電力設備及新能源行業光伏系列報告（66）：光伏背板差異化發展PET基膜用量與價值得到提升（20頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業深度報告 2023 年 01 月 03 日 推薦推薦（維持）（維持）光伏背板光伏背板差異化發展差異化發展，PET 基膜基膜用量用量與價值與價值得到得到提升提升 中游制造/電力設備及新能源 光伏光伏背板背板是重要的組件封裝材料是重要的組件封裝材料，起到保護起到保護電池片電池片作用作用。近年來，近年來，雙玻組件的雙玻組件的應用減少了一部分背板需求，加上應用減少了一部分背板需求，加上背板背板行業競爭行業競爭及及上游氟膜上游氟膜漲價，漲價，背板行業盈背板行業盈利處于較低水平；不過利處于較低水平；不過背板背板未來的市場需求確定，產能擴張未來的市場需求確定，產能

2、擴張相對有序相對有序，行業盈行業盈利有望企穩。利有望企穩。同時，同時，背板行業背板行業的一些新技術的一些新技術如涂覆背板如涂覆背板、無氟背板無氟背板、透明背板、透明背板等等差異化產品差異化產品的探索和應用也在加快。背板的基材方面，的探索和應用也在加快。背板的基材方面，PET 材料作為背板材料作為背板基基膜膜的的應用最為廣泛，應用最為廣泛，隨著硅片的薄片化以及背板隨著硅片的薄片化以及背板新產品新產品滲透率提升滲透率提升，PET 基膜基膜的性能要求的性能要求將將更高、用量更高、用量也會也會更大更大，具具備差異化備差異化背板產品及背板產品及高性能高性能 PET 基膜基膜供供應應商商可能可能受益。受益

3、。背板背板行業盈利有望企穩行業盈利有望企穩。由于雙玻組件的應用減少了背板需求，疊加上游氟膜漲價，光伏背板的市場規模與盈利能力都受到了一定程度的沖擊，目前盈利處于較低水平。然而，背板行業具有一定的技術與渠道壁壘，頭部廠商研發實力強、客戶積累深，格局相對穩定，2021 年 CR5 占比接近 70%。同時，在考慮雙玻穩步增長的前提下，背板未來需求增速仍較快，且行業內產能擴張比較有序，預計未來背板行業總體盈利有望企穩。技術迭代仍在繼續，技術迭代仍在繼續，差異化背板產品差異化背板產品應用在加快應用在加快。背板經過了幾次大的技術迭代后近幾年相對穩定，但差異化產品也在加快探索和應用。在上游氟膜漲價的背景下，

4、背板企業積極開發涂覆工藝，使用氟碳涂料替代氟膜，在保障背板性能的前提下，降低了背板成本。同時，由于含氟背板引起的環境和安全隱患，背板廠商推出無氟背板。在光伏應用場景的多樣化趨勢下，無氟背板接受度正在逐步提升，法國、韓國、印度等海外市場已經制定相關政策普及背板無氟化。而面對不斷增長的雙面組件市場，背板廠商積極布局透明背板以應對雙玻組件給背板行業帶來的沖擊。在過去光伏玻璃價格高企的時期，透明背板得到了一定的應用，但目前透光與抗老化性能突出的玻璃背板仍是雙面組價的主流選擇，透明背板在下游接受度的顯著提升尚有待觀察。PET 基膜用量基膜用量及及性能要求性能要求將得到顯著將得到顯著提升。提升。PET 作

5、為目前背板中最廣泛使用的基膜材料，在背板中主要起到支撐保護作用。隨著硅片薄片化的趨勢，組件的防護需求有望帶動 PET 基膜厚度的增加。同時，涂覆背板、無氟背板與透明背板對于基膜用量將更大，并提出了透光性及耐候性等額外性能要求?？傮w來看，PET 基膜在背板中的用量、重要性可能都會得到顯著提升。投資建議：投資建議：推薦背板廠商：福斯特、賽伍技術、中來股份、激智科技（電子）、明冠新材（有色）；PET 基膜廠商：裕興股份（化工）、雙星新材（金屬及材料）、東材科技（化工）。風險提示風險提示：光伏裝機不及預期，原材料價格波動，國際貿易摩擦加劇等。光伏裝機不及預期，原材料價格波動，國際貿易摩擦加劇等。重點公

6、司主要財務指標重點公司主要財務指標 股價股價 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 評級評級 福斯特 66.4 2.3 2.0 2.7 33 25 7 強烈推薦 賽伍技術 31.7 0.4 0.8 1.1 42 28 5 未予評級 中來股份 14.8-0.3 0.5 0.9 28 17 4 未予評級 激智科技 26.7 0.5 0.2 0.9 126 31 4 未予評級 明冠新材 46.3 0.7 1.0 2.5 44 18 3 未予評級 裕興股份 14.8 0.8 0.8 1.1 19 13 2 未予評級 雙星新材 12.8 1.2 1.5 2.1 8 6 2 未予評

