保險Ⅱ行業深度報告：新能源車險專題分析：藍海市場——從躊躇前進到加速共融-20221101（27頁）.pdf

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1、證券研究報告行業深度報告保險 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/27 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 保險行業深度報告 新能源車險專題分析：新能源車險專題分析：藍海市場藍海市場從躊躇前進到加速共融從躊躇前進到加速共融 2022 年年 11 月月 01 日日 證券分析師證券分析師 胡翔胡翔 執業證書：S0600516110001 021-60199793 證券分析師證券分析師 葛玉翔葛玉翔 執業證書：S0600522040002 021-60199761 證券分析師證券分析師 朱潔羽朱潔羽 執業證書：S0600520090004 研究助理研究助理 方一宇方一宇

2、執業證書：S0600121060043 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 上市險企9月保費數據點評暨2022 年三季報前瞻：靜待壽險價值拐點，奏響財險業績強音 2022-10-20 個人養老金箭在弦上，險企細則謀篇藍海市場 2022-10-17 增持（維持）投資要點投資要點 大風起兮分飛揚，新能源滲透之勢不可擋。大風起兮分飛揚，新能源滲透之勢不可擋。新能源車在成本結構、風險特征、費率厘定相較傳統燃油車存在明顯差異。2021 年末新能源車險專屬條款正式發布，基準純風險保費優化，車險行業經營痛點得到解決。2022 年前三季度，在整體車市負增長的背景下，新能源車銷量達到 456.7萬輛，同比增速高

3、達 1.1 倍，期末新車滲透率達 24.2%，保有量滲透率達 3.6%。車險綜改后，險企普遍面臨較大的保費規模壓力，新能源車險車均保費顯著高于傳統燃油車，仍是一片亟待開發完善的藍海市場。躊躇前進：新能源車險當前綜合成本率逼近盈虧平衡點，未來賠付率改躊躇前進：新能源車險當前綜合成本率逼近盈虧平衡點，未來賠付率改善可期。善可期。當前新能源車險的出險頻率、案均賠款顯著高于傳統燃油車，主要系：與燃油車相比駕駛習慣存在差異、車輛用途中營運車輛占比高、維修成本和定損標準差異。根據 2022 新能源汽車保險創新研討會數據，專屬條款推出前，新能源車險綜合成本率（COR）普遍在 110%以上，2022年以來隨著

4、專屬條款落地疊加各地疫情散發降低車輛出行率，COR逐步回落至 101%附近。我們預計未來賠付率改善可期主要基于：1）隨著滲透率的提升，險企定價數據積累不斷優化，因駕駛習慣差異導致的出險頻率較高現象將逐步得到緩解。2）動力電池技術逐漸成熟，平均售價保持下降趨勢。車主維修需求將持續增加，有效降低維修人員缺口、平抑新能源車維修成本，案均賠款有望回歸。3）智能化重塑車險商業邏輯，車聯網數據應用助力保障，助力險企提升風險識別能力。加速共融：險企、主機廠、電池廠、科技平臺多方協同，構建新能源車加速共融：險企、主機廠、電池廠、科技平臺多方協同，構建新能源車險共贏生態。險共贏生態。車險綜改后，風險定價能力構成

5、險企核心競爭力，倒逼險企積極主動融入主機廠、電池廠、科技平臺。得益于直營銷售模式，新能源車企打通價值鏈條，拓展為全鏈條出行服務商成為可能。車企的天生數據優勢將為險企提供可靠 UBI 定價基礎、降低定損理賠難度、豐富客群資源。但車企入局保險行業存在牌照資質、資金能力、技術能力以及網點布局等壁壘限制。電池廠先進的制造技術和集中的市場份額，可助力險企優化相關環節風險管理能力。借助第三方平臺科技賦能，險企有望加強轉型突圍，提升風險識別能力。我們預計，隨著新能源車滲我們預計，隨著新能源車滲透率不斷提升，主機廠、險企和科技平臺多方共融定價機理不斷優化，透率不斷提升，主機廠、險企和科技平臺多方共融定價機理不

6、斷優化，價費聯動機制不斷完善，頭部企業的競爭優勢有望進一步顯現。價費聯動機制不斷完善，頭部企業的競爭優勢有望進一步顯現。我們根據新能源汽車銷售、保有量、承保數量、車均保費來預測未來十我們根據新能源汽車銷售、保有量、承保數量、車均保費來預測未來十年新能源車險的保費規模。年新能源車險的保費規模。我們預計到 2025 年新能源汽車銷量將達到1,167 萬輛，保有量達 3,693 萬輛，保費規模達 1,865 億元，占車險總保費比例約為 18.7%；我們預計 2030 年保費規模將達 5,309 億，占車險總保費比例約為 34.9%。專屬條款的推出使新能源車險承保虧損壓力有所緩解，頭部公司憑借自身在定

7、價、客戶儲備和廠商合作能力的天然優勢，承保盈利能力逐步強化和鞏固。投資建議：投資建議：疫情各地散發降低車輛出行量進而減少車險賠付率，疫后城疫情各地散發降低車輛出行量進而減少車險賠付率，疫后城市流量恢復的滯后性將繼續壓制車險出險率，下半年車險承保利潤同比市流量恢復的滯后性將繼續壓制車險出險率，下半年車險承保利潤同比有望延續改善。有望延續改善。車險市場高景氣延續，頭部險企承保利潤有望迎來量價齊升，我們預計 2022 年頭部財險公司承保利潤和凈利潤將保持兩位數強勁增長。個股推薦順序：中國財險、中國人壽、中國平安。風險提示：風險提示：新能源汽車更新快速迭代，相關風險因素超出保險公司預期。新能源汽車更新

8、快速迭代，相關風險因素超出保險公司預期。新能源車險的條款和費率與風險特征匹配度低于預期。新能源汽車三電新能源車險的條款和費率與風險特征匹配度低于預期。新能源汽車三電技術成熟度發展低于預期，新能源車險與傳統燃油的賠付差異持續較大技術成熟度發展低于預期，新能源車險與傳統燃油的賠付差異持續較大 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2021/11/12022/3/22022/7/12022/10/30保險 滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 2/27 內容目錄內容目錄 1.引言：大風起兮分

9、飛揚，新能源滲透之勢不可擋引言：大風起兮分飛揚，新能源滲透之勢不可擋.4 1.1.新能源汽車銷量、滲透率維持高速增長.4 1.2.新能源車險保費量價齊升.5 1.3.專屬條款正式發布，基準純風險保費優化.6 2.躊躇前進：綜合成本率逼近盈虧平衡點，賠付率改善可期躊躇前進：綜合成本率逼近盈虧平衡點，賠付率改善可期.8 2.1.當前承保虧損壓力較大，未來改善可期.8 2.2.樣本數量擴容提升定價精準度.10 2.3.車主培養駕駛習慣，預計出險率呈下降趨勢.11 2.4.核心技術成熟化，維修費用壓縮.13 2.5.智能化重塑車險商業邏輯，車聯網數據應用助力保障.14 3.加速共融：新能源車險發展趨勢

10、淺析加速共融：新能源車險發展趨勢淺析.16 3.1.直營興起改變傳統商業模式，壓縮其他渠道費用.16 3.2.車企在新能源車險市場優勢明顯.17 3.2.1.美國：特斯拉為車企進入車險市場探索路徑.18 3.2.2.國內：車企入局保險經紀代理，直接沖擊程度不大.20 3.3.保險公司加速新能源專屬車險改革：機遇與挑戰并存.21 3.3.1.構建新能源保險共贏生態：頭部險企積極布局.22 3.3.2.構建新能源保險共贏生態：電池廠商合作共贏.22 4.關鍵結論與投資建議關鍵結論與投資建議.23 4.1.關鍵結論.23 4.2.投資建議.25 5.風險提示風險提示.26 請務必閱讀正文之后的免責聲

11、明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 3/27 圖表目錄圖表目錄 圖 1：新能源汽車月度銷量不斷攀升，滲透率逾 27%.5 圖 2：新能源車險保費規模和承保輛數快速增長.5 圖 3：電池在新能源車成本中占比最大.5 圖 4：新能源車險保費定價對比：【基準保費】基本持平，關注自主定價系數變化.7 圖 5：新能源車和燃油車保單綜合成本率在綜改前、綜改后、專屬產品推出時點變化.8 圖 6：新能源車與傳統燃油車車損險出險頻率對比.9 圖 7：新能源車與傳統燃油車車損險案均賠款對比（元）.9 圖 8：新能源車與傳統燃油車三者險出險頻率對比.9 圖 9：新能源

12、車與傳統燃油車三者險案均賠款對比（元）.9 圖 10：新能源車與傳統燃油車賠付率對比（車損險）.10 圖 11：新能源車與傳統燃油車賠付率對比（三者險）.10 圖 12：新能源車保費充足度在車險綜改后不斷提升.10 圖 13：我國新能源車保有量（萬輛，%）.11 圖 14：新能源車險費率在公眾和行業之間尋求平衡.11 圖 15：新能源車出險率呈下降趨勢.13 圖 16：寧德時代動力電池平均售價逐年下降，銷量爆發式增長（元/Wh，gwh）.13 圖 17：新能源汽車和傳統燃油車維修費用（元）.13 圖 18：中再產險“再途”新能源車新型風險定價.15 圖 19：新能源車和燃油車使用性質占比.15

