機床行業報告：數控、國產化率提高機床行業持續向好-230215（61頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title0 2023.02.15 數控數控、國產化率提高、國產化率提高，機床行業持續向好，機床行業持續向好 機床行業報告機床行業報告 徐喬威徐喬威(分析師分析師)曾大鵬曾大鵬(研究助理研究助理)021-38676779 0755-23976738 證書編號 S0880521020003 S0880121120056 本報告導讀：本報告導讀：機床是現代工業發展的重要基石，機床是現代工業發展的重要基石，國內機床數控率、高端機床自產率低，機床行業進國內機床數控率、高端機床自產率低，機床行業進

2、入入 10 年的迭代周期，疊加疫情后自動化上行周期，機床行業有望深度受益。年的迭代周期，疊加疫情后自動化上行周期，機床行業有望深度受益。摘要：摘要：Table_Summary0 投資投資要點要點：數控化率提升數控化率提升+國產替代將為國產機床國產替代將為國產機床帶來帶來長期長期增長增長空空間。間。23 年 1 月企業信貸端加速延續，單月新增企業中長期貸款 35000億元/同比+66.7%/環比+189.0%，創歷史同期新高。本輪企業信貸好轉加速制造業產能投放，國內高端數控機床需求有望高增。資本端建議關注國內數控機床研發技術突破及國產替代進度。維持對機床行業的增持評級 推薦標的：推薦標的：1）持

3、續布局數控系統及五軸機床研發的數控機床頭部企業紐威數控、海天精工、科德數控。2）傳統機床行業龍頭，近年業績逐步改善的創世紀、秦川機床；3）布局了工業機器人及機床領域，發揮協同效應的華中數控、拓斯達；4）推動智能制造一體化的國盛智科；5）深耕數控機床技術研發的浙海德曼。機床市場規模較大，長期看數控化率提升機床市場規模較大，長期看數控化率提升+國產替代國產替代，中期看機床十，中期看機床十年周期，短期看通用自動化復蘇年周期，短期看通用自動化復蘇。1）2022 年金屬加工機床行業規模為 1825 億元/-1.2%，2001-2020 年機床產量數控化率從 6.85%提升到43.19%，而發達國家數控化

4、率在 80%以上，國內仍有較大提升空間。2018 年高中低端機床國產化率分別為 6%、65%、80%，以五軸機床為主的高端機床國產化率較低，工業母機作為工業體系的基石，國產替代至關重要。2）機床使用壽命為 10 年，2011-2014 年機床銷量處于高位，2014-2019 年進入下行期，預計 2019-2024 年將進入上行期；且從更新周期看，2011-2014 年的機床銷量有望在 2021-2024 年迎來更新換代。3）通用自動化有望開啟新一輪上升周期，企業中長期貸款走高釋放復蘇信號。根據歷史規律，制造業完整周期約 3.5-4 年，預計行業下行周期拐點將至。中國機床中國機床行業分散，國內行

5、業分散，國內廠家廠家積極研發積極研發縮小與國際品牌的技術差距?？s小與國際品牌的技術差距。我國機床行業大而不強，整體競爭格局較為分散。但隨著國產龍頭品牌地不斷發展，技術快速迭代，已經在機床核心零部件如數控系統、傳動系統、刀具等方面取得突破。2021 年國內五軸機床市場空間約80 億元，2025 年有望達到 124.4 億元。五軸機床國產化率預計不足20%，未來仍有很大的提升空間。風險提示：風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期、核心零部件進口受阻、原材料價格波動。Table_Invest 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 重點覆蓋公司列表 Table_Company 代碼代碼 公司名稱公司名稱 評級

6、評級 000837 秦川機床 增持 300083 創世紀 增持 300161 華中數控 增持 300607 拓斯達 增持 688305 科德數控 增持 688577 浙海德曼 增持 601882 海天精工 增持 688558 國盛智科 增持 688697 紐威數控 增持 行業更新行業更新 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 機床機床 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 42 目目 錄錄 1.機床：現代工業發展的重要基石.3 1.1.機床是制造機器的機器，在制造業中發揮重要作用.3 1.2.機床應用廣泛，金屬切削機床是主要應用機型.5 1.3.中國

7、機床行業集中度不斷提升，但整體競爭格局仍然較為分散 6 1.4.五軸加工中心技術門檻最高，是國產機床主要突破的方向.7 2.行業前景：中國機床行業發展空間廣闊，三大因素驅動中長期增長 10 2.1.長期驅動因素一：數控化率提升.10 2.2.長期驅動因素二：國產化率提升.14 2.3.中期驅動因素：機床行業景氣度提升.16 3.行業重點公司：國產機床向高端化邁進，國產替代步步為營.20 3.1.紐威數控：公司產品線豐富，持續拓展新能源市場.20 3.2.海天精工：致力于中高端機床發展，業績維持高速增長.22 3.3.科德數控：五軸機床龍頭，助力高端制造國產化.25 3.4.創世紀：聚焦數控機床

8、主業，通用機床業務快速發展.27 3.5.國盛智科：以數控機床為基礎，推動智能制造一體化.30 3.6.秦川機床：機床行業傳統龍頭，降本增效效果顯著.32 3.7.華中數控：自研數控系統，持續突破關鍵領域.34 3.8.拓斯達：工業機器人龍頭，布局數控機床領域.37 3.9.浙海德曼：深耕機床領域，具備競爭優勢.39 4.風險提示.42 4.1.國產機床高端化進度不及預期.42 4.2.宏觀經濟和行業波動.42 Table_Directory 表：表：本報告覆蓋公司估值表本報告覆蓋公司估值表 Table_ComData 公司名稱公司名稱 代碼代碼 收盤價收盤價 盈利預測（盈利預測（EPS）PE

9、 評級評級 目標價目標價 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 秦川機床 000837 2023.02.12 10.94 0.31 0.28 0.44 36.35 40.25 25.61 增持 13.29 創世紀 300083 2023.02.12 9.24 0.3 0.47 0.68 30.80 19.66 13.59 增持 13.6 華中數控 300161 2023.02.12 28.56 0.16 0.13 0.67 174.31 214.54 41.63 增持 33.5 拓斯達 300607 2023.02.12 16.19 0.15 0.48 0.6

10、1 110.87 34.65 27.26 增持 21.35 科德數控 688305 2023.02.12 103.15 0.78 0.97 1.48 126.42 101.66 66.63 增持 122.01 浙海德曼 688577 2023.02.12 48.46 1.35 1.43 1.91 35.48 33.50 25.08 增持 57.68 海天精工 601882 2023.02.12 29.59 0.71 0.97 1.20 40.58 29.61 23.93 增持 42.13 國盛智科 688558 2023.02.12 40.44 1.52 1.57 1.99 26.08 25.

11、25 19.92 增持 60.1 紐威數控 688697 2023.02.12 28.07 0.52 0.74 0.97 53.21 37.39 28.53 增持 38.8 行業平均 70.46 59.61 30.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 42 1.機床：現代工業發展的重要基石機床：現代工業發展的重要基石 1.1.機床是制造機器的機器，在制造業中發揮重要作用機床是制造機器的機器，在制造業中發揮重要作用 機床是制造機器的機器。機床是制造機器的機器。機床是機械加工中的重要工具，一般通過切削、鉆孔、磨削、剪切等方式處理或加工金屬或其他剛性材料。

12、根據處理材料的不同，機床包括金屬加工機床、木工機床、特種機床等。目前與工業生產制造關系更密切的主要是金屬加工機床。圖圖 1：金屬加工機床分為金屬切削機床和金屬成形機床金屬加工機床分為金屬切削機床和金屬成形機床 數據來源：MIR、國泰君安證券研究 金屬加工機床包括金屬切削機床和金屬成形機床。金屬加工機床包括金屬切削機床和金屬成形機床。金屬成形機床包括折彎機、剪板機、沖床、鍛壓機床、激光加工機等。金屬成形機床通過其配套的模具對金屬施加強大作用力使其發生物理變形從而得到想要的幾何形狀。金屬切削機床是使用最廣泛、數量最多的機床類別。金屬切削機床按照加工性質和所用刀具可以分為車床、銑床、刨床、磨床等。隨

13、著數字控制系統在機床上的廣泛應用，數控機床是目前機床高端化的主要發展方向。數控機床能夠根據數控系統，使機床按照系統要求自動加工零件。加工中心是具備多種加工性質的數控機床。加工中心是具備多種加工性質的數控機床。加工中心具有自動交換加工刀具的能力，通過在刀庫上安裝不同用途的刀具，可在一次裝夾中通過自動換刀裝置改變主軸上的加工刀具，實現多種加工功能。由于加工中心一次裝夾可完成多種工序，因此加工中心相比一般數控機床具有誤差小、效率高等優點。加工中心根據結構不同可以分為立式加工中心、臥式加工中心和龍門加工中心等。表表 1：機床類別豐富機床類別豐富 普通機床普通機床 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必

14、閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 42 鉆床 用鉆頭在工件上加工孔的機床。車床 利用刀具對旋轉的工件進行車削加工的機床。銑床 利用旋轉的刀具對工件進行加工的機床。磨床 利用磨具對工件表面進行磨削加工的機床。數控機床數控機床 數控車床 采用數控系統對工具進行加工。具備高穩定性、高精度和高效率。數控磨床 具備穩定的加工精度和高效率的磨削加工能力。數控加工中心數控加工中心 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 42 立式加工中心機 保有高剛性和切削穩定性，適用于加工機械件、組裝件、壓鑄件及模具等。臥式加工中心機 機臺結構剛性配合高速加減速系統，達致切削時的高

15、穩定性。五軸龍門加工中心機 同一機臺內完成模具粗加工至精加工。簡化工序。數據來源：沈陽機床、海天精工、津上精密機床、力勁科技、國泰君安證券研究 機床下游應用廣泛。機床下游應用廣泛。機床產業鏈可分為上游、中游、下游三個環節。上游環節包括原材料及零部件，主要是數控系統、傳動系統以及機床主體零部件等。中游包括各類機床，以金屬切削機床和金屬成形機床為主。下游則廣泛應用于汽車制造、航空航天、工程機械、模具制造、3C 電子、電力設備、船舶、軍工等行業。我們認為中國下游行業中，新能源車、軍工、精密模具、半導體、風電、光伏等行業景氣度較好，會為中國機床產業帶來新的需求。1.2.機床應用廣泛，金屬切削機床是主要

16、應用機型機床應用廣泛，金屬切削機床是主要應用機型 機床下游應用廣泛。機床下游應用廣泛。機床產業鏈可分為上游、中游、下游三個環節。上游環節包括原材料及零部件，主要是數控系統、傳動系統以及機床主體零部件等。中游包括各類機床，以金屬切削機床和金屬成形機床為主。下游則廣泛應用于汽車制造、航空航天、工程機械、模具制造、3C 電子、電力設備、船舶、軍工等行業。我們認為中國下游行業中，新能源車、軍工、精密模具、半導體、風電、光伏等行業景氣度較好，會為中國機床產業帶來新的需求。圖圖 2：機床產業鏈分為上、中、下游機床產業鏈分為上、中、下游 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6

17、of 42 數據來源：MIR 全球機床行業經歷了連續下滑，在全球機床行業經歷了連續下滑，在 2021 年快速復蘇。年快速復蘇。根據 VDW 數據，2021 年全球金屬加工機床產值達到了 709 億歐元，同比增長 20%。但在此前全球機床行業經歷了連續下滑。尤其受 2020 年疫情影響，全球金屬加工機床產值同比下滑接近 20%。圖圖 3：全球機床行業在全球機床行業在 2021 年快速復蘇年快速復蘇 圖圖 4：金屬切削機床與成形機床的產值比例為金屬切削機床與成形機床的產值比例為 7：3 數據來源：VDW、國泰君安證券研究 數據來源：VDW、國泰君安證券研究 金屬切削機床是使用最廣泛、數量最多的機床

18、類別。金屬切削機床是使用最廣泛、數量最多的機床類別。根據 VDW 數據，2021年全球金屬加工機床產值達到了709億歐元，同比增長20%，其中，全球金屬切削機床產值為 501 億歐元，同比增長 23%。金屬成形機床產值為 207 億歐元，同比增長 12%。過去幾年來，金屬切削機床與金屬成形機床的產值比例基本維持在 7：3 的水平。1.3.中國機床行業集中度不斷提升，但整體競爭格局仍然較中國機床行業集中度不斷提升，但整體競爭格局仍然較為分散為分散 中國機床產業競爭格局分散。中國機床產業競爭格局分散。過去幾年中國機床行業集中度不斷提升，但整體競爭格局仍然較為分散。據 MIR 測算，中國機床行業在

19、2020 年CR10 仍不足 30%，2021 年 CR10 不足 40%，單一企業市場占有率不足6%。過去以沈陽機床為代表的國有企業是機床行業的主導者。隨著機床技術和市場的不斷革新，以創世紀為代表的民營企業后來居上。民營企業逐漸成為中國機床行業的領導者。2.9%-6.7%-19.5%19.8%-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001,00020172018201920202021產值（億歐元）YOY金屬切削機床,71%金屬成型機床,29%2021年機床類型占比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 42 圖圖 5：中國機

20、床行業集中度不斷提升中國機床行業集中度不斷提升 數據來源：MIR 五軸廠商競爭梯隊明顯，各有擅長方向。五軸廠商競爭梯隊明顯，各有擅長方向。五軸加工中心的參與者主要分三個競爭梯隊。第一梯隊為歐美系廠商，產品性能強精度高，穩定性強，其中以 GROB 和 DMG MORI 為代表。第二梯隊為內資廠商，BJJD 和KEDE 作為代表，在系統軟件研發和整機技術上漸漸成熟。第三梯隊為中國臺灣廠商，如 QUICKJET、WELE、KEN 等，五軸非其主要業務，出貨量小。從主流廠商分析，各廠商擅長方向不同。北京精雕銷量大幅領先，單價較低，主銷小型五軸精雕機（100-200 萬左右）。GROB出貨產品單價高（國

21、產 300 萬以上，進口 500 萬以上）數量大，總金額排名第一。DMG MORI 五軸機在國內航天軍工領域知名度較高。五軸市場國產量大價廉，未來市場仍有巨大空間。五軸市場國產量大價廉，未來市場仍有巨大空間。中國五軸市場國產銷量大，進口產品銷售額高。中國五軸加工中心出貨以立式為主，立式五軸廠商集中度低于臥式廠商。產品結構方面，中國五軸出貨以轉臺結構為主，其次是雙擺頭和一擺一轉。轉臺和雙擺頭多為立式，而一擺一轉則基本為臥式為主。下游行業以航天軍工為主流，汽車行業規模巨大，模具行業應用則逐步增加。數控系統方面，外資企業如西門子、發那科、海德漢和三菱是龍頭。1.4.五軸加工中心技術門檻最高，是國產機

22、床主要突破的方五軸加工中心技術門檻最高，是國產機床主要突破的方向向 加工中心按聯動軸數分類，可分為三軸加工中心、四軸加工中心和五軸加工中心按聯動軸數分類，可分為三軸加工中心、四軸加工中心和五軸加工中心。加工中心。5 軸聯動是機床實現任意角度加工所需要的最少軸數，也是實現空間任意曲面加工的必備技術。在 5 軸加工中心上，刀具在 X、Y 和Z 軸上線性移動，并可繞 X 和 Z 軸旋轉，以從任何方向接近工件。五軸加工中心可以用來加工任意復雜曲面零件，包括葉輪、葉片、發電機轉子、渦輪轉子等復雜曲面零件。圖圖 6：五軸加工機床包括三個線性軸和兩個轉動軸五軸加工機床包括三個線性軸和兩個轉動軸 請務必閱讀正

23、文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 42 數據來源：Research Gate 五軸加工中心具備高精度、高效率等優點，具備不可替代性。五軸加工中心具備高精度、高效率等優點，具備不可替代性。五軸加工中心性能優越、穩定性強，單價較貴，是機床中技術難度最高的類別之一。五軸機床加工精度較高，一般在 0.05mm 以上，部分先進機型加工精度可到納米級，從而滿足高加工精度要求的工藝流程。對于高端制造產業，對于加工難度、精度要求很高，因此五軸加工中心具備不可替代性。主要優點包括：在一次設置中加工復雜形狀以提高生產率；減少夾具準備工作，節省時間；提高產量，縮短交付時間；工件不會跨多

24、個機床移動，因此能獲得更高的零件精度；能夠使用更短的切削刀具以獲得更高的切削速度和更少的刀具振動；實現卓越的表面光潔度和更好的零件質量。五軸加工中心下游主要為汽車、航天軍工、模具三大部分。五軸加工中心下游主要為汽車、航天軍工、模具三大部分。汽車和航天軍工是五軸機床應用的最大下游，各占 30%和 25%。汽車上主要應用部件是增壓葉輪，缸體缸蓋，變速箱等大殼體，其加工精度要求高，高端機床需求量大。航天軍工產業的葉輪葉片對五軸的依賴度較大。其次則是精密模具中的復雜模具需要用到五軸機床，占 17%。通用機械應用占比 10%以及其他下游應用占比 18%。汽車行業：汽車行業：主要應用于汽車產線上，其次用于

25、加工帶斜孔或復雜曲面的汽車零部件（渦輪增壓器葉輪、汽車卡鉗、輪向節、ABS 閥體）。汽車行業主要考慮加工效率，因此高效率五軸如 SW(3+2)和 CHIRON（雙主軸）五軸均以高效而在汽車行業知名度高。工廠環境一般較差，偏好抗干擾更強的設備。航天軍工：航天軍工：用于加工葉片、葉輪和機座，其他還有飛機翼板、翼肋、型框等大型結構零部件，追求精度和質量。精密模具：精密模具：五軸適用于各行業的復雜精密模具加工，如汽車車身模具、輪胎模具等。模具零件一般形狀比較復雜，對表面的加工質量和加工精度要求高。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 42 圖圖 7：五軸機床下游主

26、要為汽車、航天軍工、模具及通用機械五軸機床下游主要為汽車、航天軍工、模具及通用機械 數據來源：海關總署、國泰君安證券研究 圖圖 8：五軸加工中心在航空航天行業的應用廣泛五軸加工中心在航空航天行業的應用廣泛 圖圖 9：五軸加工中心在汽車行業的應用廣泛五軸加工中心在汽車行業的應用廣泛 數據來源：MIR 數據來源：MIR 2021 年中國五軸市場空間約年中國五軸市場空間約 80 億元人民幣，億元人民幣，2025 年有望達到年有望達到 124.4 億億元人民幣。元人民幣。根據 QYResearch 數據，2021 年全球五軸數控機床市場規模約為 74.8 億美元，其中中國市場占全球比重約為 16.7%

27、，對應市場空間 12.4 億美元，折合人民幣 80.3 億元。表表 2：五軸加工中心市場空間巨大五軸加工中心市場空間巨大 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球五軸數控機床市場規模（億美元）全球五軸數控機床市場規模（億美元）67.5 74.8 80.7 88.0 96.8 108.4 yoy 10.7%8.0%9.0%10.0%12.0%中國市場占全球比重 14.6%16.7%15.5%16.0%16.5%17.0%中國五軸數控機床市場規模（億美元）中國五軸數控機床市場規模（億美元）9.9 12.4 12.5 14.1 16.0 18.4 美元兌人民幣平均匯率

28、 6.90 6.45 6.70 6.90 6.75 6.75 中國五軸數控機床市場規模（億元人民幣）中國五軸數控機床市場規模（億元人民幣）68.2 80.3 83.8 97.1 107.8 124.4 yoy 17.7%4.4%15.9%11.0%15.4%數據來源：QYResearch、IMF、國泰君安證券研究 汽車,30%航天軍工,25%模具,17%通用機械,10%其他,18%五軸機床下游應用領域占比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 42 2.行業前景：中國機床行業發展空間廣闊，三大因行業前景：中國機床行業發展空間廣闊，三大因素驅動中長期增長素

29、驅動中長期增長 2.1.長期驅動因素一：數控化率提升長期驅動因素一：數控化率提升 數控機床大勢所趨，市場需求與產業政策加速推進滲透。數控機床大勢所趨，市場需求與產業政策加速推進滲透。隨著我國制造業的發展和進步，市場上的產品規格不斷豐富，市場對于高精度、高效率切削的需求日趨旺盛。中國制造 2025提出從制造業大國向制造業強國轉變，最終實現制造業強國的目標，而機床是工業之母，是實施制造強國戰略的有力抓手，因而將高檔數控機床列為大力推動突破發展的重點領域之一，國家和有關部門陸續制定了一系列產業政策以支持數控機床的發展。表表 3：國家發布多項政策扶持高端機床發展國家發布多項政策扶持高端機床發展 文件名

