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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 公公司司跟跟蹤蹤 報報告告 證券研究報告證券研究報告 industryId 電氣設備電氣設備 investSuggestion 買入買入(首次首次 ）marketData 市場數據市場數據 日期 2023/2/9 收盤價（元）18.21 總股本（百萬股）136 流通股本（百萬股）84 凈資產（百萬元）690 總資產（百萬元）1075 每股凈資產（元）5.07 來源：WIND，興業證券經濟與金融研究院整理 relatedReport 相關報告相關報告 emailAuthor 分析師：分析師：王

2、帥 S0190521110001 assAuthor 投資要點投資要點 summary 重點發力工商業儲能，為客戶提供整體解決方案。重點發力工商業儲能，為客戶提供整體解決方案。公司儲能業務前期布局完善，目前除電芯均可實現自產。目前公司已經具備一定出貨能力，其中光伏配儲、變電站電網參與調峰調頻、工商業儲能均有相當體量的示范性項目。2023 年公司依托河南本地渠道優勢，著力打造百度電級別的拳頭產品，重點發力工商業儲能和分布式配儲市場，把握細分領域增長同時，盈利能力更具優勢。充電樁立足河南，逐步向外拓展。充電樁立足河南，逐步向外拓展。2022 年起公司充電樁業務預計有效貢獻業績，目前公司該業務已經簽

3、訂了若干項目，在河南本省、尤其是南陽本地市場基礎優勢顯著，全年收入有望保持較高增速。公司充電樁目前可以實現充電模塊自供，毛利率處于行業較高水平。受益政策推動和市場渠道優勢，業務有望持續高速增長。傳統業務中避雷器傳統業務中避雷器 know-how 明顯，受益特高壓今年翻倍增長。明顯，受益特高壓今年翻倍增長。避雷器行業中，原材料配方 know-how 顯著，尤其是特高壓市場目前只有 4 家廠商具備供應資質，避雷器平均毛利率達 40%+，其中特高壓相關的毛利率可達 60%+，目前市場格局穩定，是典型的高壁壘細分市場。特高壓避雷器占比避雷器總量30-40%，我們預計2023年在特高壓投資加速的背景下公

4、司避雷器業務有望實現快速增長。投資建議：投資建議：預計公司 2022-2024 年盈利 0.81/1.35/1.64 億元，對應 2023 年2 月 9日 PE為 30.6/18.4/15.1 倍，首次覆蓋給予公司“買入”評級。風險提示：風險提示：政策效果不及預期；下游需求不及預期；原材料價格持續上行；宏觀經濟波動；行業政策變化。主要財務指標主要財務指標 主要財務指標 會計年度會計年度 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入(百萬元百萬元)532 605 975 1314 同比增長同比增長 0.7%13.8%61.1%34.7%歸母凈利潤歸母凈利潤(百萬元百萬元)69

5、81 135 164 同比增長同比增長-6.6%17.0%66.8%21.3%毛利率毛利率 30.9%30.9%32.6%30.6%ROE 9.7%11.0%15.5%15.8%每股收益每股收益(元元)0.51 0.59 0.99 1.20 市盈率市盈率 35.8 30.6 18.4 15.1 來源：WIND，興業證券經濟與金融研究院整理 dyCompany 金冠電氣金冠電氣 （688517 ）000009 title 儲能儲能+充電樁充電樁+特高壓三賽道共振特高壓三賽道共振向上向上 createTime1 2023 年年 2 月月 10 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀

6、正文之后的信息披露和重要聲明 -2-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 目目 錄錄 1、特高壓避雷器保持領跑，充電樁及儲能擴張迅速.-4-1.1、特高壓避雷器保持領跑，充電樁及儲能擴張迅速.-4-1.2、業績增長穩定，毛利率保持較高水平.-6-1.3、自主研發、產學研相結合的創新研發模式.-8-2、避雷器業務穩定，特高壓政策扶持助騰飛.-9-2.1、避雷器業務品類多樣，技術基礎堅實豐厚.-9-2.2、特高壓市場準入壁壘高，公司具有天然優勢.-9-2.3、避雷器業務穩定，特高壓政策扶持助騰飛.-10-3、充電樁前景廣闊，專項債助力業務布局.-11-3.1、河南新能源車滲透率增長迅速，潛在空間巨大.-11-

7、3.2、地方專項債助力充電樁業務布局.-11-3.3、公司立足南陽，輻射全省.-12-4、儲能業務布局全面，技術優勢彰顯競爭力.-13-5、投資建議及風險提示.-14-mWiXoYoYkUfWeZdYoX8Z8OdN9PsQnNnPmPfQoOsQjMpOpMaQrRxOwMpNoNNZqMrP 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -3-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 圖目錄圖目錄 圖 1、金冠電氣發展歷程.-4-圖 2、2021 年配網產品與避雷器仍為主要收入來源.-5-圖 3、近五年營業收入較為穩定.-5-圖 4、截至 2023年 2月 6日，河南錦冠持

