歐科億-公司深度報告：數控刀具龍頭產品升級、渠道拓展打開成長空間-230216（26頁）.pdf

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1、證券研究報告|公司深度|通用設備 http:/ 1/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 歐科億(688308)報告日期：2023 年 02 月 16 日 數控刀具龍頭，產品升級、渠道拓展打開成長空間數控刀具龍頭，產品升級、渠道拓展打開成長空間 歐科億歐科億深度報告深度報告 投資要點投資要點 數控刀具領先供應商，數控刀具領先供應商，2017-2021 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 CAGR 約約 49%數控刀具領先供應商，數控刀具，硬質合金制品雙箭齊發。公司是國家級專精特新“小巨人”企業、國家級高新技術企業。2017-2021 年營業收入、歸母凈利潤CAGR 分別為 23%、49%。2021 年

2、國內刀具市場消費額約年國內刀具市場消費額約 477 億元，億元，2021-2030 年年 CAGR 約約 3%全球刀具市場消費額：全球刀具市場消費額：預計 2022 年約 2730 億元，2016-2022 年 CAGR 約 3%，按全球硬質合金刀具消費額占比全球刀具消費額 63%預估，2022 年全球硬質合金刀具消費額約 1720 億元。國內刀具市場消費額：國內刀具市場消費額：2021 年約 477 億元，2005-2021 年 CAGR 約 8%，2030 年消費額將達到 631 億元，2021-2030CAGR 約 3%。按國內硬質合金刀具消費額占比刀具消費額 53%預估，2021 年硬

3、質合金刀具消費額約 253 億元。競爭格局：國內刀具市場較為分散，國產頭部企業逐步向中高端刀具市場滲透競爭格局：國內刀具市場較為分散，國產頭部企業逐步向中高端刀具市場滲透 整體來看，2018 年國內刀具市場 CR4 約 17%，主要以海外企業為主，分別為山特維克（7%）、肯納金屬（4%）、株洲鉆石（3%）、三菱（2%）。伴隨國內刀具企業技術升級，性價比優勢凸顯，國內刀具頭部企業在硬質合金刀具市場市占率迅速提升，2021 年株洲鉆石、歐科億、華銳的市占率分別約為 13%、2%、2%，分別較 2018 年市占率約 6%、1%、1%提升 7pct、1pct、1pct。產品升級產品升級+渠道拓展，盈利

4、能力有望再提升渠道拓展，盈利能力有望再提升 產品升級產品升級：公司主營產品可分為數控刀具與硬質合金制品，2021 年分別占比公司營收約 46%、54%。公司通過 IPO 與定增項目進一步完善數控刀具領域產品矩陣布局，募投項目將擴產高性能棒材、整體硬質合金刀具、數控刀具、金屬陶瓷等生產線，產品結構升級有望進一步打開公司成長空間。渠道拓展渠道拓展：公司積極布局刀具商店拓展經銷渠道，其中國內預計 2022 年底刀具商店達 100 家，實現翻倍增長，海外已在俄羅斯、巴西和土耳其布局刀具商店，未來伴隨經銷渠道鋪設疊加海外市場開拓，公司盈利能力將再提升。按股權激勵考核標準測算，公司按股權激勵考核標準測算，

5、公司 2021-2024 年扣非歸母凈利潤年扣非歸母凈利潤 CAGR 約約 17%根據股權激勵方案，公司按 2021 年扣非歸母凈利潤為基數，2022-2024 年增速分別不低于 20%、40%、60%，按此測算，2022-2024 年公司扣非歸母凈利潤不低于 2.4、2.7、3.1 億元，2021-2024 年扣非歸母凈利潤 CAGR 約 17%。盈利預測與估值盈利預測與估值 預計 2022-2024 年公司 2.6、3.5、4.7 億元，同比增長 15%、36%、33%，PE 為34、25、19X。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示 下游應用需求不及預期；擴產進度不及預期 投資評

6、級投資評級:增持增持(首次首次)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：王華君分析師：王華君 執業證書號：S1230520080005 分析師：林子堯分析師：林子堯 執業證書號：S1230522080004 研究助理：周向研究助理：周向昉 基本數據基本數據 收盤價￥77.90 總市值(百萬元)8,772.81 總股本(百萬股)112.62 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 (百萬元)2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 990 1099 1419 1812 (+/-)(%)41%11%29%28%歸母凈利潤 2

7、22 256 349 465 (+/-)(%)86%15%36%33%每股收益(元)1.97 2.27 3.10 4.13 P/E 39 34 25 19 資料來源：浙商證券研究所 -33%-19%-4%10%25%39%22/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0922/1022/1122/1223/0123/02歐科億上證指數歐科億(688308)公司深度 http:/ 2/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 預計 2022-2024年公司 2.6、3.5、4.7億元，同比增長 15%、

8、36%、33%，PE為 34、25、19X。首次覆蓋，給予“增持”評級。關鍵假設關鍵假設 1）在機床行業上行周期背景下，機床數控化率、硬質合金刀片滲透率雙提升；2）公司擴產順利，產品質量水平達到甚至超越部分日韓產品水準，憑借更高性價比實現國產替代，數控刀具業務量價齊升 我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 1）市場認為公司下游應用的市場空間增速較慢，會影響公司業績增速。）市場認為公司下游應用的市場空間增速較慢，會影響公司業績增速。我們認為：（1）國內市場：政策提振下，高端刀具國產化替代大勢所趨，公司積極拓展高端數控刀具品類，產品升級有望使公司硬質合金數控刀具市占率進一步提升；（2）海外

9、市場：公司海外營收占比低，提升空間大。公司積極布局海外市場，在俄羅斯、巴西、土耳其等海外區域建立刀具商店，未來海外市場將帶來新增量。2）市場對公司的日韓產品替代能力認識較充分，對長期公司對標歐美龍頭的邏輯）市場對公司的日韓產品替代能力認識較充分，對長期公司對標歐美龍頭的邏輯認識不足。認識不足。我們認為：（1）中短期集中優勢單品突破，替代日韓廠商份額：日韓廠商處于數控刀具競爭格局第二梯隊，以高一致性、高穩定性的標準化產品取勝，如三菱、京瓷、特固克、克洛伊，產品品質逐漸替代日韓廠商。（2）中長期產品品類品質雙升，替代歐美廠商份額：歐美廠商處于數控刀具競爭格局第一梯隊，以高品質產品、一體化解決方案能

10、力取勝，如山特維克、伊斯卡、肯納金屬。公司積極完善刀具配套產品體系，通過上市募資布局硬質合金整體刀具、精密數控刀體及各類高效鉆削刀具。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 制造業需求復蘇；政策扶持；業績增長超預期 風險提示風險提示 下游應用需求不及預期；擴產進度不及預期 kUiXsUtVkU9Y8XdYrU8Z8O8QbRpNpPsQoNeRnNoMlOrQrO7NrRvNvPtOvMwMmMwO歐科億(688308)公司深度 http:/ 3/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 數控刀具領先供應商，數控刀具、硬質合金制品兩箭齊發數控刀具領先供應商，數控刀具、硬質合金

11、制品兩箭齊發.6 1.1 數控刀具領先供應商，數控刀具，硬質合金制品兩箭齊發.6 1.2 民營企業，實控人持股比例 26.73%.6 1.3 盈利成長性強，2017-2021 年歸母凈利潤 CAGR 達 49%.8 1.4 入選國家級專精特新“小巨人”，未來發展可期.9 2 全球刀具市場規模超千億，國產替代加速全球刀具市場規模超千億，國產替代加速.10 2.1 機床行業進入上行周期，數控機床滲透率提升.10 2.2 2022 年全球刀具市場消費額約 390 億美元，2016-2022 年 CARG 約 3%.11 2.2.1 預計 2022 年全球硬質合金刀具消費額約 1720 億元.12 2

12、.3 競爭格局：高端產品依賴進口，國產替代加速.13 2.4 制造業復蘇，刀具下游行業景氣有望持續.15 3 渠道優化、主業擴產、品類延伸，發展提速渠道優化、主業擴產、品類延伸，發展提速.18 3.1 優化布局國內終端渠道，積極拓展海內外客戶.18 3.2 產品升級：高端數控刀具打開新增長空間.19 3.3 公司研發實力強勁，構建核心技術壁壘.21 4 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議.22 4.1 盈利預測.22 4.2 估值分析.23 5 風險提示風險提示.24 歐科億(688308)公司深度 http:/ 4/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2021

13、 年公司數控刀具業務占比約 46%.6 圖 2：2017-2021 年數控刀具產品毛利率中樞約 42%.6 圖 3：袁美和、譚文清為公司實際控制人.7 圖 4：公司 1996 年成立，2020 年科創板上市.8 圖 5：2017-2021 年公司營業收入 CAGR23%.8 圖 6：2017-2021 年公司歸母凈利潤 CAGR49%.8 圖 7：2017-2021 年公司主要產品毛利率、凈利率不斷提升.9 圖 8：公司規模效應顯現，2021 年期間費用率約 10.7%.9 圖 9：2021 年公司經營活動現金流同比增長 27%.9 圖 10：2021 年我國金屬切削機床產量同比增長 37%.

