2023年白酒行業旺季專題報告（二）：白酒春節表現亮眼恢復速度略超節前預期-230129（32頁）.pdf

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1、白酒春節表現亮眼，恢復速度略超節前預期行業評級：看好2023年白酒行業旺季專題報告（二）分析師：分析師：姓名楊驥姓名張瀟倩郵箱郵箱執業證書編號S1230522030003執業證書編號S12305200900011證券研究報告目錄C O N T E N T S02江蘇淮安：江蘇白酒動銷恢復較快，今世緣洋河延續較優表現01行業春節表現：春節期間動銷前低后高，恢復速度略超節前預期204四川綿陽：四川白酒終端動銷優于22年，茅五瀘及川酒表現優異06廣東梅州&江門：醬酒為主銷品類，五糧液及洋河春節動銷較優07黑龍江大慶：白酒動銷逐步恢復，洋河、北大倉可見度及動銷較好08投資建議：對白酒板塊保持樂觀，看好

2、業績確定/超預期標的03安徽馬鞍山：安徽白酒春節動銷向好，古井等地產酒勢能較強05浙江金華：春節動銷保持穩定，高端酒&洋河&古井促銷力度加強nXlYvXsUmWcV9WbWoX9YaQ9R8OnPrRoMtQjMoOmOiNrRmNbRrRyQMYmRsPMYqQrR白酒春節表現01Partone春節期間動銷前低后高，恢復速度略超節前預期341.1春節表現：春節期間動銷前低后高，恢復速度略超節前預期春節期間，我們走訪了江蘇、安徽、四川、浙江、廣東、黑龍江等6省60+終端及中大型商超，并于春節前后線上線下走訪了江蘇、安徽、四川、河南、山西、湖南6省30+經銷商，總結來看：一、市場預期來看，渠道商

3、普遍認為：23年春節動銷前低后高，整體白酒動銷預計恢復至去年同期9成，略超預期；高端酒/100-400元價位帶強品牌產品表現最優秀，對應貴州茅臺/五糧液/區域酒動銷優秀；普遍認為節后會有回補消費，情緒逐步樂觀，因此渠道加庫存意愿抬升；雖節中主要單品批價普遍下降，但渠道認為為正?，F象，后續恢復確定性高。二、動銷端：1）渠道反饋：預計高端酒動銷實現同比正增長，徽酒恢復至9成，蘇酒恢復至8-9成，次高端酒恢復至7-8成，其中貴州茅臺/五糧液/古井貢酒/迎駕貢酒動銷反饋已同比回正。高端酒中，23年春節期間五糧液動銷多地反饋超預期，1月量預計實現大個位數增長；古井貢酒&迎駕貢酒動銷依舊強勢；與商務活動關

4、聯度緊密的次高端酒整體動銷尚未迎來邊際變化。2）終端反饋：多地反饋春節動銷較去年同期穩中向好，高端酒中五糧液憑借高性價比春節動銷優異，次高端酒各地強勢品牌不一，地產酒基地市場表現仍優異，各地春節強勢品牌延續往年，品牌集中度加強。我們認為：春節期間動銷情況略超節前預期，酒企均加大促銷力度，由于23年春節時間點較早+12月有疫情擾動，預計23年春節消費時點會延長，2-3月動銷是重要觀察點（我們較此前更樂觀看好后續回補）。三、批價端：1）渠道反饋：從批價穩定性來看，高端酒區域酒次高端酒（蘇酒徽酒），整體平穩略降。春節期間飛天/生肖/精品茅臺批價持續上揚，五糧液/瀘州老窖批價基本穩定持平；徽酒整體批價

5、出現階段性回落；蘇酒批價回落幅度較??；次高端酒批價亦略回落。2）終端反饋：除貴州茅臺外，其余主銷產品均在春節期間加強折扣力度，掃碼紅包等活動仍在延續，各地各價格帶主銷產品實際成交價較22年有所下降。我們認為：春節發貨加速下，經銷商&終端為了加速出貨/回籠資金，往往會出現旺季批價短期回落現象，歷年如此，不必過度擔憂，渠道商對后續批價有望重回原來位置信心強。四、庫存端：1）渠道反饋：從庫存表現看，高端酒徽酒/山西汾酒蘇酒次高端酒。高端酒受益于動銷基本恢復，庫存保持相對低位；徽酒受益于強動銷，古井&迎駕等酒企均出現節后潛在補庫存需求；蘇酒整體庫存仍處于節前2.5個月左右水平；全國性次高端酒則仍較高。

6、2）終端反饋：高端酒中茅五庫存水平較低，瀘州老窖庫存相對較高，地產酒在基地市場生產日期多為22年，部分名酒生產日期相對較早。我們認為：由于節前動銷加速恢復+酒企壓貨力度不大，整體白酒庫存較節前已開始回落，考慮到春節動銷后延，部分優質酒企仍能以低庫存姿態進入Q2。51.2春節表現：經濟強&返鄉多省份恢復較快，高端酒穩定、區域酒優異23年白酒春節動銷恢復速度略超預期，分區域看：安徽、江蘇、四川、河南等“經濟強&返鄉多&氛圍濃”省份白酒動銷恢復較快；分價格帶來看：禮品剛需下高端酒表現穩定，區域酒憑借基地市場動銷表現超預期，總體品牌集中度加強。具體而言：整體來看：受返鄉潮和場景恢復影響，白酒春節動銷恢

7、復速度略超預期，線上線下白酒銷售均迎顯著恢復。根據國家稅務總局最新增值稅發票的數據顯示，23年兔年春節，全國消費相關行業銷售收入同比增長12.2%，相比2019年春節假期年均增長12.4%。其中酒水飲料春節期間需求旺盛，酒、飲料及茶葉銷售收入同比增長18.7%，比2019年春節假期年均增長16.4%。另據唯品會平臺數據顯示，今年年貨節期間白酒銷量同比增長144%；叮咚買菜平臺數據顯示，白酒銷量同比提升了178%，400元以上的品牌白酒較受歡迎；1919數據顯示，今年年貨節期間，白酒銷量同比上漲了36.01%。分區域來看：安徽、江蘇、四川、河南等“經濟強&返鄉多&氛圍濃”省份白酒動銷恢復速度較快

8、，浙江、廣東、黑龍江等省份稍弱。1）受經濟水平較強、返鄉人數較多、白酒飲用送禮氛圍濃厚等因素影響，安徽、江蘇、四川、河南等省份白酒動銷率先恢復：渠道反饋：安徽、江蘇、四川、河南等地白酒春節動銷普遍恢復至去年9成左右，大眾價格帶及宴席場景表現更優。終端反饋：安徽、江蘇、四川超半數走訪終端反饋春節動銷與22年相近或好于22年。2）白酒氛圍較弱、經濟水平較弱省份白酒動銷恢復速度相對較緩，浙江、廣東、黑龍江等省份終端反饋春節白酒動銷稍弱。分價格帶來看：禮品剛需下高端酒表現穩定，區域酒憑借基地市場動銷表現超預期，總體品牌集中度加強。1）高端酒：由于春節禮品剛需，高端酒23年春節表現穩定，五糧液動銷優異。

