月醞知風之銀行業：穩增長助力估值修復繼續看好配置機會-230131（22頁）.pdf

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1、月醞知風之銀行業月醞知風之銀行業穩增長助力估值修復，繼續看好配置機會穩增長助力估值修復，繼續看好配置機會平安證券研究所銀行&金融科技研究團隊2023年年1月月31日日請務必閱讀正文后免責條款證券研究報告證券研究報告行業評級：行業評級：銀行銀行強于大市（維持）強于大市（維持）2核心摘要核心摘要行業核心觀點：政策紅利持續釋放行業核心觀點：政策紅利持續釋放，繼續看好估值修復繼續看好估值修復。展望2023年，我們認為隨著疫情不確定性的消退以及穩增長政策的發力，銀行板塊的配置價值將持續體現，年初以來的估值修復將會得以延續。特別值得注意的是，結合春節期間展現出消費端良好的修復趨勢，我們認為零售優勢的核心銀

2、行的表現將更為值得期待。目前板塊對應靜態PB僅0.55x，估值隱含不良率超15%，估值安全邊際較高，同時機構與北上資金持倉均處于歷史低位，悲觀預期充分，積極看好政策轉向背景下銀行板塊估值修復機會。個股推薦：個股推薦：1 1）以招行以招行、郵儲為郵儲為代表的估值受損有待修復的優質零售銀行；代表的估值受損有待修復的優質零售銀行；2 2）成長性優于同業的優質區域性銀行成長性優于同業的優質區域性銀行（寧波寧波、蘇州蘇州、成都成都、江蘇江蘇、長沙長沙）。行業熱點跟蹤：營收下滑幅度可控行業熱點跟蹤：營收下滑幅度可控，資產質量保持穩健資產質量保持穩健。截至1月30日，已有16家上市銀行披露2022年業績快報

3、，從整體情況來看，營收增速普遍呈現下滑態勢，我們認為在4季度資產端定價繼續承壓和債市大幅波動的背景下，銀行收入增速的下行符合預期，且從個體情況來看降幅也均在可控范圍之類。值得注意的是，在營收增長放緩的情況下，凈利潤增速依然保持了穩健，16家上市銀行中有7家全年盈利增速不降反增，且其他盈利增速下行的銀行中降幅最大也未超過4個百分點。4季度疫情對經濟的擾動加大使得市場對銀行的業績表現存在擔憂，我們認為上述部分銀行業績快報的披露將有效推動擔憂情緒改善。資產質量方面，16家上市銀行不良率整體平穩，僅有5家銀行不良率環比上行，且變動幅度不超過3BP，考慮到4季度疫情階段性影響加大，銀行資產質量面臨一定挑

4、戰，從當前快報反映的情況來看相對積極。展望2023年，預計隨著疫情影響消退和穩增長政策發力，銀行資產質量的壓力也將進一步減輕。市場走勢回顧：市場走勢回顧：1月銀行板塊漲幅4.15%，跑輸滬深300指數4.36個百分點，按中信一級行業排名居于30個板塊第21位。個股表現分化，其中平安、瑞豐、招行漲幅居前，單月分別上漲15.1%、13.2%、12.8%，成都、蘭州、常熟跌幅居前，單月分別下跌4.4%、2.9%、1.7%。宏觀與流動性跟宏觀與流動性跟蹤蹤：1）1月制造業PMI為50.1%，較上月上行3.1個百分點。其中大/中/小企業PMI分別為52.3%/48.6%/47.2%，環比上月上升4.0p

5、ct/2.2pct/2.5pct。12月CPI同比上漲1.8%，較上月上行0.2個百分點，CPI環比增速弱于季節性規律。12月PPI環比增速降至-0.5%，PPI同比跌幅收窄0.6個百分點至-0.7%。2）1月1年期MLF利率持平為2.75%，LPR 1年期/5年期均與上月持平為3.65%/4.30%。1月市場利率表現分化，1月國債收益率整體上升，1年期/10年期國債收益率分別較上月上升7.91bp/7.80bp至2.18%/2.91%。3）2022年12月新增人民幣貸款為1.40萬億元，同比多增2700億元，為歷史同期高點；貸款存量同比增長11.1%，較上月提升0.1個百分點。人民幣信貸的支

