江蘇博云-公司研究報告-高端改性PA6、PA66龍頭盈利能力突出并具高成長性-230214（51頁）.pdf

《江蘇博云-公司研究報告-高端改性PA6、PA66龍頭盈利能力突出并具高成長性-230214（51頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《江蘇博云-公司研究報告-高端改性PA6、PA66龍頭盈利能力突出并具高成長性-230214（51頁）.pdf（51頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、江蘇博云（江蘇博云（301003301003）：高端改性）：高端改性PA6/66PA6/66龍頭，盈利能力突出并具高成長性龍頭，盈利能力突出并具高成長性證券研究報告證券研究報告 公司深度報告公司深度報告2023年2月14日本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。分析師：鄧勝分析師：鄧勝021-68821629SAC 執證編號：S1440518030004研究助理：林偉昊 核心觀點公司高端改性工程塑料市場空間和替代外資前景廣闊，公

2、司高端改性工程塑料市場空間和替代外資前景廣闊，2222年底后業績有望迎來向上拐點。年底后業績有望迎來向上拐點。公司公司1717至至2121年凈利復合增速年凈利復合增速44%44%，1818年后聚焦高利潤業務，年后聚焦高利潤業務，1919-2121年毛利率均值年毛利率均值34%34%，凈利率均值，凈利率均值21%21%，顯著高于同行。公司聚焦電動工具市場，成功取代巴斯夫、杜邦、帝斯曼等國際巨頭部分份額，成為顯著高于同行。公司聚焦電動工具市場，成功取代巴斯夫、杜邦、帝斯曼等國際巨頭部分份額，成為電動工具全球龍頭史丹利百得中國地區主要供應商。電動工具全球龍頭史丹利百得中國地區主要供應商。下游庫存逐步

3、消化，公司內生增長強勁，經營拐點有望提前行業先到。公司報表優質，下游庫存逐步消化，公司內生增長強勁，經營拐點有望提前行業先到。公司報表優質，22Q322Q3賬面資金賬面資金及理財及理財8.58.5億，資產負債率僅億，資產負債率僅8%8%。公司現有改性塑料產能。公司現有改性塑料產能3 3萬噸，萬噸，2323年有望翻倍，后續新產能將不斷釋年有望翻倍，后續新產能將不斷釋放，長期成長能力顯著。未來隨著放，長期成長能力顯著。未來隨著PA66PA66國產化，改性國產化，改性PA66PA66將迎發展機遇，公司提前布局有望顯著受益。將迎發展機遇，公司提前布局有望顯著受益。公司的核心競爭力：在產品配方和螺桿擠出

4、工藝經驗豐富，和國內中小企業拉開差距；在客戶新產品公司的核心競爭力：在產品配方和螺桿擠出工藝經驗豐富，和國內中小企業拉開差距；在客戶新產品開發和服務響應速度等方面顯著優于外資。開發和服務響應速度等方面顯著優于外資。盈利預測：預計盈利預測：預計2222-2424年歸母凈利年歸母凈利1.221.22、1.571.57、2.582.58億元，按億元，按2323年年2525倍估值，目標價倍估值，目標價39.2539.25元，給予元，給予“買入”評級?！百I入”評級。2 kUlYpZuWgYfW8XcZuZfWaQ9RbRtRoOtRsReRnNsQjMmNtO9PqQxOvPtRoRMYqNsQ公司核心

5、邏輯闡述國內高端改性國內高端改性PAPA6 6/6666龍頭龍頭，客戶結構優質客戶結構優質，盈利能力突出盈利能力突出。公司主要產品包括四類：高性能改性尼龍（PEMARON），改性PA6/PA66為主；高性能改性聚酯（AUTRON），改性PC/PBT、改性PC/ABS、改性PBT等；工程化聚烯烴（VENTRON），改性PP為主；色母粒及功能性母粒系列（COLORON）。其中高性能改性尼龍在2019-2021年都貢獻67%以上毛利，是公司最主要利潤來源。2019-2021年公司毛利率均值為34%，凈利率均值為21%，均顯著高于同行。這得益于公司聚焦高端市場，特別是電動工具市場高端客戶，成功開發出能

6、與巴斯夫、杜邦、帝斯曼、朗盛等國際巨頭競爭的產品，并成為電動工具全球第一大廠商史丹利百得的主要供應商之一。公司服務體系和響應速度超越外資，研發和銷售能力強于小企業，份額不斷提升。擴能項目持續推進擴能項目持續推進，不斷加大研發投入并引入高端銷售人才保障成長性不斷加大研發投入并引入高端銷售人才保障成長性。公司現有改性塑料產能3萬噸且通過技改實際產能更高（上市前為10條產線，其中6條產能較高產線為柔性產線，可共用生產高性能改性尼龍、高性能改性聚酯和工程化聚烯烴）。公司擴能項目規劃為年產改性塑料6萬噸、塑料制品1500噸，總計8條產線。其中4條產線預計2023年投產，屆時公司產能有望翻倍，后續新產能也

7、將不斷釋放。公司不斷加大研發投入并引入高端銷售人才，助力未來放量成長。2021年公司研發費用率3.7%，22H1為4.1%。2021年底公司研發團隊55人，占總員工數量28%，隨著規劃投資1.5億的研發中心在2023年中建成投用，公司研發投入和人才儲備將進一步大幅增加。同時公司也將積極引入高端銷售人才，進一步提升優質客戶份額或搶占新的大客戶市場。己二腈國產化帶動國內己二腈國產化帶動國內PAPA6666大幅擴能大幅擴能，利好公司改性利好公司改性PAPA6666降本放量并打開市場空間降本放量并打開市場空間。隨著華峰集團、中國化學等紛紛突破國產己二腈技術，疊加上海英威達40萬噸擴能落地，一直以來“卡

8、脖子”的己二腈放量大勢已形成，有望帶動國內PA66國產化和市場擴能。目前國內規劃的PA66產能已經突破600萬噸，未來2-3年有望落地200-300萬噸，相比2021年底67萬噸產能呈現翻兩番式的增幅。隨著PA66降本擴能，未來PA66和PA6的單噸價差有望收窄，可以預見國內改性PA66市場也有望迎來巨大發展機遇，公司作為聚焦高端改性PA6/66材料的龍頭企業，持續擴能并提前儲備研發力量將有望顯著受益。盈利預測：盈利預測：預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.22、1.57、2.58億元，EPS分別為1.23、1.58、2.61元?？紤]到公司毛利率和凈利率顯著高于同行，且未來潛在成長

9、性顯著，按照2023年25倍PE估值，目標價維持39.25元，維持“買入”評級。3 01 公司概況：高成長的高端改性PA6/66龍頭02 行業格局：公司盈利能力顯著高于同行03 產品及壁壘：成功替代外資份額05 原材料國產替代：改性PA66發展空間廣闊06 盈利預測及風險提示目錄404 下游市場及客戶：聚焦電動工具龍頭及汽車精細零部件 公司歷史沿革資料來源：江蘇博云公司官網、招股書、中信建投公司在2018年后聚焦高利潤業務。2019-2021年公司毛利率均值為34%，凈利率均值為21%，均顯著高于同行。200620082010201220142016進入錦豐工業園，并且通過IS09001認證蘇

10、州博云塑業公司設立建立研究生工作站，且獲得江蘇省高新技術企業公司搬遷至張家港錦豐鎮合興且產品進軍海外市場創建馬來西亞工廠并且通IS0/TS16949認證榮獲國家火炬項目并且獲得江蘇省著名商標、信用管理示范企業2021于深交所創業板上市2018明確聚焦高端市場和高端客戶戰略，此后毛利率出現顯著提升5 公司歷史營收利潤高速增長，22年短期承壓，22Q4拐點已至圖表：公司歸母凈利潤及增速圖表：公司歸母凈利潤及增速圖表：公司營收及增速圖表：公司營收及增速數據來源：Wind，中信建投公司公司20172017至至20212021年營收復合增速年營收復合增速23%23%，歸母凈利復合增速，歸母凈利復合增速4