30、稱文件名稱 頒布部門頒布部門 頒布時間頒布時間 文件內容文件內容 促進產業結構調整暫行規定 國務院 2005/11 提高重大技術裝備國產化水平，特別是在高效清潔發電和輸變電、大型石油化工、先進適用運輸裝備、高檔數控機床、自動化控制、集成電路設備、先進動力裝備、節能降耗裝備等領域實現突破，提高研發設計、核心元器件配套、加工制造和系統集成的整體水平。國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2020）國務院 2006/02 提高裝備設計、制造和集成能力?；緦崿F高檔數控機床、工作母機、重大成套技術裝備、關鍵材料與關鍵零部件的自主設計制造。關于加快振興裝備制造業的若干意見 國務院 2006/06

31、要求發展大型、精密、高速數控裝備和數控系統及功能不見，改變大型、高精度數控機床大部分依賴進口的現狀，滿足機械、航空航天的工業發展需要。裝備制造業調整和振興規劃 國務院 2009/05 全面提高重大裝備技術水平，滿足國家重大工程建設和重點產業調整振興需要，百萬千瓦級核電設備、新能源發電設備、高速動車組、高檔數控機床與基礎制造裝備等一批重大裝備實現自主化。關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定 國務院 2010/10 高端裝備制造業被列為七大戰略新興產業之一，在高端裝備制造領域，包括高端數控機床在內的智能制造裝備將以數字化、柔性化及系統集成技術為核心發展方向；智能制造裝備的基礎配套能力也將得到強化

32、。中國制造 2025 國務院 2015/05 將高檔數控機床和機器人列為擬大力推動發展的十項重點領域之一，提出：開發一批精密、高速、高效、柔性、數控機床與基礎制造裝備及集成制造系統；加快高檔數控機床等前沿技術和裝備的研發。計劃到 2025 年，高檔數控機床與基礎制造裝備國內市場占有率超過 80%，高檔數控機床與基礎制造裝備總體進入世界強國行列?！笆濉眹覒鹇孕孕屡d產業發展規劃 國務院 2016/12 加快高檔數控機床與智能加工中心研發與產業化，突破多軸、多通道、高精度高檔數控系統、伺服電機等主要功能部件及關鍵應用軟件，開發和推廣應用精密、高速、高效、柔性并具有網絡通信等功能的高檔數控機床、

33、基礎制造裝備及集成制造系統。戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄（2016版）發改委 2017/02 將數控機床和智能基礎制造裝備列入高端裝備制造產業大類中的智能制造裝備產業。國家智能制造標準體系建設指南（2018 年版）工信部、國家標準化管委會 2018/08 建設智能制造標準實驗驗證平臺，提升公共服務能力，提高標準應用水平和國際化水平。發揮個行業特點，指定行業亟需的智能制造相關標準。如：新一代信息技術領域的射頻識別標準，高檔數控機床和機器人領域的機床制造和測試標準等。戰略新興產業分類統計局 2018/11 將金屬切削機床、金屬成形機床、工業機器人制造等列入高端裝備制造產業 請務必閱讀正文之

34、后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 42（2018）大類中的智能制造裝備產業。關于促進制造業產品和服務質量提升的實施意見 工信部 2019/09 加快推進智能制造、綠色制造，提高生產過程的自動化、智能化水平，降低能耗、物耗和水耗?！笆奈濉币巹?國務院 2021/03 培育先進制造業集群，推動集成電路、航空航天、船舶與海洋工程裝備、機器人、先進軌道交通裝備、先進電力裝備、工程機械、高端數控機床、醫藥及醫療設備等產業創新發展。2021 年工業和信息化部標準工作要點 工信部 2021/03 加強機床和基礎制造設備、中高檔數控系統和伺服電機等工業母機標準，以及儀器儀表、基礎

35、零部件、電子元器件、工業軟件和專用設備等標準制定。促進產業結構調整暫行規定 國務院 2005/11 提高重大技術裝備國產化水平，特別是在高效清潔發電和輸變電、大型石油化工、先進適用運輸裝備、高檔數控機床、自動化控制、集成電路設備、先進動力裝備、節能降耗裝備等領域實現突破，提高研發設計、核心元器件配套、加工制造和系統集成的整體水平。數據來源：發改委、工信部、中國政府網、國泰君安證券研究 近年來中國機床出口總量持續提升，進口數量有所下降，顯示中國機床近年來中國機床出口總量持續提升，進口數量有所下降，顯示中國機床行業發展較快，在國際上具備一定競爭力。行業發展較快，在國際上具備一定競爭力。盡管中國機床

36、產值位居世界第一，但是對比中國進出口機床單價發現，中國出口機床單價低，更多是依靠低價格優勢搶占市場份額。中國進口機床單價較高，說明中國高端機床仍然依賴進口。盡管過去幾年來，中國出口機床的單價不斷提升，但平均單價仍然僅為進口機床的 1/300。在數控機床方面，中國出口單價有所提升，但與海外高端機床價格差距仍然較為明顯。根據海關總署數據，2021 年中國數控機床進口數量為 13,694 臺，進口金額為 26.77 億美元，進口均價為 19.55 萬美元/臺。2021 年中國數控機床出口數量為 58,231 臺，出口金額為 11.17 億美元，出口均價為 1.92 萬美元/臺。中國機床出口集中在中低

37、端市場，高端數控機床進口依賴較大，技術水平差異較大。圖圖 10：中國機床出口金額逐年提升中國機床出口金額逐年提升 圖圖 11：中國機床進口金額近年來不斷下降中國機床進口金額近年來不斷下降 數據來源：海關總署、國泰君安證券研究 數據來源：海關總署、國泰君安證券研究 圖圖 12：中國機床出口均價遠低于進口均價中國機床出口均價遠低于進口均價 02468101201020304050機床出口金額（億美元）機床出口數量（萬臺，右軸）02468101214020406080100120140160機床進口金額（億美元）機床進口數量（萬臺，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部

38、分 12 of 42 數據來源：海關總署、國泰君安證券研究 中國機床數控化率仍然較低，還有較大提升空間。中國機床數控化率仍然較低，還有較大提升空間。根據 MIR 統計數據，中國 2001-2020 年機床產量數控化率從 6.85%提升到 43.19%，提升明顯。但發達國家機床數控化率一般為 80%以上，說明中國機床數控化率仍然較低，還有較大的提升空間。根據中國制造 2025規劃，我國關鍵工序數控化率在十四五期間將達到 50%。另外，中國中高端機床國產化率仍有較大的提升空間。2018 年統計顯示，高中低端機床國產化率分別為10%、65%、80%，以五軸機床為主的高端機床國產化率較低。圖圖 13：

39、中國金切機床數控化率逐年提升中國金切機床數控化率逐年提升 圖圖 14：中國高端機床國產化率低中國高端機床國產化率低 數據來源：MIR、國家統計局、國泰君安證券研究 數據來源：前瞻產業研究院、國泰君安證券研究 機床核心零部件國產化率較低。機床核心零部件國產化率較低。機床的核心零部件包括數控系統、驅動系統、傳動系統、刀庫以及結構等。數控系統：數控系統：我國中低檔數控系統基本國產化，國內數控系統專業供應商包括華中數控、廣州數控等。高檔數控系統，尤其是五軸聯動數控系統仍被外資壟斷，主機廠如科德數控、北京精雕自產五軸聯動數控系統配套使用。驅動系統：驅動系統：分為液壓驅動（液壓泵閥、油缸）和電驅動（例如伺

40、服驅動器和步進電機），全球龍頭企業包括日本發那科、安川，德國西門子，博世力士樂等。結構：結構：鈑焊件和鑄件影響機床穩定性，出于環?？紤]，海外機床龍頭普遍全球采購鈑焊件，結構部件的國產化率較高。傳動：傳動：作為機床部件運動的載體，直接影響加工精度。國內主機廠主軸自制比例愈發提升，然而在高端絲桿、導軌、軸承等缺乏具備國際競爭力企業。刀庫：刀庫：國產刀具替代作用高于機床本體，主要源于技術門檻相對較低，且消耗巨大。02000040000600008000010000012000014000016000005000100001500020000250003000035000400004500050000

41、20092010201120122013201420152016201720182019機床出口單價（美元/臺）機床進口單價（美元/臺，右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20142015201620172018低端中端高端 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 42 圖圖 15：數控系統成本占比較高數控系統成本占比較高 數據來源：MIR、國泰君安證券研究 表表 4：國產國產機床核心零部件國產化率仍然較低機床核心零部件國產化率仍然較低 部件部件 國產化率國產化率 代表玩家代表玩家 備注備注 數控 20%發那科、安川、西門子、差

42、距仍然巨大 驅動 30%日系歐系 分為液壓驅動（液壓泵閥、油缸）和電驅動（例如伺服驅動器和步進電機 傳動 30%日系、中國臺灣系 主軸、絲桿、導軌、軸承等 刀庫 35%歐美系、國產 山特、伊斯卡、京瓷等 結構 80%國產 鈑焊件和鑄件影響機床穩定性，出于環?？紤]，海外機床龍頭普遍全球采購鈑焊件，中國占比較大 數據來源：MIR、國泰君安證券研究 數控機床滲透率將逐年提升。數控機床滲透率將逐年提升。盡管近幾年來中國生產金屬切削機床數量有所下降，但新增金屬切削機床數控化率從 2013 年的 28.83%提升到2020 年的 42.9%，相對于國際上制造業強國機床數控化率 60%以上水平，我國金屬切削

43、機床的數控化程度的提升空間很大。隨著數控機床滲透率提升，國產廠商除了在整體設備方面取得發展，還可在零部件方面如刀具、數控系統等方面獲得較大的市場空間。圖圖 16：中國機床數控化率持續提升中國機床數控化率持續提升 數據來源：海關總署、國泰君安證券研究 數控,40%結構,25%傳動,15%電機,10%刀庫,5%其他,5%數控機床成本構成 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 42 2.2.長期驅動因素二：國產化率提升長期驅動因素二：國產化率提升 在中國大力發展制造業的背景下，高端機床對中國制造業升級至關重要。在中國大力發展制造業的背景下，高端機床對中國制造業

44、升級至關重要。盡管機床行業的經濟規模并不大，但機床在整個工業體系中所處的地位盡管機床行業的經濟規模并不大，但機床在整個工業體系中所處的地位極為重要。極為重要。2018 年以來，我國經濟步入新常態階段，經濟由過去粗放式高增長逐步轉向高質量發展階段，制造業轉型升級加速。機床作為制造業的重要基礎設備，對于中國制造業升級轉型至關重要。高端機床在國家戰略產業如航空航天、高鐵裝備、國防軍工等領域起到關鍵性作用。此外，隨著中國制造業成本的不斷上升，自動化生產的迫切性不斷提升，這也進一步增加了中國市場對機床的整體需求。中國高端機床受制于人，國產替代是自主可控的必由之路。中國高端機床受制于人，國產替代是自主可控

45、的必由之路。2018 年，我國高端機床國產化率僅為 6%，嚴重依賴進口。從進口金額來看，2021年我國機床進口主要來自德國和日本，占比分別為 26%和 25%。國產機床與世界先進水平機床的差距主要體現在精度、穩定性、效率三個方面。中國航空航天、軍工國防等關鍵領域的高端裝備非常依賴進口的高端機床。因此出于“自主可控”的角度，高端機床國產替代是中國制造業發展的必由之路。瓦森納協定限制中國獲取高端機床的水平。瓦森納協定限制中國獲取高端機床的水平。瓦森納協定包括美國、日本、法國、德國等多個制造業強國，對高端技術、高端裝備的出口進行嚴格限制。中國進口高端機床受到一定阻礙。在瓦森納協定的安排下，成員國對出

46、口各類機床如車床、銑床、磨床的精度均做了嚴格的限制。高端機床的技術壁壘嚴重制約中國產業轉型升級和高端制造業的發展。表表 5：瓦森納協定對幾種機床精度的出口限制瓦森納協定對幾種機床精度的出口限制 機床類型機床類型 軸數軸數 有效行程有效行程 精度限制精度限制 車床車床 兩軸以上 1 米以下 0.9 微米 1 米以上 1.1 微米 銑床銑床 四軸聯動 1 米以下 0.9 微米 1 米以上 1.1 微米 五軸聯動 1 米以下 0.9 微米 1 米以上、4 米以下 1.4 微米 4 米以上 6 微米 磨床磨床 三軸及以上并具備輪廓控制功能 1.1 微米 五軸以上并具備輪廓控制功能 1 米以下 0.9

47、微米 1 米以上、4 米以下 1.4 微米 4 米以上 6 微米 數據來源：瓦森納協定、國泰君安證券研究 中國作為全球最大的工業國，豐富的產業應用場景將為國產高端機床創中國作為全球最大的工業國，豐富的產業應用場景將為國產高端機床創造發展空間。造發展空間。中國在新能源汽車、風電、高鐵、航空航天等產業布局深遠，發展迅速。這些豐富的高端產業應用場景一方面對中國制造業提出了更高要求，一方面也促進我國制造業轉型升級。2015 年至今，我國高技術產業工業增加值增速顯著高于整體，且高技術制造業企業固定資產投資增速明顯高于制造業整體，我國在制造業產業升級的道路上扎實推進。參考德國、日本經驗，其強大的汽車產業與

48、機床產業互相成就互 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 42 相發展。中國作為全球最大的工業國，當前各個重要產業均處于高質量發展的重要時期，為國產高端機床的發展與應用創造了巨大的空間。得益于強大的工業能力，中國是機床生產和消費的第一大市場。得益于強大的工業能力，中國是機床生產和消費的第一大市場。根據德國機床工業協會（VDW）的數據，中國是機床生產和消費的第一大國。2021 年中國機床總產值為 218 億歐元，接近德國、日本、美國三個國家機床產值的總和，同比 2020 年增長 29%。2021 年中國機床總產值占全球機床總產值的 31%。同時，中國也是機

49、床消費的第一大市場，2021 年中國機床總消費額為 236 億歐元，同比 2020 年增長 27%。2021 年中國機床消費量占全球機床總消費量的 34%。圖圖 17：中國機床產值位居世界第一中國機床產值位居世界第一 圖圖 18：中國是機床消費最大市場中國是機床消費最大市場 數據來源：VDW 數據來源：VDW 中國機床行業經歷三年低谷期，中國機床行業經歷三年低谷期，2021 年增長率首次轉正。年增長率首次轉正。中國機床行業經歷 2018 年的周期性下滑、2019 年的斷崖式下跌、2020 年的疫情影響，在 2021 年增長率為近三年來首次轉正。2021 年中國機床行業同比增長26%，其中受金屬

50、切削機床增長拉動幅度最大。根據 MIR 的預測，中國2022 年金屬切削機床的占比有望提升至 67%。從在手訂單情況看，中國金屬成形機床表現更為突出，預計 2022 年中國金屬成形機床增長略高于金屬切削機床。圖圖 19：22 年預計金屬加工機床行業規模為年預計金屬加工機床行業規模為 1825 億億元元/-1.2%圖圖 20：2022 年預計金屬成形機床表現更佳年預計金屬成形機床表現更佳 數據來源：MIR 數據來源：MIR 2021 年年 6 月至今，出口需求大于進口需求，貿易差額逐漸拉大。月至今，出口需求大于進口需求，貿易差額逐漸拉大。截至2022 年 7 月，中國機床進口金額全年累計 283

51、.39 億元，累計同比-8.2%；機床出口金額全年累計 53.39 億美元，累計同比 12.9%。自 21 年下半年，請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 42 出口金額反超進口金額，22Q1 節后貿易順差短暫下行，Q2 重新恢復高位。從增速角度看，目前國內機床出口需求大于進口需求。圖圖 21：中國機床貿易差額轉正并逐漸拉大中國機床貿易差額轉正并逐漸拉大 數據來源：海關總署、國泰君安證券研究 2.3.中期驅動因素：機床行業景氣度提升中期驅動因素：機床行業景氣度提升 制造業是具有一定周期性的行業。制造業是具有一定周期性的行業。機床行業下游對應包括汽車、新能

52、源、軍工、通信、電子等在內的幾乎所有制造業，其景氣伴隨制造業資本開支情況波動。中國金屬切削機床產量周期波動較為顯著。從中期維度看，從中期維度看，2023-2026 年有望迎來機床行業更新需求爆發。年有望迎來機床行業更新需求爆發。上一輪銷售高峰是在 2011-2014 年，根據機床使用壽命 10 年左右，更新需求本應會在 2021-2024 年爆發，但實際上 2021 年銷量弱于 2011 年，可能是因為：（1）部分機床使用壽命超過 10 年；（2）受疫情影響宏觀經濟景氣度較差，制造業企業延遲更新機床。更新需求有望延后爆發，預計在2023-2026 年將迎來機床的大量更新需求。圖圖 22：中國機

53、床行中國機床行 2023-2026 年有望迎來更新需求爆發年有望迎來更新需求爆發 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 國內通用設備完整周期約國內通用設備完整周期約 3.54 年年，行業下行周期拐點已至行業下行周期拐點已至。通過梳理 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 42 較長期跨度的訂單及產量數據，我們發現國內通用設備景氣周期較為顯著，一個完整周期約為 3.5-4 年，時間偏離在 6 個月內。2022 年 6 月起，機床行業增速觸底反彈或表明下行周期拐點已至。圖圖 23：國內金切機床產量周期較顯著，波動周期約國內金切機床產量周期較顯著，波動周期約

54、3.5-4 年年 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 圖圖 24：日本金切機床對華訂單周期情況類似，也呈現日本金切機床對華訂單周期情況類似，也呈現 3-4 年的周期性波動年的周期性波動 數據來源：Wind、日本機床協會、國泰君安證券研究 行業弱復蘇表現之一：企業中長期貸款增速超預期。行業弱復蘇表現之一：企業中長期貸款增速超預期。社融信貸情況看，2022 年 9-2023 年 1 月份企業信貸同比復蘇。企業中長期貸款：企業中長期貸款：2021 年2 月受基數影響，同比增速達到頂峰后，單月同比增速呈現逐漸下行的趨勢。2021 年下半年至 2022 年 5 月，企業中長期貸款大多呈現負增長；23年

55、1月單月企業中長期貸款3.5萬億元/同比+66.7%/環比+189.0%，相比 22 年 12 月單月 1.2 萬億元/+256.9%，持續上行，企業借貸端表現超市場預期。企業債券融資：企業債券融資：2022 年企業債券融資規模一直處于歷史中值水平，2022 年 7-8 月增速達到近五年來同期的最低點，10 月轉正為+3%。圖圖 25：22 年年 9 月月-23 年年 1 月企業中長期貸款增速超預期月企業中長期貸款增速超預期-4000%-2000%0%2000%4000%6000%8000%0246810120412050605120606061207060712080608120906091

56、210061012110611121206121213061312140614121506151216061612170617121806181219061912200620122106211222062212金屬切削機床當月產量（萬臺）當月同比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00011011105110912011205120913011305130914011405140915011505150916011605160917011705

57、1709180118051809190119051909200120052009210121052109220122052209日本對華機床訂單（萬臺）同比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 42 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 行業弱復蘇表現之二：制造業利潤端短期承壓。行業弱復蘇表現之二：制造業利潤端短期承壓。制造業利潤端進入底部。2022 年 1-11 月制造業利潤總額累計同比-13.4%/環比 1-10 月持平。工業企業利潤增速逼近下行拐點，有望之間回升。21Q1 由于基數原因，工業企業利潤單月同比增速較高，21Q2 至今增速明顯下滑，2

58、2 年開始呈負增長，2022 年 6 月增速回正至 0.8%，處于逐漸回升階段；1-11 月工業企業利潤總額累計同比-3.6%/-0.6pct，11 月工業企業利潤 7411.4 億元/同比-8.5%。圖圖 26：制造業利潤端進入底部制造業利潤端進入底部 圖圖 27：企業債券融資規模企業債券融資規模 22 年年 11 月同比收窄月同比收窄 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 行業弱復蘇表現之三行業弱復蘇表現之三：制造業制造業 PMI 觸底觸底?！胺€增長”政策持續發力，制造PMI 觸底到達拐點。22Q2 以來 PMI 始終處于低位，22M11 制造業 PM

59、I指數為 48.0%/-1.2pct.，到達底部拐點。按細分看，22M11 新訂單 PMI 46.4%/-1.7pct；新出口 訂單 PMI 46.7%/-0.9pct；產成品庫 存 PMI 48.1/+0.1pct；在手訂單 PMI 43.4%/-0.5pct.。按企業規模劃分，大型企業PMI 49.1%/-1.0pct；中型企業 PMI 48.1%/-0.8pct；小型企業 PMI 45.6%/-2.6pct，基本均到達底部拐點。圖圖 28：制造業制造業 PMI9 月重回擴張區間，行業景氣度月重回擴張區間，行業景氣度回升回升 圖圖 29：各規模工業企業各規模工業企業 PMI 均有回升均有回

60、升-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000170517091801180518091901190519092001200520092101210521092201220522092301企業中長期貸款當期值（億元）同比增速（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 42 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 行業弱復蘇表現之四：中觀角度看，通用自動化細分行業降幅持續收窄。行業弱復蘇表現之四：中觀

