通信行業-運營商專題：數據要素重要參與方數據資產帶來價值重估-230223（47頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|2022023 3年年0 02 2月月2 23 3日日【國信通信 運營商專題】數據要素重要參與方，數據資產帶來價值重估數據要素重要參與方，數據資產帶來價值重估公司研究公司研究 深度報告深度報告 通信通信 運營商運營商投資評級：超配（維持評級）投資評級：超配（維持評級）證券分析師：馬成龍021-S0980518100002 聯系人：袁文翀021-60375411 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容摘要摘要關鍵結論：關鍵結論：1.1.數據是生產新型要素，對經濟發展有較大促進作用。數據是生產新型要素，對經濟發展有較大促進

2、作用。202022年下半年以來，頂層設計及政策頻出、區塊鏈等新技術普及、政府數據對外開放、數據交易所步入規范化建設等，均成為催化市場快速發展重要推動力。往后來看，數據確權定價是行業發展突破關鍵點。2.2.數據要素產業中，供應商、服務商和交易所是三大重要環節。運營商是數據供應商、數據服務商重要參與者之一。數據要素產業中，供應商、服務商和交易所是三大重要環節。運營商是數據供應商、數據服務商重要參與者之一。一線城市數據交易所積極布局，以上海數據交易所為例，通過“數商”模式的多層次全流程服務為數據交易提供協助。3.3.運營商目前主要以服務商形式運營商目前主要以服務商形式深度參與數據加工與技術服務等環節

3、深度參與數據加工與技術服務等環節。服務商角色以海南保稅區1.1億項目為例，其中軟件投入占比4成，軟件投入中的各個平臺均需要大數據進行支撐。中遠期發展看，運營商提供數據產品交易價值較大中遠期發展看，運營商提供數據產品交易價值較大，其數據產品及服務具備多樣性與全面性。4.數據資產進表后運營商資產價值亟待重估。數據資產進表后運營商資產價值亟待重估。數據或以無形資產和存貨形式進入運營商報表，其價值評估方法主要包括成本法、收益法、市場法三種，總體來看運營商數據資產總量價值有待挖掘。此外，運營商盈利能力向好，創新營收增速保持30%以上增長，疊加數據資產進表因素，整體估值亟待重塑。從經營規?？?，移動網絡規模

4、及用戶數最大，盈利能力強。從大數從經營規?？?，移動網絡規模及用戶數最大，盈利能力強。從大數據、據、AIAI、云計算業務規模和競爭力看，中國電信較為領先。從業績彈性看，聯通由于改善空間大，彈性或更大。、云計算業務規模和競爭力看，中國電信較為領先。從業績彈性看，聯通由于改善空間大，彈性或更大。維持中國移動、中國電信、中國聯通“買入”評級。風險提示：風險提示：行業投資不及預期，供應鏈情況惡化的風險，市場競爭加劇，政策紅利消退。YUmVqVlZpYcZxPuM6McM7NtRnNmOoNiNnNsQjMnPmQaQrRxOuOrNtRvPqRpM請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容數據要素行業

5、概況0101數據要素產業鏈0202運營商在數據要素中的角色0303數據資產有望進表，運營商估值亟待重構0404目錄目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容數據是新型生產要素數據是新型生產要素u 數據是新型生產要素。數據是新型生產要素。隨著信息通信技術、大數據技術、人工智能技術的發展，現代社會已經進入數字經濟時代，驅動社會前進的主要要素轉變為數據。數據對土地、勞動力、資本以及技術等生產要素具有倍增、疊加作用，其賦能傳統產業轉型升級、催生新產業新業態新模式、推動經濟發展與社會進步。u“原始數據原始數據”轉變為轉變為“數據要素數據要素”需經歷資源化、資產化、要素化三階段，并經歷業務貫通、數智

6、決策、流通賦能三次價值釋放。需經歷資源化、資產化、要素化三階段，并經歷業務貫通、數智決策、流通賦能三次價值釋放。資源化涉及原始數據的獲取以及數據后期的加工組織，這是數據價值釋放的潛力；資產化即數據的資產屬性需要在法律上確立，成為像不動產、物產一樣可以入表的資產；最后在資產化的基礎上實現資本化、商品化，讓數據要素價值得以釋放，并創造新價值。圖1：“數據要素”三大階段 圖2：“數據要素”三次價值釋放 資料來源：國家工業信息安全發展研究中心，國信證券經濟研究所整理 資料來源：中國信息通信研究院，國信證券經濟研究所整理對內對外一次價值業務貫通二次價值數智決策三次價值流通賦能數據支撐業務系統運轉，推動業

7、務數字化轉型與貫通數據分析使戰略決策更智慧，支撐業務智能化決策數據流通對外賦能，打破數據壁壘，數據更普惠數據資源數據資產原始數據數據資源化數據資產化數據要素化數據要素無直接價值潛在價值生產價值流通價值無序、混亂有序產品化、定價確權、估值請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容數據要素市場將數據進行市場化定價數據要素市場將數據進行市場化定價u 數據要素市場是實現數據在流動中產生價值的過程，主要過程包括數據采集、數據存儲、數據加工、數據流通、數據分析、數據應用、主要過程包括數據采集、數據存儲、數據加工、數據流通、數據分析、數據應用、生態保障生態保障等模塊。圖3：數據要素市場構成關系 資料來源：

8、國家工業信息安全發展研究中心，國信證券經濟研究所整理數據數據資源數據資產數據要素市場數據要素數據存儲數據加工數據流通數據分析數據應用數據采集價值權屬明晰有力調配生產必需市場化配置生態保障請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容數據已成為驅動經濟發展、行業進步和企業增效的寶貴資源數據已成為驅動經濟發展、行業進步和企業增效的寶貴資源u 宏觀經濟層面，數據要素對宏觀經濟層面，數據要素對GDPGDP貢獻率持續上升，對經濟貢獻度仍有較大提升空間。貢獻率持續上升，對經濟貢獻度仍有較大提升空間。根據中國數據要素市場發展報告（2021-2022（下稱報告），數據要素對當年GDP增長的貢獻率和貢獻度在202

9、1年分別為14.7%和0.83個百分點。u 中觀行業層面，數據要素通過提升決策效率和效果、知識轉移、提高資源配置效率和全要素生產率顯著提升行業產值。中觀行業層面，數據要素通過提升決策效率和效果、知識轉移、提高資源配置效率和全要素生產率顯著提升行業產值。報告指出信息傳輸、軟件和信息技術服務業產出對數據要素最為敏感，其數據要素投入產出彈性在2021年達3.044。u 微觀企業層面，數據要素增加企業效益成果明顯。微觀企業層面，數據要素增加企業效益成果明顯。報告指出2021年數據要素應用高分組的企業ROA平均3.60%遠高于低分組ROA平均-1.10%，并提升企業經濟韌性，加大企業間分化。表1：各行業

10、數據要素化投入的產出彈性估算（2021年）行業名稱行業名稱對行業產出彈性對行業產出彈性電力、熱力、燃氣及水生產和供應業0.1014交通運輸、倉儲和郵政業0.0989水利、環境和公共設施管理業0.0027教育行業0.0084文化、體育和娛樂業0.0016采礦業0.0031制造業0.4643建筑業0.0048信息傳輸、軟件和信息技術服務業3.0440住宿和餐飲業0.0021居民服務、修理和其他服務業0.0363衛生和社會工作0.5736租賃和商務服務業0.0295科學研究和技術服務業1.5699資料來源：中國數據要素市場發展報告（2021-2022，國信證券經濟研究所整理圖4：數據要素對GDP增長

11、貢獻圖（單位：%，百分點）資料來源：中國數據要素市場發展報告（2021-2022，國信證券經濟研究所整理0.720.740.760.780.800.820.840.8611%12%12%13%13%14%14%15%15%2015201620172018201920202021數據要素對GDP貢獻率數據要素對GDP貢獻度（百分點）圖5：數據要素經濟效益ROA比較（單位：%）資料來源：中國數據要素市場發展報告（2021-2022，國信證券經濟研究所整理-1%0%1%2%3%4%5%20202021數據要素使用低分組數據要素使用高分組請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖6：我國數據戰略布

12、局不斷深入完善 資料來源：各政府部門官網，國信證券經濟研究所整理發展催化一：發展催化一：頂層設計激活頂層設計激活數據要素潛力數據要素潛力國務院關于構建更加完善的關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意要素市場化配置體制機制的意見見，分類提出土地、勞動力、資本、技術、數據五個要素領域改革的方向2015.3 2015.9 2016.3 2016.7 2016.12 2019.10 2020.4 2020.12 2021.11 2021.12 2022.9 2022.12 2023.1 大數據首次被寫入國務院政國務院政府工作報告府工作報告國務院促進促進大數據發展的大數據發展的行動綱要行動綱要提出

13、加快政府數據開放共享，推動資源整合國家大數據戰略被寫入十三五規十三五規劃綱要劃綱要工信部發布大大數據產業發展數據產業發展規劃（規劃（2016-2020）十九屆四中全會首次公開提出“數據可數據可作為生產要素按貢作為生產要素按貢獻參與分配獻參與分配”國務院辦公廳關于印發國務院辦公廳關于印發全國一體化政務大數據體全國一體化政務大數據體系建設指南的通知系建設指南的通知明確了全國一體化政務大數據體系建設的目標任務、總體框架、主要內容和保障措施中共中央中共中央 國務院關于構建數國務院關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見用的意見從數據要素、流通交易、收益分配、安全治理四

14、方面初步搭建我國數據基礎制度體系提出2020條政策舉措條政策舉措關于促進數據安全關于促進數據安全產業發展的指導意見產業發展的指導意見提出到2035年，數據安全產業進入繁榮成熟期起步階段起步階段醞釀階段醞釀階段確立數據要素地位階段確立數據要素地位階段加快數據要素市場化建設階段加快數據要素市場化建設階段國家信息化發展戰略國家信息化發展戰略綱要綱要提出開發信息資源，釋放數字紅利；建設國家互聯網大數據平臺；開展社會化交易型數據備份和認證關于加快構建全國一關于加快構建全國一體化大數據中心協同創體化大數據中心協同創新體系的指導意見新體系的指導意見提出到2025年全國范圍內數據中心形成布局合理、綠色集約的基

