《鉬行業深度報告③：普轉特如箭在弦鉬需求應勢而動-221217（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《鉬行業深度報告③：普轉特如箭在弦鉬需求應勢而動-221217（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。有色、鋼鐵行業 行業研究|深度報告 產業結構調整背景下，普鋼、特鋼需求逐步分化產業結構調整背景下，普鋼、特鋼需求逐步分化。1）普鋼：）普鋼：從需求結構來看，普鋼下游主要集中建筑、機械、電力等領域，在中央“房住不炒”政策方針指引下，預計未來房地產開發投資額增長或趨緩，普鋼需求或有所承壓。2）特鋼：）特鋼：下游需求主要集中于國防、電力、石化、核電、環保、汽車、航空、船舶、鐵路等行業的高端、特種裝備制造領域，新材料與鋼鐵產業政策共同支持特鋼行業快速發展。目前國

2、內特殊鋼占粗鋼產量比例遠低于國際平均水平，對比發達國家工業化發展情況，未來該比例將逐步優化，國內具有較大發展空間，同時國內高品質特殊鋼自給不足，諸多關鍵特鋼材料依賴進口，為加快高端裝備自主化發展進程，核心材料亟待實現進口替代。普鋼謀轉型，特鋼求更特，特鋼供給有望擴容。普鋼謀轉型，特鋼求更特，特鋼供給有望擴容。1）普鋼謀轉型：）普鋼謀轉型：普鋼企業當前在手現金充裕，但“十四五”期間，嚴禁新增產能成為行業鐵律，普鋼供給剛性逐漸形成。周期下行，普鋼企業資金急尋“出口”，從部分鋼企“十四五規劃”及半年報中可以看到，目前部分普鋼企業正加快將部分產能從普鋼生產向優特鋼生產轉型，如寶武、華菱、安鋼、建龍等多

3、家鋼企發揮行業綠色發展引領、示范作用，為特鋼高質量發展蓄勢賦能。2）特鋼求更特，）特鋼求更特，在普鋼企業加速轉型特鋼業務、及特鋼企業產能加速擴張背景下，預計未來特鋼行業競爭將日趨激烈。目前特鋼龍頭企業正一方面通過技術創新引領結構升級，另一方面通過兼并重組提升市占率，增強公司綜合競爭實力。從 2022 年中國特鋼行業部分上市公司特鋼業務規劃來看，核心企業均重點聚焦在特鋼產品技術創新突破、產業數字化和智慧化轉型、全球化戰略布局等方面，圍繞“卡脖子”產品加快優特鋼產品結構升級。中信特鋼、撫順特鋼等企業在高端特鋼業務方面也正加速布局。鉬作為典型特鋼合金元素，有望持續受益于特鋼產業擴張。鉬作為典型特鋼合

4、金元素，有望持續受益于特鋼產業擴張。從需求結構來看，全球約 74%鉬產品應用于特鋼行業，鉬消費與我國優特鋼產量高度相關，隨著我國鋼鐵產業結構調整加速，有望進一步推動鉬需求增長。普鋼謀轉型，特鋼求更特，下行周期內促轉型謀發展為普特鋼企業共同課題。目前部分普鋼謀轉型，特鋼求更特，下行周期內促轉型謀發展為普特鋼企業共同課題。目前部分普鋼企業正加快將部分產能從普鋼生產向優特鋼生產轉型，如寶武、華菱、安鋼、建龍普鋼企業正加快將部分產能從普鋼生產向優特鋼生產轉型，如寶武、華菱、安鋼、建龍等。特鋼企業也一方面通過技術創新引領結構升級，另一方面通過兼并重組提升市占等。特鋼企業也一方面通過技術創新引領結構升級，

5、另一方面通過兼并重組提升市占率，增強公司綜合競爭實力，中信特鋼、撫順特鋼等企業在高端特鋼業務方面也正加速率，增強公司綜合競爭實力，中信特鋼、撫順特鋼等企業在高端特鋼業務方面也正加速布局，鋼鐵行業“普轉優，優轉特”發展趨勢逐步增強，預計未來我國優特鋼產量將出布局，鋼鐵行業“普轉優，優轉特”發展趨勢逐步增強，預計未來我國優特鋼產量將出現明顯增長。其中鉬作為典型特鋼合金元素，有望持續受益于特鋼產業擴現明顯增長。其中鉬作為典型特鋼合金元素，有望持續受益于特鋼產業擴張，建議關注張，建議關注擁有鉬采礦、選礦、冶煉、化工、金屬加工、科研、貿易一體化全產業鏈條的生產企業擁有鉬采礦、選礦、冶煉、化工、金屬加工、

6、科研、貿易一體化全產業鏈條的生產企業金鉬股份金鉬股份(601958，未評級，未評級)、洛陽鉬業、洛陽鉬業(603993，未評級，未評級)。風險提示風險提示 宏觀經濟增速放緩，鋼價、礦價大幅波動，產業與企業結構轉型升級進度低于預期，特鋼下游行業發展速度低于預期 投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 有色、鋼鐵行業 報告發布日期 2022 年 12 月 17 日 劉洋 021-63325888*6084 執業證書編號：S0860520010002 香港證監會牌照：BTB487 李一冉 孟憲博 滕朱軍 能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求：鉬行業深度報告 2022-11-06 2

7、2-23 年鉬供需緊平衡，鉬價或維持高位：鉬行業深度報告 2022-09-29 普轉特如箭在弦，鉬需求應勢而動 鉬行業深度報告 看好（維持）有色、鋼鐵行業深度報告 普轉特如箭在弦，鉬需求應勢而動 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 一、鋼鐵行業“普轉優，優轉特”發展趨勢增強，特鋼供給有望擴容.4 1.1 需求端：產業結構調整背景下普鋼、特鋼需求逐步分化.4 1.2 供給端：普鋼謀轉型，特鋼求更特，特鋼供給有望擴容.7 二、鉬作為典型特鋼合金元素，有望持續受益于特鋼產業擴張.12

8、三、投資建議：普轉特趨勢不斷增強，建議關注鉬行業上市公司.14 四、風險提示.15 WW9UrUpVdUrVoN7N8QaQnPnNmOtRjMqRpNfQnMwObRnMnQwMsQsRvPqNpO 有色、鋼鐵行業深度報告 普轉特如箭在弦，鉬需求應勢而動 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：2021 年中國普鋼下游需求占比情況.4 圖 2：2021 年中國特鋼下游需求占比情況.4 圖 3：我國房地產開發投資完成額累計同比近年持續下滑.4 圖 4：我國房屋新開工、施工、

