東山精密-公司首次覆蓋報告：汽車VS電子時空對比能否再造東山？-230108.pdf（33頁）

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1、證券研究報告|深度報告|元件 http:/ 1/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 東山精密(002384)報告日期：2023 年 01 月 08 日 汽車汽車 VS 電子，時空對比能否再造東山？電子，時空對比能否再造東山？東山精密首次覆蓋報告東山精密首次覆蓋報告 投資要點投資要點 三大板塊、五大事業部布局三大板塊、五大事業部布局 公司發展經歷三大階段，2012 年前，專注精密制造板塊；2013 年后向消費電子拓展，2016/2018 年分別收購維信及超毅，在 2020年 PCB 市占率達到全球第三；2020年開始發力新能源汽車，在汽車板塊再造東山。公司形成“三大板塊、五大事業部布局”，P

2、CB 板塊（包括軟板 MFLX 和硬板 Multek 兩大事業部）;光電顯示板塊（包括大尺寸顯示的 LED 小間距 RGB 器件封裝事業部和中小尺寸的 TP/LCM 事業部）；精密制造板塊（包括鈑金沖壓壓鑄及通信應用事業部）。電子時代，綁定電子時代，綁定 A 客戶客戶 東山精密在 2016年收購 MFLEX 后切入蘋果產業鏈，單機價值持續提升，在蘋果手機內 FPC 的市場份額從 9%提升至約 15%，東山精密 PCB 市占率在 2020 年提升至全球第三。內部管理內部管理，收購 MFLEX 后，保留北美銷售團隊，更換珠海紫翔單總團隊帶隊，引入日本精細化管理體系；外部契機外部契機，OLED、無線

3、充電、FaceID等功能提升，FPC 的單機用量從 iPhone4 的 16 美元提升至 iPhone12 的 45 美元，創造新的料號需求。汽車時代，綁定汽車時代，綁定 T 客戶客戶 公司 2015年成為 T 客戶合格供應商名錄，目前產品包括電路板、結構件、散熱件，原有三大板塊均向汽車業務拓展，汽車板塊再造東山，光電顯示，計劃收購JDI子公司蘇州晶端，向車載顯示屏進軍，同時具備 mini Led 技術，根據單車價值約 1000元；精密制造，汽車輕量化趨勢盤活壓鑄及沖壓板塊，2025年按照單車用鋁量單車鋁 180kg測算，單車價值約為 9000元；電路板，根據 Prismark 傳統車電路板單

4、車價值約為 400 元，電動化帶來增量約 1600元，智能化帶來增量約 1500元，相比于傳統車提升近七倍。盈利預測與估值盈利預測與估值 公司是全球 PCB 龍頭，綁定 A客戶實現 PCB 板塊的成長，向汽車業務延伸，汽車板塊有望再造東山，預計 20222024 年公司的營收分別為 331、383、479億元，YOY分別為 4%、16%、25%。歸母凈利分別為 24、28、38 億元，YOY 分別為 30%、17%、33%。對應 PE 分別為 17X、14X、11X，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示 大客戶銷量不及預期，原材料價格上漲等。投資評級投資評級:增持增持(首次首次)分析師

5、：蔣高振分析師：蔣高振 執業證書號：S1230520050002 分析師：施毅分析師：施毅 執業證書號：S1230522100002 研究助理：褚旭研究助理：褚旭 研究助理：何冠男研究助理：何冠男 基本數據基本數據 收盤價￥23.58 總市值(百萬元)40,318.67 總股本(百萬股)1,709.87 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 31793 33090 38348 47875 (+/-)(%)13.17%4.08%15.89%24.84%歸母凈利潤 1862 2416

6、2837 3780 (+/-)(%)21.72%29.70%17.46%33.24%每股收益(元)1.09 1.41 1.66 2.21 P/E 21.6 16.7 14.2 10.7 資料來源：浙商證券研究所 -42%-30%-19%-7%5%17%22/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/12東山精密深證成指東山精密(002384)深度報告 http:/ 2/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 公司是全球 PCB 龍頭，綁定 A 客戶實現

7、 PCB 板塊的成長，向汽車業務延伸，汽車板塊有望再造東山，預計 20222024 年公司的營收分別為 331、383、479 億元，YOY 分別為 4%、16%、25%。歸母凈利分別為 24、28、38 億元，YOY 分別為30%、17%、33%。對應 PE 分別為 17X、14X、11X，首次覆蓋，給予“增持”評級。關鍵假設關鍵假設 1)新能源汽車滲透率提升，在汽車板塊單車價值持續提升。2)PCB 板塊日、美向中國產業轉移，在大客戶單機價值提升。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場認為市場認為：東山精密切入新能源汽車業務較晚，錯過新能源汽車快速滲透階段。我們認為：我們認為：在

8、消費電子時期，公司錯過智能手機銷量快速增長階段，憑借著強管理能力，在 A客戶內實現份額及單機價值提升，新能源汽車仍處于成長階段，公司憑借在消費電子的強管理能力及轉型新能源汽車的決心，在新能源汽車時代，有望再造東山 股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 汽車領域單車價值提升，切入新客戶供應鏈，在 T 客戶體內份額提升，臨港、昆山、墨西哥產能爬坡等。風險提示風險提示 大客戶銷量不及預期，原材料價格上漲等。WZoWfZiXdWmNwOnPaQ9R6MtRpPtRnOlOoOmNlOqQxOaQoPqRxNqMoNMYqMqM東山精密(002384)深度報告 http:/ 3/33 請務必閱讀正文之后

9、的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 消費電子巨頭，轉征汽車板塊消費電子巨頭，轉征汽車板塊.6 1.1“三大板塊+五大事業部”布局.6 1.2 三階段發展，戰略定位汽車方向.7 1.3 袁氏控股，明確公司戰略.10 1.4 降杠桿、調結構、穩經營.11 2 手機時代，抱緊手機時代，抱緊 A 客戶客戶.14 2.1 擁抱 A客戶，PCB 收入持續增長.14 2.2 如何在 A客戶全球量持平的階段持續增長？.17 2.3 中國大陸成為 PCB 生產中心.18 2.4 PCB 五年復合增速 6%，VR/AR 及可穿戴滲透提升.19 2.4.1 汽車電子以多層板為主，IC 載板快速發展.19 2.4.

10、2 可穿戴及 VR/AR帶動 FPC 應用場景提升.21 3 汽車時代，擁抱汽車時代，擁抱 T 客戶客戶.23 3.1 汽車 vs 手機發展路徑.23 3.2 堅定大客戶戰略，圍繞汽車布局.24 3.3 汽車板塊，再造東山.25 3.3.1 觸摸屏+顯示屏拓展，率先布局 Mini Led.25 3.3.2 精密鑄造滲透，乘用車輕量化需求提升.27 3.3.3 PCB+FPC協同，電動智能催生增量需求.28 4 盈利預測盈利預測.29 5 風險提示風險提示.31 東山精密(002384)深度報告 http:/ 4/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：東山精密產品“三

11、大板塊+五大事業部”布局.6 圖 2：東山精密的發展歷程.8 圖 3：袁氏持股 28.28%.11 圖 4：公司營收及同比（億元）.11 圖 5：公司歸母凈利及同比（億元）.11 圖 6：公司“三大板塊”業務體量（億元）.12 圖 7：公司國內外業務體量（億元）.12 圖 8：降本增效效果顯著（費用率%）.12 圖 9：公司研發投入（億元）.12 圖 10：資產負債率.13 圖 11：公司經營凈現金流持續改善（億元）.13 圖 12：MFLEX 收入.14 圖 13：A客戶的營收及 A客戶在 MFLEX 的收入占比.14 圖 14：東山精密 PCB 業務在 2020 年市占率達到 4.2%.1

12、4 圖 15：2015 年蘋果手機 FPC份額.15 圖 16：東山精密在蘋果的 FPC 市占率持續提升.15 圖 17：各公司毛利率情況.16 圖 18：各公司 A客戶的 FPC 營收（億元）.16 圖 19：蘋果手機全球出貨量（百萬臺）.17 圖 20：中國 PCB 產值從 2019 年起高速增長.19 圖 21：中國 PCB 產值全球占比最高達 54%（2020）.19 圖 22：經歷 2 次產業轉移，中國已成為全球 PCB 產業中心.19 圖 23：汽車電子中單雙層板及四層板占比 53%.20 圖 24：Multek是少數具備 anylayer HDI 工藝的中國公司.21 圖 25：

13、2020 年 FPC 在智能手機及功能手機占比 51%.21 圖 26：中國智能手表向高端化升級.22 圖 27：202226 年中國智能手表出貨量 CAGR 10%+（百萬臺）.22 圖 28：全球分產品 PCB 市場空間（百萬美元）.23 圖 29：汽車與手機發展路徑對比.23 圖 30：汽車 BMS的 FPC.24 圖 31：高端車型車身結構件用鋁量增加.27 圖 32：PCB 的應用場景.28 表 1：公司三大板塊分客戶介紹.7 表 2：并表子公司.8 表 3：公司歷次員工持股計劃及股權激勵計劃.10 表 4：公司融資情況.13 表 5：不同機型 FPC 單機價值.16 表 6：新任管

