金誠信-公司研究報告-“服務+資源”雙輪驅動加速礦業一體化轉型-230207（30頁）.pdf

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1、 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告：建筑裝飾|個股報告 2023 年 2 月 7 日 股票股票投資評級投資評級 買入買入|首次覆蓋首次覆蓋 個股表現個股表現 資料來源：聚源，中郵證券研究所 公司基本情況公司基本情況 最新收盤價（元）最新收盤價（元）28.51 總股本總股本/流通股本（億股）流通股本（億股）6.02/6.02 總市值總市值/流通市值（億元）流通市值（億元）171.6/171.6 52 周內最高周內最高/最低價最低價 31.00/18.12 資產負債率資產負債率(%)44.01%市盈率市盈率 21.48 第一大股東第一大股東 金誠信集團有限公司

2、 持股比例持股比例(%)40.7%研究所研究所 分析師:丁士濤 SAC 登記編號:S1340522090005 Email: 研究助理:劉依然 SAC 登記編號:S1340122090020 Email: 金誠信金誠信 (603979.SH603979.SH)“服務“服務+資源”雙輪驅動，資源”雙輪驅動，加速加速礦業一體化礦業一體化轉型轉型 收入結構調整收入結構調整，驅動公司成長驅動公司成長 公司是礦山開發服務行業的綜合性龍頭企業，以礦山工程建設和采礦運營管理為核心主業。上市之初公司收入以國內為主，11-16 年公司收入和利潤復合增速 9/-2%。17 年起公司加大海外業務拓展，境外收入占比從

3、 11 年 34%增至 21 年 56%。海外占比提升驅動公司成長并改善回款周期，17-21 年公司收入和利潤復合增速 13/18%，應收賬款周轉天數從 17 年 299 天下降至 21 年 158 天。礦山服務礦山服務門檻高，盈利門檻高，盈利能力能力高于可比公司高于可比公司 礦山工程建設與運維技術門檻高，公司通過不斷積累經驗和創新技術，為業主提供合理化建議，優化設計方案和設計參數。21 年公司綜合毛利率 26.8%，遠高于傳統工程建設公司中國鐵建 17.2 個百分點，高于可比公司銅冠礦建 11.9 個百分點。布局礦山資源業務，創造盈利高彈性布局礦山資源業務，創造盈利高彈性 借助于公司在礦服領

4、域的積累，公司介入優質礦山資源。隨著 22年 D 銅礦、23 年磷礦（一期）、24 年 L 銅礦陸續投產，24 年銅金屬產能 5 萬噸，磷礦產能 30 萬噸。由于金屬價格處于高位且收購項目資源稟賦優異，礦山投產后將帶來公司收入和利潤的大幅增長。盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 我們預計 22-24 年公司營業收入為 54.05/71.63/104.74 億元，歸母凈利潤為 5.95/9.23/18.66 億元。按照 23 年 2 月 7 日收盤價計算，22-24 年 PE 為 29/19/9 倍。我們看好公司礦山服務行業地位和礦山資源開發業務的前景，且 23 年是礦山資源放量的首年，給予公

5、司23 年 219 億目標市值，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示風險提示 宏觀經濟波動；海外市場開拓不及預期；項目投產不及預期。盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標 項目項目 年度年度 20212021 20222022 20232023 20242024 營業收入（百萬元）4,503.81 5,404.80 7,162.85 10,473.90 增長率(%)16.57%20.01%32.53%46.23%EBITDA（百萬元）980.65 890.19 1,341.82 2,607.53 歸屬母公司凈利潤（百萬元）470.95 594.53 922.58 1,865.52 增長率(%)28

6、.93%26.24%55.18%102.21%EPS(元/股)0.78 0.99 1.53 3.10 市盈率（P/E）36.43 28.86 18.60 9.20 市凈率（P/B）3.24 2.95 2.54 1.99 EV/EBITDA 12.78 19.50 13.22 6.79 數據來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所 -17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%2022-012022-032022-062022-082022-102023-01金誠信建筑裝飾 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 目錄目錄 1 1 深耕礦山開發服務，積極向資源領域進發深耕礦山開發服

7、務，積極向資源領域進發 .5 5 1.1 1.1 背靠股東金誠信集團，多年積淀布局完善背靠股東金誠信集團，多年積淀布局完善.5 5 1.2 1.2“礦服礦服+資源資源”雙輪驅動，打造產業鏈一體化優勢雙輪驅動，打造產業鏈一體化優勢 .6 6 1 1.3.3 礦山一體化服務龍頭，經營穩健潛力十足礦山一體化服務龍頭，經營穩健潛力十足.8 8 2 2 礦山開發服務為基，海外市場打開成長空間礦山開發服務為基，海外市場打開成長空間.1010 2.1 2.1 行業端：金屬價格走高激發礦企投資，新一輪景氣周期呈現行業端：金屬價格走高激發礦企投資，新一輪景氣周期呈現 .1010 2.2 2.2 市場端：海外礦服

8、先行者，積極探索增量空間市場端：海外礦服先行者，積極探索增量空間 .1111 2.3 2.3 技術端：秉承智慧礦山建設理念，自然崩落法構建技術護城河技術端：秉承智慧礦山建設理念，自然崩落法構建技術護城河 .1414 2.4 2.4 客戶端：堅持客戶端：堅持“大業主大業主+大項目大項目”策略，客戶黏性驅動高增長策略，客戶黏性驅動高增長 .1919 3 3 布局礦山資源業務，創造盈利高彈性布局礦山資源業務，創造盈利高彈性 .2121 3.1 3.1 收購貴州兩岔河磷礦，首次進軍資源開發領域收購貴州兩岔河磷礦，首次進軍資源開發領域 .2222 3.2 3.2 收購剛果（金）收購剛果（金）Dikulu

9、shiDikulushi 銅礦，已順利投產銅礦，已順利投產 .2323 3 3.3.3 收購收購 Sky PearlSky Pearl，積極布局剛果（金），積極布局剛果（金）LonshiLonshi 銅礦銅礦 .2424 3.4 3.4 參股參股 CordobaCordoba 公司，公司，SanMatiasSanMatias 銅金銀礦潛力巨大銅金銀礦潛力巨大 .2424 4 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 .2626 4.1 4.1 礦山開發服務礦山開發服務 .2626 4.2 4.2 礦山資源業務礦山資源業務 .2626 4.3 4.3 投資建議投資建議 .2727 5 5 風險提

10、示風險提示 .2727 YUkXpWjXoZbWwOyQbR8Q9PoMnNtRpMeRoOmOiNrRzQ9PqQvMwMnOwPxNtOuN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：公司發展歷程公司發展歷程 .5 5 圖表圖表 2 2：公司股權及業務結構（截至公司股權及業務結構（截至 2222 年年 Q3Q3）.6 6 圖表圖表 3 3：礦山開發產業鏈礦山開發產業鏈 .7 7 圖表圖表 4 4：公司礦山資源項目發展情況公司礦山資源項目發展情況 .7 7 圖表圖表 5 5：20122012-2022Q32022Q3 公司營業總收入及同比公司營業總收入及同比

11、.8 8 圖圖表表 6 6：20122012-2022Q32022Q3 公司歸母凈利潤及同比公司歸母凈利潤及同比 .8 8 圖表圖表 7 7：20112011-20212021 年公司主營業務收入構成年公司主營業務收入構成 .8 8 圖表圖表 8 8：20112011-20212021 年公司境內外收入構成年公司境內外收入構成 .8 8 圖表圖表 9 9：20122012-2022Q32022Q3 公司毛利率及凈利率公司毛利率及凈利率 .9 9 圖表圖表 1010：20112011-20212021 公司各項主營業務毛利率公司各項主營業務毛利率 .9 9 圖表圖表 1111：20122012-

12、2022Q32022Q3 公司期間費率公司期間費率 .9 9 圖表圖表 1212：2 2012012-2022Q32022Q3 公司資產負債率公司資產負債率 .9 9 圖表圖表 1313：20002000-20212021 年全球有色金屬勘探投資與有色金屬價格指數年全球有色金屬勘探投資與有色金屬價格指數(SMMI)(SMMI)趨勢對比趨勢對比 .1010 圖表圖表 1414：20102010-2022E2022E 全球全球 Top40Top40 礦企資本支出礦企資本支出 .1010 圖表圖表 1515：20102010-20222022 年年 LMELME 銅結算價銅結算價 .1010 圖表圖

13、表 1616：20102010-20212021 年中國非油氣資源勘探投資額年中國非油氣資源勘探投資額 .1111 圖表圖表 1717：20212021 年我國主要礦產資源對外依存度年我國主要礦產資源對外依存度 .1111 圖表圖表 1818：20102010-20212021 年我國采礦業對外直接投資存量額年我國采礦業對外直接投資存量額 .1212 圖表圖表 1919：我國境外礦業投資項目分布我國境外礦業投資項目分布 .1212 圖表圖表 2020：我國主要礦類境外權益資源量我國主要礦類境外權益資源量 .1212 圖表圖表 2121：公司全球項目分布（含國內）公司全球項目分布（含國內）.13

