輕工&紡服&教育行業：優質帳篷制造商揚州金泉上市戶外板塊再添新股-230219（20頁）.pdf

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1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況 下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。證券研究報告證券研究報告行業動態行業動態 優質帳篷制造商揚州金泉上市，優質帳篷制造商揚州金泉上市，戶外板塊戶外板塊再添再添新股新股 核心觀點核心觀點 2 月 16 日，揚州金泉（603307.SH）上市，A 股戶外板塊再添優質制造商。公司主營帳篷及睡袋等戶外裝備的海外代工生產，來自海外客戶收入占比達 98%。公司客戶優質、頭部客戶均為全球知名戶外品牌，包括 Coleman、The No

2、rth Face、北極狐等，22H1 前五大客戶收入占比達 78%。對比同業公司，揚州金泉在營收規模、成長性、盈利能力等方面與已上市公司（牧高迪、浙江自然、浙江正特等）均處于同一梯隊。主要結論主要結論 優質戶外裝備制造商，主營帳篷及睡袋的海外代工，客戶以全球優質戶外裝備制造商，主營帳篷及睡袋的海外代工，客戶以全球知名戶外品牌為主。知名戶外品牌為主。揚州金泉成立于 1998 年，主營帳篷及睡袋等戶外裝備的海外代工生產，公司海外收入占比達 98%，業務均為代工生產，其中 43%為 ODM、57%為 OEM。公司產品包括帳篷、睡袋、服裝、背包及其他，收入占比分別為 53%、29%、12%、3%、2%

3、，帳篷及睡袋合計占比達 82%，是公司的核心收入來源。公司的主要客戶以全球知名的戶外品牌為主，包括Coleman、The North Face、Bergans 等。分產品來看：帳篷及睡袋是公司近年主要的增長驅動，營收占比持分產品來看：帳篷及睡袋是公司近年主要的增長驅動，營收占比持續提升。續提升。2018-21 年，帳篷、睡袋、背包、服裝及其他產品收入 CAGR分別為 29%、20%、-5%、3%、5%，帳篷及睡袋保持快速增長，其他產品收入規模相對穩定。帳篷業務收入持續高增帶動下，產品收入占比從 2018 年的 29%升至 22H1 的 53%，服裝業務收入占比從2018 年的 29%降至 22

4、H1 的 12%。近年來帳篷量價齊升，睡袋以價升為主，均價提升帶動下帳篷產品近年來帳篷量價齊升，睡袋以價升為主，均價提升帶動下帳篷產品毛利率持續提升。毛利率持續提升。2018-21 年，公司帳篷產品銷量 CAGR 為 17%，帳篷均價 CAGR 為 10%。2018-21 年睡袋、背包、服裝銷量的 CAGR分別為 2%、-4%、2%，銷量增長較少；均價的 CAGR 為 18%、-2%、1%。在均價提升帶動下，帳篷產品毛利率從 18 年的 18%持續提升至 21 年的 24%，增幅達 6PCT，帶動公司整體毛利率提升。維持維持 強于大市強于大市 葉樂葉樂 18521081258 SAC 執證編號

5、：S1440519030001 SFC 中央編號：BOT812 黃楊璐黃楊璐 17717092294 SAC 執證編號：S1440521100001 秦臻秦臻 17801049361 SAC 執證編號：S1440522080004 發布日期：2023 年 02 月 19 日 輕工輕工&紡服紡服&教育教育 1 輕工紡服教育輕工紡服教育 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 分客戶來看，揚州金泉客戶優質、頭部客戶均為全球知名戶外品牌，客戶結構集中，分客戶來看，揚州金泉客戶優質、頭部客戶均為全球知名戶外品牌，客戶結構集中，22H1 前五大客戶收入前五大客戶收入占比達占比達 78%。公司前五大客

6、戶分別美國 Newell Brands（旗下 Coleman 品牌）、美國 VF Corporation（旗下 The NORTH FACE 品牌）、美國 REI、意大利 Oberalp（旗下 Salewa 品牌）以及瑞典 Fenix（旗下北極狐品牌），22H1 年占公司收入比重分別為 36.5%、12.7%、18.8%、5.5%、3.7%、4.8%，前五大客戶營收合計占比為 78%。公司第一大客戶公司第一大客戶 Coleman 品牌訂單長期穩健增長，品牌訂單長期穩健增長，The NORTH FACE 及及 REI 增速較快、占比持續提升。增速較快、占比持續提升。公司第一大客戶為 Newell

7、 Brands 旗下的 Coleman 品牌，是美國戶外裝備市場市占率最高的品牌之一，2018-21年占揚州金泉營收比重為 28-32%，收入 CAGR 為 17%與揚州金泉營收總復合增速相當，22H1 在美國戶外市場火熱帶動下，訂單大幅增長，營收占比升至 36.5%。公司第二大客戶為 VF Corporation 旗下的全球知名戶外品牌The NORTH FACE，2018-21 年收入 CAGR 為 36%，占揚州金泉營收比重從 18 年的 10.3%升至 21 年的 16.3%。公司其他大客戶中，REI 收入占比不斷提升，從 2019 年的 4.0%升至 21 年的 11.6%；瑞典 F

8、enix 旗下北極狐品牌在背包訂單逐漸減少下，收入占比從 2018 年的 12.6%逐步降至 2021 年的 7.2%，收入 CAGR 為-3%。2022 年業績預估：根據公司公告，公司年業績預估：根據公司公告，公司預計預計 2022 年年營業收入為 10.5 億元至 11.6 億元，同比增長 35.5%至49.6%；歸母凈利潤為 2.35 億元至 2.75 億元，同比增長 132.5%至 172.0%；扣非凈利潤為 2.31 億元至 2.71 億元，同比增長 140.0%至 181.6%。若按區間中值計算，對應 22 年凈利率為 23.1%，扣非凈利率為 22.7%。對應對應 22Q4，預計

9、營業收入為 1.89 億元至 2.99 億元，同比-13.3%至+37.1%（區間中值為 11.9%）；歸母凈利潤為 2490 萬元至 6490 萬元，同比-14.6%至+122.5%（區間中值為 54.0%）；扣非凈利潤為 2280 萬元至 6280 萬元，同比-8.4%至+152.3%（區間中值為 72.0%），預計 22Q4 營收及業績增速環比均有所回落（22Q3 營收增速為 52.6%，業績增速為 202.4%）。對比其他戶外產品代工公司：對比其他戶外產品代工公司：揚州金泉在營收規模、成長性、盈利能力揚州金泉在營收規模、成長性、盈利能力等方面與已等方面與已上市公司上市公司（牧高迪、浙（

10、牧高迪、浙江自然、浙江正特等）江自然、浙江正特等）均處于同一梯隊，均處于同一梯隊，A 股戶外板塊再添優質制造商股戶外板塊再添優質制造商。國內主要戶外代工上市公司還包括牧高迪、浙江自然及浙江正特，外銷代工業務主要產品分別為帳篷、充氣床墊及戶外箱包、遮陽制品及戶外家具。揚州金泉營收與牧高迪（外銷業務）、浙江自然規模相近，均小于浙江正特。揚州金泉 2021 年產品毛利率及凈利率小幅高于牧高迪（外銷業務）及浙江正特，低于浙江自然。近年來海外戶外市場景氣度高，揚州金泉、牧高迪（外銷業務）、浙江自然、浙江正特 2018-21 年營收 CAGR 分別達到 16.5%、16.4%、18.3%、20.8%，均保

11、持快速增長。本周數據更新本周數據更新 1 月品牌服飾電商（全網）流月品牌服飾電商（全網）流水：水：根據魔鏡全網電商數據統計（包含淘寶、京東、拼多多等平臺收入總和，剔除退貨收入），2023 年 1 月，主要運動品牌單月全網電商銷售額同比變動分別為：李寧（-38.1%）、安踏（-41.3%）、FILA（-13.2%）、特步（-37.8%）、361 度（-23.5%）、迪桑特（+24.2%）、始祖鳥（+28.9%）；國際品牌中，耐克（-21.7%）、阿迪達斯（-23.6%）、安德瑪（-31.6%）、露露樂蒙（-31.6%）；專業和休閑服飾品牌中，波司登（-1.0%）、太平鳥（-44.4%）；戶外露營