9、竣工面積同比下行趨勢明顯.4 圖 5：2017 年全球各國特鋼占粗鋼產量比例情況.6 圖 6：各國對特鋼的概念.6 圖 7：我國特鋼未來仍存在較大進口替代空間.6 圖 8：我國部分高端特鋼材料進口依賴度示意圖.6 圖 9：普鋼企業歷年現金及現金等價物總額（億元）.7 圖 10：普鋼企業歷年分紅總額.7 圖 11：主要特鋼企業在建工程情況.11 圖 12：主要特鋼企業資本開支情況.11 圖 13：2021 年全球原生鉬初級消費結構.12 圖 14：2021 年全球鉬（含再生鉬）初級消費結構.12 圖 15：2018-2021 年全球鉬終端產品消費結構.13 圖 16：2021 年鉬終端消費增長情

10、況（噸）.13 圖 17：全球鉬消費量與我國優特鋼產量相關度高（%）.13 表 1：2015-2022 年中國特鋼產業發展相關重點政策.5 表 2：近年來鋼鐵行業去產能相關政策梳理.7 表 3：從 2022 年前三季度看，特鋼企業表現出相對較高的抗周期性.8 表 4：華菱、安鋼、建龍等多家普鋼企業開始加快將部分產能從普鋼生產向優特鋼生產轉型.9 表 5：2022 年中國特鋼行業部分上市公司特鋼業務規劃.10 有色、鋼鐵行業深度報告 普轉特如箭在弦，鉬需求應勢而動 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免

11、責申明。4 一、鋼鐵行業“普轉優，優轉特”發展趨勢增強，特一、鋼鐵行業“普轉優，優轉特”發展趨勢增強，特鋼供給有望擴容鋼供給有望擴容 1.1 需求端：產業結構調整背景下普鋼、特鋼需求逐步分化 從需求結構來看，普鋼下游主要集中建筑、機械、電力等領域，特鋼下游需求主要集中于國防、從需求結構來看，普鋼下游主要集中建筑、機械、電力等領域，特鋼下游需求主要集中于國防、電力、石化、核電、環保、汽車、航空、船舶、鐵路等行業的高端、特種裝備制造領域。電力、石化、核電、環保、汽車、航空、船舶、鐵路等行業的高端、特種裝備制造領域。鋼可以分為普鋼和特鋼兩大類型，特鋼即特殊鋼，是與普鋼相對的概念，專指由于成分、結構、

12、生產工藝特殊而具有特殊物理、化學性能或者特殊用途的鋼鐵產品。與普鋼下游主要集中建筑、機械、電力等領域不同，特鋼下游應用主要集中于國防、電力、石化、核電、環保、汽車、航空、船舶、鐵路等行業的高端、特種裝備制造領域。圖 1：2021 年中國普鋼下游需求占比情況 圖 2：2021 年中國特鋼下游需求占比情況 數據來源：中國特鋼協會，東方證券研究所 數據來源：中國特鋼協會，東方證券研究所 在中央“房住不炒”政策方針指引下，預計未來房地產開發投資額增長或趨緩，普鋼需求或有所在中央“房住不炒”政策方針指引下，預計未來房地產開發投資額增長或趨緩，普鋼需求或有所承壓。承壓。根據我們 2020 年 6 月 30

13、 日發布的鋼鐵行業深度報告普鋼謀轉型，特鋼求更特，關注真龍頭一文介紹，鋼鐵下游需求主要來自建筑，而建筑又可分為房地產和基建兩部分，其中房地產對鋼鐵行業影響大于基建。在中央“房住不炒”政策方針指引下，近年來房地產投資完成額增速承壓下行，房屋竣工面積、新開工面積及竣工面積三者累計同比下行趨勢亦十分明顯，我們判斷未來普鋼需求或將承壓。圖 3：我國房地產開發投資完成額累計同比近年持續下滑 圖 4：我國房屋新開工、施工、竣工面積同比下行趨勢明顯 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 建筑,54.2%機械,21.0%電力,10.9%汽車,7.0%船舶,2.8%家電,1.4

14、%石油,1.4%鐵路,0.8%交通,0.4%汽車,40%工業制造,20%金屬產品,17%發電,6%石油化工,5%鐵道,2%造船,1%其他,9%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2008200920102011201220132014201520162017201820192019202020212022房地產開發投資完成額：累計同比基建固定資產投資：累計同比-100-5005010010-0110-1111-0912-0713-0514-0315-0115-1116-0917-0718-0519-0320-0120-1121-0922-07房屋竣工面積:累計同比房屋新開工面積:

15、累計同比房屋施工面積:累計同比 有色、鋼鐵行業深度報告 普轉特如箭在弦，鉬需求應勢而動 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 政策、市場合力，高端特鋼需求有望保持高景氣運行。政策、市場合力，高端特鋼需求有望保持高景氣運行。新材料與鋼鐵產業政策共同支持特鋼行業快速發展。近年我國頻繁出臺產業發展規劃，用于支持我國高精尖新材料的發展，對具有高技術含量且用于高端制造業生產的特鋼產品提出了明確發展要求。2015 年政府首次提出“中國制造2025”計劃，成為我國實施制造強國戰略第一個十年的行動綱領，旨

16、在全面提升中國制造業發展質量和水平，改變中國制造業“大而不強”的局面；2022 年 1 月，國家工信部發布了關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見，重點提到了要提升鋼材的供給質量，重點發展高品質特殊鋼、高端裝備用特種合金鋼、核心基礎零部件用鋼等特鋼產品，引導特鋼行業技術提升與發展升級。作為先進裝備制造業的關鍵原材料，特鋼在內的新材料的創新很大程度上決定了制造業的先進性。受益于政策端支持，特鋼行業向高端發展迎來更大機遇。表 1：2015-2022 年中國特鋼產業發展相關重點政策 發布時間 政策 相關內容解讀 2022.1 關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見 支持鋼鐵企業瞄準下游產業升級與戰略性新

