月醞知風之銀行業：修復彈性待釋放年報關注盈利質量-230301（22頁）.pdf

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1、月醞知風之銀行業月醞知風之銀行業修復彈性待釋放，年報關注盈利質量修復彈性待釋放，年報關注盈利質量平安證券研究所銀行&金融科技研究團隊2023年年3月月1日日請務必閱讀正文后免責條款證券研究報告證券研究報告行業評級：行業評級：銀行銀行強強于大市（維持）于大市（維持）2核心摘要核心摘要行業核心觀點：估值修復進程不改行業核心觀點：估值修復進程不改，彈性釋放等待經濟數據驗證彈性釋放等待經濟數據驗證。春節后銀行板塊出現一定調整，我們認為一定程度與前期政策優化帶來的經濟預期修復與短期實際數據間的背離所致?？紤]到當前銀行板塊靜態PB僅0.53x，估值處于低位且尚未修復至疫情前水平，我們判斷全年板塊修復的邏輯

2、不變，彈性釋放等待經濟數據驗證。個股首推基本面改善確定的優質區域性銀行個股首推基本面改善確定的優質區域性銀行（長沙長沙、蘇州蘇州、成都成都、江蘇江蘇），并繼續看好招行并繼續看好招行、郵儲為代表的前期估值受損的零售銀行郵儲為代表的前期估值受損的零售銀行。行業熱點跟蹤：贖回沖擊理財規模行業熱點跟蹤：贖回沖擊理財規模，拐點等待產品收益率企穩拐點等待產品收益率企穩。截至22年末，銀行理財市場共存續產品3.47萬只（YoY-4.41%），存續規模27.65萬億元（YoY-4.66%），我們認為22年理財規模收縮主要是受到4季度債市調整的影響，理財產品“破凈潮”導致市場面臨較大贖回壓力。不過2月以來我們看

3、到理財規模止住下滑態勢，普益標準統計顯示，截至2月26日，理財子公司口徑產品最新存續規模20.33萬億元，環比增長0.3%，可能源自固收類產品收益率的止跌回升，但我們認為規模向上的拐點仍有待觀察，核心在于后續產品收益表現能否企穩。理財產品方面，固收類產品占比進一步提升，22年4季度末固定收益類產品存續規模占比較22年上半年提升0.7pct至94.5%，背后原因預計來自22年投資者風險偏好的整體下降，理財產品繼續維持固收類的主流配置方向。理財產品的投資結構雖仍以債券類為主，占比達到63.7%，但動態來看，預計源自22年4季度債市大幅波動，銀行理財對于債券類投資的比例出現了顯著下降，較22年上半年

4、下降4.2pct，此外權益類投資占比保持平穩在3.1%，非標類資產占比持續壓降至6.5%。市場走勢回顧：市場走勢回顧：2月銀行板塊跌幅3.65%，跑輸滬深300指數2.10個百分點，按中信一級行業排名居于30個板塊第29位。2月銀行股表現分化，長沙、瑞豐、常熟漲幅居前，單月分別上漲17.3%、10.4%、4.5%，寧波、招行、平安跌幅居前，單月分別下跌9.9%、9.5%、8.1%。宏觀與流動性跟蹤：宏觀與流動性跟蹤：1）1月制造業PMI為50.1%，較上月上行3.1個百分點。其中大/中/小企業PMI分別為52.3%/48.6%/47.2%，環比上月上升4.0pct/2.2pct/2.5pct。

5、1月CPI同比上漲2.1%，較上月上行0.3個百分點，表現略好于預期，PPI同比錄得-0.8%，較上月回落0.1個百分點，環比下降0.4%，表現弱于季節性。2）2月1年期MLF利率持平為2.75%，LPR 1年期/5年期均與上月持平為3.65%/4.30%。2月市場利率表現分化，國債收益率整體上行，1年期/10年期國債收益率分別較上月上升16.30bp/1.40bp至2.32%/2.91%。3）1月新增人民幣貸款為4.90萬億元，同比多增9200億元，創歷史新高；貸款存量同比增長11.3%，較上月提升0.2個百分點。人民幣信貸支撐主要在企業中長期貸款，企業短期貸款也貢獻較多增量；拖累因素則是居

