新能源汽車行業充電樁行業深度報告：千億市場盈利邊際向好-230128（42頁）.pdf

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1、 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后第請務必閱讀正文之后第 42 頁起的免責條款和聲明頁起的免責條款和聲明 千億市場，盈利邊際向好千億市場，盈利邊際向好 新能源汽車行業充電樁行業深度報告2023.1.28 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 袁健聰袁健聰 新能源汽車行業首席分析師 S1010517080005 華鵬偉華鵬偉 電力設備與新能源行業首席分析師 S1010521010007 林劼林劼 電力設備與新能源分析師 S1010519040001 吳威辰吳威辰 新能源汽車分析師 S1010521060001 近年來，全球新能源汽車滲透率持續提升，充電樁作為支撐新能源汽車發

2、展的近年來，全球新能源汽車滲透率持續提升，充電樁作為支撐新能源汽車發展的配套基礎設備，受政策端和需求端雙重因素驅動，未來有望進入加速建設期，配套基礎設備，受政策端和需求端雙重因素驅動，未來有望進入加速建設期，遠期市場空間超千億元。目前，行業迎來積極變化，高壓快充車型加速投放遠期市場空間超千億元。目前，行業迎來積極變化，高壓快充車型加速投放引引領快充趨勢，直流快充樁逐漸替代交流慢充樁提升單樁領快充趨勢，直流快充樁逐漸替代交流慢充樁提升單樁 ASP，單樁利用效率提，單樁利用效率提升帶來運營端盈利提升，中國企業出海布局加速，有望給行業帶來巨大的投資升帶來運營端盈利提升，中國企業出海布局加速，有望給行

3、業帶來巨大的投資機遇。建議把握兩條投資邏輯：機遇。建議把握兩條投資邏輯：1）設備制造：）設備制造：充電樁迎來加速建設期，中、充電樁迎來加速建設期，中、歐、美市場未來放量確定性強，直流快充提升充電樁歐、美市場未來放量確定性強，直流快充提升充電樁 ASP+國內企業加速海外國內企業加速海外認證，充電樁制造企業有望率先迎來盈利爆發；認證，充電樁制造企業有望率先迎來盈利爆發；推薦公牛集團、沃爾核材，建推薦公牛集團、沃爾核材，建議關注議關注盛弘股份、綠能慧充、道通科技、炬華科技。盛弘股份、綠能慧充、道通科技、炬華科技。2）運營及“設備）運營及“設備+運營”運營”一體化：一體化：運營端企業運營端企業競爭格局

4、集中且清晰，商業模式逐漸成熟，長期有望受益競爭格局集中且清晰，商業模式逐漸成熟，長期有望受益于單樁利用效率提升帶來的盈利提升，看好充電樁運營企業以及“設備于單樁利用效率提升帶來的盈利提升，看好充電樁運營企業以及“設備+運營”運營”一體化企業；建議關注一體化企業；建議關注星云股份、特銳德。星云股份、特銳德。充電樁：支撐新能源汽車發展必備的配套基礎設施。充電樁：支撐新能源汽車發展必備的配套基礎設施。類似燃油車時代加油站中的加油機，充電樁是用來給電動汽車補能的設備裝置，是支撐新能源汽車發展必備的配套基礎設施。充電樁按服務對象可分為公共充電樁、私人充電樁和專用充電樁，按充電方式可分為直流充電樁和交流充

5、電樁等。充電樁產業鏈上游是設備元器件制造環節，包括充電模塊、功率器件等，其中充電模塊是核心，成本占比約 50%，上游元器件標準化程度高，競爭充分；中游是充電樁整樁制造企業以及運營商環節，二者存在一定業務重合，目前運營端競爭格局較為集中且清晰，下游主要以新能源電動汽車和充電服務運營解決商為主。市場：市場：政策與需求共振，全球充電樁迎來加速建設期政策與需求共振，全球充電樁迎來加速建設期。中國市場，政策端，從2015 年開始國家陸續出臺一系列政策，引導充電基礎設施建設；需求端，近年來新能源汽車銷量保持高速增長，有效刺激了充電樁配套建設，根據充電聯盟數據，截至 2022 年 Q3 末，我國新能源汽車保

6、有量達 1,149 萬輛，充電樁保有量達 448.8 萬臺，車樁為比 2.56，較 2015 年的 11.6 實現大幅下降。歐美市場，新能源汽車保有量逐步提升，但充電樁建設進度落后，2021 年中/歐/美公共車樁比分別為 6.8/12.3/15.9，歐美充電樁存在較大缺口。2022 年來，歐美地區對充電樁政策支持力度加大，補貼金額以及稅收優惠逐漸提升，預計在新政策刺激下，未來幾年歐美地區充電樁將迎來加速建設期?？臻g：空間：預計預計 2025 年全球市場空間超千億元，歐美地區增速更快年全球市場空間超千億元，歐美地區增速更快?？紤]到全球不同市場的新能源汽車銷量情況以及充電樁的建設進度，我們對中國、

7、歐洲和美國市場充電樁行業空間進行測算，預計到 2025 年，中國/歐洲/美國充電樁市場空間分別有望達到 607 億元/36 億美元/28 億美元，22-25 年 CAGR 分別為37%/41%/75%，歐美地區增速更快?？紤]匯率換算后，預計 2025 年全球充電樁市場空間超千億元。行業變化：行業變化：高壓快充大勢所趨，單樁利用率提升，中國企業出海加速高壓快充大勢所趨，單樁利用率提升，中國企業出海加速。當前時點，行業正在發生積極變化。變化一：高壓快充加速，變化一：高壓快充加速，2022 年高壓快充車型加速投放市場，電壓平臺普遍在 800V 左右，個別車型甚至高達 1000V，充電功率更大、充電效

8、率更高，預計將成為未來行業主流，我們預計到 2025 年高壓快充 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 2 汪浩汪浩 新能源汽車分析師 S1010518080005 柯邁柯邁 新能源汽車分析師 S1010521050003 車型銷量有望達 518 萬輛，在新能源乘用車中滲透率達到 34%。變化二：直流變化二：直流樁替代交流樁樁替代交流樁，直流充電樁充電功率普遍在 50kW 以上，充電速度更快，正在逐漸替代交流樁，據充電聯盟統計，截至 2022 年 10 月，我國公共充電樁保有量中，直流快充樁占比約 42.3%，較

9、 2018 年+5.7pcts；同時直流樁的單樁價值量普遍在 3 萬元以上，遠高于交流樁的 0.2-0.5 萬元。變化三：單樁利用率提升變化三：單樁利用率提升，單樁利用效率是影響充電樁利潤和投資回收期的核心因素，據我們測算，當單樁利用率達到 8%以上（約 2h/天），充電樁有望開始實現盈利，單樁利用率提升到 10%，投資回收期將由 8 年縮短至 5 年；2020/2021 年我國公用樁平均利用率分別為 6.7%/12.4%，未來有進一步的提升空間，將顯著提升充電樁運營商的盈利能力。變化四：國產企業出海加速，變化四：國產企業出海加速，海外市場對充電樁標準要求嚴格且各不相同，例如歐盟 CE、美國

10、FCC 認證等，獲得本土化認證許可是中國充電樁企業實現成功出海的首要壁壘，2022 年以來，中國充電樁企業加速進行海外認證；海外充電樁進入加速建設期，充電樁產品價格較高，中國充電樁企業出海有望獲得較大的量利彈性。風險因素：風險因素：新能源汽車銷量不及預期；高壓快充技術發展不及預期；充電樁補貼政策力度不及預期；市場競爭加??；充電樁出海進度不及預期。投資策略投資策略：近年來，全球新能源汽車滲透率持續提升，充電樁作為支撐新能源汽車發展的配套基礎設備，受政策端和需求端雙重因素驅動，未來有望進入加速建設期，遠期市場空間超千億元。目前，行業迎來積極變化，高壓快充車型加速投放引領快充趨勢，直流快充樁逐漸替代

11、交流慢充樁提升單樁 ASP，單樁利用效率提升帶來運營端盈利提升，中國企業出海布局加速，有望給行業帶來巨大的投資機遇。建議把握兩條投資邏輯：1）設備制造：）設備制造：充電樁迎來加速建設期，中、歐、美市場未來放量確定性強，直流快充提升充電樁 ASP+國內企業加速海外認證，充電樁制造企業有望率先迎來盈利爆發；推薦公牛集團、沃爾核材，建議關注盛弘股份、綠能慧充、道通科技、炬華科技。2）運營及“設備）運營及“設備+運營”一體運營”一體化：化：運營端企業競爭格局集中且清晰，商業模式逐漸成熟，長期有望受益于單樁利用效率提升帶來的盈利提升，看好充電樁運營企業以及“設備+運營”一體化企業；建議關注星云股份、特銳

12、德。重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 代碼代碼 收盤價收盤價（元）（元）EPS（元）（元）PE 評級評級 21A 22E 23E 21A 22E 23E 公牛集團 603195.SH 149.8 4.62 5.01 6.02 32 30 25 買入 沃爾核材 002130.SZ 7.0 0.44 0.48 0.64 16 15 11 買入 盛弘股份 300693.SZ 68.8 0.55 0.84 1.38 124 82 50 綠能慧充 600212.SH 9.1-0.04 0.01 0.14 767 64 道通科技 688208.SH 38.8 0.

13、97 0.59 1.15 40 66 34 炬華科技 300360.SZ 16.3 0.63 0.88 1.20 26 19 14 星云股份 300648.SZ 38.1 0.52 0.78 1.49 74 49 26 特銳德 300001.SZ 16.6 0.18 0.24 0.42 92 69 40 資料來源：Wind，中信證券研究部 注：股票收盤價為 2023 年 1 月 20 日，公牛集團、沃爾核材為中信證券研究部預測，其余公司盈利預測基于 Wind 一致預期 新能源汽車新能源汽車行業行業 評級評級 強于大市（維持）強于大市（維持）hZkZoYvXgYdUbUaXrUfW8O9R6Mt

14、RoOoMsRkPmMmNlOoMwP6MnMpPxNpPpMuOqMnO 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 3 目錄目錄 充電樁：支撐新能源汽車發展必備的配套基礎設施充電樁：支撐新能源汽車發展必備的配套基礎設施.6 充電樁：新能源汽車發展必備的充電基礎設施.6 產業鏈：上游屬于設備元器件制造環節，中下游運營端格局集中且清晰.6 市場：政策與需求共振，全球充電樁迎來加速建設期市場：政策與需求共振，全球充電樁迎來加速建設期.9 中國：政策引導+新能源汽車滲透率提升，充電樁行業快速發展.9 海外：歐美充電樁建設缺

15、口較大，未來幾年迎加速建設期.11 空間測算：預計空間測算：預計 2025 年全球市場空間超千億元，歐美地區增速更快年全球市場空間超千億元，歐美地區增速更快.16 中國：預計 2025 年市場規模 608 億元，22-25 年 CAGR 約 37%.16 歐洲：預計 2025 年市場規模 36 億美元，22-25 年 CAGR 約 41%.18 美國：預計 2025 年市場規模 28 億美元，22-25 年 CAGR 約 75%.19 行業變化：高壓快充大勢所趨，單樁利用率提升，中國企業出海加速行業變化：高壓快充大勢所趨，單樁利用率提升，中國企業出海加速.20 變化一：快充車型和電池供給加速，

16、預計高壓快充將成為行業主流.20 變化二：直流快充樁逐漸替代交流慢充樁，單樁價值量大幅提升.25 變化三：單樁利用效率提升促進充電樁盈利能力提升.29 變化四：海外認證加速，中國充電樁企業出海正當時.35 投資邏輯投資邏輯.38 風險因素風險因素.39 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 4 插圖目錄插圖目錄 圖 1：充電樁分類.6 圖 2：充電樁產業鏈構成.7 圖 3：充電樁所需元器件構成及成本占比.7 圖 4：2016-2021 年直流充電樁充電模塊成本變化.8 圖 5：公共充電樁運營商市場格局（截至 20

17、22 年 11 月底）.8 圖 6：中國新能源汽車月度銷量.10 圖 7：中國新能源汽車月度滲透率.10 圖 8：2015-2022 年 9 月中國新能源汽車保有量、充電樁保有量及車樁比.11 圖 9：歐洲新能源汽車銷量及同比.11 圖 10：2019-2022 年 Q3 歐洲 7 國電動化率.11 圖 11：歐洲新能源汽車公共充電樁車樁比.12 圖 12：美國補貼政策變化.12 圖 13：2017-2025E 美國新能源汽車銷量及預測.13 圖 14：美國新能源汽車公共充電樁車樁比.13 圖 15：2018-2021 年中美歐公共車樁比.14 圖 16：美國主要充電樁上市企業近年來凈利潤情況

