《多元金融行業：融資租賃行業概況、發展歷程、現狀與展望-230115（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《多元金融行業：融資租賃行業概況、發展歷程、現狀與展望-230115（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 融資租賃行業概況、發展歷程、現狀與展望 自 20 世紀 80 年代現代融資租賃引入我國以來，經過 40 年的發展，融資租賃已經成為我國融資體系的重要組成部分，融資租賃公司發行的證券也越來越多，成為投資者重要投資標的。目前 A 股港股上市融資租賃公司超過 10 余家，另外還有多家以融資租賃業務為主的多元金融公司，債券市場融資租賃公司則更是融資大戶。本文對融資租賃行業概況、發展歷程、發展現狀以及未來展望進行分析，以饗相關領域投資者。融資租賃行業與實體經濟密切相關，且波動大于融資租賃行業與實體經濟密切相關，且波動大于實體經濟，壞賬率實體經濟，壞賬率則則持續低于

2、其他信貸業務持續低于其他信貸業務 融資租賃行業對于經濟周期非常敏感。由于固定資產投資需求對經濟發展的敏感度較高，反應幅度也要大于 GDP 的波動幅度，因此，受經濟波動沖擊時，融資租賃業交易額下降較快；當經濟復蘇時，融資租賃業回升速度也相對較快。由于融資有設備所有權作擔保，出租人能夠比較安全地收回投資并獲利，美國經驗表明，融資租賃業務的壞賬率低于其他信貸業務，并在較長的時期內保持平穩。融資融資租賃業是租賃業是 2121 世紀的朝陽產業世紀的朝陽產業,從融資租賃滲從融資租賃滲透率來看我國相比發達國家仍然有較大提升空間。透率來看我國相比發達國家仍然有較大提升空間。據世界租賃年報統計，從全球租賃交易額

3、來看，2010 年至2020 年總體保持平穩快速增長，2010 年租賃成交額 5,945 億美元，2020 年為 13,381 億美元，年均復合增長率為 8.45%。從融資租賃滲透率來看，主要發達市場滲透率達到較高水平。其中美國、英國融資租賃滲透率均超過 20%。我國融資租賃業經過十幾年的快速發展（自 2007 年起駛入發展快車道），滲透率有了很大提升，2020 年滲透率達到 9.4%。但相比發達國家仍然有較大提升空間。較快增長的中國經濟，以制造業為主的產業結構，企業用工成較快增長的中國經濟，以制造業為主的產業結構，企業用工成本不斷上升的背景下經濟結構轉型本不斷上升的背景下經濟結構轉型和和產業

4、升級的需求，以及城產業升級的需求，以及城鎮化繼續推進等將共同為我國融資租賃業的發展構筑起良好的鎮化繼續推進等將共同為我國融資租賃業的發展構筑起良好的外圍需求環境外圍需求環境。需要說明的是，參考英美經驗，政府與公共部門是融資租賃業務的重要需求方。投資建議投資建議 2018 年融資租賃行業統一監管，監管趨嚴。2020 年以來隨著監管架構的理順及監管細則的落地，行業步入轉型優化期。期間大量空殼、非正常經營企業逐漸被清退，專注服務實體經濟、規范發展的融資租賃公司發展則持續向好，市場份額提 評級及分析師信息 行業評級：推薦 行業走勢圖 分析師：呂秀華分析師：呂秀華 郵箱： SAC NO：S1120520

5、040001 聯系電話：分析師：魏濤分析師：魏濤 郵箱： SAC NO：S1120519070003 聯系電話：分析師：羅惠洲分析師：羅惠洲 郵箱： SAC NO：S1120520070004 聯系電話：注：實習生崔注：實習生崔蕓蕓梅為報告重大貢獻者梅為報告重大貢獻者-27%-21%-16%-10%-4%1%2022/012022/042022/072022/102023/01多元金融滬深300證券研究報告|行業深度研究報告 僅供機構投資者使用 Table_Date 2023 年 01 月 15 日 171096 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 升。從

6、行業市場競爭格局來看，租賃行業市場未來集中度有很大的提升空間，行業龍頭優勢凸顯。以下公司有望充分受益：穩居行業龍頭的遠東宏信穩居行業龍頭的遠東宏信；最早涉足融資租賃的企業之一，是最早涉足融資租賃的企業之一，是國內首家及目前唯一一家國內首家及目前唯一一家 A A 股上市的金融租賃公司江蘇金租股上市的金融租賃公司江蘇金租；以融資租賃業務為主的以融資租賃業務為主的金控集團金控集團中航產融、越秀資本。中航產融、越秀資本。風險提示風險提示 1）宏觀信用風險加劇，融資租賃行業不良率大幅上行；2）監管政策不確定性；3）公司資產擴張不及預期，新興產業發展不及預期；4）公司資金錯配帶來流動性風險；5）管理成本上

7、升超預期。2XoWaUkZcXqRzRpN8O9R8OoMqQmOoNkPpPmNfQoPoQaQpOnNuOtOqNuOsOxP 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 引言.5 1.融資租賃行業概況.5 1.1.基本概念.5 1.2.融資租賃行業與實體經濟密切相關，且波動大于實體經濟.6 1.3.融資租賃的優勢.7 2.世界融資租賃行業概況.9 2.1.世界融資租賃發展歷程.9 2.2.全球融資租賃市場快速增長.10 2.3.北美、歐洲和亞洲三大區域市場份額超 90%.10 3.我國融資租賃行業發展歷程、監管體系及行業現狀.12 3.1.我國融資

8、租賃行業發展歷程.12 3.2.我國融資租賃行業四大支柱與監管部門.14 3.3.中國融資租賃業快速增長后增速放緩.16 3.4.機構來看金融資融資租賃公司數量少但市場份額最高.18 4.行業集中度有望提升，重視頭部公司投資機會.21 4.1.未來我國融資租賃行業繼續增長的幾個邏輯.21 4.2.國家政策鼓勵支持融資租賃業務發展.22 4.3.監管趨嚴、規范化發展背景下行業集中度有望提升.23 4.4.投資建議.24 4.5.風險提示.25 附錄：融資租賃業監管大事記.25 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 圖表目錄 圖 1 融資租賃業務涉及三方兩合同.

9、5 圖 2 全球融資租賃交易額波幅遠大于 GDP波幅.7 圖 3 美國銀行業信貸資產分行業壞賬核銷率比較.8 圖 4 客戶選擇融資租賃的原因調查.8 圖 5 我國與發達國家融資租賃滲透率比較.10 圖 6 2020 年世界各地區融資租賃成交額及市場份額.11 圖 7 全球歷年各地區融資租賃成交額及合計成交額.11 圖 8 中國融資租賃業發展歷程.14 圖 9 支持融資租賃行業發展的四大支柱.15 圖 10 金融租賃公司與融資租賃公司的監管機構.16 圖 11 2007 年以來我國融資租賃業交易額和增長率.17 圖 12 2007 年以來我國融資租賃公司家數及增速.17 圖 13 2007 年至

10、今我國三類融資租賃公司交易額.18 圖 14 2007 年至今我國三類融資租賃公司家數.19 圖 15 主要省份融資租賃公司總數占全國比重.21 圖 16 頭部融資租賃公司市場份額提升.24 表 1 融資租賃與租賃的比較.6 表 2 融資租賃與分期付款、貸款的比較.6 表 3 金融租賃公司融資渠道及杠桿倍數方面享有優勢.20 表 4 全國融資租賃公司地區分布.20 表 5 2015年以來支持融資租賃行業發展相關政策.23 表 6 受益標的財務指標及估值.25 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 引言引言 融資租賃在發達國家國民經濟與市場體系中扮演了重要角色