9、貴州茅臺：飛天批價穩中有升，終端反饋茅臺總體庫存水平較低，處于供不應求狀態。五糧液：普五23年春節批價回落至940-950元左右，性價比凸顯，為煙酒店高端酒主推產品，動銷表現在高端酒中最優。瀘州老窖：國窖批價相對穩定，總體動銷表現弱于五糧液，在江蘇、安徽、浙江、廣東等非強勢市場動銷較弱。2）次高端區域酒：受返鄉潮影響，區域酒憑借基地市場動銷表現超預期，次高端酒表現稍弱。區域酒：洋河、今世緣、古井、口子、迎駕等主要區域酒在23年春節加強折扣力度、宴席政策、紅包返利，通過促銷有效搶占春節市場份額，回款、動銷均較優。次高端酒：各區域表現分化，傳統強勢市場仍延續較優表現，如劍南春、舍得在四川區域表現較

10、優，汾酒在山西、河南等區域表現較優。3）中高端酒：返鄉潮下大眾價位帶表現較優，各地本土品牌相對較強，江蘇以洋河、今世緣為主，安徽以古井、口子、迎駕為主，豐谷、北大倉等地方性品牌亦有表現。4）醬酒：除廣東醬酒氛圍較濃厚外，23年春節其他區域醬酒表現平淡。江蘇淮安02Partone江蘇白酒動銷恢復較快，今世緣洋河延續較優表現672江蘇淮安：江蘇白酒動銷恢復較快，今世緣洋河延續較優表現樣本情況：10+家煙酒店、3+中大型超市；走訪時間：1.22-1.25?；窗彩泻喗椋夯窗?，江蘇省地級市，位于江蘇省中北部，總面積10030平方公里，2021年常住人口456萬人，2021年GDP為4550億元。白酒市場

11、情況：江蘇省白酒市場規模預計超500億（流通口徑），白酒消費升級領跑全國，主流白酒消費價位帶在300元以上。分區域看，蘇北飲酒習慣統一使得其地產酒較為強勢，蘇南在沒有全國知名白酒品牌的情況下，對外包容性強使得其競爭格局更為分散，地產酒龍頭品牌與省外品牌呈群雄逐鹿的態勢。分價位帶來看，800元以上高端價位名酒穩定增長，其中茅臺、五糧液市場占比較高，國窖在局部市場占據一定份額；300-800元次高端價位擴容速度較快，洋河夢之藍和今世緣國緣在該價位段快速增長。23年春節特點：動銷：商超及煙酒店主推產品仍為茅五、今世緣、洋河，無新增名酒品牌，地產酒仍強勢，終端普遍反饋動銷與去年相近/好于去年，受返鄉潮

12、影響大眾價位酒表現較優。價格：促銷力度顯著增強，宴席政策力度有所加大，各主銷產品實際成交價均較22年有所下降?；顒樱貉蠛?、今世緣掃碼紅包活動仍在延續，有效促進動銷及開瓶。陳列：商超堆頭首次出現茅五，酒企加強終端可見度。數據來源：浙商證券研究所，注：紅色為該價位帶主流銷售產品圖3：淮安市城鎮居民可支配收入情況一覽圖4：淮安市GDP情況一覽表2：淮安市春節期間主要白酒產品價格情況一覽0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000201220132014201520162017201820192

13、0202021城鎮居民人均可支配收入:江蘇:淮安（元）yoy（%，右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002012201320142015201620172018201920202021GDP:江蘇:淮安（億元）yoy（%，右軸）品牌品牌品類品類商超零售價(元/瓶）商超零售價(元/瓶）煙酒店批發價（最低價）煙酒店批發價（最低價）品牌品牌品類品類商超零售價(元/瓶）商超零售價(元/瓶）煙酒店批發價（最低價）煙酒店批發價（最低價）飛天茅臺（散茅）30002700口子窖口子6年186遵義

14、19351480珍藏劍（52度）888八代五糧液1199970劍南春（38度）4081618五糧液1050國緣V9（52度）2299瀘州老窖國窖1573（高度）1399國緣V6（49度）1588汾酒青花301099國緣V3（40.9度）788600汾酒青花20498國緣四開（42度）460420水井坊水井坊臻釀八號（52度）428國緣對開（42度）287275智慧舍得768國緣單開（42度）147品味舍得598國緣K5（42度）458335（宴席價格，買二送一）酒鬼紅壇428國緣K3（42度）358263（宴席價格，買四送一）酒鬼紫壇528柔雅國緣（42度）192M6+（40.8度）66060

15、0淡雅國緣（42度）113M3水晶版（40.8度）455410今世緣典藏15（42度）147天之藍（42度）320280青花郎1180海之藍（42度）133120紅花郎（15）698珍寶坊封壇酒400紅花郎（10）438黑牡丹388375釣魚臺璽鯉紅白酒1499金牡丹253242窖藏1988珍品888古20（42度）680金質習酒308古8（42度）315漢醬498古5（40.6度）168茅臺王子酒黑金380迎駕金星112紅賴茅298迎駕銀星92珍酒經典1975328洋河醬酒郎酒雙溝習酒古井貢酒茅臺系列酒迎駕貢酒高端酒茅臺次高端酒劍南春五糧液今世緣次高端酒山西汾酒舍得酒鬼酒82江蘇淮安：江蘇白

16、酒動銷恢復較快，今世緣洋河延續較優表現3）醬酒：飛天茅臺、郎酒、習酒等。目前蘇北醬酒的消費仍未形成規模，煙酒店陳列中主要以濃香為主，煙酒店較少有醬酒陳列（不包括茅臺）。終端商和經銷商反映醬酒的銷量相較此前并無較大提升，或因存在本地強勢濃香酒企，且消費者主流消費酒的濃度偏低，因此醬酒熱在蘇北體現較低。價格：商超方面，青花郎、紅花郎15、紅花郎10、習酒窖藏1988珍品、漢醬、茅臺王子酒黑金、紅賴茅、珍酒經典1975標價分別為1180、698、438、888、498、380、298、328元/瓶，煙酒店則較少有醬酒陳列。動銷：醬酒在蘇北動銷較差，僅商超對茅臺系列酒、郎酒、習酒等有所陳列，終端反饋目

17、前醬酒氛圍一般，醬酒銷量不佳。1）高端酒（800元以上）：貴州茅臺、五糧液均為煙酒店主推的高端禮品，動銷表現與去年相近，茅臺、五糧液成交價略低于22年。除茅臺、五糧液之外，國緣V系列、夢之藍M9在煙酒店亦有陳列，主要陳列產品包括V3、V9品鑒裝、V9禮盒裝、夢之藍M9；國窖在蘇北消費量普遍較低，可見度也較低。價格：貴州茅臺、五糧液實際成交價23年有所下降，煙酒店最低成交價為2700元/瓶、970元/瓶，23年茅臺、五糧液在商超存在堆頭促銷情況。動銷：今年商超堆頭首次出現茅臺、五糧液，終端反饋高端酒中茅臺與五糧液銷售情況與去年相近，國緣V9與夢之藍M9僅為補充；蘇北非國窖強勢市場，國窖1573在

