《核電裝備行業深度報告：核電燃料儲運設備國產化將邁入加速期-230110（34頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《核電裝備行業深度報告：核電燃料儲運設備國產化將邁入加速期-230110（34頁）.pdf（34頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。1 行業深度報告行業深度報告 Table_IndustryName 機械設備機械設備 Table_ReportDate 2023 年年 01 月月 10 日日 Table_Title 核電裝備行業深度核電裝備行業深度-核電燃料儲運設核電燃料儲運設備國產化將邁入加速期備國產化將邁入加速期 機械設備行業機械設備行業 推薦推薦(維持評級維持評級)核心觀點核心觀點:分析師分析師 Table_Summary 政策發力引導核電復蘇，政策發力引導核電復蘇，2023-2025 年我國核電裝備市場空間或年我國核電裝備市場空間或達千億元達千億元。截至 2022

2、年 9 月，我國在運核電機組數量 54 臺，2022年核電機組核準數量已達 10 臺，是 2008 年以來核準數量最多的年份?！笆奈濉逼陂g我國核電運行裝機容量要達到 7000 萬千瓦，按每臺核電機組 100 萬千瓦裝機容量計算，核電每年市場空間或達千億，約 825-1350 億元，對應核電裝備每年市場空間 413-675億元，則 2023-2025 年我國核電裝備市場空間或超千億元。新燃料運輸容器國產化發展勢頭良好，新燃料運輸容器國產化發展勢頭良好，2023-2030 市場空間約市場空間約 15億億元元。我國核電產業起步較晚，此前新燃料儲運容器主要由國外購入，近十年進口數量約 480 個。國

3、外新燃料運輸容器單價較高，約 400 萬元/臺。近年國內自主設計多款新燃料組件運輸容器，獲得了監管部門對設計、制造的批復。中廣核 ANT-12A 型新燃料運輸容器 2022 年國內廠商訂單已超百臺。需求端看，國產替代的趨勢下，按目前 500 臺保有量計算，2023-2030 年新增約 1000臺規模，對應市場空間約 15 億元?？紤]存量更新情況下，考慮存量更新情況下，新燃新燃料料運輸運輸容器容器 2023-2030 年均市場空間年均市場空間 4.5 億元，復合增速億元，復合增速 18.7%。乏燃料離堆儲運需求大，乏燃料離堆儲運需求大，所用所用運輸容器市場空間超千億，首臺國運輸容器市場空間超千億

4、，首臺國產運輸容器已產運輸容器已于于 2021 年年下線下線，中性預期，中性預期 2023-2030 年均市場空年均市場空間間 23 億元億元。我國乏燃料后處理能力薄弱，目前乏燃料處理能力只有 50 噸/年，在建處理能力也僅為 200 噸/年。截至 2020 年底，在運壓水堆核電站已累計產生乏燃料約 6200tHM，其中約 90%貯存在堆水池中。核電發電量的擴張促使我國乏燃料產生量逐年增長，到 2030 年乏燃料產出 1803 噸/年，累計產出 23110 噸。按照電站內水池屯放乏燃料 10 年來測算乏燃料運輸容器年市場需求與我國乏燃料處理能力建設進度較為匹配，按此測算，到2040 年乏燃料累

5、計運出需求量超 2 萬噸，對應市場空間達千億。我國自主設計制造的首臺百噸級乏燃料運輸容器于 2021 年 6 月下線，國產設備前景廣闊。投資建議投資建議：建議重點關注已經形成新燃料運輸容器批量訂單的企業科新機電、受益于我國乏燃料處理能力建設進程的景業智能，建議關注蘭石重裝、中集安瑞科、日月股份等。風險提示風險提示：核電安全風險及相關政策變動；擴產節奏低于預期；測算誤差風險；技術研發及推廣不及預期風險，乏燃料運輸容器的研發難度較高，且核燃料運輸裝備的設計、生產均需要一定資質，驗證周期可能較長。Table_Authors 魯佩：021-2025 7809：lupei_ 分析師登記編碼：S01305

6、21060001 特此鳴謝：賈新龍 相關研究相關研究 Table_Research 【銀河機械】機械設備行業點評報告：核電機組核準數量超出預期，關注設備端投資機會 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。2 目目 錄錄 一、核電技術發展助力雙碳背景下核電復蘇一、核電技術發展助力雙碳背景下核電復蘇.3（一）核電技術已發展至第五代，新建電站以三代為主.3 1、核能發電是通過核燃料裂變能轉化為電能的過程.3 2、核電站按照冷卻劑和慢化劑分為輕水堆、重水堆、石墨氣冷堆、高溫氣冷堆、快中子堆等.3 3、核電技術的發展從第一代到第四代，甚至第五代也被提

7、出.4（二）核電裝機筑底向上，核電裝備率先受益.5 1、“十四五”期間我國核電運行裝機容量預計達 7000 萬千瓦.5 2、核電裝備市場空間或達千億元.7（三）核電復蘇趨勢下建議關注上游核電燃料環節.8 1、核燃料組件主要包括直接加工及乏燃料加工兩種類型.8 2、核燃料組件一般由燃料棒和燃料組件骨架組成.10（四）我國實行閉式核燃料循環政策，對核燃料的儲運及處理提出更高要求.10 1、我國鈾礦資源不豐富，對外依存度常年維持在70%以上.10 2、中國堅定執行閉式核燃料循環政策.11 二、二、新燃料運輸容器新燃料運輸容器實現實現國產批量化國產批量化生產，生產，2023-2030 年均市場空間年均

8、市場空間 4.5 億元億元.12（一）核燃料組件運輸路程較長，高質量運輸容器至關重要.12（二）我國新燃料運輸容器長期依賴進口，近年開啟國產化進程.13 1、我國核電新燃料儲運容器早期主要由國外購入.13 2、我國新燃料運輸容器設計主要由各核電運營商下屬設計院承擔.14 3、新燃料儲運容器制造廠商須取得核電相關設備制造資質.16（三）我國新燃料運輸容器 2023-2030 年市場空間約 15 億元.17 三、三、首臺國產乏燃料運輸容器下線，首臺國產乏燃料運輸容器下線，2023-2030 年均市場空間年均市場空間 23 億元億元.18（一）什么是核電乏燃料？乏燃料如何貯運？.18 1、核電乏燃料

9、不是廢料，經過處理還可繼續利用.18 2、乏燃料貯存一般分為濕法貯存和干式貯存，兩者不可相互替代.19 3、我國首臺乏燃料運輸容器2017年設計獲批，2021年6月下線.20（二）我國乏燃料離堆儲運需求大，運輸容器市場空間超千億.22 1、乏燃料累計產生量的90%貯存于電站乏燃料水池中，在堆貯存日益飽和.22 2乏燃料產量逐年增長，到2030年累計年產出達到23110噸.22 3、乏燃料組件類別的不同對乏燃料處理和儲存能力提出了更個性化要求.23 4、核電站退役刺激乏燃料后處理需求.24 5、乏燃料后處理能力相對薄弱，較前處理能力為50t/a，新建成200t/a.24 6、乏燃料運輸容器市場空

10、間超千億.25 7、2023-2030年乏燃料運輸容器年均市場空間23億元.25 四四、相關上市公司、相關上市公司.26 五五、投資建議、投資建議.31 六六、風險提示、風險提示.31 RYlWpNpNUUiZuY0ZtV8OcM8OnPrRpNsRfQpPmNlOpOnPbRpPuNvPmNnRuOoOsN 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。3 一一、核電技術發展助力雙碳背景下核電復蘇、核電技術發展助力雙碳背景下核電復蘇 （一）核電技術已發展至第五代，新建電站以三代為主 1、核能發電是通過核燃料裂變能轉化為電能的過程、核能發電是通過

11、核燃料裂變能轉化為電能的過程 核能發電本質是能量轉換過程：核裂變能熱能機械能電能核能發電本質是能量轉換過程：核裂變能熱能機械能電能。鈾作為核燃料在反應堆內發生裂變鏈式反應，產生核裂變能。目前核能發電主要是利用鈾-235 作為燃料，當一個鈾-235 的原子核受到熱中子轟擊，原子核吸收中子，由于其內部結構不穩定，分裂成兩個或多個較小的原子核并釋放出 2-3 個中子。核裂變產生的中子將撞擊周圍其他鈾-235 原子，這些鈾-235 原子也將以倍增效應分裂并產生額外的中子，從而產生鏈式反應。在裂變過程中，中在裂變過程中，中子慢化劑用于降低裂變中子的運動速度子慢化劑用于降低裂變中子的運動速度，使快中子變為

12、熱中子，增加與原子核碰撞的機會從而有效地進行可控鏈式反應。核裂變能通過加熱冷卻劑，在蒸汽發生機內產生蒸汽核裂變能通過加熱冷卻劑，在蒸汽發生機內產生蒸汽，核裂變能轉化為熱能，蒸汽熱能轉化為機械能推動汽輪機運轉，汽輪機帶動發電機旋轉，最終機械能轉化為電能產生電力。圖圖1：鏈式裂變反應鏈式裂變反應 圖圖2：壓水堆核電站工作原理示意圖壓水堆核電站工作原理示意圖 資料來源：清華大學核能與新能源技術研究院、中國銀河證券研究院 資料來源：周全之核能發電原理及主要堆型，中國銀河證券研究院 壓水堆核電站主要由原子核反應堆、一回路系統、二回路系統及其他輔助系統組成壓水堆核電站主要由原子核反應堆、一回路系統、二回路

13、系統及其他輔助系統組成。一一回路系統由核反應堆、主泵、穩壓器、蒸汽發生器和連接管道、閥門及其他輔助設備組成回路系統由核反應堆、主泵、穩壓器、蒸汽發生器和連接管道、閥門及其他輔助設備組成。高壓冷卻水由主泵送入反應堆，吸收核燃料裂變放出的熱能后，達到高溫的水流入蒸汽發生器，通過蒸汽發生器將熱能傳遞給在管外的二回路給水，使給水變成蒸汽。二回路系統是將蒸汽的熱能轉化成電能的裝置，由汽輪機、發電機、冷凝器、二回路循環泵等設備組成。二回路給水二回路給水吸收了一回路的熱量后變成蒸汽，然后進入汽輪機做功，帶動發電機發電吸收了一回路的熱量后變成蒸汽，然后進入汽輪機做功，帶動發電機發電；做功后的乏汽排入凝汽器內凝

14、結成水，然后送入加熱器，加熱后重新返回蒸汽發生器，構成二回路的密閉循環。2、核電站按照冷卻劑和慢化劑分為輕水堆、重水堆、石墨氣冷堆、高溫氣冷、核電站按照冷卻劑和慢化劑分為輕水堆、重水堆、石墨氣冷堆、高溫氣冷堆、快中子堆等堆、快中子堆等 核電堆型種類較多，目前技術成熟且投入商運的有壓水堆、沸水堆、重水堆等。核電堆型種類較多，目前技術成熟且投入商運的有壓水堆、沸水堆、重水堆等。冷卻劑 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。4 和慢化劑為水的主要是輕水堆，輕水堆主要包括壓水堆、沸水堆。沸水堆主要是在壓水堆基礎上簡單派生出來，它通過降低壓力，使水

15、在堆芯沸騰后直接生成蒸汽，經過汽水分離，直接用于推動汽輪機發電，故只有一個回路。重水堆是使用重水（重氫和氧形成的水）做冷卻劑和中子慢化劑，可直接采用天然鈾或略濃縮的金屬鈾做燃料?？熘凶佣褯]有慢化劑，使用快中子（中子平均能量約 0.5MeV 以上，比熱中子反應堆內約 0.007eV 的電子能量大得多）引發裂變，快中子在引發裂變后還有較多的剩余，可用來使不易裂變的鈾-238 裂變為優質燃料钚-239。另外，另外，核電站按照堆型的用途可分為動力堆、生產堆、研發堆、特殊用途堆等核電站按照堆型的用途可分為動力堆、生產堆、研發堆、特殊用途堆等。圖圖3 3：按照冷卻劑和慢化劑分為輕水堆、重水堆、石墨氣冷堆、

