紫金礦業-公司研究報告-銅金業務量價齊升持續擴張兩湖一礦進軍新能源板塊-230302（23頁）.pdf

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1、 Table_yemei1 觀點聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究報告 Research Report 2 Mar 2023 紫金礦業紫金礦業 Z

2、ijin Mining Group(601899 CH)銅金業務量價齊升持續擴張，兩湖一礦進軍新能源板塊 Copper and gold business continue to expand,enter the new energy sector with three Lithium mines Table_Info 維持優于大市維持優于大市Maintain OUTPERFORM 評級 優于大市 OUTPERFORM 現價 Rmb11.98 目標價 Rmb19.80 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 MSCI ESG 評級 B 義利評級 AA-來源:MSCI ESG Research

3、LLC,盟浪.Reproduced by permission;no further distribution 市值 Rmb309.78bn/US$44.64bn 日交易額(3 個月均值)US$264.92mn 發行股票數目 20,591mn 自由流通股(%)67%1 年股價最高最低值 Rmb12.74-Rmb7.48 注：現價 Rmb11.98 為 2023 年 3 月 1 日收盤價 資料來源：Factset 1mth 3mth 12mth 絕對值 0.6%25.1%8.9%絕對值（美元）-1.8%29.8%-1.0%相對 MSCI China 12.7%20.5%27.4%Table_Pr

4、ofit (Rmb mn)Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 營業收入 225,102 268,562 302,273 337,585(+/-)31%19%13%12%凈利潤 15,673 20,401 25,957 29,193(+/-)141%30%27%12%全面攤薄 EPS(Rmb)0.60 0.77 0.99 1.11 毛利率 15.4%16.7%18.0%19.1%凈資產收益率 22.1%23.7%23.2%20.7%市盈率 19.17 14.72 11.57 10.29 資料來源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for

5、English summary)一流低位并購一流低位并購+礦山開發能力，龍頭礦企全球布局。礦山開發能力，龍頭礦企全球布局。紫金礦業是一家在全球范圍內從事銅、金、鋅、鋰等金屬礦產資源勘查、開發及工程設計、技術應用研究的大型跨國礦業集團。擁有全中國乃至全世界一流的低位并購能力，開發綠地礦山能力，低資本支出開礦能力。公司是中國控制有色金屬礦產資源最多的公司，在中國和海外 13 個國家擁有重要礦業投資項目。2022 全年業績表現亮眼，產量營收凈利節節攀升。全年業績表現亮眼，產量營收凈利節節攀升。自2020 年以來，紫金礦業的銅、金等主要產品產量提升迅速。公司 2022 年實現營業收入約 2700 億元

6、，同比增長約 19.95%，較2019 年增長約 100%；實現歸母凈利潤約 200 億元，同比增長約27.61%，較 2019 年增長約 365%。自 2017 年以來，公司營業收入和歸母凈利潤不斷實現增長，發展穩定，長期表現良好。銅金量價齊升持續擴張，兩湖一礦進軍新能源板塊。銅金量價齊升持續擴張，兩湖一礦進軍新能源板塊。銅：銅：銅儲量全球領先。近年來公司收購了海內外一系列高品位世界級銅礦，銅資源儲量位居全球銅企第七位，中國排名第一位。過去三年，公司銅產量大幅提升，銅產量從 37 萬噸增至 86 萬噸，進入全球上市銅企前 6 位。2023 年，我們看空美元指數，疊加銅庫存處于低位，看好銅價上

7、漲。金：金：2022 年末，紫金礦業金資源量為全球上市金企第 9 位，過去三年，公司金產量大幅提升，礦產金從 41 噸增至 56 噸，進位至全球上市金企第 9 位。公司 2022 年以來，收購了海域金礦等多個優質金礦項目，未來黃金業務有望持續增長。此外，包括去美元化的多重因素疊加，我們看好黃金價格上漲。鋰：鋰：公司形成“兩湖一礦”格局，全力進軍新能源領域。目前，紫金礦業碳酸鋰當量資源量將超過 1000 萬噸，遠景規劃年產能將突破 15 萬噸碳酸鋰當量，均將進入全球前 10、國內前 3 的水平。2022 年，新增碳酸鋰資源量位居全球上市鋰企第 9 位。盈利預測與評級。盈利預測與評級。我們預計 2

8、022-2024 年 EPS 分別為 0.77、0.99 和 1.11 元/股。我們預計隨著公司多個銅、金礦等投產、達產運營，公司凈利潤將迎來快速增長期，參考可比公司估值水平，給予 2023 年 20 倍 PE 估值，對應目標價 19.80 元，維持“優于大市”評級。風險提示。風險提示。項目建設進度不及預期。Table_Author 吳旖婕吳旖婕 Yijie Wu 557085100115Price ReturnMSCI ChinaFeb-22Jun-22Oct-22Feb-23Volume 2 Mar 2023 2 Table_header2 紫金礦業(601899 CH)維持優于大市維持優

9、于大市 一、一流低位并購一、一流低位并購+礦山開發能力，龍頭礦企全球礦山開發能力，龍頭礦企全球布局布局 紫金礦業是一家在全球范圍內從事銅、金、鋅、鋰等金屬礦產資源勘查、開發及工程設計、技術應用研究的大型跨國礦業集團。圖圖1 紫金礦業海外布局紫金礦業海外布局 資料來源：紫金礦業公司官網，海通國際 紫金礦業擁有全中國乃至全世界一流的低位并購能力，開發綠地礦山能力，低資本支出開礦的能力，有望躋身全球銅行業龍頭公司。我們認為，優秀的公司和團隊長期可以有顯著的 收益，更受益于全球疫情后復蘇，銅價中樞持續上升，公司將由“項目建設年”，進入“利潤釋放期”，業績有望持續提升。圖圖2 紫金礦業三大礦業發展模式紫

10、金礦業三大礦業發展模式 資料來源：紫金礦業公司官網，海通國際 pPnMXXeXcWdXvZcVNA6M8Q7NmOpPnPmPeRoOtQkPpPnO6MpPzQvPsOtPNZqNpR 2 Mar 2023 3 Table_header2 紫金礦業(601899 CH)維持優于大市維持優于大市 公司是中國控制有色金屬礦產資源最多的大型礦業公司，在中國 15 個?。▍^）和海外 13 個國家擁有重要礦業投資項目，包括境內的西藏巨龍銅礦、黑龍江多寶山銅礦、福建紫金山銅金礦、新疆阿舍勒銅礦、山西紫金、貴州紫金、隴南紫金等，境外的塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦、塞爾維亞博爾銅礦、剛果（金）卡莫阿銅礦、剛果

11、（金）科盧韋齊銅礦、哥倫比亞武里蒂卡金礦等。截至 2021 年底，公司銅資源量達 6,277 萬噸，其中儲量 2,033 萬噸；黃金資源量達 2,373 噸，其中儲量 792 噸；鋅資源量達 961.8 萬噸，其中儲量 455.4 萬噸。公司正加速進軍新能源新材料領域，擁有阿根廷 3Q 鹽湖鋰礦、西藏拉果錯鹽湖鋰礦、湖南道縣湘源硬巖鋰多金屬礦等項目，整體碳酸鋰當量資源量超過 1,000 萬噸，約居全球主要鋰企資源量前 10 位，遠景規劃碳酸鋰當量年產能 15 萬噸以上，為公司成為全球重要鋰生產商奠定基礎。圖圖3 紫金礦業國內布局紫金礦業國內布局 資料來源：紫金礦業公司官網，海通國際 2 Mar

