安寧股份公司研究報告：釩鈦切入儲能公司業績可期（31頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 安寧股份安寧股份(002978)(002978)工業金屬工業金屬/有色金屬有色金屬 Table_Date 發布時間：發布時間：2022-12-27 Table_Invest 買入買入 首次 覆蓋 Table_Market 股票數據 2022/12/27 6 個月目標價（元）49.42 收盤價（元）33.72 12 個月股價區間（元）28.7649.62 總市值（百萬元）13,521.72 總股本（百萬股）401 A 股（百萬股）401 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）0

2、 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-8%-7%-16%相對收益-11%-6%5%Table_Report 相關報告 有研粉材：募投項目和增材子公司進入投產期，公司未來可期 -2022.12.15 有研粉材：錫粉、3D 打印材料銷量增長，公司發展前景廣闊 -2022.08.26 安寧股份：鈦鐵產業景氣持續，礦山龍頭盡享資源優勢-2021.06.15 Table_Author 證券分析師：趙麗明證券分析師：趙麗明 執業證書編號：S0550521100004 010-63210892 研究助理：趙宇天研究助理：趙宇天 執業證

3、書編號：S0550122020005 010-63210892 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 安寧股份：釩鈦切入儲能，公司業績可期安寧股份：釩鈦切入儲能，公司業績可期 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 釩鈦磁鐵礦高效清潔分離提取項目有效提升公司產品附加值。公司設立全資子公司攀枝花安寧釩鈦新材料有限公司，并以安寧材料作為項目公司負責釩鈦磁鐵礦規?；咝鍧嵎蛛x提取示范項目。項目采用分期建設的方式，建設完成后最終生產規模將達到年產五氧化二釩 2.5 萬噸、富鈦料 100 萬噸、機械鑄造類微合金材料 100 萬噸。本次建設的一期項目完成后，將達到年產五氧化二釩 5

4、000 噸、富鈦料 20 萬噸、機械鑄造類微合金材料 20 萬噸的規模。而且還將進一步延伸釩的產業鏈，生產釩電解液，銷售給釩電池生產企業，公司未來將切入釩液流電池領域，分享儲能市場的高增長。公司資源豐富、產品盈利能力強。公司保有釩鈦磁鐵礦礦石儲量 2.96 億噸，其中鈦資源儲量（以二氧化鈦計）3201.51 萬噸噸，釩資源儲量（以五氧化二釩計）69.78 萬噸。公司鈦精礦年產能 53 萬噸，釩鈦鐵精礦年產能 160 萬噸。2022 上半年公司鈦精礦和釩鈦鐵精礦毛利率分別為81.07%和 59.52%，公司產品銷售凈利率 61.02%。公司產品盈利能力非常強。投資建議與評級：公司擁有優質的釩鈦磁

5、鐵礦資源，是國內鈦精礦和釩鈦鐵精礦重要供應商。公司鈦精礦業務和鐵精礦業務穩定發展的同時，公司通過投建活法提釩項目，項目建成預計年產氧化釩 5000 噸，20 萬噸富鈦料和 28 萬噸鑄造微合金材料。公司還將進一步延伸釩的產業鏈，生產釩電解液，進入釩液流電池領域。我們預測公司 2022-2024 年營業收入分別為 22.31/22.17/32.58 億元，歸母利潤分別為 11.01/12.33/16.12 億元,參考可比公司釩鈦股份 2022 年預期市盈率 23 倍，給予公司 18 倍PE，公司 2022 年合理估值為 198.18 億元，較當前市值 135.22 億元有46.56%上漲空間。風

6、險提示：鐵精礦價格下滑風險。房地產需求不振影響鋼鐵需求進而影響鐵礦石價格。鈦精礦價格下跌風險。房地產銷售低于預期影響涂料市場進而影響鈦精礦價格。清潔分離提取項目進度低于預期。清潔分離項目能耗較高，影響項目進度。Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 1,636 2,303 2,231 2,217 3,258(+/-)%19.02%40.75%-3.16%-0.60%46.97%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 701 1,435 1,101 1,233 1,612(+/-)%34.93%104.

7、85%-23.29%12.02%30.70%每股收益（元）每股收益（元）1.81 3.58 2.75 3.08 4.02 市盈率市盈率 25.36 11.81 12.28 10.96 8.39 市凈率市凈率 4.55 3.53 2.47 2.16 1.84 凈資產收益率凈資產收益率(%)20.64%32.08%20.13%19.73%21.95%股息收益率股息收益率(%)2.22%5.19%1.78%3.33%3.85%總股本總股本(百萬股百萬股)401 401 401 401 401-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021/122022/32022/62022/9202

8、2/12安寧股份滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 目目 錄錄 1公司概況公司概況.4 2鈦精礦業務平穩發展鈦精礦業務平穩發展.7 2.1 鈦精礦資源概況.7 2.2 鈦精礦采選及下游應用.10 3釩鈦鐵精礦業務向精加工延伸釩鈦鐵精礦業務向精加工延伸.13 3.1 釩鈦鐵精礦資源概況.13 3.2 釩鈦磁鐵礦提釩工藝.17 3.2.1 直接提釩.17 3.2.2 間接提釩.18 3.3 改進提釩工藝，未來業績可期.19 4、全釩液流電池、全釩液流電池.22 4.1 儲能技術.22 4.2 政策 .23 4.3 工作

9、原理.23 4.4 關鍵材料.25 4.4.1 電解液.25 4.4.2 隔膜 .25 4.4.3 雙極板.26 4.4.4 電極.26 4.5 釩液流電池特點及應用.27 5盈利預測盈利預測.27 6.風險提示風險提示.28 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：發展歷程：發展歷程.4 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構.4 圖圖 3：選礦階段工藝流程：選礦階段工藝流程.5 圖圖 4：2022 年中報公司主營業務構成年中報公司主營業務構成.6 圖圖 5：2022 年中報公司毛利構成年中報公司毛利構成.6 圖圖 6：2017-2022Q3 年營業總收入及同比增長年營業總收入及同比增長.6 圖圖 7：2

10、017-2022 Q3 年利潤總額及同比增長年利潤總額及同比增長.6 圖圖 8：2020-2022 年年 Q2 鈦精礦銷量鈦精礦銷量.7 圖圖 9：2020-2022 年年 Q2 鈦精礦收入鈦精礦收入.7 圖圖 10：2020-2022Q2 釩鈦鐵精礦銷量釩鈦鐵精礦銷量.7 圖圖 11：2020-2022Q2 釩鈦鐵精礦收入釩鈦鐵精礦收入.7 SXnUnPsQVVlWqUYXtV8O9R6MpNrRnPnOkPoOrQiNpPtP6MrQnOwMsRtMNZnNnM 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 圖圖 12：鈦化學元素：

11、鈦化學元素.8 圖圖 13：鈦礦石外觀：鈦礦石外觀.8 圖圖 14：我國鈦資源儲量分布：我國鈦資源儲量分布.8 圖圖 15：鈦鐵礦選礦工藝：鈦鐵礦選礦工藝.10 圖圖 16：鈦精礦價格（攀：鈦精礦價格（攀 46）：）：TJK46.11 圖圖 17：2016-2022 年年 Q2 中國鈦白粉行業產量分析中國鈦白粉行業產量分析.11 圖圖 18：2016-2022 年年 10 月中國鈦白粉行業進出口量分析月中國鈦白粉行業進出口量分析.12 圖圖 19：2016-2021 年中國鈦白粉行業表觀消費量分析年中國鈦白粉行業表觀消費量分析.12 圖圖 20：2016-2022 年年 10 月中國房地產行業

12、房屋施工面積和商品房銷售面積分析月中國房地產行業房屋施工面積和商品房銷售面積分析.13 圖圖 21：鐵礦石外觀：鐵礦石外觀.13 圖圖 22：釩鈦磁鐵礦外觀：釩鈦磁鐵礦外觀.13 圖圖 23：我國鐵礦石儲量分布：我國鐵礦石儲量分布.14 圖圖 24：全球鐵礦石產量：全球鐵礦石產量.15 圖圖 25：中國進口鐵礦總量：中國進口鐵礦總量.15 圖圖 26：2016-2022 年年 10 月中國生鐵產量月中國生鐵產量.15 圖圖 27：世界主要國家釩儲量分布：世界主要國家釩儲量分布.16 圖圖 28：攀枝花釩鈦磁鐵礦：攀枝花釩鈦磁鐵礦.16 圖圖 29：我國釩礦產量：我國釩礦產量.17 圖圖 30：

