華路時代-新三板公司研究報告：專注“管理咨詢+方案設計+IT落地”復合型軟件服務智能電網業務取得突破-230317（17頁）.pdf

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1、新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/17 華路時代華路時代（834443.NQ）2023 年 03 月 17 日 日期 2023/3/16 當前股價(元)7.65 一年最高最低(元)10.99/0.00 總市值(億元)3.08 流通市值(億元)1.83 總股本(億股)0.40 流通股本(億股)0.24 近 3 個月換手率(%)1.27 專注專注“管理咨詢“管理咨詢+方案設計方案設計+IT 落地”復合型落地”復合型軟件服務軟件服務，智能電網業務取得突破，智能電網業務取得突破 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師） 證書

2、編號：S0790522080007 專注軟件技術人才服務業務，專注軟件技術人才服務業務，2022H1 實現歸母凈利潤實現歸母凈利潤 1178 萬元萬元(+59.04%)華路時代成立于 2005 年，主營業務包括軟件技術人才服務及解決方案，向客戶提供高質量的軟件咨詢、設計、開發及技術人才服務。最終客戶集中在電力電網、交通運輸、航天、金融等行業，包括政府部門、大型企事業單位等。主營業務收入主要來源為技術服務，2021 年、2022H1 分別營收 2.05 億元、1.20 億元，占比當年主營業務收入分別為 72.51%、94.54%。從財務方面看，2022H1 實現營業收入 1.27 億元（+24.

3、94%）；實現歸母凈利潤 1178 萬元（+59.04%）；毛利率、凈利率分別為 25.28%、9.22%。軟件和信息技術服務業軟件和信息技術服務業整體保持較快增長，行業盈利能力穩步提升整體保持較快增長，行業盈利能力穩步提升 據工信部數據，2021 年我國軟件和信息技術服務業實現軟件業務收入 9.50 萬億元，同比增長 16.43%，十年復合增長率為 17.55%。從行業細分領域來看，2021年，信息技術服務實現收入 6.03 萬億元，占全行業收入比重的 63.5%；軟件產品收入 2.44 萬億元，占比 25.7%。2021 年，我國軟件和信息技術服務業實現利潤總額 1.19 萬億元，同比增長

4、 7.57%，十年復合增長率為 15.56%。根據 Wind 數據顯示，2022 年我國發電總裝機量已經達到 25.64 億千瓦，我國電網規模的不斷提升以及線路愈加復雜，給我國電網帶來了較大的挑戰，倒逼電網升級，提高電網的信息化、自動化、智能化成為了重要任務。立足業務驅動研發模式，電力電網領域奠定優勢地位立足業務驅動研發模式，電力電網領域奠定優勢地位 華路時代技術實力雄厚，擁有 69 項軟件著作權、獲得高新技術企業認證、軟件產品的認證資質，且研發費用整體呈現增長態勢，技術人員人數占比較高，截至2021.12.31，華路時代共有員工 902 名，其中技術人員 813 名，占比公司總員工數 90.

5、13%。華路時代與國家電網、中國移動、中國聯通、聯想、方正、方天電力、新浪等知名企業存在戰略合作關系，持續為其提供軟件技術服務。并在電力大數據應用技術、智能電網中積累和奠定了優勢地位。華路時代華路時代 PE2021 為為 8X，可比公司，可比公司 PE2021 均值為均值為 21X 華路時代 PE2021 為 7.98X，可比公司 PE2021 均值為 21.25X。華路時代主營業務軟件咨詢、設計、開發及技術人才服務，深耕電網、金融、電信、能源、航天、互聯網等重點行業。同時持續發展智能電網、云計算、大數據、物聯網等高新技術，逐步實現“智慧電網、電力大數據、超級充電網、電網信息化”等一系列基于能

6、源互聯網所研發的產品，建議關注。風險提示：風險提示：應收賬款風險、高端人才流失風險、市場競爭風險 相關研究報告相關研究報告 北交所研究北交所研究團隊團隊 新三板研究新三板研究 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 開源證券證券研究報告開源證券證券研究報告 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/17 目目 錄錄 1、公司概況：深耕軟件技術人才服務，盈利能力整體增強.3 1.1、業務概況：專注軟件技術人才服務，于智能電網解決方案取得突破.3 1.2、商業模式：銷售模式為直銷模式，客戶集中度較高.5 1.3、財務變化：技術服務帶動營收較快增長，盈利能力整體

7、提高.6 2、行業情況：軟件保持較快增長，智能電網轉型新能源階段.8 3、核心看點：立足研發模式，電力電網領域奠定優勢地位.12 3.1、研發優勢：研發投入整體增態，技術人才構建員工主力軍.12 3.2、客戶優勢：與國家電網等知名企業建立長期戰略合作關系.13 4、估值對比：華路時代 PE2021 為 8X，可比公司均值為 21X.13 5、風險提示.15 圖表目錄圖表目錄 圖 1：華路時代成立于 2005 年，主營業務為軟件技術人才服務及解決方案.3 圖 2：軟件開發服務貫穿需求分析、產品設計、軟件開發、測試、交付等.4 圖 3：華路時代主營業務收入主要來源為技術服務.5 圖 4：2022H

