中微半導-公司研究報告-小家電MCU領域領先業務拓展靜待復蘇-230202（34頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 中微半導中微半導(688380)(688380)電子電子 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-02-02 Table_Invest 增持增持 首次 覆蓋 Table_Market 股票數據 2023/02/02 6 個月目標價（元）收盤價（元）30.48 12 個月股價區間（元）24.6956.20 總市值（百萬元）12,203.13 總股本（百萬股）400 A 股（百萬股）400 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）5 Table_PicQuote 歷史收

2、益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 12%3%相對收益 4%-11%Table_Report 相關報告 強瑞技術（301128.SZ）：華為+蘋果供應商，產品+客戶拓展迎發展-20221215 思特微（688213.SH）：安防領域 CIS 領軍者，業務擴展新看點-20220527 立訊精密（002475）：業績穩健增長，汽車業務成為成長新動力-20220510 Table_Author 證券分析師：李玖證券分析師：李玖 執業證書編號：S0550522030001 17796350403 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 小家電小家電 M

3、CU 領域領域領先領先，業務拓展，業務拓展靜待復蘇靜待復蘇 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 中微半導體于 2001 年 6 月 22 日在深圳成立，成立以來始終專注于數?；旌闲盘栃酒?、模擬芯片的研發、設計與銷售，產品廣泛應用于家電控制、消費電子等領域。需求：需求：MCU 需求保持增長，中國增速超過全球增速。需求保持增長，中國增速超過全球增速。全球范圍內 MCU下游應用領域汽車電子占比最高，而中國集中在消費領域。數據顯示2021-2024 年復合增速預計達到 6.19%，中國 2020-2022 年間復合增速約9.0%，增速高于全球增速。在汽車電子領域，我國汽車電子領域 MCU

4、市場規模將保持 4%-6%左右的增速。家電領域，傳統大家電銷量略有回升，智能化水平提高帶動價值提升，MCU 需求提升。小家電銷量小幅縮窄，多元化需求帶動 MCU 需求的增加。無刷電機與動力電池領域，中國市場保持穩定的增長。供給：全球供給：全球 MCU 競爭格局相對集中，歐美日企業占據主要位置。競爭格局相對集中，歐美日企業占據主要位置。以市場份額為口徑來看，歐美企業恩智浦、microchip、瑞薩電子、ST、英飛凌 CR5 占比達到 82%。在車規領域、大家電領域國產化率仍然較低，主要廠商為歐美企業，在小家電領域，國內廠商開始具備一定規模。增長邏輯：大家電國產替代，高端汽車增長邏輯：大家電國產替

5、代，高端汽車 MCU 芯片發力。芯片發力。在大家電領域，國外品牌市占率仍比較高，國內廠商普遍市占率較低，隨著日韓歐美廠商對汽車等領域的投資加大，國內廠商具備較大的替代空間。在小家電領域，產品迭代周期較快，國內廠商產品相對成熟，地理優勢更容易快速滿足客戶需求。汽車領域持續加大投入，產品不斷迭代，客戶導入順利。2022 年上半年，公司 BAT32 系列近 10 款產品應用于汽車前裝市場的銷量大幅增加，產品已經批量導入到長安、比亞迪、廣汽、吉利等汽車終端客戶。公司電池管理芯片廣泛應用于摩托車中。首次覆蓋，給與首次覆蓋，給與“增持增持”評級：評級：2022 年由于疫情等影響，下游小家電領域需求相對較弱

6、，公司業績暫時受到較大影響，隨著未來行業復蘇，我們預計 2022-2024 公司收入分別為 6.83/8.89/10.37 億元，選取兆易創新、中穎電子、芯?？萍?、恒玄科技作為可比公司，2023 年其平均 PE 為 27倍，公司 PE 為 33 倍略高于均值。風險提示：風險提示：下游需求不及預期，公司產品拓展不及預期下游需求不及預期，公司產品拓展不及預期 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 378 1,109 683 889 1,037(+/-)%54.26%193.68%-38.39%30

7、.16%16.65%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 94 785 194 348 398(+/-)%274.89%737.92%-75.25%78.95%14.60%每股收益（元）每股收益（元）0.00 0.00 0.49 0.87 1.00 市盈率市盈率 0.00 0.00 62.81 35.10 30.63 市凈率市凈率 0.00 0.00 3.67 3.33 3.00 凈資產收益率凈資產收益率(%)0.00%0.00%5.85%9.48%9.80%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)337 337 400 400 40

8、0-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022/82022/11中微半導滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.芯片國產替代為初心，全面布局四大領域芯片國產替代為初心，全面布局四大領域.4 1.1.芯片領域切入，自主研發領先.4 1.2.創始團隊規范研發體系，快速滿足客戶需求.5 1.3.產品四大領域全覆蓋，多項核心技術與專利推動發展.6 1.4.研發費用保持增長，主營業務盈利未來可期.8 2.需求：傳統領域穩定增長，新興領域快速爆發需求：傳統領域穩定增長，新興領域快速爆發.11

9、2.1.MCU 分類眾多，全球銷量出貨量保持穩步增長.11 2.2.汽車電子領域：占比最大市場，新能源汽車發展帶來機遇.13 2.3.家電領域：智能化及國產替代加速，國內企業迎來發展良機.15 2.4.消費電子領域：品類增加，規模持續擴大.16 2.5.無刷電機與動力電池：中國市場快速發展，市場空間廣闊.18 3.供給：供給：國外國外企業占據主導，國產替代浪潮持續企業占據主導，國產替代浪潮持續.21 3.1.競爭格局集中，國際大廠占據主導地位.21 3.2.國際廠商著力汽車芯片，大家電領域國產廠商迎替代良機.22 3.3.無刷電機與動力電池，國內廠商漸露頭角.23 4.增長邏輯增長邏輯.26

10、5.盈利預測與估值盈利預測與估值.30 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程.4 圖圖 2：股權結構股權結構.5 圖圖 3：公司研發體系公司研發體系.6 圖圖 4：公司營業收入及凈利潤（公司營業收入及凈利潤（單位：億元單位：億元）.8 圖圖 5：公司主要產品收入占比公司主要產品收入占比.8 圖圖 6：公司主要產品毛利率公司主要產品毛利率.9 圖圖 7：公司公司 2018-20222Q3 公司費用率公司費用率.9 圖圖 8：公司公司 2018-2022Q3 銷售毛利率及凈利率銷售毛利率及凈利率.9 圖圖 9：2018-2021 年公司研發費用及研發費用率年公司研發費用及研發費用率

11、.10 圖圖 10：MCU 結構圖結構圖.11 圖圖 11：MCU 常見分類常見分類.11 圖圖 12：2020 年全球年全球 MCU 應用領域占比應用領域占比.12 圖圖 13：2020 年中國年中國 MCU 應用領域占比應用領域占比.12 圖圖 14：全球全球 MCU 市場規模及其增速市場規模及其增速.12 圖圖 15：中國：中國 MCU 市場規模及其增速市場規模及其增速.12 圖圖 16：全球全球 MCU 芯片出貨量及銷售額預測芯片出貨量及銷售額預測.13 圖圖 17：全球：全球 MCU 芯片銷售額預測芯片銷售額預測.13 lViXvXsUmW9Y9WcZrUdUbRcMaQnPnNmO

12、sRfQrRtRiNoOsRaQoPoOMYpNpRMYmRqN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 圖圖 18：中國汽車電子行業中國汽車電子行業 MCU 市場規模及預測市場規模及預測.15 圖圖 19：全球全球車用車用 MCU 市場規模及預測市場規模及預測.15 圖圖 20：中國傳統三大白電銷量及其增速中國傳統三大白電銷量及其增速.15 圖圖 21：中國傳統三大白電單價中國傳統三大白電單價.15 圖圖 22：2022 白電白電 MCU 應用占比應用占比.16 圖圖 23：中國小家電零售額中國小家電零售額.16 圖圖 24：中

13、國掃地機器人市場規模中國掃地機器人市場規模.16 圖圖 25：2017-2022 年中國年中國電動牙刷市場規模電動牙刷市場規模.17 圖圖 26：2014-2019 年年電動牙刷銷量電動牙刷銷量.17 圖圖 27：電子煙：電子煙 MCU 方案方案 示意圖示意圖.17 圖圖 28：2015-2024 年年全球無線充電市場規模全球無線充電市場規模.18 圖圖 29：2018-2026 年年中國無線充電市場規模中國無線充電市場規模.18 圖圖 30：亞洲直流無刷電機亞洲直流無刷電機市場規模及其預測市場規模及其預測.19 圖圖 31：2019 年年全球直流無刷電機市場分布全球直流無刷電機市場分布.19

14、 圖圖 32：全球電源管理系統市場規模及其全球電源管理系統市場規模及其預測預測.20 圖圖 33：中國：中國電源管理系統市場規模及其預測電源管理系統市場規模及其預測.20 圖圖 34：2021 年全球年全球 MCU 競爭格局競爭格局.21 圖圖 35：2020 年全球年全球車規級車規級 MCU 競爭格局競爭格局.21 圖圖 36：小家電領域：小家電領域 MCU 廠商市場份額廠商市場份額.23 圖圖 37：2022 年電源管理芯片領域廠商市場份額年電源管理芯片領域廠商市場份額.25 表表 1：公司核心技術人員公司核心技術人員.5 表表 2：公司產品公司產品.7 表表 3：公司終端產品應用（百萬元