18、.15 圖 17：新能源汽車行業快充發展趨勢.20 圖 18：“超快充”是小鵬 G9 核心賣點.21 圖 19：寧德時代麒麟電池 10min 實現 10%-80%SOC 快充.22 圖 20：寧德時代麒麟電池可實現 4C 快充.22 圖 21：欣旺達 SFC480 快充電池.22 圖 22：億緯鋰能 4695 大圓柱電池能實現 9min 超快充.23 圖 23：孚能科技 SPS 電池可實現 5C 充放電倍率.23 圖 24：孚能科技 SPS 電池充電 10 分鐘續航達 400km.23 圖 25：特斯拉 V2/V3 超充樁充電曲線.24 圖 26：小鵬 S4 超充樁.24 圖 27：直流充電樁

19、和交流充電樁示意圖.25 圖 28：我國充電樁保有量結構.26 圖 29：我國公共充電樁結構.26 圖 30：32 座城市中心城區直流公用樁占比匯總.26 圖 31：歐盟 27 國公共交流樁和直流樁數量.27 圖 32：歐盟 27 國公共交流樁和直流樁占比.27 圖 33：歐盟 27 國公共充電樁充電功率分布（截至 2021 年底）.27 圖 34：美國充電樁分類標準.28 圖 35：美國交流和直流充電樁（公共）分季度增長情況.28 圖 36：交流慢充樁和直流快充樁功率和價格對比.29 圖 37：充電堆原理圖和實物示意圖.34 圖 38：2020 年中國主要城市公共樁平均樁數利用率和平均時間利

20、用率分布.34 圖 39：2021 年中國主要城市公共樁平均樁數利用率和平均時間利用率分布.35 圖 40：國際主要充電樁接口標準.36 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 5 表格目錄表格目錄 表 1：充電樁行業相關政策梳理.9 表 2：2022 年各省市充電樁規劃政策梳理.10 表 3：50kW 直流充電站投入成本構成.14 表 4：歐洲主要國家目前關于新能源汽車充電基礎設施投資政策梳理.15 表 5：美國關于充電基礎設施相關政策文件梳理.16 表 6：中國充電樁行業空間測算.17 表 7：歐洲充電樁行業空

21、間測算.18 表 8：美國充電樁行業空間測算.19 表 9：特斯拉超充站/市場上主要高壓快充車型信息.21 表 10：國內新能源快充車型銷量預測.24 表 11：特斯拉超充樁對比.24 表 12：直流充電樁和交流充電樁對比.25 表 13：充電樁運營商主要盈利模式.29 表 14：各省市電動車用戶充電收費標準.30 表 15：50 kW 直流充電樁初始投資額測算.31 表 16：50 kW 直流充電樁單樁固定成本測算.31 表 17：50 kW 直流充電樁單樁收入、盈利及投資回收期測算.32 表 18：單樁利用效率和服務費對充電樁單樁利潤敏感性測算.32 表 19：單樁利用效率和服務費對充電樁

22、投資回收期敏感性測算.33 表 20：海外充電樁標準認證.35 表 21：國際主要充電樁接口標準參數對比.36 表 22：美國直流快充單 Wh 設備價值量測算.37 表 23：國內主要充電樁企業海外業務情況.37 表 24：重點公司盈利預測及估值表.38 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 6 充電樁：充電樁：支撐新能源汽車發展必備的配套基礎設施支撐新能源汽車發展必備的配套基礎設施 充電樁：新能源汽車發展必備的充電基礎設施充電樁：新能源汽車發展必備的充電基礎設施 充電樁提供充電服務，是新能源汽車發展必備的配套基

23、礎設施。充電樁提供充電服務，是新能源汽車發展必備的配套基礎設施。類似燃油車時代加油站中的加油機，充電樁是用來給電動汽車補能的設備裝置，是新能源汽車發展路徑上必備的配套基礎設施。充電樁按服務對象可分為公共充電樁、私人充電樁和專用充電樁；按充電方式可分為直流充電樁和交流充電樁，其中直流充電樁因為輸出功率（普遍50kW）較大，充電時間較短（通常 20-90min），被稱為“快充樁”，交流充電樁因為輸出功率較?。ㄍǔ蜗?7kW，三相 40kW），充電時間較長（通常 8-10h），被稱為“慢充樁”。此外，充電樁還可按照安裝方式、安裝地點以及充電接口數量的不同進行不同的分類。圖 1：充電樁分類 資料來源

24、：中國充電聯盟，搜狐汽車，百家號買車家，愛采購，中信證券研究部 產業鏈：上游屬于設備產業鏈：上游屬于設備元器件元器件制造環節，中下游運營端格局集中且清晰制造環節，中下游運營端格局集中且清晰 充電樁產業鏈主要構成包括：充電樁產業鏈主要構成包括：上游：上游：主要為充電樁設備元器件供應商，包括充電模塊、功率器件、接觸器、變壓器、連接器等，代表企業有許繼電氣、科士達、英可瑞、沃爾核材等。中游：中游：充電樁生產和運營方存在業務重合部分，很多主流的充電樁企業采取“生產+運營”一體化模式，代表企業有盛弘股份、綠能慧充、南方電網、星星充電、特來電、公牛集團等。新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電

25、樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 7 下游：下游：充電樁下游主要以新能源電動汽車和充電服務運營解決商為主，代表企業有比亞迪、特斯拉、東方電子、施耐德電氣等。圖 2：充電樁產業鏈構成 資料來源：億渡數據，各公司官網，中信證券研究部 上游同質化程度較高，充電模塊是核心，成本占比約上游同質化程度較高，充電模塊是核心，成本占比約 50%。從充電樁各部件的成本占比來看，充電模塊作為充電樁的核心部件，其成本占比最高，約達 50%，其余部件如 APF有源濾波/電池維護設備/監控設備成本占比分別為 15%/10%/10%。充電元器件行業廠商較多，進入壁壘較低，產品同質化程度

26、較高，行業競爭較為充分，經歷多年價格戰，充電模塊成本不斷下降，根據中商情報網統計數據，2021 年直流充電樁充電模塊成本約 0.37 元/W，較 2016 年的 1.2 元/W 已下降約 69%。圖 3：充電樁所需元器件構成及成本占比（%）資料來源：中商產業研究院，億渡數據，中信證券研究部 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 8 圖 4：2016-2021 年直流充電樁充電模塊成本變化（元/W）資料來源：中商情報網，中信證券研究部 運營端市場格局集中且清晰，運營端市場格局集中且清晰，CR5/CR10 分別達分別

27、達 69%/86%。根據中國充電聯盟統計數據，截至 2022 年 11 月底，國內公共充電樁運營商市占率 TOP5 分別為特來電、星星充電、云快充、國家電網和小桔充電，合計市占率達 69%，CR10 市占率合計達 86%，充電樁運營端市場格局較為集中且清晰。圖 5：公共充電樁運營商市場格局（截至 2022 年 11 月底）資料來源：中國充電聯盟，中信證券研究部 1.200.600.500.400.380.370.000.200.400.600.801.001.201.40201620172018201920202021直流充電樁充電模塊成本（元/W)19.34%19.27%14.11%11.3

28、5%5.27%3.98%3.78%3.53%2.74%2.55%14.08%特來電星星充電云快充國家電網小桔充電蔚景云深圳車電網南方電網萬城萬充匯充電其他 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 9 市場：政策與需求共振，全球充電樁迎來加速建設期市場：政策與需求共振，全球充電樁迎來加速建設期 中國：政策引導中國：政策引導+新能源汽車滲透率提升，充電樁行業快速發展新能源汽車滲透率提升，充電樁行業快速發展 政策端：納入“新基建”，引導充電樁行業快速發展政策端：納入“新基建”，引導充電樁行業快速發展 國家層面陸續出臺一系

29、列政策，引導充電樁行業快速發展。國家層面陸續出臺一系列政策，引導充電樁行業快速發展。隨著新能源汽車行業的快速發展，對充電基礎設施進行適度超前的規劃布局顯得愈發重要，我國從 2015 年開始陸續出臺一系列政策，大力推進充電基礎設施建設。2020 年政府工作報告提出，為推廣新能源汽車，將充電樁納入“新基建”，開啟了充電樁的新基建階段。2022 年 1 月 10 日，國家發改委等十部門聯合印發關于進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見，明確到“十四五”末，我國將形成適度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎設施體系，能夠滿足超過 2000 萬輛電動汽車充電需求。表 1：充電樁行業相關政策梳

30、理 時間時間 政策名稱政策名稱 發布主體發布主體 重點內容重點內容 2015年10月 電動汽車充電基礎設施發展指南（2015-2020 年）發改委等四部門 到 2020 年，新增集中式充換電站超過 1.2 萬座，分散式充電樁超過 480 萬個，以滿足全國 500 萬輛電動汽車充電需求 2016 年 2 月 國務院關于深入推進新型城鎮化建設的若干意見 國務院 推進充電站、充電樁等新能源汽車充電設施建設，將其納入城市舊城改造和新城建設規劃同步實施 2016年11月 國務院關于印發“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃的通知 國務院 按照“因地制宜、適度超前”原則，在城市發展中優先建設公共服務區域充電

31、基礎設施，推進居民區與單位停車位配建充電樁。到 2020 年，形成滿足電動汽車需求的充電基礎設施體系 2017 年 2 月 “十三五”現代綜合交通運輸體系發展規劃 國務院 支持高速公路服務區充電樁規劃與建設 2018年11月 提升新能源汽車充電保障能力行動計劃 發改委等四部門 3 年時間大幅提升充電技術水平，全面優化充電設施布局，進一步優化充電基礎設施發展環境和行業格局 2020 年 5 月 2020 年政府工作報告 國務院 將充電基礎設施作為七大產業之一，納入“新基建”中，增加充電樁、換電站等基礎設施 2021 年 2 月 商務部辦公廳印發商務領域促進汽車消費工作指引和部分地方經驗做法的通知

32、 商務部 鼓勵有條件的地方出臺充電基礎設施建設運營補貼政策，引導企事業單位按不低于現有停車位數量 10%的比例建設充電設施 2021 年 3 月 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要 全國人大 積極擴建和新建充電樁 2022 年 1 月 關于進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見 發改委等十部門 至“十四五”末，我國將形成適度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎設施體系，能夠滿足超過 2000 萬輛電動汽車充電需求。2022 年 8 月 加快推進公路沿線充電基礎設施建設行動方案 交通運輸部等四部門 力爭到 2022 年底前，全國除高寒高海拔以外區

33、域的高速公路服務區能夠提供基本充電服務；到 2023 年底前，具備條件的普通國省干線公路服務區（站）能夠提供基本充電服務；到 2025 年底前，基本形成“固定設施為主體，移動設施為補充，重要節點全覆蓋，運行維護服務好，群眾出行有保障”的公路沿線充電基礎設施網絡 資料來源：國務院政策文件庫，中國政府網，國家發展改革委官網，新華社，2020 年政府工作報告，國家能源局，中信證券研究部 地方各省市積極落實，地方各省市積極落實，2025 年長期目標規劃明確。年長期目標規劃明確。地方層面，各省市陸續在自己的十四五規劃及其他政策文件中明確中長期新能源充電樁的建設目標，如北京市規劃到2025年建成充電樁70

34、萬個；上海市規劃到2025年滿足125萬輛以上的電動車充電需求，車樁比不高于 2：1；深圳規劃到 2025 年累計建成公共和專用網絡快速充電樁 4.3 萬個左右，基礎網絡慢速充電樁 79 萬個左右，車樁比目標為 1.2：1。新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 10 表 2：2022 年各省市充電樁規劃政策梳理 城市城市 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 北京 北京市“十四五”時期能源發展規劃 到 2025 年，北京力爭建成充電樁 70 萬個、加氫站 74 座，平原地區電動汽車公共充電設施平均服務半徑小于 3

35、公里。上海 關于本市進一步推動充換電基礎設施建設的實施意見 到 2025 年，滿足 125 萬輛以上電動汽車的充電需求，全市車樁比不高于2:1。重慶 重慶市戰略性新興產業發展“十四五”規劃(2021-2025 年)加快新能源汽車充電設備研發制造基地、高速智能充電樁、新能源汽車充電樁、年產 18 萬臺電動汽車充電樁及運營管理等項目建設，完善全市充電基礎設施布局。浙江 浙江省新能源汽車產業發展“十四五”規劃 到 2025 年，浙江省新能源汽車產量將達到 60 萬輛，建成智能公用充電樁達 5 萬根左右，自用充電樁 25 萬根以上。湖南 關于加快電動汽車充(換)電基礎設施建設的實施意見 到 2025

