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1、名臣健康（002919.SZ）深度報告：布局游戲進行時，打造增長新曲線國海證券研究所姚蕾(證券分析師)楊牧笛(聯系人)S0350521080006S評級：增持(首次覆蓋)證券研究報告2022年12月22日個護用品1請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2相對滬深300表現2022/12/22表現1M3M12M名臣健康-10.3%-0.4%-1.0%滬深3001.8%-0.9%-21.9%最近一年走勢預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）74481613481459增長率(%)910658歸母凈利潤（百萬元）13313

2、4318407增長率(%)31013828攤薄每股收益（元）0.780.781.862.38ROE(%)18162726P/E36.1437.5515.8012.35P/B6.355.924.313.19P/S6.476.163.733.44EV/EBITDA34.3639.6415.2910.78資料來源：Wind資訊、國海證券研究所-0.5018-0.3399-0.1781-0.01620.14570.3075名臣健康滬深300WWaXpWpVeXrVmPbRbP9PsQrRsQoMiNoPpNfQoMtQ6MmMzQwMrMrQvPrNtP請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱

3、讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心提要核心提要持續構建游戲業務版圖持續構建游戲業務版圖，多款產品儲備蓄勢待發多款產品儲備蓄勢待發。公司于2020年8月通過收購海南華多及杭州雷焰100%股份切入游戲業務，2021年10月成立子公司海南星炫布局游戲發行，對游戲研發公司喀什奧術收購推進中。若順利完成喀什奧術收購，將形成三家研發與一家發行的游戲板塊布局，為公司增長提供新動能。海南華多及杭州雷焰已于2020年9月并表，2020Q4公司游戲業務營收1.20億元，凈利潤0.84億元；2021年營收2.11億元，凈利潤0.99億元；2022H1營收1.12億元，凈利潤0.17億元。2021-2022H1，

4、游戲業務營收占比為28.3%/32.5%，凈利潤占比為74.1%/61.2%，已超越日化業務成為公司營收利潤主要來源。海南華多海南華多：以1.33億元收購100%股權，2020年9月并表，承諾2020年4月-2022年度累計實現凈利潤不低于9100萬元。海南華多深耕MMO賽道、探索嘗試SLG賽道，在運營手游王者國度及頁游亂斗乾坤等，主力產品王者國度月流水持續數月過億元，月峰值高達3.5億元。儲備強PK ARPG手游約戰沙城、代號：CQ及1款SLG項目。杭州雷焰杭州雷焰：以1.29億元收購100%股權，2020年9月并表，承諾2020年4月-2022年度累計實現凈利潤不低于1.09億元。杭州雷焰

5、擅長策略卡牌類產品，主力產品百龍霸業自2019年上線以來，月流水峰值超1億元。儲備產品包括MMORPG我的戰盟、二次元卡牌RPG手游錨點降臨、模擬經營手游創星之王，其中錨點降臨TapTap評分8.6分，截至2022年11月17日預約人數超71萬。海南星炫海南星炫：海南星炫2022H1營收0.58億元，凈利潤0.11億元，凈利率19%。旗下冰鳥網絡2020年9月在韓國發行SLG手游亂世逐鹿，上線后最高位居韓國iOS暢銷榜第14名，后續儲備包括冰翼網絡旗下上海雪見澤網絡發行的二次元戰棋手游迷霧公式等?？κ矈W術喀什奧術（擬收購擬收購）：擬以2.19億元收購100%股權，收購進行中，承諾2021年10

6、月-2025年累計實現凈利潤不低于2.19億元?？κ矈W術深耕動作手游，在研項目包括中手游委托研發的鎮魂街：天生為王及字跳網絡委托研發的SS15項目，其中鎮魂街：天生為王已獲版號，10月測試表現優秀，定檔12月22日上線。日化業務經營穩健日化業務經營穩健，已劃轉至子公司名臣日化已劃轉至子公司名臣日化。公司老牌日化業務經營穩健，2019-2021年日化用品貢獻收入5.06/5.51/5.27億元，2022H1貢獻收入2.32億元，占公司總收入的67.33%。截至2022年10月31日，日化業務相關的業務、人員、資產、負債已劃轉至子公司名臣日化，劃轉資產的賬面價值為1.81億元。盈利預測與投資評級：

7、盈利預測與投資評級：公司業務轉型思路清晰，態度堅定，研發+發行布局進軍游戲產業，在研產品類型多元，上線表現值得期待?；谖覀儗罄m日化業務和游戲業務的進展判斷，同時基于謹慎性原則，擬收購事項暫不納入盈利預測，我們預計公司2022-2024年實現歸母凈利潤1.34/3.18/4.07億元，對應EPS為0.78/1.86/2.38元，對應PE為38/16/12X，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：收購喀什奧術失敗或進度不及預期風險、版號風險、品牌形象遭受侵害風險、經銷模式風險、廣告宣傳效果不確定性風險、游戲行業競爭風險、新品上線進度及表現不及預期風險、IP授權風險、控股股東相關風險、

8、監管風險、盈利不及預期風險、老產品生命周期不及預期風險、存貨減值風險、核心人才流失風險、小市值及二級市場流動性風險、行業估值中樞下行風險、公司治理風險、海外市場相關風險等。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4一一、公司概況公司概況1.1 公司簡介：老牌日化企業堅定轉型方向，打造游戲增長新引擎1.2 游戲業務：鎮魂街9月獲版號，喀什奧術交易推進中1.3 日化業務：相關資產已劃至子公司名臣日化，擬變更公司名稱和股票簡稱1.4 參控股公司：一級子公司四家，包括三家游戲子公司、一家日化子公司1.4 參控股公司：日化業務已全部劃轉至名臣日化，三家游戲子公司驅

9、動新業務1.5 股權結構：實控人持股37%，前十大股東合計持股近66%1.6 管理團隊：公司現任董事長為創始人陳勤發之子二二、業務情況業務情況2.1 游戲產品表：主力產品長線運營，儲備新品涵蓋二次元、動作等多元賽道2.2 海南華多：以人民幣1.33億元收購100%股權，2020年9月并表2.2 海南華多：深耕MMO賽道，嘗試探索SLG賽道，主力產品長線運營2.3 杭州雷焰：以人民幣1.29億元收購100%股權，2020年9月并表2.3 杭州雷焰：擅長策略卡牌類產品，拓展二次元、MMO、模擬經營賽道2.4 喀什奧術：擬以人民幣2.19億元收購100%股權，收購推進中2.4 喀什奧術：主攻動作手游

10、，在研鎮魂街：天生為王測試數據亮眼2.5 VR布局：93913加入名臣健康旗下海南星炫，共同開拓元宇宙產業新未來2.6 日化業務：強化品牌發展戰略，躋身國內健康護理用品行業的前列三三、財務情況財務情況3.1 營業收入：網絡游戲業務收入占比自2020年呈上升趨勢3.1 收入確認：游戲收入包括授權金及營業分成，2021Q4新增發行收入3.2 毛利潤：布局海外市場和網絡游戲發行端的業務，前期推廣投入較大3.3 研發費用：2020年起加大游戲板塊研發投入3.4 銷售費用：2020年后銷售費用率保持穩定3.5 管理費用：管理費用率整體呈上升趨勢3.6 凈利潤：游戲業務海外市場及發行短期投入致2022Q3

11、利潤承壓3.7 現金流及貨幣資金：收購子公司致經營凈現金流量和賬面資金波動較大3.8 資產負債表：2021年合同負債中預收貨物銷售款同比下滑，游戲分成持平3.9 資產負債表：近兩年應收賬款主要由網絡游戲業務貢獻，存貨穩定消耗四四、盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級五五、風險提示風險提示報告目錄報告目錄請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5一、公司概況一、公司概況請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6公司簡介：老牌日化企業堅定轉型方向，打造游戲增長新引擎公司簡介：老牌日化企業堅定轉型方向，打造游戲增長新引擎

12、資料來源：公司公告、同花順、國海證券研究所圖表：圖表：20172017-20222022QQ3 3公司營業收入及增速公司營業收入及增速（百萬元百萬元）圖表：圖表：20172017-20222022QQ3 3公司扣非歸母凈利及增速公司扣非歸母凈利及增速（百萬元百萬元）624.37533.45505.50550.56527.04257.03231.9915.7711.169.516.485.223.11120.08210.81140.58111.910%20%40%60%80%100%201720182019202020212021H12022H1日化用品印刷品網絡游戲 公司自成立以來扎根日化行業

13、，專注打造具有中國本土特色的民族品牌。公司2020年8月份通過外延并購進入游戲行業，從事網絡游戲創意策劃、研發制作和商業化運營。為進一步優化公司內部資源和資產結構，公司以公司以20222022年年6 6月月3030日為日為劃轉基準日劃轉基準日，現有日化業務涉及的相關資產現有日化業務涉及的相關資產、負債按照賬面凈值劃轉至全資子公負債按照賬面凈值劃轉至全資子公司廣東名臣日化有限公司司廣東名臣日化有限公司。圖表：圖表：20172017-2022H12022H1公司主營業務收入結構（百萬元）公司主營業務收入結構（百萬元）641.64546.28517.46680.57744.15563.02-14.8

