北京君正-公司研究報告-四大產品線全面布局車規先發優勢卡位優質賽道-230215（30頁）.pdf

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1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。北京君正 300223.SZ 公司研究|首次報告 集成電路集成電路設計設計龍頭龍頭，“計算，“計算+存儲存儲+模擬模擬+SoC”四大產品線全面發展”四大產品線全面發展。公司憑借微處理器和智能視頻 SoC 芯片起家，收購老牌存儲企業矽成后進軍存儲和模擬芯片領域，具備全面的產品布局。公司產品主要應用于汽車、工業、醫療、通訊及部分消費類市場，受益于汽車智能化發展、萬物互聯和安防需求增長等，公司下游具備增長潛質。受益于收購獲得車規先發優勢，受益于收購獲得車規先發

2、優勢，車規存儲進展領先同業車規存儲進展領先同業。被收購的 ISSI 定位于Fabless 的經營模式，專注于芯片的研發、設計和銷售，其產品主要面向專用領域市場，被廣泛使用于工業級和汽車級應用，北京矽成通過多年在汽車電子領域、通信設備領域、工業制造領域及消費電子領域的業務積累，擁有豐富的行業經驗。君正受益于此次收購，獲得了成熟的工業級、汽車級產品生產能力，具備先發優勢。安防市場增長和替換需求驅動，帶來安防芯片市場需求。安防市場增長和替換需求驅動，帶來安防芯片市場需求。我國“智慧城市”建設大力推進帶來較多新增和替換需求，以及歐美國家的替換需求和新興國家的新增需求使得全球安防市場穩步增長。視頻監控系

3、統的高清化和智能化是必然發展趨勢，視頻分析市場將保持高速增長，監控攝像頭裝機量逐年提升，帶來 6-7 億顆芯片的市場需求。存儲價格接近底部，預計需求將環比改善存儲價格接近底部，預計需求將環比改善。2Gb DDR3 價格已經基本跌至 1.25 美元，達近 10 年最低點。消費、安防等市場仍占據存儲企業業務較大比例，預計明年消費、智能家居、安防等領域壓抑后需求將有所復蘇。財政部發布企業數據資源相關會計處理暫行規定（征求意見稿），數據資源可以計入資產，存儲是數據的載體，也將受到需求拉動。我們預測公司 2022-2024 年每股收益分別為 1.75、2.39、3.18 元，根據可比公司 23年平均 4

4、6 倍 PE 估值水平，對應 100.38 元人民幣目標價，首次給予買入評級。風險提示風險提示 存儲價格回升不及預期，主流存儲廠商減產不及預期，汽車需求增長不及預期，消費需求不及預期，國際模擬公司降價競爭的風險，公司份額保持不及預期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)2,170 5,274 5,576 6,792 8,396 同比增長(%)539.4%143.1%5.7%21.8%23.6%營業利潤(百萬元)74 932 854 1,162 1,544 同比增長(%)17.9%1159.9%-8.4%36.0%32.9%歸屬母公司凈利潤(百萬元)73

5、 926 843 1,149 1,529 同比增長(%)24.8%1165.3%-9.0%36.3%33.0%每股收益（元）0.15 1.92 1.75 2.39 3.18 毛利率(%)27.1%37.0%33.4%35.4%36.6%凈利率(%)3.4%17.6%15.1%16.9%18.2%凈資產收益率(%)1.6%10.0%7.9%9.9%11.8%市盈率 524.7 41.5 45.5 33.4 25.1 市凈率 4.7 3.7 3.5 3.1 2.8 資料來源：公司數據.東方證券研究所預測.每股收益使用最新股本全面攤薄計算.盈利預測與投資建議 核心觀點 公司主要財務信息 股價（202

6、3年02月14日）79.76 元 目標價格 100.38 元 52 周最高價/最低價 114.34/61.85 元 總股本/流通 A 股（萬股）48,157/41,017 A 股市值（百萬元）38,410 國家/地區 中國 行業 電子 報告發布日期 2023 年 02 月 15 日 1 周 1 月 3 月 12 月 絕對表現 2.01 13.6 9.29-23.48 相對表現 0.76 11.86 0.03-14.55 滬深 300 1.25 1.74 9.26-8.93 蒯劍 021-63325888*8514 執業證書編號：S0860514050005 香港證監會牌照：BPT856 李庭旭

7、 執業證書編號：S0860522090002 楊宇軒楊宇軒 韓瀟銳 張釋文 薛宏偉 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 買入 （首次）北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 1.覆蓋“計算+存儲+模擬+SoC”四大產品線，凸顯車規業務先發優勢.5 1.1 收購北京矽成，凸顯車規業務先發優勢.6 1.2 重視研發投入，創新研發策略.8 1.3 多產品全線發力，業績快速增長.10 2.多業務平臺合力發展，規模效應顯

8、著.11 2.1 萬物互聯時代，嵌入式 MPU 空間廣闊.12 2.2 智能視頻芯片覆蓋前端、后端和泛視頻領域.13 2.3 三大存儲芯片品類豐富，DRAM 具備車規先發優勢.14 2.4 國產模擬與互聯芯片自給率低，市場迎來新機遇.16 3.下游需求持續提振，未來成長空間顯著.18 3.1 智能汽車發展提振車規級芯片需求.18 3.1.1 汽車智能化提升車載存儲要求 19 3.1.2 LED 車燈滲透率加速提升 19 3.1.3 國產替代帶來新機遇 20 3.2 智能化產品潛力巨大，多領域協同發展.21 3.2.1 視頻監控市場穩定增加 21 3.2.2 智能家居市場 22 3.2.3 智能

9、可穿戴設備市場 23 3.2.4 掃碼設備市場 23 3.2.5 智能教育市場 24 3.3.存儲價格接近底部，預計供需有望改善.25 盈利預測與投資建議.25 盈利預測.25 投資建議.26 風險提示.27 YUmVoXhVuXbWwOwObRbP8OnPmMoMsRkPoOnPkPpOtN7NoPpPxNsRnNxNmPnR 北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：公司發展歷史沿革.5 圖 2：ISSI 發

10、展歷程.6 圖 3：ISSI 主要經營產品.6 圖 4：2018 年全球 SRAM 市場格局.7 圖 5：2018 年全球 DRAM 市場格局.7 圖 6：2017-2021 年研發費用情況.9 圖 7：2017-2021 年研發人員數量.9 圖 8：北京君正專注于設計研發.9 圖 9：公司營業收入高增長.10 圖 10：2021 年各項業務營業收入同比增量占比.10 圖 11：2021 年各項業務營業收入占比.10 圖 12：2017-2021 年各業務營業收入變化（百萬元）.10 圖 13：2017-2021 年公司歸母凈利潤與增速.11 圖 14：2017-2021 年公司總體毛利率與凈

11、利率.11 圖 15：2017-2021 年公司各產品毛利率.11 圖 16：2017-2021 年公司三費變化情況.11 圖 17：中國物聯網產業規模.12 圖 18：全球嵌入式 MPU 市場規模預測.12 圖 19：X1600 芯片結構圖.13 圖 20：Halley6 開發平臺.13 圖 21：全球智能視頻芯片市場規模.14 圖 22：智能視頻領域主要企業.14 圖 23：存儲芯片分類.14 圖 24：LIN、CAN 總線在車內的應用路線.17 圖 25：不同總線對比.17 圖 26：全球模擬芯片市場規模.17 圖 27：中國模擬芯片市場規模.17 圖 28：全球模擬芯片市場競爭格局.1

12、8 圖 29：全球智能汽車出貨量預測.18 圖 30：中國智能汽車市場規模預測.18 圖 31：車載存儲單車用量大幅提升（GB）.19 圖 32：汽車存儲芯片規模和占汽車半導體份額有望大幅提升.19 圖 33：汽車車燈分類.20 圖 34：中國各類型車燈市場規模（億元）.20 北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 圖 35：2015-2021E 中國監控攝像頭裝機量.21 圖 36：2015-2021E 美國監控攝像頭裝機量.

