國能日新-公司研究報告-新能源信息化領域隱形冠軍攻城略地正當時-230315（44頁）.pdf

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1、 上市公司 公司研究/公司深度 證券研究報告 計算機 2023 年 03 月 15 日 國能日新(301162)新能源信息化領域隱形冠軍，攻城略地正當時 報告原因：首次覆蓋 增持（首次評級）投資要點：公司是新能源信息化領域隱形冠軍，聚焦新能源發電功率預測領域。公司是深耕新能源領域的軟件及數據服務企業，主營產品聚焦新能源電站功率預測等方向，在電力系統中承擔類似“潤滑油”的職能，在保障新能源消納、維持電網穩定中不可或缺。公司逐漸形成了以新能源發電功率預測產品為核心，以新能源并網智能控制系統、新能源電站智能運營系統、電網新能源管理系統為拓展的產品體系，主營產品間互相賦能，協同效應凸顯。隨著新能源裝機

2、持續增長，公司業績隨之穩定增長，2021 年公司營收同比增 20.9%至 3 億元，其中新能源發電功率預測產品為營收主要構成，2021H1 營收占比 73%。公司客戶涵蓋各大發電集團等企業，截止 2021 年底服務新能源電站 2400 個，客戶基數大但結構較為分散，2021H1 前五大客戶合計占當期銷售收入占比僅 29.2%。對單一客戶依賴風險較小。公司股權結構穩定，核心管理層具備豐富行業經驗，能夠準確挖掘行業需求痛點。憑借數據積累、客戶資源、預測精度等優勢，公司將保持細分賽道行業龍頭。（1）雙碳政策指引下，新能源裝機逐年提升，存量裝機規模逐年擴大；（2）新能源并網相關政策強制新能源電站業主安

3、裝功率預測系統等產品。公司產品主要分為功率預測設備和功率預測服務，其中功率預測服務按年收取費用，與存量機組規模相關，具備非常強的長尾效應，可為公司帶來持續穩定盈利，商業模式優異。（3）據我們測算，2025 年功率預測設備/服務的市場空間將達 2.2/7.3 億元。（4）公司作為第三方的專業化服務商，面向客戶群體更為廣闊，憑借數據積累、運維體系、客戶資源、預測精度等優勢，我們預計將保持細分市場的行業龍頭地 位。2019 年公司在 風電/光 伏發電功 率預測市 場市占率 分別為18.8%/22.1%，均為行業第一。隨著公司產品市占率提升，各地電站實時數據將形成規模效應，加速發電功率預測算法的迭代優

4、化，護城河逐步拓寬。存量客戶粘性極佳，積極開拓市場，客戶規模有望繼續擴大。公司在氣象預報及功率預測算法等領域積累豐厚。公司基本建成覆蓋范圍廣、響應迅速的運維服務體系，保障新能源電站業主穩定運營。憑借優異的產品力及完善的運維服務，公司客戶粘性極強，電站留存率連年高于 92%；長期客戶占比逐年提升，功率預測服務項目中大于 1 年的項目占比逐年提升，2021H1 較 2018 年增 15.4pct 至 36.77%，為后續業績放量提供有力支撐。展望未來，公司將加大研發及營銷等方面的投入，開拓更多市場份額，進一步增強規模效益，構建第三方服務平臺型新能源信息化服務商。電力市場化改革迫在眉睫，電力信息服務

5、前景廣闊。隨著新能源滲透率不斷提高，我國電力市場化改革加速：電力市場化規模大幅提高，現貨市場推廣省份擴大。功率預測成為電力運營商進行電力市場化交易決策的重要前提，公司依靠自身優勢提前布局電力交易輔助決策產品，有望在電力信息服務藍海中搶得先機。此外在缺電大背景下以虛擬電廠為代表的需求側響應市場得到重視，公司已有虛擬電廠產品和示范性項目。盈利預測與估值：我們預計公司 2022-2024 年營收分別為 4.1、5.3、6.7 億元，當前股價對應 PS 分別為 15.6 倍、12.2 倍、9.6 倍。2022-2024 歸母凈利潤 0.76、0.96、1.18 億元，當前股價對于 PE 分別為 85

6、倍、67 倍、55 倍，PE 略低于可比公司平均值 119 倍、74 倍、55 倍?？紤]到功率預測行業尚處于幼年期，受益于新能源行業蓬勃發展，未來增長明確且持續時間長，公司收入有望長期保持較高增速。公司目前處于積極擴大市場份額的階段，以提高市占率為主要目的，盈利能力短期內難以充分體現，隨著后續市場份額鞏固，形成規模優勢后，利潤率即有望迎來大幅上升，因此也適合采用 PS 法估值?？杀裙?2022-2024 年平均 PS 分別為 17.0、13.2、10.6 倍，均高于公司。以可比公司 2023年平均 PE 和 PS 為基準，公司當前市值分別還有 10%和 9%上漲空間，綜合考慮首次覆蓋給予公司

7、“增持”評級。風險提示：新能源電力結構轉型不及預期，新能源信息化市場競爭加劇，電力市場化改革進度不及預期 市場數據：2023 年 03 月 14 日 收盤價（元）91.01 一年內最高/最低（元）113.58/46.27 市凈率 6.6 息率（分紅/股價）-流通 A 股市值（百萬元）1614 上證指數/深證成指 3245.31/11416.57 注：“息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據:2022 年 09 月 30 日 每股凈資產（元）13.71 資產負債率%15.56 總股本/流通 A 股（百萬）71/18 流通 B 股/H 股（百萬）-/-一年內股價與大盤對比走勢：證券分析師 查浩

8、A0230519080007 聯系人 戴映炘(8621)23297818 財務數據及盈利預測 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 營業總收入（百萬元）300 220 413 530 669 同比增長率（%）20.9 12.5 37.6 28.3 26.2 歸母凈利潤（百萬元）59 37 76 96 118 同比增長率（%）9.2 29.3 28.3 26.2 23.1 每股收益（元/股）1.11 0.52 1.07 1.35 1.66 毛利率（%）63.4 68.0 62.8 63.7 64.6 ROE（%）24.0 3.8 6.8 7.9 8.8 市盈率 109 8

9、5 67 55 注：“市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 -50%0%50%100%（收益率）國能日新滬深300指數 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 投資案件 投資評級與估值 我們預計公司 2022-2024 年營收分別為 4.1、5.3、6.7 億元，當前股價對應 PS 分別為 15.6 倍、12.2 倍、9.6 倍。2022-2024 歸母凈利潤 0.76、0.96、1.18 億元，當前股價對于 PE 分別為 85 倍、67 倍

10、、55 倍，PE 略低于可比公司平均值 119 倍、74倍、55 倍?？紤]到功率預測行業尚處于幼年期，受益于新能源行業蓬勃發展，未來增長明確且持續時間長，公司收入有望長期保持較高增速。公司目前處于積極擴大市場份額的階段，以提高市占率為主要目的，盈利能力短期內難以充分體現，隨著后續市場份額鞏固，形成規模優勢后，利潤率即有望迎來大幅上升，因此也適合采用 PS 法估值?？杀裙?2022-2024 年平均 PS 分別為 17.0、13.2、10.6 倍，均高于公司。以可比公司 2023 年平均 PE 和 PS 為基準，公司當前市值分別還有 10%和 9%上漲空間，綜合考慮首次覆蓋給予公司“增持”評級

11、。關鍵假設點 （1）新能源發電功率預測產品：考慮到近幾年新能源裝機快速增長，且公司市占率有望繼續提升，我們預計 2022-2024 年其營收增速分別為 30%、27%、25%。（2）新能源并網智能控制系統：考慮到新能源新增裝機不斷增加，我們預計2022-2024 年其營收增速分別為 27%、23%、20%。（3）電網新能源管理系統：隨著整縣推進等政策的不斷推進，分布式新能源裝機量將持續提升，預計 2022-2024 年其營收增速分別為 50%、40%、30%。（4）新能源電站智能運營系統：此業務已非公司重點方向，預計未來營收保持不變。（5）其他收入：包括電力市場交易輔助決策等，隨著電力市場化改

12、革不斷加速，各地電力市場建設開始建立，電力市場教育輔助決策等業務有望迎來高速發展，假定2022-2024 年其營收增速分別為 85%、35%、35%。（6）其他業務：公司其他業務主要包括客戶零散硬件設備替換等，隨著客戶規模提升，預計其營收小幅穩步提升，均為 5%。有別于大眾的認識 （1）市場認為功率預測市場競爭激烈，缺乏壁壘。我們認為專業電力設備公司并未將功率預測產品作為核心產品，后續研發投入及數據、客戶積累相對不足，長期競爭力有限。風機廠商面向客戶群體較為有限。而公司作為第三方服務廠商，面向客戶群體更為廣闊，憑借數據積累、運維體系、客戶資源等優勢，有望成為該細分市場的行業龍頭。（2）市場認為

13、公司單一的功率預測市場較為狹窄，屬于政策強制要求造就的行業。我們認為在新能源比例日益提高，電源側波動性日益加劇的背景下，功率預測不論在現階段輔助電網調度、提高新能源源場站收益，還是在電力現貨市場逐步建立后提高現貨市場參與度收益等方面，都將發揮積極作用，在市場刺激下還會迎來更大的發展機遇。股價表現的催化劑 （1）公司功率預測服務市占率快速提升（2）公司基于功率預測服務，拓展其他增值服務領域（3）電力市場化改革加速 核心假設風險 （1）新能源電力結構轉型不及預期；（2）新能源信息化市場競爭加??；（3）電力市場化改革進度不及預期；pPoP2Y9YdXcWrVeXzWaQdN6MoMmMpNmPkPr

14、RnOeRrQoQbRoOxOxNtRmOvPnOrM 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 目錄 1.新能源信息化領域隱形冠軍.6 1.1 聚焦新能源信息化領域多年，業績持續穩定增長.6 1.2 股權結構穩定，核心管理層行業經驗豐富.8 2.護城河逐步構建，行業龍頭地位夯實.12 2.1“強制要求+電力市場化改革”打開行業空間.12 2.2 公司產品體系平臺化發展，護城河凸顯.17 2.2.1 新能源發電功率預測產品：規模效應提升預測精度.17 2.2.2 新能源并網智能控制系統：響應電網實時管控，市場開拓有望加速21 2.2.3 新能

15、源電站智能運營系統：助力提升電站運營管理效率.24 2.2.4 電網新能源管理系統：提升電網新能源管理能力.25 3.存量客戶粘性佳，攻城略地正當時.27 3.1 研發投入高+服務響應能力強客戶留存率極高.27 3.2 下游市場正處于爆發期加大投入市場份額有望持續擴張.31 3.3 電力市場化改革迫在眉睫 電力信息服務前景廣闊.33 4.盈利預測與估值.36 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 圖表目錄 圖 1：發電功率預測產品為營收主要構成（百萬元）.7 圖 2：發電功率預測產品中，預測服務為營收主要構成（百萬元）.7 圖 3：公司客

16、戶包含華潤新能源、國家電網等知名企業.8 圖 4：公司股權結構（截至 2022 年 9 月 30 日）.9 圖 5：典型日風電出力曲線.13 圖 6：典型日光伏出力曲線.13 圖 7：2022 年 3 月，山東地區電廠新能源預測偏差凈收益分布情況（個）.15 圖 8：功率預測服務各業務環節.17 圖 9：新能源發電功率預測產品營收持續穩定增長（百萬元）.18 圖 10：2021 年金風科技風機業務貢獻 98%的營收.20 圖 11：遠景能源業務聚焦風電行業.20 圖 12：2019 年公司在光伏發電功率預測市場市占率行業領先.21 圖 13：2019 年公司在風電發電功率預測市場市占率行業領先

17、.21 圖 14：AGC/AVC 的網絡拓撲圖.22 圖 15：AGC/AVC 的控制過程.22 圖 16：新能源并網智能控制系統近年營收情況（百萬元）.23 圖 17：新能源并網智能控制系統毛利率略有回落.23 圖 18：新能源電站智能運營系統用戶端主界面.24 圖 19：新能源電站智能運營系統近年營收情況（萬元）.25 圖 20：近年來新能源電站智能運營系統毛利率情況.25 圖 21：電網新能源管理系統近年營收情況（萬元）.26 圖 22：公司銷售、研發人數及均薪（萬元）.27 圖 23：截止 2021H1，公司研發人員占比近 35%.28 圖 24：實施運維成本維持在較高水平（萬元）.3

