長盈通-公司研究報告-光纖環解決方案領先者卡脖子環節稀缺標的-230303（58頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 長盈通長盈通(688143)(688143)通信設備通信設備/通信通信 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-03-03 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 Table_Market 股票數據 2023/03/03 6 個月目標價（元）收盤價（元）49.13 12 個月股價區間（元）43.4055.20 總市值（百萬元）4,624.81 總股本（百萬股）94 A 股（百萬股）94 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）1 Table_PicQuo

2、te 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-7%相對收益-7%Table_Report 相關報告 長盈通（688143）：光纖環解決方案商，軍用慣導產業鏈“小巨人”-20230201 年度策略：關注物聯網及軍工通信高景氣成長-20230104 從總線到以太網，車內通信架構演化新機遇 -20220929 Table_Author 證券分析師：史博文證券分析師：史博文 執業證書編號：S0550522080003 18612207935 研究助理：劉云坤研究助理：劉云坤 執業證書編號：S0550122040030 15611880589 Table_Titl

3、e 證券研究報告/公司深度報告 光纖環解決方案領光纖環解決方案領先先者，卡脖子環節者，卡脖子環節稀缺標的稀缺標的 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 專精光纖環及其解決方案專精光纖環及其解決方案領先企業領先企業，軍品，軍品慣導慣導系統系統供應鏈核心公司供應鏈核心公司，技技術優勢顯著術優勢顯著。保偏光纖繞制而成的陀螺用光纖環是光纖陀螺儀用于測量角速率信號的核心傳感器部件，直接影響陀螺及慣性導航系統性能。公司通過多年深耕積累了領先的光纖環及保偏光纖的自主量產能力，位列國內第一梯隊。公司保偏光纖環產品性能領先；兩種波長的保偏光纖產品傳輸性能、雙折射性能更好；多數型號的產品工作溫度范圍更寬

4、、適應性更廣；整體產品性能優勢明顯。公司具備軍品業務資質，產品已進入軍工產品供應體系且在各兵種多種定型武器裝備中列裝。公司與航天科工集團、航天科技集團、兵器工業集團、航空工業集團等軍工集團下屬慣導研產單位建立了長期業務合作關系，市占率處于行業領先地位。裝備更新換代推動下游需求快速提升裝備更新換代推動下游需求快速提升，上游上游光纖陀螺儀市場規?？焖僭龉饫w陀螺儀市場規?？焖僭鲩L長。2022 年我國國防預算達 1.48 萬億元，同比增長 7.1%，保持穩步增長。政策推動現代化軍隊建設及國際局勢變動下，預計未來對于具備高毀傷性價比的精確制導武器需求將呈現結構性增長態勢。慣導作為其中的核心技術，自主性和

5、抗干擾能力強，應用將越來越廣泛。光纖陀螺作為上游核心器件迎來需求快速增長階段，根據公開數據 2019 年國內光纖陀螺的市場規模為 105.2 億元，到 2024 年將達 257.7 億元；年復合增長率 19.6%。光纖環作為光纖陀螺核心器件需求有望同步增長，2022 年我國陀螺用光纖環市場空間約 67.5 億元，2024 年有望增至 92.8 億元。打造一體化微型產業鏈閉環，打造一體化微型產業鏈閉環，競爭優勢不斷鞏固競爭優勢不斷鞏固。公司憑借自研產品的量產迭代、關鍵設備和膠粘劑的制備能力，打造了“環-纖-膠-模塊-設備”一體化微型產業鏈閉環，同時積極拓展下游市場。軍品領域公司具備快速響應客戶定

6、制化需求能力；民品領域公司圍繞特種光纖纜和光組件積極拓展激光傳能、能源互聯網、海洋水聲等市場，未來前景廣闊。盈利預測：盈利預測：公司作為稀缺慣導光纖環企業，在我國軍品生產中具備重要地位，受益下游需求提升及業務拓展有望實現業績快速增長。預計公司2022-2024年實現營業收入3.13/4.17/5.77億元，歸母凈利潤0.84/1.28/1.84億元，EPS 0.89/1.36/1.95 元，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：技術研發風險、政策變化風險、下游需求不及預期技術研發風險、政策變化風險、下游需求不及預期。Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 20

7、21A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 215 262 313 417 577(+/-)%21.25%21.57%19.57%33.01%38.47%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 54 77 84 128 184(+/-)%16.08%41.57%9.78%52.75%43.16%每股收益（元）每股收益（元）0.80 1.08 0.89 1.36 1.95 市盈率市盈率 0.00 0.00 55.00 36.01 25.15 市凈率市凈率 0.00 0.00 3.69 3.35 2.95 凈資產收益率凈資產收益率(%)16.23%18.50%6.71%9.30%11.

8、74%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)71 71 94 94 94-15%-10%-5%0%5%10%15%2022/122023/12023/2長盈通滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.深耕軍用光纖環及特種光纖，業績不斷突破實現快速增長深耕軍用光纖環及特種光纖，業績不斷突破實現快速增長.5 1.1.13 年積累鑄就光纖環、特種光纖及上下游豐富產線布局.5 1.1.1.公司發展歷程：聚焦光纖環解決方案 13 年，打造一體化微型產業鏈

9、.5 1.1.2.光纖環器件+特種光纖產品為核心，賦能上下游相關領域同步發展.6 1.2.公司股權架構清晰，高管持股集中凝聚力強.8 1.3.財務狀況表現良好，營收利潤穩步增長.10 2.光纖環行業：軍品應用正當時，藍海市場前景廣闊光纖環行業：軍品應用正當時，藍海市場前景廣闊.16 2.1.政策端：國家政策頻出，慣導產業支持力度不斷加大.16 2.2.需求端：慣性導航行業前景廣闊，核心部件光纖陀螺光纖環器件需求明確.17 2.2.1.慣性導航行業自主性強應用場景豐富，快速發展方興未艾.17 2.2.2.光纖陀螺儀精度高、工作可靠，是現階段慣性導航技術主流選擇路線.22 2.2.3.發展現狀：國

10、內光纖陀螺已達國際先進水平，高端產品差距不斷縮小.25 2.3.供給端：光纖環為光纖慣導核心傳感器光纖陀螺用核心器件.26 2.3.1.光纖環：光纖傳感系統重要光學敏感核心器件和延時器件.26 2.3.2.光纖陀螺大規模應用催生光纖環市場強勁需求.28 2.4.特種光纖：下沉應用場景催生特種光纖需求增長.31 2.4.1.特種光纖分類及發展情況：結構材料持續優化，保偏光纖為主流應用.31 2.4.2.需求端：新技術應用推動特種光纖市場規?？焖僭鲩L.34 3.國內光纖環器件稀缺領先企業，長期成長確定性強國內光纖環器件稀缺領先企業，長期成長確定性強.38 3.1.攻堅核心關鍵技術，產品性能行業領先

11、.38 3.2.多品類特種光纖供應商，高技術壁壘夯實競爭優勢.41 3.3.膠粘劑、涂覆材料及光器件設備自研提升全產業鏈打通能力.46 3.4.軍用光纖環國內首家上市公司，研發實力強勁客戶資源豐富.49 3.5.公司光纖環及特種光纖產品市占率行業領先，自產產線產能提升盈利能力.50 4.盈利預測盈利預測.53 5.風險提示風險提示.54 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：長盈通發展歷程：長盈通發展歷程.5 圖圖 2：長盈通公司股權架構：長盈通公司股權架構.8 圖圖 3：長盈通營業收入及增速情況：長盈通營業收入及增速情況.10 圖圖 4：長盈通各業務營收占比情況，特種光纖和光纖環長盈通各業務營收占比情

12、況，特種光纖和光纖環器件為主要增長引擎器件為主要增長引擎.10 圖圖 5：長盈通歸母凈利潤及增速情況長盈通歸母凈利潤及增速情況.11 圖圖 6：長盈通各業務毛利率占比情況長盈通各業務毛利率占比情況.12 圖圖 7：長盈通各業務毛利率變動趨勢情況長盈通各業務毛利率變動趨勢情況.12 圖圖 8：長盈通分地區營收規模情況長盈通分地區營收規模情況.13 bUaVeUeU9W8XfVaY7NaO8OmOoOnPmPiNpPmPkPnNsM9PqQuNNZmOqOwMmOoP 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 圖圖 9：長盈通分地區營收規模

13、占比情況長盈通分地區營收規模占比情況.13 圖圖 10：華北地區為長盈通主要國內業務收入地區來源：華北地區為長盈通主要國內業務收入地區來源.13 圖圖 11：長盈通前五大客戶營收規模及占比情況長盈通前五大客戶營收規模及占比情況.14 圖圖 12：長盈通費用率情況，長盈通費用率情況，21 年費用率有所上升年費用率有所上升.15 圖圖 13：2021 年年長盈通經營性凈現金流拆解（百萬元）長盈通經營性凈現金流拆解（百萬元）.15 圖圖 14：長盈通凈利潤及經營性凈現金流變化情況長盈通凈利潤及經營性凈現金流變化情況.15 圖圖 15：慣性導航原理示意圖慣性導航原理示意圖.17 圖圖 16：慣性導航產

14、業鏈示意圖慣性導航產業鏈示意圖.18 圖圖 17：軍品慣導系統產業鏈軍品慣導系統產業鏈.19 圖圖 18：慣性技術應用領域：慣性技術應用領域.19 圖圖 19：我國慣性導航市場規模及其增速：我國慣性導航市場規模及其增速.21 圖圖 20：軍用慣導仍是行業主體：軍用慣導仍是行業主體.21 圖圖 21：中國光纖慣導行業運行情況：中國光纖慣導行業運行情況.21 圖圖 22：軍用慣導細分市場空間：精確制導武器占據最大份額：軍用慣導細分市場空間：精確制導武器占據最大份額.22 圖圖 23：不同類型不同類型陀螺儀零偏穩定性比較陀螺儀零偏穩定性比較.23 圖圖 24：光纖陀螺原理：光纖陀螺原理 Sagnac

15、 效應效應.23 圖圖 25：數字閉環光纖陀螺原理：數字閉環光纖陀螺原理.23 圖圖 26：精度水平不同決定了不同類型陀螺的：精度水平不同決定了不同類型陀螺的應用領域有所差別應用領域有所差別.24 圖圖 27：保偏光纖：保偏光纖-光纖環光纖環-光纖陀螺產業鏈光纖陀螺產業鏈.27 圖圖 28：光纖環生產工序：步驟繁多工藝復雜：光纖環生產工序：步驟繁多工藝復雜.28 圖圖 29：2014-2024 年中國光纖陀螺市場規模情況，預計年中國光纖陀螺市場規模情況，預計 24 年達到年達到 258 億元億元.29 圖圖 30：我國軍費開支保持穩定增長，：我國軍費開支保持穩定增長，21 年達到年達到 1.3

16、8 萬億元萬億元.30 圖圖 31：特種光纖按類別分情況：特種光纖按類別分情況.31 圖圖 32：特種光纖結構及材料發展歷程：特種光纖結構及材料發展歷程.32 圖圖 33：光纖陀螺小型化及保偏光纖細徑化趨勢：光纖陀螺小型化及保偏光纖細徑化趨勢.33 圖圖 34：公司熊貓型保偏光纖生產工藝流程：公司熊貓型保偏光纖生產工藝流程.34 圖圖 35：2017-2025 年全球特種光纖市場規模情況，預計年全球特種光纖市場規模情況，預計 25 年達到年達到 421 億元億元.35 圖圖 36：2019 年全球特種光纖市場按地區分布年全球特種光纖市場按地區分布.35 圖圖 37：2019 年全球年全球特種光

17、纖市場按下游領域分布特種光纖市場按下游領域分布.35 圖圖 38：中國特種光纖市場規模增長狀況，：中國特種光纖市場規模增長狀況，24 年有望達到年有望達到 187 億元億元.36 圖圖 39：中國光纖激光器市場規模，：中國光纖激光器市場規模，21 年達到年達到 108.6 億元億元.37 圖圖 40：光纖陀螺結構示意圖：光纖陀螺結構示意圖.38 圖圖 41：光纖陀螺光路示意圖：光纖陀螺光路示意圖.38 圖圖 42：公司部分光模塊產品示意圖：公司部分光模塊產品示意圖.41 圖圖 43：保偏光纖細徑化演變路徑：保偏光纖細徑化演變路徑.41 圖圖 44：保偏光纖細徑化演變路徑：保偏光纖細徑化演變路徑

18、.46 圖圖 45：公司外購保偏光纖用于銷售或繞環流程：公司外購保偏光纖用于銷售或繞環流程.51 表表 1：長盈通各業務主要分類產品情況：光纖環：長盈通各業務主要分類產品情況：光纖環+特種光纖為核心特種光纖為核心.7 表表 2：公司高管及核心技術人員情況：公司高管及核心技術人員情況.9 表表 3：公司所處行業相關政策：公司所處行業相關政策.16 表表 4：常用導航技術概述：常用導航技術概述.17 表表 5：慣性導航技術應用領域，軍用領域為主要市場：慣性導航技術應用領域，軍用領域為主要市場.20 表表 6：慣性導航技術主要科研院所：慣性導航技術主要科研院所.20 表表 7：不同種類陀螺儀應用領域

19、及中國技術水平情況：不同種類陀螺儀應用領域及中國技術水平情況.24 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 表表 8：不同精度光纖陀螺應用領域：不同精度光纖陀螺應用領域.25 表表 9：高性能光纖陀螺儀技術水平：高性能光纖陀螺儀技術水平.26 表表 10：幾類重要光纖環應用及特點：幾類重要光纖環應用及特點.27 表表 11：中國光纖環市場空間：中國光纖環市場空間 2024 年將達年將達 93 億元億元.29 表表 12：中國導彈慣性導航系統市場空間約：中國導彈慣性導航系統市場空間約 103 億元億元.30 表表 13：各類型保偏光纖及

20、優缺點情況：各類型保偏光纖及優缺點情況.33 表表 14：長盈通光纖環器件業務主要產品情況：長盈通光纖環器件業務主要產品情況.39 表表 15：行業主要公司光纖環產品性能對比，公司具備領先地位：行業主要公司光纖環產品性能對比，公司具備領先地位.40 表表 16：公司主要保偏光纖產品及應用領域情況：公司主要保偏光纖產品及應用領域情況.43 表表 17：公司其他特種光纖產品及應用領域情況：公司其他特種光纖產品及應用領域情況.44 表表 18：長盈通保偏光纖產品與同行性能對比情況，公司具備領先優勢：長盈通保偏光纖產品與同行性能對比情況，公司具備領先優勢.45 表表 19：長盈通保偏光纖產品與國外對比

21、：長盈通保偏光纖產品與國外對比.45 表表 20：公司光纖陀螺用膠粘劑產品情況：公司光纖陀螺用膠粘劑產品情況.47 表表 21：公司主要高端生產制造裝備情況：公司主要高端生產制造裝備情況.48 表表 22：可比公司專利數量對比，公司具備行業領先地位：可比公司專利數量對比，公司具備行業領先地位.49 表表 23：公司研發能力獲政府認可，多次獲頒各類獎項：公司研發能力獲政府認可，多次獲頒各類獎項.50 表表 24：公司市占率推算表：公司市占率推算表.51 表表 25：公司自產及外購光纖繞環及特種光纖銷售情況（單位：萬元）：公司自產及外購光纖繞環及特種光纖銷售情況（單位：萬元）.52 表表 26：公

22、司各主營產品收入拆分預測（單位：百萬元）：公司各主營產品收入拆分預測（單位：百萬元）.53 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 1.深耕軍用光纖環深耕軍用光纖環及特種光纖及特種光纖，業績，業績不斷突破實現不斷突破實現快速增長快速增長 1.1.13 年積累鑄就光纖環、特種光纖及上下游豐富產線布局 1.1.1.公司發展歷程：聚焦光纖環解決方案 13 年，打造一體化微型產業鏈 聚焦光纖陀螺核心器件光纖環聚焦光纖陀螺核心器件光纖環及其解決方案及其解決方案，耕耘十余年打造完善，耕耘十余年打造完善產業布局產業布局。長盈通作為國家級專精特新“小

23、巨人”企業，始終聚焦光纖陀螺用核心器件光纖環及綜合解決方案的研發生產服務，光纖環及保偏光纖產品進入軍工定型產品供應鏈體系，并廣泛應用于我軍各兵種現代化裝備中。成立以來公司不斷打磨光纖環等特種光器件的核心自主研發及生產能力，持續完善十大技術平臺的打造，并向產業鏈上下游不斷探索及拓展，已建立了包括光纖環器件（含光模塊）、特種光纖（含特種光纜）、膠粘劑和涂覆材料、光器件設備及其他附件備件產品和服務在內的完整產線和業務布局，打通了“環-纖-膠-模塊-設備”一體化微型產業鏈，實現了科技成果與國防科技工業細分產業領域的深度整合。圖圖 1：長盈通發展歷程長盈通發展歷程 數據來源：公司官網，公司公告，東北證券

24、整理 公司自 2010 年成立以來持續深耕光纖環主業，夯實各項能力，逐步成為光纖環細分行業的頭部企業，成為市場稀缺的具備光纖環組件全面解決方案供應能力的提供商。公司的發展歷程主要分為三個階段：1）發展起步階段（）發展起步階段（2010 年年-2014 年）年）-致力研發致力研發能力建設能力建設，夯實夯實未來成長未來成長根基：根基：2010年公司前身長盈通有限成立于武漢，主要從事光纖環等特種光器件業務，同年公司組建光纖環生產線，并于 9 月落戶武漢東湖高新技術開發區光谷軟件園留學生創業園。2010 年起公司依托實控人與長飛光纖良好的信任關系展開合作，業務逐步拓展。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務

25、必閱讀正文后的聲明及說明 6/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 2011 年 8 月，公司自主研發的光纖復繞機定型并投產使用；同年 10 月占地 85 畝的“長盈通特種光纖器件產業園”工業用地正式摘牌；11 月共公司成立北京中關村辦事處，吸引高端技術人才，并成功主辦中國光纖陀螺產業聯盟籌備會。2012 年公司多項業務產品線研發取得突破：4 月成功研制熱固化膠系列產品，6 月建立光纖環測試平臺，8 月成功研發高精度 ASE 光源產品，9 月成功研發全光纖電流互感器（FOCT）演示平臺機繞環設備，產品技術國內領先。2013 年公司與國家光電實驗室共建成立“特種光纖與器件實驗室”。2014 年

