中國太保公司深度報告：長風破浪會有時太保巨輪穩致遠（46頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/金融/保險 證券研究報告 中國太保中國太保（601601）公司深度報告公司深度報告 2023 年 01 月 04 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市優于大市 維持維持 股票數據股票數據 Table_StockInfo 01 月 04 日收盤價（元）24.71 52 周股價波動（元）17.92-29.18 股本結構股本結構 Table_CapitalInfo 總股本（百萬股）9620 流通 A 股（百萬股）6845 B 股/H 股（百萬股）0/2775 相關研究相關研究 Table_Repor

2、tInfo 單季 NBV 增速轉正，產險 COR 顯著改善2022.10.29 壽險 NBV 持續承壓，利潤降幅顯著收窄2022.08.30 壽險新單保費持續承壓，產險量質齊升2022.04.29 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo-30.91%-23.91%-16.91%-9.91%-2.91%4.09%2022/1 2022/4 2022/7 2022/10中國太保海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%）0.3 17.1 17.7 相對漲幅（%）-0.1 10.6 15.5 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:孫婷 Tel

3、:(010)50949926 Email: 證書:S0850515040002 聯系人:曹錕 Tel:010-56760090 Email: 長風破浪會有時，太保巨輪穩致遠長風破浪會有時，太保巨輪穩致遠 Table_Summary 投資要點：投資要點：打造多業務板塊均衡發展的綜合性保險集團打造多業務板塊均衡發展的綜合性保險集團。1）中國太保成立于 1991 年 5 月，并于 2001 年完成分業務經營體制改革。在多年積累下，太保集團旗下已擁有人身險公司、財產險公司、資管公司、養老險公司、農業險公司，已實現涵蓋保險全牌照經營。2）太保的股權較為分散,無實際控制人。我們認為分散的股權有利于集團運營

4、效率和執行力的提高。3）公司管理層經驗豐富，2021 年引入原友邦保險區域 CEO 蔡強擔任太保壽險總裁。集團整體：客戶群體龐大，歷史分紅可觀集團整體：客戶群體龐大，歷史分紅可觀。1）連續六年新增客戶數超一千萬，客戶群體遍及全國。2）據公司 2020 年年報，太保歷史分紅率可觀，上市以來年至 2020 年平均分紅率高達 47.6%，2021 年分紅水平稍有下降，降至為 35.9%。人身險業務：“長航行動”行至半場，多項指標回暖人身險業務：“長航行動”行至半場，多項指標回暖。1）自轉型 1.0 以來，公司不斷夯實傳統型業務，傳統險占比從 2011 年 17%不斷上升至 2022 年中期的51%。

5、2）新單保費降幅收窄，新單保費結構持續優化。2022Q3 單季壽險代理人渠道新單保費同比上漲 30.9%，領先同業上市公司。3）受疫情影響，近期新業務價值增長承壓，但 2022 年第三季度增速由負轉正。新業務價值率呈走低趨勢，2022 年上半年降至 10.7%，但有望向好發展。4）“長航行動”已初見成效，核心人力快速成長，業務質量顯著提升，2022 年上半年核心人力月人均首年保險業務收入 3 萬元，同比增長 23.5%；核心人力月人均首年傭金收入 0.5 萬元，同比增長 10.8%。5）銀保渠道發展迅猛，2022 年上半年，太保壽險銀保渠道實現新保業務收入 168 億元，同比大幅增長 1125

6、.5%，領先上市險企。財產險業務：非車險業務增長迅速，綜合成本率持續優化財產險業務：非車險業務增長迅速，綜合成本率持續優化。1）產險收入連續增長，2022 年 Q1-Q3，太保產險實現總保費同比增長 12.5%，高于同期人保財險及平安產險。2）受車險綜改等政策影響，車險業務有所波動。非車險保費增長迅速，2022 年 Q3 太保產險非車險占比升至 46.4%。3）太保產險綜合成本率從2019 年 98.3%微增至 2021 年 99.0%，但 2022 年 Q3 優化至 97.8%。綜合成本率較平安財險、人保財險仍有一定差距，但始終優于太平產險。資管業務：固收資產配臵較高，投資收益率穩定。資管業

7、務：固收資產配臵較高，投資收益率穩定。1）集團總管理資產規模不斷提升，2021 年增長至 26015 億元。2）大類資產配臵穩定，固收類資產配臵比例較高。2022 年 H1 固收類投資占比為 76.4%，權益類占比 20.4%。3）投資收益穩定，投資收益率高于多家上市險企。中國太保 2020、2021 年以及 2022 年上半年總投資收益率分別為 5.9%、5.7%、3.9%，保持在上市險企中游水平。估值仍低，給予“優于大市”評級。估值仍低，給予“優于大市”評級。我們認為，隨著公司“長航行動”推進人身險板塊深化轉型，代理人質態的逐步改善，養老社區代領大健康藍圖有序落地；財產險板塊聚焦體系化能力

8、建設。公司有望于激烈的行業競爭中突圍。目前 A 股股價對應 2022E PEV 僅 0.43x，估值較低。給予公司 0.60-0.70 倍 2022 年 PEV，合理價值區間 34.33-40.05 元，“優于大市”評級。風險提示：風險提示：1）長端長端利率趨勢性下行，利率趨勢性下行，2）股市大幅波動，）股市大幅波動，3）保障型產品保費增）保障型產品保費增長不達預期。長不達預期。主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）422182 440643 446382 523417 620157（

9、+/-)YoY(%)0.00%4.37%1.30%17.26%18.48%凈利潤（百萬元）24584 26834 20773 26924 32592（+/-)YoY(%)0.00%9.15%-22.59%29.61%21.05%EPS（元）2.56 2.79 2.16 2.80 3.39 BVPS（元）22.37 23.57 24.07 26.56 29.63 EV（元）47.75 51.80 57.21 64.69 73.11 1YrVNB（元）1.85 1.39 0.91 0.99 1.08 資料來源：公司年報（2020-2021），海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤

10、公司研究中國太保（601601）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1.全國領先的綜合性保險集團.8 1.1 歷史沿革：圍繞保險業為主形成多業務板塊均衡發展的格局.8 1.2 股權結構：公司股權分散，無實際控制人.8 1.3 公司治理：高管團隊經驗豐富，領航高質量發展.9 2.集團整體：穩中求進，公司價值持續提升.11 2.1 聚焦保險主業，實現多元化穩健發展.11 2.2 業務遍及全國，客戶群體龐大.12 2.3 保險業務收入穩定增長，壽險業務占比較大.13 2.4 凈利潤增速高于上市險企平均水平，ROE 僅次于中國平安、新華保險.15 2.5 公司重視投資者回報，歷史分

11、紅可觀.16 3.人身險業務：踐行“長航行動”，做人身險的長期主義者.17 3.1 長航行動賦能轉型，深化壽險改革.17 3.2 保費收入逐漸企穩，傳統型壽險占比不斷提升.19 3.3 新單保費降幅收窄，新單保費結構持續優化.19 3.4 新業務價值增長與新業務價值率承壓，但已有轉暖趨勢.20 3.5 內含價值穩定增長，增速下降趨勢有所緩解.22 3.6 渠道：發展以高質量代理人渠道為主體的多元渠道格局.22 3.6.1 代理人渠道改革成效顯著，核心人力快速成長.22 3.6.2 銀保渠道增長迅速，大銀保戰略已初見成效.26 4.財產險業務：積極應對車險綜改，新興領域快速成長.27 4.1 總

12、保費收入連續增長，增速亮眼.27 4.2 車險業務受政策影響有所波動，非車險業務呈多元化發展趨勢.27 4.3 綜合成本率持續優化，賠付率逐年上升，費用率逐年下降.29 5.資產管理業務：投資規模穩步增長，投資收益穩定.30 5.1 管理資產穩步增長，投資資產規模位于上市險企中游.30 5.2 大類資產配臵穩定，固定收益類資產配臵比例較高.31 5.3 投資能力較強，投資收益率處于上市險企中游水平.31 5.4 堅守風控底線，實現穩健收益.32 6.中國太保優勢：科技賦能發展，養老產業加速布局.32 RYkXnPpNUUkXoWXUsU9PcM9PtRpPmOtQiNmMnMlOoOmR7Np

13、OoPwMpOpMMYtPsO 公司研究中國太保（601601）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6.1 建立差異化“產品+服務”體系.33 6.2“產品+科技”，打造“數字太?！?34 6.3“產品+康養”，大健康藍圖有序落地.36 6.3.1 加快養老產業布局，展現社會責任擔當.36 6.3.2 太保家園，繪制養老產業發展藍圖.37 6.3.3 產服融合，守護健康生活.38 7.估值與投資建議.39 7.1 2022 年 Q3 起凈利潤開始轉暖.39 7.2 看好長航行動轉型所帶來的成效，估值低位，“優于大市”評級.39 財務報表分析和預測.42 公司研究中國太保（601601）

14、4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 中國太保股權結構及控股子公司.9 圖 2 中國太保 ESG 管理體系.11 圖 3 中國太保近年來多項評級行業領先.11 圖 4 中國太保各業務線營業收入（百萬元）.12 圖 5 2022H1 中國太保保險業務收入地區結構（%）.13 圖 6 中國太?？蛻魯导巴仍鏊?13 圖 7 中國太保人身險、財產險保險業務收入占比.14 圖 8 2019-2022H1 同行業公司人身險保費收入占比情況.14 圖 9 2019-2022H1 同行業公司財險保險業務收入占比情況.14 圖 10 中國太保人身險保險業務收入結構（%）.15 圖

15、11 中國太保財產險保險業務收入結構（%）.15 圖 12 中國太保凈利潤及同比增速.16 圖 13 歸母凈利潤同比增速行業對比.16 圖 14 2019-2022Q3 年中國太保與其他上市險企 ROE 對比（%）.16 圖 15 上市險企分紅率趨勢.17 圖 16 上市險企股息率趨勢.17 圖 17 公司轉型升級時間線.17 圖 18“長航行動”行動綱領.18 圖 19“長航行動”進展時間線.18 圖 20 太保壽險總保費收入及行業對比.19 圖 21 太保人壽分險種保費收入占比（單位：%）.19 圖 22 太保人壽代理人渠道新單保費及同比增速.20 圖 23 太保人壽代理人渠道新單保費結構

16、.20 圖 24 新單保費增速同業對比.20 圖 25 中國太保壽險新業務價值及同比增速.21 圖 26 新業務價值同比增速同業對比.21 圖 27 新業務價值率同業對比.21 圖 28 太保人壽內含價值及同比增速.22 圖 29 內含價值同比增速同業對比.22 圖 30 友邦中國新業務價值及同比增速.23 公司研究中國太保（601601）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 31 友邦中國年化新保費及同比增速.23 圖 32 太保壽險按渠道保費收入結構.23 圖 33 太保人壽代理人數量.24 圖 34 代理人增速行業對比.24 圖 35 中國太保打造關鍵隊伍，推動隊伍升級.24

17、圖 36 2021H1-2022H1 太保人壽核心人力月人均首年保險業務收入及月人均首年傭金收入（單位：元）.25 圖 37 2021H1-2022H1 太保個人壽險客戶 13 個月繼續率和退保率（%）.25 圖 38 公司每月人均新保長險件數及增速.26 圖 39 公司代理人月均產能.26 圖 40 中國太保銀保渠道保險業務收入及同比增速.26 圖 41 銀保渠道保險業務收入同比增速同業對比.26 圖 42 太保壽險銀保渠道業務收入（百萬元）.27 圖 43 太保產險總保費收入及行業對比.27 圖 44 財產險保費收入結構（%）.28 圖 45 車險保費收入結構（%）.28 圖 46 非車險

18、各險種保費收入（百萬元）.29 圖 47 綜合成本率行業對比（%）.29 圖 48 賠付率行業對比（%）.30 圖 49 費用率行業對比（%）.30 圖 50 中國太?？偼顿Y資產規模增長情況.30 圖 51 中國太保投資資產規模同行業對比.31 圖 52 中國太保資產配臵情況（%）.31 圖 53 凈投資收益率同業對比（%）.32 圖 54 總投資收益率同業對比（%）.32 圖 55 債券投資占比（%）.32 圖 56 政府債券在債券投資中的占比（%）.32 圖 57“太保服務”持續優化.34 圖 58 2017-2021 年中國保險業 IT 解決方案市場規模.35 圖 59 中國太保數字化轉

19、型時間線.35 圖 60 中國人口年齡結構變化.36 圖 61 中國太保全力實施“大健康戰略”.37 圖 62“太保家園”布局圖.38 公司研究中國太保（601601）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 63 構建健康管理、保險產品、醫療服務三位一體的醫療健康生態圈.38 公司研究中國太保（601601）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 中國太保發展歷程.8 表 2 中國太保 4%以上股東情況.9 表 3 中國太保管理層具有豐富的資本市場工作經驗.10 表 4 中國太保轉型 2.0 里程碑事件.33 表 5 中國太保盈利預測（百萬元）.39 表 6

20、上市保險公司估值及盈利預測.41 公司研究中國太保（601601）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.全國領先的綜合性保險集團全國領先的綜合性保險集團 1.1 歷史沿革：圍繞保險業為主形成歷史沿革：圍繞保險業為主形成多業多業務板塊均衡發展的格局務板塊均衡發展的格局 中國太保是國內領先的綜合性保險集團。中國太保是國內領先的綜合性保險集團。公司專注于保險主業，通過旗下太保壽險、太保產險、太保資產等子公司為客戶提供各類風險保障、財富規劃以及資產管理等產品和服務，圍繞主業鏈條實現多業務板塊均衡發展，具有行業一流競爭力，是國內首家在是國內首家在上海、香港以及倫敦三地上市的保險公司。上海、香港

21、以及倫敦三地上市的保險公司。1）1991 年，公司在上海成立，成為中國首家全國性股份制商業保險公司，并于 2001 年完成分業務經營體制改革，全資控股設立中國太平洋財產保險股份有限公司、中國太平洋人壽保險股份有限公司，并于 2006 年設立太平資產管理有限責任公司，自此三大業務主線基本形成。2009 年對長江養老保險股份有限公司實現控股，在打造專業化養老金管理能力方面邁出重要一步。2014 年，公司受讓國內首家專業化農業保險公司安信農業保險股份有限公司股權，并控股設立太保安聯健康保險股份有限公司，開啟農業險、健康險專業化經營之路。經過多年積累，經過多年積累，中國太保已實現涵蓋人壽保險、財產保險

22、、養老保險、健康保險、農業保險和資產管理中國太保已實現涵蓋人壽保險、財產保險、養老保險、健康保險、農業保險和資產管理的保險全牌照經營。的保險全牌照經營。2）2007 年，公司在上交所成功上市；2009 年，公司在香港聯交所成功上市；2020 年，公司成功發行 GDR，并登陸倫交所。股權結股權結構進構進一步邁向多元一步邁向多元化，化，進一步形成內資、外資優勢互補，風險共擔的多元化股權格局進一步形成內資、外資優勢互補，風險共擔的多元化股權格局。3）公司于 2017 年升級實施轉型 2.0 戰略，確定“客戶體驗最佳、業務質量最優、風控能力最強”的轉型目標，致力于將轉型成果不斷內化為公司長期發展動能。

