豪鵬科技-公司研究報告-二十年鋰電積累蓄勢業績增長穩健-230309（25頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 豪鵬科技（豪鵬科技（001283.SZ001283.SZ）：）：二十年鋰電積累蓄勢，業績增長穩健二十年鋰電積累蓄勢，業績增長穩健 豪鵬科技（豪鵬科技（001283.SZ001283.SZ）公司研究/公司深度 投資評級：買入（首次）投資評級：買入（首次）報告日期：2023-03-09 Table_BaseData 收盤價（元）58.37 近 12 個月最高/最低（元）79.40/50.53 總股本（百萬股）82 流通股本（百萬股）20 流通股比例（%）24.43 總市值（億元）48 流通市值（億元）12 Table_Chart 公司價格與滬深公司價

2、格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：尹沿技分析師：尹沿技 執業證書號：S0010520020001 電話：021-60958389 郵箱： 主要觀點：主要觀點：二十年深度耕耘消費電池，鋰電池及鎳氫電池成就矚目二十年深度耕耘消費電池，鋰電池及鎳氫電池成就矚目 公司成立于 2002 年，主要業務為鋰離子電池、鎳氫電池的研發、設計、制造和銷售，主要產品為聚合物軟包鋰離子電池、圓柱鋰離子電池、鎳氫電池。2019年-2021 年，豪鵬科技營收分別是 20.71 億元、26.24 億元以及 33.18 億元，海外市場收入占比較高占主營業務收入的比重分別為 63.60%、6

3、9.09%和68.71%，凈利潤分別為 1.51 億元、1.67 億元以及 2.54 億元，均實現穩健增長。新型電子產品興起成為行業發展動力，便攜式儲能設備市場初顯新型電子產品興起成為行業發展動力，便攜式儲能設備市場初顯 我國 3C 數碼類、電動工具類和小動力類產品需求量不斷擴大，為消費電子市場的發展奠定了堅實的應用基礎。伴隨技術的快速發展和 5G 相關基礎設施建設的完善，以無人機、可穿戴設備、AR/VR 設備、電動工具為代表的新興產品新興產品成為消費電子行業發展新動力。成為消費電子行業發展新動力。2021 年國內消費電子市場規模為 18113 億元，2017-2021 年 CAGR 為 3%

4、；在 2020-2022 年已經歷過一輪從高景氣到逐步去庫存的階段性周期，在 2023 年下半年有望出現回暖的跡象。便攜式儲能行業起步晚，但應用廣泛、發展速度快。便攜式儲能行業起步晚，但應用廣泛、發展速度快。2017 年至 2021 年，全球便攜式儲能電源出貨量及市場規模逐年上漲，從 10.1 萬臺發展到 483.8 萬臺，預計 2022 年全球便攜式儲能電源出貨量為 840.8 萬臺。軟包鋰電池出貨優勢明顯，電池模組產品布局便攜式儲能業務軟包鋰電池出貨優勢明顯，電池模組產品布局便攜式儲能業務 公司鋰電池業務產品種多樣，抗風險能力強，其中軟包鋰電池優勢明顯，出貨占比顯著提升，2021 年公司聚

5、合物軟包鋰離子電池業務收入占比為 54.6%，毛利率 24%，均高于公司其他產品。隨著新興電子消費品行業的發展，公司繼續加碼布局鋰電行業，在廣東地區建設產能基地。綁定優質客戶：構建可持續發展未來綁定優質客戶：構建可持續發展未來 消費電池客戶資源優質豐富,公司與索尼、哈曼、大疆、惠普、博朗、飛利浦等全球知名品牌都已穩定合作了五年以上甚至近十年。公司與這些知名品牌客戶建立了長期緊密合作關系，以過硬的技術和產品、優質的服務滿足客戶需求，共同發展成長。投資建議投資建議 我們認為，公司在消費電子領域有所成就，新興業務已在積極投放資源，預期未來或將成為公司又一重要增長點。公司業績有望在 2023 年和 2

6、024 年實現高增長，盈利能力得到快速修復。預計公司預計公司 20222022-20242024 年年 EPSEPS 分為別分為別 2.2.5757元、元、4.4.7474 元、元、7.287.28 元，公司對應當前市值的元，公司對應當前市值的 PEPE 分別為分別為 2222X X、1212X X、8 8X X。首次。首次覆蓋，覆蓋，給予“買入”評級。給予“買入”評級。風險提示風險提示 匯率波動風險、材料價格波動風險、營收不及預期風險。-43%-28%-14%1%16%9/2212/223/23豪鵬科技滬深300Table_CompanyRptType1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬

7、請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/25 證券研究報告 主要財務指標主要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入 3318 3518 4761 6010 收入同比（%）26.5%6.0%35.3%26.2%歸屬母公司凈利潤 254 210 388 596 凈利潤同比（%）51.7%-17.2%84.6%53.7%毛利率（%）20.9%19.6%22.7%23.8%ROE（%）22.0%9.2%14.5%18.2%每股收益（元）4.23 2.57 4.74 7.28 P/E 0.00 22.45 12.17

8、7.92 P/B 0.00 2.06 1.76 1.44 EV/EBITDA 0.37 11.45 7.04 4.89 資料來源：ifind，華安證券研究所 fYfYeUdXaVbUaYbZ7NaO6MoMnNtRmPfQnNsReRoPtR8OoMoMMYsPnOuOmMmNTable_CompanyRptType1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/25 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 1 公司概況：全球化清潔能源解決方案供應商公司概況：全球化清潔能源解決方案供應商 .5 5 1.11.1 公司發展概況公司發展概況 .5 5 1.21.2 公司經營范

9、圍公司經營范圍 .6 6 1.31.3 公司財務狀況長期發展良好公司財務狀況長期發展良好 .8 8 2 2 鋰電產業底蘊深厚，新興領域蓬勃發展鋰電產業底蘊深厚，新興領域蓬勃發展 .1010 2.12.1 傳統消費電子放緩，動力儲能提速傳統消費電子放緩，動力儲能提速 .1010 2.22.2 新興市場為消費電子行業增長注入新動能新興市場為消費電子行業增長注入新動能 .1010 2.32.3 便攜儲能業務后來居上，渠道拓展成為新焦點便攜儲能業務后來居上，渠道拓展成為新焦點 .1212 3 3 公司聚焦鋰電，細分龍頭凸顯公司聚焦鋰電，細分龍頭凸顯 .1515 3.13.1 公司業務穩扎穩打，持續挖掘

10、市場潛力公司業務穩扎穩打，持續挖掘市場潛力 .1515 3.23.2 客戶資源優質豐富，構建可持續發展未來客戶資源優質豐富，構建可持續發展未來 .1717 3.33.3 位處便攜式儲能新風口，儲能業務持續拓展位處便攜式儲能新風口，儲能業務持續拓展 .1818 3.43.4 鎳氫電池龍頭地位穩固鎳氫電池龍頭地位穩固 .2020 4 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 .2222 4.14.1 盈利預測盈利預測 .2222 4.24.2 可比公司估值可比公司估值 .2323 4.34.3 估值分析與投資建議估值分析與投資建議 .2323 風險提示風險提示 .2323 財務報表與盈利預測財務報

