《東北證券-2023年機械行業投資策略：聚焦制造業復蘇的順周期行業和技術創新帶來的新增市場（80頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《東北證券-2023年機械行業投資策略：聚焦制造業復蘇的順周期行業和技術創新帶來的新增市場（80頁）.pdf（80頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 機械設備機械設備 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-01-03 Table_Invest 同步大勢同步大勢 上次評級:優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-5%6%-20%相對收益-6%4%1%Table_Market 行業數據 成分股數量（只）396 總市值（億）28401 流通市值（億）16077.17 市盈率（倍）29.6 市凈率（倍）2.5 成分股總營收（億）11695.02 成分股

2、總凈利潤（億）773.83 成分股資產負債率（%）54.44 Table_Report 相關報告 “激”蕩六十年，世紀之“光”引領先進制造新時代-20221230 Table_Author 證券分析師：張晗證券分析師：張晗 執業證書編號：S0550518060005（021）20361113 證券分析師：劉軍證券分析師：劉軍 執業證書編號：S0550516090002（021）20361113 研究助理：許光坦研究助理：許光坦 執業證書編號：S0550121050011 13395257196 研究助理：韋松嶺研究助理：韋松嶺 執業證書編號：S0550121070037 18817270753

3、 Table_Title 證券研究報告/行業深度報告 2023 年機械行業投資策略年機械行業投資策略聚焦制造業復蘇的順周期行業聚焦制造業復蘇的順周期行業和技術創新帶來的新增市場和技術創新帶來的新增市場 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 今年以來機械板塊漲跌幅居全行業中下水平，今年以來機械板塊漲跌幅居全行業中下水平，截至 12 月 28 日機械行業跌幅 14.7%，根據申萬一級 31 個行業分類來看，機械行業漲跌幅位于第19 位，處于全市場中下水平。市場市場 31 個行業中，機械板塊估值水平處個行業中，機械板塊估值水平處于市場中上游。于市場中上游。機械行業市盈率為 33.9 倍，在

4、申萬二級行業中排名第 10位，處于市場中上游水平。目前行業市盈率為目前行業市盈率為 26.2 倍，市凈率為倍，市凈率為 2.5 倍，倍，均處于歷史低位。均處于歷史低位。宏觀數據已回暖，預計明年制造業固定資產投額依舊將保持在較好的水宏觀數據已回暖，預計明年制造業固定資產投額依舊將保持在較好的水平。平。11 月當月社會融資規模為 1.99 萬億，同比下降 23.4%，但是環比增長 199.2%；11 月當月社會新增人民幣貸款為 1.14 萬億，同比下降 12.4%，環比增長 157.3%，截止 11 月國內制造業固定資產投資完成額同比增長9.3%，已恢復到疫情之前較好的水平。明年投資方向我們主要關

5、注三個方面：順周期、創新和傳統周期。明年投資方向我們主要關注三個方面：順周期、創新和傳統周期。1.順周期：順周期：展望 2023 年，宏觀經濟數據向好，社融和貸款規模均底部回暖，預計明年制造業投資環境有望持續向好，疊加今年國家提出的“自主可控”，要求關鍵零部件和設備要實現國產化，那么明年跟制造業投資相關性較大的，并且具備國產替代的制造業核心基礎裝備和零部件將迎來周期性恢復。重點關注：機床行業、刀具行業、機器人行業、工業氣體行業、激光行業。2.創新：創新：創新主要對應兩種，一是在景氣度上行的新興行業中，目前面臨著技術變革和創新，從而帶來的全新的市場空間；二是在傳統行業中，對原有的技術和工藝進行替

6、代帶來的行業新的增量。重點關注：3D 打印行業、光伏行業、半導體行業、復合銅箔、壓鑄一體化、煤炭智能化。傳統周期：傳統周期：工程機械穩增長值得期待，關注積極變化。盡管受需求端壓制，工程機械仍將受益于海外市場銷量擴張、數字化&自動化帶來生產效率提升、電動化等技術進步新趨勢。風險提示風險提示：宏觀經濟大幅下行；原材料價格大幅上漲；細分行業競爭加??；企業研發創新不及預期。Table_CompanyFinance 重點公司主要財務數據重點公司主要財務數據 重點公司重點公司 現價現價（元元/股股）EPS PE 評級評級 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 東威科技 143

7、.15 1.09 1.63 2.85 62 88 50 買入 紐威數控 22.81 0.52 0.81 1.07 33 28 21 買入 杭氧股份 39.36 1.24 1.56 1.91 24 25 21 買入 鉑力特 142.75-0.67 0.61 2.17 234 66 增持 伊之密 17.71 1.10 1.00 1.34 19 18 13 買入 鄭煤機 11.16 1.09 1.42 1.74 11 8 6 買入 -40%-30%-20%-10%0%2022/12022/42022/72022/10機械設備滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/8

8、0 機械設備機械設備/行業深度行業深度 目目 錄錄 1.2022 年機械行業回顧年機械行業回顧.7 1.1.今年以來機械行業漲跌幅局市場中下水平.7 1.2.估值處于歷史中值，已從底部逐步回升.8 1.3.2022Q3 板塊收入和利潤同比下滑.9 2.宏觀數據回暖，宏觀數據回暖，2023 年制造業投資預計向好年制造業投資預計向好.10 2.1.宏觀數據回暖，預計明年整體制造業投資的宏觀環境向好.10 2.2.預計明年制造業投資將回暖.11 3.順周期行業順周期行業.12 3.1.機床：下游需求加速釋放，國產機床有望迎來新一輪.12 3.2.刀具：消費屬性突出，國產刀具進口替代空間廣闊.18 3

9、.3.工業機器人：與制造業發展高度相關，關注減速器環節國產替代.22 3.4.工業氣體：消費屬性的工業品，特種氣體需求快速增長.26 3.5.激光設備：景氣復蘇帶動通用激光加工設備需求.32 4.技術和工藝創新技術和工藝創新.36 4.1.3D 打?。喝录夹g引領產業變革.36 4.2.光伏設備：不同技術路線百花齊放，降本增效仍為核心.39 4.3.半導體設備：自主可控關鍵環節，尋找稀缺性+確定性.45 4.4.復合銅箔：產業進展如火如荼，設備端確定性最高.46 4.4.1.復合集流體兼具安全性和經濟性，是防止熱失控的重要一環.50 4.4.2.設備環節收益，預計 2022-2025 年 PE

10、T 鍍銅設備年均有近 60 億元市場空間.57 4.5.一體化壓鑄：輕量化趨勢下的必經之路.61 4.6.煤礦智能化：傳統行業中技術變革帶來的全新增量.65 5.工程機械：穩增長值得期待，關注積極變化工程機械：穩增長值得期待，關注積極變化.73 5.1.關注穩增長及國際化、數字化、電動化等三大變化.75 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：截止：截止 12 月月 28 日今年以來機械板塊漲幅（日今年以來機械板塊漲幅（SW 二級行業）二級行業）.7 圖圖 2：機械板塊子行業漲幅（：機械板塊子行業漲幅（SW 三級行業）三級行業）.7 圖圖 3：截止：截止 12 月月 28 日各板塊市盈率（日各板塊市盈率（

11、TTM，整體法），整體法）.8 圖圖 4：截止：截止 12 月月 28 日機械板塊細分行業市盈率（日機械板塊細分行業市盈率（TTM）.8 圖圖 5：機械行業歷史估值水平：機械行業歷史估值水平.9 圖圖 6：機械板塊收入和凈利潤同比增速：機械板塊收入和凈利潤同比增速.10 圖圖 7：機械設備子版塊：機械設備子版塊 2022Q3 收入和凈利潤同比增速（剔除農用機械歸母凈利潤收入和凈利潤同比增速（剔除農用機械歸母凈利潤 444.1%的同比增長）的同比增長）.10 圖圖 8：當月社會融資規模同比增速：當月社會融資規模同比增速.10 圖圖 9：當月社會新增人民幣貸款同比增速：當月社會新增人民幣貸款同比增

12、速.11 圖圖 10：制造業固定資產投資完成額：制造業固定資產投資完成額.11 QZiZmOoMSWnUvZYXvX6MbP7NoMrRsQnOiNoOmNeRqQrNbRoPpMMYsOyQuOnPtN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 11：國內：國內 PMI 指數指數.12 圖圖 12：2004-2020 年中國制造業規模及世界占比情況年中國制造業規模及世界占比情況.12 圖圖 13：內需消費復蘇有望帶動制造業投資增長：內需消費復蘇有望帶動制造業投資增長.13 圖圖 14：2000-2021 年全國金屬切削機床產

13、量（萬臺）年全國金屬切削機床產量（萬臺）.13 圖圖 15：2013-2021 年我國機床數控化率年我國機床數控化率情況情況.14 圖圖 16：2021 年我國和工業發達國家數控化率對比年我國和工業發達國家數控化率對比.14 圖圖 17：2001-2021 年全國金屬切削機床進出口情況年全國金屬切削機床進出口情況.14 圖圖 18：2021 年我國金屬加工機床主要出口地區年我國金屬加工機床主要出口地區.15 圖圖 19：2021 年我國金屬加工機床各地區出口情況年我國金屬加工機床各地區出口情況.15 圖圖 20：我國金屬切削機床進口均價遠高于出口均價：我國金屬切削機床進口均價遠高于出口均價.1

14、5 圖圖 21：機床進出口金額規模變化情況：機床進出口金額規模變化情況.16 圖圖 22：不同機床國產化率情況：不同機床國產化率情況.16 圖圖 23：2010-2020 年國有、民營、外資代表性機床企業營收情況年國有、民營、外資代表性機床企業營收情況.16 圖圖 24：2005-2020 年中國機床消費和刀具消費情況年中國機床消費和刀具消費情況.18 圖圖 25：中國刀具消費量和機床數控化率關系：中國刀具消費量和機床數控化率關系.19 圖圖 26：中國刀具消費：中國刀具消費/機床消費比例機床消費比例.19 圖圖 27：2013-2022 年中國進口刀具消費額和市場份額年中國進口刀具消費額和市

15、場份額.19 圖圖 28：各刀具企業中國區刀具業務增速和行業增：各刀具企業中國區刀具業務增速和行業增速對比速對比.20 圖圖 29：我國切削刀具產品市場結構：我國切削刀具產品市場結構.20 圖圖 30：全球切削刀具產品市場結構：全球切削刀具產品市場結構.20 圖圖 31：2013-2022 年中國進口刀具消費額和市場份額年中國進口刀具消費額和市場份額.21 圖圖 32：2021 年國產硬質合金數控刀片公司產能情況（萬片）年國產硬質合金數控刀片公司產能情況（萬片）.21 圖圖 33：工業機器人月度產量（臺：工業機器人月度產量（臺/套）及同比增速（套）及同比增速（%）.22 圖圖 34：工業機器人

16、累計產量（臺：工業機器人累計產量（臺/套）及累計同比增速（套）及累計同比增速（%）.23 圖圖 35：2019 年中國工業機器人市場格局年中國工業機器人市場格局.23 圖圖 36：2021 年中國工業機器人市場格局年中國工業機器人市場格局.23 圖圖 37：2019-2021 年我國工業機器人核心零部件國產化情年我國工業機器人核心零部件國產化情況況.24 圖圖 38：2019-2021 年我國工業機器人核心零部件國產化情況年我國工業機器人核心零部件國產化情況.25 圖圖 39：工業機器人成本構成：工業機器人成本構成.25 圖圖 40：2020-2021 年國內諧波減速器市占率情況年國內諧波減速

17、器市占率情況.26 圖圖 41：2020-2021 年國內年國內 RV 減速器市占率情況減速器市占率情況.26 圖圖 42：全球工業氣體規模及增速：全球工業氣體規模及增速.26 圖圖 43：中國工業氣體行業規模及增速：中國工業氣體行業規模及增速.27 圖圖 44：中國工業氣體行業外包占比：中國工業氣體行業外包占比.27 圖圖 45：國內工業氣體第三方供氣市場規模及增速：國內工業氣體第三方供氣市場規模及增速.27 圖圖 46：國內第三方供氣企業市占率變化：國內第三方供氣企業市占率變化.28 圖圖 47：工業氣體分類：工業氣體分類.29 圖圖 48：特種氣體下游應用占比：特種氣體下游應用占比.29

18、 圖圖 49：各行業固定資產投資完成額同比增速（：各行業固定資產投資完成額同比增速（%）.30 圖圖 50：國內集成電路銷售額及增速：國內集成電路銷售額及增速.30 圖圖 51：中國：中國大陸地區晶圓廠增量預測大陸地區晶圓廠增量預測.30 圖圖 52：國內特種氣體市場規模及增速：國內特種氣體市場規模及增速.31 圖圖 53：國內特種氣體和工業氣體行業增速對比：國內特種氣體和工業氣體行業增速對比.31 圖圖 54：法液空：法液空 APAC 地區氣體業務收入和電子氣收入增速對比地區氣體業務收入和電子氣收入增速對比.31 圖圖 55：國外和國內主要氣體供應商近幾年國內收：國外和國內主要氣體供應商近幾

19、年國內收入增速對比，國外企業（藍色），國內企業（紅色）入增速對比，國外企業（藍色），國內企業（紅色）.32 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 56：各企業近幾年國內氣體業務收入復合增速：各企業近幾年國內氣體業務收入復合增速.32 圖圖 57：近三年不同板塊單季營收同比增速對比：近三年不同板塊單季營收同比增速對比.33 圖圖 58：2013-2021 我國激光切割機銷量與金屬成形機床產量情況我國激光切割機銷量與金屬成形機床產量情況.34 圖圖 59：中低功率激光切割系統市占率：中低功率激光切割系統市占率.34 圖圖 60

20、：高功率激光切割系統市占率：高功率激光切割系統市占率.34 圖圖 61：中國手持激光焊機產量及單價變化趨勢：中國手持激光焊機產量及單價變化趨勢.36 圖圖 62：手持激光焊機便攜度高：手持激光焊機便攜度高.36 圖圖 63：中國各類：中國各類 3D 打印設備市場占比打印設備市場占比.37 圖圖 64：中國工業級：中國工業級 3D 打印應用領域占比打印應用領域占比.37 圖圖 65：2001-2021 全球全球 3D 打印產業產值打印產業產值.38 圖圖 66：全球：全球 3D 打印設備安裝量占比打印設備安裝量占比.38 圖圖 67：中國：中國 3D 打印產業規模（億元）打印產業規模（億元）.3

21、8 圖圖 68：2017-2022 鉑力特營收及存貨情況鉑力特營收及存貨情況.39 圖圖 69：2016-2022 鉑力特毛利率和凈利率情況鉑力特毛利率和凈利率情況.39 圖圖 70：2022-2030 中國光伏新增裝機預測中國光伏新增裝機預測.40 圖圖 71：2022-2030 全球光伏新增裝機預測全球光伏新增裝機預測.40 圖圖 72：光伏級多晶硅現貨價格：光伏級多晶硅現貨價格.40 圖圖 73：182 及及 210 硅片現貨價格硅片現貨價格.40 圖圖 74：不同技術路線減薄過程圖：不同技術路線減薄過程圖.41 圖圖 75：不同技術路線非硅成本對比：不同技術路線非硅成本對比(RMB/W

22、).41 圖圖 76：電鍍銅原理：電鍍銅原理.42 圖圖 77：HJT 銅電鍍流程圖銅電鍍流程圖.42 圖圖 78：一種：一種 Topcon 電鍍工藝流程電鍍工藝流程.42 圖圖 79：HJT 單片銀耗單片銀耗.43 圖圖 80：TOPCon 電池成本電池成本.43 圖圖 81：鈣鈦礦疊層示意圖：鈣鈦礦疊層示意圖.43 圖圖 82：各技術路線目標效率：各技術路線目標效率.44 圖圖 83：芯碁微裝直寫光刻設備在光伏銅電鍍領域的工藝應用：芯碁微裝直寫光刻設備在光伏銅電鍍領域的工藝應用.44 圖圖 84：半導體設備投資占比：半導體設備投資占比.45 圖圖 85：晶圓生產流程及對應設備概覽：晶圓生產

23、流程及對應設備概覽.46 圖圖 86：2019 年國內新能源汽車事故調查分析年國內新能源汽車事故調查分析.47 圖圖 87：動力電池單體熱失控反應機理：動力電池單體熱失控反應機理.49 圖圖 88：熱失控由機電熱多種因素單獨或耦合誘發：熱失控由機電熱多種因素單獨或耦合誘發.49 圖圖 89：鋰電池熱失控安全防控體系：鋰電池熱失控安全防控體系.49 圖圖 90：復合銅箔相較傳統銅箔的優勢：復合銅箔相較傳統銅箔的優勢.50 圖圖 91：銅箔示意圖及其在鋰電池中的作用：銅箔示意圖及其在鋰電池中的作用.51 圖圖 92：銅箔占鋰電池成本的：銅箔占鋰電池成本的 5-10%.51 圖圖 93：銅箔占鋰電池

24、質量的：銅箔占鋰電池質量的 10-15%.51 圖圖 94：復合集流體結構示意圖：復合集流體結構示意圖.52 圖圖 95：PET 銅箔生產流程銅箔生產流程.52 圖圖 96：傳統銅箔生產流程：傳統銅箔生產流程.52 圖圖 97：Soteria 公司技術和現有技術對比公司技術和現有技術對比.54 圖圖 98：傳統集流體與：傳統集流體與 Soteria 的復合集流體性能對比的復合集流體性能對比.54 圖圖 99：采用：采用 Soteria 技術的電池包針刺后仍有技術的電池包針刺后仍有 93%容量保持率容量保持率.55 圖圖 100：Soteria 公司技術和現公司技術和現有技術對比有技術對比.55

25、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 101：寧德時代多功能復合集流體創新性及先進性：寧德時代多功能復合集流體創新性及先進性.56 圖圖 102：夾心式安全電池結構：夾心式安全電池結構.57 圖圖 103：OPPO 電芯重物沖擊測試保護示意圖電芯重物沖擊測試保護示意圖.57 圖圖 104：2016-2025 年全球新能源汽車銷量及預測年全球新能源汽車銷量及預測.58 圖圖 105：2016-2025 年全球動力年全球動力+儲能電池新增容量及預測儲能電池新增容量及預測.58 圖圖 106：東威：東威 PET 鍍銅設備鍍銅設

26、備 RTR-HP 系列（系列（1）.60 圖圖 107：東威：東威 PET 鍍銅設備鍍銅設備 RTR-HP 系列（系列（2）.60 圖圖 108：2020 年國內汽車單車用鋁量（年國內汽車單車用鋁量（kg）.61 圖圖 109：目前可應用一體壓鑄技術生產的汽車部件：目前可應用一體壓鑄技術生產的汽車部件.63 圖圖 110：特斯拉：特斯拉 Model Y 采用一體壓鑄技術生產后底板采用一體壓鑄技術生產后底板.64 圖圖 111：原煤產量穩定增長：原煤產量穩定增長.65 圖圖 112：環渤海動力煤平均價格指數（元：環渤海動力煤平均價格指數（元/噸）噸）.66 圖圖 113：煤炭行業利潤大幅增長：煤

27、炭行業利潤大幅增長.66 圖圖 114：煤炭行：煤炭行業固定資產投資完成額及增速業固定資產投資完成額及增速.67 圖圖 115：全國煤礦百萬噸死亡率（：全國煤礦百萬噸死亡率（%）.67 圖圖 116：2021 年中國能源消費結構年中國能源消費結構.69 圖圖 117：我國采煤技術發展的：我國采煤技術發展的 4 個階段個階段.71 圖圖 118：智能化煤礦系統架構：智能化煤礦系統架構.71 圖圖 119：中國平煤神馬集團智慧礦山：中國平煤神馬集團智慧礦山“三化協同三化協同”.71 圖圖 120：無人智能開采所需控制系統和設備：無人智能開采所需控制系統和設備.72 圖圖 121：智能化采掘工作面數

28、量持續增加，煤礦智能化滲透率提升：智能化采掘工作面數量持續增加，煤礦智能化滲透率提升.73 圖圖 122：房屋新開工面積當月同比：房屋新開工面積當月同比.73 圖圖 123：地方政府：地方政府專項債發行規模專項債發行規模.73 圖圖 124：挖掘機每月開工時長增速：挖掘機每月開工時長增速.74 圖圖 125：我國液壓挖掘機銷量及增速（當月值）：我國液壓挖掘機銷量及增速（當月值）.74 圖圖 126：卡特彼勒分地區單季營收增速：卡特彼勒分地區單季營收增速.75 圖圖 127：三一重工：三一重工 2022H1 海外營收增速顯著高于國內海外營收增速顯著高于國內.76 圖圖 128：2022H1 三一

