通用機械行業機床深度：有望重回投資上行周期中高端機床、核心部件國產化空間大-230110（29頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 行業研究/機械工業/通用機械 證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 2023 年 01 月 10 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市優于大市 維持維持 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo-37.92%-30.26%-22.61%-14.95%-7.30%0.36%2022/12022/42022/72022/10通用機械海通綜指 資料來源：海通證券研究所 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 機床進入復蘇大周期，民企有望復制“三一路線”2021.04.21 大煉化二期項目

2、投資啟動，設備龍頭廠商有望受益2019.04.17 “十三五”化工投資下半場，設備龍頭仍將受益2018.12.02 Table_AuthorInfo 分析師:趙玥煒 Tel:(021)23219814 Email: 證書:S0850520070002 聯系人:劉綺雯 Tel:(021)23154659 Email: 機床機床深度：深度：有望重回投資上行周期，有望重回投資上行周期，中高中高端機床、核心部件國產化空間大端機床、核心部件國產化空間大 Table_Summary 投資要點：投資要點：制造業投資整體處于筑底階段制造業投資整體處于筑底階段，融資需求逐步回暖，期待鼓勵，融資需求逐步回暖，期待

3、鼓勵設備投資等政策設備投資等政策發力發力。我們看到，盡管中國 11 月 PMI 仍處于榮枯線之下，但作為經濟先行指標之一的企（事）業單位中長期貸款 9 月、10 月已呈現同比上行趨勢、制造業貸款需求 2022 年第三季度實現環比改善，印證下游融資需求逐步回暖；同時，2022年 9 月以來，關于制造業及其設備等投資的支持政策頻頻頒發，有望對企業購臵及更新設備產生正向影響。機床是國民經濟重要支柱，疫情削弱疊加政策支持下，有望機床是國民經濟重要支柱，疫情削弱疊加政策支持下，有望重回投資重回投資上行周期。上行周期。我們復盤與觀察過去三十余年，中國機床投資周期大約為 10 年，與朱格拉周期較為相符，且期

4、間每一輪的產量峰值均比上一輪峰值高；我們判斷，本輪機床周期大概率約從 2020 年開啟，期間疫情等經濟影響因素階段性對機床投資有所制約。我們認為，疫情削弱下，隨著經濟逐步復蘇、制造業政策發力，中國機床投資有望重回投資上行周期。景氣度景氣度跟蹤跟蹤：呈現結構分化，呈現結構分化，新能源新能源汽車、汽車、出口出口等等需求景氣持續需求景氣持續；日本對華機；日本對華機床訂單床訂單 8-10 月同比月同比 20%+印證下投資逐步回暖。印證下投資逐步回暖。我們通過對機床需求跟蹤看到：1）下游需求呈現結構分化，新能源汽車需求景氣度持續，有望催生出新的機床需求；汽車、挖掘機月度銷量開始趨穩，預計地產政策寬松下挖

5、掘機領域有望受益；2）出口需求呈現較好態勢：2022 年 1-9 月中國機床工具行業出口保持增長，其中金屬加工機床出口同比增長 21%。同時，日本對華訂單從 8 月至 10月已連續 3 個月呈現單月同比增長 20%+態勢，我們認為，訂單增長印證下游投資正在逐步回暖。成長成長驅動力驅動力：中高端中高端機床、核心部件機床、核心部件國產化國產化空間較大；中國有望孕育空間較大；中國有望孕育具有全球具有全球競爭力的機床競爭力的機床產業鏈產業鏈公司公司。2021 年中國機床消費量、產量均排全球首位，分別為 236/218 億歐元，我們按照消費量口徑測算，機床核心部件市場約為 146 億歐元，市場空間較大。

6、但從結構上看，中高端機床國產化率仍然較低，數控系統、絲杠、導軌等機床核心部件主要依賴進口，自主可控提升空間大。與此同時，我們看到，機床產業鏈正在逐步完善、進步，一方面，我國涌現出一批諸如紐威數控、海天精工、北京精雕等優質機床公司；另一方面，機床產業資源配套日漸完善，東部沿海地區形成數控機床產業聚集區，如山東滕州中小機床之都，為機床產業發展奠定重要基礎。我們認為，中國市場作為全球最大的機床消費/生產國，在機床產業鏈日趨完善的環境下，疊加機床核心部件自制能力不斷增強，未來有望孕育出具有全球競爭力的機床產業鏈公司。投資建議投資建議。中國機床產業整體呈現大而不強特點，中高端機床國產化率相對低，同時在數

7、控系統、導軌、絲杠等機床核心部件上仍依賴進口居多。我們認為，中長期看，一方面中高端機床國產化率提升為機床公司提供較大成長空間，另一方面具備核心部件研制能力的公司有望在成本管控、發展空間上更具優勢?；谝陨吓袛?，我們建議關注具備核心部件研制能力的中高端機床公司：紐威我們建議關注具備核心部件研制能力的中高端機床公司：紐威數控、海天精工、科德數控、秦川機床、創世紀等。數控、海天精工、科德數控、秦川機床、創世紀等。風險提示。風險提示。機床市場競爭加??；下游行業固定資產投資不及預期；出口不及預期；新冠疫情對行業的影響。行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 目目 錄錄 1.機床

8、產業：工業母機，下游應用廣泛，是現代化建設的重要力量.6 2.制造業投資筑底，機床行業有望重回投資上行周期.7 2.1 宏觀判斷：制造業投資整體處于筑底階段，期待鼓勵設備投資等政策發力.7 2.2 周期復盤：機床投資周期約為 10 年，疫情影響逐步減弱下有望重回上行周期8 3.景氣度：新能源車+出口需求景氣持續，日本對華訂單同比上行.12 3.1 需求跟蹤：新能源汽車有望催生新機床需求，汽車、挖掘機月度銷量趨穩.12 3.2 出口數據：1-9 月中國機床工具行業出口保持增長趨勢.13 3.3 前瞻指標：日本對華訂單 8-10 月 yoy+20%以上；中國機床工具行業 8-9 月營收恢復上行.1

9、4 4.中長期成長來源：中高端機床、核心部件國產化率空間大；集中度有望提升.16 4.1 機床結構：呈現大而不強特點，中高端機床國產化率提升空間較大.16 4.2 核心部件：中國機床主要部件市場規模預計約為 135 億歐元，部分核心部件仍以進口為主.18 4.3 競爭格局：優質民營公司加快發展，相比海外龍頭營收規模、核心部件研制能力有待提升.21 5.建議關注：具備核心部件研制能力的中高端數控機床公司.24 6.風險提示：市場競爭加劇、下游行業固定資產投資不及預期等.25 UVlWoMsQVVlWqU1YvX6MaO7NoMpPpNmPfQnNpOjMpOqQ6MpOpPxNtRuNuOqNm

10、Q 行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 圖目錄圖目錄 圖 1 機床產業鏈圖示：以數控機床為例.6 圖 2 中國 PMI 指數情況.7 圖 3 固定資產投資完成額累計同比情況.7 圖 4 工業企業利潤總額累計同比、CPI-PPI 情況.7 圖 5 企（事）業單位中長期貸款同比情況.8 圖 6 制造業貸款需求指數.8 圖 7 機床行業產量情況：呈現約 10 年周期（以金屬切削機床為例）.9 圖 8 金屬切削機床月度產量同比情況與 PMI 呈現較高相關性.9 圖 9 機床行業主要下游行業應用分布.10 圖 10 金屬切削機床月產量同比與汽車月產量同比關聯度高.10 圖

11、11 金屬切削機床月產量同比與挖掘機月產量同比關聯度較高.10 圖 12 中國工業增加值累計同比情況.11 圖 13*ST 沈機收入規模與同比情況.11 圖 14 汽車月度銷量與同比情況.12 圖 15 新能源汽車月度銷量與同比情況.12 圖 16 挖掘機月度開工小時數情況.13 圖 17 挖掘機月度銷量.13 圖 18 2022 年 1-9 月機床工具產品累計出口情況（億美元）.13 圖 19 主要機床公司歷年海外收入（百萬元）.14 圖 20 主要機床公司海外收入同比增長情況.14 圖 21 日本機床月度訂單及增速情況.14 圖 22 日本機床外需訂單重點區域月度情況與增速.14 圖 23

12、 2022 年前三季度機床工具行業月度營業收入同比.15 圖 24 中國機床工具工業協會重點聯系企業營業收入同比增速情況.15 圖 25 2002-2021 年全球機床產值及同比增速情況.16 圖 26 2017-2021 年中國機床消費量及增速.16 圖 27 2017-2021 年中國機床產值及增速.16 圖 28 2021 年全球各個國家機床產量及全球規模占比.17 圖 29 2021 年全球各個國家機床消費量及全球規模占比.17 圖 30 2021 年前十大金屬切削機床生產地產值.17 行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 圖 31 2021 年前十大金屬成