12、 2023 4 Table_header2 紫金礦業(601899 CH)維持優于大市維持優于大市 二、二、2022 全年業績表現亮眼，產量營收凈利節節攀升全年業績表現亮眼，產量營收凈利節節攀升 公司 2022 年業績優異。產量上，2022 年礦產金產量為 56 噸，同比增加 17.89%，較 2019 年增加 37%；礦產銅產量為 86 萬噸，同比增加 47.26%，較 2019 年增加 132%；礦產鋅產量為 44 萬噸，同比增加 1.38%，較 2019 年增加 7%。自 2019年以來，紫金礦業的銅、金等主要產品產量提升迅速。圖圖4 紫金礦業營業收入、歸母凈利潤不斷提升紫金礦業營業收入

13、、歸母凈利潤不斷提升 資料來源：wind，海通國際 財務數據方面，公司 2022 年實現營業收入約 2700 億元，同比增長約 19.95%，較 2019 年增長約 100%；實現歸母凈利潤約 200 億元，同比增長約 27.61%，較 2019年增長約 365%。自 2017 年以來，公司營業收入和歸母凈利潤不斷實現增長，發展穩定，長期表現良好。三、三、銅金量價齊升持續擴張，兩湖一礦進軍新能源板塊銅金量價齊升持續擴張，兩湖一礦進軍新能源板塊 銅：儲量全球領先，成本優勢顯著銅：儲量全球領先，成本優勢顯著 紫金礦業銅儲量全球領先。紫金礦業銅儲量全球領先。近年來公司通過對海內外卡莫阿銅礦、佩吉銅金

14、礦、巨龍銅礦等一系列高品位世界級銅礦的收購，銅資源儲量位居全球銅企第七位，中國排名第一位。其中卡莫阿-卡庫拉銅礦擁有資源儲量超過 4369 萬噸，位列全球第四大銅礦，投產后將成為全球品位最高的大型銅礦，全面開發后有望成為全球第二大銅礦。2 Mar 2023 5 Table_header2 紫金礦業(601899 CH)維持優于大市維持優于大市 表 1 紫金礦業主要銅礦項目保有總資源量和產量分析 項目 股權比例 保有總資源量 2021 年產量（萬噸）金屬量（萬噸）品位 紫金山金銅礦 100%125.5 0.43%8.5 阿舍勒銅礦 51%60.3 1.98%4.5 多寶山銅礦 100%228.4

15、 0.41%10.9 巨龍銅礦 50.1%107.8 0.38%1.6 科盧韋齊銅礦 72%168.6 2.88%12.1 塞爾維亞博爾銅礦 63%1043.5 0.43%6.6 卡莫阿銅礦 39.6%4359.0 2.53%4.2 佩吉銅金礦上帶礦 100%153.5 2.45%5.5 佩吉銅金礦下帶礦 100%1428.6 0.83%規劃中 碧沙銅鋅礦 55%81.8 0.96%2 曙光金礦 100%9.9 0.16%1.3 權益保有總資源量 7,238.00 2021 年銅并表產量 58.4 2021 年銅權益產量 48.5 資料來源：紫金礦業 2021 年報，海通國際 產量方面，過去三

16、年，公司銅產量大幅提升，銅產量從 37 萬噸增至 86 萬噸，進入全球上市銅企前 6 位。2022 年一批重大旗艦項目卡莫阿-卡庫拉銅礦、塞爾維亞佩吉銅金礦、西藏巨龍銅礦等“三大世界級”銅礦超預期投產，進入產量釋放期。（1）卡莫阿）卡莫阿-卡庫拉銅礦卡庫拉銅礦：銅礦位于剛果（金）盧阿拉巴省。項目一期選廠于2021 年 5 月建成投產，二期選廠于 2022 年 3 月建成投產，同時通過一年技改實現年產銅達 45 萬噸以上，將成為全球第四大產銅礦山；三期擴建及配套 50 萬噸/年銅冶煉廠前期工作加快推進，三期預計 2024 年第四季度建成投產。當項目產能提升至礦石處理量 1,900 萬噸/年，有望

17、成為全球第二大產銅礦山，年產 80 多萬噸銅?？~礦 2022 年計劃礦產銅 29-34 萬噸，實際產銅超 33 萬噸，達到計劃產量上限，2023 年計劃產量為 43 萬噸。（2）丘卡盧）丘卡盧-佩吉銅金礦佩吉銅金礦：位于塞爾維亞博爾州，為超大型銅金礦，分上部礦帶和下部礦帶。其中，上部礦帶于 2021 年 10 月正式投產，上部有超高品位銅礦，達產后預計年均產銅 9.14 萬噸、產金 2.5 噸，年產量峰值預計產銅 13.5 萬噸、產金6.1 噸；下部礦帶采用崩落法大規模開發，目前已完成預可研設計，正在推進前期征地、豎井工勘、礦山井巷工程等工作。2022 年，計劃礦產銅 10.3 萬噸、金

18、 5.3噸。2022 年 12 月，丘卡盧-佩吉銅金礦已經提前完成了 2022 年全年生產任務。（3）西藏巨龍銅礦）西藏巨龍銅礦：位于西藏拉薩，礦區存在大量低品位銅礦資源，遠景資源量可望突破 2000 萬噸。一期工程于 2021 年 12 月建成投產；擬分階段實施二、三期工程，最終可望實現每年采選礦石量約 2 億噸、年產銅 60 萬噸。2022 年計劃礦產銅 12.7 萬噸，實現了 11.51 萬噸的銅精礦產量，2023 年有望實現全面達產。公司銅業務成本有望持續降低。公司銅業務成本有望持續降低。在 2022 年投產的重大旗艦項目中，卡莫阿-卡庫拉銅礦中心礦區銅礦品位高達 8%，同時期投產的佩

19、吉銅金礦上帶礦平均品位為2.45%，首采的超高品位礦段品位將數倍于礦山平均品位，兩大礦山銅品位均遠遠高于國內銅礦（如紫金山銅礦品位 0.43%）。我們認為紫金礦業銅礦綜合成本將顯著下行，盈利能力進一步提升。2 Mar 2023 6 Table_header2 紫金礦業(601899 CH)維持優于大市維持優于大市 2023 年看空美元指數，銅價有望緩慢上行。年看空美元指數，銅價有望緩慢上行。美聯儲緊縮預期預計于 2023 年 H1結束，美元吸引力減弱，對應美元指數掉頭向下。同時，中國經濟復蘇預期加強，對外資吸引力逐步增加，制造業、航空業、服務業等行業回暖，美元吸引力不再。美元指數與銅價成負相關

20、關系，22 年達到-90%。預計 2023 年迎來銅慢牛。圖圖 5 美元指數與黃金價格關系美元指數與黃金價格關系 資料來源：wind，海通國際 銅庫存處于歷史低位，給予銅價支撐。銅庫存處于歷史低位，給予銅價支撐。近十年來，銅三地合計庫存量于2018年3 月達到高峰，超過 90 萬噸，于 2021 年 11 月跌至最低點 17.7 萬噸左右。從 2018年起，總體上看銅庫存呈下降趨勢。截至 2023 年 1 月 13 日，銅三地總庫存量為21.96 萬噸，低庫存給予銅價支撐。圖圖 6 LME+COMEX+SHFE 銅庫存（單位：萬噸）銅庫存（單位：萬噸）資料來源：wind，海通國際 2 Mar

21、2023 7 Table_header2 紫金礦業(601899 CH)維持優于大市維持優于大市 金：大力收購優質項目，黃金價格有望上漲金：大力收購優質項目，黃金價格有望上漲 2022 年末，紫金礦業金資源量進位至全球上市金企第 9 位，過去三年，公司金產量大幅提升，礦產金從 41 噸增至 56 噸，進位至全球上市金企第 9 位。公司 2022年下半年以來，收購了薩瓦亞爾頓金礦、Rosebel 金礦和海域金礦等多個優質金礦項目，未來黃金業務有望持續增長。（1）薩瓦亞爾頓金礦：）薩瓦亞爾頓金礦：位于新疆克州烏恰縣，為國內少有的百噸級未開發超大型金礦，黃金資源量 119.5 噸、平均品位 1.56

