非銀金融行業：金融數據回暖弱復蘇預期驗證非銀板塊將迎預期差上修-230212（19頁）.pdf

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1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。證券研究報告證券研究報告行業動態行業動態 金融數據金融數據回暖回暖，弱復蘇預期驗，弱復蘇預期驗證，非銀板塊證，非銀板塊將將迎預期差上修迎預期差上修 核心觀點核心觀點 首推首推直接受益的直接受益的券商與交易所板塊：券商與交易所板塊：券商處于基本面與估值雙低，賠率高，勝率不斷提升，注冊制落地，資本市場深化改革加速；交易所政策利好不斷落地，地位顯著抬升，估值“錨”穩固，隨市場成交抬升與利率維持

2、相對高位，業績預期差不斷上行。繼續推薦資負兩端雙擊的保險板塊：繼續推薦資負兩端雙擊的保險板塊：資產端地產風險不斷緩釋，經濟復蘇之下長端利率易上難下，權益市場回暖，彈性充足。負債端雖未見長險明顯轉好，但最差的時候或已過去，隨經濟復蘇有望不斷轉好。金融科技板塊政策監管常態化，建議關注競爭格局改善、基金融科技板塊政策監管常態化，建議關注競爭格局改善、基本面向好、處于估值修復中的個股。本面向好、處于估值修復中的個股。摘要摘要 本周證券板塊震蕩，本周證券板塊震蕩，兩融需求增長打開券商板塊預期差上修兩融需求增長打開券商板塊預期差上修空間?？臻g。本周股票市場日均交易額為 8664 億元，周度環比-12.0%

3、；截至本周四，兩融余額為 15704 億元，周度環比+1.2%。本周兩融交易提升的原因是 1）由于穩增長政策力度持續加大，市場風險偏好提升，A 股成交量預計持續放大，券商業績回暖在即，證券行業基本面改善具備確定性；2）注冊制深化改革驅動 A 股市值擴容，新股募資景氣度上行，A 股流通市值持續增長。本周本周保險板塊保險板塊企穩企穩，短期繼續關注資產端邏輯，中期看好負，短期繼續關注資產端邏輯，中期看好負債端復蘇債端復蘇。壽險方面，隨著疫情對負債端的沖擊逐步消退，壽險行業有望在居民風險防范意識提升、銷售人員線下展業回歸常態和險企積極推動產品創新的帶動下迎來復蘇。財險方面，短期關注防疫政策優化后新車銷

4、量的增長和險企豐厚準備金儲備對賠付率上升的平滑作用，長期看好新能源車滲透率提升下行業馬太效應的提升和非車險業務的持續優化。投資端來看，權益市場和長端利率有望在促進經濟發展利好政策的帶動下迎來回暖，帶動險企固收投資收益提升。A 股：頭部 alpha+beta：東方財富、同花順、中國人壽；高彈性：廣發證券、指南針、東方證券。H 股：頭部 alpha+beta：香港交易所、中金公司、中國平安；高彈性：華興資本、眾安在線、360 數科。風險提示：海外因素發酵，權益市場波動，擾動非銀板塊估值。維持維持 強于大市強于大市 趙然 021-68801600 SAC 編號:s1440518100009 SFC

5、編號:BQQ828 吳馬涵旭 SAC 編號:S1440522070001 發布日期：2023 年 02 月 12 日 市場表現市場表現 相關研究報告相關研究報告 -29%-19%-9%1%11%2022/1/172022/2/172022/3/172022/4/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/172022/11/172022/12/17非銀金融上證指數非銀金融非銀金融 證券證券 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 核心觀點.1 摘要.1 重要事件點評.1 證券行業觀點.2 保險行業觀點.3 香港市場及港

6、交所觀點.3 金融科技行業觀點.4 推薦股票池.4 行情回顧.5 大盤表現.5 板塊及個股表現.5 行業概況.5 證券.5 保險.7 金融科技.9 香港市場及港交所.10 重要新聞.11 證券.11 保險.12 公司公告.13 風險分析.14 ZViZuZgUtUdYuMzR8OaO8OoMoOnPmPkPpPnPiNmNmP6MqRoOMYoPmQuOoPsM 1 證券證券 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 重要事件點評重要事件點評 事件一：事件一：2 月月 10 日，日，證監會發布證券公司場外業務資金服務接口等證監會發布證券公司場外業務資金服務接口等 4 項金融行業標準項金融行業標準

7、 2 月 10 日，證監會發布證券公司場外業務資金服務接口、證券期貨業機構內部接口賬戶管理、證券期貨業機構內部接口資訊數據、證券期貨業信息系統滲透測試指南4 項金融行業標準，自公布之日起施行。點評：點評：新金融行業標準的主要影響：1）證券公司場外業務資金服務接口的實施有利于提升證券公司證券公司場外業務資金服務接口的實施有利于提升證券公司場外業務資金服務的自動化水平場外業務資金服務的自動化水平，為實現場外業務的資金動態監測監管提供條件，對進一步規范場外業務發展起到積極促進作用；2）證券期貨業機構內部接口賬戶管理和證券期貨業機構內部接口資訊數據對數據接口的數據字段、數據格式、數據交互協議提出了相關

8、要求，對行業機構高效建立內部信息系統、實現跨平對行業機構高效建立內部信息系統、實現跨平臺資源共享具有指導意義臺資源共享具有指導意義；3）證券期貨業信息系統滲透測試指南的實施有利于規范行業機構安全、穩定證券期貨業信息系統滲透測試指南的實施有利于規范行業機構安全、穩定地開展滲透測試工作地開展滲透測試工作，強化信息系統安全運行保障，提高行業網絡安全防護能力，助力資本市場平穩運行。事件事件二二：2 月月 10 日，日，深交所修訂行業信息披露指引深交所修訂行業信息披露指引 2 月 10 日，深交所發布新修訂的深圳證券交易所上市公司自律監管指引第 3 號行業信息披露、深圳證券交易所上市公司自律監管指引第