11、表與盈利預測 .2424 Table_CompanyRptType1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/25 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1 公司業務發展歷程公司業務發展歷程 .5 5 圖表圖表 2 2 公司股權結構公司股權結構 .6 6 圖表圖表 3 3 公司及子公司主要業務布局公司及子公司主要業務布局 .6 6 圖表圖表 4 4 公司產品種類公司產品種類 .7 7 圖表圖表 5 5 公司主營業務公司主營業務 .7 7 圖表圖表 6 6 20182018-20222022 年營業收入（百萬元）年營業收入（百萬元）.8 8 圖表圖表 7 7

12、 公司營業收入結構（百萬元）公司營業收入結構（百萬元）.8 8 圖表圖表 8 8 20182018-20222022 年歸母凈利潤（百萬元）年歸母凈利潤（百萬元）.9 9 圖表圖表 9 9 20182018-2022Q32022Q3 銷售毛利率與凈利率（銷售毛利率與凈利率（%）.9 9 圖表圖表 1010 20182018-20212021 年期間費用（萬元）年期間費用（萬元）.9 9 圖表圖表 1111 研發投入總額占營業收入比例研發投入總額占營業收入比例 .9 9 圖表圖表 1212 20172017-20222022 年全球鋰電池出貨量（年全球鋰電池出貨量（GWGWH H）.1010 圖

13、表圖表 1313 20162016-20222022 年全球消費電子市場規模年全球消費電子市場規模 .1111 圖表圖表 1414 20162016-20222022 年中國消費電子市場規模年中國消費電子市場規模 .1111 圖表圖表 1515 20162016-2025E2025E 全球筆記本出貨量及增長率全球筆記本出貨量及增長率 .1111 圖表圖表 1616 20182018-2026E2026E 全球智能手機出貨量及增長率全球智能手機出貨量及增長率 .1111 圖表圖表 1717 全球無人機市場規模全球無人機市場規模 .1212 圖表圖表 1818 全球智能可穿戴設備出貨量全球智能可穿

14、戴設備出貨量 .1212 圖表圖表 1919 20212021 年年-20272027 年全球及中國藍牙音箱行業市場規模年全球及中國藍牙音箱行業市場規模 .1212 圖表圖表 2020 20172017-20262026 年全球便攜式儲能電源出貨量及預測（萬臺）年全球便攜式儲能電源出貨量及預測（萬臺）.1313 圖表圖表 2121 20172017-20262026 年全球便攜式儲能電源市場規模及預測（億元）年全球便攜式儲能電源市場規模及預測（億元）.1313 圖表圖表 2222 20202020 年全球便攜式儲能電池生產國家分布年全球便攜式儲能電池生產國家分布 .1313 圖表圖表 2323

15、 20202020 年全球便攜式儲能電池銷售國家分布年全球便攜式儲能電池銷售國家分布 .1313 圖表圖表 2424 20202020 年全球便攜式儲能出貨量市場占比年全球便攜式儲能出貨量市場占比 .1414 圖表圖表 2525 20162016-2025E2025E 全球筆記本出貨量及增長率全球筆記本出貨量及增長率 .1414 圖表圖表 2626 鋰電池產業鏈總覽鋰電池產業鏈總覽 .1515 圖表圖表 2727 按產品用途公司收入占比按產品用途公司收入占比 .1616 圖表圖表 2828 三類鋰離子電池對比三類鋰離子電池對比 .1616 圖表圖表 2929 公司營收結構（百萬元）公司營收結構

16、（百萬元）.1717 圖表圖表 3030 公司產品毛利水平比較公司產品毛利水平比較 .1717 圖表圖表 3131 廣東豪鵬新能源研發生產基地建設項目（一期）廣東豪鵬新能源研發生產基地建設項目（一期）.1717 圖表圖表 3232 公司主要客戶公司主要客戶 .1818 圖表圖表 3333 20212021 年公司外銷占收入比重年公司外銷占收入比重 .1818 圖表圖表 3434 20212021 年公司客戶結構年公司客戶結構 .1818 圖表圖表 3535 20192019-20212021 年便攜式儲能營收及占比年便攜式儲能營收及占比 .1919 圖表圖表 3636 20202020 年全球

17、便攜式儲能企業出貨量分布年全球便攜式儲能企業出貨量分布 .1919 圖表圖表 3737 G GOAL OAL Z ZEROERO主要產品主要產品 .1919 圖表圖表 3838 20182018 年年-20242024 年全球小型鎳氫電池產量年全球小型鎳氫電池產量 .2020 圖表圖表 3939 20182018 年年-20242024 年全球民用零售鎳氫電池市場規模年全球民用零售鎳氫電池市場規模 .2121 圖表圖表 4040 公司業務拆分公司業務拆分 (百萬元，百萬元，%)%).2222 圖表圖表 4141 可比公司估值可比公司估值 .2323 Table_CompanyRptType1

18、豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/25 證券研究報告 1 1 公司概況：全球化清潔能源解決方案供應商公司概況：全球化清潔能源解決方案供應商 1.11.1 公司發展概況公司發展概況 深圳市豪鵬科技股份有限公司的主營業務為鋰離子電池、鎳氫電池的研發、設計、制造和銷售。公司的主要產品為聚合物軟包鋰離子電池、圓柱鋰離子電池、鎳氫電池。公司擁有兩個經 CNAS(中國合格評定國家認可委員會),德凱認證的測試驗證中心，其中一個還獲得了 UL 權威認證機構的目擊授權。公司是 UL1642 標準委員會委員,IEEE 會員,中國化學與物理電源行業協會副理事長單位,中國稀土行業協

19、會常務理事單位。公司于 2002 年成立，成立之初以鎳氫電池的研發、設計、制造和銷售為主營業務。公司通過多年聚焦國際品牌商的產品需求，憑借先進的技術與制造能力，在確保產品安全的基礎上，先后推出高容量、低自放電、寬溫等產品，在鎳氫電池領域確立了領先地位。2008 年在美國納斯達克股票交易所上市，并且公司緊跟市場發展趨勢，響應國際品牌商需求，進入鋰離子電池領域。通過持續加大研發投入，加強自主創新，先后推出高能量密度、快充快放、高低溫、長壽命等系列產品，2012 年開啟電池及其廢舊材料的回收業務，2014 大規模進入中國電動汽車鋰電池市場，2019 年從納斯達克交易所退市，2022 年在深圳證券交易

20、所上市。公司控股股東、實際控制人為潘黨育先生，直接持股 21.66%?？傮w股權結構較為穩定。公司發布了股權激勵計劃，提振員工信心。公司擬實施股權激勵，授予 240萬股，其中首次授予 194.48 萬股，授予對象 207 人。激勵對象包括公司董事、高管、對于公司經營業績和持續發展有直接影響的管理人員、技術和業務骨干。其中，公司首次授予的激勵對象中研發骨干人員碩博人員為 49 人，占激勵對象中研發骨干人員（90 人）的比例為 54%，表明公司對于研發的高度重視以及公司對中長期發展的信心。圖表圖表 1 1 公司業務發展歷程公司業務發展歷程 資料來源：公司官網，華安證券研究所 Table_Compan

21、yRptType1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/25 證券研究報告 圖表圖表 2 2 公司股權結構公司股權結構 資料來源：ifind，華安證券研究所 公司各個子公司的業務是圍繞著公司的產業鏈布局成立的，母公司的主要業務為鎳氫電池業務；曙鵬科技主營小型和扣式聚合物軟包鋰電池業務；惠州豪鵬主營聚合物軟包和圓柱型鋰電池業務；博科能源主營整體電源系統解決方案業務；豪鵬新能源是公司正在建設的新產業園區，預計 23 年 Q2 陸續投入使用。公司參股的贛州豪鵬主營廢舊電池回收和循環利用。除以上運營實體外，公司在香港、日本、臺灣、歐洲、美國等地均有布局專業人士拓展市場