22、 克/噸；其中，工業金金屬量 60.07 噸、平均品位 2.59 克/噸，低品位金金屬量 59.43 噸、平均品位 1.12 克/噸。薩瓦亞爾頓金礦為淺變質中低溫滲濾熱液（類卡林）型金礦床，地處著名的“中亞金腰帶”黃金成礦帶上，成礦條件良好，已探明包括紫金吉爾吉斯左岸金礦在內的多個大型、超大型金礦。礦區已發現 21 條礦化帶，其中主礦體長達 3660 米，平均厚度6.22 米，根據勘探情況推斷，礦床深部及周邊仍有找礦潛力。薩瓦亞爾頓金礦已獲批 14 萬噸/年的采礦權和一宗外圍探礦權，可望較短時間內啟動建設，并為后期改擴建奠定基礎。公司技術團隊預計，項目擬按照 8000 噸/天規劃建設，建成后年

23、處理礦石量將達到 264 萬噸，建設期 2 年，生產期 25 年，達產后年產金約 2.76 噸。礦山將先露采后地采，選冶方面將充分發揮紫金低品位難選冶資源綜合回收利用技術優勢，采用工藝簡單、投資回報率高、環境友好的生物預氧化法。圖圖 7 薩瓦亞爾頓礦區礦化帶分薩瓦亞爾頓礦區礦化帶分布布 資料來源：紫金礦業官網，海通國際（2）Rosebel 金礦項目：金礦項目：2022 年 10 月 18 日，紫金礦業與加拿大多倫多上市公司 IAMGOLD Corporation（IMG）簽署股份收購協議，紫金礦業通過境外全資子公司 Silver Source Group Limited 出資 3.6 億美元，

24、收購 IMG 持有的 Rosebel Gold Mines N.V.（RGM）95%的 A 類股份股權和 100%的 B 類股份股權。RGM 擁有蘇里南 Rosebel 金礦項目（包含 Rosebel 礦區和 Saramacca 礦區）。收購已經于 2023 年 2 月 1 日完成。2 Mar 2023 8 Table_header2 紫金礦業(601899 CH)維持優于大市維持優于大市 表表 2 Rosebel 金礦項目資源量情況金礦項目資源量情況 礦區礦區 類別類別 礦物量礦物量（千噸）（千噸）金品位金品位（克（克/噸）噸）金金屬量金金屬量（千盎司）（千盎司）Rosebel 礦區礦區 探

25、明+控制 150550 0.99 4790 推斷 16051 0.88 455 合計 166601 0.98 5245 Saramacca 礦區礦區 探明+控制 23166 2.03 1515 推斷 5966 1.2 233 合計 29132 1.87 1748 總計總計 195732 1.11 6992 資料來源：紫金礦業公告，海通國際 Rosebel 金礦項目位于南美洲蘇里南北部 Brokopondo 地區和 Sipaliwini 地區，截至 2021 年底，Rosebel 金礦項目按 100%權益的總資源量為礦石量 1.96 億噸，金金屬量為 699.2 萬盎司（約 217 噸），平均品

26、位 1.11 克/噸，其中資源量超過 100 萬盎司的有 4 個礦床。儲量包括 7 個礦床及低品位礦堆，金金屬量為 382.9 萬盎司（約 119 噸），平均品位 1.09 克/噸。Rosebel 金礦項目資源儲量大，區域成礦潛力大；項目為露天開采、使用傳統氰化工藝的礦山，規劃未來 12 年年均產金 8.6 噸；項目基礎設施完備，后續無大規模的資本性支出。作為南美最大的在產金礦之一，通過收購該項目，不僅可以增加黃金資源儲量，迅速提高黃金產量，同時該項目在生產運營特別是采礦方面有改進提升空間，預期投資回報見效快。圖圖 8 Rosebel 礦區地質圖礦區地質圖 資料來源：紫金礦業官網，海通國際 2

27、 Mar 2023 9 Table_header2 紫金礦業(601899 CH)維持優于大市維持優于大市 Rosebel 金礦 2023 年 2-12 月計劃產金 6.1 噸。公司將對該項目進行技改，規劃建設規模為一千萬噸/年，露天開采服務年限為 10 年，總投資預計 5.7 億美元，達產年的年均產金 10.17 噸。（3）山東海域金礦：）山東海域金礦：2022 年 10 月，紫金礦業收購山東海域金礦 30%權益。2022 年 11 月，公司收購豫園股份持有的招金礦業 H 股股份。目前收購已經完成，紫金礦業通過金山香港間接持有招金礦業 20%股權，成為招金礦業的第二大股東。由于招金礦業擁有海

28、域金礦 70%權益，紫金礦業合計持有的海域金礦權益增至 44%。表表 3 山東海域金礦項目資源量情況山東海域金礦項目資源量情況 礦區礦區 類別類別 礦物量礦物量（百萬噸）（百萬噸）金品位金品位（克（克/噸）噸）金金屬量金金屬量（噸）（噸）資源量資源量 探明 15.343 6.25 95.86 控制 36.028 4.27 153.80 探明+控制 51.370 4.86 249.66 推斷 82.643 3.78 312.71 儲量儲量 證實的 14.345 5.68 81.48 概略的 33.686 3.88 130.73 合計 48.031 4.42 212.21 資料來源：紫金礦業公告，

29、海通國際 山東海域金礦位于膠東地區一級成礦帶三山島-倉上斷裂成礦帶，依據 JORC 標準，海域金礦保有黃金資源量為 562.37 噸，平均品位 4.20 克/噸，其中儲量為 212.21 噸，平均品位為 4.42 克/噸。海域金礦項目為近年來中國境內發現的最大金礦，保有黃金資源規模大、品位高，礦體厚度大，可實現大規模開發，建成投產后年產黃金 15-20 噸，將成為國內最大的黃金礦山，礦山早期開采高品位礦體，達產后年產金可望超過 20 噸。通過本次收購，紫金礦業將新增黃金權益資源儲量 168.7 噸，項目投產后新增權益產量 4.5-6 噸。此外，該項目位于交通物流便利的膠東地區，地理位置優越，礦

30、業發達，利于開發。多重因素疊加有望推動黃金價格上漲。多重因素疊加有望推動黃金價格上漲。首先，美國 2 年期和 10 年期國債收益率倒掛。根據歷史數據可知，美國 2 年期和 10 年期國債收益率倒掛往往意味著后續會發生經濟衰退。而經濟衰退時政府會通過儲備黃金策略減少風險，使得黃金有較大上漲空間；其次，通脹和加息放緩利使得金價有充足的上升空間。短期內通脹和加息將成為黃金投資的主線，從通脹的角度看，美國本次通脹屬于結構性問題。從加息的角度看，美聯儲在 22 年已經連續六次加息，給美國政府帶來了較高的信用風險，使得美聯儲加息放緩具有較大的確定性；最后，貨幣需求高漲利好黃金上行?！叭ッ涝崩顺币验_啟。

31、已有較多國家開拋售美債，并同步增加外匯儲備中非美資產的配置。相較于其他資產配置，黃金的優勢較為突出，目前全球央行對黃金有旺盛的需求。鋰：鋰：“兩湖一礦兩湖一礦”格局形成，進軍新能源領域格局形成，進軍新能源領域 近年來，公司先后順利完成了阿根廷 3Q 鹽湖鋰礦、西藏拉果錯鹽湖鋰礦、湘源鋰多金屬礦等并購，打造“兩湖一礦”格局，大力進軍新能源領域，目前，紫金礦業控制的“兩湖一礦”碳酸鋰當量資源量超過 1000 萬噸，遠景規劃年產能突破 15 萬噸碳酸鋰當量，均將進入全球前 10、國內前 3 的水平，為公司在鋰行業的龍頭地位打下堅實基礎。2022 年，新增當量碳酸鋰資源量位居全球上市鋰企第 9 位。2