14、13 圖表圖表 2222：20162016-20212021 年公司境外資產規模及占比年公司境外資產規模及占比 .1313 圖表圖表 2323：20162016-20212021 年公司境內外在建項目均價年公司境內外在建項目均價 .1313 圖表圖表 2424：20112011-20212021 年公司海外市場營業收入及占比年公司海外市場營業收入及占比 .1414 圖表圖表 2525：20112011-20212021 年公司海外市場毛利及毛利率年公司海外市場毛利及毛利率 .1414 圖表圖表 2626：全球銅礦平均品位趨勢全球銅礦平均品位趨勢 .1414 圖表圖表 2727：19931993

15、-20212021 年全球銅礦山露天礦品位對比年全球銅礦山露天礦品位對比 .1515 圖表圖表 2828：19931993-20212021 年全球地下銅礦品位對比年全球地下銅礦品位對比 .1515 圖表圖表 2929：全球部分露天開采轉地下開采的銅礦全球部分露天開采轉地下開采的銅礦 .1515 圖表圖表 3030：公司礦山開發服務板塊施工能力公司礦山開發服務板塊施工能力 .1616 圖表圖表 3131：公司礦山開發服務板塊重點項目工程記錄公司礦山開發服務板塊重點項目工程記錄.1616 圖表圖表 3232：采礦方法的分類及其適用條件采礦方法的分類及其適用條件 .1616 圖表圖表 3333：自

16、然崩落法采礦示意圖自然崩落法采礦示意圖 .1717 圖表圖表 3434：普朗礦區鉆孔及普朗礦區鉆孔及 KT1KT1 礦體空間模型礦體空間模型 .1717 圖表圖表 3535：普朗銅礦三維可視化綜合監控系統普朗銅礦三維可視化綜合監控系統 .1818 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖表圖表 3636：迪邁科技露迪邁科技露天礦智能調度系統天礦智能調度系統 .1818 圖表圖表 3737：公司與工程建設同業公司毛利率對比公司與工程建設同業公司毛利率對比 .1818 圖表圖表 3838：公司與有色金屬同業公司毛利率對比公司與有色金屬同業公司毛利率對比 .1818 圖表圖表 3939：公司當前在建

17、礦山項目公司當前在建礦山項目 .1919 圖表圖表 4040：公司歷年在建項目平公司歷年在建項目平均金額均金額 .2121 圖表圖表 4141：公司歷年前五大客戶簽約金額及占收入比重公司歷年前五大客戶簽約金額及占收入比重 .2121 圖表圖表 4242：公司歷年采供礦量公司歷年采供礦量 .2121 圖表圖表 4343：公司歷年掘進總量公司歷年掘進總量 .2121 圖表圖表 4444：公司礦山資源業務發展時間線公司礦山資源業務發展時間線 .2222 圖表圖表 4545：公司總計擁有礦產保有資源權益儲量公司總計擁有礦產保有資源權益儲量 .2222 圖表圖表 4646：兩岔河各級別磷礦資源量情況兩岔

18、河各級別磷礦資源量情況 .2222 圖表圖表 4747：20212021 年中國正極材料出貨量結構年中國正極材料出貨量結構 .2323 圖表圖表 4848：20162016-20202121 年磷酸鐵鋰電池裝機量及占比年磷酸鐵鋰電池裝機量及占比 .2323 圖表圖表 4949：公司銅礦并購節點及銅價公司銅礦并購節點及銅價 .2323 圖表圖表 5050：DikulushiDikulushi 礦相關數據礦相關數據 .2424 圖表圖表 5151：LonshiLonshi 銅礦資源數據銅礦資源數據 .2424 圖表圖表 5252：SanMatiasSanMatias 項目地理位置項目地理位置 .2

19、525 圖表圖表 5353：SanMatiasSanMatias 礦區分布礦區分布 .2525 圖表圖表 5454：SanMatSanMatasas 銅金銀礦資源信息銅金銀礦資源信息 .2525 圖表圖表 5555：近三年市盈率（近三年市盈率（TTMTTM）走勢）走勢 .2626 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 1 1 深耕礦山深耕礦山開發服務開發服務，積極向資源領域，積極向資源領域進發進發 1.1 1.1 背靠股東金誠信集團，背靠股東金誠信集團，多年積淀多年積淀布局布局完善完善 公司成立于 1997 年，是集有色金屬礦山、黑色金屬礦山和化工礦山工程建設、礦山運營管理、礦山設計與技術研發

20、等業務為一體的綜合性服務商，也是礦山開發服務行業的龍頭企業。公司深耕礦山開發服務領域多年，項目遍及國內各省及海外市場，2000 年公司承接中國在海外的第一個大型有色金屬項目“贊比亞謙比希項目”的采礦運營管理業務，開啟了海外業務拓展的步伐。2002 年公司大舉進軍國內西南礦山市場，先后成立了會澤、開磷、大紅山等項目部。2010 年起，云南昆明、北京密云、湖北大冶、贊比亞謙比希等四大礦山大型無軌設備維修保養儲備基地相繼建立，并陸續投入使用；同年 8 月，公司通過重組合并了金誠信集團采礦運營管理和礦山工程建設的資產和業務。隨著“四五戰略”推進與戰略轉型，公司具備了礦山工程施工總承包一級資質和對外承包

21、工程資格，已從單純的施工管理業務向礦山建設和采礦運營管理服務、礦山智能設備制造、礦山科技研發、礦山資源開發、礦山產品貿易流通的全產業鏈覆蓋，并逐步形成具有鮮明特色的業務板塊，核心競爭力不斷增強。圖表圖表1 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 截至 2022 年第三季度，金誠信集團為公司控股股東，持有公司 40.73%股權，王先成、王慈成、王友成、王亦成、王意成五兄弟為金誠信集團實際控制人，持有金誠信集團股權比例 94.75%，股權結構較為穩定。公司在國內和海外市場擁有 31 家（分）子公司和控股公司，業務結構主要分為礦山工程建

22、設、采礦運營管理、工程設計咨詢、礦山資源開發和貿易五大業務板塊。目前公司境內在建礦山工程建設、采礦運營管理項目 20 個，海外在建項目 12 個。圖表圖表2 2：公司公司股權及業務結構（截至股權及業務結構（截至 2222 年年 Q Q3 3）資料來源：iFinD，中郵證券研究所 1.2 1.2“礦服礦服+資源資源”雙輪驅動雙輪驅動，打造打造產業鏈一體化產業鏈一體化優勢優勢 礦山開發產業鏈包括礦山地質勘察、礦山設計研究、礦山建設、礦山采礦運營、礦山選礦、礦產品冶煉六個環節。公司主營業務雙引擎之一的礦山開發服務主要包括采礦運營管理、礦山工程建設及礦山設計與技術研發，服務對象為大中型非煤類礦山，涉及

23、礦山資源品種主要包括銅、鉛、鋅、鐵、鎳、鈷、金、銀、磷等。公司打造“礦建+服務”一體化綜合經營模式，通過礦山工程建設獲得礦山業主認可，進而承接后期采礦運營管理業務，以便縮短建設周期，實現快速投產達產，滿足客戶需求，進而持續增強客戶粘性。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖表圖表3 3：礦山開發產業鏈礦山開發產業鏈 資料來源：華經產業研究院，中郵證券研究所 此外，公司利用多年積累的礦山服務管理技術和品牌優勢，積極向資源開發領域延伸，逐步探索出“服務+資源”的業務模式，以“礦山開發服務”和“資源開發”作為雙輪驅動，推動公司從單一的礦山開發服務企業向礦山綜合服務轉型。目前公司已擁有貴州兩岔河礦業

24、磷礦采礦權、剛果（金）Dikulushi 銅礦采礦權、剛果（金）Lonshi 銅礦采礦權及其周邊 7 個探礦權、并參股加拿大 Cordoba 礦業公司。圖表圖表4 4：公司礦山資源項目發展情況公司礦山資源項目發展情況 礦山項目礦山項目 項目信息項目信息 貴州兩岔河磷礦 兩岔河磷礦采礦權資源量為 2133.41 萬噸磷礦石，P2O5 平均品位 32.65%。根據項目初步設計，礦山整體生產規模 80 萬 t/a，采用分區地下開采，其中南部采區生產規模 30 萬 t/a，建設期 1 年，生產期 20 年；北部采區生產規模50 萬 t/a，建設期 3 年，生產期 18 年；產品為磷礦石原礦，平均品位

25、30.31%。剛果(金)Dikulushi 銅銀礦 項目位于剛果（金）東南部加丹加（Katanga）省，采礦權面積 68.77 平方公里，項目資源量約為8萬噸銅、192噸白銀，其中：采礦權PE606礦床Dikulushi銅銀礦石量約 113 萬噸，銅平均品位 6.33%，銀平均品位 144g/t，該項目已于 2021 年 12 月投產。剛果(金)Lonshi 銅礦 項目位于剛果（金）加丹加省東南部，采礦權資源量約為 87 萬噸銅，平均品位 2.82%，項目達產后年產約 4 萬噸銅金屬。哥倫比亞 SanMatias 銅金銀礦 公司參股 Ivanhoe 旗下 Cordoba 公司，間接參股下屬 S