13、形機床生產地產值.17 圖 32 2017-2021 年中國機床國產化率.18 圖 33 2014-2018 年中國數控機床低/中/高國產化率.18 圖 34 中國機床進出口價格對比.18 圖 35 中國機床月度進出口金額.18 圖 36 中國機床月度進出口數量.18 圖 37 機床成本構成.20 圖 38 典型機床公司 2021 年直接材料占營業收入比例.20 圖 39 2021 年中國機床主要部件市場規模測算（機床產量口徑）.20 圖 40 我國數控機床發展歷程.21 圖 41 2021 年中國主要機床公司機床類業務收入情況.23 圖 42 2021 年中國機床公司市占率情況（總規模為中國

14、機床產量口徑）.23 圖 43 2019 年全球 TOP 數控機床公司營收情況.23 圖 44 2021 財年發那科、上銀科技核心部件收入情況.23 行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 表目錄表目錄 表 1 機床分類（按照加工方式）.6 表 2 2022 年 9 月以來制造業投資支持政策梳理.8 表 3 經濟周期的主要類型.9 表 4 機床上游部件梳理：鑄件、傳動系統部件、功能部件、數控系統、板焊件.19 表 5“一五”時期機床“十八羅漢”企業與專業產品分工.22 表 6 主要機床標的梳理（市值更新時間：2022 年 12 月 23 日）.24 行業研究通用機械行

15、業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 1.機床產業機床產業：工業母機，：工業母機，下游應用廣泛，是下游應用廣泛，是現代化建設現代化建設的的重要力量重要力量 機床又稱工業母機，是用來制造機器的機器，機床又稱工業母機，是用來制造機器的機器，應用廣泛，下游包括汽車、航天航空、應用廣泛，下游包括汽車、航天航空、船舶、磨具、發電等設備制造，船舶、磨具、發電等設備制造，在國在國民民經濟現代化的建設中起著重要作用經濟現代化的建設中起著重要作用。定義與分類：定義與分類：根據論文數控機床發展歷程及未來趨勢（中國機械工程雜志，作者：劉強）、紐威數控招股說明書、百度百科信息，機床是指用來制造機器的機器，又

16、被稱為“工作母機”或“工具機”，在國民經濟現代化的建設中起著重大作用；從分類上看，按照加工方式劃分為金屬切削機床、金屬成形機床、木工機床，按照是否使用數控系統可以分為數控機床和非數控機床。表表 1 機床分類機床分類（按照加工方式按照加工方式）機床大類機床大類 細分類型細分類型 金屬切削機床 銑床、車床、鉆床、鏜床、磨床、齒輪加工機床、螺紋加工機床、刨床、拉床、電加工機床、切斷機床、其他機床 12 類 金屬成形機床 主要包括液壓機、機械壓力機、沖壓機、折彎機、冷鍛機等 木工機床 木工鋸機、木工刨床、木工車床、木工銑床、木工鉆床、開榫機、榫槽機、木工砂光機、以及修整、刃磨木工刀具的輔機等 資料來源

17、：紐威數控招股說明書，海通證券研究所 產業鏈情況：產業鏈情況：以數控機床為例，根據前瞻經濟學人官方百家號信息，數控機床上游主要為數控機床所需的各類設備部件，包括數控系統、核心零部件、功能部件、電子元件等；下游應用領域廣泛，主要包括汽車制造、航空航天設備制造、船舶制造、模具制造、發電設備制造、冶金設備制造和通信設備制造等。圖圖1 機床產業鏈圖示：以數控機床為例機床產業鏈圖示：以數控機床為例 資料來源：前瞻經濟學人官方百家號、國盛智科招股說明書，海通證券研究所 行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 2.制造業投資筑底，機床制造業投資筑底，機床行業有望行業有望重回重回投資

18、投資上行周期上行周期 2.1 宏觀判斷：制造業投資整體處于筑底階段，期待鼓勵設備投資等政策宏觀判斷：制造業投資整體處于筑底階段，期待鼓勵設備投資等政策發力發力 我們判斷，制造業投資整體處于筑底階段，期待迎來向上修復，具體來看：我們判斷，制造業投資整體處于筑底階段，期待迎來向上修復，具體來看：1）作）作為經濟先行指標之一的為經濟先行指標之一的企（事）業單位中長期貸款企（事）業單位中長期貸款 9 月、月、10 月呈現同比上行趨勢月呈現同比上行趨勢；2）同時同時 2022 年年 9 月以來，關于制造業及其設備等投資的支持政策頻頻頒發月以來，關于制造業及其設備等投資的支持政策頻頻頒發。制造業制造業投資

19、整體投資整體處于筑底階段，處于筑底階段，從結構上看，從結構上看，高新技術制造業投資熱度較高。高新技術制造業投資熱度較高。根據Wind 數據：1）PMI：2022 年 11 月，中國 PMI/新訂單 PMI/產成品庫存中國 PMI/生產 PMI 為48.00%/46.40%/48.10%/47.80%，仍處于榮枯線（50%）之下。2）固定資產投資完成額：2022 年 11 月，中國固定投資完成額累計同比情況分類來看，制造業/通用設備/高新技術制造業同比+9.30%/+14.50%/+23.00%；高新技術制造業投資熱度較高。3）CPI-PPI：2022 年 11 月，CPI 減去 PPI 的值為

20、 2.90%。圖圖2 中國中國 PMI 指數情況指數情況 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖3 固定資產投資完成額累計同比情況固定資產投資完成額累計同比情況 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖4 工業企業利潤總額累計同比、工業企業利潤總額累計同比、CPI-PPI 情況情況 資料來源：Wind，海通證券研究所 從信貸情況看，企（事）業單位中長期貸款從信貸情況看，企（事）業單位中長期貸款 9 月、月、10 月呈現同比上行趨勢，制造月呈現同比上行趨勢，制造業貸款需求業貸款需求 2022 年第三季度環比改善。年第三季度環比改善。根據 Wind 數據：1）企（事）業單位中長期貸款：企事業單位

21、中長期貸款從 2022 年 9 月開始同比 行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 增速逐步上行，9 月、10 月單月同比分別為 12.53%、12.63%，趨勢有所上行。我們認為，企事業單位中長期貸款同比增速趨勢上行，印證下游融資需求逐步回暖。2）制造業貸款需求指數：2022 年三季度制造業貸款需求指數為 60.60%，qoq+0.90pct，yoy-6.80pct，呈現環比改善趨勢。圖圖5 企（事）業單位中長期貸款同比企（事）業單位中長期貸款同比情況情況 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖6 制造業貸款需求指數制造業貸款需求指數 資料來源：Wind，海通證券

22、研究所 2022 年年 9 月以來，關于制造業及其設備等投資的支持政策頻頻頒發，我們認為月以來，關于制造業及其設備等投資的支持政策頻頻頒發，我們認為，支持支持政策的發布有望鼓勵制造業投資，對企業購臵及更新設備產生正向影響。政策的發布有望鼓勵制造業投資，對企業購臵及更新設備產生正向影響。以關于加大支持科技創新稅前扣除力度的公告為例，主要內容為：高新技術企業在 2022 年10 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期間新購臵的設備、器具，允許當年一次性全額在計算應納稅所得額時扣除，并允許在稅前實行 100%加計扣除。表表 2 2022 年年 9 月以來制造業投資支持政策梳理月以來制造業投

23、資支持政策梳理 日期日期 政策政策 發布部門發布部門 主要內容主要內容 2022/10/25 關于以制造業為重點促進外資擴增量穩存量提質量的若干政策措施 國家發展改革委、工業和信息化部等部門 若干政策措施要求，各有關部門、各地方要高度重視，加強配合，做好外資擴增量、穩存量、提質量各項工作，營造更加優化的政策環境，穩定外商投資預期、提振外商投資信心，推動利用外資高質量發展，支持外商投資企業更好融入國內大循環，促進國內國際雙循環。吸引外資大省要充分發揮優勢，加大引資力度，增強對全國穩外資的帶動作用。2022/9/28 中國人民銀行設立設備更新改造專項再貸款支持制造業等領域設備更新改造 中國人民銀行

24、 人民銀行設立設備更新改造專項再貸款，專項支持金融機構以不高于 3.2%的利率向制造業、社會服務領域和中小微企業、個體工商戶等設備更新改造提供貸款。設備更新改造專項再貸款額度為 2000 億元以上，利率 1.75%，期限 1 年，可展期2 次，每次展期期限 1 年，發放對象包括國家開發銀行、政策性銀行、國有商業銀行、中國郵政儲蓄銀行、股份制商業銀行等 21 家金融機構，按照金融機構發放符合要求的貸款本金 100%提供資金支持。2022/9/22 關于加大支持科技創新稅前扣除力度的公告 財政部、稅務總局、科技部 高新技術企業在 2022 年 10 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期