22、、為客戶提供及時服務。圖表圖表 3 3 公司及子公司主要業務布局公司及子公司主要業務布局 資料來源：ifind，華安證券研究所 1.1.2 2 公司經營范圍公司經營范圍 公司致力于鋰離子電池、鎳氫電池的研發、設計、制造和銷售，是一家具備自主研發能力和國際市場綜合競爭力的企業，能夠為客戶提供靈活可靠的一站式電源解決方案。公司現有產品包括聚合物軟包鋰離子電池、圓柱鋰離子電池及鎳氫電池。其中，中型聚合物軟包鋰離子電池主要應用于筆記本電腦及周邊產品、智能家居、安防設備、智能手機等領域；小型聚合物軟包鋰離子電池主要應用于可穿戴設備等領域；圓柱鋰離子電池主要應用于便攜式儲能、藍牙音箱、移動支付終端、智能家

23、Table_CompanyRptType1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/25 證券研究報告 居、個人護理、醫療設備、電動兩輪車等領域；鎳氫電池主要應用于民用零售、個人護理、車載 T-Box 等領域。公司目前的客戶主要包括惠普、MSI、羅技等筆記本電腦及周邊的商家，也有索尼、哈曼等藍牙設備和可穿戴智能設備的商家，還包括百富、大疆、ARLO、SHARK、飛利浦等移動支付、無人機周邊、智能家居方面的商家。圖表圖表 4 4 公司產品種類公司產品種類 鋰離子電池 示意圖 鎳氫電池 示意圖 電源系統方案 示意圖 常規電池 常規電池 電源系統解決方案 高電壓高能量密

24、度電池 超低低自放電電池 儲能系統 快充電池 高倍率電池 電池回收及再利用 高低溫電池 寬溫電池 高倍率電池 高低溫電池 資料來源：公司官網，華安證券研究所 公司的主營業務流程是根據下游客戶端需求，針對不同的應用場景進行電池設計，嚴格把上游原材料，從電池外包、電芯到電化學平臺的設計和研發進行一體化全面生產，生產出適用于各種下游消費產品的電池組和電芯。公司也有電池回收再利用的業務，收集終端廢棄產品及生產過程中的廢棄原料進行回收再利用。這方面業務可以幫助公司降低生產成本，減少原料浪費，也有利于減少終端消費品廢棄后造成的電池污染，保護環境，進行可持續發展。圖表圖表 5 5 公司主營業務公司主營業務

25、資料來源：招股說明書，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/25 證券研究報告 1.1.3 3 公司財務狀況長期發展良好公司財務狀況長期發展良好 公司營業總收入近 5 年呈不斷上升的態勢。截止 2021 年，公司聚合物軟包鋰離子電池與圓柱鋰離子電池增長勢頭強勁。公司營業總收入從 2018 年的 19.15 億元增長至2021年的33.18億元，且公司22Q3實現營業收入27.41億元，同比增長11.64%。根據公司 2022 年度業績預告，公司 2022 年預計收入 34.18-35.88 億元，同比增

26、長3%-8%，公司業務規模有所擴大，未來經營發展狀態向好。公司境外營收占比較高。公司境外營收占比較高。公司產品終端客戶主要為國際知名品牌商如惠普、MSI、羅技、飛利浦、松下、博朗、GOAL ZERO 等，2018-2021 年間，公司外銷收入分別為10.76 億元、13.07 億元、18.01 億元和 22.56 億元，占主營業務收入的比重分別為56.85%、63.60%、69.09%和 68.71%，外銷收入占比較高。匯率波動對 2019 年及 2020年外銷價格的提升具有一定的正面影響，拉高了整體銷售單價，2021 年美元兌人民幣下跌約 6.47%，降低了整體銷售單價，從而對毛利率與營業收

27、入產生了一定的影響，公司在外銷售情況和貨幣匯率變化關系密切，公司將進一步加強外匯管理，積極做好風險對沖，降低外匯波動對公司收入的影響。公司歸母凈利潤長期發展態勢優秀，歸母凈利潤從 2018 年的 0.80 億元增長至2021 年的 2.54 億元，2021 年同比增長 51.75%。受到以鈷酸鋰為主的上游原材料成本的大幅上漲的影響，2022 年 Q3 歸母凈利潤僅有 1.49 億元，同比下降 18.86%。2022 年年度業績預告顯示，歸母凈利潤約為 1.4-1.7 億元，同比下降 34%-45%，但扣除非經常性損益后凈利潤為 1.8-2.1 億元，依舊有所增長，同比增長 1%-16%，說明公

28、司及其子公司盈利能力長期保持較強的狀態，反映出公司業務的戰略布局貼合市場發展。毛利率增長情況良好。毛利率增長情況良好。2018 年到 2020 年公司毛利率從 20.39%升到 28.46%，凈利率保持穩定態勢。在 2020 年年末，為了紅籌架構拆除工作、股權下翻并調整境內上市持股架構，豪鵬科技進行了三次股權轉讓股權轉讓，對公司的毛利潤和凈利潤有一定負面影響，同時 2021 和 2022 年年內，主要原材料上漲導致公司產品的單位成本上升毛利率和凈利率小幅度回落，分別為 21%和 5%。隨著今年疫情全面放開政策，消費賽道逐漸復蘇，在市場出貨量穩定向好背景下，并伴隨著公司調整銷售價格完成上升傳導機

29、制后，公司在深挖原有客戶業務的同時，積極拓展新的戰略大客戶，圖表圖表 6 6 20182018-20222022 年營業收入（百萬元）年營業收入（百萬元）圖表圖表 7 7 公司營業收入結構（百萬元）公司營業收入結構（百萬元）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 1,914.9 2,070.9 2,623.7 3,318.0 2,741.3 0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020182019202020212022Q3營業收入(百萬元）增長率1,076 1,307 1,801 2,256

30、 817748806102705001,0001,5002,0002,5002018201920202021國外國內Table_CompanyRptType1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/25 證券研究報告 持續加大研發投入，公司的盈利能力有潛力持續向好發展，2023 年毛利率預計提升到 27%左右，凈利率預計達到 8%左右。圖表圖表 8 8 20182018-20222022 年年歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）圖表圖表 9 9 20182018-2022Q32022Q3 銷售毛利率與凈利率（銷售毛利率與凈利率（%）資料來源：ifind，華安

31、證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 期間費用呈下降趨勢，盈利管控能力增強。期間費用呈下降趨勢，盈利管控能力增強。公司管理費用自 2020 開始呈下降趨勢，說明豪鵬的管控能力增強，盈利空間預期明朗。研發費用方面，公司在消費類電池、便攜式儲能及其他新的產品和技術領域進一步擴張，研發投入加大，研發費用呈上升趨勢；財務費用率 2020 年的上升波動主要受美元匯率上升造成的外銷匯兌損失影響，2021 有一定的下降；銷售費用整體穩定，管控成果顯著。公司重視研發，研發投入持續上漲，并走在行業前列。公司重視研發，研發投入持續上漲，并走在行業前列。公司高度重視研發，其研發投入長期維持高位。截至 2