26、anMatias 銅金銀礦項目，項目中Alacran 礦床銅金銀礦床原礦石量約 102.1百萬噸，銅品位 0.41%、金品位 0.26 克/噸、銀品位 2.30 克/噸。資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 1.3 1.3 礦山一體化服務龍頭，經營穩健潛力十足礦山一體化服務龍頭，經營穩健潛力十足 平穩渡過平穩渡過疫情疫情周期周期，業績穩步提升，業績穩步提升。公司堅定“礦山開發服務+資源開發”雙輪驅動戰略，新冠疫情期間業績表現仍然堅挺，2021 年公司營業總收入為 45.0 億元，YOY+16.6%，近十年CAGR 為+7.7%，營收增長穩健。截至 2022

27、年 Q3，公司實現營收 38.8 億元，YOY+18.2%。同期利潤水平持續上揚，2021 年公司歸母凈利潤為 4.7 億元，YOY+28.9%，近十年 CAGR 為+3.9%，2022 年 Q3 公司歸母凈利潤為 4.4 億元，YOY+25.3%。圖表圖表5 5：2 2012012-2022Q32022Q3 公司營業總收入及同比公司營業總收入及同比 圖表圖表6 6：2 2012012-2022Q32022Q3 公司歸母凈利潤及同比公司歸母凈利潤及同比 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 礦山開發服務貢獻主要營收，海外礦服礦山開發服務貢獻主要營收，海外礦

28、服助力迅速擴張助力迅速擴張。2021 年公司礦山開發服務業務占據總營收的 95.2%，其中礦山工程建設占比 63.5%，采礦運營管理業務占比 31.7%。公司營收結構穩定，未來隨著公司礦山項目陸續投產，礦山資源業務占比有望增加。公司是國內較早出海的礦山開發服務商，與全球多家知名礦企合作。2017 年公司正式成立海外事業部，海外收入占比從 2017 年的 24%增加至 2021 年的 56%。由于海外礦山資源稟賦優于國內，海外礦企盈利能力優于國內，對于公司收入和利潤的改善明顯。圖表圖表7 7：2 2011011-20212021 年公司主營業務收入構成年公司主營業務收入構成 圖表圖表8 8：2

29、2011011-20212021 年公司境內外收入構成年公司境內外收入構成 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 21 26 28 26 24 24 31 34 39 45 39-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025303540455020122013201420152016201720182019202020212022Q3營業收入(億元)YOY(右軸)3.2 3.9 2.8 2.1 1.7 2.1 2.9 3.1 3.7 4.7 4.4-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.0

30、3.54.04.55.020122013201420152016201720182019202020212022Q3歸母凈利潤(億元)YOY(右軸)54%47%41%39%41%40%48%50%52%48%64%46%53%59%60%58%60%52%50%48%48%32%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20112012201320142015201620172018201920202021采礦運營管理礦山工程建設礦山工程設計咨詢及其他66%72%76%80%79%76%71%61%60%48%39%34%28%24%20%21%24%29%39%40%

31、48%56%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20112012201320142015201620172018201920202021中國境外其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 公司盈利水平持續穩定公司盈利水平持續穩定，礦服業務礦服業務抗抗周期能力強周期能力強。截至 2022 年 Q3，公司毛利率為 26.7%，凈利率為 11.3%，公司客戶主要為大型礦山，客戶穩定性較強，因此近十年利潤水平均保持穩定。礦山工程建設和采礦運營管理是公司的核心主業，2022 年 Q3毛利率分別為 29.7%和 26.5%，毛利率基本穩定。圖表圖表9 9：2 2012012-

32、2022Q32022Q3 公司毛利率及凈利率公司毛利率及凈利率 圖表圖表1010：2 2011011-20212021 公司各項主營業務毛利率公司各項主營業務毛利率 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 期間費率控制穩定，期間費率控制穩定，債資結構債資結構良好良好。公司期間費用率整體保持小幅下降趨勢，2021 年公司期間費用率為 11.2%，較 2019 年下降 2.3%，截至 2022Q3 期間費用率僅為 8.4%，其中銷售/管理/研發/財務費用分別為 0.4%/6.5%/1.4%/0.1%，管理費用率較 2017 年高點下降 5 個百分點。隨著公司規模

33、逐漸擴張，管理層通過提升成本管控能力實現降本增效，期間費用率維持穩定下降狀態。近年公司資產負債率略有增加，截至 2022 年 Q3 公司資產負債率 44%，具備較強的償債能力和抗風險能力。圖表圖表1111：2 2012012-2022Q32022Q3 公司期間費率公司期間費率 圖表圖表1212：2 2012012-2022Q32022Q3 公司資產負債率公司資產負債率 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 29.8%29.1%26.5%24.5%26.2%27.5%25.6%27.4%28.2%26.8%26.7%15.0%14.6%10.2%7.8%7.

34、2%8.4%9.3%9.0%9.3%10.2%11.3%0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率凈利率26.5%29.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20112012201320142015201620172018201920202021采礦運營管理礦山工程建設礦山工程設計咨詢及其他6.5%0.1%0%2%4%6%8%10%12%14%銷售費用管理費用研發費用財務費用40.7%43.4%44.5%22.9%25.1%31.6%35.1%33.6%40.3%38.4%44.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%資產負債率 請務必閱讀正

35、文之后的免責條款部分 10 2 2 礦山開發服務為基，礦山開發服務為基，海外市場打開成長空間海外市場打開成長空間 2.1 2.1 行業端：行業端：金屬價格走高金屬價格走高激發礦企投資激發礦企投資，新一輪景氣周期，新一輪景氣周期呈現呈現 金屬價格金屬價格上漲上漲，頭部頭部礦企加大礦企加大投資投資力度。力度。2 2020020-20212021 年年全球貨幣政策寬松，有色金屬價格上漲。受益于價格上漲，礦企利潤規模擴大，現金儲備增多，從而激發礦企加大礦業項目勘察投入。從資本開支角度出發，全球范圍內頭部礦商均已增加資本支出。以銅礦為例，隨著 LME銅價上漲，2021 年頭部銅企 BHP 的資本支出增至

36、 61.1 億美元，較 2017 年增加 17.5%。由于礦企資本支出相較價格高點往往出現一定滯后，隨著當前有色金屬價格不斷回升，采礦業市場高景氣狀況維持，從而拉動礦山服務市場進入景氣周期。圖表圖表1313：2 2000000-20212021 年全球有色金屬勘探投資與有色金屬價格指數年全球有色金屬勘探投資與有色金屬價格指數(SMMI)SMMI)趨勢趨勢對比對比 資料來源：iFinD，Statista，中郵證券研究所 圖表圖表1414：2 2010010-20222022E E 全球全球 T Top40op40 礦企資本支出礦企資本支出 圖表圖表1515：2 2010010-20222022

37、年年 L LMEME 銅結算價銅結算價 資料來源：Statista，PWC-mine，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 2000/1/42000/4/42000/7/42000/10/42001/1/42001/4/42001/7/42001/10/42002/1/42002/4/42002/7/42002/10/42003/1/42003/4/42003/7/42003/10/42004/1/42004/4/42004/7/42004/10/42005/1/42005/4/42005/7/42005/10/42006/1/42006/4/42006/7/42006/10/

38、42007/1/42007/4/42007/7/42007/10/42008/1/42008/4/42008/7/42008/10/42009/1/42009/4/42009/7/42009/10/42010/1/42010/4/42010/7/42010/10/42011/1/42011/4/42011/7/42011/10/42012/1/42012/4/42012/7/42012/10/42013/1/42013/4/42013/7/42013/10/42014/1/42014/4/42014/7/42014/10/42015/1/42015/4/42015/7/42015/10/420

39、16/1/42016/4/42016/7/42016/10/42017/1/42017/4/42017/7/42017/10/42018/1/42018/4/42018/7/42018/10/42019/1/42019/4/42019/7/42019/10/42020/1/42020/4/42020/7/42020/10/42021/1/405001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000050100150200250200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201

40、8201920202021全球有色金屬勘探預算(億美元)有色價格指數(SMMI)(右軸)02004006008001,0001,2001,4001,600全球Top40礦企資本支出(億美元)3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000LME結算價:銅(美元/噸)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 2.2 2.2 市場端：市場端：海外海外礦服礦服先行者，積極探索增量空間先行者，積極探索增量空間 境內勘探預算低迷，境內勘探預算低迷，礦源礦源對外依存度居高對外依存度居高。國內礦產資源勘查開發力度不斷減弱，非油氣地質勘查投資自 2012 年高點起連