16、高溫氣冷堆、快中子堆等按照冷卻劑和慢化劑分為輕水堆、重水堆、石墨氣冷堆、高溫氣冷堆、快中子堆等 資料來源：周全之核能發電原理及主要堆型，中國銀河證券研究院 3、核電技術、核電技術已已從第一代從第一代發展發展到第四代，甚至第五代也到第四代，甚至第五代也已已被提出被提出 核電技術已從第一代發展至第四代，甚至第五代也已被提出核電技術已從第一代發展至第四代，甚至第五代也已被提出。從核電站技術演變來看，主要可劃分四代核電技術。第一代是實驗性的核電站，主要是為了通過試驗示范形式來驗證其核電在工程實施上的可行性，目前已基本退役；第二代核電技術具有標準化、系列化、批量化的特點，安全性、經濟性均提高，但應對嚴重

17、事故的能力仍薄弱；第三代核電技術是主流，安全性更高，建造周期縮短，壽命延長,目前我國新建均為三代機型，正在逐步取締二代+機組成為主力，2021 年 9 月，世界首個釷核反應堆在甘肅成功運行，中國或將于 2030 年前建造一個為 10 萬居民提供電力的 373 兆瓦釷核反應堆；第四代仍在發展階段，預計 2030 年左右推出解決核能經濟性、安全性、可持續性、廢物處理和防止核擴散問題的核能系統；第五代核能系統是一種“核能協同網絡”的概念，具有系統性、靈活性和多能性三大特點。表表1.核電技術已較為成熟，發展至第四代核電技術已較為成熟，發展至第四代 階段階段 技術特性技術特性 典型的核電機組堆型典型的核

18、電機組堆型 第一代 機組發電容量不大，但體積較大；存在諸多安全隱患；發電成本較高 英國和法國建造的“美諾克斯”天然鈾石墨氣冷堆 前蘇聯早期建造的輕水冷卻石墨慢化堆 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。5 美國早期建造的壓水堆和沸水堆 第二代 商業化、標準化，技術設計依據比較完備的核安全法規和標準以及確定論的方法，并考慮設計基準事故的要求 美國西屋公司推出的 Model212、312、314、414 系列壓水堆 美國通用電氣、日本日立以及東芝推出的 BWR 沸水堆 加拿大原子能有限公司和安大略水電公司研制的 CANDU 堆 第三代 比第二

19、代核電技術具有更好的安全性和經濟性，可減緩嚴重事故的風險，從而使堆芯熔化和放射性物質大量釋放的概率進一步降低 美國西屋公司非能動先進壓水堆 AP1000 歐洲先進壓水堆 EPR 華龍一號 HPR1000 第四代 將進一步滿足經濟性、安全性、核廢物處理和防止核擴散方面的需求 超高溫堆、超臨界水堆、氣冷快堆、鉛冷快堆、鈉冷快堆和熔鹽堆 資料來源：中國核電招股說明書，中國銀河證券研究院（二）核電裝機筑底向上，核電裝備率先受益 1、“十四五”期間我國核電運行裝機容量預計達“十四五”期間我國核電運行裝機容量預計達 7000 萬千瓦萬千瓦 核電機組核準數量是核電裝機規模的先行指標，從核準到建成平均周期約核

20、電機組核準數量是核電裝機規模的先行指標，從核準到建成平均周期約 5-7 年。年。2022年核電機組核準數量已達年核電機組核準數量已達 10 臺，臺，是是 2008 年以來的核準數量最多的年份年以來的核準數量最多的年份。2011 年日本福島核事故以來，中國一度暫停新增核電項目審批，直至2012年12月才核準江蘇田灣核電二期工程。截至 2022 年 9 月，我國在運核電機組數量我國在運核電機組數量 54 臺臺，其中中廣核 26 臺，中核 25 臺，國家電投 2臺，華能 2 臺，樂觀預計 2030 年我國在運核電機組或達 96 臺。目前，我國在建核電機組我國在建核電機組 23臺臺，其中中核 10 臺

21、，中廣核 9 臺，華能 2 臺，國家電投 2 臺。表表2.核電發展歷程核電發展歷程 階段階段 時間時間 重要事件重要事件 起步發展階段 1954-1965 年 在此期間，全球運行機組共有 38 臺，核反應堆屬于早期原型反應堆，采用第一代核電技術 1954 年：前蘇聯建成世界上第一座核電站5000 千瓦實驗性石墨沸水堆 1956 年：英國建成 4.5 萬千瓦原型天然鈾石墨氣冷堆核電站 1957 年：美國建成 6 萬千瓦原型壓水堆核電站 1962 年：法國建成 6 萬千瓦天然鈾石墨氣冷堆、加拿大建成 2.5 萬千瓦天然鈾重水堆核電站 迅速發展階段 1966-1980 年 在此期間，全球運行機組共有

22、 200 多臺，均采用第二代核電技術 美國成批建造 50-110 萬千瓦的壓水堆、沸水堆 前蘇聯建造 100 萬千瓦石墨堆和 44 萬千瓦、100 萬千瓦 WWER 型壓水堆 法國和日本等國引進并消化美國的壓水堆和沸水堆技術 緩慢發展階段 1981-2000 年 由于經濟發展減緩導致電力需求下降，以及受前蘇聯切爾諾貝利核事故的影響，世界核電事業進入緩慢發展階段 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。6 西方國家調整核電政策，發展速度明顯減緩 中國、印度和韓國等亞洲國家仍持續發展核電 逐漸復蘇階段 21 世紀以來 鑒于世界能源緊張、電力需求

23、上升、溫室氣體減排壓力增加，同時核電安全運行業績持續改善，世界各國重新積極規劃核電發展，核電進入逐漸復蘇階段 歐美發達國家開發出先進輕水堆核電站，第三代核電技術取得重大進展 資料來源：中國核電招股說明書，中國銀河證券研究院 “十四五”期間我國核電運行裝機容量預計達“十四五”期間我國核電運行裝機容量預計達 7000 萬千瓦，核電機組裝機規模持續增萬千瓦，核電機組裝機規模持續增長。長。2012-2021年，全國核電裝機容量從1263萬千瓦上升至5328萬千瓦，復合增長率達17.34%。根據十四五規劃和 2035 年愿景目標綱要，“十四五”期間我國核電運行裝機容量預計達到 7000 萬千瓦。此外，根

24、據中國核能行業協會發布的中國核能年度發展與展望(2020)，2035 年在運和在建核電裝機容量合計將達到 2 億千瓦。圖圖4：核電機組每年新增裝機容量核電機組每年新增裝機容量 圖圖5：核電機組裝機規模持續增長，到核電機組裝機規模持續增長，到 2025 年年 7000 萬千瓦萬千瓦 資料來源：中國核能行業協會，國際原子能機構，中核智庫，中國銀河證券研究院 資料來源：中國核能行業協會，國際原子能機構，中核智庫，中國銀河證券研究院 圖圖6 6：每年核準核電機組臺數，每年核準核電機組臺數，2022 年達到新高年達到新高 10 臺臺 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 -200%-100%0%100

25、%200%300%400%02004006008001,000新增裝機量0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,000裝機規模（萬千瓦）30080004451088802468101220122013201420152016201720182019202020212022 2023E 2024E 2025E每年核準核電機組數量 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。7 圖圖7 7：核電站平均建設周期核電站平均建設周期一般為一般為 60-90 月月 資料來源：中廣核，中國銀河證券研究院 2、核電裝備市場空間或達

26、千億元核電裝備市場空間或達千億元 2023-2025 年我國核電裝備市場空間或達千億元。年我國核電裝備市場空間或達千億元。按“十四五”期間我國核電運行裝機容量達 7000 萬千瓦，每臺核電機組 100 萬千瓦裝機容量計算，2022-2025 年間，核電建設有望按照平均每年 7-8 臺機組推進。核電站每千瓦建造成本 1.1-1.8 萬元，設備市場空間占比約為建造成本的一半，十四五期間核電每年市場空間或達千億，約 825-1350 億元，對應核電裝備每年市場空間 413-675 億元，則 2023-2025 年我國核電裝備市場空間或達千億元。圖圖8 8：核電產業鏈核電產業鏈 資料來源：中國銀河證券

27、研究院 85292320122934938212159776891020406080100120140核電站數量建設周期/月 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。8 圖圖9 9：核電廠全壽期執照簡易流程圖核電廠全壽期執照簡易流程圖 資料來源：中廣核，中國銀河證券研究院 表表3.十四五期間十四五期間核電每年市場空間或達千億，核電每年市場空間或達千億，對應核電裝備每年市場空間對應核電裝備每年市場空間 413-675 億元億元 項目項目 下限下限 上限上限 每千瓦建造成本(萬元）1.1 1.8 每年平均核準核電機組數量（臺）7.5 7.5 每

28、臺核電機組裝機容量（萬千瓦）100 100 核電市場空間(億元）825 1350 核電設備市場空間(億元）413 675 資料來源：中國銀河證券研究院整理（三）核電復蘇趨勢下建議關注上游核電燃料環節 1、核燃料組件主要包括直接加工及乏燃料加工兩種類型核燃料組件主要包括直接加工及乏燃料加工兩種類型 核燃料是指可在核反應堆中通過核裂變或核聚變產生實用核能的材料核燃料是指可在核反應堆中通過核裂變或核聚變產生實用核能的材料。鈾是普遍使用的核燃料，自然界中的鈾主要有三種同位素：鈾 238，鈾 235 和鈾 234，其中易裂變的鈾 235 是目前主要使用的核燃料。1 千克 U-235 裂變時所產生的能量相

29、當于 2700 噸標準煤燃燒后所產生的能量。核燃料循環構成了核能工業的基礎。鈾礦到燃料組件工藝流程鈾礦到燃料組件工藝流程如下如下：鈾礦的特點是品位低、礦體分散、規模小，含鈾量高于0.05就有開采價值。鈾礦石開采出來后，經過破碎、研磨、浸出、固液分離、離子交換或溶劑萃取等一系列過程，得到鈾化學濃縮物，這種初級產物是鮮艷的黃色，被稱為“黃餅”（yellow cake）。黃餅經過進一步提純制備成鈾氧化物，再進行化學轉化制成二氧化鈾或金屬鈾。這時的鈾產品中鈾同位素含量與天然鈾相同，即 U-235 僅占 0.71%。也就是說，每 1000 個鈾原子 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀

30、正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。9 中，只有 7 個可以利用。要作為核電廠輕水堆的燃料，需要把 U-235 的濃度提高到 2%5%，之后才能制成芯塊并組裝成核燃料組件。核燃料組件作為核反應堆中提供能量的部件，是由一組燃料棒核燃料組件作為核反應堆中提供能量的部件，是由一組燃料棒(片片)和和定位件、支撐件等構定位件、支撐件等構件組成的堆內釋熱部件件組成的堆內釋熱部件。它有棒束型、套管型、片組型等幾種結構形式，組體內元件數量、排列和結構形式隨堆型而不同。圖圖1010：鈾礦到燃料組件工藝流程鈾礦到燃料組件工藝流程 資料來源：中國銀河證券研究院整理 圖圖1111：MOX 燃料組件制造工藝流程燃料

31、組件制造工藝流程 資料來源：MOX 燃料的特點、制備工藝、應用現狀與研究新進展-李銳等、中國銀河證券研究院整理 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。10 核燃料組件主要包括二種核燃料組件主要包括二種:將天然六氟化鈾進行富集或直接加工成為核燃料組件將天然六氟化鈾進行富集或直接加工成為核燃料組件;通過后通過后處理流程，將乏燃料加工成為處理流程，將乏燃料加工成為 MOX 新燃料。新燃料。MOX 是由二氧化鈾（UO2）和二氧化钚（PuO2）構成的氧化鈾钚燃料。乏燃料到后處理廠后，從乏燃料中提取出有用的鈾 235 和钚 239 并制成這種燃料組件