32、022 年三季度，公司共投入研發 1.46 億元，占營業收入 5.31%，預計 2023 年有望持續增長至 7%左右。對比于行業同類公司，公司研發投入占比位于前列且高于行業平均水平，穩中有進，預計 22 年-23 年有望對標行業頭部公司。公司研發費用的投入表明公司始終堅持以科研為根，產品創新能力強，技術開發方面持續深挖進步，公司的未來持續發展具有充足的技術支持。圖表圖表 1010 20182018-20212021 年期間費用（萬元）年期間費用（萬元）圖表圖表 1111 研發投入總額占營業收入比例研發投入總額占營業收入比例 資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研

33、究所 79.95150.81167.30253.88149.080%20%40%60%80%100%05010015020025030020182019202020212022Q3歸母凈利潤(百萬元）增長率0%5%10%15%20%25%30%35%20182019202020212022 Q3毛利率(%)凈利率(%)05,00010,00015,00020,00025,0002018201920202021銷售費用管理費用研發費用財務費用3%4%5%6%7%8%20182019202020212022Q3鵬輝能源欣旺達珠海冠宇豪鵬科技行業平均Table_CompanyRptType1 豪鵬科

34、技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/25 證券研究報告 2 2 鋰電產業底蘊深厚，新興鋰電產業底蘊深厚，新興領域領域蓬勃發展蓬勃發展 2.12.1 傳統消費電子放緩，動力儲能提速傳統消費電子放緩，動力儲能提速 鋰離子電池行業根據應用領域劃分可以分為應用于 3C 的消費鋰電、應用于新能源汽車的動力鋰電以及應用于儲能領域的儲能鋰電。根據 EVtank 數據，2022年，全球鋰離子電池總體出貨量 957.7GWh，同比增長 70.3%。從出貨結構來看，全球動力電池出貨量為 684.2GWh，同比增長 84.4%；儲能電池出貨量 159.3GWh，同比增長 140.3%；

35、小型電池（包括 3C 和小動力）出貨量 114.2GWh，同比下滑 8.8%，消費類鋰電出貨量首次出現下滑。得益于動力和儲能領域的發展，預計到 2025 年和2030 年，全球鋰離子電池的出貨量將分別達到 2211.8GWh 和 6080.4GWh，其復合增長率將達到 22.8%。中國鋰電出貨量占全球份額進一步提高。2022 年中國鋰離子電池出貨量達到 660.8GWh，同比增長 97.7%，在全球鋰離子電池總體出貨量的占比達到 69.0%，較去年占比提高近 10%。圖表圖表 1212 20172017-20222022 年全球鋰電池出貨量（年全球鋰電池出貨量（GWhGWh）資料來源：EVTa

36、nk，華安證券研究所 2.22.2 新興市場為消費電子行業增長注入新動能新興市場為消費電子行業增長注入新動能 需求回暖，消費電子行業底部明確。需求回暖，消費電子行業底部明確。近年來，隨著我國經濟快速發展以及居民消費能力的持續提升，我國 3C 數碼類、電動工具類和小動力類產品需求量不斷擴大，為消費電子市場的發展奠定了堅實的應用基礎。中國消費電子市場規模體量龐大，根據中商產業研究院數據，2021 年國內消費電子市場規模為 18113 億元，2017-2021 年 CAGR 為 3%；預計 2022 年達 18649 億元，至 2025 年規模有望突破 2萬億元大關。2021 年全球消費電子市場規模

37、為 10860 億美元，預測 2022 年達11034 億美元。消費電子整體市場在 2020-2022 年已經歷過一輪從高景氣到逐步去庫存的階段性周期，在 2023 年下半年有望出現回暖的跡象。143.5196.3238.6294.5562.4957.702004006008001,0001,2002017年2018年2019年2020年2021年2022年其他：3C電池和小動力等動力電池儲能電池Table_CompanyRptType1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/25 證券研究報告 圖表圖表 1313 20162016-20222022 年全球消

38、費電子市場規模年全球消費電子市場規模 圖表圖表 1414 20162016-20222022 年中國消費電子市場規模年中國消費電子市場規模 資料來源：中商產業研究院，華安證券研究所 資料來源：中商產業研究院，華安證券研究所 傳統消費電子增速放緩，傳統消費電子增速放緩，2 23 3 年有望進入修復期。年有望進入修復期。受 2019 年疫情影響，居家辦公以及網課的現實需要拉動了市場需求筆記本出貨量。2020 年全球筆記本電腦出貨量首次超 2 億臺，2021 年創新高，達 2.68 億元，預計 2022 年增速同比下滑約 21%后出貨量維持穩定。Frost&Sullivan 數據預測，2022-20

39、25 年筆記本出貨量維持在2.2 億臺左右（2016-2019 年均為 1.6 億臺左右）。手機方面，得益于疫情后全球供應鏈的逐步恢復和國際貿易環境的改善，2022 年承壓后將維持增長態勢。根據IDC 數據，預測 2022 至 2026 年手機出貨量將穩步提升，從 12.1 億部提升至 13.41億部，復合增長率為 2.6%。圖表圖表 1515 2 2016016-2025E2025E 全球筆記本出貨量及增長率全球筆記本出貨量及增長率 圖表圖表 1616 20182018-2026E2026E 全球智能手機出貨量及增長率全球智能手機出貨量及增長率 資料來源：中商產業研究所，招股說明書，華安證券

40、研究所整理 資料來源：IDC，IT 之家，華安證券研究所整理 新興消費領域方興未艾，細分領域前景廣闊。新興消費領域方興未艾，細分領域前景廣闊。伴隨技術的快速發展和 5G 相關基礎設施建設的完善，以無人機、可穿戴設備、AR/VR 設備、電動工具為代表的新興產品成為消費電子行業發展新動力。根據 Mordor Intelligence 數據，全球無人機市場規模將從 2018 年的 197 億美元增長至 2025 年的 740.1 億美元，復合增長率為 21%?？纱┐髟O備方面，全球出貨量將從 2018 年的 1.82 億件增長至 2024 年的5.16 億件，復合增長率為 19%。隨著消費電子發展普及

41、，視頻、音頻內容的高速增長，藍牙音箱市場需求持續擴大。2020 年全球藍牙音箱市場規模約為 62 億美元，其中中國市場規模約為 11 億美元；預計到 2027 年，全球藍牙音箱市場規模將增加至 449 億美元，年均復合增長率達到 32.69%，其中中國市場規模約為 120 億美元，年均復合增長率約為 40.6%。905092049617100101013010860110340%2%4%6%8%0200040006000800010000120002016201720182019202020212022E市場規模（億美元）YOY161201658717780173471811318649-4%

42、-2%0%2%4%6%8%05000100001500020000201720182019202020212022E市場規模（億元）YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00.511.522.532016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E出貨量（億臺）增長率15.6615.0514.7913.3113.512.111.912.1813.0713.41-15%-10%-5%0%5%10%02468101214161820172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E出貨

43、量（億臺）增長率Table_CompanyRptType1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/25 證券研究報告 圖表圖表 1717 全球無人機市場規模全球無人機市場規模 圖表圖表 1818 全球智能可穿戴設備出貨量全球智能可穿戴設備出貨量 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 資料來源：IDC，中商產業研究院，華安證券研究所 圖表圖表 1919 20212021 年年-20272027 年全球及中國藍牙音箱行業市場規模年全球及中國藍牙音箱行業市場規模 資料來源：觀研報告，華安證券研究所 2.32.3 便攜儲能業務后來居上，渠道拓展成為新焦點便攜儲能業