13、21 圖 37：全球智能家居市場規模（億美元）.22 圖 38：中國智能家居市場規模.22 圖 39：全球家用攝像頭出貨量（萬臺）.23 圖 40：中國家用攝像頭出貨量（萬臺）.23 圖 41：全球可穿戴設備出貨量.23 圖 42：中國可穿戴設備出貨量.23 圖 43：中國條碼識讀設備市場需求（萬臺）.24 圖 44：部分條碼掃描器產品.24 圖 45：中國 K12 教育智能硬件市場規模.24 圖 46：成人教育智能硬件市場規模（億元）.24 圖 47：2017-2022 年 2Gb DDR3 平均價.25 圖 48：可比公司估值.27 表 1：公司前十大股東（截至 2022.11.29）.5

14、 表 2：“計算+存儲+模擬+SoC”四大類產品格局.7 表 3：公司核心技術研發人員背景介紹.8 表 4：公司微處理器芯片主要產品.12 表 5：公司智能視頻芯片產品.13 表 6：公司存儲芯片產品.15 表 7：公司模擬芯片產品.16 表 8：不同類型車燈性能對比.20 表 9：車規級芯片與其他芯片區別.21 北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 1.覆蓋“計算覆蓋“計算+存儲存儲+模擬模擬+SoC”四四大產品線，凸顯車大

15、產品線，凸顯車規業務先發優勢規業務先發優勢 北京君正成立于 2005 年，于 2011 年在創業板上市交易。公司是一家集成電路設計企業，主要從事集成電路芯片產品的研發與銷售，主要產品線包括微處理器芯片、智能視頻芯片、存儲芯片、模擬與互聯芯片，微處理器和智能視頻芯片主要面向智能物聯網和智能安防類市場，存儲芯片和模擬與互聯芯片主要面向汽車電子、工業制造、醫療設備、通信設備等行業市場。圖 1：公司發展歷史沿革 數據來源：公司年報，東方證券研究所 公司前十大股東多為非國有法人。劉強與李杰為公司前二名自然人股東，具有一致行動關系，二人持股比例合計13.02%，為公司控股股東暨實際控制人。劉強任公司董事長

16、和總經理、北京矽成董事長、深圳君正執行董事、合肥君正執行董事，李杰任公司董事、北京華如科技股份有限公司董事長。表 1：公司前十大股東（截至 2022.11.29）序號 股東名稱 持股數量(股)持股比例 股本性質 股東性質 1 北京屹唐盛芯半導體產業投資中心(有限合伙)60,556,704 12.57%流通 A 股 境內非國有法人 2 上海武岳峰集成電路股權投資合伙企業(有限合伙)59,393,421 12.33%流通 A 股 境內非國有法人 3 劉強 40,475,544 8.40%受限流通股,流通 A股 境內自然人 4 上海雙創投資管理有限公司-上海集岑企業管理中心(有限合伙)33,090,

17、394 6.87%流通 A 股 境內非國有法人 5 紹興韋豪企業管理咨詢合伙企業(有限合伙)24,078,487 5.00%流通 A 股 境內非國有法人 6 李杰 22,249,723 4.62%受限流通股,流通 A股 境內自然人 北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 7 中國工商銀行股份有限公司-諾安成長混合型證券投資基金 18,229,282 3.79%流通 A 股 境內非國有法人 8 北京華創芯原科技有限公司 15,54

18、9,994 3.23%流通 A 股 境內非國有法人 9 冼永輝 10,873,659 2.26%受限流通股,流通 A股 境內自然人 10 張緊 9,671,685 2.01%受限流通股,流通 A股 境內自然人 數據來源：同花順 iFind，東方證券研究所 1.1 收購北京矽成，凸顯車規業務先發優勢 ISSI 成立于 1988 年，是一家技術領先的集成電路設計企業，公司總部位于硅谷 Santa Clara，在美國、歐洲擁有分公司，在臺灣有合資企業，在中國香港設有子公司，銷售辦事處分布在美國、歐洲、香港、中國大陸、臺灣、日本。公司客戶均為電子工業巨頭，如 Panasonic,Bosch,Mobis

19、等。ISSI 于 2015 年末被北京矽成私有化收購。ISSI Cayman 以及 SI EN Cayman 原均為 ISSI 的子公司，在私有化完成后被調整為 ISSI 的兄弟公司。北京矽成為控股型公司，自身暫未開展業務，其業務由全資子公司 ISSI、ISSI Cayman 以及 SI EN Cayman 等經營。北京君正通過發行股份及支付現金的方式直接持有北京矽成59.99%股權，并通過上海承裕間接持有北京矽成 40.01%股權，即直接及間接合計持有北京矽成 100%股權，自此切入車規領域。圖 2：ISSI 發展歷程 數據來源：北京君正公司公告，東方證券研究所 ISSI 主營業務為主營業務

20、為存儲芯片以及模擬存儲芯片以及模擬與與互聯芯片互聯芯片(LUMISSIL 子品牌子品牌)。ISSI 定位于 Fabless 的經營模式，專注于芯片的研發、設計和銷售，其產品主要面向專用領域市場，被廣泛使用于工業級和汽車級應用，北京矽成通過多年在汽車電子領域、通信設備領域、工業制造領域及消費電子領域的業務積累，擁有豐富的行業經驗。圖 3：ISSI 主要經營產品 北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 數據來源：北京君正資產評估報告

21、，東方證券研究所 ISSI 的的 DRAM 和和 SRAM 產品位于全球市場前列。產品位于全球市場前列。根據第三方機構 IHS 統計，2018 年北京矽成SRAM 產品收入在全球 SRAM 市場中位居第二位，僅次于賽普拉斯。同年，其 DRAM 產品收入在全球 DRAM 市場中位居第七位，位于市場前列。圖 4：2018 年全球 SRAM 市場格局 圖 5：2018 年全球 DRAM 市場格局 數據來源：HIS，東方證券研究所 數據來源：HIS，東方證券研究所 北京君正北京君正通過通過收購北京矽成收購北京矽成，增加了存儲芯片增加了存儲芯片和和模擬與互聯芯片業務，形成了模擬與互聯芯片業務，形成了“計

22、算計算+存儲存儲+模擬模擬+SoC”四四大類產品格局。大類產品格局。公司通過收購獲取存儲芯片和模擬與互聯芯片等領域的核心技術，并充分利用同行業產業并購帶來的協同效應，積極布局汽車電子、工業制造、高端消費等市場并推進產業鏈上下游整合。憑借業內領先的研發技術，公司的存儲芯片、模擬與互聯芯片產品在汽車傳動系統、汽車安全系統、駕駛信息系統、信息娛樂系統中都有較強競爭力，同時在高精確度、高自動化的工業及通訊領域具有一定的市場份額，受到專業領域客戶的廣泛認可。表 2：“計算+存儲+模擬+SoC”四大類產品格局 芯片種類芯片種類 產品種類產品種類 底層技術底層技術 主要領域主要領域 賽普拉斯,40%ISSI

23、,17%瑞薩,15%GSI,8%其他,20%三星,42.75%海力士,29.58%美光,23.15%南亞,2.82%華邦,0.72%晶豪,0.36%ISSI,0.26%北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 計算芯片 微處理器芯片 嵌入式 CPU 技術、神經網絡處理器技術、AI 算法技術等 智能可穿戴設備、生物識別、二維碼、教育類電子產品、智能家居產品等以物聯網為基礎的消費電子市場 SoC 智能視頻芯片 視頻編解碼技術、影像信號

24、處理技術、神經網絡處理器技術、AI 算法技術等 安防監控、智能門鈴、智能門鎖、人臉識別設備等智能安防及視頻物聯網領域 存儲芯片 DRAM、SRAM、FLASH 存儲器技術 ADAS、IVI 等汽車電子領域 模擬與互聯芯片 LED 驅動芯片、觸控 傳 感 芯 片、DC/DC 芯片、車用微 處 理 器 芯 片 及LIN、CAN、G.hn等網絡傳輸芯片 FxLED 驅動、大功率 LED 驅動、車用 MCU、LIN/CAN 總線和 GreenPhy、G.vn 等網絡傳輸技 術 汽車照明、車內顯示、充電樁等市場 數據來源：北京君正招股說明書，東方證券研究所 1.2 重視研發投入，創新研發策略 北京君正注

25、重科研創新，多名高管技術經驗豐富。北京君正注重科研創新，多名高管技術經驗豐富。公司擁有很強的研發基因，在核心技術領域一直堅持自主創新的研發策略。創始人劉強、李杰二人均為清華本科，研究生階段共同就讀于中國科學院計算技術研究所。劉強先生是國內嵌入式CPU行業開拓者之一，領導研發了嵌入式XBurst CPU，在業內具有很高的聲望。李杰先生曾在中科院計算所任職，從事大型機的研制工作。表 3：公司核心技術研發人員背景介紹 姓名 技術背景 劉強 出生于 1969 年，擁有清華大學學士學位和中國科學院計算技術研究所工學博士學位，領導研發了嵌入式 XBurst CPU，是國內嵌入式 CPU 行業開拓者之一，2