18、淮安市動銷較弱，進貨量相對較小。2）次高端區域酒（300-800元）：洋河、今世緣（國緣）、雙溝為主，其他品牌較少。具體來看，洋河夢3水晶版和M6+、國緣四開和對開以及今世緣典藏在各家終端煙酒店均有陳列，仍為可見度最高的產品，亦為終端煙酒店主推產品；汾酒、古井貢酒、郎酒、習酒、茅臺系列酒、五糧液系列酒、舍得、水井坊、酒鬼酒、劍南春在大型商超均有陳列，但以上產品在終端煙酒店陳列較少，并非當地主銷產品。價格：商超方面，國緣V3、國緣四開、洋河夢之藍M6+、夢之藍M3水晶版促銷價分別為788、460、660、455元/瓶。煙酒店方面，國緣四開、洋河夢之藍M6+、夢之藍M3水晶版實際最低成交價分別為6

19、00、420、600、410元/瓶。23年主銷產品促銷力度加大，實際成交價較22年同期均有所下降。目前國緣V3與夢之藍M6+價格相近；國緣四開實際成交價格略高于夢之藍M3水晶版。動銷：今年江蘇返鄉人數增加，走親訪友及家宴需求有所恢復，終端春節動銷表現反饋有所分化，大部分終端春節動銷與去年持平或好于去年。其中，600-800元價格帶夢6+銷量最佳；400-500元價格帶國緣四開銷量最佳，夢3水晶版其次；婚宴用酒主推國緣k3、k5，宴席政策力度最大。洋河、今世緣掃碼紅包活動仍延續，有效促進動銷及開瓶。洋河、今世緣商超堆頭生產日期多為22年，雙溝部分產品生產日期為21年。4）中高端（100-300元

20、）：主銷產品為國緣對開、國緣單開、今世緣典藏15年、國緣柔雅、國緣淡雅、天之藍、海之藍、雙溝金牡丹等，其中國緣對開及天之藍銷量較好，海之藍已基本完成升級換代，部分煙酒店及商超仍有老版海之藍陳列。由于淮安白酒消費價格帶較高，海之藍并非煙酒店春節主推產品。價格：國緣對開在蘇北為接待用酒，整件價格最低為1650元，實際成交價為275元/瓶；天之藍、海之藍的實際成交價為280、120（老版）元/瓶。國緣柔雅、國緣淡雅、今世緣典藏系列在淮安為婚慶主推用酒（包裝喜慶），主流產品價位在150-250元左右，大部分終端商反映洋河宴席政策與今世緣相比較弱。23年商超促銷力度較22年有所加大，終端成交價亦較22年

21、有所下降。安徽馬鞍山03Partone安徽白酒春節動銷穩中向好，古井等地產酒勢能較強9103安徽馬鞍山：安徽白酒春節動銷向好，古井等地產酒勢能較強樣本情況：3+中大型商超及煙酒行。馬鞍山市簡介：安徽省轄地級市，位于安徽省東部、長江下游，東鄰南京市，西接蕪湖市，北連合肥市和滁州市，南接宣城市。2021年，馬鞍山市實現地區生產總值2439.33億元。白酒市場情況：預計23年安徽省白酒市場容量接近400億元。安徽省內白酒市場升級趨勢延續，主流價格帶逐步提至300-500元，22年開始省內各價位帶“向品牌規?；瘑纹芳小壁厔蒿@著，且或將延續。安徽白酒市場呈現一超多強格局，市場份額向頭部品牌集中，目前古

22、井貢酒為徽酒龍頭，口子窖和迎駕貢酒為徽酒兩大強勢品牌，三大龍頭合計市占率從11年的28%提升到21年的45%，全國性名酒如茅臺、五糧液、劍南春、洋河等品牌份額同樣較高。今年終端反饋春節動銷好于去年，預計年后高端酒價格有望小幅上漲。23年春節特點：價格：除飛天茅臺外，由于促銷力度加大，高端及次高端各個價格帶主銷產品價格較去年同期略有回落。動銷：各個價格帶渠道首推品牌、消費者偏好品牌未發生變化，高端價格帶茅五仍是首選，次高端及中高端價格帶古井、口子勢能較強，終端反饋23年春節動銷好于去年。數據來源：浙商證券研究所，注：價格為商超價格/實際成交價，紅色為該價位帶主流銷售產品圖5：馬鞍山市城鎮居民可支

23、配收入情況一覽圖6：馬鞍山市GDP情況一覽表3：馬鞍山市春節期間主要白酒產品價格情況一覽-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002012201320142015201620172018201920202021城鎮居民人均可支配收入:安徽:馬鞍山（元）yoy（%，右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001,0001,5002,0002,5003,0002012201320142015201620172018201920202021GDP:安徽:馬鞍山（億元）yoy（%，右軸）品牌品牌品類品類價格

24、(元/瓶）價格(元/瓶）品牌品牌品類品類價格(元/瓶）價格(元/瓶）茅臺飛天茅臺2970三十年口子窖（52度）950五糧液第八代五糧液1000三十年口子窖（41度）750瀘州老窖國窖1573（52度）960二十年口子窖340古20（52度）560十六年口子窖仲秋270古20（42度）520五糧春（52度）290古16（50度）360五糧春（45度）245古16（42度）330國緣四開460古8230國緣雙開330劍南春水晶劍489水井坊臻釀八號（38度）380口子窖今世緣高端酒高端酒次高端酒次高端酒區域酒區域酒古井貢酒次高端酒次高端酒區域酒區域酒五糧春113安徽馬鞍山：安徽白酒春節動銷穩中向好

25、，古井等地產酒勢能較強2）次高端酒以及區域酒（300-800元）：古井、口子窖、五糧春等產品受到歡迎價格：1）古井：古20商超零售價788元，煙酒店實際成交價為560元（52度）、520元（42度）；古16商超零售價558元，煙酒店實際成交價為360元（50度）、330元（42度）；古8商超零售價328元，煙酒店實際成交價230元；古5成交價為139元；2）口子窖：二十年口子窖340元，十六年口子窖270元，十年口子窖245元；3）五糧春：52度五糧春290元，45度五糧春245元。23年主銷產品實際成交價較22年穩中有降，促銷力度有所加大。動銷：洋河、古井貢酒、水井坊、劍南春、迎駕等在門店均

26、有售，由于23年春節返鄉人數增多，終端反饋23年春節動銷好于22年。1）分品牌看：其中古井、口子窖為渠道主推產品，因其性價比、品牌知名度、口感在安徽省300-800價格帶具有競爭優勢，在安徽省馬鞍山市受當地消費者偏好?？谧咏押凸啪暰埔嗍钱數鼗檠?、家宴等場合的首選產品。迎駕貢酒在馬鞍山市的消費者認知度仍較低，當地動銷較安徽省內其他地級市相對較弱。2）分場景看：馬鞍山市區走親訪友伴手禮以古5為主，郊縣以獻禮為主，總價控制在100-300元之間；拜訪長輩送禮以古16、口子窖20年為主，總價控制在300-600元；生日宴以古5為主，婚宴以古8和古16為主，家宴及朋友聚會以古8為主。1）主要高端酒（大

27、于800元）：茅五瀘動銷穩中向好價格：飛天茅臺（高度）、五糧液（高度）、國窖1573（高度）商超標價分別為3000、1199、1399元，實際成交價分別為2970、1000、960元，成交價較22年有所回落。飛天茅臺（低度）、五糧液（低度）商超標價分別為1060元、999元，由于低度產品并非禮品首選，價格總體穩定。動銷及庫存：茅臺仍受到歡迎，五糧液是門店推薦的春節送禮產品，瀘州老窖略弱于茅臺五糧液。安徽省下轄地級市受到經濟發展、疫情影響以及人均購買力制約，高端白酒市場規模增長空間仍大。四川綿陽04Partone四川白酒終端動銷優于22年，茅五瀘及川酒表現優異12134四川綿陽：四川白酒終端動銷