13、釩鈦磁鐵礦直接提釩工藝：釩鈦磁鐵礦直接提釩工藝流程流程.17 圖圖 31：釩渣提釩工藝流程：釩渣提釩工藝流程.18 圖圖 32：鋼渣提釩工藝流程：鋼渣提釩工藝流程.19 圖圖 33：五氧化二釩價格走勢：五氧化二釩價格走勢.19 圖圖 34：大連融科全釩液流電：大連融科全釩液流電池產品池產品 TPower 系列系列.20 圖圖 35：大連融科全釩液流電池產品：大連融科全釩液流電池產品 UPower 系列系列.20 圖圖 36：2018 年年-2022 年年 9 月中國水泥產量統計月中國水泥產量統計.20 表表 1：全球鈦鐵礦資源分布：全球鈦鐵礦資源分布.8 表表 2：國外人造金紅石主要企業及生產

14、工藝：國外人造金紅石主要企業及生產工藝.9 表表 3：攀西地區主要鈦鐵礦區儲量：攀西地區主要鈦鐵礦區儲量.10 表表 4：全球鐵礦石資源分布：全球鐵礦石資源分布.14 表表 5：不同區域工業用電量及峰谷電價：不同區域工業用電量及峰谷電價.21 表表 6：峰谷電價差充：峰谷電價差充放電收益放電收益.21 表表 7：儲能經濟效益匯總：儲能經濟效益匯總.22 表表 8：產品收入及毛利預測：產品收入及毛利預測.28 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 1公司概況公司概況 公司原為米易縣安寧鐵鈦有限責任公司。1999 年，新建了一條年產

15、 2 萬噸的鈦精礦生產線。2003 年以來，公司嚴格按照省、市、縣“大力實施工業強省戰略，加快建設攀西釩鈦特色開發基地”戰略部署，持續投入 7 億余元資金進行釩鈦磁鐵礦循環經濟的創新研發。2008 年，安寧有限整體變更設立安寧股份。2020 年在深圳主板上市交易，是攀枝花市唯一一家在國內主板上市的民營企業。圖圖 1：發展歷程：發展歷程 數據來源：公司官網，招股說明書，東北證券 截至2022年6月30日，公司總股本4.01億股，其中流通股9500萬股，占比23.69%；有限售條件股份 3060 萬股，占比 76.31%。羅陽勇先生持有公司 33.92%的股權。紫東投資持有公司 42.39%的股權

16、，羅陽勇先生系紫東投資控股股東，紫東投資與羅陽勇先生構成一致行動關系。因此，公司實際控制人為羅陽勇先生。圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構 羅陽勇劉玉霞90%42.39%紫東投資10%33.92%羅洪友陳元鵬薛建華安寧股份6.48%1.84%鄒豫0.16%0.17%數據來源：公司年報，wind，東北證券 公司是一家以先進技術對多金屬共伴生礦進行采選的釩鈦資源綜合利用循環經濟企業，主要從事釩鈦磁鐵礦的開采、洗選和銷售，主要產品為鈦精礦和釩鈦鐵精礦。公司產品質量穩定可靠、品質優良，客戶認可度較高。公司生產的鈦精礦為鈦白粉生產企業的主要原料，公司鈦精礦質量穩定，是龍蟒佰利、藍星大華、添光鈦業、請務

17、必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 方圓鈦白、東方鈦業、中核鈦白等國內大型鈦白粉生產企業的優質原料。公司生產的釩鈦鐵精礦是釩鈦鋼鐵企業提釩煉鋼的主要原材料，相比于其他地區的鐵礦石產品，公司的釩鈦鐵精礦釩含量高，釩鈦鋼鐵企業以此為原料在冶煉鋼鐵的同時也能提取釩，能增加釩鈦鋼鐵企業效益；提取釩后的鋼水冶煉的鋼材因仍含有一定量的釩，強度、硬度和韌性較強，被用于重軌及抗震鋼筋等高強度鋼的生產，公司下游終端客戶主要句括攀鋼集團、成渝釩鈦、德勝釩鈦等大型釩鈦鋼鐵企業。圖圖 3：選礦階段工藝流程：選礦階段工藝流程 數據來源：公司招股說明書，東北

18、證券 公司主要產品包括鈦精礦和釩鈦鐵精礦。2022 上半年，鈦精礦和釩鈦鐵精礦銷售收入分別占公司總營業收入的 62%和 37%，毛利占比 69%和 30%。2022 年，公司繼續圍繞釩鈦磁鐵礦資源綜合利用為發展主線，充分利用攀西戰略資源開發試驗區國家鼓勵政策，橫向并購擴大資源體量，縱向延伸產業鏈，打造全球多金屬伴生資源綜合利用領域的領跑者。2022 前 3 季度，安寧股份公司合并營業收入為 15.1 億元，較 2021 年度同期降低了18.21%。歸母凈利潤為 8.71 億元，較去年同期下滑了 26.79%。公司是國內重要的鈦精礦供應商及龍頭企業，鈦金屬回收率處于行業領先地位；鈦精礦全部對市場

19、銷售，銷售規模國內第一。2022 上半年,因二季度疫情影響，鈦白粉下游行業開工率不足，但受益于鈦白粉及金屬鈦行業的整體發展，鈦精礦市場需求 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 仍然旺盛，鈦精礦價格維持景氣態勢。上半年公司鈦精礦整體產銷情況良好,訂單充足。2022 上半年,公司銷售鈦精礦 27.15 萬噸；實現營業收入 6.74 億元，同比增長0.53%。圖圖 4：2022 年中報公司主營業務構成年中報公司主營業務構成 圖圖 5：2022 年中報公司毛利構成年中報公司毛利構成 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東

20、北證券 圖圖 6：2017-2022Q3 年營業總收入及同比增長年營業總收入及同比增長 圖圖 7：2017-2022 Q3 年利潤總額及同比增長年利潤總額及同比增長 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 公司的釩鈦鐵精礦因鐵、釩品位高，是下游釩鈦鋼鐵企業優先采購的對象。2019 年以來鐵礦石價格開始波動上升，在 2021 年達到 230.59 美元/噸最高點后，開始回落。公司釩鈦鐵精礦是鐵礦中的一個小眾產品，因其含釩含鈦的特殊性，在攀西地區形成了較為穩定供求關系。因此價格漲跌趨勢與鐵礦石基本一致，但漲跌幅度并不完全一致。2021 年三季度，受國家發改委控制鋼鐵產能的影響，

21、釩鈦鐵精礦達到高點后，開始回落。2022 上半年，受疫情影響和國家宏觀經濟提振政策實施未達預期，房地產及規劃的基建項目開工不及預期等原因影響，釩鈦鐵精礦價格整體在低位呈現小幅震蕩波動的趨勢。公司銷售釩鈦鐵精礦 69.62 萬噸；實現營業收入 3.94 億元，同比下降 26.97%。主要受釩鈦鐵精礦價格回落的影響，最終實現營業收入 10.76 億元，同比減少 11.45%；實現凈利潤 6.56 億元，同比減少 13.94%。62%37%1%鈦精礦釩鈦鐵精礦其他69%30%0%鈦精礦釩鈦鐵精礦其他-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050010001500200025

22、00單位：百萬元營業總收入同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500100015002000單位：百萬元利潤總額同比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 圖圖 8：2020-2022 年年 Q2 鈦精礦銷量鈦精礦銷量 圖圖 9：2020-2022 年年 Q2 鈦精礦收入鈦精礦收入 數據來源：公司年度報告，東北證券 數據來源：公司年度報告，東北證券 圖圖 10：2020-2022Q2 釩鈦鐵精礦銷量釩鈦鐵精礦銷量 圖圖 11：2020-2022Q2 釩鈦鐵精礦收入釩鈦鐵精礦收入 數據來源：公

23、司年度報告，東北證券 數據來源：公司年度報告，東北證券 2鈦精礦業務平穩發展鈦精礦業務平穩發展 2.1 鈦精礦資源概況 鈦屬于稀有輕金屬，在所有元素中排第 9 位。鈦礦石主要分布在澳大利亞、中國、印度和南非等國。根據美國地質調查局數據，全球鈦礦儲量呈現先增長后降低趨勢。2012 年全球鈦礦儲量達 6.5 億噸，此后被發現的鈦儲量不斷增長，直至 2018 年達到頂峰 8.8 億噸，隨著 2019 年鈦產量大幅增長，全球鈦儲量首次出現下降，2020 年降至 7 億噸。全球現已經探明的鈦礦資源按二氧化鈦計量的儲量超過 25 億噸，主要分布于中國、南非、加拿大、俄羅斯、澳大利亞、印度、挪威等國家和地區