8、1 實現營收 1.27 億元(+24.94%).6 圖 5：2022H1 技術服務實現 1.20 億元(+26.55%).6 圖 6：2022H1 毛利率為 25.28%.6 圖 7：2022H1 技術服務毛利率為 25.31%.6 圖 8：2022H1 期間費用率、研發費用率分別為 13.18%、4.92%.7 圖 9：2022H1 實現歸母凈利潤 1178 萬元(+59.04%).7 圖 10：2022H1 凈利率為 9.22%.7 圖 11：2021 年中國軟件和信息技術行業實現收入 9.50 萬億元(+16.43%).8 圖 12：信息技術服務實現收入 6.03 萬億元，占比全行業收入

9、 63.5%.9 圖 13：2021 年中國軟件和信息技術行業實現利潤 1.19 萬億元(+7.57%).9 圖 14：智能電網產業鏈共涉及發電、變電、輸電、配電以及用電五個大環節.10 圖 15：我國下一步電力能源的發展方向將轉向新能源方向.11 圖 16：2022 年我國發電總裝機量達 25.64 億千瓦(+7.87%).11 圖 17：我國 2021 年電網投資額為 4730 億元.11 圖 18：2021 年研發費用為 1715 萬元,研發費用率為 6.05%.12 圖 19：技術人員占比公司總員工數 90.13%.12 圖 20：華路時代與國家電網、中國移動等知名企業存在戰略合作關系

10、.13 表 1：江蘇方天電力為最大客戶，公司客戶集中度較高.5 表 2：軟件產業的產業特征主要體現在基礎性、實用性以及定義性.8 表 3：華路時代在研項目包括“基于物聯網的配電站房智能輔助監控系統”等 8 項.12 表 4：華路時代選取殷圖網聯、云創數據、廣道數字等作為可比公司.13 表 5：華路時代 PE 2021 為 7.98X，可比公司 PE 2021 均值為 21.25X.15 9W8XfVdXbU8XcWdX8OcM9PtRnNsQmPfQnNsRjMpOvMaQtRpMuOsPtRwMrRsO新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/17 1

11、、公司概況：公司概況：深耕軟件技術人才服務，盈利能力整體增強深耕軟件技術人才服務，盈利能力整體增強 華路時代成立于 2005 年，主營業務包括軟件技術人才服務及解決方案軟件技術人才服務及解決方案，向客戶提供高質量的軟件咨詢、設計、開發及技術人才服務。最終客戶集中在電力電網、交通運輸、航天、金融等行業，包括政府部門、大型企事業單位等。公司在電力電電力電網行業網行業擁有十余年的系統建設和服務經驗，在電力大數據應用技術、智能電網電力大數據應用技術、智能電網中積累和奠定了優勢地位。圖圖1：華路時代成立于華路時代成立于 2005 年，主營業務年，主營業務為為軟件技術人才服務及解決方案軟件技術人才服務及解

12、決方案 資料來源：公司官網、公司 2021 年報/2022 半年報、開源證券研究所 華路時代是北京市科學技術委員會認定的“高新技術企業”，并于 2022 年 3 月 1日被授予北京市專精特新“小巨人”企業稱號。2021 年，公司陸續通過了 CMMI3 評估、ISO9001 質量管理體系、ISO20000 信息技術服務管理體系、ISO27001 信息安全管理體系的年審認證工作，標志著華路時代有能力為更多客戶提供安全、有效且高質量的軟件技術服務。1.1、業務概況業務概況：專注軟件技術人才服務，于智能電網解決方案取得突破：專注軟件技術人才服務，于智能電網解決方案取得突破 華路時代的主營業務包括軟件技

13、術人才服務及解決方案軟件技術人才服務及解決方案。一方面致力于幫助客戶快速打造卓越的軟件生產與管理體系，并快速構建從咨詢、設計、開發、測試及項目管理等在內的軟件技術服務能力；另一方面依托多年的行業經驗和技術積累，形成自有的解決方案團隊，為客戶提供專業的信息技術解決方案服務，目前公司已在電網數字化解決方案業務領域取得了一定突破。智能電網 智能充電樁管理平臺。智能充電樁管理平臺。充電樁智能管理平臺以“電網系統統一管理”為基礎，從充電設備、充電站到區域管理，對整個系統進行綜合監視與調控，將充電站真正建設成為智能電網的重要組成部分。智能充電樁平臺能夠實現智能充電服務網絡與物聯網技術的融合，保障充電服務網