41、續下滑，至 2020 年已縮減至 161.6 億元，2021 年小幅抬升至 173.81 億元，但占全球勘查投入比重較低,與加拿大、澳大利亞等礦業大國相差較大。而且日趨嚴格的生態環保政策將進一步縮小礦產勘查開發活動范圍。由于資源稟賦原因，我國主要礦類對外依存度居高不下，目前國內度大于 50%的礦種超過 10 種，其中鐵礦石 82%、鉻礦 98%、錳礦 96%、鈷礦 95%、鎳礦 90%、銅礦 78%，因此外部環境對國內礦產供給至關重要，加大海外礦業投資力度成為滿足我國礦產資源需求的必要選擇。圖表圖表1616：2 2010010-20212021 年中國非油氣資源勘探投資額年中國非油氣資源勘探投

42、資額 圖表圖表1717：2 2021021 年我國主要礦產資源對外依存度年我國主要礦產資源對外依存度 資料來源：中國礦產資源報告，中國政府網，中郵證券研究所 資料來源：財新網，中郵證券研究所 海外投資力度攀升，積極開拓境外市場。海外投資力度攀升，積極開拓境外市場。我國采礦業對外直接投資存量規模一路攀升，截至 2021 年已上漲至 1815.1 億美元，是 2010 年投資存量的 4.1 倍。礦業海外投資項目已經遍布全球，其中大洋洲占比 36%，非洲和亞洲位居其后，分別占據 22%/18%，美洲占比 21%，歐洲占比 6%。礦業海外投資的礦種主要集中在鐵、銅、鋰、鈷、鎳、鋁等礦種，截至 2021

43、 年我國在 30 個國家投資鐵礦勘查開發，涉及 80 余個礦業項目，擁有境外權益資源量 269.5 億噸，占全球總資源量的 11.9%；境外獲得鋰、鈷、鎳礦權益資源量為 1717/388/1620 萬噸，是國內資源量的 1.6/5.6/1.4 倍。目前中國礦業公司與國際頭部礦企相比，在公司規模、盈利能力、礦山數量等方面尚有一定的差距，隨著國家“一帶一路”戰略的推進，優質頭部礦企將持續加大海外市場投資力度。01002003004005006002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021我國非油氣資源勘探投資(億元)82%

44、98%96%95%90%78%78%0%20%40%60%80%100%120%鐵礦石鉻錳鈷鎳銅石油國內主要礦產對外依存度 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 圖表圖表1818：2 2010010-20212021 年我國采礦業對外直接投資存量額年我國采礦業對外直接投資存量額 資料來源：中國對外投資統計公報，中國礦業對外直接投資趨勢及機遇分析，中郵證券研究所 圖表圖表1919：我國我國境外礦業投資項目分布境外礦業投資項目分布 圖表圖表2020：我國主要礦類境外權益資源量我國主要礦類境外權益資源量 資料來源：中國礦業國際合作發展歷程和現狀分析，中郵證券研究所 資料來源：中國礦業國際合作發展歷

45、程和現狀分析，中郵證券研究所 公司是國內較早“走出去”的礦山開發服務商之一公司是國內較早“走出去”的礦山開發服務商之一，項目已遍及海外多個國家，項目已遍及海外多個國家。2003 年承接第一個海外項目贊比亞 Chambishi 項目的礦山開發業務，期間積累了豐富的國際化礦山服務經驗，建立了較好的品牌影響力，成為“一帶一路”戰略計劃中被國際大型礦業公司認可的內資礦山開發服務商。公司陸續承接了贊比亞 Chambishi 銅礦、Lubambe 銅礦等大型礦山開發業務，并成功進入礦業資源豐富的剛果（金）市場，為 Kamoa 銅礦、Kamoya 銅鈷礦、Musonoi銅鈷礦提供礦山開發服務。公司承接的位于

46、塞爾維亞的 Timok 銅金礦、Bor 銅金礦、丘卡盧-佩吉銅金礦礦山工程項目，哈薩克斯坦 Shalkiya 鉛鋅礦山的基建工程等境外項目，為公司未來海外市場的拓展奠定了堅實基礎。在礦山工程建設及采礦運營管理業務國際化發展的同時，公司礦山設計業務業在南非、蒙古、印尼、剛果（金）、贊比亞等多個國家進行布局。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000201020112012201320142015201620172018201920202021采礦業對外直接投資存量（億美元）36%22%18%12%9%6%大洋洲非洲亞洲北美洲南美洲歐洲269.50 1.

47、40 0.17 0.39 0.16 29.00 050100150200250300鐵礦銅礦鋰礦鈷礦鎳礦鋁土礦境外權益資源量(億噸)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 圖表圖表2121：公司公司全球項目分布（含國內）全球項目分布（含國內）資料來源：公司官網，中郵證券研究所 持續發力海外市場，為持續發力海外市場，為業績業績增長增長提供提供引擎引擎。截至 2021 年，公司在境內外承擔 30 多個大型礦山工程建設和采礦運營管理項目。公司順應國家“一帶一路”戰略，作為中國礦企積極參與國際礦山項目開發服務，已經具備先入優勢，并逐步擴展到純外資業主。截至 2021 年公司境外資產規模已達 32.8

48、億元，占比提升至 37.8%，較 2016 年提升 24.44%。隨著公司不斷獲取更多境外項目，海外業務營收持續攀升，2021 年已增長至 25.4 億元，占比高達 56.4%，首次超過境內收入。盡管公司境外項目數量少于境內，但項目均價遠高于境內市場，驅動公司利潤水漲船高，截至 2021 年海外業務毛利已達 7.1 億元，毛利率亦保持在27.7%的較高水平。公司持續發力海外市場，為營收和利潤不斷拓展增長空間。圖表圖表2222：2 2016016-20212021 年公司境外資產規模及占比年公司境外資產規模及占比 圖表圖表2323：2 2016016-20212021 年公司境內外在建項目均價年

49、公司境內外在建項目均價 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 7 10 18 24 37 33 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0510152025303540201620172018201920202021境外資產規模(億元)占比(右軸)05,00010,00015,00020,00025,000201620172018201920202021境外在建項目均價(萬元)境內在建項目均價(萬元)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 圖表圖表2424：2 2011011-20212021 年公司海外市場營業收入及占比年公司海外市場營

50、業收入及占比 圖表圖表2525：2 2011011-20212021 年公司海外市場毛利及毛利率年公司海外市場毛利及毛利率 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 2.3 2.3 技術端：技術端：秉承秉承智慧礦山建設智慧礦山建設理念理念，自然崩落法構建技術護城河，自然崩落法構建技術護城河 全球礦產綜合開采品位全球礦產綜合開采品位逐年逐年下滑，深部地下開采市場不斷擴大。下滑，深部地下開采市場不斷擴大。礦山開采首選高品位礦石，隨著開采深度增加，礦石品位逐步降低。以銅礦為例，平均品位已經由 1999 年的 1.41%下降至 2016 年的 0.65%，目前全球原礦

51、綜合品位大約保持在 0.6%的水平。而且全球銅礦山老齡化嚴重，約有一半的銅礦已超過 50 年，在全球最大的七個礦山中，有四個已經開采超過 70年，礦山開發難度增大。圖表圖表2626：全球銅礦全球銅礦平均品位趨勢平均品位趨勢 資料來源：im-mining，mining，中郵證券研究所 5.3 6.0 6.4 5.6 5.6 5.8 7.0 11.8 13.5 18.7 25.4 0%10%20%30%40%50%60%05101520253020112012201320142015201620172018201920202021營業收入(億元)營收占比（右軸）1.3 1.7 1.8 1.3 0.

52、8 1.6 2.0 2.7 3.2 5.1 7.1 0%5%10%15%20%25%30%35%01234567820112012201320142015201620172018201920202021毛利(億元)毛利率（右軸）1.41%1.29%1.25%1.13%1.10%1.11%0.93%0.94%0.87%0.74%0.76%0.75%0.70%0.72%0.71%0.72%0.69%0.65%0.53%0%0%0%1%1%1%1%1%2%銅礦平均品位線性(銅礦平均品位)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 圖表圖表2727：1 1993993-20212021 年全球銅礦山露天礦

53、品位對比年全球銅礦山露天礦品位對比 圖表圖表2828：1 1993993-20212021 年全球地下銅礦品位對比年全球地下銅礦品位對比 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 歷經多年開采，歷經多年開采，在產的在產的大部分大部分全球主力礦山全球主力礦山或將或將由露天開采轉入地下開采階段由露天開采轉入地下開采階段，如自由港位于印尼的 Grasberg 金銅礦、洛陽鉬業位于剛果（金）的 Tenke 銅鈷礦、力拓位于蒙古的OyuTolgoi 金銅礦、智利國家銅業位于智利的 Chuquicamata 銅礦、紐蒙特位于南非的Phalaborwa 銅礦等，開采模式的變更為

