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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 醫藥生物醫藥生物 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-01-04 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級:優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-1%12%-18%相對收益-2%10%3%Table_Market 行業數據 成分股數量（只）360 總市值（億）58948 流通市值（億）28175 市盈率（倍）31.62 市凈率（倍）3.19 成分股總營收（億）21373 成分股總凈

2、利潤（億）1963 成分股資產負債率（%）41.82 Table_Report 相關報告 種植耗材集采落地在即，行業加速發展可期 -20221229 飲片聯采影響有限，線上中醫增長迅速-20221229 多地優化防疫措施，醫藥再迎配置良機-20221214 風物長宜放眼量，靜待醫藥板塊價值回歸-20221117 Table_Author 證券分析師：劉宇騰證券分析師：劉宇騰 執業證書編號：S0550521080003 010-63210890 Table_Title 證券研究報告/行業深度報告 口腔種植系列報告：政策助力種植行業加速發展口腔種植系列報告：政策助力種植行業加速發展 報報告摘要：告

3、摘要：Table_Summary 口腔醫療服務行業口腔醫療服務行業需求端有大量空間待釋放，供給端增長邏輯有兩大核需求端有大量空間待釋放，供給端增長邏輯有兩大核心支撐點：心支撐點：1）口腔醫生供給相對發達國家目前仍處于低位）口腔醫生供給相對發達國家目前仍處于低位。過往五年，中國口腔醫生數復合增速達 13.2%，但平均每萬人對應種植醫生數 0.44名，遠低于美國和日本，醫生供給增量空間巨大；2）醫生單產仍具有較）醫生單產仍具有較大提升空間大提升空間。根據我們測算，2021 年中國口腔醫生平均單產僅為 66 萬元，遠低于海外發達國家，隨著口腔健康意識提高+口腔美學需求釋放，我們認為醫生單產仍有較大提

4、升空間。放量邏輯：放量邏輯：口腔種植市場遠期規模有望達口腔種植市場遠期規模有望達 1500 億元左右，長期看供需兩億元左右，長期看供需兩旺格局可持續，居民相對支付能力相對提高是短期放量的核心，口腔種旺格局可持續，居民相對支付能力相對提高是短期放量的核心，口腔種植賽道仍具高景氣度植賽道仍具高景氣度。1）政策端政策端：服務價格調控+集采政策，終端價格有望實現大幅下降，居民支付能力相對提高，刺激需求釋放，滲透率有望實現大幅提升；2）供給端供給端：中國種植醫生缺口巨大，醫生供給的持續增加和新技術的應用或滿足持續增長的需求；3）需求端需求端：中國居民缺牙數超20 億顆，種植牙做為最佳解決方案，長期需求有

5、望保持旺盛態勢。政策邏輯：政策邏輯：種植成本占可支配收入比下降種植成本占可支配收入比下降，居民支付能力提高，居民支付能力提高，產業內產業內風險與機遇并存。風險與機遇并存。1）政策充分監控各環節價格，公立醫療機構種植均價大幅下降，患者相對支付能力提高，帶動行業滲透率提高；2）對醫療機構而言，各檔次種植體利潤空間或趨同，產能越大的醫療機構越易對沖價格下降的影響；3）頭部民營醫療機構受影響程度有限，優質的醫生團隊和充足的產能有望實現更低成本獲客，通過以價換量實現市占率提升。行業集中度提高邏輯：民營口腔連鎖醫療機構具有較強的競爭優勢，有行業集中度提高邏輯：民營口腔連鎖醫療機構具有較強的競爭優勢，有望搶

6、占較多種植望搶占較多種植牙牙增量份額，帶動行業集中度提高。增量份額，帶動行業集中度提高。1）民營單體診所醫生數量、產能、擴張空間、服務能力有限，故而隨著集采政策落地，在種植業務放量的競爭中處于競爭劣勢地位；2）新技術、新設備可以提高醫生工作效率與質量，提高相對產能，但小機構受限于資金實力，無法提供更優質的服務，獲客困難；3）復雜種植項目對醫生有較高的要求，口腔連鎖機構更具有聚醫、育醫、留醫能力，獲醫、獲客成本更低，抗風險能力更高；4）疫情出清低效運營的小型口腔醫療機構。標的推薦標的推薦：通策醫療、瑞爾集團、正海生物 風險提示：風險提示：業績恢復不及預期風險，政策風險，居民消費意愿不足風險業績恢

7、復不及預期風險，政策風險，居民消費意愿不足風險 Table_CompanyFinance 重點公司主要財務數據重點公司主要財務數據 重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 通策醫療 147.20 1.88 2.42 3.11 78.12 60.85 47.26 增持 瑞爾集團 9.71 0.06 0.15 0.26 135.32 52.25 30.45 增持 正海生物 43.81 1.17 1.37 1.70 37.60 32.01 25.75 增持 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5

8、%2022/12022/42022/72022/102023/1醫藥生物滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 目目 錄錄 1.口腔醫療服務行業供、需兩旺，市場空間廣闊口腔醫療服務行業供、需兩旺，市場空間廣闊.4 1.1.口腔醫療服務市場：市場規?；蛲黄?2000 億元，高增長趨勢明顯.4 1.2.供給端：民營醫療機構引領行業供給端快速增長.5 1.3.需求端：診療“量”與客單“價”齊升.6 2.種植牙行業或受益于集采政策進入發展快車道種植牙行業或受益于集采政策進入發展快車道.7 2.1.口腔種植：牙列缺損首選修復方案

9、，近年供需兩旺趨勢明顯.7 2.1.1.口腔種植市場供需兩旺，國產企業或進入發展快車道.7 2.1.2.醫生資源是核心，技術進步賦能醫生高效種植.10 2.2.中國人群缺牙數或超 20 億，種植牙市場潛力巨大.12 2.3.進口種植體占據主導，進口替代空間廣闊且可行.14 2.4.口腔修復市場：競爭格局分散，進口替代空間廣闊.16 3.集采政策助力行業加速發展，頭部機構受影響程度較低集采政策助力行業加速發展，頭部機構受影響程度較低.17 3.1.種植牙產業中集采+醫療服務價格調整，行業滲透率有望大幅提升.17 3.2.醫療機構報量情況：公立、民營機構種植牙集采參與度較高.19 3.3.政策影響

10、測算：政策對頭部口腔醫療機構影響有限.22 4.公司推薦公司推薦.24 4.1.通策醫療：集采政策影響有限，長短期業績增長均有支撐.24 4.2.瑞爾集團：全國擴張模式漸趨成熟，疫后業績加速恢復可期.25 4.3.正海生物：新產品放量可期，集采利好骨粉骨膜放量.26 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：中國口腔醫療服務市場規模變化情況測算（億元）：中國口腔醫療服務市場規模變化情況測算（億元）.4 圖圖 2：2016-2021 年?？漆t院供給變化情況年?？漆t院供給變化情況.6 圖圖 3：2016-2021 年?？漆t院醫師單產變化情況年?？漆t院醫師單產變化情況.6 圖圖 4：?？漆t院醫師供給變化情況：?？?/p>

11、醫院醫師供給變化情況.6 圖圖 5：不同類型機構醫師供給變化情況：不同類型機構醫師供給變化情況.6 圖圖 6：診療人次變化情況（人）：診療人次變化情況（人）.7 圖圖 7：客單價變化情況（元）客單價變化情況（元）.7 圖圖 8：2011-2020 我國種植牙數量（萬顆）我國種植牙數量（萬顆）.7 圖圖 9：美國每萬人種植醫生數量情況（人）：美國每萬人種植醫生數量情況（人）.8 圖圖 10：日本每萬人種植醫生數量情況（人）日本每萬人種植醫生數量情況（人）.8 圖圖 11：種植業務流程圖：種植業務流程圖.11 圖圖 12：即刻永久基臺修復流程圖：即刻永久基臺修復流程圖.11 圖圖 13：口腔種植機

12、器人臨床實驗結果分析圖：口腔種植機器人臨床實驗結果分析圖.12 圖圖 14：不同年齡段缺牙人群修復方式占比情況：不同年齡段缺牙人群修復方式占比情況.12 圖圖 15：各國每萬人種植牙人數情況（：各國每萬人種植牙人數情況（2019 年）年）.14 圖圖 16：全球種植體市場競爭格局（全球種植體市場競爭格局（2019 年）年）.14 VUjYtRpNUUmVvZZWuW7NcM6MtRrRmOoNfQmMoPkPnNtN8OrQoONZqNtMuOsOtN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 17：韓國種植行業發展三階段：韓

13、國種植行業發展三階段.15 圖圖 18：口腔科骨粉競爭格：口腔科骨粉競爭格局局.17 圖圖 19：口腔科骨植入材料市場規模（億元）：口腔科骨植入材料市場規模（億元）.17 圖圖 20：各區域內民營醫療機構集采報量參與率情況統計：各區域內民營醫療機構集采報量參與率情況統計.22 表表 1：中國口腔醫療服務市場規模測算（億元）：中國口腔醫療服務市場規模測算（億元）.5 表表 2：中國口腔醫療服務市場遠期規模測算：中國口腔醫療服務市場遠期規模測算.5 表表 3：國產種植體品牌信息匯總：國產種植體品牌信息匯總.8 表表 4：不同年齡段齲均數與存留牙數：不同年齡段齲均數與存留牙數.12 表表 5：中國不

14、同年齡：中國不同年齡段缺牙數測算段缺牙數測算.13 表表 6：2021 年中國種植牙市場終端規模測算（億元）年中國種植牙市場終端規模測算（億元）.13 表表 7：遠期中國種植牙市場終端規模測算（億元）：遠期中國種植牙市場終端規模測算（億元）.14 表表 8：韓國植體生產企業發展大事件：韓國植體生產企業發展大事件.15 表表 9：韓國種植牙醫保：韓國種植牙醫保制度調整歷史制度調整歷史.16 表表 10：美國牙科服務付費結構（：美國牙科服務付費結構（%）.16 表表 11：2021 年骨粉市場規模測算（億元）年骨粉市場規模測算（億元）.17 表表 12：口腔種植體集采相關公告梳理：口腔種植體集采相

15、關公告梳理.18 表表 13：公立醫療機構報量參與率分析：公立醫療機構報量參與率分析.20 表表 14：各省醫療機構：各省醫療機構參與集采報量情況及民營參與率分析參與集采報量情況及民營參與率分析.20 表表 15：不同國家植牙成本占人均可支配收入比（：不同國家植牙成本占人均可支配收入比（%）.22 表表 16：集采政策影響結果測算：集采政策影響結果測算.23 表表 17：常規種植牙簡單時間模型：常規種植牙簡單時間模型.25 表表 18：常規自由手種植下：常規自由手種植下的醫生極限產能測算（通策）的醫生極限產能測算（通策）.25 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/28