14、理層人均 45歲，多為內部培養.18 表 7：PCB 各品類應用領域.20 表 8：FPC在消費電子、手機中的應用.22 表 9：東山精密新能源產能布局.25 東山精密(002384)深度報告 http:/ 5/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 10：汽車中控多屏、聯屏增長趨勢.25 表 11：大屏化、多聯屏成為趨勢.26 表 12：顯示屏技術.27 表 13：汽車智能化、電動化、輕量化帶動 PCB 單車價值量提升.28 表 14：盈利預測（億元）.30 表 15：可比公司估值.31 表附錄：三大報表預測值.32 東山精密(002384)深度報告 http:/ 6/33 請務必閱讀正

15、文之后的免責條款部分 1 消費電子巨頭，轉征汽車板塊消費電子巨頭，轉征汽車板塊 1.1“三大板塊“三大板塊+五大事業部”布局五大事業部”布局“三大板塊“三大板塊+五大事業部”五大事業部”，汽車及電子同步發展汽車及電子同步發展。東山精密創立于 1998 年，從過去小型鈑金工廠成長到精密制造和消費電子領域龍頭，為全球前三的 FPC 生產企業、全球前四的 PCB 生產企業。2020 年后，公司新任管理層確定了新的業務架構：“三大板塊”，分別為 PCB（電子電路電子電路）板塊板塊（包括軟板包括軟板 MFLEX 和硬板和硬板 Multek 兩大兩大事業部）；光電顯示板塊（包括大尺寸顯示的事業部）；光電顯

16、示板塊（包括大尺寸顯示的 LED 小間距小間距 RGB 器件封裝事業部和中器件封裝事業部和中小尺寸的小尺寸的 TP/LCM 事業部）；精密制造板塊（包括鈑金沖壓壓鑄及通信應用事業事業部）；精密制造板塊（包括鈑金沖壓壓鑄及通信應用事業部）。部）。1）電子電路板塊（）電子電路板塊（MFLEX 事業部、事業部、Multek事業部）事業部）：MFLEX 是 FPC 全球前三名，擁有超 2000 名研發工程人員；Multek全球擁有 5000多名員工，產品包括剛性電路板、柔性電路板、剛柔結合電路板，及組裝，客戶包括 A客戶、華為、小米等；2）光電顯示板塊（）光電顯示板塊（LED 事業部、觸控顯示事業部）

17、事業部、觸控顯示事業部）：2010 年成立 LED 事業部，產量規模排名全球前三，年收入超 26億；觸控顯示事業部，提供智能穿戴、手機、平板、車載等產品，客戶包括聯想、OPPO、惠普、三星、Meta、元太等。3）精密制造板塊（精密制造事業部）：）精密制造板塊（精密制造事業部）：公司起家業務，具備 30年經驗，下游應用至汽車、通信基站、醫療板塊。圖1：東山精密產品“三大板塊+五大事業部”布局 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 東山精密(002384)深度報告 http:/ 7/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.2 三階段發展，戰略定位汽車方向三階段發展，戰略定位汽車方向 三階段發展，

18、戰略進軍新能源汽車。三階段發展，戰略進軍新能源汽車。東山精密的發展按照戰略中心的轉移可以分為三大階段：第一階段（第一階段（19982010 年）年）-起家精密制造，專注單領域發展：起家精密制造，專注單領域發展：公司深耕鈑金業務30余年，在制造業積累了堅實的技術和經驗。第二階段（第二階段（20102020 年）年）-發展電子板塊，實現“一體雙翼”：發展電子板塊，實現“一體雙翼”：2010年布局LCD/LED，2014年收購牧東光電后布局觸控模組，正式進入消費電子領域。公司于2016 年收購 MFLEX，自此進入 FPC 業務并于同年打入 A客戶供應鏈。2018 年收購MULTEK，打通 PCB

19、軟板和硬板兩大業務領域，順利進入 PCB 全球排名前列。第三階段（第三階段（20202022 年）年）-轉型汽車板塊，形成“三大板塊、五個事業部”：轉型汽車板塊，形成“三大板塊、五個事業部”：早在 2015年，公司進入特斯拉等客戶供應體系，2020 年公司生產車載 FPC可配套 40 萬臺。在昆山、臨港、墨西哥擴建產能。后續汽車將在 PCB 板、顯示屏、精密制造等多方面發力。表1：公司三大板塊分客戶介紹 主要業務 行業 主要產品 下游應用 主要客戶 精密制造 移動通信行業 精密鈑金件 通信基站天線等 華為、偉創力、三星、愛立信、諾基亞西門子 精密鑄造件 通信基站濾波器等 汽車行業 精密鈑金件、

20、精密鑄造件 汽車結構件 特斯拉、佛吉亞 光電顯示 消費電子行業 觸控面板 智能電視、LED 顯示、智能手機、平板、PC機等 富士康、晶端顯示、聯想、華為終端、TCL、小米、OPPO LCM 模組 LED 器件 電子電路 MFLEX FPC 智能手機、平板、筆記本電腦、可穿戴設備、汽車電子及其他電子消費品 A公司、小米、M公司等 Multek 剛性電路板、柔性電路板、剛柔結合電路板組裝和成品裝配 電信、計算機科學 移動、可穿戴設備、消費類電子產品、工業-商業-儀器儀表、能源、醫療、汽車 亞馬遜、諾基亞、愛立信、騰訊、阿里等 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 東山精密(002384)深度報告 h

21、ttp:/ 8/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：東山精密的發展歷程 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 表2：并表子公司 年份年份 并購并購/新新設設/出清出清 公司公司 出資額出資額/處處置價款置價款（萬）（萬）所屬事業部所屬事業部 業務業務 2013 新設 東莞東山精密制造有限公司 6000 LED LED 照明產品，LED 背光源，及 LED顯示屏，LED 驅動電源及控制系統 2014 收購 江蘇牧東光電 31100 觸控顯示 研發，生產新型觸控顯示屏電子元器件，銷售 2015 新設 重慶誠鎵精密電子科技有限公司 1500 LED+觸控顯示 LED 背光源、顯示屏、驅動電源

22、及控制系統/LCM模組及其零部件/新型平板顯示器、導光板、光學膜片 新設 DSBJ PRECISION MECHANICAL INC 411.91 投資 新設 DSBJ FINLAND OY 72.03 投資 2016 收購 MFLEX（維信）407185.29 維信（MFLEX）FPC，柔性電路板設計、生產、組裝及銷售 新設 東莞東山前瞻顯示有限公司 255 LED 設計、研發、生產、銷售 LED 顯示產品，LED 小間距顯示屏生產 新設 蘇州東吉源金屬科技有限公司 1360 精密制造 手機、電腦類數碼產品的金屬外殼、底座、相關精密金屬零部件 新設 Dragon Electronix Hol

23、dings Inc.1 美元 投資 2017 收購 艾福電子 70%股權 17150 精密制造 陶瓷天線及介質濾波器、腔體濾波器、介質雙工器 新設 威海東山精密光電科技有限公司 500 LED LED 照明產品、光源、顯示屏、驅動電源及控制系統 新設 鹽城東山精密制造股份有限公司 3500 LED LED 新設 蘇州捷布森智能科技有限公司 0 精密制造 計算機設備、機械設備、儀器儀表、自動化設備、環保設備、電子產品、通訊設備 新設 鹽城維信 維信（MFLEX）柔性線路板、多層撓性板、剛撓印刷電路板 出清 蘇州雷格特智能設備有限公司 29.2%股權 29.1 精密制造 自動檢票機、門禁閘機、檢票

24、機模塊 出清 東莞阿爾泰（前東山前瞻）51%股權 60 LED 設計、研發、生產、銷售 LED 顯示產品，LED 小間距顯示屏生產 出清 東顯光電 80%股權 1 LED 光電導光板、鈑金件、五金件、金屬結構件、電器元器件 東山精密(002384)深度報告 http:/ 9/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 出清 東山照明 100%股權 18 LED 節能照明設備 2018 收購 Multek（超毅）超毅科技（Multek）印刷電路板設計、生產、組裝及銷售 新設 蘇州東岱電子科技有限公司 電子電路 電子產品、電腦及相關產品 新設 蘇州東巖電子科技有限公司 電子電路 電子產品、光電產品、電

25、器 新設 鹽城東山物業管理有限公司 其他 新設 東莞新東智能科技有限公司 觸控顯示 智能家用電器、電視機模組、發光二極管屏幕 新設 Hong Kong Dongshan Holdings Limited 投資 新設 Dongshan International Holdings Inc 投資 新設 蘇州東山精密科技有限公司 精密制造 通訊設備、新能源、精密機床制造等行業的精密鈑金件、精密鑄件和組配產品 新設 鹽城牧東光電科技有限公司 觸控顯示 新型觸控顯示屏電子元器件、液晶顯示器件、微波通信系統設備 新設 Multek Group(Hong Kong)Limited 投資 新設 Multek

26、Technology,Inc.投資 出清 蘇州威斯東山電子技術有限公司 電子電路 出清 深圳東山精密制造有限責任公司 5405.91 LED LED 燈、燈條、燈板 注銷 Multi-Fineline Electronix Malaysia Sdn.Bhd.投資 2019 新設 鹽城東山通信技術有限公司 精密制造 通訊、電子產品、微波通信系統設備、金屬結構件、金屬鑄件、汽車電子零部件 新設 上海誠鎵咨詢管理有限公司 其他 新設 DSBJ PTE.LTD.投資 新設 Multek Technology Sweden AB 投資 新設 Multek Technology Malaysia SDN.