29、海外各區域銷售情況三一海外各區域銷售情況.76 圖圖 129：2022H1 三一各產品海外銷售情況三一各產品海外銷售情況.76 圖圖 130：三一重工燈塔工廠設計思路：三一重工燈塔工廠設計思路.77 圖圖 131：三一重工人均創收（萬元）：三一重工人均創收（萬元）.77 圖圖 132：三：三一重工人均創利（萬元）一重工人均創利（萬元）.77 圖圖 133：典型工程機械碳足跡：典型工程機械碳足跡.78 表表 1：機床行業相關政策：機床行業相關政策.17 表表 2：數控系統、功能部件等國產化情況：數控系統、功能部件等國產化情況.18 表表 3：2023 年國內頭部刀具公司迎來產能釋放期年國內頭部刀

30、具公司迎來產能釋放期.22 表表 4：近年工業機器人行業相關政策：近年工業機器人行業相關政策.24 表表 5：12kW 激光切割與激光切割與 300A 等離子切割碳鋼厚板速度及成本對比等離子切割碳鋼厚板速度及成本對比.34 表表 6：3D 打印工藝類型打印工藝類型.37 表表 7：近年來新能源汽車電池燃燒事件（部分）：近年來新能源汽車電池燃燒事件（部分）.47 表表 8：近年部分新能源汽車召回事件（鋰電池故障導致）：近年部分新能源汽車召回事件（鋰電池故障導致）.48 表表 9：GB 38031-2020 新增測試項及安全要求新增測試項及安全要求.48 表表 10：傳統銅箔與：傳統銅箔與 PET

31、 銅箔對比銅箔對比.53 表表 11：多家汽車：多家汽車/電池企業推出電池安全技術電池企業推出電池安全技術.57 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 表表 12：PET 鍍銅設備市場空間測算鍍銅設備市場空間測算.59 表表 13：公司研發項目：公司研發項目“卷式水平鍍銅線的研發卷式水平鍍銅線的研發”的研發目標及實現情況的研發目標及實現情況.60 表表 14：我國車輛整備質量和單車鋁合金用量未來發展目標：我國車輛整備質量和單車鋁合金用量未來發展目標.61 表表 15：車企壓鑄一體化布局：車企壓鑄一體化布局.64 表表 16：擁有

32、重型壓鑄機產品的企業：擁有重型壓鑄機產品的企業.65 表表 17：2022 年出臺的煤炭保供政策年出臺的煤炭保供政策.66 表表 18：煤礦智能化政策密集出臺：煤礦智能化政策密集出臺.70 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 1.2022 年機械行業回顧年機械行業回顧 1.1.今年以來機械行業漲跌幅局市場中下水平 今年以來機械板塊漲跌幅居全行業中下水平，跑贏滬深今年以來機械板塊漲跌幅居全行業中下水平，跑贏滬深 300 和創業板。和創業板。截至 12 月28 日，今年以來機械行業跌幅 14.7%，跑贏滬深 300 和創業板的跌幅

33、。根據申萬一級 31 個行業分類來看，機械行業漲跌幅位于第 19 位，處于全市場中下水平。全市場各板塊今年以來表現一般，僅有 7 個行業實現漲幅。圖圖 1：截止截止 12 月月 28 日今年以來機械板塊漲幅（日今年以來機械板塊漲幅（SW 二級行業）二級行業）數據來源：Wind，東北證券 機械板塊子行業中農用機械漲幅領跑，激光設備跌幅居前。機械板塊子行業中農用機械漲幅領跑，激光設備跌幅居前。根據申萬機械行業子行業分類來看，機械各細分行業的收益率相差較大，并且今年以來大部分子版塊均處于下跌位置，機械行業 20 個子版塊中，僅 2 個子版塊上漲，其他 18 個子版塊均下跌。截止到 12 月 28 日

34、收盤，農用機械和磨具磨料以正收益率領跑機械板塊；工程機械、自動化設備和激光設備以超過 20%的跌幅處于子版塊漲跌幅末尾。圖圖 2：機械板塊子行業漲幅（機械板塊子行業漲幅（SW 三級行業）三級行業）-14.7-17.8-23.5-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.0家用電器社會服務綜合煤炭房地產交通運輸商貿零售農林牧漁銀行石油石化食品飲料紡織服飾建筑裝飾公用事業非銀金融美容護理有色金屬醫藥生物機械設備傳媒汽車輕工制造基礎化工電力設備鋼鐵建筑材料通信滬深300環保計算機國防軍工電子創業板年初至今漲跌幅（年初至今漲跌幅（%）請務必閱讀正文后的聲

35、明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 數據來源：Wind，東北證券 1.2.估值處于歷史中值，已從底部逐步回升 市場市場 31 個行業中，機械板塊估值水平處于市場中上游。個行業中，機械板塊估值水平處于市場中上游。截止 12 月 28 日，機械行業市盈率為 33.9 倍，在申萬二級行業中排名第 10 位，處于市場中上游水平，計算機、美容護理和國防軍工板塊估值較高。圖圖 3：截止截止 12 月月 28 日各板塊市盈率（日各板塊市盈率（TTM，整體法），整體法）數據來源：Wind，東北證券 從機械板塊子行業估值來看，機器人板塊估值最高，軌交設備和工程機械

36、整機估值從機械板塊子行業估值來看，機器人板塊估值最高，軌交設備和工程機械整機估值最低。最低。在機械板塊細分子行業中，估值水平低于 20 倍的子行業有工程機械整機和軌交設備。圖圖 4：截止截止 12 月月 28 日機械板塊細分行業市盈率（日機械板塊細分行業市盈率（TTM）-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.0年初至今漲跌幅（年初至今漲跌幅（%）33.9-200.0-150.0-100.0-50.00.050.0100.0計算機美容護理國防軍工公用事業傳媒汽車電子食品飲料輕工制造機械設備醫藥生物紡織服飾電力設備環保鋼鐵交通運輸通信基礎化工非銀金融家用電器有色

37、金屬建筑材料建筑裝飾石油石化煤炭銀行房地產商貿零售社會服務農林牧漁綜合市盈率（市盈率（TTMTTM，整體法），整體法）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 數據來源：Wind，東北證券 從歷史的估值水平來看，機械行業市盈率仍處于較低的歷史分位點。從歷史的估值水平來看，機械行業市盈率仍處于較低的歷史分位點。目前行業市盈率為 26.2 倍，市凈率為 2.5 倍，均處于歷史低位。圖圖 5：機械行業歷史估值水平機械行業歷史估值水平 數據來源：Wind，東北證券 1.3.2022Q3 板塊收入和利潤同比下滑 2022Q3 機械設備板塊營業

38、收入同比下降機械設備板塊營業收入同比下降 11.7%，歸母凈利潤同比下降，歸母凈利潤同比下降 23.1%，前，前三季度整體盈利能力同比下滑較多。三季度整體盈利能力同比下滑較多。2019-2021 年機械板塊營業收入持續增長，且增速加快，其中 2021 年機械板塊全年營業收入同比增長 20%，歸母凈利潤同比增長 12.1%。從 2022 年前三季度來看，整體行業營業收入同比下降 11.7%，歸母凈利潤同比下降 23.1%。24 個子版塊中，有 15 個子版塊前三季度營業收入實現同比正504642413534333231302726252524232319180102030405060市盈率（市盈

39、率（TTMTTM，整體法），整體法）0.02.04.06.08.010.012.00.020.040.060.080.0100.0120.0市盈率(TTM,整體法)市凈率(整體法)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 增長，僅 10 個子版塊歸母凈利潤實現正增長。圖圖 6：機械板塊收入和凈利潤同比增速：機械板塊收入和凈利潤同比增速 圖圖 7：機械設備子版塊：機械設備子版塊 2022Q3 收入和凈利潤同比增收入和凈利潤同比增速（剔除農用機械歸母凈利潤速（剔除農用機械歸母凈利潤 444.1%的同比增長）的同比增長）數據來源：Win

40、d，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 2.宏觀數據回暖，宏觀數據回暖，2023 年制造業投資預計向好年制造業投資預計向好 2.1.宏觀數據回暖，預計明年整體制造業投資的宏觀環境向好 宏觀社融規模好轉，預計明年制造業投資的整體宏觀環境向好。宏觀社融規模好轉，預計明年制造業投資的整體宏觀環境向好。社會融資規模和人民幣貸款數據是重要的制造業投資相關的前瞻指標，11 月當月社會融資規模為 1.99萬億，同比下降 23.4%，但是環比增長 199.2%；11 月當月社會新增人民幣貸款為1.14 萬億，同比下降 12.4%，環比增長 157.3%，整體來看社融和貸款規模底部回升。圖圖 8：當月社會融

41、資規模同比增速：當月社會融資規模同比增速 數據來源：Wind，東北證券 -100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%2015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022

42、-012022-042022-072022-10當月社會融資規模同比增速當月社會融資規模同比增速 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 9：當月社會新增人民幣貸款同比增速：當月社會新增人民幣貸款同比增速 數據來源：Wind，東北證券 2.2.預計明年制造業投資將回暖 2020 年受疫情影響，國內制造業固定資產投資大幅下滑，全年制造業固定資產投資下滑 2.2%。2021 年疫情因素減弱，全年制造業固定資產投資回升，剔除 2020 年特殊因素影響，2021 年制造業固定資產投資完成額同比 2019 年增長 11%。截止 20

43、22年 11 月，國內制造業固定資產投資完成額同比增長 9.3%，已恢復到疫情之前較好的水平。宏觀數據已回暖，預計明年制造業固定資產投額依舊將保持在較好的水平。宏觀數據已回暖，預計明年制造業固定資產投額依舊將保持在較好的水平。圖圖 10：制造業固定資產投資完成額：制造業固定資產投資完成額 數據來源：Wind，東北證券 -100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-04201

44、7-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10社會新增人民幣貸款當月同比增速社會新增人民幣貸款當月同比增速-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.00500001000001500002000002500003000002010-022010-072010-122011-052011-102012-

45、032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-08固定資產投資完成額固定資產投資完成額:制造業制造業:累計值（億元）累計值（億元）固定資產投資完成額固定資產投資完成額:制造業制造業:累計同比（右軸累計同比（右軸%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/80 機械設備機械

46、設備/行業深度行業深度 圖圖 11：國內：國內 PMI 指數指數 數據來源：Wind，東北證券 3.順周期行業順周期行業 3.1.機床：下游需求加速釋放，國產機床有望迎來新一輪 我國是全球第一制造業大國，我國是全球第一制造業大國，內需消費復蘇有望帶動制造業投資增長。內需消費復蘇有望帶動制造業投資增長。2004-2020 年我國制造業產值年均復合增速 12.05%，占全球制造業比重也從 7.53%上升到 28.37%，已連續多年成為全球第一制造業大國。2020 年以來國內居民收入呈現恢復式增長，帶動下游消費制造業投資增長，2022 年 19 月，全國固定資產投資同比增長 10.10%。預計后續隨

47、著國內疫情防控政策放松，以及相關經濟刺激政策生效，下游客戶對機預計后續隨著國內疫情防控政策放松，以及相關經濟刺激政策生效，下游客戶對機床等專用和通用設備的需求也將增加。床等專用和通用設備的需求也將增加。圖圖 12：2004-2020 年中國制造業規模及世界占比情況年中國制造業規模及世界占比情況 數據來源：Wind，東北證券 25.030.035.040.045.050.055.060.02016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09

48、2021-012021-052021-092022-012022-052022-09PMIPMI:新訂單PMI:新出口訂單0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025003000350040004500中國制造業（十億美元）中國制造業占世界比重（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 13：內需消費復蘇有望帶動制造業投資增長：內需消費復蘇有望帶動制造業投資增長 數據來源：Wind，東北證券 目前正值機床目前正值機床 8-10 年更新替換周期，下游機床更新替換需求有望加速釋放。年更新替換周期

49、，下游機床更新替換需求有望加速釋放。2000-2011 年國內金屬切削機床產量快速增長，并在 2011 年達到歷史最高的 88.68 萬臺。通常機床的設計使用壽命約為 8-10 年，經歷多年高強度使用后，加工精度和穩定性均會出現下降，同時許多傳統機床也無法適應當前高速、高精、高效的加工需求。雖然機床的更新替換受多種因素影響，但若按傳統的 8-10 年使用壽命計算，目前正值新一輪機床更新替換需求釋放的高峰，尤其是目前我國很多傳統機床處于超期服役狀態，隨著行業景氣度提升，更新替換需求有望得到進一步釋放。圖圖 14：2000-2021 年全國金屬切削機床產量（萬臺）年全國金屬切削機床產量（萬臺）數據

50、來源：國家統計局，Wind，東北證券 制造業升級促進機床數控化率提升，加快存量機床更新迭代。制造業升級促進機床數控化率提升，加快存量機床更新迭代。目前我國機床數控化率僅為 45%左右，遠低于日本、歐美地區制造業發達國家水平。同時，隨著自動化、新能源汽車、航空航天、模具等下游行業的發展，對于機床的性能要求也產生了一些變化，也加快了存量機床的迭代升級。例如，傳統燃油車對于機床的精度性能要求相對較高，但新能源車則對機床智能化、高效率、降成本等方面有較高要求。-40-30-20-10010203040502015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-02

51、2017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08固定資產投資完成額:制造業:累計同比(%)88.680102030405060708090100全國金屬切削機床生產量（萬臺）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 15：2013-2021 年我國機床數控化率情況年我國

52、機床數控化率情況 圖圖 16：2021 年我國和工業發達國家數控化率對比年我國和工業發達國家數控化率對比 數據來源：中國機床工具工業協會，東北證券 數據來源：紐威數控招股說明書，東北證券 國產機床在交期、性價比、售后服務等方面優勢明顯，我國金屬切削機床貿易逆差國產機床在交期、性價比、售后服務等方面優勢明顯，我國金屬切削機床貿易逆差有望縮小。有望縮小。2021 年我國金屬切削機床進口額 62.4 億美元，同比增長 27.35%，出口額 36.5 億美元，同比增長 32.73%，從貿易差額上看，金屬切削機床貿易逆差較大為25.9 億美元，而金屬成形機床為順差 4.5 億美元。近年，進口機床受全球疫

53、情影響在訂單交付、技術及售后人員的流動與服務方面受阻，使得國產機床獲得了國內下游客戶更多的試用機會，而國產機床在交期、性價比、售后服務等方面有明顯優勢，未來我國金屬切削機床貿易逆差有望進一步縮小。圖圖 17：2001-2021 年全國金屬切削機床進出口情況年全國金屬切削機床進出口情況 數據來源：中國機床工具工業協會，東北證券 國產機床在發展中國家性價比優勢突出，國產機床出海潛力巨大。國產機床在發展中國家性價比優勢突出，國產機床出海潛力巨大。2021 年我國金屬切削機床出口 36.5 億美元，同比增長 32.7%。雖然目前國產機床暢銷日本、歐美等機床產業發達的地區難度相對較大，但在部分發展中國家

54、和地區性價比優勢明顯。近年國產機床在越南、印度、土耳其、墨西哥等地的銷售增長迅速（以中低端機床為主，出口均價僅為 0.03 萬美元左右），隨著國內機床企業紛紛加大海外渠道布局力度，國產機床出海潛力巨大。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021數控化率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日本美國德國中國0204060801001202001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016

55、20172018201920202021進口金額:金屬切削機床（億美元）出口金額:金屬切削機床（億美元）貿易逆差（億美元）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 18：2021 年我國金屬加工機床主要出口地區年我國金屬加工機床主要出口地區 圖圖 19：2021 年我國金屬加工機床各地區出口情況年我國金屬加工機床各地區出口情況 數據來源：中國機床工具工業協會，東北證券 數據來源：中國機床工具工業協會，東北證券 圖圖 20：我國金屬切削機床進口均價遠高于出口均價：我國金屬切削機床進口均價遠高于出口均價 數據來源：中國機床工具工

56、業協會，東北證券 機床國產替代持續推進，中低端機床基本實現自給，高端機床還有廣闊替代空間。機床國產替代持續推進，中低端機床基本實現自給，高端機床還有廣闊替代空間。2010-2021 年我國機床行業進口金額以及進口依賴度整體下降，2021 年國內機床消費額 277.6 億美元、進口金額 74.6 億美元，進口依賴度 26.87%，較 2010 年的 33.08%下降明顯。但需要注意的是，目前實現國產替代的主要是中低端機床產品，高端機床依然主要依賴進口，國產替代進度緩慢。目前我國高端機床國產化率僅不到10%，整體替代空間廣闊。8.0%7.4%7.2%6.2%4.7%3.8%3.8%3.5%3.3%

57、3.3%48.8%越南美國印度俄羅斯韓國泰國德國日本土耳其墨西哥其他-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.01.02.03.04.05.0越南美國印度俄羅斯韓國泰國德國日本土耳其墨西哥出口金額（億美元）同比(%)0.000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1002468101214進口均價:機床:當月值（右軸：萬美元）出口均價:機床:當月值（左軸：萬美元）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 21：機床進出口金額規模變化情況：機床進出口金額規模變化情況 圖

58、圖 22：不同機床國產化率情況：不同機床國產化率情況 數據來源：中國機床工具工業協會，VDW，東北證券 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 產業結構調整升級過程中“國退民進”，民營機床接力國企成為國產替代生力軍。產業結構調整升級過程中“國退民進”，民營機床接力國企成為國產替代生力軍。在近十年的機床產業結構調整升級過程中，國有機床企業因產值連年遞減，經營情況較差。外資企業銷售規模則在國產替代大背景下整體下滑。國內民營機床企業由于沒有歷史包袱，設立之初期便定位中高端產品，在近十年行業下行周期中營收逆勢增長，市場份額不斷擴大，成為實現我國機床國產替代的生力軍。近年也是民營機床企業上市高峰期，通過上市

59、募資投建新產能以及加大產品研發投入，也進一步鞏固了行業地位。圖圖 23：2010-2020 年國有、民營、外資代表性機床企業營收情況年國有、民營、外資代表性機床企業營收情況 數據來源：中國海關，中國機床工具工業協會，各公司公告，東北證券 備注：外資企業數據為海關進口數據；民營企業數據為海天精工、國盛智科、紐威數控、浙海德曼營收數據；國有企業數據為秦川機床和沈陽機床營收數據。機床作為“工業母機”受國家高度關注，出臺相關政策支撐行業快速發展。機床作為“工業母機”受國家高度關注，出臺相關政策支撐行業快速發展。機床作為“工業母機”，是智能制造裝備的重要基礎，其發展水平高低是我國從制造大國到制造強國轉變

60、的關鍵指標。當前，國家及各地方政府對智能裝備、數控機床等產業都表現出高度的重視，制定并實施了一系列促進行業發展的法規及產業政策。0%5%10%15%20%25%30%35%40%050100150200250300350400450201020112012201320142015201620172018201920202021消費額（億美元）進口額（億美元）進口依賴度（%）2%3%5%6%6%45%50%55%60%65%65%70%75%80%82%0%20%40%60%80%100%20142015201620172018高端數控機床中端數控機床低端數控機床0204060801001201

61、4016020102011201220132014201520162017201820192020國有（億元）民營（億元）外資(億美元）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 表表 1：機床行業相關政策：機床行業相關政策 時間時間 部門部門 政策政策 內容內容 20222022 年年 2 2 月月 發改委 關于印發促進工業經濟平穩增長的若干政策的通知 明確加大中小微企業設備器具稅前扣除力度，中小微企業 2022 年度內新購置的設備器具折舊可選擇一次性稅前扣除或減半扣除 20212021 年年 8 8 月月 國資委 國資委黨委擴大

62、會議 針對工業母機等加強關鍵核心技術攻關，開展補鏈強鏈專項行動，加強上下游產業協同 20212021 年年 1212 月月 發改委、工信部 關于振作工業經濟運行 推動工業高質量發展的實施方案的通知 要引導企業加快技術改造和設備更新，實施工業企業技術改造投資升級導向計劃 20192019 年年 1010 月月 工信部、發改委 制造業設計能力提升專項行動計劃（2019-2022 年）總體目標在高端數控機床、工業機器人、汽車等行業，以及節能環保、人工智能等領域實現原創設計突破 20182018 年年 1111 月月 統計局 戰略性新興產業分類（2018）將金屬切削機床、金屬成形機床、工業機器人制造等

63、列入高端裝備制造產業大類中的智能制造裝備產業 20182018 年年 8 8 月月 工信部、國標委 國家智能制造標準體系建設指南（2018 年版）圍繞新一代信息技術、高端數控機床與機器人、航空航天裝備等十大重點領域，優先在重點領域實現突破，并逐步覆蓋智能制造全應用領域 20172017 年年 1212 月月 工信部 促進新一代人工智能產業發展三年行動規劃（2018-2020 年）提升高端數控機床與工業機器人的自檢測、自校正、自適應、自組織能力和智能化水平 20162016 年年 1111 月月 國務院 關于印發“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃的通知 加快高端數控機床與智能加工中心研發與產業

64、化，突破多軸、多通道、高精度高端數控系統、伺服電機等主要功能部件及關鍵應用軟件，開發和推廣應用精密、高速、高效、柔性并具有網絡通信等功能的高端數控機床 20162016 年年 5 5 月月 國務院 國家創新驅動發展戰略綱要 加快實施已部署的國家科技重大專項，聚焦目標、突出重點，攻克高端通用芯片、高端數控機床、集成電路裝備等方面的關鍵核心技術 20162016 年年 3 3 月月 國務院 實施中華人民共和國促進科技成果轉化法若干規定 加快高端數控機床與智能加工中心研發與產業化，突破多軸、多通道、高精度高端數控系統、伺服電機等主要功能部件及關鍵應用軟件，開發和推廣應用精密、高速、高效、柔性并具有網

65、絡通信等功能的高端數控機床 20152015 年年 5 5 月月 國務院 中國制造 2025 將高端數控機床列為十項重點領域之一，開發一批精密、高速、高效、柔性數控機床等前沿技術和裝備及集成制造系統 數據來源：公開資料整理，東北證券 數控系統、功能部件等已初具規模，為行業發展提供堅實保障。數控系統、功能部件等已初具規模，為行業發展提供堅實保障。雖然目前我國中高檔數控系統以及主軸、絲杠、導軌等零部件主要依賴進口，但國內機床工具產業在中低端機床零部件的國產化方面已經取得較大成效，對未來我國機床工業的發展形成強有力支撐。根據中國制造 2025重點領域技術路線圖，2020 年國產標準型、智能型數控系統

66、國內市占率已分別達到 60%、10%，主軸、絲杠、導軌等功能部件國內市占率 50%左右。預計到 2025 年，標準型、智能型數控系統國內市占率將分別達到 80%、30%。主軸、絲杠、導軌等中高檔功能部件國內市場占有率達到 80%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 表表 2：數控系統、功能部件等國產化情：數控系統、功能部件等國產化情況況 2020 年目標市占率年目標市占率 2025 年目標市占率年目標市占率 數控系統數控系統 標準型 60%80%智能型 10%30%主軸主軸 50%80%絲杠絲杠 50%80%導軌導軌 50%

67、80%數據來源：中國制造 2025重點領域技術路線圖，東北證券 建議關注：建議關注：紐威數控、海天精工、科德數控、華中數控等。3.2.刀具：消費屬性突出，國產刀具進口替代空間廣闊 刀具屬于工業耗材需求相對穩定，周期屬性較弱消費屬性突出。刀具屬于工業耗材需求相對穩定，周期屬性較弱消費屬性突出。刀具消費和機床消費變化趨勢基本同步，在機床消費下降時刀具消費增速也會出現下降。但從絕對數額來看，刀具由于其工業消耗品屬性需求相對穩定。2012-2020 年我國金屬加工機床消費額平均規模在 280 億美元左右，并且有整體下降的趨勢，2020 年中國機床消費額 213.1 億美元，較 2019 年下降了 4.