12、品牌中，牧高笛（+16.9%）。家居鏈跟蹤：家居鏈跟蹤：根據海關總署數據，2022 年 12 月我國家居及零件出口總額為 60.93 億美元，同比減少14.8%，增速上升 1.1 個 PCT。根據海關總署數據，2022 年 12 月功能沙發等金屬框架沙發出口金額為 7.79 億美元，同比減少 13.4%、彈簧床墊出口金額 0.78 億元，同比減少 6.3%。培育鉆石：培育鉆石：2023 年 1 月：印度培育鉆石毛坯進口額 1.32 億美元，同比-13.7%、環比+18.7%，進口總額占鉆石品類比重 13.9%；培育鉆石裸鉆出口金額 1.03 億美元/-15.5%，出口總額占鉆石品類比重 6.7

13、%。2YlWqVlZoZdYyQwObRaObRpNqQpNmPfQnNoMeRtRmM6MrRyQwMrNnMwMoOwO 2 輕工紡服教育輕工紡服教育 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 造紙價格：造紙價格：根據卓創資訊數據，截至 2 月 17 日，闊葉漿、針葉漿、雙銅紙、雙膠紙、生活用紙、白卡紙市場價格分別為 5960、7161、5780、6725、7900、5190 元/噸，環比上周變動-1.3%、-0.6%、+3.4%、+0.6%、0.0%、-0.2%；廢紙、箱板紙、瓦楞紙、白板紙市場價格分別為 1720、4330、3209、4106 元/噸，環比上周變動+0.6%、-0.9

14、%、-0.4%、0.0%。棉紡價格：棉紡價格：根據中國棉花信息網數據，截至 2 月 17 日，國內棉花現貨價格、國內棉花期貨價格、進口棉花價格分別為 15596、14170、16071 元/噸，環比上周變動-2.0%、-2.1%、-4.0%；國際棉花價格為 98 美分/磅，環比上周變動-2.6%；國內棉紗現貨價格、國內棉紗期貨價格分別為 23500、21145 元/噸，環比上周變動-0.9%、-1.7%。五五、風險提示風險提示 1）原材料價格波動風險：原材料價格波動風險：行業內部分公司處于產業鏈中上游，需要采購各類大宗商品作為原材料進行加工制造，直接材料采購成本占公司總成本比重較高。原材料價格

15、波動將直接影響公司盈利能力。2）行業競爭加?。海┬袠I競爭加?。杭揖有袠I進入從高速步入中高速增長的換擋期，加之行業跨界進入者增多、上市公司募投項目產能釋放、客流碎片化等因素相互交雜，內外部因素的變化導致行業競爭將從產品價格的低層次競爭進入到由品牌、網絡、服務、人才、管理以及規模等構成的復合競爭層級上。市場競爭的加劇可能導致行業平均利潤率的下滑，從而對公司的經營業績帶來不確定性影響。3）消費需求不達預期：）消費需求不達預期：疫后信心修復仍需要一定時間，目前國內外市場的經營環境、供應鏈也將面臨不確定性，從而對公司生產經營目標達成帶來不確定性。3 輕工紡服教育輕工紡服教育 行業動態研究報告 請參閱最后

16、一頁的重要聲明 一、一、優質帳篷制造商揚州金泉上市，戶外板塊再添新股優質帳篷制造商揚州金泉上市，戶外板塊再添新股 優質戶外裝備制造商優質戶外裝備制造商，主營，主營帳篷及睡袋帳篷及睡袋的海外代工，客戶以全球知名戶外品牌為主的海外代工，客戶以全球知名戶外品牌為主。揚州金泉成立于 1998年，主營帳篷及睡袋等戶外裝備的海外代工生產，公司海外收入占比達 98%，公司全部業務均為代工生產，其中 43%為 ODM、57%為 OEM，未開展自主品牌業務。公司產品包括帳篷、睡袋、服裝、背包及其他，收入占比分別為 53%、29%、12%、3%、2%，帳篷及睡袋合計占比達 82%，是公司的核心收入來源。公司的主要

17、客戶以全球知名的戶外品牌為主，包括 Coleman、The North Face、Bergans 等。圖圖 1:揚州揚州金泉發展歷程金泉發展歷程 數據來源：公司公告、中信建投 分產品來看：分產品來看：帳篷及睡袋是公司近年主要帳篷及睡袋是公司近年主要的的增長驅動增長驅動，營收占比持續提升。，營收占比持續提升。2018-21 年，帳篷、睡袋、背包、服裝及其他產品收入 CAGR 分別為 29%、20%、-5%、3%、5%，帳篷及睡袋保持快速增長，其他產品收入規模相對穩定。帳篷業務收入持續高增帶動下，產品收入占比從 2018 年的 29%升至 22H1 的 53%，服裝業務收入占比從 2018 年的

18、29%降至 22H1 的 12%。圖圖 2:揚州金泉營收按產品拆分（百萬元）揚州金泉營收按產品拆分（百萬元）圖圖 3:揚州金泉營收按產品拆分揚州金泉營收按產品拆分 數據來源：公司公告、中信建投 數據來源：公司公告、中信建投 20212019 揚州金泉在上交所揚州金泉在上交所上市上市2020 揚州金泉設立生產揚州金泉設立生產制造研發中心制造研發中心1998 公司成立，主營公司成立，主營生產帳篷和睡袋生產帳篷和睡袋200220032008 成立揚州金泉成立揚州金泉設立第二分廠，設立第二分廠，生產帳篷生產帳篷 設立背包和成衣設立背包和成衣生產線生產線 與瑞典與瑞典FenixFenix集團合集團合資經

19、營，開辟零售和資經營，開辟零售和批發銷售渠道批發銷售渠道2012 增設成衣自動化增設成衣自動化模板和帳篷模板和帳篷ETONETON系統系統2016 金泉越南（廣治）金泉越南（廣治）生產基地成立生產基地成立 PEAKPEAK（廣南）帳篷（廣南）帳篷生產基地成立生產基地成立2022142.9151.3170.0309.1306.5148.3164.8165.1255.5165.439.076.976.833.016.4143.6183.4163.8157.767.7010020030040050060070080020182019202020212022H1揚州金泉營收按產品拆分（百萬元）揚州金泉

20、營收按產品拆分（百萬元）帳篷睡袋背包服裝29%25%28%40%53%30%28%28%33%29%8%13%13%4%3%29%31%27%20%12%4%3%4%3%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022H1揚州金泉營收按產品拆分揚州金泉營收按產品拆分帳篷睡袋背包服裝其他 4 輕工紡服教育輕工紡服教育 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 產品量價拆分來看產品量價拆分來看，近年來帳篷量價齊升，睡袋以價升為主，近年來帳篷量價齊升，睡袋以價升為主，均價提升均價提升帶動下帳篷產品毛利率持續提升帶動下帳篷產品毛利率持續提

21、升。2018-21 年，公司帳篷產品銷量 CAGR 為 17%，從 18 年的 45 萬件增至 21 年的 73 萬件。帳篷均價從 18 年的318 元/件升至 21 年的 425 元/件，CAGR 為 10%，近年來帳篷產品實現量價齊升。2018-21 年睡袋、背包、服裝銷量的 CAGR 分別為 2%、-4%、2%，銷量增長較少；均價的 CAGR 為 18%、-2%、1%，睡袋產品均價增長明顯，背包產品出現量價同時下降。在均價提升帶動下，帳篷產品毛利率從 18 年的 18%持續提升至 21 年的 24%，增幅達 6PCT。2021 年睡袋、背包、服裝毛利率分別為 22%、14%、15%，較