14、6%-5.27%31.52%9.34%-1.72%-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600700800營業收入YOY44.3519.7315.9591.72109.58-25.42-55.52%-19.14%475.07%19.47%-121.39%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-40-20020406080100120扣非歸母凈利潤YOY請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7公司簡介：老牌日化企業堅定轉型方向，打造游戲增長新引擎公司簡介：老牌日化企業堅定轉型方向，打

15、造游戲增長新引擎圖表：名臣健康發展歷程梳理圖表：名臣健康發展歷程梳理資料來源：公司公告、公司官網、國海證券研究所1994.12公司創始人注冊成立名臣化妝品有限公司1997.04“美王”系列產品在國內化妝品市場嶄露頭角2000.01蒂花之秀系列產品成功上市2005.06蒂花之秀商標被認定為中國馳名商標2015.04完成股份制改造，更名為“名臣健康用品股份有限公司”2017.12公司在深交所上市2021.10公司擬以2829.13 萬元對價向蔡絮轉讓嘉晟印務 100%股權2022.06公司的全資子公司廣東名臣銷售有限公司更名為廣東名臣日化有限公司（簡稱名臣日化），并變更經營范圍2022.06變更注

16、冊資本及修訂名臣健康用品股份有限公司章程并辦理工商變更登記2022.06公司擬以2022年6月30日為劃轉基準日，將現有日化業務涉及的相關資產、負債按照賬面凈值劃轉至全資子公司名臣日化2022.10公司與日化業務相關的業務、人員、資產、負債已劃轉至名臣日化，劃轉資產的賬面凈值（凈資產）為1.81億元(未經審計)2022.10公司將擇機適時向相關部門提交變更公司名稱和股票簡稱申請20202020-20222022布局游戲產業布局游戲產業，探索第二增長曲線探索第二增長曲線2020.08以2.61億元對價收購杭州雷焰和海南華多兩家游戲公司100%股權，于2020年8月31日并表2021.10成立全資

17、子公司海南星炫時空布局游戲發行業務2021.10擬以2.19億元現金收購喀什奧術游戲公司100%股權2022.03公司全資子公司海南星炫時空網絡科技有限公司以現金500萬元收購廣州冰翼網絡科技有限公司100%股權2022.09由于原協議簽署時間較長，喀什奧術交易雙方同意對協議條款進行修訂19941994-20202020不斷強化日化品牌建設不斷強化日化品牌建設20212021-至今至今優化資產結構優化資產結構請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8交易標的交易標的交易對方交易對方交易對價（億元）交易對價（億元）及支付方式及支付方式最新進度最新進度承諾業

18、績（億元）及完成情況承諾業績（億元）及完成情況20202020年年20212021年年20222022年年20232023年年20242024年年20252025年年喀什奧術100%股權廣州心源互動科技有限公司2.19自有資金現金支付2022年9月22日公告交易雙方同意修訂股權轉讓協議，提交董事會審議（無需經股東大會審議）/2021年10月-2025年累計凈利潤不低于2.19億元（注：該承諾業績基于2021年10月簽署的股權轉讓協議，據2022年9月22日發布的關于收購喀什奧術網絡科技有限公司100%股權的進展公告，由于原股權轉讓協議簽署時間較長，雙方同意對協議條款進行修訂）廣州冰翼100%股

19、權廣州冰麒網絡科技有限公司0.05自有資金現金支付完成，2022年4月1日并表/杭州雷焰100%股權楊淑婷1.29自有資金現金支付完成，2020年8月31日并表2020年4月-2022年累計凈利潤不低于1.09億元2020年9月-2022H1實際完成1.65億元/海南華多100%股權許洪健1.33自有資金現金支付完成，2020年8月31日并表2020年4月-2022年累計凈利潤不低于0.91億元2020年9月-2022H1實際完成0.35億元/游戲業務游戲業務：鎮魂街鎮魂街9 9月獲版號，喀什奧術交易推進中月獲版號，喀什奧術交易推進中圖表：公司游戲業務并購交易詳情及進展圖表：公司游戲業務并購交

20、易詳情及進展資料來源：公司公告、國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9日化業務：相關資產已劃至子公司名臣日化，擬變更公司名稱和股票簡稱日化業務：相關資產已劃至子公司名臣日化，擬變更公司名稱和股票簡稱 公司劃轉日化業務相關資產至全資子公司名臣日化公司劃轉日化業務相關資產至全資子公司名臣日化，提升經營管理效率提升經營管理效率。公司以2022年6月30日為劃轉基準日，將現有日化業務涉及的相關資產、負債按照賬面凈值劃轉至全資子公司廣東名臣日化有限公司，并授權公司管理層辦理資產及負債劃轉的相關事宜。公司日化業務相關資產已劃至子公司名臣日化公司日化

21、業務相關資產已劃至子公司名臣日化。公司與日化業務相關的業務、人員、資產、負債已劃轉至名臣日化，劃轉資產的賬面凈值（凈資產）為1.81億元(未經審計)。相關不動產和無形資產等資產過戶手續辦理中。本次劃轉所涉及的稅務事項，公司已與稅務部門溝通，辦理完成了相關手續。鑒于業務結構及經營架構已發生變化，公司將擇機適時向相關部門提交變更公司名稱和股票簡稱申請公司將擇機適時向相關部門提交變更公司名稱和股票簡稱申請，具體以相關部門核準為準。資料來源：公司公告、國海證券研究所變更前的經營范圍變更前的經營范圍變更后的經營范圍變更后的經營范圍化妝品生產；化妝品加工、銷售、技術開發、技術服務、技術咨詢；食品生產；食品

22、銷售；醫療器械生產；醫療器械經營；消毒產品生產；消毒產品加工、銷售；生產、加工、銷售：洗滌劑，牙膏，衛生用品，家用電器，健身器材，塑料制品，工藝品（象牙、犀角及其制品除外），玩具，服裝，化工產品（危險化學品除外），日用百貨，五金配件；印刷品印刷；股權投資；貨物或技術進出口。一般項目：以自有資金從事投資活動；自有資金投資的資產管理服務；企業總部管理；創業投資（限投資未上市企業）；非居住房地產租賃；信息技術咨詢服務；技術服務、技術開發、技術咨詢、技術交流、技術轉讓、技術推廣；信息咨詢服務（不含許可類信息咨詢服務）；貨物進出口；技術進出口。表：公司表：公司經營范圍變更情況（經營范圍變更情況（2022

23、2022年年1010月月2828日公告）日公告）表：表：公司章程公司章程修訂情況修訂情況（20222022年年1010月月2828日公告）日公告）本次修訂前的公司章程內容本次修訂前的公司章程內容本次修訂后的公司章程內容本次修訂后的公司章程內容第十四條經依法登記，公司的經營范圍為：化妝品生產；化妝品加工、銷售、技術開發、技術服務、技術咨詢；食品生產；食品銷售；醫療器械生產；醫療器械經營；消毒產品生產；消毒產品加工、銷售；生產、加工、銷售：洗滌劑，牙膏，衛生用品，家用電器，健身器材，塑料制品，工藝品（象牙、犀角及其制品除外），玩具，服裝，化工產品（危險化學品除外），日用百貨，五金配件；印刷品印刷；

24、股權投資；貨物或技術進出口。第十四條經依法登記，公司的經營范圍為：一般項目：以自有資金從事投資活動；自有資金投資的資產管理服務；企業總部管理；創業投資（限投資未上市企業）；非居住房地產租賃；信息技術咨詢服務；技術服務、技術開發、技術咨詢、技術交流、技術轉讓、技術推廣；信息咨詢服務（不含許可類信息咨詢服務）；貨物進出口；技術進出口。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10參控股公司參控股公司：一級子公司四家，包括三家游戲子公司、一家日化子公司：一級子公司四家，包括三家游戲子公司、一家日化子公司資料來源：公司公告、同花順、國海證券研究所圖表：公司參控股公

25、司（截至圖表：公司參控股公司（截至2022H12022H1末）末）100%杭州雷焰海南錨點網絡科技有限公司喀什雷焰網絡技術有限公司廣州星炫網絡科技有限公司廣州雷焰網絡科技有限公司杭州滄?；士萍加邢薰竞Ｄ先A多海南星炫飛遊互娛科技有限公司廣州飛游互動科技有限公司海南星悅互娛科技有限公司廣州冰翼網絡科技有限公司100%100%名臣健康用品股份有限公司名臣日化華多互娛(廣州)網絡科技有限公司100%100%可可互娛有限公司冰鳥網絡科技有限公司廣州喵啊網絡科技有限公司上海雪見澤網絡科技有限公司廣州初光網絡科技有限公司廣州初海網絡科技有限公司喀什初洋網絡科技有限公司樂遊互娛科技有限公司趣遊互娛科技有限