14、絡運行高效、安全，為電動汽車提供智能、方便、快捷的充電服務，最終實現充電服務的智能化、網絡化、標準化。超級充電網解決方案超級充電網解決方案。近年來，電動車產銷發展迅速，但汽車充電成為電動汽車推廣的最大障礙，而大規模建設的充換電設施并未有效解決這一難題，隨之帶來新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/17 的無序充電導致電網負荷過重、充電成本高，而且充電樁模式也導致電網投資加大、充電接入難、設備占地等諸多問題。華路時代提供基于物聯網技術的超級充電網，向電動車車主、經銷商及制造商提供大量云服務，通過手機 App，來尋找就近的空閑充電點，并直接導航至充電所在

15、地。通過人、車、充電網之間的互動，實現智能電網中電力負荷的有序調度，實現科學的峰谷充電、經濟充電、安全用電。電網信息化解決方案電網信息化解決方案。華路時代根據各電網行業的不同特點及管理要求提供滿足電網行業管理需要的信息化解決方案，幫助其構建一套規范化管理和統一化標準的信息化安全防護體系，幫助其對各項電力業務和應用系統進行充分的開發和整合，促進業務間信息流和業務流的暢通互動，實現企業管理資源的優化配置，提高電網企業的管控能力和管理水平，更好完成智能電網的建設目標。軟件人才服務 軟件技術人才服務軟件技術人才服務是華路時代的主營業務之一，針對客戶項目具體的人員需求，將軟件外包團隊或軟件人才派遣到客戶

16、現場進行軟件開發，幫助客戶及時完成項目。華路時代對軟件外包人員進行直接的人事管理，客戶只需帶領團隊專注于開發，不僅有利于提高工作效率、降低開發成本、減少開發風險，并且可以幫助客戶將更多的精力專注于提高自身的核心競爭力。華路時代擁有經驗豐富的軟件外包服務團隊，技術涉及軟件開發、系統分析、數據庫管理、軟件測試、軟件實施等領域。目前，公司可以為客戶提供各類軟件開發工程師（高級、中級、初級）、數據庫開發工程師（DBA、數據模型設計、數據庫開發、數據倉庫）、系統分析師（需求分析、架構設計、業務模型設計、詳細設計）、軟件測試工程師（高級、中級、初級）、網站開發工程師（網站策劃、網站設計、界面設計）及軟件實

17、施工程師（軟件安裝、軟件部署、客戶培訓、售后服務）。軟件開發服務 華路時代致力于提供完善的軟件開發服務軟件開發服務，提供技術研發團隊，完善服務貫穿整個開發過程，包括：需求分析、產品設計、軟件開發、測試、交付等需求分析、產品設計、軟件開發、測試、交付等。擁有通過CMMI 3 級認證的軟件開發成熟度模型，協助客戶加速新產品開發或升級產品的推出。圖圖2：軟件開發服務貫穿軟件開發服務貫穿需求分析、產品設計、軟件開發、測試、交付等需求分析、產品設計、軟件開發、測試、交付等 資料來源：公司官網 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/17 華路時代主營業務收入主要

18、來源為技術服務，2021 年、2022H1 分別營收 2.05億元、1.20 億元，占比當年主營業務收入分別為 72.51%、94.54%。圖圖3：華路時代主營業務收入主要來源為技術服務華路時代主營業務收入主要來源為技術服務 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.2、商業模式商業模式：銷售模式為直銷模式，客戶集中度較高：銷售模式為直銷模式，客戶集中度較高 銷售模式為直銷模式。銷售模式為直銷模式。華路時代以管理咨詢帶動業務實施和技術開發落地，通過公開招標、邀請招標、競爭性談判、商務洽談等方式獲取銷售合同。通過高質量的服務口碑提升行業影響力，擴大與新用戶的接觸機會；同時通過深入研究技術發展趨勢及

19、行業應用場景需求，技術資源的有效整合與應用需求的精準研究雙輪驅動，與客戶建立長期穩定的合作關系。江蘇方天電力江蘇方天電力為公司最大客戶，客戶集中度較為公司最大客戶，客戶集中度較高高?？蛻艉w電網、金融、電信、能源、航天、互聯網等多個重點行業。其中江蘇方天電力自 2019 年起便為公司最大客戶。2020、2021 年前五大客戶收入占比分別為 49.21%、65.76%，客戶集中度較高。表表1：江蘇方天電力為最大客戶，公司客戶集中度較高江蘇方天電力為最大客戶，公司客戶集中度較高 序號序號 客戶客戶 銷售金額銷售金額(萬元萬元)銷售占比銷售占比 是否為關聯關系是否為關聯關系 2021 年度 1 江蘇