16、 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 1.口腔醫療服務行業供、需兩旺，市場空間廣闊口腔醫療服務行業供、需兩旺，市場空間廣闊 中國口腔醫療服務行業正處于快速發展階段，2021 年市場規模預計突破2000 億元，根據我們測算，2021 年行業整體同比增長 31.6%，較 2019 年復合增速達到 15.1%。供給端和需求端受疫情影響雖有短期波動，但長期看二者仍然呈現持續高速增長趨勢。我們認為，口腔醫療服務市場仍有較我們認為，口腔醫療服務市場仍有較大成長空間，集采背景下，大成長空間，集采背景下，1）“供需兩旺”仍有望繼續維持；“供需兩旺”仍有望繼續維持；2）量價齊升）量價齊升邏輯仍然有望保持，在結構

17、上，數量增速將快于價格增速。邏輯仍然有望保持，在結構上，數量增速將快于價格增速。1.1.口腔醫療服務市場：市場規?；蛲黄?2000 億元，高增長趨勢明顯 疫情影響口腔醫療服務市場短期表現，整體仍呈快速發展趨勢。疫情影響口腔醫療服務市場短期表現，整體仍呈快速發展趨勢。2016-2021年行業復合增速 19.4%，近兩年整體增速受疫情影響略有下降，但復合增速仍處于高位水平，剔除疫情影響，我們認為，口腔醫療服務行業仍處于我們認為，口腔醫療服務行業仍處于高速增長階段高速增長階段，同時考慮到中國當下種植、正畸滲透率偏低，居民口腔健，同時考慮到中國當下種植、正畸滲透率偏低，居民口腔健康意識仍有較大提升空間

18、，行業整體仍有望保持高速增速態勢?？狄庾R仍有較大提升空間，行業整體仍有望保持高速增速態勢。測算核心假設：1）綜合醫院醫生單產取?？漆t院與牙防所平均，中醫院醫生單產與綜合醫院相當；2）其他機構主要以民營牙科診所為主體，客單價普遍偏低，故醫生單產 2016-2019 年按牙防所的一半測算，2020-2021 年單產增速分別設為-5%、12%；3）中醫院機構中，因一級與未定級醫院多為社區醫院，很多機構未設置口腔科，故本次測算中僅考慮三級與二級醫院，并假設對應科室醫生數分別為 8/4，醫生平均單產對標綜合醫院口腔科。從醫生供給從醫生供給端角度測算，端角度測算，2021 年中國口腔醫療服務終端市場規模達

19、到年中國口腔醫療服務終端市場規模達到 2067.2 億元，億元，過往過往 5 年復合增速達年復合增速達 19.4%，行業高增長趨勢明顯，行業高增長趨勢明顯。圖圖 1：中國口腔醫療服務市場規模變化情況測算（億元）：中國口腔醫療服務市場規模變化情況測算（億元）數據來源：衛生統計年鑒，東北證券 口腔醫療服務市場增長呈現明顯結構性特征，民營醫療機構與?？漆t院增口腔醫療服務市場增長呈現明顯結構性特征，民營醫療機構與?？漆t院增速明顯領先速明顯領先。1）營收端：民營機構增速一馬當先，）營收端：民營機構增速一馬當先，顯現出突出增長潛力顯現出突出增長潛力。下表“其他機構”中主體是民營醫療機構，2016-2021

20、 年其他機構與?？漆t院五年復合增速分別為 29.8%、19.4%（綜合醫院與牙防所分別為 12.5%、14.0%）；2）醫生供給端：）醫生供給端：其他其他機構機構（民營為主）（民營為主）醫生數醫生數過往過往五年五年復合復合CAGR=19.9%，遠超其他，遠超其他類型類型口腔醫療機構?？谇会t療機構。過往五年，過往五年，口腔口腔醫療服務市醫療服務市852.0 1025.4 1257.1 1559.5 1571.1 2067.2 0%5%10%15%20%25%30%35%050010001500200025002016年2017年2018年2019年2020年2021年市場規模(億元)YOY 請務

21、必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 場高速增長的核心場高速增長的核心要素要素是是醫生醫生供給增供給增加加。表 1 中，規模增長明顯的分別是民營診所（對應其他機構）和?？漆t院，而二者共性是醫生數量增速明顯高于口腔醫生單產增速，我們認為，口腔醫療服務市場高速增長的核心驅動因素是醫生（或者說醫療機構）數量供給的增長。表表 1：中國口腔醫療服務市場規模測算（億元）：中國口腔醫療服務市場規模測算（億元）2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 綜合醫院醫生綜合醫院醫生(人人)58469

22、60735 63642 65616 68310 69511 醫生平均單產醫生平均單產(萬元萬元)69.8 76.0 82.9 93.7 82.7 105.7 合計產出合計產出(億元）億元）408.1 461.3 527.4 614.6 564.7 734.7 ?？漆t院醫生?？漆t院醫生(人人)17952 20581 23345 25407 27792 30957 醫生平均單產醫生平均單產(萬元萬元)80.4 85.5 92.4 104.6 92.3 113.3 合計產出合計產出(億元）億元）144.3 176.0 215.7 265.8 256.5 350.7 牙防所醫生牙防所醫生(人人)106

23、3 1097 1065 1066 1157 1234 醫生平均單產醫生平均單產(萬元萬元)59.2 66.4 73.3 82.7 73.1 98.1 合計產出合計產出(億元）億元）6.3 7.3 7.8 8.8 8.5 12.1 中醫院醫生（人）中醫院醫生（人）10500 10648 10976 11432 11984 12536 醫生平均單產醫生平均單產(萬元萬元)55.8 60.8 66.3 74.9 66.1 84.6 合計產出合計產出(億元）億元）58.6 64.7 72.8 85.7 79.3 106.0 其他機構醫生其他機構醫生(人人)79243 95228 118254 1413

24、98 168554 196309 醫生平均單產醫生平均單產(萬元萬元)29.6 33.2 36.7 41.4 39.3 44.0 合計產出合計產出(億元）億元）234.6 316.2 433.4 584.7 662.1 863.7 市場規模市場規模(億元億元)852.0 1025.4 1257.1 1559.5 1571.1 2067.2 數據來源：衛生統計年鑒，東北證券 中國口腔醫療服務市場增長趨勢明顯，遠期市場空間有望突破萬億。中國口腔醫療服務市場增長趨勢明顯，遠期市場空間有望突破萬億。核心假設：1）中國每 10 萬人對應醫生數達到 50 人；2）中國遠期口腔醫生平均單產可達 150 萬/

25、人。根據我們測算，預計中國遠期市場規模有望達 10595億，口腔醫療服務市場仍有約 4.1 倍增長空間。我們認為，遠期中國口腔我們認為，遠期中國口腔醫療市場的醫生供給端和醫生單產端均有廣闊增長空間，口腔醫療服務市醫療市場的醫生供給端和醫生單產端均有廣闊增長空間，口腔醫療服務市場供給端增長邏輯滿足“量價齊升”規律。場供給端增長邏輯滿足“量價齊升”規律。表表 2：中國口腔醫療服務市場遠期規模測算：中國口腔醫療服務市場遠期規模測算 中國（中國（2021 年）年）中國（遠期）中國（遠期）美國（美國（2019 年）年）總人口數（萬人）總人口數（萬人）141260 141260 32833 口腔醫生數（人

26、）口腔醫生數（人）310547 706300 200000 每每 10 萬人口對應醫生數萬人口對應醫生數 22.0 50.0 60.9 醫生單產（萬元）醫生單產（萬元）67 150 493 市場規模（億元）市場規模（億元）2067 10595 9860 數據來源：衛生統計年鑒，東北證券 1.2.供給端：民營醫療機構引領行業供給端快速增長 供給端供給端：?？漆t院數量（醫生數量）與醫院醫生單產：?？漆t院數量（醫生數量）與醫院醫生單產呈“量價齊升”態勢。呈“量價齊升”態勢。1）?？漆t院機構數量增長主要系民營醫療機構貢獻。2016-2021 年?？漆t院數復合增速達 11.7%，其中，民營口腔?？剖窃鲩L

27、主體，2021 年民營機構 871 家（+11.5%），口腔?？漆t院中占比達 84.2%。2）2021 年口腔?？漆t院醫生平均單科達到 113.3 萬元，過往五年復合增速達 7.1%，除 2020 年Q1 受疫情影響較大，醫生單產整體呈現持續穩定增長態勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 2：2016-2021 年?？漆t院供給變化情況年?？漆t院供給變化情況 圖圖 3：2016-2021 年?？漆t院醫師單產變化情況年?？漆t院醫師單產變化情況 數據來源：衛生統計年鑒，東北證券 數據來源：衛生統計年鑒，東北證券 供給端：口腔

28、醫師供給持續增加，但醫師供給端：口腔醫師供給持續增加，但醫師增長增長呈現呈現明顯明顯結構性結構性分分化化。2021年中國口腔執業（助理）醫師數達到 31.05 萬名，較 2016 年增長 85.7%，五年復合增速達 13.2%。其中主要增量系?？漆t院和以口腔診所為主體的主要增量系?？漆t院和以口腔診所為主體的其他民營機構（五年復合其他民營機構（五年復合 CAGR=19.9%）貢獻）貢獻。1）2021 年口腔?？漆t院醫師數 30957 名，醫生數占比 10.0%，2016-2021 年復合增速 11.5%，其中又以民營以民營口腔?？瓶谇粚？茩C構貢獻主要增長機構貢獻主要增長。2）以民營診所為主體的其

29、他機構醫生數增長最明顯。根據我們測算，2021 年醫生數達到 196309 名（+16.5%），其他機構醫生增速最為明顯。圖圖 4：?？漆t院：?？漆t院醫師供給變化情況醫師供給變化情況 圖圖 5：不同類型機構醫師供給變化情況：不同類型機構醫師供給變化情況 數據來源：衛生統計年鑒，東北證券 數據來源：衛生統計年鑒，東北證券 1.3.需求端：診療“量”與客單“價”齊升 需求端：診療人次和客單價整體呈現“量價齊升”趨勢。需求端：診療人次和客單價整體呈現“量價齊升”趨勢。1）隨著我國居民整體醫療健康意識和經濟水平的提升，定期口腔檢查、洗牙、口腔護理等越來越普遍，同時對口腔疾病的關注度持續提升，診療人次整

30、體持續保持高速增長。2021 年口腔診療人次突破 5000 萬，2016-2021 年間診療人次復合增速達 9.8%，需求端持續旺盛；2）隨著口腔新技術、新產品、更高質量服務的提供，口腔診療客單價增速穩定提高，但近兩年受疫情影響增速有所放緩。2021 年口腔診療服務客單價 684.5 元（較 2016 年，+52.3%），2016-2021 年復合增速達 8.8%，與人次增長基本同步。1671641621621641634275256247237818710%5%10%15%20%25%020040060080010001200201620172018201920202021公立民營民營YOY

31、80.485.592.4104.692.3113.3-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.020.040.060.080.0100.0120.0201620172018201920202021醫師單產(萬/人)YOY1795220581233452540727792309570%2%4%6%8%10%12%14%16%05000100001500020000250003000035000201620172018201920202021執業（助理）醫師YOY79243952281182541413981685541963090%5%10%15%20%25%30%0500001

