滬光股份-公司首次覆蓋報告：客戶結構持續優化電動智能化浪潮注入增長動力-230106.pdf（21頁）

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1、汽車汽車/汽車零部件汽車零部件 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/21 滬光股份滬光股份（605333.SH）2023 年 01 月 06 日 投資評級：投資評級：增持增持（首次首次）日期 2023/1/5 當前股價(元)22.03 一年最高最低(元)36.10/13.50 總市值(億元)96.22 流通市值(億元)13.78 總股本(億股)4.37 流通股本(億股)0.63 近 3 個月換手率(%)111.8 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 客戶結構持續優化，電動智能化浪潮注入增長動力客戶結構持續優化，電動智能化浪潮注入增長動力 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 鄧健全（分析

2、師）鄧健全（分析師）趙悅媛（分析師）趙悅媛（分析師）肖碧海（聯系人）肖碧海（聯系人） 證書編號：S0790521040001 證書編號：S0790522070005 證書編號：S0790121060020 公司概況：主營汽車線束，業績有望快速增長公司概況：主營汽車線束，業績有望快速增長 公司深耕汽車線束，擁有領先的正向研發及設計能力。公司客戶開拓順利，有望充分受益于電動化和智能化變革帶來的發展機遇。隨著公司在手訂單快速放量，以及募投項目產能逐步落地，公司業績有望再上一個臺階。我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤 0.45/2.06/4.00 億元，對應 EPS 為 0.10/0.47/

3、0.92 元，對應當前股價 PE 為 213.4/46.6.24.0 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。汽車線束市場外資汽車線束市場外資占據占據主導主導，國產替代空間廣闊，國產替代空間廣闊 汽車線束是汽車電路的網絡主體，為整車電器電子部件提供電能、信號傳輸。全球汽車線束行業集中度較高，矢崎、住友電氣與安波福等外資品牌占主導地位，2021 年 CR3 達 71%。隨著電動化自主品牌崛起，汽車線束國產替代進程有望加速。產品產品 ASP 提升提升+客戶拓展客戶拓展+產能產能投放投放，三大看點，三大看點助力公司成長助力公司成長（1）電動化增加高壓線束需求，用于連接充電口座、高壓電池包、逆變器、電機、車載

4、充電機等設備，對線束輸送能力、機械強度、絕緣保護和電磁兼容要求較高；智能化增加自動駕駛、智能網聯等功能的電子器件用量，高速線束需求量加大。高壓線纜和高速線纜單價較常規線纜顯著提升，電動化和智能化趨勢下，汽車線束 ASP 有望持續增長。（2）公司積極拓展理想、美國 T 公司、賽力斯等新能源客戶，戴姆勒奔馳、上汽奧迪、長安福特、捷豹路虎、大眾安徽等外資/合資品牌客戶，客戶結構呈多元化發展。未來，公司有望充分受益于新能源汽車高景氣度，實現對新能源客戶銷售收入的快速增長。（3）公司在江蘇、浙江、重慶、福建等地布局了生產基地。2022 年 7 月公司定增募集資金，擬加大成套線束、新能源高壓線束等產品的產

5、能布局，并進一步提升智能化生產水平，實現降本增效。募投項目產能逐步落地，進一步保障了公司對于客戶新項目的配套能力，有望支撐公司業績增長。風險提示：風險提示：汽車行業景氣度不及預期、客戶拓展不及預期。財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)1,531 2,448 3,463 5,407 7,547 YOY(%)-6.2 59.9 41.5 56.1 39.6 歸母凈利潤(百萬元)74-1 45 206 400 YOY(%)-26.8-101.4 4369.0 357.5 94.1 毛利率(%)14.9 9.5

6、11.3 13.5 14.8 凈利率(%)4.8-0.0 1.3 3.8 5.3 ROE(%)9.5-0.1 5.7 20.7 28.8 EPS(攤薄/元)0.17-0.00 0.10 0.47 0.92 P/E(倍)129.6-9110.0 213.4 46.6 24.0 P/B(倍)12.4 12.8 12.1 9.7 6.9 數據來源：聚源、開源證券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2022-012022-052022-09滬光股份滬深300開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必

7、參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/21 目目 錄錄 1、公司概況：主營汽車線束，業績有望快速增長.4 1.1、汽車線束產品矩陣豐富，客戶持續拓展.4 1.2、2021 年以來營收快速增長，2022Q1-3 盈利能力有所改善.6 1.3、注重研發投入，持續提升產品技術及質量.7 2、汽車線束市場外資占據主導，國產替代空間廣闊.8 3、產品 ASP 提升+客戶拓展+產能投放，三大看點助力公司成長.10 3.1、受益于電動化和智能化變革，汽車線束 ASP 有望持續提升.10 3.2、客戶開拓順利，業績彈性可期.11 3.3、定增投建新產能，助力業績增長.13 4、盈利預測與投資建議.16 4.1

8、、關鍵假設.16 4.2、盈利預測與估值.16 5、風險提示.18 附：財務預測摘要.19 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2015-2021 年公司發動機用線束營收占比下降.5 圖 2：2019-2021 年公司主要產品毛利率均有所下降.5 圖 3：2021 年公司成套線束銷量 111 萬套，同比+54%.5 圖 4：2021 年公司成套線束平均售價 1608 元/套.5 圖 5：2021-2022Q1-3 公司營收同比快速增長.6 圖 6：2020-2022Q1-3 公司歸母凈利潤承壓.6 圖 7：2015-2022Q3 公司期間費用率總體保持穩定.7 圖 8：2022Q1-3 公司毛利率和凈利