14、10 圖 11：2021 年我國數控金屬切削機床產量同比增長 40%.10 圖 12：2016-2021 年我國金屬切削機床數控化率持續提升.11 圖 13：日本機床數控化率維持在 80%以上.11 圖 14：刀具占機床消費比例連年上升，2020 年占比約 28%.11 圖 15：國內切削刀具主要應用于汽車、機械、模具等領域.11 圖 16：全球刀具市場消費額 2016-2022 年 CAGR 約為 3%.12 圖 17：中國刀具市場消費額 2005-2021 年 CAGR 約 8%.12 圖 18：2018 年硬質合金刀具全球消費占比約 63%.13 圖 19：2018 年我國硬質合金刀具消

15、費占比約 53%.13 圖 20：2019 年中國本土主要廠商硬質合金刀具產值占比刀具產值約 47%.13 圖 21：2018 年全球刀具市場 CR4 約 33%.14 圖 22：2018 年中國刀具市場 CR4 約 17%.14 圖 23：2021 年較 2020 年中國進口刀具市場份額下降 2.2pct.15 圖 24：中國主要刀具廠商市場份額逐漸提升.15 圖 25：我國規模以上通用設備制造企業數量超過 3 萬家.15 圖 26：閥門、泵等是通用機械的代表產品.16 圖 27：2018-2021 年中國通用機械行業利潤總額 CAGR 達 8%.16 圖 28：2011-2021 年國內模

16、具市場規模 CAGR 約 7%.16 圖 29：我國汽車零部件上市公司收入大多在 200 億元以下.17 圖 30：2021 年中國零配件進口額約 376.44 億美元.17 圖 31：全球汽車供應鏈產業垂直分工明確.17 圖 32：2023 年 1 月制造業 PMI 指數 50.1%，重回枯榮線以上，制造業有望復蘇.18 圖 33：公司舉辦第四屆數控刀具行業高峰論壇.18 圖 34：2021 年公司直銷模式占總營收約 71%.19 圖 35：公司積極開拓海外市場，海外收入提升顯著.19 圖 36：2014-2021 年公司數控刀片產量提升.20 圖 37：公司研發支出 2017-2021 提

17、升顯著，CAGR31%.21 圖 38：公司研發團隊人員擴充.21 表 1：股權激勵方案考核：2021-2024 年扣非歸母凈利潤 CAGR 約 17%.7 表 2：2022 年公司限制性股票激勵計劃激勵對象名單.7 表 3：專精特新“小巨人”的政策扶持力度大.10 歐科億(688308)公司深度 http:/ 5/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 4：硬質合金憑借良好的綜合性能，廣泛應用鋼(P)、不銹鋼(M)、鑄鐵(K)、有色金屬(N)、耐熱鋼(S)和淬硬鋼(H)材料的加工.12 表 5：國際刀具市場競爭格局可根據產品策略不同劃分為三個梯隊.14 表 6：數控刀具、整體刀具雙輪驅動

18、.20 表 7：產品性能衡量硬度、耐磨性、切削性能、耐用度、沖擊韌性等檢測指標.21 表 8：公司產品的切削性能可比肩日企水平.22 表 9：業務分拆，單位（百萬）.23 表 10：可比公司估值對比.24 表附錄：三大報表預測值.25 歐科億(688308)公司深度 http:/ 6/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 數控刀具領先供應商，數控刀具、硬質合金制品兩箭數控刀具領先供應商，數控刀具、硬質合金制品兩箭齊發齊發 公司始于 1996 年，現已成為國產數控刀具的領先供應商。產品覆蓋數控刀具和硬質合金制品。數控刀具產品包括車削、銑削和鉆削三大系列的數控刀片，硬質合金制品主要是鋸齒刀片

19、、圓片和棒材。1.1 數控刀具領先供應商，數控刀具，硬質合金制品兩箭齊發數控刀具領先供應商，數控刀具，硬質合金制品兩箭齊發 公司專注于數控刀具產品和硬質合金制品的生產研發和銷售，業績增速快公司專注于數控刀具產品和硬質合金制品的生產研發和銷售，業績增速快。2017-2021年公司營收、歸母凈利潤 CAGR 分別達 23%、49%，2021 年營收、歸母凈利潤分別同比增長 41%、106.8%。公司主營數控刀具和硬質合金制品，2021 年收入占比分別為 46%、53.7%，毛利率分別為 42%、21%。1）數據刀具：主要系數控刀片。數控刀片是數控機床實現切削的關鍵零部件，公司數控刀具產品自主可控，

20、核心產品數控刀片主要用于不銹鋼和鋼材料的加工。2）硬質合金制品：主要系鋸齒刀片、圓片和棒材，加工制成硬質合金鋸片、圓片銑刀、整體刀具等硬質合金切削刀具，廣泛應用于切割各種非金屬和金屬材料工件。圖1：2021 年公司數控刀具業務占比約 46%圖2：2017-2021 年數控刀具產品毛利率中樞約 42%資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 1.2 民營企業，實控人持股比例民營企業，實控人持股比例 26.73%公司為民營企業，袁美和、譚文清為公司控股股東、實際控制人，合計持股 26.73%。二人為一致行動人。其中，袁美和直接持有公司 16.04%的股份，通過員工持股

21、平臺株洲精銳間接持有公司 1.59%的股份。譚文清直接持有公司 9.1%的股份。歐科億(688308)公司深度 http:/ 7/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖3：袁美和、譚文清為公司實際控制人 資料來源：Wind（截至 2023 年 1月 12 日），浙商證券研究所 公司下設 3 家子公司，分別為炎陵歐科億、株洲歐科億切削工具和歐科億智能科技。其中炎陵歐科億主要從事硬質合金刀具的研發、加工、銷售。歐科億削切工具用于建設數控刀具產業園項目。歐科億智能科技主要從事數控刀具整體解決方案業務。股權激勵綁定優秀人才，助力公司長期發展。股權激勵綁定優秀人才，助力公司長期發展。2022 年 5

22、月 9 日，公司在首次授予公告中以每股 28.30 元授予價格向 172 名激勵對象授予共計 169 萬股限制性股票，占公告日公司股本總額的 1.69%。2022年 9 月 6 日，授予 4 名員工共計 31 萬股限制性股票。公司合計授予 200 萬股限制性股票，占首次授予公告日公司股本總額的 2%。授予公司高層共計 7人，其中核心技術人員 5 人，有望進一步提高公司創新動力。根據股權激勵方案，考核以 2021 年扣非歸母凈利潤為基數，2022-2024 年扣非歸母凈利潤增長率分別不低于 20%、40%、60%。按此測算，2022-2024 年公司扣非歸母凈利潤不低于 2.4、2.7、3.1

