環保及公用事業行業深度分析：數字中國頂層規劃出爐掘金智慧環保-230309（18頁）.pdf

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1、 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1 20232023 年年 0303 月月 0909 日日 環保及公用事業環保及公用事業 行業深度分析行業深度分析 數字中國頂層規劃出爐，數字中國頂層規劃出爐，掘金智慧環保掘金智慧環保 證券研究報告證券研究報告 投資評級投資評級 領先大市領先大市-A A 維持維持評級評級 首選股票首選股票 目標價（元）目標價（元）評級評級 行業表現行業表現 資料來源：Wind 資訊 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相對收益相對收益 3.0 2.9 2.9 絕對收益絕對收益 0.3 3.4-1.9 周喆周喆 分析師分析師 SAC 執業證書

2、編號：S1450521060003 朱心怡朱心怡 聯系人聯系人 相關報告相關報告 環保產業數字化建設有望提速，政府工作報告強調循環經濟 2023-03-05 氣價下行利好城燃毛差修復，綠電交易規模有望進一步擴大 2023-02-26 動力煤價下行趨勢有望延續，再生水廠建設提速 2023-02-19 煤價延續下跌趨勢，火電業績改善可期 2023-02-12 煤價下行趨勢顯現，長期組件價格下降確定性強，電力板塊改善在即 2023-02-05 數字中國頂層規劃出爐，數字化環保建設有望提速數字中國頂層規劃出爐，數字化環保建設有望提速：2 月 27 日，中共中央、國務院印發了 數字中國建設整體布局規劃，

3、要求全面提升數字中國建設的整體性、系統性、協同性，提出“5225”發展框架，數字化建設的重要性在再上新臺階，繼此次出臺頂層規劃設計后，各專項細分政策要求有望陸續出臺，數字中國板塊性機會有望向細分行業蔓延。在此次政策中著重提出了對生態環境相關領域的數字化建設要求，頂層規劃要求下環保行業數字化建設有望提升至前所未有的高度，推動智慧環保發展機遇到來。此外，3 月 7 日兩會通過的黨和國家機構改革方案中重點提出組建國家數據局，統籌推進數字中國、數字經濟、數字社會規劃和建設，將進一步推動我國數字化進程步入快速、有序的發展軌道。短期看，企業降本增效需求短期看，企業降本增效需求+政策推動加速環保智慧化發展：

4、政策推動加速環保智慧化發展：在云計算、大數據、物聯網等技術不斷成熟疊加日益趨嚴的環保監管要求下，智慧環保已逐步滲透至包括智慧水務、智慧燃氣、智慧大氣、智慧環衛在內的環保產業鏈各環節，實現數據采集、傳輸、整合、分析并做出智慧決策。從短期來看，智慧環保的發展主要受兩方面因素推動：1）環保相關政策趨嚴背景下各細分板塊均提出量化要求，政府對環境監測的覆蓋面、數據精確度及監管效率均提出更高要求；2）環保細分板塊競爭加劇背景下催生企業層面降本增效需求，實現精細化管理。企業降本增效需求及政府管控需求共促智慧環保行業持續發展。環保數字化仍處于早期階段，長期發展環保數字化仍處于早期階段，長期發展前景前景廣闊：廣

5、闊：環保產業數字化轉型可分為四個階段：1）單一業務信息化；2）多項業務信息化與門戶集成；3）大數據分析和智慧化決策；4）數字化賦能業務與管理模式改進。目前大部分環保企業仍處于一、二階段，僅實現信息集成處理，并未實現智慧分析及輔助決策，數字經濟、數字中國政策頻發背景下，從長期看環保行業信息化、數字化、智慧化發展確定性強，發展前景廣闊。投資建議：投資建議：在國家數字經濟主線的背景下，環保產業有望穩步向信息化、數字化、智慧化轉型。根據應用場景不同，主要可分為智慧水務、智慧大氣、智慧環衛、智慧燃氣等，各細分板塊目前仍處于數字化進程的初期，發展前景廣闊。智慧大氣板塊建議重點關注深耕環境監測設備多年的國內

6、大氣環境監測龍頭【雪迪龍】；智慧燃氣板塊建議重點關注燃氣-21%-11%-1%9%19%29%39%2022-032022-072022-112023-03環保及公用事業環保及公用事業滬深滬深300300 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2 行業深度分析行業深度分析/環保及公用事業環保及公用事業 智能儀表龍頭【金卡智能】；智慧環衛板塊建議重點關注布局互聯網垃圾回收，運用數字化系統打造垃圾回收平臺的【大地海洋】。風險提示：風險提示：政策推進不及預期，行業競爭加劇，技術發展不及預期。fY9WfVdXfY8XdXdX8OcM9PnPnNmOnOeRpPmPeRpOqQ7N

7、nNzQvPmPqQwMtOrP行業深度分析行業深度分析/環保及公用事業環保及公用事業 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 內容目錄內容目錄 1.數字中國頂層規劃出爐，環保數字化發展浪潮到來.4 1.1.數字中國政策推進，各行業數字化建設有望提速.4 1.2.數字化賦能環保全產業鏈.5 2.短期企業降本增效需求+政策推進，共促智慧環保加速發展.6 3.環保數字化仍處于早期階段，長期發展前景廣闊.10 4.投資建議.12 4.1.雪迪龍.12 4.2.大地海洋.14 4.3.金卡智能.15 5.風險提示.16 圖表目錄圖表目錄 圖 1.數字中國建設整體布局規劃中與環保

8、板塊相關要求.4 圖 2.國家數據局職責范圍.4 圖 3.“智慧環?！斌w系架構.5 圖 4.智慧環保典型應用場景.6 圖 5.歷年智慧環保市場規模及增速.6 圖 6.全國城市供水漏損水量與漏損率.7 圖 7.威派格“智慧水務”體系.8 圖 8.智慧燃氣運營體系（以金卡智能為例）.8 圖 9.大氣治理相關政策發展歷程.9 圖 10.典型公司市政環衛營業成本構成（以玉禾田為例）.10 圖 11.智慧環衛發展趨勢圖.10 圖 12.環保行業數字化轉型的四大階段.11 圖 13.智慧環保相關上市公司梳理.12 圖 14.歷年火電投資完成額及同比增速.13 圖 15.2019-2022Q3 雪迪龍營業收