9、4 號創業板行業信息披露，進一步健全完善信息披露規則制度體系，提升行業信息披露針對性、有效性。點評：點評：新修訂的信息披露指引主要包含三方面的內容：1）優化經營性信息披露要求）優化經營性信息披露要求，鼓勵汽車行業上市公司披露區域銷售情況，強化土木工程建筑行業上市公司重大項目披露要求，適應性調整光伏行業定期報告披露口徑；2）突出行業特性，強化）突出行業特性，強化 ESG 信息披露要求信息披露要求，結合行業特點，對固體礦產資源、食品及酒制造、紡織服裝、化工及電力等重污染行業，細化其重大環境污染事故信息披露要求，推動上市公司處理好業務發展與環境治理之間的關系；對固體礦產資源、化工、民用爆破等發生安全

10、事故可能性較高、事故影響程度較大的行業，細化其重大安全事故披露要求，推動上市公司切實承擔社會責任；3）強化規則協同，調整非行業信息披強化規則協同，調整非行業信息披露要求露要求，刪除已由其他業務規則規范的定期報告一般性財務披露要求、行政處罰披露要求和環境披露要求，進一步突出行業性信息披露特點。事件事件三三：2 月月 9 日，日，人民銀行人民銀行發布發布金融控股公司關聯交易管理辦法金融控股公司關聯交易管理辦法（以下簡稱（以下簡稱辦法辦法）。辦法是 2023 年中國人民銀行發布的“1 號令”，字 2023 年 3 月 1 日正式施行。由于金融控股公司參控股機構數量多、業務和組織架構復雜、金融活動體量

11、大、關聯性高，規范其關聯交易管理是加強和完善金融控股公司監管的重要組成部分，辦法旨在為規范金融控股公司關聯交易行為，促進金融控股公司穩健經營，防范金融風險。點評：點評：辦法結合我國金融控股公司特點而制定的措施安排主要包含以下內容：1）界定了金融控股公司關）界定了金融控股公司關聯方聯方，包括股東類、內部人以及依據穿透原則認定的其他自然人、法人或非法人組織；2）明確金融控股集團）明確金融控股集團的關聯交易類型和禁止行為的關聯交易類型和禁止行為，交易類型包括投融資類、資產轉移類、提供服務類以及存款、保險等其他類別，禁止行為包括虛構交易、轉移收入、監管套利或者第三方間接內部交易等，新增了通過互聯網數據

12、服務、算法 2 證券證券 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 等手段來規避規定或轉移風險的行為；3）完善關聯交易定價機制）完善關聯交易定價機制，并設置關聯交易限額健全關聯交易的管理審計、報告披露、內部問責等制度，此外加強了董事會對于關聯交易的合規性和公允性的審查責任要求，獨立董事應當逐筆對重大關聯交易的合規性、公允性和必要性以及內部審批程序履行情況發表書面意見，董事會對關聯交易管理承擔最終責任。事件事件四四：2 月月 9 日，人民銀行發布的日，人民銀行發布的 2023 年年 1 月金融統計和社會融資月金融統計和社會融資數據數據 數據顯示，1 月份人民幣貸款增加 4.9 萬億元（單月歷史新高

13、），同比多增 9227 億元；1 月末，廣義貨幣(M2)余額 273.81 萬億元，同比增長 12.6%；1 月末社會融資規模存量為 350.93 萬億元，同比增長 9.4%；1 月社會融資規模增量為 5.98 萬億元，比上年同期少 1959 億元。點評：點評：1 月信貸社融走強，充分反映出前期政策落地見效與企業預期的好轉。隨著疫情等擾動因素消退疊加政策持續加力，一季度寬信用預計還將持續發力。但全年信貸的不確定性或在居民側，居民在消費端及地產端的擴表或將成為全年經濟的“壓艙石”及社融增速的引擎。證券證券行業行業觀點觀點 2 月 6 日至 2 月 10 日，券商板塊震蕩回調，證券 II（中信）指

14、數-1.85%，跑輸非銀指數、滬深 300 和中證 500 指數。證券板塊面臨業績復蘇與估值上修雙擊：證券板塊面臨業績復蘇與估值上修雙擊：1）由于穩增長政策力度持續加大，市場風險偏好提升，A 股成交量預計持續放大，券商業績回暖在即，證券行業基本面改善具備確定性；2）注冊制深化改革驅動券商投行業務新發展，驅動估值中樞上移，一是 IPO 程序優化，投行募資規模有望同比抬升，二是項目跟投使得券商投行定價能力變現效率提高，三是注冊制下上市標的均為兩融范疇，有望刺激兩融交易擴容。核心指標向好，兩融交易環比增加核心指標向好，兩融交易環比增加。1）流動性：本周股票市場日均交易額為 8664 億元，周度環比-

15、11.97%；截至本周四，兩融余額為 15704 億元，周度環比+1.2%。月初至今日均交易額為 9105 億元，同比+1.78%；年初至今日均交易額為 8303 億元，同比-19.23%。2）投行項目：1 月 1 日至 2 月 10 日，IPO 承銷金額為 217.02 億元，占去年完成總量的 3.70%；再融資承銷金額（可轉債、可交換債）為 1780.31 億元，占去年完成總量的 16.19%；券商所做的債券承銷金額為 6799.28 億元，占去年完成總量的 6.88%。3）其它項目：2 月10 日，7 天銀行間質押式回購利率為 2.08%，較上周五+16.95bp；7 天存款類機構質押式

16、回購利率為 1.94%，較上周五+11.95bp。外圍市場方面，美聯儲官員表示若就業數據繼續升溫，有可能將繼續加息，但市場反應相對平淡。外圍市場方面，美聯儲官員表示若就業數據繼續升溫，有可能將繼續加息，但市場反應相對平淡。美東時間 2 月 7 日周二下午，鮑威爾在華盛頓經濟俱樂部訪談中表示“勞動力市場異常強勁，如果就業形勢仍然很熱，美聯儲很有必要采取更多行動”，次日，美國三大股指，SP500 指數跌 1.11%，納斯達克指數跌 1.68%，道瓊斯工業指數跌 0.61%，10 年期美債收益率下行 4bp 至 3.63%，美元指數上行至 103.48，市場反應總體較為平淡，海外投資者保持觀望居多。