26、009 年被評為中關村高端領軍人才，2010 年被評為中關村十大創新創業人才，2012 年入選科技北京百名領軍人才。李杰 生出生于1963年，擁有清華大學學士學位、中科院計算所軟件工程碩士學位。李杰先生曾在中科院計算所任職，從事大型機的研制工作，曾任北京庚頓數據科技有限公司執行董事，現任公司董事、北京華如科技股份有限公司董事長。張緊 出生于1962年，擁有中國科學技術大學核物理專業學士學位、中國原子能科學研究院核物理所物理專業碩士學位，曾在中國原子能科學研究院核物理所任職，精通芯片的體系結構、微體系結構和邏輯電路，領導了公司多個嵌入式CPU 芯片研發項目。冼永輝 生于1968年，擁有華中理工大

27、學電子與信息工程系微波技術專業學士學位，是硬件電路、操作系統底層、中間件領域的專家，主持了公司 Linux、Android 平臺及多個產品方案的研發項目。黃磊 出生于 1982 年，碩士學位，自 2009 年起任職于北京君正集成電路股份有限公司，歷任公司 IC 設計人員、SOC 部門經理，現任公司副總經理、合肥君正科技有限公司智能視頻事業部總監。劉將 出生于 1985 年，學士學位，自 2008 年起任職于深圳君正時代集成電 路有限公司，歷任深圳君正軟件工程師、軟件 北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明

28、之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 部門經理、工程部經理?，F任公司副總經理、深圳君正時代集成電路有限公司總經理。數據來源：北京君正公司公告，東方證券研究所 北京君正重視研發投入，研發人員數量逐年提升。北京君正重視研發投入，研發人員數量逐年提升。2017-2021 年公司研發費用分別為 0.57、0.74、0.62、3.33、5.21 億元。2020 年研發費用同比增長 437%，研發人員數量增加 313 人，增幅明顯。2017年起，隨著營收規模的提升，研發費用率逐年下降。截至 2022年 6月 30日，公司及子公司共擁有專利 333 項，其中發明專利

29、 317 項，發明授權 16 項。圖 6：2017-2021 年研發費用情況 圖 7：2017-2021 年研發人員數量 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 北京君正采用北京君正采用 Fabless 經營模式，專注于研發設計。經營模式，專注于研發設計。生產模式上，公司采用 Fabless 模式，在業務上專注于技術與產品的設計、研發，而晶圓的生產、測試和芯片的封裝、測試等委托大型專業集成電路委托加工商。銷售模式上，公司采用直銷和經銷相結合的方式，對于重點客戶，無論是直銷還是經銷，公司均會直接對其提供技術支持與服務，協助客戶解決產品開發過程中的技術問題。針對產品

30、功能相近、市場量大的垂直市場，公司還會提供“Turnkey”的整體解決方案，即完整且可立即使用的方案。圖 8：北京君正專注于設計研發 數據來源：北京君正招股說明書，東方證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%010020030040050060020172018201920202021研發費用（百萬元）研發費用率（%）010020030040050060070020172018201920202021研發人員數量(人)北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。

31、并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 北京君正主要供應商包括晶圓制造企業和封裝測試企業。北京君正主要供應商包括晶圓制造企業和封裝測試企業。公司與臺積電、力晶科技、格羅方德、中芯國際等晶圓代工廠保持了長期合作，與江蘇長電、甬矽電子、南茂科技、矽格股份等封測廠商有著深厚的合作關系?？蓾M足各領域客戶及時高效、保質保量的需求，構建了高效、穩定、低成本的區域供應鏈網絡。1.3 多產品全線發力，業績快速增長 公司公司營業收入實現高增長，營業收入實現高增長，存儲芯片貢獻最多增量存儲芯片貢獻最多增量。公司營業收入在 2017-2019 仍處于較低水平，約為 2-3 億，2020 年 6 月對北京矽成

32、實現并表，營收增至 21 億。2021 年保持增長態勢，增長143.07%至 52.74 億元。相比 2020 年，21 年面向汽車電子、工業醫療等領域應用的存儲芯片營業收入增量最大，占比 66.65%，智能視頻芯片、模擬與互聯芯片快速擴張，分別貢獻 22.15%和7.25%增量，微處理器芯片貢獻 2.41%增量。圖 9：公司營業收入高增長 圖 10：2021 年各項業務營業收入同比增量占比 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 存儲芯片存儲芯片為公司主要收入來源為公司主要收入來源。2017-2019 年，智能視頻芯片與微處理器芯片共占據營業收入 90%以上，

33、2020 年擴展存儲芯片業務，此后公司營業收入高速增長，存儲芯片取代公司原有業務，成為公司核心收入業務。2021 年存儲芯片業務營業收入為 35.9 億元，占營業總收入 68.15%，占比最高。同時，智能視頻芯片實現 9.79 億營業收入，占比 18.56%。圖 11：2021 年各項業務營業收入占比 圖 12：2017-2021 年各業務營業收入變化（百萬元）數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 0%100%200%300%400%500%600%010002000300040005000600020172018201920202021營業總收入（百萬元）營

34、業收入增長率智能視頻芯片,22%微處理器芯片,2%存儲芯片,67%模擬與互聯芯片,7%其他,2%智能視頻芯片,19%微處理器芯片,4%存儲芯片,68%模擬與互聯芯片,8%其他,2%010002000300040005000600020172018201920202021智能視頻芯片微處理器芯片存儲芯片模擬與互聯芯片其他 北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 凈利潤凈利潤實現高速增長，盈利能力有所改善。實現高速增長，盈利能力有

35、所改善。公司歸母凈利潤在 2017-2020 年間均處于低于 1 億元的水平。2020 年對北京矽成完成并表后凈利潤未有顯著增加，主要系收購產生較大的存貨、固定資產和無形資產等資產評估增值，其折舊與攤銷致使營業成本和經營費用同比大幅增長，一定程度上抵消了公司經營凈利潤的增幅。2021 年增至 9.26 億元，增速 1165.27%。2017-2019 年，公司毛利率與凈利率逐年提升，2019 年呈較大幅度增長，2020 年有所波動，主要系技術與服務毛利率凈利率下降，2021 年回歸至原水平。圖 13：2017-2021 年公司歸母凈利潤與增速 圖 14：2017-2021 年公司總體毛利率與凈

36、利率 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 各項各項主要主要業務毛利率均提升，費用率整體呈下降態勢。業務毛利率均提升，費用率整體呈下降態勢。2017-2021 年公司各項主要產品毛利率均有所提升，于2020年上市的模擬與互聯芯片和存儲芯片毛利率也呈現上升態勢。公司管理費用率呈降低趨勢，19年較高，主要系并購事項中介機構服務費增加所致。20年銷售費用率較高，主要系北京矽成納入合并范圍所致。圖 15：2017-2021 年公司各產品毛利率 圖 16：2017-2021 年公司三費變化情況 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 2.