28、優于22年，茅五瀘及川酒表現優異樣本情況：5家煙酒店、2家中大型超市;走訪時間:1.23-1.24。綿陽市簡介：四川省轄地級市，中國科技城，位于四川盆地西北部，涪江中上游地帶，轄5縣3區1市。東鄰廣元市和南充市；南接遂寧市；西接德陽市，西北與阿壩藏族羌族自治州、甘肅省隴南市接壤。截至2021年末，綿陽市常住人口488.30萬人。2022年，綿陽市地區生產總值（GDP）3626.94億元，是四川第二大經濟體和成渝城市群區域中心城市。白酒市場情況：四川白酒市場容量達400億元，為白酒重要產區，共有“六朵大金花”、“十朵小金花”。四川市場中，茅五瀘在高端處于領先位置，為春節禮贈首選。次高端及中低端市

29、場中，綿陽市本土品牌豐谷、周邊地市品牌劍南春&舍得沱牌比較強勢。23年春節特點：動銷：終端普遍反饋23年春節銷量好于22年，其中茅臺供不應求，高端酒中五糧液動銷最優，次高端及民酒價格帶豐谷、劍南春、舍得沱牌勢能較強，強勢品牌與往年一致。價格：茅臺價格較去年同期略有上漲，其余主銷產品價格維持穩定。數據來源：浙商證券研究所，注：價格為商超價格，紅色為該價位帶主流銷售產品圖7：綿陽市城鎮居民可支配收入情況一覽圖8：綿陽市GDP情況一覽表4：綿陽市春節期間主要白酒產品價格情況一覽0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002012

30、201320142015201620172018201920202021GDP:四川:綿陽（億元）yoy（%，右軸）0%2%4%6%8%10%12%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002012201320142015201620172018201920202021城鎮居民人均可支配收入:四川:綿陽（元）yoy（%，右軸）品牌品牌品類品類價格(元/瓶）價格(元/瓶）品牌品牌品類品類價格(元/瓶）價格(元/瓶）茅臺飛天茅臺2900+（煙酒店最低價）天之藍498（買兩瓶減100）七代五糧液1399（買一瓶減370，買

31、一箱減2244）海之藍188八代五糧液1499（買一瓶減450，買一箱減2795）井臺（52度）719（買一瓶減121）瀘州老窖國窖15731399（買一箱減2214）臻釀八號（52度）498（買一瓶減119）郎酒青花郎1099沱牌曲酒398（買一瓶減70）豐谷豐谷大師2680曲酒80年代358特曲398山西汾酒玻汾55窖齡酒（60年）388順品郎（藍順）80五糧液五糧春（52度）428順品郎50智慧舍得798（買一瓶減130）小郎酒18品味舍得568（買一瓶減100）沱牌特級T6868舍之道268沱牌六糧58劍南春水晶劍489頭曲98郎酒紅花郎（15）698二曲黑蓋88郎酒紅花郎（10）49

32、9（買一箱減594）牛欄山二鍋頭17.8郎牌郎酒269漢醬598巴拿馬20398茅臺王子338（買一瓶減40）巴拿馬238茅臺迎賓酒238老白汾酒178習酒窖藏698酒鬼酒透明裝498金鉆習酒498沱牌洋河股份瀘州老窖醬酒醬酒次高端&中高端次高端&中高端光瓶酒光瓶酒郎酒沱牌茅臺系列酒習酒水井坊五糧液高端酒高端酒次高端&中高端次高端&中高端郎酒舍得山西汾酒瀘州老窖144四川綿陽：四川白酒終端動銷優于22年，茅五瀘及川酒表現優異3）光瓶酒(100 元以下)：豐谷、牛欄山二鍋頭、小郎酒在小超市以及餐飲店中可見度較高，小郎酒超市標價18元，牛欄山二鍋頭超市標價17.8元。1）高端酒(800元以上)：貴

33、州茅臺、五糧液、瀘州老窖為主。具體來看，1）貴州茅臺：終端反饋23年飛天茅臺仍供不應求；2）五糧液：商超與煙酒店在茅五瀘三選一中普遍首推五糧液，23年五糧液在高端酒中銷量最高；3）瀘州老窖：國窖1573銷量略低于五糧液，與五糧液同為主要堆頭產品。價格：商超方面，茅臺缺貨，七代五糧液標價1399元/瓶（買一瓶減370元，買一箱減2244元），八代五糧液標價1499元/瓶（買一瓶減450元，買一箱減2795元），國窖1399元/瓶（買一箱減2214元）。煙酒店方面，茅臺最低成交價為2900+，五糧液實際成交價為1000-1100，國窖實際成交價為900+，青花郎實際成交價為900+。茅臺價格較去年

34、同期略有上漲，五糧液、國窖價格和去年相比基本持平。動銷：茅臺仍供不應求，五糧液產品生產日期集中在2022H2，國窖在商超中生產日期為22年1月份。2）次高端酒（300-800元）&中高端酒（100-300元）：以本市品牌豐谷，周邊地區劍南春、舍得、沱牌為主。具體來看，豐谷是綿陽市本土品牌，在當地具有一定的品牌忠誠度與知名度，產品覆蓋全價格帶，豐谷酒王、豐谷酒幾乎是本市家喻戶曉的次高端、中高端產品，同價格帶品牌中豐谷終端陳列數量總體約占1/3，煙酒店能達1/2左右，周邊地區產品劍南春、舍得、沱牌以及禮贈屬性高的紅花郎也均為渠道推薦產品。民酒中，豐谷、沱牌陳列數量在大型商超中各約占超1/3，主要煙

35、酒店均有豐谷、沱牌陳列。此外五糧春、瀘州老窖特曲作為五糧液及瀘州老窖次高端產品，品牌價值被當地消費者認可，也常被渠道所推薦。其他省份區域酒品牌僅在大型商超和大型煙酒店中有小部分陳列。價格：郎酒紅花郎（15）商超標價698元/瓶，紅花郎（10）商超標價499元/瓶（買一箱減594元）；智慧舍得商超標價798元/瓶（買一瓶減130元），品味舍得標價568元/瓶（買一瓶減100元）。動銷：本土品牌豐谷在商超及終端陳列產品生產日期多為2022年10月，沱牌生產日期為2023年1月份，動銷較好。4)醬酒：四川地區白酒消費以濃香為主，煙酒店陳列上醬酒比例較少。目前綿陽地區主銷醬酒主要為茅臺與郎酒，除茅臺、

36、郎酒、習酒外其他醬酒品牌終端未見陳列。煙酒店普遍反饋，醬酒消費與個人偏好關聯性大。浙江金華05Partone春節動銷保持穩定，高端酒&洋河&古井促銷力度加強15165浙江金華：春節動銷保持穩定，高端酒&洋河&古井促銷力度加強樣本情況：8+家煙酒店、3+中大型超市；走訪時間：1.22-1.26。金華市簡介：金華，浙江省地級市，地理位于浙江省中部，境轄設蘭溪市、義烏市、東陽市、永康市4縣級市以及武義縣、浦江縣、磐安縣3縣，總面積10941平方千米，2020年常住人口705萬人，2021年GDP為5355億元。白酒市場情況：浙江省白酒市場容量超200億元，金華市主流白酒消費價位帶在200元以上，光瓶

