通信行業-數字能源專題（三）：ICT賦能新能源把握“通信+儲能”黃金增長曲線-230106.pdf（93頁）

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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容20232023年年0101月月0606日日國信通信國信通信 數字能源專題數字能源專題（三）（三）ICTICT賦能新能源賦能新能源，把握把握“通信通信+儲能儲能”黃金黃金增長曲線增長曲線行業研究行業研究 行業專題行業專題 通信通信 通信設備通信設備投資評級：超配（維持評級）投資評級：超配（維持評級）證券分析師：馬成龍證券分析師：付曉欽021-609331500755-S0980518100002S0980520120003證券研究報告證券研究報告|請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容摘要摘要通信產業與儲能產業擁有眾多結合點，可實現信息技術與能

2、源技術的相互支撐與加強：通信產業與儲能產業擁有眾多結合點，可實現信息技術與能源技術的相互支撐與加強：1 1、通信備電產能的遷移。、通信備電產能的遷移。傳統的通信場景中基站、數據中心備電等對電池有較高的要求，相關公司在電化學和電子電力技術有所積淀，產線具有一定復用性，在儲能產業發展的前期階段，可以發揮自身產線優勢投身儲能電池等生產環節，提供增量產能，同時通信場景配套所需的溫控、消防等產品亦可為儲能產線提供服務支持；2 2、控制管理系統的升級優化（包含核心零部件的國產替代）。、控制管理系統的升級優化（包含核心零部件的國產替代）。傳統智能終端企業積累了豐富的控制系統技術，擁有面板、控制器等核心部件的

3、生產加工能力，以及算法編碼等，能夠參與儲能BMS等產品環節；3 3、ICTICT技術全面賦能綜合能源管理。技術全面賦能綜合能源管理。云計算、智能化、物聯網等信息技術產業在產業應用持續推廣，一方面通過精細化的能力調度和溫度控制等可以降低儲能運維過程中的能源消耗，另一方面通過智能巡檢、機器人等產品設施能夠降低長期運維成為，提高質檢效率等。通信產業鏈向儲能的延伸，可有效提升企業的成長性和盈利能力通信產業鏈向儲能的延伸，可有效提升企業的成長性和盈利能力：預計2025年全球新增大型儲能新增裝機量有望達到240GWh，對應大型儲能EPC項目總規模超過4170億元，戶儲市場預計2025年全球總規模有望超過2

4、360億元，疊加配套的換電柜、充電樁新增市場，較傳統的通信場景市場開辟較傳統的通信場景市場開辟1515倍左右的增長空間。倍左右的增長空間。且從當前招標報價上看，儲能配套電池等場景價格較通信場景進一步提升，儲能配套電池等場景價格較通信場景進一步提升，儲能場景的切入有助于進一步提升企業的盈利能力。通信產業相關公司延伸至儲能應用，還需打破技術和渠道壁壘通信產業相關公司延伸至儲能應用，還需打破技術和渠道壁壘：技術上：1、儲能電池產線可以復用，但性能上存在一定的差異性。2、以PCS為代表的交流側主要需要滿足直流和交流的互轉，有光伏經驗的切入門檻較低。3、BMS、EMS等穩定性要求高，第三方企業可從器件或

5、芯片環節切入。4、EPC項目方需要對電網有較強的理解和經驗積累，以及一定資源優勢和資金實力；渠道上：戶儲對于渠道的要求高于大儲；海外市場市開辟渠道難于國內市場，擁有海外渠道優勢的企業整體盈利能力有望高于國內項目。RYmVtRsQTXkXpX1YsUaQaO6MoMoOtRnOfQoOnMfQqQwP9PoPqQxNpPpPuOqMnP請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容摘要摘要具體到產業鏈環節，我們梳理了有機會享受儲能產業爆發紅利的企業如下：具體到產業鏈環節，我們梳理了有機會享受儲能產業爆發紅利的企業如下：儲能儲能EPCEPC總承包對于資源和現金具有較高要求，多以國企以及資金實力較為充

6、沛企業為主?？偝邪鼘τ谫Y源和現金具有較高要求，多以國企以及資金實力較為充沛企業為主。儲能EPC總承包需要綜合考慮企業拿項目的資源能力，對現金流具有較高的要求，一般以國有企業為主，部分企業在過去二十年中先后參與到后備電源、光伏EPC項目，在經營經驗及交付上有一定積累，并且在資金實力和資源具有一定優勢，例如【中天科技】，公司先后中標國內外等多個例如【中天科技】，公司先后中標國內外等多個EPCEPC項目，此外，【科華數據】也具有集成能力。項目，此外，【科華數據】也具有集成能力。儲能系統對產品設計以及電網理解有較高要求，對于信息技術企業儲能系統對產品設計以及電網理解有較高要求，對于信息技術企業PCSP

7、CS是突破的難點：是突破的難點：儲能系統的核心要求包括：1）調配系統并網及參與調度能力；2）對電容、充放電特性和內阻一致性適配能力；3）保證整個系統安全穩定運行能力；4）合理設計變流器實現交流電網和儲能電網的連接。儲能系統不僅僅是簡單的產品整合，核心是電子電力技術積累以及對電網的理解，典型的企業包括【科陸電子】、【科華數據】、【科士系統不僅僅是簡單的產品整合，核心是電子電力技術積累以及對電網的理解，典型的企業包括【科陸電子】、【科華數據】、【科士達】等，均有具有達】等，均有具有PACKPACK產線、產線、PCSPCS制造加工、制造加工、BMSBMS系統設計生產等全產業鏈能力系統設計生產等全產業

8、鏈能力。PCS環節用以實現交流電網和直流電池之間能量雙向流動，光伏逆變器產線基本可以復用，由于傳統的通信場景對于一些原來不涉及光伏相關場景短期不具有生產能力的企業，ODM、或者外采為主要選擇。電芯及電池產線具有一定的復用性，核心是解決儲能電池循環次數等問題，可以通過加大研發投入切入。電芯及電池產線具有一定的復用性，核心是解決儲能電池循環次數等問題，可以通過加大研發投入切入。隨著5G等高功耗應用發展，磷酸鐵鋰電池在通信場景中得到一定的普及，從應用上看，企業在高穩定性能力上具有較高的技術積累儲備，核心是要解決循環次數、充放電的一致性等要求，新場景的應用有助于企業打開新的業績彈性，典型的包括舉例典型

9、的包括舉例公司原本用于通信基站鋰電產線延伸到戶儲電芯應用上等。公司原本用于通信基站鋰電產線延伸到戶儲電芯應用上等。溫控環節主要用于保持電池組位于適宜工作溫度，通信基站、數據中心等場景積累賦能更好應用。溫控環節主要用于保持電池組位于適宜工作溫度，通信基站、數據中心等場景積累賦能更好應用。儲能溫控能夠提升電池組的一致性和均衡性，液冷成為未來重要的發展趨勢，通信和工業相關背景的企業在保證產品實現724小時可靠運行、應對戶外極端/嚴苛工作場景的適應性具有先發優勢，看好通信及工業相關場景的企業在儲能溫控領域競爭力，重點推薦【英維克】、【申菱環境】，重點關注【同飛股份】。重點推薦【英維克】、【申菱環境】，

10、重點關注【同飛股份】。儲能為控制器類企業打開新的應用場景，關注原有技術以及儲能產品的協同效應。儲能為控制器類企業打開新的應用場景，關注原有技術以及儲能產品的協同效應。儲能BMS核心環節包含控制系統，原本做家電、通行工具等場景的控制器企業亦有生產加工儲能BMS系統的能力，控制器企業尋找新的場景。一方面，公司利用控制器家數的積淀可以賦能儲能產品及控制能力優化，另外一方面亦能提升原有控制器業務的協同能力。典型的包括控制器龍頭企業【拓邦股份】（具有電芯、電池、典型的包括控制器龍頭企業【拓邦股份】（具有電芯、電池、PCSPCS、BMSBMS等生產能力，等生產能力，核心在于搭載自身的控制器產品）。核心在于

11、搭載自身的控制器產品）。綜合重點推薦【英維克】、【申菱環境】、【科士達】、【中天科技】、【拓邦股份】，重點關注【科華數據】、綜合重點推薦【英維克】、【申菱環境】、【科士達】、【中天科技】、【拓邦股份】，重點關注【科華數據】、【科陸電子】、【科陸電子】、【同飛股份】?！就w股份】。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容重點推薦公司盈利預測及估值重點推薦公司盈利預測及估值結合企業技術積累及產品能力，我們重點推薦以下環節的優質企業：結合企業技術積累及產品能力，我們重點推薦以下環節的優質企業：智能控制器及儲能產品解決方案提供商：【拓邦股份】、；儲能EPC及儲能系統：【中天科技】、【科華數據】、重

12、點關注【科陸電子】（北美儲能核心標的）；儲能電池及PCS企業：【科士達】、重點關注【科華數據】；儲能溫控企業：全球儲能溫控龍頭【英維克】，【申菱環境】，關注【同飛股份】。表：重點公司盈利預測及估值（截至2023年1月4日）公司公司公司公司投資投資收盤價收盤價EPSEPSPEPEPBPB代碼代碼名稱名稱評級評級2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021002837.SZ英維克增持34.940.61 0.60 0.81 75.2 58.7 43.1 6.3 301018.SZ申菱環境買入38.460.58 1.04 1.55 51.0 37.0 24.8 6.4 0021

13、39.SZ拓邦股份買入10.770.45 0.48 0.70 23.9 22.4 15.4 2.7 002518.SZ科士達買入60.700.64 1.16 1.55 48.2 52.3 39.2 11.5 600522.SH中天科技買入16.900.05 1.12 1.41 25.4 15.1 12.0 2.1 數據來源：公司公告，WIND，國信證券經濟研究所整理及預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容通信通信+儲能的內在邏輯儲能的內在邏輯請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖 1：ICT與能源產業資料來源：華為數字能源十大趨勢白皮書，國信證券經濟研究所整理信息技術與能源技

14、術有天然的結合點信息技術與能源技術有天然的結合點發電發電輸電輸電用電用電儲電儲電配電配電 瓦特流瓦特流傳感傳感連接連接5G5G、PLCPLC、IoTIoTA AI I云云信息流信息流ICT技術技術電力能源電力能源ICT技術是數字工具，賦能能源數字化、智能化技術是數字工具，賦能能源數字化、智能化電力能源是能源底座，支撐電力能源是能源底座，支撐ICT應用應用信息技術（ICT）賦能千行百業，數字化升級幫助產業實現管理效率提升，能源信息化在新能源產業發展浪潮中大有可為；能源技術是電子信息產業的基石，是眾多智能化產業鏈中不可或缺的一環。兩個產業有重要結合點，交叉領域的公司有望通過比較優勢獲得超越行業的增

15、長和盈利。我們認為，ICT+ICT+能源將是未來五到十年的重要投資主線，將誕生一批優質的細分領域龍頭。能源將是未來五到十年的重要投資主線，將誕生一批優質的細分領域龍頭。本文主要著眼于通信產業與儲能產業的結合，從中挖掘投資標的。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖2：通信電源系統組成構成圖3：通信電源場景結構（圖）資料來源：通信電源系統的發展和設計方案探討，國信證券經濟研究所整理資料來源：C114通信網，中國鐵塔，國信證券經濟研究所整理通信通信+儲能結合的源頭：電源是通信系統的重要支撐儲能結合的源頭：電源是通信系統的重要支撐通信產業與儲能產業的結合，源于通信網絡需要持續高可靠的電力支撐

16、，是儲能技術天然的應用場景。儲能是通信產業鏈必不可少的一環：通信產業與儲能產業的結合，源于通信網絡需要持續高可靠的電力支撐，是儲能技術天然的應用場景。儲能是通信產業鏈必不可少的一環：常見的通信備電（儲能）場景包括：1 1）通信基站后備電：）通信基站后備電：一旦通信電源系統故障引起對通信設備的供電中斷時，提供電源保障，通常要求的備電時長為2-3小時；2 2）數據中心）數據中心UPSUPS后備電后備電：數據中心備用電，用于一旦發生市電斷電時保障機房的緊急供電使用，一般備點時長為10分鐘；3 3）中國鐵塔）中國鐵塔“民用換電民用換電”站站：中國鐵塔推出“民用換電”項目，主要為電動自行車提供快速更換電

17、池服務，降低充電等候時長。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖4：通信+儲能的產品及場景資料來源：通信電源系統的發展和設計方案探討，國信證券經濟研究所整理儲能系統儲能系統通信產業中備電相關產業鏈，開始進行業態延伸和升級，進入到更廣泛的能源產業中，主要的結合點有：通信產業中備電相關產業鏈，開始進行業態延伸和升級，進入到更廣泛的能源產業中，主要的結合點有：1 1、通信備電產能的遷移。、通信備電產能的遷移。傳統的通信場景中基站、數據中心備電等對電池有較高的要求，相關公司在電化學和電子電力技術有所積淀，產線具有一定復用性，在儲能產業發展的前期階段，可以發揮自身產線優勢投身儲能電池等生產環節，

18、提供增量產能，同時通信場景配套所需的溫控、消防等產品亦可為儲能產線提供服務支持；2 2、控制管理系統的升級優化（包含核心零部件的國產替代）。、控制管理系統的升級優化（包含核心零部件的國產替代）。傳統智能終端企業積累了豐富的控制系統技術，擁有面板、控制器等核心部件的生產加工能力，以及算法編碼等，能夠參與儲能BMS等產品環節；3 3、ICTICT技術全面賦能綜合能源管理。技術全面賦能綜合能源管理。云計算、智能化、物聯網等信息技術產業在產業應用持續推廣，一方面通過精細化的能力調度和溫度控制等可以降低儲能運維過程中的能源消耗，另一方面通過智能巡檢、機器人等產品設施能夠降低長期運維成為，提高質檢效率等。

19、通信通信+儲能的具體結合點儲能的具體結合點圖5：通信云場景資料來源：海爾能源動力，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖6：通信+儲能融合發展要素及壁壘（圖）資料來源：國信證券經濟研究所整理延伸難延伸難度較低度較低通信通信+儲能融合發展要素及壁壘（圖）儲能融合發展要素及壁壘（圖）電芯電源PACK成本占比較高，新建產線布成本占比較高，新建產線布局難度較大局難度較大對于有電芯產線生產能力的企業，可以通過招募技術人可以通過招募技術人員進行產品擴展，大儲電芯員進行產品擴展，大儲電芯的切換難度高于戶儲（的切換難度高于戶儲（eg.eg.科科信技術、南都電源等），信技術、南都電

20、源等），沒有產線廠商比較依賴從專業的電芯企業采購、或者成立合資公司模式（鎖定產能）企業外采電芯可以單獨組件pack產線加工（難度相對較低）或者通過自建產線外協管理的方式通過自制通過自制packpack企業可以節企業可以節約電池的成本，提升毛利約電池的成本，提升毛利率水平率水平BMS企業外采電芯可以單獨組件pack產線加工（難度相對較低）或者通過自建產線外協管PCS并網側關鍵，核心是電子并網側關鍵，核心是電子電力技術，對于通信企業電力技術，對于通信企業難度較大，之前擁有相關難度較大，之前擁有相關產品和能力的企業比較具產品和能力的企業比較具有優勢（有優勢（eg.eg.科華數據、科科華數據、科士達）

21、士達）沒有沒有PCSPCS產品的企業可以通產品的企業可以通過外協設計和過外協設計和充放電控充放電控制管理制管理直流側交流側交流側系統集成BMS多由專業獨立第三方提供或企業大企業自制，需要對電網的理解和經驗的積累，單獨從事的難度較大；關注BMS控制器彈性關注芯片環節的國產替代可能性關注芯片環節的國產替代可能性BMS控制/芯片充放電控充放電控制管理制管理項目經驗項目經驗資源資源海外：渠道海外：渠道目前目前PCSPCS芯片主要以英飛芯片主要以英飛凌為主，考慮產業大爆發凌為主，考慮產業大爆發的時候國產芯片替代的潛的時候國產芯片替代的潛在機會在機會PCS控制/芯片1）產品需經過ULUL技術認證技術認證；

22、2）海外資源渠道壁壘資源渠道壁壘（對接客戶+測試到通過認證等需要一年多的時間不等）；3）現場施工難度壁壘現場施工難度壁壘海外市場對電子電力技術的理解和配合電網調解能力（有過相關項目積累（eg中天科技）、或者有過從事PCS經驗的企業更具有優勢（eg.科華數據）資源背景優勢（資源背景優勢（eg.eg.南網科南網科技）技）國內市場EMS系統請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容通信通信場景向儲能發展技術壁壘場景向儲能發展技術壁壘通信企業向儲能相關場景跨界發展，存在技術和渠道方面的能力壁壘，從技術的角度來看，主要分為以下幾個環節和維度：通信企業向儲能相關場景跨界發展，存在技術和渠道方面的能力壁壘

23、，從技術的角度來看，主要分為以下幾個環節和維度：儲能電池產線可以復用，但性能上存在一定的差異性。儲能電池產線可以復用，但性能上存在一定的差異性。傳統的通信場景比如基站、數據中心備電等環節均有配置直流電源的需求，通信場景產品主要特點是循環次數較低、不作為主要用電使用，向儲能電池延伸發展需要在設計上滿足提升循環次數，延長使用壽命等升級改造；以以PCSPCS為代表的交流側主要需要滿足直流和交流的互轉，有光伏經驗的切入門檻較低。為代表的交流側主要需要滿足直流和交流的互轉，有光伏經驗的切入門檻較低。以PCS為代表的交流側主要需要滿足直流和交流的互轉，對于電子電力技術有較高的理解要求，儲能PCS和光伏產線

24、的通用性較高，一般具有光伏產線生產經驗的企業切入門檻較低，而不具備相關產線經驗的企業通過自建的方式生產儲能PCS難度較大，可以考慮合作的方式；儲能系統對產品設計以及電網理解有較高要求，對于信息技術企業儲能系統對產品設計以及電網理解有較高要求，對于信息技術企業PCSPCS是突破的難點：是突破的難點：儲能系統的核心要求包括：1）調配系統并網及參與調度能力；2）對電容、充放電特性和內阻一致性適配能力；3）保證整個系統安全穩定運行能力；4）合理設計變流器實現交流電網和儲能電網的連接。儲能系統不僅僅是簡單的產品整合，核心是電子電力技術積累以及對電網的理解，典型的企業包括【科陸電子】、【科華數據】、【科士

25、系統不僅僅是簡單的產品整合，核心是電子電力技術積累以及對電網的理解，典型的企業包括【科陸電子】、【科華數據】、【科士達】等，均有具有達】等，均有具有PACKPACK產線、產線、PCSPCS制造加工、制造加工、BMSBMS系統設計生產等全產業鏈能力系統設計生產等全產業鏈能力；BMSBMS、EMSEMS等穩定性要求高，第三方企業可從器件或芯片環節切入。等穩定性要求高，第三方企業可從器件或芯片環節切入。BMS和EMS作為電源和運營系統的控制環節，核心是監控電池電壓、電流、溫度等，實現對SOC、SOH等電池狀態的監控，保證電池組安全可靠、高效、經濟運行，BMS和EMS對儲能系統穩定性有加大的影響，通常

26、由第三方BMS企業或者頭部有研發實力的企業自研開發，切入難度較高，核心關注生產產線的復用以及，切入難度較高，核心關注生產產線的復用以及BMSBMS和和EMSEMS系統中器件及芯片的國產化替代機會；系統中器件及芯片的國產化替代機會；EPCEPC項目方需要對電網有較強的理解和經驗積累，以及一定資源優勢。項目方需要對電網有較強的理解和經驗積累，以及一定資源優勢。大儲的集成對廠家有較高的技術層面的要求，不僅僅是設備之間的零部件的集成，核心是對于各部件的整合設計，了解電網的屬性和能力，保證整個系統的平穩運營，從技術維度上看擁有PCS產品及光伏實施經驗對技術的理解更為到位；從資源上看，關注南網（國網）持股

27、企業，或者擁有資金實力和資源企業。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容從渠道上來看，戶儲對于渠道的要求高于大儲；海外市場市開辟渠道難于國內市場，擁有海外渠道優勢的企業整體盈利能力有望高于國內項目。大儲系統主要是企業通過招投標的方式直接參與建設。大儲系統主要是企業通過招投標的方式直接參與建設。國內大儲主要的業主方包括五大六小發電集團、電網公司、用戶側等，一般發電側和電網側的項目大多通過招投標的形式展開，發電側的項目多與光伏等新能源場景相重合，通信企業中部分就具備光伏相關場景和經驗的企業（例如科華數據）在渠道上能夠復用，部分企業銷售電線電纜等產品亦和電網公司等有接觸，在資源上亦可對接。海外