22、18 年分別為持平、-1PCT、持平。圖圖 4:揚州金泉揚州金泉帳篷及睡袋銷量（萬件）帳篷及睡袋銷量（萬件）圖圖 5:揚州金泉揚州金泉背包及服裝銷量（萬件）背包及服裝銷量（萬件）數據來源：公司公告、中信建投 數據來源：公司公告、中信建投 圖圖 6:揚州金泉分產品均價（元揚州金泉分產品均價（元/件）件）圖圖 7:揚州金泉分產品毛利率揚州金泉分產品毛利率 數據來源：公司公告、中信建投 數據來源：公司公告、中信建投 分客戶來看，分客戶來看，揚州金泉揚州金泉客戶優質、客戶優質、頭部客戶均為全球知名戶外品牌，客戶結構集中，頭部客戶均為全球知名戶外品牌，客戶結構集中，22H1 前五大客戶收入前五大客戶收入

23、占比達占比達 78%。公司前五大客戶分別美國 Newell Brands（旗下 Coleman 品牌）、美國 VF Corporation（旗下 The NORTH FACE 品牌）、美國 REI、意大利 Oberalp（旗下 Salewa 品牌）以及瑞典 Fenix（旗下北極狐品牌），22H1 年占公司收入比重分別為 36.5%、12.7%、18.8%、5.5%、3.7%、4.8%，前五大客戶營收合計占比為 78%。公司前五大客戶結構保持相對穩定，2018-21 年保持在 74.8%-75.5%，22H1 在 Coleman 及 REI 戶外裝備訂單增加帶動下，占比提升至 78%。公司第一大

24、客戶公司第一大客戶 Coleman 品牌訂單長期穩健增長，品牌訂單長期穩健增長，The NORTH FACE 及及 REI 增速較快、占比持續提升，增速較快、占比持續提升，45495573571561531291641008%13%33%-2%-16%27%-20%-10%0%10%20%30%40%02040608010012014016018020182019202020212022H1揚州金泉帳篷及睡袋銷量（萬件）揚州金泉帳篷及睡袋銷量（萬件）帳篷睡袋帳篷yoy睡袋yoy49971004323525649552799%3%-57%7%-13%13%-80%-60%-40%-20%0%20

25、%40%60%80%100%120%02040608010012020182019202020212022H1揚州金泉背包及服裝銷量（萬件）揚州金泉背包及服裝銷量（萬件）背包服裝背包yoy服裝yoy318311310425540951081281561668079777670275328337286251010020030040050060020182019202020212022H1揚州金泉產品均價（元揚州金泉產品均價（元/件）件）帳篷睡袋背包服裝18%23%20%24%27%22%21%24%22%27%15%16%15%14%14%15%20%24%15%19%0%5%10%15%20%

26、25%30%20182019202020212022H1揚州金泉分產品毛利率揚州金泉分產品毛利率帳篷睡袋背包服裝 5 輕工紡服教育輕工紡服教育 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 北極狐品牌占比北極狐品牌占比持續下降持續下降。公司第一大客戶公司第一大客戶為 Newell Brands 旗下的 Coleman 品牌，是美國戶外裝備市場市占率最高的品牌之一，2018-21 年占揚州金泉營收比重為 28-32%，收入 CAGR 為 17%與揚州金泉營收總復合增速相當，22H1 在美國戶外市場火熱帶動下，訂單大幅增長，營收占比升至 36.5%。公司第二大客戶公司第二大客戶為 VF Corpor

27、ation旗下的全球知名戶外品牌 The NORTH FACE，2018-21 年收入 CAGR 為 36%，占揚州金泉營收比重從 18 年的10.3%升至 21 年的 16.3%。公司其他大客戶中公司其他大客戶中，REI 收入占比不斷提升，從 2019 年的 4.0%升至 21 年的 11.6%；瑞典 Fenix 旗下北極狐品牌在背包訂單逐漸減少下，收入占比從 2018 年的 12.6%逐步降至 2021 年的 7.2%，收入 CAGR 為-3%。圖圖 8:公司前五大客戶（百萬元）公司前五大客戶（百萬元）數據來源：公司公告、中信建投 2021 年至年至 22 年前三季度，在海外戶外市場需求高

28、增帶動下年前三季度，在海外戶外市場需求高增帶動下，公司營收及業績實現快速增長公司營收及業績實現快速增長。公司營收從2018 年的 4.91 億元升至 21 年的 7.75 億元，CAGR 為 16%，保持快速增長。22Q1-3 受海外戶外市場需求高增帶動，營收高增 54.4%。公司歸母凈利潤從 2018 年的 6253 萬元升至 1.01 億元，CAGR 為 17%。22Q1-3 在營收大幅提升及凈利率改善帶動下，歸母凈利潤增速實現 192%大幅增長。2022 年業績預估：根據公司年業績預估：根據公司 IPO 發行公告，公司發行公告，公司預計預計 2022 年年營業收入為 10.5 億元至 1

29、1.6 億元，同比增長 35.5%至 49.6%；歸母凈利潤為 2.35 億元至 2.75 億元，同比增長 132.5%至 172.0%；扣非凈利潤為 2.31 億元至 2.71 億元，同比增長 140.0%至 181.6%。按區間中值計算，對應 22 年凈利率為 23.1%，扣非凈利率為 22.7%。對應對應 22Q4，預計營業收入為 1.89 億元至 2.99 億元，同比-13.3%至+37.1%；歸母凈利潤為 2490 萬元至 6490萬元，同比-14.6%至+122.5%；扣非凈利潤為 2280 萬元至 6280 萬元，同比-8.4%至+152.3%，預計 22Q4 營收增速環比有所回

30、落（22Q3 為 52.6%）?？蛻艄究蛻羝放瓶蛻艚榻B主要代工產品201820192020202122H1美國Newell Brands Inc.Coleman155182165247209為揚州金泉貢獻收入yoy18%-10%50%占揚州金泉收入比重31.7%30.7%27.8%32.1%36.5%美國VF CorporationThe NORTH FACE50395112673為揚州金泉貢獻收入yoy-22%29%149%占揚州金泉收入比重10.3%6.6%8.5%16.3%12.7%美國REIREI243489108為揚州金泉貢獻收入yoy41%165%占揚州金泉收入比重4.0%5.7

31、%11.6%18.8%意大利OberalpSalewa4650496731為揚州金泉貢獻收入yoy8%-3%37%占揚州金泉收入比重9.5%8.5%8.2%8.6%5.5%挪威BergansBergans5558765621為揚州金泉貢獻收入yoy6%31%-26%占揚州金泉收入比重11.2%9.8%12.8%7.3%3.7%瑞典FenixFjallraven621201125628為揚州金泉貢獻收入yoy94%-7%-50%占揚州金泉收入比重12.6%20.2%18.8%7.2%4.8%前五大客戶合計367449451585448為揚州金泉貢獻收入yoy22%0%30%占揚州金泉收入比重74

32、.8%75.4%75.5%75.4%78.0%服裝、帳篷等背包、服裝等全球知名戶外運動品牌全球知名戶外用品連鎖零售商，涉及登山、露營、徒步等各類戶外運動。歐洲知名登山運動品牌北歐知名戶外品牌，產品以適用于北歐的極端低溫天氣聞名瑞典北極狐是瑞典市場的高端戶外品牌，背包產品較為知名美國戶外裝備類產品市占率最高的品牌之一帳篷、睡袋等帳篷、睡袋等帳篷、睡袋等服裝、帳篷、睡袋等 6 輕工紡服教育輕工紡服教育 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 9:揚州金泉營業收入（百萬元）揚州金泉營業收入（百萬元）圖圖 10:揚州金泉歸母凈利潤（百萬元）揚州金泉歸母凈利潤（百萬元）數據來源：公司公告、中信

33、建投 數據來源：公司公告、中信建投 帳篷產品毛利率提升帶動公司整體毛利率持續改善帳篷產品毛利率提升帶動公司整體毛利率持續改善，代工業務模式下，代工業務模式下，公司公司 21 年三項年三項費用率費用率僅僅 6%。公司整體毛利率在帳篷產品毛利率持續提升，其他產品毛利率基本穩定帶動下，自 2018 年至 22Q1-3 持續提升，從2018 年的 18.4%升至 2021 年的 21.2%及 22Q1-3 的 27.1%。費用率方面，公司管理費用率近年來保持相對穩定，2018 年及 2021 年分別為 2.6%、2.9%；研發費用率整體呈下降趨勢，從 2018 年的 3.4%降至 2021 年的 2.