7、級 東材科技 11.4 0.4 0.5 0.7 24 18 3 未予評級 資料來源：公司數據、招商證券（部分參考 wind 一致預期）行業規模行業規模 占比%股票家數（只）292 6.0 總市值（億元）63815 8.1 流通市值（億元）50534 7.6 行業指數行業指數%1m 6m 12m 絕對表現-3.7-2.1-9.0 相對表現-4.1 11.6 12.3 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、硅料降價帶動制造業價格大調整，板塊迎來布局契機光伏系列報告 652022-12-26 2、光伏行業深度報告（64）：TOPCon 加速推廣，漿料龍頭顯著受益2022-12-15 3

8、、三季度主產業鏈收入與業績雙增，輔材環節盈利有待改善光伏系列報告（六十三）2022-12-06 游家訓游家訓 S1090515050001 蔣國峰蔣國峰 研究助理 光伏系列報告光伏系列報告（66）敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、光伏背板行業概述.4 1、光伏背板概述與分類.4 2、雙玻應用與原材料漲價沖擊，背板盈利處于較低水平.6 3、背板行業盈利有望企穩.7 二、技術迭代仍在繼續，差異化背板產品應用加快.9 1、涂覆背板與無氟背板應用加快.9 1.1 涂覆工藝可以有效降本.9 1.2 無氟背板在海外應用加快.9 2、透明背板接受度仍有待觀察.10 三、PET

9、基膜用量及性能要求將得到顯著提升.13 投資建議.15 相關報告.16 風險提示.18 圖表圖表目錄目錄 圖 1：光伏組件構成.4 圖 2：光伏組件產業鏈全成本構成.4 圖 3：光伏背板分類.5 圖 4：各類型背板占比.5 圖 5：光伏背板圖譜.5 圖 6：雙面/單面組件占比.6 圖 7：雙玻（玻璃背板）/單玻組件占比.6 圖 8：PVDF 下游應用領域.6 圖 9：PVDF 價格（萬元/噸）.6 圖 10：主要公司背板環節毛利.7 圖 11：2021 年各背板企業出貨量占比.7 圖 12：復合工藝與涂覆工藝（單面/雙面）背板結構.9 圖 13：雙面（CPC）/單面（TPC/KPC）涂覆背板價

10、格.9 圖 14：2017-2021 全球新增光伏裝機情況.10 3WvZ8WkZaZoPxPmO8O9R9PmOpPoMpMfQpPmNfQqQsO6MoPrRxNsQtNNZpNxO 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 圖 15：雙面/單面組件占比預測.11 圖 16：P/N 型組件雙面率及背面增益比較.11 圖 17：3.2mm 玻璃價格（元/平）.11 圖 18：雙面雙玻/單玻組件結構.11 圖 19：透明背板在玻璃漲價時具有成本優勢.11 圖 20：透明背板及玻璃透光率.12 圖 21：透明背板抗老化衰減.12 圖 22：背板基膜用量估算及性能要求.13 圖 23：光伏背板成本

11、拆分（KPK）.13 圖 24：硅片厚度變化趨勢.13 圖 25：無氟背板結構.14 圖 26：透明網格背板發電增益.14 表 1：背板工藝區分.4 表 2：光伏背板需求估算.8 表 3：背板行業產能梳理.8 表 4：韓國組件碳足跡認證登記.10 表 5：玻璃背板與透明背板性能對比.11 表 6：不同背板類型的 PET 基膜指標.14 表 7：重點公司主要財務指標.15 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 一、一、光伏光伏背板背板行業行業概述概述 1、光伏背板概述、光伏背板概述與分類與分類 光伏光伏背板背板對對組件組件起到重要保護作用起到重要保護作用。光伏背板在組件成本中占比約 4%，位

12、于光伏組件背面的最外層，直接與外部環境大面積接觸，需具備優異的耐高低溫、耐紫外輻照、耐環境老化和水汽阻隔、電氣絕緣等性能，以滿足太陽能電池組件 25 年的使用壽命。背板核心結構可分為外層（與空氣接觸）、中間層、內層（與膠膜接觸），為了保證性能，背板通常由機械性能較強的 PET 基膜中間層，與耐候性較強的 PVDF/PVF 氟膜或碳氟涂料的內外層組成。背板類型多樣化背板類型多樣化。光伏背板根據單/雙組件的區別可以分為單玻背板與玻璃，單玻組件可以從生產工藝、主要原材料以及顏色三個不同維度來區分：從生產工藝來看：從生產工藝來看：復合型生產方式是通過膠粘劑將背板的三層結構復合在一起，充分發揮 PET