26、8 月公司與北航、哈工程、華南理工大學等頭部高校院所開展產學研合作，同年 9 月成功研發單模光子晶體光纖及橢圓芯型低雙折射光纖，11 月保偏光子晶體光纖研發成功。2）業務拓展階段）業務拓展階段（2015 年年-2017 年）年）-業務布局愈發完善，簽訂多項合作協議業務布局愈發完善，簽訂多項合作協議：2015年公司榮獲“第七屆湖北省優秀專利項目獎”獎項，艦船用光纜通過挪威船級社（DNV）型式認證，抗彎單模光纖研發成功。同年 3 月油墨、并帶樹脂批量投產并實現產業化；4 月公司與德國 Supertek 公司簽署戰略合作協議。2016 年公司業務布局愈發完善：1 月新型材料事業部孵化為“武漢長盈鑫科

27、技有限公司”、8 月成立光器件事業部。同年 12 月公司與武漢佑康科技有限公司簽署戰略合作協議。3）加速發展階段（）加速發展階段（2018 年年-至今）至今）-技術水平持續獲得認可，入選專精特新“小巨技術水平持續獲得認可，入選專精特新“小巨人”人”：2018 年公司被評為“湖北省新民營經濟企業之星 100 強、光谷“2017 年度質量管理先進企業”。2019 年入選 2018 年度“湖北省雙創戰略團隊”A 類項目；9 月份特種光纖產品鑒定會暨新產品發布會取得圓滿成功。2020 年公司產值高速增長，9 月河北長盈通光系統技術有限公司開業。2021 年 4 月，公司多項國家級科技預研課題均順利通過

28、驗收，形成了一系列擁有自主知識產權的新型光纖及配套技術并同期召開“光纖陀螺用標準無骨架光纖環”產品鑒定會暨系列新產品發布會；7 月公司入選第三批“專精特新小巨人”企業；11 月成立武漢長盈通熱控技術有限公司。2022 年 4月份海南長盈通成立；同年 5 月入選第三批國家級專精特新重點“小巨人”企業；12月公司成功登陸科創板。1.1.2.光纖環器件+特種光纖產品為核心，賦能上下游相關領域同步發展 公司產品以光纖環等特種光器件為核心，公司產品以光纖環等特種光器件為核心，同步拓展同步拓展特種光纖、新型材料、機電設備特種光纖、新型材料、機電設備等相關產業等相關產業環節，主要應用于軍用慣性導航領域環節，

29、主要應用于軍用慣性導航領域。1）光纖環器件業務：）光纖環器件業務：光纖環是敏感角速率信號的傳感器，影響光纖陀螺精度及穩定性進而影響慣導技術的精度和可靠性。公司現有光纖環產品品類豐富，包括四大類、六小類共 200 多種型號，并具備可靠的規?；a交付能力和較強的定制化能力，覆蓋軍工院所、科研院校及企業等客戶。2）特種光纖業務：）特種光纖業務：公司特種光纖產品包括兩大類、十小類近百種型號，包括保偏光纖系列、彎曲不敏感光纖系列、光子晶體光纖系列、傳能光纖系列及多種定制光纖等類別，主要應用于光纖陀螺、光纖激光器、光纖水聽器、光纖電流互感器等領域。3）膠粘劑和涂覆材料業務：）膠粘劑和涂覆材料業務：公司自

30、主研發光纖環用膠粘劑可使光纖環承受-5585工作溫度并實現長期使用，達國內領先水平。4）光器件設備及其他產品業務：）光器件設備及其他產品業務：子公司長盈通計量依據自身特點研產有各類繞環機、分纖機、自動灌膠設備、旋轉紫外固化箱、高端制棒設備、拉絲塔、篩選機、DDW（在線自動換盤設備）、玻璃冷加工車床、玻璃熱加工火床、光纖缺陷檢測機等，用于自用的同時部分對外出售。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 表表 1：長盈通各業務主要分類產品情況：光纖環：長盈通各業務主要分類產品情況：光纖環+特種光纖為核心特種光纖為核心 業務類別業務類別 產品

31、類別產品類別 部分部分主要產品主要產品 光纖環器件光纖環器件 光纖環 25mm 光纖陀螺用標準無骨架光纖環 50mm 光纖陀螺用標準無骨架光纖環 75mm 光纖陀螺用標準無骨架光纖環 98mm 光纖陀螺用標準無骨架光纖環 120mm 光纖陀螺用 標準無骨架光纖環 定制化陀螺光纖環 電流互感器延時環 水聽敏感環 通信延時環 光模塊 32 系列 光纖陀螺用光模塊 42 系列 光纖陀螺用光模塊 50 系列 光纖陀螺用光模塊 70 系列 光纖陀螺用光模塊 120 系列 光纖陀螺用光模塊 光器件 SLD 超輻射 發光二極管 ASE 光源 PIN-FET 光接收組件 保偏/單/多模 光纖耦合器 鈮酸鋰直波

32、導 相位調制器 特種光纖光特種光纖光纜纜 特種光纖 光纖陀螺繞環用 熊貓型保偏光纖 通信用 熊貓型保偏光纖 橢圓芯型 保偏光纖 彎曲不敏感 單模光纖 方形芯光纖 特種光纜 保偏野戰光纜 多芯保偏分支光纜 ETFE 保偏緊套光纖 Hytrel 保偏緊套光纖 mini 光纜 膠粘劑和涂膠粘劑和涂覆材料覆材料 光纖環用/其他光纖器件用膠粘劑及涂覆材料等 光纖陀螺環用膠 LPA 灌注膠 CM102 雙組份環氧膠 CM300-LED 光纖著色樹脂 低折射率 光纖涂料及膠水 光器件設備光器件設備及其他及其他 光纖環及特種光纖生產、監測設備 多極繞環機 四極繞環機 臺式分纖機 旋轉紫外固化箱 拉絲塔 數據來

33、源：公司官網、公司公告、東北證券整理 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 1.2.公司股權架構清晰，高管持股集中凝聚力強 高管持股高管持股較為較為集中集中，公司，公司凝聚力強。凝聚力強。公司實際控制人董事長兼總裁皮亞斌持有公司25.96%股份，同時在公司員工持股平臺盈眾投資中持股比例為 30.74%，直接及間接合計持有公司股份比例約 27.31%，持股比例較高。公司員工持股平臺盈眾投資合計持股比例為 4.39%。此外航天國調基金、辛軍、金鼎創投、趙惠萍、中小基金分別持有發行人 8.53%、7.08%、7.08%、5.67%和 5.

34、50%的股份。業務范圍逐步擴大，業務范圍逐步擴大，子公司子公司上下游上下游布局布局日益日益完善。完善。經過在光纖環及上下游領域十余年發展，長盈通目前共擁有 5 家控股一級子公司，1 家控股二級子公司。其中長盈鑫科技、長盈通計量和長盈通熱控處于母公司業務上游。負責膠粘劑和涂覆材料產品線的武漢長盈鑫科技有限公司于 2016 年成立，從事新型高分子材料研發、生產和銷售，主要客戶包括長盈通、中天科技、湖北九聯匯博科技有限公司等。2017 年成立的光谷長盈通計量有限公司，從事光器件及特種光纖相關機電設備研發、生產和銷售，并提供計量檢測服務，其主要客戶包括長盈通、之江實驗室、中國工程物理研究院激光聚變研究

35、中心等。2021 年成立長盈通熱控，從事新型相變材料及組件的研發、生產和銷售，主要產品為軍民用相變材料和熱控產品。2020 年公司成立河北長盈通，擬開發 MEMS 陀螺（微機械陀螺儀）相關業務，同時也承接母公司委托從事部分繞環工序外協加工業務。2022 年成立海南長盈通，未來擬從事母公司下游海洋監測、工業激光等非光纖陀螺市場的銷售業務。圖圖 2：長盈通長盈通公司股權架構公司股權架構 數據來源：Wind，公司公告，東北證券整理 核心團隊脫胎于長飛光纖，研發核心團隊脫胎于長飛光纖，研發及技術人員深耕光纖領域多年，行業及技術人員深耕光纖領域多年，行業經驗豐富。經驗豐富。公司董事長兼總裁皮亞斌、副總裁

36、周飛等創始團隊成員均曾任職于長飛光纖，奠定公司與其良好的合作互信關系，且具備深耕光纖領域多年的行業資深經驗。公司研發人員多次獲國家級及省級獎項，研發總監為湖北省“百人計劃”引進人才，為公司技術優勢及長期發展夯實壁壘。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 表表 2：公司高管及核心技術人員：公司高管及核心技術人員情況情況 姓名姓名 職務職務 年齡年齡 任職時間任職時間 個人簡介個人簡介 皮亞斌皮亞斌 董事長兼總裁 55 13 本科學士學歷，畢業于四川大學計算機專業；1990 至 1998 年就職于湖北省石化廳信息化建設辦公室；1998

37、至 2010 年在長飛光纖及其參股公司武漢長光科技有限公司歷任技術經理、營銷總監等職位；2010 年至今任公司董事長兼總裁。周飛周飛 副總裁 45 13 碩士研究生學歷,畢業于華中科技大學計算機專業；2000 至 2004 年任西安海星現代科技股份有限公司武漢分公司技術經理；2004 至 2009 年在長飛光纖及其參股公司武漢長光科技有限公司歷任技術經理、區域銷售經理等職位；2009 至 2010 年任武漢市迅騰數碼科技有限公司執行董事；2010年至今任公司營銷中心總監、光系統事業部總監、副總裁、董事。郭淼郭淼 董事會秘書 46 10 碩士研究生學歷，畢業于武漢大學工商管理專業；2000 至

38、2012 年歷任長飛光纖銷售助理、總經理秘書、行政經理；2012 至 2013 年任江蘇通鼎光電股份有限公司北京分公司總經理；2013 年至今歷任公司證券部經理、董事會秘書。曹文明曹文明 財務總監 48 4 碩士研究生學歷，畢業于華中科技大學工商管理專業；1998 至 2013 年歷任武漢葛化集團有限公司證券部副部長、部長；2013 至 2018 年任武漢祥龍電業股份有限公司董事會秘書；2018 至 2019 年任武漢國華資產管理有限公司副總經理；2019 年至今歷任公司財務中心經理、財務總監。鄺光華鄺光華 總裁助理 43 5 本科學士學歷，畢業于武漢理工大學電子信息科學與技術專業；2004

39、至2006 年任北京富基旋風科技有限公司銷售經理；2006 至 2010 年任武漢長光科技有限公司營銷主管；2010 至 2012 年任華為技術有限公司合同經理；2012 至 2016 年任公司部門經理；2016 至 2018 年任華為技術有限公司合同商務經理主管；2018 年至今歷任公司光器件事業部總監、運營中心總監、總裁助理、董事。廉正剛廉正剛 研發中心總監 40 9 博士研究生學歷，畢業于英國諾丁漢大學電子工程專業；教授級高級工程師，進入武漢東湖高新區“3551 人才”引進計劃，湖北省科技廳專家庫，湖北省“百人計劃”引進人才，第十屆全國科協代表，第十三屆全國青聯委員；曾榮獲中國光學工程學

40、會科技進步獎，湖北省科技進步獎，享受國務院特殊津貼。2009 至 2014 年任英國南安普頓大學博士后；2014 年至今歷任公司技術總監、長盈通計量執行董事、研發中心總監、董事。徐知芳徐知芳 研發中心 研發副總監 40 6 碩士研究生學歷，畢業于華中科技大學物理電子專業；光電子技術高級工程師。2009 至 2014 年任湖北三江航天紅峰控制有限公司高級主管設計師；2014 至 2017 年任易能乾元(北京)電力科技有限公司系統工程師；2017年至今任公司研發中心研發副總監。涂峰涂峰 研發中心 研發副總監 43 4 博士研究生學歷，畢業于華中科技大學光學工程專業；2002 至 2015 年任長飛

41、光纖經理；2015 至 2018 年，任華南理工大學博士后研究員；2018 至2019 年任重慶世紀之光新材料有限公司總經理；2019 年至今任公司研發中心研發副總監。余曉夢余曉夢 新材料事業部經理、長盈鑫科技總經理 67 12 本科學士學歷，畢業于高分子化學專業；榮獲國家技術發明三等獎，國家科技進步三等獎，湖北省科技進步一等獎，湖北省科技進步二等獎，湖北省科技進步三等獎，享受國務院特殊津貼。1980 年至 2011 年任湖北省化學研究院副研究員；2011 年至今歷任公司新材料事業部經理、子公司長盈鑫科技總經理。數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及

42、說明 10/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 1.3.財務狀況表現良好，營收利潤穩步增長 光纖環及特種光纖驅動公司營收平穩增長光纖環及特種光纖驅動公司營收平穩增長。2021 年公司實現營業收入 2.62 億元，同比增長 21.6%，2018-2021 年均復合增速達 23.5%。其中光纖環器件和特種光纖為公司主要業務增長引擎，近年來占比呈現上升趨勢，2021 年光纖環器件和特種光纖業務營收占比接近 90%。2020 年度新冠疫情造成短期停工停產和人員流失，公司光纖環繞制業務受到影響致使20年公司光纖環器件業務營收下滑，占比降至30.59%，21 年得到迅速恢復，占比升至 50.61%。20

43、20 年公司特種光纖收入快速增長，占比一度提升至 55.3%，系自產特種光纖加強推廣后銷售收入快速增長，2021 年有所下滑主要是外購特種光纖收入下滑所致。圖圖 3：長盈通營業收入及增速情況：長盈通營業收入及增速情況 數據來源：Wind，東北證券 圖圖 4：長盈通各業務營收占比情況，特種光纖和光纖環器件為主要增長引擎長盈通各業務營收占比情況，特種光纖和光纖環器件為主要增長引擎 數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 21 年回暖態勢明顯，歸母凈利潤年回暖態勢明顯，歸母凈利潤快快速增長。速增長。公司 20

44、18-2021 年分別實現凈利潤 2197萬元/4661 萬元/5410 萬元/7659 萬元。2019 年因上年同期基數較小實現較高增速。2020 年隨著公司銷售規模擴大，管理費用等開支增加利潤增速有較大回落。2021 年需求端明顯回暖，凈利潤增速回升至 41.6%。圖圖 5：長盈通長盈通歸母凈利潤及增速情況歸母凈利潤及增速情況 數據來源：Wind，東北證券 自產特種光纖毛利率提升顯著自產特種光纖毛利率提升顯著，公司整體公司整體毛利毛利水平水平穩步穩步提升提升。特種光纖和光纖環器件是公司主要毛利來源，2021 年毛利潤占比合計達 94%。公司自產特種光纖毛利率顯著高于外購特種光纖水平，202

45、2 年 1-6 月公司自產特種光纖毛利率 84.5%，而銷售長飛光纖特種光纖毛利率為 38.3%。隨著近年來公司自產特種光纖產品市場開拓取得顯著進展，特種光纖業務毛利率水平實現較快增長，2018 年-2021 年公司特種光纖毛利率由 57.75%增長至 74.38%。同期公司光纖環器件毛利率由 57.27%提升至58.5%，保持穩定較高水平。整體來看，在自產特種光纖毛利率提升明顯帶動下，公司整體毛利率由 2018 年的 47.33%提升至 2021 年 60.95%，盈利能力提升明顯。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 圖圖 6

46、：長盈通長盈通各業務各業務毛利毛利占比情況占比情況 數據來源：Wind，東北證券 圖圖 7：長盈通長盈通各業務毛利率變動趨勢情況各業務毛利率變動趨勢情況 數據來源：Wind，東北證券 國內業務快速增長，國外市場國內業務快速增長，國外市場實現突破實現突破。國內是公司主要收入來源地區，公司 2021年國內業務營收 2.49 億元，同比增長 21%，營收占比達 95.24%，2018-2021 年均復合增速為 35.23%。2019 年公司國內業務營收增速達 60%，隨后增速小幅放緩，整體保持快速增長。公司國外業務于 2019 年起步，整體占比較小。2021 年公司國外業務營收 446 萬元，占比

47、1.7%，同比增速受去年同期基數低影響達 1387%，2019-2021 年公司國外業務收入均復合增速 66.52%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 圖圖 8：長盈通分地區營收規模情況長盈通分地區營收規模情況 圖圖 9：長盈通分地區營收規模占比情況長盈通分地區營收規模占比情況 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 華北地區主要客戶所在地，國內分地區收入情況保持穩定。華北地區主要客戶所在地，國內分地區收入情況保持穩定。公司國內主營收入按地區劃分來看，各地區收入大體呈現同步上升態勢，各地區銷售規模占比基本保

48、持穩定。公司銷售產品以軍品為主，根據招股說明書，客戶主要為軍工集團下屬科研生產單位，其中主要客戶 A1 單位、B1 單位、C1 單位等均位于華北地區，因此華北地區銷售收入占比較高。2021 年度公司境外收入提升明顯主要系向意大利客戶 GEM elettronica Srl 銷售繞環機設備等產品，海外市場拓展初見成效；西南地區 2020 年收入有所下降，主要原因系 E1 單位、G1 單位基于自身業務需求采購量減少所致；其他境內地區 2020 年度收入增長較多，主要系 D1 單位采購量增加所致。圖圖 10：華北地區為：華北地區為長盈通長盈通主要主要國國內業務內業務收入地區來源收入地區來源 數據來源

49、：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 公司產品主要用于公司產品主要用于軍工行業軍工行業，客戶集中度客戶集中度較較高高。2021 年公司前 5 大客戶營收規模為2.01 億元，占整體營收比例為 79.11%。2018-2020 年公司前 5 大客戶收入整體隨營收規模擴張整體呈上升態勢，收入占比由2018年的74.55%增長至2020年的84.45%，在 2021 年下降至 79.11%。2022 年 1-6 月前五名客戶主營業務收入占比有所下降，為 69.39%，主要系下游 B1 單位客戶進行產品結構變更，使得