61、角度看，通用自動化細分行業降幅持續收窄。中觀行業角度看，各細分行業賽道增速也在下行期。選擇制造業主要工業通用品的產量及訂單情況來進行跟蹤，主要包括機床、工業機器人、叉車等。國內工業機器人：國內工業機器人：2022 年 10 月工業機器人產量同比+0.3%，增速連續三個月轉正；國內機床：國內機床：2022 年 11 月金屬切削機床產量同比-13.2%，1-10 月同比-12.5%，降幅逐漸縮窄；日本對華出口機床：日本對華出口機床：日本對華機床出口額 2022 年 8 月同比+27.3%，同比轉正；國內叉車：國內叉車：2022年 10 月銷量同比-3.1%，1-10 月銷量同比-4.43%，降幅均

62、有縮窄。圖圖 30：工業機器人產量增速連續三個月轉正工業機器人產量增速連續三個月轉正 圖圖 31：叉車銷量增速下行幅度縮窄叉車銷量增速下行幅度縮窄 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 010203040506016041609170217071712180518101903190820012006201121042109220222072212PMIPMI:新訂單PMI:新出口訂單PMI:產成品庫存0102030405060160416091702170717121805181019031908200120062011210421092202220722

63、12PMI:大型企業PMI:中型企業PMI:小型企業-4000%-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%12000%010,00020,00030,00040,00050,000160316071611170517091803180718111905190920032007201121052109220322072211工業機器人產量（臺/套）當月同比（%）-100%-50%0%50%100%150%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00015011507160116071701170718011807190119

64、07200120072101210722012207叉車銷量當月值（臺）當月同比（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 42 3.行業重點公司：國產機床向高端化邁進，國產替行業重點公司：國產機床向高端化邁進，國產替代步步為營代步步為營 3.1.紐威數控：公司產品線豐富，持續拓展新能源市場紐威數控：公司產品線豐富，持續拓展新能源市場 蘇州紐威數控裝備有限公司是一家產品種類豐富的中國數控機床龍頭。蘇州紐威數控裝備有限公司是一家產品種類豐富的中國數控機床龍頭。紐威數控成立于 2007 年，自設立以來專注于中高檔數控機床的研發、生產及銷售。公司現有大型加工中

65、心、立式數控機床、臥式數控機床等200 多種型號產品，公司產品廣泛應用于汽車、工程機械、模具、閥門、自動化裝備、電子設備、航空、通用設備等行業，并銷往全國和美國、德國、英國、意大利、俄羅斯、巴西等 30 多個國家和地區。公司是我國能提供豐富的數控機床型公司是我國能提供豐富的數控機床型號產品的少數供應商之一。號產品的少數供應商之一。經長期技術積累，公司已推出多種機床產品，覆蓋從應用于簡單機械零件加工的普通數控機床，到適應復雜精密曲面加工的大型五軸聯動數控機床，可加工尺寸大小從 1 厘米到 20 米，重量從 10 克到 200 噸的各類金屬工件。因此，公司能為各類客戶提供滿足其需求的產品，并能為有

66、多種機床采購需求的客戶提供一站式產品供應。紐威數控近兩年營收波動較大，但凈利潤顯著爆發。紐威數控近兩年營收波動較大，但凈利潤顯著爆發。紐威數控 2021 年營收為 17.1 億元，同比增長 47.0%；歸母凈利潤為 1.69 億元，同比增長62.5%。2022 年前三季度營收增速減慢，2022 年前三季度營收為 13.5 億元，同比僅增長 5.5%；歸母凈利潤為 1.90 億元，同比增長 65.1%。公司2022 年營收增速顯著回落，主要是受疫情影響，但公司凈利潤仍保持快速增長，表明公司較好的盈利能力。圖圖 32：紐威數控近兩年營收快速增長紐威數控近兩年營收快速增長 圖圖 33：紐威數控凈利潤

67、維持快速增長紐威數控凈利潤維持快速增長 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 紐威數控凈利率持續提升，毛利率保持穩定。紐威數控凈利率持續提升，毛利率保持穩定。公司近五年毛利率較為穩定，2022 年前三季度毛利率顯著提升至 28%，為近年來的最高水平。公司近五年來凈利率維持穩步提升，在 2022Q3 達到 14%的歷史高位。公司大型加工中心和臥式數控機床的毛利率較高，2021 年兩者的毛利率均超過了 25%。2021 年，公司大型加工中心、立式數控機床、臥式數控機床貢獻主要收入，收入占比分別為 46%、29%和 23%。圖圖 34：紐威數控凈利率穩步提升紐威

68、數控凈利率穩步提升 圖圖 35：2021 年紐威數控各板塊毛利率年紐威數控各板塊毛利率 52.2%0.2%20.1%47.0%5.5%0%10%20%30%40%50%60%05101520201720182019202020212022Q3紐威數控-營收（億元）YoY195.2%0.0%67.7%62.5%65.1%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.0201720182019202020212022Q3紐威數控-凈利潤（億元）YoY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 42 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數

69、據來源：Wind、國泰君安證券研究 圖圖 36：2021 年紐威數控大型加工中心和立式數控機床貢獻主要收入年紐威數控大型加工中心和立式數控機床貢獻主要收入 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司管理效率逐漸提升，近年來費用率逐年下降。公司管理效率逐漸提升，近年來費用率逐年下降。紐威數控的銷售費用率、管理費用率、財務費用率近年來維持下降趨勢。公司銷售費用率明顯下降，從 2017 年的 11%，下降到 2021 年不足 8%。公司財務費用率控制優異，始終維持在低位，且呈逐年下降的趨勢。圖圖 37：紐威數控管理效率逐漸提升紐威數控管理效率逐漸提升 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司注重研

70、發投入，研發實力強大。公司注重研發投入，研發實力強大。公司研發費用逐年增加，研發費用率維持在 4%左右。公司憑借較強的技術實力參與了國家科技重大專項0%5%10%15%20%25%30%201720182019202020212022Q3公司毛利率公司凈利率公司ROE0%5%10%15%20%25%30%大型加工中心立式數控機床臥式數控機床 其他機床及附件大型加工中心,46%立式數控機床,29%臥式數控機床,23%其他機床及附件,2%0%2%4%6%8%10%12%20172018201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條

71、款部分 22 of 42“高檔數控機床與基礎制造裝備”研發項目的 7 個項目，并在一個項目中擔任牽頭單位。公司在機床精度與保持領域、機床高速運動領域、機床故障分析解決領域、操作便捷領域、復雜零件加工領域和功能部件自主研發領域掌握了一系列核心技術，推出的高性能高速臥式加工中心、車銑復合數控機床、五軸聯動立式加工中心、五軸聯動龍門加工中心等數控機床產品在部分指標性能方面達到了較先進水平，部分產品與國外競爭對手相比已具備一定的競爭優勢，逐步獲得國內客戶的認可及采購。圖圖 38：紐威數控研發費用持續增加紐威數控研發費用持續增加 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司實現核心零部件供應自主可供，提高

72、公司產品競爭力。公司實現核心零部件供應自主可供，提高公司產品競爭力。因技術門檻較高，我國機床采用的高端功能部件基本依賴進口。隨著行業發展，機械加工精度、效率要求越來越高，我國機床行業對高端功能部件依賴問題愈發嚴重。此外，外部采購的功能部件主要為標準產品，與機床整機可能存在匹配度較差從而影響機床性能的問題。為解決這一問題，公司經自主研發，已開發出了大扭矩電主軸、高精度數控轉臺等部分機床核心功能部件。實現了該等核心功能部件供應自主可控、提高了功能部件與整機的匹配度，并有效降低了產品成本，從而提高了公司產品的市場競爭力。3.2.海天精工：致力于中高端機床發展，業績維持高速增長海天精工：致力于中高端機

73、床發展，業績維持高速增長 寧波海天精工股份有限公司是一家專業制造數控機床的上市企業公司。寧波海天精工股份有限公司是一家專業制造數控機床的上市企業公司。公司自成立以來致力于高端數控機床的研發、生產和銷售，主要產品包括數控龍門加工中心、數控臥式加工中心、數控臥式車床、數控立式加工中心、數控落地鏜銑加工中心、數控立式車床。公司產品以金屬切削機床為主，并深耕于數控機床領域。公司產品具備較好的性價比，并為客戶提供優質的服務。海天精工近兩年營收快速增長，凈利潤顯著爆發。海天精工近兩年營收快速增長，凈利潤顯著爆發。海天精工 2021 年營收為 27.3 億元，同比增長 67.3%；歸母凈利潤為 3.71 億

74、元，同比增長168.8%。2022 年前三季度繼續保持高速增長的勢頭，2022 年前三季度營收為 23.7 億元，同比增長 40.1%；歸母凈利潤為 3.90 億元，同比增長48.3%。公司凈利潤增速快于營收增速，表明公司成功控制較好，盈利能力較強。圖圖 39：海天精工近兩年營收快速增長海天精工近兩年營收快速增長 圖圖 40：海天精工凈利潤維持快速增長海天精工凈利潤維持快速增長 5%3%4%4%4%0%1%2%3%4%5%0.00.10.20.30.40.50.60.70.820172018201920202021研發費用（億元）研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的

75、免責條款部分 23 of 42 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 海天精工近兩年凈利率、海天精工近兩年凈利率、ROE 提升明顯。提升明顯。公司在維持毛利率較為穩定的情況下，近兩年凈利率、ROE 穩步提升。其中，凈利率在 2022Q3 達到 16%的歷史高位，也帶動了 ROE 的整體提升。公司數控臥式加工中心和數控龍門加工中心產品的毛利率較高，2021 年兩者的毛利率均超過了 30%。2021 年，公司數控龍門加工中心、數控立式加工中心、數控臥式加工中心貢獻主要收入，收入占比分別為 52%、27%和 16%。圖圖 41：海天精工近兩年凈利率、海天精工近兩

76、年凈利率、ROE提升明顯提升明顯 圖圖 42：2021 年海天精年海天精工各板塊毛利率工各板塊毛利率 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 圖圖 43：2021 年海天精工數控龍門加工中心、數控立式加工中心、數控年海天精工數控龍門加工中心、數控立式加工中心、數控臥式加工中心貢獻主要收入臥式加工中心貢獻主要收入 數據來源：Wind、國泰君安證券研究-0.7%-8.4%40.1%67.3%17.8%-20%0%20%40%60%80%051015202530201720182019202020212022Q3海天精工-營收（億元）YoY-1.0%-24.5%7

77、9.2%168.8%48.3%-50%0%50%100%150%200%0.01.02.03.04.05.0201720182019202020212022Q3海天精工-凈利潤（億元）YoY0%5%10%15%20%25%30%201720182019202020212022Q3公司毛利率公司凈利率公司ROE0%5%10%15%20%25%30%35%40%數控立式加工中心數控龍門加工中心數控臥式加工中心其他數控立式加工中心,27%數控龍門加工中心,數控臥式加工中心,16%其他,5%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 42 公司管理效率逐漸提升，近年來

78、費用率逐年下降。公司管理效率逐漸提升，近年來費用率逐年下降。海天精工的銷售費用率、管理費用率、財務費用率近年來維持下降趨勢。受 2020、2021 年疫情影響，公司銷售費用率、管理費用率明顯下滑，財務費用率控制優異，始終維持在低位。圖圖 44：海天精工三費營收占比呈下降趨勢海天精工三費營收占比呈下降趨勢 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司注重研發投入，研發實力強大。公司注重研發投入，研發實力強大。海天精工研發費用率近五年始終維持在 4%以上，2021 年研發投入超過 1 億元，研發支出持續增加。公司積極的研發投入有助于公司獲得較好的市場競爭力。公司在數控機床研發領域已經有二十年的經驗積

79、累。截至 2022 年 6 月，公司擁有授權專利 225 項，并與國內科研院校合作開發了多項技術，已經成為國內領先的數控機床研發、生產企業。圖圖 45：2021 年海天精工研發費用顯著提升年海天精工研發費用顯著提升 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司產能充足，產銷率高。公司產能充足，產銷率高。公司在寧波、大連、廣州均設有生產基地，產能充足，能滿足客戶的不同需求。2021 年公司共生產機床 4,882 臺，產量同比增加 103.7%；2021 年公司共銷售機床 4,357 臺，銷量同比增加97.0%。公司產銷的持續增長除了受益于機床的上行周期，也得益于公司龍門加工中心、臥式加工中心等優勢

80、產品的模塊化平臺+行業選項的高效模式提升了公司產品的市場占有率。圖圖 46：海天精工機床產銷持續增長（臺）海天精工機床產銷持續增長（臺）-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%20172018201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率4%5%4%4%0%1%2%3%4%5%6%0.00.20.40.60.81.01.22018201920202021研發費用（億元）研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 42 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司產品實力強勁，力求實現國產替代。公司產品實力強勁，力求實現國產替代。公司定位于高

81、端數控機床，采用定制化涉及、規?；a、全方位服務逐步實現進口替代并占有優勢的行業地位。公司產品定位于高端數控機床，具備較高的技術含量和附加值。公司在面對韓國、日本等成熟機床廠家的競爭時依然具備較強的市場競爭力。公司的產品在高端化應用方面取得了較好的進展。根據公司信息，公司下游客戶中航空航天行業占比在 20%左右。未來公司有望在航空航天及新能源汽車領域持續取得突破，支持公司營收的持續增長。3.3.科德數控：五軸機床龍頭，助力高端制造國產化科德數控：五軸機床龍頭，助力高端制造國產化 科德數控股份有限公司是一家五軸機床領先企業?？频聰悼毓煞萦邢薰臼且患椅遢S機床領先企業?？频聰悼厥谴筮B光洋科技集團

82、有限公司的控股子公司，是中國本土專業化高檔數控系統和關鍵功能部件的完整產業制造商。憑借高度專業自主化程度，目前科德已經成長為國內頗具規模的五軸裝備產銷基地。公司是國內少數掌握數控系統以及核心零部件技術的五軸機床企業?？频聰悼貭I收維持快速增長，但凈利潤波動較大?？频聰悼貭I收維持快速增長，但凈利潤波動較大?？频聰悼?2021 年營收為2.5億元，同比增長28.3%；歸母凈利潤為0.73億元，同比增長108.6%。2022 年前三季度公司營收繼續保持增長，但凈利潤同比下滑，2022 年前三季度營收為 2.1 億元，同比增長 28.5%；歸母凈利潤為 0.33 億元，同比減少 28.5%，主要是受到非

83、經常性損益的影響。剔除掉政府補助和公允價值變動的影響，公司扣非凈利潤仍然保持快速增長。圖圖 47：科德數控營收維持快速增長科德數控營收維持快速增長 圖圖 48：科德數控近兩年凈利潤維持快速增長科德數控近兩年凈利潤維持快速增長 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 0100020003000400050006000201920202021生產銷售37.3%37.9%39.4%28.3%28.5%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.0201720182019202020212022Q3科德數控-營收（億元）YoY-18.6

84、%108.6%-28.5%-800%-600%-400%-200%0%200%(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.8201720182019202020212022Q3科德數控-凈利潤（億元）YoY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 42 科德數控近毛利率較為穩定，凈利率略有下滑?？频聰悼亟瘦^為穩定，凈利率略有下滑。公司的產品具備較強市場競爭力，毛利率過去五年維持在 40%以上，公司凈利率也顯著高于同行。受 2022 年疫情影響，公司在 2022Q3 凈利率有所下滑，但也維持在16%的較高水平。公司高檔數控系統毛利最高，2

85、021 年該產品毛利率接近 50%。公司高端數控機床和關鍵功能部件也保持較高毛利率，2021 年兩者毛利率均超過 40%。2021 年，公司高檔數控機床貢獻主要收入，收入占比為 92%。圖圖 49：科德數控毛利率維持穩定科德數控毛利率維持穩定 圖圖 50：2021 年科德數控各板塊毛利率年科德數控各板塊毛利率 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 圖圖 51：2021 年科德數控高檔數控機床貢獻絕大部分收入年科德數控高檔數控機床貢獻絕大部分收入 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司費用率保持穩定。公司費用率保持穩定?？频聰悼氐墓芾碣M用率在 2018

86、年一度高達 53%，但隨后公司有效控制費用率。近三年來公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率近三年來維持穩定。圖圖 52：科德數控科德數控費用率保持穩定費用率保持穩定-60%-40%-20%0%20%40%60%201720182019202020212022Q3公司毛利率公司凈利率公司ROE0%10%20%30%40%50%60%高檔數控系統高端數控機床關鍵功能部件其他銷售高端數控機床,92%關鍵功能部件,2%高檔數控系統,1%其他銷售,5%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 42 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司研發費用有所下降。公司研發

87、費用有所下降?？频聰悼匮邪l費用率近幾年有所下滑，2021 年研發費用率僅為 1%。但公司的技術積累仍然深厚，截至 2022 年 6 月 30 日，公司已擁有專利 219 項，包括發明專利 96 項（其中國際發明專利 6 項，國內發明專利 90 項）、實用新型專利 117 項、外觀設計專利 6 項。擁有計算機軟件著作權 60 項，商標 55 項，作品著作權 2 項。申請中專利 219 項，其中國際發明專利 69 項，國內發明專利 130 項，實用新型專利 20 項。圖圖 53：2021 年科德數控研發費用有所下滑年科德數控研發費用有所下滑 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司產品競爭力強，

88、應用于高端裝備領域。公司產品競爭力強，應用于高端裝備領域。公司的五軸聯動數控機床產品與傳統數控機床產品相比具有支持空間復雜特征加工能力的優勢，更易于實現多工序復合加工，具有更高的加工效率和精度。在應用領域方面，產品主要服務于當前高速發展的航空、航天、軍工等領域復雜、精密零部件的加工制造，在航空發動機關鍵零部件制造方面，屬于關鍵加工裝備。此外，五軸聯動數控機床在發電設備核心零件、硬質合金刀具、精密模具、汽車零部件制造等民用產業亦有諸多成功案例。公司自研自產的數控系統和功能部件產品屬于高檔數控機床裝備的核心關鍵部件，直接決定了高檔數控機床產品的功能、性能、可靠性和盈利能力。憑借技術領先的競爭優勢和

89、日益凸顯的品牌效應，公司 2021 年新增訂單復購率高，整機復購率達到 40%以上。3.4.創世紀：聚焦數控機床主業，通用機床業務快速發展創世紀：聚焦數控機床主業，通用機床業務快速發展 -10%0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率20%13%4%7%1%0%5%10%15%20%25%0.00.20.40.60.81.01.21.41.620172018201920202021研發費用（億元）研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 of 42 廣東創世紀智能裝備集團有限公司是以

90、高端智能裝備業務為核心主業廣東創世紀智能裝備集團有限公司是以高端智能裝備業務為核心主業的上市企業公司。的上市企業公司。公司前身為廣東勁勝智能集團股份有限公司。公司立足于中高端數控機床產業，旗下機床核心品牌有臺群精機（Taikan）和宇德（Y uKEN）。公司數控機床產品種類齊全，包括鉆攻機、立式加工中心、臥式加工中心、龍門加工中心、數控車床、雕銑機、精雕機等。公司產品廣泛應用于 3C 供應鏈、5G 產業鏈、汽車零部件、模具、醫療器械、軌道交通、航空航天等多個領域。創世紀近創世紀近 2021 年營收大幅增長。年營收大幅增長。創世紀 2021 年營收為 52.6 億元，同比增長 51.4%；歸母凈

91、利潤為 5.0 億元，同比增長 171.9%。2022 年前三季度增速有所回落，2022 年前三季度營收為 38.8 億元，同比減少 5.8%；歸母凈利潤為 4.4 億元，同比增長 7.7%。公司 2020 年的大幅虧損是由于整合精密結構件業務、處置相關資產及計提資產減值準備導致 圖圖 54：創世紀近兩年營收恢復增長創世紀近兩年營收恢復增長 圖圖 55：創世紀凈利潤波動較為顯著創世紀凈利潤波動較為顯著 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 創世紀近兩年盈利能力明顯改善。創世紀近兩年盈利能力明顯改善。公司在 2020 年剝離消費電子精密結構件業務，聚焦以數控

92、機床為主的高端智能裝備業務，盈利能力大幅改善。公司在近兩年毛利率、凈利率、ROE 穩步提升。其中，凈利率在2022Q3 達到 13%的歷史高位，也帶動了 ROE 的整體提升。公司在聚焦機床主業后，數控機床貢獻公司絕大部分營收，收入占比為 97%。近三年來公司數控機床毛利率維持在 30%的水平。圖圖 56：近兩年創世紀凈利率明顯改善近兩年創世紀凈利率明顯改善 圖圖 57：2021 年創世紀數控機床等高端裝備貢獻絕大年創世紀數控機床等高端裝備貢獻絕大部分收入部分收入 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 -14.2%-1.2%-36.1%51.4%-5.8%-

93、60%-40%-20%0%20%40%60%010203040506070201720182019202020212022Q3創世紀-營收（億元）YoY-721.7%100.5%171.9%7.7%-6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%(35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)0510201720182019202020212022Q3創世紀-凈利潤（億元）YoY-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%201720182019202020212022Q3公司毛利率公司凈利率公司ROE數控機床等高端裝備,97