23、億元，2021-2024 年扣非歸母凈利潤 CAGR 約 17%。表1：股權激勵方案考核：2021-2024年扣非歸母凈利潤 CAGR約 17%2021 2022 2023 2024 2021-2024CAGR 扣非凈利潤（億元）2.0 2.4 2.7 3.1 YOY 20%17%14%17%資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所 表2：2022 年公司限制性股票激勵計劃激勵對象名單 姓名姓名 國籍國籍 職務職務 獲授的限制獲授的限制性股票數量性股票數量（萬股）（萬股）占授予限制占授予限制性股票總數性股票總數的比例的比例 占本激勵計劃占本激勵計劃公告時股本總公告時股本總額的比例額的比例

24、一、董事、高級管理人員、核心技術人員一、董事、高級管理人員、核心技術人員 韓紅濤 中國 副總經理、董事會秘書 2 1.0%0.02%梁寶玉 中國 財務總監 2 1.0%0.02%蘇振華 中國 董事、核心技術人員 2 1.0%0.02%李樹強 中國 核心技術人員 2 1.0%0.02%陳信鍺 中國 核心技術人員 2 1.0%0.02%羅利軍 中國 核心技術人員 1.5 0.8%0.0015%劉鋼 中國 核心技術人員 0.8 0.4%0.0080%歐科億(688308)公司深度 http:/ 8/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 小計 12.3 6.2%0.1230%二、其他激勵對象 董事會

25、認為需要激勵的其他人員（共 165 人）156.7 78.35%1.576%首次授予合計 169 84.5%1.69%預留部分 31 15.5%0.31%合計 200.00 100%2%資料來源：公司公告，浙商證券研究所 圖4：公司 1996 年成立，2020 年科創板上市 資料來源：Wind，浙商證券研究所（截至 2023 年 1 月 12日）1.3 盈利成長性強，盈利成長性強，2017-2021 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 CAGR 達達 49%產品結構優化、產能釋放，公司業績好。產品結構優化、產能釋放，公司業績好。1）收入快速增長，）收入快速增長，2017-2021 年公司實現收年公司實現

26、收入復合增速入復合增速 23%。2021 年公司實現收入同比增長 41%，其中數控刀具產品收入同比增長50%。2022 年 Q3 公司實現收入同比增長 5.4%，主要系三季度受疫情影響較小，新增渠道及海外業務拉動；2）2017-2021 年公司實現歸母凈利潤復合增速年公司實現歸母凈利潤復合增速 49%。2021 年公司實現歸母凈利潤同比增長 106.8%。高端數控刀片占比提升，產品盈利能力進一步增強。2022Q3公司實現歸母凈利潤同比增長 10.8%。圖5：2017-2021 年公司營業收入 CAGR23%圖6：2017-2021 年公司歸母凈利潤 CAGR49%資料來源：Wind，浙商證券研

27、究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 1996 年 2011 年 2017 年 2019 年 2020 年 2022 年 公司成立 開始研制數控刀片，逐步從合金制造企業轉型為刀具制造企業 獲得“金鋒獎”；硬質合金數控刀片產量位居國內第二 公司首發募投項目“年產 4000 萬片高端數控刀片智造基地建設項目”進入投產 歐科億有限整體變更為股份有限公司“榮格技術創新獎”；在科創板上市 歐科億(688308)公司深度 http:/ 9/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖7：2017-2021 年公司主要產品毛利率、凈利率不斷提升 圖8：公司規模效應顯現，2021 年期間費用率約 10.7%

28、資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2017-2021 年公司毛利率不斷提升。年公司毛利率不斷提升。公司銷售毛利率由 2017 年的 27.5%提升至 2021 年的 34.4%。公司毛利率提升主要系：1）產品毛利改善，數控刀具、硬質合金產品的毛利率分別由 2017 年的 39.2%、22.2%提升至 2021 年的 45.9%、24.5%；2）高端數控刀具占比提升，由 2017 年的 31%提升至 2021 年 46%。經營活動產生的現金流凈額持續提升。經營活動產生的現金流凈額持續提升。2017-2021 公司經營活動產生的現金流量凈額分別為 0.5、0.

29、5、1.5、1.3、1.6 億元，排除 2020 年疫情影響，公司經營活動現金流凈額提升較快。2021 年公司經營活動現金流同比增加 27%。2022 年 Q3 公司經營活動凈現金流1.4 億元，同比增加 110.3%。三費總體下降，研發費用率穩健提升。三費總體下降，研發費用率穩健提升。公司期間費用率從 2017 年的 13.6%下降至2021 年的 10.7%，研發費用率從 2017 年的 3.8%提升至 2021 年的 5%，2022 年 Q3公司研發費用率為 5.6%，研發投入進一步加強。圖9：2021 年公司經營活動現金流同比增長 27%資料來源：Wind，浙商證券研究所 1.4 入選

30、國家級專精特新入選國家級專精特新“小巨人小巨人”，未來發展可，未來發展可期期 公司于 2021 年入選國家第三批專精特新“小巨人”名單。公司子公司炎陵歐科億入選湖南省專精特新“小巨人”企業?！皩＞匦隆钡暮x是專業化、精細化、特色化、新穎化，國家政策對專精特新“小巨人”企業扶持力度大。2019年，中辦、國辦發布的關于促進中歐科億(688308)公司深度 http:/ 10/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 小企業健康發展的指導意見中首次提出要“培育一批主營業務突出、競爭力強、成長性好的專精特新小巨人企業”。經審核，工信部于 2019 年、2020 年、2021 年先后公布了第一、二、三批

31、專精特新“小巨人”企業名單，分別為 248 家、1744 家、2930 家。表3：專精特新“小巨人”的政策扶持力度大 強化梯度培育強化梯度培育 1）各地圍繞提升中小企業創新能力和專業化水平，通過深入開展中小企業“雙創”不斷孵化創新型中小企業，加大省級“專精特新”中小企業培育力度，并促進其向專精特新“小巨人”企業發展；2）建立和完善“專精特新”企業培育庫，確立階段性工作目標任務與舉措 加強政策支持加強政策支持 1）落實要素市場化配置體制改革精神，推動技術、人才、數據等要素資源向“專精特新”企業集聚；2）結合本地實際，著力在資金、政策等方面支持“專精特新”企業發展壯大。開展精準服務開展精準服務 1

32、）強化融資服務，拓寬中小企業融資渠道，做好“專精特新”中小企業等優質企業上市培育；2）加強創新服務，實施中小企業數字化和工業設計賦能專項行動，提升企業掌握和運用數字化和設計資源的能力；3）優化公共服務，支持服務機構開發針對創新型中小企業、“專精特新”中小企業和專精特新“小巨人”企業的服務項目，廣泛開展管理咨詢、人才培訓等服務。優化發展環境優化發展環境 1）深化“放管服”改革，最大限度降低中小企業準入門檻，營造公平競爭環境；2）推進大中小企業融通創新、產學研協同創新向縱深發展，不斷完善中小企業創新生態；3）認真總結培育專精特新“小巨人”企業的經驗和做法，注重發揮其示范引領作用，引導廣大中小企業走

33、“專精特新”發展道路。加強動態管理加強動態管理 1）專精特新“小巨人”企業有效期為 3 年；2）對入選滿 3 年的企業進行復核，不符合條件或未提交復核申請材料的企業將予以撤銷；3）有效期內如發現虛假申報或存在違法違規行為的，一經查實，立即予以撤銷。資料來源：工信部，浙商證券研究所 2 全球刀具市場規模超千億，國產替代加速全球刀具市場規模超千億，國產替代加速 2.1 機床行業進入上行周期，數控機床滲透率機床行業進入上行周期，數控機床滲透率提升提升 刀具作為工業消耗品，是機床的核心零部件，更換頻率以小時計算，需求有望受下游刀具作為工業消耗品，是機床的核心零部件，更換頻率以小時計算，需求有望受下游機

34、床行業復蘇。機床行業復蘇。我國金屬切削機床產量 2012-2019 年呈現負增長態勢，2020 年扭虧至同比增長 4%，2021 年同比增長約 37%。其中，2021 年數控金屬切削機床同比增長約 40%。圖10：2021 年我國金屬切削機床產量同比增長 37%圖11：2021 年我國數控金屬切削機床產量同比增長 40%資料來源：國家統計局，浙商證券研究所 資料來源：華經情報網，浙商證券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010203040506070809010020092010201120122013201420152016201720182019202020