15、）公司終端產品應用（百萬元）.7 表表 4：募集資金項目使用規劃募集資金項目使用規劃.10 表表 5：汽車級汽車級 MCU 與其他級別與其他級別 MCU 的區別的區別.13 表表 6：國際汽車電子協會三種標準規范國際汽車電子協會三種標準規范.14 表表 7：不同不同 MCU 在汽車電子領域的應用在汽車電子領域的應用.14 表表 8：有刷電機與無刷電機區別：有刷電機與無刷電機區別.18 表表 9：國內主要：國內主要 MCU 上市企業上市企業.22 表表 10：部分企業電機芯片參數對比：部分企業電機芯片參數對比.24 表表 11：部分企業電源管理芯片參數對比：部分企業電源管理芯片參數對比.25 表

16、表 12：公司自主研發核心技術：公司自主研發核心技術.27 表表 13：公司核心技術特點表征：公司核心技術特點表征.29 表表 14：估值分析：估值分析.31 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 1.芯片國產替代為初心，全面布局四大領域芯片國產替代為初心，全面布局四大領域 1.1.芯片領域切入，自主研發領先 立足終端需求，芯片開發領域名列前茅。立足終端需求，芯片開發領域名列前茅。中微半導體（深圳）于 2001 年 6 月 22 日在深圳成立，成立以來始終專注于數?；旌闲盘栃酒?、模擬芯片的研發、設計與銷售，產品廣泛應用于家電控制

17、、消費電子等領域。公司于 2002 年公司成功研發第一顆 ASIC 芯片，不斷加強自主研發能力，2005 年自主開發出基于 RISC 指令集的匯編語言平臺和仿真工具，2006 年在國內率先推出 8 位 OTPMCU 芯片、2008 年推出8 位 OTPMCU 觸摸顯示芯片。應用方面從初始家電領域不斷拓展，2013 年公司開始進入消費電子領域，2014 年進入傳感器信號領域。截至目前公司已形成以 MCU為核心的芯片開發平臺，實現芯片的結構化和模塊化開發，具備 8 位和 32 位 MCU、高精度模擬、功率驅動、功率器件、無線射頻和底層核心算法的設計能力，產品在55 納米至 180 納米 CMOS、

18、90 納米至 350 納米 BCD、雙極、SGTMOS 和 IGBT 等工藝上均可投產，可供銷售的芯片八百余款，近三年累計出貨量超過 16 億顆，2022年 8 月公司于科創板上市。圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司招股說明書，東北證券 股權結構穩定集中，成立初期獲多家知名機構入股。股權結構穩定集中，成立初期獲多家知名機構入股。目前公司第一大股東YANGYONG 持有公司 31.47%的股權，為公司控股股東，周彥、周飛為其一致行動人，分別持有公司 22.93%、3.37%股份。公司成立初期得到知名投資機構深創投、達達晨創鴻投資，目前仍持有公司股份。請務必閱讀正文后的聲明及說明請

19、務必閱讀正文后的聲明及說明 5/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 圖圖 2：股權結構股權結構 數據來源：Wind,東北證券 1.2.創始團隊規范研發體系，快速滿足客戶需求 創始人具備多年研發經驗創始人具備多年研發經驗，與核心技術人員引領公司發展。，與核心技術人員引領公司發展。創始人 YANGYONG 及MIAOXIAOYU、李振華均為公司的核心技術人員，三人在行業內均有多年技術研發經驗，目前三名核心技術人員統領公司研發體系。YANGYONG 是公司創始人，負責把控公司整體的研發和技術路線的決策，為公司總體技術發展的領導者；MIAOXIAOYU 是公司副總經理兼技術總監，主持設計了一系列

20、高性能芯片及 IP，是公司技術創新的領軍人；李振華是公司副總經理兼產品總監，并直接負責芯片產品的架構設計研發及管理工作、是公司產品設計研發的帶頭人。表表 1：公司核心技術人員公司核心技術人員 姓名姓名 職位職位 主要經歷主要經歷 相關經驗相關經驗 YANG YONG 董事長 東南大學碩士，1993 年 9 月至 1996 年 9月任深圳市賽格集團有限公司工程師，1996 年 9 月至 2001 年 6 月任深圳市普特集成電路有限公司總經理，2001 年 6 月至今任公司董事長、總工程師。擁有芯片設計相關的專業和研究背景，負責把控公司整體的研發和技術路線的決策，是公司總體技術發展的領導者 MIA

21、O XIAOYU 副總經理、技術總監 新加坡南洋理工大學碩士，2002 年 9 月至2017 年 12 月任 MarvellAsiaPteLtd 副主任工程師，2017 年 12 月至今任公司技術總監，2020 年 12 月至今任公司副總經理。擁有近 20 年的模擬電路設計經驗，主持設計了高精度 ADC、超低功耗 MCU 模擬 IP、高性能運放、比較器、LDO 等核心 IP，開發了線性馬達芯片、高速 ARM-CortexM0 系列、多功能高安全性電磁爐專用 SOC、高集成度電子煙等系列芯片。李振華李振華 副總經理、產品總監 中央財經大學工商管理碩士。2000 年 8月至 2018 年 4 月任

22、瑞薩集成電路設計（北京）有限公司 MCU 研發部高級專家，2018 年 4 月至今任北京中微芯成微電子科技有限公司總經理，2019 年 11 月至今任公司產品總監，2020 年 12 月至今任公司副總經理。擁有近 15 年的汽車電子經驗，負責芯片產品的架構設計研發及管理工作，主持開發包括面向超低功耗和高可靠性、面向汽車級和面向家電控制領域的一系列芯片。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 兩大研發中心及前沿規劃立項管理，規范研發過程。兩大研發中心及前沿規劃立項管理，規范研發過程。公司研發部門主要分為研發中心和產品中心，同時包括立

23、項管理職能部門。承擔前沿規劃立項管理職能的研發人員主要負責技術創新和產品研發的規劃并進行可行性分析，其參與前期技術設計過程，負責芯片架構的研發以及設計方法、設計接口的標準化。研發中心主要負責芯片模擬 IP 研發及性能的持續改善，并對確定引入產品線的產品進行技術路徑總體規劃。產品中心則主要負責工藝研發設計并進行技術集成形成目標產品以及跟進新產品的投片、測試等工作，部門內分工協作使研發過程更加規范和高效，滿足客戶快速響應的需求。圖圖 3：公司研發體系公司研發體系 數據來源：公司招股說明書，東北證券 高度重視研發隊伍建設，持續加大研發投入。高度重視研發隊伍建設，持續加大研發投入。截至 2021 年

24、6 月 30 日研發人員占比40.21%，其中本科及以上學歷占比 83.55%。公司不僅通過校園招聘、社會招聘不斷引進人才，還定期或不定期對員工進行專業化培訓，加速人才的成長。公司通過允許核心技術人員通過員工持股平臺簡介成為公司股東來激勵核心技術人員的同時實施了嚴格的保密管理制度與內控管理制度，在有關公司重大利益的事項上設置了相應的保密措施。此外，為了保證研發質量的項目，公司持續加大研發投入，為公司的技術創新打下了良好的基礎。1.3.產品四大領域全覆蓋，多項核心技術與專利推動發展 產品持續更新迭代，進入知名客戶終端。產品持續更新迭代，進入知名客戶終端。公司成立 20 多年以來專注于 MCU 領

25、域，形成了多項核心技術，產品廣泛應用于家電控制領域、消費電子領域、電機與電池領域等。（1）在家電控制方面，公司以 MCU 為核心，集成了觸摸控制、屏幕顯示、ADC 轉換等功能模塊的數?；旌闲酒?，產品具有高可靠性、高集成度和高性能觸摸的特點，不斷著力提高產品可靠性，滿足家電產品的要求，研發出在強電磁雜訊、浪涌雷擊、高溫、高壓、高濕等惡劣環境下能夠長期可靠運行的家電控制芯片，經過不斷的技術迭代升級，公司家電控制芯片壽命可達 20 年，EFT（電快速瞬變脈沖群抗擾度）大于 4000V，ESD（抗靜電能力）大于 8000V。此外在集成度方面，在高性能觸摸顯示方面，2008 年公司推出第一款基于自有知識

26、產權精簡指令系統的 8位 MCU 觸摸顯示芯片，隨后開發出圖形開發界面，大大降低客戶工程師開發觸摸數據來源：公司招股說明書、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 產品的研發難度，降低使用門檻。從應用上來說，目前公司的家電控制芯片產品廣泛應用于熱水器、電磁爐、微波爐、燃氣灶、油煙機等小家電電器，已進入空調、冰箱、洗衣機等大家電領域，被美的、格力、萬和、蘇泊爾等家電企業批量采用。（2）在消費電子芯片方面，由于消費電子產品銷量高，更新換代快，對芯片市場的需求較大，對功能的多樣化以及攜帶與使用便捷性的要求更高。因此，更加注重集

27、成度和低功耗，確保產品的功能更豐富、體積更小巧、待機和使用時間更長。為此，公司利用成熟的 MCU 開發平臺，結合低功耗技術、功率器件設計能力和大量高性能模擬 IP 開發出滿足不同使用場合的消費電子芯片，滿足客戶對不同芯片資源的需求，可為消費電子的控制器提供一站式整體解決方案。目前公司的消費電子芯片已得到小米、一加等知名客戶的認可，廣泛應用于電動牙刷、電子煙和無線充電器等電子產品。（3）在電機與電池芯片方面，公司開發了無刷電機 SoC 芯片和與之配套的電池管理芯片，主要應用于騎行類、風機、水泵、園林工具等領域，已被 TTI（創科集團）、Nidec（日本電產）、東成機電、小米等知名品牌廠商采用。此