26、公司100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11單位：百萬元單位：百萬元2019201920202020202120212021H12021H12022H12022H12019201920202020202120212021H12021H12022H12022H120202020202120212022H12022H1營業收入營業收入營業收入結構營業收入結構營業收入營業收入YOYYOY名臣銷售/名臣日化46750

27、447923221190%74%64%58%61%8%-5%-9%杭州雷焰921791223013%24%30%9%95%-76%海南華多283218244%4%5%7%12%29%海南星炫5817%汕頭嘉晟16121153%2%2%1%-23%-8%-100%公司整體公司整體517517681681744744401401345345100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%32%32%9%9%-14%14%凈利潤凈利潤凈利潤結構凈利潤結構凈利潤凈利潤YOYYOY名臣銷售/名臣日化-148191110-61%8%14%12%38%155%145%-10%

28、杭州雷焰659583-663%71%84%-21%46%-107%海南華多19441119%3%4%41%-78%179%海南星炫1141%汕頭嘉晟-2-2%公司整體公司整體232310210213313399992727100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%343%343%31%31%-73%73%凈利率凈利率名臣銷售/名臣日化-3%2%4%5%5%杭州雷焰71%53%68%-19%海南華多67%13%22%47%海南星炫19%汕頭嘉晟-20%資料來源：公司公告、同花順、國海證券研究所圖表：公司主要子公司經營情況圖表：公司主要子公司經營情況注：202

29、2年10月31日，公司將現有日化業務劃轉至新設全資子公司名臣日化；2021年10月29日，公司以2829萬元對價將全資子公司汕頭嘉晟印務轉讓。參控股公司參控股公司：日化業務：日化業務已劃已劃轉至名臣日化，三家游戲子公司驅動新業務轉至名臣日化，三家游戲子公司驅動新業務請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12股權結構：實控人持股股權結構：實控人持股37%37%，前十大股東合計持股近，前十大股東合計持股近66%66%資料來源：公司公告、國海證券研究所圖表：公司股權架構（截至圖表：公司股權架構（截至2022Q32022Q3末）末）截至2022Q3末，公司實際

30、控制人為陳勤發，持股比例為37%。原董事長、總經理原董事長、總經理陳勤發陳勤發汕頭市錦煌投資有限公司37.00%12.33%4.50%4.26%1.35%1.48%1.07%36.97%名臣健康用品股份有限公司劉曉偉許紹壁周國金馮波曹岳琴實際控制人實際控制人原副董事長1.04%阿杏延安24號私募證券投資基金其他投資者（包含財通成長優選混合型證券投資基金、華夏成長先鋒一年期持有混合型證券投資基金等）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13姓名姓名年齡年齡職務職務履歷履歷陳建名32董事長、總經理 中國國籍，無境外永久居留權。任汕頭市遛個鴨子母嬰用品有限公

31、司總經理、任廣州紐歌生物科技有限公司總經理、任名臣健康董事長、總經理。彭小青52副董事長、副總經理兼財務總監 中國國籍，無境外永久居留權。本科學歷，會計師，中國注冊會計師。歷任湖南雪峰水泥集團有限公司審計負責人、財務負責人，廣東正中珠江會計師事務所項目經理、部門副經理等職。2013年9月起加入名臣健康，現任名臣健康副董事長、副總經理兼財務總監，2020年9月起，兼任子公司海南華多、杭州雷焰董事。陳東松52董事、副總經理、董事會秘書 中國國籍，無境外永久居留權。本科學歷。曾任職于汕頭市第二建筑工程公司、汕頭建筑工程總公司廣州公司，歷任項目經理、財務負責人等。2004年10月起加入公司，歷任財務結

32、算二部經理、審計部經理等，現任名臣健康董事、副總經理、董事會秘書兼證券事務部經理，2020年9月起，兼任子公司海南華多、杭州雷焰董事。高慧40獨立董事 中國國籍，無境外永久居留權。碩士研究生。曾任職于三角集團有限公司、北京君都律師事務所上海分所，現為德恒上海律師事務所律師、合伙人，2013年4月至2014年7月，任上海聯華合纖股份有限公司獨立董事；2014年7月至2019年5月，任山西省國新能源股份有限公司獨立董事。2021年5月任名臣健康獨立董事。朱水寶41獨立董事 中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷，會計師。2005年3月至2007年3月，任泉州金太陽電子科技有限公司主辦會計；2007年

33、3月至2011年8月，任福建美克休閑體育用品有限公司會計主管；2011年8月至2013年4月，任泉州市雙陽金剛石工具有限公司財務負責人。2013年4月至2014年11月，任福建永悅科技有限公司財務總監。2014年11月至2021年2月，任永悅科技股份有限公司董事。2014年11月至今，任永悅科技股份有限公司董事會秘書、財務總監、副總經理。2021年5月任名臣健康獨立董事。吳小艷50獨立董事 中國國籍，無境外永久居留權。博士研究生。曾任職于武漢工業大學助教、武漢理工大學講師，現任武漢理工大學副教授。2021年5月任名臣健康獨立董事。資料來源：公司公告、國海證券研究所圖表：公司高管團隊履歷（圖表：

34、公司高管團隊履歷（20212021年報）年報）管理管理團隊：公司現任董事長為創始人陳勤發之子團隊：公司現任董事長為創始人陳勤發之子 陳勤發，公司創始人。2021年，陳勤發任期滿卸任公司董事長和總經理，其子陳建名擔任公司董事長及總經理。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14二、業務情況二、業務情況請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15游戲產品表：主力產品長線運營，儲備新品涵蓋二次元、動作等多元賽道游戲產品表：主力產品長線運營，儲備新品涵蓋二次元、動作等多元賽道資料來源：公司公告、華多游戲官網、雷焰游戲官網

35、、七麥數據、TapTap、國家新聞出版署、國海證券研究所分部分部游戲名稱游戲名稱終端終端游戲類型游戲類型游戲題材游戲題材模式模式研發商研發商發行商發行商儲備產品版號情況儲備產品版號情況上線日期上線日期海南華多海南華多王者國度王者國度手游MMORPG傳奇自研，代理發行海南華多2019年5月亂斗乾坤亂斗乾坤頁游MMORPG仙俠自研，代理發行海南華多約戰沙城約戰沙城手游強PK ARPG傳奇自研海南華多2019年1月獲版號2022年10月代號：代號：CQCQ手游強PK ARPG自研海南華多暫無版號待定SLGSLG項目項目手游SLG自研海南華多暫無版號待定，研發后期杭州雷焰杭州雷焰百龍霸業百龍霸業手游策

36、略卡牌放置三國題材自研，代理發行杭州雷焰2019年10月神魔三國志手游策略卡牌放置三國題材自研，代理發行杭州雷焰易亨數位2020年9月16日三國武神伝手游策略卡牌放置三國題材自研，代理發行杭州雷焰RASTAR Games2020年10月22日真三國英雄傳手游策略卡牌放置三國題材自研，代理發行杭州雷焰Banana Game2020年12月2日英雄三國志英雄三國志H5H5H5手游放置三國題材自研，代理發行杭州雷焰目前已停運我的戰盟我的戰盟手游3D MMORPG戰盟自研杭州雷焰2020年11月獲版號待定錨點降臨錨點降臨手游3D 二次元RPG近未來自研杭州雷焰暫無版號待定，產品優化調試階段創星之王（暫

37、定名）創星之王（暫定名）手游模擬經營自研杭州雷焰暫無版號待定，中期研發階段喀什奧術喀什奧術鎮魂街：天生為王鎮魂街：天生為王手游動作鎮魂街IP自研，代理發行喀什奧術中手游2022年9月獲版號2022年12月22日SS15SS15項目（死神）項目（死神）手游動作死神IP自研，代理發行喀什奧術字跳網絡暫無版號待定海南星炫海南星炫（亂世逐鹿）（亂世逐鹿）手游SLG三國題材代理發行北京攸樂科技冰鳥網絡2022年9月20日迷霧公式迷霧公式手游二次元戰棋都市怪談代理發行哆愛咪工作室雪見澤網絡暫無版號待定，刪檔不計費測試7月15日結束公司旗下海南華多公司旗下海南華多、杭州雷焰及擬收購的喀什奧術主要負責游戲研發

38、與發行杭州雷焰及擬收購的喀什奧術主要負責游戲研發與發行，海南星炫主要海南星炫主要負責游戲發行：負責游戲發行：海南華多：海南華多：擅長MMORPG手游的研發及運營，后續儲備強PK ARPG手游約戰沙城、代號CQ，同時開辟SLG賽道；杭州雷焰：杭州雷焰：長線運營策略卡牌產品，轉向多元產品研發與發行，后續儲備涵蓋MMORPG、二次元RPG、模擬經營賽道；喀什奧術：喀什奧術：擅長動作手游研發，儲備2款產品分別為中手游委托研發的鎮魂街：天生為王與字跳網絡委托研發的SS15項目，預計未來2-3年主要收入來自此2款產品；海南星炫：海南星炫：發行平臺，代理發行的（中文名：亂世逐鹿）于2022年9月20日上線韓

39、國地區，邀請李政宰作為代言人，最高位居韓國iOS暢銷榜第14名、免費榜第3名，后續儲備二次元都市怪談風戰棋手游迷霧公式，安卓限量刪檔不計費“隱里測試”7月15日結束。圖表：公司產品表（包含部分儲備產品，圖表：公司產品表（包含部分儲備產品，20222022年年1212月月2121日更新）日更新）注：標灰底色為儲備產品；同一產品在不同國家及地區上線名稱不同，分不同行列示；游戲名稱加粗為產品中文名/項目暫定名請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16海南華多海南華多：以人民幣：以人民幣1.331.33億元收購億元收購100%100%股權，股權，2020202

40、0年年9 9月并表月并表 2020年8月7日，公司與許洪健簽署了股權轉讓協議，公司擬以自有資金現自有資金現金支付方式金支付方式收購許洪健持有的海南華多網絡科技有限公司100%股權，對應收購對應收購價款人民幣價款人民幣1 1.3333億元億元。自自20202020年年9 9月起月起，海南華多納入合并報表范圍海南華多納入合并報表范圍。本次交易交易對方許洪健承諾海南華多20202020年年4 4-1212月月、20212021年度和年度和20222022年度年度累計實現的凈利潤不低于累計實現的凈利潤不低于91009100萬元萬元。在納入合并報表范圍后，海南華多2020年9-12月凈利潤實現1916.