9、入及增速.14 圖 16.2019-2022Q3 雪迪龍歸母凈利潤及增速.14 圖 17.虎哥環境前端生活垃圾回收模式.14 圖 18.虎哥環境物流清運監管平臺圖示.15 圖 19.金卡智能氫能計量應用環節.16 表 1：近年國家層面數字化水質監測政策.7 表 2：近三年國家層面生態環保數字化、智慧化重點政策梳理.10 表 3：非電行業十四五期間煙氣治理市場空間.13 表 4：金卡智能股權激勵 2022-2024 年業績考核要求.16 行業深度分析行業深度分析/環保及公用事業環保及公用事業 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。4 1.1.數字中國頂層規劃出爐，環保數字化

10、發展浪潮到來數字中國頂層規劃出爐，環保數字化發展浪潮到來 1.1.1.1.數字中國政策推進數字中國政策推進，各行業數字化建設有望提速，各行業數字化建設有望提速 2 月 27 日，中共中央、國務院印發了數字中國建設整體布局規劃，要求全面提升數字中國建設的整體性、系統性、協同性，促進數字經濟和實體經濟深度融合，以數字化驅動生產生活和治理方式變革，同時按“5225”框架進行整體布局，即夯實數字基礎設施和數據資源體系“兩大基礎”，推進數字技術與經濟、政治、文化、社會、生態文明建設“五位一體”深度融合，強化數字技術創新體系和數字安全屏障“兩大能力”，優化數字化發展國內國際“兩個環境”。目標到 2025

11、年基本形成橫向打通、縱向貫通、協調有力的一體化推進格局，數字中國建設取得重要進展，到 2035 年數字化發展水平進入世界前列。此次政策的出臺將“數字經濟”升華為“數字中國”，要求在農業、工業、金融、教育、醫療、交通、能源等重要領域加快數字技術創新應用。繼此次出臺頂層規劃設計后，各專項細分政策要求有望陸續出臺，各行業數字化發展浪潮即將來臨。數字中國板塊性機會有望向細分行業蔓延，建議關注智慧環保相關投資機遇。數字中國板塊性機會有望向細分行業蔓延，建議關注智慧環保相關投資機遇。此次出臺的數字中國建設整體布局規劃中，著重提出了對生態環境相關領域的數字化建設要求，包括推動生態環境智慧治理，加快構建智慧高

12、效的生態環境信息化體系，運用數字技術推動山水林田湖草沙一體化保護和系統治理，完善自然資源三維立體“一張圖”和國土空間基礎信息平臺等。頂層規劃要求下環保行業數字化建設有望提升至前所未有的高度。圖圖1.1.數字中國建設整體布局規劃中與數字中國建設整體布局規劃中與環保板塊環保板塊相關要求相關要求 資料來源：數字中國建設整體布局規劃，安信證券研究中心 組建國家數據局，數字中國將實現快速有序發展。組建國家數據局，數字中國將實現快速有序發展。頂層框架出臺后數字化推進進程加速，2022 年 3 月 7 日，黨的二十屆二中全會通過了黨和國家機構改革方案，其中重點提出組建國家數據局，由發改委直接管理，負責協調推

13、進數據基礎制度建設，統籌數據資源整合共享和開發利用，統籌推進數字中國、數字經濟、數字社會規劃和建設等。國家數據局的設立有望進一步推動我國數字化進程步入快速、有序的發展軌道。圖圖2.2.國家數據局職責范圍國家數據局職責范圍 資料來源：黨和國家機構改革方案，安信證券研究中心 行業深度分析行業深度分析/環保及公用事業環保及公用事業 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。5 1.2.1.2.數字化賦能環保全產業鏈數字化賦能環保全產業鏈 環保數字化、智慧化大勢所趨。環保數字化、智慧化大勢所趨。近年來，隨著云計算、大數據、物聯網等技術的不斷成熟，疊加日益趨嚴的環保監管要求，驅動環保行

14、業加速向數字化、智慧化發展?！爸腔郗h?！弊鳛椤爸腔鄢鞘小钡慕M成部分，集在線監測監控網絡、環境應急指揮系統、云計算、物聯網等多種技術方案于一體，通過實施采集污染源排放因子、環境質量、相關企業運行管理情況等信息，構建全方位、多層次、立體化、全覆蓋的生態環境監測網絡。智慧環保的建設一方面可有效提升環保部門在各領域的監測質量、獲得一手數據、提升監管效率，另一方面企業同樣利用物聯網技術對各處理流程精確把控，提升管理效率。根據智慧環保體系在環境治理中的應用（李信茹等），成熟的智慧環保體系建設由感知層、傳輸層、智慧云平臺、云服務層和終端用戶組成：1）感知網絡感知網絡的建設是搭建智慧環境架構的重要基石，依托傳

15、感器、視頻監控、衛星遙感等技術，采集空氣、地表水、污染源、輻射、危廢等環境信息，對采集的環境信息進行智能診斷、分析、預警等；2）傳輸層傳輸層通過利用衛星網絡、移動通信等技術收集感知層獲取的環境數據，實現環境數據交互共享；3）智慧云平臺智慧云平臺為實現“智慧環?！钡年P鍵環節，首先對收集到的海量數據進行整合，再通過數據挖掘、海量儲存技術、超級計算技術等對數據進行分析處理。智慧環保體系的建設過程中需要面對海量的、多樣化的數據，處理、分析環境數據并根據環境數據做出智慧決策是智慧環保的核心；4）云服務層云服務層接收到智慧云平臺分析的數據，使企業、政府及公眾實時了解環境信息，提升環境監測工作透明度。圖圖3