32、000001500002000002500003000003500002016年2017年2018年2019年2020年2021年牙防所口腔醫生數中醫院口腔醫生數?？漆t院口腔醫生數綜合醫院口腔醫生數其他機構醫生數其他機構YOY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 6：診療人次：診療人次變化情況變化情況（人）（人）圖圖 7：客單價變化情況（元）客單價變化情況（元）數據來源：衛生統計年鑒，東北證券 數據來源：衛生統計年鑒，東北證券 2.種植牙行業或受益于集采政策進入發展快車道種植牙行業或受益于集采政策進入發展快車道 口腔種植

33、是牙列缺損的首選修復方案，近年供需兩旺趨勢明顯，我們認為，集采政策落地后有望進一步提高種植牙滲透率，進入集采的國產品牌也有集采政策落地后有望進一步提高種植牙滲透率，進入集采的國產品牌也有望效仿韓國種植體生產企業發展路徑，進入國產品牌崛起時代。同時，與望效仿韓國種植體生產企業發展路徑，進入國產品牌崛起時代。同時，與種植體互補的修復材料也有望借助政策實現快速放量。種植體互補的修復材料也有望借助政策實現快速放量。2.1.口腔種植：牙列缺損首選修復方案，近年供需兩旺趨勢明顯 中國種植牙市場過往 10 年持續高速增長，我們認為，這是居民口腔健康意識的提高、消費能力的增強、醫生供給持續增加等多因素共同作用

34、的結果。2.1.1.口腔種植市場供需兩旺，國產企業或進入發展快車道 需求端：需求端：2011 年年-2020 年間中國年間中國口腔種植體口腔種植體需求量需求量高速增長高速增長，需求端保持，需求端保持旺盛態勢旺盛態勢?？谇环N植是缺牙修復的重要方式，與固定義齒、可摘義齒等常規修復方式相比，種植牙的功能、結構、外觀更接近天然牙。隨著人口老隨著人口老齡化程度的不斷加深以及人均消費水平的提高，我國種植牙需求連續齡化程度的不斷加深以及人均消費水平的提高，我國種植牙需求連續保持保持高速增長，高速增長，2011 年到年到 2019 年中國種植體需求量復合增速達年中國種植體需求量復合增速達 48.8%，中國，中

35、國種植體市場滲透種植體市場滲透率處于快速提升中率處于快速提升中。321274093587564640122671449831733994594551246558-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0100000002000000030000000400000005000000060000000201620172018201920202021診療人次人次YOY449.4490.7537.8591.1641.9684.50%2%4%6%8%10%12%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.02016201720182019

36、20202021客單價（元）客單價YOY圖圖 8：2011-2020 我國種植牙數量（萬顆）我國種植牙數量（萬顆）數據來源：2020 中國口腔醫療行業報告，東北證券 13183050981421962403124060%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003504004502011201220132014201520162017201820192020E種植牙顆數（萬顆）YOY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 供給端：供給端：1）種植體供給端業態或趨于成熟，國產植體生產企業近三年呈現

37、）種植體供給端業態或趨于成熟，國產植體生產企業近三年呈現快速增長態勢，進口替代可期快速增長態勢，進口替代可期。由下表可知，目前獲批的國產植體廠家共25 家，其中 2020-2022 年每年新增 6 家植體品牌獲批，近三年獲批品牌占比達 72%，國產企業近年加速入局，我們認為，在植體供給端實現進口替代的時機已逐漸趨于成熟；2）醫生供給持續增加，但仍未達發達國家水平）醫生供給持續增加，但仍未達發達國家水平。如前述所述，種植醫生按 20%比例測算，中國目前擁有種植醫生 62109 名，平均每萬人對應種植醫生數 0.44 名，遠低于美國（2015 年每萬人 1.22 名）和日本（2020 年每萬人 1

38、.68 名），對標發達國家口腔醫生供給水平，中國口腔醫生供給端仍有較大增長空間。圖圖 9：美國每萬人種植醫生數量情況（人）：美國每萬人種植醫生數量情況（人）圖圖 10：日本每萬人種植醫生數量情況（人）日本每萬人種植醫生數量情況（人）數據來源：WIND，東北證券 備注：種植醫生數按口腔醫生數 20%進行測算 數據來源：WIND，東北證券 表面處理技術、種植體結構（錐度設計、自攻刃設計等）、種植體材料是種表面處理技術、種植體結構（錐度設計、自攻刃設計等）、種植體材料是種植體性能差異的主要來源，目前國產廠家在工藝上已實現較大進步，與進植體性能差異的主要來源，目前國產廠家在工藝上已實現較大進步，與進口

39、植體差距口植體差距正正快速縮小快速縮小。1）國產企業表面處理上基本都采用大顆粒噴砂和鹽酸、硝酸的酸蝕處理（即：SLA 表面處理方法），它是牙科種植領域中有文獻證實的最佳表面處理方法之一。根據一項獨立研究，使用其他競爭品牌種植體系統的患者發生種植體周圍炎的風險，比使用 SLA 表面的 Straumann 種植體的患者要高三倍多。但國產企業表面處理技術與頭部但國產企業表面處理技術與頭部跨國企業（如跨國企業（如 Straumann）仍有差距）仍有差距，SLActive 是士卓曼出品的極具促愈合潛力的高性能表面，在所有適應癥中，愈合期從 6-8 周縮短至 3-4 周，且與 SLA 相比，其適應癥亦從單

40、牙缺失擴展到無牙頜；2）在種植體結構在種植體結構上主要以仿制為主，在材料上與進口植體差距較小，基本都以鈦合金和四上主要以仿制為主，在材料上與進口植體差距較小，基本都以鈦合金和四級純鈦為主級純鈦為主。其中，TA4G 被認為是四種商業純鈦中最強的，它還以其優異的耐腐蝕性，良好的可成形性、可焊性、生物相容性而著稱，鈦合金材料擁有更好的強度（但骨結合能力不如純鈦），適用于總體條件差或咬合力大的患者。我們認為，在結構與材料上，國產植體已經基本接近進口植體我們認為，在結構與材料上，國產植體已經基本接近進口植體標準，為進口替代奠定基礎標準，為進口替代奠定基礎。1.20 1.20 1.20 1.22 1.22

41、 1.20 1.20 1.20 1.20 1.22 1.191.201.201.211.211.221.221.232006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20151.501.531.561.581.611.621.631.681.401.451.501.551.601.651.7020062008201020122014201620182020表表 3：國產種植體品牌信息匯總：國產種植體品牌信息匯總 注冊證編號注冊證編號 注冊人名稱注冊人名稱 產品名稱產品名稱 種植體材料種植體材料 種植體表面處理種植體表面處理 批準日期批準日期 有效期至有效

42、期至 國械注準 20223170709 威海多普樂醫療器械有限公司 牙種植體 TA4G 純鈦 噴砂酸蝕處理 2022/6/1 2027/5/31 國械注準 四川賽迪克牙種植體 純鈦-2019/5/5 2024/5/4 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 20193171832 生物醫藥科技有限公司 國械注準 20163172318 北京萊頓生物材料有限公司 牙種植體系統 Ti6Al4V 鈦合金 噴涂羥基磷灰石涂層 2021/7/6 2026/7/5 國械注準 20193170583 北京齒恒高科科技有限公司 牙種植體系統 TA

43、2 純鈦 噴砂處理 2019/8/19 2024/8/18 國械注準 20223171063 江蘇人冠醫療科技有限公司 牙種植體及附件 TA4G 純鈦 噴砂酸蝕處理 2022/8/15 2027/8/14 國械注準 20143171855 浙江廣慈醫療器械有限公司 人工牙種植體 TA4G 純鈦 噴砂酸蝕處理 2020/1/17 2025/1/16 國械注準 20193170720 百齒泰（廈門）醫療科技有限公司 種植體系統 TA4G 純鈦 酸蝕噴砂處理 2019/9/29 2024/9/28 國械注準 20223170101 杭州民生立德醫療科技有限公司 軟組織水平牙種植體及附件 TA4G 純

44、鈦 噴砂酸蝕處理 2022/1/21 2027/1/20 國械注準 20203170554 山東恒泰醫療器械有限公司 牙種植體 TA4G 純鈦 噴砂酸蝕處理 2020/6/9 2025/6/8 國械注準 20193171890 常州百康特醫療器械有限公司 牙種植體系統 TA3、TA4 純鈦、TC4 鈦合金 噴砂處理 2019/6/3 2024/6/2 國械注準 20183631641 四川拜阿蒙生物活性材料有限責任公司 牙種植體 TA4G 鈦或TC4 鈦合金 無涂層和 Ca-P 涂層 2018/3/21 2023/3/20 國械注準 20163171710 山東康盛醫療器械有限公司 牙種植體系

45、統 TA4G 純鈦 噴砂酸蝕處理 2021/12/13 2026/12/12 國械注準 20203170306 西安康拓醫療技術股份有限公司 鈦及鈦合金人工牙種植體系統 TA3 純鈦 陽極氧化處理 2020/3/30 2025/3/29 國械注準 20203170039 茵普朗（上海）醫療器械有限公司 牙科種植體 TA4G 純鈦 噴砂酸蝕處理 2020/1/15 2025/1/14 國械注準 20213170859 四川鴻政博恩口腔科技有限公司 牙科種植體及附件 TA4G 純鈦 噴砂酸蝕處理 2021/10/27 2026/10/26 國械注準 20213170721 杭州民生立德醫療科技有限

46、公司 骨水平牙種植體及附件 TA4G 純鈦 噴砂酸蝕處理 2021/9/13 2026/9/12 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 2.1.2.醫生資源是核心，技術進步賦能醫生高效種植 常規種植業務分多期進行，對醫生常規種植業務分多期進行，對醫生種植種植經驗、經驗、交流技巧、交流技巧、時間時間等方面具有等方面具有更更高高要求要求。常規自由手種植的精度、修復效果與主治醫生的經驗具有強相關性，這是資深醫生的核心競爭力所在，也是醫療機構的競爭優勢來源。我們認為，常規種植流程下，患者需要就診至少四次我們認為，常規種植流程下，患者需

47、要就診至少四次（即刻永久基臺三次）（即刻永久基臺三次），期間主治醫生對醫療機構的品牌維護、患者治療效果具有決定作用。頭部期間主治醫生對醫療機構的品牌維護、患者治療效果具有決定作用。頭部口腔醫療服務機構同時兼具高質量醫生團隊口腔醫療服務機構同時兼具高質量醫生團隊+優質服務的優勢，未來優質服務的優勢，未來集采集采政策落地后，有望搶占更多政策帶動的增量市場份額。政策落地后，有望搶占更多政策帶動的增量市場份額。國械注準 20223171267 無錫領締生物科技有限公司 種植體系統 TA4G 純鈦 噴砂酸蝕處理 2022/9/20 2027/9/19 國械注準 20223171490 浙江科惠醫療器械股

48、份有限公司 牙種植體系統 TA4G 純鈦 噴砂表面處理 2022/11/8 2027/11/7 國械注準 20173170013 北京大清西格科技有限公司 種植體系統 鈦合金 噴涂羥基磷灰石 2021/10/28 2027/1/8 國械注準 20213170274 江蘇創英醫療器械有限公司 牙種植體系統 TA4G 純鈦 噴砂酸蝕處理 2021/4/19 2026/4/18 國械注準 20223170783 瑞奇醫療科技（嘉興）有限公司 牙科種植體 TA4G 純鈦 噴砂酸蝕處理 2022/6/28 2027/6/27 國械注準 20153170861 鄭州康德泰口腔醫療科技有限公司 種植體系統

