《豪邁科技-公司研究報告：輪胎模具領先企業發力工業母機未來可期-240928（36頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《豪邁科技-公司研究報告：輪胎模具領先企業發力工業母機未來可期-240928（36頁）.pdf（36頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 輪胎模具領先企業，輪胎模具領先企業，發力發力工業母機工業母機未來可期未來可期 Table_StockNameRptType 豪邁科技豪邁科技（002595002595）首次覆蓋 主要觀點：主要觀點：e_ummary 全球輪胎模具行業領先企業，三大業務全球輪胎模具行業領先企業，三大業務多點開花多點開花 公司成立于 1995 年，于 2011 年上市，公司主要從事子午線輪胎活絡模具生產及銷售、大型零部件機械產品鑄造及精加工、機床裝備相關產品的銷售，是我國輪胎模具行業領先企業。輪胎模具與大型零部件作為公司主要收入來源，營收占比超 90%，17-23 年

2、公司營收 CAGR達 13.27%增長穩健，公司 24H1 營收達 41.37 億元，同比+17%，24H1 實現凈利潤 9.62 億元，同比+24.17%。24H1 公司毛利率達35.22%，23 年及 24H1 公司毛利率持續提升，主要系原材料成本降低、公司增效及匯率波動影響。自 2014 年開始公司拓展全球市場，公司外銷收入增長迅速，外銷毛利高于內銷隨占比提升帶動公司整體毛利提升，公司相繼成立美國、泰國、歐洲等子公司持續開拓海外市場，2022 年公司開始對外銷售數控機床。公司股權架構穩定，實際控制人持股比例達 30%，自 2022 年起實施兩輪員工持股計劃持續激勵核心骨干。輪胎模具：需求

3、提升產業鏈帶動效應顯著，出海進一步拓展空間輪胎模具：需求提升產業鏈帶動效應顯著，出海進一步拓展空間 全球輪胎市場有望隨汽車行業發展+替換輪胎市場擴大+技術進步持續增長，基于此全球輪胎模具市場預計將由2023年的15億美元增長至2032年 17.4 億美元，2023-2032 年期間年復合增長率為 2%，中國作為全球最大的輪胎模具生產國，23年市場份額約為52%。國內市場來看，我國汽車產銷規模持續突破，對輪胎市場產量及技術需求持續增加。輪胎需求的剛性大于傳統汽車行業，原材料價格下跌帶動輪胎制造成本降低提升行業盈利空間，下游輪胎廠商存在擴產需求帶動模具需求景氣；同時我國作為全球主要輪胎生產國，輪胎

4、出口持續增長，輪胎的出口帶動輪胎模具產品出海。公司作為行業領先企業持續開拓海外市場，同時推動海外產能建設，布局進一步完善，技術優勢顯著。大型零部件產品：大型零部件產品：下游需求持續，下游需求持續，公司競爭優勢顯著公司競爭優勢顯著 公司大型零部件產品主要覆蓋燃氣輪機及風電行業。1）燃氣輪機行業：傳統燃煤電廠改造升級+新型電力調峰+氫燃氣輪機研發，全球燃氣輪機市場有望持續增長，市場規模 2026 年有望達到 260 億美元，23-26年復合增速達 4.2%。燃氣輪機產業鏈公司分工明確，豪邁科技屬于燃氣輪機零部件公司，行業競爭格局相對穩定。2）風電行業：2023 年國內風電新增并網和吊裝規模雙雙突破

5、 75GW，再創歷史新高，累計裝機容量達到 4.4 億千瓦，未來全球風電市場新增裝機有望持續增長，但隨風機價格下降，產業鏈有一定“內卷”壓力。風電設備結構復雜，零部件眾多，公司重點以輪轂、底座、軸類等產品為主，布局持續拓寬。2023 年受行業景氣度影響，公司大型零部件產品營收略降，24H1 恢復增長，實現營收 14.65 億元，同比+2.6%，實現毛利率 24.48%同比提升4.36pct，公司大型零部件產品同 GE、三菱、西門子等國內外行業知名頭部 Table_Rank 投資評級：買入投資評級：買入 首次首次覆蓋覆蓋 報告日期：2024-09-26 Table_BaseData 收盤價（元）

6、43.343.3 近 12 個月最高/最低（元）43.41/43.41/25.6525.65 總股本（百萬股）800800 流通股本（百萬股）795795 流通股比例（%）9999%總市值（億元）346.5346.5 流通市值（億元）3 34 44.24.2 Table_Chart 公司價格與公司價格與滬深滬深 300300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：分析師：張帆張帆 執業證書號：S0010522070003 郵箱： -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%豪邁科技滬深300 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/3636 證券研究報告 Tab

7、le_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）e_ummary 企業建立長期戰略合作關系，競爭優勢顯著。數控機床：數控機床：市場市場空間廣闊，公司未來重點發力領域空間廣闊，公司未來重點發力領域 我國作為全球最大的機床生產及消費國，目前在中高端機床領域仍依賴進口，特別是以五軸聯動數控機床為代表的高端加工領域，市場空間廣闊。公司已使用自研機床多年，2022年起對外銷售數控機床產品，產品覆蓋多軸復合加工機床、機床功能部件，產品競爭力雄厚，是公司未來重點發力領域。24H1 公司機床領域實現營收 2.07 億元，同比+141%，并于 2024 年機床展推出五軸車銑復合

8、加工、新能源臥式五軸加工中心等新產品，市場覆蓋持續拓寬。盈利預測、估值及投資評級盈利預測、估值及投資評級 我們預測公司 2024-2026 年營業收入分別為 82.8/94.9/108.6 億元，歸母凈利潤分別為 19.79/22.83/26.34 億元，以當前總股本計算的攤薄 EPS 為2.47/2.85/3.29元。公司當前股價對 2024-2026 年預測 EPS 的 PE 倍數分別為 17.5/15.2/13.2 倍。公司所處申萬行業分類為機械設備-專用設備-其他專用設備，此細分品類包含公司總計 84 家，剔除其中缺少估值預測的公司，我們選取剩余 36 家公司作為可比公司，其中 4 家

9、公司已評級。24-26 年可比公司 PE 均值為 37.3/23.8/15.9?？紤]公司作為我國輪胎模具行業領先企業，輪胎模具、大型零部件及數控機床三梯次布局清晰，下游景氣度持續，公司有望憑借技術及管理優勢持續擴張市場，首次覆蓋，給予“買入”評級。重要財務指標 單位：百萬元 指標指標 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入 7,166 8,280 9,490 10,860 收入同比(%)7.9%15.5%14.6%14.4%歸屬母公司凈利潤 1,612 1,979 2,283 2,634 凈利潤同比(%)34.3%22.8%15.4%1

10、5.4%毛利率(%)34.7%35.4%35.8%36.1%ROE(%)18.7%19.0%18.6%18.3%每股收益(元)2.03 2.47 2.85 3.29 PE 21.3 17.5 15.2 13.2 PB 4.0 3.3 2.8 2.4 EV/EBITDA 15.8 12.6 10.7 8.9 資料來源：Wind，華安證券研究所 風險提示風險提示 1.經濟波動帶來的經營風險；2.匯率波動風險；3.市場競爭加劇搶占公司市場份額風險；4.原材料價格波動風險；5.研究依據的信息更新不及時，未能充分反映公司最新狀況的風險。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/3636 證券研究報告 Ta

11、ble_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）正文目錄正文目錄 1 公司概況：全球輪胎模具行業領先企業，三大業務多點開花公司概況：全球輪胎模具行業領先企業，三大業務多點開花.6 1.1 公司深耕輪胎模具行業，積極開展新業務.6 1.2 營業收入持續增長，外銷發展迅速.8 1.3 股權架構穩定，員工持股計劃綁定核心人員.9 2 輪胎模具：需求提升產業鏈帶動效應顯著，出海進一步拓展空間輪胎模具：需求提升產業鏈帶動效應顯著，出海進一步拓展空間.11 2.1 輪胎行業需求剛性，產能擴張有望進一步帶動模具行業需求增長.11 2.2 輪胎模具出?？臻g廣闊，公司海外布局

12、持續完善.16 2.3 公司輪胎模具量利齊升，行業優勢顯著.17 3 大型零部件產品：下游需求持續，公司競爭優勢顯著大型零部件產品：下游需求持續，公司競爭優勢顯著.18 3.1 燃氣輪機市場持續增長，競爭格局相對穩定.19 3.2 風電裝機持續增長，帶動產業鏈需求延續.20 3.3 公司大型零部件產品盈利提升，24H1 營收恢復正增.22 4 數控機床：市場空間廣闊，公司未來重點發力領域數控機床：市場空間廣闊，公司未來重點發力領域.23 4.1 我國是全球最大機床市場，高端需求持續.23 4.2 數控機床高端化持續推進，五軸為代表產品.25 4.3 公司數控機床業務發展迅速，為未來重點發展方向

13、.28 5 投資建議投資建議.31 5.1 基本假設與營業收入預測.31 5.2 估值和投資建議.32 風險提示風險提示.34 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司及其業務發展歷程.6 圖表 2 公司主要業務板塊.7 圖表 3 公司 2017 年-2024 年 H1 營收及同比增速情況.8 圖表 4 公司 2017 年-2024 年 H1 凈利潤及同比增速情況.8 圖表 5 公司 2017-2023 年營收構成.9 圖表 6 公司 2017-202

