豪邁科技-公司研究報告-全球輪胎模具龍頭機床業務未來可期-230223（26頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級：增持評級：增持(維持維持)市場價格：市場價格：27.10 元元 分析師：王可分析師：王可 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004 Email： 分析師：分析師：鄭雅夢鄭雅夢 執業證書編號：執業證書編號：S0740520080004 Email： Table_Profit 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)800.00 流通股本(百萬股)533.38 市價(元)27.10 市值(百萬元)21,680 流通市值(百萬元)14,455 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 1 202

2、1 年收入穩步增長，看好2022 年盈利能力回升 2 2020 年業績符合預期，風電業務高速增長 3 全球輪胎模具龍頭，風電產品快速增長 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）5,294 6,008 6,731 7,650 8,442 營業收入增速（%）21%13%12%14%10%凈利潤（百萬元）1,007 1,053 1,242 1,456 1,637 凈利潤增長率（%）17%5%18%17%12%攤薄每股收益（元）1.26 1.32 1.55 1.82 2.05 每股現金流量（元/股）-0.16 0.15

3、 1.18 1.44 1.73 凈資產收益率（%）17%16%17%17%16%P/E 21.5 20.6 17.5 14.9 13.2 P/B 3.8 3.3 2.9 2.5 2.1 備注：股價取自 2023 年 2 月 23 日 報告摘要報告摘要 輪胎模具行業龍頭，具備持續成長能力。輪胎模具行業龍頭，具備持續成長能力。發展歷程：發展歷程：公司深耕輪胎模具行業 22 年，已經成為全球輪胎模具行業的龍頭企業；銷售及售后渠道遍布全球，國際市場發展穩健。主要產品：主要產品：輪胎模具盈利能力穩定，大型零部件業務收入增長。2022 年上半年，公司輪胎模具業務收入為 17.03 億元，同比減少 1.61

4、%，毛利率為 36.38%，同比減少 0.53pct，保持相對穩定狀態；大型零部件加工業務收入為12.90 億元，同比增長 4.17%，毛利率為 13.83%，同比減少 4.67pct。財務分析：財務分析：下游需求旺盛，業績穩健增長。2022 年前三季度公司實現營業收入 48.12億元，同比增長 6.22%；歸母凈利潤 8.69 億元，同比增長 3.18%，業績穩健增長。股權結構：股權結構：管理層充分持股，核心利益充分綁定。截至 2022 年中報，公司高管合計持有 44.44%股份，利益綁定充分，有助于增強決策執行能力，最終使得公司價值趨向最大化。受益汽車行業復蘇，輪胎模具穩定增長。受益汽車行

5、業復蘇，輪胎模具穩定增長。全球汽車產業穩定發展，全球汽車產業穩定發展，疫情管控放松促進消費復蘇疫情管控放松促進消費復蘇。全球汽車存量市場巨大，汽車產業有望穩定發展。2018 年下半年開始，國內汽車銷/產量進入下行通道；2021 年隨著新冠肺炎疫情在全球范圍內影響減弱，居民生產生活用車需求增加，全球汽車產銷量出現回升。2022 年底隨著疫情管控放松，消費有望加快復蘇，并且存量汽車市場依然巨大，預計汽車產業有望穩定發展，固定資產投資增長可期。輪胎模具與產量高度相關，中長期需求向好。輪胎模具與產量高度相關，中長期需求向好。輪胎模具為輪胎制造上游行業，受汽車行業影響較大。據公司投資者交流公告，全球輪胎

6、模具市場空間在 100-150 億元左右。受益于汽車行業復蘇以及新能源車持續放量，輪胎模具中長期需求向好。輪胎模具市場集中度較高，公司市場競爭力強。輪胎模具市場集中度較高，公司市場競爭力強。自 2014 年開始，公司的輪胎模具業務收入超越韓國世和，成為世界龍頭，之后一直維持著相對強勢的增速；現已成為世界輪胎模具研發與生產基地，年產各類輪胎模具 20000 套，與全球前 75 名輪胎生產商中 66 家建立了業務關系，輪胎模具國際市場占有率約 30%。風電投資有望邊際改善，大型零部件業務快速增長。風電投資有望邊際改善，大型零部件業務快速增長。風電需求放量可期，投資有望邊際改善。風電需求放量可期，投

7、資有望邊際改善。20212022 年風電項目受疫情因素影響進度滯后，風電發電新增設備與基本建設投資完成額有所回落；2022 年 1-11 月我國風電電源基本建設投資完成額為 1511 億元，同比下降 23.80%；2022 年風電新增設備容量為3763 萬千瓦，同比下降 21.00%。隨著發電側平價上網落地，需求將成為行業景氣度的主導因素?！笆奈濉逼陂g風電有望加速向替代能源發展，疊加疫情管控放寬，預計風電建設需求將明顯放量，風電投資有望邊際改善。全球風電鑄件需求快速增長。全球風電鑄件需求快速增長。根據中國鑄造協會對風電設備行業平均水平進行測算，2021 年風電鑄件需求為 186.22 萬噸。

8、參考全球風能理事會對全球風電的裝機容量的預測，2022-2026年全球風電鑄件總需求為1114萬噸。我國鑄件產量全球第一，風電鑄件產能集中。我國鑄件產量全球第一，風電鑄件產能集中。根據 Modern Casting 數據，2021 年中國鑄件產量 5405.00 萬噸，占全球產量的 52.81%。全球風電鑄件制造產能中 80%以上集中在中國。國內生產風電鑄件的企業有 20-30 家，產能較為集中。豪邁科技目前鑄 全球輪胎模具龍頭，機床業務未來可期 豪邁科技(002595)/機械設備 證券研究報告/公司深度報告 2023年2月23日 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部

9、分 -2-公司深度報告公司深度報告 件產能已達到 24 萬噸，產能快速擴張，近幾年公司鑄件收入規模呈現穩定增長趨勢，2022 年上半年鑄件盈利水平高于同行。自主研發實自主研發實力強勁，機床業務未來可期力強勁，機床業務未來可期。機床行業機床行業景氣度回升景氣度回升，市場規模千億級別。，市場規模千億級別。2020 年我國機床行業為復蘇起點，2021年機床產值為 850 億美元，同比增加 16.44%，2021 年我國機床市場規模約 2161 億元，總體規?？捎^。目前機床行業處于上行周期，預計該上行周期持續 78 年。公司作為布局機床的民營企業，是推動我國機床行業發展的中堅力量，有望充分受益于行業景

10、氣度回升。自主研發實力強勁，機床業務未來可期。自主研發實力強勁，機床業務未來可期。公司機床自主研發功底深厚，已研制大型龍門加工中心、數控電極銑機群、電火花機群、五軸打孔機群等核心設備，公司通過自主研發能夠降低生產成本，提高經營穩定性。目前公司已推出機床關鍵零部件系列化直驅轉臺、精密加工中心、五軸聯動加工中心等產品，產品獲得市場認可并形成銷售，未來有望成為新的利潤增長點。維持“增持”評級。維持“增持”評級。公司作為輪胎模具行業龍頭，有望受益于疫情管控放松、新能源車放量以及汽車行業的復蘇，輪胎模具業務將持續放量。2022 年上半年公司鑄件盈利水平高于同行，近幾年鑄件收入穩定增長，同時公司海外客戶優