11、，是商品流通的主要渠道之一。自 20 世紀 80 年代現代融資租賃引入我國以來，經過 40 年的發展，融資租賃已經成為我國融資體系的重要組成部分，融資租賃公司發行的證券也越來越多，包括上市股票以及各類債券，成為投資者重要投資標的。2021 年中國融資租賃余額 6.21 萬億元，為全國社融的 20%；目前港股上市融資租賃公司超過 10 家，A 股上市融資租賃公司 2 家，另外還有多家以租賃業務為主的金控公司，包括越秀資本、中航產融等；債券市場融資租賃公司也是融資大戶，特別是 ABS 業務，2022 年中國新發 ABS 總量 7.01 萬億元，其中融資租賃公司發行 3803億元，占比 5.4%。本

12、文對融資租賃行業概況、發展歷程、發展現狀以及未來展望進行分析，以饗相關領域投資者。1.1.融資租賃行業概況融資租賃行業概況 1.1.1.1.基本概念基本概念 融資租賃是指出租人根據承租人的請求，從第三方(設備、交通工具等供貨商)購買承租人選定的租賃標的物，同時，出租人與承租人簽訂租賃合同，將租賃標的物出租給承租人，并向承租人收取一定租金的一種非銀行金融形式。圖 1 融資租賃業務涉及三方兩合同 資料來源：華西證券研究所 融資租賃又稱為現代租賃，與傳統租賃業務的一個主要區別在于兩者交易目的不同。傳統租賃滿足的往往是承租人的短期使用需求，而融資租賃則為中長期融資需求，這使其具備了金融屬性，賦予了租賃

13、行業融資功能。當然二者在物品購買選擇權、維修責任、面臨的監管、交易形式等方面還有諸多不同，具體見下表。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 表 1 融資租賃與租賃的比較 資料來源：華西證券研究所 融資租賃與分期付款也有一定的相似之處，但區別也顯而易見，首先兩種方式下客戶獲得的權利不同，融資租賃下客戶支付租金取得設備的使用權，分期付款下客戶支付價款，取得設備的所有權；其次，期末選擇權不同，融資租賃下期末客戶有續租、留購和退還物件等三種選擇，而分期付款下客戶只有物件所有權。融資租賃與貸款業務差別主要有三點，一是物件的所有權不同，融資租賃下物件的所有權歸出租人，貸

14、款下物件所有權歸債務人；二是對于物件的規定不同，融資租賃下需要規定合同標的物，貸款下可以不做規定；三是期限不同，融資租賃下需要考慮物件的可使用年限，貸款下需要考慮債務人的信用等級。表 2 融資租賃與分期付款、貸款的比較 資料來源：華西證券研究所 1.2.1.2.融資租賃行業與實體經濟密切相關，且波動大于實體融資租賃行業與實體經濟密切相關，且波動大于實體經濟經濟 融資租賃行業對于經濟周期非常敏感。由于固定資產投資需求對經濟發展的敏感度較高，反應幅度也要大于 GDP 的波動幅度，因此，受經濟波動沖擊時，融資租賃業交易額下降較快；當經濟復蘇時，融資租賃業回升速度也相對較快。融資租賃租賃交易性質三方兩

15、合同的綜合交易兩方一合同的簡單交易所有權出租人出租人購買選擇權承租人出租人維修責任承租人出租人租金的含義使用資金的對價使用物件的對價行業性質金融保險業/服務業服務業法律依據合同法第十四章合同法第十三章設立公司需要專門審批不需要審批監管部門銀保監會及派出機構/銀保監會、省級地方人民政府、省級地方金融監管部門不需要融資租賃分析付款客戶權利 支付租金，取得設備的選擇權支付價款，取得設備的所有權期末選擇權有續租、留購和退還物件等三種選擇權物件所有權融資租賃貸款物件的所有權出租人債務人物件合同標的物可以不做規定期限需要考慮物件的可使用年限需要考慮債務人的信用等級 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱

16、讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 圖 2 全球融資租賃交易額波幅遠大于 GDP 波幅 資料來源：世界銀行、White Clarke Global Leasing Report2022、華西證券研究所 1.3.1.3.融資租賃的優勢融資租賃的優勢 融資租賃中租賃資產所有權與使用權分離、融資與融物相結合，具有獨特優勢。從微觀角度來講，一是承租人、出租人及設備制造商三方共贏一是承租人、出租人及設備制造商三方共贏。承租人有權選擇自己最需要的設備，掌握設備更新的主動權，減少資金投入，提高自有資金使用效率，降低設備的無形損耗（由出租人承擔）；對于出租人，由于融資有設備所有權作擔保，出租人能夠比較安全地收回

17、投資并獲利，美國經驗表示，融資租賃業務的壞融資租賃業務的壞賬率低于其他信貸業務，并在較長的時期內保持平穩賬率低于其他信貸業務，并在較長的時期內保持平穩；設備制造商則可以擴大設備設備制造商則可以擴大設備銷售額銷售額。二是融資租賃具有銀行信貸及其他融資方式所不具備的優勢二是融資租賃具有銀行信貸及其他融資方式所不具備的優勢。由于近年來技術進步更迭加快，購入設備的市場生命周期明顯變短，但是設備的法定使用年限一般較長。企業通過貸款一次性購入設備并獲得所有權的情況下，需要承擔設備技術進步設備更迭的風險。而融資租賃的租賃期與市場生命周期一致，保證了設備及時更新，防止了設備無形損耗。對于融資租賃公司，則在設備

18、殘值處置上更加專業，從而獲得更高的設備殘值收益。博厚方格在 2013 年中國融資租賃市場發展現狀、國際比較和前景展望報告中曾引用美國的一個調查數據，美國數據顯示，管理資產風險在客管理資產風險在客戶使用租賃業務的原因中占比戶使用租賃業務的原因中占比 2 25%5%。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 圖 3 美國銀行業信貸資產分行業壞賬核銷率比較 圖 4 客戶選擇融資租賃的原因調查 資料來源：博厚方格，2013 年，中國融資租賃市場發展現狀、國際比較和前景展望、華西證券研究所 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 從宏觀角

19、度來看，融資租賃業有利于促進中小企業融資融資租賃業有利于促進中小企業融資，對于解決中小企業融資難問題，以及對于中小企業更新設備、促進技術進步、平衡利稅、積累發展資本等有著其他信貸支持方式所達不到的效果，這也是各國大力支持該項融資方式的主要原因。另外有意思的是，歷史上特定時期融資租賃還曾起到了平衡國際貿易緩解貿易還曾起到了平衡國際貿易緩解貿易摩擦的作用摩擦的作用。在美日貿易摩擦嚴重時期，日本曾經通過租賃公司在美采購大批飛機（屬于進口），再出租給美國航空公司的方式，來緩和日美貿易順差急劇擴大引發的貿易糾紛。2.2.世界世界融資租賃行業概況融資租賃行業概況 2.1.2.1.世界融資租賃發展歷程世界融