14、3 年三大業務毛利率情況.9 圖表 7 公司 2017-2023 年內外銷營收及同比增速（萬元，%）.9 圖表 8 公司 2017-2023 年內外銷毛利率（%）.9 圖表 9 公司股權結構 截止 2024 年 7 月.10 圖表 10 公司員工持股計劃情況.10 圖表 11 輪胎模具上下游產業鏈.11 圖表 12 輪胎種類及其區別.12 圖表 13 輪胎模具分類情況.12 圖表 14 全球輪胎模具市場規模（億美元）.13 圖表 15 全球輪胎模具市場分區域情況.13 圖表 16 我國汽車銷量情況.14 圖表 17 輪胎主要原材料天然橡膠市場價格近年變化趨勢（元/噸）.15 圖表 18 國內橡

15、膠輪胎外胎產量（億條）.15 圖表 19 20241-6 月我國 PCR、TBR 產能投資.15 圖表 20 近年我國橡膠輪胎出口量及增速.16 圖表 21 近年我國橡膠輪胎出口金額及增速.16 圖表 22 近年公司分地區營業收入情況（億元）.16 圖表 23 近年公司分地區毛利率情況.16 圖表 24 公司海外布局情況.17 圖表 25 豪邁科技輪胎模具產品樣圖.17 圖表 26 輪胎模具業務營業收入.18 圖表 27 輪胎模具業務毛利率.18 圖表 28 公司大型零部件產品示例.19 圖表 29 燃氣輪機市場規模.20 圖表 30 2015-2023 年中國風電累計裝機容量.21 圖表 3

16、1 風電機組成本結構.21 圖表 32 大型零部件機械產品營業收入.22 圖表 33 大型零部件機械產品毛利率.22 圖表 34 西門子燃氣輪機.22 圖表 35 機床產業鏈情況.23 圖表 36 全球機床行業產值（億歐元，%）.24 圖表 37 2023 年全球機床制造市場份額（億歐元，%）.24 圖表 38 2023 年全球機床消費市場份額（億歐元，%）.24 圖表 39 2019-2024 年中國數控機床市場規模及預測.25 圖表 40 2023 年我國數控機床進出口單價對比.25 圖表 41 我國高檔數控機床國產化率較低.25 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/3636 證券研究

17、報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）圖表 42 支持數控機床發展政策及會議梳理.26 圖表 43 五軸聯動數控機床按機械結構形式分類.27 圖表 44 公司機床產品.28 圖表 45 公司機床業務營收.29 圖表 46 公司數控機床業務發展歷程.29 圖表 47 公司收入及毛利預測.31 圖表 48 可比公司估值.32 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）1 公司概況：全球輪胎模具行業領先企業，三大公司概況：全球輪胎模具行

18、業領先企業，三大業務業務多多點點開花開花 1.1 公司深耕輪胎模具行業，積極開展新業務公司深耕輪胎模具行業，積極開展新業務 輪胎模具行業的佼佼者，多業務并駕齊驅輪胎模具行業的佼佼者，多業務并駕齊驅。山東豪邁機械科技股份有限公司前身為成立于 1995 年 3 月 31 日的山東高密豪邁機械有限公司。自 1995 年成立之初到 2001年間，公司曾主要從事輪胎模具專用加工設備的制造、銷售及相關技術開發。2001 年12 月公司變更主營業務為輪胎模具及其它輪胎制造設備的研發、生產和銷售。2011 年豪邁科技在深交所主板上市。自 2014 年開始，公司逐步向全球開展海外市場，相繼成立豪邁美國、豪邁泰國

19、、豪邁歐洲等子公司。2022 年，公司開始開展數控機床的對外銷售。圖表圖表 1 1 公司及其業務發展歷程公司及其業務發展歷程 時間 重要事件 1995 成立山東高密豪邁機械有限公司，主營輪胎模具加工設備 1997 成功研發國內第一臺輪胎模具專用數控電火花成型機床 2001 變更主營業務為輪胎模具及其它輪胎制造設備的研發、生產和銷售 2007 成功研發具有自主知識產權的巨型輪胎液壓硫化機 2008 收購一家專業球鐵鑄造廠 2009 開始建設高檔精密鑄造中心 2010 成立遼寧豪邁科技有限公司 2011 成功在深交所主板上市 2013 收購美國 GMS77.78%股權成立豪邁美國 收購子公司燃氣輪

20、機零部件業務 2014 成立天津豪邁模具有限公司 2019 成立山東豪邁數控機床有限公司 2022 開始對外銷售數控機床，包括五軸加工中心、精密加工中心等系列化產品 資料來源：公司官網，公司公眾號，招股說明書，華安證券研究所 公司主要從事子午線輪胎活絡模具的生產及銷售、大型零部件機械產品的鑄造及精公司主要從事子午線輪胎活絡模具的生產及銷售、大型零部件機械產品的鑄造及精加工、加工、機床裝備相關產品的研發、生產和銷售。機床裝備相關產品的研發、生產和銷售。輪胎模具覆蓋摩托車胎模具、飛機胎模具、乘用胎模具、載重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具以及膠囊模具、空氣彈簧模具等。公司輪胎模具屬于單件小批量訂單式

21、生產的產品，采取以銷定產、以產定購、直接銷售為主的經營模式。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）公司大型零部件機械產品是非標定制的工業中間產品，根據客戶相應產品參數設計鑄造、加工完成，主要為下游成套設備制造商提供配套，大型零部件機械產品以風電、燃氣輪機等能源類產品零部件的鑄造及精加工為主，也涉及部分壓鑄機、注塑機、工程機械等領域。機床裝備相關產品覆蓋數控機床、機床功能部件和硫化機等。已推向市場的機床產品包括直驅轉臺、立式五軸加工中心、精密加工中心、超硬刀具五軸激光加工中心、臥式車

22、銑復合加工中心、臥式五軸加工中心等系列化產品，以及巨胎和工程胎硫化機、電加熱硫化機，同時可為客戶提供個性化定制服務。圖表圖表 2 2 公司公司主要業務板塊主要業務板塊 業務板塊業務板塊 產品類型產品類型 圖例圖例 輪胎模具 乘用胎/載重胎模具 工程胎/農業胎模具 實心胎/工業胎模具 模具花紋 大型零部件 風電輪轂 注塑機 動力缸體 齒輪箱 數控機床 機床 直驅轉臺 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）數據來源：公司官網，華安證券研究所 1.2 營業收入持續增長，外銷發展迅速營業收

23、入持續增長，外銷發展迅速 近年公司營業收入與凈利潤持續增長。近年公司營業收入與凈利潤持續增長。公司 2017-2023 年營業收入復合增速達到13.27%，2024年H1營業收入為41.37億元，同比增長16.97%，實現凈利潤9.62億元，同比增速達到 24.17%。凈利潤增速高于公司營收增速，公司利潤率水平持續提升，主要系產品結構變動、原材料價格下降、匯率影響及人員效率的持續提升等。圖表圖表 3 3公司公司 20172017 年年-20242024 年年 H1H1 營收及同比增速情況營收及同比增速情況 圖表圖表 4 4公司公司 20172017 年年-20242024 年年 H1H1 凈利

24、潤及同比增速情況凈利潤及同比增速情況 資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 輪胎模具與大型零部件機械產品為公司主要收入來源，合計營收占比超輪胎模具與大型零部件機械產品為公司主要收入來源，合計營收占比超 90%90%。近年，公司毛利率略顯反彈，系原材料成本的降低、公司效率的提升及匯率波動近年，公司毛利率略顯反彈，系原材料成本的降低、公司效率的提升及匯率波動等因素的影響。等因素的影響。受對應行業整體發展趨勢的影響，輪胎模具與大型零部件機械產品的毛利率同比均提升，而大型零部件機械產品的營收同比下降 8%。2023 年，公司輪胎模具業務實現營業收入 37.90 億

25、元，營收占比 52.89%，毛利率 43.06%；公司大型零部件機械產品實現營業收入 27.70 億元，營收占比 38.65%，毛利率23.41%。自2022年起，公司對外銷售機床產品。作為公司第三大主要業務，其在2023年實現營業收入 3.08 億元，同比增長 111.76%，具有良好的發展開端。2024年上半年，公司數控機床業務實現營業收入 2.07 億元，同比增長 141.31%。0%5%10%15%20%25%30%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000營業收入（萬元）同比增速（右軸）-10%-5%0%5%10

26、%15%20%25%30%35%40%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,00020172018201920202021202220232024H1凈利潤（萬元）同比增速（右軸）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）圖表圖表 5 5 公司公司 2012017 7-20232023 年營收構成年營收構成 圖表圖表 6 6 公司公司 2012017 7-20232023 年三大業務毛利率情況年三大業務毛利率情

27、況 資料來源：iFinD，華安證券研究所 資料來源：iFinD，華安證券研究所 公司內外銷逐漸平分秋色，外銷毛利公司內外銷逐漸平分秋色，外銷毛利率高于率高于內銷內銷隨占比提升帶動公司毛利提升隨占比提升帶動公司毛利提升。2021 年以來，公司外銷營收占比持續增大，且同比增速均領先于內銷營收，充分體現公司海外發展的成果。海外業務毛利率也多年領先于國內業務，2023 年海外業務毛利率 44.18%，而國內業務毛利率 25.31%，主要系毛利率較高的輪胎模具業務占海外業務主要部分。圖表圖表 7 7 公公司司 20172017-20232023 年內外銷營收及同比增速年內外銷營收及同比增速（萬（萬元元，

28、%）圖表圖表 8 8 公公司司 20172017-20232023 年內外銷年內外銷毛利率毛利率（%）資料來源：iFinD，華安證券研究所 資料來源：iFinD，華安證券研究所 1.3 股權架構穩定，股權架構穩定，員工持股計劃員工持股計劃綁定核心人員綁定核心人員 公司股權架構穩定，核心管理層持股穩定。公司股權架構穩定，核心管理層持股穩定。公司控股股東、實際控制人為張恭運，持股比例達 30.21%，前任監事會主席柳勝軍持股比例 13.48%，二人自公司創立之初開展合作，合計持股比例高，有良好決策執行能力。根據 2023 年年報，公司合計控股 21家子公司，其中國內市場 9 家，海外市場 13 家

