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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告|新股研究 格力博(A21070.SZ)2022 年 12 月 29 日 買入買入（首次首次）所屬行業：機械設備/專用設備 證券分析師證券分析師 鄭澄懷鄭澄懷 資格編號：S0120521050001 郵箱： 市場表現市場表現 滬深 300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)相對漲幅(%)-2.97-7.07 0.11 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 格力博：新能源園林機械行業領先格力博：新能源園林機械行業領先者，多電壓平臺者，多電壓平臺+強勢產品乘勢而上強勢產品乘勢而上 副 標題：楷體 四 號，非

2、必填副 標題：楷體 四 號，非 必填 投資要點投資要點 導語：導語：公司為新能源園林機械行業領軍企業之一，公司為新能源園林機械行業領軍企業之一，20余年鋰電領域深耕經驗建立余年鋰電領域深耕經驗建立起深厚技術壁壘以及全渠道的自有品牌銷售網絡，以強產品起深厚技術壁壘以及全渠道的自有品牌銷售網絡，以強產品+強技術強技術+生態布局享生態布局享鋰電替代紅利。鋰電替代紅利。此外公司率先布局此外公司率先布局 82V 專業級商用鋰電割草車專業級商用鋰電割草車 Optimus Z系列，系列，解決商業解決商業 B端割草鋰電用車需求端割草鋰電用車需求，在商用割草車仍處于鋰電最初期階段替代在商用割草車仍處于鋰電最初期

3、階段替代(北美北美鋰電割草車占比僅鋰電割草車占比僅 5%)的背景下，公司率先以技術突圍成為商用領域的先行者，的背景下，公司率先以技術突圍成為商用領域的先行者，期待公司成長潛力釋放期待公司成長潛力釋放！格力博：公司成立于格力博：公司成立于 2002年，從事新能源園林機械的研發、設計、生產及銷售，年，從事新能源園林機械的研發、設計、生產及銷售，在全球新能源園林機械行業中處于領先地位。在全球新能源園林機械行業中處于領先地位。公司早年主要為海外品牌商代工生產園林機械，而后隨著經驗與技術的積累創立自有品牌，且率先將鋰電池動力運用在園林機械產品中，在新能源園林機械市場具備一定先發優勢處于領先地位。公司規模

4、穩步擴張，以自有品牌為主要發展方向，截止公司規模穩步擴張，以自有品牌為主要發展方向，截止 22H1 公司自有品牌產品公司自有品牌產品的銷售收入占比達到的銷售收入占比達到 65.53%。公司產品線以 24V/48V/60V/80V/82V 等多電壓平臺組成，涵蓋家用高性價比到高端商用全線產品，產品豐富度高，打造產品生態圈，綁定消費粘性；首創滿足專業級需求電壓平臺的同時率先布局智能騎乘式割首創滿足專業級需求電壓平臺的同時率先布局智能騎乘式割草車產品草車產品 Optimus Z系列，強系列，強勢產品具有先發優勢。依托垂直一體化智能制造體勢產品具有先發優勢。依托垂直一體化智能制造體系和全球協同的研發團

5、隊夯實技術壁壘，公司未來產品布局上有系和全球協同的研發團隊夯實技術壁壘，公司未來產品布局上有 OptimusMC 移動儲能充電車和新能源無人駕駛割草車等潛在重磅品種上市移動儲能充電車和新能源無人駕駛割草車等潛在重磅品種上市。公司渠道多元(22H1 前五大客戶占比 51%，Amazon/Costco/Lowes/Toro/TSC 收入占比分別為 14.8%/11.8%/9.3%/9.0%/5.9%)，制造能力強，產品設計領先，未來有望充分享受 OPE 賽道紅利，成為產品導向、技術驅動全球一流的新能源 OPE品牌公司。OPE行業目前主要需求集中在歐美市場，目前鋰電產品在產品性能更優、行業目前主要需

6、求集中在歐美市場，目前鋰電產品在產品性能更優、C端主端主動替代動替代+環保政策助力之下逐步替代燃油產品為大勢所趨；環保政策助力之下逐步替代燃油產品為大勢所趨；而其中騎乘式割草車鋰而其中騎乘式割草車鋰電滲透處于最早期階段電滲透處于最早期階段(占比不足占比不足 5%)，格力博率先以格力博率先以 82V 智能騎乘式割草車智能騎乘式割草車Optimus Z入局，與汽油競品相比動力領先（輸出功率入局，與汽油競品相比動力領先（輸出功率 65HP vs 25-38HP）、效）、效率更高（割草速度率更高（割草速度 16MPH vs 12.5MPH）、安全性能高、維護成本低（）、安全性能高、維護成本低（2000

7、小時小時保修保修 vs 更換火花塞、過濾網、皮帶、潤滑油）、鋰電產品整體用戶體驗更佳，并更換火花塞、過濾網、皮帶、潤滑油）、鋰電產品整體用戶體驗更佳，并搭載智能安全管理系統，可以通過手機搭載智能安全管理系統，可以通過手機 APP便捷便捷管理。管理。公司以強技術公司以強技術+強產品實強產品實現突圍，以生態打造現突圍，以生態打造&先發優勢綁定消費粘性，以三電系統核心技術構筑深厚壁先發優勢綁定消費粘性，以三電系統核心技術構筑深厚壁壘，競爭格局穩固，看好商用鋰電割草車結構性加速成長！壘，競爭格局穩固，看好商用鋰電割草車結構性加速成長！騎乘式割草機鋰電市場份額僅為騎乘式割草機鋰電市場份額僅為 5%，存在

8、較大的成長潛力，存在較大的成長潛力：目前北美、歐洲為OPE 的最核心市場，20 年規模分別為 138、79 億美元，占比分別達到 55%、32%。得益于全球減碳行動，新能源行業高速發展，隨著鋰電池技術不斷完善升級，鋰電OPE 產品開始逐步替代燃油產品，疊加各國紛紛出臺相應環保政策，引導 OPE行業鋰電無繩化發展。20 年年 OPE行業鋰電化率僅為行業鋰電化率僅為 14%，而其中，而其中騎乘式割草機燃騎乘式割草機燃油動力市場份額仍占據油動力市場份額仍占據 95%以上，未來新能源以上，未來新能源 OPE 尤其是鋰電割草車增長潛力尤其是鋰電割草車增長潛力可期可期。三電技術具有進入壁壘，鋰電三電技術具

9、有進入壁壘，鋰電 OPE格局穩固，先發企業具備絕對優勢：格局穩固，先發企業具備絕對優勢：憑借我國鋰電池產業鏈優勢，我國企業已經成為歐美鋰電 OPE 市場最主要的供應來源之一。鋰電 OPE 的三電技術具備進入壁壘(技術&專利保護嚴格)，因此先入者具備一定優勢。目前電動 OPE 供應商市場份額高度集中，CR10 約占據 88%市場份額，其 中創科實業/泉峰/史丹利百得/格力博分別為居前五位(市場份額為20.4%/11.4%/10.4%/10.4%/10.1%)，公司根據 TraQline 數據計算，格力博推草機、打草機、吹風機等主要產品在北美市占率為 17.45%、10.58%、9.83%。而在而

10、在商用鋰電割草車領域擁有成熟布局的企業比較稀缺，格力博商用鋰電割草車領域擁有成熟布局的企業比較稀缺，格力博2018年率先推出新年率先推出新-34%-29%-23%-17%-11%-6%0%2021-122022-042022-08滬深300 新股研究 格力博（A21070.SZ）2/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 能源商用割草能源商用割草車歷經產品優化迭代至車歷經產品優化迭代至Optimus Z，已經能夠很好的解決商業鋰電已經能夠很好的解決商業鋰電用車痛點用車痛點(續航續航+性能性能)，我們認為在商業割草車鋰電替代發展的初期，公司憑借先我們認為在商業割草車鋰電替代發展的初期，公司

11、憑借先發優勢發優勢&生態布局生態布局&技術壁壘，享有發展紅利，看好公司未來成長潛力技術壁壘，享有發展紅利，看好公司未來成長潛力！投資建議：投資建議：公司擬募集不超過 1.2 億股、34.56 億元，擬用于提高整體產能、布局年產 3 萬臺無人駕駛割草車&5 萬臺割草機器人制造項目、研發中心建設以及補充流動資金，當前公司自有品牌憑借豐富產品線+強勢產品逐步搶占市場，同時，未來仍有望穩健發展。預計 22-24 年歸母凈利潤為 3.2、8.0、10.7 億元。Yoy+14.6%、150%、33%?？杀裙?22 年平均 PE 為 28X，考慮到公司作為 A 股稀缺性標的+商用鋰電割草車率先布局建立起深

12、厚技術壁壘以及未來成長潛力，給予公司一定估值溢價，給予公司 23 年 25-30X估值，612 個月目標市值 200-240 億元，建議積極關注！風險提示：風險提示：客戶集中度較高、國際貿易摩擦、境外需求不及預期、新技術研發和新產品開發進度不及預期、原材料及匯率波動 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)：364.62 流通 A 股(百萬股)：-52 周內股價區間(元)：-總市值(百萬元)：總資產(百萬元)：6,090.87 每股凈資產(元)：4.40 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2020A 2021A 2022E 2

13、023E 2024E 營業收入(百萬元)4,291 5,004 5,719 8,200 10,454 (+/-)YOY(%)15.2%16.6%14.3%43.4%27.5%凈利潤(百萬元)565 280 320 800 1,067 (+/-)YOY(%)266.3%-50.5%14.6%149.6%33.4%全面攤薄 EPS(元)2.00 0.77 6.58 8.78 毛利率(%)35.1%27.5%28.5%34.0%34.0%凈資產收益率(%)58.3%20.6%19.1%32.3%30.1%資料來源：公司年報（2020-2021），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 0

14、VuYeYlYaZnMzRtRaQdN8OtRrRsQmOlOmNoMkPnOqQaQpPwPvPtRuMuOoMyQ 新股研究 格力博（A21070.SZ）2/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.全球新能源園林機械領先者，規模穩步擴張.6 1.1.全球新能源園林機械領先者.6 1.2.公司股權結構清晰穩定，核心團隊經驗豐富.6 1.3.規模穩步擴張，期間費率呈下行態勢.8 1.3.1.營收穩健增長，歸母凈利潤因匯率、海運、原材料等原因存波動.8 1.3.2.單位成本有所波動，期間費率整體下行.10 2.OPE 鋰電化大勢所趨，供應商&下游渠道集中度較高.13

15、2.1.OPE 市場規模穩步增長，新能源動力轉變為大勢所趨.13 2.1.1.OPE：戶外動力設備產品.13 2.1.2.需求主要分布于北美&歐洲，規模穩步增長.14 2.1.3.新能源為產業發展方向，鋰電替代為大勢所趨.16 2.2.上游：電芯&電子電氣件為核心原材料，成本呈現周期波動.17 2.3.下游：以線下銷售為主，渠道商份額高度集中.20 2.4.中游：中國為歐美鋰電 OPE主要供應國家之一，競爭格局相對集中.21 3.自有品牌產品線多元打開市場，技術+智能制造體系夯實壁壘.23 3.1.自有品牌憑借多元產品線+高性價比產品逐步打開市場.23 3.1.1.新能源產品全系列覆蓋，商用騎

16、乘式割草車處于行業領先地位.23 3.1.2.多電壓產品矩陣豐富，建立以電池包為核心的生態系統形成客戶粘性.25 3.1.3.覆蓋高性價比到高端商品，同款產品更具性價比.26 3.2.全渠道覆蓋，積極調整戰略深度綁定客戶.28 3.2.1.線上+線下全覆蓋，自有品牌商超+電商渠道平分秋色.28 3.2.2.公司前兩大客戶為 Amazon、Costco，更多依托存量客戶拉動增長.30 3.3.核心技術自主研發，垂直一體化智能制造體系賦能.32 3.3.1.核心技術自主研發，研發團隊全球協同.32 3.3.2.90%按單生產，垂直一體化智能制造體系降本增效.34 3.3.3.募投資金擬用于提高產能

17、、豐富產品、提升研發設計能力.35 4.盈利預測與估值.36 5.風險提示.37 新股研究 格力博（A21070.SZ）3/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：格力博歷史沿革.6 圖 2：格力博股權結構圖.7 圖 3：公司營業收入及變動.9 圖 4：公司歸母凈利潤及變動.9 圖 5：公司主營收入按季度占比（%）.9 圖 6：公司主營收入按地區占比（%）.9 圖 7：公司收入超 7 成均來源于新能源園林機械產品.9 圖 8：公司毛利率變化（%）.10 圖 9：公司各業務毛利率占比（%）.10 圖 10：22H1 公司原材料占主營業務成本比重為 75.65%.1

18、1 圖 11：公司單位成本中單位材料變動（元）.11 圖 12：公司部分單位成本(元)及變動.11 圖 13：公司各項期間費率變動（%）.12 圖 14：OPE 按照工作方式劃分.13 圖 15：2018 年全球園林機械行業各細分市場需求占比（%）.14 圖 16：2018 年按使用方分類的園林機械產品市場規模占比（%）.14 圖 17：OPE 市場規模及 YOY（億美元）.15 圖 18：2020 年全球主要地區 OPE市場規模占比（%）.15 圖 19：全球按照地域劃分的 OPE 市場規模（億美元）.15 圖 20：OPE 產品銷量占比（%）.15 圖 21：OPE 產品銷售額占比（%）.