16、.3.“智慧環?！斌w系架構“智慧環?！斌w系架構 資料來源：智慧環保體系在環境治理中的應用（李信茹等），安信證券研究中心 目前數字化應用已滲透至包括智慧水務、智慧大氣、智慧環衛在內的環保產業鏈的各環節，在“十三五”期間各細分領域環保政策大力出臺以及大數據、物聯網技術逐步成熟的背景下，我國智慧環保行業快速發展，根據中商產業研究院測算，截至 2020 年我國智慧環保市場規模達到 658 億元，“十三五”期間年復合增速為 11%，后續仍有較大發展空間。目前我國智慧環保相關的重點投資主要集中于感知層，依托監測網絡的布局大量采集信息，是搭建智行業深度分析行業深度分析/環保及公用事業環保及公用事業 本報告版

17、權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6 慧環保體系的重要基礎，而在感知層建設的基礎上，數據運營、分析、決策將成為未來發展趨勢。圖圖4.4.智慧環保典型應用智慧環保典型應用場景場景 圖圖5.5.歷年智慧環保市場規模及增速歷年智慧環保市場規模及增速 資料來源：生態環境大數據引領下的智慧環保體系構建（徐改花），安信證券研究中心 資料來源：中商產業研究院，安信證券研究中心 2.2.短期企業降本增效需求短期企業降本增效需求+政策推進，共促智慧環保加速發展政策推進，共促智慧環保加速發展 短期來看，智慧環保主要受兩方面因素推動：1）環保要求不斷提升，相關政策趨嚴，各環保細分板塊均提出量化要求

18、，對監測的覆蓋面、數據精確度及監管效率均提出更高要求；2）環保細分板塊競爭加劇背景下催生企業層面降本增效需求，實現精細化管理。企業降本增效需求及政府管控需求共同促進智慧環保行業未來的持續發展，以智慧環保中的核心板塊智慧水務、智慧燃氣、智慧大氣、智慧環衛為例：智慧智慧水務水務：我國漏損率較高，政策對水務漏損率控制提出明確要求。我國漏損率較高，政策對水務漏損率控制提出明確要求。我國不少城市和縣城供水管網的漏損情況較為嚴重，盡管住建部數據顯示我國城市供水管道漏損率從 2010 年的 15%下降至2021 年的 13%，但整體漏損率仍處于較高水平。管網漏損不僅會造成水資源浪費，增加供水企業成本，并且會

19、影響供水水質，給飲水安全帶來隱患。對此，政府近年來不斷出臺政策指標加強對水務行業漏損情況的管控。節水型社會建設“十三五”規劃要求到 2020 年全國城市公共供水管網漏損率控制在 10%以內；2022 年 1 月，發改委等部門聯合發布關于加強公共供水管網漏損控制的通知，提出進一步健全運行維護管理機制，要求到 2025 年我國城市公共供水管網的漏損率需控制在 9%以內。智慧水務可通過壓力、液位、溫度變送器等傳感設備實時監測管網多個關鍵節點的壓力、流量、溫度等狀況，若管網出現壓力值異?；蚵p情況時，工作人員可通過數據監測中心獲得管網信息并及時對管網進行維護，降低漏損水量。43447052158065

20、87240%2%4%6%8%10%12%14%16%0100200300400500600700800201620172018201920202021E市場規模（億元）增速（%）行業深度分析行業深度分析/環保及公用事業環保及公用事業 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7 圖圖6.6.全國城市供水漏損水量與漏損率全國城市供水漏損水量與漏損率 資料來源：住建部，安信證券研究中心 生活飲用水新國標實施在即，水質監測要求不斷提高。生活飲用水新國標實施在即，水質監測要求不斷提高。2022 年 3 月 15 日，國家市場監督管理總局和國家標準化管理委員會正式頒布新版生活飲用水衛生

21、標準，自 2023 年 4 月1 日起全面實施。新國標在部分指標上更為嚴格，提高了例如氯乙烯、三氯乙烯等指標的標準限值，且對飲用水水源水質要求更完善。新國標的實施對供水水質監測網建設，地方和供水企業的監測與預警能力提出了更高的要求。同時，國家與各地對水質監測的標準不斷提升。生態環境部在生態環境監測規劃綱要(2020-2035 年)中明確，生態環境監測將在全面深化環境質量和污染源監測的基礎上，逐步向生態狀況監測和環境風險預警拓展，構建生態環境狀況綜合評估體系，十四五期間，地表水國控斷面數從 2050 個整合增加至 4000 個左右；形成多層次地下水環境質量監測網絡，覆蓋全國主要水文地質單元、主要

22、流域、主要平原盆地和 80%以上地級城市。智慧水務體系下可實現對水質的有效監測，且通過對監測數據的分析在幫助水務公司運營與決策的同時，為政府提供風險預警。表表1 1：近年國家層面數字化水質監測政策近年國家層面數字化水質監測政策 政策名稱政策名稱 發布時間發布時間 發布單位發布單位 生態環保相關重點內容生態環保相關重點內容 關于推進生態環境監測體系氣監測能力現代化的干意見（征求意見稿）2020.3 生態環境部 發展智慧監測，推動物聯網、傳感器、區塊鏈、人工智能等新技術在監測監控業務中的應用。關手推進污水資源化利用的指導意見 2021.1 國家發改委 開展工業廢水再生利用水質監測評價和用水管理，推

23、動地方和重點用水企業搭建工業廢水循環利用智慧管理平臺。5G 應用“揚帆”行動計劃(2021-2023 年）2021.7 工信部 加快智慧表計等產品在市政管理、環境監測等領域部署，探索構建數字孿生城市，提高城市感知能力。資料來源：國務院，發改委，工信部，安信證券研究中心 數字化升級有助于水務公司數字化升級有助于水務公司降本增效降本增效。智慧水廠具備自動化運行、科學預判與運營調度、智能化設備運維與事件決策等功能，有助于水務公司降本增效。漏損率方面，例如，根據中國日報，蘇伊士集團在澳門的供水項目采用供水管網表現監測平臺后，漏損率已從 1985 年的 18.1%下降到 2021 年的 6.7%，在亞洲