29、（覆蓋美國、匈牙利、泰國、印度、巴西、越南、墨西哥、新加坡等國）。0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0002017201820192020202120222023模具大型零部件機械產品數控其他大型燃氣輪機零部件加工鑄造0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2017201820192020202120222023輪胎模具毛利率（%）大型零部件機械產品毛利率（%）數控機床毛利率（%）-10%0%10%20%30%40%50%050,000100,000150,000200,000250,000

30、300,000350,000400,0002017201820192020202120222023內銷外銷內銷同比外銷同比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2017201820192020202120222023內銷外銷 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）圖表圖表 9 9 公司股權結構公司股權結構 截止截止 20242024 年年 7 7 月月 資料來源：iFinD，公司公告，華安證券研究所 公司開展員工持股計劃，激勵并凝聚核心管理層與骨干

31、。公司開展員工持股計劃，激勵并凝聚核心管理層與骨干。自 2022 年起，公司連續兩年實施了員工持股計劃?，F有兩期，合計股份占上市公司股本總額比例達 0.71%。主要激勵對象為公司董事、高層及各個崗位骨干人員，公司以高效的激勵體系保障公司的凝聚力和整體積極性。圖表圖表 1010 公司員工持股計劃情況公司員工持股計劃情況 員工的范圍員工的范圍 員工人數員工人數 持有的股票持有的股票總數（股）總數（股）占上市公司股占上市公司股本總額的比例本總額的比例 實施計劃的資金來源實施計劃的資金來源 公司(含子公司)的董事(不含獨立董事)、監事、高級管理人員及各個崗位骨干員工 2,600 4,820,000 0

32、.60%員工合法薪酬、自籌資金以及法律法規允許的其他方式取得的資金 公司(含子公司)各個崗位的骨干員工 1,900 909,800 0.11%員工合法薪酬、自籌資金以及法律法規允許的其他方式取得的資金 資料來源：公司公告，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）2 輪胎模具：需求提升產業鏈帶動效應顯著，出輪胎模具：需求提升產業鏈帶動效應顯著，出海進一步拓展空間海進一步拓展空間 2.1 輪胎行業需求輪胎行業需求剛性剛性，產能擴張有望進一步帶動模具行業，產能擴張有望進一

33、步帶動模具行業需求增長需求增長 輪胎模具產業鏈主要覆蓋上游鑄鍛造企業、中游輪胎模具制造企業及下游輪胎制造輪胎模具產業鏈主要覆蓋上游鑄鍛造企業、中游輪胎模具制造企業及下游輪胎制造商與貿易商。商與貿易商。輪胎模具產業鏈包括原材料供應、模具設計、制造、裝配、測試、銷售及售后維護等環節。原材料供應商提供高強度鋼材和合金材料，設計團隊利用CAD 等工具精密設計模具，制造環節通過數控機床等技術加工模具，裝配環節確保各部件無縫連接并測試其性能。模具供應商負責銷售模具給輪胎制造商，最終用于輪胎生產。同時，模具需要定期維護和更新，形成完整的產業鏈循環，滿足市場需求。輪胎模具作為輪胎生產的核心設備，其行業需求與下

34、游輪胎產量直接相關。輪胎行業生產企業通過購置上游的生產設備如輪胎模具、密煉機、壓延機等，將天然橡膠、合成橡膠、化工輔料、鋼絲簾線以及炭黑等原材料通過加工，形成多種類別、適用于不同領域車輛的輪胎。圖表圖表 1111 輪胎模具上下游產業鏈輪胎模具上下游產業鏈 資料來源：豪邁科技招股說明書，華安證券研究所 輪胎模具輪胎模具作為輪胎生產重要組成部件，作為輪胎生產重要組成部件，與與輪胎輪胎產量高度相關產量高度相關。輪胎模具是輪胎成套生產線中的硫化成型裝備，被大量應用于汽車、工程機械、自行車、摩托車、飛機等所使用的輪胎的加工中。通過加熱和加壓使未硫化的橡膠材料定型，形成輪胎的基本外形，包括胎面和胎側的幾何

35、輪廓，能在輪胎表面留下行駛所需的胎面花紋。這些花紋有助于提升輪胎的抓地力、排水性和牽引力，從而影響輪胎的性能。0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0014000.0016000.002022-04-262022-06-262022-08-262022-10-262022-12-262023-02-262023-04-262023-06-262023-08-262023-10-262023-12-262024-02-262024-04-262024-06-26市場估價;天然橡膠;上海市場;國營全乳膠;均價 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1

36、212/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）汽車輪胎分為斜交輪胎和子午線輪胎兩大類，兩種輪胎使用的模具特點不同，斜交輪胎使用整體模具及活絡模具，子午線輪胎使用分段模具及分塊模具。子午線輪胎是目前輪胎行業的主流結構。子午線輪胎是目前輪胎行業的主流結構。輪胎按胎體結構可以劃分為斜交線輪胎和子午線輪胎兩大類，子午線輪胎因耐磨性、緩沖性、安全性好而廣受青睞。根據十四五規劃，預計到“十四五”末期我國輪胎的子午化率要達到 96%，子午線輪胎未來發展前景明確。圖表圖表 1212 輪胎種類及其區別輪胎種類及其區別 資料來源：路安通輪胎

37、科技，華安證券研究所 圖表圖表 1313 輪胎模具分類情況輪胎模具分類情況 資料來源：豪邁科技招股說明書，華安證券研究所 0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0014000.0016000.00市場估價;天然橡膠;上海市場;國營全乳膠;均價 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）全球輪胎模具市場預計將全球輪胎模具市場預計將由由 20232023 年的年的 1515 億億美元美元增長至增長至 2032030 0 年年 17.4

38、117.41 億億美元，美元，2022023 3-20203030 年期間年期間年年復合增長率為復合增長率為 2.12.1%，中國是全球最大的輪胎模具生產國，市場份額約為，中國是全球最大的輪胎模具生產國，市場份額約為52%52%。隨汽車行業和新能源汽車發展，全球輪胎市場需求持續，疊加替換輪胎市場擴大及技術進步帶來新型輪胎需求增加，輪胎模具市場持續增長。根據 YH research 預測，全球輪胎模具市場規模預計將由 2023 年 15 億美元增長至 2030年 17.41 億美元，23-30 年復合增速 達到 2.1%。從地區分布來看，中國是全球最大的輪胎模具生產國，市場份額約為 52%，其次

39、是歐洲和北美，分別占據 18%和 8%的份額。亞太地區作為整體，是輪胎模具的最大市場，份額約為 63%。全球輪胎模具市場的核心廠商包括豪邁科技、Dynamic Design、巨輪智能、天陽模具、山東萬通模具等。北美市場以美國為主，輪胎模具生產商集中在少數幾家大型公司，北美市場對高性能和定制化輪胎模具的需求較大，且進口和本土生產兼具。歐洲是輪胎模具的傳統強勢市場，德國、法國、意大利等國家在輪胎模具技術和市場占有率方面具有優勢。圖表圖表 1414 全球輪胎模具市場規模全球輪胎模具市場規模（億美元）（億美元）圖表圖表 1515 全球輪胎模具市場分區域情況全球輪胎模具市場分區域情況 資料來源：YH R

40、esearch，華安證券研究所 資料來源：QY Research，華安證券研究所 我國汽車產銷規模持續突破，對輪胎市場產量及技術需求持續增加。我國汽車產銷規模持續突破，對輪胎市場產量及技術需求持續增加。輪胎需求的剛輪胎需求的剛性大于傳統汽車行業性大于傳統汽車行業，隨汽車保有量的提升，輪胎替換需求成為影響輪胎行業需求的主，隨汽車保有量的提升，輪胎替換需求成為影響輪胎行業需求的主要因素，同時帶動輪胎模具市場持續發展。要因素，同時帶動輪胎模具市場持續發展。汽車產銷規模新突破，據中國汽車工業協會數據，2023 年，中國汽車累計產銷分別完成 3016.1 萬輛和 3009.4 萬輛，同比分別增長 11.