41、41萬元，2021年凈利潤實現413.75萬元。海南華多成立于2018年4月，總部位于海南，于2020年11月新設立華多互娛（廣州）網絡科技有限公司，公司間接持股100%，自2020年11月納入合并報表范圍。資料來源：公司公告、同花順、國海證券研究所圖表：收購海南華多圖表：收購海南華多100%100%股權情況股權情況項目項目內容內容收購方式收購方式協議收購原控股股東信息原控股股東信息許洪健，中國國籍，認繳出資額1000萬元，持股比例100%企業合并方式企業合并方式非同一控制下企業合并，成為直接持股100%的子公司交易時間交易時間2020/08/10-2020/09/17交易過程交易過程2020

42、/8/10董事會通過2020/8/19回復深圳證券交易所關注函2020/8/28股東大會通過2020/9/17完成工商變更登記手續并換取新的營業執照圖表：圖表：20192019年年-2022H12022H1海南華多營業收入及凈利潤（百萬元）海南華多營業收入及凈利潤（百萬元）111.79 28.48 31.88 23.78 020406080100120營業收入（百萬元）64.17 19.16 4.14 11.25 010203040506070凈利潤（百萬元）(注:2020年營業收入/凈利潤為并表日至期末海南華多的營業收入/凈利潤)圖表：海南華多廣州分公司組織架構（圖表：海南華多廣州分公司組織

43、架構（20202020年年8 8月月）總經理副總經理：高美芳副總經理：張亮項目部運營部美術中心總經辦手游一組手游二組手游三組頁游&H5測試組人事行政財務管理層美術組運營組運維組請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17海南華多：深耕海南華多：深耕MMOMMO賽道，嘗試探索賽道，嘗試探索SLGSLG賽道，主力產品長線運營賽道，主力產品長線運營 海南華多是一家以移動游戲、網頁游戲的研發與運維為核心業務的公司，海南華多目前有2款運營上線游戲，分別是1款頁游亂斗乾坤和1款手游王者國度，其中王者國度月流水持續數月過億元，月峰值流水高達3.5億元，2019年5月-

44、2020年3月期間累計流水21.02億元，月均流水1.91億元，系海南華多成功打造的爆款游戲。海南華多具備一定的研發實力和商業化產品開發能力海南華多具備一定的研發實力和商業化產品開發能力。海南華多核心團隊擁有8年以上行業經驗，主要來自4399和其他國內一線游戲廠商。海南華多目前研發重點在于移動游戲，主要類型是MMORPG游戲和SLG，產品風格偏向寫實。后續儲備產品包括強PK ARPG手游約戰沙城、代號：CQ及1款SLG項目。資料來源：公司公告、wind、華多游戲官網、國海證券研究所圖表：圖表：20192019-20202020年年王者國度王者國度活躍人數、付費人次和活躍用戶付費比活躍人數、付費

45、人次和活躍用戶付費比圖表：圖表：20192019-20202020年年王者國度王者國度付費額付費額和和ARPPUARPPU（右軸）（右軸）32%35%45%52%66%62%64%63%48%46%43%0%10%20%30%40%50%60%70%012345678活躍用戶（百萬人）付費人次（百萬人次）活躍用戶付費率0.0517.0591.29166.44232.02252.99239.70211.34251.65350.21289.0954.8 82.3 81.9 92.1 101.3 103.2 101.1 98.3 109.0 108.2 104.5 02040608010012005

46、0100150200250300350400付費額（百萬元）ARPPU（元）圖表：圖表：王者國度王者國度游戲產品截圖游戲產品截圖請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18杭州雷焰杭州雷焰：以人民幣：以人民幣1.291.29億元收購億元收購100%100%股權，股權，20202020年年9 9月并表月并表 2020年8月7日，公司與楊淑婷簽署了股權轉讓協議，公司擬以自有資金現自有資金現金支付方式金支付方式收購楊淑婷持有的杭州雷焰網絡科技有限公司100%股權，對應收購對應收購價款人民幣價款人民幣1 1.2929億元億元。自自20202020年年9 9月起月

47、起，杭州雷焰納入合并報表范圍杭州雷焰納入合并報表范圍。本次交易交易對方楊淑婷承諾杭州雷焰20202020年年4 4-1212月月、20212021年度和年度和20222022年度年度累計實現的凈利潤不低于累計實現的凈利潤不低于1 1.0909億元億元。在納入合并報表范圍后，杭州雷焰2020年9-12月凈利潤實現6484.07萬元，2021年凈利潤實現9475.91萬元。杭州雷焰成立于2018年8月，總部位于杭州，于2020年12月新設立喀什雷焰網絡技術有限公司，公司間接持股100%，自2020年12月納入合并報表范圍。資料來源：公司公告、同花順、國海證券研究所74.64億元圖表：收購杭州雷焰圖

48、表：收購杭州雷焰100%100%股權情況股權情況項目項目內容內容收購方式收購方式協議收購原控股股東信息原控股股東信息楊淑婷，中國國籍，認繳出資額1000萬元，持股比例100%企業合并方式企業合并方式非同一控制下企業合并，成為直接持股100%的子公司交易時間交易時間2020/08/10-2020/09/17交易過程交易過程2020/8/10董事會通過2020/8/19回復深圳證券交易所關注函2020/8/28股東大會通過2020/9/17完成工商變更登記手續并換取新的營業執照圖表：圖表：20192019年年-20222022H1H1杭州雷焰營業收入及凈利潤（百萬元）杭州雷焰營業收入及凈利潤（百萬

49、元）(注:2020年營業收入/凈利潤為并表日至期末杭州雷焰的營業收入/凈利潤)5.9691.63178.96 29.69 04080120160200營業收入（百萬元）-21.7964.8494.76 5.71-40-20020406080100120凈利潤（百萬元）圖表：杭州雷焰組織架構（圖表：杭州雷焰組織架構（20202020年年8 8月）月）執行董事總經理研發中心市場部職能部門美術部策劃部技術部用戶體驗部運維部商務部人力資源部行政部發行中心固態部門動態部門信息部運營部測試部研發一部研發二部研發三部研發四部財務部法務部請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和

50、免責聲明19杭州雷焰：擅長策略卡牌類產品，拓展二次元、杭州雷焰：擅長策略卡牌類產品，拓展二次元、MMOMMO、模擬經營賽道、模擬經營賽道 杭州雷焰是一家以移動游戲產品的研發和運維為核心業務的公司，目前已上線運營放置類游戲產品百龍霸業以及群英列傳、英雄三國志（H5），百龍霸業自2019年底上線以來表現良好，月峰值流水超過1億元，2019年10月-2020年3月期間累計流水3.75億元，月均流水0.62億元。杭州雷焰包含三大研發工作室杭州雷焰包含三大研發工作室，聚焦聚焦MMORPGMMORPG、回合回合/策略類策略類、二次元卡牌品類二次元卡牌品類。杭州雷焰的核心團隊具有10年以上的游戲行業從業經驗

51、，主要來自國內一線游戲廠商，如騰訊、網易、阿里、4399等。后續儲備產品包括3D MMORPG我的戰盟、二次元回合制卡牌RPG手游錨點降臨、模擬經營手游創星之王（暫定名）。其中錨點降臨TapTap評分8.6，截至2022年11月17日，TapTap預約人數超71萬，2022年1月5日在iOS、安卓平臺進行不計費刪檔“降臨測試”（iOS平臺為限量測試）。資料來源：公司公告、wind、TapTap、國海證券研究所圖表：圖表：20192019-20202020年年百龍霸業百龍霸業活躍人數、付費人次和活躍用戶付費比活躍人數、付費人次和活躍用戶付費比圖表：圖表：20192019-20202020年年百龍