6、民貸款和表內票據貼現。風險提示：風險提示：1）經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業息差收窄超預期。3）房企現金流壓力加大引發信用風險抬升。注：全文所指銀行指數均為銀行（中信）指數9W9WeUdX8XfYaYbZ6M9R8OmOpPpNsRjMnNmPeRpPtR9PoPmMvPrRpPuOqRmQ3行業熱點跟蹤：贖回沖擊理財規模，拐點等待產品收益率企穩行業熱點跟蹤：贖回沖擊理財規模，拐點等待產品收益率企穩 債市波動沖擊銀行理財，年初以來規模止跌。債市波動沖擊銀行理財，年初以來規模止跌。2月17日，中國理財網公布了中國銀行業理財市場年度報告（2022），截至2022年末，

7、銀行理財市場共存續產品3.47萬只（YoY-4.41%），存續規模27.65萬億元（YoY-4.66%），我們認為22年理財規模收縮主要是受到4季度債市調整的影響，理財產品“破凈潮”使得市場面臨較大贖回壓力。不過2月以來我們看到理財規模止住下滑態勢，普益標準統計顯示，截至2月26日，理財子公司口徑產品最新存續規模20.33萬億元，環比增長0.3%，可能源自固收類產品收益率的止跌回升，但我們認為規模向上的拐點仍有待觀察，核心在于后續產品收益表現能否企穩。資料來源：銀行業理財登記托管中心，普益標準，平安證券研究所注：中間圖2023年2月數據截止日為2023年2月26日，右圖為存續產品的近1個月年化

8、收益率20222022年末理財產品存續規模降至年末理財產品存續規模降至27.6527.65萬億元萬億元年初規模迎來修復（理財子公司口徑）年初規模迎來修復（理財子公司口徑）25.86 25.80 29.00 29.15 27.65 6.90%5.37%12.14%12.98%-4.66%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2425262728293020Q421Q221Q422Q222Q4理財產品存續規模(萬億元)YoY(右軸)-6%-4%-2%0%2%4%6%2022-092022-102022-112022-122023-01開放式固收類理財產品（不含現管）封閉式固收類理

9、財產品現金管理類理財產品固收類理財產品收益率回升固收類理財產品收益率回升2.4 6.1 7.4-0.8-3.0-3.6 0.3-6-4-20246805101520252022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02合資理財子農商理財子城商理財子股份理財子國有理財子QoQ(右軸，%)存續規模（萬億元）4行業熱點跟蹤：贖回沖擊理財規模，拐點等待產品收益率企穩行業熱點跟蹤：贖回沖擊理財規模，拐點等待產品收益率企穩 產品結構方面，較產品結構方面，較2222年上半年，固收類產品規模占比進一步提升。年上半年，固收類產品規模占比進一步提升。分投資性質來看，

10、固收類產品持續增加，22年4季度末固定收益類產品存續規模為26.13萬億元，占比較22年上半年進一步提升0.71pct至94.50%，背后原因預計來自22年投資者風險偏好的整體下降，理財產品繼續維持固收類的主流配置方向?；旌项惍a品規模占比持續下降，而權益類產品在下半年發行提速，邊際有所增加，混合類、權益類占比分別為5.10%（較22Q2，-0.80pct）、0.33%（較22Q2，+0.05pct）。資料來源：銀行業理財登記托管中心，平安證券研究所理財產品存續情況（按投資性質，規模）理財產品存續情況（按投資性質，規模）理財產品存續情況（按投資性質，占比）理財產品存續情況（按投資性質，占比）22