17、興產業發展方向，重點發展高品廢特殊鋼、高端裝備重點發展高品廢特殊鋼、高端裝備用特種合金鋼、核心基礎零部件用鋼等小批量、多品種關鍵鋼材，用特種合金鋼、核心基礎零部件用鋼等小批量、多品種關鍵鋼材，力爭每年突破 5 種左右關鍵鋼鐵新材料，更好滿足市場需求。2021.5 關于鋼鐵冶煉項目備案管理的意見 按照企業投資項目核準和備案管理條例企業投資項目核準和備案管理辦法等要求并結合實際，完善地區鋼鐵冶煉項目備案工作制度和管理辦法，建設鋼鐵冶煉項目須滿足鋼鐵行業先進工藝裝備水平和領先指標要求，實現綠色化、智能化發展。實現綠色化、智能化發展。2020.9 關于擴大戰略性新興產業投資培育壯大新增長點增長極的指導

18、意見 提出要加快新材料產業強弱項。圍繞保障大飛機、微電子制造、深海采礦等重點領域產業鏈供應鏈穩定，加快在高溫合金、高強高導耐熱材料、耐隔蝕材料等高溫合金、高強高導耐熱材料、耐隔蝕材料等領域實現突破。2019.11 產業結構調整指導目錄(2019 年本)將“高性能軸承鋼，高性能齒輪用鋼，高性能冷微鋼，高性能合金彈簧鋼，先進軌道交通裝備用將“高性能軸承鋼，高性能齒輪用鋼，高性能冷微鋼，高性能合金彈簧鋼，先進軌道交通裝備用鋼，節能與新能源汽車用鋼，低鐵損高磁感取向電工鋼，高性能工模具鋼等等”列入鼓勵類產鋼，節能與新能源汽車用鋼，低鐵損高磁感取向電工鋼，高性能工模具鋼等等”列入鼓勵類產業。業。2018

19、.3 新材料標準領航計劃(2018-2020 年)從新材料技術、產業發展戰略性、基礎性特點出發，科學規劃標準化體系，明確新材料標準建設的方向，建立標準領航產業發展工作機制，重點部署研制一批“領航”標準重點部署研制一批“領航”標準(碳纖維及其合材料、碳纖維及其合材料、高溫合金高端裝備用特種合金等高溫合金高端裝備用特種合金等)，指導新材料產品品質提升，帶動科技創新，引領產業健康有序發展 2017.11 增強制造業核心競爭力三年行動計劃 在新材料等重點領域，組織實施關鍵技術產業化專項，重點發展高鐵關鍵零部件用鋼、發動機用重點發展高鐵關鍵零部件用鋼、發動機用高溫合金材料、海洋工程機高技術船舶用鋼，核電

20、關鍵設備用鋼，大型壓鑄模用熱作模具鋼等高溫合金材料、海洋工程機高技術船舶用鋼，核電關鍵設備用鋼，大型壓鑄模用熱作模具鋼等 2017.4“十三五”材料領域科技創新專項規劃 加強我困材料體系建設，大力發展高溫合金、軍工新材料、特種合金等，大力發展高溫合金、軍工新材料、特種合金等，滿足我國重大工程與國防建設的材料需求，重點發展高品質特殊鋼等先進結構材料技術 2017.1 新材科產業發展指南 將高品質特鋼作為主要發展目標，將高品質特鋼作為主要發展目標，加快推動先進基礎材料工業轉型升級，以基礎零部件用鋼、高性能海工用鋼等先進鋼材料為重點，重點突破材料性能及成分控制；緊緊圍繞新一代信息技術產業、高端裝備制

21、造業等重大需求，以耐高溫及耐蝕合金、高強輕型合金等高端裝備用特種合金等為重點，突破材料及器件的技術關和市場關，提高材料成品率和性能穩定性，實現產業化和規模應用 2016.11“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃 面向航空航天、軌道交通等產業發展需求，擴大特種合金、高品質特殊鋼擴大特種合金、高品質特殊鋼等規?；瘧梅秶?，逐步進入全球高端制造業采購體系 2015.5 中國制造 2025 規劃到 2020 年，高端制造業等 40%的核心基礎零部件、關鍵基礎材料實現自主保障。到 2025年，70%的核心基礎要部件、關鍵基礎材料實現自主保障 數據來源：前瞻產業研究院，東方證券研究所 目前國內特殊鋼占粗鋼

22、產量比例低于國際平均水平，對比發達國家工業化發展情況，未來該比例目前國內特殊鋼占粗鋼產量比例低于國際平均水平，對比發達國家工業化發展情況，未來該比例將逐步優化，國內存在較大發展空間。將逐步優化，國內存在較大發展空間。我國粗鋼產量超過全球粗鋼總產量的一半，但國內鋼鐵產品結構以中低端為主。從世界范圍鋼鐵工業的發展來看，鋼鐵產品結構的變化與國家工業化發展水平密切相關，通常工業化初期經濟建設以住房和低中端基礎設施為主，大量需要普通工程結構鋼；工業化中后期經濟建設重點逐步過渡到工業裝備制造和重大工程項目建設，對特鋼需求釋放，特鋼與鋼鐵總產量的比值進一步提升。有色、鋼鐵行業深度報告 普轉特如箭在弦，鉬需求

23、應勢而動 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 參考廣大特材招股說明書引用特鋼技術期刊數據，世界特鋼產量占總鋼產量的比例為 10%左右，發達國家的特鋼產量占比一般為 15%20%，瑞典則達到 55%，2022 年 1-9 月我國重點優特鋼企業鋼材產量在我國粗鋼產量中的比例為 11.5%，但我國特鋼定義范圍遠大于海外主要發達國家，我們預計同一口徑下，我國特鋼產量在粗鋼產量中的占比仍遠低于海外主要發達國家平均水平，2017 年該比例僅為 4%，仍存在較大提升空間。隨著我國工業化進程的深入推進，

24、高端裝備制造業已具備良好的發展條件，未來國內鋼鐵行業產品結構將逐步優化，特鋼在鋼鐵總產量中的比例也將提升。圖 5：2017 年全球各國特鋼占粗鋼產量比例情況 圖 6：各國對特鋼的概念 數據來源：廣大特材招股說明書，東方證券研究所 數據來源：新材料在線，東方證券研究所 此外國內高品質特殊鋼自給不足，諸多關鍵特鋼材料依賴進口，為加快高端裝備自主化發展進程，此外國內高品質特殊鋼自給不足，諸多關鍵特鋼材料依賴進口，為加快高端裝備自主化發展進程，核心材料亟待實現進口替代。核心材料亟待實現進口替代。盡管在工業化發展帶動下，國內特鋼材料產量持續增加，但行業仍面臨產品結構低端化，高端產品進口化的窘境。目前國內