11、4%44%，四年時間從，四年時間從32003200萬增長至萬增長至1.351.35億。億。2222年由于下游電動工年由于下游電動工具終端需求下滑及行業庫存積壓，公司營收及利潤短期承壓，具終端需求下滑及行業庫存積壓，公司營收及利潤短期承壓，2222前三季度營收同比前三季度營收同比-22%22%，歸母凈利，歸母凈利-2%2%，雖然需求下，雖然需求下滑，但公司盈利能力未受影響，滑，但公司盈利能力未受影響，2222前三季度毛利率仍有前三季度毛利率仍有27%27%，凈利率因匯兌收益進一步提升，凈利率因匯兌收益進一步提升4pct4pct至至24%24%。隨著下游庫存消。隨著下游庫存消化，疊加公司內生強勁增

12、加，化，疊加公司內生強勁增加，2222年底公司經營拐點已到。同時公司報表結構優質，年底公司經營拐點已到。同時公司報表結構優質，22Q322Q3賬面資金及理財賬面資金及理財8.58.5億，資產負億，資產負債率僅債率僅8%8%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02468201720182019202020212022Q1-Q3營業收入(億元）同比增長率%-20%0%20%40%60%80%0.000.400.801.201.60201720182019202020212022Q1-Q3歸母凈利潤（億元）同比增長率%6 公司股權結構資料來源：江蘇博云2022年三季報、

13、中信建投1.1%28.5%江蘇博云塑業股份有限公司江蘇博云塑業股份有限公司BoilnBoiln Plastics(Malaysia)SDN.BHDPlastics(Malaysia)SDN.BHD4.0%12.7%蘇州藍叁創業投資有限公蘇州藍叁創業投資有限公司司呂鋒呂鋒鄧永清鄧永清100%100%龔偉龔偉2.1%太倉衍盈壹號投資管理中心太倉衍盈壹號投資管理中心(有限合伙有限合伙)BoilnBoilnPlastics(Singapore)Plastics(Singapore)PTE.LtdPTE.Ltd.劉艷國劉艷國0.54%張家港市眾韜企業管理合張家港市眾韜企業管理合伙企業伙企業(有限合伙有限

14、合伙)1.8%張家港保稅區蘇邦貿易有限公司張家港保稅區蘇邦貿易有限公司上海羅興保貿易有限公司上海羅興保貿易有限公司100%100%圖表：江蘇博云股權結構圖表：江蘇博云股權結構陸士平陸士平21.4%7 公司所處改性塑料產業鏈圖表：改性塑料產業鏈圖表：改性塑料產業鏈產業鏈具體情況：改性塑料產業鏈上游是 PA、PP 等合成樹脂，PA、PP 等合成樹脂由原油提煉而來，再經過加工改性成改性塑料，改性塑料作為下游電動工具、汽車、家用電器、電子電氣、家具、建筑材料、節能燈具、玩具、道路材料等行業的原材料投入到生產加工過程中。資料來源：江蘇博云招股書、中信建投上游：石化天然氣行業上游：石化天然氣行業中游：塑料

15、行業中游：塑料行業下游：家用電器等下游：家用電器等改性工藝改性工藝注塑擠出注塑擠出聚丙烯（聚丙烯（PPPP）聚酰胺（聚酰胺（PAPA）聚碳酸酯（聚碳酸酯（PCPC）聚苯醚（聚苯醚（PPOPPO）改改性性塑塑料料粒粒子子電動工具電動工具汽車汽車家用電器家用電器電子電氣電子電氣樹脂、添加劑等原料下游制品8 01 公司概況：高成長的高端改性PA6/66龍頭02 行業格局：公司盈利能力顯著高于同行03 產品及壁壘：成功替代外資份額05 原材料國產替代：改性PA66發展空間廣闊06 盈利預測及風險提示目錄904 下游市場及客戶：聚焦電動工具龍頭及汽車精細零部件 改性塑料行業整體增速圖表：圖表：20152

16、015-20212021年中國改性塑料產量及增速年中國改性塑料產量及增速數據來源：Wind，智研咨詢,中信建投改性塑料產量及市場規模逐年遞增。改性塑料產量及市場規模逐年遞增。得益于原材料國產化進程加快及下游需求的持續增長，我國改性塑料產量也隨之持續增長。如圖所示，我國改性塑料產量保持穩定增長，2021年我國改性塑料產量達2193萬噸，同比增長6.2%；2021年我國改性塑料市場規模達3602億元，同比增長22.7%。0%5%10%15%20%25%050010001500200025002015201620172018201920202021產量增速0%5%10%15%20%25%050010

17、001500200025003000350040002018201920202021市場規模（億元）增速圖表：圖表：20182018-20212021年中國改性塑料市場規模及增速年中國改性塑料市場規模及增速10 改性塑料行業供需結構圖表：中國改性塑料行業下游需求分布情況圖表：中國改性塑料行業下游需求分布情況數據來源：智研咨詢，中信建投家電和汽車行業是改性塑料最主要的下游產業家電和汽車行業是改性塑料最主要的下游產業，二者合計占比超50%。家電產品在使用過程中面臨易磨損、易腐蝕、易老化等一系列問題，因此改性塑料就是極佳的選擇。在汽車領域，改性塑料可以應用在許多汽車零部件上，另外增加改性塑料在汽車中

18、的用量可以降低汽車重量，控制成本，從而達到節能的效果。目前我國改性塑料產品主要以改性目前我國改性塑料產品主要以改性PPPP和改性和改性ABSABS為主為主，二者產量合計占據了改性塑料市場近70%的市場。圖表：中國改性塑料行業產品結構分布情況圖表：中國改性塑料行業產品結構分布情況34%19%7%3%2%35%家電汽車辦公設備電動工具電線電纜其他40%29%7%7%6%4%7%PPABSPSPCPAPBT其他11 改性塑料行業競爭格局圖表：圖表：20212021年改性塑料行業市場格局分布情況年改性塑料行業市場格局分布情況圖表：江蘇博云聚焦高端領域，銷量比不上龍頭但但發展空間較大圖表：江蘇博云聚焦高

19、端領域，銷量比不上龍頭但但發展空間較大數據來源：Wind，公司公告，中信建投公司名稱公司名稱主要銷售領域主要銷售領域金發科技汽車、家電、現代農業、軌道交通、航空航天、高端裝備、新能源、通訊、電子電氣和建筑裝飾等行業，是中國改性塑料行業的龍頭。普利特汽車行業等領域國恩股份汽車、家電等領域道恩股份車用輕量化材料、軍工用特種材料、醫療耗材新材料、消費新材料領域沃特股份電子、家電、辦公設備、通訊、汽車、水處理、電氣、航空、軍工等領域南京聚隆汽車、高鐵及軌道交通、電子電器等領域江蘇博云電動工具、汽車、家電、電子電氣及辦公家具等領域圖表：同行業主要公司介紹圖表：同行業主要公司介紹86.8%8.3%1.6%

20、1.5%1.3%0.1%0.1%0.1%0.1%其他金發科技普利特國恩股份道恩股份南京聚隆江蘇博云沃特股份奇德新材0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0江蘇博云 金發科技 國恩股份 道恩股份普利特沃特股份 南京聚隆 奇德新材2021年同行企業產銷量銷售量（萬噸）生產量（萬噸）12 改性塑料八家上市公司營收和利潤增速資料來源：Wind、中信建投圖表：八家上市公司總營收情況圖表：八家上市公司總營收情況圖表：圖表：八家上市公司總利潤情況八家上市公司總利潤情況0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007002

21、017201820192020202122Q1-Q3八家上市公司總營收同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%010203040506070802017201820192020202122Q1-Q3八家上市公司總利潤同比增速 改性塑料行業上市公司的總營收于改性塑料行業上市公司的總營收于20172017至至20222022年第三季度期間持續增長；年第三季度期間持續增長；20212021年因大宗原材料大漲利潤下滑。年因大宗原材料大漲利潤下滑。13 同業對比：公司盈利能力顯著優于行業平均水平圖表：銷售凈利率對比圖表：銷售凈利率對比圖表：銷售毛利率對比圖表：銷售毛利率對比數