94、%其他業務、產品,3%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 of 42 公司在聚焦機床業務后，管理效率有所提升。公司在聚焦機床業務后，管理效率有所提升。創世紀歷史期間費用率較高，在剝離精密機構件業務后，公司 2021 年費用率明顯改善，其中管理費用率下降明顯，由 2020 年的 10%降至 7%。圖圖 58：2021 年創世紀費用率明顯改善年創世紀費用率明顯改善 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司研發投入較大，研發費用持續提升。公司研發投入較大，研發費用持續提升。創世紀研發費用近三年持續提升，2021 年研發投入超過 2 億元，研發費用率超過 4%。截

95、至 2022 年 6 月 30 日，公司共擁有與主營業務相關的有效專利 600 件，其中發明專利 39 件，實用新型專利 452 件、外觀設計專利 109 件；累計獲得計算機軟件著作權 68 件。圖圖 59：創世紀研發費用近三年持續增加創世紀研發費用近三年持續增加 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司已逐步發展成國內機床行業第一梯隊的上市企業。公司已逐步發展成國內機床行業第一梯隊的上市企業。在 3C 領域，公司市場占有率領跑行業，核心產品鉆攻機已實現進口替代，全球累計交付超過 80,000 臺；在通用領域，下游分布行業廣泛，競爭較為充分，國內規模企業較少，進口品牌仍占據高端市場主導地位。

96、2021 年度，公司立式加工中心出貨量超過 10,000 臺，龍門加工中心、臥式加工中心、數控車床等產品的銷售也實現了多點開花，廣泛覆蓋下游各行業，公司產品在通用領域的市場占有率快速提升。公司創立高端機床品牌公司創立高端機床品牌“赫勒赫勒”，切入高端應用領域切入高端應用領域。公司致力于打造中國自主的國際化高端機床品牌，技術對標國際一線機床品牌主要面向于 3C 零部件、VR 眼鏡、醫療器械、汽車零部件等領域的高精密、復雜0%2%4%6%8%10%12%14%16%20172018201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率4%2%5%4%0%1%2%3%4%5%0.00.51.01.5

97、2.02.52018201920202021研發費用（億元）研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 of 42 零件和模具加工。隨著國內制造業轉型升級迎來“加速度”，下游高端產業、新興產業對高端機床的需求加速涌現，為公司孕育和發展高端機床業務創造了機會。3.5.國盛智科：以數控機床為基礎，推動智能制國盛智科：以數控機床為基礎，推動智能制造一體化造一體化 南通國盛智科是一家中高檔數控機床以及智能自動化生產線提供商。南通國盛智科是一家中高檔數控機床以及智能自動化生產線提供商。國盛智科成立于 1999 年，多年來專注于機械裝備制造，并成功拓展至機床領域。公

98、司目前是國內先進的金屬切削類中高檔數控機床以及智能自動化生產線提供商，主要根據下游精密模具、工程機械、汽車、工業閥門、石油化工、新能源等終端領域客戶的應用需求提供智能制造一體化解決方案。公司經長期技術積累，已推出多種機床產品。公司經長期技術積累，已推出多種機床產品。近年來，發行人已自主開發出五軸聯動數控加工中心、五面體龍門加工中心、臥式鏜銑加工中心、高速高精數控加工中心、大型復雜龍門加工中心以及精密臥式加工中心等高檔數控機床，并成功實現商業化應用和規?；a。公司致力于中高檔數控機床開發，現已發展成為國內為數不多的成功開發出五軸聯動數控機床等高檔數控機床并實現量產的新興智能裝備制造商之一，在五

99、軸聯動加工中心、臥式鏜銑加工中心、高速龍門加工中心等產品領域逐漸形成量產能力，具備一定的市場競爭力。國盛智科近兩年營收維持增長，凈利潤顯著增加。國盛智科近兩年營收維持增長，凈利潤顯著增加。國盛智科 2021 年營收為11.4億元，同比增長54.5%；歸母凈利潤為2.0億元，同比增長66.7%。2022 年前三季度營收增速減慢，2022 年前三季度營收為 8.8 億元，同比僅增長 4.2%；歸母凈利潤為 1.5 億元，同比下滑 1.3%。公司 2022 年營收及凈利潤增速顯著回落，主要是受疫情影響。圖圖 60：國盛智科近兩年營收維持增長國盛智科近兩年營收維持增長 圖圖 61：國盛智科國盛智科 2

100、022Q3 凈利潤略有下滑凈利潤略有下滑 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 國盛智科凈利率持續提升，毛利率略有下滑。國盛智科凈利率持續提升，毛利率略有下滑。公司近年毛利率略有下滑，2022 年前三季度毛利率顯著下滑至 27%。公司近五年來凈利率維持穩步提升，在 2022Q3 達到 17%。公司高端裝備部件的毛利率較高，2021 年毛利率為 37%左右。2021 年，公司數控機床、高端裝備部件、智能自動化生產線貢獻主要收入，收入占比分別為 74%、15%和 10%。圖圖 62：國盛智科凈利率穩步提升國盛智科凈利率穩步提升 圖圖 63：2021 年國盛智科

101、各板塊毛利率年國盛智科各板塊毛利率 27.0%-10.6%10.7%54.5%4.2%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%024681012201720182019202020212022Q3國盛智科-營收（億元）YoY3.2%-12.5%42.9%66.7%-1.3%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.5201720182019202020212022Q3國盛智科-凈利潤（億元）YoY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 of 42 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券

102、研究 圖圖 64：2021 年國盛智科數控機床貢獻主要收入年國盛智科數控機床貢獻主要收入 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司管理費用率逐年下降。公司管理費用率逐年下降。國盛智科的管理費用率近年來維持下降趨勢。公司銷售費用率在 2021 年明顯下降，從 2020 年的 6%，下降到 2021 年4%。公司整體管理效率較高，各項費用率均維持在較低水平。圖圖 65：國盛智科管理效率有所提升國盛智科管理效率有所提升 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司注重研發投入，研發費用率持續增加。公司注重研發投入，研發費用率持續增加。公司研發費用逐年增加，研發費用率在 2021 年上升至 5%左右。

103、截至 2022 年 6 月 30 日，公司累計擁有知識產權 309 項，其中發明專利 34 項，實用新型專利 178 項，0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019202020212022Q3公司毛利率公司凈利率公司ROE0%5%10%15%20%25%30%35%40%高端裝備部件數控機床智能自動化生產線數控機床,74%高端裝備部件,16%智能自動化生產線,10%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%20172018201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 of 42 外觀設計專利

104、 80 項，軟件著作權 5 項，商標 10 項，CE 認證 2 項。圖圖 66：國盛智科研發費用持續增加國盛智科研發費用持續增加 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司實現核心技術自主可供，提高公司產品競爭力。公司實現核心技術自主可供，提高公司產品競爭力。公司擁有的核心技術主要覆蓋中高檔數控機床以及智能自動化生產線五大關鍵核心技術領域，即誤差控制、可靠性、高性能裝備部件、復合成套加工、二次開發與優化。3.6.秦川機床：機床行業傳統龍頭，降本增效效果顯著秦川機床：機床行業傳統龍頭，降本增效效果顯著 寶雞秦川機床工具集團股份公司是一家中國老牌機床行業龍頭。寶雞秦川機床工具集團股份公司是一家中國

105、老牌機床行業龍頭。公司以主機業務為引領，以高端制造與核心部件為支撐，以智能制造為新的突破口，立足機床工具行業，成為高端裝備制造領域的系統集成服務商和關鍵部件供應商。主要業務按產業板塊分為四大塊，分別為主機業務、高端制造業務、核心零部件業務和智能制造業務。公司機床產品類別豐富，應用廣泛。公司機床產品類別豐富，應用廣泛。公司機床產品主要包括高檔數控車床、加工中心/五軸復合加工中心、外圓磨床、齒輪加工機床、螺紋磨床、精密測量儀器等高端數控裝備及數控復雜刀具。機床產品主要服務于汽車、新能源、工程機械、航空航天、船舶、軌道交通、能源、新興產業等主要領域。秦川機床近兩年營收波動較大，但凈利潤顯著爆發。秦川

106、機床近兩年營收波動較大，但凈利潤顯著爆發。秦川機床 2021 年營收為 50.52 億元，同比增長 23.4%；歸母凈利潤為 2.81 億元，同比增長 83.7%。2022 年前三季度營收增速轉負，2022 年前三季度營收為 40.0億元，同比下降 23.9%；歸母凈利潤為 2.06 億元，同比下降 19.8%。公司 2022 年營收增速轉負，主要是受疫情影響。圖圖 67：秦川機床秦川機床 2022 年年 Q3 營收下滑營收下滑 圖圖 68：秦川機床近幾年扭虧為盈秦川機床近幾年扭虧為盈 4%4%5%5%5%0%1%2%3%4%5%6%0.00.10.20.30.40.50.60.7201720

107、18201920202021研發費用（億元）研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 33 of 42 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 秦川機床凈利率秦川機床凈利率顯著回升顯著回升，毛利率保持穩定。，毛利率保持穩定。公司近五年毛利率較為穩定，2022 年前三季度毛利率為 19%，保持近年較高水準。公司近五年來凈利率顯著，在 2022Q3 達到 7%，是近五年的高位。公司工具類產品和儀器儀表類產品毛利率較高，2021 年兩者的毛利率分別為 38%和 27%。2021 年，公司機床類產品和零部件類產品貢獻主要收入，收入

108、占比分別為 49%、33%。圖圖 69：秦川機床凈利率穩步提升秦川機床凈利率穩步提升 圖圖 70：2021 年秦川機床各板塊毛利率年秦川機床各板塊毛利率 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 圖圖 71：2021 年秦川機床機床類和零部件類產品貢獻主要收入年秦川機床機床類和零部件類產品貢獻主要收入 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司管理效率逐漸提升，近年來費用率逐年下降。公司管理效率逐漸提升，近年來費用率逐年下降。秦川機床的銷售費用6.3%-0.7%29.4%23.4%-23.9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01020304

109、05060201720182019202020212022Q3秦川機床-營收（億元）YoY-2000%-1500%-1000%-500%0%500%(4)(3)(2)(1)01234201720182019202020212022Q3秦川機床-凈利潤（億元）YoY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%201720182019202020212022Q3公司毛利率公司凈利率公司ROE機床類,49%零部件類,33%工具類,8%貿易類,6%儀器儀表類,2%其他,2%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 34 of 42 率、管理費用率、財務費用率近

110、年來維持下降趨勢。公司銷售費用率明顯下降，從 2017 年的 10%，下降到 2021 年 4%。公司財務費用率控制優異，始終維持在低位，且呈逐年下降的趨勢。圖圖 72：秦川機床管理效率逐年提升秦川機床管理效率逐年提升 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司注重研發投入，研發實力強大。公司注重研發投入，研發實力強大。秦川機床聚焦高端產品研發，公司級重點研發項目取得多項階段性成果。數控高速外圓磨床、內齒輪雙面嚙合儀、六氟化硫密度控制器、混合氣體密度控制器 4 個項目完成樣機試制；漢江工具獲得 2 項、秦川格蘭德獲得 1 項實用新型專利授權等。公司抓住新能源汽車領域發展新機遇，已實現制造裝備及

111、新能源汽車領域用滾珠絲杠副和智能轉向系統、汽車電子剎車系統精密螺桿副的國產化推廣，其中磨齒機主力機型產品已實現對比亞迪的銷售。RV 減速器已突破關鍵零件的瓶頸工序及核心工藝裝備，形成了完善的檢測、試驗、驗證設施等，減速器整機主要技術指標均達到國際同行業先進水平；已批量應用在 5800kg 負載工業機器人，其中 100kg 以內負載與外資品牌水平相當，135kg 以上負載機器人完全替代進口。圖圖 73：秦川機床近兩年研發費用有所減少秦川機床近兩年研發費用有所減少 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 3.7.華中數控：自研數控系統，持續突破關鍵領域華中數控：自研數控系統，持續突破關鍵領域 武漢華

112、中數控有限公司是國產數控系統龍頭。武漢華中數控有限公司是國產數控系統龍頭。華中數控成立于 1994 年，是國產中、高檔數控系統研究和產業化基地，國產數控系統行業首家上市公司。華中數控具有自主知識產權的數控裝置形成了高、中、低三個檔次的系列產品，公司在前期技術積累基礎上，整合國家重大專項 3 個0%2%4%6%8%10%12%20172018201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率4%9%3%4%0%2%4%6%8%10%0.00.51.01.52.02.53.03.52018201920202021研發費用（億元）研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免

113、責條款部分 35 of 42 課題的研發任務，瞄準國外高檔數控系統的最高水平，研制了華中 8 型系列高檔數控系統新產品，已有數千臺套與列入國家重大專項的高檔數控機床配套應用。公司是我國實現數控系統國產替代的重要供應商之一。公司是我國實現數控系統國產替代的重要供應商之一。公司與國內主要機床廠均實現了批量配套，相應數控系統成功應用于數控車床、數控銑床、加工中心、數控立車、重型數控機床、車銑復合機床、數控磨床等各種機床，在重大機械裝備、航空、船舶、發電、汽車等領域獲得批量應用，產品的性能和可靠性得到了廣大數控機床制造企業和最終用戶的認可。華中數控近兩年營收華中數控近兩年營收逐步逐步較大，較大，22

114、年受一定疫情影響年受一定疫情影響。華中數控 2021年營收為 16.3 億元，同比增長 23.6%；歸母凈利潤為 0.31 億元，同比增長 12.4%。2022 年前三季度營收增速下降，2022 年前三季度營收為 9.72億元，同比下降 6.3%；歸母凈利潤為-0.54 億元，同比下降 83.3%。公司 2022 年營收、凈利潤回落，主要是受疫情影響。圖圖 74：華中數控近兩年營收華中數控近兩年營收逐步逐步增長增長 圖圖 75：華中數控華中數控 2022 年年 Q3 凈利潤顯著下滑凈利潤顯著下滑 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 華中數控華中數控毛利率

115、維持穩定，毛利率維持穩定，22 年凈利率受疫情影響年凈利率受疫情影響。公司近五年毛利率較為穩定，2022 年前三季度毛利率為 32%，仍保持較高水平。公司近五年來凈利率保持穩定，在 2022Q3 為-8%，主要是受疫情影響導致營收下降，規模效應下降。公司機器人和數控機床毛利率較高，2021 年兩者分別為 29%和 32%。2021 年，公司機器人和數控機床貢獻主要收入，收入占比分別為 40%和 51%。圖圖 76：華中數控毛利率較為穩定華中數控毛利率較為穩定 圖圖 77：2021 年華中數控各板塊毛利率年華中數控各板塊毛利率 -16.8%10.5%45.9%23.6%-6.3%-20%-10%

116、0%10%20%30%40%50%05101520201720182019202020212022Q3華中數控-營收（億元）YoY-49.2%-8.1%81.2%12.4%-83.3%-100%-50%0%50%100%(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.4201720182019202020212022Q3華中數控-凈利潤（億元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%201720182019202020212022Q3公司毛利率公司凈利率公司ROE28%28%29%29%30%30%31%31%32%32%33%機器人數控機床 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務

117、必閱讀正文之后的免責條款部分 36 of 42 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 圖圖 78：2021 年華中數控數控機床和機器人貢獻主要收入年華中數控數控機床和機器人貢獻主要收入 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司管理效率逐漸提升，管理費用率顯著下降。公司管理效率逐漸提升，管理費用率顯著下降。華中數控的銷售費用率、管理費用率、財務費用率近年來維持下降趨勢。公司管理費用率明顯下降，從 2017 年的 25%，下降到 2021 年不足 8%，顯示公司的管理效率明顯提升。圖圖 79：華中數控管理效率逐漸提升華中數控管理效率逐漸提升 數據來源：Win

118、d、國泰君安證券研究 公司注重研發投入，研發實力強大。公司注重研發投入，研發實力強大。公司研發費用近兩年有所減少，但研發費用率維持在 10%以上，顯示公司對研發投入的重視。為了保持技術優勢，公司始終保持較高的技術投入，2019 年至 2021 年，公司研發投入占營業收入的平均比重為 20.84%。公司采用“研發一代、生產一代、運營一代”的戰略，工程中心負責基礎前沿研究、中央研究院負責產品技術平臺開發、地方研究院負責產品應用開發，建立了良好的開發梯度和迭代機制，新技術能及時向產品應用轉化。圖圖 80：華中數控研發費用率較高華中數控研發費用率較高 數控機床,51%機器人,40%特種裝備,6%新能源

119、汽車配套,1%其他,2%0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 37 of 42 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司實現核心零部件供應自主可供，提高公司產品競爭力。公司實現核心零部件供應自主可供，提高公司產品競爭力。因技術門檻較高，我國機床采用的高端功能部件基本依賴進口。隨著行業發展，機械加工精度、效率要求越來越高，我國機床行業對高端功能部件依賴問題愈發嚴重。此外，外部采購的功能部件主要為標準產品，與機床整機可能存在匹配度較差從而影響機床性能的問題。為

120、解決這一問題，公司經自主研發，已開發出了大扭矩電主軸、高精度數控轉臺等部分機床核心功能部件。實現了該等核心功能部件供應自主可控、提高了功能部件與整機的匹配度，并有效降低了產品成本，從而提高了公司產品的市場競爭力。3.8.拓斯達：工業機器人龍頭，布局數控機床領域拓斯達：工業機器人龍頭，布局數控機床領域 廣東拓斯達科技股份有限公司是一家工業機器人龍頭，通過并購拓展至廣東拓斯達科技股份有限公司是一家工業機器人龍頭，通過并購拓展至數控機床領域。數控機床領域。公司通過以工業機器人、注塑機、CNC 為核心的智能裝備，以及控制、伺服、視覺三大核心技術，打造以核心技術驅動的智能硬件平臺，為制造企業提供智能工廠

121、整體解決方案。公司的主要產品及服務包括工業機器人及自動化應用系統，注塑機、配公司的主要產品及服務包括工業機器人及自動化應用系統，注塑機、配套設備及自動供料系統業務，數控機床，智能能源及環境管理系統。套設備及自動供料系統業務，數控機床，智能能源及環境管理系統。公司一直致力于工業制造智能化的創新與應用，在發展過程中不斷加強對工業機器人、注塑機、數控機床及其底層核心技術的研發投入，在生產技術、產品工藝及應用實踐方面積累了豐富的行業經驗。拓斯達營收保持快速增長，但凈利潤波動較大。拓斯達營收保持快速增長，但凈利潤波動較大。拓斯達 2021 年營收為32.9 億元，同比增長 19.5%；歸母凈利潤為 0.