24、，其中我國資源儲量約 7.5 億噸，主要分布于四川、河北、云南、海南、廣西、廣東等省區。鈦資源主要以鈦鐵礦和金紅石兩種形式存在，根據美國地質調查局（USGS）礦產品概要，截至 2018 年末，全球鈦鐵礦儲量為 8.8 億噸（以二氧化鈦計），金紅石儲量為 0.62 億噸（以二氧化鈦計）。全球鈦鐵礦原礦資源主要集中在澳大利亞、中國、印度、南非和肯尼亞，上述五個國家鈦鐵礦資源儲量占全球儲量的 77.50%，其中中國鈦資源儲量占全球儲量的 26.14%。-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%0102030405060202020212022Q2單位：萬噸鈦精礦銷量同比-60%-40%-2

25、0%0%20%40%60%050010001500202020212022Q2單位：百萬元鈦精礦收入同比-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%050100150202020212022Q2單位：萬噸釩鈦鐵精礦銷量同比-80%-60%-40%-20%0%20%40%020040060080010001200202020212022Q2單位：百萬元釩鈦鐵精礦收入同比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 圖圖 12：鈦化學元素：鈦化學元素 圖圖 13：鈦礦石外觀：鈦礦石外觀 數據來源：百度百科，東北證券 數

26、據來源：百度百科，東北證券 表表 1：全球鈦鐵礦資源分布：全球鈦鐵礦資源分布 國家國家 鈦鐵礦儲量（以二氧化鈦計劃）（萬噸）鈦鐵礦儲量（以二氧化鈦計劃）（萬噸）占比占比 澳大利亞澳大利亞 25,000 28.41 中國中國 23,000 26.14%印度印度 8,500 9.66%南非南非 6,300 7.16%肯尼亞肯尼亞 5,400 6.14%其他國家其他國家 19,800 22.50%全球合計全球合計 88,000 100.00%數據來源：USGS，東北證券 根據美國地質調查局統計，截至 2021 年末，中國鈦鐵礦儲量 2.3 億噸，占全球總儲量的 33%，居世界第一。中國鈦礦分布于 1

27、0 多個省區。鈦礦主要為釩鈦磁鐵礦中的鈦礦、金紅石礦和鈦鐵礦砂礦等。釩鈦磁鐵礦主要產于四川攀枝花、西昌地區；金紅石礦主要產于湖北、河南、山西等??；鈦鐵礦砂礦主要產于海南、云南、廣東、廣西等?。▍^）。根據國家統計局 2017 年中國統計年鑒數據，我國鈦資源主要集中在四川，少量分布于湖北、山東等地，四川省鈦資源儲量占全國總儲量的 90.40%。圖圖 14：我國鈦資源儲量分布：我國鈦資源儲量分布 數據來源：中國統計年鑒，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 全球金紅石資源主要分布在澳大利亞、肯尼亞、南非、印度，上述四個國家的

28、金紅石儲量占全球儲量的 93.06%。雖然金紅石是優質的鈦礦資源，但天然金紅石儲量相對較少，隨著開采利用的不斷進行，其缺口不斷增大，不能滿足工業生產的需要，因此需要大量生產人造金紅石作為替代品。目前全球人造金紅石產能接近200萬t/a，產量約 100 萬 t/a，主要產地為澳大利亞、加拿大、印度和美國等，中國人造金紅石產量很少。我國只有高品位風化砂礦才適用還原銹蝕法，因此還原銹蝕法產量很小，而我國約 90%的鈦分布于攀西地區，鈣鎂含量高，因此大量的企業和研究機構研究以高鈦渣或鈦鐵礦為原料，通過鹽酸浸出法制備人造金紅石，但生產能力仍然較小。表表 2：國外人造金紅石主要企業及生產工藝：國外人造金紅

29、石主要企業及生產工藝 生產方法生產方法 典型企業典型企業 原料特點原料特點 產能產能/（萬（萬 t/a）鹽酸浸出法鹽酸浸出法 加拿大 QIT 公司 升級鈦渣 TiO2，37.7%，FeO+Fe2O357.7%40.0 美國 Kerr-McGee 砂礦 TiO2 54%11.0 馬來西亞 Malaysia Ti Co 砂礦 TiO2 54%3.0 澳大利亞 Iluka 砂礦 TiO2 54%-印度 IREL 砂礦 TiO2 50%10.0 印度 KMML 砂礦 TiO2 58%3.0 印度 DCW 砂礦 TiO2 55%2.0 印度 CMRL 砂礦 TiO2 58%1.0 印度 Dhrangad

30、hra 砂礦 TiO2 60%9.0 還原銹蝕法還原銹蝕法 澳大利亞 Iluka(WSL RGC)砂礦 TiO2 54%50.0 澳大利亞 CRL 砂礦 TiO2 54%12.0 澳大利亞 Tiwest 砂礦 TiO2 54%23.0 硫酸浸出法硫酸浸出法 日本石原 砂礦 TiO2 60%7.0 數據來源：CNKI，東北證券 釩鈦磁鐵礦是以含鐵為主，共伴生鈦、釩、鈧、鈷、鎳、鉻、鎵等元素的多金屬共伴生礦，是低合金高強度鋼、重軌、釩電池、釩產品、鈦材等國家重要基礎產業的原料，是國防軍工和現代化建設必不可少的重要資源，戰略地位十分突出。國家發改委發布關于同意設立攀西戰略資源創新開發試驗區的復函和釩

31、鈦資源綜合利用和產業發展“十二五”規劃，明確釩鈦磁鐵礦屬于國家戰略資源，重點開發攀西地區釩鈦磁鐵礦資源，建設攀西地區戰略資源開發試驗區。試驗區建設的目的是將攀西建成為世界級的釩鈦產業基地和國家稀土研發制造中心之一。公司位于試驗區內，所擁有的潘家田釩鈦磁鐵礦資源屬于試驗區的核心資源之一。公司保有釩鈦磁鐵礦礦石儲量 29,606.60 萬噸，其中鈦資源儲量（以二氧化鈦計）3,201.51 萬噸，釩資源儲量（以五氧化二釩計）69.78 萬噸。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 表表 3：攀西地區主要鈦鐵礦區儲量：攀西地區主要鈦鐵礦

32、區儲量 礦區礦區 儲量儲量/萬萬 t 基礎儲量基礎儲量/萬萬 t 資源量資源量/萬萬 t 資源儲量資源儲量/萬萬 t 紅格北礦紅格北礦 6053 6549 7917 14466 紅格路枯紅格路枯 3106 3360 8220 11580 紅格銅山紅格銅山 1437 1554 3388 4942 紅格馬松林紅格馬松林 799 864 6089 6953 西昌太和西昌太和 1373 1374 686 2060 米易芨芨坪米易芨芨坪 1127 1220 387 1607 米易田家村米易田家村 532 576 346 922 蘭家火山蘭家火山 451 477 3157 3634 朱家包包朱家包包 55

33、 556 5127 5683 尖包包尖包包 45 50 543 593 合計合計 14978 16580 35860 52440 數據來源：CNKI，東北證券 2.2 鈦精礦采選及下游應用 公司釩鈦磁鐵礦通過選礦后主要產品為鈦精礦。鈦精礦主要用于生產鈦白粉及海綿鈦，其中約 90%集中在鈦白粉的生產，約 8%用于海綿鈦的生產。鈦白粉作為目前世界上最好的白色顏料，主要用于生產涂料、塑料、造紙及油墨等領域，是國民經濟發展的晴雨表；海綿鈦經加工為鈦材后應用于航空航天、建筑、石油化工、艦船、醫療等軍工和高端工業領域。圖圖 15：鈦鐵礦選礦工藝：鈦鐵礦選礦工藝 原礦強磁一段重選二段重選弱磁除鐵脫硫浮鈦粗選