28、外，公司的動力電池 BMS 芯片可實現電池的電量與溫度監測、充放電管理和安全保護等功能，獲國際先進鋰電池供應商 ATL（新能源科技有限公司）認可，被其應用于摩托車電池管理方案中，下游終端客戶包括小牛、雅迪等電動摩托車生產商。（4）在信號處理傳感器方面，公司開發的芯片具有高精度和低功耗的特點，廣泛應用于血氧儀、霧化器和體溫計等產品，具有高集成度和高性價比的優點。積累多項核心技術及專利，進入知名客戶供應鏈。積累多項核心技術及專利，進入知名客戶供應鏈。截至 2021 年 6 月 30 日，公司擁有 5 項核心技術、31 項專利、3 項軟件著作權和 81 項集成電路布圖設計。自 2018表表 2：公司

29、產品公司產品 主要產品類別主要產品類別 主要應用領域主要應用領域 產品系列產品系列 家電控制芯片 空氣凈化器、冰箱等產品 CMS80F7518 消費電子芯片 電競耳機、電子煙等產品 BAT32G157 電機與電池芯片 電動工具、筋膜槍 CMS32M5533 數據來源：公司招股說明書、東北證券 表表 3：公司終端產品應用（百萬元）公司終端產品應用（百萬元）公司產品分公司產品分類類 終端家電情況終端家電情況 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 1-6 月月 家電控制芯片 大家電 冰箱 -0.29 1.59 空調 0.40 0.08 0.77 0.67 洗衣機 0.00

30、-0.12 0.77 小計 0.40 0.08 1.19 3.03 小家電 廚房小家電 25.17 30.59 37.96 44.43 家居小家電 115.77 137.42 175.72 184.24 消費電子芯片 個人護理小家電 20.87 34.17 56.30 80.81 小計 161.82 202.18 269.97 309.48 合計 162.22 202.26 271.16 312.50 數據來源：公司招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 年以來，公司先后獲得 EET 評選的“年度中國潛力 I

31、C 設計公司”獎、美的評選的“數智金?！豹労托履馨苍u選的“優秀合作伙伴”獎。目前公司終端客戶包括美的、格力、九陽、蘇泊爾、小米、ATL（新能源科技有限公司）、TTI（創科集團）、Nidec（日本電產）等國內外品牌。1.4.研發費用保持增長，主營業務盈利未來可期 營收快速增長，業務拓展，家電控制芯片比重逐步下降。營收快速增長，業務拓展，家電控制芯片比重逐步下降。2018-2021 年公司營業收入分別為 1.75 億元、2.45 億元、3.78 億元和 11.09 億元，復合增速為 85.1%。分業務來看，隨著公司新品的推出下游應用的不斷拓展，家電控制芯片的占比逐步下降，由年的 80.77%下降至

32、 2021 年的 44.20%，而消費電子芯片、電機與電池控制芯片占比則不斷提高，消費電子芯片由 2018 年的 14.82%提升至 2021 年的 34.11%，電機控制芯片由 2019 年的 7.53%提升至 18.23%，不同業務的毛利率來看，傳感器信號處理芯片具有最高的毛利率，2020 年其毛利率為 56.52%，其次為家電控制芯片，2020 年其毛利率為 46.84%，隨后為電機與電池芯片、消費電子芯片，2020 年其毛利率分別為 40.4%、28.35%。圖圖 4：公司營業收入及凈利潤（公司營業收入及凈利潤（單位：億元單位：億元）圖圖 5：公司主要產品收入占比公司主要產品收入占比

33、數據來源：公司招股說明書，東北證券 數據來源：公司招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 圖圖 6：公司主要產品毛利率公司主要產品毛利率 數據來源：公司招股說明書，東北證券 2021 年受到行業供需影響，公司毛利率大幅提升年受到行業供需影響，公司毛利率大幅提升。2018-2020 年間公司 毛利率穩定處于 40%-45%之間，2021 年毛利率大幅提升至 68.94%，主要由于公司在 2020 年提前備貨從而降低了 2021 年行業供應鏈問題導致的晶圓廠加工成本上漲帶來的影響，此外行業芯片供應不足導致芯片價格

34、上漲，而公司客戶相對分散及時進行調整，從而毛利率大幅提升。費用率方面，2018-2021 年間隨著公司營收規模的快速擴張，公司期間費用率逐步下降，其中 2019 年由于股權激勵導致管理費用大幅提升。圖圖 7：公司公司 2018-20222Q3 公司費用率公司費用率 圖圖 8：公司公司 2018-2022Q3 銷售毛利率及凈利率銷售毛利率及凈利率 數據來源：公司招股說明書，東北證券 數據來源：公司招股說明書，東北證券 研發人員研發人員占比較高占比較高，研發費用，研發費用穩步上升穩步上升。截至 2021 年 12 月 31 日，公司共擁有研發人員 242 人，占員工總人數的 48.89%。2018

35、 至 2021 年公司研發費用分別為0.25、0.29、0.33、1.01 億元，占營業收入比例分別為 14.26%、11.84%、8.75%和 9.08%，研發費用比例逐漸下降主要為公司營收快速增長所致。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 圖圖 9：2018-2021 年公司研發費用及研發費用率年公司研發費用及研發費用率 數據來源：公司招股說明書，東北證券 募集資金募集資金加大研發，擴充中高端市場應用加大研發，擴充中高端市場應用。公司首次公開發行股票共募集 19.44 億元，其中 7.29 億元按照規劃將用于大家電和工業控

36、制 MCU 芯片研發及產業化項目，開發高端市場的高性能 MCU，擬使用額度不超過 17 億元的暫時閑置募集資金進行現金管理。在募投項目中，1.94 億元用于大家電和工業控制 MCU 芯片研發及產業化項目，1.33 億元用于物聯網 SoC 及模擬芯片研發及產業化項目，加快公司高精度模擬技術、高速模擬技術、低功耗模擬技術和高抗擾模擬技術水平的提升速度，2.83億元用于車規級芯片研發項目，建立車規級芯片研發平臺，形成工藝技術能力和量產能力，打造出一系列車規級芯片。表表 4：募集資金項目使用規劃募集資金項目使用規劃 募集資金投資項目募集資金投資項目 項目建設內容項目建設內容 項目投資概算項目投資概算

37、大家電和工業控制MCU 芯片研發及產業化項目 打造適用于大家電控制和工業控制的高性能 MCU 芯片全功能開發平臺。該平臺主要是基于 ARMCortex-M4F 系列內核，支持 DSP 指令、浮點運算、內部總線零等待等功能，能夠集成公司的電源管理模塊、各種外圍通訊接口、模擬接口以及各類功率驅動模塊。本項目預計建設期為 3年，項目總投資 1.94 億元 物聯網 SoC 及模擬芯片研發及產業化項目 在公司當前技術積累的基礎上，通過高精度模擬技術、發及設計面向智能三表（水表、電表、氣表）、煙霧傳感器、無線傳輸（2.4GHz、藍牙、Wi-Fi 等）等應用場景的物聯網芯片，拓展公司產品應用領域，提高公司整

38、體競爭實力 本項目預計建設期為 3年，項目總投資 1.33 億元 車規級芯片研發項目 建立車規級芯片的研發平臺，打造出適用于電機控制、電池管理、車身和娛樂控制系統等一系列的車規級芯片，實現國產替代。該平臺主要是基于 ARMCortex-M 系列或 ARM 中國星辰 CPU 內核，支持 DSP指令、支持浮點運算、內部總線零等待等功能，并集成各種模擬功能的高性能混合信號 SOC 開發平臺。本項目預計建設期為 3年，項目總投資 2.83 億元 數據來源：公司招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 2.需求：傳統領

39、域穩定增長，新興領域快速爆發需求：傳統領域穩定增長，新興領域快速爆發 2.1.MCU 分類眾多，全球銷量出貨量保持穩步增長 MCU 是芯片級的計算機，又稱單片機。是芯片級的計算機，又稱單片機。微控制單元（MCU），又稱單片微型計算機，是把中央處理器(CPU)的頻率與規格做適當縮減，并將內存(memory)、計數器(Timer)、USB、A/D 轉換、UART、PLC、DMA 等周邊接口，甚至 LCD 驅動電路都整合在單一芯片上，形成芯片級的計算機。MCU 芯片的組成部分可分為：中央處理器、存儲器、以及輸入/輸出。MCU 芯片按用途分類可分為通用型和專用型。通用型 MCU 芯片指的是將可開發的資

40、源（ROM、RAM、I/O、EPROM）等全部提供給用戶。專用型 MCU 芯片指的是其硬件及指令是按照某種特定用途而設計，例如錄音機機芯控制器、打印機控制器、電機控制器等。MCU 芯片按基本操作處理的數據位數分類可分為 1 位、4 位、8 位、16 位、32 位以及 64 位單片機。圖圖 10：MCU 結構圖結構圖 圖圖 11：MCU 常見分類常見分類 數據來源：公司招股說明書，東北證券 數據來源：集微網，東北證券 MCU 下游應用領域方面，全球汽車電子占比最高，而中國集中在消費領域。下游應用領域方面，全球汽車電子占比最高，而中國集中在消費領域。2020年數據來看，汽車電子是全球 MCU 第一