11、質，產能擴張迅速，預計鑄件業務有望穩定增長。我們看好公司的發展，上調公司業績，預計 2022-2024年公司歸母凈利潤為 12.42、14.56、16.37 億元（前值為 12.04、13.24、14.14 億元），根據最新股價，對應 PE 分別為 17、15、13 倍，維持“增持”評級。風險提示：風險提示：經濟發展不及預期的風險；匯率波動風險；市場競爭加劇的風險；原材料價格波動的風險。nNmNXXfWcWdXqUdUyX9PcMaQtRqQpNmPeRpPnOfQoOmNaQnNvMvPoPrONZrQsO 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-公司深度報告

12、公司深度報告 內容目錄內容目錄 1、輪胎模具行業龍頭，具備持續成長能力、輪胎模具行業龍頭，具備持續成長能力.-6-1.1、發展歷程：深耕輪胎模具行業，已成業內龍頭企業.-6-1.2、主要產品：輪胎模具盈利能力穩定，大型零部件業務收入增長.-6-1.3、財務分析：下游需求旺盛，業績穩健增長.-8-1.4、股權結構：管理層充分持股，股權激勵提振員工積極性.-10-2 2、受益汽車行業復蘇，輪胎模具穩定增長、受益汽車行業復蘇，輪胎模具穩定增長.-11-2.1、全球汽車產業穩定發展，疫情管控放松促進消費復蘇.-11-2.2、輪胎模具與產量高度相關，中長期需求向好.-13-2.3、公司產品競爭力強，市占

13、率持續提升.-14-3 3、風電投資有望邊際改善，大型零部件業務快速增長、風電投資有望邊際改善，大型零部件業務快速增長.-15-3.1、風電將迎來需求放量，投資有望邊際改善.-15-3.2、我國鑄件產量全球第一，風電鑄件產能集中.-17-4 4、自主研發實力強勁，機床業務未來可期、自主研發實力強勁，機床業務未來可期.-19-4.1、機床行業規模：國之重器，千億產值.-19-4.2、自主研發實力強勁，機床業務未來可期.-21-5 5、維持、維持“增持增持”評級評級.-23-6 6、風險提示、風險提示.-24-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-公司深度報告公司

14、深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：公司發展歷程：公司發展歷程.-6-圖表圖表 2 2：公司輪胎模具產品：公司輪胎模具產品.-7-圖表圖表 3 3：公司大型零部件主：公司大型零部件主要產品示例要產品示例.-7-圖表圖表 4 4：20222022 年上半年公司分產品收入及毛利率年上半年公司分產品收入及毛利率.-8-圖表圖表 5 5：公司：公司 20222022 年上半年各主營業務占比年上半年各主營業務占比.-8-圖表圖表 6 6：公司營業收入（百萬元）及同比變化：公司營業收入（百萬元）及同比變化.-8-圖表圖表 7 7：公司歸母凈利潤（百萬元）及同比變化公司歸母凈利潤（百萬元）及同比變

15、化.-8-圖表圖表 8 8：公司整體毛利率、凈利率變化：公司整體毛利率、凈利率變化.-9-圖表圖表 9 9：公司三項費用率變化情況：公司三項費用率變化情況.-9-圖表圖表 1010：公司應收賬款（百萬元）及周轉率變化：公司應收賬款（百萬元）及周轉率變化.-9-圖表圖表 1111：公司資產負債率變化情況：公司資產負債率變化情況.-9-圖表圖表 1212：公司研：公司研發費用（萬元）及占收入比重發費用（萬元）及占收入比重.-10-圖表圖表 1313：公司政府補助（萬元）：公司政府補助（萬元）.-10-圖表圖表 1414：公司高管持股情況（截至：公司高管持股情況（截至 20222022 年中報）年中

16、報）.-10-圖表圖表 1515：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 20222022 年中報）年中報）.-11-圖表圖表 1616：20222022 年公司員工持股計劃年公司員工持股計劃.-11-圖表圖表 1717：全球汽車產量（萬輛）及增速：全球汽車產量（萬輛）及增速.-12-圖表圖表 1818：全球汽車銷量（萬輛）及增速：全球汽車銷量（萬輛）及增速.-12-圖表圖表 1919：全球汽車保有量（億輛）及增速：全球汽車保有量（億輛）及增速.-12-圖表圖表 2020：中國汽車年產量（萬輛）及增速：中國汽車年產量（萬輛）及增速.-12-圖表圖表 2121：中國汽車年銷量（萬輛）及增速：中國

17、汽車年銷量（萬輛）及增速.-12-圖表圖表 2222：中國汽車月產量（萬輛）及增速：中國汽車月產量（萬輛）及增速.-13-圖表圖表 2323：中國汽車月銷量（萬輛）及增速：中國汽車月銷量（萬輛）及增速.-13-圖表圖表 2424：輪胎年度產量（萬條）及增速：輪胎年度產量（萬條）及增速.-14-圖表圖表 2525：輪胎月度產量（萬條）及增速：輪胎月度產量（萬條）及增速.-14-圖表圖表 2626：輪：輪胎模具上市公司收入（億元）及增速胎模具上市公司收入（億元）及增速.-14-圖表圖表 2727：輪胎模具上市公司研發投入（百萬元）及占收入比重：輪胎模具上市公司研發投入（百萬元）及占收入比重.-15

18、-圖表圖表 2828：中國風電累計裝機容量及全球占比：中國風電累計裝機容量及全球占比.-16-圖表圖表 2929：截至：截至 20212021 年底全球風電裝機容量占比年底全球風電裝機容量占比.-16-圖表圖表 3030：中國風電新增裝機容量及增速、占比：中國風電新增裝機容量及增速、占比.-16-圖表圖表 3131：我國：我國 20222022 年年 1 1-9 9 月的可再生能源發電量結構月的可再生能源發電量結構.-16-圖表圖表 3232：風電電源基本建設投資完成額（億元）及增速：風電電源基本建設投資完成額（億元）及增速.-17-圖表圖表 3333：風電發電新增設備容量（萬千瓦）及增速、占

19、比：風電發電新增設備容量（萬千瓦）及增速、占比.-17-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 3434：全球風電鑄件需求預測（萬噸）：全球風電鑄件需求預測（萬噸）.-17-圖表圖表 3535：中國鑄件產量（萬噸）及增速、占比：中國鑄件產量（萬噸）及增速、占比.-18-圖表圖表 3636：全球主要風電鑄件企業產能（萬噸）：全球主要風電鑄件企業產能（萬噸）.-18-圖表圖表 3737：鑄件上市公司鑄件收入（億元）及增速：鑄件上市公司鑄件收入（億元）及增速.-18-圖表圖表 3838：鑄件上市公司鑄件毛利率情況：鑄件上市公司鑄件毛

20、利率情況.-18-圖表圖表 3939：機床工具產品分類：機床工具產品分類.-19-圖表圖表 4040：全球與中國機床產值：全球與中國機床產值.-19-圖表圖表 4141：機床行業競爭梯隊：機床行業競爭梯隊.-20-圖表圖表 4242：20212021 年中國機床行業上市公司前十名年中國機床行業上市公司前十名.-20-圖表圖表 4343：公司參與第：公司參與第 2525 屆青島國際機床展（一）屆青島國際機床展（一）.-21-圖表圖表 4444：公司參與第：公司參與第 2525 屆青島國際機床展（二）屆青島國際機床展（二）.-21-圖表圖表 4545：自主研制自動化專用設備：自主研制自動化專用設備