11、.75 26.78 27.35 26.13 2.96 2.14 1.72 1.41 0.08 0.08 0.08 0.09 0510152025303521Q221Q422Q222Q4商品及金融衍生品權益類混合類固定收益類（萬億元）產品投資性質21Q221Q422Q222Q4較22Q2變動固定收益類88.21%92.34%93.79%94.50%+0.71pct混合類11.48%7.38%5.90%5.10%-0.80pct權益類0.31%0.28%0.27%0.33%+0.05pct商品及金融衍生品0.00%0.00%0.03%0.07%+0.04pct5行業熱點跟蹤：贖回沖擊理財規模，拐點

12、等待產品收益率企穩行業熱點跟蹤：贖回沖擊理財規模，拐點等待產品收益率企穩 資產配置方面，較資產配置方面，較2222年上半年，債券類投資比例有所下降。年上半年，債券類投資比例有所下降。截至22年4季度，理財產品的投資結構仍以債券類為主，占比達到63.7%。但動態來看，預計源自22年4季度債市大幅波動，銀行理財對于債券類投資的比例出現了顯著下降，較22年上半年下降4.2pct，此外權益類投資占比保持平穩在3.1%，非標類資產占比持續壓降至6.5%。資料來源：銀行業理財登記托管中心，平安證券研究所理財產品資產配置情況：債券類投資比例下降理財產品資產配置情況：債券類投資比例下降產品投資結構20Q421

13、Q422Q222Q4較22Q2變動債券類64.3%68.4%67.9%63.7%-4.2pct其中：同業存單13.9%14.6%13.3%-1.3pct現金及銀行存款9.1%11.4%14.1%17.5%+3.4pct非標準化債權資產10.9%8.4%7.1%6.5%-0.6pct拆放同業及債券買入返售6.6%3.9%3.0%5.7%+2.7pct權益類資產4.8%3.3%3.2%3.1%-0.1pct公募基金2.8%4.0%4.0%2.7%-1.3pct其他1.6%0.6%0.7%0.8%+0.1pct6行業核心觀點：估值修復進程不改，彈性釋放等待經濟數據驗證行業核心觀點：估值修復進程不改，

14、彈性釋放等待經濟數據驗證資料來源：Wind，平安證券研究所注：截止日為2023年2月28日 春節后銀行板塊出現一定調整，我們認為一定程度與前期政策優化帶來的經濟預期修復與短期實際數據間的背離所致?？紤]到當前銀行板塊靜態PB僅0.53x，估值處于低位且尚未修復至疫情前水平，我們判斷全年板塊修復的邏輯不變，彈性釋放等待經濟數據驗證。個股推薦首推基本面改善確定的優質區域性銀行個股推薦首推基本面改善確定的優質區域性銀行（長沙長沙、蘇州蘇州、成都成都、江蘇江蘇），并繼續看好以招行并繼續看好以招行、郵儲為代表的前期估值受損的郵儲為代表的前期估值受損的零售銀行零售銀行。上市銀行靜態上市銀行靜態PBPB（LF

15、LF）僅）僅為為0.53x0.53x上市銀行個股上市銀行個股PBPB靜態估值多數處在歷史低分位水平靜態估值多數處在歷史低分位水平7板塊走勢回顧：國內銀行板塊表現板塊走勢回顧：國內銀行板塊表現 2 月 銀 行 板 塊 跌 幅3.65%，跑輸滬深300指數2.10個百分點，按中信一級行業排名居于30個板塊第29位。個股方面，2月銀行股表現分化，其中：長沙、瑞豐、常熟漲幅居前，單月分別上漲17.3%、10.4%、4.5%，寧波、招行、平安跌幅居前，單月分別下跌9.9%、9.5%、8.1%。資料來源：Wind，平安證券研究所注：截止日為2023年2月28日2 2月銀行跑輸滬深月銀行跑輸滬深300300