49、TA4G 純鈦 噴砂酸蝕處理 2020/7/13 2025/7/12 國械注準 20183631719 威海威高潔麗康生物材料有限公司 牙種植體系統 TA4G 純鈦 噴砂酸蝕處理 2018/5/16 2023/5/15 國械注準 20203171012 廣東中科安齒生物科技有限公司 牙種植體 TA4G 純鈦 噴砂酸蝕處理 2020/12/31 2025/12/30 國械注準 20193171979 深圳安特醫療股份有限公司 牙種植體系統 TA4G 純鈦-2019/9/9 2024/9/8 數據來源：國家食品藥品監督管理局，東北證券 備注：數據截止時間 2022 年 11 月 28 日 請務必閱

50、讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 11：種植業務流程圖：種植業務流程圖 數據來源：口腔種植學人民衛生出版社，登士柏西諾德，東北證券 即刻即刻永久基臺永久基臺修復有助于提高修復有助于提高醫生修復質量醫生修復質量，同時同時降低醫療機構耗材成本降低醫療機構耗材成本。一次性安裝永久基臺（OAOT）進行臨時（或永久）修復，基臺將不再被取出：1）患者診療次數可由四次縮短為三次，提高患者依從性；2）減化臨床操作，降低醫生椅旁時間，醫生可以將更多時間花時間在設計上，更好保證修復質量；3）具有微創優勢，可以保留結締組織附著，實現更好的預后；4

51、）OAOT 修復較少使用牙齦成型器、轉移桿、臨時基臺，可以一定程度降低醫療機構的運營成本，提高經營效率。圖圖 12：即刻永久基臺修復流程圖：即刻永久基臺修復流程圖 數據來源：登士柏西諾德，東北證券 數字化種植手段持續賦能醫生，口腔種植機器人的推廣或進一步提高種植數字化種植手段持續賦能醫生，口腔種植機器人的推廣或進一步提高種植醫生的種植精度醫生的種植精度。根據中華口腔醫學會學術會議中披露口腔種植機器人臨床研究數據（N=136，共三個臨床中心，分別是：01 空軍軍醫大學第三附屬醫院、02 中國人民解放軍總醫院第六醫學中心、03 中國人民解放軍聯勤保障部隊第九八 0 醫院），數據顯示，各中心精度趨于

52、一致，但在種植體肩部偏差、根部偏差、角度偏差方面，機器人種植的精度都顯著優于自由手種植。我們認為，我們認為，1）口腔種植數字化流程的最后一環有望由種植手術機器）口腔種植數字化流程的最后一環有望由種植手術機器人補全，在提高醫生種植效率的同時提高種植精度，實現更好的種植預后；人補全，在提高醫生種植效率的同時提高種植精度，實現更好的種植預后；2）大型民營口腔連鎖機構憑借其醫生優勢與資金優勢有望在數字化口腔）大型民營口腔連鎖機構憑借其醫生優勢與資金優勢有望在數字化口腔治療賽道上搶占先機，治療賽道上搶占先機，憑借“憑借“高質量醫生團隊高質量醫生團隊+優質設備優質設備+優質服務優質服務”，”，有有望獲取更

53、大市場份額，望獲取更大市場份額，帶動帶動行業聚集度行業聚集度提升提升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 13：口腔種植機器人臨床實驗結果分析圖：口腔種植機器人臨床實驗結果分析圖 數據來源：中華口腔醫學會，東北證券 2.2.中國人群缺牙數或超 20 億，種植牙市場潛力巨大 中國人群口腔衛生情況不容樂觀，牙列患齲率及缺失率雙高中國人群口腔衛生情況不容樂觀，牙列患齲率及缺失率雙高。根據第四次全國口腔健康流行病學調查報告 數據，中國 35 歲以上人群平均患齲率超 90%，12-15 歲的青少年患齲率也超過 40%，口腔衛生現

54、狀嚴峻。另一方面，全口按平均 30 顆牙計，統計人群中，35 歲以上人群平均缺牙數 3.88顆，缺牙現狀亦不容樂觀。表表 4：不同年齡段齲均數與存留牙數：不同年齡段齲均數與存留牙數 12-15 歲歲 35-44 歲歲 45-54 歲歲 55-64 歲歲 65-74 歲歲 齲均數齲均數 1.04 4.54 6.615 8.69 13.33 患齲率患齲率 41.9%89.0%0.923 95.6%98.0%平均存留牙數平均存留牙數-29.6 27.9 26.3 22.5 數據來源：第四次全國口腔健康流行病學調查報告，東北證券 種植作為缺牙患者的首選修復方式，實際滲透率仍非常低。種植作為缺牙患者的首

55、選修復方式，實際滲透率仍非常低。根據第四次全國口腔健康流行病學調查報告，各年齡段人群使用種植牙行修復的比例均不超過 0.5%。我們認為，隨著人均收入水平的提升、種植牙醫療服務我們認為，隨著人均收入水平的提升、種植牙醫療服務價格調整及耗材集采的落地，種植牙對傳統牙列缺失修復方式的替代會越價格調整及耗材集采的落地，種植牙對傳統牙列缺失修復方式的替代會越來越明顯，政策落地后種植牙滲透率有望實現明顯提升。來越明顯，政策落地后種植牙滲透率有望實現明顯提升。圖圖 14：不同年齡段缺牙人群修復方式占比情況：不同年齡段缺牙人群修復方式占比情況 數據來源：第四次全國口腔健康流行病學調查報告，東北證券 0.2%0

56、.2%0.1%0.3%0%10%20%30%40%50%60%35-44歲45-54歲55-64歲65-74歲種植義齒全口義齒非正規義齒可摘局部義齒固定義齒有缺牙未修復 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 中國居民缺牙數中國居民缺牙數超超 20 億顆，滲透率提升空間廣闊億顆，滲透率提升空間廣闊。根據 第四次全國口腔健康流行病學調查報告數據，中國 35-74 歲人群中共缺牙 22 億顆，2021年中國種植體市場需求量約 500 萬顆左右，滲透率不足 0.3%，中國種植牙市場仍有巨大潛力待挖掘。表表 5：中國不同年齡段缺牙數測算

57、：中國不同年齡段缺牙數測算 35-44 歲歲 45-54 歲歲 55-64 歲歲 65-74 歲歲 平均存留牙數平均存留牙數 29.6 27.935 26.3 22.5 平均缺牙數平均缺牙數 0.4 2.1 3.7 7.5 2021 年人口數年人口數(萬人萬人)19592.8 23067.8 18222.5 12995.9 缺牙數（萬顆）缺牙數（萬顆）7837.1 47634.9 67423.4 97469.4 總缺牙數（萬顆）總缺牙數（萬顆）220364.8 數據來源：第四次全國口腔健康流行病學調查報告，國家統計局，東北證券 2021 年中國種植牙終端市場規?；蚰曛袊N植牙終端市場規?；蜻_到

58、達到 333 億億左右左右，占口腔醫療服務市場，占口腔醫療服務市場規模規模 16.2%。第四次全國口腔健康調查時間窗口為 2015-2017 年，過往數年中國口腔健康水平有所提升，故參考調查報告相關參數做出調整，并提出如下核心假設：1）牙列完整率增加 2%；2）缺牙未修復率下降 2%；3）考慮到不同年齡骨基質水平、經濟水平差異，假設四個年齡段人均植牙數0.4/1.2/1.5/2；4）各 年 齡 段 種 植 人 群 占 修 復 人 群 的 比 例 分 別 為5%/4%/1%/1.5%；5）35-54 歲人群平均植牙費用按 8000 元計，55-74 歲人群平均植牙費用按 5000 元計?；谝陨?/p>

59、假設，我們測算基于以上假設，我們測算 2021 年中國種植年中國種植牙市場終端規模約為牙市場終端規模約為 333.4 億元，四個年齡段對應滲透率分別是億元，四個年齡段對應滲透率分別是0.7%/0.5%/0.1%/0.1%。我們認為，鑒于經濟水平、居民健康意識快速提我們認為，鑒于經濟水平、居民健康意識快速提升，集采政策落地后中國種植牙市場滲透率有望實際較大提升。升，集采政策落地后中國種植牙市場滲透率有望實際較大提升。中國種植牙市場遠期終端市場規模有望中國種植牙市場遠期終端市場規模有望達到達到 1500 億元億元左右左右，市場空間廣，市場空間廣闊，看好短期集采政策帶動市場規模的快速擴張闊，看好短期

60、集采政策帶動市場規模的快速擴張。前文中述，中國口腔醫療服務市場規模遠期仍有約 4.1 倍增長空間，據此對種植增量空間測算，假設：1）各年齡段遠期滲透率分別為 3.5%/2.5%/0.6%/0.7%；2）綜合考慮集采后種植均價下降，國產品牌崛起有望帶動生產成本下降等因素，35-54表表 6：2021 年中國種植牙市場終端規模測算（億元）年中國種植牙市場終端規模測算（億元）35-44 歲歲 45-54 歲歲 55-64 歲歲 65-74 歲歲 2021 年人口數年人口數(萬人萬人)19592.8 23067.8 18222.5 12995.9 牙列完整率牙列完整率 69.7%52.8%35.8%2

61、0.3%缺牙人數缺牙人數(萬人萬人)5936.6 10899.5 11698.9 10357.7 缺牙未修復率缺牙未修復率 16.6%26.8%36.9%45.7%未修復人數未修復人數 3255.7 6171.7 6722.7 5940.3 修復人數修復人數(萬人萬人)2680.9 4727.8 4976.1 4417.4 修復占缺牙人數比修復占缺牙人數比 45.2%43.4%42.5%42.6%2021 年種植人數年種植人數(萬人萬人)134.0 189.1 49.8 66.3 種植占修復人數比種植占修復人數比 5.0%4.0%1.0%1.5%人均植牙數人均植牙數 0.4 1.2 1.5 2

62、.0 市場需求量市場需求量(萬顆萬顆)53.6 234.3 73.6 132.5 種植平均費用（萬元）種植平均費用（萬元）0.8 0.8 0.5 0.5 終端市場規模（億元）終端市場規模（億元）42.9 187.4 36.8 66.3 加總（億元）加總（億元）333.4 數據來源：第四次全國口腔健康流行病學調查報告，國家統計局，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 歲人群植牙平均成本 7000 元，55-74 歲人群植牙平均成本 4000 元；3）遠期人口結構參考 2021 年人口結構，時間上遞延 10 年；4）遠期

63、人均缺牙數參考 2021 年人均缺牙數。據此，我們認為，中國遠期種植牙市場終端規模據此，我們認為，中國遠期種植牙市場終端規模有望達到有望達到 1482.7 億元。億元。表表 7：遠期中國種植牙市場終端規模測算（億元）：遠期中國種植牙市場終端規模測算（億元）35-44 歲歲 45-54 歲歲 55-64 歲歲 65-74 歲歲 20212021 年人均缺牙數年人均缺牙數 0.4 2.1 3.7 7.5 20212021 年人數年人數 19592.8 23067.8 18222.5 12995.9 20212021 年缺牙數（萬顆）年缺牙數（萬顆）7837.1 47634.9 67423.4 97