25、間新購臵的設備、器具，允許當年一次性全額在計算應納稅所得額時扣除，并允許在稅前實行 100%加計扣除。凡在 2022 年第四季度內具有高新技術企業資格的企業，均可適用該項政策。企業選擇適用該項政策當年不足扣除的，可結轉至以后年度按現行有關規定執行。資料來源：中華人民共和國商務部、中華人民共和國中央人民政府、中國人民銀行，海通證券研究所 2.2 周期復盤：機床投資周期約為周期復盤：機床投資周期約為 10 年，疫情影響逐步減弱下有望重回年，疫情影響逐步減弱下有望重回上行周期上行周期 回顧過去三十余年，回顧過去三十余年，中國中國機床投資周期大約為機床投資周期大約為 10 年年，與朱格拉周期較為，與朱

26、格拉周期較為相符相符，且，且每一輪的產量每一輪的產量峰峰值值均比上一輪均比上一輪峰峰值值高高，同時，疫情對新一輪機床投資周期開啟有所制約，同時，疫情對新一輪機床投資周期開啟有所制約，待影響逐步待影響逐步減弱減弱，機床，機床投資投資有望重回投資上行周期有望重回投資上行周期。以金屬切削機床為例，我們通過觀察其從 1989 年到 2021 年的產量情況，可以看到三十余年間金屬切削機床產量經歷過三個完整的周期，時間維度大約為 9-11 年，同時，這三輪中，每一輪的產量峰值均比上一輪峰值高，其中，2011 年產量是最近一輪的峰值，為 86.00 萬臺。整體來看，作為重要的固定投資組成部分，機床投資周期與

27、朱格拉周期（8-10 年）較為相符。我們我們 行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 看到，本輪機床周期大概率看到，本輪機床周期大概率已已約從約從 2020 年開啟，但因疫情等經濟影響因素，對機床投年開啟，但因疫情等經濟影響因素，對機床投資資有所制約，我們認為，后疫情時代下，隨著經濟逐步復蘇，中國機床投資有望重回投有所制約，我們認為，后疫情時代下，隨著經濟逐步復蘇，中國機床投資有望重回投資上行周期。資上行周期。表表 3 經濟周期的主要類型經濟周期的主要類型 周期名稱周期名稱 周期長短周期長短 平均長度平均長度 周期來源周期來源 基欽周期基欽周期 短周期短周期 約約 4

28、0 月（月（3-5 年）年）企業庫存投資波動企業庫存投資波動 朱格拉周期朱格拉周期 中周期中周期 約約 9 年（年（8-10 年）年）固定投資波動固定投資波動 庫茲涅茨周期 中長周期 約 20 年（15-25 年）建筑投資波動 康德拉季耶夫周期 長周期 約 50 年（45-60 年）科技創新的周期發展 資料來源：論文經濟周期理論的創新思維基于理論模型視角（作者：宗良、郝毅），海通證券研究所 圖圖7 機床行業產量情況：呈現機床行業產量情況：呈現約約 10 年周期年周期（以金屬切削機床為例）（以金屬切削機床為例）資料來源：Wind，海通證券研究所 具體來看，我們認為機床約我們認為機床約 10 年投

29、資周期與使用壽命相關，由此帶來更新周期；年投資周期與使用壽命相關，由此帶來更新周期；同時，每一輪投資周期中，景氣上行周期、產量峰值等與機床存量、同時，每一輪投資周期中，景氣上行周期、產量峰值等與機床存量、宏觀宏觀經濟景氣度、經濟景氣度、主要下游發展情況主要下游發展情況、政策支持、政策支持相關。相關。1）一般機床更新周期約為一般機床更新周期約為 10 年，工作強度等會影響其使用年限。年，工作強度等會影響其使用年限。根據觀研天下2022 年 10 月 19 日發布的報告，機床是機械制造業中的耐用消費品，一般機床使用壽命約為 10 年，但在重型切削下長時間工作的機床壽命為 7-8 年；現階段我國 1

30、0 年以上使用年限的機床占存量機床的 30%。2）經濟景氣度影響：經濟景氣度影響：我們通過觀察發現，金屬切削機床月度產量同比增速與 PMI呈現較高的相關性、且波動較為同步，這意味著經濟景氣度對機床投資的傳導速度較快。圖圖8 金屬切削機床月度產量同比情況與金屬切削機床月度產量同比情況與 PMI 呈現較高相關性呈現較高相關性 資料來源：Wind，海通證券研究所 3）主要下游情況主要下游情況：汽車、工程機械等主要下游月產量同比相較金屬切削機床月產：汽車、工程機械等主要下游月產量同比相較金屬切削機床月產 行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 量同比有一定領先性。量同比有一

31、定領先性。根據前瞻經濟學人官方百家號信息，從機床行業下游應用分布來看，汽車/航空航天/模具/工程機械占比分別為 40%/17%/13%/10%。結合數據可獲取的情況，我們以汽車、工程機械等下游行業進行分析，由于汽車是機床最主要的下游行業，我們觀察到，金屬切削機床月產量同比與汽車月產量同比呈現高度相關性，且在部分時間呈現出汽車月產量同比領先 4-8 個月不等的現象；以挖掘機為代表的工程機械行業，我們看到，金屬切削機床月產量同比與挖掘機產量月度同比呈現較高關聯性，且挖掘機產量月度同比相較金屬切削機床月產量同比有一定領先性。圖圖9 機床行業主要下游行業應用分布機床行業主要下游行業應用分布 資料來源：

32、前瞻經濟學人官方百家號，海通證券研究所 圖圖10 金屬切削機床金屬切削機床月產量同比與汽車月產量同比關聯度月產量同比與汽車月產量同比關聯度高高 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖11 金屬切削機床金屬切削機床月產量同比與挖掘機月產量同比關聯度較月產量同比與挖掘機月產量同比關聯度較高高 資料來源：Wind，海通證券研究所 3）政策支持政策支持：我們認為，：我們認為，2009 年十大產業振興規劃拉動了制造業固定資產投資，年十大產業振興規劃拉動了制造業固定資產投資，其中裝備制造業調整和振興規劃實施細則其中裝備制造業調整和振興規劃實施細則提出加快實施高檔數控機床與基礎制造裝提出加快實施高檔數控機

33、床與基礎制造裝備科技重大專項、調整稅收優惠政策等一系列政策措施對機床投資備科技重大專項、調整稅收優惠政策等一系列政策措施對機床投資有較大有較大拉動拉動。2009 年國務院審議并原則通過十大產業調整振興計劃。年國務院審議并原則通過十大產業調整振興計劃。根據中國政府網援引新華社報道（2009 年 2 月 26 日），在國際金融危機對中國實體經濟影響日益加深的背景下，2009 年 1 月中旬以來，國務院相繼召開常務會議，審議并原則通過了汽車、鋼鐵、紡織、裝備制造、船舶工業、電子信息、輕工、石化、有色金屬產業和物流業等十大產業調整振興規劃；相關統計顯示，除物流業之外，其他九大產業工業增加值占我國全部工

34、業增加值的比重接近 80%，占中國 GDP 總額的比重約為三分之一。2010 年年 1 月國務院發布裝備制造業調整和振興規劃實施細則，提出加快實施月國務院發布裝備制造業調整和振興規劃實施細則，提出加快實施高檔數控機床與基礎制造裝備科技重大專項高檔數控機床與基礎制造裝備科技重大專項，提出，提出調整稅收優惠政策調整稅收優惠政策等一系列政策措等一系列政策措施施。根據國務院新聞辦公室網站信息，i）發展重點上看，2010 年 1 月 18 日國務院辦公廳發布裝備制造業調整和振興規劃實施細則（規劃期為 2009-2011 年，以下簡稱“規劃”），在科技重大專項中，規劃 行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文

35、之后的信息披露和法律聲明 11 提出，加快實施高檔數控機床與基礎制造裝備科技重大專項，重點研發高速精密復合數控金切機床、重型數控金切機床、數控特種加工機床、大型數控成形沖壓設備、重型鍛壓設備、清潔高效鑄造設備、新型焊接設備與自動化生產設備、大型清潔熱處理與表面處理設備等八類主機產品，基本掌握高檔數控裝臵、電機及驅動裝臵、數控機床功能部件、關鍵部件等的核心技術。ii）政策措施上看，規劃提出包括發揮增值稅轉型政策的作用、加大技術進步和技術改造投資力度、調整稅收優惠政策等在內的一系列政策措施。以調整稅收優惠政策為例，規劃提出，a.鼓勵開展引進消化吸收再創新，對生產國家支持發展的重大技術裝備和產品，確