19、15 圖 22：按動力來源劃分的 OPE 市場規模（億美元）.16 圖 23：OPE 鋰電市場規模及滲透率（億美元）.16 圖 24：騎乘式割草機不同動力市場份額（%）.16 圖 25：新能源園林機械行業上下游產業鏈.18 圖 26：2019-2021 年格力博原材料采購額占比（%）.18 圖 27：成交量加權平均電芯價格走勢（單位：美元/千瓦時）.19 圖 28：國內大宗商品價格指數變化.19 圖 29：海運費自 22 年 8 月以來開始回落.19 圖 30：美元兌人民幣匯率也逐步開始回落.19 圖 33：按銷售渠道劃分的全球 OPE市場份額（億美元）.20 圖 34：2020 年各企業營收

20、情況（億美元）.20 新股研究 格力博（A21070.SZ）4/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 35：格力博 2022 上半年前五大客戶營收占比（%）.20 圖 36：大葉股份 2021 年前五大客戶營收占比（%）.21 圖 37：創科實業 2018-2021 最大客戶營收占比（%）.21 圖 38：全球園林機械凈出口（億美元）.21 圖 39：2020 年電動 OPE 供應商市場份額.22 圖 40：2019 年格力博主要產品北美市占率.22 圖 41：各業務收入變化（億元）.23 圖 42：公司各業務收入占比.23 圖 43：公司新能源產品線豐富.24 圖 44：OPTI

21、MUS Z 系列鋰電商用零轉向割草車.24 圖 45：OPTIMUS Z 系列使用成本較低.25 圖 46：360視圖管理系統協助客戶精簡管理.25 圖 47：OptimusMC 移動儲能充電車.25 圖 48：公司建立起以鋰電池包為核心的產品生態系統.26 圖 49：電池通用，單買工具要比買套裝便宜 35%左右（不考慮折扣）.26 圖 50：格力博自有品牌與商超品牌產品配置及價格對比.27 圖 51：格力博銷售模式（括號內數據為 22H1 該渠道占總收入比重）.28 圖 52：公司各渠道收入占比（%）.28 圖 53：公司線上線下渠道收入占比（%）.28 圖 54：公司各商超渠道（僅含線下）

22、收入變化（億元）.29 圖 55：公司各 B2B 渠道收入情況（億元）.29 圖 56：公司各經銷商收入情況（億元）.30 圖 57：公司自有品牌各渠道銷售收入（億元）.30 圖 58：公司自有品牌各渠道銷售收入占比（%）.30 圖 59：公司前五大客戶銷售收入占比（%）.31 圖 60：公司各客戶收入占比變化（%）.31 圖 61：公司各客戶收入變化（億元）.31 圖 62：公司各業務主要客戶收入占比.32 圖 63：公司研發費用逐年遞增.32 圖 64：截至 22H1 公司研發人員占比 26%.32 圖 65：整機設計與零部件開發協同.34 圖 66：公司自動化生產線.34 新股研究 格力

23、博（A21070.SZ）5/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表 1：格力博核心管理層介紹.7 表 2：公司第二批激勵對象股權激勵業績考核指標.8 表 3：OPE 按動力類型劃分.13 表 4：不同動力來源優缺點比較.17 表 5：不同國家相關政策內容.17 表 6：主要供應商對比.22 表 7：公司各業務模式.23 表 8：公司產品矩陣豐富.27 表 9：公司部分主要核心技術.33 表 10：公司目前在研項目概覽.33 表 11：公司募集資金用途.35 表 12：公司盈利預測及可比公司估值.36 新股研究 格力博（A21070.SZ）6/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲

24、明 1.全球新能源園林機械領先者，規模穩步擴張全球新能源園林機械領先者，規模穩步擴張 1.1.全球新能源園林機械領先者全球新能源園林機械領先者 格力博主要從事新能源園林機械的研發、設計、生產及銷售，是全球新能源格力博主要從事新能源園林機械的研發、設計、生產及銷售，是全球新能源園林機械行業的領先企業之一。園林機械行業的領先企業之一。格力博(江蘇)股份有限公司于2002年在常州成立，成立初期以代工為主要業務，2007年開始從事新能源園林機械的研發、設計、生產及銷售。公司高度重視自有品牌的建設和培育，2009 年開始先后創立了greenworks、Greenworks Commercial、POWE

25、RWORKS 等自有品牌，確立了以自有品牌銷售為主的銷售策略。目前公司主要產品包括割草機、打草機、清洗機、吹風機、鏈鋸等，致力于提供突破性的鋰電池技術、先進的無刷電機和電控技術，加速實現世界園林機械行業從傳統汽油動力向新能源動力的革命性轉變。截至2021 年，公司實現營業收入約50 億元，截至 22年 9月累計獲得專利數量 1000+個，主要合作客戶包括 Lowes,Amazon,Walmart,CTC,Costco,The Home Depot,Harbor Freight Tools,Bauhaus,Leroy Merlin 等大型商超、電商，以及 stihl,Toro,B&S,stiga

26、 等知名品牌商。圖圖 1：格力博歷史沿革：格力博歷史沿革 資料來源：公司公告，德邦研究所 1.2.公司股權結構清晰穩定，核心團隊經驗豐富公司股權結構清晰穩定，核心團隊經驗豐富 公司股權結構清晰穩定。公司股權結構清晰穩定。公司的實際控制人為公司創始人陳寅，目前在公司擔任公司董事長兼總經理。公開發行前，截至22年 9月，陳寅直接持有公司5.0004%的股份，并通過 Greenworks Holdings、GHHK 間接持有公司 70.0996%的股份，合計控制公司 75.10%的股份。此外，公司于 2016 年引入 STIHL 作為戰略投資人，截至 22 年 9 月間接持有格力博股權 24.9%。

27、STIHL 為全球知名燃油園林機械企業，總部位于德國，因看好新能源園林機械發展前景并看重公司在新能源園林機械行業的領先地位，因此戰略投資入股格力博，同時格力博為 STIH 長期提供 ODM業務。新股研究 格力博（A21070.SZ）7/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 2：格力博股權結構圖：格力博股權結構圖 資料來源：公司公告，德邦研究所 公司核心管理層擁有豐富經驗，審時度勢助力企業發展。公司核心管理層擁有豐富經驗，審時度勢助力企業發展。公司核心管理人員具有豐富的從業經驗與較高的專業度，其中創始人陳寅先生現任公司董事長、總經理，在該領域多個公司深耕二十余年。莊建清先生擔任副總

28、經理，具備多年行業及研發運營經驗；崔鵬先生擔任公司董事、財務總監；季正華先生擔任公司董事長助理及董秘。核心技術人員方面，李志遠先生現擔任公司研發副總裁，08年即加入公司；霍曉輝女士現任格力博技術總監，03年加入格力博具備多年技術經驗；莊憲先生現任格力博電子工程團隊技術總監。核心團隊的成員憑借他們在各自領域深耕多年獲取的豐富經驗，審時度勢地帶領企業不斷在對環境友好的新能源園林機械行業快速發展。表表 1：格力博核心管理層介紹：格力博核心管理層介紹 姓名姓名 職務職務 背景背景 陳寅陳寅 董事長、總經理 1973 年出生，中國國籍，持有香港居民身份證(非永居)，碩士學歷。1997年 9 月至1999

29、年 11月，任上海比歐西氣體有限公司產品經理;1999年 11月至 2003年 7 月任上海星杰克企業有限公司(后更名為“華特麥爾工具(上海)有限公司”，現名稱“戈洛寶工具(上海)有限公司”)電動工具部總經理;2001年 6月至2003年 7月，任上海星杰克國際貿易有限公司電動工具部總經理、董事;2003年 7 月至2004年 5月，任芬蘭Fiskars 集團公司亞太采購中心總經理;2009年 10月至2016年 1 月，任常州格力博工具技術研發有限公司執行董事兼總經理;2004年 6月至今，任格力博有限及格力博董事長、總經理。莊建清莊建清 副總經理 1967 年出生，中國國籍，無境外永久居留

30、權，碩士學歷，工程師。1989年 7 月至1993年 4月，任南京化學工業公司工程師;1993 年 4 月至2001年 2月，任江蘇特靈電制冷機有限公司品質總監兼質保工程師;2001年 2月至2011年 10 月，任百得(蘇州)科技有限公司執行總監;2011年 10月至2015年 8月，任浙江史密斯醫學儀器有限公司運營與研發高級總監;2015年 8 月至 2017年 2月，任上海逸思醫療科技有限公司運營副總裁;2017年3 月至今，歷任格力博及格力博有限高級運營副總裁、副總經理。崔鵬崔鵬 董事、財務總監 1976 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士學歷。2001年 6月至2002年 3月

31、任勝利石油管理局(現名稱“中國石化集團勝利石油管理局有限公司”)會計;2002年 3至 2003年 7月任蘇州寶潔紙品有限公司(現名稱“王子制紙妮飄(蘇州)有限公司”)總賬會計;2003年 7月至2005年 12月任上海吉博力房屋衛生設備工程技術有限公司財務控制主管及企業資源管理計劃軟件經理;2006年 1月至2015年 1月，歷任美國通用電氣公司多家中國子公司財務負責人;2015年 1月至2016年 10 月任上海雷勵投資管理有限公司常務副總經理兼首席財務官;2016年 10月至 2018年 11月，任壹米滴答供應鏈集團有限公司財務中心負責人、董事;2017年8 月至今，任上海雍勝融資租賃有

32、限公司(現名稱“上海雍勝貨運代理有限公司”)董事;2018年 11月至今，任格力博有限財務總監，格力博董事、財務總監。季正華季正華 董事會秘書 1989 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士學歷。2015年 10月至2018年 11月，任畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)上海分所助理審計經理;2018年 12月至今，歷任格力博有限董事長助理，格力博董事會秘書。李志遠李志遠 研發副總裁 1974 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷。2002年 5月至2006年 5月，任東莞永成電器制品廠有限公司品質工程經理;2006年 6月至 2008年 11 月，任創科實業有限公司OQA 高

33、級經理;2008年 12月至 2012年 2 月，任格力博有限空壓機廠副廠長;2012年 4月至 2013年6 月，任昆山億卡迪機電有限公司(現名稱“江蘇億卡迪機械工業集團有限公司”)副總經理;2013年 8月至今，任格力博有限研發副總裁，格力博研發副總裁?；魰暂x霍曉輝 技術總監 1975 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷。1994年 7月至1995年 7月，任地方國營上虞動力機廠(現名稱 新股研究 格力博（A21070.SZ）8/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 “浙江太陽股份有限公司”)技術員;1995年 7月至1998年 8月，任江蘇昆山耀馬車業有限公司技術經理兼

34、采購經理;1998年 8 月至 2000年 1月，任常州高鈞電器有限公司模具工程師;2001年 2月至 2003年4 月，任常州新區竟成精密模具有限公司模具工程師;2003年 5 月至今，歷任格力博有限技術經理、技術高級經理、技術總監，格力博技術總監。莊憲莊憲 電子工程團隊技術總監 1982 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷。2005年 7月至2007年 7月，任中磊電子(蘇州)有限公司硬件工程師;2007年 7月至 2010年 10 月，任常州大地測繪科技有限公司研發部部長;2010年 10月至 2011年 12月，任常州清華新能源汽車工程技術研究院(現名稱“常州大連理工大學智能

35、裝備研究院”)BMS 硬件工程師;2011年 12 月至2012年 10月，任常州智能農業裝備研究院有限公司研發經理;2012年10 月至2013年 12月，任華霆(合肥)動力技術有限公司、華霆(常州)動力技術有限公司 BMS 硬件工師;2013 年 12 月至今，歷任格力博有限硬件高級工程師、硬件經理、硬件高級經理、電子工程團隊技術部長，格力博電子工程團隊技術副總監、格力博電子工程團隊技術總監。資料來源：公司公告，德邦研究所 公司制定了擬在上市后實施的期權激勵計劃，行權期內第一批與第二批業績公司制定了擬在上市后實施的期權激勵計劃，行權期內第一批與第二批業績考核目標分別為截止考核目標分別為截止

36、 24年與年與 25 年累計凈利潤不低于年累計凈利潤不低于 21.37 億元與億元與 27.00億元。億元。期權激勵計劃擬向不超過497 名激勵對象授予不超過2,550.8127萬份股票期權，激勵計劃的有效期為 8 年，計劃分兩批進行，第一批向不超過 461名激勵對象授予股票期權，第二批向不超過 36名激勵對象授予股票期權，第一批激勵對象分五期行權，第二批激勵對象分六期行權，公司將對激勵對象分期進行績效考核，以達到績效考核目標作為激勵對象的行權條件之一。其中業績考核目標如下：表表 2：公司第二批激勵對象股權激勵業績考核指標公司第二批激勵對象股權激勵業績考核指標 行權期行權期 業績考核目標業績考