20、資租賃發展歷程 現代融資租賃業產生于二戰之后的美國。二戰后，美國工業化生產過剩。為推銷設備，廠商開始為用戶提供金融服務來增加銷售，通常的方式為分期付款、寄售、賒銷等。但由于所有權和使用權同時轉移，資金回收的風險較大。于是便有人借鑒傳統租賃的做法，由銷售方保留銷售物件的所有權，購買人只享有使用權，直到融通資金全部以租金方式收回后，才將所有權以象征性的價格轉移給購買人。這種方式被稱為“融資租賃”。1952 年美國成立了世界第一家融資租賃公司美國租賃公司（現更名為美國國際租賃公司），開創了融資租賃的先河。1954 年，美國出臺新稅法，允許固定資產所有人加速折舊，這為現代租賃公司的興起創造了條件。隨著

21、稅收政策明確了“有條件銷售”（融資租賃）和“真實租賃”（經營租賃）的區分，廠商背景的租賃公司因產品促銷需要迅速發展起來。1962 年，美國租賃業迎來了重要的政策支持：投資稅收抵免，即設備所有者可獲得設備價款 7%的稅收抵免。這項政策使承租人融資成本優于銀行貸款的成本。19631997 年，美國銀行監管當局逐步允許銀行進入租賃行業，融資租賃的地位大幅提升，得到迅猛發展。1998 年至今，融資租賃創新發展，稅務租賃、杠桿租賃、轉租賃、售后回租、合成租賃、風險租賃等創新租賃模式逐步發展起來，融資租賃市場滲透率多年保持在20%以上。而從融資租賃方式的創新上，租賃市場大致可以分為五個階段：（1）產生階段

22、。此階段融資方只提供資金，不負責租后資產的處置。（2）靈活、變通發展階段。在此階段一些靈活的、創造性的租賃結構產生，如杠桿租賃等。出租方提供更多的增值服務。（3）經營性租賃階段。出租人通過開展承擔更大風險的經營性租賃來提高競爭力，租后資產的處置方式多樣化。（4）與金融創新相結合的創新階段。融資租賃與金融創新結合，如專門投資于租賃交易的投資基金、與項目融資相結合的項目租賃、與債權證券化相結合的租賃債券化和風險投資相結合的風險租賃等。（5）成熟階段。融資租賃產品幾乎變成了商品，產品之間的差異變小。出租人之間的兼并和收購成為租賃業進入成熟期后的自然產物。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本

23、報告尾部的重要法律聲明 10 2.2.2.2.全球融資租賃市場快速增長全球融資租賃市場快速增長 自 1952 年世界第一家融資租賃公司在美國成立，掀開了現代融資租賃業的序幕。經過 70 年的發展，融資租賃已經成為全球范圍內僅次于銀行信貸的第二大融資方式和商品流通渠道，也成為全球經濟增長的重要推動力量。據世界租賃年報統計，從全球租賃交易額來看，2010 年至 2020 年總體保持平穩快速增長，2010 年租賃成交額 5,945 億美元，2020 年為 13,381 億美元，年均復合增長率為 8.45%。從融資租賃滲透率來看，主要發達市場滲透率達到較高水平。其中美國、英國融資租賃滲透率均超過 20

24、%，而加拿大更是達到 42%。我國融資租賃業經過十幾年的快速發展（自 2007 年起駛入發展快車道），滲透率有了很大提升，2020年滲透率達到 9.4%。但相比發達國家的超過 20%的滲透率仍然有較大提升空間。日本融資租賃滲透率只有 5.1%，數據比較低的一個原因是日本滲透率中分母為社會投資總額（包含房屋土地和設備投資），分母口徑要大于其他國家。當然二十年來日本融資租賃業發展相對遲緩，一個主要的原因是經濟低迷。日本融資租賃市場滲透率 1999 年達到 9.5%，隨后持續在 9%上下波動。此后在 2008 年全球經濟危機的影響下，以及會計準則變更下融資租賃優化財務報表功能弱化等原因行業滲透率有所

25、下滑。圖 5 我國與發達國家融資租賃滲透率比較 資料來源：White Clarke Global Leasing Report2022、華西證券研究所 注：日本租賃市場滲透率=租賃交易額除以社會投資總額（包含房屋土地和設備投資）其他各國租賃滲透率=租賃交易額除以社會設備投資總額 2.3.2.3.北美、歐洲和亞洲三大區域市場份額超北美、歐洲和亞洲三大區域市場份額超 9 90 0%北美、歐洲和亞洲三大區域是世界融資租賃業務量最大的三個區域，三個區域全球市場份額占比超過 90%。2020 年北美洲全球市場份額占比最高，達到 35.5%；歐洲第二，為 31.0%；亞洲第三，占比 30.1%，三個區域合

26、計占比達 96.6%。時間序列來看，北美與歐洲融資租賃交易額波動上升，但新冠疫情對這兩個區域影響較大，2020 年兩個區域滲透率都有所下滑。亞洲則逆勢上升，2020 年滲透率已經接近歐洲。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 圖 6 2020 年世界各地區融資租賃成交額及市場份額 資料來源：White Clarke Global Leasing Report2022、華西證券研究所 圖 7 全球歷年各地區融資租賃成交額及合計成交額 資料來源：White Clarke Global Leasing Report2022、華西證券研究所 02004006008

27、001000120014001600199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020歐洲北美亞洲南美澳洲非洲總計（十億美元）證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 3.3.我國融資租賃行業發展歷程我國融資租賃行業發展歷程、監管體系監管體系及行業現狀及行業現狀 3.1.3.1.我國融資租賃行業發展歷程我國融資租賃行業發展歷程 （1）1928 年1981 年：引入現代融資租

28、賃制度 1978 年 12 月，黨的十一屆三中全會確立了改革開放的大政方針政策。1979 年10 月，鄧小平同志在省部級領導座談會上強調，銀行現在只是算賬、當會計，銀行要成為發展經濟、革新技術的杠桿，要把銀行真正辦成銀行，自此中國進入金融體制改革的新時期。此后，榮毅仁提出創辦國際租賃業務，以開辟利用外資的新渠道。1980 年，中國國際信托投資公司的融資租賃業務開始試點，成為中國融資租賃業務發展的起點。同年，中國民航購買波音飛機首次采取融資租賃方式。1981 年中國東方租賃公司成立。1981 年 4 月，中國東方租賃公司與日本東方租賃株式會社合資建立的中國東方國際租賃公司取得營業執照，由此我國第

29、一家現代意義上的租賃公司正式成立。同年，首家金融租賃公司中國租賃有限公司成立。（2）1982 年1987 年：快速發展期 在當時的時代背景下，融資租賃公司通常以政府的項目規劃為業務，目的為購置先進設備，我國融資租賃行業得以快速發展。1982 年，浙江租賃、廣東國際租賃等一批以信托投資為主的內資租賃公司相繼成立。1984 年各大銀行分別頒布“融資租賃業務管理辦法”并開始兼營融資租賃業務，租賃業蓬勃發展。1986 年，人民銀行發布金融信托投資機構管理暫行規定，間接將融資租賃業務界定為金融業務。（3）1988 年1998 年：困頓期 1988 年起，隨著經濟改革的推進，我國經濟主體由政府轉向企業，原