9、率均有所回暖.7 圖 9：2015-2022Q3 公司研發費用率有所提升.7 圖 10：2019-2021 年公司研發人員數量有所提升.7 圖 11：汽車線束是汽車電路的網絡主體.8 圖 12：新能源車線束平均單車價值量約 5000 元.8 圖 13：2021 年外資廠商占據全球汽車線束市場主要份額.8 圖 14：高壓線束用于連接電動車各高壓部件.10 圖 15：2019 年滬光股份導線占原材料采購總額 30%.11 圖 16：以太網線及新能源汽車線纜較常規線纜單價顯著提升（元/千米）.11 圖 17：2017-2019 年上汽大眾占公司總營收比例約 50%.11 圖 18：2017-2019

10、 年公司成套線束在上汽大眾份額穩定.11 圖 19：2015-2021 年公司客戶集中度有所下降.13 圖 20：公司在全球布局分支機構.14 圖 21：2019 年公司成套線束產能利用率為 90%.15 圖 22：2021 年公司成套線束產量 120 萬套，同比+69%.15 表 1：公司汽車線束產品矩陣豐富.4 表 2：公司客戶開拓順利.6 QZiZnPnPRZkXoW0ZtV6MaOaQsQmMtRmPfQpPnMfQmMvM8OmMxOMYrQuMxNpPrP公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/21 表 3：線束自主品牌有所突破國內市場.9 表

11、 4：國內自主線束廠商有永鼎股份、得潤電子、滬光股份等.9 表 5：蔚來 ES8、理想 L9、問界 M7 等智能汽車的智能駕駛硬件配置豐富.10 表 6：車用總線類型包括 LIN、CAN、FlexRay、MOST 等.11 表 7：公司與上汽大眾建立了長期穩定的合作關系.12 表 8：公司新項目定點持續落地.13 表 9：公司積極開展成套線束、高壓線束產能建設.14 表 10：公司營收拆分及預測（億元）.16 表 11：可比上市公司估值（PE/PEG）.17 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/21 1、公司概況：主營汽車線束，業績有望快速增長公司概況

12、：主營汽車線束，業績有望快速增長 1.1、汽車汽車線束線束產品矩陣豐富產品矩陣豐富，客戶持續拓展客戶持續拓展 公司深耕公司深耕汽車線束，汽車線束，產品產品矩陣豐富矩陣豐富。公司主營汽車線束，主要產品包括成套線束、發動機線束及其他線束。（1）成套線束：構成車身主要部分的線束組合，通常包括客戶定制化線束、新能源汽車高壓線束、儀表板線束、前艙線束、地板線束等，視整車生產工藝不同具有一定差異。（2）發動機線束：整車發動機艙內的相關線束。（3）其他線束：門線束、頂篷線束、尾部線束等非核心部分的線束。表表1：公司汽車線束產品矩陣豐富公司汽車線束產品矩陣豐富 線束大類線束大類 主要線束名稱主要線束名稱 產品

13、圖片產品圖片 產品用途產品用途 成套線束 客戶定制化線束 集合了車身主要線束的整車線 儀表板線束 與地板、前艙線束連接，沿著管梁行走連接儀表板上的各種電氣件如組合儀表、空調開關、收放機、點煙器等 前艙線束 連接車前部的所有電氣件，如燈具、風扇、雨刮等 地板線束 連接四門、駐車、座椅等地板上所有電氣件，如門開關、手剎、安全帶預警、座椅調節等 各類高壓線束 專用于新能源汽車的各類線束統稱 發動機線束 發動機線束 連接發動機上的各種傳感器和執行器，圍繞在發動機的周圍 其他線束 門線束 連接四門及后門內板上的所有電氣件，如中控鎖、玻璃升降器、揚聲器、后雨刮、尾燈等 頂棚線束 連接天窗控制模塊，及內部照

14、明燈如閱讀燈等 尾部線束 連接前后雷達，前霧燈、后霧燈等 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/21 2015-2021 年年公司成套線束和其他線束營收占比有所提升，發動機用線束營收占公司成套線束和其他線束營收占比有所提升，發動機用線束營收占比快速下降。比快速下降。2021 年公司成套線束/發動機線束/其他線束業務占總營收比例分別為73%/5%/17%，其中成套線束占總營收比例明顯提升。從毛利率來看，2021 年公司成套線束/發動機線束/其他線束業務毛利率分別為 9.4%/7.4%/9.3%。2021 年公司成套線束

15、銷量 111 萬套，同比+54%；平均售價 1608 元/套，同比+16%。圖圖1：2015-2021 年公司年公司發動機用線束營收占比發動機用線束營收占比下降下降 圖圖2：2019-2021 年公司年公司主要產品主要產品毛利率毛利率均均有所下降有所下降 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖3：2021 年公司年公司成套線束成套線束銷量銷量 111 萬套萬套，同比，同比+54%圖圖4：2021 年公司年公司成套線束平均售價成套線束平均售價 1608 元元/套套 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 公司公司客戶開拓順利客