6、撐依然在于企業中長期貸款；拖累因素則是居民中長期貸款、居民短期貸款和票據融資。風險提示：風險提示：1）經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業息差收窄超預期。3）房企現金流壓力加大引發信用風險抬升。注：全文所指銀行指數均為銀行（中信）指數mWkZuWtVlV8ZeZ8VoXcVaQcM9PmOmMnPoNiNoOpNiNqQqR6MrRxOxNtRtMxNmMpP3行業熱點跟蹤：營收下滑幅度可控，資產質量保持穩健行業熱點跟蹤：營收下滑幅度可控，資產質量保持穩健 營收普遍下行，盈利依然穩健。營收普遍下行，盈利依然穩健。截至1月30日，已有16家上市銀行披露22年業績快報，從整

7、體情況來看，營收增速普遍呈現下滑態勢，我們認為在4季度資產端定價繼續承壓和債市大幅波動的背景下，銀行收入增速的下行符合預期，且從個體情況來看降幅也均在可控范圍之類。值得注意的是，在營收增長放緩的情況下，凈利潤增速依然保持了穩健，16家上市銀行中有7家全年盈利增速不降反增，且其他盈利增速下行的銀行中降幅最大也未超過4個百分點。4 4季季度疫情對經濟的擾動加大使得市場對銀行的業度疫情對經濟的擾動加大使得市場對銀行的業績表現存在擔憂，我們認為上述部分銀行業績績表現存在擔憂，我們認為上述部分銀行業績快報的披露將有效推動擔憂快報的披露將有效推動擔憂情情緒改緒改善。善。資料來源：公司公告，平安證券研究所上

8、市銀行上市銀行20222022年度業績快報數據年度業績快報數據上市銀行上市銀行營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速總資產增速總資產增速貸款增速貸款增速存款增速存款增速22Q122Q1-3 322A22A22Q122Q1-3 322A22A22Q122Q1-3 322A22A22Q122Q1-3 322A22A22Q122Q1-3 322A22A招商銀行5.3%4.1%14.2%15.1%8.9%9.6%9.0%8.6%17.9%18.7%興業銀行4.1%0.5%12.1%10.5%7.0%7.8%12.1%12.5%11.4%9.9%中信銀行3.4%3.3%12.8%11.6%

9、9.2%6.3%7.3%7.1%平安銀行8.7%6.2%25.8%25.3%7.0%8.1%10.8%8.7%11.0%11.8%長沙銀行10.2%9.6%6.2%8.0%11.7%13.6%19.8%15.3%15.8%14.3%蘇州銀行11.5%8.6%25.9%26.1%14.7%15.8%17.7%17.5%14.9%16.6%廈門銀行15.4%10.6%19.0%15.4%13.7%12.7%12.5%14.5%14.4%11.5%齊魯銀行17.2%8.8%19.9%18.2%17.8%16.7%19.4%18.8%18.4%19.3%江陰銀行21.9%12.2%22.4%26.9%

10、12.3%10.2%11.8%12.7%14.6%10.7%無錫銀行6.6%3.0%20.7%26.7%3.4%4.9%9.2%9.2%4.4%10.1%常熟銀行18.6%15.1%25.2%25.4%17.7%16.7%15.4%18.8%14.2%16.8%蘇農銀行6.7%5.0%20.7%29.4%14.8%13.9%15.9%14.5%12.5%14.0%張家港行7.0%4.3%30.1%29.5%14.5%14.0%15.7%15.2%13.5%15.2%紫金銀行2.0%0.1%7.2%5.6%2.5%8.7%14.6%14.5%13.0%12.6%瑞豐銀行10.6%6.5%21.3