41、大應用領域，占比為 33%，其次是工業控制、醫療、計算機網絡、消費電子等領域。2020 年中國 MCU 市場銷售額第一的應用領域為消費電子，其次是計算機網絡，而汽車電子及工業控制領域的 MCU 占比則顯著低于全球水平，中國 MCU 應用仍主要集中在消費、家電等品類。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 圖圖 12：2020 年全球年全球 MCU 應用領域占比應用領域占比 圖圖 13：2020 年中國年中國 MCU 應用領域占比應用領域占比 數據來源：行行查研究中心，東北證券 數據來源：行行查研究中心，東北證券 中國中國 MCU

42、 市場規模增速略高于全球增速。市場規模增速略高于全球增速。受下游需求帶動，汽車電子的滲透率提升以及工業 4.0 對自動化設備的旺盛需求等因素的影響，MCU 使用大幅增加，2017-2021 年間中國 MCU 市場規模均保持正的同比增速，復合增速高于全球。根據 IC insights 數據顯示，2021 年全球 MCU 市場規模將達 157 億美元，2024 年將達 188億美元，2021-2024 年復合增速預計達到 6.19%。IHS 數據顯示 2022 年中國 MCU 市場規模將達到 320 億元，2020-2022 年間復合增速約 9.0%。圖圖 14：全球全球 MCU 市場規模及其增速

43、市場規模及其增速 圖圖 15：中國：中國 MCU 市場規模及其增速市場規模及其增速 數據來源：IC insights，東北證券 數據來源：IHS，東北證券 全球全球 MCU 芯片芯片銷售額銷售額保持增長，保持增長，ASP 逆轉下跌趨勢。逆轉下跌趨勢。根據 ICInsights 數據顯示，2021 年全球 MCU 銷售額為 196 億美元，同比增長 23%，預計 2021-2026 年復合增長率為 6.7%，2026 年銷售額將達到 272 億美元。從出貨量上來看，2015 年-2020 年，全球 MCU 芯片出貨量從 220.58 億顆快速增長至 360.65 億顆，復合增速為 10.33%。

44、2020 年以來由于疫情等多方面原因供應鏈出現瓶頸，2021 年 MCU 單位出貨量的增長幅度有所下滑，同比下降 14.32%。未來隨著生產瓶頸的突破，預計 2021-2026 年MCU 總出貨量在將以 3.0%的復合年增長率增長，2026 年 MCU 總出貨量將達到 358億片。從價格來看，2015-2020 年間由于全球 MCU 均價呈下降趨勢，2021 年以來由于供貨的緊張以及高位 MCU 需求的提升，ASP 上漲 43%達到 0.63 美元，預計 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 2021-2026 年將保持上漲趨

45、勢，2026 年將達到 0.76 美元，2021-2026 年間 CAGR 約3.7%。圖圖 16：全球全球 MCU 芯片出貨量及銷售額預測芯片出貨量及銷售額預測 圖圖 17：全球全球 MCU 芯片銷售額預測芯片銷售額預測 數據來源：IC insights，東北證券 數據來源：IC insights，東北證券 2.2.汽車電子領域：占比最大市場，新能源汽車發展帶來機遇 汽車電子目前汽車電子目前為為全球全球 MCU 芯芯片片最大的應用市場。最大的應用市場。在汽車電子芯片領域，MCU 應用范圍較廣，以新能源汽車為例，整車熱管理系統、充電逆變系統、車身控制及車載系統、電池管理系統、電機驅動控制系統以

46、及照明系統都需要 MCU。目前全球范圍內汽車電子為最大的應用市場，2020 年占比為 33%，工業控制占比約25%，計算機網絡占比約 23%。隨著下游需求的變化，預計 2024 年下游汽車電子需求占比上升為 46%，工業控制則提升至 30%，計算機網絡占比將下降至 7%。相較于消費級和工業級相較于消費級和工業級 MCU，車用，車用 MCU 壁壘較高。壁壘較高。環境要求方面，汽車芯片的工作環境更復雜，有高振動、多粉塵、多電磁干擾、溫度范圍寬（-40155）等特點?？煽啃砸蠓矫?，汽車設計壽命一般在 15 年或 20 萬公里，整車廠對車規級MCU 的要求通常是零失效。供貨周期要求方面，車規級 MC

47、U 的供應周期需要覆蓋整車的全生命周期，供貨周期一般為 1520 年。重新認證要求方面，工業級 MCU上執行很多微小的工藝變化都不需要客戶或對 MCU 進行重新認證，而車用 MCU則需要進行重新認證。除此之外，車規級 MCU 具有三大認證門檻，認證時間長、進入難度大。車規級 MCU 企業在進入整車廠的供應鏈體系前，一般需符合三大車規標準和規范：在設計階段要遵循的功能安全標準 ISO26262，在流片和封裝階段要遵循的 AEC-Q001004 以及 IATF16949，以及在認證測試階段要遵循的 AEC-Q100/Q104。表表 5：汽車級汽車級 MCU 與其他級別與其他級別 MCU 的區別的區

48、別 參數要求參數要求 工業級工業級 消費級消費級 汽車級汽車級 溫度溫度-1070 040-40155 濕度濕度 根據使用環境而定 低 0-100%驗證驗證 JESD47(Chips)JESD48(Chips)AEC-Q100(Chips)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 汽車不同領域對汽車不同領域對 MCU 需求有所區別。需求有所區別。目前國內汽車電子行業對車載 MCU 的市場需求主要集中在 8、16 和 32 位。隨著 MCU 產品位數的提高，應用場景的復雜程度相應上升。車用車用 MCU 領域市場空間廣闊。領域市場空間

49、廣闊。根據前瞻產業研究院的數據，未來全球車用 MCU市場規模將保持 7%左右的增速，在 2025 年全球車用 MCU 市場規模將為 102 億美元。我國汽車電子領域 MCU 市場規模將保持 4%-6%左右的增速，2025 年汽車電子行業 MCU 市場規模預計為 54 億元?？扇萑坦收下士扇萑坦收下?10PPM=200PPM 0PPM 工作壽命工作壽命 5-10 年 3-5 年 15-20 年 數據來源：搜狐汽車研究室，東北證券 表表 6：國際汽車電子協會三種標準規范國際汽車電子協會三種標準規范 認證名稱認證名稱 認證內容認證內容 認證對象認證對象 認證機構認證機構 認證周期認證周期 IATF

50、16949(質量管理質量管理體系標準體系標準)APQP/SPC/MSC/FMEA/PPAP;7個失效分析方案等 面向汽車整車廠或其零部件供應商 第三方認證機構 半年至一年 AEC-Q100(可靠性測可靠性測試標準試標準)加速環境應力測議、壽命測議、封裝測議、品完整性測試。電氣特性、失效篩選、空腔測試 面向汽車用芯片本身的性能 具有 CNAS 資質的檢測機構 半年至一年 1SO26262(道路車輛功道路車輛功能安全標準能安全標準)產品認證要求產品的安全機制符合 ASIL 各種等級認證，分 A/B/C/D 四個等級 面向汽車上安全相關的電子電氣系統 第三方認證機構 流程認證不短于16949，產品認

51、證時間更長 數據來源：搜狐汽車研究室，東北證券 表表 7：不同不同 MCU 在汽車電子領域的應用在汽車電子領域的應用 MCU 產品產品 應用場景應用場景 8 位位 MCU 車體的各個次系統，包括風扇控制、空調控制、雨刷、天窗、車窗升降、低階儀表板、集線盒、座椅控制、門控模塊等較低階的控制功能，近年來不斷被 32 位 MCU 替代。16 位位 MCU 動力傳動系統，如引擎控制、齒輪與離合器控制，以及電子式渦輪系統等，也適合用于底盤機構上，如懸吊系統、電子式動力方向盤、扭力分散控制，電子剎車等。32 位位 MCU 儀表板控制、車身控制、多媒體信息系統、引擎控制，以及新興的智能性和實時性的安全系統及

52、動力系統，如 ADAS、駕駛輔助系統、電子穩定程序等安全功能，以及復雜的傳動功能或域控制。數據來源：公司招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 圖圖 18：中國汽車電子行業中國汽車電子行業 MCU 市場規模及預測市場規模及預測 圖圖 19：全球全球車用車用 MCU 市場規模及預測市場規模及預測 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 2.3.家電領域：智能化及國產替代加速，國內企業迎來發展良機 傳統大家電銷量略有回升，智能化水平提高帶動價值提升，傳統大家電銷量略有回升，智能化

53、水平提高帶動價值提升，MCU 需求提升。需求提升。近年來受地產拉動及疫情影響，中國傳統三大白電銷量增速有所下滑，需求相對較弱，2021 年空調/冰箱/洗衣機銷量分別為 4689、3188、3718 萬臺，增速分別為 8.7%、-2.1%、0.8%，相較于 2020 年有所回升。從價格來看，受益于智能化水平的提升，后疫情時代人們對于居家環境的重視，白電單價有小幅提升。MCU 需求方面，從白電MCU 應用占比來看，家用空調領域 MCU 需求量占比超過 57%，其次是洗衣機和冰箱，MCU 需求量占比分別為 32%和 11%。相對于變頻家電，變頻家電具有更好的節能效果，更高的自動控制精準度，未來隨著節

54、能需求的不斷提升，變頻空調等高端空調日益興起，對高端 MCU 的需求也逐漸提升。據產業在線數據顯示，國內三大白電的 MCU 需求量，從 2017 年的 5.7 億顆增長到 2022 年的超過 7 億顆，復合增速約 4.2%。據 Statista 預測，全球智能家居市場規模將由 2019 年的 808 億美元增長至 2024 年的 1453 億美元，5 年年均復合增長率為 12.45%；出貨量將由 2019 年的 8.33 億臺增長至 2023 年的 15.57 億臺，4 年年均復合增長率為 16.9%。未來隨著地產市場的回暖，有望帶動大家電銷量的改善，MCU 將迎來量價提升。圖圖 20：中國傳