13、 圖 20：人、車、廠關系重構前后對比：綜合服務重心由經銷商向車企轉移.17 圖 21：特斯拉美國官網上線“Safety Score Beta”駕駛習慣評價體系.19 圖 22：“Safety Score Beta”駕駛習慣評價體系基于五個安全系數指標進行衡量.20 圖 23：行業分組承保利潤對比（單位：億元）.21 圖 24：行業整體承保利潤率.21 圖 25：新能源車專屬產品和燃油車險保單件數占比.22 圖 26：1Q22 新能源車保費集中度（家用車&商用車）.22 圖 27：全國 29 座城市地鐵月度客運量合計.25 圖 28：網約車訂單量表現整體低迷.25 表 1：近年政策紅利紛至沓來

14、扶持與規范新能源汽車行業的發展.4 表 2：新能源車與燃油車風險特征對比.6 表 3：新能源汽車商業保險專屬條款（試行）和新能源汽車商業保險基準純風險保費表發布 7 表 4：新能源車與傳統燃油車駕駛習慣差異.12 表 5：新能源汽車與傳統車企運營模式對比.16 表表 6：主要新能源汽車品牌銷售模式主要新能源汽車品牌銷售模式.16 表 7：特斯拉海外保險業務布局.18 表表 8：代表車企車險形式代表車企車險形式.20 表 9：新能源車險保費規模統計（2013-2021）.24 表 10：新能源車險保費規模預測（2022E-2030E）.25 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免

15、責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 4/27 1.引言：大風起兮分飛揚，新能源滲透引言：大風起兮分飛揚，新能源滲透之之勢不可擋勢不可擋 1.1.新能源汽車銷量、滲透率維持高速增長新能源汽車銷量、滲透率維持高速增長 疫情沖擊下，疫情沖擊下，國內汽車市場跌宕起伏國內汽車市場跌宕起伏，扶持扶持與與規范規范新能源汽車行業的發展。新能源汽車行業的發展。2020年 6 月，工信部出臺完善“雙積分”政策，提出 2021 年度、2022 年度、2023 年度新能源汽車積分比例要求分別為 14%、16%、18%，進一步鼓勵購買新能源汽車。2020 年 12月，國務院常委會會議通過的新能源汽車

16、發展規劃（2021-2035 年），提出到 2025 年新能源汽車滲透率達 20%左右；到 2035 年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化，燃料電池汽車實現商業化應用，高度自動駕駛汽車實現規?；瘧?。2022 年 3 月，工信部等五部門出臺關于進一步加強新能源汽車企業安全體系建設的指導意見，督促車企加快構建系統、科學、規范的安全體系，保障新能源車主權益。2022 年以來受新冠疫情反復影響，新車銷量持續低迷。5 月以來，刺激汽車消費政策漸次落地，多項扶持新能源汽車行業政策紅利紛至沓來。2022 年，國務院、工信部等部門多次發布新能源汽車相關扶持政策，開展免征車購稅、集體下鄉

17、等活動，且持續推動建立新能源汽車產業發展協調機制，促進產業環境良好發展。在政府政策的影響下，上海、深圳、合肥等地也先后出臺補貼舉措，提振新能源汽車在各地的消費力度。新能源滲透之勢不可擋新能源滲透之勢不可擋，中國占據行業領先地位。，中國占據行業領先地位。據世界新能源汽車大會統計，2021年全球主要國家新能源汽車銷量超過 650 萬輛，其中中國銷量占比達 55%，截至 2021年底全球新能源汽車累計銷量突破 1600 萬輛，中國占比 50%以上。乘聯會數據顯示，2022 年上半年，中國占世界新能源車份額上升至 59%。2021 年我國新能源汽車銷量 352 萬輛，同比增長 157%；截止到 202

18、2 年前三季度，在整體車市負增長的背景下，新能源車銷量達到 456.7 萬輛，同比增速高達 1.1 倍，截止到 9 月末，新能源汽車滲透率繼續提高，累計數據達 24.2%。表表1：近年近年政策紅利紛至沓來扶持與規范新能源汽車行業的發展政策紅利紛至沓來扶持與規范新能源汽車行業的發展 時間時間 政策政策 主要內容主要內容 2020.11 新能源汽車產業發新能源汽車產業發展規劃展規劃(20212035)到 2025 年，純電動乘用車新車平均電耗降至 12.0kWh/km，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的 20%左右，高度自動駕駛汽車實現限定區域和特定場景商業化應用。到 2035 年，純電動

19、汽車成為新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化，燃料電池汽車實現商業化應用，高度自動駕駛汽車實現規?；瘧?。2022.05 關于開展 2022 新能源汽車下鄉活動的通知 鼓勵參加下鄉活動的新能源汽車行業相關企業積極參與“雙品網購節”以及各平臺自發組織的各類網絡促銷活動，支持企業與電商、互聯網平臺等合作舉辦直播或網絡購車活動，通過網上促銷等方式吸引更多消費者購買；同時，鼓勵各地出臺更多新能源汽車下鄉支持政策，改善新能源汽車使用環境，推動農村充換電基礎設施建設 2022.07 關于搞活汽車流通關于搞活汽車流通 擴大汽車消費若干措擴大汽車消費若干措施的通知施的通知 各地區不得設定本地新能源汽車車型

20、備案目錄，不得對新能源汽車產品銷售及消費補貼設定不合理車輛參數指標；研究免征新能源汽車車輛購置稅政策到期后延期問題，鼓勵有條件的地方出臺下鄉支持政策，促進農村地 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 5/27 區新能源汽車消費使用。2022.05 關于減征部分乘用車車輛購置稅的公告 對購置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期間內且單車價格（不含增值稅）不超過 30 萬元的 2.0 升及以下排量乘用車，減半征收車輛購置稅 數據來源：工信部，發改委，科技部，財政部，國務院辦公廳，東吳證券研

21、究所 圖圖1：新能源汽車月度銷量不斷攀升，滲透率逾新能源汽車月度銷量不斷攀升，滲透率逾 27%數據來源：中汽協會行業信息部，Wind，東吳證券研究所 1.2.新能源車險新能源車險保費保費量價齊升量價齊升 新能源車銷量持續增長帶動保險市場快速發展。新能源車銷量持續增長帶動保險市場快速發展。車險綜改后，附加費用率下降，車均保費普遍降幅超過 20%，險企普遍面臨較大的保費規模壓力，新能源車均保費顯著高于傳統燃油車，是財險公司做大規模保費重要手段之一。2016 年新能源商業車險承保數量為 84 萬輛，到 2021 年承保數量增長至 750 萬輛，復合增長率 54.9%。承保輛數的上升促進保費規模的迅速

22、增長。2016 年新能源商業車險保費規模僅為 45 億元，到 2021年增長至 350 億元，復合增長率 50.7%；同時，新能源商業車險保費占比穩步提升，截至 2021 年底達整體車險保費的 4.5%?？梢?，新能源汽車車險市場仍是一片亟待開發完善的藍海市場。圖圖2：新能源車險保費規模新能源車險保費規模和承保輛數快速增長和承保輛數快速增長 圖圖3：電池在新能源車成本中占比最大電池在新能源車成本中占比最大 數據來源：中再產險，東吳證券研究所 數據來源：高工機器人，東吳證券研究所-200%0%200%400%600%800%01020304050607080新能源汽車當月銷量（萬輛）新能源車滲透率

23、（%，左軸）單月同比（右軸）2020年135萬輛，同比2021年351萬輛，同比+159.8%2022年1-9月456.7萬輛，同比+109.9%02004006008000100200300400201620172018201920202021保費規模（億元）承保輛數（右軸，萬輛）電池 38%電機 6.50%電控 5.50%內外飾 15%底盤 14%車身 5%汽車電子 9%其他 7%三電系統 50%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 6/27 1.3.專屬條款正式發布專屬條款正式發布，基準純風險保費優化，基準純風險保費

24、優化 傳統車險無法滿足新能源汽車保障需求，傳統車險無法滿足新能源汽車保障需求，保險行業痛點難以破除保險行業痛點難以破除。不同于傳統車險，基于新能源汽車的快速發展，保險公司相對缺乏新能源車險的相關數據，由此也對產品的精準定價、設計造成困難。與傳統燃油車相比，新能源汽車存在以下幾點差異。1.成成本結構：本結構：新能源汽車的核心動力系統（三電系統）由電池、電機和電控組成，替代了燃油汽車的發動機、變速箱等裝置，占整車成本的 50%左右，其中電池占三電系統成本的76%左右，成本結構發生了很大的變化，因此傳統車險關于核心部件的保障已不適配新能源汽車。2.風險特征：風險特征：新能源車在使用性質、能源類型和地

25、區等特征上與傳統燃油車相比存在差異，會影響風險因素考量，且傳統車險條款中的責任范圍無法覆蓋新能源汽車面臨的特定風險因素，包括電池故障、充電故障責任等，因此在發生風險后新能源車主將難以索賠。3.費率厘定：費率厘定：據中國銀保信統計，2021 年新能源車險的單均保費比傳統燃油車高 21%左右，但整體在出險頻率、案均賠款上均高于傳統燃油車，仍導致賠付成本增加。綜上，新能源汽車在成本結構、風險特征上存在較大變化，沿用傳統車險產品長期來看將不利于車險行業的良性發展。表表2：新能源車與燃油車風險特征對比新能源車與燃油車風險特征對比 風險特征風險特征 新能源汽車新能源汽車 傳統燃油汽車傳統燃油汽車 使用性質

26、使用性質 家用車、出租租賃、企業車、城市公交居多 一“家”獨大 能源類型能源類型 插電、純電二八開 燃油 地區地區 發達地區 人口大省 車損險車損險 賠付率、出險頻率、案均賠款均高于傳統車 三者險三者險 賠付率、出險頻率顯著高于傳統車 數據來源：中再產險，東吳證券研究所 專屬條款正式發布，帶來發展新機遇。專屬條款正式發布，帶來發展新機遇。2021 年 12 月 14 日，中國保險行業協會發布新能源汽車商業保險專屬條款(試行），中國精算師協會發布新能源汽車商業保險基準純風險保費表。專屬條款的變化主要有：1.在傳統商業車險條款的基礎上，擴大了保障范圍，針對性的保障了新能源汽車“三電”系統及其相關風