28、大儲在渠道上的有一定要求：海外大儲在渠道上的有一定要求：1）產品需經過UL技術認證；2）海外集成商對接的資源和渠道壁壘（一般客戶從測試到通過認證等需要一年多的時間不等）；3）現場施工難度壁壘。并且由于海外市場的調試及維修相對復雜，對系統的穩定性和可靠性要求更高。戶儲市場需求建立渠道貼近客戶至關重要，但海外市場渠道體系建立需要時間。戶儲市場需求建立渠道貼近客戶至關重要，但海外市場渠道體系建立需要時間。海外已逐步形成一批經營規模較大、業務較為成熟的區域性品牌經銷商，一方面利用其渠道優勢，向設備供應商采購系統設備，從事專業化的設備經銷業務，另一方面，因其本地化服務能力強，貼近客戶需求，經銷商亦為終端

29、用戶提供光伏發電系統設計、集成、安裝等服務，形成了以專業化屬地經銷商為主的渠道特點。圖7：國內大儲主要招標方式圖8：海外戶儲渠道資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理通信通信企業企業向儲能發展渠道壁壘向儲能發展渠道壁壘請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容通信通信+儲能細分場景空間測算儲能細分場景空間測算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能為通信企業開辟新的增長曲線儲能為通信企業開辟新的增長曲線儲能的爆發式增長較傳統的通信電源相關場景開辟儲能的爆發式增長較傳統的通信電源相關場景開辟1515倍左右的增長空間，行業增速亦大幅提升。企業

30、在通信場景積累的相關經驗和解決方案能倍左右的增長空間，行業增速亦大幅提升。企業在通信場景積累的相關經驗和解決方案能力，在新的行業中若能得到應用，有望開辟新的快速增長契機。力，在新的行業中若能得到應用，有望開辟新的快速增長契機。u 以數據中心以數據中心UPSUPS、基站后備電等為代表的經典通信場景有望保持穩健增長期。、基站后備電等為代表的經典通信場景有望保持穩健增長期。目前國內通信網絡的普及度較高，數據中心UPS、通信基站備用電等經典場景的增速進入相對穩健增長期，根據我們測算上述場景2025年空間分別有望達到250/107億元，對應年均復合增速CAGR 8%/16%。換電柜建設提速，換電柜建設提

31、速，中國鐵塔大力推行建設的換電柜，預計2025年國內市場空間有望達到58億元，對應2021-25年均復合增速46%。u 全球儲能行業步入發展快車道，預計全球儲能行業步入發展快車道，預計20252025年新增裝機量有望達到年新增裝機量有望達到330GWh330GWh，對應行業總規模超過，對應行業總規模超過54005400億元。億元。表1：通信及儲能相關細分場景空間測算年新增規模（出貨量年新增規模（出貨量/裝機量等）裝機量等）單位價值量單位價值量儲能（電源）相關市場空間儲能（電源）相關市場空間/億元億元2021A2025ECAGR2021A2025E2021E2025ECAGR新增數據中心UPS5

32、6萬個 82萬個10%3.2萬元/架3.0萬元/架新增數據中心UPS1792498%新增通信基站備電60萬個40萬個-13%1.1元/Wh1.14元/Wh通信基站后備電*5910716%新建換電柜5.3萬個24萬個46%2500元/個3039元/個換電柜儲能115846%大型儲能18GWh240GWh94%1.85元/Wh1.74元/Wh大型儲能488417491%戶用儲能2.9GWh91.3GWh137%2.8元/Wh2.5元/Wh戶用儲能1452363137%國內新增充電樁77萬臺354萬臺46%0.66-6.5萬元/臺0.34-5.9萬元/臺充電樁價值量14667847%資料來源：IDC

33、、CDCC、工信部、EVTank，中國電池產業研究院、CPAI、北極星光伏網、北極星儲能網、國信證券經濟研究所整理測算（*數據中心UPS一般用作備用電，作為斷電時應急使用，目前主要以鉛酸為主，通信基站后備電主要考慮新增基站建設和老舊基站改造兩部分）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容新場景的切入有望進一步提升企業盈利能力新場景的切入有望進一步提升企業盈利能力運營商采購磷酸鐵鋰等主要用于備電等場景使用，一般采用集采的方式進行，通過招標方式確定，價格傳導機制相對不通暢，原材料上漲壓力多由企業自行承擔；儲能多采用招標方式，頻率相對較高，價格波動周期相對較短。根據運營商采購與招標公告統計（不完

34、全統計），2020-2022年國內三大運營商公開采購磷酸鐵鋰及鉛酸蓄電池分別超過7.2/5.3GWh，總規模分別超過46/22億元，平均單價分別為0.6/0.4（元/Wh）,考慮到磷酸鐵鋰原材料的上漲，中國移動下半年磷酸鐵鋰招標價格為考慮到磷酸鐵鋰原材料的上漲，中國移動下半年磷酸鐵鋰招標價格為0.740.74元元/Wh/Wh。根據采招網信息統計（不完全統計），2022年儲能EPCEPC總承包平均中標價格區間為總承包平均中標價格區間為1.6-1.81.6-1.8元元/Wh/Wh，儲能系統平均中標價格為，儲能系統平均中標價格為1.4-1.61.4-1.6元元/Wh/Wh，（電池環節約0.9元/Wh

35、），儲能電芯及系統整體的中標價格高于運營商后備電源采購中標價。表2：運營商磷酸鐵鋰及鉛酸蓄電池集采中標結果日期日期招標機構招標機構產品類型產品類型招標規模招標規模/MWh/MWh平均中標單不平均中標單不含稅含稅(元元/Wh)/Wh)總規?？傄幠?億元億元2021-2022年 中國移動單體電池3.2V磷酸鐵鋰2,953 0.741 21.90 2021年中國電信磷酸鐵鋰90 0.445 0.40 2021年中國鐵塔磷酸鐵鋰2,000 0.445 8.90 2021年中國聯通磷酸鐵鋰210 0.666 1.40 2021年中國聯通鉛酸蓄電池1,090 0.459 5.00 2020年中國移動單體電

36、池3.2V磷酸鐵鋰1,953 0.694 13.55 2021年中國移動鉛酸蓄電池1,756 0.513 9.00 2020年中國移動鉛酸蓄電池2,413 0.345 8.32 鉛酸蓄電池平均價鉛酸蓄電池平均價(元/Wh)0.439 0.439 磷酸鐵鋰平均價磷酸鐵鋰平均價(元/Wh)0.598 0.598 數據來源：運營商采購與招標網，國信證券經濟研究所整理表3：集團儲能系統/電池采購舉例（部分）時間時間招標機構招標機構產品類型產品類型招標規模招標規模/MWh/MWh平均中標單不平均中標單不含稅（元含稅（元/Wh/Wh）總規模（億總規模（億元）元）2020年華能集團儲能項目電池系統4MW/8

37、MWh，5MW/5MWh1.140.152022年國家能源集團國華能源第一批儲能系統采購項目45.5MW/91MWh1.291.182022年中節能中節能永新蘆溪項目15MW/15MWh1.820.272022年華能集團華能新疆能源儲能系統設備采購60MW/125MWh1.491.872022年中廣核磷酸鐵鋰電池儲能系統-第一標段700MW/1300MWh1.4618.952022年中廣核磷酸鐵鋰電池儲能系統-第二標段1.368.162022年三峽集團三峽集團光伏電站儲能系統設備集中采購15MW/30MWh1.380.41平均中標單價（元/Wh）1.42資料來源：采招網，國信證券經濟研究所整理

38、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容場景一：數據中心場景一：數據中心UPSUPS空間測算、潛在儲能空間空間測算、潛在儲能空間表4：數據中心UPS需求空間測算及未來儲能需求空間假設20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E服務器出貨量/萬臺355 381 410 452 490 536 凈增服務器/萬臺284 305 328 361 392 429 凈增機柜數/萬架52 56 62 69 75 82 存量機柜數/萬臺316 415 477 546 620 702 平均UPS造價/萬元3.2 3.2 3.1 3.1 3.

39、1 3.0 yoy-1%-1%-1%-1%-1%數據中心建設投資規模/億元1031 1128 1237 1377 1494 1636 yoy9.4%9.7%11.3%8.5%9.5%新增新增UPSUPS價值量價值量/億元億元165 165 179 179 194 194 214 214 230 230 249 249 yoy8.3%8.6%10.2%7.5%8.4%總算力/MW7,900 10,375 11,922 13,643 15,511 17,556 配置時長/h2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 單位成本（元/Wh)1.75 1.66 1.58 1.50 滲透率

40、%5%10%15%20%價值量空間價值量空間(億元）億元）20.86 20.86 45.36 45.36 73.49 73.49 105.36 105.36 數據來源：IDC、CDCC、工信部、公司公告，國信證券經濟研究所整理及預測（IDC機柜總數按照2.5KW標準機柜折算，假設隨著UPS技術含量提升，UPS電源的價值量將持續提升，但具體的價格變動節奏需要根據實際市場情況進行判斷）數據中心數據中心UPSUPS主要用于緊急時斷電使用，目前主要以鉛酸蓄電主要用于緊急時斷電使用，目前主要以鉛酸蓄電池為主，未來鋰電滲透率有望逐步提升。池為主，未來鋰電滲透率有望逐步提升。u 目前新增鉛酸蓄電池主要跟新建

41、數據中心體量相掛鉤。目前新增鉛酸蓄電池主要跟新建數據中心體量相掛鉤。按照IDC給出的服務器增長規劃預期，假定平均單機柜服務器數量及綜合上架率，我們推測2025年國內IDC機柜總數有望達到702萬架（按照2.5KW標準機柜折算），按照標準機柜造價平均每臺18萬，UPS電源約占造價的18%，基于以上假設，基于以上假設，我們預測我們預測20252025年國內數據中心新增年國內數據中心新增UPSUPS市場價值規模將達到市場價值規模將達到250250億元，億元，2021-2025 CAGR2021-2025 CAGR約約8%8%。數據中心配置儲能需求主要基于數據中心配置儲能需求主要基于“削峰填谷削峰填谷

42、”商業模式，按照商業模式，按照目前峰谷電差以及鋰電成本價格暫不具備經濟性，若之后經濟目前峰谷電差以及鋰電成本價格暫不具備經濟性，若之后經濟性進一步體現，按照總算力配置時長以及數據中心配置儲能滲性進一步體現，按照總算力配置時長以及數據中心配置儲能滲透率，我們推算透率，我們推算20252025年空間有望接近年空間有望接近100100億元。億元。（目前該種商業模式下應用場景占比較?。?，故未單獨考慮，主要作為未來潛在場景的假設。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容場景二：通信基站后備電空間測算場景二：通信基站后備電空間測算表5：國內通信基站后備電空間測算20202020202120212022

43、E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E國內5G基站總數/萬個72143210270320360yoy498.0%98.0%47.0%29.0%19.0%13.0%新增5G基站/萬個607167605040yoy18.3%-5.6%-10.4%-16.7%-20.0%平均功率/KW333333備電時長/h2.52.52.833.23.5單位價值量（元/Wh)1.001.101.111.121.131.14yoy1%1%1%1%新增通信基站備電價值量新增通信基站備電價值量/億元億元45 59 63 61 54 48 yoy30%7%-3%-10%-12%5G5G基

44、站替換需求基站替換需求4224359新增及替換通信后備電價值量新增及替換通信后備電價值量/億元億元45 59 66 82 97 107 yoy30%13%24%18%10%資料來源：IDC、CDCC、工信部、國信證券經濟研究所整理預測（5G基站運營功率選取平常未滿負載的正常運行功率2700KW，每日配儲時長2.5h，假設基站換電效率與新增效率基本匹配，與實際情況下運營商更換備電電池的速度可能存在一定差異）4G基站主要采用鉛酸及磷酸鐵鋰兩種電池備點，該處尚未對4G基站詳細替換做出統計，故實際情況可能高出計算值。u 5G5G基站后備電價值量空間約為基站后備電價值量空間約為107107億元，億元，對

45、應對應2022-20252022-2025年年均復核增速年年均復核增速CAGR=17%CAGR=17%。5G基站由于功耗較高，一般采用鋰電池作為后備電，我們假定2022-2025年國內分別新建5G基站67、60、50、40萬站，按照每座基建平均功耗2.8KW，并假定備電時長為3小時，參考運營商歷史的招標價格及目前鋰電售價，我們推斷2025年運營商基站新增及替換后備電時長空間約為107億元。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表6：國內換電市場換電柜儲能空間測算202020212022E2023E2024E2025E換電柜總量/萬個5.71118284367yoy93.0%63.6%55

46、.6%53.6%55.8%新增換電柜數量/萬個5.37101524yoy32.1%42.9%50.0%60.0%換電站電池量888888單個電池價值（元/個）2,0002,5002,6252,7562,8943,039yoy2%5%5%5%5%換電柜價值量空間換電柜價值量空間/億元億元0.0 10.6 14.7 22.1 34.7 58.3 yoy39%50%58%68%資料來源：EVTank，中國電池產業研究院，國信證券經濟研究所整理預測（換電柜功率參考基站運營功率與備儲市場，UPS單位電價按照市場價格平均水平選取0.5元/Wh）場景三：換電柜空間測算場景三：換電柜空間測算 u 國內兩輪車換

47、電站空間國內兩輪車換電站空間20252025年有望達到年有望達到5858億元，對應億元，對應2022-20252022-2025年年CAGR=58%CAGR=58%。中國鐵塔自2019年開展換電業務，是全國目前規模最大的輕型電動車換電業務運營商，截至2020年已部署換電網點超過5萬個。根據EVTank、中國電池產業研究院估計，2025年國內換電柜總量將達到57萬個，單個充電柜內含8個可更替電池，根據招標采購公告單個電池柜采購價值，我們推斷，2025年國內兩輪車換電柜價值量空間有望達到58億元，對應2022-2025年CAGR=58%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容場景四：全球大型

48、儲能空間測算場景四：全球大型儲能空間測算表7：新增大型儲能市場空間測算202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E全球新型電力儲能累計裝機（GW）50.8106217410741全球新型電力儲能新增裝機（GWh）2055110193331 其中：新增戶用儲能裝機（GWh）2.912.428.553.491.3新增大型儲能裝機（新增大型儲能裝機（GWhGWh）17 17 43 43 82 82 140 140 240 240 新增大型儲能裝機yoy149.1%91.3%71.3%71.7%儲能EPC平均單價（元/Wh)1.851.851.81

49、1.78 1.74 新增大型儲能項目新增大型儲能項目EPCEPC需求量（億元）需求量（億元）316 316 788 788 1478 1478 2480 2480 4174 4174 yoy149.1%87.5%67.9%68.3%其中：儲能電池189.8 472.9 886.6 1488.2 2504.2 儲能逆變器PCS63.3 157.6 295.5 496.1 834.7 EMS系統31.6 78.8 147.8 248.0 417.4 BMS系統15.8 39.4 73.9 124.0 208.7 溫控系統9.3 24.2 47.5 81.3 138.9 資料來源：CPAI、北極星光

50、伏網、北極星儲能網、國信證券經濟研究所整理（大型儲能項目、戶用儲能平均單價國內外存在差異，表格中選取國內外價格平均數進行測算）u 全球新型電力儲能裝機增長迅速，各環節都將持續收益。全球新型電力儲能裝機增長迅速，各環節都將持續收益。隨著國家對新增大型儲能強制性配儲要求進一步提升，發電側、電網側、配電側的儲能裝機規?？焖偬嵘?，預計2025年全球新增大型新增裝機量有望達到240GWh，對應大型儲能EPC項目總規模超過4170億元。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容場景五：全球戶用儲能需求空間測算場景五：全球戶用儲能需求空間測算表8：戶用儲能市場規模測算202120212022E2022E2

51、023E2023E2024E2024E2025E2025E其中：新增戶用儲能裝機（GWh）2.912.428.553.491.3戶用儲能平均單價（元/Wh）2.52.75 2.70 2.64 2.59 yoy10%-2%-2%-2%新增戶用儲能需求量（億元）新增戶用儲能需求量（億元）73 73 341 341 768 768 1,410 1,410 2,363 2,363 yoy370.3%125.2%83.6%67.6%其中：儲能電芯39.9 187.6 422.4 775.7 1299.7 微型逆變器10.9 51.2 115.2 211.6 354.5 光伏組件21.8 102.3 23

52、0.4 423.1 708.9 資料來源：CPAI、北極星光伏網、北極星儲能網、國信證券經濟研究所整理（大型儲能項目、戶用儲能平均單價國內外存在差異，表格中選取國內外價格平均數進行測算）u 全球新型電力儲能裝機增長迅速，各環節都將持續收益。全球新型電力儲能裝機增長迅速，各環節都將持續收益。預計2025年全球新增戶用儲能裝機規模有望超過90GWh，按照平均每GWh設備售價2.4元計算，預計2025年全球新增戶用儲能總規模有望超過2360億元。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容場景六：國內充電樁需求空間測算場景六：國內充電樁需求空間測算u 預計預計20252025年國內充電樁價值空間有望

53、超過年國內充電樁價值空間有望超過670670億元。億元。根據中汽協統計，2021年我國新能源汽車保有量799萬臺，根據中國充電聯盟（EVCIPA）統計，截至2021年國內充電樁保有量為246萬個，據此計算車樁比為3.2:1，國內充電樁數量距國內規劃的車樁比基本達到1:1的目標仍有較大的提升空間。為了更好的解決新能源汽車充電效率問題，降低充電等候時長，高電壓超快充電技術進一步成熟（特指800V級高電壓，400KW以上充電功率），頭部新能源車場及電池廠商進一步加速布局高功率充電樁。表9：國內超快充/快充充電樁，液冷溫控價值量測算202120212022E2022E2023E2023E2024E20

54、24E2025E2025E充電樁保有量充電樁保有量/萬臺萬臺246246360.7360.7531.3531.3771.2771.21125.21125.2新增充電樁新增充電樁/萬臺萬臺77.477.4114.7114.7170.6170.6239.9239.9354354其中：公共直流充電樁1726.942.463.9100 公共交流充電樁2130435780 私人充電樁39.457.885.2119174單價：（萬元/臺）其中：公共直流充電樁6.56.36.2 6.1 5.9 公共直流充電樁0.450.410.380.350.33 私人充電樁0.660.560.480.410.34價值空間

55、（億元）其中：公共直流充電樁110.5 169.5 261.8 386.6 593.0 公共交流充電樁9.5 12.3 16.3 20.0 26.4 私人充電樁26.0 32.4 40.9 48.8 59.2 合計合計146.0 146.0 214.1 214.1 319.0 319.0 455.4 455.4 678.5 678.5 數據來源：中汽協、中國充電聯盟（EVCIPA）、公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容通信通信VSVS儲能盈利模式對比儲能盈利模式對比表10：不同儲能盈利模式場景場景盈利模式盈利模式應用場景應用場景盈利模式分析盈利模式分析通

56、信成本項，保障電力供應通信基站備電、數據中心UPS基站備電、數據中心主要作為用電成本考量，用于市電故障時緊急供電的備電使用，保障相關設備的穩定運行削峰填谷，出租備電數據中心：未來儲能可以在數據中心使用，通過“削峰填谷”的模式賺取峰谷電差盈利；換電站：通過為兩輪車提供租賃服務，收入租金 鐵塔換電柜主要面向低速兩輪車提供租賃服務（12柜換電柜造價2-3萬元，平均租金2000-3000元/電池）儲能峰谷價差套利儲能利用能量存儲功能，將谷時的電能存儲起來并在峰時釋放，通過峰谷電價差獲取收益。當峰谷價差為0.7元/kWh時，收益率為4.55%，具備盈利經濟性，提高峰谷價差和降低成本可以有效提升儲能的經濟

57、性。需求側響應電網提前一天告知電力需求側，使其不在尖峰負荷時段用電，而是在其余時段用電，電網給與電力需求側每度電相應的補償，從而減小尖峰負荷。儲能綜合度電成本降至1.75元/Wh以下時才可實現盈利。儲能綜合度電成本降至1.6元/Wh時，儲能電站通過需求側響應的收益率為9.4%，具備經濟性。購買棄風電量儲能電站通過特高壓輸電線路將風電基地的大規模棄風電量以很低的價格購入進行充電，在本省電網負荷高峰時期放電，以此來獲取收益。儲能綜合度電成本降至2.35元/Wh時，實現盈利；當成本降至2.2元/Wh時，收益率為8.6%，具備經濟性。輔助調峰調頻服務調峰服務：儲能用戶響應電網指令，在尖端負荷時放電，在

58、電力富裕時充電，其收益主要是輔助服務的補償。調頻服務：儲能可以提供轉動慣量從而提供相應的調頻服務，由于儲能具有快速的功率響應能力，能較快實現功率的正反雙向調價，調頻效果相比火電更具經濟性。當調峰補償價格為0.6元/kWh時，儲能收益率為5.7%，開始盈利，具備經濟性。資料來源：公司公告、中國鐵塔、國網能源院、新能源與統計研究所、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容通信通信+儲能產業鏈梳理儲能產業鏈梳理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容BMS高特電子協能科技杭州科工控控制制/通通信信拓邦股份拓邦股份（002139.SZ）和而泰和而泰（002402.SZ）東