16、指數指數2.102.10個百分點個百分點2 2月銀行股表現分化月銀行股表現分化2 2月港股主要中資銀行普跌月港股主要中資銀行普跌行業本月漲跌幅排名（行業本月漲跌幅排名（29/29/3030）-中信一級行業中信一級行業8海外銀行板塊表現海外銀行板塊表現資料來源：Wind，平安證券研究所注：收盤價截止日為2023年2月27日，年初至今截止日為2023年2月27日公司名稱幣種股價總市值ROAROEPB漲跌幅(百萬美元)2月年初至今美國摩根大通USD142.16418,4270.89%11.67%1.58 1.6%6.8%美國銀行USD34.21273,8110.85%9.88%1.12-3.6%3.

17、3%花旗集團USD50.4798,0990.76%8.83%0.54-2.4%12.7%富國銀行USD46.78177,4770.71%7.44%1.11 0.4%14.0%美國合眾銀行USD47.5872,8511.06%11.93%1.66-4.5%9.1%歐洲匯豐控股USD37.98152,6890.60%9.22%0.82 2.8%21.9%桑坦德USD3.75127,4020.59%11.10%0.69 8.7%27.1%法國巴黎銀行EUR65.4685,0450.41%11.00%0.70 4.1%22.9%巴克萊USD8.3532,7560.39%8.32%0.40-7.4%10

18、.2%瑞銀集團USD21.7373,8730.76%14.45%1.30 1.3%16.4%渣打集團HKD72.5026,5180.50%9.28%0.65 13.8%25.4%德意志銀行USD12.2524,9040.35%7.09%0.33-8.4%6.3%日本三菱日聯金融集團USD7.1792,045-0.02%-0.53%0.72-2.7%7.5%三井住友金融集團USD8.6959,6840.21%4.10%0.64-0.8%8.4%瑞穗金融集團USD3.1477,175-0.05%-1.16%0.07-0.6%10.6%香港中銀香港HKD26.6035,8340.78%9.54%0.

19、95-2.9%0.0%恒生銀行HKD127.4031,0350.51%5.13%1.32-2.1%-1.8%東亞銀行HKD11.223,8310.33%3.03%0.31 10.1%18.6%9宏觀經濟跟蹤：宏觀經濟跟蹤：1 1月月PMIPMI重回景氣區間重回景氣區間 1月制造業PMI為50.1%，較上月上行3.1個百分點。其中大/中/小企業PMI分別為52.3%/48.6%/47.2%，環比上月上升4.0pct/2.2pct/2.5pct。CPI表現略好于預期，1月CPI同比增長2.1%，漲幅比上月擴大0.3個百分點，環比由上月持平轉為上漲0.8%，源自防疫放開疊加春節帶來短期的服務業供需缺

20、口。PPI在油價的拖累下進一步走弱，1月PPI同比錄得-0.8%，較22年12月回落0.1個百分點；環比下降0.4%，表現弱于季節性0.5個百分點。PMIPMI環比環比上升上升（%）PPIPPI，CPICPI同比增速均弱于市場預期（同比增速均弱于市場預期（%）固定資產投資增速下降（固定資產投資增速下降（%）資料來源：Wind，平安證券研究所工業增加值同比增速工業增加值同比增速下降下降（%）10流動性追蹤：市場與政策利率跟蹤流動性追蹤：市場與政策利率跟蹤 政策利率方面，2月份1年期MLF利率持平為2.75%，LPR1年期/5年期均與上月持平為3.65%/4.30%。2月市場利率表現分化，銀行間同

