海油工程-公司研究報告-油服進入上升通道公司拓展新能源賽道未來可期-230226（46頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 海油工程海油工程(600583)(600583)石油石化石油石化 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-02-26 Table_Invest 買入買入 首次 覆蓋 Table_Market 股票數據 2023/02/24 6 個月目標價（元）9.16 收盤價（元）6.72 12 個月股價區間（元）3.887.04 總市值（百萬元）29,711.50 總股本（百萬股）4,421 A 股（百萬股）4,421 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）20 Table_P

2、icQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 0%22%40%相對收益 3%14%50%Table_Report 相關報告 萬華化學（600309）：成本上漲致 Q3 盈利承壓，新項目潛力待逐漸釋放-20221027 特種工程塑料：尖端塑料產品，需求爆發在即-20220930 Table_Author 證券分析師：唐凱證券分析師：唐凱 執業證書編號：S0550516120001 021-20363260 研究助理：趙哲研究助理：趙哲 執業證書編號：S0550121050044 13122632551 zhaoz_ Table_Title 證券研

3、究報告/公司深度報告 油服進入上升通道，公司拓展新能源賽道，未來可期油服進入上升通道，公司拓展新能源賽道，未來可期 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 海工海工 EPCI 龍頭龍頭，近年業績高速增長，近年業績高速增長。國內唯一一家集海洋石油、天然氣開發、液化天然氣工程于一體的大型總承包商。2018 年營收見底后，公司近年業績顯著修復，2018-2021 年 CAGR 為 21.4%；2022 年前三季度，累計營收 195 億元（yoy+63%），歸母凈利潤 8.35 億元（yoy+52%）。預計 2022 年歸母凈利潤 13.25-16.19 億元（yoy+258.1%-+337.

4、6%），扣非歸母凈利潤 7.75-9.47 億元（上年同期 708 萬）。公司背靠中海油，受益增儲上產和公司背靠中海油，受益增儲上產和七年行動計劃，七年行動計劃，疊加疊加高油價驅動上游高油價驅動上游油氣開發回暖油氣開發回暖。我國油氣對外依存度高，保供應和能源安全意義重大。中海油積極響應國家增儲上產政策，2022 年資本支出 1000 億元（yoy+14%），2023 年進一步上調資本支出預算總額為 1000-1100 億元；疊加高油價驅動上游資本開支，2022 年全球上游油田服務投資達 4250億美元（yoy+18.8%），油服行業新周期開啟，海油工程訂單飽滿，截止2022 年前三季度公司累計

5、承攬金額達到 174.26 億元（yoy+16%）。持續推進降本提質增效，毛利率觸底回升，費用率持續推進降本提質增效，毛利率觸底回升，費用率持續下行，盈利能力持續下行，盈利能力提升提升。近年公司訂單飽滿，高產能利用率攤薄固定成本，疊加數字化轉型效率提升和原材料價格下降等因素，公司季度毛利率自 2018 年下探至局部低點后逐年抬升，未來仍有較大提升空間。近年公司在訂單與作業量明顯提升情況下，費用率保持下降趨勢，凈利率由 2018 年 0.72%提升至 2022 年第三季度 4.25%。全球全球能源結構能源結構加速加速低碳轉型低碳轉型，公司積極拓展海上風電業務，現已掌握公司積極拓展海上風電業務，現

6、已掌握核心技術。核心技術。預計 2022-2030 年海風新增裝機量由 5GW 增至 41.5GW，CAGR 30%。公司非海洋工程項目收入由 2018 年 3.2 億增至 2021 年82.1億元。2022H1，公司承攬新能源業務7.06億元，同比增長 384.8%。公司已掌握深遠海浮式風電研發、設計和建造的核心技術，2022 年公司承建的“海油觀瀾號”完成浮體總裝，成為浮式風電行業龍頭。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：預計 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 14.8/18.5/23.9 億元，同比增幅分別為 298.9%/25.6%/29.2%。對應 PE 分別為 20 x/

7、16x/12x。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：訂單放緩，訂單放緩，原材料漲價原材料漲價，業績預測和估值判斷不達預期，業績預測和估值判斷不達預期 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 17,863 19,795 31,473 36,342 41,776(+/-)%21.43%10.82%58.99%15.47%14.95%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 363 370 1,475 1,852 2,393(+/-)%1200.90%1.79%298.90%25.56%29.19

8、%每股收益（元）每股收益（元）0.08 0.08 0.33 0.42 0.54 市盈率市盈率 56.13 57.63 20.14 16.04 12.42 市凈率市凈率 0.88 0.90 1.25 1.17 1.09 凈資產收益率凈資產收益率(%)1.61%1.64%6.18%7.32%8.79%股息收益率股息收益率(%)1.04%1.19%1.19%1.34%1.64%總股本總股本(百萬股百萬股)4,421 4,421 4,421 4,421 4,421-40%-20%0%20%40%60%2022/22022/52022/82022/11海油工程滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務

9、必閱讀正文后的聲明及說明 2/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.中中海油控股，亞太龍頭海工裝備海油控股，亞太龍頭海工裝備 EPCI 總承包商總承包商.5 1.1.二十年深耕，成就亞太最大海洋工程 EPCI.5 1.2.中海油控股，公司處于中海油產業內部核心板塊.8 2.“七年行動計劃七年行動計劃”疊加全球油氣開發回暖，海工新周期開啟疊加全球油氣開發回暖，海工新周期開啟.10 2.1.中海油積極響應國家增儲上產，持續推進“七年行動計劃”，增加資本開支.10 2.2.海油工程緊隨中海油戰略規劃，受益于“七年行動計劃”.13 2.3.高油價驅動上游資本開支，行業景氣度回升，油

10、服企業從中受益.14 3.全球勘探新熱點全球勘探新熱點海洋油氣，海油工程進入海洋油氣，海油工程進入“超深水時代超深水時代”.18 3.1.海洋油氣資源豐富，擁有巨大開發潛力.18 3.2.海洋油氣開發成本下降，競爭力顯著增強.19 3.3.海洋油氣投資加速增長，油氣勘探開發新熱點.20 3.4.海油工程努力構建深水工程技術，進入深水、超深水時代.21 4.全球能源行業向清潔低碳全球能源行業向清潔低碳&數字領域加速轉型，公司新機會數字領域加速轉型，公司新機會.26 4.1.LNG 液化天然氣應用前景明朗.26 4.2.公司承接 LNG，打造國內一流的 LNG 接收站總承包商.28 4.3.全球能

11、源結構向可再生新能源轉變，海上風電發展空間持續打開.29 4.4.培育海上風電工程總承包全產業鏈能力.30 4.5.海底數據中心，海洋&數字融合革新，新賽道.33 4.6.公司積極探索發展數字海洋新興工程.34 5.成本、成本、現金控制能力提升，業績新增長點顯現現金控制能力提升，業績新增長點顯現.35 5.1.堅持控制成本，毛利率上行，利潤率顯著修復.35 5.2.公司持續推進降費增效，費用率水平表現優異.38 5.3.公司近年運營能力穩步提升.38 5.4.中海福陸公司未來新增長引擎.39 5.5.公司堅持數字化轉型，實現效率提升.40 6.盈利預測盈利預測.42 6.1.關鍵性假設.42

12、6.2.相對估值.42 6.3.投資建議.43 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：海洋油氣工程海洋油氣工程 EPCI 總承包模式總承包模式.5 圖圖 2：海油工程發展歷程海油工程發展歷程.6 圖圖 3：海油工程業務板塊劃分海油工程業務板塊劃分.7 圖圖 4：2012-2021 年海油工程業務板塊及營收占比年海油工程業務板塊及營收占比.7 bUfYcWcW8XaVbZbZ6M9R7NoMrRsQsRjMqQpNfQtRwObRqRpPwMoPmOvPnNnR 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 圖圖 5：2022 年三季報年三季報公司

13、股權結構公司股權結構.8 圖圖 6：中海油海上油中海油海上油氣資源開發內部分工體系氣資源開發內部分工體系.9 圖圖 7：我國原油對外依存度我國原油對外依存度.10 圖圖 8：我國天然氣對外依存度我國天然氣對外依存度.10 圖圖 9：2017-2021 年年中海油凈產量（百萬桶）中海油凈產量（百萬桶）.11 圖圖 10：2017-2021 年中海油凈證實儲量（百萬桶）年中海油凈證實儲量（百萬桶）.11 圖圖 11：中海油歷年資本開支金額中海油歷年資本開支金額.11 圖圖 12：中海油歷年用于開發與生產資本支出金額中海油歷年用于開發與生產資本支出金額.11 圖圖 13：2016-2022 年中海油

14、資本開支占比分布年中海油資本開支占比分布.12 圖圖 14：2017-2021 年海油工程營業收入年海油工程營業收入.13 圖圖 15：海油工程營收與中海油關聯性海油工程營收與中海油關聯性.13 圖圖 16：2016-2021 年海油工程新簽訂單年海油工程新簽訂單.13 圖圖 17：2016-2021 年底海油工程在手訂單年底海油工程在手訂單.13 圖圖 18：油價主導油服行業周期變化：油價主導油服行業周期變化.14 圖圖 19：中海油利潤率與油價關系中海油利潤率與油價關系.14 圖圖 20：全球鉆機數與全球上游資本開支全球鉆機數與全球上游資本開支.15 圖圖 21：全球上全球上游資本開支與布

15、倫特油價游資本開支與布倫特油價.15 圖圖 22：新冠疫情爆發以來的全球原油需求走勢（百萬桶新冠疫情爆發以來的全球原油需求走勢（百萬桶/天）天）.15 圖圖 23：三大主要產油國地區原油產量（萬桶三大主要產油國地區原油產量（萬桶/天）天）.16 圖圖 24：美國與美國與 OECD 國家原油庫存量國家原油庫存量.16 圖圖 25：IEA 對全球原油需求的預期對全球原油需求的預期.17 圖圖 26：IEA 對全球原油供需平衡的預期對全球原油供需平衡的預期.17 圖圖 27：近十年近十年全球海上新發現油氣儲存量占比全球海上新發現油氣儲存量占比.18 圖圖 28：全球海洋油氣資源分布圖全球海洋油氣資源

16、分布圖.19 圖圖 29：中海油中海油 2013-2021 年桶油成本及作業費用年桶油成本及作業費用.19 圖圖 30：2018-2025 年油氣開發投資金額對比（億美元）年油氣開發投資金額對比（億美元）.20 圖圖 31：陸地與海上油氣投資規模：陸地與海上油氣投資規模.20 圖圖 32：2012-2022 海油工程研發投入海油工程研發投入.21 圖圖 33：2021 年行業可比公司技術人員數量（人）年行業可比公司技術人員數量（人）.21 圖圖 34：“深海一號深海一號”水下生產系統分布示意圖水下生產系統分布示意圖.22 圖圖 35：“深海一號深海一號”能源站能源站.22 圖圖 36：“?；?/p>

17、號?；惶枴备叨纫呀咏７茽栬F塔高度已接近埃菲爾鐵塔.23 圖圖 37：“?；惶柡；惶枴睂⒎塾谀虾ｊ懾S油田群將服役于南海陸豐油田群.23 圖圖 38：深深水管匯系統水下作業示意圖水管匯系統水下作業示意圖.24 圖圖 39：深水水下多功能管匯系統天津交付現場深水水下多功能管匯系統天津交付現場.24 圖圖 40：FPSO 工作原理示意圖工作原理示意圖.24 圖圖 41：公司承建的殼牌企鵝公司承建的殼牌企鵝 FPSO.25 圖圖 42：公司自主設公司自主設計建造計建造 FPSO 流花流花 11-1/4-1 項目項目.25 圖圖 43：2015-2021 年我國液化天然氣產量及增速年我國液化天然

18、氣產量及增速.26 圖圖 44：2015-2021 年我國液化天然氣進出口數量年我國液化天然氣進出口數量.26 圖圖 45：2015-2021 年我國液化天然氣表觀消費量及增速年我國液化天然氣表觀消費量及增速.27 圖圖 46：2019-2022 年全球新增加年全球新增加 LNG 船舶訂單數量船舶訂單數量.28 圖圖 47：2016-2021 年各地區新增海風裝機占比年各地區新增海風裝機占比.29 圖圖 48：Seagreen 項目風電導管架項目風電導管架.31 圖圖 49：海油觀海油觀瀾號瀾號.32 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/46 海油工程海油工程/公司深