44、務后來居上，渠道拓展成為新焦點 便攜式儲能是指可以攜帶、移動和使用的儲能設備，通常采用鋰離子電池、聚合物電池、鉛酸電池等技術，能夠存儲電能并在需要時輸出電能供給移動設備、戶外設備、災難救援設備等使用。便攜式儲能具有容量大、重量輕、易于攜帶、使用方便等特點，提供穩定交流/直流電壓輸出的電源系統，電池容量在 100Wh-3000Wh，可以為移動設備提供長時間的電力支持，同時也可以作為備用電源在停電等突發情況下提供電力保障。便攜式儲能行業起步晚，但應用廣泛、發展速度快。便攜式儲能行業起步晚，但應用廣泛、發展速度快。2017 年至 2021 年，全球便攜式儲能電源出貨量及市場規模逐年上漲，預計 202

45、2 年全球便攜式儲能電源出貨量為 840.8 萬臺，對應市場規模 208.1 億元，2026 年出貨量達 3110.0 萬臺，CAGR 為 45.1%，市場規模為 882.3 億元。197253.7338.6418.8493571.8646.2740.10%10%20%30%40%0100200300400500600700800201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球無人機市場規模（億美元）增長率1.7 3.4 4.5 5.3 6.1 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%01234567201

46、82019202020212022E全球智能可穿戴設備出貨量（億件）增長率62449111200501001502002503003504004505002020年2027年E全球（億美元）中國（億美元）Table_CompanyRptType1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/25 證券研究報告 圖表圖表 2020 20172017-20262026 年全球便攜式儲能電源出貨量及預年全球便攜式儲能電源出貨量及預測（萬臺）測（萬臺）圖表圖表 2121 20172017-20262026 年年全球便攜式儲能電源市場規模及全球便攜式儲能電源市場規模及預測預測

47、（億元）（億元）資料來源：頭豹研究院，華安證券研究所 資料來源：頭豹研究院，華安證券研究所 產品本土出貨占比超產品本土出貨占比超 90%90%，行業外向型特征明顯。，行業外向型特征明顯。從供給端看，全球便攜式的工廠主要分布在中國，全球 91.9%的便攜式儲能電源由中國生產。便攜式儲能電源對上游電子零部件及人工成本較為敏感并且中國消費電子制造業產業鏈配套齊全，基礎設施完備，是全球制造業大國，因此也是便攜式儲能電源生產大國。需求端，美國和日本作為最大的應用市場，占據了近 77%的市場份額，主要原因系美國戶外活動滲透率高，對便攜式儲能需求大，以及日本自然災害頻發，對應急電源需求大，而中國目前應用需求

48、較少，尚處于起步階段。圖表圖表 2222 20202020 年全球便攜式儲年全球便攜式儲能電池生產國家分布能電池生產國家分布 圖表圖表 2323 20202020 年全球便攜式儲能電池銷售國家分布年全球便攜式儲能電池銷售國家分布 資料來源：頭豹研究院，華安證券研究所 資料來源：頭豹研究院，華安證券研究所 便攜式儲能市場處于行業發展初期，行業格局尚未集中。便攜式儲能市場處于行業發展初期，行業格局尚未集中。部分先入者份額小幅領先，如華寶新能、正浩科技等，但總體呈現分散式格局。目前國內有 2 萬多家便攜式儲能相關企業，53.7%的企業成立于最近 5 年內，其中 2019 年至 2021 年，新增便攜

49、式儲能注冊企業平均增速達 16.3%。3110.0 08001600240032002021-2026CAGR:45.1%882.3 020040060080010002021-2026CAGR:51.3%91.9%3.2%2.1%2.8%中國美國日本其他47.3%29.6%5.5%5.1%4.9%7.6%美國日本歐洲加拿大中國其他Table_CompanyRptType1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/25 證券研究報告 圖表圖表 2424 20202020 年全球便攜式儲能年全球便攜式儲能出貨量出貨量市場市場占比占比 資料來源：中國化學與物理電源行

50、業協會，華安證券研究所 初入易，深耕難，精益求精需技術和投入支持。初入易，深耕難，精益求精需技術和投入支持。技術壁壘較低，便攜儲能產品核心技術主要涉及兩方面，借助逆變器實現直流儲電交流供電以及較高的電池散熱需求。技術壁壘較低，產業鏈零件供應相對穩定，小企業也可以進入。然而便攜儲能認證周期長，因此渠道的重要性不可忽視。鋰電儲能行業中，資質認證是準入門檻，尤其在海外成熟市場，只有具備相應資質才能獲得客戶認可。儲能海外銷售主要產品通過國際 IEC、歐盟 CE、歐洲 VDE、美國 UL、澳洲 CEC、日本 JIS、聯合國UN38.3 等，安全認證最長需耗費 16 周?？紤]到產品開發、標準認證以及渠道建

51、設周期，預計市場開發周期 1 年以上，先發公司具備渠道壁壘優勢。圖表圖表 2525 20162016-2025E2025E 全球筆記本出貨量及增長率全球筆記本出貨量及增長率 標準標準 認證周期認證周期 全球 IEC 3-6 個工作周 全球運輸 UN38.8 15 個工作日 歐盟 CE 3-6 個工作周 澳洲 CEC 8 個工作日 德國 VDE 4-5 周 美國 UL 認證 8-16 周 資料來源：搜狐網站整理，華安證券研究所整理 16.6%6.3%5.6%5.3%2.2%64.1%華寶新能正浩科技Goal Zero德蘭明海安克創新其他Table_CompanyRptType1 豪鵬科技（豪鵬科

52、技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/25 證券研究報告 3 3 公司聚焦鋰電，細分龍頭凸顯公司聚焦鋰電，細分龍頭凸顯 3 3.1 1 公司業務穩扎穩打，持續挖掘市場潛力公司業務穩扎穩打，持續挖掘市場潛力 公司鋰離子電池產品的生產主要涉及電芯及 PACK 兩個階段。電芯是核心部件，技術壁壘高于 PACK 封裝。電芯由正極、負極、隔膜、電解液等材料組成，是鋰電池制造的核心。PACK 指的是由一只或多只電芯通過串并聯，與熱管理、結構件集成得到的電池或電池包，主要工序分為加工、組裝、包裝三大部分。電芯生產線的制造環境粉塵和溫濕度均需要嚴格控制，需要經過材料涂覆、輥壓分切、制片卷繞、

53、封裝等環節，技術價值含量高。公司采取直接銷售模式，通常有兩種方式:1)終端客戶指定 PACK 廠下單采購電芯產品;2)公司直接將產品銷售給客戶。圖表圖表 2626 鋰電池產業鏈總覽鋰電池產業鏈總覽 資料來源：知乎網頁整理，華安證券研究所整理 公司產品種類多樣，抗風險能力強。公司產品種類多樣，抗風險能力強。公司業務產品主要有鋰離子電池、鎳氫電池。公司產品應用于多種場景，其中軟包鋰電池用于智能手表、手環、TWS 耳機盒、筆記本電腦、TWS 耳機等領域；圓柱鋰電池用于電動剃須刀、電動牙刷、藍牙音箱、儲能電池等領域；鎳氫電池用于車載 T-box、民用、太陽能路燈等領域。2021 年公司加速產品布局筆電

54、領域，筆電相關產品占公司總營收 26.64%。隨著儲能行業興起，公司也加碼便攜式儲能產業，便攜式儲能用圓柱電池有一定程度放量，2021 年占總營收 4.6%。Table_CompanyRptType1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/25 證券研究報告 圖表圖表 2727 按產品用途公司收入占比按產品用途公司收入占比 資料來源：wind，華安證券研究所 軟包電池優勢明顯，出貨占比顯著提升。軟包電池優勢明顯，出貨占比顯著提升。聚合物軟包鋰離子電池采用鋁塑膜作為包裝材料，質量較輕，安全性較高；外形設計較為靈活，可根據客戶需求定制電池外形；能量密度較高，在保持