11、%21.0%15.0%16.6%15.5%21.0%20.4%23.3%滬農商行7.6%6.1%17.1%13.2%10.3%10.6%9.4%9.3%8.7%12.6%4行業熱點跟蹤：營收下滑幅度可控，資產質量保持穩健行業熱點跟蹤：營收下滑幅度可控，資產質量保持穩健 資產質量未現大幅波動，撥備水平夯實。資產質量未現大幅波動，撥備水平夯實。資產質量方面，16家上市銀行不良率整體平穩，僅有5家銀行不良率環比上行，且變動幅度不超過3BP，考慮到4季度疫情階段性影響加大，銀行資產質量面臨一定挑戰，從當前快報反映的情況來看相對積極。展望2023年，預計隨著疫情影響消退和穩增長政策發力，銀行資產質量的壓

12、力也將進一步減輕。撥備方面，已披露快報銀行的撥備水平同樣保持夯實，16家中8家銀行撥備覆蓋率持平或者上升，而下降的8家銀行中有4家的撥備覆蓋率在400%以上，并不存在為了反哺利潤而過度釋放撥備的情況。資料來源：公司公告，平安證券研究所上市銀行上市銀行20222022年度業績快報數據年度業績快報數據-不良貸款率不良貸款率上市銀行上市銀行20222022年度業績快報數據年度業績快報數據-撥備覆蓋率撥備覆蓋率0.96%1.05%1.09%1.27%0.81%0.81%0.86%0.88%0.89%0.94%0.95%0.98%1.08%1.16%1.20%1.29%-0.08%-0.06%-0.04

13、%-0.02%0.00%0.02%0.04%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%招商銀行平安銀行興業銀行中信銀行無錫銀行常熟銀行廈門銀行蘇州銀行張家港行滬農商行蘇農銀行江陰銀行瑞豐銀行長沙銀行紫金銀行齊魯銀行不良貸款率 22Q3不良貸款率 22Q4不良貸款率 環比變化（右軸）451%290%236%201%553%537%531%520%471%445%441%388%311%283%281%247%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0%100%200%300%400%500%600%招商銀行平安銀行興業銀行中信銀行無錫銀行常熟

14、銀行蘇州銀行張家港行江陰銀行滬農商行蘇農銀行廈門銀行長沙銀行瑞豐銀行齊魯銀行紫金銀行撥備覆蓋率 22Q1-3撥備覆蓋率 22A撥備覆蓋率 環比變化（右軸）5行業核心觀點：政策紅利持續釋放，繼續看好估值修復行業核心觀點：政策紅利持續釋放，繼續看好估值修復資料來源：Wind，平安證券研究所注：截止日為2023年1月30日 展望2023年，我們認為隨著疫情不確定性的消退以及穩增長政策的發力，銀行板塊的配置價值將持續體現，年初以來的估值修復將會得以延續。特別值得注意的是，結合春節期間展現出消費端良好的修復趨勢，我們認為零售優勢的核心銀行的表現將更為值得期待。目前板塊對應靜態PB僅0.55x，估值隱含不

15、良率超15%，估值安全邊際較高，同時機構與北上資金持倉均處于歷史低位，悲觀預期充分，積極看好政策轉向背景下銀行板塊估值修復機會。個股推薦：個股推薦：1 1）以招行以招行、郵儲為代表的估值受損有待修復的優質零售銀行；郵儲為代表的估值受損有待修復的優質零售銀行；2 2）成長性優于同業的優質區域性銀行成長性優于同業的優質區域性銀行（寧波寧波、蘇州蘇州、成都成都、江蘇江蘇、長沙長沙）。上市銀行靜態上市銀行靜態PBPB（LFLF）僅為）僅為0.55x0.55x上市銀行個股上市銀行個股PBPB靜態估值多數處在歷史低分位水平靜態估值多數處在歷史低分位水平6板塊走勢回顧：國內銀行板塊表現板塊走勢回顧：國內銀行

16、板塊表現 1 月 銀 行 板 塊 漲 幅4.15%，跑輸滬深300指數4.36個百分點，按中信一級行業排名居于30個板塊第21位。個股方面，1月銀行股表現分化，其中：平安、瑞豐、招行漲幅居前，單月分別上漲15.1%、13.2%、12.8%，成都、蘭州、常熟跌幅居前，單月分別下跌4.4%、2.9%、1.7%。資料來源：Wind，平安證券研究所注：截止日為2023年1月30日1 1月銀行跑輸滬深月銀行跑輸滬深300300指數指數4.364.36個百分點個百分點1 1月銀行股表現分化月銀行股表現分化1 1月港股主要中資銀行漲跌幅表現月港股主要中資銀行漲跌幅表現行業本月漲跌幅排名（行業本月漲跌幅排名（