32、 Mar 2023 10 Table_header2 紫金礦業(601899 CH)維持優于大市維持優于大市 表表 4 紫金礦業紫金礦業“兩湖一礦兩湖一礦”基本情況基本情況 鋰礦鋰礦 碳酸鋰（碳酸鋰（LCE）當量資源量）當量資源量 產能計劃產能計劃 阿根廷阿根廷 3Q 鹽湖鋰礦鹽湖鋰礦 763 萬噸，鋰離子濃度邊界品位400mg/L 一期計劃 2 萬噸/年電池級碳酸鋰，預計 2023 年底建成投產。項目還開展了 4-6 萬噸/年碳酸鋰的初步研究，未來有望通過優化工藝設計方案，提升鋰回收率和產量。西藏拉果錯鹽湖鋰礦西藏拉果錯鹽湖鋰礦 214 萬噸，平均鋰離子濃度270mg/L 一期產量擬調整為

33、2 萬噸/年碳酸鋰，二期建設投產后產量擬提升到5 萬噸/年碳酸鋰。湖南道縣湘源硬巖鋰多金屬礦湖南道縣湘源硬巖鋰多金屬礦 216 萬噸 初步規劃按照 1,000 萬噸/年規模建設礦山，達產后年產鋰云母含碳酸鋰當量 6-7 萬噸，礦山將率先重啟30 萬噸/年采選系統。資料來源：紫金礦業官網，海通國際（1）阿根廷阿根廷 3Q 鋰鹽湖項目鋰鹽湖項目：地處著名的普納高原“鋰三角”南端，位于阿根廷最大的鋰生產區卡塔馬卡省西南地區。3Q 項目為全球同類項目中規模最大、品位最高的項目之一，礦權面積 353 平方公里，覆蓋整個鹽湖表面和鹵水湖，資源量大、品位較高、雜質低，開發條件好，具有較好找礦前景和較大擴產潛

34、力。估算結果顯示目前該項目碳酸鋰當量總資源量約 756.5 萬噸，鋰離子濃度邊界品位400mg/L。圖圖 9 3Q 項目位于南美洲項目位于南美洲“鋰三角鋰三角”區域區域 資料來源：紫金礦業官網，海通國際 3Q 項目一期工程設計每年生產 2 萬噸電池級碳酸鋰，公司預計將于 2023 年底建成投產，該項目具備擴產條件，運用蒸發技術，在未來，鹽湖每年生產碳酸鋰有可能達 40,000 噸至 60,000 噸。2 Mar 2023 11 Table_header2 紫金礦業(601899 CH)維持優于大市維持優于大市 表表 5 3Q 項目鋰資源估算結果表（鋰離子濃度邊界品位項目鋰資源估算結果表（鋰離子

35、濃度邊界品位 400mg/L）400mg/L 邊界品位邊界品位 平均鋰離子濃度（平均鋰離子濃度（mg/L）鋰金屬（噸）鋰金屬（噸）碳酸鋰當量（噸）碳酸鋰當量（噸）探明探明 790 346000 1839000 控制控制 576 651000 3465000 探明探明+控制控制 636 996000 5304000 推斷推斷 561 425000 2261000 資料來源：紫金礦業公告，海通國際 3Q 項目進展迅速。2022 年 10 月，3Q 鹽湖鋰礦產出首批碳酸鋰中試產品。2022年 11 月，項目提前一個月開啟正式曬鹵。表表 6 3Q 項目雜質比例列表（鋰離子濃度邊界品位項目雜質比例列表（

36、鋰離子濃度邊界品位 800mg/L）雜質比例雜質比例 邊界品位邊界品位 800mg/L 鎂鎂/鋰鋰 硫酸鹽硫酸鹽/鋰鋰 探明探明 1.66 0.49 控制控制 1.66 0.48 探明探明+控制控制 1.66 0.49 推斷推斷 1.67 0.41 資料來源：紫金礦業公告，海通國際（2）西藏拉果錯鹽湖鋰礦）西藏拉果錯鹽湖鋰礦：拉果錯鹽湖鋰礦位于西藏阿里地區改則縣，具有資源總量大、擴產空間廣、資源稟賦優的優勢，是國內最大的待開發鋰鹽湖床之一，資源量在國內排名前 5，全球排名前 20。拉果錯鹽湖平均鋰濃度 270 毫克/升，保有資源量折碳酸鋰 214 萬噸，且由于是湖水中含鋰，其資源量即可視為儲量

37、，且鎂鋰比較低，僅有 3.32，資源質量較好；除鋰外，還可對鹵水中富含的硼、鉀、石鹽、鎂鹽、銣、銫等資源進行綜合利用。同時，項目周邊水量充沛，地表水河流水質可滿足工業用水和生活用水要求。圖圖 10 拉果錯鹽湖交通位置圖拉果錯鹽湖交通位置圖 資料來源：西藏阿里改則縣拉果錯鹽湖鋰礦采選工程環境影響報告書，海通國際 2 Mar 2023 12 Table_header2 紫金礦業(601899 CH)維持優于大市維持優于大市 該項目一期產量擬調整為 2 萬噸/年碳酸鋰，二期建設投產后產量擬提升到 5 萬噸/年碳酸鋰，有望成為國內產能最大的鋰鹽湖項目之一，項目預期比原方案有更好的經濟效益。2022 年

38、 11 月 10 日，拉果錯鹽湖鋰礦在與紫金礦冶設計研究院聯合技術攻關下，開發出尚屬國內首創的“鈦系吸附+膜法耦合”鹽湖提鋰技術工藝，產出首批電池級單水氫氧化鋰中試產品，并持續推進項目的半工業化試驗，對區域鹽湖提鋰開發具有行業示范和借鑒意義。表表 7 拉果錯湖表鹵水礦化學特征拉果錯湖表鹵水礦化學特征 項目項目 實測值實測值 K+（mg/L）Li+（mg/L）B2O3（mg/L）CI-（mg/L）比重比重（g/cm3）水化學類型水化學類型 含量含量 最高值 2625.434 280.4486 4675 13431.92 1.046 SO4-Na 最低值 2580.438 258.342 1450

39、 12832.84 1.044 SO4-Na 平均值 2595.979 269.50 2755.30 13094.40 1.045 SO4-Na 資料來源：拉果錯鹽湖鋰礦采選工程環境影響報告書，海通國際 拉果錯鹽湖的礦產資源可靠程度高，屬于純湖表鹵水資源。液體鹵水礦大致可分為湖表鹵水和潛鹵水兩類。相比于賦存在地表下的水層介質中的潛鹵水資源，前者的鋰資源賦存在湖表鹵水湖中，資源更容易測度，可靠性更高，采鹵也更簡單。南美以及中國等大量鹽湖都是潛鹵水資源，像拉果錯這類純湖表鹵水資源較為稀缺。表表 8 拉果錯湖表鹵水礦化學特征拉果錯湖表鹵水礦化學特征 礦產種類礦產種類 平均品位（平均品位（g/L）資源

40、量（資源量（t）礦床規模礦床規模 氯化鉀氯化鉀 5.1265 7443460 中型 氯化鋰氯化鋰 1.6745 2476820 大型 三氧化二硼三氧化二硼 2.5744 3822576 大型 資料來源：西藏阿里改則縣拉果錯鹽湖鋰礦采選工程環境影響報告書，海通國際 拉果錯鹽湖是硫酸鹽型鹽湖，與青海眾多硫酸鹽型鹽湖類似，但其湖水中所含雜質較低，鎂鋰比僅 3.32，遠低于青海各鹽湖的水平，在全球鹽湖中也屬較低水平，這簡化了提鋰環節的鎂鋰分離工作，可以使用吸附法直接從湖水中提鋰，這既可以降低成本水平，同時也是鹽湖提鋰中最為環保的一種技術。雖然該項目需要完善周邊電力基建及交通，但有望成為國內產能最大的鋰