18、0 圖 25：公司營銷網絡逐步向全球拓展.30 圖 26：公司服務電站留存率逐年提高.31 圖 27：公司功率預測服務的客戶結構朝著長期化發展.31 圖 28：公司及競爭對手毛利率.32 圖 29：公司及競爭對手銷售費用率.32 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 圖 30：公司及競爭對手管理費用率.32 圖 31：公司及競爭對手研發費用率.32 圖 32：虛擬電廠結構示意圖.35 表 1：主營產品類型、形態、應用場景及作用.6 表 2：核心管理/技術人員研發經驗豐富.9 表 3：本次 IPO 募集資金用途.11 表 4：2023E-2

19、030E 國內電源結構預測表.12 表 5：政府和國家標準對功率預測做出強制規定.14 表 6：我國不同區域“雙細則”的主要考核指標和具體要求.15 表 7：近年來我國電力市場化改革相關政策不完全統計.16 表 8：短期/超短期功率預測數據的相關信息比較.18 表 9：新能源發電功率預測產品市場空間測算.19 表 10：AGC 系統及 AVC 系統市場空間測算.22 表 11：經過多年投入，公司在氣象預報技術、發電功率預測算法等領域積累深厚29 表 12：國家發改委 2021 年 10 月 11 日關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知要點.33 表 13：已開展電力現貨市場省份.33

20、 表 14：盈利預測關鍵假設.36 表 15：可比公司估值（PE 法）.37 表 16：可比公司估值（PS 法）.38 表 17：國能日新資產負債表（百萬元）.39 表 18：國能日新利潤表（百萬元）.41 表 19：國能日新現金流量表（百萬元）.42 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 1.新能源信息化領域隱形冠軍 1.1 聚焦新能源信息化領域多年，業績持續穩定增長 公司具備戰略眼光，深耕新能源信息化領域超 10 年。公司是深耕新能源領域的軟件及數據服務企業，面向新能源電站、發電集團、電網公司提供新能源信息化產品。公司成立于 2008

21、 年，創立之初主要從事火電廠鍋爐設備等相關節能系統及控制臺的研發、生產、銷售，于 2011 年開始專注研發新能源產業相關信息化軟件。隨著新能源度電成本不斷下降，新能源裝機規模不斷提升，公司憑借前期布局及技術積淀，業績也隨之逐年增長。2018 年5 月，公司變更為股份公司，更名為“國能日新科技股份有限公司”。2022 年 4 月 29 日，公司登陸 A 股市場。公司業務聚焦于新能源電站功率預測等方向，在電力系統中承擔類似“潤滑油”的職能，在保障新能源消納、維持電網穩定中不可或缺。公司主營業務基于新能源電力的自然特性而產生，逐步形成以新能源發電功率預測產品為核心，以新能源并網智能控制系統、新能源電

22、站智能運營系統、電網新能源管理系統為拓展的產品體系：發電功率預測產品通過精準預測新能源場站發電功率，有效增強電力系統的調峰能力，實現電力供需平衡；新能源并網智能控制系統用于管控電力生產情況，滿足電網要求；新能源電站智能運營系統主要用于新能源電站的遠程監控、數據統一管理、智能運維、運營指標分析等；電網新能源管理系統主要用于新能源消納分析、電網承載力評估等。表 1：主營產品類型、形態、應用場景及作用 產品類型 產品形態 應用場景及作用 新能源發電功率預測產品 預測產品包括布置于新能源電站的功率預測系統和功率預測服務：功率預測系統由預測服務器、軟件和測風或測光設備構成；功率預測服務是根據氣象數據，經

23、建模后計算預計發電功率的服務 單站功率預測產品應用于單一新能源電站發電功率的預測；集中功率預測產品應用于主站側對下屬子站發電功率的集中預測；區域功率預測產品應用于電網對下屬區域內并網電站發電功率的預測 新能源并網智能控制系統 自研自動發電控制、自動電壓控制系統軟件，與智能通信終端等硬件設備組合銷售 應用于新能源電站，根據電網的要求對電力生產情況進行實時管控，滿足電網的電能/電壓調控需求，提升電網安全性 新能源電站智能運營系統 自研分布式光伏集控系統等電站運營軟件，與通信管理機、通信箱等硬件設備組合銷售 應用于新能源電站的遠程監控、數據統一管理、智能運維、運營指標分析等 電網新能源管理系統 自研

24、新能源數據管理模塊、分布式電源管理模塊等軟件模塊，與數據庫等硬件設備組合銷售 應用于電網公司的新能源消納分析、分布式新能源的監測分析與電網的承載力評估、數據管理等 資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 公司業績持續高增，發電功率預測產品貢獻主要收入，有望持續穩定增長。隨著新能源裝機持續增長，公司業績隨下游需求共同提升，2021年公司營收同比增20.9%至3億元，2017-2021 年 CAGR 高達 20.3%；同年實現歸母凈利潤 0.59 億元，同比增 9.2%。新能源發電功率預測產品為公司拳

25、頭產品，2021H1 營收同比增 61.8%至 0.87 億元，占總營收比重為 73%，2022H2 占總營收比重為 62.9%。功率預測服務為其營收主要構成，具有使用頻次高、單位收費較低的特點，疊加下游客戶對產品穩定性的嚴苛要求，客戶粘性往往較高，其營收也具備穩定性。隨著公司存量用戶增加，預測服務營收有望持續穩定增長。新能源并網智能控制系統主要用于實時管控電力生產情況，2021H1 營收同比增 167.3%至0.12 億元，占比營收 10.3%。圖 1：發電功率預測產品為營收主要構成（百萬元）圖 2：發電功率預測產品中，預測服務為營收主要構成（百萬元）資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來

26、源：Wind，申萬宏源研究。注：2022 半年報不再披露設備和服務 公司客戶涵蓋各大發電集團、電網公司等，客戶基數大但結構較為分散，對單一客戶依賴的風險較小，業績較為穩定。華潤新能源、明陽能源、南瑞集團、電網公司等各大央企國企均與公司簽訂長期穩定合作關系。根據中電聯科技開發服務中心、中電聯風力發電技術委員會公布的 2020 全國風電運行指標評審結果（共 2162 家風電場參評，占比全國總裝機容量的 93.16%），公司服務的 5A 級和 4A 級獲獎風電場共計 56 家，總占比高達 24%。新能源發電行業的參與主體較多，包含光伏組件、逆變器等設備商，電站工程總分包商和電站業主等，同時各新能源電

27、站均有獨立運營主體，因此公司客戶基數大，截止 2021 年底公司服務新能源電站 2400 個，客戶結構較為分散，因此公司對單一客戶的依賴較小，2021H1 公司前五大客戶合計占當期銷售收入的比重僅 29.2%，公司業績相對穩定。05010015020025030020172018201920202021H1 2022H2新能源發電功率預測產品 新能源并網智能控制系統電網新能源管理系統新能源電站智能運營系統其他收入其他業務47.5 61.5 80.4 91.4 53.2 37.2 38.1 34.8 68.6 33.9 02040608010012014016018020172018201920

28、202021H1單站功率預測服務單站功率預測設備 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 圖 3：公司合作伙伴 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 1.2 股權結構穩定，核心管理層行業經驗豐富 公司控制權集中穩定，設立員工持股平臺，員工生產活力充分激發。截至 2022 年 5月 1 日，雍正先生為公司控股股東、實控人，身兼董事長及總經理，8 名董事中有 7 名由其提名，對董事會及經營管理決策具主導權，持有公司 26.83%股份；丁江偉為一致行動人，持股 8.87%，雍正、丁江偉二人合計持股 35.7%，控制權集中。員工股權激勵方面，厚源廣匯為

29、員工持股平臺，持股 6.51%，激勵對象包含近 50 名核心管理人員、研發/技術專家及骨干、核心銷售人員等，員工積極性得到充分激發。子公司方面，為開拓華北市場的銷售網絡，服務重點客戶，公司設立內蒙國能，持股 87%。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 圖 4：公司股權結構（截至 2022 年 9 月 30 日）資料來源：Wind，申萬宏源研究 核心管理層行業經驗豐富，產品體系順應時代，推陳出新。新能源管理政策持續變化更新，新能源并網等規范和技術標準也隨之更新變化。公司核心管理、技術人員均畢業于知名大學的信息/電子相關專業，充分發揮比較優

30、勢不懈工作，對新能源行業的痛點及發展趨勢把握準確，搶占行業制高點。公司實控人雍正先生具有多年電力系統相關的從業經驗，對電網的運作規則了解深入。根據下游用戶需求痛點，公司早在 10 年前就開始研發新能源發電功率預測產品，并逐漸形成如今的產品矩陣，銷售費用中產品規劃投入逐年提升，2021H1 達 674.67 萬元，產品布局持續完善。展望未來，我們認為公司將持續跟蹤客戶需求，將對新能源電力的管理從電力生產和電力消納環節延伸至電力傳輸及電力消費環節，新能源信息化產品體系有望進一步完善。表 2：核心管理/技術人員研發經驗豐富 任職情況 個人履歷 取得的主要科研成果及獎項榮譽 對公司貢獻 雍正 董事長、

31、總經理 中歐國際工商學院 EMBA，本科畢業于南開大學微電子專業，曾任北京中電飛華通信有限公司電力信息化事業部總經理。2008 年起擔任國能有限總經理，現任公司董事長、總經理。2021年 9 月起兼任鐵力山（北京）控制技術有限公司董事。-丁江偉 董事 中歐國際工商學院 EMBA，本科畢業于華北電力大學電子信息科學與技術專業。曾擔任北京中電飛華通信有限公司銷售主管，國能有限副總經理?，F任鐵力山（北京）控制技術有限公司董事長、經理，本公司董事。-公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 向婕 董事、數據中心首席科學家 博士研究生學歷，畢業于中南

32、大學控制科學與工程專業，曾任中南大學自動化學院講師、北京鑒衡認證中心有限公司控制保護系統評估部經理、北京金風科創發電設備有限公司金風研究院整機控制策略高級研究工程師。2013 年加入公司 湖南省科學技術進步三等獎；“支撐低碳冬奧的新能源多級協調調度控制技術與應用”項目獲 2018 年“中國電力企業聯合會電力創新獎一等獎”；“基于氣象資源和發電能力預測的新能源優化調度技術”項目獲 2019 年“電力企業聯合會電力科技創新獎一等獎”；在任期間共獲得 15 項發明專利授權，其中12 項為第一發明人，作為第一作者發表學術論文 5 篇 全面主導公司數據中心技術研發工作，主導并負責了公司參與的國家電網、南

33、方電網和多個發電集團的新能源領域項目共 20余項，并多次獲獎；任職期間獲得多項發明專利，對公司核心技術的形成有重要貢獻 李華 監事、研發部技術總監 本科學歷，畢業于華北電力大學電子信息科學與技術專業，曾任北京四方繼保自動化股份有限公司研發工程師。2015 年加入公司 項目管理專業人士資格認證（PMP），在任期間共獲得 4 項發明專利授權，其中 3 項為第一發明人 全面負責公司研發技術架構搭建，把握技術方向，對公司產品體系、運作機制的形成及優化有重要貢獻 夏全軍 監事、技術研發中心研發總監 本科學歷，畢業于東北大學計算機科學與技術專業，曾任 IBM 軟件開發工程師，NCS 軟件開發工程師，丹東華

34、通測控有限公司軟件研發部經理。2016 年加入公司 項目管理專業人士資格認證（PMP）全面負責研發中心日常管理，建立規范、高效的管理體系及工作流程，對技術體系、開發平臺的搭建、創新、優化做出了重要貢獻 閆涵 數據中心副經理 博士研究生學歷，畢業于中國海洋大學大氣物理學與大氣環境專業，曾任國家海洋環境預報中心海洋氣象預報室科員。2016 年加入公司。在任期間共獲得 3 項發明專利授權，發表學術論文 5 篇，其中 3 篇被 SCI 或 SCIE 收錄；國際合作項目期刊簡報 1 篇。參與中國第 29 次南極科學考察，參與編寫原國家海洋局“海洋預報要素格點化業務工作”部分工作方案及技術指南 主導并完成

