中郵證券-機械行業2023年度策略報告：自主可控強化順周期成長賽道聚焦新技術（108頁）.pdf

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1、證券研究報告：機械設備|深度報告 2023 年 1 月 1 日 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業投資評級行業投資評級 強于大市強于大市|維持維持 行業基本情況行業基本情況 收盤點位 1383.25 52 周最高 1763.11 52 周最低 1131.58 行業相對指數表現行業相對指數表現（相對值）（相對值）資料來源：聚源，中郵證券研究所 研究所研究所 分析師:劉卓 SAC 登記編號:S1340522110001 Email: 近期研究報告近期研究報告 實驗分析儀器系列專題-掃描電鏡：國產化加快的核心電鏡品種-2022.12.05 【中郵機械】【中郵機械】2023

2、2023 年度策略報告年度策略報告 自主可控強化順周期，成長賽道聚焦新技術自主可控強化順周期，成長賽道聚焦新技術 投資要點投資要點 （一）順周期主線：通用設備基本面筑底，專用設備關注前期疫（一）順周期主線：通用設備基本面筑底，專用設備關注前期疫情受損板塊情受損板塊 2023 年作為疫情放開的首年，投資和消費端有望邊際改善，經濟回暖動能較足，制造業增速有望回升，通用設備板塊將迎來順周期行情，專用設備關注疫情期間受損較多的板塊，疫情放開后景氣度向上彈性相對較大?，F階段國內處在疫情放開后的初期，在疫情達峰前，各地新冠陽性數量激增會對生產和消費造成短期抑制，國內地鐵客運量數據顯示，主要城市已經基本達到

3、峰值，考慮到其他城市因人員流動偏低影響峰值相較靠后，全國來看疫情高峰或已臨近，短期基本面壓力逐步緩解，拐點有望較快確立。1 1、機床：更新周期、機床：更新周期+數控化率提升，國產替代有望加速。數控化率提升，國產替代有望加速。2021 年我國金屬加工機床消費額約為 1801 億元，同比增長超 30%。機床行業有一定周期性，上輪周期頂部在 2011 年，機床使用壽命 8-10 年，國內機床保有量約 800 萬臺，2021 年起進入更新周期，數控機床板塊同時受益國產化率提升和國產替代，高檔數控機床由歐美和日本品牌主導，隨國產競爭力提升，進口替代持續加快。我們認為本輪機床上行周期持續性強，順周期邏輯疊

4、加自主可控，明年機床景氣度有望持續回升。2 2、刀具：機床核心零部件，數控化、刀具：機床核心零部件，數控化+國產替代驅動高增長。國產替代驅動高增長。2021年我國刀具市場總消費規模達 477 億元，同比增長 13.3，2021 年刀具出口規模達到 225 億元，國產刀具競爭實力增強。國產刀具部分產品性能已接近甚至超越日本同類產品，國產刀具逐步向高端市場延伸，憑借產品性價比優勢，已逐步實現對高端進口刀具產品的進口替代。進口刀具占總消費的比重呈現兩段式變化的特點，2005-2015 持續上升，2015-2021 年比重從 37%逐步下降至 29%。我們看好明年刀具板塊整體表現，主要是受益于機床需求

5、回升，國產替代加快。3 3、工業自動化：國產替代進程加速，整機與核心部件均值得關、工業自動化：國產替代進程加速，整機與核心部件均值得關注。注。2022 年國內工業機器人產量同比有所下降，下半年降幅收窄。2022 年 9-11 月，國 內 工 業 機 器 人 產 量 同 比 增 速 分 別 為15.1%/14.4%/0.3%。1-11 月份國內工業機器人產量達到 40.26 萬臺，-36%-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%2022-012022-032022-052022-082022-102022-12機械設備滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 同比

6、減少 2.6%，降幅持續收窄。我們認為工業自動化板塊有望持續受益于工業領域自動化率提升，整機和核心零部件國產化進程加快，同時受益明年疫情放開后的順周期行情，工業自動化板塊明年業績有望提速。4 4、科學儀器：高端通用分析儀器受益順周期、科學儀器：高端通用分析儀器受益順周期+政策支持政策支持+國產替國產替代。代。高端分析儀器屬于典型的“卡脖子”行業，政策支持力度有望持續加大，高端儀器自主可控大勢所趨，國產替代有望加快推進。建議重點關注技術壁壘較高，國產份額較小的高端分析儀器細分賽道，如質譜儀、光譜儀、掃描電鏡等領域，近年來國產廠商通過持續的研發投入，研制出了部分性能不遜于國外品牌的產品。疊加政策驅

7、動，有望催化國產廠商市占率加速提升。5 5、激光設備：工藝替代驅動市場規模有望保持較快增長。、激光設備：工藝替代驅動市場規模有望保持較快增長。傳統機械加工工藝替代進行時，激光加工滲透率有望持續提升，激光賽道未來幾年仍較保持較高景氣度，建議關注激光器和激光設備相關上市公司。上游控制系統領域，目前高端市場的進口依賴度較高，以柏楚電子為代表的的激光控制系統國產企業通過持續多年的研發投入，在技術實力上正在趕超外資，逐步得到市場認可，激光控制系統國產化進程有望加快，國產替代空間較大，建議關注激光控制系統細分板塊。6 6、軌交設備：高鐵閘片耗材需求量有望在疫情后迎來復蘇。、軌交設備：高鐵閘片耗材需求量有望

8、在疫情后迎來復蘇。高鐵剎片是耗材，通常情況下一列動車組每年需要更換 2.5 次剎車片。但是近兩年疫情導致高鐵發車頻次下降明顯，我們以旅客周轉量較2019年同期的降幅來來估算高鐵發車頻次的降幅，可得到2020、2021、2022 年一列動車組每年需要更換的剎車片次數分別為 1.41、1.63、1.15 次。我們預計隨著疫情政策的放開，2023 年起高鐵發車頻次將逐步恢復至正常水平，預計 2023-2026 年動車組需要更換的剎車片次數分別為 1.6、2、2.5、2.5 次。我們預計國內高鐵閘片市場規模將由 2022 年的 16 億逐步恢復至 2025 年的 36 億。7 7、包裝設備和紡服設備：

9、包裝、包裝設備和紡服設備：包裝與與紡服紡服設備在疫情后有望迎來需設備在疫情后有望迎來需求回暖。求回暖。2021 年我國包裝專用設備產量達 75.43 萬臺，同比增長186.40%，2022M1-10 我國包裝專用設備產量達 80.82 萬臺，同比增長31.98%。近年來，進口替代趨勢愈發明顯，貿易順差逐漸拉大。食品和飲料是包裝機械的最大應用市場，二者合計占比達 54%，白酒擴產+智能化改造帶來的增量值得關注。疫情放開后，消費需求有望回暖，建議關注國內包裝設備制造商中亞股份、永創智能，建議關注受益需求復蘇的縫制設備龍頭杰克股份。3WrV9XlYdWmNwOpNbR8Q6MpNmMsQpMfQrR

10、pOlOrRtPaQmNrRuOoMmRNZqQwO 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3（二）成長主線：關注風光鋰高景氣賽道和新技術引領的設備投（二）成長主線：關注風光鋰高景氣賽道和新技術引領的設備投資浪潮資浪潮 1 1、光伏設備：光伏賽道延續高景氣，關注技術迭代下的設備投、光伏設備：光伏賽道延續高景氣，關注技術迭代下的設備投資機會。資機會。2021 年，全球光伏新增裝機超 175GW，同比增加 25%；國內光伏新增裝機 54.88GW，同比增加 13.9%。在硅料產能大幅上量的背景下，預計 2023 年硅料價格有望快速下行，緩解全產業鏈成本壓力，帶動光伏裝機需求增速回升。電鍍銅技術快速發展

11、，有望帶來新的設備投資機會。光伏技術迭代驅動設備需求高增長，我們預計到 2025 年全球光伏設備市場規模將約 700 億。2 2、鋰電設備：鋰電設備市場廣闊，新能源車滲透率持續提升。、鋰電設備：鋰電設備市場廣闊，新能源車滲透率持續提升。2021 年國內外主要動力電池生產公司產能合計約 816GWh，預計到2025 年產能將達到 4707GWh，2021-2025 的復合增速為 54.97%。2022年動力鋰電設備市場規模預計達到 801 億元，2025 年市場規模預計達到 1448 億。復合集流體是傳統鋰電池集流體（銅箔）的良好替代材料，是一種以 PET 等原料膜作為基膜經過真空鍍膜等工藝，將

12、其雙面堆積上銅/鋁分子的復合材料，制備 PET 復合銅膜的專用設備包括卷式水平膜材電鍍設備和磁控濺射設備等。建議關注鋰電領域新技術方向的相關設備公司。3 3、風電設備：全球風電發展穩健，海上風電成長性更優。、風電設備：全球風電發展穩健，海上風電成長性更優。全球2026 年風電新增裝機量有望達到 128.8GW，其中中國新增裝機量達到53GW；全球海上風電新增裝機量將在 2026 年達到 28.6GW，其中中國達到 11GW。建議關注 1）海纜領域，產業規?；?、項目遠?；?、風機大容量趨勢三大因素帶動海纜價值量上升，預計 2025 中國海纜市場規模達到 210 億元，全球海纜市場規模達到 533

13、億元；2）海上樁基領域，預計 2025 中國海上風電樁基市場規模達到 294 億元；3）主軸和軸承領域，鑄造主軸滲透率有望提升，軸承國產化加快。4 4、儲能消防：電化學儲能發展迅速，儲能消防方興未艾。、儲能消防：電化學儲能發展迅速，儲能消防方興未艾。2026年新型儲能累計規模有望達到 79.5GW，2022-2026 年 CAGR 為 69.2%。儲能領域安全重視程度日益提升，政策密集出臺，儲能消防相關行業標準有望陸續落地，儲能消防需求將快速提升?，F階段儲能消防占投資總比為 1%-3%，隨著行業規范落地，預計未來儲能消防占比達到 5%-7%，我 們 預 計 2024/2025/2026 儲 能

14、 消 防 市 場 規 模 將 達 到15.75/35.45/38.42 億元，建議關注對儲能領域已有充分布局的消防設備企業，有望受益儲能消防市場需求提升。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 5 5、鄉村振興：政策持續加碼，關注農機與文體產業板塊。、鄉村振興：政策持續加碼，關注農機與文體產業板塊。12 月的中央經濟工作會議中提出“實施新一輪千億斤糧食產能提升行動”與“全面推進鄉村振興，堅決防止出現規模性返貧”。結合今年 1 月發布的中共中央、國務院關于做好 2022 年全面推進鄉村振興重點工作的意見，文化和旅游部等六部門印發關于推動文化產業賦能鄉村振興的意見，意見重點關注創意設計賦能、演出產業

15、賦能、音樂產業賦能等，鄉村文體設施行業迎來發展機會。我們認為農業機械行業、糧倉建設、冷鏈運輸、農村文體設施建設等行業都將受益于鄉村振興戰略。風險提示：風險提示：疫情反復風險，行業競爭加劇風險，原材料價格波動風險，政策變動風險等 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 目錄 1 1 順周期主線：通用設備基本面筑底，專用設備關注前期疫情受損板塊順周期主線：通用設備基本面筑底，專用設備關注前期疫情受損板塊 .1212 1.1 1.1 機床：更新周期機床：更新周期+數控化率提升，國產替代有望加速數控化率提升，國產替代有望加速 .1515 1.2 1.2 刀具：機床核心零部件，數控化刀具：機床核心零部件，

16、數控化+國產替代驅動高增長國產替代驅動高增長 .1818 1.3 1.3 工業自動化：國產替代進程加速，整機與核心部件均值得關注工業自動化：國產替代進程加速，整機與核心部件均值得關注 .2121 1.4 1.4 科學儀器：高端通用分析儀器受益順周期科學儀器：高端通用分析儀器受益順周期+政策支持政策支持+國產替代國產替代 .3131 1.5 1.5 激光設備：工藝替代驅動市場規模有望保持較快增長激光設備：工藝替代驅動市場規模有望保持較快增長 .3838 1.6 1.6 軌交設備：高鐵閘片耗材需求量有望在疫情后迎來復蘇軌交設備：高鐵閘片耗材需求量有望在疫情后迎來復蘇 .4343 1.7 1.7 包

17、裝設備：包裝設備在疫情后有望迎來需求回暖包裝設備：包裝設備在疫情后有望迎來需求回暖 .4848 1.8 1.8 紡服設備：重點關注受益需求復蘇的縫制設備龍頭杰克股份紡服設備：重點關注受益需求復蘇的縫制設備龍頭杰克股份 .5252 2 2 成長主線：關注風光鋰高景氣賽道和新技術引領的設備投資成長主線：關注風光鋰高景氣賽道和新技術引領的設備投資浪潮浪潮 .5656 2.1 2.1 光伏設備：光伏賽道延續高景氣，關注技術迭代下的設備投資機會光伏設備：光伏賽道延續高景氣，關注技術迭代下的設備投資機會 .5656 2.2 2.2 鋰電設備：鋰電設備市場廣闊，新能源車滲透率持續提升鋰電設備：鋰電設備市場廣

18、闊，新能源車滲透率持續提升 .6262 2.3 2.3 風電設備：全球風電發展穩健，海上風電成長性更優風電設備：全球風電發展穩健，海上風電成長性更優 .7575 2.4 2.4 儲能消防：電化學儲能發展迅速，儲能消防方興未艾儲能消防：電化學儲能發展迅速，儲能消防方興未艾 .8 87 7 2.5 2.5 鄉村振興：政策持續加碼，關注農機與文體產業板塊鄉村振興：政策持續加碼，關注農機與文體產業板塊 .9797 3 3 風險提示風險提示 .106106 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：十大主要城市地鐵客流量情況（萬人次）十大主要城市地鐵客流量情況（萬人次）.

19、1212 圖表圖表 2 2：1111 月制造業月制造業 PMIPMI 回落回落 1.21.2 個百分點至個百分點至 48%48%（%）.1212 圖表圖表 3 3：企業中長期貸款穩步增長（萬億元）企業中長期貸款穩步增長（萬億元）.1212 圖表圖表 4 4：20192019 年以來工業企業利潤總額同比增速（年以來工業企業利潤總額同比增速（%）.1313 圖表圖表 5 5：2022M12022M1-1010 新增專項債券創歷史新高（億元）新增專項債券創歷史新高（億元）.1313 圖表圖表 6 6：2022M12022M1-1111 土地出讓金收入有所下滑（億元）土地出讓金收入有所下滑（億元）.1

20、313 圖表圖表 7 7：2022M12022M1-1111 房屋新開工面積及增速房屋新開工面積及增速 .1414 圖表圖表 8 8：2022M12022M1-1111 房屋竣工面積及增速房屋竣工面積及增速.1414 圖表圖表 9 9：2022M12022M1-1111 商品房銷售面積及增速商品房銷售面積及增速 .1414 圖表圖表 1010：2022M12022M1-1111 商品房銷售額及增速商品房銷售額及增速 .1414 圖表圖表 1111：機床按加工方式可劃分為金屬切削機床、金屬成形機床與木工機床機床按加工方式可劃分為金屬切削機床、金屬成形機床與木工機床 .1515 圖表圖表 1212

21、：20062006-20212021 年中國金屬加工機床年中國金屬加工機床消費額及同比增速消費額及同比增速 .1515 圖表圖表 1313：20212021 年全球主要機床生產國年全球主要機床生產國 .1515 圖表圖表 1414：20212021 年全球主要機床消費國年全球主要機床消費國 .1515 圖表圖表 1515：20022002 年以來金屬加工機床產量數據年以來金屬加工機床產量數據 .1616 圖表圖表 1616：我國機床數控化率持續提升我國機床數控化率持續提升 .1616 圖表圖表 1717：我國機床數控我國機床數控化率與發達國家仍有較大差距化率與發達國家仍有較大差距 .1616

22、圖表圖表 1818：20112011 年后我國金屬加工機床貿易逆差下行趨勢明顯年后我國金屬加工機床貿易逆差下行趨勢明顯 .1717 圖表圖表 1919：機床相關上市公司機床相關上市公司 .1717 圖表圖表 2020：通用機械為刀具行業主要下游通用機械為刀具行業主要下游 .1818 圖表圖表 2121：硬質合金刀具綜合性能良好，應用最為廣泛，占比達硬質合金刀具綜合性能良好，應用最為廣泛，占比達 53%53%.1818 圖表圖表 2222：20212021 年刀具市場消費規模再創歷史新高（億元）年刀具市場消費規模再創歷史新高（億元）.1919 圖表圖表 2323：刀具出口市場需求井噴，刀具出口市

23、場需求井噴，20212021 年市場規模達年市場規模達 225225 億元億元 .1919 圖表圖表 2424：我國刀具消費占機床消費額之比總體呈上升趨勢我國刀具消費占機床消費額之比總體呈上升趨勢 .2020 圖表圖表 2525：國產刀具部分產品性能已接近甚至超越日本同類產品國產刀具部分產品性能已接近甚至超越日本同類產品.2020 圖表圖表 2626：2016201620212021 年進口刀具占總消費的比重持續下降年進口刀具占總消費的比重持續下降 .2121 圖表圖表 2727：刀具重點上市公司及刀具重點上市公司及 20212021 年重要財務數據年重要財務數據 .2121 圖表圖表 282

24、8：全球機器人銷量及預測全球機器人銷量及預測 .2222 圖表圖表 2929：全球機器人銷量結構（千臺）全球機器人銷量結構（千臺）.2222 圖表圖表 3030：全球工業機器人市場規模有望持續提升全球工業機器人市場規模有望持續提升 .2222 圖表圖表 3131：全球各地區工業機器人銷量（千臺）全球各地區工業機器人銷量（千臺）.2323 圖表圖表 3232：全球前全球前 1515 國家工業機器人銷量（千臺）國家工業機器人銷量（千臺）.2323 圖表圖表 3333：中國是最大的機器人采用國，且增長仍在持續中國是最大的機器人采用國，且增長仍在持續 .2323 圖表圖表 3434：20222022

25、年全球主要國家工業機器人密度及我國十四五目標年全球主要國家工業機器人密度及我國十四五目標 .2424 圖表圖表 3535：20192019-20212021 全球機器人下游行業占比（千臺）全球機器人下游行業占比（千臺）.2424 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖表圖表 3636：20192019-20212021 我國機器人下游行業占比（千我國機器人下游行業占比（千臺）臺）.2424 圖表圖表 3737：工業機器人單月產量同比增速與制造業工業機器人單月產量同比增速與制造業 PMIPMI 比較比較 .2525 圖表圖表 3838：自主品牌工業機器人銷量占比穩步上行自主品牌工業機器人銷量占

26、比穩步上行 .2525 圖表圖表 3939：全球全球 HBHB 步進電機競爭格局步進電機競爭格局 .2626 圖表圖表 4040：日本日本 PMPM 步進電機主要企業的全球市場份額步進電機主要企業的全球市場份額 .2626 圖表圖表 4141：中國通用伺服系統市場規模中國通用伺服系統市場規模 .2626 圖表圖表 4242：20202020 年中國通用伺服系統前四大廠商年中國通用伺服系統前四大廠商 .2626 圖表圖表 4343：20212021 年中國通用伺服系統前四大廠商年中國通用伺服系統前四大廠商 .2727 圖表圖表 4444：2022H12022H1 中國通用伺服系統前四大廠商中國通

27、用伺服系統前四大廠商 .2727 圖表圖表 4545：我國機器視覺市場規模增速較快我國機器視覺市場規模增速較快 .2727 圖表圖表 4646：20212021 年國產品牌機器視覺市場份額占比達年國產品牌機器視覺市場份額占比達 58.43%58.43%.2828 圖表圖表 4747：國產品牌在鋰電池、倉儲物流、金屬加工等領域的替代速度快、替代率較高國產品牌在鋰電池、倉儲物流、金屬加工等領域的替代速度快、替代率較高 .2828 圖表圖表 4848：國內國內 PLCPLC 市場規模整體呈現穩市場規模整體呈現穩步增長態勢步增長態勢 .2929 圖表圖表 4949：20202020 年國外品牌市占率超

28、年國外品牌市占率超 79%79%.2929 圖表圖表 5050：我國大中型我國大中型 PLCPLC 市場主要企業的市場份額市場主要企業的市場份額 .2929 圖表圖表 5151：我國小型我國小型 PLCPLC 市場主要企業的市場份額市場主要企業的市場份額 .2929 圖表圖表 5252：我國變頻器市場規模整體呈現向上增長態勢我國變頻器市場規模整體呈現向上增長態勢 .2929 圖表圖表 5353：國產低壓變頻器市占率持續提升國產低壓變頻器市占率持續提升 .3030 圖表圖表 5454：20202020 年我國低壓變頻器市場份額年我國低壓變頻器市場份額 .3030 圖表圖表 5555：202020

29、20 年我國高壓變頻器市場份額年我國高壓變頻器市場份額 .3030 圖表圖表 5656：工業自動化相關上市公司工業自動化相關上市公司 .3131 圖表圖表 5757：近年科學儀器相關政策梳理（部分）近年科學儀器相關政策梳理（部分）.3131 圖表圖表 5858：中國質譜儀市場規模持續擴大中國質譜儀市場規模持續擴大 .3232 圖表圖表 5959：我國質譜儀進口額占比持續下降我國質譜儀進口額占比持續下降 .3333 圖表圖表 6060：2022H12022H1 各品牌中標數量占比（不完全統計）各品牌中標數量占比（不完全統計）.3333 圖表圖表 6161：2022H12022H1 各品牌金額數量

30、占比（不完全統計）各品牌金額數量占比（不完全統計）.3333 圖表圖表 6262：全球光譜儀器市場規模呈穩健增長全球光譜儀器市場規模呈穩健增長 .3434 圖表圖表 6363：我國光譜儀器市場規模呈穩健增長我國光譜儀器市場規模呈穩健增長 .3434 圖表圖表 6464：2022H12022H1 國產光譜儀與進口光譜儀中標數量占比國產光譜儀與進口光譜儀中標數量占比 .3535 圖表圖表 6565：2022H12022H1 國產光譜儀與進口光譜儀中標金額占比國產光譜儀與進口光譜儀中標金額占比 .3535 圖表圖表 6666：鋼研納克研制的鋼研納克研制的 CNXCNX-808808 性能達到國際領先

31、水平性能達到國際領先水平，實現從，實現從 0 0-1 1 的突破的突破 .3535 圖表圖表 6767：全球電子顯微鏡市場規模呈穩健增長全球電子顯微鏡市場規模呈穩健增長 .3636 圖表圖表 6868：我國電子顯微鏡市場規模呈穩健增長我國電子顯微鏡市場規模呈穩健增長 .3636 圖表圖表 6969：2021H22021H2 國產掃描電鏡與進口掃描電鏡中標數量占比（不完全統計）國產掃描電鏡與進口掃描電鏡中標數量占比（不完全統計）.3636 圖表圖表 7070：2021H22021H2 國產掃描電鏡與進口掃描電鏡中標金額占比（不完全統計）國產掃描電鏡與進口掃描電鏡中標金額占比（不完全統計）.363

32、6 圖表圖表 7171：FEFE-10501050 系列與系列與 FEFE-2050X2050X 的產品定位的產品定位 .3737 圖表圖表 7272：科學儀器相關上市公司科學儀器相關上市公司 .3737 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 圖表圖表 7373：機械加工方式的演變機械加工方式的演變 .3838 圖表圖表 7474：中國激光切割機和金屬切削機床銷量對比中國激光切割機和金屬切削機床銷量對比 .3838 圖表圖表 7575：20122012-2021 2021 年中國激光加工設備市場規模及預測情況年中國激光加工設備市場規模及預測情況 .3939 圖表圖表 7676：激光加工設備市場

33、結構激光加工設備市場結構 .3939 圖表圖表 7777：超快精密加工領域激光數控系統市場規模測算超快精密加工領域激光數控系統市場規模測算 .4040 圖表圖表 7878：激光設備產業鏈激光設備產業鏈 .4141 圖表圖表 7979：激光加工控制系統激光加工控制系統 .4242 圖表圖表 8080：國內振鏡控制系統市場國內振鏡控制系統市場空間測算空間測算 .4242 圖表圖表 8181：激光設備相關上市公司激光設備相關上市公司 .4343 圖表圖表 8282：粉末冶金材料與鑄鐵材料、合成材料、粉末冶金材料與鑄鐵材料、合成材料、C/CC/C 復合材料、碳陶復合材料的優缺點對比復合材料、碳陶復合材

34、料的優缺點對比 .4343 圖表圖表 8383：國內鐵路和高鐵新增投產里程測算國內鐵路和高鐵新增投產里程測算 .4444 圖表圖表 8484：我國新增動車組列車數量和動車組密度我國新增動車組列車數量和動車組密度 .4545 圖表圖表 8585：我國新增動車組列車數量和動車組列車保有量我國新增動車組列車數量和動車組列車保有量 .4545 圖表圖表 8686：國內高鐵閘片市場規模測算國內高鐵閘片市場規模測算 .4646 圖表圖表 8787：國內動車組閘片供應商和證書取得情況國內動車組閘片供應商和證書取得情況 .4646 圖表圖表 8888：天宜上佳粉末冶金閘片三代升級產品天宜上佳粉末冶金閘片三代升

35、級產品 TS399BTS399B .4747 圖表圖表 8989：全球包裝設備市場規模及同比增速全球包裝設備市場規模及同比增速 .4848 圖表圖表 9090：中國包裝機械行業營收及同比增速中國包裝機械行業營收及同比增速 .4848 圖表圖表 9191：近兩年我國包裝設備產量迅速攀升近兩年我國包裝設備產量迅速攀升 .4848 圖表圖表 9292：世界包裝機械競爭格局（世界包裝機械競爭格局（20202020 年）年）.4949 圖表圖表 9393：中國包裝機械進口額及同比增速中國包裝機械進口額及同比增速 .4949 圖表圖表 9494：中國包裝機械出口額及同比增速中國包裝機械出口額及同比增速 .