19、度公司深度 圖圖 50：“海洋石油海洋石油 286”在進行海上安裝作業在進行海上安裝作業.33 圖圖 51：各類數據中心解決方案各類數據中心解決方案 PUE 對比對比.34 圖圖 52：公司與公司與海蘭云聯合研制的海底數據中心海蘭云聯合研制的海底數據中心.34 圖圖 53：2017-2022Q3 海油工程營業收入海油工程營業收入.35 圖圖 54：2017-2022Q3 海油工程歸母凈利潤海油工程歸母凈利潤.35 圖圖 55：公司分季度營業收入與毛利率：公司分季度營業收入與毛利率.36 圖圖 56：海油工程海油工程 2017-2022 年分季度毛利率年分季度毛利率.36 圖圖 57：2017-

20、2021 海油工程分地區營業收入海油工程分地區營業收入.37 圖圖 58：2017-2021 年年海油工程分地區毛利率海油工程分地區毛利率.37 圖圖 60：2010-2021 年海油工程營收及各項費用率年海油工程營收及各項費用率.38 圖圖 61：2021-2022 年海油工程凈利率年海油工程凈利率&費用率對比費用率對比.38 圖圖 62：2017 年年-2022 年海油工程運營能力年海油工程運營能力.39 圖圖 63：2017-2021 年凈利潤與經營活動現金凈流量年凈利潤與經營活動現金凈流量.39 圖圖 64：2017-2021 年年海油工程自由現金流海油工程自由現金流.39 圖圖 65

21、：2016-2021 年公司對中海福陸投資收益（萬元）年公司對中海福陸投資收益（萬元）.40 圖圖 66：海油工程基地面積對比海油工程基地面積對比.40 圖圖 67：天津智能化制造基地全景天津智能化制造基地全景.41 表表 1：中海油中海油 IPO 募集資金擬投資的油氣開發項目募集資金擬投資的油氣開發項目.12 表表 2：海油工程十大工程技術及十大技術裝備：海油工程十大工程技術及十大技術裝備.22 表表 3：公司公司 FPSO 訂單情況訂單情況.25 表表 4：公司重點公司重點 LNG 項目實施進度（截至項目實施進度（截至 2022 年年 9 月月 30 日）日）.28 表表 5：行業內可比公

22、司：行業內可比公司.43 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 1.中中海油控股，海油控股，亞太亞太龍頭海工裝備龍頭海工裝備 EPCI 總承包商總承包商 1.1.二十年深耕，成就亞太最大海洋工程 EPCI 海油工程是國內唯一一家集海洋石油、天然氣開發工程和液化天然氣工程于一體的海油工程是國內唯一一家集海洋石油、天然氣開發工程和液化天然氣工程于一體的大型工程總承包公司。大型工程總承包公司。主營業務包括海洋油氣資源開發階段提供工程設計、陸地建造、海上安裝、調試、維修等專業工程和技術服務。公司憑借出色的海洋工程專業技術以及多年 EPC

23、I 總承包作業經驗，已然成為亞太地區最大，實力最強勁的海洋油氣工程 EPCI（設計、采辦、建造、安裝）總承包商之一。圖圖 1：海洋油氣工程海洋油氣工程 EPCI 總承包總承包模式模式 數據來源：公司公告，東北證券 公司發展公司發展重要時間節點重要時間節點：2002 年，海洋石油工程股份有限公司在上交所上市；2016 年公司與美國陸福（Fluor）公司合作，在珠海成立中海陸福重工有限公司，海油工程持股占比 51%，規劃建造珠?；?，主要從事深水海洋工程裝備制造，基地項目總投資為 101 億元，占地面積約 207 萬平方米。2018 年由公司總包的我國首座自主集成的世界級海上浮式生產儲卸油裝置在青

24、島交付，標志著公司已形成 FPSO 總包能力；2021 年自主研發建造的全國首座 10 萬噸級深水半潛式生產儲油平臺“深海一號”投產，標志著公司工程能力完成由深水至超深水跨越；2022 年公司完成“?；惶枴鄙钏畬Ч芗芷脚_建設，交付 Seagreen 風電項目導管架，完成“海油觀瀾號”總裝，均標志著公司深遠海工程技術取得重大突破。同年，公司在天津智能化制造基地正式投產，標志著公司實現智能化數字化轉型。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 圖圖 2：海油工程海油工程發展歷程發展歷程 數據來源：公司公告，東北證券 公司公司堅持堅持鞏

25、固提升鞏固提升海洋油氣工程主業，同時多元化布局拓展綜合能力。海洋油氣工程主業，同時多元化布局拓展綜合能力。近年，公司持續鞏固提升海洋油氣工程主業，深水作業能力不斷提升，實現由深水到超深水總包能力的跨越。同時公司緊密跟隨全球油氣行業發展大趨勢，加快向綠色低碳、清潔能源業務發展，不斷拓展綜合能力和發展空間。目前公司已經培育形成了深水工程、FPSO 工程、LNG 工程（含 LNG 模塊化建造、LNG 接收站和液化工廠工程）、海上風電及海上岸電等產業和能力。2021 年公司海洋工程板塊貢獻營業收入 114.5億元，占總營收比重 57.84%，其中總承包項目 97.52 億元，非總承包項目 16.98

26、億元。非海洋工程板塊貢獻營業收入 82.06 億元，占營收比重 41.46%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 圖圖 3：海油工程業務板塊劃分海油工程業務板塊劃分 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 4：2012-2021 年年海油工程業務板塊及營收占比海油工程業務板塊及營收占比 數據來源：公司公告，東北證券 89%92%86%72%42%52%78%79%72%50%8%5%9%10%7%11%19%13%12%9%2%3%5%19%51%37%3%8%16%42%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

27、100%2012201320142015201620172018201920202021海洋工程總包項目海洋工程非總包項目非海洋工程項目收入 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 1.2.中海油控股，公司處于中海油產業內部核心板塊 海油工程股權較為集中，中海油合計持股海油工程股權較為集中，中海油合計持股 55.33%，為公司控股股東。，為公司控股股東。中海油直接持有公司 48.36%的股份，同時通過旗下子公司中國海洋石油南海西部有限公司、中國海洋石油渤海有限公司以及中海石油財務有限責任公司間接持股 6.65%/0.28%/0.0

28、4%。圖圖 5：2022 年年三季報三季報公司公司股股權權結構結構 數據來源：公司公告，東北證券 海油工程處于中海油產業內部核心板塊，主要擔任海上油氣田開發階段的建設任務。海油工程處于中海油產業內部核心板塊，主要擔任海上油氣田開發階段的建設任務。中海油集團內部關于海上油氣資源開發利用周期的分工，主要涉及中海油服（601808.SH）、海油工程（60053.SH）與海油發展（600968.SH）三家上市公司，三家公司相互分工明確。中海油服的主要業務聚焦于海上油氣田勘探階段的近海物探采集、工程勘察服務和開發階段的鉆井平臺服務；海油工程聚焦開發階段的海上平臺導管架、浮式生產系統等設計建造、安裝和海底

29、管道、水下生產系統鋪設等；海油發展主要提供生產階段的能源技術服務、環保數字化、物流管理等業務。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 圖圖 6：中海油海上油氣資源開發內部分工體系中海油海上油氣資源開發內部分工體系 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 2.“七年行動計劃”“七年行動計劃”疊加全球疊加全球油氣開發回暖，油氣開發回暖，海工海工新周期開啟新周期開啟 2.1.中海油積極響應國家增儲上產，持續推進“七年行動計劃”，增加資本開支

30、國家“七年行動計劃”持續推進，國家“七年行動計劃”持續推進，增儲上產增儲上產，保障油氣供應、確保能源安全保障油氣供應、確保能源安全意義重意義重大大。油氣安全是能源安全的核心，過去十年里，我國石油、天然氣對外依存度不斷提高，2020 年分別高達 75%/40%以上。國際形勢變化，勢必會影響經濟安全甚至是國家安全。2019 年，國家能源局正式實施 2019-2025 年油氣行業增儲上產“七年行動計劃”，提升油氣勘探開發力度，促進增儲上產，提高油氣自給能力；二十大報告中，國家再次強調深入推進能源革命，加大油氣資源勘探開發和增儲上產力度。另外，2022 年俄烏沖突導致了國際能源市場的劇烈動蕩，進一步給

31、國家能源安全敲響了警鐘，“七年行動計劃”對于保障國內油氣供應和國家能源安全意義重大。圖圖 7：我國原油對外依存度我國原油對外依存度 圖圖 8：我國天然氣對外依存度我國天然氣對外依存度 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 中海油積極響應國家增儲上產工作要求，肩負保障國家能源安全重要責任。中海油積極響應國家增儲上產工作要求，肩負保障國家能源安全重要責任。中海油作為國內“三桶油”之一，推動油氣資源儲量與產量提升是公司必須堅決執行的工作。2019 年中海油提出關于中國海油強化國內勘探開發未來“七年行動計劃”，到 2025 年勘探工作量與探明儲量較計劃期初翻一倍，2017 年中海

32、油海上石油天然氣勘探石油總儲量為 26.13億桶，意味著到2025 年公司目標探明儲量將超 50億桶，明確的未來油氣產量目標保障其長期工程建設工作量穩中向上。中海油中海油油氣產量與凈證實儲量均創新高油氣產量與凈證實儲量均創新高。中海油主要的原油和天然氣產區集中在中國境內，主要集中在渤海、南海西部與南海東部；境外產量近年基本保持平穩。2021年，渤海、南海西部與南海東部貢獻了 65.3%的儲量和 53.2%的產量。得益于陵水17-2、流花 21-2、旅大 6-2 等項目的勘探、投產，2021 年中海油實現了 5.7 億桶的凈產量與 57.3 億桶的凈證實儲量，均創新高。另外，中海油中海油 202

33、2 年公告中就年公告中就 2022年至年至2024年三年油年三年油氣凈產量制定明確量化目標，凈產量將分別為氣凈產量制定明確量化目標，凈產量將分別為6.1/6.6/6.9億桶，億桶，CAGR 維持在維持在 6%水平。水平。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0100200300400500600700產量（百萬噸）進口量（百萬噸）對外依存度0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05001000150020002500產量（億立方米）進口量（億立方米）對外依存度 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/46 海油工程海油工程/公

34、司深度公司深度 圖圖 9：2017-2021 年中海油凈產量（百萬桶）年中海油凈產量（百萬桶）圖圖 10：2017-2021 年中海油凈證實儲量年中海油凈證實儲量（百萬桶）（百萬桶）數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 “七年行動計劃”的推動下，中海油“七年行動計劃”的推動下，中海油開發投入穩健提升開發投入穩健提升，持續增加上游資本支出持續增加上游資本支出。近年，中海油資本開支金額保持穩定增長，我們預計未來中海油會保持甚至擴大上游勘探和開發的資本支出水平。2021 年中海油資本支出達到 875.9 億元，同比增長13.07%，近 5 年 GAGR 為 12.5%，其中開發

35、相關費用占資本支出比例約為 79%。2022 年前三季度中海油資本支出達到 689.9 億元，同比增加 20.6%，中海油在 2022年經營策略中披露公司預計 2022 年實際資本支出將達到 1000 億元，同比增長約14%，其中規劃用于油氣開發和生產的金額約 780 億元，開發和生產占比分別 57%和 21%，計劃投產 13 個新項目，以保證未來三年公司產量的快速增長。2023 年，中海油進一步上調資本支出預算，預算總額為 1100 億元人民幣，其中開發、生產資本化支出預計分別占資本支出預算總額 59%/21%。圖圖 11：中海油歷年資本開支金額中海油歷年資本開支金額 圖圖 12：中海油中海