52、霸業百龍霸業付費額和付費額和ARPPUARPPU36.62%50.97%30.41%30.28%42.48%55.60%0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.02019/102019/112019/122020/012020/022020/03活躍用戶（百萬人）付費人次（百萬人）活躍用戶付費率0.213.0835.6990.24122.79122.84104.90 123.79 112.57 124.54 108.48 100.07 0204060801001201400204060801001201402019/102019/112019/12202

53、0/012020/022020/03付費額（百萬元）ARPPU（元）圖表：圖表：錨點降臨錨點降臨游戲產品測試及宣傳截圖游戲產品測試及宣傳截圖請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20喀什奧術喀什奧術：擬以人民幣：擬以人民幣2 2.19.19億元收購億元收購100%100%股權，收購推進中股權，收購推進中 2021年10月29日，公司與廣州心源互動科技有限公司及其股東陳華升、丁黔偉簽署了股權轉讓協議，公司擬以自有資金擬以自有資金2 2.1919億元收購億元收購廣州心源互動科技有限公司持有的喀什奧術網絡科技有限公司喀什奧術網絡科技有限公司100100%股權

54、股權。本次交易廣州心源互動科技有限公司股東陳華升、丁黔偉向公司承諾：喀什奧術喀什奧術20212021年年1010月月-20252025年累計實現的凈利潤不低于年累計實現的凈利潤不低于2 2.1919億元億元?？κ矈W術承接了母公司心源互動多年培育和積累的游戲研發團隊，在產品策劃、開發方面具有一定從業經驗，同時與行業龍頭企業建立了良好合作關系。資料來源：公司公告、同花順、國海證券研究所圖表：收購喀什奧術圖表：收購喀什奧術100%100%股權情況股權情況項目項目內容內容收購方式收購方式協議收購原控股股東原控股股東信息信息廣州心源互動科技有限公司，認繳出資額100萬元，持股比例100%。成立于2019

55、年7月25日，企業類型為有限責任公司(自然人投資或控股)，法定代表人為丁黔偉企業合并方式企業合并方式非同一控制下企業合并，成為直接持股100%的子公司交易時間交易時間2021/11/01-待定交易過程交易過程2021/10/29 董事會通過2021/11/1 首次公告日2021/11/15 董事會通過延期審議收購事項2022/9/22 奧術在研產品鎮魂街：天生為王取得發行版號圖表：圖表：20202020年喀什奧術營業收入及年喀什奧術營業收入及20202020年年-2021Q32021Q3凈利潤（萬元）凈利潤（萬元）1.890.00.51.01.52.02020營業收入0.8414.700246

56、81012141620202021Q1-Q3凈利潤圖表：喀什奧術組織架構圖表：喀什奧術組織架構喀什奧術SS鎮魂街綜合財務人事行政運維運營商務法務美術程序策劃測試UE美術程序策劃UE請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21喀什奧術：主攻動作手游，在研喀什奧術：主攻動作手游，在研鎮魂街：天生為王鎮魂街：天生為王測試數據亮眼測試數據亮眼資料來源：公司公告、中手游官方公眾號、TapTap、bilibili、國海證券研究所項目項目內容內容在研產品在研產品鎮魂街：天生為王SS15項目委托方（甲方）委托方（甲方）深圳中手游網絡科技有限公司（簡稱“中手游”）北京字跳

57、網絡技術有限公司（簡稱“字跳網絡”）主要委托內容主要委托內容喀什奧術按雙方確認后的開發標準提供游戲開發技術支持并完成指定的游戲產品開發成果喀什奧術按字跳網絡開發需求提供游戲策劃方案、開發技術服務并完成合作游戲及其素材的開發制作知識產權知識產權合作開發過程的所有成果所有權歸甲方、乙方（喀什奧術）和版權方共同所有合作游戲的所有權利與權益歸甲方所有各版本交付時間各版本交付時間2021年10月31日前，乙方按甲方要求提供游戲產品的簡體中文版本2021年9月30日提交Demo,2023年2月17日前交付海外首個OBT版本，2023年9月22日交付中國大陸OBT版本開發費用及預付分成款開發費用及預付分成款

58、 合計合計27002700萬元，另外獎勵金萬元，另外獎勵金300300萬（視產品交付質量是否支付）萬（視產品交付質量是否支付）合計合計1.11.1億元，另外獎勵金億元，另外獎勵金10001000萬（視產品交付質量是否支付）萬（視產品交付質量是否支付）收入分成收入分成合作游戲在各國家或地區商業化運營后，按國家、地區和發行模式，喀什奧術可獲得游戲收入7%7%-18%18%（視不同國家、地區及發行模式而定）合作游戲在各國家或地區商業化運營后，按不同國家或、地區劃分，喀什奧術可獲得游戲收入13%13%-17%17%（視不同國家、地區及條件而定）最新情況最新情況截至2021年11月1日，該款游戲產品已基

59、本完成開發，在進行上線前測試，待滿足運營條件后將在不同國家、地區上線?？κ矈W術已累計收取了開發費用、預付分成款1550萬元截至2021年11月1日，喀什奧術已向委托方提交了Demo版本，并累計收取了開發費用、預付分成款和獎勵金6000萬元發行版號發行版號已于2022年9月獲得國產網絡游戲版號審批（批文號：國新出審20221219號ISBN978-7-498-09746-0）暫未取得版號圖表：喀什奧術在研產品情況圖表：喀什奧術在研產品情況 喀什奧術主攻動作手游，在研產品包括委托方為深圳中手游網絡科技有限公司委托方為深圳中手游網絡科技有限公司（中手游中手游（0030200302.HKHK）子公司子

60、公司）的的鎮魂街：天生為王鎮魂街：天生為王、委托方為北京字跳委托方為北京字跳網絡技術有限公司網絡技術有限公司（字節跳動字節跳動（香港香港）有限公司境內全資子公司有限公司境內全資子公司）的的SSSS1515項項目目。鎮魂街：天生為王是一款國漫IP 3D二次元動作手游，TapTapTapTap評分評分8 8.3 3分分。截至2022年11月18日，全渠道預約玩家數已超過500萬，TapTap預約人數超51萬，bilibili預約人數超46萬。據發行方中手游公布的數據，面向安卓用戶的限限量量“共戰共戰”定級測試定級測試中，單日全渠道新增6.3萬，平均次日留存平均次日留存5959%，7 7日留存日留存

61、3030%，口碑和數據表現均超預期，定檔定檔1212月月2222日全平臺上線日全平臺上線。圖表：圖表：鎮魂街：天生為王鎮魂街：天生為王產品圖標、測試及宣傳截圖產品圖標、測試及宣傳截圖請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22VRVR布局：布局：9391393913加入名臣健康加入名臣健康旗下海南星炫，旗下海南星炫，共同開拓元宇宙產業新未來共同開拓元宇宙產業新未來 2022年11月14日，基于共同對虛擬現實與元宇宙產業發展的美好愿景以及相同的發展理念，93913XR產業服務團隊整體加入公司的全資子公司海南星炫時空網絡科技有限公司。隨著虛擬現實與元宇宙產業

62、的發展，公司順應視聽體感革新趨勢，在元宇宙虛擬現實游戲、內容應用等賽道規劃發展戰略。93913團隊將借助公司作為上市公司所帶來的資源與平臺優勢，進一步提供優質的元宇宙產業服務；公司也將通過具有較強行業影響力和整合產業資源的93913所進行的全方位輸送，接觸到更廣泛的元宇宙行業企業、挖掘到更多優質的開發者資源，獲取到更好的VR/AR游戲、應用等優質XR元宇宙項目。資料來源：93913虛擬現實網微信公眾號、93913官網、國海證券研究所圖表：圖表：9391393913團隊情況團隊情況團隊介紹團隊介紹93913是目前國內最早且最具知名度的XR產業服務商，目前通過93913已為XR用戶提供信息服務以及

63、XR領域相關廠商提供整體品牌傳播、發布會、開發者大賽、連接商業項目以及FA投融資顧問等服務創始人創始人陳科，獲2019年亞洲VR&AR金獎VRAR行業人物金獎成立時間成立時間2015年9月13日行業地位行業地位93913創立七年以來一直專注深耕服務于XR行業，熟悉整個產業發展的趨勢，在行業內具有較強的影響力和整合產業資源的能力，不僅與華為、PICO、百度、京東、OPPO、愛奇藝、大朋、睿悅信息等國內虛擬現實元宇宙頭部企業均保持良好的合作，更與XR行業內超500家頭顯硬件、體感周邊、應用內容、全景視頻等細分領域的核心企業建立了緊密合作聯系獲得獎項獲得獎項93913虛擬現實網獲2021年第二屆華為

64、VR開發應用大賽最佳支持獎；93913虛擬現實網VR游戲頻道獲2020年金翎獎玩家最喜愛的優秀游戲媒體；93913虛擬現實網獲2019年亞洲VR&AR金獎VRAR行業特殊貢獻獎影響力影響力團隊所主辦的多項行業活動（連續主辦五屆XRIC產業年會&金V獎頒獎盛典，聯合主辦2022世界元宇宙大會、連續三屆與華為云公司合作華為云VR開發應用大賽、OPPO-AR應用創新大賽），以上活動均在元宇宙XR產業具有極高的知名度與影響力，2023年還將舉辦面對消費用戶的“元宇宙娛樂嘉年華展”成果成果截至2022年11月14日，93913累計發布79035篇文章，累計訪客數量達2千萬，累計閱讀量達6千萬，累計舉辦1