36、4949 圖表圖表 9595：食品和飲料是包裝機械的最大應用市場食品和飲料是包裝機械的最大應用市場 .5050 圖表圖表 9696：20222022 年白酒企業擴產增效統計年白酒企業擴產增效統計 .5050 圖表圖表 9797：20182018 至至 2022Q12022Q1-3 3 中亞股份營收及同比增速中亞股份營收及同比增速 .5151 圖表圖表 9898：20182018 至至 2022Q12022Q1-3 3 中亞股份業績及同比增速中亞股份業績及同比增速 .5151 圖表圖表 9999：20182018 至至 2022Q12022Q1-3 3 永創智能營收及同比增速永創智能營收及同比增

37、速 .5151 圖表圖表 100100：20182018 至至 2022Q12022Q1-3 3 永創智能業績及同比增速永創智能業績及同比增速 .5151 圖表圖表 101101：20222022 年前年前 9 9 月行業百家企業主要生產指標均出現較大降幅（月行業百家企業主要生產指標均出現較大降幅（%）.5252 圖表圖表 102102：工業縫紉機生產呈工業縫紉機生產呈“前高后低前高后低”態態勢勢 .5252 圖表圖表 103103：受疫情影響，受疫情影響，20222022 前前 1111 月服裝鞋帽、針、紡織品零售額同比下降月服裝鞋帽、針、紡織品零售額同比下降 5.8%5.8%.5353 圖

38、表圖表 104104：近三年行業進口縫制機械產品金額情況近三年行業進口縫制機械產品金額情況 .5353 圖表圖表 105105：20212021-2022M102022M10 縫制機械月度出口額趨勢（億美元）縫制機械月度出口額趨勢（億美元）.5454 圖表圖表 106106：20212021-2022M92022M9 行業百家企業工業縫紉機月庫存量情況（萬臺）行業百家企業工業縫紉機月庫存量情況（萬臺）.5454 圖表圖表 107107：20222022 年年 1 1-1010 月規上企業經營數據月規上企業經營數據 .5555 圖表圖表 108108：20182018 至至 2022Q12022

39、Q1-3 3 杰克股份營收及同比增速杰克股份營收及同比增速 .5656 圖表圖表 109109：20182018 至至 2022Q12022Q1-3 3 杰克股份業績及同比增速杰克股份業績及同比增速 .5656 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 圖表圖表 110110：全球光伏新增裝機量規模及預測（全球光伏新增裝機量規模及預測（GWGW）.5656 圖表圖表 111111：中國光伏新增裝機量規模及預測（中國光伏新增裝機量規模及預測（GWGW）.5656 圖表圖表 112112：多晶硅價格于近期起快速下行多晶硅價格于近期起快速下行 .5757 圖表圖表 113113：CPIACPIA 預計未

40、來預計未來 TOPConTOPCon、HJTHJT 電池的平均轉換效率將持續提升電池的平均轉換效率將持續提升 .5757 圖表圖表 114114：CPIACPIA 預計未來預計未來 TOPConTOPCon、HJTHJT 電池的市場份額將持續提升電池的市場份額將持續提升 .5757 圖表圖表 115115：今年以來國內規劃今年以來國內規劃 TOPConTOPCon 電池產能達電池產能達 360GW360GW .5858 圖表圖表 116116：全球全球 HJTHJT 組件出貨量預期指引（不去庫存情形）組件出貨量預期指引（不去庫存情形）.5959 圖表圖表 117117：鈣鈦礦電池主流企業進展鈣

41、鈦礦電池主流企業進展 .5959 圖表圖表 118118：電鍍銅設備相關上市公司電鍍銅設備相關上市公司 .6060 圖表圖表 119119：全球光伏設備市場規模測算全球光伏設備市場規模測算 .6060 圖表圖表 120120：光伏設備相關上市公司光伏設備相關上市公司 .6161 圖表圖表 121121：鋰電池典型生產工藝流程圖鋰電池典型生產工藝流程圖 .6262 圖表圖表 122122：鋰電設備各階段成本占比情況鋰電設備各階段成本占比情況 .6262 圖表圖表 123123：鋰電設備各類產品成本占比情況鋰電設備各類產品成本占比情況 .6262 圖表圖表 124124：20162016-2022

42、H12022H1 新能源汽車產銷量新能源汽車產銷量 .6363 圖表圖表 125125：20172017-2022H12022H1 新能源汽車滲透率新能源汽車滲透率 .6363 圖表圖表 126126：20222022 年上半年國內鋰電池投資國產項目匯總年上半年國內鋰電池投資國產項目匯總 .6363 圖表圖表 127127：國內外主要動力電池生產公司產能規劃國內外主要動力電池生產公司產能規劃 .6565 圖表圖表 128128：20192019-2022E2022E 中國動力電池市場集中度中國動力電池市場集中度 .6565 圖表圖表 129129：國產鋰電設備市場規模國產鋰電設備市場規模 .6

43、666 圖表圖表 130130：鋰電設備市場規模測算鋰電設備市場規模測算 .6666 圖表圖表 131131：特斯拉特斯拉 46804680 電池電池 .6767 圖表圖表 132132：46804680 電池極耳結構電池極耳結構 .6767 圖表圖表 133133：重慶金美復合集流體重慶金美復合集流體 .6868 圖表圖表 134134：東威科技卷式水平膜材電鍍設備東威科技卷式水平膜材電鍍設備 .6969 圖表圖表 135135：驕成超聲超聲波滾焊機驕成超聲超聲波滾焊機 .6969 圖表圖表 136136：鈉離子電池特性鈉離子電池特性 .7070 圖表圖表 137137：鈉離子正極路線比較鈉

44、離子正極路線比較 .7070 圖表圖表 138138：中國兩輪電動車銷量（萬輛）中國兩輪電動車銷量（萬輛）.7171 圖表圖表 139139：中國電化學儲能累計裝機容量（中國電化學儲能累計裝機容量（GWGW）.7171 圖表圖表 140140：主要鋰電設備國產化率主要鋰電設備國產化率 .7171 圖表圖表 141141：主要鋰電設備企業產品布局主要鋰電設備企業產品布局 .7272 圖表圖表 142142：鋰電設備企業研發費用率情況鋰電設備企業研發費用率情況 .7373 圖表圖表 143143：鋰電行業公司客戶集中度鋰電行業公司客戶集中度 .7373 圖表圖表 144144：鋰電設備相關上市企業

45、梳理鋰電設備相關上市企業梳理 .7373 圖表圖表 145145：全球風電裝機量（全球風電裝機量（GWGW）.7575 圖表圖表 146146：全球海上風電裝機量（全球海上風電裝機量（GWGW）.7676 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 圖表圖表 147147：中國風電裝機量情況中國風電裝機量情況 .7676 圖表圖表 148148：中國海上風電裝機量情況中國海上風電裝機量情況 .7676 圖表圖表 14149 9：風電新增裝機量預測風電新增裝機量預測 .7777 圖表圖表 150150：海上風電新增裝機量預測海上風電新增裝機量預測 .7777 圖表圖表 151151：我國新增風電機組

46、平均單機容量我國新增風電機組平均單機容量 .7777 圖表圖表 152152：不同地區海上風電項目成本構成不同地區海上風電項目成本構成 .7878 圖表圖表 153153：海上風機成本占比情況海上風機成本占比情況 .7878 圖表圖表 154154：東方電纜海纜產品東方電纜海纜產品 .7979 圖表圖表 155155：海纜市場規模測算海纜市場規模測算 .7979 圖表圖表 156156：海力風電樁基產品海力風電樁基產品 .8080 圖表圖表 157157：海上風電樁基市場規模測算海上風電樁基市場規模測算 .8181 圖表圖表 158158：金雷股份風金雷股份風電主軸產品電主軸產品 .8282

47、圖表圖表 159159：海上風電主軸市場規模測算海上風電主軸市場規模測算 .8282 圖表圖表 160160：風電主軸全球市場分布情況風電主軸全球市場分布情況 .8383 圖表圖表 161161：風電軸承分類風電軸承分類 .8484 圖表圖表 162162：海上風電軸承市場規模測算海上風電軸承市場規模測算 .8484 圖表圖表 163163：軸承國軸承國產化率情況（產化率情況（%）.8585 圖表圖表 164164：風電相關上市公司風電相關上市公司 .8585 圖表圖表 165165：電儲能技術對比電儲能技術對比 .8787 圖表圖表 166166：中國與全球儲能累計裝機量情況中國與全球儲能累

48、計裝機量情況 .8888 圖表圖表 167167：中國儲中國儲能行業政策梳理能行業政策梳理 .8989 圖表圖表 168168：新型儲能電池類型新型儲能電池類型 .8989 圖表圖表 169169：中國儲能新增裝機規模細分占比情況中國儲能新增裝機規模細分占比情況 .9090 圖表圖表 170170：中國電化學儲能累計裝機規模（中國電化學儲能累計裝機規模（GWGW）.9090 圖表圖表 171171：中國儲能消防行業政策梳理中國儲能消防行業政策梳理 .9191 圖表圖表 172172：中國儲能消防市場規模測算中國儲能消防市場規模測算 .9292 圖表圖表 173173：青鳥消防青鳥消防“一站式一

49、站式”的產品與服務的產品與服務 .9393 圖表圖表 174174：青鳥消防營收、歸母凈利潤及同比增速青鳥消防營收、歸母凈利潤及同比增速 .9393 圖表圖表 175175：青鳥消防毛利率及凈利率青鳥消防毛利率及凈利率 .9393 圖表圖表 176176：青鳥消防儲能消防代表項目青鳥消防儲能消防代表項目 .9494 圖表圖表 177177：青鳥消防研發投入情況青鳥消防研發投入情況 .9595 圖表圖表 178178：國安達營收、歸母凈利潤及同比增速國安達營收、歸母凈利潤及同比增速 .9696 圖表圖表 179179：國安達毛利率及凈利率國安達毛利率及凈利率 .9696 圖表圖表 180180：

50、國安達電化學儲能站智能火災防控方案國安達電化學儲能站智能火災防控方案 .9696 圖表圖表 181181：農業機械基本分類農業機械基本分類 .9797 圖表圖表 182182：中國農業機械行業相關政策中國農業機械行業相關政策 .9898 圖表圖表 183183：中國農業機械市場規模（億元）中國農業機械市場規模（億元）.9898 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 圖表圖表 184184：中國農業機械保有量（億臺）中國農業機械保有量（億臺）.9999 圖表圖表 185185：中國農業機械總動力（億千瓦）中國農業機械總動力（億千瓦）.9999 圖表圖表 186186：農作物耕種收綜合機械化率農

51、作物耕種收綜合機械化率 .9999 圖表圖表 187187：我國糧食倉儲構成及存放情況我國糧食倉儲構成及存放情況 .100100 圖表圖表 188188：中國糧食倉儲行業相關政策梳理中國糧食倉儲行業相關政策梳理 .100100 圖表圖表 189189：中國糧食倉儲行業總容量（萬噸）中國糧食倉儲行業總容量（萬噸）.101101 圖表圖表 190190：中國冷鏈物流行業需求量（萬噸）中國冷鏈物流行業需求量（萬噸）.102102 圖表圖表 191191：中國冷鏈物流行業市場規模（億元）中國冷鏈物流行業市場規模（億元）.103103 圖表圖表 192192：中國冷庫容量（萬噸）中國冷庫容量（萬噸）.1

52、03103 圖表圖表 194194：中國文藝表演場館數量（個）中國文藝表演場館數量（個）.104104 圖表圖表 195195：中國體育場館數量（萬個）中國體育場館數量（萬個）.105105 圖表圖表 196196：鄉村振興相關上市公司鄉村振興相關上市公司 .106106 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 1 1 順周期順周期主線主線：通用設備：通用設備基本面基本面筑底筑底，專用設備，專用設備關注關注前期疫前期疫情受損板塊情受損板塊 2 2023023 年年作為作為疫情放開的首年，投資和消費端疫情放開的首年，投資和消費端有望邊際改善，經濟回暖動能有望邊際改善，經濟回暖動能較足，制造業增速

53、有望回升，通用設備板塊將迎來順周期行情，專用設備關注疫較足，制造業增速有望回升，通用設備板塊將迎來順周期行情，專用設備關注疫情期間受損較多的板塊，疫情放開后景氣度向上彈性相對較大情期間受損較多的板塊，疫情放開后景氣度向上彈性相對較大?，F階段國內處在疫情放開后的初期，在疫情達峰前，各地新冠陽性數量激增會對生產和消費造成短期抑制，國內地鐵客運量數據顯示，主要城市已經基本達到峰值，考慮到其他城市因人員流動偏低影響峰值相較靠后，全國來看疫情高峰或已臨近，短期基本面壓力逐步緩解，拐點有望較快確立。圖表圖表1 1：十大主要城市十大主要城市地鐵客流量情況（萬人次）地鐵客流量情況（萬人次）資料來源：Wind，

54、中郵證券研究所 注：取北京、上海、廣州、深圳、成都、武漢、南京、西安、重慶、蘇州 回顧宏觀基本面，回顧宏觀基本面，PMIPMI 數據方面，數據方面，11 月制造業 PMI 回落 1.2 個百分點至 48%，其中生產指數、新訂單指數環比分別回落 1.8、1.7 個百分點至 47.8%、46.4%，我們預計 12 月份仍將探底，拐點可能會出現在明年 1 月份。企業中長期貸款企業中長期貸款方方面，面，在貨幣政策支持下，企業中長期貸款穩步增長，11 月新增 7367 億元，同比多增 4320 億元，主因開發性、政策性金融工具以及設備更新改造專項再貸款落地發力，疊加金融機構加大對基礎設施、重大項目等領域

55、支持，政策端的支持對制造業投資有明顯拉動意義。圖表圖表2 2：1111 月制造業月制造業 PMIPMI 回落回落 1.21.2 個百分點至個百分點至 48%48%（%）圖表圖表3 3：企業中長期貸款穩步增長企業中長期貸款穩步增長（萬億元）（萬億元）資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所 1500170019002100230025002700290031003300350001020304050600246810122016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021

56、-052021-112022-052022-11 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 工業企業利潤數據方面，工業企業利潤數據方面，受疫情反彈和需求不足等因素影響，工業生產有所放緩，企業經營壓力加大，2022M1-11 工業企業利潤同降 3.6%，環比降幅+0.6pct。其中，鋼鐵、石油加工行業利潤同比降幅較大，兩家疫苗重點企業由于高基數，利潤同比大減。剔除上述行業及企業后，其他規上工業企業利潤同比增長 6.6%。圖表圖表4 4：2 2019019 年以來年以來工業企業利潤工業企業利潤總額同比增速（總額同比增速（%）資料來源：Wind，中郵證券研究所 展望明年展望明年，制造業投資制造業投資增

57、速有望回升，增速有望回升，需求端將受益于經濟復蘇，供給端將需求端將受益于經濟復蘇，供給端將受益于政策支持受益于政策支持。從從政策端政策端來看來看，創新型企業創新型企業有望有望得到信貸得到信貸與技術與技術支持支持，2022/8，科技部等印發企業技術創新能力提升行動方案（2022-2023 年），提出要推廣企業創新積分貸、儀器設備信用貸等新型科技金融產品，為 10 萬家以上企業增信、授信，加大國家重大科研基礎設施、大型科學儀器和專利基礎信息資源等向企業開放力度。政策亦鼓勵企業進行設備更新改造，政策亦鼓勵企業進行設備更新改造，2022/11,國務院常務會中提及要加快設備更新改造落地。在已基本完成項目

58、貸款簽約基礎上，要把工作重點轉向專項再貸款發放和財政貼息撥付，督促用款單位加快設備購置和改造。同時引導金融機構按市場化原則增加制造業中長期貸款，促進制造業升級發展?；ɑǚ矫娣矫?，仍有望繼續仍有望繼續發揮托底作用發揮托底作用。2022 年 1-11 月，狹義、廣義基建投資累計分別同增 8.9%、11.65%，環比增加 0.2pct、0.26pct,在逆周期調控方面繼續發揮重要作用。從專項債數據來看，2022 年 1-10 月，全國發行新增地方政府專項債券 39831 億元，同增 37%，創歷史新高。同時，2023 年提前批專項債額度下達，預計其數額將不低于 22 年的提前批 1.46 萬億，

59、有望進一步刺激實物工作量以擴大有效投資。此外，2022 年 1-11 月，國有土地使用權出讓收入 51174億元，同比下降 24.33%，拖累政府性基金預算收入，與專項債的高增形成對沖，明年地產融資政策支持下，土地出讓金數據面臨改善，基建資金整體有望實現增長。展望展望 2 2023023 年年，基建仍將是穩增長的重要抓手，基建仍將是穩增長的重要抓手，有望繼續發揮托底作用有望繼續發揮托底作用。圖表圖表5 5：20222022M M1 1-1010 新增專項債券創歷史新高新增專項債券創歷史新高（億元）（億元）圖表圖表6 6：2022M12022M1-1 11 1 土地出讓金土地出讓金收入收入有所下

60、滑（億元）有所下滑（億元）資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所-500501001502002019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-1

61、12021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-110500010000150002000025000300003500040000450002018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-1001000020000300004000050000600007000080000900001000002016-022016-082017-022017-0

62、82018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 地產地產方面，方面，數據仍處于磨底階段數據仍處于磨底階段，融資融資政策利好下預計其有望企穩。政策利好下預計其有望企穩。投資數據方面，2022 年 1-11 月，全國房地產開發投資 123863 億元，同比下降 9.8%，降幅持續擴大。開竣工數據方面，房屋新開工面積 111632 萬平方米，同比下降38.9%，房屋竣工面積 55709 萬平方米，下降 19.0%。銷售數據方面，2022 年 1-11 月，商品房銷售

63、面積 121250 萬平方米，同比下降 23.3%，商品房銷售額 118648億元，同比下降 26.6%，綜合看地產數據仍處于磨底階段。地產融資地產融資政策政策三支箭三支箭（債券債券、信貸、股權）、信貸、股權）推進迅速推進迅速，彰顯政府對于穩地產彰顯政府對于穩地產、穩經濟的信心，因此我、穩經濟的信心，因此我們預計明年地產們預計明年地產投資、投資、新開工、新開工、銷售數據銷售數據均均有望企穩有望企穩。債券融資方面債券融資方面，5 月、8 月分別落地 CRMW、中債增信擔保發債，落地約 80億，11 月份房企名單擴容、額度提升，目前總額度超過 1000 億，新落地 62 億；信貸融資方面信貸融資方

64、面，11 月 21 日全國性商業銀行信貸工作座談會提出穩定地產信貸，11 月 23 日 4 家國有行簽署近 3000 億授信；股權融資方面，股權融資方面，11 月 28 日，證監會決定在股權融資方面調整優化 5 項措施，包括恢復涉房上市公司并購重組及配套融資；恢復上市房企和涉房上市公司再融資；調整完善房地產企業境外市場上市政策；進一步發揮 REITs 盤活房企存量資產作用；積極發揮私募股權投資基金作用。圖表圖表7 7：2 2022022M M1 1-1111 房屋新開工面積房屋新開工面積及增速及增速 圖表圖表8 8：2022M12022M1-1111 房屋房屋竣工竣工面積面積及增速及增速 資料

65、來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所 圖表圖表9 9：2022M12022M1-1111 商品房銷售商品房銷售面積面積及增速及增速 圖表圖表1010：2022M12022M1-1111 商品房銷售商品房銷售額額及增速及增速 資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所 消費方面，消費方面，受益于疫情放開受益于疫情放開，宏觀經濟復蘇和收入提升宏觀經濟復蘇和收入提升將形成將形成正反饋正反饋效應效應。12 月中央政治局會議指出，“要著力擴大國內需求，充分發揮消費的基礎作用和投資的關鍵作用”，我們認為寬信用政策今年為社會提供了充足的流動性，但居我

66、們認為寬信用政策今年為社會提供了充足的流動性，但居民消費恢復仍然緩慢，存款高增，主要原因是居民收入預期的下降，明年民消費恢復仍然緩慢，存款高增，主要原因是居民收入預期的下降，明年疫情后疫情后經濟復蘇經濟復蘇帶動居民收入增長，帶動居民收入增長，疊加消費場景恢復，擴大內需政策支持，疊加消費場景恢復，擴大內需政策支持，消費消費端有端有望迎來好轉，對宏觀經濟拉動帶來正反饋效應望迎來好轉，對宏觀經濟拉動帶來正反饋效應。-60-40-20020406080050000100000150000200000250000房屋新開工面積:累計值（萬平米，左軸）房屋新開工面積:累計同比（%，右軸）-30-20-10

67、01020304050020000400006000080000100000120000房屋竣工面積:累計值（萬平米，左軸）房屋竣工面積:累計同比（%，右軸）-60-40-20020406080100120050000100000150000200000商品房銷售面積:累計值（萬平米，左軸）商品房銷售面積:累計同比（%，右軸）-50050100150050000100000150000200000商品房銷售額:累計值（億元）商品房銷售額:累計同比（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 1.1 1.1 機床：機床：更新周期更新周期+數控化數控化率提升率提升，國產替代有望加速國產替代有

68、望加速 機床機床被稱為“工業母機”被稱為“工業母機”，指制造機器的機器指制造機器的機器，是制造業自主發展的基礎，是制造業自主發展的基礎?，F代機械制造中，但凡是精度要求較高和表面粗糙度要求較細的零件，一般都需在機床上進行最終加工，故機床被稱為“工業母機”，在制造業發展中意義重大。機床按加工方式可劃分為金屬切削機床、金屬成形機床與木工機床，其中金屬切削機床是整機類機床產品中規模最大、重要的細分行業之一。圖表圖表1111：機床按加工方式機床按加工方式可劃分為金屬切削機床、金屬成形機床與木工機床可劃分為金屬切削機床、金屬成形機床與木工機床 機床大類機床大類 細分類型細分類型 金屬切削機床金屬切削機床

69、銑床、車床、鉆床、鏜床、磨床、齒輪加工機床、螺紋加工機床、刨床、拉床、電加工機床、切斷機床、其他機床 12 類 金屬成形機床金屬成形機床 主要包括液壓機、機械壓力機、沖壓機、折彎機、冷鍛機等 木工機床木工機床 木工鋸機、木工刨床、木工車床、木工銑床、木工鉆床、開榫機、榫槽機、木工砂光機、以及修整、刃磨木工刀具的輔機等 資料來源：紐威數控招股說明書，中郵證券研究所 2 2021021 年我國年我國金屬加工機床消費額金屬加工機床消費額約為約為 18011801 億元億元，同比增長超，同比增長超 3 30%0%。據 VDW市場報告，2021 年我國金屬加工機床消費額為 235.88 億歐元，按當年平

70、均匯率7.6369 換算為人民幣，約為 1801 億元。據中國機床工具工業協會統計，2020 年我國金屬加工機床消費額為 213.1 億美元，按當年平均匯率 6.8996 換算為人民幣，約 1470 億元，其中金屬切削機床占比約為 65%，金屬成形機床占比約為 35%。圖表圖表1212：20062006-20212021 年中國金屬加工機床消費額年中國金屬加工機床消費額及同比增速及同比增速 資料來源：中國機床工具工業協會，VDW，Wind，中郵證券研究所 我國目前已經成為我國目前已經成為金屬加工金屬加工機床生產與消費的第一大國。機床生產與消費的第一大國。2021 年，我國金屬加工機床生產金額達

71、 218 億歐元，占全球生產金額之比達 31%；消費金額達 236億歐元，占全球消費金額之比達 34%。圖表圖表1313：20212021 年全球主要機床年全球主要機床生產生產國國 圖表圖表1414：20212021 年全球主要機床消費國年全球主要機床消費國 資料來源：VDW，中郵證券研究所 資料來源：VDW，中郵證券研究所-30-20-10010203040500501001502002503003504004502006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中國金屬加工機床消費額

72、（億美元，左軸）同比增速（%，右軸）31%9%13%8%13%27%中國美國德國意大利日本其他34%13%6%6%5%37%中國美國德國意大利日本其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 我國機床待我國機床待更新量可觀更新量可觀。通常而言機床的的使用壽命在 8-10 年，具體壽命受機床質量、使用方式及保養方式影響。我國機床保有量約為 800 萬臺，其中大部分機床工作年限已超過 10 年，待更新量可觀。2 2021021 年起年起步步入入更新周期，更新周期，2 202022 2、2 2023023 年需求年需求可期?？善?。從金屬加工機床消費額來看，其于 2011、2012 年見頂，分別為 3

73、90.9、385.0 億美元；從金屬加工機床產量來看，周期高點為 2011-2014 年，金屬切削機床產量分別達到 88.7、88.2、87.6、85.8 萬臺，金屬加工機床產量分別達到 23.9、22.5、23.3、34.6 萬臺。根據機床使用壽命及投產節奏，可判斷 2021 年起機床將逐步步入更新周期，2022、2023 年需求可期。圖表圖表1515：2002002 2 年以來年以來金屬加工機床產量金屬加工機床產量數據數據 資料來源：國家統計局，Wind，中郵證券研究所 制造業轉型升級背景下，制造業轉型升級背景下，機床機床數控化率數控化率持續持續提升提升，帶動產品迭代需求。，帶動產品迭代需

74、求。數控化可以提高機床的自動化程度、生產效率、穩定性，并提高產品一致性，使得數控機床在性能上較傳統機床有明顯優勢。在制造業轉型升級背景下，數控化為大勢所趨，根據國家統計局數據，我國新生產金屬切削機床的數控化率由 2012 年的 25%左右提高至 2020 年的 43%，但相對發達國家 70%以上的數控化率，存在較大差距。展望未來，中國制造 2025戰略綱領中明確提出：“2025 年中國的關鍵工序數控化率將從現在的 33%提升到 64%”，我國機床數控化率仍有廣闊的提升我國機床數控化率仍有廣闊的提升空間空間，并將帶動數控機床行業的蓬勃發展。圖表圖表1616：我國我國機床數控化率持續機床數控化率持

75、續提升提升 圖表圖表1717：我國機床數控化率我國機床數控化率與發達國家仍有較大差距與發達國家仍有較大差距 資料來源：華銳精密、紐威數控招股說明書，中郵證券研究所 資料來源：紐威數控招股說明書，中郵證券研究所 020406080100120140金屬切削機床產量（萬臺）金屬成形機床產量（萬臺）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2012201320142015201620172018201920200%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日本美國德國中國 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 國內高端國內高端數控機床市場數控機床市場仍主要被

76、進口品牌仍主要被進口品牌占據占據，國產替代正當時，國產替代正當時，建議關注，建議關注于高端機床領域發力的于高端機床領域發力的機床機床企業企業。因日本、歐美等領先國家廠商產品在精度、精度保持能力等方面仍有較大競爭優勢，我國高檔數控機床市場仍主要為進口品牌所占據。近年來，國內中高檔數控機床市場亦出現了一批具備核心技術的新興民營機床企業，其產品得到市場的廣泛認可，綜合競爭力大幅提高，民族品牌開始崛起，逐漸形成進口替代趨勢。其中，沈陽機床等國有機床廠商較早在高檔數控機床領域進行布局，科德數控、拓璞數控主營高檔五軸聯動數控機床產品，海天精工以較高檔的大型龍門加工中心為主，紐威數控等公司的高檔數控機床銷量

77、及收入占比也在持續增長。圖表圖表1818：20112011 年后我國年后我國金屬加工機床貿易逆差下行趨勢明顯金屬加工機床貿易逆差下行趨勢明顯 資料來源：中國機床工具工業協會，國家統計局，Wind，中郵證券研究所 我們認為機床我們認為機床行業將受益于更新周期行業將受益于更新周期+數控化率提升數控化率提升，且國內廠商在持續，且國內廠商在持續研發投入下，研發投入下，可自主生產的產品品類不斷增加且競爭力增強，國產替代加速，可自主生產的產品品類不斷增加且競爭力增強，國產替代加速，疊加明年經濟復蘇，制造業盈利恢復疊加明年經濟復蘇，制造業盈利恢復，制造業投資增速回升，制造業投資增速回升，順周期行情啟動，順周

78、期行情啟動，我們認為高端機床板塊估值向上修復空間較大，我們認為高端機床板塊估值向上修復空間較大，建議關注高端數控機床相關上建議關注高端數控機床相關上市公司科德數控、海天精工、紐威數控、創世紀、秦川機床、華中數控市公司科德數控、海天精工、紐威數控、創世紀、秦川機床、華中數控、國盛、國盛智科智科、亞威股份、亞威股份、寧波精達寧波精達、華東數控、浙海德曼、華東重機華東數控、浙海德曼、華東重機等等。圖表圖表1919：機床機床相關相關上市公司上市公司 上市上市公司公司 市值（億元）市值（億元）20212021 年收入（億元）年收入（億元）20202020 年收入（億元）年收入（億元）收入增速（收入增速（

79、%）毛利率（毛利率（%）科德數控 83.33 2.54 1.98 27.99 43.14 海天精工 140.21 27.30 16.32 67.30 25.72 紐威數控 76.21 17.13 11.65 47.06 25.27 創世紀 150.76 52.62 34.75 51.40 30.03 秦川機床 93.71 50.52 40.95 23.38 18.52 華中數控 49.81 16.34 13.22 23.55 31.47 國盛智科 48.59 11.37 7.36 54.54 30.15 日發精機 57.94 21.85 19.15 14.11 32.72 亞威股份 40.97

80、 19.99 16.39 22.00 25.47 寧波精達 31.89 5.34 4.25 25.53 37.62 華東數控 30.96 3.15 2.10 50.03 17.63 浙海德曼 23.06 5.41 4.11 31.73 34.43 華東重機 39.30 70.66 76.42-7.54 4.38 合鍛智能 41.88 12.06 8.38 43.96 31.54 資料來源：Wind，中郵證券研究所 注：本次報告涉及公司市值均為 2022/12/26 日收盤數據 020406080100120140160金屬加工機床進口金額（億美元）金屬加工機床出口金額（億美元）金屬加工機床貿易

81、逆差（億美元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 1.2 1.2 刀具刀具：機床核心零部件，機床核心零部件，數控化數控化+國產替代國產替代驅動高增長驅動高增長 刀具是機床中的重要部件刀具是機床中的重要部件，將將受益于機床景氣度上行受益于機床景氣度上行。刀具作為機床的“牙齒”，是切削機床最重要的核心零部件之一，其性能和質量直接影響機床生產效率的高低和加工質量的好壞。據統計，高效先進刀具可明顯提高加工效率，使生產成本降低 10%15%。通用機械為通用機械為刀具行業刀具行業主要下游。主要下游。下游方面，若按全球切削刀具按制造業板塊的銷售去向統計，通用機械占 35%，汽車行業占 34%，航空航天占

82、 12%，模具行業占 4%，其它占 15%。圖表圖表2020：通用機械為刀具行業主要下游通用機械為刀具行業主要下游 資料來源：華銳精密招股說明書，中郵證券研究所 硬質合金刀具綜合性能良好，應用最為廣泛硬質合金刀具綜合性能良好，應用最為廣泛，占比達，占比達 5 53%3%。刀具根據材料可分為硬質合金、高速鋼、陶瓷和超硬材料（PCD、CBN），其中硬質合金刀具與高速鋼相比，具有較高的硬度、耐磨性和紅硬性，與陶瓷和超硬材料相比，具有較高的韌性，因而綜合性能良好，應用最為廣泛，占比達 53%。圖表圖表2121：硬質合金刀具綜合性能良好，應用最為廣泛，占比達硬質合金刀具綜合性能良好，應用最為廣泛，占比達

83、 53%53%刀具材料刀具材料 占比占比 特點特點 應用領域應用領域 國外主要生國外主要生產企業產企業 國內主要國內主要生產生產企業企業 工具鋼 21%硬度（62-66HRC）、耐磨性、耐熱性相對差，但抗彎強度高，價格便宜易焊接。刃磨性能好，廣泛用于中低速切削的成形刀具（高性能高速鋼切削速度可達 50-100m/min），不宜高速切削。常用于鉆頭、絲錐、鋸條以及滾刀、插齒刀、拉刀等刀具，尤適用于制造耐沖擊的金屬切削刀具。山特維克、伊斯卡、肯納金屬、三菱綜合材料、特固克、克洛伊 恒鋒工具、漢江工具、哈爾濱第一工具制造有限公司 硬質合金 53%硬質合金具有硬度高（86-93HRA）、耐磨、強度和韌

84、性較好、耐熱、耐腐蝕等一系列優良性能，特別是其高硬度和耐磨性，即使在 500的溫度下也基本保持不變，在 1000時仍有很高的硬度。硬質合金的強度低于高速鋼，不適合沖擊性強的工況。硬質合金廣泛用作刀具材料，如車刀、銑刀、刨刀、鉆頭、鏜刀等，用于切削鑄鐵、有色金屬、塑料、化纖、石墨、玻璃、石材和普通鋼材，也可以用來切削耐熱鋼、不銹鋼、高錳鋼、工具鋼等難加工的材料。山特維克、伊斯卡、肯納金屬、三菱綜合材料、京瓷、特固克、克洛伊 中鎢高新、歐科億、華銳精密、廈門鎢業 35%34%12%4%15%通用機械汽車行業航空航天模具行業其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 陶瓷 8%高硬度、耐磨性、耐熱

85、性、化學穩定性、強度與韌性低，熱導率低。適用于鋼料、鑄鐵、高硬材料（淬火鋼）連續切削的半精加工或精加工。山特維克、伊斯卡、肯納金屬、三菱綜合材料、京瓷、特固克-超硬材料 PCD 8%高硬度（僅次于金剛石）及高耐熱性（耐熱 1400 度），化學性質穩定，導熱性好，摩擦系數低，抗彎強度與韌性略低于硬質合金。主要用于高溫合金、淬硬鋼、冷硬鑄鐵等難加工材料的半精加工和精加工，特別是高速切削黑色金屬。山特維克、伊斯卡、肯納金屬、三菱綜合材料、京瓷、特固克、克洛伊 沃爾德、鄭州市鉆石精密制造有限公司、威硬工具、中天超硬 CBN 6%最高的硬度和耐磨性，摩擦系數小，導熱性好但不耐溫，切削速度可達 2500-

