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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 長盈通長盈通(688143 CH)光纖環小巨人，立足主業多點布局光纖環小巨人，立足主業多點布局 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):買入買入 目標價目標價(人民幣人民幣):):42.53 2023 年 8 月 23 日中國內地 通信設備制造通信設備制造 光纖環與特種光纖龍頭企業光纖環與特種光纖龍頭企業，首次覆蓋給予“買入”評級首次覆蓋給予“買入”評級 公司是國內光纖陀螺核心上游光纖環及特種光纖龍頭企業，形成“環-纖-膠-模塊-設備”一體化產業鏈布局。伴隨精確制導、工業激光器、智能電

2、網等下游應用擴展，光纖環及特種光纖需求有望長期維持高增，公司作為行業龍頭具備高業績彈性。此外，公司創新布局水聽器及相變材料等新領域，有望打開第二成長曲線。我們預計公司 23-25 年歸母凈利潤為 1.16/1.50/1.92 億元，同比增速分別為 43.7%/29.6%/27.9%，可比公司估值 2023 年 Wind 一致預期 PE 均值為 32.20 倍，考慮到公司主業成長性好及新業務布局廣，給予公司 2023 年 45X 目標 PE，對應目標價 42.53 元，給予“買入”評級。光纖環小巨人：掌握核心技術，受益精確制導需求高增光纖環小巨人：掌握核心技術，受益精確制導需求高增 現代戰爭信息

3、化、智能化水平日益提升，精確制導武器已成為戰場主角，慣性制導憑借較高的隱蔽性和強自主性成為主流方案。光纖環作為決定慣導武器精度的核心部件，市場規模受精確制導需求驅動增長迅速，賽昇信息技術研究院預計 24 年我國光纖環市場規模將超 92 億，19-24 年復合增長率近20%。公司作為光纖環龍頭技術優勢顯著，掌握百余項技術專利，具備特種光纖、膠粘劑、繞環設備等產業鏈關鍵環節自產能力，與航天科工等多家軍工集團下屬科研生產單位建立良好關系，有望充分受益行業需求快速增長。多點布局：水聽器多點布局：水聽器和和相變材料，有望助力第二增長曲線相變材料，有望助力第二增長曲線 公司結合原有客戶需求和技術稟賦，布局

4、水聽器和相變材料等新質領域：1）隨著我國海洋經濟發展以及海洋立體觀測網建設目標推進，光纖水聽器成為新興熱點，據華泰軍工組預測中性情況下 2023-2032 年我國軍民用光纖水聽器累計市場規模將超 1500 億元；公司自研水聽器敏感環具有高強度、體積小、低衰減等特點，競爭力較強。2）相變材料儲熱性能優異，在軍民熱管理應用前景廣闊，Maximize Market Research 預計全球相變材料市場規模 23-29 年 CAGR 為 15.8%，公司新型相變材料及組件產品應用在航空航天、太陽能、電池熱管理材料、家用降溫杯等領域，具備較強市場競爭力。自研自研技術技術+優質客戶優質客戶兩大兩大競爭競

5、爭力力奠定奠定行業地位行業地位，首次覆蓋給予“買入”評級首次覆蓋給予“買入”評級 公司是本土少有掌握光纖環上下游全面技術體系的企業，能夠實現部分關鍵產品國產化替代。隨著募投項目實施，公司將增加自研產品產能，逐步降低特種光纖外購比例，促進盈利能力提升。公司軍工客戶資源豐富，客戶占據國內光纖陀螺產品主要市場份額，并得到客戶高度認可，公司產品占客戶采購比例高。結合以上兩大優勢，我們給予公司 2023 年 45X 目標 PE，對應目標價 42.53 元，給予“買入”評級。風險提示：軍費開支及政策風險；民品市場開拓風險；業務合作模式風險。研究員 王興王興 SAC No.S0570523070003 +(

6、86)21 3847 6737 研究員 黃樂平，黃樂平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 聯系人 王珂王珂 SAC No.S0570122080148 +(86)21 2897 2228 聯系人 陳越兮陳越兮 SAC No.S0570123070042 +(86)21 2897 2228 華泰證券研究所分析師名錄華泰證券研究所分析師名錄 基本數據基本數據 目標價(人民幣)42.53 收盤價(人民幣 截至 8 月 22 日)32.05 市值(人民幣百萬)3,935 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)38.70 52 周

7、價格范圍(人民幣)28.60-55.20 BVPS(人民幣)10.11 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(人民幣百萬)261.92 313.75 403.03 533.58 700.40+/-%21.57 19.79 28.46 32.39 31.27 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)76.59 80.77 116.02 150.35 192.24+/-%41.57 5.45 43.66 29.59 27.86 EPS(人民幣，最新攤薄)0.62 0.66 0.95

8、1.22 1.57 ROE(%)20.39 9.71 8.87 10.43 11.92 PE(倍)51.37 48.72 33.91 26.17 20.47 PB(倍)9.51 3.15 2.88 2.59 2.30 EV EBITDA(倍)38.80 30.51 25.81 19.25 14.70 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (10)21527392835424956Dec-22Mar-23May-23Aug-23(%)(人民幣)長盈通相對滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 長盈通長盈通(688143 CH)正文目錄正文目錄 報告核心要點報告核心

9、要點.4 核心推薦邏輯.4 區別于市場的觀點.4 公司股價復盤.5“環“環-纖纖-膠膠-模塊模塊-設備”一體化的光纖環“小巨人”企業設備”一體化的光纖環“小巨人”企業.6 公司成長迅速，股權結構穩定.6 特種光纖為基，一體化布局“環-纖-膠-模塊-設備”.7 業績穩定增長，盈利能力高于同行.8 行業分析：精確制導深入應用，行業分析：精確制導深入應用，光纖環市場高景氣光纖環市場高景氣.11 光纖環：光纖陀螺傳感核心，需求持續增長.11 慣性導航需求快速增長，光纖陀螺成為主流.11 光纖環是光纖陀螺儀的核心部件，水聽器成為新興熱點.16 我國光纖環市場空間廣闊，2024 年有望超 92 億元.18

10、 特種光纖：軍民應用廣泛，行業技術壁壘高.18 相變材料：儲熱優勢顯著，熱管理應用前景廣闊.20 公司競爭力：自研技術公司競爭力：自研技術+客戶優質，奠定細分行業地位客戶優質，奠定細分行業地位.21 自研產品提升競爭優勢，外購比率降低提高盈利能力.21 客戶資源優質且穩定，產品市占率高.23 盈利預測、估值與投資建議盈利預測、估值與投資建議.24 估值與投資建議.26 風險提示.26 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：長盈通股價復盤.5 圖表 2：長盈通發展歷程.6 圖表 3：公司股權結構（截至 20230331）.6 圖表 4：公司高管、核心技術團隊經歷介紹.7 圖表 5：公司業務與產品布局.7

11、圖表 6：公司光纖環產品.8 圖表 7：20192022 公司營業收入及同比增速.9 圖表 8：20192022 公司歸母凈利潤情況.9 圖表 9：公司細分業務毛利率.9 圖表 10：公司各業務收入結構.9 圖表 11：公司各項費用率對比.10 圖表 12：長盈通與同業公司毛利率.10 圖表 13：長盈通與同業公司研發費用率.10 fYqRxOxOtQaV6M9R9PpNnNnPoNkPqQvNeRmOqM9PpPvMMYtOzRMYsOwO 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 長盈通長盈通(688143 CH)圖表 14：慣性導航原理.11 圖表 15：慣性導航產

12、業鏈.12 圖表 16：慣性導航應用情況.12 圖表 17：慣導市場占比.13 圖表 18：2019 年軍用慣導細分市場規模.13 圖表 19：常見制導方式對比.13 圖表 20：慣導制導成為國內外主流導彈的制導方式.14 圖表 21：Sagnac 效應原理圖.14 圖表 22：不同慣導實現方式對比.15 圖表 23：不同精度光纖陀螺的應用范圍.15 圖表 24：不同陀螺儀對比.15 圖表 25：光模塊結構示意圖.16 圖表 26：各類光纖環特點及應用產品.16 圖表 27：保偏光纖-光纖環-光纖陀螺產業鏈.17 圖表 28：光纖環產業鏈圖譜.17 圖表 29：干涉型光纖水聽器原理圖.17 圖

13、表 30：光纖水聽器性能優勢.17 圖表 31：我國慣性導航市場規模及增速.18 圖表 32：20142024E 國內光纖環和光纖陀螺儀市場規模（億元）.18 圖表 33：特種光纖分類及公司產品布局.19 圖表 34：2019-2025 全球特種光纖市場規模及增速.19 圖表 35：2015-2024 中國特種光纖市場規模及增長率.19 圖表 36：公司相變材料.20 圖表 37：公司核心技術先進性.21 圖表 38：同行業公司專利數量對比.21 圖表 39：保偏光纖性能指標比較.22 圖表 40：公司自產和外購特種光纖占比.22 圖表 41：公司自產和外購特種光纖毛利率.22 圖表 42：長

14、盈通主營收入構成情況.23 圖表 43：主要客戶營收占比情況.23 圖表 44：市場占有率情況.23 圖表 45：公司業務拆分及費用率假設（單位：百萬元）.25 圖表 46：可比公司估值表（2023/08/22）.26 圖表 47：長盈通 PE-Bands.26 圖表 48：長盈通 PB-Bands.26 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 長盈通長盈通(688143 CH)報告核心要點報告核心要點 核心推薦邏輯核心推薦邏輯 公司公司是我國光纖環小巨人，是我國光纖環小巨人，掌握掌握光纖環及特種光纖光纖環及特種光纖核心技術，受益精確制導需求高增核心技術，受益精確制導需

15、求高增。隨著現代戰爭信息化、智能化水平日益提升，精確制導武器已成為戰場主角，慣性制導憑借較高的隱蔽性和強自主性成為現代戰爭高精度制導武器的主流。在慣導系統中，光纖陀螺儀得益于精度、體積等的優勢應用最廣，光纖環作為決定光纖陀螺儀精度的核心部件，市場規模受精確制導需求驅動增長迅速。據賽昇信息技術研究院2020 年特種光纖行業調查報告預測，2019-2024 年我國光纖環市場年復合增長率接近 20%。隨著電子信息應用場景多元化、產品升級換代，特種光纖市場規?？焖僭鲩L，據賽昇信息技術研究院預測，2015-2024 年中國特種光纖市場年復合增長率為 13.9%。在行業高景氣的背景下，公司以光纖環為核心，

16、提供光纖環及特種光纖等領域的產品與服務，形成完整產業鏈體系，未來成長空間廣闊。新業務水聽器新業務水聽器和和相變材料有望打開第二增長曲線相變材料有望打開第二增長曲線。隨著我國海洋經濟快速發展以及海洋立體觀測網建設加快推進，光纖水聽器作為一種先進的海底探測手段，在低噪聲、低頻水聲信號檢測中具有獨特的技術優勢，未來可能在海底觀測網中得到大規模應用，根據華泰軍工組在2023 年 2 月 8 日光纖水聽器：海洋之耳，前景廣闊中預測，中性情況下 2023-2032 年中國軍民用光纖水聽器累計市場規模將達 1542 億元。公司自研水聽器敏感環具有高強度、體積小、低衰減、彎曲附加損耗小、長期彎曲可靠性好等特點

17、，市場競爭力強。此外，隨著熱能儲存技術的發展，相變材料需求涌現，根據 Maximize Market Research 預計全球相變材料市場規模 2029 年將達 48 億美元，2023 年至 2029 年 CAGR 為 16%。公司目前主要為軍工客戶提供彈載電子產品提供散熱材料，銷售收入增長較快。技術研發能力強、技術研發能力強、客戶資源客戶資源優質，優質，公司公司盈利能力與盈利能力與市占率市占率均有望均有望提升。提升。公司主要產品及業務涵蓋光纖環、特種光纖、新型材料以及光器件設備四大類，技術水平國內外領先，目前已形成“環-纖-膠-模塊-設備”一體化產業布局。公司擁有 124 項核心技術專利，

18、并建立較為全面的核心技術體系，自主研發能力較強，有望進一步降低產品外購比例。公司主要客戶為軍工單位，與航天科工集團等多家軍工集團下屬科研生產單位建立良好的合作關系，客戶資源優質穩定。此外，公司推進募投項目，不斷增加自研產品產能，擴大生產和銷售規模，緩解客戶集中度高的風險，持續提高整體毛利率和市場占有率。區別于市場的觀點區別于市場的觀點 有市場觀點認為行業競爭激烈，市場空間有限，公司作為行業龍頭營收規模難以提升，毛利率與凈利率有惡化風險。但我們認為：1）公司所處公司所處市場空間廣闊市場空間廣闊，業績有望持續增長，業績有望持續增長。光纖陀螺儀受益于慣導需求增長，據賽昇信息技術研究院 2020 年特