30、有融資租賃企業由政府決策支持變為企業決策。由于租賃主體權責不明確，企業自身還款能力不足以及還款意識薄弱，行業遭遇系統性風險，欠租問題頻發。雪上加霜的是，1995 年商業銀行法規定商業銀行不得介入融資租賃行業，前期已經投資該行業的商業銀行不得不撤出。1997 年東南亞金融危機導致外資撤出。整個融資租賃行業步入困頓期。（4）1999 年2006 年：規范發展期 1999 年起，我國開始完善融資租賃業相關法律法規。其中，1999 年 9 月生效的合同法對于融資租賃作出相關規定；2001 年 1 月生效的企業會計準則租賃對融資租賃記賬方法作出相關規定；2001 年 1 月生效的金融租賃公司管理辦法對金

31、融租賃公司設立和管理等進行相關說明；2001 年 9 月發布的外商投資租賃公司審批管理暫行辦法對外商設立融資租賃公司的相關要求作了規定。以上相關法律法規的建設，為以后整個融資租賃行業恢復活力打下了堅實的基礎，自此，行業進入發展快車道。（5）2007 年2018：跨越式發展期 此段時期是行業實現跨越式發展的 10 年。2007 年 3 月，中國銀監會頒布修訂金融租賃公司管理辦法，金融租賃公司的注冊資本金降為1 億元人民幣，而且銀行可以作為金融租賃公司的主要出資人，允許國內銀行重新介入金融融資租賃業務。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 2009 年 2 月

32、,商務部發布關于由省級商務主管部門和國家經濟技術開發區負責審核管理部分服務業外商投資企業審批事項的通知，外商投資融資租賃公司的審批權限開始下放至省級商務主管部門。2015 年 7 月,商務部辦公廳下發商務部辦公廳關于融資租賃行業推廣中國上海自由貿易試驗區可復制改革試點經驗的通知，允許融資租賃公司兼營與主營業務有關的商業保理業務，融資租賃公司設立子公司不設最低注冊資本限制。2015 年 9 月，國務院辦公廳發布國務院辦公廳關于加快融資租賃業發展的指導意見和國務院辦公廳關于促進金融租賃行業健康發展的指導意見。指導意見明確要進一步加快融資租賃行業發展。此階段政策支持力度的加大，融資租賃行業的公司數量

33、大幅增加，市場規模持續擴大，服務領域更加廣泛，市場活躍度明顯提升。（6）2018 年至今：調整發展期 2018 年銀監會與保監會合并為銀保監會并承擔監管融資租賃公司的職責，此后租賃行業進入了“退熱”和冷靜發展期。2020 年 5 月，銀保監會頒布融資租賃公司監督管理暫行辦法，對行業杠桿、抵押物、資產集中度等方面作了具體要求。2022 年 2 月 11 日，中國銀保監會印發中國銀保監會辦公廳關于加強金融租賃公司融資租賃業務合規監管有關問題的通知，旨在規范金融租賃公司合規展業，準確把握市場定位和功能，摒棄“類信貸”經營理念，做精做細租賃物細分市場，提升直租在融資租賃交易中的占比。此階段監管趨嚴，政

34、策治理僵尸企業，讓未實繳資本金和不實際展業的租賃機構市場出清，規范融資租賃與金融租賃公司合規展業，回歸本源，突出“融物”功能。2018 年以來，融資租賃公司數量較為穩定，融資租賃合同余額出現小幅下滑。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 圖 8 中國融資租賃業發展歷程 3.2.3.2.我國融資租賃行業四大支柱與監管部門我國融資租賃行業四大支柱與監管部門 融資租賃是相對復雜的交易，是物權和債權相結合的產物。法律、監管、會計、稅務通常被業內人稱為支持融資租賃行業發展的四大支柱。融資租賃相關法律包括合同法中第十四章融資租賃合同，于 1999 年 9 月施行（20

35、21 年廢止）；以及民法典中第十五章融資租賃合同，于 2021 年 1 月施行。融資租賃監管包括金融租賃公司監管和融資租賃公司監管，其中金融租賃公司監督管理辦法于 2001 年 1 月生效，后續在 2007 年 3 月和 2014 年 3 月經歷 2 次修訂；融資租賃公司監督管理暫行辦法于 2020 年 5 月施行。融資租賃相關的會計準則主要參考企業會計準則租賃，會計準則于 2001 年 1 月施行，后續于 2006 年 2 月及2018 年 12 月經歷 2 次修訂。融資租賃相關稅法分散在其他稅法中。除了以上四大支柱，融資租賃還涉及很多其他方面內容，例如貿易、外匯、海關等，但是四大支柱是融資

36、租賃業務共同的、影響最大的四個方面。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15 圖 9 支持融資租賃行業發展的四大支柱 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16 銀保監會及其派出機構是金融租賃公司的行業主管部門和審批管理部門。金融租賃公司、境內專業子公司設立的項目公司接受金融租賃公司、境內專業子公司所在地銀保監會派出機構并表監管，境外專業子公司設立的項目公司接受境外專業子公司母公司所在地銀保監會派出機構并表監管。外資及內資融資租賃公司受銀保監會、省級地方人民政府、省級地方金融監管部門共同監管。銀保監會負責制定的業務經營和監督管理

37、規則。省級人民政府負責制定促進本地區融資租賃行業發展的政策措施，對融資租賃公司實施監督管理，處置融資租賃公司風險；省級地方金融監管部門具體負責對本地區融資租賃公司的監督管理；地方金融監管部門根據融資租賃公司的經營規模、風險狀況、內控管理等情況，對融資租賃公司實施分類監管。圖 10 金融租賃公司與融資租賃公司的監管機構 3.3.3.3.中國融資租賃中國融資租賃業業快速增長快速增長后增后增速速放緩放緩 融資租賃業快速發展后增速變緩融資租賃業快速發展后增速變緩。在經歷初創、迅猛發展、清理整頓后，我國融資租賃業逐漸走向規范、健康發展的軌道。2007 年 3 月修訂的金融租賃公司管理辦法允許合格金融機構

38、參股或設立金融租賃公司。隨后，國內主要的商業銀行先后設立或參股金融租賃公司。隨著商業銀行進入融資租賃業，我國融資租賃業進入了高速發展階段。業務總量由 2007 年的約 240 億元增至 2021 年約 62,100 億元，年均復合增速 48%。然而受強監管以及疫情影響，2019 年以來我國融資租賃余額已經連續兩年下滑。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 17 圖 11 2007 年以來我國融資租賃業交易額和增長率 融資租賃企業數量快速增長后進入平穩期融資租賃企業數量快速增長后進入平穩期。隨著監管政策的逐步放開，國內融資租賃公司總數由 2007 年的 109 家

39、增長到 2021 年底的 11,917 家。但 2018 年以來，融資租賃公司家數增速趨緩，并在 2021 年首次下滑。圖 12 2007 年以來我國融資租賃公司家數及增速 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 18 3.4.3.4.機構來看機構來看金融資融資租賃公司數量少但市場份額最金融資融資租賃公司數量少但市場份額最高高 3.4.1.3.4.1.機構來看機構來看金融資融資租賃公司數量少但市場份額最金融資融資租賃公司數量少但市場份額最高高 金融租賃業務量長期高于內資租賃業務量和外資租賃業務量，金融租賃業務量長期高于內資租賃業務量和外資租賃業務量，2 20180