50、期間訂單減少所致。圖圖 11：長盈通前五大客戶營收規模及占比情況長盈通前五大客戶營收規模及占比情況 數據來源：Wind，東北證券 產線建設產線建設+規模效應推動公司規模效應推動公司整體費用率穩中有降。整體費用率穩中有降。費用率方面，公司始終專注于光纖環及特種光纖綜合解決方案，建立了現代化和規?；墓饫w環及特種光纖生產線，不斷加大研發投入，使得生產規模連年擴大。整體公司費用率從2018年的29.01%降至 2020 年的 24.92%，2021 年管理費用上升使得公司整體費用率小幅提升，變為26.89%。細分來看，公司研發費用率保持相對穩定，從 2018 年的 7.92%下降至 2020年的 6

51、.22%，2021 年回升至 7.04%。公司管理費用率由 2018 年的 13.61%下降至 2019年的 10.83%后，逐年上升至 2021 年的 15.28%，管理費用率隨規模擴大整體有所上升，主要系人員增加及薪酬上升所致。公司銷售費用率呈下降趨勢，由 2018 年的6.01%下降至 2021 年的 4.57%。財務費用率四年來持續降低，由 2018 年的 1.47%下降至 2021 年的 0.01%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 圖圖 12：長盈通費用率長盈通費用率情況，情況，21 年費用率有所上升年費用率有所上

52、升 數據來源：Wind，東北證券 客戶特點致現金流狀況波動，客戶特點致現金流狀況波動，21 年后顯著好轉。年后顯著好轉。公司 2021 年凈利潤 7657 萬元，經營性凈現金流為 5878 萬元，主要受應收應付款項及存貨變動影響。公司主要客戶為軍工科研單位，回款周期較長但確定性好。2020 年因新冠疫情使得年末應收賬款增加疊加支付現金上升使得經營活動凈現金流為負。2021 年及 2022 年 1-6 月隨著經營規模增長較快及下游客戶回款，現金流狀況明顯好轉，2022 年上半年公司經營性凈現金流凈額達 5984 萬元，達 2021 年全年水平且超過同期凈利潤水平。圖圖 13：2021 年年長盈通

53、長盈通經營性凈現金流拆解（百萬元）經營性凈現金流拆解（百萬元）圖圖 14：長盈通長盈通凈利潤及經營性凈現金流變化情況凈利潤及經營性凈現金流變化情況 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 2.光纖環行業：軍品應用正當時，藍海市場前景廣闊光纖環行業：軍品應用正當時，藍海市場前景廣闊 2.1.政策端：國家政策頻出，慣導產業支持力度不斷加大 公司公司核心核心產品光纖環和特種光纖產品光纖環和特種光纖主要主要用于軍用慣性導航領域，屬于國防工業關鍵技用于軍用慣性導航領域，屬于國防工業關

54、鍵技術領域，政策支持力度術領域，政策支持力度不斷加不斷加大。大。慣性導航系統部件和特種光纖因在軍工導航及通信領域應用廣泛，是對裝備性能及國防實力有較大影響的高科技產品，長期對中國禁運，屬于國防工業重要基礎元器件和“卡脖子”領域，進口替代需求十分迫切。因此國家政府高度重視慣性導航產業鏈的建設，相關部門陸續出臺一系列法規和政策文件提供政策支持環境，指導促進國防科技工業以及慣性導航產業的快速發展。2016 年“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃將慣性導航技術的研發提升到國家戰略高度，2017 年戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄（2016 版）明確將特種光纖列入戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄

55、，后續不斷出臺政策促進慣導及光纖行業發展。公司在光纖環和特種光纖領域具備豐富的自主技術研發和軍工產品配套經驗，充分受益于國防工業在光器件領域的自主研發和國產替代進程。表表 3：公司所處行業相關政策：公司所處行業相關政策 行業政策名稱行業政策名稱 頒布時間頒布時間 主要內容主要內容 中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標的建議 2020 加快國防和軍隊現代化，實現富國和強軍相統一，確保2027 年實現建軍百年奮斗目標。智能汽車創新發展戰略 2020 加快北斗衛星導航定位系統、高分辨率對地觀測系統在智能汽車相關領域的應用，促進慣性導航系統等自主知識產權軍用技術的轉化

56、應用，加強自動駕駛系統、云控基礎平臺等在國防軍工領域的開發應用。新時代的中國國防 2019 構建現代化武器裝備體系，完善優化武器裝備體系結構，統籌推進各軍兵種武器裝備發展。加大淘汰老舊裝備力度，逐步形成以高新技術裝備為骨干的武器裝備體系。擴大和升級信息消費三年行動計劃（2018-2020 年）2018 確保 5G 在 2020 年商用，要求到 2020 年實現城鎮地區光網覆蓋，提供1000Mbps 以上接入服務能力；98%的行政村實現光纖通達和 4G 網絡覆蓋，有條件地區提供 100Mbps 以上接入服務能力。中國光電子器件產業技術發展路線圖（2018-2022）2017 系統梳理了國內外光電

57、子器件產業技術現狀，聚焦于信息光電子領域的光通信器件、通信光纖光纜、特種光纖、光傳感器件四大門類并進行了深入分析，研究產業競爭優劣形勢，剖析發展面臨機遇挑戰，研究發展思路和戰略目標，提出若干策略建議與重點方向，力求引領產業發展導向、促進合理布局規劃，凝聚行業力量共同推動光電子產業加快跨越升級發展?！笆糯蟆眻蟾?2017 堅持走中國特色強軍之路，全面推進國防和軍隊現代化；樹立科技是核心戰斗力的思想，建設創新型人民軍隊。戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄（2016 版）2017 明確將特種光纖列入戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄?！笆濉眹覒鹇孕孕屡d產業發展規劃 2016 推動智能傳感

58、器、電力電子、印刷電子、半導體照明、慣性導航等領域關鍵技術研發和產業化，提升核心基礎硬件供給能力。關于深化國防和軍隊改革的意見 2016“堅持走中國特色精兵之路，加快推進軍隊由數量規模型向質量效能型轉變”，“優化武器裝備規模結構，減少裝備型號種類，淘汰老舊裝備，發展新型裝備”。數據來源：公司公告，國家官網，東北證券整理 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 2.2.需求端：慣性導航行業前景廣闊，核心部件光纖陀螺光纖環器件需求明確 2.2.1.慣性導航行業自主性強應用場景豐富，快速發展方興未艾 慣性導航技術具備自主性強的獨特優勢，下

59、游應用場景廣闊。慣性導航技術具備自主性強的獨特優勢，下游應用場景廣闊。慣性導航是一種導航定位技術，其最大的特點和優勢是不依賴外部導航信息。慣導通過傳感器測量線加速度和角速度信息，再通過誤差補償及導航解算獲得運載體位置及姿態等信息從而實現定位導航。由于慣性導航靠自有傳感器收集信息，不向外發射信息且不依賴于外部信息輸入，具備與外界無交互、自主獨立的導航能力。因其自主性強特點，慣性導航在軍事及民用領域已具有較為廣泛的應用，包括飛機、導彈、遠程火箭彈、制導炸彈、潛艇及水面艦艇、陸地戰車等在內的軍隊武器裝備均有裝備實現復雜戰場環境下精確制導。民用方面，在各類航天器、陸地與海洋勘探策劃、自動駕駛、手機、可

60、穿戴設備、VR/AR 等領域也有應用，軍用及民用領域慣導前景均較為廣闊。圖圖 15：慣性導航原理示意圖慣性導航原理示意圖 數據來源：理工導航公司公告，東北證券 陀螺和加速度計等慣性傳感器是慣性導航系統的核心器件，對系統的精度起決定性陀螺和加速度計等慣性傳感器是慣性導航系統的核心器件，對系統的精度起決定性作用。作用。在慣性導航系統中，陀螺被用于偵測載體運動的角速度并追蹤其變化，角速度主要用于獲取方向信息，作用為姿態解算和輔助定位。而加速度計用來偵測運載體的線性加速度及其變化，作用為定位及修正姿態。一般每套慣性測量單元中包含3 組陀螺和加速度計用以測量三個自由度的角速度和線加速度，實現精確導航效果

61、。表表 4：常用導航技術概述常用導航技術概述 慣性導航慣性導航 衛星導航衛星導航 天文導航天文導航 原理原理 慣性定律，利用陀螺儀建立導航空間坐標系，利用加速度計測量載體加速度，通過積分運算出載體速度和位置 通過使用衛星測距完成物體定位和測速。通過天體敏感器件根據光學原理測量天體方位信息，解算獲得運動載體位置和姿態。優點優點 完全自主，不依賴外界信息，不受地形、天氣和電磁干擾，隱蔽性好，短時穩定精度高。成熟方便，成本低廉，可全天候24 小時高時效提供信息 自主性強，測量姿態精度高，隱蔽性好，誤差不隨時間積累 不足不足 誤差隨運動載體運行時間不斷積累 地球表面覆蓋不全面，受電磁干擾嚴重，輸出數據

62、更新頻率低，動態環境可靠性差 定位精度無法滿足現有需求，輸出間斷性大，高速機動載體觀測難度大，易受環境影響。數據來源：組合導航及其信息融合方法，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 相比其他導航技術慣性導航自主性強但誤差累積較大，目前常與其他導航技術結合相比其他導航技術慣性導航自主性強但誤差累積較大，目前常與其他導航技術結合應用。應用。慣性導航系統以測量角速度的陀螺和測量線加速度的加速度計為敏感元器件，根據陀螺的輸出建立導航坐標系，根據加速度的輸出并結合初始運動狀態，推算出運載體的實時速度、位置和航行、姿態等導航參數。與

63、以衛星定位 GNSS 為代表的信息定位和以激光雷達定位為代表的環境特征匹配定位技術相比，慣性導航定位的優勢是不需要與外界存在信息交互，不需要探測環境特征，因而具有強自主性、強抗干擾能力和不依賴外界信號等特性，并同時可較為全面的提供載體的位置、姿態、速度等信息，尤其在環境復雜干擾性強的軍用領域不可替代性十分顯著。但慣性導航因完全依賴于陀螺儀及角加速度計的感知及積分解算，受限于原理及技術水平仍存在隨著時間增長導航誤差會逐步累計的缺點，因此目前慣導技術大多配合衛星導航技術一起組合使用。圖圖 16：慣性導航產業鏈示意圖慣性導航產業鏈示意圖 數據來源：慣性技術在軍民市場應用前景與展望，東北證券 慣導器件

64、為產業鏈價值量慣導器件為產業鏈價值量集中環節，軍民用市場產品要求差異化顯著集中環節，軍民用市場產品要求差異化顯著。慣性導航產業鏈可以分為上游器件生產、中游模塊及產品裝配和下游客戶應用三個環節。其中上游器件層包括慣性器件（陀螺儀、加速度計）、電子元器件（元器件、芯片）和其他參考設備（GPS、北斗、里程計等），廠商包括慣性傳感器供應商及 GNSS 元器件供應商，對慣性導航系統的導航精度等性能起到決定性作用，且技術門檻高價值量高，部分高端器件仍依賴進口，是整個慣導產業鏈核心部分。產業鏈中游為慣性導航系統模塊及產品的供應商，包含 GNSS 模塊供應商及慣性組合導航系統集成商等，一般具有技術壁壘、銷售及

65、服務壁壘和資質壁壘；產業鏈下游為應用領域需求客戶，可分為軍用和民用領域。軍用領域因戰場環境更加復雜、干擾更強，對于慣導系統性能要求更加嚴苛，在艦艇船舶、航空飛行器、航天飛機、制導武器、陸地車輛、機器人等裝備上均有所應用；慣性導航技術應用的民用領域包括消費電子、無人機、自動駕駛等行業。整體來看軍用領域為目前慣性導航系統主要需求市場，應用占比約為 80%，主要采購客戶包括軍用車、導彈、航天、艦船等軍工企業；民用領域客戶則為消費電子、無人機、自動駕駛等相關行業，應用占比約 20%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 圖圖 17：軍品慣

66、導系統產業鏈軍品慣導系統產業鏈 數據來源：理工導航公告，東北證券 軍品慣導系統分為元器件廠商、慣導系統單位、控制艙單位和總裝單位四個環節軍品慣導系統分為元器件廠商、慣導系統單位、控制艙單位和總裝單位四個環節。依據慣導系統廠商理工導航招股書，軍品慣導系統產業鏈共劃分為四級，三級單位從元器件廠商采購原料組裝慣導系統供給二級配套單位，二級單位組裝生產控制艙后向下游彈藥總裝單位供貨精確制導相關配套設備。訂單主要通過參與軍隊或一級單位招標獲取。公司作為光纖陀螺光纖環供應商屬于上游元器件生產商環節。圖圖 18：慣性技術應用領域慣性技術應用領域 數據來源：星網宇達招股書，東北證券 軍用裝備為慣導主要應用領域

67、。軍用裝備為慣導主要應用領域。慣性技術下游應用領域非常廣，最早用于軍用，目 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 前已覆蓋多個軍用和民用領域。我國慣導民用市場格局較為分散，產品同質化且競爭激烈，尖端產品應用少；軍用市場方面，在航空、航天、無人機、艦船、戰車、導彈等領域都有成熟應用。MEMS 技術的發展使得慣導成本逐漸降低，在民用領域應用越來越廣泛，動中通、海上通信、消費電子等多個領域都應用了慣導技術。表表 5：慣性導航技術應用領域，軍用領域為主要市場慣性導航技術應用領域，軍用領域為主要市場 應用領域應用領域 發展現狀發展現狀&市場

68、前景市場前景 國 防國 防領域領域 航空 美國現役主流戰機（F-22、F-35）基本采用環形激光陀螺儀捷聯式慣性導航系統。我國激光捷聯慣性導航系統已完成定型并形成裝備產品，更高精度的航空慣導系統也已經開始研制。精確制導武器 慣性技術是導彈和制導彈藥最常采用的制導技術之一。慣導系統在導彈和制導炸彈領域市場慣導系統在導彈和制導炸彈領域市場空間約為空間約為 77 億元億元：測算預計我國各類導彈市場規模 386 億元，制導系統占總成本的 40%，導彈武器制導系統市場空間 154 億元，預計慣導系統占制導系統成本 50%。航天 國內多所高校與科研院所研制了早期的氣浮陀螺平臺系統、動調陀螺平臺系統，以及目

69、前“神舟”系列飛船、新型導彈、運載火箭采用的多型慣性系統。陸戰 陸用慣性導航系統產生于地面作戰平臺地面自主導航能力的要求：在復雜戰場環境、無法依賴外部信息的情況下能夠自主實時測量位置變化、準確定位、精確保持動態姿態基準。艦用 慣導系統為潛艇提供導航和艇體運動參數，增強事件隱蔽性，提高導彈命中率。我國艦船慣導系統發展始于上世紀 50 年代，近年來高精度系統取得較大進展：激光慣導系統逐漸成熟，光纖陀螺也已開始應用。在我國遠洋經濟發展和海軍走向深藍的背景下，海軍投入持續增加，艦船和武器平臺的信息化要求持續提升。民 用民 用領域領域 無人機 為無人機提供精確的速度、位置、姿態等信息。軍事領域無人機應用

70、最成熟，在遙感測繪、邊海防、森林防火、管道巡線、應急救災、警務執法等民用領域也發展迅猛。智能駕駛 車用高精度慣導起源于智能駕駛的興起，據 Yole development 估計，自動駕駛領域慣導系統全球市場空間 2018 年 8 億美元，2022 年 45 億美元，對應 CAGR 54%。石油勘探領域 復雜地況的勘探開發需求更高精度、性能更可靠的石油測斜儀器，慣性基石油測斜儀為國家鉆井中普遍采用的現金測量儀器。移動通訊動中通 慣性傳感器是動中通的核心部件，使車輛在運動過程中確保天線波束中心精準指向衛星。高速鐵路 基于慣性技術的路軌檢測可自動測道高低、軌向、水平、扭曲和軌距等。數據來源：理工導航

71、招股書，東北證券 科研院所覆蓋領域完備，支持我國軍品慣導發展?？蒲性核采w領域完備，支持我國軍品慣導發展。除理工導航、北方導航、星網宇達等上市公司外，我國從事慣型導航技術領域的主要科研院所有中航 618 所，中國兵器工業導航與控制技術研究所、航天 13 所、中船重工 707 所等，其業務方向涵蓋慣性儀表、慣性系統、慣性器件、彈藥制導、艦船制導、航空工業導航等多個領域。表表 6：慣性導航技術主要科研院所慣性導航技術主要科研院所 研制單位研制單位 上級單位上級單位/母公司母公司 業務方向業務方向 中航中航 618 所所 中航工業集團 航空工業導航、制導與控制（GNC）技術 航天航天 13 所所 航

72、天九院 慣性平臺系統、光纖陀螺儀、激光陀螺儀 航天航天 33 所所 航天三院 慣性儀表、慣性系統、控制部件 導控所導控所 中國兵工集團 兵器慣性導航、制導控制、制導彈藥總體 717 所所 中船重工 光電技術、導航控制 707 所所 中船重工 艦船導航系統和艦船操縱控制系統、陸空天慣性裝備 704 所所 航天九院 航天傳感器、MEMS 與傳感器技術 數據來源：理工導航公司公告、東北證券整理 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 我國慣性導航市場處于快速增長階段，我國慣性導航市場處于快速增長階段，2026 年市場規模將達到年市場規模將

73、達到 481.7 億元，億元，2014-2026 年年復合年年復合增速增速 14.50%。根據中國產業信息網數據，2014-2019 年我國慣性導航系統行業市場規?？焖僭鲩L，從 94.9 億元增至 173.9 億元。市場橫縱向發展趨勢明顯，原有應用領域如精確制導武器、航空航天領域等不斷縱向深化發展；同時地下管線測繪、室內外無縫導航、移動測量、地質災害監測、消費電子等新興應用領域也不斷涌現，橫向擴張趨勢明顯。預計到 2026 年中國慣性導航系統行業市場規模將達到 481.7 億元，2014-2026 年年復合增速 14.50%。圖圖 19：我國慣性導航市場規模及其增速我國慣性導航市場規模及其增速

74、 數據來源：中國產業信息網，東北證券 軍用慣導仍是主要市場。軍用慣導仍是主要市場。根據中國產業信息網數據，軍用慣導仍然占據慣導市場大部分份額。2019 年軍用慣導市場為 142.4 億元，民用慣導僅 31.5 億元。光纖慣導方面，2014-2019 年光纖慣導行業規模從 35.73 億元增至 60.38 億元，年復合增長率11.06%；光纖慣導系統需求量從 2.02 萬套增至 3.66 萬套，年復合增長率 12.62%。圖圖 20：軍用慣導仍是行業主體軍用慣導仍是行業主體 圖圖 21：中國光纖慣導行業運行情況中國光纖慣導行業運行情況 數據來源：中國產業信息網，東北證券 數據來源：中國產業信息網