59、載軟波東載軟波（300183.SZ）朗特智能朗特智能（300916.SZ）BMS芯芯片片中穎電子中穎電子(300327.SZ)賽微微電(688325.SH)圣邦股份（300661.SZ）杰華特（688141.SH）必易微（688045.SH）國民技術（300077.SZ）儲儲能能PCS固德威（688390.SH）陽光電源(300274.SZ)科華數據科華數據(002335.SZ)智光電氣(002169.SZ)上能電氣(300827.SZ)錦浪科技(300763.SZ)科士達科士達(002518.SZ)盛弘股份(300693.SZ)電電芯芯廠廠商商寧德時代(300750.SZ)比亞迪(00259

60、4.SZ)國軒高科(002074.SZ)億緯鋰能(300014.SZ)鵬輝能源(300438.SZ)南都電源(300068.SZ)德賽電池（000049.SZ）科信技術科信技術(300565.SZ)儲儲能能系系統統/EPC南網科技(688248.SH)科陸電子科陸電子(002121.SZ)中天科技中天科技(600522.SH)海博思創阿特斯永福股份(300712.SZ)天合儲能通信通信+儲能產業鏈全景圖儲能產業鏈全景圖上游：原材料上游：原材料中游：儲能系統及設備廠商中游：儲能系統及設備廠商下游：應用下游：應用原原材材料料鈷材料華友鈷業(603799.SH)寒銳鈷業(300618.SZ)鋰原料贛

61、鋒鋰業(002460.SZ)西藏礦業(000762.SZ)天齊鋰業(002466.SZ)江特電機(002176.SZ)永興材料(002756.SZ)正正負負極極材材料料正極廈門鎢業(600549.SH)當升科技(300073.SZ)負極璞泰來(603659.SH)杉杉股份(600884.SH)電解液電解液天賜材料(002709.SZ)新宙邦(300037.SZ)江蘇國泰(002091.SZ)隔膜隔膜恩捷股份(002812.SZ)中材科技(002080.SZ)結構件結構件科達利(002850.SZ)儲儲能能溫溫控控英維克英維克(002837.SZ)申菱環境申菱環境(301018.SZ)同飛股份同

62、飛股份(300990.SZ)高瀾股份(300499.SZ)奧特佳(002239.SZ)松芝股份(002454.SZ)用戶側用戶側 削峰填谷 需求側響應 備用電源 參與輔助服務發電側發電側 中國電建 華能集團 中國能建電網側網側 調峰調頻 共享儲能 提高系統暫態穩定性 無功支撐 暫態備用PACK科華數據科華數據(002335.SZ)科士達科士達(002518.SZ)EMS國電南瑞(600406.SH)華自科技(300490.SZ)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖9：儲能系統接入方式圖資料來源：新能源發電側儲能技術應用分析，國信證券經濟研究所整理儲能系統結構及設計方案：由電池簇、儲能

63、系統結構及設計方案：由電池簇、PCSPCS、變壓器環節構成、變壓器環節構成儲能系統主要包含電池簇、儲能系統主要包含電池簇、PCSPCS、BMSBMS、EMSEMS變壓器等環節。變壓器等環節。以10MW/20.266MWh儲能系統配置為例，單個儲能系統包含10個電池簇（一般每簇容量為350KWh），每10簇通過電池控制柜匯流后接入儲能變流器直流側，兩臺交流器輸出直接并聯通過1臺干變升壓后接入10KV母線，每個儲能單元集成有本地控制器，可實現設備層綜合管理。儲能儲能EPCEPC總承包：總承包：提供儲能項目勘察設計、設備及采購采購以及工程施工等（負責統籌儲能系統、變壓站安裝施工等整包工作）；儲能系統

64、：儲能系統：主要內容包括集裝箱儲能電池、電池管理系統等研發設計、原料采購、生產裝配、出廠調試等與儲能變流器及計算機監控系統供貨商間的配合等。表11：10MW/20.266MWh儲能系統配置舉例設備名稱設備名稱組成內容組成內容數量數量備注備注箱式儲能系統3.45MW/6.88MWh2并網電壓等級10KV箱式儲能變流器3459KW1箱式儲能鋰電池3494KW240尺磷酸鐵鋰電池箱本地控制器1箱式儲能系統3.35MW/6.29MWh1并網電壓等級10KV箱式儲能變流器3450KW1箱式儲能鋰電池3145KW2本地控制器LC1001能量管理系統EMS1接受調度指令做電網調頻/調峰電網側10KV開關柜1

65、電廠側低壓開關柜400KW1給集裝箱輔助供電數據來源：新能源發電側儲能技術應用分析，國信證券經濟研究所整理直流側交流側儲能系統儲能EPC總承包請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖10：儲能系統成本占比結構資料來源：新能源發電側儲能技術應用分析，國信證券經濟研究所整理儲能系統成本拆分與成本占比儲能系統成本拆分與成本占比電池集裝箱和電池集裝箱和PCSPCS集裝箱為主要的成本占比。集裝箱為主要的成本占比。以某60WW/120MWh儲能系統相關成本明細舉例（項目于22年6月報價），系統總造價2億元，折合單位造價1.697（元/Wh）；其中設備采購1.85億元，折合設備端成本1.54（元/Wh

66、），其中電池箱（包含電芯、溫控、消防等組件）占比約70%，PCS環節占比約10%；平均電池及平均電池及PCSPCS占到總成本約占到總成本約80%80%以上。以上?？紤]到不同規格體量集裝箱系統各部分造價占比存在一定差異，按照行業平均統計計算，電芯占儲能系統成本約60%，逆變器PCS占比約20%，EMS、BMS等分別占比10%、5%。電池60%逆變器20%EMS10%BMS5%其它5%表12：儲能EPC成本造價（以某60MW/120MWh儲能電站項目為例）規格規格數量數量購置設備費購置設備費/萬元萬元設備費合計設備費合計/萬元萬元占總造價比例占總造價比例%電池集裝箱電池集裝箱電池集裝箱（含溫控、消

67、防等）246331519274.6%BMS244510805.3%儲能變流器集裝箱（儲能變流器集裝箱（PCSPCS）儲能雙向變流器1250KW4819.59364.6%儲能變流器集裝箱體2411.52761.4%油浸變壓器2500KVA2428.3679.23.3%35KV開關柜2461440.7%站用電系統站用電系統35KV站用電配套開關柜165.565.50.3%EMS11301300.6%其它0.0%設備采購合計設備采購合計939 939 18,503 18,503 90.9%90.9%安裝費合計1,861 9.1%項目合計（含稅）項目合計（含稅）20,364 20,364 100.0%

68、數據來源：采招網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容通信通信+儲能系統集成（儲能系統集成（EPCEPC）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能系統集成：核心是對電網屬性的理解和產品設計儲能系統集成：核心是對電網屬性的理解和產品設計儲能系統集成技術是核心，對于電化學儲能的功能和效率有重要的影響，儲能系統集成技術是核心，對于電化學儲能的功能和效率有重要的影響，關鍵要素體現在：1 1）調配儲能系統并網及參與調度的能力。）調配儲能系統并網及參與調度的能力。集成過程中涉及對核心關鍵部件的整合和集成能力，需要具備對電網的熟悉運行能力，需要深刻理解電網和發電企業的核

69、心訴求，并提供切實可行的儲能控制和調度方案；2 2）對于電容、充放電特性和內阻一致性的適配能力）對于電容、充放電特性和內阻一致性的適配能力，能夠做到延長儲能系統壽命，增加循環次數；3 3）保證整個系統安全穩定運行）保證整個系統安全穩定運行能力，能力，通過合理的設計電池組的串并聯、BMS系統做好前期預警、并通過合理的降溫系統避免熱失控及失火風險；4）合理的設計變流器實現交流電網和儲能電網的連接。表13：不同儲能場景技術要點及主要功能場景場景主要功能主要功能技術要點技術要點招標均價（元招標均價（元/Wh)/Wh)電源側（發電環節）提升新能源并網消納能力、電源調頻調峰能力1）調解新能源站點充放電，使

70、輸出功率曲線與計劃曲線相契合；2）使得發電側的電壓和頻率趨于穩定，優化新能源電網質量；3）解決供電中斷、電壓脈沖等問題1.5-2.0電網側（輸電、變電、電網側（輸電、變電、配電）、火儲聯合調頻配電）、火儲聯合調頻電網電網AGCAGC（二次調頻）（二次調頻）提升電網靈活調節及應急支撐能力，一般將機組額定功率的3%作為儲能配套使用，一般的系統容量為一般的系統容量為0.5h0.5h儲儲能系統能系統1)儲能系統需要接入火電，配合輔助發電機組參與AGC調頻相應速度（AGC一旦下達指令能夠快速的相應，要求對電網屬性有較強的理解能力）不能影響原有系統穩定性，必要時可以快速退出;2）一般容量等級要求較高；3）

71、頻繁的參與調頻調峰（頻率高）；4）避免高壓條件下充電過載、方便倒流等，滿足長期高壓下的使用2.1-2.8用戶側（用戶）1）削峰填谷；2）光伏發電；3）備電等并網前可不經過電網的安全測試，從技術的難度等級上看操作難度會低于電網配套的儲能系統微網儲能數據來源：電化學儲能在新能源發電側的應用，儲能領跑者聯盟，北極星儲能網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能系統提供：不同技術背景企業有差異化競爭優勢（表）儲能系統提供：不同技術背景企業有差異化競爭優勢（表）表14：不同技術背景企業有差異化競爭優勢（表）環節類別要素優勢典型企業代表EPC總承包商資金及股東背景，多為國企

72、資源優勢明顯，早期即參與了較多電網電力相關的項目經驗，對于電網、電力運行理解深刻，把握并網的關鍵環節技術等。在控制和調度方案的設計上經驗占優國網旗下：南網科技（南網國網旗下：南網科技（南網6 6省核心儲能省核心儲能EPCEPC平臺）平臺）、南網儲能（主要聚焦抽水蓄能）、南網旗下：國網時代（國網和寧德時代合資公司）儲能系統專業儲能系統提供商海外海外項目需要較長的測試認證周期，先進入者具有較強的先發優勢，對海外市場特性理解深刻科陸電子：（自有科陸電子：（自有PCSPCS、PACKPACK、BMSBMS、EMSEMS）、BYD（電芯+全產業環節）、東方日升、國軒高科、阿特斯等國內專業集成設備商，對于

73、管理系統的開發、后期運維檢測分析等經驗豐富，提供具有差異化的解決方案海博思創、電工時代、天合儲能、平高集團、遠景能源等設備廠商電池廠商電池是儲能系統中成本占比最高的環節，未來有望在綜合成本上形成優勢，對電芯底層充放電技術循環理解到位，原有的技術在儲能上具有一定復用的基礎 自產電芯：自產電芯：寧德時代、南都電源、國軒高科、鵬輝能源、億緯鋰能（主要聚焦直流側）、?；履茉?、海辰新能源 外購電芯，外購電芯，不主要用于對外出售：中天科技PCS早期多具有光伏行業項目經驗，對電網、電子電力有較為深早期多具有光伏行業項目經驗，對電網、電子電力有較為深刻的理解，渠道上有一定的重疊刻的理解，渠道上有一定的重疊華

74、為、陽光電源、上能電氣、固德威、科華數據、科華數據、智光電氣、盛弘股份、科士達等（有電力電子能力的更有優勢，對系統的理解）PACK掌握核心關鍵環節，具有全產業鏈整合能力科華數據（外采電芯）、比亞迪（含電芯）、BMS、EMS對于管理軟件的開發經驗豐富，較少直接參與到EPC集成環節，保持相對獨立第三方身份杭州科工、協能科技、高特電子數據來源：各公司公告、公司官網、儲能領跑者聯盟、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能儲能EPCEPC毛利率對比毛利率對比設備銷售及儲能系統集成設備銷售及儲能系統集成整體毛利率整體維持約整體毛利率整體維持約20%-30%20%-30%區間

75、水平：區間水平：以寧德時代、陽光電源等為代表的的電芯、PCS廠商并未單獨披露儲能系統單獨銷售的毛利率，產品及系統銷售的平均毛利率位于18%-27%。（產品毛利率水平受到了產品及系統出貨量占比以及合同簽署及執行區間影響，由于寧德時代受到產品確認區間影響，僅2021年儲能系統毛利率高于PCS廠商出貨系統，尚不能得出成本端優勢結論）儲能集成服務毛利率約儲能集成服務毛利率約10%-15%10%-15%：根據南網科技招股說明書披露，公司儲能集成服務毛利率2018-2022年毛利率水平區間整體維持在10%-15%，考慮到南網科技自身在項目篩選和獲取上的優勢，結合國內整體的儲能項目情況，推斷國內儲能EPC毛

76、利率整體區間在8%-15%水平。表15：不同類型環節儲能盈利能力對比類型類型主要公司主要公司2018Y2018Y2019201920202020202120212022H12022H1平均平均國網南網背景南網科技（儲能集成服務）15.41%14.58%14.86%27.29%-18.04%其中：集成服務其中：集成服務15.40%15.40%11.81%11.81%10.37%10.37%-12.53%12.53%專業儲能系統廠商科陸電子29.6%4.89%38.53%37.17%27.07%27.46%設備（PCS）陽光電源-21.97%14.1%18.37%18.15%設備（PCS）上能電氣

77、27.08%24.52%28.73%26.78%設備（PCS）科華新能源產品27.5%22.7%30.4%23.9%27.0%26.30%設備（電芯）寧德時代28.52%6.43%17.48%平均平均22.0%22.0%13.5%13.5%23.9%23.9%25.9%25.9%21.5%21.5%數據來源：各公司定期報告、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖11：中國儲能系統集成商系統集成商22年度國內新增投運裝機(MWh)資料來源：儲能與電力市場，國信證券經濟研究所整理(截至1030）國內儲能系統集成競爭國內儲能系統集成競爭格局格局從商業模式上看，各大儲能系

78、統開發商集采儲能系統比例逐步增加，從商業模式上看，各大儲能系統開發商集采儲能系統比例逐步增加，根據儲能與電力市場以及采招網的不完整統計，2022年已經完成招投標的儲能系統/EPC集采規模超過30GWh（截至20221231），參與到儲能系統集采的儲能系統集成商已合計超過70家，其中包括比亞迪、海博思創、遠景、科華數據、電工時代等；根據根據CNESACNESA，20212021年中國新增投運電化學儲能項目中儲能系統集成商裝主要包括：年中國新增投運電化學儲能項目中儲能系統集成商裝主要包括：海博思創、電工時代、科華數據、陽光電源等，前十大累計占比約57%；20212021年中國儲能技術提供商新增投運

79、裝機量排名前年中國儲能技術提供商新增投運裝機量排名前5 5主要包含：主要包含：寧德時代、中國儲能、億緯、鵬輝能源、南都電源等。（CNESA定義：儲能技術提供商為具有儲能技術本體生產能力且向客戶提供儲能技術本體；儲能系統集成商為開展儲能系統集成業務，向客戶提供成套儲能系統產品（PACK、PCS、BMS、EMS等）圖12：中國儲能系統集成商儲能系統集成商2021年度國內儲能系統新增裝機（MWh)資料來源：CNESA，國信證券經濟研究所整理圖13：21年中國儲能技術提供商儲能技術提供商新增投運裝機量(MWh)資料來源：CNESA，國信證券經濟研究所整理125181291800980140019003

80、420610001000200030004000500060007000華能新疆立新國華中石油大唐華電中廣核中能建中核匯能0200400600800100012001400160018002000寧德時代中儲國能億緯動力鵬輝能源南都電源?；履茉戳?神遠景動力中創新航中天科技0 100 200 300 400 500 600 海博思創電工時代科華數能陽光電源新源智儲融和元儲遠景能源平高集團庫伯能源天河儲能請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容海外儲能系統海外儲能系統：渠道、準入條件、不同地區電網要求為主要壁壘：渠道、準入條件、不同地區電網要求為主要壁壘目前海外儲能整體的收益率優于國內，對

81、項目的可運行市場等與國內具有差異化的要求，主要的差別體現在：對項目的可運行市場等與國內具有差異化的要求，主要的差別體現在：1）對不同地區技術標準的解讀（eg.備電時長、安全指標要求等）；2）對不同地區儲能商務協議的理解；3）安裝調試等施工差異。中國系統提供商進入美國儲能市場主要的壁壘包括：中國系統提供商進入美國儲能市場主要的壁壘包括：1）產品需經過UL技術認證；2）海外集成商對接的資源和渠道壁壘（一般客戶從測試到通過認證等需要一年多的時間不等）；3）現場施工難度壁壘。并且由于海外市場的調試及維修相對復雜，對系統的穩定性和可靠性要求更高。根據根據CNESACNESA統計，統計，20212021年

82、中國年中國儲能系統集成商海外儲能系統出貨量前十儲能系統集成商海外儲能系統出貨量前十主要包括陽光電源、比亞迪等，累計出貨體量約50GWh，其中寧德時代主要以儲能技術服務形式進行出貨，并未納入儲能系統統計口徑（我們參考寧德時代配套儲能溫控設備提供商2021年營收2.37億元，推算寧德海外儲能系統出貨量有望接近約6GWh，*上述口徑為推斷得到，實際仍以公司出貨及披露為準。）圖14：中國儲能系統集成商2021年度海外市場儲能系統出貨量(MWh)資料來源：CNESA，國信證券經濟研究所整理表16：前十大公用事業級儲能系統集成商序號名稱1Fluence2Tesla3RES4Powin Energy5Nid

83、ec ASI6Con Edison Battery Storage7Wrtsil Energy Storage&Optimisation8NextEra Energy Resources9LG CNS10General Electric Energy Storage數據來源：Guidehouse Insight，國信證券經濟研究所整理0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 陽光能源比亞迪沃太科技科士達庫博能源南瑞繼保南都能源科陸科華數能雙登集團圖15：中國儲能技術提供商全球市場儲能電池出貨量排名(MWh)資料來源：CNESA，國信證券經濟研究所整理0 2,000 4,000

84、 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 寧德時代鵬輝能源比亞迪億緯動力派能科技國軒高科?；履茉粗袆撔潞侥隙茧娫粗刑炜萍颊垊毡亻喿x正文之后的免責聲明及其項下所有內容海外儲能相關標的海外儲能相關標的考慮到海外儲能的建設成本可以有效向終端客戶傳導，整體盈利能力高于國內，并且由于海內外電網的差異性，以及進入門檻的壁壘相對較高、考慮到海外儲能的建設成本可以有效向終端客戶傳導，整體盈利能力高于國內，并且由于海內外電網的差異性，以及進入門檻的壁壘相對較高、認證周期較長，已有廠商的優勢相對明顯：認證周期較長，已有廠商的優勢相對明顯：北美儲能系統主要企業

85、包括：陽光電源、比亞迪、科陸電子、阿特斯、東方日升，（其中寧德時代以銷售儲能電池系統為主）主要電池企業包括：寧德時代、國軒高科、億緯鋰能等；PCS環節主要企業包括：陽光電源、固德威、華為、科華數據、盛弘股份等 溫控環節具有獨立海外儲能渠道，主要企業為英維克。表17：海外儲能產業鏈相關標的環節國內企業系統陽光電源、科陸電子、阿特斯（未上市）、東方日升PCS華為、陽光電源、固德威、ATL、科華數據、德業股份、盛弘股份等科士達（戶儲）電池寧德時代、BYD、派能科技（戶儲為主）、南都電源、億緯鋰能、國軒高科溫控英維克數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理表18：各板塊企業海外業務占比及毛利率水平企

86、業企業海外營收占比海外營收占比%海外毛利率海外毛利率%企業企業海外營收占比海外營收占比%海外營收占比海外營收占比%20Y21Y20Y21Y20Y21Y20Y21Y儲能系統寧德時代14%21%28%29%PCS工商業比亞迪38%30%10%7%陽光電源34%39%35%27%科陸電子14%19%26%27%上能電氣27%23%30%32%科華數據7%9%30%24%電池國軒高科2%5%42%37%錦浪科技60%54%15%23%億緯鋰能47%51%32%23%盛弘股份19%22%60%54%派能科技84%81%46%35%用戶側鵬輝能源14%16%24%23%錦浪科技60%54%15%23%南都

87、電源10%9%17%13%固德威68%63%16%16%德業股份-30%36%溫控英維克5%13%50%46%科士達35%36%33%27%數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容信息技術企業切入儲能信息技術企業切入儲能EPC/EPC/系統提供商機遇與挑戰系統提供商機遇與挑戰儲能儲能EPCEPC總承包對于資源和現金流具有較高要求，多以國企以及資金實力較為充沛企業為主?？偝邪鼘τ谫Y源和現金流具有較高要求，多以國企以及資金實力較為充沛企業為主。儲能EPC總承包對企業的綜合能力要求較高，需要綜合考慮企業對于項目的選址、方案設計，統籌整個施工過程流程，參與