86、5000m/min，但價格昂貴，加工、焊接都非常困難。主要用于有色金屬的高精度、低粗糙度切削，以及非金屬材料的精加工，不適宜切削黑色金屬。資料來源：華銳精密招股說明書，中郵證券研究所 20212021 年我國刀具市場總消費規模達年我國刀具市場總消費規模達 477477 億元億元，同比增長 13.3，再創歷史新高。其中，國產刀具約 339 億元人民幣，占比 71%，同比增長 17%；進口刀具（含國外品牌在華生產并銷售）138 億元人民幣，占比 29%，同比增長 5.3%。圖表圖表2222：20212021 年刀具市場消費規模年刀具市場消費規模再創歷史新高再創歷史新高（億元）（億元）資料來源：中國

87、機床工具工業協會，中郵證券研究所 刀具刀具出口出口市場市場需求井噴需求井噴，2 2021021 年市場規模達年市場規模達 2 22525 億元億元。得益于國內刀具產品力提升，出口方面，我國刀具出口從 2018 年的 101 億人民幣迅速增加到 2021年的 225 億，三年復合增速超 30%。圖表圖表2323：刀具出口市場需求井噴，刀具出口市場需求井噴，20212021 年市場規模達年市場規模達 225225 億元億元 資料來源：中國機床工具工業協會，觀研天下，前瞻產業研究院，中郵證券研究所 01002003004005006002005 2006 2007 2008 2009 2010 20

88、11 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021我國刀具市場內銷規模我國刀具市場進口規模-60-40-200204060801000501001502002502006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021我國刀具市場出口規模（億元，左軸）同比增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 從刀具消費占機床消費比例看，我國刀具消費額仍有較大提升空間。從刀具消費占機床消費比例看，我國刀具消費額仍有較大提升空間。刀具的性能很

89、大程度上決定了機械加工質量與生產效率。德國、美國和日本等制造業強國注重現代數控機床和高效刀具互相協調、平衡發展，每年的刀具消費規模為機床消費的 1/2 左右，而 2021 年中國市場的刀具消費僅為機床消費的 26%，與發達國家差距明顯，仍有較大提升空間。圖表圖表2424：我國我國刀具消費刀具消費占機床消費額之比總體呈上升趨勢占機床消費額之比總體呈上升趨勢 資料來源：中國機床工具工業協會，VDW，Wind，中郵證券研究所 數控機床市場滲透率提升，精密高效刀具市場有望擴容。數控機床市場滲透率提升，精密高效刀具市場有望擴容。在我國刀具產品消費結構中，由于我國機械加工的機床數控化水平較低，傳統焊接刀具

90、占據較大比重。隨著加工產品的結構復雜化、加工精度要求的不斷提高以及生產效率的提升，我國新生產金屬切削機床的數控化率由2012 年的 25%左右提高至 2020 年的 43%，且仍有廣闊的提升空間，將帶動數控刀具行業的蓬勃發展。國產刀具部分產品性能已接近甚至超越日本同類產品。國產刀具部分產品性能已接近甚至超越日本同類產品。近年來，國內刀具企業在不斷引進消化吸收國外先進技術的基礎上，研究成果和開發生產能力得到了大幅提升，把控刀具性能的能力不斷增強，部分產品性能已接近甚至超越日本同類產品。同時，部分國內知名的刀具生產企業也已經能夠憑借其對客戶需求的深度理解、較高的研究開發實力為下游用戶提供個性化的切

91、削加工解決方案。圖表圖表2525：國產刀具部分產品性能已接近甚至超越日本同類產品國產刀具部分產品性能已接近甚至超越日本同類產品 刀片種類刀片種類 PVDPVD 涂層刀片檢測數據涂層刀片檢測數據 CVDCVD 涂層刀片檢測數據涂層刀片檢測數據 公司公司 三菱 歐科億 華銳精密 泰珂洛 歐科億 華銳精密 牌號牌號 VP15TF OP1215 WS7125 WS5130 T9125 OC2115 HS8225 維氏硬度維氏硬度 HV3HV3（N/mmN/mm2 2）1620 1590 1570 1550 1500 1590 1470 斷裂韌性斷裂韌性 10.73 9.9 11.22 10.68 11

92、.25 9.35 11.9 納米壓痕納米壓痕（GPaGPa）37.1 38.8 33.6 31.2 27.7 29.6 26.5 大載荷劃痕大載荷劃痕（LC3LC3）98 96 104.1 104.3 115 108 129.8 資料來源：華銳精密、歐科億上市回復意見，中郵證券研究所 051015202530350500100015002000250030002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021我國刀具市場總消費規模（億元，左軸）中國金屬加工機床消費額（億元，左軸）我國刀具

93、消費額占比（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 國產國產刀具向高端市場拓展，進口刀具向高端市場拓展，進口替代提速。替代提速。國產刀具向高端市場延伸，憑借產品性價比優勢，已逐步實現對高端進口刀具產品的進口替代。從數據上看，進口刀具占總消費的比重呈現兩段式變化的特點，20052015 持續上升，主要原因包括下游需求的增長與國內產品性能尚有所欠缺；20152021 年進口刀具占總消費的比重從 37%逐步下降至 29%，從數據上印證了國產替代提速的觀點。圖表圖表2626：2016201620212021 年進口刀具占年進口刀具占總總消費的比重消費的比重持續下降持續下降 資料來源：中國機床

94、工具工業協會，中郵證券研究所 我們認為刀具作為機床行業核心零部件，將充分受益于機床需求的回暖與數控化率的提升。機床國產化率的提升亦將有力帶動刀具的國產化趨勢。此外，在刀具消費升級背景下，刀具消費在機床消費中占比有望持續提升，從該角度講刀刀具是機床板塊中景氣度較高具是機床板塊中景氣度較高的細分領域的細分領域，疊加國內廠商于高端刀具領域的拓展成效顯著，建議關注高端刀具上市公司中鎢高新、歐科億、華銳精密、新銳股份、沃爾德等。圖表圖表2727：刀具刀具重點重點上市公司及上市公司及 2 2021021 年重要財務數據年重要財務數據 公司公司 主營產品主營產品 市值（億元）市值（億元）20212021 年

95、收入（億年收入（億元）元）20202020 年收入（億年收入（億元）元）收入增速收入增速（%）毛利率毛利率（%）中鎢高新 數控刀具、鎢絲 161.76 120.94 99.19 21.92 19.38 歐科億 數控刀具、硬質合金 81.25 9.90 7.02 41.04 34.38 華銳精密 刀具 65.82 4.85 3.12 55.51 50.30 新銳股份 數控刀具、硬質合金 35.37 8.94 7.30 22.56 36.77 沃爾德 超硬刀具、超硬材料 34.50 3.26 2.42 34.73 49.22 資料來源：Wind，中郵證券研究所 1.3 1.3 工業自動化工業自動化

96、：國產替代進程加速國產替代進程加速，整機與整機與核心部件核心部件均值得關注均值得關注 工業機器人是廣泛用于工業領域的多關節機械手或多自由度的機器裝置，可依靠自身的動力能源和控制能力實現各種工業加工制造功能，核心目的為代替人工完成各類繁重、乏味或有害環境下體力勞動。工業機器人是我國機器換人、制造業產業升級的核心環節。0%5%10%15%20%25%30%35%40%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 20212021 年全球

97、機器人銷量年全球機器人銷量達達 51.751.7 萬臺。萬臺。根據 IFR 最新數據統計，2021 年全球工廠新安裝了 51.7 萬臺工業機器人，同比高增 31%，創歷史新高。IFR 預測，未來 4 年內工業機器人安裝數量將為 57/61.4/65.3/69 萬臺，保持穩健增長態勢。圖表圖表2828：全球機器人銷量及預測全球機器人銷量及預測 資料來源：IFR，中郵證券研究所 分分結構來看，結構來看，2 2021021 年傳統工業機器人年傳統工業機器人銷量銷量創新高，協作機器人創新高，協作機器人銷量持續高銷量持續高增。增。2021 年，傳統工業機器人銷量為 47.8 萬臺，創歷史新高，且結束了連

98、續兩年的銷量走低；協作機器人保持高增長，銷量達 3.9 萬臺，四年復合增速達 37%。圖表圖表2929：全球機器人銷量全球機器人銷量結構結構（千臺）（千臺）資料來源：IFR，中郵證券研究所 2 2021021 年全球工業機器人市場規模達年全球工業機器人市場規模達 1 17 75 5 億美元。億美元。IFR 統計數據顯示，2021年，全球工業機器人市場規模達 175 億美元，預計 2022 年將達到 195 億美元。隨著市場需求的釋放與工業機器人的普及，工業機器人市場規模有望持續提升。圖表圖表3030：全球工業機器人市場規模全球工業機器人市場規模有望持續提升有望持續提升 資料來源：IFR，中郵證

99、券研究所(10)(5)05101520253035010020030040050060070080020112012201320142015201620172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E全球工業機器人銷量（千臺，左軸）同比增速（%，右軸）010020030040050060020172018201920202021傳統工業機器人協作機器人-20-15-10-5051015202530050100150200250201720182019202020212022E2023E2024E全球工業機器人銷售額（億美元，左軸）同比增速（%，右軸）請務必閱

100、讀正文之后的免責條款部分 23 從地區看全球工業機器人銷量：從地區看全球工業機器人銷量：亞洲市場由于中國、日本和韓國對工業機器人的需求都很大，一直是全球工業機器人最大的應用市場，2021 年，亞洲占全球新安裝機器人總量的 74%，2020 年這一數字為 70%；亞洲及澳大利亞 2021 年機器人安裝量達到 28.4 萬臺，同比增長 38%；第二大市場為歐洲市場，2021 年機器人安裝量達到 8.4 萬臺，同比增長 24%，亦創歷史新高；第二大市場為美洲市場，2021 年機器人安裝量達 5.7 萬臺，同比增長 31%。從國家看全球工業機器人銷量：從國家看全球工業機器人銷量：全球工業機器人銷量前

101、5 的國家主要為中國、日本、美國、韓國和德國，2019 年上述國家工業機器人的銷量分別為 26.82萬臺、4.72 萬臺、3.5 萬臺、3.11 萬臺和 2.38 萬臺，分別增長 51%、22%、14%、2%和 6%，銷量前五的國家在全球銷量中合計占比達到 78.4%。圖表圖表3131：全球各地區工業機器人全球各地區工業機器人銷量銷量（千臺）（千臺）圖表圖表3232：全球前全球前 1515 國家工業機器人銷量國家工業機器人銷量（千臺）（千臺）資料來源：IFR，中郵證券研究所 資料來源：IFR，中郵證券研究所 中國是最大的機器人采用國，中國是最大的機器人采用國，且增長仍在持續。且增長仍在持續。2

102、021 年中國機器人安裝量達 26.8 萬臺，同比高增 51%，五年復合增速達 23%，表明了中國機器人化的快速發展。據 UR 機器人判斷，受益于新能源汽車、汽車零部件、鋰電池、光伏、儲能電池等領域的強勢崛起，2023 年中國工業機器人市場增速仍會在 20%-25%左右。圖表圖表3333：中國是最大的機器人采用國，且增長仍在持續中國是最大的機器人采用國，且增長仍在持續 資料來源：IFR，中郵證券研究所 我國工業機器人密度快速增長，仍有較大提升空間。我國工業機器人密度快速增長，仍有較大提升空間。2021 年全球工業機器人密度達到 141 臺/萬人，分國家看，新加坡和韓國工業機器人密度依舊遙遙領先

103、其他國家，分別達到 1000 臺/萬人和 670 臺/萬人，其次分別為日本和德國，工業機器人密度為 399 臺/萬人和 397 臺/萬人。最近幾年隨著銷量的快速增長，0501001502002503003504004502018201920202021亞洲/澳大利亞歐洲美洲050100150200250300中國日本美國韓國德國意大利中國臺灣法國墨西哥印度加拿大泰國新加坡西班牙波蘭05010015020025030020112012201320142015201620172018201920202021復合增速23%請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 中國大陸工業機器人密度也在快速提升，2

104、021 年達到 322 臺/萬人，相比 2019 年提升 134 臺/萬人?！笆奈濉睓C器人產業發展規劃指出，到 2025 年，我國制造業機器人密度要翻倍，意味著屆時機器人密度要達到 500 臺/萬人左右，目前我國在運行的工業機器人在一百萬出頭，從密度和應用拓展等方面考量，預計未來三年市場新增需求也將是 100 萬臺左右，依然有較大的增長空間。圖表圖表3434：2 2022022 年全球主要國家工業機器人密度年全球主要國家工業機器人密度及我國十四五目標及我國十四五目標 資料來源：IFR，“十四五”機器人產業發展規劃，中郵證券研究所 下游方面，汽車、金屬下游方面，汽車、金屬機械、電子電氣是我國銷

105、量增速最快的領域。機械、電子電氣是我國銷量增速最快的領域。2021 年我國電子電氣/汽車/金屬機械領域的機器人銷量分別為 8.8/6.2/3.4 萬臺，同比增速達 38%/97%/55%。圖表圖表3535：20201919-20202121 全球機器人下游行業占比全球機器人下游行業占比（千臺）（千臺）圖表圖表3636：20192019-20212021 我國我國機器人下游行業占比（千臺）機器人下游行業占比（千臺）資料來源：IFR，中郵證券研究所 資料來源：IFR，中郵證券研究所 工業機器人工業機器人產量持續修復產量持續修復,同比降幅收窄同比降幅收窄。2022 年 4-8 月，除 6 月微增外，

106、其余月份產量均同比下降，但是該趨勢從 9 月份開始有所變化，2022 年 9-11 月，國內工業機器人產量同比增速分別為 15.1%/14.4%/0.3%,重新進入增長區間。1-11 月份國內工業機器人產量達到 40.26 萬臺，同比減少 2.6%，降幅持續收窄。我們認為今年國內工業機器人產量微降主要有兩方面原因：（1）上半年上海疫情較為嚴重，且周邊疫情頻繁單點爆發，影響國內制造業，進而影響工業機器人需求；（2）去年的高基數影響。我們認為我們認為在疫情管控放開后，在疫情管控放開后，制造業投資需求端將制造業投資需求端將受益于經濟復蘇，供給端將受益于政策支持，景氣度有望回暖受益于經濟復蘇，供給端將

107、受益于政策支持，景氣度有望回暖，我國工業機器人，我國工業機器人產產銷量仍有望恢復較快增長銷量仍有望恢復較快增長。020040060080010001200050100150未分類其他食品塑料與化學制品金屬機械汽車電子電氣202120202019020406080100未分類其他藥品/化妝品食品橡膠與塑料金屬機械汽車電子電氣202120202019 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 圖表圖表3737：工業機器人單月產量同比增速與制造業工業機器人單月產量同比增速與制造業 PMIPMI 比較比較 資料來源：Wind，中郵證券研究所 全球工業機器人市場長期由外資占據，日本發那科、瑞士全球工業機器

108、人市場長期由外資占據，日本發那科、瑞士 ABBABB、日本安川、日本安川、德國庫卡德國庫卡“四大家族四大家族”的市占率超過的市占率超過 50%50%。隨著 ABB、安川等外資巨頭競相加碼中國市場，傳統機器人廠商、科技巨頭、制造業巨頭、新創公司等紛紛入局，核心部件、智能裝置等關鍵技術攻關突破，國產機器人替代進程進一步加快。國產替代正當時，國產替代正當時，自主品牌自主品牌銷量占比穩步上行銷量占比穩步上行。2017-2021 年，自主品牌機器人在國內工業機器人市場中的占有率分別為 23.6%/28.4%/33.9%/31.8%/32%，銷量占比穩步上行。圖表圖表3838：自主品牌工業機器人銷量占比穩

109、步上行自主品牌工業機器人銷量占比穩步上行 資料來源：2022 中國機器人產業發展大會，CRIA，IFR，中郵證券研究所 注：2021 年數據為初步統計結果 工業機器人工業機器人核心部件核心部件的國產替代的國產替代亦值得關注。亦值得關注。工業機器人產業的核心部件包括電機與伺服系統、機器視覺、PLC、變頻器，這些部件直接決定工業機器人的性能、可靠性和負荷能力，對機器人整機起著至關重要的作用。電機電機與伺服系統與伺服系統 電機廣義上指電動機和發電機，但一般情況下就以電機作為電動機的簡稱，電機廣義上指電動機和發電機，但一般情況下就以電機作為電動機的簡稱，且電動機和發電機原理可逆，都是利用電磁感應原理進

110、行電能和機械能的相互轉且電動機和發電機原理可逆，都是利用電磁感應原理進行電能和機械能的相互轉換。換。按照最常用的電源分類方式可將電機分為直流電機和交流電機，其中直流電機根據有無電刷分為有刷和無刷電機，交流電機根據轉子和磁場的運轉同步與否分為同步電機和異步電機；電機的另外一種分類方式是按照用途劃分，主要分為驅動電機和控制電機兩類，驅動電機的應用領域較為常見，如家電、電動工具及其他通用設備等，控制電機包括步進電機和伺服電機。工業自動化領域的步進電機和伺服電機應用最多。工業自動化領域的步進電機和伺服電機應用最多。步進電機包括反應式（VR，Variable Reluctance，亦稱磁阻式）、永磁式（

111、PM，Permanent Magnet）、混合4042444648505254-40-200204060801001202016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09工業機器人產量當月同比（%，左軸）制造業PMI（%，右軸）20%22%24%26%28%30%32%3

112、4%36%201320142015201620172018201920202021 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 式（HB，Hybrid）三類，但應用以 PM 和 HB 步進電機居多，從生產工藝和控制精度來看，HB 較 PM 高端。HB 步進電機主要生產商日本美蓓亞、日本信濃的產品主要面向辦公設備領域，日本電產主要在辦公設備及工廠自動化領域，而山洋電氣主要應用工廠自動化（芯片貼裝機及測量機器等）、醫療設備、ATM 等領域，東方馬達則在工廠自動化（半導體、液晶面板制造裝置）、醫療設備領域的比例為高，但山洋電氣和東方馬達規模相對較小。PM 步進電機在工業領域應用相對較少，最主要的用途是數

113、碼相機和光盤驅動器（ODD）市場，日本廠商在這兩個主要領域占據領先優勢。日本電產三協面向光盤驅動器（ODD 市場）的出貨數量比例很高，日本美蓓亞主要面向數碼相機及辦公設備（打印機，復印機，復合機）市場，日本電產科寶以數碼相機和 ODD 用途為主線，日本電產（精密）主要則應用于數碼相機、辦公設備和 AV 設備。圖表圖表3939：全球全球 HBHB 步進電機競爭格局步進電機競爭格局 圖表圖表4040：日本日本 PMPM 步進電機主要企業的全球市場份額步進電機主要企業的全球市場份額 資料來源：EMJ，中郵證券研究所 資料來源：EMJ，中郵證券研究所 2 2021021 年年中中國通用伺服國通用伺服系

114、統系統市場規模約為市場規模約為 233233 億元。億元。根據睿工業統計，2019-2022H1 我國通用伺服系統的市場規模分別為 170/199/233/123 億元，增速較快。國產勢力興起，匯川國產勢力興起，匯川技術市場份額持續提升。技術市場份額持續提升。數年前，我國伺服市場近 70%的市場份額由外資品牌占據，主要來自日本和歐美品牌，包括安川、松下、三菱、臺達、西門子、博士力世樂、施耐德、富士等。近年來，我國本土品牌崛起，研發力度持續加大，逐步實現國產替代，其中匯川技術依靠行業定制化解決方案、性價比高、客戶需求響應及時等優勢，市占率持續提升，于 2021 年首次超越外資品牌，獲得市場份額第

115、一名（16.3%），且于 2022H1 市場份額再次提升至 21.6%。圖表圖表4141：中國通用伺服中國通用伺服系統系統市場規模市場規模 圖表圖表4242：2 2020020 年年中國通用伺服系統中國通用伺服系統前四大廠商前四大廠商 資料來源：睿工業，中郵證券研究所 資料來源：睿工業，中郵證券研究所 28.0527.512.3810.183.633.29311.97日本信濃日本美蓓亞日本電產伺服中國鳴志電器日本山洋電器日本東方馬達日本多摩川精機其他30.3616.88日本電產三協美蓓亞東京MICRO三美電機日本電產精密沖MICRO 科技日本電產三協CMT日本電產科寶日本貴彌功日本脈沖馬達兄弟

116、工業佳能電子asmo三菱電機Seiko Precision日本電產科寶電子CKD其他05101520253035400501001502002502019202020212022H1中國通用伺服系統市場規模（億元，左軸）同比增速（%，右軸）10%安川三菱松下匯川其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 圖表圖表4343：20202121 年中國通用伺服系統前四大廠商年中國通用伺服系統前四大廠商 圖表圖表4444：20202222H H1 1 中國通用伺服系統前四大廠商中國通用伺服系統前四大廠商 資料來源：睿工業，中郵證券研究所 資料來源：睿工業，中郵證券研究所 機器視覺機器視覺 機器視覺(

117、Machine Vision)是人工智能發展的一個重要前沿分支。機器視覺讓機器擁有了像人一樣的視覺功能，能更好地實現各種檢測、測量、識別和判斷功能。其利用相機、鏡頭、光源和光源控制系統采集目標物體數據，借助視覺控制系統、智能視覺軟件和數據算法庫進行圖形分析和處理，軟硬系統相輔相成，為下游自動化、智能化制造行業賦予視覺能力。2 2021021 年年我國機器視覺市場規模達到我國機器視覺市場規模達到 163.8163.8 億元。億元。我國機器視覺行業啟蒙于20 世紀 90 年代，整個國內機器視覺行業從代理國外機器視覺產品開始。進入 21世紀后，少數本土機器視覺企業才逐漸開啟自主研發之路。伴隨我國經濟

118、的發展、工業水平的進步，特別是 3C 電子行業自動化的普及和深入，本土的機器視覺行業獲得了空前的發展機遇，進入了高速發展階段。根據中國視覺產業聯盟對其會員單位的統計，2021 年中國機器視覺行業銷售額達到 163.8 億元，2016-2021 五年復合增長率達到 27.37%。同時，根據機器視覺產業聯盟預計，同時，根據機器視覺產業聯盟預計，隨著中國發展高隨著中國發展高端裝備制造業的號召，端裝備制造業的號召，未來數年中國機器視覺行未來數年中國機器視覺行業銷售額仍將保持高增速，業銷售額仍將保持高增速，2 2025025年將達年將達 3 39393 億元。億元。圖表圖表4545：我國機器視覺市場規模

119、我國機器視覺市場規模增速較快增速較快 資料來源：機器視覺產業聯盟年度企業調查報告，中郵證券研究所 2 2021021 年年國產品牌機器視覺市場份額占比國產品牌機器視覺市場份額占比達達 58.43%58.43%。從國內機器視覺整體市場來看，內外資品牌的競爭已開始呈現分庭抗禮的局面，甚至在某些產業鏈環節，國產的份額已絕對領先于外資，如鏡頭、光源領域，國產代表廠商為 OPT、東莞 RESS、長步道等；相機領域，國產代表廠商為?？禉C器人、華?？萍?、大恒圖像16.3%匯川安川松下三菱其他21.6%匯川西門子松下安川其他0510152025303540455005010015020025030035040

120、045020122013201420152016201720182019202020212022E 2023E 2024E 2025E中國機器視覺行業銷售額（億元，左軸）同比增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 等。從內外資品牌份額來看，根據 GGII 數據顯示，2021 年國產品牌機器視覺市場份額占比 58.43%，進口替代進程開始提速。其中，國產品牌在鋰電池、倉儲物流、金屬加工等領域的替代速度快、替代率較高。圖表圖表4646：20212021 年國產品牌機器視覺市場份額占比達年國產品牌機器視覺市場份額占比達 58.43%58.43%資料來源：高工機器人產業研究所，CCID

121、，中郵證券研究所 圖表圖表4747：國產品牌在鋰電池、倉儲物流、金屬加工等領域的替代速度快、替代率較高國產品牌在鋰電池、倉儲物流、金屬加工等領域的替代速度快、替代率較高 資料來源：2022 中國工業視覺市場研究報告，中郵證券研究所 PLCPLC PLC 即可編程控制器，是工業控制系統的“大腦”，幾乎可以控制工業過程中的所有關鍵要素。通俗來講 PLC 是以有邏輯、可編輯的機械控制指令替代復雜繁瑣的人工控制，使機械設備能夠根據指令自動完成相關操作，進而實現準確化、科學化、智能化工業生產。PLC 廣泛用于冶金、石油、化工、建材、機械制造、電力、汽車、輕工等各行各業，具有明顯的通用性特點。國內國內 P

122、LCPLC 市場規模呈現穩步增長態勢，市場規模呈現穩步增長態勢，2 2021021 年達年達 158.5158.5 億元億元。我國 PLC 市場來自 OEM 和項目型的市場需求大約各占一半，其中項目型市場主要來自冶金、汽車、市政、電力、軌交等領域，與宏觀經濟的相關性較強；OEM 市場包括紡織機械、包裝機械和機床等，也有一定周期性。我們認為，隨著我國制造業的持續復蘇和轉型升級，工業自動化水平將持續提升，PLC市場規模有望保持穩增態勢。我國我國 PLC PLC 市場中歐美和日系品牌占據主導地位，市場中歐美和日系品牌占據主導地位，20202020 年年市場占有率超過市場占有率超過7 79%9%。由于

123、大中型 PLC 工藝復雜、用戶對產品安全性和抗干擾性要求高，外資品牌憑借領先的技術優勢、完善的銷售與服務網絡占據壟斷市場地位。小型 PLC 主要應用于中低端 OEM 用戶，國產品牌近年來憑借高性價比、靈活的業務模式及在特定行業的定制化機型開發能力，在小型 PLC 市場實現了滲透率的顯著提升。45.45 48.6658.43020406080100201720192021國產品牌占比（%）國外品牌占比（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 圖表圖表4848：國內國內 PLCPLC 市場規模整體呈現穩步增長態勢市場規模整體呈現穩步增長態勢 圖表圖表4949：20202020 年國外品牌市占率

124、超年國外品牌市占率超 7 79%9%資料來源：睿工業，華經產業研究院，中郵證券研究所 資料來源：禾川科技招股說明書，中郵證券研究所 圖表圖表5050：我國大我國大中中型型 PLCPLC 市場主要企業的市場份額市場主要企業的市場份額 圖表圖表5151：我國我國小小型型 PLCPLC 市場主要企業的市場份額市場主要企業的市場份額 資料來源：睿工業，華經產業研究院，中郵證券研究所 資料來源：睿工業，華經產業研究院，中郵證券研究所 變頻器變頻器 變頻器是應用變頻技術與微電子技術，通過改變電機工作電源頻率方式來控制交流電動機的電力控制設備，主要功能包括變頻調速、軟啟動功能、節能效果等。2 2021021

125、 年我國變頻器市場規模達年我國變頻器市場規模達 585585 億元億元。我國變頻器市場規模整體呈現向上增長態勢，2021 年達 585 億元，其中低壓變頻器占比約 74.6%，高壓變頻器占比約 25.4%。據觀知海內咨詢預計，2026 年變頻器市場規模將達近 1000 億元。圖表圖表5252：我國變頻器市場規模整體呈現向上增長態勢我國變頻器市場規模整體呈現向上增長態勢 資料來源：觀知海內咨詢，中郵證券研究所-10-5051015202502040608010012014016018020172018201920202021中國PLC市場規模（億元，左軸）同比增速（%，右軸）21中國品牌市占率（

126、%）國外品牌市占率（%）49%15%11%7%7%4%1%6%西門子歐姆龍三菱電機基恩士羅克韋爾施耐德臺達其他37%12%8%7%7%7%5%3%1%13%西門子三菱電機歐姆龍臺達匯川技術信捷電氣松下施耐德羅克韋爾其他0246810121402004006008001000120020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E中國變頻器行業市場規模（億元，左軸）同比增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 國產低壓變頻器市占率持續提升。國產低壓變頻器市占率持續提升。隨著國內企業在生產制造、工藝流程逐漸完善，國產低壓變頻器

127、市占率持續提升，2021 年中國低壓變頻器市場份額中，歐美占比 44.6%，中國本土產品占比 42.3%，日韓占比 13.1%。品牌方面，品牌方面，2020 年我國低壓變頻器（不含工程型）前五大廠商分別為匯川技術、ABB、西門子、英威騰和中達，對應的市場份額分別為 19%、18%、12%、7%和 7%。圖表圖表5353：國產低壓變頻器市占率持續提升國產低壓變頻器市占率持續提升 圖表圖表5454：20202020 年我國低壓變頻器市場份額年我國低壓變頻器市場份額 資料來源：華經產業研究院，中郵證券研究所 資料來源：中商產業研究院，中郵證券研究所 高壓變頻器領域由外資品牌主導，國產廠商實力持續提升

128、。高壓變頻器領域由外資品牌主導，國產廠商實力持續提升。在高壓變頻器領域，由于技術先進、進入時間早等優勢，外資品牌依舊占據主要市場份額。2020年合康新能在我國中高壓變頻器中市占率位居第一，達到 11%。市場涌現出一批如匯川技術等優質國內公司，2020 年占比達 11%；施耐德等外資市場份額逐漸下降，施耐德+利德華福、西門子、ABB 市場份額占比分別為 11%、9%、8%。圖表圖表5555：20202020 年我國年我國高壓高壓變頻器市場份額變頻器市場份額 資料來源：中商產業研究院，CCID，中郵證券研究所 近幾年我國工業機器人密度快速增長，且仍有較大提升空間，近幾年我國工業機器人密度快速增長，