8、股比例達 38.97%.-6-圖 5、2018-2021 年營收 CAGR 為 1.35%.-7-圖 6、2018-2021 年歸母凈利潤 CAGR為 14.47%.-7-圖 7、2018-2021 年毛利率保持在 30%以上.-7-圖 8、2021 年公司業務集中在華東、華中和華北.-7-圖 9、銷售費用率持續下降.-8-圖 10、近年來公司經營性現金流凈額穩定.-8-圖 11、2018-2022年研發費用率穩定保持在 4%以上.-8-圖 12、截至 2021年底公司累計專利獲得數 143件.-8-圖 13、公司避雷器系列產品按外絕緣形式分類.-9-圖 14、公司部分特高壓避雷器項目.-10

9、-圖 15、2018-2021 年公司避雷器業務毛利率穩定.-10-圖 16、2006-2025 中國特高壓投資規模預測趨勢圖.-10-圖 17、2022年 11 月中國新能源車滲透率排名前八的省市.-11-圖 18、2021年以來專項債用于新能源基礎設施項目規模（億元）.-12-圖 19、2022河南專項債用于項目規模（億元）.-12-圖 20、2022年專項債用于新能源基礎設施項目規模（億元）.-13-圖 21、2017-2023 年中國新能源充電樁市場規模預測趨勢圖.-13-表表目錄目錄 表 1、金冠股份四大業務板塊的產品及應用領域.-4-表 2、金冠電氣儲能產品研發與生產.-13-表

10、3、公司分業績盈利預測表.-14-表 4、可比公司估值（截至 2023年 2月 9 日）.-15-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -4-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 1、特高壓避雷器保持領跑，充電樁及儲能擴張迅速特高壓避雷器保持領跑，充電樁及儲能擴張迅速 1.1、特高壓避雷器保持領跑，充電樁及儲能擴張迅速特高壓避雷器保持領跑，充電樁及儲能擴張迅速 18 年內業務板塊相繼完善在行業主導趨勢。年內業務板塊相繼完善在行業主導趨勢。金冠電氣成立于 2005 年，2021 年于上交所創業板成功上市，是中國領先的電力設備及解決方案提供商。2005 年，公司成立。2

11、017 年，發行人被評為河南省創新龍頭企業，金冠商標被國家工商行政管理總局認定為中國馳名商標；2019 年，發行人的金屬氧化物避雷器產品被工信部認定為制造業單項冠軍產品。2021 年，公司在新能源汽車充電樁產品方面，開展充電樁的結構與電氣設計研發工作，專注于大功率電子在充電樁方面的應用，取得了第三方型式試驗報告，通過了電氣、電磁兼容、通訊規約等試驗驗證，生產線已達到量產階段。2022 年公司新增充電樁與儲能產品銷售額使得收入大幅增長。兩大支柱業務板塊分庭抗禮，新增兩大支柱業務板塊分庭抗禮，新增新新能源充電樁儲能業務擴寬公司渠道。能源充電樁儲能業務擴寬公司渠道。公司避雷器產品繼續保持行業領先，通

12、過深厚的技術積累，不斷推出可控避雷器、閥避雷器、直流配網避雷器、智能避雷器等高端避雷器產品并實現銷售，穩固了公司的行業地位，進一步擴大了市場份額。2021 年公司進軍壓敏電阻與新能源領域，提升公司競爭力。表表 1 1、金冠股份四金冠股份四大業務板塊大業務板塊的產品及應用領域的產品及應用領域 業務分類 主要產品 應用領域 主要用途 避雷器 瓷外套避雷器 符合外套避雷器 GIS罐式避雷器 分離式避雷器 發電廠、變電站、配電網、電氣化鐵路、變壓器中性點保護等 用于保護電氣內部的設備免受雷擊時高瞬態過電壓危害,并限制續流時間,也常限制續流幅值 圖圖 1、金冠電氣發展歷程金冠電氣發展歷程 資料來源：公司

13、官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -5-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 智能配電網 高壓開關柜 環網柜 柱上開關 箱式變電站 變壓器 發電廠、變電站、工礦企業、高層建筑等場所 為我國電網體系建設提供設備與技術 充電樁 480kW分體式直流樁 240kW分體式直流樁 160kW一體式直流樁 新能源汽車充電站 服務于“新基建”的重要組成部分新能源汽車充電基礎設施建設 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 金冠電氣成立于 2005 年，在 2021 年與上交所科創板上市。公司是一家專業從事輸配電及控制設備研發、制造