68、48%。而從刀具消費量來看，我國刀具消費量整體逐年上升，2020 年刀具消費量 421 億元，較 2019 年增長了 7.1%。圖圖 24：2005-2020 年中國機床消費和刀具消費情況年中國機床消費和刀具消費情況 數據來源：中國機床工具工業協會，東北證券 數控化率提升帶動刀具消費需求增長。數控化率提升帶動刀具消費需求增長。數控機床相對于傳統機床刀具更換頻率更高，同時通過機器自動換刀需求也更加穩定；數控機床使用更高端的數控刀片，數控刀片較傳統高速鋼刀片以及焊接刀片價格更高。近年我國刀具消費量的提升與機床數控化率的增長趨勢同步。2020 年我國切削機床數控化率僅為 43%，與制造業發達國家 7

69、0%-90%的水平還有很大差距。同時，我國刀具消費規模僅為機床消費規模的 33%，而德國、美國和日本等制造業強國注重現代數控機床和高效刀具互相協調、平衡發展，每年的刀具消費規模為機床消費的 50%左右。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 25：中國刀具消費量和機床數控化率關系：中國刀具消費量和機床數控化率關系 圖圖 26：中國刀具消費：中國刀具消費/機床消費比例機床消費比例 數據來源：中國機床工具工業協會，東北證券 數據來源：中國機床工具工業協會，東北證券 國產刀具進口替代空間廣闊，我國刀具自給能力持續提升。國產刀具進

70、口替代空間廣闊，我國刀具自給能力持續提升。2021 年我國刀具市場總消費規模約為 477 億元，進口刀具規模為 138 億元，絕大部分是現代制造業所需的高端刀具。但從整體趨勢上來看，我國進口刀具消費占總消費比重在逐年下降。從進口刀具占比來看，2015 年之前進口刀具市場份額持續上升，但 2015 年之后進口刀具占比從 37.18%下降至 2021 年的 28.93%。進口高端刀具依賴度下降也說明了我國數控刀具的自給能力在不斷增強。圖圖 27：2013-2022 年中國進口刀具消費額和市場份額年中國進口刀具消費額和市場份額 數據來源：中國機床工具工業協會，東北證券 全球疫情加速了刀具國產替代進程

71、。全球疫情加速了刀具國產替代進程。2020 年受全球疫情影響國外刀具企業產能受到一定限制，在國內刀具消費量較 2019 年增長 13.5%的情況下，大部分國外刀具企業中國區業務增速都小于行業平均增速，而國產刀具企業數控刀具業務增速大多超過行業平均水平，這在一定程度上也說明了我國刀具自給能力在增強，國產替代進程在加速。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0501001502002503003504004502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020刀具消費量（億元）數控化率0%5%10%15%20%25%30%35%050010001

72、5002000250030002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020機床消費額（億元）刀具消費總額34.85%35.94%37.18%37.17%35.82%35.15%34.61%31.12%28.93%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080100120140160201320142015201620172018201920202021進口刀具消費額（億元）進口刀具市場份額（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/80 機械設備機械設備/行業深度

73、行業深度 圖圖 28：各刀具企業中國區刀具業務增速和行業增速對比：各刀具企業中國區刀具業務增速和行業增速對比 數據來源：中國機床工具工業協會，東北證券 硬質合金刀具綜合性能突出占據主導地位，關注硬質合金刀具國產替代。硬質合金刀具綜合性能突出占據主導地位，關注硬質合金刀具國產替代。從需求端來看，硬質合金刀片具備硬度高、耐磨耐熱、耐腐蝕、強度和韌性較好等特點，能夠加工的材料較多，廣泛應用于加工車刀、銑刀、刨刀、鉆頭和鏜刀。根據金屬加工2019 年發布的第四屆切削刀具用戶調查分析報告顯示，我國機械加工行業使用硬質合金切削刀具占比為 53%，其次是高速鋼刀具占比為 21%。而從全球范圍來看，硬質合金刀

74、具在全球切削刀具消費結構中主導地位更強，占比達到 63%，其次是高速鋼刀具占比 26%。圖圖 29：我國切削刀具產品市場結構：我國切削刀具產品市場結構 圖圖 30：全球切削刀具產品市場結構：全球切削刀具產品市場結構 數據來源：金屬加工，東北證券 數據來源：公司公告，前瞻產業研究院，東北證券 硬質合金刀具（主要是刀片）是我國進口量較大的刀具品種。硬質合金刀具（主要是刀片）是我國進口量較大的刀具品種。根據海關及機床協會數據，硬質合金刀具（主要是刀片）是我國進口量較大的刀具品種，占比 40%左右。2021 年我國進口硬質合金涂層刀具（主要是刀片）638t，硬質合金非涂層刀具（含部分刀片）680t。據

75、此估計，2021 年國產硬質合金數控刀片 4 億片左右，進口硬質合金刀片 1.5-2 億片左右。價格方面，2021 年進口硬質合金涂層刀具（主要是刀片）平均單價為 4251.36 元/kg，對應數控刀片平均單價為 20 元/片，而國產數控刀片行業平均單價不到 7 元/片。20.6%18.3%15.4%5.4%2.1%-13.5%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%華銳精密歐科億株洲鉆石山特維克京瓷肯納金屬硬質合金,53%高速鋼,21%陶瓷,8%立方氮化硼CBN,8%人造金剛石PCD,6%其他,4%硬質合金,63%高速鋼,26%陶瓷,2%立方氮化硼CBN,4%人造金剛石

76、PCD,3%其他,2%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 31：2013-2022 年中國進口刀具消費額和市場份額年中國進口刀具消費額和市場份額 數據來源：中國機床工具工業協會，東北證券 國產硬質合金數控刀片產能相對集中，頭部三家企業占據約國產硬質合金數控刀片產能相對集中，頭部三家企業占據約 60%市場份額。市場份額。由于高端硬質合金數控刀片的生產存在一定的門檻，目前國內能夠生產的企業較少，國產化技術和產能主要掌握在規模較大的頭部企業中。2021 年國內硬質合金數控刀片產量約為 4.5 億片，其中中鎢高新產量超 1 億

77、片，歐科億與華銳精密產能相當，大約在 8000 萬片，三家公司合計產量超 2.6 億片，約占到國產硬質合金數控刀片總產量的 60%。圖圖 32：2021 年國產硬質合金數控刀片公司產能情況（萬片）年國產硬質合金數控刀片公司產能情況（萬片）數據來源：公司公告，中國機床工具工業協會，東北證券整理 國內頭部廠商產能集中放量以及國內制造業自主可控需求，刀具高端產品進口替代國內頭部廠商產能集中放量以及國內制造業自主可控需求，刀具高端產品進口替代有望加速。有望加速。隨著國內刀具企業不斷引進消化吸收國外先進技術，國產刀具向高端市場延伸逐步實現進口替代已形成明顯趨勢。產能建設方面，歐科億 IPO 項目已于20

78、22 年投產并在持續爬坡，華銳精密 IPO 項目也將在 2023 年開始釋放產能。此外，2023 年行業也還有多個整硬項目和數控刀片項目陸續投產，2023 年將成為將成為國產刀片高端產能集中釋放期，這有望加速刀具國產替代。020004000600080001000012000中鎢高新歐科億華銳精密 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 表表 3：2023 年國內頭部刀具公司迎來產能釋放期年國內頭部刀具公司迎來產能釋放期 公司公司 項目項目 內容內容 華銳精密華銳精密 精密數控刀具數字化生產線建設項目 硬質合金數控刀片 3000

79、 萬片 金屬陶瓷數控刀片 500 萬片 硬質合金整體刀具 200 萬支 精密數控刀體生產線建設項目 新增精密數控刀體產品 50 萬件（刀盤+刀桿）的生產能力 高效鉆削刀具生產線建設項目 新增各類高效鉆削刀具 140 萬支的生產能力（補鉆削短板）歐科億歐科億 4000 萬片高端數控刀片智造基地建設項目 擬在現有基礎上開發精加工刀片金屬陶瓷刀片、復雜異形銑削刀片、專用車刀片和專用銑刀片共 4000 萬片 年產 1000 噸高性能棒材生產線 建設年產 1000 噸高性能棒材 年產 300 萬支整體硬質合金刀具生產線 300 萬支整體硬質合金刀具 年產 20 萬套數控刀具生產線 年產 20 萬套數控刀

80、具 年產 500 萬片金屬陶瓷刀片及 10 噸金屬陶瓷鋸齒生產線 500 萬片金屬陶瓷刀片 10 噸金屬陶瓷鋸齒 數據來源：各公司公告，東北證券 建議關注：建議關注：華銳精密、歐科億、中鎢高新等。3.3.工業機器人：與制造業發展高度相關，關注減速器環節國產替代 工業機器人景氣度與制造業息息相關，目前行業從疫情中恢復態勢較為明顯。工業機器人景氣度與制造業息息相關，目前行業從疫情中恢復態勢較為明顯。工業機器人是最典型的通用設備之一，其行業景氣度與我國制造業發展高度相關，近年受全球疫情影響，制造業固定資產投資受到一定壓制，我國工業機器人行業有所波動。根據國家統計局數據，我國工業機器人月產量從 202

81、2 年中開始逐漸恢復，9-11月月度產量同比增速重新回到正增長區間，累計產量同比降幅也開始逐漸縮窄，行業已經有比較明顯的恢復態勢。圖圖 33：工業機器人月度產量（臺：工業機器人月度產量（臺/套）及同比增速（套）及同比增速（%）數據來源：國家統計局，東北證券 -40-20020406080100120010000200003000040000500002016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-

82、112022-032022-072022-11產量:工業機器人:當月值（臺/套）產量:工業機器人:當月同比（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 34：工業機器人累計產量（臺：工業機器人累計產量（臺/套）及累計同比增速（套）及累計同比增速（%）數據來源：國家統計局，東北證券 工業機器人國產替代持續推進，但高端市場仍被外資壟斷。工業機器人國產替代持續推進，但高端市場仍被外資壟斷。工業機器人“四大家族”在全球市占率超50%，國內工業機器人市場在過去很長一段時間也是被“四大家族”為代表的外資企業占據。近年隨著機器人、埃斯頓

83、、拓斯達等國內行業龍頭快速崛起，國產機器人市占率也得到了快速提升。但國產機器人主要替代的還是中低端市場，“四大家族”在高端市場仍然占據主導地位。根據 MIR 數據，2021 年我國工業機器人國產化率從 2015 年的 17.5%提升至 32.8%，但近年“四大家族”的市占率變化不大，2021 年市占率較 2019 年略有提升。圖圖 35：2019 年中國工業機器人市場格局年中國工業機器人市場格局 圖圖 36：2021 年中國工業機器人市場格局年中國工業機器人市場格局 數據來源：MIR，東北證券 數據來源：MIR，東北證券 政策支持推進工業機器人行業的快速發展。政策支持推進工業機器人行業的快速發

84、展。作為高端智能裝備和高新技術的代表，機器人技術已成為衡量國家科技創新和高端制造水平的重要指標，更是未來衡量國際競爭力的重要標桿。在當今國家制造業處于人口紅利逐漸消失的背景下，提升產業智能化升級將助力企業提高制造效率，近幾年我國也出臺了一系列針對性政策推動機器人行業發展。-40-200204060801001201400500001000001500002000002500003000003500004000004500002016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-1120

85、20-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11產量:工業機器人:累計值（臺/套）產量:工業機器人:累計同比（%）12.1%11.0%8.0%7.6%6.6%4.6%3.7%3.0%2.8%2.4%38.2%發那科ABB庫卡安川愛普生雅馬哈那智三菱川崎新時達其他14.4%8.8%8.5%7.9%7.7%4.7%4.1%4.0%2.7%2.4%34.8%發那科ABB安川愛普生庫卡雅馬哈埃斯頓匯川川崎新時達其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 表表 4

86、：近年工業機器人行業相關政策：近年工業機器人行業相關政策 時間時間 部門部門 政策政策 內容內容 20222022 年年 6 6 月月 國務院 廣州南沙深化面向世界的粵港澳全面合作總體方案 推進專業化機器人創新中心建設，大力發展工業機器人和服務機器人，推進無人機、無人艇等無人系統產業發展。20202222 年年 4 4 月月 工信部 關于開展 2022 年度智能制造標準應用試點工作的通知 優先試點已發布、研制中的國家標準，配套應用相關行業標準、地方標準、團體標準和企業標準，形成一批推動智能制造有效實施應用的“標準群”。20212021 年年 1212 月月 工信部等 “十四五”智能制造發展規劃

87、 大力推廣面向工序的專用制造裝備和專用機器人；研發智能焊接機器人、智能移動機器人、半導體（潔凈）機器人等工業機器人。20202121 年年 1 12 2 月月 工信部、發改委等 “十四五”機器人產業發展規劃“十四五”期間，整機綜合指標達到國際先進水平，關鍵零部件性能和可靠性達到國際同類產品水平；機器人產業營業收入年均增速超過 20%；形成一批具有國際競爭力的專精特新“小巨人”企業，建成 3-5 個有國際影響力的產業集群；制造業機器人密度實現翻番。20202020 年年 9 9 月月 統計局 關于擴大戰略性新興產業投資培育壯大新增長點增長極的指導意見 重點支持工業機器人、建筑、醫療等特種機器人等

88、高端裝備生產，實施智能制造、智能建造試點示范。數據來源：公開資料整理，東北證券 上游行業已初具規模，產業鏈協同推動行業增長。上游行業已初具規模，產業鏈協同推動行業增長。核心部件是工業機器人最為關鍵的技術，長期以來控制系統、伺服電機、減速器等關鍵零部件多由海外龍頭企業把持，但近年來國內部分企業產品在性能、成本方面已基本可與外資品牌正面競爭，產品已取得業內認可，市場占有率不斷提高。未來，隨著關鍵核心部件企業規模效應顯現產品價格下降，上下游產業鏈協同發展將進一步促進國產工業機器人行業加速增長。圖圖 37：2019-2021 年我國工業機器人核心零部件國產化情況年我國工業機器人核心零部件國產化情況 數

89、據來源：OFweek，東北證券 疫情加速工業機器人國產化進程，國產龍頭企業最受益。疫情加速工業機器人國產化進程，國產龍頭企業最受益。近年受全球疫情影響，以四大家族為代表的進口工業機器人缺貨嚴重，目前交期普遍在 8-10 個月左右，而通常來看國產品牌工業機器人交貨期僅為 1-2 個月，國產產品在交期方面優勢明顯。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%減速器伺服系統控制器201920202021 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 隨著新能源等下游領域對工業機器人的需求日益高漲，也加速了我國工業機器人國產替代的

90、進程。2022Q2 機器人國產化率提升至 36.8%，同比提升 6.4 個百分點。在國產化加速的過程中，國內龍頭企業由于具備規模優勢，可以通過與上游供應商談判從而獲得低于行業的產品價格、穩定的貨源和可靠的產品質量，因而在市場競爭中受益更大。圖圖 38：2019-2021 年我國工業機器人核心零部件國產化情況年我國工業機器人核心零部件國產化情況 數據來源：MIR，東北證券 零部件環節關注減速器國產替代，近年國產品牌滲透率持續提升。零部件環節關注減速器國產替代，近年國產品牌滲透率持續提升。工業機器人成本結構中，上游核心零部件占比較高，其中減速器占比 30%以上，成本占比最高、研發難度最大。近年國產

91、減速器市占率變化明顯，國產速器廠商正處于技術消化、產品放量、產能擴張的正向成長周期中。諧波減速器領域諧波減速器領域綠的諧波率先打破國際品牌壟斷實現規?；a，2021 年綠的諧波國內市占率 24.7%較 2020 年提升 3.7pct。RV 減速器方面減速器方面目前國內參與廠商主要有雙環傳動、秦川機床、中大力德等，2021年納博特斯克中國市場占比為 51.8%較 2020 年下降 3pct，雙環傳動 2021 年市場占比 15.1%較 2020 年提升 5.8pct。圖圖 39：工業機器人成本構成：工業機器人成本構成 數據來源：GGII，東北證券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%1

92、8%2021Q32021Q42022Q12022Q2市占率前10企業中國產企業出貨占比減速器,32%伺服電機,20%控制系統,15%本體加工,18%集成應用與其他,15%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 40：2020-2021 年國內諧波減速器市占率情況年國內諧波減速器市占率情況 圖圖 41：2020-2021 年國內年國內 RV 減速器市占率情況減速器市占率情況 數據來源：MIR，華經產業研究院，東北證券 數據來源：MIR，華經產業研究院，東北證券 建議關注：建議關注：埃斯頓、綠的諧波、雙環傳動、中大力德等。3.