36、油歷年用于歷年用于開發與生產開發與生產資本支出金額資本支出金額 數據來源：中海油財報，東北證券 數據來源：中海油財報，東北證券 470.2475506.5528.2572.90100200300400500600700201720182019202020214841496251855373572842004400460048005000520054005600580020172018201920202021487 497 621 786 774 876 1,000 1,100-5%0%5%10%15%20%25%30%020040060080010001200資本開支（億元）yoy396 38

37、7 498 599 630 695 780 880-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001000開發與生產相關資本支出金額（億元）yoy 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 圖圖 13：2016-2022 年中海油資本開支占比年中海油資本開支占比分布分布 數據來源：中海油財報，東北證券 中海油發力深遠海，資本支出向國內南海傾斜。中海油發力深遠海，資本支出向國內南海傾斜。相比渤海、東海，南海為深水水域，平均作業水深 1500 米，深水氣田儲量超千億立方米，深水項目單個價值高，開發難度大。2

38、022 年 4 月，中海油回歸 A 股，募集超過 320 億元，主要用于 8 個國內外大型油氣田開發項目及補充流動資金，其中南海海域項目共 4 個，投資總額約 471.9億元。另有渤海項目 2 個，圭那亞喬治敦項目 2 個。中海油資本支出向南海傾斜，加快南海深水、超深水項目開發，同時加快推進海外項目恢復。表表 1：中海油中海油 IPO 募集資金擬投資的油氣開發項目募集資金擬投資的油氣開發項目 項目名稱 計劃投產時計劃投產時間間 項目地理位置項目地理位置 項目產能項目產能 投資總額投資總額 公司擁有項公司擁有項目權益比例目權益比例 圭亞那 Payara 油田開發項目 2024 年 圭亞那喬治敦近

39、海約200 公里處 22 萬桶/天 28.86 億美元 25%流花 11-1/4-1 油田二次開發項目 2023 年 12 月 中國南海珠江口盆地 90.10 萬噸/年 90.5 億元 100%圭亞那 Liza 油田二期開發項目 2022 年 圭亞那喬治敦近海約200 公里處 22 萬桶/天 22.26 億美元 25%陸豐油田群區域開發項目 2021 年 12 月 中國南海珠江口盆地 180.90 萬噸/年 119.60 億元 100%陵水 17-2 氣田開發項目 2021 年 12 月 中國南海瓊東南盆地北部海域 33.90 億立方米/年 235.63 億元 100%陸豐 12-3 油田開發

40、項目 2023 年 8 月 中國南海珠江口盆地陸豐凹陷東側 152 萬噸/年 26.17 億元 60.80%秦皇島 32-6/曹妃甸 11-1 油田群岸電應用工程項目 2021 年 9 月 渤海中西部海域-37.05 億元 100%旅大 6-2 油田開發項目 2022 年 9 月 中國渤海遼東灣海域中南段 50.8 萬噸/年 31.09 億元 100%補充流動資金 50.00 億元 數據來源：中海油財報，東北證券 81%78%80%76%81%79%78%80%73%74%75%76%77%78%79%80%81%82%0200400600800100012002016201720182019

41、202020212022E2023E開發&生產（億元）勘探（億元）開發&生產占比（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 2.2.海油工程緊隨中海油戰略規劃，受益于“七年行動計劃”海油工程緊隨中海油戰略規劃，公司業績近年穩步提升。海油工程緊隨中海油戰略規劃，公司業績近年穩步提升。中海油作為海油工程第一大客戶，雙方保持緊密協作關系，海油工程營收中來自中海油的營收占比常年保持在 60%至 70%高位區間。受益于“七年行動計劃”，中海油海洋油氣開發持續有力推進，海油工程海洋油氣工程建設需求旺盛，為公司業務發展帶來了良好機遇。中海油

42、持續在南海、渤海等各大海域啟動油氣開發項目，海油工程作為中海油海洋油氣工程建設的核心力量，公司承攬的海上油氣工程訂單顯著增長，業績穩步提升，2018 年至 2021 年，公司營業收入由 110 億元提升至 198 億元，CAGR 達 21.4%；歸母凈利潤由 0.8 億元增長至 3.7 億元，CAGR 達 66.6%。圖圖 14：2017-2021 年海油工程營業收入年海油工程營業收入 圖圖 15：海油工程海油工程營收營收與中海油與中海油關聯性關聯性 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 海油工程新簽訂單，年底在手訂單持續海油工程新簽訂單，年底在手訂單持續增長增長，為，為

43、公司公司業績提供業績提供強強有力支撐。有力支撐。公司新簽訂單保持逐年穩定增長，2016 年-2021 年，新簽訂單由 78 億增長至 253 億，CAGR26.5%。截止 2022 年前三季度公司累計承攬金額達到 174.26 億元，同比增長16%，公司在手未完成訂單約 265 億元，在手訂單充裕，“七年行動計劃”的不斷推進，為公司后續發展提供了有力支撐。圖圖 16：2016-2021 年海油年海油工程新簽訂單工程新簽訂單 圖圖 17：2016-2021 年底海油工程在手訂單年底海油工程在手訂單 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 103 111 147 179 198

44、 195 05010015020025020172018201920202021 2022Q3營業收入（億元）44 72 83 121 107 61 0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100120140201720182019202020212022Q3源自中海油營收金額占海油工程營收（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300新簽訂單（億元）yoy（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350年底在手訂單（億元）yoy（%）請務必閱讀正文后的聲明及說

45、明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 2.3.高油價驅動上游資本開支，行業景氣度回升，油服企業從中受益 油服行業景氣度變化受油價變化和上游資本開支影響。油服行業景氣度變化受油價變化和上游資本開支影響。行業景氣度可由油價和上游資本開支判斷，石油公司的上游資本開支決策與油價正向相關。油價上行，油氣公司利潤率上升，驅動上游資本開支增加，資本開支投入直接決定了油服行業的資金投入量。圖圖 18：油價主導油服行業周期變化油價主導油服行業周期變化 數據來源：東北證券 圖圖 19：中海油利潤率與油價關系中海油利潤率與油價關系 數據來源：中海油公告，同花順，東北證券 0

46、204060801001200%5%10%15%20%25%30%35%40%2013201420152016201720182019202020212022利潤率（%）布倫特油價（美元/桶）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 圖圖 20：全球鉆機數與全球上游資本開支全球鉆機數與全球上游資本開支 圖圖 21：全球上游資本開支與布倫特油價全球上游資本開支與布倫特油價 數據來源：IHS，東北證券 數據來源：IHS，東北證券 全球疫情得到控制，原油需求恢復，疊加俄烏戰爭導致天然氣價格飆升，替代效應全球疫情得到控制，原油需求恢復，疊

47、加俄烏戰爭導致天然氣價格飆升，替代效應進一步刺激原油需求進一步刺激原油需求。2019 年底新冠疫情以來，陸地交通運輸、航空物流、旅游出行等方面都受到了極大影響，根據 OPEC 統計，2020Q2 全球原油需求量暴跌超過17 百萬桶/天，達到區域低點 83.27 百萬桶/天，油價大跌。2021 年新冠疫情逐漸控制，各國逐漸開始采用寬松的防疫政策，全球原油需求開始逐漸恢復，已經接近新冠疫情爆發之前的水平。隨著 2022 年 12 月國內完全放開疫情封鎖，疫情解封，未來原油需求將進一步復蘇。另外，俄烏沖突導致天然氣價格飆升，部分國家轉向使用原油作為天然氣的替代品用于發電和能源儲備，進一步刺激了全球原

48、油需求上行。圖圖 22：新冠疫情爆發以來的全球原油需求走勢新冠疫情爆發以來的全球原油需求走勢（百萬桶（百萬桶/天）天）數據來源：OPEC，東北證券 供給方面，全球原油供給恢復緩慢供給方面，全球原油供給恢復緩慢，疊加全球原油庫存處于低位，緩沖能力不足，疊加全球原油庫存處于低位，緩沖能力不足。OPEC+增產意愿不強增產意愿不強。OPEC+宣布從 2022 年 11 月開始，沙特和俄羅斯等主要產油國將聯合減產 200 萬桶/日，這是 OPEC+自 2020 年新冠疫情開始同意大幅減產以來的最大力度減產，OPEC+等主要產油地區增產意愿不足。疊加俄烏沖突，歐盟對俄羅斯海上原油進口實施禁運，俄羅斯原油出

49、口被限制，石油市場不確定性增強。根據 OPEC、EIA 與俄羅斯國家能源部相關數據顯示，三大主要產油國產量恢復相對0102030405001000200030004000500060007000800020082009201020112012201320142015201620172018201920202021全球上游資本支出（億美元）全球鉆機數（千臺）02040608010012001000200030004000500060007000800020082009201020112012201320142015201620172018201920202021全球上游資本開支布倫特油價0306

50、090120Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 較慢，并未恢復至疫情以前水平，此外 OPEC+在 12 月 4 日的會議上考慮繼續減產，全球原油供給恢復乏力，原油供需緊平衡或將持續。目前全球原油庫存處于低位目前全球原油庫存處于低位。根據 EIA 統計，美國與 OECD 國家原油庫存從 2020年中持續下跌，2022 年八月美國與 OECD 國家原油庫存量已下跌至 1657.4 百萬桶與 3984.8 百萬桶，均已達到近年最低水平，對供給格局

51、的緩沖能力不足，原油價格波動幅度放大。圖圖 23：三大主要產油國地區原油產量（三大主要產油國地區原油產量（萬萬桶桶/天）天）數據來源：OPEC，EIA，俄羅斯國家能源部，東北證券 圖圖 24：美國與美國與 OECD 國家原油庫存量國家原油庫存量 數據來源：EIA，東北證券 需求恢復疊加供給不足，全球原油或在需求恢復疊加供給不足，全球原油或在 2023Q2 出現供給缺口。出現供給缺口。IEA 在 2023 年 2 月月報中進一步上調全球石油需求預測，將今年第一季度全球石油需求預估上調了 50萬桶/天，預計 2023 年全球石油需求將增加 200 萬桶/天，達到創紀錄的 1.019 億桶/天。此外

52、，IEA 預計繼 2022Q1 原油供給需求出現緩和之后，2023Q2 開始全球又將出現明顯的供給缺口。0100020003000400050006000OPEC美國俄羅斯Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-230100020003000400050006000石油庫存：美國石油庫存：OECD國家 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正

53、文后的聲明及說明 17/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 圖圖 25：IEA 對全球原油需求的預期對全球原油需求的預期 圖圖 26：IEA 對全球原油供需平衡的預期對全球原油供需平衡的預期 數據來源：IEA，東北證券 數據來源：IEA，東北證券 綜合原油供給、需求、庫存等情況，油價維持高位整蕩。綜合原油供給、需求、庫存等情況，油價維持高位整蕩。原油需求恢復疊加供給不足，原油價格上行，美國與 OECD 國家原油庫存量已下跌至近年最低水平，緩沖能力不足，原油價格波動幅度放大，未來一段時間油價有望維持高位震蕩。根據世界銀行統計，布倫特原油價格從 2021 年底迅速拉升，2022 年上半年一直

54、維持在 100美元/桶附近震蕩，下半年維持在 90 美元/桶附近。根據 EIA 2023 年 2 月最新公布的預測數據，預計 2023 年布倫特原油現貨價格平均為每桶 83.63 美元。全球油服投資額與采購額大增，油服行業進入上行周期。全球油服投資額與采購額大增，油服行業進入上行周期。油價上漲將帶動上游資本開支增加，我們認為未來隨著油價繼續回暖，上游投資額會有所增加，油服企業有望從中受益，行業進入上行周期。根據 Rystad Energy 預測，2022 年全球上游油田服務投資將達到 4250 億美元，同比增長提升 18.8%，約 670 億美元，為 10 年來最高增長。另外，Rystad E

55、nergy 預測 2022 年全球油田服務采購額有望達到 6010 億美元，同比增長 16.2%，未來將繼續保持增長，預計 2025 年底將增長至 6770 億美元。油服投資額與采購額的大幅上漲推動油服行業進入上行周期。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 3.全球勘探新熱點全球勘探新熱點海洋油氣，海油工程進入海洋油氣，海油工程進入“超深水時代”“超深水時代”3.1.海洋油氣資源豐富，擁有巨大開發潛力 海洋油氣資源潛力大，探明率較低海洋油氣資源潛力大，探明率較低，是未來重要資源儲備基地，是未來重要資源儲備基地。經濟的快速增長促