22、據來源：Wind，中信建投 在在20172017年至年至20222022年前三季度期間，江蘇博云銷售毛利率和銷售凈利率均處于行業領先地位，銷售毛利率平均為年前三季度期間，江蘇博云銷售毛利率和銷售凈利率均處于行業領先地位，銷售毛利率平均為30.33%30.33%，超出行業均值，超出行業均值10.2410.24個百分點，銷售凈利率平均為個百分點，銷售凈利率平均為18.25%18.25%，超出行業均值，超出行業均值9.729.72個百分點，盈利能力強。個百分點，盈利能力強。0510152025303540452017201820192020202122Q1-Q3銷售毛利率（%）江蘇博云金發科技國恩股

23、份道恩股份普利特沃特股份南京聚隆奇德新材0510152025302017201820192020202122Q1-Q3銷售凈利率(%)江蘇博云金發科技國恩股份道恩股份普利特沃特股份南京聚隆奇德新材14 同業對比：公司為輕資產模式，資產收益率優于同行平均圖表：資產負債率對比圖表：資產負債率對比圖表：凈資產收益率對比圖表：凈資產收益率對比數據來源：Wind，中信建投在在20172017年至年至20222022年前三季度期間，江蘇博云凈資產收益率相比競爭對手處于較高水平，平均年前三季度期間，江蘇博云凈資產收益率相比競爭對手處于較高水平，平均ROEROE為為31.63%31.63%，超出行業均，超出行

24、業均值值16.8916.89個百分點，盈利能力強；資產負債率持續下降，從個百分點，盈利能力強；資產負債率持續下降，從20212021年起低于其他公司，年起低于其他公司，20212021年資產負債率僅為年資產負債率僅為8.73%8.73%，同期，同期行業平均負債率為行業平均負債率為38.65%38.65%。0102030405060201720182019202020212022Q1-Q3凈資產收益率ROE（%）江蘇博云金發科技國恩股份道恩股份普利特沃特股份南京聚隆奇德新材01020304050607080201720182019202020212022Q1Q3資產負債率（%）江蘇博云金發科技國

25、恩股份道恩股份普利特沃特股份南京聚隆奇德新材15 同業對比：公司存貨周轉率為行業平均，賬面現金充裕16圖表：流動比例對比圖表：流動比例對比圖表：存貨周轉率對比圖表：存貨周轉率對比數據來源：Wind，中信建投 江蘇博云存貨周轉率處于行業平均水平，流動比例從江蘇博云存貨周轉率處于行業平均水平，流動比例從20212021年起高于年起高于1010（IPOIPO募集資金到賬），領先其他公司募集資金到賬），領先其他公司012345678910201720182019202020212022Q1Q3存貨周轉率（%）江蘇博云金發科技國恩股份道恩股份普利特沃特股份南京聚隆奇德新材0246810122017201

26、82019202020212022Q1Q3流動比率江蘇博云金發科技國恩股份道恩股份普利特沃特股份南京聚隆奇德新材16 01 公司概況：高成長的高端改性PA6/66龍頭02 行業格局：公司盈利能力顯著高于同行03 產品及壁壘：成功替代外資份額05 原材料國產替代：改性PA66發展空間廣闊06 盈利預測及風險提示目錄1704 下游市場及客戶：聚焦電動工具龍頭及汽車精細零部件 公司現有及在建產能序號序號項目名稱項目名稱規劃總投資規劃總投資額額擬使用本次募擬使用本次募集資金（集資金（1 1）截至期末累計投入截至期末累計投入金額（金額（2 2）截至期末投資進截至期末投資進度（度（3 3）=（2 2）/（

27、1 1）建設期建設期項目達到預定可使用項目達到預定可使用狀態日期狀態日期項目備案情況項目備案情況項目環評情況項目環評情況1改性塑料擴產及塑料制品成型新建項目32,611.8531,000.005659.7218.26%36個月2023年6月30日張行審投備【2020】42 號蘇行審環評【2020】10154 號2研發測試中心及實驗室建設項目15,097.6215,000.002160.8414.41%36個月2023年6月30日張行審投備【2020】43 號蘇行審環諾【2020】10018 號合計47,709.4746,000.005191.61-圖表：募投項目進度（圖表：募投項目進度（202

28、22022年中報）年中報）公司目前有10條生產線，總名義產能3萬噸，其中6條產能較高的主要生產線，共用生產高性能改性尼龍、高性能改性聚酯和工程化聚烯烴；3條產能較低的生產線專門用于生產色母粒和功能性母粒（因基本是小訂單且清理程序較為復雜）；1條生產線用于研發。規劃新產能6萬噸，其中3萬噸預計2023年投產。主要產品設計產能產能利用率在建產能建設進度改性塑料3萬噸/年102.32%6萬噸/年（募投項目）共計8條線，目前4條線進度較快，預計2023年完工投產。圖表：公司改性塑料總產能及擴能情況圖表：公司改性塑料總產能及擴能情況資料來源：江蘇博云招股說明書、2022年中報、投資者互動平臺、中信建投1

29、8 公司主要產品種類資料來源：江蘇博云招股說明書、中信建投圖表：公司產品種類圖表：公司產品種類公司產品主要分為四大類，其中高性能改性尼龍（PEMARON）系列主要包含改性PA6、改性PA66等，高性能改性聚酯（AUTRON）系列主要包含改性PC/PBT、改性PC/ABS、改性PBT等、工程化聚烯烴（VENTRON）系列主要包含改性PP等，色母粒及功能性母粒（COLORON）系列主要為各類色母粒和功能性母粒。該系列主要產品示例產品特性下游應用情況產品圖例高性性改性尼龍(PEMARON)PEMARO N260公司的高性能改性 尼龍系列包括阻燃、增強、增韌、合金、導熱、導電等產品，具有卓越的機械強度

30、、良好的加工性、廣泛應用于眾多領域電動工具外殼、汽車內部安全件、家具座椅結構件等PEMARO N660電動工具外殼、家用電器外殼、吸塵器聯結軸等高性能改性聚酯(AUTRON)AUTRON 600公司高性能改性聚酯塑料產品包含無鹵阻燃、增強、合金、耐水解、透明材料等，具有優良的強度和韌性，耐熱性能、尺寸穩定性和耐化學性能較好，電絕緣性能優異電動工具外殼、園林工具外殼等ALT1RON 504電池盒外殼、電池盒零部件等工程化聚烯烴（VENTRON）VENTRON560公司的改性聚烯烴類產品包括增強、填充、增韌、無鹵阻燃、耐刮擦、耐熱等產品，具有優異的低溫韌性。保險絲外殼等VENTRON520工具箱外

31、殼、連接器插片、面條機外殼、電風扇部件等色母粒和功能性母粒（COLORON）該系列主要包括色母粒和功能性母粒。公司在顏色領域長期研發和投資，積累了豐富的專業知識和資源，為客戶提供專業的配色解決方案。汽車線束緊固件、連接器殼體、家用電器外殼等19 公司主要產品營收和毛利圖表：公司主要產品的營收（百萬元）圖表：公司主要產品的營收（百萬元）圖表：公司主要產品的毛利（百萬元）圖表：公司主要產品的毛利（百萬元）資料來源：江蘇博云招股說明書，中信建投資料來源：江蘇博云招股說明書，中信建投0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.0020172018

32、2019202020212022H1高性能改性尼龍(PEMARON)高性能改性聚酯(AUTRON)工程化聚烯烴(VENTRON)色母粒和功能性母粒(COLORON)其他業務0.0050.00100.00150.00200.00250.0020172018201920202021高性能改性尼龍(PEMARON)高性能改性聚酯(AUTRON)工程化聚烯烴(VENTRON)色母粒和功能性母粒(COLORON)其他業務20 公司毛利結構和主要產品毛利率圖表：公司主要產品的毛利占比圖表：公司主要產品的毛利占比圖表：公司主要產品的毛利率圖表：公司主要產品的毛利率資料來源：江蘇博云招股說明書，中信建投資料來