21、.-21-圖表圖表 4646：公司業績拆分：公司業績拆分.-23-圖表圖表 4747：可比公司估值：可比公司估值.-23-圖表圖表 4848：公司盈利預：公司盈利預測測.-25-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-公司深度報告公司深度報告 1、輪胎模具行業龍頭，具備持續成長能力輪胎模具行業龍頭，具備持續成長能力 1.11.1、發展歷程：深耕輪胎模具行業，已成業內龍頭企業發展歷程：深耕輪胎模具行業，已成業內龍頭企業 公司深耕輪胎模具行業公司深耕輪胎模具行業 2 22 2 年，已成為年，已成為業內業內龍頭。龍頭。公司成立于 1995 年，前身是高密第一紡織機械廠

22、的一個機修車間；2001 年 12 月，公司正式進入輪胎模具制造行業；2011 年 6 月，公司在深交所主板上市。為加強國內市場拓展及客戶服務，公司 2010 年成立遼寧豪邁，2013 年成立昆山豪邁，2014 年成立天津豪邁，并超越韓國世和成為全球輪胎模具龍頭。公司銷售及售后渠道遍布全球，國際市場發展穩健。公司銷售及售后渠道遍布全球，國際市場發展穩健。公司子公司遍布歐洲、北美、南美、東南亞等地，各子公司主要負責公司產品的售后維修服務以及當地銷售網絡的拓展。2013 年公司收購美國 GMS 77.78%股權成立豪邁美國，2014 年成立豪邁泰國并于當年投產，2015 年成立豪邁歐洲，2016

23、年設立豪邁印度，2018 年設立豪邁印尼，2020 年設立豪邁巴西，2021 年設立豪邁越南并于當年投產。經過多年國際市場的開拓，公司已經成為全球首屈一指的輪胎模具供應商，全球排名前 75 的輪胎生產商中有 66 家為公司客戶。圖表圖表 1 1：公司發展歷程：公司發展歷程 來源：公司公告，中泰證券研究所 1.21.2、主要產品：輪胎模具盈利能力穩定，大型零部件業務收入增長主要產品：輪胎模具盈利能力穩定，大型零部件業務收入增長 輪胎模具作為輪胎成套生產線中的硫化成型裝備，被大量應用于汽車、工程機械、自行車、摩托車、飛機等所使用的輪胎的加工中。公司主要產品包括乘用胎模具、工程胎模具、載重胎模具以及

24、巨型胎模具。2022 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-公司深度報告公司深度報告 年上半年，公司輪胎模具業務收入為 17.03 億元，同比減少 1.61%，占比為 53.97%，毛利率為 36.38%，同比減少 0.53pct，保持相對穩定狀態。公司輪胎模具業務毛利率較高，隨著公司加快落地節能減排新產品、推進工藝優化以及實施多項目降本增效，輪胎模具業務有望繼續維持競爭優勢。圖表圖表 2 2：公司輪胎模具產品：公司輪胎模具產品 來源：公司官網，中泰證券研究所 公司大型零部件機械產品以風電、燃氣輪機等能源類產品零部件的鑄造及精加工為主，公司依托強大的研發、鑄造

25、實力和機械加工能力，形成了鑄造加工一體化的綜合優勢，有利于更好滿足客戶需求。2022 年上半年，公司大型零部件機械產品實現營收 12.90 億元，同比增長 4.17%，占比為 40.89%，毛利率為 13.83%，同比減少 4.67pct。受風電零部件業務訂單及價格波動、原材料價格上漲等因素影響，公司大型零部件機械產品業務毛利率水平有所下滑。圖表圖表 3 3：公司：公司大型零部件大型零部件主要產品示例主要產品示例 燃氣輪機部件燃氣輪機部件 風電風電底座底座 風電輪轂風電輪轂 來源：公司官網，中泰證券研究所 名稱名稱示例示例用途用途乘用胎模具用于轎車、輕型載重車輪胎的硫化生產載重胎模具載重車輪胎

26、、大客車輪胎的硫化生產工程胎模具挖掘機、推土機、裝載機、工程運輸車輪胎的硫化生產巨型胎模具大型工程機械、礦山、托運卡車用輪胎的硫化生產 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 4 4：2 2022022 年上半年公司分產品收入及毛利率年上半年公司分產品收入及毛利率 圖表圖表 5 5：公司：公司 2 2022022 年上半年各主營業務占比年上半年各主營業務占比 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 1.31.3、財務分析：下游需求旺盛，業績穩健增長財務分析：下游需求旺盛，業績穩健增長 營收規模持續擴張，

27、未來凈利潤有望穩定增長。營收規模持續擴張，未來凈利潤有望穩定增長。2017-2018 年，由于上游原材料價格持續上漲，公司凈利潤增速低于營業收入增速，隨著 2018年后原材料價格趨于平穩并略有下降，公司營業收入及凈利潤增速趨于同步。2022年前三季度，公司實現營業收入48.12億元，同比增長6.22%；歸母凈利潤 8.69 億元，同比增長 3.18%，業績穩健增長。受益于公司主業輪胎模具的市場占有率不斷提高，收入與利潤呈持續穩定增長態勢；隨著新能源車放量以及汽車行業的復蘇，輪胎模具需求有望放量，公司有望持續受益。圖表圖表 6 6：公司營業收入（百萬元）及同比變化：公司營業收入（百萬元）及同比變

28、化 圖表圖表 7 7：公司歸母凈利潤（百萬元）及同比變化：公司歸母凈利潤（百萬元）及同比變化 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 毛利率受原材料影響較大，匯兌損益影響財務費用率。毛利率受原材料影響較大，匯兌損益影響財務費用率。公司毛利率自2016 年以來略有下降，主要是因為上游原材料漲價，而公司終端產品并沒有跟隨原材料價格同步變化，從而導致毛利率下滑，隨著上游原材料價格下行，預計未來公司毛利率將維持穩中有升的態勢。2022 年前三季度，公司毛利率為 27.27%，同比下降 1.64pct；凈利率為 18.05%，同比下降 0.52pct。隨著公司市場占有率的提升，產

29、品質量不斷提高，技術不斷成熟，公司毛利率整體有望趨于平穩。2022 年前三季度，公司銷售 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-公司深度報告公司深度報告 費用率為 0.70%，同比下降 0.01pct；管理費用率為 2.42%，同比基本持平；財務費用率為-1.41%，同比減少 2.11pct，主要是因為人民幣貶值，造成匯兌收益增加。圖表圖表 8 8：公司整體毛利率、凈利率變化：公司整體毛利率、凈利率變化 圖表圖表 9 9：公司三項費用率變化情況：公司三項費用率變化情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 應收賬款周轉率回升，資產負債

30、率有所降低。應收賬款周轉率回升，資產負債率有所降低。隨著公司業務規?？焖僭鲩L，應收賬款規模增長管控好；2022 年前三季度，公司應收賬款及票據為 22.29 億元，同比下降 11.59%，應收賬款周轉率為 2.47，同比下降0.18。隨著公司生產規模的不斷擴大，公司 2012-2019 年資產負債率穩步上升；2020 年以來，公司的負債呈現逐年下降趨勢，同時公司資產逐年增長，資產負債率明顯下降，公司償債能力增強；2022 年前三季度，公司信用等級相對較低的已貼現未到期票據減少，資產負債率有所下降。隨著公司各項業務發展成熟，產能完善，公司資產負債率有望降低，資本結構將進一步優化。圖表圖表 101