37、酒在煙酒店中可見度較低，缺乏區域本土強勢白酒品牌，主要銷售產品多為外來品牌，以次高端酒區域酒、高端酒為主，其中五糧液/洋河/古井貢酒等酒表現較為強勢。23年春節特點：價格：除了貴州茅臺外，幾乎主要白酒單品成交價均有不同程度下降（折扣增加）；陳列：商超堆頭中出現了茅五瀘，展示產品豐富度大大提升，酒企紛紛加大力度增加終端可見度；動銷：強品牌力產品/高端酒&100-300元大眾價位帶酒動銷強，分化嚴重；庫存：部分名酒生產日期較早，社會庫存較往年略增加。圖1：金華市城鎮居民可支配收入情況一覽數據來源：浙商證券研究所，注：價格為商超價格，紅色為該價位帶主流銷售產品圖2：金華市GDP情況一覽表1：金華市春

38、節期間主要白酒產品價格情況一覽0%2%4%6%8%10%12%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002012201320142015201620172018201920202021城鎮居民人均可支配收入:浙江:金華（元）yoy（%，右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%16%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002012201320142015201620172018201920202021GDP:浙江:金華（億元）yoy（%，右軸）品牌品牌品類品類價格(元/瓶）價格(元/瓶）趨勢趨勢品牌品牌品類品類價格

39、(元/瓶）價格(元/瓶）趨勢趨勢茅臺飛天茅臺3000+持平古井幸福168上升五糧液五糧液1049下降古5198上升國窖(38度）899（買一瓶減100）古8398上升國窖(53度）1399（買一瓶減340）下降古16417下降汾酒20488持平古20798持平汾酒30復興版1199持平洋河大曲138上升井臺668上升天之藍398下降水井坊臻釀468（買一瓶減89）持平海之藍178持平品味舍得568下降M3水晶版558(原價698)下降智慧舍得798（買一瓶減130）M6+798下降舍之道268（買一瓶減60）賴茅傳承469下降酒鬼紅壇（20）669（買一瓶減100）下降茅臺王子249下降酒鬼紫

40、壇458瀘州老窖精品頭曲258下降劍南春水晶劍499（活動促銷價438）瀘州老窖窖齡30358上升紅花郎（10）499（買一瓶減90）下降瀘州老窖窖齡60331下降青花郎（20）1299（買一瓶減100）上升瀘州老窖淡雅168下降茅臺醇1998369持平五糧春274下降酒鬼酒洋河股份中高端中高端(高端酒系列酒)(高端酒系列酒)次高端區次高端區域酒域酒高端酒高端酒古井貢酒瀘州老窖次高端次高端酒酒山西汾酒醬酒醬酒水井坊舍得175浙江金華：春節動銷保持穩定，高端酒&洋河&古井促銷力度加強3）醬酒：郎酒、習酒、釣魚臺、荷花酒、茅臺系列酒等。前些年金華地區飲醬酒風氣提升顯著，但23年春節醬酒終端熱度明顯

41、下降，無論是商超導購還是終端煙酒店商對醬酒的推薦力度均在減弱&醬酒價格亦不同程度下降&整體陳列可見度下降，其中郎酒、習酒、賴茅等優質品牌的醬酒陳列率仍較高。價格：商超方面，2021年春節期間青花郎（20）、紅花郎(10)、釣魚臺、國臺（2015年國標）、賴茅傳承標價分別為1198、458、1499（減50元）、668、458（減60）元/瓶，2022年分別為1299（買一瓶減160）、429(原價498)、1499、668、518元/瓶，2023年紅花郎（10）、青花郎（20）、賴茅傳承價格分別約為499（買一瓶減90元）、1299（買一瓶減100元）、469元，促銷力度上行，成交價價格不同程

42、度下降。動銷：醬酒中動銷較好品牌為品牌力強的郎酒、茅臺系列酒（包括賴茅、王子酒等）、習酒，其中郎酒、茅臺系列酒可見度較高，動銷較好。1）主要高端酒（800元以上）：貴州茅臺、五糧液為主，整體動銷表現優秀。具體來看，貴州茅臺：仍供不應求，動銷較好，批價一路上揚，節中市場價格已升至3000+元；五糧液：除貴州茅臺外，高端中商家普遍推薦品牌力強、性價比高的五糧液；瀘州老窖：金華非瀘州老窖的強勢市場，因此瀘州老窖可見度較低，終端推薦力度一般。價格：商超方面，五糧液22年同期標價1399（買一瓶減200）/1088(限量），23年春節標價1049元（折后），較去年同期價格有所下降，性價比進一步凸顯；國窖

43、（高度）去年同期標價1199/1399元/瓶，23年春節標價1399元（買一瓶減340元），較去年同期價格下降顯著；煙酒店方面，貴州茅臺、五糧液實際成交價多為3000+元/瓶、接近1000元/瓶，20年同期約為2450、950元/瓶，21年同期約為3000+、980+元/瓶，22年同期約為3000+/1000+元/瓶，五糧液較去年同期價格略降，較20年價格略升，煙酒店老板對高端酒價格向上走仍有信心。動銷：貴州茅臺供不應求；今年五糧液終端銷售情況相較去年同期持平略升，生產日期區間集中在22H2，和去年同期水平基本一致；而瀘州老窖則在金華片區動銷一直較差，因此進貨量也相對較小，商超/終端高度國窖的

44、生產日期則橫跨2019-2022年。2）主要次高端區域酒（300-800元）：洋河、劍南春、高端酒系列酒、古井貢酒、汾酒、水井坊等為主。具體來看，洋河海之藍、天之藍在各家終端煙酒店均有陳列，仍為可見度最高的產品，而夢之藍/M3水晶版則在大型煙酒店有銷售；汾酒在大型商超均有陳列，主要產品為青20及青30復興版；水井坊此前曾將金華市列為重要市場之一，因此在金華商超能看到少量水井坊（沱牌）陳列，其中珍釀八號/井臺可見度較去年同期高；古井貢酒及今世緣在終端煙酒店大多陳列紅色包裝產品（主打婚慶市場），古16/20在大型商超/煙酒店也有售賣，今世緣可見度較古井貢酒低；劍南春可見度較去年同期有所提升，已為金

45、華地區婚宴場景主要選擇之一。價格：商超方面，22年洋河天之藍、海之藍、M3水晶版、M6+、汾酒20、劍南春春節期間標價分別為458/178/680/900+/488/499元/瓶，23年春節期間標價分別為398/178/558/798/488/438元/瓶，較21年均有所提升，較22年價格普遍持平略降。煙酒店方面，海之藍/天之藍仍為走親訪友最常用酒，動銷表現優異；汾酒20實際成交價相較去年同期持平；劍南春煙酒店實際成交價約為440元/瓶，為少數有宴席政策的品類。動銷：今年商超堆頭中，除了去年可見度明顯提升的洋河外，茅五瀘等高端酒均有堆頭展示&配備不同力度促銷，堆頭宣傳品類較去年同期豐富度明顯提