17、當前證券及財富管理相關板塊估值仍處于歷史低點，賠率大，勝率不斷提升。具體個股來看，2023 年 PE估值東財 28x、同花順 30 x、指南針 33x、中金 15x（A 股）/7x（H 股）、廣發 10 x（A 股）/8x（H 股）、東 3 證券證券 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 方 23x（A 股）/11x（H 股）；PB 估值中金 1.8x（A 股）/0.9x（H 股）、廣發 0.8x（A 股）/0.7x（H 股）、東方 1.1x（A 股）/0.5x（H 股）。保保險行業險行業觀點觀點 A 股方面，本周中信保險 II 指數+0.23%，跑贏中信非銀金融指數，跑贏滬深 300 指數

18、。港股方面，本周香港保險 II 指數+0.06%，跑贏香港金融指數，跑贏恒生指數。投資端來看，截至 2023 年 2 月 10 日，滬深 300 指數較上年末+6.06%。本周末 10 年期國債收益率較上周末+0.60BP 至 2.9003%。近期房地產利好政策出臺有望帶動險企地產投資風險緩釋。中國保險資產管理業協會發布中國保險資產管理業協會發布 2022 年年 12 月產品登記注冊數據。月產品登記注冊數據。2022 年 12 月，中國保險資產管理業協會共登記債權投資計劃、股權投資計劃、保險私募基金 67 只,同比-34.95%，登記規模 1287.80 億元,同比-29.89%。其中債權投資

19、計劃 56 只，規模 1119.36 億元，數量、規模同比分別-41.05%、-31.49%；股權投資計劃6 只，規模 62.30 億元，數量同比持平、規模同比-49.35%；保險私募基金 5 只，規模 106.14 億元，數量、規模同比分別+150.00%、+32.64%。截至 2022 年 12 月底，債權投資計劃、股權投資計劃和保險私募基金共登記（注冊）2882 只,登記（注冊）規模 6.33 萬億元；其中債權投資計劃 2698 只，規模 5.34 萬億元；股權投資計劃 109 只，規模 4447.19 億元；保險私募基金 75 只，規模 5491.58 億元。當前主要上市險企仍處估值底

20、部，安全邊際充足，建議關注保險板塊的結構性行情機會。當前主要上市險企仍處估值底部，安全邊際充足，建議關注保險板塊的結構性行情機會。壽險方面，隨著疫情對負債端的沖擊逐步消退，壽險行業有望在居民風險防范意識提升、銷售人員線下展業回歸常態和險企積極推動產品創新的帶動下迎來復蘇，但當前代理人脫落仍在持續、增員難問題仍未消解、以重疾險為代表的保障型產品需求仍未見明顯改善，預計 2023 全年 NBV 將呈現弱復蘇態勢。財險方面，短期關注防疫政策優化后新車銷量的增長和險企豐厚準備金儲備對賠付率上升的平滑作用，長期看好新能源車滲透率提升下行業馬太效應的提升和非車險業務的持續優化。投資端來看，權益市場經歷此前

21、調整后整體處于低位，在促進經濟發展利好政策的帶動下有望迎來回暖，而隨著我國宏觀經濟逐步企穩回升，長端利率亦有望上行，帶動險企固收投資收益提升。當前 P/EV 估值友邦 1.63x、平安 0.58x（A 股）/0.57x（H 股）、太保 0.44x（A 股）/0.30 x（H股）、國壽 0.70 x（A 股）/0.24x（H 股）、新華 0.34x（A 股）/0.19x（H 股）；中國財險 2023 年 P/B 為0.57x，眾安在線 P/B 為 1.74x。財險方面，推薦眾安在線（H）、中國財險（H）；壽險方面，推薦中國人壽（A/H）、中國平安（A/H）、友邦保險（H）、中國太保（A/H）、新

22、華保險（A/H）。香港市場及港交所觀點香港市場及港交所觀點 港股市場小幅震蕩，交投活躍度下降；港股市場小幅震蕩，交投活躍度下降；1 月市盈率明顯回升月市盈率明顯回升。2 月以來港股市場小幅震蕩，主要指數有所下挫；恒生指數-2.98%，恒生科技指數-3.97%，跑輸 MSCIWorldIndex 的-0.04%；資產端，港股整體市值當前為 38.17 萬億港元，較 1 月底-1.87%；資金端，港股交投活躍度有所下降；2 月以來港股 ADT 為 1273.16 億港元，環比-8.91%；其中南向資金凈流出 34.88 億港元，ADT 環比-14.75%，占比亦回落至 14.63%；Q1 以來，A

23、DT 環比 22Q4 平均的 1270.75 億港元+6.98%，港股市場復蘇趨勢延續。衍生品有所回落但延續強勢，期貨ADV48 萬張，期權 ADV73 萬張。4 證券證券 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 利率方面，隨著美聯儲加息放緩預期強烈，hibor 利率快速回落。年初至今以來 6Mhibor 回落 1.37pct，目前為 4.03%，較 2022 年初仍+3.71pct；預計港交所保證金投資收益高峰將出現在 23 年 Q1、Q2。從做空成交金額占比來看，港股賣空成交金額占比有所上升，2 月以來港股賣空成交金額占比為21.15%，環比+1.14pct；。截至 2 月 3 日，空倉金

24、額占總市值的比例為 1.27%，環比-0.05pct。從最新更新的分行業情況來看，1 月港股估值水平回升明顯，整體市盈率為 11.27x，較 12 月+0.96x；其中，資訊科技業、非必需性消費、醫療保健業估值水平提升較快，截至 1 月底市盈率分別為25.56x/29.73x/31.34x，環比分別+3.03x/2.81x/1.81x，顯示出市場風險偏好的抬升和新經濟行業的持續回暖。隨著疫情防控措施調整后消費復蘇，港股非必需性消費和必需性消費行業市盈率水平已修復至 2008 年以來平均水平上方。金金融科技融科技行業行業觀點觀點 信貸“開門紅”體現消費修復韌性，智能信貸“開門紅”體現消費修復韌性