129、且仍有較大提升空間，我們認為工業我們認為工業自動化板塊有望持續受益于工業領域自動化率提升，整機和核心零部件國產化進自動化板塊有望持續受益于工業領域自動化率提升，整機和核心零部件國產化進程加快，同時受益明年疫情放開后的順周期行情，工業自動化板塊業績明年有望程加快，同時受益明年疫情放開后的順周期行情，工業自動化板塊業績明年有望提速，建議關注工業自動化相關上市公司提速，建議關注工業自動化相關上市公司埃斯頓埃斯頓、匯川技術匯川技術、拓斯達拓斯達、埃夫特埃夫特-U U 與上游核心零部件廠商綠的諧波、禾川科技、信捷電氣與上游核心零部件廠商綠的諧波、禾川科技、信捷電氣、雷賽智能、雷賽智能、合康新能合康新能等

130、等。010203040506070809010020172018201920202021國產歐美日韓19%18%12%7%7%37%匯川技術ABB西門子英威騰中達其他11%11%11%9%8%50%合康施耐德+利德華福匯川技術西門子ABB其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 圖表圖表5656：工業自動化工業自動化相關上市公司相關上市公司 上市上市公司公司 主要相關產主要相關產品品 市值（億元）市值（億元）20212021 年收入（億年收入（億元）元）20202020 年收入（億年收入（億元）元）收入增速收入增速（%）毛利率毛利率（%）埃斯頓 工業機器人及部件 184.69 30.20

131、25.10 20.33 32.54 匯川技術 工業機器人及部件 1821.06 179.43 115.11 55.87 35.82 拓斯達 工業機器人及部件 61.52 32.93 27.55 19.50 24.54 埃夫特-U 工業機器人及部件 41.22 11.47 11.34 1.19 11.32 綠的諧波 諧波減速器 167.47 4.43 2.17 104.77 52.52 禾川科技 伺服系統、PLC 69.13 7.51 5.44 38.13 36.47 信捷電氣 PLC 67.41 12.99 11.34 14.54 40.37 雷賽智能 PLC 71.34 12.03 9.46

132、 27.13 41.64 合康新能 變頻器 55.08 12.04 12.57-4.17 30.17 資料來源：Wind，中郵證券研究所 1.4 1.4 科學儀器：科學儀器：高端通用分析儀器受益順周期高端通用分析儀器受益順周期+政策支持政策支持+國產替代國產替代 科學儀器屬于典型的“卡脖子”行業，政策支持力度有望持續加大，高端儀科學儀器屬于典型的“卡脖子”行業，政策支持力度有望持續加大，高端儀器自主可控大勢所趨，國產替代有望加快推進。器自主可控大勢所趨，國產替代有望加快推進?？茖W儀器是國家戰略核心科技力量，是一個國家科技創新能力及綜合國力的體現。作為科技創新的必要基礎和重要成果，科學儀器的“高

133、端化”、“國產化”與“自主可控”，已經成為我國科技行業發展的原動力，也是行業未來的必然方向。因此，中央政府高度重視國產科學儀器發展，先后出臺多項政策支持國產科學儀器發展。貼息政策有望帶動高端儀器需求，加速國產替代節奏貼息政策有望帶動高端儀器需求，加速國產替代節奏。2022 年 9 月，國務院決定對部分領域設備更新改造貸款階段性財政貼息和加大社會服務業信貸支持，政策面向高校、職業院校、醫院等九大領域的設備購置和更新改造，總規模預估為 1.7 萬億。同月，財政部等五部門聯合下發關于加快部分領域設備更新改造貸款財政貼息工作的通知，對 2022/12/31 前新增的 10 個領域設備更新改造貸款貼息

134、2.5 個百分點，期限 2 年，額度 2000 億元以上，有望在中短期內刺激高端需求，加速國產替代節奏。圖表圖表5757：近年科學儀器相關政策梳理（部分）近年科學儀器相關政策梳理（部分）法律法規及政策法律法規及政策 發布發布時間時間 發布單位發布單位 相關主要內容相關主要內容 “十三五”國家戰略性新興產業發展規劃 2016 國務院 加強先進適用環保裝備在冶金、化工、建材、食品等重點領域應用，加速發展體外診斷儀器、設備、試劑等新產品。儀器儀表行業“十三五”發展規劃 2016 中國儀器儀表行業協會 以國家重點產業安全、自主、可控為契機，推進重點產品核心技術自主化進程，力爭基本形成國家大型工程項目、

135、重點應用領域自控系統和精密測試儀器的基本保障能力和重大科技項目所需自控系統和精密測試儀器的基礎支撐能力。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 高端智能再制造行動計劃（2018-2020年）2017 工信部 提出了要加強智能再制造關鍵技術創新與產業化應用、推動智能化再制造裝備研發與產業化應用、加快智能再制造標準研制等八大任務。加強“從 0 到 1”基礎研究工作方案 2020 科技部、國家發改委等 加強重大科技基礎設施和高端通用科學儀器的設計研發，聚焦高端通用和專業重大科學儀器設備研發工程化和產業化研究，推動高端推動高端科學儀器設備產業快速發展?？茖W儀器設備產業快速發展?！笆奈濉币巹?2021

136、 全國人大 明確提出要“加強高端科研儀器設備研發制造”。明確提出要“加強高端科研儀器設備研發制造”。儀器儀表行業“十四五”規劃建議 2021 中國儀器儀表行業協會 加強高端儀器儀表的發展步伐加強高端儀器儀表的發展步伐，優先推進部分行業有一定技術儲備和產業化基礎、市場有一定需求規模的高端產品的發展，集中力量解決部分國家急需解決的高端儀器儀表卡脖子和自主可控的問題，部分彌補行業在高端產品的明顯短板。關于加快部分領域關于加快部分領域設備更新改造貸款財設備更新改造貸款財政貼息工作的通知政貼息工作的通知 20222022 財政部、財政部、發改委等發改委等五部門五部門 對對 20222022 年年 121

137、2 月月 3131 日前新增的日前新增的 1010 個領域設備更新改造貸款貼息個領域設備更新改造貸款貼息2.52.5 個百分點，期限個百分點，期限 2 2 年，額度年，額度 20002000 億元以上。億元以上。資料來源：相關政府網站，中郵證券研究所 建議建議重點關注高端分析儀器細分賽道。重點關注高端分析儀器細分賽道。原先技術壁壘較高，國產份額較小的高端分析儀器細分賽道，如質譜儀、光譜儀、掃描電鏡等領域，近年來國產廠商通過持續的研發投入，研制出了部分性能不遜于國外品牌的產品。疊加政策刺激需求，有望催化國產廠商市占率加速提升。質譜儀質譜儀 質譜儀又稱質譜計，是一種通過測量帶電粒子的質量進而對物質

138、進行定性和質譜儀又稱質譜計，是一種通過測量帶電粒子的質量進而對物質進行定性和定量分析的分析儀器，通俗來講質譜儀屬于一種“靈敏度極高的天平”，可以直定量分析的分析儀器，通俗來講質譜儀屬于一種“靈敏度極高的天平”，可以直接稱量物質的原子量、分子量，具有高靈敏度、高分辨率、分析速度快等優勢。接稱量物質的原子量、分子量，具有高靈敏度、高分辨率、分析速度快等優勢。質譜儀廣泛應用于醫療健康、食品安全、環境監測、工業分析、國家安全等多個細分領域，具有通用性，在實驗分析領域較其他儀器有更明顯的優勢，屬于更高端的實驗分析儀器。20212021 年中國質譜儀市場規模為年中國質譜儀市場規模為 16160.50.5

139、億元億元。我國擁有自主知識產權的高端裝備數量及質量不斷提升，應用領域需求持續增長帶動我國質譜儀市場規模進一步擴大，2021 年我國質譜儀市場規模達 160.5 億元，同比增長 13.1，五年復合增速達 15.5%。圖表圖表5858：中國中國質譜儀市場規模質譜儀市場規模持續擴大持續擴大 資料來源：華經產業研究院，新思界，中郵證券研究所 05101520253035400204060801001201401601802015201620172018201920202021中國質譜儀市場規模（億元，左軸）同比增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 33 2 2021021 年年我國質譜儀進

140、口額約占國內質譜儀行業規模的我國質譜儀進口額約占國內質譜儀行業規模的 65%65%，呈持續下降趨，呈持續下降趨勢勢，證明國產替代正持續推進，證明國產替代正持續推進。我國在質譜儀領域的研發、產業化及應用技術水平均落后于西方發達國家，國內高端質譜儀市場長期被國際行業巨頭壟斷。近年來我國每年進口質譜儀（包括質譜聯用儀和其他質譜儀）總金額已經超過 100 億人民幣。2021 年我國進口質譜儀總金額為 104 億人民幣，2022 年前 11 月質譜儀進口額達到 107 億人民幣，且從近年來的質譜儀進口額變化來看，略有波動，沒有出現明顯的下降趨勢，2021 年我國質譜儀進口額約占國內質譜儀行業規模的65%

141、，呈持續下降趨勢。圖表圖表5959：我國質譜儀進口額我國質譜儀進口額占比持續下降占比持續下降 資料來源：海關進出口數據，華經產業研究院，新思界，中郵證券研究所 品牌方面品牌方面，根據化工儀器網對中國政府采購網的不完全統計，2022 年 H1，安捷倫、賽默飛、島津分別是質譜儀中標數量的前三名。其中，安捷倫和賽默飛以中標質譜 37 套并排第一，島津、沃特世、SCIEX 的質譜中標數量分別為 36 套、16 套、10 套。而根據中標金額來看，賽默飛遙遙領先，其中標總金額為 10006 萬元，占中標總金額的 24%，安捷倫和島津分別以中標總金額 5210 萬元、5057 萬元位列第二、第三，分別占比

142、13%和 12%。國產儀器也在努力創出自己的市場，譜育科技以中標總金額 1116.73 萬元位列第八，其中標數量為 8 套，位列第 6。同時，其余的國產儀器品牌也不斷擠入視野，并占據一定的質譜市場份額。圖表圖表6060：2 2022022H H1 1 各品牌中標數量占比（不完全統計）各品牌中標數量占比（不完全統計）圖表圖表6161：2022H12022H1 各品牌各品牌金額金額數量占比（不完全統計）數量占比（不完全統計）資料來源：化工儀器網，中郵證券研究所 資料來源：化工儀器網，中郵證券研究所 01020304050607080900204060801001202017201820192020

143、20212022M1-11質譜儀進口金額（億元，左軸）我國質譜儀進口占比（%，右軸）18%18%17%8%5%4%3%2%25%安捷倫賽默飛島津沃特世SCIEX譜育科技AB SCIEX安圖生物其他37%12%8%7%7%7%5%3%1%13%西門子三菱電機歐姆龍臺達匯川技術信捷電氣松下施耐德羅克韋爾其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 34 貼息政策下，高校加速采購質譜儀節奏。貼息政策下，高校加速采購質譜儀節奏。多所高校抓緊趕上政策紅利“快車”，紛紛發布第四季度儀器設備采購意向，包括色譜、質譜、光譜、顯微鏡等在內的重要科學儀器設備陸續納入采購清單中?；x器網整理了貼息貸款新政下高校質譜采購

144、意向，據不完全統計，截至據不完全統計，截至 1212 月月 7 7 日，日，1919 所高校共計發布質譜儀采購所高校共計發布質譜儀采購項目意向項目意向 203203 項，預算金額為項，預算金額為 15.1315.13 億元億元，具體包括高分辨有機質譜-穩定同位素質譜聯用儀、同步熱分析-質譜聯用儀、飛行時間二次離子質譜儀、高效液相色譜-質譜聯用儀、電感耦合等離子體質譜儀等多種類型質譜儀。光光譜儀譜儀 光譜儀光譜儀是利用光的色散、吸收、散射等現象得到與被分析物質有關的光譜，是利用光的色散、吸收、散射等現象得到與被分析物質有關的光譜，從而對物質成分、結構進行分析、測量的物理光學儀器。從而對物質成分、

145、結構進行分析、測量的物理光學儀器。通過光譜儀對光信息進行抓取，再通過照相底片顯影或電腦化自動顯示數值儀器顯示和分析，可測知物品中含有元素種類，因而光譜儀被廣泛地應用于空氣污染、水污染、食品衛生、金屬工業、石油化工等的檢測中。2 2020020年我國光譜儀器市場規模達年我國光譜儀器市場規模達6 68.638.63億元億元，是全球增速最快的市場之一是全球增速最快的市場之一。據SDI統 計，2015-2020年 全 球 光 譜 儀 器 市 場 規 模 分 別 為7345/7612/7933/8280/8608/8964 百萬美元。2015-2020 年我國光譜儀器市場規模分別為 695/740/79

146、5/852/907/964 百萬美元，若以 2022/11/18 日美元兌人民幣匯率換算，2020 年我國光譜儀器市場規模達 68.63 億元，是全球增速最快的市場之一。圖表圖表6262：全球光譜儀器市場規模呈穩健增長全球光譜儀器市場規模呈穩健增長 圖表圖表6363：我國光譜儀器市場規模呈穩健增長我國光譜儀器市場規模呈穩健增長 資料來源：SDI，中郵證券研究所 資料來源：SDI，中郵證券研究所 高端光譜儀進口依賴度高。高端光譜儀進口依賴度高。光譜儀屬于高端分析儀器產業,由于歐、美、徳、日等發達國家地區在工業領域相較于中國具備先發優勢,其工業制造業以及檢測行業起步較早,因此在高端儀器制造領域亦存

147、在先發優勢。根據 2022 年 1-6 月份中國政府采購網可統計到的光譜儀采購信息，光譜儀中標數量為 410 套，中標金額約 1.69 億，其中國產光譜儀中標數量為 233 套，平均單價為 17.12 萬元，進口光譜儀中標數量為 180 套，平均中標單價為 70.71 萬元。從數量來看，國產光譜儀占比已超 50%，但主要集中在低價光譜儀區域；從金額來看，2022H1 進口光譜儀約占我國光譜儀市場的 75%，且品牌所屬地也集中在英、美、德、日四個國家，證明在高單價光譜儀領域我國進口依賴度高。0200040006000800010000201520162017201820192020原子光譜儀器市

148、場規模（百萬美元）分子光譜儀器市場規模（百萬美元）020040060080010001200201520162017201820192020原子光譜儀器市場規模（百萬美元）分子光譜儀器市場規模（百萬美元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 35 圖表圖表6464：2022H12022H1 國產光譜儀與進口光譜儀中標數量占比國產光譜儀與進口光譜儀中標數量占比 圖表圖表6565：2022H12022H1 國產光譜儀與進口光譜儀中標金額占比國產光譜儀與進口光譜儀中標金額占比 資料來源：化工儀器網，中國政府采購網，中郵證券研究所 資料來源：化工儀器網，中國政府采購網，中郵證券研究所 鋼研納克鋼研納克于于

149、順序掃描式波長色散順序掃描式波長色散 X X 射線熒光光譜儀射線熒光光譜儀領域實現從領域實現從 0 0-1 1 的突破。的突破。順序掃描式具有固體樣品直接分析、分析元素范圍廣（B-U）、動態范圍寬（ppm-100%）、檢出下限低、精度高、速度快、自動化、無損測試、制樣簡單、多元素同時測定等諸多優點，與 ICP、ICP-MS 并稱為無機多元素測試技術領域的三大支柱，應用范圍包括冶金、建材、選礦、地質等，國內市場規模約 300 臺/年。但是該儀器長期被帕納科、布魯克、理學、賽默飛等廠商壟斷，國內廠商市場份額為 0。在科技部國家重大科學儀器專項的支持下，鋼研納克針對金屬、建材、地質、環境、礦產等領域

150、對無機元素分析技術的需求，先后攻克了 X 射線源、分光光路系統、探測器等關鍵技術，成功研制了順序式波長色散 X 射線熒光光譜儀 CNX-808。圖表圖表6666：鋼研納克研制鋼研納克研制的的 CNXCNX-808808 性能達到國際領先水平，性能達到國際領先水平，實現從實現從 0 0-1 1 的突破的突破 資料來源：鋼研納克產品發布會，中郵證券研究所 掃描電鏡掃描電鏡 掃描電鏡是一種用于高分辨率微區形貌分析的大型精密儀器，它可以利用聚掃描電鏡是一種用于高分辨率微區形貌分析的大型精密儀器，它可以利用聚焦很窄的高能電子束來掃描樣品來觀察物質微觀形貌表征。焦很窄的高能電子束來掃描樣品來觀察物質微觀形

151、貌表征。綜合而言，掃描電鏡具有景深大、分辨率高,成像直觀、立體感強、放大倍數范圍寬以及待測樣品可在三維空間內進行旋轉和傾斜等特點，目前已被廣泛應用于生命科學、物理學、化學、司法、地球科學、材料學以及工業生產等領域的微觀研究。20202020 年我國電子顯微鏡市場規模約為年我國電子顯微鏡市場規模約為 26.1326.13 億元。億元。據 SDI 統計，2015-2020年全球電子顯微鏡市場規模分別為 2108/2260/2413/2545/2689/2917 百萬美元，54%44%2%國產進口未知產地23%75%2%國產進口未知產地 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 36 復合增長率達 6.7%

152、。若以中國表面科學儀器市場規模占比作為電子顯微鏡市場規模占比進行估算，則可知 2015-2020 年中國電子顯微鏡市場規模分別為230/255/280/303/328/370 百萬美元，復合增長率達 10%。若以 2022/12/1 日美元兌人民幣匯率換算，2020 年我國電子顯微鏡市場規模約為 26.13 億元。20202020 年我國掃描電鏡市場規模約為年我國掃描電鏡市場規模約為 19.3419.34 億元。億元。全球電子顯微鏡常見的有透射電子顯微鏡、掃描電子顯微鏡、反射電子顯微鏡三類，根據智研咨詢整理，2021 年掃描電子顯微鏡是其中最大的種類，占比達 74%左右。假定 2020 年掃描

153、電子顯微鏡占比與 2021 年相同，則可簡單測算得到 2020 年中國掃描電鏡市場規模約為 19.34 億元。圖表圖表6767：全球電子顯微鏡市場規模呈穩健增長全球電子顯微鏡市場規模呈穩健增長 圖表圖表6868：我國電子顯微鏡市場規模呈穩健增長我國電子顯微鏡市場規模呈穩健增長 資料來源：SDI，中郵證券研究所 資料來源：SDI，中郵證券研究所 掃描電鏡進口依賴度高，海外廠商市場份額超掃描電鏡進口依賴度高，海外廠商市場份額超 90%90%。具體份額方面，化工儀器網對 2021H2 的國內掃描電鏡中標情況進行了不完全統計，從數量來看，進口儀器/國產儀器/其他的中標數量分別為 69/3/3 套，占比

154、分別為 92%/4%/4%。從金額來看，進口掃描電鏡的中標金額為 19875.8 萬元，國產掃描電鏡的中標金額為866.5 萬，占比亦為 92%與 4%。需要注意的是，雖然兩者占比相同，但并不意味著國產掃描電鏡與進口掃描電鏡的單價相仿，造成該現象的原因主要是國產廠商聚束科技以 757.5 萬元的高價中標 1 臺掃描電鏡，再疊加低數量基數的影響，才造成國產數量占比與國產金額占比相近的結果。圖表圖表6969：2021H22021H2 國產掃描電鏡與進口掃描電鏡中標數量國產掃描電鏡與進口掃描電鏡中標數量占比（不完全統計）占比（不完全統計）圖表圖表7070：2021H22021H2 國產掃描電鏡與進口

155、掃描電鏡中標金額國產掃描電鏡與進口掃描電鏡中標金額占比（不完全統計）占比（不完全統計）資料來源：化工儀器網，中郵證券研究所 注：其他屬于品牌或金額不具代表性的類別 資料來源：化工儀器網，中郵證券研究所 注：其他屬于品牌或金額不具代表性的類別 0%2%4%6%8%10%0500100015002000250030003500201520162017201820192020全球電子顯微鏡市場規模（百萬美元，左軸）同比增速（%，右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%050100150200250300350400201520162017201820192020中國電子顯微鏡市場規模（百萬美元，

156、左軸）同比增速（%，右軸）92%4%4%進口數量占比國產數量占比其他數量占比92%4%4%進口金額占比國產金額占比其他金額占比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 37 貼息政策下，高校采購顯微鏡力度加大。貼息政策下，高校采購顯微鏡力度加大?；x器網整理了一系列新政下高校對顯微鏡相關的采購意向，本次盤點的項目共 406 項，涉及金額超 48.28 億元，中短期內帶來較大增量空間中短期內帶來較大增量空間。鋼研納克鋼研納克新產品新產品填補國內高分辨場掃描電鏡空白，性能可媲美進口頂端產填補國內高分辨場掃描電鏡空白，性能可媲美進口頂端產品。品。鋼研納克子公司納克微束于 11 月先后推出國產高分辨（HR

157、）場發射掃描電鏡“旗艦機型”FE-1050 系列與極高分辨（XHR）場發射掃描電子顯微鏡 FE-2050X。FE-1050 系列作為國內第一臺具備可搭載聚焦離子束（FIB）能力的多用途雙束電鏡平臺，已經獲得多個國內頂級高校研究所訂單，率先將我國的掃描電鏡水平代入低壓高分辨力（2nm1kV）階段。FE-2050X 作為國內首款自主研發的極高分辨（XHR）場發射掃描電子顯微鏡，將具備全電壓段亞納米（1.0nm）的極致分辨能力，媲美進口掃描電鏡頂端產品。它的問世，將使我國在掃描電鏡技術（分辨力設計能力）與國際先進技術的技術差距從此前的25年大幅縮短到不到5年。圖表圖表7171：FEFE-105010

158、50 系列與系列與 FEFE-2050X2050X 的產品定位的產品定位 資料來源：鋼研納克公眾號，中郵證券研究所 科學儀器屬于小而美的細分領域，科學儀器屬于小而美的細分領域，是典型的“卡脖子”行業，自主可控大勢是典型的“卡脖子”行業，自主可控大勢所趨，國產替代有望加快推進。近期的貼息政策有望帶動高端儀器需求，加速國所趨，國產替代有望加快推進。近期的貼息政策有望帶動高端儀器需求，加速國產替代節奏，推薦關注高端儀器相關上市公司產替代節奏，推薦關注高端儀器相關上市公司鋼研納克、川儀股份、禾信儀器、鋼研納克、川儀股份、禾信儀器、聚光科技、蘇試試驗、東華測試、萊伯泰科、皖儀科技聚光科技、蘇試試驗、東華

159、測試、萊伯泰科、皖儀科技、東方中科、天瑞儀器、東方中科、天瑞儀器、永新光學、四方光電永新光學、四方光電。圖表圖表7272：科學儀器科學儀器相關相關上市公司上市公司 上市公司上市公司 市值（億元）市值（億元）20212021 年收入（億元）年收入（億元）20202020 年收入（億元）年收入（億元）收入增速（收入增速（%）毛利率（毛利率（%）鋼研納克 39.76 7.02 5.85 19.84 45.51 川儀股份 120.51 54.87 42.53 28.99 34.94 禾信儀器 23.66 4.64 3.12 48.66 51.67 聚光科技 149.78 37.51 41.01-8.5

160、5 36.29 蘇試試驗 110.21 15.02 11.85 26.74 46.06 東華測試 52.94 2.57 2.05 25.22 67.79 萊伯泰科 26.99 3.69 3.49 5.81 48.44 皖儀科技 33.75 5.62 4.17 34.79 50.63 東方中科 74.77 18.48 11.30 63.58 23.04 天瑞儀器 25.72 9.58 9.36 2.42 45.24 永新光學 91.92 7.95 5.76 37.94 42.79 四方光電 66.36 5.47 3.08 77.80 50.93 資料來源：Wind，中郵證券研究所 請務必閱讀正文

161、之后的免責條款部分 38 1.5 1.5 激光設備激光設備：工藝替代驅動市場規模有望保持較快增長工藝替代驅動市場規模有望保持較快增長 傳統機械加工工藝替代進行時，激光傳統機械加工工藝替代進行時，激光加工滲透率有望持續提升加工滲透率有望持續提升。激光加工具激光加工具有“高精度、無接觸、節成本”優點有“高精度、無接觸、節成本”優點。從傳統機械加工工藝和激光加工工藝比較方面來看，激光設備相對于傳統機床加工采用的切、磨、銑、焊、鉆等方法，不但具有高精度、無接觸、節成本等優點，而且在復雜結構加工工藝方面具有明顯的優勢。隨著我國制造產業轉型升級的深層次發展，激光先進制造技術憑借其加工效率、精度、加工質量及

162、環保等優勢，替代傳統制造工藝領域不斷擴大，是支撐我國制造業轉型升級的關鍵技術之一。圖表圖表7373：機械加工方式的演變機械加工方式的演變 機械加工方式 介紹 傳統機械手動工藝 傳統機械制造：主要指用手工操作普通機床作業的，加工時用手搖動機械刀具切削金屬，靠眼睛、用卡尺測量產品精度。數控機床加工中心 數控加工中心：現代工業已經使用電腦數字化控制的機床進行加工，數控機床可以按照設計及技術人員事先編好的程序自動對任何產品和零部件直接進行加工了，具有加工精度高、安全性高等特征 激光宏加工和微加工 激光宏加工和微加工：激光加工可分為宏觀和微觀兩類，宏觀加工為“熱加工”，通過激光能量在物質表面較長時間的積

163、累，使物質發生加熱，融化等離子體噴射的過程，從而達到去除物質材料的目的。資料來源：公開資料整理、中郵證券研究所 激光加工滲透率持續提升激光加工滲透率持續提升。根據國家統計局、華經產業研究院的數據統計，2014-2020 年期間，金屬切削機床銷量從 84.9 萬臺下滑至 44.6 萬臺，而激光切割機銷量從 0.47 萬臺上升至 5.5 萬臺，激光切割機銷量/金屬切削機床銷量的數值占比從 0.55%上升至 10.98%。圖表圖表7474：中國激光切割機和金屬切削機床銷量對比中國激光切割機和金屬切削機床銷量對比 資料來源：國家統計局、華經產業研究院、中郵證券研究所 2 2021021 年年激光設備市

164、場規模約激光設備市場規模約 820820 億元，復合增長率達億元，復合增長率達 19.27%19.27%。激光技術是發展高端精密制造的關鍵支撐技術，是國家產業轉型升級不可或缺的重要工具。近兩年，我國政策多以鼓勵和支出激光技術在制造業的應用為主，且處于大面積推廣應用階段。隨著中國經濟的發展與國家戰略的深入實施，制造業對自動化、智能化生產模式的需求日益增長，中國激光產業處于高速發展期，激光行業的市84.974.477.364.348.241.344.60%2%4%6%8%10%12%01020304050607080902014201520162017201820192020金屬切削機床銷量（萬臺

165、）激光切割機銷量（萬臺）占比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 39 場需求逐漸轉向我國，國內激光加工設備市場保持高速增長，在激光設備中，激光切割應用占比最高，占比達 41%，激光標刻與激光焊接并列第二位，占比均為 13%。根據2021 年中國激光產業發展報告的調查數據顯示，2012 年國內激光加工設備市場規模為 169 億元，占全球激光加工設備市場規模的 23.41%，到 2020年，國內激光加工設備市場規模為 692 億元，年復合增長率達 19.27%；我們預計 2022 年國內激光加工設備預計實現銷售收入 862 億元。圖表圖表7575：20122012-2021 2021 年中國激光加

166、工設備市場規模及預測情況年中國激光加工設備市場規模及預測情況 資料來源：2021 年中國激光產業發展報告、中郵證券研究所 圖表圖表7676：激光加工設備市場結構激光加工設備市場結構 資料來源：激光制造網、金橙子招股說明書、中郵證券研究所 超快超快、高精度、柔性化是、高精度、柔性化是激光加工激光加工行業發展趨勢行業發展趨勢，隨激光工藝迭代，激光設，隨激光工藝迭代，激光設備在制造業中的滲透率將持續提升。備在制造業中的滲透率將持續提升。在中國智造 2025 戰略背景下，傳統工業制造業深度轉型，中國正處于“機械加工”向“光加工”升級的關鍵時期。隨著激光技術、數控技術和材料學的不斷發展，激光技術應用范圍

167、愈加廣泛，激光加工設備不斷挑戰更高功率，更快速度和更強的加工能力，未來，激光加工控制系統應用將向高精度的方向發展，精度高、柔性強、熱效應小、適用面廣泛等優勢，逐步成為高端精密制造領域的核心加工手段。公司的高精密振鏡控制的技術發展重點為適用精密加工處理、小幅面加工領域，圍繞高速、高精特點發展，從覆蓋面來講，應用覆蓋面為適用于精密加工，包括超快激光等前沿應用及激光焊接、增材等連接應用，應用覆蓋面廣。971171691952603453854956056586928218620%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01002003004005006007008009001000

168、2010201120122013201420152016201720182019202020212022E激光加工設備規模（億）增長率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 40 圖表圖表7777：超快精密加工領域激光超快精密加工領域激光數控系統市場規模數控系統市場規模測算測算 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 我國皮飛秒超快激光器出貨量 850 1380 2100 3300 5280 8448 13516 增長率（%）62.35%52.17%57.14%60.00%60.00%60.00%我國超快激光器平均價格（單位：萬元）266 178 129.00

169、 103.20 84.62 71.93 61.14 增長率（%）-33.08%-27.53%-20%-18%-15%-15%我國超快激光器市場規模(單位：億)22.61 24.564 27.09 34.06 44.68 60.77 82.64 增速（%）8.64%10.28%25.71%31.20%36.00%36.00%激光加工設備市場結構估計（激光器/數控系統比值）10.31 10.31 10.31 11.31 12.31 13.31 14.31 數控系統市場規模(億)2.19 2.38 2.63 3.01 3.63 4.57 5.78 增速（%）8.64%10.28%14.60%20.5

