房地產行業數據背后的地產基建圖景（二）：地產基本面邊際修復且竣工表現靚眼基建投資開年迎高增-230316（23頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20232023年年0303月月1616日日超配超配數據背后的地產基建圖景（二）數據背后的地產基建圖景（二）地產基本面邊際修復且竣工表現靚眼，基建投資開年迎高增地產基本面邊際修復且竣工表現靚眼，基建投資開年迎高增核心觀點核心觀點行業研究行業研究行業專題行業專題房地產房地產超配超配維持評級維持評級證券分析師：任鶴證券分析師：任鶴證券分析師：王粵雷證券分析師：王粵雷010-880053150755-S0980520040006S0980520030001證券分析師：王靜證券分析師：王靜聯系人：朱家琪聯系人：朱家琪021-6089

2、3314021-S0980522100002市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告統計局 1-2 月房地產數據點評-維持竣工確定性強于銷售的判斷 2023-03-15房地產行業周觀點-新房銷售復蘇節奏趨緩，二手住宅成交勢頭良好 2023-03-14房地產行業周觀點-地產銷售持續復蘇，因城施策力度未松2023-03-062023 年 2 月房地產數據點評-市場逐漸回暖，“金三銀四”可期 2023-03-02房地產行業 2023 年 3 月投資策略暨年報前瞻-節后銷售復蘇，板塊業績承壓 2023-02-28房地產：基本面邊際修復，竣工表現靚眼房地產：基本面邊際修復，竣工表現

3、靚眼1.銷售：銷售：2023年1-2 月，商品房銷售額同比-0.1%，降幅較2022全年收窄26.7 個百分點；銷售面積同比-3.6%，降幅較2022 全年收窄20.7 個百分點；銷售均價10209 元/，較 2022 全年均價+4.0%。銷售修復主要是隨著疫情擾動減弱、經濟活動恢復常態、需求激活政策出臺，購房者信心逐步重筑。2.投融資投融資：2023年1-2 月，房地產開發投資完成額同比-5.7%，降幅較2022全年收窄4.2 個百分點；房企到位資金同比-15.2%，降幅較2022 全年收窄10.8 個百分點。銷售回款對到位資金的拖累減輕，房企國內貸款、非銀融資額同比降幅均較2022 年收窄

4、。在高層有效防范化解優質頭部房企風險、促進房地產業平穩發展的持續表態和政策幫扶下，房企投融資數據邊際改善。3.開竣工：開竣工：2023年1-2月，房屋新開工面積同比-9.4%，降幅較2022 全年收窄30.0 個百分點；竣工面積同比+8.0%回正，較2022 全年回升23.0個百分點。我們認為，在銷售回暖和政策呵護下房企資金壓力緩釋，開竣工數據修復。而在疫情擾動減弱后，“保交樓”工作繼續推進，遲滯竣工回補?；ǎ夯ㄍ顿Y開年迎高增，關注細分領域需求增長基建：基建投資開年迎高增，關注細分領域需求增長1.從總體看：從總體看：固投穩增 5.5%，基建投資開年增9%，開復工提速。2023 年1-2月，

5、全國固定資產投資（不含農戶）完成額5.4萬億元，同增5.5%，廣義基建投資完成額約1.4 萬億元，同增12.2%，狹義基建投資完成額約 1.1萬億元，同增 9.0%；2023 年 1 月份/2 月份全國開工項目總投資額分別為9.4/9.1萬億元，累計同比增長93%/14.2%。2.細分領域：細分領域：交運倉儲投資保持 9%高增，鐵路投資同比高增17.8%，建設空間可期，到2035年，國家綜合立體交通網實體線網總規模合計約70萬公里，其中鐵路/公路/高等級航道分別約20/46/2.5 萬公里。水利、公共設施投資增速平穩，公共設施管理高增長，財政支持力度大，項目儲備充足。投資策略：投資策略：1.房

