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1、 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后第第 12 頁頁起起的免責條款的免責條款和聲明和聲明 ChatGPT 引領引領創成式創成式 AI 新變革新變革 計算機行業“智能網聯”系列報告 232023.2.6 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 楊澤原楊澤原 計算機行業首席 分析師 S1010517080002 丁奇丁奇 云基礎設施行業 首席分析師 S1010519120003 馬慶劉馬慶劉 云應用分析師 S1010522090001 人工智能實驗室人工智能實驗室 OpenAI 發布的對話式大型語言模型發布的對話式大型語言模型 ChatGPT 獲得市場廣泛獲得市

2、場廣泛關注，并有望引領關注，并有望引領 AI 領域商業化進程加速領域商業化進程加速，打開新空間。打開新空間。ChatGPT 能在絕大能在絕大部分知識領域給出專業回答，同時對輸入的理解能力和包容度高。部分知識領域給出專業回答，同時對輸入的理解能力和包容度高。與與 GPT-3 等等大模型相比，大模型相比，ChatGPT 回答更全面，回答更全面，可以可以在大范圍、在大范圍、細節細節問題上給出問題上給出較合理準較合理準確確的答案的答案，相較以往的大模型知識被挖掘得更充分。，相較以往的大模型知識被挖掘得更充分。ChatGPT 有望率先落地有望率先落地AIGC 領域，推動領域，推動 AI 領域領域相關相關

3、公司公司打開廣闊市場空間打開廣闊市場空間。ChatGPT 引領引領新一輪新一輪創成式創成式人工智能浪潮人工智能浪潮。2022 年 11 月人工智能實驗室OpenAI 推出了一款 AI 對話系統ChatGPT，ChatGPT 模型從 GPT-3.5 系列中的一個模型微調而成，并在 Azure AI 超級計算基礎設施上進行訓練，能夠進行有邏輯的對話、撰寫代碼、撰寫劇本、糾正錯誤、拒絕不正當的請求等，效果超越大眾預期。這標志著對話類人工智能可以在大范圍、細節問題上給出較合理準確的答案，并根據上下文形成一定像人類一樣有邏輯且有創造力的回答。目前ChatGPT 是免費不限量向 C 端公眾開放，并且 Op

4、enAI 推出 ChatGPT 付費訂閱版 ChatGPT Plus，每月收費 20 美元，加速 AIGC 商業化進程。國際國際 IT 巨頭加碼布局相關領域，商業化進程持續加速巨頭加碼布局相關領域，商業化進程持續加速。2023 年 1 月 23 日微軟宣布向 ChatGPT 開發者 OpenAI 進行多年、數十億美元的投資，這也是人工智能領域史上規模最大的一筆投資，微軟同時表示將在消費者和企業產品中部署 OpenAI 的模型，并引入基于 OpenAI 技術的新型數字體驗。同時，微軟 CEO 納德拉透露計劃將 ChatGPT（聊天機器人）、DALL-E（文生圖）等人工智能工具整合進微軟旗下的產品

5、中，包括 Bing 搜索引擎、Office 全家桶（包含 Word、PPT、Excel 等）、Azure 云服務、Teams 聊天程序等。1 月 26 日“美版今日頭條”BuzzFeed 宣布和 OpenAI 合作，未來將使用 ChatGPT 幫助創作內容?？傮w上看，國際 AI 商業化進程持續推進。ChatGPT：挖掘人類反饋強化學習（挖掘人類反饋強化學習（RLHF）潛力，）潛力，AI 大模型進入新技術范式大模型進入新技術范式。ChatGPT 是由人工智能研究實驗室 OpenAI 發布的一款人工智能技術驅動的自然語言處理工具。其使用的人類反饋強化模型技術使用人類偏好作為獎勵信號來微調模型，能夠

6、通過學習和理解人類的語言進行對話，還能根據聊天的上下文進行互動，真正像人類一樣聊天交流，甚至能完成撰寫郵件、視頻腳本、文案、翻譯、代碼等任務。ChatGPT 相比于原本強大的 GPT 模型，新增了對話的能力，與 GPT-3 等大模型相比，ChatGPT 回答更全面，可以多角度全方位進行回答和闡述，相較以往的大模型，交互體驗明顯提升，但仍存在一定的局限性。應用應用前景廣闊，前景廣闊，ChatGPT 有望有望率先落地率先落地 AIGC。ChatGPT 的成功向我們展示了大模型是一個快速發展、快速引爆市場的機會型技術，未來具有巨大的商業化發展潛力。ChatGPT 的出現以及相應產業化商業化的落地將會