19、種光纖行業調查報告 預測，2024年我國光纖陀螺儀市場規模有望達到258億元，而光纖環成本占光纖陀螺總成本36%，由此測算 2024 年我國光纖環市場規模有望增至近百億，光纖環市場空間廣闊，公司作為光纖環龍頭將享受行業增長紅利。此外，公司創新布局水聽器和相變材料等新質領域并逐步投產，或將打開第二增長曲線。2）隨著募投項目隨著募投項目規模量產，規模量產，公司利潤公司利潤率有望提升。率有望提升。目前，光纖陀螺儀生產競爭激烈，但有能力制造處于產業鏈上游的保偏光纖的企業較少，公司同時具備生產保偏光纖與自主繞環的能力，能夠實現規模量產，進一步降低產品成本，提升產品利潤率。免責聲明和披露以及分析師聲明是報

20、告的一部分，請務必一起閱讀。5 長盈通長盈通(688143 CH)公司公司股價復盤股價復盤 經過我們的復盤，公司自2022年12月上市以來的股價表現大致可以分為以下幾個階段：1）2022 年 12 月 12 日（公司上市首日）2023 年 2 月 28 日，公司作為軍用慣導產業鏈中的“光纖環第一股”受到市場關注，期間公司股價最大漲幅為 27.2%。2）2023 年 3 月 1 日2023 年 5 月 12 日，公司披露年報及一季報，受訂單交付節奏影響，1Q23 營收和歸母凈利潤分別同比降低 55.1%/192.6%，公司股價觸底，期間最大跌幅為 29.7%。3）2023 年 5月 15 日20

21、23 年 7 月 6 日，在公司發布股權激勵疊加軍工板塊整體回暖的驅動下，公司股價反彈，期間最大漲幅為 43.5%；4）2023 年 7 月 7 日至今，受到軍工板塊整體影響，公司股價出現回調，期間最大跌幅為 27.0%。圖表圖表1：長盈通長盈通股價復盤股價復盤 資料來源：Wind，華泰研究 2025303540452022/12/122022/12/262023/1/92023/1/232023/2/62023/2/202023/3/62023/3/202023/4/32023/4/172023/5/12023/5/152023/5/292023/6/122023/6/262023/7/10

22、2023/7/242023/8/72023/8/21長盈通收盤價（元）2022年年12月月-2023年年2月月公司作為軍用慣導產業鏈“光纖環第一股”上市，受到市場關注期間最大漲幅27.2%2023年年3月月-2023年年5月月12日日公司發布年報與一季報，1Q業績受到軍品訂單交付影響出現下滑期間最大跌幅29.7%2023年年5月月15日日-2023年年7月月6日日公司發布股權激勵疊加軍工板塊整體回暖期間最大漲幅43.5%2023年年7月月7日日至今至今軍工板塊整體回調期間最大跌幅27.0%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 長盈通長盈通(688143 CH)“環“環

23、-纖纖-膠膠-模塊模塊-設備”一體設備”一體化的化的光纖環“小巨人光纖環“小巨人”企業”企業 公司成長迅速，股權結構穩定公司成長迅速，股權結構穩定 武漢長盈通光電技術股份有限公司（簡稱“長盈通”）成立于 2010 年，是一家從事光纖環器件、特種光纖、新型材料、光器件設備等四大類產品的研發、生產和銷售的光纖環“小巨人”企業。產品涵蓋特種光纖光纜、特種光器件、新型材料、高端裝備和光電系統等五大領域，配合光電子計量校準和測試服務，形成“5+1 聚焦同心圓”產業戰略。公司先后獲“湖北省 A 類科技創新戰略團隊”、“光谷質量獎卓越獎”、“湖北省支柱產業細分領域隱形冠軍培育企業”、國家工信部“專精特新小巨

24、人”企業等榮譽。圖表圖表2：長盈通長盈通發展歷程發展歷程 資料來源：公司官網，華泰研究 公司股權結構穩定，員工持股平臺公司股權結構穩定，員工持股平臺與公司綁定與公司綁定。截至 2023 年 3 月 31 日，公司董事長皮亞斌通過直接及間接方式合計持有公司 22.76%的股份。持有公司 5%以上（含）股份或表決權的股東，包括航天國調基金、辛軍、金鼎創投，分別持有公司 6.4%、5.31%、5.31%的股份。公司員工持股比例持續提高，董監高及核心技術人員直接持股合計 21.87%，公司員工持股平臺為盈眾投資，發行后持股占比為 3.29%。圖表圖表3：公司股權結構（截至公司股權結構（截至 20230

25、331）資料來源：Wind，華泰研究 高管高管團隊脫胎于長飛光纖團隊脫胎于長飛光纖（601869 CH），研發及技術人員深耕光纖領域多年，行業經驗豐，研發及技術人員深耕光纖領域多年，行業經驗豐富富。公司現任董事長兼總裁皮亞斌先生于 1998 年至 2010 年在長飛光纖及其參股公司武漢長光科技有限公司任技術經理、營銷總監等職位。公司技術團隊核心領導人廉正剛先生為英國諾丁漢大學博士研究生學歷，電子工程專業，教授級高級工程師，是研究特種光纖的專業人才。公司技術團隊成員均在光纖領域探索多年。201020122014201620192022公司成立，組建光纖環生產線成功研制熱固化膠系列產品，自主研發光

26、纖繞環機定型，進行繞環公牛公牛投資成為公司股東單模光子晶體光纖、橢圓芯型低雙折射光纖研發成功保偏光子晶體光纖研發成功保偏光纖、光子晶體光纖通過湖北省科技廳成功鑒定與航天科工集團下屬航天科工集團下屬單位單位簽署戰略合作協議大直徑異形結構光纖研發成功，進軍光纖激光器市場航天科工集團下屬機構、中小航天科工集團下屬機構、中小基金、春霖投資基金、春霖投資成為公司股東公司成功IPO，通過資本市場助力，公司將實現跨越式發展武漢長盈通光電技術股份有限公司武漢長盈通光電技術股份有限公司北京長盈通光電技術有限公司金鼎創投國調基金皮亞斌趙惠萍清控銀杏盈眾投資惠人生物5.31%6.4%19.47%4.25%4.13%

27、3.29%3.19%100%海南長盈通光電技術有限公司武漢長盈鑫科技有限公司武漢光谷長盈通計量有限公司武漢長盈通熱控技術有限公司100%100%100%65%辛軍公牛創投春霖投資5.31%3.09%2.66%控股 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 長盈通長盈通(688143 CH)圖表圖表4：公司高管、核心技術團隊經歷介紹公司高管、核心技術團隊經歷介紹 姓名姓名 職務職務 介紹介紹 皮亞斌 董事長、總裁 本科；1990 年至 1998 年，就職于湖北省石化廳信息化建設辦公室；1998 年至 2010 年，在長飛光纖及其參股公司武漢長光科技有限公司任技術經理、營銷總

28、監等職位；2010 年至今，任公司董事長、總裁等 周飛 董事、副總裁、營銷中心總監、光系統事業部總監 碩士；2000 年至 2004 年，任西安海星現代科技股份有限公司武漢分公司技術經理；2004 年至 2009 年，在長飛光纖及其參股公司武漢長光科技有限公司任技術經理、區域銷售經理等職位；2009 年至 2010 年，任武漢市迅騰數碼科技有限公司執行董事；2010 年至今，任公司營銷中心總監、光系統事業部總監、副總裁、董事 郭淼 董事會秘書 碩士；2000 年至 2012 年，歷任長飛光纖銷售助理、總經理秘書、行政經理；2012 年至 2013 年，任江蘇通鼎光電股份有限公司北京分公司總經理

29、；2013 年至今，歷任公司證券部經理、董事會秘書 曹文明 財務總監 碩士；1998 年至 2013 年，歷任武漢葛化集團有限公司證券部副部長、部長；2013 年至 2018 年，任武漢祥龍電業股份有限公司董事會秘書；2018 年至 2019 年，任武漢國華資產管理有限公司副總經理；2019 年至今，歷任公司財務中心經理、財務總監 廉正剛 董事、研發中心總監 英國諾丁漢大學博士研究生學歷，電子工程專業，教授級高級工程師；進入武漢東湖高新區“3551 人才”引進計劃、湖北省科技廳專家庫，湖北省“百人計劃”引進人才，第十屆全國科協代表，第十三屆全國青聯委員，榮獲中國光學工程學會科技進步獎、湖北省科

30、技進步獎，享受國務院特殊津貼.2009 年至 2014 年，任英國南安普頓大學博士后；2014 年至今，歷任公司技術總監、長盈通計量執行董事、研發中心總監、董事 徐知芳 研發中心研發副總監 碩士，物理電子專業，光電子技術高級工程師；2009 年至 2014 年，任湖北三江航天紅峰控制有限公司高級主管設計師；2014 年至2017 年，任易能乾元（北京）電力科技有限公司系統工程師；2017 年至今，任公司研發中心研發副總監 余曉夢 盈鑫科技總經理 本科，高分子化學專業；榮獲國家技術發明三等獎、國家科技進步三等獎、湖北省科技進步一等獎、湖北省科技進步二等獎、湖北省科技進步三等獎，享受國務院特殊津貼

31、。1980 年至 2011 年，任湖北省化學研究院（現華爍科技股份有限公司）副研究員；2011年至今，歷任公司新材料事業部經理、子公司長盈鑫科技總經理 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 特種光纖為基特種光纖為基，一體化布局“環一體化布局“環-纖纖-膠膠-模塊模塊-設備”設備”特種光纖為基特種光纖為基，公司實現公司實現以光纖陀螺環為核心的一體化產業布局。以光纖陀螺環為核心的一體化產業布局。公司是專業從事光纖陀螺核心器件光纖環及其綜合解決方案研發、生產、銷售和服務的國家級專精特新“小巨人”企業，致力于開拓以軍用慣性導航領域為主的光纖環及特種光纖的高新技術產業化應用。經過多年深耕專業領域和持續技術

32、積累，公司已具備應用于光纖陀螺儀、光纖水聽器、光纖激光器等領域的光纖環及保偏光纖的自主量產能力。圖表圖表5：公司業務公司業務與產品與產品布局布局 資料來源：長盈通招股書，華泰研究 光纖環器件：光纖環器件：公司現有光纖環產品包括 4 大類、6 小類，200 多種型號，主要客戶覆蓋軍工院所、科研院校和相關企業。公司繞制的光纖環精度最高已優于 0.0004（）/h；繞制的超大尺寸光纖環單只長度最長已超過 30 公里，最小的超小型光纖環與 1 元硬幣的尺寸相當。光纖環器件是公司主營業務收入的主要組成部分，2022 年營收占比達 44.72%，毛利率為50.58%。光纖環器件光纖環器件特種光纖特種光纖膠

33、粘劑和涂覆材料膠粘劑和涂覆材料光器件設備及其他光器件設備及其他武漢長盈通光電技術股份有限公司武漢長盈通光電技術股份有限公司全骨架全骨架光纖環光纖環無骨架光纖環無骨架光纖環水聽器水聽器敏感環敏感環半脫骨架半脫骨架光纖環光纖環定制定制光纖光纖光纖環用膠粘劑光纖環用膠粘劑其他光纖器件用膠粘劑其他光纖器件用膠粘劑涂覆材料涂覆材料特特種種光光纖纖生生產產檢檢測測設設備備光光纖纖環環生生產產檢檢測測設設備備通信延時環通信延時環保偏光纖保偏光纖彎曲不敏感光纖彎曲不敏感光纖大直徑異形結構光纖大直徑異形結構光纖光子晶體光纖光子晶體光纖相變材料相變材料光纖環器件光纖環器件固固固固相相變變材材料料固固液液相相變變材

34、材料料電流互感電流互感器延時環器延時環 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 長盈通長盈通(688143 CH)圖表圖表6：公司光纖環產品公司光纖環產品 資料來源：長盈通招股書，華泰研究 特種光纖：特種光纖：公司現有的特種光纖產品包括 2 大類、10 小類，近 10 種型號。公司的特種光纖產品主要應用于光纖陀螺、光纖激光器、光纖水聽器、光纖電流互感器等多個領域，包括保偏光纖系列、彎曲不敏感光纖系列、光子晶體光纖系列、傳能光纖系列及多種定制光纖等。特種光纖是公司營收的主要來源之一，2022 年營收占比達到 34.72%。由于特種光纖性能特殊，技術含量較高，原料成本較低，