55、統三大白電銷量及其增速中國傳統三大白電銷量及其增速 圖圖 21：中國傳統三大白電單價中國傳統三大白電單價 數據來源：新浪家居，中國家用電器研究院，東北證券 數據來源：新浪家居，中國家用電器研究院，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 圖圖 22：2022 白電白電 MCU 應用占比應用占比 數據來源：新浪家居，中國家用電器研究院，東北證券 小家電銷量小幅縮窄，多元化需求帶動小家電銷量小幅縮窄，多元化需求帶動 MCU 需求增長。需求增長。小家電是指除彩電、空調、冰箱、洗衣機之外，體積較小、功率較低且便于攜帶的家電產品，

56、主要包括廚房小家電、個人護理類小家電、清潔類小家電等。2020 年受疫情影響傳統消費市場受到沖擊，隨著宅經濟走紅，外觀別致、功能新奇、價格便宜的小家電銷量逆勢增長。2020 年小家電線上市場規模達 366 億元，同比增長 9.4%，隨后由于原材料價格上漲等疫情影響因素行業增速有所下滑，目前跌幅有所收窄。奧維云網數據顯示，2022年上半年中國小家電零售額跌幅僅4.9%，相較于去年同期14.1%的下跌幅度已收窄，2022 雙十一期間小家電線上零售額為 13.2 億元，同比增長 6%，零售均價 212 元，同比上漲 10.1%。相較于傳統白電而言技術門檻相對較低，廠商更看重于滿足消費者個性化需求，隨

57、著小家電種類的拓展，MCU 的需求量將有所提升。圖圖 23：中國小家電零售額中國小家電零售額 圖圖 24：中國掃地機器人市場規模中國掃地機器人市場規模 數據來源：中商情報網，東北證券 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 2.4.消費電子領域：品類增加，規模持續擴大 （1）電動牙刷：電動牙刷：電動牙刷保持較高增速。電動牙刷保持較高增速。電動牙刷在我國發展也已有 20 余年，近些年隨著人們生 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 活水平的提升，口腔健康問題逐漸受到關注，電動牙刷逐漸受到廣大消費者的青睞，成為近些年增長最快的護理家電

58、之一。2016年我國電動牙刷市場規模約為36億元；到 2020 年增長至 82 億元，復合增速達到 22.9%。圖圖 25：2017-2022 年中國年中國電動牙刷市場規模電動牙刷市場規模 圖圖 26：2014-2019 年年電動牙刷銷量電動牙刷銷量 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 （2）電子煙：電子煙：國內電子煙市場目前處于起步階段，規模將持續擴大。國內電子煙市場目前處于起步階段，規模將持續擴大。據 2021 年發布的 電子煙產業藍皮書顯示，國內電子煙市場零售規模達 197 億元，同比增長 36%，出口規模達到 1383 億元，同比增長 180%，20

59、22 年最新發布的2022 年電子煙產業出口藍皮書顯示，2022 年中國電子煙出口總額預計將達到 1867 億元人民幣，增長率達35%。目前電子煙的 MCU 單芯片可以集成傳統方案的 4 顆芯片，包括 MCU、咪頭檢測、充電管理、MOS 等，可以實現精準測溫等功能，未來隨著電子煙市場的發展，需求有望進一步提升。圖圖 27：電子煙：電子煙 MCU 方案方案 示意圖示意圖 數據來源：公司招股說明書，東北證券 （3）無線充電：無線充電：隨著技術不斷發展，應用場景的不斷擴充，無線充電產業規模逐年增加。隨著技術不斷發展，應用場景的不斷擴充，無線充電產業規模逐年增加。根據智研咨詢數據，2019 年全球無線

60、充電市場規模為 87 億美元，2024 年全球無線充電市場規模預計將增長至 150 億美元，年均復合率達到 12%。全球無線充電市場的迅猛發 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 展趨勢也帶動了我國無線充電市場規模的不斷增加。2018 年到 2026 年，我國無線電充電市場預計實現從 3.6 億元至 239.4 億元的增長。2.5.無刷電機與動力電池：中國市場快速發展，市場空間廣闊 無刷電機：無刷電機：智能化發展帶動無刷電機的需求量增長，中國直流無刷電機市場穩定增長。智能化發展帶動無刷電機的需求量增長，中國直流無刷電機市場穩定

61、增長。與傳統有刷電機相比，直流無刷電機具有環保節能、轉速范圍廣、壽命長、噪音小、體積小等特點。隨著綠色環保和低碳理念的暢行，工業機器人、家用電器等設備越來越趨于高效節能化、小型化及智能化，電機作為執行元器件的重要組成部分，要求具備精度高、速度快、效率高的特點，因此，直流無刷電機受到廣泛青睞。根據前瞻產業研究院數據顯示，從市場需求來看，亞洲市場需求占比達到 46.9%，位居全球首位，其次為美國占比 21.08%，歐洲隨后占比為 18.90%。其中日本和中國是亞洲無刷電機生產的主要國家，日本由于其技術領先，在全球多個地區和國家都建有無刷電機的廠商主要生產高端無刷電機產品，而中國由于原材料和人力資源

62、優勢等原因，精密電機迅速發展起來，但是由于起步較晚，無刷電機技術基礎普遍較低，所生產的無刷電機大多以中低端產品為主。亞洲的市場規模 2020-2027 年將保持約 7%的復合增速，而中國基數低，發展迅速，預計 2020-2023 年將保持約 20%的復合增速。表表 8：有刷電機與無刷電機區別：有刷電機與無刷電機區別 構造結構 調速范圍 成本 耗電 噪聲 無刷電機 復雜，需要控制器 小 高 低 小 有刷電機 簡單，但需定期更換電刷 大 低 高 大 數據來源：公司招股說明書，東北證券 圖圖 28：2015-2024 年年全球無線充電市場規模全球無線充電市場規模 圖圖 29：2018-2026 年年

63、中國無線充電市場規模中國無線充電市場規模 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 動力電池：動力電池：電池管理芯片廣泛應用于下游各大行業。電池管理芯片廣泛應用于下游各大行業。電源管理芯片是實現在電子設備系統中對電能的變換、分配檢測、保護及其他電能管理功能的芯片。其中，電池管理芯片是電源管理芯片的重要細分領域，針對電池提供電量與溫度監測、充放電管理和安全保護等功能，有效解決荷電狀態估算、電池狀態監控、充電狀態管理以及電池單體均衡等問題，在電子產品和設備中具有至

64、關重要的作用，廣泛應用于電機、消費電子、工業控制、汽車等領域。保持高速增長，中國增速高于全球增速。保持高速增長，中國增速高于全球增速。近年來，隨著下游應用領域技術快速發展，對電池管理芯片產品的性能要求不斷提升，推動電池管理芯片不斷向高精度、低功耗、智能化方向不斷發展，同時促進了全球電池管理芯片市場的持續增長。據Frost&Sullivan 數據統計，全球電池管理芯片市場規模從 2016 年的 198 億美元增長到 2020 年的 328.8 億美元，CAGR 為 13.5%。預計 2025 年將增長到 525.6 億美元，CAGR 達到 9.8%。中國市場方面，目前電源管理芯片約占全球 35.

65、9%的市場份額。隨著下游電子設備行業發展對電源管理芯片需求的增長，未來其市場規模仍將快速增長，預計到 2025 年中國電源管理芯片的市場規模將從 2020 年的 118 億美元增長至 2025 年的 235 億美元，未來 5 年復合增速高達 14.8%。圖圖 30：亞洲直流無刷電機亞洲直流無刷電機市場規模及其預測市場規模及其預測 圖圖 31：2019 年年全球直流無刷電機市場分布全球直流無刷電機市場分布 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 圖圖 32：全

66、球電源管理系統市場規模及其全球電源管理系統市場規模及其預測預測 圖圖 33：中國：中國電源管理系統市場規模及其預測電源管理系統市場規模及其預測 數據來源：Frost&Sullivan，東北證券 數據來源：Frost&Sullivan，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 3.供給：供給：國外國外企業占據主導，國產替代浪潮持續企業占據主導，國產替代浪潮持續 3.1.競爭格局集中，國際大廠占據主導地位 全球全球 MCU 競爭格局相對集中，歐美日企業占據主要位置競爭格局相對集中，歐美日企業占據主要位置。以市場份額為口徑來看

67、，2021 年恩智浦、microchip、瑞薩電子、ST、英飛凌分別占有 19%、18%、17%、17%、12%的市場份額，CR5 占比達到 82%。在車規領域國產化率仍然較低，主要廠商為歐美企業，其中恩智浦占據 14%的市場份額，位居第一，其次分別為英飛凌、瑞薩電子、意法半導體等。國內廠商多集中于消費電子、工業控制等相對低端的領域。國內廠商多集中于消費電子、工業控制等相對低端的領域。國內廠商主要包括兆易創新、中穎電子、納思達等廠商，由于起步相對較晚，技術落后于國際大廠，在白家電等領域具有較高的滲透率，而在汽車等價值量更高的領域滲透率較低。圖圖 34：2021 年全球年全球 MCU 競爭格局競