16、戶開拓順利，有望受益于，有望受益于新能源汽車高景氣度新能源汽車高景氣度。公司成立于 1997 年，成立初期，主要配套奇瑞、江淮等自主品牌車企。2005 年，公司進入大眾集團供應體系。2009 年，公司獲得上汽大眾定點。2017 年以來，公司客戶結構持續優化，進入戴姆勒奔馳、上汽通用、上汽奧迪、長安福特、捷豹路虎、大眾安徽等外資/合資品牌整車廠配套體系。此外，公司積極開拓理想、美國 T 公司、賽力斯等新能源客戶，有望充分受益于新能源汽車高景氣度，實現對新能源客戶銷售收入的快速增長。68%66%65%66%72%66%73%22%21%18%14%9%9%5%7%10%13%15%14%19%17

17、%0%20%40%60%80%100%2015201620172018201920202021成套線束發動機用線束其他線束其他業務0%5%10%15%20%25%30%2015201620172018201920202021成套線束發動機用線束其他線束05001000150005010015020172018201920202021成套線束：萬套發動機線束：萬套其他線束：萬套（右軸）050010001500200005010015020025020172018201920202021發動機線束：元/件其他線束：元/件成套線束：元/套（右軸）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的

18、信息披露和法律聲明 6/21 表表2：公司公司客戶開拓順利客戶開拓順利 時間時間 自主品牌客戶自主品牌客戶 外資外資/合資合資品牌客戶品牌客戶 新能源新能源客戶客戶 2000 獲得奇瑞整車線束定點 2002 獲得江淮整車線束定點 2005 獲得大眾集團門線束定點 2009 獲得上汽大眾發動機線束定點 2011 獲得上汽大眾整車線束定點 2016 獲得上汽集團整車線束和高壓線束定點 2017 獲得北京奔馳、上汽通用、上汽大眾 MEB高壓線束定點 獲得理想高壓線束定點 2018 獲得上汽奧迪、上汽通用整車線束定點 2019 獲得長安福特整車線束定點 2020 獲得捷豹路虎低壓線束定點 2021 獲

19、得大眾安徽高壓線束定點 獲得賽力斯整車高、低壓線束定點 2022H1 獲得美國 T 公司熱管理線束定點 資料來源：公司公告、開源證券研究所 1.2、2021 年以來營收快速增長，年以來營收快速增長，2022Q1-3 盈利能力有所改善盈利能力有所改善 2021-2022Q3 公司營收同比高增，歸母凈利潤承壓。公司營收同比高增，歸母凈利潤承壓。2017 年以來公司大力拓展新能源和外資/合資品牌客戶，經過 2017-2020 年的儲備期，營收快速釋放。2021-2022Q3 公司歸母凈利潤承壓，主要是受原材料價格上漲、人工成本上漲等因素影響。同時，2021 年由于客戶芯片短缺，公司根據客戶需求頻繁變

20、更產品型號，導致生產效率下降，生產成本上漲；2022Q1-3 由于公司新設全資子公司重慶滬光處于初辦期，其承接的部分項目尚處在樣線制作、試生產階段，導致出現虧損。圖圖5：2021-2022Q1-3 公司營收同比快速增長公司營收同比快速增長 圖圖6：2020-2022Q1-3 公司歸母凈利潤承壓公司歸母凈利潤承壓 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2017-2021 年公司期間費用率總體保持穩定，年公司期間費用率總體保持穩定，2022Q1-3 公司毛利率和凈利率均公司毛利率和凈利率均有所回暖。有所回暖。2017-2021 年公司期間費用率分別為 9.6%/1

21、0.5%/11.0%/11.3%/10.0%，總體保持穩定。2022Q1-3 公司毛利率和凈利率分別為 10.8%/0.7%，分別較 2021 年+1.3pcts/+0.8pcts。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530營收：億元YOY-150%-100%-50%0%50%100%150%-0.20.00.20.40.60.81.01.2歸母凈利潤：億元YOY公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/21 圖圖7：2015-2022Q3 公司公司期間費用率總體保持穩定期間費用率總體保持穩定 圖圖8：2022Q1-3 公

22、司毛利率和凈利率均有所回暖公司毛利率和凈利率均有所回暖 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.3、注重注重研發投入，研發投入，持續提升持續提升產品技術及質量產品技術及質量 公司持續加大研發投入，研發人員數量顯著增加。公司持續加大研發投入，研發人員數量顯著增加。公司高度重視研發投入，2015-2021 年間，研發費用由 0.32 億元提高至 1.23 億元（CAGR 為 25.2%），研發費用率由 3.1%提高至 5.0%。2019-2021 年間研發人員數量從 311 人增加至 456 人。圖圖9：2015-2022Q3 公司公司研發費用率有所提升研發費用

23、率有所提升 圖圖10：2019-2021 年年公司公司研發人員數量研發人員數量有所有所提升提升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司技術儲備充足，擁有公司技術儲備充足，擁有領先的正向研發及設計能力領先的正向研發及設計能力。隨著汽車消費市場需求向多元化、個性化、時尚化演變，汽車車型更新換代周期逐步縮短，線束企業需具備配合整車廠商實現同步開發的技術實力。公司高度重視技術研發，與西門子、KUKA、同濟大學等國內外企業、科研機構、高校開展技術合作，圍繞汽車線束中新材料、新工藝等重點應用領域開展研究，推動汽車線束輕量化、小型化落地應用。據公司 2021 年年報，公

24、司已完成特定客戶高壓線束中鋁導線替代銅導線產品推廣。據公司 2022 年半年報，公司小平方鋁線應用進入實質項目階段，高頻通訊相關產品進入產品試制階段，創新性研究的新產品已完成技術可行性研究。0%2%4%6%8%10%12%期間費用率銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率-5%0%5%10%15%20%毛利率凈利率0%1%2%3%4%5%6%0.00.20.40.60.81.01.21.4研發費用：億元研發費用率3113044560100200300400500201920202021研發人員數量：人公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/21 2、汽車線