170、4%25.78%26.50%其中：振鏡控制系統占比 70%70%70%70%振鏡控制系統市場規模預計 2.11 2.54 3.20 4.04 資料來源：斯瑪特激光、中郵證券研究所測算 下游高景氣細分賽道對激光設備行業增長有明顯帶動，如光伏、鋰電、新能下游高景氣細分賽道對激光設備行業增長有明顯帶動，如光伏、鋰電、新能源車、半導體等，具有先發優勢且能快速搶占相關高景氣度細分市場的激光設備源車、半導體等，具有先發優勢且能快速搶占相關高景氣度細分市場的激光設備企業將獲得高成長性，下游細分行業景氣度的企業將獲得高成長性，下游細分行業景氣度的興起對激光興起對激光控制系統帶來增量需求?？刂葡到y帶來增量需求。

171、光伏領域：預計光伏領域：預計 20242024 年激光數控系統市場空間年激光數控系統市場空間 2.562.56 億億。光伏方面，光伏發電是利用半導體界面的光生伏特效應而將光能直接轉變為電能的一種技術，太陽能電池是發生光電轉換的核心器件，在其生產中，激光加工技術目前主要應用于消融、切割、刻邊、摻雜、打孔等工藝。目前具備產業化基礎的提升太陽能電池光電轉換效率的工藝有 PERC、SE、MWT 等，而激光在 PERC、SE、MWT 工藝中起重要作用。光伏行業的技術更新迭代較快，不同的技術實現方式對應著不同的光伏激光設備，目前傳統的 PERC 技術已經出現技術瓶頸，新興的 TOPCon、HJT 等高效技

172、術路線日漸成熟，其轉化效率有一定的優勢，有望逐漸替代。鋰電領域：鋰電鋰電領域：鋰電領域領域預計預計 2 2024024 年激光數控系統市場空間年激光數控系統市場空間 9.509.50 億億。鋰電領域應用的激光加工設備主要有：高速激光制片機、電池裝配線、電芯干燥線等，覆蓋了極片制片、電芯裝配、烘烤干燥等關鍵工藝。根據中商產業研究院整理的數據顯示，2021 年，我國鋰電激光設備市場規模為 101.3 億，2024 年將達到 190億規模。我們預測 2021-2024 年，鋰電激光數控系統市場空間將從 5.07 億提高到 9.05 億。消費電子領域：消費電子領域：我們我們預計預計 2 2024024

173、 年激光數控系統在消費電子領域的市場規模年激光數控系統在消費電子領域的市場規模約約 1 14 4 億億。激光加工在消費電子領域應用十分豐富，比如：打孔、雕刻、切割、鉆孔、焊接等，主要應用于手機、顯示面板、VR、AR 等電子產品。憑借我國擁有成熟的機械制造能力、比較廉價的勞動力及廣闊的市場空間，我國目前已是全球的消費電子制造業大國，而 PCB 和 FPC 是消費電子十分重要部件之一，在各個電子元件細分產業中比重最大，隨著廣大消費者對智能手機、智能手表、VR 眼鏡等可穿戴電子設備的需求日益增長，促使了 PCB、FPC 行業的快速發展，同時對激 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 41 光加工設備需求

174、量大增。目前大族激光屬于消費電子領域龍頭激光設備廠商，以伺服控制系統見長的柏楚電子在該領域深耕較足。近兩年 3C（計算機、通信和消費電子）應用驅動了納秒紫外激光器和超快激光器快速發展，主要包括脆薄性材料加工、半導體制造等領域，而振鏡控制系統主要適用于小幅面、精密的工況，我們預計未來幾年該領域振鏡系統滲透率有望提升。產業鏈中產業鏈中激光設備上游“玩家少”呈“藍海格局”激光設備上游“玩家少”呈“藍海格局”，控制系統是是激光產業控制系統是是激光產業鏈中壁壘高、格局好的環節鏈中壁壘高、格局好的環節。激光設備上游的原材料、鏡片、電子元器件等多環節決定著激光功率、波長“純度”、準直性等重要特征，直接決定了

175、下游激光設備的可靠性，但上游環節多涉及“卡脖子”技術，國產替代需求強烈。上游原材料及元器件廠商掌握核心技術后，新進入者很難在短期內形成競爭，因此行業競爭格局相對比較穩定。然而中美貿易摩擦引發供應鏈安全擔憂，促使國內廠商和國外廠商的競爭格局穩定性被打破，引發國產替代的強烈需求，從而使得上游的競爭呈現“藍?！备窬?，比如說激光芯片、激光模組、激光設備控制系統。圖表圖表7878：激光設備產業鏈激光設備產業鏈 資料來源：Wind、公開數據整理、中郵證券研究所 從技術路線劃分，激光加工控制系統可以劃分為振鏡控制系統和伺服控制系統兩大主流技術路線。振鏡控制聚焦于“高精密振鏡控制聚焦于“高精密+超快超快+小幅

176、面小幅面”，伺服，伺服控制焦距控制焦距于于“高功率高功率”。振鏡控制與伺服控制系統分別在不同應用場景各具優勢。在精密加在精密加工領域，由于振鏡控制可以達到工領域，由于振鏡控制可以達到 0.50.5m m-1010m m 之間的精度，而伺服電機控制一般之間的精度，而伺服電機控制一般達到達到 5050m m 的的控制效果，使用伺服控制系統無法達到要求，故精密加工一般采控制效果，使用伺服控制系統無法達到要求，故精密加工一般采取振鏡控制系統。取振鏡控制系統。激光振鏡控制系統主要適用于小幅面、精密加工領域，除激光焊接、清洗等需要大功率激光器外，主要適用的激光器功率集中在 1.5KW 以內。激光伺服控制系

177、統主要適用于大幅面切割領域。如在金屬板材的切割領域，由于涉及大幅面勻速加工，一般采用伺服電機控制系統，而振鏡控制系統的高速高精特點無法發揮，故較少應用在該領域。公司激光加工控制系統主要產品為振鏡控制系統為主，并研發推出了激光伺服控制系統；同行業公司德國 SCAPS GmbH、德國 SCANLAB GmbH、中國臺灣興誠科技、八思量等企業以激光振鏡控制系統產品為主，柏楚電子、維宏股份等企業以激光伺服控制系統產品為主。目前激光振鏡控制系統、伺服電機控制系統已經覆蓋絕大多數激光加工應用場景，并分別在各自適用性更強的領域持續發展。根據金橙子招股說明書，振鏡 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 42 控制

178、系統主要以激光振鏡加工控制系統為主，主要應用于激光標刻、精密切割、焊接等微加工領域。我們預計在激光加工設備市場結構中，采用伺服控制系統控采用伺服控制系統控制系統的應用場景大約為制系統的應用場景大約為 55%55%，采用振鏡控制系統的應用場景大約為，采用振鏡控制系統的應用場景大約為 45%45%。圖表圖表7979：激光加工控制系統激光加工控制系統 激光加工設備市場結構激光加工設備市場結構 激光加工設備占比激光加工設備占比 使用使用振鏡振鏡系統系統激光設備結構激光設備結構范圍估算范圍估算 切割 41%17%標刻 13%8%焊接 13%3%其他 6%1%半導體、顯示器 12%8%精密金屬加工 9%7

179、%非金屬加工 6%1%合計 100%45%資料來源：激光制造網、中郵證券研究所 激光振鏡控制系統中低端激光振鏡控制系統中低端市場市場已經基本實現國產化，高端領域國產化率依然已經基本實現國產化，高端領域國產化率依然較低。較低。在激光振鏡加工控制系統領域，按照出貨量口徑統計，公司 2020 年度的市場占有率為 32.29%，市場占有率處于行業領先地位。經過近年來國內供應商的快速發展，在中低端控制系統領域已經基本實現國產化；在高端應用領域，目前主要由德國 Scaps、德國 Scanlab 等國際廠商主導。未來隨著國內激光控制供應商的崛起，有望在高端領域對國外企業進行較快替代。我們測算國內激光振鏡控制

180、系統市場規模約我們測算國內激光振鏡控制系統市場規模約 2020 億，其中高端市場約億，其中高端市場約 1 15 5 億，億，基本外資壟斷，我們預計到基本外資壟斷，我們預計到 2 2025025 年國內激光振鏡控制系統高端市場空間有望達年國內激光振鏡控制系統高端市場空間有望達到到 2 25 5 億左右。億左右。我們預計 2022 年國內激光設備市場規模為 862 億，同比增長 5%，由于今年疫情導致經濟增速放緩，激光設備增速有所回落，隨著疫情防控逐步好轉，以及激光技術滲透率持續提升，我們預計 2023-2025 年激光設備市場規模分別為 991 億、1140 億、1311 億，同比增速為 15%

181、。我們假設激光設備中的數控系統價值量占比約 5%，振鏡控制系統占比約 45%，高端市場占比 80%，我們預計2022-2025 年激光振鏡控制系統的市場規模分別為 19.40 億、22.31 億、25.65億、29.50 億，其中高端市場占比約 80%，隨產業升級高端占比有望持續提升，我們預計到 2025 年國內激光振鏡控制系統高端市場空間將接近 25 億。圖表圖表8080：國內振鏡控制系統市場空間測算國內振鏡控制系統市場空間測算 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 國內激光設備市場規模（億元）658 692 821 862 991 1140 1311

182、 同比增速 8.76%5.17%18.64%5.00%15.00%15.00%15.00%控制系統價值量占比 5%5%5%5%5%5%5%控制系統市場規模（億元）32.90 34.60 41.05 43.10 49.57 57.00 65.55 振鏡控制系統占比 45%45%45%45%45%45%45%振鏡控制系統規模（億元）14.81 15.57 18.47 19.40 22.31 25.65 29.50 高端市場占比 77%78%79%80%81%82%83%高端市場規模（億元）11.40 12.14 14.59 15.52 18.07 21.03 24.48 中低端市場規模（億元）3.

183、41 3.43 3.88 3.88 4.24 4.62 5.01 資料來源：中商產業研究院，中郵證券研究所測算 我們認為激光加工滲透率有望持續提升，激光賽道未來幾年仍較保持較高景我們認為激光加工滲透率有望持續提升，激光賽道未來幾年仍較保持較高景氣度，建議關注激光器和激光設備相關上市公司包括氣度，建議關注激光器和激光設備相關上市公司包括大族激光、華工科技、帝爾大族激光、華工科技、帝爾 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 43 激光、杰普特、金橙子、柏楚電子、維宏股份、銳科激光、英諾激光，激光、杰普特、金橙子、柏楚電子、維宏股份、銳科激光、英諾激光，上游控制上游控制系統領域，目前高端市場的進口依賴度

184、較高，以柏楚電子為代表的的激光控制系系統領域，目前高端市場的進口依賴度較高，以柏楚電子為代表的的激光控制系統國產企業通過持續多年的研發投入，在技術實力上正在趕超外資，逐步得到市統國產企業通過持續多年的研發投入，在技術實力上正在趕超外資，逐步得到市場認可，激光控制系統國產化進程有望加快，國產替代空間場認可，激光控制系統國產化進程有望加快，國產替代空間較大較大，建議關注相關，建議關注相關相關上市公司相關上市公司金橙子、柏楚電子、維宏股份。金橙子、柏楚電子、維宏股份。圖表圖表8181：激光設備激光設備相關相關上市公司上市公司 上市公司 相關業務 市值（億元）2021 年收入（億元）2020 年收入（

185、億元）收入增速（%）毛利率（%）大族激光 激光加工設備 272.49 163.32 119.42 36.76 37.55 華工科技 激光加工設備 167.82 101.67 61.38 65.65 17.04 帝爾激光 激光加工設備 202.81 12.57 10.72 17.21 45.42 杰普特 激光加工設備 41.89 11.99 8.54 40.50 34.89 金橙子 激光加工控制系統 27.28 2.03 1.35 50.09 60.09 柏楚電子 激光加工控制系統 309.47 9.13 5.71 60.02 80.29 維宏股份 激光加工控制系統 23.41 4.13 2.0

186、9 97.61 53.81 銳科激光 光纖激光器 141.07 34.10 23.17 47.18 29.35 英諾激光 微加工激光器、定制激光模組 40.04 3.91 3.39 15.32 49.84 資料來源：Wind，中郵證券研究所 1.6 1.6 軌交軌交設備設備：高鐵閘片耗材需求量高鐵閘片耗材需求量有望有望在疫情后迎來復蘇在疫情后迎來復蘇 高鐵閘片是高鐵制動系統的重要組成部分高鐵閘片是高鐵制動系統的重要組成部分，制動系統是高鐵九大關鍵技術之一，制動系統占動車組列車成本的 9%左右。高鐵制動系統一般采用電制動、空氣制動、非黏著制動進行聯合制動，電制動為主，空氣制動和非黏著制動輔助。隨

187、著鐵路列車的快速發展（速度的快速提升），制動閘片也在進行持續的技隨著鐵路列車的快速發展（速度的快速提升），制動閘片也在進行持續的技術迭代，對閘片性能影響最關鍵的因素是閘片材料，制動系統剎車材料的發展趨術迭代，對閘片性能影響最關鍵的因素是閘片材料，制動系統剎車材料的發展趨勢是開發集優良導熱性、穩定摩擦系數、耐高溫抗沖擊、耐磨減磨、質量輕便的勢是開發集優良導熱性、穩定摩擦系數、耐高溫抗沖擊、耐磨減磨、質量輕便的閘片材料。閘片材料。閘片材料的發展主要經歷了鑄鐵材料、合成材料、粉末冶金材料等，近年來行業內新開發的高性能制動材料有 C/C 復合材料和碳陶復合材料?，F階段動車組碳陶摩擦副較合適的匹配形式為

188、碳陶復合材料制動盤+粉末冶金閘片。這種匹配形式在制動速度提升、減重、延長摩擦副壽命方面具有較好效果，也還沒有規模應用。碳陶復合材料閘片目前還處于研究階段，未來大規模應用還需要一段時間。日本、法國、德國及西班牙等主要高鐵國家高速鐵路目前所使用的制動閘片仍主要為粉末冶金閘片。圖表圖表8282：粉末冶金材料與鑄鐵材料、合成材料、粉末冶金材料與鑄鐵材料、合成材料、C/CC/C 復合材料、碳陶復合材料的優缺點對比復合材料、碳陶復合材料的優缺點對比 材料種類材料種類 優點優點 缺點缺點 適用場景適用場景 鑄鐵材料 經濟性高 隨溫度上升，摩擦系數下降，磨損量增加較快 低速列車 合成材料 重量輕，摩擦系數穩定

189、性較好，生產周期短、成本較低，工藝較成熟 材料導熱性差，高溫下磨損率急劇增加，甚至導致熱裂；在潮濕狀態下摩擦系數大幅下降，受天氣影響大。低速列車 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 44 粉末冶金材料 導熱性好、摩擦系數穩定，適用各種工況，生產周期短、成本較低，工藝較成熟 重量較高，摩擦系數在高溫下有一定的衰減 高速列車 C/C 復合材料 質量輕、模量高、比強度大、熱膨脹系數低、耐高溫、耐熱沖擊、耐腐蝕、吸震性好 大批量生產工藝復雜，成本較高 高速列車 碳陶復合材料 其抗高溫氧化、潮濕狀態摩擦系數穩定，摩擦系數穩定性好 大批量生產工藝復雜、難度大、周期長，成本很高 高速列車 資料來源：天宜上佳招

190、股說明書，中郵證券研究所 高鐵閘片市場規模測算主要假設：我們通過高鐵里程預測、動車組密度假設、動車組新增量和保有量預測、閘片單車配置假設、閘片更換周期來測算和預測國內高鐵閘片市場規模。高鐵里程預測高鐵里程預測：我國鐵路建設周期大概在 5 年左右，鐵路新開工項目數延后 5 年的走勢與國內新建鐵路投產里程高度匹配。2022 年-2026 年的投產項目數、鐵路新增里程數對應 2017-2021 年的新開工項目數。2020 年后單個項目對應的鐵路投產里程數基本保持在 80-90 公里，高鐵單個項目投產里程基本保持在40-50 公里，我們預計 2022-2026 年單個投產項目對應鐵路新增投產里程為 9

191、0 公里，其中高鐵占一半，單個項目 45 公里。我們預計 2022 年-2026 年國內鐵路新增投產里程分別為 3150 公里、1980 公里、2340 公里、1800 公里、1800 公里；預計 2022 年-2026 年國內高鐵新增投產里程分別為 1575 公里、990 公里、1170公里、900 公里、900 公里。鐵路投資方面，2021 年全國鐵路完成固定資產投資 7489 億元，投產新線4208 公里，高鐵 2168 公里。根據“十四五”規劃和 2035 年遠景目標綱要，到 2025 年，全國鐵路運營里程將達到 17 萬公里左右，其中高鐵 5 萬公里。由于在建工由于在建工程的減少，近

192、兩年的鐵路里程增速會有所下降，國內鐵路網絡逐步完善，我們預程的減少，近兩年的鐵路里程增速會有所下降，國內鐵路網絡逐步完善，我們預計鐵路運營里程將保持穩步增長。計鐵路運營里程將保持穩步增長。圖表圖表8383：國內鐵路和高鐵新增投產里程測算國內鐵路和高鐵新增投產里程測算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 鐵路新開工項目數(個)20 20 鐵路投產項目數(個,新開工延后 5 年推算得出)61 46 35 22 26 20 20 單個項目對應鐵路投產里程數(公里)80.87 91.48 90 90 90 90 90 單個項目對應高鐵投產里程數(公里)41.

193、33 47.13 45 45 45 45 45 鐵路新增投產里程(公里)4933 4208 3150 1980 2340 1800 1800 資料來源：Wind，國家統計局，國家鐵路局，中郵證券研究所 動車組密度假設動車組密度假設：2010-2020 年我國每年動車組密度，及新增動車組列車數量占新增高鐵投產里程數的比例呈現一定波動，2016 年新增動車組列車數量達到 3040 輛，當年動車組密度達到 1.6 輛/公里，大多數年份的動車組密度在0.5-1.5，我們保守預計2022-2026年我國每年動車組密度有望保持在0.8左右。動車組新增量和保有量預測動車組新增量和保有量預測：根據動車組密度假

194、設和高鐵新增投產里程數預測，我們預計 2022-2026 年我國新增動車組列車數量分別為 1260、792、936、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 45 720、720 輛，2022-2026 年全國動車組列車保有量分別為 34481、35273、36209、36929、37649 輛。圖表圖表8484：我國新增動車組列車數量和動車組密度我國新增動車組列車數量和動車組密度 資料來源：國家鐵路集團，中郵證券研究所 圖表圖表8585：我國新增動車組列車數量和動車組列車保有量我國新增動車組列車數量和動車組列車保有量 資料來源：國家鐵路集團，中郵證券研究所 閘片單車配置假設：閘片單車配置假設：動車組

195、列車在正常使用期限內以固定編組模式運行，由若干帶動力的車輛（動車）和不帶動力的車輛（拖車）組成。我國動車組分為和諧號(CRH)和復興號(CR)，盡管不同型號的動車組所擁有的動車數量和拖車數量不同，但大部分編組型式均為 8 輛，即一個動車組標準列擁有 8 節列車，可以根據地形、客運量的不同情況，調整每一編組內的動、拖車排布，從而達到相應動力需求。根據中國標準動車組暫行技術條件【TJ-CL342-2014】中相關規定，一個標準列的編組形式為四動四拖（M 為動車，TP 為拖車），共有 32 組車軸，分別為 16組動軸和 16 組拖軸，動軸每軸配備 2 個制動盤，4 個閘片，拖軸每軸配備 3 個制動盤

196、，6 個閘片。由此可由此可得得一個動車組標準列需要一個動車組標準列需要 8080 個制動盤和個制動盤和 160160 個閘片。個閘片。閘片更換周期假設：閘片更換周期假設：高鐵剎車片是耗材，通常情況下一列動車組每年需要更換 2.5 次剎車片。但是近兩年疫情導致高鐵發車頻次下降明顯，我們以旅客周轉量較 2019 年同期的降幅來來估算高鐵發車頻次的降幅，可得到 2020、2021、2022 年一列動車組每年需要更換的剎車片次數分別為 1.41、1.63、1.15 次。我們預計隨著疫情政策的放開，2023 年起高鐵發車頻次將逐步恢復至正常水平，預計 2023-2026 年動車組需要更換的剎車片次數分別

197、為 1.6、2、2.5、2.5 次。0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.805001000150020002500300035004000450020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E新增動車組列車數量（輛，左軸）動車組密度（輛/公里，右軸）050010001500200025003000350040004500050001000015000200002500030000350004000020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E動車組列車

198、保有量（輛，左軸）新增動車組列車數量（輛，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 46 市場空間測算：市場空間測算：價格方面，由于高鐵閘片技術壁壘較高，過去幾年天宜上佳高鐵閘片單價基本保持平穩，我們預計未來幾年產品單價將穩中有降。根據以上根據以上假設，我們預計國內高鐵閘片市場規模將由假設，我們預計國內高鐵閘片市場規模將由 2022022 2 年的年的 1616 億億逐步逐步恢復恢復至至 2022025 5 年年的的 3 36 6 億，億，隨后隨后保持低速平穩增長。保持低速平穩增長。圖表圖表8686：國內高鐵閘片市場規模測算國內高鐵閘片市場規模測算 2020 2021 2022E 2023E 2

199、024E 2025E 2026E 新增動車組列車數量(輛)2021 1881 1260 792 936 720 720 動車組列車保有量(輛)31340 33221 34481 35273 36209 36929 37649 動車組列車保有量 YoY 6.89%6.00%3.79%2.30%2.65%1.99%1.95%動車組每年需要更換的剎車片次數 1.41 1.63 1.15 1.6 2 2.5 2.5 高鐵閘片更新需求量(萬片)88.38 108.30 79.31 112.87 144.84 184.65 188.25 高鐵閘片新增需求量(萬片)4.04 3.76 2.52 1.58 1

200、.87 1.44 1.44 高鐵閘片總需求量(萬片)92.42 112.06 81.83 114.46 146.71 186.09 189.69 高鐵閘片單價(元/片)2218.82 1981.38 1980 1960.2 1940.6 1921.19 1901.98 高鐵閘片市場規模(億元)20.51 22.20 16.20 22.44 28.47 35.75 36.08 高鐵閘片市場規模 YoY -8.28%-27.03%38.48%26.90%25.57%0.92%資料來源：國家鐵路集團，中郵證券研究所 高鐵閘片具有較高的技術要求，審核壁壘和客戶粘性較高。高鐵閘片具有較高的技術要求，審核

201、壁壘和客戶粘性較高。閘片企業生產的動車組閘片需要取得 CRCC 核發的鐵路產品認證證書才能對外銷售。認證通過后在證書有效期內每年至少進行一次監督檢查，并根據產品特性增加監督檢查頻次，準入條件較為嚴格。另外整車制造企業、系統集成商和鐵路局等客戶傾向于長期合作，客戶粘性較高。技術、審核和綁定合作帶來較高的進入壁壘，高鐵閘片行業集中度較高。技術、審核和綁定合作帶來較高的進入壁壘，高鐵閘片行業集中度較高。目前取得 CRCC 認證的動車組閘片企業包括天宜上佳等 23 家企業，但各家企業所獲CRCC 證書數量不同，天宜上佳是持有 CRCC 核發的動車組閘片正式認證證書最多且覆蓋車型最多的廠商，目前持有 C

202、RCC 證書達 19 個。目前取得“復興號”中國標準動車組兩個車型（CR400AF 和 CR400BF，時速 350 公里）CRCC 正式認證證書的廠商包括 12 家，CR400 閘片反映最高技術水平，表明本土企業競爭力在不斷增強，國產化進程有望加快。圖表圖表8787：國內動車組閘片供應商和證書取得情況國內動車組閘片供應商和證書取得情況 動車組閘片供應商動車組閘片供應商 是否取得復興號是否取得復興號 CR400AFCR400AF 和和 CR400BFCR400BF 的的 CRCCCRCC 認證證書認證證書 北京浦然軌道交通科技股份有限公司 是 中車戚墅堰機車車輛工藝研究所有限公司 是 山東安軼

203、馳交通裝備有限公司 是 北京天宜上佳高新材料股份有限公司 是 克諾爾車輛設備（蘇州）有限公司 是 鐵科縱橫（天津）科技發展有限公司 是 沈陽遠程摩擦密封材料有限公司 是 濟南華銳鐵路機械制造有限公司 是 山東金麒麟股份有限公司 北京瑞斯福高新科技股份有限公司 博深股份有限公司 是 中鐵隆昌鐵路器材有限公司 是 浙江漢格科技有限公司 北京北摩高科摩擦材料股份有限公司 是 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 47 山東中海遠灃鐵路物資股份有限公司 湖南博科瑞新材料有限責任公司 是 北京優材百慕航空器材有限公司 青島亞通達鐵路設備有限公司 北京西屋華夏技術有限公司 浙江樂粉軌道交通科技有限公司 保定市

204、福瑞客特種陶瓷制品制造有限公司 西安航空制動科技有限公司 常州中車鐵馬科技實業有限公司 資料來源：中鐵檢驗認證中心有限公司（CRCC）官網，中郵證券研究所 建議關注建議關注國內高鐵閘片領先者為國內高鐵閘片領先者為天宜上佳天宜上佳，市場份額約為，市場份額約為 1 19%9%。我國高鐵閘片當前仍以外資品牌為主，占比超過 50%，其中克諾爾集團占壟斷地位，天宜上佳在國內高鐵閘片中的市場份額約 19%。天宜上佳天宜上佳具有較強的先發優勢、技術優勢及成本優勢。具有較強的先發優勢、技術優勢及成本優勢。公司動車組用粉末冶金閘片技術經多年研發、生產已形成成熟技術，具有高可靠性、經濟性、安全舒適性等特點，相較行

205、業內其他生產企業，公司具有較強的先發優勢、技術優勢及成本優勢。在材料配方方面，公司打破行業傳統材料配方模式，通過調整摩擦組元和潤滑組元的類型及其配比，在保證基體強度的同時，充分發揮“石墨”的特性，提高閘片的導熱性和確保不同速度下足夠高的摩擦系數及其穩定性；在工藝路線方面，粉末冶金工藝路線為混料、壓制、燒結工序，為了確保動車組用粉末冶金閘片性能的穩定性、一致性，依據生產工藝設計參數，定制生產設備及工裝，實現了產品批量生產高效、穩定。公司通過多年技術積累以及技術迭代，研發出粉末冶金閘片三代升級產品 TS399B，在保證摩擦體物理性能及摩擦性能的前提下，提高了摩擦塊集熱散熱性能及制動盤溫度分布均勻性

206、，降低了制動時摩擦副表面溫度，使閘片與制動盤達到最佳匹配，閘片平均壽命提高近一倍，該產品已通過 CRCC 認證。圖表圖表8888：天宜上佳粉末冶金閘片三代升級產品天宜上佳粉末冶金閘片三代升級產品 TS399BTS399B 資料來源：天宜上佳官網，中郵證券研究所 博深股份于 2017 年切入軌交領域，2017 年 7 月，公司計劃投資 6131 萬元建設“軌道交通制動裝置材料工程實驗室”項目。2018 年，公司正式開展動車組閘片業務。2019 年 5 月，實驗室項目的核心實驗設備、國內首家民營企業獨立引進的 1:1 制動摩擦實驗臺已投入使用，配建的智能化生產車間已完成建設，目前已具備年產 8 萬

207、片動車組閘片生產能力。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 48 1.7 1.7 包裝設備包裝設備：包裝設備包裝設備在疫情后有望迎來在疫情后有望迎來需求需求回暖回暖 包裝設備融合了機械加工、電氣控制、信息系統控制、工業機器人、圖像傳感技術、微電子等多領域技術，結合下游行業的生產工藝，實現成型、裝填、封口、貼標、打碼、捆扎、碼垛、纏繞等一系列包裝工序的自動化，已成為企業提高生產效率、降低勞動強度、改善作業環境、節約人工成本、優化生產工藝和實現大規模生產的關鍵因素之一。2 2021021 年年全球包裝設備需求全球包裝設備需求約為約為 5 53636 億美元。億美元。根據 Freedonia 調查報告數

208、據，2021 年全球包裝設備需求約為 536 億美元，預計到 2026 年，全球包裝設備需求將達到 711 億美元，復合增速約為 5.8%。2 202020 0 年年中國中國包裝機械行業營收包裝機械行業營收約為約為 410410 億元。億元。根據中國機械工業年鑒，2015-2020 年中國包裝機械行業營收分別為 347/378/379/310/355/410 億元。根據中國食品和包裝機械工業“十四五”發展規劃預計，十四五期間我國食品和包裝機械工業產值增速約為 8%，若假定行業營收增速與產值增速相同，則2021-2025 年行業產值分別為 443/478/517/558/603 億元。圖表圖表8

209、989：全球包裝設備市場規模全球包裝設備市場規模及同比增速及同比增速 圖表圖表9090：中國包裝機械行業營收中國包裝機械行業營收及同比增速及同比增速 資料來源：Freedonia，中郵證券研究所 資料來源：中國機械工業年鑒，中郵證券研究所 近兩年近兩年我國我國包裝設備產量迅速攀升。包裝設備產量迅速攀升。從產量來看，近兩年包裝設備的發展速度要快于中國食品和包裝機械工業“十四五”發展規劃的預期，2021 年我國包裝專用設備產量達 75.43 萬臺，同比增長 186.40%，2022M1-10 我國包裝專用設備產量達 80.82 萬臺，同比增長 31.98%。由此可見，十四五規劃中提出的由此可見，十

210、四五規劃中提出的產值產值8 8%增速目標較為保守，實際增速或遠超預期。增速目標較為保守，實際增速或遠超預期。圖表圖表9191：近兩年我國包裝設備產量迅速攀升近兩年我國包裝設備產量迅速攀升 資料來源：Wind，中郵證券研究所-20-100102002004006008002004200620082010201220142016201820202022E2024E2026E全球包裝設備市場規模（億美元，左軸）同比增速（%，右軸）-20-100102001002003004005006007002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中國包裝