21、業拆借利率7D較上月下降13.10bp至2.49%，銀行間同業拆借利率14D/3M較上月 抬 升 24.22bp/24.38bp至2.39%/3.17%。2月國債收益率整體上行，1年期/10年期國債收益率分別 較 上 月 上 升 16.30bp/1.40bp至2.32%/2.91%。1 1年期年期MLFMLF利率持平（利率持平（%）1 1年期、年期、5 5年期年期LPRLPR持平（持平（%）資料來源：Wind，平安證券研究所銀行間同業拆借利率（銀行間同業拆借利率（%）1 1年及年及1010年期國債收益率（年期國債收益率（%）11流動性追蹤：信貸及社融數據跟蹤流動性追蹤：信貸及社融數據跟蹤 在企

22、業中長期貸款的支撐下在企業中長期貸款的支撐下，1 1月人民幣貸款創歷史新高月人民幣貸款創歷史新高。2023年1月新增人民幣貸款為4.90萬億元，同比多增9200億元，相比18年-22年同期多增14940億元；貸款存量同比增長11.3%，較上月提升0.2個百分點。人民幣信貸支撐主要在企業中長期貸款，企業短期貸款也貢獻較多增量；拖累因素則是居民中長期貸款、居民短期貸款和表內票據貼現。20232023年年1 1月新增人民幣貸款月新增人民幣貸款4.904.90萬億萬億20232023年年1 1月新增貸款仍然主要月新增貸款仍然主要由企業由企業中長期貸款推動中長期貸款推動資料來源：Wind，平安證券研究所

23、12流動性追蹤：信貸及社融數據跟蹤流動性追蹤：信貸及社融數據跟蹤 新增社融超預期新增社融超預期。2023年1月新增社會融資規模為5.98萬億元，同比少增1959億元，但高于市場一致預期的5.68萬億，社融存量同比增速較上月下行0.2個百分點至9.4%。從分項數據看，新增社融的主要支撐是人民幣貸款投放強勁，委托、信托貸款壓降趨緩也有一定幫助；新增社融的拖累因素在于政府債和企業直接融資偏弱，表外票據融資縮量。M1、M2增速同步提升，2023年1月M1同比增長6.7%，較上月提升3.0個百分點；M2同比增長12.6%，較上月提升0.8個百分點。社融余額同比增社融余額同比增速較上月抬升速較上月抬升M1

24、M1、M2M2同比增速上升同比增速上升資料來源：Wind，平安證券研究所13重要公告匯總重要公告匯總資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所銀行銀行公告內容公告內容江蘇銀行2月1日，江蘇銀行發布業績快報，2022年歸母凈利潤同比增長29.45%。無錫銀行2月6日，無錫銀行發布可轉債發行結果公告，非公開發行A股2.89億股，發行價格6.91元/股，募集資金約20億元。中信銀行2月7日，中信銀行發布公告，該行控股股東中國中信有限公司將向中國中信金融控股有限公司無償劃轉其持有的該行A股股份289.39億股和H股股份24.68億股，合計314.07億股股份，占該行總股本的64.18%。上海銀行2月

25、8日，上海銀行發布公告稱，董事會審議通過，同意給予上海聯和投資有限公司不超過人民幣37億元授信額度，額度有效期2年；同意給予上海垣信衛星科技有限公司不超過等值人民幣16億元授信額度，額度有效期3年。杭州銀行2月8日，杭州銀行發布公告稱，董事會選舉虞利明為公司副董事長。2月14日，杭州銀行發布業績快報，2022年歸母凈利潤同比增長26.1%。瑞豐銀行2月9日，瑞豐銀行發布公告稱，本次股票增持計劃已實施完成。本次增持計劃實施期間，時任董事(獨立董事除外)、高級管理人員以集中競價的交易方式累計增持本行股份74.1萬股，占本行總股本的0.05%，累計增持金額522.73 萬元。浙商銀行2月13日，浙商

