《米奧會展-深度研究：米奧后疫情時代國內跨境會展龍頭揚帆起航-221221（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《米奧會展-深度研究：米奧后疫情時代國內跨境會展龍頭揚帆起航-221221（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 公司深度研究公司深度研究|米奧會展米奧會展 米奧后疫情時代：國內跨境會展龍頭揚帆起航 米奧會展（300795.SZ）首次覆蓋 核心結論核心結論 公司評級公司評級 增持增持 股票代碼 300795.SZ 前次評級-評級變動 首次 當前價格 41.4 近一年股價走勢近一年股價走勢 分析師分析師 許光輝許光輝 S0800518080001 021-38584237 趙宇陽趙宇陽 S0800522090002 相關研究相關研究 疫情加速出清，龍頭借助數字化轉型應對疫情，看好行業集中度提升。疫情加速出清，龍頭借助數字化轉型應對疫情，看好行業集中度提升。1）疫情前，

2、會展行業現金流好，分布較為分散，地域特征明顯。2）疫情背景下，眾多會展企業退出市場，市場集中度提升，資源向龍頭廠商傾斜。3）龍頭企業通過整合資源優勢，加大在線平臺的投入。米奧會展推出網展貿 MAX 數字化產品，數字會展業務 2020 年同比+1573%，助力企業順利出海，勵展會展推出 Reed Connect 等數字化展品疊加疫情轉好，展覽業務 21 年同比+47.51%。4）疫情下，雙線融合驅動公司業績增長，外延擴張成龍頭提升集中度利器。5）近年來，世界領先的活動組織者英富曼和勵展集團頻頻出手，收購了多家行業公司，擴張的意圖已十分明顯。中國米奧也開始開始通過收購展會企業來拓展國內會展市場。雙

3、線展雙線展+豐富的辦展經驗豐富的辦展經驗+積極開拓市場成為米奧的殺手锏。積極開拓市場成為米奧的殺手锏。1）雙線融合驅動公司業績增長。依托經營了多年線下海外品牌展經驗，積累了相當數量的展會買家資源和境外推廣渠道。21 年數字會展同比+86.24%。2）海外經驗豐厚，看好疫情轉好后的線下市場修復，米奧會展已基本覆蓋一帶一路沿線國家，今年下半年線下會展或將恢復至 19 年水平。22 年前三季度展覽業務同比+41.98%。明年米奧將進一步拓展美國和德國等區域，從綜合展往專業展轉型，單個專業展的展會數量會明顯擴充。3）立足跨境會展，開拓國內市場。米奧收購華富集團，開啟中國市場。米奧會展在中國境內市場，以

4、本土民營會展資本完成了第一個項目并購，打破了國際會展資本多年壟斷中國會展市場的局面。投資建議：投資建議：我們預計公司 22-24 年營收分別為 3.23、5.50、6.86 億元，歸母凈利潤分別為 0.40、1.20、1.80 億元，對應 EPS 為 0.40/1.19/1.78 元，米奧作為國內境外會展龍頭，給予 23 年 40 倍 PE，目標價 47.60 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：會展業務客戶拓展不及預期；線下疫情恢復不及預期；境外文化政策差異。核心數據核心數據 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）94 182 323 550 686

5、 增長率-78%93%78%70%25%歸母凈利潤(百萬元)(65)(58)40 120 180 增長率-198%11%170%199%50%每股收益（EPS）(0.64)(0.57)0.40 1.19 1.78 市盈率（P/E）(64.7)(72.6)104.0 34.8 23.2 市凈率（P/B）9.6 10.8 9.8 7.7 5.8 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 -40%-18%4%26%48%70%92%114%2021-122022-042022-082022-12米奧會展會展服務創業板指證券研究報告證券研究報告 2022 年 12 月 21 日 公司深度研究|米奧會展

6、 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 索引 內容目錄 投資要點.5 關鍵假設.5 區別于市場的觀點.5 股價上漲催化劑.5 估值與目標價.5 米奧會展核心指標概覽.6 一、中國會展企業：大市場、弱產業、缺龍頭.7 1.1 中國會展需求全球最大，但產業薄弱、缺乏龍頭企業.7 1.2 疫情加速出清，龍頭借助數字化轉型應對疫情，看好行業集中度提升.10 1.2.1 疫情下，雙線融合驅動行業發展，中國會展企業加速崛起.12 1.2.2 外延擴張成龍頭提升集中度利器.16 二、米奧會展：國內民營跨境會展領軍企業.17 三、雙線展+豐富的辦展經驗

7、+積極開拓市場成為米奧的殺手锏.21 3.1 雙線融合驅動公司業績增長.21 3.2 海外經驗豐厚，看好疫情轉好后的線下市場修復.23 3.3 立足跨境會展，開拓國內市場.25 四、盈利預測及估值.26 4.1 盈利預測.26 4.2 估值.28 五、風險提示.28 圖表目錄 圖 1：米奧會展核心指標概覽圖.6 圖 2：全球展覽空間面積.7 圖 3：全球展覽場地數量（個）.7 圖 4：全球的大展覽場地基本都在歐洲.7 圖 5：全球會展場地面積前十大.8 圖 6：截至 2021 年底全球前十大展會場地面積.8 圖 7：勵展展會營收變化情況.8 圖 8：中國會展行業公司較多且分散，地域特征明顯.1

8、0 圖 9：展會企業現金流表現.10 圖 10：財政支持-勞動力-透視世界調查.11 圖 11：疫情對會展企業現金流的影響.11 2YdYuZqWeXoWsR8OdN9PnPmMoMoMkPmNnPeRtRmO8OmNoOuOqRrQNZmQsO 公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 12：253 家會展企業 2020 年營收變化情況.11 圖 13：253 家會展企業 2020 年主要損失.11 圖 14：米奧網展貿 MAX 的在線數字展示功能.12 圖 15：雙線展運作模式.12 圖 16：勵展通產品展示

9、.13 圖 17：勵展通運營數據.13 圖 18：英富曼虛擬展會服務.14 圖 19：TradeChina 數字展覽三大板塊.14 圖 20：TradeChina 數字展覽主要功能.14 圖 21：TradeChina 數字展覽的數字商洽板塊.15 圖 22：勵展會展業務收入變化.15 圖 23：米奧數字會展業務收入變化.15 圖 24：財政支持 勞動力 透視世界調查.16 圖 25：米奧會展全球布局.18 圖 26：米奧會展股權結構.18 圖 27：米奧營收表現.19 圖 28：米奧歸母凈利潤表現.19 圖 29：米奧業務分布情況.19 圖 30：米奧各業務營收情況.19 圖 31：米奧期間

10、費用分布情況.20 圖 32：米奧期間費用絕對值變化.20 圖 33：米奧會展期間費用率變化情況.20 圖 34：米奧研發費用變化情況.20 圖 35：銷售費用率與可比公司對比.20 圖 36：管理費用率與可比公司對比.20 圖 37：米奧毛利率凈利率變化.21 圖 38：米奧經營現金流凈額變化.21 圖 39：TradeChina 數字展覽三大板塊.22 圖 40：TradeChina 數字展覽主要功能.22 圖 41：TradeChina 數字展覽的數字商洽板塊.22 圖 42：杭州數貿平臺.23 圖 43：米奧會展合作的海外協會.23 圖 44：米奧會展家居展.24 圖 45：米奧會展工

11、業展.24 圖 46：米奧 2023 年紡服計劃展.25 圖 47：米奧 2023 年消費電子計劃展.25 表 1：勵展 2022 年計劃開展的部分展會項目信息.9 公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 表 2：中國會展上市公司與全球巨頭對比.10 表 3：英富曼部分并購案例.16 表 4：勵展部分并購案例.17 表 5：米奧會展大數據（以家居會展為例）.24 表 6：樂觀情景下米奧會展盈利預測.26 表 7：中性情景下米奧會展盈利預測.27 表 8：謹慎情景下米奧會展盈利預測.27 表 9：相對估值下公司目標價

12、為 47.60 元.28 公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 投資要點投資要點 關鍵假設關鍵假設 中性條件下，假設 2023 年疫情放開，且海外已經放開，出境政策緩和，出境變得容易，線下會展和雙線展繼續推進。1、境外展：米奧主要負責境外自辦展業務和數字會展業務，與此同時也開始開拓國內自辦展市場，米奧是國內境外自辦展龍頭，伴隨著疫情的恢復，明年米奧將進一步拓展美國和德國等區域，從綜合展往專業展轉型，單個專業展的展會數量會明顯擴充。我們預計公司境外展業務 22-24 年營收增速為 63.31%/73.86%/25.