37、核目標 第一個行權期 2020 年公司凈利潤不低于3.5億元 第二個行權期 2020 年及 2021 年兩年公司累計凈利潤不低于 7.35億元 第三個行權期 2020 年、2021年及2022年三年公司累計凈利潤不低于11.60億元 第四個行權期 2020 年、2021年、2022 年及2023年四年公司累計凈利潤不低于 16.25億元 第五個行權期 2020 年、2021年、2022 年、2023年及 2024 年五年公司累計凈利潤不低于21.37 億元 第六個行權期 2020 年、2021年、2022 年、2023年、2024年及2025 年六年公司累計凈利潤不低于27.00 億元 資料來

38、源：公司公告，德邦研究所 1.3.規模穩步擴張，期間費率呈下行態勢規模穩步擴張，期間費率呈下行態勢 1.3.1.營收穩健增長，歸母凈利潤因匯率、海運、原材料等原因存波動營收穩健增長，歸母凈利潤因匯率、海運、原材料等原因存波動 公司經營狀況維持良好的發展態勢，營業收入穩健增長，銷售旺季集中在公司經營狀況維持良好的發展態勢，營業收入穩健增長，銷售旺季集中在Q1、Q4；凈利潤由于匯率、海運費、原材料等原因存在一定波動。；凈利潤由于匯率、海運費、原材料等原因存在一定波動。公司營業收入自19年的 37.25億元提升至21年的50.04億元，復合增速為15.9%，歸母凈利潤2019-2021 年分別為 1

39、.54/5.65/2.80億元，21年凈利潤同比下滑主要系人民幣升值、海運費和原材料上漲、銷售渠道調整等原因所致。截至 22H1，公司實現收入和歸母凈利潤分別為 31.8、2.54億元。分季度來看，由于園林機械主要用于草坪、樹木的修建，因此春夏季節為市場需求旺季，同時考慮到生產備貨即物流運輸周期，銷售旺季主要集中在第四季度及第一季度。公司21年，Q1、Q2、Q4主營業務收入占比分別為 29.2%、28.4%、25.7%，Q3 占比16.8%。分地區來看，公司超過 98%的收入均來自于境外，截至 22H1，來自北美洲的收入占比達到 80.11%，來自歐洲地區收入占比達到 16.18%。新股研究

40、格力博（A21070.SZ）9/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 3：公司營業收入及變動：公司營業收入及變動 圖圖 4：公司歸母凈利潤及變動：公司歸母凈利潤及變動 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 圖圖 5：公司主營收入按季度占比（：公司主營收入按季度占比（%）圖圖 6：公司主營收入按地區占比（：公司主營收入按地區占比（%）資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 公司主營業務收入主要來自新能源園林機械、交流電園林機械等產品的銷售公司主營業務收入主要來自新能源園林機械、交流電園林機械等產品的銷售收入，收入，22H1 新能源園

41、林機械產品收入占比達到新能源園林機械產品收入占比達到 77%。公司主營業務收入主要為新能源園林機械、交流電園林機械等產品的銷售收入，新能源園林機械產品覆蓋了 20V、40V、60V、80V等多個電壓平臺，產品包括割草機、打草機、吹風機、鏈鋸等，可以覆蓋家用 DIY及專業人士的多種使用場景需求；交流電園林機械主要包括清洗機、割草機等；其他產品主要為空壓機、配件等；其他業務收入主要為研發服務收入、廢料收入及代理清關等業務收入。其中新能源園林機械產品貢獻超過 7 成收入，截至 22H1，新能源、交流電園林機械收入占比分別為 77%、14.8%。圖圖 7：公司收入超：公司收入超 7 成均來源于新能源園

42、林機械產品成均來源于新能源園林機械產品 資料來源：公司公告，德邦研究所 14%15%15%16%16%17%17%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002019202020212022H1營業收入(億元)YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.001.002.003.004.005.006.002019202020212022H1歸母凈利潤(億元)YOY0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%Q1Q2Q3Q42019202020210.00%20.00%40.00%60.00

43、%80.00%100.00%2019202020212022H1北美洲歐洲其他境內0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022H1新能源園林機械交流電園林機械其他 新股研究 格力博（A21070.SZ）10/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.3.2.單位成本有所波動，期間費率整體下行單位成本有所波動，期間費率整體下行 公司毛利率近兩年略有波動，新能源園林機械產品毛利率高于交流電產品。公司毛利率近兩年略有波動，新能源園林機械產品毛利率高于交流電產品。2019-2020年公司綜合毛利率分別為34.5%、35.1%，21年及22H

44、1分別為27.5%、25.7%。其中新能源園林機械產品毛利率略高于交流電園林機械，截至 22H1，兩類產品毛利率分別為 26.43%、21.25%，毛利潤占比分別為 79.02%、12.18%。圖圖 8：公司毛利率變化（：公司毛利率變化（%）圖圖 9：公司各業務毛利率占比（：公司各業務毛利率占比（%）資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 公司成本包括直接材料公司成本包括直接材料+直接人工直接人工+制造費用制造費用+運輸費，運輸費，21年毛利率下滑主要年毛利率下滑主要系海運費系海運費+材料上行導致。材料上行導致。公司采取招投標、大宗商品鎖定價格、降本增效等多重方式，減輕

45、原材料上漲的壓力；同時與下游客戶積極協商合理上調產品價格，進而降低公司成本上漲的不利影響。1）成本構成）成本構成：公司主營業務成本主要由直接材料、直接人工和制造費用、運輸費構成，截至 22H1，公司直接材料、直接人工、制造費用、運輸費占主營業務成本比重分別為 75.7%、6.2%、14.9%、3.2%。2）單位成本變動）單位成本變動：2021-22H1，公司單位成本呈上行趨勢，由20 年的 278.85元提升至 22H1 的 402.49元，提升幅度為44%，主要系材料、海運費以及關稅漲幅較大。單位成本中：單位材料單位材料 22H1 相比于 20 年提升幅度達 36%，主要系部分原材料價格上升

46、（21 年大宗商品價格指數平均值相比20 年提升 29.9%）。單單位人工位人工 21 年保持相對平穩，22H1 有所提升。單位物料消耗單位物料消耗，由 20 年的18.04 元提升至22H1 的 25.47 元。單位海運費單位海運費有明顯提升，由 20 年的 4.6 提升至 21 年的 13.07 元，并于22H1 進一步上漲至 27.89元，主要系兩方面影響，一是公司與勞氏業務合作發生調整，FOB 貿易條款的銷售收入占比下滑、海外倉發貨和 DDP 貿易條款的銷售收入占比提升(該貿易條款下海運費由公司自己承擔)，二是新冠疫情導致國際航運緊漲、海運費價格大幅上漲。目前公司已經與中遠?？鼐烷L期合

47、作協議條款基本達成一致，通過直接與中遠?？?簽訂長協價進而鎖定貨柜價格和運費成本，降低海運費價格波動對成本的影響。關稅關稅：由于 DDP貿易條款下關稅由公司自行承擔，公司對勞氏銷售收入(采用 FOB 貿易條款)占比下滑后，其他客戶如 Costco主要采用 DDP 條款，因此關稅金額上升，單位制造費用-關稅由 20年的 1.58 元提升至22H1 的 6.51 元。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2019202020212022H1綜合毛利率新能源園林機械交流電園林機械0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1新能源園林機械交流電園林機械其

48、他其他業務毛利 新股研究 格力博（A21070.SZ）11/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 10：22H1 公司原材料占主營業務成本比重為公司原材料占主營業務成本比重為 75.65%資料來源：公司公告，德邦研究所 圖圖 11：公司單位成本中單位材料變動（元）：公司單位成本中單位材料變動（元）圖圖 12：公司部分單位成本：公司部分單位成本(元元)及變動及變動 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 重視自有品牌發展加大廣告投入，銷售費率有所提升；美元升值影響匯兌損重視自有品牌發展加大廣告投入，銷售費率有所提升；美元升值影響匯兌損益利好凈利潤，期間費率整

49、體隨公司規模擴大呈現下滑態勢。益利好凈利潤，期間費率整體隨公司規模擴大呈現下滑態勢。銷售費率銷售費率：公司銷售費用主要包括運輸費（20年及以后計入成本）、工資薪酬、廣告宣傳及市場推廣費、質保費和倉儲及租賃費用等構成，19-22H1 銷售費率分別為 10.2%、7.54%、8.84%、8.88%，保持相對平穩，其中20年下滑主要系運輸費用計入成本端以及在歐洲地區退租部分運營效率較低的倉庫所致；21-22年相比 20 年有所提升主要系公司提升自有品牌收入占比而投入了更多的社交媒體和電視廣告宣傳。管理費率管理費率：隨公司收入提升，管理費率由 19 年的 9.11%下滑至 21 年的8.27%，22H

50、1 為 7.51%，呈現逐年下降的趨勢。研發費率研發費率：公司研發費用金額整體較為穩定，研發費率隨收入提升有所下降，22H1 研發費率為3.37%，略高于可比公司(泉峰控股3.13%、創科實業 3.3%、巨星科技 2.4%、大葉股份2.61%)。財務費率財務費率：公司財務費用主要由利息支出、匯兌損益組成，財務費用率整體較低，22H1由于美元大幅升值導致匯兌收益金額較大，整體財務費率為-2.36%。直接材料,75.65%直接人工,6.23%制造費用,14.88%運輸費,3.24%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350202020212022H1單位材料變

51、動比例(%)0%200%400%600%0102030202020212022H122H1較19年變動幅度(%)新股研究 格力博（A21070.SZ）12/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 13：公司各項期間費率變動（：公司各項期間費率變動（%）資料來源：公司公告，德邦研究所 -4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%2019202020212022H1銷售費率管理費率財務費率研發費率 新股研究 格力博（A21070.SZ）13/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.OPE 鋰電化大勢所趨，供應商鋰電化大勢所

52、趨，供應商&下游渠道集中度較高下游渠道集中度較高 2.1.OPE 市場規模穩步增長，新能源動力轉變為大勢所趨市場規模穩步增長，新能源動力轉變為大勢所趨 2.1.1.OPE：戶外動力設備產品：戶外動力設備產品 OPE（Outdoor Power Equipment）即戶外動力設備，是以戶外為主要應用場景的裝置設備，屬于動力工具的一種，多用于草坪、花園或庭院維護。1）按照工作方式）按照工作方式：OPE 產品按照設備類型，可分為智能式、騎乘式、手推式和手持式。其中智能式主要指割草機器人，騎乘式主要指大型割草車，手推式主要包括手推式割草機、掃雪機，手持式主要包括吹風機、打草機、修枝機、鏈鋸等。圖圖 1

53、4：OPE按照工作方式劃分按照工作方式劃分 資料來源：格力博銷售官網，德邦研究所 2）按照動力類型：可分為燃油動力、交流電動力和直流鋰電動力。）按照動力類型：可分為燃油動力、交流電動力和直流鋰電動力。燃油動力的出現提高了 OPE 產品的生產力和便攜性，替代了傳統的人工操作，同時，為了使工具具備更好的環保性和低噪音特性，出現了以外接電源為動力系統的交流電OPE 產品。隨著人們環保觀念的日益增強，OPE市場對汽油動力產品的排放要求越來越高，由于產品改善和排放優化，出現了以鋰電池為動力系統的 OPE 產品。表表 3：OPE按動力類型劃分按動力類型劃分 動力類型動力類型 動力來源動力來源 應用場景應用

54、場景 燃油動力 汽油、柴油 主要適用于園林、道路等戶外作業 電動（直流和交流）外接電源 鋰電池 主要適用于花園、院落等小范圍作業 適用于園林、道路、花園、院落等戶外作業 資料來源：格力博招股說明書，德邦研究所 3）細分市場中，主要包括割草機、專業草場設備，鏈鋸、打草機）細分市場中，主要包括割草機、專業草場設備，鏈鋸、打草機/割灌機以及割灌機以及其他機械等其他機械等。其中，專業草場設備為各類用于高爾夫球場、足球場等專業草坪或大型公共綠地草皮養護的專業機械設備；其他動力機械包括吹吸葉機、掃雪機、微耕機和綠籬機等。2018 年，全球園林機械行業各細分市場中草坪割草機占比34%，市場需求最高，配件和專

55、業草場設備占比分別為 16%、13%，其他設備占比較低，市場需求較小。新股研究 格力博（A21070.SZ）14/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 15：2018年全球園林機械行業各細分市場需求占比（年全球園林機械行業各細分市場需求占比（%）資料來源：，大葉股份招股說明書，德邦研究所 4）從使用方來看，從使用方來看，OPE 產品可分為居民用和商用兩部分。產品可分為居民用和商用兩部分。居民用產品為針對家庭使用而開發、生產的園林機械產品；商用產品主要為針對高爾夫球場、景觀園林、政府工程等使用而開發、生產的園林機械產品。通常而言，居民用產品結構相對簡單、操作便利、單價較低；商用產品