33、源：江蘇博云招股說明書，中信建投55.11%63.54%67.40%70.87%68.23%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021高性能改性尼龍(PEMARON)高性能改性聚酯(AUTRON)工程化聚烯烴(VENTRON)色母粒和功能性母粒(COLORON)其他業務05101520253035404550201720182019202020212022H1高性能改性尼龍(PEMARON)高性能改性聚酯(AUTRON)工程化聚烯烴(VENTRON)21 公司總產銷量圖表：公司圖表：公司20192019-20212021年有效產能

34、（噸）和實際產量年有效產能（噸）和實際產量（噸）（噸）圖表：公司圖表：公司20192019-20212021年銷量（噸）年銷量（噸）江蘇博云招股說明書、中信建投江蘇博云招股說明書、中信建投05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002019年度2020年度2021年度有效產能（噸）實際產量（噸）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002019年度2020年度2021年度銷量（噸）22 公司分產品產銷量公司分產品產量（噸）公司分產品產量（噸）公司公司20172017-20212021年銷量（噸）年銷量（噸）江蘇博

35、云招股說明書、中信建投江蘇博云招股說明書、中信建投0500010000150002000025000201820192020高性能改性尼龍(PEMARON)高性能改性聚酯(AUTRON)工程化聚烯烴(VENTRON)色母粒和功能性母粒(COLORON)0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.00201820192020高性能改性尼龍(PEMARON)高性能改性聚酯(AUTRON)工程化聚烯烴(VENTRON)色母粒和功能性母粒(COLORON)23 公司實現進口替代的改性塑料產品種類豐富圖表：公司實現進口替代的改性塑料產品圖表：公司實現進口替

36、代的改性塑料產品公司產品 牌號核心技術替代進口牌號常規性能特殊性能技術水平代表性產品公司產品性能指標進口產品性能指標Pemaron2 60G6HIY L21耐高溫耐候染色尼龍的制備技術巴斯夫 Ultramid B3ZG6拉伸強度：150MPa;斷裂伸長率：4.5%；沖擊強度：21KJ/m2拉伸強度：150MPa;斷裂伸長率：3.6%；沖擊強度：20KJ/m2尚溫顏色穩定，無熒光，具有更高的耐UV紫外光和 耐候性，耐1000小時UV 老化性能保持率70%，達到國際水平電動工具及戶外電動設備外殼等Pemaron2 60G6HIY L22Pemaron2 60G3HIY L28高性能尼龍復合材料制備

37、技術巴斯夫 Ultramid B3ZG3拉伸強度：110MPa;斷裂伸長率：4.5%；沖擊強度：14KJ/m2拉伸強度：l10MPa;斷裂伸長率：4.0%；沖擊強度：15KJ/m2尚溫顏色穩定，無熒光，具有更高的耐 UV紫外光和 耐候性，耐1000小時UV 老化性能保持率70%，達到國際水平電動工具及戶外電動設備外殼等Pemaron2 60G6HI9 1BK高性能尼龍復合材料制備技術巴斯夫 Ultramid B3ZG6B K30564拉伸強度：155MPa;斷裂伸長率：3.8%；沖擊強度：19KJ/m2拉伸強度：150MPa;斷裂伸長率：3.2%；沖擊強度：15KJ/m2-電動工具及戶外電動設

38、備外殼等Pemaron2 60G3UIB K93高性能尼龍復合材料制備技術巴斯夫 Ultramid B3ZG3B K30564拉伸強度：105MPa;斷裂伸長率：4.2%；沖擊強度：22KJ/m2拉伸強度：100MPa;斷裂伸長率：3.2%；沖擊強度：12KJ/m2-電動工具及戶外電動設備外殼等Pemaron6 60G33L BK91高性能尼龍復合材料制備技術杜邦 ZYTEL 70G33L BK031拉伸強度：190MPa;斷裂伸長率：3.3%；沖擊強度：12KJ/m2拉伸強度：200MPa;斷裂伸長率：3.0%；沖擊強度：13KJ/m2-電動工具及戶外電動設備外殼等Pemaron2 60G6

39、019高性能尼龍復合材料制備技術朗盛 Durethan BG30X 000000拉伸強度：150MPa;斷裂伸長率：3.5%；沖擊強度：12KJ/m2拉伸強度：125MPa;斷裂伸長率：4.0%；沖擊強度：10KJ/m2尺寸穩定性高車用連接器殼體、保險絲蓋&殼體等Autron50 4RE32阻燃 PC/ABS 合金制備技術沙特基礎工業公司 C2950拉伸強度：59MPa;斷裂伸長率：50.00%；沖擊強 度：53KJ/m2拉伸強度：55MPa;斷裂伸長率：50.00%；沖擊強度：50KJ/m2阻燃等級V0,無鹵電動工具及電池盒外殼等Autron50 4BK93Autron50 4GY79Aut

40、ron50 4 YL21Autron60 0HIBK92高性能 PC/PBT 合金制備技術沙特基 礎工業 5220U拉伸強度：55MPa;斷裂伸長率：135.00 沖擊強 度：54KJ/m2拉伸強度：53MPa;斷裂伸長率：120.00%沖擊強度：55KJ/m2低溫沖擊，耐化學性好電動工具外殼等Autron60 0HIYL21Autron60 OHI RE34Autron90 004阻燃 PC/ABS 合金制備技術英力士 Clearble ndl65透光率：89-91%透光率：89-91%耐化學性，材料透明度高，材料跌落測試 好水機水箱等Ventron5 06BK92高性能聚 丙烯復合材料制備

41、技術韓華道 達爾 FB51阻燃等級：V2;熔指：14g/10min阻燃等級：V2;熔指:8g/10min達到食品級標準，阻燃園林工具、家用電器等Pemaron6 60G302/3 03高性能尼 龍復合材料制備技術朗盛 Durethan AKV15拉伸強 度：142MPa;彎曲強度：210MPa；沖擊強度：9.5KJ/m2拉伸強度：125MPa;彎曲強度：200 MPa；沖擊強度：小于 10.00KJ/m2-吸塵器聯接轉軸等PBT5030/Autron8 60G691高性能 PC/PBT 合金制備技術巴斯夫 Ultradur B4300G 6LT BK1509 2拉伸強度：136MPa;斷裂伸長

42、率：2.8%；沖擊強度：10.8KJ/m2拉伸強度：140MPa;斷裂伸長率：2.5%；沖擊強度：9.6KJ/m2-車燈支架等Ventron5 20T402高性能聚 丙烯復合材料制備技術普利萬 PP6120 B16-2拉伸強度：22MPa;沖擊強度：160J/m拉伸強度：24MPa;沖擊強度：150J/m-車用連接器 插片等Autron86 0G3HR耐水解 PBT制備技術杜邦 HR5315 HFS BK591拉伸強度：94MPa;斷裂伸長率：4.0%；沖擊強度：10.00KJ/m2拉伸強度：95MPa;斷裂伸長率：3.3%；沖擊強度：11.00KJ/m2在高溫高濕條件，機械性能的保持率較好高

43、壓連接器 等Autron86 0G6HR耐水解 PBT制備技術朗盛 B3233H R 000000拉伸強度：135MPa;斷裂伸長率：3.1%；沖擊強度：11.2KJ/m2拉伸強度：125MPa;斷裂伸長率：2.9%；沖擊強度：10.00KJ/m2在高溫高濕條件，機械性能的保持率較好車用電子連接器等（客戶驗證階段）資料來源：江蘇博云招股說明書、中信建投24 公司創新型改性塑料產品體現研發實力博云牌號博云牌號核心技術核心技術性能優勢性能優勢應用領域應用領域代表性產品代表性產品Pemaron260 G6HIRE313耐高溫耐候染色尼龍的制備技術超高抗沖，材料具有大紅顏色，無熒光，高溫顏色穩定，且需

44、耐UV紫外光 和耐候性。耐1000小時UV老化性能保持率70%。電動工具電動工具外殼等Pemaron260 G894高性能尼龍復合材料制備技術玻纖增強芳香族聚酰胺，要求制品表面無浮纖，高光澤度，食品級且耐磨、耐高溫、高強度。尺寸穩定性高、吸水率低。家用電器原汁機擠壓倉Pemaron660 G702高性能尼龍復合材料制備技術玻纖增強芳香族聚酰胺，超低吸水率，高的尺寸穩定性和平整度，耐高溫。電子通訊輔件精密聲光系統Pemaron260 G8UINC02高性能尼龍復合材料制備技術高強度，高韌性，超高的低溫韌性，兼具高溫剛性和低溫韌性汽車零部件安全氣囊爆炸盒Pemaron260 G6BK915高性能尼