37、多業務平臺合力發展，規模效應顯著多業務平臺合力發展，規模效應顯著 公司現有產品主要為微處理器芯片、智能視頻芯片、存儲芯片、模擬與互聯芯片四大類，面向汽車、工業與醫療、通訊和消費等幾大市場領域。-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%0200400600800100020172018201920202021歸母凈利潤（百萬元）歸母公司凈利潤增長率0%10%20%30%40%50%20172018201920202021凈利率毛利率0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021智能視頻芯片微處理器芯片存儲芯片模擬與互聯芯片-5%

38、0%5%10%15%20%25%20172018201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率 北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 2.1 萬物互聯時代，嵌入式 MPU 空間廣闊 萬物互聯時代，嵌入式萬物互聯時代，嵌入式 MPU 市場市場持續增長持續增長。隨著萬物互聯概念的提出，嵌入式 MPU 市場前景巨大，根據IC Insights預測，2026年嵌入式MPU市場規模將達到278億美元，五年CAGR=7.2%。圖

39、 17：中國物聯網產業規模 圖 18：全球嵌入式 MPU 市場規模預測 數據來源：中關村互聯網金融研究院，東方證券研究所 數據來源：IC Insights，東方證券研究所 公司公司 MPU 芯片主要芯片主要為面向為面向以以物聯網物聯網為基礎的消費電子為基礎的消費電子領域的嵌入式領域的嵌入式 MPU 芯片芯片，集圖形處理、安全引擎、人工智能加速、低功耗物聯網等諸多優異性能為一體，符合物聯網終端產品對于低功耗、小尺寸等微處理器性能指標的要求。目前在售 MPU 產品包括面向智能家居、圖像識別領域的X1000/X1000E、X2000，面向二維碼市場的X1500、X1600/X1600E等，所有產品均

40、采用君正自主研發的 XBrust CPU 內核。表 4：公司微處理器芯片主要產品 應用領域應用領域 產品名稱產品名稱 產品描述產品描述 CPU 內核架構內核架構 開發平臺開發平臺 智能音頻 圖像識別 智能家電 智能家居 智能辦公 X2000 多核異構跨界處理器 三核：XBurst2 CPU 1.2GHz*2+XBurst0 240MHz MIPS 架構 Halley5 X1000/X1000E 低功耗物聯網處理器 XBurst1 CPU 1.0GHz MIPS 架構 Halley2 二維碼識別 掃描翻譯筆 X1500 低功耗圖像識別處理器 XBurst CPU,主 頻 高達 1.0GHz MI

41、PS 架構 X1500 YAK 開發板 基于二維碼的智能商業 智能物聯網 高端智能穿戴 生物特征和圖像識別 X1600/X1600E 低功耗 AIoT 圖像識別處理器 雙核：XBurst1 CP U 1.0GHz+XBurst 0 MIPS 架構 Halley6 數據來源：北京君正公司官網，東方證券研究所 2020 年，君正發布的基于最新 XBrust2 CPU 內核的 X2000 采用獨特的三核結構，兼有應用處理器的出色算力和微控制器的實時控制、低功耗的特點。2021 年，公司已完成微處理器最新產品X1600 系列的量產，其 CPU 采用 XBrust 雙核結構，大核擅長計算，小核擅長實時控

42、制，具有應0%5%10%15%20%25%30%050001000015000200002500020162017201820192020 2021E 2022E物聯網產業規模（億元）yoy0%5%10%15%20%0501001502002503002017201820192020 2021E 2022E 2023E嵌入式MPU市場規模（億美元）yoy 北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 用面廣、功耗低、尺寸小的特點。X

43、1600 芯片的推出使公司在二維碼等商業設備領域的市場地位得到進一步鞏固。圖 19：X1600 芯片結構圖 圖 20：Halley6 開發平臺 數據來源：北京君正公司官網，東方證券研究所 數據來源：北京君正公司官網，東方證券研究所 2.2 智能視頻芯片覆蓋前端、后端和泛視頻領域 產品線覆蓋前端、后端和泛視頻領域，產品線覆蓋前端、后端和泛視頻領域，主要主要應用于應用于智能視覺領域智能視覺領域，未來計劃向泛視頻領域深入拓，未來計劃向泛視頻領域深入拓展展。目前君正有面向安防監控市場的 IPC 產品 T 系列芯片、面向后端 NVR 等設備的 A1 芯片、以及面向泛視頻類市場的 C100 芯片，主要應用

44、于家用攝像頭、視頻監控等消費安防領域。未來君正將在 A1 和 C100 的基礎上分別進行下一代升級產品的研發，從而形成 A 系列和 C 系列產品。22 年，君正面向 AI IPC 的新產品 T41 完成了研發與投片，針對工業、醫療等泛視頻市場需求的C200 芯片啟動研發。表 5：公司智能視頻芯片產品 應用領域應用領域 產品名稱產品名稱 產品描述產品描述 CPU 亮點描述亮點描述 微型攝像機 電視攝像頭 視頻會議 醫療醫美等 C100 2K HEVC 視覺物聯網 MCU XBurst1 CPU 5mm*6mm 超小封裝，是目前業內最小尺寸的 H264/H265 視頻編碼芯片 家用攝像頭 AI 攝

45、像頭 監控攝像頭 視頻門鈴 行車記錄儀 駕駛艙內 dms aiot 設備 Roomba 機器人 T41 普惠 AI 視頻處理器 1.01.4GHz XBurst2 雙核 CPU 最新專業 ISP 與視頻編碼，極致低功耗；提供豐富的選型版本，滿足各種定位應用的需求 智能視頻 T40 4K 視頻 AIoT 應用處理器 1.2GHz XBurst2 雙核 CPU 三攝輸入，雙目視覺；支持畸變矯正、視頻旋轉 T31 全能均衡（H.265+AI）視頻處理器 1.5GHz XBurst CPU 超強 CPU 計算性能，專業成像能力，極致成本控制和低功耗 北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡

46、位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 T20 普及型 300 萬像素編碼處理器 1GHz XBurst CPU 專業級成像 ISP，微光夜視；Smart H.264 編碼引擎，超低碼流控制；領先的低功耗技術 專業安防后端 NVR 產品和AIOT A1 專業安防后端應用處理器 1.4GHz XBurst2 雙核 CPU 推出 Lite/Normal/eXtra 多種不 同配置版本，滿足不同等級產品應用 數據來源：北京君正公司官網，東方證券研究所 根據CINNO Research

47、統計數據，2020年全球高清視頻芯片市場規模為1052.37億人民幣，2021年受全球晶圓供應緊張影響，晶圓代工價格大幅上漲帶動了芯片價格上漲，預計2021年全球高清視頻芯片市場規模大幅增長至 1504 億人民幣。未來隨著高清視頻產業的持續快速發展，預計2025 年全球高清視頻芯片市場規模將達到 1897 億，2021-2025 年年復合增長率約 6.0%。圖 21：全球智能視頻芯片市場規模 圖 22：智能視頻領域主要企業 企業名稱 主要業務 海思半導體 網絡監控芯片及解決方案、可視電話芯片及解決方案、DVB 芯片及解決方案和IPTV 芯片及解決方案 富瀚微 視頻監控芯片及解決方案，面向視頻監

48、控市場的 IPC 芯片和 ISP 芯片 國科微 固態存儲、智能監控、智能機頂盒、物聯網等領域芯片及解決方案開發 全志科技 智能應用處理器 SoC、高性能模擬器件和無線互聯芯片設計廠商 星宸科技 專注于消費電子、安防、物聯網和多媒體人工智能芯片領域 數據來源：CINNO Research，東方證券研究所 數據來源：北京君正招股說明書，東方證券研究所 2.3 三大存儲芯片品類豐富，DRAM 具備車規先發優勢 公司存儲芯片產品由 DRAM、SRAM、FLASH 三類型產品構成，主要面向汽車、工業、醫療等行業市場及高端消費類市場。圖 23：存儲芯片分類 0%5%10%15%20%25%30%35%40

49、%45%50%02004006008001000120014001600180020172018201920202021E2022E全球智能視頻芯片市場規模（億人民幣）yoy 北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 數據來源：聚辰股份招股書，東方證券研究所 （1）DRAM 產品 公司 DRAM 產品主要針對具有較高技術壁壘的專業級應用領域開發。涵蓋 16M、32M、64M、128M 到 1G、2G、4G、8G、16G 等不同容

50、量，且同時擁有普通型和車規級芯片產品，可應用于工業、消費、通訊以及汽車等不同領域。（2）SRAM 產品 公司 SRAM產品品類豐富，從傳統的 Synch SRAM、Asynch SRAM產品到行業前沿的高速 QDR SRAM 產品均擁有自主研發專利。通過多年的積累，SRAM 產品面對客戶在高速、低功耗等不同性能需求中，逐漸贏得客戶的認可。（3）FLASH 產品 公司 FLASH 類產品包括了目前全球主流的 NOR FLASH 存儲芯片和 NAND FLASH 存儲芯片。其中 NOR FLASH 存儲芯片產品具有串口型和并口型兩種設計結構，以及從 256K 至 1G 的多種容量規格，主要面向高品

51、質市場，增速較快。NAND FLASH 產品主攻 1G-4G 大容量規格，大部分處于研發階段。表 6：公司存儲芯片產品 產品類別產品類別 產品名稱產品名稱 適用領域適用領域 DRAM DDR4 SDRAM、DDR3 SDRAM、DDR3 SDRAM w/ECC、DDR2 SDRAM、DDR SDRAM、SDR SDRAM 普通型適用于工業、消費、通訊；車規型適用于汽車領域 EDO&Fast Page Mode DRAM 工業、消費、通訊 RLDRAM2/3 通訊 移動式 DRAM LPDDR4&LPDDR4X SDRAM、LPDDR2 SDRAM、Mobile DDR SDRAM、Mobile