56、由于使用者的專業性較強，對工作效率、使用壽命要求較高，產品單位價值相對較高。2018年，居民用園林機械產品全球市場需求約為124.20 億美元，占全球總需求的比重約為 53.53%，商用園林機械產品全球市場需求約為 107.80 億美元，占全球總需求的比重約為 46.47%。圖圖 16：2018年按使用方分類的園林機械產品市場規模占比（年按使用方分類的園林機械產品市場規模占比（%）資料來源：大葉股份招股書，德邦研究所 2.1.2.需求主要分布于北美需求主要分布于北美&歐洲，規模穩步增長歐洲，規模穩步增長 全球全球 OPE市場規模持續增長，其中北美、歐洲為最主要需求市場，市場規模市場規模持續增長

57、，其中北美、歐洲為最主要需求市場，市場規模占比超過占比超過 80%。根據弗若斯特沙利文數據，全球 OPE 市場穩步增長，市場規模由 16 年 201億美元增長至 20年 250 億美元，預計 25年將達到324億美元，20-25 年年均復合增速約 5.32%。其中，北美為 OPE 產品的最大消費市場，歐洲為第二大市場，20 年北美、歐洲市場規模分別達到 138 億美元、79 億美元，占比分別為 55%、32%。此外，OPE 是美國等發達國家家庭中必不可少的生活用品，隨著美國獨棟住房數量和園林設施數量的增長，家用和商用園林設備需求增加，進一步推動了 OPE 行業的增長，根據弗若斯特沙利文預測，預

58、計 20-25年北美地區 OPE 市場規模將以 5.9%的復合增速發展，至 25 年北美市場規模達到 184億美元。草坪割草機,34%專業草場設備,13%割灌機/打草機,9%鏈鋸,11%其他機械,17%配件,16%家用,53.53%商用,46.47%新股研究 格力博（A21070.SZ）15/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 17：OPE市場規模及市場規模及 YOY（億美元）（億美元）圖圖 18：2020年全球主要地區年全球主要地區 OPE市場規模占比（市場規模占比（%）資料來源：弗若斯特沙利文，泉峰控股招股書，德邦研究所 資料來源：弗若斯特沙利文，泉峰控股招股書，德邦研究所

59、 圖圖 19：全球按照地域劃分的：全球按照地域劃分的 OPE市場規模（億美元）市場規模（億美元）資料來源：弗若斯特沙利文，泉峰控股招股說明書，德邦研究所 細分市場來看，割草機占據絕對市場規模，其中騎乘式具有較大的增長潛力。細分市場來看，割草機占據絕對市場規模，其中騎乘式具有較大的增長潛力。細分市場中割草機市場規模占比達到 65%，銷量占比為28%，占全球 OPE 市場的主要份額。割草機按工作方式可分為手推式、騎乘式和智能式。手推式割草機由于性價比高、使用方便等原因，銷量占比21%，銷售額占比 20%，銷量方面占全球割草機市場的主要份額。騎乘式割草機單價較高，銷售額占比為 45%，在部分國家和地

60、區，尤其是美國、歐洲等發達國家，高爾夫球運動普及率較高，而騎乘式割草機具備大功率、修剪速度快等優勢，被廣泛應用于高爾夫球場等大面積場地的綠化工作。割草機器人進入市場時間較短，市場份額基數較小，但近年來市場需求增長迅速。圖圖 20：OPE產品銷量占比（產品銷量占比（%）圖圖 21：OPE產品銷售額占比（產品銷售額占比（%）資料來源：大葉股份招股書，德邦研究所 資料來源：大葉股份招股書，德邦研究所 0501001502002503003500.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%OPE市場規模（右軸）YOY（左軸）北美,55%歐洲,31%亞太,10%其他,4

61、%2022232425262829313365697276798386909498108115122130138147155165174184888899999100%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E亞太地區歐洲地區北美地區其他地區坐騎式割草機,7%手推式割草機,21%打邊機,23%高壓清洗機,11%吹風機,16%鏈鋸,11%綠籬機,7%掃雪機,4%坐騎式割草機,45%手推式割草機,20%打邊機,7%高壓清洗機,7%吹風機,7%鏈鋸,7%綠籬機,2%掃雪機,6%新股研究 格力

62、博（A21070.SZ）16/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.1.3.新能源為產業發展方向，鋰電替代為大勢所趨新能源為產業發展方向，鋰電替代為大勢所趨 OPE 產品按動力來源可分為三個部分：汽油燃油動力、有繩和無繩（不包括產品按動力來源可分為三個部分：汽油燃油動力、有繩和無繩（不包括零件和附件）。零件和附件）。根據弗若斯特沙利文數據，2020年 66.1%的 OPE 產品主要以汽油燃油引擎為動力源，市場規模達到 166億美元，無繩動力和有繩動力的市場份額分別占 14.3%和 4.4%。無繩 OPE 市場規模預計將以9.0%的復合年增長率增長，從 2020年的36億美元增長至2

63、025年的56億美元，增長率明顯高于汽油的5.0%和有繩的 4.4%，為今后主要增長點。圖圖 22：按動力來源劃分的：按動力來源劃分的 OPE市場規模（億美元）市場規模（億美元）資料來源：弗若斯特沙利文，泉峰控股招股說明書，德邦研究所 供需供需+政策共同驅動，鋰電替代為大勢所趨。政策共同驅動，鋰電替代為大勢所趨。1）供給端：鋰電池技術的不斷升級與進步，開啟供給端：鋰電池技術的不斷升級與進步，開啟OPE 新浪潮，其中騎乘式新浪潮，其中騎乘式鋰電割草車僅為鋰電割草車僅為 5%，未來仍有較大的增長空間。，未來仍有較大的增長空間。得益于全球減碳行動，新能源行業高速發展，動力鋰電池作為新能源產品的重要零

64、部件，技術不斷進步，向更高性能及安全性進發，逐漸可與燃油產品相媲美。隨著鋰電池技術不斷取得進展，鋰電 OPE 產品開始普及市場并取得各類終端用戶認可，其市場占有率也在產業技術升級趨勢引領下逐年遞增。根據弗若斯特沙利文統計數據，2020 年鋰電 OPE市場規模達到 36億美元，預計 2025 年鋰電滲透率達到 17.3%。分品類來看，在分品類來看，在騎乘式割草車領域，根據公司路演資料，燃油動力產品的市場份額依然在騎乘式割草車領域，根據公司路演資料，燃油動力產品的市場份額依然在 95%以以上，以上，以 John Deere、Toro為主，鋰電動力產品則以格力博、泉峰控股為主為主，鋰電動力產品則以格

65、力博、泉峰控股為主。根據 The Business Research數據，全球騎乘式割草車的市場規模約為112億美元，如未來騎乘式割草車全部轉為新能源產品，騎乘式鋰電割草車未來仍有較大的發展潛力。圖圖 23：OPE鋰電市場規模及滲透率（億美元）鋰電市場規模及滲透率（億美元）圖圖 24：騎乘式割草機不同動力市場份額（：騎乘式割草機不同動力市場份額（%）資料來源：弗若斯特沙利文，泉峰控股招股說明書，德邦研究所 資料來源：格力博路演材料，德邦研究所 1341421501581661751841932032129991011111212131326283033364044485256333436373

66、83839404243050100150200250201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E引擎有繩無繩零件及附件01020304050600.00%5.00%10.00%15.00%20.00%鋰電市場規模（右軸）鋰電滲透率（左軸）燃油動力市場份額,95%其他動力市場份額,5%新股研究 格力博（A21070.SZ）17/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2）需求端：受益于地產行業高景氣度及終端用戶消費習慣的轉變需求端：受益于地產行業高景氣度及終端用戶消費習慣的轉變，近年來，近年來，北美及歐洲地區持續的旺盛需求為全球電動工具市場的穩

67、步發展提供主要驅動力。北美及歐洲地區持續的旺盛需求為全球電動工具市場的穩步發展提供主要驅動力。北美及歐洲目前仍然是全世界電動工具需求最大的市場。同時，新冠疫情爆發之后，由于疫情導致室外活動取消，消費者居家時間充裕，因而歐美居民室內 DIY活動和家居園藝裝飾活動增加，帶動了OPE行業需求增長。傳統的以燃油動力驅動的 OPE 產品，能源利用率較低，使用1小時汽油驅動的割草機相當于從洛杉磯行駛 1000英里至丹佛，能源損失嚴重。而新能源鋰離子電池是一種電極主要由鋰金屬或鋰合金制成，電解液為非水電解質溶液的二次電池，主要依靠鋰離子（Li+）在正極和負極之間移動以完成充放電過程，具有電量儲備大、重量輕便

68、、壽命長、充電時間短等優點，有望逐漸取代燃油動力，成為OPE 產品新動力。表表 4：不同動力來源優缺點比較：不同動力來源優缺點比較 動力來源動力來源 適用范圍適用范圍 優點優點 缺點缺點 燃油動力-汽油、柴油 主要適用于園林、道路等戶外作業 動力強，續航能力好，便攜性好 環保性差，噪聲大 新能源-鋰電池 適用于園林、道路、花園、院落等戶外作業 環保性好，便攜性好，噪聲小 購買成本高 資料來源：格力博招股說明書，德邦研究所 3）政策端：中國、美國、加拿大、歐盟等國家頒布一系列環保政策引導政策端：中國、美國、加拿大、歐盟等國家頒布一系列環保政策引導OPE行業行業鋰電化。鋰電化。中國十四五規劃提出加

69、強細分領域產業布局，在17個試點地區構建廢舊鋰電池回收基地；美國加州規定 2024 年起禁止銷售燃油機和割草機，2035年全面禁用內燃機，加快去燃油化進程；加拿大政府決定投資20億加元來促進電動電池的鎳、鋰、鈷、鎂等原材料的生產和加工處理；歐盟國家如德國和法國也頒布政策促進新能源動力的持續發展。表表 5：不同國家相關政策內容：不同國家相關政策內容 國家國家 相關政策主要內容相關政策主要內容 中國 在北京、天津、河北、山西、上海等 17 個地區開展新能源汽車動力電池回收利用試點工作，并確定每個試點區的相應目標和任務，建立一個相對集中、跨區聯動的回收體系。美國 2024 年起禁止銷售燃油機和割草機

70、，2035 年禁用內燃機，已撥款 3000 萬美元幫助園林從業者從燃油設備過渡到零排放設備。加拿大 加拿大將投資 20億加元來促進電動電池的鎳、鋰、鈷、鎂等原材料的生產和加工處理，投資可能會耗時超過一年。法國 大力投入到電池純電動汽車、可充電混合動力汽車、插電式汽車、燃料電池汽車等低碳汽車的發展中來，以對應環保要求、提高產業競爭力，并增強能源自主安全。德國 德國政府立法回收，加工者承擔重要責任，并設立基金完善回收體系的市場化建設，利用基金和存款制度建立了便攜式電池和鉛酸電池回收系統，該系統運行良好。資料來源：中國工信部、科技部，楓美投資、加利福尼亞空氣委員會，CHINACNIN，中國經濟網，客

71、車網、德邦研究所 2.2.上游：電芯上游：電芯&電子電氣件為核心原材料，成本呈現周期波動電子電氣件為核心原材料，成本呈現周期波動 新能源 OPE 產業鏈上游主要包括鋰電池、電機、控制器、電器件、五金件、塑料粒子與其他原材料供應商。下游依賴零售商、電商、經銷商等銷售及分銷渠道。產品最終銷售給家庭和專業消費者，主要用于家庭園藝、公共園林和專業草坪。新股研究 格力博（A21070.SZ）18/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 25：新能源園林機械行業上下游產業鏈：新能源園林機械行業上下游產業鏈 資料來源：格力博招股說明書，德邦研究所 新能源園林機械行業上游主要包括鋰電池、電機、控制

72、器、電器件、五金件、新能源園林機械行業上游主要包括鋰電池、電機、控制器、電器件、五金件、塑料粒子等行業供應商。塑料粒子等行業供應商。根據格力博公告，公司原材料采購額中，電子電氣件占比最大，2019 年-2021 年占比的平均值達到 23.01%；其次為電芯（同期占比的平均值為 20.55%）和五金件（同期占比的平均值為14.97%）。圖圖 26：2019-2021 年格力博原材料采購額占比（年格力博原材料采購額占比（%）資料來源：格力博招股說明書，德邦研究所 新能源新能源 OPE 產品核心性能取決于鋰電池、無刷電機和智能控制器的技術水產品核心性能取決于鋰電池、無刷電機和智能控制器的技術水平；而