14、和銷售的國家級高新技術企業，長期服務于以特高壓為骨干網架、各級電網協調發展的堅強智能電網建設，主要為用戶提供交、直流金屬氧化物避雷器及智能配電網系列產品。公司是中國避雷器行業的知名企業，多年從事避雷器研發制造，技術水平先進，避雷器系列產品涵蓋交直流、全電壓等級，是國內超特高壓交直流避雷器領域先進企業。2019 年 11 月，公司的金屬氧化物避雷器產品被工信部認定為制造業單項冠軍產品。公司目前核心產品：包括金屬氧化物避雷器、智能高壓開關柜、一二次融合環網柜（箱）和一二次融合柱上開關等，主要服務于堅強智能電網建設。圖圖 2 2、20212021 年年配網產品與避雷器仍為主要收入來源配網產品與避雷器

15、仍為主要收入來源 圖圖 3 3、近五年營業收入較為穩定近五年營業收入較為穩定 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 公司控股子公司均涉及設計、生產、銷售環節。公司控股子公司均涉及設計、生產、銷售環節。北京金冠智能電氣科技有限公司于 2019 年成立，負責儲能領域的技術開發，電力行業高效節能技術研發，電力電子裝置銷售等。南陽金冠智能開關有限公司負責開關柜的設計、生產、銷售環節。54.72%44.58%0.70%配網產品避雷器其他業務收入 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -6-公司跟蹤報告公

16、司跟蹤報告 圖圖 4 4、截至截至 20232023 年年 2 2 月月 6 6 日，日，河南錦冠持股比例達河南錦冠持股比例達 38.97%38.97%資料來源：公司公告、同花順，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2、業績增長穩定，業績增長穩定，毛利率保持較高水平毛利率保持較高水平 公司業績穩步增長，公司業績穩步增長，2022 年年 Q3 營收同比增長達營收同比增長達 18.81%。2018-2021 年營業收入CAGR 為 1.4%，2022Q3 營業收入達 3.69 億元，同比增長為 18.8%。盈利方面，2018-2021年歸母凈利潤 CAGR為 14.5%，2022Q3歸母凈利潤達 0

17、.34億元，同比增長為10.9%。2022Q3營收和歸母凈利潤漲勢迅猛，主要是新業務板塊充電樁和儲能產品收入增加所致。避雷器產品仍為核心業務，競爭力強。避雷器產品仍為核心業務，競爭力強。在特高壓避雷器領域具有較強的競爭優勢，目前國內僅有少數行業企業具備生產和中標特高壓避雷器產品的能力，公司屬于國內避雷器行業中四家能提供特高壓交流及特高壓直流避雷器產品的行業企業之一。與同行業主要競爭對手相比，公司具有較強的市場競爭能力，避雷器產品近年來在國網集中招標中市場份額較高。電化學儲能系統及設備、新能源汽車充電樁等新產品均已實現生產、銷售。電化學儲能系統及設備、新能源汽車充電樁等新產品均已實現生產、銷售。

18、在新能源汽車充電樁產品方面，開展了交流和直流充電樁的研發工作；核心產品有交流充電樁、直流一體式充電樁、直流分體式充電樁等。在電化學儲能設備與系統方面，開展了儲能雙向變流器、能源管理系統與電化學儲能系統等產品研發工作。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 圖圖 5 5、20182018-20212021 年營收年營收 CAGRCAGR 為為 1.35%1.35%圖圖 6 6、20182018-20212021 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 CAGRCAGR 為為 14.47%14.47%資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究

19、院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 公司毛利率公司毛利率近近年來約年來約 30%，歸母凈利率穩定在，歸母凈利率穩定在 10%左右。左右。2022Q3 毛利率為27.37%，同比下降4.14pct；歸母凈利率為9.21%，同比下降0.75pct。歸母凈利比較低的原因有 3 個：第一公司生產設備折舊率較高，拖累了凈利；第二公司新業務充電樁和儲能產品的鋪開，對凈利有一定的影響；第三傳統業務避雷器的銷售結構每年不同，特高壓避雷器凈利稍大，因此不同型號避雷器銷售結構的變化也會影響凈利的變動。公司主營業務集中在華東、華中和華北地區，毛利率在華北地區最高，公司主營業務集中在華東、華中和

20、華北地區，毛利率在華北地區最高，2021 年年為為 42.87%。公司產品銷售收入隨中標區域發生變化，導致主營業務分地區同比變動較大。西北地區和東北地區毛利率有所增加，同比分別增加 3.06pct 和2.03pct。其他地區均有所下降，其中海外地區毛利率下降最多，為 26.22pct；國內地區毛利率下降最多的地區是華東地區，同比下降 7.83pct。圖圖 7 7、20182018-20212021 年毛利率保持在年毛利率保持在 30%30%以上以上 圖圖 8 8、20212021 年公司業務年公司業務集中在華東、華中集中在華東、華中和和華北華北 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理