36、年底前全省將建設運營充電樁 40 萬個。長株潭城市圈公共充電樁與電動汽車比例達到國內先進水平。廣州 廣州市電動汽車充電基礎設施“十四五”規劃 至 2025 年，將在廣州建成 1000 座超級充換電中心，每 1.5 公里至少有 1座，找站時間縮減到 5 分鐘以內;新能源汽車保有量約為 80 萬。深圳 深圳市新能源汽車推廣應用工作方案(2021-2025年)至 2025 年，深圳新能源汽車保有量達到 100 萬輛左右，累計建成公共和專用網絡快速充電樁 4.3 萬個左右，基礎網絡慢速充電樁 79 萬個左右，車樁比約為 1.2:1。蘇州 蘇州市“十四五”電動汽車公共充換電設施規劃 蘇州市將累計建成充電

37、樁 20 萬個。其中，私人充電樁將不少于 15.5 萬個，而公共充電樁大約為 3.6 萬個，此外，還有大約 0.9 萬個專用充電樁。東莞 東莞市汽車能源基礎設施“十四五”規劃 到 2025 年，規劃新增 10.8 萬個充換電設施，各類型充電樁總量達 12 萬個，市新能源汽車累計保有量將達 22 萬輛。大連 大連市鼓勵電動汽車充電基礎設施發展專項資金管理辦法 對專用、公用充電基礎設施建設，給予充電設施投資 30%的財政資金補貼。直流充電設施(含交直流一體機)補貼 600 元/千瓦，交流充電設施補貼300 元/千瓦。資料來源：各地方政府官網，中信證券研究部 需求端：新能源汽車滲透率持續突破，車樁比

38、逐漸下降需求端：新能源汽車滲透率持續突破，車樁比逐漸下降 需求高景氣，新能源汽車滲透率不斷突破。需求高景氣，新能源汽車滲透率不斷突破。2020 年以來，中國新能源汽車市場逐漸從政策驅動轉化為市場驅動，伴隨著產業鏈發展逐步成熟，新技術不斷進步，新車型供給不斷增加，消費者對新能源汽車的認可度不斷提升，新能源汽車市場需求持續保持高景氣度。2021/2022 年 1-10 月，我國新能源汽車銷量分別為 351/527 萬輛，同比+165%/+109%，保持高速增長。新能源汽車滲透率也不斷突破新高，2022 年 10 月，中國新能源汽車單月滲透率達到 28.5%。圖 6：中國新能源汽車月度銷量（萬輛）圖

39、 7：中國新能源汽車月度滲透率（%）資料來源：中汽協，中信證券研究部 資料來源：中汽協，中信證券研究部 0.010.020.030.040.050.060.070.080.01234567891011122020202120220.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%12345678910 11 12202020212022 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 11 充電樁保有量持續提升，車樁比逐漸下降。充電樁保有量持續提升，車樁比逐漸下降。作為新能源汽車的配套基礎設施，充電樁數量隨著

40、新能源汽車保有量的提升而不斷增加。車樁比是指新能源汽車保有量與充電樁保有量之比，是衡量充電樁能否滿足新能源汽車充電需求的指標，車樁比越低，代表充電樁供給更加充分，新能源汽車充電更加便利。截至 2022 年 9 月，我國新能源汽車保有量達1149 萬輛，充電樁保有量達 448.8 萬臺，車樁比為 2.56，較 2015 年的 11.6 實現大幅下降。圖 8：2015-2022 年 9 月中國新能源汽車保有量（萬輛）、充電樁保有量（萬臺）及車樁比（右軸）資料來源：公安部，中國充電聯盟，發改委，商務部，中汽協，中信證券研究部 海外：歐美充電樁建設缺口較大，未來幾年迎加速建設期海外：歐美充電樁建設缺口

41、較大，未來幾年迎加速建設期 歐美新能源汽車保有量逐步提升，但充電樁建設落后、車樁比較高歐美新能源汽車保有量逐步提升，但充電樁建設落后、車樁比較高 歐洲：電動化趨勢持續推進。歐洲：電動化趨勢持續推進。歐洲 2022 年前三季度電動車銷量達 164.3 萬輛，同比增加 7.2%?？紤]到 2022 年歐洲市場電動化趨勢持續推進，我們預計歐洲市場 2022-2023年電動車銷量分別實現 209/243 萬輛，同比+10%/+16%，2022 年整體景氣度受到地緣政治影響明顯。圖 9：歐洲新能源汽車銷量（萬輛）及同比（%）圖 10：2019-2022 年 Q3 歐洲 7 國電動化率（%）資料來源：ACE

42、A，Marklines，中信證券研究部預測 資料來源：ACEA，中信證券研究部 58109153 261 381 492 784 1,149 5154578122168262448.811.60 7.27 3.40 3.35 3.12 2.93 2.99 2.56 02468101214020040060080010001200140020152016201720182019202020212022.9新能源車保有量（萬輛）充電樁保有量（萬臺）車樁比0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300350400歐洲新能源汽車銷量YoY0%10%20%30%

43、40%50%60%70%2019年2月2019年5月2019年8月2019年11月2020年2月2020年5月2020年8月2020年11月2021年2月2021年5月2021年8月2021年11月2022年2月2022年5月2022年8月德國法國英國意大利西班牙荷蘭瑞典 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 12 歐洲充電樁增速明顯滯后，公共車樁比較高。歐洲充電樁增速明顯滯后，公共車樁比較高。據我們測算，2020/2021 年歐洲新能源汽車保有量分別為 246/437 萬輛，同比+77.3%/+48.0%；根據

44、 IEA 數據，歐洲 2020/2021年公共充電樁保有量分別為 27/36 萬臺，同比+29.2%/+29.9%，增速明顯低于新能源汽車保有量增速。據此測算歐洲 2020/2021 年公共車樁比分別為 9.0/12.3，處于較高水平。圖 11：歐洲新能源汽車公共充電樁車樁比（右軸）資料來源：ACEA，Marklines，IEA，中信證券研究部測算 美國：拜登政府上臺，政策環境趨好。美國：拜登政府上臺，政策環境趨好。拜登政府提出在 2030 年全國建立 50 萬座電動車充電樁，政府采購 300 萬臺新能源車，力爭使美國在 2030 年實現 50%零排放汽車滲透率，2050 年之前實現 100%

45、清潔能源經濟和零凈碳排放。美國政府在 2021 年 10 月 28 日公布重建更好法案中，單車帶電量不低于 40kWh 可獲得 7,500 美元稅收抵免（2027 年提升至 50kWh）、由美國工會勞工組裝可獲得 4,500 美元抵免、汽車零部件 50%美國本土化且使用美國生產的電芯可獲得 500 美元抵免，總共可獲得 12,500 美元抵免，較此前規定的單車最高 7,500 美元大幅提升。此外，法案取消了單一車企新能源汽車享受補貼最高 20 萬輛的限制，提出新能源汽車銷量占年度總銷量的 50%后，補貼才會逐步退坡，支撐了 2021 年 8 月份拜登政府提出 2030 年實現全美新能源汽車銷量

46、 50%的目標。圖 12：美國補貼政策變化 資料來源：美國白宮官網，中信證券研究部 66121246437152127364.35.79.012.30.02.04.06.08.010.012.014.001002003004005002018201920202021新能源車保有量（萬輛）公共樁保有量（萬臺）公共車樁比 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 13 美國新能源汽車銷量有望保持高速增長。美國新能源汽車銷量有望保持高速增長。2017 年-2021 年，美國新能源汽車銷量分別為 20/36/33/30/65

47、 萬輛，2019 年與 2020 年銷量較 2018 年均有持續下滑，同比-9%/-9%。2022 年前三季度銷量為 72.1 萬輛，同比+65.6%，隨著后疫情時代到來及拜登政府上臺，我們預計美國市場 2022/2023 年新能源汽車銷量實現 110/169 萬輛，同比+69%/+53%，實現高速增長。圖 13：2017-2025E 美國新能源汽車銷量及預測 資料來源：EV sales，中信證券研究部預測 截至截至 2021 年底，美國公共車樁比高達年底，美國公共車樁比高達 15.9。我們測算美國 2020/2021 年新能源汽車保有量約 139/204 萬輛，同比+27.6%/+46.8%

48、；根據 AFDC 統計數據，2020/2021 年底，美國公共充電樁數量分別為 10.7/12.8 萬臺，據此測算出美國 2020/2021 年公共車樁比分別為 13.1/15.9。圖 14：美國新能源汽車公共充電樁車樁比（右軸）資料來源：AFDC，EV sales，中信證券研究部測算 政策環境邊際向好，歐美充電樁建設進入加速期政策環境邊際向好，歐美充電樁建設進入加速期 歐美車樁比遠高于中國，充電樁配套缺口較大。歐美車樁比遠高于中國，充電樁配套缺口較大。從公共充電樁配套情況來看，2021年中國/歐洲/美國三地的公共車樁比分別為 6.8/12.3/15.9，歐美地區公共車樁比遠高于中國。伴隨全球

49、汽車電動化進程持續推進，歐美地區新能源汽車保有量逐漸提升，尤其是美國市場 2023 年新能源汽車銷量增速預計超 50%、引領全球，充電樁配套缺口較大。203633306511016923630681%-9%-9%117%69%53%40%30%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300350201720182019202020212022E2023E2024E2025E新能源汽車銷量（萬輛）YoY761091392046.48.510.712.811.912.813.015.90.04.08.012.016.020.005010015020

50、02502018201920202021新能源車保有量（萬輛）公共充電樁數量（萬臺）公共車樁比 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 14 圖 15：2018-2021 年中美歐公共車樁比 資料來源：公安部，中國充電聯盟，發改委，商務部，中汽協，AFDC，EV sales，ACEA，Marklines，IEA，中信證券研究部 此前歐美地區充電樁建設滯后原因主要在于此前歐美地區充電樁建設滯后原因主要在于:1）歐美本土充電樁設備材料、人工成本高，前期投入大。）歐美本土充電樁設備材料、人工成本高，前期投入大。根據 IC

51、CT（the International Council on Clean Transportation）報告測算，以美國地區為例，一個擁有 6-50 把功率為50kW 充電槍的充電站，其投入成本折算為單槍后大約為 1.77 萬美元，按照 1：7 匯率折算成人民幣約 12.4 萬元，約是在中國投資額的 2 倍左右；其中，人工成本和設備材料成本較高，占比分別達 40.7%和 58.8%。表 3：50kW 直流充電站投入成本構成 50kW 直流充電站成本構成直流充電站成本構成折算成單槍折算成單槍 1 把充電槍 2 把充電槍 3-5 把充電槍 6-50 把充電槍 人工成本 19,200 15,200

52、 11,200 7,200 設備材料成本 26,000 20,800 15,600 10,400 許可費 200 150 100 50 稅費 106 85 64 42 合計（美元）合計（美元）45,506 36,235 26,964 17,692 按照按照 1：7 匯率折算成匯率折算成人民幣（元）人民幣（元）31,8542 25,3645 18,8748 123,844 資料來源：ICCT，中信證券研究部 2）歐美充電樁企業常年虧損，大規模新建充電樁設施意愿不高。）歐美充電樁企業常年虧損，大規模新建充電樁設施意愿不高。以美國充電樁上市公司Charge Point為例，2019-2022年前三季

53、度，公司凈利潤分別為-1.34/-1.97/-1.32/-2.66億美元，其他充電樁上市公司也處于常年虧損狀態，因此大規模進行充電樁設施建設的意愿不高。7.97.46.16.84.35.79.012.311.912.813.015.90.02.04.06.08.010.012.014.016.018.02018201920202021中國歐洲美國 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 15 圖 16：美國主要充電樁上市企業近年來凈利潤情況（億美元）資料來源：Wind，中信證券研究部 當下歐美地區補貼政策力度加大，

54、預計充電樁將迎來加速建設期。當下歐美地區補貼政策力度加大，預計充電樁將迎來加速建設期。近年來，歐美地區對充電樁建設的政策支持力度逐漸加大，尤其是 2022 年來，歐美地區對充電樁企業投資補貼金額以及稅收優惠等逐漸提升。政策刺激下，預計未來幾年，歐美地區充電樁將迎來加速建設期。歐洲：補貼和稅收優惠政策并行。歐洲：補貼和稅收優惠政策并行。德國按照功率大小對公共充電樁進行補貼，100kW 以上的直流充電樁最高補貼 3 萬歐元；英國目前實施的 OZEV 計劃，對充電樁的補貼金額最高可以達到建設安裝成本的 75%；其他國家如比利時、意大利等可以享受一定比例的稅收抵免。表 4：歐洲主要國家目前關于新能源汽