7、為從用戶創作（UGC）到 AI 創作（AIGC）的轉型提供關鍵的支持，在寫作助手、在線翻譯、情感分析、問答系統、代碼開發、智能客服等領域商業化進程有望加速。風險因素：風險因素：AI 核心技術發展不及預期風險；科技領域政策監督持續收緊風險；企業數據安全風險；信息安全風險；行業競爭持續加劇風險。投資策略投資策略：ChatGPT 有望率先落地 AIGC 領域，推動 AI 領域公司商業化進程加速，打開新的市場空間。中長期建議持續關注相關領域的 AI 公司：1）應用層：科大訊飛，商湯科技，金山辦公，拓爾思，云從科技，虹軟科技，海天瑞聲，格靈深瞳（前瞻組覆蓋），創新奇智，漢王科技。2）基礎設施層：海光信息

8、，景嘉微，寒武紀（電子組覆蓋）。計算機計算機行業行業 評級評級 強于大市（維持）強于大市（維持）計算機計算機行業行業“智能網聯”系列報告“智能網聯”系列報告 232023.2.6 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 2 目錄目錄 ChatGPT 引領創成式引領創成式 AI 浪潮，商業化進程加速打開新空間浪潮，商業化進程加速打開新空間.4 ChatGPT：挖掘人類反饋強化學習（：挖掘人類反饋強化學習（RLHF）潛力，）潛力，AI 大模型進入新技術范式大模型進入新技術范式.5 ChatGPT：AI 通用大模型在自然語言處理（NLP）領域的階段性發展的直觀體現.5 核心變化：利用人類反饋強化學習（R

9、LHF），AI 大模型商業化潛力巨大.6 ChatGPT 性能優越，表現更智能化、滿足用戶多樣需求.7 應用場景：廣泛應用于多領域，AIGC 商業化前景廣闊.8 風險因素風險因素.10 投資建議投資建議.11 YUlWuZkYsVbWuMuM6McMbRtRoOpNnOjMpPnPiNmMoR6MmNmMMYtQqNuOmOwP 計算機計算機行業行業“智能網聯”系列報告“智能網聯”系列報告 232023.2.6 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 3 插圖目錄插圖目錄 圖 1：潛能無限的 AIGC.4 圖 2：ChatGPT 能夠回答靈活的問題.5 圖 3：微軟聯手 Open AI.5 圖 4

10、：ChatGPT 界面.6 圖 5：InstructGPT 技術邏輯：RLHF 的主要改變在于人工監督數據與調整后的獎勵模型 6 圖 6：ChatGPT 官方簡要介紹.7 圖 7：ChatGPT 回答存在限制.7 圖 8：ChatGPT 功能.8 圖 9：科大訊飛超腦計劃.9 圖 10：WPS 以“人工智能”為主題的智能寫作輸出結果.9 圖 11：WPS 演示文稿智能美化功能.9 圖 12：AIGC 應用領域.10 計算機計算機行業行業“智能網聯”系列報告“智能網聯”系列報告 232023.2.6 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 4 ChatGPT 引領引領創成式創成式 AI 浪潮浪潮，商

11、業化進程加速打開，商業化進程加速打開新空間新空間 AIGC 即即 AI Generated Content，是指利用人工智能技術來生成內容，包括文字、圖，是指利用人工智能技術來生成內容，包括文字、圖片、音頻、視頻、代碼等。片、音頻、視頻、代碼等。AIGC 利用自帶的算法，根據用戶需求來自動生成與之匹配的內容。只需要輸入要求，AIGC 便可幫助創作者自動生成所需的內容，這意味著創作者可以節省出更多時間來構思主題與提高自身創新性，從而大大提高工作效率，使每次創作變得更加高質量。目前，國際上對于 AIGC 的開發還尚淺，AIGC 生成工具的準確度較低，但其擁有可期的發展前景，或將成為日后創作工作所青