36、有必要進口的關鍵部件及原材料，免征關稅和進口環節增值稅；b.在對鑄件、鍛件、模具、數控機床產品增值稅實行先征后返的政策到期后，研究制定新的稅收扶持政策，調整政策適用范圍，引導發展高技術、高附加值產品。圖圖12 中國工業增加值中國工業增加值累計累計同比情況同比情況 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖13 *ST 沈機收入規模與同比情況沈機收入規模與同比情況 資料來源：Wind，海通證券研究所 行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12 3.景氣度景氣度：新能源車新能源車+出口需求景氣持續，日本對華訂單出口需求景氣持續，日本對華訂單同比上行同比上行 3.1 需求跟蹤：

37、新能源汽車有望催生新機床需求，汽車、挖掘機月度銷量需求跟蹤：新能源汽車有望催生新機床需求，汽車、挖掘機月度銷量趨穩趨穩 汽車領域：汽車整體月度銷量趨穩，新能源汽車銷量維持高增長，有望帶動其上游汽車領域：汽車整體月度銷量趨穩，新能源汽車銷量維持高增長，有望帶動其上游汽車零配汽車零配件廠商的需求量上升，催生出新的機床需求。件廠商的需求量上升，催生出新的機床需求。1）整體來看，2022 年汽車月度銷量同比增速在 4 月觸底達到-47.60%，5 月同比下滑收窄，6 月同比增速恢復至 23.77%；2022 年 11 月，汽車月度銷量同比略下降7.92%，維持相對穩健。其中，新能源汽車 4 月銷量同比

38、增長 44.94%，5-8 月的月度銷量同比增速保持 100%以上，2022 年 11 月銷量同比增速為 74.79%，延續高增長趨勢。圖圖14 汽車月度銷量與同比情況汽車月度銷量與同比情況 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖15 新能源汽車月度銷量與同比情況新能源汽車月度銷量與同比情況 資料來源：Wind，海通證券研究所 2）根據 MIR 睿工業官方微信公眾號，汽車仍是機床最大的下游行業，新能源汽車是汽車領域的主要增長引擎，2021 年新能源汽車銷量同比增長 158%；新能源汽車的發展帶動其上游汽車零配件廠商的需求量上升，催生出新的機床需求。工程機械：工程機械：挖掘機月度銷量維持穩健，

39、地產政策寬松情形下，以挖掘機為代表的工挖掘機月度銷量維持穩健，地產政策寬松情形下，以挖掘機為代表的工程機械有望受益。程機械有望受益。2022 年挖掘機月度開工小時數從 3 月開始保持相對穩健，11 月的開工小時數為97.9 小時，環比下行 3.6 小時，同比下行 12.4 小時；挖掘機月度銷量同比增速從 7 月開始回正，7/8/9/10 月銷量分別同比增長 3.40%/0.00%/5.49%/8.10%，維持穩健。同時，根據證監會官網證監會新聞發言人就資本市場支持房地產市場平穩健康發展答記者問，證監會決定在股權融資方面調整優化 5 項措施：恢復涉房上市公司并購重組及配套融資；恢復上市房企和涉房

40、上市公司再融資；調整完善房地產企業境外市場上市政策；進一步發揮 REITs 盤活房企存量資產作用；積極發揮私募股權投資基金作用。我們認為，地產政策寬松情形下，以挖掘機為代表的工程機械有望受益。行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 13 圖圖16 挖掘機月度開工小時數情況挖掘機月度開工小時數情況 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖17 挖掘機月度銷量挖掘機月度銷量 資料來源：Wind，海通證券研究所 3.2 出口數據出口數據：1-9 月中國機床工具行業月中國機床工具行業出口保持增長出口保持增長趨勢趨勢 2022 年 1-9 月中國機床工具行業出口保持增長，比如金屬加

41、工機床出口同比增長21%。1）2022 年年 1-9 月月出口數據：出口數據：根據中國機床工具工業協會 cmtba 官方微信公眾號，2022 年 1-9 月份出口仍保持大幅增長的趨勢。其中，金屬加工機床出口額 45.8 億美元，同比增長 21.0%。其中，金屬切削機床出口額 32.0 億美元，同比增長 22.6%；金屬成形機床出口額 13.7 億美元，同比增長 17.6%。切削刀具出口額 29.3 億美元，同比增長6.2%。磨料磨具出口額 35.3 億美元，同比增長 20.7%。圖圖18 2022 年年 1-9 月機床工具產品累計出口情況（億美元）月機床工具產品累計出口情況（億美元）資料來源：

42、中國機床工具工業協會 cmtba 官方微信公眾號，海通證券研究所 2）主要機床）主要機床公司公司出口情況：出口情況：2021 年機床公司出口表現均較好，同比呈現較大幅度增長，紐威數控/海天精工/國盛智科/創世紀/合鍛智能/亞威股份海外收入同比增長54.78%/38.20%/52.46%/339.19%/5.11%/59.93%。行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 14 圖圖19 主要機床公司主要機床公司歷年海外收入歷年海外收入（百萬元）（百萬元）資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖20 主要機床公司海外收入同比增長情況主要機床公司海外收入同比增長情況 資料來源：W

43、ind，海通證券研究所 3.3 前瞻指標：前瞻指標：日本對華訂單日本對華訂單 8-10 月月 yoy+20%以上；中國機床工具行業以上；中國機床工具行業8-9 月營收恢復上行月營收恢復上行 日本對華訂單日本對華訂單 8/9/10 月分別月分別 yoy+26.3%/+24.9%/+28.8%，實現連續，實現連續三個三個月正增月正增長。我們認為，訂單作為前瞻性指標，同比增長印證下游投資正在逐步回暖。長。我們認為，訂單作為前瞻性指標，同比增長印證下游投資正在逐步回暖。根據日本工作機械工業會數據：1）日本機床訂單整體情況：）日本機床訂單整體情況：2022 年 10 月，日本機床月度訂單總額為 1411

44、 億日元，yoy-5.5%；其中，外需訂單為 965 億日元，yoy-2.5%，內需訂單為 446 億日本，yoy-11.4%；2）日本機床訂單重點區域情況：）日本機床訂單重點區域情況：我們重點觀察中國、歐洲、美國三個區域，2022年 10 月，日本對中國機床訂單為 311 億日元，yoy+28.8%；日本對歐洲機床訂單為 19.2億日元，yoy+1.2%；日本對美國機床訂單為 274 億日元，yoy-0.7%。同時，從 9 月來看，日本對中國/歐洲/美國機床訂單同比+26.3%/-6.5%/+14.3%。圖圖21 日本機床月度訂單及增速情況日本機床月度訂單及增速情況 資料來源：日本工作機械工

45、業會，海通證券研究所 圖圖22 日本機床外需訂單重點區域月度情況與增速日本機床外需訂單重點區域月度情況與增速 資料來源：日本工作機械工業會，海通證券研究所 中國中國機床機床工具行業工具行業 2022 年年 1-9 月營業收入同比增長月營業收入同比增長 1.2%，其中，其中 8 月、月、9 月營業收月營業收入同比增長入同比增長 7.0%、8.3%，恢復上行。，恢復上行。根據中國機床工具工業協會 cmtba 官方微信公眾號信息：1）營業收入：營業收入：2022 年 1-9 月，中國機床工具工業協會重點聯系企業營業收入同比增長 1.2%。其中，金屬切削機床分行業同比下降 5.9%，金屬成形機床分行業

46、同比增長25.9%，工量具分行業同比下降 1.9%，磨料磨具分行業同比增長 16.2%；從月度情況來看，從月度來看，7 月、8 月、9 月重點聯系企業當月營業收入同比分別為下降 2.5%、增長 7.0%、增長 8.3%。行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 15 2）利潤：利潤：2022 年 1-9 月，中國機床工具工業協會重點聯系企業利潤總額同比增長30.0%。其中，金屬切削機床分行業同比增長 37.1%，金屬成形機床分行業同比增長42.7%，工量具分行業同比下降 12.0%，磨料磨具分行業同比增長 155.8%。圖圖23 2022 年前三季度機床工具行業月度營業收入

47、同比年前三季度機床工具行業月度營業收入同比 資料來源：中國機床工具工業協會 cmtba 官方微信公眾號，海通證券研究所 圖圖24 中國機床工具工業協會重點聯系企業營業收入同比增速中國機床工具工業協會重點聯系企業營業收入同比增速情況情況 資料來源：中國機床工具工業協會 cmtba 官方微信公眾號，海通證券研究所 行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 16 4.中長期成長來源中長期成長來源：中高端機床、核心部件國產化率空：中高端機床、核心部件國產化率空間大間大；集中度有望提升；集中度有望提升 4.1 機床結構機床結構：呈現大而不強特點，呈現大而不強特點，中高端機床國產化率中