31、0：公司應收賬款（百萬元）及周轉率變化：公司應收賬款（百萬元）及周轉率變化 圖表圖表 1111：公司資產負債率變化情況：公司資產負債率變化情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司注重研發創新，產品質量受客戶高度認可。公司注重研發創新，產品質量受客戶高度認可。公司始終將自主研發與技術工藝創新作為工作重點，積極推動自動化生產，持續對專用設備進行升級和更新換代，同時不斷完善公司技術研發體系，進一步提高產品的競爭力。2022年前三季度，公司研發費用為2.02億元，同比增長11.69%，占營收比重為 4.20%。公司產品質量過硬，與多家世界 500 強客戶建立戰略合作關

32、系，多次贏得客戶“最佳供應商”獎項。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 1212：公司研發費用（萬元）及占收入比重：公司研發費用（萬元）及占收入比重 圖表圖表 1313：公司政府補助（萬元）：公司政府補助（萬元）來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 1.41.4、股權結構：管理層充分持股，股權結構：管理層充分持股，股權激勵股權激勵提振員工積極性提振員工積極性 管理層持股充分。管理層持股充分。公司實際控制人是董事長張恭運先生，直接持有公司30.12%股份。大股東柳勝軍為公司監事會主席，直接持有公司

33、 13.48%的股份。張恭運先生、柳勝軍先生為公司最初創始人，上市以來從未減持與質押，張恭運先生在 2021 年第四季度增持 0.06%，可見大股東在經營上有定力、有格局。公司管理層充分持股，截至 2022 年中報合計持有公司 44.44%股份，利益綁定充分，有助于增強決策執行能力，最終使得公司價值趨向最大化。圖表圖表 1414：公司高管持股情況（截至：公司高管持股情況（截至 2022022 2 年中報）年中報）姓名姓名 職務職務 持股數持股數(萬股萬股)持股比例（持股比例（%）張恭運 董事長 24,097.67 30.12%單既強 董事、總經理 324.78 0.41%張偉 董事、副總經理

34、221.94 0.28%徐德輝 董事、副總經理 4.5 0.01%劉海濤 財務總監 1.76 0.00%王曉東 董事 109.08 0.14%姚遠 董事 0.54 0.00%柳勝軍 監事會主席 10,784.50 13.48%杜平 監事 2.62 0.00%王明濤 監事 1.34 0.00%合計 35,548.73 44.44%來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 1515：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 20222022 年中報）年中報）來源：公司公告，中泰證券研究所 股權激勵股權

35、激勵提高提高員工積極性，員工積極性，助力公司穩健發展助力公司穩健發展。2022 年 9 月，公司發布員工持股計劃，擬向約 2600 名激勵對象發放不超過 482 萬股，占總股本比例不超過 0.6025%，此次員工持股計劃已于 2022 年 11 月完成非交易過戶。員工持股計劃的實施能有效激發員工積極性，提高經營效率，降低經營成本，有望助力公司穩健發展。圖表圖表 1616：2 2022022 年年公司公司員工持股計劃員工持股計劃 來源：公司公告，中泰證券研究所 2 2、受益汽車行業復蘇，輪胎模具穩定增長、受益汽車行業復蘇，輪胎模具穩定增長 2.12.1、全球汽車產業穩定發展，疫情管控放松促進消費

36、復蘇、全球汽車產業穩定發展，疫情管控放松促進消費復蘇 汽車產業是全球規模最大的產業之一，已經成為美德日韓等發達國家的支柱產業，具有產業關聯度高、涉及范圍廣、技術要求高、綜合性強、零部件數量眾多、附加值大等特點，對工業結構升級和相關產業發展具有很強的帶動作用。自 2010 年起全球汽車行業經歷了七年的產銷量持續增長；受全球汽車消費疲軟疊加新冠肺炎疫情影響，20182020 年消費者購車熱情降低、汽車銷量不斷下降，全球汽車產量持續下滑。2020 年全球汽車產銷量分別為 7,762.16 萬輛、7,797.12 萬輛，分別同比下滑15.43%和 14.60%。2021 年隨著新冠肺炎疫情在全球范圍內

37、影響減弱，居民生產生活用車需求增加，全球汽車產銷量出現回升。2022 年底隨著疫持有人職務擬認購份額（萬份）占員工持股計劃總份額的比例（%）占公司總股本的比例（%）徐德輝董事、副總經理11.89322.47%0.01%姚遠董事杜平職工監事王明濤職工監事劉海濤財務總監李靜董事會秘書其他參加對象（合計不超過2594人）470.106897.53%0.59%合計482100.00%0.60%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-公司深度報告公司深度報告 情管控放松，消費有望加快復蘇，并且存量汽車市場依然巨大，預計未來全球汽車產業有望穩定發展。圖表圖表 1717：全

38、球汽車產量（萬輛）及增速：全球汽車產量（萬輛）及增速 圖表圖表 1818：全球汽車銷量（萬輛）及增速：全球汽車銷量（萬輛）及增速 來源：國際汽車制造商協會，中泰證券研究所 來源：國際汽車制造商協會，中泰證券研究所 圖表圖表 1919：全球汽車保有量（億輛）及增速：全球汽車保有量（億輛）及增速 來源：中國汽車工業年鑒，中泰證券研究所 從產業規?？?，中國汽車產量從 2006 年的 727.97 萬輛增長至 2022 年的2,702.10 萬輛，復合增長率達 8.54%，中國汽車銷量從 721.60 萬輛增長至 2,686.40 萬輛，復合增長率達 8.59%。2018-2020 年汽車銷/產量雙雙

39、處于下行通道，打擊了汽車板塊的固定資產投資熱情。2021-2022 年汽車銷/產量呈正增長，中國汽車市場回暖明顯。2022 年，中國汽車市場盡管受疫情頻發、芯片結構性短缺、動力電池原材料價格較高等諸多不利因素沖擊，但在購置稅減半等穩增長、促消費政策的有效拉動下，中國汽車產銷分別同比增長 3.60%、2.24%，展現出強大的發展韌性。我們預計 2023 年汽車市場將繼續呈現穩中向好發展態勢，新能源汽車蓄勢待發，汽車行業固定資產投資增長可期。圖表圖表 2020：中國汽車年產量（萬輛）及增速：中國汽車年產量（萬輛）及增速 圖表圖表 2121：中國汽車年銷量（萬輛）及增速：中國汽車年銷量（萬輛）及增速

40、 -2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%024681012142005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A全球汽車保有量（億輛）全球汽車保有量YOY（%）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-公司深度報告公司深度報告 來源：中國汽車工業協會，中泰證券研究所 來源：中國汽車工業協會，中泰證券研究所 圖表圖表 2222：中國汽車月產量（萬輛）及增速：中國汽車月產量（萬輛）及增速 圖表圖表 2323：中國汽車月銷量（萬輛）及增速：中國汽車月銷量（萬輛）及增速 來源：中國汽車工業協會，中泰證