27、險；2.明確了免除責任范圍及新能源車險折舊率；3.針對新能源汽車特性，定制了包括電網、充電樁在內的四項專屬附加險?；鶞时ＹM表明確了保費調整規則：純風險費率方面，售價 25 萬元以下的車型只降不漲，25 萬元以上的車型呈現階梯式上調，但原則上不超過 3%；費率調整系數方面，自主定價系數仍是定價差異的關鍵。對于保險公司，新能源專屬車險有助于更精準的定價，從而緩解賠付壓力、改善承保結果；對于消費者，新能源專屬車險填補了傳統車險保障不足的痛點，有助于消除消費者購車疑慮并提升消費者的用車體驗。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 7

28、/27 圖圖4：新能源車險保費定價對比：【基準保費】基本持平，關注自主定價系數變化新能源車險保費定價對比：【基準保費】基本持平，關注自主定價系數變化 來源：中國保險行業協會，東吳證券研究所 表表3：新能源汽車商業保險專屬條款（試行）和新能源汽車商業保險基準純風險保費表新能源汽車商業保險專屬條款（試行）和新能源汽車商業保險基準純風險保費表發布發布 中國保險行業協會發布新能源汽車商業保險專屬條款（試行）中國保險行業協會發布新能源汽車商業保險專屬條款（試行）發布背景發布背景 新能源汽車產業突飛猛進，除了傳統的交通意外風險，動力電池起火、爆燃引發的重大事故構成新的風險因素，對于這些風險，需要進行產品創

29、新，在保險保障和保險服務上實現升級換代。條款設計條款設計思想思想 在保險責任上，既為“三電”系統提供保障，又全面涵蓋新能源汽車行駛、停放、充電及作業的使用場景。在條款開發上，既考慮當前的主流技術路線，又對產業的新業態留有創新空間。多元化的多元化的保險場景保險場景 條款 結合新能源汽車充電使用的特點，開發 自用充電樁損失保險 自用充電樁責任保險，既涵蓋本車損失，又包含充電樁等輔助設備自身損失以及設備本身可能引起的財產損失及人身傷害；集中解決新技術應用中，輔助設施產生的風險。定制化的定制化的保險責任保險責任 條款以列明式的表述，突出新能源汽車“三電”系統的構造特征。如電池及儲能系統、電機及驅動系統

30、等，文字內容一目了然，方便消費者閱讀理解。同時，將保障范圍擴大至車輛特定的使用場景，如自助充電、專用車輛工程作業等，升級優化傳統車險的內涵與外延，增強了條款的適用性、針對性。人性化的人性化的保險保障保險保障 結合新能源汽車充電過程中的風險，設計附加外部電網故障損失險，承保由于外部電網輸變電故障、電流電壓異常等導致的車輛損失，通過保險機制，分散風險。中國精算師協會發布新能源汽車商業保險基準純風險保費表中國精算師協會發布新能源汽車商業保險基準純風險保費表 主要工作主要工作 項目組對 2018 年至 2021 年 1 季度約 5162 萬條新能源汽車商業保險承保數據和 923 萬條理賠數據進行了多輪

31、清洗、方案測算和費率平滑，測算編制了新能源專屬車損險、責任險等主險基準純風險保費表，并結合新能源汽車的特點，新增外部電網故障損失險、自用充電樁損失保險、自用充電樁責任保險等附加險基準純風險保費表。保費變化保費變化情況情況 整體漲費保單占比由上輪測試的 18.3%上升為 20.7%，接近 80%保單基準保費下降；車損險60.2%降費，21%不變，18.8%上漲；三者險 25%降費，62%不變，13%上漲。數據來源：中國保險行業協會，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 8/27 2.躊躇前進：躊躇前進：綜合成

32、本率逼近盈虧平衡點，賠付率改善可期綜合成本率逼近盈虧平衡點，賠付率改善可期 專屬條款發布后綜合成本率大幅下降，新能源車險整體虧損局面專屬條款發布后綜合成本率大幅下降，新能源車險整體虧損局面逐步改善逐步改善。新能源車保單綜合成本率顯著高于燃油車，頭部公司基本保持承保盈虧平衡，中小公司面臨較大承保虧損壓力。車險綜改后，受附加費用率的下降，車均保費普遍降幅超過 20%，險企普遍面臨較大的保費規模壓力，新能源車險綜合成本率于2020年末達到120%的高點；2021 年，隨著市場的積累出現一定好轉，但仍未改變整體虧損局面。新能源車專屬條款發布后，綜合成本率大幅下降，2022 年前五個月處于低點平穩下行階

33、段。截至 2022 年5 月底，新能源車綜合成本率處于 101%左右，相當接近盈虧平衡點；隨著市場進一步發展和保險公司風險管控能力的提升，綜合成本率控制在 100%以內是大概率事件，會改變新能源車整體虧損的局面。圖圖5：新能源車和燃油車保單綜合成本率新能源車和燃油車保單綜合成本率在綜改前、綜改后、專屬產品推出時點變化在綜改前、綜改后、專屬產品推出時點變化 數據來源：新能源汽車保險創新研討會，太保產險，東吳證券研究所 2.1.當前承保虧損壓力較大，未來改善可期當前承保虧損壓力較大，未來改善可期 新能源車險理賠壓力有待化解，出險頻率、案均賠款新能源車險理賠壓力有待化解，出險頻率、案均賠款顯著高于傳

34、統燃油車顯著高于傳統燃油車。相較傳相較傳統燃油車，統燃油車，新能源車出險率較高系以下因素所致：新能源車出險率較高系以下因素所致：1.新能源車行駛噪音比較小，電控系統安全性還有待改善，增加碰撞風險；2.新能源車駕駛方式與傳統的駕駛習慣不匹配，新能源車駕駛速度、起步速度高于預期，強制的動力回收和單踏板模式在提高續航的同時帶來不確定性和安全隱患；3.車輛用途多為營運車輛，占比明顯高于整體市場中營運車輛的占比；4.車主以年輕群體為主，駕駛經驗相對缺乏。5.新能源車更高的工時費、配件費和不成熟的維修定損標準導致維修費用較燃油車較高，進而抬升其案均賠款。據中再產險統計，從車損險來看，各種使用性質的新能源車

35、出險頻率幾乎均高于傳統燃油車，其中新能源車中占比最高的家用車出險率高達 30%，顯著高于燃油車 19%的數據。新能源車案均賠款整體高于傳統燃油車，家用車達到 7201 元，高出燃油車近 600元。從三者險來看，新能源車所有類型出險頻率均遠高于傳統燃油車，其中貨車類數據差距尤其顯著，差距達到 8%。由于三者險負責賠付受到侵害的第三方，無論是傳統燃油車還是新能源車對第三方侵害的差別不顯著，除營業貨車外（系所運載貨物種類不同 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 9/27 所致）案均賠款差別不大。圖圖6：新能源車與傳統燃油車新能

36、源車與傳統燃油車車損險車損險出險頻率對比出險頻率對比 圖圖7：新能源車與傳新能源車與傳統燃油車統燃油車車損險車損險案均賠款對比（案均賠款對比（元元）數據來源：新能源汽車保險創新研討會，中再產險，東吳證券研究所 數據來源：新能源汽車保險創新研討會，中再產險，東吳證券研究所 圖圖8：新能源車與傳統燃油車三者險出險頻率對比新能源車與傳統燃油車三者險出險頻率對比 圖圖9：新能源車與傳統燃油車新能源車與傳統燃油車三者險三者險案均賠款對比（案均賠款對比（元元）數據來源：新能源汽車保險創新研討會，中再產險，東吳證券研究所 數據來源：新能源汽車保險創新研討會，中再產險，東吳證券研究所 新能源車出險頻率、案均賠

37、款雙高導致賠付率新能源車出險頻率、案均賠款雙高導致賠付率顯著顯著超過傳統燃油車。超過傳統燃油車。從車損險來看，新能源車賠付率整體高于傳統燃油車；在使用性質占比最高的家用車中，新能源車賠付率較燃油車賠付率高 3 pct.，系出險頻率（分別為 30%和 19%）與案均賠款（分別為 7201元和 6682 元）雙高所致；在非營業貨車中，盡管新能源車案均賠款略低于燃油車（分別為 4941 元和 5007 元），但其出險率為燃油車的兩倍（分別為 26%和 13%），導致賠付率差距達 7%。三者險方面，新能源車各使用性質賠付率均高于傳統燃油車，其中家用車、非營業客車和非營業貨車賠付率均超過 100%，分別

38、為 107%、101%和 111%；由于新能源車各使用性質出險率均遠高于傳統燃油車，在案均賠款基本持平的情況下，其賠付率與燃油車的差距較車損險更為顯著。30%27%16%37%14%11%26%30%0%10%20%30%40%新能源車 傳統燃油車 7201 7367 4426 6567 8024 8986 4941 8132 050001000015000200002500030000新能源車 傳統燃油車 8%17%15%22%8%0%5%10%15%20%25%新能源車 傳統燃油車 11373 13794 12517 13720 10796 100001500020000250003000

