數字基建結構性機會通信賦能車載與新能源-220701（56頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 、數字基建數字基建結構性機會結構性機會，通信賦能車載與新能源通信賦能車載與新能源 -通信行業通信行業 2 2022022 年中期投資策略年中期投資策略 通信 證券研究報告證券研究報告/投資策略報告投資策略報告 2 2022022 年年 0 06 6 月月 3 30 0 日日 評級：評級：增持增持（維持維持）分析師：分析師：陳寧玉陳寧玉 執業證書編號：執業證書編號：S0740517020004 電話：021-20315728 Email： 分析師：王逢節分析師：王逢節 執業證書編號：執業證書編號：S0740522030002 E

2、mail： 研究助理：佘雨晴研究助理：佘雨晴 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 115 行業總市值(百萬元)2232097 行業流通市值(百萬元)867001 行業行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價(元)EPS PE PEG 評級 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 移遠通信 133.66 2.46 4.14 5.88 8.49 54.33 32.29 22.73 15.74 1.06 買入 瑞可達 126.31 1.05 1.84 2.81 4.05 120.30 6

3、8.65 44.95 31.19 2.12 買入 亨通光電 14.54 0.61 0.96 1.23 1.51 23.84 15.15 11.82 9.63 0.68 買入 中天科技 23.10 0.05 1.09 1.34 1.62 462.00 21.19 17.24 14.26 2.11 買入 意華股份 44.10 0.79 1.79 2.48 3.07 55.82 24.64 17.78 14.36 0.98 買入 備注：以 2022 年 6 月 30 日收盤價計算 投資要點投資要點 數字數字基建結構性機會基建結構性機會，5G 引領引領終端創新終端創新，光通信景氣回升光通信景氣回升。年

4、初以來通信指數震蕩下行，主要受到整體市場調整、疫情、中美關系等多重因素影響，板塊估值處于歷史低位。近期復工復產持續推進，市場情緒修復，疫情影響下數字基建獲得政策支持，我們看好行業下半年機會。2022 年運營商資本開支規劃同比保持增長，結構性變化明顯，無線側開支下降，云網融合與有線傳輸占比大幅提升。全球 5G 建設與疫情影響，提升了在線辦公、教育等線上經濟發展，寬帶需求在全球范圍內帶動了投資的結構性變化，集中體現在光纖光纜、交換設備、光模塊器件三個細分領域景氣回升，海外 CPE 出貨量高增長也印證了對寬帶需求提升。分析三個細分領域，交換設備和光模塊海外需求旺盛，國內需求短期受到互聯網反壟斷政策影

5、響，而光纖光纜市場需求在全球范圍形成共振，經歷了三年的行業低迷期，落后產能出清，出口業務成為國內巨頭新增長點，21 年運營商招標價格量價齊升，我們預計 22 年招標仍有望好于市場預期。AIOT 終端創新終端創新迭代迭代，汽車智能化看好三個方向汽車智能化看好三個方向。隨著電動化、智能化和網聯化技術的發展，終端創新進入百花齊放階段，智能電動車（二輪、三輪、四輪車）、智能家電、電動工具等為代表的終端產品迎來了大發展。智能終端的計算單元（MCU 等為核心的智能控制器）和通信單元（基帶芯片為核心的蜂窩模組），隨著智能終端創新、規模放量進入景氣周期，由于中國廠商的比較優勢，海外產能不斷向國內轉移，中國模組

6、龍頭廠商在全球份額持續提升，本土 MCU 芯片和基帶芯片等上游廠商，逐步登陸資本市場，國產替代空間廣闊，芯片短缺緩解，模組成本端邊際改善。汽車是科技創新最具價值載體之一，產業鏈規模大，我們將汽車智能化作為獨立的研究方向，看好與通信相關三個細分領域：汽車連接器、汽車控制器、高精度導航。三個領域具備共同的特點：（1）該產品多領域應用，汽車是最大市場之一，通信公司具備業務基礎。（2）目前競爭格局，以海外巨頭占主導，整車廠主動國產化。（3）隨著新能源車產業崛起、產業鏈變革的契機，國內廠商在成本、供應能力和品質上競爭力開始凸顯。通信通信+新能源開辟廠商第二增長曲線。新能源開辟廠商第二增長曲線。碳中和背景

7、下，風電光伏儲能裝機量持續高增長。通信產業鏈公司通過技術拓展或者并購方式切入新能源業務，拓展業績增長點，主要包括海纜、光伏逆變器和支架、以及儲能變流器和溫控。海纜市場快速發展，海上風電、石油鉆井平臺等對海底電纜、光電復合纜的需求快速增加。國內央補退出后，技術進步和設備下降帶動海風電逐步進入平價階段。年初以來行業招標，以及海纜價格好于市場預期。海纜競爭格局來看，靠近海邊的生產和交付要求，測試認證周期長，產品抗腐蝕抗拉伸的技術要求，都決定市場呈現寡頭競爭格局，目前國內中天和東方處于領先地位，亨通快速崛起，與國外巨頭產品相比國內頭部公司性價比高、服務能力強，持續看好國內龍頭成長性。光伏逆變器和支架業

8、務將受益于光伏裝機量增長和海外客戶的訂單向國內轉移，儲能溫控也將成為數據中心溫控供應商的重要拓展方向。投資策略與重點關注：投資策略與重點關注：下半年我們建議通信圍繞數字經濟新基建、終端創新與汽車智能化、通信+新能源三條主線布局，緊跟軍用通信景氣變化，聚焦優質公司和業績成長。重點關注：（1）光纖光纜與海纜：中天科技、亨通光電、長飛光纖、東方電纜。（2）交換設備：紫光股份、中興通訊、星網銳捷、盛科通信（擬 IPO）。（3）云產業鏈：天孚通信、中際旭創、新易盛、寶信軟件、光環新網等。（4）物聯網：移遠通信、美格智能、廣和通、拓邦股份、和而泰、泰晶科技等。（5）汽車智能化：瑞可達、意華股份、鼎通科技、

9、科博達、和而泰、聞泰科技、華測導航、鴻泉物聯等。（6）通信+新能源：意華股份（光伏支架）、拓邦股份（儲能）、英維克（儲能）、科華數據（逆變器）等。（7）衛導與軍用通信：七一二、上海瀚訊、海格通信、振芯科技等。風險提示事件：風險提示事件：海外貿易爭端懸而未決；海外貿易爭端懸而未決；5G 投資規模及用戶數發展低于預期；物聯網投資規模及用戶數發展低于預期；物聯網應用發展低于預期應用發展低于預期；云計算廠商資本開支不及預期云計算廠商資本開支不及預期；市場競爭加??；市場競爭加??；市場系統性風險市場系統性風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或

10、更新不及時的情況等等 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-投資策略報告投資策略報告 內容目錄內容目錄 板塊行情回顧與展望板塊行情回顧與展望.-3-通信指數觸底回升，機構持倉環比改善.-3-板塊業績趨勢與展望.-5-運營商開支結構變化，有線算力網絡運營商開支結構變化，有線算力網絡占比提升占比提升.-8-5G 基站達 170 萬，資本開支傾向云網融合.-8-光纖光纜供需改善，景氣回升好于預期.-10-運營商 C 端回暖，B 端業務成為增長引擎.-14-產業數字化轉型加速，關注云產業鏈.-16-物聯網高景氣，本物聯網高景氣，本土廠商全球份額過半土廠商全球份額過半.

11、-22-5G 驅動物聯網連接數增長.-22-本土模組廠商份額提升，汽車智能化拓展價值空間.-23-上游賽道實現國產化突破.-25-通信視角下看好汽車智能化三個方向通信視角下看好汽車智能化三個方向.-28-電動化+智能化驅動連接器需求增長.-28-控制器是汽車智能化核心，開啟國產化進程.-35-北斗三代組網完成，車載高精度導航新市場.-38-通信通信+新新能源，順應碳中和變革能源，順應碳中和變革.-42-全球光伏風電裝機規模持續增長.-42-海纜景氣持續上行，龍頭市場地位穩固.-43-美歐加大光伏投入，跟蹤支架滲透率提升.-46-全球儲能市場空間大，逆變器、溫控打開新空間.-50-投資建議與估值

12、投資建議與估值.-52-風險提示風險提示.-55-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-投資策略報告投資策略報告 板塊行情回顧與展望板塊行情回顧與展望 通信通信指數觸底回升指數觸底回升，機構持倉環比改善，機構持倉環比改善 通信指數年初以來震蕩下行，整體表現通信指數年初以來震蕩下行，整體表現一般一般，近期開始反彈。，近期開始反彈。年初以來（2022.01.01-2022.06.29），通信（申萬）指數下跌 12.62%，漲跌幅在31個行業中排名21位，跑輸上證綜合（-7.64%）及滬深300（-10.51%），強于中小板（-12.88%）和創業板（-16.68%

13、）。在 TMT 板塊中跑贏電子（-25.92%）、計算機（-23.41%）和傳媒（-23.25%）。年初月國務院印發“十四五”數字經濟發展規劃，提出優化升級數字基礎設施，協同推進千兆光纖網絡部署和 5G 網絡基礎設施建設，釋放行業積極信號，通信指數小幅回升。2 月下旬以來，在俄烏沖突、美聯儲加息、上海疫情爆發等多重因素影響下，市場整體下行，通信指數從高點下跌最大幅度近 30%。4 月下旬后，隨著疫情逐步得到控制，復工復產推進，市場情緒修復，通信指數開始上行。圖表圖表1：主要板塊指數漲跌幅（主要板塊指數漲跌幅（%）來源：wind，中泰證券研究所 圖表圖表2：通信指數走勢通信指數走勢 來源：win

14、d，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-投資策略報告投資策略報告 新能源、運營商及光纖光纜板塊個股領漲。新能源、運營商及光纖光纜板塊個股領漲。通信個股來看，多數公司年初至今均為下跌狀態，漲幅居前的公司分別為：東方電纜（+41.46%）、依米康（+37.83%）、中天科技（+31.13%）、振邦智能（+30.51%）、特發信息（+14.31%）及盛路通信、佳力圖、中國移動、永貴電器、中富通等，主要集中于新能源暖通設備（依米康、佳力圖）、光纖光纜（東方電纜、中天科技）及運營商（中國移動），反映新能源及新基建政策推動下相關行業景氣度較高，運營商增長

15、邏輯隨著其自身發力 B 端市場及算力網絡領域重構，疊加低估值高股息，資產配臵價值凸顯。板塊跌幅靠前的個股分別為：深信服（-46.05%）、鴻泉物聯（-43.32%）、會暢通訊（-42.60%）、迪普科技（-42.36%）、安恒信息（-40.00%）。圖表圖表3：通信相關漲幅通信相關漲幅前十前十個股個股（%）來源：wind，中泰證券研究所（漲幅起止日：2022.01.01-2022.06.29）通信板塊估值水平相對偏低，基金持倉持續回升。通信板塊估值水平相對偏低，基金持倉持續回升。截止 2022 年 6 月 29日，通信行業 PE-TTM（剔除負值）為 14x，全行業第 23 位，低于創業板（4

16、6x）、中小板（29x），高于滬深 300（12x）、上證綜合（12x）；在TMT 板塊中低于計算機（36x）、電子（25x）及傳媒（20 x），估值處于低位。機構持倉方面，2021Q4通信行業基金持倉市值合計349.36億元，占基金股票投資市值比重 0.50%，2022Q1 通信行業基金持倉市值合計444.07 億元，占比為 0.73%，較 21Q4 提升 0.24pct，連續 4 個季度環比提升。圖表圖表4：各行業及主要指數各行業及主要指數PE-TTM（剔除負值）（剔除負值）來源：wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-投資策略報告

17、投資策略報告 板塊業績趨勢與展望板塊業績趨勢與展望 2021 年行業整體增速回升，年行業整體增速回升，22Q1 保持增長態勢保持增長態勢，盈利能力向好，盈利能力向好。根據公司主營業務，我們選取通信行業 100 家上市公司進行統計，結果顯示2021 年通信行業營收利潤增速回升明顯，整體營收 23362.53 億元，同比增長 11.88%，凈利潤 1840.87 億，同比增長 10.83%。剔除三大運營商和中興后，行業營收 6114.60 億元，同比增長 16.51%，增速同比提升 4.51pct，凈利潤 290.79 億元，同比增長 5.28%，增速同比下降16.20pct。凈利潤增速低于營收，

18、一方面行業內公司通過開辟第二業務線擴大營收，另一方面上游原材料短缺與漲價，物流運輸等保供支出增長，以及部分公司減值計提影響整體利潤。22Q1 受疫情、原材料等影響，營收增長平穩，利潤增速較大放緩。行業整體營收 6025.49 億元，同比增長 13.42%，凈利潤 436.17 億元，同比增長 7.66%，增速下滑7.52pct。剔除三大運營商和中興后，行業營收 1397.01 億元，同比增長18.40%，凈利潤 65.22 億元，同比增長 6.20%，增速同比下降 60.93pct。凈利率環比小幅回升，行業整體盈利能力向好。圖表圖表 5：通信行業通信行業2017-2022Q1營收及增速（億元）

19、營收及增速（億元）圖表圖表 6：通信行業通信行業2017-2022Q1凈利潤及增速（億元）凈利潤及增速（億元）來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 物聯網物聯網業績高增業績高增，汽車連接器、交換設備、光電纜、衛星導航邊際改善，汽車連接器、交換設備、光電纜、衛星導航邊際改善明顯明顯。細分板塊來看，2021 年物聯網營收（yoy+72.93%）、凈利潤（yoy+101.48%）增速位居行業前列，22Q1 延續高增趨勢，營收及凈利潤分別同比增長 46.05%、49.89%，5G 網絡完善與終端創新持續驅動行業發展。2021 年汽車連接器營收同比增長 30.80%，22Q1

20、受疫情及供應鏈擾動影響，營收增速放緩，新能源車細分業務保持快速增長。光模塊（營收+26.17%，凈利潤+36.50%）、光電纜（營收+21.31%，凈利潤-35.16%）景氣度回升，22Q1 盈利能力改善。衛星導航（凈利潤+102.13%）、交換設備（凈利潤+56.37%）、光電纜（凈利潤+41.53%）22Q1 業績快速增長。運營商 21 年及 22Q1 業績表現穩健，新興業務增長強勁。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-投資策略報告投資策略報告 圖表圖表 7：2022Q1通信行業子板塊營收增速通信行業子板塊營收增速 圖表圖表 8：2022Q1通信行業子板

21、塊凈利潤增速通信行業子板塊凈利潤增速 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 大小公司業績分化，大小公司業績分化，龍頭公司有望估值修復龍頭公司有望估值修復。從個股業績表現看，22Q1負增長與中低速增長公司增多，一方面受 21Q1 高基數影響，另一方面年初以來多地疫情反復一定程度上影響部分企業下游需求，導致訂單減少，收入下滑，同時上游原材料漲價及物流不暢加重公司成本負擔，影響廠商交付能力。外部環境不利背景下，大公司通常具有產業鏈資源協調和管理優勢，業績增長平穩，中小公司抗風險能力較弱，面臨較大業績壓力。展望全年，預計隨著疫情及上游原材料擾動緩解，季度盈利有望逐步改善，風險

22、釋放后行業集中度將進一步提升，龍頭公司配臵價值凸顯。圖表圖表 9：2022Q1通信行業公司收入增速分布（家）通信行業公司收入增速分布（家）圖表圖表 10：2022Q1通信行業公司歸母凈利潤增速分布（家）通信行業公司歸母凈利潤增速分布（家）來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 5G 周期進入應用階段周期進入應用階段，通信，通信+新能源拓展第二增長曲線。新能源拓展第二增長曲線。展望下半年，看好數字經濟新基建、終端創新與汽車智能化、通信+新能源三條主線：（1）數字經濟新基建：隨著數字經濟規劃、東數西算及數字基建適度超前等系列政策推出，IDC 及上游設備、光模塊、光纖光纜等細