211、機械行業營收（億元，左軸）同比增速（%，右軸）(50)0501001502000102030405060708090包裝專用設備產量（萬臺，左軸）同比增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 49 競爭格局方面競爭格局方面，以利樂、克朗斯、西得樂、科埃斯等為代表的國際知名包裝設備企業，通過提供大型、成套、高精度的單機設備和智能包裝生產線，占據了世界包裝機械市場的主導地位，也占據了我國高端包裝設備市場的主要份額。以2020 年數據測算，利樂、克朗斯、西得樂、科埃斯的市占率分別為 25%、8%、3%、3%。圖表圖表9292：世界包裝機械競爭格局世界包裝機械競爭格局（2 2020020 年）

212、年）資料來源：立鼎產業研究網，中郵證券研究所 近年來，近年來，進口替代趨勢愈發明顯進口替代趨勢愈發明顯，貿易順差逐漸拉大，貿易順差逐漸拉大。隨著研發能力和生產能力的提高，國內一些領先企業的技術已逐漸達到國際先進水平，初步實現進口替代，并向德國、美國、意大利等機械制造強國出口。從進出口數據來看，2017至 2022M1-11 中國包裝機械進口金額分別為 78/84/91/91/103/83 億元，增速趨緩，2022M1-11 進口額出現 11%的降幅；出口金額分別為 69/80/101/118/133/128億元，貿易順差逐漸擴大。圖表圖表9393：中國中國包裝包裝機械進口額機械進口額及同比增速

213、及同比增速 圖表圖表9494：中國包裝機械中國包裝機械出出口額及同比增速口額及同比增速 資料來源：海關統計數據，中郵證券研究所 注：數據取自海關編碼 842230、842240 商品之和 資料來源：海關統計數據，中郵證券研究所 注：數據取自海關編碼 842230、842240 商品之和 從下游具體領域來看，食品和飲料是包裝機械的最大應用市場，二者合計占從下游具體領域來看，食品和飲料是包裝機械的最大應用市場，二者合計占比達比達 54%54%。在食品包裝機械需求中，蔬菜和水果包裝機械需求占比最大；其次是肉類、乳制品、面包、糖果。25%8%3%3%利樂克朗斯西得樂科埃斯其他-15-10-505101

214、5020406080100120中國包裝機械進口額（億元，左軸）同比增速（%，右軸）051015202530020406080100120140中國包裝機械出口額（億元）同比增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 50 圖表圖表9595：食品和飲料是包裝機械的最大應用市場食品和飲料是包裝機械的最大應用市場 資料來源：觀研天下，中郵證券研究所 在細分領域中，白酒在細分領域中，白酒擴產擴產+智能化改造智能化改造帶來的增量帶來的增量值得關注。值得關注。隨著消費升級，出于提高白酒品質和推動白酒生產轉型升級的需要，2022 年各大酒企都在積極建設白酒項目，推動產線改造，助力白酒生產降本增效。圖

215、表圖表9696：20222022 年白酒企業擴產增效統計年白酒企業擴產增效統計 品牌品牌 時間時間 事項事項 習酒 1 月 投資 41.1 億元實施十四五醬香酒戲水同民壩一期建設項目 茅臺 5 月 擬投資 15.87 億建設中華片區 30 棟就哭工程項目、調整中劃片區第一期茅臺酒技改工程及配套實施項目投資額至 48.46 億元、調整茅臺酒十二五擴建技改項目重劃片區第二期茅臺酒制酒工程技改項目投資額至 37.32 億元、調整 7 號地塊年產 4000 噸茅臺酒制曲生產房及配套設施技改項目投資額至 4.62 億元。今世緣 2 月 擬投資 90.76 億元投資建設增產擴產項目 汾酒 3 月 擬投資

216、91.02 億元建設實施汾酒 2030 技改原酒儲能擴建項目 舍得 4 月 擬投資 70.54 億投資建設增產擴能項目 五糧液 5 月 五糧液方面表示,將按照2+2+6釀酒產能提升項目實現釀酒擴能,一是 10 萬噸生態釀酒項目(一期),將新增 2 萬噸釀酒產能。二是技改挖潛擴能項目,通過對原有車間實施擴能改造,將新增 2 萬噸釀酒產能。三是 10 萬噸生態釀酒項目(二期)。水井坊 5 月 預計投資 40.48 億元建設邛崍全產業鏈基地項目第二期 茅臺 12 月 擬投資 155.16 億擴建中華片區產能,增加 1.98 萬噸生產能力及 8.47 萬噸基酒儲備能力 資料來源：公司公告，公開資料整理

217、，中郵證券研究所 疫情放開后，疫情放開后，消費消費需求有望回暖，需求有望回暖，建議關注建議關注國內包裝設備制造商國內包裝設備制造商中亞股份中亞股份、永創智能永創智能。中亞股份中亞股份 公司主營產品包括各類液態產品的灌裝封口設備、后道智能包裝設備、中空容器吹塑設備，同時還為客戶提供包裝生產線設計規劃、工程安裝、設備生命周期維護、塑料包裝制品配套供應等全面解決方案。公司產品廣泛應用于乳品、飲料、食用油脂、調味品、日化等行業。公司部分設備已經達到或者接近國際同行業企業的技術水平，并已逐步具備與國際主導企業競爭的實力，憑借良好的性價比優勢，在國內市場逐步實現進口替代。同時，公司募投項目一期及二期工程已

218、全部達到預定可使用狀態，產能得到提升。公司 2018 至 2022Q1-3 分別實現營業收入 7.18/8.58/6.62/10.63/6.74 億元，分別實現歸母凈利潤 1.86/1.09/0.44/1.33/0.87 億元，業績受疫情影響較大，在防疫放松的背景下有望邊際回暖。33%21%11%11%6%6%1%11%食品飲料化工醫藥電子日化煙草其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 51 圖表圖表9797：2 201018 8 至至 20222022Q Q1 1-3 3 中亞股份中亞股份營收及同比增速營收及同比增速 圖表圖表9898：2012018 8 至至 2022Q12022Q1-3

219、3 中亞股份中亞股份業績業績及同比增速及同比增速 資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所 永創智能永創智能 永創智能從事包裝設備及配套包裝材料的研發設計、生產制造、安裝調試與技術服務，以技術為依托為客戶提供包裝設備解決方案。公司包裝設備、軟件及配套包裝材料主要應用于食品、飲料、醫藥、化工、家用電器、造幣印鈔、機械制造、倉儲物流、建筑材料、金屬制造、造紙印刷、圖書出版等眾多領域。公司品牌具有較高國際影響力。公司品牌具有較高國際影響力。除在國內市場有較高知名度外，公司品牌在國際上也具有較高的影響力，產品銷往美國、德國、韓國等多個國家和地區。公司積極擴展與收購公司積極

220、擴展與收購來來擴大產能擴大產能與豐富產品線，競爭力不斷增強與豐富產品線，競爭力不斷增強。2021 年，公司積極推進前次募集資金投資項目“年產 40,000 臺套包裝設備建設項目”、“智能包裝設備擴產項目”的建設；擬投資 50,100 萬元，建設“年產 40,000 臺套包裝設備建設項目”；通過對原有生產設備的智能化改造，提高生產效率，縮短交貨周期；收購浙江龍文精密設備有限公司，將產品延伸拓展至金屬包裝罐的制造設備，完善公司在液態包裝設備上的產業布局；通過增資控股湖南博雅智能設備有限公司，補齊公司白酒智能包裝生產線中釀造環節的自動化設備；與廊坊百冠包裝機械有限公司、廊坊中佳智能科技有限公司簽署股

221、權收購意向協議，意在收購該公司 70%股權，擴充含氣飲料、水等飲料智能包裝生產線系列產品。公司營收、業績增速較快。公司營收、業績增速較快。公司 2018 至 2022Q1-3 分別實現營業收入16.51/18.71/20.20/27.07/21.72 億元，同比增速分別為 20%/13%/8%/34%/10%,分別實現歸母凈利潤 0.74/0.99/1.71/2.61/3.13 億元，同比增速分別為13%/33%/73%/53%/44%,成長性較為突出。圖表圖表9999：2 201018 8 至至 20222022Q Q1 1-3 3 永創智能永創智能營收及同比增速營收及同比增速 圖表圖表10

222、0100：2012018 8 至至 2022Q12022Q1-3 3 永創智能永創智能業績業績及同比增速及同比增速 資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所(40)(20)020406080024681012營業總收入（億元，左軸）同比增速（%，右軸）(100)(50)0501001502002500.00.51.01.52.0歸母凈利潤（億元，左軸）同比增速（%，右軸）0510152025303540051015202530營業總收入（億元，左軸）同比增速（%，右軸）010203040506070800.00.51.01.52.02.53.03.5歸母凈利潤（億

223、元，左軸）同比增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 52 1.8 1.8 紡服設備：紡服設備：重點關注重點關注受益需求復蘇的受益需求復蘇的縫制縫制設備設備龍頭龍頭杰克股份杰克股份 縫制機械指用于服裝、鞋帽、箱包等制作的專用縫紉機械，以及生產加工各種面料服裝、鞋帽所包括的鋪布、裁剪、整燙、輸送管理等機械和羽絨加工設備?？p制機械屬技術密集型產業，廣泛應用于紡織服裝、鞋帽、箱包、皮革、玩具、復合材料、家居用品、戶外用品等需要裁剪、縫合和裝飾的領域。2 2021021 年縫制機械行業年縫制機械行業規模以上規模以上企業營收、利潤增速均超企業營收、利潤增速均超 4 45%5%。據國家統計局數據

224、顯示，受新冠疫情影響，2020 年我國縫制機械行業規上企業累計工業增加值增速為-6.6%。2021 年，隨著經濟持續復蘇，我國縫制機械行業規上企業累計工業增加值增速達 26.8%。2021 年，行業 240 家規上企業累計營業收入 371.97 億元，同比增長 46.03%；實現利潤總額 24.48 億元，同比增長 45.07%。2 2021021 年年縫制機械縫制機械產量創歷史以來最高水平，產量創歷史以來最高水平，2 2022022Q Q1 1-3 3 降幅較大降幅較大。據中國縫制機械協會數據顯示，2021 年我國全行業工業縫制設備總產量約 1,000 萬臺，同比增長 61.29%，產量創歷

225、史以來最高水平。2022 年受內需不振和上年高庫存影響，前 9 月行業百家企業工業總產值 151 億元，同比下降 21.66%；縫制設備產量 507萬臺，同比下降 24.97%，其中工業縫紉機產量 342 萬臺，同比下降 29.28%，降幅較二季度降幅擴大 8 個百分點,較一季度降幅擴大 20 個百分點。圖表圖表101101：20222022 年前年前 9 9 月行業百家企業主要生產指標月行業百家企業主要生產指標均出現較大降幅（均出現較大降幅（%）資料來源：中國縫制機械協會，中郵證券研究所 工業縫紉機生產呈工業縫紉機生產呈“前高后低前高后低”態勢態勢。從工業縫紉機生產情況來看，2022 年初協

226、會統計的百家整機企業生產形勢較上年明顯下滑，且年內呈現明顯的“前高后低”態勢。上半年行業百家整機企業月均產量 40 余萬臺，6 月產量環比下滑 19%，7 月產量降至 35 萬臺，9 月產量低至 33 萬臺，回落到五年前較為低迷的水平。圖表圖表102102：工業縫紉機生產呈“前高后低”態勢工業縫紉機生產呈“前高后低”態勢 資料來源：中國縫制機械協會，中郵證券研究所-21.66-24.97-29.28-4.84-35-30-25-20-15-10-50工業總產值增速產量增速工業縫紉機產量增速全部從業人員平均數增速 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 53 受疫情影響，受疫情影響，20222022

227、年年服裝鞋帽、針、紡織品行業承壓服裝鞋帽、針、紡織品行業承壓。受國內疫情多點頻發、散發和封控影響，下游紡織服裝等行業開工不足，銷售受阻，需求萎縮。據國家統計局數據顯示，前 11 月限額以上單位服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額同比下降 5.8%。而東南亞、南亞、南美等海外服裝鞋帽產區快速復產，進一步加劇國內下游紡織服裝訂單外移、需求萎縮。圖表圖表103103：受疫情影響，受疫情影響，20222022 前前 1 11 1 月月服裝鞋帽、針、紡織品服裝鞋帽、針、紡織品零售額零售額同比下降同比下降 5 5.8%.8%資料來源：Wind，中郵證券研究所 內需大幅萎縮，內銷降幅近五成內需大幅萎縮，內銷降幅

228、近五成。我國縫制機械設備內銷年初以來一直較為疲軟，需求在二三季度更呈現出斷崖式下跌態勢。至 10 月，行業整機企業內銷下降幅度普遍高達 40-50%，市場回落至 2016 年最為低迷的水平。另據海關最新數據顯示，2022 年 1-10 月我國縫制機械產品累計進口額 7.20 億美元，同比下降 9.80%。其中，工業縫紉機進口量 3.77 萬臺，進口額 8024 萬美元，同比分別下降 14.40%和 20.13%，充分顯示出內需的疲軟和低迷。圖表圖表104104：近三年行業進口縫制機械產品金額情況近三年行業進口縫制機械產品金額情況 資料來源：海關總署，中國縫制機械協會，中郵證券研究所 外需外需相

229、對平穩相對平穩，出口高位運行，出口高位運行。2022 年，海外大多數國家全面解除疫情防控措施，歐美等發達國家服裝、鞋類產品等消費持續釋放，東南亞等國服裝加工業生產、出口大幅反彈，為行業出口向好提供了重要支撐。據國家海關數據統計顯示，前 10 月我國縫制機械產品出口額 29.2 億美元，同比增長 15.57%，創行業同期出口新高。從月度出口數據來看，1 月份行業出口額達 3.45 億美元高點，隨后由于春節假期以及疫情等因素影響，行業月出口額有所下滑，在 3-5 月維持在 2.77 美-40-20020406002000400060008000100001200014000160002012-02

230、2012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10服裝鞋帽、針、紡織品類零售額累計值（億元，左軸）服裝鞋帽針紡織品類零售額累計同比（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 54 元/月以上，至 7

231、月行業出口額再度沖高至 3.49 億美元，刷新行業月出口額歷史新高，8-9 月行業出口額略下滑保持在 2.79 億美元以上。但值得注意的是：四季度，國際高通脹及加息影響持續外溢，歐美消費需求明顯收縮，東南亞等海外制衣行業訂單萎縮、出口下滑，我國縫制設備出口相對回落，10 月行業出口額降至2.58 億美元。圖表圖表105105：20212021-20222022M M1010 縫制機械月度出口額趨勢縫制機械月度出口額趨勢（億美元）（億美元）資料來源：海關總署，中國縫制機械協會，中郵證券研究所 受內需不振和上年高庫存影響，受內需不振和上年高庫存影響，截止截止 20222022M M9 9 庫存量較

232、最高點有明顯下降，庫存量較最高點有明顯下降，但絕對數值仍偏高但絕對數值仍偏高。2021 年末，行業百家企業工業縫紉機庫存量高達 149 萬臺的歷史最高值，庫存積壓較大。2022 年行業百家企業工業縫紉機庫存量從 1 月的 131 萬臺陸續降至一季度末的 111 萬臺，至 9 月庫存量降至 98 萬臺，同比下降 16.59%，但仍處在庫存高位，行業清庫減存壓力仍較大。圖表圖表106106：20212021-20222022M M9 9 行業百家企業工業縫紉機月庫存量情況行業百家企業工業縫紉機月庫存量情況（萬臺）（萬臺）資料來源：中國縫制機械協會，中郵證券研究所 20222022 年年成本壓力持續

233、，效益明顯下滑成本壓力持續，效益明顯下滑,我們認為周期底部大概率已現我們認為周期底部大概率已現。2022年，在產銷明顯下行的影響下，受原材料價格、勞動力、運輸成本持續上漲以及匯率波動等因素影響，企業運營成本壓力持續增長，縫機企業效益同比下滑。從2022 年 1-10 月的規上企業數據來看，行業營收負增長，企業存貨壓力較大，行業虧損面進一步擴大，企業效益尚待提升。00.511.522.533.54020406080100120140160 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 55 圖表圖表107107：20222022 年年 1 1-1010 月月規上企業規上企業經營經營數據數據 資料來源：中國縫

234、制機械協會，中郵證券研究所 疫情防控政策疫情防控政策放開背景下，我們認為放開背景下，我們認為國內市場低迷狀況國內市場低迷狀況有望有望逐步緩解，逐步緩解，建議建議積極關注目前積極關注目前處在處在左側左側位置位置的杰克股份。的杰克股份。杰克股份深耕多年，杰克股份深耕多年，已成為行業領先的縫制機械制造商。已成為行業領先的縫制機械制造商。公司的主營業務為工業縫制機械的研發、生產和銷售，包括工業縫紉機、裁床、鋪布機、自動縫制設備等工業用縫中、縫前設備以及電機、電控等縫制機械重要零部件。公司將技術研發視為驅動企業發展的核心動力，引進了先進的 IPD(集成產品開發)理念，經過多年的摸索實踐，形成了一套較為完

235、善的技術研發體系。公司渠道優勢明顯。公司渠道優勢明顯。公司在渠道管理方面不斷創新，持續完善經銷商評選體系和提高經銷商營銷業務管理能力，組建高質量戰略經銷商團隊，賦能全體經銷商，構建渠道新優勢，推動公司產品銷售的高質量發展。同時，公司還利用全球 150 多個國家的經銷商及其 8000 余家的經銷網點，提供當地服務和支持，保障快速服務客戶，實現市場份額快速提升。公司依靠公司依靠快反能力增強客戶粘性?？旆茨芰υ鰪娍蛻粽承?。為了進一步提升客戶服務體驗，公司推出杰克快修平臺“一鍵下單，輕松保修”服務軟件，打造行業首家快速服務中心，規范服務標準及服務收費；持續開展服務巡檢、服務日等活動以及 400 服務熱

236、線，建立有效的客戶投訴流程及重大投訴應急響應制度。在海外市場，公司設立多家海外辦事處，快速的響應及解決服務問題。公司規?；?、自動化優勢明顯。公司規?；?、自動化優勢明顯。公司擁有多條行業最先進的自動化生產智能設備，擁有行業最先進的殼體智能生產線，形成精加工、涂裝全自動化生產，同時打造行業領先的數字化裝配線；引入全智能倉儲系統，提升公司的生產能力、生產效率和產品質量，形成了以智能制造為引領的自動化產線布局。公司重視研發，擁有技術優勢。公司重視研發，擁有技術優勢。公司分別在德國、意大利、臺州、杭州、西安、北京、上海、深圳、安徽池州、江西等地設立研發基地，通過多地聯動協同研發，不斷拓展前沿技術的研究和

237、布局，同時加快了對縫制機械設備核心技術的專項攻關。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 56 公 司 業 績公 司 業 績 逆 勢 上 漲逆 勢 上 漲。公 司 2018 至 2022Q1-3 分 別 實 現 營 業 收 入41.52/36.08/35.21/60.54/43.94 億元，同比增速分別為 49%/-13%/-2%/72%/-5%,分別實現歸母凈利潤 4.54/3.01/3.14/4.66/4.24 億元，同比增速分別為 40%/-34%/4%/49%/26%,2022 年業績逆勢上漲。圖表圖表108108：2 201018 8 至至 20222022Q Q1 1-3 3 杰克股份杰

238、克股份營收及同比增速營收及同比增速 圖表圖表109109：2012018 8 至至 2022Q12022Q1-3 3 杰克股份杰克股份業績業績及同比增速及同比增速 資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所 2 2 成長主線成長主線：關注風光鋰高景氣：關注風光鋰高景氣賽道賽道和新技術和新技術引領引領的設備投的設備投資浪潮資浪潮 2.1 2.1 光伏設備：光伏設備：光伏賽道光伏賽道延續高景氣延續高景氣，關注關注技術迭代技術迭代下的下的設備設備投資機投資機會會 光伏光伏裝機量持續高增，裝機量持續高增，多晶硅價格下行多晶硅價格下行有望帶動有望帶動需求需求增長增長 平價上網

239、背景下，光伏行業快速發展。平價上網背景下，光伏行業快速發展。2021 年，全球光伏新增裝機超 175GW，同比增加 25%；國內光伏新增裝機 54.88GW，同比增加 13.9%。2022 年 M1-11 光伏累計新增裝機 65.71GW，同比高增 88.7%。中國光伏協會預計 2022 年中國光伏新增裝機為 85-100GW，全球新增裝機約為 205-250GW，并將保持穩健增長態勢。圖表圖表110110：全球全球光伏新增裝機光伏新增裝機量量規模及預測（規模及預測（GWGW）圖表圖表111111：中國中國光伏新增裝機量規模及預測光伏新增裝機量規模及預測（GWGW）資料來源：CPIA，中郵證券

240、研究所 資料來源：CPIA，中郵證券研究所(20)020406080010203040506070營業總收入（億元，左軸）同比增速（%，右軸）(40)(20)02040600.01.02.03.04.05.0歸母凈利潤（億元，左軸）同比增速（%，右軸）050100150200250300350400201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2027E2030E全球光伏裝機容量（GW，樂觀估計）全球光伏裝機容量（GW，保守估計）020406080100120140201120122013201420152016

241、201720182019202020212022E2023E2024E2025E2027E2030E中國光伏裝機容量（GW，樂觀估計）中國光伏裝機容量（GW，保守估計）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 57 展望展望 2 2023023 年，多晶硅價格下行有望帶動裝機量超預期增長。年，多晶硅價格下行有望帶動裝機量超預期增長。2022 年光伏裝機量略低于預期，根本原因在于多晶硅價格高位盤整時間超出預期。在硅料產能大幅上量的背景下，預計 2023 年硅料價格有望快速下行，緩解全產業鏈成本壓力，帶動光伏裝機需求增速回升。圖表圖表112112：多晶硅多晶硅價格價格于近期起快速下行于近期起快速下行 資料

242、來源：Wind，SOLARZOOM，中郵證券研究所 單位：2014/5/30 價格指數均為 100 TOPConTOPCon、HJTHJT 產能提升迅速產能提升迅速，設備廠商有望受益設備廠商有望受益 預計預計 TOPConTOPCon、HJTHJT 市場份額有望持續提升市場份額有望持續提升。CPIA 預計，未來 TOPCon、HJT 電池的平均轉換效率將持續提升，隨著 N 型電池生產成本的降低及良率的提升，其市場份額有望持續提升。圖表圖表113113：CPIACPIA 預計未來預計未來 TOPConTOPCon、HJTHJT 電池的平均轉換電池的平均轉換效率將持續提升效率將持續提升 圖表圖表1

243、14114：CPIACPIA 預計未來預計未來 TOPConTOPCon、HJTHJT 電池的電池的市場份額市場份額將持續提升將持續提升 資料來源：CPIA，中郵證券研究所 資料來源：CPIA，中郵證券研究所 20222022 年年中國中國 TOPConTOPCon 設備投資設備投資約為約為 110110 億元億元，未來數年產能投放力度強，未來數年產能投放力度強。中國光伏行業協會預計，截至 2022 年底，國內 TOPCon 產能將超過 55GW。若按 2 億/GW 的設備投資額測算，可得到 2022 年 TOPCon 設備投資額約為 110 億元。據 21世紀經濟報道的不完全統計，今年以來國

244、內規劃 TOPCon 電池產能達 360GW，將于未來數年內陸續釋放。050100150200光伏行業綜合價格指數(SPI):多晶硅光伏行業綜合價格指數(SPI):硅片光伏行業綜合價格指數(SPI):組件光伏行業綜合價格指數(SPI):電池片21%22%23%24%25%26%27%202120222023202520272030PERC單晶電池TOPCon單晶電池異質結電池IBC電池 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 58 圖表圖表115115：今年以來國內規劃今年以來國內規劃 TOPConTOPCon 電池產能達電池產能達 360GW360GW 公司公司 時間時間 產能產能(GW)(GW)

245、晶科能源 1 月 8 2 月 8 6 月 11 7 月 8 天合光能 4 月 8 6 月 10 9 月 15 中來股份 6 月 16 潤陽股份 3 月 10 鈞達股份 3 月 16 協鑫集成 10 月 20 億晶光電 9 月 10 一道新能源 8 月 10 英發德耀 11 月 20 正泰新能 6 月 4 中清集團 9 月 3 沐邦高科 7 月 10 8 月 10 昱輝光能 6 月 2 英利能源 8 月 5 大恒能源 7 月 3 太一光伏 7 月 5 晶優光伏 7 月 10 賽拉弗 8 月 5 皇氏集團 8 月 20 中科云網、深圳普樂 9 月 5 泰恒新能源 9 月 5 通威股份 11 月 9

246、 晶澳科技 11 月 10 11 月 10 阿特斯太陽能 4 月 10 上機數控 8 月 24(含異質結)橫店東磁 11 月 20 林洋能源 12 月 20 資料來源：21 世紀經濟報道，中郵證券研究所 20232023 年全球年全球 HJTHJT 電池設備投資額電池設備投資額或或將達到將達到 200200 億元。億元。據 SOLARZOOM 統計，2022 年末，全球 HJT 電池已經出片的產能已經累計超過 11GW，其中 2021 年以來的量產產能規模超過 7GW。2023 年末，經統計，預計 HJT 電池已經出片的產能累計規模超過 50GW，若按 4 億/GW 的設備投資額測算，可得到

247、2023 年全球 HJT 電池設備投資額將達到 200 億元。安徽華晟、東方日升、金剛光伏、REC 四家將占2023 年新擴產能的 3/4 以上。據 SOLARZOOM 的樂觀預計，HJT 組件將于十四五末期快速實現滲透率的跨越，于 2027 年達 90%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 59 圖表圖表116116：全球全球 HJTHJT 組件出貨量預期指引（不去庫存情形）組件出貨量預期指引（不去庫存情形）2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 全球光伏組件需求（GW）130 166 266 346 399 457 571 714 HJT 及疊層組件出

248、貨（GW）0.5 1.2 4 15 60 160 400 643 其他技術產品出貨（GW）130 165 262 331 339 297 171 71 HJT 及疊層占比 0.4%0.7%1.5%4.3%15%35%70%90%增速 140%233%275%299%167%150%61%資料來源：SOLARZOOM，中郵證券研究所 鈣鈦礦鈣鈦礦、電鍍銅電鍍銅技術迭代速度快，技術迭代速度快，有望帶來有望帶來 0 0-1 1 設備投資機會設備投資機會 鈣鈦礦鈣鈦礦具有具有光電轉化效率高光電轉化效率高、電池結構簡單電池結構簡單、制造工藝流程短制造工藝流程短、生產能耗低生產能耗低、應用場景廣等優勢應用

249、場景廣等優勢（HJTHJT-鈣鈦礦疊層效率極限達鈣鈦礦疊層效率極限達 43%43%，單瓦成本僅為晶硅的，單瓦成本僅為晶硅的 1/21/2），），有望成為新一代的光伏技術有望成為新一代的光伏技術。2022 年 12 月，暨南大學麥耀華教授團隊獲得了獨立第三方認證效率超過 36%的大面積鈣鈦礦室內光伏組件，為當前世界最高轉換效率，且超過單晶電池的光電轉化效率上限。鈣鈦礦的量產有望打破穩定性與尺寸方面的掣肘，帶來鈣鈦礦的量產有望打破穩定性與尺寸方面的掣肘，帶來 0 0-1 1 投資機會。投資機會。2022年 12 月，極電光能總投資超 2 億元的 150MW 鈣鈦礦產線在錫山經濟技術開發區正式投產；

250、極電光能還簽約落地了總投資 30 億元的極全球首條 1GW 鈣鈦礦光伏生產線項目，預計 2023 年開工建設、2024 年投入運行。圖表圖表117117：鈣鈦礦電池鈣鈦礦電池主流企業進展主流企業進展 公司公司 效率效率 進展進展 極電光能-建成 150MW 試制線，在建 1GW 量產線 牛津光伏 實驗室效率 30%已有 100MW 鈣鈦礦疊層電池產線 杭蕭鋼構 目標效率 28%以上 2022 年底投產首條 100MW 晶硅薄膜+鈣鈦礦疊層電池中試線 華晟新能源 目標效率 30%已完成 HT-鈣鐵礦中試線，實現 M6 大面積疊層均勻制備 晶科能源 實驗室效率 27.6%已建立大面積鈣鈦礦電池及組

251、件研發線，路線是 Topcon-鈣鈦礦疊 通威股份 實驗室效率 25.67%鈣鐵礦實驗室已經建立完成，首塊鈣鐵礦電池有望年內下線 寶馨科技 -計劃 2 年內完成 100MW 鈣鈦礦或 HT-鈣鈦礦疊層電池產線 曜能光電 -2022 年下半年開始建設中試車間，預計 2023 年建成 隆基綠能 -公布鈣鈦礦-異質結疊層電池專利 晶澳科技 -研發中心積極研究和儲備 IBC 電池、鈣鈦礦及疊層電池技術 天合光能 目標效率 29%以上 正在開展鈣鈦礦/晶硅兩端疊層太陽電池的設計、制備研究 東方日開 保密 -中來股份 目標效率 26%以上 正在研發中，現階段重點在研發匹配鈣鈦礦的底層電池 資料來源：全球光

252、伏，中郵證券研究所 電鍍銅電鍍銅為為“去銀化去銀化”終極路線終極路線，是是降本降本的有效手段的有效手段。TOPCon、HJT 都是雙面電池，電池的上下電極均需要使用銀漿，銀漿用量高于 P 型的 PERC 還有增加。HJT電池使用的低溫銀漿為保證導電性，其銀含量高于高溫銀漿，因此銀漿消耗量更大，且低溫銀漿主要依賴日本進口，價格顯著高于高溫銀漿，這也導致 HJT 非硅成本壓力更大。因此綜合來看，PERC 非硅成本約為 0.2 元/W，TOPCon 非硅成本約為 0.26-0.27 元/W；HJT 非硅成本約為 0.33 元/W。銅電鍍是指在化學沉銅層上通過電解方法沉積金屬銅的電極制備工藝，借鑒印刷