25、，智能 AI 引發金融科技創新方思考。引發金融科技創新方思考。2 月 10 日，央行發布了 1 月金融統計數據和社會融資數據。2023 年 1 月末，廣義貨幣 M2 余額 273.81 萬億元，同比+12.6%，增速分別比上月末和上年同期+0.8%/+2.8%。1 月人民幣新增貸款規模為 4.9 萬億元，同比多增 9227 億元；住戶貸款增加 2572 億元，其中短期貸款和中長期貸款分別增加 341 億元/2231 億元。繼年初疫情達峰以來，經濟基本面迅速修復，伴隨春節后穩增長舉措出臺，市場化融資需求復蘇步伐加快，信用擴張穩定。我們認為，隨著居民信貸需求逐漸恢復趨勢不變，消費金融行業或將迎來“

26、增量政策+市場回暖”的雙擊，推薦關注信貸風控能力強的消金龍頭 360 數科（QFIN），以及深耕小微企業主領域的信也科技（FINV）、陸金所控股（LU）。由于全球的新冠疫情，越來越多的客戶開始接觸和使用數字金融、智能投顧服務，引領了金融科技市場的擴張。隨著 ChatGPT 的火爆以及人工智能 AI 等新技術對于增強金融服務的效能逐漸顯現，比如基金公司使用AI 進行投教活動、部分銀行采用虛擬人物進行品牌營銷。我們認為，NLP、大數據等技術將賦予傳統金融服務所缺少的便捷性、可得性、高效性，可能重新塑造金融科技的市場格局和監管體制。得益于區塊鏈賦能供應鏈金融、人工智能投資顧問和虛擬銀行等創新，不斷應

27、用于欺詐檢測、算法交易、風險管理、客戶服務、信用評級、貸款承銷等金融活動，或將推動金融科技行業向更成熟、更便捷、更智能的方向演變。推推薦股票池薦股票池 A 股 龍頭龍頭 alpha+beta：東方財富、同花順、中國人壽 高彈性：高彈性：廣發證券、指南針、東方證券 H 股 龍頭龍頭 alpha+beta：香港交易所、中金公司、中國平安 高彈性：高彈性：華興資本、眾安在線、360 數科 5 證券證券 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 行情回顧行情回顧 大盤表現大盤表現 2 月 6 日至 2 月 10 日，滬深 300 指數報 4106.31，較上周末-0.85%，上證綜指報 3260.67，

28、較上周末-0.08%，中證全債（凈價）指數報 103.35，較上周末+0.02%。板塊及個股表現板塊及個股表現 2 月 6 日至 2 月 10 日，非銀行金融（中信）指數-1.25%，證券 II（中信）指數-1.85%，保險 II（中信）指數+0.23%，多元金融（中信）指數-2.94%，非銀板塊跑輸滬深 300 指數和上證綜指。2 月 6 日至 2 月 10 日，非銀板塊漲幅排名前三的個股為天茂集團（+5.15%）、ST 安信（+4.25%）、中國太保（+3.61%）；跌幅排名前三的個股為中航產融（-9.90%）、瑞達期貨（-5.18%）和紅塔證券（-4.79%）。圖表圖表1：2 月月 6

29、日至日至 2 月月 10 日非銀金融板塊跑日非銀金融板塊跑輸輸滬深滬深 300 圖表圖表2 2：2023 年以來非銀金融板塊跑年以來非銀金融板塊跑贏贏滬深滬深 300 指數指數 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 行業概況行業概況 證券 圖表圖表3：2023 年年 2 月月 6 日至日至 2 月月 10 日券商板塊漲幅前五名日券商板塊漲幅前五名 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 周收盤價周收盤價 周漲跌幅周漲跌幅%周換手率周換手率%周相對滬深周相對滬深 300 漲跌幅漲跌幅%周相對非銀周相對非銀 板塊漲跌幅板塊漲跌幅%國泰君安 601211.SH 14.22-0.42

30、 2.27 0.43 0.83 申萬宏源 000166.SZ 4.17-0.71 1.97 0.14 0.54 中原證券 601375.SH 3.87-1.28 5.08-0.42-0.03 中信建投 601066.SH 26.72-1.37 7.12-0.51-0.12 中國銀河 601881.SH 9.63-1.43 5.73-0.58-0.18 資料來源：Wind，中信建投 6 證券證券 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表4：2023 年年 2 月月 10 日券商板塊日券商板塊 A/H 溢價溢價 證券簡稱證券簡稱 A 股代碼股代碼 A 股收盤價股收盤價 H 股代碼股代碼 H

31、 股收盤價股收盤價(RMB)A/H 股溢價股溢價(%)中信建投 601066.SH 26.72 6066.HK 6.84 290.62 中原證券 601375.SH 3.87 1375.HK 1.06 266.81 光大證券 601788.SH 15.51 6178.HK 4.84 220.27 國聯證券 601456.SH 11.51 1456.HK 3.63 216.89 申萬宏源 000166.SZ 4.17 6806.HK 1.36 207.13 中國銀河 601881.SH 9.63 6881.HK 3.52 173.60 中金公司 601995.SH 39.96 3908.HK 1

32、4.96 167.10 東方證券 600958.SH 10.27 3958.HK 3.85 166.87 海通證券 600837.SH 9.21 6837.HK 4.60 100.19 招商證券 600999.SH 14.02 6099.HK 7.16 95.80 國泰君安 601211.SH 14.22 2611.HK 8.27 72.00 廣發證券 000776.SZ 16.64 1776.HK 10.38 60.35 華泰證券 601688.SH 12.66 6886.HK 7.97 58.78 中信證券 600030.SH 20.96 6030.HK 15.05 39.29 資料來源：