6、地產房地產：相比2022 年，2023年開年銷售降幅收窄、竣工明顯回暖、房企融資也逐漸修復，高層對地產風險紓解工作持續關注，地方因地制宜放松政策頻出。雖然銷售復蘇的持續性有待觀察，但竣工回補的確定性毋庸置疑，我們維持竣工確定性強于銷售的判斷。個股方面個股方面，看好銷售增速高的看好銷售增速高的屬性屬性較強的公司，核心推薦越秀地產。較強的公司，核心推薦越秀地產。2.基建：基建：2023 開年基建投資維持高增，預計全年基建投資增速保持7%-9%高增長；水利、能源、交通等細分領域延續 2022 年高增態勢，城市綜合開發、生態環境修復等將創造新的基礎設施建設需求，基建投資增長具備可持續性。今年適逢“一帶

7、一路”十周年與第三屆峰會舉辦，疊加“國企改革”與“中特估值”強概念，重點推薦涉海外業務的低估值央企基建龍頭中國中重點推薦涉海外業務的低估值央企基建龍頭中國中鐵、中國建筑、中國鐵建、中國交建。鐵、中國建筑、中國鐵建、中國交建。風險提示：風險提示：1、后續政策落地不及預期；2、房企信用風險事件超預期沖擊；3、重大項目審批進度不及預期；4、國央企改革推進不及預期。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告2內容目錄內容目錄房地產：基本面邊際修復，竣工表現靚眼房地產：基本面邊際修復，竣工表現靚眼.6 6銷售降幅收窄房價企穩，購房者的信心逐步重筑.6房企投融資數據邊際改善，開發

8、投資額和到位資金降幅均收窄.9開竣工數據修復，竣工回補確定性極強.12基建：基建投資開年迎高增，關注細分領域需求增長基建：基建投資開年迎高增，關注細分領域需求增長.1313固投穩增 5.5%，基建投資開年增 9%，開復工提速.13交通領域投資支撐明顯，建設空間仍在.16水利工程財政支持力度大，項目儲備充足.19投資策略：投資策略：.2222房地產：看好銷售增速高的屬性較強的公司.22建筑工程：推薦涉海外業務的低估值央企基建頭龍.22風險提示風險提示.2222pPoPZV8ZeUaYoW9YMBbRdN7NmOnNnPtQiNrRmPeRmNsM8OnMqPMYsOoNMYtRrP請務必閱讀正文

9、之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3圖表圖表目錄目錄圖1：商品房銷售額累計同比.6圖2：商品房銷售額單月同比.6圖3：商品房銷售面積累計同比.6圖4：商品房銷售面積單月同比.6圖5：百強房企單月銷售額及當年累計同比.7圖6：百強房企單月銷售額同比.7圖7：Top20 房企 2023 年 1-2 月累計銷售額及累計同比.7圖8：商品房銷售均價累計同比.8圖9：商品房銷售均價單月同比.8圖10：70 個大中城市新建商品住宅銷售價格同比.8圖11：70 個大中城市新建商品住宅銷售價格環比.8圖12：各能級城市新建商品住宅銷售價格同比.8圖13：各能級城市新建商品住宅銷售價格環比.

10、8圖14：70 個大中城市二手住宅銷售價格同比.9圖15：70 個大中城市二手住宅銷售價格環比.9圖16：各能級城市二手住宅銷售價格同比.9圖17：各能級城市二手住宅銷售價格環比.9圖18：房地產開發投資累計同比.10圖19：房地產開發投資單月同比.10圖20：300 城住宅用地單月成交面積及當年累計同比.10圖21：300 城住宅用地當月成交溢價率.10圖22：房地產開發企業到位資金累計同比.11圖23：房地產開發企業到位資金單月同比.11圖24：國內貸款占比 vs 銷售回款占比.11圖25：國內貸款拉動 vs 銷售回款拉動.11圖26：國內貸款累計同比.11圖27：國內貸款單月同比.11圖