32、，可以再次用于核電站的發電，這將大大提高天然鈾資源的利用率和核電站的經濟效益。目前法國、美國、日本等國大量使用了這種鈾钚混合的燃料元件。2、核燃料組件一般由燃料棒和燃料組件骨架組成核燃料組件一般由燃料棒和燃料組件骨架組成 核燃料組件由燃料棒和燃料組件骨架組成?？刂瓢魧蚬?、中子通量測量管與定位格架焊接在一起，上、下管座用螺釘與控制棒導向管連接起來，構成可拆式骨架。燃料元件棒插入定位格架內，由彈簧片夾持。每組核燃料組件共有 264 根燃料元件棒、24 根導向管和一根堆內測量導管，它們按 1717 排列成正方形柵格，共有 289 個棒位。整個棒束沿高度方向設有 11層定位格架。264 根燃料元件棒

33、插入定位格架內，由定位格架支撐，并保持燃料棒的間距。其中，燃料元件棒由燃料芯塊、燃料包殼、氣腔彈簧、上端塞和下端塞等幾個部分組成。圖圖12：燃料組件結構示意圖燃料組件結構示意圖 圖圖13：燃料棒結構示意圖燃料棒結構示意圖 資料來源：中廣核、中國銀河證券研究院整理 資料來源：中廣核、中國銀河證券研究院整理 （四）我國實行閉式核燃料循環政策，對核燃料的儲運及處理提出更高要求 1、我國鈾礦資源不豐富，對外依存度常年維持在我國鈾礦資源不豐富，對外依存度常年維持在 70%以上以上 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。11 天然鈾是目前普遍使用的核

34、燃料，核電裝機容量的增長增加了對天然鈾的需求天然鈾是目前普遍使用的核燃料，核電裝機容量的增長增加了對天然鈾的需求。根據世根據世界核協會界核協會數據數據，天然鈾需求量從，天然鈾需求量從 2013 年的年的 6711 噸增長到噸增長到 2021 年的年的 9563 噸，增速達噸，增速達 4.5%。然而，我國天然鈾不豐富且開采成本高，2021 年我國鈾產量僅占全球總產量的 3.4%,鈾資源高度依賴進口，對外依存度常年維持在 70%以上。根據世界核協會數據，我國天然鈾產量在2013-2021 年間僅增長 385 噸。因此，必須建立核燃料閉式循環體系，這可使鈾資源利用率提高 5060 倍，從而大幅減少天

35、然鈾需求量，降低鈾對外依存度，實現核能的可持續發展，這也符合我國建設資源節約型和環境友好型社會的發展要求。2、中國堅定執行閉式核燃料循環政策中國堅定執行閉式核燃料循環政策 閉式燃料循環指鈾钚的再循環，在熱堆或快堆中再循環以期獲得燃料的有效利用。閉式燃料循環指鈾钚的再循環，在熱堆或快堆中再循環以期獲得燃料的有效利用。核能系統的核燃料循環指從鈾礦開采到核廢物最終處置的一系列工業生產過程，它以反應堆為界分為前、后兩段。核燃料在反應堆中使用之前的工業過程，稱為核燃料循環前段，它包括鈾礦勘查開采、礦石加工冶煉、鈾濃縮和燃料組件加工制造；核燃料從反應堆卸出后的各種處理過程，稱為核燃料循環后段，它包括乏燃料

36、中間儲存、乏燃料后處理、回收燃料(Pu 和 U)再循環、放射性廢物處理與最終處置?；厥杖剂峡梢栽跓嶂凶佣?熱堆)中循環，也可以在快中子堆(快堆)中循環，統稱核燃料“閉式”循環。表表4.我國核電閉式循環相關政策我國核電閉式循環相關政策 時間時間 政策或事件政策或事件 相關內容相關內容 1983 年 國務院科技領導小組召開論證會 確立了我國“發展核電必須相應發展后處理”的戰略，明確支持我國執行閉式核燃料循環策略 2021 年 “十四五”規劃和 2035 年遠景目標綱要 提出“安全穩妥推動沿海核電建設”和“建設乏燃料后處理廠”，進一步明確了我國堅定執行閉式核燃料循環的政策 資料來源：中國政府網、中國

37、銀河證券研究院整理 圖圖14：核燃料循環核燃料循環 圖圖15：我國本土天然鈾的需求量遠高于對應的產量我國本土天然鈾的需求量遠高于對應的產量 資料來源：景業智能招股說明書，中國銀河證券研究院 資料來源：世界核協會，中國銀河證券研究院 中國堅定執行閉式核燃料循環政策中國堅定執行閉式核燃料循環政策。目前，世界范圍內針對燃料循環及管理主要采用三種方式。第一種方式是直接進行深地層埋藏，多用于美國、加拿大、北歐國家。此法成本低、簡單，但后患無窮（自然災害、恐怖襲擊等）。第二種方式是閉式核燃料循環，多用于法國、日本、中國、俄羅斯等國家，美國也正轉向此種循環政策。閉式核燃料循環指將乏燃料送至后 行業深度報告行

38、業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。12 處理廠，從中回收鈾、钚，以實現重復利用核燃料的目的。早在 1983 年，我國就確定了“發展核電必須相應發展后處理”的戰略，2021 年我國進一步明確了堅定執行閉式核燃料循環的政策。第三種是乏燃料暫時貯存，未來乏燃料處理政策尚未明確。二、二、新燃料運輸容器新燃料運輸容器實現實現國產批量化國產批量化生產，生產，2 2023023-2 2030030 年年均市場空間均市場空間 4 4.5.5 億元億元 （一）核燃料組件運輸路程較長，高質量運輸容器至關重要 核燃料組件運輸容器是用于將未經輻照，未發生核鏈式反應的核燃料

39、組件從元件制造廠核燃料組件運輸容器是用于將未經輻照，未發生核鏈式反應的核燃料組件從元件制造廠安全轉移到反應堆的關鍵設備，保障了運輸過程中內容物結構完整、臨界安全，貨包屏蔽性安全轉移到反應堆的關鍵設備，保障了運輸過程中內容物結構完整、臨界安全，貨包屏蔽性能滿足標準要求能滿足標準要求。運輸容器具有足夠的剛度，主要由外部支撐部件和包容結構、減震器、托架、吊耳等部件構成。減震器用于減緩核燃料組件在運輸過程中受到的振動、沖擊，材質通常為橡膠、木材等。為滿足在運輸過程中對核燃料組件加速度監測的需求，運輸容器內部還可安裝加速度計。圖圖1616：新燃料運輸容器（裝載新燃料運輸容器（裝載 2 2 根燃料組件）根

40、燃料組件）資料來源：科新機電官網，中國銀河證券研究院整理 我國商用核電站分布于沿海地區，元件制造廠地處內陸，核燃料組件運輸路程較長，路我國商用核電站分布于沿海地區，元件制造廠地處內陸，核燃料組件運輸路程較長，路況復雜，高質量的核燃料組件運輸容器至關重要況復雜，高質量的核燃料組件運輸容器至關重要。隨著我國核能產業的快速發展，核電裝機總量不斷增加，新燃料運輸需求增加，同時也對核燃料組件運輸容器性能提出了更高要求。根據我國放射性物品分類和名錄，反應堆新燃料屬于一類放射性物品，裝載該內容物的運輸容器多屬于 AF 型貨包。我國制定了放射性物品安全運輸規程，對運輸容器的設計作出了規定，壓水堆核電廠新燃料組

41、件運輸容器通用技術條件從行業標準的角度對壓水堆核電廠新燃料組件運輸容器的設計、制造等提出技術要求。在我國，新設計的核燃料組件運輸容器須滿足上述文件要求，經受正常運輸條件和運輸事故條件下的安全驗證試驗，獲得我國核安全監管部門的設計與制造許可后，方可申請運輸。新燃料進入核電站分為進廠、廠內運輸、接收檢查三個階段新燃料進入核電站分為進廠、廠內運輸、接收檢查三個階段。第一階段新燃料進廠是指新燃料集裝箱從火車站或高速公路出口運至核電廠內燃料組件運輸中轉貯存場地。第二階段為新燃料廠內運輸，是將燃料集裝箱從中專場地運至燃料廠房。第三階段新燃料接收檢查是指燃 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必

42、閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。13 料容器從燃料廠房 0m 層吊至 14m 層后開箱，燃料組件在吊起過程中完成檢查并移至燃料水池指定位置。新燃料接收是核電廠的一項重要工作,影響大、涉及面廣、配合部門多、持續時間長。以福清核電站為例，福清核電為新燃料接收安排了燃料接收前準備和新燃料接收檢查管理等兩個方面的管理。燃料組件接收前準備包括核材料許可證申請、乏燃料水池核清潔驗收、燃料廠房綜合檢查、進場道路檢查等。新燃料接收檢查管理包括運行控制管理、倒箱次序管理、貯存方位管理、控制棒檢查比例管理。福清核電形成的這一套成熟的新燃料接收方案，極大提高了新燃料接收效率和燃料集裝箱貯存安全。圖圖17

43、17：新燃料接新燃料接收分為新燃料進廠、新燃料廠內運輸、新燃料接收檢查三個階段收分為新燃料進廠、新燃料廠內運輸、新燃料接收檢查三個階段 資料來源：福清核電新燃料接收管理實踐與創新-馮杰等、中國銀河證券研究院整理 （二）我國新燃料運輸容器長期依賴進口，近年開啟國產化進程 1、我國核電新燃料儲運容器早期主要由國外購入我國核電新燃料儲運容器早期主要由國外購入 我國核電產業起步較晚，此前新燃料儲運容器主要來自國外購入，近十年我國從美國、我國核電產業起步較晚，此前新燃料儲運容器主要來自國外購入，近十年我國從美國、法國、俄羅斯進口新燃料運輸容器法國、俄羅斯進口新燃料運輸容器合計合計約約 480 個。個。國

44、際上主要的核電大國美國、法國、俄羅斯等核能產業發展時間長，于新燃料運輸方面積累了豐富的技術經驗，其所產容器為國際所廣泛使用。法國主管部門批復 FCC3、FCC4 型運輸容器滿足新燃料組件安全運輸需求。美國按照 A(F)或 B(F)型貨包的要求進行核燃料組件運輸容器設計，在力學、臨界安全等方面考慮充分，而俄羅斯 TKC5 型、TKC5M 型等運輸容器結構相對簡單?？傮w上，國外核燃料組件運輸容器裝載兼容性和系列化程度較高。國外新燃料運輸容器單價較高，約國外新燃料運輸容器單價較高，約 400 萬元萬元/臺臺。表表5.我國近我國近 10 年進口新燃料組件運輸容器情況年進口新燃料組件運輸容器情況(初步統

45、初步統計計 480 個個)監管部門 日期 購買單位 設計單位 制造單位 運輸容器 運輸燃料組件種類 空容器重量（kg）有效期 使用批準書 國家核安全局 2013 年 1 月 4 日 山東核電有限公司 美國西屋公司 美國哥倫比亞高科技公司 40 個 Traveller XL型容器 未經輻照的富集度低于5的燃料組件或燃料棒 1419 5 年 關于頒發山東核電有限公司一類放射性物品運輸容器使用批準書的通知.2013 年 1 月 4 日 三門核電有限公司 美國西屋公司 美國哥倫比亞高科技公司 40 個 Traveller XL型容器 未經輻照的富集度低于5的燃料組件或燃料棒 1419 5 年 關于頒發

46、三門核電有限公司一類放射性物品運輸容器使用批準書的通知 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。14 2013 年 12 月 20 日 臺山核電合營有限公司 法國BUL/TNI公司 法國BUL/TNI公司 125 個 FCC4-V1容器 1717EPRTM 新燃料組件 3600 5 年 關于頒發臺山核電合營有限公司FCC4-V1 新燃料運輸容器使用批準書的通知 2015 年 1 月 22 日 6 個 FCC4-V1 容器 1717EPRTM 新燃料組件 3673.5 5 年 關于批準臺山核電合營有限公司FCC4-V1 新燃料運輸容器在中國境