253、電路板 PCB 生產中的成熟度圖形化電鍍銅線路工藝，從而通過電鍍銅柵線達到降低銀漿耗量的目的。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 60 電鍍銅電鍍銅亦可亦可通過降通過降低低格柵格柵線寬來提升轉換效率線寬來提升轉換效率。電鍍銅取代銀漿可以把格柵的線路做的更細，有望從原先的 20m 優化至 10m 以內，從而提高電池的轉換效率。上市公司加速布局，上市公司加速布局，2 2024024 年起有望實現產業化。年起有望實現產業化。捷得寶銅電鍍設備龍頭，致力于開發油墨掩膜和水平電鍍，已在多家客戶驗證，其中海源復材的 600MW HJT生產線中試效果良好，且工藝趨于穩定；東威科技現有電鍍銅設備正投產使用，第二代

254、設備在洽談合作，達到量產的話，速率可達到 7000 片以上/小時，可大幅降低成本；芯基微裝是國內銅電鍍曝光機龍頭，屬于電鍍銅領域必需的高價值細分領域。圖表圖表118118：電鍍銅電鍍銅設備相關上市公司設備相關上市公司 企業企業 電鍍銅相關事項電鍍銅相關事項 捷得寶 銅電鍍設備龍頭，致力于開發油墨掩膜和水平電鍍，已在多家客戶驗證 東威科技 公司現有電鍍銅設備正投產使用，第二代設備在洽談合作，達到量產的話，速率可達到7000 片以上/小時，可大幅降低成本 芯碁微裝 國內銅電鍍曝光機龍頭 邁為股份 爭取在 2023H1 于客戶端成功運行一條中試線 捷佳偉創 正研發銅電鍍相關設備 蘇大維格 積極拓展光

255、刻機設備在太陽能光伏電池銅電鍍方案圖形化方面的應用 羅博特科 已完成銅電鍍工藝流程的驗證部分，并完成各工藝段的樣片試制 資料來源：公司公告，公開資料整理，中郵證券研究所 光伏需求空間釋放疊加技術迭代，光伏需求空間釋放疊加技術迭代，2025 2025 年設備規模望超年設備規模望超 700 700 億億 我們預計到我們預計到 20252025 年全球光伏設備市場規模將約年全球光伏設備市場規模將約 700700 億，其中組件設備市場億，其中組件設備市場規模達規模達 8 80 0 億，電池片設備市場規模達億，電池片設備市場規模達 25257 7 億，硅片設備市場規模達億，硅片設備市場規模達 15915

256、9 億，硅億，硅料設備市場規模預計達料設備市場規模預計達 206206 億。我們測算基于以下假設：億。我們測算基于以下假設：1）全球新增裝機量：預計 2022-2025 年全球光伏新增裝機量分別為220/250/270/300GW。2）組件設備：考慮到組件到裝機的損耗，我們預計 2022 年全球組件需求量達到 275GW，其中新增設備對應產量 56.3GW，更新設備對應產量 72.9GW，更新設備以折舊期 3 年進行計算。組件設備單位投資額為 6 萬元/MW，且以 0.2 萬元/MW逐年下降。3）電池片設備：考慮到電池片到組件的損耗，我們預計 2022 年全球電池片需求量達到 305.6GW，

257、其中新增設備對應產量 62.5GW，更新設備對應產量 60.8GW，更新設備以折舊期 4 年進行計算。組件設備單位投資額為 20.5 萬元/MW，且以0.5 萬元/MW 逐年下降。4）硅片/硅料設備：我們預計 2022 年全球硅料需求量達到 80 萬噸，其中新增設備對應產量 16.3 萬噸，硅片更新設備對應產量 7.9 萬噸，更新設備以折舊期 8 年進行計算。硅料更新設備對應產量 6.3 萬噸，更新設備以折舊期 10 年進行計算。硅片/硅料設備單位投資額分別為 7.5/10.1 萬元/噸，且分別以 0.2/0.05萬元/噸逐年下降。圖表圖表119119：全球光伏設備市場規模測算全球光伏設備市場

258、規模測算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增裝機（GW）175 220 250 270 300 全球組件產能（80%損耗）（GW）218.8 275.0 312.5 337.5 375.0 新增設備產能（GW）43.8 56.3 37.5 25.0 37.5 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 61 更新設備產能（GW）58.3 72.9 91.7 104.2 112.5 組件設備需求（GW）102.1 129.2 129.2 129.2 150.0 組件設備單位投資額（萬元/MW）6.2 6.0 5.8 5.6 5.4 組件設備市場規模（億元）組件設備市場規

259、模（億元）63.3 63.3 77.5 77.5 74.9 74.9 72.3 72.3 81.0 81.0 全球電池片產能（90%損耗）（GW）243.1 305.6 347.2 375.0 416.7 新增設備產能（GW）48.6 62.5 41.7 27.8 41.7 更新設備產能（GW）48.6 60.8 76.4 86.8 93.8 電池片設備需求（GW）97.2 123.3 118.1 114.6 135.4 電池片設備單位投資額（萬元/MW）21.0 20.5 20.0 19.5 19.0 電池片設備市場規模（億元）電池片設備市場規模（億元）204.2 204.2 252.7 2

260、52.7 236.1 236.1 223.4 223.4 257.3 257.3 全球硅片產能（GW）243.1 305.6 347.2 375.0 416.7 對應硅料需求量（萬噸）63.4 79.7 90.6 97.9 108.7 新增設備產能（萬噸）12.7 16.3 10.9 7.2 10.9 更新設備產能（萬噸）6.3 7.9 10.0 11.3 12.2 硅片設備需求（萬噸）19.0 24.2 20.8 18.6 23.1 硅片設備單位投資額（萬元/噸）7.7 7.5 7.3 7.1 6.9 硅片設備市場規模（億元）硅片設備市場規模（億元）146.5 146.5 181.8 181

261、.8 152.2 152.2 131.9 131.9 159.5 159.5 新增硅料設備產能（萬噸）12.7 16.3 10.9 7.2 10.9 更新硅料設備產能（萬噸）5.1 6.3 8.0 9.1 9.8 硅料設備需求（萬噸）17.8 22.7 18.8 16.3 20.7 硅料設備單位投資額（萬元/噸）10.2 10.1 10.1 10.0 10.0 硅料設備市場規模（億元）硅料設備市場規模（億元）180.3 180.3 228.8 228.8 189.4 189.4 163.1 163.1 205.6 205.6 光伏設備市場規模（億元）光伏設備市場規模（億元）594.3 594.

262、3 740.8 740.8 652.6 652.6 590.8 590.8 703.3 703.3 資料來源：CPIA，中郵證券研究所 TOPConTOPCon、HJTHJT 產能落地增速快，產能落地增速快，電鍍銅、鈣鈦礦技術電鍍銅、鈣鈦礦技術帶來新的投資機會帶來新的投資機會，光光伏設備伏設備領域大有可為領域大有可為。建議關注硅片設備相關企業晶盛機電、連城數控、上機數控、高測股份；電池片設備相關企業捷佳偉創、邁為股份；組件設備相關企業金辰股份、奧特維；電鍍銅設備相關企業東威科技、芯碁微裝。圖表圖表120120：光伏設備相關上市公司光伏設備相關上市公司 產業環節產業環節 上市公司上市公司 主營產

263、品主營產品 市值（億市值（億元）元）20212021 年收年收入（億元）入（億元）20202020 年收年收入（億元）入（億元）收入增速收入增速（%）毛利率毛利率（%）硅片設備 晶盛機電 單晶硅生長爐 794.65 59.61 38.11 56.44 39.73 連城數控 單晶硅生長爐、線切設備 117.80 20.40 18.55 9.98 31.81 上機數控 切片設備 439.94 109.15 30.11 262.51 19.75 高測股份 切片設備 168.67 15.67 7.46 109.97 33.75 電池片設備 捷佳偉創 電池片整線設備 383.75 50.47 40.44

264、 24.80 24.60 邁為股份 電池片整線設備 710.12 30.95 22.85 35.44 38.30 組件設備 金辰股份 自動化生產線 94.64 16.10 10.61 51.76 30.16 奧特維 串焊機等組件設備 296.58 20.47 11.44 78.93 37.66 電鍍銅設備 東威科技 電鍍設備、復合銅箔設備 200.78 8.05 5.54 45.11 42.63 芯碁微裝 PCB 成像設備、光刻設備 102.69 4.92 3.10 58.74 42.76 資料來源：Wind，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 62 2.2 2.2 鋰電設備：鋰

265、電設備：鋰電設備市場廣闊，鋰電設備市場廣闊，新能源車滲透率持續提升新能源車滲透率持續提升 （1 1）新能源汽車景氣度較高，鋰電企業擴產積極）新能源汽車景氣度較高，鋰電企業擴產積極 鋰電生產工序眾多，涉及多種設備。鋰電生產工序眾多，涉及多種設備。鋰電生產設備按照鋰電池生產工藝來看，可以分為前道設備、中道設備、后道設備。前道工藝為極片制片環節，主要包括攪拌、涂布、輥壓、分切、制片、模切；中道工藝是電芯裝配環節，主要包括卷繞/疊片、入殼、注電解液及封口；后道工藝是電化學環節，主要包括電芯化成、分容、包裝與終檢電池組等。最后是 Pack 環節，將電芯、保護板、電池線、電池鎳片、電池輔料、電池盒、電池膜

266、等通過焊接的方式組裝成成品電池包。圖表圖表121121：鋰電池典型生產工藝流程圖鋰電池典型生產工藝流程圖 資料來源：高工鋰電，樂晴智庫，中郵證券研究所 從價值量看，鋰電池前道、中道、后道設備成本占比分別約為 35%、35%、30%。在其中前道的涂布機、中道的卷繞機、后道的活化分容價值量較高，分別為 30%/20%/20%。圖表圖表122122：鋰電設備各階段成本占比情況鋰電設備各階段成本占比情況 圖表圖表123123：鋰電設備各類產品成本占比情況鋰電設備各類產品成本占比情況 資料來源：中商情報網，中郵證券研究所 資料來源：中商情報網，中郵證券研究所 新能源汽車銷量逆勢增長，滲透率迅速提升。新能

267、源汽車銷量逆勢增長，滲透率迅速提升。據中國汽車工業協會數據，今年上半年新能源汽車產銷分別完成 266.1 萬輛和 260 萬輛，同比均增長 1.2倍。新能源汽車滲透率迅速提升，從 2017 年的 2.8%提升至 2022H1 的 21.6%。上半年新能源汽車產銷盡管也受到疫情影響，但各企業高度重視新能源汽車產品，供應鏈資源也優先向新能源汽車集中。長期來看，中國新能源汽車還有較35%35%30%前道設備中道設備后道設備30%20%20%10%10%10%涂布機卷繞機活化分容檢測制片模切輥壓分切組裝干燥 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 63 大成長空間，未來新能源汽車市場將從政策引導型轉變為需求

268、拉動型，這也會帶動鋰電企業的擴張。圖表圖表124124：20162016-2022H12022H1 新能源汽車產銷量新能源汽車產銷量 圖表圖表125125：20172017-2022H12022H1 新能源汽車滲透率新能源汽車滲透率 資料來源：國家統計局，中國汽車工業協會，前瞻產業研究院，中郵證券研究所 資料來源：中國信通院，前瞻產業研究院，中國汽車工業協會，中郵證券研究所 鋰電池企業鋰電池企業在新能源高景氣趨勢下在新能源高景氣趨勢下紛紛擴產。紛紛擴產。據電池網不完全統計，2022年上半年，以比亞迪、欣旺達、中創新航、億緯鋰能等為代表的鋰電池企業相繼公布了多個新投建項目，整體投建資金超 439

269、1.33 億元，建設年產能達1069GWh（部分項目未披露投資金額及產能）。動力電池頭部企業新基地的單期產能規模幾乎都在 10GWh 以上。鋰電企業的擴產也將帶來對鋰電設備的更多需求。圖表圖表126126：2 2022022 年上半年國內鋰電池投資國產項目匯總年上半年國內鋰電池投資國產項目匯總 2022 年上半年國內鋰電池投資國產項目匯總 公司 新建項目 金額 產能 地點 比亞迪 比亞迪襄陽產業園 一期 100 億元 30GWh 湖北襄陽 比亞迪 比亞迪浙江仙居刀片電池項目-22GWh 浙江仙居 比亞迪 比亞迪動力電池鹽城基地二期項目 75 億元 15GWh 江蘇鹽城 寧德時代 印尼動力電池產

270、業鏈項目-印尼北馬魯古 寧德時代 廈門時代新能源電池產業基地項目 130 億元-福建廈門 欣旺達 欣旺達新能源生產基地項目 120 億元 30GWh 廣東珠海 欣旺達 什邡動力電池和儲能產業生產基地 80 億元 20GWh 四川什邡 欣旺達 高性能圓柱鋰電子電池項目 23 億元 3.1 億只 浙江蘭溪 中創新航 動力電池及儲能系統廣州基地項目 200 億元 50GWh 廣東廣州 中創新航 動力電池及儲能系統江門基地項目 200 億元 50GWh 廣東江門 中創新航 動力電池及儲能系統眉山基地項目 100 億元-四川眉山 中創新航 武漢基地動力及儲能電池擴產項目 120 億元 30GWh 湖北武

271、漢 億緯鋰能 20GWh 方形磷酸鐵鋰電池+48GWh 動力儲能電池 126 億元 68GWh 湖北荊門 億緯鋰能 匈牙利動力電池制造廠-匈牙利 億緯鋰能 年產 50GWh 動力儲能電池生產基地 200 億元 50GWh 四川成都 0501001502002503003504002016201720182019202020212022H1中國新能源汽車產量（萬輛）中國新能源汽車銷量（萬輛）0%5%10%15%20%25%201720182019202020212022H1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 64 億緯鋰能 年產 10GWh 動力儲能電池項目 30 億元 10GWh 云南玉溪 億

272、緯鋰能 年產 10GWh 動力儲能電池項目 30 億元 10GWh 云南曲靖 國軒高科 德國哥廷根動力電池工廠-18GWh 德國哥廷根 蜂巢能源 蜂巢達州鋰電產業園-30GWh 四川達州 捷威動力 捷威動力鋰電池生產基地項目 100 億元 20GWh 安徽天長 捷威動力 捷威動力武漢新能源電池基地項目-30GWh 湖北武漢 德賽電池 德賽電池 20GWh 儲能電芯項目 75 億元 20GWh 長沙望城 青山實業/上汽集團 20GWh 動力電池及系統項目 55 億元 20GWh 廣西柳州 珠海冠宇 高性能新型鋰電子電池項目 40 億元 15GWh 重慶萬盛 天能股份 年產 15GWh 儲能及動力

273、鋰電池項目 51.7 億元 15GWh 浙江湖州 楚能新能源 楚能新能源鋰電池產業園 675 億元 150GWh 湖北孝感 楚能新能源 儲能新能源（宜昌）鋰電池產業園項目 600 億元-湖北宜昌 遠景動力 高端動力電池生產基地-40GWh 湖北十堰 遠景動力 西班牙電池工廠-30GWh 西班牙 橫店東磁 年產 60GWh 高性能鋰電池項目 18.33 億元 6GWh 浙江東陽 春蘭清能 春蘭高性能鋰電子電池項目 50 億元 15GWh 江蘇泰州 星恒電源 星恒電源 16GWh 動力電池項目 50 億元 16GWh 江蘇鹽城 衛藍新能源 固態鋰電池項目 400 億元 100GWh 山東淄博 吉利

274、科技 吉利科技年產 12GWh 動力電池項目-12GWh 浙江杭州 鼎峰鋰能 21700 鋰電池生產項目 10 億元 30 萬只 湖南永州 天勁新能源 20GWh 動力電池及配套產業項目 100 億元 20GWh 安徽安慶 圣陽股份 圓柱鋰電池項目-4GWh 山東泰安 廈門海辰 50GWh 新一代儲能鋰電池生產基地 130 億元 50GWh 重慶銅梁 耀寧科技 年產 20GWh 磷酸鐵鋰電池項目 100 億元 20GWh 江西鷹潭 耀寧科技 12GWh 磷酸鐵鋰電池及系統總成項目 102.3 億元 12GWh 江蘇鹽城 厚鼎能源 6GWh 軟包鋰離子動力電池項目 30 億元 6GWh 安徽桐城

275、 道一能源 年產 6 億只圓柱鋰離子電池項目 20 億元 6 億只 福建三明 派能科技 10GWh 鋰電池研發制造基地項目 50 億元 10GWh 合肥肥西 華美興泰 華美興泰家庭儲能生產基地 30 億元 15GWh 江蘇鹽城 懋略科技 懋略儲能系統用鋰電池項目 120 億元 10GWh 江蘇南通 金彭集團 新能源動力電池包項目 50 億元-安徽淮北 資料來源：電池網，中郵證券研究所 國內外主要動力電池企業產能規劃已超過國內外主要動力電池企業產能規劃已超過 4 4700GW700GWh h。2021 年國內外主要動力電池生產公司產能合計約 816GWh，預計到 2025 年產能將達到 4707

276、GWh，2021-2025 的復合增速為 54.97%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 65 圖表圖表127127：國內外主要動力電池生產公司產能規劃國內外主要動力電池生產公司產能規劃 單位單位:GWh:GWh 20202020 20212021 2025E2025E CAGRCAGR 寧德時代 109 170 875 50.51%比亞迪 85 135 607 45.62%國軒高科 28 45 300 60.69%天津力神 16 16 125 68.25%億緯鋰能 26 51 340 60.70%孚能科技 13 20 188 75.10%中創新航 21 25 500 111.47%蜂巢能源

277、12 15 600 151.49%松下 74 89 184 19.91%LG 新能源 88 165 520 33.24%三星 SDI 15 35 80 22.96%SKI 20 40 262 59.98%Northvolt 8 10 126 88.41%產能合計 515 816 4707 54.97%資料來源：各公司公告，維科網鋰電，電池中國，新材料在線，高工鋰電，起點鋰電，中郵證券研究所 動力電池頭部企業市場集中度高。動力電池頭部企業市場集中度高。隨著新能源車的市場規模擴大、新能源車種類的日漸豐富，新能源車企也對動力電池提出了更高的要求。由于動力電池頭部企業在技術研發、規模、成本、客戶等方面

278、都有比較強的護城河，整車廠的動力電池訂單也向這些頭部企業集中。圖表圖表128128：20192019-2022022E2E 中國動力電池市場集中度中國動力電池市場集中度 資料來源：中商產業研究院，中郵證券研究所 （2 2）鋰電設備受益動力電池擴產浪潮保持較高景氣鋰電設備受益動力電池擴產浪潮保持較高景氣 國內鋰電市場設備規模不斷增長。國內鋰電市場設備規模不斷增長。2021 年我國鋰電設備市場規模達到 588億元，同比增長 104%，2013 年到 2021 年復合增長率達到 45.05%。2021 年市場增長迅速的主要原因有三點，第一國內動力電池企業加速擴產，從而推動了鋰電設備市場的規模增加。第

279、二部分鋰電設備企業成功進入海外電池供應鏈。第三中國鋰電企業積極出海布局，進一步推動鋰電設備市場規模增長。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022ECR3CR5CR10 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 66 圖表圖表129129：國產鋰電設備市場規模國產鋰電設備市場規模 資料來源：利元亨招股書，高工鋰電，中郵證券研究所 20222022 年年動力動力鋰電設備市場規模鋰電設備市場規模預計預計達到達到 801801 億元億元，2025 年市場規模能夠達到 1448 億。根據中國新能源汽車行業發展白皮書（2022 年）數據，預期2025 年新

280、能源車全球年銷量 2240 萬輛，假設單車帶電量略有提升，產能利用率也隨新產能替代老產能的趨勢提升，則到 2023/2024/2025 年動力電池實際產能缺口分別達 392/394/724GWh，對應 2023/2024/2025 年市場規模達到分別約784/788/1448 億元。圖表圖表130130：鋰電設備市場規模測算鋰電設備市場規模測算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源汽車銷量（萬輛）670 904 1221 1648 2240 單車平均帶電量（kwh）44.30 55 60 60 70 動力鋰電池裝機量（Gwh）296.8 497.2 732.6

281、988.8 1568 新增產能（Gwh）-200.4 235.4 256.2 579.2 產能利用率-50%60%65%80%實際產能缺口（Gwh）-400.8 392.33 394.15 724 單 Gwh 設備投資額（億元）-2 2 2 2 鋰電設備市場規模（億元）588 801.6 784.67 788.31 1448 YOY 36.3%-2.1%0.5%83.7%資料來源：高工鋰電，電池聯盟，EVTank，中汽數據，中郵證券研究所 （3 3）4 4680680 電池與復合集流體帶動鋰電設備新需求電池與復合集流體帶動鋰電設備新需求 4 4680680 電池具備多種優勢，有望成為行業主流。

282、電池具備多種優勢，有望成為行業主流。4680 電池是特斯拉推出的新一代圓柱電池，創新點有“大電芯+全極耳+干電級技術”。相比 2170 電池，其具備續航提升、成本降低、等優勢，有望成為行業主流方向。按照特斯拉給出的數據，“4680”型電池的能量密度提升 5 倍、輸出功率提升 6 倍，將搭載該電池的電動汽車續航里程提高 16%。0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600700201320142015201620172018201920202021市場規模（億元）增速（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 67 圖表圖表131131：特斯拉特斯拉 4 468

283、0680 電池電池 資料來源：特斯拉電池日，中郵證券研究所 干電極技術提升電池循環壽命。干電極技術提升電池循環壽命。干電極技術相比傳統技術，在正極達到相同使用需求時，由于粉的密度高于液體可以添加更多材料，因此電極材料厚度也從 55 微米增加至 60 微米，這樣可以增加電極的活躍度，并使能量密度提升約 5%左右，進一步提升了電池循環壽命。全極耳工工藝對設備要求更高。全極耳工工藝對設備要求更高。傳統的圓柱電池采用焊接極耳作為集流體，4680 電池采用的全極耳工藝，電池兩端不再有凸起的極耳，特斯拉的思路是通過激光極耳切割設備在銅箔和鋁箔上切出極耳，實現正負極集流體與蓋板/殼體直接連接。好處是可成倍增

284、大電流傳導面積、縮短電流傳導距離，從而大幅降低電池內阻，減少發熱量延長電池壽命，并提高充放電峰值功率。但其加工難度也有所提升，對于極耳切割設備提出更高要求。4 4680680 電池帶動激光焊接設備需求增加。電池帶動激光焊接設備需求增加。4680 圓柱電池采用全極耳結構設計，相比傳統電池單極耳結構，極耳環節的焊接面積和焊接難度更大；同時比方殼電池多兩個焊接點；由于單個圓柱電池體積小于方殼電池，帶同樣電量的電動車需要搭載的圓柱電池數量數倍于方殼電池，需要焊接的電池數量增加?；谏鲜鋈c，4680 圓柱電池的生產會增加對激光焊接設備的需求，但目前還無法準確判斷會增加多少數量和金額。圖表圖表13213

285、2：4 4680680 電池極耳結構電池極耳結構 資料來源：高工鋰電，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 68 復合集流體復合集流體是傳統鋰電池集流體（銅箔）的良好替代材料。是傳統鋰電池集流體（銅箔）的良好替代材料。復合集流體是一種以 PET 等原料膜作為基膜經過真空鍍膜等工藝，將其雙面堆積上銅/鋁分子的復合材料，采用“金屬-高分子材料-金屬”的三層復合結構，因此也被叫做復合銅箔/復合鋁箔。圖表圖表133133：重慶金美復合集流體重慶金美復合集流體 資料來源：重慶金美官網，中郵證券研究所 復合集流體打破“不可能三角”，成為行業關注熱點。復合集流體打破“不可能三角”，成為行業關注熱

286、點。由于主流材料各項屬性之間的關系很難平衡，安全性、能量密度、循環壽命在理論上形成了不可能三角。由此限制了電池內短路的防護路徑選擇空間，也提升了熱管控的實現難度與成本。而復合集流體同時兼顧能量密度、循環壽命、安全性及電池成本的優勢，由此成為行業關注熱點。具體情況如下：1 1）高安全：高安全：傳統技術僅能對內短路起到延緩作用，而且以犧牲電池能量密度為代價。而復合集流體中間的高分子基材具有阻燃特性，其金屬導電層較薄，短路時會如保險絲般熔斷，在熱失控前快速融化，電池損壞僅局限于刺穿位點形成“點斷路”。2）高比能：高比能：復合集流體中間層采用輕量化高分子材料，重量比純金屬集流體降低 50%-80%。隨

287、著重量占比降低、電池內活性物質占比增加，能量密度可提升 5%-10%。3）長壽命：長壽命：高分子材料圍繞電池內活性物質層形成層狀環形海綿結構，在充放電過程中，可吸收極片活性物質層鋰離子嵌入脫出產生的膨脹-收縮應力，從而保持極片界面長期完整性，使循環壽命提升 5%。4）強兼容：強兼容：傳統集流體直接升級為復合集流體不會影響原有電池內部電化學反應，因此復合集流體可運用于各種規格、不同體系的動力電池（但由于 PET 材料的引入，電池制造需新增工序）。復合集流體對生產工藝及設備要求極高。復合集流體對生產工藝及設備要求極高。由于 PET 等高分子材料的結晶度大、極性小、表面能低，會影響鍍層與基材之間的黏

288、合力，且高分子材料大多為不導電的絕緣體，因此無法直接進行電鍍，需要先對高分子材料進行表面處理、活化等，使其表面沉積一層導電的金屬膜。此環節的核心邏輯在于使高分子材料“金屬化”。對此，復合鋁箔采用蒸鍍工藝，復合銅箔工藝包括兩步法和 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 69 三步法。兩步法是在基材上利用磁控濺射工藝制作一層約 50nm 基礎金屬層，再用水電鍍工藝將銅鍍層提升至 1um 左右。三步法是在磁控濺射步驟后加上蒸鍍工藝作為過渡，減少后半段電鍍難度。磁控濺射設備是制備磁控濺射設備是制備 PETPET 復合銅膜的專用設備。復合銅膜的專用設備。磁控濺射屬于物理氣相沉積的一種，電子在電場的作用下與氬

289、氣碰撞后，高能量的氬原子電離后撞擊靶材表面，使得靶材發生濺射，濺射粒子在基片上沉積形成薄膜。東威科技在今年 10 月宣布投資 10 億元建設年產銷 300 臺（套）卷式水平膜材電鍍設備和150 臺（套）磁控濺射卷繞鍍膜設備的項目。卷式水平膜材電鍍設備是制備卷式水平膜材電鍍設備是制備 PETPET 復合銅膜的專用設備復合銅膜的專用設備，主要應用于鋰電復合銅膜在磁控濺射或真空鍍后，在 PET、PP 等膜上雙面鍍一層 1 微米銅金屬導電層的生產設備，該設備在電鍍條件下對基材進行水電鍍，在基材(陰極)上電鍍一層 1 微米銅導電層。鍍銅采用電鍍夾兩邊夾膜材進行導電，后處理采用滾輪輔助傳動膜材。水電鍍設備

290、領域東威科技處于領先地位。圖表圖表134134：東威科技卷式水平膜材電鍍設備東威科技卷式水平膜材電鍍設備 資料來源：東威科技年報，中郵證券研究所 超聲波滾焊接設備需求空間較大。超聲波滾焊接設備需求空間較大。鋰電行業新型的復合集流體電池焊接難度大，焊接效率低，同時因材料和結構顛覆難以大規模量產。動力電池超聲波滾動焊接設備，能夠解決鋰電池復合集流體和箔材之間焊接難度大、焊接效率低下的痛點問題，可以有效實現復合集流體的高速滾動焊接。同時以復合集流體替代傳統的銅箔和鋁箔，鋰電池在前段工序將多出一道采用超聲波高速滾焊技術的極耳轉印焊工序，單條產線對滾焊設備的需求數量是極耳超聲焊接設備的 3 倍左右，未來

291、若復合集流體電池大面積推廣，則將對超聲波滾焊機帶來龐大的市場需求。圖表圖表135135：驕成超聲超聲波滾焊機驕成超聲超聲波滾焊機 資料來源：驕成超聲招股書，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 70（4 4）鈉離子電池處于產業化前期，新能源汽車應用較少）鈉離子電池處于產業化前期，新能源汽車應用較少 鈉離子電池鈉離子電池特性不適用于新能源汽車與手機電池。特性不適用于新能源汽車與手機電池。鈉離子電池是依靠鈉離子在正極和負極之間移動來工作的二次電池，其最大的優勢在于可實現 5-10 分鐘的快速充電能力，且無論是能量密度還是循環壽命，鈉離子電池都顯著優于鉛酸電池。相比于鋰離子電池，鈉離子電

292、池有更好的安全性。目前，鈉離子電池的循環壽命大約是鋰離子電池的 65%左右，能量密度比鋰電池低 20%。但是較低的循環次數和能量密度決定了鈉離子電池無法應用于電動汽車和手機電池等領域。圖表圖表136136：鈉離子電池特性鈉離子電池特性 指標指標 鈉離子電池鈉離子電池 鋰離子電池鋰離子電池 鉛酸電池鉛酸電池 質量能力密度 100-150W*h/kg 120-180W*h/kg 30-50W*h/kg 循環壽命 2000 次以上 3000 次以上 300-500 次 平均工作電壓 3.2V 3.2V 2V 零下 20C 容量保持率 88%以上 小于 70%小于 60%耐過放電 可放電至 0V 差

293、差 安全性 有潛力達到最優 優 優 環保型 最優 優 差 資料來源：華經產業研究院，中郵證券研究所 鈉離子電池和鋰離子電池的制造完全兼容，可以沿用鋰離子電池設備鈉離子電池和鋰離子電池的制造完全兼容，可以沿用鋰離子電池設備。目前鈉電池產業鏈主要變化在正極材料。鈉電池正極路線主要有過渡金屬氧化物、陰離子型化合物、普魯士藍類似物和非晶態材料四種路線。圖表圖表137137：鈉離子正極路線比較鈉離子正極路線比較 材料材料 優勢優勢 劣勢劣勢 過渡金屬氧化物 能量密度高 循環性能差 普魯士藍類似物 較好的電化學性能 成本低 穩定性好 生產對水敏感 聚陰離子類化合物 熱穩定性好 循環壽命優秀 能量密度低 導