88、到項目的建設管理，對現金流具有較高的要求，一般以國有企業為主。其中，部分企業股東具有南網/國網背景，在對電網屬性的理解和把握上均有優勢，典型的企業例如【南網科技】。部分企業曾先后參與到電源產品、光伏EPC項目建設等，在經營經驗及交付上有一定積累，并且在資金實力和資源具有一定優勢，例如【中天科技】，公司先后中標國內外等多個【中天科技】，公司先后中標國內外等多個EPCEPC項目，此外，【科華數據】也具有集成能力。項目，此外，【科華數據】也具有集成能力。儲能儲能系統主要提供儲能集裝箱（含電芯、系統主要提供儲能集裝箱（含電芯、packpack、BMSBMS）、）、PCSPCS等設備：等設備：第一大類為

89、項目豐富的經驗的專業系統提供商：第一大類為項目豐富的經驗的專業系統提供商：這類公司較早的參與到海內外儲能系統的提供，一般具有提供直流側和交流側整套系統設備能力，具有較為豐富的項目運行經驗，比較熟悉電網的屬性和理解，例如【科陸電子】；第二大類為電芯第二大類為電芯/電池電池PACK/PCSPACK/PCS等設備廠商：等設備廠商：早期主要提供電芯、電池、PCS等設備環節，逐步形成了出售設備+提供系統并行的商業模式，通過系統可以提升企業自身的價值量，促進核心產品的銷售。電芯廠商進一步延伸為系統廠商（成本端優勢明顯）：電芯廠商進一步延伸為系統廠商（成本端優勢明顯）：典型的案例如寧德時代，企業對于成本中占

90、比較大的電芯端具有較強的把控能力，優勢在于成本端（電芯占據了整個系統約40%-50%的成本），對于儲能系統的直流側有較強的把控能力；PackPack廠商：廠商：從電芯端組裝成pack相對容易實現，一般會交由專業的電池廠商生產或者是企業通過自建產線的方式來獲??；逆變器（逆變器（PCSPCS）廠商（對于電網理解占據優勢）：）廠商（對于電網理解占據優勢）：整個儲能系統并網交流側的核心環節，從儲能技術本身電子電力需要對電網的屬性具有核心的理解和認識，因此具有PCS環節的設備廠商從項目經驗和系統交付能力（尤其是交流側的并網）是具有一定技術上的優勢。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容科陸電子：較

91、早涉足儲能領域，海外市場項目經驗豐富科陸電子：較早涉足儲能領域，海外市場項目經驗豐富科陸電子是國內領先的能源領域綜合服務商，深耕能源的發、配、用、儲業務，公司業務主要分為智能電網、新能源及綜合能源服務三大板塊?？脐戨娮邮菄鴥阮I先的能源領域綜合服務商，深耕能源的發、配、用、儲業務，公司業務主要分為智能電網、新能源及綜合能源服務三大板塊。公司是國內最早進入儲能行業的企業之一，海內外儲能項目成功案例持續積淀。公司是國內最早進入儲能行業的企業之一，海內外儲能項目成功案例持續積淀。l 科陸電子自2009年涉足儲能領域，在AGC調頻、電網調峰、可再生能源配套等領域積累大量成功經驗案例。近年來，公司積極開拓

92、國內電網側調峰、用戶側填谷、火儲聯合調頻以及海外表前儲能市場、工商業儲能市場，交付范圍由國內拓展到海外，電網側成功案例較多，集成經驗電網側成功案例較多，集成經驗豐富豐富。l 自2019年以來，科陸電子的儲能海外業務加速拓展，已遍及北美洲、歐洲、非洲、南美洲及亞洲，其中在美國運行的電網級儲能項目已超過150MWh，市場占有率持續增長。圖16：科陸電子各業務板塊情況資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理0.05.010.015.020.025.030.035.040.020172018201920202021智能電網儲能業務綜合能源管理服務硬件系統金融業務表20：科陸電子海內外儲能項目舉例案例

93、屬性案例屬性項目名稱項目名稱項目時間項目時間項目地點項目地點項目容量項目容量電網側案例電網側案例美國北卡集成式PCS項目2021美國北卡羅來納州51.2MW電網側案例電網側案例美國紐約項目2021美國紐約0.6MW/2.7MWh電網側案例電網側案例美國加州項目2021美國加州10MW/69MWh電網側案例電網側案例新能源配套電站級項目2022南美洲485MWh電網級案例電網級案例美國德州項目2020美國德州90MW/98.54MWh電網級案例電網級案例美國印第安納州二期項目2021美國印第安納州24MW/63MWh電源側案例電源側案例華潤海豐儲能調頻項目2019廣東海豐30MW/15MWh電源

94、側案例電源側案例霍城新能源儲能項目2021新疆霍城5MW/5MWh用戶側案例用戶側案例凱德太陽宮儲能電站項目2017北京3MW/7.3MWh用戶側案例用戶側案例 誠德用戶側鋰電池儲能系統項目2021廣東佛山2MW/5.6MWh資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容科陸電子：儲能全球化布局優勢顯著，增長潛力較大科陸電子：儲能全球化布局優勢顯著，增長潛力較大公司是國內較早進入美國市場的儲能系統集成商之一，在北美市場具有豐富的經驗和資源優勢。公司是國內較早進入美國市場的儲能系統集成商之一，在北美市場具有豐富的經驗和資源優勢。2020年起，公司儲能業務收

95、入逐步回暖，2020、2021年儲能業務毛利率均超過35%；根據公開信息顯示，公司持續中標國內外大儲項目，主要以北美儲能項目為主；美的入股優化公司債務結構，大儲及戶儲業務有望協同優化發展。美的入股優化公司債務結構，大儲及戶儲業務有望協同優化發展。2022年5月24日，公司公告擬通過非公開發行股票的方式向美的集團發行股票不超過4.23億股，發行價格為3.28元/股，預計本次發行完成后，美的集團擁有科陸表決權股份比例將達到 29.96%，成為公司的控股股東。2022年12月6日，深圳資本將持有的科陸電子1.26股股份過戶給美的集團，轉讓完成后美的集團持有公司總股份為8.95%，為第二大控股股東。通

96、過股權重組，公司整體資產負債率水平得到降低（21年公司資產負債率89%），降低后公司每年財務費用將會相應降低，同時公司在儲能行業深耕多年積累的技術結合美的在海外市場的渠道等優勢，公司儲能業務有望進一步迎來高速發展。圖17：科陸電子儲能業務收入及毛利率資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理21.30%29.62%4.89%38.53%37.17%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.020172018201920202021儲能業務收入（億元）毛利率表 21：科陸電子部分簽約海外項目時間時間項目內容項目內容20

97、21簽署了美國印第安納州最大儲能項目(38MW/109.3MWh)合同2021向美洲某客戶銷售集裝箱式電池儲能系統合計3MWh2022向美洲某客戶銷售集裝箱式電池儲能系統合計69MWh2022向美洲某客戶銷售集裝箱式電池儲能系統合計485MWh2022向美洲某客戶銷售集裝箱式電池儲能系統合計201MWh2022向美洲某客戶銷售不少于450MWh的集裝箱式電池儲能系統及600MWPCS（儲能逆變器）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中天科技：立足傳統業務優勢，開啟儲能快速增長曲線中天科技：立足傳統業務優勢，開啟儲能快速增長曲線中天科技是國內領先

98、的海纜龍頭企業，在保證傳統光通信、海洋裝備、電力、新能源及新材料業務的優勢基礎上，深入拓展儲能電池、液冷儲中天科技是國內領先的海纜龍頭企業，在保證傳統光通信、海洋裝備、電力、新能源及新材料業務的優勢基礎上，深入拓展儲能電池、液冷儲能系統等新興產業。能系統等新興產業。l 2022年公司持續加大鋰電研發投入，持續迭代儲能鋰電系統解決方案，發布高壓液冷儲能系統、專利U型液冷板和專業管路設計。此外，為滿足市場鋰電池需求，公司投資擴建原有鋰電產線，推出電力儲能適用的方形鋰電子電池產線。l 22H122H1公司在國內外儲能市場多點開花，中標數量和金額較上年同期大幅增長。國內市場方面，公司在國內外儲能市場多

99、點開花，中標數量和金額較上年同期大幅增長。國內市場方面，公司瞄準電源側儲能項目瞄準電源側儲能項目，中廣核第二標段項目驗證公司“新能源場站+儲能”解決方案的可行性；如東大型儲能EPC項目開啟，公司儲能建設漸入佳境。國外市場方面國外市場方面，22H1公司在海外通信后備電源市場及新興儲能市場累計斬獲1億美金訂單，拓展公司海外儲能渠道。圖21：中天科技直流高壓液冷儲能系統資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理表22：2022年中天科技重要儲能系統項目列表項目時間項目時間項目名稱項目名稱項目容量項目容量中標金額中標金額（億元）（億元）2022.06華潤電力杞縣34MW分散式風電項目配套3.4MW(6

100、.8MWh)儲能系統EPC總承包工程3.4MW/6.8MWh0.122022.06巴基斯坦國家電網Jhimpir-1變電站調頻大型儲能試點項目20MW/20MWh0.732022.07中廣核2022年度磷酸鐵鋰電池儲能系統框架采購第二標段300MW/600MWh8.162022.08蒙古能源部80MW/200MWh大型儲能系統項目80MW/200MWh5.422022.10天門二期項目80MW/160MWh儲能系統項目80MW/160MWh1.672022.10城步儒林20MW/40MWh儲能示范工程電池艙項目20MW/40MWh0.842022.10中機恒輝200MW光伏發電項目200MW/

101、400MWh0.84資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容通信通信+逆變器（逆變器（PCSPCS）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖18：儲能逆變器核心用于完成直流側的變壓上網圖19：儲能逆變器資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理儲能逆變器：完成電網側并網，實現交直流互轉儲能逆變器：完成電網側并網，實現交直流互轉儲能逆變器：完成并網核心，可以實現交流電網和直流電池之間能量雙向流動，儲能逆變器：完成并網核心，可以實現交流電網和直流電池之間能量雙向流動，儲能逆變器可以工作在整流狀態（AC-D

102、C）以及逆變（DC-AC）狀態下光電力的雙重轉換，將儲能電池和電網進行連接。與光伏逆變器不同的地方在于，儲能逆變器需要實現雙向電流變換，而光伏逆變器主要以單項電流轉換為主。核心是需要電子電力技術的積累和對電網屬性的理解，是整個儲能系統中非常重要的環節。核心是需要電子電力技術的積累和對電網屬性的理解，是整個儲能系統中非常重要的環節。儲能PCS能夠實現電池組和電網的有效列，結合控制策略實現參數合理性，配合PCS模塊并聯控制方案。關鍵技術主要包括：控制策略和參數設置、多種運行模式及相互之間無縫切換；多個 PCS 模塊并聯運行；多儲能系統的 SOC 控制。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲

103、能逆變器：和光伏逆變器產線復用度較高儲能逆變器：和光伏逆變器產線復用度較高儲能儲能PCSPCS和光伏逆變器技術上和產線上具有較高復用度。和光伏逆變器技術上和產線上具有較高復用度。儲能逆變器和光伏逆變器基本可以復用，比較依賴于底層電子電力技術的積淀，如果沒有相關的技術經驗積累較難直接復用，可以直接將光伏逆變器應用于儲能場景，技術壁壘跨度不高（eg.科士達、科華數據、易事特）；對于一些原來不涉及光伏相關場景短期不具有生產能力的企業，ODM、或者OEM為主要選擇。從產線技術生產來看光伏逆變器和儲能逆變器具有較高的通用性，設計和技術上的差別主要體現在：1）從技術上來看，儲能逆變器較光伏逆變器增加雙向變

104、流要求（滿足交直流互轉）；2）從渠道上看，發電側的配儲也是重要場景之一，光伏企業相關的渠道和客戶資源具有較高的復用性。表23：逆變器環節性能要求對比光伏逆變器光伏逆變器儲能逆變器儲能逆變器集中式大型電站集中式大型電站分布式光伏逆變器分布式光伏逆變器大型儲能電站大型儲能電站戶用儲能戶用儲能功率等級/KW3KW-300KW+1-200KW200KW以上1-25KW型號&應用集中式（500KW以上）、組串式、模塊化逆變器組串式逆變器、微型逆變器集中式、組串式儲能逆變器（組串式逆變器占比逐步提升）光儲一體化價格190-5100美元30萬元（500KW）400-1550美元核心關注點轉換效率、可靠性（尤

105、其是極端條件下可靠性）、并網性能離并網切換時間、電池系統穩定性、能源存儲&能源管理水平轉化效率、PCS接受電網監控指令進行充放電、實現并網/離網功能無縫切換不同地區認證要求、系統穩定性、對不同光伏逆變器對不同光伏逆變器&電池的兼容性電池的兼容性情況、效率、防止逆流情況情況、效率、防止逆流情況主要參與者華為、陽光電源、錦浪科技、上能電氣、固德威、首航新能、特變電工、科華數據科華數據古瑞瓦特、上能電氣、陽光電源、科華數據等科華數據等古瑞瓦特、三晶股份、首航新能源、禾邁股份數據來源：公司招股說明書，公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能逆變器：競爭格局儲能逆

106、變器：競爭格局根據根據CNESACNESA統計，統計，20212021年國內儲能年國內儲能PCSPCS提供商國內新增投運裝機量排名前五名分別為：提供商國內新增投運裝機量排名前五名分別為：上能電氣、科華數能、索英電氣、南瑞繼保、陽光電源，前五名新增投運占比累計約73%；中國儲能中國儲能PCSPCS提供商全球新增投運裝機量前提供商全球新增投運裝機量前5 5名分別為：名分別為：陽光電源、科華數據、比亞迪、古瑞瓦特、上能電氣，前五名投運裝機量約6.5MW，占比約64%。從競爭格局上看，有海外渠道的從競爭格局上看，有海外渠道的EPCEPC廠商在全球市場上優勢更為突出，廠商在全球市場上優勢更為突出，海外市

107、場價格及盈利能力整體高于國內市場。海外市場價格及盈利能力整體高于國內市場。圖20：2020年中國儲能PCS提供商國內新增投運裝機量排名圖21：2021年中國儲能PCS提供商國內新增投運裝機量排名國內新增投運裝機量排名圖22：2021年儲能PCS提供商全球儲能全球儲能PCSPCS出貨量排名出貨量排名資料來源：CNESA，國信證券經濟研究所整理資料來源：CNESA，國信證券經濟研究所整理資料來源：CNESA，國信證券經濟研究所整理陽光電源科華數據比亞迪古瑞瓦特上能電氣盛弘股份南瑞繼保匯川技術索英電氣科士達其他陽光電源科華恒盛索英電氣上海電氣國軒南瑞繼保盛弘股份科陸電子許繼英博電氣智光儲能其他上能電

108、氣科華數能索英電氣南瑞繼保陽光電源盛弘股份華自 科技智光儲能匯川技術許繼其他請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能逆變器：海外盈利能力明顯優于國內盈利能力儲能逆變器：海外盈利能力明顯優于國內盈利能力綜合對比綜合對比PCSPCS企業各環節毛利率，平均而言，儲能逆變器（其中戶儲大儲）光伏逆變器儲能系統集成。海外市場整體盈利能力優于國內市場。企業各環節毛利率，平均而言，儲能逆變器（其中戶儲大儲）光伏逆變器儲能系統集成。海外市場整體盈利能力優于國內市場。企業從光伏逆變器切入儲能逆變器產品毛利率提升：企業從光伏逆變器切入儲能逆變器產品毛利率提升：對比公司披露的光伏逆變器平均毛利率（約30%）以

109、及儲能PCS毛利率（平均50%以上），儲能逆變器市場目前仍處于爆發早期階段，整體的盈利高于光伏行業，企業切入儲能賽道短期內有望進一步提升綜合毛利率水平；逆變器企業儲能逆變器企業儲能PCSPCS毛利率平均水平約毛利率平均水平約15%-20%15%-20%，設備，設備+系統集成平均毛利率約系統集成平均毛利率約25%-30%25%-30%。根據陽光電源披露的“儲能系統毛利率”口徑，公司提供集成服務毛利率平均在18%左右水平，部分企業按照“儲能變流器及系統集成產品”口徑披露整體毛利率水平約27%，公司收入結構中系統集成及設備銷售的比例將影響整體的毛利率水平。戶儲PCS毛利率整體優于大儲，海外市場整體盈

110、利能力優于國內市場。表24：PCS廠商毛利率綜合對比2018Y2018Y2019201920202020202120212022H12022H1平均平均工商業為主陽光電源-22%14%18%18%上能電氣65%65%27%25%29%27%科華數據28%23%30%24%27%27%盛弘股份48%50%48%36%45%43%用戶側大儲錦浪科技34%35%31%26%31%29%固德威53%53%51%40%45%德業股份28%25%35%37%36%首航新能源56%56%53%55%禾邁股份44%49%56%54%55%平均平均39%39%41%41%39%39%35%35%30%30%37

111、%37%數據來源：國信證券經濟研究所整理（其中：陽光電源披露口徑為儲能系統毛利率，按照公司“光伏逆變器等設備”口徑披露，毛利率平均33.8%，藍色為披露儲能系統集成毛利率，灰色為設備廠商）0%10%20%30%40%50%60%70%2018Y2019202020212022H1陽光電源上能電氣科華數據盛弘股份錦浪科技固德威德業股份首航新能源禾邁股份圖23：PCS廠商毛利率綜合對比（圖）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能逆變器主要包含并網儲能逆變器、離網儲能逆變器、微型儲能逆變器三種產品類型，儲能逆變器主要包含并網儲能逆變器、離網儲能逆變

112、器、微型儲能逆變器三種產品類型，不同廠商根據功率大小、輸入輸出方式、適用場景等打造細分產品。根據公開價格數據，當前各廠商并網儲能逆變器、離網儲能逆變器平均價格一般在7000-20000元/臺區間內浮動，具體根據功率大小及實際應用場景確定。表25：儲能逆變器主要產品類型儲能逆變器類型儲能逆變器類型典型產品典型產品產品圖片產品圖片生產廠商生產廠商產品功率產品功率產品特征產品特征適用場景適用場景平均單價平均單價并網儲能逆變器RHI-(3-6)K-48ES-5G錦浪科技3kW5kW額定離網供電能力地面電站7200元/臺RAI-3K-48ES-5G錦浪科技3kW單相交流耦合地面電站、工商業電站-ET 系

113、列三相高壓儲能逆變器固德威5-10kW、15-30kW支持四個功率段、最大兩倍過載輸出及UPS功能工商業電站、家庭屋頂12000元/臺BTC系列交流耦合逆變器固德威50kW支持200V-865V高壓儲能電池工商業電站-離網儲能逆變器HYD 520KTL-3PH首航新能源5-20kW三相獨立輸出、兩路MPPT輸入地面電站、工商業電站、家庭屋頂13500元/臺HYD 36K-EP首航新能源3-6kW獨立雙路MPPT跟蹤、PV與儲能一體地面電站、工商業電站、家庭屋頂8000元/臺微型儲能逆變器APsystems YC1000-3昱能科技900W三相電平衡輸出家庭屋頂-YC600昱能科技550VA滿足

114、北美最新安規CA Rule 21、UL1741SA要求家庭屋頂-數據來源：公司官網，淘寶商城，國信證券經濟研究所整理儲能逆變器：主要型號種類儲能逆變器：主要型號種類請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能儲能PCSPCS綜合對比綜合對比表26：儲能PCS可比公司綜合對比名稱名稱簡介簡介細分領域細分領域儲能儲能PCS策略策略產品技術亮點產品技術亮點21Y21Y儲能逆變儲能逆變器收入器收入/億元億元客戶客戶陽光電源陽光電源專注于太陽能、風能、儲能、電動汽車等新能源電源設備的研發、生產、銷售和服務，并致力于提供全球一流的清潔能源全生命周期解決方案光伏逆變器、電站投資開發業務、風電變流器、儲能

115、系統、新能源汽車驅動系統、水面光伏系統、充電設備、智能運維業務、氫能業務 1）提供PCS、電池、EMS等儲能核心設備；2)提供電力儲能系統集成方案、工商業儲能系統集成方案、戶用儲能系統5kW-5000kW功率段全覆蓋；三電平”拓撲結構、黑啟動、無縫切換、VSG技術31.38國外：國外：美國、英國、德國、澳洲、以色列等多國客戶；國內：國內：國家能源集團、國家電投、中國華電、三峽集團、中國能建等上能電氣上能電氣專注于電力電子產品研發、制造與銷售，致力于光伏逆變器、儲能系統、電能質量治理、電站開發等多個領域解決方案的開發光伏逆變器、儲能雙向變流器及儲能系統集成、電能質量治理產品、電站監控設備及智慧能

116、源管理系統提供交流儲能變流器、直流儲能變流器及儲能集成系統三類產品交流儲能變流器產品140-3450kW全功率段；直流儲能變流器產品采用125kW/182kW模塊化設計，可擴展至MW級系統1.42國外：國外：BELECTRIC、RENEW、SOFTBANK、TATA、ACME、ABG等；國內：國內：中國華電、中核、中國電力建設、中石油、國家電投、三峽集團等科華數據科華數據專業從事電力電子核心技術，提供數據中心、高端電源、清潔能源綜合解決方案數據中心產品、智慧電源產品、新能源產品1）提供PCS、電池等儲能核心設備；2)提供儲能系統集成解決方案9E級燃機與儲能系統協同控制技術、黑啟動與儲能輔助調頻