47、內使用數量及限值變更的通知 2016 年 12 月 14 日 19 個 FCC4-V1 容器 1717EPRTM 新燃料組件 3673.5 5 年 關于批準增加 FCC4-V1 新燃料運輸容器在中華人民共和國境內使用數量的通知 2015 年 3 月 4 日 江蘇核電有限公司 俄羅斯新西伯利亞化學濃縮物廠 俄羅斯新西伯利亞化學濃縮物廠 35 個 TK-C5-M 新燃料運輸容器 VVER-1000型反應堆TVS-2M 新燃料組件運輸 1700 至 2020 年 3月 31 日 關于頒發江蘇核電有限公司 TK-C5-M 新燃料運輸容器使用批準書的通知 2019 年 6 月 11 日 中國原子能科學研

48、究院 俄羅斯開放式股份公司機器制造廠 俄羅斯開放式股份公司機器制造廠 108 個 TK-C57 新燃料運輸容器 實 驗 快 堆 燃料組件 至 2024 年 5月 31 日 關于頒發中國原子能科學研究院 TK-C57新燃料運輸容器使用批準書的通知 2013 年 6 月 13 日 俄羅斯國營核燃料公司 俄羅斯國營核燃料公司 33 個 TK-C5-M 型新燃料運輸容器 VVER 燃料組件 至 2018 年 5月 31 日 關于批準俄羅斯國營核燃料公司一類放射性物品運輸容器在中華人民共和國境內使用的通知 2013 年 10 月 14 日-35 個 TK-C5-M 型新燃料運輸容器 關于批準俄羅斯國營核

49、燃料公司新增一類放射性物品運輸容器在中華人民共和國境內使用的通知 2014 年 7 月 29 日 28 個 TK-C5-M 新燃料運輸容器 關于批準俄羅斯國營核燃料公司增加一類放射性物品運輸容器在中華人民共和國境內使用的通知 2015 年 10 月 28 日 11 個 TK-C5-M 新燃料運輸容器 關于批準俄羅斯國營核燃料公司再次增加一類放射性物品運輸容器在中國境內使用的通知 資料來源：中華人民共和國生態環境部官網，中國銀河證券研究所整理 2、我國新燃料運輸容器設計主要由各核電運營商下屬設計院承擔我國新燃料運輸容器設計主要由各核電運營商下屬設計院承擔 近年，為滿足不斷增加的新燃料組件運輸需求

50、，國內自主設計了多款新燃料組件運輸容近年，為滿足不斷增加的新燃料組件運輸需求，國內自主設計了多款新燃料組件運輸容器，獲得了監管部門對設計、制造的批復。器，獲得了監管部門對設計、制造的批復。針對應用較多的壓水堆，中國核電工程與中核建中核燃料元件有限公司共同設計研發 CNFC3G 燃料組件運輸容器，能裝載 2 組 AFA3G、CF 或 STEP12 型新燃料組件。中國核電工程設計了用于裝載 FA300 新燃料組件的 CNFC300 燃料組件運輸容器、適用于裝運高溫氣冷堆燃料組件的 CNFCHTR 燃料組件運輸容器。中廣核研究院有限公司自主研發了用于裝載壓水堆 STEP12 和 AFA 3G 系列新

51、燃料組件的ANT12A 型燃料組件運輸容器。上海核工程研究設計院于 2017 年完成了 AP1000 燃料組件裝運容器STCNF1A 燃料組件運輸容器的國產化設計。針對中國實驗快堆（CEFR）使用的混合氧化物 MOX 新燃料組件，原子能院設計開發了 CEFRMOX 新燃料組件運輸容器。我國自主研究的核燃料運輸容器需根據 放射性物品運輸安全管理條例 經過國家核安全局的嚴格監督審查。設計單位應當按照國家放射性物品運輸安全標準進行設計，并通過試驗驗證或者分析論證等方式評價安全性能。設計應當在首次用于制造前報國務院核安全監管部門審 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀

52、河證券股份公司免責聲明。15 查批準。設計單位應當向國務院核安全監管部門提出書面申請，并提交相關材料，應當自受理申請之日起 45 個工作日內完成審查。放射性物品運輸容器制造活動的單位，應當提出書面申請領取一類放射性物品運輸容器制造許可證，由國務院核安全監管部門在 45 個工作日內審查。圖圖18：上海工程研究設計院有限公司新燃料儲運容器設計上海工程研究設計院有限公司新燃料儲運容器設計于于 2017-12 獲批（裝載獲批（裝載 1 組燃料組件）組燃料組件）圖圖19：中國中國核電工程有限公司新燃料儲運容器設計于核電工程有限公司新燃料儲運容器設計于 2017-12獲批（裝載獲批（裝載 2 組燃料組件）

53、組燃料組件）資料來源：國家核安全局，中國銀河證券研究院整理 資料來源：國家核安全局，中國銀河證券研究院整理 表表6.我國國產設計批準核燃料運輸容器我國國產設計批準核燃料運輸容器 監管部門 批準日期 有效期 設計單位 運輸容器名稱 運輸燃料組件種類 空容器重量 裝載容量 設計批準書 國家核安全局 2011年10月31 日 至 2016 年 10月 31 日 中國核電工程有限公司、中核建中核燃料元件有限公司 CNFC3G 燃料組件運輸容器 壓水堆 約 2221kg 2 組AFA3G新燃料組件 CNFC3G 新燃料運輸容器設計批準書 EB/OL.2017年11月8 日 至 2022 年 10月 31

54、 日 中國原子能科學研究院 CEFRMOX 新燃料組件運輸容器 混合氧化物 MOX 新燃料組件 2376.8kg 4 盒CEFR-MOX 燃料組件 關于頒發中國原子能科學研究院 CEFRMOXN01 型運輸容器設計批準書的通知 EB/OL.2017 年 12月 8 日 至 2022 年 12月 31 日 上海核工程研究設計院有限公司 STCNF1A 燃料組件運輸容器 AP1000 燃料組件 1420kg 1 組改進型RFA-XL型新燃料組件 關于頒發上海核工程研究設計院有限公司 STCNF1A 新燃料運輸容器設計批準書的通知 EB/OL.行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正

55、文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。16 2017 年 12月 18 日 至 2022 年 11月 30 日 中國核電工程公司 CNFC300 燃料組件運輸容器 FA300 新燃料組件 2362kg 2 組FA300 新燃料組件 關于頒發中國核電工程有限公司 CNFC300 新燃料運輸容器設計批準書的通知 EB/OL.2020年11月26 日 至 2025 年 11 月 中廣核研究院有限公司 ANT12A 型燃料組件運輸容器 壓水堆 STEP12 系列和 AFA 3G 系列新燃料組件 3200kg 2 組 12 英尺 STEP-12 系列與 AFA 3G 系列新燃料 關于頒發中廣核研究院有限

56、公司 ANT12A 型 新燃料運輸容器設計批準書的通知 EB/OL.2021 年 2 月9 日 至 2026 年 2 月 28 中國核電工程公司 CNFCHTR 燃料組件運輸容器 高溫氣冷堆 約 1805kg 高溫氣冷堆新燃料元件，最多裝載 燃料球 2180 個 關于批準 CNFCHTR 新燃料運輸容器設計批準書有效期延續的通知EB/OL.資料來源：中華人民共和國生態環境部官網，中國銀河證券研究所整理 圖圖2020：中廣核研究院有限公司新燃料儲運容器于中廣核研究院有限公司新燃料儲運容器于 2020-11 獲得國家安全局批準（裝載獲得國家安全局批準（裝載 2 組燃料組件）組燃料組件）資料來源：國

57、家核安全局、中國銀河證券研究院整理 3、新燃料儲運容器制造廠商須取得核電相關設備制造資質新燃料儲運容器制造廠商須取得核電相關設備制造資質 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。17 中廣核中廣核 ANT-12A 型新燃料運輸容器型新燃料運輸容器 2022 年國內廠商訂單已超百臺，標志我國新燃料運年國內廠商訂單已超百臺，標志我國新燃料運輸容器正式邁入國產加速期。國內從事新燃料組件運輸容器制造的企業主要有南通中集能源輸容器正式邁入國產加速期。國內從事新燃料組件運輸容器制造的企業主要有南通中集能源裝備有限公司、四川科新機電股份有限公司、西安核設

58、備有限公司、大連寶原核設備有限公裝備有限公司、四川科新機電股份有限公司、西安核設備有限公司、大連寶原核設備有限公司等司等。西安核設備取得了 CNFC3G 燃料組件運輸容器制造方法的發明專利，實現了該設備的自主制造。2018 年南通中集能源裝備取得了 STCNF1A 燃料組件運輸容器的制造許可，2019 年完成了首批運輸容器的制造，將為三門核電站 1 號機組生產的 64 組首次換料 AP1000燃料組件，從內蒙古包頭運往三門核電站。2022 年 11 月 29 日，由大連寶原核設備承制的首批“ANT-12A 型新燃料運輸容器”設備順利完成出廠驗收，將交付中廣核鈾業發展有限公司?？菩聶C電于 201

59、8 年獲得 民用核安全設備制造許可證，成為為數不多的擁有核電資質的民營壓力容器制造企業，目前已取得核電產品 ANT-12A 型新燃料運輸容器項目批量化生產訂單并服務于“一帶一路”。（三）我國新燃料運輸容器 2023-2030 年市場空間約 15 億元 需求端來看，新燃料組件運輸需求來自當年新建成和在運核電機組，年運輸需求從需求端來看，新燃料組件運輸需求來自當年新建成和在運核電機組，年運輸需求從 2023年的年的 3000 組增長到組增長到 2030 年的年的 6046 組，年復合增速約組，年復合增速約 10%。當年新建成核機組的燃料組件運輸需求為當年新建成核電機組數與單臺核電機組對應組件數量的

60、乘積。在運核電機組的燃料組件運輸需求為當年在運核電機組數與單臺核電機組對應組件數量乘積的三分之一。由于我國商用核電站分布于沿海地區，元件制造廠地處內陸，核燃料組件運輸路程較長、路況復雜，考慮元件制造周期和廠內存放周期，一年周轉 2 次。此外，一臺容器可以裝兩個燃料組件。因此，每年新燃料容器市場需求為當年新建成和在運核電機組的燃料組件運輸需求的四分之一。目前在運行的 54 臺核電機組堆芯可裝載燃料組件個數多為 157，少數為 241、177，在建 23 臺機組堆芯可裝載組件數多數為 177?？紤]核電機組從核準到建成的周期預計 5 年，以此可測算2023-2030 年每年的新建成核電機組數量及對應

61、核電燃料組件數量。表表7.新燃料容器年市場需求到新燃料容器年市場需求到 2030 年約有年約有 1512 個，個，2022-2030 年復合增速約年復合增速約 10%項目/年份 2022 2023 2024 2025 2030 新建成核電機組的組件運輸需求 157 511 531 688 1256 在運核電機組的組件運輸需求 2768 2820 2990 3167 4790 總運輸需求（組）2925 3331 3521 3855 6046 新燃料容器當年對應保有量（個）732 833 881 964 1512 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 新燃料運輸容器生產商逐漸實現國產替代，新

62、燃料運輸容器生產商逐漸實現國產替代，2023-2030 年市場空間約年市場空間約 15 億元（不考慮存億元（不考慮存量更新）。量更新）。我國新燃料容器保有量起點低（預計 400-500 臺）、總運輸需求保持穩健增長兩點因素推動運輸容器制造高增長。按目前 500 臺保有量計算，2023-2030 年新增約 1000 臺規模，對應市場空間約 15 億元。在保有量達到一定規模后存量更新換代需求將逐步提升，新燃料組件運輸容器的設計壽命一般為 30-40 年，在實際使用過程中需要定期向國家相關部門申請審核及延期，考慮核電設備安全性等因素，年更新比例按照 20%計算，即 2030 年的年更新臺數約300

63、臺，對應市場空間 4.5 億元。表表8.新燃料容器新燃料容器年均市場空間年均市場空間 4.5 億元（億元（含含存量更新），存量更新），2023-2030 復合增速復合增速 18.7%項目/年份 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。18 當年保有量（個）400 475 564 669 794 942 1119 1328 1576 存量更新需求（個）80 95 113 134 159 188 224 266 增量需求（個）75 89 105 125 1