55、一定電池容量的條件下，聚合物軟包鋰離子電池的體積更??；且其循環壽命較長，散熱性較好，能夠較好滿足消費類電子產品對輕薄、安全、能量密度、尺寸多變等方面的需求。軟包電池成組結構復雜、成本較高，從長遠看，基于固態電池的發展趨勢，硬殼的必要性下降，軟包被認為是固態電池適配的封裝方式。因此，從圓柱電池、方形電池向聚合物軟包鋰離子電池的轉變是消費類鋰離子電池的發展趨勢。圖表圖表 2828 三類鋰離子電池對比三類鋰離子電池對比 類別類別 能量密度能量密度 安全性安全性 重量重量 標準化程度標準化程度 工藝要求工藝要求 充放電倍率充放電倍率 圓柱電池 中 低 較重 高 低 低 方形電池 中 中 輕 低 中 中

56、 軟包電池 高 高 輕 低 高 高 資料來源：珠海冠宇招股說明書，華安證券研究所 日韓企業逐步退出軟包，國產替代趨勢明顯。日韓企業逐步退出軟包，國產替代趨勢明顯。日韓軟包企業起步較早，擁有完善供應鏈及生產技術基礎。伴隨著日韓企業如 LG 化學、三星 SDI 聚焦動力電池領域，在消費電池領域，國內公司有望憑借客戶優勢和產能優勢擴大消費軟包市場份額。2021 年公司聚合物軟包鋰離子電池業務收入占比為 54.6%，毛利率 24%，均高于公司其他產品。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021筆記本電腦及周邊產品音箱類產品可穿戴設備個人護理民用零售手持設

57、備小家電便攜式儲能其他Table_CompanyRptType1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/25 證券研究報告 圖表圖表 2929公司營收結構（百萬元）公司營收結構（百萬元）圖表圖表 3030 公司產品毛利水平比較公司產品毛利水平比較 資料來源：Mordor Intelligence，華安證券研究所 資料來源：IDC，華安證券研究所 加碼鋰電行業，建設產能基地。加碼鋰電行業，建設產能基地。近年來，消費電子產品更新換代速度加快、市場規?？焖僭鲩L，多樣化趨勢日益顯著，與之配套的鋰離子電池、鎳氫電池市場需求亦不斷增長。從鋰電行業下游市場的角度來看，全球智

58、能手機、筆記本電腦、智能穿戴、智能家居等市場規模的恢復和進一步持續擴張將引領鋰離子電池新一輪的增長。公司看好鋰電行業，新增產能基地，預計 2023 年二季度陸續投產。圖表圖表 3131廣東豪鵬新能源研發生產基地建設項目（一期）廣東豪鵬新能源研發生產基地建設項目（一期）產品名稱產品名稱 單位單位 轉移產能轉移產能 新增產能新增產能 數量數量 備注備注 鎳氫電池 萬只/年 19,208 8,992 28,200 鎳氫電池 聚合物軟包鋰離子電池 萬只/年 7,287 18,321 25,608 鋰離子電池 圓柱鋰離子電池（PACK）萬組/年 1,291 3,061 4,352 資料來源：招股說明書，

59、華安證券研究所 3 3.2 2 客戶資源優質豐富，構建可持續發展未來客戶資源優質豐富，構建可持續發展未來 客戶資源是潛在進入者的主要壁壘?？蛻糍Y源是潛在進入者的主要壁壘。電池屬于強制性安規認證產品，是終端產品的核心部件之一。品牌客戶在認證電池供應商方面謹慎嚴苛，重點關注產品的安全性、可靠性以及能量密度、循環壽命等性能，平均認證周期在 1-3 年。認證通過后，為確保產品質量和穩定供應，品牌客戶不會輕易更換供應商。公司始終聚焦全球品牌商的需求，得到頭部企業認可。公司始終聚焦全球品牌商的需求，得到頭部企業認可。公司在過去二十年的發展歷程中獲得了眾多知名品牌商的認可并建立了戰略合作關系，有利于鞏固市場

60、份額。公司與索尼、哈曼、大疆、惠普、博朗、飛利浦等全球知名品牌都穩定合作了五年以上甚至近十年，其品牌端產品主要有惠普電腦、索尼娛樂視聽及智能穿戴產品、哈曼娛樂視聽及智能穿戴產品、博朗個人護理產品、飛利浦智能家居產品、廣汽埃安車載 T-Box、金霸王可充電電池等。這些知名品牌均為各自領域的頭部玩家，市場占有率高，運營模式成熟，使得公司訂單準確性高，能提供長周期的需求計劃，有利于公司供應鏈管理和產能規劃。0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.002019202020212022H1軟包鋰離子電池圓柱鋰離子電池鎳氫電池0%5%

61、10%15%20%25%30%35%40%2019202020212022H1軟包鋰離子電池圓柱鋰離子電池鎳氫電池Table_CompanyRptType1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/25 證券研究報告 圖表圖表 3232 公司主要客戶公司主要客戶 主要應用領域主要應用領域 主要品牌客戶主要品牌客戶 筆記本電腦及周邊產品 惠普、MSI、羅技 藍牙音箱 索尼、哈曼、羅技 個人護理 飛利浦、松下、博朗 可穿戴設備 索尼、哈曼、LG、FITBIT、偉易達、佳明 便攜式儲能 GOAL ZERO 民用零售 金霸王、勁量、VARTA 車載 T-Box 廣汽埃安

62、、小鵬汽車 移動支付、無人機周邊、智能家居 百富、大疆、ARLO、SHARK、飛利浦 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 外銷占比大，客戶結構較分散。外銷占比大，客戶結構較分散。從公司的客戶分布來看，由于豪鵬科技積極拓展全球市場，參與國際和國內市場競爭，其大部分收入主要來自境外，報告期各期，2019，2020 和 2021 的外銷收入占主營業務收入的比重分別為 63.60%、69.09%和68.71%，外銷占比大。此外公司客戶集中度低，CR5 為 35%，公司合作的主要終端品牌客戶均為行業內知名品牌商，終端品牌客戶一般會通過比較，選擇生產能力強、產品品質穩定的企業作為其代工廠或 PACK 廠

63、，并且客戶對于產品的需求個性化程度高、波動性大，使得產品難以標準化生產。圖表圖表 3333 20212021 年公司外銷占收入比重年公司外銷占收入比重 圖表圖表 3434 20212021 年公司客戶結構年公司客戶結構 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 3 3.3 3 位處便攜式儲能新風口，儲能業務持續拓展位處便攜式儲能新風口，儲能業務持續拓展 公司布局儲能業務，目前向便攜式儲能客戶提供電池模組產品。公司基于對電芯的深刻認知及 BMS 方案能力，采用 18650 及 21700 系列的圓柱電芯為客戶提供整體電源解決方案。18650 和 21700 圓柱電芯

64、是市場上非常成熟且性價比較高的產品，公司主要從日韓系廠商采購，以開放整合的態度為客戶提供最佳方案。2021 年公司儲能業務營收 1.5 億元，占總營收 4.6%。預計隨著歐洲能源短缺，對儲能裝機需求增加，公司儲能業務有望快速增長。60%62%64%66%68%70%20192020202114%8%5%5%4%65%SIMPLO TECHNOLOGYCO.LTD通力電子控股有限公司順達科技股份有限公司東莞保力電子有限公司MICRO SPRINGTECHNOLOGY CO.LTD其他Table_CompanyRptType1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19