21、 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 費用率穩中有降，保持在較低水平。費用率穩中有降，保持在較低水平。2018-2022Q3，公司的銷售費用率由 7.75%下降至 4.27%；管理費用率由 8.71%下降至 6.62%，近年來一直保持在 6-7%的水平；財務費用率由 1.39%下降至-0.29%，主要系公司利用閑置資金進行現金管理，增加利息收入所致。經營性現金流凈額波動幅度大，2022Q3 有所好轉。2021 年 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 經營性現金流凈額同比下降 34.08%，現金流凈額波動幅度

22、如此之大，主要系原材料價格上漲，公司增加備貨增加現金支付所致。圖圖 9 9、銷售費用率持續下降銷售費用率持續下降 圖圖 1010、近年來公司經營性現金流凈額穩定近年來公司經營性現金流凈額穩定 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 1.3、自主研發、產學研相結合的創新研發模式自主研發、產學研相結合的創新研發模式 公司自主培養了一支經驗豐富的研發團隊公司自主培養了一支經驗豐富的研發團隊，依托國家企業技術中心、河南省特高壓輸變電保護裝備工程技術研究中心和超特高壓試驗室等研發平臺，在新產品、新技術和重大工藝裝備改造等方面持續開展自主創新，形

23、成了一系列知識產權成果，并進行成果轉化。公司建設有國家博士后科研工作站公司建設有國家博士后科研工作站，持續參與國家電網公司、南方電網公司的科技項目，分別與西安交通大學、同濟大學、華北電力大學、上海大學等高校開展科研合作與技術交流，充分利用科研機構和院校的資源實現優勢互補，持續提升公司研發實力。公司以北京、公司以北京、珠海、西安研發中心為抓手珠海、西安研發中心為抓手，奠定研發基礎，持續優化電阻片工藝、擴充避雷器產品系列、提升配網產品的核心競爭力，加快壓敏電阻、新能源汽車充電樁、儲能設備與系統等產品的成果轉化。圖圖 1111、20182018-20222022 年研發費用率穩定保持在年研發費用率穩

24、定保持在 4%4%以上以上 圖圖 1212、截至截至 20212021 年底年底公司累計專利獲得數公司累計專利獲得數 143143 件件 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -9-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 2、避雷器業務穩定，特高壓政策扶持助騰飛避雷器業務穩定，特高壓政策扶持助騰飛 2.1、避雷器業務品類多樣，技術基礎堅實豐厚避雷器業務品類多樣，技術基礎堅實豐厚 避雷器是保護設備的關鍵組件。避雷器是保護設備的關鍵組件。在正常運行條件下，避雷器處于絕緣狀態

25、；當系統遭受過電壓，避雷器立即動作，泄放能量，降低被保護設備所受過電壓值，對被保護設備起到保護作用；當過電壓消失后，避雷器又迅速恢復到正常狀態，保障了系統的正常運行。公司主要生產避雷器、避雷器核心器件公司主要生產避雷器、避雷器核心器件電阻片、避雷器用監測器。電阻片、避雷器用監測器。避雷器通常按其外絕緣可分為：瓷外套避雷器、復合外套避雷器、罐式避雷器和分離式避雷器；按間隙類型可分為：無間隙避雷器和帶間隙避雷器。行業深耕近行業深耕近 20 年，經驗豐厚。年，經驗豐厚。公司自 2005 年設立以來，長期專注于輸配電設備的研發、制造與銷售，積極開展研究性開發和適應性開發，不斷推出與客戶需求相適應的交直

26、流、各電壓等級的避雷器產品。圖圖 1313、公司避雷器系列產品按外絕緣形式分類、公司避雷器系列產品按外絕緣形式分類 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 2.2、特高壓市場準入壁壘高，公司具有天然優勢、特高壓市場準入壁壘高，公司具有天然優勢 技術門檻和生產門檻較高，目前國內僅有少數行業企業具備生產和中標特高壓技術門檻和生產門檻較高，目前國內僅有少數行業企業具備生產和中標特高壓避雷器產品的能力。避雷器產品的能力。特高壓避雷器產品由于電壓等級較高，在絕緣水平、殘壓水平、電壓分布控制、抗彎和抗震性能等機械性能等方面要求更高，對避雷器生產廠家的技術水平、研發試驗能力、產品質量和生產能力都提