64、48 176 209 248 需求合計（個）155 184 218 259 307 365 433 514 年市場空間（億元）2.32 2.76 3.27 3.88 4.61 5.47 6.49 7.71 *按照 2030 年保有量達到 1576 個測算，單價為 150 萬元/個 資料來源：中國銀河證券研究院整理 新燃料容器年均市場空間新燃料容器年均市場空間為為 4.5 億元（含存量更新），億元（含存量更新），2023-2030 復合增速復合增速 18.7%。我國近十年進口新燃料組件容器個數為 400-500 個，其中僅能裝載一組燃料組件的容器較多。保守測算目前新燃料容器存量規模為 400 個

65、（每個容器裝載 2 組燃料組件）。按照 2030 年保有量達到1576 個測算，2023 年年需求合計為 184 臺，對應市場空間為 2.32 億，2030 年達到 7.71 億元，復合增速為 18.7%。三、首臺國產三、首臺國產乏燃料運輸容器乏燃料運輸容器下線下線，2 20 02323-2 2030030 年均市場年均市場空間空間 2 23 3 億元億元 （一）什么是核電乏燃料？乏燃料如何貯運？1、核電乏燃料不是廢料，經過處理還可繼續利用核電乏燃料不是廢料，經過處理還可繼續利用 乏燃料不是廢料乏燃料不是廢料。乏燃料是指隨著核電站運行，燃料中裂變核素逐步消耗，不足以維持裂變反應，從反應堆去除的

66、燃料。乏燃料含有大量有用核素，經適當工藝處理可繼續利用。乏燃料含有的核素中，鈾、钚可以重新制成燃料元件，另外一些元素如氪、鍶、锝、銫、钷、镎、镅等，在國防、宇宙能源、醫療衛生、工業和科學研究等領域具有重要作用。核電廠反應堆中卸載出的乏燃料一般會持續反應一定時間，需暫時將其放置在核電廠貯核電廠反應堆中卸載出的乏燃料一般會持續反應一定時間，需暫時將其放置在核電廠貯水池中（一般水池中（一般 3 3-5 5 年）年）。待乏燃料的衰變熱和輻射強度降低到適當水平時，再運到后處理廠進行最終處理。隨著裝機量和運行年限的增加，核電廠用于貯存乏燃料的水池日漸飽和。圖圖21：乏燃料組成乏燃料組成 圖圖22：干式貯存

67、容器干式貯存容器 資料來源：中國銀河證券研究院整理 資料來源：中廣核，中國銀河證券研究院 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。19 2、乏燃料貯存一般分為濕法貯存和干式貯存，兩者不可相互替代乏燃料貯存一般分為濕法貯存和干式貯存，兩者不可相互替代 乏燃料貯存共有兩種方法，分別為濕法貯存和干式貯存，兩者不可相互替代，但濕法貯乏燃料貯存共有兩種方法，分別為濕法貯存和干式貯存，兩者不可相互替代，但濕法貯存是必需的貯存階段。存是必需的貯存階段。濕法貯存是把乏燃料放在乏燃料水池中進行貯存，干式貯存是指乏燃料組件在乏池中冷卻后轉移到干式貯存設施中進行

68、貯存。相比于濕法貯存，干式貯存具有運行費用低、退役簡單、擴建靈活度高等優點。但是，濕法貯存必不可少，乏燃料必須經濕法貯存冷卻后才能干法貯存。因此，濕法貯存和干式貯存都具有必要性，兩者不是相互替代的關系。表表9.濕法貯存和干式貯存對比（濕法貯存是必濕法貯存和干式貯存對比（濕法貯存是必需需的的貯存階段）貯存階段）對比項目 濕法貯存 干法貯存 冷卻必要性 乏燃料卸出堆芯后必不可少的環節 必須經濕法貯存冷卻后才能干法貯存 技術可行性 技術成熟 技術成熟 安全可靠性 廠房設計標準要求高；需要配套系統、設施，設計要 求高；事故冷卻應急措施與核電廠相當 依靠自然對流冷卻，具備非能動的固有安全性，安全可靠 運

69、行費用 很高 很低 靈活性 不能隨意擴建，場地受限 非常靈活，可根據場地隨意調整布置和容量 退役難易 退役復雜 退役簡單。廠址可改做其他用途 密封性 水池中的水、水池結構及廠房 以內外蓋/容器本身進行密封 輻射屏蔽 以水池中的水進行屏蔽 金屬容器/混凝土容器本身提供屏蔽 臨界安全 溶解于冷卻劑的足夠濃度的硼酸溶液、貯存格架間距 及中子毒物保證次臨界 容器內設置的吊籃格架間距及中子毒物 衰變熱釋出 池水傳熱，專設防失水應急裝置 自然對流傳熱 放射性廢物 產生固體液體廢物 無廢物產生 輻射監測 水質和放射性流出物 場所劑量率 乏燃料回取操作技術 國內已經成熟 技術成熟，可以一次性整體外運或分步直接

70、回取操作 與處置關系 需要再次處理才能處置 根據容器情況直接處置 處置難易及成本 處置難度大，成本高，二次廢物多 處置較簡單，二次廢物少 乏燃料行為監視 目視或取樣 不監測 與燃耗關系 根據燃耗確定水池貯存能力 根據設計散熱能力確定燃耗限制及布置 與后處理關系 與后處理廠同址建設，在現有后處理技術條件下的必須貯存方式。技術上便于安全操作進入后處理環節 與后處理廠之間需要濕法貯存過渡銜接 資料來源：國外核電廠乏燃料貯存方式對比研究-徐健等，中國銀河證券研究院整理 乏燃料池是用于濕法貯存乏燃料的設施乏燃料池是用于濕法貯存乏燃料的設施。它主要用于存放從堆芯中卸出的乏燃料，或在反應堆檢修時存放臨時卸出

71、的燃料。乏燃料仍會產生衰變余熱，且具有放射性，所以乏燃料需要放入水中進行冷卻和屏蔽。乏燃料水池一般用添加硼酸的去離子水作為中子吸收劑，增大中子吸收強度，預防臨界事故發生。經過貯存衰變后，乏燃料的放射性和衰變熱均有大幅降低，然后再用專用乏燃料運輸容器將其轉運到后處理廠的乏燃料貯存水池內存放，等待后處理。乏燃料貯存容器是專用于干式貯存乏燃料組件的容器。目前國際上大型乏燃料貯運容器乏燃料貯存容器是專用于干式貯存乏燃料組件的容器。目前國際上大型乏燃料貯運容器有四大類：球墨鑄鐵容器、不銹鋼鉛屏容器、碳鋼多層包扎容器和鍛鋼容器有四大類：球墨鑄鐵容器、不銹鋼鉛屏容器、碳鋼多層包扎容器和鍛鋼容器。乏燃料干式貯

72、 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。20 存容器結構分為筒體和吊籃兩部分,根據使用材料不同，可分為金屬貯存容器與混凝土貯存容器。德國以球墨鑄鐵容器為主，法國以鍛鋼容器為主，美國主要采用不銹鋼鉛屏容器和碳鋼多層包扎容器作為運輸容器、混凝土容器作為貯存容器。其中不銹鋼鉛屏容器、鍛鋼容器都存在制造過程復雜，制造周期長，制造成本高，價格昂貴等問題，均主要用作運輸容器，相比而言，球墨鑄鐵容器具有高完整性和明顯的經濟性，且制造和加工周期短，是目前國際上金屬運輸容器的一條重要技術路線。圖圖23：乏燃料水池乏燃料水池 圖圖24：乏燃料運輸容器一般發展

73、歷程梳理乏燃料運輸容器一般發展歷程梳理 資料來源：中廣核、中國銀河證券研究院整理 資料來源：乏燃料運輸容器研究進展-汪海等、中國銀河證券研究院 3、我國首臺乏燃料運輸容器我國首臺乏燃料運輸容器 2017 年設計獲批，年設計獲批，2021 年年 6 月月下線下線 乏燃料運輸容器是專用于管理、運輸乏燃料運輸容器是專用于管理、運輸乏燃料組件的容器乏燃料組件的容器。乏燃料運輸容器由兼有結構支撐、中子屏蔽、屏蔽、導出衰變熱及防火隔熱功能的容器本體，限制燃料組件移動的組件格架，確保次臨界安全的中子吸收體，屏蔽密封蓋和緩沖減振器等組成。乏燃料運輸容器的發展歷程可分為乏燃料運輸容器的發展歷程可分為 5 個階段

74、個階段：第一階段為研究堆用小型乏燃料運輸容器（10 t 左右）；第二階段為商用堆用小型乏燃料運輸容器（20 t 左右）；第三階段為商用堆用大型乏燃料運輸容器（100 t 左右）；第四階段為商用堆用系列化大型乏燃料運輸容器；第五階段為大型多用途乏燃料容器（研究堆、商用堆、存儲、運輸）。幾個主要核電大國均有了技術成熟的、已經形成系列化的乏燃料運輸容器，多數已處于第四階段并逐步向第五階段發展，如法國的 TN 系列容器、美國的 NAC 系列容器、德國的 Castor 系列容器、日本的 MSF 系列容器、俄羅斯的 TK 系列容器等。（乏燃料運輸容器研究進展-汪海等）對比國內與國外發展現狀，我國目前已逐步

75、進入第三階段，我國首臺乏燃料運輸容器對比國內與國外發展現狀，我國目前已逐步進入第三階段，我國首臺乏燃料運輸容器 2017年設計獲批，年設計獲批，2021 年年 6 月首臺樣機下線月首臺樣機下線。1994 年，核二院研制的 RY-I 型研究堆用小型運輸容器在大連 523 廠進行小批量生產，這標志著我國完成了第一個階段。后續核電工程有限公司還進一步研發了 RY-IA 型乏燃料運輸容器，能夠裝載 7 組 49-3 乏燃料組件。齊齊哈爾重型鑄造有限責任公司致力于研制球墨鑄鐵核乏燃料運輸容器，成功研制了 BQH-20 型球墨鑄鐵乏燃料運輸容器，目前該廠可以生產 20t 級的球墨鑄鐵乏燃料運輸容器。201

76、7 年 12 月中核的“龍舟-CNSC 乏燃料運輸容器研制”項目中原型樣機通過驗收，并具備了批量化生產能力，這標志著我國成功自主研制了大型乏燃料運輸容器。行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。21 圖圖2525：中國核電工程有限公司乏燃料運輸容器于中國核電工程有限公司乏燃料運輸容器于 2017 年獲批（裝載年獲批（裝載 21 組乏燃料組件）組乏燃料組件）資料來源：國家核安全局、中國銀河證券研究院整理 圖圖2626：CNSC 首臺百噸級乏燃料運輸容器首臺百噸級乏燃料運輸容器 2021 年年 6 月正式下線月正式下線 資料來源：中核浦原、中國

77、銀河證券研究院整理 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。22 2021 年 6 月，我國自主設計制造的百噸級乏燃料運輸容器CNSC 乏燃料運輸容器順利下線，其能夠裝載 21 組乏燃料組件，這標志著我國逐步進入乏燃料運輸容器的第三階段。本次下線的 CNSC 乏燃料運輸容器是西核設備公司繼 2017 年完成樣機研制后的首批國產化首臺產品。在原型樣機制造工藝固化基礎上，對生產工藝進行了優化創新，大厚不銹鋼焊接由手工焊升級為自動焊，提升工作效率，降低焊接工作強度。（二）我國乏燃料離堆儲運需求大，運輸容器市場空間超千億 1、乏燃料累計產生量的乏燃

78、料累計產生量的 90%貯存于電站乏燃料水池中，在堆貯存日益飽和貯存于電站乏燃料水池中，在堆貯存日益飽和 我國乏燃料在堆貯存量日益增多，全國約我國乏燃料在堆貯存量日益增多，全國約 90%累計產生量貯存于電站內乏燃料水池中（截累計產生量貯存于電站內乏燃料水池中（截止止 2020 年底）。年底）。當前核電站產生的乏燃料的貯存方式主要是在堆貯存，截至 2020 年底，在運壓水堆核電站已累計產生乏燃料約 6200tHM，其中約 5700tHM 貯存在堆水池中，僅有少數運往離堆貯存設施。我國較早的核電站建成并網在上世紀八十年代至九十年代，乏燃料的水池的貯存能力多為 10-20 年，即乏燃料水池可以貯存核電