34、硫鈷礦掃選浮選尾礦精1精2鈦精礦尾礦 數據來源：CNKI，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 鈦精礦價格走勢主要受市場供給需求關系變動的影響。從供給端看，供給側改革、去產能政策、采礦企業開工率等因素影響鈦精礦產量，進而影響鈦精礦價格；從需求端看，鈦白粉價格和鈦白粉廠商開工率是影響鈦精礦價格的主要因素。圖圖 16：鈦精礦價格（攀：鈦精礦價格（攀 46）：）：TJK46 數據來源：Wind，東北證券 2022 年上半年中國鈦白粉產量共計約 206.91 萬噸，較 2021 年同期增加約 15.75 萬噸，折合對鈦精礦的

35、需求增量約 36.23 萬噸。鈦白粉行業產能穩步提升，2020 年產能達到 403 萬噸，2021 年產能達到 448 萬噸。圖圖 17：2016-2022 年年 Q2 中國鈦白粉行業產量分析中國鈦白粉行業產量分析 數據來源：CNCIA，東北證券 由于國外疫情影響歐美企業的開工生產，我國鈦白粉出口量持續增高，從 2015 年的53.84 萬噸到 2021 年的 131.17 萬噸，增長了 143.63%；進口量沒有太多變化，基本-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0501001502002503003504002016201720182019202020212022Q2單位

36、：萬噸產量同比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 保持在 20 萬噸左右。而我國鈦白粉消費量沒有質的提升，鈦白粉的大量出口帶動了國內鈦白粉價格持續上漲，不斷刷新歷史高位。2021 年，我國鈦白粉出口量為 131.17萬噸，同比增長 8.04%；進口量為 19.19 萬噸，同比增長 14.02%。圖圖 18：2016-2022 年年 10 月中國鈦白粉行業進出口量分析月中國鈦白粉行業進出口量分析 數據來源：CNCIA，東北證券 2021 年，國內鈦白粉表觀消費量為 267 萬噸，同比增長 8.27%。圖圖 19：2016-2

37、021 年中國鈦白粉行業表觀消費量分析年中國鈦白粉行業表觀消費量分析 數據來源：CNCIA，東北證券 鈦白粉主要下游應用市場有涂料、塑料、造紙等領域，涂料工業是鈦白粉行業的最大用戶，約占鈦白粉消耗量的 60%。涂料行業重點下游包括汽車工業、家具制造業、房地產行業等領域，中國涂料行業在 2022 年上半年受到宏觀經濟下行壓力、上游原材料價格持續高位運行、下游市場不景氣等綜合因素影響，整體增長緩慢，經營數據下行壓力增長較快，整體發展以企穩扭虧為普遍現象，未來在整體宏觀經濟回暖020406080100120140201620172018201920202021202210單位：萬噸進口量-1%0%1

38、%2%3%4%5%6%7%8%9%050100150200250300201620172018201920202021單位：萬噸表觀消費量同比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 的大環境下，涂料行業也有望獲得平穩低速增長。圖圖 20：2016-2022 年年 10 月中國房地產行業房屋施工面積和商品房銷售面積分析月中國房地產行業房屋施工面積和商品房銷售面積分析 數據來源：國家統計局，東北證券 鈦白粉行業市場景氣度和發展態勢基本與國家的經濟發展大環境保持一致，由前些年的高速發展期逐漸調整進入中速發展階段。鈦白粉的主要應用領域

39、涂料、塑料、造紙等行業受到資源、環保、成本，以及涂料的下游房地產市場、塑料的限塑令等因素影響，不少企業關?；虻归]，生產經營面臨困境，限制了鈦白粉市場。從目前市場和未來經濟發展趨勢看，一旦新增產能全部實現量產，鈦礦資源供應問題將會出現市場短缺和價格上漲。3釩鈦鐵精礦業務向精加工延伸釩鈦鐵精礦業務向精加工延伸 3.1 釩鈦鐵精礦資源概況 釩鈦鐵精礦是鐵礦產品中的一種，因含釩和鈦元素，是釩鈦鋼鐵企業的重要生產原料。釩鈦鋼鐵企業使用釩鈦鐵精礦冶煉的鋼材因含有一定量的釩，強度高、韌性大、耐磨性好，被用于重軌及抗震鋼筋等高強度鋼的生產。圖圖 21：鐵礦石外觀：鐵礦石外觀 圖圖 22：釩鈦磁鐵礦外觀：釩鈦磁

40、鐵礦外觀 數據來源：礦物網，東北證券 數據來源：礦物網，東北證券 020406080100120201620172018201920202021202210單位：億平方米房屋施工面積商品房銷售面積 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 根據美國地質調查局（USGS）礦產品概要，截至 2018 年末，全球鐵礦石原礦儲量為 1,735 億噸，金屬量為 837 億噸。全球鐵礦石資源主要集中在澳大利亞、俄羅斯、巴西、中國和印度，截至 2018 年末，上述五個國家鐵礦石原礦儲量合計 1,324億噸，占全球儲量的 76.31%。與全球鐵礦

41、石資源相比，中國鐵礦石原礦儲量 200 億噸，占全球總儲量的 11.53%，但平均品位較低，金屬量僅 69 億噸，占全球總量的8.24%。表表 4：全球鐵礦石資源分布：全球鐵礦石資源分布 國家國家 原礦儲量（億噸）原礦儲量（億噸）原礦儲量占比原礦儲量占比 金屬量（億噸）金屬量（億噸）金屬量占比金屬量占比 澳大利亞澳大利亞 500 28.82%240 28.67%巴西巴西 320 18.44%170 20.31%俄羅斯俄羅斯 250 14.41%140 16.73%中國中國 200 11.53%69 8.24%印度印度 54 3.11%32 3.82%其他國家其他國家 411 23.69%186

42、 22.22%全球合計全球合計 1735 100.00%837 100.00%數據來源：USGS，東北證券 根據國家統計局 2017 年 中國統計年鑒，我國鐵礦石分布較廣，集中開采難度大，儲量前三的省份為遼寧、四川、河北，儲量合計占全國鐵礦石總儲量的 51.98%。圖圖 23：我國鐵礦石儲量分布：我國鐵礦石儲量分布 數據來源：中國統計年鑒，東北證券 根據美國地質調查局（USGS）礦產品概要，2021 年全球鐵礦石產量 26.0 億噸，澳大利亞和巴西分別生產了 9 億噸及 3.8 億噸可用鐵礦石，占可用全球鐵礦石總產量的 49.23%，是全球最大的兩個鐵礦石生產國，也是全球鐵礦石主要出口國家。我

43、國也是鐵礦石生產大國，2021 年共生產 3.60 億噸可用鐵礦石，約占世界總產量的13.85%。由于我國鐵礦石原礦品位低，不能直接用于冶煉鋼鐵，多數原礦需要經過加工成為鐵精粉或球團礦，提高品位后才能供應給鋼鐵企業冶煉生鐵使用，國產鐵礦石難以滿足國內鋼鐵生產需求，來自巴西、澳大利亞等國的高品位進口礦是我國鐵礦石消費的主要來源。其他,26.04%遼寧,25.33%四川,13.43%河北,13.22%內蒙古,9.03%山西,8.19%山東,4.77%其他遼寧四川河北內蒙古山西山東 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 圖圖 24：

44、全球鐵礦石產量：全球鐵礦石產量 圖圖 25：中：中國進口鐵礦總量國進口鐵礦總量 數據來源：USGS，東北證券 數據來源：中國海關總署，東北證券 根據國家統計局數據，2021 年我國生鐵產量為 86,857 萬噸，按照鐵礦石消耗量/生鐵產量=1.6 的比例推算，鐵礦石消耗量約為 138,971 萬噸，2021 年鐵礦石進口量112,432 萬噸，進口鐵礦石占到國內總需求量的 81%左右。國內鐵礦石生產企業主要分為鋼鐵集團下屬的鐵礦石采選企業和獨立的鐵礦石采選企業。鋼鐵集團的下屬鐵礦石采選企業生產的鐵礦石主要滿足集團內部冶煉鋼鐵煉鐵所需，獨立的鐵礦石采選企業主要向周邊鋼鐵企業銷售產品?？傮w來看，由

45、于全國的鐵礦石資源分布廣泛，國內的獨立鐵礦石采選企業規模較小，較為分散，單個生產企業的市場占有率較低。圖圖 26：2016-2022 年年 10 月中國生鐵產量月中國生鐵產量 數據來源：國家統計局，東北證券 據美國地質調查局(USGS)統計，全球已探明的釩礦總金屬儲量為 2200 萬噸，主要分布在中國、俄羅斯、澳大利亞、南非、巴西、美國等地，其中我國釩礦總金屬儲量約為 950 萬噸，居世界第一。051015202530201620172018201920202021單位：億噸020000400006000080000100000120000140000單位:萬噸0100002000030000