34、5%；銷售費用率由于在 2020 年開始將“出口及運輸費用等合同履約成本”轉入主營業務成本，從 2018 年的 2.7%降至 2021 年的 0.6%。2021 年公司三項費用合計僅 6.0%，較 18 年的 8.7%下降了 2.7PCT。在毛利率提升及費用率下降帶動下，公司凈利率持續提升，從 2018 年的 12.7%升至 21 年的 13.0%及 22Q1-3 的 24.4%。公司近年來非經常性損益較少，扣非凈利率與凈利率水平基本持平，從 2018 年的 12.4%升至 22Q1-3 的 24.2%。圖圖 11:揚州金泉盈利能力揚州金泉盈利能力 圖圖 12:揚州金泉費用率揚州金泉費用率 數

35、據來源：公司公告、中信建投 數據來源：公司公告、中信建投 公司公司營業成本中營業成本中 66%來自于來自于直接材料直接材料，直接材料以各類化工面料、羽絨及棉等填充物為主，直接材料以各類化工面料、羽絨及棉等填充物為主。2019-22H1 公司營業成本中直接材料占比為 64-69%，公司直接原材料主要包括化工面料（尼龍、滌綸、維尼綸等）、填充物（羽絨、中空棉等）、輔料（桿材、拉鏈、紐扣、貼標等）。尼龍、滌綸布料主要用于生產帳篷、睡袋、服裝，491.1595.6597.0775.7860.621.3%0.2%29.9%54.4%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500

36、6007008009001,000201820192020202122Q1-3揚州金泉營收（百萬元）揚州金泉營收（百萬元）營收yoy62.582.759.5101.1210.132.3%-28.1%69.8%192.1%-50%0%50%100%150%200%250%050100150200250201820192020202122Q1-3揚州金泉歸母凈利潤（百萬元）揚州金泉歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤yoy18.4%20.9%21.3%21.2%27.1%12.7%13.9%10.0%13.0%24.4%12.4%13.8%9.7%12.4%24.2%0%5%10%15%20%25%30

37、%201820192020202122Q1-3揚州金泉盈利能力揚州金泉盈利能力毛利率凈利率扣非凈利率2.7%2.2%0.7%0.6%0.4%2.6%2.2%3.1%2.9%2.2%3.4%2.9%3.0%2.5%2.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%201820192020202122Q1-3揚州金泉費用率揚州金泉費用率銷售費用率管理費用率研發費用率 7 輕工紡服教育輕工紡服教育 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 鋁制桿材主要用于生產帳篷；填充羽絨主要用于填充羽絨睡袋、羽絨服，2019-2021 年填充羽絨采購數量分別為47.5 噸、57.4

38、 噸、77.1 噸，呈現增長趨勢；維尼綸主要用于背包生產，2021 年背包銷量大幅減少，導致維尼綸采購占比大幅下降。22H1 尼龍布料、滌綸布料、維尼綸布料、填充羽絨、其他材料占公司直接原材料占比分別為 17.1%、21.6%、4.0%、7.1%、50.2%。圖圖 13:揚州金泉營業成本拆分揚州金泉營業成本拆分 圖圖 14:揚州金泉直接原材料構成揚州金泉直接原材料構成 數據來源：公司公告、中信建投 數據來源：公司公告、中信建投 公司股權結構集中，董事長及總經理兩人合計持股公司股權結構集中，董事長及總經理兩人合計持股 75%。截至 2023/02/16，公司第一大股東及實控人為董事長林明穩，持股

39、 41.3%，第二大股東為總經理李宏慶，持股 33.4%，兩人合計持股 74.7%，公司股權結構較為集中。圖圖 15:揚州金泉股權結構揚州金泉股權結構（截至截至 2023/02/16）數據來源：公司公告、中信建投 揚州金泉管理層行業經驗豐富，揚州金泉管理層行業經驗豐富，長期陪伴公司成長，長期陪伴公司成長，管理經驗豐富。管理經驗豐富。董事長林明穩及總經理李宏慶均于 1998年公司成立開始任職，歷任公司多項崗位，且均有多家公司管理經驗。68.6%67.9%63.8%66.2%11.4%10.5%11.1%10.1%8.0%8.3%7.7%7.6%12.0%11.8%14.7%14.8%0.0%1.

40、5%2.7%1.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022H1揚州金泉營業成本拆分揚州金泉營業成本拆分直接材料直接人工制造費用外協加工費用出口及運輸費用19.0%17.6%16.2%17.1%15.4%16.9%25.5%21.6%11.1%11.7%3.7%4.0%8.8%9.7%9.4%7.1%45.7%44.1%45.2%50.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022H1揚州金泉直接原材料拆分揚州金泉直接原材料拆分尼龍布料滌綸布料維尼綸布料填充羽絨其他林明穩揚州金泉旅

41、游用品股份有限公司0.07%李宏慶康正植趙仁萍周敏居萬年41.32%33.40%0.15%0.07%0.07%江蘇飛耐時戶外用品有限公司100%金泉（越南）旅游用品有限公司50%PEAK OUTDOOR CO.,LTD100%揚州金泉旅游用品股份有限公司邗江分公司金泉（香港）旅游用品有限公司100%國金證券股份有限公司0.23%8 輕工紡服教育輕工紡服教育 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 16:揚州金泉管理層揚州金泉管理層 數據來源：公司公告、中信建投 對比其他戶外產品代工公司對比其他戶外產品代工公司：國內主要戶外代工上市公司還包括牧高迪、浙江自然及浙江正特，外銷代工業務主要

42、產品分別為帳篷、充氣床墊及戶外箱包、遮陽制品及戶外家具。揚州金泉營收與牧高迪（外銷業務）、浙江自然規模相近，均小于浙江正特。揚州金泉 2021 年產品毛利率及凈利率小幅高于牧高迪（外銷業務）及浙江正特，低于浙江自然。近年來海外戶外市場景氣度高，揚州金泉、牧高迪（外銷業務）、浙江自然、浙江正特2018-21 年營收 CAGR 分別達到 16.5%、16.4%、18.3%、20.8%，均保持快速增長。圖圖 17:揚州金泉同行業公司對比揚州金泉同行業公司對比 數據來源：公司公告、中信建投 姓名姓名公司任職公司任職年齡年齡性別性別履歷履歷林明穩董事長49歲男大專學歷。1992年至1998年，任揚州久盟

43、旅游用品有限公司銷售經理；1998年至2020年4 月，歷任金泉有限經理、總經理、董事長；2008年至今，歷任江蘇飛耐時副董事長、董事長及總經理；2009年至2021年9月，任瑞德戶外董事、總經理；2016年至今，任越南金泉董事長、總經理；2018年至2021年5月，任北京鶴鳴祥參茸科技有限公司監事；2019年至今，任香港金泉董事。2020年4月至今，任揚州金泉旅游用品有限股份公司董事長。李宏慶總經理54歲男大專學歷。1991年至1994年，任揚州久盟旅游用品有限公司會計；1994年至1997年，任國家林業投資公司南方辦事處會計；1998年至2020年4月，歷任金泉有限生產經理、董事、總經理；

44、2011年至2022年10月，任深圳核達利電子有限公司執行董事；2005年至今，任江蘇奧力威傳感高科股份有限公司董事長；2008年至今，任江蘇飛耐時監事；2011年至今，任揚州市邗江區寶盈資產管理有限公司董事；2013年至今，任江蘇涌友投資有限公司執行董事；2021年至今，任重慶秦媽食品有限公司董事。2020年4月至今，任揚州金泉旅游用品有限股份公司董事、總經理。趙仁萍董事會秘書、財務總監43歲女大專學歷。1998年至2020年4月，歷任金泉有限會計、財務部經理、董事；2012年至今，任江蘇飛耐時董事。2020年4月至今，任揚州金泉旅游用品有限股份公司董事、董事會秘書、財務總監。孫榮奎獨立董事