15、礎設施一體化格局工信部“十四五十四五”大數據大數據產業發展規劃產業發展規劃圍繞數據要素價值的衡量、交換和分配全過程部署工作“十四五十四五”數字經濟發展規劃數字經濟發展規劃明確八方面重點任務、十一個專項工程；要素市場化配置綜合要素市場化配置綜合改革試點總體方案改革試點總體方案從四方面探索建立數據要素流通規則u 從頂層設計到實施細則，從從頂層設計到實施細則，從“大數據大數據”到到“數據要素數據要素”，各項政策逐步激活數據要素潛能。，各項政策逐步激活數據要素潛能。以數據二十條為頂層設計的“1+N”1個頂層設計+N項具體措施的數據要素政策體系揚帆起航，預計2023年數據要素領域政策將密集發布，助力行業

16、實現從0到1的突破。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容發展催化二：發展催化二：現有法律法規助力數據確權、安全等關鍵環節落地現有法律法規助力數據確權、安全等關鍵環節落地表2：數據要素流通關鍵環節政策文件及法律制度頒布時間頒布時間政策文件政策文件頒布部門頒布部門政策內容政策內容具體環節具體環節2022.12 數據二十條中共中央國務院開創性地提出“數據資源持有權、數據加工使用權、數據產品經營權數據資源持有權、數據加工使用權、數據產品經營權”三權分置的中國特色數據產權運行三權分置的中國特色數據產權運行制度，制度，從重視數據“所有權”到強調數據“使用權”，在堅持保障各方權利的同時，促進數據交易

17、市場蓬勃發展。明確了建立公共數據、企業數據、個人數據分類分級的確權授權制度，推動公共數據授權使用、加強企業數據供給激勵，探索個人數據受托機制數據確權2022.6關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見中央全面深化改革委員會要建立數據產權制度建立數據資源持有權、數據加工使用權、數據產品經營權等分置的產權運行機制建立數據資源持有權、數據加工使用權、數據產品經營權等分置的產權運行機制，健全數據要素權益保護制度2022.7數據出境安全評估辦法國家互聯網信息辦公室提出數據出境安全評估的具體要求，規定數據處理者在申報數據出境安全評估前應當開展數據出境風險自提出數據出境安全評估的具體要求，規定數據處理

18、者在申報數據出境安全評估前應當開展數據出境風險自評估并明確了重點評估事項。評估并明確了重點評估事項。規定數據處理者在與境外接收方訂立的法律文件中明確約定數據安全保護責任義務，在數據出境安全評估有效期內發生影響數據出境安全的情形應當重新申報評估。明確了數據出境安全評估程序、監督管理制度、法律責任以及合規整改要求等數據安全2021.6中華人民共和國數據安全法全國人大常委會確立協調多方利益的數據財產保護原則確立協調多方利益的數據財產保護原則；第七條規定：“國家保護個人、組織與數據有關的權益，鼓勵數據依法合理有效利用，保障數據依法有序自由流動，促進以數據為關鍵要素的數字經濟發展?！?020.5中華人民

19、共和國民法典全國人大對數據財產權保護做了原則性規定，區分個人信息、數據，其中個人信息屬于人格權保護的客體，數據屬對數據財產權保護做了原則性規定，區分個人信息、數據，其中個人信息屬于人格權保護的客體，數據屬于財產權保護的客體。于財產權保護的客體。第一百二十七條規定：“法律對數據、網絡虛擬財產的保護有規定的，依照其規定?！币环矫?，確立依法保護數據和網絡虛擬財產的原則；另一方面，鑒于數據和網絡虛擬財產的權利性質存在爭議，需要對數據和網絡虛擬財產的權利屬性做進一步研究2021.6中華人民共和國數據安全法全國人大常委會首次在國家立法層面明確規定數據安全之下的數據交易管理制度。首次在國家立法層面明確規定數

20、據安全之下的數據交易管理制度。第19條規定：“國家建立健全數據交易管理制度，規范數據交易行為，培育數據交易市場?！钡?3條規定：“從事數據交易中介服務的機構提供服務，應當要求數據提供方說明數據來源，審核交易雙方的身份，并留存審核、交易記錄?！睌祿灰?018.6信息技術數據交易服務平臺交易數據描述(GB/T36343-2018)國家市場監管總局、國家標準化管理委員會在第第5 5條交易數據描述框架中規定，交易數據描述信息包括必選信息和可選信息兩部分。條交易數據描述框架中規定，交易數據描述信息包括必選信息和可選信息兩部分。必選信息包括：數據編號、數據名稱、關鍵詞、所屬行業、數據種類、數據內容、數據

21、價格、數據計費方式、數據規模、數據存儲格式、采集時間、數據發布時間、數據溯源、數據質量、交付方式、供方權屬范圍、需方權屬范圍、更新頻度和更新方式資料來源：各政府部門官網，國信證券經濟研究所整理u 現有國家法律制度保障數據要素各個關鍵環節落地，逐步建立三權分置、分級分類的數據產權制度以及各類數據安全、交易配套體系；地方層面，截至2023年1月，上海、廣東、深圳、浙江、山東、安徽、吉林、山西等24個省市地區的數據相關地方條例已正式發布或實施。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容發展催化三：技術手段保障各方權益，支撐數據流通發展催化三：技術手段保障各方權益，支撐數據流通u 東數西算驅動算力布

22、局優化。東數西算驅動算力布局優化。根據工信部數據，按照標準機架2.5kW統計，2021年年底我國在用數據中心機架規模達到520萬架，近五年年均復合增長率達33.03%。運營商在云計算、算力網絡等方向投資比重逐步增加，2022年中國移動/中國電信/中國聯通計劃算力網絡投資分別為480億元/140億元/145億元。u 隱私計算及區塊鏈技術為推進數據交易流通的主要抓手。隱私計算及區塊鏈技術為推進數據交易流通的主要抓手。（1）隱私計算技術平衡數據價值挖掘與隱私保護之間的矛盾；（2）區塊鏈去中心化、難以篡改、可溯源等特點使其作為數據交易流通技術手段被普及。圖9：隱私計算技術之聯邦學習原理圖解 資料來源：

23、啟明星辰官網，國信證券經濟研究所整理圖7：我國數據中心機架規模（單位：萬架）資料來源：工信部，國信證券經濟研究所整理圖8：算力網絡技術圖譜 資料來源：中國移動算力網絡白皮書，國信證券經濟研究所整理166226315401520670831672373094205400100200300400500600700201720182019202020212022E總機架數量（萬架）大型規模以上機架數量（萬架）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容發展催化四發展催化四：政企產業數字化需求旺盛，：政企產業數字化需求旺盛，數據流量大增數據流量大增圖10：2017-2024年政企數智辦公平臺市場規模（

24、單位：億元）圖11：2017-2022年移動互聯網流量及月戶均流量(DOU)增長情況（單位：億GB、GB/戶月）資料來源：艾瑞咨詢，國信證券經濟研究所整理 資料來源：工信部，國信證券經濟研究所整理0%5%10%15%20%25%020406080100120140201720182019202020212022E2023E2024E數智辦公平臺市場規模（億元）增速（%）u 政企數字化需求不斷提升。政企數字化需求不斷提升。受數字化和疫情影響，2021年政企數智辦公平臺市場規模達74億元，增速達22.1%。隨著移動化辦公滲透加深帶來的第一輪建設和政企內部需求升級引導的第二輪建設，預計市場在未來3年

25、將以20%的復合增速增長。u 數據流量大增。數據流量大增。根據IDC數據，過去十年全球數據流量CAGR達45%。2022年，我國移動互聯網接入流量達2618億GB，比上年增長18.1%；全年移動互聯網月戶均流量（DOU）達15.2GB/戶月，比上年增長13.8%。246711.11220165622162618024681012141605001,0001,5002,0002,5003,000201720182019202020212022移動互聯網接入流量（左軸）月戶均移動互聯網接入流量（右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容發展催化五：發展催化五：政務數據開放程度逐年提升政務數

26、據開放程度逐年提升u 自自20182018年，我國政務數據開放平臺數量增長顯著。年，我國政務數據開放平臺數量增長顯著。截至2022年10月，我國已有208個市級以上的地方政府上線了數據開放平臺，其中省級平臺21個，城市平臺187個。目前我國74.07%的省級（不含直轄市）政府已上線了政府數據開放平臺。u 浙江、山東、貴州等省市的數據開放平臺建設完善，開放程度逐年提升。浙江、山東、貴州等省市的數據開放平臺建設完善，開放程度逐年提升。根據浙江省人民政府官網，截至2023年2月全省共開放2.6萬個數據集，開放API接口1.3萬個，數據條數超108億條數據，類別包含教育文化、市場監督、生態環境等領域，

27、將各個“信息孤島”連成“數字大陸”。山東省為進一步推進公共數據資源向社會開放，制定了年度工作計劃，其中包含數據開放工作的總體目標、重點任務和保障措施等，其中工作任務具體到安排到月度。圖12：歷年地級及以上平臺數量增長情況（單位：個）圖13：浙江省數據開放平臺搭建完善 資料來源：中國地方政府數據開放報告省域指數（2022年度），國信證券經濟研究所整理 資料來源：浙江省人民政府官網，國信證券經濟研究所整理3341015205610214219320805010015020025020122013201420152016201720182019202020212022請務必閱讀正文之后的免責聲明及其