20、方天電力技術有限公司 8306.85 29.32%否 2 中譯語通科技股份有限公司 6388.36 19.02%否 3 北京智芯微電子科技有限公司 2215.26 7.82%否 4 北京經緯信息技術有限公司 1932.12 6.82%否 5 天云融創數據科技(北京)有限公司 787.49 2.78%否 合計合計 18630.08 65.76%2020 年度 1 江蘇方天電力技術有限公司 5686.41 24.05%否 2 中譯語通科技股份有限公司 2478.84 10.48%否 3 北京公科飛達交通工程發展有限公司 1380.51 5.84%否 4 北京經緯信息技術有限公司 1312.50 5

21、.55%否 5 北京國源聯諾科技有限公司 777.37 3.29%否 合計合計 11635.63 49.21%數據來源：公司 2020/2021 年報、開源證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022H1技術服務技術開發新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/17 1.3、財務變化財務變化：技術服務帶動營收較快增長，盈利能力整體提高：技術服務帶動營收較快增長，盈利能力整體提高 公司營收整體呈持續上升趨勢，公司營收整體呈持續上升趨勢，技術服務技術服務業務營收業務營收穩定增長穩定增長

22、。2021 年、2022H1華路時代分別營收 2.83 億元、1.27 億元，同比分別增幅 19.81%、24.94%。分業務看，其中 2021 年技術服務、技術開發分別營收 2.05 億元、7790 萬元，同比增速分別為35.16%、-7.80%；2022H1 分別營收 1.20 億元、691 萬元，同比增速分別為 26.55%、2.32%。圖圖4：2022H1 實現營收實現營收 1.27 億元億元(+24.94%)圖圖5：2022H1 技術服務實現技術服務實現 1.20 億元億元(+26.55%)數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2021 年、2022

23、H1 毛利率分別為 25.97%、25.28%，其中 2021 年技術服務、技術開發毛利率分別為 27.91%、20.86%，2022H1 分別為 25.31%、24.85%。圖圖6：2022H1 毛利率毛利率為為 25.28%圖圖7：2022H1 技術服務毛利率技術服務毛利率為為 25.31%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 期間費用率期間費用率整體整體呈呈平穩平穩態勢，主要與態勢，主要與管理管理費用率費用率走勢走勢一致。一致。2021 年、2022H1期間費用率分別為 12.51%、13.18%；研發費用率分別為 6.05%、4.92%。2021 年銷

24、售費用同比增加 68.9%，一方面是因為對業績突出的銷售人員進行了獎勵支出;另一方面為支付項目中標服務費重分類導致銷售費用增加。-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.020182019202020212022H1營收/億元yoy-50%0%50%100%150%200%250%300%050001000015000200002500020182019202020212022H1技術服務(萬元)技術開發(萬元)技術服務yoy技術開發yoy0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022H1毛利率ROE（加權）0%5%10%

25、15%20%25%30%35%20182019202020212022H1技術服務毛利率技術開發毛利率新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/17 圖圖8：2022H1 期間費用率、研發費用率分別為期間費用率、研發費用率分別為 13.18%、4.92%數據來源：Wind、開源證券研究所 歸母凈利潤走勢與營收基本一致。歸母凈利潤走勢與營收基本一致。2022H1 實現歸母凈利潤 1178 萬元，同比增長 59.04%，增長幅度較大。從凈利率看，2022H1 實現凈利率 9.22%，與 2021 年的11.83%相比存在小幅下滑。圖圖9：2022H1 實現歸

26、母凈利潤實現歸母凈利潤 1178 萬元萬元(+59.04%)圖圖10：2022H1 凈利率為凈利率為 9.22%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 -5%0%5%10%15%20%20182019202020212022H1期間費用率銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0500100015002000250030003500400020182019202020212022H1歸母凈利潤/萬元yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%20182019202020212022H1凈利率新三板公

27、司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/17 2、行業情況行業情況：軟件保持較快增長軟件保持較快增長，智能電網轉型新能源階段智能電網轉型新能源階段 軟件和信息技術服務行業 軟件與信息技術服務業是指利用計算機、通信網絡等技術對信息進行生產、收集、處理、加工、存儲、運輸、檢索和利用，并提供信息服務的業務活動。軟件產業和其他產業相比具有明顯的產業特征，主要為基礎性、實用性以及定義性三方面。表表2：軟件產業的產業特征主要體現在基礎性、實用性以及定義性軟件產業的產業特征主要體現在基礎性、實用性以及定義性 特征特征 內容內容 基礎性 軟件是新一代信息技術的底座，云計算、大

28、數據、人工智能、區塊鏈等新一代信息技術的關鍵核心都是軟件。例如，云計算的本質是通過軟件對硬件資源進行整合，從而使計算能力、存儲空間等硬件資源得到最大程度利用。人工智能產業生態的核心就是軟件開發框架。區塊鏈的本質就是一種分布式數據庫軟件。工業互聯網的通用平臺層本質就是工業操作系統，應用服務層的核心就是工業 APP。實用性“好軟件是用出來的”。多年實踐經驗表明，“應用牽引、整機帶動、生態培育”已成為軟件產業發展的重要規律。充分發揮重大應用、重大工程對產業發展的牽引作用，特別是引導制造業企業開放應用場景，加緊產用協同創新、適配，是推動軟件產業高質量發展的重要抓手。定義性 通過“軟件定義”可以拓展產品