35、公司氣象平臺的改造、升級等工作，保證公司氣象平臺業務安全穩定運行 李丹丹 數據中心副經理 碩士研究生學歷，畢業于燕山大學信號與信息處理專業。2014 年加入本公司 在任期間共獲得 2 項發明專利授權，其中 1 項為第一發明人 負責公司算法研發方向的把控，算法建模 資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究 IPO上市融資 8億元用于新能源功率預測產品升級等項目，產品性能有望進一步提升。技術研發及運維服務優勢是公司提升客戶粘性、擴大客戶規模的關鍵，為提升產品力，公司需每年投入大量資金進行技術升級及產品研發。此前公司融資渠道單一，渠道主要為自有資金及銀行借款，研發生產活動受到資金限制。2022 年

36、 4 月 29 日，公司成功登錄 A 股市場，完成 IPO 上市 8 億元融資（超募 3.7 億元），主要用于新能源功率預測產品及大數據平臺升級項目、新能源控制及管理類產品升級項目等，項目內容包括研發多場景功率預測算法與發電量預測算法、研發電力交易算法、高精度氣象數據算法、開發功率預測深層次應用功能、購買必要的配套硬件設備等。我們認為公司登陸 A 股市場有望打破資金瓶頸，募資投建項目將優化公司產品功能，提升技術水平及服務能力，產品矩陣有望更為全面，后續亦可通過增發等渠道進行融資，發展進入“快車道”。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁共 44 頁簡單金融成就夢想

37、表 3：本次 IPO 募集資金用途 項目名稱 投資額（億元）新能源功率預測產品及大數據平臺升級項目 2.2 新能源控制及管理類產品升級項目 1.25 其他與主營業務相關的業務 4.55 合計 8 資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 2.護城河逐步構建，行業龍頭地位夯實 2.1“強制要求+電力市場化改革”打開行業空間 低碳轉型提速，新能源裝機空間廣袤。自 2020 年 9 月習近平主席在聯合國大會提出“雙碳”目標以來，我國綠色低碳轉型進入快車道。嚴苛的減排目標需要依靠電力行業深度脫碳來實現。在

38、此基礎上，我國未來 30 年風電、光伏新能源裝機空間廣袤，有望成為能源領域最強成長賽道。根據我們測算，“十四五”期間我國風電、光伏裝機復合增速將分別達到 12%及 23%，分別新增 208GW 及 470GW。表 4：2023E-2030E國內電源結構預測表 指標 18 19 20 21 22 23E 24E 25E 26E 27E 28E 29E 30E 總發電量=全社會用電量（萬億千瓦時）6.99 7.33 7.62 8.38 8.69 8.69 8.69 8.69 8.69 8.69 8.69 8.69 8.69 同比增速 8.4%4.7%4.0%9.8%3.8%6.0%4.5%4.3%

39、4.2%4.1%4.0%3.9%3.8%累計裝機容量（億千瓦）18.35 19.44 21.28 22.89 24.61 26.36 28.75 31.28 34.08 36.26 38.60 41.02 43.54 常規水電 3.22 3.26 3.39 3.54 3.68 3.73 3.78 3.80 3.82 3.84 3.86 3.88 3.90 核電 0.45 0.49 0.50 0.53 0.56 0.56 0.57 0.63 0.69 0.75 0.87 0.97 1.07 風電 1.84 2.10 2.82 3.28 3.65 4.05 4.46 4.89 5.49 6.09

40、6.69 7.29 7.89 太陽能發電 1.75 2.05 2.53 3.07 3.93 4.93 6.03 7.23 8.53 9.93 11.43 13.03 14.73 煤電 10.06 10.41 10.80 11.09 11.24 11.44 12.14 12.84 13.54 13.54 13.54 13.54 13.54 天然氣發電 0.83 0.90 0.98 1.09 1.15 1.23 1.33 1.43 1.53 1.61 1.69 1.77 1.85 生物質發電 0.20 0.24 0.27 0.29 0.41 0.43 0.45 0.47 0.49 0.51 0.5

41、3 0.55 0.57 新能源裝機占比 19.6%21.3%25.1%27.7%30.8%34.0%36.5%38.7%41.1%44.2%46.9%49.5%51.9%裝機容量凈增加（億千瓦）常規水電 0.10 0.04 0.13 0.15 0.14 0.05 0.05 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 核電 0.09 0.04 0.02 0.03 0.03 0.00 0.01 0.06 0.06 0.06 0.12 0.10 0.10 風電 0.21 0.26 0.72 0.46 0.37 0.39 0.41 0.43 0.60 0.60 0.60 0.60 0.

42、60 太陽能發電 0.45 0.27 0.48 0.54 0.86 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 煤電 0.26 0.35 0.40 0.29 0.15 0.20 0.70 0.70 0.70 0.00 0.00 0.00 0.00 天然氣發電 0.07 0.08 0.11 0.06 0.08 0.10 0.10 0.10 0.08 0.08 0.08 0.08 生物質發電 0.02 0.02 0.13 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 利用小時數 常規水電 3769 3879 4000 3800 3412 3800

43、3800 3800 3800 3800 3800 3800 3800 核電 7184 7394 7453 7802 7616 7900 7900 7900 7900 7900 7900 7900 7900 風電 2095 2082 2078 2232 2221 2200 2200 2200 2200 2200 2200 2200 2200 太陽能發電 1212 1285 1281 1281 1337 1300 1300 1300 1300 1300 1300 1300 1300 煤電 4495 4416 4323 4586 4744 4247 3843 3368 2908 2537 2216

44、1874 1528 天然氣發電 2767 2646 2610 2814 2429 2650 2650 2650 2650 2650 2650 2650 2650 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 13 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 生物質發電 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 新能源發電量占比 10%12%14%16%19%22%25%28%32%36%40%資料來源：中電聯，申萬宏源研究 新能源電力具有波動性、不穩定性的特征，大規模接入或導致電力供需失衡，對用電安全及電網安全提出挑戰。發電端

45、：風力發電量受到風力影響，具有季節性特征，光伏發電量受太陽光影響，在中午時分出力最大，在夜晚幾乎不出力。由于風力、陽光等自然因素變化具有隨機性，因此光伏、風電具有波動性、間歇性，進而導致新能源電力的供需失衡，“源隨荷動”的傳統運行方式難以為繼。電網端：電能具有難以存儲與傳播速度快（與光速相同）的特點，因此“發電-輸配電-用電”瞬時完成，電力系統需要實現發電出力與用電負荷的基本平衡。若發電出力（功率）低于用電負荷（功率）一定幅度，可能導致局部停電等嚴重后果；若發電出力高于用電負荷一定幅度，則會造成用戶側電壓增高，電網安全風險激增，甚至可能癱瘓。此外，風電“弱轉動慣量”及光伏“零轉動慣量”的特性使

46、得電力系統等值轉動慣量降低，電網抗擾動能力下降。新能源的大規模接入對電網端的穩定運行形成了重大挑戰。圖 5：典型日風電出力曲線 圖 6：典型日光伏出力曲線 資料來源：蔡乾等考慮新能源資源及出力特性的全局備用容量優化方法，申萬宏源研究。注：典型日為 2019 年4 省風電出力總加最大，省 A、B、C 及 D 分別代表中國東北、西北、華東、華中各地區的典型省份 資料來源：蔡乾等考慮新能源資源及出力特性的全局備用容量優化方法，申萬宏源研究。注：典型日為 2019 年全網光伏出力總加最大 國家和地方先后出臺政策要求，功率預測行業作為新能源細分子行業，逐步興起。隨著新能源的大規模發展，新能源出力的不確定

47、性和波動性逐漸給電網的調度和消納逐漸帶來挑戰。2011 年，國家能源局出臺風電場功率預測預報管理暫行辦法，首次要求所有并網風電場具備功率預測能力，功率預測行業開始起步。隨后，2011 年發布的風電場接入電力系統技術規定（GB/T19963-2011）和光伏發電站接入電力系統技術規定（GB/T19964-2011）則正式以國家標準的角度強制風電和光伏配置功率預測設備。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 14 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 表 5：政府和國家標準對功率預測做出強制規定 文件名稱 發布部門 時間 細則 風電場功率預測預報管理暫行辦法 國家能源局 2011 年

48、6 月 所有并網運行的風電場均應具備風電功率預測預報的能力，并按要求開展風電功率預測預報；風電場功率預測系統提供的日預測曲線最大誤差不超過25%；實時預測誤差不超過 15%，全天預測結果的均方根誤差應小于 20%風電場接入電力系統技術規定（GB/T19963-2011）國家標準化管理委員會 2011 年 風電場應配置有功功率控制系統，具備有功功率調節能力；風電場應配置風電功率預測系統，具有 0-72h 短期風電功率預測以及 15min-4h 超短風電功率預測功能；風電場應配置無功電壓控制系統，具備無功功率調節及電壓控制能力 光伏發電站接入電力系統技術規定（GB/T19964-2012）國家標準

49、化管理委員會 2012 年 光伏發電站應配置有功功率控制系統，具備有功功率連續平滑調節的能力，并能夠參與系統有功功率控制；裝機容量 10MW 及以上的光伏發電站應配置光伏發電功率預測系統，系統具有 0h-72h 短期光伏發電功率預測以及15min-4h 超短期光伏發電功率預測功能；通過 110（66）kV 及以上電壓等級接入電網的光伏發電站應配置無功電壓控制系統，具備無功功率調節及電壓控制能力 資料來源：國家能源局，申萬宏源研究 在能源局和國標的要求下，各地區能源辦在風電場、光伏電站并網細則中逐漸開始對新能源電站配置發電功率預測設備和并網智能控制系統、預測數據上傳率、預測準確率等方面提出強制性

50、要求。對于上傳率和預測準確度達不到要求的發電廠，將有不同程度的考核措施。以華北電網為例，2011 年 11 月華北能監辦發布的華北區域風電場并網運行管理實施細則（征求意見稿）中首次對華北地區并網風電場功率預測提出要求，即上報率達到 100%、日前預測和實時預測準確度分別應達到 80%和 85%，對于不滿足要求的風電場將給與一定數額的考核。其他地區能監辦也先后分別針對風電和光伏提出了功率預測要求，但對于功率預測的具體要求也僅有預測準確度的微調。因此更高預測精度的發電功率預測產品對于客戶的主要收益來源于減少支付考核費用。此外，根據發電廠并網運行管理實施細則通常的費用結算辦法，攻略預測費用將按月考核

51、，并在參與功率預測考核的同類型電廠之間返還，并網發電廠月度考核結算費用等于該電廠月度考核返還費用減去月度考核費用，那么根據這項規定，功率預測準確度越高的新能源場站還可以獲得更高的功率預測返還收益。以山東省為例，2022 年 3 月山東地區新能源預測偏差凈收益存在大幅分化，凈收益最高的電廠可得超 10 萬元收益，而預測偏差較大的電廠面臨最多 26.18 萬元考核費用，共 3 家電廠面臨超 5 萬元的考核費用。未來新能源電站業主將對功率預測產品更為重視，預測精度更高的發電功率預測產品的價值量有望進一步提升。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 15 頁共 44 頁簡單金融成就夢

52、想 表 6：我國不同區域“雙細則”的主要考核指標和具體要求 區域 考核規范 主要考核指標 具體考核要求 南方區域 南方區域光伏發電并網運行及輔助服務管理實施細則（征求意見稿）（2022 版）上報率/準確率 上報率：上報率應達到 100%；準確率：7396 小時預測不低于 45%，日前預測不低于 65%，超短期第 4 小時不低于 70%南方區域 南方區域風電發電并網運行及輔助服務管理實施細則（征求意見稿）（2022 版）上報率/準確率 上報率：上報率應達到 100%；準確率：7396 小時不低于 40%，日前預測不低于 60%，超短期第 4 小時不低于 65%華中區域 華中區域發電廠并網運行管理