41、券研究所 來源：中國汽車工業協會，中泰證券研究所 2.22.2、輪胎模具與產量高度相關，中長期需求向好、輪胎模具與產量高度相關，中長期需求向好 輪胎模具為輪胎制造上游行業，受汽車行業影響較大。輪胎模具為輪胎制造上游行業，受汽車行業影響較大。輪胎模具作為輪胎成套生產線中的硫化成型裝備，被大量應用于汽車、工程機械、自行車、摩托車、飛機等所使用的輪胎加工中，輪胎的花紋、圖案、字體以及其它外觀特的成型都依賴于輪胎模具。輪胎模具行業作為輪胎行業的上游企業，其需求量除與輪胎的生產規模密切相關外，還受到輪胎規格、花紋等的更新換代速度的影響。隨著汽車工業的快速發展，對輪胎的質量、性能等方面的要求也越來越高。子

42、午線輪胎性能更優，需專用模具。子午線輪胎性能更優，需專用模具。子午線輪胎結構與斜交輪胎不同，具有使用壽命長、滾動阻力小、承載能力大、附著性好等特點。子午線輪胎對材料及制造技術要求很高，成本相較斜交輪胎較高，但由于子午線輪胎性能優越所以應用越來越普遍。子午線輪胎的制造需要專用輪胎模具，隨著輪胎子午化率越來越高，子午線輪胎模具需求加速釋放。全球輪胎模具市場規模約全球輪胎模具市場規模約 1 10000-150150 億元。億元。整體來看，全球輪胎模具行業沒有明確的市場統計口徑，據公司投資者交流公告，全球輪胎模具市場空間在 100-150 億元左右。受益于汽車行業復蘇以及新能源車持續放量，國內輪胎生產

43、在 2022 年 11 月同比為負轉正且增速不斷加快，疊加輪胎 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-公司深度報告公司深度報告 子午化率的不斷提高，輪胎模具需求有望持續增長。圖表圖表 2424：輪胎：輪胎年度產量（萬條）及增速年度產量（萬條）及增速 圖表圖表 2525：輪胎月度產量（萬條）及增速：輪胎月度產量（萬條）及增速 來源：國家統計局，中泰證券研究所 來源：國家統計局，中泰證券研究所 2.32.3、公司產品競爭力強，市占率持續提升、公司產品競爭力強，市占率持續提升 輪胎模具市場集中度較高，公司市場競爭力強。輪胎模具市場集中度較高，公司市場競爭力強。輪胎

44、模具市場集中度較高，全球輪胎模具市場主要由輪胎模具生產商豪邁科技、韓國世和、巨輪智能主導，因輪胎模具屬于輪胎生產中的耗材，故許多輪胎生產商有自有輪胎模具產能。公司經過多年發展，已經成為輪胎模具行業市場占有率最高的公司。1）豪邁科技：豪邁科技：根據公司官網，公司現已成為世界輪胎模具研發與生產基地，年產各類輪胎模具 20000 套，與全球前 75 名輪胎生產商中 66 家建立了業務關系，是世界輪胎三強米其林、普利司通和固特異的優質供應商，輪胎模具國際市場占有率約30%，輪胎模具出口額占國內同類產品的 90%以上。自 2014 年開始，超越韓國世和成為世界龍頭，之后一直維持著一個相對強勢的增速。2）

45、韓國世和：韓國世和：成立于 1981 年，主營輪胎模具（生產鑄模、雕刻模具、容器）、輪胎制造設備（輪胎成型機、輪胎成型鼓、硫化機）、航運和租賃建筑物等。韓國世和業務與豪邁科技重合度高，在 2013 年以前為國際最大的輪胎模具公司，2015 年收入開始下滑，2016 年主業開始虧損且不斷擴大，2022 年上半年收入規模僅 1.38 億元，為豪邁科技同期模具收入的 8%，行業市占率不斷下滑；主要是因為韓國世和研發投入過低，導致產品競爭力下降、經營不善等。3）巨輪智能：巨輪智能：位于廣東省揭東經濟開發區，是國內首家上市的輪胎模具開發制造企業；除輪胎模具外，還經營液壓式輪胎硫化機、精密機床和工業機器人

46、等業務。過去 3 年，巨輪智能輪胎模具收入規模維持在 3-4 億元。圖表圖表 2626：輪胎模具上市公司收入（億元）及增速：輪胎模具上市公司收入（億元）及增速 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-公司深度報告公司深度報告 來源：wind，中泰證券研究所 圖表圖表 2727：輪胎模具上市公司研發投入（百萬元）及占收入比重：輪胎模具上市公司研發投入（百萬元）及占收入比重 來源：wind，中泰證券研究所 3 3、風電投資有望邊際改善，大型零部件業務快速增長、風電投資有望邊際改善，大型零部件業務快速增長 根據產業鏈調研，鑄件與大型零部件加工屬于先后工序的關系，是同

47、一批客戶的不同產品需求，所以公司將鑄造與零部件加工業務合并為大型零部件機械產品，故后文提及的鑄件即為公司報表中的大型零部件機械產品。3.13.1、風電將迎來需求放量，投資有望邊際改善、風電將迎來需求放量，投資有望邊際改善 可再生能源的利用成國際共識，風電成本下降帶來替代需求上升?？稍偕茉吹睦贸蓢H共識，風電成本下降帶來替代需求上升。隨著國際社會對能源安全、生態環境、異常氣候等問題的日益重視，減少化石能源燃燒，加快開發和利用可再生能源已成為世界各國的普遍共識和一致行動。根據國際能源署（IEA）世界能源展望 2022報告：為實現2050年凈零排放的目標，2050年全球可再生能源裝機占比需超過8

48、0%，其中光伏與風電將貢獻主要增量。光伏和風電的發電量占比將從 2021年的 10%增加到 2030 年的 40%，在 2050 年有望達到 70%。近幾年風電行業的技術進步和大兆瓦機型迭代加速，風電發電成本大幅下降，基本具備了和傳統能源公平競爭的條件。隨著風電行業上網電價補貼的退坡或取消，行業將迎來全面的發展機遇和廣闊的市場空間。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-公司深度報告公司深度報告 我國風電發展迅速，裝機量穩居世界首位。我國風電發展迅速，裝機量穩居世界首位。截至 2021 年底，我國風電累計裝機容量突破 3.28 億千瓦，全球占比 39.88%，

49、居世界首位；美、德分別位居第二、三，裝機量分別為 1.33 億千瓦、0.64 億千瓦。2021年，我國風電新增裝機容量 4,686.08 萬千瓦，全球占比 50.33%。從我國 2022 年 1-9 月的可再生能源發電量結構來看，水電、光伏發電、風電、生物質發電占比分別是 35.22%、31.06%、30.19%、3.52%，同比增速分別是 5.73%、28.78%、17.17%、14.82%，風電增速較快。圖表圖表 2828：中國風電累計裝機容量及全球占比：中國風電累計裝機容量及全球占比 圖表圖表 2929：截至：截至 20202121 年底全球風電裝機容量占比年底全球風電裝機容量占比 來源

50、：BP,中泰證券研究所 來源：BP,中泰證券研究所 圖表圖表 3030：中國風電新增裝機容量及增速、占比：中國風電新增裝機容量及增速、占比 圖表圖表 3131：我國：我國 20202222 年年 1 1-9 9 月的可再生能源發電量月的可再生能源發電量結構結構 來源：BP,中泰證券研究所 來源：國家統計局,中泰證券研究所 風電需求放量可期，投資有望邊際改善。風電需求放量可期，投資有望邊際改善。根據中央補貼政策，2018 年之前核準的陸上風電項目需要在 2020 年 12 月 31 日之前完成并網，海上風電項目需要在 2021 年 12 月 31 日之前并網。2020 年我國風電行業迎來搶裝潮，

51、風電電源基本建設投資完成額與發電新增設備容量達到高峰。20212022 年風電項目受疫情因素影響進度滯后，風電發電新增設備與基本建設投資完成額有所回落；2022 年 1-11 月我國風電電源基本建設投資完成額為 1511 億元，同比下降 23.80%；2022 年風電新增設備容量為 3763 萬千瓦，同比下降 21.00%?？傮w而言，2018 年之前，國內風電產業的核心驅動力是政府補貼；2020 年后，隨著發電側平價上網落地，需求將成為行業景氣度的主導因素?！笆奈濉逼陂g風電有望加速向替 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-公司深度報告公司深度報告 代能源

52、發展，疊加疫情管控放寬，預計風電建設需求將明顯放量，風電投資有望邊際改善。圖表圖表 3232：風電電源基本建設投資完成額（億元）及增：風電電源基本建設投資完成額（億元）及增速速 圖表圖表 3333：風電發電新增設備容量（萬千瓦）及增速、：風電發電新增設備容量（萬千瓦）及增速、占比占比 來源：中國電力企業聯合會，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 全球風電鑄件需求快速增長。全球風電鑄件需求快速增長。風電鑄件是風電機組設備的重要零部件，其市場需求與風電整機行業的發展密切相關，其發展受風電行業整體需求的拉動。2021 年，全球風電新增裝機容量 93.11GW；根據中國鑄造協會對風電設備行

53、業平均水平進行測算，每 MW 風電整機大約需要 20-25噸鑄件，保守按照 20 噸/MW 鑄件計算，2021 年風電鑄件需求為 186.22萬噸。參考全球風能理事會預測，2022-2026 年全球風電的裝機容量將增加 557GW 的新容量，對應全球風電鑄件總需求約為 1114 萬噸。在“十四五”期間，我國清潔能源占比將進一步提升，為風電產品的需求帶來根本性的擴大。圖表圖表 3434：全球風電鑄件需求預測（萬噸）：全球風電鑄件需求預測（萬噸）來源：全球風能理事會，中國鑄造協會，中泰證券研究所 3.23.2、我國鑄件產量全球第一，風電鑄件產能集中、我國鑄件產量全球第一，風電鑄件產能集中 我國鑄件

54、產量全球第一，全球風電產能主要集中在中國。我國鑄件產量全球第一，全球風電產能主要集中在中國。根據 Modern Casting 數據，2021 年中國鑄件產量 5405.00 萬噸，占全球產量的 52.81%，位居全球第一。全球風電鑄件制造產能中 80%以上集中在中國，剩余 20%左右分布在印度和歐洲。雖然國外鑄件產品有一定技術優勢，隨著國內 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-公司深度報告公司深度報告 企業技術水平不斷提高，國產鑄件性價比持續提升；國內目前生產風電鑄件的企業有 20-30 家，2022 年上半年產能規模較大的主要有日月股份（48 萬噸）、

55、豪邁科技（24 萬噸）、永冠集團（21.2 萬噸）、吉鑫科技（16.2 萬噸）等公司。圖表圖表 3535：中國鑄件產量（萬噸）及增速、占比：中國鑄件產量（萬噸）及增速、占比 圖表圖表 3636：全球主要風電鑄件企業產能（萬噸）：全球主要風電鑄件企業產能（萬噸）來源：Modern Casting，中泰證券研究所 來源：各公司公告，各公司官網，中泰證券研究所 1）日月股份：風電鑄造行業龍頭，產能優勢明顯。日月股份：風電鑄造行業龍頭，產能優勢明顯。日月股份成立于 1984 年，主營大型及特大型重大裝備鑄件，已成為裝備先進、技術力量雄厚、多品種、批量生產的國內最大的鑄造生產企業之一，以生產“厚大斷面球

56、鐵鑄件”見長，處于鑄造行業的龍頭地位；2022 年上半年，日月股份實現營業收入 20.40 億元，同比下降 18.01%；毛利率為 9.47%，同比下降 17.29pct。2022 年上半年由于市場需求下降及疫情疊加影響，公司產品銷量出現下降，從而導致業績下滑。截至 2022 年 6 月底，公司已經形成 48 萬噸鑄造產能，成為全球風電鑄件和注塑機產品的主要供貨商。2）豪邁科技：海外客戶豪邁科技：海外客戶居多，產能快速拓張。居多，產能快速拓張。豪邁科技風電產品主要客戶以國外客戶居多，大多是以西門子、GE 為代表的風電機企業。目前公司鑄件產能已達到 24 萬噸，產能快速擴張。2022 年上半年，

57、豪邁科技大型零部件機械產品收入為 12.90 億元，同比增長 4.17%；毛利率為 13.83%，同比下降 4.67pct，受風電零部件業務訂單及價格波動、原材料價格上漲等因素影響，該業務毛利率水平有所下滑。近幾年公司鑄件收入規模呈現穩定增長趨勢，2022 年上半年鑄件盈利水平高于同行。圖表圖表 3737：鑄件上市公司鑄件收入（億元）及增速：鑄件上市公司鑄件收入（億元）及增速 來源：wind，中泰證券研究所（注：豪邁科技鑄件收入為財務報表中大型零部件機械產品情況）圖表圖表 3838：鑄件上市公司鑄件毛利率情況：鑄件上市公司鑄件毛利率情況 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要

58、聲明部分 -19-公司深度報告公司深度報告 來源：wind，中泰證券研究所 4 4、自主研發實力強勁，機床業務未來可期自主研發實力強勁，機床業務未來可期 4 4.1 1、機床行業規模：國之重器，千億產值機床行業規模：國之重器，千億產值 機床行業是關系國家經濟的戰略性產業，是裝備制造業的加工母機機床行業是關系國家經濟的戰略性產業，是裝備制造業的加工母機。機床主要包括金屬切削機床、金屬成形機床、鑄造機械、木工機械、機床附件、工量具及量儀、磨料磨具和其他金屬加工機械等八個子行業。下游客戶包括傳統機械、汽車工業、電力設備等行業，幾乎所有金屬切削、成形過程均需借助機床實現。20092009 年，國內機床

59、制造業的經濟規模超越年，國內機床制造業的經濟規模超越德國和日本躍居世界第一位，并且一直保持至今。德國和日本躍居世界第一位，并且一直保持至今。圖表圖表 3939：機床工具產品分類機床工具產品分類 來源：海天精工招股說明書，中泰證券研究所 機床行業機床行業進入上行進入上行周期周期，市場規模，市場規模千億級別千億級別。2017-2021 年，全球與中國機床產值增速呈現波動變化走勢，得益于疫后經濟復蘇，2021 年全球機床產值為 850 億美元，同比增加 16.44%，中國機床產值為 243.6 億美元，同比增加 25.83%。受下游制造業景氣度波動和更新換代周期影響，我國機床行業于2012-2019