93、4.工業氣體：消費屬性的工業品，特種氣體需求快速增長 工業氣體行業的發展速度在很大程度上取決于所在國家或地區的經濟發展水平。工業氣體行業的發展速度在很大程度上取決于所在國家或地區的經濟發展水平。在西方發達國家，工業氣體行業發展歷經 200 多年，工業氣體行業已經非常成熟，整體呈穩步發展。在全球經濟穩步增長，工業發展穩定的環境下，全球工業氣體市場將持續穩定增長，從 2017 年的 7202 億元增長至 2021 年的 9,432 億元，年均復合增速為 6.98%；預計到 2026 年市場規模將達到 13,299 億元，2021-2026 年復合增長率為 7.11%。圖圖 42：全球工業氣體規模及

94、增速：全球工業氣體規模及增速 數據來源：東北證券，華經產業研究院 中國于中國于 2020 年取代美國成為最大的工業氣體市場。年取代美國成為最大的工業氣體市場。盡管中國工業氣體市場起步較晚，但市場規模于 2020 年達到 1542 億，占全球工業氣體市場的 17.7%。預計中國工業行業強勁需求的推動下，工業氣體行業未來將持續大幅增長。根據氣體動力科37.0%35.5%21.0%24.7%9.0%7.4%6.1%7.7%4.7%4.2%4.1%4.5%18.1%16.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021其他大族激光四川福德深圳來福日本新寶綠的諧波哈

95、默納科54.8%51.8%9.3%15.1%6.6%4.3%6.2%7.2%4.6%3.8%2.2%2.6%16.3%15.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021其他秦川機床南通鎮康中大力德日本住友雙環傳動納博特斯克 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 技招股書顯示，中國工業氣體市場規模 2020 年至 2025 年預計將按 8.%的年均復合增速增長，預計到 2025 年，中國工業氣體市場規模將達 2325 億。美國及歐洲等發達國家工業氣體市場的外包市場占比于 2020 年已超

96、過 80%，而中國正面臨時代進步以及行業轉型，更多的工業氣體用戶開始轉向外包模式。根據氣體動力科技招股書顯示，中國工業氣體外包市場規模從2015年的503億增長至2020年的 872 億，預計到 2025 年該市場規模將達 1475 億。國內工業氣體外包比例由2015 年的 50.5%增長至 2020 年的 56.5%，預計到 2025 年進一步增長至 63.5%。鑒鑒于中國工業氣體市場規?？焖僭鲩L，于中國工業氣體市場規?？焖僭鲩L，疊加氣體外包占比持續提升，獨立供氣市場規疊加氣體外包占比持續提升，獨立供氣市場規模增速將遠高于行業增速，第三方供氣企業將受益行業帶來的紅利。模增速將遠高于行業增速，

97、第三方供氣企業將受益行業帶來的紅利。圖圖 43：中國工業氣體行業規模及增速：中國工業氣體行業規模及增速 圖圖 44：中國工業氣體行業外包占比：中國工業氣體行業外包占比 數據來源：東北證券，氣體動力科技招股書 數據來源：東北證券，氣體動力科技招股書 圖圖 45：國內工業氣體第三方供氣市場規模及增速：國內工業氣體第三方供氣市場規模及增速 數據來源：東北證券，氣體動力科技招股書 國內第三方供氣供應商主要以外資和國內企業為主，而國內企業中，排名前三位的 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 分為為盈德氣體、杭氧股份和寶鋼氣體。從三家企

98、業過去六年在國內第三方供氣市場市占率穩步提升，盈德氣體市占率從 2015 年的 15.7%提升至 2020 年的 18.5%，杭氧股份市占率從 2015 年的 6.1%提升至 2020 年的 6.2%。隨著后續國內第三方供隨著后續國內第三方供氣市場規模加速增長，國內第三方供氣龍頭企業將大幅受益。氣市場規模加速增長，國內第三方供氣龍頭企業將大幅受益。圖圖 46：國內第三方供氣企業市占率變化：國內第三方供氣企業市占率變化 數據來源：東北證券，氣體動力科技招股書，Wind 目前經濟新常態下更加強調經濟結構的優化升級，集成電路、顯示面板、光伏能源、光纖光纜、新能源汽車、航空航天、環保、醫療等產業對中國

99、經濟增長的貢獻率將愈加突出。特種氣體作為特種氣體作為新興產業新興產業產業發展不可或缺的關鍵性材料，其市場規模將產業發展不可或缺的關鍵性材料，其市場規模將保持持續高速發展。保持持續高速發展。特種氣體廣泛應用于集成電路、顯示面板、光伏能源、光纖光纜、新能源汽車、航空航天、環保、醫療等領域，近年來下游產業技術快速更迭，例如集成電路領域晶圓尺寸從 6 寸、8 寸發展到 12 寸乃至 18 寸，制程技術從 28nm發展至 7nm 甚至 5nm；顯示面板從 LCD 向 OLED 乃至柔性面板發展；光伏能源從晶體硅電池片向薄膜電池片發展等。作為這些產業發展的關鍵性材料，伴隨著下游產業技術的快速迭代，特種氣體

100、的精細化程度持續提高，對特種氣體生產企業在氣體純度、混配精度等方面的技術要求都將持續提高。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 47：工業氣體分類：工業氣體分類 數據來源：東北證券，公司公告 圖圖 48：特種氣體下游應用占比：特種氣體下游應用占比 數據來源：東北證券，華經產業研究院 國內經濟近些年面臨時代轉型，制造業逐步從傳統行業向新興產業轉移，如醫療行國內經濟近些年面臨時代轉型，制造業逐步從傳統行業向新興產業轉移，如醫療行業、電子行業和航空航天行業。業、電子行業和航空航天行業。從近幾年各行業固定資產投資完成額同比增速來

101、看，國內第二產業固定資產投資完成額 2021 年同比增速為 11.3%，而第二產業中計算機、通信和其他電子設備制造業以及航空航天制造業 2021 年固定資產投資完成額同比增速分別為 22.3%和 20.5%，遠高于第二產業固定資產投資完成額增速，證明國內新興制造業的固定資產投資額占比在逐步提升，國內經濟正向新興制造業轉型。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 49：各行業固定資產投資完成額同比增速（：各行業固定資產投資完成額同比增速（%）數據來源：東北證券，Wind 近年來，國內半導體市場發展迅速，在建及未來規劃建設的產

102、能為特種氣體提供了廣闊的市場空間。隨著信息化、智能化技術的快速發展，半導體芯片及器件產品在半導體照明、新一代移動通信、智能電網、新能源汽車、消費類電子等領域得到廣泛應用，集成電路市場規模實現快速增長。2015-2021 年我國集成電路銷售額基本維持在 20%左右增長，2021 年國內集成電路銷售額達到 10,458 億元。在集成電路領域，我國正積極承接全球第三次半導體產業轉移，當前全球晶圓廠已進入加速投建階段，隨著晶圓廠的加速擴建以及產能的逐步釋放，下游市場對隨著晶圓廠的加速擴建以及產能的逐步釋放，下游市場對電子電子特種氣體的需求廣闊，電子特種氣體的市場空間將持續擴大。特種氣體的需求廣闊，電子

103、特種氣體的市場空間將持續擴大。到 2022 年底，中國大陸地區 12 英寸晶圓廠將達 29 座，預計到 2026 年，中國大陸地區 12 英寸晶圓廠將達 48 座，4 年間將新增 19 座晶圓廠。圖圖 50：國內集成電路銷售額及增速：國內集成電路銷售額及增速 圖圖 51：中國大陸地區晶圓廠增量預測：中國大陸地區晶圓廠增量預測 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，集微咨詢 隨著下游需求逐步增長，國內特種氣體市場規模也將快速增長，未來五年年均復合隨著下游需求逐步增長，國內特種氣體市場規模也將快速增長，未來五年年均復合增速為增速為 19%。2021 年國內特種氣體市場規模為 342 億

104、元，預計到 2026 年，國內特 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 種氣體市場規模將達 808 億元，年均復合增速為 19%。對比國內特種氣體行業和工業氣體行業的增速，特種氣體增速遠高于行業整體增速，證明特種氣體行業在國內已進入快速增長階段。圖圖 52：國內特種氣體市場規模及增速：國內特種氣體市場規模及增速 圖圖 53：國內特種氣體和工業氣體行業增速對比：國內特種氣體和工業氣體行業增速對比 數據來源：東北證券，華經產業研究院 數據來源：東北證券，華經產業研究院 2020 年，美國空氣化工、美國普萊克斯、法國液化空氣、日本太

105、陽日酸及德國林德共占據中國市場 85%的市場份額。但 2020 年國內特種氣體規模大幅增長，市場規模同比 2019 年增長 31%。與此同時，國外氣體公司如法液空當年在亞洲地區的電子氣體業務收入增速僅為 2.5%。特種氣體行業高增速，但海外企業增速小于行業增特種氣體行業高增速，但海外企業增速小于行業增速，證明在速，證明在 2020 年國內特種氣體公司收入規模大幅增長，國內特種氣體公司迎來年國內特種氣體公司收入規模大幅增長，國內特種氣體公司迎來了時代轉型的紅利。了時代轉型的紅利。圖圖 54：法液空：法液空 APAC 地區氣體業務收入和電子氣收入增速對比地區氣體業務收入和電子氣收入增速對比 數據來

106、源：東北證券，法液空公司公告 國內氣體公司年均復合增速約為國內氣體公司年均復合增速約為 13%左右，而國外氣體公司在亞太區氣體業務收入左右，而國外氣體公司在亞太區氣體業務收入復合增速不到復合增速不到 10%，沖分證明國內氣體公司發展迎來快速增長階段。，沖分證明國內氣體公司發展迎來快速增長階段。國內氣體公司以盈德氣體和杭氧股份為例，盈德氣體2014-2020年年均氣體收入復合增速為13.1%，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 杭氧股份2014-2021年年均氣體收入復合增速為13.7%。對比國外氣體公司法液空、林德和空氣化工

107、在亞太地區近幾年收入復合增速分別為 4.8%、1.6%和 9.3%，遠低于國內氣體公司的收入增速。尤其 2020 年之后，國內兩家氣體公司收入增速大幅高于國外企業。圖圖 55：國外和國內主要氣體供應商近幾年國內收入增速對比，國外企業（藍色），國：國外和國內主要氣體供應商近幾年國內收入增速對比，國外企業（藍色），國內企業（紅色）內企業（紅色）數據來源：東北證券，Wind 圖圖 56：各企業近幾年國內氣體業務收入復合增速：各企業近幾年國內氣體業務收入復合增速 數據來源：東北證券，Wind 重點推薦：重點推薦：杭氧股份。3.5.激光設備：景氣復蘇帶動通用激光加工設備需求 激光加工設備行業與制造業景氣

108、度相關性較強，有望受益于制造業景氣度復蘇。激光加工設備行業與制造業景氣度相關性較強，有望受益于制造業景氣度復蘇。我們選取了 A 股 20 家激光加工設備產業鏈中的公司，對其單季度營收增速與機械設 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 備和全部 A 股進行了對比，激光加工設備行業的營收增速彈性更大。2022 年激光加工設備行業受到制造業景氣度下降影響，下游需求偏弱使得價格戰愈演愈烈，行業進入了底部區域，如通用工業光纖激光器龍頭銳科激光 2022 年 Q2 以來已接近盈虧平衡點。若 2023 年宏觀經濟以及制造業景氣度觸底反彈，則

109、激光加工設備行業將有望走出較強的復蘇趨勢。圖圖 57：近三年不同板塊單季營收同比增速對比：近三年不同板塊單季營收同比增速對比 數據來源：Wind，東北證券 具體來看，激光加工設備的下游應用中占比較高的為激光切割設備、激光打標設備以及激光焊接設備。激光切割設備和激光打標設備通用屬性較強，其中激光切割設備占比最高，達到 40%。激光切割設備主要應用在鈑金切割領域，可以部分替代金屬成形機床中的沖床和剪切機床，以及傳統的火焰切割機以及等離子切割機。我國我國激光切割機銷量與金屬成形機床的產量之比從激光切割機銷量與金屬成形機床的產量之比從 2013 年的年的 0.76%快速提升到快速提升到 37.5%，充

110、分反映出激光切割機在下游快速滲透的態勢。充分反映出激光切割機在下游快速滲透的態勢。以往激光切割設備受限于激光器功率，多用于切割金屬薄板，但隨著近年激光器功率的不斷上升以及價格的不斷下降，激光切割設備在厚板切割方面相比于傳統切割設備的優勢也愈發明顯。根據創鑫激光測算，使用 12kW 激光切割設備切割 30mm 以上碳鋼時，相比于 300A 等離子切割設備在切割速度相近的情況下，切割成本大幅降低。我們預計今后激光切割設備在厚板切割領域對傳統切割設備的替代力度將大大增強，將成為鈑金加工廠切割設備更新時的首選。高功率激光切割設備在效率和成本方面的優勢也使得激光切割設備由低功率向高功率迭代，進一步增加換

111、機需求。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%激光加工設備SW機械設備全部A股 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 58：2013-2021 我國激光切割機銷量與金屬成形機床產量情況我國激光切割機銷量與金屬成形機床產量情況 數據來源：Wind，中國激光產業發展報告，東北證券 表表 5：12kW 激光切割與激光切割與 300A 等離子切割碳鋼厚板速度及成本對比等離子切割碳鋼厚板速度及成本對比 碳鋼厚度碳鋼厚度 切割速度（切割速度（m/min）切割成本（元切割成本（元/m）12kW 激光切割激光切割

112、300A 等離子切割等離子切割 12kW 激光切割激光切割 300A 等離子切割等離子切割 30mm 1.1 1.5 1.129 1.800 35mm 1 1 1.256 2.700 40mm 0.8 0.7 1.571 3.857 45mm 0.7 0.5 1.816 5.400 50mm 0.6 0.4 2.118 6.750 數據來源：創鑫激光，東北證券 激光器、激光切割運控系統和激光切割頭作為激光切割設備的核心配套部件，有望受益于激光切割設備需求量的增加。其中激光切割運控系統和激光切割頭的參與玩家較少，競爭格局優異。近年激光器價格下降明顯，但激光切割運控系統和激光切割頭的價格相對保持穩

113、定，相關企業的業績有望跟隨設備銷量同幅度增長。建議關注國內激光切割運控系統龍頭柏楚電子。圖圖 59：中低功率激光切割系統市占率：中低功率激光切割系統市占率 圖圖 60：高功率激光切割系統市占率：高功率激光切割系統市占率 數據來源：柏楚電子招股說明書，東北證券 數據來源：柏楚電子招股說明書及公告，東北證券 專用激光加工設備方面，我們預計 2023 年鋰電和光伏板塊將保持對激光加工設備0%10%20%30%40%05101520253035201320142015201620172018201920202021金屬成形機床產量（萬臺）激光切割機銷量（萬臺）激光切割機與金屬成形機床之比60%30%1

114、0%柏楚電子維宏股份、奧森迪科其他10%90%22%78%柏楚電子其他國外廠商2018 2021 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 較高的需求。鋰電制造中主要使用激光焊接、激光切割、激光清洗以及激光打標設備，而光伏制造中主要使用激光摻雜、激光開槽、激光修復、激光轉印等設備。激光加工技術在鋰電和光伏的制造中具有獨特優勢，難以被其他技術替代。而在“雙碳”政策導向下，未來鋰電和光伏將維持旺盛的裝機需求，使得相關的制造裝備充分受益。我們測算 2023 年鋰電和光伏板塊將為激光加工設備帶來 150 億的市場空間。建議關注在鋰電和光伏

115、專用激光加工設備板塊全面布局的海目星。未來建議持續關注激光焊接設備放量帶來的投資機會。激光開始被用于焊接的時間和切割相近，但此前市場規模遠小于切割，這一方面是因為激光焊接的工藝復雜程度遠高于切割，技術難度和設備集成難度均較高；另一方面是早期激光器的功率普遍較低，加工能力有限，加之激光設備成本過高，廠商更偏愛技術更為成熟、一次投入顯著更低的傳統焊接設備，使得激光焊接設備的下游需求量非常有限。近年激光器價格的下降以及激光焊接工藝的進步使得阻礙激光焊接下游滲透的因素正在逐漸消失。焊接技術在工業領域的應用非常廣泛，但目前激光焊接的滲透率很低。以制造過程中大量使用焊接技術的汽車白車身為例，根據汽車輕量化

116、在線的報告，我國全鋼車身應用激光焊接的比例為 2%，鋼鋁車身為 4%，全鋁車身約 2.5%，鋁+碳纖維車身約 7.4%。激光焊接相比于傳統焊接具有焊接效率高、焊接質量好、污染小以及柔性化高等諸多優勢，我們測算若激光焊接設備在白車身焊接領域滲透率能達到 30%，則每年汽車白車身激光焊接設備市場規模超過 100 億元。此前我國的車身激光焊接產線幾乎全部依賴進口，如今以大族激光和華工科技為代表的國內廠商已能夠提供完整的車身激光焊接產線解決方案，并在國內多條汽車生產線上得到應用。此外，手持激光焊機經過了多年的發展，逐漸克服了此前手持激光焊機體積大、對配合精度要求高、操作安全性有隱患等痛點。目前的風冷手

117、持激光焊機體積已和傳統手工弧焊機近似，擺動光斑技術使得焊機對工件配合間隙的要求大大降低，傳感器的加入使得設備安全性大大提高，最重要的是手持激光焊機的價格從早年的十幾萬一臺下降到了如今的三萬多元，這使得手持激光焊對廣告、模具修補、不銹鋼衛浴、鈑金機柜、電箱電柜、不銹鋼門窗和衣柜家具等行業有極高的吸引力。近年我近年我國手持激光焊機的產量迅猛增長，國手持激光焊機的產量迅猛增長，2021 年產量接近年產量接近 3 萬臺，按每臺價格萬臺，按每臺價格 3.87 萬元萬元計算，計算，2021 年我國手持激光焊機的市場規模已超過年我國手持激光焊機的市場規模已超過 10 億元。億元。請務必閱讀正文后的聲明及說明

118、請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 61：中國手持激光焊機產量及單價變化趨勢：中國手持激光焊機產量及單價變化趨勢 圖圖 62：手持激光焊機便攜度高：手持激光焊機便攜度高 數據來源：中經智盛，東北證券 數據來源：光惠激光，東北證券 我們對手持激光焊接設備的市場空間進行了測算。根據中國電器工業協會電焊機分會數據，2021 年我國全年生產手工電弧焊機數量為 477 萬臺，因此手持激光焊機的滲透率僅為 0.63%。若未來手持激光焊機的滲透率能夠達到若未來手持激光焊機的滲透率能夠達到 10%，即約，即約 50 萬臺，萬臺，并按一臺焊機價格降低至并按一臺焊機

119、價格降低至 2 萬元計算，手持激光焊機在中國每年的市場規?？蛇_萬元計算，手持激光焊機在中國每年的市場規?？蛇_100 億元。億元。目前，IPG、大族激光、華工科技、光惠激光等公司均有較為成熟的手持激光焊產品。根據中國激光產業發展報告，2018-2021 的 3 年間激光焊接設備的市場規模均實現了翻倍左右的增長，相比之下激光切割設備 3 年間市場規模僅增長了 16.3%。我們認為激光焊接設備未來將接棒激光切割設備，成為激光加工設備市場的主要增長 極。建議關注：建議關注：長光華芯、柏楚電子、銳科激光、大族激光、海目星。4.技術和工藝創新技術和工藝創新 4.1.3D 打?。喝录夹g引領產業變革 材料的

120、加工制造從原理上可分為三類：減材制造、等材制造和增材制造。減材制造減材制造：即使用車、銑、刨、磨等設備對材料進行切削加工，以達到設計形狀。等材制造：等材制造：即通過鑄、鍛、焊等方式生產制造產品，材料重量基本不變。增材制造：增材制造：即通過光固化、選擇性激光燒結、熔融堆積等技術，使材料一點一點累加，形成需要的形狀。增材制造也被稱作 3D 打印。國標增材制造術語（GBT 35351-2017）根據增材制造技術的成形原理，將增材制造工藝分成七種基本類別，包含多種工藝技術路線。其中 SLM、SLS、LENS/LMD和 SLA 技術均與采用激光作為加工能量源。02468101214161800.511.

