拓普集團-公司研究系列報告二十八：平臺型Tier 0.5劍指全球汽配TOP-230107（-1頁）.pdf

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1、僅供機構投資者使用請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明證券研究報告平臺型Tier 0.5 劍指全球汽配TOP華西汽車：崔琰（SAC NO:S1120519080006）/鄭青青/王旭冉/胡惠民/杜豐帆/喬木/馬天韻2023年01月07日拓普集團（601689.SH）系列報告二十八1引言我們堅定看好電動智能變革造就中國汽車產業做大做強的歷史性機遇，傳統燃油車時代歐美日整車廠占據主導地位，誕生博世、電裝、采埃孚、麥格納、愛信精機、大陸等歐美日零部件巨頭，而在智能電動車時代，中國車企有望實現彎道超車，帶動產業鏈共同成長，疊加中國速度和性價比優勢，相信必將也會誕生領先全球的自主車企及零部件巨頭。通過研

2、究海外零部件成長歷史、客戶結構、業務結構，我們發現：德系零部件巨頭以技術型為主：德國汽車工業發展較早，1920s-1930s已實現規?；慨a，早期大眾、奔馳、戴姆勒、奧迪、寶馬、保時捷均發源于德國，零部件供應商多為技術型，通過研發開創新技術，推動德國汽車工業成長；日韓系供應商多為主機廠扶持：日系、韓系汽車工業發展較晚，1960s，日韓汽車產業逐步崛起，為保護本土汽車工業，日韓供應商多為主機廠內部培植，早期學習先進零部件廠商的技術，發展壯大后逐步增強研發實力并向海外擴張；美國汽車零部件巨頭少，麥格納為北美重要供應商：美國零部件供應商弱于整車廠，前十名中僅李爾（位列第9）來自美國，前30名中僅4家

3、供應商來自美國；而位于加拿大的麥格納為北美三巨頭重要的供應商，自成立起即配套通用、克萊斯勒、福特并通過海外建廠，新技術開發，集成化、模塊化供應配套客戶實現成長。他山之石可以攻玉，我們將重磅打造零部件系列深度，借鑒海外巨頭的成長歷史展望優質自主零部件的未來發展，本篇報告為系列報告一，我們認為銷售-集成型零部件巨頭麥格納的成長歷史對于拓普集團希望在電動智能轉型變革中拓寬業務線，向Tier0.5發展的國產供應商有重要借鑒意義。2引言拓普集團作為Tier0.5模式的平臺型企業，成長邏輯在于客戶拓展與產品拓展的雙輪驅動，市場-產品-客戶：公司善于發現市場機遇，靠強大的研發團隊快速開發出市場需要的新產品，

4、為客戶創造價值。從通用到吉利到特斯拉再到華為、比亞迪、蔚小理持續開拓，NVH到輕量化底盤、熱管理系統以及智能駕駛系統和空懸系統，探索Tier 0.5級供貨模式，單車配套價值高達萬元以上，帶動公司業務及整體規模持續向上。本篇報告將會回答的關鍵問題：梳理公司發展史，Tier0.5級平臺型企業是如何煉成的？八大產品線全面布局，公司未來成長空間有多大？產能建設加速，全球化開啟，公司如何劍指全球TOP？產業鏈自研、數字化追溯，公司的底層優勢有哪些？與市場的不同：市場擔憂公司單一大客戶依賴風險，若特斯拉需求疲軟則會對公司業績產生比較大的影響，我們認為：一方面公司在特斯拉的配套份額也在持續提升，從中國工廠到

5、全球工廠，另一方面公司目前已基本覆蓋主流客戶，包括自主品牌、合資品牌和新勢力，客戶結構實際非常多元，從通用到吉利到特斯拉，之后還會有華為、比亞迪、蔚小理等。市場擔憂公司管理能力邊界有限，品類多元化戰略不一定能夠成功，我們認為：公司的品類擴張并非這兩年才開始，而是深耕十余年的結果，所布局的產品均具備一定的工藝或技術同源性，燃油車時代較難有機會實現配套，智能電動變革帶來供應模式的重塑，大大加速了產品端的發力，且能充分發揮規模效應實現降本增效。3目錄1.他山之石：如何劍指全球TOP？1.1 他山之石：如何成為TOP 10？1.2 拓普集團：如何劍指全球TOP？2.核心成長：平臺型Tier 0.5 智

6、能電動加速崛起3.底層優勢：數字化追溯+產業鏈自研 降本增效安全4.投資建議和風險提示4中國汽車產業現狀 20212020公司名次汽車配套營收（億美元）公司名次汽車配套營收（億美元）博世1491.4博世1465.11、延峰內飾16137.61、延峰內飾17121.82、均勝電子3471.72、均勝電子3388.03、海納川4159.73、海納川4254.54、中信戴卡5143.14、中信戴卡5833.85、福耀玻璃5636.95、福耀玻璃6231.06、德昌電機7226.46、德昌電機7524.47、五菱工業7923.67、敏實集團8019.38、諾博汽車8322.68、五菱工業8218.99

7、、敏實集團8422.19、中鼎密封8816.210、中鼎密封8718.510、德賽西威989.911、寧波拓普9216.612、德賽西威9514.8中國公司在前50強中的占比6%3.0%中國公司在前50強中的占比6%3.5%中國公司在前100強中的占比12%6.1%中國公司在前100強中的占比10%5.2%表：全球零部件100強中國公司及占比圖：2021年全球乘用車銷量占比（%）6.1%vs 31.7%資料來源：OICA，中國汽車工業協會注：與原始公布榜單有差異，均勝電子、福耀玻璃是我們調整加入，在其之后的排名會有相應變化|零部件與整車產業地位不對等 自主與合資地位不對等11.5%20.2%6

8、8.2%中國自主汽車中國其他汽車全球其他汽車5中期成長|智能電動變革 競爭格局重塑傳統燃油車智能電動汽車 2021年及以后發動機變速箱產品可靠性格局相對穩固電動化能力智能化水平服務能力競爭加劇 格局重塑軍備競賽配置加碼品牌力+產品力來源變化電動化加速滲透智能化下半場競爭世界級自主供應商誕生客戶維度破局產業鏈地位前移借機打入供應鏈新勢力崛起 整零關系重塑量增配套優質客戶貢獻業績產品維度電動智能變革 利好增量部件品牌力+市占率提升特斯拉引領革命大眾等傳統車企轉型蔚來、小鵬、理想等造車新勢力整車零部件供給質變 C端崛起智駕向L3邁進 智艙先行滲透秩序重塑性價比快速響應創新能力需求把控電動為盾智能為矛

9、華為、百度、小米等新入局者能力要求來源變化625/8/19重塑秩序之零部件他山之石：如何成為TOP 10？7他山之石|動力總成、汽車電子、底盤系統為巨頭成長優選賽道動力總成、汽車電子、底盤系統為巨頭成長優選賽道從細分賽道來看，動力總成、汽車電子、輔助駕駛系統、底盤系統、座椅為前十大零部件供應商涉足的主要賽道；其中輔助駕駛系統壁壘較高，在前50名零部件供應商中占比低于前十名；前50供應商業務中，底盤金屬件、線束、動力傳動、車身結構件等供應商數量占比高于前10名，亦具備較大發展空間。注：與原始公布榜單有差異，安波福、均勝電子、福耀玻璃是我們調整加入，在其之后的排名會有相應變化動力總成14.0%汽車

10、電子11.2%底盤系統11.2%底盤金屬件7.5%座椅7.5%內外飾7.5%輔助駕駛6.5%線束5.6%被動安全4.7%動力傳動4.7%車身結構件4.7%車燈4.7%熱管理3.7%排氣系統1.9%密封件0.9%天窗0.9%車輪0.9%電池0.9%輪胎0.9%圖：2021年全球前10名零部件廠商業務分布圖：2021年全球前50名零部件廠商業務分布 動力總成18.9%汽車電子18.9%輔助駕駛13.5%底盤系統10.8%座椅8.1%內外飾5.4%被動安全5.4%底盤金屬件5.4%線束2.7%熱管理2.7%車燈2.7%車身結構件2.7%輪胎2.7%8他山之石|德、日零部件廠商大而強 中國零部件廠商具

11、有較大發展空間德、日零部件廠商大而強，美國中型供應商多，弱于德、日；中國零部件廠商具有較大發展空間從數量來看，全球巨頭中德國、日本、美國零部件供應商占據主導地位。其中，德國零部件廠商大而強，前10中占據3家，2021年營收占比達37%；日本供應商受益于豐田等主機廠扶持，除電裝、愛信等全球巨頭之外，中大型供應商占比較大，前30名中數量占據9家，收入規模占比達30%；美國零部件廠商整體規模弱于德、日。中國零部件廠商規模較小，僅3家進入全球前50強，且規模占比排名低于數量占比，具有較大發展空間?？偛课恢?公司數量數量占比（%）總部位置2021年營收（億美元）營收占比（%）德國330%德國1,222

12、37%法國220%日本770 24%日本220%法國426 13%美國110%加拿大362 11%加拿大110%韓國291 9%韓國110%美國193 6%總計10100%總計3,264 100%總部位置 公司數量數量占比（%）總部位置2021年營收（億美元）營收占比（%）日本930%日本1,667 30%德國723%德國1,638 29%美國413%美國572 10%法國310%法國521 9%加拿大13%加拿大362 6%印度13%韓國291 5%西班牙13%愛爾蘭156 3%愛爾蘭13%中國138 2%中國13%印度114 2%韓國13%西班牙109 2%瑞典13%瑞典82 1%總計30

13、100%總計5,650 100%總部位置 公司數量數量占比（%）總部位置2021年營收（億美元）營收占比（%）德國1326%德國1,980 29%日本1224%日本1,854 27%美國714%美國753 11%韓國510%韓國540 8%中國36%法國521 8%法國36%加拿大362 5%西班牙24%中國240 4%英國12%西班牙157 2%印度12%愛爾蘭156 2%愛爾蘭12%印度114 2%加拿大12%瑞典82 1%瑞典12%英國48 1%總計50100%總計6,808 100%表：全球前十零部件供應商地域分布表：全球前30零部件供應商地域分布表：全球前50零部件供應商地域分布 注

14、：與原始公布榜單有差異，安波福、均勝電子、福耀玻璃是我們調整加入，在其之后的排名會有相應變化9他山之石|全球1-5零部件：業務多元化 技術型公司占據主導公司名稱總部所在地 成立時間分類主機廠持股2021年營收（億美元）各項業務占比各個客戶銷售占比評價各個地區占比評價研發費用率毛利率凈利率羅伯待博世德國1886技術491100%移動出行(底盤控制、動力總成（點火）、駕駛輔助、被動安全控制系統、小電機、熱管理控制系統、傳感器攝像頭、轉向系統、各類控制單元)寶馬、奧迪、通用、大眾，客戶廣泛、分散分散歐洲52%（德國20%）亞洲30%（中國20%）美洲16%（美國12%）全球化，歐洲52%9-10%3

15、0-35%3-5%電裝日本1949技術、扶持豐田系持股35%43620%熱管理20%動力總成20%座艙電子20%電氣化系統和先進設備（電池，轉換器、逆變器、小電機）豐田集團（包括大發、日野）51%本田(7%)Stellantis(4%)福特(2%)通用(2%)斯巴魯(2%)鈴木(2%)集中日本45%亞洲20%北美20%歐洲9%相對集中10%15%1-5%采埃孚德國1915技術、并購39325%電動動力總成技術19%底盤技術14%主動式安全系統10%被動式安全系統10%商用車技術8%商用車控制系統5%電子&ADAS寶馬、大眾、通用、捷豹路虎、福特、日產、本田、戴姆勒分散歐洲45%亞洲25%北美2

16、7%全球化，歐洲45%2015年前5%，逐步增長至21年的8%16-17%2-3%麥格納國際加拿大1961銷售36240%外觀+結構件30%動力總成+視覺（變速箱，殼體，ADAS、自動駕駛、照明、汽車電子）17%整車組裝13%座椅CR6 63%通用15寶馬15%福特10%大眾10%戴姆勒13%Stellantis12%相對集中北美45%（美國25%，加拿大10%，墨西哥10%）歐洲40%亞洲6-10%（近兩年增長很快，占比不高）相對集中，北美占比高2-3%13%4%大陸德國1871并購、技術-33835%輪胎23%車載網絡與信息（車身控制小電機）22%自主出行和安全（底盤控制、ADAS輔助駕駛

17、、傳感器）17%康迪泰克（空氣彈簧、動力傳動、管路）CR5 33%戴姆勒、福特、雷諾日產三菱、Stellantis、大眾、寶馬、豐田非常分散德國17%其他歐洲地區31%北美25%亞洲23%全球化，歐洲48%以前5-6%，2016年以來一直7-8%22%-24%4.3%10他山之石|全球6-10零部件：整體客戶集中度提升 出現愛信、李爾等業務集中型公司公司名稱總部所在地成立時間分類主機廠持股2021年營收（億美元）各項業務占比各個客戶銷售占比評價各個地區占比評價研發費用率毛利率凈利率愛信精機日本1940技術、扶持豐田系持股接近30%33557%動力總成（AT、AMT、CVT）20%駕駛安全（制動

18、、轉向、駕駛）18%車身（電動座椅門把手、門框門鎖天窗）2%車聯網和共享解決方案(css)及其他占3%能源解決方案及其他豐田為主，60%大眾、Stellantis、三菱、本田、鈴木、沃爾沃、長安、廣汽集中，豐田超60%日本55%亞洲21%（中國9%，亞洲其他地區12%）北美15%歐洲8%集中5+%12%3%現代摩比斯韓國1977(2000年才開始正式成為零部件供應商)扶持現代-起亞持股22+%29180%前端市場，20%后市場自動駕駛：駕駛輔助系統、監控盲區監測、傳感器、車輛間通信電動化相關產品&動力總成：變流器、驅動系統、電動能源系統、輕混系統新一代車載通信系統：信息娛樂、儀表、HUD、音響

19、底盤系統：制動器（EPB、制動器MEB）、轉向系統（EPS）車燈、安全氣囊現代、起亞、三菱、通用、克萊斯勒集中韓國產能占40+%集中2.80%12-13%5-6%弗瑞亞法國1929并購原來PSA持股39%，21年PSA與FCA合并后出售股權25938%座椅30%內飾（儀表板門板）26%歌樂電子5%綠動（排氣系統）以上未包含海拉收入，海拉和座椅體量相近CR5 60.2%大眾 20%Sta 18.5%福特11.2%雷諾日產三菱10.6%通用4.6%比較集中法國10%德國7%其他歐洲地區28%亞洲27%北美24%南美3%全球化，歐洲45%2-3%10-12%近4年65%通用 18%福特 14%大眾

20、12%戴姆勒11%Stellantis 11%比較集中北美39%歐洲+非洲35.02%亞洲20%南美少量全球化3%7%2-5%法雷奧法國1923技術，非客戶型16730%視覺系統（照明系統、雨刮器25%動力總成系統（電機發電機逆變器，發動機點火裝置，控制單元，動力總成執行器系統，變速器系統22%熱系統（溫控、空調、換氣、熱管理熱壓縮機）20%駕駛輔助系統+舒適性模塊（半自動泊車輔助系統、緊急制動系統、傳感器車內小電機）CR5 65%，CR10 82%德國整車廠:30%亞洲整車廠:33%美國整車廠:18%法國整車廠:14%其他:5%大眾、通用、日產、三菱、福特、寶馬、特斯拉等比較集中歐洲+非洲4

21、6%亞洲33%北美20%全球化10%18%1-5%11他山之石|巨頭長成路徑多樣：技術硬核+外延并購+依附崛起自研創新、引領行業型博世、法雷奧捷太格特、蒂森克虜伯并購整合壯大型業務線廣泛型細分領域技術領先型全球布局型研發費用率較高在高壁壘賽道市占率高甚至形成壟斷擴大業務線/增強技術實力多主業單主業并購出海依附崛起型客戶相對集中產品多元化Tier0.5，具具備供集成化能力主機廠扶持型強銷售型大陸、采埃孚博格華納佛吉亞、李爾愛信（豐田系持股接近30%）現代摩比斯（現代-起亞系持股22%）麥格納Tier0.5，具具備供集成化能力專注型，單領域技術領先銷售區域廣泛，客戶結構分散21年推出基于AI打造的

22、概念車具備整車代工能力，代工業務收入占比17%12圖：博世制動控制系統發展歷史1970sEPB全球客戶加速拓展+產品迭代ESPABS2016年，推出了iBooster2.02002，博世推出后橋制動鉗 BIR plus，駐車力增強40%，廣泛用于輕型商用車1991 年，與戴姆勒-克萊斯勒合作，建立聯合項目基地開發和完善 ESP 2013年，第一代i-Booster量產，制動力比ESP提升3倍1978年ABS量產，配套奔馳 S 級和寶馬7 系等1989年，集成式ABS批產1995年ESP量產，裝配于奔馳S級2021年，ESP已更新至第九代EHB開創技術+優質客戶導入：博世作為全球tier1巨頭，