26、銀行發布公告稱A股配股申請獲得證監會審核通過。郵儲銀行2月13日，郵儲銀行發布公告稱非公開發行A股股票申請獲得證監會審核通過。鄭州銀行2月14日，鄭州銀行公告稱擬出資收購中牟村銀，收購總價約為其凈資產的0.6%。長沙銀行2月14日，長沙銀行發布公告稱其股東新華聯建設持有的3.46%的股份以司法拍賣方式轉移給長沙市投資控股有限公司，過戶完成后，后者持有股份為3.69%。蘭州銀行2月14日，蘭州銀行公告期其股東華邦集團將持有的0.72%的股份進行質押。2月15日，蘭州銀行發布公告稱，股東華邦控股集團有限公司向甘肅金控融資擔保集團股份有限公司合計質押4100.0萬股，占總股本0.72%。滬農商行2月

27、14日，滬農商行公告稱增持長江聯合金融租賃有限公司股權獲銀保監局批準。招商銀行2月16日，招商銀行公告，公司董事會審議通過了關于發行資本債券的議案，發行規模不超過等值人民幣1070億元。郵儲銀行2月16日，郵儲銀行非公開發行A股股票獲證監會批準。齊魯銀行2月16日，齊魯銀行董事長黃家棟因年齡原因辭去董事長職務。興業銀行2月27日，興業銀行公告稱擬投資68.8億元于貴州省貴安新區建設數據中心。蘇州銀行2月27日，蘇州銀行公告稱選舉崔慶軍為新任董事長。14個股推薦：長沙銀行個股推薦：長沙銀行 零售轉型初顯成效，深耕本土基礎夯實。零售轉型初顯成效，深耕本土基礎夯實。長沙銀行作為深耕湖南的優質本土城商

28、行，依托傳統政務金融優勢，對公零售雙發力，已經成長為中西部城商行的主要代表，在對公、盈利能力等方面領跑同業可比銀行。自2020年資產結構調整完成以來公司資產質量穩中向好，歷史包袱不斷出清，疊加公司縣域金融和地方發展戰略的持續推進，預計公司未來經營質量逐步改善。此外，公司110億可轉債發行計劃正有序推進中，資本的夯實將為公司長期發展增添砝碼。目前公司股價對應22-24年PB分別為0.6x/0.5x/0.5x，公司目前安全邊際充分、股權風險化解以及基本面的持續向好，估值空間有望逐步修復。2020A2021A2022E2023E2024E營業收入(百萬元)18,022 20,868 23,010 2

29、5,721 28,778 YOY(%)6.0 15.8 10.3 11.8 11.9 凈利潤(百萬元)5,338 6,304 6,905 7,808 8,904 YOY(%)5.1 18.1 9.5 13.1 14.0 ROE(%)14.6 14.4 13.4 13.7 14.0 EPS(攤薄/元)1.33 1.57 1.72 1.94 2.21 P/E(倍)6.1 5.1 4.7 4.1 3.6 P/B(倍)0.7 0.7 0.6 0.5 0.5 長沙銀行盈利預測長沙銀行盈利預測資料來源：Wind，平安證券研究所注：PB參考價格為2023年2月28日收盤價15個股推薦：蘇州銀行個股推薦：蘇州

30、銀行 區域稟賦突出，改革提質增效。區域稟賦突出，改革提質增效。蘇州銀行資產質量處于同業優異水平，蘇州地區良好的區域環境將持續支撐信貸需求的旺盛，公司人員與網點的加速擴張也有助于攬儲和財富管理競爭力的增強，伴隨大零售轉型和事業部改革的持續推進，公司盈利能力有望進一步提升。2020A2021A2022E2023E2024E營業收入(百萬元)10,305 10,764 11,913 13,636 15,701 YOY(%)10.0 4.5 10.7 14.5 15.1 凈利潤(百萬元)2,572 3,107 3,948 4,881 5,902 YOY(%)4.0 20.8 27.1 23.6 20.