121、522.533.5201720182019202020212022E產量（萬臺，左軸）單價（萬元，右軸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 表表 6：3D 打印工藝類型打印工藝類型 工藝類型工藝類型 工藝說明工藝說明 使用材料使用材料 主要工藝技術名稱主要工藝技術名稱 粉末床熔融粉末床熔融 通過熱能選擇性的熔化/燒結粉末床區域 金屬 選區激光熔融（選區激光熔融（SLM）、選區激光燒結（）、選區激光燒結（SLS）、電子束熔化（EBM）、多射流熔融成形（MJF）定向能量沉積定向能量沉積 利用聚焦熱能將材料同步熔化沉積 金屬 激光

122、近凈成形（激光近凈成形（LENS）/激光熔覆成型激光熔覆成型(LMD)立體光固化立體光固化 通過光致聚合作用選擇性的固化液態光敏聚合物 光硬化樹脂 光固化成形（光固化成形（SLA）、數字光處理(DLP)粘結劑噴射粘結劑噴射 選擇性噴射沉積液態粘結劑粘結粉末材料 高分子材料、金屬、陶瓷 三維立體打?。?DP）材料擠出材料擠出 將材料通過噴嘴或孔口擠出 熱塑性塑料、金屬 熔融沉積成形（FDM）材料噴射材料噴射 將材料以微滴的形式按需噴射沉積 光敏樹脂 材料噴射成形（PJ）薄材疊層薄材疊層 將薄層材料逐層粘結以形成實物的增材制造工藝 紙、陶瓷、塑料 薄材疊層（LOM）數據來源：華曙高科招股說明書，網

123、絡資料，東北證券 艾瑞咨詢發布的報告顯示，中國的 3D 打印設備市場中與激光相關的設備（SLS、SLM、SLA、LMD）占比達到 52%，其中 SLM 是工業領域金屬 3D 打印最為常用的設備。中國 3D 打印的工業級應用占比達到 65%-70%，目前有超半數應用在航空航天領域，這是一方面是因為一些航空航天零部件結構復雜，傳統方式很難實現加工制造；另一方面是因為航空航天整機產品價值量高，對單個零部件價格敏感度較低，對 3D 打印這種加工方式的接受程度高。目前的 3D 打印較為適合航空航天等領域小批量、定制化生產特點，能夠解決輕量化、功能化等設計要求，但隨著 3D 打印技術發展與成本控制，其未來

124、有望應用到更大規模的工業化生產中。圖圖 63：中國各類：中國各類 3D 打印設備市場占比打印設備市場占比 圖圖 64：中國工業級：中國工業級 3D 打印應用領域占比打印應用領域占比 數據來源：艾瑞咨詢，東北證券 數據來源：艾瑞咨詢，東北證券 3D 打印產業的行業痛點正在被逐步解決。打印產業的行業痛點正在被逐步解決。3D 打印技術早在上世紀 80 年代就已經出現，但此前產業規模很小，主要痛點在于 3D 打印產品的性能不穩定、成本高、效率低。經過幾十年的發展，目前產品性能方面，工業級 3D 打印金屬產品的機械性能已達到或超過鍛件水平；成本方面，3D 打印在航空航天、汽車模具等高端制造行業的經濟性已

125、經顯現；效率方面，大成形尺寸、多激光的大型 3D 打印設備顯著32%15%15%14%8%5%3%8%SLS/SLMSLAFDMDLP3DPLMDEBM其他58%18%7%10%7%航空航天模型制造汽車制造生物醫療其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 提升了 3D 打印的生產效率。這些進步使得 3D 打印開始走上了發展的快車道。從全球范圍來看，從全球范圍來看，3D 打印市場近打印市場近 10 年來發展態勢顯著增強。年來發展態勢顯著增強。根據 Wohlers Associates統計數據，2001-2011 的 10 年間

126、全球 3D 打印市場 CAGR 為 12.2%，但 2011-2021的 10 年間 CAGR 達到了 24.5%。2021 年全球 3D 打印產值達到 152.44 億美元，其中 3D 打印設備銷售收入為 31.74 億美元，設備占比為 20.8%。截至 2021 年，我國工業級 3D 打印設備安裝量在全球排名第二，超越了傳統工業強國德國和日本，僅次于美國。另據前瞻產業研究院預測數據，2023 年我國 3D 市場規模約為 406 億元，若其中設備占比與全球市場一致，則 2023 年我國 3D 打印設備市場規模將達到 84.4億元。圖圖 65：2001-2021 全球全球 3D 打印產業產值打

127、印產業產值 數據來源：Wohlers Associates，東北證券 圖圖 66：全球：全球 3D 打印設備安裝量占比打印設備安裝量占比 圖圖 67：中國：中國 3D 打印產業規模（億元）打印產業規模（億元）數據來源：Wohlers Associates，東北證券 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 鉑力特是工業鉑力特是工業 3D 打印領域國內第一股，具有先發優勢。打印領域國內第一股，具有先發優勢。公司自主研制開發了激光選區熔化成形、激光立體成形、電弧增材制造等系列金屬 3D 打印設備以及金屬 3D打印原材料，并提供 3D 打印定制化產品以及技術開發等服務。根據 Wohlers Associa

128、tes，鉑力特公司設備、零件打印、部分原材料等核心業務及產品的關鍵技術性能和相關參數指標達到了國際先進水平。公司產品廣泛應用于航空航天、工業機械、能源動力、科研院所、醫療研究、汽車制造、船舶制造及電子工業等領域。尤-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001201401601802001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021產值（億美元）YOYCAGR=12.2%CAGR=24.5%33.1%10.6%8.9

129、%8.3%39.1%美國中國日本德國其他96120.1157.52082603254065086300100200300400500600700 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 其在航空航天領域，公司金屬 3D 打印定制化產品在國內航空航天增材制造金屬零部件產品市場占有率較高。公司近年營收穩步增長，2022 年增速顯著加快，前三季度達 117.93%。公司主要采用以銷定產、以產定購的采購模式，2021 年以來公司存貨大幅增加，表明公司的訂單充足。公司的盈利能力優秀，近年毛利率維持在 50%附近，2021 年以來凈利率大幅

130、下滑主要系計提較高的股權激勵攤銷費用所致。圖圖 68：2017-2022 鉑力特營收及存貨情況鉑力特營收及存貨情況 圖圖 69：2016-2022 鉑力特毛利率和凈利率情況鉑力特毛利率和凈利率情況 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 隨著我國高端制造業的發展，對需要使用隨著我國高端制造業的發展，對需要使用 3D 打印制備的復雜構件需求將大幅增加。打印制備的復雜構件需求將大幅增加。同時，3D 打印作為顛覆傳統制造業的新型加工方式，未來的市場空間不可限量。公司于 2022 年 10 月發布公告，擬向特定對象增發股票，募資 31.1 億元，其中 25.1 億元用于金屬增材制造

131、大規模智能生產基地項目，項目建設期為 3 年。建成后，將大幅提升公司金屬增材定制化產品和原材料粉末的產能，滿足航空航天等高端制造領域對 3D 打印產品和原材料快速增長的需求，進一步夯實公司龍頭地位。需要指出的是，當前增材制造仍然是作為減材制造和等材制造之外的一種補充，用需要指出的是，當前增材制造仍然是作為減材制造和等材制造之外的一種補充，用于傳統加工方式難以解決的制造場景。于傳統加工方式難以解決的制造場景。中國工程院盧秉恒院士曾多次提到，未來“增材，減材，等材”三種加工方式將形成三足鼎立，創造的價值和財富逐步實現三分天下。雖然增材制造暫時無法達到減材制造和等材制造的生產效率，但鑒于其主要制造高

132、價值產品，在總價值量上必將持續攀升，是值得長期關注的高景氣賽道。重點推薦重點推薦：鉑力特。4.2.光伏設備：不同技術路線百花齊放，降本增效仍為核心 0%20%40%60%80%100%120%140%012345620172018201920202021 2022Q3營收（億元）存貨（億元）營收同比增速-20%0%20%40%60%2016201720182019202020212022Q1-Q3毛利率凈利率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 70：2022-2030 中國光伏新增裝機預測中國光伏新增裝機預測 圖圖

133、71：2022-2030 全球光伏新增裝機預測全球光伏新增裝機預測 數據來源：CPIA，東北證券 數據來源：CPIA，東北證券 硅料價格進入下行拐點，硅片同步下降。硅料價格進入下行拐點，硅片同步下降。2022H1 受供需錯配影響，硅料價格持續走高，下游盈利嚴重承壓，主要是由于多晶硅產能建設周期長，但在高盈利刺激下新老玩家爭相擴產，2022Q4 部分產能開始放量，使得硅料和硅片價格同步進入下行預期。截止 12 月 21 日，182 及 210 尺寸硅片最新報價較年內最高點分別下降約和 27%和 31.34%，產業鏈盈利有望向中下游轉移。N 型電池漸成主流，今明兩年為電池片擴產高峰。型電池漸成主流

134、，今明兩年為電池片擴產高峰。當前時點 P 型 PERC 電池接近效率天花板，而以 TOPCon 和 HJT 為代表的 N 型電池產業化進度大大加快，二者的規劃產能均已突破 200GW。從設備投資額角度，TOPCon 單 GW 整線約在 1.6-1.8億元左右，具備性價比優勢，投資回報期短開啟放量。我們預計 2022 年 TOPCon 產能可達 70-80GW 左右。相比之下，HJT 目前設備投資額較高但降本路徑清晰包括銀包銅、銅電鍍、激光轉印等技術，同時在與鈣鈦礦材料形成疊層電池上具備天然優勢，同時使用低溫技術，發展空間較大。圖圖 72：光伏級多晶硅現貨價格：光伏級多晶硅現貨價格 圖圖 73：

135、182 及及 210 硅片現貨價格硅片現貨價格 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 758085901001059095100110122128708090100110120130140202220232024202520272030保守情況樂觀情況195220245270300315240275300330360366190210230250270290310330350370390202220232024202520272030保守情況樂觀情況 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 41/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 電池片薄片化趨勢

136、不變，非硅降本重要性日益凸顯。電池片薄片化趨勢不變，非硅降本重要性日益凸顯。電池片成本分為硅與非硅成本，目前各技術路線電池片持續薄片化，疊加硅料價格下降等因素，電池片對硅降本的需求相對下降，非硅降本的重要性正在逐步顯現。漿料成本和設備折舊占據非硅成本大頭，設備折舊考驗設備成熟度和與工藝的匹配程度，屬于循序漸進降本，相比之下漿料的使用量下降對成本的影響是“立竿見影”的。因此金屬化降本將成為光伏技術革新的重要方向之一。目前主流 P 型和 N 型電池均采用純銀漿料，成本較高。在晶硅路線上，銅電鍍具備較大的發展潛力，通過銅柵線取代原有的銀，用成本較低的銅取代銀達到降本目的。在非晶硅路線上，鈣鈦礦電池使

137、用成本較低的鈣鈦礦溶液制備，但是受制于無法大面積制備均勻性可靠的鈣鈦礦層，產業化進度弱于晶硅路線，但是鈣鈦礦也可與 HJT 等形成疊層電池，提升轉化效率。因此在降本增效的核心邏輯下，關注銅電鍍以及鈣鈦礦疊層可能帶來的新技術突破。圖圖 75：不同技術路線非硅成本對比：不同技術路線非硅成本對比(RMB/W)數據來源：聚和，東北證券 00.050.10.150.20.250.30.350.40.45PERCTOPCONHJT漿料化學品耗材設備折舊能耗人工及其它圖圖 74：不同技術路線減薄過程圖：不同技術路線減薄過程圖 數據來源：PVInfoLink，東北證券(數據截止 2022.11 月，后續為預測

138、值)1801801751701651601651551501501501501501501801801751701651601551501501401301301301301701701701601501501501501501401301301201202018201920202021H1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023H1 2023H2 2024H22025P型硅片N型硅片-TOPConN型硅片-HJT 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 42/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 晶硅金屬化降本：銅電

139、鍍有望開啟無銀時代晶硅金屬化降本：銅電鍍有望開啟無銀時代 圖圖 76：電鍍銅原理：電鍍銅原理 圖圖 77：HJT 銅電鍍流程圖銅電鍍流程圖 數據來源：電鍍網，東北證券 數據來源：未來智庫，東北證券 圖形化和金屬化為銅電鍍核心環節，圖形化和金屬化為銅電鍍核心環節，HJT 降本意義重大。降本意義重大。圖形化的目的在于將柵線線路顯影，金屬化則是為了在完成曝光后的電池片上沉積銅柵線。從成本結構來看，HJT 對銅電鍍技術需求更甚，主要是由于 HJT 的銀耗約為 PERC 的兩倍同時需要使用成本更高的低溫銀漿。同樣對于 TOPCon 來說，漿料和靶材約占據總成本的35%。從經濟性角度來看，海源復材表示對比

140、主流的光伏銀漿，電鍍銅技術可降低成本50%左右，HJT 采用銅柵線后的成本約為每瓦 0.1 元，若能解決銅柵線附著的可靠性問題，銅電鍍技術有望成為主流的金屬化路線。圖圖 78：一種：一種 Topcon 電鍍工藝流程電鍍工藝流程 數據來源：Fraunhofer，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 43/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 79：HJT 單片銀耗單片銀耗 圖圖 80：TOPCon 電池成本電池成本 數據來源：HUASUN，東北證券 數據來源：拉普拉斯，東北證券 鈣鈦礦疊層有望開啟效率全新天花板。鈣鈦礦疊層有望開啟效率全新天花板。目前主流的

141、 HJT 和 TOPCon 量產效率均在25%-26%上下，而硅基鈣鈦礦疊層電池效率有望達到 29%，大大提升了發展空間，這主要得益于鈣鈦礦為直接帶隙半導體材料，光吸收能力高于晶硅材料。并且鈣鈦礦組件中，鈣鈦礦層厚度大概是 0.3 微米，而單個鈣鈦礦組件僅需消耗 2 克鈣鈦礦材料。鈣鈦礦在材料屬性方面具備優勢，但是大面積制備仍然是制約發展的根本原因，因此與硅基形成疊層電池，有望對現有設備形成一定兼容度同時提升極限轉換效率。圖圖 81：鈣鈦礦疊層示意圖：鈣鈦礦疊層示意圖 數據來源：光伏技術，東北證券 折舊,19%耗電,27%其他材料成本,11%人力成本,8%漿料靶材,35%折舊耗電其他材料成本人

142、力成本漿料靶材 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 44/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 82：各技術路線目標效率：各技術路線目標效率 數據來源：晶澳，CPIA，東北證券 從技術角度看，單一的電鍍設備無法為光伏銅電鍍形成生產，必須有相匹配的圖形從技術角度看，單一的電鍍設備無法為光伏銅電鍍形成生產，必須有相匹配的圖形化能力，因此在光刻電鍍路線上無法繞開直寫光刻設備，所以直寫光刻設備有望直化能力，因此在光刻電鍍路線上無法繞開直寫光刻設備，所以直寫光刻設備有望直接獲益接獲益。芯碁微裝作為國內直寫光刻設備龍頭，目前公司在實驗室條件下可以滿足5m 以下線寬的銅柵線曝

143、光需求，并形成直寫光刻設備產業化能力；在量產線上可實現最小 15m 的銅柵線直寫曝光方案，產能約在 6000 片/小時、對位精度10m，可以同時滿足 HJT 和 XBC 高效電池的高對位要求，并且支持 210mm 的整片和雙半片光伏電池的制造。圖圖 83：芯碁微裝直：芯碁微裝直寫光刻設備在光伏銅電鍍領域的工藝應用寫光刻設備在光伏銅電鍍領域的工藝應用 數據來源：公司公告，東北證券 建議關注：建議關注：芯碁微裝、捷佳偉創。23.70%23.80%23.90%23.95%24.00%24.00%25.00%25.30%25.60%25.80%25.90%26.00%25.80%26.10%26.30

144、%26.40%26.50%27.00%28.00%28.50%29.00%23.00%24.00%25.00%26.00%27.00%28.00%29.00%30.00%2022H22023H12023H22024H12024H22025H1PERCIUM-P型單晶鈍化接觸-N型單晶新型背接觸疊層-鈣鈦礦硅基 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 45/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 4.3.半導體設備：自主可控關鍵環節，尋找稀缺性+確定性 2021 年全球半導體設備 1026 億美元，中國大陸約占 26%，即 267 億美元，約 1867億人民幣。2021 年我

145、國半導體專用設備進口金額 1365.86 億元，進口率 70%左右。為自主可控關鍵環節，在科技競爭激烈，全球終端需求放緩的大背景下，建議關注在科技競爭激烈，全球終端需求放緩的大背景下，建議關注空間大、成長確定性強的環節空間大、成長確定性強的環節。圖圖 84：半導體設備投資占比：半導體設備投資占比 數據來源：Gartner，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 46/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 85：晶圓生產流程及對應設備概覽：晶圓生產流程及對應設備概覽 數據來源：Gartner，東北證券 4.4.復合銅箔：產業進展如火如荼，設備端確定性最高 自

146、東威科技推出二代機以來，自東威科技推出二代機以來，PET 復合銅箔產業先后經歷了由單一客戶向多家客戶復合銅箔產業先后經歷了由單一客戶向多家客戶驗證、良率效率大幅提升、復購訂單逐步兌現、下游官宣量產驗證、良率效率大幅提升、復購訂單逐步兌現、下游官宣量產 PET 銅箔（寶明科銅箔（寶明科技）、大批量采購協議（技）、大批量采購協議（D 客戶客戶 5 億元，億元，L 客戶客戶 10 億元）、批量訂單（寶明億元）、批量訂單（寶明 2.13 億億元）等階段性進展，產業趨勢由逐步明朗到顯著加速，設備端率先受益，為產業鏈元）等階段性進展，產業趨勢由逐步明朗到顯著加速，設備端率先受益，為產業鏈中確定性最高的環節

147、。中確定性最高的環節。電池燃燒現象頻發，加重消費者疑慮。電池燃燒現象頻發，加重消費者疑慮。電動汽車被人們寄予了很高的期望，一旦發生事故，公眾的關注度也很高。據不完全統計，根據不完全統計，2020 年 1-12 月全年被媒體報道的燒車事故（自燃+冒煙）就有 124 起。此外，因為動力電池故障導致的召回事件也頻頻發生。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 47/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 86：2019 年國內新能源汽車事故調查分析年國內新能源汽車事故調查分析 數據來源：中國新能源汽車評價規程，東北證券 表表 7：近年來新能源汽車電池燃燒事件（部分）近年來新

148、能源汽車電池燃燒事件（部分）時間 車企 型號 電池型號 事故場景 起火原因 2019 年 特斯拉 Model S NCR18650 停放-2020/1/10 長城汽車 VV7GT PHEV 寧德時代三元鋰電池 行駛-2020/8/6 理想汽車 ONE 寧德時代三元鋰電池 行駛 疑似鐵片擊穿高壓油管 2020/8/11 小鵬 G3 寧德時代三元鋰電池 停放 電池箱底部遭受磕碰 2020/8/20 領克 01 AGM 電瓶 充電 疑似充電不當導致電氣短路 2020/9/22 比亞迪 E5 三元鋰電池 停放 冒煙部位為發動機艙內，火災原因為電氣線路故障 2021/6/1 江淮 iEV7L 國軒高科磷

149、酸鐵鋰電池組 行駛-2021/8/1 大眾 ID.3 LG 能源-2021/10/8 北汽 EC-電池爆炸自燃 2021/11/1 比亞迪 秦 pro EV 比亞迪三元鋰電池 停放-2021/11/30 沃爾沃 XC90-停放-2022/2/10 威馬 EX5 谷神能源/寧德時代三元鋰電池 充電-2022/2/13 比亞迪 秦 PLUS DM-i 比亞迪刀片電池 停放-數據來源：新聞報道整理，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 48/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 表表 8：近年部分新能源汽車召回事件（鋰電池故障導致）：近年部分新能源汽車召回事件（鋰電

150、池故障導致）時間 車企 型號 召回原因 召回數量 2021/1/22 湖南江南汽車 眾泰云100S 車輛搭載的動力電池因 BMS 控制策略存在缺陷，可能導致電芯長期高壓浮充，造成電芯隔膜阻塞嚴重，發生內短路風險升高。電芯劣化達到臨界狀態后車輛繼續運行，可能導致電芯發生內短路而造成動力電池熱失控 200 2021/1/29 小鵬汽車 G3 部分小鵬 G3 裝配的逆變器直流母線電容上，連接銅排螺絲的鍍錫端子因錫須可能會造成高壓直流電正負極間短路，導致逆變器無高壓電供應。當這種情況發生時，如果車輛處于停車狀態，可能無法再次啟動；如果車輛處于行駛狀態，可能導致車輛失去動力 13,399 2021/3/

151、24 北汽新能源 EX360和EU400 由于部分車輛動力電池系統的一致性差異，在高溫環境下長期連續頻繁快充，可能導致個別單體電池電芯性能劣化，極端情況下引發偶發失效，引起動力電池起火風險 31,963 2021/7/16 長城汽車 歐拉 IQ 召回車輛搭載的 BMS 軟件控制策略與動力電池存在匹配差異，長期連續頻繁快充后導致電池性能下降，極端情況下可能引發動力電池熱失控 16,216 2021/7/16 奇瑞 奇 瑞 艾 瑞澤 5e 動力電池內部分零件裝配可能存在一致性波動。車輛經過長期使用，車輛底部受到異常撞擊或經受劇烈顛簸沖擊后，極端情況下可能導致電池包系統高壓連接松動，局部接觸內阻增高

152、，大電流使用時造成組件過熱并烘烤電芯，從而可能引起電池熱失控 1,407 2021/10/22 寶馬 X5 xDrive45e 動力電池供應商生產裝配過程中的失誤，一些微小焊渣可能留存在電池單元殼體內未被檢測到。這可能造成動力電池在充電至較高電壓時發生內部短路，嚴重時電池短路處可能發熱，極端情況下甚至引發電池起火 4 數據來源：新聞報道整理，東北證券 政策：新國標增加了對熱擴散和過流保護的測試項目。政策：新國標增加了對熱擴散和過流保護的測試項目。于 2020 年 5 月 12 日發布，2021 年 1 月 1 日起執行的 GB 38031-2020電動汽車用動力蓄電池安全要求中，對比 2015

153、 年的 GB/T 31467.3，新增“熱穩定性，熱擴散”、“過流保護”項目，體現對電池安全的日益重視。表表 9：GB 38031-2020 新增測試項及安全要求新增測試項及安全要求 檢測項目 檢測方法 熱穩定性、熱擴散 針對電池包或系統在由于單個電池熱失控引起熱擴散 過流保護 達到電池系統制造商規定的最高正常充電電流后，5s 內增加到外部直流供電設備故障時的過電流水平，繼續充電。若試驗對象自動終止充電電流的信號，2h 內4，則結束實驗 數據來源：天津檢驗中心，東北證券 誘因：熱失控由機、電、熱等多種因素單獨或耦合誘發，負極副反應首先進行。誘因：熱失控由機、電、熱等多種因素單獨或耦合誘發，負極