46、400005000060000700008000090000100000201620172018201920202021202210單位:萬噸 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 圖圖 27：世界主要國家釩儲量分布：世界主要國家釩儲量分布 數據來源：USGS，東北證券 圖圖 28：攀枝花釩鈦磁鐵礦：攀枝花釩鈦磁鐵礦 數據來源：礦道網，東北證券 我國釩礦的產量逐年增長，在 2021 年達到了 73000 公噸。2022 年初，受鋼廠復產、春節備貨等因素影響，釩鈦鐵精礦價格有一定程度的上漲。二季度受疫情影響和國家宏觀經濟提振政策

47、實施未達預期，房地產及規劃的基建項目開工不及預期，釩鈦鐵精礦價格有所回落。未來隨著疫情好轉、國家鋼鐵產業政策和宏觀經濟提振政策落實，基建項目的動工將大幅增加含釩鋼材的需求量，利好釩鈦鐵精礦。同時，釩液流電池的商業化運營，將促使釩的應用場景更為廣泛，公司釩鈦鐵精礦中的釩資源價值將得到更好的體現。中國,42.9%俄羅斯,22.6%澳大利亞,18.1%南非,15.8%巴西,0.5%美國,0.2%中國俄羅斯澳大利亞南非巴西美國 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 圖圖 29：我國釩礦產量：我國釩礦產量 數據來源：Wind，東北證券

48、3.2 釩鈦磁鐵礦提釩工藝 釩鈦鋼鐵企業在冶煉過程中還能夠提取釩產品?，F在已探明的釩資源量 98%賦存于釩鈦磁鐵礦中，因此釩產品主要是釩鈦鋼鐵企業在冶煉釩鈦鐵精礦時提取。3.2.1 直接提釩 高釩鈦、低鐵型的釩鈦磁鐵礦（五氧化二釩質量分數大于 1%）采用先提釩后回收鈦、鐵的工藝流程。釩鈦磁鐵礦直接提釩工藝，是以釩鈦磁鐵礦精礦為原料，與添加劑混合后氧化焙燒，然后浸出，接著沉釩，釩作為主要產品，鈦、鐵為副產品產出。主要提釩工藝有兩種，分別為鈉化焙燒水浸提釩與鈣化焙燒堿浸提釩。主要工藝流程如圖所示。圖圖 30：釩鈦磁鐵礦直接提釩工藝流程：釩鈦磁鐵礦直接提釩工藝流程 造球處理回轉窯焙燒水浸堿浸含釩溶液

49、殘球回轉窯還原沉釩釩制品電爐冶煉鈦渣生鐵釩鈦磁鐵礦精礦 數據來源：CNKI，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 3.2.2 間接提釩 釩鈦磁鐵礦直接提釩針對于高釩鈦、低鐵型釩鈦磁鐵礦，可以先提釩后回收鈦、鐵，但釩鈦磁鐵礦的釩含量普遍較低，這些礦一般不采用直接提釩的方法，國內外主要采用間接提釩的工藝。間接提釩主要分為釩渣提釩與鋼渣提釩，釩渣提釩是主要的提釩工藝。將釩鈦磁鐵礦通過電爐或高爐冶煉得到含釩鐵水，再選擇性氧化含釩鐵水，使釩氧化進入爐渣中，得到了釩含量較高的釩渣，利用得到的釩渣進一步提釩。這種提釩方法在國內外廣

50、泛使用，較為經濟合理。目前，含釩鐵水的處理方法主要有搖包提釩、霧化提釩、鈉化釩渣法、轉爐提釩等方法。圖圖 31：釩渣提釩工藝流程：釩渣提釩工藝流程 釩鈦磁鐵礦精礦回轉窯預還原燒結礦或球團礦高爐冶煉電爐冶煉含釩鐵水搖包提釩霧化提釩轉爐提釩鈉渣提釩釩渣鈉化渣焙燒熔融釩渣氧化浸出沉釩 數據來源：CNKI，東北證券 含釩鐵水在轉爐中吹煉得到釩渣，通常采用焙燒、浸出、沉釩來獲得釩產品，但是傳統的工藝存在廢氣、廢水處理量大、能耗較高的問題。隨著工藝的優化，提出了新的釩渣提釩方法，鋼渣提釩是新一代的處理方法，一是對含釩鋼渣進行火法冶煉，二是濕法提釩?；鸱ㄒ睙捒蓪撛祷責Y工序，也可對鋼渣進行礦熱爐還原冶煉

51、。將鋼渣中的釩富集到鐵水中，吹煉得到高釩渣，作為提釩原料?，F有的濕法提釩的工藝有很多，如直接酸浸、堿浸或加鹽焙燒-浸出等，雖然根據實際情況處理方法有所差異，但是提釩原理都大致相同，先使鋼渣中的釩溶解進入溶液中，再對溶液進行凈化富集，最后從釩溶液中凈化回收釩。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 圖圖 32：鋼渣提釩工藝流程：鋼渣提釩工藝流程 水熱反應固液分離加鈣脫硅結晶分離陽離子置換釩酸鈣含釩鋼渣蒸發濃縮產品轉型五氧化二釩脫硅渣提釩尾渣NaOH溶液CaO冷凝水循環堿液稀堿液 數據來源：CNKI，東北證券 3.3 改進提釩工藝，

52、未來業績可期 釩常以釩鐵、釩化合物和金屬釩的形式廣泛應用于鋼鐵、航天和儲能等行業。釩在航空工業中的應用主要是以鈦-鋁-釩合金的形式用于飛機發動機等領域。近年來釩液流電池成為釩的新應用領域，在儲能行業快速發展的前景下，未來有望成為釩消費最重要的增長點之一。圖圖 33：五氧化二釩價格走勢：五氧化二釩價格走勢 數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 2022 年上半年，公司分產品來看，鈦精礦業務實現營收 6.74 億元，占營業收入比重為 62.62%；釩鈦鐵精礦業務實現營收 3.94 億元，占營收比重為

53、36.66%。釩鈦鐵精礦業務存在提升空間。上半年，公司銷售釩鈦鐵精礦 69.62 萬噸，若要建設提釩新工程，加快延伸釩下游產業鏈布局，在儲能產業大發展的背景下，對于提升公司的整體競爭力和盈利能力具有非常大的影響，釩產品也將成為公司業績新的增長點。提釩工藝能耗較高，釩資源又是國家發展的重要戰略資源，一旦國家限能耗產業政策解除，安寧股份將投建活法提釩項目，項目建成預計年產氧化釩 5000 噸。該項目預計采用公司自主創新研發的釩鈦磁鐵礦高效清潔分離提取系列技術，將釩鈦磁鐵礦進行規?；?、高效、清潔、直接還原分離。安寧股份表示還將進一步延伸釩的產業鏈，生產釩電解液，銷售給釩電池生產企業，這將對公司未來發

54、展具有積極意義和推動作用。圖圖 34：大連融科全釩液流電池產品：大連融科全釩液流電池產品 TPower 系列系列 圖圖 35：大連融科全釩液流電池產品：大連融科全釩液流電池產品 UPower 系列系列 數據來源：大連融科官網，東北證券 數據來源：大連融科官網，東北證券 3.4 電價峰谷差帶來高耗能行業儲能需求 2022 年，海螺集團與蕪湖市合作項目正式簽約，其中包括總投資 20 億元的全釩液流電池儲能項目。據了解，該項目一期將建設綠能研發中心、年產 300MW/1GWh 全釩液流電池儲能項目及配套辦公、生產附屬設施項目，二期將建設年產 1GW/4GWh全釩液流電池儲能及產業園其他規劃項目。圖圖

55、 36：2018 年年-2022 年年 9 月中國水泥產量統計月中國水泥產量統計 數據來源：國家統計局，東北證券-2%0%2%4%6%8%05000010000015000020000025000030000020182019202020212022Q3單位：萬噸水泥產量同比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 以水泥的生產加工為例，中國是水泥生產大國，自上世紀九十年代起，中國水泥產量持續占世界首位，目前的統計數據顯示，中國水泥產量占世界總產量的60%以上。水泥行業的發展依賴于國家宏觀經濟的整體發展。根據國家統計局數據顯示，