73、原材料價格呈現周期波動平；而原材料價格呈現周期波動。1）核心技術核心技術：新能源OPE 產品制造涉及到工業設計、機械設計與制造、電機工程、鋰電池管理系統、智能控制、注塑加工、五金加工等眾多技術領域，其技術發展水平主要取決于所在國家和地區的制造業現代化程度，其中電池、電機和電控為最核心的工藝，隨我國制造業的不斷發展，我國新能源機械技術水平顯著提升，憑借自主研發及先進生產工藝，逐步形成具有自主知識產權的特色產品，技術水平已基本接近或達到世界領先水平。電池電池：電池組裝技術作為新能源OPE 產品的核心技術之一，具有一定的技術壁壘，各大廠商不斷地研發與更新其電池包技術，通常大多數的廠商會從上游供應商處

74、采購鋰電池電芯，然后運用公司的自研技術將其組裝成電池包。例如，格力博共有五項自主研發的電池包技術，其電池包技術可以實現兩種工具共同使用一款電池包、在不改變現有電池包使用的情況下，提升產品的電流和功率等級等功能。電控電控：電控系統是電子設備的總控制臺，如同“電子設備的大腦”。電控技23.01%20.55%14.97%9.44%8.89%5.94%5.38%5.19%3.57%3.04%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2019-2021年占比平均值 新股研究 格力博（A21070.SZ）19/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 術也是新能源 OPE 產

75、品的核心技術之一，各大廠家在該技術方面都投入了大量的研發精力，同樣具有一定的技術壁壘，一定程度上體現出各個廠商產品之間的差異化。制造商通常從上游采購電子電氣件，融合電控技術后進行加工、測試與組裝。例如，格力博擁有多項電控技術，其FOC 矢量控制技術與高頻脈振電壓注入技術可以實現 FOC 矢量控制平臺與無感電控平臺的效果。電機電機：新能源 OPE 產品應用的電機主要為微型電機，技術壁壘相對較低。制造商獲得電機的方式主要有三種：第一，部分制造商比如格力博選擇從上游采購電機組件，通過公司內部電機生產線完成電機的組裝與測試。第二，一些廠商比如大葉股份直接在供應商處采購電機成品。第三，由于微型電機可替代

76、性強的特點，部分 OPE 供應商已具備自主研發電機的能力。目前，由于無刷電機具備低干擾、低噪音、壽命長的產品特點，OPE 供應商同時也在積極研發與無刷電機相關的技術。2）原材料價格波動原材料價格波動：電芯電芯：近年來由于電動車市場的急速發展以及旺盛市場需求的帶動下，疊加鋰電池工業完整的產業鏈建立，2016年以來電芯價格呈現整體下滑態勢，由215美元/千瓦時下降至 20 年的 102 美元/千瓦時。其余成本其余成本：國內大宗商品價格自20年開始有所抬升，海運費（中國出口集裝箱運價指數）21 年平均值為 2626 點，相比于 20 年的 984點大幅提升，但自22 年 8 月以來迅速回落，運輸成本

77、方面對于出口企業而言存在利好。圖圖 27：成交：成交量加權平均電芯價格走勢（單位：美元量加權平均電芯價格走勢（單位：美元/千瓦時）千瓦時）圖圖 28：國內大宗商品價格指數變化：國內大宗商品價格指數變化 資料來源：泉峰控股招股說明書，德邦研究所 資料來源：Wind，德邦研究所 注：2010 年 1 月 4 日的價格指數=1000 圖圖 29：海運費自：海運費自 22 年年 8 月以來開始回落月以來開始回落 圖圖 30：美元兌人民幣匯率也逐步開始回落：美元兌人民幣匯率也逐步開始回落 資料來源：Wind，德邦研究所 資料來源：Wind，德邦研究所 215.0155.0130110.0102.00.0

78、50.0100.0150.0200.0250.02016年2017年2018年2019年2020年電芯價格050100150200250中國大宗商品價格指數:總指數05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000CCFI:綜合指數5.806.006.206.406.606.807.007.207.40即期匯率:美元兌人民幣 新股研究 格力博（A21070.SZ）20/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.3.下游：以線下銷售為主，渠道商份額高度集中下游：以線下銷售為主，渠道商份額高度集中 全球全球 OPE 市場主要銷售渠道為線下，市場主要銷售渠道為線下

79、，2020 年線下渠道銷售額占比達到年線下渠道銷售額占比達到90.4%。全球 OPE 產品銷售渠道可以分為線下及電子商務渠道，根據弗若斯特沙利文數據，線下渠道占據市場絕大多數份額，2020年線下渠道銷售額為227億美元，占比達到 90.4%。弗若斯特沙利文數據顯示線下銷售渠道將以 4.7%的復合增速增長，預計未來OPE 行業下游仍以線下渠道為主；電子商務渠道占比較小，但發展潛力較大，2020-2025 年復合增長率預計為10.2%。圖圖 31：按銷售渠道劃分的全球：按銷售渠道劃分的全球 OPE市場份額（億美元）市場份額（億美元）資料來源：弗若斯特沙利文數據，泉峰控股招股說明書，德邦研究所 北美

80、北美&歐洲家裝市場終端銷售渠道集中度較高，歐洲家裝市場終端銷售渠道集中度較高，OPE 產品銷售高度依賴當地產品銷售高度依賴當地商超、電商與經銷商。商超、電商與經銷商。從不同地區渠道商市場份額來看，OPE 產品主要通過北美及歐洲地區線下大型商超如 Lowes、CTC、Bauhaus、Harbor Freight Tools、Walmart、Costco 以及電商平臺 Amazon等銷往終端消費者。目前北美以及歐洲地區大型商超及電商等終端銷售渠道集中度較高，根據美國銀行提供的數據，家得寶公司(Home Depot Inc.)和勞氏公司(Lowes Cos.)是美國所有零售業中最大的兩個品牌，二者在

81、園林機械市場的份額接近 30%，因此 OPE 供應商的終端銷售對于當地渠道的依賴度較高。目前頭部OPE 供應商的下游渠道客戶集中度均維持較高水平，例如格力博2022 年上半年，其前五大客戶分別為 Amazon、Costco、勞氏、Toro、TSC，銷售份額占比為 14.79%、11.77%、9.31%、9.02%、5.91%；大葉股份 2021年前五大客戶銷售收入占比 69.9%，其中第一大客戶占比 22.48%；勞氏與泉峰控股達成協議，2021 年成為泉峰控股最大客戶，收入占比達到40.9%；家得寶與創科實業進行深度綁定，取得長期合作，2021 年收入占比為 47.5%，已成為行業內最為重要

82、的銷量出口。圖圖 32：2020年各企業營收情況（億美元）年各企業營收情況（億美元）圖圖 33：格力博：格力博 2022 上半年前五大客戶營收占比（上半年前五大客戶營收占比（%）16171921242729323639186196207217227238249261273285050100150200250300201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E純電子商務線下132189625415911810293050010001500家得寶勞氏安達屋翠豐MenardsCTC歐倍德收入收入收入14.79%11.77%9.31%9.02%5.91%0.

83、00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%AmazonCostco勞氏ToroTSC 新股研究 格力博（A21070.SZ）21/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：各公司財報，德勤，投研雙杰財富號，德邦研究所 資料來源：格力博招股說明書，德邦研究所 圖圖 34：大葉股份：大葉股份 2021 年前五大客戶營收占比（年前五大客戶營收占比（%）圖圖 35：創科實業：創科實業 2018-2021 最大客戶營收占比（最大客戶營收占比（%）資料來源：大葉股份財報，德邦研究所 資料來源：創科實業財報，德邦研究所 2.4.中游：中國為歐

84、美鋰電中游：中國為歐美鋰電 OPE 主要供應國家之一，競爭格局相對集中主要供應國家之一，競爭格局相對集中 根據億歐咨詢，上世紀 80-90 年代，得益于改革開放，中國制造商承接了歐美制造的代工業務，而后從代工生產開始逐步過渡為設計和自主生產，再到創立自己的自主品牌。2006年國內電動工具企業開始商業化鋰電產品，泉峰控股、格力博等企業擁有多年行業經驗，具備一定技術優勢（技術主要依賴于上游市場的鋰電池產業鏈優勢，電動OPE 所依賴的三電系統，其主要供應商均在國內，因此國內廠商具有對接優勢）。目前中國企業已經成為歐美鋰電 OPE市場的主要供應國家之一，中國向海外出口的園林機械產品規?？焖偬嵘?。圖圖

85、36：全：全球園林機械凈出口（億美元）球園林機械凈出口（億美元）資料來源：大葉股份招股說明書，德邦研究所 國內競爭格局：格力博推草機在北美市占率達到國內競爭格局：格力博推草機在北美市占率達到17.45%。全球電動OPE 市場競爭格局相對集中，根據弗羅斯特沙利文，按照收入計算20年前十大參與者占比約 88.4%，其中市占率排名第一（20.4%）的為創科實業，格力博排名第五，市占率為 10.4%。公司根據 TraQline 數據計算，2019 年格力博生產的推草機、鏈鋸、打草機、吹風機、修枝機在北美市場份額分別為 17.45%、13.39%、10.58%、9.83%、6.67%。國內其他參與者主要

86、有大葉股份、泉峰控股、巨星科技、寶時得，境外主要企業包含創科實業、托羅配件（T oro）、胡斯華納、史丹利百得。其中大葉股份主要產品為燃油動力割草機；巨星科技產品包括中高檔手動工具、電動工具等。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%客戶1客戶2客戶3家得寶客戶545.50%46.80%48.90%47.50%43.00%44.00%45.00%46.00%47.00%48.00%49.00%50.00%20182019202020213.6 12.6 15.3 16.2 14.7 17.8 25.0 5.1 4.0 3.7 3.8 0.5 0.8(3.2)(5.5

87、)(9.0)(10.5)(11.4)(9.3)(10.6)(13.0)(3.1)(7.5)(8.5)(8.6)(5.9)(8.0)(8.9)-15-10-50510152025302006200820112013201620182023E中國美國歐洲其他國家 新股研究 格力博（A21070.SZ）22/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 37：2020年電動年電動 OPE供應商市場份額供應商市場份額 圖圖 38：2019年格力博主要產品北美市占率年格力博主要產品北美市占率 資料來源：弗若斯特沙利文，泉峰控股招股說明書，各公司官網，德邦研究所 資料來源：TraQline，公司公告

88、，德邦研究所 表表 6：主要供應商對比主要供應商對比 公司名公司名稱稱 主要產品主要產品 客戶構成客戶構成 21 年銷售收入年銷售收入 （人民幣，（人民幣，美元美元）21 年年歸母凈利潤歸母凈利潤（人民幣，（人民幣，美元美元）21 年研發費用占年研發費用占營收的比例營收的比例 格力博 新能源園林機械 Amazon、Costco、Lowes 等大型商超與電商 50.04 億 2.80 億 4.16%泉峰控股 電動工具和戶外動力設備（OPE）Lowes、沃爾瑪、ACE Hardware、Kingfisher 等 17.58 億美元 1.45 億美元 2.85%大葉股份 燃油動力割草機 富世華集團、

89、沃爾瑪、翠豐集團、牧田、安達屋集團等 16.07 億 0.56 億 3.07%巨星科技 手動工具、激光產品、智能工具、服務機器 人等產品的研發、生產和銷售 The Home Depot、Walmart、Lowes、Kingfisher、CTC 等 109.20 億 12.70 億 2.84%寶時得 中低電壓產品，定位中端，旗艦品牌CORX Kress，手持和手推式割草機 與歐倍德達成獨特的“店中店”合作-創科實業 電動工具、戶外園藝工具及地板護理產品 The Home Depot 等 132.03 億美元 10.99 億美元 3.22%資料來源：格力博招股說明書，億歐咨詢，德邦研究所 創科實業

90、,20.40%泉峰控股,11.40%史丹利百得,10.40%BOSCH,10.40%格力博,10.10%寶時得,7.90%其他,29.40%17.45%13.39%10.58%9.83%6.67%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%推草機鏈鋸打草機吹風機修枝機 新股研究 格力博（A21070.SZ）23/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.自有品牌產品線多元打開市場，技術自有品牌產品線多元打開市場，技術+智能制造體系夯實智能制造體系夯實壁壘壁壘 3.1.自有品牌憑借多元產品線自有品牌憑借多元產品

91、線+高性價比產品逐步打開市場高性價比產品逐步打開市場 公司營業收入主要包括自有品牌、商超品牌以及公司營業收入主要包括自有品牌、商超品牌以及ODM 貼牌。貼牌。1）公司高度重視自有品牌的建設和培育，自 2009 年開始，先后創立了greenworks、Greenworks Commercial、POWERWORKS 等品牌。截至 22H1，公司自有品牌產品的銷售收入占比達到65.53%，已經成為公司業務收入的主要組成部分。2）2019-2020 年期間，公司商超品牌業務收入主要來自于為Lowes 貼牌生產其自有品牌 40V 及 80V Kobalt 產品，以及為Harbor Freight To