64、469.4 20212021 年滲透率年滲透率 0.7%0.5%0.1%0.1%遠期滲透率遠期滲透率 3.5%2.5%0.6%0.7%遠期人口數遠期人口數 20779.3 19592.8 23067.8 18222.5 遠期缺牙數（萬顆）遠期缺牙數（萬顆）8311.7 40459.1 85350.7 136669.1 遠期植牙數（萬顆）遠期植牙數（萬顆）290.0 1015.0 475.5 947.7 種植牙平均費用（萬元）種植牙平均費用（萬元）0.7 0.7 0.4 0.4 遠期終端市場規模（億元）遠期終端市場規模（億元）203.0 710.5 190.2 379.1 加總（億元）加總（億元

65、）1482.7 數據來源：第四次全國口腔健康流行病學調查報告，國家統計局，WIND，東北證券 2.3.進口種植體占據主導，進口替代空間廣闊且可行 中國口腔種植市場以進口品牌為主，其中又以韓系品牌占據主導（超中國口腔種植市場以進口品牌為主，其中又以韓系品牌占據主導（超 50%市占率），進口替代空間廣闊市占率），進口替代空間廣闊。1）根據測算結果，2021 年中國每萬人種植約 35 顆種植牙，每萬人種植牙人數遠低于歐美日韓等發達國家，種植牙整體滲透率仍處于較低水平，相較發達國家，市場具有較高增長空間；2）不同于國際市場競爭格局，中國市場以低端的韓系品牌植體占據主要市場份額。根據公開數據，2020

66、年全國種植體出貨量約 400-450 萬顆，奧齒泰與登騰位于前二，均是 100 萬顆以上出貨量，Staumannn 與 Nobel 等一線植體品牌主要市場在公立醫療機構（市占率 10%-15%）與大型民營連鎖醫療機構。我們認為，中國當下種植牙滲透率低、進口低端植體占據主要市場我們認為，中國當下種植牙滲透率低、進口低端植體占據主要市場主要受限于需求端支付能力主要受限于需求端支付能力，種植牙集采，種植牙集采+醫療服務價格調整為種植滲透醫療服務價格調整為種植滲透率提升提供契機率提升提供契機。圖圖 15：各國每萬人種植牙人數情況（：各國每萬人種植牙人數情況（2019 年）年）圖圖 16：全球種植體市場

67、競爭格局（全球種植體市場競爭格局（2019 年）年）數據來源：Straumann 官網，東北證券 備注：中國數據為 2021 年測算結果 數據來源：2020 中國口腔醫療行業報告，東北證券 500253153129917567332731010020030040050060026%19%12%8%7%6%4%18%StraumannEnvistaDentsply SironaHenry ScheinOsstemZimmer BiometDentiumOthers 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 中國本土植體生產企業覺醒入

68、局，有望從供給端打破市場中國本土植體生產企業覺醒入局，有望從供給端打破市場競爭競爭格局格局。前文所述，中國植體生產企業近三年飛速發展，其中創英，威高，百康特等品牌認可度相對較高，產業成熟度不斷提高。一大批優質本土企業的誕生，有望快速大幅降低植體的生產成本，改變現有競爭格局。對比韓國植體產業發展歷史，2005 年-2010 年是韓國植體生產企業加速發展并走向世界的飛速發展期。我們認為，短時間內大量種植企業興起，是產業走向成熟的我們認為，短時間內大量種植企業興起，是產業走向成熟的風向標，中國植體生產企業有望加速發展實現進口替代的同時風向標，中國植體生產企業有望加速發展實現進口替代的同時帶動帶動行業

69、滲行業滲透率提升透率提升。表表 8：韓國植體生產企業發展大事件：韓國植體生產企業發展大事件 時間時間 事件事件 1997 年 Osstem Implant 推出健康保險理賠計劃，并于 2000 年正式進軍種植體行業 1997 年 Biostech 成立（Dentium 的前身）2000 年 Neo-Biotech 成立 2002 年 Megagen Implant 成立 2004 年 DIO 成立了從事種植體業務的附屬公司 2005 年 Dentis 宣布成立 數據來源：公開資料整理，東北證券 韓國種植行業發展可分為三個階段。韓國種植行業發展可分為三個階段。1963-1989 年：該階段中，韓

70、國種植市場仍處于萌芽階段，僅有極少量在國外學習過種植技術的醫生能夠開展業務，種植體僅由海外耗材批發商提供。1990s：該階段種植修復普及率持續提升，7-8%的臨床醫生能夠開展種植手術，種植體基本由海外廠商提供。2000 年后：種植修復逐步大眾化，韓國國內種植體廠商快速增長并替代海外品牌。圖圖 17：韓國種植行業發展三階段：韓國種植行業發展三階段 數據來源：公開資料整理，東北證券 國家國家醫療醫療保險制度是決定消費者支付能力的另一關鍵因素保險制度是決定消費者支付能力的另一關鍵因素。大部分國家，口腔治療項目基本不屬于醫保支付范圍，而在韓國，其國民健康保險服務(NHIS)不僅對常規的牙齒治療（如齲齒

71、、拔牙等）提供保險，也為義齒和種植牙等提供保險服務。韓國與瑞典是唯二將種植修復納入醫保的國家。韓國自 2012 年 7 月開始將 75 歲以上老年人納入義齒修復醫保支付對象。自 2014 年開始將種植修復納入醫保，為 75 歲以上老年人支付 50%的種植修復費用（限 2 顆），于 2015 與 2016 年分別將醫保支付對象年齡范圍擴容至 70 歲與 65 歲，并進一步于 2018 年將種植修復醫保支付比率提升至70%。醫保政策前，韓國種植市場已進入相對成熟階段醫保政策前，韓國種植市場已進入相對成熟階段。2014 年韓國種植市場規模已達 4123 億韓元（對應 22.8 億人民幣），每萬人口對

72、應種植體數已達 143 顆，滲透率位列全球第三。屆時韓國 70%的口腔醫生能夠開展種植手術，種植體售價已達人民幣千元以下。醫保政策促進韓國種植市場進醫保政策促進韓國種植市場進 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 一步成熟。一步成熟。在 2014 年滲透率已經處于較高水平的前提下，2015 年韓國種植體銷量實現同比增長 192%、2017 年進一步實現 50%同比增長，滲透率全球第一。我們認為，醫保政策的支持對韓國種植市場后期保持高速發展起到了極為關鍵的促進作用。表表 9：韓國種植牙醫保制度調整：韓國種植牙醫保制度調整歷史歷史

73、 時間時間 保險制度保險制度 2014 年 7 月 NHIS 為 75 歲及以上的人群提供種植體健康保險 2015 年 7 月 NHIS 開始為 65 歲及以上的人群提供種植體健康保險 2018 年 7 月 患者自付費用從 50%降至 30%數據來源：公開資料整理，東北證券 不論是國家醫療保險還是商業保險，患者自付比例決定患者實際支付能力不論是國家醫療保險還是商業保險，患者自付比例決定患者實際支付能力，進而影響滲透率進而影響滲透率。我們梳理了美國牙科服務的付費結構，至 2020 年，美國牙科服務中，患者自費占比僅為 37.4%，絕大部分費用通過保險支付（其中私人商業保險占比超 75%），患者實

74、際支付能力得到提高。我們認為，患我們認為，患者自付比例是決定患者支付能力的關鍵，也是行業滲透率提升的關鍵影響者自付比例是決定患者支付能力的關鍵，也是行業滲透率提升的關鍵影響因素因素，中國種植牙集采，中國種植牙集采+醫療服務價格調整，通過下調終端價格變相提高醫療服務價格調整，通過下調終端價格變相提高患者支付能力患者支付能力。表表 10：美國牙科服務付費結構（：美國牙科服務付費結構（%）2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 牙科服務牙科服務 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%現金支出現金支出 42.0%41.8%41.5%42.0

75、%37.4%健康保險健康保險 56.8%57.0%57.3%56.7%55.3%私人健康保險私人健康保險 77.6%77.4%77.4%76.4%75.8%聯邦醫療保險聯邦醫療保險 0.7%1.2%1.5%2.4%3.3%聯邦醫療補助聯邦醫療補助 16.6%16.3%16.1%16.3%16.1%兒童健康保險計劃兒童健康保險計劃 2.5%2.7%2.7%2.8%2.9%其他第三方付費者其他第三方付費者(項目項目)1.2%1.2%1.2%1.2%7.4%數據來源：WIND，東北證券 2.4.口腔修復市場：競爭格局分散，進口替代空間廣闊 國產口腔科骨粉國產口腔科骨粉進口替代空間廣闊進口替代空間廣闊

76、，集采政策，集采政策有望加速行業發展，為實現有望加速行業發展，為實現進口替代奠定基礎。進口替代奠定基礎。根據南方所測算，2022 年口腔科骨植入材料規模有望突破 20 億，根據我們測算，遠期市場規模有望達到百億級，空間廣闊，進口替代可期。我國口腔科骨植入材料行業的市場份額主要被蓋氏骨粉占據，目前進口替代程度較低，進口替代潛力巨大。據奧精醫療招股書，瑞士蓋氏（Geistlich）占據約 70%的市場份額。國產產品僅占據約 15%的市場份額。我們認為，國產品牌在性價比上更具優勢，在品控相當的情況下我們認為，國產品牌在性價比上更具優勢，在品控相當的情況下實現實現進口替代進口替代可期可期。正海海奧骨修

77、復產品價格為 300-400 元/0.25g，蓋氏骨粉價格 800 元/0.25g，奧精人工骨修復產品（齒貝）每盒價格約為 500 元/0.4 立方厘米，憑借高性價比優勢，種植體集采政策落地后，國產品牌有望與集采品種搭配，為患者提供最優惠組合，進而搶占更多市場份額。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 18：口腔科骨粉競爭格局口腔科骨粉競爭格局 圖圖 19：口腔科骨植入材料市場規模（億元）：口腔科骨植入材料市場規模（億元）數據來源：奧精醫療招股說明書，OrthopaedicBiomaterials，東北證券 數據來源：奧

78、精醫療招股說明書，南方所，東北證券 口腔修復材料（骨粉、骨膜）做為口腔修復材料（骨粉、骨膜）做為口腔種植過程中常用耗材，二者屬互補口腔種植過程中常用耗材，二者屬互補商品商品關系，種植體集采政策落地后放量有望帶動口腔修復材料行業的快速關系，種植體集采政策落地后放量有望帶動口腔修復材料行業的快速發展發展。根據我們測算，2021 年骨粉市場規模有望達到 22.4 億元，略高于南方所測算數據，說明行業有望處于更高速發展趨勢中。我們認為，種植體我們認為，種植體行業政策會帶動種植業務短期內實現快速放量，受益于此，口腔修復行業行業政策會帶動種植業務短期內實現快速放量，受益于此，口腔修復行業有望進入發展快車道