56、2021年中國水泥產量為237811萬噸，同比下降1%，2022年1-9月中國水泥產量為156277萬噸，同比上升 1%。2021 年末，全國南北方不同地區水泥企業現用電價格為 0.6 元/度至 0.7 元/度，水泥行業用電平均成本為 0.65 元/度。目前，我國水泥行業生產一噸水泥的電耗一般為90 度左右，以 2021 年為基準，全國水泥產量 23.78 億噸，水泥行業年用電量達 2140億度，電力總生產成本達 1391 億元。從原燃料預均化取料開始,一直到水泥儲存為止都是三班制生產,即每天 24 小時。峰谷電價差的存在可以使得低價電儲存，降低水泥的生產成本。表表 5：不同區域工業用電量及峰

57、谷電價：不同區域工業用電量及峰谷電價 名稱名稱 工業用電量工業用電量（億度（億度/年）年）低谷電價低谷電價（元（元/度）度）平峰電價平峰電價（元（元/度）度）高峰電價高峰電價（元（元/度）度）峰谷電差收益峰谷電差收益（億元（億元/年）年）廣東廣東 4,637.44 0.425 0.725 1.025 927.49 福建福建 1,503.15 0.3070 0.6021 0.9857 340.06 江蘇江蘇 1,503.15 0.291 0.633 1.055 382.80 浙江浙江 476.49 0.3506 0.8562 1.0397 109.45 安徽安徽 179.82 0.5051 0.

58、6474 1.0261 31.23 河南河南 213.15 0.3251 0.616 0.9477 44.24 湖南湖南 136.56 0.425 0.725 1.025 27.31 數據來源：東北證券 表表 6：峰谷電價差充放電收益：峰谷電價差充放電收益 名稱名稱 單位單位 大工業用戶大工業用戶 一般工商業用戶一般工商業用戶 裝機規模裝機規模 kW 500 500 額定容量額定容量 kWh 2000 2000 放電深度放電深度%0100%DOD 0100%DOD 最大可放能量最大可放能量 kWh 550 550 輸出電壓輸出電壓 V 624999V(DC)624999V(DC)低谷電價低谷電

59、價 元/kWh 0.3506 0.3536 低谷時間低谷時間 h 12 12 尖峰電價尖峰電價 元/kWh 1.0397 1.1636 尖峰時間尖峰時間 h 2 2 高峰電價高峰電價 元/kWh 0.8562 0.8656 高峰時間高峰時間 h 10 10 年運行天數年運行天數 天 340 340 每年收益每年收益 萬元 32.81 34.37 運行年限運行年限 年 20 20 期間總收益期間總收益 萬元 656.3 687.5 數據來源：大連融科官網，CNKI，東北證券 儲能電站根據不同時段電價機制，每日總體上實現兩充兩放，最大化利用峰谷電價 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲

60、明及說明 22/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 差，放電深度假設 90%，結合全釩液流電池儲能電站技術參數，綜合分析儲能發電系統成本費用、收入等，在自投資自運營模式下，測算結果見表 6。在自投資自運營模式下，大工業用戶和一般工商業用戶通過峰谷電價分別可獲得累計收益為 656.3 萬元和 687.5 萬元。儲能電站分別在運營期 6.21 年和 5.94 年內可收回成本。純粹基于浙江省現有峰谷差收益場景下，用戶側儲能電站投資效益較好，合理選擇儲能容量和技術參數，實現項目的投資價值。表表 7：儲能經濟效益匯總：儲能經濟效益匯總 名稱名稱 單位單位 大工業用戶大工業用戶 一般工商業用戶一般工

61、商業用戶 初始投資初始投資 萬元 420 420 維護成本維護成本 萬元 8 8 財務成本財務成本 萬元 10.8 10.8 殘值殘值 萬元 216 216 實際投資成本實際投資成本 萬元 204 204 峰谷價差收益峰谷價差收益 萬元 656.3 687.5 總收入總收入 萬元 452.3 483.5 預估投資回收期預估投資回收期 年 14.56 13.10 數據來源：CNKI，東北證券 儲能作為源網荷儲交互的重要手段和技術支撐，能夠緩解區域電力供需緊平衡狀態，以強交互能力增加電網彈性，是電力建設多元融合高彈性電網的政策導向，更是未來綜合能源系統發展的重要趨勢。儲能設備對于集中式可再生能源發

62、電站電力消納有重要意義。全國多地已經發布了優先支持配備儲能的可再生能源發電項目政策，部分地區還對儲能設備的配比，放電時長做出具體要求:寧夏回族自治區要求十四五期間儲能設備容量不低于新能源裝機 10%、連續儲能時長 2 小時以上；內蒙古自治區要求光伏電站儲能容量不低于5%、儲能時長在 1 小時以上；新疆則要求儲能電站原則上按照光伏電站裝機容量20%配置。我們按照風光伏配儲能當期配比 1%儲能時長 2 小時，遠期配比 10%儲能時長 3 小時來估算發電側儲能市場空間。根據估算結果，得到全球 2025 年集中式可再生能源發電配套儲能電站新增裝機容量為 138GWh，其中光伏配套 99GWh、風電配套

63、 39GWh。4、全釩液流電池全釩液流電池 為實現雙碳目標，就要深化以新能源為主體的新型電力系統，2060 年的能源供給體系將會以“新能源+儲能”的方式存在。這種供給體系既能有效降低碳排放，達到“碳中和”目標，又能提供安全穩定的電力能源。4.1 儲能技術 新型儲能是構建新型電力系統的重要技術和基礎裝備，是實現碳達峰碳中和目標的重要支撐，也是催生國內能源新業態、搶占國際戰略新高地的重要領域。實現 2030年前碳達峰目標。到 2025 年，我國新型儲能裝機容量要達到 3000 萬千瓦以上，2030年要提高到 1 億千瓦，抽水蓄能電站裝機容量達到 1.2 億千瓦。我國的風能、太陽能等可再生能源發電裝

64、備的制造技術和制造能力已經達到國際領先水平，新型儲能技術將是瓶頸技術。如果要求可再生能源發電配置 10%-20%的儲能裝備，儲能時長大于 4 小時，產生的巨大儲能市場、特別是長時儲能市場將極大地推動儲能產業的發展。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 已經實用化的大規模儲能技術主要包括物理儲能和電化學儲能。物理儲能技術主要是抽水儲能技術，抽水儲能具有規模大、壽命長、安全可靠、運行費用低的優點，建設規模一般在百兆瓦以上，儲能時可長達數天，適用于電力系統的削峰填谷、電網調峰、緊急事故備用容量等應用。但抽水儲能需要特殊的地理條件，建

65、設的局限性較大，難以滿足可再生能源發電分布式建設及電網系統分散式、局部自愈能力和智能化的要求，要滿足建立“新能源+儲能”的新型電力系統的需要，除抽水儲能技術外，還包括電化學儲能技術及儲熱技術等多種儲能技術。電化學儲能技術是指利用電化學反應實現化學能與電能之間的相互轉換，實現電能的儲存和釋放。電化學儲能技術具有系統簡單、安裝便捷及運行方式靈活等優點，用于風能、太陽能發電的電化學儲能技術主要包括鋰離子電池技術、液流電池技術、鉛碳電池技術、鈉離子電池技術等。建設規模一般在數百千瓦到數百兆瓦級范圍。根據儲能技術的應用領域不同，通?？煞譃殡娋W側儲能、電源側儲能和用戶側儲能。任何一種儲能技術都不能包打天下

66、，各種儲能技術可根據自身的特點，選擇其適用的應用領域。4.2 政策 2021 年 7 月，國家發改委和能源局發布關于加快推動新型儲能發展的指導意見明確提出要堅持儲能技術多元化，實現釩電池等液流電池長時儲能技術進入商業化發展初期。眼下釩電池行業處于大規模商業化前夕，隨著全釩液流電池技術迭代升級，商業投融模式不斷創新，行業對全釩液流電池儲能的定位愈加清晰，十四五期間新能源發電占比持續提升背景下釩電池行業有望迎來全面發展第一階段。湖北省提出研制完善百千瓦級釩電池電堆和成套電池裝備，形成 100 兆瓦園區和電網級儲能成套裝備制造與電站設計、建造和運維能力支持全釩液流電池儲能裝備產業化發展和應用示范:遼