92、ols 提供包含電池包、鏈鋸、割草機等在內的新能源園林機械產品，訂單不斷增長。3）ODM業務主要是公司為行業內中大型品牌商如STIHL、Toro、B&S、Bosch等合作為其提供 ODM產品，由于下游機械品牌商需求提升，22H1公司 ODM業務收入迅速提升，占比達到 25%。表表 7：公司各業務模式公司各業務模式 銷售模式銷售模式 模式介紹模式介紹 主要品牌主要品牌/客戶客戶 2022 年年1-6 月銷月銷售額占比售額占比 自有品牌 公司擁有自主品牌，負責產品的品牌建設、市場營銷及售后服務。greenworks、POWERWORKS 65.5%商超品牌 公司為大型商超的自有品牌提供研發、設計、

93、生產、供應鏈管理和售前售后服務。9.7%ODM 公司為知名品牌商如 STIHL、Toro 等下游園林機械品牌商提供委托研發、設計和制造服務，不提供供應鏈管理及售前售后服務。STIHL、Toro 24.7%資料來源：公司公告，德邦研究所 圖圖 39：各業務收入變化（億元）：各業務收入變化（億元）圖圖 40：公司各業務收入占比：公司各業務收入占比 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 3.1.1.新能源產品全系列覆蓋，商用騎乘式割草車處于行業領先地位新能源產品全系列覆蓋，商用騎乘式割草車處于行業領先地位 公司新能源園林機械覆蓋手持式、手推式、騎乘式和智能式全系列產品，其公

94、司新能源園林機械覆蓋手持式、手推式、騎乘式和智能式全系列產品，其中智能騎乘式割草車是公司車業項目的核心產品，已經形成家用、商用兩個等級，中智能騎乘式割草車是公司車業項目的核心產品，已經形成家用、商用兩個等級，其中商用騎乘式割草車處于行業領先地位。其中商用騎乘式割草車處于行業領先地位。公司 2018 年率先推出新能源商用割草車，現與美國最大的農村生活方式零售商TSC、美國最大的園林綠化服務提供 商 Brightview 及全球著名農機巨頭 John Deere 的經銷商就商用騎乘式鋰電割草車展開合作，并為 T oro割草車三電系統提供代工。鋰電騎乘式割草車將有望成為未來公司業績重要增長點。0.0

95、05.0010.0015.0020.0025.0030.00自有品牌商超品牌ODM2019202020210.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2019202020212022H1自有品牌商超品牌ODM 新股研究 格力博（A21070.SZ）24/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 41：公司新能源產品線豐富：公司新能源產品線豐富 資料來源：格力博路演材料，公司官網，德邦研究所 公司旗下專業綠化品牌公司旗下專業綠化品牌 Greenworks Commercial 已于已于 2022 年年 10 月推出月推出兩款兩款 OPT

96、IMUS Z 系列鋰電商用零轉向割草車，目前已經在官網預售，銷售定價系列鋰電商用零轉向割草車，目前已經在官網預售，銷售定價分別為分別為 25999美元和美元和 26999美元。美元。圖圖 42：OPTIMUS Z 系列鋰電商用零轉向割草車系列鋰電商用零轉向割草車 資料來源：公司官網，德邦研究所 動力領先，割草速度遠高于競品。動力領先，割草速度遠高于競品。OPTIMUS Z系列產品動力領先，最大輸出功率 65HP，相當于 1040cc 汽油發動機的動力，目前汽油發動機競品最大輸出功率為 25HP 38HP。速度上 OPTIMUS Z具有 16MPH(25.6 km/h)割草的能力,競品最接近格力

97、博的是Toro Z Master，最高割草速度是12.5MPH。OPTIMUS Z具有最先進的 19K FPM恒速智能割草系統和專利的PowrTraq智能驅動系統，能夠針對濕草、高草、厚草等各種草況智能調節刀尖線速度，確保每一次割草都達到最高質量水準，更快速、更高效、更高質量地完成商用割草工作。續航上支持全天八小時割草，完美解決里程焦慮。續航上支持全天八小時割草，完美解決里程焦慮。OPTIMUS Z系列產品搭載24kWh磷酸鐵鋰鋰電池，搭配下沉式割刀電機設計，單次充電割草時間最長可達8 小時，最多可以割21 英畝，使用7.7 KW 充電器可實現 3 小時快速充電。安全性能高、維護成本低、用戶體

98、驗佳。安全性能高、維護成本低、用戶體驗佳。Toro等競品技術路徑上采用沒有液冷的大容量三元鋰電池，OPTIMUS Z系列產品用 82V磷酸鐵鋰電池，技術上更為安全。與燃油割草機相比無發動機噪音，用戶體驗佳，并且2000小時內保修，不用更換火花塞、過濾網、皮帶、潤滑油，降低用戶維護成本。新股研究 格力博（A21070.SZ）25/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 43：OPTIMUS Z 系列使用成本較低系列使用成本較低 圖圖 44：360視圖管理系統協助客戶精簡管理視圖管理系統協助客戶精簡管理 資料來源：公司官網，德邦研究所 資料來源：公司官網，德邦研究所 搭載智能安全管理系

99、統。搭載智能安全管理系統。OPTIMUS Z所有車型標配全球通4G/GPS 模塊，利用 CANBUS 通信和物聯網IoT 技術，可以通過手機APP 隨時隨地了解割草車的工作信息。公司獨家開發Greenworks Fleet Connect 車隊管理系統，以便于跟蹤設備性能穩定性和提高工作人員效率；并推出 GreenShield 防盜技術，設置電子圍欄防止設備在指定區域之外使用，并具有遠程關機功能和 GPS 跟蹤定位功能，服務將于 2023 年推出。圖圖 45：OptimusMC 移動儲能充電車移動儲能充電車 資料來源：公司官網，德邦研究所 移動儲能充電車滿足更長時間戶外作業需求。移動儲能充電車

100、滿足更長時間戶外作業需求。為了解決長時間使用問題，公司設計推出 OptimusMC 移動儲能充電車，不僅可以作為貨柜車裝設備，還可以變成充電保姆車，在工人午休的時候完成充電，或者在運輸到下一個工作地點的時候完成設備的充電續航。移動儲能車頂部搭載3000W 太陽能電池板，以保持車載電池電量，其次任意電動汽車充電樁都可滿足儲能充電車的充電需求，產品將于 2023 年 4月推出。3.1.2.多電壓產品矩陣豐富，建立以電池包為核心的生態系統形成客戶粘性多電壓產品矩陣豐富，建立以電池包為核心的生態系統形成客戶粘性 格力博自有品牌多電壓產品矩陣豐富，建立起以電池包為核心的生態系統。格力博自有品牌多電壓產品

101、矩陣豐富，建立起以電池包為核心的生態系統。公司高度重視自有品牌的建設和培育，自2009 年開始，先后創立了 greenworks、Greenworks Commercial、POWERWORKS 等品牌。其中 greenworks 品牌在美國新能源園林機械市場占有率排名前三；在 Amazon 電商平臺 greenworks 品牌割草機、吹風機等多款產品常年位于“Best Seller”(最暢銷產品)之列，銷量和口碑均保持市場前列。新股研究 格力博（A21070.SZ）26/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司始終注重產品升態系統建設，創新性地開發了 40V、60V 和 80V 等

102、多個電池包動力平臺，同一平臺上單個電池包可以支持多款設備(如公司 60V電壓平臺推出超過 40 款全系列園林機械產品、可基本覆蓋戶外園藝的各種使用場景)，由此可形成以電池包為核心的生態系統。消費者在購買多款 greenworks 產品后，可實現電池包在不同產品之間的互通互用，使用成本顯著降低（35%左右），客戶粘性和復購可能性得以大幅增強。圖圖 46：公司建立起以鋰電池包為核心的產品生態系統：公司建立起以鋰電池包為核心的產品生態系統 資料來源：格力博路演材料，德邦研究所 圖圖 47：電池通用，單買工具要比買套裝便宜：電池通用，單買工具要比買套裝便宜 35%左右（不考慮折扣）左右（不考慮折扣）資

103、料來源：公司官網，德邦研究所 注：上圖單位為加幣。3.1.3.覆蓋高性價比到高端商品，同款產品更具性價比覆蓋高性價比到高端商品，同款產品更具性價比 與其他供應商相比與其他供應商相比，格力博產品線更為豐富，覆蓋，格力博產品線更為豐富，覆蓋24V、40V、60V、80V、82V 以及高性價比到高端全線產品系列以及高性價比到高端全線產品系列，其中 82V高電壓鋰電平臺是公司針對專業領域用戶而創立的一個國際性的高端園林工具系列，可達到與汽油機類園林機械產品相近的輸出功率和性能，并保持鋰電園林機械環保、低噪、節能、易 操作的優勢。與商超品牌相比與商超品牌相比，例如勞氏Kobalt 品牌 40V電壓平臺

104、20寸割草機，運行時間 37 分鐘，售價 399 美元，而格力博同價格下帶 4AH 和 2AH 電池運行時間40 分鐘，性價比更高。新股研究 格力博（A21070.SZ）27/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 8：公司產品矩陣豐富：公司產品矩陣豐富 公司名稱 主要 OPE 品牌 產品矩陣 代表產品 價格（單位：加元）格力博格力博 Greenworks 24V/48V 鏈鋸鏈鋸 24V 10無繩鏈鋸無繩鏈鋸 2Ah 199.00 割草機 48V(2 x 24V)17割草機 4Ah 369.00 40V 吹葉機 40V 125Mph-450Cfm噴氣式吹葉機 2Ah 198.53

105、 割草機 40V 17無繩割草機 4Ah 499.99 60V 鏈鋸 60 V 18無繩鏈鋸 4Ah 499.00 80V 割草機 80V 21 無刷自走式割草機 5Ah 949.99 泉峰控股 EGO 56V 鏈鋸 56V 18 無繩鏈鋸 5Ah 549.00 割草機 56V 21 自走式無繩割草機 7.5Ah 999.99 吹葉機 56V 110Mph-530Cfm無刷吹葉機 2.5Ah 299.00 拋雪器 56V 24 自走式 2級無繩吹雪機 2*7.5Ah 1999.00 創科實業 Ryobi 18V ONE+吹葉機 18V 90Mph-200Cfm無線吹葉機 2Ah 148.00

106、40V/40V HP 鏈鋸 40V 14無刷鏈鋸 4ah 348.00 割草機 40V HP 21無刷自走式割草機 2*6Ah 848.00 史丹利百得 Black+Decker 20V 三合一割草機 20V 12三合一修剪機/除草機/割草機 2*2Ah 209.00 40V 鏈鋸 40V 12無繩鏈鋸 2Ah 269.00 吹葉機 40V 120Mph-90Cfm無繩吹葉機 224.00 資料來源：各公司銷售官網，勞氏、家得寶銷售網站，德邦研究所 價格選取時間為2212/9。圖圖 48：格力博自有品牌與商超品牌產品配置及價格對比：格力博自有品牌與商超品牌產品配置及價格對比 資料來源：公司公告

107、，德邦研究所 新股研究 格力博（A21070.SZ）28/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.2.全渠道覆蓋，積極調整戰略深度綁定客戶全渠道覆蓋，積極調整戰略深度綁定客戶 3.2.1.線上線上+線下全覆蓋，自有品牌商超線下全覆蓋，自有品牌商超+電商渠道平分秋色電商渠道平分秋色 公司形成了“商超公司形成了“商超+電商電商+經銷商”經銷商”線上線下全渠道覆蓋的銷售模式，仍以線線上線下全渠道覆蓋的銷售模式，仍以線下為主，但線上渠道占比相比同行更高。下為主，但線上渠道占比相比同行更高。公司產品中，自有品牌可在商超、電商及經銷商多渠道銷售；商超品牌為對應商超客戶的線下或商超自建線上平臺銷售

108、；ODM 產品直接向對應制造品牌商客戶銷售。其中商超、經銷商渠道以及 B2B 電商渠道多數為買斷式銷售。圖圖 49：格力博銷售模式（括號內數據為：格力博銷售模式（括號內數據為 22H1 該渠道占總收入比重）該渠道占總收入比重）資料來源：公司公告，德邦研究所 公司線下渠道 22H1 占比為 73.5%，仍為主要渠道，但相比 19 年的 90%、20 年的 80%有所下滑，其中商超、制造商、經銷商收入分別占比為37%、24.7%、11.8%。截至 22H1 公司線上渠道收入占比為26.5%，相比 2019 年的 9.9%、2020年的 19.9%有明顯提升。其中22H1 B2B 電商渠道占比 21

109、.77%，B2C 渠道占比4.73%。圖圖 50：公司各渠道收入占比（：公司各渠道收入占比（%）圖圖 51：公司線上線下渠道收入占比（：公司線上線下渠道收入占比（%）資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 1）商超商超：公司商超渠道主要客戶包括 Lowes、Harbor Freight Tools、Walmart等，21 年和勞氏的合作進入調整階段，22H1 公司在 Costco線下收入實現明顯提升。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%商超制造商B2B電商經銷商B2C電商201920202021202