27、BHD 投資 出清 威海東山精密光電科技有限公司 30 LED LED 2020 新設 蘇州東博精密制造有限公司 精密制造 精密沖壓模具、五金金屬類精密模具及精密組件、結構件和零件、照相機模組 新設 上海維信東山電子商務有限公司 維信（MFLEX）集成電路芯片、集成電路、電子元器件 新設 深圳市勤道東創投資合伙企業（有限合伙）投資 新設 蘇州東科置業有限責任公司 其他 新設 鹽城東創精密制造有限公司 精密制造 汽車零配件、太陽能熱利用裝備、發電裝備、鍛件及粉末冶金制品制造、金屬表面處理及熱處理加工 新設 東維智能科技(蘇州)有限公司 精密制造 智能基礎制造裝備、電子元器件與機電組件設備、電子專

28、用設備制造、機械電氣設備制造、工業自動控制系統裝置制造、儀器儀表制造、汽車零部件及配件 新設 DSBJ NORWAY AS 投資 2021 新設 蘇州東辰智能裝備制造有限公司 精密制造 智能基礎制造裝備制造、智能機器人研發、金屬切割及焊接設備 新設 上海東欣新能源科技有限公司 新能源汽車 新設 上海東瀾新能源科技有限公司 新能源汽車 新設 海南誠鎵技術咨詢有限公司 其他 出清 東莞新東智能科技有限公司 LED LED、模組 注銷 重慶誠鎵精密電子科技有限公司 LED+觸控顯示 LED 背光源、顯示屏、驅動電源及控制系統/LCM模組及其零部件/新型平板顯示器、導光板、光學膜片 注銷 DSBJ F

29、INLAND OY 投資 注銷 蘇州東山精密科技有限公司 精密制造 2022 收購 晶端顯示精密電子（蘇州）有限公司（JDI）10000 觸控顯示 顯示裝置及相關產品和零部件的研究、開發、制造和銷售等 增資 艾福電子（現持有 93.51%股權）5200 精密制造 陶瓷天線及介質濾波器、腔體濾波器、介質雙工器 東山精密(002384)深度報告 http:/ 10/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 新設 蘇州東越新能源科技有限公司 5000 新能源汽車 新能源汽車等領域零部件的研發、生產、銷售等 新設 BAUKUNST FUND I,L.P.500萬美元 投資 此合伙企業未來擬投資于人工智能

30、、大數據、柔性智造等領域的科技型公司。新設 超維微電子（鹽城）有限公司 1500萬美元 電子電路 IC載板 出清 鹽城東山 60%股權 LED 研發、生產、銷售 LED 顯示器件等產品 資料來源：公司各年度公告，浙商證券研究所 1.3 袁氏控股，明確公司戰略袁氏控股，明確公司戰略 袁氏控股近袁氏控股近 30%，第三次持股計劃針對汽車業務第三次持股計劃針對汽車業務。截止 2022 年 9月 30 日，實際控制人袁永峰直接持股 13.01%，袁永剛直接持股 11.83%，袁富根直接持股 3.44%。公司共計實施員工持股計劃三次，其中第三次僅針對汽車板塊人員。表3：公司歷次員工持股計劃及股權激勵計劃

31、 股權激勵/員工持股計劃 時間 金額（億元）人員范圍 備注 首期限制性股票激勵計劃 2011年 2月 公司高級管理人員、核心技術(業務)、中層管理人員共計 156人 2011年 6月終止計劃，終止原因：公司股價波動較大，資金成本較高 2018年度員工持股計劃 2018年 12月 2.68（1.59%）567,公司部分董事、監事、高級管理人員，及在公司或子公司全職正式員工 2020 年 限制性股票激勵計劃 2020年 10月 312 人，董事、高級管理人員及核心骨干。不含東山精密獨立董事、監事、單獨或合計持股 5%以上的股東或實際控制人及其配偶、父母、子女 2020年 10月終止計劃，終止原因：

32、預計授予期與業績考核期沖突 2021年員工持股計劃 2021年 2月 4.52（1.28%）不超過 200 人，公司部分董事、監事、高級管理人員，及在公司及控股子公司全職部分總監級以上中高層管理人員、核心骨干 2022 年第二期員工持股計劃 2022年 11月 1（約 0.5%）367人，主要包括公司新能源汽車業務板塊的核心管理人員、技術骨干。公司董事、監事、高級管理人員不參與本計劃 針對汽車板塊人員 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 東山精密(002384)深度報告 http:/ 11/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖3：袁氏持股 28.28%資料來源：2022年三季報，浙商證券

33、研究所 1.4 降杠桿、調結構、穩經營降杠桿、調結構、穩經營 穩經營：收入體量持續增長，穩經營：收入體量持續增長，2016 年年收購收購 MFLEX 后收入步入快車道。后收入步入快車道。20132021 年公司營收 CAGR 為 36%，歸母凈利 CAGR 為 70%。2016 年公司收購MFLEX 進入 A客戶產業鏈，20162021 年 PCB 板塊業務快速增長，2021年電子電路板塊收入提升至 205億元，出口業務成為公司發展主力，2021年海外業務占比 79%。未來，汽車板塊將提供東山精密持續發展的動力，公司采取抱緊大客戶戰略，A客戶和 T 客戶將成為支持公司成長的雙線。圖4：公司營收

34、及同比（億元）圖5：公司歸母凈利及同比（億元）資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350201120122013201420152016201720182019202020212022Q3營業收入（億元）同比-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-3003020122013201420152016201720182019202020212022Q3歸母凈利潤(億元)同比（右）東山精密(002384)深度報告 http:/ 12/33 請務必閱讀正

35、文之后的免責條款部分 圖6：公司“三大板塊”業務體量（億元）圖7：公司國內外業務體量（億元）資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 降本增效降本增效，重視創新重視創新。公司形成規模優勢：1）較強的采購議價能力可以降低單位產品生產成本；2）通過內部資源的有效整合，降低運營成本。2016到 22Q1Q3 期間費用率從10.5%下降至 7%。持續高研發投入，維持發展動力。持續高研發投入，維持發展動力。隨著公司業務擴張，2018 年22 年前三季度研發費用率維持在 2.4%3.3%之間，截止 2021 年公司擁有專利數超 270個，專業的全球化研發團隊持續探索智能互聯互

36、通領域核心器件的制造工藝，為未來的創新業務拓展如 ARVR、IoT、及新能源汽車等奠定了堅實的基礎。圖8：降本增效效果顯著（費用率%）圖9：公司研發投入（億元）資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 調結構，降杠桿調結構，降杠桿：公司從 2018年至今，資產負債率持續下降，從 2018年的 73%下降至 22Q3的 61%，從 2017年開始，隨著 PCB 板業務的發展，公司的經營性現金流持續好轉，財務情況持續改善。050100150200250300350201320142015201620172018201920202021精密制造光電顯示電子電路05010

37、01502002503002012201320142015201620172018201920202021國外中國大陸0%5%10%15%20%20122013201420152016201720182019202020212022Q3銷售費用管理費用財務費用研發費用0%40%80%120%160%0246810122012201320142015201620172018201920202021研發投入（億元）YOY東山精密(002384)深度報告 http:/ 13/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖10：資產負債率 圖11：公司經營凈現金流持續改善（億元）資料來源：wind，浙商證

38、券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 三次定增三次定增，戰略向新能源傾斜戰略向新能源傾斜。公司通過定增調整資本結構，同時補充流動性，第一次定增，2015 年公司募集 11.75億元投資精密制造和光電顯示業務；第二次定增，2017 募集 45 億用于收購 MFLEX；第三次定增，2020 年募資 28.9億用于建設電子電路板塊業務，其中 40萬平方米精細線路柔性線路板及配套裝配擴產項實施主體為蘇州維信，并已確認在蘇州吳中經濟開發區實施投產；2022年因 5G建設進度不及預期，公司將“鹽城東山通信技術有限公司無線模塊生產建設項目”變更為“鹽城維信電子有限公司新能源柔性線路板及其裝配項目”，

39、向新能源轉型。表4：公司融資情況 日期 方式 金額 （億元）股票數量（萬股）股票價格 （元/股）項目構成 2022年 2月 18日 募集資金用途變更 將“鹽城東山通信技術有限公司無線模塊生產建設項目”變更為“鹽城維信電子有限公司新能源柔性線路板及其裝配項目”2020年 8月 3日 定增 28.92 10,329.49 28 1.年產 40 萬平方米精細線路柔性線路板及配套裝配擴產項目 2.Multek 印刷電路板生產線技術改造項目 3.鹽城東山通信技術有限公司無線模塊生產建設項目 4.Multek5G 高速高頻高密度印刷電路板技術改造項目 2017年 5月 24日 定增 45 22,365.8