53、實施細則（2020 版）準確率 風電場（光伏電站）次日 0-24h 日前（短期）功率預測準確率應80%（85%）；風電場(光伏電站)超短期功率預測第 4 小時的準確率應85%（90%）。華北區域 華中區域發電廠并網運行管理實施細則（2019 版）上報率/準確率 上報率：中短期/超短期功率預測上報率應達到 100%（風電、光伏一致）；準確率：中短期功率預測的次日預測準確率應85%；超短期功率預測準確率應90%（風電、光伏一致）。東北區域 東北區域發電廠并網運行管理實施細則（2020 版）上傳率/準確率/合格率 上傳率：功率預測數據傳送率應達到 100%（風電、光伏一致）；準確率：月平均風電（光伏

54、）功率預測準確率75%（85%）為合格；合格率：月平均風電/光伏功率預測合格率80%。西北區域 西北區域發電廠并網運行管理實施細則（2019 版）上傳率/準確率 上傳率：短期、超短期功率預測曲線及其他滿足運行的數據文件，上傳率應95%（風電、光伏一致）；準確率：風電場（光伏電站）提供的日短期功率預測曲線最大誤差25%（20%）；風電場、光伏發電站的超短期預測曲線第 2小時調和平均數準確率75%。華東區域 華東區域發電廠并網運行管理實施細則（2019 版）上報率/準確率 上報率：風電場和光伏電站短期/超短期功率預測上報率應達到100%；準確率：短期功率預測準確率應80%；超短期功率預測準確率應8

55、5%（風電、光伏一致）。資料來源：各地能監局，申萬宏源研究 圖 7：2022 年 3 月，山東地區電廠新能源預測偏差凈收益分布情況（個）資料來源：山東能監辦，申萬宏源研究 3241282782311050100150200250300 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 16 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 電力市場化改革推進下功率預測價值有望進一步提升。2021 年 11 月 24 日習近平總書記指出“要推進適應能源結構轉型的電力市場機制建設，有序推動新能源參與市場交易，科學引導電力規劃和有效投資”。2022 年 1 月 28 日，國家發展改革委、國家能源局發布關于加快

56、建設全國統一電力市場體系的指導意見，致力于推動形成有更強新能源消納能力的新型電力系統，明確全國統一電力市場體系在 2025 年初步建成。除了持續推動電力中長期市場化建設，進一步發揮中長期市場在平衡長期供需、穩定市場預期的基礎作用外，還提出要積極穩妥推進電力現貨市場建設，引導現貨市場更好發現電力實時價格，準確反映電能供需關系，鼓勵新能源報量報價參與現貨市場。隨著新能源裝機比例不斷上升，勢必給現貨市場帶來更大的波動性和不可預測性，容易造成參與市場化交易的發電廠和用戶發生不必要的損失。在此背景下，更加精確的功率預測產品在穩定現貨市場運行、提升市場參與方收益等方面將發揮巨大的作用，功率預測價值屆時將得

57、到進一步釋放。表 7：近年來我國電力市場化改革相關政策不完全統計 日期 文件名稱 政策解讀 2019 年 1 月 關于進一步推進增量配電業務改革的通知 鼓勵擁有配電網運營權的售電公司將配電業務與競爭性業務分開核算。增量配電網并網運行時，按網對網關系與相關電網調度機構簽訂并網協議。增量配電網項目業主在配電網區域內擁有與電網企業在互聯互通、建設運營、參與電力市場、保底供電、分布式電源和微電網并網、新能源消納等方面同等的權利和義務 2019 年 5 月 油氣管網設施公平公開監管辦法 為提高油氣管網設施利用效率，促進油氣安全穩定供應，規范油氣設施開放行為，維護油氣管網設施運營企業和用戶的合法權益，建立

58、公平、公正、競爭、有序的市場秩序 2019 年 6 月 關于全面放開經營性電力用戶發用電計劃的通知 進一步全面放開經營性電力用戶發用電計劃，提高電力交易市場化程度，深化電力體制改革，支持中小用戶參與市場化交易，健全全面放開經營性發用電計劃后的價格形成機制 2020 年 1 月 省級電網輸配電價定價辦法 實現用戶公平分攤成本?；诟黝愑脩魧斉潆娤到y成本的耗費，兼顧其它公共政策目標，確定輸配電價格，優化輸配電價結構 2020 年 2 月 關于推進電力交易機構獨立規范運行的實施意見 進一步完善公開透明的電力市場交易平臺，加快推進市場化電價形成機制，建立電力運行風險防控機制 2021 年 10 月

59、國家發改委關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知 推動燃煤發電和全部工商業用戶進入電力市場，擴大燃煤電價浮動范圍，加強輔助服務市場建設，探索建立市場化容量補償機制 2021 年 10 月 跨省跨區專項工程輸電價格定價辦法 對輸電價格形成加強審核，提升輸電價格靈活性，強化細化對電網企業的激勵措施，首次提出輸電權交易概念 2022 年 1 月 關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見 推動實現電力資源在更大范圍內共享互濟、優化配置，形成有更強新能源消納能力的新型電力系統，明確全國統一電力市場體系在 2025 年初步建成，對具體要求提出指引。2022 年 4 月 關于加快建設全國統一大市場

60、的意見 加快建立全國統一的市場制度規則，打破地方保護和市場分割，打通制約經濟循環的關鍵堵點，促進商品要素資源在更大范圍內暢通流動，加快建設高效規范、公平競爭、充分開放的全國統一大市場。資料來源：政府官網，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 17 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 公司所處賽道為新能源行業的細分領域，但在“兩個細則”及電力市場化改革背景下，市場空間漸漸打開。雙碳政策指引下，新能源增量裝機規?？臻g廣袤。一方面，“兩個細則”政策加持下，新能源發電功率預測系統、新能源并網智能控制系統等產品的市場空間隨之水漲船高；另一方面，隨著電力市場化改革不斷深入，發

61、電功率預測服務的準確性將更受重視，產品價值量有望隨之提升。2.2 公司產品體系平臺化發展，護城河凸顯 2.2.1 新能源發電功率預測產品：規模效應提升預測精度 新能源發電功率預測產品包含功率預測系統及功率預測服務。功率預測系統由預測服務器及內嵌軟件、測風/測光設備構成，作用是監測、獲取電站當地氣象數據，計算、預測超短期功率。預測系統承擔“為開展服務搭建平臺”的職能，在標準配置的基礎上再根據客戶需求進行配置調整，近年來公司功率預測設備平均單價在 9.43-14.73 萬元之間，2021H1 其毛利率僅為 0.74%，公司在設備端僅賺取少量利潤。功率預測服務的服務流程：（1）獲得原始氣象預報數據，

62、通過建模計算得到更高精度的氣象預測數據，在后臺數據中心預測短期功率；（2）傳輸功率預測數據及氣象預測數據至所服務電站，由電站軟件預測超短期功率；（3）將短期和超短期功率預測數據上傳至電網，接受調度。圖 8：功率預測服務各業務環節 資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 18 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 表 8：短期/超短期功率預測數據的相關信息比較 名稱 定義 輸入變量 工作地址 報送要求 作用 短期功率預測數據 自次日 0 時起至未來 24小時或72小時的發電預測功率，分辨率 15 分鐘，部分地區要求未來 168小時的發電預測

63、功率。短期高精度氣象預測數據，電站裝機容量 后臺數據中心，由軟件自動完成計算 每天早上9點前向電網調度部門報送。電網用于制作未來1 天乃至更久的發電調度計劃。超短期功率預測數據 自報送時刻起未來15分鐘至 4 小時的發電預測功率，分辨率 15 分鐘。短期高精度氣象預測數據，電站裝機容量，電站實時測風測光數據、發電機組實時狀態、電站歷史實發功率數據等 功率預測子站，由軟件自動完成計算 每 15 分鐘向電網調度部門報送。電網用于制作不同電能發電量的實時調控。資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究 功率預測服務的使用期限持續長效，可為公司帶來持續穩定盈利，系長坡厚雪的優秀商業模式。消費頻次上來看

64、，功率預測系統、并網智能控制系統等信息系統僅可銷售一次，而功率預測服務具備長效的特點，其面向的存量客戶群體可為公司帶來持續盈利。近年來公司新能源發電功率預測產品營收逐年提升，2021H1營收同比增61.8%至8706.74萬元，2017-2020CAGR 為 23.9%。公司單站功率預測服務的年均銷售單價在 4.8-7.72 萬元/年之間，占電站運營成本的比例較低，因此客戶價格敏感度較低。長期來看，隨著產品預測精度不斷提升，公司或存在提價空間。圖 9：新能源發電功率預測產品營收持續穩定增長（百萬元）資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究 根據測算，2025 年功率預測設備/服務市場空間將達

65、 2.2/7.3 億元，合計 9.5 億元，2021-2025CAGR 為 12.3%。新能源發電功率預測產品的市場空間主要取決于下游新能源發電市場的存量裝機規模及其新增裝機規劃。新能源發電功率預測服務的市場規模將隨著47.5 61.5 80.4 91.4 53.2 37.2 38.1 34.8 68.6 33.9 02040608010012014016018020172018201920202021H1單站功率預測服務單站功率預測設備 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 19 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 下游新能源裝機規模增長而增長；光伏發電站接入電力系統技術規定

66、（GB/T19964-2012）明確規定“裝機容量 10MW 及以上的光伏電站需配置發電功率預測系統”，而風電場接入電力系統技術規定（GB/T19963.1-2021）規定“通過 110（66）kV 及以上電壓等級線路與電力系統連接的新建或改（擴）建陸上風電場需要配置風電功率預測系統”。表 9：新能源發電功率預測產品市場空間測算 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 裝機容量（億千瓦）風電累計裝機容量 3.28 3.65 4.05 4.46 4.89 5.49 6.09 6.69 7.29 7.89 光伏累計裝機容量

67、 3.07 3.93 4.93 6.03 7.23 8.53 9.93 11.43 13.03 14.73 風光累計裝機容量 6.35 7.58 8.97 10.49 12.12 14.02 16.02 18.12 20.32 22.62 風光新增裝機容量 1 1.23 1.39 1.51 1.63 1.90 2.00 2.10 2.20 2.30 電站數量（個）國內風電場數量 4100 4568 5058 5574 6115 6865 7615 8365 9115 9865 國內風電場增量 575 468 491 515 541 750 750 750 750 750 國內光伏電站數量 30

68、70 3926 4926 6026 7226 8526 9926 11426 13026 14726 國內光伏電站增量 675 856 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 各產品單價（萬元、萬元/年）風電功率預測設備單價 30 29 28 27 25 25 25 25 25 25 光伏功率預測設備單價 8 8 8 7 7 7 7 7 7 7 風電功率預測服務單價 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 光伏功率預測服務單價 4 5 5 5 5 5 5 5 5 5 市場空間（億元）功率預測設備市場空間 2.3 2.0 2.2 2.2 2.2 2.8 2

69、.9 2.9 3.0 3.1 功率預測設備市場空間YOY -9.9%6.6%-0.6%1.4%27.0%2.5%2.5%2.4%2.3%功率預測服務市場空間 3.7 4.7 5.5 6.4 7.3 8.4 9.5 10.7 12.0 13.3 功率預測服務市場空間YOY 27.5%16.9%15.6%14.5%15.1%13.7%12.6%11.6%10.8%設備及服務市場總空間 6.0 6.7 7.7 8.5 9.5 11.2 12.4 13.7 15.0 16.3 設備及服務市場總空間YOY 13.3%13.8%11.0%11.2%17.9%10.9%10.3%9.7%9.1%資料來源：中

70、電聯，國家能源局，國能日新招股說明書，申萬宏源研究 注：假定風電/光伏發電站單站裝機容量為 80MW。功率預測設備使用壽命較久，暫不考慮新舊替換帶來的需求。假定分布式占光伏新增裝機的 20%，此部分裝機無需安裝功率預測設備。新能源發電功率預測行業尚處于成長期，具有數據積累壁壘、運維服務壁壘、客戶資源壁壘。新能源電力在發電、輸電、配電等環節的數據積累有助于迭代優化功率預測模型，提升預測精度；電力系統涉及國計民生，需要突發情況下能夠及時響應的運維服務體系；下游客戶對產品質量要求極為嚴格，產品驗證周期極長。一旦與電網公司等客戶建立合作伙伴關系，即可享受高用戶粘性，先進入者可有效建立客戶資源壁壘。公司