29、的功能，變革產品價值創造模式，賦予企業新型能力，催生新型制造模式，推動平臺經濟、共享經濟蓬勃興起?！败浖x”已成為生產方式升級、生產關系變革、新型產業發展的重要引擎，成為驅動未來發展的重要力量，是新一輪科技革命和產業變革的新特征和新標志。資料來源：華經產業研究院、開源證券研究所 近年間，我國軟件和信息技術服務產業規模逐漸擴大，技術水平提升顯著，已發展成為戰略性新興產業的重要組成部分。據工信部數據，2021 年，我國軟件和信息技術服務業實現軟件業務收入 9.50 萬億元，同比增長 16.43%，十年復合增長率為17.55%。圖圖11：2021 年中國軟件和信息技術行業年中國軟件和信息技術行業實

30、現實現收入收入 9.50 萬億元萬億元(+16.43%)數據來源：工信部、開源證券研究所 根據工信部數據顯示，從行業細分領域來看，2021 年，信息技術服務實現收入6.03 萬億元，占全行業收入比重的 63.5%；軟件產品收入 2.44 萬億元，占比 25.7%；0%5%10%15%20%25%30%35%02000040000600008000010000020112012201320142015201620172018201920202021收入總額(億元)yoy新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/17 嵌入式系統軟件收入0.84萬億元，占比8

31、.9%；信息安全產品和服務收入0.18萬億元，占比 1.9%。圖圖12：信息技術服務實現收入信息技術服務實現收入 6.03 萬億元，占比全行業收入萬億元，占比全行業收入 63.5%數據來源：工信部、開源證券研究所 軟件和信息技術行業盈利能力穩步提升。軟件和信息技術行業盈利能力穩步提升。根據工信部數據，2021 年，我國軟件和信息技術服務業實現利潤總額 1.19 萬億元，同比增長 7.57%，十年復合增長率為15.56%。圖圖13：2021 年中國軟件和信息技術行業年中國軟件和信息技術行業實現利潤實現利潤 1.19 萬億元萬億元(+7.57%)數據來源：工信部、開源證券研究所 隨著新一代信息技術

32、快速演進，全球信息產業技術創新進入新一輪加速期，我國軟件和信息技術服務業預計保持較高速發展并逐漸成熟。未來軟件和信息技術服務業的發展趨勢或呈現產業變革深化以及應用場景增加兩特征。產業變革持續深化。產業變革持續深化。軟件和信息技術服務業步入加速創新、快速迭代、群體突破的變革期，加快向網絡化、平臺化、服務化、智能化、生態化演進。大數據、移動互聯網、物聯網等快速發展和融合創新，先進計算、高端存儲、人工智能、虛擬現實、神經科學等新技術加速突破和應用，進一步重塑軟件的技術架構、計算模式、開發模式、產品形態和商業模式，新技術、新產品、新模式、新業態日益成熟，加速步入質變期。開源、眾包等群智化研發模式成為技

33、術創新的主流方向，產業競爭由單一技術、單一產品、單一模式加快向多技術、集成化、融合化、平臺系統、生態系統的競爭轉變，生態體系競爭成為產業發展制高點。軟件企業依托移動互聯、大數據等技術平臺，強化技術、產品、內容和服務等核心要素的整合創新，加速業信息技術服務,63.50%軟件產品,25.70%嵌入式系統軟件,8.90%信息安全,1.90%信息技術服務軟件產品嵌入式系統軟件信息安全0%5%10%15%20%25%30%0200040006000800010000120001400020112012201320142015201620172018201920202021利潤總額(億元)yoy新三板公司

34、研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/17 務重構、流程優化和服務提升，實現轉型發展。應用場景持續增加。應用場景持續增加。信息技術引發的產業變革加速新一代信息技術與金融、物流、交通、文化、旅游等服務業的跨界融合和創新發展，帶來更多的新產品、服務和模式創新，催生新的業態和經濟增長點，加速各行業領域的融合創新和轉型升級。應用場景的多元化引發居民消費、民生服務、社會治理等領域多維度、深層次的變革和帶來分享經濟、平臺經濟、算法經濟等眾多新型網絡經濟模式。智能電網 智能電網是在傳統電力系統基礎上，通過集成新能源、新材料、新設備和先進傳感技術、信息技術、控制技術、儲能技