65、8場活動圖表：圖表：9391393913網站展示網站展示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23日化業務：強化品牌發展戰略，躋身國內健康護理用品行業的前列日化業務：強化品牌發展戰略，躋身國內健康護理用品行業的前列 塑造民族品牌塑造民族品牌，市場優勢明顯市場優勢明顯。公司公司自成立以來就扎根日化行業，以三、四線城市為立足點，專注打造具有中國本土特色的民族品牌，主要品牌包括蒂花之秀、美王、初萃、盈蔻、高新康效、依采、力效等，產品覆蓋頭發頭皮健康護理、皮膚健康護理、口腔健康護理以及家居護理等。公司針對美王、蒂花之秀等不同品牌的個性和特點，聘請了知名明星代言

66、公司品牌，冠名較高人氣的綜藝節目，成功塑造了良好的品牌形象，公司主打品牌蒂花之秀、美王為廣東省著名商標，品牌形象良好。資料來源：公司公告、蒂花之秀官網、淘寶、同花順、國海證券研究所圖表：公司日化業務品牌矩陣圖表：公司日化業務品牌矩陣圖表：圖表：20172017-20212021年日化業務營業收入、營業成本及毛利率（百萬元）年日化業務營業收入、營業成本及毛利率（百萬元）品牌品牌主要產品主要產品定位定位產品示例產品示例蒂花之秀洗發水、沐浴露、護發素、焗油膏主打品牌，致力于為廣大消費者提供高性價比產品美王洗發水、沐浴露、護發素、焗油膏初萃潔面乳、精華、水乳、面霜、面膜、眼霜針對性解決肌膚敏感問題護理

67、產品盈蔻洗發水、沐浴露、護發素、焗油膏近三年主推，甄選進口的魚子醬原料為配方，致力于民族高端洗護高新康效洗發水、護發素、焗油膏為特定消費者提供具有特殊功效的針對性產品依采洗發水、焗油膏力效潔廁靈、漂漬液、廚房重油污凈、香皂、洗衣粉、洗衣液、洗潔精為消費者提供家居清潔類的產品624.37533.45505.50550.56527.04386.75328.61307.85367.76350.1138.06%38.40%39.10%33.20%33.57%30%32%34%36%38%40%010020030040050060070020172018201920202021日化用品營業收入日化用品營

68、業成本日化用品毛利率圖表：公司日化業務品牌電商旗艦店圖表：公司日化業務品牌電商旗艦店請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24三、財務分析三、財務分析請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25624.37533.45 505.50550.56527.04257.03231.9915.7711.169.516.485.223.11120.08210.81140.58111.910%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021 2021H12022H1日化用

69、品印刷品網絡游戲營業收入：網絡游戲業務收入占比自營業收入：網絡游戲業務收入占比自20202020年呈上升趨勢年呈上升趨勢資料來源：公司公告、同花順、國海證券研究所圖表：圖表：20172017-2022H12022H1公司傳統業務公司傳統業務/游戲業務營業收入及增速（百萬元）游戲業務營業收入及增速（百萬元）公司2017-2019年營業收入來自日化用品和印刷品；2020-2021年公司營業收入來自日化用品、網絡游戲和印刷品，系2020年通過外延并購進入游戲行業，網絡游戲收入占比持續提升。2020年公司營收同比增長31.52%，主要系公司優化產品結構，主動調整銷售渠道初現成效，日化業務營業收入實現逆

70、勢增長，業績穩中有升，以及公司于2020年8月份以自有資金收購海南華多100%股權、杭州雷焰100%股權，自2020年9月起，2家公司納入合并報表范圍，保持了良好的經營態勢，較大幅度增厚公司業績；2021年公司營業收入同比增加9.34%，主要系網絡游戲收入增加；2022Q1-Q3公司營業收入同比減少1.72%，主要系在線運營游戲產品處于衰退期，收入和利潤貢獻逐步減少，還有受版號審批及產品調優的影響，新游戲上線進度不及預期，以及網絡游戲研發與發行的收入利潤貢獻相對于投入而言會有所延后。圖表：圖表：20172017-2022H12022H1公司主營業務收入結構（百萬元）公司主營業務收入結構（百萬元

71、）640.14 544.61 515.01 557.04 532.26 231.99-14.92%-5.43%8.16%-4.45%-10.82%-20%-15%-10%-5%0%5%10%0100200300400500600700201720182019202020212022H1傳統業務收入（百萬元）YOY120.08 210.81 111.91 75.56%-20.39%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250202020212022H1游戲業務收入（百萬元）YOY請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明

72、26資料來源：公司公告、國海證券研究所業務業務收入方式收入方式渠道渠道具體方法具體方法日化業務銷售商品收入經銷渠道公司按經銷渠道客戶的訂單發出產品并經客戶簽收確認后，確認收入商超渠道按商超渠道客戶要求將產品交付對方，簽收后確認收入OEM貼牌公司按OEM客戶下達的訂單，采購相關原材料進行生產、貼附商標。公司一般收齊貨款后，OEM客戶方可提貨，待OEM客戶簽收后確認收入網絡游戲業務授權運營收入授權金收入公司將從運營商處收取的授權金收入予以遞延，按網絡游戲的可使用經濟年限或“營運協議”約定的許可期間（以較短者為準）分期確認收入的實現營業分成收入公司與運營商簽訂授權運營協議，運營商當期取得的游戲運營收

73、入按照運營協議約定歸屬公司的部分，公司確認營業收入圖表：公司收入確認的具體方法圖表：公司收入確認的具體方法收入確認：游戲收入包括授權金及營業分成收入確認：游戲收入包括授權金及營業分成請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27毛利潤：布局海外市場和網絡游戲發行端的業務，前期推廣投入較大毛利潤：布局海外市場和網絡游戲發行端的業務，前期推廣投入較大資料來源：公司公告、同花順、國海證券研究所 2017-2021年公司營業成本分別為4.00/3.39/3.18/3.92/3.69億元，2018-2021年同比-15.12%/-6.22%/23.11%/-5.73

74、%。2020年營業成本YOY+23.11%，主要一是根據新會計準則，將原歸屬于銷售費用的運輸費歸集計入營業成本，二是發生非同一控制下企業合并，自2020年9月起，海南華多及杭州雷焰納入合并報表范圍，增加了網絡游戲相關營業成本。2022Q1-Q3公司營業成本為3.91億元，YOY+44.28%，主要系2022Q1-Q3公司積極布局海外市場和網絡游戲發行端的業務，前期投入較大，導致營業成本增加較多。2017-2019年公司毛利率穩中有升，主要系日化用品業務毛利率保持穩定；2020-2021年公司毛利率上升，主要系新增網絡游戲業務（網絡游戲毛利率高于日化用品毛利率）；2022H1毛利率同比下降34.

75、37pct，主要系游戲板塊前期投入相對較大。圖表：圖表：20172017-2022H12022H1公司分公司分產品產品毛利率情況毛利率情況圖表：圖表：20172017-2022H12022H1公司分公司分產品產品營業成本情況（百萬元）營業成本情況（百萬元）386.75328.61307.85367.76350.11170.44152.4012.249.848.676.355.163.025.9313.117.7244.61050100150200250300350400450201720182019202020212021H12022H1日化用品印刷品網絡游戲38.06%38.40%39.10

76、%33.20%33.57%33.69%34.31%22.41%11.76%8.77%1.99%1.03%2.80%95.06%93.78%94.51%60.13%37.71%37.90%38.52%42.45%50.38%54.46%42.70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212021H12022H1日化用品印刷品網絡游戲整體請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明28研發費用：研發費用：20202020年起加大游戲板塊研發投入年起加大游戲板塊研發投入資料來源：公司公告、同花順、國

77、海證券研究所圖表：圖表：20172017-2022Q32022Q3公司研發費用及增速（百萬元）公司研發費用及增速（百萬元）公司2017-2021年研發費用分別為1770.04/1497.83/1553.08/4626.96/9850.77萬元，2022Q1-Q3的研發費用為7707.92萬元，YOY+11.20%。2017-2019年公司研發費用率控制在3%以內，2020/2021年研發費用率6.80%/13.24%，主要系公司加大對游戲板塊的研發投入。截止截止20212021年末年末，公司共有公司共有292292名研發人員名研發人員，占公司員工總數的占公司員工總數的2020.6161%，20

78、20年研發人員占比大幅提升，研發費用/研發人員自2020年的17.93萬元/人增至2021年的33.74萬元/人，2021年YOY+88.11%。公司研發核心成員從業經驗8年以上，除已研發并上市運行的王者國度、百龍霸業等內容豐富，類型、題材、風格多樣的游戲外，目前已形成一定梯度的產品儲備，將在產品成熟后擇機適時推向市場。圖表：圖表：2012017 7-20212021年公司年公司研發人員研發人員總數及占比總數及占比圖表：圖表：20172017-2022Q32022Q3公司研發費用率公司研發費用率圖表：圖表：20172017-20212021年公司研發費用年公司研發費用/研發人員（萬元研發人員（