54、從事礦山工程建設和采礦運營服務的專業化公司提供了市場空間。圖表圖表2929：全球部分露天開采全球部分露天開采轉轉地下開采的地下開采的銅礦銅礦 銅礦名稱 所在國家 股東 銅礦儲量（萬噸）Grasberg 金銅礦 印尼 自由港 280000 Tenke 銅鈷礦 剛果（金）洛陽鉬業 380 OyuTolgoi 金銅礦 蒙古 力拓 3110 Chuquicamata 銅礦 智利 智利國家銅業 102800 資料來源：維基百科，中國有色網，路透社，人民網，中郵證券研究所 公司在深井采礦領域具備技術優勢公司在深井采礦領域具備技術優勢，處于國內行業前列。，處于國內行業前列。未來隨著淺部資源的枯竭，礦產資源開

55、發逐步向深部化方向發展。當前國外采深 1000 米以上的金屬礦山 112 座，其中采深超過 3000 米的有 16 座，我國采深 1000 米以上的金屬礦山已達 16 座,目前金屬礦山的開采深度以大約 10-30m/a 的速度下降,預計未來我國將有 1/3 的金屬礦山開采深度達到 1000m。而深井礦山開采因為地應力增大、井溫升高、礦床地質結構條件惡化等，帶來了一系列工程技術問題。公司在深井采礦領域具備技術優勢，具備同時施工 10 條超千米豎井的能力，所承建的會澤 3#豎井掘砌及配套工程是國內已完工的最深豎井工程，井筒凈直徑 6.5m，井深 1526m。目前竣工豎井最深達 1526 米，在建豎

56、井最深達 1559 米，斜坡道最長達 8008 米，目前均處于國內前列。0.81%0.60%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%0.9%19932021全球銅礦山露天礦品位1.36%1.12%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%19932021地下銅礦平均品位 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 圖表圖表3030：公司礦山開發服務板塊施工能力公司礦山開發服務板塊施工能力 圖表圖表3131：公司礦山開發服務板塊重點項目工程記錄公司礦山開發服務板塊重點項目工程記錄 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 資料來源：公司官網，中

57、郵證券研究所 自然崩落法是唯一能與露天開采經濟效益相媲美的高效地下采礦方法自然崩落法是唯一能與露天開采經濟效益相媲美的高效地下采礦方法，其生產能力大，便于組織管理，作業安全，開采成本低。采場中用自然應力從拉底空間向上逐層破碎礦石并從底部巷道進行局部放礦，在將階段全高的整體礦石都破碎后在崩落巖石覆蓋下從底部巷道大量放礦的階段崩落采礦法。圖表圖表3232：采礦方法的分類及其適用條件采礦方法的分類及其適用條件 采礦方法采礦方法 原理原理 方法細分方法細分 適用場景適用場景 空場法空場法 礦塊劃分為礦房和礦柱，分兩步進行回采，先對礦房進行開采，再對礦柱進行開采，通過礦床周圍圍巖自身的強度和礦柱來支撐采

58、空區的頂板。全面采礦法 礦巖比較穩定，且礦體傾角在 30以上，且厚度一般在 5m 以上。房柱采礦法 礦巖比較穩定，礦體呈水平或者緩傾斜發展，礦體厚度普遍 3m 以上。留礦法 礦巖非常穩固，礦體屬于急傾斜，薄或者中厚礦體，礦體沒有發生結塊，并且沒有被氧化。分段采礦法 礦巖比較穩定，礦體的傾斜度在 520之間，厚度為中厚或者較厚礦體。階段采礦法 礦巖比較穩定，礦體為傾斜或者緩慢傾斜礦體，比較適用于較厚或者極厚礦體開采中。崩落法崩落法 崩落法指的是一步回采，根據回采面開采情況，同時崩落周圍圍巖并充滿整個采礦區，進行統一控制和管理，圍巖崩落以后，勢必引起一定范圍內的地表塌陷。因此，圍巖能夠崩落，地表允

59、許塌陷，乃是使用本類方法的基本單層崩落法 礦產資源周圍圍巖極其不穩定性，但礦石比較穩定，礦體呈現緩慢傾斜，礦體比較薄或者極薄的礦產資源價值比較高，且地表允許陷落的礦產開采中。分層崩落法 地表允許陷落，礦巖不穩固的急傾斜中厚礦體，且礦石比較貴重，價值比較高的礦產資源開采中。無底柱發生分段崩落法 周圍地表允許發生陷落，礦體為中等穩固，但圍巖不穩定的中厚到至厚礦體資源開采中。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 條件。即使周圍的圍巖不穩定，也可以采用崩落法進行開采。階段性崩落法 礦床周圍地表允許發生陷落，而且礦體總體結構為中等穩固，且圍巖不穩定的厚礦體或者極厚礦體開采中。自然崩落法 礦體足夠大，并

60、且易于自然破碎，減少礦石鑿巖和爆破作業，低運行成本、高產能，易于實現高度機械化和自動化。充填法充填法 充填法可分為兩步回采，在進行第一步回采時，隨著回采工作面的推進，通過填充材料充填采空區，避免法發生礦巖冒落，無論礦巖是否穩固都可以采用此種方法。干式填充法 礦體圍巖不穩定的傾斜或者急傾斜的薄和中厚礦體開采中。水力填充法 向水平分層填充法比較適用于中厚或者較厚礦體，且礦石比較穩定，價值比較高昂的礦產資源開采中。而下向水平分層填充法則比較適用于礦巖均不穩定，但礦產資源比較貴重，稀有金屬礦產資源開采中。膠結填充法 圍巖極其不穩定，而且地表不允許發生陷落的貴重金屬礦體開采中。資料來源：探究采礦方法的分

61、類及其適用條件，中郵證券研究所 公司是國內為數不多能夠精確把握自然崩落法采礦技術的服務商之一公司是國內為數不多能夠精確把握自然崩落法采礦技術的服務商之一。公司采取優化后的自然崩落法為普朗銅礦提供礦山工程建設和采礦運營管理服務，輔之以大規模機械化作業，保障了 1250 萬噸/年生產能力的實現，使之成為目前國內規模最大的地下金屬礦山。圖表圖表3333：自然崩落法采礦示意圖自然崩落法采礦示意圖 圖表圖表3434：普朗礦區鉆孔及普朗礦區鉆孔及 KT1KT1 礦體空間模型礦體空間模型 資料來源：普朗銅礦自然崩落法采礦底部結構穩定性研究，中郵證券研究所 資料來源：普朗銅礦自然崩落法采礦底部結構穩定性研究，

62、中郵證券研究所 公司在創立之初就積極布局智慧礦山建設，以安全生產和降本增效為目標，貫穿礦山數公司在創立之初就積極布局智慧礦山建設，以安全生產和降本增效為目標，貫穿礦山數字化、信息化和智能化三個階段字化、信息化和智能化三個階段，涵蓋生產技術協同、過程智能管控、智能裝備與系統、大數據分析、虛擬實訓等方面，構成了智慧礦山建設核心技術支撐平臺。同時公司還將智能化開采應用作為主攻方向，自主研發和遙控和自動駕駛鏟運機技術，目前已在普朗銅礦成功投用。由金誠信集團投資成立的迪邁科技，專注于數字礦山科學技術，為礦山企業過程管控和科學管理提供整體解決方案。目前產品已應用于國內外 400 余礦企和機構，公司有望成為

63、礦山信息化、智能化領軍企業和數字礦山科技的領導者。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 圖表圖表3535：普朗銅礦三維可視化綜合監控系統普朗銅礦三維可視化綜合監控系統 圖表圖表3636：迪邁科技迪邁科技露天礦智能調露天礦智能調度度系統系統 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 資料來源：迪邁科技，中郵證券研究所 憑借憑借先進先進技術優勢技術優勢，公司盈利能力，公司盈利能力持續優異持續優異。礦山開采的條件較多，加之礦場環境復雜，采礦業存在準入壁壘。目前國內礦山開采技術仍處于發展階段，技術領先的企業可以打造護城河，形成礦山開發服務的差異化優勢。因此相較于同業公司中的工程建設類企業以及其他規模較小的

64、礦服企業，公司兼具規模優勢和技術優勢，能夠為客戶提供更加優質的服務，且議價能力較強，因此盈利能夠長期保持較高水平。圖表圖表3737：公司與公司與工程建設工程建設同業公司毛利率對比同業公司毛利率對比 圖表圖表3838：公司與公司與有色金屬有色金屬同業公司同業公司毛毛利率對比利率對比 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%2015201620172018201920202021中國中冶中國中鐵金誠信0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202021銅冠礦建金誠信 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

65、 19 2.4 2.4 客戶端：客戶端：堅持“大業主堅持“大業主+大項目大項目”策略，”策略，客戶黏性驅動高增長客戶黏性驅動高增長 客戶資源方面，公司按照“大市場、大業主、大項目”市場策略，以“實力業主、知名礦山”為目標市場導向，經過多年市場開發，形成了以央企、地方國企、上市公司、國際知名礦業公司為代表的穩定客戶群，包括江西銅業、金川集團、中國有色、開磷集團、馳宏鋅鍺、云南銅業、海南礦業、西部礦業、北方礦業、紫金礦業、Ivanhoe、Vedanta、EMR、ShalkiyaZinc等。合作項目也由點及面、不斷深入。公司與中國有色在海外的合作已由贊比亞 Chambishi 項目延伸至贊比亞 Lu