56、使全球能源需求不斷上升。陸上油氣勘探已經成熟，但近年新發現的油氣規模越來越小，新增儲量對世界油氣儲量增長的貢獻逐年降低，從而導致海洋油氣成為全球油氣開發新重要選項。海洋油氣資源儲量豐富，探明率低，更容易發現大型油氣藏，從近年新發現油氣儲量規模來看，海洋油氣的儲量規模遠高于陸地，據 IHS 統計，近 10 年全球性油氣發現有 74%分布在海域。另外，全球海上重大油氣發現有一半以上位于深水區，深水占比 23%，超深水占比 36%，超深水油氣平均儲量達到 3.52億桶，約是陸地儲量規模的 16 倍，開發潛力巨大且遠大于陸地。從海洋地域布局來看，全球海洋油氣資源分布均衡，呈三灣（波斯灣、墨西哥灣和幾內

57、亞灣）、兩海（北海和南海）、兩湖（里海和馬拉開波湖）的格局，海洋油氣勘探市場尚處一片藍海，海洋油氣開發成為保障能源安全的新重要選項。我們認為未來全球海洋油氣開發步伐將持續加快，加速走向深遠海，儲產量持續增長，成為全球重要油氣資源儲備基地。圖圖 27：近十年全球海上新發現油氣儲存量占比近十年全球海上新發現油氣儲存量占比 數據來源：IHS全球海洋油氣勘探開發特征及趨勢分析，東北證券 超深水 36%深水 23%淺水 15%陸地 26%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 圖圖 28：全球海洋油氣資源分布全球海洋油氣資源分布圖圖 數據

58、來源：Giant discoveries of oil and gas fields in global Deepwaters in the past 40 years and the prospect of exploration，東北證券 3.2.海洋油氣開發成本下降，競爭力顯著增強 海洋油氣單桶成本連續下探，深水油氣競爭力顯著增強。海洋油氣單桶成本連續下探，深水油氣競爭力顯著增強。近年，海洋油田在作業、開發及生產等環節持續進步優化，海洋油氣單桶總成本連續下探。海底管道回接技術通過海底管道回接等方式提高現有基礎設施利用率，減少新的工程建設來壓縮回報周期和資本支出；鉆井方面采用新工藝、新技術

59、大幅提高鉆井速率，降低鉆井成本。海上油氣開發成本下降使海上石油供應更具競爭力，油井產能也顯著提高，海洋油氣單桶成本連續下探。數據顯示中海油桶油成本顯著下降，由 2013 年的 45.02 美元/桶油當量降低至 2020 年 26.34 美元/桶油當量，降低 41.49%；桶油作業費用由 2013 年的 12.25 美元/桶降低至 2020 年的 6.9 美元/桶，降低 43.7%。圖圖 29：中海油中海油 2013-2021 年桶油成本及作業費用年桶油成本及作業費用 數據來源：中海油公告，東北證券 024681012140510152025303540455020132014201520162

60、0172018201920202021桶油成本（美元）桶油作業成本（美元/桶）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 3.3.海洋油氣投資加速增長，油氣勘探開發新熱點 海上油氣項目占比提升，海洋油服需求迎來增長海上油氣項目占比提升，海洋油服需求迎來增長，成為，成為全球油氣勘探開發新熱點全球油氣勘探開發新熱點。根據 GlobalData 的數據，2018 年至 2025 年期間，全球將新增 615 個油氣開發項目，其中陸上油氣項目總資本支出 4530 億美元，海上油氣總資本支出超萬億，其中淺水區域的油氣項目將資本支出總量將達到 4

61、970 億美元，深水和超深水油氣項目資本支出分別為 3250 億美元和 4290 億美元的總資本支出。海上油氣項目資本支出約為陸地項目資本支出 3 倍左右，遠超陸地，且深水、超深水項目投資金額占比比重大，約占海上油氣項目總資本支出 60%。據統計，2022 年全球審批管道中約有 80 個項目，總價值 850 億美元。其中 10 個為 FPSO，45 個涉及海底回接，35 個為接地平臺，海上項目數量預計將逐年增加，占比持續提升。Rystad Energy 預測，2022 年全球海洋油氣資本開支有望達到 1700 億美元，相比上年增長 30.8%，遠超陸地油氣的14.3%增速，并較疫情前行業平均投

62、資規模提升約 7.6%，相比陸地油氣資本支出恢復更快。隨著能源市場的復蘇和油價的回升，未來全球海洋油氣投資規模將進一步擴大，據 IEA 預計，2030-2040 年期間，海洋油氣的年平均投資金額達 2470 億美元。圖圖 30：2018-2025 年油氣開發投資金額對比年油氣開發投資金額對比（億美元）（億美元）數據來源：GlobalData，東北證券 圖圖 31：陸地與海上油氣投資規模陸地與海上油氣投資規模 數據來源：RYSTAD ENERGY，東北證券 453049703250429001000200030004000500060002018-2025陸地淺水深水超深水-14.7%7.6%-

63、20%-15%-10%-5%0%5%10%05001000150020002500300035004000陸地油氣開發資本支出海上油氣開發資本支出疫情前均值2022E較疫情前增速 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 3.4.海油工程努力構建深水工程技術，進入深水、超深水時代 公司已初步形成公司已初步形成超超深水油氣田工程能力。深水油氣田工程能力。近兩年，海油工程圍繞國內陵水 17-2、流花 16-2、流花 29-1 等深水油氣工程項目大力進行深水技術攻堅和能力建設，目前公司已經具備 1500 米超深水半潛平臺、鋼懸鏈線立管、

64、水下生產系統、管道管線鋪設等一系列綜合性深水業務能力，初步實現 1500 米超深水工程能力，向深遠海邁出重要步伐，躍升全球少數幾個能夠自主開發深水油氣資源公司。公司深水工程能力近年多方面取得重大突破，實現多個國內第一，主要得益于公司公司深水工程能力近年多方面取得重大突破，實現多個國內第一，主要得益于公司堅持堅持技術攻關、深水裝備發展和深水項目經驗積累技術攻關、深水裝備發展和深水項目經驗積累。海洋油氣開發是典型的高技術行業，公司始終堅定設計引領，根據公司歷年數據，研發投入自 2017 年起逐年增加，研發費率常年穩定在 5%以上；公司技術人員儲備充裕，占總員工比例高，據公司 2021 年財報，公司

65、擁有技術人員 3703 名，占總員工比重為 46.7%，公司員工碩士人數 1150 人，占總員工比重 14.5%。目前，公司已培育了十大海洋工程技術，同時公司提前謀劃、提前儲備海洋石油技術裝備，不斷在深水半潛、深水導管架、FPSO及 1500 米水深油氣田工程技術方面取得突破，為公司走向深遠海提供核心力量。圖圖 32：2012-2022 海油工程研發投入海油工程研發投入 圖圖 33：2021 年年行業可比行業可比公司技術人員數量（公司技術人員數量（人人）數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 0%1%2%3%4%5%6%7%02468101214研發費用（億元）研發費率05

66、00100015002000250030003500400012131415161718192021技術人員碩士 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 表表 2：海油工程十大工程技術及十大技術裝備海油工程十大工程技術及十大技術裝備 工程技術體系工程技術體系 技術裝備體系技術裝備體系 深水浮式生產設施設計、建造、安裝、調試技術 深水多功能作業船舶及柔性管纜鋪設裝備序列 超大型海上結構物及模塊化設計、建造、安裝技術 起重、鋪管船序列及海底管道焊接設備系列 海上油氣平臺浮托安裝技術 建造場地及建造施工裝備 LNG 全容儲罐工程技術

67、挖溝作業船海床處理及挖溝裝備系列 1500 米級海底管道及水下生產系統設計、建造、安裝及調試技術 世界先進的 ROV 裝備 300 米級深水導管架設計、建造、安裝技術 大型下水駁船 海上固定平臺工程設施標準化、系列化設計、建造、安裝、調試技術 海洋工程作業仿真裝備 海洋工程智能制造及海上作業仿真技術 深水及水下工程應急維搶修中心及系列裝備 海洋工程數字化與全生命周期監檢測與評估技術 水下產品研發測試中心及系列測試裝備 海洋油氣田在役設施 IMR（檢測、維護、維修）技術 海洋工程無損檢測裝備 數據來源：公司公告，東北證券 由公司負責由公司負責 EPCI 的“深海一號”大氣田投產的“深海一號”大氣

68、田投產，為，為全球首例十萬噸級深水半潛式生全球首例十萬噸級深水半潛式生產儲油平臺產儲油平臺，標志著公司工程能力由標志著公司工程能力由 300 米深水向米深水向 1500 米超深水跨越。米超深水跨越?！吧詈Ｒ惶枴蹦茉凑驹O計工作水深超 1500 米，攻克了 1500 米超深水海上設計及安裝難題，實現了新材料研發、新裝備研制、新技術應用多達 64 項?！吧詈Ｒ惶枴睔馓锊捎谩八律a系統+半潛式生產平臺+外輸管道”全海式開發模式，關鍵設備自主化率由 33%提高到 80%，核心裝備為全球首例十萬噸級深水半潛式生產儲油平臺，其總重 5.3萬噸，超過 7 個埃菲爾鐵塔，最大排水量達 11 萬噸，其建造標準是

69、“30 年不回塢”，核心設施疲勞壽命達 150 年?！吧詈Ｒ惶枴惫ぷ鞯牧晁Ｓ?，位于三大板塊的交匯處，海底地形復雜陡峭，海水極深，超過 1500 米，屬于超深水域。安裝期間，項目團隊先后攻克 1500 米深水海管鋪設、聚酯纜安裝、SCR（鋼制懸鏈線立管）回接等深水關鍵施工技術，確?！吧詈Ｒ惶枴蹦茉凑驹?1500 米深海穩穩扎根。國際上，同等規模及技術要求的項目建造工期一般要 33 個月，而“深海一號”能源站在保證“安全零事故”的基礎上僅用了 21 個月就完成建造工作，創造了全球海洋工程建設領域的新紀錄。圖圖 34：“深海一號”水下生產系統分布示意圖“深海一號”水下生產系統分布示意圖 圖圖 35

70、：“深海一號”能源站“深海一號”能源站 數據來源：中國網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 “?；惶枴鄙钏畬Ч芗芷脚_建設完工，“?；惶枴鄙钏畬Ч芗芷脚_建設完工，實現國內首次實現國內首次 300 米級水深海域導管架平米級水深海域導管架平臺臺 EPCI，標志，標志公司掌握深水超大型導管架平臺制造安裝關鍵技術。公司掌握深水超大型導管架平臺制造安裝關鍵技術。2022 年 4 月 11日，由海洋石油工程股份有限公司（簡稱海油工程）EPCI（設計、采購、建造、安裝）總承包的亞洲第一深水導管架

71、“?；惶枴?，在南海東部海域成功滑移下水并精準就位，7 月 15 日，“?；惶枴睓C械完工，整套生產裝置具備生產條件?！昂；惶枴笨偢叨冗_ 302 米，總重量達 3 萬噸，作業水深約 284 米，是國內首次在近 300米水深海域安裝固定式導管架，也是我國首次嘗試 300 米級深水導管架平臺開發模式，與以往類似深水油氣田常用的“水下生產系統+浮式生產平臺”開發模式相比，在開發 200 米至 400 米水深海域的油氣資源時更具經濟性與安全性，能大幅降低鉆完井、工程以及后續的生產操作成本?！昂；惶枴眲撛炝藖喼奚钏畬Ч芗芎Ｉ习惭b新紀錄，標志著我國深水超大型導管架成套關鍵技術和安裝能力達到世界一流水平