35、21金屬切削機床產量（萬臺）YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025302016年2017年2018年2019年2020年2021年數控金屬切削機床產量（萬臺）YOY歐科億(688308)公司深度 http:/ 11/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 機床存量替換空間大，數控化程度亟待提升。機床存量替換空間大，數控化程度亟待提升。前瞻產業研究院統計，國內機床存量目前約為 800 萬臺，役齡 10 年以上的傳統機床超過 60%，有超過 450 萬臺的機床處于報廢階段，機床存量替換空間大。我國金屬切削機床數控化率于 2020 年超 40%，但機床整

36、體數控化率顯著低于海外發達國家，日、美、德數控化率均超 70%，其中日本機床數控化率維持在 80%以上，我國機床業數控化程度依然有較大提升空間。圖12：2016-2021 年我國金屬切削機床數控化率持續提升 圖13：日本機床數控化率維持在 80%以上 資料來源：華經情報網，浙商證券研究所 資料來源：日本機床工業協會，智研咨詢，浙商證券研究所 精細化生產采用高性能刀具，刀具占數控機床消費比例連年上升，精細化生產采用高性能刀具，刀具占數控機床消費比例連年上升，2020 年占比約年占比約28%。高質量現代切削刀具是重要生產力，可以大幅提高生產效率和機械加工質量，發達國家的刀具占機床消費比例近十年一直

37、穩定在 50%左右。2018 年之前，我國刀具消費占機床消費比例未曾超過 20%，距制造業強國差距明顯。伴隨著我國制造業提質升級，刀具占數控機床消費比例連年上升，2020 年占比約 28%。圖14：刀具占機床消費比例連年上升，2020 年占比約 28%圖15：國內切削刀具主要應用于汽車、機械、模具等領域 資料來源：華銳精密招股書，中國機床工具工業協會，浙商證券研究所 資料來源：華經產業研究院，浙商證券研究所 2.2 2022 年全球刀具市場消費額約年全球刀具市場消費額約 390億美元，億美元，2016-2022 年年 CARG 約約 3%全球刀具市場消費額全球刀具市場消費額：根據 QYRese

38、arch 數據，2016年、2017 年和 2018 年全球切削刀具消費量分別為 331 億美元（按 2016 年美元兌人民幣年平均匯率 1 比 6.64 比例，約2200 億元）、340 億美元（按 2017 年美元兌人民幣年平均匯率 1 比 6.76 比例，約 2300 億元）和 349 億美元（按 2018 年美元兌人民幣年平均匯率 1 比 6.62 比例，約 2310億元），預20%25%30%35%40%45%50%2016年2017年2018年2019年2020年2021年金屬切削機床數控化率87%86%82%83%83%86%79%80%81%82%83%84%85%86%87%

39、88%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000201720182019202020212022年1-5月日本機床產量（臺，左軸）日本數控機床產量（左軸，臺）數控化率（右軸）0%5%10%15%20%25%30%20102011201220132014201520162017201820192020中國刀具消費額/機床消費額汽車、摩托車,21%機床工具,18%通用機械,15%模具,7%工程機械,7%航空航天,6%其他,25%歐科億(688308)公司深度 http:/ 12/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

40、 計到 2022 年將達到 390 億美元（按美元兌人民幣 1 比 7 比例，約 2730 億元），2016-2022年 CAGR 約為 3%。中國刀具市場消費額中國刀具市場消費額：根據中國機床工具工業協會數據，2021 年中國刀具市場消費額達 477 億元，同比增長 13%，2005-2021 年 CAGR 約 8%。2030 年中國刀具市場消費額有望達 631 億元，2021-2030 年 CAGR 約 3%。圖16：全球刀具市場消費額 2016-2022 年 CAGR約為 3%圖17：中國刀具市場消費額 2005-2021 年 CAGR約 8%資料來源：QY Reaserch，浙商證券研

41、究所 資料來源：中國機床工具工業協會，浙商證券研究所 2.2.1 預計預計 2022 年全球硬質合金刀具消費額約年全球硬質合金刀具消費額約 1720 億元億元 數控刀具按照制造材料分為高速鋼類、硬質合金類、陶瓷類及其他材料類。其中硬質合金刀片性能優異，在硬度、耐磨性、切削速度、壽命方面均優于高速鋼，是目前最主要的刀具材料。表4：硬質合金憑借良好的綜合性能，廣泛應用鋼(P)、不銹鋼(M)、鑄鐵(K)、有色金屬(N)、耐熱鋼(S)和淬硬鋼(H)材料的加工 刀具材料刀具材料 特點特點 應用領域應用領域 國外主要廠商國外主要廠商 國內主要廠商國內主要廠商 高速鋼高速鋼 硬度（62-66HRC）、耐磨性

42、、耐熱性相對差，但抗彎強度高，價格便宜易 焊接。刃磨性能好，廣泛用于中低速 切削的成形刀具，不宜高速切削 常用于鉆頭、絲錐、鋸條 以及滾刀、插齒刀、拉刀等 刀具，尤適用于制造耐沖擊 的金屬切削刀具 山特維克、伊斯卡、肯納金屬、三菱綜合材料、特固克、克洛伊 恒鋒工具、漢江工具、哈爾濱第一工具制造有限公司 硬質刀具硬質刀具 具有硬度高（86-93HRA）、耐磨、強 度和韌性較好、耐熱、耐腐蝕等一系 列優良性能。硬質合金的強度低于高 速鋼，不適合沖擊性強的工況 廣泛用作刀具材料，如車刀、銑刀、刨刀、鉆頭、鏜刀等，用于切削鑄鐵、有色金屬、塑料、化纖、石墨、玻璃、石材和普通鋼材，也可以用 來切削耐熱鋼、

43、不銹鋼、高錳鋼、工具鋼等難加工的材料 山特維克、伊斯卡、肯納金屬、三菱綜合材料、京瓷、特固克、克洛伊 株洲鉆石、廈門金鷺、歐科億(688308)、華銳精密 陶瓷陶瓷 高硬度、耐磨性、耐熱性、化學穩 定性、摩擦系數低、強度與韌性低，熱導率低 適用于鋼料、鑄鐵、高硬材 料（淬火鋼）連續切削的 半精加工或精加工 山特維克、伊斯卡、肯納金屬、三菱綜合材料、京瓷、特固克-超硬超硬材料材料 人造金剛石人造金剛石（PCD）最高的硬度和耐磨性，摩擦系數小，導熱性好但不耐溫（耐熱 800 度），切削速度可達 2500-5000m/min，但 價格昂貴，加工、焊接都非常困難 主要用于有色金屬的高精度、低粗糙度切削

44、，以及非金屬 材料的精加工，不適宜切削 黑色金屬 山特維克、伊斯卡、肯納金屬、三菱綜合材料、京瓷、特固克、克洛伊 沃爾德、鄭州市鉆石精密制造有限公司、威硬工具(430497)、中天超硬(430740)立方氯化硼立方氯化硼（CBN）高硬度（僅次于金剛石）及高耐熱性（耐熱 1400 度），化學性質穩定，導 熱性好，摩擦系數低，抗彎強度與 韌性略低于硬質合金 主要用于高溫合金、淬硬鋼、冷硬鑄鐵等難加工材料的半 精加工和精加工，特別是高 速切削黑色金屬 資料來源：華銳精密招股書，浙商證券研究所 2%3%3%3%3%3%3%3%30031032033034035036037038039040020162

45、0172018201920202022E全球切削刀具市場消費額（億美元，左軸）YOY（右軸）-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600200520072009201120132015201720192021中國刀具市場規模（億元，左軸）YOY（右軸）歐科億(688308)公司深度 http:/ 13/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 從需求看，根據金屬加工雜志社第四屆切削刀具用戶調查分析報告數據顯示，2018 年我國硬質合金類刀具消費量占比約 53%，距世界 63%的消費量占比仍有提升空間。按國內消費量 53%，全球消費量 63%測算，202