45、46歲男研究生學歷。2010年至2012年，任廣東今見律師事務所律師；2013年至2017年，任江蘇江淮盛律師事務所律師；2018年至2019年，擔任江蘇鐘山明鏡律師事務所律師；2019年至今，任江蘇江佳律師事務所律師，現兼任欽州仲裁委員會仲裁員、北海仲裁委員會仲裁員、恩施仲裁委員會仲裁員、十堰仲裁委員會仲裁員、淮安仲裁委員會仲裁員。2020年4月至今，任揚州金泉旅游用品有限股份公司獨立董事。李伯圣獨立董事57歲男本科學歷，副教授。1987年至1997年，任揚州師范學院貿經系教研室主任；1997年至2019年，歷任揚州大學商學院會計系、財務管理系教研室主任、系副主任、主任、黨支部書記；2018

46、年至2019年，任揚州大學 MPAcc 教育中心副主任；2019年至今，任揚州大學 MPA 教育中心主任。2020年4月至今，任揚州金泉旅游用品有限股份公司獨立董事。項目名揚州金泉牧高迪外銷業務浙江自然浙江正特主要產品帳篷、睡袋帳篷充氣床墊、戶外箱包遮陽制品、戶外家具21年業務營收（百萬元）776 615 842 1,240 2018-21年營收CAGR16.5%16.4%18.3%20.8%21年業務毛利率21.2%20.4%38.7%20.2%21年業務凈利率13.0%10%左右（預估）26.1%8.7%9 輕工紡服教育輕工紡服教育 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 二二、上市公

47、司重要公告一周回顧（、上市公司重要公告一周回顧（2023.2.13-2.17）圖表圖表18：輕工、紡服、教育行業上市公司本周重要公告輕工、紡服、教育行業上市公司本周重要公告 行業行業 日期日期 股票簡稱股票簡稱/代碼代碼 公告類型公告類型 主要內容主要內容 造紙 2023/2/16 岳陽林紙600963.SH 與北京綠色交易所簽訂戰略合作協議 雙方將在生態環保、節能降碳、碳資產管理與開發和綠色金融等領域加強合作，為岳陽林紙在碳匯市場的布局奠定基礎，同時擴大北京綠色交易所的交易體量和交易種類。岳陽林紙在北京綠色交易所的協助下開展不少于 100 萬噸/年的交易量。協議有效期三年，本協議為框架協議，

48、后續具體合作另行簽署合作協議 社零 2023/2/16 居然之家000785.SZ 第一期員工持股計劃草案 擬參加員工不超過 6000 人，股票規模不超過 4233 萬股（總股本 0.65%）。持股計劃股票來源為公司回購股份，員工購買持股計劃股份價格為 4.09 元/股。持股計劃分 4 個解鎖期，每期 25%，解鎖期目標分別為：2023、24、25、26 年每年的 GMV 同比增長不小于 10%。教育 2023/2/15 傳智教育003032.SZ 發行可轉債預案 本次擬發行可轉債不超過 5 億元，可轉債利率待定，可轉債期限為發行之日起 6年，轉股期限為發行之日起 6 個月后至債券到期。本次籌

49、資擬全部用于“大同互聯網職業教育學院項目”（項目預計投資總額 5.1億元），新建一所 IT 專業類職業教育學院，項目建設期兩年。資料來源：各公司公告、Wind、中信建投 圖表圖表19：輕工、紡服、教育行業一周重要新聞回顧（截至輕工、紡服、教育行業一周重要新聞回顧（截至 2023/2/17）日期日期 事件事件 數據源數據源 2023/2/16 國際紙業近期宣布，該司與相關方已達成一項協議，以 4.84 億美元(USD）將其伊利姆控股（Ilim SA）的 50%權益出售給伊利姆合資公司（Ilim Joint Venture）的合資伙伴。此次出售仍需獲得俄羅斯監管部門的批準。該交易基于伊利姆控股 2

50、022 年全年業績 EBITDA 約 3.1 倍估值進行，表明該司的企業總體價值(TEV)約為 35 億美元。紙業觀察網 2023/2/16 近期，中國輕紡城家紡市場營銷局部走暢，窗紗成交局部活躍。以滌綸長絲和錦滌類窗紗上市品種依然較多，對口花型面料交替上市，成交中小批量兼具。窗紗價格多數以基本穩定為主，部分走俏的新風格創意花型面料價格小幅上揚，但部分滯銷的大眾花型現貨尚有小幅降價拋售。全球紡織網 2023/2/16 美國環境健康中心（CEH）公布，通過對 11 個生產運動胸罩和襯衫的世界知名品牌產品進行檢測后，無差別地發現了其 BPA 含量超出美國加州 65 號提案規定安全限值的 22 倍。

51、鑒于此，CEH 對這些品牌給予了法律警告，要求它們在 60 天內與 CEH 合作，糾正違規行為，否則將因為危害消費者而被起訴。全球紡織網 2023/2/15 進入 2023 年，芬蘭 UPM、智利 Arauco 兩大紙漿生產商擴產產能陸續落地，將為全球紙漿市場新增近400 萬噸紙漿產能，對全球紙漿供應緊缺有一定緩解作用。同時，國內紙廠并未坐等降價，而是積極尋求多種供貨途徑，國內社會紙漿庫存已有明顯增長，對國際供應商議價權有一定上升。另外，近期，玖龍紙業、博匯紙業、晨鳴紙業等多家紙企紛紛發布漲價函，從 2 月 15 日起，白卡紙價格將上漲 100 元/噸。紙業觀察網 資料來源：紙業觀察，全球紡織

52、網，億歐網，中信建投 10 輕工紡服教育輕工紡服教育 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 三三、行業數據跟蹤、行業數據跟蹤 1.限額零售跟蹤：限額零售跟蹤：12 月社零月社零增速環比改善增速環比改善，必選消費品表現穩健，必選消費品表現穩健 2023 年 1 月，國家統計局發布我國 12 月社零數據，2022 年 12 月社會消費品零售總額 40542 億元，同比下跌 1.8%。其中，除汽車以外的消費品零售額 35438 億元，同比下跌 2.6%?？鄢齼r格因素，12 月份社會消費品零售總額同比實際增加 1.8%。拆分來看，12 月限額以上企業消費品零售總額同比下跌 1.3%，增速環比改善

53、。我們重點跟蹤的品類中同比增速分別為：煙酒（-7.3%）、紡織服裝（-12.5%）、化妝品（-19.3%）、金銀珠寶（-18.4%）、文化辦公用品（-0.3%）、家居（-5.8%）。圖表圖表20：社零及限額以上企業零售總額及各品類當月同比增速（包含價格因素）社零及限額以上企業零售總額及各品類當月同比增速（包含價格因素）當月同比（當月同比（%）2022/122022/12 2022/112022/11 2022/102022/10 2022/92022/9 2022/82022/8 2022/72022/7 2022/62022/6 2022/52022/5 2022/42022/4 2022/

54、32022/3 2022/12022/1-2 2 2021/122021/12 社會消費品零售額-1.8-5.9-0.5 2.5 5.4 2.7 3.1-6.7-11.1-3.5 6.7 1.7 社會消費品零售額(剔除價格因素)1.8 1.6 2.1 2.8 2.5 2.7 2.5 2.1 2.1 1.5 0.9 1.5 其中：商品零售-0.1-5.6 0.5 3.0 5.1 3.2 3.9-5.0-9.7-2.1 6.5 2.3 其中：餐飲收入-14.1-8.4-8.1-1.7 8.4-1.5-4.0-21.1-22.7-16.4 8.9-2.2 限額以上企業消費品零售總額-1.3-5.8-

55、0.5 6.1 9.3 6.8 8.1-6.5-14.0-1.4 9.1 1.6 糧油食品類 10.5 3.9 8.3 8.5 8.1 6.2 9.0 12.3 10.0 12.5 7.9 11.3 飲料類 5.5-6.2 4.1 4.9 5.8 3.0 1.9 7.7 6.0 12.6 11.4 12.6 煙酒類-7.3-2.0-0.7-8.8 8.0 7.7 5.1 3.8-7.0 7.2 13.6 7.0 紡織服裝類-12.5-15.6-7.5-0.5 5.1 0.8 1.2-16.2-22.8-12.7 4.8-2.3 化妝品類-19.3-4.6-3.7-3.1-6.4 0.7 8.1

56、-11.0-22.3-6.3 7.0 2.5 金銀珠寶類-18.4-7.0-2.7 1.9 7.2 22.1 8.1-15.5-26.7-17.9 19.5-0.2 日用品類-9.2-9.1-2.2 5.6 3.6 0.7 4.3-6.7-10.2-0.8 10.7 18.8 家用電器和音像器材類-13.1-17.3-14.1-6.1 3.4 7.1 3.2-10.6-8.1-4.3 12.7-6.0 中西藥品類 39.8 8.3 8.9 9.3 9.1 7.8 11.9 10.8 7.9 11.9 7.5 9.4 文化辦公用品類-0.3-1.7-2.1 8.7 6.2 11.5 8.9-3.