40、0 20.1 1.收購 MFLEX 公司 100%股權 2.補充流動資金 2017年 4月 6日 短期融資債券 6 補充流動資金 2015年 4月 29日 定增 11.75 7,939.03 14.8 1.LED 器件生產項目 2.LCM 模組生產項目 3.精密鈑金件生產項目 4.精密金屬結構件生產項目 2010年 4月 9日 IPO 10.4 4,000.00 26 1.擴大精密鈑金制造能力工程建設項目 2.技術中心能力提升項目 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%資產負債率(%)東山精密(002384)深度報告 http:/ 14/

41、33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 手機時代，抱緊手機時代，抱緊 A 客戶客戶 2.1 擁抱擁抱 A 客戶，客戶，PCB 收入持續增長收入持續增長 通過收購通過收購 MFLEX，東山精密獲得切入，東山精密獲得切入 A 公司的入場券。公司的入場券。收購之前，在電子領域MFLEX 全球軟板龍頭公司之一，在 2015 年銷售收入為 6.39億美元，占比全球 FPC 產值的5.41%。2017 年，在全球 FPC 市場上，蘋果產品的需求約占全球市場的六成，蘋果產品是全球 FPC 應用的最大場景。收購前，MFLEX 收入體系中 A公司長期是最大的客戶，2015年 A客戶在 MFLEX 的收入占比

42、為 75%。圖12：MFLEX 收入 圖13：A客戶的營收及 A客戶在 MFLEX 的收入占比 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所，2016年因收購 MFLX年報僅包含第一季度數據 2018 年公司收購超毅，年公司收購超毅，PCB 板塊市占率持續提升。板塊市占率持續提升。Multek（超毅）是偉創力旗下的PCB 板塊，擁有 40年發展歷史，位于全球 PCB 前列，公司硬板及軟板業務打通，在電路板板塊實現撓性板與硬板的融合，在 PCB 板塊 2020 年市占率達到全球第三。2020年市占率達到 4.2%。圖14：東山精密 PCB業務在 2020年市占率達到 4

43、.2%資料來源：Prismark，浙商證券研究所 0.3%0.9%1.1%1.1%1.6%1.9%1.5%1.5%1.6%1.3%1.1%1.1%0.9%2.4%2.9%3.5%4.2%0%1%2%3%4%5%05001000150020002500300020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020東山精密（MFLX&超毅）(百萬美元）全球市占率東山精密(002384)深度報告 http:/ 15/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 收購后通過資源整合，東山精密的收購后通過資源整合，東山精密的 A

44、 客戶收入提升近客戶收入提升近 4 倍倍。2015 年，在 A公司FPC，前五大供應商分別為旗勝 Mektron、臻鼎 ZhenDing、住友 Sumitomo、MFLEX 公司和臺郡 Flexium，其中旗勝 Mektron 的供應占比約為 33%，排名第四的 MFLEX 公司的供應占比約為 9%。收購后，MFLEX 在 A公司 FPC 的銷售額從 2015年 30 億提升至 2021年的141億。圖15：2015年蘋果手機 FPC份額 資料來源：公司公告，浙商證券研究所整理 我們認為東山精密在我們認為東山精密在 A 客戶中的份額提升主要體現在兩大方面：客戶中的份額提升主要體現在兩大方面：1

45、）量：市場份額切）量：市場份額切換；換；2）價：隨著）價：隨著 A 客戶迭代升級，客戶迭代升級，FPC 的單機用量提升。的單機用量提升。量：量：MFLEX 在蘋果中的市場份額提升，日本企業份額下降。在蘋果中的市場份額提升，日本企業份額下降。蘋果 FPC 產業鏈主要包含日本、臺灣、大陸三大體系。日系份額下降，日系份額下降，從 2015 年至 2021 年，旗勝在蘋果中的市場份額從 2015年的 30%下降至約 8%，旗勝在 A客戶的收入從 1777 億日元下降至 1022 億日元；臺系份額持平，臺系份額持平，臺灣企業如臻鼎（鵬鼎）市場份額保持在約 27%；大陸系份額提大陸系份額提升，升，大陸系以

46、東山精密為代表，市占率從 9%提升至 15%。圖16：東山精密在蘋果的 FPC市占率持續提升 資料來源：各公司年報及蘋果出貨量推算，浙商證券研究所整理 東山精密(002384)深度報告 http:/ 16/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖17：各公司毛利率情況 圖18：各公司 A客戶的 FPC營收（億元）資料來源：各公司年報，浙商證券研究所 注：東山精密為 PCB板塊毛利率，由于會計口徑不同不同企業毛利率測算不同 資料來源：各公司年報及蘋果出貨量推算，浙商證券研究所 價：從價：從 iPhone4 到到 iPhone11，單機價值提升近兩倍。，單機價值提升近兩倍。蘋果手機隨著新功能的增

47、加，FPC 的料號持續增加，創造了新需求，蘋果手機的單機 FPC 用量從 iPhone4 的 16美元提升至 iPhone12的 45美元，東山精密持續配套 A客戶研發，在友商產品良率等不及預期時，東山市場份額持續提升。蘋果手機中功能升級不斷帶動的蘋果手機中功能升級不斷帶動的 FPC 數量增加數量增加，提供新料號的契機。，提供新料號的契機。如 iPhone 5s 中搭載了 13 塊軟板，FPC 應用范圍全面覆蓋了觸控、顯示連接/驅動、Home、相機、天線等，Iphone7 增加了振動馬達、光感傳感器，iPhone X 新增 OLED、無線充電、FaceID，Iphone8 之后的機型均使用 L

48、CP 天線，再次增加 FPC 用量?？梢钥闯?，手機智能化升級和功能創新與 FPC 用量呈現正相關關系，在智能化作為主要競爭力的趨勢下，FPC產業將迎來大幅增長。表5：不同機型 FPC單機價值 型號 FPC 用量(個)應用范圍 FPC 價值量(美元)iPhone 4 10 14 iPhone 5S 13 觸控、顯示連接/驅動、Home、相機、天線 18 iPhone 7 14-16 新增振動馬達、光感傳感器、電池和一塊天線軟板 23 iPhone7P 15-17 同 iPhone7 24 iPhone 8 16-18 新增 OLED、無線充電、FaceID，啟用 LCP 天線 25 iPhone

49、 X 20-22 同 iPhone8 40 iPhone XS 24 LCP 天線用量增加 44 iPhone 11 26 新增三攝系統 47 iPhone 12 28-30 新增激光雷達掃描儀及 5G功能 50 資料來源：Prismark，ifixit，浙商證券研究所 東山精密(002384)深度報告 http:/ 17/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.2 如何在如何在 A 客戶全球量持平的階段持續增長？客戶全球量持平的階段持續增長？東山精密在峰值切入“果鏈”，且收入大幅提升。東山精密在峰值切入“果鏈”，且收入大幅提升。蘋果手機出貨來看，2010 年推出iPhone 4 后銷量持

50、續增長，2015年全球出貨量達到峰值，后全球出貨維持在 2 億部左右，在 iPhone 各代產品迭代的過程中，東山精密的份額持續提升。圖19：蘋果手機全球出貨量（百萬臺）資料來源:Statista，浙商證券研究所整理 公司收購后對公司收購后對 MFLEX 的進行了一系列整頓措施，使得的進行了一系列整頓措施，使得 MFLEX 收入快速增長且利潤收入快速增長且利潤實現扭虧，同時收入快速增長，主要措施如下：實現扭虧，同時收入快速增長，主要措施如下：舉措一，對內激勵。舉措一，對內激勵。為了保證收購完成后標的資產人員的穩定性，MFLEX 公司與經其確認的六十多位關鍵員工簽署了關鍵員工留任協議，其中留任到

51、期日為 MFLEX 被收購后 120 天及 2017 年 1月 30 日相比較晚日，若該關鍵員工至留任到期日依舊在 MFLEX公司任職，則將獲取按年薪的 25%、50%、100%等不同比例的留任獎勵。MFLEX 原有核心人員穩定有效保證了其未來生產經營和銷售渠道的穩定性。舉措二，銷售團隊維護。舉措二，銷售團隊維護。仍保留了原來在美國的銷售管理團隊，其與海外客戶能保持良好的溝通。當新的行業機會來臨的時候，能夠迅速切入，無縫對接客戶。舉措三，精細化管理。舉措三，精細化管理。為 MFLEX 引入在 FPC生產方面品控一流的日本廠家的運營經驗從而加強其成本費用的精細管理、加強 MFLEX 的售后服務能

52、力等。協同效應下進一步在全球范圍內擴大東山精密市場份額，有效提升經營業績，增強公司未來的盈利能力，從而給股東帶來更好的回報。舉措四，更換核心團隊舉措四，更換核心團隊。公司委任由單總帶領的團隊全面負責 MFLEX 的運營管理，在 2016年至 2020 年期間 MFLEX 在 A客戶中的份額持續提升。2020年公司完成管理層換屆，單總任東山精密執行總裁。目前公司管理層隊伍穩定，高層團隊平均年齡結構約 45歲，團隊成員穩定磨合，經驗豐富。管理團隊趨年輕化，多為內部培養提拔。在新的領導層的帶領下，東山明確了新的“三+五”業務架構。東山精密(002384)深度報告 http:/ 18/33 請務必閱讀