11、28：房企非銀融資發行總額當年累計同比.12圖29：分類別房企非銀融資發行額累計同比.12圖30：房企非銀融資單月發行總額及同環比.12圖31：房企非銀融資單月發行額的類別構成.12圖32：新開工面積累計同比.13圖33：新開工面積單月同比.13圖34：竣工面積累計同比.13圖35：竣工面積單月同比.13圖36：固定資產投資完成額累計值及同比增速.14圖37：固定資產投資完成額構成（單位：%）.14請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4圖38：固定資產投資資金來源累計同比（單位：%）.14圖39：固定資產投資“三大項”同比增速（單位：%）.14圖40：固定資產投

12、資完成額：單月值及增速（單位：億元，%）.14圖41：非制造業 PMI:建筑業.15圖42：開工小時數:小松挖掘機當月值及同比.15圖43：2021 年以來月度重大項目開工投資額（單位：億元）.15圖44：2022、2023 年開工項目投資額累計同比增速.15圖45：廣義/狹義基建投資增速（單位：%）.16圖46：分領域基建投資增速（單位：%）.16圖47：交通運輸、倉儲、郵政業投資增速（單位：%）.16圖48：交通運輸、倉儲、郵政業細分領域對增速拉動.16圖49：2021 年起交通運輸、倉儲、郵政業增速對比（單位：%）.17圖50：近三年 2 月份交通運輸、倉儲、郵政業細分領域投資完成額累計

13、值對比（單位：億元）.17圖51：完成交通固定資產投資及增速（單位：億元）.17圖52：完成交通固定資產投資及增速：鐵路（單位：億元）.17圖53：鐵路營業里程及增速（單位：萬公里）.18圖54：2020 年各國人均鐵路保有量（單位：公里/萬人）.18圖55：公路建設投資完成額及增速（單位：億元）.18圖56：公路里程及增速（單位：萬公里）.18圖57：市政建設固定資產投資完成額及增速（單位：億元）.19圖58：軌交運營路線與規劃路線規長度（單位：公里）.19圖59：水利、環境和公共設施管理業投資增速（單位：%）.19圖60：水利、環境和公共設施管理業細分領域對增速拉動.19圖61：2021

14、年起水利、環境和公共設施管理業增速對比（單位：%）.20圖62：近三年 2 月份水利、環境和公共設施管理業細分領域投資完成額累計值對比（單位：億元）.20圖63：國家統計局口徑水利投資（單位：億元，%）.20圖64：水利部口徑水利投資（單位：億元，%）.20圖65：水利建設投資額和當年新開工重大項目數量（單位：億元，項）.21圖66：2020 年水利工程投資來源結構（單位：%）.21圖67：2022 年 1-9 月水利工程建設資金來源結構（單位：%）.21請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6房地產：基本面邊際修復，竣工表現靚眼房地產：基本面邊際修復，竣工表現靚

15、眼銷售降幅收窄房價企穩，購房者的信心逐步重筑銷售降幅收窄房價企穩，購房者的信心逐步重筑從交易量看，從交易量看，根據統計局數據，2023 年 1-2 月，全國商品房銷售額 15449 億元，同比-0.1%，降幅較 2022 年 12 月收窄 27.6 個百分點，較 2022 全年收窄 26.7 個百分點；商品房銷售面積 15133 萬平方米，同比-3.6%，降幅較 2022 年 12 月收窄27.9 個百分點，較 2022 全年收窄 20.7 個百分點。圖1：商品房銷售額累計同比圖2：商品房銷售額單月同比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證

16、券經濟研究所整理圖3：商品房銷售面積累計同比圖4：商品房銷售面積單月同比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理根據克而瑞百強房企銷售榜單，2023 年 2 月單月，百強房企全口徑銷售額 5184億元，單月同比+11.8%，自 2021 年 6 月以后時隔 20 個月重新回正。2023 年 1-2月，百強房企累計全口徑銷售額 9179 億元，同比-12.5%，較上期降幅收窄 19.3個百分點。從房企維度看，仍是去年拿地強度較高的房企的銷售同比表現相對較好，其中國央企占比較高。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究