33、Wind，中信建投 圖表圖表5 5：七天質押式回購加權利率七天質押式回購加權利率 圖表圖表6 6：滬深滬深 300 指數和中證綜合債（凈價）指數指數和中證綜合債（凈價）指數 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表7 7：股票日均成交金額和占流通市值比股票日均成交金額和占流通市值比 圖表圖表8 8：股票兩融余額及周度環比股票兩融余額及周度環比 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 7 證券證券 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表9：IPO 及增發承銷金額及增發承銷金額 圖表圖表10：債券承銷金額債券承銷金額 資料來源：Wind，中

34、信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表11：券商資管規模構成券商資管規模構成（萬億元，季度萬億元，季度）圖表圖表12：券商資管規模構成券商資管規模構成（億元，月度億元，月度）資料來源：證券基金業協會，中信建投 資料來源：證券基金業協會，中信建投 注：數據不含大集合、私募子公司 保險 圖表圖表13：2023 年年 2 月月 6 日至日至 2 月月 10 日保險板塊周漲跌幅日保險板塊周漲跌幅 股票股票 簡稱簡稱 A 股股 代碼代碼 周收周收 盤價盤價 周漲周漲 跌幅跌幅%周換周換 手率手率%周相對滬深周相對滬深 300 漲跌幅漲跌幅%周相對非銀塊漲周相對非銀塊漲跌幅跌幅%對應對應 H 股代

35、碼股代碼 H 股周收股周收 盤價盤價(RMB)A/H 溢溢 價價(%)中國太保 601601.SH 26.42 3.61 2.97 4.46 4.86 2601.HK 18.07 46.18 中國人保 601319.SH 5.08 0.00 7.14 0.85 1.25 1339.HK 2.21 130.36 中國平安 601318.SH 49.30-0.60 2.62 0.25 0.64 2318.HK 50.42-2.22 中國人壽 601628.SH 34.23 2.15 5.23 3.00 3.40 2628.HK 11.76 191.04 新華保險 601336.SH 30.50 0

36、.16 6.63 1.02 1.41 1336.HK 17.51 74.17 資料來源：Wind，中信建投 8 證券證券 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表14：2022 年年 1-11 月保險業總體收入（億元）月保險業總體收入（億元）20222022 年年 1 1-1111 月月 20212021 年年 1 1-1111 月月 同比同比 原保險保費收入 43704 41644+4.9%1、財產險 11546 10575+9.2%2、人身險 32159 31069+3.5%（1）壽險 22996 22050+4.3%（2）健康險 8155 7896+3.3%（3）人身意外傷害險

37、1008 1123-10.2%資料來源：銀保監會，中信建投 圖表圖表15：2022 年年 11 月底資產規模（億元）月底資產規模（億元）20222022 年年 1111 月底月底 20212021 年年 1212 月底月底 較上年末較上年末 資產總額 269380 248874+8.2%凈資產 27356 29306-6.7%財產險公司總資產 27094 24513+10.5%人身險公司總資產 231467 213895+8.2%資料來源：銀保監會，中信建投 圖表圖表16：2022 年年 11 月底保險業資金運用余額（億元）月底保險業資金運用余額（億元）20222022 年年 1111 月底月

38、底 20222022 年年 1111 月底占比月底占比 20212021 年年 1212 月底占比月底占比 較上年末（較上年末（pctpct）銀行存款 27814 11.2%11.3%-0.1pct 債券 101341 40.9%39.0%+1.9pct 股票和證券投資基金 31840 12.8%12.7%+0.1pct 其他投資 87031 35.1%37.0%-1.9pct 合計 248026 100.0%100.0%資料來源：銀保監會，中信建投 圖表圖表17：2022 年年 12 月上市財險保費收入（億元）月上市財險保費收入（億元）原保險保費收入原保險保費收入 2022 年年 12 月月

39、 2021 年年 12 月月 同比同比 中國平安 282.49 267.23+5.71%中國太保 144.45 130.00+11.12%中國人保 427.57 431.56-0.92%中國太平 21.09 19.30+9.30%眾安在線 20.51 16.59+23.63%資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表18：2022 年年 12 月上市壽險保費收入（億元）月上市壽險保費收入（億元）原保險保費收入原保險保費收入 2022 年年 12 月月 2021 年年 12 月月 同比同比 中國人壽 238.00 266.60-10.53%中國平安 344.60 419.89-17.93%中國太保

40、78.50 83.14-5.58%新華保險 63.48 83.57-24.03%中國人保 50.23 67.02-25.05%9 證券證券 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 原保險保費收入原保險保費收入 2022 年年 12 月月 2021 年年 12 月月 同比同比 中國太平 104.28 87.97+18.54%資料來源：Wind，中信建投 金融科技 圖表圖表19：截至截至 2023 年年 2 月月 10 日，日，貸款市場報價利率（貸款市場報價利率（%）資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表20：截至截至 2023 年年 2 月月 10 日，貸款市場報價利率（日，貸款市場報價利率（%

41、）基礎資產類型基礎資產類型 項目數量項目數量(只只)項目數量比重項目數量比重(%)發行總額發行總額(億億元元)總額比重總額比重(%)當前余額當前余額(億元億元)余額比重余額比重(%)微小企業貸款 42 1.14 599.27 1.09 505.80 1.18 銀行/互聯網消費貸款 167 4.53 1410.12 2.56 1293.04 3.02 個人汽車貸款 116 3.15 4020.36 7.31 2378.20 5.56 信用卡分期貸款 3 0.08 96.13 0.17 74.90 0.18 資料來源：Wind，中信建投 10 證券證券 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 香港

42、市場及港交所 圖表圖表21：香港市場香港市場/港交所周度跟蹤港交所周度跟蹤 資料來源：香港交易所，中信建投 11 證券證券 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 重要新聞重要新聞 證券 1.【央行【央行|印發關于進一步支持外經貿企業擴大人民幣跨境使用促進貿易投資便利化的通知】印發關于進一步支持外經貿企業擴大人民幣跨境使用促進貿易投資便利化的通知】為進一步便利跨境貿易投資人民幣使用，更好滿足外經貿企業交易結算、投融資、風險管理等市場需求，近日，商務部和中國人民銀行聯合印發關于進一步支持外經貿企業擴大人民幣跨境使用促進貿易投資便利化的通知。通知強調，各地商務主管部門和人民銀行分支機構要深入學習貫