79、站運行 10-20 年所產生的乏燃料，越來越多的核電站的在堆貯存能力趨于飽和。（資料來源：我國乏燃料離堆貯存需求分析及技術路線選擇-史惠杰）閉式核燃料循環管理產生乏燃料暫存需求。閉式核燃料循環管理產生乏燃料暫存需求。閉式核燃料循環的最后需要將反應堆產生的乏燃料運至后處理廠，在后處理廠提取出有用的物質進行重復利用，從而提高鈾的利用率。然而，我國后處理能力缺口大，后處理廠少，所以需要建立一定的乏燃料離堆貯存能力。表表10.我國乏燃料水池貯存能力多為我國乏燃料水池貯存能力多為 20 年年 核電站 機組 第一次聯網時間 乏燃料貯存方式 乏燃料池貯存能力（年）乏燃料裝滿年份 秦山 1991/12/15

80、密集濕式貯存乏池擴容 35 2025 大亞灣 一號 1993/8/31 濕式貯存 10 2003 二號 1994/2/7 2004 秦山二期 一號 2002/2/6 密集濕式貯存 20 2022 二號 2004/3/11 2024 嶺澳 一號 2002/2/26 密集濕式貯存 20 2022 二號 2002/9/14 2022 秦山三期 一號 2002/11/19 廠址濕式/干式貯存 40 2042 二號 2003/6/12 2043 田灣 一號 2006/5/12 濕式貯存 20 2026 二號 2007/5/14 2027 資料來源：中廣核、中國銀河證券研究院整理 2 乏燃料產量逐年增長，

81、到乏燃料產量逐年增長，到 2030 年累計年產出達到年累計年產出達到 23110 噸噸 我國乏燃料產生量逐年增長，到我國乏燃料產生量逐年增長，到 2030 年乏燃料年產出年乏燃料年產出 1803 噸，累計產出噸，累計產出 23110 噸。噸。我國核電站設備平均利用率在 2013-2021 年基本在 80%以上，近三年超 90%，這說明核電站機組運行穩定，基本滿負荷運行。此外，對 2013-2021 年核電發電量與乏燃料年產量的數據進行回歸，可得兩者呈正相關，據此來預測 2022 及以后的乏燃料年產量與乏燃料累計產生量。根據by Energy Outlook：2020edition，中國核電年均

82、增速為 5.4%至 6.0%，按 5.4%的增速對乏燃料產出做等比估算，到 2030 年乏燃料年產出為 1803 噸，累計產出 23110 噸。表表11.核電設備平均利用率基本在核電設備平均利用率基本在 80%以上，近三年超以上，近三年超 90%行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。23 年份 核電設備平均利用率 2013 85.89%2014 86.32%2015 83.30%2016 79.55%2017 81.14%2018 85.61%2019 92.36%2020 92.95%2021 92.27%2022（Q1-3）90.85

83、%資料來源：中國核能行業協會，中國銀河證券研究院整理 圖圖27：乏燃料年產生量與核電發電量呈正相關乏燃料年產生量與核電發電量呈正相關 圖圖28：乏燃料產生量逐年增加，已突破乏燃料產生量逐年增加，已突破 1000 噸噸/年年 資料來源：乏燃料后處理困局-李娜、中國核能行業協會、中國銀河證券研究院整理 資料來源：乏燃料后處理困局-李娜、中國銀河證券研究院整理 3、乏燃料組件類別的不同對乏燃料處理和儲存能力提出了更個性化要求、乏燃料組件類別的不同對乏燃料處理和儲存能力提出了更個性化要求 乏燃料組件類別的不同對乏燃料處理和儲存能力提出了更個性化的要求乏燃料組件類別的不同對乏燃料處理和儲存能力提出了更個

84、性化的要求。不同堆型和型號對應的組件尺寸、形狀有所區別。以外形尺寸和燃料特性為劃分依據，我國的乏燃料包括標準型四邊形組件、加長型四邊形組件、短型四邊形組件、六邊形組件、圓柱形棒束組件、球形組件。其中，高溫氣冷堆使用的燃料組件為直徑 6 厘米圓球形狀。表表12.乏燃料組件類別不同乏燃料組件類別不同 乏燃料組件類型 乏燃料組件名稱 應用堆型 長度（單位：毫米）重量（單位：千克）標準型四邊形組件 AFA-2G、AFA-3G、CF3 組件 CNP650、M310、CPR1000、華龍一號 4060.2（以 AFA-3G 為例）461（以 AFA-3G 為例）加長型四邊形組件 AFA-3GLE、RFA-

85、2 組件 EPR1750、AP1000、4795.5(以 AP1000 為例)541(以 AP1000 為例)R=0.9833050010001500010002000300040005000乏燃料年產量（噸）核電發電量（億千瓦時）乏燃料與核電發電量的關系-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%05,00010,00015,00020,000乏燃料年產生量（噸）乏燃料產生累計量（噸）累積量增速當年量增速 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。24 CAP1400 短型四邊形組件 FA300 秦山一期核電站 3200

86、（以秦山一期為例）466.3（以秦山一期為例）六邊形組件 AFA 組件、TVS-2M 組件和TVS-2006 組件 田灣、徐大堡核電站 AES-91機組和 AES-2006 機組 中心距為 236，對邊距為235.1(以 TVS-2006 為例)-圓柱形棒束組件 CANDU 堆燃料組件 秦山三期核電站的CANDU-6 堆型 燃料棒束長度 495.3，燃料棒束直徑 102.4 24.1 球形組件 高溫氣冷堆球形燃料組件 高溫氣冷堆 直徑 60 總重量 0.2 資料來源：我國乏燃料離堆貯存需求分析及技術路線選擇，中國銀河證券研究院整理 4、核電站退役刺激乏燃料后處理需求、核電站退役刺激乏燃料后處理

87、需求 核工業將迎來退役高潮，刺激乏燃料后處理市場。核工業將迎來退役高潮，刺激乏燃料后處理市場。據預計，到 2030 年，全球約一半的現役核電機組將退役，超 200 臺，全球核電反應堆退役市場規模預計超 1000 億美元。我國核電站投產時間較晚，若核電站按照運行 40-60 年退役，我國核電站在 2030 年前后將開始面臨退役，市場規模預計達千億元。圖圖2929：核電站退役即將迎來高潮核電站退役即將迎來高潮 資料來源：WNISR、中國銀河證券研究院 5、乏燃料后處理能力相對薄弱，較前處理能力為、乏燃料后處理能力相對薄弱，較前處理能力為 50t/a，新建成，新建成 200t/a 乏燃料產生量逐年增

88、長，但是我國乏燃料后處理能力薄弱，目前乏燃料處理能力只有乏燃料產生量逐年增長，但是我國乏燃料后處理能力薄弱，目前乏燃料處理能力只有 5050噸噸/年，在建處理能力也僅為年，在建處理能力也僅為 200 200 噸噸/年。年。2010 年，我國在甘肅蘭州建造了第一座乏燃料后處理中間試驗廠中核四零四廠，擁有年處理 50t 的乏燃料處理能力。隨后，中核集團提出了在中試廠的技術基礎上自主設計建設 200t/a 項目，目前基本建設完成。相比乏燃料的年產生量，目前我國的乏燃料處理能力遠遠不夠，需建立乏燃料離堆貯存能力。表表13.在運和即將投運的乏燃料后處理設施在運和即將投運的乏燃料后處理設施 國家 設施 位

89、置 產能(tHM/a)投運時間 法國 UP2-800 阿格 800 1994 年 UP3 阿格 800 1989 年 英國 鎂諾克斯 塞拉菲爾德 1500 1964 年 俄羅斯 RT-1 馬雅克 400 1977 年 日本 六所村 六所村 800 2023 年*行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。25 印度 四座小型設施-360-中國 中核 404 廠 甘肅 50 2010 年*計劃于 2023 年投運，目前尚未投運。資料來源：全球乏燃料與高放廢物管理現狀，中國銀河證券研究院整理 6、乏燃料運輸容器市場空間、乏燃料運輸容器市場空間達達千

90、億千億 基于乏燃料在堆冷卻滿基于乏燃料在堆冷卻滿 3 3 年后離堆貯存的前提假設，乏燃料運輸容器對應市場空間將破年后離堆貯存的前提假設，乏燃料運輸容器對應市場空間將破千億。千億。根據田灣核電站乏燃料離堆貯存方案研究，乏燃料組件在乏燃料水池貯 3 年后，放射性和余熱即可衰減至從反應堆水池運出的條件。所以，按 3 年正常測算乏燃料累計運出需求量，到 2030 年，乏燃料累計運出需求量約 1.64 萬噸，對應市場空間約 492.6 億元。表表14.按水池屯放按水池屯放 3 年乏燃料測算乏燃料運輸容器年市場需求年乏燃料測算乏燃料運輸容器年市場需求 項目/年份 2022 2023 2024 2025 2

91、026 2027 2028 2029 2030 2040 乏燃料累計運出需求量 6249 7279 8358 9507 10696 11959 13310 14798 16421 41632 乏燃料運輸容器年市場需求 312 364 418 475 535 598 666 740 821 2082 對應市場空間（億元）187 218 251 285 321 359 399 444 493 1249*按 CNSC 80t 級別的乏燃料運輸容器，單次裝載量 10 噸，周轉次數 1.25 次/年，單價 0.6 億元測算 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 基于乏燃料在堆冷卻滿基于乏燃料在堆冷

92、卻滿 2020 年后離堆貯存的前提假設，到年后離堆貯存的前提假設，到 20402040 年，乏燃料運輸容器的市年，乏燃料運輸容器的市場空間約場空間約 253.4253.4 億元。億元。我國核電廠乏燃料池貯存能力多為 20 年，滿 20 年后必須運出，所以，按 20 年極限測算，到 2030 年乏燃料累計運出需求量 1529.5 噸，對應市場空間 45.9 億元。表表15.按水池屯放按水池屯放 20 年乏燃料測算乏燃料運輸容器年市場需求年乏燃料測算乏燃料運輸容器年市場需求 項目/年份 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2040 乏燃料累計運

93、出需求量 100 239 393 547 702 900 1098 1297 1529 8445 乏燃料運輸容器年市場需求 5 12 20 27 35 45 55 65 76 422 對應市場空間（億元）3 7 12 16 21 27 33 39 46 253*按 CNSC 80t 級別的乏燃料運輸容器，單次裝載量 10 噸，周轉次數 1.25 次/年，單價 0.6 億元測算 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 基于乏燃料在堆冷卻滿基于乏燃料在堆冷卻滿 1010 年后離堆貯存的前提假設，到年后離堆貯存的前提假設，到 20402040 年，乏燃料運輸容器的市年，乏燃料運輸容器的市場空間約

94、場空間約 682.8682.8 億元。億元。結合 3 年和 20 年的測算，并考慮乏燃料在堆貯存水池至少必須保證有一個堆芯和三分之一換料的安全裕量，合理選擇按水池屯放乏燃料 10 年來測算乏燃料運輸容器市場空間。到 2030 年，乏燃料累計運出需求量 7823.4 噸，對應市場空間 234.7 億元。雖然彈性比較大，但乏燃料運輸容器總需求及其增長趨勢是確定的，長期看，市場空間將超千億。站在乏燃料儲運能力和建設周期的角度，都需要積極發展乏燃料運輸容器且該種需求日益迫切。表表16.按按水池屯放水池屯放 10 年乏燃料測算乏燃料運輸容器年市場需求年乏燃料測算乏燃料運輸容器年市場需求 項目/年份 20

95、22 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2040 乏燃料累計運出需求量 2183 2473 2881 3416 4103 4859 5786 6794 7823 22760 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。26 乏燃料運輸容器年市場需求 109 124 144 171 205 243 289 340 391 1138 對應市場空間（億元）66 74 86 102 123 146 174 204 235 683*按 CNSC 80t 級別的乏燃料運輸容器，單次裝載量 10 噸，周轉次數 1