17、報告證券研究報告7圖5：百強房企單月銷售額及當年累計同比圖6：百強房企單月銷售額同比資料來源：克而瑞，國信證券經濟研究所整理資料來源：克而瑞，國信證券經濟研究所整理圖7：Top20 房企 2023 年 1-2 月累計銷售額及累計同比資料來源：克而瑞，國信證券經濟研究所整理從房價維度看從房價維度看，根據統計局數據，2023 年 1-2 月，商品房銷售均價 10209 元/，環比 2022 年 12 月+1.6%，較 2022 全年均價+4.0%。2023 年 2 月，70 個大中城市新建商品住宅銷售價格同比-1.9%，環比+0.3%；分城市能級看，一線、二線、三線城市新建商品住宅價格同比分別+1

18、.7%、-0.7%、-3.3%，環比分別+0.2%、+0.4%、+0.3%，三線城市環比近一年半以來首次回正。而 70 個大中城市二手住宅銷售價格同比-3.4%，環比+0.1%；分城市能級看，一線、二線、三線城市二手住宅價格同比分別+1.0%、-2.9%、-4.4%，環比分別+0.7%、+0.1%、0.0%，二三線城市環比近一年半以來首次回正。我們認為我們認為，銷售修復主要是隨著疫情擾動減弱銷售修復主要是隨著疫情擾動減弱、經濟活動恢復常態經濟活動恢復常態、需求激活政需求激活政策出臺，購房者的信心逐步重筑。策出臺，購房者的信心逐步重筑。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券

19、研究報告8圖8：商品房銷售均價累計同比圖9：商品房銷售均價單月同比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理圖10：70 個大中城市新建商品住宅銷售價格同比圖11：70 個大中城市新建商品住宅銷售價格環比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理圖12：各能級城市新建商品住宅銷售價格同比圖13：各能級城市新建商品住宅銷售價格環比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及

20、其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9圖14：70 個大中城市二手住宅銷售價格同比圖15：70 個大中城市二手住宅銷售價格環比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理圖16：各能級城市二手住宅銷售價格同比圖17：各能級城市二手住宅銷售價格環比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理房企投融資數據邊際改善，開發投資額和到位資金降幅均收窄房企投融資數據邊際改善，開發投資額和到位資金降幅均收窄根據統計局數據，2023 年 1-2 月，房地產開發投資完成額為 136

21、69 億元，同比-5.7%，降幅較 2022 年 12 月收窄 6.5 個百分點，較 2022 全年收窄 4.2 個百分點。根據中指院數據，2023 年 2 月，300 城住宅用地單月成交建面為 1421 萬，單月同比+4.6%，環比+4.8%；當月成交溢價率 6.0%，時隔近 1 年重新攀升至 5%以上。2023 年截至 2 月 28 日，300 城住宅用地成交建面為 2776 萬，累計同比-36%。土地市場的熱度提振主要受益于地塊供應質量的提升，但城市間的分化依然明顯。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告10圖18：房地產開發投資累計同比圖19：房地產開發投

22、資單月同比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理圖20：300 城住宅用地單月成交面積及當年累計同比圖21：300 城住宅用地當月成交溢價率資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理根據統計局數據，2023 年 1-2 月，房企到位資金為 21331 億元，同比-15.2%，降幅較 2022 年 12 月收窄 13.6 個百分點，較 2022 全年收窄 10.8 個百分點。拆解房企資金來源，其中銷售回款（即按揭貸款、定金及預收款兩項之和）占比在提升，且對到位資金的拖累減輕。202

23、3 年 1-2 月，國內貸款同比-15%，降幅較 2022 年12 月擴大 9.5 個百分點，但較 2022 全年收窄 10.4 個百分點。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11圖22：房地產開發企業到位資金累計同比圖23：房地產開發企業到位資金單月同比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理圖24：國內貸款占比 vs 銷售回款占比圖25：國內貸款拉動 vs 銷售回款拉動資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理圖26：國內貸款

24、累計同比圖27：國內貸款單月同比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告12根據中指院數據跟蹤，房企非銀融資額同比降幅收窄。從單月數據看，2023 年 2月，房企非銀融資單月發行總額 448 億元，單月同比-3%，較上月降幅收窄 31 個百分點，環比-12%，較上月降幅收窄 11 個百分點；其中，信用債、海外債、信托、ABS 占比為 74%、5%、9%、13%，分別較上月變動+16pct、-9pct、+6pct、-13pct。從累計數據看，2023 年 1-2