45、龍復合材料制備技術熱穩定，良好的強度和剛性，尺寸穩定性好汽車零部件電氣盒防水蓋Pemaron265 G6BK91無析出無鹵阻 燃尼龍制備技 術無鹵阻燃，0.8mmV0級，無析出。CTI達到600V。汽車零部件電動汽車充電基座Pemaron260 G10GY73高玻纖增強尼 龍制備技術高玻纖增強尼龍，高剛性，高模量，好的表面，實現以塑代鋼辦公家居辦公桌椅的結構件Pemaron300 HSLBK91尼龍6納米復 合材料快速成型，拉伸強度達到尼龍66水平汽車零部件線束緊固件Autron860G 4HRNC01耐水解PBT制 備技術耐水解材料，長時間在高溫高濕條件下老化，機械性能保持率高。家用電器高壓

46、鍋出氣閥門Autron760G 7HIBK91快速成型PET 材料的開發尺寸穩定性好，不翹曲，韌性好電動工具電動工具齒輪盒圖表：公司創新型改性塑料產品圖表：公司創新型改性塑料產品公司高度重視技術創新與研發工作，經過近些年的不斷發展，已形成高效運轉的研發體系。公司憑借上述自主研發的創新技術，公司主要產品實現了量產和銷售，實現了產品創新和對進口改性塑料材料的替代。資料來源：江蘇博云招股說明書、中信建投25 公司工藝和技術門檻圖表：主要產品的工藝流程圖圖表：主要產品的工藝流程圖圖表：雙螺桿工藝示意圖圖表：雙螺桿工藝示意圖圖表：雙螺桿內部構造示意圖圖表：雙螺桿內部構造示意圖資料來源：江蘇博云招股說明書

47、資料來源：棉亞機械制造有限公司官網、Powder Technology傳統PC/ABS 合金材料因阻燃性能差，限制了其在電子產品領域的應用。公司阻燃PC/ABS 合金制備技術深入研究了PC、ABS、增韌劑、阻燃劑等多組份存在下的相態控制，精選了PC、ABS、增韌劑的種類和比例，以及雙螺桿造粒擠出的工藝參數，確保了材料的阻燃性、耐化學、耐應力開裂和低溫韌性，解決了注塑制件低溫下跌落失效以及在使用過程中可能出現的由于接觸溶劑或在應力狀態下出現的螺絲孔開裂的現象；同時，通過顏料配方的精細調整，確保了材料的耐UV紫外和長期熱老化性能。26 公司不斷加大研發投入，布局多個新產品圖表：公司在研產品圖表：公

48、司在研產品主要研發項目名稱主要研發項目名稱項目目的項目目的項目進展項目進展擬達到的目標擬達到的目標預計對公司未來發展的影響預計對公司未來發展的影響高GWIT溴系阻燃玻纖增強PBT的開發開發出滿足無人看管電 器要求的阻燃PBT材料批量供貨UL 94 阻燃等級:V-0,GWIT:775r公司阻燃材料研發能力的提高,增加在家電,電子電氣 等方面應用的銷售份額。超切尼龍材料的開發國產化替代客戶試樣拉伸強度：55MPa.拉伸斷 裂生產率：50%,拉伸模量：2000MPa.簡支梁缺口沖擊強度：80kJ/m2公司在增韌材料方向研發能力的提高.替代進口原料.提高公司銷售額。用于飲用水接觸改性聚苯醚合金產品的研

49、制水接觸工程塑料的國產化替代 實驗室研發拉伸模量：7000MPa 斷裂伸長率：2.5%室溫缺口沖擊強度：7kJ/cm豐富公司的產品線.開拓新的應用市場。功能性透明塑料的開發新材料的開發，更高的耐化學性和力學性能客戶試樣透光率：2mm 90%、霧度：2mm 1.5%,良好的耐化學性鞏固公司產品在市場上的地位,拓展產品的應用范圍.20202021研發人員數量（人）3855研發人員數量占比23%27.63%研發人員學歷本科1219碩士917 博士12大專及以下16173.91%2.82%3.65%4.12%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.

50、50%05001,0001,5002,0002,5003,0002019202020212022H1研發投入金額（萬元）研發投入占營業收入比例圖表：公司研發投入金額及占營業收入比例圖表：公司研發投入金額及占營業收入比例圖表：公司研發人員情況圖表：公司研發人員情況資料來源：江蘇博云招股說明書及2021年報、2022年中報、中信建投圖表：公司研發測試中心建設情況圖表：公司研發測試中心建設情況地址江蘇揚子江國際冶金工業園投資額1.5億元建設進度截至2022年中報披露時，已完成14.41%投入構成規劃設備支出7433萬元，建安工程費用4403萬元，工程建設其他費用662萬元，預備費999萬元，其他費用

51、1600萬元已投入2161萬元（2022中報）在建工程余額1296萬元（2022中報）預計完工時間2023年6月30日27 公司代表性專利和核心技術人員序號序號專利名稱專利名稱專利號專利號授權日授權日期限期限1一種光源感變色母粒及其制備工藝ZL 2012 1 0319373.62015年1月21日20年2一種木質纖維復介板材及其制缶工藝ZL 2012 1 0319942.72015年7月15日20年3雙螺桿擠出機用螺桿ZL 2012 1 0202637.X2015年8月12日20年4一種空心微珠增強尼龍板材及其制備工藝ZL 2012 1 0319903.72015年9月23日20年5一種喂料機

52、ZL 2014 1 0303880.X2016年6月8日20年6一種套筒式腸衣薄膜的制備方法ZL 2014 1 0303979.X2017年1月11日20年7一種雙螺桿擠出機ZL 2014 1 0304017.62017年1月25日20年8一種簡易灼熱絲試驗儀ZL 2014 1 0307362.52017年9月1日20年9一種通過纖維增強的復合材料ZL 2015 1 0469444 42018年7月27日20年10一種尼龍66復合材料和制備方法及應用ZL 2016 1 1158398.72019年01月08日20年11一種具有低熔點易于成型的尼龍 6符合材料及制備方法ZL 2016 1 115

53、8338.52019年4月9日20年12一種尼龍66復合材料及制備方法ZL 2016 1 1209874.32019年8月6日20年13一種能夠降低吸水率的共聚碳酸酯ZL 2017 1 1125956.42020年2月4日20年14一種免噴除尼龍材料ZL 2017 1 1125945.62020年12月15日20年資料來源：江蘇博云招股說明書及年報、中信建投截至2022年中報，公司共獲得國家發明專利20項，正在申請的發明專利20項。主要產品主要產品生產技術所處的生產技術所處的階段階段核心技術人員情況核心技術人員情況產品研發優勢產品研發優勢顏色鮮艷的增韌增強尼龍材料成熟置產劉艷國，趙佰金,馮兵對

54、顏色耐候性和材料增韌機理的研究，確?？蛻舢a品作長期使用過程中的顏色穩定性和功能保持.無鹵阻燃的PC和ABS合金材料成熟最產劉艷國，趙佰金,馮兵對阻燃機理的研究,保證材料的高抗沖、陰燃性 能和優良加工性用于智能家居的高透明合金材料成熟量產劉艷國,趙佰金,馮兵對材料透明性,沖擊性能,剛度，耐化學、耐候性和衛生性的廣泛研究.使上述性能達到平衡。力學性能優秀并能成型島光衣面的增強尼龍材料成熟量產劉艷國，趙佰金，馮兵對材料浮纖機理和控制的研究,保證材料在注塑時具有良好的表現。顏色鮮艷的PC 和聚酯合金材料成熟量產劉艷國,趙佰金,馮兵深入研究材料制備和制件成型過程中的酯交換機理和影響因素,從而保證產品性能