122、65 億元，同比減少 87.5%。2022 年前三季度營收持續增加，2022 年前三季度營收為 32.9 億元，同比增長 43.7%；歸母凈利潤為 1.40 億元，同比減少 5.7%。盡管凈利潤波動較大，但公司營收保持快速增長，顯示公司產品需求旺盛。圖圖 81：拓斯達近兩年營收快速增長拓斯達近兩年營收快速增長 圖圖 82：拓斯達凈利潤波動較大拓斯達凈利潤波動較大 23%28%17%13%0%5%10%15%20%25%30%0.00.51.01.52.02.53.02018201920202021研發費用（億元）研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 38

123、 of 42 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 拓斯達毛利率有所下滑。拓斯達毛利率有所下滑。公司近五年毛利率有所下滑，2022 年前三季度毛利率下降至 20%，為近年來的最低水平。公司近五年來凈利率波動較大，在 2022Q3 僅為 4%。公司注塑機配套設備和工業機器人的毛利率較高，2021 年兩者的毛利率均接近 30%。2021 年，公司智能能源管理系統及注塑機配套系統貢獻主要收入，收入占比分別為 46%和 34%。圖圖 83：拓斯達毛利率有所下滑拓斯達毛利率有所下滑 圖圖 84：2021 年拓斯達各板塊毛利率年拓斯達各板塊毛利率 數據來源：Wind、

124、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司管理效率逐漸提升，銷售費用率總體下降。公司管理效率逐漸提升，銷售費用率總體下降。公司銷售費用率明顯下降，從 2017 年的 11%，下降到 2021 年不足 8%。圖圖 85：拓斯達銷售費用率持續下降拓斯達銷售費用率持續下降 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司研發費用有所增加。公司研發費用有所增加。公司研發費用逐年增加，研發費用率維持在 4%56.8%38.6%66.0%19.5%43.7%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520253035201720182019202020212022Q3拓斯達-營收

125、（億元）YoY24.6%8.7%178.1%-87.5%-5.7%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%0123456201720182019202020212022Q3拓斯達-凈利潤（億元）YoY0%10%20%30%40%50%60%201720182019202020212022Q3公司毛利率公司凈利率公司ROE-2%0%2%4%6%8%10%12%20172018201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 39 of 42 以上。截至 2022 年 6 月 30 日，公司擁有已獲得授權

126、專利 659 項，其中發明專利 63 項，另有處于實審階段的發明專利 202 項；各類軟件著作權 77 項。圖圖 86：拓斯達研發費用有所增加拓斯達研發費用有所增加 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司在數控機床領域持續取得突破。公司在數控機床領域持續取得突破。公司于 2022H1 推出 GMU600 天車式五軸聯動加工中心，可以用于精密模具、航空航天鈦合金及高溫合金結構件等高端加工領域；2022H2 推出 DMU300 立式五軸聯動加工中心，可用于醫療、汽車零部件等高精度加工領域；此外，預計 2023 年推出的 HMU1500 臥式五軸聯動加工中，可用于大規格葉輪、新能源汽車副車架等加

127、工領域。3.9.浙海德曼：深耕機床領域，具備競爭優勢浙海德曼：深耕機床領域，具備競爭優勢 浙江海德曼智能裝備股份有限公司是一家專業從事數控車床研發、設計、浙江海德曼智能裝備股份有限公司是一家專業從事數控車床研發、設計、生產和銷售的高新技術企業生產和銷售的高新技術企業。公司成立于 1993 年。自設立以來一直致力于現代化“工業母機”機床的研發、設計、生產和銷售。公司現有高端數控車床、自動化生產線和普及型數控車床三大品類、二十余種產品型號（均為數字化控制產品）。公司產品主要應用于汽車制造、工程機械、通用設備等行業領域。公司致力于高端數控車床基礎技術和核心技術的自主創新，形成了完整公司致力于高端數控

128、車床基礎技術和核心技術的自主創新，形成了完整的高端數控車床開發平臺和制造平臺。的高端數控車床開發平臺和制造平臺。公司的主導產品是高檔數控車床，目前已經掌握了主軸技術、伺服刀塔技術、伺服尾座技術等數控車床的核心技術。公司建立了完整的生產體系，實現了主軸部件、伺服刀塔部件、伺服尾座部件自主化生產。浙海德曼近兩年營收、凈利潤維持穩步增長。浙海德曼近兩年營收、凈利潤維持穩步增長。浙海德曼 2021 年營收為5.4 億元，同比增長 31.6%；歸母凈利潤為 0.73 億元，同比增長 37.7%。2022 年前三季度營收增速減慢，2022 年前三季度營收為 4.5 億元，同比增長 10.8%；歸母凈利潤為

129、 0.54 億元，同比減少 5.7%。圖圖 87：浙海德曼近兩年營收快速增長浙海德曼近兩年營收快速增長 圖圖 88：浙海德曼凈利潤維持快速增長浙海德曼凈利潤維持快速增長 5%4%6%4%0%1%2%3%4%5%6%7%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82018201920202021研發費用（億元）研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 40 of 42 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 浙海德曼毛利率保持穩定。浙海德曼毛利率保持穩定。公司近五年毛利率較為穩定，2022 年前三季度毛利率為

130、 34%，高于行業 平均水平。公司近五年來凈利率維持穩定，在 2022Q3 達到 12%的水平。公司高端型數控機床和自動化生產線的毛利率較高，2021 年兩者的毛利率均達到了 37%。2021 年，公司高端型數控機床和普及型數控機床貢獻主要收入，收入占比分別為54%和32%。圖圖 89：浙海德曼毛利率維持穩定浙海德曼毛利率維持穩定 圖圖 90：2021 年浙海德曼各板塊毛利率年浙海德曼各板塊毛利率 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 圖圖 91：2021 年浙海德曼高端行數控機床貢獻主要收入年浙海德曼高端行數控機床貢獻主要收入 數據來源：Wind、國泰君

131、安證券研究 公司費用率較為穩定。公司費用率較為穩定。公司銷售費用率略有下降，從 2017 年的 11%，28.2%-9.8%6.8%31.6%10.8%-20%-10%0%10%20%30%40%0123456201720182019202020212022Q3浙海德曼-營收（億元）YoY56.8%-20.7%15.2%37.7%-5.7%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.10.20.30.40.50.60.70.8201720182019202020212022Q3浙海德曼-凈利潤（億元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%20172018201920

132、2020212022Q3公司毛利率公司凈利率公司ROE高端型數控車床,53%普及型數控車床,32%自動化生產線,14%配件及其他,1%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 41 of 42 下降到 2021 年的 9%左右。公司管理費用率較為穩定，維持在 7%左右的水平。圖圖 92：浙海德曼費用率較為穩定浙海德曼費用率較為穩定 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司注重研發投入，研發費用持續增加。公司注重研發投入，研發費用持續增加。公司研發費用逐年增加，研發費用率逐年提升至 6%左右。截至 2022 年 6 月 30 日，公司已擁有專利 133 項，包括發明專利

133、 9 項、實用新型專利 108 項、外觀設計專利 3 項，擁有計算機軟件著作權 13 項。圖圖 93：浙海德曼研發費用持續增加浙海德曼研發費用持續增加 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 公司已具備多種競爭優勢。公司已具備多種競爭優勢。公司與國際品牌競爭對手的競爭，主要集中在高端數控車床業務方面。國內高端數控車床市場曾經一度被馬扎克、DMG 森精機、中村留等知名國際機床制造企業所占據。隨著公司在高端數控車床領域不斷投入研發，已經實現了高端數控車床主軸部件、刀塔部件、尾座部件的自主化生產，并建立了高端數控車床基礎技術平臺及基礎制造平臺，產品技術水平基本達到了國際競爭對手的同類產品水平。-2%0

134、%2%4%6%8%10%12%20172018201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率3%4%5%6%6%0%1%2%3%4%5%6%7%0.00.10.10.20.20.30.30.420172018201920202021研發費用（億元）研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 42 of 42 4.風險提示風險提示 4.1.國產機床高端化進度不及預期國產機床高端化進度不及預期 目前國產機床在高端化發展的路上任重道遠，如果國產機床廠家難以在技術上取得突破，中國機床行業難以擺脫核心技術受制于人的風險。在核心零部件仍然依賴進口的情況下，潛在的技

135、術制裁可能會限制中國機床行業的整體發展。4.2.宏觀經濟和行業波動宏觀經濟和行業波動 機床行業整體需求受下游新增裝機規劃的影響，宏觀經濟受不確定性因素的沖擊以及周期性全球宏觀經濟的惡化，會對機床行業需求產生負面影響，使得行業存在一定的周期性波動風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 創世紀創世紀(300083)(300083)以數控機床為基礎，推動智能制造一體化以數控機床為基礎，推動智能制造一體化 創世紀創世紀首次覆蓋報告首次覆蓋報告 徐喬威徐喬威(分析師分析師)曾大鵬曾大鵬(研究助理研究助理)021-386

136、76779 0755-23976738 證書編號 S0880521020003 S0880121120056 本報告導讀：本報告導讀：公司剝離消費電子精密結構件業務，聚焦機床公司剝離消費電子精密結構件業務，聚焦機床主業主業，盈利能力顯著改善。公司，盈利能力顯著改善。公司作為國作為國內內機床產銷量最大的上市企業，通用機床業務機床產銷量最大的上市企業，通用機床業務在結構轉變后有望加速在結構轉變后有望加速發展。發展。投資要點：投資要點：Table_Summary 聚焦數控機床主業，近兩年盈利能力顯著改善聚焦數控機床主業，近兩年盈利能力顯著改善。預計公司 2022-24年 EPS 為 0.47/0.6

137、8/0.90 元，參考機床行業可比公司 2023 年平均 PE的 30.2 倍，考慮到公司主要產品面向 3C 領域，3C 設備增速放緩，公司高端五軸數控機床推出較晚，給予一定的折價，給予公司 2023年 20 倍 PE，對應目標價 13.60 元。首次覆蓋，增持。公司數控機床產銷量持續攀升，已成為中國機床產銷量最高的上市公司數控機床產銷量持續攀升，已成為中國機床產銷量最高的上市公司公司。公司前身為廣東勁勝智能集團股份有限公司，過去以精密結構件和數控機床作為公司雙主業。公司從 2018 年起逐步將精密結構件業務剝離，聚焦于數控機床業務，公司數控機床產銷量快速提升，已成為中國機床產銷量最高的上市公

138、司。公司以公司以 3C 業務為基本盤，通用業務持續拓展。業務為基本盤，通用業務持續拓展。公司在 3C 業務領域深耕多年，其核心產品鉆攻機在手機、PC、平板等消費電子結構件上大量應用，累計出貨量超過 8 萬臺。公司積極拓展通用機床業務，年交付量 于 2021 年突破 1 萬臺。公司在通用機床領域的布局，實現了連續三年銷量爆發式增長。未來，通用機床領域的應用將為公司貢獻最大的業務增長空間。高端化發展野心勃勃，公司推出高端機床品牌搶占市場高端化發展野心勃勃，公司推出高端機床品牌搶占市場。公司在研發上持續投入，取得刀庫 90%以上的自主化率和主軸 50%以上的自主化率。在多年的技術積累下，公司全力切入

139、高端機床領域，推出高端機床品牌“赫勒”，包括五軸加工中心、龍門加工中心等高技術門檻產品，定位于高端市場，全力對標國際一流水平。風險提示：風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期、技術升級不及預期。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 3,426 5,262 6,218 8,307 10,580(+/-)%-37%54%18%34%27%經營利潤（經營利潤（EBIT）-231 727 914 1,318 1,682(+/-)%-234%415%26%44%28%凈利潤凈利潤-697 500 789 1,

140、135 1,505(+/-)%-5647%172%58%44%33%每股凈收益（元）每股凈收益（元）-0.42 0.30 0.47 0.68 0.90 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.10 0.20 0.20 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)-6.7%13.8%14.7%15.9%15.9%凈資產收益率凈資產收益率(%)-33.5%15.9%21.2%23.3%23.6%投入資本回報率投入資本回報率(%)-6.3%12.2%15.0%18.4%19.4%EV/E

141、BITDA 1339.99 26.37 15.65 10.02 7.63 市盈率市盈率 30.96 19.63 13.65 10.29 股息率股息率(%)0.0%0.0%1.1%2.2%2.2%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：13.60 當前價格：9.24 2023.02.12 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）8.23-14.27 總市值（百萬元）總市值（百萬元）15,485 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）1,676/1,354 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）

142、0/0 流通股比例流通股比例 81%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）26.57 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）247.55 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）3,478 每股凈資產每股凈資產 2.08 市凈率市凈率 4.5 凈負債率凈負債率 53.06%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.08 0.10 Q2 0.07 0.07 Q3 0.09 0.10 Q4 0.05 0.21 全年全年 0.30 0.47 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅

143、 11%-6%-24%相對指數 7%-16%-13%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -32%-22%-12%-2%8%18%2022-022022-062022-102023-0252周內股價走勢圖創世紀深證成指股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 創世紀創世紀(300083)(300083)Table_Industry 模型更新時間：2023.02.12 股票研究股票研究 工業 資本貨物 Table_Stock 創世紀(300083)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增

144、持增持 目標價格：目標價格：13.60 當前價格：9.24 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司是集數控機床研發、生產、銷售、服務于一體的高端智能裝備制造企業，旗下機床核心品牌有臺群精機(Taikan)、宇德(YuKen)。公司數控機床產品品種齊全，涵蓋金屬切削機床和非金屬切削機床品類，產品涵括鉆攻機、立式加工中心、臥式加工中心、龍門加工中心、數控車床、雕銑機、精雕機、高光機、熱彎機、走心機等系列精密加工設備，主要產品廣泛應用于 3C 供應鏈、5G 產業鏈、汽車零部件、模具、醫療器械、軌 Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_R

145、ange 52 周內價格范圍 8.23-14.27 市值（百萬元）15,485 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 3,426 5,262 6,218 8,307 10,580 營業成本 2,756 3,682 4,483 5,915 7,533 稅金及附加 23 31 37 50 63 銷售費用 97 229 280 356 455 管理費用 334 384 485 631 804 EBIT -231 727 914 1,318 1,682 公允價值變動收益

146、 3 5 0 0 0 投資收益 13 24 31 42 53 財務費用 123 152-14-2-59 營業利潤營業利潤 -631 604 912 1,317 1,750 所得稅 64 122 138 199 264 少數股東損益 -1-3-5-7-9 凈利潤凈利潤 -697 500 789 1,135 1,505 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 726 1,158 534 2,174 2,605 其他流動資產 99 140 150 160 170 長期投資 8 5 7 9 11 固定資產合計 424 576 670 675 683 無形及其他資產 383 450 514 57

147、7 641 資產合計資產合計 7,617 8,859 11,183 13,053 16,345 流動負債 4,794 4,524 6,264 7,006 8,802 非流動負債 745 1,200 1,200 1,200 1,200 股東權益 2,079 3,136 3,720 4,847 6,343 投入資本投入資本(IC)4,012 4,773 5,166 6,078 7,355 現金流量表現金流量表 NOPLAT -254 585 777 1,121 1,430 折舊與攤銷 244 118 135 135 141 流動資金增量 870-347-794 844-755 資本支出 -335-

148、273-376-275-254 自由現金流自由現金流 525 83-259 1,825 562 經營現金流 183 338 150 2,115 869 投資現金流 -292-264-362-246-213 融資現金流 139 330-412-229-225 現金流凈增加額現金流凈增加額 30 404-624 1,640 431 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 -37.0%53.6%18.2%33.6%27.4%EBIT 增長率 -233.6%415.3%25.7%44.2%27.6%凈利潤增長率 -5646.6%171.7%57.7%43.8%32.7%利潤率 毛利率 19.5%3

149、0.0%27.9%28.8%28.8%EBIT 率 -6.7%13.8%14.7%15.9%15.9%凈利潤率 -20.4%9.5%12.7%13.7%14.2%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)-33.5%15.9%21.2%23.3%23.6%總資產收益率(ROA)-9.2%5.6%7.1%8.7%9.2%投入資本回報率(ROIC)-6.3%12.2%15.0%18.4%19.4%運營能力運營能力 存貨周轉天數 182.8 183.4 174.0 178.6 177.9 應收賬款周轉天數 129.8 74.8 97.0 90.0 80.0 總資產周轉周轉天數 785.3 563.7 58

150、0.2 525.1 500.1 凈利潤現金含量 -0.3 0.7 0.2 1.9 0.6 資本支出/收入 9.8%5.2%6.1%3.3%2.4%償債能力償債能力 資產負債率 72.7%64.6%66.7%62.9%61.2%凈負債率 266.5%182.5%200.7%169.3%157.7%估值比率估值比率 PE 30.96 19.63 13.65 10.29 PB 8.09 6.95 4.16 3.19 2.43 EV/EBITDA 1,339.99 26.37 15.65 10.02 7.63 P/S 3.85 2.68 2.49 1.86 1.46 股息率 0.0%0.0%1.1%2

151、.2%2.2%-31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-32%-22%-12%-2%8%18%2022-022022-072022-12股票絕對漲幅和相對漲幅創世紀價格漲幅創世紀相對指數漲幅-37%-19%-1%17%35%54%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)-34%-22%-11%1%12%24%20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)158%179%201%223%245%267%554164337325821891101000320A21

152、A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 國盛智科國盛智科(688558)(688558)以數控機床為基礎，推動智能制造一體化以數控機床為基礎，推動智能制造一體化 國盛智科首次覆蓋報告國盛智科首次覆蓋報告 徐喬威徐喬威(分析師分析師)曾大鵬曾大鵬(研究助理研究助理)021-38676779 0755-23976738 證書編號 S0880521020003 S0880121120056 本報告導讀：本報告導讀：公司公司作為作為數控

153、機床整機制造商數控機床整機制造商，為下游客戶創新性推出智能制造一體化解決方案，建為下游客戶創新性推出智能制造一體化解決方案，建立智能自動化生產線立智能自動化生產線，打造，打造競爭優勢競爭優勢。投資要點：投資要點：Table_Summary 以數控機床為基礎，推動智能制造一體化。以數控機床為基礎，推動智能制造一體化。預計公司 2022-2024 年PE 為 1.57/1.99/2.51 元，參考機床行業可比公司 2023 年平均 PE 的30.2 倍，考慮到公司在高端機床領域不斷開拓，五軸加工中心可用于新能源汽車、航空、風電等領域，智能一體化產線提供整套解決方案，具備行業競爭力，給予公司 202

154、3 年行業平均的 30.2 倍 PE，對應目標價 60.10 元。首次覆蓋，增持。公司積極研發投入，實現核心技術自主可控。公司積極研發投入，實現核心技術自主可控。公司在專業化、個性化的機床功能部件研發上持續投入，近幾年研發費用率維持在 5%左右，高于行業平均水平。公司在自主可控方面不斷取得進展，目前龍門五面體加工中心全自動頭實現 100%自制；龍門主軸全齒輪傳動部分實現批量生產，替代進口齒輪箱結構。未來公司會進一步擴充自制核心功能部件的品類型號，逐步實現關鍵核心功能部件自主可控。公司向高端制造領域不斷拓展，多種產品應用落地。公司向高端制造領域不斷拓展，多種產品應用落地。公司在新能源汽車、航空航

155、天、軍工、風電等高技術門檻、高景氣度行業積極拓展應用，多種產品已獲較多訂單，高端龍門五軸加工中心在新能源汽車一體化壓鑄工藝中應用于模具和壓鑄件加工。公司大型龍門加工中心能有效滿足航空航天、軍工、風電等領域大型結構件的加工需求。公司產能逐步釋放，交付能力持續提升。公司產能逐步釋放，交付能力持續提升。公司 IPO 募投項目不斷推進，數控機床產能持續提升。預計在 2023 年，公司龍門加工中心、臥式加工中心等核心產品的產能和交付能力將持續提升，幫助公司產品在高端制造領域更廣泛地應用。風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期、技術升級不及預期等。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2

156、020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 736 1,137 1,220 1,583 1,900(+/-)%11%55%7%30%20%經營利潤（經營利潤（EBIT）128 204 208 250 319(+/-)%35%60%2%20%28%凈利潤凈利潤 120 200 207 263 332(+/-)%43%67%3%27%26%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.91 1.52 1.57 1.99 2.51 每股股利（元）每股股利（元）0.30 0.50 0.50 0.50 0.50 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A

157、 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)17.4%17.9%17.0%15.8%16.8%凈資產收益率凈資產收益率(%)9.8%14.4%13.5%14.6%15.6%投入資本回報率投入資本回報率(%)9.0%12.8%11.8%12.2%13.1%EV/EBITDA 21.41 25.14 18.55 15.29 11.37 市盈率市盈率 43.52 26.10 25.26 19.92 15.77 股息率股息率(%)0.8%1.3%1.3%1.3%1.3%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：60.10 當前

158、價格：39.64 2023.02.13 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）26.28-44.45 總市值（百萬元）總市值（百萬元）5,232 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）132/39 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 30%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）1.41 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）55.63 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）1,478 每股凈資產每股凈資產 11.20 市凈率市凈率 3.5 凈負債率凈負債率-

159、29.97%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.27 0.32 Q2 0.48 0.43 Q3 0.41 0.39 Q4 0.37 0.43 全年全年 1.52 1.57 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 8%12%1%相對指數 5%4%8%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -34%-24%-15%-5%4%13%2022-022022-062022-102023-0252周內股價走勢圖國盛智科上證指數股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2

160、 of 2 Table_Page 國盛智科國盛智科(688558)(688558)Table_Industry 模型更新時間：2023.02.13 股票研究股票研究 工業 資本貨物 Table_Stock 國盛智科(688558)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：60.10 當前價格：39.64 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司是國內領先的金屬切削類中高檔數控機床以及智能自動化生產線提供商，主要根據下游精密模具、新能源、航空航天、軌道交通、汽車、3D 打印、生物醫藥、工程機械、工業閥門等終端領域

161、客戶的應用需求提供智能制造一體化解決方案，業務流程覆蓋技術研發、方案設計、關鍵部件研制、軟件二次開發與優化、系統集成、安裝調試、售后技術支持等環節，公司致力于中高檔數控機床開發，為用戶提供有效解決方案和“高 Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 26.28-44.45 市值（百萬元）5,232 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 736 1,137 1,220 1,583 1,900 營業成本 496 79

162、4 853 1,127 1,334 稅金及附加 6 7 8 10 12 銷售費用 46 47 61 79 95 管理費用 26 39 43 55 67 EBIT 128 204 208 250 319 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 13 22 22 29 34 財務費用 2-2-5-20-24 營業利潤營業利潤 139 227 235 298 377 所得稅 17 26 27 34 43 少數股東損益 2 1 1 1 2 凈利潤凈利潤 120 200 207 263 332 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 277 178 663 790 1,104 其他流動資

163、產 476 625 175 195 215 長期投資 2 5 6 7 8 固定資產合計 152 246 314 337 357 無形及其他資產 85 87 88 89 90 資產合計資產合計 1,586 1,967 1,946 2,625 2,783 流動負債 333 548 385 799 624 非流動負債 10 9 9 9 9 股東權益 1,244 1,411 1,553 1,817 2,150 投入資本投入資本(IC)1,244 1,411 1,553 1,817 2,150 現金流量表現金流量表 NOPLAT 112 180 184 221 282 折舊與攤銷 24 27 39 41

164、 44 流動資金增量 -446-179 398-114 0 資本支出 -29-32-93-63-63 自由現金流自由現金流 -339-4 527 85 264 經營現金流 92 94 622 163 343 投資現金流 -427-155-72-35-30 融資現金流 517-36-66 0 0 現金流凈增加額現金流凈增加額 182-98 484 127 314 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 10.7%54.5%7.3%29.8%20.0%EBIT 增長率 35.5%59.6%2.0%20.2%27.6%凈利潤增長率 42.6%66.7%3.3%26.8%26.3%利潤率 毛利率

165、32.6%30.2%30.1%28.8%29.8%EBIT 率 17.4%17.9%17.0%15.8%16.8%凈利潤率 16.3%17.6%17.0%16.6%17.5%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)9.8%14.4%13.5%14.6%15.6%總資產收益率(ROA)7.6%10.2%10.6%10.0%11.9%投入資本回報率(ROIC)9.0%12.8%11.8%12.2%13.1%運營能力運營能力 存貨周轉天數 134.0 135.1 133.3 134.1 134.0 應收賬款周轉天數 28.3 17.9 25.0 22.0 20.0 總資產周轉周轉天數 580.4 562

166、.6 577.3 519.6 512.2 凈利潤現金含量 0.8 0.5 3.0 0.6 1.0 資本支出/收入 3.9%2.8%7.6%4.0%3.3%償債能力償債能力 資產負債率 21.6%28.3%20.2%30.8%22.7%凈負債率 27.5%39.4%25.3%44.5%29.4%估值比率估值比率 PE 43.52 26.10 25.26 19.92 15.77 PB 2.86 4.28 3.41 2.91 2.46 EV/EBITDA 21.41 25.14 18.55 15.29 11.37 P/S 7.11 4.60 4.29 3.30 2.75 股息率 0.8%1.3%1.