52、/Low Voltage SDR SDRAM 普通型適用于工業、消費、通訊；車規型適用于汽車領域 北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 SRAM 同步 SRAM 普通型適用于工業、通訊；車規型適用于汽車領域 異 步SRAM、CellularRAM/Pseudo SRAM、HyperRAM 普通型適用于工業、消費、通訊；車規型適用于汽車領域 QUAD/QUADP&DDR-II/DDR-IIP 工業、通訊 Flash Seria

53、l NOR FLASH 工業、消費、通訊、汽車 Serial NOR Flash w/ECC、Twin Serial NOR Flash、HyperFlash、Parallel NOR Flash 工業、消費、汽車 SPI NAND Flash、NAND Flash、eMMC 普通型適用于工業、消費、通訊；車規型適用于汽車領域 數據來源：北京君正公司官網，東方證券研究所 2.4 國產模擬與互聯芯片自給率低，市場迎來新機遇 公司模擬與互聯產品線公司模擬與互聯產品線豐富，面向汽車、工業、醫療及高端消費類市場。豐富，面向汽車、工業、醫療及高端消費類市場。模擬芯片主要包括 LED驅動芯片、觸控傳感芯片

54、、DC/DC 芯片、車用微處理器芯片等，同時可向客戶提供豐富的車內、車外照明芯片解決方案。目前主要應用于 LED 車燈驅動、車內顯示等汽車市場、工業、醫療及高端消費類市場，以國內市場為主，未來將持續拓展海外市場。表 7：公司模擬芯片產品 產品類別產品類別 產品規格產品規格 適用領域適用領域 Audio Amplifiers AB 級音頻功放、耳機驅動、G 級揚聲器功放、K 級揚聲器功放、數字功放 消費 D 級音頻功放 消費、汽車 FxLED Drivers 多頻驅動、矩陣驅動 消費、汽車 FBLED Drivers 驅動轉換器 工業、汽車 線性驅動 工業、消費、汽車 Backlight Dri

55、vers LCD 背光和閃光燈 消費 Sensors 手勢傳感器、接近式傳感器 消費 電容觸摸式傳感器 工業、消費、汽車 Optical Communication 纖維式 通訊 Connectivity G.hn 型 Connectivity 工業、消費、通訊、汽車 HomePNA 型 Connectivity 工業、消費、通訊 Automotive ANALOG 汽車功放、多通道汽車 FxLED、矩陣式汽車FxLED、線性汽車 IIBLED、轉換式汽車HBLED、汽車傳感器、汽車 MCU 汽車 數據來源：北京君正招股說明書，東方證券研究所 北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢

56、卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 互聯芯片互聯芯片新產品持續開發。新產品持續開發。公司積極進行面向汽車應用的 LIN、CAN、Green PHY、G.vn 等網絡傳輸產品的研發和測試等工作，協助客戶進行 GreenPHY 產品的開發與適配。未來隨著汽車智能化的發展，車內互聯的需求會不斷提高，該領域未來具有很好的市場發展前景。由于汽車市場的導入需要時間，預計今年仍在投入階段，仍虧損。Green PHY 進展順利，歐美客戶持續導入。進展順利，歐美客戶持續導入。Green P

57、HY 主要用于充電樁、汽車上，是歐洲的充電樁標準，目前在歐美市場推廣，后續會向國內市場推廣。目前競爭對手主要是國外企業，如高通、MTK 等。LIN 和和 CAN 是車上常用的總線是車上常用的總線。CAN 總線是基于消息廣播模式的串行通信總線，起初用于實現汽車內 ECU之間可靠的通信，后因其簡單實用可靠等特點，而廣泛應用于工業自動化、船舶、醫療等其它領域。LIN 總線是針對汽車分布式電子系統而定義的一種低成本的串行通訊網絡，是對控制器區域網絡（CAN）等其它汽車多路網絡的補充線路，適用于對網絡的帶寬、性能或容錯功能沒有過高要求的應用。圖 24：LIN、CAN 總線在車內的應用路線 圖 25：不同

58、總線對比 總線名稱 通信速度 應用范圍 LIN 10-125K 大燈、燈光、門鎖、電動座椅等 CAN 125K-1M 汽車空調、電子指示、故障檢測等 FlexRay 1M-10M 引擎控制、ABS、懸架控制、線控轉向等 MOST 10M 以上 汽車導航系統、車載多媒體娛樂系統等 數據來源：汽車 ECU 設計，東方證券研究所 數據來源：汽車之家，東方證券研究所 模擬芯片市場規模呈現穩步擴張態勢。模擬芯片市場規模呈現穩步擴張態勢。根據沙利文咨詢公司、中商產業研究院數據，全球模擬芯片市場規模將由 2017 年的 531 億美元增長至 2022 年的 617億美元，復合年均增長率 3.05%。隨著新技

59、術和產業政策的雙輪驅動，中國模擬芯片市場迎來新機遇。中國模擬芯片市場規模在全球范圍占比達 50%以上，為全球最主要的模擬芯片消費市場，且增速高于全球模擬芯片市場整體增速。圖 26：全球模擬芯片市場規模 圖 27：中國模擬芯片市場規模 數據來源：Frost&Sullivan，中商產業研究院，東方證券研究所 數據來源：Frost&Sullivan，中商產業研究院，東方證券研究所-10%-5%0%5%10%15%480500520540560580600620640201720182019202020212022E全球模擬芯片市場規模（億美元）yoy-5%0%5%10%15%20%050010001

60、5002000250030003500201720182019202020212022E中國模擬芯片市場規模（億元）yoy 北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 當前模擬芯片市場仍由境外企業主導。當前模擬芯片市場仍由境外企業主導。德州儀器、亞德諾、Skyworks Solutions、英飛凌在全球的市場份額較高，2021 年占有率分別達 19.0%、12.7%、8.0%、6.5%。其次是意法半導體、Qorvo、恩智浦，202

61、1 年市場占有率分別為 5.3%、5.2%、4.7%。圖 28：全球模擬芯片市場競爭格局 數據來源：IC Insight，東方證券研究所 3.下游需求持續提振，未來成長空間顯著下游需求持續提振，未來成長空間顯著 3.1 智能汽車發展提振車規級芯片需求 政策利好汽車智能網聯化變革。政策利好汽車智能網聯化變革。工信部、發改委和科技部聯合印發汽車產業中長期發展規劃指出：到2025年，汽車L1駕駛輔助（DA）、L2部分自動駕駛（PA）、L3有條件自動駕駛（CA）系統新車裝配率達 80%，其中PA、CA級新車裝配率達 25%，L4高度自動駕駛汽車（HA）和L5完全自動駕駛汽車（FA）開始進入市場。全球智

62、能汽車出貨量不斷攀升，中國智能汽車全球智能汽車出貨量不斷攀升，中國智能汽車滲透率較高滲透率較高。根據 IDC 數據，2019 年全球可連接三方服務平臺車輛以及配備嵌入式移動網絡的全球智能網聯汽車出貨量達到 5110 萬輛，與 2018年相比增長了 45.4%。根據 IDC 預測，2023 全球智能汽車出貨量將進一步增至 7630 萬臺。根據每日經濟新聞與國家工業信息安全發展研究中心聯合發布的AI 智能下的汽車產業裂變中國汽車企業與新一代信息技術融合發展報告(2019)，預計到 2020年智能網聯汽車新車型滲透率將達到 51.6%。由此推測 2020 年中國智能汽車市場規模將達到 1300 萬輛

63、，到 2025 年超過1700 萬輛。圖 29：全球智能汽車出貨量預測 圖 30：中國智能汽車市場規模預測 德州儀器19%亞德諾13%Skyworks Solitions8%英飛凌6%意法半導體5%Qorvo5%恩智浦5%安森美3%微芯2%瑞薩2%其他32%北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 數據來源：IDC，東方證券研究所 數據來源：前瞻產業研究院，東方證券研究所 3.1.1 汽車智能化提升車載存儲要求 車載存儲產品單車