57、3-4.8 9.8 11.1 7.4 家具類-5.8-4.0-6.6-7.3-8.1-6.3-6.6-12.2-14.0-8.8-6.0-3.1 通訊器材類-4.5-17.6-8.9 5.8-4.6 4.9 6.6-7.7-21.8 3.1 4.8 0.3 石油及制品類-2.9-1.6 0.9 10.2 17.1 14.2 14.7 8.3 4.7 10.5 25.6 16.6 汽車類 4.6-4.2 3.9 14.2 15.9 9.7 13.9-16.0-31.6-7.5 3.9-7.4 建筑及裝潢材料類-8.9-10.0-8.7-8.1-9.1-7.8-4.9-7.8-11.7 0.4 6

58、.2 7.5 資料來源：國家統計局，中信建投 11 輕工紡服教育輕工紡服教育 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 2.服飾線上數據跟蹤：服飾線上數據跟蹤：1 月流水有所承壓月流水有所承壓 1 月品牌服飾電商（全網）流水：月品牌服飾電商（全網）流水：根據魔鏡全網電商數據統計（包含淘寶、京東、拼多多等平臺收入總和，剔除退貨收入），2023 年 1 月，主要運動品牌單月全網電商銷售額同比變動分別為：李寧（-38.1%）、安踏（-41.3%）、FILA（-13.2%）、特步（-37.8%）、361 度（-23.5%）、迪桑特（+24.2%）、始祖鳥（+28.9%）；國際品牌中，耐克（-21.7

59、%）、阿迪達斯（-23.6%）、安德瑪（-31.6%）、露露樂蒙（-31.6%）；專業和休閑服飾品牌中，波司登（-1.0%）、太平鳥（-44.4%）；戶外露營品牌中，牧高笛（+16.9%）。注：以上數據為第三方統計數據，僅供參考。圖表圖表21：主要跟蹤服飾品牌全網電商平臺銷售月度跟蹤主要跟蹤服飾品牌全網電商平臺銷售月度跟蹤-2023.1 數據口徑：包含淘寶系平臺收入總和，剔除退貨收入 資料來源：魔鏡數據，中信建投 單月銷售額（億元）李寧安踏斐樂迪桑特始祖鳥特步國際361度牧高笛挪客波司登比音勒芬太平鳥耐克阿迪達斯彪馬安德瑪露露樂蒙優衣庫2022-128.85.75.10.961.22.41.7

60、0.150.2512.90.152.011.27.01.80.70.014.12022-1110.88.27.91.351.53.62.10.270.4119.00.492.713.712.92.01.30.026.42022-1025.025.520.62.792.47.24.91.011.2017.60.424.739.727.65.84.20.0410.92022-0910.16.02.30.481.53.42.10.530.516.10.231.88.85.41.10.90.043.82022-0811.97.23.80.370.93.82.10.500.622.20.201.610.

61、06.41.41.10.043.02022-0712.26.43.80.290.73.32.10.370.431.60.121.410.27.41.31.10.022.42022-0612.35.73.40.330.63.42.40.370.440.80.151.39.45.61.21.30.022.72022-0518.714.910.81.221.16.03.30.731.031.30.342.324.317.32.94.80.025.02022-0411.97.93.30.330.53.92.30.600.670.50.241.510.96.11.41.10.033.42022-0311

62、.28.13.10.390.43.42.00.760.840.40.201.711.46.11.31.00.032.72022-0212.49.63.90.420.83.82.30.350.471.10.202.313.710.42.71.80.033.62022-019.16.12.60.440.82.01.30.090.184.00.102.010.85.51.50.70.044.12021-1214.29.85.90.770.93.82.20.130.2713.00.153.514.39.22.61.10.026.4單月銷售額yoy李寧安踏斐樂迪桑特始祖鳥特步國際361度牧高笛挪客波司登

63、比音勒芬太平鳥耐克阿迪達斯彪馬安德瑪露露樂蒙優衣庫2022-12-38.1%-41.3%-13.2%24.2%28.9%-37.8%-23.5%16.9%-8.6%-1.0%2.3%-44.4%-21.7%-23.6%-29.7%-31.6%-31.6%-36.6%2022-11-11.4%-8.1%11.0%36.6%33.9%-15.1%6.4%43.9%16.8%57.7%73.2%-29.8%-14.1%11.0%-30.4%-18.1%-24.0%-11.5%2022-10-2.0%-5.4%25.0%15.0%45.4%-2.3%9.9%94.0%67.9%0.0%45.5%-44

64、.8%0.9%0.1%-19.0%-5.5%44.5%-28.6%2022-09-8.9%-18.5%-44.4%-15.1%97.2%4.1%13.9%146.9%40.4%5.2%115.8%-35.7%-23.8%-30.6%-41.2%-10.5%33.4%-24.7%2022-084.7%7.1%37.2%18.0%103.2%29.6%15.2%84.4%43.5%12.6%140.9%-29.4%-11.2%-34.8%-22.0%4.3%59.7%6.4%2022-0713.2%-4.2%12.9%38.3%93.6%27.4%27.1%91.1%50.6%18.5%62.2%

65、-33.8%-4.6%-8.2%-22.4%-5.3%-13.2%-2.7%2022-0615.9%-6.1%14.1%24.9%45.8%45.5%25.5%97.6%60.3%32.8%59.1%-23.5%-7.6%-35.0%-17.3%-6.6%-6.1%-16.2%2022-0533.3%41.9%45.9%68.2%58.8%59.7%58.7%184.3%161.6%49.1%36.7%-31.5%20.2%2.3%-9.9%15.8%-12.6%-4.8%2022-040.7%0.5%-12.2%2.0%22.1%10.1%26.4%252.5%142.7%41.3%159.

66、1%-31.0%24.8%-17.9%-21.0%-3.8%26.7%-23.6%2022-03-15.2%5.1%-2.1%47.0%-9.0%3.9%6.0%369.5%181.7%-20.7%155.8%-26.7%38.0%-18.5%-23.1%-12.6%52.4%-37.8%2022-02-7.2%17.9%-3.4%8.3%34.8%-9.5%9.2%115.8%64.7%7.8%154.3%-16.4%-27.2%-40.7%-24.2%-9.7%54.5%-31.1%2022-0110.7%21.7%-8.7%78.8%96.3%-19.0%7.0%42.0%19.7%15

67、0.4%44.5%14.2%-34.1%-44.2%-56.6%14.3%196.2%7.7%2021-1245.9%38.4%35.8%58.9%92.2%0.8%52.8%151.3%56.8%49.6%94.7%25.5%-15.6%-48.3%-38.7%67.3%53.4%25.7%累計銷售額（億元）李寧安踏斐樂迪桑特始祖鳥特步國際361度牧高笛挪客波司登比音勒芬太平鳥耐克阿迪達斯彪馬安德瑪露露樂蒙優衣庫2022-128.85.75.11.01.22.41.70.20.212.90.22.011.27.01.80.70.04.12022-11159.9115.371.69.212.1

68、47.529.05.77.167.72.826.7177.4119.925.120.50.454.42022-10149.1107.163.77.810.643.926.95.56.748.72.324.0163.6107.023.119.20.348.02022-09124.181.643.15.08.336.722.14.45.531.11.919.3124.079.517.315.00.337.12022-08114.175.740.74.66.833.320.03.95.025.01.717.5115.174.116.214.10.333.32022-07102.168.536.94.

