投中網：東方富海x江蘇高投x基石x天圖 - 基金業績比較(16頁).pdf

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1、 基金業績對比基金業績對比第二期第二期 前言前言 從外資機構進入中國， 到人民幣基金的崛起，無論基金數量還是規模，國內創業投資行業已成為全球最 具活力的投資市場。創投環境不斷優化，從主板到中小板、創業板、新三板，再到如今的科創板，創投 基金的退出渠道也在不斷拓寬。 我們看到大批十年前成立的創投基金已進入清算期，在當下這個時點去衡量它們的業績相對公平和客 觀，因此投中選取了一系列同一 Vintage year 的可比基金運行情況進行比較，從基金業績比較的角度， 全面和真實地觀察創投市場。 由于非公眾企業很多信息不可獲取， 因此本文在全力保障數據的全面性、 客觀性與真實性的前提下也僅 供參考，更多

2、反映的是歷史數據特征。 本期本期基金基金 第二期基金業績對比，我們選取了四家機構東方富海、江蘇高投、基石資本、天圖投資，在 2009 年成立的人民幣直投基金。其中，天津富海和蕪湖基石為投資偏向于 Pre-IPO 項目的 PE 基金；高投中 小為首批獲得國家科技型中小企業創業投資引導基金支持的基金， 國有資本出資占比近 50%； 天圖興瑞 為天圖投資第一期人民幣 VC 基金。 一、一、2009 年第年第 2 期核心基金業績統計概況期核心基金業績統計概況 表：四家機構表：四家機構 20092009 年設立人民幣基金業績概覽年設立人民幣基金業績概覽 管理機構品牌管理機構品牌 東方富海 江蘇高投 基石

3、資本 天圖投資 基金名稱基金名稱 天津富海 高投中小 蕪湖基石 天圖興瑞 當前投資回報率當前投資回報率 R ROIOI 1 12323% % 7 71 1% % 1 11010% % 2 20000% % 投資回收期投資回收期 8 年 7 年 7 年 7 年 管理規模（萬元）管理規模（萬元） 75,800 30,500 40,600 30,000 機構投資人出資占比機構投資人出資占比 41.09% 100% 55.56% 58.37% 國有資本出資占比國有資本出資占比 0% 49% 0% 0% 已投項目數量已投項目數量 34 個 15 個 10 個 11 個 已投項目金額已投項目金額（萬（萬

4、元）元） （僅含直投企業僅含直投企業） 71,535 24,122 26,175 30,937 投資行業分布投資行業分布 （投資金額前三）（投資金額前三） 制造業（23%） IT 及信息化（18%） 互聯網（17%） 制造業（52%） 醫療健康（19%） 互聯網金融（8%） 制造業（84%） 文化傳媒（10%） 醫療健康（6%） 醫療健康（54%） 制造業（18%） IT 及信息化（14%） 項目覆蓋輪次項目覆蓋輪次 （投資金額前三）（投資金額前三） A 輪（76%） B 輪（10%） E 輪（6%） A 輪（75%） B 輪（25%） A 輪（69%） 戰略（31%） A 輪（56%） C

5、輪（20%） B 輪（19%） 項目后續融資比例項目后續融資比例 53% 60% 90% 91% 已退項目數量已退項目數量 20 個 12 個 9 個 10 個 已退項目數量占投資已退項目數量占投資 數量比例數量比例 59% 80% 90% 91% 已退項目金額已退項目金額（萬元）（萬元） （僅包含直投企業）（僅包含直投企業） 159,631 41,161 54,934 92,916 退出行業分布退出行業分布 （退出金額前三）（退出金額前三） 醫療健康（33%） IT 及信息化（25%） 農林牧漁（13%） 制造業（65%） 醫療健康（23%） 教育培訓（6%） 制造業（89%） 文化傳媒（7

6、%） 醫療健康（4%） 醫療健康（39%） 互聯網（25%） IT 及信息化（23%） I IPOPO 退出項目數量退出項目數量 5 個 3 個 3 個 1 個 I IPOPO 退出項目數量占退出項目數量占 投資數量比例投資數量比例 15% 20% 30% 9% I IPOPO 退出項目退出金退出項目退出金 額額（萬元）（萬元） 123,127 18,090 36,215 1,629 I IPOPO 退出項目首日破退出項目首日破 發率發率 0% 33.33% 33.33% 0% 退出回報倍數最高前退出回報倍數最高前 三企業三企業 我武生物-IPO （14x） 文科園林-IPO 岱勒新材-IPO