12、睞的一項工具。圖 1：潛能無限的 AIGC 資料來源：游戲日報 ChatGPT 模型模型引發引發市場關注，對話類市場關注，對話類 AI 效果超大眾預期。效果超大眾預期。2022 年 11 月人工智能實驗室 OpenAI 推出了一款 AI 對話系統ChatGPT，ChatGPT 模型從 GPT-3.5 系列中的一個模型微調而成，并在 Azure AI 超級計算基礎設施上進行訓練，能夠進行有邏輯的對話、撰寫代碼、撰寫劇本、糾正錯誤、拒絕不正當的請求等，效果超越大眾預期。這標志著對話類人工智能可以在大范圍、細節問題上給出較合理準確的答案，并根據上下文形成一定像人類一樣有邏輯且有創造力的回答。計算機計

13、算機行業行業“智能網聯”系列報告“智能網聯”系列報告 232023.2.6 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 5 圖 2：ChatGPT 能夠回答靈活的問題 資料來源：OpenAI 官方網站 海外海外 IT 巨頭微軟投資巨頭微軟投資 OpenAI 十億美元，十億美元，ChatGPT 商業化進程加速商業化進程加速。2023 年 1 月23 日，微軟宣布向 ChatGPT 開發者 OpenAI 追加投資數十億美元，這也是人工智能領域史上規模最大的一筆投資，微軟將在消費者和企業產品中部署 OpenAI 的模型，并引入基于 OpenAI 技術的新型數字體驗。1月 26日“美版今日頭條”BuzzFee

14、d 宣布和 OpenAI 合作，未來將使用 ChatGPT 幫助創作內容。圖 3：微軟聯手 Open AI 資料來源：各公司官網，中信證券研究部 ChatGPT：挖掘人類反饋強化學習（：挖掘人類反饋強化學習（RLHF）潛力，）潛力，AI 大模型進入新技術范式大模型進入新技術范式 ChatGPT：AI 通用大模型在自然語言處理通用大模型在自然語言處理（NLP）領域的階段性發展的直領域的階段性發展的直觀體現觀體現 ChatGPT 是自然語言處理是自然語言處理（NLP）下的）下的 AI 大模型大模型。ChatGPT 是人工智能研究實驗室 OpenAI 在 2022 年 11 月 30 日推出的一款基

15、于 AI 的自然語言處理（NLP）工具，它使用了 Instruct GPT(GPT-3.5)架構，它在 GPT-3 基礎上基于人工反饋訓練獎勵模型，再用獎勵模型去訓練學習模型，擁有語言理解和文本生成能力。大量的人類對話語料庫的訓練內容使得 ChatGPT 具有巨大的知識儲備，還能夠根據上下文內容進行互動，做到像人類一樣進行交流。ChatGPT 不僅是聊天機器人，還能進行撰寫郵件、視頻腳本、文案、翻譯、代碼等任務。計算機計算機行業行業“智能網聯”系列報告“智能網聯”系列報告 232023.2.6 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 6 圖 4：ChatGPT 界面 資料來源：ChatGPT 官網

16、 核心變化：利用人類反饋強化學習（核心變化：利用人類反饋強化學習（RLHF），），AI 大模型商業化潛力巨大大模型商業化潛力巨大 人類反饋人類反饋和強化學習引領新一代技術范式和強化學習引領新一代技術范式。ChatGPT 使用的人類反饋強化模型技術使用人類偏好作為獎勵信號來微調模型，人類反饋強化學習的思路在 ChatGPT 上的運用是招募人類訓練師，與 ChatGPT 進行高強度對話，收集所有答案并對 ChatGPT 給出的答案進行排名標注，然后在這個數據集上訓練一個獎勵模型(RM)來預測標簽者更喜歡的輸出。最后，使用此 RM 作為獎勵函數并微調 GPT-3 策略以使用 PPO 算法最大化此獎勵

17、。標注完成的數據再次給 ChatGPT 進行訓練迭代，循環往復使得它具備強大的對話能力，這也是它與 GPT-3 的差異及創新點。圖 5：InstructGPT 技術邏輯：RLHF 的主要改變在于人工監督數據與調整后的獎勵模型 資料來源：OpenAI 官方網站 計算機計算機行業行業“智能網聯”系列報告“智能網聯”系列報告 232023.2.6 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 7 ChatGPT 性能性能優越優越，表現更智能化，表現更智能化、滿足用戶多樣需求滿足用戶多樣需求 ChatGPT 優越于其他聊天機器人，模型優越于其他聊天機器人，模型能力能力超越以往超越以往 AI 大模型。大模型。Ch