23、分市場景氣度回升。（2）終端創新與汽車智能化：5G 驅動力從投資轉為 AIOT 應用與終端創新，帶動物聯網模組需求快速提升，上游芯片、晶振等出貨量持續增長。汽車作為 IOT 最主要終端創新，智能化為連接器、控制器、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-投資策略報告投資策略報告 北斗導航、光器件等細分領域開拓新應用方向，國產替代加速本土廠商崛起。（3）通信+新能源：碳中和背景下，通信公司切入新能源領域開辟第二增長曲線，積極布局海纜、光伏儲能等創新業務。海上風電高景氣，海纜作為海風裝機傳輸電力載體，需求快速增加，國內光電纜頭部廠商具有性價比高、服務能力強等優勢，海

24、纜業務持續推進。光伏和儲能領域，IDC 上游 UPS 電源廠商向光伏逆變器和儲能變流器領域切入，部分公司通過并購方式進入新能源領域，IDC 及基站溫控公司拓展下游儲能應用場景。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-投資策略報告投資策略報告 運營商運營商開支結構變化開支結構變化，有線算力有線算力網絡網絡占比提升占比提升 5G 基站基站達達 170 萬，資本開支萬，資本開支傾向云網融合傾向云網融合 5G 發牌發牌 3 年，國內累積建站年，國內累積建站達達 170 萬萬。根據 GSA 數據，截至 22 年 2月底，全球 146 個國家/地區的 489 家運營商已經投

25、資 5G。國內運營商堅持 5G 建設適度超前，通過共建共享加快部署，根據工信部數據，截至2022年5月末，5G基站總數達170萬個，占移動基站總數的16.7%，22 年以來新建 5G 基站 27.5 萬個。工信部規劃 2025 年每萬人擁有 5G基站數達到 26 個，對應 5G 基站總數約為 364 萬個，則未來四年年均新增 5G 基站約 60 萬個，22 年為 5G 宏基站建設高峰期，預計 5G 基站總數突破 200 萬。經過三年規?；ㄔO，國內 5G 網絡具備了規模商用的條件，運營商將加大應用領域的孵化，下一步建設有望從政策驅動向應用驅動轉變。圖表圖表 11：全球全球5G部署部署 圖表圖表

26、 12：國內國內5G基站數（萬個）基站數（萬個）來源：GSA，中泰證券研究所 來源：工信部，中泰證券研究所 圖表圖表13：三大運營商資本開支（億元）：三大運營商資本開支（億元）來源：公司公告，中泰證券研究所（*中國聯通 2022 年資本開支及 5G 占比為估計值）5G 投資趨穩，資本開支傾向云網融合。投資趨穩，資本開支傾向云網融合。2019-2021 年，國內三大運營商加大 5G 建設方面投入，中國電信、中國移動和中國聯通在 5G 上的投資金額分別達到了 865 億元、3171 億元、736 億元，三年總投資共計4772 億元。2022 年三大運營商資本開支總量平穩，強化精準投資和投 請務必閱

27、讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-投資策略報告投資策略報告 資效率，結構上向云網領域傾斜。根據運營商公開信息，中國移動預計2022 年資本開支 1852 億元，同比增長 0.87%，其中 5G 投資 1100 億元，同比下滑 3.51%，算力網絡資本開支 480 億元；中國電信 2022 年資本開支預算 930 億元，同比增長 7.24%，其中 5G 投資 340 億元，同比下降 10.5%，產業數字化投資 279 億元，同比增長 62%，占比提升至30%。圖表圖表14：中國移動資本開支結構中國移動資本開支結構 圖表圖表15：中國電信資本開支結構中國電信資本開支結

28、構 來源：運營商公告，中泰證券研究所 來源：運營商公告，中泰證券研究所 全球電信設備市場增速穩定，中興份額提升。全球電信設備市場增速穩定，中興份額提升。DellOro Group 數據顯示，2022Q1 全球電信設備市場同比增長 4%-5%，華為市場份額為 26%，全球第一大通信設備商地位持續鞏固，中興占比上升至 12%，其以運營商業務為基礎，積極開拓多元化產品服務，近年來在運營商服務器招標中優勢逐步凸顯，根據 IDC 數據，中興 2021 年 x86 服務器發貨量和收入均為第一，發貨量約占電信領域 30%+，海外市場通過 4G 改造、5G 新建等機會，營收同比增長 9.1%。公司通過自研芯片

29、等措施持續優化成本結構，隨著前期投入成本進一步攤銷，盈利能力將逐步向上，國內市場占比預計穩步上升，同時美國合規觀察期結束、疫情緩解等利好因素下，海外業務有望逐步回暖。圖表圖表16：全球電信設備市場份額全球電信設備市場份額 圖表圖表17：2021年國內電信領域年國內電信領域x86服務器出貨量服務器出貨量（臺）（臺）來源：DellOro Group，中泰證券研究所 來源：IDC，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-投資策略報告投資策略報告 圖表圖表18：中興通訊營收及凈利潤中興通訊營收及凈利潤 圖表圖表19：中興通訊毛利率及凈利率：中興通訊毛利

30、率及凈利率 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 光纖光纜供需改善，景氣回升光纖光纜供需改善，景氣回升好于預期好于預期 光纖光纜過剩產能出清，供需格局改善光纖光纜過剩產能出清，供需格局改善。中國光纖光纜需求約占全球一半，2018 年開始由于光纖入戶達到高峰，家庭寬帶建設與 4G 建設基本完成，而 5G 規模建設尚未開啟，運營商對光纖光纜需求明顯放緩，集采價格階梯式下行，廠商面臨巨大的生存壓力。經歷了近 3 年的市場調整期后，行業內落后產能出清。2021 年上半年在大宗原材料價格大幅上漲的情況下，部分廠商幾乎都在虧損供貨。隨著 2021 年下半年中移動招標需求回升，以及

31、集采方案的最優價法，引入價格與原材料的聯動機制，其光纜集采價格成為行業風向標，后來也被中國電信采用。從招標結果來看，光纖五巨頭棒纖纜一體化競爭優勢凸顯，不斷優化光棒、光纖及光纜生產工藝，提升智能制造水平，優化生產效率及成本結構，同時持續投入資金研發 G.654E 和 OM5 系列等新型光纖。圖表圖表20：中國光纜年產量變化（百萬芯公里）中國光纜年產量變化（百萬芯公里）來源：國家統計局，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-投資策略報告投資策略報告 海外光纜市場占比提升，成為國內廠商新的增長點海外光纜市場占比提升，成為國內廠商新的增長點。疫情提

32、高寬帶網絡需求，全球 5G 基礎設施建設加速，帶動光纖光纜市場增長。根據 CRU數據，2022 年中國市場的光纖光纜需求預計為 2.61 億芯公里，同比增長 6.5%，2021-2026 年光纜需求量 CAGR 為 2.9%。在 5G 和 FTTX 需求帶動下，海外光纜市場占比有望超 50%，西歐地區 2021 年光纜需求量同比增長 11.3%，美國光纜需求量將同比增長 11.4%，2022 年增速有望達到 12.7%。在國內產能過剩時期，國內巨頭廠商加大海外市場拓展，通過合資或獨資新建工廠，收購當地企業，輸出技術和管理等形式，提高競爭力。2021 年長飛海外業務營收占比超 30%，同比增長

33、46.8%，亨通海外業務同比增長 105.1%，我們預計其光纖光纜海外收入占比也在 30%左右。中天參與英國電信旗下 Openreach 在英國開展的“全光”(FTTP)寬帶和以太網項目。圖表圖表21：全球光纖光纜市場需求量（含預測）全球光纖光纜市場需求量（含預測）來源：CRU，中泰證券研究所 中國移動光纖光纜量價齊升中國移動光纖光纜量價齊升，招標評分降低價格權重，招標評分降低價格權重。2021 年中國移動普通光纜規模為1.432億芯公里，同比增長20%，較2019年增長36%。2021 年中國移動招投標規則有所調整，一是評標辦法上價格評分權重由50%降至 40%，同時引入向下引導中間價法；技

34、術評分權重由 20%提升至 30%，二是引入普通光纜價格聯動機制，中標廠商可上調產品價格，規則調整為合理報價和競爭提供良好基礎，引導行業健康發展。從報價看，前五大候選人報價分別為：長飛光纖64.37元/芯公里（同比+64.10%）、富通通信 64.89 元/芯公里（同比+64.83%）、亨通光電 64.58 元/芯公里（同比+64.92%）、中天科技 66.20 元/芯公里（同比+33.90%）、烽火通信 65.00 元/芯公里（同比+46.82%），均顯著提高。最終平均中標價格為 64.38 元/芯公里，同比增長 50%以上。2021 年中國電信室外光纜中標價格同樣大幅提升，平均中標價格為

35、83.22 元/芯公里，同比增長 50%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-投資策略報告投資策略報告 圖表圖表22：中國移動普通光纜招標量中國移動普通光纜招標量 圖表圖表23：中國移動普通光纜招標價格中國移動普通光纜招標價格 來源：C114，中泰證券研究所 來源：C114，中泰證券研究所 圖表圖表24：中國電信普通光纜招標量中國電信普通光纜招標量 圖表圖表25：中國電信普通光纜中標價格中國電信普通光纜中標價格 來源：C114，中泰證券研究所 來源：C114，中泰證券研究所 圖表圖表26：2021年中國移動年中國移動G.654.E光纜招標光纜招標 圖表圖表

36、27：全球前十大光纖光纜公司市場份額全球前十大光纖光纜公司市場份額 來源：運營商招標網，中泰證券研究所 來源：中國通信學會光通信委員會，中泰證券研究所 電信市場光纖從電信市場光纖從 G.652D 向向 G.654.E 升級，升級，特種特種光纜光纜價值量大幅提升價值量大幅提升。G.652D 光纖是通信長途干線中所使用的主流光纖，目前應用較成熟，成本較低，已敷設光纖光纜中占比超過 95%。隨著全球互聯網流量快速持續增長，信息傳輸朝更大容量、更高速率、更長中繼與傳輸距離方向邁進。從超高速傳輸技術發展來看，G.652D 其非線性效應和鏈路損耗中標份額中標份額投標單價投標單價(元 元/芯公里芯公里)長飛

37、光纖50%274.61亨通光電27%273.73烽火通信23%270.91 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-投資策略報告投資策略報告 成為主要限制因素，而新型 G.654.E 光纖因具有超大有效面積、超低損耗、超強抗彎性能，成為了 400G/800G 超高速傳輸技術的首選。從運營商招標的價格來看，G.654.E 光纜每芯公里單價是 G.652D 普通光纜的 4 倍以上，產品升級將帶動價值量的提升。光棒在產業鏈中價值量最高，光棒在產業鏈中價值量最高，建議關注長飛、亨通和中天建議關注長飛、亨通和中天。光棒-光纖-光纜產業鏈的利潤分配占比大約為 70%、20

38、%和 10%。光棒行業門檻高，具有技術難度大、擴產周期長、前期投資規模大等特點，光棒擴產周期一般在 2 年以上，光纖光纜半年即可。光棒曾經是國內企業的薄弱環節，為提升自身盈利能力以及運營商招投標評分的側重，國內頭部光纖光纜公司向上游光棒延伸，國內廠家通過技術引進、研發投入，光纖預制棒生產能力不斷增強，目前國內光棒產能已經可滿足自身需求，部分廠商海外出口。圖表圖表28：國內光棒企業產能（單位：萬噸）國內光棒企業產能（單位：萬噸）圖表圖表29：光棒生產技術路徑光棒生產技術路徑 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表30：中國移動中國移動2017-2021年普通光纜

39、招標份額年普通光纜招標份額 來源：運營商招標網，中泰證券研究所 2018年產能年產能合作方合作方長飛光纖3000德拉克亨通光電2300OFS中天科技1800日立杭州富通1500住友烽火通信1000藤倉法爾勝100其他1200中標人份額中標人份額中標人份額中標人份額中標人份額中標人份額1長飛光纖16.77%長飛光纖17.75%長飛光纖17.31%烽火通信22.58%長飛光纖19.44%長飛光纖19.96%2富通通信14.66%通鼎互聯14.85%富通通信15.91%通鼎互聯18.06%富通通信15.56%杭州富通15.96%3通鼎互聯13.74%富通通信14.65%亨通光電12.57%中天科技1

40、5.81%亨通光電13.61%亨通光電13.97%4中天科技12.56%亨通光電12.43%中天科技11.17%亨通光電13.55%富通鑫茂11.67%中天科技11.97%5烽火通信10.47%通信科技9.76%烽火通信8.38%永鼎股份5.12%烽火通信9.72%烽火通信8.14%6亨通光電5.05%中天科技6.51%通鼎互聯7.54%長飛光纖4.39%特發信息5.12%通鼎互聯5.12%7中利科技4.33%凱樂科技5.59%凱樂科技3.91%南方通信4.02%西古光通信4.39%南方通信4.39%8南方通信4.04%康寧光纜2.72%南方通信3.63%富通通信3.66%宏安集團4.02%西

41、古光通信4.02%9特發信息3.71%宏安集團2.80%宏安集團2.79%華脈科技3.29%南方通信3.66%天津富通3.66%10凱樂科技3.37%特發信息2.66%永鼎股份2.79%西古光通信2.93%華信藤倉3.29%特發信息3.29%11山東太平洋2.75%山東太平洋2.66%中利集團2.38%宏安集團2.56%新澳科電纜2.93%宏安集團2.93%12康寧光纜2.48%南方通信2.66%康寧光纜2.14%特發信息2.20%中利集團2.56%華脈科技2.56%13西古光通信2.36%西古光通信2.66%富春江光電1.95%富通鑫茂1.83%中天科技2.20%華信藤倉2.20%14通光信

42、息2.03%奧星光通信2.30%山東太平洋1.95%永鼎股份1.83%富春江光電1.83%15奧星光通信1.68%特發信息1.95%16西古光通信1.95%17通光信息1.68%202120202017第一批第二批20182019 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-投資策略報告投資策略報告 運營商運營商 C 端回暖，端回暖，B 端業務成為增長引擎端業務成為增長引擎 5G 用戶用戶加速滲透加速滲透，移動移動 ARPU 值回升。值回升。根據公司公告，截至 22 年 4月三大運營商累計 5G 用戶數達到 8.69 億戶（中國移動 4.77 億戶、中國電信 2.