167、3%1.3%1.3%-1%1%3%5%7%9%12%14%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-34%-23%-12%-1%10%21%2022-022022-072022-12股票絕對漲幅和相對漲幅國盛智科價格漲幅國盛智科相對指數漲幅7%17%26%36%45%55%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)9%10%12%13%14%16%20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)25%29%33%37%41%45%34243552962271580920A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈

168、負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 海天精工海天精工(601882)(601882)致力于中高端機床發展，業績維持高增致力于中高端機床發展，業績維持高增 海天精工首次覆蓋報告海天精工首次覆蓋報告 徐喬威徐喬威(分析師分析師)曾大鵬曾大鵬(研究助理研究助理)021-38676779 0755-23976738 證書編號 S0880521020003 S0880121120056 本報告導讀：本報告導讀：公司專注于中高端機床研發，已實現部分核心零部件自主可控。背靠海天集

169、團，公司公司專注于中高端機床研發，已實現部分核心零部件自主可控。背靠海天集團，公司有望在技術與市場兩個方面不斷取得突破有望在技術與市場兩個方面不斷取得突破。投資要點：投資要點：Table_Summary 深耕中高端機床，實現核心零部件自主可控。深耕中高端機床，實現核心零部件自主可控。預計公司 2022-24 年EPS 為 0.97/1.20/1.50 元，參考機床行業可比公司 2023 年平均 PE 的30.2 倍，考慮到公司五軸機床國內領先，應用于航天、新能源等高增速領域，產品多年研發迭代，對標海外龍頭，具備較強市場競爭力，給予一定溢價，給予公司 2023 年 35 倍 PE，對應目標價 4

170、2.13 元。首次覆蓋，增持。公司研發中高端機床多年，不斷縮小與國際品牌的差距。公司研發中高端機床多年，不斷縮小與國際品牌的差距。龍門加工中心技術門檻較高，但相比于傳統機床具有單價高、毛利高等優點。公司以龍門加工中心業務起家，持續研發國產中高端機床。公司五軸龍門加工中心技術不斷迭代，已縮小和國際品牌的纏距。公司產品實力強勁，應用于航空航天、新能源等重要領域。公司產品實力強勁，應用于航空航天、新能源等重要領域。公司產品在高端化應用方面取得了較好的進展。公司下游客戶中航空航天行業占比在 20%左右，顯示公司產品在高端制造業中已具備較強競爭力。未來公司有望在航空航天及新能源汽車領域持續取得突破，支持

171、公司營收的持續增長。公司背靠海天集團，協同發展更具優勢。公司背靠海天集團，協同發展更具優勢。公司作為海天集團子公司，可以依靠集團客戶需求及集團內部需求有針對性地迭代機床技術。公司與海天金屬共同布局新能源汽車一體化壓鑄方案，通過機床與壓鑄機配套為新能源汽車零部件的制造加工工藝提供整套解決方案。提供此外，公司還可利用海天集團的海外布局，積極拓展海外市場。風險提示：風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期、技術升級不及預期、原材料價格波動風險等。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 1,632 2,730

172、3,167 3,985 4,968(+/-)%40%67%16%26%25%經營利潤（經營利潤（EBIT）142 382 508 653 788(+/-)%126%170%33%28%21%凈利潤凈利潤 138 371 508 627 782(+/-)%80%168%37%23%25%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.26 0.71 0.97 1.20 1.50 每股股利（元）每股股利（元）0.24 0.36 0.37 0.40 0.40 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)8.7%

173、14.0%16.1%16.4%15.9%凈資產收益率凈資產收益率(%)9.9%22.6%25.8%24.2%23.2%投入資本回報率投入資本回報率(%)9.2%20.8%23.2%22.6%21.0%EV/EBITDA 25.26 25.79 26.18 19.22 15.94 市盈率市盈率 108.80 40.53 29.61 23.99 19.23 股息率股息率(%)0.8%1.2%1.3%1.4%1.4%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：42.13 當前價格：28.81 2023.02.13 Table_Market 交易數據 52 周

174、內股價區間（元）周內股價區間（元）14.68-31.68 總市值（百萬元）總市值（百萬元）15,039 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）522/522 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）5.04 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）147.31 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）1,854 每股凈資產每股凈資產 3.55 市凈率市凈率 8.1 凈負債率凈負債率-49.73%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.

175、12 0.21 Q2 0.19 0.28 Q3 0.20 0.26 Q4 0.21 0.23 全年全年 0.71 0.97 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 2%-0%35%相對指數-1%-8%41%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -33%-17%0%16%32%48%2022-022022-062022-102023-0252周內股價走勢圖海天精工上證指數股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 海天精工海天精工(601882)(601

176、882)Table_Industry 模型更新時間：2023.02.13 股票研究股票研究 工業 資本貨物 Table_Stock 海天精工(601882)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：42.13 當前價格：28.81 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司堅持獨立自主的品牌路線，以“鑄造精品機床，振興民族工業”為己任，通過技術引進、吸收、不斷創新，不斷發展。目前已形成以大港精工、堰山精工、大連精工為主體的三大生產集群；主導產包括龍門鏜銑、臥式加工中心、數控車削中心、大型臥式鏜銑床、數控床等 5

177、大系列、200 多個品種，迅速躋身中國數控機床前列。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 14.68-31.68 市值（百萬元）15,039 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 1,632 2,730 3,167 3,985 4,968 營業成本 1,240 2,028 2,309 2,869 3,611 稅金及附加 16 16 14 23 26 銷售費用 98 142 169 229 281 管理費用 3

178、4 33 48 65 78 EBIT 142 382 508 653 788 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 6 13 14 18 22 財務費用 4-4-32-14-46 營業利潤營業利潤 144 400 552 683 856 所得稅 14 41 56 68 86 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 138 371 508 627 782 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 741 1,184 655 1,754 1,952 其他流動資產 216 56 56 56 56 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 537 498 507 524 54

179、8 無形及其他資產 73 86 93 103 118 資產合計資產合計 2,975 4,084 4,223 5,939 7,039 流動負債 1,470 2,320 2,137 3,226 3,544 非流動負債 106 119 119 119 119 股東權益 1,399 1,646 1,968 2,594 3,377 投入資本投入資本(IC)1,399 1,654 1,976 2,603 3,385 現金流量表現金流量表 NOPLAT 128 344 458 588 710 折舊與攤銷 82 81 49 50 48 流動資金增量 215 176-836 503-542 資本支出 -6-36

180、-73-79-89 自由現金流自由現金流 419 564-403 1,062 127 經營現金流 540 438-283 1,161 264 投資現金流 -105-54-80-71-77 融資現金流 -23-127-186 0 0 現金流凈增加額現金流凈增加額 412 256-548 1,089 188 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 40.1%67.3%16.0%25.8%24.7%EBIT 增長率 126.2%169.9%33.1%28.4%20.7%凈利潤增長率 80.2%168.5%36.9%23.5%24.8%利潤率 毛利率 24.0%25.7%27.1%28.0%27.

181、3%EBIT 率 8.7%14.0%16.1%16.4%15.9%凈利潤率 8.5%13.6%16.0%15.7%15.7%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)9.9%22.6%25.8%24.2%23.2%總資產收益率(ROA)4.6%9.1%12.0%10.6%11.1%投入資本回報率(ROIC)9.2%20.8%23.2%22.6%21.0%運營能力運營能力 存貨周轉天數 202.6 182.3 199.5 194.3 194.0 應收賬款周轉天數 28.2 27.0 26.6 27.0 26.9 總資產周轉周轉天數 570.2 465.3 472.1 459.0 470.3 凈利潤現金

182、含量 3.9 1.2-0.6 1.9 0.3 資本支出/收入 0.4%1.3%2.3%2.0%1.8%償債能力償債能力 資產負債率 53.0%59.7%53.4%56.3%52.0%凈負債率 112.6%148.2%114.6%128.9%108.5%估值比率估值比率 PE 108.80 40.53 29.61 23.99 19.23 PB 4.51 7.86 7.64 5.80 4.45 EV/EBITDA 25.26 25.79 26.18 19.22 15.94 P/S 9.21 5.51 4.75 3.77 3.03 股息率 0.8%1.2%1.3%1.4%1.4%-8%0%7%14%

183、21%28%35%42%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-33%-14%5%24%42%61%2022-022022-072022-12股票絕對漲幅和相對漲幅海天精工價格漲幅海天精工相對指數漲幅9%20%32%44%56%67%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)9%13%16%19%22%26%20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)109%116%124%132%140%148%15751993241128293246366420A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現

184、金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 華中數控華中數控(300161)(300161)自研數控系統，持續突破關鍵領域自研數控系統，持續突破關鍵領域 華中數控華中數控首次覆蓋報告首次覆蓋報告 徐喬威徐喬威(分析師分析師)曾大鵬曾大鵬(研究助理研究助理)021-38676779 0755-23976738 證書編號 S0880521020003 S0880121120056 本報告導讀：本報告導讀：公司在自研數控系統方向持續突破，與國內多個機床廠家合作研發數控機床，公司在自研數控系統方

185、向持續突破，與國內多個機床廠家合作研發數控機床，作為國作為國內內數控系統開發商數控系統開發商，產品需求有望迎來高增，產品需求有望迎來高增。投資要點：投資要點：Table_Summary 自研數控系統，持續突破關鍵領域自研數控系統，持續突破關鍵領域。預計公司 2022-24 年 EPS 為0.13/0.67/0.99 元，參考機床行業可比公司 2023 年平均 PE 的 30.2 倍，考慮到公司的數控系統業務對標海外龍頭，該系統在國產高端機床中市占率超 50%，同時與公司的數控機床和機器人業務產生協同效應，具備高于行業的附加值，給予一定的溢價，給予公司 2023 年 50 倍PE，對應目標價 3

186、3.50 元。首次覆蓋，增持。公司自研數控系統國內領先公司自研數控系統國內領先，與多個機床廠家開展合作，與多個機床廠家開展合作。公司是最早研發國產數控系統的企業之一，早在 1993 年就開發出華中 1 型數控系統。目前公司自研的數控系統為各類數控機床企業和航空航天、汽車、3C 等重點行業用戶提供數控系統配套和服務。2020 年，公司自研數控系統在國產數控系統中市占率超過 50%。數控系統國產替代必要性加強，公司產品需求有望爆發。數控系統國產替代必要性加強，公司產品需求有望爆發。數控系統作為數控機床的核心零部件，受技術制裁的風險更大。公司攻克了數控系統體系結構、現場總線、高速高精、五軸聯動等一批

187、關鍵技術，成功研制了具有自主知識產權的華中 8 型高檔數控系統,在功能、性能和可靠性方面達到國際先進水平，實現進口替代。公司在工業機器人領域快速發展，數控系統應用更加廣闊公司在工業機器人領域快速發展，數控系統應用更加廣闊。公司憑借自主研發的數控技術和伺服電機技術，大力拓展工業機器人在新能源電池、3C、廚具及制鞋等領域的客戶，促進了數控技術在工業機器人領域的應用。公司依靠數控系統的積累，在機器人關鍵部件具備自主知識產權。風險提示：風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期、技術升級不及預期等。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 20

188、24E 營業收入營業收入 1,322 1,634 1,505 2,147 2,615(+/-)%46%24%-8%43%22%經營利潤（經營利潤（EBIT）166 96 47 167 254(+/-)%168%-42%-51%253%52%凈利潤凈利潤 28 31 25 133 197(+/-)%81%12%-19%426%49%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.14 0.16 0.13 0.67 0.99 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.02 0.02 0.20 0.02 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E

189、2024E 經營利潤率經營利潤率(%)12.5%5.9%3.1%7.8%9.7%凈資產收益率凈資產收益率(%)2.4%1.9%1.5%7.4%9.9%投入資本回報率投入資本回報率(%)6.8%4.1%2.0%6.9%9.8%EV/EBITDA 14.17 33.31 46.78 23.91 17.44 市盈率市盈率 199.52 177.45 219.81 41.82 28.13 股息率股息率(%)0.0%0.1%0.1%0.7%0.1%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：33.50 當前價格：27.89 2023.02.12 Table_Ma

190、rket 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）16.21-29.63 總市值（百萬元）總市值（百萬元）5,542 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）199/169 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 85%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）8.41 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）220.46 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）1,576 每股凈資產每股凈資產 7.93 市凈率市凈率 3.5 凈負債率凈負債率 15.76%Table_Eps EPS（元）2021A

191、 2022E Q1-0.13-0.21 Q2-0.06-0.03 Q3 0.05-0.03 Q4 0.31 0.40 全年全年 0.16 0.13 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 11%24%18%相對指數 7%15%29%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -32%-20%-9%2%14%25%2022-022022-062022-102023-0252周內股價走勢圖華中數控深證成指股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 華中數控華中數

192、控(300161)(300161)Table_Industry 模型更新時間：2023.02.12 股票研究股票研究 工業 資本貨物 Table_Stock 華中數控(300161)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：33.50 當前價格：27.89 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司堅持“一核三體”的發展戰略，即“以數控系統技術為核心，以機床數控系統、工業機器人、新能源汽車配套為三個主體”。公司研制了華中 8 型系列高檔數控系統新產品，已有數百臺套與列入國家重大專項的高檔數控機床配套應用；具有自主

193、知識產權的伺服驅動和主軸驅動裝置性能指標達到國際先進水平，自主研制的 5 軸聯動高檔數控系統已有數百臺在汽車、能源、航空等領域成功應用。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 16.21-29.63 市值（百萬元）5,542 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 1,632 1,322 1,634 1,505 2,147 2,615 營業成本 1,240 814 1,120 1,092 1,538

194、1,823 稅金及附加 16 8 10 10 13 16 銷售費用 98 121 155 150 197 241 管理費用 34 113 132 129 174 212 EBIT 142 166 96 47 167 254 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 0 投資收益 6-5 1 1 1 2 財務費用 4 30 26-9 0 4 營業利潤營業利潤 144 49 34 58 169 252 所得稅 14 5-2-1-7-11 少數股東損益 0 14 11 9 46 69 凈利潤凈利潤 138 28 31 25 133 197 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 741 607

195、860 477 228 129 其他流動資產 216 18 20 22 24 26 長期投資 0 12 20 20 20 20 固定資產合計 537 289 267 287 309 329 無形及其他資產 73 134 154 214 234 254 資產合計資產合計 2,975 2,854 3,399 3,327 3,902 4,012 流動負債 1,470 1,291 1,313 1,212 1,607 1,451 非流動負債 106 199 261 261 261 261 股東權益 1,399 1,364 1,825 1,855 2,034 2,300 投入資本投入資本(IC)1,399

196、 2,180 2,467 2,437 2,534 2,698 現金流量表現金流量表 NOPLAT 128 149 100 49 174 265 折舊與攤銷 82 59 77 74 77 80 流動資金增量 215-177 97-230-295-210 資本支出 -6-54-108-205-121-126 自由現金流自由現金流 419-22 166-311-166 8 經營現金流 540 67 215-79-28 143 投資現金流 -105-50-128-227-127-132 融資現金流 -23 249 120-81-95-113 現金流凈增加額現金流凈增加額 412 266 207-386

197、-250-102 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 40.1%46.0%23.6%-7.9%42.6%21.8%EBIT 增長率 126.2%168.5%-41.9%-51.1%253.4%52.5%凈利潤增長率 80.2%81.2%12.4%-19.3%425.6%48.7%利潤率 毛利率 24.0%38.5%31.5%27.4%28.3%30.3%EBIT 率 8.7%12.5%5.9%3.1%7.8%9.7%凈利潤率 8.5%2.1%1.9%1.7%6.2%7.5%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)9.9%2.4%1.9%1.5%7.4%9.9%總資產收益率(ROA)4.6%

198、1.0%0.9%0.8%3.4%4.9%投入資本回報率(ROIC)9.2%6.8%4.1%2.0%6.9%9.8%運營能力運營能力 存貨周轉天數 202.6 301.3 270.9 320.0 270.0 270.0 應收賬款周轉天數 28.2 148.2 136.4 152.6 146.5 146.8 總資產周轉周轉天數 570.2 710.7 688.8 804.6 606.2 544.7 凈利潤現金含量 3.9 2.4 6.9-3.1-0.2 0.7 資本支出/收入 0.4%4.1%6.6%13.6%5.7%4.8%償債能力償債能力 資產負債率 53.0%52.2%46.3%44.3%4

199、7.9%42.7%凈負債率 112.6%109.2%86.3%79.4%91.9%74.4%估值比率估值比率 PE 111.75 199.52 177.45 219.81 41.82 28.13 PB 4.51 2.52 3.67 3.35 3.10 2.79 EV/EBITDA 25.26 14.17 33.31 46.78 23.91 17.44 P/S 9.46 3.64 3.39 3.68 2.58 2.12 股息率 0.8%0.0%0.1%0.1%0.7%0.1%9%11%14%17%19%22%24%27%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-32%-17%-3%11

200、%25%40%2022-022022-072022-12股票絕對漲幅和相對漲幅華中數控價格漲幅華中數控相對指數漲幅-8%3%14%24%35%46%20A20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)2%3%5%7%8%10%20A20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)74%82%90%97%105%113%14731552163117111790186920A 20A 21A 22E 23E 24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免

201、責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 紐威數控紐威數控(688697)(688697)公司產品線豐富，持續拓展新能源市場公司產品線豐富，持續拓展新能源市場 紐威紐威數控數控首次覆蓋報告首次覆蓋報告 徐喬威徐喬威(分析師分析師)曾大鵬曾大鵬(研究助理研究助理)021-38676779 0755-23976738 證書編號 S0880521020003 S0880121120056 本報告導讀：本報告導讀：公司作為產品種類豐富的中國數控機床龍頭，是公司作為產品種類豐富的中國數控機床龍頭，是國內少有的多國內少有的多數控機床型號產品數控機床型號產品提供提供者，同時者，同時在

202、高端機床領域持續突破，業績增長在高端機床領域持續突破，業績增長在即在即。投資要點：投資要點：Table_Summary 中國數控機床龍頭，業績持續增長。中國數控機床龍頭，業績持續增長。預計公司 2022-24 年 EPS 為0.74/0.97/1.24 元，參考機床行業可比公司 2023 年平均 PE 的 30.2 倍，考慮到公司積極拓展數控機床品類，是國內少有的多品類數控機床覆蓋的企業，產品應用于新能源汽車、風電等高景氣行業，同時核心零部件自主可控，并實現了設備出口，產品附加值高，給予一定的溢價，給予公司 2023 年 40 倍估值，對應目標價 38.8 元。首次覆蓋，增持。公司核心零部件自

203、主可控，產品競爭力強。公司核心零部件自主可控，產品競爭力強。公司經自主研發，已開發出了大扭矩電主軸、高精度數控轉臺等部分機床核心功能部件。公司通過自主研發核心零部件，逐步擺脫對進口產品的依賴，實現核心零部件自主可控。此外，公司通過自研核心零部件提高了功能部件與整機的匹配度，并有效降低了產品成本，從而提高公司產品競爭力。公司拓展新能源、風電領域應用，公司發展有望持續受益。公司拓展新能源、風電領域應用，公司發展有望持續受益。中國新能源汽車行業的快速發展帶動了對機床的大量需求。公司持續布局新能源汽車領域，擁有 30 多款適用于新能源汽車及零部件制造的機床。在新能源汽車一體壓鑄發展及風機大型化趨勢下，