55、車充電基礎設施投資政策梳理 國家國家 政策內容政策內容 德國 到 2030 年，建成 100 萬個公共充電樁；按照不同的功率和電壓對公共樁進行不同級別的補貼：1）22kW 普通充電樁補貼上限 3000 歐元；2）22-100kW 直流充電樁補貼上限 1.2 萬歐元；3）100kW 以上直流充電樁補貼上限 3 萬歐元；4）連接到電網的補貼上限 5000 歐元（低壓）和 5 萬歐元（高壓）英國 OZEV（Office for Zero Emission Vehicles）計劃于 2022 年 4 月 1 日取代了此前的電動汽車家庭充電計劃（EVHS），對英國各地電動汽車智能充電點補貼金額最高可達建

56、設安裝成本的 75%荷蘭 大多數地區的居民可以免費在居住和工作地點附近安裝充電樁，僅需支付充電費用即可；企業投資充電樁基礎設施可以享受一定的稅收優惠 法國 個人：300 歐元稅收抵免；企業：補貼充電樁購買和安裝成本的 40%；公寓樓：補貼充電樁購買和安裝成本的 50%；公共實體（市政局等）：補貼充電樁購買和安裝成本的 40%（上限為 2160 歐元）奧地利 公共充電樁投資可獲得 300-15000 歐元的補貼；居民購買和安裝家用充電樁可獲得 600-1800 歐元補貼 比利時 公司投資充電樁可享受 13.5%的稅收減免；充電費的 75%可以抵扣個人所得稅 丹麥 提供電動汽車充電的公司可以獲得每

57、千瓦時約 1 丹麥克朗（0.13 歐元）的電稅退稅 芬蘭 公司投資充電樁最多可補貼投資成本的 35%，如果功率在 11kW 以上充電樁占比超過一般，該比例提升至 50%；居民可獲得最高 35%（最高 9 萬歐元）的充電基礎設施購買補貼 意大利 個人、公司和公寓可以獲得 50%的稅收減免，總額最高為 3000 歐元，可分十期等額分期付款 西班牙 個人和公司可以獲得 MovesII 補貼，最高可達購買和安裝成本的 30-40%（總額高達 10 萬歐元），用于開發公共和私人充電基礎設施 資料來源：Wallbox，EVbox，中信證券研究部 -1.34-1.97-1.32-2.66-0.1-0.18-

58、0.55-0.63-0.06-0.23-3-2.5-2-1.5-1-0.502019202020212022-3QChargePointBlink ChargingEVGO 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 16 美國：美國：75 億美元補貼疊加億美元補貼疊加 IRA 法案擴大稅收抵免上限。法案擴大稅收抵免上限。2021 年以來，美國多份官方文件表示，到 2030 年目標建設一個由 50 萬個充電站組成的全國充電網絡，為實現這一目標，美國計劃提供提供 75 億美元補貼億美元補貼，其中 50 億美元用于向各州提

59、供充電站建設資金，2022-2026 年每年補貼約 10 億美元，剩余 25 億美元為可自由支配贈款，旨在為農村和服務不足的社區等區域提供充電基礎設施。2022 年 8月，美國出臺 削減通脹法案（IRA），除之前 30%的稅收抵免政策保持不變外，計劃從2023年開始將單個充電站的稅收抵免限額從單個充電站的稅收抵免限額從3萬美元擴大至萬美元擴大至10萬美元萬美元。表 5：美國關于充電基礎設施相關政策文件梳理 時間時間 政策文件政策文件 政策內容政策內容 2021/3/31 美國就業計劃 將為州和地方政府以及私營部門建立贈款和激勵計劃，到 2030 年建立一個由 50 萬個電動汽車充電站組成的全國

60、充電網絡 2021/11/15 兩黨基礎設施法（BIL）投資 75 億美元在美國建立一個全國性的電動汽車充網絡；為沿高速公路走廊部署電動汽車充電樁提供資金，以促進長途旅行，并在社區內為人們生活、工作和購物提供方便的充電；將支持建立一個由 50 萬個電動汽車充電站組成的全國網絡 2022/2/10 國家電動汽車基礎設施（NEVI）計劃 計劃將向各州提供總額為50億美元的資金，用于沿高速公路走廊建設充電基礎設施，2022-2026年每年補貼 10 億美元；提供額外的 25 億美元用于可自由支配的贈款計劃，旨在為農村和服務不足的社區提供電動汽車充電基礎設施 2022/8/16 削減通脹法案（IRA）

61、恢復并擴大了在居民和商業中安裝電動汽車充電樁的稅收抵免政策：1）稅收抵免的比例保持不變，依舊為電動汽車充電設備成本的 30%；2）此前居民最多可獲得 1000 美元的抵免額，商業安裝最多可獲得 3 萬美元的稅收抵免；對于某些指定地區，從 2023 年開始，單個商業充電站的稅收抵免限額從 3 萬美元擴大到 10 萬美元；3）居民 30%稅收抵免需要至少滿足兩個條件的其中之一：貧困率至少為 20%的人口普查區或“非市區”的人口普查區域 資料來源：白宮官網，The Environmental Center，NEIV計劃指南（美國交通部聯邦公路管理局），中信證券研究部 空間測算：預計空間測算：預計 2

62、025 年全球市場空間超千億元，歐年全球市場空間超千億元，歐美地區增速更快美地區增速更快 預計到預計到 2025 年全球充電樁市場空間超千億元。年全球充電樁市場空間超千億元?？紤]到不同市場的新能源汽車銷量情況以及充電樁的建設進度，我們對中國、歐洲和美國市場充電樁行業空間進行測算，預計到 2025 年中國/歐洲/美國充電樁市場規模分別有望達到 608 億元/36 億美元/28 億美元，22-25 年 CAGR 分別為 37%/41%/75%?？紤]匯率換算后，預計 2025 年全球充電樁市場規模超千億元。具體測算如下：中國：預計中國：預計 2025 年市場規模年市場規模 608 億元，億元，22-

63、25 年年 CAGR 約約 37%核心假設如下：核心假設如下：1）考慮到中國新能源汽車滲透率將持續提升。假設 2023-2025 年中國新能源汽車銷量增速分別為 31.4%/26.7%/36.8%；2）充電樁建設預計加速，車樁比有望逐年下降。假設 2023-2025 年車樁比分別為2.5/2.4/2.3；新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 17 3）伴隨新能源汽車銷量大幅增長，隨車建設的私樁數量較大，預計公共充電樁占比將略有下降；伴隨快充趨勢，預計直流樁在公共樁中占比逐漸提升。假設 2023-2025 年公共充

64、電樁占比分別為 33%/32%/30%，其中直流樁占比分別為 45%/47%/49%?？臻g測算結果：空間測算結果：預計 2025 年中國充電樁市場規模合計約 608 億元，2022-25 年 CAGR約 37%，其中公共充電樁市場規模約 461 億元，2022-25 年 CAGR 約 40%；直流充電樁市場規模約 427 億元，2022-25 年 CAGR 約 42%。表 6：中國充電樁行業空間測算 項目項目 單位單位 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽車銷量 萬輛 121 137 351 685 900 1140 1560 YoY%13.3

65、%156.6%95.3%31.4%26.7%36.8%新能源汽車保有量 萬輛 381 492 784 1349 2049 2928 4107 YoY%29.1%59.3%72.1%51.9%42.9%40.3%充電樁保有量 萬臺 122 168 262 520 820 1220 1786 車樁比 3.1 2.9 3.0 2.6 2.5 2.4 2.3 新增充電樁新增充電樁 萬臺萬臺 47 94 258 300 400 566 YoY%101%176%16%34%41%公樁空間測算公樁空間測算 公共充電樁保有量 萬臺 52 81 115 178 270 390 536 公樁占比%42%48%44

66、%34%33%32%30%新增公共充電樁 萬臺 29 34 63 92 120 145 直流充電樁 萬臺 22 31 47 76 122 183 262 交流充電樁 萬臺 30 50 68 103 149 207 273 直流占比%42%38%41%43%45%47%49%交流占比%58%62%59%58%55%53%51%新增直流充電樁 萬臺 9 16 29 45 62 79 新增交流充電樁 萬臺 20 18 35 46 58 66 直流充電樁單價 萬元 5 5.1 5.2 5.3 5.4 交流充電樁單價 萬元 0.5 0.50 0.50 0.50 0.50 直流充電樁市場規模 億元 81

67、150 235 328 427 YoY%87%56%40%30%交流充電樁市場規模 億元 9 18 23 29 33 YoY%96%31%27%14%公共充電樁市場規模公共充電樁市場規模 億元億元 89 168 258 357 461 YoY%88%53%38%29%私樁空間測算私樁空間測算 私人充電樁保有量 萬臺 70 87 147 342 549 830 1250 私樁占比%58%52%56%66%67%68%70%新增私人充電樁 萬臺 17 60 195 207 280 420 私人充電樁單價 萬元 0.40 0.35 0.35 0.35 0.35 私人充電樁市場規模私人充電樁市場規模

68、億元億元 24 68 72 98 147 YoY%186%6%35%50%中國充電樁市場中國充電樁市場規模合計規模合計 億元億元 113 236 330 455 608 YoY%109%40%38%34%資料來源：公安部，中國充電聯盟，發改委，商務部，中汽協，中信證券研究部預測 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 18 歐洲：預計歐洲：預計 2025 年市場規模年市場規模 36 億美元，億美元，22-25 年年 CAGR 約約 41%核心假設如下：核心假設如下：1）考慮到歐洲新能源汽車景氣度未來幾年仍將持續，銷

69、量增速逐漸恢復。假設2023-2025 年歐洲新能源汽車銷量增速分別為 16%/20%/25%；2）充電樁建設預計加速，車樁比有望逐年下降。假設 2023-2025 年公共車樁比分別為 11/10/9；3）伴隨快充趨勢，預計直流樁在公共樁中占比逐漸提升。假設 2023-2025 年公共充電樁中，直流樁占比分別為 24%/29%/34%?？臻g測算結果：空間測算結果：預計2025年歐洲充電樁市場規模合計約36億美元，2022-25年CAGR約 41%，其中公共充電樁市場規模約 31 億美元，2022-25 年 CAGR 約 44%；直流充電樁市場規模約 30 億美元，2022-25 年 CAGR

70、約 45%。表 7：歐洲充電樁行業空間測算 項目項目 單位單位 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽車銷量 萬輛 55 125 190 209 243 292 365 YoY%127%52%10%16%20%25%新能源汽車保有量 萬輛 121 246 437 646 861 1087 1330 YoY%103%77%48%33%26%22%充電樁保有量 萬臺 152 178 232 301 387 495 新增充電樁新增充電樁 萬臺萬臺 26 54 69 86 109 YoY%109%28%25%26%公樁空間測算公樁空間測算 公共充電樁保有

71、量 萬臺 21 27 36 54 78 109 148 公共車樁比公共車樁比 5.7 9.0 12.3 12 11 10 9 新增公共充電樁 萬臺 6 8 18 24 30 39 直流充電樁 萬臺 3 4 5 10 19 31 50 交流充電樁 萬臺 19 24 31 44 60 77 98 直流占比%12%14%14%19%24%29%34%交流占比%88%86%86%81%76%71%66%新增直流充電樁 萬臺 1 1 5 8 13 19 新增交流充電樁 萬臺 5 7 13 16 18 20 直流充電樁單價 萬美元 2 1.9 1.8 1.7 1.6 交流充電樁單價 萬美元 0.06 0.

