月醞知風之銀行業：監管釋放積極信號建議關注估值修復行情-211207（18頁）.pdf

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1、月醞知風之銀行業月醞知風之銀行業監管釋放積極監管釋放積極信號，建議關注估值修復行情信號，建議關注估值修復行情平安證券研究所銀行&金融科技研究團隊2021年年12月月7日日請務必閱讀正文后免責條款證券研究報告證券研究報告行業評級：行業評級：銀行銀行強于大市（維持）強于大市（維持）2核心摘要核心摘要行業核心觀點：行業核心觀點：12月6日，央行宣布全面降準0.5個百分點，這是年內第二次全面降準，可以看到經濟下行壓力下政策在逐步向穩增長傾斜，銀行有望迎來一個相對寬松溫和的政策監管環境。目前板塊估值水平僅0.63x，處在歷史絕對低位，估值對應隱含不良率約13%，市場對于銀行資產質量的悲觀預期已充分反映，

2、但我們認為在監管的底線思維下，大規模信用風險釋放的概率較小，政策托底下銀行的基本面仍有望保持穩健。展望12月，建議關注年底風格切換和過度悲觀預期糾偏帶來的估值修復機會，個股方面，推薦兼顧資產質量表現與財富管理能力，看好招行、寧波、郵儲，同時關注邊際改善明顯的優質區域性銀行：江蘇、南京、成都。行業熱點跟蹤：涉房類貸款資產質量壓力抬升行業熱點跟蹤：涉房類貸款資產質量壓力抬升，但整體風險可控但整體風險可控。年初以來，由于受到房地產市場外部環境的影響，我們觀察到銀行對公開發貸的不良率有所抬升。此外，包括恒大、藍光等在內的部分高負債的激進型房企爆發信用違約事件，現金流承壓，無法按期兌付貸款或其他債務，進

3、一步引發了市場對銀行資產質量的擔憂。展望4季度和明年，我們認為房企融資政策大幅度放松的可能性不高，疊加房貸集中度管理辦法的約束，房企現金流壓力對銀行資產質量的擾動仍需要觀望。但我們同時也可以看到近期監管多次表態穩定市場預期，在多個場合明確指出恒大等在內的房企風險暴露為個別現象，大多數房企經營穩健?？梢灶A見政策托底下，大規模信用風險釋放的概率較小，對銀行資產質量的負面沖擊可控。市場走勢回顧：市場走勢回顧：11月銀行板塊下跌4.30%，跑輸滬深300指數2.7個百分點，按中信一級行業排名居于30個板塊第29位。個股方面，11月銀行股普遍下跌，其中蘇農、成都、平安跌幅居前，單月跌幅分別為12.2%/

4、12.1%/10.6%。宏觀與流動性跟蹤：宏觀與流動性跟蹤：1）11月制造業PMI為50.1%，較上月上升0.9個百分點。從背后的邏輯看，“保供穩價”政策加碼，電廠存煤增加帶動電力供應能力持續回升，對生產的約束減弱。價格方面，10月PPI維持高速上行，同比上漲13.5%，較上個月上升2.8個百分點。2）11月市場利率窄幅向下，銀行間同業拆借利率7D/14D/3M分別較上月變化-11.4 /+2.7/-0.4BP至2.52%/2.57% /3.31%。利率債方面，1/10年期國債收益率分別較上月變化-6.4/-14.8BP至2.25% /2.83%。政策利率方面，1年期MLF利率與上月持平在2.

5、95%，LPR 1年期/5年期與上月持平在3.85%/4.65%。3）10月新增人民幣貸款8262億，比去年同期多增1364億；10月貸款存量增速與上月持平。風險提示：風險提示：1）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升；2）金融監管力度抬升超預期；3）中美摩擦升級導致外部風險抬升。kUhU8VmUbYbYzRxPuMyQ9P9R6MoMoOmOmNlOoPmOlOrRqPbRoOzQxNnQvNvPrQvM行業熱點跟蹤：涉房貸款資產質量壓力抬升，但整體風險可控行業熱點跟蹤：涉房貸款資產質量壓力抬升，但整體風險可控3資料來源：wind，平安證券研究所 年初以來的從嚴監管年初以來的從嚴監管，

6、部分房企風險暴露部分房企風險暴露。年初以來，由于受到房地產市場外部環境的影響，包括恒大、藍光、泰禾、佳兆業等在內的部分高負債的激進型房企出現了違約事件，現金流承壓，無法按期兌付貸款或其他債務，引發了市場對銀行資產質量的擔憂，板塊在6-9月累計跑輸大盤9個百分點。時間時間公司公司債務違約事件債務違約事件2021.02華夏幸福公司及下屬子公司多次未能如期償還債務，截至11月2日，公司累計未能如期償還債務本息合計939.79億元。2021.05協信遠創截至2021年8月13日，協信遠創及子公司發生債務逾期涉及本息金額為132.25億元，包括銀行貸款、信托貸款、公司債券、關聯方借款等債務形式，總共有息