53、正文之后的免責條款部分 表6：新任管理層人均 45歲，多為內部培養 姓名 年齡 職務 在公司內部任職經歷 其他經歷 負責板塊 袁永剛 43 董事長 1998年 10月起歷任東山鈑金市場部部長、副經理、副董事長?，F任公司董事長。江蘇省總商會副會長、蘇州新一代企業家商會(直屬商會)會長。趙秀田 59 副董事長 2009年 12月起曾任公司通信產品事業部總裁、公司董事、副總經理，2017年兼任蘇州艾福電子、蘇州維信等多個子公司董事，2020年任副董事長。曾任職于美國飛創公司、休斯系統等公司。海外公司的運營管理 袁永峰 45 總經理 1998年 10月起歷任東山鈑金制造部部長、董事兼總經理?，F任公司總

54、經理，兼任蘇州艾福電子通訊有限公司董事 鹽城市電子信息行業協會會長。單建斌 46 執行總裁 2016年 3月起歷任公司業務總監、蘇州維信電子有限公司董事兼總經理，2020年 5月任執行總監 曾任職于珠海紫翔電子科技有限公司，現任中國電子電路行業協會副理事長。公司執行總裁 王旭 40 財務總監 2013年 10月至今任公司副總經理、財務總監?，F任蘇州大學東吳商學院會計碩士校外導師。冒小燕 42 董事會秘書 2010年 8月起曾任公司董事長助理兼證券事務代表，2013年 7月至今任公司董事、副總經理、董事會秘書。曾被評為“上市公司百佳董秘”。馬力強 41 Multek首席運營官兼中國區總裁、觸控顯

55、示事業部總裁。2006年 2月起曾任東山光電有限公司關務經理、采購部主管、公司倉儲部經理、蘇州東顯光電科技有限公司董事長，目前兼任公司第一事業部總經理、鹽城東山精密制造有限公司執行董事兼總經理 Multek及觸控顯示事業部 資料來源：公司公告，公司年報，公司年報浙商證券研究所 2.3 中國大陸成為中國大陸成為 PCB 生產中心生產中心 PCB 全球市場全球市場生產重心經過兩次轉移，中國生產重心經過兩次轉移，中國 PCB 產值占比達產值占比達 54%。第一輪轉移，。第一輪轉移，21世紀以來，歐美國家由于生產成本過高，產業向勞動力成本較低的亞洲國家轉移，在 2000年以前，全球 PCB 產值 70

56、%以上分布在美洲（主要是北美）、歐洲及日本等地區，目前亞洲地區 PCB 產值已接近全球的 90%。第二次轉移第二次轉移，由美國、日本、歐、韓、臺向中國大陸轉移，自 2006 年開始，中國超越日本成為全球第一大 PCB 生產國，PCB 的產量和產值均居世界第一，占全球 PCB 行業總產值的比例已由 2000 年的 8.1%上升至 2020 年的 54%。東山精密(002384)深度報告 http:/ 19/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖21：中國 PCB 產值全球占比最高達 54%（2020）圖22：經歷 2 次產業轉移，中國已成為全球 PCB 產業中心 資料來源：Prismark，

57、浙商證券研究所 資料來源：Prismark，浙商證券研究所 2.4 PCB 五年復合增速五年復合增速 6%，VR/AR 及可穿戴滲透提升及可穿戴滲透提升 2.4.1 汽車電子以多層板為主，汽車電子以多層板為主，IC 載板快速發展載板快速發展 PCB 可以分為單可以分為單、雙雙、多層多層，IC 載板是未來發展方向載板是未來發展方向。PCB 可以分為剛性電路板（RPCB）、柔性電路板（FPC）和剛撓結合板（R-F）。剛性電路板不易彎曲，可以為附著其上的電子元件提供一定的支撐；柔性電路板可彎曲，便于電子器件組裝，更多地應用于消費電子領域。多層 PCB 又衍生出高密度互聯板（HDI）、類載板（SLP）

58、和 IC 載板，圖20：中國 PCB產值從 2019年起高速增長 資料來源：Prismark，浙商證券研究所 東山精密(002384)深度報告 http:/ 20/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 與傳統多層板相比，HDI線路板的微孔設計序號傳輸可靠度更高，布線密度更高，而 SLP類載板和 IC 載板均是在 HDI 的基礎上導入半加成法（mSAP）及載板工藝壓縮體積。表7：PCB各品類應用領域 種類 特點 應用領域 CAGR（20212026）硬板 單層 零件和導線分別分布于兩面，布線間不能交叉而必須繞獨自的路徑，常見于早期的電路和簡易 PCBA 電源系統、照明燈條 4.70%雙層 以導

59、孔連接兩面導線，面積比單層板大一倍 多層 數片雙層板黏合而成，可改善 EMC 主機板、車載、總作戰、工業電腦 高密度互聯（HDI）任意層 HDI 是最高密度的 HDI板型 行動裝置、手機、車載、主機板 6.80%IC載板 高端 PCB產品，直接和裸芯片相連，資金密集型 行動裝置、手機、PC、CPU，等 9.70%柔性電路板（軟板）由柔性基材制成的印刷電路板，基材由金屬箔、膠黏劑和基膜三種組成，具有輕、薄、可彎曲等特點 車載、相機模組、天線模組，等 4.20%剛撓結合板 剛性板和撓性板的結合，既可以提供剛性板的支撐作用，又具有撓性板的彎曲特性，對節省產品內部空間，減少成品體積，提高產品性能有很大

60、的幫助 通信設備、計算機、工控醫療、航空航天、汽車電子、消費電子等 資料來源：Prismark，浙商證券研究所 汽車電子相比于通訊等板塊在單層板、雙層板、多層板占比較大汽車電子相比于通訊等板塊在單層板、雙層板、多層板占比較大，單雙層板占比27%，四層板占比 26%，FPC 占比約為 15%，HDI 占比 10%，相比于其他行業，單雙層PCB 板的應用較多。圖23：汽車電子中單雙層板及四層板占比 53%資料來源：電子發燒友，浙商證券研究所 東山掌握東山掌握 anylayer HDI 技術，率先布局技術，率先布局 IC 板。板。東山精密是國內為數不多掌握任意層HDI 量產技術的公司，且公司在 20

61、22 年投資設立超維微電子（鹽城）有限公司生產 IC 載板，首期投資 15億元人民幣。IC 載板產品主要分為三類，一是功率器件載板，二是存儲東山精密(002384)深度報告 http:/ 21/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 級載板，三是邏輯芯片載板。公司目前處于技術突破環節，預計在 2023 年上半年能夠制造出小樣，根據小樣的制作情況決定下一階段。圖24：Multek是少數具備 anylayer HDI 工藝的中國公司 資料來源：捷多邦，浙商證券研究所 2.4.2 可穿戴及可穿戴及 VR/AR 帶動帶動 FPC 應用場景提升應用場景提升 FPC 主要應用于手機上，智能手機及功能手機占

62、比主要應用于手機上，智能手機及功能手機占比 51%。2020 年 FPC 在智能手機、平板、功能手機、PC 占比分別為 37%、16%、14%、9%，可穿戴設備及 VR/AR 的應用較少，未來新的應用場景將帶動 FPC 的增量需求，促進 FPC 的市場空間進一步提升。圖25：2020年 FPC在智能手機及功能手機占比 51%資料來源：電子發燒友，浙商證券研究所 可穿戴設備出貨量增大可穿戴設備出貨量增大，高端化趨勢明顯高端化趨勢明顯。據 IDC數據，2022 年因經濟下行，中國成人手表出貨量下滑 3%，2023 年增速有望超 25%，且 20222026 年 CAGR 預計超 10%。在經濟下行

63、的大環境下，供應商相比于出貨量更重視利潤，高收入群體整體消費意愿受到的沖擊較小和對健康生活的向往激發了更多消費需求，高端化可穿戴設備增長空間大。FPC重量輕，在可穿戴設備的小型化空間中更為穩定。目前 APPLE WATCH 的 FPC使用量約為13條，AIRPODS 5 條，AIRPODS PRO 7 條。37%16%9%14%3%21%智能手機平板PC消費類電子功能手機其他東山精密(002384)深度報告 http:/ 22/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖26：中國智能手表向高端化升級 圖27：202226年中國智能手表出貨量 CAGR 10%+（百萬臺）資料來源：IDC，浙商證

64、券研究所 資料來源：IDC，浙商證券研究所 AR/VR 供需增長，帶動供需增長，帶動 FPC 增量空間廣闊增量空間廣闊。隨著技術進步、AR/VR 成本下探、創新性功能不斷涌現，AR/VR頭顯設備有望步入快速放量的階段，谷歌在 2020 年推出 VR 產品，蘋果 VR 眼鏡預計 2023 年上市。VR 產品中的傳感器、攝像頭及麥克風均需要以 FPC作為載體，Magic Leap 在 2017年上市 Magic Leap One 中使用約 14條 FPC。高端機型對于重量控制和散熱性能要求更高，因此對 FPC 需求量更大，單機 FPC用量最多可達 20 條。表8：FPC在消費電子、手機中的應用 增