35、術等新技術，形成的新一代電力系統，具有高度信息化、自動化、互動化等特征，可以更好地實現電網安全、可靠、經濟、高效運行。智能電網的概念涵蓋了提高電網科技含量，提高能源綜合利用效率，提高電網供電可靠性，促進節能減排，促進新能源利用，促進資源優化配置等內容，是一項社會聯動的系統工程，最終實現電網效益和社會效益的最大化，代表著未來發展方向。智能電網以包括發電、輸電、配電、儲能和用電的電力系統為對象，應用數字信息技術和自動控制技術，實現從發電到用電所有環節信息的雙向交流，系統地優化電力的生產、輸送和使用?？傮w來看，未來的智能電網應該是一個自愈、安全、經濟、清潔的并且能夠提供適應數字時代的優質電力網絡。智

36、能電網產業鏈共涉及發電、變電、輸電、配電以及用電五個大環節。其中，發電環節主要包括了可再生能源發電(水力發電)與不可再生能源發電(火力發電);而中游則為智能電網的各個環節，主要有智能變電、智能輸電和智能配電;下游則是電能的終端用戶的用電環節，主要分為工業用電、居民用電以及各種類型的商業用電。圖圖14：智能電網產業鏈共涉及發電、變電、輸電、配電以及用電五個大環節智能電網產業鏈共涉及發電、變電、輸電、配電以及用電五個大環節 資料來源：華經產業研究院、開源證券研究所 2020 年末，我國已基本全面建成統一的堅強智能電網，技術和裝備達到國際先進水平。根據我國發布的中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四

37、個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 中的內容，我國下一步電力能源的發展方向將轉向新能源方向。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/17 圖圖15：我國下一步電力能源的發展方向將轉向新能源方向我國下一步電力能源的發展方向將轉向新能源方向 資料來源：華經產業研究院、開源證券研究所 根據 Wind 數據顯示，2022 年我國發電總裝機量已經達到 25.64 億千瓦，我國電網規模的不斷提升以及線路愈加復雜，給我國電網帶來了較大的挑戰，倒逼電網升級，提高電網的信息化、自動化、智能化成為了重要任務。圖圖16：2022 年我國發電總裝機量達年我國發電總裝機量

38、達 25.64 億千瓦億千瓦(+7.87%)數據來源：Wind、開源證券研究所 自2008年實施堅強智能電網建設以來，我國電網投資整體上保持較快增長勢頭，根據華經產業研究院數據顯示，我國電網投資額從 2010 年的 2644 億元增長到 2017年的 5843 億元，年復合增速 11.99%。2018 年后，我國電網投資開始逐步進行管控，投資額度逐漸下降，2021 年，我國電網投資額 4730 億元，主要是因為電網公司推行精準投資，意在壓減低效投資?！叭蛢删W”戰略目標確定后，國家電網投資結構將趨向信息化和智能化，智能電網是建設重點。圖圖17：我國我國 2021 年電網投資額為年電網投資額為

39、4730 億元億元 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%0510152025302012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022總裝機量(億千瓦)yoy-20%-10%0%10%20%020004000600080002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021電網投資額(億元)yoy新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/17 3、核心看點核心看點：立足研發模式，電力電網領域奠定

40、優勢地位：立足研發模式，電力電網領域奠定優勢地位 3.1、研發優勢研發優勢：研發投入整體增態，技術人才構建員工主力軍研發投入整體增態，技術人才構建員工主力軍 華路時代華路時代技術實力雄厚，擁有技術實力雄厚，擁有 69 項軟件著作權、獲得高新技術企業認證、軟項軟件著作權、獲得高新技術企業認證、軟件產品的認證資質。件產品的認證資質。研發費用整體呈現增長態勢研發費用整體呈現增長態勢，技術人員人數占比較高，技術人員人數占比較高。2021 年、2022H1 研發費用分別為 1715 萬元、622 萬元，研發費用率分別為 6.05%、4.92%，從研發費用額看，整體呈現增長態勢。截至 2021.12.31

41、，華路時代共有員工 902 名，其中技術人員 813名，占比公司總員工數 90.13%。圖圖18：2021 年研發費用為年研發費用為 1715 萬元萬元,研發費用率為研發費用率為6.05%圖圖19：技術人員占比公司總員工數技術人員占比公司總員工數 90.13%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：公司 2021 年年報、開源證券研究所 華路時代基于自身業務模式的技術特點和發展需求，建立了業務驅動型的研發模式，即以行業技術發展趨勢、客戶軟件升級需求為導向，業務積累沉淀為基礎的研發模式，包括獨立研發、委托研發及聯合研發。設置技術研發部，負責公司的研發工作，其主要任務是根據客戶需求、公司自身