25、諸多關鍵特鋼材料仍為空白或依賴進口，嚴重制約我國諸如航空航天等戰略性產業的發展。雖然我國特鋼產業的部分產品類別在規模上已躋身世界前列，但部分品種依然無法滿足下游行業的要求，導致核心材料依賴國外進口。自 2016年來看，我國特鋼進口數據及進口額均出現了明顯提升，2021 年我國優特鋼進口量達到了 604.1萬噸，同比增長 21.85%，進口金額為 101.58 億美元，同比增長 55.86%，2022 年 1-10 月，我國特鋼進口數量同比下降 12.46%至 439.7 萬噸，但進口金額仍然保持上升態勢，同比提升14.49%至 93.17 億美元，未來我國特鋼行業仍存在較大進口替代空間。圖 7

26、：我國特鋼未來仍存在較大進口替代空間 圖 8：我國部分高端特鋼材料進口依賴度示意圖 注：2022 年為 1-10 月數據 數據來源：wind，百川盈孚，東方證券研究所 數據來源：廣大特材招股書，東方證券研究所 55%22%22%17%17%13%4%0%10%20%30%40%50%60%瑞典德國日本意大利法國韓國中國 有色、鋼鐵行業深度報告 普轉特如箭在弦，鉬需求應勢而動 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 1.2 供給端：普鋼謀轉型，特鋼求更特，特鋼供給有望擴容（1）普鋼企業資金急尋

27、“出口”，部分企業正加快普鋼生產向優特鋼生產轉型）普鋼企業資金急尋“出口”，部分企業正加快普鋼生產向優特鋼生產轉型 普鋼企業當前在手現金充裕，分紅優厚，現金“蓄水池”處于歷史高位。普鋼企業當前在手現金充裕，分紅優厚，現金“蓄水池”處于歷史高位。主要上市普鋼企業在手現金充裕，從 2015 年的 735.1 億元上升至 2018 年的 1176.6 億元，2019 年略下降至 1045.8 億元，之后再次回升，截至 2022 年 9 月 30 日，主要普鋼企業在手現金流已上升至 1475.3 億元。此外上市普鋼企業現金分紅總額也不斷上升，從 2015 年的 14.8 億元上升至 2018 年的 2

28、51.3 億元，2019 年下降至 141.3 億元，2021 年再次上升至 349.3 億元，普鋼企業現金“蓄水池”處于歷史高位。圖 9：普鋼企業歷年現金及現金等價物總額（億元）圖 10：普鋼企業歷年分紅總額 注：主要普鋼企業可參考表 3 相關企業名單 數據來源：Wind，東方證券研究所 注：主要普鋼企業可參考表 3 相關企業名單 數據來源：Wind，東方證券研究所 嚴禁新增產能成為行業鐵律，普鋼供給剛性逐漸形成，普鋼企業資金急尋“出口”。嚴禁新增產能成為行業鐵律，普鋼供給剛性逐漸形成，普鋼企業資金急尋“出口”?！笆奈濉逼陂g，嚴禁新增產能成為行業鐵律。據 2021 年 12 月工業部發布的

29、“十四五”原材料工業發展規劃，“十四五”期間繼續鞏固鋼鐵行業去產能成果，嚴禁新增產能，健全長效機制。目前，中國鋼鐵年產量已經突破 10億噸，占全球產量比重超過一半?！笆濉睍r期，中國化解鋼鐵行業過剩產能取得顯著成效，壓減過剩產能超過 1.5億噸，取締“地條鋼”產能超過 1.4億噸，產業結構不斷優化。2021 年我國明確了“粗鋼壓減”的目標，鋼鐵企業的高爐開工率開始下行，2022 年“粗鋼壓減”仍將繼續開展，鋼鐵在供給端的剛性正逐漸形成，普鋼企業資金急尋“出口”。表 2：近年來鋼鐵行業去產能相關政策梳理 部門/地區 發文時間 相關政策 產能要求 發改委等 2022 年 2 月 高耗能行業重點領

30、域節能降碳改造升級實施指南(2022 年版)鋼鐵行業提出到 2025 年，鋼鐵行業煉鐵、煉鋼工序能效標桿水平以上產能比例達到 30%，能效基準水平以下產能基本清零，行業節能降碳效果顯著，綠色低碳發展能力大幅提高。河南 2021 年 12 月 河南省鋼鐵行業“十四五”轉型升級實施方案“十四五”時期，鋼鐵產能總量只減不增，鋼鐵冶煉企業數量只減不增。到 2025 年，生鐵產能控制在 3000 萬噸左右，粗鋼產能控制在 4000 萬噸以內。2023 年年底前，省內 1000 立方米以下煉鋼用生鐵高爐啟動退出程序。河北 2021 年 11 月 河北省建設全國產業轉烈升級試驗區“十四五”規劃“十四五”時期

31、，堅決防止去產能重點行業產能反彈。完善環保、能耗等標準體系，對不達標企業實施差異化管控，倒逼過剩產能退出市 工信部 2021 年 5 月 鋼鐵行業產能置換實施辦法 自 2021 年 6 月 1 日起實施，辦法要求京津冀、長三角、珠三角、汾渭平原等大氣污染防治重點區域嚴禁增加鋼鐵產能，退出產能與建設產能之比不可低于 1.25:1。山東 2021 年 3 月 全省“十四五”和 2021 年空氣質量改善目標及重點任務“十四五”壓減產能:”十四五時期退出煉鋼產能 1876 萬噸、煉鐵產能 1397 萬噸。-20%-10%0%10%20%30%40%50%020040060080010001200140

32、01600期末現金及現金等價物余額同比增長（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0501001502002503003504002015201620172018201920202021分紅總額(億元）同比增長（右軸）有色、鋼鐵行業深度報告 普轉特如箭在弦，鉬需求應勢而動 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 內蒙古 2021 年 3 月 關千確保完成“十四五”能耗雙控目標若干保障措施 2021 年起，不再審批相關鋼鐵新增產能項目，有效容

33、積 1200 立方米以下煉鋼用生鐵高爐、公稱容量 100 噸以下煉鋼轉爐、公稱容量 100 噸（合金鋼 50 噸）以下電弧爐原則上 2023 年底前全部退出；符合條件的可以按國家標準實施產能置換 工信部 2020 年 12 月 關于推動鋼鐵工業高質量發展的指導意見（征求意見稿）“十四五”時期，嚴格落實鋼鐵產能置換、項目備案、嚴禁新建擴大冶煉產能項目，不得以機械加工、鑄造、鐵合金等名義新增鋼鐵產能。強化要素約束、利用綜合標準依法依規推動落后產能退出。數據來源：工信部、發改委，河北省政府官網、山東省生態環境廳、安徽省生態環境廳、江蘇省政府官網、河南省政府官網，東方證券研究所 雖然鋼鐵行業進入下行周

