【研報】汽車行業：前事不忘后事之師系列研究報告（九）雷諾日產法國汽車工業及跨文化企業聯盟研究-20200320[71頁].pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告證券研究報告 | 行業行業深度報告深度報告 工業工業 | 汽車汽車 推薦推薦（維持維持） 前事不忘，后事之師前事不忘，后事之師系列研究報告（系列研究報告（九九） 2020年年03月月20日日 雷諾日產：法國汽車工業及雷諾日產：法國汽車工業及跨文化跨文化企業企業聯盟研究聯盟研究 上證指數上證指數 2702 行業規模行業規模 占比% 股票家數（只） 192 5.1 總市值（億元） 16842 3.0 流通市值 （億元） 13903 3.1 行業指數行業指數 % 絕對表現 -13.7 -4.0 -10.1 相對表現 -2.3 4.6 -3.7 資料來源： 相關報

2、告相關報告 本篇報告復盤了法國汽車工業和雷諾公司的發展歷程，分析了日產公司陷入危機 的原因，最后分析了雷諾-日產聯盟合作成功的原因。隨著全球汽車行業的競爭進 一步加劇，未來跨國企業的之間的聯盟和并購將增加。我們認為企業進行跨文化 合作時，可以借鑒雷諾-日產聯盟的成功經驗。 法國汽車工業法國汽車工業走向衰落走向衰落，雷諾改革重獲新生。，雷諾改革重獲新生。法國汽車工業開始于 19 世紀 90 年代，二戰曾遭受重創，戰后恢復快速發展。80 年代，在一系列因素的交 互作用下，法國汽車工業走向沒落，法國車企處于改革的邊緣。自 20 世紀 80 年代中期，雷諾經歷了兩次危機，聚焦核心業務，提高了產品質量、

3、實現了 精準營銷、完成了民營化的過渡、降低了產品成本，從一個毫無競爭力、瀕 臨破產的虧損企業，轉型成為世界汽車行業中效益最好的公司之一。 日產早期發展日產早期發展良好良好，90 年代陷入年代陷入經營經營危機。危機。日產自誕生開始便不斷完善生產 能力，產量逐年增加，雖在二戰期間受到戰時經濟限制，發展曾陷入停滯， 但戰后恢復快速，主要通過提升產品力和注重技術開發使企業進入了高速發 展期，成長為世界級的汽車公司。20 世紀 90 年代，受宏觀因素影響，日本汽 車企業遭遇強烈打擊，日產在此期間不僅未適應市場和需求的變化，反而暴 露出產品、市場、經營、公司結構等自身的一系列問題，陷入經營危機。 雷諾雷諾

4、-日產聯盟成立，雙方進入發展新階段。日產聯盟成立，雙方進入發展新階段。1999 年雷諾-日產聯盟成立之后， 首先對日產進行了大刀闊斧的改革，從產品、市場、經營和公司結構等方面 進行完善，使日產提前一年實現了全面復興，之后業績不斷增長，企業實現 了跨越式發展。同時，雷諾充分發揮聯盟的協同作用，在市場、經營、技術 上與日產進行優勢互補，獲益匪淺。2005 年雷諾-日產聯盟在銷量上已位居全 球汽車制造商第四的位置。 投資策略：投資策略：雷諾-日產這一一跨文化聯盟的成功非常值得思考和借鑒，包括合作 前已達成一致的戰略與原則；在尊重雙方品牌和文化的基礎上進行合作；建 立共同管理的機構協助聯盟發展；在商業

5、上實現充分的優勢互補，尤其是利 用合作企業對本土文化和市場的熟悉度。選擇投資標的時，如果相關公司能 夠達成合理的合作原則，有效地統籌戰略和資源，尊重彼此，利用協同效應 為雙方利益作出積極貢獻，這樣的合作成功概率更大，在投資時可多關注。 風險提示：風險提示：隨著人力成本和原材料價格的提升，如果不能提高企業的經營效 率，控制成本，有可能使公司遭遇危機；行業進入變革期，如果公司不能把 握行業和產品未來的發展趨勢，有可能喪失原有的優勢，陷入經營危機；企 業間的聯盟與合并如果不能有效整合雙方資源，有可能無法來帶協同作用， 甚至會影響企業原本的發展。 汪劉勝汪劉勝 0755-25310137 S10905