46、升，或主因酒企均加大力度搶奪春節市場。次高端酒洋河仍為渠道推力最強的區域酒，銷量預計保持穩定，古井貢酒強勁勢能不減。4）民酒（100-300元）：西鳳酒、四特酒、伊力特等。西鳳酒在金華地區大多作為婚慶用酒（包裝喜慶），主流產品價位在150-300元左右；200元以下的伊力特2021年在中小超市中可見度高，但22-23年春節期間動銷均有不同程度下滑（金華地區為伊力特省外主要銷售地之一）。廣東梅州&江門06Partone醬酒為當地主銷品類，五糧液及洋河春節動銷較優18196.1廣東梅州：醬酒為當地主銷品類，五糧液春節動銷較優樣本情況：5+家煙酒店、1+中大型超市；走訪時間：1.24。梅州市簡介：梅

47、州市，廣東省轄地級市，位于廣東省東北部，地處閩、粵、贛三省交界，土地面積1.58萬平方千米。2021年末，梅州市戶籍人口541.68萬人。2021年，梅州市地區生產總值為1308.01億元。白酒市場情況：廣東省白酒市場規模預計超300億元，中高端，次高端價位擴容明顯。梅州市主流白酒消費價位帶在800元以下，高端酒在煙酒店中可見度較低，缺乏區域本土強勢白酒品牌，主要銷售產品多為外來品牌，以次高端酒、區域酒、醬酒為主。23年春節特點：價格：高端酒價格穩定，茅臺批價存上漲預期，次高端品牌價格有所下降。動銷：高端酒中五糧液憑借高性價比，23年春節動銷較優；當地消費者仍普遍偏好洋酒，白酒中醬酒飲用氛圍濃

48、厚，為煙酒店主推品類，醬酒動銷較優。數據來源：浙商證券研究所，注：價格為商超價格，紅色為該價位帶主流銷售產品圖9：梅州市城鎮居民可支配收入情況一覽圖10：梅州市GDP情況一覽表5：梅州市春節期間主要白酒產品價格情況一覽-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002012201320142015201620172018201920202021城鎮居民人均可支配收入:廣東:梅州（元）yoy（%，右軸）0%2%4%6%8%10%12%02004006008001,0001,2001,40020122013201

49、42015201620172018201920202021GDP:廣東:梅州（億元）yoy（%，右軸）品牌品牌品類品類價格(元/瓶）價格(元/瓶）趨勢趨勢品牌品牌品類品類價格(元/瓶）價格(元/瓶）趨勢趨勢茅臺飛天茅臺3880上升天之藍398五糧液八代五糧液1480下降海之藍288瀘州老窖國窖15731098持平陜西西鳳富貴禮盒裝380（煙酒店價格，非商超）青花20449下降賴茅傳承699汾酒巴拿馬20408下降茅臺王子酒398持平汾酒巴拿馬10289下降習酒習酒（1988窖藏）1098（買一送一）持平劍南春水晶劍499持平郎酒紅花郎（10）409(原價498)舍得舍之道229釣魚臺釣魚臺（帝

50、王黃）899兩瓶（原價1195）高端酒高端酒山西汾酒洋河股份茅臺系列酒醬酒醬酒次高端次高端區域酒區域酒次高端次高端區域酒區域酒206.1廣東梅州：醬酒為當地主銷品類，五糧液春節動銷較優3）醬酒：賴茅、習酒、釣魚臺、郎酒、茅臺系列酒等。綜合來看，梅州市白酒消費人群較少，消費者普遍偏好洋酒，煙酒店中洋酒普遍多于白酒。在白酒中，梅州市偏好醬酒的風氣盛行已久，無論是商超導購還是終端煙酒店商家均在消費者購物時推薦醬酒（品質高、具備收藏價值），在商超貨架上普遍有醬酒陳列，終端煙酒店中郎酒、習酒等醬酒陳列率亦較高，其中郎酒、習酒、賴茅等醬酒受消費者青睞度高。價格：商超方面，紅花郎（10）、釣魚臺、賴茅傳承、

51、習酒1988窖藏標價分別為 409（買一瓶減90元）、899（買一送一）、699、1098（買一送一）元/瓶。動銷：終端煙酒店反饋當地消費者偏好醬酒，醬酒是當地白酒主銷品類，非醬酒的白酒品牌在當地動銷均較弱。醬酒中動銷較好品牌分別為郎酒、茅臺系列酒（包括賴茅、茅臺王子酒等）、習酒，其中郎酒、茅臺系列酒可見度最高，終端推力強、性價比較高，因此動銷較好。1）主要高端酒（800元以上）：貴州茅臺、五糧液為主。具體來看，茅臺的庫存較少，幾乎為零庫存；終端商普遍主動推薦五糧液，推薦理由主要為除茅臺外五糧液品牌力最強，性價比高，適合宴席及送禮；瀘州老窖在梅州市消費量普遍較低，終端煙酒店很少能看到瀘州老窖的

52、陳列。價格：商超方面，飛天茅臺標價3880元/瓶；五糧液標價1480元/瓶，國窖標價1098元/瓶；煙酒店方面，貴州茅臺、五糧液實際成交價為3000+元/瓶、1000+元/瓶，終端對春節后茅臺的價格上漲有較強預期。動銷：貴州茅臺庫存較低；23年五糧液終端銷售情況較優，進貨量較去年同期有所增長，部分終端產品生產日期覆蓋2020-2022年；瀘州老窖在梅州市動銷較弱。2）主要次高端區域酒（300-800元）：洋河、西鳳酒、劍南春、習酒、釣魚臺等為主。具體來看，賴茅、習酒在終端煙酒店、商超都有陳列，為可見度最高的兩種品牌；汾酒在大型商超均有陳列，主要產品為賴茅傳承、習酒窖藏1988、金習酒。西鳳酒在

53、終端煙酒店主要陳列紅色包裝產品，主打婚慶市場；劍南春終端可見度高；釣魚臺主要在商超陳列，終端店較少。價格：商超方面，洋河天之藍（高度）、海之藍（高度）、青花20、劍南春標價分別為398、288、449、499元/瓶。煙酒店方面，洋河天之藍（高度）實際成交價在350元/瓶左右；海之藍（高度）實際成交價250元/瓶左右，天之藍、海之藍實際成交價有所下滑。動銷：梅州市煙酒店主要為低庫存運營，其中醬酒產品動銷較優，非醬酒產品動銷較弱。習酒窖藏1988為商超主推產品，但生產日期多為 2020 年。4）中高端酒（100-300元）：貴州王子酒、貴州迎賓酒以及當地品牌石馬洞藏酒為主，主流產品價位在 100-

54、200元/瓶左右。216.2廣東江門：醬酒可見度較高，洋河動銷表現優異樣本情況：3+中大型超市；走訪時間：1.19-1.26。江門市簡介：江門，廣東省轄地級市，是粵港澳大灣區重要節點城市。東鄰中山、珠海，西連陽江，北接佛山、云浮，南瀕南海領域，總面積9554平方公里，轄3個市轄區和4個縣級市，2021年常住人口484萬人，生產總值為3601億元。白酒市場情況：廣東省白酒市場規模預計超300億元，中高端，次高端價位擴容明顯。江門市主流白酒消費價位帶在100元以上，光瓶酒在商超中可見度較低，主要擺放在靠里貨架，缺乏區域本土強勢白酒品牌，主要銷售產品多為外來品牌，以中高端酒為主，其中洋河表現較為強勢