41、6%和 12%。連續15 年領跑全球，新能源汽車滲透率提升迅速。隨著汽車保有量逐步增加，輪胎替換需求超過配套需求成為影響輪胎行業的主要因素。就新車而言，轎車與輪胎的配套比例為 1:5，載重車與輪胎配套比例平均約為 1:11；在替換市場，每輛轎車每年需替換 1.5條輪胎，工程機械與載重機械的替換系數高于轎車。在汽車保有量依然保持正增長的前提下，即使汽車銷量出現負增長，依然會創造出持久的換胎需求。輪胎模具行業作為輪胎行業的上游企業，其需求量除與輪胎的生產規模密切15.017.413.514.014.515.015.516.016.517.017.518.020232030ECAGR=2.1%中國5

42、2%歐洲18%北美8%其他22%中國歐洲北美其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）相關外，還受到輪胎規格、花紋等的更新換代速度的影響。隨著汽車工業的快速發展，尤其是新能源汽車的快速發展，對輪胎的質量、性能、外觀等方面的要求也越來越高，輪胎企業為增強市場競爭力推出的輪胎產品也呈多樣性變化，輪胎模具始終趨于快速迭代的進程，增加了市場對輪胎模具的需求量。圖表圖表 1616 我國汽車銷量情況我國汽車銷量情況 資料來源：iFind，中國汽車工業協會，華安證券研究所 20232023

43、年中國天然橡膠呈現震蕩下行尾部收高趨勢年中國天然橡膠呈現震蕩下行尾部收高趨勢，20242024 年至今價格回調年至今價格回調。原材料原材料價格下跌帶動輪胎制造成本降低提升行業盈利空間，我國輪胎產量持續增長。價格下跌帶動輪胎制造成本降低提升行業盈利空間，我國輪胎產量持續增長。輪胎的主要原材料是天然橡膠和合成橡膠(45-50%)、鋼簾線(15%)、簾子布和炭黑(24%)；其中天然橡膠比重高達 45%。天然橡膠有將近 76%是用來制造輪胎，其他比如鞋子、手套、膠帶等行業僅占 24%。天然橡膠占據了輪胎生產成本中的較大比例。自 2023 年 1 月開始，天然橡膠現貨價格處于震蕩下行趨勢，從 3 月中下

44、旬至 8月底一直維持窄幅震蕩趨勢，整體價格相對穩定，并未出現明顯的波動，而后膠價出現一個明顯的走高趨勢。整體來看，2023 年膠價大部分時間處于近三年低位狀態，且前三季度基本上維持在低位弱勢運行狀態，三季度尾聲開始出現明顯的走高，最終以相對高位收尾。全年均價約為 10900 元/噸，同比下跌 10.51%。-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.00汽車銷量（萬輛）同比增速 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/3636 證券研究報告 Table_C

45、ompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）圖表圖表 1717 輪胎主要原材料天然橡膠市場價格近年變化趨輪胎主要原材料天然橡膠市場價格近年變化趨勢勢（元（元/噸）噸）圖表圖表 1818 國內橡膠輪胎外胎產量國內橡膠輪胎外胎產量（億條）（億條）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，車轅車轍網，華安證券研究所 下游輪胎產能投資提升下游輪胎產能投資提升，有望持續帶動輪胎有望持續帶動輪胎模具行業模具行業需求需求景氣度持續。景氣度持續。輪胎模具屬于耗材，每年的市場規模變化與輪胎產量變動基本一致。根據輪胎國際視角統計的數據，2024 年上半年全球輪胎市場

46、至少規劃了 1.5 億條新增輪胎產能，其中 87%新增產能為半鋼胎；其中中國國內的半鋼胎產能新增近 7600 萬條，中國以外地區輪胎產能至少新增約 5500 萬條（由外資及中國輪胎企業共同 增加的中國半鋼胎投資）。圖表圖表 1919 2022024 41 1-6 6 月月我國我國 PCRPCR、TBRTBR 產能投資產能投資 輪胎企業輪胎企業 PCRPCR（萬條）（萬條）投資地點投資地點 投資金額（億人民幣）投資金額（億人民幣）普利司通 200 無錫 1.89 大陸馬牌 安徽 錦湖輪胎 178 南京 2.06 洛克（安徽）5 安徽 1 安徽艾斯頓 3000 安徽 優越橡膠 1200 山東 51

47、.6 庫比森輪胎 3000 江蘇 100 輪胎企業輪胎企業 TBRTBR（萬套）（萬套）投資地點投資地點 投資金額（億人民幣）投資金額（億人民幣）正道輪胎 200 山東 優越橡膠 300 山東 駿馳輪胎 福建 12 庫比森輪胎 350 江蘇 資料來源：輪胎國際視角，華安證券研究所 0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0014000.0016000.002022-04-262022-06-262022-08-262022-10-262022-12-262023-02-262023-04-262023-06-262023-08-262023-

48、10-262023-12-262024-02-262024-04-262024-06-26市場估價;天然橡膠;上海市場;國營全乳膠;均價0.020000.040000.060000.080000.0100000.0120000.020232021201920172015201320112009200720052003200119991998產量:橡膠輪胎外胎 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）2.2 輪胎模具輪胎模具出?？臻g廣闊出?？臻g廣闊，公司海外布局持續完善，公司海外布局

49、持續完善 我國我國輪胎出口持續增長。輪胎出口持續增長。2023年據中國海關總署統計，2023年橡膠輪胎出口量累計達到 886 萬噸同比增長 15.82%；出口金額累計 1558.12 億元，同比增長 18.7%。2024 年上半年橡膠輪胎出口量累計達到 451 萬噸同比增長 5.3%；出口金額累計 795.87 億元，同比增長 6.5%。圖表圖表 2020 近年我國橡膠輪胎出口量及增速近年我國橡膠輪胎出口量及增速 圖表圖表 2121 近年我國橡膠輪胎出口金額及增速近年我國橡膠輪胎出口金額及增速 資料來源：輪胎世界網，華安證券研究所 資料來源：輪胎世界網，華安證券研究所 輪胎的出口帶動輪胎模具市

50、場出海，公司輪胎的出口帶動輪胎模具市場出海，公司作為行業領先企業持續拓展海外市場，作為行業領先企業持續拓展海外市場，海海外業務穩定外業務穩定貢獻貢獻 40%40%+營收，營收，近年來近年來公司外銷公司外銷毛利毛利率率持續高于國內市場持續高于國內市場。隨著輪胎的大量出海，輪胎模具公司也受影響，出海業務大量增加。公司海外業務發展已經進入相對成熟階段，2023 年公司海外業務收入占比 47%。公司海外收入主要來源于輪胎模具與燃氣輪機零部件出口，而這兩項業務毛利率水平在公司所有業務板塊中處于領先地位，因此海外業務綜合毛利率要高于國內業務綜合毛利率，2023 年海外業務毛利率 44.18%而國內業務毛利

51、率 25.31%，海外業務毛利率顯著高于國內。圖表圖表 2222 近年公司分地區營業收入情況近年公司分地區營業收入情況（億元）（億元）圖表圖表 2323 近年公司分地區毛利率情況近年公司分地區毛利率情況 資料來源：同花順 iFind，華安證券研究所 資料來源：同花順 iFind，華安證券研究所 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0200400600800100020202021202220232024H1橡膠輪胎出口量(萬噸)同比增速-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0500100015

52、00200020202021202220232024H1橡膠輪胎出口金額(億元)同比增速0102030402024H202320222021202020192018內銷外銷0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2024H202320222021202020192018內銷外銷 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）公司持續推進國際產能布局，全球服務體系進一步完善。公司持續推進國際產能布局，全球服務體系進一步完善。今年 4 月，豪邁墨西哥子公司舉行了

53、開業慶典，至此，豪邁海外公司已達 8 家，分別分布于美國（2013 年）、泰國（2014 年）、匈牙利（2015 年）、印度（2016 年）、巴西（2020 年）、越南（2021年）、柬埔寨（2023 年）、墨西哥 8 個國家，全球化服務體系進一步完善。圖表圖表 2424 公司海外布局情況公司海外布局情況 資料來源：車轅車轍網，華安證券研究所 2.3 公司公司輪胎模具量利齊升，輪胎模具量利齊升，行業優勢顯著行業優勢顯著 公司從輪胎模具業務起家，逐步拓展至大型零部件與高端機床業務。公司從輪胎模具業務起家，逐步拓展至大型零部件與高端機床業務。豪邁科技成立于 1995 年，2002 年開始從事輪胎模

54、具生產銷售，目前已經成長為全球最大的輪胎模具生產商。公司是世界上技術領先、產能最大、品種最全、客戶群最優的專業輪胎模具制造商，在高技術含量、高附加值的輪胎模具市場具有明顯的競爭優勢，是世界輪胎模具行業的領跑者。豪邁科技輪胎模具業務主導產品為子午線輪胎模具，產品覆蓋乘用胎模具、載重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具，是目前國內產品種類最齊全、規模最大的專業子午線輪胎模具制造企業。圖表圖表 2525 豪邁科技輪胎模具產品樣圖豪邁科技輪胎模具產品樣圖 乘用胎乘用胎/載重胎載重胎模具模具 工程胎工程胎/農業胎農業胎模具模具 實心胎實心胎/工業胎工業胎模具模具 資料來源：豪邁科技官網，華安證券研究所 敬請參

55、閱末頁重要聲明及評級說明 1818/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）2023 年，公司輪胎模具業務實現營業收入年，公司輪胎模具業務實現營業收入 37.90 億元，同比增長億元，同比增長 15.76%，毛利率，毛利率43.06%，同比上升，同比上升 5.02pct，公司輪胎模具業務持續維持穩健增長。，公司輪胎模具業務持續維持穩健增長。圖表圖表 2626 輪胎模具業務營業收入輪胎模具業務營業收入 圖表圖表 2727 輪胎模具業務毛利率輪胎模具業務毛利率 資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證

56、券研究所 公司公司的輪胎模具專利涵蓋了多種創新技術的輪胎模具專利涵蓋了多種創新技術，技術水平技術水平行業領先行業領先，具備具備強大的技術研強大的技術研發和創新能力發和創新能力。公司的專利競爭優勢在于其能夠通過技術創新推動產品升級，降低成本，提高市場響應速度，同時通過知識產權保護鞏固市場地位。公司創造了多項在國內同行業中領先的技術。在輪胎模具業務中，公司熟練掌握了電火花、雕刻、精鑄鋁電火花、雕刻、精鑄鋁三種模具加工技術，同時緊跟技術發展潮流，在模具制造過程中運用激光雕刻、3D 打印等多種全新工藝，在技術工藝的全面性、先進性、穩定性上具有同行業無可比擬的優勢。3 大型零部件產品：大型零部件產品：下

57、游需求持續，公司競爭優下游需求持續，公司競爭優勢顯著勢顯著 大型零部件機械產品是指體積較大、重量較重、結構復雜的機械組件大型零部件機械產品是指體積較大、重量較重、結構復雜的機械組件。其通常用于重型機械、大型設備或工業系統中。這些產品往往需要特殊的加工技術、材料和設備來制造，因為它們在性能和精度上有嚴格的要求。豪邁科技大型零部件機械產品以風電、燃氣輪機等能源類產品零部件的鑄造及精加工為主。-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%01020304050201820192020202120222023輪胎模具業務營業收入(億元)同比增速0.00%10.00%

58、20.00%30.00%40.00%50.00%201820192020202120222023輪胎模具業務毛利率 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）圖表圖表 2828 公司大型零部件產品公司大型零部件產品示例示例 動力缸體動力缸體 風電輪轂風電輪轂 資料來源：公司官網，華安證券研究所 3.1 燃氣輪機燃氣輪機市場持續市場持續增長，競爭格局相對穩定增長，競爭格局相對穩定 多因素助力下，全球燃氣輪機市場多因素助力下，全球燃氣輪機市場有望持續增長，有望持續增長，2026 年年市場

59、規模市場規模有望達到有望達到 283億美元，億美元，23-26 年復合增速達年復合增速達 4.2%。燃氣輪機，全稱為燃氣渦輪發動機，是一種以內燃式動力機械為特征的旋轉葉輪式熱力發動機。它主要通過連續流動的氣體帶動葉輪高速旋轉，將燃料的能量轉換為有用功。燃氣輪機的工作原理包括壓氣機、燃燒室和燃氣渦輪這三個主要部件組成的簡單循環。壓氣機吸入空氣并壓縮，壓縮空氣在燃燒室與燃料混合燃燒生成高溫高壓氣體，這些氣體再進入渦輪中膨脹做功，從而推動渦輪旋轉，實現能量轉換。根據前瞻產業研究院數據，2023 年全球燃氣輪機市場規模 250 億美元，其中80MW以上重型燃機裝機達 40GW，同比增長 40%。主要系

60、：1）傳統燃煤電廠改造升級，由傳統煤炭動力向天然氣動力轉變，催生對燃氣輪機的需求；2）在雙碳背景下，以新能源為主的新型電力系統調峰的需求激發氣電增量；3）全球三大動力（GE、三菱、西門子）致力于氫燃料燃氣輪機研發，隨著制氫、儲氫、輸氫等技術的成熟，未來將在一定程度上刺激燃氣輪機市場的發展。同時，國家能源局 2022 年提出 3 個 8000 萬火電新增、安裝、并網政策，市場短期內維持火爆。隨著美洲市場天然氣價格走低、寒冷惡劣天氣增加，根據人工智能數據計算推測，美洲燃機市場將成為新的增長點，2024 年預計新增 15.6GW，同比增長 300%。預測未來全球燃氣輪機市場規模將保持增長，其中 20

61、24 年 80MW以上重型燃機裝機預計 43GW，到 2026 年全球燃氣輪機市場的規模將達到283 億美元。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）圖表圖表 2929 燃氣輪機市場規模燃氣輪機市場規模 資料來源：公司公告，華安證券研究所 燃氣輪機燃氣輪機產業鏈產業鏈公司分工明確，豪邁科技屬于燃氣輪機零部件公司，行業競爭格局公司分工明確，豪邁科技屬于燃氣輪機零部件公司，行業競爭格局相對穩定。相對穩定。上游：上游企業主要包含高溫合金、鈦合金、復合材料、鋁合金及普鋼的制造企業，包括鋼研

62、高納、撫順特鋼、寶鈦股份等。中游：中游零部件環節再對材料進行鑄造、鍛造或其他工藝操作制成透平葉片、軸等零部件，其中葉片等零部件通過鑄造工藝成型，國內主要鑄造件、鍛造件廠商包括應流股份、萬澤股份、圖南股份等，豪邁科技屬于產業鏈中游零部件制造公司。下游：下游整機制造企業主要負責對各零部件進行總裝制成整機，主要廠商包括航發動力、上海電氣、和蘭透平、哈爾濱電氣等。3.2 風電風電裝機裝機持續持續增長，增長，帶動產業鏈需求帶動產業鏈需求延續延續 2023 年國內風電新增并網和吊裝規模雙雙突破年國內風電新增并網和吊裝規模雙雙突破 75GW，再創歷史新高，累計裝機，再創歷史新高，累計裝機容量達到容量達到 4

63、.4 億千瓦，億千瓦，未來全球風電市場未來全球風電市場新增裝機有望持續增長，但隨風機價格下降，新增裝機有望持續增長，但隨風機價格下降，產業鏈有一定“內卷”壓力產業鏈有一定“內卷”壓力。2023 年國內風電實現招標 114.6GW，2024 年全國新增裝機預計仍有一定增長。2023 年海外整體裝機需求相對平穩，其中歐洲新增裝機同比微降，美國新增裝機創近年新低。展望后續海外需求，美國市場正在復蘇，歐洲市場有望重回增長，2024 年海上風電有望啟動 40GW 以上的項目，拍賣和招標均有望放量。根據風能理事會預測，未來幾年全球風電市場平均每年新增裝機將達到136GW，呈現 15%的復合增長率。然而，伴

64、隨風機價格快速下降，整個產業鏈“內卷”仍十分嚴重，面臨供應鏈瓶頸和政策制定靈活性的多重挑戰。25028323024025026027028029020232026E燃氣輪機市場規模(億美元)CAGR:4.22%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）圖表圖表 3030 2015-2023 年中國風電累計裝機容量年中國風電累計裝機容量 資料來源：CWEA，華安證券研究所 風電設備結構復雜，零部件眾多，風電設備結構復雜，零部件眾多，公司重點以輪轂、底座、軸類等產品為主，公司重點以輪轂、

65、底座、軸類等產品為主，布局布局持續拓寬持續拓寬。大型風電設備結構復雜，零部件眾多，根據國際風力發電網披露，風電設備中采用鑄鍛造方式生產的零部件主要有輪轂、底座、主軸以及齒輪箱部件，其中齒輪箱部件又包括齒輪箱箱體、扭矩臂、行星架等，其中塔筒、葉片及齒輪箱在成本中占比最高，成本占比分別達到 29%、22%及 13%。風電業務細分賽道多，公司重點以輪轂、底座、軸類等產品為主，布局持續拓寬。圖表圖表 3131 風電機組成本結構風電機組成本結構 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%0100002000030000400005000060000202320

66、222021202020192018201720162015累計裝機（萬千瓦）新增裝機（萬千瓦）同比增長（%）29%22%13%10%8%6%5%4%3%塔筒葉片齒輪箱輪轂機艙變流器主軸承發電機其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）3.3 公司大型零部件產品公司大型零部件產品盈利提升，盈利提升，24H1 營收恢復營收恢復正增正增 公司大型零部件機械產品是非標定制的工業中間產品，根據客戶相應產品參數設計鑄造、加工完成，主要為下游成套設備制造商提供配套，公司該業務以風電、燃氣輪

67、機等能源類產品零部件的鑄造及精加工為主，也涉及部分壓鑄機、注塑機、工程機械等領域。23 年公司大型零部件業務受行業影響營收略降，年公司大型零部件業務受行業影響營收略降，24H1 恢復正增恢復正增，毛利率提升，毛利率提升。雙碳背景下，疊加行業政策驅動和技術進步等影響，燃氣輪機市場需求持續向好，公司該項業務訂單飽滿；風電行業長期發展趨勢可期，但受鑄造產能過剩、招標價格持續走低等影響，公司風電零部件業務對大型零部件機械產品整體營業收入起到負向作用。2023 年，公司大型零部件機械產品實現營業收入 27.70 億元，同比下降 8.91%，毛利率 23.41%，同比增長 6.57%。圖表圖表 3232

68、大型零部件機械產品營業收入大型零部件機械產品營業收入 圖表圖表 3333 大型零部件機械產品毛利率大型零部件機械產品毛利率 資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 公司同多家國內外行業頭部知名企業建立長期戰略合作關系。公司同多家國內外行業頭部知名企業建立長期戰略合作關系。主要有 GE、三菱、西門子、上海電氣、中車、東方電氣、哈電等，并依靠強大的研發能力、技術支持、產品品質與工期保障，多次獲得客戶“最佳供應商”等獎項。圖表圖表 3434 西門子燃氣輪機西門子燃氣輪機 資料來源：西門子官網，華安證券研究所-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.0

69、0%30.00%40.00%50.00%60.00%05101520253035201920202021202220232024H1營業收入(億元)同比增長0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%201920202021202220232024H1毛利率 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）4 數控機床：數控機床：市場市場空間廣闊，公司未來重點發力空間廣闊，公司未來重點發力領域領域 4.1 我國是全球最大機床市場，高端需求持續我國是全球最

70、大機床市場，高端需求持續 機床行業是裝備制造業的基礎，被譽為“工業母機”。機床行業是裝備制造業的基礎，被譽為“工業母機”。其上游主要包括鑄件、數控系統、精密件、功能部件等零部件的供應，這些零部件的質量直接影響機床的性能與精度。下游方面，機床廣泛應用于汽車、航空航天、通用設備、模具、消費電子、工程機械、軍工、軌道交通等多個行業，是生產一切工業品不可或缺的基礎設備。機床行業的興衰直接影響到制造業的競爭力與國家的工業實力。隨著制造業的轉型升級，對高精度、高穩定性的機床需求不斷增加，機床行業正迎來新的發展機遇。圖表圖表 35 機床產業鏈機床產業鏈情況情況 資料來源：前瞻產業研究院，中商產業研究院，華安