6、11040037 楊獻宇楊獻宇 S1090519030001 -20 -10 0 10 20 Mar/19Jul/19Nov/19Feb/20 (%) 汽車滬深300 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 2 正文目錄 前言 . 8 第一部分 復盤法國工業及雷諾公司發展歷程 . 9 一、法國汽車工業的歷程（19 世紀 90 年代-1985） . 9 1.1 法國汽車工業早期 . 9 1.1.1 輝煌一時，經歷一次又一次的沖擊 . 9 1.1.2 戰后恢復，重返輝煌 . 10 1.1.3 日本競爭者崛起，法國汽車工業危機潛伏 . 11 1.2 自 20 世紀 80 年代起逐漸落后的

7、法國汽車工業 . 12 1.2.1 法國汽車工業走向衰落 . 12 1.2.2 多方面原因共同導致法國汽車工業走向衰落 . 13 本章小結 . 15 二、雷諾：經歷危機，重獲新生（1986-1998） . 16 2.1 雷諾的誕生與早期發展 . 16 2.2 80 年代第一次危機及應對 . 16 2.2.1 瀕臨破產，陷入生存危機 . 16 2.2.2 緊縮開支，從瀕臨破產到收支平衡 . 17 2.2.3 全面質量管理，恢復盈利 . 18 2.2.4 推出“生活汽車”營銷策略 . 20 2.2.5 與沃爾沃的合作. 20 2.3 90 年代第二次危機及應對 . 21 2.3.1 實現民營化 .

8、 21 2.3.2 財務狀況再次惡化 . 22 2.3.3 實施多項措施降低成本 . 22 2.3.4 創紀錄利潤 . 23 本章小結 . 24 第二部分 日產公司危機分析 . 26 三、日產早期輝煌（19101979） . 26 3.1 成立初期勢頭強勁 . 26 3.2 二戰期間停滯不前 . 26 qRqPoOsOnQsMsQqRrOuNsRbRbP9PtRoOtRqQfQpPmPiNmOsR8OqRoOwMoPzRxNmQyQ 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 3 3.3 二十年間飛速發展 . 27 本章小結 . 28 四、日產走向衰落（19801999） . 29 4

9、.1 宏觀環境艱難 . 29 4.2 產品策略失誤 . 31 4.3 海外擴張分散資源 . 33 4.4 經營管理不善 . 35 4.5 財務陷入危機 . 36 4.6 內部治理混亂 . 37 本章小結 . 39 第三部分 雷諾-日產聯盟 . 40 五、雷諾-日產聯盟（19992007） . 40 5.1 聯盟的形成 . 40 5.2 日產全面復蘇，實現跨越式發展 . 41 5.2.1 償還債務，擺脫財務困境 . 42 5.2.2 經營改革成效明顯 . 43 5.2.3 進行人力改革，調整組織架構 . 47 5.2.4 產品策略完善，鑄造品牌競爭力 . 50 5.2.5 新市場拓展加速，原有市

10、場銷量增長 . 54 5.3 協同作用使雷諾獲益明顯 . 57 5.3.1 提升產品力 . 58 5.3.2 加速全球布局 . 61 5.3.3 利用協同作用，優化供應鏈 . 64 5.3.4 日產對雷諾業績貢獻明顯 . 65 本章小結 . 65 六、投資策略 . 66 七、風險提示 . 70 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 4 圖表目錄 圖 1 雷諾 4CV . 11 圖 2 雪鐵龍 2CV . 11 圖 3 雷諾 R5 . 12 圖 4 全球乘用車產量（千輛） . 13 圖 5 法國乘用車產量和其在全球乘用車產量占比（千輛） . 13 圖 6 法國國產乘用車在法國國內銷

11、量（千輛） . 13 圖 7 法國乘用車銷量及國產占比（千輛） . 13 圖 8 法國 GDP（十億歐元） . 14 圖 9 法國平均失業率 . 14 圖 10 法國國民經濟工資率（法郎） . 15 圖 11 法國 CPI 和 PPI 及其差額（2015=100） . 15 圖 12 雷諾集團雇員人數（千人） . 18 圖 13 雷諾 R19 . 19 圖 14 雷諾 Clio . 20 圖 15 雷諾 Twingo I . 20 圖 16 雷諾集團營業利潤和營業利潤率（百萬法郎）. 22 圖 17 雷諾汽車全球產量（千輛） . 23 圖 18 雷諾在法國市場的分銷結構（個） . 23 圖 1