35、毛利率維持在較高水平，2022 年公司特種光纖毛利率為 71.21%。新型材料新型材料：公司的新型材料包括光纖環用膠粘劑、其他光纖器件用膠粘劑及涂覆材料，以及相關熱控材料。公司自主研發光纖環用膠粘劑，生產出匹配度更高的光纖陀螺用膠粘劑，所生產的涂覆材料具有著色鮮艷、固化速度快、產品穩定不易分層等特點。公司自 2021 年 11月開始布局相變材料業務，成立武漢長盈通熱控技術有限公司，為下游客戶提供新型相變材料及組件產品，產品包括高焓值固液相變材料、高導熱固固相變材料、相變儲熱板及相變換熱器等，性能均達到國際領先水平。相變材料應用前景廣闊，在軍工電子器件控溫和民用儲熱節能領域均有良好表現。2022

36、 年，公司新型材料板塊營收占比為 7.68%，毛利率為 27.06%。光器件設備及其他光器件設備及其他：公司為提升光線環和特種光纖的質量和技術水平，研發出適合自身技術特點的光纖環及特種光纖生產、檢測設備。其中光纖環生產設備主要為多級繞環機、四級繞環機等各類繞環機，臺式分纖機、分纖分切機等分纖機，自動灌膠設備、旋轉紫外固化箱等。特種光纖生產設備主要包含高端制棒設備、拉絲塔、篩選機等。公司生產的光器件設備主要用于自產光纖環及特種光纖，部分產品也進行外售，目前該業務板塊營收占比為 7.76%。2022年，該板塊毛利率為 57.60%。業績穩定增長，盈利能力高于同行業績穩定增長，盈利能力高于同行 公司

37、近年來公司近年來營收營收凈利凈利穩健穩健成長成長。2019-2022 年，公司營收分別為 1.78/2.16/2.62/3.14 億元，同比增速分別為 27.76%/21.25%/21.57%/19.76%，整體保持快速增長。2019-2022 年，公司歸母凈利潤分別為 0.22/0.47/0.77/0.81 億元，同比增速分別 112.16%/16.08%/41.57%/5.76%，其中 2020 年凈利潤增速有所下降主要系當期股份支付費用和信用減值損失計提增加，2022年凈利潤增速放緩主因受軍品采購降價影響，公司綜合毛利率下降，以及當期研發費用增加。全全骨架光纖環骨架光纖環半半脫骨架光纖環

38、脫骨架光纖環無無骨架光纖環骨架光纖環光纖陀螺用光纖環光纖陀螺用光纖環應用應用領域：領域：慣性導航慣性導航、定位定向定位定向，地球物理，能源勘探地球物理，能源勘探，軌道交通軌道交通水聽器敏感環水聽器敏感環通信延時環通信延時環電流互感器延時環電流互感器延時環應用應用領域領域：海洋監測：海洋監測應用應用領域：雷達、領域：雷達、導航導航、5G 通信通信應用應用領域領域：智能電網：智能電網 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 長盈通長盈通(688143 CH)圖表圖表7：20192022 公司公司營業營業收入及同比增速收入及同比增速 圖表圖表8：20192022 公司歸母凈利

39、潤情況公司歸母凈利潤情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 光纖環器件和特種光纖光纖環器件和特種光纖主業主業收入收入持續增長持續增長。公司營收分為光纖環器件、特種光纖、新型材料、光器件設備及其他四個板塊，光纖環器件和特種光纖是公司營收主要來源。2019-2022 年，公 司 光 纖 環 器 件 收 入 分 別 為67.45/65.91/132.55/140.32百 萬 元，同 比 增 長86.89%/-2.28%/101.11%/5.86%，其中 2020 年收入同比下滑主要系公司受疫情影響出現短暫停工和人員流失；2021 年為“十四五”開局之年，國防軍費穩定增長，國

40、防裝備進一步升級，公司光纖環業務迅速回升。2019-2022 年，公司特種光纖業務營收 分別為75.75/119.03/97.00/108.93 百萬元，同比增長 40.67%/57.14%/-18.51%/12.30%，2021 年特種光纖收入同比下滑而光纖環收入大增主要系當期光纖環市場需求增加，受產能限制，公司生產的保偏光纖大部分為自用、直接銷售減少。圖表圖表9：公司細分業務毛利率公司細分業務毛利率 圖表圖表10：公司各業務收入公司各業務收入結構結構 資料來源：公司招股書，Wind，華泰研究 資料來源:公司招股書，Wind，華泰研究 公司公司綜合毛利綜合毛利率在行業中率在行業中處于高位。處

41、于高位。公司可自主研發生產光纖環器件和特種光纖，具備規?；a優勢，生產成本較低，且所生產產品屬于慣性導航產業鏈前端產品，因此公司毛利水平較高，2019 年-2022 年綜合毛利率分別為 54.69%/56.89%/60.95%/54.23%，基本保持穩定。2019 年-2022 年，同行業中從事光纖光纜制造的長飛光纖、慣性技術研發的星網宇達、光纖環器件生產研發的光庫科技、慣性導航產品研發的理工導航、航空慣性導航產品研發的晨曦航空的綜合毛利均值分別為 21.68%/46.50%/41.35%/38.14%/42.15%，公司綜合毛利與同行業公司相比處于較高水平。0%5%10%15%20%25%

42、30%0501001502002503003502019202020212022營業收入同比增速（右軸）(百萬元)0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080902019202020212022歸母凈利潤同比增速（右軸）(百萬元)0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019202020212022光纖環器件特種光纖新型材料光器件設備及其他05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002019202020212022(萬元)光纖環器件特種光纖新型材料光器件設備及其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分

43、，請務必一起閱讀。10 長盈通長盈通(688143 CH)期間費用率控制良好，期間費用率控制良好，研發研發費用率費用率呈現增長態勢呈現增長態勢。1）公司研發費用率近年小幅增長。2022年，公司研發費率上漲至 8.04%，主要由于公司為解決光纖環、特種光纖的“卡脖子”技術難題，加大研發投入。與同行業公司相比，公司研發費用率處于行業中游水平，主要由于特種光纖產品原材料成本較低而產生的收入和附加值較高，拉低了研發投入占營業收入的比例。2）期間費用率方面，公司銷售費用率近年小幅增長，主要系公司積極拓展產品市場和客戶帶來銷售費用增加；公司管理費用率 2019-2021 年逐年上漲，2022 年有所下降；

44、財務費用率呈現逐年下降趨勢。圖表圖表11：公司各項費用率對比公司各項費用率對比 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表12：長盈通與同業公司毛利率長盈通與同業公司毛利率 圖表圖表13：長盈通與同業公司長盈通與同業公司研發費用率研發費用率 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2019202020212022銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率0%10%20%30%40%50%60%70%2019202020212022長盈通長飛光纖星網宇達光庫科技理工導航晨曦航空0%5%10%15%20%25%201920202

45、0212022長盈通長飛光纖星網宇達光庫科技理工導航晨曦航空 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 長盈通長盈通(688143 CH)行業分析：行業分析：精確制導精確制導深入應用，深入應用，光纖環光纖環市場市場高景氣高景氣 光纖環光纖環：光纖陀螺光纖陀螺傳感傳感核心，核心，需求需求持續增長持續增長 精確制導是現代戰場中實現先發制敵的關鍵手段。在各類制導方式中，慣性制導憑借較高的隱蔽性和強自主性在高精度制導武器中使用率和覆蓋率最廣。光纖陀螺儀是慣導系統中負責檢測姿態角和角速度的慣性器件，光纖環是其核心傳感組件和主要組成部分，決定了光纖陀螺儀精度。受益于精確制導需求增長

46、，我國光纖環市場蓬勃發展，據賽昇信息技術研究院預測 2024 年國內光纖環市場規模超 92 億元，2019-2024 年 CAGR 近 20%。從格局來看，我國光纖環過去主要由軍工集團下屬科研院所生產自用。隨著軍用慣導裝置需求的快速提升，民企承接院所產能實現份額提升。國內主要廠商包括長盈通、上海傲世科技、株洲菲斯羅克，其中長盈通已覆蓋光纖陀螺主要生產單位、市場占有率高，技術實力領先。慣慣性導航性導航需求快速增長，光纖陀螺成為主流需求快速增長，光纖陀螺成為主流 慣性導航系統是以測量角速度的陀螺和測量線加速度的加速度計為敏感元器件，根據陀螺的輸出建立導航坐標系，根據加速度的輸出并結合初始運動狀態，

47、推算出運載體的實時速度、位置和航行、姿態等導航參數的解算系統。在慣性導航、衛星導航、激光雷達導航這三種常用定位技術中，慣導系統慣導系統具有強自主性、強抗干擾能力和不依賴外界信號具有強自主性、強抗干擾能力和不依賴外界信號等特性等特性，同時同時可為運載體全面提供位置、姿態、速度可為運載體全面提供位置、姿態、速度等信息等信息，具有不可替代性具有不可替代性。圖表圖表14：慣性導航原理慣性導航原理 資料來源：東南大學官網，理工導航公司公告，華泰研究 慣性導航慣性導航產業鏈產業鏈分為元器件制造、模塊組裝和軟件設計與下游應用三個層級。分為元器件制造、模塊組裝和軟件設計與下游應用三個層級。慣導系統元器件為產業

48、鏈上游，主要包括電子元器件、慣性器件和其他參考信息設備。產業鏈中游主要產品包括信息采集處理模塊、衛星測姿模塊和慣性測量單元模塊（可選）。產業鏈下游為慣性導航的應用，分為軍品和民品兩個方向，涵蓋航空航天、軍船軍艦、測繪、石油測量等多個產業?？臻g三維角速度自主測量空間三維加速度自主測量誤差補償導航解算自主導航定位信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 長盈通長盈通(688143 CH)圖表圖表15：慣性導航慣性導航產業鏈產業鏈 資料來源：理工導航公告，華泰研究 軍用裝備為軍用裝備為慣性導航產業下游慣性導航產業下游主要應用領域主要應用領域，市場規模超百億，精確制導為主

49、要細分，市場規模超百億，精確制導為主要細分市場市場；民用民用慣導慣導市場市場尚處于發展初期尚處于發展初期。據中國產業信息網，2019 年軍用慣導市場規模為 142.4 億元，占比約 81.8%；民用慣導市場規模為 31.5 億元，占比約 18.2%。慣性導航及控制系統是現代國防系統的核心，廣泛裝載于軍用飛機、導彈、艦艇、核潛艇及坦克等武器平臺，據中國產業信息網，2019 年軍用慣導各細分市場中，精確制導/軍用飛機/航天/陸戰/艦用占比分別為 62%/19%/8%/8%/3%。我國慣性導航技術在民用市場起步較晚，但隨著 MEMS慣性器件的發展、慣導成本逐步降低、體積逐步減小，民品應用快速增加，主

50、要集中于海上通信、石油開采、鐵路軌道測量等。圖表圖表16：慣性導航應用情況慣性導航應用情況 分類分類 應用領域應用領域 發展情況發展情況 軍品應用 航空 美國現役主流戰機（F-22、F-35）基本采用環形激光陀螺儀捷聯式慣性導航系統。我國激光捷聯慣性導航系統已完成定型并形成裝備產品，更高精度的航空慣導系統也已經開始研制。精確制導武器 慣性技術是導彈和制導彈藥最常采用的制導技術之一。慣導系統在導彈和制導炸彈領域市場空間約為 77 億元：測算預計我國各類導彈市場規模 386 億元，制導系統占總成本的 40%，導彈武器制導系統市場空間 154 億元，預計慣導系統占制導系統成本 50%。航天 國內多所

51、高校與科研院所研制了早期的氣浮陀螺平臺系統、動調陀螺平臺系統，以及目前“神舟”系列飛船、新型導彈、運載火箭采用的多型慣性系統。陸戰 陸用慣性導航系統產生于地面作戰平臺地面自主導航能力的要求：在復雜戰場環境、無法依賴外部信息的情況下能夠自主實時測量位置變化、準確定位、精確保持動態姿態基準 艦用 慣導系統為潛艇提供導航和艇體運動參數，增強事件隱蔽性，提高導彈命中率。我國艦船慣導系統發展始于上世紀 50 年代，近年來高精度系統取得較大進展：激光慣導系統逐漸成熟，光纖陀螺也已開始應用。在我國遠洋經濟發展和海軍走向深藍的背景下，海軍投入持續增加，艦船和武器平臺的信息化要求持續提升。民品應用 無人機 為無

52、人機提供精確的速度、位置、姿態等信息。軍事領域無人機應用最成熟，在遙感測繪、邊海防、森林防火、管道巡線、應急救災、警務執法等民用領域也發展迅猛。智能駕駛 車用高精度慣導起源于智能駕駛的興起，據 Yole development 估計，自動駕駛領域慣導系統全球市場空間 2018 年 8 億美元，2022 年 45 億美元，對應 CAGR54%。石油勘探領域 復雜地況的勘探開發需求更高精度、性能更可靠的石油測斜儀器，慣性基石油測斜儀為國家鉆井中普遍采用的先進測量儀器。移動通訊（動中通）慣性傳感器是動中通的核心部件，使車輛在運動過程中確保天線波束中心精準指向衛星。高速鐵路 基于慣性技術的路軌檢測可自