23、是制動領域先進技術開創者，借助得天獨厚的客戶資源，與通用、戴姆勒合作開發率先攻破ESP技術；又通過獲大眾授權專利和自主開發推出iBooster，并率先搭載于全球領先車企，快速實現商業化落地。技術迭代引領產品升級，占領市場：博世電氣設備起家，具備強硬的研發實力與工程落地能力，多年技術迭代與市場開拓，ESP已更新至第九代，2021年中國銷售量超過700萬套，市占率38%；two box線控制動產品iBooster更新至第二代，IPB也已實現批量化搭載，線控制動市場占有率超過80%，憑借技術領先性占領市場。20201986年，開發牽引力控制系統TCS1980s1990s2002年，博世ABS進入中國

24、2000s20101993年，第五代ABS批產，增加電子制動力分配功能2008年，國內ABS產量超150萬套2002年，博世ESP進入中國2010，博世的自動駐車系統 APB-M量產2017年，iBooster出貨量170-180萬套2019年，與通用聯合開發one-box產品IPB，凱迪拉克XT4量產2008年，大眾將 iBooster專利授權給博世2020年，比亞迪“漢”成為中國第一個使用IPB的量產車型全球客戶加速拓展+產品迭代首次推出首次推出時間2012年，博世出售制動部門（泛博制動）不再單獨提供EPB總成 技術硬核|博世：底盤控制技術引領者 高壁壘賽道全球份額領先13外延并購|大陸：

25、輪胎底盤電子自動駕駛 不斷通過收購完善業務線收購完善業務線 夯實電子領域壁壘大陸通過橡膠產品起步，后通過對美國將軍輪胎，優耐陸等輪胎企業收購，成為世界第四大輪胎生產商。21世紀以來，大陸繼續收購泰密克，西門子威迪歐，ITT等車企，從底盤到自動駕駛系統，不斷夯實電子技術，延伸業務范圍，提升整體業務壁壘。010,00020,00030,00040,00050,00060,000輪胎康迪泰克車聯網與信息自動駕駛和安全性其他圖：大陸重要收購事件圖：大陸2003-2021年收入（億美元）1998200020062007底盤與制動底盤電子車載通訊技術汽車電子201520162017智能駕駛收購ITT公司底

26、盤和汽車制動器業務，擴展ABS業務同時大力發展北美業務收購電子廠商泰密克（Temic），產品擴展至傳感器、電動馬達等，加強EPS業務收購摩托羅拉汽車電子業務，拓展車載智能通訊系統技術，開始車聯網布局收購西門子威迪歐汽車股份有限公司，獲取發動機電控、軸電子、內部電子信息娛樂產品等技術2015年收購自動駕駛軟件公司ElektrobitAutomotive，2016年收購雷達公司Advanced Scientific Concepts，2017年投資自動駕駛公司EasyMile，獲取系統軟件、激光雷達、環境感知、制動系統及駕駛安全等多個自動駕駛技術1970-1980s輪胎1979年收購優耐陸歐洲輪胎

27、業務，開始涉足汽車輪胎；1987年收購美國將軍輪胎，進入美國市場資料來源：汽車之家，Marklines，華西證券研究所14收購天合 軟件能力提升 轉型系統供應商；國際化進程加速，北美、亞太業務快速擴張收購天合，軟件能力大度提升：2015年5 月15日，采埃孚斥資135億美元完成對天合汽車集團的收購，整合成為主動和被動安全技術事業部。收購前，采埃孚以動力總成技術及變速器與驅動橋等底盤機械、傳動部件見長，通過收購天合，采埃孚獲取轉向系統、底盤懸架技術、制動系統、碰撞系統、自適應巡航、主動剎車等一系列汽車控制系統，完善產品組合，補充自動駕駛的關鍵技術，由傳動和底盤技術單一領域的汽車零配件供應商，躍升

28、為底盤、安全系統供應商，為進一步深入自動駕駛領域打下重要的基礎。收入規模顯著擴張，全球市場加速開拓：2015年采埃孚與天合合并報表后，銷售收入大幅提高58%至292億歐元，次年保持21%漲幅至352億歐元，采埃孚/天合協同效益顯現。由于天合的并入，采埃孚2015年收入結構進一步國際化，全球銷售表現趨向均衡：北美地區的份額從20%增長為28%；亞太地區從20%增長到22%；歐洲地區從56%平衡至47%。圖：采埃孚收購天合后組織架構動力系統技術部產業技術部底盤技術部商用車技術部主動和被動安全技術事業部電動汽車事業部 圖：采埃孚收購天合前后收入及分布變化（億歐元）0%10%20%30%40%50%6

29、0%70%050100150200250300350400201320142015201620172018銷售收入（億歐元）同比（%）歐洲北美南美亞太非洲20152014 外延并購|采埃孚：收購天合 從歐洲傳動巨頭轉型全球性底盤系統供應商15020004000600080001000012000140001600018000200001997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021法國德國其他歐洲國家亞洲北美南美其他國家外延并購|佛吉亞：收購為

30、主線 積極進行全球化布局與戰略轉型 收入百萬歐元時間 走向全球（2000-2008）：通過收購擴張，積極進行海外建廠 收購：收購Sommer Allibert、凱騰創新等公司，積極擴展內外飾業務 海外布局：內飾業務：重視亞洲市場，在中國、韓國等地設立新公司及研發中心，積極進行內飾業務合資工廠的建設 排氣系統：加強全球化布局，在摩洛哥（非）、中國（亞）、泰國（亞）等多地成立排氣系統分公司 戰略轉型（2009-2019）：持續收購，整合現有資源，積極調整業務范圍 收購：收購EMCON、Saline，進一步擴大排氣系統與內飾業務市場份額 收購好幫手、派諾特、Creo等公司，探索汽車電子領域業務拓展方

31、向收購歌樂（2019年完成），調整業務部門，正式進軍汽車電子領域 自主：投資泰克托特科、Alsentis、GuardKnox等公司，加強技術積累，彌補電子領域技術短板 持續拓展（2020-2022）：收購海拉，六大核心業務開啟電氣化、智能化方向“大象轉身”新嘗試 收購：收購海拉，新集團FORVIA成為全球第七大汽車技術供應商（2022年2月）收購賽仕軟件，系統集成服務得到進一步擴展 收購IRYStec、designLED等公司，加碼布局“未來座艙”合并起步（1997-1999）：Ecia收購貝特佛，佛吉亞誕生 業務：排放系統與座椅系統兩大歐洲領導者合并成立，業務圍繞汽車內飾與排氣系統展開16依

32、附崛起型|愛信：專注動力總成 積極配套豐田實現全球化與規模擴張圖：公司2007-2021財年豐田汽車營收占比（%）圖：公司及豐田汽車1993-2022財年營業收入YOY（%）-20%-10%0%10%20%30%40%199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022豐田營業收入YOY（%）愛信營業收入YOY（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007 2008 2009

33、 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021豐田汽車營收占比（%）圖：愛信及豐田汽車全球布局進程1957創立美國銷售公司1958創立豐田巴西公司1962南非建廠1963澳大利亞建廠1964泰國建廠1972美國建廠1984與通用成立合資公司1985加拿大建廠1988獨資形式進入美國1988獨資進入美國1992英國建廠1998創立中國天津公司2001法國建廠2004墨西哥建廠2001捷克建廠1969于博格華納成立合資公司1970創立愛信美國公司1971創立歐洲公司1972創立澳大利亞公司1974創立巴西公司1972進軍亞洲

34、1997創立中國天津公司2002創立加拿大公司2008創立泰國公司2002創立捷克公司2014南非建廠1973入股墨西哥公司1958創立法國公司1997成立墨西哥公司17050100150200250300350400450 1960s 把握時代機遇，綁定核心客戶 1959：為通用配套遮陽板支架進入汽車行業 1960s，獲福特、克萊斯勒訂單，客戶覆蓋美國車企三巨頭 1970s-1980s 增強研發實力，業務多元化從單純零部件生產商轉型為復雜模塊供應商，集成化能力獲客戶認可 1978：應輕量化需求，與Uniroyal合作開發RIM塑料成型技術，用于克萊斯勒K平臺車型 1978：開發出適用于采用橫

35、置發動機小型車的V型單皮帶驅動，首次配套通用雪佛蘭 1984：開發出“Foam-in-Place”座椅工藝，提高座椅生產效率 1980s末期：開發發動機艙蓋、后備箱蓋、翼子板等大型沖壓件，配套雷諾旗下AMC（后被克萊斯勒收購），自此幾乎覆蓋汽車零部件全領域 2000s 全球化擴張+業務持續多元 旗下Intier內外飾公司上市 并購Donnelly，獲取制造照明、工程玻璃系統和先進電子設備業務線 收購New Venture Gear（通用、克萊斯勒旗下分動箱及傳動廠商）收購保時捷的頂篷系統子公司CTS 2010s 開拓亞洲市場，加強汽車行業四化布局 收購格特拉克集團（2015）、維寧爾（2021

36、）等多家分別位于北美、南美、歐洲、亞洲等多地的汽車零部件廠商，全球占有量持續擴大，全球平臺進一步完善 電動智能布局：電動化（電驅技術與電車裝配業務引入中國，極狐阿爾法實現量產，eBeam技術等）、智能化（MAX4自動駕駛系統，ADAS持續研發等）、共享化（投資共享出行公司Lyft等）1990s 全球化擴張+業務持續多元 全球化：1993：發布全球擴張計劃，以歐洲為重點擴張區域，收購為奔馳大眾配套的座椅廠商Paulisch，并相繼獲得smart、寶馬白車身訂單 業務多元化：收購歐洲安全氣囊廠商Temic，鏡像系統廠商Zipperle技術革新+持續推動集成化：應客戶需求開發集成化發動機部件 獲得了

37、通用和福特的內/外飾集成合約，幫助主機廠降本增效 1998：收購具備設計和生產整車并為奔馳、大眾代工的Steyr-Daimler-Puch公司 依附崛起型|麥格納的輝煌六十年：伴隨巨頭崛起 由單一零部件到全球化零部件集成商收入億美元1825/8/19重塑秩序之零部件拓普集團：如何劍指全球TOP？19拓普集團如何劍指全球TOP？麥格納經驗借鑒：強銷售能力+模塊化供貨能力 全球化因地制宜強銷售能力+戰略眼光：善于把握時代機遇，在公司關鍵轉型期配套全球優質客戶，且主觀能動性強，配套客戶進行同步設計、開發、建廠的能力和魄力強；模塊化和集成能力強，具備整車設計制造能力和開發思維：一方面，公司善于進行模塊

38、化設計和生產，能夠為整車廠降低效率，攤薄成本；另一方面，公司具備整車開發思維，能夠從整車制造角度進行開發和技術升級，更理解車企的核心需求，是傳統燃油車時代的Tier0.5；全球化思路清晰，不同區域采取不同策略：針對歐洲等汽車工業成熟的區域，公司采取收購國外工廠并獲取技術和產能，并將其業務在美國進行復制；針對中國，更多地采取合資建廠方式，全面覆蓋重點車企所在地區，2021年伴隨電動智能變革加速，公司加大在中國市場的發展力度和速度，把握變革機遇。拓普集團發展階段：強銷售全面覆蓋主流客戶 產品拓展和全球化開始加速強銷售全面覆蓋主流客戶：從通用到吉利到特斯拉持續開拓，帶動公司業務及整體規模持續向上，特

39、斯拉之后還有Rivian等北美新能源客戶、華為和小米等跨界造車及比亞迪、蔚小理等，與核心客戶建立戰略合作關系；自研+收購拓展多產品線：初期跟隨通用，在泛亞的扶持下強化研發和生產質量，較早啟動汽車電子的研發，配合吉利收購底盤工廠，憑借技術積累借助變革機遇開啟產品多元化，從 NVH到輕量化底盤、熱管理系統以及智能駕駛系統和空懸系統，合計單車價值達3萬元；跟隨主機廠開啟全球布點：跟隨吉利到馬來西亞建廠，近兩年隨特斯拉先后在波蘭和墨西哥建廠，加速全球化進程。20時間重要事件1957年工作坊Multimatic在多倫多成立，成立之初生產某衛浴品牌的支架起家1959年Multimatic與通用簽訂第一份汽

40、車零部件訂單，生產金屬沖壓遮陽板支架1960年獲得福特、克萊斯勒訂單，與美國前三車企形成合作1965年加拿大和美國簽署汽車協定（AutoPact），取消美加之間的汽車和汽車配件的關稅，不利好加拿大零部件，因此與此同時，通用、福特以及克萊斯勒宣布將加大對加拿大的投資，且保證從美國出口至加拿大的汽車中使用一定比例的加拿大汽車零部件，麥格納借助政策東風加速發展1970年年銷售額達 650萬美元1973年公司更名為麥格納國際（Magna International Inc.）1978年石油危機期間，為降低整車油耗，汽車輕量化成為趨勢，麥格納應需與Uniroyal合作開發RIM塑料成型技術，并成立塑料前

41、保險杠生產部門，產品首次搭載于克萊斯勒K平臺車型1978年麥格納研發革命性的發動機單皮帶輪系統，替代多皮帶輪，結構更簡單，更節省空間，生產成本更低，應用于通用旗下雪佛蘭車型，后又開發出皮帶漲緊輪，持續降本增效1980年年銷售額超過 1億美元1980s拓展天窗、儀表臺燈產品，開始增強模塊化實力，開發出集成玻璃升降支架、電機、揚聲器的車門模塊1984年開發出“Foam-in-Place”座椅工藝，內部骨架與填充物一體成型，提高座椅生產效率，產品首次搭載于克萊斯勒S平臺車型1985年應雷諾旗下AMC需求（后被克萊斯勒收購），開發出大型金屬沖壓結構件，如發動機艙蓋、后備箱蓋、翼子板、白車身等1986年

42、麥格納成立高級工程部，專注于模塊化汽車系統的設計1987年麥格納前期大幅借貸進行擴張，股災期間幾近破產，后依靠固定資產變現以及通用、福特等主機廠資金支持（縮短賬期，收貨后立即付款）成功還清銀行債務，事業重回正軌1988年麥格納成立Tesma集團，供應發動機和變速器的原件和系統1989年開發的首款概念車Torerro亮相，定位高性能豪華SUV，展現麥格納在眾多業務領域的技術實力1980s末麥格納在全球有超過100個工廠，銷售額超過 20億美元資料來源：麥格納官網，汽車之家，Marklines，華西證券研究所表：麥格納成立至1980年代末發展歷程麥格納|起步的30年（1960-1990）：自研拓展

43、產品線 把握時代機遇、配套核心客戶獲得發展21資料來源：麥格納官網，汽車之家，Marklines，華西證券研究所表：麥格納1990年至2010年發展歷程時間重要事件1991年收購Cosma 和Tesma 作為主要子公司，為全球客戶提供全面的車身、底盤和工程解決方案1993年正式發布麥格納全球擴張計劃，把匯聚奔馳、寶馬、奧迪、菲亞特、沃爾沃的歐洲作為擴張重心1993年在墨西哥普埃布拉開設工廠，為大眾供應沖壓車身板件1994年收購英國一家鏡像系統供應商Zipperle公司，獲得內外后視鏡等鏡像系統業務1990s先后獲得通用和福特的內/外飾集成合約，確立其業內領先系統集成商的地位1995年1993年

44、安全法規要求標配氣囊變化，麥格納預判到被動安全市場大發展，收購歐洲氣囊和方向盤供應商Temic1995年麥格納開發出一種利用水壓折彎和成形金屬的制造工藝，HydroForming，能夠降低部件重量重量，提高強度，降低生產成本，生產成本低，獲通用車架訂單1990s拿到Smart的白車身訂單，與歐洲廠商建立良好的關系，后又獲寶馬Z3 Roadster主要車身金屬零部件的訂單，在美國南加州的寶馬工廠生產1990s代客戶開發能降低發動機噪音和振動的部件，將原來多個零件組成的發動機部件集成為一體，提升集成化供應能力1998年收購為梅賽德斯奔馳、大眾供應座椅廠商Paulisch1998年在北美收購制造沖壓

45、、塑料 動力總成零部件的公司TRIMA Automotive Inc1998年收購Uniport SAS下屬子公司的車門廠商Ymos1998年收購整車代工廠商Steyr-Daimler-Puch，斯太爾曾為菲亞特、大眾、奔馳代工，除代工業務外，還生產變速箱、發動機以及四驅系統等汽車零部件2001年麥格納旗下內飾系統集團英提爾Intier成為一家獨立的上市公司2002年收購后視鏡供應商Donnelly，獲取照明、工程玻璃系統和先進的電子設備能力2004年收購傳動系統供應商New Venture Gear（一家專門從事分動箱和其他動力傳動產品生產的戴姆勒-克萊斯勒（Daimler Chrysler