110、2H10.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2019202020212022H1線上線下 新股研究 格力博（A21070.SZ）29/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 52：公司各商超渠道（僅含線下）收入變化（億元）：公司各商超渠道（僅含線下）收入變化（億元）資料來源：公司公告，德邦研究所 2）電商）電商：其中 B2B 電商主要客戶為Amazon、Lowes、Costco、The Home Depot、Walmart、Best Buy、TSC 等線上平臺。截至 22H1，Amazon為其最主要 B2B 電商渠道客戶，Lowes 網上商城銷售呈現先增長后下

111、降趨勢，21年和勞氏的合作進入調整階段，2021 年和 2022 年 1-6 月公司對 Lowes 的 B2B 電商業務有所下降；20年下半年公司與家得寶建立合作關系，20年對其形成少量銷售，21 年銷售收入大幅增加（主要為公司自有品牌的 60V新能源割草機）；但由于 21 年下半年公司與 TSC 就 60V 自有品牌達成戰略，同時調整對家得寶的合作，不再與其直接發生業務，而是與在家得寶渠道銷售的品牌商合作（如Toro、Echo）合作，因此與家得寶的直接銷售大幅減少。圖圖 53：公司各：公司各 B2B渠道收入情況（億元）渠道收入情況（億元）資料來源：公司公告，德邦研究所 3）經銷商：經銷商：公

112、司與歐美園林機械經銷商建立了較為穩定的合作關系，如Handy、Mountfield、Carswell、Willand等。在商用產品（專業工人使用為主）領域，經銷商相較商超更具優勢，因此公司未來主要將通過經銷商渠道銷售商用產品（割草車等），隨著公司商用產品的銷售增長，預計經銷商渠道收入及占比將有所增長。0.005.0010.0015.0020.0025.002019202020212022H100.10.20.30.40.50.60.7KJTMountfieldHandyHikokiPaceCarswellZelyonyInstrumentStevenWilland Inc20192020202

113、12022H1 新股研究 格力博（A21070.SZ）30/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 54：公司各經銷商收入情況（億元）：公司各經銷商收入情況（億元）資料來源：公司公告，德邦研究所 我們進一步對自有品牌進行拆解，截至我們進一步對自有品牌進行拆解，截至22H1，自有品牌中商超、電商、經銷自有品牌中商超、電商、經銷渠道銷售額占比分別為渠道銷售額占比分別為 42.2%、39.8%、18%，相比于，相比于 2019年的年的 65.4%、16.9%、17.7%，電商渠道占比快速提升，電商渠道占比快速提升。圖圖 55：公司自有品牌各渠道銷售收入（億元）：公司自有品牌各渠道銷售收入

114、（億元）圖圖 56：公司自有品牌各渠道銷售收入占比（：公司自有品牌各渠道銷售收入占比（%）資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 3.2.2.公司前兩大客戶為公司前兩大客戶為 Amazon、Costco，更多依托存量客戶拉動增長，更多依托存量客戶拉動增長 公司前五大客戶銷售收入占比逐年降低，單一客戶依賴有所減弱。公司前五大客戶銷售收入占比逐年降低，單一客戶依賴有所減弱。公司前五大客戶銷售收入占比由 19 年的 74%下滑至 22H1 的 51%，占比逐步下滑，截至22H1，公司前五大客戶分別為 Amazon、Costco、Lowes、Toro、TSC，收入占比分別為 1

115、4.8%、11.8%、9.3%、9.0%、5.9%。其中，主要客戶中：Lowes 收入占比下降，由 19 年的 57%下滑至 22H1 的 9.3%，收入絕對額也由 19年的 21億元下滑至 3億元左右。Amazon 收入占比不斷提升，22H1已經成為公司第一大客戶，公司主要向Amazon 銷售 24V、40V 的自有品牌產品，海外疫情促使 Amazon等電商購物需求增加，同時公司也不斷加大對電商渠道的投入，因此 Amazon銷售金額明顯上升。Costco 收入占比快速提升，Costco 不斷加大園林機械的線下渠道布局，目前公司 80V greenworks 全系列產品全面入駐 Costco

116、門店，成為Costco線下門店在新能源園林機械領域的核心供應商，2022 年 1-6 月，公司與 Costco合作關系進一步深化，80V 平臺產品銷售收入較上年同期大幅增長351.85%。00.10.20.30.40.50.60.7KJTMountfieldHandyHikokiPaceCarswellZelyonyInstrumentStevenWilland Inc2019202020212022H10.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00商超電商經銷2019202020210.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0

117、%2019202020212022H1商超電商經銷 新股研究 格力博（A21070.SZ）31/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Toro 為全球燃油園林機械的領先企業，公司主要向 Toro 提供 ODM代工產品，19年之前主要向Toro提供18V以及 24V平臺系列產品，但銷售收入較低；20 年公司為 Lowes 的 60V 平臺自有品牌產品停止銷售，公司即刻加大與 T oro的60V 平臺產品 ODM 業務合作力度，因此公司對 T oro 的銷售收入繼續大幅增長。TSC：22 年上半年，公司與TSC 達成戰略合作，greenworks 60V系列產品成為其門店主要銷售的新能源園

118、林機械產品，因此銷售收入大幅增加。圖圖 57：公司前五大客戶銷售收入占比（：公司前五大客戶銷售收入占比（%）圖圖 58：公司各客戶收入占比變化（：公司各客戶收入占比變化（%）資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 圖圖 59：公司各客戶收入變化（億元）：公司各客戶收入變化（億元）資料來源：公司公告，德邦研究所 我們對公司渠道進行進一步劃分，截至我們對公司渠道進行進一步劃分，截至 22H1 公司自有品牌客戶主要為公司自有品牌客戶主要為Amazon、Costco。公司自有品牌產品在與 Lowes 發生變動之后，迅速調整戰略，加大電商渠道布局（Amazon），同時深化與Cos

119、tco合作關系，成為其線下門店新能源 OPE 的核心供應商。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2019202020212022H1前五大客戶收入占比-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%2019202020212022H1LowesAmazonToroHarborCostcoSTIHLBauhausB&STSC0.005.0010.0015.0020.0025.00LowesAmazonToroHarborCostcoSTIHLBauhausB&STSC201920202021 新股研究 格力博（A21070.SZ）32/40 請務必閱讀正文

120、之后的信息披露和法律聲明 圖圖 60：公司各業務主要客戶收入占比：公司各業務主要客戶收入占比 資料來源：公司公告，德邦研究所 3.3.核心技術自主研發，垂直一體化智能制造體系賦能核心技術自主研發，垂直一體化智能制造體系賦能 3.3.1.核心技術自主研發，研發團隊全球協同核心技術自主研發，研發團隊全球協同 公司研發費用逐年提升，重視核心技術培育與研發。公司研發費用逐年提升，重視核心技術培育與研發。2019-2021 年，公司研發費用投入分別為1.7、1.9、2.1億元，逐年遞增，同時公司在全球范圍內擁有超過 1,000 人的研發技術團隊，在中國、北美、歐洲均設有研發中心，并建有產品檢測中心、培訓

121、中心等其他配套設施。截至22H1，公司擁有國內外專利1,463 項，其中發明專利 125 項，高新技術產品認定 15 件，主導或參與了 9 項行業標準的制定。圖圖 61：公司研發費用逐年遞增：公司研發費用逐年遞增 圖圖 62：截至：截至 22H1 公司研發人員占比公司研發人員占比 26%資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 自主研發核心技術，研發團隊全球協同。自主研發核心技術，研發團隊全球協同。公司早年從事 ODM 業務，積累了多年的生產制造及技術經驗，2009年公司開始在新能源園林機械設備發力，多年來在電機控制及系統控制、電池包、電池充電器、智能及 IoT 等方面積

122、累了一系列核心技術，且均為自主研發，使公司得以持續設計并研發出質量優異的產品。例如公司雙壓電池包及三壓充放電系統技術，能夠使一款電池包具備被兩種工具同時使用的能力；電池包串聯技術，滿足在不改變現有電池包的應用情況下，提0%1%2%3%4%5%0.000.501.001.502.002.502019202020212022H1研發費用（億元）研發費率(%)管理人員,7.18%財務人員,1.45%銷售人員,5.82%研發及技術人員,26.05%生產人員,54.78%行政人員,3.64%采購人員,1.08%管理人員財務人員銷售人員研發及技術人員生產人員行政人員采購人員 新股研究 格力博（A21070

123、.SZ）33/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 升產品的電壓和功率等級等。同時，公司設立全球研發中心，擁有研發中心（中國）、歐洲研發團隊和美國研發團隊三個組成部分，統籌全公司技術研發工作；此外，公司 2018年起搭建了以中國常州為核心，同時覆蓋北美、歐洲、越南的全球研發協作設計中心云平臺，在提升研發資料安全性的前提下，同時提升產品研發效率和質量。表表 9：公司部分主要核心技術公司部分主要核心技術 技術名稱技術名稱 技術特點技術特點 應用應用 電 池 包技術 雙壓電池包及三電壓充放電系統技術 本技術使一款電池包具備被兩種工具使用的能力，同時運用特有的電芯組外串并聯端子的結構方式，使雙

124、壓電池包的應用更加安全。兩款雙壓電池包組合，匹配三種電壓平臺的電動工具和園林機械，構成一個系統。雙壓電池包及三電壓充放電平臺 雙電池包自動切換技術 本技術所涉及的雙電池包檢測及選擇切換裝置可以自動檢測電池包腔體內電池包電量、溫度等信息，實現兩個電池包的自動切換。同樣的技術還可以衍生到多個電池包的切換。雙電池包切換平臺 電池包串聯技術 本技術所涉及的產品分為雙包串聯產品，滿足客戶對不改變現有電池包的應用情況下，提升產品的電壓和功率等級，更好地滿足客戶需求。園林機械產品 電池包并聯技術 本技術所涉及的產品分為雙包并聯和多包并聯（三包及以上更多包并聯）產品，滿足客戶對不改變現有電池包的應用情況下，提

125、升產品的電流和功率等級，更好地滿足客戶需求。園林機械產品 高串數大功率大容量電池包技術 本技術所涉及的60V 以上鋰電池包采用較高的電壓平臺，具備持續大電流輸出的能力，續航能力更強；應用該電池包的工具輸出功率能夠媲美汽油機。格力博 60V 以上鋰電池包 電 機 控制 及 系統 控 制技術 FOC矢量控制技術 本技術通過對永磁同步電機三相電流的解耦控制來實現扭矩和磁通的獨立控制，并且采用 SVPWM 技術，實現永磁電機的MTPA（最大扭矩/安培比）控制，可以通過弱磁技術提升電機最大轉速。FOC矢量控制平臺 高頻脈振電壓注入技術 采用新型高頻脈振電壓注入技術實現該控制，可以快速、準確地檢測出轉子位

126、置及轉速信息，實現電機低速大扭矩啟動；改善位置估計值對實際值的跟蹤精度；系統無需改變或添加硬件電路。無感電控平臺 割草機的角度監測系統及其監測方法 本技術應用一款三軸感應芯片放置于割草機上，傳感器通過 I2C或 SPI方式和MCU通訊，MCU通過傳感器芯片三軸的傾斜角來實時計算割草機的傾斜度，當傾斜度超過安全值后及時停止運行，用以替代傳統的機械倒立開關，安裝方便，降低成本的同時可以提高裝配效率。割草機平臺 打草繩與刀頭的自動識別技術 本技術結合電流識別和不同打草頭最高速度來識別打草繩和刀頭，識別度更高；對不同負載進行不同的電流控制，有利于提高園林機械的運行時效。技術先進性體現在：提高電動工具的

127、運行時間；提高的在刀頭模式下的安全系數。打草機平臺 資料來源：公司公告，德邦研究所 表表 10：公司目前在研項目概覽公司目前在研項目概覽 序號序號 項目名稱項目名稱 項目內容項目內容 所處階段所處階段 經費預算經費預算（萬元）（萬元）1 多包輸入逆變器項目 應用多電池包輸入并行放電控制技術，具有大功率純正弦波交流輸出，同時具備 USBType-c 供電輸出。試生產 80 2 無線充電充電器項目 大功率高電壓遠距離無線充電技術，用于具備無線充電功能的電池包充電。設計 100 3 智能電池包及工 實現電池包數據上傳，App控制，IoT 后 設計 200 具平臺項目 臺管理。4 高串數大功率大容量電

128、池包項目 應用高串數BMS 管理技術，電池包熱管理技術，電池包大功率放電技術。設計 100 5 RTK 智能割草機項目 RTK 定位技術，路徑規劃算法，地圖構建。設計 300 6 無感正弦波控制器項目 無感正弦波控制技術，多平臺運用。試生產 100 7 大功率車用控制器項目 大功率車用控制器技術。設計 100 8 Wi-Fi 智能割草機項目 Wi-Fi 遠程控制智能割草機，App 控制，IoT 后臺管理。設計 200 9 遠距離控制智能割草機項目 無線網關傳輸，App控制，IoT 后臺管理。設計 100 10 輪轂電機控制器項目 零轉向掃雪機，兩個輪轂電機協調控制行走及轉向。試生產 100 1