72、。圖圖 36：“?；惶枴备叨纫呀咏７茽栬F塔“?；惶枴备叨纫呀咏７茽栬F塔 圖圖 37：“?；惶枴睂⒎塾谀虾ｊ懾S油田群“?；惶枴睂⒎塾谀虾ｊ懾S油田群 數據來源：大公報，東北證券 數據來源：人民日報，東北證券 海油工程海油工程自主研發的自主研發的全國全國首套首套 500 米米深水水下多功能管匯系統深水水下多功能管匯系統在天津在天津交付交付，關鍵技，關鍵技術打破國外壟斷。術打破國外壟斷。此次交付的是中國國內自主研發的首套 500 米水深的帶控制系統的水下管匯工程化產品，多項關鍵技術指標達到了國際先進水平。水下管匯主要分布在海底的井口群之間，具有匯集井口油氣、分配電力及液壓、進行水下控制

73、和監測等一系列重要功能，被喻為水下“油氣樞紐站”，承擔著將深海油氣匯集起來輸送到海上平臺的作用，是深水油氣田開發的重要設備。由于起步較晚，我國深水油氣田開發項目中應用的水下多功能管匯此前一直由國外廠商設計，關鍵部件也被少數國外公司壟斷。2019 年以來，公司攻克了控制系統集成、復雜水下結構物三維設計、控制及監測設備 ROV（水下機器人）操作設計、接口匹配性設計等一系列技術難題，并整合國內優勢科研資源，成功實現水下液動閥門、連接器、多相流量計等多種關鍵部件的自主研發和制造。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 圖圖 38：深水管

74、匯系統水下作業示意圖深水管匯系統水下作業示意圖 圖圖 39：深水水下多功能管匯系統天津交付現場深水水下多功能管匯系統天津交付現場 數據來源：海洋油氣網，東北證券 數據來源：中海油官網，東北證券 公司先后完成多個大型公司先后完成多個大型 FPSO 項目，作業實力與國際影響力顯著提升，項目，作業實力與國際影響力顯著提升，躋身全球躋身全球FPSO 設計建造“第一梯隊”設計建造“第一梯隊”。FPSO（Floating Production Storage and Offloading）是集生產、儲油、卸油為一體）是集生產、儲油、卸油為一體的海上浮式生產儲卸油裝置。的海上浮式生產儲卸油裝置。FPSO 通

75、過海底輸油管線接收來自海底油井的油、氣、水等混合物，之后混合物被加工處理成合格的原油和天然氣。合格產品被儲存在船艙中，達到一定量后經過原油外輸系統，由穿梭油輪輸送至陸地。與傳統“生產平臺/水下生產系統+海底管道”的開發方案相比，“FPSO+生產平臺/水下生產系統+穿梭油輪”的開發方案優勢明顯：1）油氣水生產處理能力和原油儲存能力強；2）機動性和運移性好，可實現快速移動；3）可同時適用深海與淺海，并且有更強的抗風浪能力；4）可以靈活與海上平臺與水下生產系統搭配。圖圖 40：FPSO 工作原理示意圖工作原理示意圖 數據來源：維基百科，東北證券 海洋工程承建的海洋工程承建的殼牌企鵝圓筒型殼牌企鵝圓筒

76、型 FPSO 完工交付，完工交付，為我國建造規模最大、智能化程為我國建造規模最大、智能化程度最高的圓筒形度最高的圓筒形 FPSO。2022 年 11 月 29 日，由海洋石油工程股份有限公司承建的 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 殼牌企鵝 FPSO 在青島完工交付，這是迄今為止由中國企業建造的體量最大、智能化程度最高的新型圓筒型 FPSO。企鵝 FPSO 儲油量 40 萬桶，原油處理能力 1275 萬桶/年，天然氣處理能力 12.4 億立方米/年。船體雙層底直徑為 87.5 米，總重約 3.2萬噸，總運營重量達 8.8

77、萬噸。企鵝 FPSO 用于海況惡劣的英國北海，可實現 20 年不回塢。相較于常規的船型，圓筒型 FPSO 生產工藝更復雜、空間布置更緊湊、集成化程度更高、施工技術要求更嚴格。企鵝 FPSO 的交付，顯著提升了公司在 FPSO工程領域的作業實力與國際影響力。海洋工程承海洋工程承自主設計建設自主設計建設的亞洲首艘圓筒型的亞洲首艘圓筒型 FPSO 流花流花 11-1/4-1 項目開工項目開工，標志著，標志著公司公司躋身全球躋身全球 FPSO 設計建造“第一梯隊”設計建造“第一梯隊”。2022 年 3 月 16 日，項目在公司青島基地開工，建設主要內容包括平臺、生產井、FPSO、海管、海纜等。其中，流

78、花 11-1 平臺導管架所在海域平均水深 324.5 米，導管架設計高度 338 米，位居亞洲第一、世界第八，建成后將刷新陸豐 15-1 平臺導管架 302 米的亞洲紀錄，成為我國深水導管架建造史上的又一里程碑。新開工的圓筒型 FPSO 設施設計壽命 30 年，作業水深324 米，最大排水量 10.1 萬噸，每天原油處理能力 6000 立方米，最大原油儲存能力60000 立方米，可連續在海上運行 15 年不回塢，能抵御百年一遇的超強臺風，預計2024 年建成后服役于南海流花油田。公司繼公司繼 P67、P70 項目之后第三次承攬的巴西項目之后第三次承攬的巴西 P79 FPSO 項目已經開工，標志

79、著公項目已經開工，標志著公司司 EPCI 總承包向總承包向 FPSO 領域擴展領域擴展。圖圖 41：公司承建的殼牌企鵝公司承建的殼牌企鵝 FPSO 圖圖 42：公司自主設計建造公司自主設計建造 FPSO 流花流花 11-1/4-1 項目項目 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 表表 3：公司公司 FPSO 訂單情況訂單情況 客戶名稱客戶名稱 交付時間交付時間 作業區域作業區域 工程狀態工程狀態 P67 項目項目 巴西國家石油公司 2018 年 5 月 巴西桑托斯盆地 已交付 P70 項目項目 巴西國家石油公司 2019 年 12 月 巴西桑托斯盆地 已交付 海洋石油海洋

80、石油 119 中國海洋石油集團 2020 年 5 月 南海流花 16-2 油田 已交付 殼牌企鵝殼牌企鵝 FPSO 荷蘭皇家殼牌集團 2022 年 11 月 英國北海企鵝油田 已交付 亞洲首艘圓筒型亞洲首艘圓筒型FPSO 中國海洋石油集團-流花 11-1/4-1 油田 建設中 P79 項目項目 巴西國家石油公司-巴西桑托斯盆地 建設中 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 4.全球能源行業向清潔低碳全球能源行業向清潔低碳&數字領域數字領域加速轉型加速轉型，公司新機會，公司新機會 4.1.LNG 液

81、化天然氣應用前景明朗 天然氣是全球低碳能源系統轉型的重要過渡性能源。天然氣是全球低碳能源系統轉型的重要過渡性能源。天然氣更為綠色，在燃燒過程溫室氣體排放量更低，單位能量所產生二氧化碳約為汽油的80.4%，無煙煤的56.8%。全球能源行業向清潔低碳加速轉型，天然氣作為過渡性能源在世界能源消費結構中的比重將持續上升，預計 2026 年天然氣將超越石油和煤炭，成為世界第一大能源，直到 2050 年天然氣將一直占據世界第一大能源的位置，需求不斷提升。受益于能源結構的低碳轉型，受益于能源結構的低碳轉型，LNG 需求持續需求持續提升提升。液化工藝是實現天然氣運輸及儲存的主要途徑。天然氣是指埋藏在地下的可燃

82、氣體，主要成分為甲烷（CH4），形式主要包括氣田氣、凝析田氣、石油伴生氣、煤礦礦井氣等，常態下以氣體形式存在。為了實現運輸與儲存，需要對天然氣進行液化處理，經過加壓降溫處理后的 LNG 體積約為原先氣態體積的 1/625，質量僅為同體積水的 45%左右。近年全球液化天然氣需求持續攀升，預計對其需求將從 2020 年的 3.56 億噸增長至2050 年 8 億噸。我國天然氣行業需求顯著高于產量增速，2021 年我國液化天然氣進口量超過日本成為全球最大的液化天然氣進口國。2021 中國石化同美國維吉簽訂天然氣合同，合同期限長達 20 年，每年維吉公司將向中國石化提供 400 萬噸液化天然氣；202

83、2 年中國與卡塔爾簽訂達成一項價值 600 億美元、為期 27 年的液化天然氣買賣協議，創下液化天然氣交易史上時長之最。根據數據統計，我國液化天然氣表觀消費量從 2015 年的 2479.6 萬噸增長至 2021 年的 9535.6 萬噸，2015-2021 年CAGR 為 25.2%，未來隨著天然氣的推廣使用，消費量有望進一步提升。圖圖 43：2015-2021 年我國液化天然氣產量及增速年我國液化天然氣產量及增速 圖圖 44：2015-2021 年我國液化天然氣進出口數量年我國液化天然氣進出口數量 數據來源：國家統計局，東北證券 數據來源：中國海關，東北證券 513 695 829 900

84、 1,165 1,333 1,545 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200400600800100012001400160018002015201620172018201920202021產量（萬噸）增速（%）1,967 2,615 3,809 5,371 6,019 6,713 7,993 0.17.432.601000200030004000500060007000800090002015201620172018201920202021進口量（萬噸）出口量（萬噸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度

85、圖圖 45：2015-2021 年我國液化天然氣表觀消費量及增速年我國液化天然氣表觀消費量及增速 數據來源：國家統計局，東北證券 市場供需不平衡，天然氣價格上漲。市場供需不平衡，天然氣價格上漲。天然氣產能在疫情沖擊、惡劣天氣、勞動力短缺等因素的影響下受到沖擊，疊加俄烏沖突以及俄羅斯對天然氣出口的限制，歐洲和亞洲天然氣需求在短期內飆升。目前，天然氣現貨和短期市場價格波動劇烈且價格整體呈持續飆升態勢，長約價格在不斷升高。國際市場的 LNG 定價通常綁定為油價的一定比例，長期合約價格通常大幅低于現貨市場價格，2021 年長期 LNG 合約采購價約為布倫特油價的 10%。不過，近期長期合約價格相對于現

86、貨市場價的折扣比例在降低，目前，長期 LNG 采購價已漲為布倫特油價的 12.5%14%，近期 10年期 LNG 采購合同的定價更是比 2021 年的價格高出了約 75%。全球正在加快液化天然氣全球正在加快液化天然氣 LNG 的投資步伐的投資步伐，LNG 液化端產能將在液化端產能將在 2024 年后迎來年后迎來一輪大規模釋放。一輪大規模釋放。受益于能源結構的低碳轉型，在當前有利的市場態勢下，LNG 供應商努力抓緊商機，LNG 項目投資大幅增加，2022 年全球新增 LNG 船舶訂單創歷史新高 170 艘，較上年總數增長 95%。據 Rystad Energy 研究顯示，預計 2024 年LNG

87、 項目投資將達到 420 億美元的峰值，約為 2020 年的 20 倍。根據 Clarksons 統計當前在建 LNG 液化場項目，全球將在 2027 年底前累計投放 16.48 億噸處理量能力，預計對應增加 LNG 船舶配套共 214 艘。全球 LNG 產能建設周期已經開啟，國內 LNG 儲罐和接收站工程建設需求持續釋放，驅動海工裝備行業訂單高景氣。2,480 3,311 4,638 6,271 7,177 8,043 9,536 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02000400060008000100001200020152016201720182019202020

88、21表觀消費量（萬噸）增速（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 圖圖 46：2019-2022 年全球新增加年全球新增加 LNG 船舶船舶訂單訂單數量數量 數據來源：Clarksons Research，東北證券 4.2.公司承接 LNG，打造國內一流的 LNG 接收站總承包商 公司堅持公司堅持做強做強 LNG 全產業鏈全產業鏈，堅持，堅持 EPCM 總包發展模式?？偘l展模式。公司以 LNG 接收站和儲罐總包業務為核心，堅持 EPCM 總包發展模式，打造液化天然氣工廠總包能力，并拓展 FSRU（浮式儲存及再氣化裝置）、