48、高端機床國產化率提升空間較大提升空間較大 2021 年全球機床產值為年全球機床產值為 709 億歐元，億歐元，yoy+20%。根據德國機床制造商協會（VDW）數據：2021 年以歐元計算的全球機床產量增加了 20%，達到 709 億歐元。圖圖25 2002-2021 年全球機床產值及同比增速情況年全球機床產值及同比增速情況 資料來源：德國機床制造商協會（VDW），海通證券研究所 中國機床消費量、產量中國機床消費量、產量 2021 年均排全球首位，但生產年均排全球首位，但生產/出口機床偏低端，出口機床偏低端，整體呈現整體呈現大而不強特點，大而不強特點，中高端市場仍有較大的成長空間。中高端市場仍有

49、較大的成長空間。1）中國機床消費量、產量：）中國機床消費量、產量：2021 年中國是全球最大的機床產量國與消費國。具體來看，根據德國機床制造商協會（VDW）數據，2021 年中國機床消費量達 236 億歐元，同比增長 26.74%，全球規模占比為 34%；機床產量達 218 億歐元，同比增長 28.70%，全球規模占比達 31%；可以看到，中國是 2021 年全球最大的機床產量國與消費國；分類型來看，2021 年中國金屬切削機床產值 141 億歐元，金屬成形機床產值 77 億歐元，產值均處于全球首位。圖圖26 2017-2021 年中國機床消費量及增速年中國機床消費量及增速 資料來源：德國機床

50、制造商協會（VDW），海通證券研究所 圖圖27 2017-2021 年中國機床產值及增速年中國機床產值及增速 資料來源：德國機床制造商協會（VDW），海通證券研究所 行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 17 圖圖28 2021 年全球各個國家機床年全球各個國家機床產量及全球規模占比產量及全球規模占比 資料來源：德國機床制造商協會（VDW），海通證券研究所 圖圖29 2021 年全球各個國家機床消費量及全球規模占比年全球各個國家機床消費量及全球規模占比 資料來源：德國機床制造商協會（VDW），海通證券研究所 圖圖30 2021 年前十大金屬切削機床生產地產值年前十大金屬

51、切削機床生產地產值 資料來源：德國機床制造商協會（VDW），海通證券研究所 圖圖31 2021 年前十大金屬年前十大金屬成形成形機床生產地產值機床生產地產值 資料來源：德國機床制造商協會（VDW），海通證券研究所 2）中國機床生產偏低端，中高端市場仍有較大的成長空間。具體表現為：中國機床生產偏低端，中高端市場仍有較大的成長空間。具體表現為：中國機中國機床出口價格遠低于進口價格、床出口價格遠低于進口價格、中高端數控機床國產化率仍偏低中高端數控機床國產化率仍偏低。出口價格趨勢改善，但仍遠低于進口價格。出口價格趨勢改善，但仍遠低于進口價格。2022 年 11 月，中國機床月度出口金額為 8.17 億

52、美元，出口數量為 162 萬臺；月度進口金額為 5.49 億美元，進口數量為0.56 萬臺；從均價上看，我們計算，2022 年 11 月中國機床出口均價、進口均價分別為505 美元、98275 美元，出口價格遠低于進口價格。從中國出口價格趨勢上看，2022年 11 月中國機床出口均價為 505 美元，相比 2022 年 1 月均價 335 美元有所提升。中國機床行業綜合國產化率較高中國機床行業綜合國產化率較高，但，但中高端機床國產化率仍有較高的提升空間。中高端機床國產化率仍有較高的提升空間。根據德國機床制造商協會（VDW）數據，2021 年中國機床消費額為 236 億歐元，進口規模為 63 億

53、元，進口依賴度為 26.63%，國產化率為 73.37%，處于較高水平；但從國產化率結構上看，中高端機床國產化率仍有較高的提升空間，以數控機床為例，根據科德數控招股說明書援引前瞻研究院數據，2018 年中國低/中/高檔數控機床國產化率分別為 82%/65%/6%，處于趨勢上行，相比 2014 年分別提升 17pct/20pct/4pct，可以看到，我國中高端數控機床國產化率仍有較大的提升空間。行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 18 圖圖32 2017-2021 年年中國機床國產化率中國機床國產化率 資料來源：德國機床制造商協會（VDW），海通證券研究所 圖圖33 2

54、014-2018 年中國數控機床低年中國數控機床低/中中/高國產化率高國產化率 資料來源：科德數控招股說明書援引前瞻研究院數據，海通證券研究所 圖圖34 中國機床進出口價格對比中國機床進出口價格對比 資料來源：WIND，海通證券研究所 圖圖35 中國機床月度進出口金額中國機床月度進出口金額 資料來源：WIND，海通證券研究所 圖圖36 中國機床月度進出口數量中國機床月度進出口數量 資料來源：WIND，海通證券研究所 4.2 核心部件核心部件：中國機床主要部件市場規模中國機床主要部件市場規模預計約預計約為為 135 億歐元億歐元，部分核心部件仍以進部分核心部件仍以進口為主口為主 機床是由數控系統

55、、傳動系統部件、功能部件等核心部件構成，我們認為機床是一機床是由數控系統、傳動系統部件、功能部件等核心部件構成，我們認為機床是一個復雜的系統個復雜的系統；以數控系統為代表的核心部件仍以進口為主，國產化具有較大空間；以數控系統為代表的核心部件仍以進口為主，國產化具有較大空間。根據國盛智科招股說明書，我們對機床的核心部件進行梳理（具體見表 4），整體來看：1）機床核心部件涵蓋范圍：數控機床生產所需的核心部件主要包括鑄件、傳動系統部件、數控系統、功能部件、鈑焊件等。2）對機床生產與工作的影響：核心部件是機床結構的重要組成部分，或在其工作 行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

56、19 過程中發揮重要作用，能夠一定程度上影響數控機床速度、精度、效率、穩定性、智能化、多軸化、復合化、安全性、環保性等關鍵性能與功能的部件。3）國產化進度：部分核心部件仍以進口為主，以數控系統為例，我國大型機床生產商多從日本、德國等技術成熟國家外購數控裝臵，中高檔數控機床較為常用數控系統品牌包括日本發那科、德國西門子、日本三菱、德國海德漢等。表表 4 機床上游部件梳理：鑄件、傳動系統部件、功能部件、數控系統、板焊件機床上游部件梳理：鑄件、傳動系統部件、功能部件、數控系統、板焊件 核心部件類別核心部件類別 部件項目部件項目 部件名稱部件名稱 用途用途 具體情況具體情況 鑄件鑄件 機床基礎大件 數

57、控機床框架 鑄件屬于中間加工成品，銷售價格主要是在原材料生鐵和廢鋼的基礎上加一定的加工費確定，加工費受人工成本、工藝流程、產品造型加工、產品形狀和大小、加工難易程度等因素的影響。對于高端鑄件，配方、材質、外觀、性能等均會影響其價格。傳動系統部件傳動系統部件 主軸傳動 主軸 數控機床的運動傳遞部件，將主軸旋轉轉化為刀具的切削 數控機床精密件和功能部件一部分來自中國臺灣地區、日本、德國等國家和地區的進口，一部分來自國內企業采購或自制，國內供應商的市場份額正逐步擴大。主電機座、傳動箱 絲杠傳動 絲杠 數控機床的運動傳遞部件，將電機旋轉轉化為工件的直線運動或旋轉運動 精密軸承 電機座、軸承座、螺母座、

58、隔套、壓蓋 線軌 功能部件功能部件 數控轉臺 數控轉臺 實現工件的分度 兩軸搖籃轉臺 實現工件的兩軸分度 刀庫、刀塔 自動換刀 齒輪箱 放大電機扭矩 銑頭 手動直角頭、自動直角頭 實現多角度切削加工 萬向頭 五軸頭 光柵尺 直線軸的位臵檢測反饋 編碼器 旋轉軸的位臵檢測反饋 全自動頭庫 存儲銑頭 數控系統數控系統 數控系統 數控機床的控制核心，通過編程實現金屬切削的命令產生和傳達 我國大型機床生產商多從日本、德國等技術成熟國家外購數控裝臵，中高檔數控機床較為常用數控系統品牌包括日本發那科、德國西門子、日本三菱、德國海德漢等。鈑焊件鈑焊件 焊接機身 數控機床框架 鈑焊件制造是以多重程序的冷加工工