39、0新能源車 傳統燃油車 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 10/27 圖圖10：新能源車與傳統燃油車賠付率對比（車損險）新能源車與傳統燃油車賠付率對比（車損險）圖圖11：新能源車與傳統燃油車賠付率對比（三者險）新能源車與傳統燃油車賠付率對比（三者險）數據來源：新能源汽車保險創新研討會，中再產險，東吳證券研究所 數據來源：新能源汽車保險創新研討會，中再產險，東吳證券研究所 新能源車險未來新能源車險未來理賠水平理賠水平改善可期。改善可期。隨著專屬條款的發布，保險公司根據新能源車特有風險擴大了保障范圍，改善了費率厘定方式，使

40、更多風險場景被覆蓋且定價更精準。對于消費者，專屬產品填補了部分保障不足的痛點，增強了風險保障能力，提高了服務的針對性；對于保險公司，專屬產品更加精準的定價能夠緩解賠付壓力，盡管當前賠付壓力仍較大，但經營利潤或得到有效改善。車險綜改后，新能源車保費充足度逐步提高；專屬條款進一步明確提高折扣率，2022 年前五月保費充足度維持上升趨勢，其中商用車處于加速上升狀態。保費充足度的上升（即折扣率的上升）對降低賠付率起到較大作用，理賠水平改善可期。圖圖12：新能源車保費充足度在車險綜改后不斷提升新能源車保費充足度在車險綜改后不斷提升 數據來源：新能源汽車保險創新研討會，太保產險，東吳證券研究所 2.2.樣

41、本數量擴容提升定價精準度樣本數量擴容提升定價精準度 新能源車保有量高速增長新能源車保有量高速增長，新注冊登記量占整體比例提升，新注冊登記量占整體比例提升。截至 2022 年 9 月末，全國新能源汽車保有量達 1149 萬輛，占汽車保有總量的 3.65%，比 2021 年增加逾 365萬輛，增量連續呈高速增長態勢。隨著滲透率的提升，一方面有利于險企不斷積累新能源車定價數據，另一方面因駕駛習慣差異導致的出險頻率較高以及維修成本高企推升案78%76%76%74%26%52%87%85%0%20%40%60%80%100%新能源車 傳統燃油車 101%75%111%84%107%0%20%40%60%

42、80%100%120%新能源車 傳統燃油車 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 11/27 均賠款的問題將得到改善。圖圖13：我國新能源車保有量（萬輛，我國新能源車保有量（萬輛，%）圖圖14：新能源車險費率在公眾和行業之間尋求平衡新能源車險費率在公眾和行業之間尋求平衡 數據來源：中國汽車工業協會，東吳證券研究所 數據來源：銀保監會，東吳證券研究所 保有量增長帶動承保輛數提升，賠付數據缺失問題得到緩解。保有量增長帶動承保輛數提升，賠付數據缺失問題得到緩解。新能源車保有量的高速增長，帶動新能源車險存量、新車業務增加，承保輛數

43、呈現逐年穩步上升趨勢。隨著新能源車市場走向成熟和承保輛數增加，損失、賠付數據逐漸積累，新能源車險作為新興業務面臨的數據缺失問題得到有效改善?；诖髷捣▌t，隨著損失風險單位數量的增加，預測結果就越趨近于真實結果。通過將損失在更大的群體中進行分攤，新能源車整體面臨的客觀風險（實際損失與預期損失的相對差額）減少，保險公司能夠更加準確地預測所遭受的損失，進而在傳統車險的基礎上對費率進行適當的調整，實現更加精準的定價。具體而言，賠付數據的豐富及更精準的定價，既有利于發展車險綜改“降價”和專屬條款“新能源車險不漲價”的目標，讓利消費者，又有利于保費充足度的提升，保障保險公司的盈利、提升承保意愿，從而益于尋

44、求新能源車險費率在公眾和行業之間的平衡。2.3.車主培養駕駛習慣車主培養駕駛習慣，預計，預計出險率呈下降趨勢出險率呈下降趨勢 新能源車新能源車駕駛習慣駕駛習慣發生發生改變。改變。新能源車采取獨特的驅動方式以及追求節能環保的設計：1.新能源車由高壓電機提供扭矩和動力，技術更先進、能量損失更少，因此加速性能優于由內燃機提供動力的燃油車。2.在低速行駛時輪胎摩擦噪聲和風噪均較低，因此汽車動力震動系統噪聲為噪聲大小的決定性因素；由于電磁噪聲顯著低于發動機運行噪聲，新能源車啟動、低速行駛時噪音更小。3.新能源車采用混合動力或純電驅動實現了“開源”，為達到“節流”目的又廣泛采用動力回收系統和單踏板模式：駕

45、駛者采用松開油門踏板、輕踩剎車踏板進行制動時，車輛的機械能被電機轉化為電能充入電池組，以實現省電、省油，同時能夠增加剎車系統的使用壽命并加強制動效果。260.8 380.9 492.0 783.5 1149.0 3.65%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%0.0500.01000.01500.0新能源車保有量（萬輛）占汽車總量比例（右軸）提升保險公司承保意愿 提升保費充足度 新能源車險不漲價 降低附加費用率，純風險保費提升 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 12/27 表表4：新能源車與傳統燃油車駕駛習慣差異新能

46、源車與傳統燃油車駕駛習慣差異 駕駛習慣差異駕駛習慣差異 潛在風險潛在風險 新能源汽車由電動機驅動，加速性能比燃油汽車更優良、更快，需更加注意加速操作的平穩性 駕駛員動作過猛，車輛起步速度超出預期，加速過快使駕駛者來不及反應，易造成事故。除了影響行駛安全外，加速過快需要動力電池的大電流輸送，容易引起電池工作溫度升高，增加自燃風險，縮短動力電池的使用壽命。新能源車廣泛應用單踏板模式，駕駛員通過控制在油門上的力度，控制汽車實現加減速的操作 2021 年美國高速公路安全管理局（NHTSA）針對特斯拉剎車失靈和突然加速的投訴展開調查，結果顯示絕大部分被評估事故是由于司機錯踩加速踏板導致。駕駛員習慣這種駕

47、駛模式后，由于平時使用剎車的頻率低，在需緊急剎車時可能會下意識地重踩油門，進而引發交通事故。為達到省電、增加續航的目的，新能源車普遍采用動力回收系統，駕駛員松開油門踏板或者輕踩剎車踏板時，車輛本身向前的動能將轉化為電能回收利用 在動能回收模式下，新能源汽車的減速度小于傳統燃油車，導致剎車燈不亮，易使后車發生誤判，增加追尾事故發生的概率。由于每次剎車時動能回收系統的制動強度不同，在駕駛成熟度不足的情況下，駕駛人無法準確預判車輛剎車強度和距離，可能在緊急情況下減速不足而發生交通事故，增加了汽車制動時的風險。低速行駛時，新能源汽車噪音相對燃油車較小 駕駛員可能因為隔音效果好而錯過道路緊急情況的提示；

48、行人或非機動車駕駛者習慣于傳統燃油車的噪聲大小，不能及時察覺周邊行駛的新能源汽車，增加發生碰撞的風險。數據來源：中國銀保信，美國高速公路安全管理局，東吳證券研究所 駕駛者適應過程增加潛在風險，駕駛者適應過程增加潛在風險，廣大車主逐漸培養駕駛習慣，廣大車主逐漸培養駕駛習慣，預計預計出險率呈下降趨出險率呈下降趨勢。勢。由于險企新能源車險業務中新車占比較高，其駕駛者相對缺乏新能源車駕駛經驗，在適應駕駛習慣的過程中增加潛在風險，進而導致出險率高于傳統燃油車。據中再產險統計，新能源車市場增長初期，新能源新車出險率維持在超過 40%的高位，超出燃油車新車近 20%，新能源舊車出險率亦顯著高于燃油車，且仍處

49、于上升階段。車險綜改前夕，新能源新車出險率已接近 50%，過高的出險率導致保險公司對于新能源車業務十分謹慎，承保意愿較低。2021 年開始，隨著新能源車主對駕駛習慣的逐漸適應、駕駛經驗的積累和三電系統技術的逐漸成熟，出險率開始出現下降趨勢；在新能源車專屬產品推出后，下降趨勢更加明顯。2022 年前五個月，受到疫情影響出行時間減少，汽車整體出險率均降低，其中新能源車出險率降幅顯著。出險率的下降直接作用于賠付率，或將有效減小保險公司專屬產品賠付壓力。我們預計隨著未來新能源新車滲透率逐步平穩，賠付率有望逐步向傳統燃油車靠攏。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研

50、究所東吳證券研究所 行業深度報告 13/27 圖圖15：新能源車出險率呈下降趨勢新能源車出險率呈下降趨勢 數據來源：新能源汽車保險創新研討會，太保產險，東吳證券研究所 2.4.核心技術成熟化，維修費用壓縮核心技術成熟化，維修費用壓縮 新能源汽車維修的配件費和工時費高于傳統燃油車，間接轉嫁至車主和保險公司，提高其車險保費和理賠成本。動力電池技術逐漸成熟，平均售價保持下降趨勢。動力電池技術逐漸成熟，平均售價保持下降趨勢。高工機器人數據顯示，“三電”系統是新能源汽車的核心技術要素且成本占比達 50%；其中，電機和電控技術相對較成熟，成本壓縮空間較小。電池成本占整車成本 38%左右1，技術成熟度仍在不

51、斷優化過程中，因此其成本控制是降低整車成本進而降低案均賠款的重要抓手。據寧德時代數據顯示，近年來隨著動力電池需求量增加，其銷量呈現爆發性增長，推動相關技術逐漸成熟，成本快速下滑。2014 年寧德時代動力電池平均售價為 2.75 元/Wh，2021 年平均售價下降到 0.78 元/Wh，8 年復合下降率達 15%；我們預計到 2025 年平均成本將下降至0.69 元/Wh。新能源車維修經常涉及電池組整體的更換，電池價格的下降作用于配件成本，有利于壓降案均賠款。圖圖16：寧德時代動力電池平均售價逐年下降，銷量爆發寧德時代動力電池平均售價逐年下降，銷量爆發式增長（元式增長（元/Wh，gwh）圖圖17