64、用量提升車載存儲產品單車用量提升。傳統汽車存儲產品多數應用于導航系統、儀表盤等場景中，汽車智能化趨勢下，車載存儲應用逐漸豐富，開始應用在 360 環視、自適應巡航、高端 HUD 系統等。具體來看，DRAM、SRAM 于汽車場景應用最多，如車載娛樂系統、數字儀表盤、ADAS、高清地圖應用、行駛記錄儀等。NAND 與 DRAM 配套使用，應用場景類似。NOR 主要應用于車載娛樂系統、ADAS 等。目前 DRAM 單車用量約 13-14GB，NAND 單車約 170GB，未來增量主要來自于智能座艙和 ADAS，且增速較快。預計到 2025 年，DRAM 平均單車容量可提升到20GB25GB，NAND

65、 平均單車容量將提升到 500GB 以上。智能汽車對瞬時計算的要求提高智能汽車對瞬時計算的要求提高。車輛需要對傳感器所捕獲的大量資料進行實時處理，對帶寬和空間需求提出了更高的要求。圖 31：車載存儲單車用量大幅提升（GB）圖 32：汽車存儲芯片規模和占汽車半導體份額有望大幅提升 數據來源：兆易創新公告，東方證券研究所 數據來源：iHS，東方證券研究所 3.1.2 LED 車燈滲透率加速提升 LED 車燈性能與成本優勢凸顯車燈性能與成本優勢凸顯。車燈按照光源可分為鹵素燈、疝氣燈、LED 燈以及激光大燈。相對于鹵素燈與氙氣燈，LED 燈呈現出眩光小、無輻射、低能耗、電光功率轉換接近 100%、啟動

66、快、體積小、壽命長等優勢。相對于激光燈而言，LED 車燈成本較低、技術相對成熟。因此，3514511056496244690276300100020003000400050006000700080009000201820192020E2021E2022E2023E全球智能汽車出貨量（萬輛）12931372145715471642174305001000150020002020E2021E2022E2023E2024E2025E中國智能汽車市場規模（萬輛）13.522.5170500010020030040050060020222025EDRAMNAND020040060080020192025

67、E模擬IC分立器件邏輯IC存儲IC微控制器IC光學半導體傳感器與執行器36億美元（占比8%）83億美元（占比12.18%)北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 LED 燈最具有性價比。未來，隨著 LED 車燈成本的降低和技術的完善，將越來越多地應用于汽車光源。表 8：不同類型車燈性能對比 類型類型 鹵素燈鹵素燈 疝氣燈疝氣燈 LED 燈燈 激光燈激光燈 光線強度 最大 1200 流明 4500 流明左右 6200 流明左右

68、LED 的 4 倍 照明距離 可達 100m 可達 150m 可達 300m 可達 600m 照射寬度 約 4.4m 約 5.2m 約 6.1m 約 12m 使用壽命 500-1000 小時 2500-3000 小時 可達 100000 小時 大于 100000 小時 照明效果 光線均勻 相對光線集中，兩側偏暗 光線誤差小，無需濾光 光線誤差小，無需濾光 能耗 55W 35W 20W 比 LED 節能 20-30%成本 低 較低 高 較高 優點 成本低廉、結構簡單、亮度容易調整和控制、顯色性好 容易聚集、亮度高、節能性強、色溫好、輸出穩定 眩光小，無輻射、低能耗、電光功率轉換接近 100%、啟

69、動快、體積小、壽命長 亮度高、節能、體積小、壽命長、照明效率高 缺點 使用壽命短、發光效率低、能耗高、亮度不足 穿透力弱、來車容易出現視野盲區、啟動慢 易發熱、成本相對較高 成本高、技術難度大 數據來源：華經情報網，東方證券研究所 LED 車燈滲透率不斷提升。車燈滲透率不斷提升。目前鹵素燈市場份額在逐年縮減，LED 燈憑借其性能與成本優勢，滲透率不斷提升，有望替代鹵素燈成為主流。根據前瞻產業研究院數據，2016-2020 年，中國 LED車燈市場規模由 56億元增長至 352億元，CAGR=58.34%，鹵素車燈市場規模由 195億元下降至99 億元，降幅近半。根據 TrendForce 集邦

70、咨詢分析，2021 年 LED 頭燈滲透率于全球乘用車達到 60%，其中電動車的 LED 頭燈滲透率更高達 90%，預計 2022 年將分別提升至 72%與 92%。圖 33：汽車車燈分類 圖 34：中國各類型車燈市場規模（億元）數據來源：華夏 EV 網，東方證券研究所 數據來源：前瞻產業研究院，東方證券研究所 3.1.3 國產替代帶來新機遇 提早切入汽車領域，占據先發優勢。提早切入汽車領域，占據先發優勢。車規級芯片對可靠性的要求更高，例如工作溫度范圍、工作穩定性、不良率等，因此車規認證周期較長，車規級芯片研發投入較高。中國芯片市場長期以來010020030040050060070020162

71、017201820192020LED車燈疝氣車燈鹵素車燈 北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 被國外廠商占據，國產芯片企業獲得車規級認證較少，而“缺芯荒”、美國制裁等問題正加速車規級芯片國產替代腳步。北京君正把握時機，通過收購 ISSI 獲得相應領域核心技術，相比其他廠商占據車規芯片先發優勢。表 9：車規級芯片與其他芯片區別 參數要求參數要求 工業級工業級 消費級消費級 汽車級汽車級 溫度-10-70 0-40-40-15

72、5 濕度 根據使用環境而定 低 0-100%驗證 JESD47（Chips）JESD48（Chips）AEC-Q100（Chips）可容忍故障率 10PPM 200PPM 0PPM 工作壽命 5-10 年 3-5 年 15-20 年 數據來源：搜狐汽車研究室，東方證券研究所 車規級芯片車規級芯片溢價較高，盈利能力可觀。溢價較高，盈利能力可觀。正由于車規級芯片的工作環境更加苛刻，對于安全性可靠性的要求更加嚴格，導致新能源汽車芯片擁有極高的技術壁壘。高壁壘帶來高溢價能力，目前汽車芯片的毛利率普遍高于消費級芯片。3.2 智能化產品潛力巨大，多領域協同發展 公司智能化產品廣泛涉及視頻監控、智能家居、家

73、用攝像頭、智能穿戴設備、掃碼設備、智能教育等諸多領域，其全球市場占有率、產業規模呈現快速增長勢頭。3.2.1 視頻監控市場穩定增加 我國視頻監控行業發展空間巨大。我國視頻監控行業發展空間巨大。隨我國“智慧城市”建設的大力推進，城市智能化、公共安全的需求增大，視頻監控系統的高清化和智能化是必然發展趨勢，視頻分析市場將保持高速增長。歐美國家的替換需求和新興國家的新增需求使得全球安防市場穩步增長。歐美國家的替換需求和新興國家的新增需求使得全球安防市場穩步增長。隨著各國政府對安防問題的持續關注，視頻分析硬件市場的全球化趨勢不斷加快，歐美地區的視頻分析硬件市場進入“高清化、網絡化、智能化”的升級換代階段

74、，新興國家市場面對人口膨脹、經濟增長和社會流動性的提高將新增大量的視頻監控需求，全球視頻分析硬件市場保持穩步增長。監控攝像頭裝機量逐年提升。監控攝像頭裝機量逐年提升。根據 HIS Markit 數據，近年來，中國的安全攝像頭安裝量激增了近70%，從 2015 年的 2.1 億增加到 2018 年的 3.49 億，到 2021 年，中國的安裝基礎預計將增加到5.67 億臺。美國的安裝基礎從 2015 年的 4700 萬臺增加到 2018 年的 7000 萬臺，到 2021 年，美國的安裝基數將增加到 8500 萬臺。到 2021 年，全球約有 6-7 億顆芯片的市場需求。圖 35：2015-20

75、21E 中國監控攝像頭裝機量 圖 36：2015-2021E 美國監控攝像頭裝機量 北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22 數據來源：securitysales，東方證券研究所 數據來源：securitysales，東方證券研究所 3.2.2 智能家居市場 根據Statista數據，2017-2021年，全球智能家居市場規模逐年提高，2021年達到1044億美元，同比增加 32.56%，預計到 2024 年規模增長至 1589