65、長領域 設備 FPC的應用 消費電子 可穿戴設備 TWS 耳機、智能手表和智能手環 VR/AR VR眼鏡中的攝像頭、麥克風、傳感器均需要 FPC作載體；Magic Leap 在 2017年推出的 Lightwear 中大約有 14個 FPC 手機/PC 虛擬按鍵，多攝像頭，LCP 材質天線 大數據 醫療設備 分子診斷 計算機 以太網，微型服務器，固態驅動器 通訊 5G 自動化 商用/工業用 無人機、3D打印 汽車 ADAS 消費者 智能家居系統、智能家電 節能 汽車 新能源汽車 工業 固定式蓄電池 資料來源：Prismark，浙商證券研究所 AIoT 和和 6G等新興技術的驅動等新興技術的驅動

66、，PCB 五年復合增速為五年復合增速為 6%。21世紀初，功能手機的應用打動了 PCB 的空間增長；20092016 年智能手機的普及推動了 PCB 技術發展，如 HDI PCB（高密度互聯 PCB 板）；2021 年起，智能物聯網和高速普及的 5G技術迎來 PCB 技術發展的新浪潮，未來，在 AIoT 和 6G等新興技術的驅動下，PCB 的需求量回持續其穩定增長的趨勢。據 Prismark 預測，20202025 PCB 的復合增速為的復合增速為 6%，其中 RPCB 目前占據東山精密(002384)深度報告 http:/ 23/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 PCB 總量的 48%

67、，20202025 CAGR 為 4.7%；FPC、HDI、IC 載板 20202025 CAGR 分別有望達到 4.2%、6.8%、9.7%。圖28：全球分產品 PCB市場空間（百萬美元）資料來源：Prismark，浙商證券研究所 3 汽車時代，擁抱汽車時代，擁抱 T 客戶客戶 3.1 汽車汽車 vs 手機發展路徑手機發展路徑 圖29：汽車與手機發展路徑對比 資料來源：浙商證券研究所整理 新能源汽車行業與智能手機行業相比，差異性在于：1、安全性：汽車產品的安全性更強，安全件等準入具備超過 2年的壁壘。2、更新迭代周期：汽車的產品周期迭代慢于手機，但隨著新能源汽車的發展，汽車的迭代周期縮短。3

68、、成長性：由于新能源汽車的技術增加增速放緩，但相比于智能手機的存量市場新能源汽車仍處于快速成長期，且智能化的后半場方興未艾。東山精密(002384)深度報告 http:/ 24/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4、軟硬件模式：智能手機軟件服務增至體系完善，在汽車領域正在從硬件到軟件服務轉變 5、產品格局：手機的頭部集中效應更強，經歷了山寨機消亡的歷程，電動車正在經歷尾部出清階段，頭部集中效應持續凸顯。在消費電子時代，在消費電子時代，圍繞圍繞 A 客戶客戶，從 2014 年收購牧東光電開始，向觸控方向進軍，2016 年收購 MFLEX，向 FPC 板進展，大力推進 A產業鏈化，最終實現“

69、PCB+TP&LCM+LED”的三維進軍。在汽車時代，在汽車時代，圍繞圍繞 T 客戶客戶，從 2015年進入 T 供應商名錄，單車價值持續提升。3.2 堅定大客戶戰略，堅定大客戶戰略，圍繞圍繞汽車布局汽車布局 通過通過 T 客戶進入到汽車行業，向其他客戶及新產品延伸?？蛻暨M入到汽車行業，向其他客戶及新產品延伸。2015年公司通過 MFLEX 拓展汽車客戶，通過特斯拉、奧托立夫等供應商認證，2016年為 T 客戶供應散熱件、結構件、外觀件等。2020年汽車電子產品通過 Tier1模組廠小批量供貨，新能源汽車產品包括電路板、結構件、散熱件等。2021年公司主供的產品有白車身、散熱、FPC、電芯、殼

70、體等，同時客戶拓展至國內外 其他車企。圖30：汽車 BMS的 FPC 資料來源：東莞硅翔官網，浙商證券研究所整理 公司重視大客戶，且重視汽車板塊的發展。公司重視大客戶，且重視汽車板塊的發展。2015年在北美設立子公司主要工作之一是服務 T 客戶，且在同年成立子公司蘇州東吉源服務新能源零部件客戶。組建汽車業務銷售團隊，在收購 MFLEX 和超毅后，保留原來美國的銷售團隊，在 FPC 的大客戶信用背書情況下，在汽車領域有能力獲得新項目的機會，2022年 8月海外拓展團隊已完成進駐墨西哥基地，并開展先期工作。臨港、昆山、墨西哥屬地化擴產臨港、昆山、墨西哥屬地化擴產。2020 年公司車載 FPC 產品

71、與之配套的新能源汽車超過 40 萬臺，2021 年起東山精密開始全面向新能源汽車供應鏈進發。2021 年在上海分別設立東新、東瀾兩家新能源科技公司，并在臨港開設新能源汽車工廠。為了進一步鞏固與北美客戶的關系、深入北美新能源汽車產業鏈，東山 2022 年 5月在墨西哥成立子公司，首期建設共投資近 1 億美元，目前該墨西哥工廠仍在建設中。2022 年 8 月，東山在昆山投資 13億元，預計 2023 年 5 月建成投產，年產值超 50億元，再度完善國內新能源產業基地布局。東山精密(002384)深度報告 http:/ 25/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表9：東山精密新能源產能布局 地點

72、 投資日期 投資總額 詳情 昆山 2022/8/22 13億元 共占地 120畝，一期預計 2023年 5月建成投產，年產值預計超 50億元 臨港 2021/5/24 注冊資本：20,000萬元 2021年設立上海東新、東瀾新能源科技公司 墨西哥 2022/5/18 800萬美元 墨西哥東山首期投資共計近 1億美元，2022年 8月首批建設團隊已經入場 2022/8/18 9100萬美元 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 3.3 汽車板塊，再造東山汽車板塊，再造東山 3.3.1 觸摸屏觸摸屏+顯示屏拓展，率先布局顯示屏拓展，率先布局 Mini Led 公司具備公司具備 TP&LCM 工藝，向

73、車載顯示進軍工藝，向車載顯示進軍。Japan Display Inc.（JDI）由索尼、東芝、日立和松下四家企業旗下的液晶面板業務整合而成，是 LCD 領域世界龍頭企業，曾獨家供貨給 iPhone 7、7Plus 的 LCD 屏幕，其子公司蘇州晶瑞在內地進行車載顯示模組工廠業務。2022 年東山精密計劃收購蘇州晶端，將原有觸控模組技術與顯示器技術結合，同時公司有 Mini Led 技術加持，有望在車載顯示領域進一步拓展。隨隨著智能座艙升級，車內屏幕互聯，多屏化趨勢明顯。著智能座艙升級，車內屏幕互聯，多屏化趨勢明顯。據佐思汽研數據，2022 年 1-7月，中國乘用車市場（不含進口車型）在售車型中

74、，共有 21 個品牌車型搭載多屏方案，43個品牌車型搭載聯屏方案，6 個品牌車型搭載一體屏方案。2022 年 1-7 月，中控多屏車型銷量 27.6 萬輛，同比增長 51.5%；中控聯屏車型銷量 105.9 萬輛，同比增長 17.5%。從方案構成上看，中控雙屏和中控雙聯屏依然是當前多屏/聯屏的主力。表10：汽車中控多屏、聯屏增長趨勢 屏幕方案 2021 2022M1-M7 銷量（萬輛）同比增速 銷量（萬輛）同比增速 中控多屏 35.4 35.70%27.6 51.50%-中控雙屏 26.1 14.50%20.4 44.20%-中控三屏 9.4 179.9&7.2 77.10%中控聯屏 168.