96、.25 次/年，單價 0.6 億元測算 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 綜上，選擇水池屯放乏燃料綜上，選擇水池屯放乏燃料 10 年來測算乏燃料運輸容器年市場需求與我國乏燃料處理能年來測算乏燃料運輸容器年市場需求與我國乏燃料處理能力建設進度較為匹配。到力建設進度較為匹配。到 2040 年，乏燃料累計運出需求量超年，乏燃料累計運出需求量超 2 萬噸，對應市場空間超千億萬噸，對應市場空間超千億。雖然彈性比較大，但乏燃料運輸容器總需求及其增長趨勢是確定的，長期看，市場空間將超千億。站在乏燃料儲運能力和建設周期的角度，都需要積極發展乏燃料運輸容器且該種需求日益迫切。7、2023-2030 年

97、年乏燃料運輸容器乏燃料運輸容器年均市場空間年均市場空間 23 億元億元 2023-2030 乏燃料容器保守預期年均市場空間乏燃料容器保守預期年均市場空間 5.4 億元，樂觀預期年均市場空間億元，樂觀預期年均市場空間 40.5 億元億元，中性中性預期預期 23 億元億元。我國目前乏燃料運輸容器保有量較少，按照 10 臺測算。樂觀預期下 2030年乏燃料運輸器保有量達到 391 個，2023-2030 年復合增速 58%。保守預期下 2040 年乏燃料運輸容器保有量達到 1138 個，2023-2040 年復合增速為 30%。表表17.2023-2030 乏乏燃料容器燃料容器保守預期年均市場空間保

98、守預期年均市場空間 5.4 億元，樂觀預期年均市場空間億元，樂觀預期年均市場空間 40.5 億元億元 項目/年份 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 保守預期當年保有量（個）10 13 17 22 29 37 48 63 82 樂觀預期當年保有量（個）10 16 25 40 63 99 156 247 391 保守預期當年新增需求 3 4 5 7 9 11 15 19 樂觀預期當年新增需求 6 9 15 23 36 57 91 144 保守預期當年市場空間（億元）1.81 2.35 3.05 3.97 5.17 6.72 8.75 11.3

99、8 樂觀預期當年市場空間（億元）3.49 5.52 8.72 13.79 21.81 34.49 54.54 86.24 *單價為 6000 萬元/個 資料來源：中國銀河證券研究院整理 四、相關上市公司四、相關上市公司 （一）相關標的梳理 1、科新機電：轉型新能源裝備制造，深度綁定中廣核的核燃料受益標的科新機電：轉型新能源裝備制造，深度綁定中廣核的核燃料受益標的 公司于公司于 2010 年創業板上市，距今年創業板上市，距今 25 年發展歷史年發展歷史。公司為民營科技型重大裝備制造企業，主營核電軍工、新能源、新材料、天然氣化工、石油化工、煤化工等領域生產環節的高端重型過程裝備及系統集成的設計、研

100、發及制造，囊括反應、傳質、傳熱、分離和儲存等核心生產工藝過程，經過 25 年積累，公司具有深厚的技術底蘊。圖圖3030：科新機電歷史沿革科新機電歷史沿革 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。27 資料來源：公司公告、中國銀河證券研究院 公司多種產品突破技術創新，成為國內乃至全球首套公司多種產品突破技術創新，成為國內乃至全球首套。公司生產的產品為壓力容器過程裝備，公司的三代半核電-華龍一號-頂堆結構是全球首套；核燃料運輸容器實現了替代進口；華能石島灣核電廠-第四代核電-高溫冷堆-熱氣導管是國內首套；PTMEG 反應器突破了國外核心技術封鎖

101、。切入氫能領域，募投項目彰顯對未來發展信心切入氫能領域，募投項目彰顯對未來發展信心。公司與東華科技建立合作意向，擬在核能制氫領域深入合作。22 年 10 月，公司公告擬募資 5.8 億投資氫能、高端過程裝備等領域，建立氫能研發中心，提前布局氫能行業，切入制氫、儲氫、加氫環節，重點針對固體儲氫工程技術、熱動力氫氣升壓裝置、加氫等方向進行研究。高端過程裝備制造項目建成達產將大大提高公司營收和凈利潤。預估建成達產后年新增營業收入 58,380 萬、凈利潤 6,586 萬元，綜合毛利率 22.68%，凈利率 11.28%。項目預計稅后內部收益率 16.84%，稅后靜態投資期為 7.70 年。目標營收：

102、2022 年 12 億元，同比增長 26.6%；2023 年 15 億元，同比增長 25%。實現核電領域新燃料容器國產替代，在手訂單實現核電領域新燃料容器國產替代，在手訂單 100 臺，已交付臺，已交付 80 臺臺。公司與中核集團、中廣核合作緊密，公司承制華能石島灣項目產品實現國內首臺套、華龍一號項目實現全球首套。核電領域核級新燃料運輸容器產品長期依賴進口，目前處于禁運行列，公司與中廣核鈾業、中廣核研究院合作研發新燃料運輸容器實現了替代進口并批量化生產。毛利率預計高于 35%。與中廣核合作的新燃料運輸容器預計會成為核電業務新增長點。2、景業智能：核工業機器人及智能裝備國產領跑者，乏燃料后處理環

103、節的核景業智能：核工業機器人及智能裝備國產領跑者，乏燃料后處理環節的核心標的心標的 公司是目前國內核工業機器人和智能裝備領域國產替代領跑者公司是目前國內核工業機器人和智能裝備領域國產替代領跑者。公司主要從事特種機器人及智能裝備的研發、生產及銷售，主要產品包括核工業系列機器人、核工業智能裝備、非核專用智能裝備等，產品主要應用于核工業、新能源電池及醫藥大健康等領域。當前市場份額絕大部分由海外廠商占領，國內廠商僅有少數幾家公司有少量涉核產品，景業智能是行業內的景業智能是行業內的國產替代先行者國產替代先行者，2020 年公司核工業產品在特種機器人占有率約為 1.14%，隨著國內國產替代化要求增強，公司

104、市占率將進一步提高。行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。28 圖圖3131：景業智能主要業務布局景業智能主要業務布局 資料來源：公司招股書、中國銀河證券研究院 產品不斷迭代創新，具備較強競爭優勢，突破國外技術封鎖，是國內唯一一家可批量生產品不斷迭代創新，具備較強競爭優勢，突破國外技術封鎖，是國內唯一一家可批量生產電隨動機械手廠商產電隨動機械手廠商。公司核心產品核工業系列機器人和智能裝備涉及核工業特殊作業領域，客戶要求嚴苛，行業準入門檻高，經過多年深耕，公司產品不斷迭代創新，形成自身產品優勢，公司產品相較于國內產品而言，技術更先進，多種產

105、品達到國際先進水平，與國外廠商相比，公司產品具備價格優勢。在核工業領域，公司通過多年的連續攻關，已形成具有自主知識產權的系列核級裝備產品。公司是國內唯一一家可批量生產電隨動機械手的廠商，并且公司電隨動機械手具備三種操作模式，技術相較于國內外同類產品均更先進。在非核業領域，公司將形成的核心技術應用于對智能裝備要求較高的新能源電池、醫藥大健康產品生產、職業教育等領域，既解決了核工業領域和非核領域智能化開發的波峰波谷問題，又賦能了相關行業裝備智能化需求，產品獲得相關客戶的好評。3、日月股份：日月股份：球墨鑄鐵乏燃料運輸容器研制取得積極進展球墨鑄鐵乏燃料運輸容器研制取得積極進展 日月重工股份有限公司，

106、是一家專業從事鑄造研發、生產、銷售、服務為一體的民營上日月重工股份有限公司，是一家專業從事鑄造研發、生產、銷售、服務為一體的民營上市公司市公司，同時也是高新技術重工企業。始建于 1984 年，經過多次重組改制，建立了科學的機制和體制，以鑄造大型及特大型重大裝備鑄件為主。目前公司正處于高速發展期，已成為裝備先進、技術力量雄厚、多品種、批量生產的國內最大的鑄造生產企業之一，以生產“厚大斷面球鐵鑄件”見長，處于鑄造行業的龍頭地位。日月重工股份有限公司是一家中國球墨鑄鐵行業的龍頭企業，作為承擔球墨鑄鐵乏燃料日月重工股份有限公司是一家中國球墨鑄鐵行業的龍頭企業，作為承擔球墨鑄鐵乏燃料運輸容器鑄件制造的課

107、題核心單位運輸容器鑄件制造的課題核心單位，于 2020 年 7 月完成了首臺乏燃料運輸容器鑄件澆鑄，2020年 11 月完成了第 2 臺乏燃料運輸容器鑄件澆鑄，經檢測兩臺鑄件性能均滿足設計指標要求，行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。29 已具備批量生產條件。2021 年 6 月 23 日，在國防科工局和中核集團公司的領導和支持下，由中國核電工程有限公司牽頭承擔的“球墨鑄鐵乏燃料運輸容器研制”科研項目在日月重工股份有限公司成功舉行第三臺百噸級球墨鑄鐵乏燃料運輸容器鑄件發貨儀式。4、蘭石重裝：蘭石重裝：下屬中核嘉華是公司核安全設備、軍工武

108、器裝備、核設施維修下屬中核嘉華是公司核安全設備、軍工武器裝備、核設施維修運行服務、各類金屬壓力容器非標設備的主要生產研制基地之一運行服務、各類金屬壓力容器非標設備的主要生產研制基地之一 蘭州蘭石重型裝備股份有限公司，始建于 1953 年，是中國石化裝備制造業的先行者。其前身是國家“一五”期間 156 個重點建設項目之一蘭州煉油化工設備廠，被譽為“中國石化機械搖籃和脊梁”。2014 年 10 月 9 日在上海證券交易所上市。公司業務涵蓋傳統能源裝備（煉油化工、煤化工、化工新材料等領域）、新能源裝備（光伏多晶硅、核能、氫能等領域）、工業智能裝備（快速鍛造液壓機組等）以及節能環保裝備的研發、設計、制

109、造、檢測、檢維修服務及工程總承包。蘭石重裝下屬嘉峪關基地（中核嘉華）位于嘉峪關市嘉東工業園區，是公司核安全設備、軍工武器裝備、核設施維修運行服務、各類金屬壓力容器非標設備的主要生產研制基地之一；主要生產鈾轉化循環系統有色金屬非標設備和核化工、軍核產品的加工、第三類中低壓壓力容器及放射性物品貯運容器。5、西安核設備廠（非上市）、西安核設備廠（非上市）西安核設備有限公司是中國核工業集團公司所屬的大型專用設備研究、設計、制造企業。西安核設備有限公司是中國核工業集團公司所屬的大型專用設備研究、設計、制造企業。公司東、西兩區，擁有專業技術人員 262 人，高級技能工人（高級技師、技師、高級工）233人，

110、生產工人 895 人。公司擁有與之相適應的專業設備加工制造能力核完善的計量、理化、檢測手段，在軍工、核電、能源化工、石油化工、消防、多晶硅光伏產業以及醋酸、醋酐行業的設備生產制造中取得了不凡的業績，尤其是在不銹鋼、低溫剛、低合金鋼和鎳基金屬材質的成型、焊接和熱處理等方面有著成熟的加工經驗，其中鋯和哈氏系列合金材質設備的加工制造一直處于國內領先地位。公司主營產品有核環保與核燃料裝備、核電裝備、特種裝備、消防裝備。2022 年年 9 月月 20 至至 26 日，由中核工程自主研發、西核設備制造的日，由中核工程自主研發、西核設備制造的 CNFC-HL01 華龍一號華龍一號新燃料運輸容器樣機圓滿完成新

111、燃料運輸容器樣機圓滿完成力學、耐熱等型式試驗任務，標志著我國具有完全自主知識產力學、耐熱等型式試驗任務，標志著我國具有完全自主知識產權的華龍一號新燃料運輸容器取得關鍵突破。權的華龍一號新燃料運輸容器取得關鍵突破。特種裝備創佳績：西核設備首次制造的多晶硅冷氫化特材換熱器順利驗收出廠。8 月 19 日，由西核設備特種裝備事業部承制的高純晶硅冷氫化特材換熱器順利通過驗收出廠。該設備是用于生成多晶硅原料三氯氫硅的設備，運行溫度達到 500以上，全設備采用鎳基合金材料，是西核設備 2022 年“TOP10”重點項目。2022年 8 月 15 日，西核設備制造的“華龍一號”核一級設備穩壓器制造完工并順利通