24、處于領先水平，有效為公司降低由水漏損帶來的成本；根據和達科技公告，憑借其自主研發的管網漏損預警體體系，成功為紹興水務實現了供水漏損率從 20%以上大幅下降至 5%以下，并連續 10 年保持低于 5%，控漏效果顯著。藥耗方面，水廠傳統的堿鋁投加控制影響因素多、滯后性明顯，智慧水務的運用可降低藥耗，例如，據智慧水務視角下水務數字化轉型的挑戰與實踐（張金松等）測算，深圳水務集團在光明水廠進行數字化改造，采用神經元網絡算法建立數學模型，精準控制堿鋁投加量，實現了生產精細化控制，智能投加顯著降低了光明水廠生產藥耗。此外，智慧水務系統不僅作用于水廠管理和管網輸配環節，同時也作用于水源、營銷服務等環節。以威

25、派格的智慧水務系統為例，在水源方面，智慧水務系統涵蓋監測、調度、設備管理、源水養護等方面；在水廠制水方面，作用于水廠自動化、生產管理、水廠設備管理等；在管網方面，作用于設備管理、漏損管理、水力模型、管網養護與維修等方面；在營銷14%14%15%15%15%16%16%15%15%15%15%15%15%14%13%13%0%5%10%15%20%20304050607080902006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021城市供水漏損水量（億方）城市供水漏損率行業深度分析行業深度分析

26、/環保及公用事業環保及公用事業 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。8 服務方面，涵蓋服務熱線、報裝管理、收費管理、網上營業廳等。智慧水務服務于水務企業的各環節，做到全面降本增效。圖圖7.7.威派格“智慧水務”體系威派格“智慧水務”體系 資料來源：威派格公告，安信證券研究中心 智慧燃氣：智慧燃氣：燃氣產業快速發展背景下傳統燃氣運營模式的弊端逐步顯現，一方面，居民用戶數量的大量增加導致燃氣運營企業的人工成本及管理成本居高不下，用氣安全無法得到及時有效的監控帶來巨大風險，另一方面，階梯氣價的實施導致傳統的燃氣運營管理模式不再適用，因此，用戶及燃氣運營商對于用氣安全、便捷、效

27、率方面的要求日益提高，傳統燃氣設施步入產業升級之路，衍生出智慧燃氣需求。智慧燃氣是通過智能地下管網等基礎設施，利用云計算、大數據、人工智能、物聯網、通信技術等信息化、數字化手段，通過數據中心和管理平臺實現輸氣、用氣過程中的主動管理和科學決策，從而提升燃氣安全管理水平以及客戶服務質量。圖圖8.8.智慧燃氣運營體系（以金卡智能為例）智慧燃氣運營體系（以金卡智能為例）資料來源：金卡智能公司官網，安信證券研究中心 行業深度分析行業深度分析/環保及公用事業環保及公用事業 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。9 相比傳統燃氣運營模式，智慧燃氣的應用有望實現四大優勢：相比傳統燃氣運營

28、模式，智慧燃氣的應用有望實現四大優勢：1）智慧燃氣可實現遠程控閥，后臺運營系統可實時監測用戶表具的異常情況，從而提升用戶用氣安全性；2）智慧燃氣表采用 NB-IoT、GPRS 等無線遠傳技術，以及熱式、超聲波等前沿計量技術，從而實現更精確的計量及更高效的數據傳輸，提升企業運營效率；3）智慧燃氣通過大數據平臺可實現遠程抄表，不再需要人工抄表；4）智慧燃氣平臺可將社會化媒體微信、支付寶等各類線上服務渠道融入公用事業對外客服和對內運營創新管理和服務中，一方面提升用戶便利性和體驗感，另一方面為企業實現降本增效。智慧智慧大氣大氣：從政策推進層面看從政策推進層面看，我國大氣治理歷經多個階段，一方面國家重點

29、關注的大氣相關指標增加，另一方面各指標要求水平逐年提升，從而提升了對大氣監測覆蓋面及精準度的相關要求?！笆奈濉逼陂g，在“雙碳”目標下達后，二氧化碳監測管理有望迎來更大的市場空間，根據 2021 年國務院下發的2030 年前碳達峰行動方案，要求推進碳排放實測技術發展，加快遙感測量、大數據、云計算等新興技術在碳排放實測技術領域的應用，提高統計核算水平，進一步推動“智慧大氣”持續發展。同時，在大氣治理目標大幅提升的背景下，政策要求大力提升空氣質量監測，實現精準評價，“十四五”期間，國控點位數量從 1436 個增加至 2000個左右，加強全國大氣顆粒物、氣態污染物、秸稈焚燒火點、沙塵等大氣環境遙感監

30、測，形成城鄉全覆蓋的監測網絡，大氣監測需求進一步提升。圖圖9.9.大氣治理相關政策發展歷程大氣治理相關政策發展歷程 資料來源：各政府網站，安信證券研究中心 從下游需求層面看，從下游需求層面看，“十四五”期間“碳交易”政策推動下下游高排放企業降本增效需求迫切，“智慧大氣”行業有望受益?！半p碳”目標下全國碳交易市場于 2021 年 7 月正式啟動，發電行業成為首批納入全國碳市場的行業，納入重點排放單位超過 2000 家，后續隨著市場運行成熟，鋼鐵、水泥、有色等其他高耗能行業有望陸續納入。目前由于分配給電力企業的二氧化碳配額仍以免費配額為主，尚未體現在發電企業成本當中，后續隨著碳減排要求提升，一方面

31、碳配額供給總量將逐步收緊，另一方面免費配額的比重可能將逐步降低，因此后續高耗能企業對于碳排放監測、分析、運營等方面精細化管理的需求將大幅提升，有望衍生出智慧化碳排放管理需求，在碳排放精準監測的基礎上通過物聯網、大數據等核心技術精準識別運行過程中的污染排放異常情況，為企業優化碳減排方案制定提供支撐，從而在最大程度上降低相關成本損失。智慧環衛：智慧環衛：環衛業務作為勞動密集型產業，智慧化運作將是提升運營效率、管控成本的重要路徑。環衛業務作為勞動密集型產業，智慧化運作將是提升運營效率、管控成本的重要路徑。環衛運營行業本質上是勞動密集型行業，需要大量環衛工人完成人工作業、同時需要司機駕駛環衛車輛完成道