52、：新能源汽車和傳統燃油車維修費用新能源汽車和傳統燃油車維修費用（元）（元）數據來源：wind，東吳證券研究所 數據來源：F6 汽車科技系統，東吳證券研究所 1在 2022 世界動力電池大會上，廣汽集團董事長曾慶洪表示，動力電池占新能源車成本比例不斷上漲，全行業均在為寧德時代“打工”。0.0500.01,000.00.001.002.003.00 均價（不含稅，單位：元/wh）電池銷量（右軸，單位：gwh）1329 1014 1065 05001000150020182021傳統燃油車 新能源汽車 純電動汽車 插電式混合動力汽車(%)請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部

53、分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 14/27 新能源汽車維修費用下降，新能源汽車維修費用下降，案均賠款案均賠款與傳統燃油車差距縮小。與傳統燃油車差距縮小。新能源汽車維修費用高于傳統燃油車的原因可總結為：1.維修技術差異較大且涉及多領域，維修工人未受過新能源汽車維修的培訓導致人員供給跟不上訂單需求，推動維修費用上漲；2.維修人才培養輸出較少。2018 年汽車后市場乘用車維保行業白皮書顯示，新能源車和傳統燃油車的平均維修客單價分別為 1329 元和 931 元，前者價格約為后者的 1.43 倍。我們預計，隨著新能源車市場進一步增長，車主維修需求將持續增加，推動廠家加大新能源汽車維修培

54、訓的力度，有效減小維修人員缺口、抑制維修費用上漲。2021 年汽車后市場乘用車維保行業白皮書顯示，新能源中占比較高的純電動汽車和插電式混合動力汽車單均維修費用分別降至 1014 和 1065 元，與傳統燃油車（904 元）的差距顯著縮小。2.5.智能化重塑車險商業邏輯，車聯網數據應用助力保障智能化重塑車險商業邏輯，車聯網數據應用助力保障 智能化智能化重塑重塑車險車險商業邏輯商業邏輯。新能源汽車電氣特征使其成為汽車智能化落地的最佳載體，在數據安全合規的前提下，車主的駕駛行為、行駛里程、用車時長都將成為車險定價的重要依據，從而提供給車主個性化的車險產品。智能汽車電子電氣感知層應用毫米波雷達、MEM

55、S 傳感器等更加精密的傳感器，決策層采用更先進的算法與處理器，將數據流傳輸至智能駕駛輔助系統和車聯網大數據；基于傳感器數據及人工智能算法解析，智能輔助駕駛系統（內含駕駛員疲勞/分神檢測系統、異常行為檢測系統、環視系統等）對駕駛者的危險駕駛行為進行有效的提醒/干預，可降低事故發生率；車聯網大數據對汽車外部數據（道路設備數據、智慧城市數據等）和汽車內部數據（行車數據、事件數據記錄系統等）進行采集，可為承保方提供多元化的理賠、定價依據，輔助保險公司遠程認責定損并推薦修理廠，提升服務效率。針對保險行業痛點，中再產險推出“再途”新能源汽車保險定價風控模型。針對保險行業痛點，中再產險推出“再途”新能源汽車

56、保險定價風控模型。針對困擾保險行業已久的賠付率差異性問題，中再產險通過對保險數據、行駛動態數據進行大數據挖掘和機器學習，聚焦研究電池熱失控風險、車損險保費充足度和三者險尾部風險三個領域，階段性地推出“再途”新能源車保險定價風控大模型，全面地覆蓋了由于車輛電池熱失控引發相關風險的定價和風控報警、由于新能源汽車車輛損失引發風險的定價和風控以及由于危險駕駛行為引發第三方責任的定價和風控。傳統定價驅動因子有從車因子、從人因子和部分行駛的因子，對新能源車風險的覆蓋有限；使用傳統定價驅動因子進行評估時，定價模型會受到駕駛環境、不良駕駛行為的影響，與真實的風險狀況在一定的偏差。針對新能源車，該模型對定價因子

57、進行了擴展，通過引入中國汽車工程研究院平臺的新能源汽車動態數據，在滿足客觀性、可追溯性、不易更改性、風險因子的替代性、一致性等的前提下，選出部分風險顯著的因子加入定價過程。在算法上，由于傳統的加密算法只適合于靜態數據，該模型針對動態數據擴展了更加高級的算法，采用更高級的人工智能算法、機器學習算法（GLM、GAM、隨機森林、YOLO、ResNet、Transformer 等國內外前沿精算和人工智能神經網絡方法）訓練融合而成，具有可解釋、高精度、可迭代等特點。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 15/27 圖圖18：中再產險

58、“再途”新能源車新型風險定價中再產險“再途”新能源車新型風險定價 圖圖19：新能源車和燃油車使用性質占比新能源車和燃油車使用性質占比 數據來源：新能源汽車保險創新研討會，中再產險，東吳證券研究所 數據來源：新能源汽車保險創新研討會，中再產險，東吳證券研究所 模型體現了車聯網數據的最大程度應用模型體現了車聯網數據的最大程度應用，實現為保險公司、為車主、為新能源廠商，實現為保險公司、為車主、為新能源廠商打開多元化合作空間打開多元化合作空間。保前，基于靜態因子如駕駛人用戶信息、駕駛行為評分模型等“從人”信息指導定價，進行有效的風險分級；基于駕駛中的動態因子和 UBI 保險，將行駛里程、行車天數等引入

59、定價，更加合理的反映駕駛者風險成本。保中，基于傳感器數據及人工智能算法解析，實時識別駕駛人狀態、監測危險駕駛行為、實時傳輸路況信息，通過主動預警/干預的方式降低事故發生率，從而降低保險公司賠付率。保后，行車數據用以輔助認責定損，發生事故后一鍵報案，在線判斷受損部件、受損程度，自動推薦維修方案并精準，計算出賠付金額。通過與保險公司、科技公司、新能源車廠商等生態伙伴的延伸合作和技術開源共享，該模型體系可以為保險公司提供新能源車精準定價、精準核保、預警降損服務；為車主提供價格參考、車輛異常預警服務、電池熱失控預警服務、危險駕駛習慣預警服務；為新能源車廠商提供技術可靠性優化服務、駕乘設備安全性優化服務

60、、電池安全性優化服務。保險科技公司推出營運車識別產品，保險科技公司推出營運車識別產品，助力險企精準識別。助力險企精準識別。新能源車體現出營運車輛占比明顯高于乘用車整體市場中營運車輛占比的特征。由于營運車輛平均每日出車時間約為 8 小時，使用頻次和行駛時間長于非營運車輛，一定程度上增加了出險的概率。險企承保營運車的賠付壓力更大，若存在營運車按非營運車標準投保的情況，將導致非營運車業務賠付率上升，削弱險企的盈利能力。路比 UBI 車險平臺基于車聯網大數據布局，前端攜手多家主機廠，后端對接各保險公司，觸達國內主機廠近 80%的車聯網數據，新能源車數據覆蓋率也達到 80%，通過智能車載硬件采集數據，輔

61、之數據分析處理工具，建設保險數據產品體系。其中，疑似營運車識別產品為保險公司提供疑似營運車查詢服務，通過駕駛行為、充放電行為、行駛路線數據的差異并應用營運車識別模型，精準識別高風險的網約車，有利于理賠管控和提升保費充足度。54%84%0%20%40%60%80%100%新能源車 燃油車 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 16/27 3.加速共融：加速共融：新能源車險發展趨勢新能源車險發展趨勢淺析淺析 3.1.直營興起直營興起改變傳統商業模式，壓縮其他渠道費用改變傳統商業模式，壓縮其他渠道費用 新能源“造車新勢力”打造差

62、異化運營模式。新能源“造車新勢力”打造差異化運營模式。新能源汽車營銷布局由點到面，營銷新能源汽車營銷布局由點到面，營銷方式持續迭代方式持續迭代，聚焦場景營銷、觸點營銷、用戶營銷三大方面聚焦場景營銷、觸點營銷、用戶營銷三大方面。與傳統車企相比，以特斯拉和“蔚小理”為代表的造車新勢力在商業模式上有以下幾點不同：1.銷售模式，造車新勢力多采用直銷和粉絲營銷的模式進行客戶分群、精準營銷；而傳統車企不存在客群精準營銷，系獨立 4S 店分銷渠道機制所致。2.客戶滿意度，有互聯網基因和背景的造車新勢力將首要經營目標定為客戶滿意度，認為售車后的客戶經營是全生命周期經營的關鍵；而傳統車企以銷售利潤為導向，對于客

63、戶全鏈條的運營和維系相對薄弱。3.渠道管控，造車新勢力采用直銷模式，對銷售環節進行垂直管理，管控能力較強；傳統車企依靠 4S 店，銷售渠道管控較弱?？萍急尘凹靶畔瀯菁映窒?，造車新勢力不甘于只做生產企業，是直營模式興起的主要原因，轉型成為全鏈條出行服務商成為大趨勢。車商除了傳統銷售，還拓展了保養、理賠、維修、汽車金融等后市場業務，車企逐漸滲透整個價值鏈條，成為消費者用車綜合服務的主要提供方。表表5：新能源汽車與傳統車企運營模式對比新能源汽車與傳統車企運營模式對比 銷售模式 銷售模式 客戶滿意度 渠道管控 造車新勢力 直銷及粉絲營銷 客戶分群精準營銷 經營目標：客戶滿意度 全鏈條、全生命周期維系