25、束汽車線束市場外資市場外資占據占據主導，主導，國產替代空間廣闊國產替代空間廣闊 汽車線束由導線、端子、接插件及護套等組成，是汽車電路的網絡主體汽車線束由導線、端子、接插件及護套等組成，是汽車電路的網絡主體，為整為整車電器電子部件提供電能、信號傳輸車電器電子部件提供電能、信號傳輸，屬于定制型產品。屬于定制型產品。汽車線束是由接觸件端子（連接器）與線纜壓接后，塑壓絕緣體或外加金屬殼體等，捆扎形成的組件。汽車線束主要用于連接汽車的蓄電池、分電盒、執行器、控制器、傳感器等部件，為整車電器電子部件提供電能、信號傳輸。據華經情報網，低/中/高檔燃油車線束平均單車價值量分別約為 2500/3500/4500

26、 元，新能源車由于增加了高壓線束，線束平均單車價值量約為 5000 元。圖圖11：汽車線束是汽車電路的網絡主體汽車線束是汽車電路的網絡主體 圖圖12：新能源車新能源車線束平均單車價值量線束平均單車價值量約約 5000 元元 資料來源：卡倍億招股書 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 全球汽車線束行業集中度較高，矢崎、住友電氣與安波福等外資品牌占主導地全球汽車線束行業集中度較高，矢崎、住友電氣與安波福等外資品牌占主導地位位。2021 年，矢崎、住友與安波福合計占據全球汽車線束市場 71%的份額。除前三名外，全球汽車線束主要廠商還包括德國的萊尼、德科斯米爾、科絡普，以及美國的李爾等。住友、古

27、河等廠商擁有自己的上游銅礦資源，安波福、藤倉等廠商擁有很強的連接器技術實力。隨著電動化自主品牌崛起，汽車線束國產替代進程有望加速隨著電動化自主品牌崛起，汽車線束國產替代進程有望加速。（1）外資/合資整車廠主要選擇國際零部件廠商在國內的獨資或者合資企業配套。（2）國內自主線束廠商通常配套自主品牌車企，滬光股份、上海金亭（永鼎股份旗下汽車線束子公司）等部分企業已進入到合資品牌的供應體系。（3）一些規模較大的自主品牌有自己專門配套的線束廠，如曼德電氣、弗迪科技、豪達分別為長城汽車、比亞迪、吉利汽車配套。圖圖13：2021 年年外資廠商占據全球汽車外資廠商占據全球汽車線束市場主要份額線束市場主要份額

28、數據來源：華經產業研究院、MarketsandMarkets、開源證券研究所 25003500450050000100020003000400050006000低檔燃油車中檔燃油車高檔燃油車新能源車汽車線束平均單車價值量：元矢崎,30%住友,24%安波福,17%萊尼,6%李爾,5%古河,4%藤倉,3%裕羅,1%滬光股份,1%其他,9%公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/21 表表3：線束自主品牌有所突破國內市場線束自主品牌有所突破國內市場 車系車系 整車企業整車企業 主要供應商主要供應商 整車線束 小線束 高壓線束 德系 上汽大眾 昆山滬光、科世科、蘇

29、州波特尼、萊尼、安波福 昆山滬光、上海金亭、李爾 昆山滬光、安波福、科世科、蘇州波特尼 一汽大眾 科世得潤、長春住電、安波福、李爾 昆山滬光、長春捷翼、長春燈泡電線廠 科世得潤 奧迪 科世得潤、長春住電、安波福 長春捷翼 安波福、科世得潤 奔馳 萊尼、安波福 昆山滬光、德科斯米爾、耐克森 昆山滬光、德科斯米爾 寶馬 德科斯米爾、萊尼 德科斯米爾、萊尼、邁恩德 萊尼 美系 通用 安波福、上海金亭、矢崎、萊尼、昆山滬光 科世科、上海金亭、河南天海、昆山滬光 昆山滬光、安波福 福特 安波福、李爾、矢崎、住友 萊尼、安波福、矢崎、李爾 日系 矢崎、住友、滕倉 韓系 京信、裕羅、悠進 內資 上汽集團 昆

30、山滬光、李爾、天海、安波福 昆山滬光、安波福、三智 Auto-Kable、昆山滬光 一汽集團 李爾、長春燈泡電線廠、安波福 三智 TE(泰科)吉利汽車 豪達、天海、藤倉、京信、李爾 天海、京信 TE(泰科)長城汽車 保定曼德、長春燈泡電線廠、天津精益 立訊、樂榮、景程 TE(泰科)奇瑞汽車 昆山滬光、河南天海、僑云電子、安波福等/中航光電、南京康尼、四川永貴等 江淮汽車 昆山滬光、河南天海、安波福等/中航光電、安波福 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 表表4：國內自主線束廠商國內自主線束廠商有有永鼎股份永鼎股份、得潤電子得潤電子、滬光股份滬光股份等等 永鼎股份（上海金亭）永鼎股份（上海金亭