79、萬元/人）人）2.76%2.74%3.00%6.80%13.24%12.10%13.69%0%2%4%6%8%10%12%14%16%1151151052582928.10%9.97%7.73%16.87%20.61%0%5%10%15%20%25%05010015020025030035020172018201920202021研發人員研發人員占比15.39 13.02 14.79 17.93 33.74-15.38%13.56%21.25%88.11%-50%0%50%100%01020304020172018201920202021研發費用/研發人員YOY17.7014.98 15.53

80、46.2798.5177.08-15.38%3.69%197.92%112.90%11.20%-50%0%50%100%150%200%250%020406080100120研發費用YOY請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29銷售費用：銷售費用：20202020年后銷售年后銷售費用率保持穩定費用率保持穩定資料來源：公司公告、同花順、國海證券研究所圖表：圖表：20172017-2022Q32022Q3公司銷售費用及增速（百萬元）公司銷售費用及增速（百萬元）公司銷售費用主要來自與營銷人員有關的職工薪酬、市場開發費用和差旅費等。2017-2021年公司銷

81、售費用分別為12598.07/11776.67/11089.85/7474.49/8333.19萬元，2020年YOY-32.6%，主要系根據新會計準則，將運輸費歸集計入營業成本，營銷促銷及相關人員差旅費用大幅度減少所致。2022Q1-Q3公司銷售費用為6715.84萬元，YOY+16.27%。2017-2021年銷售費用率分別為19.63%/21.56%/21.43%/10.98%/11.20%，在2020年出現大幅下降后基本保持穩定。圖表：圖表：20172017-2022Q32022Q3公司銷售費用率公司銷售費用率19.63%21.56%21.43%10.98%11.20%10.08%11

82、.93%0%5%10%15%20%25%125.98117.77110.9074.7483.3367.16-6.52%-5.83%-32.60%11.49%16.27%-40%-30%-20%-10%0%10%20%020406080100120140銷售費用YOY請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30管理費用：管理費用率整體呈上升趨勢管理費用：管理費用率整體呈上升趨勢資料來源：公司公告、同花順、國海證券研究所圖表：圖表：20172017-2022Q32022Q3公司管理費用（不含研發）及增速（百萬元）公司管理費用（不含研發）及增速（百萬元）公司管

83、理費用包括與行政人員有關的職工薪酬、折舊與攤銷、業務招待費、辦公費等。2017-2021年公司管理費用分別為3922.73/4108.91/4395.68/5185.63/7116.05萬元。2021年YOY+37.23%，主要系游戲板塊子公司2020年并表月份為3個月，而2021年全年并表。2022Q1-Q3公司管理費用為5650.65萬元，YOY+15.88%。2017年-2021年公司管理費用率分別為6.11%/7.52%/8.49%/7.62%/9.56%，整體呈上升趨勢。2022Q1-Q3公司管理費用率為10.04%。圖表：圖表：20172017-2022Q32022Q3公司管理費用

84、率公司管理費用率6.11%7.52%8.49%7.62%9.56%8.51%10.04%0%2%4%6%8%10%12%39.2341.0943.9651.8671.1656.514.75%6.98%17.97%37.23%15.88%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01020304050607080201720182019202020212022Q1-Q3管理費用YOY請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31凈利潤凈利潤：游戲業務游戲業務海外市場及發行短期投入致海外市場及發行短期投入致2022Q32022Q3利潤承壓利潤承壓資料來

85、源：公司公告、同花順、國海證券研究所圖表：圖表：20172017-2022H12022H1公司公司傳統業務傳統業務/游戲業務游戲業務凈利潤及增速（百萬元）凈利潤及增速（百萬元）2017-2021 年 公 司 歸 母 凈 利 潤 分 別 為 0.49/0.30/0.23/1.02/1.33 億 元，對 應 歸 母 凈 利 率 分 別 為7.56%/5.43%/4.46%/15.02%/17.94%。2020年公司歸母凈利潤大幅增加主要系：近年優化產品結構初現成效，2020年日化業務營業收入實現逆勢增長；2020年8月以自有資金收購海南華多100%股權、杭州雷焰100%股權，較大幅度增厚公司業績。

86、2022Q1-Q3公司歸母凈利潤為-0.18億元，YOY-115.19%，主要系：在線運營游戲產品處于衰退期，收入和利潤貢獻逐步減少；受版號審批及產品調優的影響，新游戲上線進度不及預期；海外市場及發行業務前期推廣投入較大，營業成本增加較多；行業特性，網絡游戲研發與發行的收入利潤貢獻相對投入有所延后。圖表：圖表：20172017-2022Q32022Q3公司歸母凈利率及歸母扣非凈利率公司歸母凈利率及歸母扣非凈利率圖表：圖表：20172017-2022Q32022Q3公司扣非歸母凈利及增速（百萬元）公司扣非歸母凈利及增速（百萬元）7.56%5.43%4.46%15.02%17.94%17.26%4

87、.82%6.91%3.61%3.08%13.48%14.73%20.75%-4.52%-10%0%10%20%30%歸母凈利率扣非歸母凈利潤率44.3519.7315.9591.72109.58-25.42-55.52%-19.14%475.07%19.47%-121.39%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-40-20020406080100120扣非歸母凈利潤YOY48.51 29.66 23.08 18.24 34.61 3.58-38.86%-22.20%-20.98%89.79%-66.57%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%

88、80%100%0102030405060201720182019202020212022H1傳統業務凈利潤（百萬元）YOY84.00 98.88 16.61 17.71%-80.88%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%020406080100120202020212022H1游戲業務凈利潤（百萬元）YOY請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32現金流及貨幣資金：收購子公司致經營凈現金流量和賬面資金波動較大現金流及貨幣資金：收購子公司致經營凈現金流量和賬面資金波動較大資料來源：公司公告、同花順、國海證券研究所圖表：圖表：2017

89、2017-2022Q32022Q3公司經營活動現金凈流量（百萬元）公司經營活動現金凈流量（百萬元）公司經營活動現金凈流量波動幅度較大，2017-2021年分別為-2665.72/319.17/3984.53/17097.28/7986.62萬元。2022Q1-Q3公司經營活動現金凈流量為-9188.43萬元，同比下滑2529.31%，主要系報告期發行投入增加所致。2017-2021年公司貨幣資金和交易性金融資產波動幅度較大，2018年公司貨幣資金大幅減少主要系報告期內進行現金管理所致；2020年公司貨幣資金大幅減少主要系公司取得杭州雷焰和海南華多控制權支付轉讓款所致；截至2022Q3末公司貨幣

90、資金大幅減少主要系發行運營投入增加。圖表：圖表：20172017-2022Q32022Q3截至期末貨幣資金及交易性金融資產（百萬元）截至期末貨幣資金及交易性金融資產（百萬元）424.21131.38321.49198.71250.90121.6832.10102.78114.8711.960.59050100150200250300350400450201720182019202020212022Q3貨幣資金交易性金融資產-26.663.1939.85170.9779.87-91.88111.97%1148.41%329.09%-53.29%-2529.31%-3000%-2500%-2000

91、%-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%-150-100-50050100150200經營活動現金凈流量YOY請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33資產負債表資產負債表：20212021年合同負債中預收貨物銷售款同比下滑，游戲分成持平年合同負債中預收貨物銷售款同比下滑，游戲分成持平資料來源：公司公告、同花順、國海證券研究所圖表：圖表：20202020-2022Q32022Q3截至期末公司合同負債（截至期末公司合同負債（百萬百萬元）元）公司2020年因執行新收入準則，將與銷售商品相關的預收款項及應付合同返利相關的其他應付款

92、重分類至合同負債。合同負債主要包括預收貨物銷售款、預收網絡游戲分成款、合同返利、版權金和充值款。公司2020-2021年合同負債分別為4738.09/4400.59萬元，2021年同比減少7.12%，其中預收網絡游戲分成款均為943.40萬元，同比持平；截至2022Q3末合同負債為3602.22萬元，較2021末減少18.14%。2017-2021年公司資產負債率保持在19-26%，分別為21.50%/21.15%/19.17%/25.45%/21.90%。2020年公司資產負債率由2019年的19.17%提升至25.45%，主要系公司取得杭州雷焰和海南華多控制權所致。圖表：圖表：201720

93、17-2022Q32022Q3截至期末公司資產負債率截至期末公司資產負債率21.50%21.15%19.17%25.45%21.90%28.93%0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019202020212022Q325.0720.2321.8619.229.439.439.439.4312.8813.808.168.840.550.1847.3844.0139.4638.1105101520253035404550202020212021H12022H1預收貨物銷售款預收網絡游戲分成款合同返利版權金充值款請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的