64、 直銷模式 管控較強 傳統車企 獨立 4S 店分銷 經營目標：銷售利潤 依靠 4S 店 管控較弱 數據來源：中國汽車流通協會，東吳證券研究所 表表6：主要主要新能源汽車新能源汽車品牌銷售模式品牌銷售模式 品牌品牌 銷售模式銷售模式 特點特點 特斯拉特斯拉 線上直銷+線下體驗 首創汽車行業直銷模式，建立商超直營店，通過服務及體驗中心為用戶提供試駕、訂車、交付、售后等服務 蔚來蔚來 線上直銷+線下體驗 由于定價緣故核心集中于消費水平較高的城市，并且以單一城市高質量為抓手 理想理想 線下直銷 以增程式路線解決里程焦慮，前期企業能源方向投入成本最低，渠道網絡布局最先由一二線城市向三四五線城市下沉 小鵬

65、小鵬 線下直銷+線下經銷 線下經銷+直銷雙模式結合線上天貓等 APP 直營店多種模式運營，并率先于2020Q4 通向海外市場，聚焦一二線充電條件便捷且對智能輔助駕駛接受程度更高的發達地區城市 比亞迪比亞迪 線下經銷 設立 4S 店服務客戶 數據來源：中國汽車流通協會，東吳證券研究所“總對總”模式總對總”模式下，下，構建人、車、廠互聯化構建人、車、廠互聯化關系成為大趨勢關系成為大趨勢。新能源造車新勢力改 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 17/27 變商業模式、重構營銷關系，反映了車企急于與用戶直接建立連接，改變過去服務

66、鏈條短、用戶感知力弱等痛點的期望。新能源汽車時代，人、車、廠關系重構呈現出全鏈條以及互聯化的特點。汽車的價值鏈已由原來聚焦整車制造環節延伸至了“智造+服務”，隨著總體價值的提升，其價值曲線也在不斷向后延伸，圍繞著汽車全生命周期展開的服務收益將成為新能源汽車價值的重心之一；另外隨著汽車電子、車載軟硬件及通信傳輸技術的發展，智能網聯汽車逐漸成重要的交互終端，有互聯網基因的新勢力車企通過新一代的智能網聯系統能夠與車主建立更加緊密的紐帶關系，從而延展更多服務范圍。同時，經銷商議價能力出現明顯下降，理賠、汽車金融等后市場綜合服務重心逐漸向車企轉移。受綜改影響，經銷商保費代銷能力下降，保險傭金收入顯著下降

67、，“去中介化”成為大趨勢。中國汽車流通協會2021 年全國汽車經銷商生存狀況調查結果顯示，終端優惠幅度收窄及新車銷售利潤提升有效緩解了經營壓力，經銷商對金融保險業務利潤依賴度相應下降。同時，2021 年新車和售后利潤占比提升明顯，金融保險業務利潤占比下降明顯，較 2020 年占比降低 6.9 個百分點至 19.6%。受綜改影響，經銷商保費代銷能力下降，保險傭金收入顯著下降，“去中介化”成為大趨勢，再加上保險公司政策收緊，傳統“保費換產值”合作模式下經銷商談判話語權出現明顯下降。圖圖20：人、車、廠關系重構前后對比：綜合服務重心由經銷商向車企轉移人、車、廠關系重構前后對比：綜合服務重心由經銷商向

68、車企轉移 數據來源：艾瑞咨詢，東吳證券研究所 3.2.車企在新能源車險市場優勢明顯車企在新能源車險市場優勢明顯 車企具有天生數據優勢。車企具有天生數據優勢。大部分新能源車企擁有天生的數據化、在線化和智能化優勢，在駕駛行為數據和數字化車主服務等方面能力突出。作為新能源車的生產商，車企對新能源車的技術、風險、性能等情況更了解，也更專業。由于車企掌握了數據，能夠按用戶行為定價，為未來 UBI 定價提供數據和定價基礎。車企在新能源車險市場優勢明顯。車企在新能源車險市場優勢明顯。優勢之一體現在新能源車企可以簡化新能源車理賠流程?，F階段保險公司缺乏新能源汽車定損人才，在事故后無法進行現場定損，需要新能源車

69、企介入檢測才可定損理賠。車企可憑借技術優勢，提高整個車險理賠流程效率。優勢之二體現在車企可以設計出車風險和理賠更匹配的創新性車險產品，憑借承保車輛的出行大數據、智能駕駛方面的信息優勢，在未來可以聯合保險公司推出個性化保險產 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 18/27 品。優勢之三體現在新能源車企對新能源汽車銷售的場景壟斷。新能源汽車直營汽車模式的興起使得車企直接接觸新能源車險的購買人群，從而直接獲取購買新能源車險的車主信息。新能源專屬車險有望成為車企延長服務鏈條、拓展汽車生態服務和加快車險創新的新能源專屬車險有望成為

70、車企延長服務鏈條、拓展汽車生態服務和加快車險創新的重要抓手。重要抓手。傳統模式下,車企往往只承擔汽車生產制造任務,交付、維修、增值服務都由經銷商承擔,車企與用戶連接較弱。而在現有模式下，車企正在滲透汽車產業價值全鏈條,形成造車、銷售、售后的全鏈條服務閉環，成為消費者用車綜合服務的主要提供方，構建人、車、生活全保障新生態。3.2.1.美國：特斯拉為車企進入車險市場探索路徑美國：特斯拉為車企進入車險市場探索路徑 特斯拉特斯拉為車企進入車險市場探索路徑。為車企進入車險市場探索路徑。2016 年起，特斯拉與保險公司合作開發“品牌車險”，車主可在特斯拉的保險合作商處購買該品牌車險，2017 年該業務擴展

71、至北美地區。2019 年 4 月，特斯拉推出“匿名車隊”計劃，直接了解和評估客戶與車輛的風險狀況，為特斯拉車主提供降幅高達 20%30%的車險價格優惠。2021 年 10 月，特斯拉 CEO 在 2021 年股東大會上宣布特斯拉 UBI 保險即將在德克薩斯州上線。特斯拉方面預計，截止 2022 年底，有 80%的美國客戶將選擇特斯拉保險服務。特斯拉從保險中介角色到爭取金融監管支持自行開發保險的嘗試，可以看出，汽車后市場中的保險業務是車企改變生態的一個重要抓手。此外，特斯拉已在中國申請設立保險經紀公司，目前尚未開展保險相關業務。表表7：特斯拉海外保險業務布局特斯拉海外保險業務布局 階段階段 時間

72、時間 布局思路布局思路 主要內容主要內容 第一階段 2016-2017 借力保險公司涉足保險業務 這一階段，特斯拉更多是扮演保險中介的角色。特斯拉選擇在澳大利亞和中國香港與傳統保險公司進行合作，開發“品牌車險”，仍然由傳統保險公司提供具體保險產品?！捌放栖囯U”的差異性體現在比傳統車險多一些特斯拉提供的增值服務。第二階段 2018-2019 手握車機數據，自降車險保費 在這一階段，特斯拉利用其掌握的電動車車輛信息優勢，推出“匿名車隊”計劃，直接了解和評估客戶與車輛的風險狀況，通過數據建模，為特斯拉車主提供降幅高達 20%-30%的車險價格優惠。同時，特斯拉利用企業已有的銷售生態，將車險信息精準送

73、達用戶，避免了傳統保險企業高昂的廣告成本。第三階段 2020-2021 將保險業務作為自動駕駛落地閉環的必要條件，爭取金融監管支持 在這一階段，特斯拉構建自動駕駛閉環。為降低高級別自動駕駛技術的不確定性導致的保費率的提高，特斯拉計劃謀求保險自保牌照。金融審批將是特斯拉此階段將要面對的挑戰。數據來源：Tesla 官網，東吳證券研究所 自營車險的保費計算規則與傳統險企不同，主要根據駕駛員的實時駕駛習慣和風險自營車險的保費計算規則與傳統險企不同，主要根據駕駛員的實時駕駛習慣和風險等級調整保費的高低，一人一價，一車一價。等級調整保費的高低，一人一價，一車一價。2021 年 10 月 15 日，特斯拉美

74、國官網正式上線了名為“實時駕駛行為”的保險產品，目前只有德克薩斯州的特斯拉車型才可以選擇購買。同時，特斯拉推出“Safety Score Beta”駕駛習慣評價體系，通過車輛和 Autopilot自動駕駛輔助系統傳感器傳輸的數據對駕駛行為進行評估，并估算其駕駛導致未來事故 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 19/27 的可能性。該系統基于五個安全系數指標進行衡量：1.每 1000 英里的前向碰撞警告次數（Forward Collision Warnings per 1,000 Miles），即無人為干預的情況下特斯拉協

75、助駕駛者主動剎車的次數；2.急剎車頻率（Hard Braking），即每秒減速超過 10.76km/h 的大力剎車占總剎車次數的比值；3.急轉彎頻率（Aggressive Turning），即車身左右橫向加速度大于 0.4g 的劇烈轉向占總轉向次數的比例；4.跟車過近頻率（Unsafe Following Time），即反應時長小于 1s 的跟車時長占總跟車時間的比例（該指標衡量僅在時速超過 50mph時進行）；5.Autopilot 強退次數（Forced Autopilot Disengagement），即自動駕駛開啟時駕駛者雙手脫離方向盤導致 Autopilot 系統強制退出的次數。對應