31、）得潤電子（柳州雙飛）得潤電子（柳州雙飛）滬光股份滬光股份 2021 年營業收入（億元）12.82 22.6 24.48 2021 年毛利率 6.37%8.43%9.53%主要客戶 上汽通用、上汽大眾、沃爾沃等 上汽通用五菱、東風柳汽、北汽福田、柳工機械等 上汽大眾、上汽通用、上汽奧迪、江淮、奇瑞、戴姆勒奔馳、理想、賽力斯、T 客戶等 主要產品 頂棚線束、行李艙線束、座椅線束、保險杠線束等單功能小線束，僅通過下屬參股子公司蘇州波特尼（持股比例 40%）為客戶提供少量客戶定制化整車線束 乘用車和商用車整車高低壓線束 乘用車整車高低壓線束 資料來源：華經產業研究院、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告

32、公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/21 3、產品產品 ASP 提升提升+客戶拓展客戶拓展+產能產能投放投放，三大看點助力公司，三大看點助力公司成成長長 3.1、受益于電動化和智能化變革受益于電動化和智能化變革，汽車線束汽車線束 ASP 有望持續有望持續提升提升 高壓線束：電動車的純增量，需求量有望跟隨電動化趨勢高壓線束：電動車的純增量，需求量有望跟隨電動化趨勢持續持續增長增長。新能源汽車用高壓線束取代傳統燃油車的發動機線束，用于連接充電口座、高壓電池包、逆變器、電機、車載充電機等設備。由于驅動電壓較高，且交流電機的電磁干擾較為強烈，新能源汽車對線束輸送能力、機械強

33、度、絕緣保護和電磁兼容要求較高。圖圖14：高壓線束用于連接電動車各高壓部件高壓線束用于連接電動車各高壓部件 資料來源：淺談純電動汽車整車級高壓線束開發 高速高速線束：線束：應用于應用于智能網聯，智能網聯，ASP 有望有望跟隨跟隨智能化趨勢智能化趨勢快速快速提升提升。智能駕駛、智能座艙等功能的快速發展帶動電子器件用量增加，蔚來 ES8、理想 L9、問界 M7等智能汽車的智能駕駛硬件配置較傳統汽車明顯提升，高速線束需求量加大。據汽車線纜供應商卡倍億公司公告，以太網線單價約 700 元/千米，較常規線纜約 400 元/千米的單價顯著提升。表表5：蔚來蔚來 ES8、理想、理想 L9、問界、問界 M7

34、等智能汽車等智能汽車的的智能駕駛硬件配置豐富智能駕駛硬件配置豐富 蔚來蔚來 ES8 理想理想 L9 問界問界 M7 極氪極氪 001 飛凡飛凡 R7 售價（萬元）52.8-63.8 45.98 31.98-37.98 29.9-38.6 30.25-36.95 攝像頭 11 11 8 15 12 毫米波雷達 5 1 3 1 5 超聲波雷達 12 12 12 12 12 激光雷達 1 1 0 0 標配 0，選配 1 駕駛輔助級別 標配 L2，選配 L3 L2 L2 標配 L2，選配 L3 L2 資料來源：太平洋汽車網、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露

35、和法律聲明 11/21 表表6：車用總線車用總線類型類型包括包括 LIN、CAN、FlexRay、MOST 等等 總線類型總線類型 傳輸傳輸速率速率 應用應用 LIN 10-125Kbps 大燈，燈光，門鎖，電動座椅等 CAN/CAN-FD 1Mbps（CAN）/8Mbps（CAN-FD）汽車空調，電子指示，故障檢測等 FlexRay 1-10Mbps 引擎控制，ABS，懸掛控制，線控轉向等 MOST 10Mbps 汽車導航系統，多媒體娛樂 車載以太網 1Gbps 高級駕駛輔助系統，車載診斷系統，車載信息娛樂系統 資料來源：懂車帝、開源證券研究所 圖圖15：2019 年年滬光股份導線滬光股份導

36、線占占原材料原材料采購總額采購總額 30%圖圖16：以太網線及以太網線及新能源汽車線纜新能源汽車線纜較常規線纜單價較常規線纜單價顯著顯著提升（元提升（元/千米）千米）數據來源：公司招股書、開源證券研究所 數據來源：卡倍億公司公告、開源證券研究所 3.2、客戶開拓順利，客戶開拓順利，業績彈性可期業績彈性可期 公司于 2000 年進入上汽大眾的供應商體系，2005 年進入大眾汽車集團（中國）供應商體系，并在獲得大眾集團西雅特 LEON 門線束 SE 359 項目定點后，逐步參與上汽大眾新車型新項目的同步研發，先后獲得發動機線束、定制化 KSK 整車線束、高壓線束產品的定點。憑借突出的正向研發實力、

37、嚴格的產品質量及優質的供貨服務，公司獲得上汽大眾的高度認可，2017-2019 年上汽大眾占公司總營收比例為50%-52%，公司成套線束在上汽大眾的銷量份額穩定在 20%-25%。圖圖17：2017-2019 年上汽大眾年上汽大眾占公司總營收比例占公司總營收比例約約 50%圖圖18：2017-2019 年公司成套線束在上汽大眾份額穩定年公司成套線束在上汽大眾份額穩定 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 導線,30%護套,19%端子,18%膠帶,5%繼電器盒,5%其他,23%020040060080010001200140016001800常規線纜以太網線

38、新能源汽車線纜52%50%50%0%20%40%60%80%100%201720182019上汽大眾上汽通用寶沃大眾（中國）奇瑞上汽集團北汽福田江淮其他24.48%20.96%24.46%0%5%10%15%20%25%30%201720182019公司成套線束在上汽大眾銷量份額公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/21 表表7：公司與上汽大眾建立了長期穩定的合作關系公司與上汽大眾建立了長期穩定的合作關系 時間時間 重要合作事件重要合作事件 2000 年 通過上汽大眾潛在供應商評審，取得供應商代碼 2005 年 進入大眾集團的供應商體系，通過評審取得供