72、05 0.05 0.05 0.05 直流充電樁市場規模 億美元 2 10 15 22 30 YoY%349%55%41%40%交流充電樁市場規模 億美元 0.4 0.7 0.8 0.9 1.0 YoY%53%22%11%15%公共充電樁市場規模公共充電樁市場規模 億美元億美元 3 11 16 23 31 YoY%301%53%40%39%私樁空間測算私樁空間測算 私人充電樁保有量 萬臺 122 142 178 223 278 348 新增私人充電樁 萬臺 21 36 45 56 70 私人充電樁單價 萬美元 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 私人充電樁市場規模私人充電樁市場規模

73、 億美元億美元 1.2 2.1 2.7 3.3 4.2 YoY%73%25%25%25%歐洲充電樁市場規模合計歐洲充電樁市場規模合計 億美元億美元 4 13 19 26 36 YoY%228%48%38%37%資料來源：ACEA，Marklines，IEA，中信證券研究部預測 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 19 美國：預計美國：預計 2025 年市場規模年市場規模 28 億美元，億美元，22-25 年年 CAGR 約約 75%核心假設如下：核心假設如下：1）預計在 IRA 補貼法案刺激下，美國新能源汽車銷

74、量有望保持高速增長。假設2023-2025 年美國新能源汽車銷量增速分別為 53%/40%/30%；2）充電樁建設預計加速，車樁比有望逐年下降。假設 2023-2025 年公共車樁比分別為 11/9/8；3）伴隨快充趨勢，預計直流樁在公共樁中占比逐漸提升。假設 2023-2025 年公共充電樁中，直流樁占比分別為 23%/26%/29%?？臻g測算結果：空間測算結果：預計2025年美國充電樁市場規模合計約28億美元，2022-25年CAGR約 75%，其中公共充電樁市場規模約 25 億美元，2022-25 年 CAGR 約 82%；直流充電樁市場規模約 24 億美元，2022-25 年 CAGR

75、 約 83%。表 8：美國充電樁行業空間測算 項目項目 單位單位 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽車銷量 萬輛 33 30 65 110 169 236 306 YoY%-9%117%69%53%40%30%新能源汽車保有量 萬輛 109 139 204 295 427 630 906 YoY%28%47%44%45%48%44%充電樁保有量 萬臺 39 54 84 135 214 318 新增充電樁 萬臺 15 30 52 78 104 YoY%99%70%52%33%公公樁空間測算樁空間測算 公共充電樁保有量 萬臺 8.5 10.7 1

76、2.8 21.0 38.8 70.0 113 公共車樁比 12.8 13.0 15.9 14 11 9 8 新增公共充電樁 萬臺 2.2 2.2 8.2 17.8 31.2 43.2 直流充電樁 萬臺 1.7 2.2 4 9 18 33 交流充電樁 萬臺 8.9 10.7 17 30 52 80 直流占比%0%16%17%20%23%26%29%交流占比%0%84%83%80%77%74%71%新增直流充電樁 萬臺 0.4 2 5 9 15 新增交流充電樁 萬臺 2 6 13 22 29 直流充電樁單價 萬美元 2 1.9 1.8 1.7 1.6 交流充電樁單價 萬美元 0.06 0.05 0

77、.05 0.05 0.05 直流充電樁市場規模 億美元 1 4 9 16 24 YoY%337%121%87%50%交流充電樁市場規模 億美元 0.1 0.3 0.7 1.1 1.4 YoY%198%112%68%30%公共充電樁市場規模公共充電樁市場規模 億美元億美元 1 4 9 17 25 YoY%322%120%85%49%私樁空間測算私樁空間測算 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 20 項目項目 單位單位 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 私人充電樁保有量

78、萬臺 28 41 63 97 144 205 新增私人充電樁 萬臺 13 22 34 47 61 私人充電樁單價 萬美元 0.06 0.05 0.05 0.05 0.05 私人充電樁市場規模私人充電樁市場規模 億美元億美元 0.8 1.1 1.7 2.4 3.1 YoY%41%53%40%30%美國充電樁市場規模合計美國充電樁市場規模合計 億美元億美元 2 5 11 19 28 YoY%198%106%78%46%資料來源：AFDC，EV sales，中信證券研究部預測 行業變化：高壓快充大勢所趨，單樁利用率提升，中行業變化：高壓快充大勢所趨，單樁利用率提升，中國企業出海加速國企業出海加速 變

79、化一：快充車型和電池供給加速，預計高壓快充將成為行業主流變化一：快充車型和電池供給加速，預計高壓快充將成為行業主流 新能源汽車快充技術從低壓新能源汽車快充技術從低壓/低倍率朝高壓低倍率朝高壓/高倍率方向發展。高倍率方向發展。根據充電方程式“電池充電電量=充電功率X時間=系統電壓X充電電流X時間”可知，在電池容量一定的情況下，要想縮短充電時間，需要提升充電功率，可進一步通過提升電壓平臺和提升充電電流實現快速充電。目前，行業正處于從低壓（400V 以下）/低倍率（1-1.5C）的第一階段向高壓（800V）/高倍率（3C 以上）的第二階段發展。圖 17：新能源汽車行業快充發展趨勢 資料來源：廣汽埃安

80、高壓快充技術應用及展望（劉太剛）車型端：快充成為新車型核心賣點，高壓快充車型加速投放市場。車型端：快充成為新車型核心賣點，高壓快充車型加速投放市場。針對用戶充電焦慮，同時解決新能源汽車推廣應用的“最后一公里”問題，各新能源車企紛紛推出快充車型，并將快充作為新車型的核心賣點。新的快充車型大多基于高電壓平臺，普遍在 800V 左右，個別車型峰值電壓甚至高達 1000V，這些高壓快充車型充電功率大、充電效率高。以 2022年 9 月發布的小鵬 G9 為例，在 800V 電壓平臺下，充電功率達 480 kW，充電效率方面，新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.2

81、8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 21 4C 版充電 5min 續航里程達到 200km。2022 年開始，高壓快充車型加速投放市場，預計后續高壓快充車型將成為行業主流。圖 18：“超快充”是小鵬 G9 核心賣點 資料來源：百度搜索“小鵬 G9”首頁展示，中信證券研究部 表 9：特斯拉超充站/市場上主要高壓快充車型信息 車型車型/品牌品牌 上市時間上市時間 電壓（電壓（V）電流（電流（A）充電功率（充電功率（kW）充電效率充電效率 樣圖樣圖 特斯拉超級充電站 400 250 15min/270km 保時捷 Tycan 2020-04 800 270 5min/100km 極狐S 華為 H

82、I 版 2022-05 800 250 187 10min/200km AION V Plus 70 超級快充版 2022-08 1000（峰值）600 480 5min/200km 小鵬 G9 2022-09 800 670 480 5min/200km 路特斯 Eletre 2022-10 800 420 5min/120km 奧迪 RS e-tron GT 2022-11 800 270 長城沙龍機甲龍 2022-11 800 600 480 10min/400km 資料來源：各車企官網，第一電動網，汽車之家，中信證券研究部 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報

83、告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 22 電池端：快充產品百花齊放，充電效率大幅提升。電池端：快充產品百花齊放，充電效率大幅提升。我們梳理了近年來主流動力電池廠商發布的新一代電池產品，可以明顯看到行業頭部電池廠正加速布局快充電池產品，產品快充性能得到大幅提升。寧德時代：麒麟電池可實現寧德時代：麒麟電池可實現 4C 快充?？斐?。2022 年 6 月 23 日，寧德時代發布第三代CTP麒麟電池，系統集成度進一步提升，能量密度可達 255Wh/kg，可實現4C快充性能，10min可以實現從10%-80%的SOC充電，整車續航突破1000km。圖 19：寧德時代麒麟電池 10mi

84、n 實現 10%-80%SOC 快充 圖 20：寧德時代麒麟電池可實現 4C 快充 資料來源：寧德時代官網 資料來源：寧德時代官網 欣旺達：欣旺達：SFC480 電池最大充電功率達電池最大充電功率達 480 kW。2022 年 9 月 3 日，欣旺達推出超級快充動力電池產品 SFC480，可實現 10min 從 10%充到 70%SOC，最大充電功率達480 kW，充電5min可實現續航200km，充電10min可實現續航400km。圖 21：欣旺達 SFC480 快充電池 資料來源：欣旺達官方微信公眾號 億緯鋰能：“億緯鋰能：“”電池系統助力”電池系統助力 4695 大圓柱電池實現大圓柱電池

85、實現 9min 超快充。超快充。2022 年 12月 15 日，億緯鋰能發布“”電池系統，通過采用“”型冷卻，在 4695 大圓柱電池底部和兩側構建傳熱通道，實現換熱面積比 52.3 平方毫米/Wh，支持系統9min 超級快充，滿電續航里程達到 500-1000km。新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 23 圖 22：億緯鋰能 4695 大圓柱電池能實現 9min 超快充 資料來源：2022 年億緯鋰能新產品新技術發布會 孚能科技：孚能科技：SPS 電池最高可實現電池最高可實現 5C 快充?？斐?。2022 年

86、9 月 9 日，孚能科技舉行“2022孚能科技戰略及新品發布會”，正式推出全新動力電池解決方案SPS（Super Pouch Solution），在快充性能方面，SPS 電池具備從 2.4C 到 5C 的充放電倍率，充電 10min 可實現約 400km 的續航里程。圖 23：孚能科技 SPS 電池可實現 5C 充放電倍率 圖 24：孚能科技 SPS 電池充電 10 分鐘續航達 400km 資料來源：2022 孚能科技戰略及新品發布會 資料來源：2022 孚能科技戰略及新品發布會 預計到預計到 2025 年高壓快充車型銷量有望達年高壓快充車型銷量有望達 518 萬輛，在新能源乘用車中滲透率達到

87、萬輛，在新能源乘用車中滲透率達到34%。2022 年以前，國內高壓快充車型銷量主要以特斯拉 Model3 和 Model Y 為主，2022年以來，除特斯拉外，其他車企的高壓快充車型進入加速發布期，預計 2023 年將大規模量產。當前，高壓快充車型主要在價格較高的 B/C 級車中應用，后期伴隨電池成本下降，高壓快充車型有望進行價格帶的進一步下探。我們假設到 2025 年，新能源乘用車銷量結構中，B/C 級車中高壓快充車型占比分別達 70%/100%，A 及以下級中高壓快充占比達 5%，據此測算高壓快充車型銷量有望達 518 萬輛，22-25 年 CAGR 達 89%，高壓快充車型在新能源乘用車

88、中滲透率有望達到 34%。新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 24 表 10：國內新能源快充車型銷量預測（萬輛）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源乘用車銷量（萬輛）新能源乘用車銷量（萬輛）117 329 575 871 1103 1518 其中：A00/A0/A 81 223 376 543 654 855 B 32 96 185 307 421 625 C 5 9 14 22 28 38 銷量占比：A00/A0/A 69%68%65%62%59%56%B 27%29

89、%32%35%38%41%C 4%3%3%2.5%2.5%2.5%快充車型占比：A00/A0/A 0%0%0.5%1%2%5%B 45%38%40%50%60%70%C 0%1%5%50%100%100%快充車型銷量：A00/A0/A 0 0 2 5 13 43 B 14 37 74 153 253 438 C 0 0 1 11 28 38 快充車型銷量合計（萬輛）快充車型銷量合計（萬輛）14 37 77 170 293 518 快充車型滲透率（%）12%11%13%19%27%34%資料來源：乘聯會，中信證券研究部預測 實現高倍率快充需要更高功率的充電樁配套。實現高倍率快充需要更高功率的充電

90、樁配套。新能源電動車朝著更高電壓快充趨勢發展，對配套充電樁充電功率要求也在逐漸提升。例如，目前特斯拉超充樁已經發展到 V3超充樁，相較于上一代 V2 超充樁，峰值功率從 145kW 提升至 250kW；2022 年 8 月發布的小鵬 S4 超級充電樁，單樁的最大功率達到 480 kW，單樁最大電流為 670 A，峰值的充電功率為 400kW，5 分鐘內可對小鵬 G9 實現充電 200km（CLTC）。表 11：特斯拉超充樁對比 V1 超充樁超充樁 V2 超充樁超充樁 V3 超充樁超充樁 峰值功率 100kW 145kW 250kW 功率分配 雙樁動態共用 150kW 雙樁動態共用 150kW

91、單樁獨享 250kW 充電槍線徑-36.33mm 23.87mm 發布時間 2012 2014 2019 資料來源：tesla 官網，汽車之家，豪車事微信公眾號，中信證券研究部 圖 25：特斯拉 V2/V3 超充樁充電曲線 圖 26：小鵬 S4 超充樁 資料來源：Inside EVs 資料來源：皆電 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 25 變化二：直流快充樁逐漸替代交流慢充樁，單樁價值量大幅提升變化二：直流快充樁逐漸替代交流慢充樁，單樁價值量大幅提升 無需無需 OBC，直流充電樁充電效率更高。，直流充電樁充電

92、效率更高。從技術角度來看，交流充電樁輸出單相或三相交流電，需要通過車載充電機（OBC）轉換成直流電給車載電池充電，由于車載充電機功率較小，一般有 7kW、40kW 等，充電速度較慢，一般需要 8-10h，一般安裝在小區停車場等地；直流充電樁無需 OBC，直接輸出直流電給車載電池供電，輸出功率普遍在 50kW以上，一般有 80kW、160kW 甚至更高，充電速度在 20-90min，一般安裝在商業廣場、公共停車場、高速公路服務區等。圖 27：直流充電樁和交流充電樁示意圖 資料來源：聯合電子微信公眾號 表 12：直流充電樁和交流充電樁對比 對比項目對比項目 交流充電樁（慢充）交流充電樁（慢充）直流