31、9 ROE(%)8.9 10.0 11.8 13.5 15.0 EPS(攤薄/元)0.70 0.85 1.08 1.33 1.61 P/E(倍)10.7 8.9 7.0 5.6 4.7 P/B(倍)0.8 0.9 0.8 0.7 0.7 蘇州銀行盈利預測蘇州銀行盈利預測資料來源：Wind，平安證券研究所注：PB參考價格為2023年2月28日收盤價16個股推薦：江蘇銀行個股推薦：江蘇銀行 看好公司區位紅利與轉型紅利的持續釋放?？春霉緟^位紅利與轉型紅利的持續釋放。江蘇銀行位列國內城商行第一梯隊，良好的區位為公司業務的快速發展打下良好基礎。過去兩年隨著公司新5年戰略規劃的穩步推進，江蘇銀行一方面扎

32、實深耕本土，另一方面積極推動零售轉型，盈利能力和盈利質量全方位提升，位于對標同業前列。2020A2021A2022E2023E2024E營業收入(百萬元)52,000 63,732 73,334 83,462 95,152 YOY(%)15.7 22.6 15.1 13.8 14.0 凈利潤(百萬元)15,066 19,694 25,273 30,356 35,951 YOY(%)3.1 30.7 28.3 20.1 18.4 ROE(%)12.3 13.8 16.2 17.7 18.7 EPS(攤薄/元)1.02 1.33 1.71 2.06 2.43 P/E(倍)7.0 5.4 4.2 3

33、.5 3.0 P/B(倍)0.8 0.7 0.7 0.6 0.5 江蘇江蘇銀行盈利預測銀行盈利預測資料來源：Wind，平安證券研究所注：PB參考價格為2023年2月28日收盤價17個股推薦：成都銀行個股推薦：成都銀行 享區域資源稟賦，看好估值抬升。享區域資源稟賦，看好估值抬升。成都銀行作為一家根植成都地區的城商行，成渝雙城經濟圈戰略升級，公司未來的發展潛力值得期待。目前公司股價對應22-24年PB分別為1.0 x/0.9x/0.8x，考慮到公司區域資源稟賦帶來的成長性和資產質量優勢，我們看好公司估值溢價的持續和抬升空間。2020A2021A2022E2023E2024E營業收入(百萬元)14,

34、600 17,891 20,939 24,607 28,885 YOY(%)14.7 22.5 17.0 17.5 17.4 凈利潤(百萬元)6,025 7,831 9,634 11,414 13,475 YOY(%)8.5 30.0 23.0 18.5 18.1 ROE(%)15.9 18.2 19.5 20.1 20.5 EPS(攤薄/元)1.61 2.10 2.58 3.06 3.61 P/E(倍)8.9 6.9 5.6 4.7 4.0 P/B(倍)1.3 1.1 1.0 0.9 0.8 成都銀行盈利預測成都銀行盈利預測資料來源：Wind，平安證券研究所注：PB參考價格為2023年2月2

35、8日收盤價18個股推薦：招商銀行個股推薦：招商銀行 競爭優勢穩固，零售復蘇支撐龍頭估值修復。競爭優勢穩固，零售復蘇支撐龍頭估值修復。招行作為業內最具代表性的零售銀行，我們認為后續將充分受益于疫情防控和地產政策轉向下的零售復蘇，22年以來公司盈利和資產質量方面受到一定擾動，但從長期視角招行的零售競爭優勢依然穩固，公司盈利能力始終領先同業，而前瞻性戰略布局也成為多年來估值溢價的主要原因。同時我們認為國內財富管理市場長期向好的趨勢并未轉變，招行作為國內財富管理龍頭，著力于打造大財富管理價值循環鏈的業務模式，未來公司財富管理優勢有望不斷強化。2020A2021A2022E2023E2024E營業收入(

36、百萬元)286,891 326,873 359,547 394,943 434,011 YOY(%)7.4 13.9 10.0 9.8 9.9 凈利潤(百萬元)97,342 119,922 141,657 167,321 192,744 YOY(%)4.8 23.2 18.1 18.1 15.2 ROE(%)16.0 17.5 18.2 19.1 19.4 EPS(攤薄/元)3.86 4.76 5.62 6.63 7.64 P/E(倍)9.7 7.8 6.6 5.6 4.9 P/B(倍)1.5 1.3 1.1 1.0 0.9 招商銀行盈利預測招商銀行盈利預測資料來源：Wind，平安證券研究所注