7、負債超過300億元。2021.07藍光發展因受宏觀經濟環境、行業環境、融資環境疊加影響，自2020年年度末至今，公司公開市場再融資受阻，經營性現金流回速放緩，公司流動性出現階段性緊張，加之部分金融機構提前宣布到期，導致公司出現部分債務未能如期償還的情況。截至11月5日，公司累計到期未能償還的債務本息金額合計241.71億元。2021.04泰禾集團受地產整體環境下行的影響，公司現有項目的去化率有所下降，銷售預期存在波動，同時由于公司自身債務規模龐大、債務集中到付等問題使得公司短期流動性出現困難，公司將無法按期完成公司債券“H6泰禾02”及“H6泰禾03”本息的兌付。2021.05實地地產截至5月

8、7日，涉及未兌付商票款為5700萬元。2021.06恒大集團公司多只商票未如期兌付。2021.1花樣年10月4日晚上宣布公司一筆2.056億美元債違約。2021.11佳兆業佳兆業集團發布公告，稱受佳兆業集團資金流動性困難影響，由深圳錦恒財富管理有限公司發行、佳兆業集團（深圳）有限公司擔保的財富產品出現兌付逾期。2021.11陽光城公司發布公告稱，在房地產行業調控政策偏緊的背景下，為了緩解暫時的流動性壓力，公司申請變更“18陽光04”和“20華濟建筑ABN001優先”的兌付方案。2021.12恒大集團公司在香港聯交所發布通告稱：“公司收到要求履行一項金額為2.6億美元擔保義務的通知?！?、“鑒于目

9、前的流動性情況，公司不確定是否擁有充足資金繼續履行財務責任。公司將積極與境外債權人溝通，為所有利益相關方制訂可行的境外重組方案?！?0212021年以來部分房地產企業債務違約事件梳理年以來部分房地產企業債務違約事件梳理行業熱點跟蹤：涉房貸款資產質量壓力抬升，但整體風險可控行業熱點跟蹤：涉房貸款資產質量壓力抬升，但整體風險可控4資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所銀行房地產對公貸款質量有所惡化銀行房地產對公貸款質量有所惡化 涉房類貸款不良率有所抬升涉房類貸款不良率有所抬升，拖累整體資產質量拖累整體資產質量表現表現。我們觀察到在房地產貸款嚴監管的背景下，上市銀行對公房地產貸款不良率有所上升

10、，上半年末 28 家披露細分數據的上市銀行整體對公房地產不良率2.45%，較2020年末提升39BP，結合幾家房地產對公貸款不良率提升幅度較大的銀行中報里的表述，風險暴露源于個別房地產公司流動性緊張。按揭方面資產質量繼續保持穩健，上半年末仍然保持在0.29%的較低水平，整體來看，房地產貸款對銀行資產質量的擾動仍然集中在房地產開發貸。銀行銀行21H121H1對公房對公房地產不良率地產不良率20202020對公房對公房地產不良率地產不良率較年初較年初21H121H1個人按個人按揭不良揭不良20202020個人按個人按揭不良揭不良較年初較年初大行大行工商銀行4.29%2.32%1.97%0.24%0

11、.28%-0.04%建設銀行1.56%1.31%0.25%0.20%0.19%0.01%農業銀行1.54%1.81%-0.27%0.32%0.38%-0.06%中國銀行4.91%4.68%0.23%0.31%0.32%-0.01%交通銀行1.69%1.35%0.34%0.34%0.37%-0.03%郵儲銀行0.01%0.02%-0.01%0.46%0.47%-0.01%股份行股份行招商銀行1.07%0.30%0.77%0.25%0.29%-0.04%興業銀行0.66%0.92%-0.26%0.54%0.53%0.01%浦發銀行3.03%2.07%0.96%0.35%0.34%0.01%中信銀行

12、3.11%3.35%-0.24%民生銀行1.04%0.69%0.35%0.22%0.22%0.00%光大銀行0.61%0.73%-0.12%平安銀行0.57%0.21%0.36%0.31%0.31%0.00%華夏銀行0.17%0.01%0.16%浙商銀行0.61%0.09%0.52%城商行城商行江蘇銀行0.22%0.04%0.18%上海銀行2.73%2.39%0.34%0.10%0.14%-0.04%南京銀行0.00%0.00%0.00%0.38%0.47%-0.09%寧波銀行1.48%1.37%0.11%杭州銀行2.63%2.79%-0.16%0.07%0.07%0.00%成都銀行0.00%

13、0.01%-0.01%0.28%0.25%0.03%鄭州銀行1.89%1.25%0.64%0.79%0.52%0.27%貴陽銀行4.57%6.33%-1.76%蘇州銀行1.23%1.36%-0.13%0.06%0.04%0.02%廈門銀行0.72%0.00%0.72%重慶銀行6.28%3.38%2.90%0.24%0.29%-0.05%農商行農商行渝農商行6.18%0.00%6.18%0.28%0.31%-0.03%青農商行2.39%2.34%0.05%0.33%0.27%0.06%常熟銀行0.14%0.15%-0.01%合計合計2.45%2.45%2.06%2.06%0.39%0.39%0.