89、FLNG（浮式液化天然氣裝置）等高端業務。公司公司 LNG 模塊化建造具有全球競爭力，打造國內一流模塊化建造具有全球競爭力，打造國內一流 LNG 接收站總承包商。接收站總承包商。近年來，公司依托較強的陸地建造資源和能力，承攬并實施了俄羅斯 Yamal、澳大利亞Gorgon、澳大利亞 Ichthys 等一批大型 LNG 模塊化建造項目。其中 Yamal 項目合同金額達到百億元人民幣，公司實現項目高質量運營和按期交付，奠定了在全球模塊化建造市場地位。同時，2018 年以來公司承攬國內漳州、寧波、龍口、唐山等地大型 LNG 工程項目，2021 年再次承攬珠海、唐山兩地 LNG 工程項目。截至 202

90、2 年第三季度末，公司有 8 個 LNG 重點項目進行中，其中包括北美殼牌 LNG 模塊化建造項目，項目包括 35 個模塊建造工作，包括全部 19 個核心工藝模塊，總重近 18 萬噸，合同金額約 50 億元人民幣。表表 4：公司重點公司重點 LNG 項目實施進度（截至項目實施進度（截至 2022 年年 9 月月 30 日）日）累計實施進度累計實施進度 合同金額合同金額 北美殼牌北美殼牌 LNG 模塊化建造項目模塊化建造項目 93.81%約 50 億元 香港海上液化天然氣接收站項目香港海上液化天然氣接收站項目 96.20%42.83 億元 天津天津 LNG 二期接收站工程項目二期接收站工程項目

91、71.03%合計 82.33 億元 龍口南山龍口南山 LNG 一期工程接收站項目一期工程接收站項目 62.76%唐山唐山 LNG 項目接收站一期工程項目項目接收站一期工程項目 92.11%43.78 億元 唐山唐山 LNG 項目接收站二階段工程項目項目接收站二階段工程項目 39.38%16.16 億元 廣東珠海廣東珠海 LNG 擴建項目二期工程項目擴建項目二期工程項目 35.92%37.13 億元 福建漳州福建漳州 LNG 接收站及儲罐項目接收站及儲罐項目 97.04%超過 10 億元 數據來源：公司公告，東北證券 615487170020406080100120140160180201920

92、2020212022 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 4.3.全球能源結構向可再生新能源轉變，海上風電發展空間持續打開 海上風電較海上風電較陸上風電、光伏等陸上風電、光伏等其他清潔能源更具優勢其他清潔能源更具優勢。相較于陸上風電和光伏，海上風電具有資源豐富、發電利用小時數高、不占用土地、不消耗水資源和臨近負荷中心等特點，成為全球發展可再生能源的重點領域。中國中國&歐洲，海上風電開發引領者。歐洲，海上風電開發引領者。海風開發主要集中在中國和歐洲地區，據 GWEC 統計，2016-2021 年，中國及歐洲地區新增海風裝機占比

93、始終超 95%。歐洲受益于能源清潔化訴求和風資源稟賦，一直是海上風電開發的引領者。中國的海洋資源十分豐富，我國擁有 1.8 萬公里的海岸線，近海水深 5 至 50 米范圍內，風能資源技術開發量為 5 億千瓦，而我國深遠海風能可開發量則是近海的 3 到 4 倍以上。根據 中國風電發展路線圖 2050，我國 5-50 米水深、100 米高度的海上風電預計可開發資源高達 5 億千瓦，未來開發潛力巨大。同時，在雙碳背景下，中國受益于國家補貼政策支持和社會用電量需求上升，自“十三五”起國家大力推動海上風電發展，到2021 年，中國海上風電新增并網裝機容量近 17GW，累計裝機容量超過英國，成為世界最大的

94、海上風電市場，成為新增市場的主導力量。截至 2021 年底，全球海風累計裝機量達 55.9GW，中國、英國、德國位居前三，占比分別為 47%/22%/14%。圖圖 47：2016-2021 年各地區新增海風裝機占比年各地區新增海風裝機占比 數據來源：GWEC，東北證券 中國市場中國市場，全球海風核心引擎全球海風核心引擎。根據各省十四五可再生能源發展相關規劃，2022-2025 年沿海省份有望實現 52GW 新增海風裝機，其中廣東、山東兩地為海風大省，分別新增裝機 12.8GW。結合具體項目開發節奏，預計海風招標量分別為 16/22/30/25GW；新增海風裝機分別為 5/10/15/20GW，

95、CAGR 達 58.7%。海外市場方興未艾。海外市場方興未艾。據GWEC，2021年海外海上風電新增4.2GW，累計裝機29.6GW。據統計，目前已有 14 個海外國家發布 2030 年海風裝機目標，規劃裝機總量達 226.2GW，即 2022-2030 年海外市場有望新增 196.6GW 海風，年均新增 21.8GW。全球海風裝機有望實現高增長全球海風裝機有望實現高增長，風電工程總承風電工程總承包商從中受益。包商從中受益。受益于多國海風規劃布局，GWEC 預測 2022-2030 年海外海風新增裝機將由 5.1GW 增長至 37.6GW，0%10%20%30%40%50%60%70%80%9

96、0%100%201620172018201920202021中國歐洲其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 CAGR 28.5%；中國海風市場經歷 2021 年“搶裝潮”后短暫回調，隨后呈現逐年增長趨勢，2022-2030 年海風新增裝機將由 5GW 增長至 41.5GW，CAGR 30.3%，需求高增長下，風電工程總承包商訂單有望實現增長。深遠海風成為全球新的熱點和科技創新點。深遠海風成為全球新的熱點和科技創新點。深遠海風電機主要以漂浮式為主，不僅可以就地消納，還可以為遠海設施供電。我國浮式風電起步較晚，目前我國浮式風電

97、裝機容量排名全球第四，預計到 2026 年，累計裝機容量有望突破 50 萬千瓦。隨著技術進步和規?；_發，疊加綠電溢價效應，浮式風電有望超預期實現平價開發。浮式風電應用前景廣闊，還可協同發展海洋牧場、海水制氫、海洋旅游、海洋礦產資源開發，形成綜合能源島等跨界融合的海洋產業新生態。4.4.培育海上風電工程總承包全產業鏈能力 公司依托海上工程經驗，加速發展海上風電公司依托海上工程經驗，加速發展海上風電業務業務。公司通過發揮比較優勢，高質量對標歐洲海上風電發展模式；以深水風電、大型升壓站、換流站為發展重點，初步建立以海上風電設計為核心業務，以建造、安裝為業務延伸的 EPCI 全業務鏈條。公司公司海上

98、風電海上風電業務保持超高速增長，業務保持超高速增長，取得取得顯著顯著進展。進展。公司利用自身海洋工程與船舶作業優勢轉向海上風電業務，將其作為新的增長點，2022 年上半年，公司新能源業年上半年，公司新能源業務市場取得突破，累計承攬額務市場取得突破，累計承攬額 7.06 億元，同比增長億元，同比增長 384.8%。承攬了三峽陽江青洲六海上風電項目、文昌示范風電、海底數據中心等項目。未來公司將以 30 米深海上風電項目作為主要市場目標，實施差異化和創新發展策略，重點關注海上升壓站，深水和浮式風電基礎等業務，不斷開拓參與環節和服務范圍，打造海上風電工程全生命周期產業鏈，實現多元化產業結構。公司主要風

99、電項目：公司主要風電項目：Seagreen 海上風電項目海上風電項目，標志著我國在超大型海洋油氣平臺導管架設計建造技術取，標志著我國在超大型海洋油氣平臺導管架設計建造技術取得重大突破得重大突破：公司對外積極開拓風電建設市場，2022 年 9 月，公司旗下中海福陸重工有限公司在珠海場地承建的 Seagreen 海上風電項目 34 套導管架全部交付，總重約 7 萬噸，相當于約 10 座埃菲爾鐵塔鋼結構的重量，本次交付的導管架總高超過93 米，相當于 33 層居民樓高度，作用相當于風電場的“底座”和“支撐腿”。據Seagreen 項目經理姜海濤介紹，項目服役地位于環境惡劣的歐洲北海海域，為蘇格蘭東部

100、安格斯海岸 27 公里處，水深約 53 至 58 米，項目必須同時滿足歐盟、DNV(挪威船級社)、NORSOK(挪威石油工業技術法規)等諸多設計建造標準的嚴苛要求，為項目實施帶來了困難，建造過程中，公司創新實施過渡段可視化建造、復雜節點標準化建造、主體流水線建造等施工舉措，有效優化建造流程和工藝工法；科學開展質量管控，首次實現大型風電導管架三維可視化尺寸控制，質量合格率及尺寸精度控制均達到或超過業主規格書要求，為項目按期高質量交付提供了堅實保障。該項目是蘇格蘭最大、世界上最深的固定底部海上風電場，項目一期工程預計在 2023 年上半年投用，年設計發電能力達 1075 兆瓦，全面投產后每年產生約

101、 5000 億瓦時的可再生能源，可為蘇格蘭約三分之二的家庭提供足夠的清潔電力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 圖圖 48：Seagreen 項目風電導管架項目風電導管架 數據來源：海油工程微信公眾號，東北證券 海油觀瀾號海油觀瀾號，標志著，標志著我國深遠海我國深遠海浮式浮式風電開發邁出風電開發邁出了了關鍵一步關鍵一步：中國海油投資建造的我國首個深遠海浮式風電平臺“海油觀瀾號”在海油工程青島場地完成浮體總裝，標志著全球首座水深超 100 米、離岸距離超 100 公里的“雙百”海上風電項目建設取得重要進展，“海油觀瀾號”由中

102、國海油首次自主完成深遠海浮式風電的研發、設計和建造，在單位兆瓦投資、單位兆瓦用鋼量、單臺浮式風機容量等多個指標上，均處于國內領先、國際先進水平?！昂Ｓ陀^瀾號”平臺由 3 個邊立柱和 1 個中心立柱組成三角形形狀，邊長超 80 米，高約 35 米，重量近 4000 噸，風機將安裝在中心立柱上。項目投產后，風機所發電力通過動態海纜接入海上油田群電網用于油氣生產，年發電量可達 2200 萬千瓦時，可減少二氧化碳排放 2.2 萬噸?！昂Ｓ陀^瀾號”平臺將安裝于距海南文昌 136 公里的海上油田海域。該海域風急浪高，歷史上最大臺風中心風力接近 17 級，這對風機平臺的設計提出了巨大的挑戰，海油工程通過優化

103、平臺尺度、增設高效的阻尼結構等技術創新，使浮式風電平臺在極端臺風作用下傾角不超過 10 度，有效避免風機葉片被海浪破壞，具備抗最大 17 級以上超強臺風能力，能在 84 米/秒的風速下保障風機安全。該項目是我國深遠海浮式風電開發邁出的關鍵一步。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 圖圖 49：海油觀瀾號海油觀瀾號 數據來源：海油工程微信公眾號，東北證券 海油工程承建的國內全容量最大的海上風電升壓站項海油工程承建的國內全容量最大的海上風電升壓站項目目 2022 年年 8 月月 5 日在日在青島場青島場地開工建造。地開工建造。該項

104、目是海油工程響應國家綠色低碳號召向新能源風電行業進發的標志性項目之一，項目位于廣東省陽江市附近海域，裝機容量約 1000 兆瓦，投產后預計年發電量 38 億千瓦時，每年可節省標煤消耗約 46.7 萬噸，減少二氧化碳排放約 124 萬噸。該項目是繼 5 月份我國首個深遠海浮式風電國產化研制及示范項目開工建造后，中國海油下屬海油工程承接的又一個海上風電建造項目，海油工程負責風電場中海上升壓站上部組塊和導管架陸地建造、海上安裝及調試并網配合等工作，預計鋼材加工量達到 12000 噸。隨著海上風電建設邁向深水其相關設備設施也趨于大型化，升壓站總重也不斷刷新紀錄，本項目中的升壓站重 6800 余噸。公司