34、期，國內鋼鐵冶煉企業盈利能力均出現下滑，但特鋼企業表現出相對較雖然鋼鐵行業進入下行周期，國內鋼鐵冶煉企業盈利能力均出現下滑，但特鋼企業表現出相對較高的抗周期性。高的抗周期性。受海外加息、俄烏沖突、國內疫情散點多發和下游消費放緩的多重因素影響，鋼鐵行業進入下行周期，2022 年國內鋼鐵冶煉企業盈利能力均出現下滑，鋼鐵行業上市公司受到產業鏈上下游同時擠壓，1-10 月份全國規模以上工業企業利潤統計數據顯示，黑色金屬冶煉工業利潤總額為 296.8 億元，同比下降 92.7%。從國內 34家鋼鐵冶煉上市公司三季報數據對比中發現，特鋼類上市鋼企經營情況明顯好于普鋼類上市鋼企，一方面由于特鋼品種附加值較普

35、通鋼材附加值更高，另一方面則是特鋼所處市場供需環境總體好于普鋼市場。表 3：從 2022 年前三季度看，特鋼企業表現出相對較高的抗周期性 證券簡稱 凈利潤（億元）同比 歸母凈利潤（億元）同比 營業收入（億元）同比 凈利率 常寶股份 3.61 229.58 3.46 243.80 44.89 52.85 8.0%盛德鑫泰 0.47 46.33 0.47 46.33 8.87 8.64 5.3%久立特材 8.81 42.42 8.78 43.31 47.59 5.91 18.5%翔樓新材 0.99 6.34 0.99 6.34 8.84 19.29 11.2%中信特鋼 55.55 -6.35 55

36、.43 -6.51 755.11 0.73 7.4%甬金股份 4.30 -18.00 3.50 -19.72 303.64 35.03 1.4%金洲管道 1.75 -42.71 1.56 -45.62 45.36 -10.29 3.9%沙鋼股份 7.28 -54.09 4.26 -48.47 139.14 -1.07 5.2%方大特鋼 10.73 -50.68 10.86 -49.28 181.61 13.56 5.9%撫順特鋼 2.99 -56.36 2.99 -56.36 57.37 3.03 5.2%廣大特材 0.88 -52.11 0.80 -57.91 24.07 21.85 3.6

37、%太鋼不銹 10.13 -85.09 10.13 -85.10 737.10 -1.26 1.4%西寧特鋼 -10.66 -770.15 -7.16 -228.68 71.81 -21.42 -14.8%武進不銹 1.43 -8.78 1.43 -8.78 20.38 1.97 7.0%新興鑄管 15.72 -23.73 13.78 -28.02 384.78 -8.49 4.1%華菱鋼鐵 58.65 -29.24 51.31 -33.91 1,248.42 -7.88 4.7%南鋼股份 21.84 -40.51 20.77 -43.02 526.45 -11.99 4.1%河鋼股份 13.0

38、2 -50.20 11.63 -50.92 1,100.32 -9.62 1.2%新鋼股份 15.72 -55.48 15.56 -54.64 759.75 -11.08 2.1%寶鋼股份 109.87 -54.40 94.64 -56.17 2,791.99 1.63 3.9%杭鋼股份 4.96 -69.37 4.96 -69.36 363.33 -6.51 1.4%首鋼股份 20.89 -69.64 17.80 -69.41 916.84 -7.93 2.3%馬鋼股份 6.77 -90.47 6.64 -89.82 793.11 -7.58 0.9%山東鋼鐵 9.65 -78.06 2.6

39、8 -90.63 765.96 -12.25 1.3%鞍鋼股份 2.14 -97.17 1.93 -97.44 1,008.50 -6.71 0.2%三鋼閩光 0.84 -97.51 0.75 -97.77 399.36 -17.92 0.2%本鋼板材 -2.40 -106.31 -2.58 -106.83 478.39 -22.12 -0.5%重慶鋼鐵 -2.71 -109.42 -2.71 -109.42 256.66 -19.20 -1.1%凌鋼股份 -2.09 -119.10 -2.09 -119.10 174.64 -13.03 -1.2%包鋼股份 -11.88 -127.87 -7

40、.46 -119.75 582.05 -9.05 -2.0%八一鋼鐵 -6.31 -126.66 -6.12 -126.35 196.87 -21.02 -3.2%酒鋼宏興 -15.28 -161.55 -15.28 -161.55 365.14 -9.57 -4.2%有色、鋼鐵行業深度報告 普轉特如箭在弦，鉬需求應勢而動 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 柳鋼股份 -40.14 -213.10 -25.91 -212.96 623.61 -4.91 -6.4%安陽鋼鐵 -19.54

41、-288.59 -18.59 -280.39 298.46 -21.04 -6.5%注：紅色部分為主要特鋼企業（參考申萬行業分類）數據來源：wind，東方證券研究所 從部分鋼企“十四五規劃”及半年報中可以看到，目前部分普鋼企業正加快將部分產能從普鋼生從部分鋼企“十四五規劃”及半年報中可以看到，目前部分普鋼企業正加快將部分產能從普鋼生產向優特鋼生產轉型。產向優特鋼生產轉型。2022 年是“十四五”規劃加速落地實施年，也是鋼鐵行業統籌推進轉型發展，加速高質量發展的關鍵期。從部分鋼企“十四五規劃”及半年報中可以看到，部分普鋼企業開始加快將部分產能從普鋼生產向優特鋼生產轉型。與普鋼市場相比，特鋼企業面

42、臨的整體競爭環境顯得較為寬松。今年以來，寶武、華菱、安鋼、建龍等多家鋼企發揮行業綠色發展引領、示范作用，為特鋼高質量發展蓄勢賦能。表 4：華菱、安鋼、建龍等多家普鋼企業開始加快將部分產能從普鋼生產向優特鋼生產轉型 企業 時間 相關項目 or 規劃 投資額（億元)預計投產時間 備注 呂梁建龍 2022 年 11月 呂梁建龍優特鋼基地項目球團工程-2022 年，呂梁建龍緊緊圍繞優特鋼基地戰略規劃，以“綠色、智慧、創新”為指針，加快美好企業建設，努力推進企業轉型升級快速發展。華菱鋼鐵 2022年9月 60 萬噸精品高速線材生產線 7.00 2023 年 9 月 瞄準未來高端彈簧鋼、高端軸承鋼、高端橋