53、動測道高低、軌向、水平、扭曲和軌距等。資料來源：理工導航公告，華泰研究 上游：器件中游：模塊、產品下游：客戶衛星定位、測姿模塊慣性測量單元模塊其他參考設備（GPS、北斗、里程計）信號采集、處理軍用（航空、航天、兵器、船舶等）慣性器件慣性器件（陀螺儀、光纖環陀螺儀、光纖環）終端產品、系統（慣性組合導航、測量、穩控產品）民用（導航、測繪、石油測量、通信等）電子元器件（元器件、芯片）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 長盈通長盈通(688143 CH)圖表圖表17：慣導市場占比慣導市場占比 圖表圖表18：2019 年年軍用慣導細分市場規模軍用慣導細分市場規模 資料來源：

54、中國產業信息網，華泰研究 資料來源：中國產業信息網，華泰研究 精確制導武器是采用高精度探測、控制及制導技術，能夠有效地從復雜背景中探測、識別精確制導武器是采用高精度探測、控制及制導技術，能夠有效地從復雜背景中探測、識別及跟蹤目標，能從多個目標中選擇攻擊對象并高精度命中其要害部位，最終摧毀目標的武及跟蹤目標，能從多個目標中選擇攻擊對象并高精度命中其要害部位，最終摧毀目標的武器裝備。器裝備。自 1991 年海灣戰爭中首次應用激光制導武器后，精確制導武器逐漸成為戰場主角。隨著微電子技術、計算機技術、自動控制技術、材料科學等高新技術發展，精確制導武器得到飛速進步，對制導精度的要求越來越高。慣性導航憑借

55、不易受干擾的優勢在所有制導方式中使用率和覆蓋率最高慣性導航憑借不易受干擾的優勢在所有制導方式中使用率和覆蓋率最高。常見的制導方式有慣性導航、衛星導航、雷達、激光、紅外等。衛星導航具有快速、準確和連續實時的特點，價格相對便宜，但信號易被干擾。雷達導引頭導航定位準確，通訊易于控制，但價格較為昂貴。激光導航可以實現準確定位，靈活規劃路線，但制造成本較高，對環境要求也較高。早期使用的紅外制導精度高，隱蔽性好，但作用距離有限，無法打擊建筑物。雖然制導方式多樣，且目前通常為多種制導方式組合，但與其他制導方式相比，慣性導航依靠自身搭載的慣性器件完成導航工作，具備較高的隱蔽性和強自主性，數據提供更為豐富，成為

56、現代戰爭高精度制導武器的主流。圖表圖表19：常見制導方式對比常見制導方式對比 種類種類 原理原理 優點優點 缺點缺點 慣性制導 物體運動慣性信息分解 不受外界干擾，隱蔽性強，可為運載體全面提供位置、姿態、速度等信息 制導精度受時間積累誤差影響 衛星導航 無線電設備接收 GPS 導航衛星信號 制導精度高，快速準確，價格相對較低 受衛星工作狀態影響，易被干擾 激光制導 激光技術 抗干擾能力強，制導精度高 受空氣透明度影響大 紅外制導 紅外探測器捕獲追蹤目標輻射能量 制導精度高，不受無線電干擾，可晝夜作戰 正常工作受云、霧、煙塵影響，可能被其他熱源誘惑丟失目標 雷達制導 雷達導引頭對目標進行鎖定 探

57、測距離遠，制導精度高 易受干擾，價格昂貴 資料來源：公司公告，華泰研究 81.289.398.2110126.7142.4020406080100120140160180200201420152016201720182019民用慣導（億元）軍用慣導（億元）精確制導武器62%軍用飛機19%航天領域8%陸戰領域8%艦用領域3%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 長盈通長盈通(688143 CH)圖表圖表20：慣導制導成為國內外主流導彈的制導方式慣導制導成為國內外主流導彈的制導方式 國家國家 導彈名稱導彈名稱/型號型號 導彈類型導彈類型 制導方式制導方式 中國 巨浪 1

58、、2 潛射彈道導彈 慣導+衛星制導 東風系列 遠程彈道導彈 慣性制導加末端修正方式 美國 三叉戟 潛射彈道導彈 慣導+衛星制導“魚叉”巡航式反艦導彈 慣導主動雷達紅外制導“民兵 3”型（MK-12A）洲際導彈 NS-20 慣性制導“戰斧”巡航導彈 慣性制導+地形匹配/衛星全球定位修正制導 俄羅斯 圓垂 潛射彈道導彈 慣導+衛星制導 SS-19“撒旦”洲際導彈 慣性制導 伊斯坎德爾-M 陸基機動型戰役戰術導彈 慣性制導+衛星導航+景象匹配制導 英國 阿拉姆 空射反輻射導彈 捷聯式慣導制導 資料來源：中國國防報，合肥科協，兵事網，華泰研究 武器平臺武器平臺有望穩步增長，有望穩步增長，慣導系統作為慣

59、導系統作為先進武器配套將得到重點發展先進武器配套將得到重點發展?！笆奈濉笔俏覈淦餮b備建設戰略窗口期，我國國防政策由“強軍目標穩步前進”轉變為“備戰能力建設”，武器裝備列裝由“研制定型及小批量建設”轉變為“備戰能力即將放量建設”，我國武器裝備采購重點方向以“未來作戰裝備”和“消耗性裝備”為標準，為我國先進武器平臺的穩步增長奠定基礎。根據 2019 年國務院發布的新時代的中國國防白皮書，十三五期間，我國殲-16、殲-20、直-20、運-20 等一系列重點型號武器裝備進行了小批量生產，進入十四五需要通過大批量的裝備列裝正式形成我國軍工作戰能力體系，武器裝備放量建設是產業趨勢。慣性導航產品在我國軍

60、用飛機上已有裝備，未來更高精度的慣導系統將滿足新型載體高精度導航需求。精確制導是精確制導是國防國防信息化的重要部分，信息化的重要部分，制導彈藥裝備制導彈藥裝備放量放量驅動驅動慣性導航慣性導航需求需求增長增長。導彈是最具消耗性的武器，據 2019 年 2 月 11 日解放軍報報道，2018 年槍彈、炮彈、導彈消耗分別是 2017 年的 2.4 倍、3.9 倍、2.7 倍，導彈消耗量呈逐年增加趨勢，并在十四五期間有望放量，重點方向包括：機載空空/空面彈、地空彈、巡航彈等，遠火空間廣闊。此外，在俄烏沖突中，俄軍采用慣性制導的制導方式摧毀烏軍防空導彈系統所使用伊斯坎德爾導彈以及 X-101/102 空

61、射巡航導彈，實現戰術導彈在實戰中的成功應用。慣性制導憑借自主性強、隱蔽性好、機動、連續實時和不受氣候條件限制的優點，在戰場上需求有望持續上升。慣性導航系統中，陀螺慣性導航系統中，陀螺儀儀和加速度計等慣性傳感器是核心部件和加速度計等慣性傳感器是核心部件。陀螺儀以光的 Sagnac 效應為理論基礎，薩納克效應是相對慣性空間轉動的閉環光路中所傳播光的一種普遍的相關效應，即在同一閉合光路中從同源發的兩水束特征相等的光，以相反的方向進行傳播，最后匯合到同一探測點。若繞垂直于閉合光路所在平面的軸線，相對慣性空間存在著轉動角速度，則正、反方向傳播的光束走過的光程不同，就產生光程差，其光程差與旋轉的角速度成正

62、比。只要知道了光程差及與之相應的相位差的信息，即可得到旋轉角速度。圖表圖表21：Sagnac 效應原理圖效應原理圖 資料來源：李亞旭使用保偏光環行器的光纖陀螺理論與技術（2022），華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 長盈通長盈通(688143 CH)常見的陀螺儀分為機械陀螺、激光陀螺、光纖陀螺和常見的陀螺儀分為機械陀螺、激光陀螺、光纖陀螺和 MEMS，光纖陀螺儀，光纖陀螺儀優勢顯著優勢顯著。光纖陀螺儀與機械陀螺儀相比其優點是全固態、沒有旋轉部件和摩擦部件、壽命長、動態范圍大、瞬時啟動、結構簡單、尺寸小、重量輕，因此廣泛用于導彈制導、飛機船艦導航、軍用衛

63、星與地形跟蹤導航等控制系統。光纖陀螺與環形激光陀螺相比，檢測靈敏度和分辨率提高了幾個數量級。光纖陀螺與 MEMS 陀螺相比，光纖陀螺在技術指標和環境適應性上更具有優勢，MEMS 慣性器件雖體積更小，成本更低，但由于精度受限，無法達到軍用要求，目前更多應用于民用領域。圖表圖表22：不同慣導不同慣導實現方式對比實現方式對比 陀螺儀種類陀螺儀種類 體積體積 壽命壽命 價格價格 機械陀螺 大 4000h 幾千到幾萬都有 激光陀螺 稍大 100000h（需要定期標定）40 萬/只左右 光纖陀螺 適中 100000h(免標定）10 萬/只左右 MEMS 極小，mm 級別 100000h（需要定期標定）數元

64、到千元 資料來源：公司公告，華泰研究 軍民品應用同時拓展，不同精度光纖陀螺儀發展潛力良好。軍民品應用同時拓展，不同精度光纖陀螺儀發展潛力良好。軍用方面，飛機、艦艇、潛艇以及導彈均將裝備光纖陀螺用以導航和制導，衛星、宇宙飛船上也裝備光纖陀螺儀用于與地形跟蹤匹配和導向，在火箭發射場上用于火箭升空發射跟蹤及測定等。民用方面，光纖陀螺儀用于飛機導航、石油勘察、鉆井導向等。光纖陀螺儀最早由美國率先研制，并應用于軍事領域；隨美國之后，英、法、德、日及前蘇聯等國也先后開展了光纖陀螺的應用研究以裝備海軍和空軍。自 20 世紀 70 年代至今，光纖陀螺儀關鍵技術不斷取得突破，目前光纖陀螺儀的精度最高可達810-

65、5/h。圖表圖表23：不同精度光纖陀螺的應用范圍不同精度光纖陀螺的應用范圍 測量范圍表（測量范圍表（/s）漂移率漂移率(/h)適用范圍適用范圍 10100 短期導航：戰術導彈、短程火箭、小型艦艇和反潛武器等 100 0.110 中程/近程導彈、民用飛機、汽車、機器人、衛星 100 0.010.1 遠程導彈、軍用飛機、大型艦艇、衛星 10 0.01 高精度（慣導級）：戰略導彈、潛艇、字宙飛船、衛星 資料來源：姜璐、于運治常見幾種陀螺儀的比較及應用分析（2004），華泰研究 光纖陀螺儀光纖陀螺儀已確立慣性導航領域主流地位。已確立慣性導航領域主流地位。根據慣性導航系統應用場景、環境的差異，可將慣性導

66、航系統按其使用的陀螺儀精度水平分為戰略級、戰術級和消費級三類。其中，光纖陀螺由于在角速率和加速度測量方面的優越性以及在動態范圍、靈敏度和可靠性方面的顯著優勢，目前已成為慣性導航應用主流。圖表圖表24：不同陀螺儀對比不同陀螺儀對比 分類分類 應用場景應用場景 典型案例典型案例 應用特點應用特點 戰略級 航天航海 戰略導彈核潛挺、洲際彈 道導彈、航天火箭等 對精度、可靠性要求極高，對成本、重量、體積等要求不高，部分場景下對使用壽命有較高要求 戰術級 航空地面裝備 裝甲車輛、戰術導彈 對可靠性、可承受過載、啟功前校正（對準）時間等有一定要求 消費級 小型武器 民用設備 單兵武器、機器人、無人 機、汽

67、車導航、消費電子 產品、玩具 成本低廉，可大范國推廣應用 資料來源：公司公告，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 長盈通長盈通(688143 CH)光纖環光纖環是光纖陀螺儀是光纖陀螺儀的核心部件的核心部件，水聽器成為新興熱點，水聽器成為新興熱點 光纖光纖環環是是光纖陀螺儀的主要組成部分光纖陀螺儀的主要組成部分，成本占比約，成本占比約 36%。光纖陀螺儀是以光導纖維線圈為基礎的敏感元件，由激光二極管發射出的光線朝兩個方向沿光導纖維傳播，光傳播路徑的不同，決定了敏感元件的角位移。光模塊由光源、探測器、耦合器、Y 波導、光纖環組件、光信息處理電路等部分構成。根