66、anshya 銅礦項目和印度尼西亞 Dairi 鉛鋅礦項目；與紫金礦業的合作也由剛果（金）Kamoa 項目延伸至塞爾維亞 Timok 銅金礦項目、塞爾維亞 Bor 銅金礦項目、塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦項目。圖表圖表3939：公司公司當前當前在建在建礦山礦山項目項目 市場市場 項目名稱項目名稱 業主名稱業主名稱 成立時間成立時間 相關礦山相關礦山 所在地區所在地區 境內市場 武山三期項目 江西銅業集團有限公司 2020.06 武山銅礦 江西 普朗項目 云南迪慶有色金屬有限責任公司 2014.06 普朗銅礦 云南 海礦石碌項目 海南礦業股份有限公司 2009.12 石碌鐵礦 海南 開磷項目 貴州

67、開磷有限責任公司 2006.05 磷礦 貴州 會澤項目 云南馳宏鋅鍺股份有限公司會澤礦業分公司 2002.05 會澤鉛鋅礦 云南 錫鐵山項目 西部礦業股份有限公司錫鐵山分公司 2015.12 錫鐵山鉛鋅礦 青海 白玉項目 四川鑫源礦業有限責任公司 2017.01 呷村銀多金屬礦 四川 黃崗項目 內蒙古黃崗礦業有限責任公司 2005.08 鐵錫多金屬礦 內蒙古 會寶嶺項目 臨沂會寶嶺鐵礦有限公司 2011.09 會寶嶺鐵礦 山東 遜克項目 黑河銀泰礦業開發有限責任公司 2018.06 東安金礦 黑龍江 金川項目 金川集團股份有限公司 2003.05 龍首礦鎳礦 甘肅 肅北項目 肅北縣博倫礦業開發

68、有限責任公司 2010.05 七角井鐵礦 甘肅 匯金項目 萊州匯金礦業投資有限公司 2018.11 紗嶺金礦 山東 銀山項目 江西銅業集團銀山礦業有限責任公司 2015.03 多金屬礦 江西 武山項目 江西銅業股份有限公司 1990.10 武山銅礦 江西 大冶項目 湖北省大冶市大紅山礦業有限公司 2003.09 石頭嘴銅鐵礦 湖北 廬江項目 安徽金牛礦業有限公司 2009.05 大包莊硫鐵礦 安徽 甕安項目 貴州甕安縣天一礦業有限公司 2022.03 老虎洞磷礦 貴州 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 金盛項目 萊州金盛礦業投資有限公司 山東省膠東半島金礦 山東 境外市場 波爾項目 紫金

69、礦業塞爾維亞紫金銅業公司 2020.10 JM 礦、ZB 金礦 塞爾維亞 卡莫阿項目 Kamoa Copper SA 2017.10 卡莫阿銅礦 剛果（金）東南礦體項目 中色非洲礦業有限公司 2020.01 謙比希東南礦體 贊比亞 謙比希項目 中色非洲礦業有限公司 2003.07 謙比希銅礦 贊比亞 KCM 項目 Konkola Copper Mines plc 2012.08 Konkola（孔科拉）銅礦 贊比亞 魯班比項目 Lubambe Copper Mine Limited 2017.04 魯班比銅礦 贊比亞 盧安夏項目 中色盧安夏銅業有限公司 2018.02 巴魯巴銅礦 贊比亞 百安

70、項目 柯米卡簡易有限公司 2019.04 卡莫亞銅鈷礦 剛果（金）金塞項目 Rakita 勘探有限公司 2019.04 Timok 銅金礦 塞爾維亞 金印達瑞項目 中色（印尼）達瑞礦產有限公司 2019.11 達瑞鉛鋅礦 印度尼西亞 金森達項目 金川集團國際資源有限公司 2022.06 金森達銅礦 剛果（金）佩吉項目 塞爾維亞紫金礦業有限公司 2022.02 丘卡盧-佩吉銅金礦 塞爾維亞 沙爾基亞項目 哈薩克斯坦沙爾基亞鋅業有限公司 2021.11 沙爾基亞鉛鋅礦 哈薩克斯坦 金科項目 金川集團梅特瑞斯公司 2019.12 穆松尼(Musonoi)銅鈷礦 剛果（金）資料來源：公司官網，中郵證券

71、研究所 從項目規模來看，公司以大項目為主從項目規模來看，公司以大項目為主。2016-2021 年公司平均項目規模由 0.70 億元上升至 1.34 億元。當有色金屬價格出現大幅波動時，大項目能保持更穩定的運營，有助于公司保持穩定利潤。同時由于礦山服務行業集中度較低，大項目本身存在一定準入門檻，對于礦服企業的綜合服務能力具備嚴格要求，專注于大項目有利于避免過度競爭，保障公司長期經營穩健。大業主規模穩步上升，大業主規模穩步上升，抗風險能力增強?？癸L險能力增強。當礦價持續走低時，眾多中小礦山受限于資金壓力，往往采取停產減產的方式來維持運營，而大型礦山可以通過平衡開采品位等手段來維系礦山的生產運營，甚

72、至主動增加礦山工程建設投資，以較低投入獲取礦業權。因此擁有優質大型客戶的礦山開發服務企業，經營更為穩健。公司前五大客戶簽約額穩步上升，2021 年已增至25.7 億元，且占總營收比重均在 50%以上。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 圖表圖表4040：公司歷年在建項目平均金額公司歷年在建項目平均金額 圖表圖表4141：公司歷年前五大客戶簽約金額及占收入比重公司歷年前五大客戶簽約金額及占收入比重 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 受益于大客戶戰略，受益于大客戶戰略，公司采供礦量公司采供礦量持續增長持續增長，為公司業績增長為公司業績增長提供穩定動力提供穩

73、定動力。2021 年公司采供礦量高達 3187.3 萬噸，近十年實現 4.68 倍增速。2021 年公司掘進總量為 337.44 萬，多年保持較高水平。經過多年市場開發，公司形成了穩定客戶群，大項目格局已經形成。優質客戶群能夠拓展潛在項目資源，助力公司業績不斷增厚。圖表圖表4242：公司歷年采供礦量公司歷年采供礦量 圖表圖表4343：公司歷年掘進總量公司歷年掘進總量 資料來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所 3 3 布局布局礦山資源業務，礦山資源業務，創造盈利高彈性創造盈利高彈性 公司順應行業發展趨勢，明確礦山資源業務作為未來第二增長極。公

74、司順應行業發展趨勢，明確礦山資源業務作為未來第二增長極。2019 年 5 月與開磷集團合作以 2.91 億元取得貴州省兩岔河磷礦項目 90%股權，正式轉型礦企；同年 8 月收購位于剛果（金）的 Dikulushi 礦區下屬的兩個礦業權及相關資產；同年 11 月收購艾森豪集團旗下哥倫比亞 SanMatias 銅金銀礦近 20%股權；2021 年 1 月，公司全資收購歐亞資源下屬的 Sky Pearl100%股權，同時獲得其位于剛果（金）的 Lonshi 銅礦開采權。礦山資源開發已經成為公司第二大核心業務，通過資源勘探、資產并購與開發等舉措，形成了從資源勘探、項目開發、礦山建設、服務運營到產品銷售

75、的全產業鏈打造，實現礦山開發服務與資源開發板塊的“雙輪0.70 0.78 0.96 0.96 1.20 1.34 0.00.20.40.60.81.01.21.41.6201620172018201920202021單項目平均金額(億元)13.6 12.4 16.0 20.9 21.2 25.7 44%46%48%50%52%54%56%58%60%62%051015202530201620172018201920202021前五大客戶簽約金額(億元)占總營收比例(右軸)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002011201220132014201520162017

76、2018201920202021采供礦量(萬噸)05010015020025030035040045020112012201320142015201620172018201920202021掘進總量(萬m)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 驅動”。公司礦山項目涉及到銅礦、金礦、銀礦和磷礦，目前總計擁有的礦產保有資源權益儲量為銅 106 萬噸，銀 249 噸，金 7 噸，品位為 32.65%的磷礦石 1920 萬噸。依托礦山開發服務主業優勢，未來資源開發的潛力巨大。圖表圖表4444：公司礦山資源業務發展時間線公司礦山資源業務發展時間線 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 圖表圖表4545：

77、公司總計擁有礦產保有資源權益儲量公司總計擁有礦產保有資源權益儲量 銅金屬（萬噸）銀金屬（噸）金金屬（噸）磷礦石（萬噸，品位 32.65%）106 249 7 1920 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 3.1 3.1 收購貴州兩岔河磷礦，首次進軍資源開發領域收購貴州兩岔河磷礦，首次進軍資源開發領域 公司于 2019 年 5 月通過公開競買取得貴州兩岔河磷礦采礦權，公司持股 90%，貴州開磷集團股份有限公司持股 10%。兩岔河磷礦兩岔河磷礦儲量豐富，儲量豐富，資源稟賦資源稟賦優異優異。兩岔河礦段位于開陽縣洋水礦區，礦區面積 4.8 平方公里,是全國優質磷礦區，礦區內采礦權資源量(331+332