43、徹黨的二十大和中央經濟工作會議精神，充分認識跨境人民幣業務服務實體經濟、促進貿易投資便利化的積極作用，及時摸排和對接行業企業需求，結合當地實際采取針對性舉措，為人民幣跨境使用創造良好環境。2.【央行【央行|召開主要銀行信貸工作座談會支持國民經濟和社會發展重點領域召開主要銀行信貸工作座談會支持國民經濟和社會發展重點領域、薄弱環節】、薄弱環節】2023 年 1 月 10 日，人民銀行、銀保監會聯合召開主要銀行信貸工作座談會，研究部署落實金融支持穩增長有關工作。會議要求，人民銀行、銀保監會、各主要銀行要全面貫徹落實黨的二十大和中央經濟工作會議精神，保持對實體經濟的信貸支持力度，加大金融對國內需求和供

44、給體系的支持，做好對基建投資、小微企業、科技創新、制造業、綠色發展等重點領域的金融服務，保持房地產融資平穩有序，推動經濟運行整體好轉，為全面建設社會主義現代化國家開好局起好步提供有力的金融支持。3.【上交所【上交所|出臺通知進一步強化退市風險揭示】出臺通知進一步強化退市風險揭示】2023 年 1 月 13 日晚間，在中國證監會指導下，上交所發布關于加強退市風險公司 2022 年年度報告信息披露工作的通知，同時配套修改相關公告格式指南，要求已被實施財務類退市風險警示的上市公司（以下簡稱退市風險公司）在年度報告披露前增加風險提示頻率及針對性，包括區分不同情形進行重點提示、按要求披露年度報告編制及審

45、計進展等，旨在推動相關上市公司及其會計師事務所等主體歸位盡責，審慎評估并充分揭示退市風險，及早明確市場預期，彰顯上交所進一步嚴格落實退市制度、保護投資者利益的決心。4.【上交所【上交所|構建企業數字化服務生態以數字化轉構建企業數字化服務生態以數字化轉型賦能實體經濟】型賦能實體經濟】為深入貫徹新發展理念、加快構建新發展格局，上交所積極推動科技與業務深度融合，推進市場服務數字化轉型，提升服務實體經濟質效。在強化實體經濟服務的過程中，上交所充分發揮數據和技術優勢，立足公益，努力建設企業數字化服務生態，助力上市公司和擬上市企業高質量發展。其中，上證 e 系列產品支持上市公司發展，上證路演中心構建市場主

46、體發布渠道，星企航平臺服務擬上市企業成長。5.【證監會【證監會|發布公開募集證券投資基金信息披露電子化規范金融行業標準】發布公開募集證券投資基金信息披露電子化規范金融行業標準】近日，證監會、人民銀行聯合發布公開募集證券投資基金信息披露電子化規范金融行業標準，自公布之日起施行。隨著公募基金市場的快速發展，公開披露的基金信息日益增多。制定公開募集證券投資基金信息披露電子化規范，通過信息技術手段將披露信息規范化、結構化、數據化，有利于提升信息生成、交換、校驗、應用的效率，在基金信息披露義務人、基金監管機構和投資者之間搭起數據交換的橋梁，對保障公募基金公開透明運作起到積極作用。下一步，證監會將繼續推進

47、資本市場信息化建設，著力做好基礎標準制定工作，推動行業信息披露領域標準研制，不斷夯實科技監管基礎。6.【證監會【證監會|修訂證券期貨經營機構私募資產修訂證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法及其配套規則】管理業務管理辦法及其配套規則】為進一步鞏固資管業務規范整改成效，更好發揮私募資管業務服務實體經濟功能，促進形成專業穩健、規范發展的行業生態，證監會在總結資管業務規范整改經驗基礎上，積極回應市場合理訴求，針對部分規定適應性不足等問題，對資管規定 12 證券證券 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 作了修訂。主要修訂內容為：一是規定證監會基于審慎監管原則對經營機構私募資管業務實施差異化監管。

48、二是放管結合，促進私募股權資管業務充分發揮服務實體經濟功能。對私募股權資管計劃分期繳付、擴募、費用列支、組合投資等規制進行一系列優化，適應私募股權資管業務投早、投小等業務特點，同時強調防范“明股實債”等違規行為。三是適當提升產品投資運作靈活度，更好滿足市場需求。包括完善集合資管計劃人數限制規定、允許最近兩期均為 A 類 AA 級的期貨公司投資場外衍生品等非標資產等。四是進一步完善風險防控安排。包括完善私募資管計劃負債杠桿比例限制，加強逆回購交易管理，強化關聯交易規制等。7.【央行【央行|首次披露流通中數字人民幣余額】首次披露流通中數字人民幣余額】人民銀行發布數據：2022 年 12 月社會融資

49、規模增量為 1.31 萬億元，比上年同期少 1.05 萬億元。另外，自該月起，“流通中貨幣（M0）”含流通中數字人民幣。截至 12 月末，流通中數字人民幣余額為 136.1 億元。就在 2022 年 12 月，央行數字人民幣 App 試點城市擴展至廣東、江蘇、河北、四川全省，至此已形成 17 個省市的 26 個試點地區。保險 1 1.【財政部【財政部|發布關于修訂金融企業財務快報有關事項的通知】發布關于修訂金融企業財務快報有關事項的通知】財政部 1 月 12 日發布的關于修訂金融企業財務快報有關事項的通知指出，為進一步做好金融企業財務快報工作，全面及時掌握全國金融企業的財務狀況及資產質量情況，

50、依據有關規定，財政部對金融企業財務快報以及編報說明進行了修訂。自 2023 年一季度起，執行企業會計準則第 25 號-保險合同（新保險準則）的保險類金融企業，除按規定填報主要指標表和財務快報補充表，還需填報主要指標表（新保險準則）。2.【銀保監會【銀保監會|首次提出并明確監管統計工作歸口管理要求】首次提出并明確監管統計工作歸口管理要求】1 月 9 日，銀保監會發布銀行保險監管統計管理辦法。與銀行保險監管統計領域現行管理辦法和規制相比，辦法對以下五方面內容予以重點規范：一是辦法首次提出并明確監管統計工作歸口管理要求，對監管統計管理機構和銀行保險機構歸口管理部門職責予以明確和界定。二是突出數據質量