154、副反應首先進行。當電池局部發生短路時，會增加內部溫度，熔化隔膜并使陰極與陽極直接接觸，從而產生更多的熱量，帶動其他部位燃燒并短路，導致電動汽車發生災難性火災。電池的熱失控往往由針刺、碰撞等機械誘因；過充電、內短路等電誘因；以及濫用、老化或者溫度管理不當導致的熱誘因，共同促進了熱失控的發生。當熱失控開始的時當熱失控開始的時候，負極副反應首先進行候，負極副反應首先進行，SEI 膜（固體電解質界面膜 solid electrolyte interface）分解，負極與電解液反應，然后逐步開始放熱，最終熱失控。若能及時在源頭阻斷，若能及時在源頭阻斷，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及

155、說明 49/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 將有效遏制熱失控的產生。將有效遏制熱失控的產生。圖圖 87：動力電池單體熱失控反應機理動力電池單體熱失控反應機理 圖圖 88：熱失控由機電熱多種因素單獨或耦合誘發熱失控由機電熱多種因素單獨或耦合誘發 數據來源：鋰離子電池熱失控蔓延研究進展，東北證券 數據來源：鋰電前沿，東北證券 解決熱失控可從單體電池、模組和解決熱失控可從單體電池、模組和 Pack 層級、主動智能管理等方面入手。層級、主動智能管理等方面入手。根據鋰電池熱失控的產生機理，可從本征安全、被動安全、主動安全等三方面解決。其中電動廠商多在單體電池層面著手，從電池方案選擇、材料熱穩定

156、性、制作工藝等方面綜合降低熱失控概率，負極集流體采用復合銅箔充當“保險絲”的作用，有望在負極集流體采用復合銅箔充當“保險絲”的作用，有望在源頭遏制熱失控。源頭遏制熱失控。圖圖 89：鋰電池熱失控安全防控體系鋰電池熱失控安全防控體系 數據來源：動力電池熱失控抑制研究進展，東北證券 尋找新的內短路解決方案迫在眉睫。尋找新的內短路解決方案迫在眉睫。電池企業常規的解決電池內短路的方法，一般是通過四大材料的性能升級，提升電池的安全屬性，但有可能會對電池的循環壽命、能量密度等性能產生一定影響。而且，常規內短路防護方法一般僅能延緩電池內短常規內短路防護方法一般僅能延緩電池內短路引發熱失控路引發熱失控，而無法

157、徹底解決該行業難題，存在較大局限性。在此情況之下，基于提升電池能量密度和安全性能的需要，常規的內短路解決方法已經無法滿足動力電池大規模制造和裝機應用的需求，尋找新的內短路解決方案迫在眉睫。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 50/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 4.4.1.復合集流體兼具安全性和經濟性，是防止熱失控的重要一環 相比傳統銅箔，復合銅箔采用“三明治”結構，起到“保險絲”的作用，帶來兩方面的收益：安全和成本。安全收益安全收益：相比傳統的單一集流體，復合集流體中間的基膜材質，就像保險絲一樣，當遇到短路這種失效模式時，可以快速的斷裂或者融化，從而不進一步傳

158、導電流，最終阻止電芯燃燒。同時 PET 膜延展性更好，將緩解充放電過程中的體積形變，提高穩定性；成本收益成本收益：（1）電池銅箔的供應，近年一直維持緊張的態勢，擴產周期長，市場需求存在缺口，復合銅箔對銅的用量大幅減少，將節約原材料成本；（2）隨著規?；a的不斷推進，復合銅箔的制造成本有望進一步降低；（3）同時，除原材料成本減少之外，復合銅箔帶來的另外一個好處是因為減重帶來的電池能量密度的提升。圖圖 90：復合銅箔相較傳統銅箔的優勢復合銅箔相較傳統銅箔的優勢 數據來源：金美環評報告，東北證券 原理：復合銅箔采用“三明治”結構，在點短路發生時及時熔斷，在源頭提高安全原理：復合銅箔采用“三明治”結

159、構，在點短路發生時及時熔斷，在源頭提高安全性性 鋰電銅箔性能優良，是鋰電池負極材料集流體的主要材料。鋰電銅箔性能優良，是鋰電池負極材料集流體的主要材料。根據鋰電池的工作原理和結構設計，負極材料需涂覆于集流體上，經干燥、輥壓、分切等工序，制備得到鋰電池負極片。為得到更高性能的鋰電池，導電集流體應與活性物質充分接觸，且內阻應盡可能小。鋰電池銅箔由于具有良好的導電性、質地較軟、制造技術較成熟、成本優勢突出等特點，因而有望成為鋰電池負極集流體的首選。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 51/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 91：銅箔示意圖及其在鋰電池中的作用：銅箔

160、示意圖及其在鋰電池中的作用 數據來源：電動汽車鋰電池散熱系統的設計和優化，東北證券 銅箔約占鋰電池成本的 5%-10%，重量的 10%-15%，是鋰電池的重要組成部分。圖圖 92：銅箔占鋰電池成本的銅箔占鋰電池成本的 5-10%圖圖 93：銅箔占鋰電池質量的：銅箔占鋰電池質量的 10-15%數據來源：頭豹研究院，東北證券 數據來源：頭豹研究院，東北證券 復合銅箔采用“三明治”結構，在點短路發生時及時熔斷，在源頭提高安全性。復合銅箔采用“三明治”結構，在點短路發生時及時熔斷，在源頭提高安全性。目前作為動力電池材料的 6-8m 銅箔極板在遭遇外力碰撞時容易造成爆燃，研制更加安全的新式動力電池材料業

161、已成為未來發展的趨勢。通過真空蒸鍍、磁控濺射等方式可以在 3-6m 的不導電的 PP 或 PET 材料表面形成 50-80nm 的銅層，東威科技生東威科技生產的水平鍍膜設備可以將銅層增厚到產的水平鍍膜設備可以將銅層增厚到 1m，使之兼具安全性和導電性，使之兼具安全性和導電性，從而替代現有的銅箔極板。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 52/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 94：復合集流體結構示意圖：復合集流體結構示意圖 數據來源：重慶金美建設項目環境影響報告表，東北證券 圖圖 95：PET 銅箔生產流程銅箔生產流程 圖圖 96：傳統銅箔生產流程：傳統銅箔生

162、產流程 數據來源：金美環評報告，東北證券 數據來源：金美環評報告，東北證券 優勢：兼具安全性和經濟性，提高能量密度優勢：兼具安全性和經濟性，提高能量密度 PET 銅箔具有減重、安全、穩定、降本等多重優勢。銅箔具有減重、安全、穩定、降本等多重優勢。相比于目前動力電池中大多采用的 8m 銅箔集流體，通過低密度、低楊氏模量、高可壓縮性以及低造價的高分子基材材料 PET 替換金屬銅，具有多重優勢：（1）有效降低負極集流體的質量 67.13%，從而提高電池體系的能量密度；（2）在擠壓、碰撞中起到緩沖作用，增加電池體系的安全性；（3）有利于緩沖負極材料充放電過程中的體積形變，提高電池體系的穩定性；（4）考

163、慮到銅的成本較高，復合銅集流體將具備成本優勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 53/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 表表 10：傳統銅箔與：傳統銅箔與 PET 銅箔對比銅箔對比 對比項目 傳統銅箔 PET 銅箔 工藝原理 溶銅電解+水電鍍（鍍液成份復雜，涉及多種重金屬，傳統鍍液可能會涉及氰化物）真空鍍膜+離子置換（藥液成份較為簡單、只涉及銅一種重金屬）組成 99.5%的純銅組成 高真空下將銅分子堆積到超薄型 PP基膜上，再經過離子置換產出成品 產品圖 特點 單位面積重量較重，金屬銅材使用量高，成本高；導熱性能好，用于電池材料安全性較差。中間層為 PP 膜，單

164、位面積重量輕，銅材使用量少，降低成本和金屬用量；中間層為絕緣層，用于電池材料安全性較好。工序長度 13-15 6-8 粗化工序 需要，為了銅箔與基材間有較好的結合力，同時為了電流分布均勻。不需要，項目基材是平整、光亮的，并且使用酸度添加劑。故不需要。物料傳送方式 采用多種金屬電鍍方式（更容易使鍍液滴漏到地面，且于空氣接觸時間較長）采用連續離子置換法（操作容易，效率好，與空氣接觸時間較短）生產環境 前工序在可密閉的電解設備中進行 前工序真空腔體構成了密閉環境 水洗工序 因為傳統銅箔生產涉及鍍多種金屬，鍍后都需要清洗。只涉及酸性離子置換后清洗 數據來源：金美環評報告，東北證券 復合集流體測試案例：

165、復合集流體測試案例：Soteria 從隔膜和復合集流體兩方面來提高安全層級。從隔膜和復合集流體兩方面來提高安全層級。與大多數汽車企業從模組和 Pack 層級改善電池系統安全不同，Soteria 公司的技術團隊從隔膜和復合集流體兩方面來提高安全層級，耐高溫隔膜不會發生熱收縮導致大面積短路的情況，聚合物基集流體升溫后會熔斷起到類似電芯里面保險絲的作用。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 54/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 97：Soteria 公司技術和現有技術對比公司技術和現有技術對比 數據來源：Soteria，東北證券 （1）Dreamweaver se

166、parator 高溫隔膜高溫隔膜：傳統的隔膜材料在遇到火災時會收縮至消失，阻隔陰極和陽極的作用失效。Dreamweaver 特制隔膜，在 300的溫度下沒有明顯的收縮。采用芳綸纖維增強以后，溫度可以進一步在 550C 保持穩定，換句話說，它仍然在那里做著分離陽極和陰極的工作。（2）聚合物基的金屬鍍層集流體）聚合物基的金屬鍍層集流體：Soteria 的復合集流體是其安全設計的核心技術，不同于傳統的銅箔，復合集流體中間是一層不導電的塑料，然后在兩端鍍上金屬材料。當電池發生部分過熱時，受影響區域的集流體會融化斷裂，起到類似于保險絲當電池發生部分過熱時，受影響區域的集流體會融化斷裂，起到類似于保險絲的

167、作用，保證其他部位的正常工作的作用，保證其他部位的正常工作。圖圖 98：傳統集流體與傳統集流體與 Soteria 的復合集流體性能對比的復合集流體性能對比 數據來源：電子工程世界，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 55/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 Soteria 安全技術可使被針刺后的電池包保有安全技術可使被針刺后的電池包保有 93%的容量保持率。的容量保持率。Soteria 在闡述樣品時，使用了 811/石墨 5Ah 軟包疊片電池，然后進行了最嚴苛的針刺測試，針刺后的電池還可以用，從容量保持率來看能保持 93%。圖圖 99：采用：采用 Sote

168、ria 技術的電池包針刺后仍有技術的電池包針刺后仍有 93%容量保持率容量保持率 數據來源：Soteria，東北證券 圖圖 100：Soteria 公司技術和現有技術對比公司技術和現有技術對比 數據來源：Soteria，東北證券 推廣趨勢：鋰電池企業紛紛加碼復合集流體推廣趨勢：鋰電池企業紛紛加碼復合集流體 國內除了原本的集流體供應商在關注復合集流體之外，下游的電池龍頭 C 公司通過其寧波梅山保稅港區問鼎投資有限公司持股的長江晨道投資了復合集流體生產商-金美新材料（持股 21），開展復合集流體相關研究、生產。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 56/80 機械設備機械設備/

169、行業深度行業深度 寧德時代復合集流體結構突破傳統集流體功能局限，解決了高鎳電池內短路難題，寧德時代復合集流體結構突破傳統集流體功能局限，解決了高鎳電池內短路難題，并通過萊茵并通過萊茵 TV 認證。認證。據中國能源網，寧德時代在復合集流體方面有多項動作。通過金屬層與高分子層機械-電-熱性能的多重耦合關系，突破了傳統集流體功能局限，在“點接觸”內短路時，導電層在短路點受力開裂剝離或在短路大電流瞬間熔斷，毫秒內切斷短路電流回路；在“面接觸”內短路時，支撐層在短路面受熱熔融收縮形成集流體結構局部坍塌，在熱失控前切斷短路電流回路。在業內率先解決了高鎳電池內短路難題，并通過萊茵 TV 認證。圖圖 101：

170、寧德時代多功能復合集流體創新性及先進性：寧德時代多功能復合集流體創新性及先進性 數據來源：高工氫電，東北證券 蜂巢能源采用蜂巢能源采用 Soteria 電池安全技術。電池安全技術。據 inside evs 于 2021 年 4 月 22 日報道，蜂巢能源將采用來自 Soteria 電池創新集團（BIG）的電池安全技術，使電池不受熱失控的影響。OPPO 推出夾心式安全電池，采用復合集流體增強消費電子鋰電池安全。推出夾心式安全電池，采用復合集流體增強消費電子鋰電池安全。OPPO 在2021 年 7 月 22 日閃充開放日上，發布了一款夾心式安全電池，通過使用一層新型的復合高分子材料作為基體，采用非

171、常有挑戰性的工藝鍍上兩層鋁層行成一個“三明治”結構的集流體，代替傳統的鋁箔集流體，并在其上涂覆一層安全涂層形成最終的五層安全結構。在不影響電池性能的前提下，夾心式安全電池可以做到完全通過針刺與重物沖擊實驗。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 57/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 102：夾心式安全電池結構：夾心式安全電池結構 圖圖 103：OPPO 電芯重物沖擊測試保護示意圖電芯重物沖擊測試保護示意圖 數據來源：Oppo 閃充開放日，東北證券 數據來源：Oppo 閃充開放日，東北證券 多家汽車多家汽車&電池企業開啟安全電池“軍備競賽”電池企業開啟安全電池“

172、軍備競賽”。隨著鋰電池安全性漸成趨勢，汽車企業也將電池安全作為一大賣點，紛紛推出安全電池產品，有望推動各類安全電池技術的加速推廣。表表 11：多家汽車：多家汽車/電池企業推出電池安全技術電池企業推出電池安全技術 時間 企業 安全電池產品 2020/3/1 比亞迪 推出電芯形狀長且薄，故稱為”刀片電池“。采用磷酸鐵鋰材料，有更出色的安全性和使用壽命。所采用的 CTP 無模組技術也更利于提高體積能量密度 2020/7/1 OPPO 搭載電池安全檢測芯片、采取夾心式安全電池、配備低阻抗熔絲的手機電池 2021/1/1 智己汽車 打造“永不自燃”電池，采用“三位一體“+BMS 的安全保障，即通過優化電

173、芯材料配方，為電池組打造一副更堅硬的全鑄鋁封裝外殼，從內而外地避免電池出現燃燒、爆炸等風險。BMS 系統有自我迭代能力，通過大數據技術優化電池管理策略，全方位保障用車安全 2021/3/1 嵐圖汽車“不冒煙、不起火、不爆炸“的三元鋰電池 2021/3/10 廣汽埃安 彈匣電池系統安全技術，首次實現三元鋰電池針刺不起火，重新定義三元鋰電池安全標準 2021/4/21 瑞浦能源“不冒煙、不起火、不爆炸“的磷酸鐵鋰電池 2021/6/29 長城汽車 熱失控“永不起火、永不爆炸”的長城汽車大禹電池 2021/8/1 宇通 采用氮氣防護、多層級熱-電耦合防護，抗拉強度 1500MPa 的超高強度鋼防護的

174、電池 2021/9/17 嵐圖汽車“琥珀“和“云母”電池安全技術，以嚴苛國際標準數倍的條件通過擠壓、碰撞以及高溫淋水等測試 2021/9/29 極狐汽車 預留“不可變性區域”，給電池包上強梁結構，實現干濕分離一體式集成熱管理系統，電池上蓋選用鋁合金且在上方布置陶瓷纖維防火毯 2021/11/6 蔚來汽車“只冒煙不起火”的 100kWh 電池包，可實現“無熱蔓延”數據來源：新聞資料整理，東北證券 4.4.2.設備環節收益，預計 2022-2025 年 PET 鍍銅設備年均有近 60 億元市場空間 在復合集流體替代傳統集流體的過程中，工藝技術和生產設備為核心壁壘，我們認工藝技術和生產設備為核心壁壘

175、，我們認為設備廠商作為關鍵環節將率先受益為設備廠商作為關鍵環節將率先受益，東威科技憑借研發實力與技術經驗，在水平鍍膜設備的研發、生產方面具備先發優勢，并已與下游知名客戶展開長期合作，有望率先受益。預計到預計到 2025 年，全球新能源車銷量年，全球新能源車銷量 2097 萬臺，萬臺，2020-2025 年年 CAGR 達達 46.86%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 58/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 新能源汽車行業的快速發展是鋰電池動力電池領域不斷增長的主要推動力，我們預計國內市場在 2025 年新能源車滲透率將達到 30%，銷量達 927.6 萬輛。

176、基于國家政策繼續驅動新能源汽車產業發展、全球主流車企加大在中國的電動車布局及電池成本繼續下行、電動車的市場競爭力持續增加等利好因素，我們預測到 2025 年，全球新能源車銷量 2097 萬臺，2020-2025 年 CAGR 達 46.86%。圖圖 104：2016-2025 年全球新能源汽車銷量及預測年全球新能源汽車銷量及預測 數據來源：高工產業研究院（GGII），東北證券 受益于新能車和儲能領域的旺盛需求，預計受益于新能車和儲能領域的旺盛需求，預計 2025 年全球動力年全球動力+儲能電池新增容量儲能電池新增容量1450.63GWh，2020-2025 年年 CAGR 為為 55.94%。

177、新能車銷量快速增加，單車帶電量也呈現逐年提升態勢，帶動動力電池高速發展；風光發電高景氣，以及 5G 基站建設均拉動儲能電池需求。我們預計到 2025 年，全球新增動力電池 1221.26GWh，新增儲能電池 229.37GWh，二者合計 2020-2025 年 CAGR 為 55.94%。圖圖 105：2016-2025 年全球動力年全球動力+儲能電池新增容量及預測儲能電池新增容量及預測 數據來源：高工產業研究院（GGII），東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 59/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 據中國有色網援引時任諾德投資股份有限公司常務副總裁陳郁

178、弼先生新能源汽車推動的鋰電銅箔成長周期，鋰電池中 1kWh 需要 0.83kg1kg 銅箔，則若均為傳統銅箔，2025 年動力+儲能電池需要 120.4 萬噸銅箔。預計預計 2022-2025 年年 PET 鍍銅設備年均有近鍍銅設備年均有近 60 億元市場空間。億元市場空間。隨著 PET 銅箔在良率、性能、成本優勢等發面的不斷增強，滲透率將逐步提升。在 2022-2025 年動力+儲能電池中 PET 膜滲透率達到 1%/10%/30%/40%的假設條件下（包括存量設備的更新換代），PET 鍍銅設備年均有近 62.5 億元市場空間。表表 12：PET 鍍銅設備市場空間測算鍍銅設備市場空間測算 2

179、021E 2022E 2023E 2024E 2025E PET 膜預計產量 全球新增動力電池（GWH）303.53 463.37 657.72 915.06 1221.26 全球新增儲能電池（GWH）46.15 82.37 124.79 174.90 229.37 全球新增消費電子電池（GWH）86.93 93.98 99.19 104.75 109.30 動力+儲能+消費電子電池新增容量 436.61 639.72 881.70 1194.71 1559.94 所需陰極材料面積（億平方米）43.66 63.97 88.17 119.47 155.99 預計 PET 膜滲透率 0.50%1.