40、18 年及之后金年及之后金融、內資租賃業務量保持穩定，融、內資租賃業務量保持穩定，2 2020020 年后外資租賃業務量持續下降。年后外資租賃業務量持續下降。國內三類機構業務在 2009 年-2018 年都經歷了快速增長，2018 年及之后金融租賃業務量保持高位，較為穩定，內資租賃業務量也較為穩定，二者間差額在 5000 億上下波動。外資租賃在 2020 遭到沖擊后，業務量持續下降，相較于 2019 年外資租賃業務量 20810 億元，2021 年外資租賃業務量下降至 16300 億元，下降比例達 22%。從中國融資租賃合同余額結構來看，2021 年金融租賃約為 2.5 萬億元，占比 40%；

41、外資租賃則約為 1.6 億元，占比 26%；內資租賃則約為 2.1 億元，占比 33%。圖 13 2007 年至今我國三類融資租賃公司交易額 從公司數量來看，外資融資租賃公司家數最多，金融租賃公司家數最少。外資融資租賃公司雖然數量眾多，但大多數企業整體規模較小，而金融租賃公司作為持牌金融機構受到銀監會嚴格監管，準入門檻較高，企業數量較少，但平均規模顯著高于融資租賃公司。截至 2021 年末，金融、內資與外資融資租賃公司家數分別 72 家、428 家和11417 家，但租賃合同余額占比分別為 40%、33%和 26%。根據銀保監會數據，截至2020 年中，約有 72%的融資租賃公司處于空殼、停業

42、狀態，這些主要為外資租賃公司，隨著清理整頓的推進，外資租賃公司家數在 2021 年同比下降。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 19 圖 14 2007 年至今我國三類融資租賃公司家數 金融租賃公司融資渠道、杠桿倍數享有一定優勢，但面臨更嚴格監管 目前，我國融資租賃行業的參與者按照監管體系的不同可以分為兩類：一種是融資租賃公司監督管理暫行辦法體系下的外商投資融資租賃公司和內資融資租賃公司，主要由銀保監會、地方金融監管部門負責監管；另一種是在金融租賃公司管理辦法體系下的金融租賃公司，主要由銀保監會進行監管。金融租賃和融資租賃法理相同，同屬于合同法十四章融資租賃的

43、界定范疇，具體業務操作模式也相同，出租人購買承租人選定的設備，并將它出租給承租人使用，承租人分期向出租人支付租金。租期結束后，承租人對租賃物的所有權可以作出續租、留購和退還三種選擇。另外，會計和稅務上的定義也是一樣的?！敖鹑谧赓U”和“融資租賃”的不同，主要體現在產業劃分上。機構性質不同。金融租賃公司屬于非銀行類金融機構，融資租賃公司屬于地方金融組織，有金融屬性，但從嚴格意義上來說，不是具有金融許可證的金融機構。監管部門不同。金融租賃公司受到銀保監會的準入和監管。融資租賃公司由銀保監會負責制定業務經營和監督管理規則，具體準入和監管由地方金融監管部門負責。金融租賃公司的成立難度大，監管要求高。融資

44、渠道不同。金融租賃公司可以通過吸收非銀行股東存款、同業拆借、發行金融債等方式融資。融資租賃公司缺乏以上融資渠道。監管指標不同。金融租賃公司杠桿倍數高于融資租賃公司。根據金融租賃公司管理辦法規定，金融租賃公司資本凈額與風險加權資產的比例不得低于銀監會的最低監管要求。按照商業銀行資本管理辦法（試行）要求，資本充足率不得低于 8%，照此計算，金融租賃公司的最大杠桿倍數為 12.5。根據融資租賃公司監督管理暫行辦法，融資租賃公司的風險資產總額不得超過凈資產的 8 倍。風險資產總額按企業總資產減去現金、銀行存款和國債后的剩余資產確定。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明

45、20 表 3 金融租賃公司融資渠道及杠桿倍數方面享有優勢 3.4.2.融資租賃公司主要集中在廣東、上海和天津融資租賃公司主要集中在廣東、上海和天津 外資租賃公司在 2010 年及之前發展十分緩慢，2011 年-2018 年期間快速增長至11311 家，之后較為穩定。金融租賃公司數量較少，在 2013 年及之前發展緩慢，2014 年-2017 年期間增長較快達 69 家，隨后企業數量保持穩定。內資租賃公司在2012 年及以前企業數量變化較小，2013 年-2018 年期間快速發展，企業數量增加至397 家。截止 2021 年末，我國融資租賃公司總計 11,917 家，主要集中在廣東、上海和天津，

46、三個地區的融資租賃公司占比超過 70%。分類型來看，金融租賃公司共 72 家，其中天津 12 家，上海 10 家，廣東 6 家；內資融資租賃公司 428 家，其中天津 137 家，遼寧 32 家，陜西 31 家；外資融資租賃公司 11,417 家，其中廣東 4,242 家，上海2,183 家，天津 1,928 家。由下表可知，我國融資租賃公司大部分分布在交通便利、經濟發達的東部地區，這也體現了融資租賃行業作為新興金融行業與經濟發展之間密不可分的關系。表 4 全國融資租賃公司地區分布 金融租賃公司融資租賃公司監管機構銀保監會銀保監會、省級地方人民政府、省級地方金融監管部門融資方式金租公司以下融資

47、渠道融資租賃公司不具備：同業拆借接受非銀行股東存款發行金融債杠桿倍數12.5倍8倍地區金融租賃內資租賃外資租賃企業數合計占比東部48343107841117594%中部13312332772%西部11544004654%證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 21 圖 15 主要省份融資租賃公司總數占全國比重 我國融資租賃行業的服務領域主要集中在工程機械設備、交通運輸設備（包括民用航空器、船舶等）、醫療設備、教育辦公設備、印刷設備等，這主要有兩個原因：一方面隨著城鎮化的推進、產業結構升級等因素的推動下，近年來工程機械、交通運輸設備、醫療教育設備等行業的需求增長迅速

48、，推動了融資租賃業務在相關領域的快速拓展；另一方面上述行業的設備單價較高，適合開展融資租賃業務。4.4.行業集中度有望提升行業集中度有望提升，重視頭部公司投資機會，重視頭部公司投資機會 4.1.4.1.未來未來我國我國融資租賃行業繼續增長的幾個邏輯融資租賃行業繼續增長的幾個邏輯 （1 1）中國經濟較快增長帶動融資租賃業務的增長中國經濟較快增長帶動融資租賃業務的增長 十四五的藍圖規劃下，中國 GDP 仍將保持較快增長，這意味著融資租賃行業擁有良好的賴以生存發展的土壤。中國的 GDP 結構中第二產業占比較高，2021 年數據來看，第二產業即制造業在 GDP 中占比 38%，這樣的產業結構使以設備為

49、依托和載體的融資租賃的經營有了生存發展的基礎。（2 2）產業結構升級催生市場需求產業結構升級催生市場需求 融資租賃不僅能夠緩解企業缺乏資金的問題，還可以通過對落后產能的淘汰和市場競爭加快產業技術革命進程，催生新技術革命對融資租賃的新需求。當一國加快產業結構調整、推動技術革新加快時，融資租賃業務規模和市場滲透率也會迅速上升。在我國人口紅利逐漸消失、企業用工成本不斷上升的背景下，我國經濟轉型及產業結構升級的壓力迫在眉睫，需要通過加大資本投入提升生產效率、加快產業結構調整和技術革新深化，有利于提升融資租賃行業服務領域（如先進制造設備、農業機械設備等）的需求，有利于融資租賃行業發揮出產融結合的優勢，推