32、路清掃、洗灑、垃圾收運等作業，整體行業普遍存在作業人員年齡偏大、作業效率低、人員安全難以保障、單人作業距離有限、作業過程難以監管等多方面問題，導行業深度分析行業深度分析/環保及公用事業環保及公用事業 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10 致傳統環衛項目普遍存在著效率低下、監管困難等問題，環衛企業存在著從人工作業轉向機械化作業、智慧化作業的內生需求。從政策層面看，我國在“十四五”規劃中提出要提升城市智慧化水平，推行城市樓宇、公共空間、地下管網等“一張圖”數字化管理和城市運行一網管理，同時在 2021 年發布的中共中央國務院關于深入打好污染防治攻堅戰的意見中明確要穩步推

33、進“無廢城市”建設，到 2025 年“無廢城市”固體廢物產生強度快速下降、綜合利用水平顯著提升、無害化處置能力有效保障、減污降碳協同增效作用充分發揮，基本實現固體廢物管理信息“一張網”。智慧環衛是對傳統環衛的有效升級。智慧環衛是對傳統環衛的有效升級。根據 中國城市環衛行業智慧化發展白皮書，智慧環衛較傳統環衛需進行硬件設備和軟件系統的兩方面升級，力爭實現“一網統管”。一方面通過機械化代替人工，減少人工成本、提升作業效率；另一方面通過云端智能一體化管理平臺，對環衛服務項目運作過程中的人員、車輛、設施等進行全方位監控和管理，從主要依靠人力的監管模式提升為線上監管，大幅提升環衛服務的精細化管理水平，有

34、助于降低運作成本、減少跑冒滴漏等問題。目前隨著技術逐步成熟，智慧環衛項目已在部分地區進行小范圍試點運行，后續有望實現大范圍實施。圖圖10.10.典型公司典型公司市政環衛營業成本構成（以玉禾田為例）市政環衛營業成本構成（以玉禾田為例）圖圖11.11.智慧環衛發展趨勢圖智慧環衛發展趨勢圖 資料來源：玉禾田公司公告，安信證券研究中心 資料來源：中國城市環衛行業智慧化發展白皮書，安信證券研究中心 3.3.環保數字化仍處于早期階段，環保數字化仍處于早期階段，長期發展長期發展前景前景廣闊廣闊 國家政策頻發，國家政策頻發，數字化賦能生態環境建設為長期發展趨勢。數字化賦能生態環境建設為長期發展趨勢。2021

35、年 2 月，國務院發布的關于加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見中明確提出要求推進城鎮環境基礎設施建設升級，加強危險廢物集中處置能力建設，提升信息化、智能化監管水平；2021年 12 月，中央網絡安全和信息化委員會發布的“十四五”國家信息化規劃中也點明加快生態環保等領域公共基礎設施的數字化、智能化升級；2022 年 1 月國務院發布的 “十四五”數字經濟發展規劃中強調加快推進能源、交通運輸、水利、物流、環保等領域基礎設施數字化改造，提升市政公用設施和建筑智能化水平。疊加此次數字中國建設規劃，從長期看，環保產業信息化、數字化、智慧化發展的確定性較強。表表2 2：近三年國家層面生態環保數

36、字化、智慧化重點政策梳理近三年國家層面生態環保數字化、智慧化重點政策梳理 政策名稱政策名稱 發布時間發布時間 發布單位發布單位 生態環保相關重點內容生態環保相關重點內容 關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規刻和二 0三五年遠最目標的建議 2020.10 中共中央 推動傳統產業高端化、智能化、綠色化；加強數字社會、數字政府建設，提升公共服務、社會治理等數字化智能化水平；支持綠色技術創新，推進清潔生產。關于加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見 2021.2 國務院 推進城鎮環境基礎設施建設升級，加強危險廢物集中處置能力建設，提升信息化、智能化監管水平。人工成本,65.15%車輛費用,

37、12.53%折舊攤銷,6.37%材料費,3.12%服務采購,5.98%其他,6.85%行業深度分析行業深度分析/環保及公用事業環保及公用事業 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 2021.3 中央人民政府 分級分類推進新型智慧城市建設，將物聯網感知設施、通信系統等納入公共基礎設施統一規劃建設，推進市政公用設施等物聯網應用和智能化改造:構建智慧水利體系，以流域為單元提升水情測報和智能調度能力，推進農村水源保護和供水保障工程建設。物聯網新型基礎設施建設三 年 行 動 計 劃(2021-202

38、3年)2021.9 工信部等八部門 推動交通、能源、市政、衛生健康等傳統基礎設施的改造升級，將感知終端納入公共基礎設施統一規劃建設。推進基于數字化、網絡化、智能化的新型城市基礎設施建設。推動智慧管廊、智能表計、智慧燈桿等感知終端的建設和規?；瘧貌渴??！笆奈濉眹倚畔⒒巹?2021.12 中央網絡安全和信息化委員會 建設物聯數通的新型感知基礎設施。加快公共安全、交通、城管、民生、生態環保、農業、水利、能源等領域公共基礎設施的數宇化、智能化升級?！笆奈濉睌底纸洕l展規劃 2022.1 國務院 有序推進基礎設施智能升級，加快推進能源、交通運輸、水利、物流、環保等領域基礎設施數字化改造。推動新

39、型城市基礎設施建設，提升市政公用設施和建筑智能化水平。關于加強數字政府建設的指導意見 2022.6 國務院 全面推動生態環境保護數字化轉型，建立一體化生態環境智能感知體系，打造生態環境綜合管理信息化平臺，強化大氣、水、土壤、自然生態、核與輻射、氣候變化等數據資源綜合開發利用。構建精準感知、智慧管控的協同治理體系，完善自然資源三維立體“一張圖”和國土空間基礎信息平臺。加快構建碳排放智能監測和動態核算體系。數字中國建設整體布局規劃 2023.2 中共中央、國務院 建設公共衛生國家數據資源庫，推動生態環境智慧治理，加快構建智慧高效的生態環境信息化體系，運用數字技術推動山水林田湖草沙一體化保護和系統治

40、理，完善自然資源三維立體“一張圖”和國土空間基礎信息平臺等。資料來源：國務院，發改委，工信部，安信證券研究中心 環保產業數字化進程仍處于初期階段環保產業數字化進程仍處于初期階段，后續發展，后續發展前景前景廣闊廣闊。一方面，現有智慧環保的滲透率仍較低，大部分傳統環保企業仍未開始數字化變革進程，在數字化的大背景以及企業自身降本增效的驅動下，預計將有越來越多的環保企業步入數字化轉型轉型，打開智慧環保的增量市場空間。另一方面，現有已布局智慧環保的企業可由單純線下業務向線上信息化變革，通過技術提升轉向尋求智慧化決策與管理模式改進。環保產業的數字化轉型大致可分為四個階段：1）單一業務的信息化：數據分散在各

41、子系統中，未實現統一管理，主要服務于環保企業的中層管理人員和基層操作人員，便于感知業務數據及實現遠程控制。以智慧水務板塊為例，單一的管網調度系統、二次供水管理系統等均屬于單一業務的信息化。2）多項業務信息化與門戶集成：將多個單一業務系統整合建立統一門戶平臺，建立數據中臺，實行統一入口、展示等。例如在智慧水務板塊中表現為多業務綜合顯示大屏。3）大數據分析和智慧化決策：系統之間數據與業務聯動，幫助管理人員實現智慧分析、智慧預警、輔助決策等，在一定程度上幫助環保企業提升運營效率。例如水務企業通過大數據智慧化分析，智慧化添加藥耗、警示管道漏損情況等。4）數字化賦能業務與管理模式改進：在運用原有運營模式

42、智慧分析與輔助決策的基礎上，通過數字化模型、算法將環保領域專家對業務、管理、技術的知識和研究成果產品來實現對企業運營與業務模式的進一步優化。例如模型的數字化等。目前大部分環保企業仍處于一、二階段，未來存量智慧環保市場有望穩步向三、四階段延伸發展。圖圖12.12.環保行業數字化轉型的四大階段環保行業數字化轉型的四大階段 資料來源：和達科技招股書，首創智能，安信證券研究中心 行業深度分析行業深度分析/環保及公用事業環保及公用事業 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12 4.4.投資建議投資建議 在國家數字中國主線的背景下，環保產業有望穩步向信息化、數字化、智慧化轉型。根據

43、應用場景不同，主要可分為智慧水務、智慧大氣、智慧環衛、智慧燃氣等，各細分板塊目前仍處于數字化進程的初期，發展前景廣闊。智慧大氣板塊建議重點關注深耕環境監測設備多年的國內大氣環境監測龍頭【雪迪龍】；智慧燃氣板塊建議重點關注燃氣智能儀表龍頭【金卡智能】；智慧環衛板塊建議重點關注布局互聯網垃圾回收，運用數字化系統打造垃圾回收平臺的【大地海洋】。圖圖13.13.智慧環保相關上市公司梳理智慧環保相關上市公司梳理 資料來源：安信證券研究中心作圖 4.1.4.1.雪迪龍雪迪龍 雪迪龍為我國環境監測板塊龍頭，從事環境監測、工業過程分析、智慧環保及相關服務，圍繞大氣、水、土壤等領域，為生態環境監測提供“端+云+

44、服務”，主營業務包括檢測設備儀器、系統產品、系統改造與運營服務等。在研發方面，公司重視光譜、色譜、質譜、能譜、傳感器五大核心技術的研發，在北京、英國、比利時擁有三大研發中心，每年研發投入近億元，已成功開發儀器物聯網和大數據資源中心兩個基礎軟件平臺，從實現精準監測延伸至科學決策?；痣娡顿Y加速疊加存量替換需求釋放，公司火電投資加速疊加存量替換需求釋放，公司中中短期增長短期增長確定性強確定性強。一方面，大氣監測系統與設備具有一定的使用壽命，需定期更換。根據公司投資者公開交流，公司主要產品煙氣排放連續監測系統（CEMS）的使用壽命一般為 5-8 年?！笆濉睍r期我國火電行業開始進行超低排放改造，“十

45、三五”末期改造基本完成，目前最早一批的煙氣監測系統正逐步淘汰，火電行業存量改造市場將穩步釋放。另一方面，2021 年四季度以來，受能源“保供+調峰”雙重需求影響，火電作為基荷電源的重要性凸顯，新增機組審批大幅提速，根據中電聯數據，2022 年火電投資額達 909 億元，同比增速高達 35%。存量替換疊加新增火電投資需求釋放，利好大氣監測。行業深度分析行業深度分析/環保及公用事業環保及公用事業 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13 圖圖14.14.歷年火電投資完成額及同比增速歷年火電投資完成額及同比增速 資料來源：中電聯，安信證券研究中心 非電行業與碳監測市場廣闊，公

46、司長期成長動力充足。非電行業與碳監測市場廣闊，公司長期成長動力充足。除火電市場外，一方面，近年來國家加大對非電行業的大氣污染治理力度，推進鋼鐵、水泥、焦化行業及燃煤鍋爐超低排放改造。例如，國務院發布的 “十四五”節能減排綜合工作方案 中要求，到十四五末完成 5.3億噸鋼鐵產能的超低排放改造。從市場空間來看，根據龍凈環保發布的2021-2030 年大氣污染治理行業發展展望報告，十四五期間鋼鐵、焦化、水泥、玻璃四類非電行業的煙氣治理市場空間之和達 1640 億元以上，市場空間廣闊。另一方面，碳排放監測市場啟動進展順利，作為新興監測領域有望在政策推動下迎來快速發展。2021 年 10 月，國務院印發

47、2030 年前碳達峰行動方案，提出建立統一規范的碳排放統計核算體系，推進碳排放實測技術發展，加快遙感測量、大數據、云計算等新興技術在碳排放實測技術領域的應用。2021 年 9 月生態環境部發布碳監測評估試點工作方案，正式啟動開展碳監測評估試點工作。2021 年 12 月，國務院發布計量發展規劃（20212035年），要求完善溫室氣體排放計量監測體系，加強碳排放關鍵計量測試技術研究和應用，健全碳計量標準裝置，為溫室氣體排放可測量、可報告、可核查提供計量支撐。今年 1 月，生態環境部環境監測司副司長在新聞發布會上介紹，碳監測試點一年多時間里已取得階段性成果，初步證實了碳在線監測具有較好應用前景。在

48、碳排放監測領域，公司產品較為領先，例如用于污染源監測端的傅里葉紅外光譜法碳排放監測系統可測量 CO2、CH4、N2O、SF6、NF3等溫室氣體，適用于高濕度、強腐蝕性、成分復雜的工況，同時可測量其他污染氣體多達 50種組分，同時公司擁有高精度智能碳排放計量系統，可實現自動質控、遠程核查、遠程維護、動態管控等功能。隨著碳排放監測市場的快速發展，公司產品有望充分受益。表表3 3：非電行業十四五期間煙氣治理市場空間非電行業十四五期間煙氣治理市場空間 行業行業 十四五期間煙氣治理市場容量預測十四五期間煙氣治理市場容量預測 鋼鐵 900-1300 億元 焦化 60-70 億元 水泥 620-870 億元

49、 玻璃 60-80 億元 合計 1640-2320 億元 資料來源：2021-2030 年大氣污染治理行業發展展望報告（龍凈環保），安信證券研究中心 此外，隨著傳感器等核心零部件和原材料國產化水平的提高，公司采購成本下行，毛利隨著傳感器等核心零部件和原材料國產化水平的提高，公司采購成本下行，毛利率提升明顯。率提升明顯。根據公司公告，公司毛利率水平從 2020 年的 41.8%穩步提升至 2022 年前三季度的 47.1%。近年來公司業績增長穩健，2021 年歸母凈利潤增速 47.52%；根據業績預告，2022 年預計實現歸母凈利潤 2.88-3.33 億元，同比增長 30%-50%；未來隨著國

50、產替代進程的加速、碳11631174740777630553672909-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020040060080010001200140020152016201720182019202020212022全年火電電力投資完成額（億元）同比2016-2019年新核準火電裝機的大幅下降反映在2017-2020年的投資完成額上。盡管2015年核準項目較多，但從2016年開始，國家與地多次叫停多個煤電項目。2020年新核準火電項目裝機增長，火電投資完成額回升。保供背景下，2021Q4新核準項目裝機開始反彈行業深度分析行業深度分析/環保及公用事業環保及公

51、用事業 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14 排放監測市場訂單的快速放量、以及數據經濟大主線下傳統環保領域智慧化改造進程的加速，公司業績有望持續穩健增長。圖圖15.15.2019-2022Q3 雪迪龍營業收入及增速雪迪龍營業收入及增速 圖圖16.16.2019-2022Q3 雪迪龍歸母凈利潤及增速雪迪龍歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 4.2.4.2.大地海洋大地海洋 大地海洋主業為廢礦物油等危廢的資源化利用與電子廢物的拆解處理，擬收購浙江虎哥環境，布局互聯網居民生活垃圾回收?！盎⒏缁厥铡眲撛斓男履Ｊ侥苡行?/p>

52、解決傳統模式痛點，減量化效果好?！盎⒏缁厥铡眲撛斓男履Ｊ侥苡行Ы鉀Q傳統模式痛點，減量化效果好。居民可通過 APP、小程序、電話等方式呼叫虎哥人員上門收集垃圾并換取“環保金”，用于在“虎哥商城”購物或提現，相比于傳統垃圾回收方式，“虎哥回收”在便捷度、價格透明度等方面具備顯著優勢，居民使用動力強、垃圾減量化效果好。圖圖17.17.虎哥環境前端生活垃圾回收模式虎哥環境前端生活垃圾回收模式 資料來源：大地海洋公告，安信證券研究中心 “數據監管平臺數據監管平臺+回收全產業鏈模式回收全產業鏈模式”，政府支持意愿強。，政府支持意愿強?；⒏缫劳谢ヂ摼W、大數據、物聯網技術，打造了“垃圾分類大數據平臺”、“呼叫

53、訂單監管平臺”、“物流清運監管平臺”、“資源化利用監管平臺”等一系列智慧化管理平臺，實現了垃圾回收全過程溯源，不僅有效解決了“跑冒滴漏”問題、提升運營效率，還為政府提供了實時、準確的生活垃圾全流程監控與溯源。同時，“虎哥回收”打造的垃圾回收全產業鏈模式降低了監管難度與成本，政府支持意愿較強。-5%0%5%10%15%20%0510152019202020212022Q1-Q3營業收入（億元）同比增速-40%-20%0%20%40%60%0.00.51.01.52.02.52019202020212022Q1-Q3歸母凈利潤（億元）同比增速行業深度分析行業深度分析/環保及公用事業環保及公用事業

54、本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15 圖圖18.18.虎哥環境物流清運監管平臺圖示虎哥環境物流清運監管平臺圖示 資料來源：大地海洋公告，安信證券研究中心 虎哥模式可復制性強，浙江省市場空間廣闊?；⒏缒Ｊ娇蓮椭菩詮?，浙江省市場空間廣闊。根據公司公告，虎哥目前已覆蓋浙江 7 個區縣，平均基本戶數超 83 萬戶，而浙江省總戶數超 2500 萬戶，公司仍具備極大的可拓展空間?；⒏绛h境已于近日中標溫州兩個區縣項目，臺州等市正在招標準備中，區域擴張進程正在加速。4.3.4.3.金卡智能金卡智能 金卡智能為國內智慧燃氣板龍頭，將物聯網、大數據、云計算、移動互聯網等先進技術與燃氣行

55、業特性結合，主營產品包括高壓超聲波流量計、在線色譜分析儀等高端計量裝備、NB-IoT 智能燃氣表以及燃氣報警器等燃氣安全相關物聯網。公司通過自主研發的 NB-IoT 網絡將所有數據匯集于 IoT 平臺，為燃氣公司有效提高計量準確性、服務高效性與安全性。老舊小區改造老舊小區改造+燃氣下鄉燃氣下鄉陸續推進，燃氣表陸續推進，燃氣表收入有望穩健增長收入有望穩健增長。在存量市場，根據我國計量檢定規程膜式燃氣表規定，天然氣燃氣表使用期限一般不超過 10 年，人工燃氣、液化石油氣燃氣表使用期限一般不超過 6 年，需周期性地強制更新替換。近年來國家加對老舊小區改造的力度不斷加大，例如根據金卡智能公告，2022

56、 年上半年全國新開工改造城鎮老舊小區數量高達 3.89 萬個、657 萬戶。因此隨著各地老舊小區改造的陸續推進以及居民燃氣表的陸續到期，公司燃氣表存量替換市場廣闊。在增量市場，近年來政策推動鄉村振興與現代化，2021 年國務院發布的關于全面推進鄉村振興加快農業農村現代化的意見提出推進燃氣下鄉,支持建設安全可靠的鄉村微管網供氣系統?！笆奈濉睌U大內需戰略實施方案中也提出要推動市政公用設施向郊區鄉村和規模較大的中心鎮延伸，完善鄉村氣等基礎設施，相關政策的出臺將提高我國鄉村燃氣的普及率。隨著燃氣下鄉進程加速，增量下沉市場有望迎發展良機。復制智慧燃氣經驗，復制智慧燃氣經驗，智慧水務成為公司第二增長極。

57、智慧水務成為公司第二增長極。公司近年來憑借智慧燃氣相關經驗，積極向智慧水務領域拓展，發揮智慧水務和智慧燃氣在技術、供應鏈和銷售渠道方面協同作用，在 IoT 平臺中增加水務應用場景，為水務公司在客戶服務、運行調度、漏損治理等運營方面提供助力。根據公司公告，目前公司已與包括北京自來水、上海城投水務集團、廣州水務集團、杭州水務集團等超過 400 家客戶達成業務合作關系。氫能發展前景廣闊，氫能計量業務有望為公司打開長期成長空間。氫能發展前景廣闊，氫能計量業務有望為公司打開長期成長空間。根據中國氫能產業白皮書測算，到 2050 年氫能在我國能源體系中的占比預計將達到 10%，氫氣年需求量將達到 6000

58、 萬噸，氫能產業發展空間巨大。公司切入氫能源產業鏈能源計量領域，自主研發的質量流量計和智能控制系統可用于氫能產業鏈中運輸、儲藏、加氫等多個環節。公司主要產品為 TBQM 型氣體渦輪流量計和 TUS 型高壓超聲流量計，根據公司公告，其中 TBQM 型氣體渦輪流量計通過了 DNV GL(挪威船社)在氫氣與天然氣混合氣體計量測試，是國內唯一一家通過行業深度分析行業深度分析/環保及公用事業環保及公用事業 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16 5%、10%、15%及 30%等的氫氣摻混測試，在精準度、可靠性、穩定性方面與國際相媲美，氫能能源計量業務成為公司另一拓展方向。圖圖1

59、9.19.金卡智能氫能計量應用環金卡智能氫能計量應用環節節 資料來源：金卡智能公告，安信證券研究中心 公司股權激勵業績考核明確公司股權激勵業績考核明確。2022 年 9 月公司發布股權激勵，面向公司董事、高層及中層管理人員共計 125 人授予授予限制性股票 571 萬股，授予價格為 5.20 元/股，2022-2024業績考核要求分別為 2022 年凈利潤不低于 2.44 億元、2022-2023 年兩年累計凈利潤不低于5.37 億元、2022-2024 年三年累計凈利潤不低于 8.88 億元。根據公司業績預告，2022 年公司預計實現歸母凈利潤 2.69-2.94 億元，同比增長 0%-10

60、%，完成公司 2022 年度業績考核要求。在股權激勵下，公司未來兩年員工動力充足。表表4 4：金卡智能股權激勵金卡智能股權激勵 2 2022022-20242024 年業績考核要求年業績考核要求 會計年度會計年度 業績考核目標業績考核目標 2022 2022 年凈利潤不低于 2.44 億元 2023 2022-2023 年兩年累計凈利潤不低于 5.37 億元 2024 2022-2024 年三年累計凈利潤不低于 8.88 億元 資料來源：金卡智能公告，安信證券研究中心 5.5.風險提示風險提示 1 1）政策推進不及預期：政策推進不及預期：數字中國、智慧環保行業發展受到政策推動影響較大，若政策推

61、動進度不及預期，可能導致行業發展較緩；2 2）行業競爭加?。盒袠I競爭加?。褐腔郗h保板塊景氣度提升背景下若大量公司涌入相關行業，可能形成行業競爭加??；3 3）技術發展不及預期：技術發展不及預期：智慧環保行業的發展在較大程度上依賴大數據、物聯網等技術進步，若技術發展不及預期，可能導致智慧環保行業發展情況不及預期。行業深度分析行業深度分析/環保及公用事業環保及公用事業 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17 行業行業評級體系評級體系 收益評級：領先大市 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 10%及以上；同步大市 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的

62、變動幅度相差-10%至 10%；落后大市 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 10%及以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月的投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月的投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以

63、下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。行業深度分析行業深度分析/環保及公用事業環保及公用事業 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18 免責聲明免責聲明 何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫

64、，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧

65、問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得

66、以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 1919 號安信金融大廈號安信金融大廈 3333 樓樓 郵郵 編：編：518026518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路 638638 號國投大廈號國投大廈 3 3 層層 郵郵 編：編：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 1515 層層 郵郵 編：編：100034100034