59、藝對鋼板、鋁板等金屬板材進行加工，形成符合客戶精度要求、功能要求的形狀和尺寸。組成功能部件的精密鈑焊加工件，如刀庫支架、直角頭支架等 功能部件的框架 中心出水系統，包括冷卻水箱和過濾系統 為刀具排屑提供高壓水 排屑系統 將鐵屑從設備內部排出 資料來源：國盛智科招股說明書，海通證券研究所 機床成本主要由機床成本主要由結構件、控制系統、傳動系統、驅動系統和刀庫、刀塔組件及其他結構件、控制系統、傳動系統、驅動系統和刀庫、刀塔組件及其他零部件零部件等組成，我們測算，等組成，我們測算，以以 2021 年中國機床年中國機床消費量消費量為口徑，中國機床為口徑，中國機床主要部件市場主要部件市場規模為規模為 1

60、46 億歐元，區分部件來看，結構件億歐元，區分部件來看，結構件/控制系統控制系統/傳動系統傳動系統/驅動系統驅動系統/刀庫、刀塔刀庫、刀塔及組件及組件/其他市場規模約為其他市場規模約為 51.25/32.22/29.29/19.04/7.32/7.32 億歐元。億歐元。1）機床成本構成：機床成本構成：根據前瞻經濟學人官方百家號信息，機床產品主要結構包括結構件、控制系統、傳動系統、驅動系統和刀庫、刀塔組件及其他零部件，成本占比分別為 35%、22%、20%、13%、5%及 5%，其中控制系統、傳統系統、驅動系統三部分合計成本占比達 55%。行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律

61、聲明 20 圖圖37 機床成本構成機床成本構成 資料來源：前瞻經濟學人官方百家號，海通證券研究所 2）機床主要機床主要部件部件市場規模測算：市場規模測算：我們對 2021 年中國機床消費量口徑下的機床主要機構市場規模進行測算，具體過程、假設、結論如下：測算直接材料/原材料成本（主要結構成本）占營業收入比例：我們選取典型機床公司海天精工（通用設備制造業）、紐威數控（通用機床）、國盛智科（數控機床）、創世紀（數控機床）、合鍛智能（通用設備）、亞威股份（金屬成形機床）的財務數據計算：根據上述典型機床公司 2021 年年報，我們分別獲取及計算：a）營業成本占營收比例=1-毛利率；b）直接材料或原材料占

62、營業成本比例（即剔除機床公司直接人工、折舊等成本）；c）直接材料占營業收入比例=a）*b）；d）平均直接材料或原材料占營業收入比例=上述典型機床公司各家直接材料占營業收入比例的平均值，結果為 62.05%。測算 2021 年中國機床產量口徑下的主要結構市場：a）中國機床消費量：根據德國機床制造商協會數據，2021 年中國機床產量達 236 億歐元；b）主要結構市場規模估算=中國機床消費量*典型機床公司各家直接材料占營業收入比例的平均值=236*62.05%=146 億歐元；c）各主要部件市場規模估計=主要結構市場規模*各部件占比（來源前瞻經濟學人官方百家號），估算出 2021 年結構件/控制系

63、統/傳動系統/驅動系統/刀庫、刀塔及組件/其他市場規模約為 51.25/32.22/29.29/19.04/7.32/7.32 億歐元。市場規模估算結果：以市場規模估算結果：以 2021 年中國機床年中國機床消費量消費量為口徑，中國機床主要部件市場為口徑，中國機床主要部件市場規模為規模為 146 億歐元，區分部件來看，結構件億歐元，區分部件來看，結構件/控制系統控制系統/傳動系統傳動系統/驅動系統驅動系統/刀庫、刀塔刀庫、刀塔及組件及組件/其他市場規模約為其他市場規模約為 51.25/32.22/29.29/19.04/7.32/7.32 億歐元。億歐元。圖圖38 典型典型機床公司機床公司 2

64、021 年年直接材料占營業收入比例直接材料占營業收入比例 資料來源：WIND，海通證券研究所 注：海天精工項目為通用設備制造業（數控機床）、紐威數控項目為通用機床、國盛智科項目為數控機床、創世紀項目為數控機床（銷售）、合鍛智能項目為通用設備、亞威股份項目為金屬成形機床。圖圖39 2021 年年中國機床主要中國機床主要部件部件市場規模測算市場規模測算（機床產量口徑（機床產量口徑，億歐元億歐元）資料來源：WIND、前瞻經濟學人官方百家號、德國機床制造商協會（VDW），海通證券研究所 行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 21 4.3 競爭競爭格局：格局：優質民營公司加快發展

65、，相比海外龍頭營收規模、核心部件研制能力有優質民營公司加快發展，相比海外龍頭營收規模、核心部件研制能力有待提升待提升 從國內競爭格局看，從國內競爭格局看，“十八羅漢十八羅漢”中部分中部分改制、改制、退出歷史舞退出歷史舞臺，一批優質民營機床公臺，一批優質民營機床公司逐步成長起來。司逐步成長起來。根據論文數控機床發展歷程及未來趨勢（作者：劉強）的表述：1）我國機床產業經過了 1949 年前的萌芽階段后，在“一五”期間奠基并快速發展；1958 年第 1 臺國產數控機床研制成功，由此開始了數控機床的發展歷程，可以劃分為：初始發展階段、持續攻關和產業化發展階段、高速發展和轉型升級階段（具體見圖 40）。

66、圖圖40 我國數控機床發展歷程我國數控機床發展歷程 資料來源：論文數控機床發展歷程及未來趨勢（作者：劉強，北京航空航天大學機械工程及自動化學院、北京航空航天大學江西研究院），海通證券研究所 2）“一五”時期發展起來的“十八羅漢”部分改制、部分退出歷史舞臺?！耙晃濉睍r期，我國由蘇聯及東歐國家援建了 156 項重點工程項目，其中涉及機床工業的項目有：新建沈陽第一機床廠和武漢重型機床廠、改建沈陽第二機床廠（即中捷友誼廠），此外在蘇聯專家指導下，一機部按專業分工規劃布局了被稱為“十八羅漢”的一批骨干機床企業。在計劃經濟環境下，“十八羅漢”和“七所一院”快速建立了我國較完整的機床工具產業，支撐了建國后直

67、至 1978 年改革開放前我國的工業化發展，并為改革開放后制造業的快速發展奠定基礎。近年來，“十八羅漢”經過多次改革，經營機制、管理體制、所有制結構都發生了很大變化，經過 40 多年發展變遷，曾經作為我國機床行業主力軍的“十八羅漢”企業中，一部分改 革創新穩定發展，如濟南二機床已發展為世界三大數控沖壓裝備制造商之一，同時還生產大重型金屬切削機床，成為“中國名牌”；一部分企業仍在改革調整之中，例如，沈陽機床、大連機床、齊二機床等已進入中國通用技術集團，并與集團下屬的北京機床研究所、哈爾濱量具刃具公司、天津一機床等共同組成了先進制造與技術服務主業中的機床板塊；少數企業已經破產不再經營，如長沙機床廠

68、。行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 22 表表 5 “一五“一五”時期機床“十八羅漢”企業與專業產品分工”時期機床“十八羅漢”企業與專業產品分工 序號序號 企業名稱企業名稱 專業產品分工專業產品分工 1 齊齊哈爾第一機床廠 立式車床 2 齊齊哈爾第二機床廠 銑床 3 沈陽第一機床廠 臥式車床、專用車床 4 沈陽第二機床廠 鉆床、鏜床 5 沈陽第三機床廠 六角車床、自動車床 6 大連機床廠 臥式車床、組合機床 7 北京第一機床廠 銑床 8 北京第二機床廠 牛頭刨床 9 天津第一機床廠 插齒機 10 濟南第一機床廠 臥式車床 11 濟南第二機床廠 龍門刨床、機械壓力機

69、12 重慶機床廠 滾齒機 13 南京機床廠 六角車床、自動車床 14 無錫機床廠 內圓磨床、無心磨床 15 武漢重型機床廠 工具磨床 16 長沙機床廠 牛頭刨床、拉床 17 上海機床廠 外圓磨床、平面磨床 18 昆明機床廠 鏜床、銑床 資料來源：論文數控機床發展歷程及未來趨勢（作者：劉強，北京航空航天大學機械工程及自動化學院、北京航空航天大學江西研究院），海通證券研究所 3）優質民營數控機床企業）優質民營數控機床企業加快發展加快發展，在國內外市場產生重要影響，同時，國內刀，在國內外市場產生重要影響，同時，國內刀具等配套產業鏈已逐步完善，我們認為這將為中國機床產業的發展奠定重要基礎。具等配套產業

70、鏈已逐步完善，我們認為這將為中國機床產業的發展奠定重要基礎。近 10 年來，一批民營數控機床企業異軍突起，在國內外市場產生重要影響，如北京精雕、四川普什寧江、大連光洋科德、上海拓璞、紐威數控（蘇州）、寧波海天精工、武漢華中數控、廣州數控等，它們是在數控機床行業國內外市場競爭中崛起的后起之秀，成為中國數控機床產業發展新的有生力量。以市場和用戶需求為導向，東部沿海地區形成數控機床產業聚集區，如山東滕州中小機床之都、江蘇泰州特種加工機床基地、浙江溫嶺工量具機床名城、浙江玉環經濟型數控車床之都、浙江寧波模具之都、安徽博望刃具之鄉等，它們為數控機床市場繁榮帶來了新鮮的活力和特色。中國機床公司部分已初具規

71、模，但由于市占率整體處于較低水平，有較大提升空間；同時，我們看到，海外機床產業鏈公司已有具有較大的營收規模，部分僅機床核心部件銷售業務能實現不錯的收入水平。我們認為，我們認為，中國市場作為全球最大的機床消費中國市場作為全球最大的機床消費/生產生產國（國（2021 年數據），在機床產業鏈日趨完善的環境下，未來有望孕育出具有全球競爭力年數據），在機床產業鏈日趨完善的環境下，未來有望孕育出具有全球競爭力的機床及核心部件公司。的機床及核心部件公司。1）現階段，我國已涌現一批優質機床公司，例如海天精工、紐威數控、國盛智科、創世紀、科德數控等公司，機床類業務收入已具備一定規模（詳見圖 41），但市占率仍處

72、于較低水平（詳見圖 42），我們測算，2021 年海天精工、紐威數控、國盛智科、創世紀、合鍛智能、亞威股份、秦川機床、科德數控、ST 沈機合計國內市占率為 9.98%，仍有較大提升空間。行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 23 圖圖41 2021 年中國主要機床公司年中國主要機床公司機床類業務收入情況機床類業務收入情況（億元）（億元）資料來源：海天精工、紐威數控、國盛智科、創世紀、合鍛智能、亞威股份、秦川機床、科德數控、ST 沈機 2021 年年報，海通證券研究所*注：海天精工項目為通用設備制造業、紐威數控項目為通用機床、國盛智科項目為數控機床、創世紀項目數控機床（銷

73、售）、合鍛智能項目為通用設備、亞威股份項目為金屬成形機床、秦川機床項目為機床類、科德數控項目為數控機床等高端裝備、ST 沈機項目為工業（機床主業）。圖圖42 2021 年年中國機床中國機床公司市占率情況（總規模為中國機床產公司市占率情況（總規模為中國機床產量量口徑）口徑）資料來源：海天精工、紐威數控、國盛智科、創世紀、合鍛智能、亞威股份、秦川機床、科德數控、ST 沈機 2021 年年報，德國機床制造商協會（VDW），海通證券研究所*注：總市場規模采取德國機床制造商協會（VDW）公布的中國機床產量218 億歐元，按照 2022 年 12 月 20 日匯率 1 歐元=7.3932 人民幣換算，20

74、21 年中國機床產量為 1612 億元。2）海外龍頭機床公司規模較大，2019 年全球 TOP10 機床公司營收規模合計 275.6億美元，其中前五位山崎馬扎克/通快/德瑪吉森精機/馬格/天田 2019 年營收均為 30 億美元以上，分別為 52.8/42.4/38.2/32.6/31.1 億美元，遠高于中國機床公司；同時，我們看到，海外公司擁有完善的核心部件配套能力，比如發那科數控系統 2021 年財年營收為 76.09 億元，上銀科技的滾珠螺桿、線性滑軌 2021 財年營收分別為 13.10、39.81億元。我們認為，中國機床公司在兩個方面還有較大提升空間：一是營收規模，中國是2021 年

75、全球最大的機床消費量/產量國，巨大的市場規模有孕育規模較大的機床公司；二是核心部件能力，在數控系統等核心部件能力上仍有較多研制路需要走。圖圖43 2019 年全球年全球 TOP 數控機床公司營收情況數控機床公司營收情況 資料來源：上海人工智能研究院援引賽迪顧問數據，海通證券研究所 圖圖44 2021 財年發那科、上銀科技核心部件收入情況財年發那科、上銀科技核心部件收入情況 資料來源：WIND、發那科 2021 財年報告、上銀科技 2021 財年報告，海通證券研究所*注：匯率為 2022 年 12 月 20 日銀聯匯率：100 新臺幣兌人民幣 22.82 元；100 日元兌人民幣 5.1 元 行

76、業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 24 5.建議關注：具備核心部件研制能力的中高端數控機床建議關注：具備核心部件研制能力的中高端數控機床公司公司 中國機床產業整體呈現大而不強特點，中高端機床國產化率相對低，同時在數控系統、導軌、絲杠等機床核心部件上仍依賴進口居多。我們認為，中長期看，一方面中高我們認為，中長期看，一方面中高端機床國產化率提升為機床公司提供較大成長空間，另一方面具備核心部件研制能力的端機床國產化率提升為機床公司提供較大成長空間，另一方面具備核心部件研制能力的公司有望在成本管控、發展空間上更具優勢。公司有望在成本管控、發展空間上更具優勢?；谝陨吓袛?，我們

77、建議關注具備核心部我們建議關注具備核心部件研制能力的中高端機床公司：紐威數控、海天精工、科德數控、秦川機床、創世紀等。件研制能力的中高端機床公司：紐威數控、海天精工、科德數控、秦川機床、創世紀等。表表 6 主要機床標的梳理主要機床標的梳理（市值更新時間：（市值更新時間：2022 年年 12 月月 23 日）日）分類分類 公司公司簡稱簡稱 市值市值（億元）億元）機床布局機床布局 核心部件情況核心部件情況 2021 年財務數據年財務數據 營業收入營業收入（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）毛利率毛利率 切削機床 國盛智科 45.90 五軸聯動立式加工中心、五軸聯動龍門加工中心、高速

78、高精立式加工中心、精密臥式加工中心、臥式鏜銑加工中心、大型復雜龍門加工中心、五面體龍門加工中心、車銑復合數控機床 鑄件（部分自制）、主軸（已開始試產）、主電機座&傳動箱（自制）、電機座&軸承座&螺母座&隔套&壓蓋（自制）、鈑焊件（自制）、數控轉臺（已開始試制）、齒輪箱（部分自制）、手動直角頭&自動直角頭（部分自制）、全自動頭庫（自制）11.37 2.00 30.15%秦川機床 91.74 高檔數控車床、加工中心/五軸復合加工中心、外圓磨床、齒輪加工機床、螺紋磨床、精密測量儀器等高端數控裝備 液壓件及液壓系統、滾動功能部件（絲杠、導軌）、精密工裝夾具、精密鑄件、超硬工具、刀具系列、數控系統 50

79、.52 2.81 18.52%創世紀 149.43 高速鉆銑攻牙加工中心（鉆攻機）和立式加工中心、龍門加工中心、臥式加工中心、數控車床、精雕機、熱彎機等 在主軸、刀庫、轉臺、電機等方面已實現自主化 52.62 5.00 30.03%科德數控 79.49 五軸立式加工中心（含車銑）、五軸臥式加工中心（含車銑）、五軸臥式銑車復合加工中心、五軸龍門加工中心、五軸葉片銑削加工中心、五軸工具磨削中心 數控系統（自制）、伺服驅動器（自制）、電機（自制）、傳感器（自制）、主軸（自制）、數控轉臺（自制）、擺角銑頭（自制）2.54 0.73 43.14%海天精工 134.52 數控龍門加工中心、數控臥式加工中心

80、、數控臥式車床、數控立式加工中心、數控落地鏜銑加工中心、數控立式車床 持續進行高速電主軸、附件頭等功能部件的研發 27.30 3.71 25.72%紐威數控 68.76 數控銑鏜床、數控立式機床、數控臥式機床、龍門加工中心、臥式加工中心、立式加工中心、專用機床及自動線 主軸（車床主軸全部自主研發、加工中心主軸部分自主研發）、主軸機座&傳動箱（自主研發）、電機座&軸承座&螺母座&隔套&壓蓋（自主研發）、數控轉臺（部分自主研發）、齒輪箱（部分自主研發）、直角頭（大部分自主研發）17.13 1.69 25.27%浙海德曼 22.01 并行復合加工機、刀塔式數控車床、排刀式數控車床、普及型數控車床、自