50、動融資租賃企業的快速發展。（3 3）城鎮化進程助推融資租賃增長）城鎮化進程助推融資租賃增長 2021 年，我國城鎮化率為 64.7%，仍低于發達國家近 80%的水平，積極穩妥推進城鎮化是我國現代化進程中的大戰略。圍繞未來城鎮化戰略布局，國家將統籌推進鐵路、公路、水運、航空、輸油氣管道和城市交通基礎設施建設。國家政策也鼓勵各級 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 22 政府在提供公共服務、推進基礎設施建設和運營中購買融資租賃服務，有助于推動上述領域對融資租賃業務需求的增加。城鎮化進程的積極推進將成為融資租賃行業未來增長的有力推動因素之一。綜上,較快增長的中國經濟

51、，以制造業為主的產業結構，企業用工成本不斷上升的背景下經濟結構轉型產業升級的需求，以及城鎮化繼續推進等將共同為我國融資租賃業的發展構筑起良好的外圍需求環境。需要說明的是，參考英美經驗，政府與公共部門是融資租賃業務的重要需求方，我國的融資租賃公司也要重視類似業務。4.2.4.2.國家政策鼓勵支持融資租賃業務發展國家政策鼓勵支持融資租賃業務發展 鑒于融資租賃對于經濟發展、特別是中小企業經濟的良好促進作用，我國政策層面積極鼓勵融資租賃業的發展。特別是 2015 年 9 月，國務院曾發布國務院辦公廳關于加快融資租賃業發展的指導意見和國務院辦公廳關于促進金融租賃行業健康發展的指導意見，明確要進一步加快融

52、資租賃行業發展，并提出通過改革約束行業發展的體制機制、完善財稅政策、優化營商環境等多種具體措施真正支持融資租賃的健康持續發展。商務部也多次作出詳細規定，支持、促進行業發展。2018 年以來，統一監管、監管趨嚴成為行業發展主基調的背景下，也仍然有多項支持行業發展政策出臺。例如 2021 年，國家發展改革委等 13 部門聯合發布的關于加快推動制造服務業高質量發展的意見就曾明確指出，創新發展供應鏈金融，逐步發展大型設備、公用設施、生產線等領域的設備租賃和融資租賃服務，開發適合制造服務業特點的金融產品。國務院發布橫琴粵澳深度合作區建設總體方案，支持澳門在合作區創新發展財富管理、債券市場、融資租賃等現代

53、金融業。另外地方層面多項激勵政策陸續出臺，江蘇、上海、重慶等省市自治區的十四五金融改革規劃中都提到了鼓勵融資租賃業務發展。相關利好政策包括打造良好的融資租賃環境、支持融資租賃服務中小微企業、農業、環保、養老產業發展、支持融資租賃企業拓展融資渠道、推動融資租賃公司立足本土、拓展租賃標的物范圍和加強業務創新等多個方面。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 23 表 5 2015 年以來支持融資租賃行業發展相關政策 4.3.4.3.監管趨嚴、規范化發展背景下監管趨嚴、規范化發展背景下行業集中度有望提升行業集中度有望提升 近年來，隨著租賃行業監管持續收緊，融資租賃業內大

54、量空殼、非正常經營企業逐漸被清退，整個行業步入轉型優化期。在政策的指引下，專注服務實體經濟、規范發展的融資租賃公司發展持續向好，市場份額提升。拿行業前兩大融資租賃公司遠東宏信、國銀金租來看，2016 年以來，二者市占率持續提升。以融資租賃額來看，2016 年國銀金租市場份額為 2.8%，上升至 2021 年的 4.4%；2016 年遠東宏信市場份額為 1.7%，2021 年末則上升至 3.1%。時間發布單位內容2015年7月 商務部為貫徹落實國務院關于推廣中國(上海)自由貿易試驗區可復制改革試點經驗的通知精神，商務部辦公廳下發商務部辦公廳關于融資租賃行業推廣中國上海自由貿易試驗區可復制改革試點

55、經驗的通知，將中國(上海)自由貿易試驗區融資租賃行業改革試點經驗在全國范圍內推廣，允許融資租賃公司兼營與主營業務有關的商業保理業務，融資租賃公司設立子公司不設最低注冊資本限制。2015年9月 國務院國務院辦公廳關于加快融資租賃業發展的指導意見和國務院辦公廳關于促進金融租賃行業健康發展的指導意見。指導意見明確要進一步加快融資租賃行業發展，并提出通過改革約束行業發展的體制機制、完善財稅政策、優化營商環境等多種具體措施真正支持融資租賃的健康持續發展。2015年10月 商務部商務部令2015年第2號關于修改部分規章和規范性文件的決定，刪除了外商投資租賃業管理辦法（商務部令2005年第5號）第九條第一項

56、關于外商投資融資租賃公司注冊資本金的規定。2016年3月 商務部下發商務部稅務總局關于天津等4個自由貿易試驗區內資租賃企業從事融資租賃業務有關問題的通知，將內資融資租賃試點企業的審批權限下放至自貿區所在地的省級商務主管部門和同級國稅局。2021年3月國家發展改革委等13部門聯合發布的關于加快推動制造服務業高質量發展的意見就曾明確指出，創新發展供應鏈金融，逐步發展大型設備、公用設施、生產線等領域的設備租賃和融資租賃服務，開發適合制造服務業特點的金融產品。2021年9月 國務院發布關于推進自由貿易試驗區貿易投資便利化改革創新的若干措施,在全口徑跨境融資宏觀審慎框架下，允許注冊在自貿試驗區符合條件的

57、融資租賃公司與其下設的SPV共享外債額度。2021年9月中共中央、國務院發布橫琴粵澳深度合作區建設總體方案，支持澳門在合作區創新發展財富管理、債券市場、融資租賃等現代金融業。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 24 圖 16 頭部融資租賃公司市場份額提升 4.4.4.4.投資建議投資建議 從行業市場競爭格局來看，租賃行業市場未來集中度有很大的提升空間，行業龍頭優勢凸顯。在外部實體經濟承壓和內部競爭日益加劇的背景下，我國租賃行業將加速內部的優勝劣汰，市場集中化趨勢更加清晰。當前的政策調整也為專業合規的頭部公司創造了良好的發展環境與機遇，助力融資租賃市場集中度提高

58、。長遠看，已經處于行業龍頭的遠東宏信等公司將利用自身資源和專業化的優勢爭奪更多更好的市場資源，確立在相關領域的顯著優勢并形成護城河，進而提高行業整體競爭壁壘。遠東宏信是一家橫跨金融與產業的綜合集團。公司扎根基礎產業，在城市公用、醫療健康、文化旅游、工程建設、機械制造、化工醫藥、電子信息、民生消費、交通物流等領域，提供融資租賃、商業保理、跨境金融、基礎設施投資、股權投資、普惠金融、資產業務等綜合金融服務；同時開展設備運營、醫院運營、健康養老、教育等產業運營服務。截至 2021 年末，遠東宏信總資產 3358.8 億元，行業排名第二；凈資產 530.5 億元，行業排名第一?？偁I收 343.1 億元

59、，凈利潤 62.3 億元，均為行業第一，綜合來看，公司穩居租賃行業龍頭。江蘇金融租賃是國內最早涉足融資租賃的企業之一，是國內首家及目前唯一一家A 股上市的金融租賃公司。從公司經營情況來看，公司營收及凈利潤逐年增長。2021年公司營收達到 39.4 億元，凈利潤 20.7 億元。公司主營業務收入主要由利息收入、手續費及傭金收入及經營租賃收入構成，其中利息凈收入是營收的最主要部分，近年來占比提高，由 2014 年的 68%提升至 2022 前三季度的 95%。遠東宏信（H）、江蘇租賃，以及融資租賃業務為主的金控公司中航資本、越秀金控有望受益。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的