14、29%0.29%0.31%0.31%- -0.02%0.02%行業熱點跟蹤：涉房貸款資產質量壓力抬升，但整體風險可控行業熱點跟蹤：涉房貸款資產質量壓力抬升，但整體風險可控5資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所 房地產仍是銀行資產端貸款投放的重要一環房地產仍是銀行資產端貸款投放的重要一環，未來對資產未來對資產質量的擾動仍需保持謹慎質量的擾動仍需保持謹慎。雖然銀行整體涉房類貸款占比受到房地產貸款集中度的管理要求有所下降，但仍是銀行貸款投向的重要組成部分，截至2021年上半年末，上市銀行整體涉房貸款占比較2020年末下降0.72pct至32.3%，其中個人按揭貸款占比較2020年末下降 0.

15、59pct至26.0%。展望四季度和明年，房企融資政策大幅度放松的可能性不高，疊加房貸集中度管理辦法的約束，房企現金流壓力對銀行資產質量的擾動仍需要觀望。房地產仍是銀行資產端貸款投向的重要一環房地產仍是銀行資產端貸款投向的重要一環監管標準監管標準銀行銀行房地產貸款占房地產貸款占比（比（21H1）房地產貸款占房地產貸款占比上限比上限房地產貸款房地產貸款占比較年初占比較年初變化變化(pct)個人住房貸款個人住房貸款占比（占比（21H1）個人住房貸款個人住房貸款占比上限占比上限個人住房個人住房貸款占比貸款占比較年初變較年初變化化 (pct)第一檔第一檔工商銀行35.2%40.0%- -0.750.7

16、530.2%32.5%- -0.590.59建設銀行38.5%40.0%- -1.331.3333.8%33.8%32.5%- -1.341.34農業銀行35.1%40.0%- -0.970.9729.9%32.5%- -0.910.91中國銀行37.8%40.0%- -1.341.3429.9%32.5%- -1.211.21交通銀行27.9%40.0%- -0.190.1921.9%32.5%- -0.260.26郵儲銀行35.1%40.0%- -0.180.1833.0%33.0%32.5%- -0.650.65第二檔第二檔招商銀行32.2%32.2%27.5%- -0.900.9024

17、.7%24.7%20%- -0.640.64興業銀行34.6%34.6%27.5%0.050.0525.9%25.9%20%- -0.610.61浦發銀行26.2%27.5%- -0.200.2018.9%20%0.160.16中信銀行26.6%27.5%- -0.360.3620.3%20.3%20%- -0.230.23民生銀行24.1%27.5%- -0.670.6713.7%20%0.380.38光大銀行23.5%27.5%- -0.310.3116.6%20%0.200.20平安銀行19.1%27.5%- -0.040.049.0%20%0.020.02華夏銀行20.9%27.5%0

18、.720.7213.9%20%1.061.06浙商銀行20.5%27.5%0.380.387.0%20%0.680.68北京銀行29.8%29.8%27.5%- -0.880.8820.7%20.7%20%- -0.210.21江蘇銀行25.4%27.5%- -0.630.6317.8%20%- -0.830.83上海銀行26.7%27.5%1.191.1912.2%20%0.890.89第三檔第三檔南京銀行14.8%20%-25%0.540.5410.5%15%-20%- -0.300.30寧波銀行8.8%20%-25%0.130.134.3%15%-20%0.890.89杭州銀行22.0%

19、20%-25%- -2.372.3714.3%15%-20%- -0.590.59長沙銀行20.6%20%-25%0.170.1716.6%15%-20%0.190.19成都銀行29.4%29.4%20%-25%- -5.205.2022.2%22.2%15%-20%- -3.603.60鄭州銀行27.5%27.5%20%-25%- -0.410.4114.6%15%-20%- -0.500.50貴陽銀行14.2%20%-25%- -0.060.066.9%15%-20%- -0.390.39青島銀行28.3%28.3%20%-25%- -1.481.4818.7%18.7%15%-20%-

20、-0.930.93蘇州銀行36.3%36.3%20%-25%0.730.7314.9%15%-20%0.700.70西安銀行20.6%20%-25%- -0.770.7714.2%15%-20%0.300.30廈門銀行24.9%24.9%20%-25%- -1.981.9818.7%18.7%15%-20%- -0.820.82重慶銀行18.1%20%-25%0.260.2613.9%15%-20%1.251.25渝農商行18.6%20%-25%- -0.470.4717.7%17.7%15%-20%- -0.330.33青農商行27.8%27.8%20%-25%- -1.261.2613.7

21、%15%-20%0.640.64無錫銀行15.1%20%-25%2.712.7114.3%15%-20%2.942.94蘇農銀行11.5%20%-25%- -0.360.369.6%15%-20%0.170.17第四檔第四檔常熟銀行9.2%15%-20%0.440.448.4%10%-15%0.670.67張家港行10.9%15%-20%0.020.0210.1%10%-15%0.110.11江陰銀行11.2%15%-20%0.570.5711.0%10%-15%0.730.73合計合計32.3%32.3%- -0.720.7226.0%26.0%- -0.590.59行業熱點跟蹤：涉房貸款資