68、據公司招股書，光纖環的功能是傳輸正、反方向傳播的光信號，并形成正、反方向光信號的光程差；除光纖環外，光纖陀螺的其他組成部分主要承擔發出光源、傳輸光信號、光信號相位調制和光電信號轉換等功能，并不直接參與光程差的產生過程，因此光纖環是光纖陀螺的核心組件。根據賽昇信息技術研究院2020 年特種光纖行業調查報告測算，如按使用 700 米特種光纖繞制而成的一個光纖陀螺計算，光纖環約占光纖陀螺總成本的 36%左右，Y 波導成本約占 21%，SLD 光源成本約占 16%，PIN-FET 組件成本約占 8%。光纖環產品種類光纖環產品種類多樣多樣，應用，應用領域廣闊領域廣闊。光纖環是將特種光纖材料按照相關的體積

69、要求、光學要求、振動要求，采用專用光纖環繞制設備（繞環機），通過特殊的繞法、固化工藝和膠粘劑將光纖纏繞成環狀結構的一種光學器件。光纖環廣泛應用于航天航空制導、海洋監測、智能電網、5G 通信、石油鉆探、地震監測、軌道交通等國防軍工及民用領域，是諸多重要的光纖傳感應用系統中的光學敏感核心器件和重要延時器件。圖表圖表25：光模塊結構示意圖光模塊結構示意圖 圖表圖表26：各類光纖環特點及應用產品各類光纖環特點及應用產品 資料來源：公司招股書，華泰研究 資料來源：公司招股書，華泰研究 光纖環產業鏈由保偏光纖光纖環產業鏈由保偏光纖-光纖環光纖環-光纖陀螺儀構成。光纖陀螺儀構成。在光纖環產業鏈中，上游為特種

70、光纖中的保偏光纖，中游為由保偏光纖繞制而成的光纖環，下游為光纖陀螺儀，主要應用于慣性導航系統，下游廠商包括各類軍用車、導彈、船艦、航天等軍工單位及消費電子、無人機、自動駕駛等相關民用行業企業。光纖環光纖環行業主要廠商包括軍工集團下屬科研院所與民營企業，行業主要廠商包括軍工集團下屬科研院所與民營企業，長盈通占民營體系中的主要長盈通占民營體系中的主要份額份額。根據公司招股書，在國內光纖環市場上，部分軍工集團下屬光纖陀螺生產單位也繞制光纖環，以自用為主，隨著光纖陀螺需求的提升，民營企業承擔外協工作，行業呈現軍民融合的趨勢。傲世科技主要向以某研究院為主的慣導客戶銷售光纖陀螺產品。菲斯羅克以光模塊產品形

71、式為下游 B4 單位、G3 單位等陀螺客戶提供配套。特種光纖市場中的主要廠商包括長盈通、長飛光纖、銳光信通、法爾勝通信和睿芯光纖等。長飛光纖保偏光纖客戶包括長盈通等。銳光信通的保偏光纖主要客戶是生產光模塊產品的菲斯羅克等，法爾勝通信主要向 C1 單位等客戶銷售保偏光纖。睿芯光纖主要向光纖激光器領域客戶銷售特種光纖產品。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 長盈通長盈通(688143 CH)圖表圖表27：保偏光纖保偏光纖-光纖環光纖環-光纖陀螺產業鏈光纖陀螺產業鏈 圖表圖表28：光纖環產業鏈圖譜光纖環產業鏈圖譜 資料來源：公司招股書，華泰研究 資料來源：公司招股書、各

72、公司官網，華泰研究 光纖環工藝流程復雜，光纖環工藝流程復雜，解決光纖環繞制問題是提高光纖陀螺儀精度的關鍵解決光纖環繞制問題是提高光纖陀螺儀精度的關鍵。光纖環的繞制過程主要包括繞環前端檢驗、光纖環繞制、光纖環固化和光纖環性能測試。在光纖環繞制過程中還需進行多次檢驗以保證其性能。光纖環作為光纖陀螺儀的主要組成部分，其繞制過程對光纖陀螺儀的精度會產生較大影響，光纖環繞制應力非均勻、光纖排布缺陷、光纖環填充膠體的不均勻填充、光纖環填充膠體的固化缺陷等原因均會降低光纖陀螺儀的精度。合理控制光纖環的繞制過程，理論上可以顯著降低外界環境變化對光纖陀螺性能的影響，提高光纖陀螺的環境適應性。光纖水聽器光纖水聽器

73、是海底觀測網關鍵組成部分是海底觀測網關鍵組成部分，用于海洋聲學用于海洋聲學環境中的聲傳播、噪聲、混響、海環境中的聲傳播、噪聲、混響、海底聲學特性、目標聲學特性等的探測底聲學特性、目標聲學特性等的探測。光纖水聽器是一種先進的海底探測手段，在低噪聲、低頻水聲信號檢測中具有獨特的技術優勢。光纖水聽器由發射器（即輸出光源）、水聽器陣列和接收器三部分組成；根據原理不同，光纖水聽器分為干涉型、強度型和光柵型。由光纖水聽器構成的海防傳感網絡系統是目前正在開發的新型防衛系統，該系統已開始用于海上邊防和重要地區的海防警戒。目前，我國部分沿海地區的十四五規劃中已提出推進海洋立體觀測網建設目標，光纖水聽器有望在海底

74、觀測網中得到大規模應用。未來，光纖水聽網可組成由岸基光纖列陣水聲綜合探測系統、陸地地面衛星接收站以及空天探測衛星編織成的一張天、地、海的綜合探測網，形成涵蓋整個被探測區域的新型傳感網絡。圖表圖表29：干涉型光纖水聽器原理圖干涉型光纖水聽器原理圖 圖表圖表30：光纖水聽器光纖水聽器性能優勢性能優勢 資料來源：訊石光通訊網，華泰研究 資料來源：張仁和、倪明光纖水聽器的原理與應用（2004），華泰研究 光纖水聽器中的關鍵部件是光纖繞制的水聽器敏感環光纖水聽器中的關鍵部件是光纖繞制的水聽器敏感環。水聽器敏感環用于干涉型光纖水聽器，是將水聲振動信號轉換為光信號的水聽敏感器件，具有小體積、高強度、高可靠性

75、、低損耗、耐濕、耐鹽、耐高壓的性能特點。水聽器敏感環的尺寸一般比較小，直徑最低僅10mm，需要具備良好的宏彎損耗指標、幾何一致性和機械穩定性，在一定程度上決定著整個系統的性能和使用壽命。水聽器市場目前對外并未放量，長盈通以自行繞環為主，未來在“數字海洋”和“水下長城”等國家基礎項目的推動下，光纖水聽器應用有望加快推廣。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 長盈通長盈通(688143 CH)我國我國光纖環市場空間廣闊，光纖環市場空間廣闊，2024 年年有望超有望超 92 億元億元 我國慣性導航市場發展我國慣性導航市場發展穩步增長穩步增長，2026 年市場規模有望超年市

76、場規模有望超 480 億元。億元。根據中國產業信息網的數據，我國慣性導航市場規模從 2014 的 94.9 億元增長至 2019 年的 173.9 億元，2026年有望增長至 481.7 億元，7 年 CAGR 為 15.7%。在 MEMS 技術的推動下，民用慣導產品的成本逐漸降低，但受限于 MEMS 精度不高，軍用慣導目前仍以光纖陀螺為主流，應用于艦艇船舶、航空飛行器等領域。在縱向深化軍品領域應用的同時，慣導在室外無縫導航、移動測量、地下管線測繪、消費電子等領域不斷涌現，出現明顯的橫向擴張趨勢。在軍用在軍用慣導慣導裝備裝備需求需求持續持續增長的背景下增長的背景下，我國我國光纖環市場光纖環市場

77、穩步拓展，穩步拓展，2024 年年市場規模市場規模有望有望超超 92 億元億元。光纖陀螺儀作為軍用慣性制導主流模式，有望在軍費保持增長的同時進一步擴大市場規模，據公司招股書，2019 年國內光纖陀螺的市場規模為 105.2 億元，并在未來長期保持穩健增長態勢，賽昇信息技術研究院預計 2019 至 2024 年中國光纖陀螺儀市場復合增長率為 19.6%。光纖環是光纖陀螺儀的主要組成部分，隨著我國光纖陀螺儀市場規模的增長，帶動光纖環市場快速發展，2019 年光纖環市場規模為 37.8 億元，預計到 2024 年光纖環市場規模將上漲到 92.88 億元，未來仍有較大上升空間。圖表圖表31：我國慣性導

78、航市場規模及增速我國慣性導航市場規模及增速 圖表圖表32：20142024E 國內光纖環和光纖陀螺儀市場規模（億元）國內光纖環和光纖陀螺儀市場規模（億元）資料來源：中國產業信息網，華泰研究 資料來源：賽昇信息技術研究院，華泰研究 特種光纖特種光纖：軍民軍民應用廣泛應用廣泛，行業技術壁壘高行業技術壁壘高 特種光纖是指在特定的波長上使用、特種光纖是指在特定的波長上使用、為了實現某特種功能而設計制造的光纖。為了實現某特種功能而設計制造的光纖。特種光纖包括除常規通信光纖以外的具有特殊功能的各類光纖的總稱。相較于普通光纖，特種光纖種類繁多、制備工藝復雜、技術要求高，在摻雜元素、工作波長、波導結構、涂層材

79、料和結構、光學性能等方面具有特殊性。根據長盈通招股書，特種光纖與普通通信光纖價格差異較大，目前國內廣泛應用的單模通信光纖 G.652D 價格約 20 元/公里，而特種光纖的價格可達數千元/公里甚至數萬元/公里以上。特種光纖特種光纖憑借特殊產品性能，在軍民市場憑借特殊產品性能，在軍民市場應用場景廣泛。應用場景廣泛。根據公司招股書，在軍工應用領域，保偏光纖是航空航天光纖陀螺的核心器件，耐高溫光纖、抗輻射光纖、紫外光纖能夠專門應用于高溫高壓的惡劣環境。在醫療領域，特殊孔徑、大芯徑光纖和傳感光纖產品用于激光手術、激光成像以及醫學傳感。在能源領域，振動傳感光纖用于長距離石油管道監測。在特高壓領域，特種光

80、纖用于直流輸電測量和控制系統。在軌道交通領域，依托特種光纖在高溫、高濕、易爆等惡劣環境下所具有的數據傳輸優勢，能夠實現對交通軌道溫度、應力和振動的實時監測。0%5%10%15%20%25%01002003004005006002014A2015A2016A2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E我國慣性導航市場規模（億元）增長率（%）374656708610512915718822125813.3216.5620.1625.230.9637.846.4456.5267.6879.5692.88050100150200250300201

81、420152016201720182019202020212022E2023E2024E光纖陀螺儀市場規模（億元）光纖環市場規模（億元）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 長盈通長盈通(688143 CH)圖表圖表33：特種光纖分類及公司產品布局特種光纖分類及公司產品布局 資料來源：公司招股說明書，公司官網，華泰研究 我國特種光纖需求旺盛，國產替代我國特種光纖需求旺盛，國產替代持續推進持續推進。根據公司招股書，Statista 預計 2019 年全球特種光纖市場規模為 154.6 億美元，2025 年市場規模有望達到 421.3 億美元，復合增長率為 18.1%。

82、國內市場來看，據賽昇信息技術研究院預計，2019 年中國特種光纖市場規模達97.9 億元，同比增長 5.7%；在航天、軌道交通、能源、醫療等行業領域需求的持續推動下，預計 2024 年中國特種光纖市場規模將達到 187.4 億元，19-24 年 CAGR 達 13.9%。從具體產品來看，由于受到國際禁運和技術封鎖，特種光纖國產化程度并不均衡，其中光纖陀螺用保偏光纖、波導及耦合光纖已完成國產化，通信器件用保偏光纖大部分市場仍由美日歐等國外廠商掌控。隨著國產特種光纖產品性能和指標的提升，我國特種光纖市場存在國產化替代的發展機遇。圖表圖表34：2019-2025 全球特種光纖市場規模及增速全球特種光

83、纖市場規模及增速 圖表圖表35：2015-2024 中國特種光纖市場規模及增長率中國特種光纖市場規模及增長率 資料來源：Statista，華泰研究 資料來源：賽昇信息技術研究院，華泰研究 特種光纖特種光纖生產工藝復雜，技術壁壘高生產工藝復雜，技術壁壘高。特種光纖的工藝流程包含襯套管準備階段、預制棒制備階段、預制棒測試階段、高溫拉絲、丙烯酸樹脂涂覆、篩選及光學性能和幾何性能測試等步驟，不同的光纖還需根據客戶要求進行環境試驗和長期可靠性測試、涂層可靠性測試和纖膠匹配測試，對部分光纖還會進行繞環測試，即繞制成光纖環后將成品按照光纖環測試流程進行檢驗。復雜的制備工藝和苛刻的應用屬性對特種光纖生產廠商的