18、atGPT 的回答與其他聊天機器人相比具有更豐富的細節以及更長的篇幅。特別是對于一些學術性的問題，ChatGPT 的回答甚至可以作為考試中開放性問題的答案，或者是生成小論文。通過與 ChatGPT 的互動，可以像使用搜索引擎一樣去使用它。ChatGPT 相比于原本強大的 GPT模型，新增了對話的能力，使得它不僅是在學術圈、人工智能圈子里可以被大家所認可，更多的是它可以被更多人應用。而與 GPT-3 等大模型相比，ChatGPT 回答可以更全面，可以多維進行回答和闡述，相較以往的大模型，知識被挖掘得更充分。圖 6：ChatGPT 官方簡要介紹 資料來源：OpenAI 官方網站 當前當前 Chat

19、GPT 仍有一定缺陷，回答存在一定的不確定性或偏向性仍有一定缺陷，回答存在一定的不確定性或偏向性。目前 ChatGPT 的訓練數據是 2021 年前的數據，其對于 2021 年后的信息掌握較少，且未與實時信息和數據進行學習訓練，導致對于實時事件的回答準確性較低或出現明顯邏輯上的錯誤。同時人類反饋強化學習的模式使 ChatGPT 的回答圍繞人類訓練師的偏好進行數據標注與優化，而客觀上無法完全保證人類訓練師的豐富性。人類目前對于大規模模型的運作機制機理了解非常有限，只能通過實驗數據探索模型如何優化、使用，而不能真正理解千億級參數量的原理和計算機制，從而導致 ChatGPT 目前的回答存在不可控因素

20、或人為的假設、設定。圖 7：ChatGPT 回答存在限制 資料來源：CSDN桑榆肖物 計算機計算機行業行業“智能網聯”系列報告“智能網聯”系列報告 232023.2.6 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 8 應用場景應用場景：廣泛應用于多領域廣泛應用于多領域，AIGC 商業化前景廣闊商業化前景廣闊 ChatGPT 可被可被廣泛應用于多領域，廣泛應用于多領域，有望率先落地有望率先落地 AIGC 領域，領域，擁有極大商業價值。擁有極大商業價值。ChatGPT 可被應用于 AI 生成內容、客戶服務、教育、家庭陪護等領域。在 AI 生成內容領域，ChatGPT 能夠根據用戶需求而自主創造出高質量的內

21、容，不但降低了創作者的創作門檻，還能大大提高用戶的創作效率。經過訓練的 ChatGPT 能夠智能識別并分析客戶需求，并迅速構思適宜的解決方案；ChatGPT 能夠學習文案撰寫與營銷話術，以此服務客戶，節省較大的人力資源。此外，在教育領域，ChatGPT 能夠勝任基礎性、科普性的教育工作，并可以用于為用戶答疑，提高民眾的基本素養。經過良好訓練的 ChatGPT 還能夠完成陪護老人、小孩的基本工作。預計除了上述領域外，ChatGPT 未來也會在更多領域里被投入應用，成為一項不可或缺的工具。圖 8：ChatGPT 功能 資料來源：OpenAI 官網 AIGC 創新內容生產方式，部分企業已有相關應用創

22、新內容生產方式，部分企業已有相關應用。相比于傳統的 PGC、UGC 內容創作方式，AIGC 既能降本增效，還能豐富內容生成。AIGC 目前的應用涵蓋文字生成、音頻生成、圖片生成、視頻生成、跨模態生成、策略生成與虛擬人生成?？拼笥嶏w創造的語音合成機器人、閱讀理解機器人、虛擬人等皆屬于 AIGC 應用案例。同時科大訊飛發布工業級中文預訓練模型覆蓋語音和多模態生成。計算機計算機行業行業“智能網聯”系列報告“智能網聯”系列報告 232023.2.6 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 9 圖 9：科大訊飛超腦計劃 資料來源：科大訊飛官網 金山辦公發布業內首個深度學習框架金山辦公發布業內首個深度學習框架

23、 KSAIKSAI-LiteLite，并創新推出智能寫作與演示文稿智并創新推出智能寫作與演示文稿智能美化功能。能美化功能。金山辦公 AI 中臺圍繞辦公領域的計算機視覺、自然語言處理相關算法研究已開發了近 100 項 AI 能力，2021 年 7 月發布業內首個面向辦公領域的深度學習推理框架KSAI-lite，其適配國內外主流軟硬件平臺，支持 OCR、機器翻譯、智能校對等場景。金山辦公還基于 NLP 技術推出 WPS 智能寫作，功能包括文本自動生成、智能校對、智能改寫等，WPS 智能生成的內容占據云端整體內容資源的 33.6%。WPS 演示文稿創新使用智能美化功能，一鍵即可實現文本自動排版并根據