93、充電樁（快充）直流充電樁（快充）充電方式 需要通過車載充電機（OBC）將交流電轉換成直流電給電池充電 無需通過 OBC，可直接對電池充電 輸入電壓 220V 380V 充電功率 7kW、40kW 等 普遍50kW 充電時間 8-10h 20-90min 充電接口 7 接口（5 大孔、2 小孔）9 接口（2 大孔、1 中孔、6 小孔）適用車型 乘用車 乘用車、出租車、公交車 適用場景 居民小區停車場 商業廣場、公共停車場、高速公路服務區等 優點 技術成熟、安裝成本低 充電快 缺點 充電慢 制造、建設、運營成本較高 資料來源：搜狐汽車，中信證券研究部 目前我國以私人充電樁（隨車配建）為主，直流快充

94、在公共樁中的占比有望逐漸提升。目前我國以私人充電樁（隨車配建）為主，直流快充在公共樁中的占比有望逐漸提升。目前我國充電樁保有量以私人樁為主，截至 2022 年 10 月，私人樁保有量約 302.8 萬臺，占比約 64%，公共直流樁約 70.9 萬臺，占比 15%，公共交流樁約 96.6 萬臺，占比 21%。截至 2022 年 10 月，公共充電樁保有量中，直流快充樁占比約 42.3%，較 2018 年的 36.7%提升約 5.7pcts，伴隨下游新能源汽車快充車型的進一步投放，未來直流快充樁占比有望進一步提升。新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28

95、請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 26 圖 28：我國充電樁保有量結構（萬臺）圖 29：我國公共充電樁結構（%）資料來源：中國充電聯盟，中信證券研究部 資料來源：中國充電聯盟，中信證券研究部 直流快充在多數城市中心城區的公用樁結構中占比已超過直流快充在多數城市中心城區的公用樁結構中占比已超過 50%。近年來，隨著快充技術發展、快充車型加速投放、以及用戶對直流快充服務訴求的提升，公用樁的供給重心開始向直流快充樁方向傾斜。根據中國城市規劃設計研究院發布的2022 年度中國主要城市充電基礎設施監測報告中統計，32 座城市中心城區的直流公用樁占比均值約 57.3%，23 座城市的直流公用樁占比超過

96、50%；其中，廈門市中心城區直流公用數量是交流公用樁的 5 倍以上，位居統計的所有城市之首。圖 30：32 座城市中心城區直流公用樁占比匯總 資料來源：2022 年度中國主要城市充電基礎設施監測報告（中國城市規劃設計研究院）歐洲歐洲公共公共直流樁占比在直流樁占比在 10%左右。左右。根據 Charge Up Europe 數據，2021 年歐盟 27 國公共充電樁中，直流樁和交流樁的數量分別為 30.4/2.6 萬臺，占比分別為 92%/8%，直流樁占比較低。70.996.6302.8010020030040050020182019202020212022-10公共直流樁（萬臺）公共交流樁（萬

97、臺）私人樁（萬臺）36.7%41.7%38.3%41.0%42.3%63.3%58.3%61.7%59.0%57.7%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022-10公共直流樁（%）公共交流樁（%）新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 27 圖 31：歐盟 27 國公共交流樁和直流樁數量（萬臺）圖 32：歐盟 27 國公共交流樁和直流樁占比（%）資料來源：P3 analysis，Charge Up Europe，中信證券研究部 資料來源：P3 analysis，Charge Up

98、 Europe，中信證券研究部 歐洲充電樁充電功率普遍偏低，歐洲充電樁充電功率普遍偏低，100kW 以上的高功率直流樁占比僅以上的高功率直流樁占比僅 6%。從具體功率來看，截至 2021 年底，歐洲的公共充電樁功率大多數在 22kW 以下，占比高達 87%，100kW以上的高功率充電樁占比僅 6%。圖 33：歐盟 27 國公共充電樁充電功率分布（截至 2021 年底）資料來源：P3 analysis，Charge Up Europe，中信證券研究部 美國充電樁主要分為美國充電樁主要分為 L1（交流）、（交流）、L2（交流）和（交流）和 DC（直流）三種。（直流）三種。美國主要把充電樁分為 L1

99、（交流）、L2（交流）和 DC（直流）三類，其中 L1、L2 功率分別在 1.44kW-1.92kW、3.1kW-19.2kW，DC 快充樁功率一般在 120kW-240kW，預計充電 30min 即可行駛100-200+英里（對應約 161-322km）。4.77.410.110.914.618.530.40.40.60.91.11.42.52.60.05.010.015.020.025.030.035.02015201620172018201920202021交流樁直流樁93%93%92%91%91%88%92%7%7%8%9%9%12%8%0%20%40%60%80%100%201520

100、1620172018201920202021交流樁直流樁87%4%3%6%AC22kWAC 22-43kWDC100kWHPC（高功率充電）100kW 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 28 圖 34：美國充電樁分類標準 資料來源：AFDC，Training TI，中信證券研究部 美國目前以美國目前以 L2 交流樁為主，直流快充樁增速最快。交流樁為主，直流快充樁增速最快。根據美國能源部替代燃料數據中心（AFDC）統計，截至 2022Q2，美國公共充電樁總數達到 12.2 萬臺，較 2022Q1 增長5.1%，

101、其中，L1 和 L2 交流樁合計約 9.7 萬臺，增速分別為-12.6%/+4.9%；直流樁約 2.4萬臺，較 2022Q1 末增長約 6.4%，增速最快。從占比來看，截至 2022Q2，美國公共樁中直流樁占比約 20.1%。相較于 2019Q4 的 16.7%，提升約 3.4pcts。圖 35：美國交流和直流充電樁（公共）分季度增長情況 資料來源：AFDC 從交流慢充到直流快充，單樁價值量大幅提升約從交流慢充到直流快充，單樁價值量大幅提升約 10 倍以上。倍以上。交流慢充樁功率普遍在7-40 kW，一般家用交流充電樁為 7 kW，公共三相交流充電樁約 40 kW，單樁價格約2000-5000

102、 元；直流快充樁功率普遍在 50 kW 以上，單樁價格在 3 萬元以上，隨充電功率提升而增長，最高可達十幾萬甚至二十幾萬元。伴隨直流快充樁逐漸替代交流慢充樁，充電樁的單樁價值量提升約 10 倍以上。新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 29 圖 36：交流慢充樁和直流快充樁功率和價格對比（kW，萬元）資料來源：UU 充電樁，中信證券研究部 變化三：單樁利用效率提升促進充電樁盈利能力提升變化三：單樁利用效率提升促進充電樁盈利能力提升 目前充電樁運營商主要的盈利模式還是賺取電費價差和充電服務費。目前充電樁運營商主要的

103、盈利模式還是賺取電費價差和充電服務費。充電樁運營商主要的盈利模式有賺取電費差價和充電服務費、政府補貼、車位經營、“充電樁+廣告”、流量變現等，目前主流的盈利方式還是賺取充電電費價差和充電服務費。表 13：充電樁運營商主要盈利模式 主要盈利模式主要盈利模式 具體內容具體內容 電費差價、充電服務費 運營商為電動車提供充電服務，同時收入充電電費和服務費。目前，服務費是運營商的主要收入來源，2014 年，國華發改委出臺規定，明確充電設施經營單位可以向電動汽車用戶收取電費和充電服務費，充電電費按國家統一規定執行 政府補貼 國家及地方政府出臺多項補貼政策支持充電運營商發展，例如上海 2020 年出臺規定，

104、給予充電設備按金額的50%標準給予補貼，直流充電設施千瓦補貼上限 600 元，交流上限 300 元；廣州市 2020 年政策規定直流充電樁按 300 元/千瓦的標準補貼，交流充電樁按照 60 元/千瓦的標準補貼 車位經營 安保維護充電樁上設置攝像頭、移動感應器等設備擴展服務深度，增加安全保障。同時做到一樁一收費，減少停車場門口的收費崗亭壓力 充電樁+廣告 讓充電樁成為廣告新的載體，在充電樁上做平面媒體廣告，在充電樁上安裝液晶顯示屏或廣告燈箱，順便宣傳新能源充電樁使用方法、注意事項、安全須知、停車指示、服務推送等內容 流量變現 充電管理系統和手機 APP 通過給新能源車主發放辦理充電卡來對相關費

105、用進行統一結算，并通過預付費獲得現金流量。手機 APP 可以獲得一批優質客戶信息，通過統計充電時間計算清潔出行距離等方式增加客戶黏性，推送廣告內容和相關服務 資料來源：中國充電聯盟、企查查、頭豹研究院，中信證券研究部 電費執行國家電價政策，充電服務費彌補運營成本。電費執行國家電價政策，充電服務費彌補運營成本。根據國家發改委文件關于電動汽車用電價格政策有關事項的通知（發改價格20141668 號）規定，充電設施經營企業可向電動汽車用戶收取電費及充電服務費兩項費用。其中，電費執行國家規定的電價政策，一般公共充電站以工商業電價作為電費計算標準；充電服務費用于彌補充電設施運營成本，充電服務費標準上限由

106、省級人民政府價格主管部門或其授權的單位制定。新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 30 表 14：各省市電動車用戶充電收費標準 序號序號 省市省市 收費標準收費標準(元元/千瓦時千瓦時)備注備注 1 北京 市區:0.334200.94400 郊區:0.324200.93400 含電費和服務費,其中服務費：0.80 元/千瓦時。分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。2 天津 0.4 含電費和服務費。3 河北 石家莊、保定、邯鄲、邢 臺、衡水、滄州:1.5686 含電費和服務費。唐山:1.23291.6403 含電

107、費和服務費。分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。張家口:1.08291.4903 含電費和服務費。分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。秦皇島、承德:1.3329 1.7403 含電費和服務費。分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。廊坊:1.16541.5728 含電費和服務費。分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。4 山西 0.76091.214 含電費和服務費,其中服務費:0.45 元/千瓦時。分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。5 山東 0.951451.45 含電費和服務費。分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。6 上海 夏季(7.8.9 月):1.98 非夏季:1.9

108、45 含電費和服務費。7 江蘇 1.6 僅收服務費,無電費。具體信息詳見快充站收費公示文件。8 浙江 1.6 含電費和服務費。9 安徽 合肥市:1.10391.6590 含電費和服務費,其中服務費:0.70 元/千瓦時。分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。安慶、黃山:1.0039 1.5590 含電費和服務費,其中服務費:0.60 元/千瓦時。分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。其他地區:0.40390.9590 只含電費,暫未收取服務費。分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。10 福建 1.25341.2901 含電費和服務費。分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。11 湖北 0

109、.87 只含電費,暫未收取服務費。12 湖南 1.6777 含電費和服務費。13 江西 1.8 含電費和服務費。14 吉林 0.45 含電費和服務費。分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。15 寧夏 0.277500.61910 含電費和服務費。分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。16 冀北 0.329600.83890 含電費和服務費。分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。17 甘肅 0.402801.15490 含電費和服務費。分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。18 青海 0.149400.85000 含電費和服務費。分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。19 新疆 0.1

110、36000.62000 含電費和服務費。分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。20 河南 0.395271.16794 只含電費,暫未收取服務費。分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。21 四川 0.75406-1.85622 含電費和服務費,分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。22 重慶 0.150000.65000 含電費和服務費。23 遼寧 0.41521.2455 含電費和服務費。分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。24 陜西 西安、渭南、寶雞、咸陽、銅川、商洛、漢中、安康、延安:0.60661.28 含電費和服務費,其中服務費 0.38-0.4 元/千瓦時。分時電價及服務

111、費標準具體信息詳見快充站收費公示文件。其他地區:0.22660.8800 只含電費、暫未收取服務費。分時電價具體信息詳見快充站收費公示文件。資料來源：國家電網高速公路快充網絡服務指南（2021 版）（國家電網），中信證券研究部 注：本表數據僅供參考，具體價格以各快充站收費公示文件為準 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 31 充電樁盈利模型測算：充電樁利用效率是影響盈利的核心因素。充電樁盈利模型測算：充電樁利用效率是影響盈利的核心因素。我們以 50 kW 直流樁為例，測算單樁盈利模型。1、單樁初始投資測算、單樁

112、初始投資測算 經測算，單個經測算，單個 50 kW 直流充電樁的初始投資成本約直流充電樁的初始投資成本約 5.7-6 萬元，對應單萬元，對應單 W 初始投資初始投資約約 1.14-1.2 元元/W，具體測算如下：，具體測算如下：設備投資：直流樁充電設備（內含監控系統）成本約 0.5 元/W，因此，單個 50 kW直流樁的設備投資約 2.5 萬元；土建和施工投資：包括平面布置、電纜電線采購裝配、頂棚裝配等，單樁攤薄成本約 1-1.3 萬元；配電側設備成本：包括繼電保護、低壓電器、電表等設備，單樁攤薄成本約 2.2萬元。表 15：50 kW 直流充電樁初始投資額測算 項目項目 內容內容 單樁投資額