117、平滑轉換控制技術未披露國外：國外：美國、法國、俄羅斯、澳大利亞等30國客戶；國內：國內：國家電投、中國華能、中廣核、中核（南京）能源、中節能、中國電力建設、中國能源建設、中國電力工程、中國石油盛弘股份盛弘股份專注于電力電子技術在工業配套電源與新能源領域中的應用，為多領域提供高效安全的電能保障，為新能源領域提供核心設備及全面的解決方案工業配套電源產品、新能源汽車充換電設備及服務、儲能微網系統核心設備及解決方案、電池化成與檢測設備提供PCS、光儲充一體機與儲能系統集成服務首創多分支儲能變流器；PCS-AC-HV 模塊技術等2.4國外：國外：北美與歐洲客戶；國內：國內：寧德時代、比亞迪、國軒高科、億

118、緯鋰能、鵬輝能源、遠景能源等錦浪科技錦浪科技專業從事光伏發電系統核心設備組串式逆變器研發、生產、銷售和服務并網逆變器、光伏發電業務、儲能逆變器、新能源電力業務提供PCS設備新型高效率逆變電路、多逆變器并聯的抗諧振控制算法、儲能系統多模式配電優化管理技、1500V大功率逆變器技術應用1.76國外：國外：AEE Solar等；國內：國內：天合光能、東方日升、正泰電器、中石油、國電投等固德威固德威專注于太陽能、儲能等新能源電力電源設備的研發、生產和銷售，致力于為家庭、工商業用戶及地面電站提供智慧能源管理整體解決方案光伏并網逆變器、光伏儲能逆變器、戶用系統、儲能電池等提供PCS、電池等核心設備負載不間

119、斷供電、并離網無縫切換技術4.78德國、意大利、澳大利亞、韓國、荷蘭、印度、比利時、土耳其、墨西哥、巴西、波蘭、南非等國客戶資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容信息技術企業對信息技術企業對PCSPCS的應用較少，的應用較少，PCSPCS存在一定壁壘存在一定壁壘儲能逆變器：完成并網核心，可以實現交流電網和直流電池之間能量雙向流動，儲能逆變器：完成并網核心，可以實現交流電網和直流電池之間能量雙向流動，儲能逆變器可以工作在整流狀態（AC-DC）以及逆變（DC-AC）狀態下光電力的雙重轉換，將儲能電池和電網進行連接。核心是需要電子電力技術的積累和對電網

120、屬性的理解，是整個儲能系統中非常重要的環節。核心是需要電子電力技術的積累和對電網屬性的理解，是整個儲能系統中非常重要的環節。儲能PCS能夠實現電池組和電網的有效列，結合控制策略實現參數合理性，配合PCS模塊并聯控制方案。關鍵技術主要包括：控制策略和參數設置、多種運行模式及相互之間無縫切換；多個 PCS 模塊并聯運行；多儲能系統的 SOC 控制。PCSPCS環節環節用以實現交流電網和直流電池之間能量雙向流動，從光伏場景切入壁壘較低。用以實現交流電網和直流電池之間能量雙向流動，從光伏場景切入壁壘較低。儲能逆變器可以工作在整流狀態（AC-DC）以及逆變（DC-AC）狀態下光電力的雙重轉換，將儲能電池

121、和電網進行連接，核心是需要電子電力技術的積累和對電網屬性的理解，是整個儲能系統中非常重要的環節。儲能逆變器可以直接將光伏逆變器應用于儲能場景，技術跨度不高，比較依賴于底層電子電力技術的積淀，如果沒有相關的技術經驗積累較難直接復用；通信相關的場景較少的涉及逆變器的生產使用，對于產品和品牌的設計積累相對薄弱，對于一些原來不涉及光伏相關場景短期不具有生產能力的企業，ODM、或者OEM為主要選擇。重點關注【科華數據】、【科士達】。此外，還有部分做控制器起身的企業能夠提供逆變器等加工服務等。重點關注【科華數據】、【科士達】。此外，還有部分做控制器起身的企業能夠提供逆變器等加工服務等。請務必閱讀正文之后的

122、免責聲明及其項下所有內容科華數據：領先儲能系統提供商，持續深耕國內外市場科華數據：領先儲能系統提供商，持續深耕國內外市場科華數據專業從事電力電子核心技術，提供數據中心、智慧電能清潔能源綜合解決方案，依托成熟的電力電子技術持續發力光儲賽道?？迫A數據專業從事電力電子核心技術，提供數據中心、智慧電能清潔能源綜合解決方案，依托成熟的電力電子技術持續發力光儲賽道。l 公司新能源產品主要包含光伏逆變器、光伏離網控制器、儲能變流器、離網逆變器光伏逆變器、光伏離網控制器、儲能變流器、離網逆變器等產品及相應配套的系統解決方案服務。當前公司已在發電側、電網側、用電側以及微網儲能等領域進行布局，在火電調頻、可再生能

123、源并網、電網級輸配電、工商業園區、數據中心、城市光儲充、無電/弱點區離并網微網、智能家用光儲等領域均擁有豐富的實踐經驗。l 2019年起，公司新能源產品營收增速明顯提升，2021年營收6.63億，同比增長48.7%。根據CNESA數據顯示，公司2021年全球儲能中大型PCS全球出貨量排名第二，行業龍頭地位凸顯。l 國內市場方面，國內市場方面，公司逆變器解決方案入圍中國能建、中核（南京）、中國電建、中石油及國家電投等大型國央企集采項目，規模達到GW級別。國外市場方面，國外市場方面，公司已布局全球30多個國家與地區，全新一代250KW組串式逆變器在烏克蘭、越南、波蘭及巴西等國取得成功應用，未來，隨

124、著公司持續發力高毛利的海外市場，公司整體毛利率有望逐步提升。圖24：科華數據各細分產品營收及增速（億元，%）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理表27：2022年科華數據逆變器重點中標項目匯總項目時間所屬企業項目名稱容量（MW）中標價格（千萬）中標單價（元/W）2022.08華能集團華能福州市南部片區分布式光伏三期項目125KW逆變器采購招標/0.13/2022.08大唐集團大唐集團2022-2023年度光伏發電項目60042.020.212022.09華潤集團華潤海原金橋灣100MW光伏復合項目組串逆變器設備采購80.330.950.122022.09武鄉北清電力智慧能源韓北鎮100M

125、W農光儲一體化項目逆變器采購1000.120.12資料來源：國際能源網，光伏頭條，國信證券經濟研究所整理-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%024681012141618201320142015201620172018201920202021數據中心產品（億元）新能源產品（億元）高端電源（億元）數據中心產品yoy新能源產品yoy高端電源yoy請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容通信通信+電芯電池（電芯電池（PACKPACK）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖25：鋰電池pack組裝示意圖資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理儲能電

126、芯：核心是一致性和充放電穩定性要求儲能電芯：核心是一致性和充放電穩定性要求儲能電池是實現電能存儲及釋放的關鍵儲能電池是實現電能存儲及釋放的關鍵，核心要求包括：1）使用壽命長（10年以上）；2）循環次數多（1萬次）；3）一致性要求高（為了保證充放電效率）；4）安全性要求高（防止起火爆炸等）；5）能量轉化效率高以及相應速度快，可快速做到充放電等。目前目前多采用磷酸鐵鋰，鋰離子電池占據全球電化學儲能裝機規模的多采用磷酸鐵鋰，鋰離子電池占據全球電化學儲能裝機規模的92%92%；鉛蓄電池市場累計裝機規模占比 5.9%。潛在的新技術包括鈉離子電池、全釩液流電池、高溫鈉硫電池等。280Ah280Ah為儲能電

127、池主要型號為儲能電池主要型號。目前主流的電池型號包括：100Ah、150Ah、280Ah電池型號等，部分廠商在積極開發研制更高容量（eg.500Ah鋰電池型號產品等），其中280電池為目前儲能電池主流型號。（Ah*V=WH）表28：儲能電池技術對比相關參數相關參數鋰離子電池鋰離子電池鈉離子電池鈉離子電池高溫鈉硫電池高溫鈉硫電池全釩液流電池全釩液流電池地殼豐度（%）鋰0.0065鈉2.75鈉2.75釩0.02能量密度（Wh/kg）160-300120-160150-24015-40工作溫度（）-20-60-40-80300-3500-45安全性一般優差，安全隱患最大極優壽命（年）5-105-10

128、10-1510-20制造成本（元/Wh）約0.6-1.0約0.52.2-33-3.2應用端動力汽車、消費電子、儲能低速交通、儲能發電側大規模儲能大規模長時儲能資料來源:儲能電池技術發展研究淺析，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容通信通信企業企業向儲能發展：技術積累具有一定復用性向儲能發展：技術積累具有一定復用性對比通信后備電及數據中心對比通信后備電及數據中心UPSUPS技術上主要的區別在于：通信基站對于電源的使用多為備用電池，傳統的以鉛酸為主，后逐步鋰電的使用比例提技術上主要的區別在于：通信基站對于電源的使用多為備用電池，傳統的以鉛酸為主，后逐步鋰電的使用比例提

129、升，從電芯屬性上看，從原有的技術實現過渡到儲能場景上電源的應用主要需要解決的是實現更高的循環次數，保證全生命周期的可靠性升，從電芯屬性上看，從原有的技術實現過渡到儲能場景上電源的應用主要需要解決的是實現更高的循環次數，保證全生命周期的可靠性l 應用于大型儲能：應用于大型儲能：由于大型儲能目前主流的電芯主要以280AH電池產品型號為主，通信場景多為100Ah及以下產品，從技術上看原有的直接復用難度較大，更需要在其它場景歷史經驗的積累或者投入新的技術研發；l 應用于戶用儲能：應用于戶用儲能：從電芯的性質上看，通信備用電場景跨界戶儲在電芯容量等參數可以滿足，需進一步增強對于循環次數的頻率要求，在技術

130、上的延伸難度低于向大儲延伸難度。表29：電池技術參數對比通信場景通信場景儲能場景儲能場景基站后備電基站后備電數據中心數據中心UPSUPS大型儲能大型儲能戶用儲能戶用儲能主要功能主要為備電使用（基站中常維持2小時備電）機房內備電發電側、輸電側、用戶側家庭/工商業充放電種類鉛酸鉛酸為主磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰使用壽命3-5年更迭周期3-5年8-10年8-10年循環次數循環頻率要求較低，主要作為備電，通常要求保證斷電時維持3個小時工作循環次數要求較低，通常備電10/30分鐘，具體可設計參與頻繁調頻調峰，理論要求循環次數8K-10K次，實際要求5K次以上家庭充放電為主，理論6000次，實際2000次使用場景戶

131、外機柜式室內機房使用為主室外為主市內/室外尺寸模塊化產品（2U），按需配置鉛酸：占地面積較大鋰電：多為2U或者一體柜10尺/20尺/40尺/為主中小型落地/壁掛電芯容量20/30/50/100Ah60/100Ah120、150AH，280Ah280Ah成為主流成為主流100Ah為主，個性化多系統能量/KWh5、6KWh100/500/1260KW5-50KW（個性化較多）最大交流電/A300A：模塊交換局接入網等；300600A：中小交換局衛星通信站；600A以上：大交換局、匯接局等159/794/1819冷卻方式風冷/液冷風冷/液冷風冷/液冷自然冷卻（液冷）資料來源：公司公告、通信電源系統的

132、發展和設計方案探討、新能源儲能系統中的儲能電池研究，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能電池廠商綜合對比儲能電池廠商綜合對比表30：儲能電池可比公司綜合對比名稱名稱簡介簡介細分領域細分領域儲能電池策略儲能電池策略產品技術產品技術21Y儲能電池儲能電池收入收入/億元億元客戶客戶寧德時代寧德時代主要從事動力電池、儲能電池和電池回收利用產品的研發、生產和銷售動力電池、儲能電池、電池材料及電池回收1)提供從電芯部件到完整儲能電池系統的全系列產品；2)提供儲能系統集成服務；3)儲能電池回收100MWh級新型鋰電池規模儲能技術、長壽命電芯技術、液冷CTP電箱技術136.2

133、4國外：國外：阿特斯、伊頓及全球35個國家和地區客戶；國內：國內：國家能源集團、中國能建、中國華電、三峽集團、陽光電源等比亞迪比亞迪主要從事包含新能源汽車及傳統燃油汽車在內的汽車業務、手機部件及組裝業務、二次充電電池及光伏業務，并積極拓展城市軌道交通業務領域汽車業務、手機部件及組裝業務、二次充電電池及光伏業務1）提供電芯、儲能電池、BMS、EMS等全系列產品；2）提供儲能系統集成服務，主要布局微電網、新能源配套、電力輔助服務等領域電網級儲能產品BYDCube、刀片電池、BMS-active第三代電池組管理方案、Battery-BoxPremium系列家用儲能產品164.71國外：國外：美國雪佛

134、龍、德國Fenecon、日本A-style、瑞士、加拿大、澳洲、南非等多客戶；國內：國內：國家電網、中廣核、中國華電、英利能源等國軒高科國軒高科主要從事新能源汽車動力鋰電池、儲能、輸配電設備等領域業務動力鋰電池、輸配電設備1）提供儲能電池組、儲能機柜等設備；2）提供儲能系統集成服務，涉及多個儲能領域掌握電芯、電芯結構設計、電芯加工工藝及設備、BMS、PACK、檢測評價、拆解回收全產業鏈技術未單獨披露國外：國外：美國、日本等多國客戶；國內：國內：華為、皖能集團、國家電網、中電投、中國電力、皖能能源等億緯鋰能億緯鋰能主要從事消費電池和動力電池的研發、生產和銷售鋰原電池、小型鋰離子電池、圓柱電池、新

135、能源汽車電池及其電池系統、儲能電池主要提供儲能電池設備560Ah1.792KWh儲能電池LF560K；超大電池CellToTWh技術未單獨披露國外：國外：PowinEnergy、史丹利百得、TTI、博世等；國內：國內：華為、中國移動、中國鐵塔、中國電力、國家電網、固德威派能科技派能科技行業領先的鋰電池儲能系統提供商，專注于磷酸鐵鋰電芯、模組及儲能電池系統的研發、生產和銷售儲能電池系統及電芯提供儲能電芯與儲能電池系統整體解決方案電芯膨脹力自適應管理策略；負極人造 SEI、預鋰化、多層涂層技術19.88國外：國外：Segen、Krannich、意大利Energy、Sonnen、Seiki等；國內：

136、國內：中興通訊、中國移動、中國鐵塔等鵬輝能源鵬輝能源主要從事鋰離子電池、一次電池（鋰鐵電池、鋰錳電池等）、鎳氫電池的研發、生產和銷售鋰離子電池業務、一次電池業務、鎳氫電池業務主要提供儲能電池設備儲能鈉離子電池技術；水系鋰電池技術未單獨披露國外：國外：歐洲、北美、澳洲等國客戶；國內：國內：陽光電源、天合光能三晶電氣、古瑞瓦特、中國移動、中國鐵塔、正浩科技南都電源南都電源專注于新能源用儲能電站、通信及數據中心用儲能后備電源等全系列產品和系統的研發、制造、銷售、服務智慧儲能業務、數據中心業務、資源再生業務提供以鋰離子電池和鉛電池為核心的系統化產品、解決方案、運營及資源回收服務MW級集裝箱式鋰電儲能系

137、統；三代儲能鋰電產品未單獨披露國外：國外：Enel、Reliance、Singtel、法國電力、美國能源公司、達豐電信、新加坡電信、諾基亞等；國內：國內：華為、中國移動、中國聯通、中國鐵塔等資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容通信企業跨界可能性通信企業跨界可能性：關注：關注PACKPACK產線的復用能力產線的復用能力儲能電池是實現電能存儲及釋放的關鍵儲能電池是實現電能存儲及釋放的關鍵，核心要求包括：1）使用壽命長（10年以上）；2）循環次數多（1萬次）；3）一致性要求高（為了保證充放電效率）；4）安全性要求高（防止起火爆炸等）；5）能量轉化效率

138、高以及相應速度快，可快速做到充放電等。目前多采用磷酸鐵鋰，以280Ah為儲能電池主要型號。對比通信后備電及數據中心對比通信后備電及數據中心UPSUPS技術上主要的區別在于：技術上主要的區別在于：通信基站對于電源的使用多為備用電池，傳統的以鉛酸為主，后逐步鋰電的使用比例提升，從電芯屬性上看，從原有的技術實現過渡到儲能場景上電源的應用主要需要解決的是實現更高的循環次數，保證全生命周期的可靠性，從產線上來看存在一定的復用性，從技術維度上看需要一定的升級，電池產線具有一定的復用性，核心是解決儲能電池循環次數等問題，可以通過加大研發電池產線具有一定的復用性，核心是解決儲能電池循環次數等問題，可以通過加大

139、研發端投入切入。端投入切入。l 應用于大型儲能：應用于大型儲能：由于大型儲能目前主流的電芯主要以280AH電池產品型號為主，通信場景多為100Ah及以下產品，從技術上看原有的直接復用難度較大，更需要在其它場景歷史經驗的積累或者投入新的技術研發；l 應用于戶用儲能：應用于戶用儲能：從電芯的性質上看，通信備用電場景跨界戶儲在電芯容量等參數可以滿足，需進一步增強對于循環次數的頻率要求，在技術上的跨界難度低于向大儲跨界難度。關注企業產品場景擴張帶來的業績彈性曲線。關注企業產品場景擴張帶來的業績彈性曲線。隨著5G等高功耗應用發展，磷酸鐵鋰電池在通信場景中得到一定的普及，從應用上看，企業在高穩定性能力上具

140、有較高的技術積累儲備，核心是要解決循環次數、充放電的一致性等要求，新場景的應用有助于企業打開新的業績彈性，典型的包括典型的包括舉例包括公司原本用于通信基站鋰電產線延伸到戶儲電芯應用上。舉例包括公司原本用于通信基站鋰電產線延伸到戶儲電芯應用上。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容拓邦股份：把握拓邦股份：把握“四電一網四電一網”核心技術，構建多元新能源產品線核心技術，構建多元新能源產品線拓邦股份是全球領先的智能控制解決方案商，以電控、電機、電池、電源、物聯網平臺的拓邦股份是全球領先的智能控制解決方案商，以電控、電機、電池、電源、物聯網平臺的“四電一網四電一網”技術為核心，面向多行業提供定制

141、化解技術為核心，面向多行業提供定制化解決方案。決方案。l 公司主營業務包括工具、家電、新能源、工業與智能解決方案五大板塊，其中，新能源業務營收穩步提升。公司主營業務包括工具、家電、新能源、工業與智能解決方案五大板塊，其中，新能源業務營收穩步提升。2021年，公司工具、家電、新能源、工業與智能解決方案營收分別占38.55%、38.10%、15.98%、3.80%與2.85%，2021年新能源板塊營收12.41億元，同比增長39%；2022H1，新能源板塊營收8.58億元，同比增長61%。l 新能源板塊聚焦儲能、綠色出行等領域，打造公司第三成長曲線。新能源板塊聚焦儲能、綠色出行等領域，打造公司第三

142、成長曲線。公司新能源板塊產品形態多元，具備逆變器、電芯、電池管理系統、電池包、換電柜、PACK等產品和完整的系統解決方案。2021年公司儲能領域實現營收8.81億元，同比增速38%，占整個新能源板塊的70%，戶用儲能與便攜式儲能營收實現倍增；2022H1由于能源短缺等因素，海外市場戶用儲能需求強勁，公司依托定制化解決方案快速打開海外市場，助力公司出口業務實現突破。圖26：2021年拓邦股份主營業務構成資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖27：拓邦股份新能源產品示例資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理工具38%家電38%新能源16%工業4%智能解決方案3%其他1%請務必閱讀正文之后

143、的免責聲明及其項下所有內容科士達：攜手寧德建廠，產線投產帶動儲能業務加速發展科士達：攜手寧德建廠，產線投產帶動儲能業務加速發展 科士達為國內不間斷電源產業的重點企業，研發生產的數據中心基礎設施、新能源光伏發電、儲能系統、新能源汽車充電產品技術處于行業領科士達為國內不間斷電源產業的重點企業，研發生產的數據中心基礎設施、新能源光伏發電、儲能系統、新能源汽車充電產品技術處于行業領先水平。先水平。l 公司主營業務包括數據中心、光伏新能源及儲能、汽車充電樁幾大板塊，其中數據中心關鍵基礎設施產品占比超公司主營業務包括數據中心、光伏新能源及儲能、汽車充電樁幾大板塊，其中數據中心關鍵基礎設施產品占比超67%6