81、動化生產線 主軸部件（自制）、刀塔部件（自制）、尾座部件（自制）、床身（鑄件）（部分自制）、鈑金件（部分自制）5.41 0.73 34.43%成形機床 亞威股份 39.91 數控折彎機、數控轉塔沖床、壓力機等-19.99 1.30 25.47%合鍛智能 39.31 液壓機、機壓機-12.06 0.64 31.54%資料來源：國盛智科招股說明書、秦川機床 2022 年半年報&官網、創世紀 2021 年年報、科德數控招股說明書、海天精工 2021 年年報、紐威數控官網&招股說明書、浙海德曼官網&招股說明書、亞威股份 2021 年年報、合鍛智能 2021 年年報，海通證券研究所 行業研究通用機械行業

82、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 25 6.風險提示風險提示：市場競爭加劇、下游行業固定資產投資不：市場競爭加劇、下游行業固定資產投資不及預期等及預期等 1）機床市場競爭加?。簷C床領域面臨國內外企業的激烈競爭。目前國內中高端數控機床市場仍由進口品牌產品占據主導。如果國內機床公司不能強化核心競爭力，將在獲取更多市場份額上受阻；2）下游行業固定資產投資不及預期：機床主要應用于通用機械、汽車、航空航天、工程機械等領域，如果出現上述行業遭受不利產業政策等情況，可能會出現固定資產投資不及預期等問題，對機床采購影響較大；3）出口不及預期：考慮到出口是機床行業增長點之一，如果受到他國/區域貿易保護等

83、不利影響，則可能會限制中國機床出口；4）新冠疫情對行業的影響：疫情嚴重地區產品的發送受到影響，部分下游客戶由于疫情管制措施無法正常經營，訂貨量下降，且無法按約定期限回款，如果國內乃至全球的疫情管制影響持續，行業可能受到不利影響。行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 26 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 趙玥煒 機械行業 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第

84、三方的授意或影響，特此聲明。分析師負責的股票研究范圍分析師負責的股票研究范圍 重點研究上市公司：先惠技術,銀都股份,歐科億,杭氧股份,先導智能,聯贏激光,杰瑞股份,海目星 投資投資評級評級說明說明 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準市場基準指數的比較標準：指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評

85、級級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對

86、任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶

87、傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 27 Table_PeopleInfo 海通證券股份有限公司研究所海通證券股份有限

88、公司研究所 路 穎 所長(021)23219403 鄧 勇 副所長(021)23219404 荀玉根 副所長(021)23219658 涂力磊 所長助理(021)23219747 余文心 所長助理(0755)82780398 宏觀經濟研究團隊 梁中華(021)23219820 應鎵嫻(021)23219394 李 俊(021)23154149 聯系人 李林芷(021)23219674 王宇晴 侯 歡(021)23154658 金融工程研究團隊 馮佳睿(021)23219732 鄭雅斌(021)23219395 羅 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)

89、23212230 黃雨薇(021)23154387 聯系人 鄭玲玲(021)23154170 曹君豪 021-23219745 張耿宇(021)23212231 金融產品研究團隊 倪韻婷(021)23219419 唐洋運(021)23219004 徐燕紅(021)23219326 談 鑫(021)23219686 莊梓愷(021)23219370 譚實宏(021)23219445 聯系人 吳其右(021)23154167 滕穎杰(021)23219433 章畫意(021)23154168 陳林文(021)23219068 魏 瑋(021)23219645 江 濤(021)23219819 舒子

90、宸 張 弛(021)23219773 固定收益研究團隊 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 聯系人 王冠軍(021)23154116 方欣來 021-23219635 藏 多(021)23212041 孫麗萍(021)23154124 張紫睿 021-23154484 策略研究團隊 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 鄭子勛(021)23219733 吳信坤 021-23154147 聯系人 余培儀(021)23219400 楊 錦(021)23154504 王正鶴(021)23219812 劉

91、穎(021)23214131 中小市值團隊 鈕宇鳴(021)23219420 潘瑩練(021)23154122 聯系人 王園沁 02123154123 政策研究團隊 李明亮(021)23219434 吳一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪榮(021)23219953 李姝醒 02163411361 聯系人 紀 堯 石油化工行業 鄧 勇(021)23219404 朱軍軍(021)23154143 胡 歆(021)23154505 聯系人 張海榕(021)23219635 醫藥行業 余文心(0755)82780398 鄭 琴(021)23219808 賀文斌(01

92、0)68067998 朱趙明(021)23154120 梁廣楷(010)56760096 聯系人 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 孟 陸 86 10 56760096 肖治鍵(021)23219164 汽車行業 王 猛(021)23154017 房喬華 021-23219807 劉一鳴(021)23154145 公用事業 戴元燦(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 吳 杰(021)23154113 聯系人 余玫翰(021)23154141 批發和零售貿易行業 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 汪立亭(

93、021)23219399 聯系人 張冰清 021-23154126 曹蕾娜 互聯網及傳媒 毛云聰(010)58067907 陳星光(021)23219104 孫小雯(021)23154120 聯系人 崔冰睿(021)23219774 康百川(021)23212208 有色金屬行業 陳曉航(021)23154392 甘嘉堯(021)23154394 聯系人 張恒浩(021)23219383 陳先龍 02123219406 房地產行業 涂力磊(021)23219747 謝 鹽(021)23219436 聯系人 曾佳敏(021)23154399 行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法

94、律聲明 28 電子行業 李 軒(021)23154652 肖雋翀(021)23154139 華晉書 02123219748 聯系人 文 燦(021)23154401 薛逸民(021)23219963 煤炭行業 李 淼(010)58067998 王 濤(021)23219760 聯系人 朱 彤(021)23212208 電力設備及新能源行業 房 青(021)23219692 徐柏喬(021)23219171 吳 杰(021)23154113 聯系人 姚望洲(021)23154184 柳文韜(021)23219389 吳銳鵬 馬菁菁 基礎化工行業 劉 威(0755)82764281 張翠翠(021

95、)23214397 孫維容(021)23219431 李 智(021)23219392 聯系人 李 博 計算機行業 鄭宏達(021)23219392 楊 林(021)23154174 于成龍(021)23154174 洪 琳(021)23154137 聯系人 楊 蒙(0755)23617756 楊昊翊 通信行業 余偉民(010)50949926 聯系人 夏 凡(021)23154128 楊彤昕 010-56760095 徐 卓 非銀行金融行業 何 婷(021)23219634 孫 婷(010)50949926 聯系人 曹 錕 010-56760090 任廣博(010)56760090 肖 堯(

96、021)23154171 交通運輸行業 虞 楠(021)23219382 羅月江（010）56760091 陳 宇(021)23219442 紡織服裝行業 梁 希(021)23219407 盛 開(021)23154510 聯系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行業 馮晨陽(021)23212081 潘瑩練(021)23154122 申 浩(021)23154114 顏慧菁 機械行業 趙玥煒(021)23219814 趙靖博(021)23154119 聯系人 劉綺雯(021)23154659 鋼鐵行業 劉彥奇(021)23219391 建筑工程行業 張欣劼 18515295560

97、聯系人 曹有成 18901961523 郭好格 13718567611 農林牧漁行業 聯系人 鞏 健 食品飲料行業 顏慧菁 張宇軒(021)23154172 程碧升(021)23154171 聯系人 張嘉穎(021)23154019 軍工行業 張恒晅 聯系人 劉硯菲 021-2321-4129 胡舜杰(021)23154483 銀行行業 林加力(021)23154395 聯系人 董棟梁(021)23219356 徐凝碧(021)23154134 社會服務行業 汪立亭(021)23219399 許櫻之(755)82900465 聯系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219

98、768 家電行業 陳子儀(021)23219244 李 陽(021)23154382 朱默辰(021)23154383 劉 璐(021)23214390 造紙輕工行業 郭慶龍 聯系人 王文杰 高翩然 呂科佳 研究所銷售團隊研究所銷售團隊 行業研究通用機械行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 29 深廣地區銷售團隊 伏財勇(0755)23607963 蔡鐵清(0755)82775962 辜麗娟(0755)83253022 劉晶晶(0755)83255933 饒 偉(0755)82775282 歐陽夢楚(0755)23617160 鞏柏含 滕雪竹 0755 23963569 張馨尹 075

99、5-25597716 上海地區銷售團隊 胡雪梅(021)23219385 黃 誠(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黃 毓(021)23219410 李 寅 021-23219691 胡宇欣(021)23154192 馬曉男 邵亞杰 23214650 楊祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 譚德康 王祎寧(021)23219281 張歆鈺 周之斌 北京地區銷售團隊 殷怡琦(010)58067988 董曉梅 郭 楠 010-5806 7936 楊羽莎(010)58067977 張麗萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 張鈞博 高 瑞 上官靈芝 姚 坦 海通證券股份有限公司研究所 地址：上海市黃浦區廣東路 689 號海通證券大廈 9 樓 電話：（021）23219000 傳真：（021）23219392 網址：