55、的穩定性和加工的穩定性。98.20%98.40%98.60%98.80%99.00%99.20%34,000.00 36,000.00 38,000.00 40,000.00 42,000.00 44,000.00 46,000.00201820192020核心技術產品收入核心技術產品占營業收入的比例圖表：核心技術產品收入占營業收入比例圖表：核心技術產品收入占營業收入比例28資料來源：江蘇博云招股說明書及年報、中信建投 公司與多個高校開展產學研合作序號序號合作對象合作對象研發項目研發項目金額（萬元）金額（萬元）合作內容合作內容合作協議有效期合作協議有效期1天津大學高性能PA6基復合材料的研究與

56、開發50系統研究PA6結晶行為，指導 PA6高性能復合材料的開發和應用2018年11月12日-2019年11月12日2南京工業大學PET成核劑的開發25PET成核劑的優化改進技術途徑。2018年3月20日-2019年3月20日3南京工業大學導熱PBT復合物的開發22實現 PBT導熱功能。2018年3月20日-2019年3月20日4南京工業大學張家港產業學院鈦酸鹽納米片-尼龍納米復合材料的制備和應用研究60（1）采用插層制備鈦酸鹽納米片；（2）采用原位聚合法和熔融擠出法制備鈦酸鹽納米片-尼龍納米復合材料，測試其力學性能。2018年12月1日-2021年12月1日5杭州師范大學尼龍6基納米復合材料

57、的開發40（1）選取零維、一維和二維納米填料，包括但不限于蒙脫土，進行不同的化學改性；（2）研究不同的加工參數和原料特性對改性納米填料在 PA6中分散和剝層效果的影響和對復合材料性能的影響。2018年11月28日-2019年11月28日6東華大學尼龍熔融擠出加工過程中的酰胺交換研究15研究酰胺交換的反應機制2020年12月1日-2021年11月30日圖表：與國內著名高校的研發合作圖表：與國內著名高校的研發合作29資料來源：江蘇博云招股說明書及年報、中信建投 01 公司概況：高成長的高端改性PA6/66龍頭02 行業格局：公司盈利能力顯著高于同行03 產品及壁壘：成功替代外資份額05 原材料國產

58、替代：改性PA66發展空間廣闊06 盈利預測及風險提示目錄3004 下游市場及客戶：聚焦電動工具龍頭及汽車精細零部件 公司下游終端結構資料來源：江蘇博云招股說明書、年報、中信建投圖表：下游行業收入占比（圖表：下游行業收入占比（20182018-20212021）圖表：圖表：20212021年銷售區域占比年銷售區域占比84.4%2.1%10.4%2.6%0.5%國內港澳臺北美東南亞歐洲及其他77.55%79.79%76.74%75.07%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2018201920202021電動工具家電汽車其他31 下游市場及客戶：

59、客戶優質，市場拓展能力強圖表：圖表：20202020年公司前五大客戶銷售收入占比年公司前五大客戶銷售收入占比圖表：圖表：20212021年公司披露的前五大客戶銷售收入占比年公司披露的前五大客戶銷售收入占比江蘇博云招股說明書、wind、中信建投江蘇博云2021年報、wind、中信建投史丹利百得江蘇乾涌安波福東莞譽誠蘇州誠河客戶A客戶B客戶C客戶D客戶E序序 號號客戶名稱客戶名稱銷售產品類別銷售產品類別行業地位行業地位合作開始時間合作開始時間合作狀態合作狀態1史丹利百得(Stanley Black&Decker)高性能改性尼龍、高性能改性聚酯、工程化聚 烯烴、色母粒及功能性母粒全球最大電動工具商2

60、01110年以上2安波福(APTIV)高性能改性尼龍、高性能改性聚酯、工程化聚 烯烴、色母粒及功能性母粒全球最大汽車電子制造商201010年以上3飛利浦(PHILIPS)高性能改性尼龍、工程化聚烯烴、色母粒及功 能性母粒全球家電頭部制造商200610年以上4科沃斯高性能改性尼龍、高性能改性聚酯國內一線機器人制造商20155年以上5萊克電氣高性能改性尼龍、高性能改性聚酯、工程化聚 烯烴、色母粒及功能性母粒國內一線小家電制造商201210年以上6蘇泊爾高性能改性聚酯、工程 化聚烯烴、色母粒及功 能性母粒國內一線炊具制造商200910年以上7必勝(BISSELL)高性能改性尼龍、色母粒及功能性母粒北

61、美吸塵器第一品牌201210年以上8長城汽車高性能改性聚酯、工程化聚烯烴國內一線汽車制造商20165年以上9英特曼色母粒及功能性母粒北歐電工第一品牌200810年以上10創科集團(TTI)高性能改性尼龍、高性能改性聚酯色母粒及功 能性母粒全球頭部電動工具商20155年以上11奧托立夫(Autoliv)高性能改性尼龍全球最大汽車安全系統制造商20201年以上32資料來源：江蘇博云招股說明書、年報、中信建投 全球電動工具市場概況4.14.44.74.64.95.85.17.1-15%-10%-5%0%5%10%15%20%024682016 2017 2018 2019 2020 2021 202

62、2E2023E2024E2025E2026E全球電動工具出貨量Yoy8.62%4.76%4.55%4.35%5.56%5.26%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%01020304050607080902016201720182019202020212022E市場規模：億美元Yoy15.70%13.40%8.80%8.10%7.50%6.10%3.40%3.20%33.80%史丹利百得TTI博士集團STIHL牧田Snap-on麥太保日立工機其他圖表：圖表：20162016-2026E2026E全球電動工具出貨量（億臺）全球電動工具出貨量（億

63、臺）圖表：全球電動工具市場規模圖表：全球電動工具市場規模10.410.510.610.710.28.2 8.3 8.3 8.5 8.0 9.49.49.59.79.23.43.43.43.53.30%20%40%60%80%100%20162017201820192020亞太地區北美地區歐洲地區其他地區圖表：圖表：20222022年全球電動工具主要企業市場占比年全球電動工具主要企業市場占比圖表：圖表：20162016-20202020年全球電動工具市場規模按地區劃分（億美年全球電動工具市場規模按地區劃分（億美元）元）資料來源：EVTank、中商產業研究院資料來源：華經產業研究院資料來源：EVT

64、ank、中商產業研究院資料來源：EVTank、中商產業研究院33 重點客戶介紹：史丹利百得史丹利百得（Stanley Black&Decker,Inc.）是美國的一家五金公司，為財富美國500強之一，它由斯坦利公司（The Stanley Works）和百得公司（Black&Decker）在2010年3月12日合并而成。目前，史丹利百得主要聚焦三大核心業務方向：工具及存儲業務、工業部件業務、安全領域解決方案。工具及存儲工具及存儲工業部件工業部件安全領域安全領域動力工具動力工具手工具手工具工業、汽車維修工業、汽車維修緊固件及附件緊固件及附件工程緊固件工程緊固件基建設備附件基建設備附件緊固件及附件

65、緊固件及附件工程緊固件工程緊固件基建設備附件基建設備附件圖表：史丹利百得三大業務收入情況（億美元）圖表：史丹利百得三大業務收入情況（億美元）資料來源：史丹利百利年報、中信建投圖表：史丹利百得工具及存儲毛利、毛利率（億美元）圖表：史丹利百得工具及存儲毛利、毛利率（億美元）資料來源：史丹利百利年報、中信建投020406080100120140201920202021工具及存儲工業部件安全領域0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%020406080100120140201920202021工具及存儲收入毛利毛利率34 重點客戶介紹：TTITTI,Inc.是一家電子元件分銷商，產品包

66、括電容器、電阻器、連接器、開關、繼電器、電路保護、電磁學、分立半導體、傳感器、RF 模塊和天線。該公司由保羅安德魯斯(Paul Andrews)于 1971 年創立。TTI的主營業務包括電動工具、地板護理及清潔業務。公司向TTI供應高性能 PC/PBT塑料合金。公司產品具有耐化學性、易于成型、韌性高、尺寸穩定性好、長期熱老化性能高等特點，已成功批量應用于創科集團（TTI）的專業電動工具。圖表：圖表：TTITTI兩大業務收入情況（億美元）兩大業務收入情況（億美元）資料來源：TTI年報、中信建投圖表：圖表：TTITTI毛利（億美元）、毛利率（毛利（億美元）、毛利率（%）電動工具電動工具地板護理及清