144、7%。2021年，公司數據中心行業（包含數據中心及配套產品）、新能源產品（包含逆變器、儲能及充電樁）、充電設備分別占67.08%、25.17%、3.17%。l 公司攜手寧德成立合資公司，布局儲能業務線。公司攜手寧德成立合資公司，布局儲能業務線。公司攜手寧德時代成立合資公司時代科士達，重點布局開發生產及銷售儲能系統PCS、特殊儲能PACK、充電樁及“光儲充”一體化相關產品。l 隨著合資子公司時代科士達投產，公司儲能業務進入發展快車道。隨著合資子公司時代科士達投產，公司儲能業務進入發展快車道。公司儲能業務發展的優勢包括：1 1）從底層技術上看，）從底層技術上看，公司深耕電源技術多年，具有儲能PCS

145、、特殊儲能PACK產品生產能力；2 2）從資源上看，）從資源上看，公司攜手寧德時代在電芯采購、產品出貨及銷售上有望強強聯合，形成協同效應；3 3）從渠道上看，）從渠道上看，公司在海外十幾個國家渠道積淀深厚，有望幫助公司快速擴展歐洲及東南亞市場，同時公司借助寧德時代資源進一步打開美日等市場。公司在國內通過參與光伏項目建設，積累電網等客戶資源，有助于進一步擴展國內市場。圖28：2021年科士達主營業務構成（按產品）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖29：時代科士達光儲充產品示例資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容科信技術：科信技術：具備電

146、池系統、電源系統自主研發與生產能力具備電池系統、電源系統自主研發與生產能力科信技術經過產品與市場雙轉型，已成為同時具備電池系統、電源系統自主研發與生產能力的企業?？菩偶夹g經過產品與市場雙轉型，已成為同時具備電池系統、電源系統自主研發與生產能力的企業。l 公司主營產品包括無線網絡設備、數據中心產品、網絡傳輸設備三大板塊。公司主營產品包括無線網絡設備、數據中心產品、網絡傳輸設備三大板塊。2021年，公司無線網絡設備、數據中心產品、網絡傳輸設備分別占85.67%、8.37%、5.66%。l 自研電池、電源產品已通過多項海外技術認證。自研電池、電源產品已通過多項海外技術認證。公司在深圳、蘇州及芬蘭等地

147、部署研發力量，圍繞電源與電池展開技術攻關，自研的一體化電源、磷酸鐵鋰電池等產品已通過多項歐美技術認證和國際客戶認證。l 開發首款開發首款2U/100Ah2U/100Ah電芯，以超薄與性價比優勢切入用戶側儲能市場。電芯，以超薄與性價比優勢切入用戶側儲能市場。公司開發行業內首款2U/100Ah電芯，相較于傳統尺寸，節約安裝空間33%-50%，將有效降低系統成本、節省系統空間，更加貼合家儲壁掛式應用場景。此外，公司目前研發的用戶側儲能電芯結構可將單元結構有效壓縮，提升系統電池容量。圖30：科信技術各主營產品情況資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖31：科信技術電池與儲能產品資料來源：公司官網

148、，國信證券經濟研究所整理0123456789201920202021無線網絡設備（億元）數據中心產品（億元）網絡傳輸設備（億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容通信通信+電源管理系統（電源管理系統（BMSBMS）整機、控制器、芯片等整機、控制器、芯片等請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖32：電池管理系統功能示意圖資料來源：華經情報網，國信證券經濟研究所整理電池管系統電池管系統BMSBMS：核心在于控制電池充放電，保障均衡、安全等：核心在于控制電池充放電，保障均衡、安全等BMSBMS：核心能力是實現電池組成后的高效均衡管理問題，控制儲能系統中電池充放電的一致性。：核心能力

149、是實現電池組成后的高效均衡管理問題，控制儲能系統中電池充放電的一致性。BMS主要功能是實時監控電池電壓、電流、溫度，實現對SOC、SOH等電池狀態的監控，用于保證電池組安全可靠、高效、經濟的運行，在儲能系統中起到非常重要的作用。核心的技術指標要求：核心的技術指標要求：1）保證對于電池組中單體之間的均衡控制；2）保證電池組充放電的深度、循環壽命的深度；3）避免過充、過放導致的安全問題。儲能儲能BMSBMS系統是相對復雜的系統是相對復雜的電池組使用技術，需要結合動力電池電化學模型、電子電源和計算機控制等多學科技術進行創新性設計，并且電池組使用技術，需要結合動力電池電化學模型、電子電源和計算機控制等

150、多學科技術進行創新性設計，并且BMSBMS設計設計的好壞會一定程度上決定了電池組的可循環使用壽命情況。的好壞會一定程度上決定了電池組的可循環使用壽命情況。表31：儲能&通信BMS產品系列名稱型號圖例總控單元主動均衡（從控管理單元）12/24串被動均衡（從控管理單元）12/16/24/36/48/52/56/60串通信基站BMS12/16/24/36/48/52/56/60串數據來源：協能科技，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖37：2020年國內BMS裝機量競爭格局（左）及應用領域占比（右）資料來源：華經情報網，國信證券經濟研究所整理BMSBMS商業模式：第三

151、方獨立商業模式：第三方獨立BMS/BMS/系統集成商開發（外包）系統集成商開發（外包）從商業模式上看，儲能企業對于從商業模式上看，儲能企業對于BMSBMS的開發方式主要分為三種：的開發方式主要分為三種：1 1）電池企業自己研發生產自供）電池企業自己研發生產自供BMSBMS：典型的比如寧德時代、BYD，有助于企業掌握電池性能等各項指標，保證數據等安全；2 2）直接采購第三方）直接采購第三方BMSBMS：專業性上經驗更豐富，一般的頭部第三方BMS都能夠兼容多款電池型號；3）外協開發BMS：由企業和專業的BMS團隊一起開發生產。專業BMS廠商33%整車廠商21%電池廠商46%消費電子BMS22%儲能

152、BMS24%新能源汽車54%表32：BMS行業主要企業布局情況主要業務布局類型企業名稱主要配套企業新能源車BMS寧德時代廣汽、北汽、海馬、東風、威馬、長城、吉利等北汽新能源北汽新能源BYDBYD、杭州西湖BYD、華林特裝Preh普瑞華晨寶馬威馬汽車威馬汽車國軒高科昌河、奇瑞、領途、吉利億能電子江淮、海馬、長城、一汽偉創力通用科易新動力上汽儲能電池BMS協能科技國電南瑞、山東電網消費電子BMS德賽電池科健、康佳、TCL、南方高科其它類型銳深科技中國船級社等數據來源：華經情報網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能儲能BMSBMS競爭格局競爭格局20212021年

153、國內儲能第三方年國內儲能第三方BMSBMS出貨量排名分別為：高特電子、科工電子、協能科技、高泰昊能；出貨量排名分別為：高特電子、科工電子、協能科技、高泰昊能；（前四家儲能出貨量累計出貨量超過2GWh，如果按照2021年國內電化學儲能新增裝機量2.46GWh計算，前四家占比超過80%）20212021年度，我國企業在全球儲能第三方年度，我國企業在全球儲能第三方BMSBMS市場中，出貨量排名前四的廠商依次為：協能科技、高特電子、科工電子、高泰昊能市場中，出貨量排名前四的廠商依次為：協能科技、高特電子、科工電子、高泰昊能（前四家儲能BMS廠商全球出貨量累計出貨量超過2GWh，如果按照2021年國內電

154、化學儲能新增裝機量9.8GWh計算，前四家占比超過80%）。圖33：2021年中國企業國內儲能第三方BMS出貨量排名（不含戶儲，MWh）資料來源：EESA，國信證券經濟研究所整理圖34：2021年中國企業全球儲能第三方BMS出貨量排名（不含戶儲，MWh）資料來源：EESA，國信證券經濟研究所整理0 200 400 600 800 1,000 1,200 高特電子科工電子協能科技高泰昊能02004006008001,0001,200高特電子科工電子協能科技高泰昊能請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖35：基站傳統BMS（上）以及家儲BMS（下）圖36：BMS三層管理架構資料來源：拓邦股

155、份，國信證券經濟研究所整理資料來源：拓邦股份，國信證券經濟研究所整理關注控制器企業在儲能關注控制器企業在儲能BMSBMS市場的發展協同效應市場的發展協同效應控制器企業在儲能控制器企業在儲能BMSBMS產線生產上具有一定的復用性。產線生產上具有一定的復用性。從結構上看，儲能BMS主要包含跟每個PACK相連的控制板，以及每個儲能箱系統對應使用的高壓箱等結構組成，控制板面板負責感知、傳遞每一個PACK系統的運行狀況，由BMS系統進行統一調度，實現對電池組的管理。從技術維度和產線的復用性上看，傳統做家電、通行工具、消費電子類產品起身的企業在儲能控制面板以及BMS生產上亦具備響應的能力，一方面，公司可以

156、利用原有的產線積累參與到儲能BMS的生產加工環節，另一方面亦可以憑借在控制類產品的經驗積淀形成協同效應，進一步擴展由BMS到整機產品（eg戶儲一體機）的生產加工能力。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容控制器企業在儲能行業有望發揮較強的協同作用控制器企業在儲能行業有望發揮較強的協同作用表33：儲能BMS控制板需求空間測算大儲280GWh戶儲80GWh大儲需求測算戶儲需求測算一級板二級板三級板高壓箱一級板每塊板承接電量/KWh152002000單箱一個每塊板承接電量/KWh2用量/萬1,867 140 14 用量/萬4,000 單價/（元/板）35065010002000單價/（元/板）

157、350總價/萬元653,333 91,000 14,000 總價/萬元700 價值量合計/萬元759,033 控制板需求總量/萬6,021 數據來源：CPAI、北極星光伏網、北極星儲能網，華經情報網，國信證券經濟研究所整理及預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能有望為控制器打開新的增量市場儲能有望為控制器打開新的增量市場BMSBMS核心能力是實現電池組成后的高效均衡管理問題，控制儲能系統中電池充放電的一致性。核心能力是實現電池組成后的高效均衡管理問題，控制儲能系統中電池充放電的一致性。BMS主要功能是實時監控電池電壓、電流、溫度，實現對SOC、SOH等電池狀態的監控，用于保證電池

158、組安全可靠、高效、經濟的運行，在儲能系統中起到非常重要的作用。智能控制器智能控制器在在BMSBMS中起到傳感知以及通訊傳遞等功能。中起到傳感知以及通訊傳遞等功能。智能控制器是基于成熟的MCU或DSP，燒錄嵌入式軟件后的模組類產品，是智能終端設備的大腦，廣泛應用于各類智能終端中，典型的應用場景包括汽車電子、家用電器、工具類產品、建筑家居等，國內智能控制器的龍頭企業包括和而泰、拓邦股份等，公司在控制類產品的生產加工制造商積攢了較為豐厚的能力。我們認為未來控制器企業在儲能行業在三方面有望迎來新的增長曲線我們認為未來控制器企業在儲能行業在三方面有望迎來新的增長曲線第一個方向為公司在儲能第一個方向為公司

159、在儲能BMSBMS等產品上的加工制造能力的復用。等產品上的加工制造能力的復用。儲能BMS是控制大型儲能充放電管理的核心，控制著變流器和儲能電站調度系統之間的信息交互，對于控制系統通信，軟件的便攜，軟硬件的解耦設計編碼等有較高的要求，國內龍頭企業依靠工程師紅利和豐富的經驗積累，有望進一步承接儲能BMS相關的設計制造等工藝；第二個方向為儲能為控制器等打開開辟新的應用場景。第二個方向為儲能為控制器等打開開辟新的應用場景。目前國內電池組內主要采用三層級別架構組織，根據我們的測算，截至2025年儲能相關的控制板的需求數量有望超過6000萬塊，對應需求總規模價值量合計有望超過30億元，控制器相關價值量空間

160、超過億元，為企業打開新的增量市場。第三層次的能力方向是以控制器產品為抓手延伸到整個產品的加工制造能力（多以戶儲為主）。第三層次的能力方向是以控制器產品為抓手延伸到整個產品的加工制造能力（多以戶儲為主）?？刂破髌髽I有望將產品能力進一步擴張至整機的生產制造環節，考慮到大部分控制器企業在海外的搭建有渠道儲備能力，海外渠道亦可以和儲能產品的生產形成協同效應。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能儲能BMSBMS芯片：關注行業爆發性及國產替代空間芯片：關注行業爆發性及國產替代空間圖37：2018年-2024年全球電池管理芯片市場規模資料來源：Mondor Intelligence，國信證券經濟

161、研究所整理0%1%2%3%4%5%6%7%8%010203040506070809010020182019E2020E2021E2022E2023E2024E市場規模（億美元）增長率儲能儲能BMSBMS系統中包含系統中包含AFEAFE模塊、電池均衡模塊、計算單元、隔離電路模塊等細分芯片。模塊、電池均衡模塊、計算單元、隔離電路模塊等細分芯片。AFE模塊主要負責電池信息采集與狀態監測，電池均衡模塊用于調節電池間電壓，保持一致性以提升電池續航時間與循環壽命；計算單元利用MCU完成繼電器控制、SOC/SOH估計、均衡控制、電池數據收集與存儲；隔離電路模塊實現高低壓模塊間的電氣隔離，保障系統安全性與可靠

162、性。下游細分領域技術發展與需求增長帶動電池管理芯片市場迅速成長。下游細分領域技術發展與需求增長帶動電池管理芯片市場迅速成長。隨著下游通訊、消費電子、新能源車、儲能等領域技術快速發展，近年來電池管理芯片也向高精度、低功耗、微型化與智能化方向發展，全球電池管理芯片市場規模迅速擴張。根據Mordor Intelligence數據，2024年全球電池芯片管理市場規模預計增長至93億美元。表34：儲能BMS中的細分芯片模塊細分芯片類型細分芯片類型內含部件內含部件主要功能主要功能AFE模塊模塊傳感器接口、模塊信號調理電路、模擬多路開關、采樣保持器、ADC、數據緩存以及控制邏輯部件電池信息采集、狀態監測電池

163、均衡模塊電池均衡模塊主動均衡電路/被動均衡電路提升電池續航時間和循環壽命計算單元計算單元MCU等實現控制、計算隔離電路模塊隔離電路模塊光耦隔離器件/數字隔離器件實現高低壓模塊間電氣隔離資料來源：芯榜，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能儲能BMSBMS芯片：關注行業爆發性及國產替代空間芯片：關注行業爆發性及國產替代空間國內電源管理芯片、電池管理芯片市場仍由國外龍頭企業占據主導，國產化率低，國內廠商規模普遍偏小。國內電源管理芯片、電池管理芯片市場仍由國外龍頭企業占據主導，國產化率低，國內廠商規模普遍偏小。根據中商產業研究院統計數據，2020年中國電源管理芯片市場

164、規模約為781億元。然而目前國內電源管理芯片市場80%的市場份額由國外企業占據，國產比例不足20%，且國內外電源管理芯片企業在營業收入及產品型號種類上差異懸殊。相較于其他電源管理芯片，電池管理芯片對于可靠性、精度和低功耗設計的要求更高，國產化率也更低，僅為10%左右。國內國內BMSBMS芯片廠商出貨增長迅速，隨著國產替代深入推進，頭部芯片廠商出貨增長迅速，隨著國產替代深入推進，頭部BMSBMS芯片供應商出貨量有望持續提升。芯片供應商出貨量有望持續提升。2021年國內部分BMS芯片廠商營收同比增長迅速，當前BMS芯片主要依賴海外進口，在儲能行業快速發展及海外缺供的影響下，儲能BMS芯片國產替代有

165、望加速，頭部BMS芯片供應商有望持續受益。表35：國內外電源管理芯片廠商對比地區地區公司公司2020年營業收入（億元）年營業收入（億元）產品型號種類產品型號種類國外TI943.5780000余款MAXIM170.4440000余款國內圣邦股份11.971600余款中穎電子10.12未披露思瑞浦5.661200余款比亞迪半導體14.41未披露力芯微5.43500余款富滿電子8.36未披露資料來源：賽微微電招股書，國信證券經濟研究所整理表36：2021年國內部分BMS芯片廠商出貨情況企業名稱企業名稱2021年年BMS芯片業務營收芯片業務營收（億元）（億元）業務占比業務占比同比增長同比增長銷量（億顆

166、）銷量（億顆）單價（元單價（元/顆）顆）賽微微電3.39100%88%-賽芯電子2.394%36%110.21中微半導體2.0218%855%0.842.42微源半導體1.3230%77%3.990.33智融科技1.2857%80%0.462.79鈺泰半導體1.0713%70%1.50.711希荻微0.7616%11%-拓爾微0.322%677%-杰華特0.11%191%0.0591.77資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中穎電子：中穎電子：掌握鋰電保護核心技術，角逐儲能掌握鋰電保護核心技術，角逐儲能BMICBMIC高彈性賽道高彈性賽道圖38

167、：中穎電子營收、歸母凈利潤情況及增速資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理中穎電子是國內領先的中穎電子是國內領先的MCUMCU芯片設計企業，主要產品為工業控制級別的微控制器芯片和芯片設計企業，主要產品為工業控制級別的微控制器芯片和OLEDOLED顯示驅動芯片。顯示驅動芯片。l 公司業績穩定增長，盈利能力穩定。公司業績穩定增長，盈利能力穩定。2021年公司實現營收14.94億元，同比增長47.6%；實現歸母凈利潤3.71億元，同比增長77.51%，近五年平均毛利率達43.44%，平均凈利率達22.39%，整體盈利能力穩定。l 公司深耕鋰電池管理芯片領域多年，技術積累已經達到國際一流水平。公司

168、深耕鋰電池管理芯片領域多年，技術積累已經達到國際一流水平。公司是主要的鋰電池管理芯片供應商之一，鋰電池管理芯片占公司總銷售量的30%，相關產品種類齊全，預計未來市占率會繼續提高。未來公司將進一步發揮BMS+優勢，有序擴充充電管理、電源管理產品品類，由工控級鋰電池管理芯片延伸到車規級應用領域。l 公司積極布局儲能公司積極布局儲能BMICBMIC產品線，拓寬芯片產品縱深。產品線，拓寬芯片產品縱深。公司當前BMS芯片已被應用于儲能電池領域，未來隨著儲能電芯容量持續提升，儲能BMIC的需求量也會隨之上升，公司作為重點企業將會持續受益。0%20%40%60%80%100%120%140%02468101

169、21416201320142015201620172018201920202021營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入yoy歸母凈利潤yoy表39：中穎電子電源類芯片產品圖片產品圖片產品型號產品型號產品功能產品功能芯片針對產品芯片針對產品SH367215集成過充電保護和斷線保護功能；當檢測到系統處于異常狀態(過充電或斷線)時，輸出異常狀態專門為35串鋰離子電池包設計的二級保護芯片SH39F005內置MCU，集成鋰電池采集所需的電壓/電流/溫度采集用ADC316串單芯片BMS集成芯片資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容通信通信+儲能儲能E

170、MSEMS系統系統請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容能源管理系統能源管理系統EMSEMS：核心在于系統的實時監控與動態管理：核心在于系統的實時監控與動態管理EMSEMS：核心能力是儲能電站的一體化能量管理，實現實時監控、診斷預警、全景分析與高級控制，實現對電網端的對接，保障系統安全可靠運行。：核心能力是儲能電站的一體化能量管理，實現實時監控、診斷預警、全景分析與高級控制，實現對電網端的對接，保障系統安全可靠運行。EMS能量管理系統能夠實現對于PCS和BMS的集中監控，統一操作、維護、檢修與管理，實現故障的快速切除，保證儲能電站安全穩定運行。核心的技術指標要求：核心的技術指標要求：1）

171、進行實時數據采集與監控，分析系統運行狀態；2）保證電站能源的合理配置，在負荷高峰時兼顧能源消納、應急保電等控制策略；3）及時捕捉系統故障并快速切除。儲能電站與工商業儲能系統對于儲能電站與工商業儲能系統對于EMSEMS有差異化要求，儲能電站的有差異化要求，儲能電站的EMSEMS需要對于電網的運行特點與需求有更為深刻的理解，因此相對壁壘較高。需要對于電網的運行特點與需求有更為深刻的理解，因此相對壁壘較高。圖40：能源管理系統功能示意圖資料來源：Qtouch儲能EMS系統，國信證券經濟研究所整理圖41：EMS系統界面資料來源：Qtouch儲能EMS系統，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責

172、聲明及其項下所有內容EMSEMS商業模式與競爭格局：主要以裝備提供商或系統集成商為主，競爭格局較為分散商業模式與競爭格局：主要以裝備提供商或系統集成商為主，競爭格局較為分散從商業模式上來看，儲能企業對于從商業模式上來看，儲能企業對于EMSEMS的開發方式主要分為兩種：的開發方式主要分為兩種：1)1)電力集團、儲能系統集成商直接外采第三方電力集團、儲能系統集成商直接外采第三方EMSEMS系統：系統：電力集團、儲能集成商一般在采購PCS部件、BMS系統時會附帶采購EMS系統或公開招標采購其他廠家的EMS系統；2 2）電池、逆變器企業自主研發配套）電池、逆變器企業自主研發配套EMSEMS系統：系統：