27、出了比常規電壓等級避雷器產品更高的要求。金冠電氣屬于國內避雷器行業中四家能提供特高壓交流及特高壓直流避雷器產金冠電氣屬于國內避雷器行業中四家能提供特高壓交流及特高壓直流避雷器產品的行業企業之一。品的行業企業之一。目前，國內具備 1000kV 交流無間隙金屬氧化物避雷器供貨能力的企業主要包括金冠電氣、西電西避、平高東芝（廊坊）、撫順電瓷等少數企業，具備直流特高壓避雷器供貨能力的企業主要包括金冠電氣、西電西避、平高東芝（廊坊）等少數企業。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 圖圖 1414、公司部分特高壓避雷器項目、公司部分

28、特高壓避雷器項目 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2.3、避雷器業務穩定，特高壓政策扶持助騰飛、避雷器業務穩定，特高壓政策扶持助騰飛 公司避雷器業務穩定，近年來毛利率均保持較高水平。公司避雷器業務穩定，近年來毛利率均保持較高水平。公司產品在行業內形成了一定的品牌影響力，公司與包括國家電網公司、南方電網公司、思源電氣、許繼電氣、平高電氣等優質客戶建立了良好的業務合作關系。毛利率維持在 40%以上，波動原因主要是銷售結構的變化。預預計計 2023 年公司特高壓業務年公司特高壓業務增增長長巨大。巨大。國家陸續出臺了多項政策，鼓勵特高壓行業發展與創新，關于促進新時代新能源高質量發展的

29、實施方案、關于印發扎實穩住經濟一攬子政策措施的通知、電力安全生產“十四五”行動計劃等產業政策為特高壓行業的發展提供了明確、廣闊的市場前景，為企業提供了良好的生產經營環境。圖圖 1515、20182018-20212021 年公司避雷器業務毛利率穩定年公司避雷器業務毛利率穩定 圖圖 1616、20062006-20252025 中國特高壓投資規模預測趨勢圖中國特高壓投資規模預測趨勢圖 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：中商產研，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -11-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 3

30、、充電樁前景廣闊，專項債助力業務布局充電樁前景廣闊，專項債助力業務布局 3.1、河南新能源車滲透率增長迅速，潛在空間巨大、河南新能源車滲透率增長迅速，潛在空間巨大 2022年河南的汽車銷量再創新高，新能源車滲透率達年河南的汽車銷量再創新高，新能源車滲透率達27.9%。根據中汽協、乘聯會和新車上險量綜合統計，全省共銷售新車 115.7萬輛，其中新能源車 32萬輛，滲透率 27.9%，超過了全國平均水平。充電樁業務是公司未來新的增長點。充電樁業務是公司未來新的增長點。公司基于多年的智能配電設備與系統研發基礎，在電力電子變流設備與系統產品研發、智慧能源管理系統研發項目下，開展了新能源汽車充電樁產品的

31、研發。新能源汽車充電樁產品有 480kW 分體式直流樁、240kW分體式直流樁、160kW一體式直流樁等，服務于“新基建”的重要組成部分新能源汽車充電基礎設施建設。圖圖 1 17 7、20222022 年年 1111 月中國新能源車滲透率排名前八的省市月中國新能源車滲透率排名前八的省市 資料來源：公司公告，中汽協，興業證券經濟與金融研究院整理 3.2、地方專項債助力充電樁業務布局、地方專項債助力充電樁業務布局 河南省用于新能源基礎設施項目專項債規模達河南省用于新能源基礎設施項目專項債規模達 24 億億元元。2021 年以來地方專項債用于新能源基礎設施項目總規模達 383 億元，項目總規模達 4

32、276 億元，專項債比例平均為8.96%。其中河南省用于新能源基礎設施項目專項債規模達24億元，位列全國第八。河南省項目總投資為113億元，專項債比例為21.24%，遠超全國平均水平。河南專項債用于交通基礎設施和市政產業園區基礎設施最多，分別為11.27 億元和 10.01 億元，占所有類型項目的 90%。公司從公司從 2011 年開始研發充電樁產品，十年來有經驗技術的積累和沉淀。年開始研發充電樁產品，十年來有經驗技術的積累和沉淀。公司充電樁產品采用統一的軟硬件平臺，兼容新老國標，可以匹配多種車型，具有充電速度快、電能轉換效率高、待機功耗低、安全可靠等特點。產品通過了第三方專業檢測機構的型式試

33、驗驗證，部分型號的充電樁已大量投入使用。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -12-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 圖圖 1818、2022021 1 年年以來以來專項債用于新能源基礎設施項目規模（億元）專項債用于新能源基礎設施項目規模（億元）資料來源：政府官網，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 1919、20222022 河南專項債用于項目規模（億元）河南專項債用于項目規模（億元）資料來源：政府官網，興業證券經濟與金融研究院整理 3.3、公司立足南陽，輻射全省、公司立足南陽，輻射全省 公司在南陽耕耘多年，擁有豐富的經驗和堅實的基礎。公司在南陽耕耘多年，擁