71、深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 20 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 公司作為第三方的專業化服務商，面向客戶群體更為廣闊，憑借數據積累、運維體系、客戶資源等優勢，有望成為該細分市場的行業龍頭。公司在光伏發電功率預測市場的競手主要有南瑞繼保、東潤環能、中科伏瑞；在風電發電功率預測市場的競手主要有金風慧能、遠景能源，東潤環能、南瑞繼保。我們認為 1）以南瑞繼保為代表的專業電力設備公司，并未將功率預測產品作為核心產品，后續持續研發投入以及數據、客戶積累相對不足，長期競爭力不足。2）以金風慧能、遠景能源為代表的風機廠商，產品主要與自身風機適配，為風機銷售的搭售產品，面向客戶群體較

72、為有限，進而影響功率預測等產品的持續迭代和完善。3）而公司專注于發電功率預測服務等新能源信息化領域，作為專業的第三方服務廠商，容易取得各類型客戶信任，在多年運作過程中積累了大量新能源電力相關數據，建立了響應及時的運維服務體系，并能夠向全市場各類公司提供服務，構建客戶資源壁壘，有望成為行業領跑者并持續提升市占率鞏固行業地位。圖 10：2021 年金風科技風機業務貢獻 98%的營收 圖 11：遠景能源業務聚焦風電行業 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：遠景能源公司官網，申萬宏源研究 公司在功率預測準確性方面具備優勢，市占率行業領先。氣象數據精度方面：以全球中尺度模式氣象數據為基礎，結合電

73、站具體選址及特定地域地點，經過并行計算優化，氣象數據精度較高；預測模型與電站匹配度方面：采用物理、統計等方法，經過多次迭代計算，篩選出最精準的預測模型，保證模型和電站的高度匹配；功率預測準確性方面：數據凈化及預測算法模型不斷優化背景下，功率預測準確性高。公司深耕新能源信息化行業多年，積累了豐富的歷史數據，公司根據預測數據與實發數據的差異分析持續優化預測算法模型，功率預測準確性逐步提高。2020 年公司短期光伏/風電功率預測綜合精度為89.21%/84.6%，充分滿足國家電網西北、東北、華東、華中區域及南方電網的“兩個細則”要求。2020 年 5 月，在國家電網東北電力調控分中心組織的十幾家功率

74、預測服務企業預測精度橫向對比中，新舊“兩個細則”功率預測偏差考核體系中均處于前 3 位（前三無排名差異）。2019 年公司在風電/光伏發電功率預測市場市占率分別為 18.8%/22.1%，均為行業第一。98%2%風機制造與銷售其他 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 21 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 圖 12：2019 年公司在光伏發電功率預測市場市占率行業領先 圖 13：2019 年公司在風電發電功率預測市場市占率行業領先 資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究 資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究 隨著公司積累的電站實時數據規模逐步擴大，數據與產品市占率

75、的正向循環有望形成。我國新能源行業在發展初期較為粗放，對新能源電力在發電、輸電、配電及售電的數據積累較少。展望未來，隨著公司功率預測產品市占率持續提升，其在客戶電站布局的功率預測設備可提供大量實時數據，加速預測算法的迭代修正，形成“預測產品市占率提升獲取更多實時數據預測算法加速迭代，預測精度提升預測產品市占率進一步提升”的正向循環。從更長期視角來看，未來公司有望將產品體系平臺化、矩陣化，協同效應凸顯。未來公司有望逐步延伸新領域，構建以功率預測產品為核心的新能源信息化平臺體系。隨著公司產品預測精度不斷提升，客戶規模也將隨之提升，憑借經年累月的預測產品優異表現，屆時公司將更容易推廣其他新能源信息化

76、產品，在開拓市場中掌握先機。此外，憑借前期的數據積累等優勢，電力交易輔助決策系統等產品亦可得到充分賦能，形成協同效應。2.2.2 新能源并網智能控制系統：響應電網實時管控，市場開拓有望加速 新能源并網智能控制系統的職能是幫助新能源電站根據電網要求對電力生產情況進行實時管控，使新能源發電具備可調性、規律性和平滑性。根據管理方式的不同可分為三類：自動發電控制系統（AGC 系統）、自動電壓控制系統（AVC 系統）和快速頻率響應系統。自動發電控制系統（AGC 系統）：控制光伏/風電的并網有功功率，根據電網調度指令和電站機組狀態等因素，通過優化算法制定優化控制策略，滿足電網的電能調控需求。自動電壓控制系

77、統（AVC 系統）：控制光伏/風電的無功功率，將逆變器/風機和無功補償裝置的實時運行數據上傳至電網調度，接受電網調度的電壓控制指令，再經過模型分析及策略模塊的分析計算，統一協調控制逆變器/風機、無功補償裝置、調壓變壓器分接頭等設備，實現電站并網點電壓的閉環控制和電站的優化運行。22.1%17.7%16.2%6.9%37.1%國能日新南瑞繼保東潤環能中科伏瑞其他18.8%14.9%13.3%11.7%6.3%35.0%國能日新金風慧能遠景能源東潤環能南瑞繼保其他 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 22 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 圖 14：AGC/AVC 的網絡拓撲圖

78、 圖 15：AGC/AVC 的控制過程 資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究 資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究 快速頻率響應系統的作用是調控電力系統頻率，保障電網穩定運行。頻率是電力系統的安全穩定指標，由發電端有功出力和用戶端負荷共同決定，供大于求時頻率偏高，供小于求則頻率偏低，供需基本平衡時頻率才穩定在 50Hz 左右，相應電氣設備才可最大效率運轉?？焖兕l率響應系統由公司于 2020 年推出，以頻率控制模型為核心，通過最優控制策略建模，使系統能夠高速高精度追蹤電網頻率，調整有功出力以降低頻率偏差，從而實現電網的穩定運行。根據測算，2025 年 AGC 系統及 AVC 系統市

79、場空間合 計將達 8.3 億元，2021-2025CAGR 為 15.1%。光伏發電站接入電力系統技術規定（GB/T19964-2012）明確規定“光伏電站需配置有功功率控制系統”，而風電場接入電力系統技術規定（GB/T19963.1-2021）規定“風電場應配置有功功率控制系統、無功電壓控制系統”。表 10：AGC 系統及 AVC 系統市場空間測算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 裝機容量（億千瓦）風電累計裝機容量 3.28 3.65 4.05 4.46 4.89 5.49 6.09 6.69 7.29 7

80、.89 光伏累計裝機容量 3.07 3.93 4.93 6.03 7.23 8.53 9.93 11.43 13.03 14.73 風光累計裝機容量 6.35 7.58 8.97 10.49 12.12 14.02 16.02 18.12 20.32 22.62 風光新增裝機容量 1.00 1.23 1.39 1.51 1.63 1.90 2.00 2.10 2.20 2.30 電站數量（個）國內風電場數量 4100 4725 5387.5 6075 6800 7550 8300 9050 9800 10550 國內風電場增量 575 625 662.5 687.5 725 750 750 7

81、50 750 750 國內光伏電站數量 3838 4908 6158 7533 9033 10658 12408 14283 16283 18408 國內光伏電站增量 675 1070 1250 1375 1500 1625 1750 1875 2000 2125 各產品單價（萬元）AGC 單價 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 AVC 單價 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 市場空間（億元）AGC 市場空間 2.5 3.4 3.8 4.1 4.5 4.8 5.0 5.3 5.5 5.8 AVC 市場空間 2.2 3.0 3.3 3.6 3.

82、9 4.1 4.3 4.5 4.7 4.9 總市場空間 4.7 6.4 7.2 7.7 8.3 8.9 9.3 9.8 10.2 10.7 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 23 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 總市場空間 YOY 34.3%12.6%7.7%7.8%6.6%5.1%4.8%4.6%4.4%資料來源：中電聯，國家能源局，國能日新招股說明書，申萬宏源研究 注：假定風電/光伏發電站平均單站裝機容量為 80MW，AGC/AVC 單價為 20 萬元。AGC/AVC 系統使用壽命較久，暫不考慮新舊替換帶來的需求。分布式光伏不安裝 AVC 只安裝 AGC 新能源并網

83、智能控制系統營收向上趨勢確定，2021H1 營收同比增 167.3%至 1232.5萬元，2017-2020CAGR 達 10.2%。受益于新能源裝機規模增長，近年來新能源并網智能控制系統營收上行趨勢明顯，2021H1 實現營收 1232.5 萬元，同比增 167.3%，2017-2020CAGR 達 10.2%。2018 年關于 2018 年光伏發電有關事項的通知發布，光伏新增裝機規模及電價補貼標準降低，光伏電站建設進程放緩，新能源并網智能控制系統需求回落。2018 年該產品在手訂單充裕，因此不利影響在 2019 年方才顯現，2019 年其營收降至 1673.96 萬元。毛利率方面，公司主動

84、調低 AGC/AVC 系統售價以加快提升市場份額，因此AGC/AVC系統的毛利率近年逐步下降，2021H1較2020年小幅回升至66.4%；快速頻率響應系統推出于 2020 年，其配套設備金額較高疊加產品有效性有待檢測，因此毛利率低于 AGC/AVC 產品。展望未來，新能源發電平價上網時代已來，政策對新能源裝機的影響將逐步減少，疊加公司加碼市場推廣力度，公司新能源并網智能控制系統的業績有望平穩增長。圖 16：新能源并網智能控制系統近年營收情況（百萬元）圖 17：新能源并網智能控制系統毛利率略有回落 資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究 資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究 公司率先

85、通過江蘇電網 AVC 測試，產品質量得到驗證，本地市場加速開拓。2022 年4 月 2 日，公司憑借豐富的新能源場站控制技術經驗及過硬的產品性能把控，共計完成 34大項、200 余小項的測試，獲得電科院專工及測試系統搭建商南自電科院的贊揚，一次性通過江蘇電網風電場/光伏電站 AVC 功能測試，成為江蘇電網首個通過該測試的系統廠商。展望未來，公司將快速開展對該地區風、光 AVC 子站整改及替換工作，并隨時關注全國其它省份對 AVC 的技術要求，不斷提高系統的性能及安全裕度，助力新能源電站穩定并網發電，以專業技術提供精準服務。公司快速調頻相應系統能夠迅速、精準地調控，兼具完美協調AGC、高安全性的

86、優點，。公司新能源快速頻率響應系統能夠快速、精準地協調控制全站風機/逆變器的有功出力來實現風電場/光伏電站的調頻功能，快速響應頻率波動，在相應能力范圍內，減少頻率階躍擾-100%-50%0%50%100%150%200%051015202530354020172018201920202021H1新能源并網智能控制系統YOY（右軸）72.6%74.1%63.9%66.4%52.0%54.9%0%20%40%60%80%2018201920202021H1AGC/AVC系統快速頻率響應系統 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 24 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 動影響，實現

87、有功調節的協調與統一，為大電網的頻率整體平衡爭取時間。此外，它能夠及時接收 AGC 指令，保證 AGC 按標準正常運行；配備周全的增減閉鎖條件，對場站的安全防護進行異常報警與輔助調控。截至目前，公司已幫助全國 20 余個省份新能源電站實現一次調頻技術改造與應用，助力電網安全運行，實現新能源穩定出力。2.2.3 新能源電站智能運營系統：助力提升電站運營管理效率 新能源電站智能運營系統具有智能檢測等模塊，有助于減少電站的人員配置，提高電站的運營效率及管理效率。隨著新能源電站數量及裝機量提升，運營管理工作也日益復雜，新能源電站智能運營系統應運而生，包含新能源集中運營管理平臺及分布式監控運營管理系統。

88、該系統具備智能監測、告警管理、運維管理、統計分析、日常辦公等模塊，可實現電站遠程監控、數據統一管理、智能運維、運營指標分析等功能，減少電站的人員配置，提高電站的運營效率和管理效率。由于新能源電站智能運營系統并非必需品，疊加此產品后期運維工作量大、故障檢測困難，因此公司逐漸減少推廣該產品，其營收亦逐年下降。毛利率方面，該產品毛利率近年略有回落但仍處于 55%左右的高位。圖 18：新能源電站智能運營系統用戶端主界面 資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 25 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 圖 19：新能源電站智能運營系統近年營收情況

89、（萬元）圖 20：近年來新能源電站智能運營系統毛利率情況 資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究 資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究 2.2.4 電網新能源管理系統：提升電網新能源管理能力 電網新能源管理系統包括“新能源消納分析”、“承載力評估”和“數據管理”三大模塊，可幫助電網提升新能源管理水平。關于建立健全可再生能源電力消納保障機制的通知要求對各省級行政區域設定可再生能源電力消納責任權重，建立健全可再生能源電力消納保障機制，電網企業面臨相當大的新能源消納責任，亟需對本地區新能源發電能力、電網消納能力乃至電力調度安排進行統計、規劃。針對電網在新能源管理方面的需求痛點，公司研發電網

90、新能源管理系統，于 2018 年成功產品化并投入市場。消納分析方面：公司產品綜合分析影響消納的眾多因素，結合電網下屬電站的預測發電量數據，協助電網公司提前規劃消納方案，提高新能源電力使用效率。承載力評估方面：產品通過對并網分布式電站進行檢測，分析電網對分布式新能源的承載能力，從而為當地分布式新能源電站的建設規劃等提供依據。數據管理方面：包括數據抓取、數據訂正和數據分析等功能。積極整合各功能模塊，電網新能源管理系統營收逐年提升。公司不斷優化完善電網新能源管理系統的產品性能，在消納分析、承載力評估、數據管理三大功能模塊的基礎上實現“分布式電源管理”及“風電及光伏功率預測”等模塊的整合，市場認可度穩

91、步提升，2021H1 公司電網新能源管理系統實現營收 398.86 萬元，銷售規模逐年增長。-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%01002003004005006007008009001,00020172018201920202021H1新能源電站智能運營系統YOY（右軸）53.7%65.2%59.7%56.3%55.6%0%20%40%60%80%20172018201920202021H1新能源電站智能運營系統 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 26 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 圖 21：電網新能源管理系統近年營收情況（萬元）資料來源：國能日新招

92、股說明書，申萬宏源研究 020040060080010001200140016002018201920202021H1 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 27 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 3.存量客戶粘性佳，攻城略地正當時 3.1 研發投入高+服務響應能力強客戶留存率極高 公司的商業模式是通過不斷研發新品、提升產品性能以滿足客戶對新能源消納、電網穩定運行等需求，并通過高質量運維服務提高客戶忠誠度，以獲得穩定持續現金流。我們認為公司憑借持續的技術研發及完善的運維服務，以功率預測服務為核心，擴展新能源信息化增值服務，提升客戶粘性，市場規模有望持續提升。新能源信息化市場格

93、局未定，公司前瞻性擴大研發/運維團隊規模，發力產品研發及市場推廣，市場份額有望提升。我們認為新能源信息化市場發展空間廣闊，格局未定。為鞏固產品核心競爭力，擴大市場份額，公司不斷擴大員工規模，完善人才梯隊。根據公司招股書，2021H1 公司平均研發人員數量由 2020 年的 106 人增至 119 人，銷售人員數量由2020 年的 166 人增至 197 人，預計公司研發、銷售人員數量未來一段時間仍將保持快速上升趨勢。公司人均年薪呈逐年上升趨勢，上市后員工激勵進一步加強。公司前瞻性加大人員、費用投入，有助于獲取更大市場份額，擴展產品矩陣，鑄就新能源信息化龍頭企業。展望未來，隨著下游新能源裝機規模

94、不斷增長，電力市場化改革加速推進，公司或持續加碼營銷及市場推廣，提升市場份額。持續研發氣象預報及功率預測算法等技術，緊隨市場需求優化產品體系。截至2021H1，公司共有 129 名研發人員，占比近 35%，分屬于技術研發及產品研發團隊：技術研發方面，公司擁有數十名氣象學、大氣物理學等專業碩士、博士組成的研發團隊，持續推進研發更高效和高質量的新能源數據治理技術、更高精度氣象預報技術的研發、更高精度功率預測算法，致力于持續保持技術領先。截至 2021H1，公司累計獲得發明專利 28 項，軟件著作圖 22：公司銷售、研發人數及均薪（萬元）資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究 注：各類人員數為月

95、平均人數取整后所得。2020 年銷售人員及研發人員薪酬為考慮征繳單位社保、失業及工傷保險后測算所得，賬面均薪較往年略有下降。01020300501001502002502018201920202021H1管理人員數銷售人員數研發人員數管理人員平均薪酬（右軸）銷售人員平均薪酬（右軸）研發人員平均薪酬（右軸）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 28 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 權 73 項。產品研發方面，市場推廣人員及時獲取需求信息，相關工作人員定義、研發、測試相應產品，緊跟行業需求的發展。展望未來，公司將重點研發三次調頻、二次調頻、一次調頻、快速電壓無功控制、多能互補優

96、化控制等技術，建立更為成熟全面的新能源信息化產品體系。圖 23：截止 2021H1，公司研發人員占比近 35%資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究。注：本圖人員結構為截止 2021H1 實際在崗人數，因此會與圖 22 有所差異 39,10.5%129,34.9%79,21.4%42,11.4%81,21.9%管理人員研發人員運維人員產品管理、服務人員銷售人員 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 29 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 表 11：經過多年投入，公司在氣象預報技術、發電功率預測算法等領域積累深厚 核心技術名稱 技術先進性 技術價值 高精度新能源氣象智能集合

97、預報系統平臺技術 為新能源行業的建模應用提供準確優質的氣象數據基礎；預報系統生產若干種氣象數據，可支撐國內數千個以上新能源場站的功率預測需要 對氣象數據和場站業務數據進行統一存儲、融合和管理，具備高度擴展性、穩定性、安全性和可維護性，為基于氣象大數據的數據分析、技術研發和智能化應用提供基礎的數據支撐 基于大數據及智能預測算法的短期功率預測技術 實現多維觀測數據分析及處理，為大數據分析及預測算法提供有效的數據支撐；有效解決風速功率異常數據分布均勻和數據分叉環境下的數據異常值問題；以電網考核規則為優化目標,建立基于深度學習網絡模型，得到精準的功率預測數據 提供高精度短期功率預測服務，為電網調度提供

98、準確的數據分析和決策支持，為客戶降低功率預測考核 基于海量觀測數據的氣象預測數據智能訂正釋用技術 智能化選定訂正方案，高效、有針對性地對于不同新能源電場的氣象預測數據進行訂正，達到最優化結果 不僅為功率預測產品提供了更精準的氣象預測數據，還廣泛應用于其他類項目和產品中，對于需要以氣象數據為基礎的數據分析，數據挖掘和決策制定等有重要價值 基于機器學習算法的風電/光伏超短期預測技術 提供高精度的超短期功率預測數據，并提高了預測效率和電站維護效率 使用單一氣象源數據，預測效果可以等同于多種氣象源混合預測效果，降低了氣象源采購成本及模型計算成本 基于全天空云圖和中尺度天氣預測數值的融合光伏臨近功率預測

99、技術 極大程度解決了以往依靠觀測數據外推預報時效短，而中尺度氣象數據無法高頻提供預測結果的難題，可獲得未來6 小時的高精度氣象數據和功率預測數據 為降低光伏場站超短期功率預測考核、參與電力現貨交易提供了支持 融合氣象與氣候數值模擬的新能源電站中長期發電量預測技術 可準確預測新能源電站的未來 1 年內月、日的發電量；可滿足電網調度制定中長期發電計劃、新能源電站參與中長期電力交易上報發電量的需求 填補了中長期時間尺度日及日內新能源發電量預測的空白，為電力調度制定中長期發電計劃提供有力支持 基于高精度數值天氣預報的災害性天氣預測技術研究 在減少新能源電站功率預測考核費用的同時也可為電力調度機構進行日

100、前、日內發電計劃安排提供依據，降低因風機覆冰、光伏板覆雪、暴雨、大風等災害天氣所導致的新能源電站出力急遽變化而對電網安全運行造成的影響 可減少災害天氣下電場的經濟損失，為電力調度機構的發電計劃提供更加準確的依據，降低災害天氣突發對電網的安全性造成的影響 基于多種插值技術的太陽輻射數值預報時間降尺度集成技術 實現了通過時間降尺度還原太陽輻照度的日內變化，精細化了太陽輻照度預報數據；首次實現了根據光伏電站類型、地理位置等信息進行插值方案的智能化選擇和參數調整 能夠插值出輻照度的日內變化，實現光伏電站發電功率的精確預測 一種基于模糊控制的光伏 AGC&AVC 控制方法及系統 利用模糊分區理論對有功/

101、電壓修正系數進行修正，有利于提高電站有功、電壓的穩定性；在保證電站有功無功穩定的基礎上，從降低光伏電站內部損耗角度考慮逆變器的有功/電壓控制，提高電能利用率；引入光伏電站逆變器最優區域工作點統計概念，促進逆變器在電場穩定的基礎上盡可能多的工作在最優工作區域 能夠降低電場損耗，提高電能利用率；能夠提高電場設備的狀態最優率，提升電網的安全性和抗干擾能力，同時增強電場的經濟性和可靠性 一種基于模糊狀態的多逆變器廣播式控制的方法及裝置 很大程度上彌補了因發電單元設備誤差可能引起的實時數據精度不穩定性的問題；通過迭代式的采集和廣播式數據下發，提高了網絡控制系統的控制性能和控制效率 可快速準確地調控發電單

102、元，提升電站的控制精度和速度，增加電場的經濟性和可靠性 資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 30 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 針對電站選址偏遠、需要及時響應的特點，公司基本建成覆蓋范圍廣、響應迅速的運維服務體系，保障客戶穩定運營，顯著提升客戶粘性。新能源電站的建設地點多為光照強度高、風力資源充沛的地區，選址往往較偏遠。電力系統一旦出現問題將會對居民生活及企業生產經營活動造成嚴重影響，因此對產品運行穩定性、突發情況下的響應及時性需求迫切。通過持續的銷售投入，公司現已形成遍及全國的技術服務隊伍和覆蓋范圍廣泛、響應及時的運維服務體

103、系，客戶服務體系持續完善。銷售人員致力于客戶關系的維護、溝通反饋、銷售合同跟蹤執行等，為客戶的后期穩定運營提供保障，客戶粘性顯著提高。通過持續研發創新，公司智控平臺可實現對服務業務全流程全天候 24 小時自動化監管，保障氣象預測及功率預測全年“零故障”運行。此外，公司營銷網絡遍及全國，同時在東南亞、中亞、非洲等國家積極開拓新市場，全球化新能源版圖逐步擴張。圖 24：實施運維成本維持在較高水平（萬元）圖 25：公司營銷網絡逐步向全球拓展 資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 憑借優異的產品力及完善的運維服務，公司客戶規模不斷擴張，長期客戶占比逐年提升，為后

104、續業績放量提供有力支撐。公司是行業內較早從事新能源信息化研究和相關產品開發的企業之一，積極開拓市場。憑借持續提升功率預測產品性能，建成完善的運維服務體系，公司替換電站（原由競爭對手提供功率預測服務，后改由公司提供）遠多于被替換電站（原由公司提供功率預測服務，后改由競爭對手提供），客戶規模不斷提升，電站留存率連年高于 92%。根據公司招股書，公司功率預測服務項目中大于 1 年的項目占比逐年提升，2021H1 較 2018 年增 15.4pct 至 36.77%，與公司進行長期合作的客戶占比不斷提升，為公司后續業績放量形成有力支撐。展望未來，我們認為公司的長期客戶規模有望持續擴大，為公司帶來穩定持

105、續的現金流入。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%02004006008001,0001,2001,4001,6002018201920202021H1實施運維成本(萬元）占主營業務成本的比例（右軸）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 31 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 圖 26：公司服務電站留存率逐年提高 圖 27：公司功率預測服務的客戶結構朝著長期化發展 資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究 資料來源：國能日新招股說明書，申萬宏源研究 3.2 下游市場正處于爆發期加大投入市場份額有望持續擴張 服務產品低邊際成本特性疊加產品自動化程

106、度高，公司毛利率中樞多年處在 60%的水平，領先競手。硬件方面，公司產品所使用設備僅為公司提供服務的載體，為行業通用型設備，以外采成本為基礎進行定價，故毛利率較低，2018-2020 年功率預測設備毛利率分別為 8.14%/6.42%/4.22%，呈逐年下降趨勢。軟件方面，由于自研軟件可復制性、成熟度高，其邊際成本低，因此公司主營業務毛利率持續保持在 60%以上，其中新能源發電功率預測產品銷售毛利率超 90%，歷年貢獻占比 60%左右的毛利。此外，公司基本實現功率預測算法模型的自動匹配，項目日常實施及營運端投入減少；通過研發端投入進行智控平臺的提前布局，日常服務流程高度自動化，公司毛利率領先同

107、業，2022Q3 為 67.98%，領先東潤環能 7.25pct。我們認為，公司主營業務高毛利率符合新能源軟件行業的行業特征，具備可持續性。為擴大市場份額，未來研發、銷售費用率預期將維持上行趨勢。研發費用率：近年來公司研發費用率維持在較高水平，2022Q3 進一步提升至 18.26%，遠高于東潤環能，低于遠光軟件和恒華科技。為提升功率預測精度，研發新的增值服務產品，研發投入力度或繼續加大；管理費用率：公司管理費用率控制良好，2021 年為 5.99%，2022Q3 則反彈至7.65%，但在競爭對手中仍處于較低水平；銷售費用率：2022Q3 銷售費用率為 27.82%，在競爭對手中最高。在新能源

108、裝機大規模放量背景下，公司為提升產品市占率，或將建設更多服務網點，銷售費用率預計將會上行，對利潤快速增長造成一定壓制。長期看，隨著公司護城河構筑，行業領先地位穩固，后續規模效益優勢、產品矩陣協同優勢逐步凸顯，業績有望迎來爆發。88.00%90.00%92.00%94.00%96.00%98.00%100.00%0501001502002503002018201920202021H1被替換電站（個）替換電站（個）電站留存率（右軸）78.6%76.0%70.9%63.2%0%20%40%60%80%100%2018年2019年2020年2021年1-6月1年以內（含1年）1年至3年（含3年）3年至

109、5年（含5年）5年以上 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 32 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 圖 28：公司及競爭對手毛利率 圖 29：公司及競爭對手銷售費用率 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 30：公司及競爭對手管理費用率 圖 31：公司及競爭對手研發費用率 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%201720182019202020212022Q3國能日新遠光軟件恒華科技東潤環能0.00%5.

110、00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%201720182019202020212022Q3國能日新遠光軟件恒華科技東潤環能0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%201720182019202020212022Q3國能日新遠光軟件恒華科技東潤環能0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%201720182019202020212022Q3國能日新遠光軟件恒華科技東潤環能 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 33 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 3.3 電力市場化改革迫在眉睫 電力信息服務前景

111、廣闊 隨著以新能源為主體的新型電力系統逐步建立，電力系統迎來全方位升級，電力市場化改革迫在眉睫。2021 年 10 月 11 日國家發改委印發關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知，推動所有燃煤發電量和工商業企業進入電力市場，并且允許燃煤電價在標桿電價基礎上上浮 20%，拉開了本輪電價市場化改革的第一步。表 12：國家發改委 2021 年 10 月 11 日關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知要點 要點 內容 有序放開全部燃點上網電價 燃煤發電量原則上全部進入電力市場，通過市場交易在“基準價+上下浮動”范圍內形成上網電價。擴大市場交易電價浮動范圍 將燃煤發電市場交易價格浮動范

112、圍由上浮不超過 10%、下浮原則上不超過 15%，擴大為上下浮動原則上均不超過 20%，高耗能企業交易電價不受上浮 20%限制。電力現貨價格不受上述幅度限制。推動工商業用戶都進入市場 各地要有序推動工商業用戶全部進入電力市場，按照市場價格購電，取消工商業目錄銷售電價。避免不合理行政干預 各地對電力用戶和發電企業進入電力市場不得設置不合理門檻，不得組織開展電力專場交易，對市場交易電價在規定范圍內的合理浮動不得進行干預 資料來源：國家發改委，申萬宏源研究 2022 年 1 月，國家發改委、國家能源局發布關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見，全國統一電力市場建設正式提上議程。根據該意見，我國將

113、健全多層次統一電力市場，加快建設國家電力市場，完善電力交易平臺運營管理和跨省跨區市場交易機制、穩步推進?。▍^、市）/區域電力市場建設。在電力市場種類方面，將持續推動電力中長期市場建設、積極穩妥推進電力現貨市場建設、持續完善電力輔助服務市場、培育多元競爭的市場主體。目前我國已經開展電力現貨市場運行的省份達到 14 個，由于 2021 年和 2022 年我國多次出現缺電事件，現貨市場對于電力保供的支撐能力得到重視，電力現貨市場建設有望提速。表 13：已開展電力現貨市場省份 試點批次 省份 模擬試運行 結算試運行 第一批 廣東 山西 甘肅 浙江 四川 山東 福建 蒙西 第二批 江蘇 安徽 公司深度

114、請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 34 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 湖北 河南 上海 遼寧 資料來源：政府官網，申萬宏源研究 在我國持續推進多層次統一電力市場背景下，電力交易信息服務有望成為電力行業發展潛力最大、最值得重視的領域之一。由于新能源的波動性是推進電力市場建設的主要原因，也將是電價的決定性因素，對新能源出力進行精確預測將是電力交易的前提。通過科學合理的預測發電能力，可有效避免新能源電站在電力交易市場中的日前和日內現貨市場交易中由于預測偏差帶來的經營風險和經濟損失。因此公司在功率預測領域多年積累和先發優勢有望給電力運營商帶來更多潛在收益，并隨之提升公司服務收益能力。公

115、司積極布局電力交易輔助服務業務。公司基于新能源行業多年深耕經驗，協同領先的功率預測技術應用水平，成功研發電力交易輔助決策支持平臺，可實現精準掌握電力交易市場動態，為新能源發電集團、場站提供中長期交易、現貨交易、輔助服務交易等整體的申報建議和分析復盤。幫助新能源發電企業科學決策，輔助集團營銷人員及電站交易人員高效參與交易，開展交易市場分析、交易策略推薦、交易復盤分析等，提高電量銷售收益和市場競爭能力。公司電力交易輔助服務在國家第一批現貨試點省份甘肅和山西省均實現創新性應用，幫助當地新能源電站科學規范地參與電力市場化交易，提高新能源的消納與利用。缺電背景下虛擬電廠業務迎來發展機遇。缺電除了建設保供

116、電源、加強電網建設外，也可以通過需求側響應削減高峰時段用電需求，從而降低電網壓力。需求側響應即在高峰時段通過已經簽訂的市場化合約，按照約定由電網削減部分用電負荷，保證供需平衡?！笆奈濉爆F代能源體系規劃提出力爭到 2025 年，電力需求側響應能力達到最大負荷的3%5%，其中華東、華中、南方等地區達到最大負荷的 5%左右。虛擬電廠將分布式電源、儲能微網、儲能系統、可控負荷、電動汽車等分布式能源的聚合和協調控制，作為一個特殊電廠參與電力市場和電網運行、接受電網調度指令、參與需求側響應、提供電網輔助服務，可以對高峰時段的供電保障提供有效支撐。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第

117、35 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 公司研發有虛擬電廠智慧運 公司研發有虛擬電廠運營管理系統，并組建了專門的虛擬電廠團隊，為用戶提供虛擬電廠平臺開發、資源接入、虛擬電廠運營等服務，負責全國各地政策與商業模式的探索、梳理，為客戶提供虛擬電廠建設、資源評估、虛擬電廠運營等參與電力市場的一站式服務，輔助客戶開展虛擬電廠業務，創造增值收益。隨著全國多個輔助服務市場政策的利好公示，公司虛擬電廠業務得以拓展，已成功與國網及多家發電集團開展該項業務。圖 32：虛擬電廠結構示意圖 資料來源：虛擬電廠技術特征內涵與發展現狀概述，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 36 頁共

118、 44 頁簡單金融成就夢想 4.盈利預測與估值 隨著以新能源為主體的新型電力系統逐步建立，電力系統迎來全方位升級，電力行業內孕育諸多變化。新能源信息化行業為作為新能源的細分賽道尚處于成長階段，行業格局尚未定型。根據關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見，全國統一電力市場體系將于 2025 年初步建成，2022-2023 年將持續推進。我們認為短期內公司會以開拓市場、提升市場份額為主要目的，適度降低產品價格以擴大市占率，同時堅持研發不斷提升功率預測精度，加大市場推廣力度，研發及銷售費用亦將提升，因此公司營收增速將高于歸母凈利潤增速。隨著相應交易規則等更為明晰，行業市場格局進一步穩定，公司利潤

119、率有望抬升。公司屬于新能源信息化行業，目前處于規模擴張期，人員持續擴張，適度降低產品價格擴寬市場份額，同時加大前期研發及銷售費用的投入，存在投入與產出的錯配，凈利潤存在波動，因此我們選擇 PE 和 PS 兩種估值法進行估值。我們假設公司 2022-2024 年經營數據如下：（1）新能源發電功率預測產品：考慮到近幾年新能源裝機快速增長，且公司市占率有望繼續提升，我們預計 2022-2024 年其營收增速分別為 30%、27%、25%。（2）新能源并網智能控制系統：考慮到新能源新增裝機不斷增加，我們預計2022-2024年其營收增速分別為 27%、23%、20%。（3）電網新能源管理系統：隨著整縣

120、推進等政策的不斷推進，分布式新能源裝機量將持續提升，預計 2022-2024 年其營收增速分別為 50%、40%、30%。（4）新能源電站智能運營系統：此業務已非公司重點方向，預計未來營收保持不變。（5）其他收入：包括電力市場交易輔助決策等，隨著電力市場化改革不斷加速，各地電力市場建設開始建立，電力市場教育輔助決策等業務有望迎來高速發展，假定 2022-2024年其營收增速分別為 85%、35%、35%。（6）其他業務：公司其他業務主要包括客戶零散硬件設備替換等，隨著客戶規模提升，預計其營收小幅穩步提升，均為 5%。表 14：盈利預測關鍵假設 業務分類 關鍵參數 2022E 2023E 202

121、4E 新能源發電功率預測產品 營收增速 30%27%25%毛利率 60%60%60%新能源并網智能控制系統 營收增速 27%23%20%毛利率 60%60%60%電網新能源管理系統 營收增速 50%40%30%毛利率 87%86%85%新能源電站智能運營系統 營收增速 0%0%0%公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 37 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 毛利率 35%35%35%其他收入 營收增速 85%35%35%毛利率 70%72%75%其他業務 營收增速 5%5%5%毛利率 20%20%20%資料來源：申萬宏源研究 在上述假設下，我們預計公司 2022-2024 年

122、營收分別為 4.1、5.3、6.7 億元，歸母凈利潤分別為 0.76、0.96、1.18 億元。從可比公司估值來看，公司拳頭產品為新能源發電功率預測產品，其商業模式類似于云 SaaS 廠商特點，期初達成合約不產生所有收益，后續復購實現收入增長，再考慮公司處于電力行業，電力行業屬于該模式的公司較少（東潤環能為新三板），因此選取各行業 SaaS模式龍頭廣聯達、用友網絡、金山辦公、稅友股份作為可比公司。我們預計公司 2022-2024 年營收分別為 4.1、5.3、6.7 億元，當前股價對應 PS 分別為 15.6 倍、12.2 倍、9.6 倍。2022-2024 歸母凈利潤 0.76、0.96、1

123、.18 億元，當前股價對于 PE 分別為 85 倍、67 倍、55 倍，PE 略低于可比公司平均值 119 倍、74 倍、55 倍?？紤]到功率預測行業尚處于幼年期，受益于新能源行業蓬勃發展，未來增長明確且持續時間長，公司收入有望長期保持較高增速。公司目前處于積極擴大市場份額的階段，以提高市占率為主要目的，盈利能力短期內難以充分體現，隨著后續市場份額鞏固，形成規模優勢后，利潤率即有望迎來大幅上升，因此也適合采用 PS 法估值?？杀裙?2022-2024 年平均 PS 分別為 17.0、13.2、10.6 倍，均高于公司。以可比公司 2023 年平均 PE 和 PS 為基準，公司當前市值分別還有