22、產質量壓力抬升，但整體風險可控行業熱點跟蹤：涉房貸款資產質量壓力抬升，但整體風險可控6資料來源：wind，平安證券研究所 在政策底線思維下在政策底線思維下，由地產所引發的大規模信用風險由地產所引發的大規模信用風險的概率較小的概率較小。從近期來看，我們觀察到自9月末房地產金融工作座談會以來，央行、銀保監會等監管部門密集發聲，強調呵護房地產合理融資需求，維護地產市場平穩健康發展，釋放積極信號。此外，針對個別房企的信用風險暴露，監管也在多次表態穩定市場預期，比如在多個場合明確指出如恒大等在內的房企風險暴露為個別現象，大多數房地產企業經營穩健，財務指標良好，房地產行業總體健康運行。結合監管的表態，我們

23、認為政策具有底線思維，大規模信用風險釋放的概率較小，對銀行資產質量的負面沖擊可控。9 9月月3030日以后監管對于房地產的表述整理日以后監管對于房地產的表述整理時間時間政策名稱政策名稱政策內容政策內容發布部門發布部門2021年9月29日房地產金融工作座談會房地產金融工作座談會金融機構要按照法治化、市場化原則，配合相關部門和地方政府共同維護房地產市場的平穩健康發展，維護住房消費者合法權益。人民銀行、銀保監會2021年10月15日人民銀行舉行人民銀行舉行2021年第三季度年第三季度金融統計數據新聞發布會金融統計數據新聞發布會“部分金融機構對于30家試點房企三線四檔融資管理規則也存在一些誤解，將要求

24、紅檔企業有息負債余額不得新增，誤解為銀行不得新發放開發貸款”；“人民銀行、銀保監會已于9月底召開房地產金融工作座談會，指導主要銀行準確把握和執行好房地產金融審慎管理制度，保持房地產信貸平穩有序投放，維護房地產市場平穩健康發展”；“恒大集團的問題在房地產行業是個別現象。經過近幾年的房地產宏觀調控，尤其是房地產長效機制建立后，國內房地產市場地價、房價、預期保持平穩，大多數房地產企業經營穩健，財務指標良好，房地產行業總體是健康的?！毖胄?021年10月20日潘功勝在2021年金融街論壇年會上的講話近期我國的房地產市場及相關的金融市場出現一點波動，這是市場主體在個別企業違約事件出現之后的應激反應。在金

25、融管理部門的預期引導下，金融機構和金融市場風險偏好過度收縮的行為逐步得以矯正，融資行為和金融市場價格正逐步恢復正常。十九大以來，按照中央確定的方針政策，實施對房地產市場的宏觀調控，建立長效管理機制，房地產市場金融化、泡沫化的勢頭得到遏制，房地產市場地價、房價、預期保持平穩，房地產行業總體健康發展。下一步，金融部門將積極配合住房城鄉建設部和地方政府堅定的維護房地產市場的健康發展，維護住房消費者的合法權益。央行2021年10月20日劉鶴副總理在劉鶴副總理在2021年金融街論年金融街論壇年會開幕式上的書面致辭壇年會開幕式上的書面致辭目前房地產市場出現了個別問題，但風險總體可控，合理的資金需求正在得到

26、滿足，房地產市場健康發展的整體態勢不會改變。央行2021年10月20日易綱行長在易綱行長在2021年年G30國際銀國際銀行業研討會的發言及問答行業研討會的發言及問答恒大風險是個案風險。應對措施方面，我們一是要避免恒大的風險傳染至其他房地產企業。二是要避免風險傳導至金融部門。央行2021年10月21日三季度銀行業保險業數據信息三季度銀行業保險業數據信息暨監管重點工作發布會暨監管重點工作發布會督促銀行落實房地產開發貸款、個人住房貸款監管要求；保障好剛需群體信貸需求；因城施策，指導派出機構配合地方政府做好房地產調控，促進各地房地產市場平穩健康發展；嚴肅懲治違法違規行為；穩妥做好對住房租賃市場的金融支

27、持銀保監會2021年12月3日央行有關負責人就恒大問題答記者問恒大集團出現風險主要源于自身經營不善、盲目擴張。境外美元債市場是高度市場化的，投資人較為成熟、甄別能力較強，對于相關問題的處理也有清晰的法律規定和程序。短期個別房企出現風險，不會影響中長期市場的正常融資功能。近期，境內房地產銷售、購地、融資等行為已逐步回歸常態，一些中資房企開始回購境外債券，部分投資人也開始買入中資房企美元債券。央行行業核心觀點：估值筑底，關注過度悲觀預期“糾偏”的配置機會行業核心觀點：估值筑底，關注過度悲觀預期“糾偏”的配置機會7資料來源：Wind，平安證券研究所注：截止日為2021年12月3日上市銀行靜態上市銀行