46、）子公司）2006年收購保時捷的頂篷系統子公司CTS2008年Cosma 收購Ogihara America Corporation的沖壓部門和組裝工廠；從Plastech Engineered Products Inc.收購外飾業務及其大部分相關資產；收購為混合動力車/插入式混合動力車/電動汽車提供電氣/能源管理系統的供應商BluWav Systems LLC2009年歷時6個月與福特合作開發一款具備行駛能力的概念車純電動車?？怂?，電池組總容量23kwh，滿電續航160km，最高車速135km/h2010年收購巴西最大的座椅框架廠商Resil Minas及阿根廷的座椅、框架產品、裝飾罩、座椅

47、骨格廠商；收購南美汽車座椅供應商Pabsa，并更名麥格納座椅阿根廷公司；收購德國商用車用燃油箱廠商Erhard&Sohne麥格納|全球化、業務持續多元的二十年（1990-2010）：通過收購進軍歐洲市場+擴張產品線22時間重要事件2011年加大在中國的投資規模：麥格納動力總成有限公司在天津新工廠開業，麥格納斯太爾遷至上海的新工程中心，麥格納內飾和外飾組成合資企業，在蕪湖開展注塑和涂裝業務2014年達成制造500萬個車軸驅動器、1000萬個后視攝像頭和5000萬個側門鎖等多個里程碑2015年將Magna Steyr的電池組事業轉讓給 三星SDI，出售其內飾業務2015年收購世界領先的汽車變速器獨

48、立供應商格特拉克集團2016年麥格納與捷豹路虎簽約裝配I-Pace（其首款電動汽車），與寶馬簽約裝配其5系轎車2017年與華域汽車聯合成立了華域麥格納電驅動系統公司，首次將高度集成的電驅動技術帶到了中國，進一步打開了中國新能源汽車市場2017年推出MAX4自動駕駛平臺，MAX4由攝像頭、雷達、激光雷達(LiDAR)、超聲波傳感器、先進駕駛輔助系統(ADAS)的中央演算模塊組成2018年股權投資Lyft并合作研發自動駕駛系統2018年在中國成立4家合資公司，其中包括與北汽集團建立兩家合資公司，首次在歐洲之外裝配純電動汽車2018年與不同客戶開展新業務，包括與寶馬合作開發座椅和激光雷達，與FCA合

49、作為其Jeep平臺開發熱塑性尾門，以及在中國與大眾汽車合作提供電驅業務2018年收購意大利照明零部件供應商OLSA（2.3億歐元），收購德國機電一體化產品的運動控制軟件公司Haptronik；收購西班牙的座椅制造商VIZA Geca2020年極狐阿爾法T成功量產，這是麥格納首次在歐洲以外的地區代工制造整車，自主在中國的整車制造合資工廠進行組裝2021年2021年1月1日，新任首席執行官斯瓦埃米卡特吉利正式接任退休的唐 沃克2021年麥格納與LG電子建立合資企業，成立LG麥格納電子動力總成公司，總部設在韓國仁川2021年密歇根州新工廠動工，將為通用汽車公司的全新GMC悍馬電動汽車提供電池外殼，以

50、支持快速增長的電動車市場2021年麥格納發布用于皮卡、輕型商用車的eBeam電橋技術，幫助汽車制造商在不影響實用性和功能性的情況下實現皮卡的電氣化2022年宣布在斯洛伐克Kechnec新建工廠，新工廠占地約22,000平方米，將于2022年第四季度投產擴大ADAS和電動化相關產品的生產，為歐洲車企和初創制造商生產前置攝像頭模組、近期推出的用于麥格納集成車內監控系統的車內攝像頭等用于自動駕駛L2級的ADAS解決方案2022年其48V混動雙離合變速器已首發搭載于StellantiszJeep Renegade、Compass e-Hybrid、菲亞特500 X和Tipo等采用48V混動系統的車型，

51、與Stellantis簽署多項目合作協議2022年在北美車展展示eBeam電動車橋技術、Litgate發光尾門技術、ClearView數字化后視技術（實現了后視鏡和后視攝像頭的整合）、InVision無眩光自適應遠光技術、FreeForm座椅面套技術、Magna Mezzo前面板技術（集成傳感器和照明部件）表：麥格納2010年以來發展歷程麥格納|轉型期（2010年至今）：加速拓展亞洲市場 布局電動智能 23外飾件斯太爾（整車代工）卡斯馬（車身底盤件）沖壓、鑄造車身結構件、行李架/導軌、發動機氣門罩、燃油箱底盤模塊、電池殼體、車架總成、扭車軸、懸架連桿與臂擾流板、主動進氣格柵、行李架/導軌、工程

52、玻璃、保險杠踏板、車頂、遮陽板、車門模塊、門板、行李廂蓋、雨刮系統麥格納電子鏡像系統鎖閉系統車門結構模塊，舉升門/尾門模塊、電滑門、電行李箱蓋車窗系統：雙導軌電纜/磁鼓、無框玻璃系統、車窗周邊模塊駕駛控制、密封/飾件/車頂架車內鏡：EC玻璃(自動調光)、棱鏡鏡像、顯示器、后置攝像頭屏幕ClearView鏡外飾鏡：帶框/無框玻璃、電動折疊后視鏡、集成投影照明/反射燈的系統鏡整車設計開發整車代工設計和車輛概念開發模塊、系統集成功能ADAS平臺解決方案捷豹E-PACE、寶馬5系、寶馬Z4、奔馳G級、極狐阿爾法動力總成發動機組件、主動分動箱、四輪驅動系統、7/8檔DCT動力總成控制模塊，插混、EV、輕

53、混解決方案、多合一電驅照明系統前照燈、尾燈、車內照明、信號燈、集成照明解決方案、觸覺和電容按鈕技術、電子視覺系統座椅座椅整椅調角器、前后排座椅骨架、電動調節器(前后、上下)、座椅附加鎖泡沫&裝飾產品駕駛輔助/安全系統（攝像頭、傳感器、車道保持、泊車輔助等）、域控制器車身電子、機電一體化控制模塊麥格納|“T型”戰略支撐多元化發展：橫向覆蓋多類產品 縱向具備整車設計、代工能力 24圖：麥格納主要業務收入占比（%）注：2015年，麥格納將本屬于【車身、底盤和外飾件部門】的座椅系統單獨分立，故座椅系統收入從2015年起獨立計算；2017年，麥格納將【車身和底盤系統】，【外飾系統】合并為【車身、底盤和外

54、飾件】；將【動力系統、視覺和電子系統、閉合系統】合并為【動力系統和照明系統】，本圖中2017年以前數據為我們自行調整后數據。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%車身、底盤和外飾件座椅系統動力系統和照明系統整車組裝其他麥格納業務范圍廣泛，金屬件及內外飾為收入基盤：麥格納車身、底盤外飾件業務占收入比重約40%，車身底盤約占據該業務的60%（2016收入口徑）；座椅系統占比約15%；動力、照明及電子系統約占30+%（動力約25%，照明及電子約15%）；整車代工業務約占15%。麥格納|業務結構：覆蓋范圍廣泛 車身、底盤及外飾件占比最高25客戶結構集中 覆蓋全球主流車企作為

55、全球性Tier1，麥格納客戶結構相對集中，覆蓋全球主流車型，2008-2021年收入CR6始終維持在75%以上；除日韓系外的全球前十車企均為公司前六大客戶，德系、美系客戶占據主導，通用、寶馬份額最高，約占15%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%寶馬梅賽德斯-奔馳通用Stellantis克萊斯勒福特大眾其他85%82%82%83%83%83%83%83%82%81%77%77%79%78%70%75%80%85%90%20082009201020112012201320142015201620172018201920202021圖：麥格納主要客戶收入占比（%）圖

56、：麥格納營業收入CR6（億美元；%）序號 國家車企21年銷量（萬輛）主要銷售區域 21年麥格納收入占比（%）1日本豐田1050美、中未披露2德國大眾890中、歐10%3日本 雷諾-日產三菱聯盟768日未披露4韓國現代-起亞667韓未披露5美國通用600中15%6荷蘭Stellantis538歐洲和北美12%7日本本田448日、中未披露8美國福特372美、中10%9日本鈴木276日、印未披露10 德國寶馬25215%11 德國戴姆勒24013%圖：2021全球前十一車企及銷售額占麥格納總收入比重麥格納|客戶結構：高度集中 德系、美系車企占據主要份額 26拓普集團核心推薦邏輯NVH減震系統整車聲學

57、套件輕量化底盤系統熱管理系統智能駕駛系統產品維度2+6平臺型客戶維度1+N上汽通用吉利汽車特斯拉新勢力Tier0.5級合作模式，從單品到總成，從中國到全球強銷售電動智能崛起成為全球汽配龍頭一體化壓鑄空氣懸架系統智能座艙部件比亞迪華為小米底層優勢：產品追溯數字化系統+自動化設備自研+核心部件自制27拓普集團核心推薦邏輯表：盈利預測投資建議：公司是特斯拉產業鏈高業績彈性標的，積極擁抱新能源，探索Tier 0.5級供貨模式，憑借行業領先的客戶拓展和產品拓展能力，有望在電動智能化變革下崛起成為自主零部件龍頭，維持盈利預測：預計2022-2024年營收為167.8/245.7/315.4億元，歸母凈利為

58、17.2/25.1/35.2億元，EPS為1.56/2.28/3.19元，對應2023年1月6日收盤價63.80元的PE 41/28/20倍，維持“買入”評級。風險提示：汽車銷量不及預期、座椅骨架市占率提升不及預期、競爭加劇、原材料價格波動風險等。雙維齊驅，劍指全球汽配TOP?？蛻?：戰略綁定特斯拉和造車新勢力，進軍全球供應體系。順應行業電動智能變革，積極與頭部造車新勢力合作，探索Tier 0.5級的合作模式，為客戶提供全產品線的同步研發及供貨服務。公司IBS項目、EPS項目、空氣懸架項目、熱管理項目分別獲得一汽、吉利、賽力斯、合創、高合等客戶的定點。產品+：八大產品線，打造平臺型企業。在保持

59、汽車NVH減震系統和整車聲學套組兩項傳統業務國內領先的同時，前瞻性布局智能駕駛系統、熱管理系統、輕量化底盤系統三大核心業務，又新增空氣懸掛系統、一體化車身輕量化、智能座艙部件，我們預計全產品線合計單車配套價值有望達3萬元以上。Tier0.5客戶拓展順利，在手訂單充裕。公司Tier0.5級合作模式獲得了傳統車企和造車新勢力的廣泛關注和認可，輕量化底盤、內飾功能件、熱管理系統均已經順利切入包括國內外知名傳統車企及全球主流新能源車企在內的十余家主機廠，并已獲取其量產訂單。積極布局機器人，未來發展潛力大。人形機器人的全球市場可達100萬億元，運動執行器是機器人的核心部件之一，公司的運動執行器包括電機、

60、電控及減速機構等部件組成，樣品也獲得客戶的認可，后續發展潛力巨大。202020212022E2023E2024E營業收入(百萬元)6,511 11,463 16,770 24,566 31,538 YoY（%）21.5%76.0%46.3%46.5%28.4%歸母凈利潤(百萬元)628 1,017 1,722 2,509 3,518 YoY（%）37.7%61.9%69.3%45.7%40.2%毛利率（%）22.7%19.9%22.5%22.6%23.0%每股收益（元）0.57 0.92 1.56 2.28 3.19 ROE8.1%9.6%13.5%15.9%17.6%市盈率111.92 69

61、.12 40.83 28.02 19.99 28 目錄1.他山之石：如何劍指全球TOP？2.核心成長：平臺型Tier 0.5 智能電動加速崛起2.1 公司概況：步入業績高增通道的Tier 0.52.2 輕量化：系統解決方案 千億市場掘金2.3 熱管理：從零件到總成 高增速高ASP2.4 智能化：線控底盤多點開花 智能座艙前瞻布局2.5 NVH：傳統主業賽道冠軍 拓展增量份額提升3.底層優勢：數字化追溯+產業鏈自研 降本增效安全4.投資建議和風險提示29050100150200250300350400201120122013201420152016201720182019202020212022

62、Q1-32025E營業收入（億元）成長歷史|產品和客戶雙拓展 積極擁抱行業變革上汽通用吉利汽車特斯拉收購福多納（主要客戶是吉利，納入高強度鋼底盤業務）NVH減震降噪 1500（橡膠減震600+內飾隔音900）轉向節500+副車架3000+熱管理3000EVP500+鍛鋁控制臂800通用GME2XX（8年10億元）特斯拉定點通用GM GEM（6年16.8億元）2001年起與上海通用同步研發,逐步滲透入通用全球隨吉利的崛起而不斷成長特斯拉貢獻顯著增量巴西建廠馬來西亞建廠國內：上汽通用、上汽集團、比亞迪、廣汽集團、長安汽車、北汽集團、蔚來等海外：特斯拉、通用、克拉斯勒、福特、大眾、寶馬、奧迪、FCA

63、、沃爾沃、奔馳、法雷奧、佛吉亞、麥格納等拓普集團的發展史：隨關鍵客戶的開拓和發展不斷向上突破,從上汽通用到通用全球，到吉利，再到特斯拉，驅動配套量價齊升同步的是產品的多元化和高端化，從NVH減震降噪到EVP和鍛鋁控制臂，再到轉向節、副車架和熱管理，單車價值不斷提升背后是公司競爭力的持續提升，下一個關鍵客戶是誰？下一代產品是什么？全球化進展？長期發展非?？善?30股權結構|創始人持股集中 采用事業部管理架構創始人持股集中 行業及管理經驗豐富 拓普集團成立于1983 年，自成立以來專注于汽車核心零部件的研發和產銷。公司期初是汽車 NVH 領域橡膠減震和隔音產品的龍頭公司，后擴展到輕量化底盤、熱管理

64、系統和智能駕駛系統，公司客戶也在自主、合資、外資中不斷突破。公司持股較為集中，實控人為鄔建樹先生，直接+間接持有公司 63.59%股權，持股比例高。鄔先生涉足汽車零部件領域多年，行業經驗豐富，具有較好的戰略布局意識及管理能力。集團層面采用事業部管理架構，事業部層面采取以銷售為龍頭的橫向扁平化管理模式，業務單元層面采取金字塔式組織機構。公司已在全球范圍內設立5個技術研發中心、40余家子公司及70余個制造工廠。圖：拓普集團股權及管理結構圖邁科國際控股（香港）有限公司外部股東寧波拓普集團股份有限公司62.94%36.41%動力底盤系統事業部飾件系統事業部域想智行（電子系統事業部）鄔建樹100%0.6

65、5%36個制造工廠減震系統 扭振系統懸架系統 底盤系統輕合金系統 轉向節系統熱管理系統30個制造工廠內飾系統 外飾系統密封系統 智能門驅系統隔音系統 材料系統6個制造工廠智能剎車系統電子控制系統執行器系統轉向系統穩定控制系統鄔建樹31新能源汽車崛起驅動 開啟新一輪成長 國內新能源汽車市場崛起，電動化、輕量化趨勢加速，受益于下游新能源汽車客戶的快速放量，公司營收快速增長。22Q1-Q3實現營收111.0億元，同比+41.9%；歸母凈利12.1億元，同比+60.4%，扣非歸母凈利11.7億元，同比+60.6%。其中22Q3實現營收43.1億元，同比+48.3%，環比+41.3%；歸母凈利5.0億元

66、，同比+70.6%，環比+55.6%；扣非歸母凈利4.9億元，同比+70.9%，環比+58.7%。-20%0%20%40%60%80%100%0112233445566778899110121營業收入（億元，LHS）同比增速（%，RHS）-50%0%50%100%150%02468101214歸母凈利（億元，LHS）同比增速（%，RHS）財務概覽|2019Q2觸底回升 特斯拉放量驅動逆勢高增圖：公司營業收入及同比增速（億元；%）圖：公司歸母凈利及同比增速（億元；%）32財務概覽|毛利率逐季回升 費用率控制良好-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2014Q12014Q22014Q3

67、2014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%）0%10%20%30%40%2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q220

68、16Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率（%）凈利率（%）注：2020Q4毛利率大幅降低因商品相關的運輸費和倉儲費調整至營業成本 注：2020Q4后銷售費用率大幅減少因商品相關的運輸費和倉儲費調整至營業成本圖：公司毛利率及凈利率（%）圖：公司期間費用率（%）受原材料漲價影響，公司2021年毛利率承壓，至2021Q4觸底回升，隨著產能利用