41、鹽項目之一。（3）道縣湘源鋰多金屬礦：）道縣湘源鋰多金屬礦：位于湖南省道縣、江華、寧遠三縣交界區，距離道縣縣城東南方向約 45 公里，有水泥公路直通縣城，并且洛湛鐵路從縣城西邊通過，該礦交通十分便利。該礦資源以銣為主，其次為錫礦，同時伴生有鎢、鋰、銫、銀等，礦區分為云英巖-石英脈型錫鎢礦床和云英巖體型銣鋰多金屬礦床兩種類型。隨著近年來新能源鋰金屬需求的爆發增長以及該礦錫、鎢資源近于枯竭，該礦床原伴生的鋰金屬將成為主要的開發礦種。2 Mar 2023 13 Table_header2 紫金礦業(601899 CH)維持優于大市維持優于大市 圖圖 11 道縣湘源鋰多金屬礦化體三維示意圖道縣湘源鋰多

42、金屬礦化體三維示意圖 資料來源：紫金礦業官網 ，海通國際 根據 2016 年湖南省道縣湘源礦區錫銣多金屬礦資源儲量核實報告，道縣湘源鋰多金屬礦資源量總計達到 29815 萬噸礦石，氧化鋰的品位達到 0.29%，即 87.4 萬噸氧化鋰，約合碳酸鋰 216 萬噸。公司表示目前礦床控制程度不夠，還需進行補充勘探，但項目資源量大且礦體未封閉，有較大的增儲前景。表表 9 道縣湘源多金屬礦儲量情況道縣湘源多金屬礦儲量情況 資源種類資源種類 礦石量礦石量（萬噸）（萬噸）品位（品位（%）含量（噸）含量（噸）OR2b OL2i OC2s OR2b OL2i OC2s 332+333 4831 0.23 0.5

43、6 0.013 108739 269110 6023 334 24984 0.15 0.24 0.0007 378833 604934 1786 總計總計 29815 0.16 0.29 0.0026 487572 874044 7809 注：氧化鋰和碳酸鋰的轉化系數為 1：2.47，約合碳酸鋰 216 萬噸。資料來源：2016 年湖南省道縣湘源礦區錫銣多金屬礦資源儲量核實報告，海通國際 根據紫金礦業初步規劃，基于該礦床礦體形態為單一巨厚的柱狀體，接近地表，厚度大，礦石品位低，露天采礦剝采比小，故礦山擬采用大規模露天開采，目前計劃按 1000 萬噸/年規模建設礦山，年產鋰云母含碳酸鋰當量 6-

44、7 萬噸，同時將配套建設碳酸鋰及氫氧化鋰冶煉項目。紫金礦業還與王明悅、羅拉琦簽署合作開發框架協議，將未來項目開發分為礦山和冶煉兩個部分，分別由礦業和冶煉兩家公司負責運營，礦業公司將優先保障向冶煉公司提供原料，冶煉公司按市場公允價格采購，而紫金礦業單獨享有冶煉公司34%產成品的包銷權。礦山將率先重啟30萬噸/年的采選系統。在資源進一步增儲情況下，礦山有將采選規模擴展到 1500 萬噸/年的可能性，礦山建設將根據證照辦理情況進行分期建設。在盈利能力層面上，礦山預期投資回報較好，該單位資源量估值約 1000 元/噸，在國際鋰資源并購案例中處于中低價位，公司初步估算建設總投資為 37 億元，其中建設投

45、資為 35 億元，基建期 2 年，生產期 18 年，按碳酸鋰價格 10 萬元/噸計算，有望在 5 年后實現投資回收。2 Mar 2023 14 Table_header2 紫金礦業(601899 CH)維持優于大市維持優于大市 收購龍凈環保，整合集團清潔能源業務。收購龍凈環保，整合集團清潔能源業務。2022 年 5 月 9 日，紫金礦業出資收購龍凈環保股份有限公司股份。交易完成后，公司通過直接持股和受托行使表決權方式合計擁有龍凈環保 267,704,992 股股份的表決權，占龍凈環保股東所持表決權總數的 25.04%，并結合公司治理安排等相關方式獲得龍凈環保的控制權。龍凈環保是中國環保產業的領

46、軍企業和國際知名的環境綜合治理服務企業，創建于 1971 年，于 2000 年在滬市 A 股主板上市，50 余年專注于環保領域研發及應用，致力于提供生態環境綜合治理系統解決方案，產品及服務廣泛應用于電力、建材、冶金、化工等行業，并在上述工業領域積累大量工業客戶以及豐富的建設、管理、運營經驗，現位列“中國大氣污染治理服務企業 20 強”首位、“中國環境企業 50 強”第 8 位。龍凈環保將整合紫金礦業所有的清潔能源相關的業務。收購龍凈環保將會為紫金礦業帶來良好的協同效應，兩公司在長期可持續發展有較大的合作空間以及戰略互補性。龍凈環保的除塵及脫硫煙氣治理、工業廢水及植被修復技術等領域與公司礦山、冶

47、煉板塊的環保治理業務可產生協同效應；現有帶式輸送、氣力輸送以及微霧抑塵等方面與公司合作前景廣闊；龍凈環保長期從事能源領域的技術攻關，擁有優秀的裝備制造能力，可彌補公司在裝備制造方面的技術不足。未來，紫金礦業將推進龍凈環保的“環保+新能源”戰略轉型，加速實現紫金礦業與龍凈環保的產業協同。龍凈環保將會幫助紫金礦業發展儲能光伏項目，包括圭亞那光伏項目、西藏巨龍光伏項目等。龍凈環保和紫金礦業有望協同發展，降低成本。四、盈利預測與估值四、盈利預測與估值 維持盈利預測、估值和投資評級。公司黃金、銅等金屬資源儲量居全球前列，我們預計公司主要項目能夠順利投產。根據公司公告相關規劃，我們預測 2022、2023

48、 和 2025 年礦產銅為 86/95/117 萬噸，礦產金為 56/72/90 噸，2023、2025 年碳酸鋰產量分別為 0.3、12 萬噸。我們預計 2022-2024 年 EPS 分別為 0.77、0.99 和 1.11 元/股，隨著公司多個銅、金和鋰礦投產、達產運營，公司凈利潤將迎來快速增長期，參考可比公司估值水平，給予 2023 年 20 倍 PE 估值，對應合理價值 19.80 元，維持“優于大市”評級。表表 10 可比公司估值表可比公司估值表 代碼 簡稱 總市值 (億元)EPS（元）PE（倍）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 000630 銅陵

49、有色 364.22 0.29 0.25 0.34 11.81 13.81 10.30 600547 山東黃金 799.72-0.04 0.30 0.53-434.67 64.23 36.31 600362 江西銅業 579.04 1.63 1.60 1.60 13.72 12.50 12.47 000975 銀泰黃金 328.21 0.46 0.50 0.77 19.15 23.81 15.40 600988 赤峰黃金 314.81 0.35 0.55 0.93 42.56 34.10 20.41 均值 0.54 0.64 0.83-69.47 29.69 18.98 注：收盤價為 2023

50、年 2 月 22 日價格，EPS 為 Wind 一致預期；資料來源：Wind，海通國際 六、風險提示六、風險提示 項目建設進度不及預期。2 Mar 2023 16 Table_header2 紫金礦業(601899 CH)維持優于大市維持優于大市 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 Table_ForecastInfo 主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）每股指標（元）營業總收入營業總收入 225,102 268,562 302,273 337,585 每股收益