76、傳感器測量的數據傳輸至計算系統，根據公式計算出預測碰撞頻率（PCF），然后轉換為 0-100 的安全評分；日常安全評分在每次駕駛后自動刷新，每 30 天合并為月度里程加權平均安全分，為下月保費計算提供定價依據。圖圖21：特斯拉美國官網上線“特斯拉美國官網上線“Safety Score Beta”駕駛習慣評價體系”駕駛習慣評價體系 數據來源：Tesla 官網，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 20/27 圖圖22：“Safety Score Beta”駕駛習慣評價體系”駕駛習慣評價體系基于五個安全系數指標

77、進行衡量基于五個安全系數指標進行衡量 數據來源：Tesla 官網，東吳證券研究所 3.2.2.國內國內：車企入局保險經紀代理車企入局保險經紀代理，直接沖擊程度不大直接沖擊程度不大 車企入局保險經紀代理。車企入局保險經紀代理。近年來國內汽車銷量下滑，汽車市場趨于飽和，車企需要開拓新的業務空間，將成車險服務鏈條重要參與者。新能源汽車廠商一方面對于自家汽車風險信息、車主信息以及車輛駕駛信息的充分掌握和了解，能夠為車主提供更好的汽車保險服務，從而提高車主的用車體驗；另一方面汽車廠商也希望通過汽車保險業務形成汽車消費從銷售到后期保養維護的閉環，既為車主提供更好的服務，提升客戶對于汽車品牌及汽車的信心和美

78、譽度。表表8：代表車企車險形式代表車企車險形式 企業名稱企業名稱 企業性質企業性質 形式形式 廣汽集團等 傳統車企 成立眾誠汽車保險 上汽集團等 傳統車企 成立上海汽車集團保險銷售公司 吉利控股 控股企業 入股合眾財險 小鵬汽車 新能源車企 成立廣州小鵬汽車保險代理有限公司 特斯拉 新能源車企 成立特斯拉保險經紀有限公司 寧德時代 動力電池制造商 與中國人保合作 理想汽車 新能源車企 收購銀建保險經紀公司，獲得保險中介牌照 比亞迪 傳統車企 成立比亞迪保險經紀有限公司 蔚來汽車 新能源車企 成立蔚來保險經紀有限公司 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 新能源主機廠的重點仍在搶占新能源市場份額，

79、后市場下的保險市場短期不會成為新能源主機廠的重點仍在搶占新能源市場份額，后市場下的保險市場短期不會成為主機廠關注焦點。主機廠關注焦點。對于車企來說，入局車險不是自身品牌發展的主要邏輯，車企車險業務目前利潤點主要來自高出險、高里程客戶，更追求客戶車輛的高返廠率，與自營模式下低里程用戶的全鏈條維系產生沖突。因此，新能源車企重點仍在新能源市場業務，把專業的事交給專業的人做，讓車險仍然成為其利潤貢獻點之一，仍然是可行的方向。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 21/27 車險行業屬于競爭極為激烈的紅海市場，對風險定價和精細化管理

80、能力要求日益提車險行業屬于競爭極為激烈的紅海市場，對風險定價和精細化管理能力要求日益提升。升。入局保險行業，車企面臨以下幾個挑戰：1.牌照資質：牌照資質：真正入局保險領域不僅要獲得有關部門的資質，還面臨著合規、方案、定價、定責以及多責任交叉等多重難點，這也是眾多造車企業一直遲遲沒有真正展開保險業務的原因。2.資金投入：資金投入：保險行業需要龐大且下沉的服務網點，而保險產品需要保險儲備金，這一業務對于本就普遍虧損的新能源車企來說很難鋪設。3.能力積累：能力積累：在車輛出險后，保險公司線下救援、查勘、定損、理賠等服務能力都是車企在短時間內無法替代的。4.網點布局網點布局。新能源車企直銷主要進駐購物

81、中心，一線及新一線城市仍是首要目標。以特斯拉及蔚來為例，目前品牌在一線及新一線城市的分布較多，在門店選址方面，購物場所占比超 60，其余多分布在辦公場所及住宅區。區別于多數建在郊區的傳統車企 4S 門店，新能源汽車在購物場所的覆蓋也是快速開拓大眾市場，提升一二線城市年輕消費者認知的重要途徑，但是對于三線及以下城市及縣域地區基本沒有覆蓋。綜上，新能源主機廠的能力邊際并不一定能拓展至財險行業，和保險公司同樣面臨定價系數調節、部分車型零整比過高、新能源車賠付率過高等新老問題。3.3.保險公司加速新能源專屬車險保險公司加速新能源專屬車險改革：改革：機遇與挑戰并存機遇與挑戰并存 車險綜改的背景下車險綜改

82、的背景下，保險行業，保險行業迫切需要迫切需要規模規模增量。增量。受車險綜改影響，2021 年財險公司車險保費收入 7773 億元，同比下降 5.7%，增速已連續四年下滑；財險公司車險承保利潤分化加劇，“老三家”憑借客戶儲備和風險定價仍能保持穩定盈利水平，“第二梯隊”公司承保利潤急轉直下；2020 年行業整體承保利潤率為 1.4%，2021 年降至-0.4%，整體呈下降趨勢。車險市場近年來持續低迷，綜改背景下，險企承保盈利面臨挑戰，保險行業迫切需要增量市場；行業“馬太效應”凸顯，中小險企的盈利空間將進一步被壓縮，經營難度進一步加劇。新能源汽車專屬保險的全面推廣，為保險行業提供了可能的增長點。圖圖

83、23：行業分組承保利潤對比（單位：億元）行業分組承保利潤對比（單位：億元）圖圖24：行業整體承保利潤率行業整體承保利潤率 數據來源：中國保險行業協會，東吳證券研究所 數據來源：中國保險行業協會，東吳證券研究所 -150-100-500501001502002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中小公司 第二梯隊 老三家-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021行業整體承保利潤率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請

84、務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 22/27 3.3.1.構建新能源保險共贏生態：構建新能源保險共贏生態：頭部險企積極布局頭部險企積極布局 頭部險企具有盈利優勢，更加重視新能源車險經營。頭部險企具有盈利優勢，更加重視新能源車險經營。頭部險企應對行業變化的快速調整能力較強，在承保、理賠、定價、客戶儲備、廠商合作能力等方面均具有明顯優勢，能夠維持新能源車險承保盈虧平衡；而中小險企定價能力較差，客戶篩選能力較弱，成本結構導致費用壓縮空間小，難以實現承保盈利。頭部險企對新能源車險經營非常重視，財險“老三家”新能源車專屬產品保單件數占比 71.2%，顯著高于燃油

85、車商業險 66.6%的占比；在家用車和商用車中，新能源車專屬產品保費集中度均顯著高于燃油車。中小險企同樣高度關注新能源車保險市場，但對于承保新能源車承保相對謹慎。圖圖25：新能源車專屬產品和燃油車險新能源車專屬產品和燃油車險保單件數占比保單件數占比 圖圖26：1Q22 新能源車保費集中度（家用車新能源車保費集中度（家用車&商商用車）用車）數據來源：新能源汽車保險創新研討會，太保產險，東吳證券研究所 數據來源：新能源汽車保險創新研討會，東吳證券研究所 頭部險企不斷探索新能源車險合作新模式頭部險企不斷探索新能源車險合作新模式。2012 年以來，人保財險著重與汽車廠商建立總對總合作，在車商渠道實行“

86、管營分離，授權專營”的經營模式，構建了以市場為導向、以客戶為中心的車商渠道銷售服務體系和高效的渠道運營管理機制，車商渠道現已具有完備的專業化銷售隊伍，在渠道經營管理、銷售能力建設上更是具備豐富的經驗積累。當前人保財險在新能源直營模式廠商項目上的新車份額高于公司新能源新車份額整體水平約 1.1 個百分點，充分體現了在直營模式上的渠道經營優勢。2021 年 11月 6 日，太保產險、松下電器及三井住友海上中國簽訂合作協議，旨在為新能源汽車市場提供創新保險產品服務，進一步推動新能源汽車在中國的普及。太保產險將在安全、性能等方面積極出力，發揮專業優勢助力新能源汽車行業發展，加快培育面向未來的、新能源車

87、經營新模式，開展總對總生態共建賦能，全面布局融入汽車產業。3.3.2.構建新能源保險共贏生態：構建新能源保險共贏生態：電池廠商合作共贏電池廠商合作共贏 2021 年 10 月，寧德時代與中國人保財險舉行戰略合作框架協議，雙方將在汽車后市場領域展開合作，進一步建立多層次、多領域戰略合作伙伴關系，協同推動新能源汽車科技進步，助力實現碳達峰和碳中和目標。此次雙方將在行業標準制定、新能源汽車保險業務、渠道和人員共享、大數據等方面進行合作。合作將首先體現在車輛上險的費71.2%28.8%66.6%33.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%TOP3其他 新能源車專屬產品 燃油車商業險

88、0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%行業前三 行業前八 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 23/27 用上，即消費者在購買配置寧德時代電池的車型時，人保財險會為投保車主提供一定的保費優惠。動力電池是新能源汽車最為核心的部件和系統之一，寧德時代是全球領先的動力動力電池是新能源汽車最為核心的部件和系統之一，寧德時代是全球領先的動力電池系統提供商。電池系統提供商。寧德時代在動力電池上，可以和保險公司有很多的合作：1.參與制定新能源汽車保險行業標準，協助保險公司針對動力電池的風險提出建議和意見。2.協助

89、參與定損環節和一系列與售后相關的增值服務。在我們看來，寧德時代與人保財險的合作達成是一次雙向的選擇。在我們看來，寧德時代與人保財險的合作達成是一次雙向的選擇。通過此次合作，寧德時代可參與電池風險管理與保險業務。圍繞電池事故成因和定損、汽車電池風控管理，兩者主業還可以相互滲透實現共贏。寧德時代有先進性的制造技術和較大的電池使用量市場份額，人保財險在車險市場有較高的市占率?？梢灶A見，車企和險企大公司“總對總”的合作，是未來新能源車險市場發展的一個可能方向。4.關鍵結論與投資建議關鍵結論與投資建議 4.1.關鍵結論關鍵結論 我們根據新能源汽車銷售、保有量、承保數量、車均保費（元）來預測未來十年新我們

90、根據新能源汽車銷售、保有量、承保數量、車均保費（元）來預測未來十年新能源車險的保費規模。能源車險的保費規模。1.新能源汽車銷量。新能源汽車銷量。根據乘聯會數據，2022 年前 9 月新能源汽車銷量達 456 萬輛，同比大幅增長 113%，我們預計 2022 年全年新能源汽車銷量將超過 631 萬輛，同比增長80%，2023 年至 2025 年同比增速分別為 40%、20%和 10%，2025 年新能源汽車銷量將突破 1000 萬輛達 1,167 萬輛，至 2030 年末將突破 1,500 萬輛至 1,650 萬輛。2.新能源汽車保有量。新能源汽車保有量。根據乘聯會數據，2022 年三季度末新能

91、源汽車保有量為 1,149萬輛，前三季度單季保有量的增量分別為 108、109、148 萬輛，結合對新能源汽車銷量、淘汰率的假設，2022 年年末新能源汽車的保有量將達 1,302 萬輛，同比增長 62.9%，2023年至 2025 年新能源汽車保有量分別為 2,011、2,826 和 3,693 萬輛，至 2030 年末將突破8,500 萬輛至 8,554 萬輛。3.承保數量預測。承保數量預測。根據中國銀保信統計，隨著新能源汽車銷量的增加，其相應的保險需求也快速提升。經我們計算，2013 至 2021 年，保險業承保的新能源汽車數量年均增長 64.5%，2021 年承保車輛數達 750 萬輛

92、，而 2021 年新能源汽車保有量為 784 萬輛，兩者差異預計系統計口徑和上險節奏的差異?？紤]到新能源汽車的風險復雜性，我們假設投保率（新能源汽車承保數量/年末新能源汽車保有量）為 100%，因此我們的模型中，假設承保數量與保有量保持一致。4.車均保費預測。車均保費預測。經我們計算，2019年至2021年，新能源車險車均保費分別為5,216、5,449、5,699 和 4,667 元，我們預計隨著車險綜改的持續深入和新能源車險定價的不斷豐富，車均保費基本保持平穩?？陀^來看，近年來銀保監會政策制定以讓利車險消費者和保障消費者核發權益為出發點，作為連接車主與新能源車的“最后一公里”，我們預 請務

93、必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 24/27 計新能源車險大幅漲價難度較大。我們預計 2023 年至 2024 年車均保費分別為 4,903 和5,001 元。2025 年后，綜合考慮通脹、配件和工時成本，每年上漲 1%，至 2025 年為5,051 元，至 2030 年為 5,309 元。5.新能源車險保費收入。新能源車險保費收入。我們按照新能源汽車承保數量*新能源汽車車均保費得到最終新能源車險的規模保費收入情況。根據新能源汽車國家大數據聯盟統計，2021 年新能源車險保費規模為 350 億元，占車險總保費比例為 4.5

94、%，我們預計 2022 年將達626 億元，占車險總保費比例約為 7.5%；預計 2025 年保費規模將達 1,865 億元，對應2022-2025 年 cagr 達 43.9%，占車險總保費比例約為 17.9%；預計 2030 年保費規模將達4,541 億，對應 2022-2030 年 cagr 達 28.1%，占車險總保費比例約為 32.1%。6.承保盈利：長期有望改善。承保盈利：長期有望改善。車險綜改于 2020 年 9 月 19 日后全國推廣，受附加費用率的下降，車均保費平均降幅超 20%，另一方面新能源車賠付數據仍處于積累階段，保險公司定價能力整體較為被動。專屬條款推出后，新能源車險

95、承保虧損壓力有所緩解，頭部公司憑借自身在定價、客戶儲備和廠商合作能力的天然優勢，承保盈利能力逐步強化和鞏固。我們預計，隨著新能源車滲透率不斷提升，主機廠、險企和科技平臺多方共融定價機理不斷優化，價費聯動機制不斷完善，頭部企業的競爭優勢有望進一步顯現。表表9：新能源車險保費規模新能源車險保費規模統計統計（2013-2021）年份 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 新能源汽車新增銷量（萬輛）2 33 50 77 125 121 132 351 增速 1407%53%53%62%-3%10%165%新能源汽車保有量（萬輛）22 58 109 1

96、53 261 381 492 784 投保率 113%108%107%112%98%91%78%96%新能源汽車承保數量（萬件）14.0 24.9 62.8 116.8 171.7 255 345 386 750 增速 78%152%86%47%49%35%12%94%新能源汽車車均保費（元）8,286 7,229 5,462 5,788 5,917 5,216 5,449 5,699 4,667 增速 -13%-24%6%2%-12%4%5%-18%新能源汽車保費規模（億元）11.6 18 34.3 67.6 101.6 133 188 220 350 增速 55%91%97%50%31%4

97、1%17%59%機動車輛保險車險保費（億元）4,721 5,516 6,199 6,834 7,521 7,834 8,188 8,245 7,773 增速 17%12%10%10%4%5%1%-6%機動車輛保險車險保費占比機動車輛保險車險保費占比 0.2%0.3%0.6%1.0%1.4%1.7%2.3%2.7%4.5%數據來源：Wind，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 25/27 表表10：新能源車險保費規模預測（新能源車險保費規模預測（2022E-2030E）年份 2022E 2023E 2024

98、E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 新能源汽車新增銷量（萬輛）631 884 1,061 1,167 1,283 1,386 1,497 1,572 1,650 增速 80%40%20%10%10%8%8%5%5%新能源汽車保有量（萬輛）1,302 2,011 2,826 3,693 4,603 5,540 6,544 7,548 8,554 投保率 100%100%100%100%100%100%100%100%100%新能源汽車承保數量（萬件）1,302 2,011 2,826 3,693 4,603 5,540 6,544 7,548 8,554

99、增速 74%54%41%31%25%20%18%15%13%新能源汽車車均保費（元）4,807 4,903 5,001 5,051 5,101 5,152 5,204 5,256 5,309 增速 3%2%2%1%1%1%1%1%1%新能源汽車保費規模（億元）626 986 1,413 1,865 2,348 2,854 3,406 3,967 4,541 增速 79%58%43%32%26%22%19%16%14%機動車輛保險車險保費（億元）8,437 9,076 9,733 10,405 11,088 11,787 12,501 13,231 13,976 增速 8.5%7.6%7.2%6

100、.9%6.6%6.3%6.1%5.8%5.6%機動車輛保險車險保費占比機動車輛保險車險保費占比 7.4%10.9%14.5%17.9%21.2%24.2%27.2%30.0%32.5%數據來源：Wind，東吳證券研究所 4.2.投資建議投資建議 壽險靜待拐點，壽險靜待拐點，2023 年開門紅無需過度悲觀，財險景氣度延續建議維持超配。年開門紅無需過度悲觀，財險景氣度延續建議維持超配。產險方面，疫情各地散發降低車輛出行量進而減少車險賠付率，疫后城市流量恢復的滯后性將繼續壓制車險出險率，下半年車險承保利潤同比有望延續改善。刺激汽車消費政策漸次落地，三季度以來行業車險保費重拾升勢，車險市場高景氣延續，

101、頭部險企承保利潤有望迎來量價齊升，我們預計 2022 年頭部財險公司承保利潤和凈利潤將保持兩位數強勁增長，業績相對突出。個股推薦順序：中國財險、中國人壽、中國平安。圖圖27：全國全國 29 座城市地鐵月度客運量合計座城市地鐵月度客運量合計 圖圖28：網約車訂單量表現整體低迷網約車訂單量表現整體低迷 數據來源：Wind，東吳證券研究所；注：表征社會經濟活動恢復情況，側面指向車輛出險率 數據來源：Wind，東吳證券研究所 注：表征社會經濟活動恢復情況，側面指向車輛出險率 050000100000150000200000250000Jan-20Jun-20 Nov-20 Apr-21 Sep-21

102、Feb-22Jul-22全國29座城市地鐵月度客運量合計（單位：萬人）-5.6%-15.9%-3.5%-1.6%-29.1%-37.4%-34.2%-9.4%-10.9%9.3%-14.6%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-112022-012022-032022-052022-072022-09網約車訂單總量當月同比 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 26/27 對壽險板塊逐步開始轉向積極，得益于：1）曙光除破水，改革始見微。頭部公司持續深耕壽險改革，各公司對 2023 年開門紅普遍表

103、現積極應對。同時 2022 年以來隨著以增額終身壽險為代表的儲蓄型業務的托底，老代理人產能和收入均有不同程度的提升，隊伍新增入口似有打開跡象，三季度以來新單降幅有所收窄，但由于價值型業務受供需兩弱持續影響，價值增長仍舊延續承壓；2）前期熱門賽道股估值有見頂跡象，隨著地產行業基本面企穩預期不斷強化，以銀行和壽險為代表的低估值穩增長板塊有望逐步得到市場資金的關注和青睞。5.風險提示風險提示 新能源汽車更新快速迭代，相關風險因素超出保險公司預期。新能源車險的條款和費率與風險特征匹配度低于預期。新能源汽車三電技術成熟度發展低于預期，新能源車險與傳統燃油的賠付差異持續較大。免責及評級說明部分 免責聲明免

104、責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳

105、述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。東吳證券投資評級標準：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于大盤 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對大盤-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于大盤 5%以上。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街 5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527 公司網址：http:/