43、索用鋼等高端產品市場，打造最具競爭力的線材生產基地，安陽鋼鐵 2022年9月 與包頭威豐新材料設立合資公司-河南安鋼龍都電磁新材料科技有限公司，推動公司特鋼轉型 1.02-滿足公司業務發展需要，進一步推動公司特鋼轉型，優化產品結構，提升市場競爭力 寶武馬鋼 2021 年 11月 規劃 320 萬噸新特鋼項目 92.69 一期 2023 年 6 月底 前 投 產，二 期2024 年 12 月底 以實現優特鋼技術、品牌、效率、規模、智慧、綠色六大引領為目標，著力建設質量第一、極致高效、成本最優、環境友好的最具競爭力的現代化優特鋼精品基地。中新鋼鐵 2020年1月 二期特鋼板材技改項目全線投產 15

44、0 2022 年 6 月 通過兼并重組和轉型升級，在新沂打造的鋼鐵產業精品示范基地，新增年產 348.5 萬噸鐵、270 萬噸鋼生產能力，建設中厚特種專用板材生產線，可滿足國內 70%左右下游產品生產。河鋼石鋼 2018 年 12月 河鋼石鋼環保搬遷產品升級改造項目 102 2020 年 10 月 工程總投資過百億元，將形成鋼 200萬噸、鋼材 192萬噸的高端特鋼生產能力。數據來源：公司公告，公司官網，東方證券研究所 （2）重點聚焦在特鋼產品技術創新突破、產業數字化和智慧化轉型、全球化戰略布局等方面，）重點聚焦在特鋼產品技術創新突破、產業數字化和智慧化轉型、全球化戰略布局等方面，特鋼企業或將

45、繼續圍繞“卡脖子”產品加快優特鋼產品結構升級特鋼企業或將繼續圍繞“卡脖子”產品加快優特鋼產品結構升級 從特鋼行業相關上市企業的業務規劃來看，目前主要重點聚焦在特鋼產品技術創新突破、產業數從特鋼行業相關上市企業的業務規劃來看，目前主要重點聚焦在特鋼產品技術創新突破、產業數字化和智慧化轉型、全球化戰略布局等方面。字化和智慧化轉型、全球化戰略布局等方面。特鋼制造行業屬于技術引導型產業，行業技術發展突破是整個鋼鐵行業實現產業結構調整的主要路徑，也是特鋼行業發展的主要趨勢，隨之帶動下游應用市場逐漸擴大，推動國內特鋼行業發展水平進一步提升。從2022年中國特鋼行業部分上市公司特鋼業務規劃來看，核心企業均重

46、點聚焦在特鋼產品技術創新突破、產業數字化和智慧化轉型、全球化戰略布局等方面，圍繞“卡脖子”產品加快優特鋼產品結構升級。據 2021 年 6 月 24 日冶金工業規劃研究院總工程師，俄羅斯自然科學院外籍院士李新創于“中國特鋼企業協會十屆一次會員大會”發布的中國特鋼行業“十四五”發展方向一文介紹，新形勢下，國家經濟的穩定增長和“雙循環”新發展格局的構建均為我國特鋼行業帶來良好發展機遇。但一些特殊領域用高端特鋼品種的研發生產與國外先進國家相比仍有較大差距，受國際技術封鎖影響，我國高端裝備實現“自主化”和“走出去”仍將面臨嚴峻挑戰。展望特鋼市場需求，在供展望特鋼市場需求，在供 有色、鋼鐵行業深度報告

47、普轉特如箭在弦，鉬需求應勢而動 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 給側結構性改革和建設制造強國等國家戰略和相關政策帶動下，我國優特鋼需求量仍將有所增長，給側結構性改革和建設制造強國等國家戰略和相關政策帶動下，我國優特鋼需求量仍將有所增長，齒輪鋼、軸承鋼、工模具鋼、彈簧鋼和高溫合金等重點品種需求仍有一定增長空間。齒輪鋼、軸承鋼、工模具鋼、彈簧鋼和高溫合金等重點品種需求仍有一定增長空間。表 5：2022 年中國特鋼行業部分上市公司特鋼業務規劃 公司簡稱 特鋼業務規劃情況 中信特鋼 1)發

48、揮六大板塊品種優勢，加快形成“專、精、特、新”產品集群，把握風電能源、汽車加快形成“專、精、特、新”產品集群，把握風電能源、汽車(新能源車新能源車)行業、高端制造、石化行業行業、高端制造、石化行業等景氣度確認較高的行業發展，進一步鞏固和提高相關領域的優勢等景氣度確認較高的行業發展，進一步鞏固和提高相關領域的優勢:2)發揮科技創新研發優勢，加快打造具有國際影響力的“科創特鋼”，加快搶占行業科技制高點，填補高精尖特產品空白，保持加快搶占行業科技制高點，填補高精尖特產品空白，保持全球特殊鋼領域的龍頭地位全球特殊鋼領域的龍頭地位:3)發揮產融均衡發展優勢，加快構建良性循環的特鋼產業生態圖:4)發揮信息

49、技術產業優勢，加快構建高標準“數智特鋼”;5)發揮協同融合平臺優勢，加快形成高質量發展新動能。太鋼不銹 1)快速釋放整合融合協同效益，快速推進不銹鋼體系整合融合項目，打造各縣特色的專業化不銹鋼精品基地；快速釋放整合融合協同效益，快速推進不銹鋼體系整合融合項目，打造各縣特色的專業化不銹鋼精品基地；2)堅持創新驅動，以“高科技”鍛造核心競爭力，瞄準鋼鐵領域發展方向和技術前沿，布局瞄準鋼鐵領域發展方向和技術前沿，布局 21 項超前研發、項超前研發、56 項全新產品，強項全新產品，強化基礎研究、突破關鍵技術，實現化基礎研究、突破關鍵技術，實現 5 項產品首發項產品首發;3)堅持需求牽引，以“高市占”確

50、立市場優勢地位;4)堅持對標找差，以極致“高效率”創造高效益 5)推進國際化經營，打造自主可控的全球產業體系;6)堅持綠色化、智慧化方向，實現更高水平可持續發展。方大特鋼 1）做好穩生產、調結構工作。按照均衡穩定的原則，組織好鐵前和鋼后生產，優化燃料結構，提高設備有效作業和工序生產效率，實現增產增效；同時通過優化品種結構，增加高效品種規格的占比，實現增優增效；2）繼續推進降本工作。繼續把精細化管理的理念貫徹到降本增效的全過程;3)若力推進產品研發工作。搭建彈扁及板簧產品聯合研發平臺，加快彈扁及板簧等產品開發工作，將技術優勢、質量優勢轉化搭建彈扁及板簧產品聯合研發平臺，加快彈扁及板簧等產品開發工