180、00%10.00%30.00%40.00%當年 PET 膜產量（億平方米）0.22 0.64 8.82 35.84 62.40 設備存量規模 所需 PET 鍍銅設備臺數 7.28 21.32 293.90 1194.71 2079.91 單臺價值量（萬元）1000 1100 1200 1200 設備存量市場空間（億元）2 32 143 250 設備新增規模 新增 PET 鍍銅設備臺數 14 273 901 885 設備當年增量市場空間（億元）1.40 29.98 108.10 106.22 數據來源：Marklines，東北證券 東威科技在東威科技在 PET 鍍銅設備領域技術領先，具備先發優勢

181、且已于下游知名客戶開展鍍銅設備領域技術領先，具備先發優勢且已于下游知名客戶開展長期合作。長期合作。由于 PET 鍍銅設備需運用業內的新技術與新工藝模式進行生產，目前在行業內能夠提供該等設備的公司較少。憑借研發實力與技術經驗，東威科技在水平鍍膜設備的研發、生產方面具備先發優勢，利用現有在柔性板卷對卷垂直連續電鍍設備上的技術優勢，成功完成了水平鍍膜設備樣機的生產與交付。截至 2020 年 6 月30 日有 2 臺水平鍍膜設備已實現銷售，另有 2 臺正在客戶端進行安裝調試。2022 年初，公司推出新一代機型，獲得多家下游企業認可，據不完全統計，在手訂單（含框架協議）約 30 億元 簽訂新能源設備擴能

182、項目，建成后年銷售額預計簽訂新能源設備擴能項目，建成后年銷售額預計 50 億以上。億以上。公司擬在巴城鎮投資建設新能源設備擴能項目，主要從事新能源設備（卷式水平膜材電鍍設備及磁控濺射卷繞鍍膜設備）的研發和設備制造，計劃總投資 10 億元，建設周期兩年，預計建設期內每年綜合銷售額不低于 30 億元，項目建成后年銷售額達到 50 億元以上 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 60/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 106：東威：東威 PET 鍍銅設備鍍銅設備 RTR-HP 系列（系列（1）圖圖 107：東威：東威 PET 鍍銅設備鍍銅設備 RTR-HP 系列（系

183、列（2）數據來源：東威科技官網，東北證券 數據來源：東威科技官網，東北證券 東威科技在東威科技在 PET 鍍銅設備領域的核心技術包括“無張力同步傳輸技術”、“電流均鍍銅設備領域的核心技術包括“無張力同步傳輸技術”、“電流均勻傳導技術”等，并均已在水平鍍膜設備中得到應用勻傳導技術”等，并均已在水平鍍膜設備中得到應用：無張力同步傳輸技術：新能源動力電池陰極材料一般在 3-6m，厚度極薄。在水平傳輸的過程中，若傳動輪轉速不均，薄膜材料容易拉伸變形從而降低良品率。公司自主研發的無張力同步傳輸技術能夠使每個傳動輪具有相同動力，保持傳輸速度的一致，從而使薄膜不因張力影響而形變。電流均勻傳導技術：新能源動力

184、電池陰極材料在水平傳輸的過程中會在垂直方向出現收縮趨勢，即呈現中間松弛、兩邊緊縮的狀態，這一現象使薄膜材料在電鍍過程中無法與導電滾輪緊密貼合，電流無法均勻傳導，從而影響電鍍均勻性。公司自主研發的電流均勻傳導技術采用弧形導電滾輪設計，使薄膜材料在電鍍過程中與導電滾輪充分貼合，電流能夠均勻傳導，進而保證電鍍的品質。表表 13：公司研發項目“卷式水平鍍銅線的研發”的研發目標及實現情況：公司研發項目“卷式水平鍍銅線的研發”的研發目標及實現情況 序號 項目 主要目標 實現情況 1 適用規格 寬度 1,650mm、厚度 3.0-6.0m、每卷長度小于或等于 20,000m 的薄膜材料 已實現 2 生產速度

185、 1.0-8.0m/min 已實現 3 電鍍指標 電鍍均勻性達 1m0.1m 已實現 數據來源：公司公告，東北證券 我們認為，PET 復合銅箔起到“保險絲”的作用，在熱失控源頭及時熔斷，兼具安全性和經濟性。新能源汽車廠商將安全性作為一大賣點，鋰電池企業紛紛加碼復合集流體，行業蓄勢待發。設備環節壁壘更高，東威科技具備技術實力和先發優勢，東威科技具備技術實力和先發優勢，有望率先受益。此外，建議關注確定性最高的設備端企業（驕成超聲、道森股份等），有望率先受益。此外，建議關注確定性最高的設備端企業（驕成超聲、道森股份等），以及產業化進展以及產業化進展&工藝技術領先的材料端企業（寶明科技、元琛科技、阿石

186、創、勝工藝技術領先的材料端企業（寶明科技、元琛科技、阿石創、勝利精密、雙星新材、萬順新材等）。利精密、雙星新材、萬順新材等）。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 61/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 4.5.一體化壓鑄：輕量化趨勢下的必經之路 受政策推動、節能驅動雙重作用，對汽車的減重需求越來越強，受政策推動、節能驅動雙重作用，對汽車的減重需求越來越強，應用鋁合金等輕質合金、碳纖維、高強度鋼是汽車輕量化的重要實現途徑，高強度鋼、鋁合金鑄件一般需要壓鑄成型。根據工信部發布的節能與新能源汽車技術路線圖規劃，2025 年和 2030 年我國車輛整備質量相比 2015

187、年將下降 20%和 35%，單車用鋁量分別可達到 250kg 和 350kg，是 2020 年的 1.32 倍和 1.84 倍。表表 14：我國車輛整備質量和單車鋁合金用量未來發展目標：我國車輛整備質量和單車鋁合金用量未來發展目標 項目 2020 年 2025 年 2030 年 車輛減重目標 較 2015 年減重 10%較 2015 年減重 20%較 2015 年減重 35%單車用鋁量 達到 190 超過 250 超過 350 單車用鎂量 15kg 25kg 45kg 數據來源：東北證券，節能與新能源汽車技術路線圖 實驗證明，若汽車整車重量降低 10%，燃油效率可提高 6%8%；汽車整備質量每

188、減少100公斤，百公里油耗可降低0.30.6升；汽車重量降低1%，油耗可降低0.7%。當前，由于環保和節能的需要，汽車的輕量化已經成為世界汽車發展的潮流。從全球來看，鋁和鎂目前作為汽車輕量化的主要材料。鋁的密度約為鋼的 1/3，是應用最廣泛的輕量化材料。汽車輕量化的另一主要材料為鎂，鎂的密度約為鋁的 2/3，在實際應用的金屬中是最輕的。鎂合金的吸振能力強、切削性能好、金屬模鑄造性能好，很適合制造汽車零件。新能源汽車因為將續航作為發展主要方向，對輕量化需求更為迫切。新能源汽車因為將續航作為發展主要方向，對輕量化需求更為迫切。純電動汽車整車重量每降低 10kg，續駛里程可增加 2.5km。2020

189、 年國內純電動汽車的單車用鋁量為 292kg，比非純電動汽車的單車用鋁量高 42%，證明新能源汽車對于汽車輕量化的需求更為迫切。圖圖 108：2020 年國內汽車單車用鋁量（年國內汽車單車用鋁量（kg）數據來源：東北證券，節能與新能源汽車技術路線圖 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 62/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 實現車身輕量化，目前主要有三個方向，就是汽車的車身結構、材料和電池減重。其中材料主要就是加大鋁和鎂的使用，而車身結構減重主要就是從整車設計結構上而車身結構減重主要就是從整車設計結構上進行簡化，通過較少材料和車重實現安全和性能要求，從而形成了一體

190、化壓鑄的技進行簡化，通過較少材料和車重實現安全和性能要求，從而形成了一體化壓鑄的技術。術。傳統車身制造覆蓋四大工藝，整車廠與零部件廠商分工合作：（1）沖壓：借助壓力機與模具將板材連續沖壓為小塊鈑金零件；（2）焊裝：將沖壓好的車身零件用夾具定位，采用裝配后焊接的方法將其接合形成車身總成（即白車身）；（3）噴涂：噴涂油漆于白車身上，起到防腐蝕與裝飾的作用；（4）總裝：將車身、動力系統、電控系統、內外飾等各零件裝配生產為整車。傳統車身制造的各項流程由整車廠與零部件制造商合作完成，沖壓環節分為整車廠沖壓外覆蓋件以及外部零部件廠沖壓結構組件沖壓環節完成后，零部件廠商采用多個機器人組成焊點車間進行組件焊接

191、，之后再送至整車廠與其生產的外覆蓋件焊接成白車身，并進行涂裝和總裝。相較于零部件廠，整車廠產線使用的壓力機、模具、機器人遠高于零部件廠，產線投資也更高。隨著壓鑄工藝不斷發展成熟，汽車鋁壓鑄占比越來越大。但在組裝焊接的過程中，因為鋁合金表面的氧化層熔點較高等特性，采用傳統熔化焊存在熱輸入過大引起的變形、氣孔、焊接接頭系數低等問題，同時由于型材的厚度、斷面都各不相同，在焊接時就產生了很多種組合，尤其在厚度差異很大時，熱輸入非常難以控制。傳統的焊接工藝已無法滿足鋁合金材料的連傳統的焊接工藝已無法滿足鋁合金材料的連接要求。因此，改變傳統車身生產流程先生產結構件后焊接組裝的一體化壓鑄技術接要求。因此，改

192、變傳統車身生產流程先生產結構件后焊接組裝的一體化壓鑄技術應運而生，一體化壓鑄所需生產零部件數量驟減，同時大幅減少焊接、涂膠環節，應運而生，一體化壓鑄所需生產零部件數量驟減，同時大幅減少焊接、涂膠環節，極大簡化極大簡化了車身整體生產流程。了車身整體生產流程。傳統汽車車身制造采用的是鈑金沖壓+焊接工藝，一臺車由 500+零部件組成，全車焊點共計 4000-6000 個，而一體化壓鑄技術讓原來的 70 多個零件變為 1 個零件，焊接點大約從 700-800 個減少到 50 個，這意味著人力成本和零部件數量將減少，從而提升制造效率、降低成本和車身重量。之前由于汽車部件主要以焊接接連為主，用于生產汽車部

193、件的壓鑄機最大僅需要 4000 噸就可滿足需求。而目前由于汽車部件而目前由于汽車部件一體化后，單一部件尺寸變大，所以用一體化壓鑄技術生產汽車部件需要更大的壓一體化后，單一部件尺寸變大，所以用一體化壓鑄技術生產汽車部件需要更大的壓鑄機才能滿足需求，至少需要鑄機才能滿足需求，至少需要 6000 噸以上的重型壓鑄機才能滿足生產需求，對于噸以上的重型壓鑄機才能滿足生產需求，對于壓鑄機企業面臨新的挑戰。壓鑄機企業面臨新的挑戰。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 63/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 109：目前可應用一體壓鑄技術生產的汽車部件：目前可應用一體壓鑄技術

194、生產的汽車部件 數據來源：東北證券，公司公告 特斯拉破局車身一體化壓鑄，掀起汽車制造革命。特斯拉破局車身一體化壓鑄，掀起汽車制造革命。2020 年 9 月 22 日，特斯拉宣布其 Model Y 將采用一體式壓鑄后底板總成，可使下車體總成重量降低 30%，制造成本下降 40%。由于所有零件一次壓鑄成型，Model Y 的零件數量比 Model 3 減少 79 個，焊點約由 700-800 個減少到 50 個；新的合金材料使特斯拉一體壓鑄的后底板總成不需要再進行熱處理，制造時間由傳統工藝的 1-2 小時縮減至 3-5 分鐘，可實現廠內直供，如果采用傳統沖壓焊接工藝必須多線并進，才能滿足生產節奏。

195、目前特斯拉在美國、上海以及柏林工廠部署多臺 6000 噸位大型壓鑄機，實現了Model Y 車型后底板一體壓鑄成型。下一步，特斯拉計劃用2-3個大型壓鑄件替換由370個零件組成的整個下車體總成，重量將進一步降低 10%，對應續航里程可增加 14%。Model Y 的成功展現了一體壓鑄所帶來的生產效率的提升、生產成本的有效降低。在特斯拉的引領下，以蔚小理為代表的造車新勢力們積極布局一體化壓鑄技術，有望引領汽車制造業新的工藝革命。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 64/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 110：特斯拉：特斯拉 Model Y 采用一體壓鑄技術生

196、產后底板采用一體壓鑄技術生產后底板 數據來源：東北證券，特斯拉官網 當前特斯拉、蔚來、小鵬、一汽大眾、小米等車企積極布局一體化壓鑄，同時大眾、沃爾沃等傳統車企也不斷探索一體化壓鑄。目前，越來越多的車企正在布局一體化目前，越來越多的車企正在布局一體化壓鑄。壓鑄。表表 15：車企壓鑄一體化布局：車企壓鑄一體化布局 車型車型 進展進展 特斯拉特斯拉 Model Y 后底板已批量生產，下一步預計將應用在前底板 蔚來蔚來 ET5 計劃 2022 年 9 月上市，其車身后底板采用一體化壓鑄技術，減重 30%華人運通華人運通 高合 與拓普集團合作開發的 7200T 一體化超大壓鑄后艙已于 2022 年 2

197、月下線，實現了 15%20%的減重效果，預計將在高合后續車型上量產 小鵬小鵬 肇慶工廠和武漢工廠同時布局，肇慶工廠與廣東鴻圖合作，6800T 超大型 一體化鋁合金壓鑄結構件已于 2022 年 1 月試制成功，武漢工廠則自建壓鑄車間，引入 12000T 巨型壓鑄設備 小米小米 2022 年 4 月 26 日公告其大型壓鑄零部件高精度機加中心供應商招募，向壓鑄一體化進軍 一一汽大眾汽大眾 2022 年 5 月 26 日宣布與伊之密合作應用一體化壓鑄技術在汽車后底板生產中 大眾大眾 Trinity 計劃在 2026 年生產新一代 Trinity 項目中引入一體化壓鑄技術 沃爾沃沃爾沃 E 型 在 2

198、022 年 2 月宣布 將在瑞典 Torslanda 工廠引入 8000T 大型壓鑄設備。2025 年起，公司未來幾代 E 型車的 車身下體結構將在該工廠采用鋁合金一體壓鑄工藝 數據來源：東北證券，公司公告，新聞，互聯網 壓鑄機企業目前正在積極布局重型壓鑄設備。壓鑄機企業目前正在積極布局重型壓鑄設備。全球重型壓鑄機生產企業主要有德國布勒、伊之密、海天金屬和力勁科技，目前幾家企業均已擁有超過 6000T 以上的產 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 65/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 品，其中已經有設備訂單和實現交付的包括伊之密、力勁科技和德國布勒三家企業。表表

199、 16：擁有重型壓鑄機產品的企業：擁有重型壓鑄機產品的企業 產品及進展產品及進展 伊之密伊之密 6000T、7000T、8000T、9000T 海天金屬海天金屬 8800T 力勁科技力勁科技 6800T（已交付特斯拉）、9000T 德國布勒德國布勒 6100T（沃爾沃 2022 年 5 月采購兩臺）、9200T 數據來源：東北證券，公司官網，重點推薦：重點推薦：伊之密。4.6.煤礦智能化：傳統行業中技術變革帶來的全新增量 去產能目標超額完成，原煤產量回升。去產能目標超額完成，原煤產量回升。2020 年全國原煤產量 39.0 億噸，同比增長1.4%。2016 年 2 月，國務院印發關于煤炭行業化

200、解過剩產能實現脫困發展的意見，明確提出“用 3 至 5 年的時間，再退出產能 5 億噸左右、減量重組 5 億噸左右，較大幅度壓縮煤炭產能，適度減少煤礦數量”，行業進入去產能階段，2016 年全國原煤產量降至 34.11 億噸，之后開始回升。截至 2020 年底，超額完成化解過剩產能目標，供需格局得到改善，原煤產量開始回升。2022 年國內煤炭保供政策頻出，原煤產量實現快速增長，截止 2022 年 11 月，我國原煤產量為 40.9 億噸，同比增長11%。圖圖 111：原煤產量穩定增長：原煤產量穩定增長 數據來源：Wind，東北證券 保供增產政策頻出，煤炭高位增產供產將持續。保供增產政策頻出，煤

201、炭高位增產供產將持續。我國“富煤、貧油、少氣”的能源結構特點決定了煤炭的主體能源地位短期內不會發生根本性變化，考慮到未來消費量同樣可觀，煤炭保供背景下加快煤炭清潔高效利用成為近年來政府部門優化能源結構的一大重點方向。32.4 35.2 36.5 36.8 38.7 36.9 33.6 34.5 35.5 37.5 38.4 40.7 40.9 9%4%1%5%-5%-9%2%3%6%3%6%11%-10%-5%0%5%10%15%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0原煤產量（億噸）同比增速（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6

202、6/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 表表 17：2022 年出臺的煤炭保供政策年出臺的煤炭保供政策 發布日期發布日期 發布部門發布部門 主要內容主要內容 2022.2.24 國家發改委 印發關于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知，設定了重點地區煤炭出礦環節中長期交易價格合理區間。2022.4.20 國務院常務會議 提出要優化煤炭生產、項目建設等核準政策，落實地方穩產保供責任，充分釋放先進產能，2022 年將新增煤炭產能 3 億噸。2022.4.28 國務院關稅稅則委員會 自 2022 年 5 月 1 日至 2023 年 3 月 31 日，對煤炭實施稅率為零的進口暫定稅率。2022.

203、4.29 國家發改委、國資委、國家能源局 要求煤炭生產企業要嚴格按照不低于年度煤炭產量的 80%簽訂中長期合同，嚴格落實煤炭中長期交易價格政策要求。2022.5.4 中國人民銀行 人民銀行增加 1000 億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度，專門用于支持煤炭開發使用和增強煤炭儲備能力。2022.7.27 國新辦 將去冬今春煤炭保供政策統一延續到 2023 年 3 月，沖分釋放先進產能。數據來源：政府相關新聞，東北證券 煤價高位運營煤價高位運營，煤企盈利狀況明顯改善煤企盈利狀況明顯改善。2020 年煤炭價格開始上漲，從 600 元/噸上漲至最高時接近 850 元/噸。今年以來，煤炭價格略有下降

204、，目前價格基本穩定在740 元/噸左右。今年以來，國家也相繼出臺相關政策來穩定煤價，預計未來煤炭價格將不會出現大幅波動。根據以往年份來看，400-500 元/噸的動力煤價格是煤企的盈虧平衡點，自從 2016 年煤價底部回升之后，煤炭企業的盈利能力也隨之回暖。圖圖 112：環渤海動力煤平均價格指數（元：環渤海動力煤平均價格指數（元/噸）噸）圖圖 113：煤炭行業利潤大幅增長：煤炭行業利潤大幅增長 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 煤企固定資產投資穩定增長。煤企固定資產投資穩定增長。行業固定資產投資經歷 2013-2017 年低谷期后，2017 年固定資產投資僅為高峰期一

205、半，煤炭需求仍處于穩定上漲階段，且近兩年煤價上漲帶來煤炭企業盈利能力改善，煤炭總體供給仍小于需求，疊加新增的煤礦開采，行業固定資產投資穩定上行。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 67/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 114：煤炭行業固定資產投資完成額及增速：煤炭行業固定資產投資完成額及增速 數據來源：國家統計局官網，東北證券 煤礦智能化是煤炭工業高質量發展的核心技術支撐，對實現煤礦減人增安煤礦智能化是煤炭工業高質量發展的核心技術支撐，對實現煤礦減人增安提效、促進能源低碳轉型具有重要意義。提效、促進能源低碳轉型具有重要意義。(1)一是煤礦智能化建設能夠實現

206、煤礦生產本質安全。加快煤礦智能化建設，通過機械化換人、自動化減人、智能化無人，可減少高危崗位人員一半以上，條件好的煤礦還可形成井下工作面無人采煤、少人值守的場景，避免礦工直接面對災害事故風險，減少人員誤操作，大幅消除安全生產隱患，從而實現從根本上遏制重特大事故發生。圖圖 115：全國煤礦百萬噸死亡率（：全國煤礦百萬噸死亡率（%）數據來源：Wind，東北證券 (2)二是煤礦智能化建設能夠提升煤炭供給保障水平。加快煤礦智能化建437 702 1163 1459 1805 2399 3057 3785 4907 5286 5263 4682 4008 3038 2648 2805 3635 4014

207、-30%0%30%60%90%01000200030004000500060002003年2005年2007年2009年2011年2013年2015年2017年2019年煤炭開采和洗選業固定資產投資完成額（億元,左軸）同比（%，右軸）80.3%56.4%37.4%29.3%25.7%16.2%15.6%10.6%9.3%8.3%5.8%4.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%201020112012201320142015201620172018201920202021全國煤礦百萬噸死亡率（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必

208、閱讀正文后的聲明及說明 68/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 設，提升煤礦柔性生產能力，可以根據市場供需形勢靈活釋放生產能力，增強供給質量和供給彈性。從近年煤炭保供情況看，實現機械化、自動化并已開展智能化建設的大型先進煤礦發揮了骨干作用，是穩定煤炭供應的主力軍。(3)三是煤礦智能化建設能夠助推能源低碳轉型。在大規模低成本儲能技術尚未突破、新能源占比逐漸提高的新型電力系統加快建設的情況下，我國仍需煤電及煤炭發揮調峰和兜底保障作用。加快煤礦智能化建設，可以更好地保證能源供需總量的平衡，并在水電來水偏枯、新能源供給波動等不確定因素影響的情況下，及時彌補電力缺口，為能源綠色低碳轉型提供有力支

209、撐。智能化建立在信息化智能化建立在信息化、數字化數字化、自動化基礎上自動化基礎上，是煤礦開采的最終目標是煤礦開采的最終目標，本質是要實現無人化。本質是要實現無人化。根據關于加快煤礦智能化發展的指導意見，煤礦智能化是將人工智能、工業物聯網、云計算、大數據、機器人、智能裝備等與現代煤炭開發利用深度融合，實現煤礦開拓、采掘（剝）、運輸、通風、洗選、安全保障、經營管理等過程的智能化運行，形成全面感知、實時互聯、分析決策、自主學習、動態預測、協同控制的智能系統。煤礦信息化和數字化是實現煤礦自動化的基礎和支撐，煤炭開采的最終目標是實現智能化開采。煤礦智能化重在大數據、人煤礦智能化重在大數據、人工智能技術的