67、寧、江蘇等多地已在籌劃百兆瓦級別的全釩液流電池儲能項目:甘肅、四川等省份也將釩電池產業列入重點規劃。4.3 工作原理 正極：2+2 2+2+負極：3+2+電池總反應：2+3+2 2+2+2+圖圖 37：單電池結構：單電池結構 圖圖 38：單電池裝置：單電池裝置 數據來源：中科能源材料官網，東北證券 數據來源：中科能源材料官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 全釩液流電池的主體結構為正負極儲液罐，蠕動泵，正負極電極，集流板以及隔膜組成。全釩液流電池的正極和負極電解液分別裝在兩個儲罐中，通過蠕動泵將正負極電解液帶動

68、于電極表面進行可逆的氧化還原反應，在電堆中，正極、負極電解液用離子交換膜分隔開，電池外接負載。其中初始的正極電解液由 1.5mol/L 的 V02+離子溶液以及 3mol/L 的 H2SO4 溶液所構成，初始負極電解液由 1.5mol/L 的 V3+離子溶液以及 3mol/L 的 H2SO4 溶液所構成，正負極的電極反應具體如下：充電時電子通過集流板導線從正極轉移至負極與跨膜運輸的 H+形成閉合回路，該過程將電能以化學能的形式進行儲存，放電階段則相反。在完全放電狀態下，正極電解液中只含有 VO2+，負極電極液中只含有 V3+；電量充滿時正極電解液中只含有 VO2+，負極電極液中只含有 V2+，

69、工作原理如圖所示。圖圖 39：VRFB 工作原理工作原理 圖圖 40：VRFB 工作原理工作原理 數據來源：CNKI，東北證券 數據來源：CNKI，東北證券 全釩液流電池系統由電堆單元、電解液及電解液儲供單元、控制管理單元等部分組成，其中電堆是由數節單電池以壓濾機的方式疊加緊固而成，如圖所示。圖圖 41：全釩液流電池電堆模型：全釩液流電池電堆模型 數據來源：CNKI，東北證券 在 VRFB 中電解液和電堆的設計相互獨立，通過控制單體電池數量可以做到對電池功率的靈活設計，其中單體電池主要結構包括陰（陽）離子交換膜、石墨電極、雙 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/31

70、 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 極板、集流板和緊固螺栓等，電池單體結構如圖所示。圖圖 42：VRFB 單體結構單體結構 數據來源：CNKI，東北證券 4.4 關鍵材料 在全釩液流電池中，電解液，電極，雙極板以及隔膜起著關鍵作用，其性能的好壞將極大影響全釩液流電池的綜合效率。4.4.1 電解液 全釩液流電池的額定容量是由釩離子溶液的濃度和體積決定，因此提高電池容量可通過選用高濃度的釩離子溶液，但過高的釩離子溶液濃度，又會造成沉淀析出，水解，締合等問題?；诤线m的釩離子溶液濃度，將提高電池的整體效率。通過研究人員的不斷實驗，確定出在考慮電池動力學以及電池容量因素的條件下，電解液的最佳濃度為

71、1.5mol/L 釩離子溶液以及 3mol/L 的硫酸溶液。對電解液的另一研究是通過加入催化劑(如 Na2SO4，吡啶，明膠等)來提高電池性能，通過研究表明，當添加 2%甘油，電解液具有最佳的單位體積容量：當添加 2%Na2SO4 溶液時，釩離子溶解度以及穩定性都有所提高。此外，全釩液流電池電堆的各種效率和電解液利用率之間密切相關。庫倫效率與離子交換（傳導）膜的質子選擇性密切相關，電壓效率與離子交換（傳導）膜及電堆的內阻密切相關，電堆的能量效率為庫倫效率和電壓效率的乘積。而電解液的利用率與電壓效率有密切相關。理論儲存 1kWh 的電能，需要 5.6kg 五氧化二釩，如果電解液的利用率為 70%

72、，則實際上儲存 1kWh 的電能大約需要 8kg 五氧化二釩，同樣道理，如果把電解液的利用率提高到 80%，實際上儲存 1kWh 的電能，大約僅需要 7kg 五氧化二釩。所以，全釩液流電池儲能系統的運行條件需根據電池儲能系統的成本和電解液的成本綜合平衡，選擇最經濟性的運行條件。開展新型電堆結構設計優化，研究開發高功率密度全釩液流電池電堆的結構設計技術，使電堆的額定工作電流密度有提高到 300mA/cm2 以上，同時提高電解質溶液的利用率，是液流電池結構設計的重要研究方向。4.4.2 隔膜 隔膜的好壞直接影響著全釩液流電池的性能，因此理想的全釩液流電池隔膜須具備以下特點：（1）低的釩離子滲透，避

73、免不同價態的釩離子跨膜滲透造成交叉污染，從而影響其庫倫效；（2）較低的膜面電阻，這將提高電池的電用效率；（3）耐腐蝕，耐氧化，能保證電池在長期的酸性條件下正常運行；（4）好的機械性能，使用壽命長，能保證電池長期正常運行；（5）價格便宜，制作簡單，這將保證隔膜的廣泛應 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 用；（6）低的水滲透性，避免兩側電解液失衡?，F階段，全釩液流電池所用商用膜因其價格昂貴，釩滲透嚴重，降解污染環境等因索制約全釩液流電池的發展，因此制造低成本，工藝簡單，綜合性能優異的隔膜仍是全釩液流電池系統的關鍵。圖圖 43：

74、質子膜產品展示：質子膜產品展示 圖圖 44：質子膜產品數據：質子膜產品數據 數據來源：中科能源材料官網，東北證券 數據來源：中科能源材料官網，東北證券 4.4.3 雙極板 圖圖 45：雙極板產品展示：雙極板產品展示 圖圖 46：雙極板產品數據：雙極板產品數據 數據來源：中科能源材料官網，東北證券 數據來源：中科能源材料官網，東北證券 4.4.4 電極 全釩液流電池的反應場所在電極表面，因此電極的好壞極大影響電化學活性以及電池的歐姆電阻。目前，金屬類電極，碳素類電極以及導電塑料復合電極在全釩液流電池電極應用中最為廣泛。早期全釩液流電池的電極是以金屬類電極為主，其電極材料為金，鉛，鈦等貴金屬。但是

75、此類電極在電池運行中會形成鈍化膜，并且價格昂貴，因此并未得到推廣。碳素類電極因其良好的質子電導率，耐腐蝕性能以及便宜的價格等優點近年來受到研究人員的關注。碳氈，碳紙，碳纖維等是這類電極的主要形式，其中聚丙烯腈基的石墨氈因其耐腐蝕，抗氧化，并且具有良好的質子電導率等優點，在全釩液流電 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 池中廣泛應用，但是依舊存在表面親水性較差的缺陷，對此研究人員進行了改性處理來提高其性能。熱處理以及酸處理是石墨氈常見的處理方法，Skallas-Kazacos 團隊對石墨氈在 400下進行 30h 的熱處理，發

76、現電池能量效率有了較大提升；另外，在濃硫酸中煮沸 5h 的酸處理下，能量效率也有較大提高。復合電極是一種使用聚合物導電板和石墨氈材料制成的單體化復合雙極板電極，該電極的導電特性良好并且不容易被刻蝕，聚合物導電板同樣具有簡單易于加工，質量輕，成本低等特點。研究發現通過熱壓在傳統復合電極間加入碳素復合薄層，制成新型一體化電極，能量效率從 73%提升到 81%。4.5 釩液流電池特點及應用 全釩液流電池的優點如下：（1）額定容量以及額定功率容量相對獨立，電解液的體積、濃度決定額定容量，電堆的大小則決定額定功率容量；（2）可進行深度充放電，反應物質均為離子狀態，避免在反應過程中相變或者形態變化的發生；

77、（3）避免不同物質的相互污染，兩側電解液均為釩的離子溶液；（4）減小濃差極化，這主要是正負極電解液一直處于流動狀態；（5）響應迅速，充放電切換可瞬間進行；（6）結構簡單，價格便宜，維修費用低；全釩液流電池在工程應用領域和經濟性方面具有良好的應用前景，如下：（1）新能源方面如風能，太陽能等；由于其間歇性等特點，可通過全釩液流電池對此類大規模電站進行儲能應用,實現更穩定、高效的電力輸出。（2）電網調峰方面：電網可通過全釩液流電池儲能電站來實現調峰作用；安裝在工業領域的全釩液流電池系統，可以實現平衡電力能源使用、保證電力持續運行、調節電力負荷和作為備用電源的作用，可用于建設智能電網，解決基站設備和較