78、+333)為 2133.41 萬噸磷礦石，P2O5平均品位 32.65%。根據項目初步設計，礦山整體生產規模 80 萬 t/a，采用分區地下開采，其中南部采區生產規模 30 萬 t/a，建設期 1 年，生產期 20 年；北部采區生產規模 50 萬 t/a，建設期 3 年，生產期 18 年；最終產品為磷礦石原礦，平均品位 30.31%。圖表圖表4646：兩岔河各級別磷礦資源量情況兩岔河各級別磷礦資源量情況 類別 331 332 333 合計 礦石量（萬噸）165.57 365.99 1601.85 2133.41 品位 33.67%32.85%32.25%32.65%25（萬噸）55.75 12

79、0.23 516.60 692.58 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 新能源汽車行業的蓬勃發展，為動力電池市場帶來增益。動力電池根據材料類別主要分為三元、磷酸鐵鋰、錳酸鐵鋰、鈦酸鋰電池，市場主要以三元電池和磷酸鐵鋰電池為主。磷酸鐵鋰電池以其穩定的化學性能和低廉的成本越發獲得市場青睞，2021 年國內正極材料出貨量中，磷酸鐵鋰正極材料占比 43%，超過三元正極材料。同時磷酸鐵鋰電池裝車量也一路走高，2021年裝車量高達 79.8GWh，占動力電池裝機量 51.7%，近五年 CAGR 高達+31.9%，磷酸鐵鋰在新能源電池領域的應用超越三元，且增速十分迅

80、猛。預計隨著國內汽車動力電池產業不斷發展，磷酸鐵鋰裝車量市場份額將持續提升。圖表圖表4747：20212021 年中國正極材料出貨量結構年中國正極材料出貨量結構 圖表圖表4848：2 2016016-20212021 年磷酸鐵鋰電池裝機量及占比年磷酸鐵鋰電池裝機量及占比 資料來源：中商情報網，中郵證券研究所 資料來源：商業汽車評論，央視網，中郵證券研究所 3.2 3.2 收購剛果（金）收購剛果（金）DikulushiDikulushi 銅礦，已銅礦，已順利順利投產投產 2019 年 8 月，公司通過全資子公司 Eunitial Mining Investment Limited 以 275 萬

81、美元低價收購 Anvil Mining Congo SA 位于剛果（金）Dikulushi 銅銀礦下屬兩個礦權及相關資產，持有 100%權益，自此開啟銅礦資源開發進程。收購期間銅價正處于低位區間，具備顯著成本優勢。圖表圖表4949：公司銅礦并購節點及銅價公司銅礦并購節點及銅價 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 43%38%9%10%磷酸鐵鋰正極材料三元正極材料鈷酸鋰正極材料錳酸鋰正極材料0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200201620172018201920202021磷酸鐵鋰電池裝機量(GWh)動力電池裝機量(GWh)占比(右軸)3,5004,50

82、05,5006,5007,5008,5009,50010,50011,500LME結算價:銅(美元/噸)2019.092019.09收購收購DikulushiDikulushi銅礦銅礦2019.112019.11參股參股CodorbaCodorba礦業礦業2019.112019.11參股參股CodorbaCodorba礦業礦業 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 該項目位于剛果（金）東南部加丹加（Katanga）省，采礦權面積 68.77 平方公里，項目資源量為 8.1 萬噸銅、191.6 噸白銀。根據 AMC 提供的前期資源/儲量估算資料，采礦權 PE606礦床 Dikulushi 銅銀

83、礦石量約 113 萬噸，銅平均品位 6.33%，折合銅金屬量 7.14 萬噸，銀平均品位 144g/t，折合銀金屬量 164 噸；采礦權 PE13085 礦床擁有銅銀礦石量 57.5 萬噸，銅平均品位 1.63%，折合銅金屬量 0.94 萬噸，銀平均品位 48 克/噸，折合銀金屬量 27.6 噸。該礦山屬于高品位優質資源，該項目已于 2021 年 12 月投產。圖表圖表5050：DikulushiDikulushi 礦相關數據礦相關數據 礦權編號 礦種 有效期限 面積()礦床名稱 礦石量(萬噸)銅資源量(萬噸)銀資源量(噸)PE606 Ag，Cu 20020131-20220130 40.77

84、 Dikulushi 113.1 7.14 164 PE13085 Ag，Cu 20130727-20430726 28 Kabusanje+Kazumbula 27.5 0.94 27.6 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 3.3 3.3 收購收購 Sky PearlSky Pearl，積極積極布局剛果（金）布局剛果（金）LonshLonshi i 銅礦銅礦 2021年1月，公司通過全資子公司致元礦業使用自有資金收購Eurasian Resources Group Sarl 旗下 Sky Pearl Exploration Limited 的 100%股權，獲得其全資子公司 Sabwe M

85、ining Sarl 持有的位于剛果（金）的 1 個銅礦采礦權及其周邊 7 個探礦權。該項目位于剛果（金）加丹加省東南部，距離贊比亞邊境 3 公里，采礦權資源量約為 87 萬噸銅，平均品位 2.82%。圖表圖表5151：LonshiLonshi 銅礦銅礦資源數據資源數據 礦權 類別 資源量(萬噸)銅品位 折合銅金屬量(萬噸)PE13093 探明+控制 2633 2.73%72 原露采坑底部保安礦柱 456 3.29%15 合計 3089 2.82%87 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 公司預計該項目將于 2023 年底投產，達產后處理礦石能力預計超過 100 萬噸/年，屆時銅礦的年產量能夠

86、達到 4 萬噸以上。采礦權周邊 7 個探礦權面積超過 900 平方公里，均分布于剛果（金）東南部，目前僅開展了地質物探、化探工作及少量的鉆探工程，地質勘查工作程度較淺，尚需后期開展地質普查及詳查地質工作。3.4 3.4 參股參股 CordobaCordoba 公司公司，SanMatiasSanMatias 銅金銀礦潛力巨大銅金銀礦潛力巨大 2019 年 11 月 16 日，公司全資子公司開元礦業與加拿大 Cordoba Minerals Corp.簽署股份認購協議，認購金額合計 1096.5 萬加元，認購完成后公司持有 Cordoba 礦業公司 19.9%的股權，間接參股其下屬的 SanMat

87、ias 銅金銀礦項目。該項目礦權面積約 200 平方公里，同時另有 25 平方公里正在申請，包括 Alacran、Montiel East、Montiel West 和 Costa Azul 四個礦床。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 圖表圖表5252：SanMatiasSanMatias 項目地理位置項目地理位置 圖表圖表5353：SanMatiasSanMatias 礦區分布礦區分布 資料來源：COLOMBIA 預可行性研究，中郵證券研究所 資料來源：Cordoba 官網，中郵證券研究所 Cordoba 公司已發布針對 SanMatias 銅金銀礦內的 Alacran 礦床的預可行性

88、研究結果，根據報告信息，SanMatias 項目礦石控制的資源量 1.219 億噸，當量銅品位 0.46%，其中銅金屬量 51.8 萬噸，此外保有金金屬量 30.97 噸，銀金屬量 258.22 噸。該項目的控制+推測的礦石資源量為 1.27 億噸，合計銅金屬量 52.84 萬噸，金金屬量 31.96 噸，銀金屬量 262.30 噸，平均當量銅品位為 0.64%。圖表圖表5454：SanMatSanMatasas 銅金銀礦銅金銀礦資源信息資源信息 控制資源控制資源 分類 礦石量(百萬噸)銅品位 金品位(克/噸)銀品位(克/噸)銅金屬量(萬噸)金金屬量（盎司）銀金屬量（盎司）Alacran 10

89、5.6 0.44%0.27 2.52 46.67 921957 8545652 Montiel East 4.3 0.46%0.35 1.53 1.98 48800 211200 Montiel West 4.6 0.24%0.49 1.32 1.12 72600 211200 Costa Azul 7.4 0.24%0.21 0.65 2.03 49200 211200 控制總量控制總量 1 121.921.9 0 0.42.42%0 0.28.28 2 2.33.33 5 51.801.80 10925571092557 91084529108452 推測資源推測資源 分類 礦石量(百萬噸

90、)銅品位 金品位(克/噸)銀品位(克/噸)銅金屬量(萬噸)金金屬量（盎司）銀金屬量（盎司）Alacran 2.6 0.20%0.17 0.86 0.52 14,531 72308 Montiel East 1.8 0.25%0.15 0.88 0.44 8,500 50300 Montiel West 0.6 0.07%0.54 0.96 0.04 11,100 19000 Costa Azul 0.1 0.29%0.16 0.60 0.04 600 2400 推測總量推測總量 5 5.1.1 0 0.204%.204%0 0.206.206 0 0.874.874 1 1.04.04 347