173、寧德時代、比亞迪、陽光電源等儲能系統集成商基于自身對于電池、電網的理解，自主研發配套EMS系統。整體來看，國內外整體來看，國內外EMSEMS廠商以電力裝備提供商或系統集成商為主，獨立廠商以電力裝備提供商或系統集成商為主，獨立EMSEMS廠商較少，行業格局相對分散。廠商較少，行業格局相對分散。圖42：2021年儲能EMS主要廠商市場份額資料來源：芯八哥，國信證券經濟研究所整理圖43：國內EMS制造企業圖譜資料來源：EESA，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容通信通信+儲能溫控儲能溫控請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能溫控：保障電池、芯片、工商業環境穩

174、定具有重要意義儲能溫控：保障電池、芯片、工商業環境穩定具有重要意義溫控對于保障電池等原器件正常穩定的工作運轉以及工業等環境穩定有重要的意義。溫控對于保障電池等原器件正常穩定的工作運轉以及工業等環境穩定有重要的意義。溫控指根據電池等原器件對于工作環境的要求，利用加熱或冷卻手段對其溫度或溫差進行調節和控制的過程，在工業、通信業、消費電子、服務器、儲能、新能源汽車等多個場景具有廣泛應用，對于保障電池、服務器、手機芯片等原器件正常穩定運行、以及工業、醫療、激光等場所環境的穩定性具有重要的意義。儲能機柜中溫控是必配的一個環節儲能機柜中溫控是必配的一個環節，最主要價值包括：1 1）有效的散熱，）有效的散熱

175、，保障電芯穩定處于合理穩定區間；2 2）配合）配合BMSBMS系統系統，降低電芯之間的溫差，保障電池組工作的一致性，延長系統運行壽命保障電池組工作的一致性，延長系統運行壽命；3 3）安全性）安全性。隨著電芯密度升級，溫控對于系統一致性、安全性、散熱及時性的要求日益突出，整個環節的價值量也在持續提升。圖44：儲能風冷解決方案資料來源：中國熱管理網，公司官網，國信證券經濟研究所整理圖45：儲能液冷解決方案資料來源：中國熱管理網，公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能液冷：代表中長期技術方向，技術優勢明顯儲能液冷：代表中長期技術方向，技術優勢明顯液冷核心優勢

176、點：液冷核心優勢點：液冷通過降低電池組之間的溫差，提高儲能系統的一致性提高儲能系統的一致性，從而提升儲能系統循環次數儲能系統循環次數與全生命周期的投資回報率全生命周期的投資回報率。液冷較風冷在性能上的優勢主要體現：液冷較風冷在性能上的優勢主要體現：1 1）可容納更高的能量密度）可容納更高的能量密度，對于百兆瓦以上的電池包液冷具有明顯的優勢；2 2）降溫效果均勻性較好）降溫效果均勻性較好，液冷具有電池集裝箱內外部均勻降溫的特點，延長電池使用壽命；3 3）更加精確的控制電芯溫差）更加精確的控制電芯溫差（液冷可以精準的控制出口溫度在0.5-2），增加電池使用效率，提高電池充放電效率；4 4）集裝箱尺

177、寸更小，節省占地面積）集裝箱尺寸更小，節省占地面積（eg.液冷系統下3.44MWh電池，集裝箱尺寸為20尺，相比傳統風冷系統40尺3.44MWh系統能量密度提升達100%）；5 5）方便預制化）方便預制化，降低開發成本；6 6）節約后期維護成本）節約后期維護成本。表38：儲能液冷技術應用優勢液冷優勢液冷優勢描述描述能源成本低液冷可以利用 45C/113F 的水進行冷卻，大部分時間都可以使用無需壓縮機的制冷方式。液冷的節能效果更為顯著。散熱功率密度高風冷對20kW以上機柜效果顯著降低，芯片級液冷和浸沒式液冷對20kW/以上能效較高，并可支持超過100kW/機柜的密度。耗水量低可以消除或大幅減少蒸

178、發冷卻，同時仍能達到較高的效率。適應惡劣環境浸沒式液冷不需要任何氣流，且與外部環境隔離，它幾乎可部署于任何地點。噪音小芯片級液冷僅需要少量氣流，從而大幅降低 IT 設備和精密空調風扇的轉速，進而降低噪音。浸沒式液冷無需風扇，因此，除了用于絕緣液的循環泵，即可在室內實現近乎無噪音運行。散熱均勻對于儲能及動力電池具有平均較好的散熱效果，能夠降低風冷散熱的不均勻性，延長電池壽命。能耗顯著降低總體耗電量低，相同制冷量條件下耗電僅為風冷機組的70%。全年效果可持續受天氣影響小，季節性波動性小。資料來源：施耐德、圖解液冷技術、產業信息網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲

179、能溫控空間測算：儲能溫控空間測算：2021-20252021-2025年年化復合增速約年年化復合增速約110%110%，增長空間廣闊，增長空間廣闊20252025年全球儲能溫控市場總規模有望超過年全球儲能溫控市場總規模有望超過150150億元（億元（21-2521-25年年化復合增速年年化復合增速100%100%）。）。2021年全球新增電化學儲能裝機約20GWh，2025年全球電化學儲能新增裝機量有望超過330GWh（其中，新增戶儲裝機約90GWh），假定儲能液冷系統滲透率從15%逐步提升至2025年的65%，對應全球儲能市場總規模有望達到178億元，對應2021-2025年年化復合增速約1

180、10%，增長空間廣闊。表39：儲能溫控市場空間測算2021202120222022202320232024202420252025全球新型電力儲能累計裝機50.8106217410741全球新型電力儲能新增裝機2055110193331其中：新增戶用儲能裝機2.912.428.553.491.3新增大型儲能裝機/GWh17 43 82 140 240 新增大型儲能裝機yoy149%91%71%72%液冷滲透率85%70%55%45%35%風冷單位價值量（億元風冷單位價值量（億元/GWh/GWh）0.50.50.48 0.48 0.45 0.45 0.43 0.43 0.41 0.41 儲能風冷

181、市場規模/億元7.3 18.3 27.3 37.2 47.2 液冷滲透率15%30%45%55%65%液冷單位價值量（億元/GWh）0.80.78 0.74 0.71 0.67 儲能液冷市場規模儲能液冷市場規模/億元億元2.1 2.1 10.0 10.0 27.3 27.3 54.3 54.3 104.7 104.7 風冷風冷+液冷規模合計液冷規模合計/億元億元9.3 9.3 28.3 28.3 54.6 54.6 91.6 91.6 151.9 151.9 資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理測算（*全球新型電力儲能新增/累計裝機數量來自國信電新團隊測算，儲能風冷/液冷價值量及市場規模

182、測算來自國信通信團隊）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能溫控商業模式儲能溫控商業模式:由由EPCEPC廠商選擇，具有粘性廠商選擇，具有粘性溫控多由儲能溫控多由儲能EPCEPC直接采購，儲能集成商是溫控廠商的直接客戶。直接采購，儲能集成商是溫控廠商的直接客戶。一般溫控廠商的產品直接交付給儲能提成商來做，由儲能集成商進行整合，整個環節來看，陽光電源、寧德時代、BYD等系統集成商對于溫控廠商的準入和選擇等會提出具體要求。EPCEPC選擇供應商資質要求：選擇供應商資質要求：1 1）系統的可靠性）系統的可靠性（底線要求，也是第一要素，一般供應商認證周期可達一般供應商認證周期可達6 6個月及

183、以上個月及以上，EPC廠商對于溫控設備廠商的選擇有一定的門檻要求，主要還是聚焦集中在頭部）；2 2）個性化的定制開發要求）個性化的定制開發要求（每家想要的系統解決方案都或多或少存在一些差異，要求溫控廠商能夠盡可能的滿足定制化要求，一旦幫忙開發的產品定型后后期具有成本優勢+品牌效應）；3 3）后期服務能力）后期服務能力（比如說維護維保等）；4 4）公司的）公司的產能配置和資質；產能配置和資質；5 5）綜合性價比等。）綜合性價比等。圖46：溫差降低幫助儲能系統多放300萬度電資料來源：英維克，國信證券經濟研究所整理圖47：英維克全年能效比評價體系資料來源：英維克、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正

184、文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能溫控新進入者：主要為工業類背景、數據中心企業切入儲能溫控新進入者：主要為工業類背景、數據中心企業切入儲能作為高速發展的藍海賽道，不同技術背景出身的企業相繼布局，主要可以分為幾大類別：儲能作為高速發展的藍海賽道，不同技術背景出身的企業相繼布局，主要可以分為幾大類別：1）整體來看從技術上儲能溫控和新能源車溫控在電芯上具有一定相似度，主要的差別在于儲能更要求長時間的有效性；2）儲能柜和通信機柜在交付形態及應用環境（都是戶外耐受度高的環境）相似度更高；3）工業類空調對于一些精細化要求程度較高的場景有豐富的解決方案；不同出身背景的公司切入有不同優勢。圖48：儲能溫控進

185、入者背景資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖49：英維克液冷溫控系統圖50：英維克營業收入及增速數據來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理數據來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理英維克：前瞻布局，成為全球溫控領軍者英維克：前瞻布局，成為全球溫控領軍者 英維克是一家國內領先的精密溫控節能設備的提供商，英維克是一家國內領先的精密溫控節能設備的提供商，擁有數據中心溫控節能、戶外機柜溫控節能、新能源車用空調的產品線，產品廣泛應用于通信、互聯網、智能電網、軌道交通、金融、醫療、新能源車等行業。公司業務涉及多個領域，在機房溫控節能設備營業收入穩定提升的

186、同時開發多樣產品增加公司競爭力，2021年營業收入22.28億元，同比增長30.82%，其中，機房溫控占比53.8%，戶外機柜溫控占比29.8%，軌道交通溫控占比8.3%，新能源乘用車占比3.8%。0510152025201320142015201620172018201920202021戶外機柜溫控節能設備（億元）機房溫控節能設備（億元）軌道交通列車空調及服務（億元）新能源車用空調（億元）其他主營業務（億元）0%10%20%30%40%50%60%0510152025201320142015201620172018201920202021營業總收入（億元）yoy（%）請務必閱讀正文之后的免責

187、聲明及其項下所有內容申菱環境：以新能源為主線，打造溫控申菱環境：以新能源為主線，打造溫控+綜合能源管理提供商綜合能源管理提供商 申菱環境成立于申菱環境成立于20002000年，提供人工環境調控整體解決方案，年，提供人工環境調控整體解決方案，公司一方面利用長期在工業等領域積淀形成的溫控節能設備制造能力，提供溫控設備的制造銷售；一方面致力于運用綜合能源管理的設計能力，結合物聯網、云平臺等技術，提供低碳甚至零碳的綜合能源管理解決方案。目前，公司主要聚焦數據服務空調、工業空調、特種空調和公建及商用空調等四大類應用場景整體垂直解決方案。截至2021年，上述場景分別實現營收5.52/4.63/4.02/0

188、.88億元，各占比31%/26%/22%/5%；深耕傳統工業深耕傳統工業+數據服務領域，積極擴展新能源等行業應用數據服務領域，積極擴展新能源等行業應用。公司產品按照應用場景主要劃分為數據服務、工業、特種、公建及大型商建四大場景。2021年實現營業收入17.98億元（同比+22.6%），在數據服務類、工業空調、特種空調類、公建及商用四大領域分別占比30.7%、25.7%、22.4%、5%。公司依托核心產品和底層技術優勢，進一步積極拓展在新能源（含風電、儲能等）、特種環境（醫院一體化解決方案）、以及油氣回收等場景的應用。表41：公司產品主要應用場景及占比應用場景應用場景舉例舉例占比占比策略策略數據

189、服務業通信基建、計算機技術服務、數據中心、精密電 子儀器生產等領域31.93%與華為、阿里、騰訊等頭部云廠商、以及第三方IDC等密切合作，保持領先優勢工業領域l傳統工業：電力（水電、火電、電網）、化工、冶金、食品 與飲料、機械設備、加工制造、水泥、汽車等行業領域l新應用場景：新能源相關（風電配套儲能、儲能項目）、27.64%保持在傳統行業的優勢，大力拓展新能源風電、儲能等場景 特種環境l傳統：電力、冶金、軍工、醫藥、公共建筑等、機場、核電（目前占比相對較高）l大力拓展：油氣回收；醫院一體化解決方案22.10%保持傳統行業優勢大力拓展醫院一體化解決方案、油氣回收等新場景應用公建及大型商建公共建筑

190、、大型商用建筑、科研院校、文教傳媒 等行業領域3.88%-資料來源:公司公告、國信證券經濟研究所整理圖51：申菱環境營收及增速數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理-10%0%10%20%30%40%50%60%024681012141618202016Y2017Y2018Y2019Y2020Y2021Y營業總收入/億元yoy請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖52：同飛股份營業收入及所占比例（百萬，%）圖53：同飛股份純水冷卻單元應用場景數據來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理數據來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理同飛股份：純水冷卻設備，重點發力儲能溫控同飛股份：純水冷卻

191、設備，重點發力儲能溫控 同飛股份同飛股份主要從事工業制冷設備的研發、生產和銷售。主要從事工業制冷設備的研發、生產和銷售。公司擁有獨立的研發、采購、生產、銷售和售后服務體系，產業鏈較為完整，主要通過銷售液體恒溫設備、電氣箱恒溫裝置、純水冷卻單元和特種換熱器等工業制冷設備產品實現盈利。公司核心技術涵蓋了熱工技術、控制技術、節能技術等領域，核心技術營業收入持續增長，所占營業收入比例較為穩定。公司核心技術涵蓋了熱工技術、控制技術、節能技術等領域，核心技術營業收入持續增長，所占營業收入比例較為穩定。其中純水冷卻單元產品銷售收入毛利率在2019-2021年度分別達到44.65%、42.33%和32.58%

192、。公司戰略性布局儲能溫控場景，相關業務持續取得突破。98.10%98.20%98.30%98.40%98.50%98.60%98.70%98.80%98.90%010020030040050060070080090020172018201920202021收入比例請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容總結總結請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容各業務板塊環節儲能占比各業務板塊環節儲能占比表42：相關公司業務結構公司名稱公司名稱原有主營業務原有主營業務儲能業務布局儲能業務布局主營業務收入（凈利潤）主營業務收入（凈利潤）/億元億元 儲能業務收入（凈利潤）儲能業務收入（凈利潤）/億元億

193、元儲能業務占比儲能業務占比21Y22E23E21Y22E23E21Y22E23E英維克機房溫控、通信機柜溫控、車/軌交溫控等儲能機柜溫控2227353.4581616%30%46%2.12.63.50.41.01.822%37%50%申菱環境數據中心、工業、特種空調等大型儲能散熱、光儲熱一體機產品等、儲能電池產線配套18.025.738.0-36-12%16%1.42.53.7-0.40.7-14%19%拓邦股份控制器（家電、工具、兩輪車等）戶儲+工商業儲能（擁有電池、一體機加工能力）789211612.420.432.116%22%28%5.76.18.81.41.63.224%27%36%

194、科士達UPS、光伏逆變器等戶用儲能（與寧德成立合資公司）284363-1025-23%40%6.89.111.1-1.02.5-11%23%中天科技光纖光纜、海纜、光伏材料等大型儲能EPC及系統等461.63401.1476.716.818.529.97-5%6%1.737.947.10.51.52.4-4%5%數據來源：公司公告，WIND，國信證券經濟研究所整理及預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容重點推薦公司盈利預測及估值重點推薦公司盈利預測及估值結合企業技術積累及產品能力，我們重點推薦以下環節的優質企業：結合企業技術積累及產品能力，我們重點推薦以下環節的優質企業：智能控制器及

195、儲能產品解決方案提供商：【拓邦股份】；儲能EPC及儲能系統：【中天科技】、【科華數據】、重點關注【科陸電子】（北美儲能核心標的）；儲能電池及PCS企業：【科士達】、重點關注【科華數據】；儲能溫控企業：全球儲能溫控龍頭【英維克】，【申菱環境】，關注【同飛股份】。表：重點公司盈利預測及估值（截至2023年1月4日）公司公司公司公司投資投資收盤價收盤價EPSEPSPEPEPBPB代碼代碼名稱名稱評級評級2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021002837.SZ英維克增持34.940.61 0.60 0.81 75.2 58.7 43.1 6.3 301018.SZ申菱環境

196、買入38.460.58 1.04 1.55 51.0 37.0 24.8 6.4 002139.SZ拓邦股份買入10.770.45 0.48 0.70 23.9 22.4 15.4 2.7 002518.SZ科士達買入60.700.64 1.16 1.55 48.2 52.3 39.2 11.5 600522.SH中天科技買入16.900.05 1.12 1.41 25.4 15.1 12.0 2.1 數據來源：公司公告，WIND，國信證券經濟研究所整理及預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容附錄：儲能盈利模式梳理附錄：儲能盈利模式梳理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容通信

197、通信VSVS儲能盈利模式對比儲能盈利模式對比表表1010：不同儲能盈利模式：不同儲能盈利模式場景場景盈利模式盈利模式應用場景應用場景盈利模式分析盈利模式分析通信成本項，保障電力供應通信基站備電、數據中心UPS基站備電、數據中心主要作為用電成本考量，用于市電故障時緊急供電的備電使用，保障相關設備的穩定運行削峰填谷，出租備電數據中心：未來儲能可以在數據中心使用，通過“削峰填谷”的模式賺取峰谷電差盈利；換電站：通過為兩輪車提供租賃服務，收入租金 鐵塔換電柜主要面向低速兩輪車提供租賃服務（12柜換電柜造價2-3萬元，平均租金2000-3000元/電池）儲能峰谷價差套利儲能利用能量存儲功能，將谷時的電能

198、存儲起來并在峰時釋放，通過峰谷電價差獲取收益。當峰谷價差為0.7元/kWh時，收益率為4.55%，具備盈利經濟性，提高峰谷價差和降低成本可以有效提升儲能的經濟性。需求側響應電網提前一天告知電力需求側，使其不在尖峰負荷時段用電，而是在其余時段用電，電網給與電力需求側每度電相應的補償，從而減小尖峰負荷。儲能綜合度電成本降至1.75元/Wh以下時才可實現盈利。儲能綜合度電成本降至1.6元/Wh時，儲能電站通過需求側響應的收益率為9.4%，具備經濟性。購買棄風電量儲能電站通過特高壓輸電線路將風電基地的大規模棄風電量以很低的價格購入進行充電，在本省電網負荷高峰時期放電，以此來獲取收益。儲能綜合度電成本降

199、至2.35元/Wh時，實現盈利；當成本降至2.2元/Wh時，收益率為8.6%，具備經濟性。輔助調峰調頻服務調峰服務：儲能用戶響應電網指令，在尖端負荷時放電，在電力富裕時充電，其收益主要是輔助服務的補償。調頻服務：儲能可以提供轉動慣量從而提供相應的調頻服務，由于儲能具有快速的功率響應能力，能較快實現功率的正反雙向調價，調頻效果相比火電更具經濟性。當調峰補償價格為0.6元/kWh時，儲能收益率為5.7%，開始盈利，具備經濟性。資料來源：公司公告、中國鐵塔、國網能源院、新能源與統計研究所、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能盈利模式分析：海外儲能盈利模式已較為清晰儲

200、能盈利模式分析：海外儲能盈利模式已較為清晰海外儲能盈利模式已經較為清晰。海外儲能盈利模式已經較為清晰。在充分市場化的電力體制下，海外發電側的成本能夠較為順暢地傳導至終端電力，且發電、售電、配電一體化程度相對較高，發電側增加的成本可以在輸電、售電側獲益。儲能作為獨立的主體，能夠公平參與各類細分市場服務。主要的收入來源包括：1）峰谷套利；2）調峰調頻；3）備電輔助服務等。峰谷套利方面：國外高峰電價一般可達低谷電價的峰谷套利方面：國外高峰電價一般可達低谷電價的8-108-10倍，儲能電站等可在峰谷套利中保證合理的收益能力。倍，儲能電站等可在峰谷套利中保證合理的收益能力。l 以歐洲為例，根據英國能源機

201、構GreenEnergy UK提供的電價，英國電價峰值0.195英鎊/KWh，谷值0.049英鎊/KWh，峰谷價差達0.146英鎊/KWh（約1.19元）。l 參考ENTSO-E數據，歐洲地區2021年發電量約36300億KWh，假設保持每年3%的增長，到2025年發電量上升到41000億KWh左右。以峰谷價差1.19元、峰谷套利比例3%、10%、15%三種情況測算，分別對應峰谷套利市場空間為1464/3903/7319億元。圖54：歐盟儲能電池每次循環的盈虧價差分布資料來源：BloombegNEF，國信證券經濟研究所整理表45：歐盟峰谷套利市場空間測算2025年發電量（億KWh）410004