113、（萬元）單樁投資額（萬元）設備投資 直流充電設備（內含監控系統成本）2.5 土建和施工投資 包括平面布置、電纜電線采購裝配、頂棚裝配等 1-1.3 配電側設備投資 包括繼電保護、低壓電器、電表等 2.2 合計合計 5.7-6 資料來源：無敵電動網，中信證券研究部測算 2、單樁成本測算、單樁成本測算 經測算，單個經測算，單個 50 kW 直流充電樁的固定成本約直流充電樁的固定成本約 1.38 萬元，具體測算如下：萬元，具體測算如下：利息費用：假設貸款比例 50%，貸款利率 6%，年利息費用約 0.18 萬元；折舊費用：假設折舊年限為 10 年，年均折舊費用約 0.6 萬元；設備維護+人工費用：假

114、設為初始投入的 10%，測算約 0.6 萬元。表 16：50 kW 直流充電樁單樁固定成本測算 項目項目 單位單位 成本測算成本測算 單位初始投資 萬元 6.0 自有資金投入 萬元 3.0 貸款資金 萬元 3.0 貸款比例%50%貸款利率%6%1-利息費用利息費用 萬元萬元 0.18 折舊年限 年 10 2-折舊費用折舊費用 萬元萬元 0.6 3-設備維護設備維護+人工費用人工費用（10%的初始投入）的初始投入）萬元萬元 0.6 單樁年均成本合計單樁年均成本合計 萬元萬元 1.38 資料來源：知乎瑞云服務云，中信證券研究部測算 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2

115、023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 32 單個充電樁的可變成本一般包括兩個部分：單個充電樁的可變成本一般包括兩個部分：1）電費：）電費：考慮到消費者對電費價格比較敏感，通常充電運營商對電費的收取基本是平價政策，即和電網收費一致，不做價差套利，為了簡化模型，這部分不做考慮；2）停車場服務費分成）停車場服務費分成/運維成本等：運維成本等：部分停車場要求按一定比例對充電服務費進行分成以及其他后期運維成本等，假設該部分成本為服務費的10%。3、單樁收入、盈利、投資回收期測算、單樁收入、盈利、投資回收期測算 經測算，單個經測算，單個 50 kW 直流充電樁的年均收入約直流充電樁的年均收

116、入約 1.75 萬元，年均利潤約萬元，年均利潤約 0.2 萬元，年萬元，年現金流凈額約現金流凈額約 0.8 萬元，靜態投資回收期約萬元，靜態投資回收期約 8 年。具體假設條件如下：年。具體假設條件如下：單樁利用效率：假設單樁利用效率為 8%；服務費收入標準：參考上文各省市服務費收取標準，假設為 0.5 元/kWh；單樁年均可變成本：假設為服務費的 10%。表 17：50 kW 直流充電樁單樁收入、盈利及投資回收期測算 項目項目 單位單位 收入測算收入測算 理論充電上限 kWh 438000 單樁利用效率%8%度電服務費收入 元/kWh 0.5 單樁充電服務費收入單樁充電服務費收入 萬元萬元 1

117、.75 單樁年均可變成本單樁年均可變成本 萬元萬元 0.175 單樁年均固定成本單樁年均固定成本 萬元萬元 1.38 設備維護+人工費用 萬元 0.6 利息費用 萬元 0.18 折舊費用 萬元 0.6 單樁年均收利潤單樁年均收利潤 萬元萬元 0.20 年現金流凈額年現金流凈額 萬元萬元 0.80 靜態投資回收期靜態投資回收期 年年 8 資料來源：中信證券研究部測算 單樁利用效率的提升是提高充電樁利潤和縮短投資回收期的核心因素。單樁利用效率的提升是提高充電樁利潤和縮短投資回收期的核心因素。我們基于上述測算過程，對充電樁單樁利用效率和度電服務費進行敏感性分析，得到結果如下：對單樁利潤的影響：對單樁

118、利潤的影響：假設度電服務費保持 0.5 元/kWh 不變，當單樁利用效率從6%提升至 10%時，單樁利潤則從-0.20 萬元提升至 0.59 萬元；平均單樁效率每提升 1%，利潤增長 0.20 萬元。表 18：單樁利用效率和服務費對充電樁單樁利潤敏感性測算 度電服務費（元度電服務費（元/kWh）利用效率（利用效率（%）單樁利潤（萬元）單樁利潤（萬元）0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 6%-0.43-0.20 0.04 0.28 0.51 7%-0.28 0.00 0.28 0.55 0.83 8%-0.12 0.20 0.51 0.83 1.14 9%0.04 0.39 0.75 1.1

119、0 1.46 10%0.20 0.59 0.99 1.38 1.77 資料來源：中信證券研究部測算 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 33 對投資回收期的影響：對投資回收期的影響：假設度電服務費保持 0.5 元/kWh 不變，當單樁利用效率從 6%提升至 10%時，投資回收期從 15 年下降至 5 年，顯著小于設備可使用年限（10 年左右）。表 19：單樁利用效率和服務費對充電樁投資回收期敏感性測算 度電服務費（元度電服務費（元/KWh）利用效率（利用效率（%）回收期（年）回收期（年）0.4 0.5 0.6

120、0.7 0.8 6%36 15 9 7 5 7%19 10 7 5 4 8%12 8 5 4 3 9%9 6 4 4 3 10%8 5 4 3 3 資料來源：中信證券研究部測算 柔性柔性充電堆解決單樁功率固化問題，靈活分配充電功率，提升設備利用率。充電堆解決單樁功率固化問題，靈活分配充電功率，提升設備利用率。近年來，柔性充電堆被視為是充電樁的一大重要技術升級，根據深圳市市場監督管理局 2017 年發布的電動汽車柔性充電堆技術要求技術標準定義，柔性充電堆是“將電動汽車充電站全部或部分充電模塊集中在一起，通過功率分配單元按電動汽車實際需要充電功率對充電模塊進行動態分配，并可集成站級監控系統，對充電

121、設備、配電設備及輔助設備進行集中控制，可為多輛電動汽車同時充電的系統”。柔性充電堆核心優勢在于：解決充電樁單樁功率固化問題：解決充電樁單樁功率固化問題：單個充電樁功率固定，無法滿足更高功率車型的充電需求，伴隨著快充電池以及車型的升級，無法“向上兼容”；而柔性充電堆是電源集群，可以按需分配充電功率，滿足更高功率的充電需求；此外，后續即使電動車快充技術迭代，也可以通過升級充電堆來滿足更高功率的充電需求，解決“向上兼容”問題。靈活分配充電功率，提升設備利用率：靈活分配充電功率，提升設備利用率：柔性充電堆可根據車輛 BMS 下發的充電需求，按需分配充電功率，有利于充電設備工作在最佳負載率范圍，提升充電

122、樁的設備利用效率。顯著降低投資成本，不需要重復增加后續投資：顯著降低投資成本，不需要重復增加后續投資：對投資者來說，柔性充電堆解決“向上兼容”問題，無需擔心前期投資建設的充電樁不匹配后續更高功率車型充電需求，無需重復增加后續投資，顯著降低投資成本，提升充電樁建設意愿。新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 34 圖 37：充電堆原理圖和實物示意圖 資料來源：電動汽車柔性充電堆技術要求（深圳市市場監督管理局，2017），2022 上海充換電展 CPSE，搜狐汽車，中信證券研究部 我國公共充電樁時間利用效率從我國公共充

123、電樁時間利用效率從 2020 年的年的 6.7%提升至提升至 2021 年的年的 12.4%。根據中國城市規劃設計研究院發布的中國主要城市充電基礎設施監測報告（2021、2022）的近兩年數據對比顯示，我國公共充電樁的利用效率正在逐漸提升，主要體現在：1）平均樁）平均樁數利用率數利用率充電站內提供充電服務的樁數與公用樁總量的比值，由2020年的平均34.9%到 2021 年的平均 54.6%，增長 19.7pcts；2）平均時間利用率）平均時間利用率充電站內所有公用樁的充電工作時長與一天內可提供服務總時長的比值，由 2020 年的平均 6.7%提升至 2021 年的平均 12.4%，增長 5.

124、7pcts。圖 38：2020 年中國主要城市公共樁平均樁數利用率和平均時間利用率分布 資料來源：2021 年度中國主要城市充電基礎設施監測報告（中國城市規劃設計研究院）新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 35 圖 39：2021 年中國主要城市公共樁平均樁數利用率和平均時間利用率分布 資料來源：2022 年度中國主要城市充電基礎設施監測報告（中國城市規劃設計研究院）變化四：海外認證加速，中國充電樁企業變化四：海外認證加速，中國充電樁企業出海正當時出海正當時 海外地區充電樁認證海外地區充電樁認證嚴格，接口標準各

125、不相同。嚴格，接口標準各不相同。海外對充電樁標準要求嚴格且各不相同，例如歐盟的 CE、美國的 FCC 等都屬于強制認證，獲得這些本土化的認證許可是中國充電樁企業實現成功出海的首要壁壘。其次，不同國家和地區的充電樁接口標準也各不相同，目前國際上主要有四個充電樁接口標準，分別是中國國標 GB/T、CCS1 美標（combo/Type 1）、CCS2 歐標（combo/Type 2）、日本標準 CHAdeMO，此外特斯拉有自己單獨的充電接口標準。率先獲得海外本土化標準認證以及滿足接口標準的中國企業有望獲得先發優勢。表 20：海外充電樁標準認證 認證標準認證標準 是否強制是否強制 所屬國家所屬國家/地

126、區地區 說明說明 認證周期認證周期 UL 非強制 美國 在新能源汽車及相關領域，美標 UL 認證作為國際四大標準認證之一，已成為非官方但必要的產品安全合格標簽，是美標消費者選購產品的必然參考條件之一，也是中國企業進軍美標市場的硬性條件之一。5-12 周 FCC 強制 美國 FCC 認證是關于電磁兼容方面的測試認證，美國 FCC 對于工作頻率在9KHZ 以上的電子產品所產生的電磁干擾均有管制。電子電器類產品銷往美國，需申請 FCC 認證，并標注 FCC 標注。3-5 周 ETL 非強制 美國 ETL 是美國電子測試實驗室(ETL Testing Laboratories Inc)的簡稱，是美國

127、OSHA（聯邦職業安全與健康管理局）認可的 NRTL（國家認可實驗室）。任何電氣、機械或機電產品只要帶有 ETL 檢驗標志就表明它是經過測試符合相關的業界標準。相對于 UL 認證，ETL 認證在北美知名2-3 周 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 36 認證標準認證標準 是否強制是否強制 所屬國家所屬國家/地區地區 說明說明 認證周期認證周期 度相對較低，但是費用也較低，申請時間較短。CE 強制 歐洲 CE 認證 EMC 電磁兼容指令涵蓋了所有電路板產生電磁輻射的帶電產品；充電器出口歐盟必須要做 EMCLVD

128、 指令的 CE 認證。4-6 周 資料來源：安博檢測官網，財訊網，順企網，倍達檢測官網，頂峰技術官網，中信證券研究部 圖 40：國際主要充電樁接口標準 資料來源：EnelX，EAFO 表 21：國際主要充電樁接口標準參數對比 充電方式充電方式 標準名稱標準名稱 最高電壓最高電壓/V 最大電流最大電流/A 針腳數量針腳數量/針針 充電鎖止機構充電鎖止機構 通信方式通信方式 交流充電 IEC 62196-2 Type1/SAE J-1772 120/240 80 5 電子鎖+機械鎖 CAN 總線 IEC 62196-2 Type2 480 63/70 7 電子鎖 GB/T 20234.2 440

129、32 7 電子鎖+機械鎖 直流充電 IEC 62196-3 并列包含了中、美、CHAdeMO、CCS 直流及交直流充電接口標準 CHAdeMO 1.0/1.2 500 125/200 10 電子鎖+機械鎖 CAN 總線（ISO 11898）CHAdeMO 2.0 1000 400 10 電子鎖+機械鎖 GB/T 20234.3 750 250 9 機械鎖 CAN 總線（ISO J1939）交直流組合式充電 CCS Combo 1 DC 850 125 7 機械鎖 PLC(ISO 15118)AC 480 63 7 電子鎖 AC 240 80 5 電子鎖 CCS Combo 2 DC 1000

130、400 5 電子鎖 AC 480 63 7 電子鎖 資料來源：全球電動汽車傳導式充電接口標準研究分析（吳鵬飛、劉宏駿、盧強，2020），中信證券研究部 海外充電樁設備材料單海外充電樁設備材料單 W 價值量較高，中國企業有更大盈利空間。價值量較高，中國企業有更大盈利空間。根據 ICCT 報告測算，美國地區直流充電站單樁設備成本因功率大小和充電槍數量而異，存在一定的規模效應。據此測算，在充電槍數量 6-20 把以上的條件下，50kW/150kW/320kW 的直流充電站單W 設備價值量約2.5/0.9/0.6元/Wh，高于前文測算的國內約0.5元/Wh（功率為50kW），中國充電樁設備企業出海有望