51、 0.60 0.77 0.99 1.11 營業成本 190,351 223,692 247,753 273,169 每股凈資產 2.70 3.27 4.26 5.37 毛利率%15.4%16.7%18.0%19.1%每股經營現金流 0.99 1.11 1.64 1.56 營業稅金及附加 3,460 4,056 4,592 5,119 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 營業稅金率%1.5%1.5%1.5%1.5%價值評估（倍）價值評估（倍）營業費用 412 551 598 676 P/E 19.17 14.72 11.57 10.29 營業費用率%0.2%0.2%0.2%0.2%

52、P/B 4.23 3.49 2.68 2.13 管理費用 5,309 6,230 7,051 7,860 P/S 0.13 0.11 0.10 0.09 管理費用率%2.4%2.3%2.3%2.3%EV/EBITDA 10.92 9.06 7.01 5.61 EBIT 25,670 33,573 41,746 50,173 股息率%1.8%0.0%0.0%0.0%財務費用 1,496 2,127 2,085 1,739 盈利能力指標（盈利能力指標（%）財務費用率%0.7%0.8%0.7%0.5%毛利率 15.4%16.7%18.0%19.1%資產減值損失-598 -287 -287 -287

53、凈利潤率 7.0%7.6%8.6%8.6%投資收益 1,692 1,073 1,562 1,613 凈資產收益率 22.1%23.7%23.2%20.7%營業利潤營業利潤 25,087 32,233 40,934 49,757 資產回報率 7.5%8.8%9.9%9.7%營業外收支-293 600 600 -600 投資回報率 11.9%13.9%15.0%14.9%利潤總額利潤總額 24,794 32,833 41,534 49,157 盈利增長（盈利增長（%）EBITDA 33,865 40,026 48,613 57,454 營業收入增長率 31.3%19.3%12.6%11.7%所得稅

54、 5,194 6,995 8,800 12,289 EBIT 增長率 90.5%30.8%24.3%20.2%有效所得稅率%20.9%21.3%21.2%25.0%凈利潤增長率 140.8%30.2%27.2%12.5%少數股東損益 3,927 5,436 6,778 7,675 償債能力指標償債能力指標 歸屬母公司所有者凈利潤歸屬母公司所有者凈利潤 15,673 20,401 25,957 29,193 資產負債率 55.5%51.2%44.5%39.3%流動比率 0.94 1.05 1.41 1.83 速動比率 0.46 0.46 0.84 1.13 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元

55、）2021A 2022E 2023E 2024E 現金比率 0.28 0.26 0.63 0.89 貨幣資金 14,222 13,915 32,837 47,464 經營效率指標經營效率指標 應收賬款及應收票據 2,445 3,523 3,194 4,308 應收賬款周轉天數 2.87 4.00 4.00 4.00 存貨 19,309 26,672 24,255 31,897 存貨周轉天數 35.34 37.00 37.00 37.00 其它流動資產 11,088 12,301 12,698 13,769 總資產周轉率 1.15 1.22 1.22 1.19 流動資產合計 47,064 56,

56、411 72,984 97,437 固定資產周轉率 4.32 4.52 4.53 4.58 長期股權投資 9,628 10,628 11,628 12,628 固定資產 55,597 63,156 70,300 77,030 在建工程 18,548 21,860 25,172 28,484 無形資產 47,531 48,098 48,665 49,232 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 非流動資產合計 161,530 176,168 190,391 204,200 凈利潤 15,673 20,401 25,957 29,193 資產總計資

57、產總計 208,595 232,579 263,376 301,637 少數股東損益 3,927 5,436 6,778 7,675 短期借款 18,229 16,020 13,297 9,528 非現金支出 8,215 6,739 7,154 7,568 應付票據及應付賬款 7,837 10,929 9,855 13,061 非經營收益-423 667 135 1,221 預收賬款 0 0 0 0 營運資金變動-1,320 -4,027 3,133 -4,663 其它流動負債 24,237 26,771 28,629 30,587 經營活動現金流經營活動現金流 26,072 29,217 4

58、3,156 40,995 流動負債合計 50,302 53,719 51,781 53,175 資產-20,131 -17,577 -17,580 -18,779 長期借款 36,127 36,127 36,127 36,127 投資-2,915 -3,200 -3,200 -3,200 其它長期負債 29,268 29,268 29,268 29,268 其他-719 1,073 1,562 1,613 非流動負債合計 65,395 65,395 65,395 65,395 投資活動現金流投資活動現金流-23,765 -19,704 -19,218 -20,367 負債總計負債總計 115,

59、698 119,115 117,177 118,570 債權募資 17,017 -2,210 -2,722 -3,769 實收資本 2,633 2,632 2,632 2,632 股權募資 2,759 -4 0 0 歸屬于母公司所有者權益 71,034 86,166 112,123 141,316 其他-19,752 -7,606 -2,293 -2,232 少數股東權益 21,863 27,299 34,076 41,751 融資活動現金流融資活動現金流 23 -9,820 -5,016 -6,001 負債和所有者權益合計負債和所有者權益合計 208,595 232,579 263,376

60、301,637 現金凈流量現金凈流量 1,845 -306 18,922 14,627 備注：（1）表中計算估值指標的收盤價日期為 2 月 28 日；（2）以上各表均為簡表 資料來源：公司年報（2021），海通國際 2 Mar 2023 17 Table_header2 紫金礦業(601899 CH)維持優于大市維持優于大市 APPENDIX 1 Summary First-class low-level M&A+mine development capability,global layout of leading miner.Zijin Mining is a large multinat

61、ional mining group engaged in the exploration and development of copper,gold,zinc,lithium and other metal mineral resources as well as engineering design and technology application research globally.It has the first-class ability of low-level mergers and acquisitions,the ability of developing greenf

62、ield mines and the ability of opening mines with low capital expenditure throughout China and the world.The company is the largest mining company controlling the most non-ferrous metal mineral resources in China and has important mining investment projects in China and 13 countries overseas.In 2022,

63、the company has performed brightly throughout the year,with production revenue and net profit climbing.Since 2020,Zijin Minings production of copper,gold,and other major products has been rising rapidly.The Company will achieve revenue of approximately RMB 270 billion in 2022,up approximately 19.95%

64、year-on-year and up approximately 100%from 2019;and achieve net profit attributable to the mother company of approximately RMB 20 billion,up approximately 27.61%year-on-year and up approximately 365%from 2019.Since 2017,the Company has continued to achieve growth in revenue and net profit attributab

65、le to the mother,with stable development and good long-term performance.Copper and gold business volume and price continue to expand,enter the new energy sector with three Lithium mines Copper:the world leader in copper reserves.In recent years,the company through the acquisition of a series of high

66、-grade world-class copper mines at home and abroad,copper resource reserves ranked seventh in the global copper enterprises,China ranked first.In the past three years,the companys copper production has increased significantly,from 370,000 tons to 860,000 tons of copper production,into the top 6 of t

67、he worlds listed copper enterprises.2023,we are bearish on the U.S.dollar index,coupled with copper inventories at a low level,bullish on the rise in copper prices.Gold:At the end of 2022,Zijin Minings gold resources ranked 9th among the worlds listed gold companies,and in the past three years,the c

68、ompanys gold production has increased significantly,with mineral gold increasing from 41 tons to 56 tons,ranking 9th among the worlds listed gold companies.Since 2022,the Company has acquired a number of high-quality gold projects,including the Sea Gold Mine,and its gold business is expected to cont

69、inue to grow in the future.In addition,including the multiple factors of de-dollarization,we are optimistic about the rise of gold prices.Lithium:The company formed two lakes and one mine pattern,fully enter the field of new energy.At present,Zijin Mining controls two lakes and one mine lithium carb

70、onate equivalent resources will exceed 10 million tons,the prospective planning annual production capacity will exceed 150,000 tons of lithium carbonate equivalent,will enter the global top 10,the domestic top 3 level,for the companys leading position in the lithium industry to lay a solid foundatio