7、 （6x） 奧泰醫療-股轉 索菱實業-IPO （6x） 開元股份-IPO 夢網科技-并購 （11x） 慈銘體檢-股轉 （13x） 同有科技-IPO （7x） （4x） 天瑞儀器_IPO （3x） （3x） 康欣科技-并購 （2x） （5x） 納晶科技-三板 （4x） 退出金額最高前三企退出金額最高前三企 業及其所退金額占總業及其所退金額占總 退出額的比例退出額的比例 我武生物-IPO （31%） 同有科技-IPO （16%） 文科園林-IPO （13%） 岱勒新材-IPO （20%） 天瑞儀器-IPO （18%） 奧泰醫療-股轉 （13%） 索菱實業-IPO （34%） 華昌達-IPO （21

8、%） 康欣科技-并購 （16%） 夢網科技-并購 （25%） 慈銘體檢-股轉 （24%） 中金云網-并購 （16%） 數據來源：CVSource 數據來源與假設說明：數據來源與假設說明： 1） 所涉及基金數據全部來源于 CVSource 投中數據，以及機構官網、工商信息、上市公司公告等公開 信息； 2） 基金規模、投資時間、投資金額、投資輪次、投資行業、后續融資、退出方式、退出時間、退出金 額數據來源于 CVSource、工商信息、上市公司公告。行業分類基于 CV 行業； 3） 投資回報率=（當前已退出金額-當前已投資金額）/當前已投資金額；投資回收期計算方法為：累 計退出額總投資金額所需時長

9、（向上取整到年） ； 4） 已投項目一旦上市，即視為本基金已退項目； 5） 對于已上市企業， 退出金額=解禁期當日收盤股價*解禁期當天所持股份數量，如未解禁則主要參考 上市首日收盤股價（綜合參考撰寫報告時的近期股價） ； 6） 對于未上市企業，根據工商投資人（股權）變更判斷，當投資主體退出時，如無新投資主體進入， 視為回購，退出金額=投資金額；如有新投資主體進入，視為并購或股權轉讓，退出金額會與相應 投資機構進行確認； 7） 其余假設細節將會在文中注明。 衡量基金業績指標說明：衡量基金業績指標說明： 由于部分基金數據的投資/退出時間及金額不精確，并且部分基金還有未退出的但是發展還不錯的 項目，

10、因此沒有使用 IRR 衡量各基金的業績。此外，由于 LP 的實際到位資金及分配到手的現金流 無法詳細獲知，因此無法使用 TVPI 及 DPI 衡量各基金的業績。 選擇投資回收期及投資回報率的原因是： 投資回收期使用的時間跨度較大， 因為可以提供一個看基 金大致回本時間的視角； 投資回報率雖然忽略了時間和復利價值， 但是由于這些基金都是同年設立 （或是相同投資期） ，并且已投金額能相對準確的確定，當前退出金額有統一計算方式及投資機構 輔助確認，因此具有一定的參考價值。 二二、四家機構四家機構 2009 年年成立成立人民幣基金特點總覽人民幣基金特點總覽 2 2.1 .1 東方富海東方富海 天津富海

11、是東方富海的第二期人民幣基金，基金規模達 7.58 億元，基金成立時近六成 LP 為高凈值個 人，基金投資策略偏中后期，投資覆蓋先進制造業、新能源、信息技術等領域。截至目前，該基金已投 項目 34 個，已退項目 20 個，其中 5 個項目 IPO 退出，IPO 退出金額占總退出金額的 77%，基金當前 投資回報率 123%。 數據來源：CVSource 投中數據 2 2.2 .2 江蘇高投江蘇高投 高投中小是首批獲得國家科技型中小企業創業投資引導基金支持的基金，由江蘇高科技投資集團作為 主發起人、 由連云港金海創業投資有限公司、 國家科技型中小企業創業投資引導基金等共同參股設立。 現基金管理人