69、25.829.517.93.44.322.81.516.0105.167.714.813.00.230.42022-0689.962.033.13.95.126.315.83.03.921.21.414.594.960.313.511.90.227.92022-0577.656.429.73.64.522.913.42.73.520.41.213.385.454.712.210.50.225.22022-0458.941.418.92.43.516.910.11.92.419.10.911.061.237.49.35.70.220.22022-0346.933.515.62.02.913.07

70、.81.31.818.50.69.550.231.38.04.60.116.82022-0235.825.412.41.62.59.65.80.60.918.10.47.838.925.26.73.60.114.12022-0123.315.98.51.21.75.83.50.20.517.00.25.625.114.84.01.80.110.52021-1214.29.85.90.80.93.82.20.10.313.00.13.514.39.22.61.10.06.4累計銷售額yoy李寧安踏斐樂迪桑特始祖鳥特步國際361度牧高笛挪客波司登比音勒芬太平鳥耐克阿迪達斯彪馬安德瑪露露樂蒙優衣庫2

71、022-12-38.1%-41.3%-13.2%24.2%28.9%-37.8%-23.5%16.9%-8.6%-1.0%2.3%-44.4%-21.7%-23.6%-29.7%-31.6%-31.6%-36.6%2022-115.2%5.9%14.3%27.5%55.8%8.8%20.2%134.0%76.8%29.1%80.3%-26.3%-5.9%-20.3%-27.4%0.3%30.8%-15.3%2022-106.6%7.1%14.8%26.1%59.4%11.3%21.4%141.5%82.6%20.5%81.9%-25.8%-5.2%-23.0%-27.2%1.8%36.8%-1

72、5.7%2022-098.6%11.7%10.5%33.2%63.9%14.5%24.3%155.8%86.2%36.5%92.4%-19.1%-7.0%-28.7%-29.5%4.1%35.9%-11.1%2022-0810.5%15.1%17.1%41.7%58.0%15.6%25.5%157.0%92.6%47.0%89.6%-16.9%-5.4%-28.5%-28.6%5.2%36.3%-9.2%2022-0711.2%16.0%15.3%44.2%52.4%14.1%26.8%172.6%102.5%51.5%84.3%-15.5%-4.8%-27.9%-29.1%5.2%32.9%

73、-10.5%2022-0610.9%18.6%15.6%44.6%48.2%12.6%26.8%187.6%110.6%54.7%86.5%-13.1%-4.8%-29.7%-29.7%6.4%41.6%-11.1%2022-0510.2%21.8%15.8%46.8%48.5%8.9%27.1%207.1%119.2%55.7%90.5%-12.0%-4.5%-29.1%-30.8%8.3%52.2%-10.5%2022-044.4%15.9%3.5%37.7%45.6%-2.1%19.2%216.8%105.1%56.2%124.6%-6.5%-11.7%-37.9%-35.4%2.6%7

74、0.0%-11.8%2022-035.4%20.3%7.6%46.0%50.9%-5.2%17.2%202.9%93.7%56.7%114.2%-1.0%-16.9%-40.8%-37.4%4.3%82.3%-9.0%2022-0214.0%26.0%10.4%45.7%70.1%-8.0%21.8%105.8%51.2%60.0%99.6%7.2%-25.6%-44.5%-39.5%10.5%94.9%-0.2%2022-0129.8%31.5%18.1%65.6%94.1%-7.1%31.6%91.7%39.4%65.2%70.5%21.1%-24.7%-46.9%-46.6%41.1%1

75、28.0%18.1%2021-1245.9%38.4%35.8%58.9%92.2%0.8%52.8%151.3%56.8%49.6%94.7%25.5%-15.6%-48.3%-38.7%67.3%53.4%25.7%品牌服飾全網銷售月度跟蹤-2023.01【建投輕紡教育】12 輕工紡服教育輕工紡服教育 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 3.家居鏈跟蹤：家居鏈跟蹤：2022 年年 12 月，住宅竣工面積同減月，住宅竣工面積同減 14.3%、開工同減、開工同減 39.8%竣工和新建：根據國家統計局 1 月 30 日數據，2022 年 12 月，全國住宅房屋竣工面積累計值為 6.25

76、億平方米，同比減少 14.3%；全國住宅房屋新開工面積累計值為 8.81 億平方米，同比減少 39.8%。根據 Wind 數據，2023 年 1 月，全國 30 大中城市商品房成交套數為 7.7 萬套，同比減少 39%。家居出口：根據海關總署數據，2022 年 12 月我國家居及零件出口總額為 60.93 億美元，同比減少14.8%，增速上升 1.1 個 PCT。根據海關總署數據，2022 年 12 月功能沙發等金屬框架沙發出口金額為 7.79 億美元，同比減少 13.4%、彈簧床墊出口金額 078 億元，同比減少 6.3%。圖表圖表22：全國房屋新開工面積住宅累計值（萬平方米）全國房屋新開工

77、面積住宅累計值（萬平方米）圖表圖表23：全國房屋竣工面積住宅累計值（萬平方米）全國房屋竣工面積住宅累計值（萬平方米）資料來源：國家統計局，中信建投 資料來源：國家統計局，中信建投 圖表圖表24：全國全國 30 大中城市商品房成交套數（萬套）大中城市商品房成交套數（萬套）圖表圖表25：軟體家具上游化工原材料價格軟體家具上游化工原材料價格 MDI 資料來源：國家統計局，中信建投 資料來源：wind，中信建投 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0 5 10 15 20 25 2018-032018-092019-032019-092020-032020-09

78、2021-032021-092022-032022-0930大中城市:商品房成交套數:當月值yoy05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-05合同掛牌價:聚合MDI:煙臺萬華 13 輕工紡服教育輕工紡服教育 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表26：我國家居及主要細分品類出口額我國家居及主要細分品類出口額 資料來源：wind，中信建投 單位：億美元家具及其零件出口總額家具及其零件出口yoy

79、功能沙發等金屬框架沙發出口金屬框架沙發出口yoy功能辦公椅出口功能辦公椅出口yoy彈簧床墊出口彈簧床墊出口yoy2022-1260.93-14.8%7.79-13.4%0.78-6.3%2022-1158.83-15.9%7.41-14.4%0.824.6%2022-1057.81-10.6%7.07-9.2%0.8314.0%2022-0955.78-9.4%6.38-7.5%0.8014.5%2022-0854.44-12.7%6.09-17.9%0.713.9%2022-0759.17-2.1%6.25-18.5%0.71-4.3%2022-0661.63-0.3%6.90-14.4%0

80、.747.7%2022-0563.140.3%7.55-10.8%0.8021.3%2022-0460.47-3.0%7.82-9.2%0.000.0%0.8822.1%2022-0355.687.1%7.495.6%0.000.0%0.652.3%2022-0239.62-11.1%5.55-6.0%0.000.0%0.41-24.2%2022-0172.5810.6%9.8613.7%0.00-100.0%0.833.7%2021-1271.50-4.0%8.99-11.9%4.31-21.3%0.83-21.4%2021-1169.971.9%8.660.0%4.55-10.7%0.79

81、-17.5%2021-1064.6714.4%7.7810.3%4.808.2%0.73-7.9%2021-0961.5615.8%6.909.2%4.3711.5%0.70-2.7%2021-0862.3616.5%7.4215.1%4.6418.0%0.69-12.8%2021-0760.439.3%7.674.2%4.1810.8%0.74-12.6%2021-0661.8125.3%8.0725.9%4.5430.9%0.698.4%2021-0562.9450.5%8.4665.8%4.6556.1%0.6628.3%2021-0462.3659.6%8.6263.6%4.5778.

82、8%0.7246.4%2021-0351.9948.9%7.0965.9%3.59121.9%0.6324.8%2021-0244.56384.2%5.90416.9%2.59544.7%0.55360.3%2021-0165.6327.6%8.6727.3%4.7089.4%0.8036.7%2020-1274.4627.5%10.2130.1%5.4892.2%1.0646.9%2020-1168.6741.9%8.6664.3%5.1091.8%0.9625.9%2020-1056.5532.3%7.0661.1%4.4367.2%0.7936.6%2020-0953.1630.6%6.