65、/25 證券研究報告 圖表圖表 3535 2 2019019-20212021 年便攜式儲能營收及占比年便攜式儲能營收及占比 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 綁定美國優質客戶，夯實業務“護城河”。綁定美國優質客戶，夯實業務“護城河”。便攜式儲能行業發展時間較短，很多企業是由電池類企業、電源類企業以及充電寶生產企業基于其技術基礎轉型而來，當前低端企業小容量產品居多，多以低價競爭的方式進入市場。公司便攜式儲能業務承接知名品牌客戶的電池解決方案及 ODM 業務。公司與美國知名便攜式太陽能電源品牌 Goal Zero 合作，系電池模組產品。Goal Zero 主要產品有 LED 手搖發電露營燈，

66、太陽能充電板，便攜太陽能充電套裝等產品，在全球多達 20 國銷售。2020 年GoalZero 全球便攜式儲能市場按出貨量占比約 5.6%，排名全球第三。未來隨著不斷增長的行業需求，以及公司在下游客戶渠道的不斷開拓，公司儲能業務預計將保持高速成長。圖表圖表 3636 20202020 年全球便攜式儲能企業出貨量分布年全球便攜式儲能企業出貨量分布 圖表圖表 3737 GoalGoal ZeroZero 主要產品主要產品 資料來源：中國化學與物理電源行業協會，華安證券研究所 資料來源：亞馬遜，華安證券研究所 3,482 13,557 15,104 0%1%2%3%4%5%6%-2,000 4,00

67、0 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000201920202021營業收入（萬元）占比17%6%6%5%華寶新能正浩科技Goal Zero德蘭明海安克創新其他Table_CompanyRptType1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/25 證券研究報告 3 3.4 4 鎳氫電池龍頭地位穩固鎳氫電池龍頭地位穩固 鎳氫電池主要應用于民用零售、個人護理、車載 T-Box、照明燈具等領域。目前，全球鎳氫電池生產主要集中在中國和日本，我國以生產小型鎳氫電池為主，日本則以生產大型鎳氫電池為主。根據日本富士經濟的數據，2020

68、年全球鎳氫電池市場規模約為 790 億日元。從全球鎳氫電池市場發展現狀來看，小型鎳氫電池市場需求基本平穩。日本富士經濟數據顯示，2020 年全球小型鎳氫電池生產規模為 10.6億只，預計 2025 年全球生產規模為 9.9 億只。圖表圖表 3838 20182018 年年-20242024 年全球小型鎳氫電池產量（百萬只）年全球小型鎳氫電池產量（百萬只）資料來源：iFind，華安證券研究所 鎳氫電池具備能量密度高、容量大、無記憶效應、清潔環保等優勢。鎳氫電池憑借其安全性、適用溫度范圍廣等特點，在民用零售、車載 T-Box 等細分領域具備獨特優勢，預計在未來較長時間市場空間相對穩定。民用零售鎳氫

69、電池憑借綠色環保、高安全性、循環壽命長、性價比高等優勢，通過商超等零售渠道，廣泛應用于電動玩具、照明燈具、遙控器、個人護理以及數碼相機等領域。根據日本富士經濟預測，2021 年至 2024 年全球民用零售鎳氫電池將保持 2.70 億只的市場規模，市場趨于飽和，呈現平穩的發展態勢。2019 年 12 月歐盟發布歐洲綠色協議，協議涉及 2030 年氣候目標計劃以及能源、工業、建筑、交通、農業等各領域的轉型發展。在能源領域，2020 年 12 月 10 日歐盟已征集采納的Regulation(EU)No 2019/1020 電池和廢舊電池修訂提案中提出，歐委會應將在 2030 年 12 月 31 日

70、前評估逐步停止使用一般用途的一次電池。根據日本富士經濟預測，2021 年全球鋅碳一次電池、堿錳圓柱一次電池市場規模約 546 億只。隨著歐盟綠色新政的實施，低自放電的鎳氫電池作為一次電池替代品之一，將隨著歐盟綠色新政的實施，低自放電的鎳氫電池作為一次電池替代品之一，將會部分取代一次電池。會部分取代一次電池。02004006008001000120020182019202020212022E2023E2024E2025ETable_CompanyRptType1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/25 證券研究報告 圖表圖表 3939 20182018 年年

71、-20242024 年全球民用零售鎳氫電池市場規模（百萬只）年全球民用零售鎳氫電池市場規模（百萬只）資料來源：iFind，華安證券研究所 公司于 2002 年設立之初就以鎳氫電池的研發、設計、制造和銷售為主營業務。公司通過多年聚焦國際品牌商的產品需求，憑借先進的技術與制造能力，在確保產品安全的基礎上，先后推出高容量、低自放電、寬溫等產品，在鎳氫電池領域確立了領先地位。根據富士經濟統計數據，2018 年公司鎳氫電池產量已位居全球小型鎳氫電池市場份額第一位。公司作為鎳氫電池頭部企業，擁有優質客戶資源，可憑借其產品技術、規?；圃斓葍瀯荼３珠L期較為穩定的利潤水平。Table_CompanyRptTy

72、pe1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/25 證券研究報告 4 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.14.1 盈利預測盈利預測 我們預測公司 2022-2024 年營業收入為 35.17/47.61/60.10 億元，分別同比增長 6.02%/35.33%/26.25%。毛利率為 19.63%/22.68%/23.75%。預測基于如下假設：1，公司 1 月 31 日發布 2022 年年度業績預告，預計 2022 年實現營業收入營業收入 34.18億元-35.88 億元，比上年同期增長 3%-8%。歸母凈利預計為 1.40-1.68 億元，同比下

73、降 35%-45%。隨著 23 年廣東豪鵬新能源研發生產基地建設項目（一期）的開工，研發及其他相關人工費的支出，或將使得公司毛利率在近期兩年增幅放緩，公司毛利率在近期兩年增幅放緩，2 22 2-2424 年年分別預期為分別預期為 19.63%19.63%，22.68%22.68%和和 2 23.75%3.75%。2 2，軟包聚合物電池，軟包聚合物電池應用于電腦、手機、無人機、智能機器人和便攜設備等。其主要原材料上漲，疫情及外匯匯率波動的宏觀因素負面影響，導致公司產品的單位成本上升以及下游消費類市場需求增速有所放緩。預估 2022 年的軟包聚合物電池業務下降 1.68%，轉折在 23 年和 24

74、 年，分別為 42.65%和 27.51%。2024 年該業務營收雖繼續上漲，但是增長速率放緩，回落到正常水平。3 3，儲能業務方面，儲能業務方面，公司不斷擴張便攜式儲能高凈值新業務，21 年儲能業務已經占據公司總營收 5%，隨著客戶覆蓋范圍的不斷拓展，2022 年-2024 年的毛利率保持一個穩定上漲的趨勢，分別為 31.91%，34.13%和 26.70%。4，公司的鎳氫電池鎳氫電池所處市場已經趨于飽和，且競爭激烈，但公司亦有持續拓展更多高附加值的 T Box 業務，預期毛利率將處于穩定水平，預估 2022 年到 2024 年的增速分別為-12.12%，13.64%和 20.03%。圖表圖