55、。23年春節特點：價格：高端酒總體價格保持穩定，次高端酒折扣力度加大，價格有所回落。動銷：受疫情對消費力影響，高端酒消費相對平淡；次高端酒中洋河在超市推頭及展柜中可見度明顯提升，同時有較大折扣力度，在次高端酒中動銷表現優異；醬酒可見度較高，產品品牌豐富。數據來源：浙商證券研究所，注：價格為商超價格，紅色為該價位帶主流銷售產品圖11：江門市城鎮居民可支配收入情況一覽圖12：江門市GDP情況一覽表6：江門市春節期間主要白酒產品價格情況一覽-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050

56、,0002012201320142015201620172018201920202021城鎮居民人均可支配收入:廣東:江門（元）yoy（%，右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002012201320142015201620172018201920202021GDP:廣東:江門（億元）yoy（%，右軸）品牌品牌品類品類價格(元/瓶）價格(元/瓶）品牌品牌品類品類價格(元/瓶）價格(元/瓶）茅臺飛天茅臺3799（2020）/3899（2019）M6+798八代五糧液1199M3水晶版698七代五糧液收藏版1399天

57、之藍（2021版）49816181060海之藍168瀘州老窖國窖1573（高度）1099特曲458郎酒青花郎1129窖齡酒90年（52度）568山西汾酒汾酒青花301099茅臺王子酒（經典醬香）358汾酒青花20518茅臺迎賓酒198老白汾259紅花郎（15）619水井坊井臺688紅花郎（10）419舍得品味舍得（精華版）498習酒窖藏1988799酒鬼酒酒鬼黃壇468國臺國臺國標酒（53度）598次高端次高端區域酒區域酒郎酒瀘州老窖茅臺系列酒醬酒醬酒洋河高端酒高端酒山西汾酒次高端次高端區域酒區域酒五糧液226.2廣東江門：醬酒可見度較高，洋河動銷表現優異3）醬酒：郎酒、習酒、釣魚臺、國臺、茅

58、臺系列酒等。在商超貨架上醬酒普遍有所陳列，其中郎酒、習酒、茅臺系列酒可見度較高，產品豐富。價格：商超方面，2023年春節期間，郎酒青花郎、紅花郎15、紅花郎10、郎牌郎酒價格為1129、619、419、299元/瓶。習酒（窖藏1988）價格為799元/瓶；國臺國標酒標價為598元/瓶；釣魚臺十年陳釀酒標價為999元/瓶；茅臺王子酒、茅臺迎賓酒標價為358、198元/瓶。動銷：醬酒中郎酒、習酒、茅臺系列酒可見度最高，動銷較好品牌主要為茅臺系列酒（茅臺王子酒、茅臺迎賓酒等）。1）主要高端酒（800元以上）：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖為主，春節動銷穩定，但因江門市消費力較弱，高端酒的購買比例較低。價

59、格：商超方面，飛天茅臺標價3799（2020年）/3899（2019年）/1099（43度）元/瓶；八代五糧液標價1199元/瓶，七代五糧液收藏版標價1399元/瓶；國窖1573高度標價 10991199元/瓶。動銷：高端酒動銷在春節期間較為平淡，主因江門市消費力相較其他一二線城市略為薄弱，受疫情影響居民消費力下降，終端對于高端酒推力較弱。2）主要次高端區域酒（300-800元）：具體來看，洋河天之藍、海之藍在各家商超均有陳列，為可見度最高的產品，其中海之藍是導購最為推薦的產品，商超海之藍生產日期為2022年11月，但夢之藍僅在 1 家商超中有銷售；汾酒在大型商超均有陳列，主要產品為汾 20（

60、為汾酒當前主要發力產品）；水井坊（井臺）、酒鬼酒（黃壇）、劍南春（52度特釀）、舍得（品味舍得）均在1家商超中有售，古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒等區域性品牌在主要商超暫未有陳列。價格：商超方面，洋河M6+、M3水晶版、天之藍、海之藍標價分別為798、698、498、168元/瓶；汾酒青花20、青花30、老白汾標價分別為518、1099、259元/瓶；酒鬼黃壇標價為468元/瓶；品味舍得（精華版）標價為498元/瓶；水井坊井臺標價為688元/瓶。其中洋河海之藍的優惠力度最大。動銷：洋河今年在超市推頭及展柜中可見度明顯提升，同時有較大折扣力度，疊加渠道推力強，為動銷最好的次高端酒，其中天之藍、M6+

61、及M3水晶版由于可見度提升，銷量預計有所上行，海之藍因促銷力度較大仍為銷量最大的產品。4）中高端酒（100-300元）：瀘州老窖頭曲、西鳳酒等。100-300 元以下的瀘州老窖頭曲在中小超市中可見度高，動銷情況較優。西鳳酒在2家大型商超有陳列。價格：商超方面，老窖精品頭曲D9、頭曲（2015版）標價為198.8208、128.8元/瓶；老窖特曲、百年窖齡標價分別為458、568元/瓶；西鳳藍七彩、御藏、金七彩、紅西鳳標價分別為475、105、428、1349元/瓶。動銷：老窖為中高端價位帶銷售較好品牌，其中精品頭曲為商超主推產品，生產日期多為 2021/2022 年，庫存仍在持續消化中。黑龍江

62、大慶07Partone白酒動銷逐步恢復，洋河、北大倉可見度及動銷較好23247黑龍江大慶市：白酒動銷逐步恢復，洋河、北大倉可見度及動銷較好樣本情況：5家煙酒店、2家中大型超市；走訪時間：1.26-1.27。大慶市簡介：大慶市，黑龍江省地級市，地理位于黑龍江省西部。截至2021年12月，常住人口274.7萬人，城鎮人口498.4萬人，2021年GDP為2620億元。白酒市場情況：黑龍江白酒市場容量較低，預計不足50億元。受人口外流及房價低迷影響，中產數量減少，中高端及次高端價位發展緩慢?？傮w消費分化嚴重，高端產品表現平穩，大眾光瓶酒升級與全國市場同步，中高端產品結構升級慢于全國。23年春節特點：

63、價格：高端酒中茅臺批價同比上行、五糧液價格同比回落，次高端酒中洋河天之藍、海之藍實際成交價均較去年同期有所回落。動銷：高端酒中五糧液憑借高性價比，23年春節動銷較優；洋河為次高端價格帶動銷較好產品；中高端及光瓶酒價格帶暢銷品牌主要為本土品牌，如北大倉、富裕老窖、大慶老窖等。數據來源：浙商證券研究所，注：價格為商超價格，紅色為該價位帶主流銷售產品圖13：大慶市城鎮居民可支配收入情況一覽圖14：大慶市GDP情況一覽表7：大慶市春節期間主要白酒產品價格情況一覽-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0004

64、0,00045,00050,0002012201320142015201620172018201920202021城鎮居民人均可支配收入:黑龍江:大慶（元）yoy（%，右軸）-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002012201320142015201620172018201920202021GDP:黑龍江:大慶（億元）yoy（%，右軸）品牌品牌品類品類價格(元/瓶）價格(元/瓶）趨勢趨勢品牌品牌品類品類價格(元/瓶）價格(元/瓶）趨勢趨勢茅臺飛天茅臺3200+上升M6+79