60、重要法律聲明 25 表 6 受益標的財務指標及估值 注：圖中 PE 為據 2023 年 1 月 13 日收盤價計算。4.5.4.5.風險提示風險提示 1）宏觀信用風險加劇，融資租賃行業不良率大幅上行；2）監管政策不確定性；3）公司資產擴張不及預期，新興產業發展不及預期；4）公司資金錯配帶來流動性風險；5）管理成本上升超預期。附錄：融資租賃業監管大事記附錄：融資租賃業監管大事記 1979 年 7 月 中外合資經營企業法頒布，允許外國公司、企業和其他經濟組織或個人在境內與中國公司、企業或其他經濟組織共同設立合營企業，成為中外合資融資租賃公司設立的基本法律依據。1981 年 4 月 由中國國際信托投

61、資公司與日本東方租賃株式會社共同出資成立的中國東方租賃有限公司取得營業執照，我國第一家融資租賃公司成立。1984 年 8 月 中國銀行信托咨詢公司頒布中國銀行信托咨詢公司辦理國際租賃業務辦法，信托公司開始兼營融資租賃業務。1984 年 10 月 中國人民銀行頒布關于金融機構設置或撤并管理的暫行規定，明確規定“任何部門、任何單位開辦金融業務及設置或撤并分支機構，都必須經中國人民銀行或其授權單位審批”。以非銀行金融機構為主要投資人設立的內資金融租賃公司，需向中國人民銀行申請非銀行金融機構執照。1985 年中國外貿租賃有限公司（現為中國外貿金融租賃有限公司）成立，并于 1986 年取得金融許可證；同

62、年，江蘇金融租賃有限公司成立，并于 1988 年取得金融許可證。1985 年 6 月 外經貿部、國家計委、國家經委下發關于設立中外合營租賃公司審批問題的通知，明確中外合營的融資租賃公司或外商獨資租賃公司一律由對外經濟貿易部審批并頒發批準證書。截至 1992年底，中外合資融資租賃公司27 家，金融租賃公司 10家，兼營融資租賃業務的非銀行金融機構約 370 家。股票股票股票股票收盤價收盤價凈資產凈資產凈利潤凈利潤ROEROE代碼代碼名稱名稱（元）（元）2021A2021A2021A2021A2021A2021A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E202

63、1A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E3360.HK遠東宏信 7.60 415.23 55.12 13.28 1.36 1.43 1.64 1.92 5.59 5.31 4.63 3.96600901.SH 江蘇金租 5.21 145.52 20.72 14.24 0.70 0.64 0.76 0.89 7.44 8.13 6.88 5.83600705.SH 中航產融 4.60 415.78 44.71 10.75 0.51 0.37 0.42 0.49 9.02 12.51 11.03 9.30000987.SZ 越秀資本 13.42 251.47 24

64、.80 9.86 0.67 -20.12 -重點公司EPS(元)EPS(元)P/EP/E 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 26 1993 年 7 月 中國人民銀行頒布關于嚴格金融機構審批的通知，加強對金融機構審批的管理。1995 年 5 月 商業銀行法頒布，規定“商業銀行在中華人民共和國境內不得向非銀行金融機構和企業投資”。自此，我國金融業開始實行分業經營，銀行開始從中外合資融資租賃公司和金融租賃公司撤股，信托公司也停止兼營融資租賃業務。1999 年 3 月 合同法經第九屆全國人民代表大會第二次會議表決通過，并于當年 10 月 1日起開始實施。在我會的積極

65、推動下、在業內同仁的共同努力下、在法學專家和立法部門的大力支持下，融資租賃合同寫進了合同法，有力保障了我國融資租賃行業的發展。2000 年 6 月 中國人民銀行頒布金融租賃公司管理辦法，對金融租賃公司的組織形式、業務經營和監督管理等方面進行了明確規定。金融租賃公司的最低注冊資本金為 5 億元人民幣，經營外匯業務的金融租賃公司應另有不低于 5 千萬美元(或等值可兌換貨幣)的外匯資本金。該管理辦法頒布后，浙江金融租賃股份有限公司等十家金融機構陸續依據新辦法取得非銀行金融機構執照，并接受中國人民銀行監督管理。2000 年 7 月 我會向外經貿部提交關于外商投資融資租賃公司主體資格及經營范圍的情況反映

66、，請外經貿部商請中國人民銀行對外商投資融資租賃公司的主體資格及經營范圍進行說明。同年 8 月 28 日，中國人民銀行回函外經貿部（關于外商投資融資租賃公司主體資格及經營范圍的復函），明確外商投資的融資租賃公司由對外貿易經濟合作部審批和監管。2001 年 8 月 對外經濟貿易合作部發布外商投資租賃公司審批管理暫行辦法，對外商投資租賃公司的成立條件、經營范圍和風險防范等方面做出了詳細規定。暫行辦法規定，申請設立外商投資融資租賃公司的注冊資本不得低于 2000 萬美元，中國合營者的出資不得低于注冊資本的 20%。2004 年 10 月 商務部和國家稅務總局聯合發布關于從事融資租賃有關問題的通知，內資

67、租賃企業開展從事融資租賃業務的試點工作由此開始。通知規定，各省、自治區、直轄市、計劃單列市商務主管部門可以根據本地區租賃行業發展的實際情況，推薦 12家從事租賃業務的企業參與試點工作，被推薦的企業經商務部、國家稅務總局聯合確認后納入融資租賃試點范圍。通知要求，2001 年 8 月 31 日（含）前設立的內資租賃企業最低注冊資本金應達到 4000 萬元，2001 年 9 月 1 日至 2003 年 12 月 31 日期間設立的內資租賃企業最低注冊資本金應達到 17000 萬元。2004 年 12 月 商務部、國家稅務總局聯合發布關于確認萬向租賃有限公司等企業為融資租賃試點企業的通知，萬向租賃有限

68、公司等 9 家企業成為第一批融資租賃試點企業。2005 年 2 月 商務部頒布外商投資租賃業管理辦法，2001 年頒布的外商投資租賃公司審批管理暫行辦法同時廢止。新的管理辦法，將外商投資融資租賃公司的注冊資本 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 27 金由 2000 萬美元降至 1000 萬美元，同時允許設立外商獨資融資租賃公司。此后，西門子、卡特彼勒、日立、IBM 等一大批國際知名企業開始在國內設立外商獨資融資租賃公司。2005 年 8 月 中國銀行業監督管理委員會頒布關于調整金融租賃公司業務范圍的通知，增加了“向商業銀行轉讓應收租賃款”及“吸收股東存款”業

69、務，取消“向承租人提供租賃項下的流動資金貸款”及“有價證券投資、金融機構股權投資”業務。2006 年 4 月 商務部、國家稅務總局聯合下發關于加強內資融資租賃試點監管工作的通知，針對內資融資租賃試點企業經營與監管中出現的問題提出了明確的監管要求，實行經營業績年度考核制，并建立退出機制，不符合要求的內資融資租賃企業將被取消試點資格。2007 年 3 月 中國銀行業監督管理委員會頒布修訂的金融租賃公司管理辦法，金融租賃公司的注冊資本金降為 1 億元人民幣，而且銀行可以作為金融租賃公司的主要出資人。當年底，工銀金融租賃、交銀金融租賃和建信金融租賃相續成立。2009 年 2 月 商務部發布關于由省級商