12、9 雷諾汽車全球銷量（千輛） . 24 圖 20 雷諾集團營業收入（百萬法郎） . 24 圖 21 雷諾集團歸母凈利潤（百萬法郎） . 24 圖 22 雷諾集團杜邦財務分析指標 . 24 圖 23 1989-2000 年日產、豐田、本田銷量（萬輛） . 29 圖 24 1980-2000 年日本汽車市場市占率 . 29 圖 25 1989-2000 年美國汽車市場市占率 . 29 圖 26 1989-2000 年日產凈利潤（億日元） . 29 圖 27 1970-1999 年日元對美元匯率（JPY/USD） . 30 圖 28 1980-2000 年日本 GDP（萬億日元）及 CPI . 30

13、 圖 29 1990-2000 年日本汽車銷量（萬輛） . 30 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 5 圖 30 1980-2000 年石油價格（美元/桶） . 30 圖 31 1994-1999 年 Sentra 銷量（千輛）及同比 . 31 圖 32 1994-1999 年 Maxima 銷量（千輛）及同比 . 31 圖 33 1994-2000 年日產各車型美國銷量（千輛） . 32 圖 34 1994-2000 年日產汽車美國總銷量（千輛）及同比 . 32 圖 35 1994-2000 年豐田各車型美國銷量（千輛） . 32 圖 36 1994-2000 年豐田汽車美

14、國總銷量（千輛）及同比 . 32 圖 37 1994-2000 年本田各車型美國銷量（千輛） . 33 圖 38 1994-2000 年本田汽車美國總銷量（千輛）及同比 . 33 圖 39 1990-1999 年日產汽車各地區銷量（萬輛） . 33 圖 40 1990-1999 年豐田汽車各地區銷量（萬輛） . 33 圖 41 1990-1999 年本田汽車各地區銷量（萬輛） . 34 圖 42 1990-1999 年各公司汽車美國銷量占總銷量比例 . 34 圖 43 1990-1999 日產汽車庫存（百億日元）及庫存周轉率 . 35 圖 44 1991-1999 年購買 PPE（百億日元）

15、. 36 圖 45 1992-1999 年固定資產每年新增折舊（百億日元） . 36 圖 46 1990-1999 年負債（百億日元）及資產負債率 . 37 圖 47 1990-1999 年利息支出（百億日元）及占營收比重 . 37 圖 48 1991-1999 年日產融資活動現金凈額（百億日元） . 37 圖 49 1991-1999 年日產年末現金額（百億日元） . 37 圖 50 1996 年日產組織架構 . 38 圖 51 雷諾-日產聯盟結構 . 41 圖 52 1997-2006 年日產總銷量（萬輛）及同比 . 41 圖 53 1997-2007 年日產營業收入（百億日元）及同比 .

16、 41 圖 54 1997-2007 年日產凈利潤（百億日元）及 ROE . 42 圖 55 1997-2007 年日產杜邦財務分析指標 . 42 圖 56 1999-2007 年汽車債務凈額（百億日元） . 42 圖 57 1997-2007 年長期借款與短期借款（百億日元） . 42 圖 58 1997-2007 年總負債（百億日元）及資產負債率 . 43 圖 59 1996-2005 年利息支出（百億日元）及占營收比 . 43 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 6 圖 60 1997-2006 年新增折舊（百億日元）及其同比 . 43 圖 61 1997-2007 年總

17、資產（百億日元）及資產周轉率 . 44 圖 62 1997-2007 年庫存（百億日元）及庫存周轉率 . 44 圖 63 B 平臺 . 45 圖 64 C 平臺. 45 圖 65 1997-2007 年產品銷售毛利（百億日元）及毛利率 . 46 圖 66 1997-2007 年銷售管理費用（百億日元）及費用率 . 46 圖 67 1997-2007 年員工數量（萬人）及同比 . 48 圖 68 1997-2007 年人均產值（百萬日元/人） . 48 圖 69 CFT 小組架構 . 49 圖 70 日產改革后的組織架構 . 49 圖 71 日產汽車全球總銷量（萬輛）與新車型、換代車型在日本推出時間 . 52 圖 72 1999-2005 年日產研發支出（百億日元）及占營業收入比 . 53 圖 73 1997-2006 年日產汽車分地區銷量（萬輛） . 54 圖 74 1997-2007 年日產各車型美國銷量（千輛） . 55 圖 75 1997-