24、語義恰當進行配圖、配色，進而得到成熟、美觀的演示文稿，大幅減少用戶手動調整的工作量。演示文稿還支持智能化多圖拼圖，智能美化功能月度活躍用戶數量也已超過百萬。圖 10：WPS 以“人工智能”為主題的智能寫作輸出結果 資料來源：WPS 智能寫作截圖中信證券研究部計算機組 圖 11：WPS 演示文稿智能美化功能 資料來源：WPS 演示文稿截圖中信證券研究部計算機組 計算機計算機行業行業“智能網聯”系列報告“智能網聯”系列報告 232023.2.6 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 10 AIGC 應用領域廣泛，覆蓋場景多元應用領域廣泛，覆蓋場景多元。AIGC 可應用于文字生成、音頻生成、圖像生成、

25、視頻生成、跨模態生成、策略生成與虛擬人生成。文字生成可分為應用型文本生成、創作型文本生成、輔助寫作與對話交互。音頻生成具體場景有 TTS（Text-to-speech）場景、歌曲創作。圖像生成主要是部分屬性編輯與根據需求生成目標圖像兩個應用。視頻創作包含屬性編輯、自動剪輯、人臉合成與替換等?？缒B生成是指圖像、音頻與文本之間的跨狀態生成。策略生成應用體現于游戲策略生成或邏輯劇情生成。虛擬人應用包含視頻生成與實時交互兩方面。行業場景上，AIGC 適用于傳媒、電商、影視、娛樂、教育、金融、醫療等，尤其在傳媒、電商、影視和游戲行業會率先落地應用。這些行業用戶需求旺盛且豐富，且有良好的 AIGC 應用

26、基礎。圖 12：AIGC 應用領域 資料來源：人工智能生成內容（AIGC）白皮書（作者：中國信息通信研究院）風險因素風險因素 AI 核心技術發展不及預期風險；科技領域政策監督持續收緊風險；企業數據安全；信息安全風險；行業競爭持續加劇風險。計算機計算機行業行業“智能網聯”系列報告“智能網聯”系列報告 232023.2.6 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 11 投資建議投資建議 ChatGPT 有望率先落地 AIGC 領域，推動 AI 領域公司商業化進程加速，打開新的市場空間。中長期建議持續關注相關領域的 AI 公司：1）應用層：科大訊飛，商湯科技，拓爾思，金山辦公，格靈深瞳（前瞻組覆蓋），創

27、新奇智，云從科技，虹軟科技，海天瑞聲，漢王科技。2）基礎設施層：海光信息，景嘉微，寒武紀（電子組覆蓋）。12 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含 CLSA group of compa

28、nies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。

29、中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻

30、控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的

31、直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指

32、數為基準。股票評級股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 行業評級行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 13 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資

33、本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易，因此，投資者應考慮到中信證券可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風險。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問 https:/ 1%：海光信息（688041），對應持股業務類別：自營，持股比例：0.35%；另類投資子公司，限售持股比例：1.34%/0.25%，限售起始日：2022 年 08 月 12 日/2022 年 08 月 12 日，限售期：12 個月/24 個月。法律主體聲明法律主體聲明 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可

34、證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由 CLSA Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由 CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分發；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由 CLSA Europe BV 分發；在

35、英國由 CLSA（UK）分發；在印度由 CLSA India Private Limited 分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分發；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由 CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由 CLSA Securities

36、Malaysia Sdn Bhd 分發；在菲律賓由 CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由 CLSA Limited 分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第 571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或

37、報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA 客戶應聯系 CLSA Limited 的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）僅向符合美國1934 年證券交易法下 15a-6 規則界定且 CLSA Americas,LLC 提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與 CLSA 獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA A

38、mericas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就 CLSA Singapor

39、e Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守財務顧問法（第 110 章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA 業務條款的新加坡附件中證券交易服務 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由 C

40、LSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的 CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及 CHI-X 的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由 CAPL 僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投

41、資目標、財務狀況或特定需求。未經 CAPL 事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第 761G 條的規定。CAPL 研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的 ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL 尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA 及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解 CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券 2023 版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。