46、2 年全球硬質合金市場規模約 246 億美元（按美元對人民幣 1 比 7 比例，折合人民幣約 1720 億元），2021 年我國硬質合金刀具消費額約 253 億元。從我國硬質合金刀具市場結構方面來看，刀片、銑削刀具及孔加工刀具是硬質合金刀具最主要的細分類型，根據中國機床工具工業協會的統計，硬質合金刀片銷售份額占比約50%，按此測算，2021 年我國硬質合金刀片市場規模約 126 億元。圖18：2018 年硬質合金刀具全球消費占比約 63%圖19：2018 年我國硬質合金刀具消費占比約 53%資料來源：華銳精密招股書，浙商證券研究所 資料來源：華銳精密招股書，浙商證券研究所 中國市場硬質合金刀具

47、快速發展，產值占比快速提升。根據中國機床工具工業協會數據，我國主要刀具企業的硬質合金刀具產值占比將由 2015 年的 39%上升至 2019 年的47%。圖20：2019 年中國本土主要廠商硬質合金刀具產值占比刀具產值約 47%資料來源：中國機床工具工業協會，浙商證券研究所 2.3 競爭格局：競爭格局：高端產品依賴進口，國產替代加速高端產品依賴進口，國產替代加速 國際刀具市場競爭格局可根據產品策略不同劃分為三個梯隊。國際刀具市場競爭格局可根據產品策略不同劃分為三個梯隊。第一梯隊是憑借研發優勢，致力于為客戶提供完整刀具解決方案的歐美刀具企業，如山特維克；第二梯隊是定位于為客戶提供通用、穩定、性價

48、比高的產品的日韓刀具企業，如三菱綜合材料；第三梯隊63%26%2%3%4%2%硬質合金高速鋼金屬陶瓷金剛石立方氮化硼其他53%21%8%8%6%3%硬質合金高速鋼立方氮化硼陶瓷金剛石其他39%40%40%44%47%51%51%50%46%45%9%9%10%9%8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015年2016年2017年2018年2019年硬質合金刀具高速鋼刀具其他歐科億(688308)公司深度 http:/ 14/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 是通過差異化產品策略和價格優勢搶占中低端市場的中國刀具企業，如株洲鉆石、華銳精密、歐科億等。表5：

49、國際刀具市場競爭格局可根據產品策略不同劃分為三個梯隊 梯隊梯隊 公司公司 國家國家 全球刀具收入全球刀具收入 中國刀具收入中國刀具收入 毛利率毛利率 凈利率凈利率 簡介簡介 第一梯隊：歐美企業 山特維克 瑞典 約 310 億 約 31 億 41%13%全球第一大刀具供應商。伊斯卡 以色列 約 205 億 約 7 億-子公司及代理機構遍及全球 50 多個國家，擁有全系列刀具產品，為多個行業提供完整的刀具解決方案?？霞{金屬 美國 約 157 億 約 17 億 35%9%世界知名的硬質合金刀具制造公司。第二梯隊：日韓企業 三菱綜合材料 日本 約 102 億 約 8.5 億-三菱集團核心公司之一，是日

50、本最大的綜合刀具供應商。京瓷 日本 約 191 億 約 6 億 24%5%產品覆蓋工業金屬機械加工用全系列切削工具。特固克 韓國-約 6.6 億-1977 年涉足硬質合金刀片生產，是韓國最大的綜合刀具制造商，也是世界范圍內重要的鎢粉、整體硬質合金軋輥及非標工業產品的供應商?？寺逡?韓國 約 12.5 億 約 3 億-韓國知名的硬質合金刀具制造商。第三梯隊：中國企業 株洲鉆石 中國-33.09 億 35%5%中鎢高新子公司，國內第一大刀具供應商，同時可為機械加工制造提供整體配套解決方案。廈門金鷺 中國-約 8 億 約 48%5%廈門鎢業子公司，主要從事鎢粉、碳化鎢粉、硬質合金、切削工具等鎢系列產

51、品的生產和銷售。統計口徑為切削工具 恒鋒工具 中國-5.09 億 50%30%主要從事現代高效刀具和量檢具生產和銷售，以高速鋼刀具為主。精密高效刀具 2021 年毛利率約 15%。沃爾德 中國-2.84 億 53%17%主營產品為超高精密鉆石刀輪及其配套產品、高精密 PCD/PCBN 切削刀具。歐科億 中國-4.55 億 46%22%國內最大的鋸齒刀片制造商，2011年開始涉入硬質合金數控刀具業務。統計口徑為數控刀具。華銳精密 中國-4.83 億 50%33%專注生產數控刀具，包括車削、銑削、鉆削三大類，其中硬質合金數控刀具營收占比達 99%。資料來源：華銳精密招股書，浙商證券研究所（注：海外

52、企業為 2018 年公司報表數據，中國企業毛利率參考 2021 年刀具業務，凈利率為公司 2021年報表凈利率）根據中國機床工具工業協會以及公司招股書數據，按 2018 年國內刀具市場規模 421 億元測算，我國刀具行業 CR4 約 17%，低于全球市場 CR4 的 33%，集中度較低。圖21：2018 年全球刀具市場 CR4 約 33%圖22：2018 年中國刀具市場 CR4 約 17%資料來源：華銳精密招股書，浙商證券研究所 資料來源：華銳精密招股書，浙商證券研究所 歐科億(688308)公司深度 http:/ 15/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 隨著我國制造業企業由粗放式生產向

53、精細化生產轉變，對刀具的質量、品牌提出更高要求，傳統小型刀具廠商逐步出清下，國產頭部企業有望憑借性價比及本土優勢受益。根據海關總署及機床工具工業協會數據，2016-2021 年進口刀具占總消費的比重從 37%下降至 29%，2021 年較 2020 年進口刀具市場份額下降約 2.2pct，國產替代加速。國產頭部刀具企業如株洲鉆石、廈門金鷺、恒鋒工具、沃爾德、歐科億、華銳精密市占率均有提升。按 2021 年國內刀具市場規模 477 億元測算，株洲鉆石、歐科億、華銳精密市占率分別約為 7%、1%、1%。按硬質合金刀具市場規模 253 億元進行測算，國產數控刀片頭部企業株洲鉆石、歐科億、華銳精密市占

54、率分別約為 13%、2%、2%。圖23：2021 年較 2020 年中國進口刀具市場份額下降 2.2pct 圖24：中國主要刀具廠商市場份額逐漸提升 資料來源：海關總署，中國機床工具工業協會，浙商證券研究所 資料來源：Wind，各公司年報，浙商證券研究所 2.4 制造業復蘇，刀具下游行業景氣有望持續制造業復蘇，刀具下游行業景氣有望持續 數控刀片廣泛應用于通用機械、汽車、模具等領域的零部件加工。1）通用機械行業）通用機械行業：在通用機械領域，公司產品主要用于加工工業閥門、法蘭、軸承等。碳鋼或不銹鋼閥門使用環境較為寬松，市場需求量大，技術含量較高，是公司數控刀片主要的應用領域。我國通用機械行業具備

55、“小而散”的競爭格局，目前我國年營收 2000 萬元以上的通用設備制造商超過 3 萬家。圖25：我國規模以上通用設備制造企業數量超過 3 萬家 資料來源：國家統計局，浙商證券研究所 通用機械國產化提速，利潤總額逆勢增長，2021 年我國通用機械行業利潤總額約 694億元，同比增長 12%，2018-2021 年 CARG 約 8%。通用機械是一系列通用性強、用途廣泛20%24%28%32%36%40%201020112012201320142015201620172018201920202021進口刀具市場份額6.94%1.64%1.07%0.60%0.95%1.01%0%1%2%3%4%5%

56、6%7%8%株洲鉆石廈門金鷺恒鋒工具沃爾德歐科億華銳精密202020211000015000200002500030000350002018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10通用設備制造業:企業單位數歐科億(688308)公司深度 ht