75、，東北證券 精確制導武器占據過半國內軍用慣性導航市場。精確制導武器占據過半國內軍用慣性導航市場。據產業信息網數據，目前慣導在主要軍用領域的細分市場空間測算如下：精確制導領域 77 億元，且據我們估計仍有較大增長空間，如遠程火箭炮使用的制導火箭彈數量與俄美仍差距明顯；軍用飛機領域 25.2 億元；航天領域 15.36 億元；陸戰領域 8.72 億元；艦用領域 4.8 億元。其中 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 精確制導武器占據超過 54%的慣導下游軍用領域市場，增長潛力也最大。圖圖 22：軍用慣導細分市場空間：精確制導武器占據

76、最大份額軍用慣導細分市場空間：精確制導武器占據最大份額 數據來源：中國產業信息網，東北證券 2.2.2.光纖陀螺儀精度高、工作可靠，是現階段慣性導航技術主流選擇路線 慣導用陀螺儀經過四代發展，光纖陀螺成為目前主流技術路徑。慣導用陀螺儀經過四代發展，光纖陀螺成為目前主流技術路徑。陀螺儀及加速度計作為慣性導航系統最為核心的器件，其性能水平直接決定慣性導航系統的導航定位精度。根據工作的原理不同，陀螺可劃分為激光陀螺、光纖陀螺、MEMS 陀螺及半球諧振陀螺等類別。從 1910 年陀螺首次被用于船載指北陀螺羅經導航以來，陀螺技術至今已發展了四代。第一代為傳統陀螺，為服從牛頓力學的機電陀螺，隨著上世紀 8

77、0-90 年代激光技術和 MEMS 技術的進步發展和應用，具備更優良性能的光學陀螺和 MEMS 陀螺等快速發展，憑借性能體積優勢，成為目前市場主流技術方案路線。MEMS 陀螺體積較小，成本較低，可用于相對精度不是非常敏感的場景，而光纖陀螺對比 MEMS 陀螺精度更高，具有質量輕、體積小、結構緊湊、靈敏度和精度高、工作可靠等優點，在很多領域已經實現了對于機械式的傳統陀螺的完全取代，尤其是在慣性導航市場的最大下游領域軍用市場應用廣泛。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 圖圖 23：不同類型陀螺儀零偏穩定性比較不同類型陀螺儀零偏穩定性

78、比較 數據來源：慣性導航技術的新進展及發展趨勢，東北證券 光纖陀螺工作原理：光纖陀螺工作原理：利用利用 Sagnac 效應測量載體角速度信息。效應測量載體角速度信息。光纖陀螺的基本原理為光學的薩格納克（Sagnac）效應。Sagnac 效應為光在相對于慣性空間轉動的閉環光路中傳播時出現的一種普遍相關效應，指在閉合光路中從光路同一點出發的兩束沿相反方向傳播的光，如果閉合光路所在平面的法線方向存在相對慣性空間的角速度，則兩束光沿各自方向傳播一周回到出發點時，之間會產生與角速度相關的相位差。光纖陀螺可以通過增加光纖環的匝數獲長度來增擴大所圍繞的總面積，從而增強 Sagnac 效應，載體角速度信息更便

79、于測量。圖圖 24：光纖陀螺原理光纖陀螺原理 Sagnac 效應效應 圖圖 25：數字閉環光纖陀螺原理數字閉環光纖陀螺原理 數據來源：工程光學，東北證券 數據來源：理工導航招股書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 光纖陀螺光纖陀螺憑借精度及可靠性憑借精度及可靠性優勢優勢占據軍用導航設備大部分市場份額。占據軍用導航設備大部分市場份額。光纖陀螺是全固態陀螺，與傳統機電陀螺相比，因采用 Sagnac 效應測量角速度不使用機械轉動部件，可靠性及壽命更好，同時具備更高的精度、快速啟動、耐沖擊和振動、對重力不敏感、大動態范圍等傳

80、統機電陀螺無法比擬優點。與環形激光陀螺相比，不需要精密加工的光學腔、克服鎖區的機械偏頻機構、幾千伏的高壓電源等復雜的工藝技術，相對而言制造工藝更為簡單，成本更低，使用壽命也更長；與 MEMS 陀螺相比，光纖陀螺則在技術指標和環境適應性上具有優勢，MEMS 受限于精度因素目前更多用于消費級。光纖陀螺近些年來憑借其精度、可靠性、制造簡單等優勢成為國內各軍用導航設備的主力傳感器，尤其在導彈、魚雷等領域占據絕大部分的市場份額。圖圖 26：精度水平不同決定了不同類型陀螺的應用領域有所差別精度水平不同決定了不同類型陀螺的應用領域有所差別 數據來源：北約組織 2008 年陀螺儀應用狀況分析，東北證券 表表

81、7：不同種類陀螺儀應用領域及中國技術水平情況：不同種類陀螺儀應用領域及中國技術水平情況 陀螺儀分類陀螺儀分類 原理原理 主要應用領域主要應用領域 中國技術水平中國技術水平 激光陀螺儀（RLG）Sagnac 效應 戰車、導彈等武器裝備 中國激光陀螺技術已達國際領先水平 光纖陀螺儀（FOG）Sagnac 效應 多為軍用 除高精度產品外基本與國際水平持平 MEMS 陀螺儀 科里奧利力 軍民比例 70%:30%（高精度 MEMS 慣性導航系統銷售額占比）終端產品量產能力與良品率略低于國際水平 半球諧振陀螺儀（HRG）半球殼唇緣徑向振動駐波 多為軍用 與國際領先國家法國在隨機漂移、動態范圍、質量和產能方

82、面存在差距 數據來源：理工導航招股書，東北證券 光纖陀螺光纖陀螺為為慣性技術慣性技術應用及應用及研究領域的主流陀螺研究領域的主流陀螺方案方案。早在 2005 年光纖陀螺已占據國外中近程導彈、中程導彈、衛星等武器裝備領域半數以上的用量占比。根據世界慣性技術權威機構美國麻省理工學院 Draper 實驗室預測，光纖陀螺將成為未來高精度慣性導航領域的主導器件，光纖慣導系統是實現戰略武器高精度信息獲取的關鍵測量系統，高精度光纖慣導系統將是未來戰略武器高精度慣導系統發展的最主要方向。因其極高的戰略地位和價值，國外慣性技術作為高度保密的軍用核心技術禁止向我國出口和轉讓。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀

83、正文后的聲明及說明 25/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 表表 8：不同精度光纖陀螺應用領域：不同精度光纖陀螺應用領域 零偏穩定性（零偏穩定性（/h ）應用領域應用領域 10 陸地交通工具導航，機器人姿態控制，照相機或者天線穩定裝置 1-10 無人駕駛飛機，戰術導彈制導 0.1-1.0 導航參考系統（SHRS），衛星姿態測量 0.01-0.1 火炮捷聯慣導，航空器導航，地球測量，衛星定位 0.001-0.01 航空航天慣導系統，航海導航 0.001 精密航天器應用，精密瞄準與跟蹤 數據來源：光纖陀螺儀的應用與發展，東北證券 不同精度的光纖陀螺對應不同的應用不同精度的光纖陀螺對應不同的應用

84、場景場景，覆蓋覆蓋從戰略級武器裝備到商業級民用產從戰略級武器裝備到商業級民用產品各領域。品各領域。中高精度（0.01/h）的光纖陀螺主要應用在航空航天、航海導航、精密航天器應用等高端武器裝備領域，相對低成本、低精度的光纖陀螺主要應用在石油勘查、工業機器人等精度要求低一些的民用領域。此外在無人機的飛行控制、航空、陸上移動測繪、無人駕駛汽車等領域也有廣泛的應用。整體來看，光電集成、專用光纖等先進微電子與光電子技術的發展，加速了光纖陀螺的小型化和低成本化，進一步拓寬了光纖陀螺的應用場景。2.2.3.發展現狀：國內光纖陀螺已達國際先進水平，高端產品差距不斷縮小 美日領銜光纖陀螺技術領先水平，國內后發制

85、人差距不斷縮小。美日領銜光纖陀螺技術領先水平，國內后發制人差距不斷縮小。美國是最早進行光纖陀螺研究和應用的國家，相關研發單位有美國 DARPA、Draper 實驗室、諾格公司、Honeywell 公司、KVH 公司等。日本同樣處于世界前列，主要研究機構有東京大學尖端技術室、日立、住友電工、三菱、日本航空電子工業等。此外法國薩基姆公司、iXblue 公司、德國和俄羅斯 Optolink 公司等的光纖陀螺研究和應用技術也比較成熟。從技術水平來看，國外公開報道的光纖陀螺長時間零偏穩定性已優于0.00001（）/h，慣導系統中實際應用的也已達到 0.00001（）/h 量級，領先廠商包括法國 iXbl

86、ue 公司、美國 Honeywell 公司、美國 L3 Space&Navigation 公司、俄羅斯 Optolink 公司和意大利 GEM elettronica Srl 等。國內對于光纖陀螺的研究起步較晚但發展較快。目前我國的光纖陀螺性能和應用均已達到國際先進水平。在高端產品方面與外國頂尖產品的技術差距也在不斷縮小。國內從事光纖陀螺研發生產的單位主要為高校和軍工科研院所等，包括北京航空航天大學、J1 單位、北京理工大學、浙江大學及航天科工集團、航天科技集團、兵器工業集團等軍工集團下屬科研單位。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/58 長盈通長盈通/公司深度公司

87、深度 表表 9：高性能光纖陀螺儀技術水平高性能光纖陀螺儀技術水平 光纖陀螺及廠商光纖陀螺及廠商 角度隨機游走角度隨機游走()/零偏穩定性零偏穩定性()/h 標度因數誤差標度因數誤差(110-6)線圈長度線圈長度 霍尼韋爾公司 HPFOG 110-4 310-4 1 4km AliedSignal 制導與控制系統 2.110-4 5.710-4-2km 諾格利頓公司制導控制系統 910-4 910-4 10 1km L-3 Space&Nav CIRUS-A 510-4 310-3 10-Airbus 防務太空 Astrix-200 210-4-30 5km iXblue 公司 MARINS 系

88、列 1.810-4 110-4-5km iXblue 公司光纖陀螺樣機 3.910-5-5km Optolink 公司 SRS-2000 1.810-4 110-4 30 2km Optolink 公司 SRS-5000 6.910-5 810-5 3 5km 數據來源：2017 年國外慣性技術發展與回顧，東北證券 2.3.供給端：光纖環為光纖慣導核心傳感器光纖陀螺用核心器件 2.3.1.光纖環：光纖傳感系統重要光學敏感核心器件和延時器件 光纖環是光纖環是光纖傳感系統核心光學敏感器件。光纖傳感系統核心光學敏感器件。光纖環為按照一定的體積、光學、振動，采用專用光纖環繞制設備，將特種光纖通過特殊的

89、繞法、固化工藝和膠粘劑將光纖纏繞成環狀結構的一種光學器件。依據應用領域和要求不同，光纖環中繞制的光纖長度從幾十米到幾十公里、環圈內徑從幾毫米到幾千毫米不等。從形狀結構來看，目前絕大部分光纖環為圓形結構，少量的為圓等異形結構。從應用領域來看，光纖環被廣泛應用于航天航空制導、海洋監測、智能電網、5G 通信、石油鉆探、地震監測、軌道交通等國防軍工及民用領域。光纖環按照應用類別可分為五大類：1）光纖陀螺）光纖陀螺用光纖環用光纖環：作為敏感器件測量物體偏轉角度，可分為保偏光纖陀螺用保偏光纖，以及消偏型光纖陀螺用普通單模光纖，光纖環纏繞質量直接決定光纖陀螺精度，是光纖陀螺兩大關鍵器件。2）光纖水聽敏感環光

90、纖水聽敏感環：水聽器敏感環通過高靈敏度光學相干監測將水聲振動信號轉換為光信號，通過光纖傳至信號處理系統提取聲信號信息，具備小體積、高強度、高可靠性、低損耗、耐濕、耐鹽、耐高壓等特點。3）通信延時環）通信延時環：主要應用于通信、雷達設備中需要對信號進行延時的光模塊，利用光信號經過一段或多段不同長度的光纖傳輸后所產生的時間延時來實現光信息的切換、緩沖、路由，具備信號傳輸不受電磁環境干擾、頻帶寬、延時范圍大、溫度變化率小等特點。4）5G 平繞環：平繞環：主要應用于 5G 基站中的光電振蕩器（OEO），光電振蕩器是 5G 通信基站等射頻/微波信號產生、處理和發射的重要元器件。5）光纖電流互感器延時環）

91、光纖電流互感器延時環：主要應用于全光纖電流互感器，通過一個相位調制器實現電流信號的閉環檢測，從而大大提高傳感器的測量精度和長期穩定性，已成為光學電流互感器主流方向。延時環在全溫環境下的偏振穩定性直接決定了互感器測試精度。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 表表 10：幾類重要幾類重要光纖環光纖環應用及特點應用及特點 光纖環分類光纖環分類 應用應用 作用作用 特點特點 光纖陀螺用光纖環 光纖陀螺兩大關鍵器件（光纖環+Y 波導）之一 作為敏感器件測量物體偏轉角度 不同類型繞制而成的應用場景不同：保偏光纖陀螺采用保偏光纖，消偏型光纖陀

92、螺采用普通單模光纖。光纖環纏繞質量直接決定光纖陀螺精度 光纖水聽敏感環 干涉型光纖水聽器 水聽器敏感環通過高靈敏度光學相干監測將水聲振動信號轉換為光信號，通過光纖傳至信號處理系統提取聲信號信息 小體積、高強度、高可靠性、低損耗、耐濕、耐鹽、耐高壓等 通信延時環 通信、雷達設備中需要對信號進行延時的光模塊 利用光信號經過一段或多段不同長度的光纖傳輸后所產生的時間延時來實現光信息的切換、緩沖、路由 信號傳輸不受電磁環境干擾、頻帶寬、延時范圍大、溫度變化率小。逐漸成為射頻、中頻段延遲信號的理想選擇 5G 平繞環 5G 基站中的光電振蕩器（OEO）光電振蕩器是一種將激光能量轉變成電磁波信號能量的新型電

93、磁波信號發生裝置，利用光纖的低損耗、高儲能特性配合有源光器件構成正反饋回路，使回路中有源器件產生的某一頻率噪聲信號滿足振蕩條件，形成穩定的電磁波信號輸出 5G 平繞環用于的光電振蕩器是5G 通信基站等射頻/微波信號產生、處理和發射的重要元器件 光纖電流互感器延時環 全光纖電流互感器（Fiber Optical Current Transformer，FOCT）全光纖電流互感器采用全光纖光路，通過一個相位調制器實現電流信號的閉環檢測，從而大大提高了傳感器的測量精度和長期穩定性，已成為光學電流互感器主流方向 延時環在全溫環境下的偏振穩定性直接決定了互感器測試精度 數據來源：公司公告，東北證券 光纖

94、環技術是光纖陀螺的核心技術光纖環技術是光纖陀螺的核心技術，工藝較為復雜技術要求高，工藝較為復雜技術要求高。光纖陀螺中的光纖環是光纖陀螺的角速度敏感元件，其繞制水平的優劣直接影響光纖陀螺的最終精度。目前光纖慣導為慣導系統應用的主流技術方案，光纖陀螺也成為各種高技術武器裝備制導和姿態控制的主要慣性部件。光纖環的制備從光纖的檢驗、配膠、繞環到測試包裝入庫共需要經過十幾道工序，步驟復雜且工藝精度要求較高。圖圖 27：保偏光纖保偏光纖-光纖環光纖環-光纖陀螺產業鏈光纖陀螺產業鏈 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/58 長盈通長盈通/公司深度公司

95、深度 圖圖 28：光纖環生產工序：步驟繁多工藝復雜光纖環生產工序：步驟繁多工藝復雜 數據來源：公司公告，東北證券 保偏光纖保偏光纖環環為光纖陀螺主要為光纖陀螺主要采用元件。采用元件。目前光纖陀螺中應用最為廣泛的一類為干涉型光纖陀螺，根據電信號處理方式的不同，干涉型光纖陀螺可分為開環光纖陀螺和閉環光纖陀螺，其中閉環型光纖陀螺較為精密復雜，在中等精度的慣導系統廣泛應用。由于保偏光纖對線偏振光具有較強的偏振保持能力，且與普通單模光纖有良好的相容性，能夠大大提高光纖陀螺的性能，因此目前干涉型光纖陀螺的光纖元器件一般采用保偏光纖制作，一個光纖陀螺組合單元一般需要用到三個相互垂直布設的光纖環用來測量三個自

96、由度的角速度。2.3.2.光纖陀螺大規模應用催生光纖環市場強勁需求 光纖陀螺大規模應用對光纖環需求不斷增加，預計光纖陀螺大規模應用對光纖環需求不斷增加，預計 2024 年光纖陀螺用光纖環市場年光纖陀螺用光纖環市場規模規模有望有望達到達到 93 億元。億元。光纖陀螺因其精度高、無運動部件、可靠性高、同精度水平價格成本相對較低等優點，在軍用及民用領域前景廣闊，尤其在精準制導武器中應用廣泛，根據賽昇技術研究院數據，2019 年國內光纖陀螺的市場規模為 105.2 億元，且未來長期保持穩健增長態勢，預計 2019 至 2024 年復合增長率為 19.6%；而光纖環成本約占光纖陀螺總成本 36%，則預計

97、到 2024 年我國光纖陀螺用光纖環市場空間將達到 92.8 億元。此外，隨著我國北斗建設進一步深入和精度不斷提高，應用場景也不斷豐富。民用導航、定位等市場需求進一步增加，光纖環作為已在軍工導航大規模應用的重要基礎元器件，有望通過軍用標準與民用標準的融合帶來更好的產品性能和性價比，增長潛力巨大。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 圖圖 29：2014-2024 年中國光纖陀螺市場規模年中國光纖陀螺市場規模情況，預計情況，預計 24 年達到年達到 258 億元億元 數據來源：賽昇技術研究院，公司公告，東北證券 表表 11：中國光纖

98、環市場空間中國光纖環市場空間 2024 年將達年將達 93 億元億元 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 中國光纖陀螺儀中國光纖陀螺儀市場空間（億元）市場空間（億元）45.6 55.9 69.7 86.0 105.2 129.2 156.6 187.5 221.4 257.7 yoy 22.9%22.6%24.7%23.4%22.3%22.8%21.2%19.7%18.1%16.4%光纖環占光纖陀光纖環占光纖陀螺成本比重螺成本比重 36%36%36%36%36%36%36%36%36%36%光纖環市場空間光纖環市場空間（億元）（億

99、元）16.4 20.1 25.1 31.0 37.9 46.5 56.4 67.5 79.7 92.8 數據來源：賽昇技術研究院，公司公告，東北證券測算 軍費開支穩步增長支撐軍用制導需求持續釋放軍費開支穩步增長支撐軍用制導需求持續釋放，2022 年市場空間約年市場空間約 103 億元億元。在新冠疫情影響全球宏觀經濟下行背景下，國際局勢較為動蕩，地緣沖突風險加大，我國軍費開支保持穩步增長，2021 年全國公共財政國防支出達到 13787 億元，同比增長 6.72%，而 2022 年國防支出預算達 14761（全國財政安排國防支出）億元，同比上年預算執行數增長 7.1%，GDP 增速受疫情拖累明顯

100、時仍保持穩定的國防投入。十四五規劃安排落實推動下，武器裝備現代化建設穩步進行，慣導技術作為高精尖自主導航技術，在武器裝備中應用將越來越廣泛，對于核心器件光纖陀螺及光纖環的需求將持續高增長。我們測算，2022 年我國軍品中僅導彈領域慣性導航系統市場空間就約 102.9 億元，未來導彈等精確制導武器因其高戰術價值采購占比有望提升，疊加軍費支出穩定增長，預計到 2027 年市場空間將達到 165.5 億元，年復合增長率約 10%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 圖圖 30：我國軍費開支保持穩定增長我國軍費開支保持穩定增長，21 年

101、達到年達到 1.38 萬億元萬億元 數據來源：Wind，東北證券 表表 12：中國導彈慣性導航：中國導彈慣性導航系統系統市場空間約市場空間約 103 億元億元 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 國防支出預算國防支出預算（億元）（億元）14760.8 15794.1 16899.7 18082.6 19348.4 20702.8 yoy 7.10%7.00%7.00%7.00%7.00%7.00%裝備費用占國裝備費用占國防費用比重防費用比重 41%41%41%41%41%41%導彈采購占裝導彈采購占裝備費比重備費比重 6.80%7.00%7.20%7.40%7

102、.60%7.80%導彈市場空間導彈市場空間（億元）（億元）411.5 453.3 498.9 548.6 602.9 662.1 慣導系統占導慣導系統占導彈成本比重彈成本比重 25%25%25%25%25%25%慣導系統市場慣導系統市場空間空間（億元）（億元）102.9 113.3 124.7 137.2 150.7 165.5 數據來源：政府官網，東北證券測算 國防開支仍存提升空間，公司下游需求持續旺盛。國防開支仍存提升空間，公司下游需求持續旺盛。雖然我國國家安全防衛支出一直以來保持較高的增長，但整體國防事業建設發展水平還較低，與我國經濟水平及國 際地位不符，2021 年我國 GDP 為 1

103、14.92 萬億元，同年國家安全防衛支出 13787 億元，占 GDP 比例為 1.20%，遠低于多數歐美發達國。如美國 2021 年國家安全防衛支出為 7416 億美元，GDP 為 254645 億美元，國家安全防衛支出占 GDP 比重為3.32%，遠高于我國。隨著國際局勢緊張、地緣沖突風險加劇，保護國家利益的需要愈加迫切，我國國家安全防衛支出未來仍存很大提升空間。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 2.4.特種光纖：下沉應用場景催生特種光纖需求增長 2.4.1.特種光纖分類及發展情況：結構材料持續優化，保偏光纖為主流應用 特

104、種光纖指有別于常規通信光纖，在特定波長使用為滿足特定功能而制造的光纖。特種光纖指有別于常規通信光纖，在特定波長使用為滿足特定功能而制造的光纖。物聯網、大數據、云計算、人工智能等新技術的興起和發展對通信提出了更高標準和需求，特種光纖是除常規通信光纖以外的具有特殊功能的各類光纖的總稱，往往從定制化需求研究開始，因此與常規通信光纖相比，特種光纖在摻雜元素、工作波長、結構以及光學性能上具有較大差異。此外特種光纖是光纖激光器中的關鍵原材料，是激光傳輸最便捷的傳輸介質。根據下游應用器件不同，特種光纖可劃分為有源及無源器件用特種光纖、激光用特種光纖、光纖傳感器用特種光纖等。從應用領域來看，特種光纖可應用于光

105、纖通信器件（光放大器、波長變換）的制作；也用于部分醫療光纖器件如內窺鏡等；航空航天、石油化工等領域的一些傳感器器件，如壓力、溫度等的傳感探測器及光纖陀螺、水聽器等均會涉及特種光纖的使用。圖圖 31：特種光纖特種光纖按類別按類別分分情況情況 數據來源：公司公告，東北證券 特種光纖上世紀問世以來經過多次演進，結構材料特種光纖上世紀問世以來經過多次演進，結構材料均持續優化。均持續優化。由于光纖在使用過程中受到外部應力作用會產生一定程度的偏振模色散影響信息傳輸，上世紀 80 年代能夠維持光波偏振態、減少偏振色散的保偏光纖開始廣泛應用。此后陸續演化出實心光子晶體光纖、空芯光子晶體光纖、空芯反諧振光纖等多

106、種結構，光纖衰減水平持續優化。1979 年 S.INAO 提出多芯光纖的概念，1994 年法國電信制作出了可實用的梅花形四芯單模光纖，多芯光纖走向實用化、商品化。從材料來看，1952 年英國南安普頓大學研究表明，磷酸鹽玻璃可以形成基本結構組成單元和孤對電子兩種結構，實現高濃度稀土摻雜并獲得激光輸出，此類光纖主要用于短距離的信號傳輸和圖像傳輸，制造成本較低。1961 年，摻釹玻璃被研制成功并首次應用于激光器，1987 年摻鉺單模光纖成功放大通信信號，并將全光通信距離延長至幾千公里，從而克服了光纖損耗的限制達到了全光纖通信。1964 年美國杜邦公司研制出的聚甲基丙烯酸甲酯芯塑料纖維成為短距離通信網

107、絡的理想傳輸介質，在照明裝飾、家庭智能化、辦公自動化、工控網絡化、車載機載通信網以及多媒體設備中的數據短距離傳 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 輸中具有重要的地位。1980 年代初，業界開始研究新一代紅外玻璃光纖，中紅外激光技術日漸發展成熟，但仍存在熱效應累積造成的工作物質損傷、熱透鏡效應破壞光束質量、激光器功率提高受限等缺點。圖圖 32：特種光纖結構及材料發展歷程特種光纖結構及材料發展歷程 數據來源：公司官網，東北證券 保偏光纖是最成熟、應用較為廣泛的一類特種光纖。保偏光纖是最成熟、應用較為廣泛的一類特種光纖。按照結構不同

108、保偏光纖可劃分為：熊貓型、橢圓包層型、領結型、橢圓纖芯型、扁平包層型、邊槽型/邊隧道型、以及扭轉保偏光纖等，不同類型性能系數不一使得各自優缺點不同。保偏光纖下游應用涵蓋電信、醫學和傳感器等領域，目前熊貓型保偏光纖占據商用保偏光纖產品的主導地位，主要應用在光纖陀螺中且保偏光纖的性能參數直接決定光纖陀螺的性能。經過數十年發展保偏光纖在衰減、偏振、非線性等光學性能以及幾何尺寸控制方面不斷優化提升，為實現光纖陀螺的輕型化、低成本，保偏光纖包層直徑逐漸由125m 演變為 80m、60m、40m。光纖外徑減小使得光纖的良好性能難以保持，也成為阻礙其持續進步的因素之一。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀

109、正文后的聲明及說明 33/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 表表 13：各類型保偏光纖：各類型保偏光纖及及優缺點優缺點情況情況 保偏光纖類型保偏光纖類型 結構示意圖結構示意圖 優點優點 缺點缺點 熊貓保偏光纖 預制棒尺寸較大，穩定性好，適合工程化批量生產 高應力膨脹系數，對溫度變化敏感 橢圓包層型 溫度不敏感 預制棒小，應力分布不均勻，切割易產生裂紋 領結型 雙折射系數高 預制棒小，纖芯幾何尺寸控制難度大 橢圓纖芯型 溫度不敏感，端面易于研磨 低雙折射系數 數據來源：公司官網，東北證券 圖圖 33：光纖陀螺小型化及保偏光纖細徑化趨勢光纖陀螺小型化及保偏光纖細徑化趨勢 數據來源：公司官網，東

110、北證券 特種光纖特種光纖工藝要求更加復雜，工藝要求更加復雜，技術壁壘高。技術壁壘高。特種光纖的制備工藝因其應用屬性要求更為苛刻而比普通光纖復雜許多，從檢驗、制備、拉絲到測試入庫流程較長，對于廠商的技術能力要求也更高。一方面特種光纖廠商需要具備較普通光纖更為苛刻的技術響應能力；另一方面，因特種光纖產品往往為滿足某項特定需求，相關可協作廠商較少，生產工藝難以通過產業鏈上下游協作完成，因此要求廠商具備一定的自主上游生產工藝研發能力，通過自研部分生產工藝以滿足客戶對于各類應用場景的產品需求。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 圖圖 34

111、：公司熊貓型保偏光纖生產工藝流程公司熊貓型保偏光纖生產工藝流程 數據來源：公司公告，東北證券 2.4.2.需求端：新技術應用推動特種光纖市場規?？焖僭鲩L 新新興興技術技術普及普及推動應用場景推動應用場景爆發爆發，特種光纖市場規?？焖僭鲩L。，特種光纖市場規?？焖僭鲩L。人工智能、數字經濟、智慧城市、物聯網、大數據等關鍵新興技術的發展使得各種應用場景被挖掘出來，對應的光通信需求也同步快速釋放。疊加我國產業技術升級、加強行業自主創新的大趨勢，包含光纖在內的光通信行業作為重要的先進通信技術持續快速增長。根據 Statista 數據，2019 年全球特種光纖市場規模為 154.6 億美元，至 2025 年

112、全球特種光纖市場規模將達到 421.3 億美元，年復合增長率為 18.1%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 圖圖 35：2017-2025 年全球特種光纖市場年全球特種光纖市場規模情況，預計規模情況，預計 25 年達到年達到 421 億元億元 數據來源：Statista，東北證券 特種光纖市場規模分地區來看，特種光纖市場規模分地區來看，歐美為主亞洲未來成長可期，電信及油氣工業為主歐美為主亞洲未來成長可期，電信及油氣工業為主要應用領域。要應用領域。歐洲是全球最大的特種光纖區域市場，2019 年規模為 47.9 億美元，占比 3

113、1.0%；其次為北美地區，市場規模 39.6 億元，占比 25.6%；亞太地區 2019 年市場規模 30.3 億美元，占比 19.6%排名第三。未來中國、印度等新興經濟體市場大仍存在較大提升空間，亞太占比有望提升，推動特種光纖市場持續發展。從下游應用領域來看，電信、油氣工業和醫療健康占據下游最大需求，分別占比 37%、20%、14%；采礦、國防和能源占比分別為 9%、9%、7%。長期來看，航空航天、風能、燃料電池和其他新的工業應用中特種光纖前景廣闊，更多場景落地有望催生需求進一步提升。圖圖 36：2019 年全球特種光纖市場年全球特種光纖市場按地區按地區分布分布 圖圖 37：2019 年全球

114、年全球特種光纖市場按下游領域分布特種光纖市場按下游領域分布 數據來源：Statista，東北證券 數據來源：Statista，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 中國特種光纖市場快速增長中國特種光纖市場快速增長，2024 年市場規模年市場規模有望達到有望達到 187 億人民幣億人民幣。因其定制化開發可滿足特定場景需求的特殊產品性能，特種光纖在國防軍工、航空航天、能源、電力、醫療等領域得到廣泛應用。如保偏光纖是航空航天光纖陀螺的核心器件；耐高溫光纖、彎曲不敏感光纖、抗輻射光纖、紫外光纖等同樣廣泛應用于航空航天領域；特殊孔

115、徑、大芯徑光纖和光纖傳感產品廣泛應用于激光手術、激光成像以及醫學傳感領域；振動傳感光纖則大量運用在長距離石油管道監測中。此外，新基建推動新場景逐步釋放，特高壓、軌道交通、5G 等領域對于特種光纖的需求有望快速釋放，成為新的產業增長點。在特高壓領域，特種光纖已在直流輸電測量和控制系統中得到廣泛應用；在軌道交通領域，特種光纖憑借在高溫、高濕、易爆等惡劣環境下的數據傳輸優勢，能夠可靠實現對軌道溫度、應力和振動的實時監測，確保交通軌道安全運行。隨著我國數字經濟建設及產品的升級換代，預計我國特種光纖將迎來新老需求同步增長態勢。根據賽昇信息技術研究院數據，2019 年中國特種光纖市場規模達到 97.9 億

116、元，預計到 2024 年市場空間將達 187.4 億元，年均復合增長率 13.9%。圖圖 38：中國中國特種光纖市場規模增長狀況特種光纖市場規模增長狀況，24 年有望達到年有望達到 187 億元億元 數據來源：賽昇信息技術研究院，東北證券 我國我國新基建推動特種光纖需求快速增長新基建推動特種光纖需求快速增長，部分領域形成突破，部分領域形成突破。隨著國內管控放開后經濟恢復及工地陸續開工，預計在新基建的強力推動下，特種光纖市場將在疫情后迎來高速增長，航天、軌道交通、能源、醫療等行業領域需求有望持續。分品類來看，特種光纖主要市場品類為有源光纖，占比為 30%至 35%；傳能光纖占比為 25%至 30

117、%；保偏光纖市場占比為 20%至 25%。國內摻鉺光纖大部分市場仍被外國廠商占據，我國中低功率產品開始量產，高功率仍需追趕；在光纖陀螺用保偏光纖領域受到國際禁運和國內產品技術提升影響，市場被國內廠商瓜分；通信器件用保偏光纖小部分實現國產化，大部分由國外廠商主導；波導及耦合光纖則達到世界先進水平，已全面實現國產化。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 光纖激光器打開特種光纖長期空間光纖激光器打開特種光纖長期空間。激光器按照增益介質的區別可劃分為氣體激光器（二氧化碳氣體激光器）、液體激光器和固體激光器（半導體激光器、光纖激光器等），不

118、同介質對激光的波長、功率及應用領域均有影響。光纖激光器采用摻稀土元素特種光纖為介質，具備結構簡單、閾值低、散熱性能好、轉換效率高、光束質量好且使用成本低等優點。根據 OFweek 激光網測算，光纖激光器使用成本為 23.4 元/小時，大幅低于二氧化碳激光器 39.1 元/小時的使用成本。光纖激光器應用范圍廣泛，未來成長空間廣闊，激光光纖通訊、激光空間遠距通訊、工業造船、汽車制造、激光雕刻、激光打標、激光切割、印刷制輥、金屬非金屬鉆孔/切割/焊接、國防安全、醫療器械儀設備、大型基礎建設等場景均可采用光纖激光器作為其他激光器的泵浦源等功能。圖圖 39：中國光纖激光器市場規模中國光纖激光器市場規模，

119、21 年達到年達到 108.6 億元億元 數據來源：2021 中國激光產業發展報告，東北證券 光纖激光器市場穩定增長，國產替代催生增益介質特種光纖需求。光纖激光器市場穩定增長，國產替代催生增益介質特種光纖需求。根據2021 中國激光產業發展報告，我國光纖激光器市場規模從 2014 年的 28.6 億元增長到 2021年 108.6 億元，年復合增長率 21.0%，市場需求保持著增長態勢。目前我國國產光纖激光器正經歷由依賴進口向自主研發、替代進口到出口的轉變階段，隨著國內光纖激光器企業實力的增強和國產光纖激光器功率、性能的提高，將有望使得國產替代加速，對于增益介質特種光纖的需求將提升。請務必閱讀

120、正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 3.國內光纖環器件稀缺領先企業，長期成長確定性強國內光纖環器件稀缺領先企業，長期成長確定性強 3.1.攻堅核心關鍵技術，產品性能行業領先 光纖陀螺光纖陀螺用用光纖環由保偏光纖繞制而成，光纖環由保偏光纖繞制而成，是是 Sagnac 效應實現的核心部件效應實現的核心部件。在慣導系統中光纖環是敏感角速率信號的傳感器，而光纖陀螺由光源、探測器、耦合器、Y 波導、光纖環組件、光信息處理電路等結構組成。光纖環主要功能為向正、反兩個方向傳播光信號，并形成正、反方向光信號的光程差。光纖陀螺的其他組成部分負責承擔發出光源

121、、傳輸光信號、光信號相位調制和光電信號轉換等功能，并不直接參與光程差的產生。因此，光纖環是光纖陀螺用來測量角速度最為核心的組件。圖圖 40：光纖陀螺結構示意圖光纖陀螺結構示意圖 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 41：光纖陀螺光路示意圖光纖陀螺光路示意圖 數據來源：公司公告，東北證券 光纖環繞制技術光纖環繞制技術是影響是影響光纖陀螺精度光纖陀螺精度和和性能穩定性性能穩定性的關鍵技術的關鍵技術。光纖環繞制過程中可能產生的應力非均勻、光纖排布缺陷、膠體不均勻填充、膠體固化缺陷等問題均會對光纖陀螺標度因數產生不利影響，進而降低光纖陀螺的精度。具體而言，繞制過程中的應力不均勻會使得光纖環圈中存在非互

122、異性殘余應力，從而導致光纖環發生非理想形變；而光纖排布缺陷可導致光纖環內部應力非對稱，也會引起非理想形變。施膠不均勻可能會使得光纖環圈中夾雜氣泡等雜質，引起內部應力非均勻變化，使用一段時間后會產生非理想形變，形變固化最終會導致光纖環性能嚴重劣化。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 表表 14：長盈通：長盈通光纖環光纖環器件業務主要器件業務主要產品情況產品情況 產品名稱產品名稱 產品類別產品類別 產品示意圖 應用領域 產品細分 光纖陀螺光纖陀螺用光纖環用光纖環 無骨架光纖環 慣性導航、定位定向，地球物理，能源勘探，軌道交通 直徑

123、25mm 光纖陀螺用無骨架光纖環 針對超小型光纖陀螺設計的標準尺寸低精度無骨架光纖環，采用 PM13G-60-U10 超細徑熊貓型保偏光纖和紫外光固化膠繞制 直徑 50mm 光纖陀螺用無骨架光纖環 針對小型光纖陀螺設計的標準尺寸低精度無骨架光纖環，采用細徑熊貓型保偏光纖和紫外光固化膠繞制 直徑 70mm 光纖陀螺用無骨架光纖環 針對光纖陀螺設計的標準尺寸中精度無骨架光纖環，采用細徑熊貓型保偏光纖和紫外光固化膠繞制 直徑 98mm 光纖陀螺用無骨架光纖環 高精度光纖陀螺用無骨架光纖環，滿足 0.05（）/h-0.01（）/h 光纖陀螺研發和工程化需求，采用細徑熊貓型保偏光纖和紫外光固化膠，運用多

124、極對稱繞法繞制 直徑 120mm 光纖陀螺用無骨架光纖環 超高精度光纖陀螺用無骨架光纖環，滿足0.001（）/h-0.01（）/h 光纖陀螺研發和工程化需求，采用細徑熊貓型保偏光纖和紫外光固化膠，先進的成環工藝，運用多極對稱繞法繞制 全骨架光纖環 內徑 12240mm，長度15020000m，層數8120 層全骨架光纖環 根據客戶要求，定制業內各種類型的光纖陀螺用骨架光纖環，滿足不同長度、不同光纖、不同膠粘劑、不同性能的需求，提供完整的全骨架光纖環解決方案 半脫骨架光纖環 內徑 12240mm，長度15020000m，層數8120 層半脫骨架光纖環 水聽器敏感環水聽器敏感環 海洋監測 內徑 1

125、025mm，長度20100m 水聽器敏感環 用于光纖水聽器敏感單元，將振動信號轉換為光信號，可根據要求定制多種類型光纖、各種光纖長度、各種尺寸和結構的敏感環，具有高強度、體積小、低衰減、彎曲附加損耗小、長期彎曲可靠性好等特點 通信延時環（包含通信延時環（包含 5G平繞環）平繞環）雷達、導航、5G 通信 內徑 7240mm，長度2020000m 通信延時環 可根據客戶要求定制各種類型光纖、各種光纖長度、各種尺寸和結構的有骨架或無骨架光纖延時環，具備優異的定制能力，所生產的光纖延時環具有全溫性能優越，可靠性能高，便于裝配等特點 電流互感器延時環電流互感器延時環 智能電網 長度 160m 延時環 為

126、電力客戶定制的全光纖電流互感器用無骨架延時環，滿足 FOCT 的延時需求，采用 125/250m 熊貓型保偏光纖和紫外固化膠，低張力繞制，具有長度穩定，全溫性能優秀的特點 數據來源：公司公告，東北證券整理 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 公司公司具備行業最豐富的具備行業最豐富的光纖環產品光纖環產品矩陣矩陣，攻關多項關鍵技術攻關多項關鍵技術。公司光纖環業務產品包括光纖陀螺用光纖環、水聽器敏感環、通信延時環和電流互感器延時環共四大類六小類 200 多種型號，產品矩陣十分豐富。公司在國內較早建成專業大型光纖環生產基地，具備穩定可靠

127、的規?；a交付能力及較強的定制化能力，主要客戶覆蓋軍工院所、科研院校和相關企業。公司成立以來專注于光纖環相關產品的研發，實現多項核心工藝技術攻關并擁有自主知識產權，涵蓋繞制工藝、上膠工藝、固化工藝、骨架處理工藝、光纖環后處理工藝、粘環工藝等光纖環生產的各個環節。如公司在基于主流的四極對稱繞環法紀進行創造性改良研制出過渡型四極對稱繞環法，進一步確保繞制過程中層與層間的平穩過渡，提高了產品可靠性；此外公司針對十六極對稱繞法通過壓縮光纖躍層空間、減小變匝區域寬度和重新設計繞制匝數等方面進行改進。除光纖環制備外，公司還研發了有利于提高膠粘劑分布均勻性從而降低環體應力的主動定量上膠設備和工藝；研發了特

128、有的 Y 固化工藝以提升光纖環高溫性能。公司自主研發的高精度光纖環圈繞制設備可在繞環過程中對繞制張力進行閉環張力自動控制，并進一步優化光纖環圈排布，實現半自動操作。目前公司最高光纖環繞制精度已優于 0.0004（）/h；超大尺寸光纖環單只繞制長度超 30 公里，最小的超小型光纖環尺寸與 1 元硬幣相當，彰顯公司光纖環技術先進性。表表 15：行業主要公司行業主要公司光纖環產品性能對比光纖環產品性能對比，公司具備領先地位，公司具備領先地位 參數參數 名稱名稱 單位單位 長盈通長盈通 E10 單位單位 傲世科技傲世科技 標準 50 環 標準 25 環 直徑 35mm 環 低精度環 光纖光纖 光纖類型

129、 02 01 PM70/110 幾何指標幾何指標 內徑 mm 290.5 120.5 210.1 24 外徑 mm 43.0 23.0 33 34 高度 mm 100.5 100.5 150.1 12 光學指標光學指標 繞制長度 m 31010 20010 23010 280 插損 dB 0.2 0.2-0.25 常溫串音 dB-25-15-18-20 全溫串音 dB-20-13-16-18 系統指標系統指標 常溫零偏穩定性/h-0.3 全溫零偏穩定性/h 0.3 0.5-全溫峰峰值/h 1.5 3.0-溫度范圍溫度范圍 工作溫度范圍 -4585-4585-4580-4070 變溫速率/min

130、 1 1-1 可靠性可靠性 溫度可靠性-通過-5585溫度范圍的：20 溫度沖擊循環、20 個 10/min 快溫變循環、30 天 1/min 溫度循環 40 個循環-數據來源：公司公告，東北證券 公司公司光纖環產品性能優于同行。光纖環產品性能優于同行。光纖環的定制化程度高，各家廠商所生產環的尺寸不一樣，用于測試的系統方法和溫度條件也不一致，因此光學指標和其他指標不可直接對比。光纖環一般通過安裝到光纖陀螺系統來進行測試，以系統指標為間接衡量依據。長盈通光纖環產品與 E10 單位、傲世科技等同行光纖環產品的技術指標差異主要在于公司光纖環率先運用了超細徑 60/100 光纖；最小內徑達到 12mm

131、 優于兩家可比公司，產品小型化將使得公司產品應用場景更豐富，更加具備優勢；此外公 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 41/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 司具備獨立研發涂料和膠水能力，體現為光纖環較寬的工作溫度范圍。圖圖 42：公司公司部分部分光模塊產品示意圖光模塊產品示意圖 32 系列 70 系列 120 系列 數據來源：公司官網，東北證券 光纖陀螺用光模塊產品延展上下游研發能力。光纖陀螺用光模塊產品延展上下游研發能力。除光纖環外，公司光纖環器件產品還包括光纖陀螺用光模塊產品。光纖陀螺用光模塊是是一種應用于閉環干涉式光纖陀螺上的集成化光學模塊產品，它將光纖環與其

132、他光學器件 Y 波導、耦合器等按照設定的尾纖熔接順序熔接、刷膠、固定并安裝在結構骨架上制作成。公司的光模塊產品包括光纖環模塊和光路模塊兩個品類，其中光纖環模塊在骨架上集成了 Y 波導、耦合器等光學器件；而光路模塊在光纖陀螺的骨架上除集成 Y 波導、耦合器外還集成了光源與探測器等光學器件。與分立的光學器件相比，光模塊產品模塊化標準化程度高，可顯著地提高光纖陀螺的集成度、縮小光纖陀螺的體積。此外在定制化需求為主現狀下模塊化產品可大幅降低光纖陀螺裝配工序的工作量和難度，有利于光纖陀螺大批量生產，同時便于故障返修和后期維護。高精度光模塊還具備優秀的溫度穩定性和抗干擾能力。通過光纖陀螺用光模塊產品延展，

133、公司拓展其應對客戶定制化開發需求的能力，且通過一定的標準化降本增效，提升公司盈利能力。3.2.多品類特種光纖供應商，高技術壁壘夯實競爭優勢 特種光纖工藝技術要求更高，價值量特種光纖工藝技術要求更高，價值量遠超遠超普通光纖。普通光纖。特種光纖是指為實現某特種功能而設計制造，且在特定波長上使用的光纖，與常規的通信光纖差異較大且在制備工藝上更復雜，技術要求高，與終端用戶的需求結合更加緊密。因此特種光纖價格顯著高于普通通信光纖。國內廣泛使用的單模通信光纖G.652D價格約20 元/公里，而特種光纖價格可達數千元至數萬元/公里以上。公司現有特種光纖產品包括兩大類、十小類共近 100 種型號，且同樣主要應

134、用于光纖陀螺；此外在光纖激光器、光纖水聽器、光纖電流互感器等多個領域也有應用。圖圖 43：保偏光纖細徑化演變路徑保偏光纖細徑化演變路徑 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 42/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 公司主要特種光纖產品為保偏光纖，保偏光纖公司主要特種光纖產品為保偏光纖，保偏光纖憑借其物理特性在光纖陀螺等領域廣憑借其物理特性在光纖陀螺等領域廣泛應用。泛應用。保偏光纖指可以保持光纖中傳輸光的偏振態不變的光纖，而普通單模通信光纖在實際使用過程中會產生雙折射現象，傳輸光的偏振態會毫無規律地變化，而保偏光纖可以實現偏振態控制，通過產生

135、更高的雙折射消除環境對傳輸光偏振態的影響。憑借這一特性保偏光纖一般應用在對偏振態要求比較敏感的領域，如光纖陀螺、激光器等中。而隨著保偏光纖技術進步，目前也已經被廣泛的用于航天、航空、航海、工業制造等各個領域。隨著光纖陀螺向高精度和小型化演化，保偏光纖的外形尺寸也相對應地不斷減小，從 125m/250m（包層直徑/涂層外徑）到 80m/165m，再到 60m/100m。公司憑借多年深耕積累的技術優勢可生產出 60m/100m 的超細徑保偏光纖、40m/80m 的超細徑保偏光纖，波長包括 1310nm、1550nm，是公司的核心特種光纖產品。公司特種光纖產品品類豐富公司特種光纖產品品類豐富，應用前

136、景廣闊，應用前景廣闊。公司保偏光纖類型包括熊貓型保偏光纖、橢圓芯型保偏光纖和保偏光子晶體光纖，主要應用于光纖陀螺以及其他偏振器件領域，工作波段覆蓋 850nm、980nm、1310nm、1550nm，尺寸涵蓋 125m/250m、80m/165m、80m/135m、60m/100m。此外，公司還研發出 40m/80m 的超細徑保偏光纖。1）熊貓型保偏光纖熊貓型保偏光纖：屬于利用光彈性效應原理制成的應力雙折射保偏光纖，光纖材料本身是各向同性介質，通過摻雜使材料具有不同的熱膨脹系數從而形成應力施加區從而使材料具有不同的熱膨脹系數，在高溫拉制后應力施加區對纖芯產生應力，材料由于受到應力引起折射率呈現

137、各向異性，從而產生高雙折射。公司的熊貓型保偏光纖產品可進一步分為光纖陀螺繞環用保偏光纖和光纖陀螺波導用保偏光纖。2）光纖陀螺繞環用保偏光纖光纖陀螺繞環用保偏光纖主要應用于繞制光纖環，具有優異的偏振保持性能、幾何均勻性好、彎曲不敏感及低衰減、良好的全溫穩定性等特征。3）光纖陀螺波導用保偏光纖光纖陀螺波導用保偏光纖則主要應用于光纖陀螺中的另一個核心器件 Y 波導組件，在保持光纖偏振性能的同時，具有優異的可研磨性能、良好的幾何均勻性和對稱性。4）橢圓芯型保偏光纖橢圓芯型保偏光纖屬于幾何雙折射保偏光纖，利用光纖端面結構不對稱性引起雙折射效應，其實質是由于電介質材料幾何形狀的各向異性致使材料折射率的各向

138、異性，從而使得沿長軸和短軸方向的偏振光產生相位差。幾何雙折射不會隨溫度升高而消失，因此溫度穩定性強。公司的橢圓芯型保偏光纖產品主要應用于光纖陀螺、光纖電流互感器、光纖激光器和放大器，具有低損耗和高彎曲性能、良好的幾何均勻性、溫度不敏感等特性。公司通過采用化學氣相沉積法制備芯棒實現了橢圓芯結構的改善，進一步優化了光纖結構設計，提高了光纖的均勻性和偏振保持性能，受環境溫度影響小，具有更好的溫度穩定性。5）保偏光子晶體光纖保偏光子晶體光纖纖芯折射率的形狀不對稱產生雙折射源，兩個垂直偏振態有著不同的有效折射率和傳播常數，屬于幾何雙折射，溫度穩定性強。公司在該領域已實現實芯光子晶體光纖及保偏光子晶體光纖

139、的批量制備，突破了國外廠商壟斷的局面，保偏光子晶體光纖單批次拉絲長度達到 30 公里，技術能力達到國際先進水平。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 43/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 表表 16：公司主要保偏光纖產品公司主要保偏光纖產品及應用領域及應用領域情況情況 產品名稱產品名稱 光纖結構光纖結構 產品簡介產品簡介 應用領域應用領域 熊貓型保偏光纖 光纖陀螺繞環用保偏光纖 主要應用于繞制光纖環，提高了光纖的機械可靠性，溫度穩定性及環境適應性，優化了光纖的軸向均勻性及批次一致性，具有良好的全溫穩定性、環境適應性及機械可靠性，適用溫度范圍：-50+105 光纖陀螺、

140、熔錐型保偏耦合器、偏振敏感器件、光纖偏振傳感器 光纖陀螺波導用保偏光纖 應用于光纖陀螺以及其他偏振相關器件領域，在保持光纖偏振性能的同時，具備可研磨性能，既可繞環也可作為器件研磨。光纖環、鈮酸鋰波導尾纖、偏振敏感器件、光纖偏振傳感器 光纖陀螺繞環用 60m 保偏光纖 針對光纖陀螺小型化應用發展趨勢，提供高精度小型化光纖陀螺技術方案，具有優異的衰減特性、雙折射性能和彎曲不敏感性能，可繞制小尺寸光纖環，溫度敏感性低，全溫下光纖性能更穩定，滿足多環境使用要求。光纖陀螺、光纖偏振傳感器 光纖陀螺波導用 60m 保偏光纖 針對 60m 光纖波導及耦合器等相關器件應用，解決 60m 光纖與 80m 光纖熔

141、接損耗及可靠性問題，提高熔接可靠性，降低熔接損耗，提高系統精度。優化光纖的幾何對稱性、涂覆層可靠性和可研磨性能，在保持光偏振性能的同時，具備可研磨性能。鈮酸鋰波導尾纖、偏振敏感器件 橢圓芯型保偏光纖 具有優異的溫度穩定性和偏振保持性能，可廣泛應用于光纖陀螺、電流互感器及其他偏振相關器件領域。采用化學氣相沉積法制備芯棒，改善了橢圓芯結構，優化了光纖的結構設計，光纖的均勻性和偏振保持性能提高，受環境溫度影響小，溫度穩定性更好。光纖陀螺、光纖電流互感器、光纖激光器和放大器 保偏光子晶體光纖 應用于光纖陀螺以及偏振相關器件領域，具有抗輻照、雙折射效應高和優良的溫度穩定性。相對于傳統的保偏光纖，保偏光子

142、晶體光纖可以減小彎曲引起的不同偏振態之間的耦合，保持大的消光比。光纖陀螺、偏振器件、激光器 數據來源：公司公告，東北證券整理 供應供應其他特種光纖及光纜產品，其他特種光纖及光纜產品，公司公司產品矩陣完善。產品矩陣完善。除保偏光纖外，公司還供應用于光纖水聽器的彎曲不敏感光纖、用于軍事領域激光器的鍺摻雜芯被動光纖、用于大功率高亮度的激光傳能系統的大直徑異形結構光纖，以及各類型光子晶體光纖等產品。其中光子晶體光纖的纖芯可以不摻雜二氧化鍺，全光纖由純二氧化硅單一材料制備，從而使光子晶體光纖具備很強的耐輻照性特點，可以有效避免在核輻射、空間輻照環境的射線作用下產生的傳輸損耗急劇增大問題，在航空航天和光纖

143、陀螺 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 44/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 等領域具備十分重要的應用前景。公司通過技術積累擁有較強的特種光纖定制能力，可根據需求定制不同光纖結構、不同材料種類的特種光纖。除前述應用外，公司的特種光纖產品還可用于制造特種光纜，主要光纜產品有 ETFE、Hytrel 緊套光纖、干涉型光纖傳感和水聽器領域應用保偏光纜、水聽器用細徑彎曲不敏感多芯室內微型光纜、大芯徑光纜及其組件、電流互感器、電力行業應用定制光纜等。表表 17：公司：公司其他特種光纖產品其他特種光纖產品及應用領域及應用領域情況情況 產品名稱產品名稱 產品示意圖產品示意圖 產

144、品簡介產品簡介 應用領域應用領域 彎曲不敏感光纖 彎曲不敏感光纖在小彎曲半徑條件下仍能保持良好的光學性能，能夠滿足小尺寸光纜和光器件要求，廣泛應用于光纖水聽器行業。該光纖可以根據用戶需求進行定制化設計，滿足用戶對模場直徑、截止波長和彎曲敏感性的要求。光纖水聽器、彎曲半徑要求苛刻的器件和光纜、傳感器件、數據信號傳輸 大直徑異形結構光纖 公司制造的方形芯光纖屬于大直徑異形結構光纖，可用作傳能光纖，其纖芯是一個正方形或者矩形結構，一般為高純石英或摻鍺材料；光學包層是一種化學氣相沉積的摻雜玻璃材料；外包層為高純石英材料；涂覆層一般為丙烯酸樹脂。方形芯光纖可以用于半導體激光器的輸出耦合及大功率、高亮度的

145、激光傳輸系統。光纖陀螺、偏振器件、激光器 各類光子晶體光纖 光子晶體光纖，又稱為微結構光纖或多孔光纖。光子晶體光纖的結構特點極大拓展了光纖在設計和制作上的自由度。光子晶體光纖結構的種類多，發行人基于合成原材料生產出摻氟芯光子晶體光纖、光敏型光纖、高非線性光子晶體光纖、空芯光子帶隙光纖等，可廣泛應用于光纖激光器、氣體或液體感、光纖通信等領域。寬帶單模傳輸、能量傳輸、氣體及液體傳感、光纖通信、光纖激光器 定制光纖 公司擁有全系列的特種光纖制造平臺，包含玻璃冷熱加工處理技術、多種工藝的預制棒制備技術、種類齊全的特種光纖拉絲技術，以及品種多樣、性能各異的各種原、輔材料，滿足各類客戶對定制光纖的需求。光

146、纖傳感、光纖測量、光電器件、醫療設備 數據來源：公司公告，東北證券整理 產品性能優勢明顯，國內第一梯隊。產品性能優勢明顯，國內第一梯隊。公司保偏光纖產品性能與國內可比公司對比來看，公司兩種波長光纖的衰減指標均優于或等于可比公司數據，傳輸性能更好；拍長指標也均優于或等于可比公司數據，雙折射性能更好；在串音指標方面，公司與長飛光纖的產品在不同型號上各有優劣；在模場直徑偏差和外徑偏差指標上，公司相關控制精度優于或等于可比公司，光纖幾何一致性和均勻性更好更利于繞環；公司繞環用保偏光纖工作溫度范圍為-50+105，僅只在 60-100 型號上溫度范圍不及長飛光纖產品，在多數型號上仍是公司產品的工作溫度范

147、圍更寬，適應性更廣。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 45/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 表表 18：長盈通保偏光纖產品與同行性能對比情況：長盈通保偏光纖產品與同行性能對比情況，公司具備領先優勢，公司具備領先優勢 繞環用保偏光纖繞環用保偏光纖波長波長 1310 產品型號產品型號 60-100 80-135 80-165 125-250 相關指標相關指標 長盈通長盈通 長飛光纖長飛光纖 長盈通長盈通 長飛光纖長飛光纖 銳光信通銳光信通 長盈通長盈通 長飛光纖長飛光纖 銳光信通銳光信通 法爾勝法爾勝 通信通信 長盈通長盈通 長飛光纖長飛光纖 模場直徑偏差模場直徑偏差

148、(m)6.00.5 6.01.0 6.00.5 6.00.5 6.01.0 6.00.5 6.00.5 6.01.0 6.01.0 6.00.5 6.00.5 衰減衰減(dB/km)0.6 1.0 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 1.5 0.6 0.6 拍長拍長(mm)2.5 3.0 2.5 2.5 3.0 2.5 3.0 3.0 3.0 2.5 3.0 串音串音(dB/km)-23-25-30-30-22-30-25-22-20-30-30 包層偏差包層偏差(m)60.01.0 60.01.0 80.01.0 80.01.0 80.01.0 80.01.0 80.01.0 8

149、0.01.0 80.01.0 125.01.0 125.01.0 外徑偏差外徑偏差(m)100.02.0 100.05.0 135.01.0 135.05.0 135.03.0 168.01.0 165.05.0 165.05.0 160.07.0 245.02.0 245.05.0 工作溫度工作溫度()-50+105-45+85(-49+185)-50+105-45+85-50+85-50+105-45+85-50+85-50+85-50+105-45+85 繞環用保偏光纖繞環用保偏光纖波長波長 1550 產品型號產品型號 60-100 80-135 80-165 125-250 相關指標相

150、關指標 長盈通長盈通 長飛光纖長飛光纖 長盈通長盈通 長飛光纖長飛光纖 銳光信通銳光信通 長盈通長盈通 長飛光纖長飛光纖 銳光信通銳光信通 法爾勝法爾勝 通信通信 長盈通長盈通 長飛光纖長飛光纖 模場直徑偏差模場直徑偏差(m)6.50.5 6.51.0 6.50.5 6.50.5 6.51.0 6.50.5 6.50.5 6.51.0 6.51.0 6.50.5 6.50.5 衰減衰減(dB/km)0.5 1.0 0.5 0.8 0.6 0.5 0.8 0.6 1.5 0.5 0.5 拍長拍長(mm)3.0 3.5 3.0 3.0 3.5 3.0 3.5 3.5 3.5 3.0 3.5 串音串

151、音(dB/km)-23-30-30-30-22-30-25-22-20-30-30 包層偏差包層偏差(m)60.01.0 60.01.0 80.01.0 80.01.0 80.01.0 80.01.0 80.01.0 80.01.0 80.01.0 125.01.0 125.01.0 外徑偏差外徑偏差(m)100.02.0 100.05.0 135.01.0 135.05.0 135.03.0 168.01.0 165.05.0 165.05.0 160.07.0 245.02.0 245.05.0 工作溫度工作溫度()-50+105-45+85(-49+185)-50+105-45+85-5

152、0+85-50+105-45+85-50+85-50+85-50+105-45+85 數據來源：公司公告，公司官網，東北證券 公司保偏光纖產品性能多項指標顯著由于國外可比公司。公司保偏光纖產品性能多項指標顯著由于國外可比公司。以工作波長 1550nm、包層直徑 80m 及涂層直徑 165m 的保偏光纖產品對比來看，公司產品性能指標顯著優于外國同行業可比公司。公司產品的衰減、拍長、涂覆直徑等指標均顯著占優，其他指標多處于同一水平，體現出公司領先的技術實力和產品性能。表表 19：長盈通保偏光纖產品與國外對比：長盈通保偏光纖產品與國外對比 項目項目 長盈通長盈通 iXblue 公司公司 Nufern

153、 公司公司 Fibercore 公司公司 工作波長工作波長(nm)1550 1550 1550 1550 截止波長截止波長(nm)12901520 1480 14001520 13601520 橫場直徑橫場直徑(m)6.50.5 6.70.5 6.30.5 6.50.5 衰減衰減(dB/km)0.5 1 2 1.5 拍長拍長(mm)3.0 3.9 3.0 3.6 典型典型串音串音(dB/km)-30/-25dB/100m/包層包層直徑直徑(m)801 801 801 801 涂覆直徑涂覆直徑(m)1681 1705 1705 1655 芯包同心度芯包同心度(m)0.5/0.5 1 包層不圓度包

154、層不圓度(%)1/數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 46/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 3.3.膠粘劑、涂覆材料及光器件設備自研提升全產業鏈打通能力 膠粘劑用于在光纖環繞制過程中涂覆在光纖外層涂料表面、對環體進行固定。對于光纖環而言主要成分除光纖纖芯外均是各種膠粘劑，包括光纖內外涂層膠、光纖陀螺用膠粘劑等。光纖陀螺用膠粘劑起到將光纖粘合并整齊排列的作用。圖圖 44：保偏光纖細徑化演變路徑保偏光纖細徑化演變路徑 數據來源：公司公告，東北證券 光纖陀螺用膠粘劑光纖陀螺用膠粘劑對對光纖環光纖環的的性能性能具有較大影響具有較大影響。在光纖環

155、繞制過程中光纖陀螺用膠粘劑的性能、涂覆方式、均勻度、固化方式、收縮率等因素都會影響光纖環的性能。在戰略級武器發射平臺、潛艇、空間大型水面艦船等遠程長航時導航與制導等場景下，光纖陀螺所處的環境越來越復雜，部分軍事應用場景甚至要求光纖陀螺在-6090范圍內具有良好的精度，從而對光纖陀螺用膠粘劑提出具備耐低溫、耐高溫的需求，公司具備自研高性能膠粘劑能力，能夠更加快速響應客戶定制化需求，提升行業競爭能力拓寬業務規模。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 47/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 表表 20：公司光纖陀螺用膠粘劑產品情況：公司光纖陀螺用膠粘劑產品情況 產品名稱產品名

156、稱 產品示意圖產品示意圖 產品簡介產品簡介 紫外固化光纖陀螺用膠粘劑 光纖陀螺用膠粘劑用于光纖陀螺環圈的封裝，主要作用是均勻的分布于環體，固定繞制的光纖，讓光纖保持特定的繞制狀態，同時防止光纖脫皮斷裂。根據不同工藝及不同結構的光纖環，可提供多種熱固化及紫外固化的膠粘劑。熱固化光纖陀螺用膠粘劑 數據來源：公司公告，東北證券整理 公司針對性膠粘劑公司針對性膠粘劑進行進行專項研發，夯實專項研發，夯實產品產品競爭力。競爭力。公司基于光纖環制備中的經驗把握痛點，自主研發了光纖環用膠粘劑，使光纖環能夠承受-5585的工作溫度并實現長期使用，達到國內領先水平。同時公司特別關注光纖陀螺用膠粘劑與光纖外層涂料匹

157、配度對光纖環性能的影響，針對市場上主流品種的保偏光纖外層涂料進行了專項研究，生產出了匹配度更高的光纖陀螺用膠粘劑，有效減少了因纖膠不匹配而造成開裂、空洞等問題，提高光纖的使用效率和光纖環的可靠性。除光纖陀螺用膠粘劑外，公司還可生產其他各類光纖器件用膠粘劑，如應用于光電器元件密封的 LPA 系列雙組份聚氨酯灌注膠、應用于光纖跳線的 CM102 雙組份環氧膠、應用于光纖環與基材粘接的 CM103 雙組份環氧膠、應用于光纖環及光器件灌封封裝固定的 FCA-5-T 熱固化膠等。此外公司生產應用于光纖著色的 CM300 系列光纖著色固化材料、應用于著色光纖粘合的 CM201 光纖并帶涂覆樹脂。涂覆材料是

158、光纖光纜生產中的主要原材料之一，公司涂覆材料產品具有著色鮮艷、固化速度快、產品穩定不易分層等特點。膠粘劑機涂覆材料的研發使得公司光纖環研制生產領域能力進一步提升，產品競爭力持續增強。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 48/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 表表 21：公司：公司主要主要高端生產制造裝備情況高端生產制造裝備情況 產品名稱產品名稱 產品示意圖產品示意圖 產品產品特點特點 特種光纖生產制造裝備 拉絲塔 1、軟件自主開發，可擴展性較強，可遠程自動控制，操作直觀簡便。2、采用高精度/高穩定性伺服電機系統進行機械運動控制。3、采用高分辨率測徑儀和張力測量儀精確控

159、制光纖外徑和張力。4、采用高質量精密氣動元件及質量流量控制器可精確控制氣體壓力和流量。5、采用高精度流量控制閥，可精確控制水路流量。6、上位機采用工業控制計算機，下位機采用 PLC 可編程控制器，可自動拉制等徑的光纖 光纖自動收絲機 1、雙收絲機自動在線換盤，生產過程中無須降速停機。2、設備采用鋼制底座，剛性好，穩定性好。3、收絲張力閉環控制，且張力大小在線可調。4、設備結構緊湊，外形美觀大方。5、精密伺服運動控制系統保障排纖精度。6、功能豐富，操作簡便。7、各類數據實施監控，如張力、速度、長度（公里數）等。光纖篩選機 1、具有光纖直徑檢測、缺陷檢測、在線除靜電、吹掃等功能。2、單人操作，操作

160、簡單。3、采用精密伺服運動控制系統和 PLC控制系統，運轉精準，自動化程度高。4、采用在線張力閉環反饋系統，篩選過程張力平穩。5、篩選過程中記錄各種數據，包括篩選實時速度、篩選實時張力、長度、光纖直徑。光纖環生產制造裝備 臺式分纖機 1、體積小巧，可以放在工作臺面上。2、采用在線張力閉環反饋系統，繞環過程張力平穩。3、采用精密伺服運動控制系統和PLC 控制系統，運轉精準，自動化程度高。4、運行過程自動記錄各種數據，包括張力、速度、長度等。四極繞環機 1、設備結構設計完美匹配四極對稱繞法工藝，繞制過程操作簡單方便。2、設備運行穩定，外觀簡潔美觀。3、采用精密伺服運動控制系統和 PLC 控制系統，

161、運轉精準，自動化程度高 4、采用圖像采集、顯示系統，操作直觀、簡便。5、采用在線張力閉環反饋系統，繞環過程張力平穩，良品率高。6、繞制過程自動記錄各種數據，包括張力、速度、長度、匝數、層數等 數據來源：公司公告，東北證券整理 自制自制光器件設備光器件設備打通光器件產業鏈一體化生產鏈條。打通光器件產業鏈一體化生產鏈條。長盈通全資子公司長盈通計量成功研發并生產出適合自身技術特點的光纖環及特種光纖生產、檢測設備：光纖環生產、檢測設備：（1）各類繞環機，主要包含多極繞環機、四極繞環機、臺式小型繞環機等；（2）分纖機，主要包含臺式分纖機、分纖分切機、分纖標記機、分纖清洗機等；（3）其他設備，自動灌膠設備

162、、旋轉紫外固化箱等。特種光纖生產、檢測 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 49/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 設備：高端制棒設備、拉絲塔、篩選機、DDW（在線自動換盤設備）、玻璃冷加工車床、玻璃熱加工火床、光纖缺陷檢測機等。在用于自身加工、生產的同時，公司也將部分設備對外出售，以滿足客戶的生產或試驗用設備配套需求，包括通用設備及定制化設備。設備需要結合產品生產工藝定制化處理才能發揮最大的作用，例如在繞環機中，公司定制化能力體現在可以利用高精度的伺服電機匹配軟件算法，實現同軸同步，提高光纖環精度與質量。相關定制化核心設備的技術方案、技術指標與公司自用設備存在差異，

163、不會導致公司技術秘密流失，不會影響公司自產產品所用設備工藝技術水平的先進性。另一方面，在設備的定制化服務過程中，公司與客戶通過合作共同成長，在提供服務的同時可以增強自身的技術能力。3.4.軍用光纖環國內首家上市公司，研發實力強勁客戶資源豐富 光纖環稀缺標的研發能力強勁，專利數量豐富。光纖環稀缺標的研發能力強勁，專利數量豐富。目前國內尚無與公司從事相同主營業務和產品即光纖環的上市公司?；谌缦聵藴剩荷a、銷售與公司相關產品：包括相同的產品類別（光纖相關的光器件）或具有相同的應用領域（陀螺儀及慣性導航系統）；與公司產品具有相同類別或應用領域的產品的供應商；公司產品具有相同應用領域的產品具有一定的規

164、模（2021 年度收入在 1 億元以上），公司專利數量處于行業領先地位。截至招股說明書簽署日，公司擁有 117 項專利，其中 68 項發明專利，除長飛光纖外，公司發明專利數量高于同行業可比上市公司及同類產品可比公司，在行業內具有較強的技術實力。表表 22：可比公司專利數量對比：可比公司專利數量對比，公司具備行業領先地位，公司具備行業領先地位 公公司名稱司名稱 發明專利數量發明專利數量 專利數量專利數量 長飛光纖 375 623 星網宇達 17 47 光庫科技 12 83 理工導航 1 10 晨曦航空 0 1 長盈通 68 117 數據來源：公司公告，東北證券 多年的研發投入積累下公司產品在多型

165、號武器裝別中列裝，產業鏈多年的研發投入積累下公司產品在多型號武器裝別中列裝，產業鏈上下游上下游合作不斷合作不斷加深。加深。公司的光纖環及保偏光纖產品作為配套部件在多種定型型號的武器裝備中列裝，在海、陸、空、天均有廣泛應用。公司通過光纖環領域十余年深耕打通了“環-纖-膠-模塊-設備”一體化微型產業鏈，實現各領域同步發展，能夠快速滿足客戶不同的定制化需求，促進了光纖環和保偏光纖等產品的做好做精，已成為相關軍工配套體系的重要供應商，在市場競爭中占據優勢地位。公司與航天科工集團、航天科技集團、兵器工業集團、航空工業集團、中電科集團和中船集團等軍工集團下屬慣性導航科研生產單位建立了長期、良好的業務合作關

166、系，主要客戶均為光纖陀螺行業技術實力領先的知名企事業單位，并與部分客戶簽訂戰略合作協議。公司產品質量穩定、可靠，交付能力強的優點獲得客戶的認可，同時持續拓展對軍工客戶的產品配套規模和深度。此外，公司還向國際知名的光纖陀螺廠商意大利 GEM elettronica Srl 銷售繞環設備和光纖環等產品，實現了海外市場的重要突破，彰顯公司的技術實力。公司在相關產業鏈上已具備較高的知名度和較大的影響力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 50/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 表表 23：公司研發能力獲政府認可，多次獲頒各類獎項：公司研發能力獲政府認可，多次獲頒各類獎項 序號

167、序號 獲獎名稱獲獎名稱 頒獎單位頒獎單位 頒發時間頒發時間 1 第三批第一年建議支持的專精特新“小巨人”企業 工信部 2022 2 第三批專精特新“小巨人”企業 工信部 2021 3 2021 年湖北省專精特新“小巨人企業”湖北省經信廳 2021 4 第四批湖北省支柱產業細分領域“隱形冠軍”培育企業 湖北省經信廳 2021 5 第三屆“光谷質量獎”卓越獎 東湖新技術開發區 2020 6 2021 年瞪羚企業 東湖新技術開發區 2021 7 2020 年瞪羚企業 東湖新技術開發區 2020 8 科技部“2019 年創新人才推進計劃”科技創新創業人才 國家科技部 2020 9 2019 年瞪羚企業

168、 東湖新技術開發區 2019 10 2019 年東湖高新區上市金種子企業 東湖新技術開發區 2019 11 2019 年湖北省科學技術進步獎三等獎 湖北省科技廳 2019 12 2019 年“創客中國”湖北省中小企業創新創業大賽優秀項目獎 湖北省經信廳 2019 13 2018 年湖北省雙創戰略團隊（A 類）湖北省科技廳、湖北省委組織部 2019 14 2019 年湖北省首批科創板種子企業 湖北省上市辦 2019 數據來源：公司公告，東北證券 公司公司憑借突出憑借突出科技研發能力科技研發能力承擔多個國家項目，多次獲頒政府獎項。承擔多個國家項目，多次獲頒政府獎項。報告期內公司主要承擔、完成了四項

169、國家級及一項省部級重點項目，正在承擔一項國家級重點項目的研發。2016 年“十三五”共用技術預研項目（國家級）中公司成功制造出單模和保偏兩類光子晶體光纖產品；2017 年“十三五”領域基金重點項目（國家級）中公司針對特殊工作環境下高精度光纖陀螺的零偏穩定性要求，研制出丙烯酸酯類及環氧類兩種高導熱光纖環圈膠產品；針對光纖環圈用粘合膠項目（國家級），公司研制出兩款導熱性光纖環圈用粘合膠產品；對于 2018 年湖北省科技廳技術創新專項重大項目-“高精度小型化光纖陀螺用超細經保偏光纖及應用技術研究”（省部級），公司針對高精度、小型化光纖陀螺的需求，研制出 60m 超細徑保偏光纖產品。此外公司作為參研單

170、位，與華中科技大學聯合申報了 2017 年“十三五”共用技術預研項目（國家級），公司主要負責某種光纖多組分摻雜預制棒制備與拉絲工藝研發，及薄涂層光纖用涂覆材料的設計與制備。報告期內公司憑借領先的行業技術水平和卓越的客戶認可度斬獲多項榮譽。公司榮獲國家級專精特新“小巨人”企業及工業和信息化部建議支持的國家級專精特新“小巨人”企業，2016 年獲得武漢市科學技術局頒發的科學技術成果鑒定證書，獲得湖北省科學技術廳頒發的湖北省科技成果登記證書。2020 年獲得湖北省科技進步三等獎。2021 年獲得中國光學工程學會科技進步二等獎，是湖北省支柱產業細分領域隱形冠軍培育企業，并連續十年獲得“瞪羚企業”稱號；

171、2020 年 11 月榮獲第三屆“光谷質量獎”卓越獎。3.5.公司光纖環及特種光纖產品市占率行業領先，自產產線產能提升盈利能力 公司公司光纖環及特種光纖光纖環及特種光纖市占率處于行業市占率處于行業領先地位領先地位。參考中國慣性技術學會出具的光纖陀螺市場分布情況，根據調研統計，目前國內從事光纖陀螺慣導及配套業務會員單位已超過 80 家，其中 2021 年生產光纖陀螺軸數排名前列的 17 家單位占據 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 51/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 了國內光纖陀螺產品業務市場份額 90%以上。而上述 17 家單位中共有 12 家為公司客戶，公司對

172、其報告期累計銷售收入超過 1000 萬元的客戶根據上述光纖陀螺市場分布情況 的排名情況，以及根據對相關客戶的訪談 2021 年公司占其采購比例如下表所示?？梢钥闯龉緦τ谛袠I第一大客戶 B1 單位光纖環供貨比例達到 65%，行業第三 A1 單位則同時供光纖環機特種光纖，比例分別為 50%-65%和 98%-99%。其他頭部客戶公司也基本均在供光纖環及特種光纖產品，且供貨比例較高，凸顯出公司在光纖環及特種光纖領域市場領先地位。表表 24：公司市占率推算表：公司市占率推算表 單位名稱單位名稱 產量排名產量排名 長盈通占其采購長盈通占其采購份額份額比例比例 B1 單位 1 光纖環：65%A1 單位

173、3 光纖環：50%-65%、特種光纖：98%-99%D1 單位/D2 單位 5 特種光纖：40%/50%C1 單位 7 光纖環：60%、特種光纖：60%A2 單位 9 光纖環:100%、特種光纖：40%-60%E1 單位 12 未獲取數據 數據來源：公司公告，東北證券 根據中國慣性技術學會出具的光纖陀螺市場分布情況，公司產品覆蓋了光纖陀根據中國慣性技術學會出具的光纖陀螺市場分布情況，公司產品覆蓋了光纖陀螺市場主要生產單位，市場占有率較高。螺市場主要生產單位，市場占有率較高。經營銷部門調研了解，光纖環市場其他主要廠商包括傲世科技和菲斯羅克，此外部分光纖陀生產單位也繞制光纖環，以自用為主。傲世科技

174、主要向以某研究院為主的慣導客戶銷售光纖陀螺產品；菲斯羅克以光模塊產品形式為下游 B4 單位、G3 單位等陀螺客戶提供配套。特種光纖市場中其他主要廠商包括長飛光纖、銳光信通、法爾勝通信和睿芯光纖等。長飛光纖報告期內的保偏光纖客戶包括發行人等，其他特種光纖客戶包括光纖激光器等多個領域。銳光信通的保偏光纖主要客戶是生產光模塊產品的菲斯羅克等。法爾勝通信主要向C1 單位等客戶銷售保偏光纖。睿芯光纖主要向光纖激光器領域客戶銷售特種光纖產品。圖圖 45：公司外購保偏光纖用于銷售或繞環流程公司外購保偏光纖用于銷售或繞環流程 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說

175、明 52/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 表表 25：公司自產及外購光纖繞環及：公司自產及外購光纖繞環及特種特種光纖銷售情況（單位：萬元光纖銷售情況（單位：萬元）項目項目 2022 年年 1-6 月月 2021 年年 2020 年年 2019 年年 基于自產特種基于自產特種光纖繞環光纖繞環 5,550.17 69.55%8,671.36 74.29%5,029.83 78.54%4,705.92 71.92%基于基于外購外購特種特種光纖繞環光纖繞環 2,429.46 30.45%3,001.11 25.71%1,374.64 21.46%1,837.46 28.08%合計合計 7,979

176、.63 100.00%11,672.48 100.00%6,404.47 100.00%6,543.38 100.00%自產特種光纖自產特種光纖 2,694.69 64.71%6,617.23 68.22%6,002.32 50.43%1,550.42 20.47%外購特種光纖外購特種光纖 1,469.28 35.29%3,082.56 31.78%5,900.34 49.57%6,024.76 79.53%其中：外購長其中：外購長飛光纖的特種飛光纖的特種光纖光纖 1,457.49 35.00%3,038.94 31.33%5,871.55 49.33%6,016.63 79.43%合計合計

177、4,163.97 100.00%9,699.79 100.00%11,902.66 100.00%7,575.17 100.00%數據來源：公司公告，東北證券 光纖環及特種光纖自產替代外購提升光纖環及特種光纖自產替代外購提升公司公司盈利水平。盈利水平。受益于公司與長飛光纖具有良好的互信和競合關系，公司早期通過外購長飛光纖產品拓展業務，隨著公司技術水平能力提升及自產產線產能釋放，公司自產產品銷售收入快速提升，且毛利率高。報告期內，公司基于自產特種光纖繞環的毛利率分別為 70.63%、64.52%、65.91%和66.10%，而基于外購特種光纖繞環的毛利率分別為 43.73%、27.43%、37.

178、30%和26.26%；此外 2022 年上半年公司自產特種光纖直接銷售毛利率達 84.57%，外購直接銷售毛利率僅為 38.51%；自產產品毛利率相比外購存在大幅提升，結構性變化有望使得公司盈利水平提升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 53/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 4.盈利預測盈利預測 盈利預測假設：1）光纖環器件：下游軍品需求旺盛推動光纖環器件需求增長，假設 22/23/24 年增速為 45%/50%/50%，毛利率維持較高水平提升至 60%，預計 22/23/24 年毛利率預計為59%/60%/60%。2）特種光纖：假設 23 年管控放開后特種光纖需

179、求隨著復工復產逐步恢復，同時公司自產保偏光纖等高毛利產品保持穩健增長，預計 22/23/24 年增速為-14%/2%/10%，毛利率 75%/75%/75%。3）膠覆劑和涂覆材料：假設 22/23/24 年增速為-4%/1%/5%，毛利率 15%/15%/15%。4）光器件設備和其他：并非公司主攻戰略方向，后續增速逐步放緩，假設 22/23/24年增速 40%/35%/30%，毛利率分別為 62%/61%/60%。表表 26：公司各主營產品收入拆分預測（單位：公司各主營產品收入拆分預測（單位：百百萬元）萬元）業務類別 2021A 2022E 2023E 2024E 光纖環器件 業務收入 132

180、.55 192.20 288.30 432.44 YoY 101.11%45.00%50.00%50.00%業務成本 55.01 79.76 115.32 172.98 YoY 87.05%45.00%44.58%50.00%毛利 77.54 112.44 172.98 259.47 毛利率 58.50%58.50%60.00%60.00%特種光纖 業務收入 97.00 85.36 87.07 95.77 YoY-18.51%-12.00%2.00%10.00%業務成本 24.85 21.34 21.77 23.94 YoY-38.64%-14.12%2.00%10.00%毛利 72.14 6

181、4.02 65.30 71.83 毛利率 74.38%75.00%75.00%75.00%膠粘劑和涂覆材料 業務收入 13.53 12.85 12.98 13.63 YoY-9.01%-5.00%1.00%5.00%業務成本 11.33 10.93 11.03 11.59 YoY-1.82%-3.57%1.00%5.00%毛利 2.20 1.93 1.95 2.04 毛利率 16.28%15.00%15.00%15.00%光器件設備和其他 業務收入 10.82 15.15 20.45 26.58 YoY 69.06%40.00%35.00%30.00%業務成本 4.00 5.76 7.98 1

182、0.63 YoY-1.72%43.91%38.55%33.33%毛利 6.82 9.39 12.47 15.95 毛利率 63.00%62.00%61.00%60.00%其他業務 業務收入 8.01 7.61 7.76 8.38 YoY-13.31%-5.00%2.00%8.00%業務成本 7.07 6.85 6.99 7.54 YoY-4.07%-3.13%2.00%8.00%毛利 0.95 0.76 0.78 0.84 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 54/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 毛利率 11.82%10.00%10.00%10.00%營收合計 業務

183、收入 261.92 313.17 416.56 576.82 YoY 21.57%19.57%33.01%38.47%業務成本 102.27 124.63 163.08 226.69 YoY 10.10%21.87%30.85%39.00%毛利 159.65 188.54 253.48 350.13 毛利率 60.95%60.20%60.85%60.70%數據來源：Wind，東北證券 我們認為長盈通是我國稀缺的慣導核心器件光纖環供應商，在我國軍品生產中具備重要地位，受益于下游需求景氣度及領域拓展有望實現業績快速增長。預計公司2022-2024 年實現營業收入 3.13/4.17/5.77 億元

184、，歸母凈利潤 0.84/1.28/1.84 億元，對應 EPS 0.89/1.36/1.95 元，維持“買入”評級。5.風險提示風險提示 1）技術研發風險技術研發風險 公司收入主要由光纖環器件及特種光纖構成，而部分特種光纖及光纖環器件技術發展水平尚不及境外。如光纖環繞制設備自動化水平尚不及國際先進水平；大部分特種光纖管材原材料和光纖檢測設備也較為依賴進口。若公司技術水平未能達到或突破海外技術水平，可能對公司未來的經營情況產生不利影響。若公司未能正確判斷未來技術、產品以及市場需求的發展趨勢導致研發方向偏離市場需求或研發項目失敗，也可能會對公司的持續盈利能力產生不利影響。此外公司產品定制化需求較多

185、，若不能持續保持技術優勢滿足客戶多場景需求，新品或無法通過軍方驗證順利定型批產，對公司未來業績造成影響。2）軍方采購政策變化風險軍方采購政策變化風險 公司的核心產品光纖環及其主要材料保偏光纖主要應用于光纖陀螺，而光纖陀螺廣泛應用于重要軍工領域，公司主要客戶均為軍工研究院所單位，最終用戶為軍方，軍方裝備的采購政策對公司業績有較大影響。未來若國防預算及國防建設整體規劃等因素出現較大變化，可能導致公司訂單及收入大幅波動，對公司的生產經營產生不利影響。國家出臺了關于鼓勵和引導民間資本進入國防科技工業領域的實施意見（科工計2012733 號）等一系列政策鼓勵和引導民營資本參與國防科技工業建設，更多軍工科

186、研生產任務逐步向社會企業開放。武器裝備科研生產許可專業（產品）目錄進行了多次修訂，大范圍減少了部件級項目，降低軍品市場準入門檻。若未來軍工行業政策發生重大不利變化，減少民營軍工配套市場注入，或軍工行業政策變化導致進入者增多從而導致市場競爭加劇而公司未能保持競爭優勢，均會對公司經營業績的穩定性產生不利影響。3）下游業務拓展及需求不及預期下游業務拓展及需求不及預期 公司目前仍處于快速成長期，業務規模仍具備較廣闊成長空間。公司核心產品及技術集中于軍用光纖陀螺配套的光纖環器件及保偏光纖，潛在的新軍工客戶在保偏光纖、光纖環器件領域可能已有長期合作的供應商或新增對外采購需求不及預期，公司產品型號通過新客戶

187、驗證進入其供應鏈并實現規模銷售的不確定性較大，導入周 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 55/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 期較長。若公司無法及時跟進、挖掘各種軍用市場客戶的潛在需求并研發和提供產品技術、性能契合軍品客戶需求且具有競爭力的產品，可能會降低公司的軍品市場開拓能力和可持續發展能力，進而影響公司業績的持續增長。4）與長飛光纖合作模式風險與長飛光纖合作模式風險 報告期內長飛光纖為公司第一大供應商，公司與長飛光纖按年度簽署采購框架協議，并根據客戶需求和自身光纖環生產計劃向長飛光纖發送訂單采購保偏光纖，一部分用于繞環生產，一部分經過公司繞環驗證后直接銷售給客

188、戶，客戶采購后自行進行繞環工作而公司為客戶提供質量檢測、纖膠匹配測試、繞環技術支持等配套增值服務來增厚業績。2015 年以來公司開始自主研發和生產保偏光纖等產品，與長飛光纖形成既合作又競爭的關系，公司自產光纖產品毛利率顯著高于外購。但客戶早期定型產品的原材料延續采購需求，自產+外購的業務模式短期內仍將持續。公司于 2022 年 3 月與長飛光纖簽訂框架合作協議（2022-2025）承諾不使用受專利法保護的長飛光纖 PCVD 相關專利技術生產光纖，若公司自產光纖相關業務不能保持穩定或增長，材料來源結構變動或導致主營業務毛利率出現一定程度的下滑。此外長飛光纖除通過公司銷售保偏光纖外，也逐步拓展了其

189、他渠道，與公司產品的直接市場競爭加劇。若未來光纖陀螺市場客戶客戶更多選擇從其他渠道采購長飛光纖的保偏光纖，或公司與長飛光纖在知識產權等方面發生重大糾紛繼而影響公司與長飛光纖的業務合作的穩定性，將對公司的經營業績產生不利影響。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 56/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 95 909 884 973

190、凈利潤凈利潤 77 84 128 184 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 5 0 0 0 應收款項 232 262 403 513 折舊及攤銷 13 16 18 19 存貨 33 28 52 59 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 10 12 14 18 財務費用 2 0 0 0 流動資產合計流動資產合計 370 1,210 1,353 1,563 投資損失 0 0 0-1 可供出售金融資產 運營資本變動-36-20-141-86 長期投資凈額 0 0 0 0 其他-1 0 0 0 固定資產 136 142 148 152 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 59

191、 80 5 116 無形資產 15 15 14 14 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-19-20-21-20 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-26 754-9-7 非非流動資產合計流動資產合計 171 176 179 181 企業自由現金流企業自由現金流 38 54-21 90 資產總計資產總計 542 1,386 1,532 1,744 短期借款 43 42 33 26 應付款項 21 24 34 46 財務與估值指標財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 0 0 0

192、 0 每股收益（元）1.08 0.89 1.36 1.95 流動負債合計流動負債合計 107 113 130 159 每股凈資產（元）5.86 13.31 14.68 16.63 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）0.83 0.85 0.05 1.23 其他長期負債 15 15 15 15 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 15 15 15 15 營業收入增長率 21.6%19.6%33.0%38.5%負債合計負債合計 123 128 146 174 凈利潤增長率 41.6%9.8%52.7%43.2%歸屬于母公司股東權益合計 414 1,253 1,382 1,

193、566 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 5 5 5 4 毛利率 61.0%60.2%60.9%60.7%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 542 1,386 1,532 1,744 凈利潤率 29.2%26.8%30.8%31.9%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應收賬款周轉天數 224.93 210.49 215.30 213.70 營業收入營業收入 262 313 417 577 存貨周轉天數 89.73 88.02 88.59 88.40 營業成本 102 125 163 227 償債能力指標償債能力指

194、標 營業稅金及附加 4 4 6 8 資產負債率 22.7%9.2%9.5%10.0%資產減值損失 0 0 0 0 流動比率 3.45 10.74 10.37 9.85 銷售費用 12 15 17 24 速動比率 3.05 10.40 9.87 9.37 管理費用 40 54 61 79 費用率指標費用率指標 財務費用 0 0 0 0 銷售費用率 4.6%4.9%4.2%4.1%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 15.3%17.2%14.6%13.6%投資凈收益 0 0 0 1 財務費用率 0.0%0.0%0.0%0.0%營業利潤營業利潤 88 97 148 211 分紅指標分紅指

195、標 營業外收支凈額 0 0 0 0 股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 88 97 148 211 估值指標估值指標 所得稅 12 13 19 28 P/E（倍）0.00 55.00 36.01 25.15 凈利潤 77 84 128 184 P/B（倍）0.00 3.69 3.35 2.95 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 77 84 128 184 P/S（倍）0.00 14.77 11.10 8.02 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 18.5%6.7%9.3%11.7%數據來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

196、 57/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_Introduction 史博文：哥倫比亞大學金融數學碩士，清華大學經管學院經濟與金融本科，曾任華安投資有限公司研究員。2020 年加入東北證券，現任東北證券通信組分析師。劉云坤：倫敦政治經濟學院風險與金融碩士，中央財經大學金融學本科。2022 年加入東北證券，現任東北證券通信組研究助理。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源

197、于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告

198、版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真

199、實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至

200、15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 58/58 長盈通長盈通/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6

201、666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 13761867866 吳肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 021-61001802 18

202、801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 吳一凡 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152425 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 曾彥戈 010

203、-58034563 18501944669 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 曲浩蘊 010-58034555 18810920858 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-3397586

204、5 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 鐘云柯 0755-33975865 13923804000 楊婧 010-63210892 18817867663 梁家瀠 0755-33975865 13242061327 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 186163690

205、28 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 溫中朝（副總監）010-58034555 13701194494 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 閆琳 010-58034555 17862705380 張煜苑 010-58034553 13701150680