25、 月，房企非銀融資累計發行總額 957 億元，累計同比-22.5%，較上期降幅收窄 12 個百分點；其中，信用債、海外債、信托、ABS 累計同比分別為+7.3%、-21%、-70%、-48%。在高層堅定有效防范化解優質頭部房企風險在高層堅定有效防范化解優質頭部房企風險、促進房地產業平穩發展的持續表態促進房地產業平穩發展的持續表態和政策幫扶下，房企投融資數據邊際改善。和政策幫扶下，房企投融資數據邊際改善。圖28：房企非銀融資發行總額當年累計同比圖29：分類別房企非銀融資發行額累計同比資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理圖30：房企非銀融資單月發

26、行總額及同環比圖31：房企非銀融資單月發行額的類別構成資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理開竣工數據修復，竣工回補確定性極強開竣工數據修復，竣工回補確定性極強根據統計局數據，2023 年 1-2 月，房屋新開工面積 13567 萬平方米，同比-9.4%，降幅較 2022 年 12 月收窄 34.9 個百分點，較 2022 全年收窄 30.0 個百分點；竣工面積 13178 萬平方米，同比+8.0%，較 2022 年 12 月回升 14.6 個百分點，較 2022全年回升 23.0 個百分點。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究

27、報告證券研究報告13我們認為我們認為，在銷售回暖和政策呵護下房企資金壓力緩釋在銷售回暖和政策呵護下房企資金壓力緩釋，開竣工數據修復開竣工數據修復。而在而在疫情擾動減弱后疫情擾動減弱后，“保交樓保交樓”工作繼續推進工作繼續推進，遲滯竣工回補遲滯竣工回補，我們維持竣工端確我們維持竣工端確定性高于開工端和銷售端的判斷。定性高于開工端和銷售端的判斷。圖32：新開工面積累計同比圖33：新開工面積單月同比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理圖34：竣工面積累計同比圖35：竣工面積單月同比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究

28、所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理基建基建：基建投資開年迎高增基建投資開年迎高增，關注細分領域需關注細分領域需求增長求增長固投穩增固投穩增 5.5%5.5%，基建投資開年增，基建投資開年增 9%9%，開復工提速，開復工提速固定資產投資穩步增長固定資產投資穩步增長 5.5%5.5%，民間投資持續低迷民間投資持續低迷。2023 年 1-2 月，全國固定資產投資（不含農戶）完成額 5.4 萬億元，同比增長 5.5%，2022 全年累計同比增長5.1%。從投資主體看，國有控股投資加速，1-2 月同比增長 10.5%，較 2022 全年多增 0.4pct，民間投資 1-2 月同

29、比增長 0.8%，民間資本投資信心仍然不足。制造業降速，房地產邊際企穩回升，基建投資持續加快。制造業降速，房地產邊際企穩回升，基建投資持續加快。1-2 月房地產開發投資同比下降 5.7%，降幅較 2022 全年收窄 4.3 個百分點，制造業投資同比增長 8.1%，增幅較 2022 全年收窄 1.0 個百分點，對固定資產投資增速產生拖累。廣義基建投請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告14資同比增長 12.2%，增速較 2022 全年擴大 0.7 個百分點，廣義基建增速自 2022年第二季度開始保持提速態勢，對固定資產投資增長發揮重要支撐作用。圖36：固定資產投資完

30、成額累計值及同比增速圖37：固定資產投資完成額構成（單位：%）資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理圖38：固定資產投資資金來源累計同比（單位：%）圖39：固定資產投資“三大項”同比增速（單位：%）資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理圖40：固定資產投資完成額：單月值及增速（單位：億元，%）資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告15開工方面開工方面，1-21-2 月開工高增月開工高增，延續延續 2222 年開工前置特征年