68、爭格局 圖圖 35：2020 年全球年全球車規級車規級 MCU 競爭格局競爭格局 數據來源：IC insights，東北證券 數據來源：中商情報，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 表表 9：國內主要：國內主要 MCU 上市企業上市企業 公司公司 2021 年營年營收（億元）收（億元）主營業務主營業務 主要主要 MCU 產品產品 應用領域應用領域 納思達納思達 227.92 打印機 SoC、工業級通用MCU、藍牙芯片 32 位 MCU 工業控制、消費電子、醫療設備、智能家居、汽車 兆易創新兆易創新 85.10 存儲

69、器、MCU、傳感器等 32 位 MCU 家電、汽車電子、工業、醫療器械、消費電子、儀器儀表、安防等 復旦微電復旦微電 25.77 安全與識別芯片、存儲芯片、FPGA、智能電表 16 位、32 位 MCU 工業控制、城市交通、移動支付、智能手機等 中穎電子中穎電子 14.94 MCU、PMIC、OLED 驅動 IC 8 位、32 位 MCU 家電、電機控制、直流無刷電機等 樂鑫科技樂鑫科技 13.86 Wi-Fi、藍牙 MCU 32 位 MCU 移動設備、可穿戴設備、智能家居 國民技術國民技術 10.18 通用 MCU、智能卡 IC、藍牙芯片、RCC 32 位 MCU 電子銀行、電子證照、移動支

70、付與移動安全、物聯網、工業 芯?？萍夹竞？萍?6.59 ADC、SOC、MCU 8 位、32 位 MCU 消費電子、儀器儀表、工業、醫療 中微半導中微半導 11.09 通用 MCU、專用 ASIC 等 8 位、32 位 MCU 家電、消費電子 數據來源：公司官網，東北證券 3.2.國際廠商著力汽車芯片，大家電領域國產廠商迎替代良機 傳統大家電領域國際廠商占據主導地位，國產化率仍然較低。傳統大家電領域國際廠商占據主導地位，國產化率仍然較低。在白色家電方面，白色家電 MCU 主要包括主控 MCU、變頻 MCU 和其他 MCU。整體來看，三大白電MCU 中，瑞薩電子和賽普拉斯在三大白電領域的份額超過

71、 60%，國內廠商中中穎電子份額不足 10%。細分品類來看，根據產業在線數據顯示，2018 年中國三大白電的主控 MCU 市場由賽普拉斯和瑞薩電子占據約 70%份額，變頻 MCU 市場由德州儀器、瑞薩電子和賽普拉斯占據約 70%份額。小家電領域國內廠商占據一定地位。小家電領域國內廠商占據一定地位。在小家電 MCU 方面，由于 MCU 參數相對大家電要求較低且迭代周期較快，國內廠商憑借成本優勢等占據一定的市場份額，主要市場為中國廠商及日系廠商占據。根據 CSIA 及前瞻產業研究院，2017 年中國小家電 MCU 市場前 5 大廠商為盛群半導體（22.6%）、義隆電子（21.2%）、中穎電子（19

72、.8%）、松翰電子（14.3%）和瑞薩電子（10.5%）。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 圖圖 36：小家電領域：小家電領域 MCU 廠商市場份額廠商市場份額 數據來源：產業在線，東北證券 3.3.無刷電機與動力電池，國內廠商漸露頭角 直流無刷電機領域國內廠商逐步發展，產品可與國際廠商對標。直流無刷電機領域國內廠商逐步發展，產品可與國際廠商對標。2015 年以前，無刷電機 MCU 領域主要由德州儀器、意法半導體、英飛凌等國際大廠壟斷。2015 年之后，包括兆易創新、士蘭微電子等國內廠商影響力不斷增強，在電機驅動控制細分領

73、域具備與國際廠商抗衡實力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 表表 10：部分企業電機芯片參數對比：部分企業電機芯片參數對比 項目 中微半導 CMS32M5533 中穎電子 SH79F3213 ST STSPIN32F0 TI DRV91680 CPU 內核 ARM Cortex-M0 8051 ARM Cortex-M0 MSP430 管腳數 40/48 48 48 48 主頻 64 Mhz 84 MHz 48 Mhz 32 Mhz 內置存儲空間 32K 31K 32K 32K 定時器 5 5 6 3 串行通信接口 2xU

74、art 2xSPI 2xIIC 1xUart 1xSPI 2xUart 2xSPI 2xIIC 1xUart 1xSPI 1xIIC 內置模擬外設 15x12bit ADC0,ADC1 2xOP 2xPGA 2xCMP 16x12bits ADC 4xOP 4xCMP 9x12bits ADC 4xOP 4xCMP 16x10bits ADC GateDriver 6N 無 6N 6N 低功耗特性 10uAsleep mode 8uAsleep mode 1.6uAsleep mode 3uAsleep mode 工作溫度范圍-40至 105-40至 125-40至 105-40至 125 工

75、作電壓范圍 2.0V 至 5.5V 2.4V 至 5.5V 1.65V 至 3.6V 2.7V 至 3.6V 數據來源：公司招股說明書，東北證券 全球電源管理芯片市場集中度較高，國內全球電源管理芯片市場集中度較高，國內 80%份額被歐美廠商壟斷。份額被歐美廠商壟斷。行業國際巨頭所占市場份額較大。據中商產業研究院發布，截止到 2022 年，德州儀器、亞德諾、英飛凌、羅姆、微芯、日立等，市場份額占比分別為 17%、12%、10%、8%、7%、7%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 圖圖 37：2022 年電源管理芯片領域廠商市

76、場份額年電源管理芯片領域廠商市場份額 數據來源：中商產業研究院，東北證券 表表 11：部分企業電源管理芯片參數對比：部分企業電源管理芯片參數對比 項目 中微半導 BAT32G139 NXP S9KEA128 ST STM32L071CB CPU 內核 ARM Cortex-M0+ARM Cortex-M0+ARM Cortex-M0+管腳數 48/64/80 64/80 32/48/64/100 主頻 64 MHz 48 MHz 32 MHz 內置存儲空間 256K Flash+32 KB SRAM 128K Flash+16 KB SRAM 128K Flash+20 KB SRAM 定時器

77、 18 6 7 串行通信接口 4xUart 8xSPI 10 xIIC 2xCAN Bus 1xLIN Bus 3xUart 2xSPI 2xIIC 1xCAN Bus 5xUart 3xSPI 6xIIC 模擬外設 21x12bit ADC 2xPGA 2xCMP 2x8bit DAC 16x12bit ADC 2xCMP 16x 12bit ADC 2xCMP 功耗特性 7.6mA64MHz 0.8uAsleep mode 4.6mA32MHz 0.23uAsleep mode 3.0mA32MHz 0.43uAsleep mode 工作溫度范圍 -40至 105 -40至 105 -40

78、至 85 工作電壓范圍 2.0V 至 5.5V 2.7V 至 5.5V 1.65V 至 3.6V 數據來源：公司招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 4.增長邏輯增長邏輯 從小客戶走向大客戶，從小家電到大家電領域突破。從小客戶走向大客戶，從小家電到大家電領域突破。在大家電領域，國外品牌市占率仍比較高，國內廠商普遍市占率較低，隨著日韓歐美廠商對汽車等領域的投資加大，國內廠商具備較大的替代空間。在小家電領域，產品迭代周期較快，國內廠商產品相對成熟，地理優勢更容易快速滿足客戶需求。目前美的、海爾、格力、萬和、蘇

79、泊爾等知名家電企業是公司終端客戶；產品廣泛應用于熱水器、電磁爐、微波爐、燃氣灶、油煙機等小家電電器并占有較高的市場地位，在大家電領域，空調、冰箱、洗衣機等控制芯片銷量增速較快。同時，公司面向空調室外機主控和工控領域的高性能 MCU 采用 ARM 中國星辰 CPU（STAR-MC1）內核，內置 DSP 和 FPU，主頻高達 128MHz，內嵌 256KBFlash 和 66KBSRAM，也內置多路 BLDC 控制所需的模擬資源及高性能定時器，已經流片并即將向市場推廣，該產品一顆芯片可同時實現壓縮機、風機、PFC 控制和系統控制，大大降低 BOM 數量和系統成本，標志公司產品在大家電控制領域的全面

80、突破。汽車領域持續加大投入，產品不斷迭代，客戶導入順利。汽車領域持續加大投入，產品不斷迭代，客戶導入順利。公司北京研發團隊具有 10余年的車規級芯片的量產經歷，2018 年設計的公司第一款 M0+內核的 32 位機，就已按照車規的標準設計；2021 年公司在廣東中山建立了品質實驗室，完成對 BAT32系列產品的 AEC-Q100 驗證，產品通過配件廠商已經成功導入汽車前裝市場；2022年上半年，公司 BAT32 系列近 10 款產品應用于汽車前裝市場的銷量大幅增加，產品已經批量導入到長安、比亞迪、廣汽、吉利等汽車終端客戶。電池管理芯片需求向好，提供長期增長動力。電池管理芯片需求向好，提供長期增

81、長動力。公司基于成熟的 MCU 開發平臺，結合多種類的功率驅動和無刷電機底層算法切入直流無刷電機領域，2019 年成功研發出無刷電機系列芯片和與之配套的電池管理芯片，目前電池芯片已獲國際先進鋰電池供應商 ATL（新能源科技有限公司）認可，被其應用于摩托車電池管理方案中，下游終端客戶包括小牛、雅迪等電動摩托車生產商。核心領域加強布局，產品技術優勢持續積累。核心領域加強布局，產品技術優勢持續積累。公司自成立以來，始終專注于芯片的研發、設計和銷售，核心技術均來自于自主研發及創新，擁有與生產經營相關的核心技術的完整所有權，并通過申請專利、軟件著作權以及嚴格的管理相結合的方式對核心技術予以保護。經過 2