42、技術升級的需要、市場發展趨勢等，進行新技術和關鍵技術的研發。截至 2021.12.31，華路時代在研項目包括“基于物聯網的配電站房智能輔助監控系統”、“可視化快速構建平臺”等共計 8 項。表表3：華路時代在研項目包括“基于物聯網的配電站房智能輔助監控系統”華路時代在研項目包括“基于物聯網的配電站房智能輔助監控系統”等等 8 項項 序號序號 研發項目名稱研發項目名稱 2021 年研發支出年研發支出(萬元萬元)總研發支出總研發支出(萬元萬元)1 基于物聯網的配電站房智能輔助監控系統 486.71 486.71 2 可視化快速構建平臺 455.61 455.61 3 工單作業統計分析管理平臺 241

43、.65 241.65 4 靈活用工平臺升級 200.66 496.30 5 智能終端安全管控平臺 122.60 122.60 合計合計 1507.24 1802.88 數據來源：公司 2021 年年報、開源證券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%020040060080010001200140016001800200020182019202020212022H1研發費用/萬元費用率管理人員,7.87%銷售人員,1.11%財務人員,0.89%技術人員,90.13%管理人員銷售人員財務人員技術人員新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/17

44、3.2、客戶優勢客戶優勢：與國家電網等知名企業建立長期戰略合作關系：與國家電網等知名企業建立長期戰略合作關系 華路時代的最終客戶集中在電力電網、交通運輸、航天、金融等行業，包括政府部門、大型企事業單位等，與國家電網、中國移動、中國聯通、聯想、方正、方天電力、新浪等知名企業存在戰略合作關系，持續為其提供軟件技術服務。在電力在電力電網行業擁有十余年的系統建設和服務經驗，在電力大數據應用技術、智能電網中電網行業擁有十余年的系統建設和服務經驗，在電力大數據應用技術、智能電網中積累和奠定了優勢地位。積累和奠定了優勢地位。圖圖20：華路時代與國家電網、中國移動等知名企業存在戰略合作關系華路時代與國家電網、

45、中國移動等知名企業存在戰略合作關系 資料來源：公司官網 4、估值對比估值對比：華路時代華路時代 PE2021 為為 8X，可比公司均值為，可比公司均值為 21X 華路時代目前選取艾融軟件、殷圖網聯、云創數據、廣道數字、聯迪信息及眾誠科技作為同行業可比公司。華路時代主營業務軟件咨詢、設計、開發及技術人才服務，深耕電網、金融、電信、能源、航天、互聯網等重點行業。以上所選可比公司均為北交所上市公司，且主營業務、主要產品與華路時代相似較高，因此選取上述企業作為同行可比公司具有客觀性。表表4：華路時代選取殷圖網聯、云創數據、廣道數字等作為可比公司華路時代選取殷圖網聯、云創數據、廣道數字等作為可比公司 公

46、司名稱公司名稱/股股票代碼票代碼 主營業務主營業務 艾融軟件(830799.BJ)公司是一家向金融機構提供深度互聯網整體解決方案的計算機科技公司。公司擁有與自身業務相關的自主知識產權、體系較為完備的在線存款、在線支付、在線貸款、在線運營、在線身份認證系列產品及企業級訂制開發服務，向銀行為主的金融機構及其他大型企業提供創新業務咨詢、IT 系統建設規劃、軟硬件開發、大數據運營服務等專業解決方案。公司以“平臺級互聯網金融系列軟件+專業設計+100%貼身定制服務”為核心競爭力，多年來專注研究金融業務與互聯網的整合，致力于推動傳統金融機構向互聯網金融的轉型，實現互聯網金融智能化，成為產品覆蓋金融 IT

47、各領域的計算機科技企業。殷圖網聯(835508.BJ)公司是以電網運行智能輔助監控為核心的電網智能化綜合解決方案提供商，業務鏈涵蓋電網運行智能輔助監控系統的方案設計、軟件開發、集成聯調、升級改造及運行維護等各個環節。公司重點圍繞電網運行智能輔助監控系統的建設和改造需求展開研發，綜合運用物聯網、人工智能、信息通信、智能軟件等技術，設計新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/17 公司名稱公司名稱/股股票代碼票代碼 主營業務主營業務 并實施涵蓋物聯感知層、通信網絡層、數據服務層及智慧應用層的系統集成方案，充分發揮智能輔助監控系統的運行監視、環境監測、安全

48、防護和輔助控制等功能，幫助客戶以更高的勞動生產率實現無人值守模式下變電站電力設備及動力環境遠程巡檢的自動化、調度操作的可視化和告警管理的智能化，提升智能變電站一體化監控的全面監視效率、運行管理能力和安全控制水平，為生產調度和智能運維提供決策和優化依據，從而進一步保障電網穩定高效運行。云創數據(835305.BJ)公司是以大數據存儲與處理為核心業務的高新技術企業。自成立以來，公司一直以 ICT 產業發展趨勢為主線，前瞻性研判并聚焦于大數據產業相關技術，精準把握大數據存儲與智能處理發展方向，專注于為客戶提供大數據存儲與智能處理整體解決方案。公司以云計算、大數據和人工智能領域自主研發技術為基礎，致力