51、管理要求。三是強調數據安全保護，辦法在職責范圍、統計資料管理制度、監督檢查中增加了涉及數據安全保護的監管內容。四是對接數據治理要求。五是重視數據價值實現。3.【深圳金管局【深圳金管局|到到 2025 年財富管理總規模達年財富管理總規模達 30 萬億元】萬億元】1 月 9 日，深圳金管局發布關于加快建設深圳國際財富管理中心的意見。其中提到，到 2025 年，銀行、證券、保險、基金、信托等財富管理總規模達 30 萬億元以上。支持保險公司合規開發年金保險、分紅保險、萬能保險等新型人壽保險，深化變額年金保險試點，提升在個人養老金融產品市場的競爭力。推動設立粵港澳大灣區保險服務中心，探索深港澳保險資金跨

52、境運用。4.【上海銀保監局【上海銀保監局|上海保險業前上海保險業前 11 月原保費收入月原保費收入 1918 億元】億元】1 月 11 日，上海銀保監局發布數據顯示，2022年前 11 月，上海轄內保險公司原保險保費收入累計 1918 億元，其中，財產險原保險保費收入為 605 億元，人身險原保險保費收入為 1313 億元。原保險賠付支出累計 598 億元，其中，財產險原保險賠付支出 301 億元，人身險原保險賠付支出 297 億元。5.【銀保監會【銀保監會|擴大商業車險自主定價系數浮動范圍】擴大商業車險自主定價系數浮動范圍】1 月 12 日，銀保監會發布關于擴大商業車險自主定價系數浮動范圍等

53、有關事項的通知。其中，明確商業車險自主定價系數的浮動范圍由0.65，1.35擴大到0.5，1.5；要求各銀保監局加強屬地監管，引導各公司合理設定各地區自主定價系數均值范圍和手續費上限，同時持續做好車險市場監測和車險費率回溯監管；穩妥確定轄區內政策執行時間并向銀保監會備案，執行時間原則上不得晚于 2023 年 6 月 1 日。同時，還要求保險公司優化和保障車險產品供給，提升車險承保理賠服務水平。6.【銀保監會【銀保監會|2022 年處罰銀保機構年處罰銀保機構 4620 家，罰沒家，罰沒 28.99 億元】億元】1 月 13 日，銀保監會發布乘風破浪奮楫 13 證券證券 行業動態報告 請參閱最后一

54、頁的重要聲明 篤行2022 年銀保監會監管工作綜述。其中提到，2022 年處罰銀行保險機構 4620 家，處罰責任人員 7561人次，罰沒 28.99 億元。保險資金運用余額增長 9%，銀行保險機構新增債券投資超過 11 萬億元；保險業賠付1.5 萬億元，短期出口信用保險賠付金額較年初增長 11.26%。農業保險保費規模實現全球第一，提供風險保障4.15 萬億元，大病保險已覆蓋 12.2 億城鄉居民。具有養老功能的商業保險責任準備金超過 5 萬億元，個人養老金開戶人數超過 1800 萬。7.【中保協【中保協|印發農業保險產品開發指引】印發農業保險產品開發指引】1 月 13 日，保險業協會正式印

55、發農業保險產品開發指引。指引是保險業首次從行業自律層面制定農業保險領域的產品開發指導性文件。人保財險、太保產險、國壽財險等 8 家公司參與制定。指引分為總則、基本要求、產品分類、開發流程、命名規則、條款要求、費率要求、報備要求、修訂清理、組織保障、附則等十一章共 49 條，覆蓋農業保險產品開發全過程，可為保險公司農業保險產品開發提供較為詳細的指導。公司公告公司公告 1.【方正證券】【方正證券】公司預計 2022 年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 191,340 萬元至 209,500 萬元，同比增加 9,112 萬元至 27,272 萬元，同比增長 5%至 15%?？鄢墙洺Ｐ該p益后，公司預

56、計 2022 年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 184,500 萬元至 202,100 萬元，同比增加 8,768 萬元至 26,368 萬元，同比增長 5%至 15%。2022 年，面對復雜的經營環境，公司踐行“新起點、新動能、新高度”的發展主題，實現各項業務穩健發展、主要財務指標穩步提升。2.【中信證券】【中信證券】本公司境外全資子公司中信證券國際的附屬公司 CSIMTNLimited 于 2022 年 3 月 29 日設立本金總額最高為 30 億美元的境外中期票據計劃，此中票計劃由中信證券國際提供擔保。發行人于 2023 年 1 月17 日在中票計劃下發行兩筆票據，發行金額合計 5,0

57、60 萬美元。本次發行后，發行人在中票計劃下已發行票據的本金總額合計 5.266 億美元。截至公告披露日，公司及控股子公司擔保金額總計人民幣 827.06 億元，占公司最近一期經審計凈資產的比例 38.68%。本公司無逾期擔保。3.【申萬宏源】【申萬宏源】本公司 2022 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期間，歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利270,000 萬元-350,000 萬元，比上年同期下降 62.76%-71.27%（上年同期盈利 939,836.94 萬元）。歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤盈利253,300萬元-人民幣333,300萬元，比上年同

58、期下降63.68%-72.40%（上年同期盈利 917,695.63 萬元）?；久抗墒找嬗?0.11 元/股-人民幣 0.14 元/股，上年同期為人民幣0.38元/股。4.【華泰證券】【華泰證券】2022 年 9 月 16 日，華泰證券股份有限公司收到中國證監會關于核準華泰證券股份有限公司上市證券做市交易業務資格的批復。根據該批復，中國證監會核準公司上市證券做市交易業務資格。2022 年12 月 30 日，公司 2022 年第一次臨時股東大會審議通過關于公司變更經營范圍并修訂公司章程的議案，同意公司根據上述批復和市場監督管理機構關于企業經營范圍規范表述的相關要求，變更經營范圍并相應修訂公司