57、tp:/ 16/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 的機械設備的統稱，包括閥門、泵、氣體分離及液化設備、氣體壓縮機、風機等。中國通用機械工業協會發布的通用機械行業“十四五”發展規劃指出，要大力推進重大技術裝備國產化，營造重大技術裝備國產化市場環境，補足短板，滿足國家重點能源工程和國民經濟重點領域建設需要。通用機械行業發展下，公司有望持續受益。圖26：閥門、泵等是通用機械的代表產品 圖27：2018-2021 年中國通用機械行業利潤總額 CAGR達 8%資料來源：中國通用機械工業協會，浙商證券研究所 資料來源：中國通用機械工業協會，浙商證券研究所 2）模具行業）模具行業：國內模具行業呈現“大

58、行業、小企業”的競爭格局，行業集中度低。根據海智在線數據統計，2019 年我國從事模具生產的企業超 3 萬家，年產值超過 2000 萬元的企業約 5000 家，市場參與者以中小企業居多。隨“雙循環”戰略的確立并運行，制造業景氣回升有望帶動模具下游行業繁榮，拉動模具行業大發展。根據中商產業研究院數據，2011-2021 年市場規模 CAGR 達 7%。圖28：2011-2021 年國內模具市場規模 CAGR 約 7%資料來源：中商產業研究院，浙商證券研究所 3）汽車行業）汽車行業：根據申萬行業分類，目前中國擁有億級規模汽車零部件上市公司為 206家，且除了五家龍頭外，其他上市公司收入都在 200

59、 億元以下。33.50%21.80%10.60%8.80%9.20%16.00%閥門泵及真空設備氣體分離及液化設備風機壓縮機其他通用機械553.68590.14620.066940%2%4%6%8%10%12%14%01002003004005006007008002018201920202021中國通用機械行業利潤總額（億元）YOY-15%-10%-5%0%5%10%15%20%050010001500200025003000350020112012201320142015201620172018201920202021E中國模具行業市場規模（億元）YOY歐科億(688308)公司深度 ht

60、tp:/ 17/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖29：我國汽車零部件上市公司收入大多在 200 億元以下 資料來源：Wind，浙商證券研究所 疫情對汽車行業沖擊大，為關鍵零部件提供國產替代機遇疫情對汽車行業沖擊大，為關鍵零部件提供國產替代機遇。中國汽車零部件進口數額較大，根據海關總署，2021 年達到 376.44 億美元，同比增長 16%。疫情影響下，海外零部件企業大規模停工停產，汽車零部件跨國交易成本大幅提升，國內的整車企業面臨零部件斷供風險。在此情況下，許多國內汽車生產商逐步將本土優質零部件供應商納入配套體系，大大加快了汽車關鍵零部件的國產化進程。公司產品在汽車行業主要應用于汽

61、車軸承、軸承鋼圈等部件，汽車關鍵零部件國產替代有望拉動公司刀具業務發展。圖30：2021 年中國零配件進口額約 376.44 億美元 圖31：全球汽車供應鏈產業垂直分工明確 汽車供應量優勢產業汽車供應量優勢產業 中國 車身內外飾件、沖壓零部件、電池、電機、電氣設備等 美國 芯片、計算平臺、計算機存儲、電噴系統、精密件等 德國 精密件、發動機與控制系統、電噴系統、汽車主被動安全、高端變速箱、工業設備等 法國 精密件、發動機與控制系統、電噴系統、汽車主被動安全、高端變速箱等 日本 液晶裝置、光學儀器、電子電器、電池、總成技術、集成電路 韓國 液晶裝置、光學儀器、電子電器、電池、總成技術、集成電路

62、資料來源：海關總署，浙商證券研究所 資料來源：蓋世汽車，浙商證券研究所 2023 年 1 月，制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數和綜合 PMI 產出指數分別為 50.1%、54.4%和 52.9%，高于上月 3.1、12.8 和 10.3 個百分點，三大指數均升至擴張區間，我國經濟景氣水平明顯回升，制造業有望復蘇。299.42319.10351.01306.35324.45376.44287.62-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0501001502002503003504002016201820202022.1-11中國汽車零配件進口額（億美元）yoy歐科億(688308

63、)公司深度 http:/ 18/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖32：2023 年 1 月制造業 PMI 指數 50.1%，重回枯榮線以上，制造業有望復蘇 資料來源：國家統計局，浙商證券研究所 3 渠道優化、主業擴產、品類延伸，發展渠道優化、主業擴產、品類延伸，發展提速提速 3.1 優化布局優化布局國內國內終端渠道終端渠道，積極積極拓展海內外拓展海內外客戶客戶 公司優化布局國內終端渠道公司優化布局國內終端渠道，拓展海內外客戶。拓展海內外客戶。從整體看，公司銷售模式以直銷為主，2021 年直銷模式占營業收入的 71%。分產品來看，硬質合金制品采用直銷模式，數控刀具采用經銷為主、直銷為輔

64、的模式。公司通過展會、視頻公眾號、直播平臺、客戶介紹等渠道拓展客戶，已成功舉辦多屆數控刀具行業高峰論壇，深入推廣品牌。OEM/ODM 模式作為一般直銷的補充，以滿足國內眾多從事刀具制造、應用相關的工具企業定制數控刀片的需求。30354045505517-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01PMI（%）圖33：公司舉辦第四屆數控刀具行業高峰論壇 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 歐科億(6

65、88308)公司深度 http:/ 19/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖34：2021 年公司直銷模式占總營收約 71%圖35：公司積極開拓海外市場，海外收入提升顯著 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 積極布局刀具商店，海外市場加速拓展積極布局刀具商店，海外市場加速拓展。國內市場：2021 年公司完成全國市場刀具商場布局近 50 家，進一步深入終端市場。預計 2022 年底，國內規劃布局刀具商店約 100家，實現翻倍。海外市場：截至 2022H1，公司已在俄羅斯、巴西和土耳其布局刀具商店，其他區域也在規劃推進中。其中，2022H1 在俄羅斯完成

66、商店布局實現其銷售額翻倍式增長，海外市場影響力進一步提升。與業內知名企業建立長期合作關系。與業內知名企業建立長期合作關系。公司的知名客戶有樂客（LEUCO）、百得工具（BLACK+DECKER）、金田鋸業、日東工具、永泰鋸業等。公司多次獲得百得工具的“優秀供應商”稱號。2022H1，公司新開發海外客戶 15 家，開發了韓國、德國的核心刀具客戶。公司經銷商模式的收入主要由數控刀片貢獻。數控刀片屬于工業易耗品，用戶群體數量多且分散。隨著數控刀具的銷售規模體提升，公司經銷商的數量增長較快，2020 年至2022H1，數量由 40 家提升至 70 家。3.2 產品升級：高端數控刀具打開新產品升級：高端

67、數控刀具打開新增長空間增長空間 公司加快高端刀具開發，完善產品矩陣打開新增長空間。公司起步于硬質合金鋸齒刀片，發展于數控刀具產品，延伸至數控刀具產品集成體系。2020 年 IPO 募投資金用于提升高端化產能，年產 4000 萬片高端數控刀片智造基地建設項目和數控精密刀具研發平臺升級項目。0.01.02.03.04.05.06.07.08.020172018201920202021億元直銷收入（億元）經銷收入（億元）0%10%20%30%40%50%60%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002017201820192020

68、20212022H1海外收入（左軸，百萬元）同比（右軸，%）歐科億(688308)公司深度 http:/ 20/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖36：2014-2021 年公司數控刀片產量提升 資料來源：Wind，公司年報，浙商證券研究所 “數控刀具“數控刀具+整體刀具整體刀具”雙輪驅動。雙輪驅動。2021 年公司成立全資子公司株洲歐科億，建設數控刀具產業園項目，項目建設年產 1000 噸高性能棒材、300 萬支整體硬質合金刀具、20 萬套數控刀具、500 萬片金屬陶瓷刀片及 10 噸金屬陶瓷鋸齒的生產線。2022 年公司成立全資子公司株洲歐科億智能科技有限公司，進一步拓展公司數控刀