70、務主管部門和國家經濟技術開發區負責審核管理部分服務業外商投資企業審批事項的通知，外商投資融資租賃公司的審批權限開始下放至省級商務主管部門。2013 年 7 月 商務部辦公廳發布商務部辦公廳關于加強和改善外商投資融資租賃公司審批與管理工作的通知，對外商投資融資租賃公司的經營狀況、信息披露、業務范圍和風險防范等方面提出了具體要求。2013 年 9 月 商務部發布融資租賃企業監督管理辦法，對融資租賃企業的業務經營、信息披露、風險控制等方面做了詳細規定，形成了比較完善的融資租賃企業監督管理制度。2014 年 3 月 中國銀行業監督管理委員會公布修訂后的金融租賃公司管理辦法，將主要出資人制度調整為發起人

71、制度，新增金融租賃公司的股東 5 年內不得轉讓所持有的金融租賃公司股權，不得將所持有的金融租賃公司股權進行質押或設立信托等規定。目前，全國共有金融租賃公司 67 家，其中，依據 2007 年的管理辦法共批準成立了 16 家金融租賃公司，依據 2014 年的管理辦法共批準成立了 43 家。2015 年 3 月 商務部和國家稅務總局公布第 13 批（39 家）內資融資租賃試點企業，這也是商務部和國家稅總局批準的最后一批內資融資租賃企業。商務部和國家稅務總局累計批準 13 批 192 家內資融資租賃試點企業，其中，2013 年取消試點資格 1 家，由內資變更為中外合資融資租賃公司 2 家。2015

72、年 7 月 為貫徹落實國務院關于推廣中國(上海)自由貿易試驗區可復制改革試點經驗的通知精神，商務部辦公廳下發商務部辦公廳關于融資租賃行業推廣中國上海自由貿易試驗區可復制改革試點經驗的通知，將中國(上海)自由貿易試驗區融資租賃 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 28 行業改革試點經驗在全國范圍內推廣，允許融資租賃公司兼營與主營業務有關的商業保理業務，融資租賃公司設立子公司不設最低注冊資本限制。2015 年 9 月 國務院辦公廳發布國務院辦公廳關于加快融資租賃業發展的指導意見和國務院辦公廳關于促進金融租賃行業健康發展的指導意見。指導意見明確要進一步加快融資租賃行

73、業發展，并提出通過改革約束行業發展的體制機制、完善財稅政策、優化營商環境等多種具體措施真正支持融資租賃的健康持續發展。2015 年 10 月 商務部令 2015 年第 2 號關于修改部分規章和規范性文件的決定，刪除了外商投資租賃業管理辦法（商務部令 2005 年第 5 號）第九條第一項關于外商投資融資租賃公司注冊資本金的規定。2016 年 3 月 商務部下發商務部稅務總局關于天津等 4 個自由貿易試驗區內資租賃企業從事融資租賃業務有關問題的通知，將內資融資租賃試點企業的審批權限下放至自貿區所在地的省級商務主管部門和同級國稅局。2018 年 2 月 商務部令 2018 年第 1 號商務部關于廢止

74、和修改部分規章的決定，廢止了商務部于 2005 年頒布的外商投資租賃業管理辦法。2018 年 5 月 商務部辦公廳發布商務部辦公廳關于融資租賃公司、商業保理公司和典當行管理職責調整有關事宜的通知，將制定融資租賃公司、商業保理公司、典當行業務經營和監管規則職責劃給中國銀行保險監督管理委員會，自 4 月 20 日起，有關職責由銀保監會履行。2018 年 財政部修訂會計準則。舊準則下承租人對于經營性租賃無需再 BS 確認，對于融資企業經營性租賃具有“表外融資、優化報表”的優勢,新租賃準則的修訂，消除了承租人利用經營租賃進行表外融資的機會。2020 年 3 月 銀保監會發布非銀行金融機構行政許可事項實

75、施辦法，規定金融租賃公司的以下事項須經銀保監會及其派出機構行政許可：機構設立，機構變更，機構終止，調整業務范圍和增加業務品種，董事和高級管理人員任職資格，以及法律、行政法規規定和國務院決定的其他行政許可事項。2020 年 6 月 銀保監會發布金融租賃公司監管評級辦法（試行），以風險管理為最主要的評級要素，占評級分數的 35%，此外還為資本管理、管理質量、戰略管理與專業能力等三個要素打分，對金融租賃公司進行監管評級工作。銀保監會發布融資租賃公司監督管理暫行辦法，明確了融資租賃公司的經營范圍、經營規則、監管體系等內容。特別是對于杠桿（限制通道，12-8 倍）、抵押物為固定資產、固定資產投資不得高于

76、 20%（發行 ABS 出表中自持次級債）、資產集中度等要求對行業有較大影響。2021 年 6 月 國務院國資委發布關于進一步促進中央企業所屬融資租賃公司健康發展和加強風險防范的通知，一是明確中央企業所屬融資租賃公司要回歸租賃本源，堅持立足 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 29 主業和產業鏈供應鏈上下游服務實體經濟的功能定位。二是針對融資租賃公司在盡職調查、租賃物管理、資金投向等方面存在的問題和風險，作出規范性要求。三是提出要著力推動融資租賃公司優化整合，對于業務雷同、基本停業的融資租賃公司堅決整合或者退出。四是強調壓實中央企業的管理責任和管控力，加大風險

77、處置和責任追究力度。并且進一步完善了中央企業金融業務監管制度體系，推動中央企業金融業務以融促產、有效防范化解重大風險。2021 年 12 月 銀保監會發布金融租賃公司項目公司管理辦法,對項目公司的設立及其業務做出了明確規范，在以往文件的基礎上擴大了租賃物范圍，并提出了最新的經營與監管要求。2022 年 2 月 銀保監會發布關于加強金融租賃公司融資租賃業務合規監管有關問題的通知，督促引導金融租賃公司回歸本源、專注主業，提升合規意識和合規理念，強化風險管理和內部控制，進一步發揮“融物+融資”特色功能，更好服務實體經濟，實現高質量發展。一是推動金融租賃公司業務轉型發展；二是強化構筑物作為租賃物的適格

78、性監管，明確了構筑物作為租賃物的適格性標準；三是穩妥控制相關業務規模，要求金融租賃公司在三年過渡期內，分階段壓降構筑物租賃業務；四是部署開展融資租賃業務合規性專項現場檢查；五是強化屬地監管職責。2022 年 3 月 銀保監會發布銀行保險機構關聯交易管理辦法，對金融租賃公司重大關聯交易進行了定義，并對單個關聯方、全部關聯方、單個股東及其全部關聯方的融資余額等進行明確限制。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 30 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理

79、解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資投資評級評級 說明說明 以報告發布日后的 6 個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過 15%增持 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在 5%15%之間 中性 分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數 5%15%之間 賣出 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過 15%行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的 6 個月內行業指數的漲跌幅

80、為基準。推薦 分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過 10%中性 分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避 分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10%華西證券研究所：華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園 11 號豐匯時代大廈南座 5 層 網址：http:/ 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 31 華西證券免責聲明華西證券免責聲明 華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為

81、本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做

82、出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。