28、項下所有內容發展催化六：各大數據交易所進入規范化建設階段發展催化六：各大數據交易所進入規范化建設階段圖14：我國數據交易所發展歷程 資料來源：各大數據交易所官網，國信證券經濟研究所整理深圳數據深圳數據交易所成立交易所成立北北京國際大數據京國際大數據交易所交易所成立成立 2015 2017 2021.3 2021.11 2022.9 2022.11 2015 2017 2021.3 2021.11 2022.9 2022.11 貴陽大數據交易所貴陽大數據交易所正式掛牌運營2015-2017年間2020家數據交易所家數據交易所相繼成立相繼成立上海數據上海數據交易所交易所成立成立廣州數據廣州數據交易

29、所成立交易所成立全國數據交易所建設全國數據交易所建設第一波爆發期（第一波爆發期（1.0階段）階段）場內交易活躍度低場內交易活躍度低場外交易的場外交易的亂象亂象頻發頻發部分交易所發展陷入停滯部分交易所發展陷入停滯新型數據交易所建設階段（新型數據交易所建設階段（2.0階段）階段）向全生命周期的服務平臺轉型向全生命周期的服務平臺轉型普遍采用國有資本入股、政府指導、市場化運營方式普遍采用國有資本入股、政府指導、市場化運營方式發揮政府政策和資源優勢發揮政府政策和資源優勢保障數據的權威性和安全性保障數據的權威性和安全性確保市場化機構的參與積極性確保市場化機構的參與積極性u 大數據交易所是數據市場化流通的重

30、要載體，發揮促進資源整合、規范交易行為、增強數據流動性、推進標準制度建立的關鍵作用。大數據交易所是數據市場化流通的重要載體，發揮促進資源整合、規范交易行為、增強數據流動性、推進標準制度建立的關鍵作用。2015-20172015-2017年年(1.0(1.0階段）：階段）：貴陽大數據交易所掛牌運營，標志著我國場內數據交易開始出現，拉開了全國數據交易所建設的第一波爆發期。2020-2020-至今（至今（2.02.0階段）：階段）：北京、上海、深圳、廣州等一線城市的數據交易所陸續成立，貴陽大數據交易所亦開始重組升級，該五家數據交易所成為受到廣泛關注的全國數據交易所；截止2022年11月，全國已成立或

31、擬成立的數據交易所（中心）共計56家。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容確權、定價、流通、監管是后續產業發展關鍵點確權、定價、流通、監管是后續產業發展關鍵點u 數據權屬難以界定，有待建立產權制度。數據權屬難以界定，有待建立產權制度。數據作為一種虛擬物品在財產上的歸屬、分配、追溯、分配等問題仍未有明確定義。盡管我國已經形成“三法一條例”數據安全頂層制度框架，部分明確了數據國家主權和人格權的問題，但現行法律中對相關數據產權部分約束較少，主要為原則性規定，缺乏清晰的產權規則。推進公共數據、企業數據、個人數據分級分類確權，建立數據資源持有權、加工使用權、產品經營權等產權運行機制成為后續數據要

32、素權益保護制度健全的重點。u 估值定價缺乏依據，有待發揮市場作用。估值定價缺乏依據，有待發揮市場作用。數據要素的產生具有復雜性，包含采集、存儲、計算、分析等諸多環節，數據的實際價值會隨復制次數、應用場景、供需關系的改變而頻繁波動，傳統定價方式難以滿足數據要素的價值衡量體系。合理引入第三方機構、引入AI算法等技術進行數據資產評估，綜合考慮數據成本、預期受益、市場公允價格等因素，有望成為后續價格機制探索的重點方向。u 流通規則尚不完善，有待鼓勵積極探索。流通規則尚不完善，有待鼓勵積極探索。數據在真實性、保護性和共享性之間存在矛盾，加上當前數據權責制度規范不健全，導致企業不敢、不愿意參與數據流通，從

33、而形成“數據孤島”與“數據壟斷”等現象。近年來，我國不斷引導市場主體重新構建互利合作的關系，通過規則制定、技術完善、設立平臺等方式培育數據交易市場；但多層次、高效的流通體系還有待進一步探索完善。u 監管體系尚未健全，有待設立統籌管理。監管體系尚未健全，有待設立統籌管理。傳統企業的監管模式已然不適應數據要素市場的高效流動性，單部門或單地區的監管體系不足以應對跨地區、跨行業、跨層級的數據監管需求。目前各地已開始設立大數據局等部門負責統籌管理數據的監管、治理及運營體系，但頂層設計依然有待完善，各地數據交易市場建設依然存在不相容現象，后續更完備配套政策的出臺和更精準的分級分類監管將助力數據要素市場化建

34、設。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容新機制、新主體、新設施是數據要素主要創新方向新機制、新主體、新設施是數據要素主要創新方向u 數據要素市場供需對接向多行業擴展。金融、互聯網、電信運營商等頭部企業逐漸在多個行業產生典型的數據流通實踐，數據要素市場供需對接向多行業擴展。金融、互聯網、電信運營商等頭部企業逐漸在多個行業產生典型的數據流通實踐，不斷開展跨領域數據深度融合應用，為各類業務提供新資源、新方案，有效實現數據的供需對接。u 數據要素市場經營運行模式積極創新。數據要素市場經營運行模式積極創新。為破解數據流通實踐中的難題，各地各領域在運營機制、參與主體、基礎設施等方面積極探索創新。表

35、3：數據要素市場經營運行模式積極創新創新方向創新方向創新模式創新模式具體作用具體作用新機制（從自行管理到委托運營）公共數據授權運營政府按照法定程序，授權特定主體在一定期限和范圍內以市場化方式運營公共數據，提供數據產品、數據服務并獲得收益數據信托數據提供方將數據作為信托財產委托信托機構進行管理，信托機構自行或委托第三方機構對數據進行專業管理和收益分配新主體（從供需直接對接到多元數商參與）上海：數商數商是數據產品的直接提供者，以及為數據交易提供咨詢、評估、支持等服務的第三方服務商北京：數字經濟中介數據托管體系：數據的合規存儲、授權管理等；數據中介體系：場景化數據利用廣東：數字經紀人數據供需匹配的撮

36、合者、數據流通交易的中介者、數據權益沖突的化解者新設施（從分散對接到統一數據空間）歐盟：力圖建設“單一數據市場”，率先提出打造國際數據空間（Internetational Data Space,IDS)我國：探索垂直領域內的工業數據空間；供需雙方安全對接的中間平臺，實現數據、算力等資源共享流通的基礎設施資料來源：數據要素白皮書（2022年），國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容數據要素行業概況0101數據要素產業鏈0202運營商在數據要素中的角色0303數據資產有望進表，運營商估值亟待重構0404目錄目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容我國數據要素市場

37、步入高速增長階段，我國數據要素市場步入高速增長階段，“十四五十四五”期間期間CAGRCAGR超超25%25%u 在國家政策引領、地方試點推進、企業主體創新、關鍵技術創新等多方合力作用下，我國數據要素市場不斷探索和創新，步入高速增長階段。根據國家工信安全發展研究中心數據，根據國家工信安全發展研究中心數據，20212021年我國數據要素市場規模達到年我國數據要素市場規模達到815815億元，預計億元，預計“十四五十四五”期間市場規模復合增速將超過期間市場規模復合增速將超過25%25%，到，到20252025年規模有望接近年規模有望接近20002000億元。億元。u 從細分領域來看從細分領域來看，數

38、據要素的存儲、分析、加工環節數據要素的存儲、分析、加工環節市場規模均超過150億元，為數據要素的資源化奠定了扎實基礎；數據交易、數據服數據交易、數據服務務的產業規模分別達到120億元、85億元，相應模式的探索和創新已經取得了初步成效。圖15：我國數據要素市場規模及預測（單位：億元）圖16：2022年數據要素細分領域市場規模（單位：億元）資料來源：中國數據要素發展報告（2021-2022），國信證券經濟研究所整理 資料來源：中國數據要素發展報告（2021-2022），國信證券經濟研究所整理508517512016018045020406080100120140160180200生態保障數據服務數

39、據分析數據交易數據加工數據存儲數據采集62106207375545815199005001,0001,5002,0002,5002016201720182019202020212025E請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容數據要素產業鏈包括供應、服務及需求三大環節數據要素產業鏈包括供應、服務及需求三大環節 u 數據要素市場的基本功能是促進數據要素從數據供應方流向數據需求方，以實現數據要素的有效配置。數據要素市場的基本功能是促進數據要素從數據供應方流向數據需求方，以實現數據要素的有效配置。在政府部門的監管下，兩者通過數據交易平臺進行掛牌交易，解放數據要素生產力。u 數據要素產業包括數據供

40、應、數據服務及數據需求三大產業環節數據要素產業包括數據供應、數據服務及數據需求三大產業環節:（1 1）數據要素上游產業）數據要素上游產業主要包含用于數據操作和數據信息傳輸的電子設備制造行業，以及作為數據載體的基礎軟件研發等產業，主要由“技術硬件與設備”和“軟件與服務”產業鏈構成。（2 2）中游為數據處理生產的整個服務過程）中游為數據處理生產的整個服務過程，涵蓋數據采集、存儲、加工、流通、分析、安全等細分子行業，同時也是數據產品的提供商。（3 3）下游為數據的需求方）下游為數據的需求方，涉及交通、金融、電力、教育、政務等各行業，通過深入挖掘數據價值，實現數據應用的價值最大化。圖17：“數據要素”

41、產業鏈 資料來源：TRS數星產業大腦，國信證券經濟研究所整理數據加工及技術服務數據應用與價值最大化數據來源與軟硬件基礎支撐數據供應方數據服務方數據需求方基礎軟件 基礎硬件 日志信息 個人信息 公共數據 業務信息數據采集 數據加工 數據分析 數據應用 數據流通 數據存儲政務 交通 醫療 電力 教育 農業 工業 金融 水務 科研請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖18：數據供應方國內代表性標的總覽 資料來源：TRS數星產業大腦，國信證券經濟研究所整理數據供應方：是數據供應方：是數據要素產業鏈的底座與基石數據要素產業鏈的底座與基石u 數據供應方作為數據要素產業鏈的底座與基石，主要由數據供應