69、率提升疊加原材料調價機制運行且原材料價格趨穩，公司毛利率再次進入向上通道。公司22Q1-3毛利率為22.4%，同比+1.4pct，其中22Q3毛利率24.0%，同比+2.9pct，環比+1.9pct。公司費用控制良好，規模效應使得期間費用率連續改善。22Q3銷售費用0.6億元，環比+47.7%，研發費用2.2億元，環比+29.9%，銷售、研發費用環比提升幅度較大，體現公司項目數量持續向好發展。利潤率加速修復 規模效應逐漸顯現33產品+|八大產品線 合計單車可達3萬元（注：圖中產品未全部列全，請以公司公告為準，且公司官網將電子水泵劃分至智能駕駛系統，考慮到實際應用，我們調整至熱管理系統）600+

70、元3000+元9000+元5000+元NVH減震系統整車聲學套件輕量化系統智能駕駛系統動力總成懸置襯套橡膠金屬件曲軸扭轉減震器鋁壓鑄行李箱備胎蓋前圍消音隔熱墊頂蓬腳踏墊衣帽架主地毯左右側飾板內飾板內飾材料前圍前隔熱墊引擎蓋消音隔熱墊 輪罩隔音墊智能剎車系統IBS電子真空泵EVP電子助力轉向管柱C-EPS熱管理系統2500+元空氣懸架系統8000+元副車架控制臂轉向節減震塔扭力梁縱梁車身B柱電子廢氣門執行器EWGA電子水泵EWP凈化泵EPP熱管理系統一體化壓鑄底盤輕量化智能座艙轉屏控制器、電動尾門、電動移門、座椅舒適系統等空氣懸架系統、集成式空氣供給單元、高度傳感器電子穩定控制系統2000+元3

71、40%20%40%60%80%100%橡膠減震產品內飾功能件輕量化底盤系統汽車電子熱管理系統其他產品+|打造平臺型企業 產品趨向輕量化和電子化前瞻性布局 輕量化底盤、熱管理、汽車電子產品占比提升 在保持汽車NVH減震系統和整車聲學套組兩項傳統業務國內領先的同時，前瞻性布局智能駕駛系統、熱管理系統、輕量化底盤系統三大核心業務，又新增空氣懸掛系統、一體化車身輕量化、智能座艙部件，我們預計全產品線合計單車配套價值有望達3萬元以上，全面布局電動智能，成為平臺型公司。2022H1，減震器、內飾功能件、底盤系統、熱管理系統、汽車電子產品營收分別占比27%、32%、26%、1%、9%，其中內飾件、輕量化底盤

72、、熱管理系統占比提升明顯，主要受益于特斯拉的放量。2022H1減震器、內飾功能件、底盤系統、熱管理系統、汽車電子業務分別實現營收18.3、21.5、17.8、6.2、0.9億元，分別同比+7.7%/+40.6%/+100.5%/+8.3%/+15.4%。圖：公司產品結構（%）圖：公司整體及分產品毛利率（%）內飾件、輕量化底盤、熱管理主要是受益于特斯拉的放量0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201120122013201420152016201720182019202020212022H1橡膠減震產品內飾功能件輕量化底盤系統汽車電子熱管理系統毛利率 35客戶+|把握產業趨勢

73、 核心客戶持續迭代通用+2014年上市前，主要以通用為主，從上汽通用到通用全球，配套關系不斷加深。未來增量來源于：上汽通用配套比例的持續提升；通用全球A點訂單的更多獲取。吉利+2015-2017，戰略綁定吉利，伴隨吉利快速成長，2019年來自吉利的營收占比33%，為第一大客戶。未來增量來源于：吉利品牌向上，強者愈強，驅動量價齊升；平臺化造車加速份額提升特斯拉+2019年起，特斯拉國產上量，兼具高單車配套價值和高彈性，2021年成為公司第一大客戶。未來增量來源于：特斯拉國產：Model 3+Model Y，單車配套價值提升；特斯拉全球：Model 3/Y/S/X+Cybertruck其他+公司的

74、核心優勢在于強大的客戶開拓能力，每一個新客戶驅動公司2-3年的快速增長。未來潛在客戶還來自于比亞迪、造車新勢力（Rivian、蔚來、小鵬、理想）、華為和小米等跨界造車巨頭。360%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201320162019202020212022Q1特斯拉吉利上汽通用比亞迪一汽克萊斯勒上汽集團上汽通用五菱摩比斯長安福特其他客戶+|把握產業趨勢 核心客戶持續迭代通用、吉利、特斯拉為發展三階段的重要客戶 2014年上市前，通用為核心客戶，國內乘用車市場穩步提升，公司伴隨通用不斷成長。2015-2017，自主品牌崛起，吉利為核心客戶，伴隨吉利放量而快速成長

75、。2019-2022，新能源周期開啟，特斯拉全球大幅放量，2021年成為公司第一大客戶，占比近40%；我們預計到2023年，占比達到50%。圖：公司核心客戶銷量（萬輛）圖：公司客戶結構（%）通用為第一大客戶吉利超越通用成為第一大客戶2021年特斯拉成為第一大客戶 05010015020025030035040005001,0001,5002,0002,5003,00020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021國內乘用車銷量（LHS;萬輛）國內自主品牌乘用車銷量（LHS;萬輛）吉利銷量（RHS;萬輛）特

76、斯拉銷量（RHS;萬輛）國內新能源汽車銷量（RHS;萬輛）伴隨通用不斷成長自主品牌崛起，吉利放量新能源周期開啟特斯拉放量37特斯拉+|兼具高單車價值和高彈性 2016年 配套產品：輕量化底盤+熱管理 單車配套價值：預計3000元 美產Model 32019年 國產Model 3 配套產品：底盤系統+內飾+熱管理 單車配套價值：預計6000元2020年 國產Model Y 配套產品：底盤系統+內飾+熱管理 單車配套價值：預計9000元2021年 配套產品：輕量化底盤+內飾件 單車配套價值：預計2000-3000元 美產Model Y 配套產品：前后全鋁副車架 單車配套價值：預計3000-4000

77、元 美產Model S/X2022年 德產Model Y 配套產品：輕量化底盤+熱管理 單車配套價值：預計5000-6000元38特斯拉+|特斯拉持續滲透 營收貢獻占比近50%特斯拉的配套情況：1）特斯拉中國：單車配套價值大約6000-7000元（減震內飾+輕量化底盤+熱管理系統）；2）特斯拉北美：單車配套價值大約3000-3800元（輕量化底盤）；3）特斯拉德國：單車配套價值6000元（熱管理系統+內飾）我們預計22-23年特斯拉貢獻收入67、90億元，占比近50%。圖：特斯拉的營收貢獻（億元）表：特斯拉的具體配套情況2019A2020A2021A2022E2023E特斯拉中國產量（萬輛）1

78、.50 14.00 48.58 76 92 單車配套價值（元）6,000 6,000 7,300 7,500 7,500 配套份額（%）100%100%100%90%90%收入（億元）0.90 8.40 35.88 51.30 62.10 特斯拉美國產量（萬輛）30.15 30.26 43.38 51 87 單車配套價值（元）2,700 3,800 3,800 配套份額（%）50%50%50%收入（億元）1.19 4.67 5.81 12.36 16.96 特斯拉德國產量（萬輛）5 20 單車配套價值（元）6,000 6,000 配套份額（%）100%90%收入（億元）3.00 10.80 特

79、斯拉合計2.09 13.07 41.68 66.66 89.86 0%10%20%30%40%50%60%0204060801001202019A2020A2021A2022E2023E特斯拉收入貢獻（億元，LHS）特斯拉占比（%，RHS）特斯拉營收貢獻近半 單車價值量持續提升資料來源：華西證券研究所39華為+|綁定華為 夯實Tier0.5供應商圖：華為TMS智能化、集成化熱管理系統 圖：拓普集團重慶智慧工廠熱管理+空氣懸架 打開中長期成長空間 熱管理：2021年4月，華為發布熱管理系統TMS，采用了一體化設計，實現了部件集成和控制集成，降低了40%管路數量；公司與華為合作開發熱管理系統相關產

80、品?？諝鈶壹埽?022Q1，公司為華為X1項目進行懸置系統開發。公司有望伴隨華為，夯實Tier0.5供應商地位，切入更多新車型，得到更多配套零部件，打開成長空間。本地化支持 重慶智慧工廠啟動 公司重慶智慧工廠于2022年8月開工建設，與問界M7工廠直線距離50米，設計產能為100萬套輕量化底盤（鋁副車架）和50萬套整車聲學套組。項目將為賽力斯問界及西南地區智能電動化車企提供本地化服務。公司為問界M7供應熱管理、副車架及減震降噪系統等。40-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%024681012141618資本開支（億元，LHS）同比增速（%，RHS）資本開

81、支|資本開支增加 海外建廠開啟全球化圖：公司季度資本開支及同比增速（億元;%）行業高景氣時保持較高的資本開支海外建廠，擁抱變革 41資本開支|資本開支增加 海外建廠開啟全球化日期地點價格（萬元）面積（萬平方米）2016/4/12寧波北侖11,629 15.52016/12/31臺州臨海1,703 3.62017/1/24寧波杭州灣8,455 33.62018/2/13浙江頭門港1,600 3.12018/12/7湘潭經濟開發區4,707 14.02020/5/22寧波杭州灣2,7069.02020/12/26寧波杭州灣6,04020.12021/1/20寧波杭州灣6,15820.52021/2

82、/27寧波杭州灣6,82122.72022/1/17重慶沙坪壩9,02112.02022/2/24寧波杭州灣7,65125.52022/2/24寧波杭州灣3,09710.32022/10/13寧波前灣新區6,82018.22022/11/10湖州長興6,15910.2合計82,567218表：公司上市以來競得土地使用權情況 42全球布局|全球化布局逐漸完善 有序推進波蘭與墨西哥工廠的建設圖：公司全球化布局 43產能擴建|產品矩陣持續拓寬 產能建設如火如荼2021年11月2021年12月2021年12月2022年2月 2022年9月，公司與西安經開區簽署投資意向協議，擬在西安經濟技術開發區投資人

83、民幣30億元，規劃用地400畝，分三期（一期約120畝，二期約80畝，三期約200畝）建設新能源汽車核心零部件生產基地，主要生產輕量化底盤、內外飾功能件、智能剎車系統、智能轉向系統等。2022年10月，公司與湖州長興簽署投資意向協議，擬在長興經濟技術開發區投資不低于20億元，規劃用地200畝，布局新能源汽車輕量化底盤、車身輕量化、內飾功能件、汽車電子等產品的生產基地。Tier0.5戰略推進順利 圍繞核心客戶布局產能 懸架系統五部工廠正式投產鋁副車架第二、三工廠同時落成杭州灣制造基地五期（四大工廠）正式開工建設杭州灣制造基地四期輕合金九部工廠正式投產鋁副車架第四工廠開工建設重慶智慧工廠開工建設安

84、徽壽縣智慧工廠開工建設空氣懸架系統一部工廠落成2022年5月2022年8月2022年12月2021年11月圖：拓普集團2025戰略產能建設進程44小結|公司概況：步入業績高增通道的Tier 0.5客戶+產品雙維齊驅，Tier 0.5模式助推業績高增客戶+：戰略綁定特斯拉和造車新勢力，進軍全球供應體系。順應行業電動智能變革，積極與頭部造車新勢力合作，探索Tier 0.5級的合作模式，為客戶提供全產品線的同步研發及供貨服務。公司IBS項目、EPS項目、空氣懸架項目、熱管理項目分別獲得一汽、吉利、賽力斯、合創、高合等客戶的定點。產品+：八大產品線，打造平臺型企業。在保持汽車NVH減震系統和整車聲學套

85、組兩項傳統業務國內領先的同時，前瞻性布局智能駕駛系統、熱管理系統、輕量化底盤系統三大核心業務，又新增空氣懸掛系統、一體化車身輕量化、智能座艙部件，我們預計全產品線合計單車配套價值有望達3萬元以上。產能建設如火如荼，全球化布局逐漸完善資本開支增加，海外建廠開啟全球化。公司在美國、加拿大、巴西、馬來西亞等國家分別設立制造工廠或倉儲中心，波蘭工廠已經開始批量生產，墨西哥與美國的工廠也在有序推進。全球化工廠可以為客戶提供更加快捷高效的服務，也為公司深入拓展全球平臺業務提供保障。Tier0.5客戶拓展順利，圍繞核心客戶布局產能。公司Tier0.5級合作模式獲得傳統車企和造車新勢力的廣泛關注和認可，在手訂

86、單充沛。杭州灣已規劃九期生產基地建設，重慶沙坪壩、安徽壽縣、西安經開區、湖州長興等地生產基地也將陸續開工建設。45目錄1.他山之石：如何劍指全球TOP？2.核心成長：平臺型Tier 0.5 智能電動加速崛起2.1 公司概況：步入業績高增通道的Tier 0.52.2 輕量化：系統解決方案 千億市場掘金2.3 熱管理：從零件到總成 高增速高ASP2.4 智能化：線控底盤多點開花 智能座艙前瞻布局2.5 NVH：傳統主業賽道冠軍 拓展增量份額提升3.底層優勢：數字化追溯+產業鏈自研 降本增效安全4.投資建議和風險提示46輕量化|節能減排政策助力 新能源汽車對輕量化的需求更為迫切節能減排+電動化 驅動

87、輕量化加速汽車的輕量化是指在保持汽車的強度和安全性能不降低的前提下盡可能降低汽車車身質量。新能源汽車對輕量化的需求更為迫切，新能源汽車整車重量每降低100kg，續航里程可提升10%-11%。2021中國燃料消耗實際值為5.1L/100km，2025年需降至4L/100km，整車重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%。圖：車輛質量/kwh與BEV續航里程研究資料來源：Lux Research，華西證券研究所 表：節能減排政策梳理時間主體政策內容2017年工信部等5部委乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法針對新能源汽車與燃油汽車的油耗限制采用雙積分并行管理辦法2016年工信部GB

88、 19578乘用車燃料消耗量限值、GB 27999乘用車燃料消耗量評價方法及指標持續降低我國乘用車燃料消耗量,使我國乘用車平均燃料消耗量水平在2025年下降至4L/100km左右2018年環境保護部、國家質檢總局重型柴油車污染物排放限值及測量方法（中國第六階段）全國范圍內實施重型柴油車國六排放標準2020年中國汽車工程學會節能與新能源汽車技術路線圖（2.0 版）汽車產業碳排放總量先于國家碳排放承諾于2028年左右提前達到峰值，到2035年排放總量較峰值下降20%以上2021年工信部乘用車燃料消耗量限值（GB 19578-2021）、乘用車燃料消耗量評價方法及指標（GB 27999-2019）形

89、成第五階段乘用車燃料消耗量標準，持續推動節能降耗，使乘用車新車平均燃料消耗量水平在2025 年下降至 4 L/100km，引入全球統一輕型車輛測試循環測試標準（WLTC）47輕量化|底盤輕量化為汽車輕量化的新藍海圖：中國輕量化底盤系統市場規模預測（億元；%）表：底盤輕量化主要零部件 資料來源：Marklines，華西證券研究所圖：全球輕量化底盤系統市場規模預測（億元；%）零部件鋼制件重量（kg)鋁制件重量（kg)鋼制件成本（元）鋁制件成本（元）單車用量（個）減重比例（%）減重效果（kg)油耗降低（L/100km）每kg減重成本（元）控制臂3.21.8150250443.8%5.60.0271.