69、具整體解決方案業務。表6：數控刀具、整體刀具雙輪驅動 募投項目募投項目 項目名稱項目名稱 擬投資金額（萬元）擬投資金額（萬元）占比占比 項目概述項目概述 項目目標項目目標 IPO 年產 4000 萬片高端數控刀片智造基地建設項目 45,046 89%擬新增工藝及智能制造體系設備（含硬件、軟件）、相關輔助設施，打造高端數控刀片智能制造 基地 本項目完全達產后，預計實現銷售收入 32,035萬元，利潤總額 7,603 萬元，凈利潤6,463 萬元 數控精密刀具研發平臺升級項目 5,800 11%用于購置分析檢測、涂層研制、新品試制、模具試制等研發設備 本項目實施完成后能夠提升公司研發實力，加強公司

70、核心技術轉化能力，從而提高公司經營效益。小計 50,846 100%-定增 株洲歐科億切削工具有限公司數控刀具產業園項目 60,000 76%打造“高端數控刀具產業園”本項目建成達產后，可形成年產 1,000 噸高性能棒材、300 萬支整體硬質合金刀具、20 萬套數控刀具、500萬片金屬陶瓷刀片及10噸金屬陶瓷鋸齒的生產能力。補充流動資金 18,646 24%-小計 78,646 100%-資料來源：Wind，公司招股書，公司公告，浙商證券研究所 軍工資質認證，加快高端刀具市場開發。軍工資質認證，加快高端刀具市場開發。2022 年 9 月，公司獲得武器裝備質量管理體系認證證書，表明公司產品質量

71、管理體系已符合武器裝備質量管理體系的國家軍用標準，具備相關領域軍品研發、生產和服務的能力。航空航天、軍工等高端刀具領域長期被歐美和日韓壟斷，此次公司取得資質，有望獲得軍工領域試刀機會，打開高端市場、推進進口替代進程。0102030405060010002000300040005000600070008000900020172018201920202021%萬片數控刀具產品（左軸，萬片）同比（%，右軸）歐科億(688308)公司深度 http:/ 21/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.3 公司研發實力強勁，構建核心技術公司研發實力強勁，構建核心技術壁壘壁壘 公司重視技術研發，產學研合

72、作增強實力。公司重視技術研發，產學研合作增強實力。公司與中南大學、四川大學等高校開展產學研校企合作，聘請專家教授作為技術顧問。公司重視研發人員的培養，研發團隊規模提升較快，截至 2020 年、2021 年、2022 年 6 月 30 日，研發員工人數分別為 94 人、160 人、208 人。研發支出提升顯著，2017-2021 年 CAGR31%，由 2017 年 1.6 億提升至 2021 年 4.9億。圖37：公司研發支出 2017-2021 提升顯著，CAGR31%圖38：公司研發團隊人員擴充 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 公司核心技術自主研發，

73、達到行業先進水平。隨著技術水平的提升，國內刀具逐步擠占日韓刀具市場份額，但是尚未打破歐美刀具巨頭對高端市場的壟斷局面。通過與以三菱、泰珂洛為代表的國際知名日本刀具企業同類型產品進行比較，公司產品的切削性能可比肩日韓水平。表7：產品性能衡量硬度、耐磨性、切削性能、耐用度、沖擊韌性等檢測指標 檢測指標檢測指標 指標評價指標評價 材料性能材料性能 密度（g/cm3）密度與成分相關。維氏硬度 HV3（N/mm2）維氏硬度代表硬質合金基體硬度。斷裂韌性 斷裂韌性與硬度反向變動，一般而言硬度越低，斷裂韌性越高。納米壓痕（GPa）代表涂層硬度。膜基結合力（LC3）數值越高，膜基結合力越高，涂層材料越不易脫落

74、。削切性能削切性能 切削力 工件材料抵抗刀具切削時產生的阻力，越小越好 斷屑效果 鋼和不銹鋼均是長切屑材料，如不斷屑，易損害刀具和工件，需要刀片具有良好的斷屑性能。磨損性能 表征產品的耐用度，磨損量越小，產品越耐用。工件表面質量 加工后的零件表面質量，粗糙度越低，表面質量越高。資料來源：公司公告，浙商證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201720182019202020212022Q3研發支出（萬元，左軸）同比（%，右軸）研發支出/營業收入（%，右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0204

75、0608010012014016018020172018201920202021研發人員數量（人，左軸）研發人員數量占比（%，右軸）歐科億(688308)公司深度 http:/ 22/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表8：公司產品的切削性能可比肩日企水平 不銹鋼加工不銹鋼加工 PVD 涂層數控刀片（涂層數控刀片（M 類）類）鋼加工鋼加工 CVD 涂層數控刀片（涂層數控刀片（P 類）類）廠家廠家 OKE 歐科億 Mitsubishi 三菱 OKE 歐科億 Tungaloy 泰珂洛 牌號牌號 OP1215 VP15TF OC2115 T9125 材料性能對比材料性能對比 密度（密度（g/c

76、m3）14.44 14.39 13.84 13.62 維氏硬度維氏硬度 HV3（N/mm2）1590 1620 1590 1500 斷裂韌性斷裂韌性 9.9 10.73 9.35 11.25 納米壓痕（納米壓痕（GPa）38.8GPa 37.1GPa 29.6 27.7 膜基結合力（膜基結合力（LC3）96（LC3）98（LC3）108 115 削切性能對比削切性能對比 切削力切削力 切削力基本相當 在不同切深和進給量下，歐科億總切削力略高于泰珂洛 斷屑效果斷屑效果 斷屑范圍一致 歐科億斷屑范圍基本相近 磨損性能磨損性能 磨損量相當 磨損量相當 工件表面質量工件表面質量 表面粗糙度接近 表面粗

77、糙度接近 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 4 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 4.1 盈利預測盈利預測 關鍵假設：關鍵假設：（1）數控刀具業務：）數控刀具業務：機床行業有望進入復蘇周期，疊加數控化率提升、硬質合金刀片滲透率提升，硬質合金數控刀片市場規模有望持續提升?？傮w來看，伴隨公司募資項目逐漸投產，預計量方面，公司數控刀片受產品、技術升級，性價比優勢逐漸顯現，國產替代進程加速下，數控刀片銷售數量有望穩健增長；價方面，中高端產品升級有望使數控刀具業務均價提升。細分來看：數控刀具數控刀具數控刀片：數控刀片：根據公司公告，2021 年，公司數控刀片產能約 7000 萬片，2022 年，公

78、司 IPO 募投項目新增 4000 萬片數控刀片進入投產階段，預計 2022 年全年釋放50%產能，截至到 2022 年三季度末，公司數控刀片的月度產能達到約 900 萬片/月。數控刀具數控刀具整硬刀具、刀體、金屬陶瓷刀片：整硬刀具、刀體、金屬陶瓷刀片：量方面，根據公司定增公告，公司預計項目建成達產后，300 萬支整體硬質合金刀具、20 萬套數控刀具（刀體）、500 萬片金屬陶瓷刀片的生產能力。項目建設周期約 18 個月，由于公司提前啟動定增項目建設，將于2023 年釋放部分產能。價方面，定增項目中數控刀具（刀體）單價為 365 元/套，整體硬質合金刀具產品單價為 51 元/支，金屬陶瓷數控刀

79、片預測單價分別約為 8 元/片。根據以上數據，我們預計 2022-2024 年數控刀具業務營收分別約 6.7、9.6、12.6 億元，增速分別為 49%、44%、32%。毛利率方面，伴隨擴產下規模效應提升，產品結構升級，2022-2024 年毛利率有望穩步提升，分別為 44%、46%、47%。（2）硬質合金制品：主要為鋸齒刀片、圓片、棒材。）硬質合金制品：主要為鋸齒刀片、圓片、棒材。量方面，根據公司定增公告，公司定增項目未來投產后將新增高性能棒材年產能約 1000 噸，10 噸金屬陶瓷鋸齒。價方面，預計棒材均價約 35 萬元/噸，金屬陶瓷鋸齒 2400元/公斤。按投產后第 1-3 年分別達到歐