75、表 4040 公司業務拆分公司業務拆分 (百萬元，百萬元，%)%)2018A2018A 2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 聚合物軟包鋰離子電池聚合物軟包鋰離子電池 業務收入（百萬元）862.56 949.25 1,375.04 1,793.73 1901.35 2566.83 3413.88 同比(%)10.05%44.86%30.45%6.00%35.00%33.00%毛利率(%)29.27%33.88%24.43%15.00%34.00%33.00%圓柱鋰離子電池圓柱鋰離子電池 業務收入（百萬

76、元）547.33 735.75 797.72 920.3 966.32 1256.21 1507.45 同比(%)34.43%8.42%15.37%5.00%30.00%20.00%毛利率(%)24.17%22.47%18.01%13.00%23.68%24.84%鎳氫電池鎳氫電池 業務收入（百萬元）483.49 370.35 434.28 568.85 585.92 708.96 836.57 同比(%)-23.40%17.26%30.99%3.00%21.00%18.00%毛利率(%)51.55%57.50%64.95%20.00%55.00%54.00%其他業務其他業務 業務收入（百萬元

77、）21.5 15.52 16.67 35.11 64.28 228.74 252.60 同比(%)-27.81%7.41%110.62%83.08%255.85%10.43%毛利率(%)77.64%69.11%65.62%70.00%72.00%74.00%合計合計 營業收入（百萬元）1,914.87 2,070.88 2,623.72 3,318.00 3517.86 4760.73 6010.50 同比(%)8.15%26.70%26.46%6.02%35.33%26.25%毛利率(%)20.39%26.67%28.46%20.86%19.63%22.68%23.75%Table_Comp

78、anyRptType1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/25 證券研究報告 資料來源：ifind，華安證券研究所測算 4.24.2 可比公司估值可比公司估值 我們選取目前與豪鵬科技業務相似或相近的公司珠海冠宇、蔚藍鋰芯、鵬輝能源作為可比公司，可比公司 2023 年平均 PE 為 20 倍。圖表圖表 4141 可比公司估值可比公司估值 代碼代碼 公司公司 名稱名稱 最新最新 收盤價收盤價 總市值總市值 （億元）（億元）EPSEPS PEPE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 688772.SH 珠海冠宇 20.28 2

79、27.51 0.18 0.80 1.27 113.05 25.06 15.70 002245.SZ 蔚藍電芯 13.95 160.71 0.44 0.85 1.13 33.20 17.06 12.83 300438.SZ 鵬輝能源 63.72 293.94 1.40 2.67 3.90 46.45 24.30 16.63 行業平均 1.22 2.08 2.87 47.82 19.58 13.72 001283.SZ 豪鵬科技 57.64 47.18 2.57 4.74 7.28 22.45 12.17 7.92 資料來源：wind，華安證券研究所(根據 2023 年 3 月 9 日收盤價預測)

80、4.34.3 估值分析與投資建議估值分析與投資建議 我們認為，公司在消費電子領域有所成就，便攜式儲能等新興業務或將成為公司又一重要的增長點。公司業績有望在 2023 年和 2024 年實現高增長，盈利能力得到快速修復。預計公司預計公司 20222022-20242024 年年 EPSEPS 分為別分為別 2.2.5757 元、元、4.4.7474 元、元、7.287.28 元，公司元，公司對應當前市值的對應當前市值的 PEPE 分別為分別為 2222X X、1212X X、8 8X X。首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 1、匯率波動風險 2、原材料價格波

81、動風險 3、經營不及預期風險 Table_CompanyRptType1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/25 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 Table_Finace 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 20212022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 1937 2839 3645 4012 營業收入營業收入 3318 3518 4761 6010 現金 447 1286 1264 1443 營業成本 2626

82、 2827 3680 4583 應收賬款 815 870 1407 1473 營業稅金及附加 15 16 20 24 其他應收款 50 57 81 98 銷售費用 89 86 105 114 預付賬款 24 18 25 34 管理費用 183 183 238 295 存貨 502 505 743 825 財務費用 47-7-30-28 其他流動資產 100 103 125 139 資產減值損失-1 0 1 1 非流動資產非流動資產 1644 2135 2606 3077 公允價值變動收益-5 3 3 3 長期投資 34 35 37 39 投資凈收益 75 35 48 60 固定資產 1003

83、1307 1578 1845 營業利潤營業利潤 268 267 502 711 無形資產 162 217 272 322 營業外收入 3 3 3 3 其他非流動資產 445 576 719 870 營業外支出 5 4 5 5 資產總計資產總計 3581 4975 6251 7089 利潤總額利潤總額 266 266 501 710 流動負債流動負債 1852 2112 3001 3244 所得稅 12 56 114 115 短期借款 57 97 127 127 凈利潤凈利潤 254 210 388 595 應付賬款 806 895 1320 1411 少數股東損益 0 0 0-1 其他流動負債

84、 989 1119 1554 1705 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 254 210 388 596 非流動負債非流動負債 576 576 576 576 EBITDA 371 354 584 803 長期借款 441 441 441 441 EPS（元）4.23 2.57 4.74 7.28 其他非流動負債 135 135 135 135 負債合計負債合計 2428 2688 3577 3820 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 0 0-1-1 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 60 82 82 82 成長能力成長能力 資本公積 450 137

85、3 1373 1373 營業收入 26.5%6.0%35.3%26.2%留存收益 643 831 1219 1815 營業利潤-7.3%-0.4%88.0%41.6%歸屬母公司股東權1153 2287 2674 3270 歸屬于母公司凈利51.7%-17.2%84.6%53.7%負債和股東權益負債和股東權益 3581 4975 6251 7089 獲利能力獲利能力 毛利率（%）20.9%19.6%22.7%23.8%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）7.7%6.0%8.1%9.9%會計年度會計年度 20212022E 2023E 2024E ROE（%）22.0%9.2%14.5

86、%18.2%經營活動現金流經營活動現金流 132 471 542 783 ROIC（%）13.5%6.0%9.8%13.2%凈利潤 254 210 388 595 償債能力償債能力 折舊攤銷 125 134 164 184 資產負債率（%）67.8%54.0%57.2%53.9%財務費用 21 6 8 10 凈負債比率（%）210.6%117.6%133.8%116.9%投資損失-75-35-48-60 流動比率 1.05 1.34 1.21 1.24 營運資金變動-191 159 33 57 速動比率 0.75 1.09 0.95 0.96 其他經營現金流 443 48 351 536 營運

87、能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 -488-589-585-595 總資產周轉率 1.05 0.82 0.85 0.90 資本支出-553-623-630-653 應收賬款周轉率 4.16 4.18 4.18 4.17 長期投資 8-1-3-2 應付賬款周轉率 3.42 3.32 3.32 3.36 其他投資現金流 57 35 48 60 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 254 957 22-10 每股收益 4.23 2.57 4.74 7.28 短期借款-62 40 30 0 每股經營現金流1.61 5.75 6.62 9.57 長期借款 407 0 0

88、0 每股凈資產 19.22 27.93 32.67 39.95 普通股增加 0 20 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 0 923 0 0 P/E 0.00 22.45 12.17 7.92 其他籌資現金流-90-26-8-10 P/B 0.00 2.06 1.76 1.44 現金凈增加額現金凈增加額 -99 839-22 179 EV/EBITDA 0.37 11.45 7.04 4.89 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 豪鵬科技（豪鵬科技（001283）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/25 證券研究報告 Table_Introdu

89、ction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：尹沿技，華安證券研究總監，研究所所長，TMT 行業首席分析師。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式

90、的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公

91、司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_

92、RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。