84、專業技術能力提出更高的要求，廠商需具備一定的上游生產工藝研發能力，甚至通過自研部分生產工藝滿足各類應用場景需要。0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504004502017201820192020202120222023E2024E2025E全球特種光纖市場規模（億美元）增速(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%020406080100120140160180200201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E中國特種光纖市場規模（億元）增速（%）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請

85、務必一起閱讀。20 長盈通長盈通(688143 CH)保偏光纖保偏光纖是光纖陀螺的核心元器件是光纖陀螺的核心元器件，細徑化已成為趨勢，細徑化已成為趨勢。隨著光纖陀螺對高精度和小型化的需求愈加強烈，保偏光纖的外形尺寸不斷減小，經歷了從 125m/250m(包層直徑/涂層外徑，下同)到 80m/165m，再到 60m/100m 的演變過程。目前，公司可生產出60m/100m 的超細徑保偏光纖，甚至 40m/80m 的超細徑保偏光纖，波長包括1310nm、1550nm。市場格局來看，國內特種光纖市場由美歐企業主導，長盈通市場格局來看，國內特種光纖市場由美歐企業主導，長盈通產品競爭實力正加速提升。產品

86、競爭實力正加速提升。長期以來，國內保偏光纖市場由美國 Luna Innovations、法國 iXblue、美國 Coherent 等企業占據主導地位。隨著國內光纖陀螺儀市場的拓展，保偏光纖國產化水平提升。與國際同行企業相比，長盈通保偏光纖產品起步雖晚，但已逐步躋身全球保偏光纖市場第一梯隊。根據華經產業研究院統計，保偏光纖在特種光纖市場中的占比為 20%-25%，取平均 22.5%的占比估計，我們預計中國保偏光纖市場規模在 2024 將達到 42 億元，市場潛力較大。公司借助自研保偏光纖的領先技術能力，有望進一步擴大在國內市場的競爭優勢。相變材料相變材料：儲熱優勢儲熱優勢顯著顯著，熱管理熱管理

87、應用應用前景前景廣闊廣闊 相變材料指利用相變材料指利用固液固液相變過程相變過程恒溫恒溫吸熱和放熱進行熱能存儲和溫度調節控制的化學材料。吸熱和放熱進行熱能存儲和溫度調節控制的化學材料。相變儲能是指物質在相變過程（物理形態轉換）中吸收或釋放能量，其工作原理類似于電池。利用這種特性，相變材料在熱管理方面有廣泛應用。相變材料能夠在維持自身溫度幾乎不許變的情況下實現物質狀態的變化，并能提供潛熱。當相變材料從固態向液態轉變時，材料從環境中吸熱，形成制冷效應；反之，相變材料向環境放熱，形成供暖效應。相變材料在物理狀態發生變化時可儲存或釋放的能量稱為相變焓。相變材料種類多樣，按相變化分類可以分為固固相變材料和

88、固液相變材料，按照材料成分分類可以分為有機相變材料、無機相變材料以及共晶相變材料。相變相變儲熱材料能解決溫控瓶頸，儲熱材料能解決溫控瓶頸，在軍民熱管理領域應用前景廣闊在軍民熱管理領域應用前景廣闊。隨著導彈、激光武器和雷達系統超音速、抗干擾和強突防性能的提升，電子器件發熱功率增加，溫度控制成為軍事裝備發展重要領域。相比于無法長期保存熱量的顯熱儲存，相變材料基于熱量交換特性，能有效解決熱能在時間及空間上不匹配問題。目前，相變材料廣泛應用于彈載相控陣雷達、功率放大器、電子對抗和信號處理等精確制導系統熱管理，有效吸收被控器件的熱量，降低電子器件的發熱功率，實現電子器件的穩定運行。在民用領域，相變材料能

89、夠應用于新能源汽車動力電池熱管理、儲能電站系統電池熱管理等，提升裝置和系統的安全性和效率。公司公司積極布局積極布局熱控相變材料熱控相變材料，逐步開始投入生產。逐步開始投入生產。2021 年 11 月，公司開始布局相變材料業務，專門成立長盈通熱控子公司，長盈通熱控子公司主要為下游客戶提供新型相變材料及組件產品。近年來公司加大對熱控相變材料研發投入，產品銷售增長快速。根據公司財報，2022 年公司新型材料收入較上年同期上升 78.15%，除系通信光纜涂覆材料需求量增加之外，還因公司為軍工客戶提供彈載電子產品散熱功能的熱控材料及其組件方面的銷售收入增加較快。目前，公司的相變材料已逐步通過了中國航天科

90、工、中國電科等下屬單位的產品驗證，未來有望為公司打開新的業績增長點。圖表圖表36：公司相變材料公司相變材料 產品名稱產品名稱 產品圖片產品圖片 產品介紹產品介紹 產品優勢產品優勢 固液相變材料 超高焓值相變石蠟，可在狹窄的溫度范圍內表現出高潛熱容量，獨創的相變蠟加工工藝保證其相變潛熱較常規石蠟提高 2030%。產品具有優異的化學穩定性和熱可靠性，循環使用壽命超 10000 次 高焓值，相變溫度范圍窄；高可靠性，循環使用壽命長 固固相變材料 基于固液相變材料開發新型高導熱固固相變材料，相變過程在宏觀上無液相產生，可壓制成不同厚度以及不同形狀便于封裝，同時可以定制熱導率范圍為 5-30W/(mK)

91、的材料 高導熱，低膨脹系數；適用于重量敏感場景；低密度，液相不泄漏；生產、加工、組裝方便 資料來源：公司官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 長盈通長盈通(688143 CH)公司競爭力：自研技術公司競爭力：自研技術+客戶優質客戶優質，奠定細分行業地位奠定細分行業地位 自研產品提升競爭優勢自研產品提升競爭優勢，外購比率降低，外購比率降低提高盈利能力提高盈利能力 以光纖環為基礎，深耕以光纖環為基礎，深耕“環環-纖纖-膠膠-模塊模塊-設備設備”微型產業鏈。微型產業鏈。公司可自產光纖預制棒、特種光纖、膠粘劑及涂覆材料，在國內較早建成了專業的大型光纖環生產基

92、地，可自制特種光纖和光纖陀螺環所需的核心生產和檢測設備，同時向光纖環下游延伸，研制光模塊產品、光纖陀螺系統、測試系統等，打通了“環、纖、膠、模塊、設備”一體化微型產業鏈，具有較強的協同創新能力。公司擁有多項自公司擁有多項自研核心產品技術，研核心產品技術，突破多項技術瓶頸突破多項技術瓶頸。公司當前產品技術發展方向符合國家重點解決“卡脖子”關鍵技術領域的戰略方針，對突破國外專利壁壘和技術封鎖，保障軍工配套和國防安全具有重要意義。以自主研發為主要技術來源，公司已建立較為全面的核心技術體系，覆蓋光纖環技術、光纖設計技術、預制棒制備技術、光纖拉絲技術、涂層材料技術、光纖陀螺系統技術、設備技術和檢測技術等

93、，其中多項核心技術已經取得自主知識產權。截至 2022 年 12 月 31 日，公司及子公司合計擁有 124 項專利，包括 69 項發明專利、50 項實用新型、4 項外觀設計、1 項軟件著作權，公司研發能力強，專利數量僅次于長飛。其中，多項自研產品處于國內或國際領先水平，并突破性解決多個關鍵技術問題，部分產品已實現國產化替代。圖表圖表37：公司核心技術先進性公司核心技術先進性 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表38：同行業同行業公司專利數量對比公司專利數量對比 項目項目 公司名稱公司名稱 發明專利數量（項）發明專利數量（項）專利數量（項）專利數量（項）光纖環器件 可比公司 傲世科技 21

94、77 菲斯羅克 14 32 特種光纖 可比公司 長飛光纖 375 623 銳光信通 38 40 法爾勝通信 7 34 睿芯光纖 6 43 長盈通 69 124 資料來源：長盈通招股說明書，長盈通年報，華泰研究 自主研發高精高精度光纖度光纖環圈繞環圈繞制設備制設備，國內國內領領先先保保偏光偏光子晶體子晶體光纖，光纖，國際先國際先進水平；進水平；熊貓型熊貓型保偏光保偏光纖，國纖，國內領先內領先水平水平首家首家通過通過FCVD 沉沉積工藝積工藝實現保偏光纖量產的企業具備多種規格的保偏光纖、光子晶體光纖、旋轉光纖等特種光纖的拉絲能力開發了特特種光纖專種光纖專用的內涂用的內涂層材料、層材料、外涂層外涂層

95、材材料料，研發低折射率涂層材料開發了集成度高、體積小、成本低的各類光學模塊，使使陀螺陀螺裝配裝配效率效率提升提升35 倍倍可繞制有效長度為30km的超大超大型光纖型光纖環環及其他超大尺寸光纖環開發98 光纖陀螺用標準無骨無骨架光纖架光纖環，國環，國內領先內領先掌握多種光纖光纖環繞法環繞法，研制過渡型四極對稱繞環法，改進十六極對稱繞法掌握主流光纖光纖環上膠環上膠工藝，工藝，通過精準帶膠量控制，提升固化膠均勻性研發多種光纖光纖環粘環粘環環工藝技術掌握多掌握多種光纖種光纖環固化環固化工藝，工藝，獨創光纖環Y固化工藝光纖環技術光纖環技術掌握超超細徑保偏光細徑保偏光纖制棒拉絲工藝纖制棒拉絲工藝，主要技術

96、國內領先，主要技術國內領先，偏振串音和涂覆層偏振串音和涂覆層直徑直徑一致性一致性國際領國際領先，先，解決光纖陀螺小型化難題，達到航天級產品要求解決光纖結構參數控參數控制、研制、研磨開裂、磨開裂、涂層質涂層質量量等技術問題，國內國內先先進進空空芯光芯光子帶隙子帶隙光纖光纖損耗達到8.5dB/km，應用于小型化光纖環研發深鍺摻雜被動光纖大芯徑被動傳能光纖超低損耗空芯反諧振光纖首次開發出大大直徑異直徑異型結構型結構光纖光纖，實現對日本同日本同類產品類產品替代替代增加遠程遠程控控制功能和過制功能和過程記錄程記錄功能，提高了過程檢驗能力完善的預制棒冷熱加工冷熱加工技術技術平臺平臺，實現預制棒的幾何尺寸精

97、準控制FCVD 光纖預制棒制造工藝使用電電爐加熱爐加熱，提高光纖的幾何均勻性已建設FCVD 和MCVD 等化學氣相沉積法預制棒制預制棒制備技術備技術平臺平臺光纖設計技術光纖設計技術預制棒制備技術預制棒制備技術研發出超低溫超低溫玻璃態轉變溫玻璃態轉變溫度度（-51.2）、高剝離力高剝離力（0.85N）的涂層材料等配方，降低超細光纖受損風險、提高可靠性制備光纖光纖環圈用導環圈用導熱型粘合熱型粘合膠膠，應對變溫情況下光纖環精度下降問題光纖涂層匹配定制定制的膠粘劑的膠粘劑，可提高光纖環圈的可靠性，國內國內領先領先水平水平有機硅改性的環氧樹脂及大分子偶聯劑的高粘接強度（23MPa）粘環膠，國粘環膠，國外

98、同類替代外同類替代增加了毛細管縱向牽引系統，具備長短熱區兼顧的特殊高溫爐，確保光子晶體光纖重要組成單元毛細管的幾何毛細管的幾何尺寸精度尺寸精度，具有良好的外徑波動控制能力自主設計了特特種光纖拉絲系種光纖拉絲系統統，用于新型光纖的研發與試驗，豐富拉絲塔的功能具備預制棒兼兼容尺寸容尺寸從10mm 至60mm，拉絲拉絲速度兼容速度兼容1m/min 至700m/min，具備多涂覆系統，滿足不同材料滿足不同材料拉絲需求拉絲需求光纖拉絲技術光纖拉絲技術涂層材料技術涂層材料技術自主自主研制研制的光纖陀的光纖陀螺系統螺系統、測試系統測試系統的零偏誤差優于0.003（）/h設備技術設備技術檢測技術檢測技術光纖陀

99、螺系統技術光纖陀螺系統技術研發出適用于自身技術特點的光纖環光纖環及特種光及特種光纖生產、纖生產、檢測檢測設備設備檢測方面的技術優勢包括：機械強度篩選；光學、幾何測試；環境試驗和長期可靠性測試；涂層可靠性測試；纖膠匹配測試；系統測試特種光纖制造技術靈活，具具備備強大設強大設備備改造能改造能力力，提出特種光纖“柔性制造”技術 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 長盈通長盈通(688143 CH)公司保偏公司保偏光纖光纖產品產品優于優于行業行業同類同類產品產品性能指標。性能指標。在衰減指標方面，公司兩種波長光纖的衰減指標均優于或等于行業同類產品，表明傳輸性能更好；在拍長