294、電性差 非晶態材料 循環性能好 能量密度高 電導率低 穩定性和耐酸堿性差 資料來源：華經產業研究院，鈉離子電池關鍵電極材料研究進展，中郵證券研究所 鈉離子電池鈉離子電池行業處于產業化前期，行業處于產業化前期，未來成熟應用市場為電動兩輪車市場和未來成熟應用市場為電動兩輪車市場和電化學儲能市場。電化學儲能市場。據艾瑞數據，2021 年全年電動兩輪車市場銷量約為 4100 萬輛。我國電動兩輪車市場規模龐大，且鈉離子電池成本較鋰離子電池成本低，未來電動兩輪車市場鈉離子電池應用潛力大。鈉離子電池在儲能領域應用類型為電化學儲能。從電化學儲能裝機容量來看，據 CNESA 數據，2021 年我國電化學儲能累計

295、裝機容量為 5.51GW,同比增長 68.5%。我國電化學儲能增速加快，行業前景廣闊。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 71 圖表圖表138138：中國兩輪電動車銷量中國兩輪電動車銷量（萬輛）（萬輛）圖表圖表139139：中國電化學儲能累計裝機容量中國電化學儲能累計裝機容量（GWGW）資料來源：艾瑞咨詢，中郵證券研究所 資料來源：CNESA，華經產業研究院，中郵證券研究所（5 5）鋰電設備隨國產技術提升替代進口有望逐步推進）鋰電設備隨國產技術提升替代進口有望逐步推進 鋰電設備國產化率穩步提升。鋰電設備國產化率穩步提升。由于鋰電進口設備有著價格高，售后服務時間長及維護費用高等劣勢，近年來鋰電設備

296、呈現國產化趨勢，根據 EVTank 白皮書數據，2021 年中國市場鋰電設備的國產化率已經達到 90%，國內部分廠商已可以提供鋰電全生產線的主要設備，并提供一體化的設計和解決方案，且部分設備已達國際先進水平。圖表圖表140140：主要鋰電設備國產化率主要鋰電設備國產化率 資料來源：高工鋰電，中郵證券研究所 鋰電設備企業積極布局。鋰電設備企業積極布局。國內優秀設備廠商如先導智能、杭可科技、利元亨等幾乎全覆蓋鋰電制造環節的核心設備，國內優質廠商已成為全球龍頭鋰電池企業的重要供應商。前道設備中，國內主要供應商有先導智能、贏合科技、科恒股份、璞泰來。前道設備價值量約占所有設備產值的 35%，其中涂布機

297、的價值量約占總價值的 30%。中道設備中主要廠商有先導智能和贏合科技，這兩家公司主要供應卷繞機、疊片機和焊接機等。中道設備價值量占所有設備產值的 35%，疊片/卷繞設備約占總價值的 20%。后道設備中，先導智能和杭可科技主要供應化成和分容檢測所需相關設備。后道設備價值量約占所有設備產值的 30%，分容檢測設備約占總價值的20%。305032203680476041000500100015002000250030003500400045005000201720182019202020210.391.071.713.275.5101234562017201820192020202198%98%93

298、.50%93%90.50%87.50%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%涂布設備卷繞設備分模切設備組裝線檢測設備疊片設備 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 72 圖表圖表141141：主要鋰電設備企業產品布局主要鋰電設備企業產品布局 公司公司 整線整線 前道設備前道設備 中道設備中道設備 后道設備后道設備 攪拌機攪拌機 涂布機涂布機 輥壓機輥壓機 分條機分條機 模切模切 卷繞機卷繞機 疊片機疊片機 橫切機橫切機 制片機制片機 注液機注液機 激光焊激光焊接接 化成分容和檢化成分容和檢測測 PacPac先導智能 贏合科技 科恒股份 利元亨 璞泰來 杭可科技 星云股份 金

299、銀河 大族激光 北方華創 正業科技 聯贏激光 納科諾爾 諾力股份 億鑫豐 力合股份 瑞峰股份 擎天實業 融捷股份 德普電氣 科恒股份 資料來源：各公司官網，中郵證券研究所 （6 6）研發能力與客戶資源為鋰電設備企業重要競爭力）研發能力與客戶資源為鋰電設備企業重要競爭力 鋰電設備出現整線化趨勢，整線設備獲得下游青睞。鋰電設備出現整線化趨勢，整線設備獲得下游青睞。鋰電池生產工藝復雜，涉及生產設備繁多，從不同供應商處采購生產線各個環節所需設備，不同環節的設備之間的融合程度會直接影響自動化生產的效率。鋰電設備從專機到整線設備和數字化車間的轉變，能夠減少技術與管理對接，減少企業運營成本。同時能夠大幅縮短

300、產品交付周期，節約時間成本。鋰電生產工藝迭代迅速，研發能力為企業核心競爭力。鋰電生產工藝迭代迅速，研發能力為企業核心競爭力。動力鋰電池新技術與新工藝迭代迅速，這也帶動鋰電設備更新迭代速度加快。此外，鋰電池容量密度、安全性和穩定性等性能標準的提高，也導致鋰電池生產廠商對鋰電池制造設備的生產效率、精度、穩定性和柔性生產等性能指標提出更高的要求，帶動力鋰電池制造設備的迭代升級。目前鋰電設備技術更新迭代周期較短，設備更新換代需求較大。因此這對企業的研發能力有很高的要求。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 73 圖表圖表142142：鋰電設備企業研發費用率情況鋰電設備企業研發費用率情況 鋰電設備企業研發費

301、用率情況鋰電設備企業研發費用率情況 公司名公司名 20192019 年年 20202020 年年 20212021 年年 先導智能 11.36%9.18%8.95%贏合科技 8.08%7.26%6.58%杭可科技 5.67%6.94%5.29%利元亨 14.14%11.48%11.70%資料來源：各公司年報，中郵證券研究所 優質客戶優質客戶保證保證企業企業穩定穩定發展。發展。行業頭部公司客戶集中度高，由于鋰電設備對于電池產品的良率有重要影響，以及設備的定制化特征，設備商要經過多個環節、長周期認證，認證成本高，鋰電池廠商也不會輕易更換主要的設備商。因此行業頭部公司都會選擇服務優質客戶，能夠充分享

302、受到一下優勢：1）下游高成長和集中度提升帶來的增量；2）規模優勢帶來的成本優勢；3）通過和客戶的溝通，了解技術發展動向從而建立技術壁壘。圖表圖表143143：鋰電行業公司客戶集中度鋰電行業公司客戶集中度 公司 第一大客戶銷售收入占比 前五大客戶銷售收入占比 2021 年度 2020 年度 2019 年度 2021 年度 2020 年度 2019 年度 先導智能 40.92%26.80%38.65%70.76%54.81%45.99%贏合科技 31.52%9.32%25.01%61.26%34.84%59.28%杭可科技 16.96%47.85%39.60%57.32%76.94%71.97%利

303、元亨 85.41%70.28%74.44%95.47%86.42%95.79%資料來源：各公司年報，中郵證券研究所 （7 7）鋰電設備相關上市企業梳理）鋰電設備相關上市企業梳理 圖表圖表144144：鋰電設備相關上市企業梳理鋰電設備相關上市企業梳理 公司名公司名 相關業務描述相關業務描述 先導智能 公司業務涵蓋鋰電池智能裝備、光伏智能裝備、3C 智能裝備、智能物流系統、汽車智能產線、氫能裝備、激光精密加工裝備等領域，能夠為客戶提供智造+服務為一體的智能工廠整體解決方案。其中鋰電池智能裝備業務的主要產品：以電池類型分，提供涵蓋方殼電池、圓柱電池、軟包電池、固態電池等各類電池類型在內的鋰電池智造整

304、線解決方案；以電池應用領域分，提供應用于動力、儲能、數碼等領域的鋰電池智造整線解決方案。主要產品包括：新型合漿系統、涂布設備、輥壓（分切）一體設備、模切設備、卷繞設備、疊片（切疊一體、熱復合疊片）設備、電芯組裝生產線、化成分容測試系統、智能倉儲物流系統、工業信息化 MES 系統等。利元亨 公司是全球鋰電池制造裝備行業領先企業之一。公司的新能源鋰電裝備產品系列往方殼、軟包、大圓柱電池的制造全工序覆蓋，主要產品包括電芯極片段、裝配段、檢測段、模組 Pack段及倉儲物流、數智整廠等軟硬件裝備產品，具體為涂布機、激光切機、高速卷繞機、高速疊片機、激光焊接機、電芯裝配線、化成分容一體機、電芯外觀檢測機、

305、模組 Pack 線、智能倉儲物流等專機及整線產品。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 74 贏合科技 公司主要為客戶提供鋰電池自動化裝備和服務，公司鋰電池自動化裝備廣泛應用于鋰電池生產的中前段主要工序。通過持續研發和創新，公司的涂布、輥壓、分切、制片、卷繞、疊片等系列核心設備的技術性能行業領先，已獲得國內外一線客戶的認可。杭可科技 公司始終致力于各類可充電電池，特別是鋰離子電池的后處理系統的設計、研發、生產與銷售，目前在充放電機、內阻測試儀等后處理系統核心設備的研發、生產方面擁有核心技術和能力，并能提供鋰離子電池生產線后處理系統整體解決方案。公司主要產品為充放電設備和內阻測試儀等其他設備，其中充

306、放電設備分為圓柱電池充放電設備、軟包/聚合物電池充放電設備（包括常規軟包/聚合物電池充放電設備和高溫加壓充放電設備）、方形電池充放電設備。大族激光 公司是一家專業從事工業激光加工設備與自動化等配套設備及其關鍵器件的研發、生產和銷售的高新技術企業。動力電池領域公司主要產品包括電芯、模組、PACK 的激光焊接設備、激光極耳切割設備、電芯烘烤設備及相關自動化設備等，市場占有率及技術水平均位于行業前列。公司自主研發的卷繞設備、疊片設備、化成分容測試設備已形成樣機并在下游客戶處進行驗證。聯贏激光 公司是國內領先的精密激光焊接設備及自動化解決方案供應商，專業從事精密激光焊接機及激光焊接自動化成套設備的研發

307、、生產、銷售。公司產品可以運用在動力電池生產上。海目星 公司是激光及自動化綜合解決方案提供商，主要從事消費電子、動力電池、鈑金加工等行業激光及自動化設備的研發、設計、生產及銷售。公司的動力電池激光及自動化設備覆蓋了下游方形、圓柱及軟包電池的部分生產環節，動力電池激光及自動化設備產品主要包括：高速激光制片機、激光裁斷一體機、激光切割分條一體機激光清洗機、貼邊滾焊機等制片段設備和電芯裝配線、電芯干燥線等電芯裝配段產線及設備，覆蓋了極片制片、電芯裝配、烘烤干燥等動力電池生產關鍵工藝流程。先惠技術 公司主營業務為各類智能制造裝備的研發、生產和銷售。新能源汽車領域公司在動力電池模組/電池包（PACK）、

308、電動汽車動力總成（EDS）、動力電池測試和檢測系統等新能源汽車關鍵部件制造及測試領域具有豐富的經驗?？迫鸺夹g 公司主要從事工業自動化設備的研發、設計、生產、銷售和技術服務，以及精密零部件制造業務。在新能源領域，公司定位于新能源鋰電制造設備行業中后段解決方案提供商，聚焦新能源電池行業龍頭企業，是裸電芯制作和電芯裝配段設備的領先供應商。公司的疊片、繞膠、真空封裝、包 Mylar（聚酯薄膜）、壓力成型、尺寸檢測、包藍膜、化成分容等生產設備，廣泛應用于各類消費電池和動力電池領域，技術和性能處于業內領先水平，是相關設備的領先供應商。其中，公司的疊片技術，在疊片效率和對齊精度等方面均處于行業領先水平；公司

309、的化成分容裝備，產品系列豐富，產品質量和技術能力獲得行業頭部客戶的認可與好評。金銀河 公司主要從事高端裝備制造，包括新能源裝備制造、化工新材料裝備制造，是國內新能源電池連續化自動混漿設備領軍企業、國內首家提供鋰離子電池和鈉離子電池電極制造自動化完整解決方案的企業。公司的產品目前主要應用于鋰電池生產最前端的電極（極片）制備，包括正負極漿料混合設備、涂布設備和輥壓設備。星云股份 公司處于鋰離子電池產業鏈中游，包含設備及產品銷售、檢測服務、充電運營服務等多種業務形式。公司可提供鋰電池從研發到應用的全方位測試產品解決方案。產品涵蓋電芯檢測、模組檢測、電池組充放電測試、電池模組及電池組電芯電壓溫度監測、

310、電池組低壓絕緣測試、電池組 BMS 自動測試、電池模組、電池組 EOL 測試及工況模擬測試系統等多種測試設備。東威科技 公司主營業務是高端精密電鍍設備及其配套設備的研發、設計、生產及銷售。公司磁控濺射卷繞鍍膜設備與卷式水平膜材電鍍設備未來會受益于復合集流體趨勢的帶動。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 75 驕成超聲 公司是專業提供超聲波設備以及自動化解決方案的供應商，主要從事超聲波焊接、裁切設備和配件的研發、設計、生產與銷售，并提供新能源動力電池制造領域的自動化解決方案。在新能源動力電池領域，公司自主研發的多項產品創新性地解決了行業的技術難點。公司自主研發的集成實時質量檢測技術的鋰電池超聲波焊

311、接設備，將特征提取及智能算法與超聲波金屬焊接工藝特點相結合，實現對焊接過程中的生產狀態實時監測，有效地防止電池批量不良品的出現；楔桿式超聲波焊接設備采用特殊的一體式楔桿焊頭設計，楔桿焊頭設計的靈活性更強，可以滿足更多的焊接工況，最大焊接層數可達 200 層；公司自主研發的動力電池超聲波滾動焊接設備，創造性地解決了鋰電池復合集流體和箔材之間焊接難度大、焊接效率低下的痛點問題。斯萊克 公司目前主要產品為易拉蓋高速生產設備及系統改造、易拉罐高速生產設備及系統改造。公司看好新能源汽車領域未來發展前景，將現有制罐技術應用于新能源汽車電池殼的制造，研發出電池殼高速自動化生產方式，其生產工藝與現有國內市場上

312、使用的設備不同，生產出的電池殼一致性更好，生產效率更高，使用的人員更少，相對成本較低。公司已經從新能源汽車圓柱電池殼入手，在新能源電池殼業務方面展開布局。資料來源：各公司公告，中郵證券研究所 2.3 2.3 風電設備：風電設備：全球風電發展穩健，海上風電成長性更優全球風電發展穩健，海上風電成長性更優 全球風電全球風電行業裝機量穩步增長。行業裝機量穩步增長。風力發電是可再生能源領域中技術最成熟、最具規模開發條件和商業化發展前景的發電方式之一，且可利用的風能在全球范圍內分布廣泛、儲量巨大。同時，隨著風電相關技術不斷成熟、設備不斷升級，全球風力發電行業高速發展。根據 GWEC 數據，全球風電累計裝機

313、量從2017 年的 540GW 增長到 2021 的 837GW，CAGR 為 11.57%，2021 年新增裝機量為93.6GW。圖表圖表145145：全球風電裝機量全球風電裝機量（GWGW）資料來源：GWEC，中郵證券研究所 海上風電海上風電具備多種優勢，具備多種優勢，在技術和政策的支持下快速發展。在技術和政策的支持下快速發展。因海上風力資源豐富且風源穩定，將風電場從陸地向海上發展在全球已經成為一種新趨勢。海上風電的優勢主要是風速較陸上更大，風垂直切變更小，湍流強度小，有穩定的主導方向，年利用小時長。此外，海上風電不占用土地資源，且接近沿海用電負荷中心，就地消納避免了遠距離輸電造成的資源浪

314、費。根據 GWEC 數據，全球海上風電裝機量從 2017 年的 19GW 增長到 2021 年 57GW，CAGR 為 31.6%，2021 年新增裝機量為 21GW。540591650745837010020030040050060070080090020172018201920202021 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 76 圖表圖表146146：全球海上風電裝機量全球海上風電裝機量（GWGW）資料來源：GWEC，中郵證券研究所 中國風電裝機量穩步提升，海上風電增長迅速。中國風電裝機量穩步提升，海上風電增長迅速。2017-2021 年，中國風電累計裝機量從 163.7GW 增長到 32

315、8.6GW，CAGR 為 19.02%；海上風電累計裝機量增長更為迅猛，從 278 萬千瓦增長 2639 萬千瓦，CAGR 高達 75.52%。圖表圖表147147：中國風電裝機量情況中國風電裝機量情況 圖表圖表148148：中國海上風電裝機量情況中國海上風電裝機量情況 資料來源：國家能源局，中郵證券研究所 資料來源：國家能源局，中郵證券研究所 預計海上風電新增裝機迎來高速增長。預計海上風電新增裝機迎來高速增長。根據 GWEC 在GLOBAL WIND REPORT 2022與GLOBAL OFFSHORE WIND REPORT 2022預測，預計全球 2026 年風電新增裝機量將達到 12

316、8.8GW，其中中國新增裝機量達到 53GW；全球海上風電新增裝機量將在 2026 年達到 28.6GW，其中中國達到 11GW。同時根據各地政府規劃，十四五期間中國新增風電裝機量將超過 300GW，海上風電新增裝機量將超過 80GW。192329365701020304050602017201820192020202115.020.625.771.747.6163.7184.3210.1281.5328.605010015020025030035020172018201920202021中國風電新增裝機量（GW）中國風電累計裝機量（GW）118173198306169027845359390

317、0263905001000150020002500300020172018201920202021中國海上風電新增裝機量（萬千瓦）中國海上風電累計裝機量（萬千瓦）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 77 圖表圖表149149：風電新增裝機量預測風電新增裝機量預測 圖表圖表150150：海上風電新增裝機量預測海上風電新增裝機量預測 資料來源：GWEC，中郵證券研究所 資料來源：GWEC，中郵證券研究所 風電機組大型化趨勢日益明顯。風電機組大型化趨勢日益明顯。我國風電機組平均單機容量不斷增大，陸上風電機組由 2010 年的 1.5 兆瓦，增大到 2015 年的 1.8 兆瓦，發展到 2021 年的

318、3.1 兆瓦；海上風電機組由 2010 年的 2.6 兆瓦，增大到 2015 年的 3.6 兆瓦，發展到 2021 年的 5.6 兆瓦。風機大型化在提升單機發電量的同時，有效降低了風力發電成本；同時，大型化趨勢加速對整機研發以及供應鏈提出了更高要求，需要全產業鏈協同發展。圖表圖表151151：我國新增風電機組平均單機容量我國新增風電機組平均單機容量 資料來源：CWEA，中郵證券研究所 風電機組為海上風電項目風電機組為海上風電項目主要成本構成。主要成本構成。根據北極星風力發電網數據，風電機組約占海上風電項目總成本的 43%-48%，塔筒約占 4%，海纜約占 8%-13%。15 46 50 50

319、50 53 94 101 102 106 119 129 02040608010012014020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E中國風電新增裝機量（GW）全球風電新增裝機量（GW）17 4 6 8 10 11 12 12 12 12 12 21 9 13 14 25 29 34 39 46 51 55 0102030405060中國海上風電新增裝機量（GW）全球海上風電新增裝機量（GW）1.51.61.71.81.81.92.12.12.42.63.12.72.81.93.93.63.83.73.84.24.95.601234562011201220132014

320、2015201620172018201920202021陸上風電機組（MW）海上風電機組(MW)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 78 圖表圖表152152：不同地區海上風電項目成本構成不同地區海上風電項目成本構成 配置配置 江蘇江蘇 廣東廣東 福建福建 風電機組（含安裝）48%43%45%塔筒 4%4%5%風機基礎及施工 19%24%25%基本預備費/施工輔助工廠 1%1%1%35kv 陣列電纜 3%3%3%220kv 送出電纜 5%10%5%海上升壓站 6%3%3%陸上集控中心 1%2%2%用海（地）費用 4%3%3%其他 9%7%8%資料來源：北極星風力發電網，中郵證券研究所 海上風機構

321、成成本中塔架和葉片占比最多。海上風機構成成本中塔架和葉片占比最多。海上風電塔架與陸上風電塔架的功能類似，但相比陸上風電塔架，海上風電塔架的尺寸一般較大、防腐要求更高，相應技術要求更高，約占成本的 29%。葉片是風力發電機的核心部件之一，約占風機總成本的 22%。其次分別為齒輪箱、輪轂、機艙、變流器、軸承、發電機及底座，占比分別為 13%、10%、8%、6%、5%、4%、3%。圖表圖表153153：海上風機成本占比情況海上風機成本占比情況 資料來源：中商產業研究院，中郵證券研究所 （2 2）海纜：海上風電重要組成部分，未來價值量有望上升）海纜：海上風電重要組成部分，未來價值量有望上升 海底電纜是

322、海上風電項目重要組成部分。海底電纜是海上風電項目重要組成部分。海底電纜是用絕緣材料包裹的電纜，鋪設于水下環境，用于傳輸電能或通信的線纜。海上風電海纜包括陣列電纜和送出電纜兩部分，其中陣列電纜負責將風機電能輸送到海上升壓站，送出電纜負責將電能輸送到陸地。29%22%13%10%8%6%5%4%3%塔架葉片齒輪箱輪轂機艙變流器軸承發電機底座 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 79 圖表圖表154154：東方電纜海纜產品東方電纜海纜產品 資料來源：東方電纜官網，中郵證券研究所 預計預計 2 2025025 中國海纜市場規模達到中國海纜市場規模達到 2 21010 億元，全球海纜市場規模達到億元，全球

323、海纜市場規模達到 5 53333 億億元。元。根據 GWEC 預測，2023/2024/2025 年中國海上風電新增裝機量為6/8/10GW，全球海上風電新增裝機量為 13.4/14.1/25.4GW。根據水電水利規劃設計總院發布的中國可再生能源發展報告 2021數據，海上風電建設單 GW投資額為 185-235 億元，取平均數 210 億元。根據北極星風力發電網數據，海纜占海上風電投資比例為 8%-13%，取 10%。綜上得到 2023/2024/2025 中國海纜市場規模為 126/168/210 億元，全球海纜市場規模為 282/296/533 億元。圖表圖表155155：海纜市場規模測

324、算海纜市場規模測算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中國海上風電新增裝機量（GW）16.9 4 6 8 10 全球海上風電新增裝機量（GW）21.1 9.1 13.4 14.1 25.4 海上風電建設單 GW 投資額（億元）210 210 210 210 210 中國海上風電新增投資規模（億元）3549 840 1260 1680 2100 全球海上風電新增投資規模（億元）4432 1902 2822 2955 5326 海纜占海上風電投資比例 10%10%10%10%10%中國海纜市場規模（億元）355 84 126 168 210 全球海纜市場規模（億元）443

325、190 282 296 533 資料來源：GWEC，北極星風力發電網，水電水利設計規劃院，中郵證券研究所 產業規?；?、項目遠?；?、風機大容量趨勢三大因素帶動海纜價值量上產業規?；?、項目遠?；?、風機大容量趨勢三大因素帶動海纜價值量上升，具體情況如下：升，具體情況如下：1 1）產業規?；嘤龓赢a業鏈產業規?；嘤龓赢a業鏈：隨著海上風電項目規模的擴大，遠端風電機組與海上升壓站的距離增加、容量增大，使風機場內集電線路海纜電壓等級提高、線路增長，且送出主海纜所能承受的容量達到極限，需增加送出海纜的回路數或提升電壓等級或采用直流輸電，以上均要求海纜產品質量更優、電壓等級更高、傳輸容量更大，也因此提高了

326、海纜行業的準入門檻，提升了海纜研發附加值。2 2）項目遠?；?、深?；椖窟h?；?、深?；弘S著近海項目開發日趨飽和，我國海上風電正加快奔赴深藍。更遠的輸電距離需要優化集電線路，尤其是柔性高 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 80 壓直流技術的運用；當水深達到 50 米以上時，傳統的風機樁機基礎形式會被顛覆，取而代之的是漂浮式風機的運用。與漂浮式風機相匹配的是海纜結構也將發生改變，不再是靜態海纜，而是有極高抗拉強度要求的動態海纜。海上風電的深、遠?；瘜κ┕ひ蔡岢隽诵碌囊?，從“港工”到“海工”意味著原先大部分的船機資源需要升級換代，大兆瓦海上風電機組施工將會供不應求。3 3）風機大容量迭代加快風機

327、大容量迭代加快：風機成本占海上風電總投資 40%以上，風機機組的大型化能有效降低海上風電單位造價成本。十三五期間風機容量一般在 4-6MW，福建、廣東海域開始小批量運用 8-10MW 風機。進入2022 年，各大主流風機廠家均已發布 16MW 機型，從已啟動的平價項目招標來看，部分項目風機要求10MW。與風機大型化相對應的，場內陣列海纜的電壓等級也將從原來的 35kV 升至 66kV，帶動海纜價值量提升。海纜行業壁壘高，新晉企業難以搶占份額。海纜行業壁壘高，新晉企業難以搶占份額。海纜的特性決定了進入海纜行業門檻高。地理位置上海纜企業運輸需要臨近港口，且需要配上接駁的碼頭，目前萬噸級別碼頭資源有

328、限；技術上由于海底特殊的環境，海纜系統對于技術指標的要求非常高；品牌上海纜招標通常需要投標人近 3 年具有至少 1 個220kV 及以上電壓等級的海纜敷設工程業績。目前海纜整體市場集中度高，市場格局區位分布明顯。國內主要海纜企業是東方電纜、中天科技、亨通光纜、漢纜股份四家。（3 3）樁基：基本實現國產化，行業集中度相對較高）樁基：基本實現國產化，行業集中度相對較高 樁基為海風電樁基為海風電機組基礎的主要形式（簡稱“風機基礎”），成本占比較高。機組基礎的主要形式（簡稱“風機基礎”），成本占比較高。樁基是海上風電設備的支撐基礎，其上端與風電塔筒連接，下端深入數十米深的海床地基中，用以支撐和固定海上

329、的風電塔筒以及風電機組。根據海力風電招股書，樁基約占海上風電投資額的 14%。圖表圖表156156：海力風電樁基產品海力風電樁基產品 資料來源：海力風電公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 81 預計預計 2 2025025 中國海上風電樁基市場規模達到中國海上風電樁基市場規模達到 2 29494 億元，全球樁基市場規模達億元，全球樁基市場規模達到到 746746 億元。億元。根據 GWEC 預測，2023/2024/2025 年中國海上風電新增裝機量為6/8/10GW，全球海上風電新增裝機量為 13.4/14.1/25.4GW。根據水電水利規劃設計總院發布的中國可再生能

330、源發展報告 2021數據，海上風電建設單 GW投資額為 185-235 億元，取平均數 210 億元。根據海力風電招股書，樁基約占海上風電總投資額 14%。綜上得到 2023/2024/2025 中國樁基市場規模為176/235/294 億元，全球樁基市場規模為 395/414/746 億元。圖表圖表157157：海上風電樁基市場規模測算海上風電樁基市場規模測算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中國海上風電新增裝機量（GW）16.9 4 6 8 10 全球海上風電新增裝機量（GW）21.1 9.1 13.4 14.1 25.4 海上風電建設單 GW 投資額（億元）21

331、0 210 210 210 210 中國海上風電新增投資規模（億元）3549 840 1260 1680 2100 全球海上風電新增投資規模（億元）4432 1902 2822 2955 5326 樁基占海上風電投資比例 14%14%14%14%14%中國樁基市場規模（億元）497 118 176 235 294 全球樁基市場規模（億元）620 266 395 414 746 資料來源：GWEC，北極星風力發電網，水電水利設計規劃院，海力風電招股書，中郵證券研究所 風電機組大型化趨勢日益顯現，對樁基產品提出了更高的要求。風電機組大型化趨勢日益顯現，對樁基產品提出了更高的要求。產品研發方面，大功

332、率風電樁基會對所用材料進行升級，對具體焊接參數、工藝流程、精度控制均有更高要求，生產廠商需對各道生產工序進行基礎研發和參數調整；生產設備方面，大功率風電樁基通常管徑較大、壁厚較厚，常規的低功率生產線無法完成卷圓工序，需要針對新的產品進行技改或設備更換；質量檢測方面，中厚板、大尺寸產品為缺陷檢測提升難度，除對檢測設備進行升級改造外，還需要通過技術合作和檢測試驗來確保大功率產品的檢測流程可靠、檢測結果可信。樁基制造已經基本實現國產化。樁基制造已經基本實現國產化。樁基需在抗腐蝕、抗臺風、抗海水沖撞等方面具有更可靠的設計，且單段長度長、直徑大、重量大，因此在生產過程中要特別重視焊接缺陷控制、防腐效果等

333、特殊技術要求，國內制造廠商雖然較多，但擁有高水平技術工藝的仍然是幾家龍頭企業，整體市場相對集中。（4 4）主軸：行業集中度較高，鑄造主軸滲透率有望提升）主軸：行業集中度較高，鑄造主軸滲透率有望提升 風電主軸是風電整機的重要零部件。風電主軸是風電整機的重要零部件。風電主軸在風電整機中用于連接風葉輪轂與齒輪箱，將葉片轉動產生的動能傳遞給齒輪箱。風電主軸使用壽命約 20年，使用中更換成本高、更換難度大，因此風電整機制造商對其質量要求非常嚴格，其質量的好壞直接影響到整機的穩定性、可靠性和發電效率等因素。風電主軸分為風電主軸分為鍛造和鑄造兩種。鍛造和鑄造兩種。鑄造能夠使鑄件快速一次成型，生產效率和材料利用率都較高，適合用于大型或者結構復雜的部件生產，但其力學性能低于同材質的鍛件力學性能。鍛造能保證鍛件內部金屬纖維組織的連續性，使鍛件具有良好的力學性能與更長的使用壽命，適用于受力強、條件惡劣的工作環境