34、有豐富的經驗和堅實的基礎。2022 年河南省用于新能源基礎設施項目專項債中，用于南陽市項目的規模排名第二，為 4.5 億元。公司可充分利用政策優勢布局充電樁業務，從南陽市走向全河南省。公司公司 2023 年充電樁業務有望保持高增速。年充電樁業務有望保持高增速。2022 年起公司充電樁業務預計有效貢獻業績，目前公司充電樁業務已經簽訂了若干項目，主要位于河南市場，已經超越 2022 年總體水平，有望在 2023 年保持較高增速。公司充電業務目前圍繞設備開展，未來有望拓展運營板塊，布局整體模塊。0102030405060廣東省湖南省福建省廣西壯族自治區湖北省山東省云南省河南省四川省重慶市河北省吉林省

35、江西省內蒙古自治區江蘇省安徽省青海省陜西省甘肅省山西省黑龍江省貴州省浙江省遼寧省天津市新疆維吾爾自治區11.27,48%10.01,42%1.5,6%0.42,2%0.42,2%其他交通基礎設施市政和產業園區基礎設施城市停車場創新基礎設施其他 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -13-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 圖圖 2020、2022 年專項債用于新能源基礎設施項目規年專項債用于新能源基礎設施項目規模（億元）模（億元）圖圖 2121、2017-2023 年中國新能源充電樁市場規模預年中國新能源充電樁市場規模預測趨勢圖測趨勢圖 資料來源：政府官網，興業

36、證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，中國充電聯盟，興業證券經濟與金融研究院整理 4、儲能業務布局全面，技術優勢彰顯競爭力、儲能業務布局全面，技術優勢彰顯競爭力 公司電化學儲能系統及設備、新能源汽車充電樁等新產品均已實現生產、銷售。公司電化學儲能系統及設備、新能源汽車充電樁等新產品均已實現生產、銷售。公司目前在發電、電網側和工商業均有示范項目。公司目前在發電、電網側和工商業均有示范項目。未來在工商業儲能方面，更側重為用戶提供一體化方案；在光伏電站或者風電配套儲能方面，會與河南省內地區進行合作；另外會在一些特殊場景進行應急保電的移動式儲能，如會議中心、服務區等。表表 2 2、金冠電氣儲能

37、產品研發與生產、金冠電氣儲能產品研發與生產 產品名稱 具體內容 儲能雙向變流器（PCS）公司取得了 1000V/630kW 集中式 PCS 資質，開展了 1500V/200kW 簇控式 PCS 產品研發，簇控 PCS 響應速度更快，能提高電池使用壽命，方便電池系統維護。能源管理系統(EMS)對儲能系統與變流升壓系統進行遠程監控，具有削峰填谷、調頻調壓、經濟性分析、穩定性分析、效率分析、電池一致性分析等高級應用，涵蓋了儲能電站的運行監視與控制，電能量計量，WEB 信息發布和云接口等功能。電化學儲能系統 儲能電池系統采用全氟己酮簇控消防方案，預防為主、消防結合，精準感知，快速定向滅弧，可有效抑制電

38、池復燃。智慧能源管理系統一體化云平臺（SEMS）通過采集變電站設備、配網線路與開關設備、光伏電站、儲能電站、電動汽車充電站等多類型數據，實現多種能源數據交互和數據共享，可對系統和設備進行實時監控、運維、經濟運行分析等。源網荷儲一體化解決方案 加快大功率電力電子設備和物聯網通信設備的研發和生產進度，將電源側、電網側、負荷側資源，與新型儲能進行高度融合，向客戶提供軟硬件一體化解決方案，實現源、網、荷、儲互動運行?！肮鈨Τ錂z放”智能充電站“光儲充檢放”是光伏發電、儲能系統、充電樁、電池檢測、V2G 技術的簡稱。加快大功率直流充電樁、儲能式充電樁、V2G 充電樁、電池檢測產品的研發和生產，為客戶提供具

39、備多種功能的智能化充電站。資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -14-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 5、投資建議及風險提示投資建議及風險提示 重點發力工商業儲能，為客戶提供整體解決方案。重點發力工商業儲能，為客戶提供整體解決方案。公司儲能業務前期布局完善，目前除電芯均可實現自產。目前公司已經具備一定出貨能力，其中光伏配儲、變電站電網參與調峰調頻、工商業儲能均有相當體量的示范性項目。2023 年公司依托河南本地渠道優勢，著力打造百度電級別的拳頭產品，重點發力工商業儲能和分布式配儲市場，把握細分領域增長同時，盈