210、運用而非系統集成。工智能技術的運用而非系統集成。與數字礦山相比，智慧礦山不僅僅是數據采集、數據處理和自動系統的集成，更多的是大數據、人工智能技術的應用，需要智能化地響應生產過程中的各種變化和需求，做到智能決策支持、安全生產和綠色開采，要使用大數據和人工智能技術解決煤礦開采中的效率問題、安全問題和效益問題。從需求端來看，煤礦智能化勢在必行。從需求端來看，煤礦智能化勢在必行。我國的能源結構仍然以煤炭為主，2021 年國內能源結構中煤炭消費占比 56%，基于我國富煤、貧油、少氣的能源資源稟賦，煤炭在未來一段時間仍將是我國的主體基礎能源。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 69/

211、80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 116：2021 年中國能源消費結構年中國能源消費結構 數據來源：新時代的中國能源發展白皮書，東北證券 從供給端來看從供給端來看，技術客觀條件已經達到技術客觀條件已經達到。經過多年發展，我國煤炭綜采技術與裝備已經基本全部實現國產化，突破了多項關鍵核心技術，在黃陵、陜北、山東等礦區一些礦井實現了自動化、少人化開采。政策推動煤礦智能化開采進入加速期。政策推動煤礦智能化開采進入加速期。八部委聯合印發關于加快煤礦智能化發展的指導意見 提出到 2025 年，大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化，全國安全生產專項整治三年行動計劃提出煤礦的采煤、掘進智能化工作

212、面達到 2022 年的 1000 處；2021 年國家能源局發布智能化煤礦建設指南（征求意見稿）加強行業規劃；山西、河南、河北、貴州、內蒙古等多省份出臺相關指導意見和激勵政策，煤礦智能化建設重點集中于2020-2025 年。56.0%18.7%25.3%2021年能源結構煤炭石油清潔能源 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 70/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 表表 18：煤礦智能化政策密集出臺：煤礦智能化政策密集出臺 文件名稱 發布時間 發布部門 主要內容 能源技術革命創新行動計劃（2016-2030年）2016.3 發改委、能源局 到 2030 年實現智能化

213、開采，重點煤礦區基本實現工作面無人化、順槽集中控制；研發煤礦智能化工作面成套技術及裝備；研發礦山海量數據存儲管理和并行分析技術、基于云服務和大數據技術的煤礦智能預測和決策系統 關于加快煤礦智能化發展的指導意見 2020.3 發改委、能源局等八部委 2021 基本實現掘進工作面減人增效、綜采工作面少人或無人操作；2025 年大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化；2035 年，各類煤礦基本實現智能化，建成智能感知、智能決策、自動執行的煤礦智能化體系 煤礦智能化建設指南（2021 年版）2021.6 國家能源局 重點突破智能化煤礦綜合管控平臺、智能綜采（放）、智能快速掘進、智能主輔運輸、智能安全監控

214、、智能選煤廠、智能機器人等系列關鍵技術與裝備 河南省煤礦智能化建設實施方案 2019.9 河南省人民政府辦公廳 2019 年建成 8-10 個智能化采煤工作面，3-5 個智能化掘進工作面；2020 開始全面推進；2021 年底生產能力 60 萬噸/年及以上煤礦基本完成智能化建設，生產能力 60 萬噸/下煤礦全面實現機械化生產 深入推進貴州省煤礦智能化、機械化升級改造攻堅方案（2019-2020 年）2019.10 貴州省煤炭工業淘汰落后產能加快轉型升級工作領導小組辦公室 到 2020 年底，全省生產煤礦采煤機械化率達到 96%，機械化改造實施覆蓋率達到 100%，輔助系統智能化、信息化服務管理

215、和監控覆蓋率均達到 100%關于公布山西省智能煤礦和智能綜采工作面建設試點的通知 2020.2 山西省工業和信息化廳等 確定 10 座煤礦為山西省智能煤礦建設試點，50 個智能綜采工作面為山西省智能綜采工作面建設試點。關于加快全區煤礦智能化建設的實施意見的通知 2020.6 內蒙古自治區能源局等 2021 年建成 50 個智能工作面；2025 年 117 處井工礦全部固定崗位機器人作業，38 處露天礦實現智能化連續運輸；到 2035 年全面建成以智能煤礦為支撐的煤炭工業體系 關于進一步推進河北省煤礦智能化建設和防沖擊地壓工作的意見 2020.6 河北煤監局、省發改委、省應急管理廳、省國資委等

216、到 2021 年底，煤與瓦斯突出礦井的突出危險區域、水文地質條件極復雜的采煤工作面必須實現智能化開采；到 2025年底，大中型煤礦和災害嚴重煤礦實現智能化開采 關于加快推進全省煤礦智能化發展的指導意見 2020.12 山東省發改委、能源局等 到 2021 年，省屬煤礦、生產能力 120 萬噸/年以上大型煤礦、高瓦斯煤礦、煤與瓦斯突出煤礦實現智能化開采；到2022 年，生產能力 90 萬噸/年以上煤礦實現智能化開采；到 2025 年全省煤礦完成智能化改造。數據來源：中國煤炭網，東北證券 我國采煤技術經歷了人工炮采、普通機械化開采、綜合機械化開采和目前我國采煤技術經歷了人工炮采、普通機械化開采、綜

217、合機械化開采和目前的智能化開采的智能化開采 4 個主要階段。個主要階段。智能化煤礦要求開拓設計、地測、采掘、運通、選煤、安全保障、生產管理等主要系統具有自感知、自學習、自決策與自執行的基本能力。5G 技術與大數據和云計算相結合，將非實時的數據上傳到云端，對數據價值進行深度挖掘，將實時性強的數據下沉到設備端，降低數據傳輸與解算時延。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 71/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 117：我國采煤技術發展的：我國采煤技術發展的 4 個階段個階段 數據來源：中國知網，東北證券 智能化煤礦總體架構可分為感知層智能化煤礦總體架構可分為感知層

218、、傳輸層傳輸層、平臺層和應用層平臺層和應用層。感知層將物聯網結合，形成煤礦泛在感知與設備互聯，將設備、環境、人統一為一個整體，形成相互之間的交互感知。傳輸層匯集多種制式信號并完成數據透傳，為智能化煤礦的各種應用提供信息高速通道。平臺層提供基礎設備設施、通用性基礎軟件平臺與共性服務接口，實現全礦井數據資源的統一管理、維護和調配，為應用層提供統一應用服務接口和應用支撐。應用層是圍繞煤炭開采和煤礦業務開發的各種應用系統，例如地理信息系統、智能生產系統、安全監控系統、人員定位系統等。如中國平煤神馬集團安全生產信息共享平臺通過泛在感知層獲取井下傳感器數據、設備運行數據、生產數據，經過井下 4G 無線網絡

219、，萬兆網絡傳輸，在服務處理終端進行數據優化數據處理，實現了智能礦山“綜采智能化、綜合自動化、生產可視化”三化協同。圖圖 118：智能化煤礦系統架構：智能化煤礦系統架構 圖圖 119：中國平煤神馬集團智慧礦山“三化協同”：中國平煤神馬集團智慧礦山“三化協同”數據來源：煤礦智能化（初級階段）研究與實踐，東北證券 數據來源：中國煤炭，東北證券 無人智能化開采是煤礦智能化建設的核心。無人智能化開采是煤礦智能化建設的核心。煤礦智能化建設包括采煤工作面、掘進工作面、主煤流運輸、輔助運輸、通 風、供電與供排水等智能化內容，其中采煤工作面是煤礦開采整體流程的源頭，無人化智能開采也是整個煤礦智能化建設的關鍵，因

220、設備受動態運行、現場地質環境復雜、電 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 72/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 磁干擾較強等諸多因素影響，實現智能開采的難度很大。采煤工作面是煤礦生產核心，也是煤礦智能化建設的重點場景。采煤工作面是煤礦生產核心，也是煤礦智能化建設的重點場景。采煤工作面裝備種類和數量眾多，主要由落煤、支護、運輸裝備和供液、供電、通風保障裝備等構成，裝備之間需機械、電氣、通訊協議、控制接口等多層面相互配套來保障正常生產。圖圖 120：無人智能開采所需控制系統和設備：無人智能開采所需控制系統和設備 數據來源：天瑪智控招股書，東北證券 實現煤礦智能化分三

221、個階段。實現煤礦智能化分三個階段。到 2021 年，建成多種類型、不同模式的智能化示范煤礦，初步形成煤礦開拓設計、地質保障、生產、安全等主要環節的信息化傳輸、自動化運行技術體系，基本實現掘進工作面減人提效、綜采工作面內少人或無人操作、井下和露天煤礦固定崗位的無人值守與遠程監控。到到 2025 年，大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化，年，大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化，形成煤礦智能化建設技術規范與標準體系，實現開拓設計、地質保障、采掘（剝）、運輸、通風、洗選物流等系統的智能化決策和自動化協同運行，井下重點崗位機器人作業，露天煤礦實現智能連續作業和無人化運輸。到到 2035 年，各年，各類

222、煤礦基本實現智能化，類煤礦基本實現智能化，構建多產業鏈、多系統集成的煤礦智能化系統，建成智能感知、智能決策、自動執行的煤礦智能化體系。煤礦智能化改造市場規模廣闊。2015 年全國煤礦僅有 3 個智能化采掘工作面，2019 年達 275 個，2021 年全國共有 494 個智能化采掘工作面。根據中國煤炭工業協會發布的 煤炭工業“十四五”高質量發展指導意見，到“十四五”末，全國煤礦數量控制在 4000 處左右，建成煤礦智能化采掘工作面1000 處以上，煤礦采煤機械化程度 90%左右。單個工作面智能化改造成單個工作面智能化改造成本約本約 2000-3000 萬元，考慮目前仍有萬元，考慮目前仍有 30

223、00 個左右的工作面待改個左右的工作面待改造，整體智造，整體智能化改造市場空間為能化改造市場空間為 600-900 億元。按照國家政策要求，到億元。按照國家政策要求，到 2035 年之前全年之前全國各類煤礦要實現智能化，預計未來每年煤礦智能化改造對應市場空間為國各類煤礦要實現智能化，預計未來每年煤礦智能化改造對應市場空間為 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 73/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 50-70 億元。億元。圖圖 121：智能化采掘工作面數量持續增加，煤礦智能化滲透率提升：智能化采掘工作面數量持續增加，煤礦智能化滲透率提升 數據來源：中國煤炭工業協會

224、，東北證券 重點推薦：重點推薦：鄭煤機。5.工程機械：穩增長值得期待，關注積極變化工程機械：穩增長值得期待，關注積極變化 多重因素疊加，工程機械上半年降幅較大；得益于低基數及出口旺盛，挖機銷量數多重因素疊加，工程機械上半年降幅較大；得益于低基數及出口旺盛，挖機銷量數據據 7 月份轉正。月份轉正。受房地產調控政策、基建投資等多重因素影響，挖掘機銷量在 Q1、Q2 經歷較大降幅。得益于去年同期基數較低，以及出口的持續強勁，挖機銷量數據在 7 月份正式轉正。圖圖 122：房屋新開工面積當月同比：房屋新開工面積當月同比 圖圖 123：地方政府專項債發行規模：地方政府專項債發行規模 數據來源：Wind，

225、國家統計局，東北證券 數據來源：Wind，財政部，東北證券 731452754946871000020040060080010001200201720182019202020212025E智能化開采工作面數量（個）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 74/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 124：挖掘機每月開工時長增速：挖掘機每月開工時長增速 數據來源：Wind，中國工程機械工業協會，東北證券 根據中國工程機械工業協會最新數據顯示，挖掘機方面，據協會對 26 家挖掘機制造企業統計，2022 年 11 月銷售各類挖掘機 23680 臺，同比增長 15.8%，其

226、中國內 14398臺，同比增長 2.74%；出口 9282 臺，同比增長 44.4%。2022 年 1-11 月，共銷售挖掘機 244477 臺，同比下降 23.3%；其中國內 145738 臺，同比下降 43.7%；出口 98739 臺，同比增長 64.9%。裝載機方面，據協會對 22 家裝載機制造企業統計，11 月銷售各類裝載機 13582 臺，同比增長 36.2%。其中國內市場銷量 10075 臺，同比增長 43.3%；出口銷量 3507 臺，同比增長 19.1%。1-11 月，共銷售各類裝載機 114938 臺，同比下降 12.7%。其中國內市場銷量 75732 臺，同比下降 24.4

227、%；出口銷量 39206 臺，同比增長 24.6%。共銷售電動裝載機 1083 臺（3 噸 1 臺，5 噸 1081 臺，6 噸 1 臺），其中 11 月銷售 102臺。圖圖 125：我國液壓挖掘機銷量及增速（當月值）：我國液壓挖掘機銷量及增速（當月值）數據來源：Wind，中國工程機械工業協會，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 75/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 5.1.關注穩增長及國際化、數字化、電動化等三大變化 展望展望 2023 年，穩增長年，穩增長有望持續發力，同時有三大因素值得關注。有望持續發力，同時有三大因素值得關注。我們認為，盡管受需

228、求端壓制，工程機械仍將受益于海外市場銷量擴張、數字化海外市場銷量擴張、數字化&自動化帶來生產效自動化帶來生產效率提升、電動化等技術進步新趨勢率提升、電動化等技術進步新趨勢，建議關注三一重工、恒立液壓、徐工機械、中聯重科。穩增長有望持續發力。穩增長有望持續發力。12 月 15-16 日召開的中央經濟工作會議強調“穩增長”，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加大宏觀政策調控力度，加強各類政策協調配合，強調政策合力，有望為工程機械行業帶來更多需求和實物工作量。（1）國產品牌海外市占率有望進一步提升）國產品牌海外市占率有望進一步提升 卡特彼勒在全球其他地區營收增速顯著高于亞太地區，預示海外需求或

229、優于國內?？ㄌ乇死赵谌蚱渌貐^營收增速顯著高于亞太地區，預示海外需求或優于國內。從卡特彼勒的單季度營收增速來看，2022 年 Q3 北美區增速 30.80%，拉美地區增速36.12%，均顯著高于亞太區的 8.64%，或顯示海外需求依舊優于國內。圖圖 126：卡特彼勒分地區單季營收增速：卡特彼勒分地區單季營收增速 數據來源：Bloomberg，東北證券 三一重工三一重工 2022H1 海外收入增長海外收入增長 32.87%，國際化進展順利。，國際化進展順利。2022 年上半年，三一重工實現國際銷售收入 165.34 億元，同比大幅增長 32.87%，其中不含普茨邁斯特的國際銷售收入 134.8

230、8 億元，增長 40.2%；國際收入占營業收入比重達 41.3%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 76/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 127：三一重工：三一重工 2022H1 海外營收增速顯著高于國內海外營收增速顯著高于國內 數據來源：Wind，東北證券 公司在全球主要市場及三一美國、三一印度、三一歐洲等海外事業部銷售實現高速增長，亞澳區域 73.2 億元，增長 29.2%；歐洲區域 47.7 億元，增長 27.1%；美洲區域 32.3 億元，增長 64.5%；非洲區域 12.2 億元，增長 14.1%。主要產品海外銷售均實現高速增長，挖掘機械 75

231、.56 億元，同比增長 50%；混凝土機械 39.63 億元，同比增長 9.2%；起重機械 23.86 億元，同比減少 5%；樁工機械等其他產品 26.29 億元，同比增長 107.5%。圖圖 128：2022H1 三一海外各區域銷售情況三一海外各區域銷售情況 圖圖 129：2022H1 三一各產品海外銷售情況三一各產品海外銷售情況 數據來源：三一重工 2022 年中報，東北證券 數據來源：三一重工 2022 年中報，東北證券 （2）數字化、自動化帶來人均效率提升）數字化、自動化帶來人均效率提升 三一重工通過數字化、自動化升級提升人均效率，打造領先的智能化產品及技術。三一重工通過數字化、自動化

232、升級提升人均效率，打造領先的智能化產品及技術。根據麥肯錫對世界范圍內各類制造業“燈塔工廠”的綜合測算，“燈塔工廠”改造完成后，產能將提升 50，人力需求減少 60，場地壓縮 30。三一重工定下了“3000億銷售收入，3000 名工人，30000 名工程技術人員”2025 年階段戰略目標。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 77/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 2022 年上半年，三一重工推進 28 家燈塔工廠建設，累計已實現 18 家燈塔工廠建成達產，人工成本大幅下降；三一重工長沙 18 號工廠入圍世界經濟論壇全球制造業領域燈塔工廠名單；中國工程機械行業第一座海

233、外“燈塔工廠”-三一印尼燈塔工廠投產。圖圖 130：三一重工燈塔工廠設計思路：三一重工燈塔工廠設計思路 數據來源：三一重工：中國智造如何穿越周期，征服未來，東北證券 以三一北京樁機廠為例：自動化：在北京樁機廠建成時，規劃旋挖鉆年產量大概是 500 臺，需要 2000 名工人；完工后工人縮減到 500 名，但是產量上升到 3000 臺，用大量的機器替代人，制造效率大幅提升。數字化：通過 5G 技術把設備聯網，聯網后可以實時監控設備的開機率、作業率。并實現數字孿生，大大縮短了交付周期。圖圖 131：三一重工人均創收（萬元）：三一重工人均創收（萬元）圖圖 132：三一重工人均創利（萬元）：三一重工人

234、均創利（萬元）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 我們認為，隨著“燈塔工廠”的不斷建設，工程機械企業數字化、自動化將持續升級，提高人均效率，凈利率亦有望持續提升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 78/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 （3）關注電動化等技術進步新趨勢）關注電動化等技術進步新趨勢“雙碳”目標為工程機械電動化提供重要驅動力?！半p碳”目標為工程機械電動化提供重要驅動力。根據中聯重科統計數據，一臺工程機械從原料到制作，再到使用的過程中，合計碳排放 1222.1 噸，其中 96.59%的碳排放在使用過程中產生，行駛占到 30%，作

235、業占到 70%。因此，電動化成為響應“雙碳”政策的重要途徑。圖圖 133：典型工程機械碳足跡：典型工程機械碳足跡 數據來源：中聯重科，東北證券 三一將電動化作為重要戰略，已累計推出三一將電動化作為重要戰略，已累計推出 26 款電動化產品?？铍妱踊a品。據三一重工 2021 年半年報，2022 年上半年，公司推動電動化產品持續更新迭代，目前擁有電動起重機可售產品 12 款、電動攪拌車 9 款、電動自卸車 28 款、電動挖掘機 9 款、電動裝載機2 款。其中，電動起重機和攪拌車市場份額均為行業第一。公司于 6 月 30 日發布iSEE2 新品，簽約共計 1400 臺自卸車與攪拌車的意向訂單。電動挖

236、掘機與裝載機已實現市場化銷售。海外市場實現突破，公司首批電動攪拌車通過歐標認證并銷往德國，完成電動攪拌車首次出海；同時，向歐洲銷售首臺 80 噸電動化履帶式起重機。中聯重科積極布局設備電動化，計劃十四五期間產品使用過程中碳排放比中聯重科積極布局設備電動化，計劃十四五期間產品使用過程中碳排放比 2020 年年降低降低 25%。在新能源方面，中聯從 2009 年成功研制混合動力挖掘機，到 2021 年推出 8 大系列 16 臺新能源產品，覆蓋起重機、泵車、攪拌車、高空作業平臺、應急裝備、挖掘機械、礦機、重型底盤等。公司計劃到 2025 年，實現新能源產品全系列化，產品使用過程碳排放比 2020 年

237、降低 25%，產品能耗比 2020 年降低 20%，實現 100%綠色化工廠，電動化產品占比逐年提高。我們認為，電動化產品兼具環保性和經濟性，全生命周期成本顯著降低，電動化有望增大收入體量，推動更新換代需求，為工程機械行業帶來新的增長點。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 79/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 研究研究團隊團隊簡介：簡介：Table_Introduction 張晗：美國杜蘭大學金融碩士，美國密歇根州立大學金融學本科，現任東北證券機械組分析師。曾任北京財富資本管理資產管理公司基金經理助理，2016 年以來具有 6 年證券研究從業經歷。劉軍：華中科技

238、大學動力機械/會計學專業畢業，現任東北證券機械行業首席分析師。有多年的工程機械與重卡行業相關實業經驗，曾任長江證券研究所行業研究員，2010 年以來具有 12 年證券研究從業經歷。許光坦：上海交通大學碩士，南京航空航天大學本科，2021 年加入東北證券，從事機械行業研究工作。韋松嶺：上海財經大學本科，澳大利亞國立大學碩士，2021 年加入東北證券，現任機械行業研究助理，研究方向為機床、刀具等領域。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資

239、格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財

240、務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規

241、，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲

242、幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 80/80 機械設備機械設備/行業深度行業深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編

243、中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 13761867866 吳肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 0

244、21-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 吳一凡 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152425 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501

245、954588 曾彥戈 010-58034563 18501944669 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 曲浩蘊 010-58034555 18810920858 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷

246、雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 鐘云柯 0755-33975865 13923804000 楊婧 010-63210892 18817867663 梁家瀠 0755-33975865 13242061327 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-6100

247、2151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 溫中朝（副總監）010-58034555 13701194494 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 閆琳 010-58034555 17862705380 張煜苑 010-58034553 13701150680