131、獲得更大的盈利空間。新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 37 表 22：美國直流快充單 Wh 設備價值量測算 充電樁類型充電樁類型 充電功率（充電功率（kW）充電槍數量充電槍數量 單樁設備價值量（萬美元）單樁設備價值量（萬美元）單單 W 價值量（美元價值量（美元/Wh）單單 W 價值量（元價值量（元/Wh）DC（直流）50kW 1 4.55 0.91 6.4 2 3.62 0.72 5.1 3-5 2.70 0.54 3.8 6-20 1.77 0.35 2.5 150kW 1 4.78 0.32 2.2 2

132、3.80 0.25 1.8 3-5 2.83 0.19 1.3 6-20 1.86 0.12 0.9 320kW 1 6.60 0.21 1.4 2 5.25 0.16 1.1 3-5 3.91 0.12 0.9 6-20 2.57 0.08 0.6 資料來源：ICCT，中信證券研究部測算 注：美元兌人民幣匯率按照 1：7 簡便計算 中國充電樁企業海外認證加速，有望獲得高量利彈性。中國充電樁企業海外認證加速，有望獲得高量利彈性。2022 年以來，國內主要充電樁企業紛紛加速海外標準認證，開拓海外市場。例如，2022 年盛弘股份與英國石油集團（BP）達成合作，成為首批進入英國石油中國供應商名單的充

133、電樁廠家；炬華科技面向歐洲和美國市場開發的充電樁產品已經通過 CE、ETL 等標準認證；綠能慧充目前已有部分產品通過歐盟 CE 認證，2022 年已收到小批量來自歐洲市場的訂單。1）量：）量：伴隨海外充電樁進入加速建設期，尤其歐美市場充電樁需求缺口巨大，在歐美本土充電樁企業生產成本較高的背景下，中國企業有望憑借高性價比的產品，打開歐美市場，實現充電樁業務的快速發展。2）利：）利：歐美消費者對價格敏感度較低，充電樁產品價格較高，中國充電樁企業能夠獲得較好的利潤水平。表 23：國內主要充電樁企業海外業務情況 公司名稱公司名稱 海外認證海外認證 產品類型產品類型 海外業務進展海外業務進展 盛弘股份

134、歐標 直流/交流 2022 年與英國石油（BP）達成合作，成為首批進入英國石油中國供應商名單的充電樁廠家 炬華科技 美標/歐標 直流/交流 面向歐洲市場研發的歐標單、三相充電樁已經通過 CE 認證，面向美國市場的美標交流充電樁也通過 ETL 認證；為美國某品牌車型定制交流充電樁樣品仍處于測試階段 道通科技 美標/歐標 直流/交流 2022 年上半年通過海外多國認證，包括美國 UL、CSA、能源之星（EnergyStar）認證及歐盟 CE、UKCA、MID 認證等等，陸續拿到北美、歐洲、亞洲等地區多國訂單并逐步實現交付；直流樁 40KW-240KW 各功率段已經全部通過歐美相關認證并上市銷售 綠

135、能慧充 歐標 直流 海外市場開拓主要針對歐洲及東南亞市場，目前已有部分產品通過歐盟 CE 認證，2022年已收到小批量來自歐洲市場的訂單 易事特 美標/歐標 直流 海外市場是公司 2022 年充電樁業務重點突破的方向，已經進行相關認證的獲取并在當地搭建直銷網點，重點服務當地大型電力公司及安裝服務公司促進公司產品的銷售，目前已經有意大利、埃及、加拿大的客商訂單落地實施。香山股份 美標/歐標 交流 已在進行歐標和美標充配電產品的開發，目前公司的歐標充電樁產品已經完成開發，正通過公司的海外團隊和渠道逐步投向海外市場。星星充電 美標/歐標 直流/交流 擁有 Titan 180 Premium、Satu

136、rn 22、Venus 30 等眾多面向國際市場的充電樁產品，符合全球多種主流標準 資料來源：各公司官網，各公司公告，全景網投資者關系互動平臺，中信證券研究部 注：星星充電為非上市公司，其余均為上市公司 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 38 投資邏輯投資邏輯 充電樁迎來加速建設期充電樁迎來加速建設期，放量確定性強，放量確定性強。短期來看，新能源汽車行業未來 1-2 年仍將保持高景氣，我們預計 2023 年中/歐/美新能源汽車保有量分別達到 2,049/861/427 萬輛，同比+52%/+33%/+45%；

137、充電樁剛需屬性強，當前車樁比較高，配套缺口較大，疊加各地政府補貼政策的刺激力度加大，有望迎來加速建設期，我們預計 2023 中/歐/美充電樁市場規模分別達到 330 億元/19 億美元/11 億美元，同比+40%/+48%/+106%。建議把握兩條投資主線：建議把握兩條投資主線：1）直流快充提升直流快充提升 ASP+出海加速出海加速，充電樁制造企業有望率先迎來盈利爆發。充電樁制造企業有望率先迎來盈利爆發。2023 年新能源高壓快充車型即將迎來大規模量產，直流快充樁替代交流慢充樁趨勢顯著，帶來單樁 ASP 大幅提升（交流樁 0.2-0.5 萬元，直流樁 3 萬元以上）；此外，中國充電樁企業加速海

138、外認證，有望打開海外市場，獲取更大的量利彈性。我們看好充電樁制造廠商受益需求爆發和盈利能力提升，推薦充電樁設備制造公司公牛集團、沃爾核材，建議關注盛弘股份、綠能慧充、道通科技、炬華科技。2）單樁單樁利用率提升帶來充電樁盈利能力提升，當前利用率提升空間較大利用率提升帶來充電樁盈利能力提升，當前利用率提升空間較大，看好，看好充電充電樁運營企業以及“設備樁運營企業以及“設備+運營”一體化企業運營”一體化企業。單樁利用效率的提升是提高充電樁利潤和縮短投資回收期的核心因素，據我們測算，當單樁利用率達到 8%以上（約 2h/天），充電樁有望開始實現盈利，投資回收期約 8 年，單樁利用率提升到 10%，投資

139、回收期將縮短至 5年。2020 年/2021 年我國公用樁平均利用率分別為 6.7%/12.4%，未來提升空間巨大。運營端企業競爭格局集中且清晰，商業模式逐漸成熟，有望受益于單樁利用效率提升帶來的盈利提升，看好充電樁運營企業以及“設備+運營”一體化企業。建議關注星云股份、特銳德等。表 24：重點公司盈利預測及估值表 簡稱簡稱 代碼代碼 收盤價收盤價（元）（元）EPS（元）（元）PE 評級評級 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 公牛集團 603195.SH 149.8 4.62 5.01 6.02 7.02 32 30 25 21 買入 沃爾核材 002130.SZ

140、 7.0 0.44 0.48 0.64 0.87 16 15 11 8 買入 盛弘股份 300693.SZ 68.8 0.55 0.84 1.38 1.94 124 82 50 36 綠能慧充 600212.SH 9.1-0.04 0.01 0.14 0.36 767 64 25 道通科技 688208.SH 38.8 0.97 0.59 1.15 1.63 40 66 34 24 炬華科技 300360.SZ 16.3 0.63 0.88 1.20 1.52 26 19 14 11 星云股份 300648.SZ 38.1 0.52 0.78 1.49 2.31 74 49 26 16 特銳德

141、 300001.SZ 16.6 0.18 0.24 0.42 0.63 92 69 40 26 資料來源：Wind，中信證券研究部 注：股票收盤價為 2023 年 1 月 20 日，公牛集團、沃爾核材為中信證券研究部預測，其余公司盈利預測基于 Wind 一致預期 新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 39 風險因素風險因素 1）新能源汽車銷量不及預期：）新能源汽車銷量不及預期：近年來，上游原材料價格持續上漲對新能源汽車成本帶來較大沖擊，同時對消費者購置新能源汽車需求帶來不利影響，新能源汽車未來銷量有可能不及預期，

142、充電樁配套建設可能因此放緩。2）高壓快充技術發展不及預期：）高壓快充技術發展不及預期：高壓快充技術需要車型和充電樁的共同配合才能得以發展，當前車型端的高壓快充技術仍需要快充電池、功率半導體等核心零部件技術進行匹配，若未來技術發展不及預期，將對快充樁的發展造成不利影響。3）充電樁補貼政策力度不及預期：）充電樁補貼政策力度不及預期：當前，無論是中國還是歐美地區，充電樁政策支持力度較大，若后續政策落地不及時、發生不利變化等，充電樁行業建設速度可能放緩。4）市場競爭加?。海┦袌龈偁幖觿。撼潆姌缎袠I進入門檻較低，競爭激烈，若未來市場競爭持續加劇，格局惡化，將對充電樁企業盈利能力造成巨大影響。5）充電樁出

143、海進度不及預期：）充電樁出海進度不及預期：海外充電樁市場對產品認證、品牌和渠道建設、售后服務等要求較高，國內充電樁企業可能面臨海外市場開拓不及預期的風險。新能源汽車新能源汽車行業行業充電樁行業深度報告充電樁行業深度報告2023.1.28 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 40 相關研究相關研究 新能源汽車行業 2022 年 12 月銷量點評全年銷量符合預期，插混增勢值得關注(2023-01-13)新能源汽車行業 2022 年 11 月銷量點評銷量穩步增長，滲透率再創新高(2022-12-12)新能源汽車產業 2023 年投資策略電動化持續推進，重點關注能效、新技術及新應用(2022-11-2

144、1)新能源汽車行業跟蹤快報復合集流體五問五答(2022-11-21)新能源汽車日韓電池廠 2022Q3 跟蹤報告營收利潤多數高增，IRA 加速日韓廠布局北美(2022-11-09)新能源汽車行業疊片技術路線專題報告性能優勢顯著，疊片技術漸入佳境(2022-11-08)新能源汽車行業 2023 年補貼退坡影響專題研究（一）從歷史補貼退坡情況看后續影響(2022-11-08)新能源汽車行業 2022 年 9 月銷量點評滲透率維持高位，插混占比大幅提升(2022-10-12)儲能行業之釩電池專題研究報告長時儲能優選，項目落地加速(2022-10-11)特斯拉 2022AiDAY 前瞻機器人：新能源車

145、企邁向人工智能的里程碑(2022-09-28)新能源汽車行業政策點評免征購置稅政策如期延續，行業成長可期(2022-09-27)新能源汽車行業 2022 年中報總結高景氣度延續，上游和電池業績高增(2022-09-13)新能源汽車行業 2022 年 8 月銷量點評滲透率再創新高，全年銷量提升明確(2022-09-13)新能源汽車行業塑料復合銅箔專題二復合集流體：工藝與材料推動新技術發展 (2022-09-01)新能源汽車行業 2022 年 7 月銷量點評供需持續改善，推動行業景氣向上(2022-08-12)新能源汽車行業導熱結構膠及制件專題報告結構創新頻出，國產替代加速(2022-08-11)

146、新能源汽車行業美國政策點評通脹削減法案通過，看好美國電動滲透率提升(2022-08-09)新能源汽車日韓電池廠 2022Q2 跟蹤報告盈利水平普遍承壓，下半年需求釋放（PPT）(2022-08-07)新能源汽車日韓電池廠 2022Q2 跟蹤報告盈利水平普遍承壓，下半年需求釋放(2022-08-06)41 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲

147、明一般性聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含 CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關

148、于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假

149、設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的

150、證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三

151、板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 行業評級行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于

152、大市 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 42 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易，因此，投資者應考慮到中信證券可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風險。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問 https:/ 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地

153、區分發：在中國香港由 CLSA Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由 CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分發；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由 CLSA Europe BV 分發；在英國由 CLSA（UK）分發；在印度由 CLSA India Privat

154、e Limited 分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分發；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由 CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分發；在菲律賓由 CLSA Philip

155、pines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由 CLSA Limited 分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第 571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA 客戶應聯系 CLSA L

156、imited 的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）僅向符合美國1934 年證券交易法下 15a-6 規則界定且 CLSA Americas,LLC 提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與 CLSA 獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CL

157、SA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singap

158、ore Pte Ltd 豁免遵守財務顧問法（第 110 章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA 業務條款的新加坡附件中證券交易服務 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由 CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的

159、人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的 CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及 CHI-X 的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由 CAPL 僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經 CAPL 事先書面同意，本研究報告的收件人

160、不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第 761G 條的規定。CAPL 研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的 ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL 尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA 及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解 CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券 2023 版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。