40、利能力更具優勢。充電樁立足河南，逐步向外拓展。充電樁立足河南，逐步向外拓展。2022 年起公司充電樁業務預計有效貢獻業績，目前公司該業務已經簽訂了若干項目，在河南本省、尤其是南陽本地市場基礎優勢顯著，全年收入有望保持較高增速。公司充電樁目前可以實現充電模塊自供，毛利率處于行業較高水平。受益政策推動和市場渠道優勢，業務有望持續高速增長。傳統業務中避雷器傳統業務中避雷器 know-how 明顯，受益特高壓今年翻倍增長。明顯，受益特高壓今年翻倍增長。避雷器行業中，原材料配方 know-how 顯著，尤其是特高壓市場目前只有 4 家廠商具備供應資質，避雷器平均毛利率達40%+，其中特高壓相關的毛利率可

41、達60%+，目前市場格局穩定，是典型的高壁壘細分市場。特高壓避雷器占比避雷器總量 30-40%，我們預計 2023 年在特高壓投資加速的背景下公司避雷器業務有望實現快速增長。表表 3 3、公司分業績公司分業績盈利預測表盈利預測表 單位：單位：百萬元百萬元 2018A 2019A 2020A 2021 A 2022E 2023E 2024E 營收 510.53 505.89 527.96 531.84 605.20 974.94 1313.69 成本 335.68 333.34 343.97 367.47 418.43 657.19 911.87 毛利 174.85 172.55 183.99

42、164.38 186.77 317.75 401.83 毛利率（%）34.25 34.11 34.85 30.91 30.86 32.59 30.59 1.避雷器 營收 293.79 303.52 245.46 237.10 170.00 310.00 354.00 成本 163.69 176.61 130.07 133.74 87.50 154.00 173.82 毛利 130.11 126.91 115.39 103.36 82.50 156.00 180.18 毛利率（%）44.29 41.81 47.01 43.59 48.53 50.32 50.90 其中：1）特高壓產品 營收 10

43、0.90 67.92 69.13-60.00 130.00 156.00 成本 31.19 23.12 22.84-20.40 44.20 53.04 毛利 69.72 44.80 46.29-39.60 85.80 102.96 毛利率（%）69.10 65.96 66.96-66.00 66.00 66.00 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -15-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 2）非特高壓產品 營收 192.89 235.60 176.33-110.00 180.00 198.00 成本 132.50 153.49 107.23-67.10 10

44、9.80 120.78 毛利 60.39 82.11 69.10-42.90 70.20 77.22 毛利率（%）31.31 34.85 39.19-39.00 39.00 39.00 2.配網產品 營收 213.92 195.50 278.34 291.01 220.00 300.00 330.00 成本 170.55 152.67 211.84 232.95 180.40 240.00 257.40 毛利 43.36 42.83 66.50 58.06 39.60 60.00 72.60 毛利率（%）20.27 21.91 23.89 19.95 18.00 20.00 22.00 3.充

45、電樁 營收-140.00 210.00 400.00 成本-100.80 147.00 300.00 毛利-39.20 63.00 100.00 毛利率（%）-28.00 30.00 25.00 4.儲能 營收-70.00 150.00 225.00 成本-49.00 115.50 180.00 毛利-21.00 34.50 45.00 毛利率（%）-30.00 23.00 20.00 5.其他業務 營收 2.82 6.87 4.16 3.73 5.20 4.94 4.69 成本 1.44 4.06 2.06 0.78 0.73 0.69 0.65 毛利 1.38 2.81 2.10 2.96

46、 4.47 4.25 4.05 毛利率（%）48.83 40.95 50.43 79.24 85.90 86.05 86.20 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理、測算 表表 4 4、可比公司估值、可比公司估值（截至（截至 20232023 年年 2 2 月月 9 9 日）日）代碼代碼 名稱名稱 市值市值 EPS（元）（元）PE（億（億元元)2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300693.SZ 盛弘股份 141.27 0.55 0.88 1.41 2.00 125.1 78.2 48.8 34.4 300870.SZ

47、歐陸通 61.65 1.10 1.02 2.26 3.72 55.1 59.4 26.8 16.3 688208.SH 道通科技 194.08 0.97 0.55 1.14 1.62 44.3 78.1 37.7 26.5 可比公司平均值 74.83 71.90 37.76 25.74 688517.SH 金冠電氣 24.79 0.51 0.59 0.99 1.20 35.7 30.6 18.4 15.1 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理、測算 注：盛弘股份、歐陸通、道通科技盈利預測來源于 Wind 一致預期 投資建議：投資建議：預計公司 2022-2024年盈利 0.81/1

48、.35/1.64億元，對應 2023年 2月 9日PE為 30.6/18.4/15.1倍，首次覆蓋給予公司“買入”評級。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -16-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 風險提示：風險提示：政策效果不及預期：政策效果不及預期：政策引領行業變革，若政策效果不及預期，則行業格局將難以達到預期狀態。行業政策變化：行業政策變化：若產業政策變動較大，政策支持力度下降，則行業規模增速變緩，將直接影響行業內企業業績。海外政策影響：海外政策影響：若海外政策趨嚴，則產品出口收益將會降低，將直接影響行業內企業業績。下游需求不及預期：下游需求不及預期：下