39、應商編號 獲得 SE 359 門線束，并于 2006 年正式量產 2007 年 取得大眾集團 Formel Q A 級供應商資質 2009 年 取得上汽大眾旗下斯柯達明銳車型 EA113 2.0L MPI 發動機線束定點，并于 2010 年量產 2011 年 取得斯柯達昕銳 SK253 KSK 整車成套線束定點，首次為上汽大眾提供高端定制化 KSK 整車線束 取得 EA888 EVO2 發動機線束定點，裝配于上汽大眾途觀、斯柯達速派、斯柯達明銳等車型，2012 年量產 2012 年 取得斯柯達新速派 SK461 FL KSK 整車成套線束定點，2013 年量產 成為斯柯達昕動 SK253 SP

40、 KSK 整車線開發供應商，2014 年量產 取得斯柯達明銳 SK371 KSK 整車線束定點，2013 年量產 取得上汽大眾朗逸車型 PQ34 蓄電池線束定點，2013 年量產 2013 年 成為桑塔納浩納車型 VW350 KSK 開發供應商，2015 年量產 2014 年 成為新桑塔納車型 VW351 KSK 開發供應商，2016 年量產 取得新桑塔納、斯柯達昕銳、昕動車型 ABS 輪速傳感器線束定點，2016 年量產 2016 年 成為斯柯達柯米克車型 SK316 KSK 開發供應商，2018 年量產 2017 年 取得大眾集團專門建立的用于生產電動車型的 MEB 平臺中 LOUNGE

41、SUVe、AERO、A SUVE 三款新能源車型高壓線束定點，開始為上汽大眾提供新能源汽車高壓線束研發設計，2021 年量產 成為上汽大眾 T-CROSS 車型 KSK 開發供應商，2019 年量產 取得 T-CROSS、POLO 車型 ABS 輪速傳感器線束，2019 年量產 2018 年 取得上汽大眾途昂 X 車型 VW416 COUPE KSK 整車線束項目定點，2019 年量產 成為上汽大眾途昂系列車型 VW416 PA KSK 整車線束開發供應商，2020 年量產 成為 37W 平臺斯柯達新明銳 SK381 KSK 整車線束開發供應商，2020 年量產 2019 年 成為上汽大眾 M

42、EB 平臺奧迪純電動汽車 A+SUVE 車型 AU316 KSK 整車線束開發供應商，2021 年量產 取得上汽大眾 MEB 純電動平臺電池包線束項目定點，2020 年量產 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 新能源和新能源和外資外資/合資品牌客戶合資品牌客戶拓展順利拓展順利，客戶結構呈多元化發展。，客戶結構呈多元化發展。公司積極開拓戴姆勒奔馳、上汽通用、上汽奧迪、長安福特、捷豹路虎、大眾安徽等外資/合資品牌整車廠，以及理想、美國 T 公司、賽力斯等新能源整車廠客戶，新項目定點持續落地。2015-2021 年，公司前五大客戶營收占比由 99%下降至 79%。未來，公司有望充分受益于新能源汽車

43、高景氣度，實現對新能源客戶銷售收入的快速增長。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/21 圖圖19：2015-2021 年公司客戶集中度有所下降年公司客戶集中度有所下降 數據來源：公司公告、開源證券研究所 表表8：公司新項目定點持續落地公司新項目定點持續落地 定點時間定點時間 類型類型 客戶客戶 車型車型 配套配套產品產品 2020 年 傳統燃油車 上汽集團 名爵 MG5 成套線束 上汽奧迪 CSUV 成套線束 上汽大眾 帕薩特 其他線束 捷豹路虎 攬勝極光 48V 低壓線束 新能源汽車 上汽大眾 MEB-NEO 高壓線束 上汽大眾 ID.6X 高壓線

44、束 上汽奧迪 MEB-A+SUV 高壓線束及成套線束 北京奔馳 BR254/214 高壓線束 理想汽車 X01 高壓線束 2021 年 傳統燃油車 上汽通用 凱迪拉克 XT5 成套線束 上汽通用 君威&君越 成套線束 上汽通用 雪佛蘭探界者 電瓶線束 上汽通用 別克 CUV&SUV 電瓶線束 上汽大眾 途觀、朗逸、明銳 發動機線束 上汽通用 別克威朗 其他線束 長安福特 平臺項目 其他線束 新能源汽車 賽力斯 問界 M5、M5 EV、M7 整車高低壓線束 理想汽車 X02 高壓線束 大眾安徽 VW316/8 高壓線束 戴姆勒奔馳 MMA 平臺 電池包低壓線束 2022H1 新能源汽車 理想汽車

45、 W01 高壓線束 智己汽車 S12L 高壓線束 美國 T 公司 M3 熱管理線束 資料來源：公司公告、開源證券研究所 3.3、定增投建新產能，助力業績增長定增投建新產能，助力業績增長 公司在江蘇、浙江、重慶、福建等地布局了生產基地，通過上述生產基地的建設，可以有效地降低產品的運輸費用、縮短供貨時間。此外，公司在上海、重慶及99%95%89%88%84%78%79%0%20%40%60%80%100%120%2015201620172018201920202021前五大客戶營收占比公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/21 德國設立工程技術中心，為整車