12、為南京毅達股權投資管理企業 （有限合伙） 毅達資本系由江蘇高科技投資集團于 2014 年內部混合所有制改革組建。 高投中小基金規模 3.05 億元，國有出資占比近 50%。作為典型的政府引導基金參股基金，該基金在投 資標的的選擇方面有一定的限制， 投資方向以初創期科技型中小企業為主。 截至目前，高投中小已投項 目 15 個，投資金額約 24,122 萬元，已退項目 12 個，其中 3 個項目為 IPO 退出，65%的退出金額來自 已投制造業項目的退出，基金當前退出回報約 71%。 單位：萬元人民幣 機構 名稱 管理人名稱 基金名稱 募資 規模 投資金額 退出金額 投資回收期 投資回報率 東方

13、富海 深 圳 市 東 方 富 海 創 業 投 資 管 理 有 限 公司 天津東方富海股權投 資基金合伙企業（有 限合伙） 75,800 71,535 159,631. 8 年 123% 數據來源：CVSource 投中數據 2 2.3 .3 基石資本基石資本 蕪湖基石成立于 2009 年底，基金規模 4.06 億，資金來源全部為社會資本，是投資偏向于 Pre-IPO 項 目的 PE 基金，投資組合中僅有 1 家文化傳媒企業和 1 家制藥企業，其余項目全部投資于制造業。據 CVSource 統計，蕪湖基石已于 2011 年上半年全部投資完畢，已投項目 10 個，投資金額 26,175 萬元， 項

14、目退出率達 90%，近九成退出金額來自于制造業項目的退出，基金退出回報率 110%。 數據來源：CVSource 投中數據 2 2.4 .4 天圖投資天圖投資 天圖興瑞是天圖投資的第一期人民幣基金，2009 年基金成立時資金來源全部為社會資本，自有資金出 資比例 10%，投資方向以消費品為主。天圖投資于 2015 年登陸新三板，其基金背后 LP 換股權發行金 額超過 26.8 億元，LP 換股實施之后，掛牌公司對天圖興瑞基金的出資比例為 100%，這意味著基金層面 上，LP 通過這次換股實現了退出。 根據天圖投資公告顯示，天圖興瑞在消費品領域的投資項目數量所占比例超過 50%，已于 2016

15、年進入 單位：萬元人民幣 機構 名稱 管理人名稱 基金名稱 募資 規模 投資金額） 退出金額（ 投資回收期 投資回報率 江蘇 高投 南 京 毅 達 股 權 投 資 管 理 企業（有限合 伙） 江蘇高投中小企業創 業投資有限公司 30,500 24,122 41,161 7 年 71% 單位：萬元人民幣 機構 名稱 管理人名稱 基金名稱 募資 規模 投資金額 退出金額 投資回收期 投資回報率 基石 資本 烏 魯 木 齊 鳳 凰 基 石 股 權 投 資 管 理 有 限合伙企業 蕪湖基石創業投資合 伙企業（有限合伙） 40,600 26,175 54,934 7 年 110% 清算期，截至 2015

16、 年底基金 IRR 22.07%（因 CVSource 行業分類標簽不同，行業分布統計上與公告披 露稍有偏差） 。CVSource 統計顯示，天圖興瑞已投項目 11 個，投資金額 3.09 億元，已退項目 10 個， 其中 IPO 退出 1 個中廣天澤，上市公司并購退出 3 個。值得注意的是，天圖興瑞基金 IPO 項目退 出金額僅占其總退出的 9%， 大部分退出金額來自并購退出及股權轉讓退出， 基金當前投資回報率 200%。 數據來源：CVSource 投中數據 單位：萬元人民幣 機構 名稱 管理人名稱 基金名稱 募資 規模 投資金額 退出金額 投資回收期 投資回報率 天圖 投資 深 圳 天