28、靜態PBPB（LFLF）僅為）僅為0.63x0.63x 12月6日，央行宣布全面降準0.5個百分點，這是年內第二次全面降準，可以看到經濟下行壓力下政策在逐步向穩增長傾斜，銀行有望迎來一個相對寬松溫和的政策監管環境。目前板塊估值水平僅0.63x，處在歷史絕對低位，估值對應隱含不良率約13%，市場對于銀行資產質量的悲觀預期已充分反映，但我們認為在監管的底線思維下，大規模信用風險釋放的概率較小，政策托底下銀行的基本面仍有望保持穩健。展望12月，建議關注年底風格切換和過度悲觀預期糾偏帶來的估值修復機會，個股方面，推薦兼顧資產質量表現與財富管理能力，看好招行、寧波、郵儲，同時關注邊際改善明顯的優質區域性

29、銀行：江蘇、南京、成都。上市銀行個股靜態估值多數處在歷史低分位水平上市銀行個股靜態估值多數處在歷史低分位水平 - 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0工商銀行建設銀行中國銀行農業銀行交通銀行郵儲銀行招商銀行興業銀行浦發銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行寧波銀行南京銀行北京銀行上海銀行江蘇銀行長沙銀行成都銀行青島銀行蘇州銀行貴陽銀行杭州銀行常熟銀行張家港行蘇農銀行x0.600.700.800.901.001.101.201.301.401.502015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-11201

30、7-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-11上市銀行PBx8板塊走勢回顧：國內銀行板塊表現板塊走勢回顧：國內銀行板塊表現 11月銀行板塊下跌4.30%，跑輸滬深300指數2.7個百分點，按中信一級行業排名居于30個板塊第29位。 個股方面，11月銀行股普遍下跌，其中蘇農、成都、平安跌幅居前，單月跌幅分別為12.2%/12.1%/10.6%。資料來源：Wind，平安證券

31、研究所1111月銀行跑輸滬深月銀行跑輸滬深300300指數指數2.72.7個百分點個百分點1111月銀行個股普跌月銀行個股普跌1111月港股主要中資銀行漲跌幅表現月港股主要中資銀行漲跌幅表現銀行本月漲跌幅排名（銀行本月漲跌幅排名（29/3029/30）- -中信一級行業中信一級行業9海外銀行板塊表現海外銀行板塊表現資料來源：Wind，Bloomberg，平安證券研究所注：收盤價為2021年11月30日，年初至今截止日為11月30日公司名稱公司名稱幣種幣種股價股價總市值總市值ROAROAROEROEPBPB百萬百萬202020202021E2021E202020202021E2021E20202

32、0202021E2021E1111月月年初至今年初至今美國美國摩根大通USD158.83469,384.911.49%1.14%10.78%15.92%2.041.80-6.51%28.13%美國銀行USD44.47363,946.221.04%0.93%6.66%10.38%1.571.37-6.93%48.83%花旗集團USD63.70126,397.821.34%0.85%5.63%10.21%0.780.72-7.89%6.46%富國銀行USD47.78196,204.290.44%0.83%1.77%9.33%1.281.10-6.25%60.47%美國合眾銀行USD55.3482,

33、058.021.54%1.30%9.45%14.84%1.901.75-8.33%21.49%歐洲歐洲匯豐控股USD27.68113,879.490.81%0.37%2.75%5.40%0.640.52-7.95%10.83%桑坦德USD3.1153,929.390.93%0.44%-9.66%7.00%0.660.60-17.94%2.98%法國巴黎銀行EUR55.0877,761.830.95%0.28%6.42%6.53%0.640.60-4.14%27.78%巴克萊USD9.9041,087.150.55%0.29%3.66%6.98%0.520.48-11.53%25.92%瑞銀集團

34、USD17.2859,539.441.18%0.48%11.51%9.29%1.050.92-4.79%23.21%渣打集團HKD42.9016,804.150.93%0.30%1.60%4.62%0.470.40-18.29% -11.35%德意志銀行USD12.0224,826.430.56%0.15%0.82%2.46%0.360.34-6.24%10.28%日本日本三菱日聯金融集團USD5.2872,666.570.69%0.20%7.28%4.10%0.530.50-4.17%19.19%三井住友金融集團USD6.4744,701.070.61%0.40%6.07%6.50%0.40

35、0.42-0.15%4.86%瑞穗金融集團USD2.4569,238.290.70%0.20%5.03%5.00%0.400.39-6.13%-3.92%中國香港中國香港中銀香港HKD23.5531,923.541.54%0.85%9.79%9.30%0.900.84-4.66%4.93%恒生銀行HKD138.0033,826.901.64%1.00%9.22%9.89%1.551.37-6.76%7.46%東亞銀行HKD11.264,219.341.50%0.43%3.72%3.54%0.380.37-12.03% -29.28%10流動性追蹤：市場與政策利率跟蹤流動性追蹤：市場與政策利率跟

36、蹤 11月市場利率窄幅向下，銀行間同業拆借利率7D/14D/3M分 別 較 上 月 變 化 -11.4/+2.7/-0.4BP 至 2.52%/2.57%/3.31%。利率債方面，1/10年期國債收益率分別較上月變 化 -6.4/-14.8BP 至 2.25%/2.83%。 11月1年期MLF利率與上月持平在2.95%，LPR 1年期/5年期與上月持平在3.85%/4.65%。銀行間同業拆借利率銀行間同業拆借利率1 1年及年及1010年期國債收益率年期國債收益率MLFMLF利率與上月持平利率與上月持平LPRLPR利率與上月持平利率與上月持平資料來源：Wind，平安證券研究所0.001.002.