59、章程第十四條內容。日前，公司完成了本次經營范圍工商變更登記，并取得了江蘇省市場監督管理局換發的營業執照。5.【光大證券】【光大證券】2023 年 1 月 13 日，光大證券股份有限公司與公司關聯企業中國光大銀行股份有限公司香港分行簽署了保證合同，為全資子公司光大證券金融控股有限公司境外獲取光銀香港 12 億港元借款向光銀香港提供連帶責任保證，保證期間為自主合同項下的借款到期日之次日起 3 年。本公司與上海銀行股份有限公司 14 證券證券 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 浦西分行簽署了保函授信合同，在此合同項下，可由上海銀行浦西分行為公司全資子公司光證金控的境外貸款分筆出具累計金額不超過

60、人民幣 12 億元的融資性保函，公司向上海銀行浦西分行提供保證擔保。公司在保函授信合同項下，向上海銀行浦西分行申請并簽署了首筆保函申請書，申請為光證金控向上海商業儲蓄銀行股份有限公司辦理的 3 億港元貸款出具融資性保函，本筆擔保金額 3.15 億港元，保函期限自保函開立之日起2 年。6.【中國人?！俊局袊吮！勘竟镜谒膶枚聲谑螘h的通知和材料于 2022 年 12 月 26 日以書面方式通知全體董事，會議于 2023 年 1 月 16 日在北京市西城區西長安街 88 號中國人保大廈以現場會議方式召開。會議應出席董事 14 名，現場出席 11 名，視頻連線出席 3 名。審議通過了關于集

61、團 2023 年度經營計劃的議案，關于集團公司 2023 年度固定資產投資預算的議案，關于聘請 2023 年度會計師事務所的議案，關于集團 2023-2025年整體資產配置規劃和 2023 年度資產配置計劃的議案，關于集團公司（本級）2023-2025 年資產配置規劃和2023 年度資產配置計劃的議案，關于集團公司與人?？萍己炗?023 年科技服務協議的議案，關于集團2022 年度消費者權益保護工作情況報告的議案，關于提名宋洪軍先生為公司第四屆董事會非執行董事候選人的議案，關于聘任曾上游先生為公司董事會秘書的議案共九項議案。7.【國金證券】【國金證券】國金證券股份有限公司于 2022 年 8

62、月 10 日發行了 2022 年度第八期短期融資券，發行金額為人民幣 10 億元，票面利率為 1.90%，發行期限為 156 天，兌付日為 2023 年 1 月 13 日。2023 年 1 月 13 日，本公司兌付了該期短期融資券本息共計人民幣 1,008,120,547.95 元。8.【中國人壽】【中國人壽】本公司第七屆董事會第二十次會議于 2023 年 1 月 12 日以書面方式通知各位董事，會議于2023 年 1 月 18 日在北京召開。會議應出席董事 8 人，實際出席董事 6 人。會議由執行董事趙鵬先生主持，與會董事經充分審議，通過了關于提名劉暉女士擔任公司副總裁的議案，關于公司 20

63、22 年 4 季度償付能力報告的議案兩項議案。9.【紅塔證券】【紅塔證券】紅塔證券股份有限公司股東昆明產業開發投資有限責任公司持有公司股份 295,875,826 股，占公司總股本的 6.27%。其中，累計質押股份 145,065,400 股，占其持有本公司股份比例為 49.03%，累計凍結股份 1,934,600 股，占其持有本公司股份比例為 0.65%。本次凍結不會導致公司第一大股東及其一致行動人發生變更，該事項不會對公司的日常經營、公司治理產生重大影響 10.【湘財股份】【湘財股份】根據上市公司股權激勵管理辦法、上海證券交易所上市公司自律監管指南第 2 號業務辦理、湘財股份有限公司 20

64、21 年股票期權激勵計劃和中國證券登記結算有限責任公司上海分公司關于股票期權自主行權等相關規定，并結合湘財股份有限公司 2022 年度業績預告披露計劃，現對公司 2021 年股票期權激勵計劃首次授予股票期權第一個行權期限制行權期間，本次股票期權已于 2022 年 9 月 15 日進入第一個行權期，行權有效期為 2022 年 9 月 15 日至 2023 年 9 月 14 日。本次限制行權期為 2023 年 1 月 21 日至 2023 年 1月 30 日，在此期間全部激勵對象將限制行權。風險分析風險分析 宏觀經濟劇烈波動，投資虧損風險：疫情反復擾動、海外衰退預期下，國內外消費、投資需求疲軟，經

65、濟增速全年承壓，證券行業的投資業務收入受制于股票和債券市場行情，或有盈利下滑風險。資本市場成交活躍度低迷的風險：資本市場行情低迷或致使投資者交易活躍度大幅下滑，從而影響證券公 15 證券證券 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 司傭金收入。政策發生重大變化給行業帶來的不確定性：金融行業監管政策復雜多變，若證券行業的經營模式和展業方式受新的政策影響，或將產生重大變化。16 證券證券 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 分析師介紹分析師介紹 趙然，趙然，中信建投非銀金融與前瞻研究首席分析師 中國科學技術大學統計與金融系碩士，上海交通大學行業研究院金融科技行業研究員。曾任中信建投金融工程分析

66、師，2018 年 Wind 金牌分析師金融工程第 2 名團隊成員，2020 年，2021 年 Wind 金融分析師非銀金融第 1 名，2020 年，2021 年新浪金麒麟非銀金融新銳分析師第 1 名。吳馬涵旭吳馬涵旭 復旦大學碩士，3 年多行研經驗，主要覆蓋證券行業和金融科技（支付/消金/理財等）。17 證券證券 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深 300 指數

67、作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任

68、何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視

69、其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議

70、。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來

71、為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街 2 號凱恒中心 B座 12 層 上海浦東新區浦東南路 528 號南塔 2106 室 福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 座 22 層 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk