長盈通-公司研究報告-特種光纖領軍企業長期發展可期-230412（31頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/信息設備/通信設備 證券研究報告 長盈通長盈通（688143）公司研究報告公司研究報告 2023 年 04 月 12 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市優于大市 首次首次覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 04 月 11 日收盤價（元）46.00 52 周股價波動（元）42.69-57.47 總股本/流通 A 股（百萬股）94/19 總市值/流通市值（百萬元）4330/883 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 市場表現市場表現 Table_Quote

2、Info-11.45%-5.45%0.55%6.55%12.55%2022/4 2022/7 2022/10 2023/1長盈通海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%）0.7-12.2-11.8 相對漲幅（%）-2.7-12.1-14.1 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:余偉民 Tel:(010)50949926 Email: 證書:S0850517090006 分析師:張恒晅 Email: 證書:S0850517110002 聯系人:徐卓 Email: 特種光纖領軍企業特種光纖領軍企業，長期發展可期長期發展可期 Table_Summa

3、ry 投資要點：投資要點：特種光纖龍頭企業特種光纖龍頭企業。公司初步打造了以光纖環為核心、“環-纖-膠-模塊-設備”一體化微型產業鏈的閉環，實現了科技成果與國防科技工業細分產業領域的深度整合，為該領域軍工配套提供了有效保障，有力地推動了該領域核心技術的產業化發展。公司多年來一直深耕光纖環主業，堅定不移地走自主研發創新發展之路，以“為光傳遞信號和傳輸能量提供最佳解決方案”為使命，致力于成為光纖環細分行業的領導者，光纖環組件全面解決方案提供商。公司致力于“5+1 聚焦同心圓”的產業戰略，即以光纖環等特種光器件為核心，形成包括光器件相關的特種光纖、新型材料、機電設備、光電系統和計量檢測服務在內的“5

4、+1 聚焦同心圓”產業戰略布局。經營穩健向上，行業地位突出經營穩健向上，行業地位突出。2018-2022 前三季度，公司營收分別為 1.39億元、1.78 億元（同比+27.76%）、2.15 億元（同比+21.25%）、2.62 億元（同比+21.57%）和 2.13 億元（同比+32.21%）；歸母凈利潤分別為 2196.71 萬元、4660.55 萬元（同比+112.16%）、5409.80 萬元（同比+16.08%）、7658.86萬元（同比+41.57%）和 5109.35 萬元（同比+37.90%）。行業需求向好，長期發展可期行業需求向好，長期發展可期。特種光纖技術發展方向符合國家

5、重點解決“卡脖子”關鍵技術領域的戰略方針。根據長盈通招股說明書援引 Statista 的數據，2025 年全球特種光纖市場規模將達 421.3 億美元，19-25 年 CAGR 為18.1%。公司目前的核心產品為光纖陀螺用光纖環及其主要材料保偏光纖。除光纖陀螺的應用場景外，公司還具備其他種類光纖環和特種光纖的量產能力，積極拓展其在工業激光器、海洋監測、5G 通信、智能電網等領域的應用。美日歐美日歐先發優勢明顯，公司國內競爭優勢突出。先發優勢明顯，公司國內競爭優勢突出。根據 QYResearch 數據，目前全球特種光纖主要生產商有 Corning、Fujikura、Furukawa、LEONI

6、等，北美和歐洲占全球約 55%的市場份額。相對于美日歐等發達國家，我國研發特種光纖時間較晚，整體距離全球先進水平還有一定差距。目前國內廠商主要包括傳統光纖廠商、特種光纖廠商及研究機構。公司在主要客戶采購份額及擁有專利數量方面優勢較為突出，彰顯其行業競爭力。盈利預測。盈利預測。長盈通是國內領先的特種光纖企業，伴隨軍工及行業需求不斷提升，公司發展有望實現穩步快速增長。我們預計公司 22-24 年歸母凈利潤分別為 0.81、1.10 和 1.43 億元，對應 EPS 分別為 0.86、1.17 和 1.52 元。參考可比公司估值，給予 23 年 45-50 xPE，對應合理價值區間 52.65-58

7、.50 元，給予“優于大市”評級。風險提示風險提示。市場競爭加劇風險，技術升級迭代風險，宏觀經濟風險。主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)215 262 314 396 517(+/-)YoY(%)21.2%21.6%20.0%25.8%30.7%凈利潤(百萬元)54 77 81 110 143(+/-)YoY(%)16.1%41.6%5.4%35.9%30.7%全面攤薄 EPS(元)0.57 0.81 0.86 1.17 1.52 毛利率(%)56.9%61.0%53.8%57.2

8、%57.3%凈資產收益率(%)16.0%18.5%6.5%8.1%9.5%資料來源：公司年報（2020-2021），海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究長盈通（688143）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1.長盈通：特種光纖龍頭企業.6 1.1 簡介：特種光纖領導者，戰略地位突出.6 1.2 發展：打開軍用市場，夯實上下游能力.8 1.3 團隊：公司管理層持股比例較高，航天科工集團持股.9 1.4 募投：IPO 強化產品實力，核心員工參與戰略配售.10 2.經營穩健向上，行業地位突出.11 2.1 財務：業績向好，規模效應顯現.11 2.2

9、 銷售：直銷為主，與主要客戶建立長期穩定聯系.13 2.3 采購：穩步向上，原材料占比較高.14 3.需求：行業需求向好，長期發展可期.15 3.1 特種光纖：行業技術壁壘較高.15 3.1.1 實現特種功能的光纖，應用于有源/無源器件、激光器和光纖傳感.15 3.1.2“卡脖子”關鍵技術，行業壁壘較高.17 3.2 光纖陀螺：光纖傳感和慣性技術.19 3.2.1 光纖陀螺是光纖傳感和慣性技術熱點，光纖環是其核心組件.19 3.2.2 光纖陀螺發展迅速，市場需求持續提升.20 3.3 軍費開支向上，特種光纖需求向好.21 4.供給：海外技術領先，公司國內競爭優勢明顯.22 4.1 美日歐技術領

10、先并實行技術封鎖，國內廠商逐步突破.22 4.2 國外廠商：品類全面，或具備專有技術和市場.23 4.3 國內廠商：主要包括傳統光纖廠商、特種光纖廠商及研究機構.23 4.4 公司競爭優勢明顯，行業地位突出.24 5.盈利預測及投資建議.25 5.1 盈利預測：預計 22-24 年歸母凈利潤為 0.81、1.10 和 1.43 億元.25 5.2 估值：給予合理價值區間 52.65-58.50 元.26 5.3 風險提示.26 財務報表分析和預測.27 RUjXiXQVlZhUnOoNsQbRcMaQsQoOoMsRiNoOnRlOrQtQ7NmMyQMYtQrPMYrMoQ 公司研究長盈通（

11、688143）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 航天 13 所光纖陀螺的典型衛星應用情況.8 圖 2 長盈通股權結構（上市后）.10 圖 3 2018-2022Q3 長盈通營收情況.11 圖 4 2018-2022Q3 長盈通歸母凈利潤情況.11 圖 5 2018-2022Q3 長盈通毛利率/凈利率情況.12 圖 6 2018-2022Q3 長盈通費用情況.12 圖 7 2018-2022Q3 長盈通研發費用情況.12 圖 8 2018-2022H1 長盈通員工人數（人）.12 圖 9 2018-2022H1 長盈通毛人均產出情況（萬元）.12 圖 10 201

12、8-2022H1 長盈通毛人均利潤情況（萬元）.12 圖 11 2022H1 長盈通員工結構（按專業劃分）.13 圖 12 2022H1 長盈通員工結構（按學歷劃分）.13 圖 13 長盈通主營收入分業務情況（億元）.13 圖 14 長盈通 2021 年主營業務收入占比情況.13 圖 15 長盈通原材料采購情況.14 圖 16 主要原材料價格變動情況.14 圖 17 光纖結構示意圖.15 圖 18 光纖分為常規通信光纖和特種光纖.15 圖 19 特種光纖產業鏈圖譜.16 圖 20 特種光纖制備生產流程.18 圖 21 光纖光纜產業鏈.19 圖 22 光纖光纜產業鏈價值分布.19 圖 23 Sa

13、gnac 效應原理示意圖.19 圖 24 閉環光纖陀螺示意圖.19 圖 25 光纖陀螺的結構示意圖.20 圖 26 光纖陀螺的光路示意圖.20 圖 27 光纖陀螺的應用場景.21 圖 28 2014-2024 年中國光纖陀螺市場規模（億元）.21 圖 29 2017-2025 年全球特種光纖市場收入（億美元）.21 圖 30 2015-2024 年中國特種光纖市場規模及增長率（億元）.22 公司研究長盈通（688143）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 31 2015-2021 年中國光纖激光器市場規模（億元）.22 圖 32 2022 年全球特種光纖市場份額（分企業）.22 圖

14、 33 2022 年全球特種光纖市場份額（分地區）.22 公司研究長盈通（688143）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 主要光纖環產品.6 表 2 主要保偏光纖產品.7 表 3 其他特種光纖產品.8 表 4 長盈通發展歷程.9 表 5 公司董事會及管理層.9 表 6 募集資金投資項目基本情況（萬元）.10 表 7 長盈通員工資管計劃.11 表 8 長盈通前五大客戶（萬元）.13 表 9 長盈通關聯銷售交易額（萬元）.14 表 10 長盈通前五大供應商情況（萬元）.14 表 11 特種光纖的類別及主要應用場景.16 表 12 國家特種光纖重點發展目標.17 表

15、13 不同類別特種光纖發展水平.23 表 14 國外特種光纖廠商.23 表 15 國內特種光纖廠商.24 表 16 長盈通占各公司采購比例情況.24 表 17 長盈通與同行業上市公司專利及發明專利數量對比（截至 2022 年 11 月）.25 表 18 分項收入分拆（億元）.26 表 19 可比公司估值.26 公司研究長盈通（688143）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.長盈通：特種光纖龍頭企業長盈通：特種光纖龍頭企業 1.1 簡介：特種光纖領導者，戰略地位突出簡介：特種光纖領導者，戰略地位突出 長盈通是專業從事光纖陀螺核心器件光纖環及其綜合解決方案研發、生產、銷售和服務的國家

16、級專精特新“小巨人”企業，致力于開拓以軍用慣性導航領域為主的光纖環及其主要材料特種光纖的高新技術產業化應用。光纖陀螺是軍用光纖慣性導航系統的核心部件，廣泛應用于戰術武器、戰略導彈、軍機、艦艇、裝甲車、載具平臺、航天器、火箭等裝備的定位定向系統、姿態航向控制系統、羅經系統、制導導航控制系統等。長盈通擁有從事軍品業務所需的業務資質，公司的光纖環及保偏光纖已進入軍工定型產品的供應體系，廣泛應用于海陸空天各軍種的現代化裝備中。公司建立了現代化和規?；墓饫w環及特種光纖生產線，產品交付能力強，產品質量可靠。公司目前的核心產品為光纖陀螺用光纖環及其主要材料保偏光纖。公司目前的核心產品為光纖陀螺用光纖環及其

17、主要材料保偏光纖。除光纖陀螺的應用場景外，公司還具備其他種類光纖環和特種光纖的量產能力，積極拓展其在工業激光器、海洋監測、5G 通信、智能電網等領域的應用。光纖環根據不同應用場景有不同類別，其中陀螺用光纖環由保偏光纖繞制而成，是光纖環根據不同應用場景有不同類別，其中陀螺用光纖環由保偏光纖繞制而成，是光纖陀螺的核心部件。光纖陀螺的核心部件。公司的光纖環器件產品還包括光纖陀螺用光模塊產品。公司的光模塊包括光纖環模塊和光路模塊兩類，光纖環模塊在其骨架上集成了 Y 波導、耦合器等光學器件；光路模塊在光纖陀螺的骨架上除集成了 Y 波導、耦合器外，還集成了光源與探測器等光學器件。表表 1 主要光纖環產品主

18、要光纖環產品 產品名稱產品名稱 產品示意圖產品示意圖 應用領域應用領域 產品細分產品細分 光纖陀螺用光纖環 無骨架光纖環 慣性導航、定位定向，地球物理，能源勘探，軌道交通 直徑 25mm 光纖陀螺用無骨架光纖環 針對超小型光纖陀螺設計的標準尺寸低精度無骨架光纖環，采用PM13G-60-U10 超細徑熊貓型保偏光纖和紫外光固化膠繞制 直徑 50mm 光纖陀螺用無骨架光纖環 針對小型光纖陀螺設計的標準尺寸低精度無骨架光纖環，采用細徑熊貓型保偏光纖和紫外光固化膠繞制 直徑 70mm 光纖陀螺用無骨架光纖環 針對光纖陀螺設計的標準尺寸中精度無骨架光纖環，采用細徑熊貓型保偏光纖和紫外光固化膠繞制 直徑

19、98mm 光纖陀螺用無骨架光纖環 高精度光纖陀螺用無骨架光纖環，滿足 0.05（）/h-0.01（）/h光纖陀螺研發和工程化需求，采用細徑熊貓型保偏光纖和紫外光固化膠，運用多極對稱繞法繞制 直徑 120mm 光纖陀螺用無骨架光纖環 超高精度光纖陀螺用無骨架光纖環，滿足 0.001（）/h-0.01（）/h 光纖陀螺研發和工程化需求，采用細徑熊貓型保偏光纖和紫外光固化膠，先進的成環工藝，運用多極對稱繞法繞制 全骨架光纖環 內徑 12240mm，長度 15020000m，層數 8120 層全骨架光纖環 根據客戶要求，定制業內各種類型的光纖陀螺用骨架光纖環，滿足不同長度、不同光纖、不同膠粘劑、不同性

20、能的需求，提供完整的全骨架光纖環解決方案 半脫骨架光纖環 內徑 12240mm，長度 15020000m，層數 8120 層半脫骨架光纖環 水聽器敏感環 海洋監測 內徑 1025mm，長度 20100m 水聽器敏感環 用于光纖水聽器敏感單元，將振動信號轉換為光信號，可根據客戶要求定制多種類型光纖、各種光纖長度、各種尺寸和結構的敏感環，具有高強度，體積小，低衰減，彎曲附加損耗小，長期彎曲可靠性好等特點 通信延時環（包含 5G 平繞環）雷達、導航、5G通信 內徑 7240mm，長度 2020000m 通信延時環 可根據客戶要求定制各種類型光纖、各種光纖長度、各種尺寸和結構的有骨架或無骨架光纖延時環

21、，具備優異的客戶定制能力，所生產的光纖延時環具有全溫性能優越，可靠性能高，便于裝配等特點 電流互感器延時環 智能電網 長度 160m 延時環 為電力客戶定制的全光纖電流互感器用無骨架延時環，滿足 FOCT的延時需求，采用 125/250m 熊貓型保偏光纖和紫外固化膠，低張力繞制，具有長度穩定，全溫性能優秀的特點 資料來源：長盈通招股說明書，海通證券研究所 公司研究長盈通（688143）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 特種光纖一般是指在特定的波長上使用，為了實現某特種功能而設計制造的光纖特種光纖一般是指在特定的波長上使用，為了實現某特種功能而設計制造的光纖。與常規的通信光纖相比差異性

22、較大，具有特種材料、特種結構或特種功能應用。保偏光纖是一種能夠保持光纖中傳輸光的偏振態不變的光纖，由于普通單模光纖在實際應用中會產生雙折射現象，所以傳輸光的偏振態會毫無規律地變化。公司生產的保偏光纖是特種光纖的一種，是光纖陀螺的核心元器件。除保偏光纖外，公司還具備多種特種光纖的生產能力。表表 2 主要保偏光纖產品主要保偏光纖產品 產品名稱產品名稱 光纖結構光纖結構 產品簡介產品簡介 應用領域應用領域 熊貓型保偏光纖 光纖陀螺繞環用保偏光纖 主要應用于繞制光纖環，提高了光纖的機械可靠性，溫度穩定性及環境適應性，優化了光纖的軸向均勻性及批次一致性，具有良好的全溫穩定性、環境適應性及機械可靠性，可適

23、用于-50到+105的溫度范圍 光纖陀螺、熔錐型保偏耦合器、偏振敏感器件、光纖偏振傳感器 光纖陀螺波導用保偏光纖 應用于光纖陀螺以及其他偏振相關器件領域，在保持光纖偏振性能的同時，具備可研磨性能，既可繞環，也可以作為器件研磨 光纖環、鈮酸鋰波導尾纖、偏振敏感器件、光纖偏振傳感器 光纖陀螺繞環用60m 保偏光纖 針對光纖陀螺小型化的應用發展趨勢，提供了高精度小型化光纖陀螺技術方案，具有優異的衰減特性、雙折射性能和彎曲不敏感性能，可繞制小尺寸光纖環，溫度敏感性低，全溫下光纖性能更為穩定，可滿足多種環境使用要求 光纖陀螺、光纖偏振傳感器 光纖陀螺波導用60m 保偏光纖 針對 60m 光纖波導及耦合器

24、等相關器件應用，解決 60m 光纖與 80m 光纖熔接損耗及可靠性問題，提高熔接可靠性，降低熔接損耗，提高光纖陀螺系統精度。優化了光纖的幾何對稱性、涂覆層可靠性和可研磨性能，在保持光纖偏振性能的同時，具備可研磨性能 鈮酸鋰波導尾纖、偏振敏感器件 橢圓芯型保偏光纖 具有優異的溫度穩定性和偏振保持性能，可廣泛應用于光纖陀螺、電流互感器及其他偏振相關器件領域。采用化學氣相沉積法制備芯棒，改善了橢圓芯結構，優化了光纖的結構設計，提高了光纖的均勻性和偏振保持性能，受環境溫度影響小，具有更好的溫度穩定性 光纖陀螺、光纖電流互感器、光纖激光器和放大器 保偏光子晶體光纖 應用于光纖陀螺以及偏振相關器件領域，具

25、有抗輻照、雙折射效應高和優良的溫度穩定性。相對于傳統的保偏光纖，保偏光子晶體光纖可以減小彎曲引起的不同偏振態之間的耦合，保持大的消光比 光纖陀螺、偏振器件、激光器 資料來源：長盈通招股說明書，海通證券研究所 光纖陀螺已經廣泛應用于我國的各類衛星上。光纖陀螺已經廣泛應用于我國的各類衛星上。隨著軍民技術的逐步融合，光纖陀螺及慣性系統也逐步在商業衛星領域應用。公司相關產品屬于國防工業重要基礎元器件和“卡脖子”領域，慣性傳感用光纖等特種光纖、光纖陀螺環繞環機、陀螺組件、光纖預制棒等產品被列入國外出口管制清單，公司長期致力于該領域的技術研發突破，形成了相關產品的自主量產能力和迭代升級能力，并具備關鍵生產

26、設備的制造能力和主要原材料的制備能力，相關業務布局的一體化優勢對國際新形勢下提高軍工配套自主保障能力具有重要意義。公司研究長盈通（688143）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 3 其他特種光纖其他特種光纖產品產品 產品名稱產品名稱 產品示意圖產品示意圖 產品簡介產品簡介 應用領域應用領域 彎曲不敏感光纖 彎曲不敏感光纖在小彎曲半徑條件下仍能保持良好的光學性能，能夠滿足小尺寸光纜和光器件要求，廣泛應用于光纖水聽器行業。該光纖可以根據用戶需求進行定制化設計，滿足用戶對模場直徑、截止波長和彎曲敏感性的要求 光纖水聽器、彎曲半徑要求苛刻的器件和光纜、傳感器件、數據信號傳輸 大直徑異形

27、結構光纖 公司制造的方形芯光纖屬于大直徑異形結構光纖，可用作傳能光纖，其纖芯是一個正方形或者矩形結構，一般為高純石英或摻鍺材料；光學包層是一種化學氣相沉積的摻雜玻璃材料；外包層為高純石英材料；涂覆層一般為丙烯酸樹脂。方形芯光纖可以用于半導體激光器的輸出耦合及大功率、高亮度的激光傳輸系統 激光合束組件、激光耦合、激光切割、表面熔覆 各類光子晶體光纖 光子晶體光纖，又稱為微結構光纖或多孔光纖。光子晶體光纖的結構特點極大拓展了光纖在設計和制作上的自由度。光子晶體光纖結構的種類多，公司基于合成原材料生產出摻氟芯光子晶體光纖、光敏型光纖、高非線性光子晶體光纖、空芯光子帶隙光纖等，可廣泛應用于光纖激光器、

28、氣體或液體傳感、光纖通信等領域 寬帶單模傳輸、能量傳輸、氣體及液體傳感、光纖通信、光纖激光器 定制光纖 公司擁有全系列的特種光纖制造平臺，包含玻璃冷熱加工處理技術、多種工藝的預制棒制備技術、種類齊全的特種光纖拉絲技術，以及品種多樣、性能各異的各種原、輔材料，滿足各類客戶對定制光纖的需求 光纖傳感、光纖測量、光電器件、醫療設備 資料來源：長盈通招股說明書，海通證券研究所 圖圖1 航天航天 13 所光纖陀螺的典型衛星應用情況所光纖陀螺的典型衛星應用情況 資料來源：長盈通官網，王巍光纖陀螺在宇航領域中的應用及發展趨勢，海通證券研究所 1.2 發展：打開軍用市場，夯實上下游能力發展：打開軍用市場，夯實

29、上下游能力 公司自成立以來，專注于光纖環及特種光纖綜合解決方案的研發、生產和銷售。公司自成立以來，專注于光纖環及特種光纖綜合解決方案的研發、生產和銷售。2010 年至 2015 年，國內光纖陀螺及慣導產業尚處于起步階段，軍用市場前景尚不十分明朗。公司堅定看好光纖陀螺在軍用市場和民用市場的發展前景，憑借其在繞環技術、光纖環用膠粘劑、纖膠匹配技術等方面的技術實力，與保偏光纖生產廠商優勢互補、相互合作，共同打入慣性導航領域主要軍工科研院所的供應體系，通過產品配套和研發試驗協助、支持下游客戶提高光纖陀螺的環境適應性和長期可靠性等性能，降低光纖陀螺的應用門檻，推進了光纖陀螺的工程化應用，從而推動光纖環在

30、光纖陀螺市場的發展。2016 年至今，公司向光纖環上下游延伸，在光纖預制棒制造、光纖拉絲、繞環用成套設備、光纖陀螺系統等方面掌握了核心技術和自主知識產權，打通了“環-纖-膠-模塊-設備”一體化微型產業鏈，以光纖環等特種光器件為核心，在光器件適用的特種光纖、新型材料、機電設備等相關產業領域完善布局、互相促進，以提升自主化生產配套能力和綜合性研發技術水平。公司研究長盈通（688143）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司具備光纖環及特種光纖系列產品的定制化量產能力，相繼成為 A1 單位、A2 單位、C1 單位、D1 單位和 E1 單位等慣性導航領域知名科研生產單位的戰略合作伙伴，持續擴

31、大對軍工客戶的產品配套規模和深度，促進了光纖陀螺的規?；瘧煤彤a業化發展。除軍用慣性導航市場外，公司也在積極拓展工業激光器、海洋水聽器、5G 通信、智能電網等特種光纖應用市場。表表 4 長盈通長盈通發展歷程發展歷程 年份年份 事件事件 2010 長盈通公司成立 2011 公司成立研發部，啟動產品與項目的研究開發工作，自主研發的光纖復繞機定型并投產使用；成立北京中關村辦事處 2012 公司成立新型材料部，研究特種新型材料和相變材料；成功研制研發熱固化膠系列產品、高精度 ASE 光源產品、全光纖電流互感器（FOCT）演示平臺、繞環設備；建立光纖環測試平臺；艦船用光纜通過中國船級社（CCS）認證 2

32、013 與國家光電實驗室共建的“特種光纖與器件實驗室”成立 2014 成功研發單模光子晶體光纖、橢圓芯型低雙折射光纖、保偏光子晶體光纖 2015 艦船用光纜通過挪威船級社（DNV）型式認證，成功研發抗彎單模光纖，油墨、并帶樹脂批量投產；與德國 Supertek 公司簽署了戰略合作協議 2016 公司成立光器件事業部，新型材料事業部孵化為“武漢長盈鑫科技有限公司”，偏振保持類特種光纖取得湖北省科技成果鑒定證書和武漢市科技成果鑒定證書，成為光纖材料產業技術創新戰略聯盟理事單位并與武漢佑康科技有限公司簽署戰略合作協議 2021 公司承接多項國家級科技預研課題均順利通過驗收，形成了一系列擁有自主知識產

33、權的新型光纖及配套技術 資料來源：長盈通官網，海通證券研究所 1.3 團隊：團隊：公司管理層公司管理層持股比例較高，持股比例較高，航天科工集團航天科工集團持股持股 公司管理人員具備豐富公司管理人員具備豐富的行業和產業經驗。的行業和產業經驗。截至招股說明書簽署日，長盈通董事會成員為皮亞斌（董事長）、鄺光華、李井折、廉正剛、劉圣松、隋文斌、周飛等。皮亞斌任公司總裁，周飛任公司副總裁、營銷中心總監、光系統事業部總監，廉正剛任公司研發中心總監、長盈通計量執行董事，鄺光華任公司運營中心總監、總裁助理。表表 5 公司董事會及管理層公司董事會及管理層 姓名姓名 職務職務 學歷學歷 出生年份出生年份 介紹介紹

34、 皮亞斌 董事長、總裁 本科 1968 四川大學本科學歷，計算機專業。1990 年至 1998 年，就職于湖北省石化廳信息化建設辦公室；1998 年至2010 年，在長飛光纖及其參股公司武漢長光科技有限公司任技術經理、營銷總監等職位；2010 年至今，任公司董事長、總裁等 周飛 董事、副總裁 碩士 1978 華中科技大學碩士研究生學歷，計算機專業。2000 年至 2004 年，任西安海星現代科技股份有限公司武漢分公司技術經理；2004 年至 2009 年，在長飛光纖及其參股公司武漢長光科技有限公司任技術經理、區域銷售經理等職位；2009 年至 2010 年，任武漢市迅騰數碼科技有限公司執行董事

35、；2010 年至今，任公司營銷中心總監、光系統事業部總監、副總裁、董事 曹文明 財務總監 碩士 1975 華中科技大學碩士研究生學歷，工商管理專業。1998 年至 2013 年，歷任武漢葛化集團有限公司證券部副部長、部長；2013 年至 2018 年，任武漢祥龍電業股份有限公司董事會秘書；2018 年至 2019 年，任武漢國華資產管理有限公司副總經理；2019 年至今，歷任公司財務中心經理、財務總監 郭淼 董事會秘書 碩士 1977 武漢大學碩士研究生學歷，工商管理專業。2000 年至 2012 年，歷任長飛光纖銷售助理、總經理秘書、行政經理；2012 年至 2013 年，任江蘇通鼎光電股份

36、有限公司北京分公司總經理；2013 年至今，歷任公司證券部經理、董事會秘書 鄺光華 董事、總裁助理 本科 1980 武漢理工大學本科學歷，電子信息科學與技術專業。2004 年至 2006 年，任北京富基旋風科技有限公司銷售經理；2006 年至 2010 年，任武漢長光科技有限公司營銷主管；2010 年至 2012 年，任華為技術有限公司合同經理；2012 年至 2016 年，任公司部門經理；2016 年至 2018 年，任華為技術有限公司合同商務經理主管；2018 年至今，歷任公司光器件事業部總監、運營中心總監、總裁助理、董事 余曉夢 新材料事業部經理 本科 1956 武漢大學本科學歷，高分子

37、化學專業，榮獲國家技術發明三等獎、國家科技進步三等獎、湖北省科技進步一等獎、湖北省科技進步二等獎、湖北省科技進步三等獎，享受國務院特殊津貼。1980 年至 2011 年，任湖北省化學研究院（現華爍科技股份有限公司）副研究員；2011 年至今，歷任公司新材料事業部經理、子公司長盈鑫科技總經理 徐知芳 研發中心副總監 碩士 1983 華中科技大學碩士研究生學歷，物理電子專業，光電子技術高級工程師。2009 年至 2014 年，任湖北三江航天紅峰控制有限公司高級主管設計師；2014 年至 2017 年，任易能乾元（北京）電力科技有限公司系統工程師；2017 年至今，任公司研發中心研發副總監 涂峰 研

38、發中心副總監 博士 1980 華中科技大學博士研究生學歷，光學工程專業。2002 年至 2015 年，任長飛光纖經理；2015 年至 2018 年，任華南理工大學博士后研究員；2018 年至 2019 年，任重慶世紀之光新材料有限公司總經理；2019 年至今，任公司研發中心研發副總監 廉正剛 長盈通計量執行董事、研發中心總監 博士 1983 英國諾丁漢大學博士研究生學歷，電子工程專業，教授級高級工程師，進入武漢東湖高新區“3551 人才”引進計劃、湖北省科技廳專家庫，湖北省“百人計劃”引進人才，第十屆全國科協代表，第十三屆全國青聯委員，榮獲中國光學工程學會科技進步獎、湖北省科技進步獎，享受國務

39、院特殊津貼。2009 年至 2014 年，任英國南安普頓大學博士后；2014 年至今，歷任公司技術總監、長盈通計量執行董事、研發中心總監、董事 資料來源：長盈通招股說明書，Wind，海通證券研究所 公司研究長盈通（688143）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司核心高管持股比例較高公司核心高管持股比例較高。首次公開發行后，實際控制人皮亞斌直接持股19.47%，擔任盈眾投資的執行事務合伙人，通過盈眾投資控制長盈通 3.29%的股份，合計控制長盈通 22.76%的股份。航天科工集團通過其控制的科工資管、高投基金和參股的航天國調基金穿透計算后間接持有 5.22%的股份，科工資管、高投

40、基金和航天國調基金因對公司未來發展前景看好對公司投資入股。圖圖2 長盈通股權結構長盈通股權結構（上市后）（上市后）武漢光谷長盈通計量北京長盈通光電技術武漢長盈鑫科技春霖投資武漢長盈通熱控技術海南長盈通光電技術河北長盈通光系統中小基金盈眾投資趙惠萍金鼎創投辛軍航空國調基金科工資管公牛創投皮亞斌100%實際控制人員工持股平臺19.47%4.25%5.31%100%100%100%3.09%2.66%30.74%4.13%3.29%5.31%6.40%60%65%航天科工集團參股或控制2.57%高投基金1.69%惠人生物3.19%熊安林2.12%資料來源：wind，長盈通招股說明書，海通證券研究所

41、1.4 募投：募投：IPO 強化產品實力，核心員工參與戰略配售強化產品實力，核心員工參與戰略配售 IPO 發行股票 2353.3544 萬股，占公司發行后總股本 25%。IPO 價格 35.67 元/股計算，發行規模 8.39 億元。中信建投投資跟投 112.1390 萬股，占發行后總股本的 4.77%。長盈通戰配資管計劃獲配 235.3354 萬股，占發行數量的 10%。實際募集資金扣除發行費用后的凈額將全部用于發展公司主營業務。未來未來公司公司業務拓展的民用領域主要包括工業激光器、海洋監測業務拓展的民用領域主要包括工業激光器、海洋監測、通信及智能電網等。通信及智能電網等。其中，工業激光器領

42、域主要產品包括大直徑異型結構光纖、深鍺摻雜被動光纖、大芯徑被動傳能光纖、空芯光子晶體光纖等；海洋監測領域主要產品包括彎曲不敏感光纖及水聽器敏感環等；通信領域主要產品包括通信延時環、5G 平繞環、空芯反諧振光纖及涂覆材料等；智能電網領域主要產品包括電流互感器延時環、電力專用大芯徑光纖、光纜及組件等。表表 6 募集資金投募集資金投資項目基本情況資項目基本情況（萬元）（萬元）序號序號 項目名稱項目名稱 總投資額總投資額 使用募集資金投入金額使用募集資金投入金額 1 特種光纖光纜、光器件產能建設項目及研發中心建設項目 40000 40000 2 補充流動資金 10000 10000 合計合計 5000

43、0 50000 資料來源：長盈通招股說明書，海通證券研究所 公司研究長盈通（688143）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 7 長盈通員工資管計劃長盈通員工資管計劃 序號 姓名 身份類別 實際繳款金額（萬元）專項資管計劃的持有比例 1 皮亞斌 高級管理人員及核心員工 5000 52.75%2 郭淼 高級管理人員及核心員工 600 6.33%3 陳功文 核心員工 480 5.06%4 趙衍霖 核心員工 200 2.11%5 周飛 高級管理人員及核心員工 250 2.64%6 劉頤 核心員工 130 1.37%7 高旭 核心員工 270 2.85%8 鄺光華 核心員工 435 4

44、.59%9 廉正剛 核心員工 320 3.38%10 劉連海 核心員工 165 1.74%11 曹文明 高級管理人員及核心員工 568 5.99%12 彭珂 核心員工 200 2.11%13 嚴東濤 核心員工 160 1.69%14 江斌 核心員工 260 2.74%15 連海洲 核心員工 240 2.53%16 李長松 核心員工 200 2.11%合計合計 9478 100.00%資料來源：長盈通招股說明書，海通證券研究所 2.經營穩健向上，行業地位突出經營穩健向上，行業地位突出 2.1 財務：財務：業績業績向好，規模效應顯現向好，規模效應顯現 近年來公司營收和歸母凈利潤整體穩步增長。近年來

45、公司營收和歸母凈利潤整體穩步增長。2018-2022 前三季度，公司營收分別為 1.39 億元、1.78 億元（同比+27.76%）、2.15 億元（同比+21.25%）、2.62 億元（同比+21.57%）和 2.13 億元（同比+32.21%）；歸母凈利潤分別為 2196.71 萬元、4660.55萬元（同比+112.16%）、5409.80 萬元（同比+16.08%）、7658.86 萬元（同比+41.57%）和 5109.35 萬元（同比+37.90%）。圖圖3 2018-2022Q3 長盈通營收情況長盈通營收情況 0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002

46、5030020182019202020212022Q1-Q3營業收入（百萬元，左軸）同比增速（%，右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖4 2018-2022Q3 長盈通歸母凈利潤情況長盈通歸母凈利潤情況 0%20%40%60%80%100%120%010203040506070809020182019202020212022Q1-Q3歸母凈利潤（百萬元，左軸）增速（%，右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 公司盈利能力持續優化。公司盈利能力持續優化。2018-2022 前三季度，整體毛利率分別為 47.33%、54.69%、56.89%、60.95%和 53.70%，凈利率分別為

47、 15.86%、26.23%、25.03%、29.23%和24.00%。2022 年由于軍方規劃和終端軍品結構調整等因素導致部分訂單延遲、下半年收入增速放緩，同時因產品研發和推廣、客戶拓展及籌備上市發行等導致相關費用增加，綜合影響預計 2022 年度業績較 2021 年度保持平穩或小幅增長。費用管控穩步向好。費用管控穩步向好。2018-2022 前三季度，銷售費用率分別為 6.01%、5.69%、4.13%、4.57%、5.48%，管理費用率分別為 13.61%、10.83%、13.95%、15.28%、13.85%，公司研究長盈通（688143）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

48、財務費用率分別為 1.47%、1.22%、0.61%、0.01%、0.21%。圖圖5 2018-2022Q3 長盈通毛利率長盈通毛利率/凈利率情況凈利率情況 0%10%20%30%40%50%60%70%20182019202020212022Q1-Q3銷售毛利率銷售凈利率 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖6 2018-2022Q3 長盈通費用情況長盈通費用情況 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201820192020202122Q1-Q3銷售費用率管理費用率財務費用率 資料來源：Wind，海通證券研究所 公司重視技術研發公司重視技術研發，研發投入總體快速增長，研發投

49、入總體快速增長。2018-2022 前三季度，公司研發費用分別為 1102.19 萬元、1385.37 萬元（同比+25.69%）、1340.46 萬元（同比-3.24%）、1843.53 萬元（同比+37.53%）和 1819.47 萬元（同比+30.92%）。公司近年來員工規?？焖贁U張公司近年來員工規?？焖贁U張。2018-2022H1，員工數分別為 202、245、289、424和 482 人。人均產值分別為 68.85 萬元、72.53 萬元、74.55 萬元、61.77 萬元和 30.24萬元；人均凈利為 10.87 萬、19.02 萬元、18.72 萬元、18.06 萬元和 8.51

50、 萬元。截至2022H1，公司本科及以上學歷人員占比 36.1%，生產和技術人員達 371 名，分別占比57.47%和 19.50%。圖圖7 2018-2022Q3 長盈通長盈通研發費用情況研發費用情況-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0246810121416182020182019202020212022Q1-Q3研發費用（百萬元，左軸）同比增速（%，右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖8 2018-2022H1 長盈通長盈通員工人數員工人數（人）（人）010020030040050060020182019202020212022H1 資料來源：Wi

51、nd，招股說明書，海通證券研究所 圖圖9 2018-2022H1 長盈通毛人均產出情況（萬元）長盈通毛人均產出情況（萬元）0102030405060708020182019202020212022H1 資料來源：Wind，招股說明書，海通證券研究所 圖圖10 2018-2022H1 長盈通毛人均利潤情況長盈通毛人均利潤情況（萬元）（萬元）0246810121416182020182019202020212022H1 資料來源：Wind，招股說明書，海通證券研究所 公司研究長盈通（688143）13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖11 2022H1 長盈通員工結構（按專業劃分）長盈

52、通員工結構（按專業劃分）管理人員財務人員銷售人員技術人員生產人員 資料來源：招股說明書，海通證券研究所 圖圖12 2022H1 長盈通員工結構（按學歷劃分）長盈通員工結構（按學歷劃分）博士碩士本科大專中專/高中及以下 資料來源：招股說明書，海通證券研究所 公司主要產品收入逐漸從特種光纖轉移至光纖環器件。公司主要產品收入逐漸從特種光纖轉移至光纖環器件。公司的產品主要是光纖環器件、特種光纖、膠粘劑和涂覆材料、光器件設備等相關產品。2019 年-2022H1，公司光纖環器件收入分別為 0.67、0.66、1.33 和 0.85 億元；特種光纖收入分別為 0.76、1.19、0.97 和 0.42 億

53、元。圖圖13 長盈通主營收入分業務情況長盈通主營收入分業務情況（億元）（億元）0.00.20.40.60.81.01.21.420182019202020212022H1特種光纖光纖環器件膠粘劑和涂覆材料光器件設備等 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖14 長盈通長盈通 2021 年主營業務收入占比情況年主營業務收入占比情況 特種光纖光纖環器件膠粘劑和涂覆材料光器件設備及其他 資料來源：Wind，海通證券研究所 2.2 銷售銷售：直銷直銷為主，為主，與主要客戶建立長期穩定聯系與主要客戶建立長期穩定聯系 目前公司的銷售模式以直銷為主，完成“制造流轉客戶售后跟進”的完整流目前公司的銷售模式以

54、直銷為主，完成“制造流轉客戶售后跟進”的完整流程，與主要客戶建立了長期、穩定的合作關系。程，與主要客戶建立了長期、穩定的合作關系?？蛻艏卸容^高，主要系公司所處軍工配套產業的結構特點所致。我國慣性導航市場以軍用為主，且慣性導航系統和光纖陀螺的研制起步較晚，具有軍用慣性導航系統和光纖陀螺研發量產能力的市場參與者較少，主要為各大軍工集團下屬單位。公司主要客戶中，除中天科技作為光電纜行業龍頭企業從公司采購光纖著色固化材料外，其余均為光纖陀螺行業技術實力領先的知名軍工企業或科研院所。表表 8 長盈通前五大客戶長盈通前五大客戶（萬元）（萬元）2019 2020 2021 2022H1 銷售內容銷售內容

55、航天科工航天科工 8309.36 11475.64 11253.72 6076.41 光纖環、特種光纖 B 單位下屬單位單位下屬單位 2015.28 1996.88 4829.39 1842.23 光纖環、特種光纖 D 單位下屬單位單位下屬單位 639.24 1279.15 1857.78 1037.78 特種光纖 中天科技中天科技 629.77 867.54 800.08 607.4 光纖環、特種光纖;涂覆材料 河河北北森寧貿易森寧貿易 388.79 特種光纖 C 單位下屬單位單位下屬單位 1241.09 1796.29 1345.99 光纖環、特種光纖 資料來源：長盈通招股說明書，海通證券

56、研究所 公司研究長盈通（688143）14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 航天科工集團股東背景構建業績保障。航天科工集團股東背景構建業績保障。下屬單位客戶構成公司關聯方，2019-2022H1，公司對其關聯銷售金額分別為 8316.45 萬元、11486.17 萬元、11253.72萬元和 6076.41 萬元，占營業收入的比例分別為 46.80%、53.31%、42.97%和 41.69%。關聯交易比例穩中有降。表表 9 長盈通關聯銷售交易額（萬元）長盈通關聯銷售交易額（萬元）關聯方關聯方 交易內容交易內容 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022H1 金額金額 占

57、占收入比收入比 金額金額 占占收入比收入比 金額金額 占占收入比收入比 金額金額 占占收入比收入比 航天科工集團下屬單位 特種光纖、光纖環等 8316.45 46.80%11486.17 53.31%11253.72 42.97%6076.41 41.69%合計合計 8316.45 46.80%11486.17 53.31%11253.72 42.97%6076.41 41.69%資料來源：長盈通招股說明書，海通證券研究所 2.3 采購采購：穩步向上穩步向上，原材料占比較高，原材料占比較高 上游上游產品產品采購金額逐年上升。采購金額逐年上升。公司采購主要原材料為特種光纖、化學品類、設備結構件及

58、零部件、石英管材類、周轉材料及低值易耗品、外協加工、大宗與特種氣體類等。圖圖15 長盈通原材料采購情況長盈通原材料采購情況 0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1特種光纖化學品類設備結構件及零部件周轉材料石英管材料大宗與特種氣體類外協加工其他 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖16 主要原材料價格變動情況主要原材料價格變動情況-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1熊貓型保偏光纖套管氦氣 資料來源：Wind，海通證券研究所 供應商供應商較為穩定，供應情況較為集中。較為穩定，供應情況較為集中。2019-202

59、2H1，長飛光纖是公司的第一大供應商。公司與長飛光纖的合作模式為公司與長飛光纖按年度簽署采購框架協議，公司根據客戶需求和自身光纖環生產計劃，向長飛光纖發送訂單，采購的保偏光纖一部分用于繞環生產，一部分經過公司繞環驗證后直接銷售給客戶，客戶采購后自行繞環，公司在銷售外購保偏光纖的同時為客戶提供質量檢測、纖膠匹配測試、繞環技術支持等配套增值服務。公司與長飛光纖持續合作多年，上述業務模式穩定。長飛光纖于 2006 年左右開發出保偏光纖后，逐步向部分光纖陀螺客戶送樣驗證。因長飛光纖作為外商投資企業不能成為大多數光纖陀螺客戶的合格供應商，為便于業務拓展，2010 年公司成立后，長飛光纖即與公司合作，將公

60、司引薦給其送樣驗證的部分光纖陀螺客戶，公司向該等客戶及自行拓展的其他客戶銷售長飛光纖的保偏光纖。表表 10 長盈通前五大供應商情況長盈通前五大供應商情況（萬元）（萬元）前五大供應商前五大供應商 2019 2020 2021 2022H1 銷售內容銷售內容 長飛光纖長飛光纖 3902.16 3131.69 3713.1 1668.37 特種光纖 世維通世維通 401.89 Y 波導 武漢庫克光電武漢庫克光電 432.2 320.81 套管、襯管 久智光電子久智光電子 196.21 套管、襯管 湖北九聯匯博湖北九聯匯博 118.27 化學品 天津之海光電天津之海光電 186.96 524.95 Y

61、 波導等 江蘇開磷瑞陽江蘇開磷瑞陽 242.03 335.82 363.7 化學品 聚源精電聚源精電 223.81 276.96 電子元器件 上海通阜貿易上海通阜貿易 242.51 306.76 套管、襯管 公司研究長盈通（688143）15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：長盈通招股說明書，海通證券研究所 3.需求：需求：行業需求向好，長期發展可期行業需求向好，長期發展可期 3.1 特種光纖：特種光纖：行業技術壁壘較高行業技術壁壘較高 3.1.1 實現特種功能的光纖，應用于有源實現特種功能的光纖，應用于有源/無源器件、激光器和光纖傳感無源器件、激光器和光纖傳感 光纖是“大纖

62、維”概念中的一支，光纖是可以實現光波導的功能的纖維，一個簡單的纖芯和包層結構，實現了光信息傳輸。光纖作為一種基礎原材料有很多優勢，小、輕、價格低、化學成分穩定、抗電磁干擾、可編織等，有潛力在很多特殊環境下使用。特種光纖屬于光纖的一類，可以具體細分成特殊結構、特殊涂層和特殊材料。特種光特種光纖是指在特定的波長上使用，為了實現某特種功能而設計制造的光纖。纖是指在特定的波長上使用，為了實現某特種功能而設計制造的光纖。特種光纖是光纖激光器中的關鍵原材料，同時也是激光傳輸最便捷的傳輸介質；特種光纖也可應用于光纖通信器件如光放大器、波長變換等光纖器件的制作；特種光纖還用于醫療光纖器件如內窺鏡等，還有一些傳

63、感光纖器件可用于航空航天、石油化工等領域，如壓力、溫度等的傳感探測器及光纖陀螺、水聽器等。圖圖17 光纖結構示意圖光纖結構示意圖 資料來源：長飛光纖招股說明書，海通證券研究所 圖圖18 光纖光纖分為常規通信光纖和特種光纖分為常規通信光纖和特種光纖 資料來源：搜狐網援引觀研天下，海通證券研究所 從產業鏈劃分從產業鏈劃分，特種光纖產業的上游包括了預光纖制棒制備所需襯管、套管、涂料，以及惰性氣體（氮氣、氬氣）、二氧化碳、光敏膠、光纖封裝膠、固定膠、熱固性硅樹脂液體、紫外光固化丙烯酸酯液體、聚氨基甲酸乙酯等。特種光纖中游為特種光纖的制造，其生產之后，部分產品會直接銷售至航空、航海、電力、制造等下游采購

64、行業；另一方面，部分特種光纖廠商也會通過與光纖傳感等器件和軟件系統（例如來自理工光科的光纖光柵應變/溫度傳感器和軟件平臺等）集成，向解決方案商邁進，以解決方案的形式銷售至下游行業。特種光纖下游應用環境主要包括通信領域、軍工領域、電力領域、醫療領域、能源和軌道交通應用領域等。公司研究長盈通（688143）16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖19 特種光纖產業鏈圖譜特種光纖產業鏈圖譜 光纖預制棒光纖預制棒工業氣體工業氣體光纖器件固光纖器件固化膠化膠其他原材料其他原材料原材料原材料特種光纖生產設備特種光纖生產設備特種光纖特種光纖解決方案提供商解決方案提供商光纖傳感等器件和系統光纖傳感等

65、器件和系統通信通信軍工軍工電力電力醫療醫療能源、軌道交通能源、軌道交通 資料來源：通信產業網援引賽昇信息技術研究院2020 年特種光纖行業調查報告，海通證券研究所 根據中國光電子器件產業技術發展路線圖 2018-2022，特種光纖按照應用分為有源及無源器件用特種光纖、激光器用特種光纖及光纖傳感用特種光纖三類。有源及無源器件用特種光纖：有源及無源器件用特種光纖：包括摻鉺光纖（EDF）、保偏光纖（PMF）、耦合光纖及穩相光纖光纜等，主要應用于光纖放大器、光纖耦合器、泵浦激光等有源及無源器件。激光器用特種光纖：激光器用特種光纖：包括摻鐿光纖（YDF）、無源匹配光纖（GDF）和激光輸出的大芯徑傳能光纖

66、等，主要應用于光纖激光器（包括連續型/脈沖型的低功率、中功率、高功率、超高功率光纖激光器）。光纖傳感用特種光纖：光纖傳感用特種光纖：包括抗輻射光纖、耐高溫光纖、旋轉光纖、抗彎曲光纖（BI 光纖）以及特殊多模光纖等，主要應用于光纖陀螺、光纖水聽器等光纖傳感器。表表 11 特種光纖的類別及主要應用場景特種光纖的類別及主要應用場景 特種光纖類別特種光纖類別 產品產品 應用場景應用場景 有源及無源器件用特種光纖 摻鉺光纖（EDF）EDF 是摻鉺光纖放大器的核心，是一種在纖芯摻雜了稀土元素鉺的光纖。在光纖放大器系統中，可以吸收泵浦光（980nm 或 1480nm）功率，轉化為信號光功率，實現信號放大 保

67、偏光纖（PMF）保偏光纖具有廣泛應用價值，在光纖陀螺、光纖傳感和光纖通信等領域有著重要的應用前景。保偏光纖能夠實現偏振光的穩定傳輸，是一種特殊的單模光纖，通過在纖芯兩側施加應力（或其他方式）使纖芯中在特定的方向上存在折射率差，形成較高的雙折射（10-5），因此保偏光纖又稱為高雙折射光纖 耦合光纖 耦合光纖是一種主要針對 980nm 及 1550nm 波長光的傳輸設計的單模光纖，主要使用在光纖耦合器、EDFA 及泵浦激光中與鉺纖的熔接 穩相光纖光纜 穩相光纖光纜，是指光纖中光的傳播時間隨溫度變化很小，甚至光傳播的時間不隨溫度的變化而變化。該產品是光精密傳輸等領域的關鍵原零部件，制備技術難度較高，

68、廣泛應用于雷達、高端商用產品及其它對溫度漂移系數有較高要求的產品 激光器用特種光纖 摻鐿光纖（YDF）YDF 是一種在纖芯摻雜了稀土元素鐿的光纖，當使用合適波長的外部光源進行泵浦時能夠在1030nm-1080nm 實現放大，主要應用于摻鐿光纖放大器和激光器中。按照激光器使用要求分為適用于連續型的低功率、中功率、高功率、超高功率的雙包層摻鐿光纖，適用于脈沖型的低功率、中功率、高功率、超高功率的雙包層摻鐿光纖，尤其以保偏型摻鐿光纖、光子晶體摻鐿光纖為高難度 無源匹配光纖（GDF）GDF 是用于全光纖一體化設計的光纖激光器和放大器的理想光纖，用來匹配相應的摻鐿光纖。該系列光纖優化的工藝參數能精確控制

69、幾何指標，低數值孔徑能確保單模輸出，顯著提高與有源光纖的熔接性能，降低熔接損耗 大芯徑傳能光纖 該光纖可加工成傳能跳線用于高功率激光的柔性傳輸，芯徑從 40 到 800m，光纖包芯比（CCDR）范圍從 1.05 到 1.4，數值孔徑范圍從 0.1 到 0.34；光纖從紅外到紫外全波段應用，LED 和激光光源的高效耦合，適用于高功率光能量傳輸應用 光傳感器用特種光纖 抗輻射光纖 石英光纖在高能輻射作用下，可以使光纖芯石英玻璃發生物理和化學變化，在石英芯內產生各種缺陷，從而使光纖的光傳輸性能惡化。而抗輻射光纖通過摻雜、波導等設計，可以使光纖在輻射條件下，減少輻照缺陷，從而降低輻射所引起的衰減，使光

70、纖在輻射環境下可以正常使用 公司研究長盈通（688143）17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 耐高溫光纖 光纖傳感器會涉及高溫環境的應用。光纖是一種復合材料，是由內層的石英部分和外涂覆層共同組合而成，常規光纖的外涂覆層一般為丙烯酸樹脂，其耐受溫度一般為-6585，如果長時間在高于 85的環境下工作，普通丙烯酸樹脂會發生熱老化以及熱氧老化，并且有機涂層在高溫下會產生對石英光纖具有應力腐蝕作用的氫氣，加速光纖的疲勞過程，導致光纖失效。普通丙烯酸樹脂涂層光纖無法滿足高溫環境的應用要求，能耐一定高溫的耐高溫光纖便應運而生 旋轉光纖 旋轉光纖又稱扭轉光纖、保圓光纖，通過軸線旋轉引入圓雙折射，和

71、光纖本身的線性雙折射共同形成橢圓雙折射，在旋轉速率足夠高時可使其成為一種近似圓偏振態保持光纖。旋轉光纖又分為旋轉低雙折射光纖和旋轉高雙折射光纖，旋轉高雙折射光纖抗彎曲，應力等外界干擾能力強，是光纖電流互感用傳感環的理想材料 抗彎曲光纖（BI 光纖）BI 光纖，又稱彎曲不敏感光纖。通過對光纖的波導進行設計，降低其在彎曲時的光纖損耗值。此類光纖主要應用于光纖水聽器，還可以應用于光纖制導 資料來源：工信部中國光電子器件產業技術發展路線圖（2018-2022 年），海通證券研究所 3.1.2“卡脖子”“卡脖子”關鍵技術關鍵技術，行業壁壘較高，行業壁壘較高 特種光纖屬于“卡脖子”類關鍵技術。特種光纖技術

72、發展方向符合國家重點解決“卡脖子”關鍵技術領域的戰略方針，對突破國外專利壁壘和技術封鎖，助力國產替代具有重要意義。中國光電子器件產業技術發展路線圖（20182022 年）中對特種光纖產業重點發展目標作出規劃，明確在 2022 年實現 EDFA 用 EDF 國產化，中低功率光纖激光器用雙包層 YDF 國產化率超過 50%，國產器件用 PMF 市場占有率超過 50%等。表表 12 國家特種光纖重點發展目標國家特種光纖重點發展目標 產產品類別品類別 重點發展產品重點發展產品 2020 年發展目標年發展目標 2022 年發展目標年發展目標 有源及無源器件用特種光纖 抗輻射 EDF 傳統通信市場中所用的

73、 EDFA 在 C 波段和 L波段的實現國產，形成量產，能替代進口 EDF產品 抗低劑量輻照，低摻雜濃度的 EDF 產品在航天器，衛星展開應用，量產成功 少模 EDF 4 模 EDF 研發成功，并初步進入量產階段 4 模 EDF 在國內實現大規模應用，6 模 EDF研發成功，初步量產 器件用保偏光纖 實現國內器件用保偏光纖市場份額超過 30%實現國內器件用保偏光纖市場份額超過 70%細徑保偏光纖 60m 細徑保偏光纖實現年銷量 500km；60m 細徑保偏光纖實現年銷量 2000km，40m 細徑保偏光纖實現年銷量 500km 穩相光纖光纜 國內企業能量產 3-5 款適應于不同溫度范圍的穩相光

74、纜 產品質量進一步提高，國產產品占據國內80%以上市場 激光器用特種光纖 高功率光纖激光器用的雙包層摻鐿光纖 2000W 以內的單模激光器，多模激光器用包層直徑400m 的摻鐿光纖量產，市占率50-60%2000W 以上多模激光器用 2000W 以內激光器用摻鐿光纖全部實現國產化，市占率90%，2000W 以上多模激光器用摻鐿光纖實現量產，國內市場占比達到 30-50%超大模場多模摻鐿光纖 量產 100/400 的三包層光纖，纖芯 NA 達到0.1，與下游激光器廠家合作，推出相應的三包層無源光纖 優化一代 100/400 三包層摻鐿光纖，完成300/400 超大模場的三包層光纖的研制，推出匹配

75、的無源器件用光纖 大芯徑傳能光纖 成功研發 440m、660m 大芯徑傳能光纖，并規?；a 成功研發 880m、1000m 大芯徑傳能光纖，并規?；a，大芯徑傳能光纖整體國內市場占據份額 70%以上 光傳感器用特種光纖 抗輻射多模光纖 抗輻射多模光纖產值達到 500 萬 抗輻射多模光纖產值達到 2000 萬 耐高溫光纖 強度100kpsi、長期耐受溫度300以上耐高溫特種光纖達到穩定量產水平；耐超高溫光纖研制成功，并初步量產 300耐高溫光纖產品普遍應用于通信與傳感領域，實現該光纖的國產化 旋轉光纖 成功研發段長200m、旋轉周期3mm 的旋轉光纖，并進入規?；a階段 成功研發段長300

76、m、旋轉周期2.5mm 的旋轉光纖，并規?；a；國產產品占據國內市場 60%以上份額 水聽器和制導用光纖 水聽器光纖能在國內市場占據 70%以上份額 水聽器光纖在國內仍占主導地位，同時在國外市場占一定比例 資料來源：工信部中國光電子器件產業技術發展路線圖（2018-2022 年），海通證券研究所 特種光纖制備工藝復雜，技術要求高。特種光纖制備工藝復雜，技術要求高。相較于普通光纖，特種光纖的制備工藝上要更為復雜，應用屬性要求更為苛刻，對于行業廠商的專業性技術能力要求也更為特別。一方面，特種光纖需要具有較普通光纖更為苛刻的技術屬性要求，要求廠商需要有長期的技術研發積累和快速的技術響應能力；另一方

77、面，為滿足特定需求，特種光纖產品的生產工藝往往難以通過產業鏈上下游協作完成，要求廠商自身具備一定的上游生產工藝研發能力，甚至通過自研部分生產工藝以滿足各類應用場景的需要。強調自有技術研發能力。強調自有技術研發能力。雖然國內特種光纖行業參與廠商眾多，但成規模且具有自主創新能力的廠商并不多見。而近年來全球地緣政治不確定性的背景下，強化自有技術研發能力，降低對國外進口依賴成為特種光纖廠商發力的重要方向。公司研究長盈通（688143）18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 對特種光纖廠商而言，對上游全工藝流程技術的掌握具有突出的價值。對特種光纖廠商而言，對上游全工藝流程技術的掌握具有突出的價值。

78、特種光纖由于其突出的場景適配性需求，通過生產鏈全方面的進行研發適配以滿足特定需求成為重要的核心競爭力，不僅可以從多方面進行系統性設計提高產品技術指標，另一方面也極大地縮短了產品技術研發時間，實現產品設計的快速響應外，還可以提升生產環節的良率問題。以光纖器件固化膠為例，光纖器件固化膠在特種光纖的生產過程中主要起固定和密封作用。光纖器件固化膠需要和特種光纖涂覆材料的使用性能匹配，才能更好的發揮特種光纖的應用特點，尤其是在軍工、航天等對特種光纖光學性能、機械可靠性要求較高的重點領域，具有一定實力的特種光纖企業，也會采用自研光纖器件固化膠的方式來提升產品競爭力。圖圖20 特種光纖制備生產流程特種光纖制

79、備生產流程 資料來源：長盈通招股說明書，海通證券研究所 關鍵關鍵技術技術和原材料制備能力，成為行業競爭的核心能力。和原材料制備能力，成為行業競爭的核心能力。特種光纖生產所需關鍵設備和原材料，比如預制棒制備所需襯管、套管、涂料，以及光纖封裝膠、固定膠等還有很大部分需要進口。包括光敏膠、封裝膠、固定膠在內的各類工業膠水，對特種光纖的性能參數有重要影響，部分本土廠商已能夠使用特制的固化膠水來提升特種光纖性能。但是整體來看，特種光纖關鍵設備和原材料能力的欠缺，對國內特種光纖行業的發展產生了阻礙。行業內具有預見力的企業，已經開始了關鍵技術的集中攻關，能夠率先實現技術突破的企業有望在未來的市場競爭中脫穎而

80、出。光纖預制棒光纖預制棒是特種光纖制備的關鍵原材料。是特種光纖制備的關鍵原材料。光纖預制棒是光纖光纜產業鏈中附加值最高的一環，也是光纖工藝中最重要的部分，根據高瞻網，光纖預制棒占產業鏈利潤約70%。當前商業生產光纖預制棒已經發展成為“兩步法”，第一步為生產芯棒，第二步為在芯棒上附加外包層，制成預制棒，其中芯棒生產為關鍵步驟。芯棒的制造工藝主要有四種：汽相軸向沉積法（VAD）、外汽相沉積法（OVD）、改進汽相沉積法（MCVD）和等離子體化學汽相沉積法（PCVD）。公司研究長盈通（688143）19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖21 光纖光纜產業鏈光纖光纜產業鏈 資料來源：前瞻經濟

81、學人，海通證券研究所 圖圖22 光纖光纜產業鏈價值分布光纖光纜產業鏈價值分布 四氯化硅四氯化硅四氯化鍺四氯化鍺氫氣氫氣氦氣氦氣其他其他光纖預制棒光纖預制棒涂料涂料其他其他其他其他光纖光纖PBT塑料塑料鋼帶、鋼絲、鋁帶鋼帶、鋼絲、鋁帶外護套料外護套料光纜光纜12%2%25%21%40%70%5%25%50%26%3%8%13%毛利率約毛利率約50%毛利率約毛利率約25%毛利率約毛利率約6%資料來源：高瞻智庫，海通證券研究所 3.2 光纖陀螺：光纖傳感和慣性技術光纖陀螺：光纖傳感和慣性技術 3.2.1 光纖陀螺是光纖光纖陀螺是光纖傳感傳感和慣性技術和慣性技術熱熱點，點，光纖環是其光纖環是其核心組件

82、核心組件 光纖陀螺是光纖傳感和慣性技術領域的研究熱點。光纖陀螺是光纖傳感和慣性技術領域的研究熱點。光纖陀螺自 1976 年被提出以來，已有 47 年的發展歷史。光纖陀螺是一種基于 Sagnac 效應的光纖旋轉傳感器，是光纖和光波器件組成的全固態結構，無運動部件，重量輕，可靠性高，配臵靈活，通過優化設計可實現高精度、低成本，是目前慣性技術領域的主流陀螺儀表。光纖陀螺在國防、航天航空、天體運動觀測、無人載體（機器人、無人機等）以及其他自主智能系統等領域具有廣泛的應用。公司目前的核心產品為光纖陀螺用光纖環及其主要材料保偏光纖。公司目前的核心產品為光纖陀螺用光纖環及其主要材料保偏光纖。除光纖陀螺的應用

83、場景外，公司還具備其他種類光纖環和特種光纖的量產能力，積極拓展其在工業激光器、海洋監測、5G 通信、智能電網等領域的應用。圖圖23 Sagnac 效應效應原理示意圖原理示意圖 資料來源：長盈通官網，海通證券研究所 圖圖24 閉環光纖陀螺示意圖閉環光纖陀螺示意圖 資料來源：長盈通官網，海通證券研究所 光纖陀螺用于測量物體的角速度，光纖環是敏感角速率信號的傳感器。光纖陀螺用于測量物體的角速度，光纖環是敏感角速率信號的傳感器。光纖陀螺利用薩格納克（Sagnac）效應測量載體的角速率信號，即在同一閉合光路中從同一光源發出的兩束特征相同的光，以相反的方向進行傳播，最后匯合到同一探測點。若繞垂直于閉合光路

84、所在平面的軸線，相對慣性空間存在著轉動角速度，則正、反方向傳播的光束走過的光程不同，就產生光程差，光程差與旋轉的角速度成正比。因此，只要確定了光程差，即可測得角速度。光纖陀螺由光源、探測器、耦合器、Y 波導、光纖環組件、光信息處理電路等部分構成。光纖環的功能是傳輸正、反方向傳播的光信號，并形成正、反方向光信號的光程差。除光纖環外，光纖陀螺的其他組成部分主要承擔發出光源、傳輸光信號、光信號相位調制和光電信號轉換等功能，并不直接參與光程差的產生過程。因此，光纖環是光纖陀螺的核心組件。公司研究長盈通（688143）20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖25 光纖陀螺的結構示意圖光纖陀螺的

85、結構示意圖 資料來源：長盈通招股說明書，海通證券研究所 圖圖26 光纖陀螺的光纖陀螺的光路光路示意圖示意圖 資料來源：長盈通招股說明書，海通證券研究所 3.2.2 光纖陀螺發展迅速，市場需求持續提升光纖陀螺發展迅速，市場需求持續提升 光纖陀螺發展迅速，市場需求持續提升。光纖陀螺發展迅速，市場需求持續提升。光纖陀螺和其他類型陀螺相比具有啟動時間短、結構簡單、重量輕、環境適應能力強、耐真空、抗輻照、無活動部件等諸多優點，已成為各種高技術武器裝備制導和導航的慣性部件。隨著國防工業的快速發展，光纖陀螺系統朝著小型化、高精度、高穩定性的方向發展，光纖陀螺的市場需求量持續提升。公司主要產品光纖環及其主要材

86、料保偏光纖主要應用于慣性導航領域的光纖陀螺。公司主要產品光纖環及其主要材料保偏光纖主要應用于慣性導航領域的光纖陀螺。光纖陀螺是光纖慣性導航系統中的核心部件，是慣性導航技術領域最為基礎、核心、關鍵的裝臵與系統之一。光纖陀螺目前已是慣性技術研究領域的主流陀螺。光纖陀螺目前已是慣性技術研究領域的主流陀螺。早在 2005 年，光纖陀螺就已占據國外中近程導彈、中程導彈、衛星等武器裝備領域一半以上的用量。慣性技術是提高戰略武器（如彈道導彈、運載火箭、衛星等）導航、制導與控制精度的核心技術。根據招股書援引世界慣性技術權威機構美國麻省理工學院 Draper 實驗室預測結果，光纖陀螺將成為未來高精度慣性導航領域

87、的主導器件，基于光纖陀螺的慣導系統是實現戰略武器高精度信息獲取的關鍵測量系統，因此高精度光纖陀螺及其慣導系統是未來戰略武器高精度慣導系統發展的最主要方向。國外的慣性技術屬于高度保密的軍用核心技術，禁止向我國出口和轉讓。公司研究長盈通（688143）21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖27 光纖陀螺的光纖陀螺的應用場景應用場景 資料來源：長盈通招股說明書，海通證券研究所 3.3 軍費開支向上，特種光纖軍費開支向上，特種光纖需求向好需求向好 我國軍費開支保持較快增長，我國軍費開支保持較快增長，2018-2020 年三年同比增長率分別為年三年同比增長率分別為 8.42%、9.32%和和

88、 3.84%。目前，我國國防建設仍處于“補償式”發展期，同時即將進入第二階段現代化建設，預計軍費有望保持長期增長態勢。光纖陀螺是精準打擊武器的重要組件，其市場受國防開支影響較大，根據長盈通招股說明書援引賽昇信息技術研究院的數據，2019年國內光纖陀螺的市場規模為 105.2 億元，并在未來長期保持穩健增長態勢，預計 2019至 2024 年復合增長率為 19.6%。全球特種光纖市場發展迅速全球特種光纖市場發展迅速，中國，中國保持穩定增長態勢。保持穩定增長態勢。根據長盈通招股書援引Statista 的數據，2019 年全球特種光纖市場規模為 154.6 億美元，歐洲是全球最大的特種光纖區域市場，

89、規模為 47.9 億美元，亞太地區的市場規模為 30.3 億美元。未來 5 年，根據長盈通招股說明書援引Statista的數據，2025年全球特種光纖市場規模將達到421.3億美元，復合增長率為 18.1%，包括中國、印度在內的新興經濟體還將迎來特種光纖市場的快速發展。據工信部下屬智庫賽昇信息技術研究院數據顯示，2019 年中國特種光纖市場規模將在 2018 年的基礎上增長 5.7%，達到 97.9 億元水平，保持穩定增長態勢。中國光纖激光器市場進入高速發展期。中國光纖激光器市場進入高速發展期。我國光纖激光器市場從 2014 年的 28.6 億元增長到 2020 年 94.2 億元，預計 20

90、21 年會繼續增長到 108.6 億元。圖圖28 2014-2024 年中國光纖陀螺市場規模年中國光纖陀螺市場規模（億元）（億元）資料來源：長盈通招股說明書援引賽昇信息技術研究院，海通證券研究所 圖圖29 2017-2025 年全球特種光纖市場收入年全球特種光纖市場收入（億美元）（億美元）資料來源：長盈通招股說明書援引 Statista，海通證券研究所 公司研究長盈通（688143）22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖30 2015-2024 年中國特種光纖市場規模及增長率年中國特種光纖市場規模及增長率（億元）（億元）資料來源：長盈通招股說明書援引賽昇信息技術研究院，海通證券研究

91、所 圖圖31 2015-2021 年中國光纖激光器市場規模年中國光纖激光器市場規模（億元）（億元）資料來源：長盈通招股書援引 2021 中國激光產業發展報告，海通證券研究所 4.供給：海外技術領先，公司國內競爭優勢明顯供給：海外技術領先，公司國內競爭優勢明顯 4.1 美日歐技術領先并實行美日歐技術領先并實行技術封鎖技術封鎖，國內廠商逐步突破，國內廠商逐步突破 美日歐國家先發優勢明顯，整體技術和產業化領先。美日歐國家先發優勢明顯，整體技術和產業化領先。相對于美日歐等發達國家和地區，我國研發特種光纖的時間較晚，雖然目前在少數領域已經接近國際先進水平，但整體距離全球先進水平還有一定差距。根據 QYR

92、esearch2023-2029 全球及中國特種光纖行業研究及十四五規劃分析報告，目前全球特種光纖市場主要生產商有 Corning（康寧）、Fujikura（藤倉）、Furukawa（古河）、LEONI 等企業，排名前四的企業占全球市場超過 30%的份額。北美和歐洲是主要市場，占全球約 55%的市場份額。國外企業實行嚴格技術封鎖，倒逼中國特種光纖廠商尋求突破。國外企業實行嚴格技術封鎖，倒逼中國特種光纖廠商尋求突破。根據通信產業網援引賽昇信息技術研究院2020 年特種光纖行業調查報告，2007 年，美國對華高科技出口管制的 20 類產品清單中明確包含了特種光纖，我們認為禁運導致我國在特種光纖領域

93、長期存在較大的市場缺口。近年來，在政策支持下，我國特種光纖領域獲得了長足的進步，但由于特種光纖市場分散、產品種類繁多，生產技術復雜、制造成本較高、標準缺失等原因，我國特種光纖行業相比發達國家仍有一定差距。圖圖32 2022 年年全球特種光纖市場份額（分企業）全球特種光纖市場份額（分企業）排名前四的企業其他企業 資料來源：QYResearch，海通證券研究所 圖圖33 2022 年年全球特種光纖市場份額（分地區）全球特種光纖市場份額（分地區）北美和歐洲其他地區 資料來源：QYResearch，海通證券研究所 國產特種光纖產品在部分領域已經形成突破。國產特種光纖產品在部分領域已經形成突破。由于特種

94、光纖對重點產業的關鍵性作用，國內特種光纖行業面臨外部技術封鎖和禁運，這造成了當前幾大類國產特種光纖產品的發展水平不夠均衡的局面。在摻稀土元素類特種光纖方面在摻稀土元素類特種光纖方面，國產光纖僅有摻鐿、鉺、銩等幾種元素的光纖產品，但國外廠商除上述產品之外，還發布了摻釹、鈥等稀土元素，以及兩種及以上稀土元素共摻的光纖產品。在國內市場上，EDF（摻鉺光纖）的大部分市場份額仍被外國廠商占據，國產中低功率 YDF（摻鐿光纖）已開始量產，正在高功率產品方面奮起直追。公司研究長盈通（688143）23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 在光纖陀螺用保偏光纖方面在光纖陀螺用保偏光纖方面，因國際禁運和國內

95、產品性能提升，市場已被國內廠商占據，通信器件用保偏光纖已實現小部分國產化，但大部分市場由國外廠商占據，波導及耦合光纖目前已能全面實現國產化，且產品技術指標與國際先進水平差距不大。在抗輻射、耐高溫、抗旋轉、彎曲不敏感光纖等在抗輻射、耐高溫、抗旋轉、彎曲不敏感光纖等，國產產品已占據了一定的市場份額，不過在一些特殊領域，比如超高溫領域，國外廠商仍居于主導地位。表表 13 不同類別特種光纖發展水平不同類別特種光纖發展水平 分類分類 產品產品 發展水平（發展水平（2018）有源及無源器件用特種光纖 摻鉺光纖（EDF）大部分市場份額仍被外國廠商占據，EDFA 中使用的 EDF 仍全部依賴進口 保偏光纖（P

96、MF）陀螺用保偏光纖由于國際禁運，此市場被國內數家企業占據，器件用保偏光纖由于技術難度較大，目前被國外壟斷，國內企業仍處研發階段 耦合光纖 耦合光纖目前已能全面實現進口替代，技術指標與國際先進水平差距不大，甚至部分技術指標已為國際領先 穩相光纖光纜 穩相光纖光纜中，普通產品的生產國內已經解決，但國外通過對光纖涂覆具有較小熱膨脹系數的涂層，進一步提高產品性能的技術目前國內研究尚處空白 激光器用特種光纖 摻鐿光纖（YDF）國內企業的中低功率摻鐿光纖已開始量產，正在高功率產品方面奮起直追 無源匹配光纖（GDF）與 YDF 匹配的 GDF 市場，被美國 Nufern 公司壟斷 大芯徑傳能光纖 日本三菱

97、、德國萊尼等企業占據大部分市場份額 光傳感器用特種光纖 抗輻射光纖 國內對抗輻射光纖的研究起步較晚，且開展此類研究的機構不多，目前仍處于初步的探索性研究階段 耐高溫光纖 國內廠商的耐高溫光纖主要聚集在中溫區域，產品已較為成熟，但高溫光纖存在問題較為突出，超高溫區域則涉及較少 旋轉光纖 旋轉光纖的廠家以 Fibercore 等歐美公司為主，國內雖然也有少數供應商，但產品可靠性依然不足 抗彎曲光纖（BI 光纖）國內的研究主要集中在軍工科研單位，光纖加工條件苛刻，不適合量產，因此不能滿足日益增長的水聽器客戶需求 資料來源：工信部中國光電子器件產業技術發展路線圖（2018-2022 年），海通證券研究

98、所 4.2 國外廠商：國外廠商：品類全面，或具備專有技術和市場品類全面，或具備專有技術和市場 目前，國外領先的特種光纖廠商主要有兩類：（1）一類是傳統光纖廠商，包括康寧、藤倉、古河/OFS 等，特點是大而全，其基本具備全系列特種光纖產品，在國內外相關市場具備穩定優勢；（2）另一類是具備專有技術和自身市場的特種光纖廠商，包括Nufern、LEONI、Fibercore、J-Fiber、Fiberguide 等。表表 14 國外特種光纖廠商國外特種光纖廠商 公司公司 所在地所在地 主營業務主營業務 特種光纖產品特種光纖產品 康寧 美國 材料科學領域全球領先的創新者之一，產品涉及光通信、移動消費電子

99、、顯示科技和生命科學等領域 摻餌光纖、高折射率光纖、耐高溫光纖、保偏光纖、特殊單模光纖、二氧化鈦包層光纖等 藤倉 日本 主要從事能源信息通信、電子、汽車、房地產和其他業務 傳像光纖、大口徑光纖等 OFS 日本 光纖解決方案的主要制造商，產品主要應用于光纖通訊、醫療、航天與國防、工業、光纖傳感、光纖到戶、海洋、數據中心/企業等領域 彎曲不敏感光纖、保偏光纖、拉曼光纖、稀土摻雜光纖、摻鉺鐿光纖等 Nufern 美國 致力于研發、生產專業特種光纖的獨立制造商，擁有豐富的研發、生產制造經驗和一流的生產環境與設備，其特種光纖產品技術和質量均處于世界領先水平，具有較高的性價比，為歐美優秀的光器件和模塊制造

100、廠商所采用 摻餌光纖、摻鏡光纖、摻鈥光纖、摻釹光纖、摻銩光纖、保偏光纖、彎曲不敏感單模光纖、耦合光纖、餌鐿共摻光纖等 LEONI 德國 電線、光纖、電纜和電纜系統的全球供應商，以及汽車和其他行業的相關服務 保偏光纖、塑料包層石英玻璃光纖、耐保溫光線、聚合物光纖、聚合物包層光纖、抗輻射光纖等 Fibercore 英國 世界領先的特種光纖設計和制造商，產品廣泛應用于光纖通信、光纖傳感、航空航天、石油天然氣等領域 摻餌光纖、摻鐿光纖、摻釹光纖、餌鐿共摻光纖、保偏光纖、耐高溫光纖、聚合物光纖、旋轉光纖、高折射率多模光纖、大芯徑傳能光纖等 J-Fiber 德國 擁有近 40 年的特種光纖研發和制造經驗，

101、是全球領先的特種光纖生產商（2022 年 5 月，被亨通光電全資孫公司收購）抗輻射光纖、具有 500m 涂層的光纖、耐高溫光纖、單模特種光纖等 Fiberguide 美國 定制光纖解決方案制造商，生產多種工業標準的和按需定制的高傳輸光纖和超精密光纖陣列（2020 年 12 月，被 Molex 收購）傳能光纖、傳感光纖、耐深紫外輻照光纖、醫療專用光纖、耐高/低溫金屬光纖等 資料來源：Wind，各公司官網，長盈通招股書，通信產業網微信公眾號，C114 通信網，維科網光通訊微信公眾號，光纖在線，海通證券研究所 4.3 國內廠商：主要包括傳統光纖廠商、特種光纖廠商及研究機構國內廠商：主要包括傳統光纖廠

102、商、特種光纖廠商及研究機構 根據通信產業網援引賽昇信息技術研究院2020 年特種光纖行業調查報告，目前國內特種光纖市場參與者主要有三類：傳統光纖廠商、特種光纖廠商、特種光纖研究機 公司研究長盈通（688143）24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 構。傳統光纖廠商傳統光纖廠商：以烽火通信、亨通光電、中天科技等為代表。特點是光纖產品較齊全，涵蓋常規通信光纖和特種光纖，解決方案提供能力較突出。特種光纖廠商特種光纖廠商：以長盈通、睿芯光纖、長進光子等為代表。這類廠商特點是聚焦特種光纖領域細化領域，并且在各自細分領域具有較高的市場占有率。特種光纖相關研究機構特種光纖相關研究機構：以中電科第二十

103、三所、中電科第四十六所等為代表。這類機構的科研實力較強，但是市場化能力略為薄弱。表表 15 國國內內特種光纖廠商特種光纖廠商 公司公司 是否上市是否上市 主營業務主營業務 特種光纖產品特種光纖產品 烽火通信 是 烽火通信是國際知名的信息通信網絡產品與解決方案提供商，其子公司銳光信通科技有限公司主要從事光通信設備、光纖、光纖預制棒、光材料及相關產品的研發、生產、銷售和服務 保偏光纖、摻鐿光纖、抗彎光纖等 亨通光電 是 亨通光電專注于在通信和能源兩大領域為客戶創造價值，提供行業領先的海上風電、海洋通信、光通信、智能電網、智慧城市、儲能等產品與解決方案 低損耗光纖、抗彎曲光纖、保偏光纖等 長盈通 是

104、 長盈通是專業從事光纖陀螺核心器件光纖環及其綜合解決方案研發、生產和銷售的企業，致力于開拓以軍用慣性導航領域為主的光纖環及其主要材料特種光纖的高新技術產業化應用 保偏光纖、彎曲不敏感光纖、大直徑異形結構光纖、光子晶體光纖、傳能光纖及多種定制光纖等 長進光子 否 長進光子是一家研發、生產和銷售特種光纖并提供技術服務的高新技術企業，產品主要應用于工業激光、光纖通信、激光雷達、醫療美容、空間通信等領域 摻鐿光纖、摻鉺光纖、鉺鐿共摻光纖、摻銩光纖、保偏光纖、無源匹配光纖、拉曼光纖、能量傳輸光纖等 睿芯光纖 否 睿芯光纖成立于 2013 年，2017 年成為銳科激光的控股子公司，是一家從事于特種光纖研發

105、、生產和銷售的專業制造商 摻鐿光纖、摻鉺光纖、鉺鐿共摻光纖、摻銩/鈥光纖、無源匹配光纖、保偏光纖、光束傳輸光纖等 中電科第二十三所 否 中電科第二十三所于 1963 年 1 月建所，是專業從事信息傳輸線技術研發的綜合型研究所，也是一個從事各種光、電信息傳輸線、連接器及組件、光纖、光纜、光器件、光纖傳感器、光電傳輸系統和線纜專用設備研究、開發和批量生產的科研生產實體 中電科第四十六所 否 中電科第四十六所于 1958 年成立，是國內最早從事半導體材料和特種光纖研究與生產的單位之一。經過 50 余年的發展壯大，目前已形成半導體材料、特種光纖與器件、電子專用材料理化分析及監督檢測、電子工業儀表及電子

106、專用設備四大專業領域 資料來源：wind，各公司官網，通信產業網援引賽昇信息技術研究院2020 年特種光纖行業調查報告，通信產業網微信公眾號，長盈通招股書，海通證券研究所 4.4 公司競爭優公司競爭優勢明顯，行業地位突出勢明顯，行業地位突出 公司公司競爭優勢明顯，行業地位突出。競爭優勢明顯，行業地位突出。根據長盈通招股說明書援引中國慣性技術學會出具的光纖陀螺市場分布情況，調研統計，目前國內從事光纖陀螺慣導及配套業務會員單位已超過 80 家，其中 2021 年生產光纖陀螺軸數排名前列的單位 17 家占國內光纖陀螺產品業務市場份額 90%以上。2019-2022H1，上述 17 家單位中共有 12

107、 家為公司客戶。根據長盈通招股書援引營銷部門調研結果，光纖環市場其他主要廠商包括傲世科技和菲斯羅克，此外部分光纖陀螺生產單位也繞制光纖環，以自用為主。傲世科技主要向以某研究院為主的慣導客戶銷售光纖陀螺產品；菲斯羅克以光模塊產品形式為下游 B4單位、G3 單位等陀螺客戶提供配套。表表 16 長盈通占各公司采購比例情況長盈通占各公司采購比例情況 單位名稱單位名稱 行業產量排名行業產量排名 長盈通占其采購比例長盈通占其采購比例 B1 單位 1 光纖環：65%A1 單位 3 光纖環：50%-65%、特種光纖：98%-99%D1 單位/D2 單位 5 特種光纖：40%/50%C1 單位 7 光纖環：60

108、%、特種光纖：60%A2 單位 9 光纖環：100%、特種光纖：40%-60%E1 單位 12 未獲取數據 注：長盈通的特種光纖銷售含其銷售的外購特種光纖 資料來源：長盈通招股說明書，海通證券研究所 公司研究長盈通（688143）25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 17 長盈通長盈通與同行業上市公司專利與同行業上市公司專利及發明專利數量對比及發明專利數量對比（截至（截至 2022 年年 11 月）月）公司名稱公司名稱 發明專利數量（項）發明專利數量（項）專利數量（項）專利數量（項）長飛光纖 375 623 星網宇達 17 47 光庫科技 12 83 理工導航 1 10 晨曦航空

109、 0 1 長盈通 68 117 資料來源：長盈通招股說明書，企查查，海通證券研究所 5.盈利盈利預測預測及及投資建議投資建議 5.1 盈利預測盈利預測：預計：預計 22-24 年歸母凈利潤為年歸母凈利潤為 0.81、1.10 和和 1.43 億元億元 我們預計公司 22-24 年收入分別為 3.14、3.96、5.17 億元，歸母凈利潤分別為 0.81、1.10 和 1.43 億元，對應 EPS 分別為 0.86、1.17 和 1.52 元?；炯僭O如下：假設假設 1：光纖環產品方面。：光纖環產品方面。公司突破光纖環產業化關鍵技術，在國內較早建成專業的大型光纖環生產基地，擁有穩定可靠的規?；?/p>

110、產交付能力，具備較強的定制化能力，可根據需求定制各類光纖環。根據招股書援引賽昇信息技術研究院數據，2019 年國內光纖陀螺的市場規模為 105.2 億元，并保持穩健增長態勢，預計至 2024 年，我國應用于光纖陀螺的光纖環的市場規模近 100 億元。我們預計 2022-2024 年公司光纖環產品收入增速分別為 28.00%/30.00%/35.00%，收入分別為 1.70/2.21/2.98 億元，持續快速增長，毛利率分別為 55.00%/58.00%/58.00%。假設假設 2：特種光纖產品方面。特種光纖產品方面。根據招股書援引 Statista 數據，2019 年全球特種光纖市場規模為 1

111、54.6 億美元，亞太地區的市場規模為 30.3 億美元，2025 年全球特種光纖市場規模將達到 421.3 億美元，復合增長率為 18.1%，包括中國、印度在內的新興經濟體還將迎來特種光纖市場的快速發展。公司具備較強的特種光纖定制能力，可根據需求定制不同光纖結構、不同材料種類的特種光纖。在國內特種光纖強勁市場需求的推動下，未來本土特種光纖企業如果能夠突破國外技術壁壘，就能在特種光纖行業的競爭中脫穎而 出。我 們 預 計2022-2024年 公 司 特 種 光 纖 產 品 收 入 增 速 分 別 為10.00%/20.00%/25.00%，收入分別為 1.07/1.28/1.60 億元，持續快

112、速增長，毛利率分別為 61.00%/66.00%/66.00%。假設假設 3：膠粘劑和涂覆材料產品方面。：膠粘劑和涂覆材料產品方面。公司可生產各類光纖器件用膠粘劑，自主研發光纖環用膠粘劑達到國內領先水平。此外，公司可生產應用于光纖著色的 CM300 系列光纖著色固化材料、應用于著色光纖粘合的 CM201 光纖并帶涂覆樹脂。我們預計2022-2024 年公司膠粘劑和涂覆材料產品收入增速分別為 30.00%/30.00%/30.00%，收入分別為 0.18/0.23/0.30 億元，保持快速增長，毛利率分別為 18.00%/18.00%/18.00%，保持不變。假設假設 4：光器件設備及其他產品方

113、面。：光器件設備及其他產品方面。公司全資子公司長盈通計量研發并生產出用于自身技術特點的光纖環及特種光纖生產、檢測設備。用于自身加工、生產的同時，也將部分設備對外出售，以滿足客戶的生產或試驗用設備配套需求，包括通用設備及定制化設備。同時在設備定制化服務過程中，公司與客戶通過合作共同成長，在提供服務的同時增強自身的技術能力。我們預計 2022-2024 年公司光器件設備及其他產品收入增速分別為 30.00%/30.00%/30.00%，收入分別為 0.14/0.18/0.24 億元，保持快速增長，毛利率分別為 50.00%/50.00%/50.00%，保持不變。假設假設 5：費用率方面。：費用率方

114、面。公司正處于快速增長階段，管理和銷售費用率較高。未來隨著規模效應逐漸顯現，銷售規模逐漸穩定，公司費用率占比穩定下行。我們預計2022-2024 年 公 司 銷 售 費 用 率 分 別 為 5.5%/5.0%/5.0%，管 理 費 用 率 分 別 為14.0%/14.0%/13.0%，財務費用率分別為 0.2%/0.0%/0.0%，研發費用率分別為8.5%/8.0%/8.0%。公司研究長盈通（688143）26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 18 分項收入分拆（億元）分項收入分拆（億元）分業務拆分分業務拆分 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 202

115、4E 光纖環產品光纖環產品 0.36 0.67 0.66 1.33 1.70 2.21 2.98 增速增速 86.91%-2.28%101.09%28.00%30.00%35.00%毛利率毛利率 57.27%62.75%55.39%58.50%55.00%58.00%58.00%特種光纖特種光纖 0.54 0.76 1.19 0.97 1.07 1.28 1.60 增速增速 40.68%57.13%-18.51%10.00%20.00%25.00%毛利率毛利率 57.75%58.61%65.97%74.38%61.00%66.00%66.00%膠粘劑和涂覆材料膠粘劑和涂覆材料 0.07 0.1

116、6 0.15 0.14 0.18 0.23 0.30 增速增速 125.17%-7.29%-9.00%30.00%30.00%30.00%毛利率毛利率 22.91%28.83%22.38%16.28%18.00%18.00%18.00%光器件設備及其他光器件設備及其他 0.038 0.02 0.06 0.11 0.14 0.18 0.24 增速增速 -36.66%165.66%69.15%30.00%30.00%30.00%毛利率毛利率 32.75%40.88%36.36%63.00%50.00%50.00%50.00%其他業務其他業務 0.38 0.16 0.09 0.08 0.06 0.0

117、6 0.06 增速增速 -58.0%-42.4%-13.3%-20.0%-10.0%0.0%毛利率毛利率 29.25%30.26%20.30%11.82%10.00%10.00%10.00%營業總收入營業總收入 1.39 1.78 2.15 2.62 3.14 3.96 5.17 增速增速 27.76%21.25%21.57%20.05%25.79%30.73%銷售毛利率銷售毛利率%47.33%54.69%56.89%60.95%53.83%57.21%57.27%資料來源：Wind，海通證券研究所 5.2 估值：給予合理價值區間估值：給予合理價值區間 52.65-58.50 元元 長盈通是國

118、內領先的特種光纖企業，伴隨軍工及行業需求不斷提升，公司發展有望實現穩步快速增長。參考可比公司估值，給予 23 年 45-50 xPE，對應合理價值區間52.65-58.50 元。表表 19 可比公司估值可比公司估值 EPS PE 代碼代碼 公司簡稱公司簡稱 股價股價（元）（元）市值市值（億元）（億元）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300620.SZ 光庫科技 53.31 87 0.80 0.84 1.15 67 63 46 688282.SH 理工導航 49.44 44 0.83 0.84 2.20 60 59 22 002829.SZ 星網宇達 41.0

119、7 71 0.94 1.07 1.79 44 38 23 平均平均 57 53 31 資料來源：Wind，海通證券研究所 注：收盤價日為 2023 年 4 月 11 日，可比公司 EPS 采用 Wind 一致預期 5.3 風險提示風險提示 市場競爭加劇風險，技術升級迭代風險，宏觀經濟風險。公司研究長盈通（688143）27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 Table_ForecastInfo 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 每股指標

120、（元）每股指標（元）營業總收入營業總收入 262 314 396 517 每股收益 0.81 0.86 1.17 1.52 營業成本 102 145 169 221 每股凈資產 4.40 13.28 14.44 15.97 毛利率%61.0%53.8%57.2%57.3%每股經營現金流 0.62 0.61 0.60 0.69 營業稅金及附加 4 4 6 7 每股股利 0.17 0.00 0.00 0.00 營業稅金率%1.4%1.4%1.4%1.4%價值評估（倍）價值評估（倍）營業費用 12 17 20 26 P/E 56.54 53.62 39.45 30.20 營業費用率%4.6%5.5%

121、5.0%5.0%P/B 10.46 3.46 3.18 2.88 管理費用 40 44 55 67 P/S 12.40 13.77 10.95 8.37 管理費用率%15.3%14.0%14.0%13.0%EV/EBITDA-0.53 42.43 29.53 22.22 EBIT 86 77 114 155 股息率%0.0%0.0%0.0%財務費用 0 0 0-1 盈利能力指標（盈利能力指標（%）財務費用率%0.0%0.2%-0.1%-0.1%毛利率 61.0%53.8%57.2%57.3%資產減值損失 0 3 3 3 凈利潤率 29.2%25.7%27.7%27.7%投資收益 0 0 0 0

122、 凈資產收益率 18.5%6.5%8.1%9.5%營業利潤營業利潤 88 81 120 161 資產回報率 14.2%5.8%7.3%8.6%營業外收支 0 13 8 6 投資回報率 20.3%13.5%13.2%14.7%利潤總額利潤總額 88 94 128 167 盈利增長（盈利增長（%）EBITDA 98 84 126 168 營業收入增長率 21.6%20.0%25.8%30.7%所得稅 12 12 17 22 EBIT 增長率 27.0%-10.2%48.4%35.6%有效所得稅率%13.1%13.1%13.1%13.1%凈利潤增長率 41.6%5.4%35.9%30.7%少數股東損

123、益 0 1 1 1 償債能力指標償債能力指標 歸屬母公司所有者凈利潤歸屬母公司所有者凈利潤 77 81 110 143 資產負債率 22.6%9.8%9.5%9.8%流動比率 3.5 9.2 8.1 7.5 速動比率 3.1 8.7 7.6 6.9 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 現金比率 0.9 6.5 5.0 4.0 貨幣資金 95 794 640 608 經營效率指標經營效率指標 應收賬款及應收票據 232 257 323 422 應收帳款周轉天數 298.2 298.2 298.2 298.2 存貨 33 46 53 70 存貨周轉

124、天數 91.0 115.0 115.0 115.0 其它流動資產 10 17 19 23 總資產周轉率 0.5 0.3 0.3 0.3 流動資產合計 371 1114 1035 1124 固定資產周轉率 2.0 1.9 1.5 1.5 長期股權投資 0 0 0 0 固定資產 136 199 334 378 在建工程 11 51 108 138 無形資產 15 19 24 28 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 非流動資產合計 170 278 474 553 凈利潤 77 81 110 143 資產總計資產總計 541 1392 1509 16

125、76 少數股東損益 0 1 1 1 短期借款 43 33 23 13 非現金支出 17 10 15 16 應付票據及應付賬款 21 36 42 54 非經營收益 1-11-7-5 預收賬款 0 0 0 0 營運資金變動-36-23-62-90 其它流動負債 43 52 63 82 經營活動現金流經營活動現金流 59 58 56 65 流動負債合計 107 121 128 150 資產-19-103-200-86 長期借款 0 0 0 0 投資 0 0 0 0 其它長期負債 15 15 15 15 其他 0 0 0 0 非流動負債合計 15 15 15 15 投資活動現金流投資活動現金流-19-

126、103-200-86 負債總計負債總計 122 136 143 165 債權募資-26-10-10-10 實收資本 71 94 94 94 股權募資 4 755 0 0 歸屬于母公司所有者權益 414 1250 1360 1503 其他-3-1-1-1 少數股東權益 5 6 7 8 融資活動現金流融資活動現金流-26 744-11-11 負債和所有者權益合計負債和所有者權益合計 541 1392 1509 1676 現金凈流量現金凈流量 15 699-155-31 備注：（1）表中計算估值指標的收盤價日期為 04 月 11 日；（2）以上各表均為簡表 資料來源：公司年報（2021），海通證券研

127、究所 公司研究長盈通（688143）28 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 Table_Analysts 余偉民 通信行業 張恒晅 軍工行業 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師負責的股票研究范圍分析師負責的股票研究范圍 Table_Stocks 重點研究上市公司：光迅科技,中國聯通,滬電股份,深南電路,大族

128、激光,天孚通信,中控技術,中國移動,銳捷網絡,源杰科技,三環集團,烽火通信,亨通光電,博創科技,迪普科技,中瓷電子,長光華芯,星網銳捷,中興通訊,光庫科技,銳科激光,華測導航,拓邦股份,移遠通信,億聯網絡,浩瀚深度,紫光國微,紫光股份,廣和通,工業富聯 投資評級說明投資評級說明 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500

129、或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客

130、戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的

131、情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。

132、公司研究長盈通（688143）29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_PeopleInfo 海通證券股份有限公司研究所海通證券股份有限公司研究所 路 穎 所長(021)23219403 鄧 勇 副所長(021)23219404 荀玉根 副所長(021)23219658 涂力磊 所長助理(021)23219747 余文心 所長助理(0755)82780398 宏觀經濟研究團隊 梁中華(021)23219820 應鎵嫻(021)23219394 李 俊(021)23154149 聯系人 李林芷(021)23219674 王宇晴 侯 歡(021)23154658 賀 媛 金融工程研

133、究團隊 馮佳睿(021)23219732 鄭雅斌(021)23219395 羅 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 黃雨薇(021)23185655 張耿宇(021)23212231 聯系人 鄭玲玲(021)23154170 曹君豪 021-23219745 卓洢萱 金融產品研究團隊 倪韻婷(021)23219419 唐洋運(021)23185680 徐燕紅(021)23219326 談 鑫(021)23219686 莊梓愷(021)23219370 譚實宏(021)23219445 吳其右(021)23185675 滕穎杰(021

134、)23219433 聯系人 章畫意(021)23154168 陳林文(021)23219068 魏 瑋(021)23219645 江 濤(021)23219819 舒子宸 張 弛(021)23219773 固定收益研究團隊 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 聯系人 王冠軍(021)23154116 方欣來 021-23219635 藏 多(021)23212041 孫麗萍(021)23154124 張紫睿 021-23154484 策略研究團隊 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 鄭子勛(021)23219733 吳信坤 021

135、-23154147 楊 錦(021)23185661 聯系人 余培儀(021)23185663 王正鶴(021)23219812 劉 穎(021)23214131 陳 菲 中小市值團隊 鈕宇鳴(021)23219420 潘瑩練(021)23154122 聯系人 王園沁 02123154123 政策研究團隊 李明亮(021)23219434 吳一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪榮(021)23219953 李姝醒 02163411361 聯系人 紀 堯 石油化工行業 鄧 勇(021)23219404 朱軍軍(021)23154143 胡 歆(021)23154

136、505 聯系人 張海榕(021)23219635 醫藥行業 余文心(0755)82780398 鄭 琴(021)23219808 賀文斌(010)68067998 朱趙明(021)23154120 梁廣楷(010)56760096 孟 陸 86 10 56760096 周 航(021)23219671 聯系人 彭 娉(010)68067998 肖治鍵(021)23219164 張 澄(010)56760096 汽車行業 王 猛(021)23154017 房喬華 021-23219807 張覺尹 021-23185705 劉一鳴(021)23154145 公用事業 傅逸帆(021)2315439

137、8 吳 杰(021)23154113 聯系人 余玫翰(021)23154141 閻 石 批發和零售貿易行業 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 汪立亭(021)23219399 聯系人 張冰清 021-23154126 曹蕾娜 互聯網及傳媒 毛云聰(010)58067907 陳星光(021)23219104 孫小雯(021)23154120 康百川(021)23212208 聯系人 崔冰睿(021)23219774 有色金屬行業 陳曉航(021)23154392 甘嘉堯(021)23154394 陳先龍 02123219406 聯系人 張恒浩(021)23219

138、383 房地產行業 涂力磊(021)23219747 謝 鹽(021)23219436 聯系人 曾佳敏(021)23154399 公司研究長盈通（688143）30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 電子行業 李 軒(021)23154652 肖雋翀(021)23154139 華晉書 02123185608 張曉飛 聯系人 文 燦(021)23154401 薛逸民(021)23219963 酈奕瀅 煤炭行業 李 淼(010)58067998 王 濤(021)23219760 聯系人 朱 彤(021)23212208 電力設備及新能源行業 房 青(021)23219692 徐柏喬(021)

139、23219171 吳 杰(021)23154113 馬天一 02123219171 聯系人 姚望洲(021)23154184 柳文韜(021)23219389 馬菁菁 吳志鵬 基礎化工行業 劉 威(0755)82764281 張翠翠(021)23214397 孫維容(021)23219431 李 智(021)23219392 聯系人 李 博 計算機行業 楊 林(021)23154174 于成龍(021)23154174 洪 琳(021)23154137 鄭宏達(021)23219392 聯系人 楊 蒙(0755)23617756 楊昊翊 通信行業 余偉民(010)50949926 楊彤昕 01

140、0-56760095 聯系人 夏 凡(021)23154128 徐 卓 非銀行金融行業 何 婷(021)23219634 孫 婷(010)50949926 聯系人 曹 錕 010-56760090 任廣博(010)56760090 肖 堯(021)23154171 交通運輸行業 虞 楠(021)23219382 陳 宇(021)23219442 羅月江(010)56760091 紡織服裝行業 梁 希(021)23219407 盛 開(021)23154510 聯系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行業 馮晨陽(021)23212081 潘瑩練(021)23154122 申 浩(02

141、1)23154114 機械行業 趙玥煒(021)23219814 趙靖博(021)23154119 聯系人 劉綺雯(021)23154659 鋼鐵行業 劉彥奇(021)23219391 建筑工程行業 張欣劼 18515295560 聯系人 曹有成 18901961523 郭好格 13718567611 農林牧漁行業 李 淼(010)58067998 鞏 健(021)23219402 食品飲料行業 張宇軒(021)23154172 程碧升(021)23154171 顏慧菁 聯系人 張嘉穎(021)23154019 軍工行業 張恒晅 聯系人 劉硯菲 021-2321-4129 胡舜杰(021)23

142、154483 銀行行業 林加力(021)23154395 聯系人 董棟梁(021)23219356 徐凝碧(021)23154134 社會服務行業 汪立亭(021)23219399 許櫻之(755)82900465 聯系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家電行業 陳子儀(021)23219244 李 陽(021)23154382 劉 璐(021)23214390 造紙輕工行業 郭慶龍 高翩然 王文杰 聯系人 呂科佳 環保行業 戴元燦(021)23154146 聯系人 楊寅琛 研究所銷售團隊研究所銷售團隊 公司研究長盈通（688143）31 請務必閱讀正文之

143、后的信息披露和法律聲明 深廣地區銷售團隊 伏財勇(0755)23607963 蔡鐵清(0755)82775962 辜麗娟(0755)83253022 劉晶晶(0755)83255933 饒 偉(0755)82775282 歐陽夢楚(0755)23617160 鞏柏含 張馨尹 0755-25597716 上海地區銷售團隊 胡雪梅(021)23219385 黃 誠(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黃 毓(021)23219410 胡宇欣(021)23154192 馬曉男 邵亞杰 23214650 楊祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 譚德康 王祎寧(021)23219281 張歆鈺 周之斌 北京地區銷售團隊 殷怡琦(010)58067988 董曉梅 郭 楠 010-5806 7936 楊羽莎(010)58067977 張麗萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 張鈞博 高 瑞 上官靈芝 姚 坦 海通證券股份有限公司研究所 地址：上海市黃浦區廣東路 689 號海通證券大廈 9 樓 電話：（021）23219000 傳真：（021）23219392 網址：