42、方作為數據要素產業鏈的底座與基石，主要由“技術硬件與設備技術硬件與設備”和和“軟件與服務軟件與服務”產業鏈構成。產業鏈構成。包含IT設備（如華為）、電源設備（如科華恒盛）、服務器（如中興通訊）、光模塊（如天孚通信）、計算機信息系統（如太極股份）以及基礎軟件（如三大電信運營商）等細分領域。數據供應方為數據要素的產生提供軟硬件基礎和數據來源。數據供應方為數據要素的產生提供軟硬件基礎和數據來源。IT設備電源設備光模塊服務器 計算機信息系統數據擁有者華為、浪潮信息科華恒盛、科士達中興通訊、浪潮信息、紫光股份、星網銳捷天孚通信、中際旭創、華工科技、新易盛太極股份、卓易信息、浪潮軟件中國移動、中國聯通、中

43、國電信、天源迪科（通訊數據）云賽智聯、萬達信息（上海國資委數據庫）南天信息（云南國資委數據庫）中原傳媒（河南省國資委數據庫）國網信通、南網科技（能源數據）拓爾思、東方財富、中亦安圖科技、中國軟件（數據庫）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容數據服務數據服務方方:高度參與數據要素市場各個環節高度參與數據要素市場各個環節圖19：數據要素市場化框架 資料來源：中國數據要素發展報告（2021-2022），國信證券經濟研究所整理u 數據要素市場要實現資源配置的功能，還必須建立要素定價機制、收入分配機制、產權服務機制等結構。數據服務商為數據供應方、需數據服務商為數據供應方、需求方和交易機構提供數據

44、合規評估、數據資產評估、交易撮合、交付服務、爭議仲裁、知識產權咨詢、數據投資等多方面服務。求方和交易機構提供數據合規評估、數據資產評估、交易撮合、交付服務、爭議仲裁、知識產權咨詢、數據投資等多方面服務。u 數據服務商作為市場的直接參與者，集合多種職能，一定程度上解決了數據交易市場的確權難、定價難等關鍵問題。數據服務商作為市場的直接參與者，集合多種職能，一定程度上解決了數據交易市場的確權難、定價難等關鍵問題。（1）具備專業化的經驗能力；（2）提供相對標準化的產品和服務；（3）在定價、提升數據質量方面具備市場化驅動力。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容數據服務方：作為紐帶連接數據要素市場

45、供需雙方數據服務方：作為紐帶連接數據要素市場供需雙方圖20：數據服務方國內代表性標的總覽 資料來源：TRS數星產業大腦，國信證券經濟研究所整理數據采集數據存儲數據分析數據加工 數據安全數據流通中國移動、中國電信、中國聯通?？低?、大華股份（視頻數據采集）拓爾思、博睿數據、中新賽克（網絡數據采集）美亞柏科（特殊數據采集）易華錄（數據銀行）浪潮信息、紫光股份、同有科技（存儲供貨商）潤澤科技、光環新網、奧飛數據（IDC）時代正邦、北京海量數據（數據脫敏）深拓智能（數據清洗）a.數據確權：人民網（人民數保）b.數據交易：安恒信息、浙數文化、廣電運通 華揚聯眾、衛士通、優刻得（隱私計算）a.產業數據：上

46、海鋼聯、卓創資訊、慧辰股份、拓爾思b.數據營銷：每日互動、匯納科技衛士通、拓爾思、啟明星辰、奇安信、安恒信息格爾軟件、吉大正元、信安世紀、深信服、天融信綠盟科技、美亞柏科、恒為科技、中新賽克u 數據數據服務包含數據采集、數據存儲、數據加工、數據流通、數據分析、數據安全等多個子行業。服務包含數據采集、數據存儲、數據加工、數據流通、數據分析、數據安全等多個子行業。該環節市場進出壁壘較高，相關服務商需要進行大量人力、技術投資以確保實現專業化服務。u 在國家大力推動信創產業發展的背景下，國產化替代加速，國內數據服務商發展前景廣闊。在國家大力推動信創產業發展的背景下，國產化替代加速，國內數據服務商發展前

47、景廣闊。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容運營商是數據供應方和數據服務方的重要參與者之一運營商是數據供應方和數據服務方的重要參與者之一u 運營商作為數據要素產業鏈中的重要參與者，基于企業自身資源稟賦，多方位參與數據要素市場各環節的建設，推動數據要素市場化配置。一方面作為數據的提供方參與數據要素市場交易。一方面作為數據的提供方參與數據要素市場交易?；谄洫氂械挠脩魯祿?、業務數據、網絡數據和位置信息等數據，運營商在安全合規前提下的創新開發利用，挖掘商業價值，推動數據要素價值的產品化和服務化。一方面作為數據服務方深度參與數據處理、數據交易等環節。一方面作為數據服務方深度參與數據處理、數據交

48、易等環節。運營商在數據處理各環節為數據產品化提供全價值鏈數字化能力及運營服務，依托區塊鏈、隱私計算等數字技術為數據資產化提供可信流通底座，積極參與地方性大數據交易平臺建設和運營，并發揮技術優勢助力數字政府建設，在建設多邊模式的數據要素市場生態中承擔關鍵角色。圖21：運營商是數據要素產業鏈中的多環節重要參與者 資料來源：國信證券經濟研究所整理用戶數據業務數據網絡數據位置信息產品化、服務化數據供應方數據服務方數據服務算法工具算力資源數據交易平臺建設運營數字政府建設請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容數據交易方：多層次數據交易體系與全國統一市場初步搭建數據交易方：多層次數據交易體系與全國統一

49、市場初步搭建u 多層次交易體系，形成全國統一市場。全國統一的數據要素大市場是未來主要發展趨勢，有望形成以多層次交易體系，形成全國統一市場。全國統一的數據要素大市場是未來主要發展趨勢，有望形成以N N個一線城市為中心、多個地方性交個一線城市為中心、多個地方性交易平臺為延展，國家級、區域性交易所并存的多層次市場交易體系。易平臺為延展，國家級、區域性交易所并存的多層次市場交易體系。長期來看，構建全國統一大市場有助于降低市場摩擦，推動形成合理的市場化價格機制和可復制的交易制度和規則，加快數據要素流通，是未來數據交易發展的主要趨勢。圖22：我國多層次數據交易體系 資料來源：數據交易網，國信證券經濟研究所

50、整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容四大一線城市數交所積極參與四大一線城市數交所積極參與表4：四大一線城市數據交易所對比數據交易所數據交易所成立時間成立時間定位特色定位特色數據交易模式數據交易模式交易詳情交易詳情北京國際大數據交易所2021.03國內領先的數據交易基礎設施和國際重國內領先的數據交易基礎設施和國際重要的數據跨境交易樞紐要的數據跨境交易樞紐；首家基于“數據可用不可見，用途可控數據可用不可見，用途可控可計量可計量”的數據交易所構建了數據交易平臺數據交易平臺IDeXIDeX系統系統，推出了保障數據交易真實、可追溯的“數字交易合約”交易產品涉及公共數據（工商、司法、行政、信用

51、等）、行業數據（金融、電信、制造、能源、醫藥等）、科研數據（環境、氣象新能源等）、社會數據（互聯網平臺、新聞媒體等）上海數據交易所2021.11打造全球數據要素配置的重要樞紐節點，體現規范確權、統一登記、集中清算、靈活交付“四個特征四個特征”創新推出全國首發首發“數商數商”體系體系、數據交易配套制度、數字化數據交易系統、數據產品登記憑證和數據產品說明書上線新一代智能數據交易系統新一代智能數據交易系統，保障數據交易全時掛牌；一定程度上采取交易和交付流程分離策略，允許部分“場外交付”交易所揭牌一年來數據產品累計掛牌數超800個，數據產品交易額超過1億元，涉及金融、交通、通信等八大類；預估到2025

52、年場內數據交易復合增長率會達到200%廣州數據交易所2022.09按照“省市共建、廣佛協同”的總體工作思路，計劃在佛山市建設區域數據交易服務基地，形成“一所多基地一所多基地”格局格局，充分釋放數據要素價值開啟數據交易全新模式，在全國首開啟數據交易全新模式，在全國首推線上數據交易推線上數據交易；圍繞數據安全合規、數據治理服務、安全技術保障、生態建設發展，形成一系列數據交易創新成果已申請掛牌及入場的交易標的多為數據產品、數據服務與數據能力，涉及人工智能、智能交通、智能制造、智慧金融、商貿服務、醫療健康、數據治理等多個領域；首日交易總額超過1.55億元，超300個數據產品掛牌，進場交易標的超200個

53、深圳數據交易所2022.11計劃用兩到三年時間，建設成為交易規模最領先、數據資源最豐富、開發應用最活躍、流通支撐最有力的數據要素流通樞紐；率先開展數據商分級分類工作引入隱私計算、區塊鏈等關鍵技術，構建新型數據可用不可見、可計量構建新型數據可用不可見、可計量可追溯的數據交易信息化平臺可追溯的數據交易信息化平臺截至2022年12月31日，深圳數據交易所累計交易規模超12億元，交易場景61個，市場參與主體551家，覆蓋省市超20個；計劃交易規模超100億元，設立100家以上合規工作站，培育、引入50家以上數據服務企業，對經濟增加值貢獻超過50億元資料來源：各數據交易所官網，國信證券經濟研究所整理u

54、隨著隨著深圳數據交易所深圳數據交易所的的正式揭牌成立正式揭牌成立，北上廣深四大一線城市均開啟了新的數據交易探索。北上廣深四大一線城市均開啟了新的數據交易探索。新一代數據交易體系探索更加完善的交易制度、規則，同時構建更加完善的數據交易生態，參與者不僅包含買賣方和交易所，還有專業服務機構，比如資產評估機構、法律咨詢機構、數據清洗和交付機構等。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容數據交易所中多種定價形式并存數據交易所中多種定價形式并存u 大部分大數據交易所的數據來源具備明顯的地域特征。大部分大數據交易所的數據來源具備明顯的地域特征。以貴陽大數據交易所和海南數據產品超市為例，截至2023年2月