76、 億美元，3 年 CAGR=15.02%，呈快速發展態勢。根據杰華特招股書，2017-2022 年我國智能家居市場規模由 620 億元增至 2175 億元，年均復合增長率為28.53%。未來，隨著國內移動終端的普及和物聯網的推廣，預計智能家居發展將進一步提速，市場增長潛力巨大。圖 37：全球智能家居市場規模（億美元）圖 38：中國智能家居市場規模 數據來源：Statista，東方證券研究所 數據來源：杰華特招股書，東方證券研究所 家用攝像頭率先進入成熟期。家用攝像頭率先進入成熟期。智能家居產品中，智能視覺技術賦予很多產品主動的人機交互屬性，因而在安防、看護和娛樂等多個場景都能發揮重要價值，諸如

77、家用攝像頭、可視門鈴、智能可視門鎖等。其中，家用攝像頭的普及突破了傳統監控設備的商業局限性，率先進入成熟期。根據艾瑞咨詢，2020 年中國家用攝像頭出貨量達 4040 萬臺，預計未來 5 年 CAGR=15.1%。2020 年全球家用攝像頭出貨量為 8889 萬臺，約為中國市場的 2.2 倍，預計未來 5 年 CAGR=19.3%。海外家用攝像頭市場滲透率較低，市場增速較快。0%5%10%15%20%25%01234562015201620172018201920202021E中國監控攝像頭裝機量（億臺）yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01000200030004000

78、50006000700080009000201520162017201820192020 2021E美國監控攝像頭裝機量（億臺）yoy020040060080010001200140016001800201720182019202020212024E全球智能家居市場規模（億美元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500100015002000250020172018201920202021E2022E中國智能家居市場規模（億元）yoy 北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分

79、，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。23 圖 39：全球家用攝像頭出貨量（萬臺）圖 40：中國家用攝像頭出貨量（萬臺）數據來源：艾瑞咨詢，東方證券研究所 數據來源：艾瑞咨詢，東方證券研究所 3.2.3 智能可穿戴設備市場 全球全球智能可穿戴設備市場發展迅速。智能可穿戴設備市場發展迅速。隨著移動通信、圖像技術、人工智能等技術的不斷發展及創新融合，在全球應用和體驗式消費的驅動下，可穿戴設備迅速發展，已成為全球增長最快的高科技市場之一。據統計，全球可穿戴設備出貨量從2014年的0.29億部增長至2021年的5.34億部，預計到 2024 年將達到 6.37 億部。中國

80、可穿戴設備行業顯示出蓬勃生機。中國可穿戴設備行業顯示出蓬勃生機。伴隨社會經濟的發展與居民可支配收入的提高，居民購買力逐漸增強，良好的經濟環境推動了中國可穿戴設備的普及。2021 年中國可穿戴設備市場出貨量約為 1.4 億部，同比增長 27.3%。圖 41：全球可穿戴設備出貨量 圖 42：中國可穿戴設備出貨量 數據來源：IDC，東方證券研究所 數據來源：IDC，東方證券研究所 3.2.4 掃碼設備市場 我國條碼掃描設備產業快速發展。我國條碼掃描設備產業快速發展。條碼掃描器是用于讀取條碼所包含信息的閱讀設備，廣泛應用于超市、物流快遞、圖書館等掃描商品、單據的條碼。隨著中國物流業和電子商務的飛速發展

81、、工業制造和醫療健康等領域條碼設備使用量的增加以及應用層次的不斷深化，未來我國條碼識讀0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700201720182019202020212024E全球可穿戴設備出貨量（百萬部）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%02040608010012014016020172018201920202021中國可穿戴設備出貨量（百萬部）yoy888921491050001000015000200002500020202025E全球家用攝像頭出貨量（萬臺）CAGR=19.3%40408161010002000300040

82、005000600070008000900020202025E中國家用攝像頭出貨量（萬臺）CAGR=15.1%北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。24 設備市場規模將繼續保持快速增長勢頭。根據智研咨詢數據，預計2023年中國條碼識讀設備需求量將達到 3120 萬臺，較 2017 年 1655 萬臺上漲約 88%。圖 43：中國條碼識讀設備市場需求（萬臺）圖 44：部分條碼掃描器產品 數據來源：智研咨詢，東方證券研究所 數據來源：

83、蘇州遠景達官網，東方證券研究所 3.2.5 智能教育市場 教育智能硬件教育智能硬件產品分類廣闊產品分類廣闊。按目標覆蓋用戶的年齡階段分類，可分為學前教育、K12 教育和成人教育。學前教育硬件產品以各類智能早教機、點讀筆為代表。K12 教育硬件主要包括智能機器人、學習機、翻譯筆、智能手寫筆、學習燈等。成人教育應用涉及翻譯筆、手寫板等基礎效率提升工具。中國中國 K12 教育智能硬件市場增速突飛猛進。教育智能硬件市場增速突飛猛進。近年來中國 K12教育智能硬件市場規模增長迅猛，隨著雙減政策落實、傳統培訓需求的轉入，預計 2024 年達近千億元規模，2018-2024E CAGR=25.8%。中國成人

84、教育市場用戶中國成人教育市場用戶群體群體巨大。巨大。與發達國家相比，中國成人教育供給存在巨大缺口。2019 年我國終身教育行業規模擁有約 4.3 億潛在用戶，隨著成人教育普及，到 2023 年將有望達到近 7 億潛在用戶。根據國家統計局數據及艾瑞咨詢預測，隨著不同年齡段教育智能硬件滲透率及年消費金額的提升，預計 2025 年成人教育智能硬件市場規模將達到 184 億人民幣。圖 45：中國 K12 教育智能硬件市場規模 圖 46：成人教育智能硬件市場規模（億元）數據來源：前瞻產業研究院，東方證券研究所 數據來源：國家統計局，艾瑞咨詢，東方證券研究所 0%5%10%15%20%25%0500100

85、01500200025003000350020172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E條碼識讀設備市場需求量（萬臺）yoy2403123434536017709530200400600800100012002018201920202021E 2022E 2023E 2024EK12教育智能硬件市場規模（億元）CAGR：25.8%3955781111321551840204060801001201401601802002019202020212022E2023E2024E2025E成人教育智能硬件市場規模（億元）CAGR=24.81%北京君正首次報告 四大產品線全

86、面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。25 3.3.存儲價格接近底部，預計供需有望改善 2Gb DDR3 價格已經基本跌至 1.25 美元，達近 10 年最低點。消費、安防等市場仍占據存儲企業業務較大比例，預計明年消費、智能家居、安防等領域壓抑后需求將有所復蘇。財政部發布企業數據資源相關會計處理暫行規定（征求意見稿），數據資源可以計入資產，存儲是數據的載體，也將受到需求拉動。圖 47：2017-2022 年 2Gb DDR3 平均價 數據來源：全球半導體觀察，

87、wind，東方證券研究所 存儲業務在公司業務中占比最高，2021年存儲收入占總收入的67%，存儲芯片價格的周期波動對公司存儲業務的盈利能力影響較大。目前存儲現貨價格達到近 10 年最低點，23 年美光、南亞DRAM 產能每月片數預計從 353K 和 68K 下調至 312K 和 54K，愷俠、海力士、美光的 NAND 產能預計從 474K、293K 和 169K 下調到 460K、288K 和 145K，未來供需有望改善。盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 盈利預測 我們對公司 2022-2024 年盈利預測做如下假設：1）收入的增長主要來自于 NOR Flash 產品、LED 驅動芯片和

88、Green PHY 互聯芯片。a）存儲芯片：公司 NOR Flash 產品定位于車規、工業等高品質市場，基數小，具備一定成長性；DDR4、LPDDR4 新產品陸續推出，對公司盈利能力會有一定貢獻。我們預測22-24 年公司該業務收入增速為 13.1%、19.2%、20.7%。b）模擬與互聯芯片：LED 驅動芯片目前以國內市場銷售為主，未來會沿矽成客戶群逐步向國外市場推廣，我們預測 23-24 年公司該業務收入增速為 54%、38%；Green PHY 互聯芯片主要用于充電樁、汽車上，目前已在歐美市場推廣，后續會向國內市場推廣，也將成為公司業務的亮點。01122334現貨平均價_DRAM_DDR

89、3 2Gb 256Mx8 1600MHz（美元）北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。26 2）公司DRAM存儲、互聯、MPU等板塊新品持續推出，產品結構不斷優化，且存儲占比較高，公司毛利率在 23 年有望升高。我們預計公司 22-24 年毛利率分別為 34.1%，35.0%和 36.3%，總體保持穩定。3）公司 22-24 年銷售費用率為 4.9%、4.8%、4.8%，管理費用率為 3.0%、2.9%、2.9%。銷售和管理費用率