49、于滿足用戶對大數據從感知、存儲、挖掘、智能處理到應用的全生命周期的需求，目前已構建了完整的大數據價值鏈業務體系，打造了具有“專業深度”和“行業廣度”的解決方案。目前，公司的整體解決方案已廣泛應用于公共安全、環境監測、學科教育等領域，構筑出融核心技術創新和應用模式創新于一體的競爭優勢。廣道數字(839680.BJ)公司是擁有完全自主知識產權的高科技企業，是網絡安全產品、智能網絡應用管理平臺，專業安全服務與解決方案的綜合提供商。專業從事信息安全、情報分析領域及信息化平臺建設的相關技術和產品的研發、生產，銷售和服務。同時，廣道也是提供國家信息安全等級保護相關服務的授權廠商。公司主營業務為數據采集及分

50、析類軟件產品的研究、開發和銷售，為城市公共安全相應領域提供數據感知及分析的嵌入式軟硬件設備提供商。綜合運用信息安全、物聯網、人工智能、云計算與大數據分析等數字技術，進行產品核心軟件的研發，為客戶提供相關數據嵌入式軟硬設備產品，助力新型智慧城市建設。公司自主研發的系列產品應用領域主要涉及治安維穩、案件偵破、市政執法、生態環境等城市公共安全方面。聯迪信息(839790.BJ)公司是中國政府認定的“國家規劃布局內重點軟件企業”。作為中國江蘇省最大的獨立軟件服務提供商，一直秉承“品質第一、顧客至上、尊重個人、鼓勵創新”的宗旨，通過實施 CMMI4 級的軟件開發管理和規范，在專業測試和質量保障的前提下，

51、提供金融、證券、保險、政府、企業應用等多領域的軟件應用系統開發服務、軟件產品的銷售與定制及維護服務、ERP 系統導入支援服務、數據錄入及單據整理等軟件技術服務。信息化服務領域為客戶提供綜合解決方案，正逐漸發展成為國際一流的以軟件產品服務為基礎，同時面向互聯網應用領域的綜合解決方案提供商。眾誠科技(835207.BJ)公司主營業務為信息系統集成服務。公司為政府、學校、醫院及企事業單位等提供整套的行業信息化解決方案，業務包括信息化系統的技術咨詢、方案設計、應用軟件開發、工程施工、軟硬件集成調試及后期維護管理。公司提供的主要產品或服務包括信息系統集成服務、軟件開發和相關配套設備銷售。公司先后獲得國家

52、工業與信息化部認證的計算機信息系統集成貳級資質、河南省公共安全技術防范服務一級資質、電子與智能化工程專業承包貳資質，還擁有 ISO9001 質量管理體系認證、ISO14001 環境管理體系認證、安全生產許可證、軟件企業認定證書等多項認證。資料來源：Wind、開源證券研究所 華路時代華路時代 PE2021 為為 7.98X，可比公司，可比公司 PE2021 均值為均值為 21.25X。華路時代主營業務軟件咨詢、設計、開發及技術人才服務，深耕電網、金融、電信、能源、航天、互聯網等重點行業。同時持續發展智能電網、云計算、大數據、物聯網等高新技術，新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后

53、面的信息披露和法律聲明 15/17 逐步實現“智慧電網、電力大數據、超級充電網、電網信息化”等一系列基于能源互聯網所研發的產品，建議關注。表表5：華路時代華路時代 PE 2021 為為 7.98X，可比公司，可比公司 PE 2021 均值為均值為 21.25X 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 市值市值/億元億元 PE 2021 PE TTM 2021 年營收年營收/億元億元 2021 年歸母年歸母凈利潤凈利潤/萬元萬元 2021 年毛利率年毛利率 2021 年研發年研發費用率費用率 艾融軟件 830799 13.76 25.51 28.55 4.21 5038.03 34.09%11.75

54、%殷圖網聯 835508 3.36 38.62 64.51 0.91 801.32 32.60%14.74%云創數據 835305 14.42 20.63 22.87 4.77 6578.06 39.37%10.99%廣道數字 839680 8.82 15.34 16.03 2.90 5386.45 44.96%8.75%聯迪信息 839790 4.45 14.67 23.22 2.31 3014.27 32.82%7.91%眾誠科技 835207 5.80 12.74 15.10 5.15 4284.54 24.22%5.81%均值 8.44 21.25 28.38 3.37 4183.78

55、 34.68%9.99%華路時代 834443 3.08 7.98 8.73 2.83 3338.84 25.97%6.05%數據來源：Wind、開源證券研究所 注：數據截至 2023.3.16 5、風險提示風險提示 應收賬款風險、高端人才流失風險、市場競爭風險 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/17 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投

56、資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推

57、薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現

58、，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大

59、不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/17 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證

60、該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告

61、的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下

62、可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：