49、游需求是產業鏈增長的支撐，若下游需求減弱，則整個產業鏈的盈利將受到影響。原材料價格持續上行：原材料價格持續上行：原材料價格持續上行將增加中游成本，擠壓下游利潤，從而影響整體行業需求。行業競爭加?。盒袠I競爭加?。喝敉袠I玩家增加、競爭加劇，則產品競價將會造成利潤壓縮，影響企業收益。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 附表附表 gscwbb|公司財務報表資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2021 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2021 2022E 20

50、23E 2024E 流動資產流動資產 914 938 1228 1599 營業收入營業收入 532 605 975 1314 貨幣資金 373 336 269 296 營業成本 367 418 657 912 交易性金融資產 0 20 20 20 稅金及附加 4 5 8 11 應收票據及應收賬款 438 467 764 1042 銷售費用 23 25 39 50 預付款項 8 10 15 21 管理費用 36 41 63 83 存貨 84 90 142 199 研發費用 27 28 49 63 其他 11 16 18 22 財務費用-0 -6 3 8 非流動資產非流動資產 142 388 46

51、6 526 其他收益 2 0 0 0 長期股權投資 0 0 0 0 投資收益 1 0 0 0 固定資產 72 305 364 413 公允價值變動收益 0 0 0 0 在建工程 5 0 0 0 信用減值損失-1 -3 -3 -3 無形資產 56 70 89 100 資產減值損失-6 -6 -6 -6 商譽 0 0 0 0 資產處置收益-0 0 0 0 長期待攤費用 0 0 0 0 營業利潤營業利潤 71 85 146 179 其他 9 13 12 13 營業外收入 8 8 8 9 資產總計資產總計 1057 1326 1694 2125 營業外支出 1 1 2 2 流動負債流動負債 342 5

52、87 820 1087 利潤總額利潤總額 78 92 153 186 短期借款 0 165 200 263 所得稅 9 11 18 22 應付票據及應付賬款 273 376 566 774 凈利潤 69 81 135 164 其他 68 46 55 51 少數股東損益 0 0 0 0 非流動負債非流動負債 2 3 3 3 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 69 81 135 164 長期借款 0 0 0 0 EPS(EPS(元元)0.51 0.59 0.99 1.20 其他 2 3 3 3 負債合計負債合計 344 589 823 1090 主要財務比率主要財務比率 股本 136 136 13

53、6 136 會計年度會計年度 2021 2022E 2023E 2024E 資本公積 335 335 335 335 成長性成長性 未分配利潤 219 243 378 541 營業收入增長率 0.7%13.8%61.1%34.7%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤增長率-15.0%19.4%71.5%22.0%股東權益合計股東權益合計 713 736 871 1035 歸母凈利潤增長率-6.6%17.0%66.8%21.3%負債及權益合計負債及權益合計 1057 1326 1694 2125 盈利能力盈利能力 毛利率 30.9%30.9%32.6%30.6%現金流量表現金流量表 單位:百萬

54、元 歸母凈利率 13.0%13.4%13.8%12.5%會計年度會計年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE 9.7%11.0%15.5%15.8%歸母凈利潤 69 81 135 164 償債能力償債能力 折舊和攤銷 10 24 43 54 資產負債率 32.6%44.5%48.6%51.3%資產減值準備 6 4 30 28 流動比率 2.68 1.60 1.50 1.47 資產處置損失 0 -0 -0 -0 速動比率 2.43 1.45 1.32 1.29 公允價值變動損失 0 0 0 0 營運能力營運能力 財務費用 1 -6 3 8 資產周轉率 55.6%50.8%64.

55、6%68.8%投資損失-1 0 0 0 應收賬款周轉率 123.1%130.2%153.2%141.2%少數股東損益 0 0 0 0 存貨周轉率 450.1%446.8%526.9%497.3%營運資金的變動-70 51 -196 -163 每股資料每股資料(元元)經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 16 149 15 89 每股收益 0.51 0.59 0.99 1.20 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量 0 -286 -121 -113 每股經營現金 0.12 1.10 0.11 0.65 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 191 99 39 51 每股凈資產 5.2

56、4 5.41 6.40 7.60 現金凈變動 208 -37 -67 27 估值比率估值比率(倍倍)現金的期初余額 120 373 336 269 PE 35.8 30.6 18.4 15.1 現金的期末余額 328 336 269 296 PB 3.5 3.4 2.8 2.4 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的

57、具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數

58、漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資

59、咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢

60、專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發

61、出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策

62、。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授

63、權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：