67、地板護理及清潔潔020406080100120140201920202021電動工具地板護理和清潔37.73%38.25%38.79%0%10%20%30%40%50%0102030405060201920202021毛利毛利率35 電動工具材料市場：海外競爭對手巴斯夫 BASF Ultramid PA6(Polyamide 6)主要特性優異的機械強度、低溫沖擊性滑動摩擦性、低蠕變性、良好的彈性優異的耐化學性、耐油性、電氣特性熱穩定性、耐老化性、尺寸穩定性建議成型條件:干燥溫度：80 2-4hrs射出溫度：240-290模具溫度：60-95巴斯夫Ultramid PA6 杜邦PA6塑膠原料帝斯

68、曼Akulon PA6與金屬相比，Akulon PA6由于能夠實現部件和功能集成、更易于組裝和工具壽命更長，因此能夠實現更為輕量化、更具成本效益的解決方案；Akulon PA6 擁有優于PA66 的焊接強度和表面狀況，能夠實現可靠的解決方案AkulonAkulon UltraFlow PA6 UltraFlow PA6 比標準比標準 PA6 PA6 的的鑄造成型更快，可實現更薄的壁設計。鑄造成型更快，可實現更薄的壁設計。資料來源：巴斯夫官網、杜邦官網、帝斯曼官網ZytelPA的特性包括：出色的絕緣/抗電阻性經過測試的耐熱、耐濕和耐化學性能強度和剛性適合取代金屬零件尺度穩定性易于加工、良好的模塑

69、性36 重點客戶介紹：汽車零部件安波福安波福奧托立夫奧托立夫瑞典奧托立夫公司(AUTOLIV)是在瑞典設立的一家國際跨國公司，成立于1956年，主要產品為汽車電子安全系統，座椅安全帶系統以及電子控制單元，汽車方向盤系統等。奧托立夫是全世界最大的“汽車乘員保護系統”生產商。2020 年初公司開始小批量供應給奧托立夫（直接客戶為其上游加工廠商）的安全氣囊爆炸盒材料（單個安全氣囊平均用量約400克左右）。目前公司已經進入奧托立夫的供應鏈體系，開始小規模向奧托立夫供貨，主要供應高性能改性尼龍。安波福公司原名為德爾福汽車有限公司，2017年12月正式完成對其動力總成系統事業部拆分后改名為安波福公司，聚焦

70、于加速推動主動安全、自動駕駛、提升駕乘體驗和互聯服務等領域。目前，公司無析出無鹵阻燃尼龍已批量供應安波福新能源汽車電源管理系統部件。同時，公司已成為安波福色母粒產品在國內的主要供應商之一，成為其在該細分領域內主要的合作伙伴。圖表：安波福新一代汽車電子架構、頭部圖表：安波福新一代汽車電子架構、頭部ADASADAS產品產品圖表：奧托立夫安全保護氣囊圖表：奧托立夫安全保護氣囊資料來源：安波福官網、奧托立夫官網37 01 公司概況：高成長的高端改性PA6/66龍頭02 行業格局：公司盈利能力顯著高于同行03 產品及壁壘：成功替代外資份額05 原材料國產替代：改性PA66發展空間廣闊06 盈利預測及風險

71、提示目錄3804 下游市場及客戶：聚焦電動工具龍頭及汽車精細零部件 公司主要產品成本結構圖表：高性能改性聚酯圖表：高性能改性聚酯(AUTRON)(AUTRON)圖表：高性能改性尼龍圖表：高性能改性尼龍(PEMARON)(PEMARON)成本結構成本結構資料來源：江蘇博云公司年度報告，中信建投圖表：色母粒和功能性母粒圖表：色母粒和功能性母粒(COLORON)(COLORON)圖表：工程化聚烯經圖表：工程化聚烯經(VENTRON)(VENTRON)成本結構成本結構直接材料直接人工制造費用、運輸費及其他費用圖表標題直接材料直接人工制造費用、運輸費及其他費用直接材料直接人工制造費用、運輸費及其他費用直

72、接材料直接人工制造費用、運輸費及其他費用39 公司主業原材料價格走勢圖表：圖表：20162016至今主要原材料價格走勢圖至今主要原材料價格走勢圖資料來源：Wind，中信建投0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.0040000.0045000.0050000.002016-01-072016-02-232016-04-052016-05-172016-06-282016-08-082016-09-192016-11-022016-12-132017-01-232017-03-102017-04-212017-06-052

73、017-07-142017-08-242017-10-102017-11-202017-12-292018-02-092018-03-282018-05-102018-06-212018-08-012018-09-112018-10-262018-12-062019-01-122019-02-102019-03-112019-04-092019-05-082019-06-062019-07-052019-08-032019-09-012019-09-302019-10-292019-11-272019-12-262020-01-242020-02-222020-03-222020-04-202

74、020-05-192020-06-172020-07-162020-08-142020-09-122020-10-112020-11-092020-12-082021-01-062021-02-042021-03-052021-04-032021-05-022021-05-312021-06-292021-07-282021-08-262021-09-242021-10-232021-11-212021-12-202022-01-182022-02-162022-03-172022-04-152022-05-142022-06-122022-07-112022-08-092022-09-072

75、022-10-092022-11-072022-12-06參考價格:PA6市場價:聚丙烯PP(注塑均聚,9,臺塑寧波1080):余姚塑料城市場價:聚碳酸酯PC(注塑低粘,上海三菱S3000UR):余姚塑料城市場價格:PBT:華東市場價:聚酰胺66(PA66)(注塑,平頂山神馬EPR27):余姚塑料城40 國內己二腈擴能規劃圖表：圖表：20222022-20242024年年國內己二腈擴能規劃國內己二腈擴能規劃資料來源：卓創資訊，百川盈孚，隆眾資訊，中信建投己二腈氫氣硝酸環己烷/環己醇己二胺己二酸尼龍66鹽PA66工程塑料（50%）尼龍66工業絲（15%）尼龍66民用絲（35%）尼龍66切片圖表：

76、尼龍圖表：尼龍6666產業鏈圖產業鏈圖公司公司生產工藝生產工藝2020202020212021202220222023202320242024待定待定華峰集團己二酸法551010英威達丁二烯法40天辰齊翔（中國化學）丁二烯法2030七彩化學與丁二腈共線生產2安徽曙光丁二烯法10神馬股份丁二烯法515湖北三寧化工-10河南峽光高分子己二酸法5陽煤集團丁二烯法0.1榮盛石化-25遼陽石化-5四川玖源-10南京誠志清潔能源煤基己二腈0.3山西潤恒化工-19河北富海潤澤化工-30福建永榮-30新增產能合計-5 5 70 31 30 97 產能合計-5 10 80 111 141 97 41 國內尼龍6

77、6擴能規劃圖表：圖表：20222022-20252025年年國內尼龍國內尼龍6666擴能規劃擴能規劃公司公司2020 2020 2021 2021 2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E待定待定上海英威達20 24 平煤神馬21 6 15 華峰集團8 9 6 15 遼陽興家化工4 江蘇華洋4 優纖科技2 遼寧銀珠化紡2 寧夏瑞泰科技4 浙江新力新材2 中化國際4 4 隆華新材16 32 60 中國化學天辰齊翔20 80 聚合順8 華魯恒升8 浙石化（榮盛石化）50 安徽曙光20 唐山旭陽30 鄆城旭陽60 山西恒力新材料12 福建永榮20 40 福建古

78、雷石化40 四川玖源80 中維化纖2 6 河南峽光20 湖北三寧20 煙臺華潤化學16 上海潔達4 蕭山帝凱3 安徽昊源40 新增合計60 9 16 93 132 128 398 總產能60 69 85 178 310 438 836 42資料來源：卓創資訊，百川盈孚，隆眾資訊，中信建投 工程塑料行業規模及增速43圖表：圖表：20152015-20212021年中國工程塑料行業需求量及增速年中國工程塑料行業需求量及增速資料來源：智研咨詢，中信建投0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%01002003004005006007002015201620172