55、9日，成交量較高的數據產品大多來自本地數據源。u 多種定價形式并存。多種定價形式并存。貴陽大數據交易所成交量最高的產品為GeoSLAM激光數據服務，申請次數為31次，單次服務價格為12000元，來自貴州云圖瞰景地理信息技術有限公司。海南數據產品超市最高成交量單品為客戶公積金數據（招行定制加密接口），成交量12次，價格面議。表5：深圳數據交易所、貴陽大數據交易所及海南省數據產品超市交易量前五產品交易所交易所數據產品數據產品價格價格提供單位提供單位更新時間更新時間應用領域應用領域申請次數（次）申請次數（次）深圳數據交易所銀行卡四元素檢測簡499元/萬次深圳市非凡互動網絡科技有限公司-企業服務1招投

56、標數據元件11元/百次德陽數據交易有限公司-工業制造1啟信智慧科創500000元/年 上海生騰數據科技有限公司-企業工商1企事早知道120000元/年 深圳市鵬微軟件技術有限公司-企業服務-月狐iAPP12000元/年深圳市和訊華谷信息技術有限公司-精準營銷-貴陽大數據交易所GeoSLAM激光數據服務12000元/次貴州云圖瞰景地理信息技術有限公司2021-12-02智慧城市31數字正射影像數據服務3000元/次貴州云圖瞰景地理信息技術有限公司2021-12-02智慧城市24傾斜三維模型數據服務12000元/次貴州云圖瞰景地理信息技術有限公司2021-12-03智慧城市24激光雷達（Lidar

57、）數據服務12000元/次貴州云圖瞰景地理信息技術有限公司2021-12-03智慧城市23DSMM評估200000元/次 大數據安全工程研究中心2022-10-24智慧城市7海南數據產品超市客戶公積金數據（招行定制加密接口）面議海南數據產品超市(上架代理)2022-04-21金融12系統接入健康碼查詢服務面議數字海南有限公司2022-03-22企業服務11系統接入核酸檢測結果查詢服務面議數字海南有限公司2022-03-22 企業服務6團體碼面議數字海南有限公司2022-08-19企業服務5企業司法拍賣查詢0.4元/筆天翼征信有限公司2022-03-22金融5資料來源：深圳數據交易所、貴陽大數據

58、交易所、海南省數據產品超市，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容上海數據交易所：培養發展上海數據交易所：培養發展“數商數商”新業態新業態u 上海數據交易所旨在推動數據要素流通、釋放數字紅利、促進數字經濟發展的重要功能性機構上海數據交易所旨在推動數據要素流通、釋放數字紅利、促進數字經濟發展的重要功能性機構,目標打造全球數據要素配置的重要樞紐節點，面向數據流通交易提供高效便捷、合規安全的數據交易服務，同時引導多元主體加大數據供給，培育發展培育發展“數商數商”新業態新業態。u 上海數據交易所將數據流通環節分為數據基礎設施提供商、數據加工服務商、數據合規評估服務商等上海數

59、據交易所將數據流通環節分為數據基礎設施提供商、數據加工服務商、數據合規評估服務商等1515種不同職能的數商企業，多層種不同職能的數商企業，多層次全流程地為交易主體提供協助。次全流程地為交易主體提供協助。截至目前簽約數商企業超500家，對接數商企業超800家。圖23：數商生態產業圖譜 資料來源：全國數商產業發展報告（2022），國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容上海數據交易所：制度規劃逐步完備，數據資產化進程有序推進上海數據交易所：制度規劃逐步完備，數據資產化進程有序推進u 20222022年年8 8月，上海數據交易所立足月，上海數據交易所立足“不合規不掛牌，無場

60、景不交易不合規不掛牌，無場景不交易”這一基本原則，發布了上海數據交易所交易相關的七項規范（試行）這一基本原則，發布了上海數據交易所交易相關的七項規范（試行）與六項指引（試行），圍繞構建數據要素市場、推動數據資產化進程，提出創新制度。與六項指引（試行），圍繞構建數據要素市場、推動數據資產化進程，提出創新制度。表6：上海數據交易所數字資產發行數量（截止2023年1月25日,單位：個）七項規范（試行）七項規范（試行）內容內容六項指引（試行）六項指引（試行）內容內容上海數據交易所數據交易規范（試行）主要涉及數據交易基本規則、數據交易服務和管理等內容上海數據交易所數據產品合規評估指引（試行）明確數據產品

61、持有者的權利義務邊界，維護合法、公平、可信的數據交易秩序上海數據交易所數據產品登記規范（試行）主要涉及登記申請、登記撤回與變更、登記撤銷和登記管理等內容上海數據交易所數據產品掛牌指引（試行）旨在明晰供方掛牌流程，維護數據交易參與方的合法權益上海數據交易所數據交易合規管理規范（試行）主要涉及數據交易合規評估、數據交易合規風險控制等內容上海數據交易所數據產品交易合約指引（試行）有關數據產品交易合約的規定，為數據交易參與方切實提供一攬子服務指南上海數據交易所數據交易安全規范（試行）主要涉及上海數據交易所安全責任、數據交易平臺安全責任、數據交易雙方安全責任、其他數據交易服務商安全責任和監督措施等內容上

62、海數據交易所數據產品交付指引（試行）依據數商業態的復雜性，提供多種交付模式與實現方式的服務上海數據交易所信息披露規范（試行）主要涉及數據交易過程的信息披露、數據交易市場監督和管理等內容上海數據交易所數據產品交易結算指引（試行）進一步明晰數據交易雙方付款條件、付款模式以及對賬結算等實施細則上海數據交易所數商管理規范（試行）主要涉及數商的分類、權利義務、資格申請、信息變更、數商資格的變更與終止及有關管理措施等內容上海數據交易所交易憑證申請指引（試行）進一步探索數據產品交易憑證要素，旨在充分發揮數據資產憑證的市場機制，更好賦能數字經濟發展上海數據交易所專業板塊管理規范（試行）主要涉及專業板塊的權利義

63、務、管理措施和其他服務等內容資料來源：上海數據交易所官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容數據要素行業概況0101數據要素產業鏈0202運營商在數據要素中的角色0303數據資產有望進表，運營商估值亟待重構0404目錄目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容近年三大運營商大數據業務發展呈現超過高增長近年三大運營商大數據業務發展呈現超過高增長圖24：2018-2022Q3中國聯通大數據業務收入（單位：億元、%）圖25：2019-2022H1三大運營商大數據業務同比增幅（單位：%）資料來源：中國聯通，國信證券經濟研究所整理 資料來源：工信部，國信證券經濟研究

64、所整理u 運營商大數據業務快速增長，成為運營商增收新動能的重要組成部分。運營商大數據業務快速增長，成為運營商增收新動能的重要組成部分。據工信部數據，2022年三家運營商大數據業務增速達到58%，增長勢頭強勁。2018-2022Q3，中國聯通大數據收入分別達人民幣6/12.3/17/26/27.3億元，2021年同比增長48.7%，業績連續三年位居運營商首位；中國移動2021年梧桐大數據累計價值數據規模6億GB；2021年中國電信數字化平臺和大數據收入224億元，大數據收入同比增長35.5%。612.3172627.730%50%100%150%200%250%300%0510152025302

65、0182019202020212022Q3中國聯通大數據收入（億元）中國聯通大數據收入同比增長0%10%20%30%40%50%60%2020Y2021H12021Y2022H12022Y請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容運營商角色一：作為數據服務商運營商角色一：作為數據服務商深度參與數據加工與技術服務等環節深度參與數據加工與技術服務等環節表7：聯通數科數據產品矩陣產品類別產品類別產品產品數據治理政務大數據平臺區縣高質量發展智庫數據應用智游-文旅大數據平臺信用經濟大數據智慧工廠AI應用平臺數據安全聯通鏈平臺數據安全智能管控平臺數據服務智慧信息數贏洞察數盾風控資料來源：聯通數科官網，國

66、信證券經濟研究所整理圖26：聯通數科大數據服務能力 資料來源：聯通數科官網，國信證券經濟研究所整理u 在挖掘數據用于內部業務優化、管理的同時，運營商充分利用大數據的價值，搭建了對外商業輸出的體系，提供標準化的產品和不同行業在挖掘數據用于內部業務優化、管理的同時，運營商充分利用大數據的價值，搭建了對外商業輸出的體系，提供標準化的產品和不同行業的定制化解決方案。的定制化解決方案。u 譬如中國聯通旗下的聯通數科定位為譬如中國聯通旗下的聯通數科定位為“可信賴的政企客戶數字化轉型服務商可信賴的政企客戶數字化轉型服務商”，全面整合云、大、物、智、鏈、安基礎能力，構建包含云、網、平臺、數據、應用、集成、運營

67、服務在內的綜合數字化產品和智慧運營體系，為政企客戶數字化轉型賦能。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖29：數據接口示意圖 資料來源：?？诰C合保稅區智慧園區招標文件，國信證券經濟研究所整理?？诰C合保稅區智慧園區項目：統一整合多方資源、各類平臺?？诰C合保稅區智慧園區項目：統一整合多方資源、各類平臺u 項目目標：項目目標：項目將以“1個方向、2個看齊、3個目標”服務六大產業建設?？诰C合保稅區智慧園區，以“大連接”、“大平臺”、“大數據”為核心。打造一個整合多方資源、打通各類平臺功能的園區監管、服務體系智慧園區。搭建系統、科學、閉環的服務、監管體系，提供更合理、更有效的園區監管服務，為園區

68、企業提供全鏈條的服務支撐，為管理者實施精確監管、掌控園區全局提供手段。u ?？诰C合保稅區智慧園區建設項目將通過與與海南省大數據管理局進行平臺對接，傳輸海?？诰C合保稅區智慧園區建設項目將通過與與海南省大數據管理局進行平臺對接，傳輸?？诰C保區內的基礎設施數據與業務開展數據?？诰C保區內的基礎設施數據與業務開展數據。圖27：?？诰C合保稅區 資料來源：?？诰C合保稅區官網，國信證券經濟研究所整理圖28：項目業務對象分析示意圖 資料來源：?？诰C合保稅區智慧園區招標文件，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖31：云數據技術架構圖 資料來源：?？诰C合保稅區智慧園區招標文件，國信證