204、公司大型龍門機床的需求持續旺盛。公司有望持續受益于新能源、風電行業的快速發展。公司加速拓展海外業務，產能不斷釋放。公司加速拓展海外業務，產能不斷釋放。公司積極布局海外業務，在全球四十多個國家建立銷售網絡，海外收入占比超過 10%，遠高于同行。公司產銷率始終維持在 95%以上，產品需求強勁。2022 年7 月，公司“三期高端數控機床產業化項目”正式投產，產能逐步釋放，增強公司訂單交付能力。風險提示：風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期、技術升級不及預期等。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 1,1

205、65 1,713 1,848 2,415 2,977(+/-)%20%47%8%31%23%經營利潤（經營利潤（EBIT）123 177 257 350 441(+/-)%37%44%45%36%26%凈利潤凈利潤 104 169 242 317 407(+/-)%67%62%43%31%28%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.32 0.52 0.74 0.97 1.24 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.25 0.27 0.31 0.34 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%

206、)10.6%10.4%13.9%14.5%14.8%凈資產收益率凈資產收益率(%)20.9%13.6%17.3%18.5%19.1%投入資本回報率投入資本回報率(%)17.9%11.9%16.1%18.5%19.3%EV/EBITDA 0.25 26.57 31.61 22.90 18.41 市盈率市盈率 86.91 53.63 37.39 28.48 22.23 股息率股息率(%)0.0%0.9%1.0%1.1%1.2%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：38.80 當前價格：27.67 2023.02.13 Table_Market 交易數

207、據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）10.70-29.48 總市值（百萬元）總市值（百萬元）9,039 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）327/78 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 24%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）4.87 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）119.59 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）1,351 每股凈資產每股凈資產 4.14 市凈率市凈率 6.7 凈負債率凈負債率-42.59%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1

208、 0.06 0.15 Q2 0.16 0.18 Q3 0.14 0.21 Q4 0.16 0.20 全年全年 0.52 0.74 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 10%28%73%相對指數 7%21%79%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -34%-11%13%37%60%84%2022-022022-062022-102023-0252周內股價走勢圖紐威數控上證指數股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 紐威數控紐威數控(688697

209、)(688697)Table_Industry 模型更新時間：2023.02.13 股票研究股票研究 工業 資本貨物 Table_Stock 紐威數控(688697)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：38.80 當前價格：27.67 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司專注于中高檔數控機床的研發、生產及銷售，現有大型加工中心、立式數控機床、臥式數控機床等系列 200 多種型號產品，廣泛應用于汽車、工程機械、模具、閥門、自動化裝備、電子設備、航空、船舶、通用設備等行業，部分產品根據客戶特殊需求定制化開

210、發。紐威數控部分產品被評定為“國家重點新產品”、“江蘇省高新技術產品”、“江蘇省首臺套產品”、“江蘇省名牌產品”。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 10.70-29.48 市值（百萬元）9,039 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 1,632 1,165 1,713 1,848 2,415 2,977 營業成本 1,240 872 1,280 1,343 1,749 2,157 稅金及附加

211、 16 9 7 8 11 13 銷售費用 98 86 133 135 169 202 管理費用 34 27 36 34 41 48 EBIT 142 123 177 257 350 441 公允價值變動收益 0 0 2 0 0 0 投資收益 6 1 7 5 7 9 財務費用 4 8 2-3 6 0 營業利潤營業利潤 144 117 183 265 351 450 所得稅 14 15 20 27 38 47 少數股東損益 0 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 138 104 169 242 317 407 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 741 146 793 507 646 5

212、94 其他流動資產 216 36 27 27 27 27 長期投資 0 1 1 1 1 1 固定資產合計 537 215 218 353 492 603 無形及其他資產 73 65 111 130 147 161 資產合計資產合計 2,975 1,712 2,832 2,986 3,881 4,417 流動負債 1,470 1,206 1,573 1,567 2,144 2,274 非流動負債 106 8 19 19 19 19 股東權益 1,399 499 1,241 1,401 1,719 2,125 投入資本投入資本(IC)1,399 603 1,327 1,432 1,693 2,05

213、0 現金流量表現金流量表 NOPLAT 128 108 158 231 313 395 折舊與攤銷 82 28 30 36 46 52 流動資金增量 215 35-575-208 61-256 資本支出 -6-34-118-215-224-201 自由現金流自由現金流 419 137-505-156 196-10 經營現金流 540 72 218 63 414 188 投資現金流 -105 4-762-210-217-192 融資現金流 -23-66 571-139-57-48 現金流凈增加額現金流凈增加額 412 11 27-286 140-52 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率

214、40.1%20.0%47.1%7.9%30.7%23.3%EBIT 增長率 126.2%37.3%44.0%44.9%36.3%26.0%凈利潤增長率 80.2%67.1%62.1%43.4%31.3%28.1%利潤率 毛利率 24.0%25.1%25.3%27.3%27.6%27.5%EBIT 率 8.7%10.6%10.4%13.9%14.5%14.8%凈利潤率 8.5%8.9%9.8%13.1%13.1%13.7%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)9.9%20.9%13.6%17.3%18.5%19.1%總資產收益率(ROA)4.6%6.1%6.0%8.1%8.2%9.2%投入資本回報

215、率(ROIC)9.2%17.9%11.9%16.1%18.5%19.3%運營能力運營能力 存貨周轉天數 202.6 239.8 195.1 223.2 216.6 215.2 應收賬款周轉天數 28.2 25.6 22.2 25.4 24.4 24.4 總資產周轉周轉天數 570.2 485.1 477.7 566.8 511.9 501.8 凈利潤現金含量 3.9 0.7 1.3 0.3 1.3 0.5 資本支出/收入 0.4%2.9%6.9%11.6%9.3%6.8%償債能力償債能力 資產負債率 53.0%70.9%56.2%53.1%55.7%51.9%凈負債率 112.6%243.4%

216、128.2%113.1%125.8%107.9%估值比率估值比率 PE 111.75 86.91 53.63 37.39 28.48 22.23 PB 4.51 0.00 4.43 6.45 5.26 4.25 EV/EBITDA 25.26 0.25 26.57 31.61 22.90 18.41 P/S 9.46 5.82 5.28 4.89 3.74 3.04 股息率 0.8%0.0%0.9%1.0%1.1%1.2%-2%10%23%35%48%60%73%85%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-34%-9%16%41%66%91%2022-022022-072022-

217、12股票絕對漲幅和相對漲幅紐威數控價格漲幅紐威數控相對指數漲幅8%16%24%31%39%47%20A20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)9%12%14%16%19%21%20A20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)108%135%162%189%216%243%12151430164618622077229320A 20A 21A 22E 23E 24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainIn

218、fo Table_Title 秦川機床秦川機床(000837)(000837)機床行業機床行業老牌企業老牌企業，降本增效效果顯著，降本增效效果顯著 秦川機床秦川機床首次覆蓋報告首次覆蓋報告 徐喬威徐喬威(分析師分析師)曾大鵬曾大鵬(研究助理研究助理)021-38676779 0755-23976738 證書編號 S0880521020003 S0880121120056 本報告導讀：本報告導讀：公司是機床行業傳統龍頭，公司是機床行業傳統龍頭，通過在高端數控機床和工業機器人的研發投入，走出通過在高端數控機床和工業機器人的研發投入，走出低谷低谷，逐步進入高質量發展階段逐步進入高質量發展階段。投資要

219、點：投資要點：Table_Summary 機床行業機床行業老牌企業老牌企業，降本增效效果顯著。，降本增效效果顯著。預計公司 2022-24 年 EPS為 0.28/0.44/0.55 元，參考機床行業可比公司 2023 年平均 PE 的 30.2倍，考慮到公司為傳統機床龍頭，主要產品為高端齒輪機床，下游應用領域廣，公司通過收購打通產業上下游，業績有望釋放，給予公司2023 年行業平均 30.2 倍 PE，對應目標價 13.29 元。首次覆蓋，增持。公司擺脫傳統機床企業桎梏，進入高質量發展新階段。公司擺脫傳統機床企業桎梏，進入高質量發展新階段。公司作為老牌機床龍頭，曾經歷多年低谷，業績持續虧損。

220、但公司堅持投入高端裝備制造領域，承擔國家重大專項研發任務。2020 年以來，公司借助機床行業回暖機遇，業績實現扭虧為盈。法士特集團控股公司展現效果，為公司帶來新的發展新機遇。法士特集團控股公司展現效果，為公司帶來新的發展新機遇。2020年陜西法士特集團入主公司，同時公司從法士特集團收購沃克齒輪公司，公司產品由此切入上下游產業，業務分布進一步優化。公司借助法士特集團的強大實力，為其產業鏈上下游提供機床及零部件等相關產品，拓展市場發展空間。公司推出“公司推出“5221”戰略，機器人減速器業務取得突破?！睉鹇?，機器人減速器業務取得突破。公司 2020 年首次提出針對營收結構的“5221”戰略目標：即

221、整體營收中機床主機占 50%、高端制造占 20%、核心零部件占 20%、智能制造及核心數控技術占 10%。公司在高端制造的機器人減速器業務取得突破。RV 減速器已突破關鍵零件瓶頸工序及核心工藝裝備，形成完善的檢測、試驗、驗證設施等，目前已批量應用在 5-800kg 負載工業機器人。風險提示：風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期、技術升級不及預期等。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 4,095 5,052 4,076 5,476 6,671(+/-)%29%23%-19%34%22%經營利潤（經

222、營利潤（EBIT）332 305 253 394 480(+/-)%246%-8%-17%56%22%凈利潤凈利潤 153 281 254 394 496(+/-)%151%84%-10%55%26%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.17 0.31 0.28 0.44 0.55 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.20 0.20 0.20 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)8.1%6.0%6.2%7.2%7.2%凈資產收益率凈資產收益率(%)7.1%8.7%7.3%

223、10.2%11.4%投入資本回報率投入資本回報率(%)4.3%5.7%5.0%8.2%10.4%EV/EBITDA 14.89 18.50 26.81 17.40 14.91 市盈率市盈率 66.30 36.09 39.89 25.73 20.42 股息率股息率(%)0.0%0.0%1.8%1.8%1.8%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：13.29 當前價格：11.27 2023.02.12 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）6.32-14.11 總市值（百萬元）總市值（百萬元）10,136 總股

224、本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）899/693 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 77%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）44.28 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）470.41 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）3,438 每股凈資產每股凈資產 3.82 市凈率市凈率 2.9 凈負債率凈負債率-1.19%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.08 0.07 Q2 0.15 0.11 Q3 0.06 0.06 Q4 0.03 0.05 全年全年 0.3

225、1 0.28 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 11%16%22%相對指數 7%6%33%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -31%-14%2%19%36%53%2022-022022-062022-102023-0252周內股價走勢圖秦川機床深證成指股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 秦川機床秦川機床(000837)(000837)Table_Industry 模型更新時間：2023.02.12 股票研究股票研究 工業 資本貨物 T

226、able_Stock 秦川機床(000837)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：13.29 當前價格：11.27 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司是中國精密數控機床與復雜工具研發制造基地，是中國機床工具行業的龍頭企業。公司主要產品有齒輪磨床、螺紋磨床、外圓磨床(曲軸磨、球面磨、車軸磨)、滾齒機、通用數控車床及加工中心、龍門式車銑鏜磨復合加工中心、塑料機械(中空機、木塑設備)、精密高效拉床等高端數控裝備、數控復雜刀具；高檔數控系統、滾動功能部件、汽車零部件、特種齒輪箱、機器人關節減速器、螺桿轉子副

227、、精密齒輪、精密儀器儀表、Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 6.32-14.11 市值（百萬元）10,136 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 1,632 4,095 5,052 4,076 5,476 6,671 營業成本 1,240 3,268 4,117 3,310 4,458 5,430 稅金及附加 16 38 50 41 55 67 銷售費用 98 155 183 163 208

228、 254 管理費用 34 255 318 261 350 427 EBIT 142 332 305 253 394 480 公允價值變動收益 0 13 24 0 0 0 投資收益 6 5 70 41 82 100 財務費用 4 92 53-26-19-45 營業利潤營業利潤 144 255 348 322 499 629 所得稅 14 47 23 26 40 50 少數股東損益 0 55 48 43 67 84 凈利潤凈利潤 138 153 281 254 394 496 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 741 913 1,260 245 238-452 其他流動資產 216

229、612 68 8 3 3 長期投資 0 0 0 0 0 0 固定資產合計 537 2,478 2,496 2,445 2,386 2,325 無形及其他資產 73 396 428 448 468 488 資產合計資產合計 2,975 9,270 7,872 6,820 8,422 7,671 流動負債 1,470 4,711 3,339 1,990 3,131 1,799 非流動負債 106 1,673 661 661 661 661 股東權益 1,399 2,886 3,872 4,170 4,631 5,211 投入資本投入資本(IC)1,399 6,349 4,994 4,663 4,4

230、05 4,235 現金流量表現金流量表 NOPLAT 128 271 285 233 363 442 折舊與攤銷 82 162 179 135 161 164 流動資金增量 215 430 932-433 172-603 資本支出 -6-90-131-383-78-77 自由現金流自由現金流 419 774 1,264-449 618-74 經營現金流 540 378 434-34 695-2 投資現金流 -105-278 301-341 5 24 融資現金流 -23 5-263-640-707-713 現金流凈增加額現金流凈增加額 412 104 471-1,014-7-691 財務指標財務

231、指標 成長性成長性 收入增長率 40.1%29.4%23.4%-19.3%34.3%21.8%EBIT 增長率 126.2%245.7%-8.3%-17.0%56.0%21.8%凈利潤增長率 80.2%151.4%83.7%-9.5%55.0%26.0%利潤率 毛利率 24.0%20.2%18.5%18.8%18.6%18.6%EBIT 率 8.7%8.1%6.0%6.2%7.2%7.2%凈利潤率 8.5%3.7%5.6%6.2%7.2%7.4%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)9.9%7.1%8.7%7.3%10.2%11.4%總資產收益率(ROA)4.6%1.6%3.6%3.7%4.7%

232、6.5%投入資本回報率(ROIC)9.2%4.3%5.7%5.0%8.2%10.4%運營能力運營能力 存貨周轉天數 202.6 171.5 148.3 168.5 162.2 162.0 應收賬款周轉天數 28.2 63.1 49.1 65.0 59.4 59.5 總資產周轉周轉天數 570.2 784.8 610.7 648.8 501.0 434.2 凈利潤現金含量 3.9 2.5 1.5-0.1 1.8 0.0 資本支出/收入 0.4%2.2%2.6%9.4%1.4%1.2%償債能力償債能力 資產負債率 53.0%68.9%50.8%38.9%45.0%32.1%凈負債率 112.6%2

233、21.2%103.3%63.6%81.9%47.2%估值比率估值比率 PE 111.75 66.30 36.09 39.89 25.73 20.42 PB 4.51 2.23 2.82 2.91 2.62 2.32 EV/EBITDA 25.26 14.89 18.50 26.81 17.40 14.91 P/S 9.46 1.91 2.01 2.49 1.85 1.52 股息率 0.8%0.0%0.0%1.8%1.8%1.8%9%11%13%16%18%20%22%25%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-31%-13%6%25%44%63%2022-022022-07202

234、2-12股票絕對漲幅和相對漲幅秦川機床價格漲幅秦川機床相對指數漲幅-19%-7%4%16%28%40%20A20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)4%6%7%9%10%11%20A20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)47%82%117%152%186%221%15752537349944605422638420A 20A 21A 22E 23E 24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 證券研究報

235、告證券研究報告 Table_MainInfo Table_Title 科德數控科德數控(688305)(688305)五軸機床龍頭，五軸機床龍頭，產能擴建產能擴建助力高端制造國助力高端制造國 科德數控更新報告科德數控更新報告 徐喬威徐喬威(分析師分析師)曾大鵬曾大鵬(研究助理研究助理)021-38676779 0755-23976738 證書編號 S0880521020003 S0880121120056 本報告導讀：本報告導讀：公司公司作為國內作為國內高檔數控系統和高檔數控系統和五軸機床五軸機床制造商制造商，公布定增預案，積極拓建五軸機床及，公布定增預案，積極拓建五軸機床及核心耗材產能，進一

236、步打造公司產品成本技術優勢，具備競爭力核心耗材產能，進一步打造公司產品成本技術優勢，具備競爭力。投資要點：投資要點：Table_Summary 結論：結論：公司公布定增預案，積極擴建產能，加快五軸機床、電主軸產品推進。維持公司 2022-2024 年 EPS 為 0.97/1.48/2.05 元，考慮到公司為國內數控機床龍頭企業，核心數控系統研發領先行業，維持公司目標價 122.01 元，對應 2023 年 82.4 倍 PE，增持。產能不足為公司當前主要瓶頸，三大募投項目均用于擴產。產能不足為公司當前主要瓶頸，三大募投項目均用于擴產。大連項目將五軸數控機床產能從 400 臺/年擴至 1000

237、 臺/年，預計 27 年滿產。沈陽項目將五軸臥加產能提至 60 臺/年，預計 1-2 年完成建設。銀川項目將電主軸產能從 400 套/年擴至 1300 臺套/年，電主軸為耗材，在機床全生命周期內維修更換 3-4 次，高端產品基本被進口壟斷，公司做國產替代，預估未來產品毛利率 40%+。公司在五軸機床方面持續突破，產品應用于高端制造領域公司在五軸機床方面持續突破，產品應用于高端制造領域。公司通過核心數控系統和零部件的研發突破，在整機性能方面不斷提升，成為國產五軸聯動機床的標桿。公司五軸機床產品廣泛應用于以航空航天為代表的高端制造領域，可滿足航空航天發動機葉輪、葉片，飛機機翼、機身以及其他結構件的

238、加工。公司構筑技術壁壘，毛利率顯著高于同行公司構筑技術壁壘，毛利率顯著高于同行。五軸機床技術壁壘最高，國產機床在多方面落后于人。公司自主研發持續取得突破，五軸機床實現 85%以上關鍵零部件自主研發。公司依靠自研數控系統和零部件構筑技術壁壘，毛利率顯著高于同行，公司數控機床產品毛利率過去三年始終維持在 42%以上。風險提示：風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期、產能建設速度不及預期。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 198 254 370 563 802(+/-)%40%28%46%52%43%

239、經營利潤（經營利潤（EBIT）35 83 99 151 216(+/-)%32%137%19%52%43%凈利潤凈利潤 35 73 90 138 191(+/-)%-17%107%24%53%39%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.38 0.78 0.97 1.48 2.05 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.20 0.20 0.20 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)17.7%32.8%26.8%26.9%26.9%凈資產收益率凈資產收益率(%)6.4%9.0%

240、8.5%11.5%13.8%投入資本回報率投入資本回報率(%)5.5%8.6%8.0%10.8%13.3%EV/EBITDA 89.50 74.72 52.28 37.12 市盈率市盈率 260.78 126.10 101.92 66.81 48.08 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.2%0.2%0.2%Table_Invest 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：122.01 上次預測：122.01 當前價格：98.61 2023.02.12 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）53.07-125.58 總市值（百萬元）總

241、市值（百萬元）9,188 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）93/52 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 56%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）1.28 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）130.83 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）1,004 每股凈資產每股凈資產 10.78 市凈率市凈率 9.1 凈負債率凈負債率-25.29%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.14 0.08 Q2 0.10 0.21 Q3 0.27 0.06 Q4 0.28

242、 0.61 全年全年 0.78 0.97 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-2%-4%-1%相對指數-5%-11%6%Table_Report 相關報告 國產五軸數控領軍者，自主可控崛起在途2023.02.05 公司更新公司更新 -47%-32%-18%-3%12%26%2022-022022-062022-102023-0252周內股價走勢圖科德數控上證指數 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 科德數控科德數控(688305)(688305)Table_Industr

243、y 模型更新時間：2023.02.12 股票研究股票研究 工業 資本貨物 Table_Stock 科德數控(688305)Table_Target 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：122.01 上次預測：122.01 當前價格：98.61 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司是從事高端五軸聯動數控機床及其關鍵功能部件、高檔數控系統的研發、生產、銷售及服務的高新技術企業，主要產品為系列化五軸立式(含車銑)、五軸臥式(含車銑)、五軸龍門、五軸臥式銑車復合四大通用加工中心和五軸磨削、五軸葉片兩大系列化專用機床，以及服務于高端數控機

244、床的高檔數控系統，伺服驅動裝置，系列化電機，系列化傳感產品，電主軸，銑頭，轉臺等，依靠完整的人才鏈、技術鏈和產業鏈，公司在五軸聯動數控機床、高檔數控系統及關鍵功能部件核心技術方面取得 Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 53.07-125.58 市值（百萬元）9,188 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 198 254 370 563 802 營業成本 116 144 211 320 456 稅金及附加