82、0 年的自主創新，公司形成的核心技術包括高可靠性 MCU 技術、高性能觸摸技術、高精度模擬技術、電機驅動芯片技術及底層算法、低功耗技術等核心技術，廣泛應用于公司的各類產品，打造自身廣闊護城河。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 表表 12：公司自主研發核心技術：公司自主研發核心技術 核心技術名稱核心技術名稱 應用于的主要產品應用于的主要產品平臺平臺 技術用途及特點描述技術用途及特點描述 所處階段所處階段 高可靠性 MCU 技術 家 電 控 制 芯片、電機與電池芯片 公司高可靠性 MCU 技術應用于公司家電控制芯片和電機與電池

83、芯片的設計中，特點主要體現為：1、高可靠性架構；2、充足的設計裕量保證高一致性；3、抗干擾存儲技術 量產 高性能觸摸技術 家電控制芯片、消費電子芯片 公司高性能觸摸技術用于實現公司家電控制芯片和消費電子芯片的觸摸功能，特點主要體現為：1、超高靈敏度調節、隔空觸摸、接近感應；2、優異的傳導抗擾度（CS）、傳導騷（CE）、輻射騷擾（RE）性能 量產 高精度模擬技術 家電控芯片、電機電池芯片、消費電子芯片、傳感器信號處理芯片 公司高精度模擬技術應用于公司家電控制芯片、電機與電池芯片、消費電子芯片和傳感器信號處理芯片中，特點主要體現為：1、Sigma-Delta24 位 ADC；2、高精度運放/比較器

84、/PGA；3、高精度內部高速振蕩器；4、高精度內部溫度傳感器；5、高精度內部基準源/LDO 量產 電機驅動芯片技術及底層算法 電機與電池芯片 公司電機驅動芯片技術及底層算法應用于公司電機與電池芯片中，特點主要體現為：1、高低壓全系列電機驅動芯片技術；2、掌握無感矢量控制核心算法的多種實現方式（RFO，MRAS 等）量產 低功耗技術 消費電子芯片、傳感器信號處理芯片 公司低功耗技術應用于公司消費電子芯片中，特點主要體現為：1、運行功耗低極低；2、睡眠功耗低至 0.4 微安；3、喚醒時間短至 25 微秒 量產 數據來源：公司招股說明書，東北證券 五大核心技術提升規格參數，保持產品先進性。五大核心技

85、術提升規格參數，保持產品先進性。（1）在高可靠性領域，MCU 作為系統的控制核心，可靠性是其最重要的性能指標。公司高可靠性 MCU 技術的具體表現為高可靠性架構設計、充足的設計裕量確保高一致性和抗干擾存儲技術。憑借在家電行業的多年耕耘以及核心團隊的車規級 MCU 量產經驗，公司已經開發出基于 8 位 RISC、Intel 8051、ARM-CortexM0/M0+/M4、RISC-V 等內核且具有眾多優勢的高可靠性芯片設計平臺。（2）高性能觸摸技術：目前大部分電子產品操作按鍵均由機械按鍵改為觸摸按鍵，從而使產品結構更簡潔美觀，且具備更強的防水性。為此公司研發出了高性能觸摸技術，廣泛應用于各類電

86、子產品按鍵觸摸功能的實現，無需外掛觸摸基準電容，具有超高靈敏度調節、隔空觸摸、接近感應等特性，具備優異的傳導抗擾度（CS）、傳導騷擾（CE）、輻射騷擾（RE）等性能，最大支持 46 路觸摸按鍵。（3）高精度模擬技術：在物聯網領域中，高保真的信號采集、整形和傳輸非常重要，而模擬技術主要解決的是對自然界連續信號的放大、整形、濾波以及對信號進行數字化等處理的問題。下游市場的產品需求對傳感器數據采集的實時性和精確性提出了更高要求，催生了對高精度模擬技術的需要。公司自主研發的高精度模擬技術應用于公司家電控制芯片、消費電子芯片、電機與電池芯片和傳感器信號處理芯片中，特點主要體現為 Sigma-Delta

87、24 位 ADC、高精度運放/比較器/PGA、高精度內部高速振蕩器、高精度內部溫度傳感器和高精度內部基準源/LDO。（4）電機驅動芯片技術及底層算法公司電機驅動芯片技術及底層算法應用于公司電機與電池芯片中，公司電機團隊有著深厚的電機驅動芯片設計經驗，掌握高低壓全系列電機驅動芯片的設計技術，同時掌握鎖相環觀測器、滑模正交鎖相環觀測器 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 等多種無感矢量控制核心算法的實現方式。（5）低功耗技術：得益于集成電路工藝加速革新，芯片集成水平不斷提升。但由于晶體管的集成度提升速度遠超晶體管尺寸縮小帶來的功

88、耗下降速度，使得單位面積的功耗越來越大。如果芯片的功耗密度過高，在封裝技術和散熱性能沒有大突破的情況下，芯片平均無故障時間就會隨著溫度的上升呈指數性下降，芯片的穩定性和耐用性將大大降低。公司的低功耗技術針對芯片功耗的來源、成因及影響因素進行分析，分別在系統級、電路級和版圖級等不同的層級采取低功耗技術來降低芯片功耗，在降低對封裝散熱需求的同時，提高芯片的性能和穩定性，技術特點主要包括電源門控技術、時鐘門控技術、動態電壓/頻率調節技術、硬件直接鏈接技術、協處理器技術、增強型 DMA（直接存儲器訪問）技術、路徑平衡技術、減少寄生電容等。通過上述技術手段的相互配合，公司芯片在達到極高的運算及數據處理效

89、率的同時又做到了極低的運行功耗，睡眠功耗可低至 0.4 微安，從睡眠狀態切換到全速狀態的喚醒時間僅需 25 微秒。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 表表 13：公司核心技術特點表征：公司核心技術特點表征 序號序號 項目項目 具體表征具體表征 高可靠性架構設計 上電及掉電可靠性技術 芯片可靠上電及掉電一直是業界難題之一，公司的芯片架構考慮了各種異常因素，設計了各種電壓域下的上電及掉電復位電路，可在各種極限電源條件下確?？煽可想娂暗綦?。異常情況報警及復位技術 公司芯片內置雙看門狗定時器、監視寄存器以及非法指令判斷等功能，在芯片

90、出現異常運行后能及時報警及復位來防止錯誤指令的出現。電源濾波保護技術 考慮到芯片應用環境的復雜性，公司對關鍵電路的電源進行了濾波保護和對時鐘等關鍵信號的驅動能力進行了增強，實現抗干擾能力的增強。IO 端口的電流注入優化技術 公司優化了各 IO 端口的電流注入能力，降低外部干擾對芯片產生破壞或引起功能異常的可能性，公司主流產品 HBM（人體模式）抗靜電能力可達 8KV 以上。集成多種安全機制 公司芯片產品非常注重功能安全，集成了大量的安全設計，如內部存儲數據的 CRC（循環冗余校驗）校驗、內部存儲的奇偶校驗及寫保護功能、特殊控制寄存器的讀寫保護功能、內部時鐘的監控功能、ADC 自測試功能、IO

91、端口的電平自檢測功能等，滿足 IEC60730 和 IEC61508 的安全標準?？垢蓴_存儲技術 提高存儲器的數據安全性 為提高存儲器的數據安全性，公司投入 EE 單元的研發工作，通過擴大 EEPROM 單元的存儲窗口（即“0”和“1”的邊界，使得數據更為顯化和穩固），強化了數據存儲安全。公司研發的“用于 EEPROM 存儲器的基準電流生成電路及生成方法”國家發明專利，解決了“0”和“1”的判斷電流隨著工藝和存儲深度不同而變化的問題，使得存儲數據的判斷不隨工藝變化而變化，提高安全邊際。提升存儲器讀取速度及準確性 為提升存儲器讀取速度，公司設計了具有快速預充電功能的讀取單元。同時，為解決快速讀取

92、時干擾帶來的誤讀問題，公司研發了動態濾波讀取系統，對干擾的關鍵路徑進行濾波處理，大大提升了數據讀取時的準確性。高性能觸摸技術 超高靈敏度調節、隔空觸摸、接近感應 市場通用的觸摸產品，人體觸摸外部電容傳感器后，觸摸鍵值變化率與 Csensor 電容變化率相同的，該類產品的靈敏度無法滿足隔空觸摸、接近感應等應用。當 PCB 板上 Csensor 連線的寄生電容偏大時，系統甚至無法響應觸摸動作。公司的高性能觸摸技術通過內部集成 2 路可調電流源，聯動給 Csensor 充電，再配合多檢測通道和獨有的核心算法，大幅提升靈敏度，實現多按鍵同時響應、隔空觸摸、接近感應及手勢感應等動作。當 Csensor

93、電容變化 10%時，公司高性能觸摸技術可使靈敏度達到 90%以上。優 異 的 傳 導 抗 擾 度（CS）、傳導騷擾（CE）、輻射騷擾（RE）性能 電容受溫度、濕度及接地情況不同而變化，因此其穩定性較差，同時電源上各種信號噪聲也會對觸摸按鍵檢測帶來干擾。為了使芯片在工作時可快速有效排除各種干擾信號，公司高性能觸摸技術內部集成硬件噪聲檢測電路，能快速有效判斷當前電源狀態，在設置的安全閾值內才觸發觸摸按鍵檢測電路啟動；同時內部硬件實現觸摸連續檢測，結合內部硬件濾波處理，快速得到真實的觸摸按鍵鍵值數據，使觸摸按鍵檢測模塊具有優異的傳導抗擾度（CS）、傳導騷擾（CE）、輻射騷擾（RE）等性能。高精度模擬