37、003.004.005.006.002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11銀行間同業拆借加權利率:7天銀行間同業拆借加權利率:14天銀行間同業拆借加權利率:3個月%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.01.52.02.53.03.54.04.52020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-1110年-1年（右軸）國債收益率1年國

38、債收益率10年%2.702.802.903.003.103.203.303.402018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11中期借貸便利(MLF):利率:1年3.003.504.004.505.002019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-0

39、72020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11貸款市場報價利率(LPR):1年貸款市場報價利率(LPR):5年11流動性追蹤：信貸及社融數據跟蹤流動性追蹤：信貸及社融數據跟蹤 個人住房貸款成個人住房貸款成“穩信用穩信用”著力點著力點，企業信貸意愿依舊偏弱企業信貸意愿依舊偏弱。10月新增人民幣貸款8262億，比去年同期多增1364億；10月貸款存量增速與上月持平，位于近年來低位。分項來看，居民長期貸款得到改善：10月居

40、民信貸表現好于企業，居民貸款同比多增316億元，為5月以來首次轉正，居民短貸、中長貸均有好轉，分別新增426億元、4221億元，其中個人住房貸款當月增加3481億元，較9月多增1013億元，居民消費意愿改善與地產政策糾偏將推動居民信用持續修復；企業中長期貸款仍偏弱：企業經營活動呈現邊際改善的跡象，但企業信用融資和投資的意愿尚未看到明顯修復，10月未貼現銀行承兌匯票同比增幅3月以來首度轉正，企業信貸同比增幅較9月有所擴大，新增企業中長期貸款連續第4個月同比負增長，新增地產債連續5個月凈償還，當前改善程度較弱。1010月新增人民幣貸款月新增人民幣貸款82628262億億1010月新增貸款結構月新增

41、貸款結構資料來源：Wind，平安證券研究所11.0011.5012.0012.5013.0013.5014.0005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00018/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10新增人民幣貸款(億元）人民幣貸款余額同比增速（%，右軸）(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00019/0719/0819/0919/1019/1119/1

42、220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/10新增企業貸款-中長期新增企業貸款-票據新增企業貸款-短期新增居民貸款-中長期新增居民貸款-短期億元12流動性追蹤：信貸及社融數據跟蹤流動性追蹤：信貸及社融數據跟蹤 社融增速企穩社融增速企穩，年內或維持低位年內或維持低位。10月新增社融1.59萬億，比上年同期多增1970億元。10月社融存量同比增速10%，與上月基本持平，呈現企穩現象，當前政策托而不舉，年內或維持底部震蕩格局。

43、信貸“穩信用”政策態度明確，經濟下行壓力下，信貸增速難以有超預期的表現，高基數影響下，年內增速仍將繼續回落。2021年中央財政收入完成較好，國債發行規?？赡艿陀谥醒胴斦嘧帜繕?，政府債融7月以來首次同比多增，有效拉動社融增速企穩，但在高基數下，年內政府融資很難拉動社融增速向上。包括信托在內的貸款細分項均為同比少增，地產風險事件對信托貸款仍形成負反饋。社融余額同比增速與上月持平社融余額同比增速與上月持平M1M1同比繼續下行同比繼續下行資料來源：Wind，平安證券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%(20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050

44、,00060,00018/1018/1219/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/10億元其他直接融資表外融資新增人民幣貸款社融余額同比（%，右軸）-10-50510150.005.0010.0015.0020.0025.0017-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-10%M1-M2增速（右）M1同比增速M2同比增速13宏觀經濟跟

45、蹤：“宏觀經濟跟蹤：“保供穩價”政策加碼保供穩價”政策加碼，PMI重回榮枯線以上重回榮枯線以上 11月制造業PMI為50.1%，較上月上升0.9個百分點。從結構上來看，供給端回暖，需求端小幅走強：11月生產指數為52.0%，環比上升3.6個百分點，是制造業 PMI回升的主要驅動力。從背后的邏輯看，“保供穩價”政策加碼，電廠存煤增加帶動電力供應能力持續回升，對生產的約束減弱，10月末歐洲新一輪疫情的爆發導致歐洲生產力收到沖擊，圣誕季的臨近令歐美國家需求增加。分企業規模來看，大型企業PMI為50.2%，較上月下跌0.1個百分點；中型企業PMI為51.2%，較上月上漲2.6個百分點；小型企業PMI為