71、n.2022,the new lithium carbonate equivalent resources In 2022,the new lithium carbonate equivalent resources ranked 9th in the world listed lithium enterprises.The profit forecast and rating.We expect the companys 2022-2024 EPS to be 0.77 yuan,0.99 yuan and 1.11 yuan respectively.We expect the compa

72、nys net profit will see rapid growth as the companys Kamoa copper mine and Peggy copper-gold mine come into operation.Based on the EPS in 2023 and referring to the valuation level of comparable companies,we give a valuation of 20 x 2023e PE,with a target price of 19.80 yuan.We maintain with an Outpe

73、rform rating.Risks.Project construction is not progressing as expected.18 Table_APPENDIX Table_disclaimer 附錄附錄APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團

74、(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HT

75、IJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分析師認證分析師認證Analyst Certification:我，吳旖婕，在此保證（i）本研究報告中的意

76、見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。I,Yijie Wu,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this

77、research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discus

78、sed.利益沖突披露利益沖突披露Conflict of Interest Disclosures 海通國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發郵件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certai

79、n stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive informatio

80、n is needed).海通證券股份有限公司和/或其子公司（統稱“海通”）在過去12個月內參與了600988.CH的投資銀行項目。投資銀行項目包括：1、海通擔任上市前輔導機構、保薦人或主承銷商的首次公開發行項目；2、海通作為保薦人、主承銷商或財務顧問的股權或債務再融資項目；3、海通作為主經紀商的新三板上市、目標配售和并購項目。Haitong Securities Co.,Ltd.and/or its subsidiaries(collectively,the Haitong)have a role in investment banking projects of 600988.CH wit

81、hin the past 12 months.The investment banking projects include 1.IPO projects in which Haitong acted as pre-listing tutor,sponsor,or lead-underwriter;2.equity or debt refinancing projects of 600988.CH for which Haitong acted as sponsor,lead-underwriter or financial advisor;3.listing by introduction

82、in the new three board,target placement,M&A projects in which Haitong acted as lead-brokerage firm.600988.CH目前或過去12個月內是海通的投資銀行業務客戶。600988.CH is/was an investment bank clients of Haitong currently or within the past 12 months.000630.CH,山東黃金集團財務有限公司 及 600988.CH目前或過去12個月內是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業務的證券相關業務服務。

83、000630.CH,山東黃金集團財務有限公司 and 600988.CH are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-investment-banking securities-related services.海通在過去的12個月中從000630.CH獲得除投資銀行服務以外之產品或服務的報酬。Haitong has received compensation in the past 12 months for products

84、or services other than investment banking from 000630.CH.19 評級定義評級定義（從（從2020年年7月月1日開始執行）日開始執行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現有持倉）以及其他因素。分析師股票評級分析師股票評級 優于大市優于大市，未來12-18個月內預期相對基

85、準指數漲幅在10%以上，基準定義如下 中性中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市弱于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下 各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100,美國 SP500;其他所有中國概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system

86、 using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Research contains more complete information concerning the analyst

87、s views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circ

88、umstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-1

89、8 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to

90、be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other China-concept stocks MSCI China.評級分布評級分布Rating Distribution 截至截至2022年年12月月31日海通國際股票研究評級分布日海

91、通國際股票研究評級分布 優于大市優于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 (持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.4%9.2%1.5%投資銀行客戶*5.2%7.3%8.3%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優于大市，中性和落后大市評級。只有根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統定義（直至此前的評級系統定義（直至2020年年6月月30日）：日）：買入，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下 中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不

92、大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下 各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中國概念股 MSCI China.20 Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of Dec 31,2022 Outperform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 8

93、9.4%9.2%1.5%IB clients*5.2%7.3%8.3%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating f

94、alls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as

95、indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stoc

96、ks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海通國際非評級研究：

97、海通國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest

98、 prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices or fundamental values and are for information only.海通國際海通國際A股覆蓋股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統，所以海通國際

99、與海通證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publish

100、es research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS ratings for the same A-share stocks.海通國際海通國際優質優質100 A股股（Q100）指數指數：海通國際Q100指數是一個包括100支由海通證券覆蓋的優質中國A股

101、的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對海通證券 A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數成分作出復審。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage at HS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based sc

102、reening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.MSCI ESG評級免責聲明條款：評級免責聲明條款：盡管海通國際的信息供貨商（包括但不限于MSCI ESG Research LLC及其聯屬公司（ESG方）從其認為可靠的來源獲取信息（信息）,ESG方均不擔?；虮ＷC此處任何數據的原創性，準確性和/或完整性，并明確表示不作出任何明示或默示的擔保，包括可商售性和針對特定

103、目的的適用性。該信息只能供閣下內部使用，不得以任何形式復制或重新傳播，并不得用作任何金融工具、產品或指數的基礎或組成部分。此外，信息本質上不能用于判斷購買或出售何種證券,或何時購買或出售該證券。即使已被告知可能造成的損害,ESG方均不承擔與此處任何資料有關的任何錯誤或遺漏所引起的任何責任，也不對任何直接、間接、特殊、懲罰性、附帶性或任何其他損害賠償（包括利潤損失）承擔任何責任。MSCI ESG Disclaimer:Although Haitong Internationals information providers,including without limitation,MSCI ES

104、G Research LLC and its affiliates(the“ESG Parties”),obtain information(the“Information”)from sources they consider reliable,none of the ESG Parties warrants or guarantees the originality,accuracy and/or completeness,of any data herein and expressly disclaim all express or implied warranties,includin

105、g those of merchantability and fitness for a particular purpose.The Information may only be used for your internal use,may not be reproduced or redisseminated in any form and may not be used as a basis for,or a component of,any financial instruments or products or indices.Further,none of the Informa

106、tion can in and of itself be used to determine which securities to buy or sell or when to buy or sell them.None of the ESG Parties shall have any liability for any errors or omissions in connection with any data herein,or any liability for any direct,indirect,special,punitive,consequential or any ot

107、her damages(including lost profits)even if notified of the possibility of such damages.盟浪義利（盟浪義利（FIN-ESG）數據通免責聲明條款：）數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數據之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條 義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續數字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融

108、產品的依據。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數據表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條 盟浪并不因收到此評估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立判斷。本數據所載內容反映的是盟浪在最初發布本數據日期當日的判斷，盟浪有權在不發出通知的情況下更新、修訂與發出其他與本數據所載內容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業績數據等）僅代表過往表現，過往的業績表現不作為日后回報的預測。第三條 本數據版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數據進

109、行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節選、發行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條 如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（如盟浪網站用戶注冊協議盟浪網用戶服務（含認證）協議盟浪網隱私政策等）有約定的，則按其他協議的約定執行；若本免責聲明與其他協議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。21 SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and co

110、nditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWave shall not b

111、e responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for any individual or institution and not for basis of purchasing,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct

112、 or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment according to your practical individual status.The cont

113、ents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data and release other data that contains inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past per

114、formance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our company,none of individual or institution can use these data

115、for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information network transmission,shooting,adding ic

116、ons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g

117、.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there is any difference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shal

118、l be applied.重要免責聲明：重要免責聲明：非印度證券的研究報告非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發行，該公司是根據香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規管活動（就證券提供意見）的持牌法團。該研究報告在HTISGL的全資附屬公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協助下發行，HTIJKK是由日本關東財務局監管為投資顧問。印度證券的研究報告：印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Ex

119、change Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發行，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（統稱為印度交易所）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區發布。本文件所載信

120、息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內容，本文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產生重大風險的

121、可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內容承擔責任的分析師除外，HTISG及我們的關聯公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業人士均可向HTISG的相關