46、廠提供同步開發設計，更好地服務客戶及整合周邊資源。圖圖20：公司在全球布局公司在全球布局分支機構分支機構 資料來源：公司官網 公司積極開展成套線束、高壓線束產能建設公司積極開展成套線束、高壓線束產能建設，伴隨募投項目產能逐步落地，業，伴隨募投項目產能逐步落地，業績有望再上一個臺階績有望再上一個臺階。2020、2022 年公司分別通過首次公開發行股票、非公開發行股票募集資金，用于整車線束智能生產項目、昆山澤軒汽車電器有限公司汽車線束部件生產項目產能建設，主要生產成套線束、高壓線束等產品，并進一步提升智能化生產水平，實現降本增效。2019 年，公司成套線束產能 83 萬套，產能利用率為90%。表表

47、9：公司積極開展公司積極開展成套線束、高壓線束成套線束、高壓線束產能建設產能建設 項目名稱 整車線束智能生產項目*昆山澤軒汽車電器有限公司汽車線束部件生產項目*投資總額（億元）5.72 5.50 擬投入募集資金（億元）1.40 4.93 產品 成套線束、高壓線束、發動機線束、其他線束 成套線束、高壓線束 產能規劃（每年）成套線束 30 萬套、高壓線束 50 萬套、發動機線束 30 萬件、其他線束 800 萬件-預計達產后營收（億元）14.66-預計達產后凈利潤（億元）1.55-項目達到預定可使用狀態日期 2021 年 2023 年 資料來源：公司公告、開源證券研究所（“*”項目系 2020 年

48、 IPO 募投項目;“*”項目系 2022 年非公開發行股票募投項目）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/21 圖圖21：2019 年公司年公司成套線束產能利用率成套線束產能利用率為為 90%圖圖22：2021 年公司年公司成套線束成套線束產量產量 120 萬套，同比萬套，同比+69%數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 75 75 83 0%20%40%60%80%100%020406080100201720182019成套線束產能：萬套成套線束產能利用率050010001500200005010015020172

49、018201920202021成套線束產量：萬套發動機線束產量：萬套其他線束產量：萬套（右軸）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/21 4、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1、關鍵假設關鍵假設（1）成套線束業務：）成套線束業務：受益于電動化和智能化趨勢，高壓線束和高速線束需求量加大，且對線束輸送能力、機械強度、絕緣保護和電磁兼容要求更高，汽車線束市場規模有望持續擴大。公司積極開拓理想、美國 T 公司、賽力斯等新能源客戶，有望充分受益于電動化和智能化變革帶來的發展機遇。我們預計 2022-2024 年營收同比增速分別為：48.0%/66.0%

50、/43.3%。（2）發動機用線束業務：）發動機用線束業務：圍繞在發動機的周圍，用于連接發動機上的各種傳感器和執行器。隨著電動車銷售占比持續提升，公司發動機用線束業務營收逐年下降。我們預計 2022-2024 年營收同比增速分別為：-15.0%/-10.0%/-5.0%。（3）其他線束業務：）其他線束業務：公司 2020 年獲得上汽大眾帕薩特其他線束項目定點；2021年獲得上汽通用別克威朗、長安福特其他線束項目定點，以及上汽通用雪佛蘭探界者、別克 CUV&SUV 電瓶線束定點；2022H1 獲得美國 T 公司 M3 熱管理線束定點。我們預計 2022-2024 年營收同比增速分別為：33.0%/

51、30.0%/27.0%。表表10：公司營收拆分及預測（億元）公司營收拆分及預測（億元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 成套線束營收 10.0 17.8 26.4 43.8 62.8 YOY 77.9%48.0%66.0%43.3%毛利率 16.0%9.4%11.4%13.9%15.3%發動機用線束營收 1.3 1.1 0.9 0.8 0.8 YOY -16.5%-15.0%-10.0%-5.0%毛利率 14.2%7.4%10.0%12.0%13.0%其他線束營收 2.9 4.2 5.5 7.2 9.1 YOY 42.6%33.0%30.0%27.0%毛利率 12.2%9

52、.3%10.0%11.0%12.0%其他業務營收 1.0 1.4 1.8 2.2 2.8 YOY 32.7%28.0%26.0%24.0%毛利率 12.1%13.5%13.6%13.7%13.8%總營收 15.3 24.5 34.6 54.1 75.5 YOY 59.9%41.5%56.1%39.6%毛利率 14.9%9.5%11.3%13.5%14.8%數據來源：公司公告、開源證券研究所 4.2、盈利預測與估值盈利預測與估值 公司深耕汽車線束，擁有領先的正向研發及設計能力。公司客戶開拓順利，有望充分受益于電動化和智能化變革帶來的發展機遇。隨著公司在手訂單快速放量，以及募投項目產能逐步落地，公

53、司業績有望再上一個臺階。我們預計公司 2022-2024年歸母凈利潤 0.45/2.06/4.00 億元，對應 EPS 為 0.10/0.47/0.92 元，對應當前股價 PE為 213.4/46.6.24.0 倍。滬光股份 3 家可比公司 2022-2024 年 PE 均值分別為45.2/31.4/22.3 倍。公司 2022-2024 年估值水平高于可比上市公司平均估值。理想、公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/21 美國 T 公司、賽力斯等新能源客戶有望為公司帶來業績增量，我們認為公司應享受更高的估值溢價。首次覆蓋，給予“增持”評級。表表11：

54、可比上市公司估值（可比上市公司估值（PE/PEG）證券代碼證券代碼 股票簡稱股票簡稱 總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價（元（元/股）股）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）PE PEG 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E（2024E）688800.SH 瑞可達 124 110.00 2.67 4.06 5.83 46.6 30.7 21.3 0.49 300351.SZ 永貴電器 60 15.45 1.78 2.41 3.54 33.4 24.7 16.8 0.36 603786.SH 科博達 273 67.50 4.90 7.02 9.52 55.