79、。有望進入發展快車道。表表 11：2021 年骨粉市場規模測算（億元）年骨粉市場規模測算（億元）20212021 年骨粉市場規模年骨粉市場規模 35-44 歲歲 45-54 歲歲 55-64 歲歲 65-74 歲歲 2021 年植牙人數（萬人）134.0 189.1 49.8 66.3 2021 年植骨粉人數（萬人）40.2 75.6 24.9 33.1 單價（元）730.0 人均盒數 1.0 2.0 2.0 2.0 市場規模（萬元）29356.1 110441.9 36325.7 48370.5 加總（億元）22.4 數據來源：第四次全國口腔健康流行病學調查報告，東北證券 3.集采政策助力行

80、業加速發展，頭部機構受影響程度較低集采政策助力行業加速發展，頭部機構受影響程度較低 3.1.種植牙產業中集采+醫療服務價格調整，行業滲透率有望大幅提升 口腔種植耗材集采口腔種植耗材集采+醫療服務價格調整落地在即，看好政策落地后行業滲醫療服務價格調整落地在即，看好政策落地后行業滲透率的快速提升。透率的快速提升。1）按此前開展口腔種植醫療服務收費和耗材價格專項治理的通知（征求意見稿）中醫療服務占比 60%（剩余為 10%檢查+30%其他），參考三級公立醫療機構服務費用 4500 元標準，則在三級公立醫療機構中，集采植體的終端價格約為 6400 元左右。若考慮三大放寬情（醫療服務價格提升 20-40

81、%），則終端價格約為 7300-8200 元。好于此前預期，同時終端價格下降刺激患者需求加速釋放，行業滲透率有望短時間內實現快速提高。2）因醫療服務價格調整，優質民營醫療機構醫療服務價格對標公立醫療機構，利潤空間受到一定侵蝕，但存在兩條明顯價格補償機制。我們認為，若綜合考慮復雜種植業務提價機制對沖及公司種植業務中復雜我們認為，若綜合考慮復雜種植業務提價機制對沖及公司種植業務中復雜蓋氏蓋氏,70%70%其他進口品牌,15%奧精,16%正海,10%其他國產品牌,74%國產,15%蓋氏其他進口品牌奧精正海其他國產品牌5.66.57.7910.512.51518.121.5260%5%10%15%20

82、%25%051015202530口腔科骨植入材料口腔同比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 植體占比情況，種植體集采政策植體占比情況，種植體集采政策對頭部機構業績端對頭部機構業績端整體影響有限整體影響有限，但行業，但行業滲透率有望通過以價換量方式實現明顯提升滲透率有望通過以價換量方式實現明顯提升。表表 12：口腔種植體集采相關公告梳理：口腔種植體集采相關公告梳理 時間時間 相關公告相關公告 重點內容重點內容 2021/8/24 關于征求關于進一步明確醫保歷年賬戶支付種植牙項目的方案意見的通知 建立醫保歷年賬戶可支付的種植牙

83、品牌目錄，僅目錄內產品可用醫保支付；國產品牌 3000 元，進口品牌 3500 元 2021/11/17 關于開展部分口腔類高值醫用耗材產品信息采集工作的通知 申報產品范圍：主要涉及口腔類種植體系統，具體包括口腔種植體、修復基臺、種植修復配件（含愈合基臺、覆蓋螺絲、轉移桿、掃描桿、替代體、修復基底、基臺螺絲、基臺保護帽、臨時基臺），不含義齒、口腔修復膜、骨粉等耗材。2021/11/26 關于開展口腔醫用耗材歷史采購數據填報工作的通知 口腔醫用耗材填報范圍：種植體、修復基臺、種植修復配件（含愈合基臺、覆蓋螺絲、轉移桿、掃描桿、替代體、修復基底、基臺螺絲、基臺保護帽、臨時基臺）等；所有開展口腔種植

84、手術的公立醫療機構（含軍隊醫療機構）均應參加，其他醫療機構自愿參加。2022/4/25 關于開展第二輪口腔類高值醫用耗材產品信息采集工作的通知 申報產品范圍：口腔種植體、修復基臺、種植修復配件（含愈合基臺、覆蓋螺絲、轉移桿、替代體）等組成口腔種植體系統的醫用耗材。本次申報只針對已取得（含已申請待審核或審核中）國家醫保編碼的相關產品。2022/4/29 種植牙醫保限價支付政策“五問五答”限定國產品牌 3000 元/顆，進口品牌 3500 元/顆；無論是使用醫保歷年賬戶支付還是現金支付，同城同價；不在品牌目錄內的種植牙，醫保歷年賬戶不予支付；進入醫保限價支付的首批品牌（14）：創英、ZDI、1 號

85、種植體、沃蘭、DIO、百康特、康盛、康德泰、SG 等。2022/5/23 關于開展口腔牙冠產品信息采集工作的通知 國家醫保信息業務編碼標準數據庫于 2022 年 4 月19 日公布的醫保醫用耗材分類與代碼數據庫中，醫用耗材分類代碼前 15 位為 C07060114405001、材質為氧化鋯的口腔牙冠產品。2022/6/10 口腔種植體系統集中帶量采購系統項目比選公告 比選的系統項目主要分為申報、數據填報、報量、采購、監測與互聯互通等六大模塊，項目預算 45萬元，合同有效期為 1 年，比選時間 2022 年 6 月20 日。2022/8/1 開展種植牙項目試點 共納入創英、SG 等 9 個植體品

86、牌及 26 家區域內醫療機構，其中三級醫院醫療服務價格定在 2200元，二級 2000 元，一級 1800 元，耗材費用最高1800 元。2022/8/18 關于開展口腔種植醫療服務收費和耗材價格專項治理的通知（征求有序推進口腔種植醫療服務“技耗分離”；引導種植牙牙冠形成合理價格；規范整合口腔種植價格項目。針對醫療服務價格，政策明確各地醫療保障部 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 3.2.醫療機構報量情況：公立、民營機構種植牙集采參與度較高 從數量角度，政策充分調動了廣大民營醫療機構參與種植體集采報量積極從數量角度，政策充

87、分調動了廣大民營醫療機構參與種植體集采報量積極性性。根據我們統計，各省市報量機構數基本與參與集采機構數對應。1）報）報量機構中，民營醫療機構占據主體，其中又以民營口腔連鎖機構數量占比量機構中，民營醫療機構占據主體，其中又以民營口腔連鎖機構數量占比較高（較高（民營占比民營占比 79.1%，其中，其中民營連鎖占總機構數比為民營連鎖占總機構數比為 20.5%）。根據報量公示信息，我們共匯總分析了 17129 條機構信息，其中公立醫療機構占比20.9%，民營醫療機構占比達到 79.1%，說明從絕對數量角度，民營機構整體參與集采意愿較強；2）公立醫療機構平均報量）公立醫療機構平均報量機構數機構數占比超占

88、比超 40%，體，體現出較強的參與率現出較強的參與率?？紤]到一級公立醫療機構普遍不具備種植相關的衛生資源，參考當地二級及以上醫療機構數，平均報量機構數占比達 42.1%，若剔除?？漆t院及部分不設置口腔科的醫療機構，我們認為，這一占比有望更高，整體體現出公立醫療機構的高參與度；3）中國民營口腔醫療）中國民營口腔醫療機構機構中，約中，約 15%機構參與集采報量，機構參與集采報量，考慮到民營醫療機構極其分散的競爭格局考慮到民營醫療機構極其分散的競爭格局及自愿參與原則，我們認為本次報量民營口腔醫療機構亦及自愿參與原則，我們認為本次報量民營口腔醫療機構亦具有較高的參與具有較高的參與率率。根據天涯 DSO

89、 數據，目前中國在冊（工商存續狀態）的口腔醫療機構總數為 91577 家，民營口腔醫療機構整體參與率為 14.8%，其中共計 10 個省市民營參與率超 20%，民營機構整體對政策具有較高的響應度。意見稿）門要以單顆常規種植為重點，明確全流程價格的調控目標，將全流程價格中種植體植入手術及牙冠置入價格占比控制在 60%左右，檢查設計價格占比控制在 10%左右。2022/9/2 關于開展口腔種植醫療服務收費和耗材價格專項治理的通知（征求意見稿）結果 約 60%的反饋意見支持開展專項治理。約 30%的反饋意見在表達支持的同時提出建設性意見。約 10%的反饋意見表達了反對或保留態度。2022/9/8 國

90、家醫療保障局關于開展口腔種植醫療服務收費和耗材價格專項治理的通知 醫療服務費用 4500 元（診查檢查+種植體植入（一期&二期）+牙冠置入）；三大醫療服務價格放寬機制。2022/9/22 口腔種植體系統省際聯盟集中帶量采購公告 本次公告主要就采購品種、企業資質、醫療機構范圍、采購周期、采購規則等方面做出詳細安排 2022/10/14 關于公示口腔種植體系統產品組合信息的通知 企業已維護的本次口腔種植體系統集中帶量采購產品以種植體、修復基臺、愈合基臺、轉移桿、種植體替代體組成種植體產品系統，并根據種植體材質，分為四級純鈦種植體產品系統和鈦合金種植體產品系統共兩個產品系統類別。2022/10/18

91、 關于開展口腔種植體系統醫療機構采購需求填報工作的通知 參與集采醫療機構種植體采購需求填報 數據來源：國家/各省/各市醫保局官網，四川省藥械招標采購服務中心，東北證券 備注：國家口腔醫學中心僅有北京大學口腔醫院、四川大學華西口腔醫院和上海交通大學醫學院附屬第九人民醫院作為醫學中心主體醫院，故醫療服務價格三大放寬機制中，大部分醫療機構最多僅滿足兩條，即 30%的放寬幅度。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 表表 13：公立醫療機構報量參與率分析：公立醫療機構報量參與率分析 區域區域 報量公立機構數報量公立機構數 二級及以上公立

92、機構數二級及以上公立機構數 報量機構占比報量機構占比 浙江省 245 315 77.8%山東省 362 489 74.0%江蘇省 186 300 62.0%湖北省 194 322 60.2%廣東省 319 535 59.6%重慶 91 154 59.1%上海 82 145 56.6%北京 71 142 50.0%安徽省 137 276 49.6%江西省 116 252 46.0%廣西壯族自治區 125 290 43.1%天津 40 95 42.1%福建省 95 232 40.9%陜西省 134 337 39.8%寧夏回族自治區 23 61 37.7%四川省 203 552 36.8%河北省 1

93、67 457 36.5%貴州省 81 229 35.4%湖南省 126 366 34.4%新疆 80 239 33.5%甘肅省 72 221 32.6%內蒙古自治區 91 283 32.2%河南省 152 474 32.1%海南省 17 56 30.4%云南省 100 331 30.2%遼寧省 73 306 23.9%山西省 75 316 23.7%黑龍江省 65 349 18.6%吉林省 34 198 17.2%西藏自治區 10 75 13.3%青海省 14 110 12.7%加總 3580 8507 42.1%數據來源：四川省藥械采購中心，衛生統計年鑒，東北證券 表表 14：各省醫療機構參

94、與集采報量情況各省醫療機構參與集采報量情況及民營參與率分析及民營參與率分析 區域區域 省份省份 公立醫療公立醫療機構數機構數 民營醫療民營醫療機構數機構數 民營連鎖機民營連鎖機構數構數 參與報量參與報量總機構數總機構數 區域內民營區域內民營機構數機構數 民營參與率民營參與率 華東 浙江省 245 1478 321 1723 5734 25.8%華南 廣東省 319 1222 386 1541 8661 14.1%華東 山東省 362 1144 222 1506 7533 15.2%西南 四川省 203 1095 273 1298 4952 22.1%華東 江蘇省 186 868 220 105

95、4 4500 19.3%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 區域端：區域端：1）政策溢出效應呈現一定的地理相關性）政策溢出效應呈現一定的地理相關性。西南區域為政策牽頭地，政策溢出效應明顯。我們觀察到，西南區域民營機構報量參與率高達 21.2%，居各區域首位，而東北區域民營醫療機構報量參與率僅 3.3%，說明政策溢出效應與地理位置具有相關性；2）口腔發達區域民營）口腔發達區域民營機構報量機構報量參與率較高參與率較高，參與率與經濟水平呈現一定相關性參與率與經濟水平呈現一定相關性。華東整體口腔醫療服務市場較為發達，民營機構參與率整

96、體高達 20.3%，另一方面，北京、上海、廣州、深圳四個城市整體民營參與率高達 23.5%，民營機構參與率在區域端處于高位水平。我們認為，在醫療機構端，參與集采報量的積極性主要與當地經濟水我們認為，在醫療機構端，參與集采報量的積極性主要與當地經濟水平平、距離政策中距離政策中心的空間距離相關，經濟水平越高，空間距離越近，民營心的空間距離相關，經濟水平越高，空間距離越近，民營機構對政策的理解越深，參與度越高機構對政策的理解越深，參與度越高。另一方面，我們認為，集采參與度越高的區域，其種植牙滲透率提升有望更快，政策對區域內產業的發展或呈現更有效的助力作用。華中 湖北省 194 679 199 873

97、 2908 23.3%華東 福建省 95 609 156 704 3645 16.7%華中 湖南省 126 543 217 669 2579 21.1%華北 北京市 71 583 224 654 2336 25.0%西北 陜西省 134 514 136 648 2811 18.3%華東 安徽省 137 462 88 599 2345 19.7%西南 重慶 91 479 159 570 2429 19.7%華東 上海 82 452 182 534 1490 30.3%華北 內蒙古 91 443 64 534 2129 20.8%華東 江西省 116 401 108 517 1399 28.7%西

98、南 云南省 100 412 77 512 2144 19.2%華北 河北省 167 334 56 501 4746 7.0%華中 河南省 152 201 49 353 3655 5.5%西南 貴州省 81 264 67 345 1156 22.8%華南 廣西自治區 125 217 48 342 2558 8.5%華北 山西省 75 225 72 300 3383 6.7%西北 甘肅省 72 165 47 237 1049 15.7%東北 遼寧省 73 135 30 208 5943 2.3%東北 黑龍江省 65 141 20 206 3286 4.3%東北 吉林省 34 157 27 191

99、3988 3.9%西北 新疆維吾爾自治區（含新疆生產建設兵團）80 76 13 156 1312 5.8%華北 天津市 40 95 16 135 1224 7.8%西北 寧夏 23 68 12 91 463 14.7%華南 海南省 17 56 15 73 841 6.7%西南 西藏 10 18 10 28 42 42.9%西北 青海省 14 13 2 27 311 4.2%加總加總 3580 13549 3516 17129 91552 14.8%占比占比 20.9%79.1%20.5%100%-數據來源：四川省藥械采購中心，醫涯 DSO，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后

100、的聲明及說明 22/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 20：各區域內民營醫療機構集采報量參與率情況統計：各區域內民營醫療機構集采報量參與率情況統計 數據來源：四川省藥械采購中心，醫涯 DSO，東北證券 3.3.政策影響測算：政策對頭部口腔醫療機構影響有限 中國人群缺牙形勢嚴峻，耗材集采+醫療服務價格下調有望大幅提高行業滲透率。1）如前文述，影響患者支付能力因素包括實際收入水平、醫保政策、種植終端價格等多因素，任務一因素變化都會帶動患者相對支付能力變動。中國醫保政策不覆蓋種植牙項目，但是隨著人均收入水平的提升+終端價格的下降，我們認為，集采后我們認為，集采后中國公立醫療機構中國公立

101、醫療機構單單顆植體種植顆植體種植成本占成本占可支配收入可支配收入比下降至比下降至 21.4%（-15.6pcts），），公立醫療機構價格下降公立醫療機構價格下降，中國種中國種植牙滲透率有望實現大幅提升植牙滲透率有望實現大幅提升；2）國產品牌的加速追趕，有望加劇競爭，帶動種植體使用成本下降，進一步提高患者種植牙的支付能力。根據我們根據我們測算，測算，2021 年中國每萬人大概植牙年中國每萬人大概植牙 35 顆（對應每萬人顆（對應每萬人植牙人數植牙人數 31 人，人人，人均植牙均植牙 1.1 顆），假設集采后每萬人植牙數達到顆），假設集采后每萬人植牙數達到 48 顆（對應每萬人植牙顆（對應每萬人植

102、牙 43人），則終端需求量有望突破人），則終端需求量有望突破 678 萬顆（萬顆（+37.2%），看好政策落地后的市場），看好政策落地后的市場爆發。爆發。表表 15：不同國家植牙成本占人均可支配收入比（：不同國家植牙成本占人均可支配收入比（%）中國中國（2021）美國美國 韓國韓國 德國德國 中國（集采后）中國（集采后）每萬人植牙人數每萬人植牙人數 31 70 500 126 43 人均可支配收入（元）人均可支配收入（元）35,128 401,519 119,842 180,138 35,128 人均植牙成本（元）人均植牙成本（元）13,000 32,439 10,813 20,545 7,5

103、00 植牙成本占人均可支配收入比植牙成本占人均可支配收入比 37.0%8.1%9.0%11.4%21.4%個人支付比例個人支付比例 100%37.40%30%-100%調整后植牙成本占收入比調整后植牙成本占收入比 37.0%3.0%2.7%-21.4%數據來源：公開資料整理，Straumann 年報，東北證券 據此以通策醫療的量價結構進行模型測算。我們的測算基于基于以下以下核心假設核心假設：1）公司高端植體按公司高端植體按 30%增長計，中增長計，中/低端植體（替換為集采品種）按低端植體（替換為集采品種）按 66.7%增長計。增長計。分兩種情境，情境一：考慮到公司仍有一定數量的門診部級別醫療機

104、構，故假設平均種植醫療服務費用 4000 元/顆；情境二：種植體醫療服務價格調整相對溫和，公司平均種植醫療服務價格或滿足 30%放寬要求達到 5850 元/顆。2）關于）關于種植體結構種植體結構，假設公司高端（單顆植體費用 1000021.2%20.3%15.6%14.1%12.4%12.2%3.3%西南華東華中西北華南華北東北 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 元以上）、中端（單顆植體費用 8000-10000 元），低端（單顆植體費用 8000元以下）植體占比分別為 70%、20%、10%。3）關于集采）關于集采，假設

105、高端、中低端植體品牌均參與集采。測算結果測算結果之情境之情境 2）：）：在醫療服務價格為 5850 元的情境下，公司種植業務營收波動區間（-20.4%，-0.2%），凈利潤下降 2.8%左右，2021 年公司種植業務營收占比 16.9%，故而集團層面公司營收波動區間（-3.4%，0），且以上測算未考慮復雜種植業務提價空間及公司種植業務中復雜種植占比情況，若綜合考慮各方因素，政策負向影響有望近一步減少，甚至由負轉正。我們認為，通策醫療作為口腔我們認為，通策醫療作為口腔領域的領域的頭部民營醫療機構，享有一定的自主頭部民營醫療機構，享有一定的自主定價空間，醫療服務價格有望維持在定價空間，醫療服務價格

106、有望維持在 5850 元水平，此情境下，元水平，此情境下，政策對公司政策對公司整體業績影響整體業績影響幅度幅度均低于均低于 3.5%，甚至有望實現由負轉正。，甚至有望實現由負轉正。表表 16：集采：集采政策影響結果測算政策影響結果測算 情境情境 1）耗材集采降幅耗材集采降幅 2021 年年-30%-40%-50%-60%-70%高端植體營收（元/顆）14950 8033 7457 6880 6304 5728 毛利潤（元）8798 3559 3565 3571 3577 3582 顆數 23730 30849 30849 30849 30849 30849 中端植體營收（元/顆）9050 58

107、57 5591 5326 5061 4796 毛利潤（元）5891 3693 3680 3666 3653 3640 顆數 6780 11526 11526 11526 11526 11526 低端植體營收（元/顆）5050 5248 5070 4891 4713 4535 毛利潤（元）3030 3662 3653 3645 3636 3627 顆數 3390 5424 5424 5424 5424 5424 總營收（萬元）43324 34376 32197 30017 27838 25658 營收減少-8948 11127 13307 15486 17666 營收減少 YOY-20.7%25

108、.7%30.7%35.7%40.8%總毛利潤（萬元）25900 17222 17220 17218 17216 17214 毛利潤率 59.8%50.1%53.5%57.4%61.8%67.1%所得稅率 25%25%25%25%25%25%凈利潤額 19425 12916 12915 12913 12912 12910 毛利減少-8678 8680 8682 8684 8686 凈利減少-6509 6510 6512 6513 6515 毛利降幅-33.5%33.5%33.5%33.5%33.5%凈利降幅-33.5%33.5%33.5%33.5%33.5%情境情境 2）耗材集采降幅耗材集采降幅

109、 2021 年年-30%-40%-50%-60%-70%高端植體營收（元/顆）14950 9883 9307 8730 8154 7578 毛利潤（元）8798 5224 5230 5236 5242 5247 顆數 23730 30849 30849 30849 30849 30849 中端植體營收（元/顆）9050 7707 7441 7176 6911 6646 毛利潤（元）5891 5358 5345 5331 5318 5305 顆數 6780 11526 11526 11526 11526 11526 低端植體營收（元/顆）5050 7098 6920 6741 6563 6385

110、 毛利潤（元）3030 5327 5318 5310 5301 5292 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 我們認為，我們認為，1）作為浙江區域內民營）作為浙江區域內民營口腔醫療的口腔醫療的龍頭企業，通策醫療基本滿龍頭企業，通策醫療基本滿足足 30%比例的放寬機制，種植醫療服務價格有望維持在比例的放寬機制，種植醫療服務價格有望維持在 5850元元/顆的水平；顆的水平；2）價格下降帶動行業滲透率提升，頭部企業有望）價格下降帶動行業滲透率提升，頭部企業有望憑借優質服務、高質量醫憑借優質服務、高質量醫生團隊、高性能設備，生團隊、

111、高性能設備，市場份額有望借政策東風實現穩步提升市場份額有望借政策東風實現穩步提升，增量預期增量預期決定政策影響的正負，決定政策影響的正負，在我們模型中，高端植體增量達到在我們模型中，高端植體增量達到 35%以上后，對以上后，對種植業務凈利潤影響實現由負轉正種植業務凈利潤影響實現由負轉正，此時公司整體種植業務增量達到，此時公司整體種植業務增量達到 45%。3）醫療服務價格調整和耗材集采政策讓產業鏈各環節定價更趨合理，不同）醫療服務價格調整和耗材集采政策讓產業鏈各環節定價更趨合理，不同檔次植體利潤空間趨于一致，故不論植體是何種檔次，種植業務增量越多，檔次植體利潤空間趨于一致，故不論植體是何種檔次，

112、種植業務增量越多，利潤增量越多。利潤增量越多。4.公司推薦公司推薦 4.1.通策醫療：集采政策影響有限，長短期業績增長均有支撐 種植體醫療服務價格調整種植體醫療服務價格調整+種植種植耗材集采耗材集采+正畸耗材集采對下游正畸耗材集采對下游頭部頭部醫療醫療服務機構服務機構業績業績整體影響有限整體影響有限。種植：政策約束種植醫療服務價格為 4500(公司或滿足 30%放寬要求，對應醫療服務費用 5850 元/顆)，雖一定程度上可能侵蝕公司高端植體種植業務利潤，但集采放量預計很大程度對沖政策影響；正畸：傳統矯治醫療服務價格未做調整，我們認為集采對利潤端影響較小。整體來看，我們認為集采政策主要通過壓縮流

113、通環節成本，促進終端價格合理化，體現醫生價值的服務價格或保持穩定，通策醫療等頭部企業市場份額有望保持穩步提升。人才端：種植醫生充足，產能充足，可以滿足集采后人才端：種植醫生充足，產能充足，可以滿足集采后種種植牙植牙的快速放量需的快速放量需求求，另一方面，公司醫生資源，另一方面，公司醫生資源、品牌效應遠、品牌效應遠優于行業平均，優于行業平均，獲客方面更具獲客方面更具優勢優勢。公司可進行種植牙項目醫生數約 500 名左右，在集采政策下，公司推行種植超市計劃，政策落地后種植量有望快速增長，種植醫生產能充足。我們按常規種植牙需 3.5 小時進行測算，通策目前 500 名可開展種植醫生可以最大支撐起約

114、25 萬顆種植牙量。顆數 3390 5424 5424 5424 5424 5424 總營收（萬元）43324 43219 41040 38860 36681 34501 營收減少-105 2284 4464 6644 8823 營收減少 YOY-0.2%5.3%10.3%15.3%20.4%總毛利潤（萬元）25900 25180 25178 25176 25174 25172 毛利潤率 59.8%58.3%61.4%64.8%68.6%73.0%所得稅率 25%25%25%25%25%25%凈利潤額 19425 18885 18884 18882 18881 18879 毛利減少-719 7

115、22 724 726 728 凈利減少-540 541 543 544 546 毛利降幅-2.8%2.8%2.8%2.8%2.8%凈利降幅-2.8%2.8%2.8%2.8%2.8%數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 表表 17：常規種植牙簡單時間模型：常規種植牙簡單時間模型 具體事項具體事項 時間（小時）時間（小時）初診面談+方案設計+一期術后注意事項告知 1 一期手術 0.5 二期手術 1 取模+戴牙冠調咬合 1 數據來源：口腔種植學人民衛生出版社，東北證券 根據公司公告，公司目前醫生數約在

116、2000 名左右，種植醫生數按 20%比例測算，實際開展種植醫生約 400 名，極限產能約 20 萬顆，公司目前種植牙數量不足 4 萬顆，增長空間巨大。表表 18：常規自由手種植下的醫生極限產能測算（通策）：常規自由手種植下的醫生極限產能測算（通策）可種植醫生數 500 每天有效工作時長（小時）7 單患者單顆植體種植時長（小時）3.5 每年工作天數/每醫生 250 極限產能（萬顆）極限產能（萬顆）25.0 醫生極限單產（顆醫生極限單產（顆/年）年）500 數據來源：WIND，東北證券 短期內蒲公英醫院業績貢獻可期，中長期內城西新總院、紫金港醫院等將短期內蒲公英醫院業績貢獻可期，中長期內城西新總

117、院、紫金港醫院等將為業績增長提供強力支撐。為業績增長提供強力支撐。蒲公英分院報告期內貢獻 2.98 億元營收（+102%），根據我們測算 2022 年營收大概在 4 億元左右，我們認為，蒲公英醫院 2022 年進入營收貢獻階段，2023 年有望進入利潤貢獻階段。從長期看，根據公司規劃，城西新總院+紫金港+濱江+未來科技城四大院區共計貢獻牙椅數達 1500 張左右，有望為成為公司業績穩增長的基石。盈利預測：盈利預測：公司基本面穩定，蒲公英分院實現營收貢獻，但 Q3 受疫情反復、種植耗材集采/醫療服務價格調整、正畸耗材集采影響，患者存在一定觀望情緒，業績增長承壓，故下調公司盈利預期，我們預測 20

118、22-2024 年公司歸母凈利潤分別為 6.04/7.76/9.99 億元，EPS 為 1.88/2.42/3.11 元，當前市值對應 PE 分別為 78 倍/61 倍/47 倍，維持“增持”評級。4.2.瑞爾集團：全國擴張模式漸趨成熟，疫后業績加速恢復可期 2022 年 11 月 29 日公司發布 2023H1 業績公告，報告期內公司實現收營業總收入 7.72 億元人民幣（-8.28%），實現凈利潤-0.90 億元，實現歸母凈利潤-0.89 億元，虧損額大幅收窄（2022 財年歸母凈利潤-4.68 億元）。經營端：內生經營端：內生+外延同步驅動公司穩步發展，外延同步驅動公司穩步發展，23 年

119、公司業績有望實現快速年公司業績有望實現快速恢復恢復。1）疫情放寬帶來客流量恢復。受上半年疫情反復影響，2023H1 總接診人次 76.5 萬人（-4.9%），我們認為，隨著全國疫情管控逐漸放寬，公司受疫情影響損失的客流會快速恢復，回歸以往兩位數增速；2）通善進入業績貢獻階段，借助瑞爾品牌和集團化管理模式，有望快速完成整合。通善 9 月并表收入 817 萬，全年業務規模 1 億元左右，23 財年或貢獻營收超5000 萬；3）內生擴張持續推進：10 月公司開業 2 家診所（共 32 張牙椅），同時剩余 2 家醫院和 4 家診所基本完工，23 年開業可期。財務端：上半年疫情影響下，毛利率仍維持穩定，

120、彰顯業績穩健發展。財務端：上半年疫情影響下，毛利率仍維持穩定，彰顯業績穩健發展。一方面，2023H1 公司成熟門店毛利率 21.7%（-0.6pcts），對比 2022 財年成熟 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 門店毛利率 20.7%，實現 1%的正增長，公司財務端整體表現逐漸向好。另一方面，2023H1 公司 EBITDA 由負（-3.2 億）轉正（0.6 億），財務端持續向好特征明顯?；颊叨耍阂咔橛绊懺\療人次，但忠誠客戶穩定性較強，患者端：疫情影響診療人次，但忠誠客戶穩定性較強，公司公司具有較好的核具有較好的核心客戶

121、管理能力。心客戶管理能力。23H1 診療人次減少 37.18 萬人（-6.8%），但忠誠客戶復診率達 48.0%（+0.4pcts），公司在客戶維護上優勢明顯。盈利預測：盈利預測：公司基本面穩健，內生+外延擴張在 2023 財年有加速趨勢，疫情政策放寬后，做為頭部口腔醫療機構有望實現快速恢復，看好公司 23 財年下半年業績恢復。我們預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為0.33/0.86/1.48 億元，EPS 分別為 0.06/0.15/0.26 元，當前市值對應 PE 分別為 135 倍/52 倍/30 倍，維持“增持”評級。4.3.正海生物：新產品放量可期，集采利好骨粉骨膜放量

122、 成本管理卓有成效，盈利能力穩步提升成本管理卓有成效，盈利能力穩步提升。2022 年前三季度期間費率32.69%(-4.87pcts)，其中銷售費率下降至 26.25%(-4.96pcts)是主要原因；公司整體毛利率穩中略降，前三季度毛利率 88.73%(-1.35pcts)，但凈利率呈持續走高態勢，前三季度凈利率 45.52%（+3.52pcts），成本管理效果顯著，助力公司利潤率提升。公司重磅產品活性生物骨取得醫療器械注冊證，預計公司重磅產品活性生物骨取得醫療器械注冊證，預計 2023 年開始成為公年開始成為公司業績的第二增長曲線司業績的第二增長曲線。1）中國市場目前人工骨修復材料滲透率較

123、低，根據南方所數據，2018 年其市場占比僅為 33%左右，而美國在 2017 年人工骨修復材料占比已經達到 54%，我們認為，中國市場人工骨修復材料遠期滲透率有望進一步提升；2）國產骨修復材料頭部企業奧精醫療在 2018 年市占率僅為 13%，目前中外企業并存、較為分散的行業競爭格局為公司切入這一賽道提供良好機遇。我們認為，仿生骨+骨誘導生長因子(rhBMP-2)的組合將對傳統骨修復材料形成強烈沖擊，公司產品未來放量可期。全國種植體集采極大促進種植滲透率提高，公司核心產品口腔修復膜有望全國種植體集采極大促進種植滲透率提高，公司核心產品口腔修復膜有望借機進一步放量借機進一步放量。種植耗材集采+

124、醫療服務價格下調壓低種植業務終端價格，預計 Q4 集采政策落地后種植需求存更大彈性，公司產品口腔修復膜及骨粉作為復雜種植項目常用耗材，有望同步實現較大增量。盈利預測：盈利預測：公司基本面穩健，成本管理效果顯著，已上市及在研產品管線豐富，種植體集采利好公司口腔修復膜及骨粉產品放量，新獲批活性生物骨競爭優勢明顯。我們預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為2.10/2.46/3.06 億元，EPS 為 1.17/1.37/1.70 元，當前市值對應 PE 分別為 38倍/32 倍/26 倍，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：業績恢復不及預期風險，政策風險，居民消費意愿不足風險業績恢復不

125、及預期風險，政策風險，居民消費意愿不足風險 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 研究研究團隊團隊簡介：簡介：Table_Introduction 劉宇騰：中國人民大學經濟學碩士。曾任職于華創證券研究所。2021 年加入東北證券。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅

126、反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、

127、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明

128、 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投

129、資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/28 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D

130、座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 13761867866 吳肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 1851672836

131、9 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 吳一凡 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152425 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 曾彥戈 010-58034563 18501944669 呂奕偉 010-5803455

132、3 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 曲浩蘊 010-58034555 18810920858 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906

133、062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 鐘云柯 0755-33975865 13923804000 楊婧 010-63210892 18817867663 梁家瀠 0755-33975865 13242061327 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 0

134、21-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 溫中朝（副總監）010-58034555 13701194494 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 閆琳 010-58034555 17862705380 張煜苑 010-58034553 13701150680