23、2021 年，公司啟動長航行動，同時太保公益基金、太保私募基金、壽險香港公司相繼成立，走過 30 年的保險“巨輪”為轉型 2.0 決戰畫上了一個完美的收官符。表表 1 中國太保發展歷程中國太保發展歷程 年份年份 事件事件 1991 公司在上海成立，成為中國首家全國性股份制商業保險公司 2001 成立中國太平洋保險（集團）股份有限公司 全資控股設立太保財產和太保人壽 2006 設立太保資產，開啟投資管理專業化經營 2007 公司（601601.SH）在上交所成功上市 2009 公司（2601.HK）在香港聯交所成功上市 對長江養老保險股份有限公司實現控股 2011 啟動“以客戶需求為導向”的轉型

24、 1.0 戰略 2014 公司受讓安信農業保險股份有限公司股權 控股設立太保安聯健康保險股份有限公司 2017 公司升級實施轉型 2.0 戰略 確定“客戶體驗最佳、業務質量最優、風控能力最強”的轉型目標 2018 控股國聯安基金管理有限公司 開展公募基金管理業務 2020 公司成功發行全球存托憑證（GDR）并登陸倫交所，成為國內首家在上海、香港、倫敦三地上市的保險公司 發起設立太保金融科技有限公司，推進科技市場化改革 2021 太保私募基金管理有限公司成立 設立太保壽險香港公司，完善公司在香港的業務戰略布局 設立大健康產業基金，圍繞醫療健康細分賽道穩步開展多元化投資布局 資料來源：公司 202

25、0 年年報，中國太平洋保險公眾號，海通證券研究所 1.2 股權結構：公司股權分散，無實際控制人股權結構：公司股權分散，無實際控制人 中國太保雖然是冠以“中”字頭的中國太保雖然是冠以“中”字頭的企業企業，但股權較為分散，但股權較為分散,并無實際控制人。并無實際控制人。截止2022 年三季度末，公司持有 4%以上股東有香港中央結算、申能集團、華寶投資、上海國資經營、上海海煙投資，分別持股 28.82%、14.05%、13.35%、6.27%和 4.87%。申能集團和上海國有資產經營有限公司由上海國資委控股，代表地方國資，合計持股比例20.32%。華寶投資為寶武鋼鐵集團全資子公司，上海海煙投資由上海

26、煙草集團全資控股，公司研究中國太保（601601）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 二者的控股集團均為央企，合計持股比例為 18.22%。代表央企和地方國資的兩大股東持股比例非常接近，且合計并未超過 50%，這就造成了中國太保目前無實際控制人的局面。我們認為，分散的股權結構使得管理層面臨的掣肘較少，自由發揮空間大，有利于我們認為，分散的股權結構使得管理層面臨的掣肘較少，自由發揮空間大，有利于集團運營效率和執行力的提高。集團運營效率和執行力的提高。表表 2 中國太保中國太保 4%以上股東情況以上股東情況 股東名稱股東名稱 持股數量（股）持股數量（股）持股比例（持股比例（%）股本性質股本

27、性質 香港中央結算（代理人）有限公司香港中央結算（代理人）有限公司 2772522227 28.82 H 股流通股 申能（集團）有限公司申能（集團）有限公司 1352129014 14.05 A 股流通股 華寶投資有限公司華寶投資有限公司 1284277846 13.35 A 股流通股 上海國有資產經營有限公司上海國有資產經營有限公司 603484368 6.27 A 股流通股 上海海煙投上海海煙投資管資管理有限公司理有限公司 468828104 4.87 A 股流通股 資料來源：公司 2022 年三季報，海通證券研究所 圖圖1 中國太保股權結構及控股子公司中國太保股權結構及控股子公司 香港中

28、央結算（代理人）有限申能（集團）有限公司華寶投資有限公司上海國有資產經營有限公司上海海煙投資管理有限公司中國證券金融股份有限公司其他中國太保中國太平洋財產保險股份有限公司中國太平洋人壽保險股份有限公司太平洋保險在線服務科技有限公司太平洋資產管理有限責任公司上海太保不動產經營管理有限公司太平洋健康保險股份有限公司28.82%14.05%13.35%6.27%4.87%2.82%29.82%98.5%98.3%100%80%77.1%100%資料來源：公司 2022 年三季報，wind，愛企查，海通證券研究所 1.3 公司治理：高管團隊經驗豐富，領航高質量發展公司治理：高管團隊經驗豐富，領航高質量

29、發展 高管團隊領航高質量發展，致力打造中國保險公司治理樣本。高管團隊領航高質量發展，致力打造中國保險公司治理樣本。1）2021 年 11 月 30日，公司在香港董事學會“2021 年度杰出董事獎”評選中榮獲兩項殊榮。其中，董事長孔慶偉因其在公司治理方面的卓越領導能力與創新能力，榮獲“2021 年度上市公司執行董事獎”，公司第九屆董事會則憑借優秀的企業管治，獲“2021 年度上市公司董事會獎”。截止目前，公司董事會已三次獲得該獎項，充分反映出國內外市場人士對公司在堅守高水平企業管治、實現高質量發展方面的認同和認可。2）2020 年公司通過發行 GRD 引入更多的國際戰略投資者，股權結構進一步優化

30、，基石和長線投資者在發行中占比達到85%以上，中國太保整體外資股東占比從 30%提升到 35%。優化的股權結構催生優質優化的股權結構催生優質的公司治理。的公司治理。公司第九屆董事會的 15 名董事中，外部董事占比高達 87%，充分體現出公司倡導的“共同治理”，4 名女性加入董事會，占比在行業內處于領先水平。從公司董事的履歷上可以看到，他們普遍擁有豐富的國內外金融機構從業經驗，瑞再集團派駐了首席財務官 John Robert Dacey 先生，還有高瓴著名經濟學家梁紅女士，公司董事會構公司董事會構成更加專業化、多元化、均衡化成更加專業化、多元化、均衡化，決策能力進一步提升。公司深入推進人才激勵長

31、期化改革，公司深入推進人才激勵長期化改革，2021 年高層人事多次變動。年高層人事多次變動。2021 年太保壽險70 后副總裁趙永剛、太保產險執行董事、總經理盛亞峰、公司原 CIO 鄧斌等人因工作原因辭職。同年潘艷紅成為太保壽險第七屆董事會董事長，是太保壽險自成立以來首位女董事長，原友邦集團區域首席執行官、友邦中國首席執行官蔡強加盟中國太保，擔任太保壽險總裁，為公司注入新鮮力量。公司研究中國太保（601601）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 3 中國太保管理層具有豐富的資本市場工作經驗中國太保管理層具有豐富的資本市場工作經驗 姓名姓名 職務職務 部分履歷部分履歷 孔慶偉 中

32、國太保董事長、執行董事 曾任上海外灘房屋臵換有限公司副總經理、上海久事公司臵換總部總經理、上海市公積金管理中心常務副主任、上海市城市建設投資開發總公司副總經理、上海閔虹（集團）有限公司副董事長、上海世博土地儲備中心主任、上海世博土地控股有限公司總裁、上海市城市建設投資開發總公司總經理、中共上海市金融工作委員會黨委書記、上海國盛（集團）有限公司董事長、太保壽險董事長，榮獲“2019-2020年度上海市優秀企業家”稱號。傅帆 中國太保執行董事、總裁，太保私募基金管理有限公司董事長、總經理，太保資產董事 曾任上投實業投資公司副總經理，上投摩根基金管理有限公司副總經理，上海國際信托有限公司總經理、副董

33、事長，上海國有資產經營有限公司董事長，上海國際集團有限公司董事、總經理等職務。俞斌 中國太保副總裁，太保產險董事 曾任太保產險非水險部副總經理、核保核賠部副總經理、市場研發中心總經理、市場部總經理，太保產險市場總監、副總經理等職位 孫培堅 中國太保首席風險官，太保產險監事長，太保壽險監事長 曾任中國太保再保險部總經理助理、副總經理、總經理，公司總經理助理、副總經理、合規負責人、合規總監、副總裁，太保產險董事，太保壽險董事，太保資產董事，太平洋健康險總經理、董事長等。John Robert Dacey 中國太保非執行董事，瑞士再保險股份有限公司集團首席財務 官、執行委員會委員 Dacey 先生曾

34、任麥肯錫咨詢合伙人，豐泰保險首席策略官、執行委員會委員，安盛保險集團亞太區副董事長、執行委員會委員、日本及亞太區總部首席執行官。Dacey 先生亦曾擔任于上交所和聯交所上市的新華人壽保險股份有限公司。梁紅 中國太保非執行董事，高瓴資本旗下產業與創新研究院院長 曾任國際貨幣基金組織經濟學家，高盛公司中國首席經濟學家、董事總經理、亞太經濟研究聯席負責人，中國國際金融有限公司管理委員會成員、研究部負責人、首席經濟學家、銷售交易部聯席負責人、資本市場部負責人。潘艷紅 太保壽險董事長，中國太保常務副總裁，太平洋資產管理有限責任公司董事 2022 年是潘艷紅加入中國太保的第 28 年，作為“老太保人”，她

35、親歷并深度參與了中國太保三地上市、戰略轉型等里程碑階段，歷任中國太保多個關鍵崗位，當選“2021 滬上金融行業領軍人物”。顧越 太保財險董事長，太保香港董事長，太保資產董事 曾任中國太平洋保險公司蘇州分公司及南京分公司總經理，太保集團董事會秘書及人力資源部總經理、副總裁，太保壽險監事長、董事，太保資產監事長，太保香港董事，太保安聯健康險董事，中國太保董事、總經理等，在此之前,顧先生曾任職于上海市統計局。資料來源：Wind，公司 2020 年報，公司官網，海通證券研究所 公司響應“十四五”規劃發展理念，結合業務發展，公司響應“十四五”規劃發展理念，結合業務發展，構建構建 ESG 頂層設計和治理架

36、頂層設計和治理架構。構。公司在董事會層面專門成立“戰略與投資決策及 ESG 委員會”，積極推動 ESG 理念融入公司經營管理，致力于為客戶、員工、股東、社會、行業和環境創造價值，將企業社會責任持續內化為可持續的發展動力。公司研究中國太保（601601）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖2 中國太保中國太保 ESG 管理體系管理體系 資料來源：公司 2021 年年報，海通證券研究所 實行集團一體化治理體系，多項評級行業領先。實行集團一體化治理體系，多項評級行業領先。公司積極推動和實現集團一體化管理架構下的子公司治理體系，確保子公司與公司戰略一致，建立覆蓋集團及各子公司的風控管理架

37、構，實行一體化風險管控，完善閉環管理機制。通過建立“全流程風勘、制度+工具、數據+系統”的風險防控體系，使用更加精準、更加科學的風險防控方案，以先進風控技術應用助力企業綠色、可持續發展，深耕公司風險防控能力，近年來，公司風險綜合評級結果持續良好。圖圖3 中國太保近年來多項評級行業領先中國太保近年來多項評級行業領先 資料來源：公司 2020 資本市場開放日資料，海通證券研究所 2.集團集團整體：穩中求進，公司價值持續提升整體：穩中求進，公司價值持續提升 2.1 聚焦保險主業，實現多元化穩健發展聚焦保險主業，實現多元化穩健發展 公司堅持保險主營業務，核心業務線包括人身保險公司堅持保險主營業務，核心

38、業務線包括人身保險業務業務、財產保險業務和資產管理、財產保險業務和資產管理 公司研究中國太保（601601）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 業務。業務。1）人身保險業務：人身保險業務：公司主要通過太保壽險和太平洋健康險提供人身保險產品和服務。2）財產保險業務財產保險業務：公司通過太保產險和太平安信農險提供境內財產保險產品和服務，通過全資擁有的太保香港開展境外財產險業務。3）資產管理業務：資產管理業務：通過太保資產開展保險資金運用以及第三方資產管理業務；通過長江養老從事養老金管理及相關資產管理業務。公司經營多元化保險服務，業務范圍廣泛。公司經營多元化保險服務，業務范圍廣泛。除了基本

39、的壽險、產險和資產管理業務外，公司還通過旗下的太保健康險公司提供健康險服務，深化“健康保險+健康服務”的運行機制；通過太平洋安信農險以科技賦能為牽引，打造專業化農業保險經營服務品牌；通過太保香港開展境外保險業務；通過長江養老基本實現養老金業務的全國化布局等。公司營業收入超過四千億，保險業務保持穩健發展勢頭。公司營業收入超過四千億，保險業務保持穩健發展勢頭。1）2011-2021 年公司營業收入穩定增長，復合增長率高達 10.8%，并于 2020 年首次突破四千億元。根據分部業務營收相關數據分析，公司保險業務作為公司的絕對主營業務，資產管理業務對營收貢獻較小，其中人身保險業務收入為公司收入的主要

40、來源其中人身保險業務收入為公司收入的主要來源，隨著太保壽險近年來始終把握高質量發展主線，其收入占比逐年提升。2）子公司太保人壽和太保產險 2021 年原保險業務收入分別為 2096 億元、1531 億元，分別同比增長 0.6%和 3.4%，合計實現原保險保費收入 3627 億元，同比增長 1.7%。2021 年按原保費收入計算，太保壽險、太保產險分別為中國第三大人壽保險公司和第三大財產保險公司。在保險業整體基本面承壓的環境下，公司保險業務指標表現良好。目前資產管理業務已經成為其金融體系內最具活力和成長潛力的板塊，公司及時把握行業趨勢，資產管理業務實現穩定發展。圖圖4 中國太保各業務線營業收入（

41、百萬元）中國太保各業務線營業收入（百萬元）0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 500000 20112012201320142015201620172018201920202021人壽保險營業收入財產保險營業收入其他營業收入 資料來源：公司 2011-2021 年年報，海通證券研究所 2.2 業務遍及全國，客戶群體龐大業務遍及全國，客戶群體龐大 中國太保已完成中國大陸各省級行政區域布局。中國太保已完成中國大陸各省級行政區域布局。1）截至 2021 年 12 月 31 日，太平洋壽險保險公司擁有下屬分支機

42、構 2760 家，其中省級分公司 35 家，其他分公司 8家，中心支公司 301 家，支公司 1428 家，營銷服務部和營業部 988 家。2）截至 2021年 12 月 31 日，太平洋保險財產保險公司擁有 41 家分公司，1 家航運保險事業營運中心，3000 余家中心支公司、支公司、營業部和營銷服務部。公司研究中國太保（601601）13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖5 2022H1 中國太保保險業務收入地區結構（中國太保保險業務收入地區結構（%）10.9%10.0%8.6%8.4%6.2%4.9%4.3%4.2%4.1%4.0%34.4%江蘇河南浙江山東河北廣東四川黑龍江

43、湖北山西其他地區 資料來源：公司 2022 年中報，海通證券研究所 連續六年新增客戶數超一千萬連續六年新增客戶數超一千萬，客戶群體龐大，客戶群體龐大。1）自轉型 1.0 實施以來，公司每年客戶數均保持正增長。2011-2021 年復合增長率高達到 9.2%。2）根據公司 2022 年半年報，2022H1 公司集團客戶數達 1.7 億人，同比增速 6.4%，個人客戶客均保單數達2.3 件，較上年末增長 1.8%?？蛻魯盗糠€步提升，客戶粘性持續增強。圖圖6 中國太?？蛻魯导巴仍鏊僦袊？蛻魯导巴仍鏊?8.9%3.6%7.2%11.5%10.7%10.6%9.4%9.6%7.5%13.1%1.