31、開工前置特征。根據 Mysteel 數據，2023年 1 月份/2 月份全國開工項目總投資額分別為 9.4/9.1 萬億元，累計同比增長93%/14.2%。2022 全年全國開工項目總投資額為 54.3 萬億元，同比增長 7.0%，其中前三季度開工項目總投資額 46.3 萬億元，同比增長 14.5%，四季度進入新一輪項目謀劃申報期，開工有所放緩，實現開工投資額 8.0 萬億元，同比下降 22.2%。圖41：非制造業 PMI:建筑業圖42：開工小時數:小松挖掘機當月值及同比資料來源：Mysteel，國信證券經濟研究所整理資料來源：Mysteel，國信證券經濟研究所整理圖43：2021 年以來月度

32、重大項目開工投資額（單位：億元）圖44：2022、2023 年開工項目投資額累計同比增速資料來源：Mysteel，國信證券經濟研究所整理資料來源：Mysteel，國信證券經濟研究所整理廣義基建高增長，能源投資再加速。廣義基建高增長，能源投資再加速。2023 年 1-2 月廣義基建投資約 1.4 萬億元，同比增長 12.2%，狹義基建即基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）累計完成約 1.1 萬億元，同比增長 9.0%。從基建細分領域看，電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業投資同比增長 25.4%，2022 年全年增 19.3%，2023 開年能源投資再加速，交通運輸、倉儲和郵政業投

33、資同比增長 9.2%，水利、環境和公共設施管理業投資同比增長 9.8%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告16圖45：廣義/狹義基建投資增速（單位：%）圖46：分領域基建投資增速（單位：%）資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理交通領域投資支撐明顯，建設空間仍在交通領域投資支撐明顯，建設空間仍在交運倉儲投資保持交運倉儲投資保持 9%9%高增高增，鐵路投資同比高增鐵路投資同比高增 17.8%17.8%。2023 年 1-2 月，交通運輸、倉儲、郵政業投資完成 5242 億元，同比增長 9.2%，與 2022 全年

34、增速持平。其中道路運輸業投資完成 3668 億元，同比增長 5.9%，較 2022 全年多增 2.2pct，鐵路運輸業完成投資 641 億元，同比增長 17.8%，較 2022 全年多增 16pct，鐵路投資在 2022 最后兩個月增速回正，恢復強勁。圖47：交通運輸、倉儲、郵政業投資增速（單位：%）圖48：交通運輸、倉儲、郵政業細分領域對增速拉動資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告17圖49：2021 年起交通運輸、倉儲、郵政業增速對比（單位：%）圖50：近三年 2 月份交

35、通運輸、倉儲、郵政業細分領域投資完成額累計值對比（單位：億元）資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理“十四五”期間，鐵路營業里程計劃增加 1.9 萬公里（其中高速鐵路營業里程增加 1.2 萬公里），公路通車里程計劃增加 30.2 萬公里（其中高速公路建成里程增加 2.9 萬公里），城市軌道交通運營里程計劃增加 3400 公里；到 2035 年，國家綜合立體交通網實體線網總規模合計約 70 萬公里，其中鐵路/公路/高等級航道分別約 20/46/2.5 萬公里。交通領域固定資產投資完成額增速放緩但仍處高位交通領域固定資產投資完成額增速放緩但仍處高位

36、，鐵路鐵路、公路公路、城軌增長規模城軌增長規?？善诳善?。2021 年，全國完成交通固定資產投資 3.6 萬億元，同比增長約 4%，分鐵路、公路、城市軌道交通看：1 1）鐵路鐵路鐵路領域當前投資放緩鐵路領域當前投資放緩，但人均鐵路里程不足但人均鐵路里程不足，建設空間仍在建設空間仍在。2021 年全國鐵路完成固定資產投資 7489 億元，同比下降 4.2%，降幅收窄 1.6pct；投產新線 4208公里，其中高鐵 2168 公里，截至 2021 年末全國鐵路營業里程突破 15 萬公里（其中高鐵超過 4 萬公里）。由于中國人口眾多，人均鐵路里程仍然不足，運力相對短缺，中國每萬人保有 1.04 公里的