124、 10%和 9%上漲空間，綜合考慮首次覆蓋給予公司“增持”評級。表 15：可比公司估值（PE法）證券簡稱 股價(3 月 14 日)EPS PE PB（lf）2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 廣聯達 65.11 0.56 0.82 1.18 1.49 116 80 55 44 13.34 用友網絡 28.03 0.22 0.14 0.25 0.37 127 202 111 75 8.81 金山辦公 321.98 2.26 2.43 3.75 5.04 143 133 86 64 17.71 稅友股份 39.08 0.60 0.64 0.8

125、6 1.08 65 61 45 36 6.61 128 119 74 55 13.28 國能日新 91.01 1.11 1.07 1.35 1.66 82 85 67 55 6.64 資料來源：Wind，申萬宏源研究。廣聯達、金山辦公為申萬宏源預測，用友網絡、稅友股份選 Wind 一致預期 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 38 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 表 16：可比公司估值（PS 法）證券簡稱 市值（3 月 14 日，億元）營業收入（億元）PS 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 廣聯達 776 56.2

126、 66.3 78.8 92.9 13.8 11.7 9.8 8.3 用友網絡 962 89.3 103.3 126.3 155.7 10.8 9.3 7.6 6.2 金山辦公 1485 32.8 38.9 52.8 69.0 45.3 38.2 28.1 21.5 稅友股份 159 16.0 18.3 21.5 25.4 9.9 8.7 7.4 6.3 23.3 17.0 13.2 10.6 國能日新 65 3.0 4.1 5.3 6.7 21.5 15.6 12.2 9.6 資料來源：Wind，申萬宏源研究。廣聯達、金山辦公為申萬宏源預測，用友網絡、稅友股份選 Wind 一致預期 風險提示：

127、（1）新能源電力結構轉型不及預期。功率預測產品未來增長與新能源裝機增長直接相關，如果新能源成本不降反升或受其他因素影響導致新能源裝機不及預期，會影響公司業績增長；（2）新能源信息化市場競爭加劇。功率預測行業高度技術導向，預測準確度直接決定未來產品滲透情況和市占率，目前公司技術實力處于領先地位，但不排除產品研發變弱或有更強力對手入局，導致市場競爭加劇。（3）電力市場化建設不及預期。功率預測產品未來依賴成熟的電力市場化體現其第二價值，如果電力市場化建設不及預期，會導致功率預測價值體現延后。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 39 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 表 17：國能

128、日新資產負債表（百萬元）2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 11 15 22 83 782 704 691 交易性金融資產 0 47 75 50 50 50 50 衍生金融資產 0 0 0 0 0 0 0 經營性應收款項 83 105 161 199 254 325 404 其中：應收票據、應收賬款及應收款項融資 81 101 157 194 249 320 399 應收票據及應收款項融資 10 13 17 20 20 20 20 應收賬款 70 89 140 174 229 299 378 其他應收款 2 2 2 3 3 3 3 預付款項 1

129、 2 2 2 2 2 2 存貨 30 32 60 68 97 121 148 合同資產 0 0 3 5 5 5 5 其他流動資產 16 2 1 4 4 4 4 持有待售資產及其他 0 0 0 0 0 0 0 流動資產合計：141 202 323 410 1193 1209 1303 0 0 0 0 0 0 0 債權投資 0 0 0 0 0 0 0 其他債權投資 0 0 0 0 0 0 0 可供出售金融資產 2 0 0 0 0 0 0 持有至到期投資 0 0 0 0 0 0 0 長期應收款 0 0 0 0 0 0 0 長期股權投資 0 0 0 0 0 0 0 其他權益工具投資 0 1 0 0 0

130、 0 0 其他非流動金融資產 0 0 0 0 0 0 0 投資性房地產 0 0 0 0 0 0 0 固定資產 3 2 3 8 97 177 201 在建工程 0 0 0 0 0 0 0 無形資產類 1 0 0 0 0 0 0 其中：無形資產 1 0 0 0 0 0 0 商譽 0 0 0 0 0 0 0 開發支出 0 0 0 0 0 0 0 長期待攤費用 2 2 1 1 1 1 1 遞延所得稅資產 1 1 3 3 3 3 3 其他非流動資產 0 0 3 4 4 4 4 使用權資產及其他 0 0 0 5 5 5 5 非流動資產合計：9 7 10 22 111 191 215 資產總計 150 20

131、9 333 432 1304 1400 1518 0 0 0 0 0 0 0 短期借款 3 1 0 3 0 0 0 其中：短期借款 3 1 0 0 -3 -3 -3 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 40 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 一年內到期的非流動負債 0 0 0 3 3 3 3 交易性金融負債 0 0 0 0 0 0 0 經營性應付款項 72 73 98 118 118 118 118 其中：應付票據及應付賬款 36 30 80 98 0 0 0 預收款項 27 35 0 0 0 0 0 應付職工薪酬 7 6 10 11 0 0 0 應交稅費 3 2 8 9

132、0 0 0 合同負債 0 0 40 51 51 51 51 其他應付款 1 1 2 5 5 5 5 其他流動負債 0 0 5 7 7 7 7 持有待售負債及其他 0 0 0 0 0 0 0 流動負債合計：76 75 146 183 180 180 180 0 0 0 0 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 0 0 0 其他非流動負債 0 0 0 0 0 0 0 其中：長期應付款 0 0 0 0 0 0 0 預計負債 0 0 0 0 0 0 0 其它非流動負債 0 0 0 0 0 0 0 遞延所得稅負債 0 0 0 0 0 0 0 租賃負債及其他 0 0

133、0 2 2 2 2 非流動負債合計 0 0 0 2 2 2 2 負債合計 76 75 146 185 182 182 182 0 0 0 0 0 0 0 股本 51 53 53 53 71 71 71 其他權益工具 0 0 0 0 0 0 0 資本公積 2 24 24 24 807 807 807 減：庫存股 0 0 0 0 0 0 0 其他綜合收益 0 -1 -2 -2 -2 -2 -2 盈余公積 2 6 11 17 25 34 46 未分配利潤 19 52 101 154 222 308 415 專項儲備及其他 0 0 0 0 0 0 0 歸屬于母公司所有者權益合計 74 134 187

134、246 1122 1218 1336 少數股東權益 0 0 0 0 0 0 0 股東權益合計 74 134 187 246 1122 1218 1336 負債和股東權益總計 150 209 333 432 1304 1400 1518 資料來源：Wind，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 41 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 表 18：國能日新利潤表（百萬元）2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 一、營業總收入 151 169 248 300 413 530 669 其中：營業收入 151 169 248 300 41

135、3 530 669 其他類金融業務收入 0 0 0 0 0 0 0 二、營業總成本 135 133 188 236 336 431 545 其中：營業成本 52 49 95 110 153 192 236 其他類金融業務成本 0 0 0 0 0 0 0 稅金及附加 2 2 3 2 3 4 5 銷售費用 40 41 46 66 99 127 167 管理費用 12 12 15 18 25 32 40 研發費用 28 28 29 41 58 79 100 財務費用 0 0 0 0 -2 -4 -3 加：其他收益 5 6 5 6 6 6 6 投資收益 0 0 0 1 1 1 1 凈敞口套期收益 0

136、0 0 0 0 0 0 公允價值變動收益 0 0 1 1 0 0 0 信用減值損失（損失以“-”填列）0 -3 -7 -6 0 0 0 資產減值損失（損失以“-”填列）-1 0 0 0 0 0 0 資產處置收益 0 0 0 0 0 0 0 匯兌收益及其他 0 0 0 0 0 0 0 三、營業利潤 20 40 61 65 84 106 130 加：營業外收入 0 0 0 0 0 0 0 減：營業外支出 0 0 0 0 0 0 0 四、利潤總額 21 40 61 65 84 106 130 減：所得稅 0 3 6 6 8 10 12 五、凈利潤 21 36 54 59 76 96 118 持續經營

137、凈利潤 21 36 54 59 76 96 118 終止經營凈利潤 0 0 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 0 0 歸屬于母公司所有者的凈利潤 21 36 54 59 76 96 118 六、其他綜合收益的稅后凈額 0 -1 -1 0 0 0 0 七、綜合收益總額 21 35 54 59 76 96 118 歸屬于母公司所有者的綜合收益總額 21 35 54 59 76 96 118 八、基本每股收益 0.40 0.70 1.02 1.11 1.07 1.35 1.66 全面攤薄每股收益 0.29 0.51 0.76 0.83 1.07 1.35 1.66 當期發行在外總

138、股數 51 53 53 53 71 71 71 資料來源：Wind，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 42 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 表 19：國能日新現金流量表（百萬元）2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 凈利潤 21 36 54 59 76 96 118 加：計提的資產減值準備 1 0 0 0 0 0 0 固定資產折舊 1 1 1 1 11 21 26 無形資產攤銷 0 0 0 0 0 0 0 長期待攤費用攤銷 0 0 1 1 0 0 0 處置固定資產、無形資產和其他長期資產的損失（收益以“”號填列）0 0

139、 0 0 0 0 0 公允價值變動損失（收益以“”號列示）0 0 -1 -1 0 0 0 財務費用（收益以“”號列示）0 0 0 0 -2 -4 -3 投資損失（收益以“”號列示）0 0 0 -1 -1 -1 -1 遞延所得稅資產減少（增加以“”列示）0 0 -1 -1 0 0 0 遞延所得稅負債增加（減少以“”列示）0 0 0 0 0 0 0 存貨的減少（增加以“”列示）-4 -2 -28 -8 -29 -24 -27 經營性應收項目的減少（增加以“”列示）-22 -23 -67 -47 -55 -71 -79 經營性應付項目的增加（減少以“”列示）8 1 72 31 0 0 0 其它 0

140、3 7 10 0 0 0 經營活動產生的現金流量凈額 6 18 38 44 -1 17 33 0 0 0 0 0 0 0 收回投資所收到的現金 21 28 132 160 0 0 0 取得投資收益收到的現金 0 0 1 2 1 1 1 處置固定資產、無形資產和其他長期資產收回現金凈額 0 0 0 0 0 0 0 處置子公司及其他營業單位收回現金凈額 0 0 0 0 0 0 0 收到其他與投資活動有關的現金 0 0 0 0 0 0 0 投資活動現金流入小計 21 28 133 162 1 1 1 購置固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金 4 1 2 4 100 100 50 投資所支付的

141、現金 19 64 160 135 0 0 0 取得子公司及其他營業單位支付的現金凈額 0 0 0 0 0 0 0 支付其他與投資活動有關的現金 0 0 0 0 0 0 0 投資活動現金流出小計 23 65 162 139 100 100 50 投資活動產生的現金流量凈額 -2 -37 -28 23 -99 -99 -49 0 0 0 0 0 0 0 吸收投資收到的現金 0 25 0 0 800 0 0 取得借款收到的現金 3 5 0 0 0 3 3 收到其它與籌資活動有關的現金 0 0 0 0 0 0 0 發行債券收到的現金 0 0 0 0 0 0 0 籌資活動現金流入小計 3 30 0 0

142、800 3 3 0 0 0 0 0 0 0 償還債務支付的現金 1 7 1 0 3 3 3 分配股利、利潤或償付利息支付的現金 0 0 0 0 -2 -4 -3 支付的其它與籌資活動有關的現金 6 0 1 8 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 43 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 籌資活動現金流出小計 7 7 1 8 1 0 0 籌資活動產生的現金流量凈額 -4 22 -1 -8 799 4 3 0 0 0 0 0 0 0 現金及現金等價物凈增加額 0 3 8 60 699 -78 -13 貨幣資金的期初余額 11 11 14 2

143、2 83 782 704 貨幣資金的期末余額 11 14 22 82 782 704 691 資料來源：Wind，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 44 頁共 44 頁簡單金融成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券

144、監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東 A 組 陳陶 021-33388362 華東 B 組 謝文霓 18930809211 華北組 李丹 010-66500631 華南組 李昇 0755-82990609 L 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如

145、下：買入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)減持(Underperform)：相對強于市場表現 20以上；：相對強于市場表現 520；：相對市場表現在55之間波動；：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行業超越整體市場表現；：行業與整體市場表現基本持平；：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的

146、決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲明 本報告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司 http:/ 網站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非另有說明，僅作為本公

147、司就本報告與客戶的聯絡人，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司

148、特別提示,本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。