90、的小幅下降主要考慮到銷售收入的增長帶來一定的攤薄效應。研發費用方面，22-24 年研發費用率穩定在 10%以上，分別為 11.3%、11.2%、11.0%，主要考慮到公司研發持續投入以維持產品競爭力。盈利預測核心假設 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 智能視頻芯片智能視頻芯片 銷售收入（百萬元）291.3 978.9 761.9 886.5 1,027.2 增長率 63.2%236.0%-22.2%16.4%15.9%毛利率 25.3%44.2%30.2%30.7%30.7%微處理器芯片微處理器芯片 銷售收入（百萬元）123.7 198.7 220.9 263.6 3

91、68.2 增長率-15.7%60.6%11.2%19.4%39.7%毛利率 55.3%56.3%52.1%51.9%51.7%存儲芯片存儲芯片 銷售收入（百萬元）1,525.5 3,594.4 4,066.3 4,845.9 5,849.5 增長率 135.6%13.1%19.2%20.7%毛利率 20.7%30.4%29.4%31.4%32.4%模擬與互聯芯片模擬與互聯芯片 銷售收入（百萬元）187.5 412.7 420.1 667.5 997.2 增長率 120.1%1.8%58.9%49.4%毛利率 48.8%54.6%53.0%53.0%53.0%其他收入其他收入 銷售收入（百萬元）

92、41.8 89.3 107.2 128.6 154.4 增長率 198.6%113.6%20.0%20.0%20.0%毛利率 92.8%97.1%92.5%92.6%93.8%合計 2,169.8 5,274.1 5,576.3 6,792.1 8,396.5 增長率 539.4%143.1%5.7%21.8%23.6%綜合毛利率 27.1%37.0%33.4%35.4%36.6%資料來源：公司數據，東方證券研究所預測 投資建議 我們預測公司 2022-2024 年每股收益分別為 1.75、2.39、3.18 元，我們選擇存儲芯片公司東芯股份、復旦微電、江波龍、恒爍股份、瀾起科技作為可比公司，

93、根據可比公司 23 年平均 42 倍 PE估值水平，對應 100.38 元人民幣目標價，首次給予買入評級。北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。27 圖 48：可比公司估值 數據來源：朝陽永續，東方證券研究所 風險提示風險提示 存儲價格回升不及預期：存儲價格上行不及預期會影響公司盈利能力。主流存儲廠商減產不及預期：存儲廠商減產速度不及預期對庫存水位下降速度有較大影響，進而影響存儲價格回升趨勢。汽車需求增長不及預期：若汽車增速和智能

94、化升級進度放緩將影響下游需求。消費需求不及預期：可移動設備、PC、智能家居等領域增長放緩，對相關芯片需求降低。國際模擬公司降價競爭的風險：模擬芯片存貨多、競爭激烈，TI 等國際公司降價會帶來毛利率下降的風險。公司份額保持不及預期：公司存儲業務體量最大，若份額保持不及預期也會影響公司收入水平。北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。28 附表：財務報表預測與比率分析 資產負債表 利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2020A 2021A

95、2022E 2023E 2024E 單位單位:百萬元百萬元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 1,399 2,919 3,882 4,710 5,630 營業收入營業收入 2,170 5,274 5,576 6,792 8,396 應收票據、賬款及款項融資 464 661 705 857 1,058 營業成本 1,581 3,325 3,714 4,389 5,322 預付賬款 38 29 31 38 47 營業稅金及附加 5 11 12 15 18 存貨 1,305 1,419 1,585 1,874 2,272 銷售費用 139 259 272 328

96、402 其他 510 1,102 774 809 927 管理費用及研發費用 431 681 797 962 1,165 流動資產合計流動資產合計 3,716 6,130 6,978 8,287 9,933 財務費用(18)(20)(34)(43)(51)長期股權投資 2 2 2 2 2 資產、信用減值損失 20 118 18 31 42 固定資產 364 378 368 401 449 公允價值變動收益(1)0 0(0)(0)在建工程 70 112 118 144 178 投資凈收益 17 11 20 16 16 無形資產 872 779 750 721 692 其他 47 22 36 35

97、 31 其他 3,945 3,934 3,905 3,927 3,921 營業利潤營業利潤 74 932 854 1,162 1,544 非流動資產合計非流動資產合計 5,253 5,205 5,142 5,195 5,242 營業外收入 1 2 1 1 1 資產總計資產總計 8,968 11,335 12,120 13,482 15,175 營業外支出 3 0 2 2 1 短期借款 0 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 72 934 852 1,161 1,544 應付票據及應付賬款 373 659 736 925 1,077 所得稅(1)13 12 16 21 其他 198 226 185

98、 212 230 凈利潤凈利潤 73 921 841 1,145 1,523 流動負債合計流動負債合計 571 885 921 1,137 1,307 少數股東損益(0)(5)(2)(4)(6)長期借款 0 0 0 0 0 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 73 926 843 1,149 1,529 應付債券 0 0 0 0 0 每股收益（元）0.15 1.92 1.75 2.39 3.18 其他 176 127 127 127 127 非流動負債合計非流動負債合計 176 127 127 127 127 主要財務比率主要財務比率 負債合計負債合計 747 1,012 1,048 1,2

99、65 1,435 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少數股東權益 27 22 20 15 9 成長能力成長能力 實收資本（或股本）469 482 482 482 482 營業收入 539.4%143.1%5.7%21.8%23.6%資本公積 7,577 8,845 8,845 8,845 8,845 營業利潤 17.9%1159.9%-8.4%36.0%32.9%留存收益 341 1,257 2,009 3,158 4,687 歸屬于母公司凈利潤 24.8%1165.3%-9.0%36.3%33.0%其他(192)(283)(283)(283)(283)獲利能力獲利能

100、力 股東權益合計股東權益合計 8,222 10,323 11,072 12,217 13,740 毛利率 27.1%37.0%33.4%35.4%36.6%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 8,968 11,335 12,120 13,482 15,175 凈利率 3.4%17.6%15.1%16.9%18.2%ROE 1.6%10.0%7.9%9.9%11.8%現金流量表 ROIC 1.2%9.7%7.6%9.5%11.3%單位單位:百萬元百萬元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 償債能力償債能力 凈利潤 73 921 841 1,145 1,523 資產負債率

101、 8.3%8.9%8.6%9.4%9.5%折舊攤銷 669 212 55 58 63 凈負債率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%財務費用(18)(20)(34)(43)(51)流動比率 6.51 6.93 7.58 7.29 7.60 投資損失(17)(11)(20)(16)(16)速動比率 4.01 5.15 5.68 5.47 5.68 營運資金變動(1,285)(118)(131)(282)(519)營運能力營運能力 其它 890 99 18 31 42 應收賬款周轉率 9.0 9.4 8.2 8.8 8.9 經營活動現金流經營活動現金流 312 1,083 729 893 1,

102、042 存貨周轉率 2.0 2.2 2.2 2.3 2.3 資本支出(1,782)(31)(22)(87)(115)總資產周轉率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.6 長期投資 0 1(1)0 0 每股指標（元）每股指標（元）其他 1,308(659)321(22)(59)每股收益 0.15 1.92 1.75 2.39 3.18 投資活動現金流投資活動現金流(474)(690)299(109)(174)每股經營現金流 0.67 2.25 1.51 1.85 2.16 債權融資 0 9(6)1 1 每股凈資產 17.02 21.39 22.95 25.34 28.51 股權融資 7,082

103、1,281 0 0 0 估值比率估值比率 其他(5,565)(84)(58)43 51 市盈率 524.7 41.5 45.5 33.4 25.1 籌資活動現金流籌資活動現金流 1,517 1,206(64)44 53 市凈率 4.7 3.7 3.5 3.1 2.8 匯率變動影響(153)(95)-0-0-0 EV/EBITDA 47.7 30.7 39.5 29.4 22.2 現金凈增加額現金凈增加額 1,203 1,505 964 827 920 EV/EBIT 619.2 37.9 42.2 30.9 23.2 資料來源：東方證券研究所 北京君正首次報告 四大產品線全面布局，車規先發優勢

104、卡位優質賽道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。29 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12 個月內的公司的漲跌幅相對同期的上證

105、指數/深證成指的漲跌幅為基準；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師

106、在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信

107、息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是

108、基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。

109、本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或

110、口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address 東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：021-63325888 傳真：021-63326786 網址：