13、基膜及氟膜各自機械性能與耐候性優勢；涂覆工藝是在 PET 基膜的表面涂覆含氟或耐候性較強的涂料，以彌補 PET 材料的耐候性不足；共擠工藝是指將不同的材質混合進模具，一次成型的加工方式。目前的光伏背板，主要以復合型與涂覆型為主，包括涂覆+復合的應用。從原材料來看：從原材料來看：背板內/外層可以使用 PVDF/PVF 耐候可靠性較強的氟膜；近年來氟膜價格上漲與供應鏈穩定性原因，碳氟涂料對于氟膜的替代方案也越來越多，尤其是耐候性要求相對較低的背板內側。同時，由于含氟材料難以降解、環境污染較大、回收難度大，無氟材料在光伏背板中的探索也越來越多。從顏色來看：從顏色來看：單面組件主要使用黑色或白色背板；

14、雙面組件的背板除了可以選擇玻璃外，還可以使用有機透明背板。圖圖 1：光伏組件構成：光伏組件構成 圖圖 2：光伏組件產業鏈全成本構成：光伏組件產業鏈全成本構成 資料來源：海優新材招股書，招商證券 資料來源：Solarzoom，招商證券 表表 1：背板工藝區分：背板工藝區分 背板類型背板類型 優勢優勢 劣勢劣勢 復合型 耐候性及防紫外線能力強 PVDF/PVF 氟膜價格較高 涂覆型 成本低 耐候性及防紫外線能力較弱于復合型 共擠型 背板一次成型，降本潛力大 尚不成熟，對于化工原材料、配方調試等專業要求高 資料來源：公開資料、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 圖圖 3：光伏背板分類

15、光伏背板分類 圖圖 4：各類型背板占比各類型背板占比 資料來源：招商證券 資料來源：CPIA，招商證券 圖圖 5：光伏背板圖譜光伏背板圖譜 資料來源：taiyangnews，PVinfolink，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 2、雙玻雙玻應用應用與與原材料漲價原材料漲價沖擊沖擊，背板背板盈利盈利處于較低水平處于較低水平 雙玻雙玻組件組件的的應用沖擊應用沖擊背板市場規模背板市場規模。相比于傳統單面組件，雙面組件除了正面正常發電外，背面也能接收來自環境散射光和反射光進行發電，有著更高的綜合發電效益。而憑借玻璃背板耐候性、阻水性、抗 UV 老化等方面的優異性能，雙玻組件占據了雙

16、面組件大部分份額。隨著下游應用端對于雙面組件發電效益的認可，以及受到美國市場豁免雙面組件 201 關稅的影響。2020 年，雙玻組件滲透率提升明顯，背板行業受到沖擊；疊加組件效率提升，單瓦背板用量減少，背板整體規模，較上一年同比下降 5%。上游氟膜漲價上游氟膜漲價，背板環節盈利背板環節盈利承壓承壓。傳統的背板內外層需要使用氟膜與 PET 基膜進行粘接，背板用氟膜目前仍以海外廠商供應為主，國產化進度仍屬于初期階段，供應穩定性較差。與此同時，氟膜材料有著廣泛的應用場景，在超耐候建筑涂料、光伏背板及鋰電池粘結劑及隔膜都有重要用途。尤其是近年來動力電池市場的迅速發展，氟膜作為共用原材料，漲價幅度明顯。

17、疊加雙玻組件應用的沖擊，造成背板環節競爭加劇，行業整體盈利目前處于較低水平。圖圖 6：雙面雙面/單面組件占比單面組件占比 圖圖 7：雙玻雙玻（玻璃背板）（玻璃背板）/單玻組件占比單玻組件占比 資料來源：CPIA，招商證券 資料來源：CPIA，招商證券 圖圖 8：PVDF 下游應用下游應用領域領域 圖圖 9：PVDF 價格（萬元價格（萬元/噸）噸）資料來源：化工新材料網，招商證券 資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 圖圖 10：主要公司背板環節毛利主要公司背板環節毛利 資料來源：Wind，招商證券 3、背板背板行業行業盈利有望企穩盈利有望企穩 頭部廠商格局相對

18、穩定頭部廠商格局相對穩定。背板作為光伏組件重要的封裝材料，下游客戶主要以大型組件廠商為主，存在一定的技術及渠道壁壘，頭部廠商擁有較強的研發實力與客戶積累，在行業內格局相對穩固。2021 年背板 CR5 市占率接近 70%，主要以賽伍、中來、明冠、福斯特等國內企業為主。需求增長穩定需求增長穩定，行業盈利有望企穩，行業盈利有望企穩?？紤]雙玻組件滲透率穩步提升的情況下，背板市場未來規模增長仍比較穩定。預計 2022、2023 年，背板行業需求同比增長 35%、41%。同時，由于前期競爭的加劇，造成行業整體盈利水平較低，擴產規劃也相對有序，預計 2022 年產能較 2021 年新增 25%左右，低于需

19、求增速，行業整體盈利有望企穩。圖圖 11：2021 年各背板企業出貨量占比年各背板企業出貨量占比 資料來源：PVinfolink，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 表表 2：光伏背板需求估算：光伏背板需求估算 指標指標 2019 2020 2021 2022E 2023E 2025E 光伏裝機（GW）115 137 170 240 350 550 組件需求（GW）138 164 204 300 438 688 組件效率 19.7%20.5%20.8%21.0%21.4%21.5%單平功率（W）197 205 208 210 214 215 組件面積估算（億平）7.0 8.0

20、9.8 14.3 20.5 32.0 單 GW 組件面積（億平）0.054 0.049 0.048 0.048 0.047 0.047 比例假設比例假設 玻璃 14%28%24%30%31%35%背板 87%72%76%70%69%65%面積面積 玻璃（億平）1 2 2 4 6 11 背板（億平）背板（億平）6.1 5.8 7.4 10.0 14.1 20.8 背板需求背板需求 YOY -5%28%35%41%21%資料來源：CPIA、公司公告、PV-tech、招商證券 表表 3：背板行業產能梳理背板行業產能梳理 廠商廠商 地點地點 2021 年產能年產能 2021 年產量年產量 產能產能利用

21、率利用率 2022 年產能年產能 備注備注 中來股份 江蘇 1.7 1.7 98%2.2 預計 2023 年還有 0.5 億平擴產 賽伍技術 江蘇 1.8 1.3 74%1.8 福斯特 江蘇 0.7 0.7 101%0.7 浙江 0.6 總規劃 1.1 億平，22 年新增 0.6 明冠新材 江西 0.9 0.9 75%2.2 包含 1 億平無氟背板產能 越南 0.3 0.3 樂凱膠片 河北 0.3 0.5 180%0.3 康維明 江蘇 0.6 0.5 43%0.6 意大利 0.6 0.6 回天 江蘇 0.7 0.6 91%0.8 激智 浙江 0.7 0.4 58%1.4 Renewsys 印度

22、 0.2 0.2 主要供應印度市場 Shingi Urja 印度 0.3 0.3 主要供應印度市場 韓華 韓國 0.2 0.2 100%0.2 其他 0.9 0.6 71%合計合計 9.6 7.4 77%12.0 資料來源：PVinfolink、公開資料，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 二、二、技術迭代仍在繼續，技術迭代仍在繼續，差異化背板差異化背板產品應用加快產品應用加快 1、涂覆涂覆背板背板與無氟背板與無氟背板應用加快應用加快 1.1 涂覆工藝涂覆工藝可以有效可以有效降本降本 涂覆工藝涂覆工藝具有成本優勢具有成本優勢。面對傳統背板內外層需要使用的氟膜不斷漲價，背板廠商積

23、極尋求降本方案。從減少使用PVDF/PVF 材料的角度，背板廠商積極開發涂覆工藝，使用氟碳涂料涂覆與 PET 基膜上替代氟膜，保障背板耐候性的情況下，提升供應鏈穩定性，增強自身盈利能力。目前，包括中來股份、福斯特及賽伍技術在內背板廠商，均在涂覆工藝上有所布局。雙面雙面涂覆涂覆可進一步可進一步降本降本。涂覆工藝的應用可以有效緩解氟膜及膠粘劑的供應及成本問題，背板內層（電池側）紫外線照射強度不大，對于耐候性要求相對寬松，涂覆工藝的應用相對成熟。背板外層（空氣側）使用涂覆工藝替代氟膜，可以進一步降低背板成本，但外層直接面對空氣環境中紫外線與腐蝕性破壞，需要擁有較強的耐候性表現，對氟碳涂料的配方、涂覆

24、工藝提出一定挑戰。圖圖 12：復合工藝與涂覆工藝（單面復合工藝與涂覆工藝（單面/雙面）背板結構雙面）背板結構 圖圖 13：雙面（雙面（CPC）/單面（單面（TPC/KPC）涂覆背板價格）涂覆背板價格 資料來源：招商證券 資料來源：taiyangnews，招商證券 1.2 無氟背板無氟背板在在海外應用加快海外應用加快 無氟背板無氟背板在分布式場景在分布式場景接受度高接受度高。含氟背板中的氟碳化合物具有非常堅固的化學結構，在自然環境中難以降解，形成白色污染。組件退役后，無法降解、焚燒后產生劇毒的含氟材料，讓組件的回收難度與成本大大增加。針對背板含氟引起的環境與安全隱患，背板廠商推出無氟背板，使用耐

25、候 PET 材料替代氟材，具有更高的環境友好度。隨著光伏的應用場景逐漸廣泛，在氣候溫和地區，無氟背板的耐候可靠性已經得到一定的認可。尤其是在工商業、戶用等分布式場景中，光伏電站離人群較近，一旦組件失火，劇毒的含氟材料造成中毒后果嚴重。出于安全角度考慮，無氟背板在分布式場景中接受度更高。無氟無氟背板背板在海外市場應用加快在海外市場應用加快。目前，韓國與法國已經發布政策，就組件產品的碳足跡進行認證，擁有更少碳排放的組件，可以獲得更多的優惠政策與更高的采購優先級，背板無氟化可以在組件封裝環節提供重要的減碳貢獻。政策引導下，無氟背板有望在這些市場獲得更高的占比。同時，印度工商部于 2022 年 3 月

26、發布反傾銷調查，針對中國生產的含氟背板加征 20-40%關稅，印度背板市場也將向無氟化傾斜。敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 圖圖 14：2017-2021 全球新增光伏裝機情況全球新增光伏裝機情況 資料來源：BNEF，招商證券 表表 4：韓國組件碳足跡認證登記韓國組件碳足跡認證登記 等級 碳排放量（kgCO2/kW）特別適用方案 RPS 招標評估與選擇 政府采購項目 1 670 以下 新增發電項目為對象競標時，以碳排放量為主要平價因素 優先向認證產品提供補貼 安評級給予補助率等級補貼 2 670-830 3 超過 830 資料來源：Q-cell、招商證券 2、透明透明背板接受度仍有

27、待觀察背板接受度仍有待觀察 雙面組件滲透率將進一步提升雙面組件滲透率將進一步提升。相比于單面組件，雙面組件除了正面正常發電外，背面也能接收來自環境散射光和反射光進行發電，有著更高的綜合發電效益；同時，受到美國市場豁免雙面組件 201 關稅的影響，雙面組件近年來滲透率不斷提升。在光伏電池片 N 型化的趨勢下，組件雙面率、背面增益得到顯著提升，更適合做雙面結構，將進一步驅動雙面組件滲透率的提升。預計到 2025 年，雙面組件的占比將超過單面組件。玻璃背板玻璃背板仍是目前雙面組件的主流仍是目前雙面組件的主流選擇選擇。針對不斷擴大的雙面組件市場以及玻璃背板帶來的沖擊，背板企業積極推廣透明背板，希望借此

28、切入雙面組件市場。2020-2021 年光伏玻璃供應緊張，價格上漲明顯。雙面單玻組件（3.5mm+透明背板）具備明顯成本優勢。透明背板作為玻璃的替代品，得到一定的推廣。但隨著光伏玻璃產能釋放，價格回歸正常區間后。耐候性、透光率等方面性能更佳的玻璃背板，對于組件內部的保護能力更加優異，能夠長期、穩定的保證雙面組件背面增益，是目前雙面組件主流的背板選擇。透明背板透明背板下游接受度仍有待觀察下游接受度仍有待觀察。在透光率與抗 UV 老化等雙面組件背板的核心性能上，透明背板相較玻璃仍有較大差距。因此，透明背板下游接受度的顯著提升尚有待觀察。根據第三方檢測公司測試結果：透光率：透光率：透明背板在 400

29、nm 以上波長的透光率與玻璃基本一致，但紫外光（400nm 以下）透光率仍距玻璃有較大差距。同時，復合型透明背板中的透明膠粘劑紫外耐受能力弱，有可能進一步影響透光率；抗老化：抗老化：老化測試中，透明背板斷裂伸長率衰減明顯。涂覆工藝生產的透明背板，涂覆層抗紫外性能較弱，老化后存在涂層脫落、斷裂脆化風險。敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 圖圖 15：雙面雙面/單面組件占比預測單面組件占比預測 圖圖 16：P/N 型組件雙面率及背面增益比較型組件雙面率及背面增益比較 資料來源：CPIA，招商證券 資料來源：晶科能源，招商證券 圖圖 17：3.2mm 玻璃價格（元玻璃價格（元/平）平）資料來

30、源：PVinfolink，招商證券 圖圖 18：雙面雙玻雙面雙玻/單玻組件結構單玻組件結構 圖圖 19：透明背板透明背板在玻璃漲價時具有成本優勢在玻璃漲價時具有成本優勢 資料來源：招商證券 資料來源：Solarzoom，招商證券 表表 5：玻璃背板與透明背板性能對比：玻璃背板與透明背板性能對比 性能性能 玻璃背板玻璃背板（正面（正面/背面均背面均 2.0mm 玻璃）玻璃）透明背板透明背板（正面（正面 3.2mm 玻璃）玻璃）備注備注 風載能力 強 弱 雙玻組件對稱結構，抗風載能力更強 抗沖擊能力 弱 強 透明背板正面使用 3.2mm 鋼化玻璃，抗沖擊強于玻璃背板 敬請閱讀末頁的重要說明 12

31、行業深度報告 性能性能 玻璃背板玻璃背板（正面（正面/背面均背面均 2.0mm 玻璃）玻璃）透明背板透明背板（正面（正面 3.2mm 玻璃）玻璃）備注備注 阻水性 基本為 0，阻水性極好 1.5-1.7 耐候性 好 略差 爆裂風險 高 低 玻璃背板配框可一定程度降低爆裂風險 成本 高 低 組件重量 重 輕 UV 老化 無黃變 有黃變 透光率 高 略低 資料來源：公開資料、招商證券 圖圖 20：透明背板及玻璃透光率透明背板及玻璃透光率 圖圖 21：透明背板抗老化衰減透明背板抗老化衰減 資料來源：華陽檢測，招商證券 資料來源：華陽檢測，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 三、三、

32、PET 基膜基膜用量用量及及性能要求性能要求將將得到顯著得到顯著提升提升 PET 作為基膜作為基膜在在背板中背板中應用最應用最廣泛。廣泛?；ぶ饕浅袚巫饔?，PET 材料具有較強的機械強度，同時兼具較好的反射率及阻水功能，作為背板基膜的性能較為突出。同時，國內基膜生產企業在光伏背板用 PET 基膜領域已取得突破，具有明顯的價格優勢（基膜在背板成本中占比接近 1/3），光伏背板用 PET 基膜已基本實現進口替代，供應鏈保障相對穩定。過去皇家帝斯曼（Royal DSM）等海外背板廠商，也曾嘗試過使用改性聚烯烴材料作為基膜替代 PET，但由于其性能與價格問題，目前市場份額已很小，PET 仍然是

33、背板中最廣泛使用的基膜材料。差異化背板差異化背板產品產品提升提升 PET 用量與用量與性能要求性能要求。從用量角度來看，涂覆背板使用氟碳涂料替代氟膜，PET 基膜厚度需提升以補足氟碳涂料耐候性；而無氟背板則直接使用改良型 PET 替代氟膜厚度。從性能要求角度，涂覆背板對于 PET基膜提出了更高涂覆加工性能；無氟背板中 PET 作為耐候層，耐候性能要求更高；透明背板基膜除了需要具備高透光率之外，在透明網格背板中，基膜的尺寸穩定性要求也更高?？偟膩砜?，PET 基膜在差異化背板中的用量與性能要求都有顯著提升。同時，近年來隨著硅片薄片化的趨勢，帶動組件的防護需求增加，PET 基膜在背板中起支撐保護作用

34、，厚度和用量有望得到提升。圖圖 22：背板基膜用量估算及性能要求背板基膜用量估算及性能要求 資料來源：招商證券（注：PET 密度按 1.395g/cm2 計算）圖圖 23：光伏背板成本拆分（光伏背板成本拆分（KPK）圖圖 24：硅片厚度變化趨勢硅片厚度變化趨勢 資料來源：明冠新材招股書，招商證券（注：PET 密度按1.395g/cm2 計算；PET9.36 元/kg；PVDF2.46 元/m2）資料來源：公司公告，全球光伏，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 圖圖 25：無氟背板結構無氟背板結構 圖圖 26：透明網格背板發電增益透明網格背板發電增益 資料來源：中來股份，招商證

35、券 資料來源：中來股份，招商證券 表表 6：不同背板類型的：不同背板類型的 PET 基膜指標基膜指標 項目項目 單位單位 背板類型背板類型 檢驗依據檢驗依據 傳統背板傳統背板 透明背板透明背板 無氟背板無氟背板 厚度 m 250 250 250 GB/T 13542.2-2009 拉伸強度 Mpa(MD)149 170 170 斷裂伸長率%(MD)131 130 150%(TD)103 100 110 尺寸變化 150，30min%(MD)1.1 0.7 1.25%(TD)0.1 0.1 0.5 透光率%6.9 87 16 GB/T 2410-2008，ASTM D1003 水蒸氣透過率 g/

36、(m2.24h)1.7 1.8/GB/T 21529-2008 PCT 試驗斷裂伸長率%28 50 50 121,100%RH,2atm 資料來源：公開資料、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 投資建議投資建議 光伏背板是重要的組件封裝材料，起到保護電池片作用。近年來，雙玻組件的應用減少了一部分背板需求，加上背板行業競爭及上游氟膜漲價，背板行業盈利處于較低水平；不過背板未來的市場需求確定，產能擴張相對有序，行業盈利有望企穩。同時，背板行業的一些新技術如涂覆背板、無氟背板、透明背板等差異化產品的探索和應用也在加快。背板的基材方面，PET 材料作為背板基膜的應用最為廣泛，隨著硅片

37、的薄片化以及背板新產品滲透率提升，PET 基膜的性能要求將更高、用量也會更大，具備差異化背板產品及高性能 PET 基膜供應商可能受益。推薦背板廠商：福斯特、賽伍技術、中來股份、激智科技（電子）、明冠新材（有色）；PET 基膜廠商：裕興股份（化工）、雙星新材（金屬及材料）、東材科技（化工）。表表 7：重點公司主要財務指標重點公司主要財務指標 股價股價 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 評級評級 福斯特 66.4 2.3 2.0 2.7 33 25 7 強烈推薦 賽伍技術 31.7 0.4 0.8 1.1 42 28 5 未予評級 中來股份 14.8-0.3 0.5 0

38、.9 28 17 4 未予評級 激智科技 26.7 0.5 0.2 0.9 126 31 4 未予評級 明冠新材 46.3 0.7 1.0 2.5 44 18 3 未予評級 裕興股份 14.8 0.8 0.8 1.1 19 13 2 未予評級 雙星新材 12.8 1.2 1.5 2.1 8 6 2 未予評級 東材科技 11.4 0.4 0.5 0.7 24 18 3 未予評級 資料來源：公司公告、招商證券（部分參考 wind 一致預期）敬請閱讀末頁的重要說明 16 行業深度報告 相關報告相關報告 光伏系列報告之（六十五）：硅料降價帶動制造業價格大調整，板塊迎來布局契機 2022-12-26 光

39、伏系列報告之（六十四）：TOPCon 加速推廣，漿料龍頭顯著受益 2022-12-15 光伏系列報告之（六十三）：三季度主產業鏈收入與業績雙增，輔材環節盈利有待改善 2022-12-06 光伏系列報告之（六十二）：N 型發展推動 POE 膠膜應用，POE 產業鏈進入紅利期 2022-11-23 光伏系列報告之（六十一）：歐盟光伏審批有望簡化，集中式項目大規模放量在即 2022-11-17 光伏系列報告之（六十）：電池片盈利行業性修復，新技術逐步進入紅利期 2022-10-16 光伏系列報告之（五十九）：受天然氣供需變化與極端天氣影響，歐洲電價波動較大 2022-10-16 光伏系列報告之（五十

40、八）：TOPCon 產業化推動 POE 膠膜滲透率加速提升 2022-09-26 光伏系列報告之（五十七）：歐盟電價限制影響有限，發展新能源決心堅定 2022-09-19 光伏系列報告之（五十六）：TOPCon 正在進入新技術推廣的紅利期 2022-09-08 光伏系列報告之（五十五）：逆變器需求強勁，IGBT 供給寬松后出貨增長或超預期 2022-07-13 光伏系列報告之（五十四）：PECVD 有望規模應用，相關供應商可能會顯著受益 2022-07-04 光伏系列報告之（五十三）：硅料供需仍然緊張，頭部企業經營可能持續超預期 2022-07-04 光伏系列報告之（五十二）：受益細線化、薄片

41、化，金剛線需求增速將高于光伏行業增速 2022-06-14 光伏系列報告之（五十一）：TOPCon 規模推廣加快，有望帶來新一輪電池裝備需求 2022-06-12 光伏系列報告之（五十）：政策頻出，繼續大力支持新能源發展 2022-05-31 光伏系列報告之（四十九）：硅料大擴張帶來新需求，三氯氫硅盈利可能超預期 2022-05-31 光伏系列報告之（四十八）Topcon 溢價未充分反應，規?；瘧眠M度可能顯著超預期 2022-04-06 光伏系列報告之（四十七）三部委聯手推進解決可再生能源補貼拖欠問題 2022-03-29 光伏系列報告之（四十六）歐洲將進一步加強清潔能源投入 2022-03

42、-11 光伏系列報告之（四十五）新能源運營環節有望迎來價值重估 2022-03-10 光伏系列報告之（四十四）TOPCon 開始規模應用，優勢企業可能提前開始收獲 2022-03-07 光伏系列報告之（四十三）組件是光伏行業的戰略制高點 2022-02-28 光伏系列報告之（四十二）整縣推進模式有望激活分布式市場 2021-08-10 光伏系列報告之（四十一）BIPV 醞釀突破，將是光伏領域的下一個重要應用 2021-04-09 光伏系列報告之（四十）構建新型電力系統將深刻影響行業各環節發展 2021-03-22 光伏系列報告之（三十九）業內再提解決補貼欠款，價格普漲頭部企業可能再超預期 20

43、20-08-02 光伏系列報告之（三十八）行業價格有望提前迎來普漲 2020-07-26 光伏系列報告之（三十七）硅片有望通過提價有效傳導硅料漲價 2020-07-23 光伏系列報告之（三十六）硅料價格大幅上調，漲價具備延續性和較大空間 2020-07-22 光伏系列報告之（三十五）硅料漲價的力度與持續性或超預期，頭部企業有彈性 2020-07-21 光伏系列報告之（三十四）：高功率組件迎來爆發，Q4 大尺寸電池片供應偏緊2020-07-16 敬請閱讀末頁的重要說明 17 行業深度報告 光伏系列報告之（三十三）：競價規模超預期，搶裝有望帶動產業鏈價格復蘇 2020-07-04 光伏系列報告(三

44、十二）：國產設備快速進步，HJT 產業化瓶頸即將打開 2020-05-29 光伏系列報告(三十一）：行業集中度繼續提升，頭部企業競爭力更強 光伏系列報告(三十）：OCI 韓國多晶硅產能將退出，全球份額加速向國內龍頭集中 光伏系列報告(二十九）：HJT 不斷得到認可，產業化進程或加速 2020-1-4 光伏系列報告之（二十八）：產業化加速，HJT 電池片技術正醞釀著突破 2019-12-15 光伏系列報告之（二十七）：2020 年海外需求可見度較高，行業正在新一輪大發展前夜 光伏系列報告之（二十六）：國內 2020 年有望高增長，行業正在新一輪大發展的前夜 光伏系列報告之（二十五）：REC 新加

45、坡 HJT 開始量產，產品數據超預期 2019-10-14 光伏系列報告之（二十四）：山煤國際擬攜手鈞石能源發展異質結（HJT）電池業務 2019-7-26 光伏系列報告之（二十三）：異質結電池產業化正在加快，2020 可能是產業元年 2019-7-24 光伏系列報告之（二十二）：硅料產能釋放導致短期價格調整 2019-04-22 光伏系列報告之（二十一）：中環股份將擴產 25GW 單晶硅片，行業進入第二輪擴產周期 2019-03-19 光伏系列報告之（二十）：量價齊升，光伏玻璃行業進入盈利擴張期 2019-03-04 光伏系列報告之（十九）：海外市場將保持可持續繁榮 2019-02-19 光

46、伏系列報告之（十八）：PERC 電池進入全盛階段，帶來設備產業繁榮 2018-12-12 光伏系列報告之（十七）：上游分化明顯，組件進入微利時代 2018-09-10 光伏系列報告（十六）：印度光伏貿易保護措施點評：印度關稅征收尚有變數，中國出口依舊有優勢 2018-07-27 光伏系列報告之（十五）：政策波動，行業加速平價上網 2018-06-03 光伏系列報告之（十四）：組件高效化趨勢超預期，單晶及高效產品盈利性強 2018-05-23 光伏系列報告之（十三）：2017 年年報總結：龍頭崛起，平價與技術推動行業發展 2018-05-15 光伏系列報告之（十二）：美國“201”法案執行稅率好

47、于預期 2018-01-24 光伏系列報告之（十一）：補貼溫和下降，競價制度加速平價進程 2017-12-24 光伏系列報告之（十）：金剛線切割快速普及，顯著降低光伏發電成本 2017-11-13 光伏系列報告之（九）：市場化交易擺脫單一客戶風險，分布式將大發展 2017-11-12 光伏系列報告之（八）：單晶硅片如期降價，替代趨勢逐步加強 2017-10-29 光伏系列報告之（七）：成本下降推動分布式超預期 2017-10-17 光伏系列報告之（六）：美或啟動光伏貿易制裁 2017-09-25 光伏系列報告之（五）：等靜壓石墨緊缺影響單晶擴張，單晶龍頭優勢將更突出 2017-09-11 光伏

48、系列報告（四）：2017 年中報總結：分化、龍頭崛起，平價與技術進步是未來 2017-09-03 敬請閱讀末頁的重要說明 18 行業深度報告 風險提示風險提示 1）光伏裝機光伏裝機不及預期不及預期 光伏裝機不及預期，影響光伏背板需求；2）原材料價格原材料價格波動波動 上游原材料價格波動，有可能影響背板環節盈利；3）國際貿易摩擦加劇國際貿易摩擦加劇 貿易摩擦加劇帶來的額外關稅及相關審查，影響國內企業對海外市場出口。敬請閱讀末頁的重要說明 19 行業深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與

49、、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。游家訓：游家訓：浙江大學碩士，曾就職于國家電網公司上海市電力公司、中銀國際證券，2015 年加入招商證券，現為招商證券電氣設備新能源行業首席分析師。劉?。簞⑽。旱聡箞D加特大學車輛工程碩士，曾就職于保時捷汽車、沙利文咨詢公司，2020 年加入招商證券，覆蓋新能源車汽車產業鏈、工控自動化。趙旭：趙旭：中國農業大學碩士，曾就職于川財證券，2019 年加入招商證券，覆蓋風電、光伏產業。張偉鑫：張偉鑫：天津大學電氣工程碩士，曾就職于國金證券，2021 年加入招商證券，覆蓋新能源發電產業。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評

50、級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準

51、指數 敬請閱讀末頁的重要說明 20 行業深度報告 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。