37、鐵路，明顯低于其他發達經濟體。圖51：完成交通固定資產投資及增速（單位：億元）圖52：完成交通固定資產投資及增速：鐵路（單位：億元）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告18圖53：鐵路營業里程及增速（單位：萬公里）圖54：2020 年各國人均鐵路保有量（單位：公里/萬人）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：觀研網，國信證券經濟研究所整理2 2）公路）公路公路領域投資基數大，增速平穩。公路領域投資基數大，增速平穩。2021 年全國公路建設投資完成額 25995

38、 億元，基本與去年持平。截至 2021 年末，全國公路里程 528.1 萬公里。從 2000 年以來全國公路建設的發展趨勢來看，2005 年是公路里程增長最快的一年，由 2004 年的 187.1 萬公里增長到 334.5 萬公里，同比增長約 80%。此后，我國公路增長平均增速約 3%。圖55：公路建設投資完成額及增速（單位：億元）圖56：公路里程及增速（單位：萬公里）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理3 3）市政軌交）市政軌交市政投資保持增長市政投資保持增長，軌交建設需求較大軌交建設需求較大。2021 年全國市政建設固定資產投資完成額 2

39、3371.7 億元，同比增長 4.9%。其中，城市軌道交通繼續保持以地鐵為主導，多種線路協同發展的模式，全年新增城軌交通運營線路長度 1222.9 公里，新增運營線路 39 條。截至 2021 年末，中國累計有 50 個城市運營城軌交通線路 9192.6公里，其中地鐵 7253.7 公里，占比 78.9%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告19圖57：市政建設固定資產投資完成額及增速（單位：億元）圖58：軌交運營路線與規劃路線規長度（單位：公里）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理水利工程財政支持力度大，項目

40、儲備充足水利工程財政支持力度大，項目儲備充足水利水利、公共設施投資增速平穩公共設施投資增速平穩，公共設施管理高增長公共設施管理高增長。2023 年 1-2 月，水利、環境和公共設施管理業固定資產投資完成額 6245 億元，同比增長 9.8%，較 2022 全年少增 0.5pct。其中，水利管理業投資完成 814 億元，同比增長 3%，較 2022 全年少增 10.6pct，公共設施管理業投資完成 4940 億元，同比增長 11.2%，較 2022全年多增 1.1pct。圖59：水利、環境和公共設施管理業投資增速（單位：%）圖60：水利、環境和公共設施管理業細分領域對增速拉動資料來源：國家統計局

41、，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告20圖61：2021 年起水利、環境和公共設施管理業增速對比（單位：%）圖62：近三年 2 月份水利、環境和公共設施管理業細分領域投資完成額累計值對比（單位：億元）資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理水利建設邁向高質量發展階段水利建設邁向高質量發展階段。2007-2017 年全國水利工程投資迎來高速增長期，水利建設投資由 995 億元增至 7132 億元（水利部統計口徑），復合增長率達到22.4%。到“十三五

42、”中后期，全國水利基礎設施建設已取得重大進展，防災減災能力顯著提升，水資源集約利用水平不斷提高，治水的工作重點轉變為水利工程補短板與水利行業強監管。2018-2021 年，水利投資增速明顯下滑，但仍然維持較高的投資力度。2022 年 1-9 月，統計局口徑水利投資同比增長 15.5%，水利部口徑水利投資同比增長 64.1%。圖63：國家統計局口徑水利投資（單位：億元，%）圖64：水利部口徑水利投資（單位：億元，%）資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，水利部，國信證券經濟研究所整理重大水利工程預計剩余總投資額約重大水利工程預計剩余總投資額約 43004300 萬元，

43、萬元，20232023 年可完成投資約年可完成投資約 13001300 億元億元。2020 年 7 月，國常會確定了在 2022 年之前建設 150 項重大水利工程，總投資額約 1.29 萬億，截至 2022 年 9 月底，已開工建設 104 項。參照 2014-2020 年計劃的 172 項重大水利工程的完成情況（172 項重大水利工程到 2019 年底已開工 142項，剩余的有 17 項納入 150 項重大工程，落地率 92.4%），假設 150 項重大工程落地率為 92%，剩余 34 項未開工，預計剩余總投資額 4306 億元，按照 40 個月的建設期，假設 2023 年開工節奏靠前，預