17、21/21/3030）-中信一級行業中信一級行業7海外銀行板塊表現海外銀行板塊表現資料來源：Wind，平安證券研究所注：收盤價截止日為2023年1月30日，年初至今截止日為2023年1月30日公司名稱幣種股價總市值ROAROEPB漲跌幅(百萬美元)1月年初至今美國摩根大通USD139.13408,0970.89%11.67%1.54 4.5%4.5%美國銀行USD35.30283,1920.85%9.88%1.16 6.6%6.6%花旗集團USD51.75100,2320.76%8.83%0.55 14.4%14.4%富國銀行USD46.29176,3880.71%7.44%1.10 12.1

18、%12.1%美國合眾銀行USD48.8072,5081.06%11.93%1.65 11.9%11.9%歐洲匯豐控股USD37.06149,9350.60%9.22%0.85 18.9%18.9%桑坦德USD3.41116,8710.59%11.10%0.60 15.6%15.6%法國巴黎銀行EUR62.1183,1400.41%11.00%0.65 16.6%16.6%巴克萊USD9.2736,7340.39%8.32%0.49 18.8%18.8%瑞銀集團USD21.2872,3440.76%14.45%1.30 14.0%14.0%渣打集團HKD67.5024,7480.50%9.28%

19、0.60 15.0%15.0%德意志銀行USD13.2927,0190.35%7.09%0.40 15.4%15.4%日本三菱日聯金融集團USD7.5498,001-0.02%-0.53%0.76 13.0%13.0%三井住友金融集團USD8.9061,4140.21%4.10%0.65 11.0%11.0%瑞穗金融集團USD3.2078,341-0.05%-1.16%0.07 12.7%12.7%中國香港中銀香港HKD27.8537,6060.78%9.54%1.00 4.7%4.7%恒生銀行HKD133.3032,5480.51%5.13%1.40 2.7%2.7%東亞銀行HKD10.18

20、3,4840.33%3.03%0.28 7.6%7.6%8宏觀經濟跟蹤：宏觀經濟跟蹤：PMIPMI重回景氣區間重回景氣區間 1月制造業PMI為50.1%，較上月上行3.1個百分點。其中大/中/小企業PMI分別為52.3%/48.6%/47.2%，環比上月上升4.0pct/2.2pct/2.5pct。12月CPI同比上漲1.8%，較上月上行0.2個百分點，去年同期基數走低，且CPI環比增速弱于季節性規律。12月PPI環比增速降至-0.5%，PPI同比跌幅收窄0.6個百分點至-0.7%，低于市場預期，主要因2021年同期基數更快回落。PMIPMI環比環比上升上升（%）PPIPPI，CPICPI同比

21、增速均弱于市場預期同比增速均弱于市場預期（%）固定資產投資增速下降（固定資產投資增速下降（%）資料來源：Wind，平安證券研究所工業增加值同比增速工業增加值同比增速下降下降（%）9流動性追蹤：市場與政策利率跟蹤流動性追蹤：市場與政策利率跟蹤 政策利率方面，1月份1年期MLF利率持平為2.75%，LPR1年期/5年期均與上月持平為3.65%/4.30%。1月市場利率表現分化，銀行間同業拆借利率7D/14D分別較上月下降23.38bp/90.95bp 至 2.19%/2.05%，銀行間同業拆借利率3M較上月上升61.72bp至3.12%。1月國債收益率整體上升，1年期/10年期國債收益率分別較上月

22、上升7.91bp/7.80bp至2.18%/2.91%。銀行間同業拆借利率（銀行間同業拆借利率（%）1 1年及年及1010年期國債收益率（年期國債收益率（%）1 1年期年期MLFMLF利率持平（利率持平（%）1 1年期、年期、5 5年期年期LPRLPR持平（持平（%）資料來源：Wind，平安證券研究所10流動性追蹤：信貸及社融數據跟蹤流動性追蹤：信貸及社融數據跟蹤 1212月新增人民幣貸款創歷史同期新高月新增人民幣貸款創歷史同期新高。2022年12月新增人民幣貸款為1.40萬億元，同比多增2700億元，為歷史同期高點；貸款存量同比增長11.1%，較上月提升0.1個百分點。人民幣信貸的支撐依然在

23、于企業中長期貸款；拖累因素則是居民中長期貸款、居民短期貸款和票據融資。具體地：1）居民短期貸款減少113億元，同比多減270億元，相比19-21年同期均值多減1091億元。2）居民中長期貸款1865億元，同比少增1693億元，縮量至2021年同期的52%。3）企業短期貸款同比少減638億元，相比19-21年同期均值少減956億元。4）企業中長期貸款同比多增8717億元，絕對水平創歷史同期新高。5）票據融資同比少增2941億元，相比19-21年同期均值少增1417億元。20222022年年1212月新增人民幣貸款月新增人民幣貸款1.401.40萬億萬億20222022年年1212月新增貸款主要月

24、新增貸款主要由企業由企業中長期貸款推動中長期貸款推動資料來源：Wind，平安證券研究所11流動性追蹤：信貸及社融數據跟蹤流動性追蹤：信貸及社融數據跟蹤 1212月社融同比少增月社融同比少增，低于市場預期低于市場預期。12月新增社會融資規模為1.31萬億元，同比少增10582億元，低于市場一致預期的1.61萬億，社融存量同比增速較上月下行0.4個百分點至9.6%。從分項數據看，新增社融的拖累因素主要是政府債和企業直接融資，表內信貸和表外融資則構成一定支撐。11月M1增速下行，M2增速提升。2022年12月M1同比增長3.7%，較上月降低0.9個百分點；M2同比增長11.8%，較上月降低0.6個百

25、分點，M1增速較M2增速更快下行。社融余額同比增社融余額同比增速較上月下滑速較上月下滑M1M1、M2M2同比增速下降同比增速下降資料來源：Wind，平安證券研究所12重要公告匯總重要公告匯總資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所銀行銀行公告內容公告內容交通銀行1月2日，公司發布公告稱，收到中國銀保監會批復，核準黃紅元先生擔任本公司副行長的任職資格，黃紅元先生已正式就任本公司副行長。江陰銀行1月4日，公司發布公告稱，截至2022 年12月31日，本行累計已有人民幣2.42億元江銀轉債轉為本行A 股普通股，累計轉股股數為0.43億股，占江銀轉債轉股前本行已發行普通股股份總額的 2.42%。尚

26、未轉股占江銀轉債發行總量的比例為87.90%。無錫銀行1月5日，公司發布公告稱，無錫市太湖新城資產經營管理有限公司使用自有資金認購該行本次非公開發行股票，認購數量為1.95億股，太湖新城資產持有股票數量占無錫銀行發行后總股本的9.08%。1月20日，公司發布公告稱，收到中國銀保監會無錫監管分局批復，核準無錫市太湖新城資產經營管理有限公司股東資格。九江銀行1月6日，公司發布公告稱，公司決定對“九江銀行股份有限公司2018年第一期二級資本債券”行使贖回選擇權。西安銀行1月9日，公司發布公告稱，股東大唐西市解除部分股份質押，該股東持有公司6.34億股，占公司總股本的14.27%。大唐西市本次解除質押

27、及再質押公司股份400萬股，占其持有公司股份的0.64%。瑞豐銀行1月11日，公司發布公告稱，收到中國銀保監會浙江監管局批復，同意公司公開發行不超過人民幣50億元的A股可轉換公司債券，在轉股后按照相關監管要求計入核心一級資本。建設銀行1月16日，公司發布公告稱，本行出資設立的建信住房租賃基金（有限合伙）擬與萬科集團合作設立子基金，基金規模為100億元，其中住房租賃基金認繳規模不超過79.99億元。工商銀行1月17日，公司發布公告稱，董事會決定聘任段紅濤先生為本行副行長。農業銀行1月20日，公司發布公告稱，付萬軍就任本行副董事長、執行董事、行長，以及董事會“三農”金融與普惠金融發展委員會委員、主

28、席，戰略規劃與可持續發展委員會委員，提名與薪酬委員會委員。浦發銀行1月20日，公司發布公告稱，收到中國銀保監會批復，核準孫立堅先生公司擔任獨立董事的任職資格。重慶銀行1月29日，公司發布公告稱，中國銀行保險監督管理委員會重慶監管局核準重慶市水利投資(集團)有限公司的股東資格，同意水投集團通過二級市場增持本行不超過1.2億股A股，持股比例不超過8.5%。興業銀行1月30日，公司發布公告稱，截至1月20日，福建投資集團及其子公司華興集團通過上海證券交易所交易系統以集中競價交易方式累計增持本公司股份3.11億股，福建投資集團及其子公司合并持有本公司股份6.25億股，占比3.01%。13個股推薦：招商

29、銀行個股推薦：招商銀行 競爭優勢穩固，零售復蘇支撐龍頭估值修復。競爭優勢穩固，零售復蘇支撐龍頭估值修復。招行作為業內最具代表性的零售銀行，我們認為后續將充分受益于疫情防控和地產政策轉向下的零售復蘇，22年以來公司盈利和資產質量方面受到一定擾動，但從長期視角招行的零售競爭優勢依然穩固，公司盈利能力始終領先同業，而前瞻性戰略布局也成為多年來估值溢價的主要原因。同時我們認為國內財富管理市場長期向好的趨勢并未轉變，招行作為國內財富管理龍頭，著力于打造大財富管理價值循環鏈的業務模式，未來公司財富管理優勢有望不斷強化。2020A2021A2022E2023E2024E營業收入(百萬元)286,891 32

30、6,873 359,547 394,943 434,011 YOY(%)7.4 13.9 10.0 9.8 9.9 凈利潤(百萬元)97,342 119,922 141,657 167,321 192,744 YOY(%)4.8 23.2 18.1 18.1 15.2 ROE(%)16.0 17.5 18.2 19.1 19.4 EPS(攤薄/元)3.86 4.76 5.62 6.63 7.64 P/E(倍)10.9 8.9 7.5 6.4 5.5 P/B(倍)1.7 1.5 1.3 1.1 1.0 招商銀行盈利預測招商銀行盈利預測資料來源：Wind，平安證券研究所注：PB參考價格為2023年

31、1月31日收盤價14個股推薦：郵儲銀行個股推薦：郵儲銀行 零售轉型初見成效，看好估值修復。零售轉型初見成效，看好估值修復。郵儲銀行作為唯一一家定位零售銀行的國有大行，憑借“自營+代理”的獨特模式、領先的網點數量、在縣域和中西部地區的區位優勢，負債端優勢穩固，客戶基礎扎實。目前公司繼續堅持零售主導、批發協同，促進“新零售”提質升級，促進中收保持強勁增長，利于公司維持發展韌性。公司公告定增預案，擬募集450億全部補充核心一級資本，靜態測算將增厚公司核心一級資本充足率0.57個百分點，有助于打開公司未來規模擴張的空間。2020A2021A2022E2023E2024E營業收入(百萬元)286,010

32、 318,633 353,658 387,675 425,970 YOY(%)3.5 11.4 11.0 9.6 9.9 凈利潤(百萬元)64,199 76,170 88,249 100,958 115,458 YOY(%)5.4 18.6 15.9 14.4 14.4 ROE(%)12.3 12.9 13.3 14.0 14.5 EPS(攤薄/元)0.69 0.82 0.96 1.09 1.25 P/E(倍)6.9 5.8 5.0 4.4 3.8 P/B(倍)0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 郵儲郵儲銀行盈利預測銀行盈利預測資料來源：Wind，平安證券研究所注：PB參考價格為2023年

33、1月31日收盤價15個股推薦：寧波銀行個股推薦：寧波銀行 零售轉型高質量發展，看好公司高盈利水平保持。零售轉型高質量發展，看好公司高盈利水平保持。寧波銀行作為城商行的標桿，受益于多元化的股權結構、市場化的治理機制和穩定的管理團隊帶來的戰略定力，資產負債穩步擴張，盈利能力領先同業。2022年以來面臨經濟環境和疫情的多方面挑戰，公司營收仍然保持兩位數增長，資產質量保持優異，目前500%以上的撥備覆蓋水平為公司未來穩健經營和業績彈性帶來支撐。2020A2021A2022E2023E2024E營業收入(百萬元)41,108 52,768 61,489 71,001 82,187 YOY(%)17.3

34、28.4 16.5 15.5 15.8 凈利潤(百萬元)15,050 19,546 24,034 28,760 34,327 YOY(%)9.7 29.9 23.0 19.7 19.4 ROE(%)15.9 16.4 16.8 17.6 18.1 EPS(攤薄/元)2.28 2.96 3.64 4.36 5.20 P/E(倍)14.4 11.1 9.0 7.5 6.3 P/B(倍)1.9 1.6 1.4 1.2 1.1 寧波寧波銀行盈利預測銀行盈利預測資料來源：Wind，平安證券研究所注：PB參考價格為2023年1月31日收盤價16個股推薦：江蘇銀行個股推薦：江蘇銀行 看好公司區位紅利與轉型紅

35、利的持續釋放?？春霉緟^位紅利與轉型紅利的持續釋放。江蘇銀行位列國內城商行第一梯隊，良好的區位為公司業務的快速發展打下良好基礎。過去兩年隨著公司新5年戰略規劃的穩步推進，江蘇銀行一方面扎實深耕本土，另一方面積極推動零售轉型，盈利能力和盈利質量全方位提升，位于對標同業前列。2020A2021A2022E2023E2024E營業收入(百萬元)52,000 63,732 73,334 83,462 95,152 YOY(%)15.7 22.6 15.1 13.8 14.0 凈利潤(百萬元)15,066 19,694 25,273 30,356 35,951 YOY(%)3.1 30.7 28.3 2

36、0.1 18.4 ROE(%)12.3 13.8 16.2 17.7 18.7 EPS(攤薄/元)1.02 1.33 1.71 2.06 2.43 P/E(倍)7.3 5.6 4.3 3.6 3.0 P/B(倍)0.8 0.7 0.7 0.6 0.5 江蘇江蘇銀行盈利預測銀行盈利預測資料來源：Wind，平安證券研究所注：PB參考價格為2023年1月31日收盤價17個股推薦：成都銀行個股推薦：成都銀行 享區域資源稟賦，看好估值抬升。享區域資源稟賦，看好估值抬升。成都銀行作為一家根植成都地區的城商行，成渝雙城經濟圈戰略升級，公司未來的發展潛力值得期待。目前公司股價對應22-24年PB分別為1.0

37、x/0.9x/0.8x，考慮到公司區域資源稟賦帶來的成長性和資產質量優勢，我們看好公司估值溢價的持續和抬升空間。2020A2021A2022E2023E2024E營業收入(百萬元)14,600 17,891 20,939 24,607 28,885 YOY(%)14.7 22.5 17.0 17.5 17.4 凈利潤(百萬元)6,025 7,831 9,634 11,414 13,475 YOY(%)8.5 30.0 23.0 18.5 18.1 ROE(%)15.9 18.2 19.5 20.1 20.5 EPS(攤薄/元)1.64 2.13 2.61 3.10 3.66 P/E(倍)8.9

38、 6.8 5.6 4.7 4.0 P/B(倍)1.3 1.1 1.0 0.9 0.8 成都銀行盈利預測成都銀行盈利預測資料來源：Wind，平安證券研究所注：PB參考價格為2023年1月31日收盤價18個股推薦：蘇州銀行個股推薦：蘇州銀行 區域稟賦突出，改革提質增效。區域稟賦突出，改革提質增效。蘇州銀行資產質量處于同業優異水平，蘇州地區良好的區域環境將持續支撐信貸需求的旺盛，公司人員與網點的加速擴張也有助于攬儲和財富管理競爭力的增強，伴隨大零售轉型和事業部改革的持續推進，公司盈利能力有望進一步提升。2020A2021A2022E2023E2024E營業收入(百萬元)10,305 10,764 1

39、1,913 13,636 15,701 YOY(%)10.0 4.5 10.7 14.5 15.1 凈利潤(百萬元)2,572 3,107 3,948 4,881 5,902 YOY(%)4.0 20.8 27.1 23.6 20.9 ROE(%)8.9 10.0 11.8 13.5 15.0 EPS(攤薄/元)0.70 0.85 1.08 1.33 1.61 P/E(倍)11.1 9.2 7.3 5.9 4.9 P/B(倍)0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 蘇州銀行盈利預測蘇州銀行盈利預測資料來源：Wind，平安證券研究所注：PB參考價格為2023年1月31日收盤價19個股推薦：長沙銀

40、行個股推薦：長沙銀行 零售轉型初顯成效，深耕本土基礎夯實。零售轉型初顯成效，深耕本土基礎夯實。長沙銀行作為深耕湖南的優質本土城商行，依托傳統政務金融優勢，對公零售雙發力，已經成長為中西部城商行的主要代表。區域充沛的居民消費活力為其零售業務發展創造了良好的外部條件，同時公司對于零售業務模式的探索仍在持續迭代升級，隨著未來零售生態圈打造、運營更趨成熟以及縣域金融戰略帶來的協同效應，我們認為其在零售領域的競爭力將得以保持，此外，公司110億可轉債發行計劃正有序推進中，資本的夯實將為公司長期發展增添砝碼。2020A2021A2022E2023E2024E營業收入(百萬元)18,022 20,868 2

41、3,010 25,721 28,778 YOY(%)6.0 15.8 10.3 11.8 11.9 凈利潤(百萬元)5,338 6,304 6,905 7,808 8,904 YOY(%)5.1 18.1 9.5 13.1 14.0 ROE(%)14.6 14.4 13.4 13.7 14.0 EPS(攤薄/元)1.33 1.57 1.72 1.94 2.21 P/E(倍)5.2 4.4 4.0 3.5 3.1 P/B(倍)0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 長沙銀行盈利預測長沙銀行盈利預測資料來源：Wind，平安證券研究所注：PB參考價格為2023年1月31日收盤價20風險提示風險提示1

42、 1）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。銀行受宏觀經濟波動影響較大，宏觀經濟走勢將對企業的經營狀況，尤其是償債能力帶來顯著影響，從而對銀行的資產質量帶來波動。當前國內經濟正處于恢復期，但疫情的發展仍有較大不確定性，如若未來疫情再度惡化導致國內復工復產進程受到拖累，銀行業的資產質量也將存在惡化風險，從而影響銀行業的盈利能力。2 2）利率下行導致行業息差收窄超預期。）利率下行導致行業息差收窄超預期。疫情以來監管當局采取了一系列金融支持政策幫扶企業，銀行資產端利率顯著下行。未來如若政策力度持續加大，利率下行將對銀行的息差帶來負面沖擊。3 3）房

43、企現金流壓力加大引發信用風險抬升。）房企現金流壓力加大引發信用風險抬升。2021年以來“三道紅線”疊加地產融資的嚴監管，部分房企出現了信用違約事件。未來如若監管保持從嚴，可能進一步提升部分房企的現金流壓力，從而對銀行的資產質量帶來擾動。風險提示風險提示平安證券研究所平安證券研究所 銀行銀行&金融科技研究團隊金融科技研究團隊分析師分析師郵箱郵箱資格類型資格類型資格編號資格編號袁喆奇YUANZHEQI證券投資咨詢S1060520080003研究助理研究助理郵箱郵箱資格類型資格類型資格編號資格編號黃韋涵HUANGWEIHAN一般證券業務S1060121070072平安證券綜合研究所投資評級：平安證券

44、綜合研究所投資評級：股票投資評級股票投資評級:強烈推薦（預計6個月內，股價表現強于市場表現20%以上）推薦（預計6個月內，股價表現強于市場表現10%至20%之間）中性（預計6個月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回避（預計6個月內，股價表現弱于市場表現10%以上）行業投資評級行業投資評級:強于大市（預計6個月內，行業指數表現強于市場表現5%以上）中性（預計6個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計6個月內，行業指數表現弱于市場表現5%以上）公司聲明及風險提示：公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢

45、執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批

46、準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司2023版權所有。保留一切權利。