129、1 24KWh 單層電池包 商用零轉向騎乘式割草機鋰電池，UL2271 認證，大功率充放電，可低溫使用。設計 300 12 美款 1.5KW充電器 1.5KW 高功率充電，可給家用零轉向騎乘式割草機直接充電，CAN通信智能充電管理。設計 100 13 二合一行走控制器 家用騎乘式零轉向割草機驅動控制器，帶整車管理功能，支持CAN通信，二合一集成設計。設計 200 資料來源：公司公告，德邦研究所 新股研究 格力博（A21070.SZ）34/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.3.2.90%按單生產，垂直一體化智能制造體系降本增效按單生產，垂直一體化智能制造體系降本增效 公司早期從事

130、 ODM 業務，生產制造是公司的持續競爭優勢，憑借多年生產制造經驗，目前已經形成垂直一體化的智能制造體系，在自主設計、生產方面產品的質量把控與穩定性、制造能力、以及成本等均具有一定優勢。1）垂直化使得整機設計和零部件開發具備協同，縮短產品研發周期垂直化使得整機設計和零部件開發具備協同，縮短產品研發周期：公司在中國和越南兩個制造基地建立起整機生產體系的同時，還擁有新能源電池包、無刷電機、智能控制器、充電器等 80%以上核心零部件的自主設計與制造能力，極大地提高了產品質量的一致性和穩定性，制造成本大幅降低。垂直一體化使公司得以形成整機設計與零部件開發的協同優勢，大大縮短了新品研發周期，可以快速響應

131、客戶需求。圖圖 63：整機設計與零部件開發協同：整機設計與零部件開發協同 資料來源：公司公告，德邦研究所 2）智能化在大量自動化工裝和夾具應用下保證產品一致性和質量智能化在大量自動化工裝和夾具應用下保證產品一致性和質量：公司在中國和越南工廠布局了近300臺機器人和機械手，應用了大量的自動化工裝和夾具，廣泛采用了 CCD、AOI等自動檢測儀器，通過上百條自動化生產線，實現了沖壓涂裝、注塑、電機、電池包無人化和自動化生產，保證產品一致性和質量。圖圖 64：公司自動化生產線：公司自動化生產線 資料來源：公司公告，德邦研究所 3）客戶信息化，生產按訂單進行客戶信息化，生產按訂單進行：公司的生產由訂單驅

132、動，90%按單生產，將不同客戶的訂單整合到公司的生產高級排程系統APS 進行生產計劃，生產過程由生產執行系統MES 進行跟蹤和監控，成品入庫后由產品裝箱系統控制出庫，并 新股研究 格力博（A21070.SZ）35/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 將訂單交付信息在系統中反饋給客戶完成閉環。強大的客戶端信息化對接能力加上長期與全球優質客戶的合作經驗，使公司具備了為大客戶提供定制化產品的能力。3.3.3.募投資金擬用于提高產能、豐富產品、提升研發設計能力募投資金擬用于提高產能、豐富產品、提升研發設計能力 公司此次公開發行，擬發行數量不超過 12,154 萬股，發行后總股本為48,616

133、.20 萬股，公開發行數量占發行后總股本的比例不低于10%但不超過25%，已經于 2022年 4月 29日通過深交所創業板上市委審議，目前處于證監會注冊階段，擬取得發行批文后盡快啟動發行。本次募集資金主要用途：1）年產年產 500 萬件新能源園林機械智能制造基地建設項目：萬件新能源園林機械智能制造基地建設項目：有利于公司提高在新能源園林機械方面的整體產能，及時緩解業務拓展和市場需求帶來的產能瓶頸，提高公司在新能源園林機械領域的市場占有率。2）年產年產 3 萬臺新能源無人駕駛割草車和萬臺新能源無人駕駛割草車和 5 萬臺割草機器人制造項目萬臺割草機器人制造項目：有利于豐富公司產品結構、及時滿足下游

134、市場需求，為企業順應市場變化、及時抓住市場機遇提供了可能。3）新能源智能園林機械研發中心建設項目新能源智能園林機械研發中心建設項目：項目用于提升公司的自主創新與研發設計能力，力爭將研發技術中心打造成新產品研發基地、技術成果轉化基地和技術人才培養基地。4）補充流動資金及償還銀行貸款項目補充流動資金及償還銀行貸款項目：補充與主營業務相關的營運資金，有利于滿足核心業務持續穩定增長所產生的營運資金需求，優化資本結構、減輕財務壓力。表表 11：公司募集資金用途公司募集資金用途 序號序號 項目名稱項目名稱 項目實施項目實施主體主體 投資總額投資總額（億元）（億元）擬使用募擬使用募集資金投集資金投資額（億資

135、額（億元）元）1 年產 500萬件新能源園林機械智能制造基地建設項目 公司 11.69 11.69 2 年產 3萬臺新能源無人駕駛割草車和5萬臺割草機器人制造項目 公司 3.40 3.40 3 新能源智能園林機械研發中心建設項目 公司 4.47 4.47 4 補充流動資金及償還銀行貸款項目 公司 15.00 15.00 合計-34.56 34.56 資料來源：公司公告，德邦研究所 新股研究 格力博（A21070.SZ）36/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.盈利預測與估值盈利預測與估值 預計公司 22-24 年營業收入分別達到57、82、104.5 億元，yoy+14%、43%

136、、27.5%，歸母凈利潤為3.2、8.0、10.7 億元。Yoy+14.6%、150%、33%?？杀裙?22 年平均 PE 為 28X。表表 12：公司盈利預測及可比公司估值公司盈利預測及可比公司估值 歸母凈利潤歸母凈利潤(億元億元)PE 市值(億元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 創科實業 1448.32 52.25 70.07 83.23 95.83 116.10 32.65 33.22 17.40 15.11 12.47 泉峰控股 175.40 2.89 9.22 10.98 14.93 21.06 -24

137、.63 15.97 11.75 8.33 巨星科技 242.30 13.50 12.70 15.50 18.79 23.25 24.78 27.47 15.63 12.90 10.42 大葉股份 27.25 0.77 0.56 1.08 1.71 2.47 58.83 56.97 25.30 15.95 11.05 九號公司 229.94 0.73 4.11 5.08 8.34 12.92 822.41 120.80 45.25 27.56 17.79 華寶新能 188.05 2.34 2.79 3.81 7.32 10.44 -49.34 25.70 18.02 平均值-234.67 52.

138、62 28.15 18.16 13.01 格力博-5.65 2.80 3.20 8.00 10.67 -資料來源：公司公告，德邦研究所 注：可比公司盈利預測均來源于 wind 一致預期，收盤價截至 12/26，美元兌人民幣即期匯率為 6.95。新股研究 格力博（A21070.SZ）37/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.風險提示風險提示 1）客戶集中度較高：）客戶集中度較高：公司前五大客戶的銷售占比 22H1 為 50.80%，公司如因產品競爭力下降或遭遇市場競爭將對公司與主要客戶合作關系造成不利影響，進一步對公司的收入、利潤產生較大影響。2）國際貿易摩擦：）國際貿易摩擦：近年

139、來，美國貿易保護主義政策傾向逐漸增大，若未來中美貿易摩擦進一步加劇，美國取消對公司部分產品免稅或者進一步加征公司部分產品關稅，當無法及時將額外關稅成本向客戶轉移，或客戶對關稅承擔方式及產品價格提出調整，將對公司業績產生不利影響。3）境外需求不及預期：）境外需求不及預期：當前海外面臨一定程度的經濟衰退危機，公司主要業務多數發生在海外，若海外消費需求受到經濟衰退影響，將可能使得公司收入增速不及預期。4）新技術研發和新產品開發進度不及預期：）新技術研發和新產品開發進度不及預期：隨著消費者對產品數字化、智能化的要求不斷提升，產品對技術的要求也越來越高，如果公司不能持續保持研發資源投入則可能無法及時開發

140、出符合市場需求的新產品，使得公司產品競爭力變弱。5）原材料及匯率波動：）原材料及匯率波動：公司主要原材料塑料粒子、五金件等價格以及海運費價格上漲，可能會對公司毛利率以及費用產生較大影響，進而導致公司業績不及預期。新股研究 格力博（A21070.SZ）38/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標(元)營業總收入 5,004 5,719 8,200 10,454 每股收益 0.77 6.58 8.

141、78 營業成本 3,628 4,089 5,412 6,900 每股凈資產 20.37 29.15 毛利率%27.5%28.5%34.0%34.0%每股經營現金流 5.51 10.92 營業稅金及附加 11 29 41 52 每股股利 0 0 0 0 營業稅金率%0.2%0.5%0.5%0.5%價值評估(倍)營業費用 442 515 756 962 P/E 0.00 0.00 0.00 營業費用率%8.8%9.0%9.2%9.2%P/B 0.00 0.00 管理費用 414 482 656 800 P/S 0.00 0.00 0.00 0.00 管理費用率%8.3%8.4%8.0%7.7%EV

142、/EBITDA 1.64 1.89 0.18-0.89 研發費用 208 241 451 565 股息率%研發費用率%4.2%4.2%5.5%5.4%盈利能力指標(%)EBIT 301 363 884 1,176 毛利率 27.5%28.5%34.0%34.0%財務費用 44 46 46 35 凈利潤率 5.6%5.6%9.8%10.2%財務費用率%0.9%0.8%0.6%0.3%凈資產收益率 20.6%19.1%32.3%30.1%資產減值損失-20 0 0 0 資產回報率 5.4%5.6%11.1%12.0%投資收益 32 34 51 52 投資回報率 11.5%10.5%20.5%22.

143、1%營業利潤 274 363 905 1,214 盈利增長(%)營業外收支 1 -1-1 -1 營業收入增長率 16.6%14.3%43.4%27.5%利潤總額 275 362 904 1,213 EBIT 增長率-50.4%20.5%143.4%33.0%EBITDA 415 364 885 1,177 凈利潤增長率-50.5%14.6%149.6%33.4%所得稅-5 42 104 146 償債能力指標 有效所得稅率%-1.6%11.5%11.5%12.0%資產負債率 74.0%70.9%65.7%60.2%少數股東損益 0 0 0 1 流動比率 1.5 1.6 1.6 1.7 歸屬母公司

144、所有者凈利潤 280 320 800 1,067 速動比率 0.7 0.8 0.9 1.1 現金比率 0.2 0.2 0.3 0.5 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021A 2022E 2023E 2024E 經營效率指標 貨幣資金 617 711 1,190 2,196 應收帳款周轉天數 67.5 67.0 50.0 46.0 應收賬款及應收票據 926 1,050 1,123 1,318 存貨周轉天數 221.0 200.0 180.0 150.0 存貨 2,197 2,241 2,669 2,836 總資產周轉率 1.0 1.0 1.1 1.2 其它流動資產 489 702 1,

145、175 1,486 固定資產周轉率 10.5 11.8 16.8 21.1 流動資產合計 4,228 4,703 6,158 7,835 長期股權投資 0 0 0 0 固定資產 478 483 490 495 在建工程 9 24 27 25 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021A 2022E 2023E 2024E 無形資產 84 104 109 114 凈利潤 280 320 800 1,067 非流動資產合計 991 1,060 1,070 1,071 少數股東損益 0 0 0 1 資產總計 5,219 5,764 7,228 8,906 非現金支出 145 1 1 1 短期借款

146、308 308 308 308 非經營收益-1 19 3-4 應付票據及應付賬款 2,016 2,017 2,669 3,403 營運資金變動-484-135-134 263 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流-61 205 670 1,327 其它流動負債 581 704 765 842 資產-341-41-16-11 流動負債合計 2,905 3,029 3,743 4,553 投資 160-125-125-125 長期借款 750 850 800 600 其他 136 4 56 60 其它長期負債 209 209 209 209 投資活動現金流-45-161-85-75 非流動負債

147、合計 958 1,058 1,008 808 債權募資 564 102-52-199 負債總計 3,864 4,087 4,751 5,362 股權募資 0 0 0 0 實收資本 365 365 486 486 其他-287-52-54-47 普通股股東權益 1,356 1,676 2,476 3,543 融資活動現金流 277 50-106-246 少數股東權益 0 0 1 1 現金凈流量 166 94 480 1,005 負債和所有者權益合計 5,219 5,764 7,228 8,906 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 12 月 26 日 資料來源：公司年報（2020-2021），

148、德邦研究所 新股研究 格力博（A21070.SZ）39/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 鄭澄懷，德邦證券研究所商貿零售&社會服務首席分析師，倫敦政治經濟學院金融學，杜倫大學計算機學雙碩士，曾任安信證券商社團隊高級分析師。2020 年新財富商社第六名&最具潛力獎核心成員，第二屆新浪金麒麟新銳分析師第一名核心成員。2021 年加入德邦證券研究所。擅長消費產業趨勢分析及公司和行業的深度基本面研究，核心覆蓋：免稅、醫美、化妝品、植發、月子中心、酒店、人力資源、餐飲、茶飲、旅游、零售等多個板塊。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證

149、券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指

150、或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的

151、信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。