69、券經濟研究所整理圖30：智慧園區局域網組網圖 資料來源：?？诰C合保稅區智慧園區招標文件，國信證券經濟研究所整理數據資源及開放能力是?？陧椖恐攸c建設任務之一數據資源及開放能力是?？陧椖恐攸c建設任務之一u 項目建設任務：項目建設任務：一是園區智慧基礎設施建設；二是園區網絡及計算資源平臺建設；三是園區數據資源及開放能力建設；三是園區數據資源及開放能力建設；四是園區應用系統建設；五是信息安全建設。表8：?？诰C合保稅區智慧園區建設項目建設內容總體建設內容總體建設內容具體建設內容具體建設內容總體建設內容總體建設內容具體建設內容具體建設內容園區智慧基礎設施建設園區智慧管理平臺建設園區應用系統建設園區公共服務

70、平臺園區智慧安防系統建設園區運營管理平臺智慧路燈系統建設展銷綜合服務平臺智慧消防系統建設作業綜合服務平臺智慧能效監測系統建設輔助監管業務服務平臺智慧查驗系統應用支撐平臺園區網絡及計算資源平臺建設園區網絡系統智慧海南對接體系園區計算資源系統信息安全建設密碼基礎設施園區數據資源及開放能力建設建立園區信息數據資源分類目錄網絡邊界安全防護實施數據治理，建立園區數據資源池安全管理中心建立園區信息數據資源開放目錄，并納入到大數據局數據資源開放目錄物聯網安全從大數據局數據資源開放目錄引入所需外部數據安全運營體系資料來源：項目招標文件，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?？陧椖?/p>

71、軟件投入占?？陧椖寇浖度胝? 4成，各類平臺均需大數據業務支撐成，各類平臺均需大數據業務支撐u 項目中標情況：項目中標情況：20232023年年1 1月月2828日聯通數科在該項目中中標，中標金額為日聯通數科在該項目中中標，中標金額為10910969.969.9萬元，基于萬元，基于“總體規劃、分階段實施總體規劃、分階段實施”的原則，本項目建的原則，本項目建設開發任務計劃在設開發任務計劃在1919個月的工期內完成，具體劃分為三個階段完成。個月的工期內完成，具體劃分為三個階段完成。u 報價明細：?？诰C合保稅區智慧園區建設項目軟件部分報價合計報價明細：?？诰C合保稅區智慧園區建設項目軟件部分報價合計

72、42004200萬元，硬件部分報價合計萬元，硬件部分報價合計6012.96012.9萬元，集成部分報價合計萬元，集成部分報價合計757757萬元，萬元，總計總計10969.910969.9萬元。萬元。其中，軟件部分分為園區公共服務平臺、園區運營管理平臺、展銷綜合服務平臺、作業綜合服務平臺、輔助監管業務服務平臺、應用支撐平臺、智慧海南對接體系七大系統；各業務平臺均需要大數據業務進行支撐。圖32：?？诰C合保稅區智慧園區建設項目分項報價明細（單位：%）圖33：?？诰C合保稅區智慧園區建設項目軟件部分分項報價明細（單位：%）資料來源：項目中標文件，國信證券經濟研究所整理 資料來源：項目中標文件，國信證券

73、經濟研究所整理軟件部分38%硬件部分55%集成部分7%園區公共服務平臺9%園區運營管理平臺15%展銷綜合服務平臺16%作業綜合服務平臺36%輔助監管業務服務平臺13%應用支撐平臺6%智慧海南對接體系5%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容運營商角色二：運營商角色二：作為數據提供方參與數據要素市場交易作為數據提供方參與數據要素市場交易表9：三大運營商主要數據來源數據域數據域包含數據包含數據數據來源數據來源應用方向應用方向B域（業務支持系統BSS）身份信息、消費信息（ARPU值、DOU、通話時長）、終端信息、IMEI、IMSI、終端機型、積分、是否VIP、投訴情況等CRM（客戶關系管理）、

74、BOSS（業務運營支撐系統）、計費系統精準營銷、信貸分析、保險風控、個人消費能力分析O域（運營支撐系統OSS）上網行為、信令、位置、訪問日志數據、URL解析數據、APP應用解析數據、網絡軌跡、WLAN解析等DPI、網關數據精準營銷、開店選址、輿情分析、城市規劃、網絡優化、企業獲客M域（管理支持系統MSS）內部財務、績效、人力、項目管理數據等ERP、DSS、OAS、MIS等系統數據 內部應用、提升運營商內部管理效率資料來源：中國移動、中國電信、中國聯通，國信證券經濟研究所整理u 運營商數據資源種類繁多，變現模式豐富。運營商數據資源種類繁多，變現模式豐富。運營商大數據資源具有多元性、完整性、高價值

75、性。其數據來源可以分為B域（業務域）、O域（運行域）、M域（管理域）三類，涵蓋用戶的身份信息、消費信息、上網行為、位置信息、訪問日志數據以及內部數據等。u 作為數據要素市場中的數據資產運營商，三大電信運營商正積極探索數據變現路徑，發展了精準營銷、開店選址、輿情分析、城市規劃作為數據要素市場中的數據資產運營商，三大電信運營商正積極探索數據變現路徑，發展了精準營銷、開店選址、輿情分析、城市規劃等一系列應用方向。等一系列應用方向。在業務模式方面，數據出售、提供大數據行業解決方案、提供大數據平臺服務、提供數據脫敏、隱私計算等數據交易服務成為運營商可能的商業模式。圖34：上海交易所運營商掛牌數據產品 資

76、料來源：上海數據交易所官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中國移動數據產品示例：中國移動數據產品示例：中移梧桐風控中移梧桐風控u 20222022年年1010月，中國移動上海公司在上海數據交易所一站通金融數據交易板塊下完成【中移梧桐風控】系列月，中國移動上海公司在上海數據交易所一站通金融數據交易板塊下完成【中移梧桐風控】系列136136個數據產品掛牌，推進實現個數據產品掛牌，推進實現上海數交所金融板塊銀行領域數據全品類覆蓋。上海數交所金融板塊銀行領域數據全品類覆蓋。該系列數據產品可應用于風險管控、獲客風險評估等業務領域，助力行業客戶完善風險防控手段，提高精細

77、化運營能力。u【中移梧桐風控】系列數據產品涵蓋基礎信息核驗、定制模型評分、客戶關系修復和支付位士四大類別?！局幸莆嗤╋L控】系列數據產品涵蓋基礎信息核驗、定制模型評分、客戶關系修復和支付位士四大類別。本次掛牌的136個數據產品包括基礎信息核驗類和模型評分兩類：基礎信息核驗產品基礎信息核驗產品從通訊數據出發，生成對于風險有區分度的多維度標簽數據；模型評分產品模型評分產品基于中國移動自有數據沉淀通用模型，可應用信貸風控場景，識別團伙、博彩、洗錢、流量造假等行為。表10：“中移梧桐風控”主要應用于銀行貸款審批、反欺詐、身份驗證等業務場景應用場景應用場景應用邏輯應用邏輯身份、號碼和信息核驗判斷申請者提交

78、的身份、號碼及聲稱的各種信息是否真實，防范偽冒虛構發生風險預警、反欺詐根據業務申請者的手機號穩定情況、停機行為、欠費行為、異常使用行為等，判斷業務申請是否存在風險用戶價值評估提供業務申請者的價值參考信息；基于通信和金融數據，運用機器學習等技術，形成覆蓋全國移動客戶的價值評級資料來源：中國移動，國信證券經濟研究所整理圖35：“中移梧桐風控”有風險區分度的多維度數據標簽 資料來源：中國移動，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中國電信數據產品示例：中國電信數據產品示例：翼知時空翼知時空u 作為上海數據交易所上架的第一批數據要素產品，作為上海數據交易所上架的第一批數據要

79、素產品，上海電信上海電信“翼知時空翼知時空”大數據服務產品是一款為客戶提供時空數據洞察的行業定制類大數據服務產品是一款為客戶提供時空數據洞察的行業定制類數據服務。數據服務。該平臺針對人口屬性數據、網絡信令數據、地理信息數據以及網絡行為數據四類基礎標簽數據，通過大數據技術手段進行數據加工，再結合多種時空算法，深度挖掘數據的社會價值和商業價值，實現人流預測、人群畫像、區域價值分析等智能化能力的數據支撐，為政府及企業客戶在區域態勢、商業地產、品牌選址等行業方向上提供數據增值服務。u 近年來，近年來，“翼知時空翼知時空”大數據平臺已為上海文化與旅游局大數據平臺已為上海文化與旅游局“假日旅游運行監測假日

80、旅游運行監測”提供了數據匯聚、處理和分析支撐等服務。提供了數據匯聚、處理和分析支撐等服務。其中包括：假日期間上海出境、入境情況，上海出滬、入滬情況，重點景區（尤其是開放式景區）的實時客流監測情況。平臺還能夠對這些數據進行分析，幫助旅游部門掌握游客的年齡段、性別、停留時長、出行方式等服務信息等，為旅游管理科學決策提供強大支撐。u 上海國有資本運營研究院上海國有資本運營研究院已與已與上海電信完成首批數據服務交易，上海電信完成首批數據服務交易，其利用電信的大數據服務，精確完成上海市各區域商業地塊的價值分析研究。圖36：“翼知時空”數據產品 資料來源：上海數據交易所官網，國信證券經濟研究所整理人口屬性