71、證券研究所 20232023 年全球機床生產額達年全球機床生產額達 819819 億歐元，億歐元，基本與基本與 20222022 年持平年持平。據德國機床制造商協會，2004-2023年，全球機床行業產值從 370億歐元提升至 819億歐元，復合增長率為4.27%。從長期趨勢來看，機床行業發展與宏觀經濟環境和制造業景氣度密切相關。2020年，全球機床行業產值受疫情影響出現較大幅度下滑至 592億歐元，而 2022年已恢復至疫情前水平，2023 年與 2022 年維持相同水平。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪

72、邁科技（002595002595）圖表圖表 36 全球機床行業產值（億歐元，全球機床行業產值（億歐元，%）資料來源：德國機床制造商協會，華安證券研究所 中國作為世界第一機床生產與消費大國，中國作為世界第一機床生產與消費大國，2023 年消費額超年消費額超 1800 億元。億元。根據 VDW（德國機床制造商協會）數據，2023 年，我國機床產值達 253 億歐元，占全球機床產值 31%；我國機床消費 237 億歐元，占全球機床消費 29%，為近年來首次生產額反超消費額，體現中國作為機床制造大國不斷提升的實力。圖表圖表 37 2023 年全球機床制造市場份額（億歐元，年全球機床制造市場份額（億歐元

73、，%）圖表圖表 38 2023 年全球機床消費市場份額（億歐元，年全球機床消費市場份額（億歐元，%）資料來源：VDW，華安證券研究所 資料來源：VDW，華安證券研究所 高端制造業引領制造業轉型升級，帶動我國機床行業市場規模持續提升。高端制造業引領制造業轉型升級，帶動我國機床行業市場規模持續提升。高端需求引領制造業轉型升級。根據 iFind 數據顯示，高技術制造業 PMI 高于制造業PMI，從固定資產投資完成額來看，高技術制造業固定資產投資完成額累計同比增速也高于制造業固定資產投資額。以上均說明我國對高技術制造業重視程度提升，高端需求增長引領我國制造業轉型升級，制造業加工需求提升。中商產業研究院

74、發布的2024-2029 年中國數控機床市場需求預測及發展趨勢前瞻報告顯示，2023 年中國數控機床市場規模達到約 4090 億元，近五年年均復合增長率達 5.75%。預測，2024 年行業市場規模將達到 4325 億元。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600700800900全球機床行業產值（億歐元）YOY中國,253,31%日本,90,11%德國,106,13%意大利,69,8%美國,75,9%其他,225,28%中國,237,29%美國,120,15%德國,54,7%意大利,48,6%日本,35,4%其他,318,39%敬請參閱

75、末頁重要聲明及評級說明 2525/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）圖表圖表 39 2019-2024 年中國數控機床市場規模年中國數控機床市場規模及預測及預測 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 4.2 數控機床數控機床高端化高端化持續推進，五軸為代表產品持續推進，五軸為代表產品 進出口機床差價明顯，高端數控機床仍主要依賴進口進出口機床差價明顯，高端數控機床仍主要依賴進口。從國產化率來看，我國數控機床企業主要定位于中低端市場，高端產品滲透率雖在提升但仍處于較低水平。當前我國中、低端數控機床的國產化率分別為68

76、%、85%，高端數控機床的國產化率僅 6%，高端數控機床存在著較大的國產化空間。根據智研咨詢統計數據，2023 年我國進口數控機床均價為 15.42 萬美元/臺，出口數控機床均價 2.79 萬美元/臺，進口均價約為出口均價的 5.5 倍。由此可見，目前我國進口數控機床以價值量較高的高端數控機床為主，對高端數控機床有剛性需求，而出口的數控機床則相對較低端。圖表圖表 40 2023 年我國數控機床進出口單價對比年我國數控機床進出口單價對比 圖表圖表 41 我國高檔數控機床國產化率我國高檔數控機床國產化率較低較低 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 -

77、2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0500100015002000250030003500400045005000201920202021202220232024E市場規模(億元)YOY15.422.7905101520進口均價出口均價數控機床單價（萬美元/臺）65%70%75%80%82%85%45%50%55%60%65%68%2%3%5%6%6%6%0%20%40%60%80%100%201420152016201720182021低檔數控機床中檔數控機床高檔數控機床 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2626/3636 證券研究報告 Ta

78、ble_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）國家高度關注工業母機發展，政策持續推動高端數控機床國產國家高度關注工業母機發展，政策持續推動高端數控機床國產化化加速。加速。中國制造2025將高端數控機床列為制造業重點發展領域之一；2022 年 9 月首批機床 ETF 發行，為具有核心技術及科創能力突出的機床企業提供直接融資便利；2023 年 2 月國新辦發布會上強調在“卡脖子”關鍵核心技術攻關上實現突破，包括對工業母機等領域科技投入。政策端持續支持國產高端數控機床行業發展。2024 年國務院印發推動大規模設備更新和消 費品以舊換新行動方案，機床更新在方案中有

79、所提及。4 月，工業和信息化部等七部門推出工業領域設備更新實施方案，重點提到推動工業母機行業更新服役超過 10 年的機床，預計將給機床工具產品帶來新的需求，也將促進機床工具產業的提質升級。圖表圖表 42 支持數控機床發展政策及會議梳理支持數控機床發展政策及會議梳理 時間時間 文件文件/會議會議 重點內容重點內容 2015.05 重點領域技術路線圖 重點領域技術路線圖對機床關鍵部件國產化提出了明確的國產化目標：到 2020 年，數控系統標準型、智能型國內市場占有率分別達到 60%、10%，主軸、絲杠、導軌等中高檔功能部件國內市場占有率達到 50%；到；到 2025 年，高檔數控機床與基礎制造裝備

80、國內市場占有率年，高檔數控機床與基礎制造裝備國內市場占有率超過超過 80%80%；數控系統標準型、智能型國內市場占有率分別達到 80%、30%；主軸、絲杠、導軌等中高檔功能部件國內市場占有率達到 80%；高檔數控機床與基礎制造裝備總體進入世界強國行列。2021.03 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035 年遠景目標綱要 培育先進制造業集群，推動集成電路、航空航天、船舶與海洋工程裝備、機器人、先進軌道交通裝備、先進電力裝備、工程機械、高端數控機床高端數控機床、醫藥及醫療設備等產業創新發展。2022.06 重大技術裝備推廣應用導向目錄機械工業領域（2022 年版）高端工業母機

81、中數控機床位于首位，明確高端工業母機中數控機床包括精密車削中心、精密復合磨削中心、精密數控坐標磨床、精密坐標鏜加工中心、臥式五軸加工中心、立式五軸加工中心、五軸聯動銑車復合加工中心、高精度車銑復合加工中心、龍門式車銑復合加工中心等。2022.09 工信部“大力發展高端裝備制造業”主題新聞發布會 工信部將會同有關部門繼續做好工業母機行業頂層設計，統籌產業、財稅、金融等各項政統籌產業、財稅、金融等各項政策，積極推進專項接續，策，積極推進專項接續，進一步完善協同創新體系和機制，突破核心關鍵技術，強化產業基礎，培育優質企業和產業集群，保持產業鏈供應鏈穩定，推動工業母機行業高質量發展。2023.08 關

82、于工業母機企業增值稅加計抵減政策的通知 財政局和稅務局聯合發布，對生產銷售先進工業母機主機對生產銷售先進工業母機主機、關鍵功能部件、數控系統的增值稅一般納稅人，允許按當期可抵扣進項稅額加計 15%抵減企業應納增值稅稅額。2023.09 機械行業穩增長工作 方 案(2023-2024年)工作方案主要聚焦機床工具機床工具，農業機械、工程機械等 11 個細分行業。2024.01 產業結構調整指導目錄(2024 年本)將高端數控機床高端數控機床提級列于鼓勵類目錄。資料來源：重點領域技術路線圖，新華社，中國機械工業聯合會，工業和信息化部網站，發展改革委網站，中國工業報，央視網，華安證券研究所 五軸聯動數

83、控機床五軸聯動數控機床具備支持空間復雜特征加工能力的優勢，易于實現多工序復具備支持空間復雜特征加工能力的優勢，易于實現多工序復合加工合加工，是高端數控機床代表產品是高端數控機床代表產品。五軸聯動數控機床按機械結構形式分類主要分五大類。在五軸加工中心上，刀具在 X、Y 和 Z軸上線性移動，并可繞 X 和 Z軸旋轉，以從任何方向接近工件。按照機械結構形式來劃分，五軸聯動數控機床一般可以分為雙擺頭形式、俯垂型擺頭式、雙轉臺形式、俯垂型工作臺式、一擺一轉形式等。不同類型的數控機床可以用于不同類型的復雜工件的加工。五軸聯動數控機床產品與傳統數控機床產品相比具有支持空間復雜特征加工 敬請參閱末頁重要聲明及

84、評級說明 2727/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）能力的優勢，更易于實現多工序復合加工，具有更高的加工效率和精度。五軸聯動數控機床是解決航空發動機葉輪、葉盤、葉片、船用螺旋槳等關鍵工業產品切削加工的唯一手段。以葉輪葉盤、透平機械類為代表的典型復雜曲面零件必須由具備高動態、高精度、高響應能力的高端五軸聯動機床加工完成。圖表圖表 4343五軸聯動數控機床按機械結構形式分類五軸聯動數控機床按機械結構形式分類 形式 機械結構 示意圖 雙擺頭形式 兩個轉動坐標直接控制刀具軸線的方向 俯垂型擺頭式 兩個坐標軸在刀具頂端，但是

85、旋轉軸不與直線軸垂直 雙轉臺形式 兩個轉動坐標直接控制空間的旋轉 俯垂型工作臺式 兩個坐標軸在工作臺上，但是旋轉軸不與直線軸垂直 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2828/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）一擺一轉形式 兩個轉動坐標一個作用在刀具上，一個作用在工件上 資料來源：oscax，華安證券研究所 4.3 公司數控機床業務發展迅速，為未來重點發展公司數控機床業務發展迅速，為未來重點發展方向方向 公司機床產品致力于多軸復合加工機床、機床功能部件等研發與推廣公司機床產品致力于多軸復合加工機床、機床功能部件等研發與推

86、廣，產品主，產品主要是五軸加工中心要是五軸加工中心。公司產品已應用于精密模具、汽車、透平機械、電子信息、刀具加工、教育、橡膠輪胎等行業，擁有完整的研、產、供、銷、服體系，可以為客戶提供完整的工藝解決方案和一站式服務。已推向市場的機床產品包括直驅轉臺、立式五軸加工中心、精密加工中心、超硬刀具五軸激光加工中心、臥式車銑復合加工中心、臥式五軸加工中心等系列化產品，以及巨胎和工程胎硫化機、電加熱硫化機，同時可為客戶提供個性化定制服務。圖表圖表 44 公司機床產品公司機床產品 資料來源：公司官網，華安證券研究所 公司機床業務自公司機床業務自 20222022 年轉對外銷售，年轉對外銷售，營收體量增長迅速

87、營收體量增長迅速。公司 1995 年成立不久便開始裝備研發，始終關注數控機床前沿技術的進展，并致力于關鍵功能部件的自主 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2929/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）研制。2022 年 8 月，機床業務劃撥到全資子公司山東豪邁數控機床有限公司。2022 年8 月，公司數控機床產品由主要研發、生產對內使用開始轉向對外銷售。2022 年，公司數控機床業務實現營業收入 1.46 億元，同比增長 65.22%。2023 年機床收入同比增長 111.76%，實現營業收入 3.08 億元。2024

88、年上半年，公司數控機床業務實現營業收入 2.07 億元，同比增長 141.31%，實現飛速增長。圖表圖表 45 公司公司機床業務營收機床業務營收 資料來源：公司年報，華安證券研究所 數控機床領域數控機床領域公司公司持續持續推出新產品推出新產品參與市場參與市場競爭。競爭。公司自 1995 年成立不久便開始裝備研發，始終關注數控機床前沿技術的進展，并致力于關鍵功能部件的自主研制。2022 年 8 月，機床業務劃撥到全資子公司山東豪邁數控機床有限公司，由主要研發、生產對內使用開始轉向對外銷售。2023年，超硬刀具五軸激光加工中心、車銑復合加工中心等系列化產品陸續亮相市場，公司參加多次機床展會，品牌知

89、名度得到進一步提升。2024年，公司參加第十三屆中國數控機床展覽會，新推出臥式五軸車銑復合加工中心、臥式車銑復合加工中心、新能源臥式五軸加工中心、五軸葉片加工中心 4 款產品。圖表圖表 4646 公司數控機床業務發展歷程公司數控機床業務發展歷程 時間 重要事件 1995 開始研發裝備，始終關注數控機床前沿技術的進展，致力于關鍵功能部件的自主研制 2022 機床業務劃撥到全資子公司山東豪邁數控機床有限公司，由主要研發、生產對內使用開始轉向對外銷售 參加“第 25 屆青島國際機床展”，主要展出系列化直驅轉臺、精密加工中心、五軸聯動加工中心三類產品 2023 推出超硬刀具五軸激光加工中心、車銑復合加

90、工中心等系列化產品陸續亮相市場 參加北京、青島、深圳等機床展會，進一步提升品牌知名度 在鋁合金、汽車零部件、3C、精密模具等行業得到批量應用 設立西安豪邁數控機床有限公司，為近距離的給客戶提供技術支持與服務 1.463.082.0765.22%111.76%141.31%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%00.511.522.533.5202220232024H1機床業務營收（億元）營收同比%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3030/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科

91、技（002595002595）2024 參加第十三屆中國數控機床展覽會(CCMT 2024)，推出臥式五軸車銑復合加工中心、臥式車銑復合加工中心、新能源臥式五軸加工中心、五軸葉片加工中心 資料來源：公司年報，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3131/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）5 投資建議投資建議 5.1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預測 核心假設：核心假設：模具業務模具業務：公司輪胎模具是國家制造業單項冠軍產品，覆蓋摩托車胎模具、飛機胎模具、乘用胎模具、載重胎模具、工程胎模具、巨型

92、胎模具及膠囊模具、空氣彈簧模具等。輪胎行業需求剛性，國內外均有輪胎產能擴張帶動上游輪胎模具產品需求持續提升，公司產能持續提升疊加海外布局擴張，公司在輪胎模具市場市占率有望持續提升。我們預測公司 24-26 年模具業務實現營業收入分別為 44/50/57 億元。隨公司生產規模的持續擴大規模效應提升，疊加公司適應市場變化持續實施管理升級提升生產效率，公司模具業務毛利率有望持續提升，我們預測 24-26 年分別實現毛利率 43.4%/43.7%/44%。大型零部件機械產品大型零部件機械產品業務：業務：公司大型零部件機械產品是非標定制的工業中間產品，主要為下游成套設備制造商提供配套，公司該業務以風電、

93、燃氣輪機等能源類產品零部件的鑄造及精加工為主，也涉及部分壓鑄機、注塑機、工程機械等領域。燃氣輪機市場需求持續向好，公司業務訂單飽滿，風電行業長期發展趨勢可期，短期承壓。我們預測公司24-26 年大型零部件機械產品業務實現營業收入分別為 29/31/32 億元。受產品結構優化、原材料成本降低及公司效率提升等影響，公司毛利率有望持續提升，我們預測公司 24-26 年毛利率分別為 24.4%/24.9%/25.4%。數控機床數控機床業務：業務：公司機床產品致力于多軸復合加工機床、機床功能部件等研發與推廣。自 2022 年公司機床產品對外銷售以來，公司機床業務收入持續高速增長。數控機床市場空間廣闊，公

94、司機床產品已自用多年，市場覆蓋持續拓寬，營業收入有望持續增長。我們預測公司 24-26 年公司數控機床業務實現營業收入分別為 6.17/9.87/14.8 億元，毛利率分別為 25.6%/26.1%/26.6%?；谝陨项A測邏輯，我們預測公司 2024-2026 年營業收入分別為 82.8/94.9/108.6 億元，同比增速分別為 15.5%/14.6%、14.4%，公司整體毛利率分別為 35.4%/35.8%/36.1%。公司營收及毛利拆分情況見下表。圖表圖表 4747 公司收入及毛利預測公司收入及毛利預測 20212021 20222022 20232023 2024E2024E 202

95、5E2025E 2026E2026E 模具 營收（百萬元）3,357.5 3,274.0 3,790.1 4,403.5 5,041.5 5,705.0 同比增速（%）12.1%-2.5%15.8%16.2%14.5%13.2%毛利率（%）36.1%38.0%43.1%43.4%43.7%44.0%大型零部件機械產品 營收（百萬元）2,441.1 3,040.8 2,769.7 2,908.2 3,053.6 3,206.3 同比增速（%）16.9%24.6%-8.9%5.0%5.0%5.0%毛利率（%）17.4%16.8%23.4%24.4%24.9%25.4%數控機床 營收（百萬元）-14

96、5.7 308.5 616.9 987.1 1,480.6 同比增速（%）0.0%0.0%111.8%100.0%60.0%50.0%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3232/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）毛利率（%）0.0%31.6%24.6%25.6%26.1%26.6%其他 營收（百萬元）209.8 181.8 297.6 351.1 407.3 468.4 同比增速（%）-1.6%-13.3%63.7%18.0%16.0%15.0%毛利率（%）36.9%33.6%42.5%43.5%44.0%44.5%公

97、司整體 營收（百萬元）6,008.3 6,642.2 7,165.8 8,279.7 9,489.5 10,860.3 同比增速（%）13.5%10.6%7.9%15.5%14.6%14.4%毛利率（%）28.5%28.1%34.7%35.4%35.8%36.1%資料來源：Wind，華安證券研究所 5.2 估值和投資建議估值和投資建議 我們預測公司 2024-2026 年營業收入分別為 80.8/94.9/108.6 億元，歸母凈利潤分別為 19.79/22.83/26.34 億元，以當前總股本計算的攤薄 EPS 為 2.5/2.9/3.3 元。公司當前股價對 2024-2026 年預測 EP

98、S 的 PE 倍數分別為 17/15/13 倍。公司所處申萬行業分類為機械設備-專用設備-其他專用設備，此細分品類包含公司總計 84 家，剔除其中缺少估值預測的公司，我們選取剩余 36 家公司作為可比公司，其中 4 家公司已評級。24-26 年可比公司 PE 均值為 37.3/23.8/15.9?？紤]公司作為我國輪胎模具行業領先企業，輪胎模具、大型零部件及數控機床三梯次布局清晰，下游景氣度持續，公司有望憑借技術及管理優勢持續擴張市場，首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表圖表 4848 可比公司估值可比公司估值 代碼代碼 證券簡稱證券簡稱 總市值總市值 最新收盤價最新收盤價 每股收益每股收益 市盈率

99、市盈率 PEPE 評級情況評級情況 億元億元 元元 24E24E 25E25E 26E26E 24E24E 25E25E 26E26E 002837.SZ 英維克 166.0 22.5 0.71 0.94 1.20 31.6 23.9 18.7 買入 600499.SH 科達制造 143.1 7.5 0.67 0.80 0.97 11.2 9.4 7.7 未評級 002690.SZ 美亞光電 121.5 13.8 0.83 0.94 1.06 16.6 14.6 12.9 未評級 300415.SZ 伊之密 93.9 20.1 1.30 1.61 1.93 15.4 12.5 10.4 未評級

100、 688400.SH 凌云光 80.0 17.3 0.40 0.52 0.67 43.6 33.1 25.8 未評級 300151.SZ 昌紅科技 83.8 15.7 0.22 0.35 0.57 70.2 45.1 27.4 未評級 688596.SH 正帆科技 79.9 27.8 2.01 2.69 3.69 13.8 10.3 7.5 增持 002073.SZ 軟控股份 73.3 7.2 0.50 0.69 0.79 14.5 10.4 9.1 未評級 688128.SH 中國電研 69.3 17.1 1.23 1.48 1.76 13.9 11.6 9.7 未評級 688630.SH

101、芯碁微裝 68.8 52.4 2.10 3.00 3.90 24.9 17.5 13.4 買入 002833.SZ 弘亞數控 68.6 16.2 1.57 1.82 2.20 10.3 8.9 7.4 未評級 688700.SH 東威科技 56.8 19.1 0.76 1.24 1.53 25.2 15.3 12.4 未評級 603855.SH 華榮股份 60.3 17.9 1.57 1.86 2.16 11.3 9.6 8.3 未評級 002006.SZ 精工科技 53.2 11.7 0.47 0.57 0.78 25.1 20.6 14.9 未評級 300833.SZ 浩洋股份 48.5

102、38.4 3.39 4.10 4.86 11.3 9.4 7.9 未評級 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3333/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）688531.SH 日聯科技 48.5 42.4 1.50 2.10 2.70 28.3 20.2 15.7 買入 688383.SH 新益昌 47.2 46.3 1.64 2.32 3.34 28.1 19.9 13.8 未評級 002779.SZ 中堅科技 43.5 32.9 0.65 0.95 0.00 50.6 34.5 0.0 未評級 603081.SH 大豐

103、實業 38.1 9.3 0.42 0.53 0.64 22.3 17.6 14.7 未評級 300540.SZ 蜀道裝備 32.4 19.6 0.25 0.31 0.35 79.1 63.6 55.9 未評級 301128.SZ 強瑞技術 32.4 43.9 1.78 2.77 3.70 24.6 15.8 11.9 未評級 688312.SH 燕麥科技 33.0 22.8 0.52 1.04 1.19 44.0 22.0 19.2 未評級 300499.SZ 高瀾股份 29.9 9.8 0.10 0.27 0.43 96.5 36.5 23.0 未評級 600520.SH 文一科技 30.1

104、 19.0 1.29 2.04 0.00 14.7 9.3 0.0 未評級 300902.SZ 國安達 30.0 16.4 0.55 0.93 1.28 29.7 17.5 12.8 未評級 301338.SZ 凱格精機 28.3 26.6 0.70 0.86 1.45 38.0 30.9 18.4 未評級 688648.SH 中郵科技 26.2 19.2 0.64 0.74 0.00 30.1 26.2 0.0 未評級 603076.SH 樂惠國際 26.3 21.8 0.37 0.63 1.17 58.6 34.7 18.6 未評級 301013.SZ 利和興 23.8 10.2 0.33

105、 0.46 0.63 30.7 22.3 16.3 未評級 688162.SH 巨一科技 23.5 17.1 0.91 1.42 1.83 18.8 12.0 9.4 未評級 300836.SZ 佰奧智能 21.7 33.9 0.87 1.36 2.09 38.7 24.9 16.2 未評級 300756.SZ 金馬游樂 19.7 12.5 0.49 0.64 0.91 25.4 19.6 13.8 未評級 603656.SH 泰禾智能 19.0 10.4 0.07 0.09 0.13 146.1 111.8 82.6 未評級 688022.SH 瀚川智能 16.6 9.4 0.07 0.25

106、 0.55 142.1 37.7 17.2 未評級 688092.SH 愛科科技 15.6 18.9 1.22 1.61 2.04 15.4 11.7 9.3 未評級 688071.SH 華依科技 15.5 18.3 0.42 1.06 2.09 43.6 17.3 8.8 未評級 平均 37.3 23.8 15.9 002595.SZ 豪邁科技 346.5 43.3 2.47 2.85 3.29 17.5 15.2 13.2 資料來源：Wind，華安證券研究所，截至 2024 年 9 月 26 日 除英維克、正帆科技、芯碁微裝、日聯科技外，其他公司來源于 Wind 一致預期。敬請參閱末頁重要

107、聲明及評級說明 3434/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）風險提示風險提示 1.經濟波動帶來的經營風險。2.匯率波動風險。3.市場競爭加劇搶占公司市場份額風險。4.原材料價格波動風險。5.研究依據的信息更新不及時，未能充分反映公司最新狀況的風險。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3535/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）財務報表與盈利預測：財務報表與盈利預測：資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度

108、 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 會計年度會計年度 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 流動資產流動資產 6,903 6,903 8,650 8,650 10,539 10,539 12,713 12,713 營業收入營業收入 7,166 7,166 8,280 8,280 9,490 9,490 10,860 10,860 現金 1,084 2,682 3,501 4,980 營業成本 4,683 5,349 6,090 6,934 應收賬款 2,138 2,545 2,874 3,3

109、14 營業稅金及附加 77 58 84 86 其他應收款 38 44 51 58 銷售費用 93 108 133 163 預付賬款 99 92 105 120 管理費用 176 215 247 282 存貨 1,672 1,864 2,149 2,431 財務費用(21)2 2 2 其他流動資產 549 621 711 814 資產減值損失(5)(2)(2)(3)非流動資產非流動資產 3,010 3,010 3,026 3,026 3,066 3,066 3,113 3,113 公允價值變動收益(4)(10)(7)(8)長期投資 139 139 139 139 投資凈收益 38 35 35 3

110、5 固定資產 2,122 2,099 2,026 1,976 營業利潤營業利潤 1,844 1,844 2,212 2,212 2,551 2,551 2,942 2,942 無形資產 374 478 605 715 營業外收入 3 2 3 3 其他非流動資產 80 72 82 94 營業外支出 3 3 3 3 資產總計資產總計 9,914 9,914 11,676 11,676 13,605 13,605 15,826 15,826 利潤總額利潤總額 1,844 1,844 2,211 2,211 2,551 2,551 2,942 2,942 流動負債流動負債 1,077 1,077 1,

111、082 1,082 1,153 1,153 1,231 1,231 所得稅 233 232 268 309 短期借款 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 1,612 1,612 1,979 1,979 2,283 2,283 2,633 2,633 應付賬款 319 359 409 465 少數股東損益(0)(0)(0)(0)其他流動負債 11 9 13 13 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1,612 1,612 1,979 1,979 2,283 2,283 2,634 2,634 非流動負債非流動負債 218 218 187 187 187 187 187 187 EBITDA 2,131

112、2,548 2,929 3,346 長期借款 42 42 42 42 EPS（元）2.03 2.47 2.85 3.29 其他非流動負債 0 0 0 0 負債合計負債合計 1,295 1,295 1,269 1,269 1,340 1,340 1,418 1,418 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 6 5 5 5 會計年度會計年度 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 股本 800 800 800 800 成長能力成長能力 資本公積 577 577 577 577 營業收入 7.88%15.55%14.61%14.44%留存收益 6,9

113、41 8,552 10,411 12,555 營業利潤 36.16%19.96%15.32%15.35%歸屬母公司股東權益 8,613 10,401 12,260 14,403 歸屬于母公司凈利潤 34.32%22.79%15.35%15.36%負債和股東權益負債和股東權益 9,914 9,914 11,676 11,676 13,605 13,605 15,826 15,826 獲利能力獲利能力 毛利率(%)34.65%35.39%35.82%36.15%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率(%)22.49%23.90%24.06%24.25%會計年度會計年度 2023A2023A 2

114、024E2024E 2025E2025E 2026E2026E ROE(%)18.72%19.03%18.62%18.29%經營活動現金流經營活動現金流 1,605 1,605 2,169 2,169 1,632 1,632 2,390 2,390 ROIC（%）17.78%17.15%23.51%28.43%凈利潤 1,612 1,979 2,283 2,633 償債能力償債能力 折舊攤銷 308 334 376 402 資產負債率(%)13.06%10.87%9.85%8.96%財務費用(21)2 2 2 凈負債比率（%）-19.07%-31.15%-33.11%-38.45%投資損失(3

115、5)(35)(35)(35)流動比率 6.41 7.99 9.14 10.32 營運資金變動(259)(111)(994)(612)速動比率 4.86 6.27 7.27 8.35 其他經營現金流 0 (0)0 0 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 (826)(348)(386)(419)總資產周轉率 0.77 0.77 0.75 0.74 資本支出 398 315 327 321 應收賬款周轉率 3.38 3.54 3.50 3.51 長期投資(562)35 35 35 應付賬款周轉率 20.80 24.43 24.72 24.85 其他投資現金流(662)(698)(748)

116、(775)每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 (327)(224)(427)(492)每股收益(最新攤薄)2.03 2.47 2.85 3.29 短期借款(130)0 0 0 每股經營現金流(最新攤薄)2.01 2.71 2.04 2.99 長期借款 42 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)10.77 13.00 15.32 18.00 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 50 0 0 0 P/E 21.3 17.5 15.2 13.2 其他籌資現金流(290)(224)(427)(492)P/B 4.0 3.3 2.8 2.4 現金凈增加額現金凈

117、增加額 451 1,598 819 1,479 EV/EBITDA 15.77 12.56 10.65 8.88 資料來源：wind，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3636/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 豪邁科技豪邁科技（002595002595）Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：張帆，華安機械行業首席分析師，機械行業從業 2 年，證券從業 16 年，曾多次獲得新財富分析師。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業

118、協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完

119、整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本

120、公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增