37、：PB參考價格為2023年2月28日收盤價19個股推薦：郵儲銀行個股推薦：郵儲銀行 零售轉型初見成效，看好估值修復。零售轉型初見成效，看好估值修復。郵儲銀行作為唯一一家定位零售銀行的國有大行，憑借“自營+代理”的獨特模式、領先的網點數量、在縣域和中西部地區的區位優勢，負債端優勢穩固，客戶基礎扎實。目前公司繼續堅持零售主導、批發協同，促進“新零售”提質升級，促進中收保持強勁增長，利于公司維持發展韌性。此外，公司定增募資450億申請獲證監會核準，有助于打開公司未來規模擴張的空間。2020A2021A2022E2023E2024E營業收入(百萬元)286,010 318,633 353,658 38

38、7,675 425,970 YOY(%)3.5 11.4 11.0 9.6 9.9 凈利潤(百萬元)64,199 76,170 88,249 100,958 115,458 YOY(%)5.4 18.6 15.9 14.4 14.4 ROE(%)12.3 12.9 13.3 14.0 14.5 EPS(攤薄/元)0.69 0.82 0.96 1.09 1.25 P/E(倍)6.5 5.5 4.7 4.1 3.6 P/B(倍)0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 郵儲郵儲銀行盈利預測銀行盈利預測資料來源：Wind，平安證券研究所注：PB參考價格為2023年2月28日收盤價20風險提示風險提示1

39、 1）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。銀行受宏觀經濟波動影響較大，宏觀經濟走勢將對企業的經營狀況，尤其是償債能力帶來顯著影響，從而對銀行的資產質量帶來波動。當前國內經濟正處于恢復期，但疫情的發展仍有較大不確定性，如若未來疫情再度惡化導致國內復工復產進程受到拖累，銀行業的資產質量也將存在惡化風險，從而影響銀行業的盈利能力。2 2）利率下行導致行業息差收窄超預期。）利率下行導致行業息差收窄超預期。疫情以來監管當局采取了一系列金融支持政策幫扶企業，銀行資產端利率顯著下行。未來如若政策力度持續加大，利率下行將對銀行的息差帶來負面沖擊。3 3）房

40、企現金流壓力加大引發信用風險抬升。）房企現金流壓力加大引發信用風險抬升。2021年以來“三道紅線”疊加地產融資的嚴監管，部分房企出現了信用違約事件。未來如若監管保持從嚴，可能進一步提升部分房企的現金流壓力，從而對銀行的資產質量帶來擾動。風險提示風險提示平安平安證券研究所證券研究所 銀行銀行&金融科技研究團隊金融科技研究團隊分析師分析師郵箱郵箱資格類型資格類型資格編號資格編號袁喆奇YUANZHEQI證券投資咨詢S1060520080003研究助理研究助理郵箱郵箱資格類型資格類型資格編號資格編號黃韋涵HUANGWEIHAN一般證券業務S1060121070072平安證券綜合研究所投資評級：平安證券

41、綜合研究所投資評級：股票投資評級股票投資評級:強烈推薦（預計6個月內，股價表現強于市場表現20%以上）推薦（預計6個月內，股價表現強于市場表現10%至20%之間）中性（預計6個月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回避（預計6個月內，股價表現弱于市場表現10%以上）行業投資評級行業投資評級:強于大市（預計6個月內，行業指數表現強于市場表現5%以上）中性（預計6個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計6個月內，行業指數表現弱于市場表現5%以上）公司聲明及風險提示：公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢

42、執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批

43、準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司2023版權所有。保留一切權利。