43、17 億戶、中國聯通 1.75 億戶），5G 用戶滲透率超過 50%，2021年中國移動、中國電信、中國聯通移動 ARPU 值分別為 48.8 元/戶/月、45 元/戶/月、43.9 元/戶/月，同比提升 2.95/4.17/4.28pct，隨著提速降費政策收斂，向特定用戶精準實施轉變，運營商ARPU值逐步趨穩回暖，傳統業務有望穩步提升。圖表圖表 31：運營商：運營商5G用戶數（百萬戶）用戶數（百萬戶）圖表圖表 32：運營商移動運營商移動ARPU值（元值（元/戶戶/月）月）來源：wind，工信部，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 圖表圖表 33：運營商營收（億元）運營商營收（億元

44、）圖表圖表 34：運營商歸母凈利潤（億元）：運營商歸母凈利潤（億元）來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 新興業務加速發展，公有云市場份額提升。新興業務加速發展，公有云市場份額提升。2021 年三大運營商業績表現良好，B 端政企或產業互聯網業務占整體收入比重進一步提升。22Q1營收增速提升，折舊攤銷和運維成本差異導致業績分化。運營商云業務發展增速高于互聯網廠商，21 年移動云、天翼云、聯通云營收分別為242 億元/279 元/163 億元，同比分別增長 114%/102%/46%。根據 IDC數據，2021H2 中國公有云市場中，天翼云 IaaS 市場份額為 10.3

45、%，同比增長 1.5%，移動云 IaaS+PaaS市場份額快速提升，同比增速 137.8%，聯通云在 21Q4 公有云市場中收入同比增速位列第一。運營商有望憑借 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-投資策略報告投資策略報告 自身云網協同資源優勢及政企金融客戶優勢，持續拓展云業務。圖表圖表35：三大運營商新興業務營收、增速及占比（億元）：三大運營商新興業務營收、增速及占比（億元）來源：wind，中泰證券研究所 圖表圖表36：三大運營商云業務三大運營商云業務營收及增速（億元）營收及增速（億元）圖表圖表37：中國公有云中國公有云IaaS+PaaS市場前五大市場前

46、五大廠商廠商占比占比 來源：運營商公告，中泰證券研究所 來源：IDC，中泰證券研究所 低估值高分紅，資產配臵價值凸顯。低估值高分紅，資產配臵價值凸顯。國內三大運營商整體 PB 低于海外運營商平均水平，截至 2022 年 6 月 29 日，中國移動/中國聯通/中國電信 A 股 PB 分別為 1.05/0.71/0.79，港股 PB 分別為 0.66/0.28/0.45，低于美國三大運營商 AT&T（0.89）、Verizon（2.55）、T-Mobile（2.41）平均，價值被低估。三大運營商現金分紅力度較大，比率維持 40%以上，并有進一步加大分紅力度的計劃，隨著行業運營數據向好，資產配臵價值

47、有望提升。業務業務2021年收入年收入yoy占服務收入比重占服務收入比重2022Q1收入收入yoy占服務收入比重占服務收入比重政企業務政企業務137221.4%18.3%DICT：62343.2%8.3%23750.9%12.2%IDC21633.2%2.8%行業云192109.6%2.6%ICT14435.2%1.9%物聯網11421.3%1.5%產業數字化產業數字化98919.4%22.8%29423.2%26.7%行業云21390.9%4.9%IDC31613.0%7.3%組網專線2011.6%4.6%物聯網2931.8%0.7%數字化平臺及大數據2245.4%5.2%產業互聯網產業互聯

48、網54828.0%18.5%19434.8%23.9%聯通云16346.3%5.5%91114.0%11.2%物聯網6043.0%2.0%2140.7%2.6%大數據2648.7%0.9%1054.1%1.2%中國移動中國移動中國電信中國電信中國聯通中國聯通 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-投資策略報告投資策略報告 圖表圖表 38：三大運營商股息率三大運營商股息率 圖表圖表 39：三大運營商分紅率：三大運營商分紅率 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 產業數字化轉型加速產業數字化轉型加速，關注關注云產業鏈云產業鏈 數字經濟發

49、展帶動信息基建投資。數字經濟發展帶動信息基建投資。數字經濟是自農業經濟和工業經濟后又一重要的經濟形態，是全球各國發展方向。我國數字經濟正逐步轉向深化應用、規范發展、普惠共享的新階段。根據最新發布的“十四五”數字經濟發展規劃，2020 年，我國數字經濟核心產業增加值占 GDP比重達到 7.8%，預計到 2025 年將達到 10%，提升我國數字經濟競爭力和影響力。數字經濟發展是以數字技術為支撐，其中產業數字化轉型需要大量云端需求，將帶動云資本開支的持續增長。圖表圖表40：“十四五”數字經濟發展規劃“十四五”數字經濟發展規劃 來源：國務院，中泰證券研究所 云資本開支回暖云資本開支回暖。海外云計算頭部

50、廠商資本開支自 20Q3 以來快速增長，22Q1 亞馬遜/微軟/谷歌/Meta（FB）合計資本支出約 350 億美元，同比增長 32.20%，亞馬遜、谷歌均表示將繼續增加資本支出，Meta 預計 2022年資本支出提升至 290-340 億元，同比增幅超過 60%。國內互聯網廠商BAT 資本開支 21Q4 為 251.51 億元，同比增速回升至 50.55%，22Q1達到 181.51 億元，同比增長 18.73%，預計 5G 應用發展提升流量需求，請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-投資策略報告投資策略報告 疊加疫情催化企業數字化轉型等利好因素，云計算需

51、求有望回升，DellOro 預計 2022 年全球數據中心資本開支同比增幅達 17%。圖表圖表41：海外主要云廠商資本開支（海外主要云廠商資本開支（億億美美元）元）圖表圖表42：國內主要云廠商資本開支（億元）國內主要云廠商資本開支（億元）來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 數據中心規模穩定增長，供給側結構改善數據中心規模穩定增長，供給側結構改善。根據信通院數據，全球數據中心市場規模增速平穩，2021 年為 9.8%，中國市場增速高于全球，2021年在用數據中心機架規模達到 520 萬架，同比增速約 30%，其中大型規模以上機架數量達到 420 萬架，占比突破 80%

52、，市場規模達到 1500 億元，預計在數字經濟、東數西算等政策助力以及下游互聯網行業需求復蘇、金融、制造等傳統行業信息化轉型推動下，IDC 需求規模將持續增長。從競爭格局看，22Q1 板塊標的業績表現分化，PUE 指標趨嚴及東數西算政策優化國內 IDC 布局，東部一線城市能耗指標縮緊、IDC 資源價值量提升，在一線城市周邊地區有布局且 PUE 管控能力強的龍頭廠商競爭力更強，落后產能將加速出清，供給側結構有望改善。圖表圖表43：2017-2022年中國數據中心機架規模年中國數據中心機架規模（萬架）（萬架）圖表圖表44：2017-2022年中國數據中心市場規模年中國數據中心市場規模（億元）（億元

53、）來源：信通院，中泰證券研究所 來源：信通院，智研咨詢，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-投資策略報告投資策略報告 圖表圖表 45：IDC板塊板塊2021&22Q1營收同比增速營收同比增速 圖表圖表 46：IDC板塊板塊2021&22Q1凈利潤凈利潤同比增速同比增速 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 上游設備上游設備增速回升增速回升，前瞻指標持續向好。前瞻指標持續向好。根據 IDC 數據，2021 年全球服務器出貨量 1353.9 萬臺，同比增長 6.9%，市場規模達 992.2 億美元，同比增長 6.4%，

54、增速較 2020 年均明顯提升。2022Q1 全球以太網交換機市場收入達到 76 億美元，同比增長 12.7%，其中數據中心交換機收入同比增長 20.8%，高速 200/400GbE 交換機市場顯著增長，收入同比增加 35.6%，端口出貨量環比增長 78.6%。信驊科技是全球最大的 BMC廠商，其營收增速可作為服務器出貨量跟蹤的前瞻指標，2021 年 8 月以來，信驊科技月度營收向好，8 月至 12 月月平均增速超過 50%。2022年 1-5 月延續較高增速，5 月實現營收 4.66 億新臺幣，同比+52.7%，環比+2.5%，反映下游服務器行業景氣度提升。圖表圖表47：2016-2022Q

55、1全球以太網交換機市場收入（億美元）全球以太網交換機市場收入（億美元）來源：IDC，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -19-投資策略報告投資策略報告 圖表圖表48：2016-2021年全球服務器年全球服務器出貨量（萬臺）出貨量（萬臺）圖表圖表49：2016-2021年全球服務器市場規模年全球服務器市場規模（億美元）（億美元）來源：IDC，中泰證券研究所 來源：IDC，中泰證券研究所 圖表圖表50：信驊科技當月營收（百萬新臺幣）：信驊科技當月營收（百萬新臺幣）來源：wind，中泰證券研究所 中國市場表現強勁，中國市場表現強勁，國產替代加速國產替代

56、加速。IDC 數據顯示，2021 年中國服務器市場銷售額達 250.9 億美元，同比增長 12.7%，增速領先全球，全球市場占比提升至 25.3%，預計 2025 年市場規模達到 424.7 億美元。22Q1中國交換機市場同比增長 22.8%，增速顯著高于其他地區。從競爭格局上看，華為 21 年出售 x86 服務器業務，市場份額顯著下降，中國 x86服務器市占率大幅降至 5.9%，新華三市占率提高至 13.7%，位列第二。從三大運營商 2022 年集采結果看，國產服務器中標比例提升，中興中標份額均為第一，上升趨勢明顯。交換機方面，22Q1 全球以太網交換機市場中，華為市占率為 7.50%，新華

57、三提升至 5.6%。國內交換機市場，21Q4新華三在400G/200G交換機市場份額高達48.4%，持續領先。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-投資策略報告投資策略報告 圖表圖表 51：2021年中國年中國x86服務器市場份額服務器市場份額 圖表圖表 52：2022Q1全球以太網交換機市場份額全球以太網交換機市場份額 來源：IDC，中泰證券研究所 來源：IDC，中泰證券研究所 圖表圖表 53：國內公司政企業務收入（億元）國內公司政企業務收入（億元）圖表圖表 54：新華三在國內交換機市場份額新華三在國內交換機市場份額 來源：wind，中泰證券研究所 來源：

58、IDC，中泰證券研究所 400G 帶動硅光帶動硅光模塊模塊快速發展?？焖侔l展。400G 光模塊已進入放量階段，400G 硅光方案逐漸起量，硅光方案將有望廣泛應用于 400G 以上高速光模塊。硅光一方面是其性能成本綜合優勢相對于 400G 分立式光模塊已經可比；再者下游廠商希望借助 400G 周期培育技術和產業鏈成熟，更好促進其在 800G 和 1.6T 能模塊中普及，未來硅光方案將贏得更多應用市場。根據 LightCounting 預計，2021-2026 年硅光方案市場份額持續提升，2020年硅光市場規模大約在 20 億美元左右，預計到 2026 年硅光市場規模將接近 80 億美元，硅光市場

59、份額有望從 25%提升至 50%以上。國內國內光模塊光模塊廠商優勢穩固。廠商優勢穩固。國內市場快速發展，整體需求占據了全球過半。憑借精密設計和規模制造優勢，產品性價比突出，中國已經成為光模塊需求和制造中心，全球產值也在向國內集中。根據 LightCounting報告，2021 年中國光模塊廠商保持優勢，旭創科技與 II-VI（收購了光模塊龍頭 Finisar）并列第 1 名，前十大廠商中占據 5 家。建議積極關注國內龍頭光模塊廠商中際旭創、新易盛和光迅科技，上游芯片和器件廠商天孚通信、仕佳光子和太辰光，硅光賽道博創科技等。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -21

60、-投資策略報告投資策略報告 圖表圖表55：400G已經入批量放量階段已經入批量放量階段 圖表圖表56：2018-2024年硅光模塊市場高增速年硅光模塊市場高增速 來源：LightCounting，中泰證券研究所 來源：LightCounting，中泰證券研究所 圖表圖表57：全球光模塊收入：全球光模塊收入top10廠商變化（僅包括光模塊收入）廠商變化（僅包括光模塊收入）來源：Lightcounting，中泰證券研究所 光器件廠商開辟第二成長曲線。光器件廠商開辟第二成長曲線。國內光器件公司例如天孚通信、光庫科技、太辰光等原主要以光通信為下游應用方向。隨著光學領域應用范圍領域拓寬，下游例如 VR/

61、AR、激光雷達等新應用需求逐步起量，有望開辟國內光器件公司除光通信業務外的第二成長曲線，類比海外光器件龍頭廠商 lumentum、Finisar 等，也開拓了多個非通信的下游行業應用領域。目前，天孚通信在醫療和汽車激光雷達領域已有相關布局。光庫科技的隔離器等光學器件已在激光雷達領域得到應用，此外鈮酸鋰國產化項目也在穩步推進，有望推動公司業務快速增長。2010201620182019202020211FinisarFinisarFinisarII-IV（Finisar）II-IV（Finisar）2Opnext海信旭創lumentum/Oclaro旭創3Sumitomo光迅科技海信FOIT(Av

62、ago)華為華為4AvagoAcacia光迅科技光迅科技海信Cisco5SourseFOIT(Avago)FOIT(Avago)旭創Cisco海信6FujitsuOclarolumentum/OclaroSumitomoBroadcomBroadcom7JDSU旭創AcaciaAcaciaIntel新易盛8EmcoreSumitomoIntel海信光迅科技光迅科技9WTDlumentumAOI新飛通新易盛MOLEX10新飛通SourseSumitomo華工正源華工正源Intel旭創&II-IV（Finisar）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 物聯網物聯網高景氣

63、，本土廠商全球份額過半高景氣，本土廠商全球份額過半 5G 驅動物聯網連接數增長驅動物聯網連接數增長 全球物聯網連接數穩步增長，全球物聯網連接數穩步增長，5G 成為主要增長動力。成為主要增長動力。根據 IoT Analytics數據，2021 年全球物聯網連接數達到 122 億，同比增長 8%，預計 22年增速將回升至 18%，連接數達到 144 億，隨著芯片供應緊張緩解及下游應用需求增長，2025 年物聯網連接設備數將突破 270 億，2021-2025年 CAGR 達到 22%，物聯網進入加速發展階段。分制式來看，5G 將成為下一階段物聯網發展的主要驅動力，2021-2025 年 5G 連接

64、數 CAGR為 159%，同時 NB-IoT 連接數 2021 年同比增長 61%，隨著其在水和燃氣計量等領域應用擴大，帶動LPWA連接數2021-2025年年均增長34%，預計隨著傳統 2G/3G 退網，5G 和 LPWA 將成為物聯網主流技術。圖表圖表 58：2015-2025E全球物聯網連接數全球物聯網連接數 圖表圖表 59：蜂窩通信技術演進蜂窩通信技術演進 來源：IoT Analytics，中泰證券研究所 來源：移遠通信，中泰證券研究所 中國物聯網規模全球領先，政策持續助力發展。中國物聯網規模全球領先，政策持續助力發展。根據工信部和中國互聯網協會數據，中國物聯網產業規模 2016-20

65、20 年 CAGR 約 16%，截至2022 年 4 月末，三大運營商蜂窩物聯網終端用戶 15.6 億戶，預計 2025年國內移動物聯網連接數將增長至 80 億。GSMA 數據顯示中國 2021年新增 5G 連接數超過 2.85 億，占全球 5G 連接數的 75%，預計 2025年將增長至 8.92 億，占總連接數比重超過 50%。物聯網行業發展受到國家政策支持鼓勵，2019 年以來，工信部陸續制定物聯網新型基礎設施建設三年行動計劃（2021-2023 年）、“十四五”信息通信行業發展規劃、2021 年物聯網示范項目等政策，推動存量 2G/3G 物聯網業務向 NB-IoT/4G/5G 網絡遷移

66、，加快物聯網在智慧城市、數字鄉村、智能交通、智慧能源、智能制造等重點領域應用。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -23-投資策略報告投資策略報告 圖表圖表 60：2015-2022年年4月中國蜂窩物聯網連接數月中國蜂窩物聯網連接數 圖表圖表 61：2016-2022E中國物聯網產業規模（億元）中國物聯網產業規模（億元）來源：工信部，中國互聯網協會，中泰證券研究所 來源：中國互聯網協會，中泰證券研究所 圖表圖表62：物聯網行業主要政策物聯網行業主要政策 來源：華經產業研究院，中泰證券研究所 本土模組廠商本土模組廠商份額提升份額提升，汽車智能化拓展汽車智能化拓展價值

67、空間價值空間 通信模組通信模組率先受益率先受益，5G 與車載與車載模組快速發展。模組快速發展。作為連接物聯網感知層與傳輸層的關鍵部件，通信蜂窩模組充分受益物聯網高景氣，出貨量持續增長，根據 Counterpoint 數據，2021 年全球蜂窩物聯網模組出貨量約 4.21 億片，同比增長 59%，預計 2030 年將超過 12 億，CAGR 達到12%。分制式來看，5G、NB-IoT 和 4G Cat1 成為主要驅動力，其中 5G增速最高，帶動模組價值量整體提高，拉動行業收入增長，2021 年全球蜂窩物聯網模組收入同比增長 57%，21Q4 同比增速達到 58%，其中 5G（yoy+324%）和

68、 4G Cat1（yoy+105%）增速最快，5G 模組收入占比接近25%，預計 2028 年出貨量超過4G成為主要產品，。從應用場景看，汽車、路由器/CPE、工業、PC 和 POS 是蜂窩模組前五大應用場景，名稱名稱時間時間 部門部門內容內容關于推動5G加快發展的通知2020.03工信部推動5G物聯網發展。以創新中心、聯合研發基地、示范園區等為載體，推動5G在各行業各領域的融合應用創新工業和信息化部辦公廳關于深入推進移動物聯網全面發展的通知2020.05工信部加快移動物聯網網絡建設；加強移動物聯網標準和技術研究；提升移動物聯網應用廣度和深度；構建高質量產業發展體系；建立健全移動物聯網安全保障

69、體系物聯網基礎安全標準體系建設指南2021.09工信部以筑牢物聯網基礎安全、防范公共網絡安全風險為目標，著力構建物聯網基礎安全標準體系，加強標準統籌規劃，扎實推進標準研制，促進標準落地實施，支撐和保障物聯網產業安全有序發展物聯網新型基礎設施建設三年行動計劃（2021-2023年）2021.09工信部等八部門物聯網與5G、人工智能、區塊鏈、大數據、IPv6等技術深度融合應用取得產業化突破；培育若干國家物聯網新型工業化產業示范基地，帶動物聯網產業向規?；?、集約化、高價值加速發展；擴大物聯網應用規模及領域，物聯網連接數突破20億；建立面向網絡安全、數據安全等物聯網安全保障體系“十四五”信息通信行業發

70、展規劃2021.11工信部全面部署5G、千兆光纖網絡、IPv6、移動物聯網、衛星通信網絡等新一代通信網絡基礎設施，積極發展工業互聯網和車聯網等融合基礎設施2021物聯網示范項目公示2022.04工信部名單分為關鍵技術攻關類、融合應用創新類兩大類項目，其中關鍵技術攻關類共入選42個項目，融合應用創新類入選項目137個，包括智慧城市、數字鄉村、智能交通、智慧能源、智慧農業等重點領域 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -24-投資策略報告投資策略報告 未來 5G 將優先用于工業 4.0、CPE 及汽車應用。圖表圖表63：全球蜂窩物聯網模組出貨量（百萬片）全球蜂窩物聯網

71、模組出貨量（百萬片）來源：Counterpoint，中泰證券研究所 國產廠商市場份額持續提升，發力車載與國產廠商市場份額持續提升，發力車載與 FWA 領域。領域。Counterpoint 數據顯示，21Q4 蜂窩物聯網模組市場，國內廠商移遠通信、廣和通（含銳凌無線）、美格智能位列前三，合計比例超過 40%。本土模組企業業績普遍提升，22Q1整體營收和凈利潤同比增速分別為53.95%、86.25%，規模效應逐步顯現，盈利能力持續改善。車載與 FWA 成為國內廠商重點布局領域，有望成為業績增長主要動力。根據佐思汽研數據，2021年全球車載無線通信模組出貨量約 5320 萬片，中國占比約 27%，市

72、場規模約 32 億元，隨著 T-Box 通信單元向 4G+V2X、5G、5G+V2X 等集成模組演進，單車價值量提升，搭載 5G 和 C-V2X 車型量產上市，市場規模將持續增長，預計 2025 年全球出貨量達 1.08 億片，其中中國增長至 2654 萬片，市場規模突破 90 億元。FWA 方面，海外市場受疫情及5G 網絡建設增強影響，疊加位臵地形因素導致光纖布局有限，5GFWA需求旺盛，根據 5G 物聯網產業聯盟預測，2025 年全球 5G CPE 市場規模擴大至600億元，出貨量達1.2億臺，2020-2025年CAGR為109.13%。圖表圖表 64：2021Q4蜂窩物聯網模組收入廠商

73、分布蜂窩物聯網模組收入廠商分布 圖表圖表 65：中國車載無線通信模組市場規模中國車載無線通信模組市場規模 來源：Counterpoint，中泰證券研究所 來源：佐思汽研，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -25-投資策略報告投資策略報告 圖表圖表66：汽車汽車OEM廠商廠商5G通信模組合作項目通信模組合作項目 車廠車廠 車型車型 5G 車載模組車載模組 5G 車載模組芯片車載模組芯片 上市時間上市時間 上汽上汽 R 汽車汽車 MARVEL R 華為車載模組 MH5000 華為巴龍 5000 2021.02 華人運通華人運通 高合 HiPhi X

74、移遠通信 AG55xQ 系列 高通 SA515M 2020.09 吉利吉利 博越 廣通遠馳 AN958 系列 高通 SA515M 2021 年已量產 廣汽廣汽 AION V Plus 華為車載模組 MH5000 華為巴龍 5000 2020.12 量產下線 蔚來蔚來 蔚來 ET7 移遠通信 AG55xQ 系列 高通 SA515M 2021.11 首批生產線預生產車下線 比亞迪比亞迪 比亞迪漢 EV 華為車載模組 MH5000 華為巴龍 5000/高通驍龍 690 5G 5G 車型尚未上市，推出搭載 DiLink 4.0（5G）選裝包（高通芯片）海豹 美格智能 5G 智能模組 高通 690 20

75、22.05 北汽集團北汽集團 ARCFOX 極狐T 華為車載模組 MH5000 華為巴龍 5000 2020 年完成技術演示，V2X 車型尚未上市 BEIJING-X7 華為車載模組 MH5000 華為巴龍 5000 2020 年完成技術演示 寶馬寶馬 寶馬 iX 2022 年發布 東風東風 Sharing-VAN 中國移動 落地應用于多個 5G 自動駕駛場景 來源：佐思汽研，路咖汽車，中泰證券研究所 上游賽道實現國產化突破上游賽道實現國產化突破 基帶芯片高通領先，國產廠商快速崛起?；鶐酒咄I先，國產廠商快速崛起。物聯網高速發展擴大上游基帶芯片需求，Counterpoint 數據顯示，中國

76、成為物聯網芯片主要市場，2021年占比約40%，前瞻產業研究院預測2022年市場規模達857億元，2024年有望突破千億。隨著基帶芯片下游市場向中國遷移，以及部分海外基帶廠商由于研發成本高昂和中國市場開拓失敗而放棄基帶芯片業務，國產芯片廠商崛起，2021年Q4，全球蜂窩物聯網芯片出貨量同比增長57%，5G 成為主要增長動力，芯片出貨量同比增長 392%，4G Cat1 同比增長154%。從廠商分布看，高通延續主導地位，出貨份額接近 38%，其中5G 全球領先本土廠商紫光展銳和翱捷科技憑借 4G 和 NB-IoT 產品增長市場份額上升，分別以 26.1%、10.4%的市占率位于二、三位。圖表圖表

77、 67：2020-2026年中國物聯網芯片行業市場規模年中國物聯網芯片行業市場規模 圖表圖表 68：蜂窩物聯網芯片市場格局：蜂窩物聯網芯片市場格局 來源：前瞻產業研究院，中泰證券研究所 來源：Counterpoint，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -26-投資策略報告投資策略報告 應用場景拓寬，上游晶振需求增長。應用場景拓寬，上游晶振需求增長。石英晶振廣泛應用于各類對頻率控制穩定的電子產品，如通訊及網絡設備、汽車電子、智能家居、可穿戴設備、工業等多層次應用。根據 CS&A 數據，2020 年石英晶振市場受疫情影響，供應緊張，晶振產品價格上升，

78、全球市場規模達到 34.46 億美元，同比增長 13.32%。根據中國產業研究院數據，預計 2025 年晶振市場供需缺口擴大至 1000 億，市場規模不斷擴大。圖表圖表 69：2015-2020年全球晶振市場規模年全球晶振市場規模 圖表圖表 70：2019-2025E晶振市場供需量（億只）晶振市場供需量（億只）來源：CS&A，中泰證券研究所 來源：中國產業研究院，中泰證券研究所 圖表圖表71：各應用領域晶振需求量各應用領域晶振需求量 來源：臺灣晶技，中泰證券研究所 5G 催化小型化、高基頻晶振需求，車規晶振加速發展。催化小型化、高基頻晶振需求，車規晶振加速發展。隨著下游智能電子產品、移動終端等

79、產品向便攜化、小型化發展，石英晶振等電子元器件需要適應其小型化發展的工藝要求，同時隨著5G和WiFi6的發展，高容量高速傳輸要求電路基頻不斷提升，SMD 封裝模式晶振具有尺寸小、易貼裝、高頻特性好、抗震抗干擾能力強、可靠性高等特點，逐漸成為市場主流。由于電子產品對晶振精度要求不斷提升，TCXO、VCXO、OXCO 等高端晶振需求擴大。從應用領域看，根據臺灣晶技數據，汽車成為晶振需求增長主要動力，21-24 年 CAGR 達到 30%，汽車智能化、網聯化發展趨勢下，晶振應用覆蓋 GPS、車載攝像頭、雷達、ADAS 等 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -27-投資

80、策略報告投資策略報告 多領域，每臺新能源汽車大約需要 100-150 只晶振，相較傳統經濟型汽車 30-40 顆單車配臵數量翻倍增長。圖表圖表 72：2021-2024年晶振重點應用市場增速年晶振重點應用市場增速 圖表圖表 73：石英晶振汽車領域應用：石英晶振汽車領域應用 來源：臺灣晶技，中泰證券研究所 來源：中國產業研究院，中泰證券研究所 本土廠商崛起，高端晶振國產替代突破。本土廠商崛起，高端晶振國產替代突破。日本是石英晶振傳統制造強國，2010 年起臺灣廠商憑借產量優勢崛起，大陸廠商以低成本占據中低端市場，國內中高端產品依賴進口。目前，全球石英晶振廠商主要集中在日本、美國、中國臺灣及大陸，

81、根據CS&A數據，2020年臺灣晶技以11.06%市占率位列第一，日本廠商 Epson（10.74%）、NDK（9.32%）、KCD（9.29%）、KDS（6.07%）分列二至五位，合計占比 35.42%。本土廠商正在突破高端產品壁壘，實現國產替代，技術方面，光刻工藝是高端晶振關鍵壁壘，需要光刻機等高端設備支持，國內廠商泰晶科技已成功掌握工藝并實現量產，成為高通全球范圍內少數幾家通過 1612 超小尺寸及 2016 熱敏產品驗證的晶體供應商。車載方面，日本 NDK 全球份額領先，2020 年占比為 55%，泰晶科技完成高通車載平臺對應38.4MHz2016/76.8MHz1612 車規等級 T

82、SXmini-spec 釋放，預計 22Q2送樣測試，已對接東風集團、比亞迪、LG、寧德時代、經緯恒潤等主流客戶。圖表圖表 74：2020年全球前十大晶振廠商年全球前十大晶振廠商 圖表圖表 75：2020年全球汽車晶振廠商分布年全球汽車晶振廠商分布 來源：CS&A，中泰證券研究所 來源：NDK 公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 通信視角下看好汽車智能化三個方向通信視角下看好汽車智能化三個方向 電動化電動化+智能化驅動連接器需求增長智能化驅動連接器需求增長 連接器是電子電路溝通橋梁。連接器是電子電路溝通橋梁。連接器通過獨立或與線纜一起，為器件

83、、組件、設備、子系統之間傳輸電流或光信號，保持各系統之間不發生信號失真和能量損失的變化，是構成整個完整系統連接所必需的基礎元件。連接器行業上游原材料包括有色金屬、塑膠原料等，下游覆蓋汽車、通信、計算機等消費電子、工業、交通等領域，其中汽車是主要應用場景，近年來市場占比約 22%-24%，汽車連接器廣泛應用于動力系統、車身系統、信息控制系統、安全系統、車載設備等方面，以電連接器和射頻連接器為主。圖表圖表 76：2019-2021年全球連接器應用領域分布年全球連接器應用領域分布 圖表圖表 77：汽車連接器應用分布：汽車連接器應用分布 來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 來源：

84、瑞可達招股書，蘇州遠野官網，立訊精密公告，中泰證券研究所 圖表圖表 78：2012-2022.04全球新能源汽車銷量及滲透率全球新能源汽車銷量及滲透率 圖表圖表 79：2012-2022.05中國新能源汽車銷量及滲透率中國新能源汽車銷量及滲透率 來源：乘聯會，中泰證券研究所 來源：中汽協，中泰證券研究所 新能源汽車加速滲透，新能源汽車加速滲透，驅動高壓連接器需求驅動高壓連接器需求。根據乘聯會數據，全球新能源汽車 2021 年銷量達 658 萬輛，2012-2021 年 CAGR 為 57.55%，高于汽車銷量增速，22 年 1-4 月滲透率突破 10%。中國新能源汽車發展 請務必閱讀正文之后的

85、重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -29-投資策略報告投資策略報告 迅猛，22 年 5 月滲透率達到 24%，預計隨著疫情緩解，物流及供應鏈逐步通暢，以及新一輪新能源汽車下鄉政策推行，新能源汽車產銷將進一步提升，中國電動汽車百人會預測新能源汽車銷量 2025 年超過 1000萬，5 年 CAGR 接近 50%，占全球比重約 50%。與傳統燃油車相比，新能源汽車增加了電驅動系統，工作電壓從傳統的 14V 升至 300V-600V，大三電與小三電對高壓連接器數量及性能要求大幅提高。新能源汽車單車運用 800-1000 個連接器，純電動乘用車單車價值量達到 3000-5000元，純電動商

86、用車為 8000-10000 元，相較傳統燃油車量價成倍提升，隨著新能源汽車滲透率持續提升，高壓連接器需求將高速增長。圖表圖表80：新能源汽車新能源汽車高壓連接器高壓連接器應用分布應用分布 來源：泰科官網，中泰證券研究所 補能成新能源車關鍵，充補能成新能源車關鍵，充換電拓展高壓連接器市場換電拓展高壓連接器市場。電動汽車補能有充換電兩種模式。與充電模式相比，換電模式具有方便快捷、對電網功率壓力較小等優勢。截至 2022 年 4 月全國共有換電站 1480 座，GGII 預計 2025 年中國換電站數量將突破 2 萬座，2022 年 1-4 月新能源汽車換電車型共計銷售 4.2 萬輛，同比增長 5

87、4%，其中新能源乘用車換電車型銷量約為 3.9 萬輛，同比增長 45%，蔚來銷量占比達到 78%，專用車換電車型銷售 2674 輛，同比增長超 17 倍，隨著電池成本下降，電動車輛保有量提升，換電模式經濟性將逐步體現，艾瑞咨詢預測 2025 年新能源換電汽車銷量達 192 萬輛，滲透率達到 19%。隨著新能源汽車換電模式應用試點等政策推進及車廠相關布局開展，換電連接器有望成為行業標配。目前換電連接器乘用車及商用車單車價值分別為 500-1200 元、2500-3000 元，換電方案普及將大幅提升電動車連接器整體市場規模。同時，隨著充電配套設施完善、800V 高壓平臺提升周邊部件單車價值量等因素

88、，高壓連接器規模有望擴大。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -30-投資策略報告投資策略報告 圖表圖表81：電動汽車換電行業相關政策電動汽車換電行業相關政策 來源：前瞻產業研究院，工信部，中泰證券研究所 圖表圖表 82：2021.04-2022.04中國換電站保有量中國換電站保有量 圖表圖表 83：2021-2025E中國新能源中國新能源換電換電汽車銷量汽車銷量預測預測 來源：EVCIPA，中泰證券研究所 來源：艾瑞咨詢，中泰證券研究所 圖表圖表84：2022年年1-4月新能源乘用車換電車型銷量前十分布月新能源乘用車換電車型銷量前十分布 來源：GGII，中泰證券

89、研究所 發布日期發布日期政策名稱政策名稱主要內容主要內容2020.01新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）鼓勵開展換電模式應用，加強智能有序充電、大功率充電、無線充電等新型充電技術研發，提高充電便利性和產品可靠性2020.032020年政府工作報告將“建設充電樁”擴展為“增加充電樁、換電站等設施”，換電站被列為“新基建”重要組成部分2020.04關于調整完善新能源汽車補貼政策的通知新能源乘用車補貼前售價須在30萬元以下（含30萬），為鼓勵“換電”等新型商業模式創新發展，對采取“換電”模式的新能源汽車產品不執行30萬元限價要求2021.032021年政府工作報告提出增加換電站等設施，加

90、快建設動力電池回收利用體系2021.04電動汽車換電安全要求該標準于2021年11月1日開始設施，作為行業首份換電模式標準，規定了后來者的入門門檻，同時也保證了用戶在使用過程中的安全性，以及換電站的耐久性、可靠性2021.05關于進一步提升充換電基礎設施服務保障能力的實施意見（征求意見稿）加快換電模式推廣應用。圍繞礦場、港口、城市轉運等短途、高頻、重載場景，支持建設布局專用換電站，探索車電分離模式，促進重卡領域和港口內部集卡的電動化轉型。探索出租、網約和物流運輸等領域的共享換電模式，優化提升共享換電服務體驗。2021.10關于啟動新能源汽車換電模式應用試點工作的通知北京等11個城市啟動新能源汽

91、車換電模式應用試點工作，預期全國范圍內推廣換電車輛超過10萬輛，新建換電站1000座以上，實現每年節省超70萬噸燃油、減少超200萬噸碳排放。2022.02加快推動工業資源綜合利用實施方案推進廢舊動力電池在備電、充換電等領域安全梯次應用2022.032022年汽車標準化工作要點加快構建完善電動汽車充換電標準體系，推進純電動汽車車載換電系統、換電通用平臺、換電電池包等標準制定 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -31-投資策略報告投資策略報告 汽車智能化中期成長潛力大，高速高頻連接器需求增長汽車智能化中期成長潛力大，高速高頻連接器需求增長。IDC 預計 2024年

92、全球L1-L5級自動駕駛汽車出貨量達5425萬輛，2020-2024年CAGR達 18.3%。我國自動駕駛正處于 L2 向 L3 演變階段，IDC 數據顯示 22Q1國內 L2 級自動駕駛在乘用車市場新車滲透率達到 23.2%，其中新能源車市場達到 35%，新能源車快速滲透及相關政策出臺將進一步帶動汽車智能化發展，根據智能網聯汽車技術路線圖 2.0，2025 年 L2 級和 L3級新車銷量占比達到 50%，2030 年超過 70%。汽車智能化驅動電子電氣架構變革，車載以太網成為高速總線必然趨勢，數據高速傳輸系統應用擴展至車載網絡、信息娛樂、安全三大場景，數據的傳輸速率由150Mbps 升至 2

93、4Gbps，提高連接器傳輸速率、抗電磁干擾能力等要求。以 Fakra、Mini-Fakra 為代表的車載射頻連接器和車載以太網連接器成為主流解決方案，應用于攝像頭、傳感器、廣播天線、GPS、藍牙、信息娛樂系統、導航與駕駛輔助系統等領域，隨著汽車架構升級和多傳感器融合趨勢，車載高速連接器單車用量和價值將顯著提升。圖表圖表85：國內國內智能網聯汽車近期智能網聯汽車近期相關政策相關政策 來源：公開資料整理，中泰證券研究所 發布日期發布日期政策政策主要內容主要內容2020.11智能網聯汽車技術路線圖2.02025年PA、CA級智能網聯汽車滲透率達到50%；C-V2X終端新車裝配率達50%2021.03

94、工信部成立智能網聯汽車推進組加快推進新型電子電氣架構、操作系統等關鍵核心技術研發，研究制定急需技術標準和準入管理要求，持續優化政策環境，打造創新產業生態，加快推動智能網聯汽車產業發展2021.05關于確定智慧城市基礎設施與智能網聯汽車協同發展第一批試點城市的通知確定北京、上海、廣州、武漢、長沙、無錫等6個城市為智慧城市基礎設施與智能網聯汽車協同發展第一批試點城市2021.12智慧城市基礎設施與智能網聯汽車協同發展第二批試點城市的通知確定重慶、深圳、廈門、南京、濟南、成都、合肥、滄州、蕪湖、淄博等10個城市為智慧城市基礎設施與智能網聯汽車協同發展第二批試點城市。2021.11北京市智能網聯汽車政

95、策先行區自動駕駛出行服務商業化試點管理實施細則（試行）從申請審核、試點管理、網絡數據安全、服務監督與違規管理等方面對企業開展商業化出行服務進行全方位詳細規范；向部分企業頒發國內首批自動駕駛車輛收費通知書，現階段將在北京經開區60平方公里范圍，投入不超過100輛自動駕駛車輛開展商業化試點服務2022.05北京市數字經濟全產業鏈開放發展行動方案推動自動駕駛數據采集標準化試點；優化完善智能網聯汽車政策管理體系；持續推進高級別自動駕駛示范區3.0建設，深入實踐網聯云控技術路線，推進車路協同，提供城市級工程試驗平臺；推動路側與云端數據賦能車端2022.01上海確定13個智能網聯汽車示范應用創新項目13個

96、全市項目涉及智能出租、智能公交、智慧車列等8類應用場景2022.01上海市經濟和信息化委員會2022年將從三大領域推動智能網聯汽車發展：發揮整車“大終端”“大平臺”的引領作用，打造智己成為高端豪華純電動品牌、飛凡成為科技時尚的主流品牌，支持特斯拉、蔚來、威馬、華人運通等打響“上海制造”品牌，推動華為智能汽車解決方案(BU)總部實體化，推動上汽探索試點OEM模式；推動“三智”終端突破(智能駕駛、智能網聯、智能座艙)，支持重點攻關環境感知、決策算法、控制執行、車載交互終端、高精度地圖、路側設備、信息安全等；制定上海市智能網聯汽車終端產業發展行動計劃，支持浦東無安全員駕駛立法2021.07關于逐步分

97、區域先行先試不同混行環境下智能網聯汽車（自動駕駛）應用示范運營政策的意見在南沙區、黃埔區等智能網聯汽車道路測試先行試點區開展混行試點。試點前期主要支持開展巡游出租車、網約車、公交車等客運活動及普通道路貨物運輸等載物活動，后期將根據技術發展情況，審核后陸續開放如城市智能環衛、快遞、郵政等其他應用場景2022.04廣州市戰略性新興產業發展“十四五”規劃探索智能汽車在港口碼頭、共享出行、智能環衛、智能倉儲、物流配送、智能通勤、園區內擺渡車、最后一公里自動泊車等特定場景的應用；支持智能汽車測試主體開展載客測試及遠程測試，探索廣州市自動駕駛商業化運營新模式等；智能與新能源汽車產業增加值從2020年的14

98、71億元達到2025年的2350億元深圳2022.05深圳智能網聯汽車條例列入2022年立法計劃國內首個對L3及以上自動駕駛權責、定義等重要議題進行詳細劃分的官方管理文件，覆蓋智能網聯汽車自動駕駛定義、市場準入、路權、權責認定等方面的具體規定和管理辦法。支持L3級自動駕駛系統可以在設計的運行條件內執行全部動態駕駛任務，駕駛員以適當方式執行動態駕駛任務接管中央北京上海廣州 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -32-投資策略報告投資策略報告 圖表圖表 86：全球自動駕駛汽車出貨量預測（萬輛）：全球自動駕駛汽車出貨量預測（萬輛）圖表圖表 87：高速連接器應用高速連接器

99、應用 來源：IDC，中泰證券研究所 來源：立訊精密公告，中泰證券研究所 海外巨頭主導，市場集中度持續上升海外巨頭主導，市場集中度持續上升。連接器產業鏈全球化和分工專業化特征突出，具有顯著的規模效應，技術、客戶、市場、規?；c自動化制造等行業壁壘較高。歐美、日本連接器廠商由于研發資金充足及多年技術沉淀，在產品質量和產業規模上均具有較大優勢，在高性能專業型連接器產品方面處于領先地位并引領行業發展方向。目前全球范圍內連接器市場逐漸呈現集中化趨勢，2015-2020 年全球 CR10 份額整體不斷上升，2020 年達 60.8%，同比提高 0.6pct，海外龍頭泰科、安費諾營收規模相較國內廠商更大，毛

100、利率和凈利率高于國內平均水平。汽車連接器由于技術要求更高，產業集群效應顯著，集中度高于行業整體水平，前十大廠商 2019 年市場份額合計 86.5%，泰科市占率高達 39.1%。圖表圖表 88：2020年全球前十大連接器廠商市場占比年全球前十大連接器廠商市場占比 圖表圖表 89：2019年全球前十大汽車連接器廠商年全球前十大汽車連接器廠商 來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 中國市場需求旺盛，中國市場需求旺盛，汽車供應鏈變革加速本土廠商崛起。汽車供應鏈變革加速本土廠商崛起。中國是全球最大的連接器市場，21 年占比超

101、過 32%。國內自主品牌在新能源汽車領域的快速崛起為本土連接器廠商提供發展機遇，自主品牌市占率 22 年 5月達到 49.26%，同比增長 8.01pct，新能源市場增量明顯，比亞迪單月銷量突破 11 萬輛，同比增長 256.6%，市場份額超過 30%。國內廠商具有交付周期短、客戶響應速度快等優勢，高壓連接器性能指標趨近海外 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -33-投資策略報告投資策略報告 領先水平，高速高頻連接器差距不斷縮小?；谝韵氯c，我們認為未來三年將是國內汽車連接器產業崛起黃金期：（1）相比傳統燃油車標準架構，電動化與智能化創新提升定制化需求，對新的

102、供應商引入帶來契機；（2）國內造車新勢力、自主品牌崛起，主動國產化有利于降低成本；（3）疫情沖擊汽車產業鏈，供應鏈安全訴求下，產能逐步向國內轉移。圖表圖表 90：2021年全球連接器市場區域分布年全球連接器市場區域分布 圖表圖表 91：各應用領域國內外主要連接器制造商各應用領域國內外主要連接器制造商 來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 圖表圖表 92：自主品牌市占率自主品牌市占率（%）圖表圖表 93：2022年年1-5月月中國市場中國市場新能源廠商銷量新能源廠商銷量 來源：中汽協，中泰證券研究所 來源：乘聯會，中泰

103、證券研究所 連接器連接器廠商營收增速加快廠商營收增速加快，定增擴產突破產能瓶頸。，定增擴產突破產能瓶頸。汽車連接器板塊近兩年業績增速加快，2021 年實現整體營收 130.80 億元，同比增長30.80%，凈利潤 11.51 億元，同比增長 16.32%，2022Q1 受疫情對生產交付及下游訂單影響，業績增速放緩，整體營收 32.99 億元，同比增長 20.55%，凈利潤 3.16 億元，同比增長 12.86%。板塊內多數上市企業實現業績增長。盈利能力方面，2021 年板塊綜合毛利率 25.61%，同比下滑 3.17pct，22Q1 環比提升 3.14pct 至 26.35%，隨著各廠商備貨及

104、價格傳導措施效果顯現，季度環比回升，成本壓力逐步緩解。從產業鏈調研情況看，連接器廠商汽車訂單普遍飽滿，瑞可達、鼎通科技等多家上市公司開展定增，擴大產能滿足下游需求。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -34-投資策略報告投資策略報告 圖表圖表 94：國內外主要連接器廠商營收增速國內外主要連接器廠商營收增速 圖表圖表 95：國內外主要連接器廠商凈利率國內外主要連接器廠商凈利率 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 圖表圖表96：連接器上市公司增發擴產方案連接器上市公司增發擴產方案 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司公司項目項目投資總額投資

105、總額（億元）（億元）募集投資額募集投資額（億元）（億元）建設期建設期（月）（月）預計年營收預計年營收（億元）（億元）預計年利潤預計年利潤（億元）（億元）預計新增產能（萬件套）預計新增產能（萬件套）稅后稅后IRR新能源汽車關鍵零部件項目4.473.951860.71120015.21%研發中心項目0.950.9518補充流動資金1.931.93合計7.356.8360.71華南產業基地項目22.55114840.382.8139676高速通訊連接器：4919；數據中心連接器：1514；5G通信連接器：32807；新能源相關：43613.29%基礎器件產業園項目（一期）16.73133027.13

106、3.9235.1特種光纖連接器及組件：125；射頻微波器件及組件：4.5；光電有源連接組件及設備：1；流體連接器：100.1；液冷連接組件及設備：4.517.20%補充流動資金1010合計49.283467.516.7139911.1智能可穿戴設備產品生產線建設及技術升級項目3.53.52419.48%智能移動終端精密零組件產品生產線建設項目2.72.72424.33%新能源汽車高壓連接器系統產品生產線建設項目1.51.52430.47%半導體先進封裝及測試產品生產線建設項目9.59.52416.57%智能移動終端顯示模組產品生產線建設項目20.582414.56%智能汽車連接系統產品生產線建

107、設項目552425.97%補充流動資金35.535.5合計147.5135汽車電子精密關鍵部件技術改造項目3.251366.370.7135021.11%汽車電子精密零部件技術改造項目1.10.65361.890.1960017.37%精密電子連接器技術改造0.40.3360.880.08506024.59%智能制造信息系統升級技術改造項目0.50.1736合計5.252.129.130.977010高速通訊連接器組件生產建設項目4.263.88306.211.01477018.86%新能源汽車連接器生產建設項目2.672.52303.660.51249015.72%補充流動資金1.61.6合

108、計8.538高速傳輸連接器建設項目9.488.42415.442.21OBC研發中心項目4.523.624補充流動資金4.724.72合計18.7216.7215.442.21高頻高速連接器建設項目1.871.7242.970.635068.815.39%汽車射頻連接器建設項目1.221.1242.045913.616.58%補充流動資金0.50.5合計3.593.35.010.6310982.4勝藍股份勝藍股份瑞可達瑞可達中航光電中航光電立訊精密立訊精密合興股份合興股份得潤電子得潤電子鼎通科技鼎通科技 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -35-投資策略報告投資

109、策略報告 控制器控制器是汽車智能化核心，是汽車智能化核心，開啟國產化進程開啟國產化進程 終端創新驅動智能控制器市場擴容終端創新驅動智能控制器市場擴容。根據 Frost&Sullivan 數據，2019年全球智能控制器行業市場規模達到1.5萬億美元，2015-2019年CAGR為 5.9%，預計 2024 年突破 2 萬億美元。中國智能控制器市場規模 2019年達到 2.15 萬億元，2015-2019 年 CAGR 為 16.5%，高于全球平均增速，預計 2024 年將達到 3.8 萬億元。從下游應用分布來看，終端創新率先在家電和電動工具領域展開，細分領域市場空間持續增長，根據Frost&Su

110、llivan數據，2017年家電和電動工具分別占比13.7%和12.9%，均達到千億市場規模。圖表圖表97：全球智能控制器市場空間全球智能控制器市場空間 圖表圖表98：國內智能控制器市場國內智能控制器市場 來源：Frost&Sullivan，中泰證券研究所 來源：Frost&Sullivan，中泰證券研究所 汽車是智能控制器最大細分應用市場，功能的豐富帶動市場規模增長汽車是智能控制器最大細分應用市場，功能的豐富帶動市場規模增長。除家電和電動工具外，汽車是智能控制器行業重要的下游應用領域之一，根據Frost&Sullivan的數據，全球智能控制器市場中，汽車約占比 25%。隨著汽車智能網聯電動化

111、的創新，智能控制器在汽車應用愈加廣泛。從乘用車來看，低端車型每車需使用 2030 個 MCU，主流車型每車需使用 6070 個 MCU，高端車型每車甚至需 110 以上個 MCU。新增功能將帶動 MCU 數量的提升。MCU 是 ECU（汽車電子控制單元）重要組成單元，ECU 的用量也在逐年提升，帶動市場規模的穩步增長。圖表圖表99：車身控制分類車身控制分類 圖表圖表100：車身電子控制系統車身電子控制系統 來源：ARM，中泰證券研究所 來源：SA，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -36-投資策略報告投資策略報告 汽車汽車 E/E 架構集中式架構

112、集中式演進，重塑供應鏈格局演進，重塑供應鏈格局。面對 ECU 用量提升，主機廠傾向集中升級汽車電子電氣架構（EEA），其中硬件部分將從分布式向域控制/中央集中式發展。博世整車電子電氣架構路線圖包括分布式、集中式和中央計算式三大結構，未來智能汽車將分為多媒體（信息娛樂）域、車身域、動力總成域、底盤域和輔助/自動駕駛域五大域系統。集成化設計可以降低算力冗余要求大幅降低整車線束長度。軟件定義汽車時代，我們認為對汽車產業鏈有以下幾點影響：一是汽車電氣化發展給國內整車廠帶來新的機會，有望加速國內汽車零配件產業鏈體系的培育。二是汽車架構的變化以及缺芯的影響有望打破傳統 tier1 供應格局，整車廠傾向直接

113、與零配件廠商聯系從而保障供應安全。三是將軟件獨立為核心的零部件產品，汽車軟件和硬件的耦合度逐漸降低，具有汽車軟件研發實力的企業將迎來價值重估。圖表圖表101：汽車電子電氣架構汽車電子電氣架構向集中化發展向集中化發展 來源：淺析汽車電子架構發展與典型域控制器，中泰證券研究所 科博達科博達：國內汽車控制器龍頭，兼備軟硬件開發實力。國內汽車控制器龍頭，兼備軟硬件開發實力。公司2003 年創立于上海浦東，專注于汽車智能電子控制領域，具備軟硬件開發能力，滿足汽車客戶定制化需求。公司從車燈控制器起家，深度綁定大眾體系客戶。2020 年實現營收 29.14 億，同比持平。由于疫情和汽車缺芯導致的全球汽車供應

114、鏈緊張，22Q1 營收小幅下滑 2.76%，上游原材料漲價以及加大研發投入等影響下，凈利潤同比下滑 24.67%。隨著汽車芯片短缺緩解，整車廠排產恢復，以及公司新客戶新產品的不斷放量，業績有望進入高成長期。產品矩陣逐步豐富，客戶體系從產品矩陣逐步豐富，客戶體系從 1 向向 N 延伸。延伸。公司在汽車燈控領域已經做到全球領先水平，電機控制、車載電子以及能源管理系統等新業務也逐步放量，單車 ASP 有望提升?？蛻舴矫?，公司深度綁定大眾體系，來自大眾體系客戶營收達到 70-80%左右，近年來也在推進客戶全球化市場戰略，已先后拓展到奔馳、寶馬、通用、福特、雷諾、日產、PSA 等全球知名客戶。2021

115、年公司重點推廣產品在豐田體系的應用，建立與豐 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -37-投資策略報告投資策略報告 田體系的業務渠道，有望成為豐田的全球供應商。目前，公司與日本斯坦雷合作，獲得鈴木輔助光源控制器定點項目。圖表圖表102：科博達營收及凈利潤（單位：億元）科博達營收及凈利潤（單位：億元）圖表圖表103：科博達毛利率和凈利率科博達毛利率和凈利率 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind。中泰證券研究所 圖表圖表104：產品矩陣豐富產品矩陣豐富 圖表圖表105：新客戶項目定點新客戶項目定點 來源：中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 和而泰

116、：和而泰：汽車控制器客戶開拓順利汽車控制器客戶開拓順利。公司堅持大客戶戰略，前五大客戶營收占比常年維持近 60%。汽車產業鏈具有壁壘高，穩定性和訂單可見度好等特點，大客戶戰略幫助公司形成標準化流程體系，有利于客戶驗廠導入。公司已通過全球高端知名汽車零部件公司博格華納、尼得科博格華納、尼得科以及國內新勢力整車廠商的審核并建立合作關系，中標了博格華納、尼得科等客戶的多個平臺級項目訂單，根據客戶項目規劃，預計項目訂單累計約 80 億元，項目周期為 6-8 年，涉及奔馳、寶馬、吉利、奧迪、大眾等多個終端汽車品牌。未來隨著產品交付落地以及在客戶份額提升，公司汽車控制器業務有望高速增長，成為公司成長重要一

117、極。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -38-投資策略報告投資策略報告 圖表圖表106：博格華納主要產品博格華納主要產品 圖表圖表107：2020年博格華納銷售地區及客戶占比年博格華納銷售地區及客戶占比 來源：公司官網，中泰證券研究所 來源：博格華納年報，中泰證券研究所 北斗北斗三代組網完成三代組網完成，車載高精度導航，車載高精度導航新市場新市場 北斗產業鏈價值向下游轉移，北斗產業鏈價值向下游轉移，高精度定位市場加速擴張高精度定位市場加速擴張。衛星導航與位臵服務產業鏈上游主要為基礎器件、基礎軟件等，中游主要包括 GNSS接收器等各類終端及系統集成產品，下游是基于

118、技術和產品的應用及運營服務環節。國內隨著“新基建”發展帶動及北斗相關政策出臺，物聯網、車聯網等傳統與新興領域北斗融合創新應用不斷發展，產值近年來呈現向下游應用轉移趨勢，2020 年下游運營服務產值占比上升至 46.6%。根據 GSA 數據，2019-2029 年交通成為最大應用場景，主要來自車內導航系統（IVS）和先進的駕駛輔助系統（ADAS）。高精度定位是衛星導航系統應用中利潤最為豐厚的細分領域，近年來市場規?？焖贁U大，2021 年國內市場產值約 152 億元，同比增長 33.25%，增速遠高于行業平均，根據艾媒咨詢預測，2025 年市場規模突破 826 億元。圖表圖表 108：衛星導航與位

119、臵服務產業鏈衛星導航與位臵服務產業鏈 圖表圖表 109：衛星導航與位臵服務產業鏈各環節產值占比：衛星導航與位臵服務產業鏈各環節產值占比 來源：前瞻產業研究院，中泰證券研究所 來源：中國衛星導航定位協會，中泰證券研究所 內燃機內燃機混動混動電動電動全輪驅動和橫軸系統控制器電池模塊和電池組增壓技術傳感器充電器控制器電動增壓技術控制器傳感器燃料處理電動汽車變速器發動機正時系統燃油噴射系統電驅動電機燃料處理進氣和廢氣管理電驅動模塊燃油噴射系統P0-P4混合架構熱管理氣門機構系統熱管理電力電子 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -39-投資策略報告投資策略報告 圖表圖表

120、110：GNSS產品細分市場結構圖產品細分市場結構圖 圖表圖表 111：2012-2025年中國高精定位市場產值及預測年中國高精定位市場產值及預測 來源：華測導航招股書，中泰證券研究所 來源：中國衛星導航定位協會，艾媒咨詢，中泰證券研究所 汽車智能化加速，位臵感知要求升級汽車智能化加速，位臵感知要求升級。自動駕駛系統劃分為感知、決策和執行層，定位技術基于傳感器提供信息，使車輛準確感知自身在全局環境中的相對位臵，是自動駕駛基礎環節，高級別自動駕駛需要厘米級高精度及高頻低延遲的定位系統以保證后續行駛路線的安全可靠，高精度定位技術成為實現 L3 以上自動駕駛的核心關鍵。目前自動駕駛發展演化出三條技術

121、路線，分別是以激光雷達和高精地圖為代表的“谷歌派”單車智能路線，以視覺感知和影子模式為代表的“特斯拉派”單車智能路線，以及在網聯化方面突破，通過路側智能替代部分車側職能的車路協同路線，除了特斯拉路線以外，“谷歌派”和車路協同均對高精度地圖和高精度定位提出要求。圖表圖表 112：智能網聯汽車高精度定位指標要求智能網聯汽車高精度定位指標要求 圖表圖表 113：自動駕駛技術路線自動駕駛技術路線 來源：佐思汽研，中泰證券研究所 來源：德勤，中泰證券研究所 GNSS+IMU 優勢互補，成為高精組合導航定位主流方案。優勢互補，成為高精組合導航定位主流方案。自動駕駛定位按技術原理可分為信號定位（GNSS）、

122、航跡推算（IMU）及環境特征匹配三類，各具優劣，融合定位實現優勢互補，其中 GNSS 和 IMU 組合定位較為典型。GNSS 更新頻率低，延遲達 100ms，不足以支撐實時位臵更新，IMU 更新頻率100Hz，延時10ms，彌補 GNSS 實時性缺陷，兩者結合實現應用場景和定位精度互補，大幅提升定位系統精確 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -40-投資策略報告投資策略報告 度。2021 年以來各主機廠相繼推出 10 多款搭載高精度定位技術的車型，如小鵬 P5、蔚來 ET7、哪吒 U Pro、埃安 V Plus、埃安 LX Plus、長城機甲龍、北汽極狐阿爾法

123、S Hi 版等，高精度組合導航定位有望成為 L3+自動駕駛標配。圖表圖表114：單個及融合定位方式：單個及融合定位方式 圖表圖表115：“：“GNSS+IMU”定位系統示意圖”定位系統示意圖 來源：焉知智能汽車，中泰證券研究所 來源：頭豹研究院，中泰證券研究所 圖表圖表116：部分搭載高精定位技術的車型：部分搭載高精定位技術的車型 來源：蓋世汽車，中泰證券研究所 模塊集成模塊集成+融合算法為核心競爭點，定制化提供新進契機。融合算法為核心競爭點，定制化提供新進契機。目前車載高精定位組合導航系統主要為 P-Box 終端形態，汽車架構集中化趨勢下，主機廠主機廠乘用車車型乘用車車型上市時間上市時間其中

124、配置高精定位的車款其中配置高精定位的車款定位方案定位方案傳感器配置傳感器配置P72020.04智尊版和鵬翼版高精度地圖（高速）+GNSS+RTK+IMU12個超聲波雷達、5個毫米波雷達、13個駕駛輔助攝像頭和1個車內攝像頭P52021.09460E/5503搭載XPILOT 3.0高精度地圖（高速&城市）+GNSS+RTK+IMU13個攝像頭、5個毫米波雷達、12個超聲波雷達、2個激光雷達EC62020.07簽名版標配，其它車款選裝（精選包1.5萬元，全配包3.9萬元）GPS+高精度地圖三目前向攝像頭、4個環視攝像頭、5個毫米波雷達、12個超聲波傳感器ES62020.05三目前向攝像頭、4個環

125、視攝像頭、5個毫米波雷達、12個超聲波傳感器ES82020.04前向三目攝像頭、4個環視攝像頭、1個前向中距毫米波雷達、4個角雷達、12個超聲波雷達ET72021.01消費者選裝，每月支付680元的方式，按月訂閱NAD高精度地圖+高精度定位終端+V2X2個前視、4個側視、1個后視、4個環視、1個激光雷達、6個毫米波雷達、12個超聲波雷達華人運通華人運通高合HiPhi X2020.09標配RTK+GNSS+IMU+高精度地圖+V2X8個攝像頭、24個超聲波雷達、5個毫米波雷達理想理想2021款理想ONE2021.052021款標配RTK+GNSS+IMU+高精度地圖1個單目攝像頭、4個環視攝像頭

126、、5個毫米波雷達、12個超聲波雷達一汽紅旗一汽紅旗E-HS92020.12標配高精度地圖+GNSS+RTK+IMU+5G-V2X26個車身傳感器（包括3個攝像頭+5個毫米波雷達）埃安V2020.0680Max版高精度地圖+GNSS+RTK+IMU12個超聲波傳感器+4個高清全景攝像頭埃安LX2020.1170智領版、80智尊版、80DMax版配置，80D智臻版選裝12個超聲波雷達、5個毫米波雷達、4個全景攝像頭、1個前視攝像頭埃安V Plus2021.0980智享科技版選配、80領航智駕版、90超長續航版標配攝像頭、毫米波雷達、超聲波雷達埃安LX Plus2022.0180D旗艦版標配ADiG

127、O 3.0、80DMax版標配ADiGO 4.0高精度地圖+GNSS+RTK+IMU+5G-V2X6個毫米波雷達、12個超聲波雷達、8個自動駕駛高清攝像頭、4個環視攝像頭、3個第二代智能可變焦激光雷達小鵬小鵬蔚來蔚來廣汽廣汽 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -41-投資策略報告投資策略報告 高精定位解決方案集成度不斷提升以提高定位精度，降低方案成本，諾瓦泰、天寶、北斗星通、北云科技等廠商已實現板卡級集成方案，少部分廠商積極布局集成衛導板卡和 IMU 的 SoC 解決方案，加快芯片化進程。GNSS/IMU 融合算法分為松耦合、緊耦合和深耦合三種，定位精度與算法難

128、度遞增，目前松耦合技術占比約 80%。汽車智能網聯化產生新的定位導航需求，為新廠商進入供應鏈提供機遇，傳統供應商 u-blox、ST、高通等 Tier2 或 Tier3 廠商，長期提供傳統車載導航芯片及模塊，客戶資源豐富且合作穩定，上游核心元器件研發量產經驗豐富，新興供應商華測導航、導遠電子等算法優勢突出，協同性及更迭速度更快，滿足車企定制化需求，市場占比更高。重點關注華測導航，其具備上游芯片等核心元器件自研自給能力，掌握松緊耦合融合算法，獲得哪吒、比亞迪等多家主流車企自動駕駛定點，車載業務即將放量。圖表圖表117：P-Box電氣架構電氣架構 圖表圖表118：華測導航華測導航車載高精度導航系統

129、方案（緊耦合）車載高精度導航系統方案（緊耦合）來源：戴世智能，中泰證券研究所 來源：華測導航官網，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 通信通信+新能源，新能源，順應碳中和變革順應碳中和變革 全球全球光伏風電光伏風電裝機規模持續增長裝機規模持續增長 多國制定可再生能源規劃目標，多國制定可再生能源規劃目標，能源結構轉型加速能源結構轉型加速。IRENA 在2022年世界能源轉型展望 中指出，2030 年前實現碳排放大幅下降需要將可再生能源發電份額提升至 65%，意味著到 2030 年前每年新增 800GW可再生能源，到 2050 年，可再生能源將幫助電力

130、領域實現 90%脫碳。能源低碳轉型成為全球共識，截至 2021 年 11 月，已有 177 個國家正考慮凈零目標，當前全球化石燃料價格上漲、戰爭、疫情等因素導致能源供給緊缺提高了清潔能源轉型必要性，可再生能源關鍵作用凸顯。歐美等多國加大可再生能源規劃力度，能源結構加速轉型。圖表圖表119：全球主要國家可再生能源政策全球主要國家可再生能源政策 來源：全國能源信息平臺，中泰證券研究所 光伏風電增長強勁，中國新增容量全球領先光伏風電增長強勁，中國新增容量全球領先。根據 IRENA 數據，截至2021 年末，全球可再生能源裝機總量為 3064GW，同比增長 9.1%，其中水電裝機總量占比 40%，太陽

131、能和風能分別為占比達到 28%、27%，國家國家/地區地區時間時間政策政策主要內容主要內容2021.11美國長期戰略：2050年實現凈零溫室氣體排放的路徑2030年碳排放較2005年下降約50%-52%；2035年實現100%清潔電力目標；2050年實現凈零排放目標2021.09太陽能未來研究2035年太陽能有潛力供應美國40%的電力，2050年比例提升至45%。為實現電力部門脫碳，太陽能光伏發電量需要從2020年的76GW（約全國供電量3%）上升至2035年的1000GW，并在2050年達到1600GW2022.01海上風能戰略2030年海上風電裝機容量達到30GW以實現CO2減排7800萬

132、噸，2050年達到110GW海風裝機規模2021.07“Fit for 55”氣候計劃2030年溫室氣體凈排放量較1990年至少減少55%2022.05碳邊境調節機制法案擴大CBAM范圍，包括鋁、氫、聚合物和有機化學品等行業，將“間接排放”納入征稅范圍，過渡期從3年縮短為2年，2023年1月1日起適用，過渡期至2024年底，2025年開始征稅2022.05“RepowerEU”能源計劃將2030年可再生能源總體目標從40%提高到45%；2025/2030年分別完成320GW/600GW光伏裝機部署；引入義務“為所有新建筑物和能源績效D級及以上的存量建筑（能源強度最高）的屋頂建造太陽能裝置”20