91、3134731 144008144008 資料來源：COLOMBIA 預可行性研究，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 4 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1 4.1 礦山開發服務礦山開發服務 作為公司傳統主業，公司依據服務合同進行結算，因此收入和利潤增速較為明確，盈利水平較為穩定。我們假設 22-24 年礦山服務收入復合增速 20%，毛利率穩定在 27%左右，凈利率約 10%左右。預計 22-24 年公司礦服業務營業收入分別為 54.05/64.86/77.83，凈利潤分別為5.95/7.13/8.56 億元。目前 LME 銅價約為 9000 美元，該價格與

92、 2021 年銅價持平。由于礦山企業成本相對固定，我們認為目前情況下銅企的盈利與 2021 年持平。因此我們參考金誠信 2021 年估值表現對其2023 年礦服業務進行估值。2021 年金誠信 PE（TTM）估值均值為 26.32 倍，我們給予 2023 年礦服業務 26.32 倍估值，對應目標市值 188 億元。圖表圖表5555：近三年市盈率（近三年市盈率（T TTMTM）走勢）走勢 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 4.2 4.2 礦山資源業務礦山資源業務 基本假設：基本假設：1）銅價：以最新 LME 銅結算價為參考，若未來兩年銅價保持穩定水平，預計 2023-2024年銅價為 900

93、0 美元/噸；2）磷礦含稅價格（元）：以磷礦最新現貨價格為參考，若未來兩年磷礦價格保持穩定，計2023-2024 年磷礦含稅價格為 1000 元/噸；3）其他：美元對人民幣匯率按 7.0 進行考慮，所得稅率按 25%進行考慮，銅礦計價系數按照 0.85 考慮；4）銷量：預計 23-24 年銅金屬銷量 1/4 萬噸，磷礦石銷量 16/30 萬噸?；谝陨霞僭O，我們預計公司礦山資源業務 22-24 年實現營業收入 0/6.77/26.91 億元，凈利潤分別為 0/2.09/10.09 億元。我們給予 2023 年礦山資源業務 15 倍估值，對應目標市值31 億元。05101520253035404

94、52020-02-072020-03-032020-03-262020-04-212020-05-192020-06-112020-07-082020-07-312020-08-252020-09-172020-10-202020-11-122020-12-072020-12-302021-01-252021-02-242021-03-192021-04-142021-05-122021-06-042021-06-302021-07-232021-08-172021-09-092021-10-132021-11-052021-11-302021-12-232022-01-182022-02-1

95、72022-03-142022-04-082022-05-062022-05-312022-06-242022-07-192022-08-112022-09-052022-09-292022-10-312022-11-232022-12-162023-01-11市盈率(TTM)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 4.3 4.3 投資建議投資建議 我 們 預 計2022-2024年 公 司 營 業 收 入 分 別 為54.05/71.63/104.74億 元，YOY+20.01%/+32.53%/+46.23%，凈利潤分別為 5.95/9.23/18.66 億元。我們看好公司礦山服務行業地位

96、和礦山資源開發業務的前景，且 23 年是礦山資源放量的首年，給予公司 23 年 219 億目標市值，首次覆蓋給予“買入”評級。5 5 風險提示風險提示 宏觀經濟波動：宏觀經濟波動：若經濟下行，礦石原料價格不及預期，導致礦企資本開支減少，影響礦山服務行業景氣度；海外市場開拓海外市場開拓不及預期不及預期：海外礦山項目開發受當地政治、經濟政策影響較大，加之海外疫情反復給項目進度帶來風險；項目投產不及預期項目投產不及預期：若項目投產不及預期，導致公司產能釋放進度緩慢，影響公司未來業績水平。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 table_FinchinaDetail 財務報表和主要財務比率財務報表和

97、主要財務比率 財務報表財務報表(百萬元百萬元)2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務比率主要財務比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表 成長能力成長能力 營業收入營業收入 4,503.81 5,404.80 7,162.85 10,473.90 營業收入 16.57%20.01%32.53%46.23%營業成本 3,297.67 3,943.10 5,057.11 7,017.74 營業利潤 20.03%31.85%54.85%101.82%稅金及附加 27.75 35.13 47.27 53.42 歸屬于母公司凈利潤 28.93%26.24%55

98、.18%102.21%銷售費用 19.74 28.31 39.66 42.98 獲利能力獲利能力 管理費用 300.13 424.28 567.30 652.43 毛利率 26.78%27.04%29.40%33.00%研發費用 78.68 122.57 169.60 167.85 凈利率 10.46%11.00%12.88%17.81%財務費用 105.44 28.94 23.78 17.44 ROE 8.91%10.21%13.68%21.66%資產減值損失 10.96 0.00 0.00 0.00 ROIC 7.76%8.57%11.72%19.07%營業利潤營業利潤 604.79 79

99、7.39 1,234.79 2,492.08 償債能力償債能力 營業外收入 2.67 2.65 2.88 2.72 資產負債率 38.35%37.56%36.51%34.01%營業外支出 7.12 7.34 7.56 7.44 流動比率 2.60 2.49 2.42 2.56 利潤總額利潤總額 600.33 792.70 1,230.11 2,487.36 營運能力營運能力 所得稅 142.98 198.18 307.53 621.84 應收賬款周轉率 2.28 2.45 2.69 3.27 凈利潤凈利潤 457.35 594.53 922.58 1,865.52 存貨周轉率 6.21 6.2

100、2 6.37 6.63 歸母凈利潤歸母凈利潤 470.95 594.53 922.58 1,865.52 總資產周轉率 0.54 0.60 0.71 0.88 每股收益（元）每股收益（元）0.78 0.99 1.53 3.10 每股指標（元）每股指標（元）資產負債表資產負債表 每股收益 0.78 0.99 1.53 3.10 貨幣資金 1,847.52 1,377.38 888.53 848.03 每股凈資產 8.79 9.68 11.21 14.31 交易性金融資產 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 應收票據及應收賬款 2,036.67 2,473.33 3,002.

101、27 3,607.92 PE 36.43 28.86 18.60 9.20 預付款項 54.87 57.47 78.92 105.90 PB 3.24 2.95 2.54 1.99 存貨 792.50 944.66 1,302.95 1,855.04 流動資產合計流動資產合計 5,778.72 6,061.79 6,794.85 8,606.78 現金流量表現金流量表 固定資產 1,626.00 1,897.50 2,259.50 2,621.50 凈利潤 457.35 594.53 922.58 1,865.52 在建工程 145.82 195.82 255.82 310.82 折舊和攤銷

102、270.34 36.50 47.00 45.00 無形資產 635.92 777.92 918.92 1,111.92 營運資本變動-221.83 -501.69 -740.89 -1,222.29 非流動資產合計非流動資產合計 2,905.32 3,368.82 3,931.82 4,541.82 其他 182.71 60.99 64.71 75.16 資產總計資產總計 8,684.04 9,430.61 10,726.66 13,148.60 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 688.57 190.32 293.40 763.40 短期借款 433.43 393.50 285.96 2

103、12.22 資本開支-530.42 -505.02 -615.12 -660.36 應付票據及應付賬款 942.44 1,127.69 1,372.77 1,648.76 其他-206.76 -27.02 -35.81 -52.37 其他流動負債 849.45 915.72 1,151.66 1,505.82 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-737.18 -532.04 -650.93 -712.73 流動負債合計流動負債合計 2,225.32 2,436.91 2,810.39 3,366.80 股權融資 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 31.95 31.95 31.95

104、 31.95 債務融資-199.55 0.00 0.00 0.00 非流動負債合計非流動負債合計 1,105.40 1,105.40 1,105.40 1,105.40 其他-59.93 -128.42 -131.32 -91.17 負債合計負債合計 3,330.72 3,542.31 3,915.79 4,472.20 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額-259.48 -128.42 -131.32 -91.17 股本 593.97 593.97 593.97 593.97 現金及現金等價物凈增現金及現金等價物凈增-324.13 -470.14 -488.85 -40.50 資本公積金 1

105、,732.99 1,732.99 1,732.99 1,732.99 加額加額 未分配利潤 2,657.83 3,103.63 3,887.83 5,473.52 少數股東權益 65.46 65.46 65.46 65.46 其他 303.07 392.25 530.64 810.47 所有者權益合計所有者權益合計 5,353.31 5,888.30 6,810.88 8,676.40 負債和所有者權益總計負債和所有者權益總計 8,684.04 9,430.61 10,726.66 13,148.60 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 中郵證券投資評級

106、說明中郵證券投資評級說明 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與

107、 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 買入 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 增持 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報

108、告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根

109、據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版

110、權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。中郵證券的經營范圍包括證券經紀、證券投資

111、咨詢、證券投資基金銷售、融資融券、代銷金融產品、證券資產管理、證券承銷與保薦、證券自營和與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問等。中郵證券目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西等地設有分支機構。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長。中郵證券努力成為客戶認同、社會尊重，股東滿意，員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所中郵證券研究所 北京北京 電話：010-67017788 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海上海 電話：18717767929 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3 樓 郵編：200000 深圳深圳 電話：15800181922 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048