79、018201920202021需求量（萬噸）增速從國內工程塑料需求量來看，在從國內工程塑料需求量來看，在20152015至至20212021年期間，我國工程塑料需求量持續增加且保持較高的增速。年期間，我國工程塑料需求量持續增加且保持較高的增速。20212021年我們工年我們工程塑料的需求量約為程塑料的需求量約為665665萬噸，同比增長萬噸，同比增長6.1%6.1%。依照目前趨勢，未來我國工程塑料市場需求量有望持續增長，工程塑料。依照目前趨勢，未來我國工程塑料市場需求量有望持續增長，工程塑料市場規模也將繼續擴大。市場規模也將繼續擴大。43 PA6與PA66性能對比44圖表：圖表：PA6PA6與

80、與PA66PA66性能對比性能對比資料來源：尼龍12的性能及開發應用_汪多仁，中信建投單位PA6PA66密度g/cm31.141.14熔點220260成型收縮率%0.6-1.60.8-1.5抗拉強度MPa7480伸長率%20060缺口沖擊強度J/m5640彎曲強度MPa125130熱變形溫度1.82MPa 下()6575吸水率23水中24h(%)1.81.3體積電阻c10131014介電損耗-0.030.03工程塑料在其在機械性能、耐熱性、耐久性、耐腐蝕性等方面的要求比通用塑料更高。相較于 PA6，PA66 無論從抗拉強度、熱變溫度、吸水率還是從柔軟性及耐磨性等方面都具有顯著優勢。44 PA工

81、程塑料在新能源車應用前景廣闊資料來源：中汽協、中信建投圖表：中國新能源汽車產量圖表：中國新能源汽車產量輕量、舒適開始逐步成為汽車工業發展的一個主要方向，當前“以塑代鋼”，即采用塑料材料替代金屬材料，已成為實現汽車輕量化的理想方案。對于新能源汽車而言，PA 工程塑料在電動汽車斷路器、鋰電池框架和殼體、高壓電纜導管、充電插頭和插座、發動機控制單元、傳感器、冷卻閥和連接器等多個領域均具有應用。在我國快速推進實現“雙碳”目標的背景下，新能源汽車行業發展迅速，2022年1月至11月產銷量分別為625.3和606.7萬輛，同比增長一倍以上，未來有望維持高增長態勢，因此給上游PA工程塑料生產企業帶來巨大盈利

82、空間。此外，對于燃油車而言，通過減輕車身重量，汽車輕量化能夠有效降低油耗，從而實現節能減排、提高燃油效率的目的。-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0100200300400500600700產量（萬輛）同比增速圖表：改性尼龍在汽車電子系統的應用圖表：改性尼龍在汽車電子系統的應用45 01 公司概況：高成長的高端改性PA6/66龍頭02 行業格局：公司盈利能力顯著高于同行03 產品及壁壘：成功替代外資份額05 原材料國產替代：改性PA66發展空間廣闊06 盈利預測及風險提示目錄4604 下游市場及客戶：聚焦電動工具龍頭及汽車精細零部件 盈利預測：營收和毛利

83、結構單位201720182019202020212022E2023E2024E高性能改性尼龍(PEMARON)收入百萬元137 196 221 283 394 307 491 786 成本百萬元93 133 133 160 249 204 309 472 毛利百萬元45 64 88 123 145 103 182 314 毛利率%33 32 40 43 37 34 37 40 業務收入比例%45 51 58 62 56 57 60 61 高性能改性聚酯(AUTRON)收入百萬元100 126 95 102 201 155 232 372 成本百萬元87 109 72 76 170 130 19

84、5 312 毛利百萬元13 18 24 26 32 24 37 60 毛利率%13 14 25 26 16 16 16 16 業務收入比例%33 33 25 22 29 29 28 29 工程化聚烯烴(VENTRON)收入百萬元36 40 44 49 63 43 52 62 成本百萬元28 32 34 36 46 32 38 45 毛利百萬元8 8 10 14 17 12 14 17 毛利率%22 19 23 28 27 27 27 27 業務收入比例%12 10 11 11 9 8 6 5 色母粒和功能性母粒(COLORON)收入百萬元17 19 18 16 38 32 41 54 成本百萬

85、元8 9 9 8 20 19 25 32 毛利百萬元9 10 9 8 17 13 17 22 毛利率%54 51 48 52 46 40 40 40 業務收入比例%6 5 5 4 5 6 5 4 其他業務收入百萬元11 5 4 4 5 5 5 5 成本百萬元5 4 4 1 4 4 4 4 毛利百萬元6 2 0 2 2 2 2 2 毛利率%56 33 7 64 31 31 31 31 業務收入比例%4 1 1 1 1 1 1 0 47資料來源：Wind，中信建投 盈利預測：估值和目標價預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.22、1.57、2.58億元，EPS分別為1.23、1.58、2

86、.61元?？紤]到公司毛利率和凈利率顯著高于同行，且未來潛在成長性顯著，按照2023年25倍PE估值，目標價39.25元，維持“買入”評級。202020212022E2023E2024E營業收入(百萬元)455 702 542 822 1,279 增長率(%)19.3 54.2-22.7 51.6 55.6 凈利潤(百萬元)111 135 122 157 258 增長率(%)43.6 21.7-9.5 28.4 64.8 毛利率(%)38.1 30.3 28.3 30.5 32.4 凈利率(%)24.4 19.2 22.5 19.1 20.2 ROE(%)40.3 12.6 10.8 12.4

87、17.3 EPS(攤薄/元)2.54 2.32 1.23 1.58 2.61 P/E(倍)9.9 10.9 20.5 15.9 9.7 P/B(倍)4.011.372.201.971.6748資料來源：Wind，中信建投 風險提示49產能投放速度及消化進度不及預期；海外宏觀經濟增速持續下滑（公司第一大客戶史丹利百得為全球電動工具領域龍頭企業，其產品銷量與海外經濟存在一定相關性。因此隨著國內外宏觀經濟的周期性波動，下游行業對于公司產品的需求和價格接受能力可能出現下降的情形，對公司未來業務發展和經營業績帶來不利影響）；原材料成本超預期上升（公司主要原材料包括聚酰胺、聚丙烯注塑粒子、注塑用聚碳酸酯、

88、PBT等，受到上游大宗石化產品價格的影響較大，而公司和下游客戶的議價周期偏長，若原材料短期超預期暴漲將使得公司毛利率承壓）；主業敏感性測試：假設23年高性能改性尼龍業務毛利率預期從37%降低2%至35%，則整體凈利潤增速將從28%降至18%。49 分析師介紹分析師介紹鄧勝鄧勝 能源開采行業首席分析師，化工聯席首席分析師，華東理工大學材料學博士，CFA，德國應用化學等國際頂尖期刊發表論文10余篇。6年化工行業研究經驗，從產業視角做研究找投資機會。2018-2020年連續三年萬得金牌分析師第一名。研究助理研究助理林偉昊林偉昊 復旦大學化學學士、金融碩士，覆蓋原油煤炭、聚氨酯、氯堿和部分新材料行業。

89、50評級說明評級說明投資評級標準評級說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級買入相對漲幅15以上增持相對漲幅5%15中性相對漲幅-5%5之間減持相對跌幅5%15賣出相對跌幅15以上行業評級強于大市相對漲幅10%以上中性相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上 分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度

90、、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限

91、公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容

92、皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使

93、用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去12個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部中信建投（國際）中信建投（國際）北京東城區朝內大街2號凱恒中心B座12層電話：(8610)8513-0588聯系人：李祉瑤郵箱：上海浦東新區浦東南路528號南塔2106室電話：(8621)6882-1612聯系人：翁起帆郵箱：深圳福田區益田路6003號榮超商務中心B座22層電話：（86755）8252-1369聯系人：曹瑩郵箱：香港中環交易廣場2期18樓電話：（852）3465-5600聯系人：劉泓麟郵箱：charleneliucsci.hk51