90、5副車架22.312.58001500244.0%19.60.0871.5轉向節4.41.890125459.1%10.40.0413.5制動鉗21.280100440.0%3.20.0125.0 0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006002019202020212022E2023E2024E2025E轉向節（億元；LHS）副車架（億元；LHS）控制臂（億元；LHS）制動鉗（億元；LHS）同比增速（%；RHS）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2002019202020212022E2

91、023E2024E2025E轉向節（億元；LHS）副車架（億元；LHS）控制臂（億元；LHS）制動鉗（億元；LHS）同比增速（%；RHS）48輕量化|持續布局 成為系統解決方案商圖：公司輕量化業務布局時間線圖：公司具備的輕量化六大工藝 持續布局 產能翻倍提升 2003年啟動輕量化懸掛系統項目，2015年鍛鋁控制臂實現量產，打破外資在國內的壟斷格局 2017年通過并購福多納快速切入鍛鋁控制臂、副車架及轉向節等高強度鋼底盤業務 2020年定增20億元用于擴大輕量化底盤系統產能 2022年發行可轉債25億元再次擴大輕量化底盤系統產能鋁合金+高強度鋼 單車配套價值逐步提升 目前公司已經掌握了輕量化底盤

92、系統模塊相關的高強度鋼和六大輕合金成型工藝，通過工藝路線的覆蓋實現產品線的全面覆蓋 產品逐漸開拓轉向節、控制臂、副車架、H臂，我們預計輕量化底盤系統單車配套價值合計有望達5000元以上。200320152017啟動輕量化懸掛系統項目并購福多納切入高強度鋼底盤（副車架等）量產鍛鋁控制臂打破外資壟斷2020定增擴大輕量化底盤系統產能2022發行可轉債擴大輕量化底盤系統產能49輕量化|可轉債加碼 未來業績高速增長的重要引擎圖：公司輕量化底盤系統收入及同比增速（億元；%）表：公司可轉債募投項目 序號項目名稱投資總額（億元）擬投入募集資金（億元）實施地點1年產150萬套輕量化底盤系統建設項目8.58 7

93、.21 寧波杭州灣新區，四期土地2年產330萬套輕量化底盤系統建設項目18.06 17.79 寧波杭州灣新區，五期土地合計26.63 25.00 圖：公司輕量化底盤產能、產量及產能利用率（萬套）75.83%92.75%102.24%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350201920202021產能（萬套）產量（萬套）產能利用率公司2022年發行可轉債，募集資金總額25億元，在寧波杭州灣新區四、五期土地上投資新建汽車輕量化底盤系統生產基地。項目建成后，公司輕量化底盤系統將增加年產160萬套輕量化副車架、160萬套輕量化懸掛系統和160萬套輕合金轉向

94、節，共計480萬套輕量化底盤系統模塊產品產能?？赊D債發行落地 輕量化再添產能-50%0%50%100%150%200%250%051015202530201720182019202020212022H1收入（億元，LHS）同比增速（%，RHS）50輕量化|產能迅速擴張 搶占優質客戶圖：公司輕量化底盤系統產能公司輕量化底盤業務以寧波2200畝生產基地為基礎，同時在臺州、金華、長興、湘潭、遂寧、重慶、淮南、西安（籌）、重慶二期（籌）、波蘭、墨西哥等建立工廠。上述產能全部建成將形成年產600萬輛的供貨能力，有效減少當前輕量化底盤的供貨瓶頸。公司輕量化客戶主要面向新能源車企，包括特斯拉、Rivian、

95、Lucid 等國際造車新勢力，蔚來、理想、小鵬、零跑、哪吒、華為金康等國內主要造車新勢力，比亞迪、吉利、上汽集團等主機廠。輕量化產能多點擴張 供貨能力提升打破瓶頸圖：公司輕量化工廠布局 地點/工廠項目產能募資項目湖南湘潭經濟技術開發區60萬套底盤系統湖南湘潭經濟技術開發區90萬套輕量化副車架、90萬套輕量化懸掛系統、90萬套輕合金轉向節2020 年 5 月 定增寧波杭州灣基地二期70萬套輕量化副車架、70萬套輕量化懸掛系統、70萬套輕合金轉向節2020 年 5 月 定增寧波杭州灣基地三期（底盤八部）45萬套輕量化副車架寧波杭州灣基地四期50萬套輕量化副車架、50萬套輕量化懸掛系統、50萬套輕合

96、金轉向節2022 年7 月 可轉債寧波杭州灣基地五期110萬套輕量化副車架、110萬套輕量化懸掛系統、110萬套輕合金轉向節2022 年 7 月 可轉債寧波鄞州經濟開發區370萬套汽車輕量化底盤系統重慶市沙坪壩區青鳳高科產業園100萬套輕量化副車架寧波杭州灣基地（底盤十一部）60萬套輕量化副車架 51輕量化|系統集成與設計 一站式輕量化解決方案圖：公司輕量化底盤系統一站式解決方案 圖：公司輕量化底盤收入及毛利率（億元；%）公司具備輕量化底盤系統級的設計、驗證及生產能力，包括前/后副車架、控制臂、拉桿、轉向節等產品，結合公司整車與零件匹配能力、球頭設計與開發能力、NVH調校和材料開發能力，整車實

97、驗及調校能力，能為客戶提供同步研發及供貨的一站式輕量化解決方案。公司輕量化產品從轉向節、控制臂，逐漸開拓至更高附加值、更高價值量的副車架、車身結構件、電池 PACK 結構件等，輕量化銷量隨特斯拉等客戶放量而增，單車價值隨產品拓展而漲。公司鋁副車架產品可實現70-80%模具自制，較高的生產效率及自動化設備保證了較強的產品力。0%5%10%15%20%25%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00201720182019202020212022H1收入（億元，LHS）毛利率（%，RHS）面向全球新能源客戶供貨 輕量化產品量價齊增52一體化壓鑄|千億規模藍海 國產壓鑄件供應

98、商充分受益圖：中國一體化壓鑄市場規模及同比增速（億元；%）資料來源：華西證券研究所圖：一體化壓鑄車身件實現路徑多數主機廠不會采取特斯拉的自制模式，主因自行生產所需投資較大、周期較長（包括投建廠房、購置機器、招募人員等），且訂單來源的受限將導致主機廠自制規模效應遠不如作為第三方配套供應商的零部件企業。短期看，特斯拉及新勢力推動一體化壓鑄起量。到2025年國內一體壓鑄市場規模有望達323.6億元，2022-2025年CAGR達155%。遠期看，一體化壓鑄降本增效優勢顯著，搭載車型價格有望不斷下探，到2030年國內一體壓鑄市場規模有望達1881.8億元，2022-2030年CAGR達77%。千億規模

99、藍海 第三方本土供應商充分受益0%50%100%150%200%250%300%350%050010001500200020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E國內一體化壓鑄市場空間（億元，LHS）同比增長（%；RHS）53一體化壓鑄|強強聯合 進軍一體化壓鑄圖：公司7,200T一體化超大壓鑄后艙 圖：拓普集團杭州灣制造基地四期-輕合金九部工廠2022年2月，公司基于7,200T巨型壓鑄機正向開發的一體化超大壓鑄車身后艙于杭州灣基地正式量產下線。該一體化鋁合金壓鑄件長寬分別近1700mm和1500mm，實現了15%20%的減重效果，將用

100、于高合汽車后續車型。材料方面，公司與華人運通及上海交通大學合作，首次成功應用了TechCast高強韌性免熱處理鋁合金材料，該材料流動性高于同級別材料15%以上、強塑積高出30%以上，保證了整車碰撞等性能達到更高維度。設備方面，2021年公司向力勁采購21臺壓鑄單元（6臺7,200T、10臺4,500T和5臺2,000T），用于生產新能源汽車超大型結構件，如前機艙、后車體及電池殼體等。強強聯合 一體化后艙量產下線54零部件廠現有壓鑄產能大型壓鑄機采購數量（臺）目標產品一體化壓鑄訂單文燦股份40多臺 1100T-4500T壓鑄機2臺 6000T壓鑄機2臺 9000T壓鑄機（2臺6000T、2臺70

101、00T、9000T壓鑄機于2022年年內投產）2800T*2、3500T*3、4500T*2、7000T*2、9000T*1一體化前車身、一體化后底板、一體化電池托盤、一體化底盤、CD柱一體化知名頭部新勢力客戶拓普集團現有壓鑄機近100臺7200T一體化超大壓鑄后艙量產下線7200T*6、4500T*10一體化后底板、前機艙、后底板及電池殼體高合HiPhiZ-后底板廣東鴻圖現有壓鑄機140余臺其中2000T以上約20臺6800T已經投產12000T*1、規劃6臺6000T以上一體化前艙總成、一體化后底板總成、一體化電池托盤小鵬配套體系-后底板愛柯迪1300T、1600T、2200T、2800T

102、、3500T、4400T等各種規格型號的大型壓鑄機18臺4400T*4、6100T*2、8400T*2多合一殼體、一體化電池托盤、一體化結構件泉峰汽車1臺 5000T壓鑄機5000T*1、6000T*2、規劃3000T*1、4200T*1、4400T*1、6000T*1、8000T*1多合一殼體、一體化電池托盤、一體化結構件旭升股份已有4400T壓鑄機使用經驗規劃4500T、6600T和8800T若干一體化壓鑄鋁合金電池盒殼體宜安科技已有4200T、3500T、2700T 和1600T等不同型號大型真空壓鑄設備4200T*1、6100T*1 一體化壓鑄產品嶸泰股份300T-2700T壓鑄機40

103、臺，3-5軸數控加工中心130套9000T*3超大型一體化壓鑄結構件、壓鑄電機殼體比亞迪一體化電機殼體美利信科技3500T、4000T、4500T8800T壓鑄機投入量產6600T*2、8800T*3、未來三年內增加10臺左右6600T和8800T一體化汽車結構件一體化壓鑄|先發優勢顯著 搶占優質訂單表：國內壓鑄企業一體化壓鑄布局情況 一體化壓鑄件需要跟隨主機廠車型同步開發，且制模、試模時間周期較長，一旦整車廠商與一體化壓鑄件供應商建立合作關系，整車廠商通常不會輕易更換供應商，具有較強的客戶粘性。同時，大噸位一體化壓鑄機更換模具時間較長，若量產項目需求量不足以支持機器連續運轉，則產能利用率將受

104、到限制。單臺大噸位壓鑄機的年產能約為10-12萬臺套，市場上優質訂單有限，一體化壓鑄供應商先發優勢明顯?？蛻粽承詷O強 優質訂單有限55小結|輕量化：系統解決方案 千億市場掘金底盤輕量化為汽車輕量化的新藍海 一體化壓鑄方興未艾高價值量低滲透率，成長空間廣闊。底盤輕量化對汽車性能提升尤為關鍵，節能減排+電動化驅動輕量化底盤加速滲透。我們預測，2025年中國輕量化底盤市場空間有望達到487.2億元，2022-2025年CAGR達31.8%。其中，鋁合金副車架市場空間最大，有望達到264.4億元。特斯拉及新勢力推動一體化壓鑄起量。我們預測，到2025年國內一體壓鑄市場規模有望達323.6億元，2022

105、-2025年CAGR達155%。遠期看，一體化壓鑄降本增效優勢顯著，搭載車型價格有望不斷下探，到2030年國內一體壓鑄市場規模有望達1881.8億元，2022-2030年CAGR達77%。輕量化產能多點擴張 一體化壓鑄后艙量產下線全面布局產能先行，供貨能力提升打破瓶頸。公司輕量化底盤業務以寧波2200畝生產基地為基礎，同時在臺州、金華、長興、湘潭、遂寧、重慶、淮南、西安（籌）、重慶二期（籌）、波蘭、墨西哥等建立工廠，產能全部建成將形成年產600萬輛的供貨能力，打破當前輕量化底盤供貨瓶頸。一體化后艙量產下線，先發優勢顯著。公司基于7,200T巨型壓鑄機正向開發的一體化超大壓鑄車身后艙正式量產下線

106、，實現了15%20%的減重效果，將用于高合汽車后續車型。2021年公司向力勁采購21臺壓鑄單元（6臺7,200T、10臺4,500T和5臺2,000T），用于生產新能源汽車超大型結構件，如前機艙、后車體及電池殼體等，有助于公司搶占市場上有限的優質訂單。56目錄1.他山之石：如何劍指全球TOP？2.核心成長：平臺型Tier 0.5 智能電動加速崛起2.1 公司概況：步入業績高增通道的Tier 0.52.2 輕量化：系統解決方案 千億市場掘金2.3 熱管理：從零件到總成 高增速高ASP2.4 智能化：線控底盤多點開花 智能座艙前瞻布局2.5 NVH：傳統主業賽道冠軍 拓展增量份額提升3.底層優勢：

107、數字化追溯+產業鏈自研 降本增效安全4.投資建議和風險提示57熱管理|技術原理存在差異 新能源車熱管理難度提升圖：特斯拉熱管理系統拓撲結構 新能源汽車對熱管理提出更高的要求 蘊育多種技術路線 燃油車熱管理：1）乘員艙制冷：空調冷媒；2）乘員艙制熱：發動機余熱；2）發動機冷卻：冷卻水；3）變速箱冷卻：冷卻油。純電動車熱管理：1）乘員艙制冷：空調冷媒；2）乘員艙制熱：PTC或空調制熱（熱泵）；3）電池冷卻：水冷/冷媒；4）動力電池加熱：PTC或電機余熱；5）電機冷卻：水冷/油冷。PHEV車型是燃油車+純電車的集成。表：傳統燃油車、新能源汽車熱管理技術原理對比車型乘員艙發動機冷卻 變速箱冷卻 電池冷

108、卻電池加熱電機冷卻制冷制熱燃油車空調發動機余熱水冷油冷純電車空調PTC水冷PTC水冷/油冷空調空調水冷/冷媒PTC+電機余熱水冷/油冷/冷媒混動空調空調/發動機余熱水冷油冷水冷發動機余熱+PTC油冷58熱管理|新能源汽車帶來全新增量 單車價值量顯著提升圖：新能源汽車熱管理系統詳細拆分圖 新能源汽車熱管理系統單車價值量可達燃油車2-3倍 相比于燃油車，新能源汽車熱管理系統更加復雜。動力系統方面，對應燃油車需對發動機、變速箱進行冷卻，新能源汽車熱管理系統需對三電系統（電池、電控、電機）進行冷卻；此外，為了應對寒冷天氣，新能源汽車熱管理系統還需配備額外的電池加熱系統?？照{系統方面，燃油車空調只負責制

109、冷，駕駛艙的制熱主要靠發動機的余熱，而新能源汽車失去作為能量源的發動機，需要額外穩定的熱源來制熱；同時，失去發動機的機械力，新能源汽車的空調壓縮機只能由電力驅動。相較于燃油車熱管理系統約 2,000-3,000元的單車價值量，新能源汽車熱管理系統單車價值量可達6,000元左右。表：燃油車與新能源汽車熱管理系統主要零部件對比燃油車熱管理新能源汽車熱管理所屬系統燃油車所屬部件PTC 加熱系統熱泵系統發動機及變速箱熱管理系統風扇電機電控熱管理電子風扇電子風扇散熱器電機油冷器電機油冷器冷卻液管路電控冷卻器電控冷卻器水泵電子水/油泵電子水/油泵膨脹水箱電子水閥電子水閥氣缸體膨脹水箱膨脹水箱油冷器動力電池

110、熱管理電池冷卻板電池冷卻板管道電池冷卻器電池冷卻器閥體散熱器散熱器座艙熱管理系統壓縮機座艙熱管理系統電動壓縮機電動壓縮機電子膨脹閥電子膨脹閥電子膨脹閥電磁閥截止閥截止閥蒸發器四通閥四通/八通換向閥冷凝器傳感器氣液分離器怠速器PTC 加熱系統傳感器管路管道管道59 燃油車熱管理系統，電裝、翰昂等外資占據主導地位。但電動化帶來增量熱管理部件，包括熱泵系統、多通閥、電子膨脹閥、電子水/油泵、電動壓縮機等產品，國內企業通過技術積累切入，綁定核心客戶，并形成優勢。同時，由于新能源汽車熱管理系統需要兼顧更多功能，制冷劑通路及相應部件數量提升，導致結構復雜且占用大量空間。為了簡化通路并提升系統效率，集成化成

111、為熱管理系統開發新趨勢。特斯拉最早在Model Y上應用了“八通閥”，大大減少了冗余管路和閥件。隨著技術能力進一步成熟，成本優勢擴大，且開發服務效率高于外資，國內供應商有望加速搶占份額，實現彎道超車。圖：2021 年全國汽車空調市場占有率（%）自主供應商加速技術突破 重塑熱管理系統市場格局 37%25%13%12%11%2%電裝.華域三電汽車空調法雷奧埃斯創Hanon Systens其它熱管理|自主供應商加速追趕 核心零部件突破系統總成核心零部件內/外資公司熱泵系統 空調系統 電池熱管理 壓縮機 熱力膨脹閥 電子膨脹閥 電子水泵電子油泵 換熱器管路件 熱泵組件本土拓普集團三花智控銀輪股份奧特佳

112、克萊機電盾安股份美的集團中鼎股份松芝股份圣龍股份標榜股份外資電裝馬勒翰昂法雷奧不二工機表：新能源熱管理公司布局情況 60熱管理圖：奧迪 e-tron 純電熱泵熱管理系統圖：特斯拉熱泵空調系統可切換12種模式COP性能優勢 熱泵空調普及大勢所趨 在電池能量密度瓶頸期，新能源車輛續航里程的提升主要依賴于從各個層面降低整車能耗。在冬季，熱泵系統相對于 PTC 空調的優勢非常明顯。根據奧迪的統計，熱泵空調系統平均能夠將續航里程提高約 10%。目前熱泵空調滲透率較低的主要原因是：1.成本原因，相比PTC，熱泵空調單車額外增加1000-2000 元成本，低端純電車搭載意愿較低；2.技術尚不成熟：制熱效率相

113、對較低，有結霜等問題；但熱泵空調的COP 比例具有明顯優勢，特斯拉、奧迪、大眾等已有成功運行案例，在技術逐漸成熟后，熱泵系統憑借出色的性能有望成為電動車標配；同時，隨著成本的降低，有望滲透至A00 級純電車。|熱泵空調有望成為主流解決方案序號模式功能1純熱泵系統模式八向出氣口直接吹風進入座艙內2混合熱泵模式通過電池余熱和低壓PTC加熱器為座艙補充熱量，可以從環境中轉化一些熱量，還能夠從電池中提取熱量3混合熱泵模式二在內循環模式下，使用低壓PTC，同時使用蒸發器/HAVC，從電池系統中提取熱量4壓縮機加熱模式將壓縮機配置為加熱模式，以加熱座艙5壓縮機加熱模式二將壓縮機配置為加熱模式，加熱座艙和電

114、池系統6壓縮機加熱模式三將壓縮機配置為加熱模式，加熱電池系統7&8蒸發器預熱電池共有兩種方式，通過座艙內的蒸發器，實現對電池系統預熱9預加熱座艙通過對蒸發器集中熱量，預加熱座艙。10座艙除霜座艙除霜11座艙除霧座艙除霧12除濕通過加熱快速除濕61熱管理圖：比亞迪海豚綜合熱管理系統圖：華為集成化熱管理系統TMS集成化熱管理設計加速滲透 標桿車企已實現產品量產 比亞迪 e 平臺 3.0 架構，采用一體化熱管理技術，以熱泵電動空調壓縮機為基礎，一體化熱管理控制模組為核心，對產生的“冷量”或“熱量”再分配至不同需求單位（駕駛艙、刀片電池、電驅動等），實現了對冷媒回路的大規模集成，極大降低冷卻液回路的復

115、雜度 華為TMS熱管理系統實現了：一體化設計（打通電驅、電池、乘員艙等領域，并降低熱泵低壓側不可逆損失）；兩大集成（部件集成：12個部件集成為一體，管路數量降低40%；控制集成：壓縮機、水泵等關鍵部件的控制系統全部集成至EDU）；三大提升（能效提升、標定效率提升、體驗提升）|集成化熱管理大勢所趨62熱管理圖：大眾 MEB 車型二氧化碳熱泵空調選裝+9000 元圖：汽車空調冷媒升級方向環保推動熱管理系統材料升級 冷媒：國內新能源車熱管理系統已大規模采用制冷劑R134a，淘汰傳統的乙二醇冷卻液。而歐洲等國出于環保要求已禁止使用R134a；隨著政策推動，CO2或 R1234yf冷媒將引領國內新一代空

116、調冷媒升級。膠管：新能源車熱管理系統帶來膠管單車用量提升，根據川環科技測算，大部分新能源汽車所使用的管路價值是傳統燃油車的2-3倍。環保政策將推動膠管材料復合化、輕量化和綠色化，國內頭部膠管企業目前以供應合資和外資品牌為主，自主新能源崛起將帶動膠管行業格局重塑。資料來源：華西證券研究所|環保推動冷媒、管路等升級第一代：氯氟烴類（氟利昂）第二代：氫氯氟烴類R22第三代:氫氯氟烴類R134a已被淘汰預計2030年淘汰環保推動轉型升級更低GWP(全球變暖潛值)、更低ODP(臭氧消耗潛值)63熱管理圖：國內熱管理系統市場規模（億元）圖：國內新能源汽車熱管理系統市場規模（億元）需求技術雙驅動 熱管理國內

117、市場規模有望突破千億資料來源：華西證券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2001,4002019202020212022E2023E2024E2025E新能源車市場規模（億元,LHS)燃油車市場規模（億元,LHS)同比增速（%，RHS）新能源汽車熱管理系統帶來了電池、電機、電控熱管理等增量，單車價值量攀升，隨著新能源汽車滲透率進一步提高，市場空間廣闊，假設新能源汽車熱管理單車價值6000元，燃油車熱管理系統單車價值2500元，到2025年國內熱管理系統市場規模有望達到1294億元。國內供應商由閥類、泵類零部件切入，市場占有率有望實

118、現較快增長。同時，新能源汽車空調熱管理由PTC向熱泵系統發展，電池熱管理由風冷、液冷向直冷發展，熱泵空調冷媒由氟氫類向二氧化碳發展，整車熱管理系統由子系統分散式向集成化發展，都將進一步提升汽車熱管理系統市場規模。傳統熱管理核心組件單車價值量（元）新能源汽車熱管理核心組件單車價值量（元）散熱器450電池冷卻器600蒸發器180蒸發器720冷凝器100冷凝器200油冷器300熱泵系統1500水泵100電子系統840空調壓縮機500電動壓縮機1500中冷器200電子膨脹閥500其他400其他550合計2230合計6410|新能源汽車滲透率不斷攀升 熱管理有望突破千億市場64熱管理|從0到1 增長強勁

119、010203040506020212022Q1產能（萬套）產量（萬套）銷量（萬套）圖：公司熱管理營收、占比及毛利率（億元；%）熱管理業務從0到1 產品迭代高增可期 2021年，公司依托汽車電子領域的深厚積淀，在智能剎車系統IBS的技術的基礎上橫向拓展開發出熱管理系統，實現從0到1的突破；隨著第一代產品成功進入特斯拉熱管理系統供應鏈，熱管理系統訂單快速增長，產能基本飽和。同時，公司與華為合作開發熱管理系統相關產品。熱泵總成產品已經具備量產條件，且獲得了一汽相關車型的訂單，熱泵子 零件亦進展順利。2022年8月，公司向拓普熱管理子公司增資人民幣25億元。公司的熱管理產品主要為熱泵系統總成，應用于新

120、能源汽車的空調系統；目前已研發出第二代產品，可以提供水側、劑側獨立的部分集成方案，也可以提供高度集成方案，有效滿足客戶的不同需求。圖：公司熱管理產能及產銷量（萬套）0%5%10%15%20%0246810121420212022Q1收入（億元；LHS）收入占比（%；RHS）毛利率（%；RHS）65小結|熱管理：從零件到總成 高增速高ASP新能源汽車對熱管理提出更高的要求 單車價值量可達燃油車2-3倍新能源汽車熱管理系統更復雜，單車價值量更高。相比于燃油車，新能源汽車熱管理系統更加復雜：1）需對三電系統（電池、電控、電機）進行冷卻；2）失去作為能量源的發動機，需要額外穩定的熱源來制熱；3）需配備

121、電池加熱系統。此外，新能源車相較于燃油車熱管理系統約 2,000-3000元的單車價值量，新能源汽車熱管理系統單車價值量可達6,000元左右。需求技術雙驅動，熱管理國內市場規模有望突破千億。新能源汽車熱管理系統帶來了電池、電機、電控熱管理等增量，單車價值量攀升；同時，新能源汽車空調熱管理由PTC向熱泵系統發展，電池熱管理由風冷、液冷向直冷發展，熱泵空調冷媒由氟氫類向二氧化碳發展，整車熱管理系統由子系統分散式向集成化發展。我們預測，到2025年國內熱管理系統市場規模有望達到1294億元。國內供應商由閥類、泵類零部件切入，市場占有率有望實現較快增長。從零件到總成 熱管理系統訂單快速增長從0到1突破

122、：2021年，公司橫向拓展開發出熱管理系統，實現從0到1的突破；隨著第一代產品成功進入特斯拉熱管理系統供應鏈，熱管理系統訂單快速增長，產能基本飽和。與華為合作開發熱管理系統相關產品，獲得了一汽相關車型的訂單。2022年，公司研發出第二代產品，可以提供水側、劑側獨立的部分集成方案，也可以提供高度集成方案，有效滿足客戶的不同需求。從零件到總成：公司在熱管理領域屬于新進競爭者，業務進展迅速且集中在新能源熱泵空調領域，受益于新能源滲透率提升而快速成長。公司的熱泵總成產品已經具備量產條件，熱泵子零件亦進展順利。66目錄1.他山之石：如何劍指全球TOP？2.核心成長：平臺型Tier 0.5 智能電動加速崛

123、起2.1 公司概況：步入業績高增通道的Tier 0.52.2 輕量化：系統解決方案 千億市場掘金2.3 熱管理：從零件到總成 高增速高ASP2.4 智能化：線控底盤多點開花 智能座艙前瞻布局2.5 NVH：傳統主業賽道冠軍 拓展增量份額提升3.底層優勢：數字化追溯+產業鏈自研 降本增效安全4.投資建議和風險提示67線控底盤|高階自動駕駛+集成化造車驅動圖：線控底盤技術與智能駕駛關系圖圖：博世電子電氣架構技術戰略圖高階自動駕駛與集成化電子電氣架構加速線控底盤技術應用 傳統底盤系統中，轉向、制動等控制指令由駕駛員發出，液壓/電動等機械連接裝置負責傳導及輔助駕駛員完成執行動作。線控底盤取消機械、液壓

124、、氣壓等輔助裝置，將電子電氣架構高度集成化，采用電信號傳遞信息完成制動、轉向等執行動作，能夠：1）通過傳感器感知駕駛意圖及行車狀況，實現對整車動力輸出的主動控制；2）具備響應速度快和控制精度高的特點，能夠滿足自動駕駛對實時響應的需要；3）集成化架構下，制動、轉向、驅動等子系統協同化、智能化水平提高，可實現統一OTA升級和更好的駕駛體驗。68線控底盤|市場空間廣闊 2025年全球市場規模超千億元圖：全球線控底盤市場規模（億元）圖：全球線控底盤市場規模占比（%）線控底盤市場廣闊 2025年全球市場規模超千億元 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002020A2021A

125、2022E2023E2024E2025E2030E線控制動線控轉向線控懸架線控油門/驅動線控換擋0%20%40%60%80%100%2020A2021A2022E2023E2024E2025E2030E線控制動線控轉向線控懸架線控油門/驅動線控換擋 隨著消費升級、電動智能的持續變革，汽車底盤各個子系統將持續向線控化轉型。我們預計，2025年全球線控底盤五大系統市場規模有望達1,757億元，2021-2025 CAGR+36%；其中線控轉向、線控制動、線控懸架貢獻核心增量；我們預計2030年全球線控底盤五大系統市場規模有望達3,309億元，2021-2030 CAGR+23%。線控制動率先開啟新

126、周期；線控轉向、線控懸架單車價值較高且滲透率較低，未來份額提升更快。69 線控制動|電動智能催化 國產替代加速圖：線控制動滲透率（%）圖：線控制動市場規模及同比增速（億元；%）從導入期邁入成長期 線控制動滲透率有望迎來爆發 0%20%40%60%80%100%2021A2022E2023E2024E2025E2030E新能源燃油全球中國 2021年中國乘用車線控制動滲透率達10.3%，同比+4.4pct，其中新能源車/燃油車線控制動滲透率達43.2%/4.3%，同比+8.2pct/+0.5pct，新能源車滲透率顯著高于燃油車，主因新能源車在真空助力、能量回收等方面的需求讓線控制動對其更具性價比

127、。量產規模擴大帶動產品價格下降，2025/2030年全球市場規模有望達488/798億元，GACR+51%/+27%。我們認為隨著5年內線控制動產品量產規模的擴大，單車價值有望降低至1,500元/套，線控制動滲透率有望迎來爆發，帶動市場規模顯著增長。0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007008009002021A2022E2023E2024E2025E2030E全球市場規模（億元；LHS）中國市場規模（億元；LHS）全球同比增速（%；RHS）中國同比增速（%；RHS）70圖：2020 年全球線控制動市場占有率（%）One Box將為主流方案 自主供

128、應商有望突圍 采埃孚天合8%大陸23%博世65%其他4%線控制動|缺芯助推打破外資壟斷 線控制動國產替代加速 Two Box方案由于其分立式的設計，無需將ESP集成在EHB中，僅需協調二者的工作即可，量產難度小于One Box方案。目前Two Box方案中博世iBooster量產時間較早，為目前EHB主流產品；One Box方案由于將ESP集成在EHB中，更需要以成熟的ESP量產經驗為基礎，由于其在性能、成本等方面的優勢，預計One Box將為主流方案。當前線控制動市場滲透率偏低，仍處于技術開發階段，中國汽車行業處于電動化、智能化前列，自主零配件供應商已基于One Box方案呈現加速追趕趨勢，

129、預計國內自主供應商憑借強產品力和快速反應能力出色，有望實現突圍。圖：EHB路線對比：One Box VS.Two Box71圖：全球線控轉向市場規模（億元）轉向新標準掃清政策障礙 高階自動駕駛推動技術發展 線控轉向|EPS+冗余占據市場 線控轉向未來可期 2022年1月1日，中國轉向標準GB 17675-2021正式實施，新政解除過去政策對轉向系統方向盤和車輪物理解耦的限制。L3+自動駕駛的實現將使得線控轉向落地，羅蘭貝格曾預計2025年L2、L3、L4自動駕駛滲透率約35%、4%、1%，結合長城、一汽豐田bZ4X等車企線控轉向落地計劃，我們預估2025年/2030年全球線控轉向滲透率為5%/

130、30%，2024年以前單車配套價值5,000元，2025年/2030年隨規?；慨a線控轉向價格下探至4,000/3,000元，則2025年/2030年全球線控轉向市場規模為137/665億元，2021-2025 CAGR+174%，2021-2030 CAGR+87%。圖：中國線控轉向市場規模（億元）01002003004005006007002021A2022E2023E2024E2025E2030E0501001502002503002021A2022E2023E2024E2025E2030E72圖：2021年中國EPS競爭格局（%）圖：2021年美洲EPS競爭格局（%）國產供應商百家爭鳴

131、 技術突破&工程經驗助力彎道超車 博世NSK采埃孚捷太格特豫北光洋聯創電子萬都比亞迪耐世特現代摩比斯耐世特捷太格特博世安斯泰莫日本精工其他 EPS技術壁壘較高，行業競爭格局集中，由海外巨頭博世、采埃孚、捷太格特與國內轉向龍頭耐世特主導，中國CR5達75%。線控轉向技術基于EPS上發展而來，控制精度主要取決于傳感器精度和主控制器性能。國產供應商積極布局智能轉向系統，以耐世特為代表的前外資背景供應商實力強勁，已成功開發能夠支持L3+自動駕駛的高可用性EPS和線控轉向系統，與博世、采埃孚比肩；以浙江世寶、湖北恒隆、易力達為代表的國產轉向器供應商已實現智能轉向器、EPS的批量出貨主流車企，線控轉向仍處

132、于研究試驗狀態；還有以拿森為代表的初創企業與以聯電、蜂巢為代表的車企子公司，也在EPS、線控轉向領域實現了寶貴突破。未來掌握線控轉向核心控制算法，同時具備豐富轉向系統工程落地能力的企業有望在與國際巨頭爭鋒的過程中實現彎道超車。線控轉向|EPS海外巨頭壟斷 線控轉向國產替代可期73空氣懸架|軍備競賽+消費升級 市場規模超千億圖：全球空氣懸架市場規模及同比增速（億元；%）圖：中國空氣懸架市場規模及同比增速（億元；%）消費升級+電動智能催化 空氣懸架滲透率加速提升 智能電動化變革的驅動下，自主車企希望把握變革實現品牌向上，打造差異化競爭，在供應鏈上增加配置，空氣懸架配套車型已經下探到35萬元車型（極

133、氪001 WE版入門價29.9萬，選裝高性能空氣懸架系統2.8萬）。隨著國內廠商打破技術壟斷，推動空氣懸架系統進入國產化節奏，大幅降低裝配成本，主機廠裝配比例將進一步提升，空氣懸架有望下探到25萬元的車型。我們預計全球乘用車空氣懸架滲透率有望在2025年達到15%，單車價值量預計達到7000元，對應市場空間約720億元，2021-2025年CAGR約45%；滲透率有望在2030年達到30%，對應市場空間約1,329億元，2021-2030年CAGR約26%。0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%02004006008001000120014002021A2022E

134、2023E2024E2025E2030E空氣懸架市場規模（億元；LHS）同比增速（%；RHS）0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01002003004005006002021A2022E2023E2024E2025E2030E空氣懸架市場規模（億元；LHS）同比增速（%；RHS）74空氣懸架|外資廠商暫居主導地位 國產替代加速表：線控懸架各企業布局情況本土廠商突破核心技術 成本優勢加速替代 空氣懸架的核心難點在于空氣彈簧、空氣供給單元等核心零部件的自主研發和生產。由于國外廠商進入市場早且技術積累深厚，目前占據主導地位，主要廠商包括大陸集團、威巴克、AMK（被中

135、鼎股份收購）。拓普、保隆、中鼎、孔輝等國內廠商逐漸突破空氣懸架核心技術，由于具備較強性價比優勢（預計國產空氣懸架整體價格最低可控制在6,000元左右），且開發周期、靈活性優于外資廠商，有望實現加速突破。國內外公司名稱公司情況量產產品配套客戶國內中鼎股份2016年收購德國AMK進入汽車空懸系統、電機電控系統領域空氣懸架空氣供給單元德國公司主要配套捷豹路虎、沃爾沃、奔馳等高端客戶，子公司安徽安美科配套頭部新能源、自主品牌保隆科技2012年開始研發空氣彈簧，2016商用車空懸量產，2021年乘用車空懸量產主動空氣懸架、空氣彈簧、電控減震器、ECU、集成空氣減震器商用車：采埃孚薩克斯、賽夫華蘭德商用車

136、乘用車：3家頭部新能源孔輝汽車孔輝院士、郭川（郭院士之子）及團隊聯合創辦，2021年6月空懸量產ECU、空氣彈簧、空氣懸架一汽紅旗、東風嵐圖、東風猛士等拓普集團2021年11月首個空氣懸架系統工廠落成，2022年6月正式投產空氣懸架系統、集成式空氣供給單元、高度/速度傳感器吉利、小米、華為、高合國外威巴克1849年（母公司科德寶集團成立）空氣彈簧/空氣彈簧系統、ECU、傳感器、閥門、空壓機、空氣罐、減震器、阻尼器等ZF Sachs、路虎、美洲豹、蔚來、極氪大陸成立于1871年空氣彈簧、空氣懸架阻尼器、空壓機、傳感器、減震器等CAirs空氣懸架系統用于蔚來、2021年在中國建設工廠，年產能將達2

137、0萬套威伯科成立于1869年，2020年被采埃孚收購發動機驅動的空壓機、電子/機械空氣處理單元、CCD電磁減振器配套于戴姆勒、沃爾沃和中國的商用車企業等圖：拓普集團空氣懸架系統業務能力 75-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.020152016201720182019202020212022H1EVP營收（億元，LHS）同比增速（%，RHS）汽車電子|EVP率先量產 電控智能制動起步圖：公司EVP營業收入及同比增速（億元；%）圖：公司EVP銷量（萬套）EVP率先量產 切入新能源供應鏈 EVP是公司電控智能制動產品品類擴展的基礎，新能源汽車缺少真空源，

138、需要額外的真空泵或線控制動協助完成制動系統建壓。2017 年，公司的電子真空泵 EVP 完成升級換代，進入市場推廣和量產階段，切入多家主機廠新能源車型供應鏈，成為國內領先的EVP本土供應商。同年，公司通過定增融資啟動汽車智能剎車系統項目（IBS）和汽車電子真空泵系統項目（EVP），較早布局線控制動市場。公司汽車智能剎車系統項目和汽車電子真空泵項目已完成供水、供電等基礎設施的建設，以及設備采購、安裝與調試，實施期限由2022年5月延期至2023年7月。主要客戶：通用、吉利、眾泰、上汽自主等0102030405060708020152016201720182019202020212022Q176汽

139、車電子|EVP率先量產 電控智能制動起步圖：拓普集團線控制動的發展情況 完成第一代EVP研發并小規模生產EVP進入推廣和量產階段，獲得上汽、通用、一汽、吉利、比亞迪等多家優質客戶訂單IBS-PRO產品完成兩冬兩夏實驗，已獲得吉利汽車、一汽紅旗的項目定點成立汽車電子系統事業部公司募資20+億元用于汽車智能剎車系統和汽車電子真空泵的開發EVP電子真空泵獲得大眾相關車型的訂單EVP起步并成熟線控制動起步汽車智能剎車系統項目和汽車電子真空泵項目將于2023年7月前實施2007年2013年2017年2017年2020年2022年2022年項目名稱產能規劃（萬套）擬投入募集資金金額（萬元）平均單價（元/套

140、）累計投入額（萬元）投入進度（%）汽車智能剎車系統項目150193,330.911288.87153638.6479.47汽車電子真空泵項目26042,712.01164.2739565.3192.63合計410236,042.92193203.9581.85表：公司定增募投項目（2022年變更后）（投入進度截至2021.12.31）77汽車電子|線控制動技術進階 先發優勢顯著圖：公司IBS系列產品 從Two Box到One Box 線控制動進階 公司率先在國內研發智能剎車系統IBS(Intelligent Brake System)，目前產品已實現四代迭代完善：從第I代 Two Box 無能

141、量回收方案，到第代 Two Box 有能量回收方案，再到第代整合 ABS/ESC 功能的 One Box 有能量回收方案，及面向 L4 級以上自動駕駛的第代雙冗余方案。公司第代 IBS 產品 IBS-PRO 集成了 ABS/ESC、基礎制動助力、駐車制動、附加功能、ADAS 相關功能，于2022年3月通過冬季標定試驗，目前已獲得吉利、紅旗項目定點，滿產可實現50萬輛/年的配套能力。未來將陸續推出 IBS-EVO、IBS-RED 冗余制動方案，使產品功能更強、響應速度更快、噪聲更小、可靠性更高。廠商產品名稱產品發布時間量產時間配套車型博世One BoxIPB2018年2019年蘇州工廠量產201

142、9年 凱迪拉克XT42020年 比亞迪漢、2021款唐 DMTwo BoxiBooster2013年2019年 南京工廠量產目前產能 150萬臺2025年產能 500萬臺大眾全系新能源車，特斯拉全系,榮威Ei5/Marvel X，廣汽Aion LX/V，領克，蔚來ES6/8、ET7、ET5，小鵬P7、理想one、高合HiPhi X采埃孚天合One BoxIBC2012年2016年投產，2018年量產通用K2XX平臺，包括雪佛蘭Suburban、Tahoe、通用Yukon、Yukon XL、雪佛蘭Silverado/Cheyenne1500和通用Sierra 1500等，新款凱迪拉克CT6大陸O

143、ne BoxMK C12016年2016年德國法蘭克福，2019年美國Morganton，2020年上海工廠量產2017年 阿爾法羅密歐 Giulia2020年寶馬 X5/X7奧迪e-tron、奧迪Q2Le-tron沃爾沃XC60、S90伯特利One BoxWCBS2019年2021年量產奇瑞等自主新能源車型，2021年線控制動系統（WCBS）新增項目11個拓普集團One BoxIBS-PRO2021年2022年量產已有多個項目獲得了吉利汽車和一汽紅旗的項目定點拿森Two BoxNbooster2018年2018年南通工廠量產，規劃產能300萬套/年（包括制動Nbooster和轉向EPS）（自

144、主中低端）北汽EC3、北汽EC5亞太股份Two BoxIBS+ESC/2019年IBS小批量供貨奇瑞大螞蟻小批量：東風、一汽、金旅、長城One BoxIEHB/2017年一代系統在北汽新能源樣車上搭載測試，二代樣件已經試制完成，21年在長安樣車上集成測試表：EHB廠商對比資料來源：佐思汽車研究，搜狐新聞，ibooster introduction，公司公告，華西證券研究所78汽車電子|關鍵部件產研能力完備 轉向系統多產品線發力圖：公司CD-EPS、EASC、DP-EPS轉向系統 轉向系統新增16個正式項目 多產品線同時發力 截止2022年底，公司轉向系統新增16個正式項目定點。其中，CD-EP

145、S（管柱助力式電動助力轉向系統）定點項目7個，于2022年Q4量產；EASC（電動四向調節轉向管柱）定點項目7個，計劃于2023年Q3量產；DP-EPS（雙小齒輪助力式電動助力轉向系統）定點項目2個，計劃于2023年Q4量產。公司依托豐富的機電一體化零件開發經驗，建立了電動調節轉向管柱系統（含電控系統）及關鍵零部件（ECU與電機等）的設計研發、試驗檢測、生產制造及供貨能力，可確保產品高質量交付。圖：線控轉向系統解決方案 79技術延申構建整套開發能力 新廠落地保障產能充足 公司基于在智能剎車及電子真空泵領域積累的技術能力，實現了集成式的空氣供給單元（泵、分配閥、ECU集成），對于空間布置、能耗降

146、低、成本降本、響應時間的提升非常有利。公司已具備空氣懸架系統整套系統開發、零件與總成制造的能力。2021年11月，公司位于寧波鄞州經濟開發區的空氣懸架系統一部落成；2022年6月正式投產，可實現年產量200萬只空氣懸架，滿足每年50萬輛車的配套。公司空懸系統獲吉利、小米、華為、高合等定點，2022年12月新增7個正式定點，預計2023Q3陸續量產。汽車電子|空氣懸架新廠落地 較早切入藍海市場圖：公司空氣懸架系統產品 圖：公司空氣懸架自動化生產線 80汽車電子|以線控制動為基點 蓄勢線控底盤圖：公司底盤電動化、智能化解決方案圖：公司IBS-PRO數字化、智能化生產線底盤電動化與智能化技術拓展 蓄

147、勢線控底盤 IBS智能剎車系統是高度集成的安全系統，集成了機械、電子、液壓、控制、算法等多學科內容。通過多年IBS產品的技術迭代與積累，公司已具備豐富的機、電、液、軟等綜合開發和系統集成能力，縱向不斷提升產品性能，橫向拓寬產品線?；贗BS技術體系，公司已深入多個高端行業領域，前瞻性布局了集成底盤域的轉向、剎車、空氣懸架和熱管理等系統，涉及電動助力轉向系統、主動后輪轉向系統、電動調節管柱、熱管理系統泵閥、空氣懸架集成式充氣及控制單元等，蓄勢線控底盤。81汽車電子|智能座艙部件品類擴張 切入藍海市場圖：公司智能座艙產品 圖：中國智能座艙市場規模預測（億元）前瞻布局智能座艙 平臺化加強 公司在智能

148、座艙領域已研發智能驅動器、智動側門、電動尾門、智能座椅等多款產品。公司從底盤系統起步，品類擴展至智能駕駛、智能座艙，進一步強化新能源汽車平臺型供應商定位。智能座艙市場規?？焖僭鲩L，2030年有望超過千億規模，其中智能座艙硬件市場增長最快，占比最大。02004006008001,0001,200201720202025E2030E硬件芯片操作系統交互算法智能驅動器智動側門控制器ISD ECU電動尾門撐桿座椅氣動腰托PCS智動側門系統座椅舒適系統82人形機器人|前瞻布局 未來發展潛力圖：Tesla Optimus引起人形機器人新一輪關注 積極布局機器人 未來發展潛力大 根據特斯拉AI Day發布會

149、，人形機器人的核心零部件將包括減速器、伺服電機、控制器、輕量化結構件、熱管理系統等，與公司優勢業務具有一定重疊度。根據公司公告，公司的運動執行器包括電機、電控及減速機構等部件組成，樣品獲得客戶的認可，后續發展潛力巨大。根據公司測算，全球勞動人口約 34.5 億人，假設人形機器人單價 25 萬元，如其中 11.6%的勞動者被機器人取代，則人形機器人的全球市場可達 100 萬億元級別。隨著人口老齡化加劇，勞動力供給緊張，人形機器人有望迎來高速發展。圖：Tesla Optimus的運動執行器被著重介紹 83小結|智能化：線控底盤多點開花 智能座艙前瞻布局線控底盤市場空間廣闊 2025年全球市場規模超

150、千億元隨著消費升級、電動智能的持續變革，汽車底盤各個子系統將持續向線控化轉型。我們預測，2025年全球線控底盤五大系統市場規模有望達1,757億元，2021-2025 CAGR+36%；其中線控轉向、線控制動、線控懸架貢獻核心增量；我們預計2030年全球線控底盤五大系統市場規模有望達3,309億元，2021-2030 CAGR+23%。線控制動率先開啟新周期；線控轉向、線控懸架單車價值較高且滲透率較低，未來份額提升更快。我們認為隨著5年內線控制動產品量產規模的擴大，單車價值有望降低至1,500元/套，線控制動滲透率有望迎來爆發，帶動市場規模顯著增長，預計2025/2030年全球市場規模有望達4

151、88/798億元，GACR+51%/+27%。全面布局智能化 線控底盤+智能座艙+機器人多點開花以線控制動為基點，蓄勢線控底盤?；贗BS技術體系，公司已深入多個高端行業領域，前瞻性布局了集成底盤域的轉向、剎車、空氣懸架和熱管理等系統，涉及電動助力轉向系統、主動后輪轉向系統、電動調節管柱、熱管理系統泵閥、空氣懸架集成式充氣及控制單元等，蓄勢線控底盤。智能座艙前瞻布局，平臺化加強。公司在智能座艙領域已研發智能驅動器、智動側門、電動尾門、智能座椅等多款產品。公司從底盤系統起步，品類擴展至智能駕駛、智能座艙，進一步強化新能源汽車平臺型供應商定位。積極布局機器人，未來發展潛力大。人形機器人的全球市場可

152、達100 萬億元，運動執行器是機器人的核心部件之一，公司的運動執行器包括電機、電控及減速機構等部件組成，樣品也獲得客戶的認可，后續發展潛力巨大。84目錄1.他山之石：如何劍指全球TOP？2.核心成長：平臺型Tier 0.5 智能電動加速崛起2.1 公司概況：步入業績高增通道的Tier 0.52.2 輕量化：系統解決方案 千億市場掘金2.3 熱管理：從零件到總成 高增速高ASP2.4 智能化：線控底盤多點開花 智能座艙前瞻布局2.5 NVH：傳統主業賽道冠軍 拓展增量份額提升3.底層優勢：數字化追溯+產業鏈自研 降本增效安全4.投資建議和風險提示85傳統主業|市場空間穩步增長 深度綁定圖：乘用車

153、減震器市場空間（億元）圖：乘用車隔音內飾件市場空間（億元）資料來源：華西證券研究所OEM+AM市場穩步提升 領先企業份額提升 減震產品是乘用車必備品，OEM市場100%滲透率；AM市場，假設減震器單車使用年限為10年，每年有5%的車主有更換減震器的需求，單車價值600元，到2025年國內減震器市場規模達242億元。內飾功能件在汽車全生命周期內一般不會更換，僅需計算OEM市場規模，假設隔音內飾功能件單車價值900元，到2025年國內內飾功能件市場規模達230億元。Tier0.5 模式造就強客戶綁定能力，零部件綜合打包采購可以助力車企降低成本。在減震器和內飾功能件等領域，公司具備完整的同步開發能力

154、，是國內最早與上海通用、一汽、上汽、長安、比亞迪、法雷奧等優質車企及系統集成商進行同步開發并獲得認證的供應商；未來，公司將受益于優質車企放量，持續提升傳統主業份額。05010015020025030020212022E2023E2024E2025EOEM市場規模（億元）AM市場規模（億元）05010015020025020212022E2023E2024E2025E市場規模（億元）資料來源：華西證券研究所86NVH減震|傳統核心業務 份額有望提升圖：公司NVH減震營業收入及同比增速（億元；%）圖：公司NVH減震毛利率（%）傳統核心業務 龍頭地位穩固 減震為金屬-橡膠復合產品，用來隔絕動力總成與

155、地面振動傳導。公司橡膠減震器產品包括發動機減震器，曲軸扭轉減震器，副車架支承，底盤減震器，單車配套價值約600 元左右，毛利率相對穩定，近30%。主要客戶：通用、吉利、上汽、長安（整車廠）、現代摩比斯（國際Tier1）等 競爭格局：全球對手是德國沃克、瑞典科瑞寶等；國內對手是安徽中鼎、寧海建新、東海橡塑等 技術優勢：最早與通用全球同步研發，產品技術含量較高，壁壘來自天然橡膠原材料及其機密配方。-20%0%20%40%061218243020112012201320142015201620172018201920202021 2022H1減震產品營收（億元，LHS）減震同比增速（%，RHS）0%

156、5%10%15%20%25%30%35%40%45%0100200300400500600700010020030040050060070080020122013201420152016201720182019202020212022Q1減震產品銷量（萬套；LHS）減震產品均價（元/套；RHS）圖：公司NVH減震銷量與均價（萬套；元/套）87NVH減震|OEM和AM雙管齊下 進軍全球表：汽車NVH減震競爭格局 OEM市場競爭較AM低 國內從事汽車橡膠減震產品企業600多家，進入乘用車OEM市場的僅50余家，其余主要服務于AM市場。AM 市場對供應商的資金實力、生產規模、配套能力、技術水平和成本

157、等方面的要求均低于OEM 市場，因此門檻相對較低，供應商數量較多，市場競爭十分激烈。市占率第一 率先進軍全球 公司生產的汽車減震產品已形成三大類2000 多個品種，2011-2013年減震產品銷售額國內排名均為第一名；在國外市場，公司產品出口至北美、歐洲、東南亞、中東等地區，并成為國內為數不多的進入國際整車配套（OEM）體系的汽車零部件供應商之一。競爭企業外資/合資/內資簡介康迪泰克外資大陸下屬無錫特瑞寶外資瑞典特瑞寶工業系統安徽中鼎內資中鼎股份子公司寧海建新橡塑內資前身為寧?？h建新橡膠廠東海橡塑合資日本東海橡膠工業株式會社、日本三井物產株式會社、天津汽車工業（集團）有限公司和天津環宇橡塑制品

158、廠共同出資成立，配套日系亞新科零部件外資亞新科工業技術有限公司在安徽投資的全美資公司無錫沃克通用外資德國沃可集團公司在中國的獨資企業十堰東森外資瑞典雀來寶獨資88內飾功能件|傳統核心業務 份額有望提升圖：公司內飾功能件營業收入及同比增速（億元；%）圖：公司內飾功能件毛利率（%）龍頭地位穩固 仍具成長空間 公司典型內飾產品包括前圍板、行李箱隔板、頂棚、主地毯等降噪和內飾功能件，單車價值700-800元 主要客戶：通用、吉利、長安福特、特斯拉、新勢力等 競爭格局：全球對手是歐拓、佩爾哲等；國內競爭對手是華域汽車、寧波華翔、常熟汽飾等 競爭優勢：國內稀缺的內飾全產業鏈布局供應商，從纖維產品到基材與面

159、料，自產環保材料，維持較好毛利率。從體量上看，隔音內飾功能件市占率已經較高（假設 21 年國內隔音內飾件市場空間達到193億元，則公司市占率達到 18.5%），但公司發展Tier0.5服務模式，積極開拓新勢力潛在客戶市場，市場份額仍具備較大成長空間。-30%0%30%60%90%051015202530354020112012201320142015201620172018201920202021 2022H1內飾功能件營收（億元，LHS）同比增速（%，RHS）0%5%10%15%20%25%30%201120122013201420152016201720182019202020212022

160、H189內飾功能件|競爭充分 全產業鏈布局造就成本優勢表：汽車NVH內飾競爭格局 技術壁壘較低 競爭較為充分 目前，國內生產汽車隔音產品的企業共有100 多家，由于隔音產品的AM 市場容量較小，企業主要服務于OEM 市場。由于隔音產品的技術門檻相對較低，且需要就近配套主機廠導致行業集中度低，因此市場競爭比減震產品OEM 市場更為充分。競爭企業外資/合資/內資簡介歐拓（中國）外資總部位于瑞士溫特圖爾，是全球汽車隔音防熱技術方面的領軍企業佩爾哲（中國）外資德國企業，全球汽車內飾行業的領導者上海埃馳外資總部底特律，在中國四家合資廠、一家獨資廠無錫吉興合資無錫吉達投資有限公司與臺灣全興國際集團合資常熟

161、汽飾內資配套門內護板總成、儀表板/副儀表板總成、行李箱內飾總成、衣帽架總成和天窗遮陽板等汽車零部件寧波華翔內資主要產品為：儀表板、門內板、中央通道、頂棚等華域汽車內資主要產品為：儀表板、門內板、中央通道等上海汽車地毯內資隸屬于上海申達股份有限公司，主要生產針刺地毯內飾材料、轎車地毯、衣帽架、行李箱內飾佛吉亞（武漢）汽車部件系統合資佛吉亞是全球領先的汽車零部件制造商，主要生產四大汽車模塊：座椅、尾氣控制系統、內飾系統、前端模塊上海華特汽車配件內資主要產品為：遮陽板、隔音隔振墊、中間扶手、座椅發泡、門內把手、換檔罩蓋、EPP發泡產品以及其他產品全產業鏈布局 成本優勢明顯 公司生產的環保纖維隔音材料

162、在繼承傳統產品的優良隔音性能之外，基本無揮發無污染，是環保隔音材料中的佼佼者。公司早先已完成“石油制品-拉絲-成件”的全產業鏈布局，成本優勢明顯，且自產環保材料，從源頭控制了VOC。公司產品順應行業未來發展趨勢，未來有望成為行業中領先的整合者，隔音業務規模有望快速提升。90內飾功能件|產品持續升級 客戶不斷更新圖：整車聲學包解決方案 隔音系統-整車聲學套組 系統級解決方案 在頂棚、主地毯、衣帽架、行李箱隔音件等隔聲降噪產品基礎上，公司密封條、裝飾條等業務發展迅速，成為內飾業務重要的增長極。公司已形成發動機內飾系統、外飾系統、乘員艙內飾系統、行李艙內飾系統、密封系統等整車聲學產品矩陣，可以實現系

163、統級的整車隔音方案。通用+吉利+特斯拉 新勢力貢獻新增量 公司內飾系統主要客戶為上汽通用、通用五菱以及吉利汽車等傳統整車企業，跟隨特斯拉放量實現二次飛躍。未來，內飾功能件進入高合、AITO 等造車新勢力供應體系，隨著新勢力車企銷量的快速增長，公司內飾功能件營收繼續穩步提升。圖：公司內飾功能件銷量和均價（萬套；元/套）020040060080010001200010020030040050020122013201420152016201720182019202020212022Q1內飾功能件銷量（萬套；LHS）內飾功能件均價（元/套；RHS）91小結|NVH：傳統主業賽道冠軍 拓展增量份額提升減

164、震龍頭地位穩固 份額有望提升市占率第一，率先進軍全球。公司橡膠減震器產品包括發動機減震器，曲軸扭轉減震器，副車架支承，底盤減震器，單車配套價值約600 元左右，毛利率相對穩定，近30%。目前公司生產的汽車減震產品已形成三大類2000 多個品種，減震產品銷售額國內排名均為第一名；在國外市場，公司產品出口至北美、歐洲、東南亞、中東等地區，并成為國內為數不多的進入國際整車配套（OEM）體系的汽車零部件供應商之一。內飾功能件產品持續升級 客戶不斷更新通用+吉利+特斯拉，新勢力貢獻新增量。公司典型內飾產品單車價值700-800元，市占率已經較高，但公司發展Tier0.5服務模式，積極開拓新勢力潛在客戶市

165、場，市場份額仍具備較大成長空間。公司內飾系統主要客戶為上汽通用、通用五菱以及吉利汽車等傳統整車企業，跟隨特斯拉放量實現二次飛躍。未來，內飾功能件進入高合、AITO 等造車新勢力供應體系，隨著新勢力車企銷量的快速增長，公司內飾功能件營收繼續穩步提升。隔音系統-整車聲學套組，系統級解決方案。在隔聲降噪產品基礎上，公司密封條、裝飾條等業務發展迅速，成為內飾業務重要的增長極，已形成發動機內飾系統、外飾系統、乘員艙內飾系統、行李艙內飾系統、密封系統等整車聲學產品矩陣，可以實現系統級的整車隔音方案。92目錄1.他山之石：如何劍指全球TOP？2.核心成長：平臺型Tier 0.5 智能電動加速崛起3.底層優勢

166、：數字化追溯+產業鏈自研 降本增效安全4.投資建議和風險提示93核心優勢|底層技術能力奠定切入高附加值系統基礎圖：新能源汽車熱管理系統需要應用大量的電磁閥和電子膨脹閥 資料來源：華西證券研究所電控、機械、軟件、底盤調教技術儲備深厚 技術遷移能力強 公司在開發IBS系統的過程中，積累了泵、閥、電機技術能力，例如公司通過開發IBS-PRO，攻破了長時間通電電磁閥技術；新能源汽車熱管理系統中也需要應用大量泵、閥（電子水泵、電磁閥、電子膨脹閥）。在熱管理方面，公司已成功研發熱泵空調、電子膨脹閥、電子水閥等產品。公司在NVH金屬橡膠產品和EVP真空泵產品具備多年技術及經驗積累，空氣懸架技術也涉及橡膠、金

167、屬及底盤調教，公司成功快速切入空氣懸架系統項目，目前已成功開發集成式供氣單元、空氣彈簧、高度傳感器等產品。1 電池加熱電磁閥2 電池冷卻電磁閥3 空氣換熱電磁閥4 水源換熱電磁閥5 空調采暖電磁閥6 空調制冷電磁閥7 制冷電磁膨脹閥8 采暖電子膨脹閥9 電池雙向電子膨脹閥電子真空泵EVPIBS-PRO橡膠金屬件圖：依托金屬橡膠件+真空泵切入空氣懸架空氣懸架系統94 公司智能駕駛系統板塊、智能座艙系統板塊、熱管理系統板塊、空氣懸架系統板塊有大量共用零部件（包括電機、電控、減速機構、ECU等）。共用零部件將為公司采購帶來更強議價能力，為關鍵技術的開發攤薄開發成本與風險，同時共用零部件可以有望實現模

168、塊化子系統，形成生產規模優勢，進一步降低成本，增強產品競爭力。公司金屬-橡膠技術、鋁合金壓鑄技術、模具制造技術、電子元件開發技術、精密制造技術等核心技術都可在不同產品板塊間互通、遷移，有助于公司降低開發成本，節約開發時間，積累Know-how能力。核心優勢|零部件共用形成規模優勢與更強議價能力共用零部件形成規模優勢 技術互通降低開發成本智能剎車系統IBS電子真空泵EVP電子助力轉向管柱C-EPS電子水泵EWP熱泵總成無刷電機空氣懸架系統座椅舒適系統智動側門系統電動尾門空氣懸架系統熱泵總成智能剎車系統IBS電子助力轉向管柱C-EPS電子穩定控制系統ECU圖：無刷電機共用于公司多個產品資料來源：華

169、西證券研究所圖：ECU芯片共用于公司多個產品資料來源：華西證券研究所95 拓普圍繞自動化+管理IT化+TPS工具化（拓普制造體系）的核心理念來建設數字化工廠，推廣DFM（可制造工程設計）開發流程以及虛擬仿真技術，可將產品開發周期縮短30%以上。拓普數字化工廠可實現A級追溯，全方位實現的數字化防錯和生產管理數字化落地，系統對每道工序的“人、機、料、法、環、測”的生產要素按控制計劃進行防錯控制和全過程的單件A級追溯。公司數字化工廠保證了穩定的生產節拍和穩定的產品質量，顯著助力降本增效。核心優勢|數字化工廠助力降本增效自動化+管理IT化+TPS工具化建立數字化工廠 A級追溯保障數字化防錯圖：公司數字

170、化工廠與自動化管理體系 96目錄1.他山之石：如何劍指全球TOP？2.核心成長：平臺型Tier 0.5 智能電動加速崛起3.底層優勢：數字化追溯+產業鏈自研 降本增效安全4.投資建議和風險提示97總結|平臺型Tier 0.5 劍指全球汽配TOP公司Tier0.5級合作模式獲得了傳統車企和造車新勢力的廣泛關注和認可，輕量化底盤、內飾功能件、熱管理系統均已經順利切入包括國內外知名傳統車企及全球主流新能源車企在內的十余家主機廠，線控制動、電控轉向、空氣懸架、智能座艙系統進展研發量產順利，劍指全球汽配TOP。輕量化：工藝和產品線最全面，先發優勢顯著。公司輕量化底盤業務以寧波2200畝生產基地為基礎，同

171、時在臺州、金華、長興、湘潭、遂寧、重慶、淮南、西安（籌）、重慶二期（籌）、波蘭、墨西哥等多地建立工廠，圍繞核心客戶布局產能，打破供貨瓶頸。公司基于7,200T一體化壓鑄后艙量產下線，2021年向力勁采購多臺大型壓鑄單元，掘金一體化壓鑄藍海。熱管理：從零件到總成，高增速高ASP。公司熱管理系統實現從0到1的突破，第一代產品成功進入特斯拉供應鏈，獲得一汽訂單，并與華為合作開發；2022年研發出第二代產品，可以提供水側、劑側獨立的部分集成方案或提供高度集成方案。公司熱泵子零件進展順利，熱泵總成產品已經具備量產條件，預計未來有望實現定點的加速突破，掘金千億市場，高增可期。智能化：線控底盤多點開花，智能

172、座艙前瞻布局。公司汽車電子積淀深厚，高技術壁壘IBS產品突破后，業務橫向拓展，以線控制動為基點，深入布局底盤域的轉向、剎車、空氣懸架和熱管理等系統，蓄勢線控底盤。前瞻布局智能座艙，已研發智能驅動器、智動側門、電動尾門、智能座椅等多款產品，進一步強化新能源汽車平臺型供應商定位。NVH：傳統主業賽道冠軍，拓展增量份額提升。減震&內飾功能件業務是公司增長基石，減震器進軍全球市場，市場份額仍具備較大成長空間；內飾功能件積極開拓新勢力潛在客戶，在隔聲降噪產品基礎上拓展成系統級整車隔音方案，傳統NVH業務有望借助新勢力放量進一步增長，市場份額仍具備較大成長空間。98投資建議表：公司盈利預測20202021

173、2022E2023E2024E營業收入(百萬元)6,511 11,463 16,770 24,566 31,538 YoY（%）21.5%76.0%46.3%46.5%28.4%歸母凈利潤(百萬元)628 1,017 1,722 2,509 3,518 YoY（%）37.7%61.9%69.3%45.7%40.2%毛利率（%）22.7%19.9%22.5%22.6%23.0%每股收益（元）0.57 0.92 1.56 2.28 3.19 ROE8.1%9.6%13.5%15.9%17.6%市盈率111.92 69.12 40.83 28.02 19.99 公司是特斯拉產業鏈高業績彈性標的，積極

174、擁抱新能源，探索Tier 0.5級供貨模式，憑借行業領先的客戶拓展和產品拓展能力，有望在電動智能化變革下崛起成為自主零部件龍頭。鑒于公司隨特斯拉、吉利等關鍵客戶放量加速業績增長和輕量化、智能駕駛系統及熱管理系統具備成長性，維持盈利預測：預計2022-2024年營收為167.8/245.7/315.4億元，歸母凈利為17.2/25.1/35.2億元，EPS為1.56/2.28/3.19元，對應2023年1月6日收盤價63.80元的PE 41/28/20倍，維持“買入”評級。99 風險提示汽車行業銷量不及預期：行業生產和銷售受宏觀經濟影響較大，疫情持續時間及擴散范圍不確定，或將導致汽車行業銷量持續

175、承壓。電動化發展不及預期：新能源汽車補貼退坡不利于汽車電動化趨勢，線控制動、熱管理系統等產品在新能源車型上搭載率高于傳統燃油車，電動化發展不及預期可能導致汽車電子、熱管理系統相關產品滲透率提升不及預期；自動駕駛技術突破不及預期：公司汽車電子相關產品受益于輔助駕駛、自動駕駛滲透率的提升，感知層、決策層自動駕駛技術的突破如果受阻，可能影響自動駕駛滲透率提升，進而導致執行層線控化進展不及預期；行業芯片短缺及原材料成本提升：目前芯片制造產能仍然較為緊張，仍需一段時間改善，且鋁、塑料粒子等原材料價格均有不同幅度上漲，零部件企業可能面臨兩端承壓，收入及盈利增速可能不及預期；行業競爭加?。弘S著缺芯逐步緩解，

176、海外巨頭生產、交付逐漸恢復，以及國內企業入局相關領域，行業競爭可能加劇，影響公司業績增長；法律法規及倫理道德帶來的不確定性：輔助駕駛、自動駕駛等新技術，在法律層面尚未有明確立法和相關責任界定方法，用戶接受度亦存在不確定性，可能會對公司產品滲透率的提升造成一定影響。100免責聲明分析師與團隊簡介崔琰/首席分析師經濟學碩士，10余年證券從業研究經驗，曾任天風證券、國金證券、民生證券汽車行業首席分析師等，獲2022年新財富最佳分析師第五名、金牛獎第五名、水晶球入圍（公募榜單第三名）、新浪金麒麟第四名、上證報第三名、WIND第二名；2021年金牛獎汽車行業最佳分析師第五名、水晶球入圍、新浪金麒麟入圍、

177、WIND第一名；獲2020年汽車行業最佳分析師水晶球公募組第五名，WIND第一名；2017年新財富入圍，水晶球第三名，金翼獎第四名，WIND第一名；2016年水晶球第一名，2014年新財富入圍。專注于汽車四化（電動化、智能化、網聯化、共享化）研究，在行業變革中深挖投資機會。鄭青青/王旭冉/胡惠民/杜豐帆/喬木/馬天韻分析師承諾作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明公司評級標準投資評級說明以報告發布日后的6個月內

178、公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過15%增持分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在5%15%之間中性分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間減持分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數5%15%之間賣出分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過15%行業評級標準以報告發布日后的6個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過10%中性分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間回避分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過10%華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園11號豐匯時代大廈南座5層網址：http:/ YOU103