75、7 73.20%105.9 17.50%-雙聯屏 158.5 68.50%97.8 13.80%-三聯屏 10.2 202.90%8.1 92.80%資料來源：佐思汽研，浙商證券研究所 智能座艙加速大屏化趨勢，超智能座艙加速大屏化趨勢，超 10 寸屏幕下探至寸屏幕下探至 10 萬量級。萬量級。2001年寶馬 7系車型引入iDrive 系統，中央顯示屏幕成為車載信息交互中樞，隨后車載顯示屏幕尺寸越來越大，過去僅在高端燃油車型中配備的車載觸摸式顯示屏和大屏、聯屏逐漸在新能源車型中普及并取代傳統的機械指針式儀表盤。東山精密(002384)深度報告 http:/ 26/33 請務必閱讀正文之后的免責條

76、款部分 表11：大屏化、多聯屏成為趨勢 分類 屏幕大小 分辨率 應用車型 價格（萬元）顯示屏 12.3 寸 1920*720 福特銳際 18.58 10.4 寸 960*1280 榮威 RX5 PLUS 11.91 12.3 1920*720 新款哈弗 H6 11.95 8 寸 1280*720 吉利博越 10.99 10.4 寸 960*1280 福特翼虎 22.28 12.3 寸 1920*720 廣汽 Aion S 17.28 12.3 寸 1920*720 寶駿 RS-5 10.81 寶駿 RM-5 12.3 寸 1920*720 大通 D90 21.18 10.1 寸 1280*72

77、0 名爵 MG6 11.18 9 寸 1280*720 雪鐵龍云逸 C4 13.18 8 寸 1280*720 寶駿 730 8.48 8 寸 1024*600 寶駿 730 8.49 長安 CX70 8 寸 800*480 寶駿 530 7.11 寶駿 310 7 寸 800*480 江淮瑞風 S3/S2 7.93 觸控顯示一體屏 雙 12.3寸 1920*720 新寶駿 RS-7 10.1 寸 1280*720 名爵 ZS 8.13 10.1 寸 1280*720 第三代 MG6 雙 12.3寸 1920*720 寶駿 RC-6 10.43 10.4 寸 960*1280 榮威 RX5 M

78、AX 14.08 雙 12.3寸 1920*720 華晨 V9 10.4 寸 960*1280 榮威 eRX5 16.09 10.25寸 1920*720 瑞虎 8 13.04 觸摸屏 雙 12.3寸 奔騰 T77 11.38 12.8寸 福特銳界 24.98 8 寸 長安 CS55 10.84 6.5寸 大眾朗逸 10.65 6.6寸 大眾凌度 15.39 蓋板屏幕一體屏 12.3 寸 1920*720 小鵬 G3 16.59 復雜模組 10.23寸 1920*720 吉利繽越 9.48 資料來源：汽車之家，浙商證券研究所 車載車載 Mini LED 技術不斷升溫技術不斷升溫，在高端車上滲透

79、提升，在高端車上滲透提升。Mini LED 是傳統 LCD 屏幕的升級版，以 LED 背光技術為支撐，使用微小背光燈珠從而劃分成更多精細的背光分區。相比于傳統 LCD 屏幕，Mini LED 對比度有了極大提升，壽命長，燒屏風險降低；相比于OLED，實現量產后 Mini LED 生產成本更低。在車載顯示技術多元化時代，多家車企已率先應用 Mini LED 技術，如理想 L9方向盤交互屏幕，蔚來 ET7，凱迪拉克 LYRIQ，第三代榮威 RX5 等。東山精密(002384)深度報告 http:/ 27/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表12：顯示屏技術 LCD OLED Mini LED

80、+LCD Mini-LED RGB Micro-LED 亮度(cdm-2)500 1000 1000 3000 107 發光效率 低 中 低 高 高 能耗 中 中 中 低 低 對比度 中（1000:1)非常高(10000:1)高(5000:1)非常高(10M:1)非常高10M:1 響應時間 ms Us ms ns ns 工作溫度/C 060-2070 060-50120-50120 圖像殘留 低 高 低 無 無 壽命 中 低 中 高 高 成本 低 中 低 高 高 到達解析度 8K 4K 8K 8K 8K 資料來源：光亞法蘭克福，浙商證券研究所 3.3.2 精密鑄造滲透，乘用車輕量化需求提升精密

81、鑄造滲透，乘用車輕量化需求提升 三十年精密制造經驗，汽車業務盤活加工板塊三十年精密制造經驗，汽車業務盤活加工板塊。公司具備高壓壓鑄及沖壓工藝，具備計算機三位設計、焊接、表面處理（噴涂、電鍍、拉絲等）、高壓壓鑄等工藝?？筛采w車身結構件、新能源三電殼體等工藝。單車用鋁量可達萬元。公司擁有幾十年的精密金屬加工工藝的經驗積累，包括鈑金、壓鑄、沖壓、焊接等，公司的精密制造板塊一直服務于通信設備客戶，因此擁有高頻低損耗散熱技術的經驗。2015 至至 2028 年單車用鋁量年單車用鋁量 CAGR 為為 3%，且高端上結構件用鋁量增加，且高端上結構件用鋁量增加。根據美國鋁業及 Ducker Worldwide

82、 調查數據，美國單車用鋁量 2015 年為 180kg，2028年單車用鋁量將提升至 256kg，占比汽車總重量的 16%。按照單車 256kg用鋁量，其中 80%為壓鑄工藝，鋁價 50元/kg，全球 7000 萬輛車測算，2028年汽車鋁壓鑄的市場空間為 7168 億元。歐洲汽車中，A、B、C、D、E級車中單車用鋁量分別為 74kg、97kg、133kg、199kg、356kg，隨著消費升級，大型汽車占比提升，單車鋁用量有望持續提升。圖31：高端車型車身結構件用鋁量增加 資料來源：Ducker Worldwide，浙商證券研究所 東山精密(002384)深度報告 http:/ 28/33 請

83、務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.3.3 PCB+FPC 協同，電動智能催生增量需求協同，電動智能催生增量需求 電動化、智能化、輕量化趨勢下電動化、智能化、輕量化趨勢下，PCB 單車價值提升近七倍單車價值提升近七倍。在傳統燃油車中，PCB主要應用于動力控制系統、娛樂系統等，單車價值僅 400-500元。新能源汽車中 PCB 單車價值量的提升主要來源于：1）電動化，用電子部件替代傳統燃油車的機械部件；2）智能化，域控和 ADAS 駕駛系統新增顯示屏、傳感器、攝像頭等電子元件；3）輕量化，動力電池用 FPC技術替代線束。單車增量約 3000 元，接近傳統燃油車 PCB 單車價值的 7倍。表13：

84、汽車智能化、電動化、輕量化帶動 PCB單車價值量提升 車型 應用場景 部件 單價提升（元）整車價值（元）傳統燃油車 動力控制系統、車身傳感器、導航系統、娛樂系統 400-500 400-500 新能源車 電動化 BMS 的 FPC 約 600 1600 電機、電控、整車控制 約 1000 電池 MCU控制器 智能化 輔助駕駛及娛樂控制模塊（AICM)約 600 約 1500 前車身控制器（BCM FH）右車身控制器（BCM RH）左車身控制器（BCM LH）ADAS 傳感器（毫米波雷達、激光雷達）約 950 電動智能增量總價值量 約 3000 資料來源：Prismark，佐思汽研，浙商證券研究

85、所整理 PCB 在消費電子領域追求精細化在消費電子領域追求精細化，在汽車領域追求耐高壓在汽車領域追求耐高壓。PCB 在消費電子和汽車電子領域都是重要的電子元器載體。由于消費電子設備不斷縮小，對于應用在該領域的 PCB的精巧程度有很高的要求。而新能源汽車要求 PCB 板在抗高電壓、抗熱等性能和使用壽命等領域做到精益求精。圖32：PCB的應用場景 資料來源：Sierra Circuits，浙商證券研究所整理 東山精密(002384)深度報告 http:/ 29/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 智能化帶動單車增智能化帶動單車增 1500 元空間，同時元空間，同時 HDI 空間提升空間提升，其

86、中域控帶動單車價值提升約1000 元，傳感器帶動單車價值提升約 500 元。由于普通 PCB 板無法滿足汽車電子產品對于安全性、可靠性和高質量的要求，近年來 HDI成為汽車電子產品中的熱門技術，激光雷達、智能座艙、ECU、ADAS 系統等 HDI應用廣闊，如激光雷達主要采用 HDI 板，單個激光雷達的 HDI價值約為 6080元。輕量化趨勢下，動力電池中輕量化趨勢下，動力電池中 FPC 代替銅線趨勢明確。代替銅線趨勢明確。相比傳統線束，FPC具備質量小的優勢，特斯拉 Model S電池包有 16 個小模組，Model 3 有 4 個模組。按照每個模組配套12條 FPC，每條 FPC 約 10

87、美元測算，FPC在動力電池上平均單車價值為 400800元。4 盈利預測盈利預測 電路板：電路板：我們預計在新能源、手機和 VR/AR 行業需求上升驅動下，電路板業務收入占比將持續提升。按照產能投放的速度，我們預測 20222024 年公司印刷電路板業務的收入分別為 221、245、317億元，YOY為 8%、11%、29%，預計隨著規?；嵘捌嚢鍓KPCB 放量，毛利率會穩步提升，預計 20222024 年毛利率分別為 18%、18%、18.4%。LED：公司自 2017 年起開始剝離 LED 部分業務，聚焦 LED 器件業務，我們預計 LED業務收入、毛利率維持穩定。觸控面板及觸控面板及

88、 LCM 模組模組：2022年觸控顯示業務受消費電子終端客戶需求減少的影響，產能利用率及收入均有所下降。但公司相關業務重心從手機向平板轉型，同時收購蘇州晶端后，業務向車載屏幕拓展，22-24 年收入分別為 43.83、48.21、53.03 億元，毛利率約為10%。通信設備組件及其他：通信設備組件及其他：新能源汽車市場需求攀升帶動精密組件產品銷售額大幅增長，公司業務向汽車車身件及其他壓鑄件延伸，在 5G基建加速布局和新能源汽車雙方驅動下，我們預計通信設備組建業務將持續增長，20222024 年收入分別為 39、63.2、82 億元。同時，隨著規?；傲计仿什粩嗵嵘?，預計 2022-24年毛

89、利率分別為 16%、17%、18%。東山精密(002384)深度報告 http:/ 30/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表14：盈利預測（億元）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 印刷電路板印刷電路板 收入 146.57 187.71 204.95 220.95 244.95 316.55 YOY 43.2%28.1%9.2%7.8%10.9%29.2%成本 121.09 155.85 173.20 181.18 200.86 258.31 毛利 25.47 31.87 31.76 39.77 44.09 58.25 毛利率(%)17.38 16.98

90、15.50 18.00 18.00 18.40 業務收入比例 62.23%66.82%64.46%66.77%63.88%66.12%觸控面板及觸控面板及 LCM模組模組 收入 38.21 40.90 51.56 43.83 48.21 53.03 YOY-18.78%7.04%26.07%-15.00%10.00%10.00%成本 33.89 35.83 47.36 39.45 43.39 47.20 毛利 4.32 5.07 4.21 4.38 4.82 5.83 毛利率(%)11.30 12.40 8.16 10.00 10.00 11.00 業務收入比例 16.22%14.56%16.