81、數據網絡信令數據地理信息數據網絡行為數據機器學習、深度學習、知識圖譜單點、兩點、多點定位算法人流預測人群畫像區域價值分析其他增值服務請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中國聯通數據產品示例：中國聯通數據產品示例：智慧足跡智慧足跡u 中國聯通智慧足跡聚焦中國聯通智慧足跡聚焦“人口人口+”+”大數據，服務支撐國家治理現代化和國家戰略大數據，服務支撐國家治理現代化和國家戰略。該數據包括位置軌跡信令數據、上網行為日志數據、用戶屬性數據、移動終端數據等，全面掌握城市居民駐留、興趣點、興趣路線、出行方式等時空特征標簽及屬性偏好特征，構筑了基于數智引擎的數據集成、平臺應用、智庫運營等特色優勢，提供“

82、人口+”經濟、就業、消費、民生、城市、企業等服務，推動經濟社會發展。u 數據服務范圍初具規模。數據服務范圍初具規模。智慧足跡對全國130個產業鏈供應鏈、4000萬家企業、4000多個商圈的消費態勢進行監測，包括客流量變化、線上線下消費等，通過大數據反映消費對經濟的拉動作用，支撐政府相關決策；已服務國家30多個部委和地方政府，各大銀行、品牌企業等諸多市場主體。u 1 1月月2828日大年初七，央視新聞報道春節假期消費盤點：大數據發現日大年初七，央視新聞報道春節假期消費盤點：大數據發現“逛街熱情逛街熱情”高漲高漲，通過中國聯通智慧足跡手機信令大數據和衛星，從多個維度對全國重點城市的商圈、步行街進行

83、觀察，來看客流量的變化，尋找大家的逛街的熱情是否重回節奏。圖37：中國聯通智慧足跡2023年春節重點城市商圈 圖38：中國聯通智慧足跡重點商圈本地游客居住距離占比 資料來源：中國聯通，國信證券經濟研究所整理 資料來源：中國聯通，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容運營商數據產品及服務具備全面性與多樣性，發展潛力巨大運營商數據產品及服務具備全面性與多樣性，發展潛力巨大表11：貴陽大數據交易所三大運營商部分數據產品及服務提供單位提供單位 數據產品數據產品產品詳情產品詳情應用領域應用領域產品類型產品類型價格價格中國移動中國移動乾坤大數據基于海量用戶和業務數據，面向金融行

84、業客戶提供的數據產品，可應用于風險管控、精準營銷等業務領域，助力行業客戶完善風險防控手段，提高精細化運營能力金融數據服務面議云主機一種按需獲取的云端服務器，提供高可靠、彈性擴展的計算資源服務，可以根據需求選擇不同規格的CPU、內存、操作系統、硬盤和網絡來創建云主機，滿足個性化業務需求智慧城市通用云服務 面議函數計算 SFC移動云函數計算是一項基于Serverless技術的計算服務，提供了一種事件驅動的計算模型科技創新算法工具面議移動鈾媒通過大數據和自然語言技術，對政府公文、網站、新媒體在發布前進行智能化錯敏檢測，識別常見錯別字、不規范表述等風險內容，減少校對負擔，降低出錯風險，鈾媒深入政務公開

85、場景工業農業通用云服務 面議中國電信天翼云SD-WAN基于天翼云4.0分布式云承載，融合中國電信優質、高效、穩定的網絡傳輸環境，幫助用戶打造一張具有企業級規模和通信能力的混合云網絡。工業農業通用云服務 面議天翼云電腦依托中國電信優質云網資源及先進桌面虛擬化技術，通過APP形式把云端電腦集成到個人移動終端中，提供和PC基本相同的配置（包括vCPU、內存、磁盤）以及您所熟悉的Windows操作系統，使手機秒變“電腦”工業農業通用云服務 面議云服務公網IP、公網帶寬、云資源、ECS、RDS、防護、存儲、專線、NAt網關工業農業通用云服務 面議天翼云會議以4G/5G/專線/互聯網為通道，以公有云為載體

86、，構建“集約、開放、合作、共贏”的云會議平臺，為政企客戶提供“云網+智能+高清會議”融合服務生活服務通用云服務 面議中國聯通中國聯通輿情通基于對互聯網信息采集、文本挖掘和智能檢索，及時發現并快速收集所需的網絡輿情信息，并通過自動采集、智能過濾、自動聚類、語義識別、統計分析等技術與應用智慧城市數據服務面議居住地驗證通過用戶手機號碼獲取用戶工作日晚上常出現的位置及周末晚上常出現的同一位置時間總和，月均排前3位的位置，與輸入的經緯度進行對比，獲取兩個最近位置之間的距離差進行驗證智慧城市數據服務面議號碼運營商歸屬查詢 號碼運營商歸屬查詢智慧城市數據服務面議三要素驗證對授權用戶手機號碼、身份證號、姓名的

87、一致性進行驗證智慧城市數據服務0.5元/次黑名單用戶查詢通過輸入用戶手機號，查詢用戶是否是黑名單號碼生活服務數據服務1元/次聯通云算力聯通云算力智慧城市通用云服務 0.01元/次通話次數評分通過輸入本端手機號和對端手機號，統計本對端在一個月內的通話次數生活服務數據服務面議實時查詢地市編碼通過輸入用戶手機號，查詢用戶實時位置所處地市編碼智慧城市數據服務面議資料來源：貴陽大數據交易所，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容數據要素行業概況0101數據要素產業鏈0202運營商在數據要素中的角色0303運營商數據資產有望進表，運營商估值亟待重構0404目錄目錄請務必閱讀正文

88、之后的免責聲明及其項下所有內容數據進表探討：國際會計準則早調低資產數據進表探討：國際會計準則早調低資產“門檻門檻”，我國進展趨同，我國進展趨同u 國際會計準則理事會（國際會計準則理事會（IASBIASB）于）于20182018年正式修訂了財務報告概念框架，就資產進行了重新定義。年正式修訂了財務報告概念框架，就資產進行了重新定義。其中一項重大的修訂是強調資產是“企業由于過去事項而控制的現時經濟資源，經濟資源是指潛在能帶來經濟利益的權利”，但不再強調該潛在可能性的概率必須很高。換言之，即使在概率較低的情況下，也可能符合資產的定義，低概率相應考慮在資產的計量層面。此次，從結果導向而言，IASB在概念

89、框架中對資產定義的修訂將資產的“門檻”調低，將經濟流入可能性的估計納入計量范疇，即當經濟利益流入的可能性較低時，將該較低的概率考慮到資產計量的金額之中。簡言之，在某些概率較低的情況下，主體將確認一項金額較小的資產而并非完全不確認任何資產。u 我國企業會計準則與國際財務報告準則已經實現實質性持續趨同。我國企業會計準則與國際財務報告準則已經實現實質性持續趨同。雖然目前我國基本準則層面尚未同步IASB有關資產定義的修訂，但可以持續關注最新進展。其中一項國際會計準則一些體系，關于無形資產的條件限定，國際會計準則里2018也提出過希望能對資產重新定義。原來對資產界定條件很高，強調企業過去事項控制的經濟資

90、源，并且帶來經濟利益的可能性要非常高，2018年把概率非常高這個條件放寬了。這是可以符合確認條件的，這是無形資產確認中非常大的變革。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容數據進表探討：數據進表探討：或以無形資產和存貨形式進表或以無形資產和存貨形式進表u 2022年12月，財政部印發企業數據資源相關會計處理暫行規定（征求意見稿），明確企業將數據資產納入會計報表進行會計確認、計量、記錄和報告，細分細分“企業內部使用的數據資源企業內部使用的數據資源”、“企業對外交易的數據資源企業對外交易的數據資源”以及以及“其它不符其它不符合無形資產、存貨的數據資源合無形資產、存貨的數據資源”三類三類。企業內

91、部使用的數據資源企業內部使用的數據資源：符合無形資產準則的，符合無形資產準則的，應當確認為無形資產應當確認為無形資產，披露其賬面價值、使用壽命、攤銷期、攤銷方法及殘值變更等。企業對外交易的數據資源企業對外交易的數據資源：符合存貨準則的，應符合存貨準則的，應當確認為存貨當確認為存貨，披露數據資源存貨成本所采用的方法，可變現凈值的確定依據、存貨跌價準備的集體方法、當期集體的跌價準備金額等，單獨披露具有重要影響的單項數據資源存貨的內容、賬面價值和可變現凈值。u 數據資產納入會計報表后，數據擁有方比如運數據資產納入會計報表后，數據擁有方比如運營商等資產將增加，對應營商等資產將增加，對應PBPB將同比減

92、小，估值將同比減小，估值或再次迎來上修?；蛟俅斡瓉砩闲?。項項 目目外購的外購的數據資源數據資源無形資產無形資產自行開發的自行開發的數據資源數據資源無形資產無形資產其他方式取得其他方式取得的數據資源的數據資源無形資產無形資產合合 計計一、賬面原值 1.期初余額 2.本期增加金額 其中：購置 內部研發 其他增加 3.本期減少金額 其中：處置 終止確認 其他減少 二、累計攤銷 1.期初余額 2.本期增加金額 3.本期減少金額 其中：處置 終止確認 其他減少 4.期末余額 三、減值準備 1.期初余額 2.本期增加金額 3.本期減少金額 4.期末余額 四、賬面價值 1.期末賬面價值 2.期初賬面價值 圖

93、39：數據資源無形資產披露格式資料來源：企業數據資源相關會計處理暫行規定（征求意見稿），國信證券經濟研究所整理項項 目目外購的外購的數據資源數據資源存貨存貨自行加工的自行加工的數據資源數據資源存貨存貨其他方式取其他方式取得的數據得的數據資源存貨資源存貨合合 計計一、賬面原值 1.期初余額 2.本期增加金額 其中：購入 采集加工 其他增加 3.本期減少金額 其中：出售 終止確認 其他減少 二、存貨跌價準備 1.期初余額 2.本期增加金額 3.本期減少金額 其中：轉回 轉銷 4.期末余額 三、賬面價值 1.期末賬面價值 2.期初賬面價值 圖40：數據資源存貨披露格式請務必閱讀正文之后的免責聲明及其