122、客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網站 ，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內容信息。非美國分析師披露信息：非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINRA進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國FINRA有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規則之限制。IMPORTANT DISCLAIMER For research reports

123、on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary of Haitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose of th

124、e Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research re

125、port is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited

126、(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL was acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong

127、 International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to b

128、e reliable and in good faith but no representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report may be received,as to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date o

129、f this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to be complete and this research report is not,and should not be construed expressly or impliedly a

130、s,an offer to buy or sell securities.The securities 22 referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investors home currency,a change in exchange rates may adversely affect the in

131、vestment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recommendations in this research report are not tailor-made for

132、you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluate whether the recommendat

133、ions suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excludin

134、g the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written m

135、arket commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this resear

136、ch report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the p

137、revention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications wi

138、th companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.分發和地區通知：分發和地區通知：除非下文另有規定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯系其所在國家或地區的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發該研究報告，HTISCL是在香港有權實施第1類受規管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構成證券及期

139、貨條例（香港法例第571章）（以下簡稱“SFO”）所界定的要約邀請，證券要約或公眾要約。本研究報告僅提供給SFO所界定的“專業投資者”。本研究報告未經過證券及期貨事務監察委員會的審查。您不應僅根據本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產生或與之相關的任何事宜請聯系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：美國投資者的通知事項：本研究報告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國聯營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研究分析人員獨立性規定的約束。本研究報告提供給依照1934年“美國證券交

140、易法”第15a-6條規定的豁免注冊的美國主要機構投資者（“Major U.S.Institutional Investor”）和機構投資者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美國機構投資者分發研究報告時，Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）將對報告的內容負責。任何收到本研究報告的美國投資者，希望根據本研究報告提供的信息進行任何證券或相關金融工具買賣的交易，只能通過HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，電話

141、（212）351-6050。HTI USA是在美國于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注冊的經紀商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負責編寫本研究報告，也不負責其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報告的任何美國投資者，不得直接與分析師直接聯系，也不得通過HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接進行買賣證券或相關金融工具的交易。本研究報告中出現的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不

142、受FINRA第2241條規定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規的約束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內生效相符的監管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯系：Haitong International Securities(USA)Inc

143、.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 聯系人電話：(212)351 6050 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs research should contact the Haitong Internation

144、al salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation to carry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report d

145、oes not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report has not been reviewed by the Securities and Futures Commission.Y

146、ou should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.investors:As described

147、 above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts.Th

148、is research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional inv

149、estors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report should do so only through H

150、aitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Author

151、ity,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financia

152、l instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject compan

153、y,public appearances and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certain risks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,23 or be subject

154、 to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effect within the U.S.The value of any investment or income from any sec

155、urities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities or related financial instruments.All inquirie

156、s by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 Attn:Sales Desk at(212)351 6050 中華人民共和國的通知事項：中華人民共和國的通知事項：在中華人民共和國（下稱“中國”，就本報告目的而言，不包括香港特別行政區、澳門特別行政區和臺灣）只有根據適用的中國法律法規而收到該材料的人員方可使用該材料。并且根據相關法律法規，該材料中的信息并不構成“在中國從事生產、經營活

157、動”。本文件在中國并不構成相關證券的公共發售或認購。無論根據法律規定或其他任何規定，在取得中國政府所有的批準或許可之前，任何法人或自然人均不得直接或間接地購買本材料中的任何證券或任何實益權益。接收本文件的人員須遵守上述限制性規定。加拿大投資者的通知事項：加拿大投資者的通知事項：在任何情況下該等材料均不得被解釋為在任何加拿大的司法管轄區內出售證券的要約或認購證券的要約邀請。本材料中所述證券在加拿大的任何要約或出售行為均只能在豁免向有關加拿大證券監管機構提交招股說明書的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）予以實施，該公司是

158、一家根據National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的規定得到國際交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列顛哥倫比亞省、安大略省和魁北克省。在加拿大，該等材料在任何情況下均不得被解釋為任何證券的招股說明書、發行備忘錄、廣告或公開發行。加拿大的任何證券委員會或類似的監管機構均未審查或以任何方式批準該等材料、其中所載的信息或所述證券的優點，任何與此相反的聲明

159、即屬違法。在收到該等材料時，每個加拿大的收件人均將被視為屬于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1節或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)節所規定的認可投資者（“Accredited Investor”），或者在適用情況下National Instrument 31-103第1.1節所規定的許可投資者（“Permitted Investor”）。新加坡投資者的通知事項：新加坡投資者的通知事項：本研究報告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Lt

160、d（“HTISSPL”）公司注冊編號201311400G 于新加坡提供。HTISSPL是符合財務顧問法（第110章）（“FAA”）定義的豁免財務顧問，可（a）提供關于證券，集體投資計劃的部分，交易所衍生品合約和場外衍生品合約的建議（b）發行或公布有關證券、交易所衍生品合約和場外衍生品合約的研究分析或研究報告。本研究報告僅提供給符合證券及期貨法（第289章）第4A條項下規定的機構投資者。對于因本研究報告而產生的或與之相關的任何問題，本研究報告的收件人應通過以下信息與HTISSPL聯系：Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 50 Ra

161、ffles Place,#33-03 Singapore Land Tower,Singapore 048623 電話:(65)6536 1920 日本投資者的通知事項：日本投資者的通知事項：本研究報告由海通國際證券有限公司所發布，旨在分發給從事投資管理的金融服務提供商或注冊金融機構（根據日本金融機構和交易法（“FIEL”）第61（1）條，第17-11（1）條的執行及相關條款）。英國及歐盟投資者的通知事項：英國及歐盟投資者的通知事項：本報告由從事投資顧問的Haitong International Securities Company Limited所發布，本報告只面向有投資相關經驗的專業客戶

162、發布。任何投資或與本報告相關的投資行為只面對此類專業客戶。沒有投資經驗或相關投資經驗的客戶不得依賴本報告。Haitong International Securities Company Limited的分支機構的凈長期或短期金融權益可能超過本研究報告中提及的實體已發行股本總額的0.5。特別提醒有些英文報告有可能此前已經通過中文或其它語言完成發布。澳大利亞投資者的通知事項：澳大利亞投資者的通知事項：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited

163、和Haitong International Securities(UK)Limited分別根據澳大利亞證券和投資委員會（以下簡稱“ASIC”）公司（廢除及過度性）文書第2016/396號規章在澳大利亞分發本項研究，該等規章免除了根據2001年公司法在澳大利亞為批發客戶提供金融服務時海通國際需持有澳大利亞金融服務許可的要求。ASIC的規章副本可在以下網站獲?。簑ww.legislation.gov.au。海通國際提供的金融服務受外國法律法規規定的管制，該等法律與在澳大利亞所適用的法律存在差異。印度投資者的通知事項：印度投資者的通知事項：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securit

164、ies and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發布，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（統稱為印度交易所）研究報告。本項研究僅供收件人使用，未經海通國際的書面同意不得予以復制和再次分發。版權所有：海通國際證券集團有限公司2019年。保留所有權利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the res

165、earch report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the applicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report

166、does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses tha

167、t are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to

168、buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer

169、relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus

170、,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this research report,the information contained herein or the merits of the securities described herein a

171、nd any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 of National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in

172、section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.24 Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL

173、”)Co Reg No 201311400G.HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act(Cap.110)(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses

174、 or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within the meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act(Cap.289).Recipients of this research report are to c

175、ontact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6536 1920 Notice to Japanese investors:This res

176、earch report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for

177、 Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed at persons having professional experience in matters relating to investments.Any investm

178、ent or investment activity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limite

179、ds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been published previously in Chinese or another language.Notice to Australian investo

180、rs:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/396,which exempts those H

181、TISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Finan

182、cial services provided by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to

183、 Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports cover

184、ing listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.http:/