105、積極加強與國內風電公司合作，在作業海域就地開展海上風電公司積極加強與國內風電公司合作，在作業海域就地開展海上風電海纜海纜項目項目敷設敷設。2022 年 1 月，公司三艘深海作業船，“海洋石油 285”船、“海洋石油 286”船、“海洋石油 289”船，以高水準、高質量、高效率完成由深圳海洋工程技術服務有限公司承接的風電海纜敷設項目的海纜鋪設，共完成 82 條海纜敷設，敷設距離 165 公里。與公司以往敷設海纜項目不同，此次涉足風電領域，風機間也需要敷設海纜，由于每隔一段距離就需要進行抽拉作業，三艘船舶需要不斷穿梭風林作業，項目難度大，挑戰高。此次項目，公司全程使用 ROV 機器人水下作業，是國

106、內風電行業首次實施應用。該項目的順利收官為海油工程綠色能源轉型“再提速”提供工程技術支撐。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 圖圖 50：“海洋石油“海洋石油 286”在進行海上安裝作業”在進行海上安裝作業 數據來源：海油工程微信公眾號，東北證券 4.5.海底數據中心，海洋&數字融合革新，新賽道 海底數據中心海底數據中心：海洋和數字行業融合革新，水下裝備技術新突破。海洋和數字行業融合革新，水下裝備技術新突破。2021 年以來，國家發改委、工信部等部門先后出臺了貫徹落實碳達峰碳中和目標要求推動數據中心和 5G 等新型基礎設施綠

107、色高質量發展實施方案“十四五”工業綠色發展規劃等，鼓勵探索利用河湖、海洋等優勢資源，建設利用自然冷源散熱的數據中心，充分發揮氣候水文和地形地貌等自然條件天然優勢，因地制宜促進數據中心節能降耗。海底數據中心相對于陸上數據中心具備有效節約土地、電力、投入成本等特點。海底數據中心的建設代表了行業融合的革新，也是水下裝備技術的一次突破，為陸海統籌及立體用海提供了新的思路，為海洋經濟和數字經濟的發展創新提供了新賽道。海底數據中心更加具備優勢，建設成本低，數據中心能耗低。海底數據中心更加具備優勢，建設成本低，數據中心能耗低。建設成本方面，海底數據中心建設成本主要包括：項目用地、數據倉、機電采購等費用。項目

108、用地占成本比例較高，土地成本主要依據所在地政府針對工業用地價格相關規定，地下空間較地上價格更具優勢，例如海蘭信以 8429 萬元取得海底數據中心項目（陵水黎族自治縣 2022-18 號宗地）土地使用權，該宗地地上土地使用權面積 40.6 畝（用途為旅館用地），出讓價為 7447 萬元；地下空間使用權面積 30 畝（用途為科研用地），出讓價為 982 萬元，地上地下空間出讓價分別為 183.4 萬元/37.3 萬元/每畝。能耗方面，數據中心制冷系統是除 IT 設備以外能耗占比最大的部分，目前常用的制冷技術包括風冷、液冷等方案，海底數據中心通過與海水進行熱交換，利用流動海水對 IT設施進行散熱且能

109、耗更低。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 圖圖 51：各類數據中心解決方案各類數據中心解決方案 PUE 對比對比 數據來源：海油工程微信公眾號，東北證券 注：Power Usage Effectiveness 的簡寫，是評價數據中心能源效率的指標，是數據中心消耗的所有能源與 IT 負載消耗的能源的比值，其值大于 1，越接近 1 表明非 IT 設備耗能越少，即能效水平越好。4.6.公司積極探索發展數字海洋新興工程 全球最大的海底數據艙陸地完工，公司全球最大的海底數據艙陸地完工，公司在在數字數字海洋工程領域實現突破海洋工程領域

110、實現突破。2022 年 12月，由海蘭信（300065.SZ）子公司深圳海蘭云數據中心科技有限公司牽頭、海油工程參與聯合研制的全球首套商用海底數據中心在公司天津臨港特種裝備制造場地陸地完工。該海底數據中心應用水深超過 30 米，重量達 1300 噸，罐體直徑達 3.6米，通過將傳統數據中心從陸上轉移至海底，利用海水進行降溫，是集科技、大數據、低碳、綠色為一體的新型海洋工程裝備。海底數據中心工程項目是公司從傳統海洋油氣工程產品向海洋新業務拓展的示范項目，標志著海油工程在承接大數據領域業務實現新突破。圖圖 52：公司與海蘭云聯合研制的海底數據中心公司與海蘭云聯合研制的海底數據中心 數據來源：海油工

111、程微信公眾號，東北證券 1.551.351.161.131.07600.511.5風冷制冷冷凍水自然冷卻直接蒸發冷卻間接冷卻海底冷卻 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 5.成本、現金控制能力提升，業績新增長點顯現成本、現金控制能力提升，業績新增長點顯現 5.1.堅持控制成本，毛利率上行，利潤率顯著修復 公司公司 2022 三季報業績超預期，營收與歸母凈利潤均創新高。三季報業績超預期，營收與歸母凈利潤均創新高。2022 年三季報，受益于國內增產上儲計劃，中海油等主要客戶的勘探開發資本支出增加等因素，公司前三季度實現營業收入

112、194.8 億元，比上年同期增長 63.0%，已接近 2021 年全年水平；公司前三季度實現歸母凈利潤 8.35 億元，同比增長 52.1%。其中，2022Q3 單季公司實現營業收入 77.4 億元，同比增長 73.0%；實現歸母凈利潤 3.54 億元，比上年同期增加 136.8%。圖圖 53：2017-2022Q3 海油工程海油工程營業收入營業收入 圖圖 54：2017-2022Q3 海油工程海油工程歸母凈利潤歸母凈利潤 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 公司持續推進降本提質增效，公司持續推進降本提質增效，南海深水南海深水項目項目、海外項目毛利、海外項目毛利顯著顯著

113、提升，提升，疊加疊加鋼材價鋼材價格下降格下降，2020-2022 年低毛利率訂單已完全消化年低毛利率訂單已完全消化等等因素，公司因素，公司整體毛利率觸底恢復整體毛利率觸底恢復。公司的季度毛利率下探至 2018 年局部低點之后，近年來逐漸恢復。根據海油工程歷史數據，我們發現海油工程每年一季度由于產能利用率最低，毛利率相應的為全年最低，后三個季度伴隨產能利用率的提升，毛利率逐漸升高，回顧 2017-2022 年各季度毛利率表現，公司毛利率底部逐步抬升，其中 2021 年由于原材料上漲，疊加疫情等因素，后兩個季度毛利率有所下滑，預計未來公司毛利率仍有提升空間。103 111 147 179 198

114、195 0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025020172018201920202021 2022Q3營業收入（億元）同比（%）4.910.80.283.633.78.35-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%0123456789201720182019202020212022Q3歸母凈利潤（億元）同比（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 圖圖 55：公司分季度營業收入與毛利率公司分季度營業收入與毛利率 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 56：海

115、油工程海油工程 2017-2022 年分季度毛利率年分季度毛利率 數據來源：公司公告，東北證券 南海深水項目南海深水項目產能利用率提高，產能利用率提高，毛利率毛利率顯著改善顯著改善。公司持續加大南海地區的開發力度，南海項目多為深水域項目，陵水 25-1 氣田開發項目、流花 11-1/4-1 二次開發項目作業區域均為深度 300 米以上的深水區。深水項目單個價值量更高，施工周期更長，難度更大。公司此前在南海項目中逐步積累經驗，持續提升建造和服務能力，公司深水項目總承包能力穩步提升，訂單逐年增長，高產能利用率帶動固定成本攤薄，南海水域產毛利率呈現顯著改善趨勢，毛利率現已超過渤海。南海毛利率由 20

116、17年的 5%提升至 2021 年的 20%左右，預計未來隨著“加快南?！?，深水、超深水項目加大開發，南海項目營收有望進一步提升，疊加公司深水工程能力持續提升，毛利率將進一步改善。公司公司海外項目毛利率逐漸恢復海外項目毛利率逐漸恢復。公司境外項目 2021 年收入較上年增長 81.77%，主要系香港 LNG、北美殼牌 LNG 項目進入建造高峰期，收入大幅增長；境外項目毛利率同比上年有較為明顯提升，主要系海外 LNG 項目盈利提升所致。北美殼牌 LNG-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%1234201720182019202020212022 請務必閱讀正文后的聲明

117、及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 項目、香港 LNG 接受站項目等海外項目金額高、毛利率高，共同推動了 2021 年公司海外項目營收和毛利率回暖。圖圖 57：2017-2021 海油工程海油工程分地區營業收入分地區營業收入 圖圖 58：2017-2021 年年海油工程海油工程分地區分地區毛利率毛利率 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 公司低毛利率訂單完全消化，疊加鋼材價格下降，預計毛利率將持續回升。公司低毛利率訂單完全消化，疊加鋼材價格下降，預計毛利率將持續回升。從成本端來看，2020 年下半年到 2022 年上半年能

118、源與鋼鐵類大宗商品價格的持續上漲推高了公司工程項目原材料、燃料成本，并且疊加疫情防控相關的剛性支出，對公司毛利率產生一定負面影響。隨著 2022 下半年鋼鐵、能源大宗商品價格出現回落趨勢，并且國內疫情防控政策逐漸放松，成本端的壓力有望進一步減弱，公司毛利率實現回升。圖圖 59：2011-2022 年鋼鐵價格走勢年鋼鐵價格走勢 數據來源：同花順，東北證券 02040608010012014016018020020172018201920202021南海渤海東海LNG海外-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20172018201920202021南海渤海東海LNG海外0501

119、001502002503003504002011/12/31 2012/12/30 2013/12/30 2014/12/30 2015/12/30 2016/12/29 2017/12/29 2018/12/29 2019/12/29 2020/12/28 2021/12/28 2022/12/28 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 5.2.公司持續推進降費增效，費用率水平表現優異 海油工程為國有背景，得益于自身體制優勢，公司費用率水平表現優異。海油工程為國有背景，得益于自身體制優勢，公司費用率水平表現優異。隨著公司持續

120、推進降費增效，在 2017、2018 年收入見底之后，海油工程近年費用率水平呈持續下降趨勢，公司利潤水平從而實現提升，凈利率由 2018 年 0.72%提升至 2022 年第三季度 4.25%。在上游需求旺盛帶動公司訂單量與作業量明顯提升的背景下，海油工程銷售/財務/管理費用率依舊維持良好水平。圖圖 60：2010-2021 年海油工程營收及各項費用率年海油工程營收及各項費用率 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 61：2021-2022 年海油工程凈利率年海油工程凈利率&費用率對比費用率對比 數據來源：公司公告，東北證券 5.3.公司近年運營能力穩步提升 公司近年運營能力提升，總資產周轉率穩

121、步增長。公司近年運營能力提升，總資產周轉率穩步增長?；仡?2017-2022 年各季度公司總資產周轉率表現，我們發現第一季度由于產能利用率最低，相應的總資產周轉率為全年最低，后三個季度伴隨產能利用率的提升，總資產周轉率逐漸升高?；仡?2017年-2022 年第三季度，公司總資產周轉率底部逐步抬升，公司運營能力逐年穩步增強。0%2%4%6%8%10%12%14%050100150200250營業收入（億元）總費用率（%）研發費用率（%）管理費用率（%）銷售費用率（%）0%5%10%15%20%25%2012201320142015201620172018201920202021 2022Q3凈利

122、率（%）總費用率（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 圖圖 62：2017 年年-2022 年海油工程運營能力年海油工程運營能力 數據來源：公司公告，東北證券 經營活動現金流大幅經營活動現金流大幅增加增加，現金流管理能力明顯提升。，現金流管理能力明顯提升。得益于對項目收款及時性的重視，以及折舊攤銷等非現金支出的增加，近年來公司經營活動現金凈流量規模大幅提升。2022 年前三季度公司經營活動現金凈流量為 28.4 億元，經營活動現金流良好。同時，公司從 2020 年開始加強現金流管理，自由現金流量從 2020 年開始轉正并

123、持續增大，2022 年前三季度自由現金流量為 24.85 億元，反映了公司不斷加強的現金流跟蹤和管理能力，為公司“十四五”期間的工程建設量提供有力支撐。圖圖 63：2017-2021 年年凈利潤與經營活動現金凈流量凈利潤與經營活動現金凈流量 圖圖 64：2017-2021 年年海油工程海油工程自由現金流自由現金流 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 5.4.中海福陸公司未來新增長引擎 合營公司中海福陸扭虧為盈，珠海制造基地合營公司中海福陸扭虧為盈，珠海制造基地將將成成為為公司公司未來未來增長新引擎。增長新引擎。公司在珠海高欄港擁有全國首個深水海洋工程裝備制造基地，總面積