13、00%，毛利率為 50%/56%/62%。2、境內展：公司同時也開始開拓國內自辦展市場，去年收購華富，進軍教育領域，線下會展預計今年下半年得到恢復，我們預計公司境內展業務 23-24 年營收增速為26.68%/20.00%，22-24 年毛利率為 51%/52%/53%。區別于市場的觀點區別于市場的觀點 市場上認為會展企業受疫情影響較大，后期恢復較慢，影響公司整體業績的發展。我們認為疫情為米奧既帶來了機遇又帶來了挑戰，一方面公司加快新產品研發，緊扣當下發展環境，雙線展迅速發展，一方面公司積累了大量買賣雙方資源，加快產品投入為疫情恢復打下堅實基礎，以待疫情恢復后迅速發展原有會展業務線。股價上漲催

14、化劑股價上漲催化劑 公司是國內境外會展龍頭，20 年受疫情影響較大，線下會展發展有所影響，公司順應時代變化，推出數字會展產品，有效的改善了公司在營收端和業績端的表現，一方面在線下會展發展受到影響的背景下，公司的數字會展產品出現，進一步推動了公司盈利模式的轉變；另一方面數字會展業務有效提升了公司的運作效率。估值與目標價估值與目標價 我們預計公司 22-24 年營收分別為 3.23、5.50、6.86 億元，歸母凈利潤分別為 0.40、1.20、1.80 億元，對應 EPS 為 0.40/1.19/1.78 元，米奧作為國內境外會展龍頭，給予 23 年 40倍 PE，目標價 47.60 元，首次覆

15、蓋，給予“增持”評級。公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 米奧會展米奧會展核心指標概覽核心指標概覽 圖 1：米奧會展核心指標概覽圖 資料來源：公司官網，西部證券研發中心 公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 一、一、中國會展企業：大市場、弱產業、缺龍頭中國會展企業：大市場、弱產業、缺龍頭 1.1 中國會展需求全球最大，但產業薄弱、缺乏龍頭企業中國會展需求全球最大，但產業薄弱、缺乏龍頭企業 歐洲會展經濟在國際上整體實力最強，規模最大

16、，德國、意大利、法國、英國都已經成為世界級的會展業大國。根據 2022 年 1 月國際展覽產業協會（UFI）發布的2022 年全球展覽館地圖，歐洲共有 488 個室內展館，總面積約 15.7 百萬平方米，占世界展館總面積的 37%，大多數行業頂級和世界大型展會在歐洲舉辦，其展出規模、參展商數量、國際參展商比例、觀眾人數、貿易效果及相關服務質量等均居世界領先地位。圖 2：全球展覽空間面積 圖 3：全球展覽場地數量（個）資料來源：UFI、西部證券研發中心 資料來源：UFI、西部證券研發中心 圖 4：全球的大展覽場地基本都在歐洲 資料來源：UFI、西部證券研發中心 從基本設施來看，中國的會展場館建設

17、領先全球，說明國內會展需求極強從基本設施來看，中國的會展場館建設領先全球，說明國內會展需求極強。全球共有 21個國家/地區室內容量超過 300000 平方米的室內展覽空間。排名前 5 位的國家/地區（中國、美國、德國、意大利和法國）占 60%以上世界室內展覽空間總量。由于亞太地區場地項目的激增主要受此推動，中國可用的場地空間比北美多。但是歐洲仍保持其全球領先地位，據 UFI 數據顯示，在可用場地容量上，占全球市場份額的 39%，領先于亞太地區的 32%和北美的 20%。截至 2021 年底，上海國際會展中心和深圳國際會議中心的可展覽面積超 40 萬平方米，超越漢諾威展覽中心，成為全球前兩大會展

18、場館。0500100015002000展覽空間面積（萬平方米）0100200300400500600展覽場地數量 公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 5：全球會展場地面積前十大 圖 6：截至 2021 年底全球前十大展會場地面積 資料來源：UFI、西部證券研發中心 資料來源：UFI、西部證券研發中心 與中國會展需求極大的不相稱的是，國內缺乏國際頂級競爭力的會展企業，全球會展巨頭主要集中在歐美國家。勵展是一家為專業和商業客戶提供基于信息的分析和決策工具的全球提供商。勵展為 180多個國家的客戶提供服務，并在約

19、 40 個國家設有辦事處。它擁有超過 33000 名員工，其中 40%以上在北美。勵展作為全球會展服務行業龍頭，其展會業務將行業專業知識與數據和數字工具相結合，幫助客戶進行數字和面對面的聯系，了解市場，采購產品和完成交易。2021 年勵展在 19個國家舉辦了 269 場面對面活動。勵展通過幫助參展商找新的產品、供應商和客戶以更好的了解企業的革新和工作網絡來建立企業形象，勵展的面對面活動和品牌都會通過數字和數據化工具來拓展活動的觸達范圍以及增加參與價值。在 2021 年，勵展不斷的增加數字化產品的數量和使用，來源于數字化產品和展覽的收入大幅增長，占到總收入的 11%。圖 7：勵展展會營收變化情況

20、 資料來源：勵展年報、西部證券研發中心 0%5%10%15%20%25%30%020000004000000600000080000001000000012000000總面積（平方米）總展覽場地數量(個）面積占比0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01000020000300004000050000600007000080000900002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Exhibition（百萬元）總營收(百萬元）exhibition/總營收 公司深度研究

21、|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 表 1：勵展 2022 年計劃開展的部分展會項目信息 活動名稱活動名稱 開始日期開始日期 國家國家 城市城市 場地場地 板塊板塊 行業行業 Farmers Processing&Sales Support Expo Osaka 2022/3/8 Asia Japan Osaka INTEX Osaka Engineering&Manufacturing Engineering,Manufacturing&Processing Vision Expo East 2022/3/31 The

22、Americas United States New York City Jacob K.Javits Convention Center Healthcare,Medical&Pharma Optical The London Book Fair 2022/4/5 Europe United Kingdom London Olympia Media&Content Books&Publishing China Packaging Container Expo(PACKCON)2022/4/7 Asia China Shenzhen Shenzhen World Exhibition&Conv

23、ention Center Printing&Packaging Paper,Packaging&Converting International Franchise Show Daegu 2022/5/12 Asia South Korea Daegu Exco Franchise Franchise Chemspec Europe 2022/5/31 Europe Germany Frankfurt Messe Frankfurt Healthcare,Medical&Pharma Life Sciences&Pharmaceuticals Decorex Cape Town 2022/6

24、/16 Africa South Africa Cape Town Cape Town International Convention Centre(CTICC)Homes,Gardens&Gifts Interior Design MCE Mostra Convegno Expocomfort 2022/6/28 Europe Italy Milan Fiera Milano Exhibition Center,Rho Building&Construction Building&Construction Intertool Delhi 2022/7/22 Asia India New D