100、指標方面，公司兩種波長光纖的拍長指標均優于或等于行業同類產品，表明雙折射性能更好；在串音指標方面，公司與長飛光纖的光纖在不同型號上各有優劣；在模場直徑偏差和外徑偏差指標方面，公司相關控制精度優于或等于行業同類產品，光纖幾何一致性和均勻性更好，更利于繞環；在工作溫度方面，公司繞環用保偏光纖工作溫度范圍為-50+105，除了不及 60-100 型號上長飛光纖的特定耐高溫產品溫度范圍外，與多數型號公司產品相比，公司產品的工作溫度范圍都更寬、適應性更廣。圖表圖表39：保偏光纖保偏光纖性能指標比較性能指標比較 產品產品 公司公司 模場直徑偏差模場直徑偏差（m）衰減（衰減（dB/km）拍長（拍長（mm）串

101、音（串音（dB/km）包層偏差（包層偏差（m）外徑偏差（外徑偏差（m）工作溫度（工作溫度（）繞 環 用 保 偏 光 纖繞 環 用 保 偏 光 纖波長波長 1310 長盈通 6.00.5 0.6 2.5-30 80.01.0 168.01.0-50+105 長飛光纖 6.00.5 0.6 3.0-25 80.01.0 165.05.0-45+85 銳光通信 6.01.0 0.6 3.0-22 80.01.0 165.05.0-50+85 法爾勝通信 6.01.0 1.5 3.0-20 80.01.0 160.07.0-50+85 繞 環 用 保 偏 光 纖繞 環 用 保 偏 光 纖波長波長 15

102、50 長盈通 6.50.5 0.5 3.0-30 80.01.0 168.01.0-50+105 長飛光纖 6.50.5 0.8 3.5-25 80.01.0 165.05.0-45+85 銳光通信 6.51.0 0.6 3.5-22 80.01.0 165.05.0-50+85 法爾勝通信 6.51.0 1.5 3.5-20 80.01.0 160.07.0-50+85 資料來源：長盈通招股說明書，華泰研究 募投項目推動特種光纖投產，募投項目推動特種光纖投產，公司外購比例公司外購比例有望降低有望降低，有望實現盈利能力提升，有望實現盈利能力提升。公司募投項目分為特種光纖光纜、光器件產能建設項目

103、和研發中心建設項目：一方面，項目將引進及自研先進的生產設備、輔助設備及檢測設備，建設現代化的特種光纖生產基地，開展特種光纖光纜和光器件產品的大規模產業化應用；另一方面，項目擬新建專業的技術研發中心，包括建設特種光纖實驗室、智能裝備實驗室、光電測試中心及人工智能實驗室等，進一步提高公司特種光纖及相關領域產品的技術研發水平。根據公司招股書，公司外購特種光纖主要采購自長飛光纖，20192022H1 外購光纖收入占特種光纖業務收入比例分別為 79.53%、49.57%、31.78%和 35.29%，外購占比持續降低。同時，公司自產特種光纖毛利率基本穩定在 84%左右，顯著高于外購光纖的毛利率。隨著募投

104、項目的推進，公司特種光纖、光纖環、光纖陀螺用光模塊產能將顯著提升，尤其是自產光纖生產和銷售應用的規模有望持續提升，有利于提升公司產品毛利率，增強盈利能力。圖表圖表40：公司自產和外購特種光纖占比公司自產和外購特種光纖占比 圖表圖表41：公司自產和外購特種光纖毛利率公司自產和外購特種光纖毛利率 資料來源：招股說明書，華泰研究 資料來源：招股說明書，華泰研究 20.47%50.43%68.22%64.71%79.53%49.57%31.78%35.29%0%20%40%60%80%100%120%2019202020212022H1自產特種光纖外購特種光纖0%10%20%30%40%50%60%7

105、0%80%90%100%2019202020212022H1自產特種光纖外購特種光纖 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 長盈通長盈通(688143 CH)客戶資源優質且穩定，產品市占率高客戶資源優質且穩定，產品市占率高 公司主要客戶為軍工單位。公司主要客戶為軍工單位。公司主要產品光纖環及其主要材料保偏光纖作為基礎元器件主要配套于光纖慣性導航設備，應用于軍機、裝甲車、導彈等運動的武器裝備中，下游客戶為軍工科研生產單位，最終用戶為軍方，一般采購流程是軍方與總裝單位簽訂采購合同，然后總裝單位將采購任務進一步分解，向各級配套單位進行采購。航天科工是公司主要客戶，占比約一

106、半左右。航天科工是公司主要客戶，占比約一半左右。公司主要客戶分別是航天科工集團下屬、B單位下屬單位、C 單位下屬單位、D 單位下屬單位、中天科技和河北森寧，其中航天科工占比最大，每年創收占比約 50%左右。不同客戶銷售內容也有所不同，D 單位下屬單位、河北森寧主要針對特種光纖，中天科技主要是針對涂敷材料，其余的客戶在光纖環器件和特種光纖上均有涉及。圖表圖表42：長盈通主營收入構成情況長盈通主營收入構成情況 圖表圖表43：主要客戶營收占比情況主要客戶營收占比情況 資料來源：招股說明書，華泰研究 資料來源：招股說明書，華泰研究 公司產品覆蓋了光纖陀螺市場主要生產單位，市場占有率較高。公司產品覆蓋了

107、光纖陀螺市場主要生產單位，市場占有率較高。多年來公司與航天科工集團、航天科技集團、兵器工業集團、航空工業集團、中電科集團和中船集團等軍工集團下屬慣性導航科研生產單位建立了良好的業務合作關系，成為部分單位光纖環、保偏光纖等產品的主力配套供應商和戰略合作伙伴。目前國內從事光纖陀螺慣導及配套業務會員單位已超過 80 家，其中 2021 年生產光纖陀螺軸數排名前列的單位 17 家占國內光纖陀螺產品業務市場份額 90%以上。報告期內，上述 17 家單位中共有 12 家為公司客戶。圖表圖表44：市場占有率情況市場占有率情況 單位名稱單位名稱 行業產量排名行業產量排名 長盈通占其采購比例長盈通占其采購比例

108、B1 單位 1 光纖環：65%A1 單位 3 光纖環：50%-65%、特種光纖：98%-99%D1 單位/D2 單位 5 特種光纖：40%/50%C1 單位 7 光纖環：60%、特種光纖：60%A2 單位 9 光纖環:100%、特種光纖：40%-60%E1 單位 12/資料來源：長盈通招股說明書，華泰研究 41.73%31.96%52.20%59.04%46.86%57.72%38.20%29.03%9.92%7.21%5.33%6.97%1.49%3.10%4.26%4.95%0%20%40%60%80%100%120%2019202020212022H1光纖環器件特種光纖膠粘劑和涂覆材料光

109、器件設備及其他51.40%55.65%44.32%42.37%12.47%9.68%19.02%12.85%7.68%8.71%7.32%7.24%3.95%6.20%5.30%4.24%3.90%4.21%3.15%2.71%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2019202020212022H1航天科工集團下屬單位B 單位下屬單位C 單位下屬單位D 單位下屬單位江蘇中天科技股份有限公司 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 長盈通長盈通(688143 CH)盈利預測、估值與投資建議盈利預測、估值與投資建議 我 們 預 計我 們 預 計202

110、32025年 公 司 收 入 分 別 為年 公 司 收 入 分 別 為4.03/5.34/7.00億 元，同 比 增 長億 元，同 比 增 長28.5%/32.4%/31.3%，歸 母 凈 利 潤 分 別 為，歸 母 凈 利 潤 分 別 為 1.16/1.50/1.92 億 元，同 比 增速 分 別 為億 元，同 比 增速 分 別 為43.7%/29.6%/27.9%。收入預測：收入預測：1）光纖環器件：）光纖環器件：2019-2022 年公司光纖環器件業務取得營收 67.45/65.91/132.55/140.32百萬元，同比增速分別為 86.91%/-2.28%/101.09%/5.86%

111、。隨著我國北斗民眾應用開放，民用導航定位市場需求將增加，同時得益于十四五期間國家政策扶持，軍用慣導需求快速釋放，我們認為光纖環作為軍工導航的重要基礎元器件，軍用標準與民用標準將進一步融合，增長潛力大。在行業高景氣的背景下，公司憑借技術與客戶資源優勢，有望擴大市場份額，實現營收快速增長。預計 2023-2025 年該業務實現營收 182.41/242.60/320.24 百萬元，同比增速分別為 30.00%/33.00%/32.00%。2）特種光纖：）特種光纖：2019-2022 年公司特種光纖業務實現營收 75.75/119.03/97.00/108.93 百萬元，同比增速分別為 40.68%

112、/57.13%/-18.51%/12.30%。隨著數字經濟、智慧城市、物聯網的迅速發展，光通信需求快速釋放，特種光纖價值凸顯，國內新基建也將為特種光纖行業將提供新機遇。公司具備特種光纖自研自產能力，隨著光纖環需求增長與募投項目產能提升，該板塊營收有望快速成長，預計 2023-2025 年該業務實現營收 130.72/164.70/210.82百萬元，同比增速分別為 20.00%/26.00%/28.00%。3）新型材料新型材料：2019-2022 年公司新型材料業務實現營收 16.04/14.87/13.53/24.11 百萬元，同比增速分別為 125.17%/-7.29%/-9.00%/78

113、.15%。公司自研涂層材料、膠粘劑等材料使得光纖環研制生產能力提升，該領域營收主要取決于光纖環產品。同時，公司相變熱控材料加速導入軍民市場應用，有望促進該板塊收入增長，預計 2023-2025 年該業務實現營收38.57/59.79/83.70 百萬元，同比增速分別為 60.00%/55.00%/40.00%。4）光器件設備及其他：）光器件設備及其他：2019-2022 年公司光器件設備及其他業務分別實現營收 2.41/6.40/10.82/24.34 百萬元，同比增速分別為-36.66%/165.66%/69.15%/124.82%。公司設備滿足自身加工生產的同時，也將部分設備對外出售，以滿

114、足客戶的生產或試驗用設備配套需求，自產與對外銷售結合的模式有助于營收的增長，預計 2023-2025 年該業務實現營收 35.29/50.46/69.64 百萬元，同比增速分別為 45.00%/43.00%/38.00%。毛利率預測：毛利率預測：1）光纖環器件：）光纖環器件：2019-2022 年公司光纖環器件業務毛利率分別為 62.8%、55.4%、58.5%、50.6%，2022 年毛利率同比下降 7.9pct 主要系軍品采購降價影響，隨著公司自產光纖占比提升以及海洋水聽器領域的發展，預計未來該板塊毛利率將有所恢復并持續提升，預計20232025 年公司光纖環器件毛利率分別為 52.0%、

115、53.0%、55.0%。2）特種光纖）特種光纖：2019-2022 年公司特種光纖毛利率分別為 58.6%、66.0%、74.4%、71.2%。公司自制特種光纖已進入投產階段，其外購光纖的比例有望進一步降低。此外，公司自產的特種光纖因技術特點具有成本優勢，我們預計未來公司特種光纖業務毛利率有所提升，預計 20232025 年公司特種光纖毛利率分別為 72.0%、73.0%、73.0%。3）新型材料：新型材料：2019-2022 年公司新型材料業務毛利率分別為 28.8%、22.4%、16.3%、27.1%。隨著公司涂覆材料與熱控材料業務的拓展，我們預計未來公司新型材料業務毛利率將提升，預計 2

116、023-2025 年該業務毛利率分別為 29.00%、31.00%、32.00%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 長盈通長盈通(688143 CH)4）光器件設備及其他）光器件設備及其他：2019-2022 年公司光器件設備毛利率分別為 40.9%、36.4%、63.0%、57.6%。公司光器件設備及其他的毛利率存在一定波動，主要由于銷售的設備類型和數量不同，并且根據客戶需求定制，價格差異較大，我們預計 2023-2025 年光器件設備及其他毛利率分別為 49.00%、50.00%、50.00%。費用率預測：費用率預測：1）營業費用率：）營業費用率：20192

117、022 年分別為 5.69%、4.13%、4.57%、5.25%，銷售費用率自 2020年起保持增長態勢，主要原因系公司營銷人員薪資增加及市場推廣費增加，預計 20232025年銷售費用率分別為 4.60%、4.40%、5.00%。2）管理費用率：）管理費用率：20192022 年分別為 10.83%、13.95%、15.28%、13.78%。2019-2021年公司管理費用率呈現逐步上升的趨勢，主要原因系隨著公司業務規模增長，管理人員逐年增加，平均薪酬也相應增加，2022 年管理費用率較低原因系公司加大研發與銷售投入，管理費用投入趨于穩定。我們預計隨著公司管理進一步精細化，管理費用率未來將小

118、幅下降或趨于穩定，預計 20232025 分別為 13.60%、13.40%、13.30%。3）研發費用率：）研發費用率：20192022 年分別為 7.80%、6.22%、7.04%、8.04%。公司作為一家研發驅動型高科技公司，注重光纖環、特種光纖及相關材料設備核心技術的研發，研發投入一直保持在較高水平，因此我們預計公司將繼續加強研發投入，預計 20232025 分別為7.80%、7.50%、7.90%。圖表圖表45：公司業務拆分及費用率假設（單位：百萬元）公司業務拆分及費用率假設（單位：百萬元）項目項目 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 總營收總營收

119、 215 262 314 403 534 700 YoY 21.2%21.6%19.8%28.5%32.4%31.3%綜合毛利率 56.9%61.0%54.2%54.4%55.1%56.1%歸母凈利潤 54 77 81 116 150 192 YoY 16.1%41.6%5.5%43.7%29.6%27.9%分板塊預測：光纖環器件 66 133 140 182 243 320 YoY-2.3%101.1%5.9%30.0%33.0%32.0%營收占比 30.6%50.6%44.7%45.3%45.5%45.7%毛利率 55.4%58.5%50.6%52.0%53.0%55.0%特種光纖 119

120、 97 109 131 165 211 YoY 57.1%-18.5%12.3%20.0%26.0%28.0%營收占比 55.2%37.0%34.7%32.4%30.9%30.1%毛利率 66.0%74.4%71.2%72.0%73.0%73.0%新型材料 15 14 24 39 60 84 YoY-7.3%-9.0%78.2%60.0%55.0%40.0%營收占比 6.9%5.2%7.7%9.6%11.2%12.0%毛利率 22.4%16.3%27.1%29.0%31.0%32.0%光器件設備及其他 6 11 24 35 50 70 YoY 165.7%69.2%124.8%45.0%43.