124、為 207 萬平方米，岸線1349 米，總投資為 101 億元人民幣。中海福陸營收規模近年來持續擴大，但由于前期行業低谷階段項目承攬工作量不足、承攬項目盈利能力不強以及場地建設經營需要 5-6 年磨合期等因素的共同作用下，中海福陸持續虧損。2022 年以來，在順利度00.10.20.30.40.50.60.7總資產周轉率（次）-505101520253035201720182019202020212022Q3凈利潤（億元）經營活動現金流（億元）-15-10-5051015202530201720182019202020212022Q3海油工程自由現金流 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正

125、文后的聲明及說明 40/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 過磨合期后，中海福陸承攬經營能力的不斷提升，虧損迅速收窄，2022 前三季度公司對聯營合營企業投資收益已經由負轉正。我們認為面積決定了基地的營業收入，面積越大，意味著產能越高。通過對比公司三個基地，中海福陸的珠海制造基地面積最大，未來隨著珠海制造基地第四期、第五期工程的啟動以及場地產能的爬坡，珠海制造基地將成為公司新的增長引擎。圖圖 65：2016-2021 年公司對中海福陸投資收益年公司對中海福陸投資收益（萬元）（萬元）數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 66：海油工程基地面積對比海油工程基地面積對比 數據來源：公司公告，東北

126、證券 5.5.公司堅持數字化轉型，實現效率提升 持續加碼智能化數字化轉型，天津智能化制造基地正式投產持續加碼智能化數字化轉型，天津智能化制造基地正式投產，實現效率提升，實現效率提升。公司堅持提升數字化能力，目前公司數字化平臺推進迅速，我國首個海洋油氣裝備制造“智能工廠”海油工程天津智能化制造基地于 2022 年 6 月正式投產。該工廠總面(14,298)(25,062)(25,147)(50,598)(25,345)(12)(1)(60,000)(50,000)(40,000)(30,000)(20,000)(10,000)02016201720182019202020212022207120

127、57.5050100150200250珠海（中海福陸）山東青島天津面積（萬平方米）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 41/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 積約 57.5 萬平方米，核心設施包括三大智能生產中心、七大輔助車間和八大總裝工位，設計年產能為 8.4 萬結構噸，擁有總長 1631 米優質碼頭資源?！爸悄芄S”主要包括生產系統、管理系統和配送系統等，通過智能制造技術應用和各系統的精益集成，推動海洋裝備制造從“人力工廠”邁向“智能工廠”?！爸悄芄S”應用先進智能生產設備 400 余臺套，板材自動切割率達 90%，甲板片自動焊接率達 70%，總體生產效率較傳

128、統模式可提升 20%以上。2022 年 9 月，“智能工廠”首個“智造”項目渤中 29-6 油田開發項目 WHPA 平臺生活樓陸地建造完工，施工過程中構件一體化率達 97%，總裝周期縮短 50%，效率大幅提升。圖圖 67：天津智能化制造基地全景天津智能化制造基地全景 數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 42/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 6.盈利預測盈利預測 海洋油氣上游資本支出加速推進，公司作為海洋油服裝備制造企業從中受益。海洋油氣上游資本支出加速推進，公司作為海洋油服裝備制造企業從中受益。相比陸地，海洋油氣資源豐富，開發潛力更

129、大，現已成為全球新熱點。未來海洋油氣投資規模將持續擴大，海上油氣項目比例逐年攀升，海洋油服需求增長，公司有望從中受益。原油價格保持高位震蕩，油服行業景氣上行。原油價格保持高位震蕩，油服行業景氣上行。原油需求恢復，供給不足，疊加俄烏戰爭，俄羅斯原油受到制裁，原油價格上行；原油庫存量下跌，緩沖能力不足，原油價格波動幅度放大；預計未來一段時間油價將維持高位震蕩。油價上漲將帶動全球上游資本開支增加，疊加國家能源安全戰略和“七年行動計劃”背景下，預計未來油氣公司資本開支將保持持續增長，油服行業景氣上行。中海油中海油積極響應國家“七年行動計劃”，積極響應國家“七年行動計劃”，登陸登陸 A 股，推動油氣增儲

130、上產，股，推動油氣增儲上產，海油工程海油工程從中受益，從中受益，業績增長確定性業績增長確定性高高。受益于中海油“七年行動計劃”增儲上產戰略，海油工程作為中海油內部核心板塊，公司建設任務重，預計公司到 2025 年訂單飽滿。全球能源結構向可再生新能源轉變，海上風電發展空間持續打開，海上風電成為公全球能源結構向可再生新能源轉變，海上風電發展空間持續打開，海上風電成為公司新增長點。司新增長點。公司依托海上工程經驗，持續加速發展海上風電業務，重點關注海上升壓站，深水和浮式風電基礎等業務，不斷開拓參與環節和服務范圍，目標打造海上風電工程全生命周期產業鏈。6.1.關鍵性假設 石油公司的上游資本開支決策與油

131、價正向相關。油價上行驅動上游資本開支增加，資本開支投入直接決定了油服行業的資金投入量?？紤]到當前原油價格為 80 美元/桶，我們假設未來原油價格維持在 60 美元/桶以上。公司主要從事的是海工裝備制造，主要建造原材料為鋼鐵，海上裝備的建造成本與原材料鋼鐵的價格波動有很強的關聯性，我們假設原材料的價格維持現狀。6.2.相對估值 我們選取中海油服、大金重工、亞星錨鏈三家油服上市公司進行估值對比，2022-2024年可比公司平均估值分別為 31X/21X/16X，海油工程估值相對較低，仍有上升空間。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 43/46 海油工程海油工程/公司深度公司深

132、度 表表 5：行業內可比公司行業內可比公司 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 業務類型業務類型 市值市值 （億元）（億元）凈利潤（凈利潤（億元億元）PE 估值估值 2022 2023 2024 2022 2023 2024 海油工程 600583 海洋油氣工程 EPCI 297 14.6 18.4 23.9 20X 16X 12X 中海油服 601808 油田技術服務 750 29.1 37.2 44.7 26X 20X 17X 大金重工 002487 海上裝備零部件制造 268 5.9 13.7 22.1 41X 20X 12X 亞星錨鏈 601890 海洋工程泊鏈生產制造 103 1.6

133、 2.1 2.7 67X 49X 38X 數據來源：iFind，東北證券（注：可比公司盈利預測為 iFind 機構一致預期）6.3.投資建議 2022 年公司完善對下屬合資公司中海福陸的治理和運營管理，將其納入并表范圍，預計 2022-2024 年營收分別為 314.73/363.42/417.76 億元，同比增長 59.0%/15.5%/15.0%；歸母凈利潤分別為 14.8/18.5/23.9 億元，同比增長 298.9%/25.6%/29.2%。預期 EPS 為 0.33 元/0.42 元/0.54 元，對應 PE 為 20/16/12 倍。風險提示：風險提示：訂單放緩，原材料漲價，業績

134、預測和估值判斷不達預期訂單放緩，原材料漲價，業績預測和估值判斷不達預期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 44/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 1,171 4,388 5,039 6,404 凈利潤凈利潤 372 1,489 1,866 2,412 交易性金融資產 6,256 6,256 6,256 6,256 資產減值

135、準備 48 79 40 46 應收款項 5,657 6,345 6,640 7,467 折舊及攤銷 1,085 937 979 1,051 存貨 1,151 1,944 1,795 1,835 公允價值變動損失-26 0 0 0 其他流動資產 3,813 4,582 5,653 6,558 財務費用 48 22 19 18 流動資產合計流動資產合計 18,048 23,515 25,382 28,521 投資損失 386-189-145-167 可供出售金融資產 運營資本變動 1,044 2,296-921-694 長期投資凈額 1,529 2,029 2,107 2,219 其他 76-25

136、-34-37 固定資產 10,710 10,406 10,367 10,388 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 3,033 4,609 1,804 2,630 無形資產 1,095 1,076 1,057 1,039 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-2,946-915-721-749 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-469-477-432-515 非非流動資產合計流動資產合計 16,606 16,719 16,600 16,457 企業自由現金流企業自由現金流 725 3,938 992 1,795 資產總計資產總計 34,654 40,233 41,9

137、83 44,978 短期借款 0 0 0 0 應付款項 8,520 12,078 11,775 12,374 財務與估值指標財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 預收款項 2 0 2 2 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 165 174 174 174 每股收益（元）0.08 0.33 0.42 0.54 流動負債合計流動負債合計 11,098 15,651 15,947 17,027 每股凈資產（元）5.14 5.40 5.73 6.16 長期借款 475 380 380 380 每股經營性現金流量（元）0.69 1.04 0.41 0.59 其他長期負債

138、323 309 294 284 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 798 689 674 664 營業收入增長率 10.8%59.0%15.5%15.0%負債合計負債合計 11,896 16,340 16,621 17,690 凈利潤增長率 1.8%298.9%25.6%29.2%歸屬于母公司股東權益合計 22,742 23,864 25,318 27,224 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 16 30 44 63 毛利率 10.5%9.8%10.3%10.7%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 34,654 40,233 41,983 44,978 凈利潤率 1.9%

139、4.7%5.1%5.7%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應收賬款周轉天數 118.46 68.64 64.31 60.78 營業收入營業收入 19,795 31,473 36,342 41,776 存貨周轉天數 21.98 19.62 20.64 17.52 營業成本 17,707 28,389 32,612 37,294 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 77 173 196 216 資產負債率 34.3%40.6%39.6%39.3%資產減值損失-27-79-40-46 流動比率 1.63 1.50 1.59

140、 1.68 銷售費用 22 25 29 33 速動比率 1.18 1.09 1.13 1.19 管理費用 240 236 254 272 費用率指標費用率指標 財務費用 45-87-29-42 銷售費用率 0.1%0.1%0.1%0.1%公允價值變動凈收益 26 0 0 0 管理費用率 1.2%0.8%0.7%0.7%投資凈收益-386 189 145 167 財務費用率 0.2%-0.3%-0.1%-0.1%營業利潤營業利潤 560 1,737 2,177 2,819 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 12 14 19 19 股息收益率 1.2%1.2%1.3%1.6%利潤總額利潤總額 57

141、3 1,752 2,196 2,837 估值指標估值指標 所得稅 201 263 329 426 P/E（倍）57.63 20.14 16.04 12.42 凈利潤 372 1,489 1,866 2,412 P/B（倍）0.90 1.25 1.17 1.09 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 370 1,475 1,852 2,393 P/S（倍）1.03 0.94 0.82 0.71 少數股東損益 2 14 14 19 凈資產收益率 1.6%6.2%7.3%8.8%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 45/46 海油工程海油工程/公司深度公司深

142、度 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_Introduction 唐凱：美國紐約州立大學賓漢姆頓分校會計學碩士，武漢大學經濟學學士、數學學士?，F任東北證券輕工組組長。曾任尼爾森（上海）分析師，久謙咨詢有限公司咨詢師，東海證券研究員。具有 5 年證券研究從業經歷。趙哲：FRM，復旦大學金融碩士，鄭州大學工商管理本科，曾任工商銀行總行私人銀行部投資經理、產品經理，2021 年加入東北證券。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報

143、告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等

144、相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡

145、述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市

146、場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 46/46 海油工程海油工程/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林

147、省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 13761867866 吳肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 021-6

148、1001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 吳一凡 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152425 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 185019545

149、88 曾彥戈 010-58034563 18501944669 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 曲浩蘊 010-58034555 18810920858 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 07

150、55-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 鐘云柯 0755-33975865 13923804000 楊婧 010-63210892 18817867663 梁家瀠 0755-33975865 13242061327 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151

151、 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 溫中朝（副總監）010-58034555 13701194494 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 閆琳 010-58034555 17862705380 張煜苑 010-58034553 13701150680