65、9下降五糧液第八代五糧液1199下降M3水晶版650上升瀘州老窖國窖1573（52度）1199上升天之藍325下降郎酒青花郎（20）1199上升海之藍159下降山西汾酒汾酒30復興版1199上行古5199上升山西汾酒青花20489下降古井幸福149上升劍南春水晶劍450下降賴茅傳承488上升君妃20年629上升賴茅端曲198上升50度君妃禮盒（250*4）459下降郎酒紅花郎（10）469下降君妃酒258持平國臺2015年國臺國標酒599持平次高端次高端區域酒區域酒次高端次高端區域酒區域酒醬酒醬酒高端酒高端酒茅臺系列酒北大倉古井貢酒洋河股份257黑龍江大慶市：白酒動銷逐步恢復，洋河、北大倉可見

66、度及動銷較好3）民酒（100-300元）：主要包括北大倉、玉泉酒、富裕老窖，多為黑龍江本土白酒。北大倉在黑龍江地區大多作為婚慶用酒（紅色包裝且價格偏低），主流產品在100-280元/瓶左右；200-300元之間以君妃酒為主，北大倉君妃酒陳列率很高，基本每家煙酒店及商超均有陳列。動銷：北大倉系列動銷較好，經銷商多推薦北大倉君妃酒，該價格帶多用該酒送禮且在黑龍江地區知名度較高，生產日期多為2022年。1）主要高端酒（800元以上）：五糧液、貴州茅臺為主。高端酒春節動銷較好，庫存偏低，經銷商多推薦五糧液，主因23年春節當地茅臺批價有所上行，五糧液性價比高，適合宴席送禮；瀘州老窖在黑龍江省消費量較低，

67、終端煙酒店較少見到瀘州老窖的陳列，渠道推力較弱。價格：商超方面，五糧液52標價1199元/瓶（原價1499元/瓶，優惠300元），國窖標價1199元/瓶；煙酒店方面，貴州茅臺實際成交價多為3000+元/瓶、五糧液960+元/瓶，去年同期約為2850、1000+元/瓶，23年春節貴州茅臺實際成交價同比有所提升、五糧液實際成交價同比有所下降。動銷：貴州茅臺現有產品生產日期多為2021年的庫存，動銷偏弱；今年五糧液終端銷售情況偏好，進貨量較去年同期增長明顯，主要生產日期均為2022年；瀘州老窖則在黑龍江省動銷較弱，銷量較少，生產日期多在2021年之前，經銷商進貨量也相對較小。2）主要次高端酒（300

68、-800元）：洋河、汾酒為主。具體來看，洋河夢之藍、天之藍在各家終端煙酒店均有陳列，為可見度最高的產品，而夢之藍則在大型煙酒店有銷售，經銷商推薦夢之藍較多，M6+在走訪的樣本煙酒店中均有銷售；汾酒在大型商超均有陳列，主要產品為青花20；水井坊、舍得、酒鬼酒在終端煙酒店陳列較少，渠道推力較弱。價格：商超方面，洋河M6+、M3水晶版、天之藍、海之藍標價分別為799、650、325、159元/瓶。煙酒店方面，夢之藍M6+零售價為799元/瓶，較去年成交價760元/瓶略有上升；洋河天之藍、海之藍實際成交價有所下滑：天之藍商超零售價 325 元/瓶，22年成交價為 350 元/瓶；海之藍實際成交價 15

69、0 元/瓶左右，去年實際成交價在 160 元/瓶左右；劍南春價格約為 450 元/瓶，主要用于宴席送禮。動銷：洋河為該價格帶動銷較好產品，經銷商多主動推薦，夢之藍M6+系列多為送禮品類，在黑龍江省認可度較高，生產日期多為2021、2022年。4）低端酒（100元以下）：光瓶酒以北大倉、富裕老窖、大慶老窖、牛欄山二鍋頭為主，北大倉光瓶酒價位為45元/瓶，富裕老窖49元/瓶，大慶老窖50元/瓶。北大倉、富裕老窖、大慶老窖動銷均良好，大慶老窖由于是本地生產，知名度及地域認可度較高，動銷略好于其他品牌，生產日期多為2022年6月后。投資建議08Partone對白酒板塊保持樂觀，看好業績確定/超預期標的

70、2627對白酒板塊保持樂觀，看好業績確定/超預期標的8表8：2023年主要酒企盈利預測一覽表投資建議：預計23年白酒或迎強投資機會，倉位為決勝手，錨定消費恢復&升級主線邏輯（Q3旺季或體現明顯）。預計“高端酒貫穿，區域酒-次高端酒”輪動上漲。短期看：強化“高端酒+區域酒”，2-4月關注布局次高端時點，相關標的：舍得酒業/酒鬼酒等。中長期看：關注基本面具備確定性標的：五糧液（年度金股）/貴州茅臺/瀘州老窖/古井貢酒（年度金股）/山西汾酒等。數據來源：WIND，浙商證券研究所日期日期2023/1/20證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱20222022202320232024202422E23E24E

71、22E23E24E600519.SH貴州茅臺1860.023365.447.439.219.3%17.2%16.1%49.858.467.837.331.927.5000858.SZ五糧液208.78101.76.731.115.1%18.7%20.8%6.98.29.930.125.421.0000568.SZ瀘州老窖247.83647.46.736.927.4%25.5%24.6%6.98.610.836.028.723.0600809.SH山西汾酒296.43616.36.247.942.9%33.8%26.8%6.28.310.647.635.628.1000799.SZ酒鬼酒139.

72、2452.33.539.530.0%28.5%24.3%3.64.65.739.030.324.4600779.SH水井坊82.8404.22.632.26.6%20.0%19.3%2.63.13.731.626.322.1600702.SH舍得酒業166.5554.64.437.630.1%41.1%27.9%4.96.98.834.224.319.0000596.SZ古井貢酒289.01527.45.651.734.1%31.0%28.3%5.87.69.849.637.829.5002304.SZ洋河股份183.12759.46.229.529.5%22.4%19.5%6.57.99.4

73、28.423.219.4603369.SH今世緣57.4720.21.929.922.6%28.1%23.2%2.02.53.129.022.618.3603589.SH口子窖56.9341.53.019.25.2%15.4%16.0%3.03.54.118.816.314.0603198.SH迎駕貢酒69.0552.22.034.030.3%25.0%20.1%2.32.83.430.724.520.4603919.SH金徽酒25.2127.90.643.3-1.8%40.1%23.0%0.60.91.140.128.623.3收盤價收盤價（元）（元）總市值總市值（億元）（億元）EPS（TT

74、M）市盈率市盈率（TTM）EPS（浙商盈利預測）EPS（浙商盈利預測）PE（浙商盈利預測）（浙商盈利預測）利潤增速（浙商）利潤增速（浙商）28風險提示9疫情反復造成消費不及預期；若疫情反復，白酒動銷或不及預期，從而造成酒企業績不及預期食品安全風險若發生食品安全風險，酒企&行業均存在估值下殺風險點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明29行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好：行

75、業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明30法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資

76、料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人

77、員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式31浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010 浙商證券研究所：http:/浙商證券食品飲料團隊Thank you for listening32