202、100041000峰谷套利比例3%8%15%峰谷套利所用電量（億KWh）123032806150峰谷電價差（元/KWh）1.191.191.19市場空間（億元）市場空間（億元）14643903 7319 資料來源：GreenEnergy UK、Rystad Energy Power Solution、ENTSO-E，國信證券經濟研究所整理測算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能盈利模式分析：海外儲能盈利模式已較為清晰儲能盈利模式分析：海外儲能盈利模式已較為清晰調峰調頻方面：國外已形成成熟的調頻調峰交易與結算方式，調頻調峰是國外儲能電池主要的應用場景。調峰調頻方面：國外已形成成熟的調

203、頻調峰交易與結算方式，調頻調峰是國外儲能電池主要的應用場景。l 以美國為例，2018年美國76%的電化學儲能參與電力調頻調峰輔助服務，調頻輔助服務市場是美國儲能在電網中應用的最大市場。三大主要的調頻輔助市場機制在出清關系、交易與結算方式上略有差異，但都能保證一定的盈利空間。備電輔助服務方面：根據輔助服務的品種特性不同，國外電力輔助服務的提供方式主要包括強制提供、長期合約和集中競爭市場三種。備電輔助服務方面：根據輔助服務的品種特性不同，國外電力輔助服務的提供方式主要包括強制提供、長期合約和集中競爭市場三種。l 1 1）強制提供：）強制提供：法國、意大利、西班牙等歐洲國家的儲能機組需提供輸電系統運

204、營商所規定的一次調頻備用容量，系統調度運行機構以固定費率對其進行補償；2 2）長期合約：）長期合約：針對黑啟動、無功調節等對機組有特殊能力要求的輔助服務品種，海外國家以長期合約方式進行采購。如英國黑啟動服務由英國國家電網公司與輔助服務提供商簽訂長期雙邊合約的方式進行采購；3 3）集中競爭市場：）集中競爭市場：一般適用于備用市場供應相對充足、需求隨時間變化的輔助服務品種，由系統調度運行機構開設短期集中競爭市場進行采購。表46：美國典型調頻輔助服務市場機制對比分析PJMCAISOERCOT調頻容量調頻容量有有有調頻里程調頻里程有有無調頻方向調頻方向不區分上調/下調上調/下調電能電能/調頻出清調頻出

205、清聯合優化聯合優化聯合優化考慮調頻性指標考慮調頻性指標容量/里程里程不考慮結算容量確定結算容量確定時前出清日前出清日前出清容量價格確定容量價格確定實時出清日前出清實際調用結算里程確定結算里程確定實際調用實際調用-里程價格確定里程價格確定實時出清日前出清-資料來源：國網能源院、新能源與統計研究所、國信證券經濟研究所整理圖55：調峰調頻是國外儲能電池主要的應用場景（美元/KW/年）資料來源：國際能源網，北極星儲能網，經濟形勢報告網，Lazard，國信證券經濟研究所整理0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0CAISOERCOTISO-NEMISONYISOPJM澳大利亞加

206、拿大德國調峰調頻備用容量需求響應旋轉/非旋轉備用賬單管理與其他請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國內：政策鼓勵，核心在于提升儲能盈利能力國內：政策鼓勵，核心在于提升儲能盈利能力國內政策對于儲能的發展鼓勵持續加碼，主要圍繞幾個方面：總體方針上鼓勵儲能實現大規模商業化發展，并賦予獨立的主體地位?？傮w方針上鼓勵儲能實現大規模商業化發展，并賦予獨立的主體地位。鼓勵儲能作為大規模商業化發展，2021年7月指出了裝機規模達到30GW以上（后關于具體規模的指引隱去，關注儲能步入規?；l展階段）強制配儲要求：強制配儲要求：針對風光發電側場景，要求風電、光伏等配置儲能比例不得低于一定比例（5%-25%

207、),配置時長要求在2-4小時不等；提升儲能經濟盈利效應：提升儲能經濟盈利效應：政策重點聚焦的一個方向，針對目前儲能項目投資回報率較低的問題，提出通過共享儲能、現貨交易、容量電價、以及優化輸配電價等方法提升儲能投資回報率。表47：國內儲能政策梳理方針方針時間時間文件文件主要內容主要內容總體規劃2022年2月“十四五”新型儲能發展實施方案2025年新型儲能由商業化初始階段步入規?；l展階段，具備大規模商業化應用條件，其中，電化學儲能系統成本降低30%以上2021年7月關于加快推動新型儲能發展的指導意見到2025年實現新型儲能由商業化初期向規?；l展轉變，裝機規模達到30GW以上，到2023年實現新

208、型儲能全面市場化發展，裝機規模滿足新型電力系統相應需求獨立主體2022年6月關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知明確新型獨立儲能主體地位，完善儲能參與各類電力市場的交易機制和技術儲備體量要求2021年-2022年各地關于加快光伏等規劃方案要求風電、光伏等配置儲能比例不得低于一定比例（5%-25%),配置時長要求在2-4小時不等盈利模式（現貨交易）2021年10月關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知將燃煤發電市場交易價格浮動范圍擴大為上下浮動原則上均不超過20%，高耗能企業市場交易電價不受上浮20%限制，電力現貨價格不受上述幅度限制電力現貨價格不受上述幅度限制盈利模式（獨

209、立儲能）2022年6月關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知獨立儲能電站向電網送電的，其相應充電電量不承擔輸配電價和政府性基金及附加其相應充電電量不承擔輸配電價和政府性基金及附加、盈利模式（容量電價）研究建立電網側獨立儲能電站容量電價機制儲能電站容量電價機制，逐步推動電站參與電力市場；盈利模式（納入輸配電成本）探索將電網替代型儲能設施成本收益納入輸配電價回收納入輸配電價回收數據來源：山東、山西等政府網站，儲能與電力市場，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能度電成本測算：當前假設條件成本下為儲能度電成本測算：當前假設條件成本下為0.45-0.50.4

210、5-0.5元元/度度在目前國內的原材料成本下，儲能度電成本約為在目前國內的原材料成本下，儲能度電成本約為0.45-0.50.45-0.5元元/度。度?？紤]儲能度電成本=（電力損耗+運維成本+裝機成本）循環次數。我們核心假定儲能初始安裝成本為1.8元/Wh，假定目前的充電成本為0.4元/度，系統循環次數為6000次（10年600次/年），額定功率下放電時長為2小時，計算得到儲能的度電成本為0.45-0.5元。未來降本的主要方向包括：未來降本的主要方向包括：1 1）降低獨立成本充電成本；）降低獨立成本充電成本；2 2）降低儲能融資成本；）降低儲能融資成本；3 3）提高使用壽命提升循環壽命；）提高使

211、用壽命提升循環壽命；4 4）降低初始安裝成本（主要是）降低初始安裝成本（主要是電芯成本下降帶來綜合降本優化）。電芯成本下降帶來綜合降本優化）。表49：儲能度電成本計算（單位：元/KWh）年度電力損耗運維成本裝機成本循環次數（1+折現率）年買電價格140.72 51.92 1,533.91 576.92 0.4239.16 49.93 554.73 0.4337.65 48.01 533.40 0.4436.20 46.16 512.88 0.4534.81 44.38 493.16 0.4633.47 42.68 474.19 0.4732.18 41.04 455.95 0.4830.95

212、39.46 438.41 0.4929.76 37.94 421.55 0.41028.61 36.48 405.34 0.4合計343.52 437.99 1,533.91 LCOSLCOS0.4760.476數據來源：采招網，國信證券經濟研究所整理表48：儲能成本計算核心假設條件項目假設條件單位儲能站的循環效率85%充電時的買電價格（平段低谷加權平均）0.4元/度系統壽命10年每年的循環次數（或第t年）600次/年折現率（或資金成本）4.00%每年運維費用裝機比（或第t年）3%儲能站的放電效率AC92%隨容量變化的裝機成本（電芯成本）1080元/度隨功率變化的裝機成本（其它部分成本）720

213、元/度初始安裝成本(隨著電芯成本下降有較大下降空間）1800元/度額定功率下放電時長2小時運維費用54元/度數據來源：采招網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容盈利模式盈利模式峰谷價差套利峰谷價差套利儲能的峰谷價差套利是利用能量存儲功能，將谷時的電能存儲起來并在峰時釋放，通過峰谷電價差獲取收益。儲能的峰谷價差套利是利用能量存儲功能，將谷時的電能存儲起來并在峰時釋放，通過峰谷電價差獲取收益。為提高收益，有時也會考慮平時段充電峰時段放電，獲得峰平價差收益。峰谷時段的區分是：。峰谷價差收益年計算公式為 。N為每日放電小時數；和 為充放電電價，E為儲能規劃額定功率，D為

214、儲能充放電深度，為充放電轉換效率。假設1MW/2MWh的儲能，按照1.80元/Wh的總包度電成本計算，總投資額約為360萬元。假設循環壽命為5000次，1天充放電循環為1次，則每日放電時間均為2h，充放電效率按90%，充放電深度按90%計算（不考慮儲能電池折舊），當峰谷價差為0.7元/kWh時，收益率為4.55%，具備盈利經濟性。fgdischa1365NnBccE Ddiscchac圖56：儲能峰谷價差套利收益率測算資料來源：國家電網，北極星電力網，國信證券經濟研究所整理-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%0.250.30.350.40.450.50.550

215、.60.650.70.750.80.850.90.9511.05表51：峰谷套利模型測算目標負荷1000/2000KW/KWh投資單價1800元/KWh平均充放電效率90%充放時間2小時充放天數360天/年循環次數5000次峰谷差價0.7元/度項目測算結果總投資額360萬元年峰谷套利額45.36萬元峰谷套利544.32萬元項目回收期7.94 IRRIRR4.55%4.55%數據來源：國家電網，采招網，國信證券經濟研究所測算表50：21年部分地區工商業峰谷電價及價差（元/kWh）地區地區峰值峰值谷值谷值峰谷價差峰谷價差北京1.40 0.28 1.12 江蘇1.07 0.29 0.78 廣東1.0

216、7 0.31 0.76 青海0.61 0.19 0.42 山東1.01 0.32 0.69 浙江1.16 0.35 0.81 云南0.72 0.24 0.48 甘肅0.88 0.31 0.57 河南0.94 0.32 0.62 上海0.86 0.31 0.55 安徽0.95 0.36 0.59 河北0.84 0.33 0.51 山西0.74 0.30 0.44 寧夏0.60 0.27 0.33 天津0.68 0.39 0.29 平均0.90 0.30 0.60 資料來源：國家電網，北極星電力網，工信部，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容盈利模式盈利模式需求側響應

217、需求側響應需求側響應是指電力市場價格明顯升高（降低）或系統安全可靠性存在風險時，電力用戶根據價格信號或激勵措施，減少（增加）用電，從而促進電力供需平衡、保障系統穩定運行。根據響應時間，電力需求響應分為主要分為經濟型需求響應和緊急型需求響應兩種類別。其中，經濟型需求響應是指在響應日前發出邀約的需求響應；緊急型需求響應是指接收平臺指令并在5分鐘內開始執行的需求響應。根據電網運行需要，電力需求響應又分為削峰需求響應和填谷需求響應。其中，削峰需求響應是指需要用戶在規定時間段內減少用電負荷；填谷需求響應是指需要用戶在規定時間段內增加用電負荷響應能力大于等于200千瓦的電力用戶可單獨參與，也可由負荷聚合商

218、代理參與；響應能力低于200千瓦的電力用戶需通過負荷聚合商代理參與。表52：需求側響應政策時間省份補貼標準時間省份補貼標準2022.06.14寧夏削峰響應：2元/KWh；填谷需求：0.35元/KWh2022.01.19安徽響應補償：約時削峰響應：8元/KW次；實時削峰響應：12元/KW次；填谷響應：3元/KW次容量補償：約時備用容量：旺季1元/KW次，淡季0.5元/KW月；實時備用容量：旺季2元/KW月，淡季1元/KW月2022.06.07山東緊急型：第一檔不超過2元/KW/月；第二檔3元/KW/月；第三檔4元/KW/月2021.07.05天津緊急型：5元/KW;邀約型：2元/KW，競價上限3

219、元/KW2022.05.24福建申報價格上=資金來源預算/（電力調控中心提供年度預計負荷缺口*缺口預計持續時間）用戶側需求響應補貼金額=用戶實際響應負荷*響應時長*補貼價格系數*補貼單價2021.06.18湖北日前：每天不超過2次，累計時間4h，最高20元/KW；日內：每天不超過2次，累計時間4h，最高25元/KW2022.04.30重慶削峰響應：工業用戶：10月/KW/次；電動汽車充換電站、凍庫等=15元/KW/次填谷響應：1元/KW/次2021.06.08浙江2022.04.16廣東日前邀約：3500元/MWh，虛擬電廠可響應容量下限0.3MW可中斷負荷：5000元/MW,虛擬電廠可響應容

220、量下限0.3MW2021.05.21陜西2022.04.07河北響應補貼價格：0.1元/KWh2018.06.15江蘇數據來源：寧夏、山東、福建等上述地區政府網站，北極星儲能網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容盈利模式盈利模式需求側響應需求側響應需求側響應盈利模型的計算公式為 ，E為儲能規劃額定功率，每年電力需求響應次數，為需求側響應的容量電價。假設100MW/200MWh的儲能規模，每年執行25次需求側響應，需求側響應電價按10元/kW次計算，則每年電力需求側響應收益為0.25億元。14年需求側響應收益為3.5億元，當儲能綜合度電成本降至1.75元/Wh以下

221、時才可實現盈利。儲能電站綜合度電降至1.6元/Wh時，儲能電站通過需求側響應的收益率為9.4%，具備經濟性。xqxq sBEN cxqNsc圖57：不同儲能綜合度電成本的需求側響應收益情況資料來源：國信證券經濟研究所預測12.9%9.4%6.1%2.9%0.0%-2.8%-5.4%-7.9%-10.3%-12.5%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%1.551.61.651.71.751.81.851.91.952收益率儲能綜合度電成本（元/Wh）表53：需求側響應基本假設條件目標負荷1000KW儲能容量2000KWh投資單價1800元/KWh平均充放電效率9

222、0%響應補貼2元/KWh次每年響應次數200次項目測算結果總投資額360萬元年補貼收益72萬元IRRIRR8.06%8.06%數據來源：山東等地區政府官網，國信證券經濟研究所預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容盈利模式盈利模式購買棄風購買棄風儲能電站可以通過特高壓輸電線路將風電基地的大規模棄風電量以很低的價格購入進行充電，在本省電網負荷高峰時期放電，以此來獲取收益。購買棄風電量的盈利計算公式為 ，為放電價格 為棄風量的回收電價，為輸電成本價格，E為儲能規劃額定功率，D為儲能充放電深度，為充放電轉換效率。假設風電棄風電量售價0.06元/kWh，風電輸電成本0.135元/kWh，度電購

223、買成本0.195元，考慮輸電損耗7%，可得通過特高壓交流輸電購買棄風電量成本為0.21元/kWh。假設100MW/200MWh的儲能規模，循環壽命為5000次，1天充放電循環為1次，每日放電時間為2h，充放電效率按90%，充放電深度按90%計算（不考慮儲能電池折舊），峰值價格假設為0.8元/kWh。當儲能綜合度電成本降至2.35元/Wh時，實現盈利；當成本降至2.2元/Wh時，收益率為8.6%，具備經濟性。fgdiswt1365NnBccc E Ddiscwctc圖58：不同儲能綜合度電成本的購買棄風電量收益情況資料來源：儲能電站能效分析及優化設計國信證券經濟研究所預測32.8%29.2%25

224、.8%22.5%19.5%16.6%13.8%11.1%8.6%6.2%3.9%1.7%-0.4%-2.5%-4.4%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%1.81.851.91.9522.052.12.152.22.252.32.352.42.452.5收益率儲能綜合度電成本（元/Wh）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容盈利模式盈利模式調頻調峰調頻調峰調峰調頻是調整尖端負荷和頻率。調峰調頻是調整尖端負荷和頻率。（1）調峰服務：儲能用戶響應電網指令，在尖端負荷時放電，在電力富裕時充電，其收益主要是輔助服務的補償。（2）調頻服

225、務：由于光伏和風電幾乎沒有轉動慣量，新能源發電占比的提升使系統一次調頻能力下降。儲能可以提供轉動慣量從而提供相應的調頻服務，由于儲能具有快速的功率響應能力，能較快實現功率的正反雙向調價，調頻效果相比火電更具經濟性。假設100MW/200MWh的儲能規模，儲能綜合度電成本為2.3元/Wh，循環壽命為5000次，充放電效率為90%，充放電深度為90%。假設調峰補償假設為0.7元/kWh，每年調用500次。計算得出儲能輔助調峰服務收益率為23.3%，當調峰補償價格為0.6元/kWh時，儲能收益率為5.7%，開始盈利，具備經濟性。圖59：儲能調頻示意圖資料來源：未來智庫，國信證券經濟研究所整理圖60：

226、不同調峰服務補償價格和儲能盈利情況資料來源：未來智庫，國信證券經濟研究所預測-12.0%-3.2%5.7%14.5%23.3%32.1%40.9%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0.50.550.60.650.70.750.8收益率調峰服務補償價格（元/kWh）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容附：產業鏈相關公司附：產業鏈相關公司產業鏈環節產業鏈環節具體業務具體業務股票代碼股票代碼股票名稱股票名稱最新市值最新市值/億元億元產業鏈環節產業鏈環節具體業務具體業務股票代碼股票代碼股票名稱股票名稱最新市值最新市值/億元億元原材料原材料鈷材料6

227、03799.SH華友鈷業889 儲能設備儲能設備電池廠商300014.SZ億緯鋰能1,795 鈷材料300618.SZ寒銳鈷業124 電池廠商300438.SZ鵬輝能源360 鋰原料002460.SZ贛鋒鋰業1,402 電池廠商300068.SZ南都電源184 鋰原料000762.SZ西藏礦業201 電池廠商300565.SZ科信技術48 鋰原料002466.SZ天齊鋰業1,296 儲能PCS300274.SZ陽光電源1,660 鋰原料002176.SZ江特電機298 儲能PCS002335.SZ科華數據230 鋰原料002756.SZ永興材料382 儲能PCS002169.SZ智光電氣60

228、正極材料600549.SH廈門鎢業277 儲能PCS300827.SZ上能電氣140 正極材料300073.SZ當升科技286 儲能PCS300763.SZ錦浪科技679 負極材料603659.SH璞泰來722 儲能PCS002518.SZ科士達335 負極材料600884.SH杉杉股份412 儲能PCS300693.SZ盛弘股份111 電解液002709.SZ天賜材料845 BMS&EMS002139.SZ拓邦股份132 電解液300037.SZ新宙邦324 BMS&EMS002402.SZ和而泰133 電解液002091.SZ江蘇國泰138 BMS&EMS300916.SZ朗特智能41 隔

229、膜002812.SZ恩捷股份1,172 BMS&EMS003028.SZ振邦智能47 隔膜002080.SZ中材科技360 BMIC廠商300327.SZ中穎電子121 結構件002850.SZ科達利278 BMIC廠商688325.SH賽微微電33 電解液300037.SZ新宙邦324 EMS廠商600406.SH國電南瑞1,634 結構件002850.SZ科達利278 EMS廠商300490.SZ華自科技38 儲能儲能EPCEPC儲能EPC688248.SH南網科技322 配套設備配套設備儲能溫控002837.SZ英維克145 儲能EPC002121.SZ科陸電子131 儲能溫控30101

230、8.SZ申菱環境82 儲能EPC600522.SH中天科技551 儲能溫控300990.SZ同飛股份86 儲能EPC300712.SZ永福股份82 儲能溫控002454.SZ松芝股份45 儲能設備儲能設備電池廠商300750.SZ寧德時代9,609 儲能溫控300499.SZ高瀾股份31 電池廠商002594.SZ比亞迪7,481 儲能溫控002239.SZ奧特佳81 電池廠商002074.SZ國軒高科513 消防設備002960.SZ青鳥消防158 數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示風險提示一、儲能行業投資不及預期：儲能為快速增長行

231、業，我們假設未來電化學儲能保持高速增長，帶動整個產業鏈需求提升，加入未來電化學儲能新增裝機量不及預期，將影響到不同環節的需求測算假設；二、原材料成本過高影響企業盈利能力：鋰電池的主要原材料為碳酸鋰，如果存在碳酸鋰持續大幅漲價價格過高，一方面會影響行業的裝機量，另外一方面會壓縮相關企業的利潤率水平；三、行業競爭加劇導致盈利能力下滑：隨著儲能行業的供給開始加速，如果新進入的產能擴張過快可能會導致行業短時間供給增加較快，競爭加劇導致企業盈利能力下滑；四、跨界發展不及預期：企業在進入新的行業中的客戶開拓等進展不及預期，導致新業務發展增速不及預期；五、宏觀政策風險；六、國際環境風險導致股市大幅波動。請務

232、必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要

233、或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、

234、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列

235、形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級

236、國信證券投資評級類別類別級別級別定義定義股票投資評級股票投資評級買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032