46、48.5%，較上月上漲1個百分點。價格方面，10月PPI維持高速上行，同比上漲13.5%，較上個月上升2.8個百分點。PMIPMI重回榮枯線以上（重回榮枯線以上（% %）PPIPPI增幅上升增幅上升2.82.8個百分點到個百分點到13.5%13.5%（% %）固定資產投資增速小幅回落固定資產投資增速小幅回落資料來源：Wind，平安證券研究所工業增加值同比增速小幅上升工業增加值同比增速小幅上升30.0035.0040.0045.0050.0055.002014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-11201

47、8-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-11PMIPMI:中型企業PMI:大型企業PMI:小型企業-10.00-5.000.005.0010.0015.002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-0720

48、20-102021-012021-042021-072021-10CPI:當月同比PPI:全部工業品:當月同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-10工業增加值:當月同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002014-102015-042015-102016-042016-102

49、017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-10固定資產投資完成額:累計同比14重要公告匯總重要公告匯總資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所銀行銀行公告內容公告內容鄭州銀行11月1日，公司發布H股三季度公告：21年Q3實現營業收入34.86億元（YoY+8.07%），歸母凈利潤8.78億元（YoY+0.36%），ROE8.77%（-1.92pct）。平安銀行11月1日，公司獲準發行不超300億元二級資本債券。中國銀行11月3日，本行倫敦分行在本行建立的400億美元中期票據計劃下發行的票據已在倫敦證

50、券交易所國際證券市場獲準交易。11月13日，公司擬向控股90%的子公司中銀富登增資93.3億元，中銀富登其他股東同比例增資，增資后中銀富登仍為本行控股90%的子公司。11月16日，總額為500億元人民幣的二級資本債券發行完畢。蘇農銀行11月5日，公司董事長徐曉軍先生增持公司股份203,200股，累計增持金額101.65萬元。建設銀行11月10日，發行的400億元次級債券已于11.8日全額贖回。11月9日，票面利率為3.60%的10年期固定利率債券350億元和票面利率為3.80%的15年期固定利率債券100億元公司二級資本債券發行完畢。11月11日，李運正式就任公司副行長。華夏銀行11月10日，

51、公司票面利率為3.03%的3年期固定利率債券400億元發行完畢。長沙銀行11月10日，董事長朱玉國遞交辭職報告。浙商銀行11月13日，銀保監會同意公司發行不超過250億元減記型無固定期限資本債券。11月26日，發行完畢票面利率為3.85%的無固定期限資本債券250億元。蘇農銀行11月15日，股東蘇州環亞實業擬減持不超2.59%股份。民生銀行11月15日，成功發行300億元金融債券。寧波銀行11月16日，向第一期優先股“寧行優 01”每股發放現金股息4.68 元（含稅），合計發放 2.27億元。貴陽銀行11月17日，董事會同意該行以不超過2.4億元投資入股息烽發展村鎮銀行，持股比例為39%；以2

52、476.6萬元投資入股貴陽花溪建設村鎮銀行，持股比例為20%。11月22日，向優先股“貴銀優1”每股發放現金股息5.30元（含稅），合計發放現金股息2.65億元。杭州銀行11月19日，股東中國人壽累計減持0.94%公司股份，減持實施完畢。浦發銀行11月19日，發布優先股一期股息發放公告，每股發放現金股息人民幣5.58元（含稅），合計人民幣8.37億元（含稅）。11月23日，獲準發行金融債券不超過1000億。工商銀行11月23日，向優先股“工行優1”每股發放現金股息4.58元（含稅），合計派發20.61億元（含稅）。11月26日，完成發行票面利率3.65%的無固定期限資本債券300億元。興業銀行

53、11月25日，成功發行票面利率為3.62%、第5年末附有前提條件發行人贖回權的10年期二級資本債券400億元和票面利率為3.85%、第10年末附有前提條件發行人贖回權的15年期二級資本債券50億元。11月26日，公司股東福建省財政廳等18家股東所持本公司股份的10%（合計4.03億股）將在近期無償劃轉至福建省財政廳名下專項用于充實社?；鸬膭澽D專戶，劃轉后福建省財政廳（普通賬戶）將持有35.12億股，占比16.91%；福建省財政廳（劃轉專戶）將持有4.03億股，占比1.94%。招商銀行11月26日，獲準發行無固定期限資本債券不超過430億元。郵儲銀行11月26日，公司控股股東郵政集團通過上海證

54、券交易所交易系統買入方式累計增持本行A股972.5萬股，增持金額5004.28萬元，占本行已發行普通股總股份的0.0105%，以穩定股價。本次增持實施后，郵政集團持有本行A股621.64億股，占本行已發行普通股總股份的67.29%。滬農商行11月27日，每股派發現金紅利0.26元（含稅），共計派發現金紅利25.08億元（含稅）。15個股推薦：招商銀行個股推薦：招商銀行 盈利能力優異，看好龍頭溢價持續。盈利能力優異，看好龍頭溢價持續。我們認為招行在零售業務上的競爭優勢依然穩固，過去幾年的輕型銀行戰略效果顯著，盈利能力始終領先同業，而前瞻性的戰略布局也是公司多年來估值溢價的主要原因。公司提出的3.

55、0業務經營模式將過去三年招行主要探索的金融科技、開放融合、輕文化與今年提出的打造大財富管理價值循環鏈的業務模式融合起來，未來公司財富管理業務優勢有望不斷強化。2019A2019A2020A2020A2021E 2021E 2022E2022E2023E2023E營業收入（百萬）267,002286,891330,812377,510431,483YoY（%）8.2%7.4%15.3%14.1%14.3%歸母凈利潤（百萬）92,86797,342120,842142,766168,641YoY（%）15.3%4.8%24.1%18.1%18.1%ROE（%）17.1%16.0%17.9%18.7

56、%19.4%EPS（攤銷/元）3.683.864.795.666.69P/E（倍）13.9213.2810.709.057.66P/B（倍）2.242.021.811.581.40招商銀行盈利預測招商銀行盈利預測資料來源：Wind，平安證券研究所注：PB參考價格為2021年12月3日收盤價16個股推個股推薦：寧波銀行薦：寧波銀行 民營市場化基因，盈利能力保持行業前列。民營市場化基因，盈利能力保持行業前列。寧波銀行作為城商行的標桿，受益于多元化的股權結構、市場化的治理機制和穩定的管理團隊帶來的戰略定力，資產負債穩步擴張，盈利能力領先同業。Q3盈利保持強勁增長，資產質量保持優異，目前500%以上的

57、撥備覆蓋水平為公司穩健經營和業績彈性帶來支撐。同時，公司多年來深耕小微企業客群，小微貸款規模穩健增長，持續聚焦大零售業務和輕資本業務的拓展，零售貸款保持高速增長，我們繼續看好公司盈利高速增長的可持續性。20192019A A2020A2020A20212021E E2022E2022E2023E2023E營業收入(百萬元)35,04641,10849,50157,11866,228YoY(%)21.2%17.3%20.4%15.4%16.0%歸母凈利潤(百萬元)13,71415,05018,86422,35625,573YoY(%)22.6%9.7%25.3%18.5%14.4%ROE(%)1

58、8.3%15.9%17.0%17.5%17.3%EPS(攤薄/元)2.282.503.143.724.26P/E(倍)17.0715.5612.4110.479.16P/B(倍)2.742.261.981.711.48寧波銀行盈利預測寧波銀行盈利預測資料來源：Wind，平安證券研究所注：PB參考價格為2021年12月3日收盤價17個股推薦：郵儲銀行個股推薦：郵儲銀行 新零售轉型升級，看好估值修復。新零售轉型升級，看好估值修復。郵儲銀行作為唯一一家定位零售銀行的國有大行，憑借“自營+代理”的模式、領先的網點數量、在縣域和中西部地區的區位優勢，負債端優勢穩固，客戶基礎扎實。目前公司繼續堅持零售主導

59、、批發協同，促進“新零售”提質升級，加快推進“輕型化”發展，中收保持強勁增長。同時，公司把財富管理擺在了突出的位置，不斷深入推進財富管理體系建設與升級，3季度末公司零售AUM達到12.2萬億，財富客戶規模突破346萬戶。綜合公司突出的核心負債能力，穩定的資產質量，我們繼續看好公司未來發展的成長性和穩定性。20192019A A2020A2020A20212021E E2022E2022E2023E2023E營業收入(百萬元)276,378286,010314,859346,735384,412YoY(%)6.0%3.5%10.1%10.1%10.9%歸母凈利潤(百萬元)60,93364,199

60、78,30989,519102,272YoY(%)16.5%5.4%22.0%14.3%14.2%ROE(%)13.2%12.3%13.4%13.6%14.1%EPS(攤薄/元)0.660.690.850.971.11P/E(倍)7.967.556.195.424.74P/B(倍)0.980.890.770.700.64郵儲銀行盈利預測郵儲銀行盈利預測資料來源：Wind，平安證券研究所注：PB參考價格為2021年12月3日收盤價18風險提示風險提示1 1）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。銀行受宏觀經濟波動影響較大，宏觀經濟走勢將對企業的

61、經營狀況，尤其是償債能力帶來顯著影響，從而對銀行的資產質量帶來波動。當前國內經濟正處于恢復期，但疫情的發展仍有較大不確定性，如若未來疫情再度惡化導致國內復工復產進程受到拖累，銀行業的資產質量也將存在惡化風險，從而影響銀行業的盈利能力。2 2）金融監管力度抬升超預期。）金融監管力度抬升超預期。銀行作為金融系統中最重要的機構，受到一系列規范性文件的約束。若未來監管環境超預期趨嚴，可能會對銀行提出更嚴格的資本約束、流動性管理要求等，或在資產投向上做出更嚴格的要求，為銀行經營帶來挑戰。3 3）中美摩擦升級導致外部風險抬升。）中美摩擦升級導致外部風險抬升。今年以來中美各領域的摩擦有所升級，兩國關系存在進一步惡化的風險。如若未來企業制裁范圍進一步擴大，不排除部分國內金融機構受到制裁的可能性。風險提示風險提示