80、科億(688308)公司深度 http:/ 23/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 項目達產后的 20%、60%、100%進行測算，預計 2023-2025 年將新增棒材產能 200、600、1000 噸。受產品結構調整及疫情影響，硬質合金制品業務或短期承壓，中長期看伴隨新項目投產有望維持穩健增長。預計 2022-2024 年硬質合金制品業務營收增速分別為-20%、6%、25%。產品結構調整后，2022-2024 年毛利率有望維持穩定，分別為 25%、25%、25%。表9：業務分拆，單位（百萬）2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 數控刀具

81、數控刀具 營收 133 207 255 299 448 668 959 1,264 YOY-55%23%17%50%49%44%32%成本 81 128 143 173 246 372 522 674 YOY-58%12%21%42%51%40%29%毛利率 39%38%44%43%46%44%46%47%硬質合金制品硬質合金制品 營收 293 375 345 397 532 428 452 563 YOY-28%-8%15%34%-20%6%25%成本 228 308 268 307 402 321 338 422 YOY-35%-13%15%31%-20%5%25%毛利率 22%18%22

82、%23%25%25%25%25%其他業務其他業務 營收 2 2 1 2 3 3 3 4 YOY-15%-22%47%48%8%10%10%成本 2 1 1 1 2 2 2 3 YOY-18%-12%21%52%8%9%10%毛利率 24%26%17%32%30%30%30%30%綜合綜合 營業總收入 428 584 602 698 990 1099 1419 1812 YOY-36%3%16%42%11%29%28%營業總成本 311 437 412 481 650 699 887 1117 YOY-41%-6%17%35%8%27%26%綜合毛利率 27%25%32%31%34%36%37%

83、38%資料來源：浙商證券研究所測算 4.2 估值分析估值分析 公司為國內硬質合金刀片現金制造商，所屬行業為刀具行業。此處選取主營業務與公司較為接近的中鎢高新、歐科億、新銳股份、沃爾德作為可比公司。根據 Wind 一致預期，可比公司 2022-2024 年 PE 均值分別為 38、23、17X。預計 2022-2024 年公司 2.6、3.5、4.7 億元，同比增長 15%、36%、33%，PE 為 34、25、19X。公司硬質合金數控刀具營收占比達 46%，系國內硬質合金刀具領域的稀缺標的。數控刀具業務毛利率水平與可比公司相當，為行業頭部水平?？紤]到國內刀具行業空歐科億(688308)公司深度

84、 http:/ 24/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 間大，成長性強，同時公司產能不斷擴充，產品不斷升級，后續有望為高端市場客戶提供解決方案，維持高盈利能力。首次覆蓋，給予“增持”評級。表10：可比公司估值對比 證券證券 代碼代碼 可比可比 公司公司 市值市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）EPS PE ROE（2021）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 688059 華銳精密 71 1.74 2.62 3.71 3.95 5.95 8.43 41 27 19 25%000657 中鎢高新 1

85、68 6.15 8.62 10.90 0.57 0.80 1.01 27 19 15 11%688257 新銳股份 39 1.53 2.13 2.80 1.64 2.30 3.01 25 18 14 11%688028 沃爾德 39 0.76 1.56 2.39 0.69 1.42 2.18 51 25 16 6%行業平均 38 23 17 13%688308 歐科億 88 2.56 3.49 4.65 2.27 3.10 4.13 34 25 19 16%資料來源：Wind 一致預期（截至 2023 年 2 月 16日），浙商證券研究所 5 風險提示風險提示 1）下游應用需求不及預期：）下游

86、應用需求不及預期：刀具作為生產過程中的消耗品，其使用頻率決定了更新速度，如果刀具下游行業不景氣，可能面臨產能無法充分利用、設備閑置等問題，對刀具的需求量將下降。2）擴產進度不及預期：）擴產進度不及預期：公司產線處于滿負荷工作狀態，若擴產進度不及預期，將無法應對日益增長的市場需求，為公司的進一步擴張產生不利影響。歐科億(688308)公司深度 http:/ 25/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2021 2022E 2023E 2024E (百萬元)2021 2022E 20

87、23E 2024E 流動資產流動資產 1137 2177 2525 2964 營業收入營業收入 990 1099 1419 1812 現金 189 1204 1335 1519 營業成本 650 704 892 1122 交易性金融資產 256 256 256 256 營業稅金及附加 5 5 5 5 應收賬項 364 406 537 688 營業費用 28 33 43 54 其它應收款 0 0 1 1 管理費用 29 38 50 54 預付賬款 10 5 8 12 研發費用 49 55 71 91 存貨 272 277 353 452 財務費用 1 (9)(17)(20)其他 45 29 35

88、 36 資產減值損失(5)(6)(8)(10)非流動資產非流動資產 796 873 970 1110 公允價值變動損益 6 1 0 0 金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益 1 0 1 1 長期投資 0 0 0 0 其他經營收益 13 7 8 9 固定資產 475 530 574 638 營業利潤營業利潤 244 287 392 524 無形資產 109 138 169 212 營業外收支 11 5 6 7 在建工程 167 176 195 226 利潤總額利潤總額 255 292 398 531 其他 45 30 32 33 所得稅 33 36 49 66 資產總計資產總計 1933 30

89、51 3495 4074 凈利潤凈利潤 222 256 349 465 流動負債流動負債 386 447 542 657 少數股東損益 0 0 0 0 短期借款 5 5 7 6 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 222 256 349 465 應付款項 124 144 177 222 EBITDA 314 319 422 559 預收賬款 0 3 1 3 EPS（最新攤?。?.97 2.27 3.10 4.13 其他 257 295 357 426 非流動負債非流動負債 52 54 53 53 主要財務比率 長期借款 3 3 3 3 2021 2022E 2023E 2024E 其他 49 5

90、1 50 50 成長能力成長能力 負債合計負債合計 438 501 596 710 營業收入 41.04%10.94%29.13%27.70%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤 82.92%17.43%36.57%33.79%歸屬母公司股東權益 1494 2550 2899 3364 歸屬母公司凈利潤 85.78%15.10%36.36%33.35%負債和股東權益負債和股東權益 1933 3051 3495 4074 獲利能力獲利能力 毛利率 34.38%35.95%37.14%38.05%現金流量表 凈利率 22.44%23.28%24.58%25.67%(百萬元)2021 2022E

91、2023E 2024E ROE 15.86%12.65%12.80%14.85%經營活動現金流經營活動現金流 160 336 248 352 ROIC 14.63%9.63%11.42%13.23%凈利潤 222 256 349 465 償債能力償債能力 折舊攤銷 61 38 43 49 資產負債率 22.68%16.41%17.05%17.42%財務費用 1 (9)(17)(20)凈負債比率 2.28%2.00%1.96%1.49%投資損失(1)(0)(1)(1)流動比率 2.94 4.87 4.65 4.51 營運資金變動 15 43 (35)(32)速動比率 2.24 4.25 4.00

92、 3.82 其它(138)9 (90)(109)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(584)(130)(137)(186)總資產周轉率 0.56 0.44 0.43 0.48 資本支出(220)(96)(100)(139)應收賬款周轉率 7.77 7.39 7.44 7.54 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 6.53 6.10 6.16 6.31 其他(363)(34)(36)(48)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(48)809 19 19 每股收益 1.97 2.27 3.10 4.13 短期借款(5)0 2 (1)每股經營現金 1.42 2.98

93、 2.21 3.13 長期借款 3 0 0 0 每股凈資產 14.94 22.65 25.74 29.87 其他(46)809 17 20 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(472)1015 131 185 P/E 39.48 34.30 25.15 18.86 P/B 5.21 3.44 3.03 2.61 EV/EBITDA 23.44 22.95 17.05 12.53 資料來源：浙商證券研究所 歐科億(688308)公司深度 http:/ 26/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲

94、跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采

95、用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公

96、司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投

97、資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010 浙商證券研究所：https:/