245、 1 1 1 2 2 銷售費用 18 26 37 56 80 管理費用 16 18 26 39 56 EBIT 35 83 99 151 216 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 1 0 0 2 2 財務費用 0 0-3-3 1 營業利潤營業利潤 39 83 102 156 217 所得稅 4 10 12 19 26 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 35 73 90 138 191 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 141 186 276 136 89 其他流動資產 18 23 9 14 17 長期投資 0 0 3 3 4 固定資產合計 130 13

246、6 139 156 233 無形及其他資產 76 60 73 74 75 資產合計資產合計 682 991 1,281 1,465 1,718 流動負債 97 112 154 200 262 非流動負債 37 66 66 66 66 股東權益 548 813 1,061 1,199 1,390 投入資本投入資本(IC)570 849 1,097 1,235 1,426 現金流量表現金流量表 NOPLAT 32 73 87 133 190 折舊與攤銷 13 24 22 26 35 流動資金增量 53-242-218-269-169 資本支出 -25-68-40-43-113 自由現金流自由現金流

247、 73-213-148-153-58 經營現金流 64-65-25-96 64 投資現金流 37-127-123-52-121 融資現金流 -15 178 158-1-1 現金流凈增加額現金流凈增加額 86-15 10-149-58 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 39.6%28.0%46.1%51.9%42.5%EBIT 增長率 31.8%136.6%19.4%52.2%42.7%凈利潤增長率 -17.0%106.8%23.7%52.5%39.0%利潤率 毛利率 41.6%43.1%43.1%43.2%43.2%EBIT 率 17.7%32.8%26.8%26.9%26.9%凈利

248、潤率 17.8%28.7%24.3%24.4%23.8%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)6.4%9.0%8.5%11.5%13.8%總資產收益率(ROA)5.2%7.4%7.0%9.4%11.1%投入資本回報率(ROIC)5.5%8.6%8.0%10.8%13.3%運營能力運營能力 存貨周轉天數 561.2 604.3 600.0 550.0 500.0 應收賬款周轉天數 119.9 110.3 110.0 110.0 100.0 總資產周轉周轉天數 1,209.8 1,187.3 1,104.1 878.2 714.3 凈利潤現金含量 1.8-0.9-0.3-0.7 0.3 資本支出/收

249、入 12.5%26.8%10.8%7.6%14.1%償債能力償債能力 資產負債率 19.6%18.0%17.2%18.2%19.1%凈負債率 24.3%21.9%20.7%22.2%23.6%估值比率估值比率 PE 260.78 126.10 101.92 66.81 48.08 PB 17.90 9.27 8.66 7.67 6.61 EV/EBITDA 89.50 74.72 52.28 37.12 P/S 33.86 35.28 24.81 16.33 11.46 股息率 0.0%0.0%0.2%0.2%0.2%-4%-4%-3%-3%-2%-1%-1%0%1m3m12m-10%3%17

250、%30%44%57%-47%-30%-13%4%21%38%2022-022022-072022-12股票絕對漲幅和相對漲幅科德數控價格漲幅科德數控相對指數漲幅18%25%31%38%45%52%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)6%7%9%10%12%14%20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)21%21%22%23%24%24%13317221125028932820A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文

251、之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 拓斯達拓斯達(300607)(300607)機床行業傳統龍頭，降本增效效果顯著機床行業傳統龍頭，降本增效效果顯著 拓斯達拓斯達首次覆蓋報告首次覆蓋報告 徐喬威徐喬威(分析師分析師)曾大鵬曾大鵬(研究助理研究助理)021-38676779 0755-23976738 證書編號 S0880521020003 S0880121120056 本報告導讀：本報告導讀：公司公司作為工業機器人龍頭，通過自研核心零部件實現降本增效，同時拓寬數控機床等作為工業機器人龍頭，通過自研核心零部件實現降本增效，同時拓寬數控機床等新領域業務，打造協

252、同效應新領域業務，打造協同效應，彰顯公司競爭力彰顯公司競爭力。投資要點：投資要點：Table_Summary 工業機器人龍頭，布局數控機床領域。工業機器人龍頭，布局數控機床領域。預計公司 2022-24 年 EPS 為0.48/0.61/0.85 元，參考機床行業可比公司 2023 年平均 PE 的 30.2 倍，考慮到公司為工業機器人傳統龍頭，新布局數控機床領域，快速推出了多款高端五軸數控機床，憑借自身品牌實力、研發技術與客戶資源有望打造協同效應，給予一定的溢價，給予公司 2023 年 35 倍 PE，對應目標價 21.35 元。首次覆蓋，增持。公司深耕四大領域，數控機床不斷發力。公司深耕四

253、大領域，數控機床不斷發力。公司主要產品包括工業機器人、注塑機、數控機床，以及智能能源及環境管理系統。公司從注塑機配套設備起家，通過自研發展工業機器人領域及智能能源，隨后又通過并購切入注塑機和數控機床領域，幾大領域共同發展。2021年公司收購五軸機床企業埃弗米，在機床領域快速布局發展。埃弗米五軸機床實力位居國內一線，實現核心零埃弗米五軸機床實力位居國內一線，實現核心零部件自主研發。部件自主研發。埃弗米專注于五軸數控機床領域，定位高端應用。公司自主研發實力強，五軸數控機床核心零部件如主軸、轉臺、雙擺銑頭等均實現自主研發。公司產品訂單增速明顯，得到市場和客戶的一致認可。工業機器人長期需求旺盛，公司作

254、為行業龍頭將持續受益。工業機器人長期需求旺盛，公司作為行業龍頭將持續受益。在中國人口老齡化及制造業升級的背景下，工業自動化發展尤為重要。工業機器人作為工業自動化中的重要設備，市場需求將持續旺盛。公司已具備伺服系統、控制系統等核心零部件的研發能力，工業機器人產品具備較強競爭力。公司將依靠其業務積累，繼續拓展工業機器人應用至新能源、醫療、半導體等領域。風險提示：風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期、技術升級不及預期等。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 2,755 3,293 4,308 5,042

255、 5,842(+/-)%66%19%31%17%16%經營利潤（經營利潤（EBIT）643 121 215 288 360(+/-)%170%-81%78%34%25%凈利潤凈利潤 520 65 203 260 360(+/-)%179%-87%210%28%39%每股凈收益（元）每股凈收益（元）1.22 0.15 0.48 0.61 0.85 每股股利（元）每股股利（元）0.35 0.03 0.15 0.35 0.35 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)23.3%3.7%5.0%5

256、.7%6.2%凈資產收益率凈資產收益率(%)24.2%3.0%8.6%9.9%12.1%投入資本回報率投入資本回報率(%)23.7%3.2%5.3%6.5%7.3%EV/EBITDA 11.85 40.48 23.56 15.43 12.14 市盈率市盈率 13.61 108.18 34.91 27.23 19.65 股息率股息率(%)2.1%0.2%0.9%2.1%2.1%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：21.35 當前價格：16.63 2023.02.12 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）8

257、.55-17.12 總市值（百萬元）總市值（百萬元）7,075 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）425/285 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 67%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）7.02 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）109.33 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）2,334 每股凈資產每股凈資產 5.49 市凈率市凈率 3.0 凈負債率凈負債率-2.82%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.22 0.13 Q2 0.08 0.11 Q

258、3 0.01 0.09 Q4-0.16 0.15 全年全年 0.15 0.48 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 13%9%22%相對指數 9%-0%33%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -37%-25%-12%0%13%26%2022-022022-062022-102023-0252周內股價走勢圖拓斯達深證成指股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 拓斯達拓斯達(300607)(300607)Table_Industry 模型更新時

259、間：2023.02.12 股票研究股票研究 工業 資本貨物 Table_Stock 拓斯達(300607)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：21.35 當前價格：16.63 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司是國家級高新技術企業、廣東省機器人骨干企業，建有廣東省 3C 智能機器人與柔性制造企業重點實驗室、廣東省工業機器人與智能裝備驅控一體化系統及應用技術工程技術研究中心、廣東省企業技術中心、廣東省博士工作站。公司堅持“讓工業制造更美好”的企業使命，深度研發視覺、控制器、伺服驅動三大底層技術，不斷打

260、磨以工業機器人、注塑機、CNC 為核心的智能裝備，打造以核心技術驅動的智能硬件平臺，為制 Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 8.55-17.12 市值（百萬元）7,075 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 1,632 2,755 3,293 4,308 5,042 5,842 營業成本 1,240 1,397 2,485 3,251 3,804 4,380 稅金及附加 16 21 17 2

261、6 30 35 銷售費用 98 266 254 353 403 467 管理費用 34 209 196 280 303 351 EBIT 142 643 121 215 288 360 公允價值變動收益 0 0 7 0 0 0 投資收益 6 7 6 4 10 12 財務費用 4-15 6-17-6-51 營業利潤營業利潤 144 606 75 237 305 424 所得稅 14 95 11 33 42 59 少數股東損益 0-6 3 5 7 9 凈利潤凈利潤 138 520 65 203 260 360 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 741 1,715 1,833 1,38

262、2 2,908 3,242 其他流動資產 216 46 128 138 148 158 長期投資 0 8 6 5 5 4 固定資產合計 537 205 213 605 628 647 無形及其他資產 73 123 220 330 370 410 資產合計資產合計 2,975 4,029 6,279 6,580 8,066 8,694 流動負債 1,470 1,751 3,192 3,334 4,553 4,812 非流動負債 106 121 824 824 824 824 股東權益 1,399 2,157 2,264 2,423 2,689 3,059 投入資本投入資本(IC)1,399 2,

263、293 3,296 3,507 3,839 4,287 現金流量表現金流量表 NOPLAT 128 543 104 185 248 311 折舊與攤銷 82 21 41 88 77 81 流動資金增量 215 370-750-18 1,271-69 資本支出 -6-177-247-580-100-100 自由現金流自由現金流 419 756-852-325 1,496 223 經營現金流 540 1,004-329 142 1,574 371 投資現金流 -105-464-202-423-39-68 融資現金流 -23-268 553-20 41 51 現金流凈增加額現金流凈增加額 412 2

264、72 22-302 1,576 355 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 40.1%66.0%19.5%30.8%17.0%15.9%EBIT 增長率 126.2%169.9%-81.2%78.1%34.0%25.1%凈利潤增長率 80.2%178.6%-87.4%209.9%28.2%38.5%利潤率 毛利率 24.0%49.3%24.5%24.5%24.6%25.0%EBIT 率 8.7%23.3%3.7%5.0%5.7%6.2%凈利潤率 8.5%18.9%2.0%4.7%5.2%6.2%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)9.9%24.2%3.0%8.6%9.9%12.1%總資

265、產收益率(ROA)4.6%12.9%1.0%3.1%3.2%4.1%投入資本回報率(ROIC)9.2%23.7%3.2%5.3%6.5%7.3%運營能力運營能力 存貨周轉天數 202.6 131.2 186.6 180.0 150.0 120.0 應收賬款周轉天數 28.2 96.8 95.6 110.0 100.0 95.0 總資產周轉周轉天數 570.2 437.5 563.5 537.3 522.8 516.4 凈利潤現金含量 3.9 1.9-5.0 0.7 6.1 1.0 資本支出/收入 0.4%6.4%7.5%13.5%2.0%1.7%償債能力償債能力 資產負債率 53.0%46.5

266、%64.0%63.2%66.7%64.8%凈負債率 112.6%86.8%177.4%171.6%199.9%184.3%估值比率估值比率 PE 111.75 13.61 108.18 34.91 27.23 19.65 PB 4.51 4.30 3.09 2.99 2.70 2.37 EV/EBITDA 25.26 11.85 40.48 23.56 15.43 12.14 P/S 9.46 1.61 2.15 1.64 1.40 1.21 股息率 0.8%2.1%0.2%0.9%2.1%2.1%7%9%12%14%17%20%22%25%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-

267、37%-22%-7%8%23%38%2022-022022-072022-12股票絕對漲幅和相對漲幅拓斯達價格漲幅拓斯達相對指數漲幅4%16%29%41%54%66%20A20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)3%7%11%16%20%24%20A20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)87%109%132%155%177%200%15752388320040134825563820A 20A 21A 22E 23E 24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責

268、條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 浙海德曼浙海德曼(688577)(688577)深耕機床領域，具備競爭優勢深耕機床領域，具備競爭優勢 浙海德曼浙海德曼首次覆蓋報告首次覆蓋報告 徐喬威徐喬威(分析師分析師)曾大鵬曾大鵬(研究助理研究助理)021-38676779 0755-23976738 證書編號 S0880521020003 S0880121120056 本報告導讀：本報告導讀：公司公司深耕數控機床研發，實現機床零部件全覆蓋，布局新產能投產后可以進一步優化深耕數控機床研發，實現機床零部件全覆蓋，布局新產能投產后可以進一步優化產品

269、結構，實現營收與產品結構，實現營收與利潤的增長利潤的增長。投資要點：投資要點：Table_Summary 公司專注數控車床研發，產品高端化發展迅速。公司專注數控車床研發，產品高端化發展迅速。預計公司 2022-24年 EPS 為 1.43/1.91/2.41 元，參考機床行業可比公司 2023 年平均 PE的 30.2 倍，考慮到公司深耕機床領域，自研了高端數控機床主軸、伺服等核心技術，產品結構逐步優化，具備行業競爭力，給予公司2023 年行業平均的 30.2 倍 PE，目標價 57.68 元。首次覆蓋，增持。對標國際一流水平，掌握關鍵核心技術。對標國際一流水平，掌握關鍵核心技術。公司致力于高

270、端數控車床基礎技術和核心技術的自主創新，形成了完整的高端數控車床開發平臺和制造平臺。公司的主導產品是高檔數控車床，目前已經掌握了主軸技術、伺服刀塔技術、伺服尾座技術等數控車床的核心技術。公司建立了完整的生產體系，實現了主軸部件、伺服刀塔部件、伺服尾座部件自主化生產。對標國際企業，公司具備多種競爭優勢。對標國際企業，公司具備多種競爭優勢。隨著公司在高端數控車床領域不斷投入研發，產品技術水平基本基本對標國際競爭對手的同類產品。由于公司自研成本底，可以做到更低成本保持相同品質的高性價比優勢。公司采用直銷為主經銷為輔的銷售模式，面對客戶需求快速做出服務響應，提高服務效率。此外，公司針對細分領域實行定制

271、化服務，滿足不同客戶的細分需求。產能持續釋放，產品結構不斷優化。產能持續釋放，產品結構不斷優化。公司沙門基地投產后，中大型高端數控車床的產能顯著提升，有效支撐新訂單的快速增長。公司高端機床銷售持續提升，高端數控機床占比超過 80%，產品結構進一步向高端化邁進。風險提示：風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期、技術升級不及預期等。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 411 541 631 782 944(+/-)%7%32%17%24%21%經營利潤（經營利潤（EBIT）60 76 81 108 1

272、32(+/-)%13%28%6%33%22%凈利潤凈利潤 53 73 77 104 130(+/-)%17%37%6%34%26%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.98 1.35 1.43 1.91 2.41 每股股利（元）每股股利（元）0.50 0.30 0.30 0.30 0.30 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)14.6%14.1%12.8%13.8%13.9%凈資產收益率凈資產收益率(%)7.0%9.0%8.8%10.6%11.8%投入資本回報率投入資本回報率(%)6.9

273、%8.3%8.4%10.2%11.1%EV/EBITDA 27.55 29.35 21.02 16.07 13.61 市盈率市盈率 48.67 35.49 33.53 25.02 19.87 股息率股息率(%)1.0%0.6%0.6%0.6%0.6%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：57.68 當前價格：47.90 2023.02.12 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）31.60-58.50 總市值（百萬元）總市值（百萬元）2,591 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）54/19

274、流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 35%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）0.51 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）24.29 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）858 每股凈資產每股凈資產 15.87 市凈率市凈率 3.0 凈負債率凈負債率-2.34%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.28 0.27 Q2 0.44 0.34 Q3 0.33 0.38 Q4 0.29 0.43 全年全年 1.35 1.43 Table_PicQuote Table_Trend

275、升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 6%-3%-6%相對指數 3%-10%0%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -39%-28%-17%-7%4%15%2022-022022-062022-102023-0252周內股價走勢圖浙海德曼上證指數股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 浙海德曼浙海德曼(688577)(688577)Table_Industry 模型更新時間：2023.02.12 股票研究股票研究 工業 資本貨物 Table_Stock 浙海德曼(688577)Table_Targ

276、et 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：57.68 當前價格：47.90 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司以“?！?、“特”、“精”為產品的基本定位，以打破國際機床巨頭對我國高端數控機床的壟斷，實現“進口替代”為目標，致力于高端數控車床基礎技術和核心技術的自主創新，形成了完整的高端數控車床開發平臺和制造平臺。公司是中國機床工具工業協會理事單位，是中國機床工業工具協會重點聯系企業，是全國金屬切削機床標準化技術委員會車床分會委員單位。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 3

277、1.60-58.50 市值（百萬元）2,591 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 1,632 411 541 631 782 944 營業成本 1,240 266 355 423 523 630 稅金及附加 16 3 3 4 5 6 銷售費用 98 34 48 57 67 81 管理費用 34 30 37 45 54 65 EBIT 142 60 76 81 108 132 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 0 投資收益 6 2 4 1 6

278、8 財務費用 4 1-1-4-2-7 營業利潤營業利潤 144 60 82 87 116 146 所得稅 14 7 9 9 13 16 少數股東損益 0 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 138 53 73 77 104 130 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 741 324 164 33 176 136 其他流動資產 216 2 10 10 10 10 長期投資 0 0 0 0 0 0 固定資產合計 537 111 259 412 467 518 無形及其他資產 73 88 66 65 64 63 資產合計資產合計 2,975 1,048 1,224 1,241 1,506

279、1,639 流動負債 1,470 252 363 319 481 484 非流動負債 106 30 48 48 48 48 股東權益 1,399 766 813 874 978 1,108 投入資本投入資本(IC)1,399 766 819 859 941 1,053 現金流量表現金流量表 NOPLAT 128 53 68 72 96 117 折舊與攤銷 82 17 20 40 40 45 流動資金增量 215-102 58-45 116-104 資本支出 -6-108-182-132-92-92 自由現金流自由現金流 419-139-36-65 160-33 經營現金流 540 91 52

280、40 252 62 投資現金流 -105-208-133-104-88-86 融資現金流 -23 311-29-37-20-16 現金流凈增加額現金流凈增加額 412 194-110-101 144-40 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 40.1%6.7%31.7%16.7%23.9%20.7%EBIT 增長率 126.2%13.3%27.9%6.0%33.1%22.1%凈利潤增長率 80.2%16.7%37.1%5.8%34.0%25.9%利潤率 毛利率 24.0%35.2%34.4%33.0%33.1%33.3%EBIT 率 8.7%14.6%14.1%12.8%13.8%13

281、.9%凈利潤率 8.5%13.0%13.5%12.2%13.2%13.8%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)9.9%7.0%9.0%8.8%10.6%11.8%總資產收益率(ROA)4.6%5.1%6.0%6.2%6.9%8.0%投入資本回報率(ROIC)9.2%6.9%8.3%8.4%10.2%11.1%運營能力運營能力 存貨周轉天數 202.6 235.6 255.3 246.7 210.0 205.0 應收賬款周轉天數 28.2 54.0 47.4 60.0 54.8 50.0 總資產周轉周轉天數 570.2 710.0 756.1 703.0 632.2 599.7 凈利潤現金含量

282、3.9 1.7 0.7 0.5 2.4 0.5 資本支出/收入 0.4%26.2%33.7%20.9%11.8%9.7%償債能力償債能力 資產負債率 53.0%26.9%33.6%29.6%35.1%32.4%凈負債率 112.6%36.9%50.5%42.0%54.1%47.9%估值比率估值比率 PE 111.75 48.67 35.49 33.53 25.02 19.87 PB 4.51 3.06 3.65 2.96 2.65 2.34 EV/EBITDA 25.26 27.55 29.35 21.02 16.07 13.61 P/S 9.46 6.30 4.78 4.11 3.31 2.

283、74 股息率 0.8%1.0%0.6%0.6%0.6%0.6%-9%-6%-4%-1%1%4%6%8%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-39%-25%-12%2%15%29%2022-022022-072022-12股票絕對漲幅和相對漲幅浙海德曼價格漲幅浙海德曼相對指數漲幅7%13%20%27%33%40%20A20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)7%8%9%10%11%12%20A20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)37%52%67%82%97%113%283541800105813171

284、57520A 20A 21A 22E 23E 24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司

285、的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。

286、在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本

287、公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進

288、而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲

289、幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市浦東新區銀城中路 168 號上海銀行大廈 29 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街 28 號盈泰中心 2 號樓 10 層 郵編 200120 518026 100140 電話（021）38676666（0755）23976888（010）59312799 E-mail：