25、elhi Pragati Maidan Building&Construction Building&Construction Vietnam Manufacturing Expo 2022/8/10 Asia Vietnam Hanoi I.C.E.Hanoi(Cung Van Hoa)Engineering&Manufacturing Engineering,Manufacturing&Distribution ALUMINIUM 2022/9/27 Europe Germany Dusseldorf Dusseldorf Exhibition Centre Engineering&Man

26、ufacturing Engineering,Manufacturing&Distribution MIPJunior 2022/10/15 Europe France Cannes Palais des Festivals et des Congrs Media&Content Broadcasting,TV,Music&Entertainment TEXTILE EXPO OCTOBER 2022/10/18 Asia Japan Tokyo Tokyo Big Sight Homes,Gardens&Gifts Design GPCE Melbourne 2022/11/11 Asia

27、Australia Melbourne Melbourne Convention&Exhibition Centre Healthcare,Medical&Pharma Medical Education PAP-FOR 2022/11/29 Europe Russian Federation St.Petersburg ExpoForum Printing&Packaging Paper,Packaging&Converting Indonesia Maternity Baby and Kids Expo(IMBEX)2022/12/2 Asia Indonesia Jakarta Jaka

28、rta Convention Centre Random Other Asia TV Forum 2022/12/7 Asia Singapore Singapore Sands Expo&Convention Centre,Marina Bay Sands Media&Content Broadcasting,TV,Music&Entertainment 資料來源：勵展官網、西部證券研發中心 對比全球會展巨頭來看，中國會展仍有較大發展空間。對比全球會展巨頭來看，中國會展仍有較大發展空間。勵展和英富曼目前已經在全球都設立了子公司，業務遍布世界各地，同時涉及的會展行業賽道更為廣泛。米奧和東浩蘭生

29、目前無論是從收入體量來看還是布局的行業賽道來看都有很大的發展空間。公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 表 2：中國會展上市公司與全球巨頭對比 勵展勵展 英富曼英富曼 米奧米奧 東浩蘭生東浩蘭生 覆蓋國家覆蓋國家 22 20+12 主要做國內 涉及行業領域涉及行業領域 43 10+制造、食品 科技、制造、消費等領域 舉辦場次舉辦場次/展位展位（場（場/個）個）400+（場次）450+（場次）7000（展位）150 左右（場次）2021 會展營收規模（百萬元）會展營收規模（百萬元）4595.82 5101.01

30、177.49 887.71 2021 員工人數員工人數 33000+10044 643 505 辦展類型辦展類型 全球（境內+境外）全球（境內+境外）境外 境內 資料來源：各公司官網、西部證券研發中心 1.2 疫情加速出清，龍頭借助數字化轉型應對疫情，看好行業集中度提升疫情加速出清，龍頭借助數字化轉型應對疫情，看好行業集中度提升 疫情前，會展行業現金流好，分布較為分散，地域特征明顯，具有高復購率、強品牌和先疫情前，會展行業現金流好，分布較為分散，地域特征明顯，具有高復購率、強品牌和先占性特點。占性特點。1）疫情前，會展行業多以線下會展為主，同時現金流表現良好，大部分采取預收款制，會展搭建前會收

31、取 70%-80%的錢款，應收賬款比例表現較優。2）根據企查查數據顯示，搜索關鍵詞“會展”得到有相關 7439746 條搜索結果。從地域分布上來看，每個地方多多少少都會有專業做會展服務的企業。3）會展業主要服務下游行業，往往高度專業細分，在每個細分行業都有 1 個頂級會展被業界認可，依托良好的現金流，整個行業因此處于高度細分的狀態。例如展臺搭建龍頭：風語筑；經濟研究會展覽龍頭：杭州西博文化；能源裝備龍頭：振威會展；汽車展覽龍頭：佰銳博雅、卡司通等。4）賣家與會展廠商綁定較深，復購率較高，資源加速向品牌龍頭聚集，同時行業具有先占性，先進者通過市場資源積累難以被對手超越。圖 8：中國會展行業公司較

32、多且分散，地域特征明顯 圖 9：展會企業現金流表現 資料來源：企查查、西部證券研發中心 資料來源：米奧招股說明書、西部證券研發中心制圖 疫情背景下，眾多會展企業退出市場，市場集中度提升，疫情背景下，眾多會展企業退出市場，市場集中度提升，資源向龍頭廠商傾斜資源向龍頭廠商傾斜。1）會展公司的毛利率普遍在 30%-50%之間，例如米奧會展 2019 年毛利率達到 46%，另外會展屬于輕資產行業，現金流非常好，應收賬款比例非常低。疫情中，由于線下跨境政策或者地方政策的限制，使得會展不能如期進行或者需求下降，導致相關企業收到的現金下降，而為了維持經營的現金流持續流出，造成最后現金流凈流入為負。2）根據

33、UFI 數據顯示，57%的展會公司不得不進行裁員，這其中又有超過一半的公司需要裁掉 25%的員工。中南美洲、中東和非洲以及北美的裁員比例更高，分別是 79%、73%、63%，亞太地區和歐洲裁員比例是 52%和 43%。10%的公司表示如果 6 個月內沒有生意，會盡快關閉門店。3）2020 年，根據 31 會議調研情況顯示，疫情原因，全球超過 67%的受訪企業全年營收出現了減少，減少 20%以上的單位 116 家（約占 46%）。但仍有 20%的企業與往年基本持平；也有部分單位出現了逆勢上漲的情況。營收增長超過 10%和 20%以上的各有約 6%時間軸 公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券

34、2022 年年 12 月月 21 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 的單位。圖 10：財政支持-勞動力-透視世界調查 圖 11：疫情對會展企業現金流的影響 資料來源：UFI、西部證券研發中心 資料來源：西部證券研發中心制圖 圖 12：253 家會展企業 2020 年營收變化情況 圖 13：253 家會展企業 2020 年主要損失 資料來源：31 會議、西部證券研發中心，注：樣本：253 家會展企業 資料來源：31 會議、西部證券研發中心，注：樣本：253 家會展企業 龍頭企業龍頭企業通過整合資源優勢，加大在線平臺的投入通過整合資源優勢，加大在線平臺的投入，積極探索數字化新模式，積極

35、探索數字化新模式。疫情背景下，一些企業開始消失，行業龍頭營收情況出現一定程度的下滑，勵展 20 年展覽營收同比-71.47%，米奧同比-77.84%。但行業龍頭積極探索數字化變革，通過整合資源優勢，加大在線平臺的投入，推出數字會展產品以適應時代變化的需要，相應業務維持健康增長，例如米奧會展推出網展貿 MAX 數字化產品支持企業雙線展，數字會展業務 2020 年同比+1573%，助力企業順利出海，勵展會展業務 21 年同比+47.51%。020406080100120140 公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明

36、圖 14：米奧網展貿 MAX 的在線數字展示功能 資料來源：米奧展示官網、西部證券研發中心 圖 15：雙線展運作模式 資料來源：米奧招股說明書、西部證券研發中心 1.2.1 疫情下，雙線融合驅動行業發展，中國會展企業加速崛起疫情下，雙線融合驅動行業發展，中國會展企業加速崛起 雙線融合的展會模式有利于擴大覆蓋面，提高參展商和買方效率。雙線融合的展會模式有利于擴大覆蓋面，提高參展商和買方效率。在疫情背景下，通過雙線融合的模式來為參展商提供服務，一方面可以規避疫情帶來的風險，助力企業順利出海，另一方面通過數字展會的形式有利于參展商擴大覆蓋面，獲得更多的流量。疫情背景下，海外龍頭積極探索數字化解決方案

37、。疫情背景下，海外龍頭積極探索數字化解決方案。Reed Connect 勵展通是一款智能化電子產品，它能夠幫助展商輕松地實現智能化參展之旅，為展商提供新的數字化宣傳互動平臺、高品牌曝光率以及觸達精準行業買家；同時也能夠為觀眾提供方便的掌上電子會刊，讓觀眾隨時搜索查找目標展商和產品，進行實時詢盤。便于觀眾提前報名現場會議活動，及時下載查看看展報告及展會報告等資料。公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 16：勵展通產品展示 資料來源：勵展通官網、西部證券研發中心 圖 17：勵展通運營數據 資料來源：勵展通官網、

38、西部證券研發中心 英富曼：虛擬會展提升展會運作效率。英富曼：虛擬會展提升展會運作效率。對廣大會展服務企業而言，數字化的商業信息服務是短板，不管是否有疫情存在，都會朝信息化、知識含量高的維度發展，做營銷和咨詢業務，參與贊助招商的工作，向微笑曲線的兩端發展是大勢所趨。虛擬會展有不受時空限制、節省展覽交易成本等優勢，很多商品和服務都適合在網上進行展覽和銷售。另外，從目前網絡交易的商品清單看，網絡交易的對象正從數碼產品迅速擴展到服裝、電器、日用品、玩具、個人護理品等眾多產品，而這些產品正是我國制造的優勢所在，也是目前辦展頻率最高的產品。這些產品將來都可以作為網絡會展展示的對象，市場前景好。公司深度研究

39、|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 18：英富曼虛擬展會服務 資料來源：英富曼官網、西部證券研發中心 國務院辦公廳關于加快發展外貿新業態新模式的意見提到：大力發展數字展會，建立線上線下融合，境內境外聯動的營銷體系。米奧蘭特率先響應國家號召，完成了線上線下，境米奧蘭特率先響應國家號召，完成了線上線下，境內境外的服務融合模式。內境外的服務融合模式。早在 2016年米奧蘭特就啟動數字化展覽的技術開發，3 年投入超過 1個億的資金，在2020年疫情剛開始的時候，網展貿 MAX 數字展覽（TradeChina 其中一大產品）便

40、投入使用。TradeChina 數字展覽是由米奧會展創辦，依托經營了多年的線下海外品牌展運營經驗，積累了相當數量的展會買家資源和境外推廣渠道。應對疫情爆發，大部分海外展會都有不同程度的延遲或取消，TradeChina 數字展覽搭載網展貿 MAX 核心技術，依托外貿大數據和精準配對功能，在線重構“展示、撮合、商洽”三大展覽核心模式，使得外貿企業突破時間、空間的限制，實現在家做外貿、在家找客商、在家拓市場的目標。米奧官網顯示，2020 年年 TradeChina 跨境貿易綜合服務平臺上累計跨境貿易綜合服務平臺上累計 154 個國家的個國家的 2000 多萬家獨立采購多萬家獨立采購商數據，采購商行為

41、數據超過商數據，采購商行為數據超過 15 億億，數字展覽平臺注冊買家，數字展覽平臺注冊買家 128 萬，活躍供應商超過萬，活躍供應商超過 15萬家。萬家。圖 19：TradeChina 數字展覽三大板塊 圖 20：TradeChina 數字展覽主要功能 資料來源：米奧會展官網、西部證券研發中心 資料來源：米奧會展官網、西部證券研發中心 采用在線數字直播形式，介紹中國品牌企業及海外知名買家。為國內供應商及買家提供線上交流平臺及主推產品發布平臺，直面當地進口商、大買家、行業協會買家等。公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的重

42、要聲明 圖 21：TradeChina 數字展覽的數字商洽板塊 資料來源：米奧會展官網、西部證券研發中心 數字會展驅動公司業績增長。數字會展驅動公司業績增長。勵展和米奧在2020年受疫情影響，會展業務同比都有了70%以上的下降，但是公司順應時代發展推出數字化運營產品，使得公司擺脫疫情的束縛，勵展 2021 年財報顯示會展業務同比+42.80%，米奧 2020 年財報顯示其數字會展業務同比+1572.90%，21 年同比+86.24%。圖 22：勵展會展業務收入變化 圖 23：米奧數字會展業務收入變化 資料來源：勵展年報、西部證券研發中心 資料來源：米奧年報、西部證券研發中心 根據 UFI 調查

43、數據顯示，疫情背景下，57%的公司不得不進行裁員，這其中又有超過一半的公司需要裁掉 25%的員工。中南美洲、中東和非洲以及北美的裁員比例更高，分別是79%、73%、63%，亞太地區和歐洲裁員比例是 52%和 43%。10%的公司表示如果 6 個月內沒有生意，會盡快關閉門店。相對于海外企業來講，中國相關產業由于規模不大，另外業務主要聚焦在國內，一些龍頭廠商提前布局新產品規避風險，疫情帶來的影響有限，這一方面加速了國內會展行業的發展。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%02000400060008000100001200014000201920202021Exhibition（百

44、萬元）勵展會展yoy（右軸）0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%020406080100120140160180201920202021米奧數字會展（百萬）米奧數字會展yoy 公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 24：財政支持 勞動力 透視世界調查 資料來源：UFI、西部證券研發中心 1.2.2 外延擴張成龍頭提升集中度利器外延擴張成龍頭提升集中度利器 龍頭不斷并購展會企業擴張版圖。龍頭不斷并購展會企業擴張版圖。就國際組展公司而言，買入企業現有的基礎設施以

45、及展會項目比自己獨立辦展更能迅速地進入目標市場，以進一步將本地合作企業作為大本營，將其他展會帶入目標市場。同時，并購本土企業或展會項目，大大降低了企業進入新市場的風險。近年來，世界領先的活動組織者英富曼和勵展集團頻頻出手，收購了多家行業公司，擴張的意圖已十分明顯。2007 年英國英富曼集團以 5.02 億英鎊收購信息和研究集團Datamonitor，雖然收購產生的高額付款費用致使其當年的利潤有所下滑，但未因此放慢其行業擴張的步伐；2013 年 8 月，英富曼公共股份有限公司（InformaPLC）收購了經營著包括 Fan Expo Canada 在內的加拿大最大流行文化展會的 Hobby St

46、ar Marketing。表 3：英富曼部分并購案例 時間時間 收購對象收購對象 介紹介紹 2007 年 Datamonitor 信息和研究集團 2011 年 埃及 Next Move 著名的房地產交易會 2013 年 8 月 Hobby Star Marketing 加拿大最大流行文化展會 2013 年 上海百文會展有限公司 中國最大的美容化妝品業展覽會 2015 年 FIME 美國最大的醫療設備及器械專業展覽會 2016 年 Penten 美國領先的展會和專業信息服務集團 2016 年 成都美博會 中國第三大美容博覽會頂尖美博會 2018 年 4 月 博聞 B2B 展會主辦方，曾經是全球排

47、名第二大展覽公司 資料來源：英富曼官網新聞、西部證券研發中心 早在早在 1983 年勵年勵展博覽就已進入中國市場，至今其中國業務占比在不斷提升，收購為其拓展博覽就已進入中國市場，至今其中國業務占比在不斷提升，收購為其拓展在華業務打開了全新突破口。展在華業務打開了全新突破口。2007 年收購國藥展覽公司，作為中國最大的醫藥企業中國醫藥集團總公司的全資公司，國藥展覽公司目前承擔了包括全國藥交會、新特藥展 公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 會等一系列國內大型醫藥類展會。而勵展博覽集團每年在全球 30 多個國家舉辦

48、超過 430個大型展覽會。后收購韓國、英國、印度等國的展覽公司，不斷進行領域擴張。表 4：勵展部分并購案例 時間時間 并購對象并購對象 介紹介紹 2007 年 深圳華博展覽 國內禮品家居行業有影響力的展會主辦機構 2012 中百會展(北京)股份 中國文化用品商品交易會 2016 年 韓國國際電子制造關連展 韓國大型規模的電子制造業展會 2016 年 韓國國際家居裝飾藝術展 在包括大邱、釜山和首爾在內的多個地點舉辦，分析前沿的高檔家居造型趨勢 2016 年 Imbibe 英國領先的 B2B 媒體公司，特別是在快銷飲料行業具有極大影響力 2019 年 1 月 Mack Brooks Exhibit

49、ion 業內領先的展會組織者，總部設在英國圣奧爾本斯，在包括德國和英國在內的 14 個國家舉辦了 30 多場 B2B 活動，服務于 9 個行業 2019 年 India Big7 印度最具規模的禮品、文具、書寫工具、辦公用品、小商品、家居用品、廚房用具及家居飾品展覽會 2022 年 大數據 LDN 展（倫敦）英國最大的企業數據及分析會議和展覽項目 資料來源：勵展官網新聞、西部證券研發中心 國內展會企業跟隨海外龍頭步伐進一步搶占市場。國內展會企業跟隨海外龍頭步伐進一步搶占市場。米奧蘭特作為中國會展第一股，擁有極強的資本融合優勢、優化的組織管理結構、卓越的經營管理理念及豐富的各類渠道資源。米奧蘭特

50、結合數字化轉型的市場需求，堅定了外貿數字化營銷服務轉型的發展方向，運用多年積累的海外資源，在國內會展市場選擇具有增長和移植潛力的展覽項目，通過自主投資和兼并收購的雙輪驅動模式，進一步拓寬展會業務的區域布局。米奧收購華富集團，開啟中國市場。米奧收購華富集團，開啟中國市場。米奧會展在中國境內市場，以本土民營會展資本完成了第一個項目并購，由此打破了國際會展資本多年壟斷中國會占市場的局面，揭開了本土會展資本，特別是民營會展資本對國內會展市場的快速整合序幕。華富展覽集團從基礎教育起步，逐漸拓展至學前教育、職業教育、高等教育、社會及民辦教育；緊跟國家教育發展的大政策，注重客戶體驗和商務效果，通過舉辦教育產

51、業鏈品牌盛會為教裝企業、教育管理部門、教育裝備部門以及各級各類學校提供服務。集團旗下擁有知名專業全國系列展覽 CEET 創教展，每年為超過 20 萬人次的專業觀眾服務，年度展覽面積超 10 萬平方米。本次雙方的合作是米奧蘭特夯實自身在境內的辦展實力，迅速提升辦展市場的品牌競爭力的重要舉措，為后疫情時代海外市場的深度孵化打下基礎。二、米奧會展：國內民營跨境會展領軍企業二、米奧會展：國內民營跨境會展領軍企業 浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司成立于 2010 年，并于 2019 年 10 月 22 日在深交所創業板掛牌，成為“中國會展第一股”。公司主營境外會展策劃、組織、推廣及運營服務，聚焦中國企業

52、走出去，打造“自主產權、自主品牌、獨立運營”且布局全球的互聯網展覽公司，是為“中國制造”量身打造拓展全球市場，特別是“一帶一路”市場的數字營銷方案的綜合服務商。米奧會展作為會展服務企業，在境外舉辦自主展會之多、規模之大、體系之全是行業其他公司無法企及的。公司每年固定在土耳其、波蘭、埃及、南非、尼日利亞、肯尼亞、約旦、公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 墨西哥、巴西、哈薩克斯坦、印度、阿聯酋、印尼等 13 個國家舉辦展覽會。每年超過 5000家次企業參加米奧會展的展覽，同時有近 30 萬買家參觀米奧舉辦的展覽會

53、，達成交易超過 10 億美金。米奧會展是國內唯一一家民營體制會展上市公司，具有高度靈活的經營決策權、高度靈活的資產支配權、高度靈活的用人選擇權、高度靈活的內部分配權，根據市場的競爭環節，靈活應變，不斷適應新的市場環境，尋求最好的發展機會，可以最大限度的規避市場所帶來的風險。圖 25：米奧會展全球布局 資料來源：米奧會展官網、西部證券研發中心 公司實際控制人為方歡勝、潘建軍和姚憲宗，三者持股比例超過 50%，股權結構較為穩定。圖 26：米奧會展股權結構 資料來源：wind、西部證券研發中心，注：截至 2022 年 10 月 22 日 公司 2019 年 10 月上市，后遇疫情沖擊，收入端和利潤端

54、受到影響。20 年實現營收 0.94 公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 億元，同比-77.84%，原因在于公司深耕線下會展業務，疫情造成線下會展活動無法正常舉行，因而為公司整體收入的發展帶來不利影響，同時 20 年實現歸母-0.65 億元，主要原因在于在疫情期間業務發展不及預期的情況下，公司調整發展策略，不急于削減開支，為疫情結束后公司的穩定發展做準備，另外非經常性損益也為公司整體業績帶來較大影響。21 年公司實現營收 1.82 億元，同比+92.51%，22 年前三季度公司營收同比+45.66%，主要原因

55、在于公司大力發展雙線展。圖 27：米奧營收表現 圖 28：米奧歸母凈利潤表現 資料來源：wind、西部證券研發中心 資料來源：wind、西部證券研發中心 米奧自 2020 年開始大力發展數字會展業務，2020 年數字會展業務占比達到 87.65%，21年占比達到 84.80%，成為公司營收主要來源，數字會展主要模式是買家到現場參展，賣家在線上實時跟進展會狀態，達到實時洽談的目標，一方面可以規避疫情對于公司的影響，另一方面是公司在會展領域做出的有一次創新，節省了大量的實施成本。22 年隨著海外疫情放開，線下展和雙線展進一步增長，自辦展規模增加，營收占比提升，22 年上半年自辦展營收占比達到 70

56、%。圖 29：米奧業務分布情況 圖 30：米奧各業務營收情況 資料來源：wind、西部證券研發中心 資料來源：wind、西部證券研發中心 除了財務費用之外，公司管理、銷售和研發費用占比逐年提升，投入逐漸加大，21 年提升較明顯，主要原因在于公司 20 年數字會展業務大力發展，新業務的發展需要高投入來支撐，為后面的穩定發展打下基礎。-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003504004502019202020212022Q1-Q3營收（百萬元）營收yoy（右軸）-250%-200%-150%-100%-50%0%5

57、0%100%-80-60-40-200204060802019202020212022Q1-Q3歸母凈利潤（百萬元）歸母yoy（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022H1數字會展自辦展代理展0501001502002503003504004502019202020212022H1數字會展（百萬元）自辦展（百萬元）代理展（百萬元）公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 31：米奧期間費用分布情況 圖 32：米奧期間費用絕對值變化 資料來源：win

58、d、西部證券研發中心 資料來源：wind、西部證券研發中心 2021 年投入相對值相較 2020 年有所下降，但整體在行業維持高位水平。21 年銷售費用率、管理費用率和研發費用率分別為 51.48%、25.39%、12.94%。2020 年在疫情背景下，線下會展發展不及預期，公司轉戰雙線展，加強了相關投入，2022 年前三季度銷售費用率有所下降，主要是疫情期間公司投入加大為后續發展做了充分鋪墊。圖 33：米奧會展期間費用率變化情況 圖 34：米奧研發費用變化情況 資料來源：wind、西部證券研發中心 資料來源：wind、西部證券研發中心 圖 35：銷售費用率與可比公司對比 圖 36：管理費用率

59、與可比公司對比 資料來源：wind、西部證券研發中心 資料來源：wind、西部證券研發中心 21 年相關財務財務數據轉好。2020 年公司毛利率凈利率下降，一方面公司線下會展業務受疫情沖擊較大，另一方面公司戰略轉型做數字會展，相關投入加大，為規模效應做鋪墊。-20%0%20%40%60%80%100%2019202020212022Q1-Q3財務費用研發費用管理費用銷售費用-40-200204060801001201401601802019202020212022Q1-Q3財務費用（百萬元）研發費用（百萬元）管理費用（百萬元）銷售費用（百萬元）0%10%20%30%40%50%60%70%80

60、%90%2019202020212022Q1-Q3銷售費用率管理費用率研發費用率-50%0%50%100%150%200%05101520252019202020212022Q1-Q3研發費用（百萬元）yoy（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2019202020212022Q1-Q3米奧會展蘭生股份勵展0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019202020212022Q1-Q3米奧會展蘭生股份勵展 公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 37：米奧毛利率凈

61、利率變化 圖 38：米奧經營現金流凈額變化 資料來源：wind、西部證券研發中心 資料來源：wind、西部證券研發中心 三、雙線展三、雙線展+豐富的辦展經驗豐富的辦展經驗+積極開拓市場成為米奧的殺積極開拓市場成為米奧的殺手锏手锏 3.1 雙線融合驅動公司業績增長雙線融合驅動公司業績增長 雙線融合的展會模式有利于擴大覆蓋面，提高參展商和買方效率。雙線融合的展會模式有利于擴大覆蓋面，提高參展商和買方效率。在疫情背景下，通過雙線融合的模式來為參展商提供服務，一方面可以規避疫情帶來的風險，助力企業順利出海，另一方面通過數字展會的形式有利于參展商擴大覆蓋面，獲得更多的流量。米奧蘭特率先響應，完成了線上線

62、下，境內境外的服務融合模式。米奧蘭特率先響應，完成了線上線下，境內境外的服務融合模式。國務院辦公廳關于加快發展外貿新業態新模式的意見提到：大力發展數字展會，建立線上線下融合，境內境外聯動的營銷體系。早在 2016年米奧蘭特就啟動數字化展覽的技術開發，3 年投入超過 1個億的資金，在2019年疫情剛開始的時候，網易貿 MAX 數字展覽（TradeChina 其中一大產品）便投入使用。目前已經幫助近萬家企業，提供超過 3 萬場視頻采購商洽會議，實現線下展覽中斷，賣家交易不斷的線上展覽解決方案。2021 年第三季度更是提供 O2O 雙線數字展服務，提供線下遠程參展，線上隨時洽談的雙線聯動方式，而運營

63、團隊也因為買家和賣家所處的地理位置不同，采取由境內和境外專業人士協同工作的模式，實現無距離感的買家和賣家端撮合貿易服務。TradeChina 數字展覽是由米奧會展創辦，依托經營了多年的線下海外品牌展運營經驗，積累了相當數量的展會買家資源和境外推廣渠道。應對疫情爆發，大部分海外展會都有不同程度的延遲或取消，TradeChina 數字展覽搭載網展貿 MAX 核心技術，依托外貿大數據和精準配對功能，在線重構“展示、撮合、商洽”三大展覽核心模式，使得外貿企業突破時間、空間的限制，實現在家做外貿、在家找客商、在家拓市場的目標。2020 年 TradeChina跨境貿易綜合服務平臺上累計 154 個國家的

64、 2000 多萬家獨立采購商數據，采購商行為數據超過 15 億，數字展覽平臺注冊買家 128 萬，活躍供應商超過 15 萬家。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2019202020212022Q1-Q3毛利率凈利率-20-100102030405060702019202020212022Q1-Q3現金流量凈額（百萬元）公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 39：TradeChina 數字展覽三大板塊 圖 40：TradeChina 數字展覽主要功能 資料來源：米奧會展官網、西部證券

65、研發中心 資料來源：米奧會展官網、西部證券研發中心 采用在線數字直播形式，介紹中國品牌企業及海外知名買家。為國內供應商及買家提供線上交流平臺及主推產品發布平臺，直面當地進口商、大買家、行業協會買家等。圖 41：TradeChina 數字展覽的數字商洽板塊 資料來源：米奧會展官網、西部證券研發中心 另外，在 2020 年初爆發的全球性新冠疫情背景下，杭州市商務局牽頭，米奧會展、秒科技、數鯤科技等企業參與研發了數貿平臺。圍繞外貿行業“生命周期”和“生意周期”兩條主線，為商務主管部門和外貿企業構建線上服務、運營、管理整體解決方案。據米奧會展官網顯示，截至 2021 年 8 月，數貿平臺服務范圍已覆蓋

66、全國 4 個省份，共 11 省市區商務主管部門應用數貿平臺，9297 家外貿企業上線完成注冊，上傳產品 9.1 萬件，平臺累計訪問量1251萬次。其中外貿企業利用企業數字化大腦模塊共搜索海外買家15.7萬次，查看海外買家貿易數據 58.6 萬次；利用網上交易會模塊共詢盤 14.4 萬次，線上直播 2.6萬次。公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 42：杭州數貿平臺 資料來源：米奧會展官網、西部證券研發中心 3.2 海外經驗豐厚，看好疫情轉好后的線下市場修復海外經驗豐厚，看好疫情轉好后的線下市場修復 米奧會展

67、自主品牌展包括 Homelife 及 Machinex 兩大系列。其中 Homelife 系列展會展出內容涵蓋家具、家用電器及電子消費品、家用紡織、面料及服裝、家居用品及裝飾裝修材料、家用燈飾及照明、家用食品及材料等；Machinex 系列展會主要針對工業機械類行業，涵蓋塑料機械、印刷包裝、食品加工、五金及汽摩配、電力及新能源、焊接及切割、電梯及零部件等。隨著海外辦展次數的累積以及覆蓋區域的擴大，Homelife 及 Machinex 系列展已成為行業內具有較高知名度和國際影響力的會展品牌。圖 43：米奧會展合作的海外協會 資料來源：米奧會展官網、西部證券研發中心 公司深度研究|米奧會展 西部

68、證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 24|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 44：米奧會展家居展 圖 45：米奧會展工業展 資料來源：米奧 Homelife 官網、西部證券研發中心 資料來源：米奧 Machinex 官網、西部證券研發中心 米奧會展目前已基本覆蓋一帶一路沿線國家，今年下半年線下會展或將恢復至米奧會展目前已基本覆蓋一帶一路沿線國家，今年下半年線下會展或將恢復至 19 年水平。年水平。公司原有的線下實體展會主要分布在非洲（南非、埃及、尼日利亞、肯尼亞）、拉丁美洲（墨西哥、巴西）、西亞（土耳其、阿聯酋、約旦、伊朗）、中東歐（波蘭）、南亞（印度）、中亞（哈薩克斯坦

69、），2020 年的在線數字展會，除了原有線下展會地區，增加了美國、日本、印度尼西亞等國家。公司在原有展會區域布局基礎上，加大 RCEP 國家開發力度，在日本、韓國、印度尼西亞、泰國、越南、新加坡、馬來西亞等國舉辦線下、線上專業展會，進一步完善公司的全球業務布局。19 年線下接入 8000 多個展位，如若今年下半年疫情得到緩解，預計今年線下業務將重返生機。表 5：米奧會展大數據（以家居會展為例）展出面積（平方米）展出面積（平方米）展位數量展位數量 預注冊買家數預注冊買家數 土耳其土耳其 55000 1600-波蘭波蘭 21000 1050 35421 墨西哥墨西哥 27000 1350 2500

70、0 尼日利亞尼日利亞 4400 176 3000 約旦約旦 4000 200 8895 巴西巴西 18000 900 23480 埃及埃及 11000 550 12039 南非南非 10180 500 17758 哈薩克斯坦哈薩克斯坦 5000 250 5000 阿聯酋阿聯酋 45000 1400 8945 印度印度 34000 1700 35000 資料來源：米奧Homelife 官網、西部證券研發中心 米奧未來布局歐美市場（美國、德國新增），從綜合展往專業展轉型，明年每個展要拆成 8個專業展，單個展會的展位數量會有顯著的擴充，未來發展專業展具有確定性。公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證

71、券 2022 年年 12 月月 21 日日 25|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 46：米奧 2023 年紡服計劃展 圖 47：米奧 2023 年消費電子計劃展 資料來源：米奧蘭特公眾號、西部證券研發中心 資料來源：米奧蘭特公眾號、西部證券研發中心 3.3 立足跨境會展，開拓國內市場立足跨境會展，開拓國內市場 根據2019 年度中國展覽業數據統計報告上顯示，截至 2019 年底，米奧會展境外自主辦展數量占中國會展企業境外自主辦展總數的 29.11%，公司境外自主辦展規模名列中國會展企業境外自主辦展規模第一位。米奧會展境外自主辦展市場主要覆蓋迪拜、印度、土耳其、波蘭、約旦、墨西哥、巴西等

72、13 個國家，涉及家居、紡織服飾、3C 家電、建材、五金、機械、汽摩配等 16 大行業。至今，公司擁有獲得 UFI 項目認證的境外展會數量達到 10 個，品牌優勢明顯，占整個中國境外展覽獲得 UFI 論證項目的 71.43%。米奧蘭特作為中國會展第一股，擁有極強的資本融合優勢、優化的組織管理結構、卓越的經營管理理念及豐富的各類渠道資源。米奧蘭特結合數字化轉型的市場需求，堅定了外貿數字化營銷服務轉型的發展方向，運用多年積累的海外資源，在國內會展市場選擇具有增長和移植潛力的展覽項目，通過自主投資和兼并收購的雙輪驅動模式，進一步拓寬展會業務的區域布局。疫情背景下，米奧雙線展展現強勁活力。疫情背景下，

73、米奧雙線展展現強勁活力。雙線展的出現迎合當下國內國外會展環境，國內跨境政策嚴謹+海外放開背景下，商品出海，賣家通過線上接入，買家現場參會，雙方通過在線實施接洽，保證了交易的及時性。從此來看，疫情對于公司的雙線展業務并沒有很大影響。公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 26|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 海外龍頭并購減速，資源向國內龍頭集中。海外龍頭并購減速，資源向國內龍頭集中。疫情背景下，眾多企業面臨倒閉，在經歷了幾輪疫情周期后，很多企業難以維持經營現狀，賣的意愿更加強烈，同時外資企業復工復產不及國內，加之對于國內疫情的擔憂，相關并購縮減，為國內

74、龍頭的發展帶來機遇。米奧收購華富集團，開啟中國市場。米奧收購華富集團，開啟中國市場。米奧會展在中國境內市場，以本土民營會展資本完成了第一個項目并購，由此打破了國際會展資本多年壟斷中國會展市場的局面，揭開了本土會展資本，特別是民營會展資本對國內會展市場的快速整合序幕。華富展覽集團秉持著致力服務于教育行業，從基礎教育起步，逐漸拓展至學前教育、職業教育、高等教育、社會及民辦教育；緊跟國家教育發展的大政策，注重客戶體驗和商務效果，通過舉辦教育產業鏈品牌盛會為教裝企業、教育管理部門、教育裝備部門以及各級各類學校提供服務。集團旗下擁有知名專業全國系列展覽 CEET 創教展，每年為超過 20 萬人次的專業觀

75、眾服務，年度展覽面積超 10 萬平方米。本次雙方的合作是米奧蘭特夯實自身在境內的辦展實力，迅速提升辦展市場的品牌競爭力的重要舉措，為后疫情時代海外市場的深度孵化打下基礎。四、盈利預測及估值四、盈利預測及估值 4.1盈利預測盈利預測 假設：樂觀情景：樂觀情景：假設 2023 年疫情放開，線下會展全面恢復，2023 年境外線下會展全部恢復，那么 19 年的業務資源也將恢復，另外拓展 RCEP 國家將會為公司帶來新的增量。1、境外展：米奧主要負責境外自辦展業務和數字會展業務，與此同時也開始開拓國內自辦展市場，米奧是國內境外自辦展龍頭，伴隨著疫情的恢復，我們預計公司境外展業務 22-24 年營收增速為

76、 73.52%/84.04%/35.00%，毛利率為 50%/56%/62%。2、境內展：公司同時也開始開拓國內自辦展市場，去年收購華富，進軍教育領域，線下會展預計今年下半年得到恢復，我們預計公司境內展業務 23-24 年營收增速為25.82%/22.73%，22-24 年毛利率為 51%/52%/53%。表 6：樂觀情景下米奧會展盈利預測 單位：百萬元單位：百萬元 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 代理展代理展 0.33 0 0 0 數量（展位）數量（展位）233 單價（萬單價（萬/展位）展位）5 境外展（自辦境外展（自辦+數字會展）數字會展

77、）181.31 314.61 579.02 781.67 yoy 73.52%84.04%35.00%數量（展位）數量（展位）4832 8214 14622 19739 單價（萬單價（萬/展位）展位）3.75 3.83 3.96 3.96 毛利率毛利率 59%50%56%62%境內展境內展-30.6 38.5 47.25 yoy 25.82%22.73%數量（展位）數量（展位）900 1100 1350 單價（萬單價（萬/展位）展位）3.4 3.5 3.5 毛利率毛利率 51%52%53%總收入總收入 181.64 345 618 829 毛利率毛利率 56.77%50.09%55.75%61

78、.49%公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 27|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 yoy 92.52%90.05%78.88%34.23%資料來源：米奧財報、西部證券研發中心 中性情景：中性情景：假設 2023 年疫情放開，且海外已經放開，出境政策緩和，公司的線下會展業務繼續受影響，但是出境變得容易，線下會展和雙線展繼續推進。1、境外展：米奧主要負責境外自辦展業務和數字會展業務，與此同時也開始開拓國內自辦展市場，米奧是國內境外自辦展龍頭，伴隨著疫情的恢復，明年米奧將進一步拓展美國和德國等區域，從綜合展往專業展轉型，單個專業展的展會數量會明顯擴充。

79、我們預計公司境外展業務 22-24 年營收增速為 63.31%/73.86%/25.00%，毛利率為 50%/56%/62%。2、境內展：公司同時也開始開拓國內自辦展市場，去年收購華富，進軍教育領域，線下會展預計今年下半年得到恢復，我們預計公司境內展業務 23-24 年營收增速為28.68%/20.00%，22-24 年毛利率為 51%/52%/53%。表 7：中性情景下米奧會展盈利預測 單位：百萬元單位：百萬元 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 代理展代理展 0.33 0 0 0 數量（展位）數量（展位）233 單價（萬單價（萬/展位）展位）

80、5 境外展（自辦境外展（自辦+數字會展）數字會展）181.31 296.10 514.80 643.50 yoy 63.31%73.86%25.00%數量（展位）數量（展位）4832 7731 13000 16250 單價（萬單價（萬/展位）展位）3.75 3.83 3.96 3.96 毛利率毛利率 59%50%56%62%境內展境內展-27.2 35 42 yoy 28.68%20.00%數量（展位）數量（展位）800 1000 1200 單價（萬單價（萬/展位）展位）3.4 3.5 3.5 毛利率毛利率 51%52%53%總收入總收入 181.64 323 550 686 毛利率毛利率 5

81、6.77%50.08%55.75%61.45%yoy 92.52%77.99%70.06%24.68%資料來源：米奧財報、西部證券研發中心 謹慎情景：謹慎情景：假設 23 年疫情放開，但是出境依舊困難，公司繼續發展雙線展，展品出海，買家線下，賣家線上。1、境外展：米奧主要負責境外自辦展業務和數字會展業務，與此同時也開始開拓國內自辦展市場，米奧是國內境外自辦展龍頭，伴隨著疫情的恢復，我們預計公司境外展業務22-24 年營收增速為 53.11%/63.36%/15.00%，毛利率為 50%/56%/62%。2、境內展：公司同時也開始開拓國內自辦展市場，去年收購華富，進軍教育領域，線下會展預計今年下

82、半年得到恢復，我們預計公司境內展業務 23-24 年營收增速為17.65%/12.50%，22-24 年毛利率為 51%/52%/53%。表 8：謹慎情景下米奧會展盈利預測 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 代理展代理展 0.33 0 0 0 公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 28|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 數量（展位）數量（展位）233 單價（萬單價（萬/展位）展位）5 境外展（自辦境外展（自辦+數字會展）數字會展）181.31 277.60 453.49 521.52 yoy 53.11%63.36%15.0

83、0%數量（展位）數量（展位）4832 7248 11452 13170 單價（萬單價（萬/展位）展位）3.75 3.83 3.96 3.96 毛利率毛利率 59%50%56%62%境內展境內展-23.8 28 31.5 yoy 17.65%12.50%數量（展位）數量（展位）700 800 900 單價（萬單價（萬/展位）展位）3.4 3.5 3.5 毛利率毛利率 51%52%53%總收入總收入 181.64 301 481 553 毛利率毛利率 56.77%50.08%55.77%61.49%yoy 92.52%65.93%59.75%14.85%資料來源：米奧財報、西部證券研發中心 綜上，

84、中性條件下我們預計公司 22-24 年營收分別為 3.23、5.50、6.86 億元，毛利率為50.08%/55.75%/61.45%，歸母凈利潤分別為 0.40、1.20、1.80 億元，對應 EPS 為0.40/1.19/1.78 元。4.2 估值估值 相對估值：相對估值：考慮到公司所處行業特殊性，我們選取經營模式類似且處于發展早期的工業互聯網行業公司國聯股份、中控技術、中望軟件、福昕軟件，以及零售行業相對盈利模式相近的君亭酒店、天目湖進行對標，根據 wind 12 月 21 日一致預測數據，行業平均 PE 為 41.20X，米奧作為國內境外會展龍頭，給予 40 倍 PE，對應 23 目標

85、市值 48.08 億元，目標價 47.60元，首次覆蓋，給予“增持”評級。表 9：相對估值下公司目標價為 47.60 元 代碼代碼 公司公司 市值（億元）市值（億元）收盤價（元）收盤價（元）PE 2022E 2023E 2024E 603613.SH 國聯股份國聯股份 391.89 78.59 37.70 22.48 14.12 688777.SH 中控技術中控技術 448.33 90.24 56.30 42.33 32.21 688083.SH 中望軟件中望軟件 144.05 166.19 88.16 58.78 43.15 688095.SH 福昕軟件福昕軟件 41.05 62.00 92

86、.94 58.78 43.46 301073.SH 君亭酒店君亭酒店 86.17 71.33 171.86 61.74 42.66 603136.SH 天目湖天目湖 51.94 27.88 150.06 37.03 28.26 均值均值 99.50 41.20 29.83 資料來源：wind12 月 21 日一致預測數據、西部證券研發中心 五、風險提示五、風險提示 1、數字會展業務客戶拓展不及預期：數字會展作為公司營收主要來源，如若該項業務客戶拓展不及預期，將會影響公司整體業績的穩定增長。公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 29|請務必仔細閱讀報告

87、尾部的重要聲明 2、線下疫情恢復不及預期：線下會展是未來公司發展的增量部分，如若線下疫情不及預期，會影響整體線下會展的修復進程，進而影響公司業績的發展。3、境外文化政策差異：在進行境外會展開設時，異國文化政策至關重要，如若當地政策文化不對口，會影響公司會展的開設，進而影響公司業績的發展。公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 30|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2020

88、 2021 2022E 2023E 2024E 現金及現金等價物 288 298 433 635 883 營業收入營業收入 94 182 323 550 686 應收款項 21 21 32 43 22 營業成本 59 79 161 246 274 存貨凈額 2 0 2 3 2 營業稅金及附加 1 1 2 3 3 其他流動資產 166 80 91 106 94 銷售費用 78 94 87 110 130 流動資產合計流動資產合計 476 400 558 786 1,002 管理費用 47 70 55 69 82 固定資產及在建工程 20 19 17 15 13 財務費用(13)(5)(9)(14

89、)(19)長期股權投資 0 9 5 6 6 其他費用/（-收入）4 9 4 12 18 無形資產 3 17 19 23 30 營業利潤營業利潤(82)(66)24 123 197 其他非流動資產 31 78 51 59 63 營業外凈收支 1(2)22 13 7 非流動資產合計非流動資產合計 55 123 92 104 111 利潤總額利潤總額(82)(68)46 136 204 資產總計資產總計 531 523 650 890 1,113 所得稅費用(16)(9)5 12 18 短期借款 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤(66)(59)41 124 185 應付款項 88 105 197 3

90、13 348 少數股東損益(1)(2)1 4 5 其他流動負債 0 15 5 7 9 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤(65)(58)40 120 180 流動負債合計流動負債合計 89 119 202 319 357 長期借款及應付債券 0 0 0 0 0 財務指標財務指標 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他長期負債 7 6 8 7 7 盈利能力盈利能力 長期負債合計長期負債合計 7 6 8 7 7 ROE-12.5%-14.1%9.9%24.8%28.3%負債合計負債合計 95 125 210 326 364 毛利率 37.2%56.8%50.2%55.2%6

91、0.0%股本 100 100 101 101 101 營業利潤率-87.3%-36.1%7.4%22.4%28.7%股東權益 435 398 440 564 749 銷售凈利率-70.0%-32.7%12.8%22.5%27.0%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 531 523 650 890 1,113 成長能力成長能力 營業收入增長率-78%93%78%70%25%現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業利潤增長率-199%20%137%412%60%凈利潤(66)(59)41 124 185 歸母凈利潤增長率-198%11%

92、170%199%50%折舊攤銷 5 6 3 1 3 償債能力償債能力 利息費用(13)(5)(9)(14)(19)資產負債率 17.9%23.9%32.3%36.6%32.7%其他 62 44 81 96 58 流動比 5.38 2.76 2.76 2.46 2.81 經營活動現金流經營活動現金流(12)(14)115 208 227 速動比 5.36 3.35 2.76 2.46 2.80 資本支出(64)(18)20(22)(0)其他(98)48 0 0 0 每股指標與估值每股指標與估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投資活動現金流投資活動現金流(161)30 2

93、0(22)(0)每股指標每股指標 債務融資 13 20(1)15 21 EPS(0.64)(0.57)0.40 1.19 1.78 權益融資 3 10 1(0)0 BVPS 4.30 3.80 4.21 5.40 7.18 其它(117)(35)0 0 0 估值估值 籌資活動現金流籌資活動現金流(101)(5)0 15 21 P/E(64.7)(72.6)104.0 34.8 23.2 匯率變動 P/B 9.6 10.8 9.8 7.7 5.8 現金凈增加額現金凈增加額(275)11 135 202 248 P/S 44.3 23.0 12.9 7.6 6.1 數據來源：公司財務報表，西部證券

94、研發中心 公司深度研究|米奧會展 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 21 日日 31|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20以上 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5 聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區

95、月壇南街 59 號新華大廈 303 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任

96、何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市

97、場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財

98、務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限

99、于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。