17、圖 資 本 管 理 中 心 （有限合伙） 深圳市天圖興瑞創業 投資有限公司 30,000 30,937 92,916 7 年 200% 三三、四家機構四家機構 2009 年年成立成立人民幣基金募資情況比較人民幣基金募資情況比較 根據 CVSource 數據統計，2009 年國內新設人民幣創投基金共 170 支，其中已披露募資認繳規?；?149 支，募資金額合計約 307 億元，平均單支基金認繳規模 2.06 億元。如下圖所示，本期統計 4 支基 金募資規模均超過當年平均水平。 圖：圖：四家機構四家機構 2 2009009 年年設立設立人民幣基金募資規模人民幣基金募資規模對比對比 數據來源：C

18、VSource 投中數據 從基金 LP 構成來看，高投中小為政府引導基金參股基金，資金全部來源于機構投資人，國有資金出資 占比高達 49%，因此，在投資標的的選擇受到一定限制；天津富海、蕪湖基石及天圖興瑞資金來源均為 社會資本，其中，天津富海的 LP 以高凈值個人為主。 圖：圖：四家機構四家機構 2 2009009 年年設立設立人民幣基金人民幣基金 L LP P 構成構成對比對比（個人及機構型（個人及機構型 L LP P 比例）比例） 數據來源：CVSource 投中數據 此外，LP 重復出資也是評估 GP 綜合能力的一個參考點。根據 CVSource 統計，蕪湖基金的部分機構 LP 投資了基

19、石資本后續設立基金，側面體現了其綜合能力。 表：蕪湖基石重復出資表：蕪湖基石重復出資 L LP P 情況情況 數據來源：CVSource 投中數據 重復出資重復出資 LP 名稱名稱 基石資本旗下基金基石資本旗下基金 出資時間出資時間 北京華商盈通投資有限公司 蕪湖領航基石創業投資合伙企業(有限合伙) 2012 佛山市尚盟資產管理有限公司 蕪湖領航基石創業投資合伙企業(有限合伙) 2012 深圳市珠峰基石股權投資合伙企業(有限合伙) 2011 吉林凱利股權投資合伙企業（有限合伙） 蕪湖領航基石創業投資合伙企業(有限合伙) 2012 深圳市珠峰基石股權投資合伙企業(有限合伙) 2011 四、四、四

20、家機構四家機構 2009 年年成立成立人民幣基金投資情況比較人民幣基金投資情況比較 整體來看，天圖興瑞的項目投資集中在 2009 年，而天津富海、高投中小及蕪湖基石的投資集中在 2010 年。此外，高投中小基金投資偏初創期，平均單筆投資金額略低于其余 3 支基金。 圖：圖：四家機構四家機構 20092009 年年成立成立人民幣基金投資人民幣基金投資情況概覽情況概覽 數據來源：CVSource 投中數據 從行業分布來看， 天津富?；鸬耐顿Y策略相較而言更加多樣化， 蕪湖基石和高投中小已投企業主要分 布于制造業，天圖興瑞已投企業主要分布于醫療健康及 TMT 領域。 圖：圖：四家機構四家機構 200

21、92009 年年成立成立人民幣主基金投資金額行業分布比例人民幣主基金投資金額行業分布比例 行業金額比例行業金額比例行業金額比例行業金額比例 制造業23%醫療健康54%制造業84%制造業52% IT及信息化18%制造業18%文化傳媒10%醫療健康19% 互聯網17%IT及信息化14%醫療健康6%互聯網金融8% 醫療健康12%互聯網10%教育培訓8% 化學工業8%文化傳媒4%節能環保7% 消費升級6%建筑建材6% 電信及增值服務6% 節能環保3% 生活服務3% 農林牧漁2% 教育培訓2% 天津富海天圖興瑞蕪湖基石高投中小 數據來源：CVSource 投中數據 本期選取的 4 支基金主要投資期在 2

22、009 至 2011 之間。整體來看，創投市場在這一期間的顯著特點是互聯 網行業的投資金額逐步增加，并占據主導地位。相較而言，本期選取的人民幣基金較少投資于互聯網行業。 一方面原因是，彼時移動互聯網行業尚處于發展初期，風險較高，2009 年新設人民幣基金更傾向投資易于 在國內上市的行業；另一方面，電子商務等互聯網企業更追求于在海外上市，因此更傾向于選擇美元基金。 （CVSource 定義互聯網行業涵蓋網絡游戲、電子商務、社交社區、移動互聯網等細分領域） 圖：圖：20092009- -20112011 年中國創投市場行業投資案例金額比例年中國創投市場行業投資案例金額比例 數據來源：CVSourc