133、22.05歐盟四國丹麥、德國、比利時、荷蘭“北海海上風電峰會”2021-2030年四國新增海上風電裝機49GW，年均新增5GW，2030年底將達65GW；2030-2050年四國新增海上風電85GW，年均新增4GW，2050年底達到150GW2021.05碳減排目標從55%提高至2030年的65%，2045年實現碳中和，比原計劃提前五年2021.11德國新政府聯合協議2030年之前德國水域至少提供30GW的海上風電，2035年前實現40GW，2045年前實現70GW2022.04內閣通過一系列立法草案，計劃2030年實現80%的可再生能源供電，2035年爭取實現100%可再生能源供電；2030

134、年陸上風力發電能力達到115GW，離岸風力發電能力至少達到30GW，2045年達到70GW；2030年太陽能發電能力提升至215GW2021.10凈零戰略2050年實現凈零排放；2035年前實現完全的清潔電力；2030年前將石油和天然氣領域的碳排放減半；2030年前實現40GW的海上風電產能和5GW氫能產能；2035年前淘汰使用化石燃料為家庭取暖提供電源2022.04英國新能源安全戰略2035年實現70GW太陽能；2030年實現50GW海上風電，包括5GW深海漂浮海風項目；2050年核電發電量增加至24GW，滿足國內1/4電力需求印度印度2021.112070年實現凈零碳排放目標；2030年碳

135、排放強度降低45%，實現500GW可再生能源，非化石燃料來源電力占比提升至50%日本日本2020.122050年碳中和綠色增長戰略2050年實現碳中和目標；海上風電容量2030年10GW，2040年達到30-45GW；年度氫能供應量2030年增加至300萬噸，2050年達到2000萬噸2020.122030年非化石能源占一次能源消費比重達到25%；風電、太陽能發電總裝機容量達到12萬億千瓦2022.06“十四五”可再生能源發展規劃“十四五”期間可再生能源消費增量在一次能源消費增量中的占比超過50%；2025年可再生能源年發電量達到3.3萬億千瓦時左右，“十四五”期間發電量增量在全社會用電量增量

136、中占比超過50%，風電和太陽能發電量實現翻倍；加快推動海上風電集群化開發，開展深遠海海上風電規劃美國美國歐盟歐盟德國德國英國英國中國中國 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -43-投資策略報告投資策略報告 太陽能裝機量同比增速 19%，居首位，其次是風能，增長 13%。2021年可再生能源裝機共增加 257GW，其中風光新增裝機容量占比達到88%。從地區分布看，2021 年新增裝機容量中 60%來自亞洲，其中中國新增裝機容量 121GW，是全球新增可再生能源裝機量最大來源，歐洲及北美分列二三位，分別新增 39GW、38GW。預計到 2030 年新增8000GW

137、可再生能源發電，其中太陽能光伏發電裝機容量達到 5200GW，是 2021 年的 5.4 倍，陸上風電裝機容量增加 3000GW，海上風電增加到 380GW。圖表圖表120：2013-2021年全球新增可再生能源結構年全球新增可再生能源結構（GW）圖表圖表121：2021年全球新增可再生能源地區分布年全球新增可再生能源地區分布 來源：IRENA，中泰證券研究所 來源：IRENA，中泰證券研究所 海纜景氣持續上行，海纜景氣持續上行，龍頭市場地位穩固龍頭市場地位穩固 沿海各省沿海各省規劃目標清晰，十四五末國內規劃目標清晰，十四五末國內海風電海風電累積裝機有望較累積裝機有望較 2021 年年底翻倍。

138、底翻倍。我國將主要在廣東、江蘇、福建、浙江、山東、遼寧和廣西等地區開發海上風電，重點開發 7 個大型海上風電基地。廣東省海上風電資源豐富，預計在十四五將新增裝機 17GW，為國內新增裝機量最多的省份。根據不同省份規劃安排，據不完全統計，十四五期間將新增近50GW 的招標，較 2021 年底累積裝機量 26.45GW 有顯著增長。海上風電行業正在從政策驅動進入市場化需求驅動的發展新階段。圖表圖表122：2022-2025年各省新增海風電裝機占比年各省新增海風電裝機占比 圖表圖表123：我國部分沿海省份海上風電十四五裝機量規劃我國部分沿海省份海上風電十四五裝機量規劃 省份省份“十四五十四五”新增裝

139、機（新增裝機（GW）江蘇12廣東17浙江4.5福建5山東5廣西3海南1.2合計47.7 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -44-投資策略報告投資策略報告 來源：各省政府網站，北極星風電網，中泰證券研究所 來源：各省政府網站，北極星風電網，中泰證券研究所 技術創新驅動成本下降，海風電平價趨勢下產業規?？臻g廣闊。技術創新驅動成本下降，海風電平價趨勢下產業規?？臻g廣闊。政策對海上風電“平價上網”項目的支持力度不斷加強，引導海上風電產業鏈各環節不斷加強技術創新，優化產業結構，降低投資及發電成本，助力平穩過渡。國際可再生能源署（IRENA）數據顯示，2010-2020

140、年，我國海上風電度電成本的降幅接近 53%。未來幾年是我國海上風電技術創新和變革的關鍵期，新型大容量機組的應用，專業化施工船舶和設備的投用，數字化技術手段的普及等，都將帶動全生命周期成本的下降。，國內海上風電新增裝機量將有望穩步提升。圖表圖表124：海上風電度電成本（元海上風電度電成本（元/千瓦）千瓦）圖表圖表125：海風電平價風電場各環節成本下降預期海風電平價風電場各環節成本下降預期 來源：OWEC，中泰證券研究所 來源：上海電氣海風電平價關鍵技術突破，中泰證券研究所 圖表圖表126：2022年以來部分國內海纜招標項目年以來部分國內海纜招標項目 來源：北極星電力網，中泰證券研究所 20002

141、50030003500400045005000省份省份開發商開發商項目名稱項目名稱裝機容量（裝機容量（MW）海纜廠商海纜廠商 海纜中標金額（億元）海纜中標金額（億元）中標時間中標時間山東三峽昌邑萊州灣一期海上風電項目300-2022/1/24廣東明陽陽江青洲四海上風電項目500東方電纜13.92022/2/15浙江浙能臺州1號海上風電項目300-2022/2/22陽江青洲五海上風電項目1000陽江青洲六海上風電項目1003.2陽江青洲七海上風電項目1000福建三峽平潭外海海上風電項目100-2022/2/24山東山能渤中海上風電A場工程500-2022/2/24廣東國家電投揭陽神泉二海上風電項

142、目350亨通光電7.022022/3/10浙江中廣核象山涂茨海上風電項目280東方電纜2.392022/3/16廣東粵電陽江青洲一、二海上風電項目（A,B）東方電纜19.98廣東粵電陽江青洲一、二海上風電項目（B）漢纜股份2.7廣東華能汕頭勒門（二）海上風電項目594亨通光電5.032022/6/3山東國家電投山東半島南海上風電基地場址500寶勝海纜1.652022/5/6射陽海上南區H3#海上風電項目301射陽海上南區H4#海上風電項目306射陽海上南區H5#海上風電項目399.5-廣東三峽江蘇龍源-2022/2/2110002022/4/17 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文

143、之后的重要聲明部分 -45-投資策略報告投資策略報告 國補退潮后，國補退潮后，新一輪海纜招標重啟。新一輪海纜招標重啟。2021 年受搶裝潮影響，2021H1 海纜招標幾乎停滯，直到 11 月份才重啟新一輪海纜招標，對應多為2022-2023 年項目。2022 年以來海上風電海纜招標項目陸續開展，根據不完全統計，截止 6 月中旬已完成總包及海纜招標約 8.4GW，為海纜公司未來發展提供空間。前期競配的江蘇新能大豐 85 萬千瓦海上風電項目群和三峽大豐 80 萬千瓦海上風電項目群預計招標預計陸續啟動。國內廠商在手訂單充裕，產能穩步釋放。國內廠商在手訂單充裕，產能穩步釋放。根據各公司公告，東方電纜在

144、2022Q1 在手訂單 91.87 億元，其中海纜系統 54.64 億元，海洋工程 8.39億元。中天科技截至 2021 年底海洋業務在執行訂單約 70 億元。亨通光電在手訂單充足。頭部公司現有訂單充裕的前提下，也在逐步投放新產能，充分滿足長期發展需求。中天科技南?；匾淹懂a，同時規劃大豐和東營海纜基地。東方電纜郭巨基地預計 2022 年滿產，陽江基地預計2023 年底投產，亨通在揭陽、射陽均有產能規劃布局。圖表圖表127：國內主要廠商在建海纜產能對比國內主要廠商在建海纜產能對比 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表128：頭部三家海纜業務營收（億元）頭部三家海纜業務營收（億元）圖表圖表1

145、29：頭部三家海纜毛利率頭部三家海纜毛利率 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司公司基地名稱基地名稱地點地點南海海纜制造基地廣東省汕尾陸豐市（2021.7月投產）江蘇大豐海纜制造基地江蘇鹽城大豐（規劃中，開工到投產2年時間）南通海纜制造基地江蘇省南通市東營海纜制造基地山東省東營市（規劃中）寧波郭巨基地浙江省寧波市（2021.9月投產）南方（陽江）超高壓海纜生產基地廣東陽江（在建，23年末投產）寧波戚家山基地浙江省寧波市江蘇常熟江蘇常熟揭陽亨通生產基地廣東揭陽（規劃中）江蘇鹽城射陽江蘇鹽城射陽（一期在建，23年下半年投產）東方電纜亨通光電中天科技 請務必閱讀正文之

146、后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -46-投資策略報告投資策略報告 美歐加大光伏投入，跟蹤支架滲透率提升美歐加大光伏投入，跟蹤支架滲透率提升 碳中和背景下，全球光伏新增裝機容量持續上升。碳中和背景下，全球光伏新增裝機容量持續上升。全球氣候及環境問題日益突出，太陽能成為全球新能源的重要選擇，2000 年德國頒布可再生能源法案標志光伏大規模商業化應用開始，政策成為光伏市場增長的重要推力。全球光伏裝機規模保持較高新增規模，IEA 統計數據顯示，2021 年全球光伏新增裝機容量超過 175GW，同比增長 20.7%，累計裝機容量 942GW，同比增長 22.82%，中國光伏協會預測 2

147、025 年全球光伏新增裝機有望超過 300GW，2030 年接近 370GW。從地區分布來看，2010 年起全球光伏應用市場重心由歐洲轉移至中、美、日市場，其中中國 2021 年新增和累計裝機容量分別為 54.88GW、308.31GW，連續七年位居世界第一，美國常年保持穩定顯著的增長，2021 年新增光伏裝機容量 26.9GW。圖表圖表130：各國光伏裝機規劃各國光伏裝機規劃 國家國家 累計光伏裝機規劃累計光伏裝機規劃 21 年新增及累計光伏裝機規模年新增及累計光伏裝機規模 年均新增光伏裝機規模年均新增光伏裝機規模 美國美國 2035 年：太陽能發電量占比達到 40%；2050 年：太陽能發

148、電量占比達到 45%新增：26.9GW；累計：123GW 2021-2025 年：30GW+2025-2030 年：60GW+歐盟歐盟 2025 年：320GW；2030 年：600GW 新增：26.8GW；累計：178.7GW 2022-2025 年：35GW+2022-2030 年：47GW+德國德國 2030 年：215GW 新增：5.3GW；累計：178.7GW 2022-2030 年：17GW+英國英國 2035 年：70GW 新增：0.73GW；累計：14.6GW 2022-2035 年：4GW+西班牙西班牙 2030 年：37GW 新增：4.9GW；累計：18.5GW 2022-

149、2030 年：2GW+法國法國 2023 年：20.1GW 新增：3.3GW；累計：13.07GW 2022-2023 年：3.5GW+印度印度 2022 年：10GW 2030 年：300GW 新增：13GW；累計：60.4GW 2022-2030 年：27GW+中國中國“十四五”期間風電和太陽能發電量實現翻倍；2030 年風電、太陽能總裝機容量超過 12 億千瓦 新增：54.9GW；累計：308.5GW 2025 年新增 110GW；2030 年新增 128GW 來源：IEA，全國能源信息平臺，EIA，CPIA，中泰證券研究所 圖表圖表 131：2011-2021年全球光伏累計及新增裝機容

150、量年全球光伏累計及新增裝機容量 圖表圖表 132：2021年新增光伏裝機前十國家年新增光伏裝機前十國家 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -47-投資策略報告投資策略報告 來源：IEA，中泰證券研究所 來源：IEA，中泰證券研究所 圖表圖表 133：2022-2030年全球光伏新增裝機預測（年全球光伏新增裝機預測（GW）圖表圖表 134：2022-2030年中國光伏新增裝機預測（年中國光伏新增裝機預測（GW）來源：CPIA，中泰證券研究所 來源：CPIA，中泰證券研究所 光伏跟蹤支架提升發電效率，成為產業趨勢。光伏跟蹤支架提升發電效率，成為產業趨勢。光伏支架是太

151、陽能光伏系統中為了支撐、固定、轉動光伏組件而設計安裝的特殊設備，作為整個電站的“骨架”，起到支撐固定作用，確保光伏電站在各類復雜自然條件下穩定、可靠運行 25 年以上。光伏支架占電站系統成本比重逐年提升，2020 年達到 7.5%。按照能否跟蹤太陽轉動，光伏支架可分為固定支架和跟蹤支架，其中固定支架主要包括最佳傾斜角固定式和固定可調式，跟蹤支架主要包括平單軸、斜單軸和雙軸支架。與固定支架相比，跟蹤支架組件通常提升發電量 10%-25%，度電成本（LCOE）更低，在高直射比、雙面組件、大型地面集中式等電站項目的性價比更高。受益于跟蹤支架可靠性提升，造價成本降低，光伏平價上網趨勢倒逼電站投資者重視

152、發電效率、雙面組件不斷推廣應用等因素，跟蹤支架在光伏支架中比重將不斷提升，有望成為未來大趨勢。圖表圖表135：各種支架方式比較：各種支架方式比較 項目項目 固定傾角固定傾角 水平單軸水平單軸 斜單軸斜單軸 雙軸雙軸 發電量比例發電量比例/100 110-120 125-130 130-135 1 MWp光伏電站占地面積光伏電站占地面積/m 24000 32000 48000 50000 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -48-投資策略報告投資策略報告 運行維護運行維護 免維護 電機維護 電機維護 電機維護 安裝要求安裝要求 簡單 較復雜 較復雜 復雜 成熟度成

153、熟度 很成熟 成熟 成熟 不成熟 來源：太陽能，中泰證券研究所 美國是跟蹤支架主要市場，中國市場滲透率有望提升。美國是跟蹤支架主要市場，中國市場滲透率有望提升。隨著跟蹤技術提升、跟蹤支架造價成本下降、光伏平價上網趨勢以及集中式光伏電站占比的提升，近年來跟蹤支架的應用普及率越來越高，Wood Mackenzie數據顯示，2020 年全球光伏跟蹤支架出貨量達 44GW，同比增長 26%。從地區分布看，美國是全球最大的跟蹤支架市場，2020 年出貨量達22.36GW，同比增長 34%，占全球出貨量的一半份額，亞太市場出貨量同比增長 44%至 6.8GW，份額位居第二，表現出較大發展潛力。與美國及世界

154、平均水平相比，中國光伏跟蹤支架滲透率較低，GTM 和 CPIA數據顯示，2019 年美國滲透率接近 70%，全球平均值約為 30%，而中國市場為 16%，滲透率較低主要是由于競價時代，國家競價補貼對最低保障收購小時數限制，多發的電補貼受限，跟蹤支架的發電增益優勢削弱，根據中國光伏行業協會預測，隨著光伏補貼逐步退坡，能夠提高發電效率的跟蹤支架具備較大的成長空間，預計 2025 年占比提升至 25%以上。圖表圖表 136：2020年全球跟蹤支架地區分布年全球跟蹤支架地區分布 圖表圖表 137：2017-2020年中美市場跟蹤支架滲透率年中美市場跟蹤支架滲透率 來源：Wood Mackenzie，中

155、泰證券研究所 來源：GTM，CPIA，中泰證券研究所 跟蹤支架方案商市場集中度高，跟蹤支架方案商市場集中度高，NEXTracker 領軍企業。領軍企業。光伏跟蹤支架具有技術、標準認證、可融資性資質、客戶認證和品牌等多種壁壘，進入門檻較高，市場集中度不斷提升。Wood Mackenzie 數據顯示，2020年 CR10 達 91%，同比提升 2pct，CR5 為 69%，同比提升 1pct，其中NEXTracker 市占率 29%，維持行業龍頭地位，Array Technologies、PV Hardware 分別以 17%和 9%的市占率位列二三位，國內廠商僅中信博和 Nclave（天合光能子

156、公司）上榜，占比分別為 8%和 4%。由于各廠商在跟蹤支架產品環境適配性、渠道拓展和融資方對供應商要求方面不同，各地區競爭格局有所差別，美國市場集中度相對較高，2020 年CR3 達到 78%，NEXTracker 和 Array 在歐美地區更具競爭優勢，市占率較高，而中信博等國內廠商在亞太、中東等地區市場份額更高。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -49-投資策略報告投資策略報告 圖表圖表 138：2020年全球光伏跟蹤支架競爭格局年全球光伏跟蹤支架競爭格局 圖表圖表 139：2016-2020年全球跟蹤支架年全球跟蹤支架CR5 來源：Wood Mackenz

157、ie，中泰證券研究所 來源：Wood Mackenzie，中泰證券研究所 圖表圖表140：各地區跟蹤支架：各地區跟蹤支架TOP3 來源：Wood Mackenzie，中泰證券研究所 意華股份：深度綁定核心客戶，收購意華股份：深度綁定核心客戶，收購+定增完善光伏布局。定增完善光伏布局。子公司意華新能源主要從事光伏支架配件代工業務，主要面向海外廠商，20 年 11月設立天津意華新能源，拓展國內市場，目前與 NEXTracker、GCS、FTC、天合光能、正泰安能等國內外光伏企業建立長期穩定合作關系，2021 年積極開拓了包括 Soltec、PVH 在內的新客戶。意華新能源 19-21年實現業績 2

158、.86 億元，完成收購時業績承諾，2021 年受上游鋼材價格及海運費用上漲等影響，盈利能力下滑，公司已通過與客戶議價保證利潤，22 年以來鋼材價格同比有所回落，預計隨著鋼材恢復供需平衡，盈利能力有望回升。21 年 7 月公司收購天津晟維新能源 51%股權并增資，向光伏支架解決方案提供商轉變，晟維新能源目前在手訂單近 300MW，以固定支架為主，目標今年銷售達到 800MW-1GW 且跟蹤支架業務取得突破。公司于 22 年 1 月公布定增預案，擬募資 10.77 億元擴張光伏支架業務，主要用于核心部件生產基地建設、光伏跟蹤支架控制器量產及BIPV 廠房、光伏屋頂等分布式光伏支架產品運用推廣。圖表

159、圖表141：意華新能源：意華新能源18-21年合并利潤表營收及歸母凈利潤年合并利潤表營收及歸母凈利潤 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -50-投資策略報告投資策略報告 來源：公司公告，中泰證券研究所 全球儲能市場空間大，逆變器、溫控打開新空間全球儲能市場空間大，逆變器、溫控打開新空間 儲能變流器對應千億規模市場。儲能變流器對應千億規模市場。電化學儲能是新型電力系統重要組成部分，是目前常見的儲能方式之一，光伏、風電等可再生能源發力持續推動儲能市場增長。根據 BP 和 BNEF 數據，預計到 2025 年全球儲能系統市場將達到 3560 億元，其中國內將達到 10

160、80 億元。儲能變流器屬于系統中核心部件，北極星電力網數據，儲能系統中儲能變流器（PCS）成本占比約 10%-20%，我們預計儲能變流器市場規模將對應在千億左右。圖表圖表142：中國中國/全球電化學儲能新增空間全球電化學儲能新增空間 來源：中泰證券研究所測算 科華數據：國內儲能變流器龍頭企業，實現數據中心科華數據：國內儲能變流器龍頭企業，實現數據中心 UPS 電源向新能電源向新能源光伏和儲能源光伏和儲能領域延伸。領域延伸。公司致力打造高可靠的光儲專家，于 2020 年榮獲中國儲能產業最具影響力企業，在光伏逆變器行業供貨量達到全球前十，2021 年助力南山電廠實現儲能實現了“儲能黑啟動”、“儲能

161、輔助調頻”及“源荷儲一體化”三位一體。2021 年上半年，公司新能源業務同比增速達到 85.39%。公司成立科華數能集團，在研發、市場、供應鏈、人力等方面均加大投入，持續推動新能源及儲能業務快速發展。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -51-投資策略報告投資策略報告 圖表圖表143：2020年儲能變流器廠商排名（中國市場年儲能變流器廠商排名（中國市場；MW）圖表圖表144：2020年中國儲能變流器廠商（海外市場年中國儲能變流器廠商（海外市場；MW）來源：CNESA，中泰證券研究所 來源：CNESA，中泰證券研究所 液冷溫控是長期發展趨勢。液冷溫控是長期發展趨勢。

162、儲能溫控能將降低儲能系統安全事故發生的可能性，伴隨著儲能系統的增長而增長。電化學儲能溫控方式包括風冷、液冷、電冷等方式，目前以風冷為主，液冷是長期發展趨勢。風冷方案相比液冷方案更成熟，但液冷方式電池單體溫差更小，電池使用壽命更長，此外散熱系統更均勻，效率更高，在高儲能環境下具備優勢，但液冷的成本投入相對較高。根據華經產業研究院數據，2020 年儲能溫控設備的價值量占比約為 3%，全球儲能溫控市場規模為5.6億元，預計2021年將增長到11.9億元，2025年將增長至84.6億元，2021-2025年CAGR 高達 72%。圖表圖表145：液冷與風冷對比液冷與風冷對比 圖表圖表146：全球儲能溫

163、控市場規模及增速全球儲能溫控市場規模及增速 來源：華經產業研究院，中泰證券研究所 來源：華經產業研究院，中泰證券研究所 國內廠商國內廠商同時同時布局風冷和液冷。布局風冷和液冷。在風冷領域，英維克、黑盾股份、申菱環境等均有成熟產品，英維克份額占據絕對優勢。在液冷領域，英維克、奧特佳在出貨規模上領先，松芝股份、高瀾股份等處于訂單銷售前期，同飛股份、申菱環境等在進行客戶拓展。在液冷部件領域，科創新源、飛榮達等均明確表示有液冷板、鑄殼體等上游產品布局。風冷風冷液冷液冷冷卻介質空氣液體（水、乙二醇水溶液、純乙二醇、空調制冷劑和硅油等）接觸方式直接直接或間接設計簡單復雜成本較低較高散熱效率、速度中高適用范

164、圍通常應用于產熱率比較低的場合液體比熱容不受海拔和起亞的影響適用范圍較廣、同時空間占比較小 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -52-投資策略報告投資策略報告 圖表圖表147：儲能溫控標的梳理儲能溫控標的梳理 來源：公司公告，中泰證券研究所 投資建議與估值投資建議與估值 數字基建結構性機會，數字基建結構性機會，5G 引領終端創新，光通信景氣回升。引領終端創新，光通信景氣回升。年初以來通信指數震蕩下行，主要受到整體市場調整、疫情、中美關系等多重因素影響，板塊估值處于歷史低位。近期復工復產持續推進，市場情緒修復，疫情影響下數字基建獲得政策支持，我們看好行業下半年機會

165、。2022 年運營商資本開支規劃同比保持增長，結構性變化明顯，無線側開支下降，云網融合與有線傳輸占比大幅提升。全球 5G 建設與疫情影響，提升了在線辦公、教育等線上經濟發展，寬帶需求在全球范圍內帶動了投資的結構性變化，集中體現在光纖光纜、交換設備、光模塊器件三個細分領域景氣回升，海外 CPE 出貨量高增長也印證了對寬帶需求提升。分析三個細分領域，交換設備和光模塊海外需求旺盛，國內需求短期受到互聯網反壟斷政策影響，而光纖光纜市場需求在全球范圍形成共振，經歷了三年的行業低迷期，落后產能出清，出口業務成為國內巨頭新增長點，21 年運營商招標價格量價齊升，我們預計22 年招標仍有望好于市場預期。AIO

166、T 終端創新迭代，汽車智能化看好三個方向。終端創新迭代，汽車智能化看好三個方向。隨著電動化、智能化和網聯化技術的發展，終端創新進入百花齊放階段，智能電動車（二輪、三輪、四輪車）、智能家電、電動工具等為代表的終端產品迎來了大發展。智能終端的計算單元（MCU 等為核心的智能控制器）和通信單元（基帶芯片為核心的蜂窩模組），隨著智能終端創新、規模放量進入景氣周期，由于中國廠商的比較優勢，海外產能不斷向國內轉移，中國模組龍頭廠商在全球份額持續提升，本土 MCU 芯片和基帶芯片等上游廠商，逐步登陸資本市場，國產替代空間廣闊，芯片短缺緩解，模組成本端邊際改善。汽車是科技創新最具價值載體之一，產業鏈規模大，我

167、們將汽車智能化作為獨立的研究方向，看好與通信相關三個細分領域：汽車連接器、汽車控制器、高精度導航。三個領域具備共同的特點：（1）該產品多領域應用，汽車是最大市場之一，通信公司具備業務基礎。（2）目前競爭格局，以海外巨頭占主導，整車廠主動國產化。（3）隨著新能源車產業崛起、產業鏈變革的契機，國內廠商在成本、供應能力和品質上競爭力開始凸顯。冷卻方式冷卻方式環節環節廠商廠商英維克申菱環境黑盾股份科創新源飛榮達英維克奧特佳松芝股份高瀾股份同飛股份申菱環境系統風冷液冷系統部件 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -53-投資策略報告投資策略報告 通信通信+新能源開辟廠商第二

168、增長曲線。新能源開辟廠商第二增長曲線。碳中和背景下，風電光伏儲能裝機量持續高增長。通信產業鏈公司通過技術拓展或者并購方式切入新能源業務，拓展業績增長點，主要包括海纜、光伏逆變器和支架、以及儲能變流器和溫控。海纜市場快速發展，海上風電、石油鉆井平臺等對海底電纜、光電復合纜的需求快速增加。國內央補退出后，技術進步和設備下降帶動海風電逐步進入平價階段。年初以來行業招標，以及海纜價格好于市場預期。海纜競爭格局來看，靠近海邊的生產和交付要求，測試認證周期長，產品抗腐蝕抗拉伸的技術要求，都決定市場呈現寡頭競爭格局，目前國內中天和東方處于領先地位，亨通快速崛起，與國外巨頭產品相比國內頭部公司性價比高、服務能

169、力強，持續看好國內龍頭成長性。光伏逆變器和支架業務將受益于光伏裝機量增長和海外客戶的訂單向國內轉移，儲能溫控也將成為數據中心溫控供應商的重要拓展方向。投資策略與重點投資策略與重點關注：關注：下半年我們建議通信圍繞數字經濟新基建、終端創新與汽車智能化、通信+新能源三條主線布局，緊跟軍用通信景氣變化，聚焦優質公司和業績成長。重點關注：（1）光纖光纜與海纜：中天科技、亨通光電、長飛光纖、東方電纜。（2）交換設備：紫光股份、中興通訊、星網銳捷、盛科通信（擬 IPO）。（3）云產業鏈：天孚通信、中際旭創、新易盛、寶信軟件、光環新網等。（4）物聯網：移遠通信、美格智能、廣和通、拓邦股份、和而泰、泰晶科技等

170、。（5）汽車智能化：瑞可達、意華股份、鼎通科技、科博達、和而泰、聞泰科技、華測導航、鴻泉物聯等。（6）通信+新能源：意華股份（光伏支架）、拓邦股份（儲能）、英維克（儲能）、科華數據（逆變器）等。（7）衛導與軍用通信：七一二、上海瀚訊、海格通信、振芯科技等。圖表圖表148：重點公司估值重點公司估值 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -54-投資策略報告投資策略報告 來源：Wind，中泰證券研究所（以 2022 年 6 月 29 日收盤價計算，估值均取自 wind 一致預期）2022E增速2023E增速2022E2023E光迅科技17.94125.476.5916.

171、15%7.6215.68%19.0416.46華工科技23.98241.1210.1333.07%13.2330.67%23.8218.23新易盛25.65130.078.0421.39%9.8822.96%16.1913.17天孚通信27.07106.324.1836.30%5.3528.10%25.4619.87中際旭創31.17249.2611.7333.77%14.4623.25%21.2517.24中天科技22.24759.0437.992107.43%46.4222.19%19.9816.35東方電纜71.92494.6013.3412.20%18.1135.79%37.0927.

172、31亨通光電13.95329.5322.2054.58%28.3627.73%14.8411.62紫光股份20.14576.0226.3522.69%32.4523.17%21.8617.75星網銳捷22.60131.827.9945.25%10.4230.31%16.4912.65科華數據29.46135.985.2118.86%6.8130.55%26.0919.99寶信軟件55.21734.5023.4128.70%29.9728.03%35.8528.00光環新網10.54189.479.2710.81%10.4813.05%20.4518.09英維克24.38105.952.7533

173、.93%3.7436.24%38.5828.32中國聯通3.451,069.0971.7813.83%81.3513.33%14.9013.14中國電信3.743,218.76292.2112.60%329.3912.72%11.7110.39中國移動61.009,099.231,248.757.71%1,354.948.50%10.449.62中興通訊25.371,125.9884.1923.58%98.7317.27%14.2712.17烽火通信14.52172.470.000.00%0.000.00%0.000.00移遠通信174.60253.825.9967.38%9.2554.30%

174、42.3527.45美格智能30.6073.271.9363.77%2.9753.61%37.8724.65廣和通26.28163.235.7142.23%7.8136.83%28.6020.90聞泰科技78.65980.2538.9849.25%52.9435.82%25.1518.52拓邦股份12.06151.596.8020.43%9.5840.77%22.2815.83和而泰18.83172.117.1729.52%9.7335.81%24.0117.68科博達63.30253.265.5843.48%7.5034.48%45.3933.75瑞可達121.27130.972.0479.

175、54%3.2257.32%64.0740.72鼎通科技64.5854.981.7156.00%2.4644.08%32.2222.36振芯科技20.40114.252.2145.58%3.0337.60%51.8037.65華測導航32.99175.703.8831.91%5.2735.66%45.2533.36海格通信9.08209.248.1524.62%10.1524.66%25.6920.61億聯網絡77.54699.6521.3632.19%27.4728.58%32.7525.47七一二31.52243.338.7927.67%11.5131.02%27.6921.13上海瀚訊11

176、.2070.343.2036.02%4.0526.66%22.0017.37股價股價PE市值（億元）市值（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）公司公司 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -55-投資策略報告投資策略報告 風險提示風險提示 海外海外貿易爭端懸而未決貿易爭端懸而未決的風險的風險。中美之間經貿磋商不斷反復，需要保持高度關注；5G 投資規模及用戶數發展低于預期投資規模及用戶數發展低于預期。運營商沒有給出具體的投資規劃，在實際投建之后有可能總規?；蛘吖澴嗖患邦A期；物聯網應用發展物聯網應用發展低于預期低于預期。物聯網應用領域較為廣泛，影響行業發展的因素

177、較多，存在短期行業拓展不及預期的情況；云計算廠商資本開支不及預期云計算廠商資本開支不及預期。云計算業務受到技術發展和宏觀經濟影響，云計算廠商會根據業務發展的情況調整資本開支；市場市場競爭競爭加劇的加劇的風險風險。競爭從業務布局、核心技術、人才、資金和政策等方面展開，存在新的進入者導致市場競爭加劇的風險；市場系統性風險市場系統性風險。新冠疫情，全球和國內宏觀層面相關因素仍可能對市場產生系統性影響；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -56-投資策略報告投

178、資策略報告 投資評級說明投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的

179、612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅供本公司

180、的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及

181、服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。如引用、刊發，需注明出處為“中泰證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。