112、過出廠驗收，標志著西核設備在核電重大裝備制造領域再上新臺階。6、上海阿波羅、上海阿波羅 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。30 上海阿波羅機械股份有限公司，是一家專業化、集約化的核電站核級泵及重要非核級泵上海阿波羅機械股份有限公司，是一家專業化、集約化的核電站核級泵及重要非核級泵系統及核電后處理設備的核電全產業鏈設備供應與服務商系統及核電后處理設備的核電全產業鏈設備供應與服務商。公司于 2009 年 1 月獲得了由國家核安全局頒發的民用核安全設備設計/制造許可證，2013 年 5 月，國家核安全局發布關于批準上海阿波羅機械股份有限公司

113、擴大民用核安全設備設計和制造許可活動范圍的通知,獲得核 2 級設計/制造許可資質。且公司于 2015 年 6 月 17 日成功登陸新三板。公司是中國核工業集團公司、中國廣核集團有限公司、國家核電技術有限公司的合格供應商。在核電設備國產化目標的指引下，公司得到了國內一大批有志于改變中國核電設備現狀并具有開發設計、組織生產、計劃調度、外協管理、工藝指導、發運、到現場提供安裝和調試服務的豐富經驗的專家加盟產品開發團隊。7、大連寶原、大連寶原 大連寶原核設備有限公司是遼寧省機械（集團）股份有限公司所屬的大型專用設備研發、大連寶原核設備有限公司是遼寧省機械（集團）股份有限公司所屬的大型專用設備研發、設計

114、、制造企業設計、制造企業。公司始建于 1947 年，由中國核工業集團公司國營五二三廠在 1999 年轉制形成。公司技術力量雄厚，具有專業設備制造的各項資質證書：1984 年首批取得 A1A2 特種設備設計、制造許可證；1992 年獲得美國 ASME 總部授權證書和 U、U2 規范鋼??；1995 年獲得民用核承壓設備制造許可證；1999 年通過 ISO9001 質量管理體系認證；2004 年獲得 DNV船級社認證；2010 年獲得國家核安全局頒發的核電焊工考試資格；2011 年通過職業健康安全、環境管理體系認證；2018 年獲得美國 ASME 總部授權證書和 N 規范鋼??；國家國防科技工業局批復

115、的軍工核安全設備制造許可。公司是俄羅斯 JSC AME 公司的優秀合格供應商，現階段公司正在執行與 JSC AME 公司合作的田灣核電 7、8 號機組和徐大堡核電 3、4 號機組的設備閘門及其他核電設備的制造工作。未來將與俄羅斯 JSC AME 公司在更多設備領域展開合作，進一步推動寶原制造走出國門。2022 年 11 月 29 日，由中廣核研究院有限公司設計，大連寶原核設備有限公司承制的首批“ANT-12A 型新燃料運輸容器”設備順利完成出廠驗收。本次首批驗收完成的 ANT-12A 新燃料運輸容器產品解決了國外對我國同類產品的市場壟斷。表表18.核燃料儲運及處理環節設備上市公司梳理（不完全統

116、計）核燃料儲運及處理環節設備上市公司梳理（不完全統計）上市公司 核燃料布局方向 具體內容 科新機電 核燃料運輸容器 公司為民營科技型重大裝備制造企業，主營核電軍工、新能源、新材料、天然氣化工、石油化工、煤化工等領域生產環節的高端重型過程裝備及系統集成的設計、研發及制造。公司的三代半核電-華龍一號-頂堆結構、核燃料運輸容器、華能石島灣核電廠-第四代核電-高溫冷堆-熱氣導管、PTMEG 反應器等多種產品突破技術創新，成為國內乃至全球首套。并與東華科技建立合作意向，擬在核能制氫領域深入合作。景業智能 乏燃料后處理 公司是目前國內核工業機器人和智能裝備領域國產替代領跑者。自公司成立以來，一直專注于核工

117、領域，通過多年的連續攻關，已形成具有自主知識產權的系列核級裝備產品，是國內唯一一家可批量生產電隨動機械手的廠商，并且技術相較于國內外同類產品均更先進。公司擁有一支由博士領銜的專業技術團隊和管理隊伍，人才優勢明顯。行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。31 日月股份 乏燃料容器 2021 年 6 月 23 日，在國防科工局和中核集團公司的領導和支持下，由中國核電工程有限公司牽頭承擔的“球墨鑄鐵乏燃料運輸容器研制”科研項目在日月重工股份有限公司成功舉行第三臺百噸級球墨鑄鐵乏燃料運輸容器鑄件發貨儀式。蘭石重裝 六氟化鈾運輸容器 蘭石重裝下屬嘉峪

118、關基地（中核嘉華）位于嘉峪關市嘉東工業園區，是公司核安全設備、軍工武器裝備、核設施維修運行服務、各類金屬壓力容器非標設備的主要生產研制基地之一；主要生產鈾轉化循環系統有色金屬非標設備和核化工、軍核產品的加工、第三類中低壓壓力容器及放射性物品貯運容器。中集安瑞科 六氟化鈾運輸容器 中集安瑞科旗下南通中集裝備能源有限公司是全球六氟化鈾運輸容器的主要供應商。根據中國核電網、中集集團 2022 年 7 月報道，南通能源成功中標歐洲客戶 3000 臺六氟化鈾儲運容器訂單,該訂單也是中集安瑞科在核燃料運輸方面迄今為止獲得的最大單筆訂單,以及國際核燃料運輸容器單筆訂單的新紀錄。目前中集安瑞科已經成功交付數千

119、臺核燃料運輸容器產品，并已成為六化鈾儲運容器的全球主要供應商。資料來源：ifind，公司公告，中國銀河證券研究院整理 五、投資建議五、投資建議 建議重點關注已經形成新燃料運輸容器批量訂單的企業科新機電、受益于我國乏燃料處理能力建設進程的景業智能，建議關注蘭石重裝、中集安瑞科、日月股份等。六、風險提示六、風險提示 核電安全風險及相關政策變動；擴產節奏低于預期；測算誤差風險，本文在測算過程中含有一定假設，具有一定的主觀性，初步測算得出的市場規模等相關結論可能存在一定的誤差。技術研發及推廣不及預期風險：乏燃料運輸容器的研發難度極高，且核燃料運輸裝備的設計、生產均需要一定資質，驗證周期也可能較長。行業

120、深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。32 插插 圖圖 目目 錄錄 圖 1：鏈式裂變反應.3 圖 2：壓水堆核電站工作原理示意圖.3 圖 3：按照冷卻劑和慢化劑分為輕水堆、重水堆、石墨氣冷堆、高溫氣冷堆、快中子堆等.4 圖 4：核電機組每年新增裝機容量.6 圖 5：核電機組裝機規模持續增長，到 2025 年 7000 萬千瓦.6 圖 6：每年核準核電機組臺數，2022 年達到新高 10 臺.6 圖 7：核電站平均建設周期在 60-90 月.7 圖 8：核電產業鏈.7 圖 9：核電廠全壽期執照簡易流程圖.8 圖 10：鈾礦到燃料組件工藝流程.9

121、 圖 11：MOX 燃料組件制造工藝流程.9 圖 12：燃料組件結構示意圖.10 圖 13：燃料棒結構示意圖.10 圖 14：核燃料循環.11 圖 15：我國本土天然鈾的需求量遠高于對應的產量.11 圖 16：新燃料運輸容器（裝載 2 根燃料組件）.12 圖 17：新燃料接收分為新燃料進廠、新燃料廠內運輸、新燃料接收檢查三個階段.13 圖 18：上海工程研究設計院有限公司新燃料儲運容器設計于 2017-12 獲批（裝載 1 組燃料組件）.15 圖 19：中國核電工程有限公司新燃料儲運容器設計于 2017-12 獲批（裝載 2 組燃料組件）.15 圖 20：中廣核研究院有限公司新燃料儲運容器于

122、2020-11 獲得國家安全局批準.16 圖 21：乏燃料組成.18 圖 22：干式貯存容器.18 圖 23：乏燃料水池.20 圖 24：乏燃料運輸容器一般發展歷程梳理.20 圖 25：中國核電工程有限公司乏燃料運輸容器于 2017 年獲批（裝載 21 組乏燃料組件）.21 圖 26：CNSC 首臺百噸級乏燃料運輸容器 2021 年 6 月正式下線.21 圖 27：乏燃料年產生量與核電發電量呈正相關.23 圖 28：乏燃料產生量逐年增加，已突破 1000 噸/年.23 圖 29：核電站退役即將迎來高潮.24 圖 30：科新機電歷史沿革.26 圖 31：景業智能主要業務布局.28 行業深度報告行

123、業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。33 表表 格格 目目 錄錄 表 1.核電技術已較為成熟，發展至第四代.4 表 2.核電發展歷程.5 表 3.十四五期間核電每年市場空間或達千億，對應核電裝備每年市場空間 413-675 億元.8 表 4.我國核電閉式循環相關政策.11 表 5.我國近 10 年進口新燃料組件運輸容器情況(初步統計 480 個).13 表 6.我國國產設計批準核燃料運輸容器.15 表 7.新燃料容器年市場需求到 2030 年約有 1512 個，2022-2030 年復合增速約 10%.17 表 8.新燃料容器年均市場空間 4.5 億

124、元（含存量更新），2023-2030 復合增速 18.7%.17 表 9.濕法貯存和干式貯存對比（濕法貯存是必需的貯存階段）.19 表 10.我國乏燃料水池貯存能力多為 20 年.22 表 11.核電設備平均利用率基本在 80%以上，近三年超 90%.22 表 12.乏燃料組件類別不同.23 表 13.在運和即將投運的乏燃料后處理設施.24 表 14.按水池屯放 3 年乏燃料測算乏燃料運輸容器年市場需求.25 表 15.按水池屯放 20 年乏燃料測算乏燃料運輸容器年市場需求.25 表 16.按水池屯放 10 年乏燃料測算乏燃料運輸容器年市場需求.25 表 17.2023-2030 乏燃料容器保

125、守預期年均市場空間 5.4 億元，樂觀預期年均市場空間 40.5 億元.26 表 18.核燃料儲運及處理環節設備上市公司梳理（不完全統計）.30 行業深度報告行業深度報告/機械設備機械設備 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。34 分析師簡介及承諾分析師簡介及承諾 Table_Resume 魯佩魯佩 機械組組長機械組組長 首席分析師首席分析師 倫敦政治經濟學院經濟學碩士，證券從業 8 年，曾供職于華創證券，2021 年加入中國銀河證券研究院。2016 年新財富最佳分析師第五名，IAMAC 中國保險資產管理業最受歡迎賣方分析師第三名，2017 年新財富最佳分析師第六名，首屆中國證券

126、分析師金翼獎機械設備行業第一名，2019 年 WIND 金牌分析師第五名，2020 年中證報最佳分析師第五名，金牛獎客觀量化最佳行業分析團隊成員，2021 年第九屆 Choice“最佳分析師”第三名。范想想范想想 機械行業分析師機械行業分析師 日本法政大學工學碩士，哈爾濱工業大學工學學士，2018 年加入銀河證券研究院。曾獲獎項包括日本第 14 屆機器人大賽團體第一名，FPM 學術會議 Best Paper Award。曾為新財富機械軍工團隊成員。本人承諾以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的

127、具體推薦或觀點直接或間接相關。評級標準評級標準 行業評級體系行業評級體系 未來 6-12 個月，行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）相對于基準指數（交易所指數或市場中主要的指數）推薦：行業指數超越基準指數平均回報 20%及以上。謹慎推薦：行業指數超越基準指數平均回報。中性：行業指數與基準指數平均回報相當?；乇埽盒袠I指數低于基準指數平均回報 10%及以上。公司評級體系公司評級體系 推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 20%及以上。謹慎推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%20%。中性：

128、指未來 6-12 個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當?；乇埽褐肝磥?6-12 個月，公司股價低于分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%及以上。免責聲明免責聲明 table_avow 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的

129、投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些

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