83、3263.6%3.9270.8%0.7237.2%2020-0853.5224.0%6.4449.9%3.9370.1%0.7939.8%2020-0755.3023.1%7.3679.3%3.7862.1%0.8476.5%2020-0649.348.4%6.4146.0%3.4754.1%0.6334.6%2020-0541.81-15.5%5.10-1.0%2.9816.1%0.51-4.1%2020-0439.06-13.3%5.274.1%2.5623.2%0.49-9.2%2020-0334.91-16.1%4.27-8.4%1.62-19.7%0.51-21.1%2020-029

84、.20-65.8%1.14-63.3%0.40-70.4%0.12-75.0%2020-0151.45-7.0%6.819.9%2.48-1.6%0.58-26.8%2019-1258.4112.3%7.8447.5%2.8519.2%0.72-6.6%14 輕工紡服教育輕工紡服教育 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 4.黃金鉆石跟蹤：黃金鉆石跟蹤：1 月印度培育鉆石進口月印度培育鉆石進口/出口同增出口同增-13.7%/-15.5%金價金價：截止 2 月 16 日，SHFE 黃金收盤價為 410.26 美元/盎司，環比上周-0.68%。2 月 17 日，COMEX 黃金收盤價為 18

85、45.3 美元/盎司，環比上周-1.02%。圖表圖表27：SHFE 黃金（單位：元黃金（單位：元/克）：本周環比克）：本周環比上漲上漲 1.49%圖表圖表28：COMEX 黃金（單位：美元黃金（單位：美元/盎司）：本周環比下跌盎司）：本周環比下跌 0.57%資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 培育鉆石：培育鉆石：2023 年 1 月：印度培育鉆石毛坯進口額 1.32 億美元，同比-13.7%、環比+18.7%，進口總額占鉆石品類比重 13.9%；培育鉆石裸鉆出口金額 1.03 億美元/-15.5%，出口總額占鉆石品類比重 6.7%。圖表圖表29：印度培育鉆石進口額印度培

86、育鉆石進口額 資料來源：GJEPC，中信建投 15 輕工紡服教育輕工紡服教育 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表30：印度培育鉆石出口額印度培育鉆石出口額 資料來源：GJEPC，中信建投 5.造紙板塊跟蹤：造紙板塊跟蹤：闊葉漿、針葉漿闊葉漿、針葉漿價格價格有所有所下行下行 根據卓創資訊數據，截至 2 月 17 日，闊葉漿、針葉漿、雙銅紙、雙膠紙、生活用紙、白卡紙市場價格分別為 5960、7161、5780、6725、7900、5190 元/噸，環比上周變動-1.3%、-0.6%、+3.4%、+0.6%、0.0%、-0.2%；廢紙、箱板紙、瓦楞紙、白板紙市場價格分別為 1720

87、、4330、3209、4106 元/噸，環比上周變動+0.6%、-0.9%、-0.4%、0.0%。圖表圖表31：針葉漿價格走勢：本周針葉漿價格走勢：本周下跌下跌 0.6%。市場價格。市場價格 7161元元/噸，較上周噸，較上周-46.1 元元/噸噸 圖表圖表32：廢紙價格走勢：本周環比廢紙價格走勢：本周環比上漲上漲 0.6%。市場價格。市場價格1720 元元/噸，較上周噸，較上周+9.44 元元/噸噸 資料來源：卓創資訊，中信建投 資料來源：卓創資訊，中信建投 16 輕工紡服教育輕工紡服教育 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表33：雙膠紙價格走勢：本周環比雙膠紙價格走勢：本周

88、環比上漲上漲 0.6%。市場價格。市場價格6725 元元/噸，較上周噸，較上周+37.5 元元/噸噸 圖表圖表34：雙銅紙價格走勢：本周環比雙銅紙價格走勢：本周環比上漲上漲 3.4%。市場價格。市場價格5780 元元/噸，較上周噸，較上周+190 元元/噸噸 資料來源：卓創資訊，中信建投 資料來源：卓創資訊，中信建投 圖表圖表35：白卡紙價格白卡紙價格 5190 元元/噸，較上周噸，較上周下跌下跌 0.2%圖表圖表36：生活用紙市場價格生活用紙市場價格 7900 元元/噸，較上周噸，較上周持平持平 資料來源：卓創資訊，中信建投 資料來源：卓創資訊，中信建投 圖表圖表37：箱紙板市場價格箱紙板市

89、場價格 4330 元元/噸，較上周噸，較上周下跌下跌 0.9%圖表圖表38：瓦楞紙市場價格瓦楞紙市場價格 3209 元元/噸，較上周噸，較上周下跌下跌 0.4%資料來源：卓創資訊，中信建投 資料來源：卓創資訊，中信建投 17 輕工紡服教育輕工紡服教育 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 6.棉紡板塊跟蹤：本周國內外棉紡價格有所棉紡板塊跟蹤：本周國內外棉紡價格有所下下行行 根據中國棉花信息網數據，截至 2 月 17 日，國內棉花現貨價格、國內棉花期貨價格、進口棉花價格分別為15596、14170、16071 元/噸，環比上周變動-2.0%、-2.1%、-4.0%；國際棉花價格為 98 美

90、分/磅，環比上周變動-2.6%；國內棉紗現貨價格、國內棉紗期貨價格分別為 23500、21145 元/噸，環比上周變動-0.9%、-1.7%。圖表圖表39：國內棉花價格走勢：本周現貨價格環比國內棉花價格走勢：本周現貨價格環比下跌下跌 2.0%?，F貨價格現貨價格 15596 元元/噸，較上周噸，較上周-324 元元/噸；期貨價格噸；期貨價格 14170 元元/噸，較上周噸，較上周-310 元元/噸噸 圖表圖表40：國際棉花價格走勢：本周環比上漲國際棉花價格走勢：本周環比上漲-2.6%。價格。價格 98美分美分/磅，較上周磅，較上周-3 美分美分/磅磅 資料來源：卓創資訊，中信建投 資料來源：卓創

91、資訊，中信建投 圖表圖表41：國內外棉紗價格差：本周價格差減小。進口棉花價國內外棉紗價格差：本周價格差減小。進口棉花價格格 16071 元元/噸，較上周噸，較上周-668 元元/噸噸 圖表圖表42：國內棉紗價格走勢：本周現貨價格環比國內棉紗價格走勢：本周現貨價格環比一致一致?，F貨?，F貨價格價格 23500 元元/噸，較上周噸，較上周 220 元元/噸；期貨價格噸；期貨價格 21145 元元/噸，噸，較上周較上周-370 元元/噸噸 資料來源：卓創資訊，中信建投 資料來源：卓創資訊，中信建投 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.

92、00200.00國際棉花價格指數（美分國際棉花價格指數（美分/磅）磅）Cotlook:A指數 18 輕工紡服教育輕工紡服教育 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 分析師介紹分析師介紹 葉樂：葉樂：中信建投輕工紡服及教育行業首席分析師，畢業于復旦大學金融碩士專業，2016年加入中信建投證券研究發展部，2019 年“水晶球”中小市值入圍，2020 年“新財富”海外最佳分析師第 5 名。目前專注于輕工造紙、紡織服裝、美護、教育、寵物等消費服務產業研究。聯系方式：18521081258， 黃楊璐：黃楊璐：中信建投證券輕工紡服&教育行業分析師，同濟大學金融學碩士，專注于家居、黃金珠寶、醫美個護、

93、教育人力等消費服務產業研究，4 年證券從業經驗。秦臻：秦臻：中信建投證券輕工紡服行業分析師，北京大學學士、碩士，2020 年加入中信建投證券研究發展部，專注于運動服飾、造紙包裝產業鏈、美護等領域。研究助理研究助理 魏中泰魏中泰 18518549766 19 輕工紡服教育輕工紡服教育 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準

94、；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體

95、說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來

96、源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮

97、報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其

98、提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路 528 號南塔 2106 室 福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 座 22 層 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk