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1、 證券研究報告|公司深度報告 2023 年 09 月 14 日 強烈推薦強烈推薦（首次）（首次）縱向延申生產鏈條，打造光纖環縱向延申生產鏈條，打造光纖環全流程解決方案全流程解決方案提供商提供商 中游制造/軍工 目標估值：NA 當前股價：34.7 元 公司多年來專注于公司多年來專注于從事光纖陀螺核心器件光纖環及其綜合解決方案研發、生產、從事光纖陀螺核心器件光纖環及其綜合解決方案研發、生產、銷售和服務銷售和服務，致力于開拓以軍用慣性導航領域為主的光纖環及其主要材料特種致力于開拓以軍用慣性導航領域為主的光纖環及其主要材料特種光纖的高新技術產業化應用光纖的高新技術產業化應用。隨著未來。隨著未來光纖陀螺

2、的放量以及軍工集團光纖環外光纖陀螺的放量以及軍工集團光纖環外采比例的提升采比例的提升，公司將實現業績的再度提升，向著打造國內，公司將實現業績的再度提升，向著打造國內光纖環全流程解決光纖環全流程解決方案提供商前進方案提供商前進。光纖環及特種光纖雙支柱業務持續增長，盈利能力保持穩定。光纖環及特種光纖雙支柱業務持續增長，盈利能力保持穩定。公司銷售的產品以光纖環器件和特種光纖為主，2023 年 H1 兩者收入占比分別為 46.17%和 24.88%，2022 年兩者收入占比分別為 44.72%和 34.72%，毛利占比分別為41.71%和45.59%，成為公司業績的兩大支柱。光纖環器件業務收入從201

3、9年的 0.67 億元增長至 2022 年的 1.40 億元，CAGR 達到 27.85%；特種光纖業務收入從 2019 年的 0.76 億元增長至 2022 年的 1.09 億元，CAGR 達到12.77%，兩大支柱業務為公司業績快速增長持續貢獻核心增長動能。2019年-2023 年 H1，公司銷售毛利率水平處于 52.11%至 60.95%之間，整體波動幅度較小，保持了較強的盈利水平。2024 年我國光纖陀螺用光纖環市場空間將達近年我國光纖陀螺用光纖環市場空間將達近 100 億億。作為精準打擊武器制導系統的重要組件，光纖陀螺隨著軍費開支的持續增長、武器裝備的信息化加速以及俄烏沖突背景下的精

4、準打擊武器的加速列裝，市場空間將不斷擴容。光纖環作為光纖陀螺的核心組件之一將核心受益，根據賽昇信息技術研究院發布的2020 年特種光纖行業調查報告，最典型的光纖陀螺的總成本中光纖環成本占比約為 36%。根據賽昇信息技術研究院的數據，2019 年國內光纖陀螺的市場規模為 105.2 億元，并在未來長期保持穩健增長態勢，預計 2019至 2024 年復合增長率為 19.6%。則至 2024 年，我國應用于光纖陀螺的光纖環的市場規模近 100 億元，市場空間廣闊。隨著軍工科研院所加深產業鏈合作，光纖繞環需求將更多向社會釋放，公司產業鏈市場占有率較高且不斷提升特種光纖自給率，未來將在快速增長的市場空間

5、中占據更大份額。2024 年保偏光纖市場規模將超過年保偏光纖市場規模將超過 35 億元億元。我國經濟正在轉型發展，從規?；l展轉向高質量發展，產品升級換代，預計我國的特種光纖的應用領域將不斷拓展，市場需求將持續增長。據工信部下屬智庫賽昇信息技術研究院數據顯示，2019 年中國特種光纖市場規模將在 2018 年的基礎上增長 5.7%，達到 97.9 億元水平，保持穩定增長態勢。在航天、軌道交通、能源、醫療等行業領域需求的持續推動下，2024 年特種光纖市場規模將達到 187.4 億元，年復合增長率 13.9%。其中保偏光纖市場占比為 20%至 25%。因此，到 2024年預計保偏光纖的市場規模將

6、達到 37.5 億元至 46.9 億元。公司產品主要技術指標達到國內先進水平，且產品偏振串音和涂覆層直徑一致性兩項技術指標處于國際領先水平。隨著公司自產特種光纖比例持續提升，且自產特種光纖毛利率顯著高于外購特種光纖，未來公司特種光纖業務將保持較快增長。公司積極開拓民用市場，民品收入不斷提升公司積極開拓民用市場，民品收入不斷提升。公司開發的細徑光纖環產品最小內徑達到 12mm，可以有效降低光纖環占據光纖陀螺的體積，順應民用慣導小型化、低成本化的趨勢。未來隨著民用慣導小型化、低成本化的發展，基礎數據基礎數據 總股本（百萬股）123 已上市流通股（百萬股）26 總市值（十億元）4.3 流通市值（十億

7、元）0.9 每股凈資產（MRQ）9.9 ROE（TTM）4.5 資產負債率 9.6%主要股東 皮亞斌 主要股東持股比例 19.47%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表現 17-0 28 相對表現 21 7 37 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 王超王超 S1090514080007 戰泳壯戰泳壯 研究助理 -30-20-1001020Dec/22Apr/23Jul/23(%)長盈通滬深300長盈通長盈通（688143.SH）敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 有望在無人機、智能駕駛等更多領域為公司帶來更廣闊的收入來源和市場空間。與此同時，積極開拓非陀螺民用領域的

8、應用場景，開發了通信延時環、電流互感器延時環、水聽敏感環等光纖環產品以及無源匹配光纖等光纖光纜產品，積極布局海洋監測、5G 通信、工業激光器等民用市場。此外，公司也向國際知名的光纖陀螺廠商意大利 GEM elettronica Srl 銷售繞環設備和光纖環等產品，積極開拓海外市場。2019 年-2022 年上半年，公司民品銷售收入分別為 2,261.37 萬元、2,390.17 萬元、3,928.12 萬元和 3,098.10 萬元，呈現顯著上升趨勢。水聽器領域成為光纖環應用的新興熱點，有望打開更廣闊市場空間水聽器領域成為光纖環應用的新興熱點，有望打開更廣闊市場空間。光纖水聽器是一種建立在光纖

9、、光電子技術基礎上的水下聲信號傳感器，既可在軍用領域用于現代海軍反潛作戰及水下兵器試驗檢測，又可在民用領域用于海洋石油天然氣勘探，也可用于海洋地震波檢測以及海洋環境檢測，在軍用和民用領域均能極大促進海洋事業的發展。光纖水聽器中的關鍵部件是光纖繞制的水聽器敏感環，這種環尺寸通常較小，直徑最低僅 10mm，需要具備良好的宏彎損耗指標、幾何一致性和機械穩定性，在一定程度上決定著整個系統的性能和使用壽命。公司作為干涉型光纖水聽器上游水聽器敏感環供應商，未來將核心受益于水聽器市場空間的擴容。盈利盈利預測：預測：預測 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為 0.73 億、0.96 億和 1.26億元，

10、對應估值 58/44/34 倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。風險提示：風險提示：公司上游原材料價格波動公司上游原材料價格波動，募投項目進展不及預期募投項目進展不及預期，下游需求波下游需求波動動，公司產品研發進度不及預期公司產品研發進度不及預期，競爭格局變動風險競爭格局變動風險，股價大幅波動風險股價大幅波動風險。財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬元)262 314 330 455 599 同比增長 22%20%5%38%32%營業利潤(百萬元)88 88 79 105 137 同比增長 40%-0%-10%

11、32%31%歸母凈利潤(百萬元)77 81 73 96 126 同比增長 42%5%-10%32%31%每股收益(元)0.62 0.66 0.59 0.78 1.03 PE 55.6 52.7 58.4 44.3 33.8 PB 10.3 3.4 3.2 3.0 2.9 資料來源：公司數據、招商證券 5XmNUZhV9YqUuYuY9PcM8OoMrRsQmPjMrRyRfQoPrMbRrRxPvPtPzRuOnOmP 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、長盈通基本情況.6 1、公司發展沿革回顧.6 2、公司業績快速提升，盈利能力保持穩定.7 3、光纖環器件及特種光

12、纖是公司的兩大支柱業務.8 4、主要客戶及供應商情況.10 二、光纖陀螺核心組件之一，光纖環軍民用市場廣闊.12 1、光纖陀螺市場空間快速增長，光纖環將核心受益.12 2、軍工科研院所加深產業鏈合作，公司具備核心競爭力.14 三、特種光纖市場保持快速增長態勢.17 1、2024 年保偏光纖市場規模將超過 35 億元.17 2、公司自產特種光纖比例持續提升，盈利能力進入上升通道.19 四、水聽器領域成為光纖環應用的新興熱點，有望打開更廣闊市場空間.21 五、順應小型化趨勢，公司積極開拓民用光纖陀螺市場及海外市場.24 六、實施股權激勵，綁定員工與公司利益.25 七、投資建議.27 八、盈利預測.

13、28 九、風險提示.29 圖表圖表目錄目錄 圖 1：長盈通股權結構.7 圖 2：長盈通發展沿革.7 圖 3：公司業績快速增長（單位：億）.8 圖 4：公司歷年歸母凈利潤情況（單位：億）.8 圖 5：公司盈利能力保持穩定.8 圖 6：光纖相關業務毛利率穩定.8 圖 7：近年公司主營業務收入占比變化（單位：億）.10 圖 8：近年公司主營業務毛利占比變化（單位：億）.10 圖 9：光纖陀螺的結構示意圖.12 圖 10：光纖陀螺的光路示意圖.12 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 圖 11：中國光纖陀螺市場規?？焖贁U容（單位：億元）.13 圖 12：光纖環占光纖陀螺總成本的 36%.13 圖

14、 13：公司光纖環器件收入及占比情況.14 圖 14：公司光纖環器件毛利及占比情況.14 圖 15：光纖及特種光纖分類.17 圖 16：熊貓保偏光纖從預制棒到拉絲的主要工藝.18 圖 17：光纖拉制的成纖過程.18 圖 18：2017-2025 年全球特種光纖市場收入（億美元）.18 圖 19：2019 年全球特種光纖市場收入（億美元）分布.18 圖 20：2015-2024 年中國特種光纖市場規模及增長率.19 圖 21：公司特種光纖業務收入及占比情況.19 圖 22：公司特種光纖業務毛利及占比情況.19 圖 23：美弗吉尼亞號核潛艇光纖輕型寬孔徑陣列.22 圖 24：全光纖水聽器岸基陣.2

15、2 圖 25：QinetiQ 公司海灣光纖監測系統.23 圖 26：Nash 公司海底石油勘測系統.23 圖 27：干涉型光纖水聽器原理圖.23 圖 28：保偏光纖細徑化的演變路徑.24 圖 29：長盈通歷史 PE Band.29 圖 30：長盈通歷史 PB Band.29 表 1：公司打通“環-纖-膠-模塊-設備”一體化微型產業鏈.8 表 2：公司前五大客戶情況（單位：萬元）.10 表 3：公司前五大供應商情況（單位：萬元）.11 表 4：按照工作原理分類的陀螺儀最高性能情況.13 表 5：不同精度光纖陀螺儀對應的應用范圍.14 表 6：公司光模塊收入占光纖環器件收入比例呈顯著上升態勢（單位

16、：萬元）15 表 7：公司自產特種光纖繞環占比平均超 70%（單位：萬元）.15 表 8：公司同行業主要企業情況.15 表 9：公司光纖環產品與同行業公司各指標對比.16 表 10：2021 年公司產品占主要客戶的采購比例.16 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 表 11：公司生產的主要保偏光纖產品.19 表 12：公司自產特種光纖比例持續提升（單位：萬元）.21 表 13：公司特種光纖行業主要競爭對手情況.21 表 14：相較壓電水聽器，光纖水聽器具備優異特性.22 表 15：公司民品收入不斷提升（單位：萬元）.24 表 16：公司股權激勵計劃（第一類限制性股票）.25 表 17：公

17、司股權激勵計劃（第二類限制性股票）.26 表 18：銷售收入結構預測.28 附：財務預測表.30 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告 一、一、長盈通基本情況長盈通基本情況 1、公司發展沿革回公司發展沿革回顧顧 武漢長盈通光電技術股份有限公司（股票代碼：688143）創立于 2010 年，于2022 年 12 月在科創板上市。長盈通是專業從事光纖陀螺核心器件光纖環及其綜合解決方案研發、生產、銷售和服務的國家級專精特新“小巨人”企業，致力于開拓以軍用慣性導航領域為主的光纖環及其主要材料特種光纖的高新技術產業化應用。公司以光纖環繞制業務為起點，向產業鏈上下游延伸，不斷豐富產品線，提升軍工配套能

18、力，打造光纖環及特種光纖領域專業化、精細化、特色化和新穎化產品和服務全流程解決方案的核心競爭力。公司的發展經過了“光纖環立足開拓上下游”的發展兩階段：1）立足光纖環技術開拓軍用光纖陀螺市場（2010 年-2015 年）：發展初期，公司通過研發攻關掌握了光纖環繞制的核心技術，以保偏光纖為主要原材料，研制和生產光纖環作為主要產品。公司堅定看好光纖陀螺在軍用市場和民用市場的發展前景，憑借其在繞環技術、光纖環用膠粘劑、纖膠匹配技術等方面的技術實力，與保偏光纖生產廠商優勢互補、相互合作，共同打入慣性導航領域主要軍工科研院所的供應體系。公司光纖環產品通過軍工驗證批量供貨，為公司確立光纖環組件全面解決方案提

19、供商的發展目標定位打下了基礎。2）自主研發以保偏光纖為代表的特種光纖，開拓光纖環上下游（2016 年至今）：公司自主研發以保偏光纖為代表的特種光纖生產制造技術，自產保偏光纖進入軍工定型產品的供應體系。公司向光纖環上下游延伸，在光纖預制棒制造、光纖拉絲、繞環用成套設備、光纖陀螺系統等方面掌握了核心技術和自主知識產權，打通了“環-纖-膠-模塊-設備”一體化微型產業鏈，以光纖環等特種光器件為核心，在光器件適用的特種光纖、新型材料、機電設備等相關產業領域完善布局、互相促進，以提升自主化生產配套能力和綜合性研發技術水平。公司的光纖環及保偏光纖已進入軍工定型產品的供應體系，廣泛應用于海陸空天各軍種的現代化

20、裝備中。公司建立了現代化和規?；墓饫w環及特種光纖生產線，產品交付能力強，產品質量可靠。多年來公司與航天科工集團、航天科技集團、兵器工業集團、航空工業集團、中電科集團和中船集團等軍工集團下屬慣性導航科研生產單位建立了良好的業務合作關系，成為部分單位光纖環、保偏光纖等產品的主力配套供應商和戰略合作伙伴。公司相關產品屬于國防工業重要基礎元器件，慣性傳感用光纖等特種光纖、光纖陀螺環繞環機、陀螺組件、光纖預制棒等產品被列入國外出口管制清單，公司長期致力于該領域的技術研發突破，保障軍工配套，推動光纖陀螺工程化、產業化發展，積極為國防安全事業貢獻力量。除軍用慣性導航應用領域外，公司還在積極拓展特種光纖在工

21、業激光器、海洋監測、5G 通信、智能電網等民用領域的應用，加快軍用技術在民用產業的成果轉化和應用推廣。在海洋水聽領域，公司擁有成熟、可靠的彎曲不敏感光纖方案，在工業激光器領域，公司已開發出大直徑異型結構光纖、深鍺摻雜被動光纖、大芯徑被動傳能光纖等產品并在推進驗證和銷售，同時持續研發更多品類用于高功率激光器的傳能光纖和有源光纖等。此外，在民用慣性導航的應用中，隨著光纖陀螺分別向低成本、小型化和更高精度等方向發展，未來如果技術成熟，其應用場景可能拓展至自動駕駛、無人機、石油勘探、軌道交通、民航等各個領域。敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 圖圖 1：長盈通股權結構長盈通股權結構 資料來源：w

22、ind、招商證券 圖圖 2：長盈通發展沿革長盈通發展沿革 資料來源：wind、公司招股書、招商證券 2、公司業績快速提升，盈利能力保持穩定公司業績快速提升，盈利能力保持穩定 公司營收及歸母凈利潤快速提升。公司營收及歸母凈利潤快速提升。2019-2022 年公司營業收入從 1.78 億元增長至 3.14 億元，CAGR 達到 20.83%；歸母凈利潤從 4660.55 萬元增長至 8076.56萬元，CAGR 達到 20.11%，營業收入及歸母凈利潤實現快速增長，營收端增速高于利潤端增速。2023H1 公司實現營業收入 1.04 億元，同比下降 28.38%；實現歸母凈利潤 0.15 億元，同比

23、下降 63.87%。營業收入下滑主要系受到軍方規劃和終端軍品結構調整，導致下游客戶訂單計劃放緩，光纖環器件和特種光纖產品銷量減少所致；凈利潤下滑主要系公司營業收入下降導致產品銷售利潤降低，為保持研發方面的技術水平，研發費用較上期增加較多，同時管理費用增加較多所致。敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 圖圖 3：公司業績快速增長（單位：億）公司業績快速增長（單位：億）圖圖 4：公司歷年歸母凈利潤情況（單位：億）公司歷年歸母凈利潤情況（單位：億）資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 盈利能力保持穩定，研發投入不斷提升。盈利能力保持穩定，研發投入不斷提升。2023H1，公司

24、銷售毛利率達到 52.11%，銷售凈利率為 14.29%，2019 年-2023 年 H1，公司銷售毛利率水平處于 52.11%至 60.95%之間，毛利率相對而言受訂單波動影響較小，保持較為穩定狀態。三項費用率受營業收入下降及管理費用上升影響，發生大幅提高。研發費用率近年不斷提高，2023 年 H1 達到 15.80%，研發投入的不斷提高助推公司未來業績的提升。圖圖 5：公司盈利能力保持穩定公司盈利能力保持穩定 圖圖 6：光纖相關業務毛利率穩定光纖相關業務毛利率穩定 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 3、光纖環器件及特種光纖是公司的兩大支柱業光纖環器件及特種光纖是公

25、司的兩大支柱業務務 公司是專業從事光纖陀螺核心器件光纖環及其綜合解決方案研發、生產、銷售和服務的國家級專精特新“小巨人”企業，致力于開拓以軍用慣性導航領域為主的光纖環及其主要材料特種光纖的高新技術產業化應用。公司目前的核心產品為光纖陀螺用光纖環及其主要材料保偏光纖。同時，公司也具備其他種類光纖環和特種光纖的量產能力，積極拓展其在工業激光器、海洋監測、5G 通信、智能電網等領域的應用。表表 1：公司公司打通打通“環“環-纖纖-膠膠-模塊模塊-設備”一體化微型產業鏈設備”一體化微型產業鏈 產品類別產品類別 產品簡介產品簡介 典型產品圖例典型產品圖例 敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 產品類

26、別產品類別 產品簡介產品簡介 典型產品圖例典型產品圖例 光纖環 包括光纖陀螺用光纖環、水聽器敏感環、通信延時環（包含 5G 平繞環）以及電流互感器延時環，主要應用于慣性導航、定位定向，地球物理，能源勘探，軌道交通，海洋監測，智能電網，雷達、導航、5G 通信 特種光纖 包括兩大類、十小類，近 100 種型號。主要應用于光纖陀螺、光纖激光器、光纖水聽器、光纖電流互感器等多個領域，包括保偏光纖系列、彎曲不敏感光纖系列、光子晶體光纖系列、傳能光纖系列及多種定制光纖等。膠粘劑及涂覆材料 包括紫外固化光纖陀螺用膠粘劑、熱固化光纖陀螺用膠粘劑等產品，主要作用是均勻的分布于環體，固定繞制的光纖，讓光纖保持特定

27、的繞制狀態，同時防止光纖脫皮斷裂 光模塊 包括光纖環模塊和光路模塊兩類，光纖環模塊在其骨架上集成了 Y波導、耦合器等光學器件；光路模塊在光纖陀螺的骨架上除集成了 Y波導、耦合器外，還集成了光源與探測器等光學器件。光器件設備 包括特種光纖生產制造設備、光纖環生產制造設備、光纖激光器生產配套設備、光纖水聽器生產配套設備及其他定制設備 資料來源：公司官網、招商證券 光纖環器件及特種光纖是公司業績的兩大支柱光纖環器件及特種光纖是公司業績的兩大支柱。從業務構成來看，公司主營業務可分為光纖環器件、特種光纖、膠粘劑和涂敷材料、光器件設備及其他共四項，公司業務呈現“環-纖-膠-模塊-設備”一體化微型產業鏈全覆

28、蓋，其中公司銷售的產品以光纖環器件和特種光纖為主，2023 年 H1 兩者收入占比分別為 46.17%和 24.88%，2022 年兩者收入占比分別為 44.72%和 34.72%，毛利占比分別為41.71%和 45.59%，成為公司業績的兩大支柱。光纖環器件業務收入從 2019 年的 0.67 億元增長至 2022 年的 1.40 億元，CAGR 達到 27.85%；特種光纖業務收入從 2019 年的 0.76 億元增長至 2022 年的 1.09 億元，CAGR 達到 12.77%，兩大支柱業務為公司業績快速增長持續貢獻核心增長動能。公司 2021 年及 2022年特種光纖收入占比下降主要

29、原因系光纖環市場需求增大，公司生產的保偏光纖更多用于繞制光纖環后出售，直接銷售有所減少。敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 圖圖 7：近年公司主營業務收入占比變化（單位：億）近年公司主營業務收入占比變化（單位：億）圖圖 8：近年公司主營業務毛利占比變化（單位：億）近年公司主營業務毛利占比變化（單位：億）資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 4、主要客戶及供應商情況主要客戶及供應商情況 公司客戶主要為各大軍工集團下屬單位，在慣導產業鏈具備較高知名度。公司客戶主要為各大軍工集團下屬單位，在慣導產業鏈具備較高知名度。我國慣性導航市場以軍用為主，且慣性導航系統和光纖陀螺的

30、研制起步較晚，具有軍用慣性導航系統和光纖陀螺研發量產能力的市場參與者較少，主要為各大軍工集團下屬單位。公司主要客戶中，除中天科技作為光電纜行業龍頭企業從公司采購光纖著色固化材料外，其余均為光纖陀螺行業技術實力領先的知名軍工企業或科研院所。公司與下游主要客戶建立了長期、穩定的合作關系，為其提供軍用光纖環及保偏光纖等配套產品，與 A1 單位、A2 單位、C1 單位、D1 單位和 E1 單位等客戶簽訂了戰略合作協議。公司在軍用慣導產業鏈有較高的知名度和較大的影響力。表表 2：公司前五大客戶情況（單位：萬元）公司前五大客戶情況（單位：萬元）期間期間 序號序號 客戶名稱客戶名稱 銷售內容銷售內容 銷售金

31、額銷售金額 占比占比 2022 年 1 客戶 A 12,540.51 39.97%2 客戶 B 3,227.75 10.29%3 客戶 C 2,011.85 6.41%4 客戶 D 1,305.52 4.16%5 客戶 E 1,118.55 3.57%合計合計-20,204.18 64.40%2021 年 1 航天科工集團下屬單位 光纖環器件、特種光纖 11,253.72 44.32%2 B 單位下屬單位 光纖環器件、特種光纖 4,829.39 19.02%3 D 單位下屬單位 特種光纖 1,857.78 7.32%4 C 單位下屬單位 光纖環器件、特種光纖 1,345.99 5.30%5 江

32、蘇中天科技股份有限公司 涂覆材料 800.08 3.15%合計合計-20,086.96 79.11%2020 年 1 航天科工集團下屬單位 光纖環器件、特種光纖 11,475.64 55.65%2 B 單位下屬單位 光纖環器件 1,996.88 9.68%3 C 單位下屬單位 光纖環器件、特種光纖 1,796.29 8.71%敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 期間期間 序號序號 客戶名稱客戶名稱 銷售內容銷售內容 銷售金額銷售金額 占比占比 4 D 單位下屬單位 特種光纖 1,279.15 6.20%5 江蘇中天科技股份有限公司 涂覆材料 867.54 4.21%合計合計-17,41

33、5.50 84.45%2019 年 1 航天科工集團下屬單位 光纖環器件、特種光纖 8,309.36 51.40%2 B 單位下屬單位 光纖環器件 2,015.28 12.47%3 C 單位下屬單位 光纖環器件、特種光纖 1,241.09 7.68%4 D 單位下屬單位 光纖環器件、特種光纖 639.24 3.95%5 江蘇中天科技股份有限公司 涂覆材料 629.77 3.90%合計合計-12,834.74 79.40%資料來源：公司公告、招商證券 長飛光纖是主要特種光纖供應商長飛光纖是主要特種光纖供應商，采購比例呈現下降趨勢，采購比例呈現下降趨勢。2019 年-2022 年上半年，公司對第一

34、大供應商長飛光纖的采購金額分別為 3,902.16 萬元、3,131.69萬元、3,713.10萬元和1,668.37萬元，占采購總額的比例分別為63.72%、50.14%、47.67%和 37.28%，對其采購占比較高。公司成立之初與長飛光纖合作開拓光纖陀螺市場，公司協助長飛光纖產品通過客戶驗證并從長飛光纖采購產品后銷售給需要用于繞環的客戶，公司外購的特種光纖絕大部分來自于長飛光纖。由于長飛光纖生產的保偏光纖參與下游產品定型時間較早，客戶對已定型的產品原材料仍有持續采購需求，預計未來一定時期內公司與長飛光纖的上述業務合作模式仍將持續，外購特種光纖直接銷售和繞環銷售業務仍將持續。但隨著公司自主

35、研制的保偏光纖產能及其應用于客戶裝備產品的種類、范圍和規模持續擴大，公司對長飛光纖的采購額占采購總額的比例呈下降趨勢。表表 3：公司前五大公司前五大供應商供應商情況（單位：萬元）情況（單位：萬元）期間期間 序號序號 客戶名稱客戶名稱 采購采購內容內容 采購采購金額金額 占比占比 2022 年 1 供應商 A 3373.08 31.27%2 供應商 B 625.32 5.80%3 供應商 C 530.02 4.91%4 供應商 D 465.93 4.32%5 供應商 E 448.01 4.15%合計合計-5442.36 50.45%2021 年 1 長飛光纖光纜股份有限公司 特種光纖 3,713

36、.10 47.67%2 天津之海光電科技有限公司 Y 波導、光纖適配器及組件 524.95 6.74%3 武漢庫克光電技術有限公司 套管、襯管 432.2 5.55%4 江蘇開磷瑞陽化工股份有限公司 化學品 363.7 4.67%5 聚源精電科技（北京）有限公司 電子元器件 276.96 3.56%合計合計-5,310.91 68.19%2020 年 1 長飛光纖光纜股份有限公司 特種光纖 3,131.69 50.14%2 江蘇開磷瑞陽化工股份有限公司 化學品 335.82 5.38%3 上海通阜貿易有限公司 襯管、套管 306.76 4.91%敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 期間

37、期間 序號序號 客戶名稱客戶名稱 采購采購內容內容 采購采購金額金額 占比占比 4 聚源精電科技（北京）有限公司 電子元器件 223.81 3.58%5 天津之海光電科技有限公司 Y 波導、光纖適配器及組件 186.96 2.99%合計合計-4,185.04 67.00%2019 年 1 長飛光纖光纜股份有限公司 特種光纖、通信光纜 3,902.16 63.72%2 上海通阜貿易有限公司 襯管、套管 242.51 3.96%3 江蘇開磷瑞陽化工股份有限公司 化學品 242.03 3.95%4 液化空氣（武漢）有限公司 大宗氣體 162.42 2.65%5 天津久瑞翔和商貿有限公司 化學品 13

38、1.19 2.14%合計合計-4,680.31 76.43%資料來源：公司公告、招商證券 二、二、光纖陀螺核心組件之一，光纖環軍民用市場廣闊光纖陀螺核心組件之一，光纖環軍民用市場廣闊 1、光纖陀螺市場空間快速增長，光纖環將核心受光纖陀螺市場空間快速增長，光纖環將核心受益益 光纖環技術是光纖陀螺的核心技術，其繞制水平的優劣直接決定了光纖陀螺的最光纖環技術是光纖陀螺的核心技術，其繞制水平的優劣直接決定了光纖陀螺的最終精度終精度。光纖陀螺由光源、探測器、耦合器、Y 波導、光纖環組件、光信息處理電路等部分構成。光纖環的功能是傳輸正、反方向傳播的光信號，并形成正、反方向光信號的光程差。除光纖環外，光纖陀

39、螺的其他組成部分主要承擔發出光源、傳輸光信號、光信號相位調制和光電信號轉換等功能，并不直接參與光程差的產生過程。因此，光纖環是光纖陀螺的核心組件。而光纖環繞制應力非均勻、光纖排布缺陷、光纖環填充膠體的不均勻填充、光纖環填充膠體的固化缺陷對光纖陀螺標度因數均會產生不利影響，降低光纖陀螺的精度。因此，光纖環的繞制水平的優劣將直接決定光纖陀螺的最終精度，對高精度光纖陀螺的生產至關重要。圖圖 9：光纖陀螺的結構示意圖光纖陀螺的結構示意圖 圖圖 10：光纖陀螺的光路示意圖光纖陀螺的光路示意圖 資料來源：公司招股書、招商證券 資料來源：公司招股書、招商證券 2024 年我國光纖陀螺用光纖環市場空間將近百億

40、。年我國光纖陀螺用光纖環市場空間將近百億。作為精準打擊武器制導系統的重要組件，光纖陀螺隨著軍費開支的持續增長、武器裝備的信息化加速以及俄烏沖突背景下的精準打擊武器的加速列裝，市場空間將不斷擴容。光纖環作為光纖陀螺的核心組件之一將核心受益，根據賽昇信息技術研究院發布的2020 年特種光纖行業調查報告，最典型的光纖陀螺的總成本中光纖環成本占比約為36%。根據賽昇信息技術研究院的數據，2019 年國內光纖陀螺的市場規模為105.2 億元，并在未來長期保持穩健增長態勢，預計 2019 至 2024 年復合增長率為 19.6%。則至 2024年，我國應用于光纖陀螺的光纖環的市場規模近 100 億元，敬請

41、閱讀末頁的重要說明 13 公司深度報告 市場空間廣闊。圖圖 11：中國光纖陀螺市場規模中國光纖陀螺市場規?？焖贁U容（單位：億元）快速擴容（單位：億元）圖圖 12：光纖環占光纖陀螺總成本的光纖環占光纖陀螺總成本的 36%資料來源：賽昇信息技術研究院、招商證券 資料來源：賽昇信息技術研究院、招商證券 光纖陀螺是慣性技術研究領域的主流陀螺光纖陀螺是慣性技術研究領域的主流陀螺。作為光纖環最主要的應用方向，光纖陀螺同時也是慣性導航系統的重要組成部分之一，相比其他陀螺儀具備較大優勢。相比于傳統的機電陀螺儀，光纖陀螺儀不使用機械轉動部件，所以靈敏度更高；與環形激光陀螺儀相比，不需要精密加工的光學腔、克服鎖區

42、的機械偏頻機構、幾千伏的高壓電源等，制造工藝更為簡單，在同等甚至更高精度的情況下成本更低，使用壽命更長；與 MEMS 陀螺儀相比，在技術指標和環境適應性上具有優勢。因此，光纖陀螺儀成為目前當前慣性技術研究領域的主流陀螺儀，近些年來成為國內各軍用導航設備的主力傳感器，占據了絕大部分的市場份額。2005 年光纖陀螺就已占據國外中近程導彈、中程導彈、衛星等武器裝備領域一半以上的用量。表表 4：按照工作原理分類的陀螺儀最高性能情況按照工作原理分類的陀螺儀最高性能情況 陀螺儀陀螺儀 工作原理工作原理 靈敏度靈敏度(/s/)漂移漂移(/h)成本成本 應用范圍應用范圍 第一代 三浮陀螺儀；牛頓經典力學原理

43、2.5107 1.5107 高 戰略級武器、載人航天等 靜電陀螺儀；5.0108 3.0108 高 戰略級武器、載人航天等 動力調諧陀螺儀-低 現階段少有應用 第二代 激光陀螺儀；Sagnac 效應 2.5106 1.5104 高 中高精度戰術武器、飛機、艦艇 光纖陀螺儀 5.0106 3.0104 低 中高精度戰術武器、飛機、艦艇、民用領域 第三代 MEMS 陀螺儀 哥氏振動效應和微米/納米技術-極低 低精度戰術裝備、民用 第四代 原子自旋陀螺儀 現代量子力學技術 1.01010 1.0108-原子干涉陀螺儀 1.01012 1.01010-資料來源：慣性技術計量領域若干問題的思考與展望、招

44、商證券 視應用場景性能需求，不同精度的光纖陀螺涵蓋從戰略級武器裝備到商業級民用視應用場景性能需求，不同精度的光纖陀螺涵蓋從戰略級武器裝備到商業級民用產品的各領域。產品的各領域。中高精度的光纖陀螺儀主要應用在航空航天等高端武器裝備領域，而低成本、低精度光纖陀螺儀主要應用在石油勘查、工業機器人等對精度要求不高的民用領域。光電集成、專用光纖等先進微電子與光電子技術的發展，加速了光纖陀螺儀的小型化和低成本化。敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 表表 5：不同精度光纖陀螺儀對應的應用范圍不同精度光纖陀螺儀對應的應用范圍 零偏穩定性（零偏穩定性（/h）應用領域應用領域 10 陸地交通工具導航，機器

45、人姿態控制，照相機或者天線穩定裝置 1-10 無人駕駛飛機，戰術導彈制導 0.1-1.0 導航參考系統（SHRS），衛星姿態測量 0.01-0.1 火炮捷聯慣導，航空器導航，地球測量，衛星定位 0.001-0.01 航空航天慣導系統，航海導航 0.001 精密航天器應用，精密瞄準與跟蹤 資料來源：光纖陀螺儀的應用及發展、招商證券 2、軍工科研院所加深產業鏈合作，公司具備核心競爭力軍工科研院所加深產業鏈合作，公司具備核心競爭力 光纖環業務為光纖環業務為公司的公司的發展起點發展起點與核心與核心，21 年成為第一大業務板塊年成為第一大業務板塊。自 2010 年公司成立以來，光纖環業務即是公司的核心業

46、務之一，近年收入、毛利實現快速增長，成為支撐公司的高速發展的第一大支柱。光纖環器件業務收入從 2019 年的0.67 億元增長至 2022 年的 1.40 億元，CAGR 達到 27.85%，毛利從 0.42 億元增長至 0.71 億元，CAGR 達到 19.13%，實現了高速發展。2019 年-2023 年 H1，公司光纖環器件業務收入占比分別為 37.96%、30.59%、50.61%、44.72%和46.17%，2019年-2023年，毛利占比分別為43.55%、29.79%、48.57%和41.71%，呈現顯著的上升趨勢，21 年成為公司第一大業務板塊，在產品體系中的地位上升。圖圖 1

47、3：公司光纖環器件收入及占比情況公司光纖環器件收入及占比情況 圖圖 14：公司光纖環器件公司光纖環器件毛利毛利及占比情況及占比情況 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 光模塊收入成為潛在成長點。光模塊收入成為潛在成長點。2019 年-2022 年上半年，公司光纖環器件中光模塊收入分別為 201.88 萬元、186.95 萬元、1,582.21 萬元和 487.24 萬元，2021年度增長較多，占光纖環器件收入的比例分別為2.99%、2.84%、11.94%和5.75%，2019 年度至 2021 年度呈顯著上升趨勢。公司積極延伸光纖環器件的生產鏈條，根據部分客戶的需求承

48、接其光模塊訂單，2021 年光模塊收入上升主要原因系公司一款光模塊產品于 2020 年 10 月通過 A1 單位驗證，2021 年銷售增加。光模 敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司深度報告 塊產品是公司向產業鏈下游延伸的嘗試，當前進展相對順利，或將成為公司未來重要的收入潛在成長點。表表 6：公司光模塊收入占光纖環器件收入比例呈顯著上升態勢（單位：萬元）公司光模塊收入占光纖環器件收入比例呈顯著上升態勢（單位：萬元）項目項目 2022 年年 1-6 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 光纖陀螺用光纖環 7,944.66

49、93.83%11,582.80 87.39%6,366.26 96.58%6,500.19 96.37%光模塊 487.24 5.75%1,582.21 11.94%186.95 2.84%201.88 2.99%其他光纖環器件 34.97 0.41%89.68 0.68%38.21 0.58%43.19 0.64%合計 8,466.87 100.00%13,254.69 100.00%6,591.42 100.00%6,745.26 100.00%資料來源：公司招股書、招商證券 光纖環收入中基于自產特種光纖占比平均達光纖環收入中基于自產特種光纖占比平均達 70%以上，毛利率水平遠高于基于以上

50、，毛利率水平遠高于基于外購特種光纖。外購特種光纖。公司光纖環收入分為基于自產特種光纖繞環和基于外購特種光纖繞環（主要采購長飛光纖的特種光纖）。2019 年-2022 年上半年，公司基于自產特種光纖繞環收入占光纖環收入的比例分別為 71.92%、78.54%、74.29%和69.55%，平均占比超 70%以上。此外，基于自產特種光纖繞環毛利率遠高于基于外購特種光纖，公司向上游延伸特種光纖的生產帶來了公司盈利能力的大幅提升。表表 7：公司自產特種光纖繞環占比平均超公司自產特種光纖繞環占比平均超 70%（單位：萬元）（單位：萬元）資料來源：公司招股書、招商證券 軍工集團下屬科研院所加深產業鏈合作，打

51、破產能瓶頸。軍工集團下屬科研院所加深產業鏈合作，打破產能瓶頸。目前從全國來看，國內光纖環行業整體產能集中于國內軍工集團下屬科研院所以及少數的幾家民營公司。由于我國慣導系統和光纖陀螺的研制起步較晚，產品涉及軍工核心技術，因此國內軍工集團下屬科研院所具有慣性導航產業鏈上較為全面的產品科研、生產能力，其生產的光纖環等器件大部分用于集團內下游系統產品生產使用。但隨著光纖陀螺在國防領域的應用日益廣泛以及軍工“小核心、大協作”模式的推進與落實，軍工科研院所積極加深產業鏈合作以打破產能瓶頸，光纖繞環的需求將進一步向社會釋放，帶來光纖環市場空間的加速擴容。表表 8：公司同行業主要企業情況公司同行業主要企業情況

52、 企業名稱企業名稱 企業情況企業情況 國內軍工集團下屬科研院所 我國慣性導航系統和光纖陀螺的研制起步較晚，產品涉及軍工核心技術，形成了較高的行業壁壘。因此，基于上述歷史原因，國內軍工集團下屬科研院所具有慣性導航產業鏈上較為全面的產品科研、生產能力，其生產的光纖環等器件大部分用于集團內下游系統項目項目 2022 年年 1-6 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 基于自產特種光纖繞環 5,550.17 66.10%8,671.36 65.91%5,029.83 64.52%4,705.92 70.63%基于外購特

53、種光纖繞環 2,429.46 26.26%3,001.11 37.30%1,374.64 27.43%1,837.46 43.73%敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司深度報告 企業名稱企業名稱 企業情況企業情況 產品生產使用。同時，隨著光纖陀螺在國防領域的應用日益廣泛，軍工科研院所自身產隨著光纖陀螺在國防領域的應用日益廣泛，軍工科研院所自身產能無法解決上下游需求瓶頸，因此也與產業鏈其他企業不斷加深合作，采購各類配套產能無法解決上下游需求瓶頸，因此也與產業鏈其他企業不斷加深合作，采購各類配套產品。品。上海傲世控制科技股份有限公司 上海傲世控制科技股份有限公司成立于 2000 年，是專業從事光纖陀

54、螺、波導、特種光纖、探測器、耦合器等光學器件的設計、研發、生產和服務的科研型企業，研制出高、中、低精度系列光電慣性導航傳感器，可為慣性導航提供單、雙、三軸等不同系列的產品。產品應用于航空、航天、航海、高速鐵路、智能電網等領域，是國內光電慣性導航傳感器及相關光學器件的供應商之一。株洲菲斯羅克光電科技股份有限公司 株洲菲斯羅克光電科技股份有限公司成立于 2016 年，是一家面向國防軍工、能源開發、信息傳感等領域，從事慣性導航、運動測量與控制、儀器裝備、光纖傳感、光電子器件研究生產與銷售的高新技術企業，擁有多名光纖慣組研發技術領域專家，技術骨干有多年軍品開發經驗和型號應用經歷，業務涉及光電子器件與組

55、件、光纖傳感、專用儀器設備開發與系統集成等領域。資料來源：公司招股書、招商證券 對比同行業公司，對比同行業公司，公司公司具備核心競爭力具備核心競爭力。對比公司及同行業公司的產品，長盈通光纖環率先運用了超細徑 60/100 光纖，最小內徑達到 12mm，產品小型化更加具備優勢；而且由于長盈通具備自研涂料和膠粘劑的優勢，光纖環工作溫度范圍較寬，公司產品具備核心競爭力。表表 9：公司光纖環產品與同行業公司各指標對比公司光纖環產品與同行業公司各指標對比 參數參數 名稱名稱 單位單位 長盈通長盈通 E10 單位單位 傲世科技傲世科技 標準標準 50 環環 標準標準 25 環環 直徑直徑 35mm 環環

56、低精度環低精度環 幾何指標 內徑 mm 290.5 120.5 210.1 24 外徑 mm 43.0 23.0 33.0 34 光學指標 繞制長度 m 31010 20010 23010 280 全溫串音 dB-20-13-16-18 溫度范圍 工作溫度范圍 -4585-4585-4580-4070 可靠性 溫度可靠性-通過通過-5585溫度范圍的溫度范圍的 20 個溫個溫度沖擊循環、度沖擊循環、20 個個 10/min 快溫快溫變循環、變循環、30 天天 1/min 溫度循環溫度循環 40 個循環-資料來源：公司招股書、招商證券 公司產品在光纖陀螺市場市占率較高公司產品在光纖陀螺市場市占率

57、較高。根據中國慣性技術學會出具的光纖陀螺市場分布情況，根據調研統計，目前國內從事光纖陀螺慣導及配套業務會員單位已超過 80 家，其中 2021 年生產光纖陀螺軸數排名前列的單位 17 家占國內光纖陀螺產品業務市場份額 90%以上。2019 年-2022 年上半年，上述 17 家單位中共有 12 家為公司客戶。根據公司招股書中披露，2021 年公司產品覆蓋了光纖陀螺市場主要生產單位且占其采購比例較高，公司在光纖陀螺細分市場占有率較高，占據一定優勢地位。表表 10：2021 年公司產品占主要客戶的采購比例年公司產品占主要客戶的采購比例 單位名稱單位名稱 行業產量排名行業產量排名 長盈通占其采購比例

58、長盈通占其采購比例 B1 單位 1 光纖環：65%A1 單位 3 光纖環：50%-65%、特種光纖：98%-99%敬請閱讀末頁的重要說明 17 公司深度報告 單位名稱單位名稱 行業產量排名行業產量排名 長盈通占其采購比例長盈通占其采購比例 D1 單位/D2 單位 5 特種光纖：40%/50%C1 單位 7 光纖環：60%、特種光纖：60%A2 單位 9 光纖環:100%、特種光纖：40%-60%E1 單位 12 未獲取數據 資料來源：公司招股書、招商證券 三、三、特種光纖市場保持快速增長態勢特種光纖市場保持快速增長態勢 1、2024 年保偏光纖市場規模將超過年保偏光纖市場規模將超過 35 億億

59、元元 特種光纖是指在特定的波長上使用，為了實現某特種功能而設計制造的光纖。特種光纖包括除常規通信光纖以外的具有特殊功能的各類光纖的總稱。特種光纖與常規通信光纖在摻雜元素、工作波長、結構以及光學性能上差異較大，且根據不同的性質，應用也不同。特種光纖是光纖激光器中的關鍵原材料，同時也是激光傳輸最便捷的傳輸介質；特種光纖也可應用于光纖通信器件如光放大器、波長變換等光纖器件的制作；特種光纖還用于醫療光纖器件如內窺鏡等，還有一些傳感光纖器件可用于航空航天、石油化工等領域，如壓力、溫度等的傳感探測器及光纖陀螺、水聽器等。圖圖 15：光纖及特種光纖分類光纖及特種光纖分類 資料來源：公司招股書、招商證券 其中

60、，保偏光纖是特種光纖的一種，也是用于制造光纖陀螺中光纖環的主要材料。由于普通單模光纖在實際應用中會產生雙折射現象，所以傳輸光的偏振態會毫無規律地變化。而保偏光纖可以實現偏振態控制，通過產生更高的雙折射消除環境對傳輸光偏振態的影響。熊貓型保偏光纖制備工藝始于預制棒的制備，但還需要 敬請閱讀末頁的重要說明 18 公司深度報告 制備芯棒、預制棒打孔以及匹配應力棒等步驟，待完成所有預制棒的套管組合后，才會進行光纖的拉制。在光纖的拉制過程中，保偏光纖的拉制過程還增加了部分密封接頭結構。圖圖 16：熊貓保偏光纖從預制棒到拉絲的主要工藝熊貓保偏光纖從預制棒到拉絲的主要工藝 圖圖 17：光纖拉制的成纖過程光纖

61、拉制的成纖過程 資料來源：光電匯、招商證券 資料來源：光電匯、招商證券 根據 Statista 的數據，2019 年全球特種光纖市場規模為 154.6 億美元，歐洲是全球最大的特種光纖區域市場，規模為 47.9 億美元，亞太地區的市場規模為 30.3億美元。未來 5 年，根據 Statista 的數據，2025 年全球特種光纖市場規模將達到 421.3 億美元，復合增長率為 18.1%，包括中國、印度在內的新興經濟體還將迎來特種光纖市場的快速發展。另外，從應用市場而言，航空航天、風能、燃料電池和其他新的工業應用都將為特種光纖提供更多的市場。圖圖 18：2017-2025 年全球特種光纖市場收年

62、全球特種光纖市場收入（億美元）入（億美元）圖圖 19：2019 年全球特種光纖市場收入年全球特種光纖市場收入（億美元）（億美元）分布分布 資料來源：Statista、招商證券 資料來源：Statista、招商證券 未來隨著新基建的推進，未來隨著新基建的推進，我國我國特種光纖市場的需求將保持快速增長態勢特種光纖市場的需求將保持快速增長態勢。我國經濟正在轉型發展，從規?；l展轉向高質量發展，產品升級換代，預計我國的特種光纖的應用領域將不斷拓展，市場需求將持續增長。據工信部下屬智庫賽昇信息技術研究院數據顯示，2019 年中國特種光纖市場規模將在 2018 年的基礎上增長 5.7%，達到 97.9 億

63、元水平，保持穩定增長態勢。在航天、軌道交通、能源、醫療等行業領域需求的持續推動下，2024 年特種光纖市場規模將達到 187.4 億元，年復合增長率 13.9%。特種光纖主要市場品類是有源光纖，占比為 30%至35%；其次是傳能光纖，占比為 25%至 30%；再次為保偏光纖，市場占比為 20%至 25%。因此，到到 2024 年預計保偏光纖的市場規模將達到年預計保偏光纖的市場規模將達到 37.5 億元至億元至 46.9 億億元。元。敬請閱讀末頁的重要說明 19 公司深度報告 圖圖 20：2015-2024 年中國特種光纖市場規模及增長率年中國特種光纖市場規模及增長率 資料來源：賽昇信息技術研究

64、院、招商證券 2、公司自產特種光纖比例持續提升，盈利能力進入上升通公司自產特種光纖比例持續提升，盈利能力進入上升通道道 近年收入、毛利貢獻比例有所降低，主要系特種光纖更多以繞環形式銷售。近年收入、毛利貢獻比例有所降低，主要系特種光纖更多以繞環形式銷售。特種光纖是公司直接銷售和進一步加工生產光纖環器件的材料，2019 年和 2020 年是公司收入的第一大構成部分，2020 年收入較上年同期高增 57.13%，與國內慣性導航和光纖陀螺領域的增長趨勢一致。但 21 年之后，公司特種光纖收入和毛利貢獻比例有所降低，主要系光纖環市場需求增大，公司生產的保偏光纖更多用于繞制光纖環后出售。圖圖 21：公司特

65、種光纖業務收入及占比情況公司特種光纖業務收入及占比情況 圖圖 22：公司特種光纖業務毛利及占比情況公司特種光纖業務毛利及占比情況 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 公司現有的特種光纖產品包括兩大類、十小類，近 100 種型號。公司特種光纖產品以保偏光纖為主，其他類別包括彎曲不敏感光纖系列、光子晶體光纖系列、傳能光纖系列及多種定制光纖等，產品主要應用于光纖陀螺、光纖激光器、光纖水聽器、光纖電流互感器等多個領域。表表 11：公司生產的主要保偏光纖產品公司生產的主要保偏光纖產品 產品名稱產品名稱 光纖結構光纖結構 產品簡介產品簡介 應用領域應用領域 敬請閱讀末頁的重要說明

66、20 公司深度報告 產品名稱產品名稱 光纖結構光纖結構 產品簡介產品簡介 應用領域應用領域 熊貓型保偏光纖 光纖陀螺繞環用保偏光纖 主要應用于繞制光纖環，提高了光纖的機械可靠性，溫度穩定性及環境適應性，優化了光纖的軸向均勻性及批次一致性，具有良好的全溫穩定性、環境適應性及機械可靠性，可適用于-50到+105的溫度范圍。光纖陀螺、熔錐型保偏耦合器、偏振敏感器件、光纖偏振傳感器 光纖陀螺波導用保偏光纖 應用于光纖陀螺以及其他偏振相關器件領域，在保持光纖偏振性能的同時，具備可研磨性能，既可繞環，也可以作為器件研磨。光纖環、鈮酸鋰波導尾纖、偏振敏感器件、光纖偏振傳感器 光纖陀螺繞環用 60m保偏光纖

67、針對光纖陀螺小型化的應用發展趨勢，提供了高精度小型化光纖陀螺技術方案，具有優異的衰減特性、雙折射性能和彎曲不敏感性能，可繞制小尺寸光纖環，溫度敏感性低，全溫下光纖性能更為穩定，可滿足多種環境使用要求。光纖陀螺、光纖偏振傳感器 光纖陀螺波導用 60m保偏光纖 針對 60m 光纖波導及耦合器等相關器件應用，解決 60m 光纖與 80m 光纖熔接損耗及可靠性問題，提高熔接可靠性，降低熔接損耗，提高光纖陀螺系統精度。優化了光纖的幾何對稱性、涂覆層可靠性和可研磨性能，在保持光纖偏振性能的同時，具備可研磨性能。鈮酸鋰波導尾纖、偏振敏感器件 橢圓芯型保偏光纖 具有優異的溫度穩定性和偏振保持性能，可廣泛應用于

68、光纖陀螺、電流互感器及其他偏振相關器件領域。采用化學氣相沉積法制備芯棒，改善了橢圓芯結構，優化了光纖的結構設計，提高了光纖的均勻性和偏振保持性能，受環境溫度影響小，具有更好的溫度穩定性。光纖陀螺、光纖電流互感器、光纖激光器和放大器 保偏光子晶體光纖 應用于光纖陀螺以及偏振相關器件領域，具有抗輻照、雙折射效應高和優良的溫度穩定性。相對于傳統的保偏光纖，保偏光子晶體光纖可以減小彎曲引起的不同偏振態之間的耦合，保持大的消光比。光纖陀螺、偏振器件、激光器 資料來源：公司招股書、招商證券 公司自產特種光纖比例持續提升，推動公司盈利能力進入上升通道。公司自產特種光纖比例持續提升，推動公司盈利能力進入上升通

69、道。2015 年以來，公司自主研發以保偏光纖為代表的特種光纖，形成特種光纖的規?；a能力并逐步進入客戶裝備產品供應體系。隨著公司自主研制的保偏光纖產能及其應用于客戶裝備產品的種類、范圍和規模持續擴大，公司自產特種光纖銷售占比持續提升。2019 年-2022 年上半年，公司自產特種光纖（不含特種光纜）收入占特種光纖收入的比例分別為 18.43%、49.84%、65.76%和 64.27%，自產特種光纖收入占比呈現顯著上升趨勢。與此同時，公司自產特種光纖銷售毛利率顯著高于外購特種光纖，自產特種光纖占比提升推動公司盈利能力進入上升通道。敬請閱讀末頁的重要說明 21 公司深度報告 表表 12：公司自

70、產特種光纖比例持續提升（單位：萬元）公司自產特種光纖比例持續提升（單位：萬元）資料來源：公司招股書、招商證券 公司特種光纖產品達到國內先進水平。公司特種光纖產品達到國內先進水平。通過對比公司與競爭對手的技術指標，公司產品主要技術指標達到國內先進水平，且產品偏振串音和涂覆層直徑一致性兩項技術指標處于國際領先水平。2019 年，公司研發出光纖陀螺用 60um 超細徑保偏光纖制棒拉絲工藝、測試平臺及測試技術，研制生產的超細徑保偏光纖在保證衰減水平的前提下提高了光纖彎曲不敏感性能為未來小型化、低成本微小型光纖陀螺技術打下堅實的基礎。表表 13：公司特種光纖行業主要競爭對手情況公司特種光纖行業主要競爭對

71、手情況 企業名稱企業名稱 企業情況企業情況 長飛光纖光纜股份有限公司 長飛光纖光纜股份有限公司成立于 1988 年，是光纖預制棒、光纖和光纜供應商，主要生產和銷售通信行業廣泛采用的各種標準規格的光纖預制棒、光纖、光纜，基于客戶需求的各類特種光纖、光纜，以及射頻同軸電纜、配件等產品。2021 年實現營收 95.36 億，實現歸母凈利潤 7.09 億。銳光信通科技有限公司 銳光信通科技有限公司成立于 2010 年，是烽火通信科技股份有限公司的子公司，主要從事光通信設備、光纖、光纖預制棒、光材料及相關產品的研發、生產、銷售和服務。銳光信通科技有限公司主要產品包括激光用摻稀土光纖、傳能光纖、保偏光纖等

72、。江蘇法爾勝光通信科技有限公司 江蘇法爾勝光通信科技有限公司成立于 2016 年，主營業務為光纖（含特種光纖）、光纜（含特種光纜和光電復合纜）、光纖傳感和光電子器件及相關系統的研發、生產、銷售和安裝服務；安全監測系統的研發、生產、工程安裝和售后服務；電子產品及通訊設備、機電產品及成套設備、金屬和非金屬材料及相關制品的銷售和售后服務；自營和代理各類商品及技術的進出口業務等。武漢睿芯特種光纖有限責任公司 武漢睿芯特種光纖有限責任公司成立于 2013 年，是武漢銳科光纖激光技術股份有限公司的子公司，是一家從事于特種光纖研發、生產和銷售的專業制造商。經營范圍為光纖、特種光纖及光學及光電子元器件的研究、

73、開發、生產、銷售。資料來源：公司招股書、招商證券 四、四、水水聽器領域成為光纖環應用的新興熱點聽器領域成為光纖環應用的新興熱點，有望打，有望打開更廣闊市場空間開更廣闊市場空間 光纖水聽器成為光纖環軍光纖水聽器成為光纖環軍民民用領域的新興用領域的新興熱點熱點。光纖水聽器是一種建立在光纖、光電子技術基礎上的水下聲信號傳感器，它通過高靈敏度的光學相干檢測，將水聲振動轉換成光信號，通過光纖傳至信號處理系統提取聲信號信息。光纖本身的物理特性以及光纖水聽器的光干涉原理給予了其優于傳統壓電水聽器的特性，其具備靈敏度高、抗電磁干擾強、適宜遠距離大范圍監測等特點，既可用于現代海軍反潛作戰及水下兵器試驗檢測，又可

74、用于海洋石油天然氣勘探，也可用于海洋地震波檢測以及海洋環境檢測，在軍用和民用領域均能極大促進海洋事業的發展。光纖水聽器中的關鍵部件是光纖繞制的水聽器敏感環，光纖水聽器中的關鍵部件是光纖繞制的水聽器敏感環，這種環尺寸通常較小，直這種環尺寸通常較小，直徑最低僅徑最低僅 10mm，需要具備良好的宏彎損耗指標、幾何一致性和機械穩定性，需要具備良好的宏彎損耗指標、幾何一致性和機械穩定性，項目項目 2022 年年 1-6 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 自產特種光纖 2,642.60 84.57%5,920.77 8

75、9.28%5,863.36 84.82%1,361.17 85.05%外購特種光纖 1,469.28 38.51%3,082.56 46.29%5,900.34 47.23%6,024.76 52.51%敬請閱讀末頁的重要說明 22 公司深度報告 在一定程度上決定著整個系統的性能和使用壽命在一定程度上決定著整個系統的性能和使用壽命。表表 14：相較壓電水聽器，光纖水聽器具備優異特性相較壓電水聽器，光纖水聽器具備優異特性 光纖水聽器特性光纖水聽器特性 具體情況具體情況 靈敏度高，自噪聲低 光纖水聽器利用光的相位干涉作為探測手段，其檢測最小信號的能力比傳統壓電水聽器高個數量級 動態范圍大 光纖水聽

76、器的動態范圍比傳統壓電水聽器大數十分貝 抗電磁干擾和抗信道串擾能力強 光纖水聽器以光為載體進行信號傳感和數據傳輸，有效避免了電磁干擾，由于不存在耦合電流或電壓，因此不同通道間信號串擾也很小 頻率響應范圍寬 光纖水聽器的頻率響應范圍可覆蓋甚低頻至兆赫茲頻段 可結合多路復用技術，易于組成大規模陣列 光纖傳輸損耗小，適用于遠距離傳輸，光纖水聽器體積小、重量輕，故可實現多路復用 可提高系統的水下可靠性，降低維修成本 全光光纖水聽器系統可實現信號傳感與傳輸一體化、水下無源，并且光纖對水密性要求低，具有良好的抗腐蝕特性，因此具有較高的可靠性 資料來源：公司招股書、招商證券 國外光纖水聽器技術的發展大致可分

77、為四個階段：早期，以美、英為代表的國家開始研究干涉型光纖水聽器單元及信號處理技術；20 世紀 80 年代中期，由單元制造技術轉向單元成陣技術，研究陣列多路復用、抗偏振衰落以及調制解調算法，主要處于實驗室研究階段；20 世紀 90 年代初期，美、俄、英、法等國對已開發的光纖水聽器陣列進行海上試驗；近年來，世界各國全面展開關于光纖水聽器陣列的應用研究，針對不同應用平臺開展不同類型光纖水聽器陣列軍事裝備的研究。光纖水聽器在軍用領域具備巨大潛力。光纖水聽器在軍用領域具備巨大潛力。截至目前，美國多次成功完成海試驗證，光纖水聽器單元和成陣技術逐步成熟完善，已進入實用階段。1996 年，美國海軍實驗室提出全

78、光可擴展系統（AODS），第一階段實現淺海海底固定陣聲納的布放，2004 年實現深海海底全光纖聲吶系統的布放。AODS 系統采用時分波分混合復用技術，陣列由 64 單元組成，可擴展到 256 單元，應用于岸基檢測，最大距離可達 100km。同一時期，在潛載平面陣方面，美國成功研制出全光輕型寬孔徑陣列（LWWAA），并裝備于“弗吉尼亞”級核潛艇，整個系統由 6 個子面陣列組成，分別安裝在潛艇兩側，每個子陣列包括 450 個光纖水聽器單元。另外，大規模光纖水聽器陣列的應用具有重要的軍事價值，其在海底固定式岸基陣、艦載拖曳陣、舷側陣，以及浮標、潛標等方面均有著巨大的應用前景，在海上邊防和重要地區的海

79、防警戒以及反潛作戰中將起到重要作用。圖圖 23：美弗吉尼亞號核潛艇光纖輕型寬孔徑陣列美弗吉尼亞號核潛艇光纖輕型寬孔徑陣列 圖圖 24：全光纖水聽器岸基陣全光纖水聽器岸基陣 敬請閱讀末頁的重要說明 23 公司深度報告 資料來源：導航與控制公眾號、招商證券 資料來源：導航與控制公眾號、招商證券 在民用領域，光纖水聽器岸基陣在海洋地震檢測、海洋資源勘探等領域已有所應用。英國 QinetiQ 公司在海底布放了光纖水聽器陣列，該公司在陸地埋設光纜和光纖加速度計，實現了海陸一體化的立體監測系統。英國 Nash 公司聯合挪威、智利等國，分別在北海和智利沿海鋪設了 9 千基元和 2 萬基元的光纖水聽器陣列系統

80、，對海底石油勘探、地質水文等提供了全面的實時數據。圖圖 25：QinetiQ 公司海灣光纖監測系統公司海灣光纖監測系統 圖圖 26：Nash 公司海底石油勘測系統公司海底石油勘測系統 資料來源：導航與控制公眾號、招商證券 資料來源：導航與控制公眾號、招商證券 我國在光纖水聽器領域起步晚但進展快速，且海岸線廣闊，預計將帶來廣闊市場我國在光纖水聽器領域起步晚但進展快速，且海岸線廣闊，預計將帶來廣闊市場空間空間。我國雖然在光纖水聽器領域起步較晚，但 21 世紀以來，我國光纖水聽器研究進程提速明顯，2002 年中科院聲學所、國防科技大學等單位聯合進行第一次光纖水聽器線列陣的海試試驗，并且在 2014

81、年中國國際防務電子展上亮相，標志著我國岸基陣光纖水聽器進入了具體應用階段。目前國防科技大學、中科院聲學所、航天 13 所等單位都在開展光纖水聽器的研究，并取得了豐碩成果。此外，我國廣東省等部分沿海地區的十四五規劃中已經提出了推進海洋立體觀測網建設目標，光纖水聽器可能在海底觀測網中得到大規模應用。我國海岸線長達18000 公里，海防安全尤其重要，未來隨著光纖水聽器的發展，將持續提升我國的海防能力，預計將帶來廣闊的市場空間。公司作為干涉型光纖水聽器上游公司作為干涉型光纖水聽器上游供應商供應商，未來將核心受益。，未來將核心受益。公司所做水聽器敏感環主要用于干涉型光纖水聽器，是將水聲振動信號轉換為光信

82、號的水聽敏感器件，具有小體積、高強度、高可靠性、低損耗、耐濕、耐鹽、耐高壓的性能特點，其應用較為廣泛。公司作為干涉型光纖水聽器上游供應商，未來將核心受益于水聽器市場空間的擴容。圖圖 27：干涉型光纖水聽器原理圖：干涉型光纖水聽器原理圖 資料來源：導航與控制公眾號、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 24 公司深度報告 五、五、順應小型化趨勢，公司積極開拓民用光纖陀螺市順應小型化趨勢，公司積極開拓民用光纖陀螺市場及海外市場場及海外市場 順應民用慣導小型化趨勢，公司細徑光纖環有望打開民用光纖陀螺市場。順應民用慣導小型化趨勢，公司細徑光纖環有望打開民用光纖陀螺市場。隨著MEMS 技術的發展，慣導產品的

83、成本逐漸降低，民用慣性導航系統向小型化、低成本方向發展。順應民用慣導小型化趨勢，公司開發的超細徑保偏光纖包層直徑/涂層外徑可以達到 60m/100m，40m/80m 的超細徑保偏光纖正在進行工程化探索；細徑光纖環產品最小內徑達到 12mm。細徑保偏光纖及光纖環可以有效降低光纖環占據光纖陀螺的體積，在保證衰減水平的前提下，提高了光纖的彎曲不敏感性能，為未來小型化、低成本的微小型光纖陀螺技術打下堅實的基礎。未來隨著民用慣導小型化、低成本化的發展，公司有望在無人機、智能駕駛、移動通訊、高速鐵路、大地測量、資源勘測、地球物理測量、海洋探測、鐵路、工業和家用機器人、攝像機、兒童玩具等廣泛的應用場景打開市

84、場，為公司帶來更廣闊的收入來源和市場空間。圖圖 28：保偏光纖細徑化的演變路徑保偏光纖細徑化的演變路徑 資料來源：公司招股書、招商證券 公司積極開拓民用市場及海外市場，民品收入不斷提升。公司積極開拓民用市場及海外市場，民品收入不斷提升。公司立足軍品光纖環和特種光纖技術，積極開拓非陀螺民用領域的應用場景，開發了通信延時環、電流互感器延時環、水聽敏感環等光纖環產品以及無源匹配光纖等光纖光纜產品，積極布局海洋監測、5G 通信、工業激光器等民用市場。此外，公司也向國際知名的光纖陀螺廠商意大利 GEM elettronica Srl 銷售繞環設備和光纖環等產品，積極開拓海外市場。2019 年-2022

85、年上半年，公司民品銷售收入分別為 2,261.37 萬元、2,390.17 萬元、3,928.12 萬元和 3,098.10 萬元，呈現顯著上升趨勢，公司民用市場開拓進程順利，預計未來隨著公司產品在民用市場的持續推廣，民品收入將保持提升態勢。表表 15：公司民品收入不斷提升（單位：萬元）公司民品收入不斷提升（單位：萬元）項目項目 2022 年年 1-6 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 光纖環器件 軍品 8,154.66 53.34%13,008.56 58.51%6

86、,520.68 55.79%6,656.81 63.16%民品 312.21 72.32%246.13 57.64%70.74 18.48%88.46 32.31%特種光纖 軍品 2,972.25 62.66%8,204.75 73.80%11,391.03 65.54%7,087.67 57.46%民品 1,191.72 82.32%1,495.04 77.54%511.63 75.66%487.5 75.29%膠粘劑和軍品 40.69 89.04%112.06 73.42%263.26 80.73%144.83 83.80%敬請閱讀末頁的重要說明 25 公司深度報告 項目項目 2022 年

87、年 1-6 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 涂覆材料 民品 959.52 19.06%1,241.15 11.12%1,223.81 9.83%1,459.19 23.37%光器件設備及其他 軍品 75.74 64.75%136.7 42.46%55.95 28.83%14.66 68.09%民品 634.65 43.17%945.79 65.97%583.99 37.08%226.23 39.12%合計合計 軍品軍品 11,243.34 56.01%21,462.

88、07 64.33%18,230.92 62.16%13,903.97 60.47%民品民品 3,098.10 53.70%3,928.12 52.52%2,390.17 30.83%2,261.37 36.49%資料來源：公司招股書、招商證券 六、六、實施股權激勵，綁定員工與公司利益實施股權激勵，綁定員工與公司利益 公司于 2023 年 5 月實行股權激勵計劃，向公司董監高、核心技術人員等 54 人及預留激勵對象授予限制性股票 60.00 萬股，約占激勵計劃草案公布日公司股本總額的 0.64%，授予價格為 22.78 元/股。其中具有限售要求的第一類限制性股票共 30.10 萬股，為一次性授予

89、；無額外限售要求的第二類限制性股票 29.90 萬股，首次授予部分為 26.90 萬股，預留部分為 3.00 萬股。第一類限制性股票授予日起12個月后的首個交易日起每12個月為一個解除限售期，共三個解除限售期，每一解除限售期解除限制比例分別為 30%/30%/40%，并根據業務目標達成情況，從公司層面和個人層面確定實際解除比例，激勵對象當期實際解除限售的第一類限制性股票數量=當期計劃解除限售的第一類限制性股票數量公司層面解除限售比例個人層面解除限售比例，約定期間內因未達到解除限售條件的第一類限制性股票，不得解除限售或遞延至下期解除限售。表表 16：公司股權激勵計劃（第一類限制性股票）公司股權激

90、勵計劃（第一類限制性股票）姓名姓名 職務職務 獲授的第一類限制性股獲授的第一類限制性股票數量票數量（萬股）（萬股）占本激勵計劃擬授出占本激勵計劃擬授出權權益數量的比例益數量的比例 占本激勵計劃草案公布占本激勵計劃草案公布日股本總額比例日股本總額比例 皮亞斌 董事長、總裁 21.00 35.00%0.22%鄺光華 董事、副總裁、長盈通計量執行董事 2.90 4.83%0.03%廉正剛 董事、研發中心總監、核心技術人員 1.60 2.67%0.02%曹文明 財務總監 2.30 3.83%0.02%郭淼 董事會秘書 2.30 3.83%0.02%合計合計 30.10 50.17%0.32%解除限售期

91、條件 公司層面 解除限售比例為 100%解除限售比例為 80%第一個解除限 售期 以 2022 年營業收入為基數，2023 年營業收入增長率不低于 20%以 2022 年營業收入為基數，2023 年營業收入增長率不低于 15%第二個解除限 售期 以 2022 年營業收入為基數，2024 年營業收入增長率不低于 44%以 2022 年營業收入為基數，2024 年營業收入增長率不低于 32%第三個解除限 售期 以 2022 年營業收入為基數，2025 年營業收入增長率不低于 73%以 2022 年營業收入為基數，2025 年營業收入增長率不低于 52%敬請閱讀末頁的重要說明 26 公司深度報告 姓

92、名姓名 職務職務 獲授的第一類限制性股獲授的第一類限制性股票數量票數量（萬股）（萬股）占本激勵計劃擬授出占本激勵計劃擬授出權權益數量的比例益數量的比例 占本激勵計劃草案公布占本激勵計劃草案公布日股本總額比例日股本總額比例 個人層面 解除限售比例為 100%解除限售比例為 80%解除限售比例為 60%解除限售比例為 0 任一解除限售期 個人績效考核結果為 A 個人績效考核結果為 B 個人績效考核結果為 C 個人績效考核結果為 D 資料來源：公司公告、招商證券 第二類限制性股票存在甲乙兩類歸屬期安排。其中甲類安排適用于首次授予的第二類限制性股票及在 2023 年第三季度報告披露前授予的預留部分第二

93、類限制性股票，具體安排為：授予日起 12 個月后的首個交易日起每 12 個月為一個歸屬期，共三個歸屬期，每一歸屬期歸屬比例分別為 30%/30%/40%。乙類安排適用于在 2023 年第三季度報告披露后授予的預留部分第二類限制性股票，具體安排為：授予日起12個月后的首個交易日起每12個月為一個歸屬期，共兩個歸屬期，每一歸屬期歸屬比例分別為 50%/50%。并根據業務目標達成情況，從公司層面和個人層面確定實際歸屬比例，激勵對象當期實際歸屬的第二類限制性股票數量=當期計劃歸屬的第二類限制性股票數量公司層面歸屬比例個人層面歸屬比例，約定期間內因未達到歸屬條件的第一類限制性股票，不得歸屬或遞延至下期歸

94、屬。表表 17：公司股權激勵計劃（第公司股權激勵計劃（第二二類限制性股票）類限制性股票）姓名姓名 職務職務 獲授的第獲授的第二二類限制性股類限制性股票數量票數量（萬股）（萬股）占本激勵計劃擬授出占本激勵計劃擬授出權權益數量的比例益數量的比例 占本激勵計劃草案公布占本激勵計劃草案公布日股本總額比例日股本總額比例 余曉夢 核心技術人員 0.50 0.83%0.01%徐知芳 核心技術人員 0.99 1.65%0.01%董事會認為需要激勵的其他人員（47 人）25.41 42.35%0.27%預留 3.00 5.00%0.03%合計合計 29.90 49.83%0.32%歸屬條件 公司層面 歸屬比例為

95、 100%歸屬比例為 80%甲類第一個歸屬期 以 2022 年營業收入為基數，2023 年營業收入增長率不低于 20%以 2022 年營業收入為基數，2023 年營業收入增長率不低于 15%甲類第二個歸屬期 以 2022 年營業收入為基數，2024 年營業收入增長率不低于 44%以 2022 年營業收入為基數，2024 年營業收入增長率不低于 32%甲類第三個歸屬期 以 2022 年營業收入為基數，2025 年營業收入增長率不低于 73%以 2022 年營業收入為基數，2025 年營業收入增長率不低于 52%乙類第一個歸屬期 以 2022 年營業收入為基數，2024 年營業收入增長率不低 于

96、44%以 2022 年營業收入為基數，2024 年營業收入增長率不低于 32%乙類第二個歸屬期 以 2022 年營業收入為基數，2025 年營業收入增長率不低 于 73%以 2022 年營業收入為基數，2025 年營業收入增長率不低于 52%個人層面 歸屬比例為 100%歸屬比例為 80%歸屬比例為 60%歸屬比例為 0 任一歸屬期 個人績效考核結果為 A 個人績效考核結果為 B 個人績效考核結果為 C 個人績效考核結果為 D 資料來源：公司公告、招商證券 本激勵計劃涉及的首次授予激勵對象共計 54 人，占公司截至 2022 年 12 月 31 敬請閱讀末頁的重要說明 27 公司深度報告 日員

97、工總數 473 人的 11.42%。本次激勵計劃設計公司層面及個人層面雙重指標，即能夠直接反映公司的經營情況、市場價值的成長性，結合了公司現狀、未來戰略規劃以及行業的發展等因素綜合考慮而制定，還能夠對激勵對象的工作績效作出較為準確、全面的綜合評價，具有一定約束效果。因此，公司實行股權激勵計劃一方面有助于提升公司競爭能力以及調動員工的工作積極性，另一方面，能聚焦公司未來發展戰略方向，穩定經營目標的實現，為股東帶來更高效、更持久的回報。七、七、投資建議投資建議 1、光纖環及特種光纖雙支柱業務持續增長，盈利能力保持穩定。光纖環及特種光纖雙支柱業務持續增長，盈利能力保持穩定。公司銷售的產品以光纖環器件

98、和特種光纖為主，2023 年 H1 兩者收入占比分別為 46.17%和 24.88%，2022 年兩者收入占比分別為 44.72%和 34.72%，毛利占比分別為 41.71%和 45.59%，成為公司業績的兩大支柱。光纖環器件業務收入從 2019 年的 0.67 億元增長至 2022 年的 1.40 億元，CAGR 達到 27.85%；特種光纖業務收入從 2019 年的 0.76 億元增長至 2022 年的 1.09 億元，CAGR 達到12.77%，兩大支柱業務為公司業績快速增長持續貢獻核心增長動能。2019 年-2023 年 H1，公司銷售毛利率水平處于 52.11%至 60.95%之間

99、，毛利率相對而言受訂單波動影響較小，保持較為穩定狀態。2、2024 年年我國我國光纖陀螺用光纖環市場空間將達近光纖陀螺用光纖環市場空間將達近 100 億億。作為精準打擊武器制導系統的重要組件，光纖陀螺隨著軍費開支的持續增長、武器裝備的信息化加速以及俄烏沖突背景下的精準打擊武器的加速列裝，市場空間將不斷擴容。光纖環作為光纖陀螺的核心組件之一將核心受益，根據賽昇信息技術研究院發布的2020 年特種光纖行業調查報告，最典型的光纖陀螺的總成本中光纖環成本占比約為 36%。根據賽昇信息技術研究院的數據，2019 年國內光纖陀螺的市場規模為 105.2 億元，并在未來長期保持穩健增長態勢，預計 2019至

100、 2024 年復合增長率為 19.6%。則至 2024 年，我國應用于光纖陀螺的光纖環的市場規模近 100 億元，市場空間廣闊。隨著軍工科研院所加深產業鏈合作，光纖繞環需求將更多向社會釋放，公司產業鏈市場占有率較高且不斷提升特種光纖自給率，未來將在快速增長的市場空間中占據更大份額。3、2024 年保偏光纖市場規模將超過年保偏光纖市場規模將超過 35 億元億元 我國經濟正在轉型發展，從規?；l展轉向高質量發展，產品升級換代，預計我國的特種光纖的應用領域將不斷拓展，市場需求將持續增長。據工信部下屬智庫賽昇信息技術研究院數據顯示，2019 年中國特種光纖市場規模將在 2018 年的基礎上增長 5.7

101、%，達到 97.9 億元水平，保持穩定增長態勢。在航天、軌道交通、能源、醫療等行業領域需求的持續推動下，2024 年特種光纖市場規模將達到187.4 億元，年復合增長率 13.9%。其中保偏光纖市場占比為 20%至 25%。因此，到 2024 年預計保偏光纖的市場規模將達到 37.5 億元至 46.9 億元。公司產品主要技術指標達到國內先進水平，且產品偏振串音和涂覆層直徑一致性兩項技術指標處于國際領先水平。隨著公司自產特種光纖比例持續提升，且自產特種光纖毛利率顯著高于外購特種光纖，未來公司特種光纖業務將保持較快增長。4、公司積極開拓民用市場，民品收入不斷提升。公司積極開拓民用市場，民品收入不斷

102、提升。公司開發的細徑光纖環產品最小內徑達到 12mm，可以有效降低光纖環占據光纖 敬請閱讀末頁的重要說明 28 公司深度報告 陀螺的體積，順應民用慣導小型化、低成本化的趨勢。未來隨著民用慣導小型化、低成本化的發展，有望在無人機、智能駕駛等更多領域為公司帶來更廣闊的收入來源和市場空間。與此同時，積極開拓非陀螺民用領域的應用場景，開發了通信延時環、電流互感器延時環、水聽敏感環等光纖環產品以及無源匹配光纖等光纖光纜產品，積極布局海洋監測、5G 通信、工業激光器等民用市場。此外，公司也向國際知名的光纖陀螺廠商意大利 GEM elettronica Srl 銷售繞環設備和光纖環等產品，積極開拓海外市場。

103、2019 年-2022 年上半年，公司民品銷售收入分別為 2,261.37 萬元、2,390.17 萬元、3,928.12 萬元和 3,098.10 萬元，呈現顯著上升趨勢。5、水聽器領域成為光纖環應用的新興熱點，有望打開更廣闊市場空間水聽器領域成為光纖環應用的新興熱點，有望打開更廣闊市場空間。光纖水聽器是一種建立在光纖、光電子技術基礎上的水下聲信號傳感器，既可在軍用領域用于現代海軍反潛作戰及水下兵器試驗檢測，又可在民用領域用于海洋石油天然氣勘探，也可用于海洋地震波檢測以及海洋環境檢測，在軍用和民用領域均能極大促進海洋事業的發展。光纖水聽器中的關鍵部件是光纖繞制的水聽器敏感環，這種環尺寸通常較

104、小，直徑最低僅 10mm，需要具備良好的宏彎損耗指標、幾何一致性和機械穩定性，在一定程度上決定著整個系統的性能和使用壽命。公司作為干涉型光纖水聽器上游水聽器敏感環供應商，未來將核心受益于水聽器市場空間的擴容。八、八、盈利預測盈利預測 公司光纖環及特種光纖類產品已進入成熟的應用產業鏈，具有完整的上下游企業參與原材料供給和產品銷售環節。作為公司兩大支柱業務，未來隨著我國經濟轉型發展，光纖環及特種光纖類產品將擺脫擾動因素迎來更旺盛需求。因此，預計公司未來 3 年營業收入將進一步提高，2023-2025 歸母凈利潤分別為0.73/0.96/1.26 億元。表表 18：銷售收入結構預測銷售收入結構預測

105、單位：百萬元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 215 262 314 330 455 599 光纖環器件 66 133 140 117 154 198 特種光纖 119 97 109 92 124 153 光器件設備及其他 6 11 24 48 71 101 膠粘劑和涂覆材料 15 14 24 56 87 127 其他 9 8 16 18 19 21 收入增長率收入增長率 21.3%21.6%19.8%5.1%38.0%31.7%光纖環器件-2.3%101.1%5.9%-16.7%31.5%28.6%特種光纖 57.1%-18.5%12.3%

106、-15.9%35.9%23.1%光器件設備及其他 165.6%69.1%125.0%95.3%48.4%42.9%膠粘劑和涂覆材料-7.3%-9.0%78.2%132.0%55.4%45.7%其他-42.4%-13.3%100.5%10.5%8.5%7.5%毛利率毛利率 56.0%61.0%54.2%50.3%50.0%49.6%光纖環器件 55.4%58.5%50.6%49.3%48.5%48.7%特種光纖 66.0%74.4%71.2%70.2%70.5%70.2%光器件設備及其他 36.4%63.0%57.6%56.2%55.2%55.1%膠粘劑和涂覆材料 22.4%16.3%27.1%

107、30.5%30.1%30.0%其他 20.2%11.7%6.6%15.0%15.0%15.0%資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 29 公司深度報告 九、九、風險提示風險提示 1、公司上游原材料價格波動。若公司上游原材料價格大幅上漲，可能會影響公司的盈利能力。2、募投項目進展不及預期。公司募投項目若進展不及預期，可能會對公司未來特種光纖、光纖環以及光器件產品生產和研發產生影響；3、下游需求波動。公司下游主要為國外用戶和軍方，其采購需求受宏觀規劃影響較大，行業需求可能出現波動，給公司的業績增長帶來一定的影響 4、公司產品研發進度不及預期。若公司產品研發進度不能滿足下游客戶需求，

108、可能影響公司在下游客戶型號定型時的新增訂單節奏；5、競爭格局變動風險。若未來市場競爭加劇將可能會給公司的市場份額及盈利能力帶來一定的影響；6、股價大幅波動風險。存在大量限售股，限售股解禁后或將影響股價。圖圖 29：長盈通長盈通歷史歷史 PE Band 圖圖 30：長盈通長盈通歷史歷史 PB Band 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 30 x45x60 x75x90 x010203040506070Dec/22Jun/23(元)2.8x4.9x7.0 x9.1x11.2x020406080100120Dec/22Jun/23(元)敬請閱讀末頁的重要說明 30 公司深度

109、報告 附：財務預測表附：財務預測表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 370 1210 1064 967 913 現金 95 828 684 441 220 交易性投資 0 0 0 0 0 應收票據 55 70 74 102 134 應收款項 176 234 227 313 412 其它應收款 0 17 18 24 32 存貨 33 47 46 63 84 其他 10 15 17 24 31 非流動資產非流動資產 171 196 412 609 790 長期股權投資 0 0 0 0 0 固定資產 136 162 379

110、 578 760 無形資產商譽 15 15 13 12 11 其他 20 20 19 19 19 資產總計資產總計 542 1406 1476 1576 1703 流動負債流動負債 107 115 111 137 166 短期借款 43 12 0 0 0 應付賬款 21 49 56 78 103 預收賬款 2 5 6 8 10 其他 41 49 50 51 53 長期負債長期負債 15 37 37 37 37 長期借款 0 10 10 10 10 其他 15 27 27 27 27 負債合計負債合計 123 152 148 174 203 股本 71 94 122 122 122 資本公積金

111、204 935 907 907 907 留存收益 140 221 293 368 465 少數股東權益 5 4 4 5 6 歸 屬 于 母 公 司 所 有 者 權 益 414 1250 1323 1397 1494 負債及權益合計負債及權益合計 542 1406 1476 1576 1703 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流經營活動現金流 59 33 107 20 51 凈利潤 77 81 73 97 127 折舊攤銷 12 15 17 37 55 財務費用 2 2(5)(4)(2)投資收益(0)(0)(10)(10)(

112、10)營運資金變動(31)(65)11(130)(150)其它(1)1 22 31 31 投資活動現金流投資活動現金流(19)(36)(244)(244)(244)資本支出(19)(36)(255)(255)(255)其他投資 0 0 10 10 10 籌資活動現金流籌資活動現金流(26)725(7)(18)(27)借款變動(28)(38)(12)0 0 普通股增加 0 24 28 0 0 資本公積增加 0 732(28)0 0 股利分配 0 0 0(22)(29)其他 2 9 5 4 2 現金凈增加額現金凈增加額 15 722(144)(242)(221)利潤表利潤表 單位：百萬元 2021

113、 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入營業總收入 262 314 330 455 599 營業成本 102 144 164 227 302 營業稅金及附加 4 2 2 3 4 營業費用 12 16 17 24 31 管理費用 40 43 45 61 76 研發費用 18 25 31 43 55 財務費用 0(0)(5)(4)(2)資產減值損失(5)(6)(5)(6)(6)公 允 價 值 變 動 收 益 0 0 0 0 0 其他收益 7 10 10 10 10 投資收益 0 0 0 0 0 營業利潤營業利潤 88 88 79 105 137 營業外收入 0 0 0 0 0 營

114、業外支出 0 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 88 88 80 105 138 所得稅 12 7 6 8 11 少數股東損益(0)0 0 0 1 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 77 81 73 96 126 主要財務比率主要財務比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年成長率年成長率 營業總收入 22%20%5%38%32%營業利潤 40%-0%-10%32%31%歸母凈利潤 42%5%-10%32%31%獲利能力獲利能力 毛利率 61.0%54.2%50.3%50.0%49.6%凈利率 29.2%25.7%22.1%21.2%2

115、1.1%ROE 20.4%9.7%5.7%7.1%8.7%ROIC 17.6%9.3%5.2%6.7%8.5%償債能力償債能力 資產負債率 22.7%10.8%10.1%11.0%11.9%凈負債比率 7.9%1.6%0.7%0.6%0.6%流動比率 3.5 10.5 9.5 7.1 5.5 速動比率 3.1 10.1 9.1 6.6 5.0 營運能力營運能力 總資產周轉率 0.5 0.3 0.2 0.3 0.4 存貨周轉率 4.0 3.6 3.5 4.2 4.1 應收賬款周轉率 1.2 1.2 1.1 1.3 1.2 應付賬款周轉率 5.7 4.1 3.1 3.4 3.3 每股資料每股資料(

116、元元)EPS 0.62 0.66 0.59 0.78 1.03 每股經營凈現金 0.48 0.27 0.87 0.16 0.41 每股凈資產 3.37 10.18 10.78 11.38 12.17 每股股利 0.00 0.00 0.18 0.24 0.31 估值比率估值比率 PE 55.6 52.7 58.4 44.3 33.8 PB 10.3 3.4 3.2 3.0 2.9 EV/EBITDA 37.7 36.9 41.2 27.2 19.7 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 31 公司深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清

117、晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價

118、表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。