23、e 投中數據 五、五、四家機構四家機構 2009 年年成立成立人民幣基金退出情況比較人民幣基金退出情況比較 整體來看，本期 4 支基金的項目退出集中在 2015 年以及 2016 年，距離基金設立 6-7 年的時間點。我 們選取投資回收期作為一個輔助參考指標，用來查看基金的累計退出金額多久能夠覆蓋基金總投資金 額（回本時間） ，由此來看，天津富?；鸹乇舅钑r間為 8 年，高投中小、蕪湖基石及天圖興瑞基金 回本時間均為 7 年。 圖：四家投資機構圖：四家投資機構 2 2009009 年年成立成立人民幣主基金退出金額及數量人民幣主基金退出金額及數量 數據來源：CVSource 投中數據 從退出數

24、據來看， 天圖興瑞及蕪湖基石基金項目退出率 （已退項目數量/總項目投資數量） 分別為 91%和 90%， 略優于其余 2 支基金；天圖興瑞基金退出回報率在本期中最佳，達 200%。 從項目退出方式來看， 天圖興瑞基金主要依靠項目獲上市公司并購退出獲取高額回報， 而其余 3 支基金的超 額回報主要依靠項目 IPO 退出。 圖：四家投資機構 2009 年新設人民幣基金已退項目數量占投資數量比例 數據來源：CVSource 投中數據 圖：四家投資機構 2009 年成立人民幣基金當前投資回報率 注：投資回報率=（當前已退出金額-當前已投資金額）/當前已投資金額 數據來源：CVSource 投中數據 如

25、下圖所示，蕪湖基石基金約 90%的退出金額分布于制造業，高投中小 65%的退出金額分布于制造業； 天津富海及天圖興瑞基金退出主要分布于醫療健康行業及 TMT 領域。 圖：四家投資機構圖：四家投資機構 20092009 年年成立成立人民幣基金投資行業及退出行業分布比例人民幣基金投資行業及退出行業分布比例 數據來源：CVSource 投中數據 天圖興瑞基金已投項目 11 個，已退項目 10 個，項目退出率 91%。其中，IPO 退出項目 1 個中廣天 澤，以解禁期時的市值計算，該項目回報倍數 1.36x，但憑借 3 個上市公司并購退出項目，為基金贏得 優質回報，其中夢網科技項目獲 11.42x 回

26、報，基金當前整體投資回報率達 200%，為本次基金對比投資 回報率最佳； 天津富?；鹨淹俄椖?34 個，已退項目 20 個，項目退出率 59%。其中，IPO 退出 5 個永東股份， 同有科技、任子行、我武生物、文科園林，2 個項目的回報倍數在 10 x 以上，基金當前整體投資回報率 123%。 蕪湖基石基金已投項目 10 個，已退項目 9 個，項目退出率 90%。其中，IPO 退出 3 個索菱實業、 華昌達、開元股份，其中索菱實業單個項目退出金額占比其總退出金額的 34%，基金尚未有項目回報倍 數超過 10 x，基金當前整體投資回報率 110%。 高投中小基金已投項目 15 個，已退項目 1

27、2 個，項目退出率 80%，其中，IPO 退出 3 個康達新材、 岱勒新材、天瑞儀器，基金尚未有項目回報倍數超過 10 x，基金當前整體投資回報率 71%。 鑒往知來， 接下來投中還將繼續選擇同一年份的基金進行特定數據比較， 希望能對私募股權投資行業的 從業者有所幫助。 版權聲明版權聲明 版權聲明： 本報告所有權歸投中信息所有。 投中信息創辦于 2005 年，現已成為中國私募股權投資行業領先的金融服務科技企業，致力于解決私募 股權投資行業的信息不對稱問題。投中信息目前擁有媒體平臺、研究咨詢、金融數據、會議活動四大主 營業務， 通過提供全鏈條的信息資源與專業化整合服務， 以期讓出資者更加了解股權基金的運作狀態， 讓基金管理者更加洞徹產業發展趨勢。目前，投中信息在北京、上海、深圳等地均設有辦公室。