94、技術 Sigma-Delta 24 位 ADC 公司 CMS1238 系列產品的有效精度達到了 21.5 位，等效輸入噪 聲 55nV，失調電壓在正負 2 微伏以內，增益誤差在正負 1%以內。高精度運放/比較 器/PGA 公司高精度運放/比較器的輸入失調電壓為 500 微伏，這使得運放可以用于直接識別更微弱的 1mV 級別的輸入信號，開環增益為 90dB（開環放大倍數超過 3 萬倍），確保了對信號通過反饋網絡放大的準確性，工作帶寬 200MHz，電源抑制比 80dB（表征電源噪聲對運放的輸出的干擾被降低 1 萬倍，1V 的電源噪聲在運放輸出只產生 100 微伏的噪聲），壓擺率（10 伏/微秒）

95、（體現驅動電容負載的速度能力），在精度（3mV）、壓擺率（0.5 伏/微秒）及帶寬（1.2MHz）等指標上的表現大幅優于LM358/LM324 等通用運放；公司高精度 PGA 的失調電壓低至 100 微伏，電源抑制比 75dB，帶寬 1.5MHz，最大可編程增益128 倍。在許多場合（如放大 mV 級信號）可以直接替代如 TP181 的昂貴的外置高精度 PGA。高精度內部振蕩器 公司高精度內部高速振蕩器在全溫全壓（-40105，1.8V5.5V）下精度偏差在+/-1%內，超過部分國際大廠同類產品的指標（+/-2%）。這一指標保障了串口通信的可靠性。高精度內部溫度傳感器 公司芯片在全溫（-401

96、05）范圍內達到溫度測量精度在+/-2以內。這一指標能夠提升系統安全，使得系統能夠及時判斷芯片是否有溫度異常情況并采取相應控制措施。高精度內部基準 源/LDO 公司芯片在全溫全壓（-40105,1.8V5.5V）下精度偏差在+/-1.5%以內，超過國際部分大廠同類產品的指標（+/-2%）。這一指標使得內部 ADC 基準源和內部的其他電壓域更加穩定可靠。同時，在無需外掛電容的情況下，公司芯片 LDO 在負載電流瞬態由 0mA 突變到 40mA 時，保持輸出僅有不到 150mV 的波動，IO 開銷被有效降低，系統在 LDO 下的工作穩定性被大幅度提升。數據來源：公司招股說明書，東北證券 請務必閱讀

97、正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 5.盈利預測與估值盈利預測與估值 公司產品主要包括家電控制芯片、消費電子芯片、電機與電池芯片、傳感器信號處理芯片四大業務。家電控制芯片方面，小家電為目前公司的主要占比，隨著公司在傳統大家電領域的放量，預計大家電營收將繼續提升。整體來看由于 2022 年家電需求相對疲軟，我們預計營收將出現一定幅度下滑。消費電子芯片方面，2021 年公司整體消費電子產品單價比較高，預計今年將有所回調，營收方面預計小幅下降。電機與電池芯片方面、傳感器信號處理芯片方面，預計未來隨著公司投入的加大，會恢復增長。表表 10：業

98、務拆分（百萬元）：業務拆分（百萬元）2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 家電控制芯片營收 168.09 214.86 490.18 314.20 421.82 475.56 YoY 18.91%27.83%128.14%-35.90%34.25%12.74%毛利率 48.89%46.84%69.70%46.10%47.30%47.50%收入占比 68.66%56.90%44.20%45.98%47.43%45.84%消費電子芯片營收 68.31 127.64 378.33 152.12 178.15 218.14 YoY 163.46%86.84%196.4

99、1%-59.79%17.12%22.45%毛利率 28.74%28.35%68.34%33.20%31.80%30.40%收入占比 27.91%33.80%34.11%22.26%20.03%21.03%傳感器芯片營收 5.03 10.09 32.24 35.20 44.00 49.28 YoY 20.78%100.75%219.57%9.18%25.00%12.00%毛利率 62.50%56.52%73.02%64.80%65.20%65.60%收入占比 2.05%2.67%2.91%5.15%4.95%4.75%電機芯片營收 0.18 21.17 202.18 181.80 245.43

100、294.52 YoY 854.94%-10.08%35.00%20.00%毛利率 29.37%40.40%67.13%54.30%54.20%54.50%收入占比 0.08%5.61%18.23%26.61%27.59%28.39%總營收 244.81 377.63 1109.03 683.32 889.41 1037.50 總毛利率 43.91%40.69%68.94%46.51%46.60%47.35%數據來源：Wind，東北證券 首次覆蓋，給與首次覆蓋，給與“增持增持”評級。評級。選取兆易創新、中穎電子、芯?？萍?、恒玄科技作為可比公司，其主營業務均為 MCU，2023 年其平均 PE 為

101、 27 倍，中微半導 20223 年PE 預計為 33 倍，略高于行業平均值。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 表表 14：估值分析：估值分析 股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 市值市值（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤 PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 603986.SH 兆易創新 685 27.44 32.04 39.13 25 21 17 300327.SZ 中穎電子 127 4.6 5.73 7.27 28 22 17 688595.SH 芯?？萍?60 0.63 1

102、.71 2.57 95 35 23 688608.SH 恒玄科技 144 2.96 4.8 6.81 49 30 21 688380.SH 中微半導 111 1.94 3.48 3.98 58 33 28 數據來源：Wind，bloomberg，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣

103、資金 319 2,221 2,104 2,273 凈利潤凈利潤 785 194 348 398 交易性金融資產 588 779 1,034 1,338 資產減值準備 4 0 0 0 應收款項 66 186 106 189 折舊及攤銷 19 6 8 10 存貨 256 25 362 116 公允價值變動損失-189 0 0 0 其他流動資產 83 94 95 158 財務費用 0 1 1 1 流動資產合計流動資產合計 1,313 3,306 3,701 4,074 投資損失-82-28-41-56 可供出售金融資產 運營資本變動-107 105-194 94 長期投資凈額 0 0 0 0 其他

104、19 0 0 0 固定資產 27 36 48 64 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 449 277 121 448 無形資產 33 43 43 43 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-273-190-237-279 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-6 1,816-1-1 非非流動資產合計流動資產合計 200 221 237 257 企業自由現金流企業自由現金流-89 54-220 56 資產總計資產總計 1,512 3,527 3,938 4,331 短期借款 10 10 10 10 應付款項 91 81 142 114 財務與估值指標財務與估值指標 20

105、21A 2022E 2023E 2024E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 4 4 4 4 每股收益（元）0.00 0.49 0.87 1.00 流動負債合計流動負債合計 172 175 239 234 每股凈資產（元）3.89 8.30 9.16 10.16 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）1.33 0.69 0.30 1.12 其他長期負債 30 30 30 30 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 30 30 30 30 營業收入增長率 193.7-38.4 30.2 16.7 負債合計負債合計 202 206 269 2

106、64 凈利潤增長率 737.9-75.3 78.9 14.6 歸屬于母公司股東權益合計 1,311 3,321 3,669 4,068 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 0 0 0 毛利率 68.9 46.5 46.6 47.4 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1,512 3,527 3,938 4,331 凈利潤率 70.8 28.4 39.1 38.4 運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應收賬款周轉天數 21.37 50.25 45.50 39.04 營業收入營業收入 1,109 683 889 1,0

107、37 存貨周轉天數 187.00 138.67 146.73 157.47 營業成本 344 366 475 546 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 11 5 7 9 資產負債率 13.3 5.8 6.8 6.1 資產減值損失-4 0 0 0 流動比率 7.65 18.84 15.51 17.43 銷售費用 21 22 24 27 速動比率 5.69 18.29 13.58 16.37 管理費用 28 53 43 52 費用率指標費用率指標 財務費用-1-11-77-73 銷售費用率 1.9 3.2 2.6 2.6 公允價值變動凈收益 189 0 0 0 管理費用率 2.5 7.7

108、4.8 5.0 投資凈收益 82 28 41 56 財務費用率-0.1-1.6-8.7-7.1 營業利潤營業利潤 876 215 385 442 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 0 0 0 0 股息收益率 0.0 0.0 0.0 0.0 利潤總額利潤總額 876 215 385 442 估值指標估值指標 所得稅 91 21 37 44 P/E（倍）0.00 62.81 35.10 30.63 凈利潤 785 194 348 398 P/B（倍）0.00 3.67 3.33 3.00 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 785 194 348 398 P/S（倍）0.00 17.86 13.

109、72 11.76 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 0.0 5.8 9.5 9.8 資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_Introduction 李玖：北京大學光學博士，北京大學國家發展研究院經濟學學士（雙學位），電子科技大學本科，曾任華為海思高級工程師、光峰科技博士后研究員，具有三年產業經驗，2019 年加入東北證券，現任電子行業首席分析師。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或

110、個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并

111、進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為

112、證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未

113、來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/34 中微半導中微半導/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/htt

114、p:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 137

115、61867866 吳肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 吳一凡 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152425 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-

116、58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 曾彥戈 010-58034563 18501944669 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 曲浩蘊 010-58034555 18810920858 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865

117、15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 鐘云柯 0755-33975865 13923804000 楊婧 010-63210892 18817867663 梁家瀠 0755-33975865 13242061327

118、非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 溫中朝（副總監）010-58034555 13701194494 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 閆琳 010-58034555 17862705380 張煜苑 010-58034553 13701150680