55、7 38.9 28.7 0.80 可比公司平均 PE 45.2 31.4 22.3 605333.SH 滬光股份 96 22.03 0.45 2.06 4.00 213.4 46.6 24.0 0.26 數據來源：Wind、開源證券研究所（收盤日期為 2023/1/5，瑞可達盈利預測數據采用 Wind 一致預測，永貴電器、科博達、滬光股份盈利預測數據來自開源證券研究所）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/21 5、風險提示風險提示 汽車行業景氣度不及預期、客戶拓展不及預期。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19

56、/21 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 1075 1898 1910 3937 4143 營業收入營業收入 1531 2448 3463 5407 7547 現金 73 221 173 270 377 營業成本 1304 2215 3073 4678 6429 應收票據及應收賬款 613 1150 1109 2617 2562 營業稅金及附加 7 9 16 23 32 其他應收款 16 6 2

57、5 24 44 營業費用 5 10 25 26 41 預付賬款 14 30 32 65 71 管理費用 63 85 128 189 234 存貨 244 410 497 884 1014 研發費用 80 123 180 270 370 其他流動資產 115 81 74 77 76 財務費用 25 26 37 60 80 非流動資產非流動資產 866 1026 1261 1768 2325 資產減值損失-5-11-7-18-25 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 33 33 32 39 36 固定資產 590 727 929 1373 1861 公允價值變動收益 1-1 0 0 0 無形資

58、產 51 98 102 107 111 投資凈收益 2-4 1 1-0 其他非流動資產 224 202 230 288 353 資產處置收益 0-2-1-1-1 資產總計資產總計 1941 2924 3172 5705 6468 營業利潤營業利潤 76-18 48 225 439 流動負債流動負債 867 1846 2044 4321 4653 營業外收入 1 1 2 2 1 短期借款 305 661 961 1910 2350 營業外支出 0 1 1 1 1 應付票據及應付賬款 509 1025 938 2224 2073 利潤總額利潤總額 76-18 50 227 440 其他流動負債 5

59、3 160 144 187 231 所得稅 2-17 4 20 40 非流動負債非流動負債 295 327 331 388 426 凈利潤凈利潤 74-1 45 206 400 長期借款 254 292 294 352 390 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 41 35 37 36 37 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 74-1 45 206 400 負債合計負債合計 1162 2173 2375 4709 5080 EBITDA 175 124 202 459 774 少數股東權益 0 0 0 0 0 EPS(元)0.17-0.00 0.10 0.47 0.92 股本 4

60、01 401 401 401 401 資本公積 132 132 132 132 132 主要財務比率主要財務比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 245 218 259 443 789 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 779 751 796 996 1389 營業收入(%)-6.2 59.9 41.5 56.1 39.6 負債和股東權益負債和股東權益 1941 2924 3172 5705 6468 營業利潤(%)-29.9-124.1 361.5 369.5 94.8 歸屬于母公司凈利潤(%)-26.8-101.4 4369.0

61、357.5 94.1 獲利能力獲利能力 毛利率(%)14.9 9.5 11.3 13.5 14.8 凈利率(%)4.8-0.0 1.3 3.8 5.3 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)9.5-0.1 5.7 20.7 28.8 經營活動現金流經營活動現金流 81-209 24-227 441 ROIC(%)7.7 0.1 4.4 8.5 12.1 凈利潤 74-1 45 206 400 償債能力償債能力 折舊攤銷 65 90 99 141 202 資產負債率(%)59.9 74.3 74.9 82.5 78.5 財務費

62、用 25 26 37 60 80 凈負債比率(%)66.9 111.7 148.9 213.5 182.5 投資損失-2 4-1-1 0 流動比率 1.2 1.0 0.9 0.9 0.9 營運資金變動-84-347-151-625-226 速動比率 0.9 0.8 0.6 0.7 0.6 其他經營現金流 2 19-4-9-15 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-162-181-334-648-760 總資產周轉率 0.9 1.0 1.1 1.2 1.2 資本支出 160 167 334 648 759 應收賬款周轉率 2.9 2.8 0.0 0.0 0.0 長期投資 0 0 0

63、0 0 應付賬款周轉率 3.9 4.7 10.9 0.0 0.0 其他投資現金流-1-15 0 0-1 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 65 394-40 23-13 每股收益(最新攤薄)0.17-0.00 0.10 0.47 0.92 短期借款-225 356 300 949 439 每股經營現金流(最新攤薄)0.18-0.48 0.06-0.52 1.01 長期借款 154 38 3 57 38 每股凈資產(最新攤薄)1.78 1.72 1.82 2.28 3.18 普通股增加 40 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 130 0 0 0 0 P/E

64、129.6-9110.0 213.4 46.6 24.0 其他籌資現金流-33 1-343-983-490 P/B 12.4 12.8 12.1 9.7 6.9 現金凈增加額現金凈增加額-16 4-349-852-332 EV/EBITDA 53.5 77.7 49.6 23.9 14.7 數據來源：聚源、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/21 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此

65、通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人

66、員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準

67、為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明

68、 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/21 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回

69、并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別

70、客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶

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