60、年進入下行調整期，在2019年達到低谷，2020年為復蘇起點，2021 年產值出現較大幅度增長，2022 年為機床行業復蘇后的第二年，目前機床行業已進入上行周期，預計上行周期持續 78 年。2021 年我國機床市場規模約 2161 億元，總體規?？捎^。圖表圖表 4040：全球與中國機床產值全球與中國機床產值 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-公司深度報告公司深度報告 來源：Gardner，中泰證券研究所 機床行業機床行業競爭格局：競爭格局：第一梯隊主要為外資企業。第一梯隊主要為外資企業。機床行業競爭中的第一梯隊為實力雄厚的外資企業、跨國公司，包括 MAZ

61、AK、DMG、MORI、OKUMA、友佳國際等，產品集中在高端數控機床。第二梯隊為大型國有企業、具有一定知名度和技術實力的民營企業，括濟南二機床集團、海天精工、創世紀、國盛智科、科德數控、浙海德曼，產品集中在中端機床。第三梯隊為技術含量較低、規模較小的眾多民營企業，集中在低端機床。在軍工、新能源汽車、光伏、風電、工程機械、船舶海工帶動下，中國機床行業有望加速高端機床領域進口替代的腳步。圖表圖表 4141：機床行業競爭梯隊機床行業競爭梯隊 來源：華經情報網，中泰證券研究所 民營企業積極轉型，成為業內中堅力量。民營企業積極轉型，成為業內中堅力量。2012 年開始，隨著國內制造業轉移升級，機床行業進

62、入下行周期，競爭加劇，低檔通用型機床市場需求大幅下降；中高檔型、定制型和自動化成套類機床市場需求快速增長。這一變化與國內機床行業的供給結構形成明顯錯位，境外先進機床企業利用產品優勢快速搶占國內高端市場份額。近年來，國內涌現了一批以創世紀、海天精工、喬鋒智能為代表的民營企業創世紀、海天精工、喬鋒智能為代表的民營企業抓住了轉型升級的機遇，致力于打造國產中高檔數控機床產品中高檔數控機床產品，不斷突破中高檔數控機床核心技術，并且得到市場廣泛認可，綜合競爭力大幅提高，成為我國機床行業的中堅力量。圖表圖表 4242：20212021 年中國機床行業上市公司前十名年中國機床行業上市公司前十名 梯隊代表公司產

63、品特點第一梯隊實力雄厚的外資企業、跨國公司，包括MAZAK、DMG、MORI、OKUMA、友佳國際等高端數控機床第二梯隊大型國有企業、具有一定知名度和技術實力的民營企業，括濟南二機床集團、海天精工、創世紀、國盛智科、科德數控、浙海德曼中端機床第三梯隊技術含量較低、規模較小的眾多民營企業低端機床 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -21-公司深度報告公司深度報告 來源：華經情報網，中泰證券研究所 4 4.2 2、自主研發實力強勁，機床業務未來可期自主研發實力強勁，機床業務未來可期 積極積極布局布局機床業務。機床業務。公司自 1995 年成立不久便開始研發機床裝備，

64、并致力于關鍵功能部件的自主研制。2022 年 7 月，公司將子公司山東豪邁激光設備有限公司變更為山東豪邁數控機床有限公司，將公司機床業務相關的資產、人員等劃轉至該子公司，公司機床業務現有人員 1000 余人，具有規?；瘮悼貦C床及關鍵功能部件的生產能力。2022 年 8 月，山東豪邁數控機床有限公司參加“第 25 屆青島國際機床展”，主要展出系列化系列化直驅轉臺、精密加工中心、五軸聯動加工中心直驅轉臺、精密加工中心、五軸聯動加工中心三類產品。圖表圖表 4343：公司參與公司參與第第 2525 屆青島國際機床展屆青島國際機床展（一）（一）圖表圖表 4444：公司參與公司參與第第 2525 屆青島國

65、際機床展屆青島國際機床展（二）（二）來源：公司官網，中泰證券研究所 來源：公司官網，中泰證券研究所 公司公司自主研發能力強自主研發能力強，產品已獲，產品已獲客戶客戶認可認可。公司擁有較為深厚的機床研發功底，已自主研制大型龍門加工中心、數控電極銑機群、電火花機群、五軸打孔機群、銑花機群等核心設備。通過自主研發，公司能夠降低成本，提高經營穩定性。目前公司機床關鍵零部件搖籃轉臺已自制成功，并進行批量生產和銷售；已推出五軸機床等高檔機床，并開始對外銷售；直驅轉臺達到了歐洲水準，正在進行批量生產和銷售。公司的機床產品已獲市場認可，未來有望成為新的利潤增長點。圖表圖表 4545：自主研制自動化專用設備自主

66、研制自動化專用設備 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -22-公司深度報告公司深度報告 來源：公司官網，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -23-公司深度報告公司深度報告 5 5、維持“增持”評級、維持“增持”評級 公司作為輪胎模具行業龍頭，有望受益于疫情管控放松、新能源車放量以及汽車行業的復蘇，輪胎模具業務將持續放量。2022 年上半年公司鑄件盈利水平高于同行，近幾年鑄件收入穩定增長，同時公司海外客戶優質，產能擴張迅速，預計鑄件業務有望穩定增長，增厚公司業績。同時，公司積極布局機床業務，于 2022 年已實現機床

67、產品銷售，貢獻當期收入，并且我們預計 2023-2024 年機床行業景氣度較高，公司有望充分受益，實現機床訂單與收入快速增長。我們看好公司的發展，上調公司業績，預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤為 12.42、14.56、16.37 億元（前值為 12.04、13.24、14.14 億元），對應 PE 分別為 17、15、13 倍，維持“增持”評級。圖表圖表 4646：公司業績拆分：公司業績拆分 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表 4747：可比公司估值：可比公司估值 來源：wind，中泰證券研究所 業務拆分業務拆分業務指標業務指標2020A2021A2022E2023E2024

68、E核心假設核心假設輪胎模具收入（百萬元）2,993.903,357.473,626.073,916.154,229.44輪胎模具收入YOY（%）4.17%12.14%8.00%8.00%8.00%輪胎模具收入占比（%）56.55%55.88%53.87%51.19%50.10%輪胎模具毛利率（%）34.51%36.08%36.50%36.80%37.00%輪胎模具毛利潤（百萬元）1,033.221,211.251,323.511,441.141,564.89大型零部件機械收入（百萬元）2,087.402,441.082,685.192,953.713,249.08大型零部件機械收入YOY（%）

69、56.73%16.94%10.00%10.00%10.00%大型零部件機械收入占比（%）39.43%40.63%39.89%38.61%38.49%大型零部件機械毛利率（%）23.96%17.43%17.80%18.20%19.00%大型零部件機械毛利潤（百萬元）500.12425.48477.96537.57617.32其他業務收入（百萬元）213.18209.78420.00780.00963.00其他業務收入YOY（%）17.64%-1.60%100.21%85.71%23.46%其他業務收入占比（%）4.03%3.49%6.24%10.20%11.41%其他業務毛利率（%）40.49%