51、作，將技術優勢、質量優勢轉化為市場優勢、品牌優勢進一步提升產品競爭力等為市場優勢、品牌優勢進一步提升產品競爭力等 撫順特鋼 將繼續加大技改投入，快速推進技改項目實施，逐步提升產能。在目前高溫合金、超高強度鋼、高檔工模具鋼特種冶煉不銹鋼等優勢產品基礎上，將繼續精確瞄準軍工、航空航天、工程機械、軌道交通裝備、發電設備等重點領域的研究與開發，進一步優將繼續精確瞄準軍工、航空航天、工程機械、軌道交通裝備、發電設備等重點領域的研究與開發，進一步優化高盈利、高指標性能品種結構，逐步提升高溫合金、高強鋼等重點產品產量占比，更好的滿足軍工、航空航天等特殊領域發化高盈利、高指標性能品種結構，逐步提升高溫合金、高

52、強鋼等重點產品產量占比，更好的滿足軍工、航空航天等特殊領域發展對高端特殊鋼的需求。展對高端特殊鋼的需求。久立特材 1)增厚研發團隊實力，倡導研產供銷驅動。重點開展電力、油氣、海洋等行業特種合金產品的研發工作，繼續努力在科研制造、。重點開展電力、油氣、海洋等行業特種合金產品的研發工作，繼續努力在科研制造、工藝控制、服務能力等環節實現差異化，在營銷服務、協同配合方面實現個性化，提升整體市場競爭能力工藝控制、服務能力等環節實現差異化，在營銷服務、協同配合方面實現個性化，提升整體市場競爭能力;2)積極應對政策變化，根據下游需求變化，及時調整訂單結構及銷售策略，淘汰落后低效產能，促進市場發展，加大公司產

53、品轉加大公司產品轉型升級力度，提高高附加值產品占比，加速推動公司實現高質量發展。型升級力度，提高高附加值產品占比，加速推動公司實現高質量發展。廣大特材 1)加大產業化投入，提升公司產業化能力，尤其是在特殊合金的產業化能力，擴大業務規模，優化產品結構,增強公司盈利能力，提高公司市場競爭;2)未來將重點研發特殊合金產品工藝制造技術、高純原料及高性能新產品，提升國家軍工裝備、航空航天、核能電力、燃氣輪未來將重點研發特殊合金產品工藝制造技術、高純原料及高性能新產品，提升國家軍工裝備、航空航天、核能電力、燃氣輪機、半導體芯片裝備等高端裝備用特殊合金的產業化能力；機、半導體芯片裝備等高端裝備用特殊合金的產

54、業化能力；3)將進一步完善全球營銷團隊建設，加強公司品牌推廣，增強售后服務能力和技術服務能力，推動公司產品市場占有率不斷提升，另外公司還將重點攻克軍工領域的潛在客戶，從而在市場推廣方面建立更高的壁壘將重點攻克軍工領域的潛在客戶，從而在市場推廣方面建立更高的壁壘 數據來源：公司官網，公司公告，前瞻產業研究院，東方證券研究所 此外近年來，部分特鋼企業資本開支及在建工程均已出現明顯回升，正通過技術創新優勢引領特此外近年來，部分特鋼企業資本開支及在建工程均已出現明顯回升，正通過技術創新優勢引領特鋼產業結構升級，鋼產業結構升級，如2022年4月，中信特鋼用于“三高一特”產品體系優化升級項目可轉債順利上市

55、，預計3年達產。其中特冶鍛造產品升級改造項目（二期）規劃“三高一特”產能3.9萬噸，特冶鍛造產品升級改造項目（三期）規劃“三高一特”產能 5.3 萬噸。項目達產后公司“三高一特”高端特鋼產量及占比將得到有效提升。此外據我們于 2022 年 11 月 20 日發布的撫順特鋼首次覆蓋報告書寫特鋼歷史，共創航空新時代一文介紹，撫順特鋼資本開支自2021年實現高增，擴張魄力十足，不僅特治產能在 23 年底有望實現較 2022 年翻倍，而且引入的均是大型設備，真空感應爐、真空自耗爐容量為全國之最，有望獨享大規格高溫合金棒材進口替代市場。有色、鋼鐵行業深度報告 普轉特如箭在弦，鉬需求應勢而動 有關分析師的

56、申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 圖 11：主要特鋼企業在建工程情況 圖 12：主要特鋼企業資本開支情況 注：2022 年截止于 2022 年 9 月 30 日 主要特鋼企業可參考表 3 相關企業名單 數據來源：wind，東方證券研究所 注：2022 年截止于 2022 年 9 月 30 日 主要特鋼企業可參考表 3 相關企業名單 數據來源：wind，東方證券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250在建工程（單位：億元）同比增長-100%-50%

57、0%50%100%150%200%250%0204060801001202010201120122013201420152016201720182019202020212022年購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金（單位：億元）同比增長 有色、鋼鐵行業深度報告 普轉特如箭在弦，鉬需求應勢而動 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 二、鉬作為典型特鋼合金元素，有望持續受益于特鋼二、鉬作為典型特鋼合金元素，有望持續受益于特鋼產業擴張產業擴張 需求結構：鉬是典型特鋼合金元素，全球約需

58、求結構：鉬是典型特鋼合金元素，全球約 74%鉬產品應用于特鋼行業鉬產品應用于特鋼行業。參考我們于 2022 年 9月發布的鉬行業深度報告22-23 年鉬供需緊平衡，鉬價或維持高位一文介紹，鉬由于其熔點高、耐高溫、強度大、低熱膨脹率、高熱傳導性、優異的抗熔融金屬和玻璃腐蝕性等特性，作為合金添加劑被廣泛應用于生產低合金鋼、合金鋼、不銹鋼、工具鋼、鑄鐵、超級合金、鉬基合金等。根據國際鉬業協會（IMOA）最新數據，2021年全球約消耗 27.1萬噸原生鉬，其中71%以氧化鉬或鉬鐵等爐料的形式應用于特鋼行業。若含回收鉬，2021 年全球約消耗 36.7 萬噸鉬，其中 74%以氧化鉬或鉬鐵等爐料的形式應用

59、于特鋼行業。圖 13：2021 年全球原生鉬初級消費結構 圖 14：2021 年全球鉬（含再生鉬）初級消費結構 數據來源：IMOA、東方證券研究所 數據來源：IMOA、東方證券研究所 從終端應用領域來看，鉬需求主要集中在化工從終端應用領域來看，鉬需求主要集中在化工/石化、石油石化、石油/天然氣、汽車、工業制造、金屬產品、天然氣、汽車、工業制造、金屬產品、發電、國防軍工等高端制造業。發電、國防軍工等高端制造業。根據國際鉬業協會（IMOA）數據，相較于 2018 年，2021 年化工/石化，其他制造業、其他交通、建筑物及國防航空航天等領域占比有所提升。石油/天然氣、汽車及發電占比有所下滑。從終端領

60、域應用產品結構來看，化工/石化、建筑領域及其他制造業（加工工業）主要以不銹鋼產品為主，石油/天然氣領域主要以不銹鋼、工程鋼、鉬化工三者為主，機械制造、汽車領域、其他交通及發電主要以工程鋼為主，其中機械制造、汽車領域工程鋼及鑄鐵也占有一定比例。國防及航空航天多以鎳基合金為主，工程鋼也占有一定比例。消費/電子/醫療則以鉬金屬及工程鋼為主。工程鋼,38%不銹鋼,25%合金工具鋼,8%鑄鐵/鑄鋼,8%鎳合金,3%鉬金屬,5%化工領域,13%工程鋼,33%不銹鋼,30%合金工具鋼,11%鑄鐵/鑄鋼,7%鎳合金,5%鉬金屬,4%化工領域,10%有色、鋼鐵行業深度報告 普轉特如箭在弦，鉬需求應勢而動 有關分

61、析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 圖 15：2018-2021 年全球鉬終端產品消費結構 圖 16：2021 年鉬終端消費增長情況（噸）數據來源：IMOA、東方證券研究所 數據來源：IMOA、東方證券研究所 鉬消費與我國優特鋼產量高度相關，隨著我國鋼鐵產業結構調整加速，有望進一步拉升對鉬的需鉬消費與我國優特鋼產量高度相關，隨著我國鋼鐵產業結構調整加速，有望進一步拉升對鉬的需求。求。參考我們于 2022 年 9 月發布的鉬行業深度報告22-23 年鉬供需緊平衡，鉬價或維持高位一文介紹，鉬消費

62、與我國優特鋼鋼產量高度相關，海外粗鋼產量與我國優特鋼企業粗鋼產量之和的同比增速與全球鉬消費類相關度高，隨著我國鋼鐵產業結構調整加速，中國鋼材產品結構也開始由普鋼向優特鋼調整，有望進一步拉升鉬需求增長，圖 17：全球鉬消費量與我國優特鋼產量相關度高（%）注：由于缺乏海外特鋼產量連續數據，上圖以海外粗鋼產量+中國優特鋼企業產量同比增速進行擬合 數據來源：Wind，東方證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20182021-20-10010202009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021消費量

63、:鉬:全球:同比產量:粗鋼:全球:同比產量：海外粗鋼+中國優特鋼企業：同比 有色、鋼鐵行業深度報告 普轉特如箭在弦，鉬需求應勢而動 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 三、投資建議：普轉特趨勢不斷增強，建議關注鉬行三、投資建議：普轉特趨勢不斷增強，建議關注鉬行業上市公司業上市公司 普轉特趨勢不斷增強，建議關注鉬行業上市公司。普轉特趨勢不斷增強，建議關注鉬行業上市公司。產業結構調整背景下，普鋼、特鋼需求逐步分化。在中央“房住不炒”政策方針指引下，預計未來房地產開發投資額增長或趨緩，普鋼需

64、求或將逐步進行下行周期。而特鋼下游需求主要集中于國防、電力、石化、核電、環保、汽車、航空、船舶、鐵路等行業的高端、特種裝備制造領域，得益于新材料與鋼鐵產業政策共同支持特鋼行業快速發展，特鋼需求未來有望維持景氣運行。同時雖然鋼鐵行業進入下行周期，國內鋼鐵冶煉企業盈利能力均出現下滑，但特鋼企業表現出相對較高的抗周期性，從部分鋼企“十四五規劃”及半年報中可以看到，目前部分普鋼企業正加快將部分產能從普鋼生產向優特鋼生產轉型。此外在普鋼企業加速轉型特鋼業務、及特鋼企業產能加速擴張背景下，預計未來特鋼行業競爭將日趨激烈。目前特鋼龍頭企業正一方面通過技術創新引領結構升級，另一方面通過兼并重組提升市占率，增強

65、公司綜合競爭實力。鋼鐵行業“普轉優，優轉特”發展趨勢逐步增強，預計未來我國優特鋼產量將出現明顯增長。其中鉬作為典型特鋼合金元素，有望持續受益于特鋼產業擴張，建議關注擁有鉬采礦、選礦、冶煉、化工、金屬加工、科研、貿易一體化全產業鏈條的生產企業金鉬股份(601958，未評級)、洛陽鉬業(603993，未評級)。有色、鋼鐵行業深度報告 普轉特如箭在弦，鉬需求應勢而動 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 四、風險提示四、風險提示 宏觀經濟增速放緩：宏觀經濟增速放緩：若國內宏觀經濟增速發生較大波

66、動，則鉬需求或將受到較大影響，相關企業盈利存在波動風險。鋼價、礦價大幅波動：鋼價、礦價大幅波動：若鋼價、礦價發生較大波動，鋼企盈利存在波動風險。產業與企業結構轉型升級進度低于預期，特鋼下游行業發展速度低于預期：產業與企業結構轉型升級進度低于預期，特鋼下游行業發展速度低于預期：若制造業高質量發展和轉型升級的進度不及預期，則特鋼行業向高端升級的驅動力減弱，相關企業進口替代的持續性或不足。下游需求的擴張是推動特鋼行業發展最直接的因素，若需求不足，行業空間打不開，相關企業的發展亦將受限。有色、鋼鐵行業深度報告 普轉特如箭在弦，鉬需求應勢而動 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師

67、申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12 個月內的公司的漲跌幅相對同期的上證指數/深證成指的漲跌幅為基準；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準

68、 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前

69、曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責

70、聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的

71、時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括

72、重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進

73、行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address 東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：021-63325888 傳真：021-63326786 網址： 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。