78、為偏遠地區的必要用電問題。（3）新能源汽車方面：新能源汽車將逐漸代替燃油車，全釩液流電池將起到重要作用；與傳統的使用在汽車中的電源相比，釩電池具有相對較低的成本，并且可以根據需要實現更加大容量、更安全的持續放電。因此釩電池的安全性使得它比鋰電池等更適合應用在大規模儲能領域。（4）備用電源方面：因其良好的特性，全釩液流電池可作為后備電源,可以用作一些對用電有特殊需要求的大型單位的備用電源，減少由于電力突發狀況引起的損失。對釩電池裝機規模的預測作為依據，測算對五氧化二釩的需求拉動。按照中國發電側儲能裝機量測算了釩電池年新增裝機規模的理論空間。1）悲觀假設下，2022-2025年釩電池的年新增裝機功

79、率分別為 0.4/0.8/1.3/1.9GW，對應 4 小時儲能裝機，對應的年新增裝機容量分別為 1.6/3.3/5.2/7.5GWh。2）樂觀假設下，2022-2025 年釩電池的年新增裝機功率分別為 0.5/1.3/2.4/4.0GW，對應 4 小時儲能裝機，對應的年新增裝機容量分別為 2.0/5.2/9.6/16.1GWh。對應五氧化二釩的單耗，2025 年釩電池拉動的五氧化二釩需求分別為 6.1 萬噸（悲觀）和 12.9 萬噸（樂觀），假設五氧化二釩價格穩定在 18 萬元/噸，對應市場規模分別為 109.8 億元和 232.2 億元。5盈利預測盈利預測 公司擁有優質的釩鈦磁鐵礦資源，是

80、國內鈦精礦和釩鈦鐵精礦重要供應商。公司鈦精礦業務和鐵精礦業務穩定發展的同時，公司通過投建活法提釩項目，項目建成預計年產氧化釩 5000 噸，20 萬噸富鈦料和 28 萬噸鑄造微合金材料。公司還將進一步延伸釩的產業鏈，生產釩電解液，進入釩液流電池領域。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 我們預測公司 2022-2024 年營業收入分別為 22.31/22.17/32.58 億元，歸母利潤分別為 11.01/12.33/16.12 億元,參考可比公司釩鈦股份 2022 年預期市盈率 23 倍，給予公司 18 倍 PE，公司 20

81、22 年合理估值為 198.18 億元，較當前市值 135.22 億元有46.56%上漲空間。表表 8：產品收入及毛利預測：產品收入及毛利預測 2022E 2023E 2024E 鈦精礦鈦精礦 產量（萬噸）53.00 53.00 53.00 收入（億元）11.93 11.66 11.44 毛利（億元）9.75 9.54 9.1 釩鈦鐵精礦（釩鈦鐵精礦（61%）產量（萬噸）142.31 143.02 136.00 收入（億元）10.39 10.51 10.71 毛利（億元）6.93 7.04 7.31 五氧化二釩五氧化二釩 產量（萬噸）0 0 0.25 收入（億元）0 0 5 毛利（億元）0 0

82、 5 富鈦料富鈦料 產量（萬噸）0 0 10 收入（億元）0 0 4 毛利（億元）0 0 1.6 機械鑄造類微合金材料機械鑄造類微合金材料 產量（萬噸）0 0 10 收入（億元）0 0 3.15 毛利（億元）0 0 0.63 合計合計 收入（億元）22.31 22.17 32.58 毛利（億元）16.68 16.57 20.36 數據來源：東北證券 6.風險提示風險提示 鐵精礦價格下滑風險。房地產需求不振影響鋼鐵需求進而影響鐵礦石價格。鈦精礦價格下跌風險。房地產銷售低于預期影響涂料市場進而影響鈦精礦價格。清潔分離提取項目進度低于預期。清潔分離項目能耗較高，影響項目進度。請務必閱讀正文后的聲明及

83、說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 2,189 2,925 2,790 3,528 凈利潤凈利潤 1,435 1,101 1,233 1,612 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 4 5-7-3 應收款項 732 662 733 1,239 折舊及攤銷 166 101 118 251 存貨 86

84、91 95 138 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 13 22 14 34 財務費用 7 2 8 17 流動資產合計流動資產合計 3,020 3,699 3,633 4,938 投資損失-154-84-89-158 可供出售金融資產 運營資本變動-311 25-63-322 長期投資凈額 367 405 451 514 其他-3-1-1-1 固定資產 1,003 973 942 2,167 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 1,143 1,149 1,198 1,396 無形資產 298 273 259 243 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量 433-2-1,206-

85、364 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-505-412-126-294 非非流動資產合計流動資產合計 2,590 2,571 3,758 4,032 企業自由現金流企業自由現金流 1,653 1,095-53 945 資產總計資產總計 5,611 6,270 7,390 8,971 短期借款 64 95 127 170 應付款項 222 221 207 291 財務與估值指標財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 1 1 1 1 每股收益（元）3.58 2.75 3.08 4

86、.02 流動負債合計流動負債合計 581 581 617 906 每股凈資產（元）11.99 13.63 15.59 18.31 長期借款 0 0 300 500 每股經營性現金流量（元）2.85 2.87 2.99 3.48 其他長期負債 222 222 222 222 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 222 222 522 722 營業收入增長率 40.8-3.2-0.6 47.0 負債合計負債合計 803 803 1,139 1,628 凈利潤增長率 104.8-23.3 12.0 30.7 歸屬于母公司股東權益合計 4,808 5,468 6,251 7,343 盈利能

87、力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 0 0 0 毛利率 74.5 64.3 71.0 63.3 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 5,611 6,270 7,390 8,971 凈利潤率 62.3 49.4 55.6 49.5 運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應收賬款周轉天數 0.56 0.84 0.70 0.77 營業收入營業收入 2,303 2,231 2,217 3,258 存貨周轉天數 51.20 40.00 52.00 35.00 營業成本 587 796 642 1,197 償債能力指標償債能力指標 營

88、業稅金及附加 84 75 77 114 資產負債率 14.3 12.8 15.4 18.1 資產減值損失 0-5 7 3 流動比率 5.20 6.37 5.88 5.45 銷售費用 3 3 3 4 速動比率 5.04 6.20 5.72 5.29 管理費用 81 107 97 138 費用率指標費用率指標 財務費用-27 2 8 17 銷售費用率 0.1 0.1 0.1 0.1 公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 3.5 4.8 4.4 4.2 投資凈收益 154 84 89 158 財務費用率-1.2 0.1 0.4 0.5 營業利潤營業利潤 1,666 1,277 1,436

89、1,872 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額-2 0 0 0 股息收益率 5.2 1.8 3.3 3.8 利潤總額利潤總額 1,664 1,277 1,436 1,872 估值指標估值指標 所得稅 229 176 203 260 P/E（倍）11.81 12.28 10.96 8.39 凈利潤 1,435 1,101 1,233 1,612 P/B（倍）3.53 2.47 2.16 1.84 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 1,435 1,101 1,233 1,612 P/S（倍）7.36 6.06 6.10 4.15 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 32.1 20.1 1

90、9.7 22.0 資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_Introduction 趙麗明：北京科技大學材料學博士，現任東北證券鋼鐵行業首席分析師，有多年鋼鐵生產、市場和設備實業經驗。曾在新時代證券、宏源證券、四川信托投資部、中航基金和華夏久盈先后擔任研究員和投資經理，2008 年以來具有 13 年證券研究從業經歷。趙宇天：上海財經大學本科，澳大利亞國立大學碩士，2022 年加入東北證券，現任鋼鐵煤炭新材料組研究助理。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下

91、稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公

92、司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券

93、業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來

94、6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/31 安寧股份安寧股份/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股

95、份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華

96、東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 13761867866 吳肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 吳一凡 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152

97、425 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 曾彥戈 010-58034563 18501944669 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 曲浩蘊 010-58034555 18810920858 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 137

98、60273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 鐘云柯 0755-33975865 13923804000 楊婧 010-63210892 18817867663

99、 梁家瀠 0755-33975865 13242061327 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 溫中朝（副總監）010-58034555 13701194494 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 閆琳 010-58034555 17862705380 張煜苑 010-58034553 13701150680