121、0%38.0%營收占比 3.0%4.1%7.8%8.8%9.5%9.9%毛利率 36.4%63.0%57.6%49.0%50.0%50.0%費率預測：銷售費用率 4.1%4.6%5.3%4.6%4.4%5.0%管理費用率 14.0%15.3%13.8%13.6%13.4%13.3%研發費用率 6.2%7.0%8.0%7.8%7.5%7.9%財務費用率 0.6%0.0%-0.1%-5.7%-4.1%-3.0%資料來源：Wind，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 長盈通長盈通(688143 CH)估值與投資建議估值與投資建議 公司經營涉及光纖環、特種光

122、纖、膠粘劑及涂覆材料等，已形成“環-纖-膠-模塊-設備”的一體化產業鏈布局。隨著十四五期間國防政策傾斜、我國軍費投入加大、公司特種光纖自研比例上升，我們預計公司 23-25 年分別實現歸母凈利潤 1.16/1.50/1.92 億元，同比增速分別為 43.7%/29.6%/27.9%，對應最新攤薄 EPS 為 0.95/1.22/1.57 元。我們選擇同樣布局特種光纖的光纖光纜企業長飛光纖（601869 CH），以及主營精確制導用 T/R 產品的國博電子（688375 CH）、衛星導航系統及部件領域企業盟升電子（688311 CH）、從事紅外熱成像產品設計的高德紅外（002414 CH）三家同樣

123、布局于精確制導上游核心元器件廠商作為可比公司，可比公司估值 2023 年 Wind 一致預期 PE 均值為 32.20 倍，給予公司 2023 年45X 目標 PE，對應目標價 42.53 元，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表圖表46：可比公司估值表（可比公司估值表（2023/08/22）EPS（Wind 一致預期，元）一致預期，元）PE 公司代碼公司代碼 可比公司可比公司 當前市值（億元）當前市值（億元）最新股價最新股價 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601869 CH 長飛光纖 242.23 31.96 1.54 1.86 2

124、.18 2.36 21.19 17.20 14.66 13.54 688375 CH 國博電子 322.77 80.69 1.30 1.71 2.25 2.87 73.60 47.25 35.90 28.14 688311 CH 盟升電子 63.76 55.50 0.23 2.08 2.89 3.88 359.56 26.66 19.19 14.32 002414 CH 高德紅外 323.29 7.57 0.15 0.20 0.26 0.33 71.99 37.68 29.16 23.23 均值均值 131.59 32.20 24.73 19.81 688143 CH 長盈通 39.35 32

125、.05 0.86 0.95 1.22 1.57 54.34 33.82 25.47 19.34 注：除長盈通外，其余公司盈利預測來自于 Wind 一致預期 資料來源：Wind，華泰研究預測 風險提示風險提示 軍費開支及政策風險。軍費開支及政策風險。公司多項業務受益于國家政策，由于政策的制定與實施往往會根據國民經濟及行業實際的發展情況進行相應調整，這種調整將對企業投資布局和產能設置、技術方向造成較大影響，若是公司未能及時跟隨政策調整制定出相適應的生產計劃，可能難以充分享受政策紅利，經營業績將受到影響。近年來，我國國防軍費支出保持增長態勢，但近幾年出現輕微波動，軍費支出不及預期可能會影響軍工行業發

126、展，對公司業績產生不利影響。民品市場開拓的風險。民品市場開拓的風險。公司的民品業務尚不是現階段發展重點，業務規模較小，且特種光纖產品種類較多，若公司產品或技術布局不完善、產品未來應用前景或技術路線發生變化、客戶開發力度不足等原因導致民品市場開發未能達到預期效果，可能影響公司業績。業務合作模式的風險。業務合作模式的風險。公司與長飛光纖按年度簽署采購框架協議，并根據客戶和自身需求制定光纖環生產計劃，但公司主要客戶為光纖陀螺行業技術實力領先的知名軍工企業或科研院所，若未來與客戶合作情況發生不利變化或客戶經營及資信情況發生變化，公司自產特種光纖在與長飛光纖等同行業公司更趨激烈的市場競爭中未能持續保持優

127、勢地位，可能對公司產品自主生產和盈利能力造成不利影響。圖表圖表47：長盈通長盈通 PE-Bands 圖表圖表48：長盈通長盈通 PB-Bands 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 01530456012/12/2212/1/2312/2/2312/3/2312/4/2312/5/2312/6/2312/7/2312/8/23(人民幣)長盈通30 x40 x55x70 x85x030609012012/12/2212/1/2312/2/2312/3/2312/4/2312/5/2312/6/2312/7/2312/8/23(人民幣)長盈通2.8x4.9x7.0 x9.1

128、x11.2x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 長盈通長盈通(688143 CH)盈利預測盈利預測 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2021 2022 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2021 2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 370.41 1,210 1,271 1,409 1,525 營業收入營業收入 261.92 313.75 403.03 533.58 700.40 現金 95.42 827.67 813.45 757.23 725.42

129、 營業成本 102.27 143.60 183.98 239.40 307.17 應收賬款 176.47 233.87 293.23 404.61 511.42 營業稅金及附加 3.64 2.21 4.91 6.17 7.83 其他應收賬款 0.41 16.74 5.29 23.88 14.40 營業費用 11.97 16.48 18.54 23.48 35.02 預付賬款 4.58 13.84 9.82 21.51 19.62 管理費用 40.03 43.23 54.81 71.50 93.15 存貨 33.04 46.89 55.51 77.73 93.23 財務費用 0.01(0.39)

130、(23.16)(22.09)(20.65)其他流動資產 60.49 71.33 93.23 124.00 160.53 資產減值損失(0.47)(0.26)(0.42)(0.61)(0.84)非流動資產非流動資產 171.16 195.98 239.17 297.27 367.94 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.01 0.00 0.00 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投資凈收益 0.13 0.23 0.24 0.27 0.21 固定投資 136.28 161.84 200.91 256.45 324.60 營業利潤營業利潤 87.94 87.74 13

131、1.85 170.43 216.59 無形資產 14.76 14.63 17.01 16.95 17.01 營業外收入 0.24 0.38 0.26 0.28 0.29 其他非流動資產 20.11 19.50 21.26 23.87 26.33 營業外支出 0.10 0.01 0.19 0.10 0.10 資產總計資產總計 541.57 1,406 1,510 1,706 1,893 利潤總額利潤總額 88.07 88.11 131.92 170.61 216.78 流動負債流動負債 107.34 115.38 104.07 151.18 145.61 所得稅 11.51 6.95 15.85

132、 20.19 24.28 短期借款 43.05 12.01 12.01 12.01 12.01 凈利潤凈利潤 76.57 81.16 116.07 150.42 192.50 應付賬款 13.69 31.47 26.39 48.90 47.70 少數股東損益(0.02)0.40 0.04 0.07 0.26 其他流動負債 50.61 71.89 65.67 90.27 85.90 歸屬母公司凈利潤 76.59 80.77 116.02 150.35 192.24 非流動負債非流動負債 15.39 36.95 35.58 34.57 33.99 EBITDA 100.57 103.41 122.

133、86 167.64 221.72 長期借款 0.00 10.01 8.65 7.63 7.05 EPS(人民幣，基本)1.08 1.14 0.95 1.22 1.57 其他非流動負債 15.39 26.94 26.94 26.94 26.94 負債合計負債合計 122.74 152.33 139.65 185.76 179.59 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 4.89 4.11 4.15 4.22 4.48 會計年度會計年度(%)2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 70.60 94.13 122.77 122.77 122.77 成長能力成長能力 資本公積

134、203.57 935.21 906.97 906.97 906.97 營業收入 21.57 19.79 28.46 32.39 31.27 留存公積 139.77 220.53 336.60 487.02 679.52 營業利潤 39.96(0.22)50.27 29.26 27.09 歸屬母公司股東權益 413.94 1,250 1,366 1,516 1,708 歸屬母公司凈利潤 41.57 5.45 43.66 29.59 27.86 負債和股東權益負債和股東權益 541.57 1,406 1,510 1,706 1,893 獲利能力獲利能力(%)毛利率 60.95 54.23 54.3

135、5 55.13 56.14 現金流量表現金流量表 凈利率 29.23 25.87 28.80 28.19 27.48 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2021 2022 2023E 2024E 2025E ROE 20.39 9.71 8.87 10.43 11.92 經營活動現金經營活動現金 58.78 32.97 18.89(0.65)43.76 ROIC 20.41 17.58 16.16 16.41 17.03 凈利潤 76.57 81.16 116.07 150.42 192.50 償債能力償債能力 折舊攤銷 12.62 15.66 14.31 19.34 25.94 資產負

136、債率(%)22.66 10.83 9.25 10.89 9.49 財務費用 0.01(0.39)(23.16)(22.09)(20.65)凈負債比率(%)(8.99)(62.45)(56.07)(46.87)(39.75)投資損失(0.13)(0.23)(0.24)(0.27)(0.21)流動比率 3.45 10.49 12.21 9.32 10.47 營運資金變動(36.08)(72.05)(81.02)(136.73)(140.45)速動比率 3.06 9.96 11.57 8.66 9.69 其他經營現金 5.78 8.82(7.06)(11.31)(13.36)營運能力營運能力 投資活

137、動現金投資活動現金(18.52)(35.89)(57.08)(76.94)(96.11)總資產周轉率 0.52 0.32 0.28 0.33 0.39 資本支出(18.65)(36.12)(57.10)(76.90)(95.90)應收賬款周轉率 1.60 1.53 1.53 1.53 1.53 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 應付賬款周轉率 8.78 6.36 6.36 6.36 6.36 其他投資現金 0.13 0.23 0.02(0.03)(0.21)每股指標每股指標(人民幣人民幣)籌資活動現金籌資活動現金(25.58)725.41 23.96 21.37 20

138、.53 每股收益(最新攤薄)0.62 0.66 0.95 1.22 1.57 短期借款(26.00)(31.04)0.00 0.00 0.00 每股經營現金流(最新攤薄)0.48 0.27 0.15(0.01)0.36 長期借款 0.00 10.01(1.36)(1.01)(0.59)每股凈資產(最新攤薄)3.37 10.18 11.13 12.35 13.92 普通股增加 0.00 23.53 28.24 0.00 0.00 估值比率估值比率 資本公積增加 0.00 731.64(28.24)0.00 0.00 PE(倍)51.37 48.72 33.91 26.17 20.47 其他籌資現

139、金 0.42(8.73)25.33 22.38 21.12 PB(倍)9.51 3.15 2.88 2.59 2.30 現金凈增加額 14.67 722.51(14.22)(56.22)(31.81)EV EBITDA(倍)38.80 30.51 25.81 19.25 14.70 資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 長盈通長盈通(688143 CH)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，王興、黃樂平，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議

140、或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投

141、資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解

142、和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀

143、行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構

144、或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰

145、證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 長盈通長盈通(688143 CH)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要

146、的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格

147、，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師王興、黃樂平本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FIN

148、RA定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發

149、布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司

150、政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 長盈通長盈通(688143 CH)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營

151、業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/

152、郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司