94、風險提示和免責聲明34資產負債表：近兩年應收賬款主要由網絡游戲業務貢獻，存貨穩定消耗資產負債表：近兩年應收賬款主要由網絡游戲業務貢獻，存貨穩定消耗資料來源：公司公告、國海證券研究所圖表：圖表：20172017-2022Q32022Q3截至期末公司應收賬款（億元）截至期末公司應收賬款（億元）2017-2019年公司應收賬款由日化業務客戶、印刷業務客戶和其他應收款構成，2020年完成收購海南華多、杭州雷焰，新增網絡游戲業務客戶，2020-2021年應收賬款主要由網絡游戲業務貢獻。2017-2021年公司應收賬款為0.23/0.26/0.19/1.88/2.10億元，2019年略有下降系金融工具相關

95、會計準則變更影響，2020年大幅增長得益于游戲業務的開展，2020-2021年游戲業務客戶應收賬款為1.77/1.95億元。2022H1、2022Q3末應收賬款為2.19/2.23億元。2017-2021年公司存貨為1.56/1.75/1.61/1.37/1.33億元。2022H1、2022Q3末存貨為1.32/1.23億元。圖表：圖表：20172017-2022Q32022Q3截至期末公司存貨賬面價值（億元）截至期末公司存貨賬面價值（億元）0.16 0.08 0.14 1.77 1.95 0.23 0.26 0.19 1.88 2.10 2.23 16%-27%886%12%-5%-100.

96、00%100.00%300.00%500.00%700.00%900.00%0123201720182019202020212022Q3整體日化業務網絡游戲業務印刷業務YOY1.56 1.75 1.61 1.37 1.33 1.23 12.03%-8.38%-14.38%-3.25%-4.25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0.00.51.01.52.0201720182019202020212022Q3存貨YOY請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明35四、盈利預測與投資評級四、盈利預測與投資評級請務必閱讀報告附注中的風險提

97、示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明36盈利預測假設與業務拆分盈利預測假設與業務拆分 核心假設：核心假設：游戲業務：游戲業務：暫不考慮喀什奧術并表。營收方面，我們預計2022-2024年：海南華多收入為0.80/3.48/2.80億元，主力產品約戰沙城代號：CQSLG項目合計貢獻0.32/3.06/2.13億元，利潤率區間為25%-30%；杭州雷焰收入為0.72/3.54/2.49億元，主力產品我的戰盟貢獻0.09/1.80/0.90億元，利潤率區間為25%-30%；發行商海南星炫收入為1.44/3.96/4.26億元，主力產品亂世逐鹿（國內及海外）貢獻0.28/2.16/1.

98、26億元，利潤率區間為20%-25%。營業成本方面，我們預計2022-2024年游戲業務營業成本占游戲業務營收的比例為45%/35%/35%，對應毛利率為55%/65%/65%。日化業務日化業務：預計日化業務于2023年剝離。營收方面，我們預計2022-2023年收入為5.20/2.50億元。營業成本方面，我們預計2022-2023年日化業務營業成本為3.05/1.50億元。費用費用：我們預計2022-2024年公司研發費用為1.04/2.40/2.68億元，對應研發費用率12.8%/17.8%/18.3%；2022-2024年銷售費用為0.90/1.62/1.75億元，對應銷售費用率為11.

99、0%/12.0%/12.0%；2022-2024年管理費用為0.72/1.08/1.17億元，對應管理費用率8.8%/8.0%/8.0%。公司業務轉型思路清晰，態度堅定，研發+發行布局進軍游戲產業，在研產品類型多元，上線表現值得期待?；谖覀儗罄m日化業務和游戲業務的進展判斷，同時基于謹慎性原則，擬收購事項暫不納入盈利預測，我們預計公司2022-2024年實現營業收入8.16/13.48/14.59億元，實現歸母凈利潤1.34/3.18/4.07億元，對應EPS為0.78/1.86/2.38元，對應PE為38/16/12X，首次覆蓋給予首次覆蓋給予“增持增持”評級評級。圖表：收入預測拆分表圖表

100、：收入預測拆分表單位：百萬元單位：百萬元2019A2019A2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入營業收入517.46 517.46 680.57 680.57 744.15 744.15 815.75 815.75 1348.00 1348.00 1459.20 1459.20 網絡游戲收入網絡游戲收入120.08 120.08 210.81 210.81 295.75 295.75 1098.00 1098.00 1459.20 1459.20 海南華多80.00348.00280.20杭州雷焰72.00354.0024

101、9.00海南星炫143.75396.00426.00日化用品收入日化用品收入505.50 505.50 550.56 550.56 527.04 527.04 520.00 520.00 250.00 250.00 印刷品收入印刷品收入6.48 6.48 5.22 5.22 資料來源：wind、國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37五、風險提示五、風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明38風險提示風險提示 收購喀什奧術失敗或進度不及預期風險 品牌形象遭受侵害風險 廣告宣傳效果不確定性風

102、險 新品上線進度及表現不及預期風險 控股股東相關風險 盈利不及預期風險 存貨減值風險 小市值及二級市場流動性風險 公司治理風險 版號風險 經銷模式風險 游戲行業競爭風險 IP授權風險 監管風險 老產品生命周期不及預期風險 核心人才流失風險 行業估值中樞下行風險 海外市場相關風險等風險提示：風險提示：請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明39資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E現金及現金等價物263346363835應收款項212248512557存貨凈額1331106846其他流動資產64138140134流

103、動資產合計流動資產合計67284210821572固定資產51566064在建工程7777無形資產及其他240240240240長期股權投資0000資產總計資產總計970114513901883短期借款0000應付款項7716671156預收帳款0000其他流動負債116112134136流動負債合計流動負債合計193278205292長期借款及應付債券0000其他長期負債19191919長期負債合計長期負債合計19191919負債合計負債合計213298224311股本122171171171股東權益75884811651572負債和股東權益總計負債和股東權益總計97011451390188

104、3利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E營業收入營業收入74481613481459營業成本369438534511營業稅金及附加771112銷售費用8390162175管理費用7172108117財務費用0000其他費用/（-收入）99104240268營業利潤營業利潤127114303387營業外凈收支1000利潤總額利潤總額128114303387所得稅費用-6-19-15-19凈利潤凈利潤133134318407少數股東損益0000歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤133134318407現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A2022E2

105、023E2024E經營活動現金流經營活動現金流8013626481凈利潤133134318407少數股東權益0000折舊攤銷29566公允價值變動0000營運資金變動-70-2-29670投資活動現金流投資活動現金流50-9-9-9資本支出-15-10-10-10長期投資128000其他-63111籌資活動現金流籌資活動現金流-77-4400債務融資-39000權益融資0-700其它-38-3700現金凈增加額現金凈增加額528317473每股指標與估值每股指標與估值2021A2022E2023E2024E每股指標每股指標EPS1.090.781.862.38BVPS6.204.966.829

106、.19估值估值P/E36.137.615.812.3P/B6.35.94.33.2P/S6.56.23.73.4財務指標財務指標2021A2022E2023E2024E盈利能力盈利能力ROE18%16%27%26%毛利率50%46%60%65%期間費率21%20%20%20%銷售凈利率18%16%24%28%成長能力成長能力收入增長率9%10%65%8%利潤增長率31%0%138%28%營運能力營運能力總資產周轉率0.770.710.970.77應收賬款周轉率3.553.352.672.66存貨周轉率5.597.4019.8731.96償債能力償債能力資產負債率22%26%16%17%流動比3

107、.483.035.285.39速動比2.502.134.274.77名臣健康盈利預測表名臣健康盈利預測表證券代碼：證券代碼：002919股價：股價：29.37投資評級：投資評級：增持增持(首次覆蓋首次覆蓋)日期：日期：20221222資料來源：wind、國海證券研究所（基于謹慎性原則，擬收購事項本次未納入盈利預測）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明40研究小組介紹研究小組介紹姚蕾,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分

108、析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析師承諾分析師承諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上。傳媒小組介紹傳媒小組介紹姚蕾，傳媒教育行業首席分析師，同濟

109、大學本科，香港大學碩士，從業7年，曾獲新財富、水晶球、保險資產管理業最佳分析師。主要研究方向為游戲、視頻、營銷、潮玩、出版、教育、體育等賽道。方博云，傳媒教育行業分析師，西南財經大學本科，上海財經大學碩士，從業4年，主要研究方向為影視、潮玩、營銷、泛娛樂等賽道。譚瑞嶠，傳媒教育行業分析師，廈門大學本科，中央財經大學、哥倫比亞大學碩士，從業3年，主要研究方向為游戲、教育、出版、直播電商等賽道。楊牧笛，傳媒教育行業研究助理，上海財經大學本科，福特漢姆大學碩士，從業1年，主要研究方向為游戲賽道。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明41免責聲明和風險提示免責

110、聲明和風險提示本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷

111、，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。免責聲明免責聲明市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己

112、的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責

113、任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明心懷家國國，洞悉四海海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：075583706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區福佑路8號人保壽險大廈7F郵編：200010電話：021-60338252國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所傳媒研究團隊傳媒研究團隊42