94、項下所有內容數據進表探討：確權定價多種估值模式并存，數據服務收入可觀數據進表探討：確權定價多種估值模式并存，數據服務收入可觀u 目前數據資產的評估定價主要依據是中國資產評估協會在目前數據資產的評估定價主要依據是中國資產評估協會在20202020年年1 1月印發的資產評估專家指引第月印發的資產評估專家指引第9 9號號數據資產評估。數據資產評估。評估指引顯示，數據資產的基本狀況包括數據名稱、數據來源、數據規模、產生時間、更新時間、數據類型、呈現形式、時效性、應用范圍等。評估指引提到的數據資產價值評估方法主要包括成本法、收益法、市場法三種。評估指引提到的數據資產價值評估方法主要包括成本法、收益法、市

95、場法三種。而目前主流的定價方法有成本法、市場法、收益法、協議定價、基于質量的定價、基于查詢的定價六種。u 數據服務產品收益可觀：數據服務產品收益可觀：參考聯通“三要素驗證（對授權用戶手機號碼、身份證號、姓名的一致性進行驗證）”產品報價，每次驗證0.5元，僅中國聯通5G套餐用戶可驗證市場價值超過1億元/次（截止2023年1月，中國聯通5G套餐用戶達2.16億戶）。表12：主流數據定價方法對比定價方法定價方法定價原理定價原理適用范圍適用范圍優點優點缺點缺點成本法成本價值論，將重新獲取相同數據的重置成本作為數據的評估價值價值難以量化且成本容易計量的情況；不以交易為目的的情況，如政務數據容易把握和操作

96、成本量化難，無法計算成本在單位數據上的均攤；成本和收益對應性弱，價格估算偏低市場法均衡價值論，以市場中可比參照物的市場價格為基礎進行調整得到估值市場成熟、活躍、交易案例多、易找到可比案例的情況能反映供求關系，定價公平可觀目前數據市場不成熟；數據產品個性化高，難以比較；修正系數難以確定收益法效用價值論，將數據的預期收益現值作為數據估值預期收益確定且可量化的情況，更適用于數據買方對數據估值考慮數據使用價值和時間價值因素，反映真實價值預期收益難預測、難量化；定價偏主觀，折現率確定困難協議定價博弈論，數據買賣雙方通過協商，對價格達成共識成本和收益難以量化、買賣雙方估值不一致、數據針對性較強的情況操作方

97、便、成交率高交易效率低；賣方主導，忽視數據效用；雙方信息不對稱基于質量的定價方法效用價值論，將數據質量作為數據成本和消費者效用的決定性因素適用于對質量維度要求低且質量維度容易被量化的數據考慮數據自身價值和消費者效用，定價透明公平質量非價值的唯一決定因素；數據質量維度及質量維度間關系難以量化基于查詢的定價方法差異化定價，設定元組價格，由元組生成滿足用戶查詢的最小視圖，實現任意查詢定價存儲在架構化或者非結構化數據庫中的待交易數據定價靈活，對任意查詢自動定價，保證用戶的自由購買權缺乏說服力；算法復雜；預先設置的視圖無法覆蓋新生成的數據資料來源：數據價值與隱私計算，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文

98、之后的免責聲明及其項下所有內容數據資產進表，運營商總資產有望提升數據資產進表，運營商總資產有望提升0 1 1 2 2 3 2012-03-012012-07-012012-11-012013-03-012013-07-012013-11-012014-03-012014-07-012014-11-012015-03-012015-07-012015-11-012016-03-012016-07-012016-11-012017-03-012017-07-012017-11-012018-03-012018-07-012018-11-012019-03-012019-07-012019-11-0

99、12020-03-012020-07-012020-11-012021-03-012021-07-012021-11-012022-03-012022-07-012022-11-01中國移動 0941.HK中國電信 0728.HK中國聯通 0762.HK0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 20122013201420152016201720182019202020212022Q3中國移動中國電信中國聯通u 運營商資產隨網絡規模增大而增大；數據資產進表后，或成為運營商總資產中重要部分運營商資產隨網絡規模增大而增大；數據資產進表后，或成為運

100、營商總資產中重要部分。運營商是重資產經營，每年在通信網絡部署建設上資本開支較大，隨之總資產逐年增加。隨著數據資產可確權定價后，運營商資產或進一步增大。u 疊加數據資產后，運營商疊加數據資產后，運營商PBPB將下降，價值有望得到重估。將下降，價值有望得到重估。運營商近兩年經營拐點到來，盈利能力逐步提升，PB呈現回升勢頭；若在現有資產疊加數據資產，運營商估值體系和水平有望得到重塑。圖41：三大運營商過去十年股東權益（單位：億元）圖42：三大運營商港股過去十年股東權益PB 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內

101、容運營商盈利能力回升，分紅比例逐步提升運營商盈利能力回升，分紅比例逐步提升0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2012201320142015201620172018201920202021中國移動中國電信中國聯通圖43：三大運營商過去十年ROE 圖44：三大運營商過去十年現金分紅比例（單位：%）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理0%20%40%60%80%100%120%2012201320142015201620172018201920202021中國移動中國電信中國聯通u 盈利能力增強，盈利能力增強，ROEROE企穩

102、回升。企穩回升。5G建設步入中后期，運營商資本開支不再增加，創新業務保持30%以上高增長，盈利能力提升，ROE企穩回升。u 持續高分紅。持續高分紅。中國移動和中國電信在2022年現金分紅分別為60%/57%，倆家公司均計劃在2023年將分紅比例提升至70%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資建議投資建議u 政策頻出推動數字經濟快速發展，運營商作為數字經濟基礎設施底座建設者，持續受益行業快速發展。政策頻出推動數字經濟快速發展，運營商作為數字經濟基礎設施底座建設者，持續受益行業快速發展。u 運營商盈利持續向好，資本開支不再增長，運營商盈利持續向好，資本開支不再增長，ROEROE企穩回

103、升。企穩回升。收入側：傳統電信業務穩健發展，創新業務持續高增長，20-22年運營商創新業務收入同比分別增長27%/28%/32%，運營商整體經營保持雙位數增長。成本側：資本開支不再增長，運營商未來業績增長確定性強。以中國移動為例，公司規劃自2023年起，資本開支不再增長，并逐漸呈下降趨勢，三年后資本開支占收比降至20%以內（21年為24%）。u 創新業務高增長，新價值亟待發現。創新業務高增長，新價值亟待發現。大數據、云計算、AI等行業景氣度高，運營商在該類業務中可提供更多附加值，且營收增速保持30%以上增長，其中大數據業務在20-22年同比分別增長35%/36%/58%、云業務在20-22年同

104、比分別增長86%/92%/118%，驅動運營商整體業務加速發展?？紤]到數據資產進表因素，整體估值亟待重塑。u 高分紅率疊加穩定盈利增長，價值投資回報高。高分紅率疊加穩定盈利增長，價值投資回報高。中國移動23年分紅率將提升至70%（目前為60%），中國電信（21年8月上市）正積極履行A股上市三年內派息率達到70%，疊加盈利能力穩步提升，23年運營商實際現金分紅內涵凈利潤與分紅率雙增長。u 維持中國移動、中國電信、中國聯通維持中國移動、中國電信、中國聯通“買入買入”評級：評級：u 中國移動中國移動業務規模最大業務規模最大，作為行業龍頭，其用戶規模和網絡規模均大幅領先同行，資源優勢明顯，業績增長確定

105、性強；u 中國電信云網技術（大數據、中國電信云網技術（大數據、AIAI、云計算）競爭力強、云計算）競爭力強，中國電信寬帶業務起家，承載傳輸傳輸以及云網建設領先同行，率先受益AI等行業發展；u 中國聯通中國聯通業績彈性高，業績彈性高，公司通過混改激發公司經營靈活性，經營提效顯著，改善空間大，彈性或更大。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示風險提示1 1、行業投資不及預期：算力網絡部署投資不及預期；數據中心投資建設主要來自于運營商、第三方數據中心運營商、互聯網廠商，如果行業投資不及預期：算力網絡部署投資不及預期；數據中心投資建設主要來自于運營商、第三方數據中心運營商、互聯網廠商，如

106、果存在第三方數據中心運營商和互聯網廠商投資收緊情況，這數據中心建設景氣度將不及預期；全光網絡部署需求方主要是運營商，如果運存在第三方數據中心運營商和互聯網廠商投資收緊情況，這數據中心建設景氣度將不及預期；全光網絡部署需求方主要是運營商，如果運營商因為放緩全光網絡部署節奏，則會影響到全光網絡投資預期。營商因為放緩全光網絡部署節奏，則會影響到全光網絡投資預期。2 2、供應鏈情況惡化的風險：近段時間以來，缺芯等供應鏈風險始終存在，若供應鏈情況持續惡化，供應鏈情況惡化的風險：近段時間以來，缺芯等供應鏈風險始終存在，若供應鏈情況持續惡化，ICTICT設備供應將受到負面影響，各環節設備供應將受到負面影響，

107、各環節部署將會放緩。部署將會放緩。3 3、市場競爭加劇，價格影響公司盈利水平：數據中心及全光網絡在未來幾年市場空間較大，、市場競爭加劇，價格影響公司盈利水平：數據中心及全光網絡在未來幾年市場空間較大，ICTICT設備商間若存在通過激進報價方式拓展市設備商間若存在通過激進報價方式拓展市場份額，有可能再次形成激烈的價格戰，對相關公司盈利造成不利影響。場份額，有可能再次形成激烈的價格戰，對相關公司盈利造成不利影響。4 4、疫情等不確定性因素，東數西算整體工程進展受到影響。、疫情等不確定性因素，東數西算整體工程進展受到影響。5 5、其他風險，政策紅利消退、地緣政治風險等不利因素或對產業發展產生不良影響

108、。、其他風險，政策紅利消退、地緣政治風險等不利因素或對產業發展產生不良影響。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人

109、收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券

110、并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備

111、中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因

112、素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別定義定義股票投資評級股票投資評級買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032