44、0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 201120122013201420152016201720182019202020212022H1集團客戶數（左軸，千）同比增速（右軸，%）資料來源：公司 2011-2021 年年報、2022 年中報，海通證券研究所 2.3 保險業務保險業務收入穩定增長收入穩定增長，壽險業務占比較大，壽險業務占比較大 中國太保保中國太保保險業險業務務收入穩步增長收入穩步增長，人身險占比較大。人身險占比較大。1）20

45、11 年至 2021 年集團保險業務收入由 1550 億元增加至 3668 億元，復合增速達 9.0%。其中，2020 年、2021年保險業務增速分別為 4.2%、1.3%。2022H1，保險業務收入為 2425 億元，同比增長8.0%。2）2021 年中國太保人身險保險業務收入同比下降 0.1%至 2122 億元，占集團保險業務收入的 57.8%，中國太保財產險業務保險業務收入同比增長 3.3%至 1546 億元，占集團原保險保費收入的 42.2%。公司研究中國太保（601601）14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖7 中國太保人身險、財產險保險業務收入占比中國太保人身險、財產

46、險保險業務收入占比 39.8%42.7%46.2%48.5%46.6%41.3%37.6%37.0%38.7%41.4%42.2%38.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201120122013201420152016201720182019202020212022H1人壽保險財產保險 資料來源：公司 2011-2021 年年報、2022 年中報，海通證券研究所 圖圖8 2019-2022H1 同行業公司人身險保費收入占比情況同行業公司人身險保費收入占比情況 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022H

47、1中國太保中國平安中國太平中國人保 資料來源：各公司 2019-2021 年年報、2022 中報，海通證券研究所 圖圖9 2019-2022H1 同行業公司財險保險業務收入占比情況同行業公司財險保險業務收入占比情況 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022H1中國太保中國平安中國太平中國人保 資料來源：各公司 2019-2021 年報、2022 中報，海通證券研究所 人身險人身險業務為業務為保險業務收入保險業務收入主要增長點，主要增長點，財產險財產險業務趨向多元化發展態勢。業務趨向多元化發展態勢。1）人人身險業務：身險業務：2011-2

48、019 年，在轉型 1.0 和 2.0 的支持下人身險保險業務收入始終保持正增長，復合增長率達 10.9%。受到疫情等因素影響，2019-2021 年人身險總保險業務收入自 2129 億元降至 2122 億元。2022 年 H1 實現人身險總保險業務收入 1496 億元，占集團保險業務收入的 61.7%，人身險業務為集團的主要業務。在轉型 1.0、2.0 和長航行動不斷要求聚焦長期險的努力下，集團壽險業務占比不斷提升。2021 年壽險保險業務收入、意外及健康險保險業務收入在人身險業務中的占比分別為 50.5%、8.6%，壽險在人身險中居于核心地位，意外及健康險占比相對較小。2）財產險業務：財產

49、險業務：2011 年-2021 年財產險總保險業務收入自 618 億元增至 1546 億元，復合增長率為 9.6%。2022H1 實現財產險總保險業務收入 929 億元，占集團總保險業務收入的 38.3%。近年來，財產險業務趨向多元化發展，非車險占比不斷提升。2021 年車險與非車險保費收入相對財產險保費收入的占比分別為 59.4%、40.6%，非車險占比同比增長 4.7pct。但車險業務仍為太保財險業務主要板塊。公司研究中國太保（601601）15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖10 中國太保人身險保險業務收入結構（中國太保人身險保險業務收入結構（%）78.2%77.0%76.

50、4%68.8%71.1%63.7%63.2%58.2%52.4%45.8%40.9%39.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201120122013201420152016201720182019202020212022H1壽險分紅保險萬能保險短期意外與健康保險 資料來源：公司 2011-2021 年年報、2022 年中報，海通證券研究所 圖圖11 中國太保財產險保險業務收入結構（中國太保財產險保險業務收入結構（%）0%20%40%60%80%100%201120122013201420152016201720182019202020212022H1機動車輛

51、保險 企業財產保險 責任保險意外傷害保險 工程保險其他保險農業保險保證保險健康保險 資料來源：公司 2011-2021 年年報、2022 年中報，海通證券研究所 2.4 凈利潤增速高于上市險企平均水平，凈利潤增速高于上市險企平均水平，ROE 僅次于中國平安僅次于中國平安、新華保、新華保險險 中國太保三季度中國太保三季度凈利潤增速由負轉正，遠超其余同業上市公司凈利潤增速由負轉正，遠超其余同業上市公司。1）2011-2019 年公司凈利潤增長迅速，復合增速達到 16.3%；2020 年，受新冠疫情的影響集團凈利潤大幅下滑，同比增速跌至-11.4%；2021 年，公司凈利潤達 268 億元，同比增速

52、由負轉正，實現 9.2%的可觀增長，優于上市險企平均水平；2022 年 Q1-Q3 實現歸母凈利潤202.7 億元，較 2021 年 Q1-Q3 同比下降 10.6%。2022Q3 公司凈利潤達 69.7 億元，同比上升 29.5%，遠高于中國人壽、中國平安三季度凈利潤同比增速。公司研究中國太保（601601）16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖12 中國太保凈利潤及同比增速中國太保凈利潤及同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050001000015000200002500030000凈利潤（左軸，百萬元）同比增速（右軸，%）資料來源：2011-2

53、021 年公司年報、2022 年公司三季報，海通證券研究所 圖圖13 歸母凈利潤同比增速行業對比歸母凈利潤同比增速行業對比-11.4%9.2%29.5%-13.8%1.3%-24.3%-4.2%-29.0%-31.5%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0200004000060000800001000001200001400001600002019202020212022Q3中國太保（百萬元，左軸）中國人壽（百萬元，左軸）中國平安（百萬元，左軸）中國太保同比增長率（%，右軸）中國人壽同比增長率（%，右軸）中國平安同比增長率（%，右軸

54、）資料來源：2019-2022 年公司年報，2022 年公司三季報，海通證券研究所 中國太保中國太保 ROE 僅次于中國平安、新華保險，降幅逐漸收緩。僅次于中國平安、新華保險，降幅逐漸收緩。2019-2021 年，中國太保 ROE 分別為 15.6%、11.4%、11.8%。2019-2021 年，中國太保 ROE 僅次于中國平安、新華保險，高于中國人壽、中國人保、中國太平，居于第三位。2022 年 Q1-Q3中國太保年化 ROE 為 9.1%。從降幅來看，中國太保 ROE 下降幅度已逐漸放緩。圖圖14 2019-2022Q3 年中國太保與其他上市險企年中國太保與其他上市險企 ROE 對比（對

55、比（%）15.6%11.4%11.8%9.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2019202020212022Q1-Q3中國太保中國平安中國太平中國人保中國人壽新華保險 資料來源：2019-2021 年公司歷年年報，2022 年公司三季報，海通證券研究所 2.5 公司重視投資者回報，歷史分紅可觀公司重視投資者回報，歷史分紅可觀 高股息、高分紅率，股東回報可觀。高股息、高分紅率，股東回報可觀。1）太保集團與國際公司治理理念接軌，重視投資者的投資回報，始終延續穩健而豐厚的股利分紅政策。2020 年公司年報顯示，中國太保上市以來年平均分紅率高達 47.6%，在上市險企中一直處

56、于較高水平。2）2021年分紅水平稍有下降，分紅率為 35.9%，同比下滑 15pct，但仍高于大多數上市險企。同時，公司 2021 年股息率為 3.7%，遠超銀行存款利率，提升了公司股票的吸引力。公司研究中國太保（601601）17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖15 上市險企分紅率趨勢上市險企分紅率趨勢 0%10%20%30%40%50%60%2015201620172018201920202021中國太保中國人壽中國平安新華保險中國人保 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖16 上市險企股息率趨勢上市險企股息率趨勢 0%1%2%3%4%5%201520162017201

57、8201920202021中國太保中國人壽中國平安新華保險中國人保 資料來源：Wind，海通證券研究所 3.人身險業務：踐行“長航行動”，做人身險的人身險業務：踐行“長航行動”，做人身險的長期長期主主義者義者 3.1 長航行動賦能轉型，深化壽險改革長航行動賦能轉型，深化壽險改革 公司深化轉型升級，逐步推進長航行動。公司深化轉型升級，逐步推進長航行動。1）2011 年，公司啟動了轉型 1.0 戰略，以客戶需求為導向，提升可持續發展能力。2）2017 年，公司實施轉型 2.0 戰略，以聚焦人才、協同、管控、數字、布局等五個關鍵詞，實現新舊動能的轉換升級。3）2021年，太保成立 30 周年，在轉型

58、 2.0 收官之際，公司聚焦壽險轉型，發布了長航行動行動綱領，確立長航行動一期施工圖并逐步推進，開啟轉型新篇章，進一步落地長期主義。圖圖17 公司轉型升級時間線公司轉型升級時間線 201120172021公司啟動轉型1.0戰略，以客戶需求為導向，提升可持續發展能力。公司實施轉型2.0戰略，實現新舊動能的轉換升級。轉型2.0收官之際，公司發布長航行動行動綱領，開啟轉型新篇章。資料來源：BCG 波士頓咨詢搜狐號、海通證券研究所 長航行動明確一優、兩穩、四新的未來戰略目標。長航行動明確一優、兩穩、四新的未來戰略目標?！耙粌灐敝该闇士蛻趔w驗最優；“兩穩”則是追求價值穩定增長和市場地位穩固；“四新”即力

59、爭渠道多元化實現新突破、大康養生態邁出新步伐、數字化建設取得新提升和組織人才發展踏上新臺階。2022年 1 月 1 日，太保壽險正式啟動新基本法，深化個險渠道作業模式系統化改革、驅動新的職業營銷行為。打造四大戰略內核。打造四大戰略內核。在長航行動引領下，公司壽險著力打造隊伍升級、賽道布局、服務增值、數字賦能四大戰略內核。1）隊伍升級方面，2021 年 11 月，太保壽險正式啟動“長航合伙人”全球招募計劃，推進代理人隊伍職業化、專業化、數字化轉型。2）賽道布局方面，公司探索多元賽道，推動銀保業務發展。2021 年，太保壽險聯合戰略合作銀行，開啟了獨家代理合作網點探索。2022 年 11 月，公司

60、首家康復醫院投資簽約 公司研究中國太保（601601）18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 落地。3）服務增值方面，2021 年，公司壽險在集團統籌之下，構建了由總至分的四級服務官組織架構，發布服務官管理制度；根據人民網信息，公司壽險在 2022 年 4 月中旬至 7 月底舉辦客戶服務節，吸引 400 余萬人次參與。4)數字賦能方面，2022 年 3 月，公司成立太?？萍?，加速數字化轉型及科技賦能步伐。布布局局“334”戰略實施路徑?！睉鹇詫嵤┞窂?。公司立足近期業務增長、遠期動能蓄勢和底層能力支撐三個方面，構建“334”戰略實施著力點。公司壽險持續聚焦營銷隊伍升級、1+X 渠道布局、重

61、點區域拓展 3 個增長點，形成大健康戰略、大養老生態、數字化賦能 3 個優勢源，并通過增強科技能力、健全數據基礎、提升組織能力、強化人才支撐鞏固形成 4大戰略支撐點。2022 年 1 月起，太保壽險啟動“芯”基本法，通過改變隊伍銷售行為、主管經營行為、新人成長規劃，引導隊伍提升業務品質和服務質量，推動代理人隊伍轉型。圖圖18 “長航行動”行動綱領“長航行動”行動綱領 資料來源：公司長航計劃行動綱領、海通證券研究所 長航行動進度過半，各項計劃穩步實施。長航行動進度過半，各項計劃穩步實施。截至 2022 年 2 月底，長航行動的 8 個子項目已全部啟動。2022 年 3 月末，長航行動按既定計劃推

62、進，效果基本符合預期。五個個險營銷的核心閉環正在逐步推出，包括優增、招募和育才閉環、一對一銷售閉環等。據搜狐網信息，2022 年 8 月末，70%的各項行動項目皆在執行中。圖圖19 “長航行動”進展時間線“長航行動”進展時間線 2021年1月2021年11月太保壽險對外發布“長航行動”，明確提出“一優、兩穩、四新”的未來戰略目標。太保壽險正式啟動“長航合伙人”全球招募計劃，推進代理人隊伍職業化、專業化、數字化轉型。太保壽險正式啟動新基本法；長航行動的轉型一期計劃收官時間為2022年底。2022年2月2022年3月2022年8月2022年1月長航行動的8個子項目已全部啟動。新的個險模式推出后，目

63、前70%的各項項目都在執行當中長航行動按既定計劃推進，效果基本符合預期。五個個險營銷的核心閉環正在逐步推出。資料來源：新浪網、人民網、海通證券研究所 公司研究中國太保（601601）19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.2 保費收入逐漸企穩，傳統型壽險占比不斷提升保費收入逐漸企穩，傳統型壽險占比不斷提升 人身險業務總保費收入逐漸企穩。人身險業務總保費收入逐漸企穩。1）受疫情影響，2019-2021 年太保壽險總保費收入由 2125 億元微減至 2117 億元，其中 2020 年、2021 年同比增速分別為-0.3%，-0.1%。2）今年以來，受全國疫情多點爆發的影響，經濟增長整體承

64、壓，行業面臨較大挑戰。但在行業負債端低迷的情況下，公司經營保持穩定。2022 年上半年，太保壽險實現總保費收入 1491 億元，同比增速提升至 5.4%，高于中國人壽、平安人壽總保費收入同期增速。圖圖20 太保壽險總保費收入及行業對比太保壽險總保費收入及行業對比-0.3%-0.1%2.1%5.4%8.0%1.0%3.5%-0.5%-2.3%-4.0%-3.9%-2.5%-5.0%0.0%5.0%10.0%01000002000003000004000005000006000007000002019202020212021H12022H1太保人壽（百萬元，左軸）中國人壽（百萬元，左軸）平安人壽（

65、百萬元，左軸）太保人壽同比增長率（%，右軸）中國人壽同比增長率（%，右軸）資料來源：公司 2019-2021 年年報、2022 年半年報，海通證券研究所 夯實傳統型業務，夯實傳統型業務，傳統傳統型人身險占比不斷攀升。型人身險占比不斷攀升。1）目前公司保險業務收入主要來自傳統型保險和分紅型保險。2022 年上半年，實現傳統型保險業務收入 763 億元，同比增長 12.8%，其中長期健康型保險 295 億元，同比下降 3.7%；受利率下行等因素影響，分紅型保險業務收入 594.5 億元，同比下降 1.9%。2）自轉型 1.0 實施以來，公司堅持做人身險行業的長期主義者，不斷夯實傳統型業務。傳統型人

66、身險占比不斷提升，從 2011 年的 17%逐年提升至了 2022 年中期的 51%，轉型效果顯著。圖圖21 太保人壽分險種保費收入占比（單位：太保人壽分險種保費收入占比（單位：%）17%18%18%24%22%30%30%35%39%45%51%51%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201120122013201420152016201720182019202020212022H傳統保險分紅型保險萬能型保險短期意外與健康保險稅延養老保險 資料來源：公司 2011-2021 年年報，2022 年中報，海通證券研究所 3.3 新單保費降幅收窄，新單保費結構持續優

67、化新單保費降幅收窄，新單保費結構持續優化“長航行動”過半已初見成效，公司新單保費降幅逐漸收窄，新單期繳占比有所提“長航行動”過半已初見成效，公司新單保費降幅逐漸收窄，新單期繳占比有所提升，保費結構持續優化。升，保費結構持續優化。1）2021 年，太保壽險代理人渠道實現新單保費 292 億元，同比-0.2%。2022 年 Q1-Q3 公司壽險代理人渠道實現新單保費 197 億元，同比-25.8%；2022Q3 單季壽險代理人渠道實現新單保費為 49 億元，同比上漲 30.9%。新單保費降幅收窄。2）太保壽險自提出“聚焦營銷，聚焦期繳”的戰略轉型以來，新單保費結構持續優化，2016-2018 年，

68、新單期繳占比均達 90%以上，說明“聚焦期繳”轉型成果顯著。2020 年由于疫情影響，保險行業承壓，新單期繳占比下降至 76%，但 2021 年 公司研究中國太保（601601）20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 新單期繳占比有所回升至 85%。2022 年 Q1-Q3 新單期繳占比為 87%，其中三季度新單期繳占比重新達到 86%。我們認為隨著長航行動進入下半場，2022 年公司新單期繳占比有望重回 90%左右。3）壽險期繳業務既是壽險持續增長的動力，也是公司銷售渠道市場競爭力的體現，從壽險經營規律來看，期繳產品占比高可以降低資本金壓力和出現償付能力危機的幾率，提高資本使用效率，從

69、而為公司帶來更多的利潤。我們認為太保壽險期繳保費的穩定增長，將為該公司實現盈利、提升內含價值、實現可持續發展打下堅實基礎。圖圖22 太保人壽代理人渠道新單保費及同比增速太保人壽代理人渠道新單保費及同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%0100002000030000400005000060000新單保費（左軸，百萬元）同比增速（右軸，%）資料來源：公司 2011-2021 年年報、2022 年三季報，海通證券研究所 圖圖23 太保人壽代理人渠道新單保費結構太保人壽代理人渠道新單保費結構 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%新保期繳占比（左軸，%）新保

70、躉繳占比（右軸，%）資料來源：公司 2011-2021 年年報、2022 年三季報，海通證券研究所 圖圖24 新單保費增速同業對比新單保費增速同業對比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2016201720182019202020212022Q1-Q3中國太保新單保費同比增速中國平安新單保費同比增速中國人壽新單保費同比增速 資料來源：各公司 2016-2021 年年報、各公司 2022 年三季報、海通證券研究所 3.4 新業新業務價值增長與新業務價值率承壓，但已有轉暖趨勢務價值增長與新業務價值率承壓，但已有轉暖趨勢 新業務價值增長明顯承壓，新業務價值增長明顯承壓，2022 年第

71、三季度增速由負轉正。年第三季度增速由負轉正。1）2011-2018 年，新業務價值不斷增長，從 2011 年的 67.1 億元增長至了 2018 年的 271 億元，復合增長率高達 22.1%。2）近年來因受疫情影響，保險業需求端受到較大影響并產生了連鎖反應。2019-2021 年，太保人壽壽險新業務價值從 246 億元降至 134 億元。2022 年隨著“長航行動”逐步推進，太保壽險新業務價值逐漸好轉，前三季度實現新業務價值 75 億元，同比下降 37.8%，前三季度新業務價值同比降速劣于中國人壽、平安人壽，但其第三季度單季新業務價值取得正增長，顯著優于中國人壽、中國平安同期增速。公司研究中

72、國太保（601601）21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖25 中國太保壽險新業務價值及同比增速中國太保壽險新業務價值及同比增速 5%6%16%38%58%40%1%-9%-27%-25%-38%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 壽險新業務價值（左軸，百萬元）同比增速（單位，%）資料來源：公司 2011-2021 年年報、2022 年三季報，海通證券研究所 圖圖26 新業務價值同比增速同業對比新業務價值同比增速同業對比-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0

73、%80.0%中國太保壽險新業務價值同比增速中國人壽壽險新業務價值同比增速平安人壽壽險新業務價值同比增速 資料來源：各公司 2011-2021 年年報、2022 年三季報，海通證券研究所 新業務價值率呈走低趨勢，有望向好發展。新業務價值率呈走低趨勢，有望向好發展。1）2022 年上半年，太保壽險的新業務價值率降低至 10.7%，低于中國人壽新業務價值率 30.4%，平安人壽新業務價值率25.7%。2）2020-2022 年，太保壽險整體新業務價值率呈下降趨勢。但隨著太保堅實推進長航行動坐實期繳業務，我們認為太保壽險的新業務價值率有望向好發展。圖圖27 新業務價值率同業對比新業務價值率同業對比 0

74、.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20182019202020212022H1中國太保壽險中國人壽壽險平安人壽壽險 資料來源：各公司 2018-2021 年年報、2022 半年報、海通證券研究所 注：國壽采用代理人渠道新業務價值率，新業務價值率按首年年化保費計算。公司研究中國太保（601601）22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.5 內含價值穩定增長，增速下降趨勢有所緩解內含價值穩定增長，增速下降趨勢有所緩解 公司內含價值穩定增長，增速下降趨勢有所放緩。公司內含價值穩定增長，增速下降趨勢有所放緩。1）2011-2021 年，公司壽險業務內含價值從

75、730 億元增長到 3766 億元，復合增長率為 17.8%；2021 年，同比增長10%，增速保持穩定。2）2012-2022H1 公司壽險內含價值增速呈現波動下降趨勢，但降幅逐漸放緩。3）2020-2022 年中期，太保人壽內含價值增速始終高于平安人壽，但稍遜于中國人壽。圖圖28 太保人壽內含價值及同比增速太保人壽內含價值及同比增速 0%5%10%15%20%25%30%35%050000100000150000200000250000300000350000400000450000201120122013201420152016201720182019202020212022H1壽險內含

76、價值（左軸，百萬元）同比增速（右軸，%）資料來源：公司 2011-2021 年年報、2022 年三季報，海通證券研究所 圖圖29 內含價值同比增速同業對比內含價值同比增速同業對比 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%20122013201420152016201720182019202020212022H1太保壽險內含價值同比增速中國人壽內含價值同比增速平安人壽內含價值同比增速 資料來源：各公司 2012-2021 年年報、2022 年半年報，海通證券研究所 3.6 渠道：發展以高質量代理人渠道為主體的多元渠道格局渠道：發展以高質量代理人渠道為

77、主體的多元渠道格局 3.6.1 代理代理人渠人渠道改革成效顯著，核心人力快速成長道改革成效顯著，核心人力快速成長 代理人轉型陣痛不可避免，改革過程中保費增速將低于行業。代理人轉型陣痛不可避免，改革過程中保費增速將低于行業。1）友邦中國早在 2010-2013 年期間就提出了“最優代理人”策略，對代理人隊伍進行精簡。據新浪網信息，轉型初期非常艱難，經歷了 4 年人力脫落時間，在此期間，代理人人數從 2.4 萬人下降到1.5 萬人，新業務價值從 6800 萬美元緩慢增長到 1.7 億美元，改革期間代理人增速及保費收入均低于同業。2）但在 2013 年提前完成了首個“五年計劃”目標之后，保費收入進入

78、強勁增長態勢階段，2014 年實現新業務價值增長 55%，增長至 2009 年的 5 倍，遠超預期及同業水平。3）2010-2013 年期間，友邦中國年化新保費增速呈現下滑趨勢，下滑趨勢不斷加大。2013 年因代理人減少幅度縮小，清虛進入尾聲，代理人提質初有成效，年化新保費增速回升至 16%，在 2013 年后，友邦中國實現年化新保費迅速增長，并呈現穩定增長態勢。4）我們認為，目前太保壽險正處于代理人改革轉型關鍵期，短期內代理 公司研究中國太保（601601）23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 人人數會繼續下滑，但隨著陣痛期的過去，人力清虛和高質量代理人的招募與培育，我們認為，改革成

79、效顯現只是時間問題。圖圖30 友邦中國新業務價值及同比增速友邦中國新業務價值及同比增速 42%50%22%34%55%42%46%35%33%21%-17%14%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012001400新業務價值（左軸，百萬美元）同比增速（右軸，%）資料來源：友邦保險 2009-2021 年年報，海通證券研究所 圖圖31 友邦中國年化新保費及同比增速友邦中國年化新保費及同比增速 10%4%0%16%25%41%42%41%22%9%3%17%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020040060080

80、01000120014001600年化新保費（左軸，百萬美元）同比增速（右軸，%）資料來源：友邦保險 2009-2021 年年報，海通證券研究所 聚焦壽險改革，聚焦壽險改革，代理人隊伍的產能和穩定性得到提升。代理人隊伍的產能和穩定性得到提升。1）渠道結構上，2021 年個險代理人渠道實現保費收入 1886 億元，其中新保業務收入為 292 億元。2022 年上半年代理人渠道實現保險業務收入 1194 億元，同比下降 7.6%。2）2015 年公司保費中代理人渠道和其他渠道的占比分別為 82%和 18%，到 2021 年，公司保費中代理人渠道和其他渠道的占比分別為 89.1%和 10.9%。近年

81、來，代理人渠道占比明顯提升，個險渠道占比的提升將有助于公司銷售價值率更高的保障型產品，對公司未來壽險產業和健康險產業將起到積極推動作用。3）從 2011 年到 2022 上半年，中國太保代理人數量先增加后減少。因受 2015 監管放開代理人資格考試政策影響，2015 年至 2017 年代理人規模增長較快，公司 2014 年末個險代理人數量為 34 萬人，到 2017 年末達到高峰 87 萬人，3 年翻一番。2017 年公司啟動轉型 2.0，推動營銷隊伍轉型升級，2018 年和 2019 年代理人數量小幅下滑。2021 年初“長航行動”正式啟動，進一步賦能營銷隊伍，經過一年的清虛向實，2021

82、年底，代理人數量為 53 萬人，同比下降 29.9%，隨著公司推出的“長航合伙人”全球招募計劃，代理人隊伍將繼續向高素質、高質量、高產能方向轉型。圖圖32 太保壽險按渠道保費收入結構太保壽險按渠道保費收入結構 75%77%78%76%58%59%62%70%76%78%75%71%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%代理人渠道-新保代理人渠道-續期其他渠道 資料來源：公司 2011-2021 年年報，2022 年三季報、海通證券研究所 注：2013-2015 參照個人業務的新保業務指標；2011-2012 參照營銷渠道的新保業務指標。公司研究中國太保（601601

83、）24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖33 太保人壽代理人數量太保人壽代理人數量 1.0%2.0%14.3%40.1%35.5%33.8%-3.1%-6.7%-5.2%-16.3%-51.3%-60%-40%-20%0%20%40%60%0102030405060708090100代理人數量（左軸，萬人）同比增速（右軸，%）資料來源：公司 2011-2021 年年報、2022 年半年報，海通證券研究所 圖圖34 代理人增速行業對比代理人增速行業對比-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%201720182019202020212022H1太保人壽代理人數量

84、同比增速中國人壽代理人數量同比增速平安人壽代理人數量同比增速 資料來源：公司 2017-2021 年年報、2022 年半年報，海通證券研究所 太保壽險實施隊伍分層分類畫像與精細管理，建設太保壽險實施隊伍分層分類畫像與精細管理，建設“三支關鍵隊伍三支關鍵隊伍”。1）做大核心做大核心人力，提升核心人力規模和占比。人力，提升核心人力規模和占比。公司的核心人力主要針對認同行業、尋求職業發展的專職代理人，具有一定的管理或銷售能力，并且能長期穩定留存。2019 年，公司 3 年以上留存的人力與連續達成健康人力標準的人力之和大約占比 25%，預計 2022 年核心人力占比提升至 40%，夯實整體隊伍優化基本

85、面。2）做強頂尖績優，實現示范引領。面向高凈值客戶市場，培育一批卓越的、具有行業公認專業資格認證的作戰尖兵，并具備定制保險綜合解決方案的專業能力。2019 年公司頂尖績優人才（MDRT 入會代理人）600 人，預計 2022 年增至 2000 人。3）培育新生代，打造“90 后”年輕化隊伍。公司建設一支更了解新生代客戶需求、更適應數字化銷售服務模式的年輕隊伍，形成面向未來的競爭力，預計 2022 年新生代隊伍將達到公司代理人總數的 30%。在“長航行動”指引下，公司正在打造“三化五最”的代理人隊伍。在“長航行動”指引下，公司正在打造“三化五最”的代理人隊伍?！叭奔绰殬I化、專業化、數字化，“

86、五最”指最豐厚的收入空間、最強大的創業平臺、最溫暖的太保服務、最專業的成長體系、最舒心的工作環境。從 2022 年 1 月起，中國太保壽險正式啟動“芯”基本法，“芯”基本法通過“隊伍銷售行為改變”、“主管經營行為改變”、“新人成長規劃改變”三大舉措，引導隊伍提升業務品質和服務質量，助力新人穩定留存，推動代理人隊伍轉型。從 1、2 月“芯”法執行情況來看，隊伍核心人力產能得到提升。圖圖35 中國太保打造關鍵隊伍，推動隊伍升級中國太保打造關鍵隊伍，推動隊伍升級 資料來源：公司 2021 年業績發布資料，海通證券研究所 長航行動開展以來，核心人力快速成長，業務質量顯著提升。長航行動開展以來，核心人力

87、快速成長，業務質量顯著提升。1）公司聚焦核心人力，夯實隊伍發展基礎，堅持有質量的人力發展策略，通過強化新基本法運用、配套產品策略、加強培訓賦能等舉措，推動高產能隊伍建設，提升隊伍收入，努力實現增優留優。2022 年上半年代理人隊伍月均總人力 31 萬人，同比增速-51.3%。雖清虛力度大于中國人壽、平安人壽的代理人隊伍，但太保人壽代理人隊伍的產能、質量大幅提升，核心人力月人均首年保險業務收入 3 萬元，同比增長 23.5%；核心人力月人均首年傭金收入 0.5 萬元，同比增長 10.8%。2）2022 年上半年，太保實現個人壽險客戶 13 個月繼續率 87.8%，同比增長 6.1 pct；退保率

88、 0.8%，同比下降 0.1 pct。公司研究中國太保（601601）25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖36 2021H1-2022H1 太保人壽核心人力月人均首年保險業務收入及月人均首年傭金收入（單位：元）太保人壽核心人力月人均首年保險業務收入及月人均首年傭金收入（單位：元）26179 32331 4179 4630 050001000015000200002500030000350002021H12022H1核心人力月人均首年保險業務收入核心人力月人均首年傭金收入 資料來源：公司 2022 年半年報，海通證券研究所 圖圖37 2021H1-2022H1 太保個人壽險客戶太保

89、個人壽險客戶 13 個月繼續率和退保率（個月繼續率和退保率（%）資料來源：公司 2022 年中期業績推介材料，海通證券研究所 公司公司 MDRT 人數大幅增長，隊伍產能提升，改革成效顯著人數大幅增長，隊伍產能提升，改革成效顯著。1）自 2019 年 10 月啟動“CG20 太保引領者計劃”(CPICGIANT)以來，“CG20 太保引領者”凝聚全司頂尖績優的最頭部力量，在全轄形成了強力引領績優隊伍增長的氛圍，為拉動隊伍轉型升級打下了堅實基礎。2021 年 CG（MDRI 水平）人力同比提升 170.1%。頂尖績優隊伍實現潛力擴面、標桿引領，個人業務推動隊伍轉型升級取得階段成果。由于壽險新單保費

90、持續承壓的影響，每月人均信保長險件數出現一定程度的下滑，但是 2020 年實現每月人均新保長險件數 1.58 件，同比增長 5%，改革初見成效。2021 年受疫情影響，保險業供給端和需求端均受到影響并產生了連鎖反應，出現每月人均新保長險件數同比下降13%，改革力度仍需進一步加強。2）中國太保對代理人開展清虛工作，強化基礎管理和考核機制。2018-2020 年，公司營銷員人均產能持續小幅下滑，為提高從業積極性，公司加快轉型步伐，構建個人業務增長新模式，從人力增長轉向人均產能提升，2021年，壽險業務實現人均產能 55670 元，同比增長 42%，實現人均產能大幅上漲。隨著代理人改革持續推進，公司

91、積極應對外部挑戰，深入打造線上線下融合的經營方式，強化績優牽引，大力推動營銷隊伍轉型，將推動公司全年新保業務實現均衡發展。公司研究中國太保（601601）26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖38 公司每月人均新保長險件數及增速公司每月人均新保長險件數及增速 27%-3%-2%-8%5%-13%-20%-10%0%10%20%30%00.511.522015201620172018201920202021每月人均新保長險件數（左軸，件）同比增速（右軸，%）資料來源：公司 2015-2021 年年報，海通證券研究所 圖圖39 公司代理人月均產能公司代理人月均產能-1%-3%-9%-2

92、2%42%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010000200003000040000500006000070000201620172018201920202021人均產能（左軸，元/人）同比增速（右軸，%）資料來源：公司 2016-2021 年年報，海通證券研究所 3.6.2 銀保渠道增長迅速，大銀保戰略已初見成效銀保渠道增長迅速，大銀保戰略已初見成效 銀保渠道發展迅猛，拓展多元化價值增長路徑。銀保渠道發展迅猛，拓展多元化價值增長路徑。1）開展長航行動以來，太保壽險深入打造價值銀保，實施價值網點、價值產品、高質量隊伍三大價值策略，有序布局戰略區域、戰略渠道合作，同時加

93、快建設底層支撐能力與體系，實現銀保渠道保費收入較快增長。2）同時，公司加快新模式探索實踐，大力推動職團開拓業務發展，職團客戶經營能力進一步提升。2021年，銀保渠道實現保險業務收入75億元，同比增長 223.5%；團險渠道保險業務收入 135 億元，同比增長 19.3%。2022 年上半年，太保壽險銀保渠道實現保險業務收入 178 億元，同比大幅增長 876.3%，其中新保業務收入 168 億元，同比大幅增長 1125.5%，領先上市險企。3）太保壽險團險業務加快新模式塑形，2022年上半年，太保壽險實現團險渠道保險業務收入 118 億元，同比增長 13.6%。我們認為，隨著長航行動深入推進，

94、公司在長航行動的引領下，將深化轉型升級，堅守長期主義，堅持高質量發展路徑。圖圖40 中國太保銀保渠道中國太保銀保渠道保險業務收入保險業務收入及同比增速及同比增速 223.5%876.3%827.9%0123456789100500010000150002000025000202020212022H12022Q1-Q3銀保渠道保險業務收入（左軸：百萬元）同比增速（右軸，%）資料來源：公司 2020-2021 年年報、2021 年半年報、2022 年三季報，海通證券研究所 圖圖41 銀保渠道銀保渠道保險業務收入保險業務收入同比增速同業對比同比增速同業對比 223.5%876.3%19.6%23.7

95、%1.0%45.1%0.0%200.0%400.0%600.0%800.0%20212022H1太保人壽銀保渠道保險業務收入同比增速中國人壽銀保渠道保險業務收入同比增速平安人壽銀保渠道保險業務收入同比增速 資料來源：各公司 2021 年年報、2022 年半年報，海通證券研究所 公司研究中國太保（601601）27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖42 太保壽險銀保渠道業務收入（百萬元）太保壽險銀保渠道業務收入（百萬元）1773 20761 05000100001500020000250002021Q1-Q32022Q1-Q3續期業務收入新保業務收入 資料來源：公司 2022 年三季

96、報，海通證券研究所 4.財產險業務：積極應對車險綜改，新興領域快速成長財產險業務：積極應對車險綜改，新興領域快速成長 4.1 總保費收入連續增長，增速亮眼總保費收入連續增長，增速亮眼 太保產險收入連續增長，總保費收入同比增速亮眼。太保產險收入連續增長，總保費收入同比增速亮眼。1）2019 年至 2022 年上半年，太保產險總保費收入在太保產險、平安產險、人保財險、太平財險四大險企中均位居第三。2）2019 年至 2021 年太保產險總保費收入從 1330 億元增長至 1526 億元，復合增長率 7.1%，2022 年 Q1-Q3，太保產險實現總保費收入 1339 億元，同比增長12.5%，高于

97、平安產險 11.4%、人保財險 10.1%。圖圖43 太保產險總保費收入及行業對比太保產險總保費收入及行業對比 11.1%3.3%-10%-5%0%5%10%15%0 100000 200000 300000 400000 500000 2019202020212021H12022H1太保產險(百萬元，左軸）平安產險（百萬元，左軸）人保財險（百萬元，左軸）太平財險（百萬元，左軸）太保產險同比增速（%，右軸）平安產險同比增速（%，右軸）人保財險同比增速（%，右軸）太平財險同比增速（%，右軸）資料來源：各公司 2019-2021 年年報、2021-2022 半年報，海通證券研究所 4.2 車險業務

98、受政策影響有所波動，非車險業務呈多元化發展趨勢車險業務受政策影響有所波動，非車險業務呈多元化發展趨勢 車險車險業務保持高質量發展，非車險保費高速增長、占比不斷提升。業務保持高質量發展，非車險保費高速增長、占比不斷提升。1）車險保費收入自 2011 年 474 億元增長至 2021 年 918 億元，復合增長率 6.8%。2022 年 Q1-Q3實現車險保險業務收入 717 億元，同比增長 7.8%。雖然在車險綜合期間太保產險收入受到波動，但其緊抓新能源車發展機遇，強化精細化管理，依舊實現了車險業務高質量發展。2）車險業務占比自 2011 年 76.9%下降至 2021 年 60.1%，截至 2

99、022 年第三季度下降至 53.6%；非車險業務占比自 2011 年 23.1%上升至 2021 年 39.9%，2022 年第三季度占比 46.4%。近年來，公司產險業務中非車險保險業務占比逐年提升，我們認為未來車險占比或將進一步下降，財險業務結構將更加趨于均衡發展。3）非車險業務自 2011 年 143 億元增長至 2021 年 608 億元，復合增長率 15.6%。2022 公司研究中國太保（601601）28 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 年 Q1-Q3，太保產險實現非車險保險業務收入 622 億元，同比增長 18.5%。我們認為太保產險在非車領域的發展將更好帶動財險業務整體

100、均衡的發展。圖圖44 財產財產險保費收入結構（險保費收入結構（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%機動車輛險非機動車輛險 資料來源：公司 2011-2021 年年報、2021-2022 年三季報，海通證券研究所 車險業務中商業險占比略微下降，交強險占比有所提升。車險業務中商業險占比略微下降，交強險占比有所提升。1）2011 年至 2021 年，機動車商業險保費收入由 360 億元上升至 665 億元，2022 年上半年實現機動車商業險保費收入 354 億元，占車險總保費收入比例由 2017 年 78.3%下降至 2022 年上半年73.4%；2)2011 年至

101、 2021 年，交強險保費收入由 114 億元上升至 253 億元，2022 年上半年實現機動車交強險收入 128 億元，占比從 2014 年 21.7%上升至 2022 上半年26.6%。3)2022 年上半年，機動車商業險實現保費收入 354 億元，交強險實現保費收入 128 億元，分別占車險總保費收入的 73.4%、26.6%。圖圖45 車險保費收入結構（車險保費收入結構（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201120122013201420152016201720182019202020212022H1機動車商業險機動車交強險 資料來源：公司 201

102、1-2021 年年報、2022 年半年報，海通證券研究所 非機動車險產品創新源源不斷。非機動車險產品創新源源不斷。1）在非車險的主要險種中，健康險、農業險等新興領域業務保持較快增長勢頭。2）健康險保費收入由 2019 年 51.5 億元增加至 2022年上半年 105 億元，2022 年上半年同比增長 28.2%。健康險業務持續強化需求洞見，加強對大病保險、意外醫療、防貧脫貧等存量業務的深度拓展，充分挖掘慢病保險、長期護理保險、城市定制型商業保險等創新項目增長潛力，不斷增強產品服務供給。3）農業險保費收入由 2017 年 27.4 億元增加至 2022 年上半年 92.9 億，2022 年上半

103、年同比增長 38.1%。農業險業務緊緊圍繞鄉村振興戰略，持續推進農險“擴面、增品、提標”，積極參與三大主糧作物、糖料蔗等完全成本保險和玉米大豆帶狀復合種植保險試點，保障國家糧食安全。4）責任險保費收入由 2017 年 41.5 億元增長至 2022 年上半年 82.8億元，2022 年上半年同比增長 23.2%。責任險業務聚焦新發展格局，圍繞服務國家戰略、服務社會治理，主動對接各地政府平臺，在鄉村振興、智慧交通、健康養老、綠色環保、科技創新、網絡安全、社會治理等國計民生重點領域提供專業化、差異化、定制化保險產品。公司研究中國太保（601601）29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖

104、46 非車險各險種保費收入（百萬元）非車險各險種保費收入（百萬元）05146888612198105281,9672,2862,7673,7063,7683,8234154528860978784109488275010000200003000040000500006000070000201120122013201420152016201720182019202020212022H1健康險責任險農業險保證險企財險意外險貨運險其他 資料來源：公司 2011-2021 年年報、2022 年半年報，海通證券研究所 4.3 綜合成本率持續優化，賠付率逐年上升，費用率逐年下降綜合成本率持續優化，賠付率逐

105、年上升，費用率逐年下降 公司綜合成本率處于上市險企中游水平。公司綜合成本率處于上市險企中游水平。1）在太保、平安、人保、太平等四家上市險企中，太保產險的綜合成本率與平安財險、人保財險仍有差距，但始終優于太平財險。2）因車險綜改等因素影響，2019-2021 年后太保產險的綜合成本率由 98.3%增長至了 99.0%，同期，平安財險、人保財險、太平產險三家綜合成本率也略有提升，但太保產險始終處于中游水平。3）2022 年受到靜默等因素影響，Q1-Q3 三家綜合成本率均有所回落。太保產險綜合成本率 97.8%，同比下降 1.2 個百分點，與同業綜合成本率變化趨勢相同，但仍不及人保財險。4）我們認為

106、，太保產險綜合成本率不及平安財險、人保財險的主要原因或是整體業務規模不及平安、人保。一般而言，財險規模越大，整體費用控制將會越好，規模效應也將越明顯。圖圖47 綜合成本率行業對比（綜合成本率行業對比（%）98.3%99.0%99.0%97.8%96.4%99.1%98.0%97.9%98.9%98.9%99.5%96.5%99.9%103.9%105.9%90%92%94%96%98%100%102%104%106%108%2019202020212022Q1-Q3太保產險平安財險人保財險太平財險 資料來源：各公司 2019-2021 年年報、2022 年三季報，海通證券研究所 公司賠付率逐年

107、上升，費用率逐年下降。公司賠付率逐年上升，費用率逐年下降。1）受車險綜改影響，太保產險賠付率由2019 年 60.2%上升至 2021 年 69.6%，同期其他三家上市險企的賠付率也在不斷上升，太保產險賠付率與平安產險基本持平，但優于人保財險。2022 上半年公司綜合賠付率69.7%，同比下降 0.4 個百分點。2）車險綜改后控費方面效果顯著，費用率由 2019 年38.1%降低至 2021 年 29.4%，同期其他三家險企的費用率也在不斷下降，太保產險費用率與平安產險基本持平，但不及人保財險。2022 上半年公司綜合費用率 27.5%，同比下降 1.7 個百分點。3）車險綜改采取了擴大保險責

108、任，調低附加費用率水平的政策舉措，從根本上壓降了費用空間，從數據上可以看出，2021 年，公司費用率大幅下降，賠付率水平有所提升，在壓降保險公司費用成本的同時，公司賠付水平不斷提升，車險的保障更多惠及廣大的消費者。2022 年上半年公司綜合賠付率繼續上漲，公司雖然對綜合費用率和綜合成本率控制較好，但綜合賠付率上升的壓力仍在。公司研究中國太保（601601）30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖48 賠付率行業對比（賠付率行業對比（%）60.2%61.4%69.6%69.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019202020212022H1太保產險平安財險人保財

109、險太平財險 資料來源：各公司 2019-2021 年年報、2022 年半年報，海通證券研究所 圖圖49 費用率行業對比（費用率行業對比（%）38.1%37.6%29.4%27.5%0%10%20%30%40%50%60%2019202020212022H1太保產險平安財險人保財險太平財險 資料來源：各公司 2019-2021 年年報、2022 年半年報，海通證券研究所 5.資產管理業務：投資規模穩步增長，投資收益穩定資產管理業務：投資規模穩步增長，投資收益穩定 5.1 管理資產穩步增長，管理資產穩步增長，投資資產規模位于投資資產規模位于上市險企上市險企中游中游 中國太?？偣芾碣Y產規模穩步增長，

110、市場競爭力持續提升。中國太?？偣芾碣Y產規模穩步增長，市場競爭力持續提升。1）公司始終堅持“價值投資、長期投資、穩健投資”的理念，持續優化資產負債管理體系，集團總管理資產規模保持穩健增長，市場競爭力穩步提升。2）2013-2021 年，集團總管理資產規模從7490 億元增長至 26015 億元，復合增長率高達 16.8%。3）2022 上半年，集團總管理資產進一步增長，截至 2022 年 6 月 30 日，集團管理資產達到 27410 億元。集團投資資產規模五年復合增長率集團投資資產規模五年復合增長率 13.8%，投資資產規模位于行業中游。，投資資產規模位于行業中游。1）集團投資資產自 2017

111、 年 10813 億元增長至 2021 年 18121 億元，復合增長率 13.8%，2021年同比增長 10%。2022 年上半年，集團總投資規模進一步增長，截至 2022 年 6 月 30日，集團總投資規模達到 19412 億元。2）集團投資資產規模低于中國人壽和平安集團，略高于中國人保，處于行業中游水平。圖圖50 中國太?？偼顿Y資產規模增長情況中國太?？偼顿Y資產規模增長情況 14.3%12.2%10.2%14.8%14.1%15.1%16.1%10.0%7.1%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050000010000001500000200000025000003000

112、0002013201420152016201720182019202020212022H1集團投資資產（百萬元，左軸）第三方管理資產（百萬元，左軸）集團投資資產同比增速(%，右軸)資料來源：公司 2013-2021 年年報、2022 年半年報，海通證券研究所 公司研究中國太保（601601）31 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖51 中國太保投資資產規模同行業對比中國太保投資資產規模同行業對比 16.1%10.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01000000200000030000004000000500000060000002019202020212022H

113、1中國太保（百萬元，左軸）平安集團（百萬元，左軸）中國人壽（百萬元，左軸）人保集團（百萬元，左軸）中國太保同比增速（%，右軸）資料來源：各公司 2019-2021 年年報、2022 半年報，海通證券研究所 5.2 大類資產配臵穩定，固定收益類資產配臵比例較高大類資產配臵穩定，固定收益類資產配臵比例較高 集團資產端堅持延展資產久期，固收類資產占比較大且穩定。集團資產端堅持延展資產久期，固收類資產占比較大且穩定。1）資產配臵方面，固定收益類資產占比較高，2017-2019 年固收類投資占比均在 80%以上，2020 年以來固收類投資占比有所下降，2021 年公司固定收益類投資占比 75.7%，20

114、22 年上半年固定收益類投資占比提升至 76.4%。2）權益類投資占比呈現上升趨勢，由 2017 年 14.6%上升至 2021 年 21.2%，2022 年上半年略有下降，占比為 20.4%。3）截至 2022 年 6月末，固定收益類資產久期為 7.9 年，較上年末增加 0.8 年。4）固定收益類投資資產仍然是投資資產中占比最高的部分，從資本市場看，長期利率趨勢仍不明顯，市場違約風險仍在，我們認為在未來市場利率中樞下行的背景下公司或將繼續執行“啞鈴型”策略，繼續加強長期利率債產品配臵，提高資產端抗風險能力。圖圖52 中國太保資產配臵情況（中國太保資產配臵情況（%）0%10%20%30%40%

115、50%60%70%80%90%100%201120122013201420152016201720182019202020212022H1固定收益類（%）權益投資類（%）投資性房地產（%）現金、現金等價物及其他（%）資料來源：公司 2011-2021 年年報、2022 半年報，海通證券研究所 5.3 投資能力較強，投資收益率處于上市險企中游水平投資能力較強，投資收益率處于上市險企中游水平 投資收益率處于上市險企中游水平投資收益率處于上市險企中游水平。1）中國太保 2019 年、2020 年、2021 年、2022 年上半年凈投資收益率依次為 4.9%、4.7%、4.5%、3.9%（經年化），在

116、中國太保、平安集團、中國人壽、人保集團、新華保險這五家上市險企中，中國太保凈投資收益率在三四名中浮動。2）2019、2020、2021 年以及 2022 年上半年總投資收益率分別為 5.4%、5.9%、5.7%、3.9%（經年化），在中國太保、平安集團、中國人壽、人保集團、新華保險這五家上市險企中，中國太?？偼顿Y收益率處于中游水平。公司研究中國太保（601601）32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖53 凈投資收益率同業對比（凈投資收益率同業對比（%）4.9%4.7%4.5%3.9%0%1%2%3%4%5%6%2019202020212022H1中國太保（%）平安集團（%）中國人

117、壽（%）人保集團（%）新華保險（%）資料來源：各公司 2019-2021 年年報、2022 年半年報，海通證券研究所 圖圖54 總投資收益率同業對比（總投資收益率同業對比（%）5.4%5.9%5.7%3.9%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2019202020212022H1中國太保（%）平安集團（%）中國人壽（%）人保集團（%）新華保險（%）資料來源：各公司 2019-2021 年年報、2022 年半年報，海通證券研究所 近年來市場條件惡化，公司投資收益趨勢平穩，能較好的近年來市場條件惡化，公司投資收益趨勢平穩，能較好的支持保險主業。支持保險主業。1）2022年上半年受新冠肺炎疫情和地緣

118、政治沖突等超預取因素影響，我國經濟面臨一定的下行壓力，股票市場波動加劇，市場利率維持在低位震蕩，信用違約風險有所上升。在此環境下，中國太保依舊保持了較為穩定收益水平。得益于權益類投資資產分紅收入的增長，公司 2022 年上半年實現凈投資收益 390 億元，同比增長 10.2%。2）我們認為，受益于穩定的投資收益水平，太保資產端能夠很好地服務負債端的投資需求，能為集團整體收益提供有效助力。5.4 堅守風控底線，實現穩健收益堅守風控底線，實現穩健收益 近年來，公司堅守風控底線，實現穩健收益。近年來，公司堅守風控底線，實現穩健收益。1）公司債權投資的比例維持在 40.0%左右，債權投資中以政府債券為

119、主。2022 年 6 月末，公司債券投資占投資資產的 40.5%，較上年末增加2.3個百分點，其中國債、地方政府債、政策性金融債占投資資產的 26.2%，較上年末增長 4.1 個百分點。2）截至 2022 年 6 月，在企業債及非政策性銀行金融債中債項或其發行人評級 AA/A-1 級及以上占比 98.2%，其中，AAA 級占比達 93.3%。3）2022 年上半年，公司非公開市場融資工具投資規模為 3895 億元，占投資資產的 20.1%，較上年末下降 1.6 個百分點。具有外部信用評級的非公開市場融資工具占 99.5%，其中 AAA 級占比達 95.8%，AA+級及以上占比達 99.6%?？?/p>

120、體看，公司目前所投資的非公開市場融資工具整體信用風險管控良好，其中高等級免增信的主體融資占 54.3%，其他項目都有擔?；虻仲|押等增信措施，信用風險總體可控。圖圖55 債券投資占比（債券投資占比（%）53.0%52.8%56.0%55.2%50.4%50.0%48.2%46.3%42.6%39.3%38.2%40.5%0%10%20%30%40%50%60%資料來源：公司 2011-2021 年年報、2022 年半年報，海通證券研究所 圖圖56 政府債券在債券投資中的占比（政府債券在債券投資中的占比（%）89.0%44.5%57.9%64.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80

121、%90%100%2019202020212022H1 資料來源：公司 2019-2021 年年報、2022 年半年報，海通證券研究所 6.中國太保優勢：中國太保優勢：科技賦能發展，養老產業加速布局科技賦能發展，養老產業加速布局 公司提前謀篇布局，實施轉型戰略，尋找穿越經濟周期的保險發展模式。公司提前謀篇布局，實施轉型戰略，尋找穿越經濟周期的保險發展模式。1）六年 公司研究中國太保（601601）33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 前，推進“保險姓?！钡谋O管組合拳，拉開了保險業的轉型大幕。此后幾年，利率持續下行、人口紅利消退、代理人隊伍規模銳減、疫情沖擊傳統線下營銷模式、壽險新單增長承

122、壓等因素使保險業接連受到沖擊。2）中國太保在 2017 年已意識到深化轉型，走高質量發展路線的重要性。3）2018 年，公司全面啟動 2.0 戰略轉型，推出百億養老產業規劃，同時開展公募基金管理業務，擴大產業布局。4）2019 年明確“固守本源，以進固穩，將轉型進行到底”，持續推動產壽險轉型。5）2021 年，公司引入友邦中國原 CEO蔡強；啟動 ESG 可持續發展頂層設計；太保私募基金管理有限公司成立，完成私募股權、創業投資基金管理人備案登記，標志著公司在股權投資專業化管理方面邁出重要一步；設立太保壽險香港公司并在滬港兩地同步舉行成立儀式，進一步完善公司在香港的業務戰略布局，為推動粵港澳大灣

123、區業務整合創新發展奠定重要基礎；設立大健康產業基金，圍繞醫療健康細分賽道穩步開展多元化的投資布局，不斷打造高質量發展新高地。表表 4 中國太保轉型中國太保轉型 2.0 里程碑事件里程碑事件 年份年份 事件事件 2017 公公司司提出圍繞人才、數字、協同、管控、布局五大關鍵詞實施轉型提出圍繞人才、數字、協同、管控、布局五大關鍵詞實施轉型 2018 全面啟動全面啟動 2.0 推出百億養老產業規劃推出百億養老產業規劃 2019 推動太保壽險大刀闊斧改革和產險提質增效推動太保壽險大刀闊斧改革和產險提質增效 2020 完成完成 GDR 發行并登陸倫交所，成為首家上海、香港、倫敦三地上市的保險公司發行并登

124、陸倫交所，成為首家上海、香港、倫敦三地上市的保險公司 推出人才長期激勵機制推出人才長期激勵機制“長青計劃長青計劃”制定大健康發展規劃制定大健康發展規劃 2021 引進友邦中國原引進友邦中國原 CEO 蔡強蔡強 啟動啟動 ESG 可持續發展頂層設計可持續發展頂層設計 資料來源：公司 2017-2021 年年報，新華社，海通證券研究所 五年轉型征程中，中國太保把長期主義理念融入實踐，變成行動，整體業績保五年轉型征程中，中國太保把長期主義理念融入實踐，變成行動，整體業績保持穩持穩健增長，市場地位持續穩固，綜合實力不斷提升。健增長，市場地位持續穩固，綜合實力不斷提升。據太保官方微信公眾號信息，太保30

125、 周年之際，公司財富世界 500 強排名大幅躍升位列第 158 位，成為全球排名第5 的保險品牌，品牌價值 153.9 億美元，同比增長 9.6%。我們分析在個險價值持續放大、資產驅動負債遭遇瓶頸的環境下，中國太保的戰略邏輯、發展路徑、實踐經驗有著更為獨特的意義。6.1 建立差異化“產品建立差異化“產品+服務”體系服務”體系 保險業目前正處于高質量轉型期，公司始終堅持以客戶需求為導向，把握行業發展保險業目前正處于高質量轉型期，公司始終堅持以客戶需求為導向，把握行業發展趨勢，打造覆蓋客戶全生命周期健康生態圈，以客戶為中心，持續向客戶提供有溫度趨勢，打造覆蓋客戶全生命周期健康生態圈，以客戶為中心，

126、持續向客戶提供有溫度的的“太保服務”?！疤７铡?。2021 年 12 月 24 日，中國銀行保險信息技術管理有限公司發布 2021 年上半年保險服務質量指數，公司旗下太保產險以 94.6 分在參與的 59 家財產險公司中拔得頭籌，太保壽險則以 94.8 分在參與的 79 家人身險公司（含 7 家專業健康險公司）中排名首位，太保健康險公司也在專業健康險公司中名列前茅，不斷樹立起以“責任、智慧、溫度”為標簽的太保服務品牌。創建四級“服務官”制度，不斷深化“太保服務”。創建四級“服務官”制度，不斷深化“太保服務”。1）公司針對遍布全國各地的5800 家分支機構，創新建立了從集團到中心支公司的四級“

127、服務官”制度，來自不同層級機構的 800 名服務官走近客戶、服務客戶，切實承擔起“將服務細胞滲透到轉型經營中”這一重要使命，集團總客戶數在一年內凈增近 2000 萬。2）在集團和子公司總部層面，設臵“首席服務官”。在分公司和中心支公司層面，設臵“體驗服務官”，“太保服務”成為“一把手”工程。3）在各級服務官的引領與推動下，公司不斷提高服務質量，優化服務供給。據搜狐網信息，“太保藍本”覆蓋客戶數已超過 1800 萬人，覆蓋全國 400 個城市，超過 2800 家公立醫院，為客戶提供更優質的三甲醫院就診體驗；太醫管家秉承“打造高品質可信賴的醫療健康平臺，提供愿意托付全家健康的家庭醫生服務”的使命，

128、鏈接全球優質就醫資源，建立互聯網醫院+線下醫院的線上線下一體化的醫療服務新模式。不到一年時間，“太醫管家”注冊用戶已超過 100 萬人，服務會員超過 13萬人；普惠保險業務也是公司發力重點之一，據證券時報及滬惠保官方信息，2021 年“滬惠?！笔啄陞⒈Ｂ蔬_到 38.5%，覆蓋 739 萬人，太保壽險的“太惠保城市定制型普 公司研究中國太保（601601）34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 惠保險”項目在人民日報、證券時報主辦的第六屆“2021 中國保險業方舟獎”評選中榮獲“2021 中國保險業創新方舟獎”。4）隨著消費者的保險意識和專業素養不斷提升，消費者越來越重視服務體驗，太保服務

129、品牌有助于公司把服務打造成太保獨特的標簽，通過服務賦能發展。太保連續四年服務進博會。太保連續四年服務進博會。公司為進博會提供“產、壽、健”一站式的綜合保障，推出“全鏈條、全周期、數字化、多元化”的“太保服務+”保障模式，累計為四屆進博會提供總保額 2.6 萬億的綜合保險方案和全生命周期風險管理服務，并助力第四屆進博會提供碳中和綜合解決方案，探索打造中國會展業碳中和行業標桿。圖圖57 “太保服務”持續優化“太保服務”持續優化 資料來源：公司 2021 年中期推介資料，海通證券研究所 6.2 “產品“產品+科技”，打造“數字太?？萍肌?，打造“數字太?！痹谠?31 年的發展歷程中，公司不斷應對新的環

130、境和新的技術變化，始終將數字化作年的發展歷程中，公司不斷應對新的環境和新的技術變化，始終將數字化作為公司發展的關鍵詞。為公司發展的關鍵詞。1）站在保險行業數字化轉型的關鍵時點，近年來，銀保監會發布了多項監管政策和指導意見，在鼓勵和規范保險數字化轉型進程的同時，也對行業數字化水平提出了更高的要求。2019 年，健康保險管理辦法鼓勵保險公司采用大數據等新技術提升風險管理水平；2020 年，推動財產保險業高質量發展三年行動方案（2020-2022 年）鼓勵財產保險公司利用大數據、云計算、區塊鏈、人工智能等科技手段，對傳統保險操作流程進行更新再造，提高數字化、線上化、智能化建設水平。2021年，關于銀

131、行業保險業支持高水平科技自立自強的指導意見指出要充分發揮保險業服務科技創新的積極作用，為實現高水平科技自立自強提供有力支撐。2）在政策引導以及市場發展的客觀需求下，以移動互聯網、大數據、人工智能、生物科技、區塊鏈等為代表的技術不斷成熟，推動了保險業加速數字化轉型。在此背景下，我國保險業信息化建設保持較高速的增長，據 IDC 信息，中國保險業 IT 解決方案 2021 年的市場規模為 101.2 億元，同比增長 19.6%，中國太保意識到數字化建設在未來發展中的重要性和緊迫性。加快數字化轉型升級，才能更好擁抱下一個發展時代。公司研究中國太保（601601）35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律

132、聲明 圖圖58 2017-2021 年中國保險業年中國保險業 IT 解決方案市場規模解決方案市場規模 65.482.8102.7121.4101.226.6%24.0%18.2%19.6%0%5%10%15%20%25%30%02040608010012014020172018201920202021市場規模(左軸,億元)同比增速（右軸,%）資料來源：產業信息網，IDC，海通證券研究所 備注：2021 年度 IDC 對保險 IT 解決方案市場規模的計算口徑進行了調整。2020 年及之前的保險 IT 解決方案報告的計算口徑是基于各家廠商的訂單金額。從 2021 年的報告開始，將所有參與企業的營收

133、統一調整為按照新收入準則所確認的收入，與上市公司年度報告口徑保持一致。大數據戰略啟動推進，數字化轉型打造公司增長新動能。大數據戰略啟動推進，數字化轉型打造公司增長新動能。1）公司重點打造客戶線上化、作業線上化、伙伴線上化和管理線上化的科技賦能平臺，提升平臺線上化經營能力。建立線上運行協同業務管理新版系統，整合客戶數據，完善工具支撐，持續推進有太保特色的客戶綜合經營模式。2）公司于 2020 年成立太保金科，繼續承載集團內各子公司的科技業務要求，激發數據活力并賦能主營業務。在理賠端，公司與上海保險交易所合作打造區塊鏈智能理賠服務，利用區塊鏈去中心化的特點，應用于保險理賠環節，不僅節省人工審核的時

134、間，還保證理賠過程的真實性、透明性。3）中國太保產險擁有自主研發的企業級防災防損服務平臺，基于 GIS 地理信息技術，開發了覆蓋中國全境的多災因風險地圖，為風險防控提供可靠的“太保方案”。4）2021 年，國內首家云醫院“徐匯云醫院”在太平洋健康險助力下順利上線，將實體醫院的功能遷至“云端”，為疫情期患者就醫提供便利，也是對智慧醫療未來發展的有益探索和創新實踐。2021 年，公司推出數字化經營工具“太好管”，提升營銷團隊管理效率，體現數字化轉型，賦能公司的企業管理。5）此外公司構建上海、成都、武漢三個研發中心，成立數智研究院，加大行業頂尖人才的引進與培養。目前已聘任七位首席專家，并組建大數據、

135、AI、安全、互聯網運營、云計算和區塊鏈等六大領域的專業團隊，承擔核心技術攻堅任務，創新孵化機制正在形成。圖圖59 中國太保數字化轉型時間線中國太保數字化轉型時間線 資料來源：零壹財經，海通證券研究所 公司研究中國太保（601601）36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6.3“產品“產品+康養”，大健康藍圖有序落地康養”，大健康藍圖有序落地 6.3.1 加快養老產業布局，展現社會責任擔當加快養老產業布局，展現社會責任擔當 因勢而變，順勢而為。因勢而變，順勢而為。第七次全國人口普查結果顯示，2020 年中國人口總量 14.1億人，其中 60 歲以上人口占比達 18.7%，比 2010 年

136、（第六次全國人口普查數據）增加 5 個百分點，人口老齡化程度進一步加深。隨著社會醫療衛生事業的發展，以及出生率的下降，更加加速人口結構轉變的進程，人口老齡化是一個必然的結果。就老年人收入情況來說，老年人勞動參與率較低，收入水平相對有限，養老金收入是大多數老年人的主要收入來源，因此來自子女或其他親屬的經濟支撐就十分必要，但老年人慢性疾病發病率高、住院頻率高等因素使得老年人收支不平衡，加上老年人撫養比率的逐年提升使老年人這一整體的重要性越來越受到重視，這也對社會和市場提出新的需求，既給商業保險機構提供了機會，也是時代賦予商業保險機構的責任。圖圖60 中國人口年齡結構變化中國人口年齡結構變化 0.0

137、%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0200004000060000800001000001200001400001600000-14歲人口(左軸，萬人)15-64歲人口(左軸，萬人)65歲以上人口(左軸，萬人)老年撫養比(右軸，%)資料來源：國家統計局，海通證券研究所 公司服務國家戰略，積極應對老齡化問題公司服務國家戰略，積極應對老齡化問題。1）作為保險業的中堅力量，公司自轉型 2.0 啟動以來，積極布局養老領域，發力康養產業，推進“大健康戰略”，不斷豐富大健康大養老產品服務供給，為全國 1117 萬 60 以上老年客戶提供“責任、智慧、溫度”的“太保服務”。2）2021 年，

138、公司積極規劃大健康布局，緊盯“十四五”時期主要發展目標，聚焦“大健康”、“大數據”和“大區域”三大重點領域，推進戰略施工落地，轉換發展動能：上海廣慈太?；ヂ摼W醫院正式揭牌運營；據公司 2021 年年報，“太醫管家”注冊用戶數超 100 萬人；大健康產業股權投資基金正式成立；據太保官網信息，2021 年，養老產業“太保家園”實現 9 城 10 園，總床位超過 1.2 萬張，構建“頤養、樂養、康養”全齡覆蓋的產品體系，提供全齡覆蓋的養老照護服務，帶來應對老齡化時代的太保方案。3）2018 年公司發布了首輪養老業發展規劃，明確提出“高品質養老社區與專業化養老服務相結合”的養老產業發展路徑，目前已全面

139、完成“做布局，打基礎”的戰略任務。同時公司結合“大數據戰略”和“大區域戰略”助力“大健康戰略”藍圖有序落地。4）中國太保不斷推進大健康投資業務，太保家園養老社區對保險主業的協同賦能作用進一步凸顯。截至 2022 年上半年，太保家園已新增落地北京、三亞 2 個項目，在全國的項目達到了 12 個。公司將持續提升服務品質，通過構建以太保家園為主體、配套多元化老年服務為補充的一站式大養老生態，強化主業協同賦能。公司研究中國太保（601601）37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖61 中國太保全力實施“大健康戰略”中國太保全力實施“大健康戰略”資料來源：公司 2021 年中期推介資料，海通

140、證券研究所 6.3.2 太保家園，繪制養老產業發展藍圖太保家園，繪制養老產業發展藍圖 太保家園為積極老齡化和健康老齡化提供可資借鑒的“太保樣本”。太保家園為積極老齡化和健康老齡化提供可資借鑒的“太保樣本”。1）太保養老投資公司按照“南北呼應、東西并進、全國連鎖、全齡覆蓋”的發展思路，規劃在長三角、大灣區、環渤海、成渝及中部地區落地 13-15 個頤養、康養、樂養型高端養老社區項目。2）據太保官網，2021 年，太保家園已經在成都、大理、杭州、上海、廈門、南京、武漢 7 個城市落地 8 個養老社區項目。3）據太保官網及中國網信息，2022 年起，太保家園將形成全方位、全場景、全覆蓋的“保險+健康

141、+養老”生態圈，構筑起新一輪競爭發“護城河”，建立起頤養、康養、樂養“三位一體”的產品體系，構建“從 55 歲至 99歲+”的全齡覆蓋的養老照護服務能力。已落地項目的建設開發正在有序進行，累計已開工 63.7 萬平方米，在建 4894 套養老公寓、7966 張床位?？偼顿Y儲備床位數 1.1 萬張，居國內上市保險公司第一。在公司創新型養老服務體系下，越來越多的老年人能夠得到全面精心的服務，實現人生價值，樂享長壽好時光?！叭灰惑w”、全齡覆蓋的創新養老模式?！叭灰惑w”、全齡覆蓋的創新養老模式。1）中國太保于 2018 年首次在業內提出“頤養、樂養、康養”三位一體的養老產品線布局策略。2）在安居方

142、面，太保家園以全方位適老、靈活可變的居住空間為基礎，提供星級酒店、國際標準的房務管理服務。更有以管家為觸點的多專業生活團隊，提供一站式生活協助，全天候悉心安排長者生活，為長者排憂解難。3）在社區餐飲方面，太保家園有近 4000 種專為客戶營養設計菜品庫，每周 380+菜品不重樣；自建專屬有機菜蔬農場、營養師精心搭配、套餐+零點選餐模式，讓營養、安全與個性化完美平衡。4）在文娛方面，太保家園推出雅趣共賞、動靜相宜、教學相長、少長咸集的特色項目。社區不僅組織豐富多彩的活動，也鼓勵長者自發組建社團、興趣小組。此外，通過開設“太學”，引入專業線上和線下精品課程，滿足長者興趣的培養和深造。5）在智能方面

143、，太保家園與華為、騰訊、小米、松下等主流科技廠商開展廣泛合作。從快捷生活、安全保護、智能家居、親情互通等多個維度入手，探索智能化應用場景，全方位打造 5G 時代的智慧養老社區。6）公司不斷優化迭代“保險產品+養老社區+專業服務”綜合解決方案，助力長者實現人生價值追求，為我國養老事業全面協調可持續發展貢獻太保智慧、太保方案、太保力量。公司研究中國太保（601601）38 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖62 “太保家園”布局圖“太保家園”布局圖 資料來源：公司官網，海通證券研究所 6.3.3 產服融合，守護健康生活產服融合，守護健康生活 公司圍繞客戶的需求和痛點創新了長期百萬醫療險、

144、康養結合的終身重疾險等產公司圍繞客戶的需求和痛點創新了長期百萬醫療險、康養結合的終身重疾險等產品，打造包含疾病預防、慢病管理、就醫服務等健康管理服務生態。品，打造包含疾病預防、慢病管理、就醫服務等健康管理服務生態。1）比如“金典人生保險產品計劃”在疾病的“前、輕、重”病程全周期提供貼心守護；“好事成雙保險產品計劃”實現康養兩全，增至給付；“安享百萬長期醫療險”提供長達 15 年的百萬醫療險，滿足客戶長期穩定的醫療保障需求，省去每年續保的麻煩。2）同時，積極布局大健康戰略，推進互聯網醫療、線下實體醫療、專業健康險以及健康產業基金項目，以打通“醫、藥、險”閉環，構建健康管理、保險產品、醫療服務三位

145、一體的醫療健康生態圈。比如太保藍本是公司為客戶用心打造的“健康服務+保險產品”一體化解決方案，內容覆蓋診前、診中、診后的健康管理和就醫服務，以國內頂尖三甲醫院專家資源為支撐，服務網點遍布全國，覆蓋近 400 座城市、2800 多家公立醫院。截至 2021 年 6 月，太保藍本已溫暖覆蓋 1600 萬客戶；以家庭為單位的健康管理服務產品“太保管家”，以專業的服務團隊、便捷的就醫體驗、主動服務管理健康、專病管理，全病程介入、科技賦能，動態追蹤等優點，構建“所問即可見”的健康醫療服務體系，讓健康服務走進千家萬戶?！斑m老化”的視頻問診及送藥到家服務，真正做到足不出戶也能享受優質醫療保障，讓公司的養老產

146、品和服務受到了社會和群眾的認可。圖圖63 構建健康管理、保險產品、醫療服務三位一體的醫療健康生態圈構建健康管理、保險產品、醫療服務三位一體的醫療健康生態圈 資料來源：居民養老規劃與風險管理白皮書，海通證券研究所 公司研究中國太保（601601）39 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7.估值與投資建議估值與投資建議 7.1 2022 年年 Q3 起凈利潤開始轉暖起凈利潤開始轉暖 2022 年年 Q3 凈利潤凈利潤增速增速顯著優于上市險企。顯著優于上市險企。1）2022 年前三季度太保個險新單保費 197 億元，同比-25.8%；Q3 單季同比+30.9%。新業務價值增速延續逐季向好趨勢，

147、前三季度新業務價值 75.5 億元，同比-37.8%，Q3 單季同比+2.5%。我們預計在長航行動已初見成效的情況下，公司新單保費及新業務價值增速將迎來顯著改善。2）太保產險前三季度實現產險保險業務收入 1339 億元，同比+12.5%；Q3 單季保費同比+13.0%。前三季度綜合成本率為 97.8%，同比-1.9pct，其中綜合賠付率同比-0.6pct 至 70.2%，綜合費用率同比-1.3pct 至 27.6%。我我們預計公司們預計公司 2022/2023/2024 年歸母凈利潤分別為年歸母凈利潤分別為 208/269/326 億元，分別同比億元，分別同比-23%/+30%/+21%。表表

148、 5 中國太保盈利預測（百萬元）中國太保盈利預測（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 營業收入 440,643 446,382 523,417 620,157 已賺保費 339,535 380,030 454,637 541,235 投資收益 95,457 59,058 62,358 72,453 公允價值變動(損失)/收益 1,163 295 422 469 匯兌損失-417 1,000 0 0 其他業務收入 4,905 6,000 6,000 6,000 營業支出-409,849-419,857-487,628-576,793 退保金-22,330-14,120-15,4

149、84-17,316 賠付支出-148,749-148,800-161,639-176,943 減：攤回賠付支出 13,960 12,001 12,962 13,998 提取保險責任準備金-155,096-123,687-154,736-202,212 減：攤回保險責任準備金 2,737 1,009 1,010 1,010 提取保費準備金 0 0 0 0 保單紅利支出-12,376-22,089-24,126-26,795 分保費用-239-200-200-200 營業稅金及附加-1,025-200-300-300 手續費及傭金支出-30,304-66,445-76,392-88,442 業務及

150、管理費-50,240-55,326-64,223-75,094 減：攤回分保費用 8,141 3,000 3,000 3,000 利息支出-3,441-2,000-3,000-3,000 其他業務成本-6,446-2,000-3,500-3,500 計提資產減值準備-4,441-1,000-1,000-1,000 營業利潤 30,794 26,526 35,788 43,364 加：營業外收入 248 300 300 300 減：營業外支出-246-100-100-100 利潤總額 30,796 26,726 35,988 43,564 減：所得稅-3,178-5,345-8,277-10,0

151、20 凈利潤 27,618 21,380 27,711 33,544 減：少數股東損益 784 607 787 952 歸屬于母公司所有者的凈利潤歸屬于母公司所有者的凈利潤 26,834 20,773 26,924 32,592 資料來源：中國太保 2021 年年報，海通證券研究所 7.2 看好長航行動轉型所帶來的成效，估值低位，“優于大市”評級看好長航行動轉型所帶來的成效，估值低位，“優于大市”評級 我們認為，隨著公司“長航行動”推進人身險板塊深化轉型，代理人質態的逐步改善，財產險板塊聚焦體系化能力建設，資產板塊堅持“價值投資、長期投資、穩健投資”，公司研究中國太保（601601）40 請務

152、必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司有望于激烈的行業競爭中突圍。目前 A 股股價對應 2022E PEV 僅 0.43x，估值較低。給予公司 0.60-0.70 倍 2022 年 PEV，合理價值區間 34.33-40.05 元，“優于大市”評級。風險提示：風險提示：1）長端利率趨勢性）長端利率趨勢性下下行，行，2）股市大幅波動，）股市大幅波動，3）保障型產品保費增長）保障型產品保費增長不達預期。不達預期。公司研究中國太保（601601）41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 6 上市保險公司估值及盈利預測上市保險公司估值及盈利預測 證券簡稱 價格（元）EV（元）（元）1YrV

153、NB（元）（元）A 股 人民幣 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 中國平安-A 48.53 72.65 76.34 83.22 91.07 2.71 2.07 1.65 1.71 中國人壽-A 37.73 37.93 42.56 46.99 51.56 2.07 1.58 1.31 1.38 新華保險-A 31.22 77.13 82.97 86.06 93.55 2.94 1.92 1.05 1.05 中國太保-A 24.71 47.75 51.80 57.21 64.69 1.85 1.39 0.91 0.99 中國人保-A 5.33

154、5.69 6.25 6.85 7.57 0.14 0.09 0.07 0.08 證券簡稱 價格 P/EV（倍）（倍）VNBX（倍）（倍）A 股 人民幣 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 中國平安-A 48.53 0.67 0.64 0.58 0.53 -8.90 -13.41 -21.02 -24.91 中國人壽-A 37.73 0.99 0.89 0.80 0.73 -0.10 -3.05 -7.04 -10.02 新華保險-A 31.22 0.40 0.38 0.36 0.33 -15.60 -27.00 -52.01 -59.12 中

155、國太保-A 24.71 0.52 0.48 0.43 0.38 -12.42 -19.43 -35.87 -40.48 中國人保-A 5.33 0.94 0.85 0.78 0.70 -2.61 -10.22 -20.53 -27.40 證券簡稱 價格 EPS（元）（元）BVPS（元）（元）A 股 人民幣 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 中國平安-A 48.53 7.83 5.56 5.27 6.21 41.71 44.44 47.40 51.56 中國人壽-A 37.73 1.78 1.80 1.25 1.52 15.92 16.93

156、17.71 18.94 新華保險-A 31.22 4.58 4.79 2.24 3.86 32.59 34.78 36.12 38.08 中國太保-A 24.71 2.56 2.79 2.16 2.80 22.37 23.57 24.07 26.56 中國人保-A 5.33 0.45 0.49 0.57 0.64 4.57 4.96 5.31 5.82 證券簡稱 價格 P/E（倍）（倍）P/B（倍）（倍）A 股 人民幣 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 中國平安-A 48.53 6.20 8.73 9.21 7.82 1.16 1.09 1

157、.02 0.94 中國人壽-A 37.73 21.22 20.94 30.14 24.90 2.37 2.23 2.13 1.99 新華保險-A 31.22 6.81 6.52 13.93 8.10 0.96 0.90 0.86 0.82 中國太保-A 24.71 9.67 8.86 11.44 8.83 1.10 1.05 1.03 0.93 中國人保-A 5.33 11.75 10.88 9.43 8.36 1.17 1.07 1.00 0.92 資料來源：保險公司歷年財報，WIND，海通證券研究所（基于 2023 年 1 月 4 日收盤價）公司研究中國太保（601601）42 請務必閱讀

158、正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 Table_ForecastInfo 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 利潤利潤表表（百萬元）（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）每股指標（元）壽險保費壽險保費 211685 243996 304160 380604 每股收益 2.79 2.16 2.80 3.39 非壽險保費 152643 164854 178043 192286 每股凈資產 23.57 24.07 26.56 29.63 總保費及管理費收入 364328 408850 482202 5

159、72890 每股內含價值 51.80 57.21 64.69 73.11 減：分出保費 24934 29053 32482 36498 每股新業務價值 1.39 0.91 0.99 1.08 凈保費收入 339394 379797 449720 536393 價值評估（倍）價值評估（倍）減：凈提取未到期責任準備金 2313 2289(2394)(2320)P/E 8.86 11.44 8.83 7.29 已賺凈保費 337081 377508 452114 538712 P/B 1.05 1.03 0.93 0.83 投資收益 95457 59058 62358 72453 P/EV 0.48

160、 0.43 0.38 0.34 營業收入營業收入 440643 446382 523417 620157 VNBX-19.43-35.87-40.48-44.95 賠付及保戶利益 338551 308696 355984 423266 盈利能力指標（盈利能力指標（%）保險業務綜合費用 71298 111161 131644 153527 凈投資收益率 4.50%4.32%4.32%4.49%營業費用營業費用 409849 419857 487628 576793 總投資收益率 5.70%5.10%5.10%5.10%營業利潤營業利潤 30794 26526 35788 43364 凈資產收益率

161、 11.83%8.97%10.54%11.43%稅前利潤稅前利潤 30796 26726 35988 43564 總資產收益率 1.38%1.08%1.28%1.40%所得稅 3178 5345 8277 10020 財險綜合成本率 99.10%98.00%98.60%98.40%歸屬于母公司股東的凈利潤歸屬于母公司股東的凈利潤 26834 20773 26924 32592 財險賠付率 69.80%70.50%70.70%70.60%少數股東損益 784 607 787 952 財險費用率 29.30%27.50%27.90%27.80%盈利增長（盈利增長（%）凈利潤增長率 9.15%-22

162、.59%29.61%21.05%內含價值增長率 8.49%10.45%13.07%13.01%新業務價值增長率-24.82%-35.00%9.00%9.00%資產負債表（資產負債表（百萬元百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 償付能力充足率（償付能力充足率（%）現金及存款投資 245707 223957 244610 271672 償付能力充足率（集團）266%266%266%266%債權投資 1142342 1032655 1127888 1252670 償付能力充足率（壽險）218%218%218%218%股權投資 372728 289610 316318 351313 償

163、付能力充足率（產險）288%288%288%288%其他投資 38753 294518 321679 357268 內含價值（百萬元）內含價值（百萬元）總投資資產總投資資產 1799530 1840741 2010495 2232923 調整后凈資產 261419 292790 327925 367276 分保資產 30872 6323 6454 6633 有效業務價值 236889 257595 294411 336052 其他資產 115762 76950 80174 84611 內含價值 498308 550385 622335 703328 資產總計資產總計 1946164 19240

164、14 2097123 2324167 一年新業務價值 13412 8718 9502 10358 保險合同負債 1385333 1498421 1645269 1839580 核心內含價值回報率（%）10.28%10.73%10.73%10.68%投資合同負債 102843 42007 42008 42009 壽險新業務保費（百萬壽險新業務保費（百萬元）元）次級債 9995 2000 2000 2000 躉繳新單保費 4466 4466 4466 4466 其他負債 215588 144289 146326 148995 期繳新單保費 44440 27237 29961 32957 負債總計負

165、債總計 1713759 1686717 1835603 2032584 新業務合計 48906 31703 34427 37423 實收資本 9620 9620 9620 9620 新業務保費增長率（%）17.08%-35.18%8.59%8.70%歸屬于母公司股東權益 226741 231536 255471 285073 標準保費 44887 27684 30407 33403 少數股東權益 5664 5760 6050 6510 標準保費增長率（%）97.89%-38.33%9.84%9.85%負債和所有者權益合計負債和所有者權益合計 1946164 1924014 2097123 23

166、24167 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 01 月 04 日 資料來源：公司年報（2021），海通證券研究所 公司研究中國太保（601601）43 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 孫婷 銀行行業、非銀行金融行業 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師負責的股票研究范圍分析師負責的股票研究范圍 重點研究

167、上市公司：興業銀行,中信銀行,浙商銀行,第一創業,江蘇銀行,江蘇租賃,滬農商行,中國太保,國金證券,郵儲銀行,杭州銀行,光大證券,東吳證券,寧波銀行,東方財富,建設銀行,中信證券,中國人壽,國泰君安,華興資本控股,蘇州銀行,瑞達期貨,上海銀行,興業證券,交通銀行,中國銀行,招商證券,東亞銀行,渣打集團,常熟銀行 投資評級說明投資評級說明 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜

168、指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。法律聲明法律聲

169、明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情

170、況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。公

171、司研究中國太保（601601）44 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_PeopleInfo 海通證券股份有限公司研究所海通證券股份有限公司研究所 路 穎 所長(021)23219403 鄧 勇 副所長(021)23219404 荀玉根 副所長(021)23219658 涂力磊 所長助理(021)23219747 余文心 所長助理(0755)82780398 宏觀經濟研究團隊 梁中華(021)23219820 應鎵嫻(021)23219394 李 俊(021)23154149 聯系人 李林芷(021)23219674 王宇晴 侯 歡(021)23154658 金融工程研究團隊

172、馮佳睿(021)23219732 鄭雅斌(021)23219395 羅 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 黃雨薇(021)23154387 聯系人 鄭玲玲(021)23154170 曹君豪 021-23219745 張耿宇(021)23212231 金融產品研究團隊 倪韻婷(021)23219419 唐洋運(021)23219004 徐燕紅(021)23219326 談 鑫(021)23219686 莊梓愷(021)23219370 譚實宏(021)23219445 聯系人 吳其右(021)23154167 滕穎杰(021)232

173、19433 章畫意(021)23154168 陳林文(021)23219068 魏 瑋(021)23219645 江 濤(021)23219819 舒子宸 張 弛(021)23219773 固定收益研究團隊 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 聯系人 王冠軍(021)23154116 方欣來 021-23219635 藏 多(021)23212041 孫麗萍(021)23154124 張紫睿 021-23154484 策略研究團隊 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 鄭子勛(021)2321973

174、3 吳信坤 021-23154147 聯系人 余培儀(021)23219400 楊 錦(021)23154504 王正鶴(021)23219812 劉 穎(021)23214131 中小市值團隊 鈕宇鳴(021)23219420 潘瑩練(021)23154122 聯系人 王園沁 02123154123 政策研究團隊 李明亮(021)23219434 吳一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪榮(021)23219953 李姝醒 02163411361 聯系人 紀 堯 石油化工行業 鄧 勇(021)23219404 朱軍軍(021)23154143 胡 歆(021)

175、23154505 聯系人 張海榕(021)23219635 醫藥行業 余文心(0755)82780398 鄭 琴(021)23219808 賀文斌(010)68067998 朱趙明(021)23154120 梁廣楷(010)56760096 聯系人 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 孟 陸 86 10 56760096 肖治鍵(021)23219164 汽車行業 王 猛(021)23154017 劉一鳴(021)23154145 聯系人 房喬華 021-23219807 公用事業 戴元燦(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 吳 杰(02

176、1)23154113 聯系人 余玫翰(021)23154141 批發和零售貿易行業 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 汪立亭(021)23219399 聯系人 張冰清 021-23154126 曹蕾娜 互聯網及傳媒 毛云聰(010)58067907 陳星光(021)23219104 孫小雯(021)23154120 聯系人 崔冰睿(021)23219774 康百川(021)23212208 有色金屬行業 陳曉航(021)23154392 甘嘉堯(021)23154394 聯系人 張恒浩(021)23219383 陳先龍 02123219406 房地產行業 涂力

177、磊(021)23219747 謝 鹽(021)23219436 聯系人 曾佳敏(021)23154399 公司研究中國太保（601601）45 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 電子行業 李 軒(021)23154652 肖雋翀(021)23154139 華晉書 02123219748 聯系人 文 燦(021)23154401 薛逸民(021)23219963 煤炭行業 李 淼(010)58067998 王 濤(021)23219760 聯系人 朱 彤(021)23212208 電力設備及新能源行業 房 青(021)23219692 徐柏喬(021)23219171 吳 杰(021)23

178、154113 聯系人 姚望洲(021)23154184 柳文韜(021)23219389 吳銳鵬 馬菁菁 基礎化工行業 劉 威(0755)82764281 張翠翠(021)23214397 孫維容(021)23219431 李 智(021)23219392 聯系人 李 博 計算機行業 鄭宏達(021)23219392 楊 林(021)23154174 于成龍(021)23154174 洪 琳(021)23154137 聯系人 楊 蒙(0755)23617756 楊昊翊 通信行業 余偉民(010)50949926 聯系人 夏 凡(021)23154128 楊彤昕 010-56760095 徐 卓

179、 非銀行金融行業 何 婷(021)23219634 孫 婷(010)50949926 聯系人 曹 錕 010-56760090 任廣博(010)56760090 肖 堯(021)23154171 交通運輸行業 虞 楠(021)23219382 羅月江（010）56760091 陳 宇(021)23219442 紡織服裝行業 梁 希(021)23219407 盛 開(021)23154510 聯系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行業 馮晨陽(021)23212081 潘瑩練(021)23154122 申 浩(021)23154114 顏慧菁 機械行業 趙玥煒(021)2321981

180、4 趙靖博(021)23154119 聯系人 劉綺雯(021)23154659 鋼鐵行業 劉彥奇(021)23219391 建筑工程行業 張欣劼 18515295560 聯系人 曹有成 18901961523 郭好格 13718567611 農林牧漁行業 聯系人 鞏 健 食品飲料行業 顏慧菁 張宇軒(021)23154172 程碧升(021)23154171 聯系人 張嘉穎(021)23154019 軍工行業 張恒晅 聯系人 劉硯菲 021-2321-4129 胡舜杰(021)23154483 銀行行業 林加力(021)23154395 聯系人 董棟梁(021)23219356 徐凝碧(021

181、)23154134 社會服務行業 汪立亭(021)23219399 許櫻之(755)82900465 聯系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家電行業 陳子儀(021)23219244 李 陽(021)23154382 朱默辰(021)23154383 劉 璐(021)23214390 造紙輕工行業 郭慶龍 聯系人 王文杰 高翩然 呂科佳 研究所銷售團隊研究所銷售團隊 公司研究中國太保（601601）46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 深廣地區銷售團隊 伏財勇(0755)23607963 蔡鐵清(0755)82775962 辜麗娟(0755)832

182、53022 劉晶晶(0755)83255933 饒 偉(0755)82775282 歐陽夢楚(0755)23617160 鞏柏含 滕雪竹 0755 23963569 張馨尹 0755-25597716 上海地區銷售團隊 胡雪梅(021)23219385 黃 誠(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黃 毓(021)23219410 李 寅 021-23219691 胡宇欣(021)23154192 馬曉男 邵亞杰 23214650 楊祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 譚德康 王祎寧(021)23219281 張歆鈺 周之斌 北京地區銷售團隊 殷怡琦(010)58067988 董曉梅 郭 楠 010-5806 7936 楊羽莎(010)58067977 張麗萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 張鈞博 高 瑞 上官靈芝 姚 坦 海通證券股份有限公司研究所 地址：上海市黃浦區廣東路 689 號海通證券大廈 9 樓 電話：（021）23219000 傳真：（021）23219392 網址：