70、36.92%38.50%38.50%38.50%其他業務毛利潤（百萬元）86.3177.45161.70300.30370.76營業收入（百萬元）5,294.486,008.336,731.257,649.868,441.52營業收入YOY（%）20.68%13.48%12.03%13.65%10.35%銷售毛利率（%）30.59%28.53%29.17%29.79%30.24%銷售毛利潤（百萬元）1,619.651,714.181,963.182,279.022,552.97銷售凈利率（%）19.02%17.53%18.45%19.03%19.39%歸母凈利潤（百萬元）1,007.211,0

71、53.181,241.601,455.811,636.61歸母凈利潤YOY（%）16.74%4.56%17.89%17.25%12.42%合計業績輪胎模具公司作為輪胎模具行業龍頭，有望受益于疫情管控放松、新能源車放量以及汽車行業的復蘇，輪胎磨具業務將持續放量大型零部件機械2022年上半年公司鑄件盈利水平高于同行，近幾年鑄件收入穩定增長，同時公司海外客戶優質，產能擴張迅速，預計鑄件業務有望持續發力，增厚公司業績其他業務其他業務包括機床業務及汽車輪胎模具相關裝備，預計機床業務將明顯貢獻業績增量2023/2/23股價（元）股價（元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023

72、E2024E巨輪智能002031.SZ3.48-0.21-16.32-日月股份603218.SH24.350.690.330.841.1435.2972.7329.0321.28Wind一致預期吉鑫科技601218.SH4.290.21-20.07-海天精工601882.SH31.300.710.981.201.5044.0831.8825.9920.88Wind一致預期創世紀300083.SZ8.770.340.430.620.8125.7920.4014.1710.80Wind一致預期36.1741.6723.0617.65-豪邁科技002595.SZ27.101.321.551.822.

73、0520.5817.4614.8913.25中泰機械預測數據數據來源數據來源均值公司公司代碼代碼EPS（元）（元）PE（倍）（倍）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -24-公司深度報告公司深度報告 6 6、風險提示、風險提示 經濟發展不及預期的風險。經濟發展不及預期的風險。汽車輪胎模具行業、風電鑄件行業的發展，與經濟環境及政策密不可分，隨著國內外經濟形勢及政策的變化，可能會影響到公司產品的銷售和收入的增長。匯率波動風險。匯率波動風險。公司一直致力于開拓海外市場，發展國外高端客戶。隨著世界輪胎制造商全球采購數量的增加、國內模具制造水平的提高以及國外市場對公司產品的

74、逐步認可，公司出口銷售收入占比較高。我國人民幣實行有管理的浮動匯率制度，匯率的波動將直接影響到公司出口產品的銷售定價，從而影響到公司的盈利水平，給公司經營帶來一定風險。此外，隨著出口業務規模的不斷增長，公司的外幣資產也將隨之增加，人民幣對外幣的匯率波動會給公司帶來匯兌損益。市場競爭加劇的風險。市場競爭加劇的風險。作為中高檔輪胎模具制造領域的優勢企業，公司在技術水平、市場份額、產銷規模等方面與國內競爭對手相比具有比較強的競爭優勢。主導產品的年產銷量均居全國前茅，保持了較高的市場份額，體現出較強的競爭能力。但是，伴隨著模具行業的市場競爭，如果公司不能及時在產能規模、技術研發、產品質量、效率成本等方

75、面進一步增強實力，可能會對公司業績產生不利影響。原材料價格波動的風險。原材料價格波動的風險。公司主要原材料為鍛鋼、生鐵、鋁錠等，近幾年國內鋼材、有色金屬等價格都出現了不同幅度的波動，原材料價格的上漲降低了公司的毛利率和凈利率水平，給盈利能力帶來不利影響。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -25-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 4848：公司盈利預測：公司盈利預測 來源：wind，中泰證券研究所 資產負債表資產負債表利潤表利潤表會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E會計年度會計年度202120212022E

76、2022E2023E2023E2024E2024E貨幣資金4111,1272,0493,195營業收入營業收入6,0086,7317,6508,442應收票據94106120132營業成本4,2944,7685,3715,889應收賬款1,7541,9662,2342,465稅金及附加60677684預付賬款90100113124銷售費用67758594存貨1,4501,6101,8141,989管理費用152170193213合同資產0000研發費用259289329363其他流動資產9921,1111,2631,394財務費用51313137流動資產合計4,7926,0207,5939,2

77、99信用減值損失-11-9-8-9其他長期投資26262626資產減值損失0000長期股權投資416416416416公允價值變動收益6233固定資產1,9101,7131,5421,393投資收益36404448在建工程97979797其他收益33404448無形資產350347345353營業利潤營業利潤1,1971,4111,6551,860其他非流動資產53535353營業外收入5545非流動資產合計2,8522,6522,4792,338營業外支出5555資產合計資產合計7,6447,6448,6728,67210,07210,07211,63711,637利潤總額利潤總額1,197

78、1,4111,6541,860短期借款225225225225所得稅146172201226應付票據0000凈利潤凈利潤1,0511,2391,4531,634應付賬款299332374410少數股東損益-2-2-3-3預收款項0000歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤1,0531,2411,4561,637合同負債58657482NOPLAT1,0961,2661,4801,666其他應付款10101010EPS（按最新股本攤?。?.321.551.822.05一年內到期的非流動負債6666其他流動負債407451507556主要財務比率主要財務比率流動負債合計1,0061,0901,1971

79、,289會計年度會計年度2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E長期借款0000成長能力成長能力應付債券0000營業收入增長率13.5%12.0%13.6%10.3%其他非流動負債127127127127EBIT增長率1.7%15.6%16.9%12.6%非流動負債合計127127127127歸母公司凈利潤增長率4.6%17.9%17.3%12.4%負債合計負債合計1,1331,1331,2171,2171,3241,3241,4161,416獲利能力獲利能力歸屬母公司所有者權益6,5057,4518,74710,223毛利率28.5%29.2%29.8

80、%30.2%少數股東權益641-2凈利率17.5%18.4%19.0%19.4%所有者權益合計所有者權益合計6,5117,4558,74810,222ROE16.2%16.7%16.6%16.0%負債和股東權益負債和股東權益7,6447,6448,6728,67210,07210,07211,63711,637ROIC19.6%19.7%19.6%18.8%償債能力償債能力現金流量表現金流量表資產負債率14.8%14.0%13.1%12.2%會計年度會計年度2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E債務權益比5.5%4.8%4.1%3.5%經營活動現金流經

81、營活動現金流1189471,1501,385流動比率4.85.56.37.2現金收益1,3621,5521,7401,904速動比率3.34.04.85.7存貨影響-507-160-204-175營運能力營運能力經營性應收影響-184-232-295-254總資產周轉率0.80.80.80.7經營性應付影響16334236應收賬款周轉天數999999100其他影響-570-245-133-126應付賬款周轉天數24242424投資活動現金流投資活動現金流-170-40-37-42存貨周轉天數100116115116資本支出-316-81-83-93每股指標（元）每股指標（元）股權投資4000每

82、股收益1.321.551.822.05其他長期資產變化142414651每股經營現金流0.151.181.441.73融資活動現金流融資活動現金流186-191-191-197每股凈資產8.139.3110.9312.78借款增加-146000估值比率估值比率股利及利息支付-300-207-242-269P/E21171513股東融資0012P/B3322其他影響632165070EV/EBITDA19171514單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -26-公司深度報告公司深度報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說

83、明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的

84、相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研

85、資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。