91、22%13.25%12.57%11.08%LED 及其模組及其模組 收入 24.31 21.63 26.04 26.04 26.04 26.04 YOY-6.27%-11.05%20.40%0.00%0.00%0.00%成本 20.81 18.53 21.27 22.13 22.13 22.13 毛利 3.50 3.10 4.77 3.91 3.91 3.91 毛利率(%)14.40 14.34 18.31 15.00 15.00 15.00 業務收入比例 10.32%7.70%8.19%7.87%6.79%5.44%通信設備組件及其他通信設備組件及其他 收入 25.77 29.94 34.2

92、7 38.97 63.17 82.02 YOY 16.93%16.17%14.47%13.71%62.10%29.84%成本 21.07 24.73 28.98 32.74 52.43 67.26 毛利 4.71 5.21 5.29 6.24 10.74 14.76 毛利率(%)18.26 17.40 15.43 16.00 17.00 18.00 業務收入比例 10.94%10.66%10.78%11.78%16.47%17.13%其他業務其他業務 收入 0.67 0.76 1.10 1.10 1.10 1.10 成本 0.23 0.32 0.48 0.48 0.48 0.48 毛利 0.4

93、4 0.44 0.62 0.62 0.62 0.62 毛利率(%)66.38 58.14 56.55 56.55 56.55 56.55 業務收入比例 0.28%0.27%0.35%0.33%0.29%0.23%總收入總收入 總收入 235.53 280.93 317.93 330.90 383.48 478.75 yoy 18.80%19.28%13.17%4.08%15.89%24.84%營業成本 197.09 235.25 271.29 275.98 319.30 395.38 毛利 38.45 45.68 46.64 54.92 64.18 83.37 毛利率(%)16.32 16.2

94、6 14.67 16.60 16.74 17.41 資料來源：浙商證券研究所 預計 20222024 年公司的營收分別為 331、383、479億元，YOY分別為 4%、16%、25%。歸母凈利分別為 24、28、38億元，YOY分別為 30%、17%、33%。對應 PE 分別為 17X、14X、11X，東山精密處于轉型汽車前期，具有較強成長性，相比于同行估值處于較低位置，首次覆蓋，給予“增持”評級。東山精密(002384)深度報告 http:/ 31/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表15：可比公司估值 EPS P/E ROE 2022 2023 2024 2022 2023 202

95、4 2022 2023 2024 東山精密 1.41 1.66 2.21 16.69 14.21 10.67 15%15%18%均值 0.99 2.23 1.92 24.87 17.44 13.66 15%16%17%旭升集團 0.99 1.48 2.00 36.00 23.89 17.75 16%20%22%滬電股份 0.67 2.48 1.11 18.59 14.09 11.15 16%18%19%鵬鼎控股 1.41 2.48 3.23 19.16 10.91 8.34 17%17%17%廣東鴻圖 0.89 2.48 1.32 25.73 20.89 17.39 9%11%12%資料來源：

96、浙商證券研究所（wind一致預期，截至 2022年 1月 6日）5 風險提示風險提示 大客戶銷量不及預期大客戶銷量不及預期。公司綁定大客戶戰略，大客戶銷量對公司有較大影響，長期以來，公司 A客戶銷量占比超 70%，若主要客戶銷量不及預期，公司經營業績也會受到影響。在汽車板塊，公司業務處于從 0 到 1階段，在新能源汽車持續增長階段，通過單車價值提升，公司汽車板塊業務增或將超過行業。原材料價格波動。原材料價格波動。公司 PCB 板塊及精密鑄造板塊主要原材料為鋁板、不銹鋼板、銅板等，主要原材料占生產成本的比重在 45%左右，鋁板的消耗量占主要原材料成本的 50%以上。銅箔、鋁材、PP 等價格波動的

97、會影響公司利潤。東山精密(002384)深度報告 http:/ 32/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2021 2022E 2023E 2024E (百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 21731 26812 28840 33896 營業收入營業收入 31793 33090 38348 47875 現金 5401 8670 9218 9934 營業成本 27129 27598 31930 39538 交易性金融資產 500 443 553

98、 689 營業稅金及附加 73 106 111 138 應收賬項 7681 8603 8929 11073 營業費用 341 397 422 699 其它應收款 38 923 791 836 管理費用 782 794 901 1101 預付賬款 186 240 254 315 研發費用 1029 927 1055 1293 存貨 6452 6641 7693 9622 財務費用 437 555 652 659 其他 1474 1293 1401 1427 資產減值損失 195 331 383 410 非流動資產非流動資產 16221 16087 17892 19103 公允價值變動損益 9 4

99、 6 8 金額資產類 0 98 25 31 投資凈收益 42 44 29 33 長期投資 143 114 111 117 其他經營收益 255 243 216 190 固定資產 10736 11584 12761 13791 營業利潤營業利潤 2114 2674 3145 4269 無形資產 297 278 223 161 營業外收支(3)(3)(5)(6)在建工程 503 562 1250 1400 利潤總額利潤總額 2111 2671 3140 4264 其他 4541 3451 3521 3602 所得稅 250 252 298 477 資產總計資產總計 37951 42898 4673

100、1 53000 凈利潤凈利潤 1861 2419 2842 3787 流動負債流動負債 18934 21402 22541 25260 少數股東損益(2)3 5 6 短期借款 8047 8723 8545 8474 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1862 2416 2837 3780 應付款項 8377 10812 11946 14493 EBITDA 4331 4356 5003 6278 預收賬款 0 33 20 18 EPS（最新攤?。?.09 1.41 1.66 2.21 其他 2511 1833 2031 2275 非流動負債非流動負債 4347 4480 4524 4507 主

101、要財務比率 長期借款 2031 2521 2455 2375 2021 2022E 2023E 2024E 其他 2316 1959 2070 2132 成長能力成長能力 負債合計負債合計 23281 25882 27066 29768 營業收入 13.17%4.08%15.89%24.84%少數股東權益 94 97 102 108 營業利潤 17.54%26.51%17.62%35.74%歸屬母公司股東權益 14577 16919 19564 23124 歸屬母公司凈利潤 21.72%29.70%17.46%33.24%負債和股東權益負債和股東權益 37951 42898 46731 530

102、00 獲利能力獲利能力 毛利率 14.67%16.60%16.74%17.41%現金流量表 凈利率 5.85%7.31%7.41%7.91%(百萬元)2021 2022E 2023E 2024E ROE 13.38%15.25%15.47%17.63%經營活動現金流經營活動現金流 3210 5161 4665 4462 ROIC 8.23%9.59%10.14%11.67%凈利潤 1861 2419 2842 3787 償債能力償債能力 折舊攤銷 1777 1130 1310 1499 資產負債率 61.34%60.33%57.92%56.17%財務費用 437 555 652 659 凈負債

103、比率 49.69%47.53%44.92%40.37%投資損失(42)(44)(29)(33)流動比率 1.15 1.25 1.28 1.34 營運資金變動(1347)797 521 63 速動比率 0.81 0.94 0.94 0.96 其它 523 304(631)(1512)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(2027)(2010)(3120)(2726)總資產周轉率 0.84 0.82 0.86 0.96 資本支出 548(1877)(3000)(2500)應收賬款周轉率 4.31 4.06 4.24 4.46 長期投資(43)(88)82 (7)應付賬款周轉率 3.83

104、3.58 3.51 3.74 其他(2531)(45)(202)(219)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(94)118(996)(1021)每股收益 1.09 1.41 1.66 2.21 短期借款(532)676(178)(71)每股經營現金 1.88 3.02 2.73 2.61 長期借款(734)490(66)(79)每股凈資產 8.52 9.90 11.44 13.52 其他 1172(1048)(752)(870)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 1089 3269 549 715 P/E 21.65 16.69 14.21 10.67 P/B 2.7

105、7 2.38 2.06 1.74 EV/EBITDA 12.31 10.29 8.81 6.86 資料來源：浙商證券研究所 東山精密(002384)深度報告 http:/ 33/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業

106、指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證

107、編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報

108、告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1號樓 25層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8號富華大廈 E座 4層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010 浙商證券研究所：https:/