44、計 2023 年可完成重大水利工程投資額約1300 億元。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告21圖65：水利建設投資額和當年新開工重大項目數量（單位：億元，項）資料來源：水利部，國信證券經濟研究所整理在建工程規模大在建工程規模大，預計預計 20232023 年可釋放投資額約年可釋放投資額約 50005000 億元億元。根據水利部披露，截止 2022 年 9 月底，水利在建項目總投資 1.9 萬億元，按照 40 個月建設期，四季度還能釋放 1900 億元投資，2023 年在建項目可釋放 5130 萬元投資額。水利建設資金中財政資金對其他資金的撬動效應顯著。水利建

45、設資金中財政資金對其他資金的撬動效應顯著。水利工程過去主要由政府主導投資，2022 年專項債對基建的支持力度增強，受益于水利工程項目較好的政府信用背書，水利工程投資中政府資金的撬動效應更強。1-9 月各級財政落實水利建設資金 5958 億元，同比+32.9%，地方專項債落實 1896 億元，同比+116%，信貸和社會資本落實資金 2717 億元，同比+75.5%。圖66：2020 年水利工程投資來源結構（單位：%）圖67：2022 年 1-9 月水利工程建設資金來源結構（單位：%）資料來源：iFinD，水利部，國信證券經濟研究所整理資料來源：水利部，國信證券經濟研究所整理重大項目儲備充足重大項

46、目儲備充足，新一輪水利重大項目建設有望再啟動新一輪水利重大項目建設有望再啟動。2020 年水利部提出重大水利工程儲備項目 409 項，2023 年為新的一輪重大項目啟動年，2023-2025 年預計仍有百項以上重大水利工程項目推進開工落地的空間，水利投資預計維持高位，預測 2023 年水利投資完成 1.3 萬億元，同比增長約 10%（統計局口徑）。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告22投資策略：投資策略：房地產：看好銷售增速高的房地產：看好銷售增速高的屬性較強的公司屬性較強的公司相比 2022 年，2023 年開年銷售降幅收窄、竣工明顯回暖、房企融資也逐漸修復

47、，高層對地產風險紓解工作持續關注，地方因地制宜放松政策頻出。雖然銷售復蘇的持續性有待觀察，但竣工回補的確定性毋庸置疑，我們維持竣工確定性強于銷售的判斷。個股方面，看好銷售增速高的屬性較強的公司，核心推薦越秀地產。建筑工程：推薦涉海外業務的低估值央企基建頭龍建筑工程：推薦涉海外業務的低估值央企基建頭龍2023 年 1-2 月份基建投資維持高增，專項債前置發行，政府基建投資意愿強烈，隨著缺資金和缺項目等現實問題逐步化解，預計全年基建投資增速保持 7%-9%高增長；水利、能源、交通等細分領域延續 2022 年高增態勢，城市綜合開發、生態環境修復等將創造新的基礎設施建設需求，基建投資增長具備可持續性。

48、今年適逢“一帶一路”十周年與第三屆峰會舉辦，疊加“國企改革”與“中特估值”強概念，重點推薦涉海外業務的低估值央企基建龍頭中國中鐵重點推薦涉海外業務的低估值央企基建龍頭中國中鐵、中國建筑中國建筑、中國鐵中國鐵建、中國交建。建、中國交建。風險提示風險提示1、后續政策落地不及預期；2、房企信用風險事件超預期沖擊；3、重大項目審批進度不及預期；4、國央企改革推進不及預期。證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其

49、研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別說明說明股票股票投資評級投資評級買入股價表現優于市場指數 20%以上增持股價表現優于市場指數 10%-20%之間中性股價表現介于市場指數 10%之間賣出股價表現弱于市場指數 10%以上行業行業投資評級投資評級超配行業指數表現優于市場指數 10%以上中性行業指數表現介于市場指數 10%之間低配行業指數表現弱于市場指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有

50、。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯

51、機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資

52、咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032